Abordari in evaluare

1. Abordarea prin cost (metode patrimoniale)

2. Abordarea prin venit (metode de randament)
3. Abordarea prin piata

Abordarea prin cost (metode patrimoniale)

1. ANC (Capital propriu) = A – D

2. ANCC = A CORECTATE – D CORECTATE

Metodologie:

a) ANC

b) Corectii asupra elementelor de A si D

NONVALORI  ELEMENTE CU VALOARE DE PIATA = 0

 Plusvalori  Valoare de piata > Valoare contabila

 Minusvalori  Valoare de piata < Valoare contabila

c) Suma a corectiilor

d) Impozit pe plusvaloare / Economie de impozit pe profit

= %Impozit profit x Suma corectii

e) ANCC = ANC + Suma corectii +Economie Impozit profit / -

Impozit plusvaloare
 METODE PATRIMONIALE

Studiul de caz 1

Să se evalueze societatea BETA prin metodele Activ net contabil şi Activ net contabil
corectat, pe baza următoarelor date:

Bilanţ la 31.12.N (UM)

ACTIV Valori CAPITALURI PROPRII Valori contabile
contabile SI DATORII
Active fixe (valori nete) 50000 Capital social 60000
- imobilizări corporale 40000 Rezerve 10000
- imobilizări necorporale (know-how) 5000 Rezultat net 20000
- imobilizări financiare (credite acordate) 5000 Datorii nefinanciare 220000
Active circulante (nete) 320000 Datorii financiare 60000
Stocuri 140000
Creanţe 170000
Disponibilităţi 10000
Total 370000 Total 370000

Alte informaţii:
(1) Un echipament, având o valoare de intrare de 6.000 UM şi amortizare cumulată de 1000
UM, nu are utilitate în actualele condiţii de exploatare
(2) Plusvaloarea obţinută prin exploatarea tuturor constatărilor reieşite din diagnosticul tehnic,
tehnologic şi de exploatare, cu privire la imobilizările corporale (terenuri, construcţii şi
echipamente) este de 20.000 UM
(3) Din punct de vedere al valorii de piaţă a societăţii comerciale, know-how-ul deţinut de aceasta in
bilanţ e considerat nonvaloare
(4) Valoarea de piaţă a stocurilor la data evaluării este de 170.000 UM
(5) Creanţele din bilanţ sunt exprimate în devize, iar la data evaluării se constată o depreciere de
10.000 UM ca urmare a scăderii cursului devizei
(6) Cota de impozit pe profit este 16%

Studiul de caz 2

Societatea X are ocazia să achiziţioneze o mică afacere din sectorul său de activitate,
societatea GAMA. Pentru pregătirea negocierii achiziţiei sunt puse la dispoziţie, pe lângă
informaţiile imediat următoare, bilanţul societăţii GAMA la 31.12.N şi conturile de profit şi
pierdere ale exerciţiilor N-2, N-1 şi N.
Informaţii:
- fondul comercial a rezultat în urma unei achiziţii efectuate de societate
- brevetele nu au valoare de piaţă
- cota de impozit pe profit 16%
- cheltuielile înregistrate în avans sunt cheltuieli de intreţinere curentă
- terenurile nu sunt in totalitate utilizate; valoarea de piaţă a celor nefolosite ar conduce la o
plusvaloare de 30.000 UM (şi de 2.000 UM pentru celelalte terenuri)
- plusvaloarea aferentă construcţiilor ar fi de 3.000 UM, cea aferentă instalaţiilor tehnice
(opinia expertului) de 4.000 UM, respectiv pentru celelalte imobilizări corporale de 8.000
 UM; societatea GAMA mai deţine depozite neutilizate a căror plusvaloare este estimată la
1.000 UM
- participaţia inregistrată in bilanţul societăţii GAMA este la o filială in curs de lichidare,
pentru care se aşteaptă acoperirea unei datorii de 1.500 UM
- creanţele clienţi trebuie să fie ajustate cu 2.000 UM
- stocurile sunt evaluate la 80.000 UM

Bilanţ la 31.12.N (UM)

ACTIV Valori Amortizări, Valori CAPITALURI PROPRII SI
brute ajustări nete DATORII
depreciere
Fond comercial 10000 10000 Capital social 50000
Brevete 60000 54000 6000 Rezerve 30000
Terenuri 20000 20000 Rezultat reportat -
Construcţii 15000 13500 1500 Rezultatul exerciţiului 1500
Instalaţii tehnice 12000 9600 2400 Provizioane 10000
Alte imobilizări corporale 20000 18000 2000 Datorii financiare, din care 110400
credite termen scurt 25400
Participaţii 3000 3000 Furnizori 250000
Stocuri 140000 20000 120000 Datorii fiscale şi sociale 120000
Clienţi 430000 20000 410000 Suvenţii pentru investiţii 18000
Cheltuieli înregistrate în 15000 15000
avans
TOTAL 725000 135100 589900 TOTAL 589900

Să se determine activul net contabil (ANC) şi activul net contabil corectat (ANCC) fără elemente
intangibile (goodwill). Se păstrează în ANCC imobilizările neutilizate, care se pot valorifica la o
valoare superioară celei de lichidare. Impozitul pe plusvaloarea aferentă acestora este de 10%.
 METODE DE RANDAMENT

Studiul de caz 3
Societatea A, cotată la bursă, prezintă caracteristicile financiare următoare:

Denumire indicator Valoare (milioane UM)

Capitaluri proprii 100
Datorii financiare pe termen lung 200
Imobilizări nete 220
Nevoie de fond de rulment 80
Rezultatul exploatării 50

Alte informații
- rata dobânzii fără risc pe piaţă 5,7%
- prima de risc mediu pe piaţă acţiunilor 4%
- rata medie a dobânzii la datoriile societăţii 7,5%
- cota de impozit 16%
- coeficientul  1,1
- capitalizarea bursieră a societăţii este actualmente de 225 milioane UM
- imobilizările nete cuprind o participaţie minoritară, în sumă de 20 milioane, într-o altă
societate cotată a cărei valoare de piaţă (pe baza mediei cursurilor ultimei luni bursiere) este
de 35 milioane UM
- investiţiile realizate de societate în cursul ultimului exerciţiu au fost de 50 milioane UM şi
nevoia de fond de rulment a crescut cu 10 milioane UM. Cheltuielile cu amortizarea au fost de
45 milioane UM.

Să se determine costul mediu ponderat al capitalului ca şi referinţă a ratei de actualizare.

Studiul de caz 4

Utilizând informațiile de la studiul de caz 3, să se calculeze cash-flow-ul disponibil și să se

estimeze valoarea de piață a societății, presupunând că acest cash-flow va crește la infinit cu
4% pe an.

Studiul de caz 5

Un grup de societăţi prezintă următoarele situaţii financiare pentru ultimul exerciţiu:

Denumire indicator Valoare (milioane UM)

Cifra de afaceri 1.000
Excedent brut de exploatare 250
- Amortizari 50
= Rezultatul exploatarii 200
 + Rezultat financiar -15
+Elemente asimilate veniturilor / cheltuielilor 25
- Impozit pe profit 35
- Amortizare pe plusvalori (specifică consolidărilor) 10
= Rezultat net consolidate 165

Bilanţ
ACTIV CAPITALURI PROPRII ȘI DATORII
Imobilizări nete 500 Capitaluri proprii 450
Active curente de exploatare 450 Datorii curente de exploatare 280
Disponibilităţi 80 Datorii financiare termen lung 300
TOTAL 1030 TOTAL 1030

Alte informaţii:
- investiţiile au reprezentat 60 milioane UM în cursul ultimului exerciţiu
- nevoia de fond de rulment reprezenta 150 milioane UM la sfârşitul exerciţiului precedent
- cota de impozit pe profit 16%
- rata de rentabilitate a pieţei, fără risc 4%
- prima de risc medie a pieţei acţiunilor este de 5%
- coeficientul  al grupului este de 1,3
- rata dobânzii la datoriile financiare ale grupului 7%

Se cere să se calculeze valoarea creată de grup (VEA) în ultimul exerciţiu.

Studiul de caz 6

Având la bază informațiile Studiului de caz 5, să se evalueze afacerea prin metoda cash-flow-
urilor disponibile (pentru afacere, entitate) actualizate, presupunând că acest cash-flow va
crește cu 10% pe an în următoarele trei exerciții, apoi cu 4% până la infinit.
 GOODWILL

Studiul de caz 7
O întreprindere prezintă caracteristicile următoare:
- capitaluri investite în afacere 100.000 UM
- rata de rentabilitate minimă cerută pe piaţă (costul capitalurilor investite) 5%
- rata de rentabilitate aşteptată de investitori pentru capitalurile investite în afacere 8%

Să se calculeze valoarea afacerii în variantele (ipotezele) următoare de evoluţie a

superprofitului:
- superprofitul este constant
- superprofitul creşte cu o rată anuală constantă de 2% pe un orizont de prognoză de 3
ani, începând cu primul an al orizontului de prognoză

Studiul de caz 8

Activul net contabil corectat al afacerii este de 80.000 UM, rezultatul reproductibil determinat
prin analiză retrospectivă şi prospectivă de 20.000, rata de rentabilitate a investiţiilor
alternative (fără risc) sau rata neutră este de 11% iar rata de actualizare specifică afacerii de
25%. Cât va fi valoarea globală a afacerii?

Studiul de caz 9

Să se determine valoarea afacerii prin metoda rentei good-will-ului pe un orizont de prognoză

de 4 ani, pe baza informaţiilor de la Studiul de caz 1, ştiind că beneficiul din formula de calcul
este rezultatul net contabil, rata neutră este de 10%, iar capitalurile investite sunt reprezentate
de ANCC. Cât reprezintă rentabilitatea așteptată de investitori în baza informațiilor
disponibile?
 METODE BAZATE PE DIVIDENDE
ŞI METODE COMPARATIVE

Studiul de caz 10

Societatea Z a fost introdusa la Bursa in exercitiul N-1. Ultimul sau dividend de 10 UM

tocmai s-a platit. Se asteapta o crestere a dividendului sau intr-un ritm anual de 8% pana la
sfarsitul celui de-al treilea an, apoi de 6% pe an pentru urmatorii doi ani si apoi o crestere de
4% pana la infinit.
Sa se determine valoarea de piata a afacerii (actiunii) stiind ca rata de rentabilitate asteptata de
actionari pentru capitalurile proprii este de 10%.

Studiul de caz 11

Societatea W prezinta urmatoarele conturi previzionale:

Cifra de afaceri 100 UM
Rezultatul exploatarii 150
Rezultatul financiar 9
Alte elemente asimilate rezultatului 20
Impozit pe profit 71,6
Rezultat net consolidat 107,4
Rezultat aferent participatiilor minoritare (11)
Rezultat net partea grupului 96,4

Informatiile cu privire la societatile cotate din acelasi sector de activitate conduc la

urmatorii multipli aplicati rezultatelor asteptate pentru exercitiul N+1: PER = 21, multiplul
pentru rezultatul exploatarii = 13. Impozit pe profit: 40%
Sa se determine valoarea societatii W, partea apartinand grupului, prin metode
comparative.