Analiza SIFuri I - SSIF Broker

December 20, 2013
SECTOR UPDATE
SIF2 si SIF3 in topul preferintelor noastre
Reiteram recomandarea de cumparare pentru toate SIF-urile, cu exceptia SIF5,
in ordinea urmatoare a preferintelor: SIF 2, 3, 4 si 1. Actiunile SIF5 raman in atentia
noastra, dar ca urmare a cresterii pretului actiunilor cu 33.3% in acest an, am
modificat recomandarea in pastrare. Actiunile SIF2 sunt in topul preferintelor
noastre datorita expunerii scazute pe actiuni listate nelichide, strategiei pro-active
de investitii si o mai buna guvernanta corporativa. SIF3 puncteaza foarte bine la
capitolul eficienta (ROA ridicat), randament ridicat al dividendelor estimate si
lichiditate buna. In ultima perioada SIF4 a fost mai activ in privinta restructurarii
portofoliului si pretul actiunilor a inregistrat o performanta pozitiva insa lichiditatea
actiunilor pe piata este destul redusa. Actiunile SIF1 continua sa se tranzactioneze
la cel mai mare discount fata de VUAN, justificat in mare parte de lipsa de
transparenta cu privire la investitiile realizate si nedistribuirea de dividende.
Actiunile SIF au urcat puternic in ultima luna pe fondul asteptarilor de
modificare a reglementarilor care sa le permita cumpararea de actiuni la alte SIF-
uri, reducerea cerintelor de cvorum care ar facilita rascumpararile de actiuni si alte
actiuni corporative. Aceste noi reglementari, precum si posibilitatea de a elimina
sau creste pragul de detinere (limitat la 5%), sunt sustinute si de vicepresedintele
ASF responsabil cu pietele de capital, dl Mircea Ursache. Modificarea pragului de
detinere necesita aprobarea Parlamentului iar acesta este un proces de durata
insa pare realizabil in viitor. Eliminarea restrictiei de a cumpara actiuni SIF de alte
SIF-uri, inainte de modificarea legislatiei privind pragul de detinere ar incuraja
tranzactiile incrucisate si ar face mult mai dificila acumularea de actiuni SIF de
catre investitori din afara, insa ar sustine tendinta de crestere a preturilor. Conform
unui regulament emis recent de ASF fondurile si societatile care le administreaza
sunt prezumate ca actioneaza in mod concertat, pana la proba contrarie.
Raportat la ultimul VUAN publicat (la 30.11.2013) SIF-urile se tranzactioneaza
la discounturi ridicate (~41%), comparativ cu un discount mediu de 46% la mijlocul
lunii iunie, data ultimei analize pe SIF-uri. Discountul s-a redus in ultima perioada
pe fondul anticipatelor modificari de reglementare precum si pe fondul asteptarilor
de dividende pentru acest an. Discountul mediu fata de activele nete juste
determinate de noi este in prezent de 35.3% (fata de 42% la mijlocul lunii iunie).
Luand in considerare rata de distributie a dividendelor in 2013 si profiturile nete
afisate la sfarsitul lunii noiembrie, la preturile actuale (la data de 13-dec-13), ne
asteptam ca SIF-urile sa fie in masura sa ofere randamente din dividende de cca
11% -12% (SIF2 si SIF5), de 19% SIF4 si 27% la SIF3.
Pentru stabilirea preturilor tinta am folosit metoda sumei partilor (SOTP)
folosind portofoliile publicate la 30.09.2013. Participatiile listate au fost evaluate la
pretul de piata (13-dec-13 sau ultimul pret disponibil), mai putin actiunile care fac
obiectul analizelor SSIF Broker care au fost evaluate la valoarea justa. Pentru
stabilirea valorilor finale am aplicat discounturi intre 25% (la SIF5) si 40% (la SIF1).
Preturi la 13-dec-2013 SIF 1 SIF 2 SIF 3 SIF 4 SIF 5
Profit net la 30.11.13 (mil RON) 83.5 99.0 213.9 113.8 130.9
Trailing P/E (x)* 8.0 8.1 3.4 4.4 7.2
VUAN (RON/actiune) Nov 2013 2.879 2.448 0.967 1.375 2.731
P/VUAN (x) 0.43 0.58 0.66 0.60 0.68
Discount fata de VUAN raportat (%) -57.0 -42.4 -33.9 -40.1 -31.5
VUAN ajustat (RON/actiune) 2.63 2.33 0.93 1.22 2.35
P/VUAN ajustat (x) 0.47 0.61 0.69 0.67 0.79
Discount fata de VUAN ajustat (%) -52.9 -39.4 -31.2 -32.5 -20.6
Pret tinta 12 luni (RON) 1.75 1.79 0.73 0.94 1.96
Potential de crestere (%) 41.6 26.8 14.1 13.9 4.9
Rata distributie dividend 2012 (%) 0.0 90.9 90.1 85.0 85.3
Dividend estimat 2013E* (RON) 0.078 0.159 0.170 0.158 0.222
Randament dividend (%) 6.3 11.3 26.6 19.3 11.9
Active lichide (RON mn) 144.4 49.9 46.3 70.6 68.5
Pret de referinta (RON) 1.238 1.409 0.639 0.823 1.870
Costul capitalului (%) 11.3 9.7 12.1 9.8 11.1
Rating BUY BUY BUY BUY HOLD
Societati de Investitii / Romania

SIF Moldova
(SIF2)
CUMPARARE
(mentinut)

Pret tinta 12 luni
(RON)
1.79
(prev. 1.68)
Pret curent(RON) 1.409
Potential de crestere
(%)
26.8

SIF Transilvania
(SIF3)

CUMPARARE
(mentinut)

Pret tinta 12 luni
(RON)
0.73
(prev. 0.74)
(%)
14.1

SIF Muntenia
(SIF4)

CUMPARARE
(mentinut)

Pret tinta 12 luni
(RON)
0.94
(prev. 0.85)
(%)
13.9

SIF Banat Crisana
(SIF1)

CUMPARARE
(mentinut)

Pret tinta 12 luni (RON)
1.75
(prev. 1.51)
Potential de crestere (%) 41.6

SIF Oltenia
(SIF5)

PASTRARE
(anterior
CUMPARARE)

Pret tinta 12 luni (RON)
1.96
(prev. 1.81)
Departament Analiza SSIF Broker
BROKER DAILY BRIEF February 13, 2013

2
SECTOR UPDATE

Cuprins

Pg.

Consideratii privind oportunitatea investitiionala 3

Evaluare 5

Fise de companie 8
SIF Banat Crisana (SIF 1) 9
SIF Moldova (SIF 2) 12
SIF Transilvania (SIF 3) 15
SIF Muntenia (SIF 4) 18
SIF Oltenia (SIF 5) 21


3
SECTOR UPDATE
Consideratii privind oportunitatea investitionala

Mentiem recomandarea de
cumparare pentru toate
SIFurile, mai putin SIF5,
care a fost retrogradat la
pastrare. Ordinea
preferintelor este
urmatoarea: SIF2, SIF3,
SIF4, SIF1 si SIF5

E de asteptat ca in
continuare SIF3, SIF2 si
SIF5 sa recurga la o politica
mai agresiva de
restructurare a portofoliului
in timp ce SIF 1 si SIF4 par
a fi mai putin dornice sa
dezinvesteasca

SIF 2 a dovedit cea mai
buna guvernanta corporativa

SIF3 va ramane si in 2014
cel mai probabil cel mai
darnic SIF in privinta
dividendelor

SIF4 detine un portofoliu
insemnat de societati cu
active imobiliare valoroase;
Incepand din vara acestui an
SIF1 controleaza SAI
Muntenia, administratorul
SIF4

Reiteram recomandarea de cumparare pentru toate SIF-urile, cu excepia SIF5, in ordinea
urmatoare a preferintelor: SIF 2, 3, 4 si 1. Actiunile SIF5 raman in atentia noastra, dar ca urmare a
cresterii pretului actiunilor cu 33.3% YTD, am modificat recomandarea in pastrare. Actiunile SIF2
sunt in topul preferintelor noastre datorita expunerii scazute pe actiuni listate nelichide, strategiei
pro-active de investitii si o mai buna guvernanta corporativa. SIF3 puncteaza foarte bine la capitolul
eficienta (ROA ridicat), randament ridicat al dividendelor estimate si lichiditate buna. In ultima
perioada SIF4 a fost mai activ in privinta restructurarii portofoliului si pretul actiunilor a inregistrat
o performanta pozitiva insa lichiditatea actiunilor pe piata este destul redusa. Actiunile SIF1
continua sa se tranzactioneze la cel mai mare discount fata de activul net, justificat in mare parte
de lipsa de transparenta cu privire la investitiile realizate si nedistribuirea de dividende.

In ciuda schimbarii componentei Consiliului de Administratie la toate cele 5 SIF-uri din acest an, si a aparitiei
unor membrii noi, nu am remarcat schimbari majore in politica de administrare a portofoliilor, in
majoritatea cazurilor reprezentarea investitorilor straini in CA fiind nesemnificativa iar conducatorii SIF-urilor
si-au pastrat functiile executive. Raportat la valorile de la inceputul anului cu exceptia SIF3 (-7.4%) toate
celelalte SIF-uri au inregistrat cresteri ale valorii activelor nete (+19.7% pt SIF1, +16.5% pt SIF2, +10.6%
pt SIF5 si +4.2% pt SIF4). Plata unor dividende ridicate si vanzarile agresive de actiuni (in special EBS si
FP) explica scaderea VUAN-ului la SIF3. In primele 9 luni SIF-urile au fost vanzatori neti pe actiunile EBS
(in special, SIF3 si SIF2), BRD (SIF 5 si SIF4, in timp ce SIF3 a cumparat un numar de actiuni apropiat de
cele vandute de SIF5) si FP (SIF4 si SIF5 si-au lichidat detinerile iar SIF3 a vandut aproape integral). Pe
actiunile TLV, SIF-urile au fost putin active doar SIF5 a vandut un pachet important de actiuni in T213.
Actiunile SNP au facut obiectul mai multor achizitii din partea SIF5 si SIF2, in timp ce toate SIF-urile au
cumparat actiuni BIO, in special, SIF1, SIF5 si SIF 2. Mentionam faptul ca SIF5 a vandut participatia la BIO
in octombrie catre SIF4. Pe lista de cumparaturi a SIF-urilor (SIF1, SIF2 si SIF5) s-au aflat si actiunile ATB.
In continuare apreciem guvernanta corporativa de la SIF 2 si deschiderea fata de investitori precum
si eforturile conducerii de a imbunatati eficienta la nivel operational, si prin restructurarea
pesonalului (SIF2 a inregistrat cea mai mare ROA intre 2006-2011, fiind a II-a in 2012 si la noua luni, cu
un numar redus de angajati). Mentionam ca pentru a pastra un nivel inalt al rentabilitatii operationale SIF2
va fi obligata sa recurga la vanzari de actiuni din portofoliu. SIF2 se tranzactioneaza in prezent la un
discount de 39.4% fata de valoarea justa a activului net si are un potential de crestere de 26.8% (al II-lea
cel mai ridicat dintre SIFuri). In estimarea pretului tinta la 12 luni am aplicat un discount de 30% iar rezultatul
este de 1.79 lei, fata de 1.68 lei anterior. In baza profitului net pe ultimele 12 luni si considerand o rata de
distributie a dividendelor similara cu cea din 2012 (90.9%), dividendul estimat al SIF2 ar fi de 0.159
lei/actiune, respectiv un randament din dividende de 11.3% (6.2% daca rata de distributie ar fi de 50%).
Este de asteptat ca SIF3 sa recompenseze actionarii cu cel mai mare randament din dividende pe
fondul continuarii politicii agresive de vanzare a actiunilor din portofoliu, avand si cel mai mare profit la 11
luni. Trecerea la un sistem de administrare dualist si separarea functiilor executive de cele de supraveghere
reprezinta un pas inainte, SIF3 fiind de asemenea si singurul SIF unde cerintele de cvorum in AGEA sunt
mult mai permisive. Actiunile SIF3 sunt cele mai lichide si se tranzactioneaza in prezent la un discount de
31.2% fata de valoarea justa a activului net. In estimarea pretului tinta am aplicat un discount de 30%
rezultand o valoare de 0.73 lei, adica o crestere potentiala de 14.1%. In baza profitului net pe ultimele 12
luni si considerand rata de distributie a dividendelor din 2012 (90.1%), dividendul estimat al SIF3 ar fi de
0.17 lei/actiune, adica un randament din dividende de 26.6% (14.8% daca rata de distributie ar fi de 50%).
SIF4 detine un portofoliu bogat de societati care gestioneaza active imobiliare valoroase si care pot
genera venituri insemnate in viitor, dar multe dintre acestea sunt listate pe piata Rasdaq si nelichide.
Pana de curand, conducerea a manifestat putina preocupare pentru restructurarea portofoliului si era
recunoscut pt rezerva bogata de cash (anterior achizitiei pachetului de 29.6% la BIO). SIF Muntenia este
cea mai putin lichida dintre SIF-uri si se tranzactioneaza in prezent la un discount de 32.5% fata de valoarea
justa a activului net. In estimarea pretului tinta am aplicat un discount de 30% rezultand o valoare de 0.94
lei (0.85 lei anterior), oferind un potential de areciere de 13.9%. In baza profitului net pe ultimele 12 luni si
considerand rata de distributie a dividendelor din 2012 (85%), dividendul estimat al SIF4 ar fi de 0.158
lei/actiune, respectiv un randament din dividende de 19.3% (11.3% daca rata de distributie ar fi de 50%).

4
SECTOR UPDATE
SIF1 se tranzactioneaza la
cel mai ridicat discount dar
nu excludem posibilitatea
lipsei de dividende si in
2014; in contextul preluarii
controlului asupra SAI
Muntenia nu excludem
posibilitatea ca SIF1 sa
propuna diminuarea ratei de
distributie a dividendelor la
SIF4

SIF5 este in masura sa-si
imbunatateasca substantial
profitabilitatea prin vanzarea
participatiei detinute la BCR

Nivelul discounturilor s-a
ajustat in jos in ultimele
saptamani pe fondul
speculatilor referitoare la
initiativa legislativa de
eliminare a restrictiilor
impuse SIF-urilor

SIF-uile ar putea oferi
randamente atractive din
dividende insa sub nivelul
celor din anul 2012

SIF1 a inregistrat a II-a cea mai mare crestere in luna noiembrie (+16%) dar se tranzactioneaza in
continuare la cel mai ridicat discount atata fata de valoarea justa a activului net (52.9%, comparativ
cu un discount mediu de 35.3% pentru toate SIF-urile) cat si fata de activul net raportat (57%, comparativ
cu un discount mediu de 41% pentru toate SIF-urile). Lichiditatea redusa a actiunilor pe piata, renuntarea
la politica de dividende, transparenta redusa privind plasamentele efectuate (investitia in societati afiliate)
justifica in mare masura discountul ridicat. In estimarea pretului tinta am aplicat un discount de 40%
rezultand o valoare de 1.75 lei (1.51 lei anterior), oferind un potential de apreciere de 41.6%. In baza
profitului net pe ultimele 12 luni si considerand o rata de distributie a dividendelor de 50% (0% in 2012),
dividendul estimat al SIF1 ar fi de 0.078 lei/actiune, respectiv un randament din dividende de 6.3%.
Actiunile SIF5 raman in atentia noastra datorita stabilitatii performantelor operationale ca urmare a
unei strategii de investitii foarte consistenta si bine orientata. SIF5 a reusit de-a lungul anilor sa
distribuie dividende si randamente atractive fara a efectua dezinvestitii masive (e singurul SIF care nu si-a
vandut participatia la BCR, un potential catalizator major privind profitul si dividendele viitoare). SIF5 este
al II-lea cel mai lichid SIF si se tranzactioneaza in prezent la un discount de 20.6% fata de valoarea justa a
activului net, fiind performerul anului cu o apeciere de 33.3%. In estimarea pretului tinta am aplicat un
discount de 25% (cel mai redus) rezultand o valoare tinta de 1.96 lei (1.81 lei anterior), ce ofera un potential
de apreciere de doar 4.9% astfel ca am revizuit recomandarea din cumparare in pastrare. In baza
profitului net pe ultimele 12 luni si considerand rata de distributie a dividendelor din 2012 (85.3%), dividendul
estimat al SIF5 ar fi de 0.222 lei/actiune, respectiv un randament din dividende de 11.9% (7% daca rata de
distributie ar fi de 50%).
Toate SIF-urile se tranzactioneaza in continuare la discounturi ridicate atat fata de VUAN-ul oficial
(la 30.11.2013), discount mediu de 41%, cat si fata de valoarea justa a activelor nete, discount mediu
de 35.3%. Speculatile privind o posibila modificare a reglementarilor legale referitoare la anumite restrictii
impuse SIF-urilor: reducerea limitei de cvorum in AGEA (care ar facilita derularea operatiunilor. de
rascumparare si alte operatiuni corporative), eliminarea interdictiei ca SIF-urile sa cumpere actiuni intre ele,
s.a. au animat piata in ultima luna si au condus la o reducere a discounturilor. Un alt subiect de interes ar
fi cel al majorarii sau chiar eliminarii pragului de detinere, pentru aceasta fiind nevoie de votul Parlamentului.
Randamente atractive din dividende. Considerand ratele de distributie a dividendelor din 2012 si
profiturile nete pe ultimele 12 luni, la preturile actuale, SIF-urile pot oferi randamente din dividende de 11%-
12% (SIF2 si SIF5), 19.3% (SIF4) si 26.6% (SIF3). La o rata medie de distributie de 50% randamentul
mediu din dividende ar fi intre 6%-12% pentru toate SIF-urile, mai putin SIF3 (14.8%). In conditiile actuale
in care veniturile din dividende sunt reduse iar veniturile din dobanzi sunt in scadere (tendinta care va
continua in urmatoarele luni concomitent cu reducerea rezervelor de cash) este foarte probabil ca SIF-urile
sa recurga la noi vanzari de active din portofoliu pentru a obtine lichiditati pentru plata dividendelor.
Determinarea preturilor tinta: Pentru stabilirea preturilor tinta am folosit metoda sumei partilor (SOTP)
folosind portofoliile publicate la 30.09.2013. Participatiile listate au fost evaluate la pretul de piata (13-dec-
13 sau ultimul pret disponibil), mai putin actiunile care fac obiectul analizelor SSIF Broker (cele 3 mari banci,
BRD, TLV si EBS, SNP, TGN, TEL si BVB) care au fost evaluate la valoarea justa. La aceasta suma am
adaugat valoarea altor active pentru a estima valoarea activelor totale. Ulterior, am scazut valoarea altor
datorii (preluate din ultima raportare) si cheltuielile cu impozitul amanat (am aplicat rata de 16% la diferenta
dintre valorile juste si valorile de achizitie a participatiilor) pentru a estima valoarea justa a activelor nete.
Pentru stabilirea valorilor finale am aplicat discounturi intre 25%-40%. Preturile tinta au fost estimate prin
actualizarea valorilor de la finalul anului 2014, folosind costul capitalului (9.7-12.1%) ca rata de actualizare.
Analiza de senzitivitate. Scenarii: a) evaluarea la preturile de piata a tuturor actiunilor listate ar determina
o reducere in medie cu 1.2% a preturilor tinta din scenariul de baza; b) majorarea cu 10% discounturile
aplicate la valorile juste ale VUAN-urilor ar determina o reducere in medie cu 14.6% a preturilor tinta (in
acest caz doar SIF1 ar primi recomandarea de cumparare); c) folosind un multiplu de 0.5x pentru
indicatorul P/BV (pret/val contabila) in evaluarea participatiilor la cele 4 banci (inclusiv BCR) ar determina
o reducere in medie cu 19.8% a preturilor tinta (niciunul dintre SIF-uri n-ar fi recomandat la cumparare,
SIF1 si SIF2 ar primi calificativul de pastrare); d) folosirea un multiplu mai mare in evaluarea participatiei
la BCR (P/BV de 1.5x vs. 1x in scenariul de baza) in raport cu valoarea capitalurilor la 30.09.2013 ar
determina o crestere a pretului tinta al SIF5 cu 14.2% iar SIF5 ar primi recomandarea de cumparare.

5
SECTOR UPDATE

Participatia detinuta de SIF5
la BCR a fost evaluate la un
multiplu P/BV de 1x,cu 5.7%
sub valoarea raportata in
situatia oficiala a activului
net din septembrie 2013

In stabilirea valorilor juste
finale am aplicat discounturi
diferite pentru cele 5 SIF-uri

Majorarea sau elminarea
pragului d detinere ar putea
fi un catalizator important de
crestere insa obtinerea unui
vot faborabil in Parlament
este un process de durata

Evaluare scenariul de baza
Principiile de baza utilizate pentru determinarea valorilor juste si a preturilor tinta a celor 5 SIF-uri sunt:
(1) Punctul de plecare il reprezinta structura detaliata a portofoliilor la 30.09.2013 iar evaluarea actiunilor
listate se face la pretul de piata de la sfarsitul zilei de 13-dec-2013 (sau ultimul pret pt cele slab lichide);
Pentru actiunile care fac obiectul analizei SSIF Broker vom folosi valorile juste rezultate in urma evaluarilor
noastre in locul preturilor de piata. Astfel, in acest raport vom folosi urmatoarele valori juste: TLV (1.52
lei), BRD (8.5 lei), EBS (26.8 euro), SNP (0.47 lei), TGN (205 lei), TEL (13.3 lei) si BVB (23.2 lei).
Participatiile listate nelichide si cele nelistate au fost evaluate la valorile raportate in situatia oficiala a
activului net al fiecarui SIF.
(2) Am estimat valoarea BCR la 7.65 mld lei (0.45 lei/actiune), echivalentul unui multiplu P/BV de 1.0x
folosind valoarea capitalurilor proprii la 30.09.2013, apropiat de multiplul P/BV la care se tranzactioneaza
actiunile BRD (1.02x). Aceasta valoare este mai mica decat pretul mediu ponderat (0.58 lei/actiune) la
care s-au derulat cele 2 tranzactii cash intre Erste si celelalte 4 SIF-uri in baza acordului semnat cu
acestea in 2010, ajustat atat cu majorarea de 43% a capitalului BCR inregistrata in ianuarie (la care SIF5
a participat) cat si cu ultima operatiune de majorare derulata de BCR in ianuarie 2013 (la care SIF5 nu a
subscris), In iulie, Erste a lansat o oferta de cumparare pentru un pachet de 0.13% din capitalul BCR
detinut de salariati la pretul de 0.75 lei/actiune, echivalentul unei prime de 50% fata de multiplul de P/BV
al BRD. Desi aceasta valoare n-ar trebui considerata o referinta relevanta pentru evaluarea participatiei
detinute de SIF5 la BCR, conducerea SIF5 ar putea folosi acest pret ca referinta in negocierile viitoare cu
Erste. Participatia de 6.3% din capitalul BCR detinuta de SIF5 este evaluata in cadrul activului net oficial
la 490.8 milioane lei (30.5% din activele nete ale SIF5 la 30.09.2013), in timp ce conform evaluarilor
noastre participatia valoreaza 462.7 mil lei.
(3) La valoarea portofoliului de actiuni evaluat dupa metoda SOTP, am adaugat valorile celorlalte active
(lichiditati curente, depozite, titluri de stat, obligatiuni, unitati de fond, etc). Ulterior, am scazut datoriile si
valoarea cheltuielilor cu impozitul amanat, aceasta fiind estimata prin aplicarea cotei unice de impozitare
(16%) la diferenta dintre valoarea justa si pretul de achizitie a actiunilor din portofoliu.
(4) In cazul SIF1 am aplicat un discount de 40% (discount penalizator pentru renuntarea la distribuirea de
dividende si lipsa de transparenta privind investitiile efectuate in active nelistate), discount de 30% pentru
SIF2, SIF3 si SIF4 si un discount de 25% pentru SIF5 (datorita dinamicii favorabile a profitului dat de
potentialul de valorificare a participatiei BCR). Datorita imbunatatirii perceptiei asupra riscului de tara si a
reducerii primei de risc costul capitalului a fost estimat in scadere la 10.2%-11.6%.
Aplicarea discounturilor la valoarea justa a activelor nete ia in considerare urmatoarele: limitarea pragului
de detinere, practicile de guvernanta corporativa (imbunatatite fata de situatia din trecut insa nu suficient,
in unele cazuri), dependenta relativ ridicata a rezultatelor financiare de veniturile generate de participatiile
bancare (venituri din dividende, refacerea rezervelor de lichiditati prin vanzarea de actiuni bancare),
lichiditatea modesta a unui numar mare de actiuni listate, comunicarea slaba si opacitate in privinta
obiectivelor strategice in administrarea portofoliului. Discountul mai redus aplicat in evaluarea SIF5 se
datoreaza lichiditatii actiunilor, ponderii reduse a actiunilor nelistate si a celor nelichide (daca facem
abstractie de participatia la BCR) in rapot cu celelalte SIF-uri precum si impactului pozitiv asupra profitului
in ipoteza vanzarii pachetului la BCR.
O mai mare concentrare a actionariatului ar fi benefica pentru reducerea discounturilor in contextul in care
ar crea presiuni suplimentare asupra conducerii SIF-urilor pentru imbunatatirea practicilor de guvernanta
corporativa si accelerarea procesului de restructurare a portofoliilor. Majorarea sau eliminarea pragului de
detinere (max 5% in prezent) ar sustine acest demers. Totusi, implementarea unor noi reglementari care
sa dea dreptul SIF-urilor sa cumpere actiuni intre ele va face mai dificil accesul investitorilor dinafara si va
determina un numar ridicat de tranzactii incrucisate intre cei din conducere si companiile afiliate. Este de
asteptat ca actionarii minoritari sa solicite distributia unor dividende ridicate din profiturile obtinute in acest
an cu toate ca in lipsa unor noi alegeri in CA presiunea asupra conducerii va fi mai mica.

6
SECTOR UPDATE

COMPARATIE VUAN LA VALOARE JUSTA VS VUAN VALOARE OFICIALA LA CELE 5 SIF-URI
RON m SIF 1 SIF 2 SIF 3 SIF 4 SIF 5
Situatia activului net oficial la 30.sep.2013
Portofoliu actiuni 1,454.4 1,131.2 1,038.8 979.4 1,609.4
Alte active, excluzand portofoliul actiuni, din care: 138.2 134.1 149.4 270.1 71.3
Lichiditati curente si depozite bancare 71.8 59.1 60.7 196.2 29.6
Total active (conform raportarilor oficiale) 1,592.7 1,265.3 1,188.2 1,249.5 1,680.7
Total datori, excluzand provizioanele 37.6 72.7 130.9 175.3 159.1
VUAN oficial raportat 1,555.1 1,192.6 1,057.3 1,074.2 1,521.6
Profit net 36.2 99.1 213.6 99.9 117.9
Determinarea valorii juste a activelor nete
Valoare justat a portofoliului de actiuni 1,460.5 1,265.9 1,052.0 948.2 1,639.0
Actiuni listate BVB (piata principala) 1,131.8 1,060.7 514.4 509.7 870.1
Banci (inclusiv EBS) 881.3 599.9 306.1 427.4 244.7
Fondul Proprietatea 15.8 159.0 10.7 3.6 0.0
Actiuni listate RASDAQ 51.3 142.8 267.7 248.3 166.6
Actiuni nelistate 277.4 62.4 269.8 190.2 602.4
Banci nelistate 5.2 5.3 4.1 5.7 495.9
BCR 0.0 0.0 0.0 0.0 462.8
Alte active, excluzand portofoliul de actiuni 138.2 134.1 149.4 270.1 71.3
Total active 1,598.7 1,400.0 1,201.4 1,218.3 1,710.3
Datorii, excluzand proizioanele si cheltuiala cu
impozitul amanat 37.6 72.7 130.9 175.3 159.1
Provizioane pentru impozitul pe profit amanat la
valoarea justa 119.8 120.0 55.9 58.8 185.0
VUAN la valoarea justa 1,441.3 1,207.4 1,014.6 984.2 1,366.2
*include actiunile FP, la SIF1, 2 si 3 acestea sunt incadrate la rubrica alte active situatia activului net; Sursa:SIFs, SSIF Broker

Analiza de senzitivitate
Am realizat o analiza de senzitivitate cuprinzand patru scenarii:
Scenariul 1: Toate participatiile listate au fost evaluate la preturile de piata de la data de 13-dec-2013
(ultimul pret disponibil pt cele de pe Rasdaq), inclusiv actiunile care fac obiectul analizei SSIF Broker si
care in scenariul de baza au fost evaluate la valorile juste rezultate in urma evaluarilor proprii. In acest
scenariu preturile tinta ar fi sensibil apropiate de cele din scenariul de baza.
Scenariul 2: O majorare cu 10% a discounturilor aplicate la valorile juste a VUAN-urilor ar determina o
reducere in medie cu 14.6% a preturilor tinta fata de scenariul de baza. In acest caz doar SIF1 ar primi
recomandarea de cumparare, SIF2 ar fi indicata la pastrare iar SIF3, 4 si 5 ar fi etichetate cu calificativul
vanzare.
Scenariul 3: Principala ipoteza in acest scenariu vizeaza o potentiala inrautatire a cadrului
macroeconomic care ar avea un impact negativ asupra rezultatelor si lichiditatii bancilor. In acest context,
participatiile detinute de SIF-uri la BRD, Banca Transilvania, Erste Bank si BCR (in cazul SIF5) au fost
evaluate la un multiplu P/BV de 0.5x, altfel spus la jumatate din valoarea contabila conform situatiilor de
la 30.09.2013. In acest scenariu preturile tinta ar fi in medie cu 19.8% mai mici decat in scenariul de baza.
Cele mai sensibile in acest scenariu ar fi SIF5 si SIF4.
Scenariul 4: Folosirea un multiplu mai mare in evaluarea participatiei la BCR (P/BV de 1.5x vs. 1x in
scenariul de baza) in raport cu valoarea capitalurilor la 30.09.2013 ar determina o crestere a pretului tinta
al SIF5 cu 14.2% iar SIF5 ar primi recomandarea de cumparare.

7
SECTOR UPDATE
REZULTATELE ANALIZEI DE SENZITIVITATE
Preturi de referinta la 13-dec- 2013 SIF 1 SIF 2 SIF 3 SIF 4 SIF 5 Medie Observatii
Scenariul de baza 1.75 1.79 0.73 0.94 1.96
Evaluarea tuturor participatilor (participatiile
nelistate evaluate la valorile oficiale din
raportari); detinerile listate evaluate la pretul de
piata din 13-dec-2013, mai putin BRD, EBS,
TLV, SNP, TGN, TEL, BVB evaluate la valori
juste; BCR evaluat la valoarea contabila
Costul capitalului (%) 11.3 9.7 12.1 9.8 11.1
Potential de crestere (%) 41.6 26.8 14.1 13.9 4.9 20.3
Discount fata de valoarea justa a VUAN (%) -52.9 -39.4 -31.2 -32.5 -20.6 -35.3

Scenariul 1 1.71 1.74 0.73 0.93 1.96
Toate participatiile listate au fost evaluate la
preturile de piata de la data de 13-dec-2013 sau
ultimul pret de tranzactionare (Rasdaq)
Scenariul 1 vs. scenariul de baza (%) -2.7 -2.5 0.3 -1.2 0.0 -1.2
Potential de crestere (%) 37.8 23.6 14.4 12.5 4.9 18.7

Scenariul 2 1.46 1.53 0.62 0.80 1.70
Aplicarea unor discounturi cu 10% mai mari
decat in scenariul de baza
Scenariul 2 vs. scenariul de baza (%) -16.7 -14.3 -14.3 -14.3 -13.3 -14.6
Potential de crestere (%) 18.0 8.7 -2.2 -2.4 -9.1 2.6

Scenariul 3 1.30 1.41 0.64 0.77 1.53
Participatiile detinute de SIF-uri la BRD, Banca
Transilvania, Erste Bank si BCR (in cazul SIF5)
au fost evaluate la un multiplu P/BV de 0.5x
Scenariul 3 vs. scenariul de baza (%) -25.6 -21.0 -12.6 -18.0 -21.9 -19.8
Potential de crestere (%) 5.3 0.2 -0.3 -6.7 -18.1 -3.9
Discount fata de valoarea justa a VUAN (%) -36.6 -23.3 -21.3 -17.7 1.7 -19.4

Scenariul 4 1.75 1.79 0.73 0.94 2.24
Folosirea un multiplu mai mare in evaluarea
participatiei la BCR (P/BV de 1.5x vs. 1x in
scenariul de baza)
Scenariul 4 vs. scenariul de baza (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 14.2
Potential de crestere (%) 41.6 26.8 14.1 13.9 19.8
Discount fata de valoarea justa a VUAN (%) -52.9 -39.4 -31.2 -32.5 -30.5
Sursa:SIFs, SSIF Broker


8
SECTOR UPDATE

Fise de companie actualizate

December 20, 2013
SECTOR UPDATE
Transparenta redusa afecteaza performanta
Reiteram recomandarea de cumparare pentru SIF1 iar pretul tinta pentru
urmatoarele 12 luni a fost reevaluat in urcare la 1.75 lei, de la 1.51 lei estimat
anterior, fiind echivalentul unui potential de crestere de 41.6%. Suntem ingrijorati
de faptul ca SIF1 ar putea sa nu distribuie dividende nici in 2014 si nu apreciem
decizia conducerii de a face investitii in companii afiliate si transparenta redusa a
acestor tranzactii, drept urmare am aplicat un discount mai mare (40%) la valoarea
activului net ajustat cand am determinat pretul tinta. SIF1 se tranzactioneaza in
prezent (13.dec.13) la un discount de 57% fata de activul net din luna noiembrie
(fata de 41% discountul mediu pt SIF-uri), respectiv la un discount de 53% fata de
valoarea justa a activului net (35.3% discount mediul pentru toate SIF-urile).
Pentru determinarea pretului tinta am folosit metoda sumei partilor pornind
de la situatia portofoliului de la cea mai recenta raportare (la 30.09.2013).
Pentru evaluarea portofoliului de actiuni listate am folosit preturile de piata (la
13 dec 2013 sau ultimul pret), mai putin pentru companiile care fac obiectul
analizei SSIF Broker, care au fost evaluate la valorile juste.
La sfarsitul lunii noiembrie 2013, portofoliul de actiuni listate reprezenta 69.7%
din active, 17% actiuni nelistate si 8.9% lichiditati (144.4 mil lei).
Veniturile obtinute in primele 9 luni au fost generate de vanzarea unor active
financiare (33.8 mil lei, 49% din total venituri, -68% fata de anul trecut, profit
din tranzactii de 25 mil lei). La nivel de costuri, remarcam cresterea cu 33% a
cheltuielilor cu personalul (in principal, datorita salariilor compensatorii oferite
pentru restructurarea personalului inaintea fuziunii cu administratorul SIF4). La
finele primelor 9 luni procentul de realizare al veniturilor bugetate este de 49%
(33% in privinta veniturilor din vanzari de active), in timp ce la capitolul costuri
si profit net, procentele sunt de 41% si respectiv 60.2%. Profitul net al SIF1 s-
a imbunatatit semnificativ in ultimele 2 luni la 47 milioane lei, astfel ca profitul
cumulate la finele lunii noiembrie este de 83 mil lei (-15.5% an/an).
Principalele achizitii ale SIF1 in trimestrul al III-lea au vizat actiunile VNC (50.9
mil actiuni) si BRK (2.28 mil actiuni). De asemenea, SIF1 a inregistrat actiunile
gratuite primite de la ATB si TLV, si a inregistrat investitia in SIF Imobiliare
(100.5 mil lei). Nu am identificat miscari importante in portofoliu astfel ca este
dificil de mentionat care dintre active au fost vandute.
2010 2011 2012 2013B 9 luni 13
Total venituri (mil RON), din care 113.5 141.8 159.1 140.3 68.8
Venituri din dividende 51.9 12.5 14.1 8.4 17.9
Venit net din vanzari de active fin. 7.8 69.7 103.4 76.1 25.1
Profit net 63.0 63.0 100.5 60.1 36.2
Dividend pe actiune (lei) 0.103 0.100 0.000 0.049 n.m.
Date din situatia activului net
Total active (mil RON), din care 1,424.7 1,338.5 1,353.7 n.a. 1,592.7
Active financiare, din care 1,413.1 1,331.9 1,347.6 n.a. 1,573.0
Actiuni*, din care 1,296.8 1,179.7 1,184.5 n.a. 1,440.3
Listate 834.2 867.7 1,037.8 n.a. 1,163.0
Nelistate 462.6 312.0 146.7 n.a. 277.4
Lichiditati si depozite 93.4 124.3 126.4 n.a. 71.8
Activ net 1,361.5 1,297.0 1,320.6 n.a. 1,555.1
Activ net unitar (RON) 2.4806 2.3631 2.4061 n.a. 2.8334
P/BV (x) 0.41 0.38 0.50 n.a. 0.44
Discount fata de VUAN (%) -59.1 -61.8 -49.6 n.a. -56.3
P/E (x) 10.5 8.6 5.8 12.7 17.5
Randament dividend (%) 9.1 8.1 0.0 3.9** n.m.
Multipli din 2010-2012 s-au calculat folosind preturile medii; * excluzand FP; **considerand o rata de
distributie de 50% Sursa: SIF 1, SSIF Broker

Societati de investitii / Romania

SIF Banat Crisana
(SIF1)
CUMPARARE
(mentinut)

Pret tinta 12 luni
(lei/actiune)
1.75
(anterior 1.51)
Pret curent
(lei/actiune)
1.238
(%)
41.6

Date cheie
Simbol Bloomberg SIF1 RO
Simbol Reuters SIF1.BX
Capitalizare (mil EUR) 152.1
Free float (%) 100
Nr actiuni emise (mn) 548.8
Valoare medie tranzactii
(mii EUR)
250.2

Actionari (Dec 2012) 5.8mn %
Persoane fizice romane 51.25
Persoane fizice straine 0.57
Persoane juridice romane 24.67
Persoane juridice straine 23.51

Evenimente ulterioare
Rezultate trimestrul 4 2013 Feb 2014

Evolutia actiunilor SIF1 vs BET (ultimii 3 ani)

* grafic ajustat

60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
SIF 1 BET

10
SECTOR UPDATE
SIF 1: STRUCTURA ACTIVELOR DUPA TIPUL PLASAMENTELOR (STANGA) SI STRUCTURA PE SECTOARE (% DIN PORTOFOLIU)

Sursa: SIF 1, SSIF Broker

Profit de 7.5 milioane lei pentru SIF1 in trimestrul al III-lea, mai mic cu 49.4% fata de trimestrul
anterior, insa in crestere cu 421.2% fata de T3 12. Scaderea veniturilor fata de trimestrul anterior
(40.4% fata de T3 12) a fost insotita de o scadere a costurilor cu 36.8%. Veniturile din vanzarea de active
financiare s-au cifrat la 9.5 mil lei, in crestere semnificativa fata de perioada anterioara. Castigul net din
vanzarea de active financaire s-a ridicat la 8.3 milioane lei in T3 13, in crestere fata de perioada similara
din 2012 in ciuda cresterii insemnate a costurilor cu vanzarea participatiilor (costul de achizitie si cele
aferente tranzactiilor). Veniturile din dividende au crescut in termeni anuali (de la 0.1 mil lei la 1.8 mil lei)
si au contribuit cu 11.8% la veniturile obtinute in trimestrul al III-lea (+1.4% fata de T3 12), in timp ce
veniturile din vanzari de active financiare au contribuit cu 62% in total venituri ( 8.5% in T3 13 si 3.5% in
T2 13). Veniturile din dobanzi si din diferente favorabile de curs au avut o pondere de cca 9%-10% in total
venituri in T3 13 in timp ce veniturile din dobanzi au scazut semnificativ fata de anul trecut datorita scaderii
nivelului dobanzilor si reducerii plamentelor in depozite si obligatiuni. SIF Banat Crisana a incheiat primele
9 luni cu un profit de 36.2 milioane lei, in scadere cu 63% fata de anul anterior, si reprezinta un grad de
realizare a profitului bugetat pentru acest an de 60.2%.
SIF BANAT CRISANA REZULTATE IN TRIMESTRUL AL III-LEA 2013 SI DUPA PRIMELE 9 LUNI DIN 2013
Milioane RON T3 13 T3 12
An/an
(%) T2 13
Trim/trim
(%) Sep-13 Sep-12
An/an
(%) Sep-13 vs. Sep-13 Buget
Venituri din participatii 1.8 0.1 n.m. 15.0 -87.9 17.9 14.0 27.4 214.1
Castiguri din investitii pe termen lung 9.5 0.6 n.m. 0.9 n.m. 33.8 105.1 -67.8 27.2
Diferente favorabile de curs valutar 1.5 2.6 -39.9 3.4 -54.9 5.8 4.5 30.7 n.a.
Venituri din dobanzi 1.4 2.4 -41.2 1.5 -5.9 4.7 7.1 -33.5 181.2
Venituri din provizioane 0.6 0.9 -33.6 4.8 -86.9 6.0 10.0 -40.4 n.a.
Alte venituri operationale 0.4 0.1 211.7 0.1 389.7 0.7 1.1 -38.5 n.a.
Total venituri 15.3 6.7 127.4 25.6 -40.4 68.8 141.7 -51.4 49.1
Costul investitiilor pe termen lung -1.2 -0.6 102.4 -0.4 211.7 -8.7 -13.7 -36.1 18.1
Diferente nefavorabile de curs valutar -1.3 -1.4 -8.3 -2.5 -47.2 -4.9 -1.7 193.5 n.a.
Comisioane (incl bancare) -0.7 -0.5 32.0 -0.7 6.5 -2.0 -1.8 12.6 41.2
Cheltueili cu provizioane -0.1 -0.1 -19.8 -0.1 -1.4 -0.2 -0.3 -26.1 n.a.
Cheltuieli cu personalul -3.0 -2.0 45.0 -6.7 -55.6 -11.8 -8.8 33.3 133.3
Alte cheltuieli operationale -0.6 -0.8 -31.5 -0.5 9.3 -1.7 -1.8 -9.1 n.a.
Total cheltuieli operationale -6.8 -5.5 23.7 -10.8 -36.8 -29.4 -28.1 4.4 41.0
Profit operational 8.5 1.2 597.4 14.9 -42.9 39.5 113.6 -65.3 57.5
Impozit pe profit -1.0 0.2 n.m. 0.0 n.m. -3.3 -15.7 -79.1 38.3
Profit net 7.5 1.4 421.2 14.9 -49.4 36.2 97.9 -63.0 60.2
Castig net din tranzactii financiare 8.3 0.0 n.m. 0.5 n.m. 25.1 91.4 -91.0 32.9
Sursa: SIF1 , SSIF Broker

58.6
64.8
76.7 76.5
73.4 73.0 70.9 69.7
32.5
23.3
10.8 12.2
13.5
17.4
16.9
16.9
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 Oct-13 Nov-13
Other Bonds Cash and deposits Unlisted Listed
55.9
60.7 60.7 60.7
57.2
17.5 8.3 9.1 9.2
11.0
6.7
8.2 7.9 7.7
6.9
2.8
3.0 3.7 4.0
5.2
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2009 2010 2011 2012 1H13
Other sectors Energy, utilities Pulp and paper
Pharmaceuticals Trade and real estate Tourism and catering
Financial

11
SECTOR UPDATE
SIF 1: EVOLUTIA ACTIVULUI NET OFICIAL
(milioane RON) Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Nov-13
vs oct
(%)
An/an
(%)
vs dec
12 (%)
Portofoliul de actiuni* 1,180 1,254 1,141 1,121 1,185 1,282 1,241 1,440 1,408 -1.4 17.0 18.9
Listate 868 1,072 990 973 1,038 1,106 1,048 1,163 1,133 -1.8 7.4 9.2
Nelistate 312 182 152 149 147 176 193 277 275 0.1 84.9 87.4
Lichiditati curente si depozite 124 91 163 129 126 105 85 72 144 57.9 25.3 14.2
Obligatiuni 27 28 28 27 27 27 51 51 51 0.6 91.8 93.0
Altele 8 18 28 22 16 32 51 30 21 -62.0 10.8 30.8
Total active 1,339 1,390 1,360 1,299 1,354 1,446 1,428 1,593 1,625 -0.1 19.1 20.0
Datorii 42 28 91 55 33 32 36 37 44 2.6 22.9 33.8
Provizioane 56 50 46 47 51 51 47 49 48 -1.5 1.9 -7.1
Capital social 55 55 55 55 55 55 55 55 55 0.0 0.0 0.0
Rezerve 426 649 649 654 714 706 806 891 875 -0.3 33.8 22.6
Rezultat reportat 5 68 5 5 5 106 5 5 5 0.0 0.0 0.0
Profit net cumulate 66 20 96 98 101 14 29 36 83 16.3 -15.5 -17.0
Capitaluri proprii 552 792 806 813 875 880 895 988 1,019 0.9 25.3 16.5
Total active net 1,297 1,362 1,269 1,244 1,321 1,414 1,391 1,555 1,580 -0.2 19.0 19.7
Activ net unitar (RON/actiune) 2.3631 2.4816 2.3117 2.2662 2.4061 2.5760 2.5343 2.8334 2.8792 -0.2 19.0 19.7
Structura active (%)
Portofoliul de actiuni 88.1 90.2 83.9 86.3 87.5 88.7 86.9 90.4 86.7
Listate 64.8 77.1 72.7 74.9 76.7 76.5 73.4 73.0 69.7
Nelistate 23.3 13.1 11.2 11.4 10.8 12.2 13.5 17.4 16.9
Lichiditati curente si depozite 9.3 6.5 12.0 9.9 9.3 7.3 6.0 4.5 8.9
Obligatiuni 2.0 2.0 2.1 2.1 2.0 1.9 3.6 3.2 3.2
Altele 0.6 1.3 2.0 1.7 1.2 2.2 3.5 1.9 1.3
Total active 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
* excl. actiunile FP care figureaza la rubric Alte active (fonduri inchise) Sursa: SIF 1, SSIF Broker
SIF 1:TOP 25 CELE MAI IMPORTANTE DETINERI (SEPTEMBRIE 2013)
Companie
Detinere
SIF1 (%)
Valoare
raportata (mil RON)
% din total portfolio
cf raportarilor
Valoare justa
(mil RON)
% din valoarea justa
a portofoliului
1 BRD 4.63 290.6 20.0 274.4 18.8
2 Banca Transilvania 4.52 143.2 9.8 151.7 10.4
3 Calipso Oradea 97.08 62.9 4.3 38.0 2.6
4 Biofarm 21.30 62.6 4.3 67.7 4.6
5 Azuga Turism 98.94 48.1 3.3 48.1 3.3
6 Petrom 0.06 16.1 1.1 16.8 1.1
7 Fondul Proprietatea 0.13 14.1 1.0 15.8 1.1
8 Gaz Vest 25.82 12.1 0.8 12.1 0.8
9 SAI Muntenia Invest 50.00 8.3 0.6 8.3 0.6
10 Minerva 7.01 7.6 0.5 7.6 0.5
11 Hotel Mesesul 98.40 7.6 0.5 7.6 0.5
12 Valy-Tim 100.00 7.3 0.5 7.3 0.5
13 Antibiotice 2.40 6.4 0.4 7.6 0.5
14 Teraplast 11.00 5.1 0.3 5.1 0.3
15 Beta Transport 99.76 4.6 0.3 4.6 0.3
16 Rompetrol Well Services 1.99 2.6 0.2 2.7 0.2
17 Comelf 5.15 2.2 0.1 2.2 0.2
18 Bermas 5.70 1.3 0.1 1.4 0.1
19 Compa 0.64 0.7 0.0 0.7 0.0
20 SSIF Broker 0.85 0.4 0.0 0.4 0.0
21 SN Orsova 2.30 0.4 0.0 0.4 0.0
22 Bursa de Valori Bucuresti 0.19 0.4 0.0 0.3 0.0
23 Farmaceutica Deva 0.64 0.2 0.0 0.2 0.0
24 Contor Group 3.29 0.2 0.0 0.2 0.0
25 THR Marea Neagra 0.14 0.0 0.0 0.0 0.0
Total actiuni 1,454.4* 100.0 1,460.7 100.0
*Inclusiv actiunile FP Sursa: SIF 1, SSIF Broker

December 20, 2013
SECTOR UPDATE
Cel mai deschis SIF la solicitarile investitorilor
Reiteram recomandarea de cumparare pentru SIF2 si am majorat pretul tinta
pentru urmatoarele 12 luni la 1.79 lei de la 1.68 lei estimat anterior, ce ofera un
potential de crestere de 26.8%. Punctele forte ale SIF2 sunt: practicile bune de
guvernanta corporativa, preocuparea fata de cerintele actionarilor, administrarea
pro-activa a portofoliului, astfel ca am aplicat un discount de 30% la valoarea justa
a activului net pentru stabilirea pretului tinta. In prezent (13 Dec 2013), SIF2 se
tranzactioneaza la un discount de 42.4% fata de activul net aferent lunii noiembrie
(fata de 41% discountul mediu pt SIF-uri), si la un discount de 39.4% fata de
valoarea justa a activului net.
din active, 4.7% actiuni nelistate si 3.7% lichiditati in depozite (50 mil lei).
Cea mai mare parte din veniturile obtinute in primele 9 luni au fost generate de
vanzarea unor active financiare (151 mil lei, adica 70% din total venituri, iar
profitul din tranzactii a ajuns la 70 mil lei, -87.4% an/an). Veniturile din
dividende si provizioane au contribuit cu cca 11%-12% din total venituri. Pe
partea de costuri, remarcam scaderea cu 35% a cheltuielilor cu personalul
angajat (bonusuri mai mari acordate in 2012). Profitul net se cifreaza la 99 mil
lei, in scadere cu 24.4% fata de perioada similara din 2012 si reprezinta o
depasire cu 15% a profitului bugetat pentru 2013 (99 mil lei la 30.11.13).
La mijlocul lui octombrie SIF2 a anuntat infiintarea companiei Asset Invest SA,
cu un capital social de 1.3 mil lei, controlat cu 99.84% de SIF2, care are ca
obiectiv administrarea companiilor din portofoliul SIF2 care sunt in insolventa,
reorganizare sau lichidare. SIF2 va anunta ulterior cand societatea isi va
incepe activitatea.
SIF2 a efectuat achizitii totale de 84 milioane lei in primele 9 luni, cu peste 68%
mai mult decat era programat pentru tot anul, din care cca 70 mil lei investitii
in actiuni, Cele mai importante achizitii in T313 au vizat: 0.9 mil actiuni BIO,
17.000 ARS si 33,500 actiuni BRK. La capitolul vanzari mentionam 0.29 mil
actiuni EBS, 25,000 actiuni BRD si 1.9 mil actiuni FP.
2010 2011 2012 2013B 9 luni 13
Total venituri (mil RON), din care: 175.9 337.0 275.5 177.5 215.7
Profit net 96.3 192.9 137.1 86.1 99.1
Dividend pe actiune (lei) 0.090 0.220 0.240 0.151** n.m.
Total active (mil RON) 1,173.1 1,154.2 1,144.6 n.a. 1,265.3
Active financiare, din care: 1,151.9 1,135.6 1,124.5 n.a. 1,242.2
Actiuni*, din care: 978.8 983.8 878.7 n.a. 989.0
Listate 643.1 941.1 841.0 n.a. 920.2
Nelistate 335.8 42.7 37.6 n.a. 68.8
Activ net (NAV) 1,141.2 1,097.5 1,090.4 n.a. 1,192.6
P/BV (x) 0.53 0.51 0.69 n.a. 0.61
P/E (x) 6.3 3.1 4.9 8.5 7.0
* excl. FP; ** rata de distributie din 2012; Sursa: SIF 2, SSIF Broker


SIF Moldova
(SIF2)
CUMPARARE
(mentinut)

Pret tinta 12 luni
(lei/actiune)
1.79
(anterior
1.68)
Pret curent (lei/actiune) 1.409

Date cheie
Free float (%) 100
(mii EUR)
190.3

Actionari (Dec 2012) %

Rezultate financiare T413 Feb 2014


* grafic ajustat

60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
SIF 2 BET

13
SECTOR UPDATE


Profit net de 16.1 milioane lei pentru SIF2 in trimestrul al III-lea, in scadere cu 74.5% in termeni
trimestriali, insa in crestere de peste 6 ori fata de T3 12. Cresterea veniturilor fata de anul anterior
(+140%) a fost insotita de o crestere mult mai lenta a cheltuielilor (+62%). Veniturile din vanzarea de active
financiare s-au cifrat la 35.6 mil lei, in crestere cu 136% fata de perioada anterioara, si au contribuit cu
79% la realizarea veniturilor totale, comparativ cu 80.4% in T3 12. Castigul net din vanzarea de active
financiare s-a ridicat la 14.3 milioane lei in T3 13, respectiv 70 milioane lei pentru primele 9 luni. La nivel
de costuri, remarcam reducerea cu 11.4% a cheltuielilor cu personalul (datorita unui pronuntat efect de
baza tinand cont de platile compensatorii realizate in 2012). De asemenea, se observa o reducere a
cheltuielilor cu comisioanele. Dupa primele 9 luni SIF Moldova si-a depasit veniturile planificate prin
bugetul anual cu 21.5% (depasire cu 67% a veniturilor inregistrate din vanzarea de active financiare), in
timp ce la nivel de profit se remarca o depasire cu 15.2% a proiectiilor din BVC 2013, profitul net cifrandu-
se la 99.1 milioane lei.

SIF MOLDOVA REZULTATE IN TRIMESTRUL AL III-LEA 2013 SI DUPA PRIMELE 9 LUNI DIN 2013
An/an
(%) T2 13
Trim/trim
(%) Sep-13 Sep-12
An/an
(%)
9 luni 13 vs.
Buget anual
Venituri din participatii 0.1 0.1 -23.1 25.4 -99.7 25.9 24.1 7.7 144.0
Castiguri din investitii pe termen lung 35.6 15.1 136.1 65.0 -45.1 150.7 160.0 -5.9 111.6
Diferente favorabile de curs valutar 0.4 1.2 -65.3 1.5 -71.7 3.1 1.9 57.9 153.6
Venituri din dobanzi 0.8 1.4 -45.7 1.1 -31.0 2.7 5.2 -47.3 68.0
Venituri din provizioane 0.1 0.4 -77.8 23.4 -99.6 24.1 26.2 -8.0 229.7
Alte venituri operationale 8.0 0.6 n.m. 0.5 n.m. 9.3 8.6 7.4 115.9
Total venituri 45.0 18.8 139.5 117.0 -61.5 215.7 226.0 -4.6 121.5
Costul investitiilor pe termen lung -21.3 -10.5 102.6 -34.7 -38.6 -80.5 -46.3 73.6 268.2
Diferente nefavorabile de curs valutar -0.3 -0.9 -65.1 -1.4 -78.5 -3.0 -1.6 91.7 151.1
Comisioane (incl bancare) -0.7 -1.0 -27.8 -0.9 -21.1 -2.5 -2.7 -8.2 n.a.
Cheltuieli cu provizioanele -0.4 -0.3 20.3 -0.7 -40.9 -1.3 -1.9 -31.3 n.a.
Cheltuieli cu personalul -2.3 -2.6 -11.4 -10.5 -78.0 -15.0 -23.2 -35.4 34.5
Profit operational 19.1 2.8 579.0 66.7 -71.4 109.5 147.0 -25.5 108.2
Profit net 16.1 2.4 574.2 63.0 -74.5 99.1 131.2 -24.4 115.2
Castig net din tranzactii financiare 14.3 4.6 213.1 30.2 -52.6 70.2 113.7 -87.4 66.9

SIF 2: SITUATIA ACTIVULUI NET OFICIAL
(milioane RON) Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sept-13 Nov-13
vs
Oct
(%)
An/an
(%)
vs dec
12
(%)
54.8
81.5
73.5
71.0 70.7 72.7 71.3
74.1
28.6
3.7
3.3
4.7 5.3
5.4
4.8
4.7
11.6
3.4
15.0 15.5 17.0 16.2 16.5 16.6
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 Oct-13 Nov-13
67.5
61.8
52.4
47.3
44.9
42.8
46.0
4.5
13.3
17.2
22.5
22.3
23.4
24.9
8.0
8.6
7.2 8.2
10.2
9.8
9.7
14.5
10.4
14.8 13.7 13.5 14.0
10.4
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2009 2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13
Assets other than
shares
Other sectors
Constructions
Agriculture
Trade
Pharma
Manuf acturing
Energy
Financial

14
SECTOR UPDATE
Portofoliul de actiuni* 984 1,078 911 811 879 879 979 989 1,052 7.2 22.4 19.7
Listate 941 1,037 868 769 841 841 917 920 989 7.6 21.2 17.6
Nelistate 43 41 43 42 38 38 61 69 62 1.9 46.1 65.9
Lichiditati curente si depozite 129 102 150 95 91 91 108 59 50 -41.3 -41.7 -45.1
Obligatiuni 1 1 1 1 3 3 4 12 12 -0.8 248.4 246.2
Altele 40 50 68 167 172 172 201 205 222 4.6 31.1 29.6
Total active 1,154 1,231 1,130 1,073 1,145 1,145 1,291 1,265 1,336 3.5 19.5 16.7
Datorii 57 30 128 64 54 54 47 73 65 -4.6 19.7 20.7
Provizioane 70 67 52 53 74 74 73 52 54 0.1 2.9 -26.3
Capital social 52 52 52 52 52 52 52 52 52 0.0 0.0 0.0
Rezerve 249 288 235 271 290 290 321 345 382 6.4 38.4 31.5
Profit net cumulate 191 26 129 131 137 137 20 99 99 -1.1 -31.9 -27.8
Capitaluri proprii 565 631 567 606 631 631 681 647 684 3.3 9.6 8.5
Total active net 1,097 1,201 1,002 1,009 1,090 1,090 1,244 1,193 1,271 4.0 19.5 16.5
Activ net unitar (RON/actiune) 2.1142 2.3137 1.9305 1.9439 2.1007 2.1007 2.3962 2.2975 2.4477 4.0 19.5 16.5
Portofoliu actiuni 85.2 87.6 80.6 75.5 76.8 76.8 75.8 78.2 78.7
Listate 81.5 84.2 76.8 71.6 73.5 73.5 71.0 72.7 74.1
Nelistate 3.7 3.3 3.8 3.9 3.3 3.3 4.7 5.4 4.7
Obligatiuni 0.1 0.1 0.1 0.1 0.3 0.3 0.3 1.0 0.9
Altele 3.4 4.1 6.0 15.5 15.0 15.0 15.5 16.2 16.6
Total active 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
* excluzand actiunile FP shares care apar la rubrica alte active (fonduri inchise) Sursa: SIF 2, SSIF Broker

SIF 2: TOP 25 CELE MAI IMPORTANTE DETINERI (SEPTEMBRIE 2013)
Companie
Detinere
SIF2 (%)
Valoare
raportata (mil RON)
cf raportarilor
Valoare justa
(mil RON)
a portofoliului
1 Erste Bank 0.6 259.3 22.9 297.1 23.5
3 BRD 2.3 142.8 12.6 134.9 10.7
5 Petrom 0.4 89.5 7.9 93.4 7.4
6 Transgaz 2.0 44.3 3.9 48.6 3.8
7 Biofarm 13.3 39.1 3.5 42.2 3.3
8 Aerostar 15.5 26.3 2.3 27.6 2.2
9 Tesatoriile Reunite 92.0 24.7 2.2 24.3 1.9
10 Mecanica Ceahlau 55.1 19.6 1.7 18.0 1.4
11 Transelectrica 1.7 16.7 1.5 16.2 1.3
12 Regal Galati 93.0 13.4 1.2 3.4 0.3
13 Alimentara Cluj 18.4 10.8 1.0 10.8 0.9
15 Istru BR 47.3 7.4 0.7 7.4 0.6
16 Electromagnetica 4.6 6.7 0.6 6.8 0.5
17 Sanex Cluj 6.5 6.5 0.6 6.5 0.5
18 Rulmenti VS 6.0 6.0 0.5 6.0 0.5
19 Compa 4.9 5.5 0.5 5.6 0.4
20 Piscicola Murighiol Tulcea 30.0 5.2 0.5 5.2 0.4
21 Conpet 1.3 5.1 0.4 5.0 0.4
22 Casa Bacau 97.5 3.9 0.3 3.9 0.3
23 Gabriel Resources 0.4 3.8 0.3 5.0 0.4
24 Vastex 13.9 3.8 0.3 0.7 0.1
25 CEZ 0.0 3.7 0.3 3.6 0.3
Total actiuni 1,132.1* 100.0 1,265.9 100.0
*inclusiv actiunile FP Sursa: SIF 2, SSIF Broker

December 20, 2013
COMPANY UPDATE
Campion in distributia de dividende
Reiteram recomandarea de cumparare pentru SIF3 insa am revizuit pretul tinta
pentru urmatoarele 12 luni la 0.73 lei de la 0.74 lei estimat anterior, ce ofera un
potential de crestere de 14.1%. SIF3 este singurul SIF care a trecut la un sistem
dualist de administrare si a furnizat cele mai mari randamentele din dividende in
ultimii 2 ani. Politica agresiva de vanzare a unor active financiare din portofoliu a
fost catalizatorul de crestere al rezultatelor dar si cauza scaderii valorii activelor.
SIF3 are cea mai mare expunere dintre SIF-uri pe actiuni nelistate (cu exceptia
SIF5 care inca detine BCR in portofoliu). In acest context, in estimarea pretului
tinta am aplicat un discount de 30%. In prezent (13 Dec 2013), SIF3 se
tranzactioneaza la un discount de 33.9% fata de activul net aferent lunii noiembrie
(fata de 41% discountul mediu pt SIF-uri), si la un discount de 31.2% fata de
valoarea justa a activului net.
din active, 24.5% actiuni nelistate si 4% lichiditati (46.3 mil lei).
Cea mai mare parte din veniturile obtinute in primele 9 luni au fost generate de
vanzarea unor active financiare (311 mil lei, adica 91% din total venituri, iar
profitul din tranzactii a ajuns la 245 mil lei, -60.4% an/an). Cheluielile au crescut
intr-un ritm mai alert pe fondul cresterii costurilor activelor vandute si a celor cu
angajatii. Profitul net se cifreaza la 213.6 mil lei, in crestere cu 9.1% fata de
perioada similara din 2012 si reprezinta o depasire cu 42.4% a profitului
bugetat pentru 2013 (214 mil lei la 30.11.13).
In T3 13 SIF3 a ramas vanzator net pe actiunile FP (50.3 mil actiuni) si EBS
(0.83 mil actiuni) continuand trendul din trimestrele anterioare (1.38 mil actiuni
EBS vandute in T2 13 si 41.1 milioane de FP in S1 13). La capitolul achizitii
realizate in trimestrul al III-lea amintim de BRD (3.6 mil actiuni), drepturi de
alocare la SNN in valoare de 1.3 mil lei si obligatiuni corporative in valoare de
30.8 mil lei. In primele 9 luni SIF3 a efectuat achizitii totale de 112 milioane lei
cu peste 20% mai mult decat era programat, din care cca 80 mil lei investitii in
actiuni.
2010 2011 2012 2013B 9 luni 13
Profit net 66.9 207.7 212.2 55.0 213.6
Actiuni, din care 1,384.9 1,196.7 1,065.2 n.a. 1,029.2
Listate 823.8 929.2 787.4 n.a. 746.8
Nelistate 561.1 267.5 277.7 n.a. 282.4
Activ net (NAV) 1,506.5 1,331.2 1,140.2 n.a. 1,057.3
P/BV (x) 0.39 0.47 0.68 n.a. 0.66
P/E (x) 10.4 2.7 3.0 12.7 3.0
**considerand rata de distributie din 2012 Sursa: SIF 3, SSIF Broker


SIF Transilvania
(SIF3)
CUMPARARE
(mentinut)

Pret tinta 12 luni
(lei/actiune)
0.73
(anterior 0.74)
Pret curent
(lei/actiune)
0.639
(%)
14.1

Date cheie
Free float (%) 100
Nr actiuni emise (mn) 1,092.1
(mii EUR)
240.2

Actionari (Sep 2013) 7.7 mil %



* grafic ajustat

60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
SIF 3 BET

16
COMPANY UPDATE


Profit de 73.3 milioane lei pentru SIF3 in trimestrul al III-lea, in scadere cu 45.8% in termeni
trimestriali si cu 12% mai mic decat in T3 12. La fel ca in trimestrele anterioare, catalizatorul de crestere
al veniturilor si al profitului l-au reprezentat vanzarile de active financiare din portofoliu (87.5 mil lei, mai
mic cu 13.6% fata de perioada similara din 2012). Veniturile din tranzactii au contribuit cu 95.8% la
realizarea veniturilor in T3 13, mai mult decat in T2 13 (87%) dar mai putin comparativ cu perioada
similara din 2012 (98%) in timp ce veniturile din stornarea provizioanelor au generat 2.5% din venitrui
(5.2% in T2 13). Veniturile au crescut intr-un ritm mult mai lent decat cheltuielile (+20.3% vs +519%).
Aceasta evolutie se datoreaza in principal cheltuielilor mult mai mari cu scoaterea din gestiune a actiunilor
vandute (33.8 mil lei vs 1.8 mil in T3 12) in timp ce cheltuielile cu personalul au urcat cu 19.6% in termeni
anuali. Dupa primele 9 luni SIF Transilvania si-a depasit veniturile planificate prin bugetul anual cu 14%
(depasire cu 41% a veniturilor inregistrate din vanzarea de active financiare), in timp ce la nivel de profit
se remarca o depasire cu 42.4% a proiectiilor din buget pana la valoarea de 213.6 mil lei.

SIF TRANSILVANIA REZULTATE IN TRIMESTRUL AL III-LEA 2013 SI DUPA PRIMELE 9 LUNI DIN 2013
An/an
(%) T2 13
Trim/trim
(%) Sep-13 Sep-12
An/an
(%)
T3 13 vs.
T3 13 Buget
% 9 luni 13
vs
buget anual
Venituri din participatii 0.0 0.3 n.m. 12.3 n.m. 13.7 16.7 -18.4 n.a. 81.4
Castiguri din investitii pe termen lung 121.3 103.0 17.7 156.7 -22.6 311.0 255.7 21.7 35.1 118.3
Diferente favorabile de curs valutar 0.0 0.0 n.m. 0.1 -57.8 0.1 0.0 n.m. n.a. 3.2
Venituri din dobanzi 2.0 1.9 8.6 1.6 29.2 4.6 5.9 -22.7 126.8 53.8
Venituri din provizioane 3.2 0.0 n.m. 9.4 -65.9 12.6 6.6 90.9 n.a. 173.1
Alte venituri operationale 0.0 0.0 n.m. 0.0 n.m. 0.1 0.0 144.3 -99.2 n.m.
Total venituri 126.6 105.2 20.3 180.1 -29.7 342.1 285.0 20.0 30.9 114.0
Costul investitiilor pe termen lung -33.8 -1.8 n.m. -7.5 353.0 -66.1 -34.6 90.9 12.5 73.8
Diferente nefavorabile de curs valutar 0.0 0.0 n.m. 0.0 124.2 -0.1 0.0 n.m. n.a. n.m.
Comisioane (incl bancare) -1.4 -1.2 10.7 -1.6 -15.3 -3.9 -3.7 3.6 24.0 96.0
Cheltuieli cu provizioanele -0.1 -0.2 -33.1 -0.6 -81.3 -0.8 -0.5 44.7 n.a. 15.7
Cheltuieli cu personalul -3.1 -2.6 19.6 -11.7 -73.9 -17.5 -15.1 15.7 14.8 85.8
Alte cheltuieli operationale -0.6 -0.5 16.3 -1.2 -48.3 -2.8 -2.2 28.3 -34.5 68.7
Total cheltuieli operationale -39.0 -6.3 519.1 -22.6 72.4 -91.1 -56.2 62.1 12.1 74.0
Profit operational 87.6 98.9 -11.5 157.5 -44.4 251.0 228.8 9.7 41.5 141.8
Impozit pe profit -14.3 -15.8 -9.4 -22.4 -36.0 -37.4 -32.9 13.7 42.5 138.6
Profit net 73.3 83.1 -11.9 135.1 -45.8 213.6 195.9 9.1 41.3 142.4
Profit net din tranzactii financiare 87.5 101.2 -13.6 149.2 -41.4 245.0 221.0 -60.4 46.4 141.2

52.4
67.5
63.8
66.3
55.3
62.9 63.2 63.5
35.7
19.4
22.5
22.3
24.8
23.8 24.4 24.5
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 Oct-13 Nov-13
Other assets Bonds Deposits Unlisted shares Listed shares
52.5 53.5 52.7
46.4
24.6 23.2
21.8
27.6
10.3 10.4 13.3 13.6
7.5 7.3 6.9 7.4
5.1 5.5 5.4 5.0
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2009 2010 2011 2012
Other sectors Services Industry Tourism Financial

17
COMPANY UPDATE
vs oct
(%)
An/an
(%)
vs dec
12 (%)
Portofoliul de actiuni * 1,197 1,220 1,138 1,009 1,065 1,184 1,020 1,029 1,022 0.4 -3.6 -4.1
Listate 929 952 866 834 787 886 704 747 737 0.4 -6.5 -6.4
Nelistate 268 268 272 175 278 298 316 282 285 0.6 4.8 2.5
Lichiditati curente si depozite 137 167 142 116 48 43 132 61 46 9.8 -29.2 -3.6
Obligatiuni 3 3 9 33 16 26 55 56 59 4.6 934.7 271.3
Altele 40 70 99 51 105 83 67 43 34 -26.4 -64.3 -67.7
Total active 1,377 1,461 1,387 1,209 1,234 1,335 1,274 1,188 1,161 -0.1 -5.3 -5.9
Datorii 46 42 222 166 94 71 266 131 105 -0.4 35.8 12.2
Provizioane 72 71 64 80 69 68 57 55 62 15.0 4.0 -8.9
Capital social 109 109 109 81 109 109 109 109 109 0.0 0.0 0.0
Rezerve 452 447 465 828 521 520 528 517 516 0.0 15.9 -1.0
Rezultat reportat 0 208 0 0 0 212 0 0 0 n.m. n.m. n.m.
Profit net cumulate 208 68 113 68 212 5 140 214 214 -6.2 -2.9 0.8
Capitaluri proprii 769 832 687 977 843 847 778 840 839 -1.7 8.3 -0.4
Total active net 1,331 1,419 1,165 1,043 1,140 1,264 1,008 1,057 1,056 -0.1 -8.1 -7.4
Activ net unitar (RON/actiune) 1.2189 1.2988 1.0670 1.2927 1.0440 1.1570 0.9231 0.9681 0.9666 -0.1 -8.1 -7.4
Listate 67.5 65.2 62.4 69.0 63.8 66.3 55.3 62.9 63.5
Nelistate 19.4 18.4 19.6 14.5 22.5 22.3 24.8 23.8 24.5
Obligatiuni 0.3 0.2 0.6 2.7 1.3 2.0 4.3 4.7 5.0
Altele 2.9 4.8 7.1 4.3 8.5 6.2 5.3 3.6 2.9
Total active 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
* excluzand actiunile FP care apar la rubrica alte active (fonduri inchise) Sursa: SIF 3, SSIF Broker
SIF 3: TOP 25 CELE MAI IIMPORTANTE DETINERI (SEPTEMBRIE 2013)
Companie
Detinere
SIF3 (%)
Valoare
raportata (mil RON)
cf raportarilor
Valoare justa
(mil RON)
a portofoliului
1 BRD 4.5 283.1 27.3 267.4 25.4
2 Aro Palace 85.7 97.6 9.4 97.6 9.3
3 Orizont Turism 99.7 34.1 3.3 90.4 8.6
4 Petrom 0.2 47.6 4.6 49.7 4.7
5 Turism Felix 63.2 46.1 4.4 48.4 4.6
6 Feper 72.1 28.8 2.8 28.8 2.7
7 Turism Lotus Felix 33.7 27.7 2.7 27.7 2.6
8 Euxin Cta 96.7 8.5 0.8 27.0 2.6
9 THR Marea Neagra Eforie Nord 77.7 26.1 2.5 25.6 2.4
10 COMCM Constanta 56.7 22.8 2.2 22.3 2.1
12 Cristiana 78.5 21.2 2.0 21.2 2.0
13 Continental Hotels 9.3 19.3 1.9 19.3 1.8
14 Romradiatoare Brasov 76.5 18.6 1.8 18.6 1.8
15 Transilvania Leasing Brasov 64.3 26.5 2.6 17.2 1.6
16 Tratament Balnear Buzias 91.9 8.7 0.8 14.6 1.4
17
Admin. si Promovare Imob.
Transilvania 99.3 13.1 1.3 13.1 1.2
18 Erste Bank 0.0 11.4 1.1 13.0 1.2
19 Turism Covasna 89.1 11.0 1.1 12.8 1.2
20 Antibiotice Iasi 4.0 10.8 1.0 12.8 1.2
21 International Trade Center 87.3 11.9 1.1 11.9 1.1
23 Transgaz 0.4 8.8 0.8 9.6 0.9
24 THR Prahova 89.5 12.6 1.2 9.0 0.9
25 Tusnad 80.7 9.0 0.9 9.0 0.9
Total actiuni 1,038.8* 100.0 1,052.0 100.0
*inclusiv actiunile FP Sursa: SIF 3, SSIF Broker

December 20, 2013
COMPANY UPDATE
SIF-ul care si-a ajustat cel mai mult costurile
Reiteram recomandarea de cumparare pentru SIF4 si am revizuit in urcare pretul
tinta pentru urmatoarele 12 luni la 0.94 lei de la 0.85 lei estimat anterior, ce ofera
un potential de crestere de 13.9%. SIF4 este singurul SIF care este administrat de
un SAI, are participatii la multe companii care detin active imobiliare importante,
dar multe dintre acestea sunt listate pe piata Rasdaq si sunt nelichide. In urma
tranzactiei din acest an SIF1 a preluat controlul asupra SAI Muntenia,
administratorul SIF4. In acest context, in estimarea pretului tinta am aplicat un
discount de 30%. In prezent (13-Dec-13), SIF4 se tranzactioneaza la un discount
de 40% fata de activul net aferent lunii noiembrie (fata de 41% discountul mediu
pt SIF-uri), si la un discount de 32.5% fata de valoarea justa a activului net.
din active, 15.1% actiuni nelistate si 5.5% lichiditati (70.6 mil lei).
Vanzarea de active financiare (92.7 mil lei) a generat cca 61% din veniturile
SIF4 in primele 9 luni, castigul net din tranzactii fiind de 83.5 mil lei, mai mic cu
32.8% an/an. Veniturile din provizioane (27 mil lei) au constituit o alta sursa
importanta de venituri. Dintre SIF-uri, SIF4 si-a ajustat cel mai mult cheltuielile
de exploatare. Profitul net la 30.09.13 se cifreaza la 100 mil lei, in crestere cu
47.5% fata de perioada similara din 2012 si reprezinta o depasire cu 15% a
profitului bugetat pentru 2013 (114 mil lei la 30.11.13).
In T3 13 SIF4 a cumparat 7830 actiuni BVB si 2.46 mil actiuni BRK si a
participat la IPO-ul Nuclearelectrica cu suma de 3.6 mil lei. Pe plan extern,
SIF4 a achizitonat 0.2 mil actiuni la Globalworth Real Estate Investment Ltd
(GWI LN) pt suma de 1 mil de euro. In aceasi perioada, SIF4 si-a lichidat
detinerea la FP (50.9 mil actiuni), a vandut 413,754 actiuni EBS si 108,240
actiuni BRD (achizitionate in T2 13). In luna octombrie, SIF4 a cumparat de la
SIF5 un pachet de 29.6% din Biofarm pentru suma de 96 mil lei.
2010 2011 2012 2013B 9 luni 13
Profit net 71.4 65.3 127.3 40.2 99.9
Actiuni*, din care 1,264.6 1,099.2 938.1 n.a. 979.4
Listate 730.5 801.5 756.7 n.a. 785.5
Nelistate 534.1 297.6 181.4 n.a. 193.9
Activ net (NAV) 1,417.8 1,237.6 1,064.4 n.a. 1,074.2
P/BV (x) 0.37 0.37 0.58 n.a. 0.62
P/E (x) 8.0 7.9 4.5 16.5 4.2
Randament dividend (%) 11.8 26.5 14.7 5.1* n.m.
*folosind rata de distributie din anul 2012 Sursa: SIF4 , SSIF Broker


SIF Muntenia
(SIF 4)
CUMPARARE
(mentinut)

Pret tinta 12 luni
(lei/actiune)
0.94
(anterior 0.85)
Pret curent
(lei/actiune)
0.823
(%)
13.9

Date cheie
Free float (%) 100
(mii EUR)
107.8

Actionari (Sep 2013) 6 mil %



* grafic ajustat

60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
SIF 4 BET

19
COMPANY UPDATE

Sursa: SIF4, SSIF Broker

Profit net de 63 milioane lei pentru SIF4 in trimestrul al III-lea, in crestere cu 305% in termeni
trimestriali si de peste 3 ori mai mare decat in T3 12. Cresterea veniturilor (+103% vs T3 12) a fost
dublata de scaderea costurilor cu 67%. La fel ca si in cazul SIF3, catalizatorul de crestere al veniturilor si
al profitului l-au reprezentat vanzarile de active financiare din portofoliu (74.1 mil lei, in crestere si la nivel
trimestrial si in termeni anuali). Veniturile din tranzactii au contribuit cu 91.5% la realizarea veniturilor in
T3 13, mai mult decat in T2 13 (21.7%) si peste nivelul din perioada similara din 2012 (73%). Totodata,
veniturile din stornarea provizioanelor si din creante (inregistrarea unor actiuni primate cu titlu gratuit la
TLV, ATB si VNC) au contribuit cu 4%, respective 2.7% in total venituri. Pe partea de cheltuieli, de
remarcat pozitia cheltuielilor cu provizioane, in scadere cu 97.1%, cat si tendinta de scadere a cheltuielilor
cu personalul. Dupa primele 9 luni SIF Muntenia si-a depasit veniturile planificate prin bugetul anual cu
15%, in timp ce la nivel de profit se remarca o depasire cu 15.1% a proiectiilor din buget, profitul net fiind
de 99.9 mil lei.

SIF MUNTENIA REZULTATE IN TRIMESTRUL AL III-LEA 2013 SI DUPA PRIMELE 9 LUNI DIN 2013
An/an
(%) T2 13
Trim/trim
(%) Sep-13 Sep-12
An/an
(%)
9 luni 13 vs
Buget anual
Venituri din participatii 0.1 0.2 -37.6 9.9 -98.6 11.4 12.0 -4.8 127.0
Castiguri din investitii pe termen lung 74.1 43.1 71.9 8.7 n.m. 92.7 115.2 -19.5 84.3
Venituri din creante 2.2 1.6 39.1 1.7 26.5 5.5 6.4 -13.8 n.a.
Diferente favorabile de curs valutar 0.8 1.3 -35.6 4.2 -80.3 7.8 1.9 306.7 n.a.
Venituri din dobanzi 0.1 0.0 185.5 0.1 105.3 0.2 0.2 42.1 3.1
Venituri din provizioane 3.1 12.3 -74.6 15.0 -79.2 32.8 30.9 6.2 n.a.
Alte venituri operationale 0.5 0.6 -18.5 0.5 1.4 1.9 1.3 48.4 38.5
Total venituri 81.1 59.2 37.0 40.0 102.8 152.4 167.9 -9.2 115.4
Costul investitiilor pe termen lung 0.0 -0.1 -73.8 -9.2 -99.7 -9.2 -5.0 85.9 n.a.
Diferente nefavorabile de curs valutar -0.7 -0.6 7.5 -3.5 -80.5 -7.5 -0.7 n.m. n.a.
Comisioane (incl bancare) -5.4 -5.0 7.7 -5.1 5.6 -15.4 -14.7 5.0 74.5
Cheltuieli cu provizioanele -0.4 -14.9 -97.1 -5.1 -91.5 -5.8 -45.2 -87.2 n.a.
Cheltuieli cu personalul -0.4 -0.4 -6.1 -0.4 -15.1 -1.1 -1.3 -13.4 n.a.
Alte cheltuieli operationale -0.1 -0.2 -45.4 -1.2 -91.2 -1.5 -1.3 16.6 n.a.
Total cheltuieli operationale -7.0 -21.2 -67.0 -24.5 -71.4 -40.5 -68.1 -40.5 141.2
Profit operational 74.0 37.9 95.2 15.5 379.0 111.9 99.8 12.1 108.3
Impozit pe profit -11.1 -22.1 -49.7 0.1 n.m. -12.0 -32.0 -62.6 72.3
Profit net 62.9 15.8 297.6 15.5 305.2 99.9 67.8 47.5 115.1
Profit net din tranzactii financiare 74.1 43.0 72.3 -0.5 n.m. 83.5 110.3 -32.8 n.a.

48.3
60.1 61.8
64.2 63.0 62.9
72.8 73.2
35.3
22.3
14.8
16.1 16.8 15.5
15.2 15.1
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 Oct-13 Nov-13
54.1
59.5
51.2 50.1 47.8 47.6
8.7
8.4
7.8 7.8
7.4 7.2
6.5
5.8
8.7
8.2
8.2 8.2
6.9
6.8
8.7
8.2 9.2 9.1
12.6
9.6
13.2
16.3
19.8 19.9
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13
Other sectors Metalurgy
Construction materials Agriculture and f ood industry
Real estate Trade, Hotels and restaurants
Financial

20
COMPANY UPDATE
vs oct
(%)
An/an
(%)
vs dec
12 (%)
Portofoliul de actiuni * 1,099 1,176 1,072 1,009 938 1,056 990 979 1,122 1.1 11.6 19.6
Listate 802 982 901 834 757 844 781 786 930 1.4 12.8 22.9
Nelistate 298 194 171 175 181 212 209 194 192 0.0 6.0 6.0
Lichiditati curente si depozite 162 127 148 116 219 187 172 196 71 0.1 -44.5 -67.7
Obligatiuni 36 31 32 33 13 13 14 14 10 0.8 -23.4 -23.0
Altele 36 38 55 51 56 59 64 60 69 -2.8 22.7 22.7
Total active 1,333 1,372 1,307 1,209 1,225 1,315 1,241 1,250 1,271 0.8 5.8 3.8
Datorii 96 107 135 166 161 133 219 175 162 -0.5 12.0 0.5
Provizioane 90 90 80 80 12 12 12 12 12 0.0 -84.8 -0.5
Capital social 81 81 81 81 81 81 81 81 81 0.0 0.0 0.0
Rezerve 991 1,046 969 828 462 552 566 522 517 -1.4 -37.2 12.0
Rezultat reportat 0 66 0 0 0 127 0 0 0 n.m. n.m. n.m.
Profit net cumulate 65 4 52 68 131 21 37 100 114 25.5 21.2 -12.9
Capitaluri proprii 1,138 1,197 1,102 977 673 781 684 703 712 2.2 -28.7 5.7
Total active net 1,238 1,265 1,172 1,043 1,064 1,182 1,022 1,074 1,110 1.0 4.9 4.2
Listate 60.1 71.6 68.9 69.0 61.8 64.2 63.0 62.9 73.2
Nelistate 22.3 14.1 13.1 14.5 14.8 16.1 16.8 15.5 15.1
Obligatiuni 2.7 2.3 2.5 2.7 1.0 1.0 1.1 1.1 0.8
Altele 2.7 2.8 4.2 4.3 4.6 4.5 5.2 4.8 5.4
Total active 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Companie
Detinere
SIF4 (%)
Valoare
raportata (mil RON)
cf raportarilor
Valoare justa
(mil RON)
a portofoliului
1 BRD 4.0 252.1 25.7 238.1 25.1
2 Erste Bank 0.4 159.0 16.2 182.1 19.2
3 Avicola Bucharest 99.5 59.2 6.0 40.5 4.3
4 Firos Bucuresti 99.1 35.0 3.6 35.0 3.7
5 Metav Buc 27.8 34.1 3.5 37.6 4.0
6 Voluthema Property Developer 69.1 32.2 3.3 32.2 3.4
7 Romaero 25.9 23.3 2.4 22.6 2.4
8 Unirea Shopping Center Bucuresti 10.0 18.6 1.9 18.2 1.9
9 Semrom Oltenia Craiova 88.5 18.3 1.9 5.1 0.5
10 FRGC 53.6 14.4 1.5 14.4 1.5
11 Prospectiuni SA Buc 11.8 14.3 1.5 12.3 1.3
12 Prefab Bucuresti 13.0 13.8 1.4 14.2 1.5
13 Transelectrica 1.4 13.7 1.4 13.3 1.4
14 Mindo Dorohoi 98.0 13.4 1.4 24.6 2.6
15 Aro Palace Brasov 10.4 11.8 1.2 11.8 1.2
16 Muntenia Medical Competences 98.8 11.5 1.2 11.5 1.2
17 Semrom Muntenia Bucuresti 89.4 10.6 1.1 9.6 1.0
18 Transilvania Leasing Brasov 24.7 10.2 1.0 6.6 0.7
19 Gecsatherm 50.0 10.0 1.0 10.0 1.1
20 Casa de Bucovina 66.9 9.3 0.9 10.4 1.1
21 ICTCM Buc 30.0 8.8 0.9 8.8 0.9
22 Trangaz 0.4 8.5 0.9 9.3 1.0
24 Master Bucuresti 12.8 8.0 0.8 8.0 0.8
25 Bucur Bucuresti 68.0 7.2 0.7 7.6 0.8
Total actiuni 979.2 100.0 948.2 100.0

December 20, 2013
COMPANY UPDATE
Performanta stabila la nivel operational
Cu toate ca am revizuit in urcare pretul tinta pentru urmatoarele 12 luni la 1.9 lei
de la 1.81 lei estimat anterior, potentialul de crestere de doar 4.9% ne determina
sa plasam o recomandare de pastrare pentru SIF5. Dupa SIF3, SIF5 este cel
mai lichid dintre SIF-uri insa are si cea mai mare expunere pe actiuni nelistate,
SIF5 fiind singurul care nu a cedat catre Erste pachetul la BCR. O potentiala
vanzare a pachetului de 6% din BCR ar putea imbunatati substantial rezultatele
SIF5 astfel ca in estimarea pretului tinta am aplicat un discount de 25%. In prezent
(13 Dec 2013), SIF5 se tranzactioneaza la un discount de 31.5% fata de activul
net aferent lunii noiembrie (fata de 41% discountul mediu pt SIF-uri), si la un
discount de 20.6% fata de valoarea justa a activului net
din active, 36.4% actiuni nelistate (inclusiv BCR) si 4% lichiditati (68.5 mil lei).
Peste 85.4% din veniturile realizate in primele 9 luni de SIF5 se datoreaza
vanzarii de active financiare din portofoliu (224 mil lei, de 3 ori mai mult decat
in 2012), castigul net din aceste operatiuni fiind de 110.5 mil lei (+25.7% yoy).
Cheltuielile cu provizioanele si cu personalul au scazut in aceasta perioada dar
nu suficient pentru a acoperi cresterea cheltuielilor cu actiunile vandute. Profitul
net la finele primelor 9 luni a cunoscut un salt cu 121% pana la 118 milioane
lei, si marcheaza o depasire cu peste 30.5% a profitului bugetat pentru acest
an (profit de 131 mil lei la 30.11.2013).
SIF5 a fost vanzator net in trimestrul al III-lea, dintre cele mai importante
tranzactii amintim: 23 mil actiuni FP, 34.6 mil actiuni SNP, 2.96 mil actiuni BRD
(mai detine 3% din BRD fata de 3.43% in iunie si 3.96% in martie), 218,274
actiuni TLV, 185,440 actiuni TEL. Singurele achizitii efectuate in T3 13 au vizat
actiunile BIO (1.26 mil actiuni), insa in luna octombrie SIF5 a vandut intregul
pachet detinut la BIO (29.6%) catre SIF4 pentru suma de 96 mil lei.

2010 2011 2012 2013B 9 luni 13
Profit net 81.0 83.4 88.4 59.1 117.9
Actiuni*, din care 1,447.4 1,419.3 1,489.3 n.a. 1,609.4
Listate 1,035.5 956.4 883.4 n.a. 979.0
Nelistate 411.9 462.8 605.9 n.a. 630.4
Activ net (NAV) 1,557.4 1,417.3 1,432.7 n.a. 1,521.6
P/BV (x) 0.47 0.43 0.57 n.a. 0.71
P/E (x) 14.5 12.2 11.8 25.5 9.9
Randament dividend (%) 4.9 9.2 8.9 4.6* n.m.
* folosind rata de distributie din anul 2012 Sursa: SIF5 , SSIF Broker


SIF Oltenia
(SIF5)
PASTRARE
(anterior
CUMPARARE)

Pret tinta 12 luni
(lei/actiune)
1.96
(anterior 1.81)
Pret curent
(lei/actiune)
1.87
(%)
4.9

Date cheie
Free float (%) 100
(mii EUR)
220.6

Actionari (Aprilie 2013) %
Erste Group Bank, Business
Capital for Romania opportunity,
Romanian Equity Partners
Cooperatief, BCR, Fonduri de
pensii administrate de BCR
8.7802

Rezultate financiare T4 13 Feb 2014


* grafic ajustat

60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
SIF 5 BET

22
COMPANY UPDATE
SIF5: STRUCTURA ACTIVELOR DUPA TIPUL PLASAMENTELOR (STANGA) SI STRUCTURA PE SECTOARE (% DIN PORTOFOLIU)


SIF5 a obtinut un profit net de 274 milioane lei in trimestrul al III-lea din 2013, in scadere cu 54%
fata de trimestrul anterior, in timp ce in perioada similara din 2012 inregistra o pierdere de 0.9
milioane lei. Rezultatele bune raportate de SIF5 se datoreaza in mare parte vanzarii de actiuni din
portofoliu, castigul net din tranzactii fiind de 35.8 milioane lei. La nivel de venituri nu mai putin de 99.3%
au fost generate de veniturile din tranzactii de vanzare semnificativ mai mult decat in trimestrele anterioare
(77% in T2 13 si, respectiv 69.3% in T3 12). Dinamica veniturilor a fost mult mai accelerata decat cea a
cheltuielilor cu toate ca acestea s-au dublat comparativ cu perioada similara din 2012. Cheltuielile cu
personalul angajat au coborat cu 71% fata de T3 12 in vreme ce cheltuielile cu scoaterea din gestiune a
actiunilor vandute au inregistrat o crestere accentuata, deloc surprinzator avand in vedere numarul mare
de tranzactii de vanzare desfasurate. Dupa primele 9 luni SIF Oltenia si-a depasit veniturile planificate prin
bugetul anual cu 58% (cu 33% in privinta venitului net din tranzactii), in timp ce la nivel de profit se remarca
o depasire cu 30.5% a proiectiilor din buget, profitul net fiind de 117.9 mil lei.

SIF OLTENIA REZULTATE IN TRIMESTRUL AL III-LEA 2013 SI DUPA PRIMELE 9 LUNI DIN 2013
An/an
(%) T2 13
Trim/trim
(%) Sep-13 Sep-12
An/an
(%)
9 luni 13 vs.
Buget anual
Venituri din participatii 0.0 0.0 n.m. 31.5 n.m. 35.7 34.9 2.4 102.4
Castiguri din investitii pe termen lung 71.5 10.9 n.m. 106.3 -32.7 223.8 60.3 271.4 182.0
Diferente favorabile de curs valutar 0.2 0.3 -41.6 0.2 -8.7 0.6 1.3 -52.6 n.a.
Venituri din dobanzi 0.3 0.6 -53.6 0.1 122.7 0.8 1.8 -53.2 69.1
Venituri din provizioane 0.0 3.9 n.m. 0.0 n.m. 0.0 4.0 -99.6 n.a.
Alte venituri operationale 0.1 0.1 -11.7 0.1 -36.5 0.9 0.2 303.3 n.a.
Total venituri 72.0 15.8 356.3 138.2 -47.9 261.9 102.4 155.7 158.2
Costul investitiilor pe termen lung -35.7 -9.3 284.4 -65.6 -45.6 -113.3 -31.8 256.4 282.7
Diferente nefavorabile de curs valutar -0.3 -0.3 -5.6 -0.2 39.7 -0.7 -0.4 74.6 n.a.
Comisioane (incl bancare) -0.4 -0.2 72.7 -0.5 -16.4 -1.1 -0.7 63.0 n.a.
Cheltuieli cu provizioanele -0.1 -0.2 -44.8 -0.1 -8.8 -0.4 -0.5 -18.2 n.a.
Cheltuieli cu personalul -1.7 -6.0 -70.9 -1.5 13.8 -5.0 -9.8 -48.6 n.a.
Alte cheltuieli operationale -0.7 -0.8 -4.4 -0.7 1.6 -2.8 -2.4 16.9 n.a.
Profit operational 33.0 -1.0 n.m. 69.5 -52.5 138.7 56.9 143.5 137.5
Impozit pe profit -5.7 0.1 n.m. -9.9 -42.8 -20.8 -3.7 465.2 198.0
Profit net 27.4 -0.9 n.m. 59.6 -54.1 117.9 53.3 121.3 130.5
Profit net din tranzactii financiare 35.8 1.6 n.m. 40.7 -12.0 110.5 28.5 25.7 133.3

62.5 62.9
56.6
62.0 60.1 58.3
55.4
58.5
24.9
30.4 38.8
35.4
35.4 37.5
36.1
36.4
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2010 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13 Oct-13 Nov-13
Other assets Bonds Deposits Unlisted shares Listed shares
36.1
42.0
49.0
57.2
52.5
46.18
10.3
10.4
8.8
15.2
17.3
18.52
4.9
6.1
5.5
5.4
6.1
6.76 34.0
27.3
22.4
8.7
6.7
12.91
8.0 7.5 6.2 6.0
5.5
5.98
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2009 2010 2011 2012 1Q13 2Q13
Other Tourism Trades and services Other industrial sectors Pharma Oil resources Financial

23
COMPANY UPDATE
SIF 5: EVOLUTIA ACTIVULUI NET OFICIAL
vs oct
(%)
An/an
(%)
vs dec
12 (%)
Portofoliul de actiuni * 1,419 1,668 1,566 1,564 1,489 1,631 1,579 1,609 1,638 3.6 8.7 10.0
Listate 956 1,021 952 961 883 1,038 993 979 1,009 5.4 11.5 14.2
Nelistate 463 647 614 603 606 593 585 630 629 0.8 4.5 3.8
Lichiditati curente si depozite 80 55 80 18 39 11 32 30 69 -44.6 232.9 76.4
Obligatiuni 0 0 0 0 0 0 0 0 0 n.m. n.m. n.m.
Altele 22 52 42 25 33 33 43 42 20 -15.5 -51.3 -39.2
Total active 1,521 1,775 1,687 1,606 1,561 1,674 1,653 1,681 1,727 -0.1 10.1 10.6
Datorii 104 126 176 136 128 125 201 159 142 -19.5 9.3 11.0
Provizioane 58 58 56 54 55 53 51 51 45 -1.0 -13.0 -18.2
Capital social 58 58 58 58 58 58 58 58 58 0.0 0.0 0.0
Rezerve 512 511 528 528 525 513 524 521 541 3.9 3.3 2.9
Profit net cumulate 84 17 54 53 88 31 91 118 131 -9.7 91.5 48.1
Capitaluri proprii 653 670 640 640 671 691 673 697 729 0.8 12.2 8.6
Total active net 1,417 1,649 1,512 1,470 1,433 1,550 1,452 1,522 1,584 2.1 10.1 10.6
Listate 62.9 57.5 56.4 59.8 56.6 62.0 60.1 58.3 58.5
Nelistate 30.4 36.5 36.4 37.5 38.8 35.4 35.4 37.5 36.4
Obligatiuni 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Altele 1.5 2.9 2.5 1.5 2.1 2.0 2.6 2.5 1.1
Total active 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Companie
Detinere
SIF5 (%)
Valoare
raportata (mil RON)
cf raportarilor
Valoare justa
(mil RON)
a portofoliului
1 BCR 6.30 490.8 30.5 462.8 28.2
2 Petrom 1.163 295.2 18.3 308.3 18.8
3 BRD 3.002 188.3 11.7 177.8 10.8
4 Biofarm Bucuresti 28.697 84.4 5.2 91.2 5.6
5 Transelectrica 6.858 69.0 4.3 66.9 4.1
6 Banca Tranilvania 1.995 63.2 3.9 66.9 4.1
7 Argus Constanta 55.70 48.4 3.0 57.8 3.5
8 Transgaz 1.684 37.0 2.3 40.6 2.5
9 Eximbank 3.27 32.6 2.0 32.6 2.0
10 Electromagnetica 22.11 32.3 2.0 32.7 2.0
11 Antibiotice Iasi 10.895 29.0 1.8 34.7 2.1
12 Mercur Craiova 85.85 26.3 1.6 25.4 1.5
13 Turism Lotus Felix 26.16 24.7 1.5 24.7 1.5
14 Sanex Cluj 12.95 16.9 1.0 16.9 1.0
15 Voltalim Craiova 100.00 12.5 0.8 12.5 0.8
16 Turism Felix Baile Felix 16.864 12.3 0.8 12.9 0.8
17 Flaros Bucuresti 77.11 11.7 0.7 11.7 0.7
18 Prodplast Imobiliare (Sibex) 30.8 10.8 0.7 32.0 2.0
20 Otelinox Targoviste 5.47 9.4 0.6 9.4 0.6
21 TMK Artrom Slatina 4.504 7.6 0.5 9.9 0.6
22 Magal 99.99 7.1 0.4 7.1 0.4
23 Univers Rm Valcea 73.75 6.8 0.4 14.0 0.9
24 Provitas Bucuresti 70.28 5.4 0.3 5.4 0.3
25 Prodplast 25.238 5.2 0.3 10.3 0.6
Total actiuni 1,609.4 100.0 1,639.0 100.0

24
COMPANY UPDATE
Denegarea responsabilitatii legale
Acest raport nu este destinat pentru a fi distribuit sau utilizat de catre orice persoana sau entitate care estecetatean sau rezident, situat in
Romania sau in orice alta jurisdictie, in cazul in care o astfel de distributie,publicare sau utilizare ar fi contrara unei legi sau regulament,
sau care ar putea face obiectul unui litigiu cu SSIF Broker SA. Toate materialele prezentate in acest raport, cu exceptia cazurilor indicate
distinct, sunt inconformitate cu drepturile de autor ale SSIF Broker SA. Niciunul dintre materialele, sau continutul acestora,sau orice copie
a acestora, nu pot fi modificate, transmise, copiate sau distribuite pentru orice alta parte,fara permisiunea scrisa a SSIF Broker SA. Toate
marcile comerciale, marcile de servicii, si logo-urile utilizate in acest raport sunt marci comerciale sau marci de servicii sau marci
comerciale inregistrate ale SSIF Broker SA.

Materialele ce contin recomandari de investitii realizate de catre SSIF Broker SA au un scop informativ, SSIF Broker SA nu isi asuma
responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor informatii. SSIF Broker SA nu isi asuma nici un fel de obligatie pentru
eventualele pierderi suferite in urma folosiriiacestor informatii. Datele obtinute pentru redactarea materialului au fost obtinute din surse
considerate deincredere, corectitudinea si completitudinea lor neputand fi totusi garantata. Materialul poate include informatii publicate
de societatea emitenta prin diferite mijloace (rapoarte ale companiei, comunicate de presa, hotarari AGA) si date obtinute de pe site-ul
Bursei de Valori Bucuresti. SSIF Broker SA si angajatii sai, pot detine instrumente financiare prezentate in acest raport si/sau pot avea
relatii contractual cu emitentii prezentati sau SSIF Broker SA ar putea actiona ca formator de piata pentru acestea.

Informatiile cuprinse in acest raport exprima anumite opinii legate de o clasa de valori mobiliare. Decizia finala de cumparare sau vanzare
a acestora trebuie luata in mod independent de fiecare investitor in parte,pe baza unui numar cat mai mare de opinii si analize. SSIF Broker
SA si realizatorii acestui raport nu isi asuma niciun fel de obligatie pentru eventuale pierderi suferite in urma folosirii acestor informatii.
De asemenea nu sunt raspunzatori pentru veridicitatea si calitatea informatiilor obtinute din surse publice sau direct de la emitenti. Daca
prezentul raport include recomandari, acestea se refera la investitii in actiuni pe termen mediu si lung. SSIF Broker SA avertizeaza clientul
ca performantele anterioare nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare. Istoricul rapoartelor publicate si a recomandarilor formulate
de SSIF Broker SA se gaseste pe site-ul www.ssifbroker.ro., sectiunea analize. Rapoartele de analiza se pot actualiza sau modifica pe
parcurs, la momentul la care SSIF Broker SA considera necesar. Data la care se publica sau se modifica un raport este identificata in
continutul acestuia si/sau in canalul de distributie folosit.

SSIF Broker SA aplica masuri de ordin administrativ si organizatoric pentru prevenirea si evitarea conflictelor de interese in ceea ce
priveste recomandarile, inclusiv modalitati de protectie a informatiilor, prin separarea activitatilor de analiza si research de alte activitati
ale companiei, prezentarea tuturor informatiilor relevante despre potentiale conflicte de interese in cadrul rapoartelor, pastrarea unei
obiectivitati permanente in rapoartele si recomandarile prezentate. Investitorii sunt avertizati ca orice strategie, grafic, metodologie sau
model sunt mai degraba forme de estimare si nu pot garanta un profit cert. Investitia in valori mobiliare este caracterizata prin riscuri,
inclusiv riscul unor pierderi pentru investitori.

Autoritatea cu atributii de supraveghere a SSIF Broker SA este Autoritatea de Supraveghere Financiara, sectorul instrumentelor si
investitiilor financiare, http://www.cnvmr.ro. Aceste informatii sunt prezentate in conformitate cu Regulamentul 15/2006 privind
recomandarile pentru investitii in instrumente financiare.

Preluarea materialelor oferite de catre SSIF Broker SA, fara mentionarea sursei este interzisa si se pedepseste conform legilor in vigoare.
Pentru informatii suplimentare despre piata de capital si investitiile in instrumente financiare, va invitam sa vizitati pagina de internet:
www.ssifbroker.ro.

Analiza SIFuri I - SSIF Broker

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Analiza SIFuri I - SSIF Broker

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

December 20, 2013

S-ar putea să vă placă și