Studiu de caz - Criteriul valorii actualizate nete (VAN)

Aplicaţia practică nr. 1 (aplicație rezolvată)

Pentru realizarea unei investiţii în valoare de 100.000 lei s-au elaborat trei variante de proiect: A,
B şi C. Rata de actualizare utilizată în toate cele trei variante este de 25%. Durata de viaţă a investiţiei este
de 5 ani, iar cash-flow-urile pentru fiecare variantă de proiect se prezintă în tabelul de mai jos:
-lei-
Anul Varianta A Varianta B Varianta C
1 30.000 70.000 36.000
2 36.000 52.000 36.000
3 45.000 46.000 36.000
4 60.000 38.000 36.000
5 71.000 35.000 36.000
Să se determine varianta optimă de proiect şi să se argumenteze soluţia aleasă, utilizând criteriul
valorii actualizate nete.

Rezolvare
Vom determina valoarea actualizată netă pentru fiecare variantă de proiect. În cazul variantei A
de proiect, cash-flow-urile anuale au o evoluţie crescătoare. VAN se va calcula potrivit formulei :
 30.000 36.000 45.000 60.000 71.000 
VANA =  + + + + - 100.000
1 + 0,25 (1 + 0,25)2 (1 + 0,25)3 (1 + 0,25)4 (1 + 0,25)5 
VANA = 117.921,28 - 100.000
VANA = 17.921,28 lei

În varianta B de proiect, evoluţia cash-flow-urilor anuale este descrescătoare:

 70.000 52.000 46.000 38.000 35.000 
VANB =  + + + +  - 100.000
 (1 + 0,25) (1 + 0,25) (1 + 0,25)3 (1 + 0,25)4 (1 + 0,25)5 
2

VANB = 139.865,6 - 100.000

VANB = 39.865,6 lei

Pentru varianta C, cash-flow-urile sunt egale (identice), iar VAN va avea următoarea valoare:

36.000  1 1 1 1 
VANC = × 1 + + + + 4 
- 100.000
1 + 0,25  (1 + 0,25) (1 + 0,25) 2
(1 + 0,25) (1 + 0,25) 
3

VANC = 28.800 × [1 + 0,8 + 0,64 + 0,512 + 0,4096] - 100.000

VANC = 96814,08 – 100.000
VANC = - 3185,92 lei

Concluzii:
Deoarece varianta C a proiectului de investiţii are valoarea actualizată netă negativă, va fi
respinsă; o valoare negativă semnifică faptul că investiţia nu poate fi recuperată pe parcursul duratei de
viaţă a acesteia.
Se va alege varianta de proiect B, deoarece are o valoare actualizată pozitivă şi mai mare decât
varianta A.
 Studiu de caz - Criteriul ratei interne de randament

Aplicaţia practică nr. 2 (aplicație rezolvată)

Pentru realizarea unei investiţii s-au elaborat două variante de proiect „A” şi „B”, pentru care se
cunosc următoarele informaţii:
- cheltuielile de investiţii necesare realizării investiţiei în varianta „A” sunt în valoare de 36.000 lei,
iar investiţia va genera timp de 5 ani cash-flow-uri anuale de 9.000 lei.
- varianta de investiţie „B”, în valoare de 32.000 lei, generează timp de 4 ani următoarele cash-
flow-uri anuale: 8.000 lei, 9.000 lei, 11.000 lei,13.000 lei.
Să se determine rata internă de randament pentru fiecare variantă de proiect.

Rezolvare
În cazul variantei „A”, cash-flow-urile anuale sunt identice. Pentru determinarea ratei interne de
randament se vor parcurge mai multe etape de calcul:
5
9.000
∑ (1 + RIR )
i =1
i
= 36.000
5
1
9.000 ∑ (1 + RIR )
i =1
i
= 36.000

5
1
∑ (1 + RIR )
i
5
= 4

În continuare, căutăm în Anexa 1 care este valoarea ratei de actualizare, pentru care suma
factorilor de actualizare este 4. Valorile cele mai apropiate de 4 sunt 4,1002 şi 3,9927; acestea corespund
unui nivel al ratei de actualizare de 7 %, respectiv 8 %.
Vom calcula suma cash-flow-urilor actualizate, atât pentru o rată de actualizare de 7%, cât şi
pentru o rată de actualizare de 8% :
5
9.000
∑ (1 + 0,07 )
i
5
= 36.901,78

5
9.000
∑ (1 + 0,08)
i
5
= 35.934,39

Deoarece valorile actualizate ale cash-flow-urilor anuale sunt mai mari, respectiv mai mici decât
valoarea investiţiei, vom determina rata internă de randament printr-o operaţiune de discontare.
Se calculează diferenţa între valoarea actualizată a cash-flow-urilor pentru o rată de actualizare
de 8 % şi cea pentru o rată de actualizare de 7 %. Se observă că pentru o diferenţă a ratei de actualizare
de 1%, avem o diferenţă a valorilor actualizate de:
36.901,78 – 35.934,39 = 967,39
După aceasta, se raportează diferenţa dintre valoarea actualizată cea mai mare a cash-flow-urilor
şi valoarea investiţiei la diferenţa dintre valorile actualizate aferente celor două rate de actualizare (7% şi
8% ):
36.901,78 - 36.000
= 0,93
967,39
Rata internă de randament, care asigură egalitatea între valoarea cash-flow-urilor actualizate şi
valoarea investiţiei, va fi egală cu:
 RIR A = 7% + 0,93% = 7,93%
Investiţia „B” generează cash-flow-uri diferite, deci RIR se va determina prin înlocuirea cash-flow-
urilor anuale în formula de calcul, după cum urmează:
8.000 9.000 11.000 13.000
+ + + = 32.000
(1 + RIR) (1 + RIR ) 2
(1 + RIR ) (1 + RIR )4
3

În efectuarea calculelor vom utiliza valori succesive ale ratei de actualizare, începând cu valoarea
1%.
În urma tatonărilor succesive, se observă că pentru un nivel al ratei de actualizare de 9 %, valoarea
actualizată a cash-flow-urilor anuale este următoarea:
8.000 9.000 11.000 13.000
+ + + = 32.618,12
(1 + 0,09) (1 + 0,09 ) 2
(1 + 0,09) (1 + 0,09)4
3

Deoarece valoarea rezultată este mai mare decât valoarea investiţiei, vom determina valoarea
actualizată a cash-flow-urilor anuale corespunzătoare unei rate de actualizare de 10%:
8.000 9.000 11.000 13.000
+ + + = 31.854,38
(1 + 0,1) (1 + 0,1) 2
(1 + 0,1) (1 + 0,1)4
3

Se observă că unei diferenţe de 1% între ratele de actualizare, îi corespunde o diferenţă între

valorile actualizate ale cash-flow-urilor egală cu:
32.618,12 – 31.854,38 = 763,74

Pentru determinarea ratei interne de randament, care asigură o valoare actualizată a cash-
flowurilor anuale cumulate de 32.000 lei, procedăm ca în cazul investiţiei „A”:
32.618,12 − 32.000
RIR B = 9 % + = 9% + 0,81% = 9,81%
763,74

Aplicaţia practică nr. 3

Cunoscând că pentru o rată de actualizare de 19%, valoarea actualizată netă a unui proiect de
investiţie este de 59.476,35 lei, iar pentru o rată de actualizare de 30%, valoarea actualizată netă a unui
proiect de investiţie este de – 2.841,32 lei, determinaţi rata internă de randament a proiectului.

Rezolvare
Ştiind că VAN19% = 59.476,35 lei şi VAN30% = - 2.841,32 lei, calculăm rata internă de randament a
proiectului de investiţie astfel:
VAN (+ )
RIR = rmin im + (rmax im − rmin im ) ∗
VAN (+ ) − VAN (− )
= 19% + (30% − 19% ) ∗
59476,35
59476,35 − (− 2841,32 )
= 19% + 11% ∗ 0,9544058 = 29,498%
 Studii de caz propuse spre rezolvare

Aplicaţia practică nr. 4

S.C. Otex S.R.L. îşi propune să realizeze o investiţie în valoare de 50.000 lei care se recuperează în
5 ani în rate egale. Investiţia asigură obţinerea unui profit anual de 9.000 lei, timp de 5 ani. Rata de
actualizare este de 7 %, iar valoarea reziduală a investiţiei este nulă.
Să se aprecieze oportunitatea realizării investiţiei, folosind criteriul valorii actualizate nete.

Aplicaţia practică nr. 5

O întreprindere are posibilitatea de a alege între două proiecte de investiţii „A” şi „B” pentru care
se cunosc următoarele:
- cheltuielile de investiţii necesare pentru efectuarea investiţiei „A” sunt în valoare de 40.000 lei
iar investiţia determină pe o perioadă de 6 ani, cash-flow-uri anuale de 8.000 lei.
- investiţia „B”, în valoare de 13.000 lei generează timp de 3 ani cash-flow-uri anuale astfel : 4.000
lei, 5.500 lei, 5.900 lei.
Să se aleagă varianta optimă de investiţie, utilizând criteriul ratei interne de randament.