Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
FINANCIARĂ
A
ÎNTREPRINDERII
de
SUPORT DE CURS
SINTEZE
COMPILĂRI
COLAJE
COMENTARII ŞI INTERPRETĂRI
1
Introducere:
2
EVALUAREA ECONOMICĂ ŞI FINANCIARĂ A ÎNTREPRINDERII:
3
3
13. ABORDAREA PE 14. EVALUAREA 15. ABORDAREA 16. METODE DE 17. STRUCTURA 18. REGULI DE
BAZA ÎNTREPRINDERII COMBINATĂ ÎN EVALUARE A RAPORTULUI DE CONDUITĂ
PERFORMANŢELOR PRIN METODA EVALUAREA ÎNTREPRINDERILO EVALUARE. PROFESIONALĂ
ÎN EVALUAREA FLUXURILOR DE ÎNTREPRINDERII R ÎN DIFICULTATE. ÎN ACTIVITATEA
ÎNTREPRINDERII DISPONIBILITĂŢI -PATRIMONIU ŞI DE EVALUARE A
ACTUALIZATE CONTABILITATE. ÎNTREPRINDERII.
(cash flow)
FAZELE: 3 ŞI 8 ETAPE:
4
EVALUAREA ECONOMICĂ ŞI FINANCIARĂ A ÎNTREPRINDERII:
5
3. Valoare şi „invizibile” a
preţ; diferitele întreprinderii
tipuri de valori (G.W.)
folosite în 21.
evaluare. Remunerarea
valorii
substanţiale
brute,
22.Remunerar
ea
capitalurilor
permanente
necesare
exploatării.
6
ANALIZA FUNDAMENTALĂ PENTRU EVALUARE
7
AXELE DE STUDII asupra ÎNTREPRINDERTII ale
ANALIZEI SITUAŢIEI FINANCIARE (S.F.):
C. AFin.
-
DTL
5. ETAPE: 5.CONCEPTE DIFERITE ALE RR: - AUTOFIN = res.interne
1.Segmentare Rb;RNa C.de Expl. Mai puţin dividendele plătite:
strategică Rb;RNa C.Angajate
2.Analiza Rf a Fd.Proprii.
concurenţială
3.avantajul
competitiv
8
1.ÎNTREPRINDEREA 2.ANALIZA 3.ANALIZA 4. ANALIZA 5.ANALIZA RENTABILITĂŢII: 6.ANALIZA POLITICILOR
ŞI METODA ACTIVITĂŢII DATELOR CONTRACTULUI DE DE FINANŢARE ŞI A
ÎNTREPRINDERII STRATEGICE: MUNCĂ ŞI CAPITAL: STRUCTURILOR
FINANCIARE
4.crearea
valorii Masa V.br Depr. VN AF
5.definirea Cap. rAFIC= 100
iCochiz
strategiei. IC+NFR =CEx EBE A+Prov. ERExpl
nete= (R
AF
2 Depr.CE înainte rAFICOFT= 100
- De iCo iF
1 expl.)
CEx+ EBGR Depr. ENGlob. AF
rAFaNGlb= 100
FF+VMP+ CEx+ 3 NFGlob
DISP= Prov.pt.
CANGE Dep.IF=Depr.
C.Aug. - NFGlob = iCo+IF+DNFR +
5 - 6
ranb.datorii
Rz de autof.+C.Pro - Dept. Cop.
externe=FD.Pro.
4 C.Aug. netă de CPRo
- autofin. - gr.ind.=
CPap
5 EBGlob =EBE
7
alte V şi Ch.de 8
expl.+
- CAPAC de AF:
VFm V.şi - CAF = EVEX
Ch.excepţie - ACh.Ex+VF-ChF+VEx-
8 Cap.N.A.F.= Ch.Ex-Part.sal. –i/
EBGlob – CF – _____________________
Impozite.
EBE - CAF = RN + dotări la A +
RbCEX= Dotări la Prov.
CExpl.
-reduc.An.-reluări proviz.
RNrCEX=
______________________
ENExpl .
-FR Normativ = NFR:
C .Expl. S+Cr+Ch.aut+Av.pl
RbaCang.= -Obl.nef.(F+Dat.sociale şi
9
1.ÎNTREPRINDEREA 2.ANALIZA 3.ANALIZA 4. ANALIZA 5.ANALIZA RENTABILITĂŢII: 6.ANALIZA POLITICILOR
ŞI METODA ACTIVITĂŢII DATELOR CONTRACTULUI DE DE FINANŢARE ŞI A
ÎNTREPRINDERII STRATEGICE: MUNCĂ ŞI CAPITAL: STRUCTURILOR
FINANCIARE
EBGl. fiscale
-v.anticipate
C. Aug. -alte dat.nefin.
CNAF
RRfFdP= Fd . Pr .
EBE x
RMarjeiEco =
CA
Marja de Ex =
10
INDICATORI DE BAZĂ AI RENTABILITĂŢII
INFORMAŢII: INFORMAŢII
CONT DE REZULTATE BILANŢ
.CA + 700 . ACTIV:
. Consumuri intermediare - (200) I.C.N 600
. Impozite şi taxe - (50) INC şi IF 10
* V.A = 450 A. IMOBILIZAT 610
. Ch. De personal - (100) NFR 300
* EBE = 350 VM de Plasament 15
. Amortizări şi provizioane create - (50) Disponibilităţi 5
*ENEx = 300 *CAP. ANGAJATE 930
. V.F. + 20 .PASIV:
. Ch.F - (30) . Rezerve pentru AF 450
. V.Exc. + 15 . Fd.PRO.EXTERNE 200
.Ch.Exc. - (10) * FD.PRO. TOTALE (C.PRO) 650
. i/ - (50) .DAT.FINANCIARE (TL) 280
* R.N. 245 * C.ANGAJATE 930
350 .Cap.de Expl. = 600+300 900
100 38,80%
. RbCE x = 900
300 .EBGlb: . EBE 350
100 33,33%
. RNCE x = 900
375 + VF 20
100
. RbCA =y 930 =40,30%
245 + VExc. 15
. RfCPro= 100 = 45,40%
650
- Ch.Exc. (10)
* EBGlob 375
. –Ch.F (30)
. – i/ (50)
* CAF 295
ACTIV PASIV
I Imob. IV. C. Ferm.
II ST+ creanţe V. Obl.nefin.
III Disponibilităţi VI.Obl.f.pets.
TOTAL ACTIV. TOTAL PASIV
. FRNG = IV-I
. NFR = II-V
. TN = (IV_I)
. NFR = II-V
. TN = III-VI
. TN = (IV-I) –
(II-V)
. FRNG =
(II+III)-(V+VI)
11
1. EVALUAREA ECONOMICĂ ŞI FINANCIARĂ A ÎNTREPRINDERII
1.1. DEFINIŢIA, NECESITATEA ŞI ESENŢA EVALUĂRII:
1. Definiţia: 2. Necesitatea: 3. Esenţa:
. UN COMPLEX DE TEHNICI, . Existenţa a trei grupe de factori care influenţează . Descoperirea surselor potenţiale de
PROCEDEE ŞI METODE PRIN permanent valoarea întreprinderii: valoare, în întreprindere, în scopul
CARE UN BUN, O GRUPĂ DE a) influenţe legate de existenţa preţurilor libere; exploatării pentru creşterea valorii
BUNURI, UN ACTIV SAU b) influenţele legate de modificarea raportului de schimb; acţiunilor şi a bogăţiei acţionarilor.
ELEMENT INTANGIBIL, O c) gestiunea internă a fiecărei întreprinderi, politicile de . Legătura dintre rating şi valoarea
ÎNTREPR. în ansamblul său sunt amortizare şi politicile de contabilizare (contabilitatea societăţii.
aduse, din punct de vedere valoric, la costurilor). . Element principal al gestiunii şi
nivelul pieţei şi prin care li se asigură . Cazuri în care se procedează la o evaluare: strategiei întreprinderii, pentru
comparabilitatea cu aceasta sau, într-o 1. măsurarea calităţii gestiunii întreprinderii; conducători şi pentru toţi cei care au
accepţie mai restrânsă, a evalua 2. tranzacţiile comerciale: raporturi cu întreprinderea.
integral sau în parte o întreprindere - vânzări, investiţii financiare în funcţie de amploarea
constă în a determina zona cea mai investiţiei,
probabilă în care s-ar putea situa - privatizarea (prin expertiză şi diagnostic) deoarece
preţul la care o tranzacţie s-ar putea patrimoniul este exprimat în valori administrative
încheia în condiţii normale de piaţă. performanţa obţinută nu poate fi considerată ca, automat,
. Evaluarea este un instrument de reproductibilă, aspecte legate de restructurare;
orientare în spaţiul economic. - schimbări în mărimea şi structura capitalului:
. Evaluarea economică şi financiară Co + C1 Na Co act + C1 !
este singurul tip de evaluare bazat pe - schimbarea numărului de acţionari (N1 = NO+ N)
expertiză şi diagnostic şi care are - introducerea la bursă;
drept obiectiv determinarea valorii de - fuziuni şi divizări (calculul parităţii de schimb);
piaţă. - acţiuni juridice cu scop patrimonial (împărţirea,
lichidarea) pentru evitarea prejudiciară a unei părţi dintre
acţionari;
- scopuri fiscale (masele impozabile, drepturile de
succesiune)
- alte scopuri (momente de evaluare în scopuri diferite:
creditare, evaluare…)
12
CLASIFICAREA EVALUĂRILOR:
1. DIN PUNCT DE VEDERE 2. DIN PUNCT DE VEDERE AL SCOPULUI: 3. DIN PUNCT DE VEDERE AL
AL OBIECTULUI: METODEI:
- bunuri mobile şi imobile . evaluări contabile (prin standarde şi Norme contabile folosite . evaluări patrimoniale (latura
independente, la elaborarea SF întreprinderii) cantitativă, patrimonială a bunurilor)
- grupe de bunuri şi unităţi . evaluări administrative (prin acte normative diverse care . evaluări bazate pe performanţe (latura
generatoare de numerar; numai din întâmplare şi numai în momentul (când a fost emis calitativă): performanţele, randamentul,
- active economice (secţii, actul normativ să se apropie de valoarea de piaţă a unor bunuri profitabilitatea, rentabilitatea sub diferite
fabrici, magazine, părţi ale dar însă niciodată de cea a unei întreprinderi. forme de exprimare a capacităţii
întreprinderii); . evaluări economice şi financiare sunt singurele tipuri de beneficiare a activului sau întreprinderii:
- evaluări de active şi elemente evaluări bazate pe expertiză şi diagnostic, având ca ţintă finală - profit net,
intangibile; determinarea valorii de piaţă, ţinând seama de condiţiile - dividend,
- evaluări de întreprinderi în concrete de utilizare a bunurilor, de organizare şi funcţionare a - cash-flow.
ansamblul lor. întreprinderilor. . evaluări combinate (cantitativ-
calitativ)
. alte metode (volumul activităţii – CA,
comparaţii, ş.a.)
4. ÎN FUNCŢIE DE 5. ÎN FUNCŢIE DE VALORILE OBŢINUTE: 6. ALTE UNGHIURI DE
BENEFICIAR: CLASIFICARE:
- pentru asigurare, . evaluări care au la bază valoarea de piaţă: . METODE CLASICE (la întreprinderi
- pentru creditare, - funcţionarea unei pieţe în cadrul căreia tranzacţiile au loc fără necotate)
- pentru impozitare, restricţie din partea forţelor din afara pieţei; . METODE BURSIERE (la întreprinderi
- să identifice şi să includă definiţia valorii de piaţă utilizată în ale căror titluri sunt tranzacţionate pe o
evaluare; piaţă reglementată).
- cea mai bună sau cea mai probabilă utilizare;
- metode şi proceduri care încearcă să reflecte procesele
deductive ale participanţilor la piaţă;
- abordarea valorii prin cost, comparaţia vânzărilor sau
capitalizarea veniturilor (obţinute de piaţă).
. evaluări bazate pe valori diferite de valoarea de piaţă
- metode care iau în considerare unitatea sau funcţiile unui activ,
13
altele decât capacitatea de a fi cumpărat şi vândut pe piaţă
(declararea valorii aplicate în evaluare şi procedurile
corespunzătoare şi o mulţime de informaţii pentru efectuarea
unei estimări rezonabile a valorii.
. RAPORTUL trebuie să menţioneze faptul că valoarea obţinută
nu va fi interpretată ca valoare de piaţă.
. Instrumentul universal de lucru în care se găsesc informaţiile cu privire la patrimoniu şi la performanţe financiare
constituie bilanţul contabil care este o componentă a SITUAŢIILOR FINANCIARE anuale.
. BILANŢUL CONTABIL CONSTITUIE PUNCTUL DE PORNIRE ÎN ORICE EVALUARE DE ACTIV SAU DE
ÎNTREPRINDERE (NUMAI ATÂT).
. Neglijarea bilanţului, ca punct de pornire în evaluare, este o eroare. Experţii contabili cunosc şi aplică:
- metode directe;
- tehnici convenţionale de repartizare a tuturor posturilor din bilanţul contabil.
. Dar, bilanţul nu trebuie absolutizat, deoarece regulile4 şi principiile, privind evaluarea, folosite, nu exprimă valorile de
piaţă iar performanţele nu sunt cele care s-ar fi obţinut în condiţiile normale ale pieţei.
. EVALUAREA se face pe baza BILANŢULUI ECONOMIC, bilanţ teoretic, abstract elaborat de experţi, exclusiv în
scopul evaluării, care cuprinde un patrimoniu exprimat în valori economice şi nu contabile iar rezultatul financiar (profitul
net) este determinat pe baza condiţiilor normale ale pieţei din care face parte întreprinderea sau activul (inginerie
financiară)
14
. BILANŢ CONTABIL:
. prelucrări
. BILANŢ ECONOMIC:
ANC. CB.
. Bilanţul contabil retratat generează alte tipuri de bilanţuri care au rostul lor.
. Pentru evaluare important este bilanţul economic:
BILANŢ CONTABIL
15
. ECONOMIC . FUNCŢIONAL . BILANŢ FINANCIAR
CALCULEAZĂ . AC peste un an
ACTIVUL NET . Conturi de regularizare peste un an
CONTABIL . ACTIV REAL NET SUB UN AN
CORECTAT. - Stocuri în curs
- Creanţe
- Disponibil
- Valori mobiliare de plasament
. PASIV – RESURSE:
. PASIV REAL PESTE UN AN:
- Capitaluri proprii
- Provizioane pentru riscuri şi cheltuieli peste un an
- Datorii peste un an
- Conturi de regularizare peste un an,
. PASIV REAL SUB UN AN:
- Datorii financiare sub un an
- Provizioane pentru riscuri şi cheltuieli sub un an.
. RETRATĂRI:
- reclasarea creanţelor şi datoriilor după scadenţă
* integrarea elementelor din afara bilanţului: (plus) + valoare
latentă, (minus) – valoare latentă, (minus) – efecte scontate,
neajunse la scadenţă
* eliminarea posturilor certe:
- capital subscris, neapelat,
- cheltuieli de constituire,
- cheltuieli de repartizat,
- cheltuieli de C-D,
- fond comercial,
- prime de rambursat privind obligaţiile.
16
1. BILANŢ FUNCŢIONAL (DUPĂ RETRATĂRI):
2.
ACTIV BRUT (nevoi de finanţat) PASIV (resurse de finanţare)
. UTILIZĂRI STABILE (durabile) . RESURSE STABILE (durabile)
. ACTIVE IMOBILIZATE BRUTE . CAPITALURI PROPRII:
+ VALOAREA IMOBILIZĂRILOR (OBL) (. CAPITAL SOCIAL
OBŢINUTE PRIN CREDIT-BAIL (LEASING) + REZERVE
+ CHELTUIELI BRUTE DE REPARTIZAT + REZULTAT REPORTAT
+ DIFERENŢE DE CURS (+A) + REZULTATUL NET AL EXERCIŢIULUI)
- DIFERENŢE DE CURS DE PASIV (-p) + AMORTIZĂRI ŞI PROVIZIOANE PENTRU
- DOBÂNZI DE PLĂTIT PENTRU DEPRECIERI (AJUSTĂRI) PENTRU PIERDERE DE
ÎMPRUMUTURI; VALOARE) + PROVIZIOANE PENTRU RISCURI ŞI
. ELIMINĂRI: CHELTUIELI
- CAPITAL NEAPELAT - CAPITAL NEAPELAT
- PRIME DE RAMBURSAT PENTRU . DATORII FINANCIARE (PE T.L.):
OBLIGAŢIUNI. + VALOAREA NETĂ A ECHIPAMENTELOR
FINANŢATE PRIN CREDIT-BAIL (LEASING),
- PRIME DE RAMBURSARE OBLIGAŢIUNI
- DOBÂNZI CERTE AFERENTE ÎMPRUMUTURILOR
+DIFERENŢE DE CURS (+P)
- DIFERENŢE DE CURS (-A)
- CREDITUL (CONCURSUL) BANCAR ŞI SOLDURILE
CREDITOARE LA BĂNCI
ACTIV CIRCULANT BRUT DATORII CIRCULANTE (TS):
. DE EXPLOATARE: . DE EXPLOATARE:
. STOCURI: . AVANSURI ŞI ACONTURI PRIMITE
+ AVANSURI ŞI ACONTURI PENTRU COMENZI, +DATORII DE EXPLOATARE
17
+ CREANŢE DE EXPLOATARE, +VENITURI DIN EXPLOATARE CONSTATATE ÎN
AVANS
+ EFECTE SCONTATE NESCADENTE +DATORII SOCIALE ŞI FISCALE DE EXPLOATARE
+ CHELTUIELI DE EXPLOATARE CONSTATATE +DIFERENŢEDE CURS (CONVERSIE) (+P)
ÎN AVANS + DIFERENŢE DE CURS
(CONVERSIE) (+P)
. ÎN AFARA EXPLOATĂRII: -DIFERENŢE DE CURS (CONVERSIE) (+A)
. CREANŢE ÎN AFARA EXPLOATĂRII: ------------------------------------------
+ CHELTUIELI CONSTANTE ÎN AVANS ÎN . ÎN AFARA EXPLOATĂRII:
AFARA EXPLOATĂRII,
+ CAPITAL SUBSCRIS APELAT NEVĂRSAT. + DATORII FISCALE
+ DOBÂNZI CERTE PENTRU ÎMPRUMUTURI + VENITURI CONSTANTE ÎN AVANS ÎN AFARA
EXPLOATĂRII.
+ DOBÂNZI CERTE PENTRU ÎMPRUMUTURI
- - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
. TREZORERIE DE ACTIV: . TREZORERIE DE PASIV:
. VALORI MOBILIARE DE PLASAMENT + . SPRIJIN BANCAR CURENT ŞI SOLDURI
DISPONIBILITĂŢI CREDITOARE LA BĂNCI, + EFECTE SCONTATE
NESCADENTE
18
2. BILANŢ FINANCIAR (după retratare):
19
. E X E M P L E:
20
ÎNTOCMIREA BILANŢULUI FUNCŢIONAL
NECESITĂ RETRATĂRI
RETRATĂRI:
21
BILANŢ FUNCŢIONAL (condensat)
ACTIV N PASIV N
F.I. .ACTIV STABIL 15.500 .RESURSE STABILE 18.570
.ACTIV CIRCULANT DE 7.460 .PASIV DE EXPLOOATARE 4.920
F.E. EXPLOATARE
.ACTIV CIRCULANT ÎN AFARA 200 .PASIV ÎN AFARA EXPLOATĂRII 900
EXPLOATĂRII
F.T. .TREZORERIE DE ACTIV. 80 .TREZORERIE DE PASIV 650
TOTAL 25.040 TOTAL 25.040
1. FR = R.S – AS = 18.570 – 15.500 = 3.070
FR = AC – DTS = 9.540 – 6.470 = 3.070
RAPOARTE:
RESURSE STABILE
GRAD DE FINANŢARE =
UTILIZĂTI STABILE
RESURSE PROPRII
AUTONOMIE FINANCIARĂ =
DATORII
22
BALANŢĂ
23
CONT DENUMIRE SOLDURI
408 FURNIZORI FACTORI NESOSITE - 9.270
411 CLIENŢI 3.109.000 -
413 CLIENŢI EFECTE DE ÎNCASAT 845.000
CLIENŢI FACTURI DE ÎNTOCMIT 6.340
IMPOZIT PE PROFIT 554.000 -
TVA DE PLATĂ - 526.340
CHELTUIELI CONSTATATE ÎN AVANS (2) 16.920 -
VENITURI CONSTATATE ÎN AVANS (2) - 4.040
PROVIZIOANE PENTRU DEPRECIEREA CONTURILOR CLIENŢI - 62.500
VALORI MOBILIARE DE PLASAMENT 80.470 -
BĂNCI – DISPONIBIL LA BĂNCI 3.134.680 -
CASA 2.178 -
TOTAL
24
Se cere:
1. Să întocmiţi bilanţul funcţional condensat,
2. Să prezentaţi bilanţul funcţional cu ajutorul unei diagrame de structură.
REZOLVARE:
1. Calculul rezultatului exerciţiului =
Total solduri debitoare – Total solduri creditoare = Rezultat
25
(1.200.000-42.860)+(245.000-58.000)
DATORII DE EXPLOATARE = 3.686.650
. Furnizori şi conturi ataşate = 3.156.270
1.984.000+1.163.000+9.270
Datorii fiscale şi sociale = 526.340
Venituri constante în avans = 4.040
DATORII ÎN AFARA EXPLOATĂRII = 73.500
(Datorii asupra imobilizărilor)
TREZORERIE DE PASIV: 383.060
. Efecte scontate nescadente = 282.000
. Descoperit bancar (ts) = 42.860
. Cesiunea creanţelor profesionale = 58.200
TOTAL RESURSE = 12.854.588
ACTIV PASIV
1 .ACTIV STABIL BRUT 4.283.000 .RESURSE STABILE 8.711.378
.ACTIV CIRCULANT BRUT 8.571.588 .CAPITALURI PROPRII 6.192.438
.AMORTISMENTE ŞI PROVIZIOENE 1.174.800
.Activ circulant de exploatare 4.88.730
2 .DATORII FINANCIARE 1.344.140
.Activ circulant în afara exploatării 554..000 .PASIV CIRCULANT 4.143.210
.Datorii de exploatare 3.686.650
.Datorii înafara exploatării 73.500
3 .Trezorerie de activ 3.136.858 .Trezorerie de pasiv 383.060
TOTAL 12.854.588 TOTAL 12.854.588
26
1. FUNCŢIA DE INVESTIŢII = 4.283.000
2. FUNCŢIA DE EXPLOATARE = 5.434.730
3. FUNCŢIA DE TREZORERIE = 3.136.858
12.854.588
4. FUNCŢIA DE FINANŢARE = 12.854.588
. RESURSE STABILE = 8.711.378
. DATORII CICLICE (de exploatare şi în afara exploatării) = 3.760.150
. TREZORERIE DE PASIV = 383.060
. DATORII PE TERMEN SCURT = 4.143.210
DIAGRAMA STRUCTURII
27
ACTIV BRUT Amortizare, NET PASIV NET
Provizioane
.Stocuri şi producţia în curs 500 25 475
.Creanţe de exploatare (2) 3.000 400 2.600
.Creanţe diverse 400 - 400
.Valori mobiliare de plasament 600 120 480
.Disponibilităţi 100 - 100 .CONTURI DE REGULARIZARE 60
.CONTURI DE 450 - 450 .Venituri constante în avans 60
REGULARIZARE
.Cheltuieli constatate în avans 70 - 70
.Cheltuieli de repartizare pe 380 - 380
mai multe perioade (exerciţii)
TOTAL ACTIVE 5.050 545 4.505
CIRCULANTE PLUS
CHELTUIELI
.TOTAL 10.200 2.335 7.865 TOTAL 7.865
28
STABILIŢI BILANŢUL
FINANCIAR
1. RETRATĂRI:
BILANŢ FINANCIAR
(valori nete):
ACTIV PASIV
.ACTIV REAL NET PESTE UN 3.450 .PASIV REAL PESTE UN AN 5.205
AN
.activ imobilizat net 3.080 .CAPITALURI PROPRII 2.065
.activ circulant peste un an 370 .PROVIZIOANE PENTRU 970
RISCURI ŞI CHELTUIELI
.ACTIV REAL NET SUB UN AN 4.175 .DATORII PESTE UN AN 2.170
.Imobilizări financiare sub un an 230 .PASIV REAL SUN UN AN 2.420
.Stocuri şi producţia în curs 475 .DATORII FINANCIARE 270
SUB UN AN
.Creanţe şi cheltuieli în avans 2.700 .DATORII 2.150
NONFINANCIARE SUB UN
AN
.Efecte scontate neajunse la scadenţă 190
.Disponibilităţi şi valori mobiliare 580
de plasament
TOTAL 7.625 TOTAL 7.625
FR = C.PERMMANENTE – I. NETE
FR = 5.205 – 3.450 = 1.755
FR = AC – DTS
FR = 4.175 – 2420 = 1.755
NFR = (AC-B) – (DTS-CR.B)
NFR = 3.595 – 2.150 = 1.445
29
TN = FR - NFR
TN = 1.755 – 1445 = 310
TN = TA - TP
TN = 580 – 270 = 310
Primele trei relaţii exprimă echilibrul financiar al întreprinderii, din care derivă
alte egalităţi.
Bilanţul economic stă la baza determinării activului net contabil în baza căruia
se determină valoarea intrinsecă a unei părţi sociale sau a unei acţiuni şi raportul de
schimb în cazul fuziunilor.
Exemplu:
Societatea Oltina SA prezintă la 31 dec. Anul N următoarea situaţie patrimonială:
Capital social 10.000 (100 acţiuni a 100 u.m.), imobilizări corporale 25.000,
imobilizări.
30
Societatea Oltina SA prezintă la 31 decembrie anul N următoarea situaţie
patrimonială:
- capital social 10.000 (100 acţiuni a 100 u.m.), imobilizări corporale 25.000,
imobilizări necorporale (licenţă) 3.000, imobilizări financiare 10.000 (1.000 acţiuni ca valoare
nominală de 10, deţinute la societatea Gama reprezentând 50% din capitalul acesteia), rezerve
5.000 profituri nerepartizate 10.000, stocuri 80.000 (materii prime şi materiale 20.000,
producţie în curs 35.000 produse finite 25.000), creanţe 150.000 (din care incerte 20.000)
furnizori şi creditori 180.000, datorii la bănci 78.000 (din care pe termen lung 50.000),
disponibilităţi băneşti 15.000.
Alte informaţii:
- clădirile care reprezintă 75% din activele corporale amortizabile au o valoare de piaţă
cu 10% mai mare decât valoarea contabilă;
- activul net corectat al societăţii Oltina SA a fost la 31 dec. N de 40.000
- creanţele în valută reprezintă 25% din totalul creanţelor iar cursul la 31 dec. N sunt de
30.000;
- diferenţele de curs aferente obligaţiilor în valută sunt de +10.000;
- stocurile fără mişcare sunt în sumă de 15.000, iar din reevaluarea acestora au rezultat
diferenţe favorabile de 55.000 (la inventariere)
Se cere:
1. Să explicaţi trecerea de la bilanţul contabil la bilanţul economic şi să elaboraţi
bilanţul economic al societăţii Oltina SA la 31 dec. N.
2. Să determinaţi valoarea intrinsecă a unei acţiuni Oltina SA la 31 dec.N.
31
Bilanţul economic al societăţii Oltina SA la 31 dec. N se prezintă astfel:
Activ Pasiv
Imobilizări corporale(1) 26.875 Capital social 10.000
Imobilizări necorporale (2) - Rezerve 5.000
Imobilizări financiare (3) 20.000 Profituri nerepartizate (6) -
2. Activul net corectat al SC. Oltina SA la 31 dec. N este de 73.875 determinat prin
ambele metode:
- substractivă: 341.875 – 268.000 (activul bilanţier exprimat în valori economice
minus datoriile);
- aditivă: 10.000 + 5.000 + 58.875 (capitalurile proprii plus diferenţele din reevaluarea
elementelor de activ).
ANC 73.875
Valoarea unei acţiuni = = = 738,75 lei
Nr. actiuni 100
32
1.3. VALOARE ŞI PREŢ:
.Valoarea este un concept care nu .Preţul .Există mai multe criterii de diferenţiere a valorii
poate fi disociat de calităţile fizice, este şi preţului:
intelectuale, morale, materiale: expresia
bănească
a valorii
Valoare = Preţ (v p) 1. după conţinut:
prin: preţ = concret; v = convenţie
1. Număr: v = multiple 2. ca număr:
.p = unic v = multiple (nu
p = unic mai puţin
2. Felul: v = convenţională de 3)
mărimilor 3.după loc:
p = tangibile .p= piaţa v = rezultatul artei
(arta negocierii) de a evalua
3.Loc de v = pe hârtie (mintea şi
formare: imaginaţia
p = pe piaţă evaluatorului fiind
pe hârtie)
4.Caracter: p = obiectiv faţă de 4. după caracter:
evaluator şi .p = mărime obiectivă v = mărime
subiectiv faţă de în raport cu evaluatorul obiectivă în raport
negociator şi subiectivă în raport cu cu actorii
v = obiectivă faţă părţile negociatoare. negociatori şi
de negociator şi subiectivă în
subiectivă faţă de raport cu
evaluator evaluatorul
EVALUATO NEGOCIATOR
R=
Factori obiectivi Factori
subiectivi
Şi subiectivi hotărâtori
33
Există mai multe tipuri de valori determinate (calculate)
34
1.3. TIPUL DE VALORI:
1. DUPĂ SCOP: 2. BAZE DE EVALUARE DIFERITE:
* Părţile au acţionat în cunoştinţă de cauză şi prudent speculative). Valoarea clară şi transparentă.
* Fără constrângere (parte motivată dar/nu constrânse) 12. V. DE RECONSTITUIRE = costul necesar pentru înlocuirea,
repararea sau reconstruirea proprietăţii (în condiţia când era nouă)
13. V.DE DESPĂGUIBIRE = costul pentru înlocuirea, repararea,
reconstrucţia proprietăţii asigurate luând în considerare vechimea,
condiţia şi durata de viaţă rămasă.
14. PROPRIETATE CU PIAŢĂ LIMITATĂ = valoarea dată de
condiţiile speciale cu un număr relativ mic de cumpărători potenţiali,
într-un timp determinat.
15. PROPRIETATEA SPECIALIZATĂ = cu scop special sau proiectată
special, dar sau niciodată vândută pe piaţa liberă altfel decât ca parte a
întreprinderii (unicitatea ei).
35
2. DIAGNOSTICUL DE (PT.) EVALUARE:
. ROL:
. Expertul evaluator află realitatea prin 4. DIAGNOSTICUL JURIDIC: 5. DIAGNOSTIC COMERCIAL
documentarea de imagine a realităţii. Datoria lui .OBIECTIVE: . OBIECTIV:
este să afle realitatea însăşi (aspectele reale cu aprecierea riscurilor inerente a situaţiei juridice poziţionarea între sau a activului în piaţă
toate consecinţele lor) ANALIZA PATRIMONIULUI. MIJLOACE:
. Diagnosticul de evaluare deţine 80% din resurse . mijloace Punerea în lucru a CHESTIONARULUI
iar calculele 20% A. Punerea în lucru a de Dg.Co: =
. Diagnosticul de evaluare identifică factorii de chestionarului D.J. . CONCLUZII:
risc şi stabilirea ipotezelor de evaluare . drept comercial: puncte tari,
(anticiparea viitorului întreprinderii); permite . drept social: puncte slabe.
alegerea metodelor de evaluare şi explică . drept fiscal:
diferenţele dintre evaluatori diferiţi. . digisocietar:
. Diagnosticele sectoriale sunt specifice fiecărei B Punerea în lucru a Chestionarului de
laturi de activitate a întreprinderii şi a funcţiilor ei diagnostic patrimonial al conducătorilor
fiind mai multe tipuri de diagnostic: . CONCLUZII:
Puncte tari
Puncte slabe
36
- procesele de folosire .CONCLUZII: contabile specifice sectorului:
Starea mijloacelor de producere a personalului) puncte tari construirea diferenţelor situaţiilor
.CONCLUZII: puncte slabe. necesare analizei şi diagnosticării (Tablou
puncte tari de Finanţare, Bilanţ funcţional, Tabloul SIG
puncte slabe de gestiune)
analiza ratelor,
evaluarea riscurilor prin metoda
scorurilor
punerea în lucru a chestionarului de
diagnostic ct. (balanţe, trezorerie conturi:
clienţi, stocuri, valori mobiliare…)
. CONCLUZII:
puncte tari,
puncte slabe.
37
9. SINTEZA DIAGNOSTICELOR DE EVALUARE:
ETAPE:
1. DIAGNOSTICUL 2. Evaluarea propriu zisă
ISTORICUL
ACŢIONARIATUL,
ORGANIZARE ŞI GESTIUNE,
CALITĂŢILE RECUNOSCUTE ALE FIRMEI
ANALIZA STRATEGICĂ, LEGATĂ DE PIAŢA PRODUSULUI
DIAGNOSTICUL FINANCIAR-CONTABIL
DEPENDENŢĂ FAŢĂ DE FURNIZORI
DEPENDENŢĂ FAŢĂ DE ADMINISTRAŢIE SAU DE POLITICI DE STAT
CALITATEA PREVIZIUNILOR
PUNCTE TARI – PUNCTE SLABE.
38
3. COMPONENTE FUNDAMENTALE ALE EVALUĂRII:
E T A P E L E:
39
SEPARAREA BUNURILOR DIN REEVALUAREA BUNURILOR NECESARE CALCULUL MATEMATIC
BILANŢ ÎN: EXPLOATĂRII
valoarea întreprinderii dar nu patrimonial ci prin -560.000
rentabilizare. 367.000
IF = valoarea de piaţă + metoda capit.DIVID., ANC = CPRo+ Reeval = 190.000+177.000
val.Ct (într.) val. actuală (valuta) Sau
ICo = valoarea de folosinţă şi coeficientul aplicat: ANC – 190.000
- randament; - 8.000
- rentabilitate; +185.000
- utilizare curentă. = 367.000
R = 60.000 IC
+70.000 S
+ 55.ooo Cr
ETAPE:
40
STUDIEREA EXAMINAREA PREVIZIUNILOR: METODE DE DETERMINARE A RATEI DE
REZULTATELOR CAPITALIZARE, DE FRUCTIFICARE, SAU DE
TRECUTE ACTUALIZARE:
3 ani; . Peste 3 ani: . Rol important.
condiţionată: - coerenţa dintre ipoteze de evaluare şi constatările din . Actualizarea asigură corporabilitatea
- real; diagnosticul de evaluare .ACTUALIZAREA:
- stabil; .CALCULUL CB: - capitalizare, fructificare
- cert; - 4 VARIANTE
- posibil .CB: ca medie a N anuale previzionate (val.privat)
reproductibil în .BC1
viitor. .CB2:
medie a N anuale corectate Y = x (1+i)n
V→Pr→Tr
.CB3: - actualizare
medie a N anuale din trecut şi viitor
.CB4: 1
X Y
(medie a N anuale dar diferite (1 i ) n
- perioade trecute şi viitoare.
R = d, la împrumutul de stat, este rata de bază.
. (fără risc, neutră)
r = rata dobânzii BN
r = d Bănci Co
r = r (a celor 3)
r = kc (costul C)
CP Ci
CMPC = kp C Pr k i
CPr
. Un exemplu privind determinarea datei de actualizare
bazată pe costul mediu ponderat al capitalurilor:
41
42
12. DETERMINAREA RATEI DE CAPITALIZARE, ACTUALIZARE
ACTIVE
F. de INV IMOBILIZĂRI 150.000 Capitaluri 190.000
proprii
F. de S+Cr 100.000 110.000
EXPL. Oblig.nef. = NFR
F. de T. DISPONIBIL. 50.000 Obligaţii
financiare
TOTAL 300.000 300.000
Calculul β
Nr. Perioada Rentabilitatea Rentabilitatea ri 2 r p2
crt. actuală a pieţei (rp) rirp
întreprinderii(ri)
1 Trim.1 3 5 15 9 25
2 Trim.2 4 6 24 16 36
3 Trim.3 3 6 18 9 36
4 Trim.4 0 3 0 0 9
TOTAL 4 Trim. 10 20 57 34 206
r
i r p r r i p r i
2
r 2
p
43
r r
r r
i p
i p
n 57 50 7
r r = 10*20 = 200 β=
i p
rp 106 100 6
rp2 4
r
i
2
10 2 100
r
p
2
20 2 400 β = 1,167
n = 4
Rr = 5%
Rv(p) = 19%
CCP = 5% + (19% - 5%) * 1,167 = 21,338% → întreg 21%
CCî = Cd (1-i/ ) = 14% (1-0,16) 12%
CF VF
Cd =
DATORII Fm.
100 = 13,95% 14% (se ajustează cu i/ )
44
DETERMINAREA RATEI DE ACTUALIZARE PORNIND DE LA RATA
RENTABILITĂŢII PIEŢII:
rf = 11% kp = rf + PR. β
kp = p 100 g % = n%
PR = 3% = Rp-Rf kp = 11% + 3% 1,42 p = 1.000
β = 1,42 kp = 15,30% D/A = 100
kî = 30% (1-0,16) g = 5%
qrî = F P =
d ro
20%
d = 30% kî = 25,20% 100
kp = 100 5%
1.000
kp = 15%
i/ = 16% ra = CMPC = 15,30% *
0,80 + 25,20% * 0,20
= 17,20%
45
13. CONCEPTUL DE EVALUARE PATRIMONIALĂ
14. Metode de evaluare patrimonială
1. VALOAREA 2.VALOAREA REALĂ 3. VALOAREA Act.Net. 4. VALOAREA DE RECONSTITUIRE SAU
CONTABILĂ SAU MATEMATICĂ REEVALUAT: VALOAREA C.PERM. NECESARE EXPL.
(CPerNE):
VCT = ANCT = .ANCT se corijează ţinând .Anr (ANr) are pornirea de la valorile .CALCULE:
= Patr.N = SIT.N seama de uzanţele ct. Şi contabile corectate la inflaţie şi ţinând 1.COST DE RECONSTITUIRE DETERMINAT DE
fiscale, care se seama de eroziunea monetară. VALOAREA PATRIMONIALĂ BRUTE
îndepărtează de realitatea .Se folosesc indicii de inflaţie (care?, ALTE ACTIVITĂŢI ECONOMICE (i Brute – iF) +
economică de factorii generali?*, analitici?) NFR. BRUT
care produce distorsiuni .Reevaluarea să se facă recalculând 2.COSTUL DE RECONSTITUIRE DETERMINAT
între bilanţ şi bilanţul amortismentele anuale, sau un indice DE VALOAREA PATRIMONIALĂ. NETE
economic (eroziunea global de A? (R: indicele global de ALE ACTIVELOR ECONOMICE 0 (IN-AF)
monetară, raportul de inflaţie; +NFRN.
schimb, evoluţia Indici individuali de amortizare). Vrec = CPNE-DT.
preţurilor, sistemul de .Uzual indici globali. CPRO + DF = CPer
amortizare)
Stabilită pe baza .ELIMINAREA
SF ale întreprinderii NONVALORILOR
ANCT = AT - DT .AJUST.
PROVIZIOANELOR
ANCT = C. PRO + .REEVAL.TITLURILOR
Rez.Net
.Limita sistemului în .REEVAL
asigurarea coerenţei între CREANŢELOR ŞI
valoarea cât şi valoarea OBLIG. ÎN VALUTĂ
economică
.CORECTAREA
VALORII DE
AMORTIZARE ÎN
FUNCŢIE DE
46
1. VALOAREA 2.VALOAREA REALĂ 3. VALOAREA Act.Net. 4. VALOAREA DE RECONSTITUIRE SAU
CONTABILĂ SAU MATEMATICĂ REEVALUAT: VALOAREA C.PERM. NECESARE EXPL.
(CPerNE):
UTILITATE
*SE OBŢINE:
AN reevaluat sau
ANCorijat (corectat) în
funcţie de:
-valoarea probabilă de
negociere,
-valoarea lor de utilizare,
de folosinţă, intrinsecă,
-valoarea de lichidare.
ANC = TArC –TA
ANC = CPRo +
din reevaluare
47
ABORDĂRI BAZATE PE PERFORMANŢELE FINANCIARE ALE ÎNTREPRINDERII
48
ELEMENTE DE VALOAREA DE VALOAREA DE METODA FLUXULUI DE DISPONIBILIZARE ACTUALIZATE:
CALCUL: RENTABILITATE RANDAMENT:
1 1 .TEHNICI PENTRU DETERMINAREA Vr.:
y= = 0,1 = 10 ani
i
V = 800 *10 = 8.000
b) Anuitatea obţinută prin a) bazată pe latura contabilă
actualizarea unei serii de Vr V N f Ch.lichidare
beneficii constante până în Vr = m . RNn
anul „n”
y = an iar:
49
ELEMENTE DE VALOAREA DE VALOAREA DE METODA FLUXULUI DE DISPONIBILIZARE ACTUALIZATE:
CALCUL: RENTABILITATE RANDAMENT:
P
PER =
Div.
1/PER = rata de plasament .n aproape; r mic,
→PER = 5 Vr mai mare.
100 . Rata fără risc
capitalizare = 20% sau 5
5 . Prima de risc
ani de acumulare a CB. -PR = (prima de piaţă (reflectă rata medie de rentabilitate pe care o
.Dacă d ≥ 20% atunci primeşte investitorul, peste rata de plasament fără risc şi coeficientul
investiţiile în întreprindere este β (multiplicator) care reflectă deprecierea titlului respectiv faţă de
incertă. media pieţei.
d) V = MBAF*y .RATA DE BAZĂ care intră în rata de capitalizare, de fructificare
sau de actualizare = RATA NEUTRĂ.
V = CAF *y .MĂRIMEA:
e) V de R limitată = rata dobânzii la obligaţiunile de stat
CB Vr = rata de reescont
VRL = = rata medie a BC
(1 i ) n
(1 i ) n
f) V de R continuă = rata medie a celorlalte mărimi
CB = costul capitalului
VRCont =CB +
i
50
ABORDAREA COMBINATĂ BAZATĂ PE PATRIMONIU ŞI PREFERINŢĂ
51
1. METODA 2.METODA RETAIL: 3.METODE BAZATE PE GOODWILL (GW):
PRACTICIENILOR:
.Renta GW = 120 = Cb-ANCi care se actualizează succesiv pentru a obţine GW:
t GW Vg
15% 800 8.800
20% 600 8.600
25% 480 8.480
Dacă CB = 500
Renta = CB – ANC.i = 500-880 = - 380
t GW Vg
15% -2.530 5.470
20% -1.900 6.100
25% -1.520 6.480
retinut
k CPro = 100
Vact
. Remunerarea acţionarului = dividend + creşterea
D/ A
. kpro = (100 g %)
V /a
g = b* p (b = rata reţinerii ; p = rata; . investit.
p= 100
CPro
D/ A B / A (1 b) B b B
Kpro = b =
V /a V/A V/A
B ( ) / A
Kpro =
V/A
1
Kpro =
PER
V = P/A .
52
1. METODA 2.METODA RETAIL: 3.METODE BAZATE PE GOODWILL (GW):
PRACTICIENILOR:
P/ A
PER =
/A
. Costul C. Proprii corespunde rentabilităţii sperate de acţionar, - care ţine c ont de
deciziile sale de a investi, de nivelul dobânzii fără riscuri şi riscurile influenţate cu
un coeficient de volatilitate:
Kpr = Rn + (Rr-Rn).β
EVALUAREA G.W.
PARAMETRI:
53
Good Willul este egal cu raportul dintre supraprofit şi rata de actualizare (t).
.VSB Remunerare
GW
1 2 3 4 5
. N previzioane 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
.Remunerarea VSB 15% 900 900 900 900 900
.Superprofit sau renta 100 100 100 100 100
G.W.
1
. GW = SP a SPa = SP
(1 a) n
54
100 100 100 100 100
.GW =
(1 0,12) 1
(1 0,12) 2
(1 0,12) 3
(1 0,12) 4
(1 0,12) 5
1
1
(1,12) 5 360,50
.GW = 100 0,12
.Vg = Elemente Ca + VNecorporate
.Vg = 4.600 + 360,5 = 4.960,50
CPNE = Ai – iF + NFR
CPER = C.PRO + ÎTL
Capitalurile sunt remunerate şi se compară cu beneficiul previzional pentru a
releva supraprofitul
Ex.:
A P
iCo 1.600 Cs 2.000
FdCo 250 Dif.reev. 550
ST 300 Obl.fin 500
Cr. 500 Furniz.+ C redite 200
Disp. 600
3.250 3.250
EVOLUŢIA CPNE
55
0 1 2 3 4 5
56
.Cursul să reflecte valoarea şi nu o distorsiune între
- cerere şi ofertă.
.METODA PER. se completează cu mai multe rapoarte:
Curs/CA/per A; curs/DIVIDEND
A B C
CA 2.500 1.200 400
R.N. 125 80 18
CashFlow 235 184 30
Nr. Acţ. 1 3 0,5
CA/Act 2.500 400 800
/Act(E) 125 27 36
CF/Acţiune 235 61 60
Cursul A(P) 1.150 350 400
P/CAAc(%) 46,7% 87,50% 50% 61,20%
P/E 9,2 12,9 11,1 11,1
P/CF 4,9 5,7 6,7 5,7
.EVALUARE α MEDIA
CA = α = 900 900 612% = 551
RN = 50 50 11,1 = 555
CF = 110 110 5,7 = 627
.VALOARE MEDIE 578
*Din cartea: Iniţiere în evaluarea întreprinderilor (pag.133) a autorului prof. univ.dr. Marin
Toma.
ANALOGIA. METODELOR
5. MODELUL BATES
. UN INVESTITOR ÎŞI PLASEAZĂ CAPITALUL cât mai bine, neluând în considerare
aspectele nefinanciare.
PREŢUL acceptat la plată este egal cu SUMA ACTUALIZATĂ A VENITURILOR PE
CARE EL SPERĂ SĂ LE OBŢINĂ.
METODA IA ÎN CONSIDERARE NUMAI Venituri viitoare:
→ DIVIDENDELE şi
→ PREŢUL DE REVÂNZARE AL ACŢIUNII:
D1 D2 Dt Pt
Va = ... .
1 i (1 i ) 2
(1 i ) (1 i ) t
t
57
6. MODELUL GORDON – SHAPIRO
7. VALOAREA DE RANDAMENT
Se bazează pe dividendul şi randamentul acţiunii:
D
r= p
r = randament,
D = dividend,
P = preţul (cursul) acţiunii.
Cu toată simplitatea nu se foloseşte singură.
58
8. METODE BURSIERE DE EVALUARE A ÎNTREPRINDERILOR:
1. GENERALITĂŢI:
Metodele se bazează pe informaţii bursiere.
Deasemeni metodele se bazează pe cursul acţiunilor care depinde de factori interni şi externi
Fenomenele înregistrate pe piaţă şi efectele asupra acţiunilor permit folosirea indicatorilor bursieri şi pentru evaluarea întreprinderilor necotate.
2. ACŢIUNILE:
DEFINIRE:
Acţiunea este un titlu de valoare care atestă participarea deţinătorului la capitolul social al societăţii de capital
Conferă drepturi asupra societăţii emitente; având mai multe caracteristici:
3. VALORILE ASOCIATE ACŢIUNILOR:
Valoarea Valoarea de Valoarea bursieră Valoarea Valoarea intrinsecă Valoarea Valoarea de Valoarea de
nominală emisiune matematică financiară randament lichidare
.Este valoarea .Este valoarea la care .Numai pentru .Exprimă partea .Se bazează pe .Este suma care .Este o derivată .Valoarea de
care este acţiunile se vând în întreprinderile de activ net ce valoarea plasată la o a valorii casare în situaţia
înscrisă pe momentul emisiunii cotate la bursă. revine pe o matematică dar anumită rată financiare, dar necontinuării
acţiune, când lor. .Valoarea bursieră acţiune. Este utilizând activul net medie a luând în calcul exploatării
sunt .Preţul de emisiune a unei acţiuni se averea netă ce corijat (ANC) dobânzii, pe profitul întreprinderii.
materializate poate fi mai mare consideră revine .Elementele de parcursul unui nerepartizat pe
. Este raportul decât valoarea valoarea reală a deţinătorului unei activ nemonetare an generează un acţiune
dintre capitalul nominală incluzând ei. acţiuni sunt supuse unei venit egal cu VR =
social şi şi o primă de .Valoarea de piaţă ANCT expertize fiind dividendul .nerep / A
VM=
numărul de emisiune sau mai este influenţată de NrA evaluate la preţurile acţiunii: d
acţiuni emise. mic decât valoarea mai mulţi factori: .Activul net actuale existente pe Div.
VF=
.Reprezintă nominală -raportul contabil se piaţa bunurilor d
datoria .Deasemeni el este cerere/ofertă, determină ca respective
societăţii faţă sub nivelul cursului -mărimea diferenţă între .Sunt luate în calcul
de acţionari, în bursier (preţul pieţei) dividendelor activul total al doar elementele
raport cu plătite; bilanţului şi necesare exploatării
aportul fiecărui -rata dobânzii totalul datoriei ANCT
Vint=
acţionar. creditului bancar; societăţii către NrA
-conjunctivă, terţi. ANC = ACTC-DT
59
Valoarea Valoarea de Valoarea bursieră Valoarea Valoarea intrinsecă Valoarea Valoarea de Valoarea de
nominală emisiune matematică financiară randament lichidare
-factorii psiho- .Valorile ACTC =
sociali. contabile sunt activ.contabil
exprimate în corijat
costuri istorice.
Elementele
necorporale nu se
includ.
Dt = D0(1+g) m= A
60
1.GRUPAREA METODELOR BAZATE PE DIVIDENDE: METODE DE EVALUAREA A
ÎNTREPRINDERII ÎN CREŞTERE
D1 n
1 k
V= k (1 d ) kf
A= 1 g
.Rata rentabilităţii financiare este estimată prin două metode:
1.Metoda efectului de levier: 1 g
B = 1 A
DF gk
kf = ke (ke rd ) .(1-t)
CPRO 2.MODELUL LUI HOLT
ke = rata rentabilităţii economice
rd = rata dobânzii
D = datorii financiare (credit pe termen)
CPRO = capitalul propriu
T = cota de impozit pe
2. Metoda echilibrului activelor financiare:
kj = kF+(kM-kF).βj
kj = rata rentabilităţii acţiunii j,
kF = rata de plasament fără risc
kM = rata sperată a pieţei;
βj = coeficient de valabilitate a acţiunii j.
.Când Lg = 0
Div
V=
r
.Când g>0, constant iar
D2 = F (D1) = D1(1+g)
1 1 g (1 g ) n 1 Vn
V = D1[
(1 r ) (1 r )
1 2
(1 r ) n
(1 r ) n
.Dacă n→ , atunci:
t
1 g
1 k
V = D0 ,
k>g
sau:
61
1.GRUPAREA METODELOR BAZATE PE DIVIDENDE: METODE DE EVALUAREA A
ÎNTREPRINDERII ÎN CREŞTERE
t→
D1
V= .
kg
. ETAPE: V= Dt (1 r )
t 1
n
Vn (1 r ) n
.Calculul Vg
Dt = _______ în anul t, după momentul evaluării.
.Repartizarea
Prime control şi disconturi aplicate
Vg. între diferitele categorii de titluri.
62
ACŢIUNEA .O întreprindere poate valora 1.000.000 €
a) V. Patrimonială .Atunci 10% din ea valorează cât?
A CT 100.000 €?
VCT/A = n R = Nu (de regulă)
NrA
ANCO .Se procedează la ajustări asupra calculelor matematice rezultând mai multe
Vintris= topuri de valori
NrA
ANC ChL
a) – V, de control
VCICH = b) - pentru un pachet minoritar lichid
NrA
b) - pentru un pachet minoritar nonlichid.
b) V. prin Randament:
.V de control = VA+Primă de control
.Grad ridicat de raţionamente subiective datorită nivelului ridicat de
incertitudine al dividendelor potenţiale şi al sumei recuperabile din .Vpachet min.în funcţie de lichiditate= VA discaunt
investiţia în acţiuni comune.
Castig proiectat/A
.VA =
Rata de actualizare
.VA prin Capitalizarea dividendului
Metoda dividendului
D
.VA = r g = P/A.
Evaluarea întreprinderilor este un proces complex şi complicat mai ales în cazul întreprinderilor în dificultate sau în cazul unor fuziuni, divizări, asocieri
cu părţi ale întreprinderii sau pentru întocmirea situaţiilor financiare ale întreprinderilor.
63
10. EVALUAREA ÎNTREPRINDERILOR ÎN DIFICULTATE:
1. ÎNTREPRINDERE NEREDRESABILĂ:
După lichidare va rămâne o Trezorerie disponibilă (+)
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII PRIN:
2. ÎNTREPRINDERE REDRESABILĂ:
. Care este metodologia?
- APRECIEREA AN. şi CB. A întreprinderii redresabile
-CALCULUL UNEI VALORI LA TERMEN pe baza AN şi CB
-ACTUALIZAREA VALORII LA TERMEN,
-REDUCEREA SPRIJIN.(injecţiei) FIN = necesar redresării
-APLICAREA unei decotări la valoarea obţinută, ţinând cont de:
. C.PRO. care au fost sau ar trebui injectate pentru realizarea redresării
. RISCUL SPECIFIC al „insuccesului” redresării
3. METODA SCHNETTLER:
.În cazul unei întreprinderi ale cărei criterii de rentabilitate sunt negative, valoarea acesteia poate rămâne pozitivă în baza unui „raţionament
invers”. Se retratează V.Patrimonială reducând-o la nivelul unui „preţ de vânzare”.
.Diferenţa negativă (P.V – VP: < 0) se reflectă în C.PRO. în pasiv prin diminuare în contrapartidă cu imobilizările A care ar fi cumpărate la
preţuri inferioare valorilor contabile (VCT).
.VCT. diminuată conduce la reducerea cheltuielilor readucând contul de Rezultate valori pozitive (profit/beneficiu).
.SE IAU ÎN CALCUL DIFERITE P. de VÂNZARE” ale întreprinderii, până când se ajunge la profitul care, prin capitalizare, corespunde Pr. De
Vânzare: (1 i ) n P.V .) .
64
11. EXEMPLU:
O întreprindere are:
C.PRO = 25.000
.pierderi (2.000) *
.Situaţia Netă = 23.000
.INDIC.DE FLUX sunt negative
.VAL.ESTIM = 12.000
.DIFER = 11.000
INC0 = 1.500
IC0 18.500
Total: I.N. 20.000 100%
DIF. din vânzarea întreprinderii -11.000 -55%
IN după imputarea diferenţei 9.000 45%
65
PRIN REPETARE SE AJUNGE LA ESTIMAREA UNEI VALORI DE SENSIBILITATE.
66
.Aceasta presupune .Dacă valoarea aportului numărul acţiunilor. valoarea contabilă a unei C .PRo
inventarierea net depăşeşte Activul Net acţiuni a societăţii n= A
absorbanta ,
elementelor de active şi Contabil (ANC = TA – absorbante
de datorii ale societăţilor, TD) diferenţa este VA absorbite ANet
care fuzionează recunoscută ca profit, RS = n=
VA absorbanta V . Aabsorbanta
.Pentru evaluarea dacă VABN este
profitului net se folosesc inferioară ANCT
mai multe metode: diferenţa este n = NAabsorbită RS
-patrimoniale recunoscută ca pierdere.
-bursiere (Se înregistrează fie în V . Pe baza lor se calculează creşterea
-bazate pe reguli date emitori şi Cheltuieli, fie capitalului social şi prima de fuziune
-mixte în rezultat deportat)
-bazate pe fluxuri
financiare.
FUZIUNEA
67
b) Întocmirea S.F înainte de fuziune de către S.C. 4. Reflectarea în contabilitatea S.C.
.Pe baza bilanţului, întocmit înainte de fuziune, se determină ANCT: care s-au dizolvat a elementelor de
Activ net Contabil = TA – TD. A/P transmise nou societăţii
3) EVALUAREA GLOBALĂ A SOCIETĂŢILOR: comerciale.
.DETERMINAREA APORTULUI NET: . TRATAMENT F; SCAL:
.Metode de evaluare. 1. Veniturile din transferat (7.583) =
1. PATRIMONIALĂ (ACTIVULUI NET) Vni fiscal
2. bursieră (CV NA = V) Cheltuielile din transfer (6.583) =
3. BAZATĂ PE REZULTATE: Cnedeductibile
a) DE RENTABILITATE, 2. Societatea care-şi încetează
b) DE RANDAMENT, activitatea transmit valoarea fiscală a
c) DE SUPRAPROFIT (G.W) 2A/P transferat.
4. MIXTE 3. Reducerea sau anularea unui
5. BAZATĂ PE FLUXUL FINANCIAR (CF) Provizion sau unei Rezervare anterior
.VALOAREA GLOBALĂ, obţinută, reprezintă VALOAREA APORTULUI NET DE FUZIUNE al fiecărei deduse se includ în Vi ale societăţii
societăţi intrate în fuziune. care-şi încetează activitatea, excepţie
.PE BAZA V.G. se stabileşte RAPORTUL DE SCHIMB. în cazul preluării Prov.şi Rez.
.VANCT = VApN doar în cazul metodei patrimoniale. 4. Depunerea declaraţiei de Impunere.
. VG + se recunoaşte ca profit:
- VA - VNC>0 → profit, - recunoscute la societatea absorbită
- VA - VNC<0 → pierdere sau intrată în contopire
ct: 6.583/7.583; 121/117 (perioade anterioare)
4. RAPORTUL DE SCHIMB al A sau Părţi Sociale, acoperirea C. Societăţii absorbite:
a) Determinarea VCT/A sau PS ale societăţii care fuzionează:
VANC T
ApN et
. VN ACT .emise
VCT/A = NA emise / P.Soc .
b) RAPORTUL de SCHIMB al A - a pS.
VCT Absorbita
RS =
VCT absorbanta
Raportul se verifică şi aprobă de experţi (art.239 [244] alin(1) lit.e) din Legea 31/1990,
68
republicată.
5. DETERMINAREA nr. de A sau p.S. de emis pentru remunerarea aportului net de fuziune (ANF):
a) Determinarea nA sau pS de către absorbantă:
a1) C.PROPRIU (ANet) absorbite
VCT a unei A sau pS la absorbantă
a2) n = Nabsorbite RS
b) MAJORAREA CS la absorbantă:
CS = n Eabsorbanta Vn/A sau pS absorbantă
c) PRIMA DE FUZIUNE = VCT- Vn
.Soc. absorbite se DIZOLVĂ şi pierd personalitatea juridică, o dată cu înregistrarea în RC0 de încetarea existenţei
6. EVIDENŢIEREA ÎN contabilitate A OPERAŢIILOR:
.TRATAMENT FISCAL:
1.V din transfer = Vn.if(Cod Fiscal)
.Ch. privind Activele cedate = C.ned.fiscal (CF)
2.Societatea absorbită trebuie să transmită societăţii absorbante valoarea fiscală a elementelor de → A.I.Co(M fixe):
Val. de calcul a Am fiscale.
3. Orice provizion sau rezervă reduse, care anterior – au fost deduse, se trec la Venituri impozabile, la absorbantă.
4. Depunerea declaraţiei de i/ .
69
PROBLEME: EVALUARE-FUZIUNI
A ACHIZIŢIONEAZĂ B ŞI PLĂTEŞTE PREŢUL PRIN REMITEREA DE ACŢIUNI:
.Valoarea societăţii: 100.000.000 10.000.000
.C.Social 10.000.000 5.000.000
(100.000 A 100 Vn) (50.000 A 100 Vn)
. PARITATEA:
- Acţionarii celor două societăţi admit că valorile sunt pertinente iar raportul de schimb este
echitabil:
A 100.000.000 10
= = ; rezultă 1A = 10B.
B 10.000.000 1
.După fuziune acţionarii societăţii B vor deţine o 1/10 (o zecime) din acţiunile deţinute în
prezent de acţionarii societăţii A.
- După fuziune repartiţia capitalului va fi următoarea:
Titluri %
Acţionarii A 100.000 90,91
Acţionarii B 10.000 9,09
TOTAL * 110.000 100,00
- Acţionarii B deţin 50.000 A vechi pentru care primesc 10.000 A noi, prin urmare la un
A 50.000
raport de schimb 5 : 1.(10.000 A noi 50.000 A vechi)
B 10.000
A emite 10.000 acţiuni noi pentru cele 50.000 acţiuni vechi
PARITATEA:
. Societatea A fuzionează cu societatea B:
.Nr.de acţiuni A B
-Valoarea societăţii după 20.000 30.000
evaluare
-Valoarea acţiunilor: 4.000.000 7.500.000
. nominală 100 150
. intrinsecă 200 250
I. B. ABSOARBE A:
B 250 5
.RAPORTUL DE SCHIMB (B/A): sau
A 200 4
A 200 4
.RS =
B 250 5
.Prin urmare 4B = 5A
.B înregistrează o majorare de capital de:
4
Nr Acţiuni A /R.S Vn = 20.000 150
5
Absorbită absorbantă,
emitentă
NrA 1
. 4 B VnB NrA Vn = 2.400.000,
5 RS
B
când RS = .
A
70
II. CONTOPIRE: A+B=0
. Dacă raportul de schimb se menţine, acţionării A primesc 1 Acţiune 0 pentru 1A iar
acţionarii B primesc 5 o pentru un 4B.
PRIMA DE FUZIUNE:
A ABSORBANTĂ, B ABSORBITĂ:
Nr.A. Valoarea acţiunilor
Nominală Reală
.Societatea A. 10.000 100 600
.Societatea B 4.000 100 300
cu Vn = 100
Majorare de capital = An Vn =2.000 100 = 200.000
Prima de fuziune = ANCoabsorbită - An Vn absorbantă = 1.200.000 – 200.000 = 1.000.000
PARITATEA ECHITABILĂ:
PARITATEA ECHITABILĂ:
PARITATEA este cea care va face ca după revânzarea titlurilor, vânzătorul să-şi încaseze
preţul rezultat din negociere.
Exemplu:
Val .Soc.absorbite
Nr An emise de absorbantă =
Val .act.absorbantei
10.000.000
nAe = = 5.000 An
2.000
Valoarea acţiunii
.A 10.000 nominală reală
.B 6.000 100 280
100 140
Participarea lui A în B: 40% = 6.000 0,4 0 2.400 A cumpărată cu 120 n.m. pe acţiune =
2400 120 = 288.000
VA A 280 2
Raport de schimb = , adică 2B = 1A: (280=140 2)
VAB 140 1
1A
Nr. de acţiuni de emis: A pentru B=(6.000B – 2.400A/B) 1.800
2B
6000B
sau NATOT= 3.000 A;
2 B/1A
3.000 A – 3.000 0,40 = 1.800 A/B.
3.000 A – 1.200 proprii
MAJORAREA CS = nA/B VNnA A = 1.800 100 = 180.000
PRIMA DE FUZIUNE = (VrA-VnA) nAA/B = (280-100) 1800 = 324.000
Total valoare = VrA/A nA/B = 404.000
C + PR.Fuziune = 280 1.800 = 504.000
Aportul dr. absorbantei = 1200 280 = 336.000
Prima de fuziune complementară = (120-100) 2.400 = 48.000
Diferenţa, anularea titlurilor = din ct (2.400 180) = 88.000
72
Se anulează titlurile proprii ale absorbantei deţinute de B în A şi reducerea capitalului cu
această valoare.
ASPECTE FISCALE:
Sumele rezultate din evaluările generate se reflectă în C.A.P. PRO. în ct. de REZERVE ale
entităţilor rezultate, fără a fi utilizate la majorarea CS.
În caz contrar sumele se impun impozitului pe profit (comentariu!).
160 8 A
.RS = , adică 8B = 7A
140 7 B
Nr. de acţiuni noi de emis de către absorbantă:
N = 1/RS nr.A absorbită sau Nr Aabsorbită RS
nrAB = 12.000
1 7A
n = 12.000 : 8 7 =12.000 RS
= 12.000B
8B
= 10.500 acţiuni.
12.000
8
7 m. 7A = 1.500 7A = 10.500 A
A şi B independente:
PrF = (Vintr.A-VnA) nA e = (160-100) .10.500 = 630.000
sau
ANCB - CS = PrF
1.680.000 – 1.050.000 = 630.000
4.000
A deţine 4.000 AB, adică 100 33,33%
12.000
A absoarbe B:
Nr.A Vn vaport
.A 10.000 100 -
.B 4.000 100 1.200.000
.RS; Cum CS; evaluează: Pr de emisiune?
sau:
Astfel, valoarea globală a societăţii comerciale stabilită prin folosirea uneia dintre
metodele menbţionate mai sus, reprezintă valoarea aportului net de fuziune al fiecărei
societăţi care fuzionează. Această valoare constituie baza pentru stabilirea raportului de
schimb. Atunci când a fost folosită metoda patrimonială de evaluare globală a
societăţilor comerciale, valoarea activului net contabil este egală cu valoarea aportului
net.
Dacă în urma evaluării cele două nu sunt egale, la societatea absorbită diferenţele
sunt recunoascute ca elemente de castiguri sau pierderi din fuziune, după cum urmează:
dacă valoarea aportului net depăşeşte activul net contabil, diferenţa este
recunoscută ca profit:
dacă valoarea aportului net este inferioară activului net contabil, diferenţa
este recunoscută ca pierdere.
Profitul sau pierderea, după caz, vor fi recunoscute fie prin înregistrarea lor în
conturile 6583 “Cheltuieli privind activele cedate şi alte operaţii de capital” şi 7583
“Venituri din cederea activelor şi alte operaţii de capital”, din care urmează a fi
transferate în contul 121 “Profit şi pierdere”, fie prin înregistrarea lor în contul 117
Rezultatul reportat.
76
Totuşi, pentru recuperarea principiului independenţei exerciţiului financiar
recunoaşterea câştigurilor şi pierderilor aferente perioadelor anterioare trebuie să fie
înregistrată în contul 117 “Rezultatul reportat”, dezvoltat în analytic pe fiecare exerciţiu
financiar dacă este posibilă identificarea acestora pe exerciţii financiare.
d) determinarea raportului de schimb al acţiunilor sau al părţilor sociale, pentru
a acoperi capitalul societăţilor comerciale absorbite.
Această etapă presupune:
determinarea valorii contabile a acţiunilor sau a părţilor sociale ale
societăţilor comerciale care fuzionează, prin raportarea aportului net la
numărul de acţiuni sau de părţi sociale emise: valoarea contabilă a unei
acţiuni/părţi sociale se poate obţine şi prin raportarea activului net
contabil la numărul de acţiuni/părţi sociale;
stabilirea raportului de schimb al acţiunilor sau al părţilor sociale, prin
raportarea valorii contabile a unei acţiuni/părţi sociale a societăţii absorbite
la valoarea contabilă a unei acţiuni/părţi sociale a societăţii absorbante;
raportul trebuie să fie verificat şi aprobat de experţi în conformitate cu
prevederile articolului 239 alineatul (1) litera e) din Legea societăţilor
comerciale nr.31/1990, republicată, cu modificările şi completările ulterioare;
e) determinarea numărului de acţiuni sau de părţi sociale de emis pentru
remunerarea aportului net de fuziune.
Această etapă presupune:
determinarea numărului de acţiuni/părţi sociale care trebuie să fie emise
de către societatea comercială absorbantă:
sau,
Prima de fiziune = Valoarea contabilă netă, Capitalul propriu (Activul net) a (al)
societăţilor comerciale absorbite – Majorarea capitalului social al societăţii absorbante
sau Prima de fuziune = Valoarea contabilă a acţiunilor/părţilor sociale ale societăţii
absorbante – Valoarea nominală a acţiunilor/părţilor sociale ale societăţii absorbante.
77
f) reflectarea în contabilitatea fiecărei societăţi comerciale care fuzionează a
operaţiunilor efectuate cu ocazia fuziunii.
78
13. STRUCTURA RAPORTULUI DE EVALUARE
79
14. REGULI DE CONDUITĂ PROFESIONALĂ
1. REGULI :
R1 R2 R3 R4 R5 R6 R7 R8
.Indepen- .Compe- .Confiden- .Serviciul .Publicita- .Nediscre- .Neindu- .Neco-
denţa tenţa în ţialitatea nu se tea şi oferta ditarea Cerea în pierea
.Situaţii, realizarea informa- execută să nu fie profesiei eroare a altor
comenta- misiunii ţiilor când false, publicu- surse.
rii onorariile agresive, lui Plagiatul
depind de coercitive, este
rezultatele inducere în neetic.
sau eroare.
concluziile
serviciului
2. SANCŢIONAREA ABATERILOR:
impunerea urmăririi de cursuri de instruire pentru a-şi corecta deficienţele
profesionale;
mustrare scrisă
suspendarea pe o anumită perioadă (1-5 luni);
revocarea calităţii
ridicarea calităţii de membru
publicarea în Revista Corpului şi de către Comisia de disciplină care are dreptul de a
face un anunţ public;
Reguli de aplicare:
imposibilitatea de a demisiona;
terminarea automată a îndeplinirii funcţiei şi de evaluator sau expert evaluator (pentru
mai multe situaţii);
procedura de rezolvare a sesizărilor legate de etică prevede mai multe etape.
.
80
DISCIPLINA EVALUARE
RASPUNSURI GRILE
84. Valoarea = o estimare a celui mai probabil preţ care va fi plătit pentru un bun sau
serviciu.
Preţ = termen utilizat pentru o sumă certă, oferta sau plătită pentru un bun/serviciu.
Preţ de vânzare = fapt istoric, indiferent dacă a fost publicat sau dacă a fost
confidenţial.
81
99. Obiectiv – analiza măsurii în care se asigură firmei resurse umane de calitate la
toate nivelele ierarhice.
Mijloace de realizare:
stabilirea potenţialului funcţiunii de personal;
calitatea organizării şi a managementului.
100. Obiectiv – utilizarea eficientă a resurselor financiare ale acţionarilor şi
creditorilor.
Mijloace de realizare:
abordarea bazată pe comparaţie de piaţă;
abordarea bazată pe venituri DFC;
abordarea bazată pe active (costuri).
105. Diagnosticul juridic
Diagnosticul funcţiunii de cercetare-dezvoltare
Diagnostic ul funcţiunii comerciale
Diagnosticul funcţiunii de producţie
Diagnosticul funcţiunii de resurse umane
Diagnosticul funcţiunii financiar-contabile
106. Mijloace fixe în exploatare în ipoteza că întreprinderea va continua să
funcţioneze;
Mijloace fixe în afara exploatării, aflate în stare de funcţionare şi care beneficiază de o
piaţă secundară dezvoltată;
Mijloace fixe în afara exploatării, care nu mai sunt în stare de funcţionare sau care nu
beneficiază de o piaţă activă.
107. Active în exploatare
Active redundante (în afara exploatării)
108. Metoda identificării
Metoda asimilării sau similitudinii
Metoda corelării
Metoda indicilor de actualizare
109. Metoda substractivă = se identifică obiectul evaluat cu unul/unele obiecte
identice, pentru care există date privind tranzacţii recente.
110. Metoda aditivă = asimilarea obiectului evaluat cu alte obiecte tranzacţionate
recent pe piaţă se face pe baza parametrilor săi principali de funcţionare.
111. Activ Net Corijat ANC = Active Totale corijate ATC = Datorii Totale Corijate
DTC
Activul net corijat dă valoare întreprinderii în abordarea prin metoda pe bază de
costuri.
114. Rata de actualizare = rata rentabilităţii cerută de un investitor ca să-şi menţină
capitalul sau să-l plaseze într-o întreprindere.
115. Actualizarea permite compararea, la data evaluării, a fluxurilor de venit care vor
fi generate în viitor.
VN= v0X(1+K)n, unde (1+K)n este factorul de actualizare.
117. Actualizarea = calcularea valorii prezente a unei sume viitoare (care reflectă o
plată sau o încasare).
118. CMPC = CAO/CI) + CAP(CI) + CDF/CI) (1-T), unde:
CMPC = cost mediu ponderat al capitalului;
CAO = cost capital aferent acţiunilor ordinare;
CAP = cost capital aferent acţiunilor preferenţiale;
CDF = cost capital împrumutat pe termen mediu şi lung;
CI = capital investit;
T = rata impozitului pe profit.
82
154. Metodele combinate presupun abordarea financiară, întrucât se bazează pe
fluxurile angrenate de activitatea întreprinderii într-o perioadă trecută sau viitoare.
Pot fi grupate în două categorii, în funcţie de tehnicile aplicate:
tehnici bazate pe ponderea între o valoare patrimonială şi una prin rentabilitate;
tehnici bazate pe asocierea valorii patrimoniale cu unul sau mai multe elemente
intangibile
155. Prin aplicarea metodei practicienilor de evaluare valoarea întreprinderii se
determină ca metodă simplă sau ponderată a unei valori patrimoniale (ANC) şi a uneia
prin rentabilitate (CB/i):
V=
V=
156. Metoda remunerării valorii substanţiale brute constă în reevaluarea activului net
în ipoteza continuităţii activităţii, la care se adaugă valoarea bunurilor folosite de
întreprindere fără proprietatea acestora, şi din care se scade valoarea bunurilor care, deşi sunt
înregistrate în patrimoniul întreprinderii, nu sunt folosite din diverse cauze (închiriate etc.).
157. Prin metoda remunerării capitalurilor permanente necesare exploatării valoarea
întreprinderii este egală cu capitalurile necesare creării unei întreprinderi similare cu
întreprinderea evaluată.
GW = an x (BE i x CPNE)
83
ANC = Capitaluri proprii Diferenţe din evaluare = 50.000 – 1.000 = 49.000
V=
174. CB 10.000
66.667
i 15%
Sp = CB – ANC x i
1
1
an = (1 t ) n ;
Numărul de anuităţi (an) t
211. Formula de calcul a valorii unei afaceri dacă se capitalizează beneficiul (B) generat
de afacerea pe un orizont de prognoză nedeterminat şi se consideră că acest beneficiu este
constant poate fi scrisă în două moduri:
1
1
-V=Bx (1 i ) n 1 - (1 i) n şi;
Bx
i i
-V = B + an x (B – ANC x i)
87
Limitarea evaluării unei întreprinderi la o simplă inventariere a activelor şi
drepturilor creanţa pe care le posedă este insuficientă;
Valoarea unei întreprinderi este în raport şi cu aptitudinea managerilor de a genera
rentabilitatea ca urmare a unei bune gestiuni a resurselor materiale şi umane şi
a activelor necorporale (brevete, mărci, licenţe), inclusiv a unor elemente
necorporale care nu pot fi înregistrate în patrimoniul întreprinderii (numele
comercial, clientela etc.);
Goodwill-ul este pasarela de trecere de la abordarea patrimonială a întreprinderii în
abordarea prospectivă.
214. Premisele aplicării metodei capitalizării superprofilului sunt:
Superprofilul va exista dacă rentabilitatea generată de întreprindere este superioară
celei ce s-ar obţine plasând pe piaţă (financiară) un capital echivalent cu activul net corijat
(ANC)
Supraprofitul apare ca urmare a suplimentului de rentabilitate realizat în raport cu
valoarea strict patrimonială.
215. Price Earnings Ratio (PER) reprezintă cursul bursier al unei acţiuni raportat la
suma dintre dividendul plătit şi profitul nerepartizat.
216. Rata de actualizare deflatată este utilizată atunci când se consideră un flux
financiar în monedă constantă (adică moneda de la data evaluării, neinfluenţată de rata
inflaţiei viitoare).
217. Rata de actualizare nedeflatată este utilizată atunci când se consideră un flux
financiar în moneda curentă (adică moneda este influenţată de rata inflaţiei viitoare).
218. Rata de evaluare reprezintă un factor în care o valoare sau un preţ servesc ca
numărătoare la datele financiare, de funcţionare sau fizice, servesc ca numitor.
Exemplu:
Într-o perioadă relativ recentă au avut loc în zona 3 tranzacţii asemănătoare cu cea pe
care o evaluăm (să presupunem un teren industrial). Rata de evaluare va fi calculată prin
raportarea valorii fiecărei tranzacţii la valoarea contabilă a terenului de evaluat.
219. Goodwill-ul este definit ca excedentul de valoare globală a întreprinderii în raport
cu suma valorilor diferitelor active care îl compun.
EVALUARE:
89
Care sunt metodele de piaţă de evaluare a terenurilor folosind chiria şi informaţiile
de tranzacţie:
- metoda rentei de bază şi capitalizării rentei de bază
Capacitatea beneficiară se referă la:
- un beneficiu viitor
Activul net corectat, prin metoda substractivă, se determină după formula:
- activul reevaluat corijat – total datorii
Activul net corectat, prin metoda aditivă, se determină după formula:
- capitaluri proprii diferenţe din reevaluare
Care din următoarele elemente pot constitui niveluri ale ratei de capitalizare:
- dobânda la împrumutul de stat
Rata de actualizare:
- un element al pieţei financiare
Care e valoarea patrimoniului de bază a unei întreprinderi sau a unui activ
- activul net corijat
Sinteza diagnostic funcţiilor întreprinderilor reprezintă:
- o centralizare a concluziilor privind diagnosticele funcţiilor întreprinderilor la un
moment dat
Diagnosticul funcţiei organizării, conducerii şi gestionării personalului urmăreşte
examinarea:
- structurii întreprinderii
Obiectivul diagnosticului funcţiei organizării, conducerii şi gestionării personalului
are drept scop
- analiza structurii umane şi a capacităţii sale de a contribui la realizarea
obiectivelor şi funcţiilor întreprinderii
Obiectivul diagnosticului organizării, conducerii şi gestionării personalului are drept
scop
- analiza structurii umane şi a capacităţii sale de a-şi da concursul la realizarea
activităţilor întreprinderii
Obiectivul diagnosticului tehnic, tehnologic şi de exploatare, în cadrul evaluării
întreprinderilor, are drept scop:
- aprecierea în ce măsură mijloacele de producţie materiale răspund nevoilor
actuale sau vitale ale întreprinderii sau ale achizitorului ei potenţial
Diagnosticul funcţiei comerciale se află în relaţie de independenţă cu diagnosticul:
- tuturor funcţiilor întreprinderii
Durata de decontare medie a încasării datoriilor clienţilor se face raport între:
- sold clienţi la 31 dec x 365 zile/rulaj creditor al clienţilor
Diagnosticul comercial urmăreşte determinarea:
- pieţei şi a locului ocupat de întreprinderi pe această piaţă
Goodwill este:
- un plus de valoare recunoscută întreprinderii cu ocazia unei transmiteri care are
ca sursa elementelor intangibile ale acestora
Evaluarea economică şi financiară a întreprinderii se face pe baza:
- unei expertize şi diagnostic
Elementele de calcul pentru a evalua o întreprindere prin rentabilitate sunt:
- capacitatea beneficiară, rata de actualizare şi perioada de referinţă
Goodwill-ul unei întreprinderi se găseşte înregistrând în bilanţul întreprinderii la
încheierea exerciţiului:
- nu
Elementele intangibile influenţează valoarea întreprinderii:
- prin rentabilitate
Bilanţul contabil serveşte ca bază de date pentru stabilirea:
90
- activului net contabil
Modalitatea de prezentare a conturilor de venituri şi cheltuielilor în contul de profit
şi pierdere se face:
- după natura veniturilor şi cheltuielilor
Modalităţile de prezentare a posturilor contabile în bilanţul contabil se face:
- în sume nete atât în activ, cât şi în pasiv
Diagnosticul funcţiei contabile are ca obiectiv:
- aprecierea fiabilităţii conturilor anuale
Analiza structurii salariaţilor pe niveluri de pregătire, sexe şi vechime în
întreprindere relevă anomalii în ceea ce priveşte:
- nivelul corespunzător de pregătire a personalului
Separarea bunurilor din întreprinderea supusă evaluării se face în funcţie de:
- utilitatea exprimată şi măsurată prin gradul de participare la realizarea
profiturilor
Care este (formula) regula actualizării propriu-zise?
x = y / (1+i)n i = rata de capitalizare, de fructificare sau de actualizare
Care este regula (formula) capitalizării?
x (1+i)n = y
Tehnicile pentru realizarea actualităţii sunt:
- capitalizarea şi actualizarea propriu-zisă
Care din următoare ajustări aduse profitului din bilanţ, în vederea determinării
capacităţii beneficiare a întreprinderii, este inexactă?
- corecţii legate de politica de comercializare a întreprinderii
În ce constă ajustarea profitului din bilanţ în funcţie de politică de amortizare a
întreprinderii?
- înlăturarea excesului sau insuficienţei de amortizare
Următorii factori trebuie avuţi în vedere, atunci când se reevaluează bunurile dintr-o
întreprindere, unul din ei fiind eronat:
- modul de contabilizare a costurilor
Care este valoarea activului net corijat al unei întreprinderi care, după reevaluarea
bunurilor, prezintă următoarea situaţie primordială:
- 53.500.000
91
capital social 3.000.000
rezerve 10.000.000
Alte fonduri proprii 15.000.000
Imobilizări necorporale 5.000.000
(cheltuieli de înfiinţare)
- 23.000.000
O instalaţie dată cu chirie influenţează valoarea patrimoniului de bază a unei
întreprinderi?
- nu
În evaluarea unei întreprinderi prin rentabilitate, profitul din bilanţul contabil
constituie:
- punct de pornire în determinarea capacităţii beneficiare a întreprinderii
Care din următoarele afirmaţii este inexactă?
- creşterea riscurilor legate de politica economică, vamală, fiscală, contabilă
micşorează rata de actualizare şi, ca atare, micşorează valoarea întreprinderii.
Metodele combinate de evaluare abordează:
- atât patrimoniul, cât şi rentabilitatea
Ce semnificaţie are relaţia ANC, i în valoarea elementelor intangibile ale unei
întreprinderi în care: ANC = activul net corijat (valoarea patrimonială a întreprinderii); i =
rata de capitalizare
- prag de rentabilitate a întreprinderii
Alegerea metodelor de evaluare utilizate are la bază criteriul principal:
- raţionamentul profesional al evaluatorului
Evaluarea întreprinderii necesită aplicarea:
- cel puţin a două metode
Evaluatorul în procesul de evaluare, estimează:
- valoarea
Utilizarea unei metode de evaluare depinde de:
- constatările din diagnosticul de evaluare
Preţul pieţei pentru bunurile care au utilitate pentru întreprindere este egal cu:
- preţul de cumpărare a unui bun similar sau cu caracteristici similare mai puţin
deprecierea
Utilitatea bunului în întreprindere se determină în funcţie de:
- gradul de participare la realizarea profiturilor
Valoarea de lichidare a unui bun este egală cu:
- preţul de vizare posibil obţinut, mai puţin datoriile care grevează bunul şi
cheltuielile ocazionate de lichidare
Diagnosticul efectuat de evaluator urmăreşte:
- modalitatea de manifestare a funcţiilor întreprinderii şi stabilirea concluziilor
Concluziile diagnosticului efectuat de evaluator ţin seama de:
- mediul economic exterior întreprinderii şi condiţiile asigurate de întreprinderea
mediului intern de manifestare a funcţiilor ei
Soldul clienţilor la 31 dec este de 15.375 mii lei iar rulajul creditor anual al acestora
este de 186.150 mii lei. Care a fost durata în zile a încasării clienţilor?
- 30 zile
Se dau următoarele elemente de bilanţ:
- total activ = 425.000 mii lei
- cheltuieli de cercetare = 15-500 mii lei
92
- brevete de proprietate = 125.000 mii lei
Exista un cumpărător pentru o parte din brevete care oferă 75.000 mii lei
Stabilind bilanţul economic al întreprinderii, bilanţul contabil va fi ajustat (corijat)
în minus cu:
- 143.000 mii lei
Bilanţul economic se prezintă cu un;
- activ net corijat de 23.000 mii lei
- pasiv net corijat de 23.000 mii lei, din care datorii totale de 5.000 mii lei.
Valoarea patrimonială a întreprinderii va fi de:
- răspuns: 18.000 mii lei
Se constată ca o hală industrială în valoarea rămasă de 145.000 mii lei nu mai are
utilizare de peste trei ani, iar situarea ei în partea periferică a uzinei face posibilă vânzarea
terenului încă liber de orice sarcină.
Cheltuielile4 de demolare a halei sunt estimate la 85.000 mii lei, iar transportul şi
taxele materialelor nerecuperabile la suma de 35.000 mii lei.
Pentru materialele recuperabile se estimează obţinerea din vânzarea acestora a sumei
nete de 45.000 mii lei
Stabilind bilanţul economic, cu ce suma urmează a fi ajustat (corijat) în minus,
bilanţul contabil:
- 220.000 mii lei
Activul net corijat este de 22.000 mii lei, capacitatea beneficiară de 3.000 mii lei iar
rata neutră de 20%. Superprofilul va fi de:
- minus 1.400 mii lei
Activul net contabil este de 425.000 mii lei. Valoarea bunurilor închiriate este de
105.000 mii lei iar valoarea bunurilor întreprinderii închiriate la terţi este de 75.000 mii lei.
Valoarea substanţială brută a întreprinderii va fi de:
- 455.000 mii lei
Capacitatea beneficiară a întreprinderii este de 8.000 mii lei iar dobânda la
certificatele de depozit la ale trezoreriei statului este de 30%. Valoarea întreprinderii, utilizând
valoarea de rentabilitate sau metoda de capitalizare a veniturilor, va fi de:
- 26.667 mii lei
Valoarea patrimonială a întreprinderii (ANC) este de 8.000 mii lei, capacitatea
beneficiară este de 1.000 mii lei, rata neutră de plasament(i) este de 11% iar rata de
actualizare (c) este de 25%. Valoarea întreprinderii prin metoda bazată pe GOODWILL este
de
- 8.480 mii lei
O întreprindere neredresabilă, cu un activ net pozitiv, intră în lichidare având
următoarele date estimative:
- active net contabile = 120.000 mii lei
- plus valoarea imobilizărilor = 5.000 mii lei
- minus valoarea imobilizărilor = 6.000 mii lei (plusul şi minusul sunt estimate a fi
rezultate în urma lichidării vânzării imobilizărilor)
- cheltuielile de dezafectare şi funcţionare în timpul lichidării = 2.000 mii lei
Valoarea estimată a trezoreriei disponibilă după lichidare este de:
Răspuns: - 117.000 mii lei
În câte grupe se pot împărţi metodele de evaluare combinate?
-2
Valoarea patrimonială a întreprinderii (ANC) este de 8.000, capacitatea beneficiară
este de 1.000, rata neutră (i) este de 11%, iar rata de actualizare superprofitului este 25%.
Valoarea globală a întreprinderii va fi de:
- 8.480
93
Activul net corijat este de 22.000 mii lei, capacitatea beneficiară de 3.000 mii lei iar
rata neutră de 20%, rata de actualizare de 30%, valoarea goodwill e:
- 4.666
Creşterea NFR influenţează valoarea întreprinderii în sensul:
- reducerii
Ce relaţie există între rata de actualizare şi riscul de ţară?:
- direct proporţională
Exerciţiu:
Informaţii privind situaţia patrimonială a societăţii
Alte informaţii
- Situaţia materiilor prime se prezintă astfel:
. tablă D 3000 kg x 10 lei/kg = 30.000 lei
. oţel beton 1500 kg x 5 lei/kg = 7.500 lei
. tablă Z 2000 KG X 10 lei/kg = 20.000 lei
. altele = 2.500 lei
- preţul de vânzare (mai puţin beneficiile estimate) al produsului finit a fost la data de
31 decembrie 2006 de 650 lei/u.m.;
- preţul ultimilor achiziţii a fost de 15 lei/kg la tabla D, de 8 lei/kg la oţel beton şi de
15 lei/kg la tabla Z.
94
- cursul la 31 decembrie 2006 a fost de 3,5 lei/Euro.
- 1 maşină în valoare de 2.000 lei nu a fost folosită decât în proporţie de 5% în ultimii
3 ani. Restul echipamentelor au fost evaluate de o firmă de specialitate la valoarea justă de
50.000 lei, din acestea, 3 maşini în valoare de 4.000 lei au fost închiriate acum 2 ani.
- Preţul de vânzare a unui m.p. de teren în incinta uzinei a fost de 8 lei (tranzacţie
recentă).
- SC Orion SA ne-a transmis că activul net corectat al societăţii a fost de 400.000 lei.
- Rata de capitalizare a societăţii, determinată pe baza costului capitalului este de 17%.
- Capacitatea beneficiară a societăţii, exprimată prin preţul net, a fost stabilită de
experţi la 15.000 lei/an.
- Provizioanele pentru riscuri şi cheltuieli au caracter de rezervă.
Profitul înainte de impozitare şi dobânzi a fost de 23.000 lei.
- Venituri realizate din vânzări: 1.200.000 lei.
- Mijloace fixe luate cu chirie: 15.000 lei.
Se cere:
1. Să elaboraţi bilanţul contabil
2. Să elaboraţi bilanţul economic; arătaţi semnificaţia şi rolul acestuia
3. Să elaboraţi bilanţul funcţional; arătaţi semnificaţia şi rolul acestuia
4. Să elaboraţi bilanţul financiar; arătaţi semnificaţia şi rolul acestuia
5. Cum foloseşte societatea efectul de levier în finanţare?
6. Determinaţi Activul Net Corijat prin ambele metode.
7. Determinaţi valoarea intrinsecă a acţiunilor societăţii
8. Calculaţi valoarea substanţială brută şi valoarea substanţială netă ale societăţii
9. Evaluaţi riscul de faliment şi comentaţi starea de sănătate a societăţii
10. Estimaţi valoarea de rentabilitate continuă a societăţii
Rezolvare:
1. Bilanţul contabil
Activ Pasiv
Imobilizări 60.000 Capital social 20.000
Stocuri 150.000 Rezerve 5.000
Creanţe 250.000 Profit 5.000
Disponibilităţi 50.000 Provizioane de risc şi cheltuieli 3.000
510.000 Furnizori-creditori 200.000
Buget 10.000
Salariaţi 30.000
Credite bancare 237.000
- din care pe termen lung 50.000
510.000
2. Bilanţul economic
Valori Ajustări Valori Valori Ajustări Valori
contabile economice contabile economice
Imobilizări 60.000 +27.000 1 87.000 C.S. 20.000 - 20.000
Stocuri 150.000 +32.000 2 182.000 Rezerve 5.000 - 5.000
Creanţe 250.000 -12.500 3 237.500 Profit 5.000 - 5.000
Disponibili- 50.000 - 50.000 Provizioane 3.000 - 3.000
tăţi de risc şi
cheltuieli
Total 510.000 +46.500 556.500 Diferenţe - +46.500 46.500
din
95
Valori Ajustări Valori Valori Ajustări Valori
contabile economice contabile economice
reevaluare
Obligaţii 240.000 - 240.000
nefinanciare
Obligaţii 237.000 - 237.000
financiare
Total 510.000 +46.500 556.500
1 -6000 (necorporale) -2000 (maşină nefolosită)+(50000-(30000-2000))+10000(im.fin.)
+3000;
2 +15000 (tabla D)+4500 (oţel)+1000 (tabla Z)+2500 (prod.finite).
3 -12500(creanţe : 25000 E x 0,5 reducere curs).
3. Bilanţul funcţional
Activ Pasiv
Imobilizări 60.000 Capitaluri proprii 33.000
Stocuri+creanţe-oblig. 160.000 Obligaţii financiare 237.00
nefin
Disponibilităţi 50.000 270.000
270.000
4. Bilanţul financiar
Activ Pasiv
I Imobilizări 60.000 IV Capital permanent 83.000
II Stocuri + creanţe 400.000 V Obligaţii nefinanciare 240.000
III Disponibilităţi 50.000 VI Obligaţii financiare 187.000
510.000 510.000
FRNG = IV – I = 23.000
NFR = II – V = 160.000
T = III – VI = 137.000
5.
D
Rf = ROA + (ROA –Rd) x Cp unde:
96
ANC 79.500
7. = 7,95 lei/acţiune
10.000 10.000
15.000
10. Vrc = 0,17
= 88,235
Exerciţiu:
(30%) Societatea A absoarbe Societatea B; bilanţurile celor două societăţi se prezintă
astfel:
Societatea A
Cheltuieli de înfiinţare 4.000
Terenuri 120.000
Clădiri 80.000
Echipamente 250.000
Titluri de participare 50.000
Stocuri 600.000
Creanţe 850.000
- din care Soc. B 60.000
Disponibilităţi 10.000
Capital social (10.000 acţiuni) 600.000
Rezerve 20.000
Profit 20.000
Obligaţii nefinanciare 500.000
Obligaţii financiare 820.000
Societatea B
Cheltuieli de înfiinţare 20.000
Imobilizări necorporale (KH) 40.000
Imobilizări corporale 300.000
Stocuri 500.000
Creanţe 750.000
Disponibilităţi 10.000
Capital social (2.500 acţiuni) 250.000
Rezerve 10.000
Profit 10.000
97
Societatea A
Provizioane 15.000
Obligaţii nefinanciare 600.000
Obligaţii financiare 695.000
Proiectul de fuziune prevede:
- metoda de fuziune: prin absorbţie (A absoarbe B)
- raportul de schimb se stabileşte pe baza valorii matematice (intrinsece) a titlurilor
fiecărei societăţi; valori determinate prin metoda ANC
Alte informaţii:
- Valorile de aport stabilite prin evaluarea de către o societate specializată a
patrimoniului societăţii absorbite sunt:
fond comercial 180.000
imobilizări corporale 350.000
stocuri 380.000
creanţe 650.000
disponibilităţi 12.000
- Fondul comercial al societăţii absorbante a fost evaluat la 300.000
- Imobilizările corporale ale absorbantei au fost evaluate la 1.500.000.
- Absorbanta preia integral datoriile absorbitei cât şi elementele pentru care s-au creat
provizioanele pentru risc contabilizate.
- Absorbanta deţine 30 de titluri în societatea B.
Se cere:
1 Determinarea raportului de schimb
2 Calculul numărului de acţiuni de emis de către Societatea A
3 Determinarea primei de fuziune
4 Contabilizarea operaţiunilor la Societatea A
- modificarea capitalului social
- preluarea activelor şi pasivelor Societăţii B
- contabilizarea obligaţiilor reciproce
5 Întocmirea bilanţului după fuziune
Rezolvarea:
1. Determinarea raportului de schimb
1.948.440
Valoarea intrinsecă acţiune: 195 lei/acţiune
10.000
237.000
Valoarea intrinsecă acţiune: 94 lei/acţiune
2.500
Actiunea A 195
Raport de schimb = = 94,80 = 2.06
Actiunea B
3. Prima de fuziune
Bani de fuziune:
Aporturile lui B = 237.000
300
237.000 x 12% = 28.440
2.500
300 x 100 = 30.000
28.440 – 30.000 = -1.560
sau
(300 x 94,80) – (300 x 100) = 28.440 – 30.000 = -1.560
Prima de emisiune:
237.000 x 88% = 208.560
Majorare capital = 64.172
Prima de emisiune = 208.560 – 64.172 = 144.388
sau
(2.500-300) x 94,84 = 208.560
1.069 x 60 = 64.172
Prima de emisiune = 144.388
Prima de fuziune:
144.388 – 1.560 = 142.828
4. Contabilizarea la societatea A
99
majorarea capitalului 456 = % - 237.000
1012 - 64.172
261 - 30.000
104 - 142.828
A P
Fond comercial 480.000 Capital social 664.172
Imobilizări corporale 1.850.000 Rezerve 20.000
Stocuri 980.000 Profit 20.000
Creanţe 1.440.000 Obligaţii nefinanciare 1.100.000-60.000
Disponibilităţi 22.000 Obligaţii financiare 1.515.000
Provizioane 55.000
Diferenţe din reevaluare 1.457.828
4.772.000 4.772.000
Exerciţiu:
Societatea Oltina SA prezintă la 31 dec. Anul N următoarea situaţie patrimonială:
- capital social 10.000 (100 acţiuni a 100 u.m.), imobilizări corporale 25.000,
imobilizări necorporale (licenţă) 3.000, imobilizări financiare 10.000 (1.000 acţiuni ca
valoare nominală de 10, deţinute la societatea Gama reprezentând 50% din capitalul
acesteia), rezerve 5.000, profituri nerepartizate 10.000, stocuri 80.000 (materii prime şi
materiale 20.000, producţie în curs 35.000 produse finite 25.000), creanţe 150.000 (din
care incerte 20.000) furnizori şi cre4ditorti 180.000, datorii la bănci 78.000 (din care pe
termen lung 50.000), disponibilităţi băneşti 15.000.
Alte informaţii:
- clădirile care reprezintă 755 din activele corporale amortizabile au o valoare de
piaţă cu 10% mai mare decât valoarea contabilă;
- activul net corectat al societăţii Oltina SA a fost la 31 dec. N de 40.000
- creanţele în valută reprezintă 25% din totalul creanţelor iar cursul la 31 dec. N
sunt de 30.000;
- diferenţele de curs aferente obligaţiilor în valută sunt de +10.000;
100
- stocurile fără mişcare sunt în sumă de 15.000, iar din reevaluarea acestora au
rezultat diferenţe favorabile de 55.000 (la inventariere)
Se cere:
1. Să explicaţi trecerea de la bilanţul contabil la bilanţul economic şi să elaboraţi
bilanţul economic al societăţii Oltina SA la 31 dec. N.
2. Să determinaţi valoarea intrinsecă a unei acţiuni Oltina SA la 31 dec.V.
Rezolvare:
1. Trecerea de la bilanţul contabil la bilanţul economic presupune înlocuirea
valorilor contabile cu valorile economice ale bunurilor unei întreprinderi. Aceasta
presupune:
- imobilizările corporale se evaluează prin diverse metode care au ca punct de
pornire: costul, venitul sau comparaţiile de piaţă. În evaluare se au în vedere următoarele
6 categorii de factori: evoluţia preţurilor, starea bunurilor, politicile de amortizare,
politicile de contabilizare, evaziunea monetară şi orice alt factor depistat cu ocazia
diagnosticului care antrenează distorsiuni între valoarea contabilă şi valoarea economică
a bunurilor;
- imobilizările necorporale sunt considerate nonvalori, ele influenţând valoarea
întreprinderii prin rentabilitatea acesteia (cu excepţia cheltuielilor de cercetare care
privesc produse noi sau dezvoltări de activităţi);
- imobilizările financiare constând în titluri de participare la capitalul altor
întreprinderi se evaluează prin metodele indicate de organismul de bursă (dacă cotează)
şi prin metoda capitalizării dividendelor sau metoda globală (dacă nu cotează);
- stocurile la intrare se evaluează la preţurile de achiziţie ale zilei; stocurile de
producţie în curs se evaluează la nivelul costurilor efective, corectate cu gradul de
înaintare în realizarea fizică a produselor, stocurile de produse finite se evaluează la
nivelul preţurilor de vânzare ale zilei mai puţin beneficiile estimate în aceste preţuri;
- creanţele în valută se actualizează la raportul de schimb al zilei.
- Disponibilităţile în valută se calculează la raportul de schimb în valută; la fel şi
obligaţiile în valută, diferenţele fiind regularizate pe seama rezultatelor financiare.
Bilanţul economic al societăţii Oltina SA la 31 dec. N se prezintă astfel:
Activ Pasiv
Imobilizări corporale (1) 26.875 Capital social 10.000
Imobilizări necorporale (2) - Rezerve 5.000
Imobilizări financiare (3) 20.000 Profituri nerepartizate (6) -
Stocuri (4) 120.000 Diferenţe din reevaluare (7) 58.875
Creanţe (5) 160.000 Obligaţii nefinanciare (8) 190.000
Disponibilităţi 15.000 Obligaţii financiare 78.000
Total activ 431.875 Total pasiv 341.875
101
- substractivă: 341.875 – 258.000 (activul bilanţier exprimat în valori economice
minus datorii)
- aditivă: 10.000 + 5.000 + 58.875 (capitalurile proprii plus diferenţele din
reevaluarea elementelor de activ)
ANC 73.875
Valoarea unei acţiuni = = = 738,75 lei
Nr.actiuni 100
Exerciţiu:
Determinaţi, prin ambele metode, valoarea patrimonială de bază a societăţii
comerciale Exemplul SRL dispunând de următoarele informaţii:
- clădiri 50.000, terenuri 10.000, echipamente amortizabile 300.000, know-how
25.000, capital social 250.000, datorii comerciale 900.000, împrumuturi 485.000, stocuri
500.000, creanţe 800.000, sume la bănci 25.000, rezerve 50.000, profit 25.000.
Preţul de piaţă al clădirilor este de 125.000, din reevaluarea activelor amortizabile
au rezultat diferenţe în plus de 80.000, stocurile fără mişcare sunt de 25.000, iar
diferenţele favorabile din reevaluarea creanţelor în valută sunt de 250.000.
Rezolvare:
Bilanţul economic, pe baza căruia se determină valoarea patrimonială a societăţii,
se prezintă astfel:
102
1. METODE BAZATE PE VALOAREA PATRIMONIALĂ
Activul net contabil (ANC)
ANC = A.T. – D.T. sau CP + R + PROFIT NET
deducere însumară
Activul net actualizat (ANA)
ANA = I.C.A. + AC – D.T.
Activul net contabil corijat (ANCC)
ANCC = capital propriu + Rezerve + Beneficiu net
Valoarea substanţială = V. reevaluată a bunurilor şi drepturilor ce constituie
patrimoniul întreprinderii şi se referă la activitatea sa de bază.
V.S. = VM (reevaluări la preţul zilei) +
I neînregistrate + Donaţii + Bunuri ai căror proprietari nu sunt cunoscuţi
- Bunuri ce nu pot fi utilizate
Datoriile către terţi, stat, bănci ş.a.
Calculele pornesc de la un bilanţ actualizat, (după reevaluare)
Valorile reprezintă VM sau ACC (valoarea matematică sau Activul Contabil
Corectat)
ACTIVELE PASIVELE
Imobilizări nete 800 Capital şi rezerve 580
Stocuri 450 Valori în plus din reevaluare 400
Creanţe exigibile 230 Profilul exerciţiului 120
Disponibilităţile 120 Împrumuturi bancare 450
TOTAL 1.600 Datorii exigibile 250
TOTAL 1.600
103
2. METODE BAZATE PE RANDAMENT
Randamentul capitalului sau capacitatea de a
realiza profit:
η = ceva produs în unitate de timp sau
raportul efect/EFORT
Se porneşte de la veniturile pe care le procură, le
aduce capitalul întreprinderii, de obicei în mod constant: dividende, profit,
superprofit (goodwill)
Ce rezultate (le) poate aştepta, în mod rezonabil,
un cumpărător, ţinând seama de situaţia existentă şi specificitatea întreprinderii
evaluate.
Valoarea întreprinderii este asimilată valorii
actuale a tuturor încasărilor nete viitoare (dividende, profit)
Pentru întreprinderile mici şi mijlocii se iau în
calcul profiturile totale obţinute într-o anumită perioadă şi nu veniturile distribuite
asociaţilor.
Elemente luate în calcul:
A) Cum exprimăm profitul luat în calcul?
B) Cum se stabileşte rata de capitalizare sau de actualizare?
C) Care trebuie să fie (perioada) perioada aleasă pentru calculele strict necesare?
A) PROFITUL
Fie profitul brut (ProB) înainte de impozitare şi scăderea cheltuielilor financiare
neacoperite din veniturile financiare
Fie PROFITUL NET (ProN).
1. Se porneşte de la media profiturilor unei perioade trecute (de câţiva ani),
profituri „curăţate” de elementele care ar denatura profiturile viitoare:
- eliminarea profiturilor din activităţi excepţionale sau din afara activităţi de bază;
- scăderea efectelor inflaţioniste, acolo unde există de fapt a inflaţie în creştere sau
de tip galopant
2. Se previzionează profituri ce se vor putea obţine în perioadele viitoare când
profiturile trecutului nu pot fi semnificative.
B. RATA DE ACTUALIZARE
Regulă:
* Dacă exprimările, previziunile se fac în monedă curentă, actualizarea se face cu
rată inflaţionată, iar dacă în monedă preţ/constant(ă) actualizarea se face cu rată
neinflaţionistă.
RELAŢIE:
1
tn = (t1-f)/(1+f) = (ti-f) . 1 f
tn = rata netă (neinflaţionată)
ti = rata inflaţionată
f = rata inflaţiei
a) Întreprinderile americane folosesc o rată neinflaţionată de 10%-15% pentru a
realiza un nivel bun de rentabilitate a fondurilor proprii.
b) REMARCI:
- rata de bază, fără risc, la câştigul obţinut, prin cumpărarea de acţiuni de pe
piaţă, este între 5%-6% (neinflaţionată);
- rata de risc (inflaţionată) este de 8%-12%;
c) rata dobânzii fără risc la care se adaugă coeficientul de risc:
104
t = i * (1+R) = i + iR
t = rata de actualizare
i = rata dobânzii fără risc
R = coeficientul de risc
Valori:
R = 0,25 risc mic
0,50 risc mediu
1,00 risc puţin ridicat
1,50 risc ridicat
2,00 risc foarte ridicat
(pentru anul 1992 firme de consultanţă, străine, au aplicat, pentru România, rata de
actualizare neinflaţionate între 14%-18%.
C. PERIOADA
De obicei perioada este în ani.
Nu există reguli ştiinţifice de alegere a perioadei
TIPURI DE ALEGERE:
a) FIE DURATA DE RECUPERARE A INVESTIŢIILORF (este la alegerea
cumpărătorilor)
b) FIE DURATA DE AMORTIZARE FINANNCIARĂ combinată cu
AMORTIZAREA TEHNICĂ.
2.1. VALOAREA DE RANDAMENT PROPRIUZISTĂ (VR)
Se porneşte de la media dividendelor din ultimii ani asupra căreia se aplică
un multiplu ce reflectă rata de randament a pieţei financiare pentru un plasament cu risc
(8%-15%) sau actualizându-se fluxul dividendelor separate.
a) VALOAREA DE RANDAMENT CU MULTIPLICATOR (VRM),
D
* VRm =
K
D = fluxul dividendelor
K = COEFICIENTUL DE PLASAMENT SAU MULTIPLICATORUL
b) VALOAREA DE RANDAMENT LIMITATĂ (VRL)
- limitarea la un număr de ani a randamentului luat în calcul an de an:
d1 d2 d2 d3 dn
VRL = ...
(1 a ) (1 a)
1 2
(1 a ) 2
(1 a) 3 (1 a ) n
d = dividende anuale
a = coeficient de actualizare/capitalizare
c) VALOAREA DE PROFITABILITATE SAU DE RENTABILITATE (VP)
1. Capacitatea de a produce profit.
- porneşte de la profitul brut sau net (pe) care(îl) se actualizează pe o perioadă de
ani.
Profitul luat în calcul ţine seama de:
- rezultatele normale anuale; cele nefireşti se elimină;
- dacă profiturile nu sunt semnificative pe perioada aleasă în ani consecutivi atunci se
face o medie pentru numărul de ani ce compun un ciclu de retehnologizare (de regulă
10 ani) în funcţie de sector.
- dacă asupra profiturilor luate în calcul
STABILIREA VALORII ÎNTREPRIN DERII SE FACE DIFERIT:
a) – dacă s-a luat în seamă o perioadă de „n” ani
b) – dacă perioada este perpetuă, continuă.
Exemplu:
a) profiturile medii anuale pentru n=5 sunt 180
105
b) pe fiecare an: 150, 200, 190, 180, 180.
c) Rata de actualizare/capitalizare este de 16%
- de bază = 14% (fără risc)
- pentru riscuri = 2%
În cazul în care profitabilitatea se consideră ca un fel de rentă continuă sau
perpetuă, atunci se porneşte de la o anumită medie a profiturilor apreciate de
evaluatori căreia i se aplică rata/coeficientul de capitalizare.
CP
VPC = CP + (Valoarea de profitabilitate continuă)
a
180
a) VPC = 180 + 0,16 = 180 + 1125 = 1325
b) VPe pe un număr de ani
n
CPn Cp1 Cp 2 Cp n
VPe = (1 a)
1
n =
(1 a ) 1 +
(1 a ) 2 +…+
(1 a ) n
106
n
r i t
G.WC = AN ( 100 ) (1 a)
t 1
t
P i ANC
G.W. =
k
P = profitul,
k = rata de capitalizare,
i = rata de rentabilitate medie a sectorului,
n
1 1
V= CF
0
n
(1 i ) n
VR
(1 i ) n
REZUMAT:
n
1 1 t 1 n
K = an =
p 1 (1 t ) n t
- actualizarea unei serii de profituri constante pe durata a n ani,
1
K=
t
- actualizare pe durata nelimitată,
1
K=
i
- prin referire la rata dobânzii fără risc
K = P/E
- prin referire la raportul preţ/profit (acţiune)
3. METODA CLASICĂ:
V = A + n.P.N = Activ net + n.Preţ
1,5 n 3 pentru întreprinderi industriale
109
V = A + K . CA pentru comerţul cu amănuntul
P = profit net anual
CA = cifra de afaceri anuală
4. METODA RETAIL:
- pentru întreprinderi industriale:
AL V f
V= pentru societăţi necotate,
2
AL V f p
V= + pentru societăţi cotate
4 2
AL = valoarea de lichidare = valoarea reevaluată din care se scad taxele şi cheltuielile de
vânzare (25% din valoarea reevaluată)
6. METODA U.E.C.E.
V = A + an (p – i.V)
A anP
V=
1 i an
1
V=a+ (Pr – i.A)
2i
P = profit net diminuat cu 30%
110
I = rata dobânzii uzuale
- metoda Anglo-Saxonă
1
V = A + t (P-i.A)
m
Pr o
A
t A t Pr o
V=
i t i
1
t
i = rata fără risc
t = rata cu risc 0 i + rata riscului
- metoda Barnay şi Calba:
an
V = AN + (Rf – i .CNE)
1 i an
CNE = capital necesar exploatării = In + NFR
n = 3,5 , 8 ani
t = i = rata de bază majorată cu 25% la 75%
Rf = Pro = randament financiar
n CFap Vrn
V= (1 t )
p 1
p
(1 t ) n
n = 5 la 7 ani
Vrn = valoarea reziduală în anul n
- metoda fondurilor consumate:
V = K x CFD,
K = coeficient ce depinde de n, de rata de actualizare şi de rata de folosire.
CFD = cash-flow disponibil mediu echivalent unei serii de CF variabil.
CE METODĂ SE APLICĂ?
111
Pa
Mine
metalurgie
Turism
R Industrie comerţ CA
REGULI DEONTOLOGICE
______________________
113