Politica monetar este parte component a politicii financiare a statului.

Prin politica monetar nelegem un ansamblu de msuri promovate de Banca Central (Banca Naional a Moldovei) care au ca obiectiv meninerea masei monetare la nivelul necesitilor economiei naionale, reducerea omajului i a inflaiei, asigurarea stabilitii preurilor i monedei naionale n raport cu valutele forte de pe piaa valutar naional i internaional, stabilitii pieei financiare toate urmrind scopul general de cretere economic. Este semnificativ faptul c sistemul bancar al Republicii Moldova s-a consolidat pe parcursul a 17 ani, transformndu-se ntr-un sistem stabil i solid. Consider, c este un merit al Bncii Centrale (BNM), care pe parcursul acestei perioade a promovat politica monetar i valutar a Republicii Moldova. Anul 2008 a fost un an jubiliar pentru BNM, care a fost fondat prin decretul Preedintelui Republicii Moldova nr. 122 din 4 iunie 1991 Cu privire la Banca Naional a Moldovei. n cei 17 ani de activitate s-a modificat legislaia privind ntregul sistem bancar din Republica Moldova. Un eveniment de mare importan l-a constituit introducerea la 29 noiembrie 1993 a monedei naionale leul moldovenesc, fapt ce a permis asigurarea independenei monetarfinanciare a statului i promovarea unei politici economice eficiente n Republica Moldova. Odat cu schimbrile structurale ce au avut loc n economia naional, a crescut i rolul BNM i al bncilor comerciale. Prin Legea cu privire la Banca Naional a Moldovei, adoptat de Parlamentul Republicii Moldova la 21 iulie 1995, obiectivul principal al BNM a devenit realizarea i meninerea stabilitii monedei naionale prin stabilirea condiiilor pieelor monetare, de credit i valutare. Concomitent cu adoptarea Legii cu privire la BNM (1995), a fost adoptat Legea instituiilor financiare, intrat n vigoare la 01.01.1996. Aceast din urm lege a conferit un nou statut Bncii Naionale a Moldovei, ea devenind o persoan juridic public autonom i responsabil fa de Parlamentul Republicii Moldova. Prin Legea instituiilor financiare1 a fost pus fundamentul privind funcionarea durabil a sistemului bancar n Republica Moldova. E de menionat c, odat cu schimbrile tendinelor globale n activitatea bncilor centrale, a aprut necesitatea operrii modificrilor i n activitatea Bncii Naionale a Moldovei. Astfel, la 30 iunie 2006, Parlamentul Republicii Moldova a aprobat modificrile la Legea cu privire la BNM, prin care a fost prevzut un nou obiectiv fundamental - asigurarea i meninerea stabilitii preurilor.
1

Legea instituiilor financiare are ca obiectiv protejarea intereselor deponenilor, pstrarea secretului depozitelor, neadmiterea riscului excesiv n sistemul financiar, promovarea unui sector financiar puternic i competitiv.

BNM n activitatea sa are un ir de atribuii de baz: stabilete i promoveaz politica monetar i valutar n stat; acioneaz ca bancher i agent fiscal al statului; activeaz ca organ unic de emisiune a monedei naionale; autorizeaz, supravegheaz i reglementeaz activitatea instituiilor financiare; pstreaz i gestioneaz rezervele valutare ale statului; supravegheaz sistemul de pli n republic i faciliteaz funcionarea eficient a sistemului de pli interbancare; ntocmete balana de pli a statului; efectueaz reglementarea valutar pe teritoriul Republicii Moldova; stabilete, prin consultri cu Guvernul, regimul cursului de schimb al monedei naionale etc. Faptul c BNM autorizeaz, supravegheaz i reglementeaz activitatea instituiilor financiare are mare importan pentru meninerea n permanen a unui sistem bancar stabil i sigur. Pe parcursul anilor coninutul autorizaiilor s-a modificat spre creterea sumelor capitalului minim statutar. Prezentm mai jos aceast evoluie. Conform Legii instituiilor financiare din 21 iulie 1995, nr. 550-XIII a fost stabilit capitalul minim2 pentru bncile comerciale conform tipului de autorizaie dup cum urmeaz: A - 4 mil. lei; B - 8 mil. lei; C - 12 mil. lei. Cu ncepere de la 30 septembrie 2002, cuantumul capitalului minim necesar a fost stabilit pentru capitalul de gradul I n mrime de 32 milioane lei, constituind pentru tipuri de autorizaie dup cum urmeaz: A 32 mil. lei; B - 64 mil. lei; C 96 mil. lei . Cu ncepere de la 30 iunie 2005, cuantumul capitalului minim necesar a fost stabilit pentru capitalul de gradul I n mrime de 45 milioane lei, constituind: A - 45 mil. lei; B - 90 mil. lei; C - 135 mil. lei.
2

Capitalul minim suma minim a capitalului de gradul I pe care banca trebuie s o dein, pentru a efectua activiti financiare, desfurate conform Legii instituiilor financiare.

Cu ncepere de la 31 decembrie 2005, cuantumul capitalului minim necesar a fost stabilit pentru capitalul de gradul I n mrime de 50 milioane lei, constituind: A - 50 mil. lei; B - 100 mil. lei; C - 150 mil. lei. Cu ncepere de la 20 iunie 2008, cuantumul capitalului minim necesar a fost stabilit pentru capitalul de gradul I n mrime de 100 milioane lei, constituind: A - 100 mil. lei; B - 200 mil. lei; C - 300 mil. lei. n acest rstimp, a crescut i capitalul statutar al BNM. Astfel, de exemplu, capitalul statutar al BNM a constituit n perioadele ce urmeaz: - n 1996 20 000 mii lei; - n 2000 50 000 mii lei; - n 2001 - 100 000 mii lei; - n 2005 - 200 000 mii lei; - n 2006 - 866 768 mii lei; - n 2007 - 609 200 mii lei; - n 2008 - 609 200 mii lei; Ca stat independent, Republica Moldova i-a creat sistemul su bancar propriu, care pe parcursul a peste 17 ani de existen i funcionare s-a modificat, transformndu-se ntr-un sistem sigur i stabil. Astfel, n prima perioad de apariie a bncilor comerciale, n Republica Moldova au fost nregistrate 23 de bnci comerciale ctre anul 2000 numrul lor s-a redus, unele fiind lichidate, iar altele i-au crescut capitalul prin fuziune. n anul 2002 au fost nregistrate 19 bnci comerciale, iar n 2005 - 16 bnci comerciale. La data de 30 septembrie 2008 pe teritoriul Republicii Moldova funcionau 16 bnci comerciale (1) Comerbank, 2) Banca Social, 3) EuroCreditBank, 4) Unibank, 5) Fincombank, 6) Eximbank, 7) Investprivatbank, 8) Universalprivatbank, 9) Moldincombank, 10) Victoriabank, 11) Banca de Economii, 12) Moldova-Agroindbank, 13) Mobiasbank, 14) Energbank, 15) Banca Comercial Romn (BCR), 16) ProCredit Bank) pe aciuni autorizate de BNM, inclusiv trei sucursale ale bncilor strine. Numrul total de subdiviziuni separate a constituit 1141, dintre care 293 filiale i 848 reprezentane.

BNM gestioneaz prin funciile sale multiple sistemul bancar al Republicii Moldova. n acest articol nu ne vom opri la caracteristica tuturor atribuiilor, pe care le are BNM, dar vom ncerca s facem o analiz mai detaliat a uneia din aceste atribuii fundamentale i anume menirea BNM de a promova politica monetar i valutar n stat. Dup cum am menionat deja, politica monetar este, nti de toate, o component a politicii financiare a statului. Prin definiie, politica monetar reprezint un ansamblu de msuri promovate de BNM n scopul stabilizrii monedei naionale, reducerii inflaiei i meninerii stabilitii preurilor, reducerii omajului, creterii investiiilor, creterii i dezvoltrii economiei. Pentru realizarea acestor obiective importante, BNM are la dispoziie mai multe instrumente de politic monetar, aprobate de tiina financiar i practica bancar. n continuare, vom ncerca s analizm practica BNM, pe parcursul unui ir de ani, privind implementarea acestor instrumente monetare i impactul lor asupra economiei (vezi tabelul 4). Instrumentele de politic monetar pe care le vom analiza mai jos au avut i au o importan incontestabil pentru reglarea masei monetare. Scopul utilizrii acestui instrument const n gestionarea ofertei de bani n circulaie, influenarea volumului de lichiditate din sistemul bancar. Gestionarea masei monetare n circulaie influeneaz direct preurile i inflaia. Republica Moldova s-a confruntat cu o inflaie destul de semnificativ. Mai jos prezentm dinamica ratelor anuale ale inflaiei (vezi tabelul 1) Tabelul 1. Dinamica ratelor anuale ale inflaiei n Republica Moldova. Anii 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Rata anual a inflaiei, % 23,8 % 15,1 % 11,2 % 18,3 % 43,7 % 31,2 % 9,6 % 5,2 % 11,6 % 12,4 % 11,9 % 12,7 % 12,3 % 12,7 %

2009 (progn.) 8,2 % Sursa: Banca Naional a Moldovei. www.bnm.md. E-mail: official @ bnm.md. Din datele tabelului 1 observm c, ncepnd cu anul 2000, rata anual a inflaiei a evoluat spre reducere. Ctre anul 2000 rata inflaiei s-a redus fa de anul 1999 cu 25,3 puncte procentuale, reducndu-se de la 43,7 % pn la 18,4 %. n anii urmtori, inflaia s-a redus, ajungnd n anul 2002 pn la 4,4 %. Din anul 2003 pn n anul 2007 s-a nregistrat o cretere a ratei inflaiei, variind ntre c.c.a 15,7 % i 10,0 %. Creterea inflaiei a fost determinat de:3 1) Factorul monetar. Emisiunea monetar (baza monetar) a crescut cu 46,4 la sut, ca urmare a cumprrilor semnificative de valut strin efectuate de BNM cu scopul neadmiterii fluctuaiilor excesive ale cursului nominal al monedei naionale n raport cu dolarul SUA. 2) Factorii nemonetari. Majorarea preurilor la produsele alimentare (n special, la produsele de panificaie, carne, lactate, fructe i legume) drept consecin a condiiilor climaterice dezavantajoase din acest an, att n Republica Moldova, ct i n regiune, amplificate de creterea preurilor mondiale la producia agroalimentar; majorarea considerabil a preurilor la resursele energetice pe piaa mondial; inflaia nregistrat la produsele i serviciile cu preuri reglementate. 3) Ateptrile inflaioniste persistente. E de menionat c n perioada anilor 1994 - aprilie 2008 indicatorii monetari s-au majorat: - banii de rezerv au crescut de 18,1 ori; - creditele n economie au crescut de 34,9 ori; - masa monetar n MDL M24 a crescut de 29,7 ori; - masa monetar M35 a crescut de 39,1 ori; - depozitele totale atrase n sistemul bancar au crescut de 55,6 ori. Vom meniona, de asemenea, c masa monetar M2 a crescut n perioada anilor 19942007 de 27,2 ori, devansnd creterea Produsului intern brut nominal (PIBn) de 11,3 ori pentru perioada respectiv. Prezentm n continuare structura masei monetare n Republica Moldova. Tabelul 2.
3

Raportul Bncii Naionale a Moldovei Realizri ale Bncii Naionale a Moldovei i ale sistemului bancar pe parcursul a 17 ani de activitate, BNM, 2008. 4 M2 - bani n circulaie + depozite n MDL. Pe parcursul perioadei ianuarie noiembrie 2007 masa monetar M2 s-a majorat cu 34,4 la sut n comparaie cu sfritul anului 2006, constituind 16 781,1 mil. lei. n structura masei monetare M2 soldul depozitelor n moned naional a constituit 10 696,0 mil. lei (cretere cu 46,0 la sut), iar cel al banilor n circulaie s-a majorat cu 919,5 mil. lei (cu 17,9 la sut). 5 M3 - masa monetar M3 = M2 + depozitele n valut strin. M3 a nregistrat o cretere n aceast perioad cu 31,1 la sut n perioada respectiv, constituind 25 639,1 mil. lei, inclusiv depozitele n valut strin cu 1785,2 mil. lei

Masa monetar i structura ei: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. Indicatori Rezervele obligatorii ale bncilor comerciale n BNM Rezervele bncilor comerciale pe conturi corespondente n BNM M 0 - bani lichizi n circulaie Depozite la vedere Mijloace de finanare a investiiilor capitale Mijloace n decontri M1 = 3+4+5+6 Depozite la termen ale populaiei M2 = M1+8 Hrtii de valoare (valori mobiliare). M 3 = M 2 + 10 Mijloace n valut M 4 = M 3 + 12 Credite acordate Guvernului Credite acordate bncilor comerciale E de menionat c n practica bancar a Republicii Moldova se utilizeaz agregatele monetare M2 i M3. Masa monetar M2 (bani n circulaie + depozite n MDL). S-a majorat parcursul anului 2008 cu circa 14,9 la sut n comparaie cu anul precedent. n structura masei monetare M2 soldul depozitelor n moned naional a nregistrat o cretere de 20,1 la sut, cifrndu-se la 14064,5 mil. lei, iar cel al banilor n circulaie s-a majorat cu 6,0 la sut, constituind 398,0 mil. lei. O influen mare asupra creterii numerarului au avut-o urmtorii factori: - eliberrile din conturile de depunere ale cetenilor (39,6 la sut); - plata dividendelor, veniturilor, amortizarea i cumprarea valorilor mobiliare de stat (22,5 la sut); - plata pensiilor, indemnizaiilor i despgubirilor de asigurare (14,9 la sut); - cumprarea valutei strine de la persoane fizice (8,9 la sut). Masa monetar M3 (M2 + depozite n valut strin) a nregistrat o cretere cu 11,9 la sut n perioada respectiv, constituind 30601,7 mil. lei, inclusiv depozitele n valut strin cu 508,7 mil. lei. Astfel, politica monetar promovat de BNM n 2008 a fost orientat spre retragerea excesului de lichiditate i, concomitent, micorarea ofertei de bani, avnd drept scop reducerea inflaiei. Ca urmare, n 2008 baza monetar s-a majorat cu circa 17,0 la sut, comparativ cu 41,3 la sut n anul 2007.

Masa monetar M2 i M3 s-a majorat n 2008 cu circa 14,9 la sut i, respectiv 11,9 la sut, pe cnd aceste agregate au crescut n anul 2007 corespunztor cu 34,4 la sut i 31,1 la sut. Aceast politic monetar promovat de BNM a contribuit la reducerea inflaiei , meninndu-se pe parcursul anului 2008 la nivelul mediu de circa 10,0 la sut (mai exact 8,5%, vezi politica monetar 2009 T. M.). n tiina financiar, masa monetar reiese din regula egalitii cantitii banilor n circulaie, care se prezint astfel: M V = P Y, unde: M - este masa monetar; V - este viteza de rotaie anual a unei uniti monetare; P - sunt preurile la mrfuri i servicii; Y - este producia. Menionm ns c produsul dintre preuri i volumul produciei este egal cu Produsul intern brut (PIB). De unde putem scrie conchide c M = PY / V sau PIB / V. Masa monetar se determin ca un raport ntre PIB ctre viteza de rotaie a unei uniti monetare n mediu anual. n tiina financiar i practica bancar se utilizeaz i ali indicatori, cum ar fi nivelul monetizrii (rata monetizrii), baza monetar, multiplicatorul monetar. Rata monetizrii = (masa monetar M2 / volumul PIBn ) x 100%. Acest indicator caracterizeaz nivelul cererii de bani i gradul de dezvoltare a intermedierii financiare n economie. Gradul de monetizare are tendin de cretere. Menionm, c n anii 2000 2007 acest indicator a crescut de la 15,7 la sut pn la 34,5 la sut. Acest fenomen denot sporirea suficienei banilor n economie i dinamica pozitiv a volumului creditrii economiei naionale. Vom meniona c gradul monetizrii nu depinde de hotrrile guvernamentale sau alte dispoziii ale puterii centrale. E de menionat c gradul de monetizare n Republica Moldova a fost la sfritul anului 1993 de 6 %. Acest nivel este considerat foarte jos. Nivelul respectiv caracterizeaz nencrederea oamenilor n alte forme de plat, dect cele n bani n numerar (cash). Pe parcursul anilor, au fost utilizate cu succes i alte forme de bani de credit ca, de exemplu, cambiile, i datorit acestui fapt s-a ridicat i nivelul de monetizare. Acest fenomen, sporind viteza de rotaie a banilor n circulaie, a avut un impact benefic asupra dezvoltrii economiei.

Un indicator monetar important este baza monetar6. De menionat, c baza monetar a crescut n anul 2007 cu 46,4 la sut fa de anul 2006 (n anul 2006 baza monetar a constituit 6512,3 mil. lei, iar n anul 2007 9537,2 mil. lei). 7 Creterea bazei monetare a fost determinat, n fond, de evoluia activelor externe ale BNM cumprrile nete de valut strin pe piaa valutar interbancar efectuate n scopul neadmiterii fluctuaiilor excesive ale cursului de schimb. Baza monetar (Mb) este egal cu raportul dintre masa monetar fa de multiplicator, astfel: Mb = Masa monetar / multiplicator. Efectul de multiplicare a banilor a urmat trendul ascendent din ultimii ani, fapt ce denot sporirea continu a intermedierii financiare din economia naional . Multiplicatorul monetar (raportul dintre baza monetar medie lunar i masa medie lunar, M2) s-a modificat pe parcursul anilor, dup cum urmeaz: anul 1995 - 1,68; anul 1996 - 1,71; anul 1998 - 1, 847; anul 2000 1,317; anul 2001 - 1,399; anul 2002 - 1,376; anul 2003 - 1,442; anul 2004 - 1,533; anul 2005 - 1,661; anul 2006 - 1,851; anul 2007 - 1,883. Din datele expuse, constatm c din 2002 pn n 2006 multiplicatorul a crescut substanial, iar din 2006 pn n 2007 aceast cretere este neesenial. Aceasta poate fi explicat prin diminuarea ritmului de cretere a masei monetare (M2) n raport cu ritmurile creterii bazei monetare pe parcursul anului 2007. Dei masa monetar este n funcie de PIBn, fiind n raport direct cu PIB, adic la creterea PIB trebuie s creasc concomitent i masa monetar, exist ns i un comportament al deintorilor de bani n numerar, de aceea se poate ntmpla s existe la un moment dat fie un deficit de moned lichid, n numerar (cash), fie un surplus. Ambele cazuri influeneaz preurile. De aceea BNM utilizeaz un set de instrumente monetare, care contribuie la reglarea masei monetare n circulaie, cea mai utilizat fiind politica ratelor ca instrument de politic monetar. BNM a promovat n anul 2007 n scopul ndeplinirii obiectivului fundamental situaiei economice, reacionnd operativ la modificrile indicatorilor macroeconomici. Politica ratelor promovat de BNM se bazeaz pe urmtoarele: - influenarea prin nivelul ratei de baz a nivelului lichiditii din sistemul bancar i, respectiv, direct volumul bazei monetare i indirect - volumul masei monetare M2 i M3; - rata de baz8 a BNM este meninut la un nivel real pozitiv;
6

asigurrii i meninerii stabilitii preurilor - o politic a ratelor prudent i adecvat

Baza monetar include banii n circulaie (n afara sistemului bancar), rezervele bancare (rezervele bncilor n lei meninute n conturile corespondente la BNM i numerarul n casele bncilor) i depozitele la vedere ale altor organizaii la BNM. 7 Vezi Raportul anual al Bncii Naionale a Moldovei, 2007.

- ratele la principalele operaiuni de politic monetar ale BNM sunt ancorate de rata de baz. Urmrind atingerea obiectivului fundamental, BNM a operat cu rata de baz. Astfel, pe parcursul anului 2007, rata de baz a ajuns pn la nivelul de 16,0 % anual. Scopul principal al deciziei de a majora rata de baz pn la 16,0 % a fost temperarea ateptrilor inflaioniste, reorientarea resurselor financiare de la consum spre economisire i ncetinirea ritmurilor de cretere a creditelor. n rezultatul operrii acestor majorri ratelor dobnzii la instrumentele de politic monetar, la finele anului 2007 coridorul ratelor a fost cuprins ntre 2,0 la sut anual la depozitele overnight i 18,0 la sut anual la creditele overnight. 1. Rata de baz la creditele pe termen lung (mai mare de 5 ani) pentru deservirea creditelor pe termen lung acordate bncilor conform unor hotrri ale Parlamentului i Guvernului Republicii Moldova, pe perioada ianuarie decembrie 2007 a fost meninut la nivelul de 10,5 la sut anual. Astfel, ratele sunt un instrument important al politicii monetare a BNM. n anul 2008, BNM a continuat promovarea politicii ratelor, utiliznd metoda coridorului, aplicnd cea mai nalt rat la creditele overnight, iar cea mai joas rat - la depozitele overnight. Rata de baz este aprobat de Consiliul de Administraie al BNM n calitate de rat de referin i servete ca rat maxim la operaiunile de sterilizare a lichiditilor i, respectiv, ca rat minim - la operaiunile de refinanare a bncilor. n anul 2009, BNM va continua utilizarea ratei de baz ca rat la principalele operaiuni de politic monetar pe termen scurt, fiind aplicat ca rat maximal la operaiunile de sterilizare a excesului de lichiditate i, respectiv, rat minimal la refinanarea bncilor autorizate.9 2. Operaiunile de pia deschis snt un alt instrument de politic monetar. BNM dispune de un spectru larg de instrumente care pot fi utilizate n operaiunile de pia deschis att pentru sterilizarea lichiditilor excesive, ct i pentru refinanarea bncilor. Acest spectru larg de instrumente poate fi prezentat prin: 8

emisiunea certificatelor BNM (CBN); acceptarea de depozite; operaiuni REPO10 de vnzare;

Rata de baz pus de BNM este, de fapt, rata de refinanare pentru bncile comerciale care doresc s primeasc credit de la BNM, adic s se refinaneze. Aceast rat influeneaz rata dobnzii pe piaa capitalului bancar; este rata anual a dobnzii la care BNM acord credite n mod obinuit. 9 Politica monetar i valutar a BNM pentru anul 2009. Monitorul Oficial nr. 233-236 din 26 decembrie 2008. 10 REPO (repurchasing agreement) este un contract privind mprumutul valorilor mobiliare (hrtii de valoare)sub garania mijloacelor bneti ori mprumutul de mijloace bneti sub garania hrtiilor de valoare. Aceast operaiune se mai numete contract privind rscumprarea hrtiilor de valoare. Contractul privete dou obligaii contrar opuse

vnzri definitive ale valorilor mobiliare de stat din portofoliul BNM; refinanarea bncilor comerciale prin operaiuni REPO de cumprare.

Operaiunile de pia deschis sunt un instrument principal utilizat de BNM pentru ajustarea lichiditilor sistemului bancar. BNM selecteaz instrumentele de politic monetar n funcie de evoluia ratei inflaiei, de ateptrile inflaioniste i de condiiile pieei monetare. BNM tinde s stabileasc rata dobnzii la creditele pe termen lung n funcie de rata cerut pe piaa capitalului. n acelai timp, operaiunile de pia deschis vor fi efectuate, n temei, pe termen scurt i cu trecerea la o singur scaden. Aceste operaiuni BNM le efectueaz sptmnal pe baz de licitaii conform unui grafic stabilit. Un alt instrument de politic monetar snt aa-numitele faciliti permanente. Prin aceasta se nelege facilitatea oferit de BNM la creditul overnight i facilitatea oferit la depozitul overnight. Aceste instrumente sunt puse n permanen la dispoziia bncilor comerciale i pot fi utilizate la iniiativa acestora. Esena acestor faciliti const n faptul c permit bncilor comerciale s obin credite overnight i de a constitui depozite overnight la BNM la o rat prestabilit a dobnzii. Ratele dobnzilor aferente celor dou faciliti vor delimita coridorul ratelor BNM. 3. Norma rezervelor obligatorii este un instrument important de politic monetar. Pe parcursul ntregii perioade de activitate, BNM a utilizat cu succes acest instrument foarte important prin esena i mobilitatea sa. n condiiile accelerrii ratei inflaiei, majorrii ateptrilor inflaioniste i unor presiuni semnificative asupra cursului de schimb, acest instrument al politicii monetare norma sau rata rezervelor obligatorii - a fost modificat mereu n funcie de obiectivele urmrite de BNM. Norma rezervelor obligatorii este stabilit de ctre Consiliul de Administraie al Bncii Naionale a Moldovei (CABNM), care prin Hotrrea CABNM, publicat n MO, modific norma rezervelor obligatorii periodic, n conformitate cu obiectivele urmrite de BNM, n funcie de situaia existent pe piaa monetar i valutar. Ca regul, modificrile se efectueaz n perioadele 01-15 i 16-30 (31) ale lunii. Acestea sunt perioadele de urmrire a mijloacelor atrase de ctre bnci. Din rezultatele calculrii multiplicatorului monetar observm (vezi tabelul 5), c odat cu creterea ratei obligatorii de rezerv multiplicatorul scade i invers. Prin urmare, majorarea

ntre pri obligaia de a vinde i obligaia de a cumpra. Esena direct a operaiunii REPO a atrage resursele financiare necesare. Esena economic a operaiunii REPO una din pri primete necesarul de resurse, cealalt parte i completeaz deficitul temporar de hrtii de valoare i totodat ncaseaz o dobnd (%) pentru resursele creditare. Operaiunea PEPO se efectueaz n temei cu valori mobiliare de stat i se refer la operaiuni pe termen scurt de la cteva zile pn la cteva luni; n practica mondial se utilizeaz des termenul de 24 ore.

normei rezervelor obligatorii n lei moldoveneti a permis sterilizarea suplimentar a lichiditii excesive, scopul fiind reducerea inflaiei. Menionm ns c norma rezervelor obligatorii are i alte scopuri, i anume: - s protejeze depozitele clienilor; - s contribuie la crearea noilor bani n circulaie, adic la emisia de bani de cont. Procedura de creare a noilor bani am prezentat-o n tabelul 3. n concluzie putem afirma, c pe parcursul anului 2008, n calitate de instrumente principale ale politicii monetare, utilizate de ctre BNM au fost nivelul ratei de baz i norma rezervelor obligatorii. Tabelul 3. Multiplicatorul monetar

Banca C Activ Rezerve 128 Mijloace creditare 512 Total A + 640

Pasiv La depozit + 640 Banca B Activ Rezerve 160 Mijloace creditare 640 Total A + 800 Pasiv La depozit + 800 Total P + 800

Total P + 640

Banca A Activ Rezerve 200 Mijloace creditare 800 Total A + 1000

Pasiv La depozit + 1000

Total P + 1000

RO = 20% Suma banilor noi creai poate fi calculat conform formulei:

a2 800 = = 0,8; a1 1000

S=

1 ; 1 q

de unde q va fi egal cu

q=

de unde: S =

1 1000 1000 S; = 1 0,8 = 0,2 = 5.000 (u.m.); S = 1 q

a1= a1
1 1 = 0,2 = 5 (ori); RO

Mm =

sau =

100% = 5 (ori) 20%

Deci observm, c banii nou-creai sunt reprezentai prin sumele: 1000 + 800 + 640 + ... Procesul de multiplicare va continua att timp pn cnd suma rezervelor va ajunge s fie egal cu suma iniial de la care a nceput multiplicarea, n cazul exemplului nostru, aceast sum iniial este egal cu 1000 u.m. Procesul de emisiune a banilor noi de cont poate provoca efecte inflaioniste, dac pe piaa factorilor de producie nu se vor gsi aceti factori (munc, capital, natur). Pe de alt parte, cu ajutorul acestui proces de multiplicare a banilor, dei de cont, n economie se satisfac un ir de necesiti ale consumatorilor i ale investitorilor. Astfel, politica monetar influeneaz creterea economic. Acest proces putem s-l urmrim prin exemplul de promovare de ctre BNM a politicii banilor scumpi i a politicii banilor ieftini (vezi tabelul 4). Tabelul 4. Politici ale banilor Politica banilor scumpi Obiectivul: s reducem (inflaia) 1) RO de rezerv 2) Open Market- HV se vnd 3) Rata de baz1 (taxa scontului ) 4) Investiiile 5) PIBn 6) Veniturile 7) Preurile 8) Inflaia 9) omajul Politica a condus la reducerea inflaiei, dar cu ce pre? A crescut omajul. ara s-a confruntat cu alt problem grav omajul. Sursa: elaborare efectuat de autor.
1

Politica banilor ieftini Obiectivul: s reducem (omajul) 1) RO de rezerv 2) Open Market- HV se cumpr 3) Rata de baz (taxa scontului) 4) Investiiile 5) PIBn 6) Veniturile 7) Preurile 8) Inflaia 9) omajul Politica a condus la reducerea omajului, dar cu preul creterii inflaiei. ara s-a confruntat cu alt problem grav inflaia.

Rata de baz n 2008 a devenit rata la principalele operaiuni de politic monetar pe termen scurt, fiind aplicat ca rata maximal la operaiunile de sterilizare a excesului de lichiditate i, respectiv, rata minimal la refinanarea bncilor autorizate (vezi Politica monetar i valutar a BNM pentru anul 2009, MO din 26. 12. 08.,nr. 233-236, pag.103).

Urmrind micarea indicatorilor economici, vom concluziona c politica monetar trebuie s fie optimizat n timp. Nu poate fi de lung durat, deoarece poate avea urmri negative asupra creterii economice. Deoarece BNM a utilizat i utilizeaz cu succes instrumentele de politic monetar, totui e de menionat c cel mai flexibil instrument este rata obligatorie de rezerv pus de BNM asupra depozitelor bncilor comerciale. Ca s ne convingem de aceast afirmaie, prezentm mai jos evoluia ratelor obligatorii utilizate de BNM pe parcursul perioadelor indicate (1995 2009). Tabelul 5. Nivelul rezervelor obligatorii stabilite de BNM Perioada Norma rezervelor obligatorii (RO), % HCA nr. 40 din 26. 12. 1995 8% HCA nr.301 din 30. 10. 1998 15 % 26. 10. 1998 n anul 2000 se menine 15,0 HCA nr.298 din 05. 10. 2000 13,0 01. 11. 2000 HCA nr. 140 din 14. 06. 2001: 01 - 15. 07. 2001 01 15. 08. 2001 12,0 01 15. 09. 2001 11,0 10,0 Anul 2003 12,0 Anul 2004 10,0 Anul 2005 Anul 2006 Pe parcursul anului 2007 i pn n luna octombrie 2007 1 noiembrie 2007 pn n martie inclusiv, 2008 Aprilie 2008 20 iunie 2008 21 iunie 05 iulie 2008 06 iulie 20 iulie 2008 21 iulie 20 sept. 2008 06 octombrie 20 octombrie 2008 Aceast norm continu de la 21 noiembrie pn la 5 decembrie 2008 10,0 10,0 10,0 15,0 16,0 20,0 21,0 22,0 20,5 20,5 Rata de remunerare a RO, % Multiplicatorul monetar (ori) 12,5 6,66 6,66 6,66 10,0

2,0 2,0 2,0

2,0 Max. 5,55 min. 1,80 Max. 4,18Min. 2,93 Max. 3,88Min. -2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00

8,33 10,0 10,0 10,0 10,0 6,66 6,25 5,0 4,762 4,545 4,878 4,878

6 decembrie 2008 21.12.2008- 05.01.2009

19,0 17,5

2,00 2,00

5,2631 5,7142

Esena crizei financiare mondiale O politica monetar just, promovat de BNM este foarte actual n condiiile crizei financiare mondiale. n continuare, vom ncerca s expunem pe scurt esena crizei financiare mondiale. 1. Cauzele. Criza financiar reprezint o stare de dezechilibru ntre diferite componente ale pieei financiare. Factorul care a declanat criza financiar actual i care s-a dezvoltat cu ncepere din vara anului 2007 este piaa imobiliar american, fiind alimentat cu credite cu un grad sporit de risc. Criza actual a nceput cu mai bine de 20 de ani n urm, fiind precedat de alte crize mai mici. E de menionat c n anul 1994 s-a produs criza titlurilor de proprietate americane; n anul 1997 n criza financiar asiatic au intrat Thailanda, Coreea i Hong-Kong, iar n anul 1998 - Rusia i Brazilia; n anul 2001-2003 criza a cuprins Internetul, iar n anul 2007 ncepe i se desfoar criza ipotecar american. nceputul crizei financiare mondiale, n viziunea lui G. Soros, corespunde cu perioada anilor 1988-1989, perioada dezintegrrii sistemului socialist, care a condus la o cretere semnificativ a imigrrii n SUA. n aceste condiii preul bunurilor imobiliare a nceput s creasc, treptat susinut de cererea din ce n ce mai mare pentru locuine i de creterea economic legat de revoluia tehnologic a acelor ani. n mediul unei economii americane ultraliberale condiiile de creditare s-au simplificat mult, ceea ce a condus la creterea speculativ extrem a preurilor la bunurile imobiliare. O proprietate imobiliar este o investiie sigur cu perspective de apreciere continu, cel puin, aa se credea n acea perioad de cretere a cererii la locuine. n consecin, creditele se acordau fr restricii majore. Banii iefteni stimulau inovaiile financiare, creditarea i creterea cheltuielilor. Anume aceasta a i constituit cauza principal a creterii preurilor la imobil n majoritatea rilor i, n special, n SUA. Lipsa total a controlului pe piaa ipotecar american cu flagrante nclcri ale legii privind riscul bancar, au afectat piaa mondial. Este tiut, c n procesul de creditare se creeaz moneda, iar lipsa transparenei i a criteriilor de creditare poate crea monede false. Criza s-a declanat pe fundalul ncetinirii ritmului de cretere a economiei americane, exprimate prin preuri mari la petrol, energie, precum i prin cursul sczut al monedei americane fa de principalele monede ale lumii. Peste acestea s-au suprapus instrumentele derivate, emise n sum de $420 trln., pe cnd PIB-ul mondial constituie circa $50 trln.

Derivatele sunt instrumente financiare a cror valoare se trage din valoarea viitoare a unui bun. Acest instrument este, de fapt, un contract, prin care una dintre pri primete bani n schimbul promisiunii de a cumpra sau a vinde bunuri sau servicii la un moment specificat n viitor. Astfel, pentru o sum relativ mic i cu ajutorul unei garanii ipotecare, un investitor poate controla un procent mai mare din aciunile unei companii. Aceste contracte ns promit s protejeze investitorul de pierderi, ceea ce a stimulat bancherii s-i asume riscuri din ce n ce mai mari. Astfel, oamenii de afaceri n ale finanelor i-au permis s-i asume mai multe ipoteci i s fac mprumuturi mai mari n contul unor creteri viitoare. Aceste instrumente se bazeaz pe o ncredere exagerat n preluarea riscurilor, fapt puin posibil ntr-un sistem financiar insuficient reglementat, destul de netransparent i necontrolat. Inovaia financiar se afl la baza crizei ipotecare din SUA. Aceast tehnic permite celui care vinde un produs cu risc s-l revnd nforma unor fraciuni de produs, debarasndu-se, astfel, de un activ riscant de bilan. Problema principal care se pune n aceast situaie este c acest mecanism afecteaz cea mai important resurs a oricrei piee financiare i anume credibilitatea. Bncile se crediteaz pe piaa interbancar numai n cazul n care au ncredere c banii se vor rambursa. ns dac credibilitatea scade brusc, bncile renun s se crediteze. Totodat, lumea se confrunt cu fenomenul de globalizare. Cu ncepere din aceeai perioad a cderii sistemului socialist, schimbrile politice au condus la democratizarea treptat a zonelor srace, foste totalitare, din Europa de Est, Rusia i Asia, iar evoluia tehnologic face posibil schimburile din ce n ce mai rapide de mrfuri i informaie. Treptat, se realizeaz transferul bogiilor mondiale nspre zonele nefavorabile, evident n detrimentul zonelor dezvoltate, precum ar fi America sau Europa de Vest. Aadar, principalii factori care au condus la declanarea crizei sunt: - creterea instrumentelor financiare complexe i neclare, nsoit de o lips mare de transparen; - stimularea cererii pe baza emisiunii de moned; - deficitul bugetar al SUA (circa $500 mlrd. n anul 2008); - datoria extern a SUA (circa $14 trln., pe cnd PIB-ul constituie circa $12 trln.); - conflictele de interese ntre participanii pieei; - ncrederea excesiv i practicile imprudente de mprumut; - perioada lung a ratelor joase de refinanare, creterea exagerat a valorii activelor i creterea creditelor; - evalurile fictive ale activelor de ctre ageniile de rating i audit.

Pe timp de panic, ca urmare a evalurii ipotecare, este imposibil de apreciat just gradul solvabilitii (capacitatea de a rambursa datoria). Cauzele crizei financiare snt, de asemenea, ncercarea de a avea ct mai mult profit; cunoatere defectuoas a pieei i potenialul acesteia de a face fa unui cataclism. Una dintre cauze este criza de model. Statul nu tie cum s intervin pe pia i nici nu are instrumentele i instituiile necesare interveniei. 2. Consecinele. Dintre consecinele crizei financiare actuale vom aminti pierderile extraordinare ale bncilor. Devalorizarea aciunilor sectorului bancar caracterizeaz n mod deosebit criza financiar. Bncile au pierdut n 2008 jumtate din capitalizarea lor fa de indicele S&P-500. i problema nu const doar n lichiditate. Bncile sunt ngrijorate de solvabilitatea colegilor acestora din cauza deprecierii continue a imobilelor - principalul activ de acoperire a creditelor ipotecare. n perioada crizei financiare devine i mai deficitar informaia. Lipsa transparenei statisticii obiective despre valoarea real a activelor explic volatilitatea pieelor financiare. Nimeni nu va cumpra activele, dac nu va avea ncredere n valoarea lor, indiferent ct de joas ar fi rata creditrii. Problema respectiv poate fi rezolvat numai prin sporirea transparenei. Laureatul premiului Nobel Joseph E. Stiglitz consider, c cumprtorii insistn lipsa informaiei despre calitatea mrfurilor, asupra reducerii preului, ceea ce face tranzacia neavantajoas pentru vnztor. Analitii nu mai sunt n stare s evalueze valoarea real a activelor imobiliare, exprimat n hrtiile de valori ipotecare. De asemenea, au fost imense i pierderile bursiere. Alte consecine, la fel de dramatice, constau n disponibilizarea a zeci de mii de salariai din domeniul financiar. ns cea mai periculoas consecin a constituit-o pierderea credibilitii sistemului financiar, a crui refacere necesit timp i aciuni ferme. Criza afecteaz climatul economic global i psihologia economic global. Unele economii din UE intr n recesiune. Cetenii de rnd vor fi afectai cu siguran n ceea ce privete puterea de cumprare, locurile de munc, deoarece aceast tulburare financiar va lovi adevrata economie, economia real. Criza financiar va mpiedica realizarea obiectivelor de cretere economic, planurile de investiii pot scdea dramatic, determinnd consumatorii s cheltuiasc mai puin. Ritmurile de cretere a economiilor n curs de dezvoltare au sczut, reducnd, astfel, exportul n economiile rilor industrial dezvoltate. Efectul negativ al capitalizrii (creterea preurilor reduce valoarea real a activelor prin scderea capacitii de cumprare) din cauza deprecierii aciunilor va conduce la micorarea consumului. Creterea datoriei de stat va reduce,

de asemenea, cheltuielile de consum, deoarece, n ateptarea majorrii bazei de impozitare, contribuabilii vor face mai mult economii i vor cheltui mai puin. 3. Soluiile. Care-i totui preul salvrii sistemului financiar al SUA? Ministerul Finanelor a elaborat planul (Polson) finanrii activelor problematice ipotecare n valoare de $700 mlrd. Astfel de intervenii financiare n economie ar nsemna: creterea presiunii fiscale a contribuabililor; creterea inflaiei; creterea deficitului bugetar i a datoriei externe ale SUA.

Experii consider c politicienii i demnitarii publici ar trebui s restabileasc, n primul rnd, ncrederea pe piaa de credit. Nu este o criz a economiei reale, este criza economiei virtuale, a bncilor care i-au uitat misiunea de baz i au intrat n jocul periculos al produselor derivate, decuplate de lumea real. Astfel, de exemplu, n SUA bncile mprumut, pentru fiecare dolar investit, aproximativ 32 de dolari, pe cnd n Europa se mprumut doar 12 dolari pentru unul depus. Bncile trebuie s se ntoarc la misiunea lor de baz. Este clar c, n aceste condiii, bncile au nevoie de mai muli bani. Dar nu se poate face rost de ei prin instrumente financiare exotice. Principala problem rmne gradul extrem de redus de economisire intern n principalele ri dezvoltate ale lumii. Fr economisire intern, bncile nu vor avea de unde credita economia real. Iar economisirea intern nu va crete dac nu vor crete veniturile celor care triesc din munc. n realitate, cresc fantastic veniturile din activitile speculative, parazitare. Oamenii trebuie s fie mai bine pltii pentru munca lor: salarii mai mari, economisire mai mare, costuri mai mici ale finanrii creterii economice, n final -profituri n cretere, dar pe baze sntoase, nu fictive, nu din activiti speculative ca acum. Este timpul s ne amintim de marele Marx care, analiznd economia capitalist de pia, a demonstrat c concurena dintre ramuri conduce, n cele din urm, la formarea ratei medii a profitului, care este de 20 %. De aici - i regula: capital egal - profit egal. Referindu-ne la realitatea din Republica Moldova, vom meniona c lucrurile nu stau tocmai aa, cum meniona la timpul su Marx. Dac vom compara, cel puin, dou ramuri - agricultura i construcia trebuie s recunoatem c agricultura este aproape ineficient, iar rata profitului n construcie constituie circa 400%! Astfel, la fiecare leu investit se obin 4 lei profit! Consider c rata profitului trebuie controlat i plasat n limite admisibile.

Avem nevoie de reguli noi pentru o economie nou. Un sistem financiar de salvare nu este suficient. Avem nevoie de schimbri structurale, inclusiv de o reglementare financiar consolidat. Riscul ascuns n sistemele financiare complexe, n pia este att de mare nct autoritilor naionale de supraveghere le este din ce n ce mai greu s evalueze situaia. Dup prerea multor experi, rspunsul privind aceast criz ar trebui s se bazeze pe trei principii fundamentale: responsabilitate, transparen i stabilitate. Avem nevoie de o economie de pia funcional, dinamic, deschis la concuren, transparent, democratic, n sensul existenei unor reguli egale pentru toi, n care s nu fie recompensat specula fr limite, ci munca i capacitatea creatoare, inovaia i utilitatea social. E de menionat c, de la nceputul declanrii crizei financiare globale, Uniunea European se afl n cutarea soluiilor de rezolvare a acestei probleme. Pe lng msuri de respectare a principiilor privind reglementarea i controlarea tuturor participanilor pe pieele financiare, Comisia European a elaborat la finele anului 2008 un plan de stopare a crizei financiare mondiale i de cretere a economiei europene, care prevede alocarea a 200 miliarde de EUR sau 1,5 % din PIB-ul total. Acest plan mai prevede, de asemenea, mobilizarea tuturor instrumentelor fiscale (fiscal-bugetare), structurale i de reglementare. Dar, dup cum menioneaz organele de decizie ale UE, aceste msuri au un caracter de recomandare i nu sunt obligatorii pentru statele naionale membre ale UE. Aceste instrumente propuse pot s se deosebeasc de la un stat la altul. Principalul este c ieirea din criz necesit eforturi comune. Rezultatele pozitive ale implementrii acestor instrumente pot s fie simite n anii 2009-2010, deoarece acest plan este prevzut pentru o perioad de doi ani. 4. Politica monetar a BNM i impactul su asupra crizei financiare mondiale. O economie deschis, cum este i economia Republicii Moldova, nu poate s nu simt efectele negative ale crizei financiare mondiale. De aceea, consider, c recomandrile Comisiei Europene pot fi luate n considerare i de factorii de decizie din Republica Moldova. S-ar putea ca instrumentele de politic bugetar-fiscal s fie utilizate mai puin, doar prin cheltuirea raional a banilor publici, dar consider, c instrumentele de politic monetar pot avea efecte pozitive mai rapide. Prin instrumentele de politic monetar utilizate rigid de ctre BNM s-a reuit i, considerm, c se reuete s se promoveze o politic capabil de a diminua influena crizei financiare mondiale asupra sistemului bancar al Republicii Moldova. De exemplu, au fost utilizate posibilitile instrumentului de politic monetar pe termen scurt, cum este rata dobnzii, care prin decizia CA al BNM a fost stabilit la nceputul lunii februarie 2009 n mrime de: a) de 13,5 % anual la creditele overnight comparativ cu 15% n perioada anterioar;

b) de 2,0 % anual la depozitele overnight, n comparaie cu 3,5% n perioada anterioar. Aceast msur are ca obiectiv stimularea creditrii prin reducerea ratei dobnzilor. Un instrument efectiv al politicii monetare utilizat de BNM n perioada crizei financiare mondiale este, de asemenea, rata de baz la creditele acordate pe termen lung (mai mare de 5 ani) n mrime de 10,0% anual, n comparaie cu 10,5 % anual . Prin urmare, putem constata, c BNM urmrete realizarea obiectivului fundamental al politicii monetare de reducere a preurilor, i, totodat, a inflaiei, pe de o parte, iar pe de alt parte, snt create condiii pentru dezvoltarea economiei prin facilitarea posibilitilor pentru agenii economici de a se credita la bncile comerciale la o rat a dobnzii mai redus. Aceste instrumente au influenat evoluia mijloacelor atrase de ctre bnci n lei moldoveneti, n usd i n euro. De exemplu, din cele 16 bnci comerciale din Republica Moldova, la data de 06.09.2008 considerat nceputul crizei financiare n Republica Moldova vom meniona, c au avut o cretere a mijloacelor aflate n lei moldoveneti numai 3 bnci (Victoriabank 5,47%, Banca Comercial Romn (BCR) 10,49% i ProCreditBank 2,68%). Analiza evoluiei mijloacelor atrase n USD de ctre bncile rezidente demonstreaz c 6 bnci comerciale din Republica Moldova au obinut rezultate pozitive n perioada crizei financiare. Totui putem concluziona, c volumul mijloacelor atrase a sczut n comparaie cu perioada anterioar crizei, ceea ce atest o precauie a investitorului strin. Analiza mijloacelor atrase de ctre bncile rezidente din Republica Moldova n euro (n form de mprumuturi i depozite de la bncile strine) ne dau posibilitate s constatm c investitorii strini au ncredere n sistemul bancar al Republicii Moldova, deoarece din cele 16 bnci care funcioneaz n Republica Moldova, 13 dintre ele au nregistrat rezultate pozitive de cretere a mijloacelor atrase n euro n perioada de criz financiar ( septembrie 2008 februarie 2009). Cele menionate ne dau posibilitate s conchidem, c investitorii strini, n temei, au ncredere n sistemul bancar al Republicii Moldova, n politica monetar echilibrat a BNM. *** n ncheierea acestui articol a dori s-l citez pe preedintele Republicii Franceze, Nicolas Sarkozy: Ideea atotputerniciei pieei, care nu trebuie contrazis de nici o regul, de nici o intervenie politic, era o idee nebuneasc. Ideea, potrivit creia pieele au ntotdeauna dreptate, era o idee nebuneasc... Criza actual trebuie s ne incite s refondm capitalismul pe o etic a efortului i a muncii, s regsim un echilibru ntre libertate i regul, ntre responsabilitate colectiva i responsabilitate individual. Este necesar un nou echilibru ntre stat i pia... Trebuie s se instaleze un nou raport ntre economie i politic prin punerea n oper a unor noi

reglementri. Autoreglarea,

care rezolv toate problemele, s-a terminat. Ideea c piaa are

ntotdeauna dreptate, nu mai este valabil!

BIOBLIOGRAFIE 1. Legea Republicii Moldova cu privire la Banca Naional a Moldovei, nr.548-XIII din 21.07.95 (cu modificri i completri ). 2. Legea instituiilor financiare, nr. 550-XIII din 21 iulie 1995 (cu modificri i completri ). 3. Politica monetar i valutar a Bncii Naionale a Moldovei pentru anul 2009. Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 233-236 din 26 decembrie 2008. 4.
5.

Raportul Bncii Naionale a Moldovei Realizri ale Bncii Naionale a Moldovei i ale sistemului bancar pe parcursul a 17 ani de activitate, BNM, 2008. Realizri ale Bncii Naionale a Moldovei i ale sistemului bancar pe parcursul a 17 ani de activitate. www.bnm.md. E-mail: official@bnm.md.

6. Bloomberg; Comisia European; The Economist; Forex; Business Week; Morgan Stanley; The Financial Times. 7. Pagina web a Bncii Naionale a Moldovei, rubrica Politica monetar, Ratele dobnzilor, 2000-2008; Statistica, 2000-2008.
8.

Pagina web a Bncii Centrale a Rusiei www.cdr.ru , rubrica , 2008-2009. Pagina web a Bncii Naionale a Romniei www.bnr.ro, rubrica Politica monetar, 2008-2009.

9.

10. Raportul anual al Bncii Naionale a Moldovei, 2007.