Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

CAP. 3 IMPLICAREA ANALIZEI FINANCIARE N PROCESUL DE

FUNDAMENTARE A DECIZIILOR LA NIVEL MICROECONOMIC
3.1. Rolul analizei financiare n procesul de conducere la nivel microeconomic

Pentru a participa la fundamentarea i adoptarea unei noi decizii financiare trebuie

investigate realizrile obinute care, prin impactul exercitat asupra evoluiei viitoare a firmei, l
foreaz pe manager s procedeze la un nou efort de gndire capabil s i schimbe raionamentul.
nregistrarea unui decalaj nefavorabil ntre realizrile i obiectivele propuse anterior printr-o
strategie, poate fi un factor cu impact negativ asupra perspectivelor de evoluie a firmei i pune
sub semnul ntrebrii calitatea managementului financiar.
La evaluarea impactului pe care decalajul nregistrat l produce asupra evoluiei viitoare
a ntreprinderii, accentul cade pe analiza financiar care s-a integrat n mecanismul de conducere
i a devenit un instrument extrem de util pentru practica n domeniu. Analiza financiar este axat
cu precdere pe fluxurile financiare care se formeaz la nivelul unei ntreprinderi, pe modul de
gestionare i plasare a capitalurilor. ns acest demers nu se rezum doar la aplicarea mecanic a
unor formule, ci la formarea unui veritabil instinct financiar al managerului care, prin deciziile
luate, valorific ntregul potenial al firmei i asigur funcionarea eficient a acesteia.
Dup cum s-a precizat n Cap. 1, analiza financiar este o activitate complex, de
diagnosticare a poziiei (situaiei) financiare, precum i a strii de performan financiar a
ntreprinderii, la sfritul exerciiului. Analiza financiar urmrete s evidenieze modalitile de
realizare a echilibrului financiar (pe termen scurt i pe termen lung), precum i treptele de
acumulare bneasc, de rentabilitate ale activitii ntreprinderii26. Pornind de la aceste
preocupri concrete, analiza financiar recurge la instrumente de lucru specifice, prezentate n
Tabelul nr. 5:

26

Stancu, I. Finane; editura Economic; Bucureti; 2002; p. 780

52

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Tabelul nr. 5 Instrumente utilizate pe forme ale analizei financiare

Nr.

Formele analizei financiare

Obiect al investigaiei

Instrumente utilizate

1.

Analiza poziiei (situaiei) financiare

Echilibrul financiar

Bilanul

2.

Analiza strii de performan financiar

crt.
Rentabilitatea

Contul de profit i
pierdere

Din Tabelul nr. 5 se desprinde faptul c analiza financiar se poate efectua, fie pe baza
bilanului, fie pe baza contului de rezultate, modaliti pe care le vom dezvolta ulterior. Indiferent
de formele sub care se desfoar, analiza financiar pornete de la efectele obinute (rezultatele
procesului ncheiat) i se ndreapt ctre eforturile depuse (elemente, factori); aadar, drumul pe
care-l parcurge analiza reprezint inversul evoluiei reale a fenomenului financiar.
De asemenea, analiza financiar se deruleaz ntr-o succesiune de etape, care i asigur
un caracter complet i tiinific. Aceste etape27 sunt urmtoarele:
delimitarea obiectului analizei care presupune constatarea anumitor fapte, fenomene,
rezultate; delimitarea obiectului se face n timp i spaiu, cantitativ i calitativ, utiliznd anumite
metode de evaluare i calcul;

determinarea

elementelor,

factorilor

cauzelor

fenomenului

studiat.

Descompunerea n elemente presupune o analiz structural. Factorii se stabilesc n mod succesiv,

trecnd de la cei cu aciune direct la cei cu aciune indirect, pn la stabilirea cauzelor finale, pe
baza principiului descompunerii n trepte.
n legtur cu noiunile utilizate sunt necesare urmtoarele precizri:
elementele reprezint pri componente ale fenomenului analizat (de exemplu,
costul produsului pe articole de calculaie);
factorii reprezint acele fore motrice care provoac sau determin un fenomen
(productivitatea muncii fa de producia exerciiului);
cauzele reprezint fenomene care, n anumite condiii, provoac i, deci, explic
apariia unui alt fenomen (de exemplu, o msur tehnico-organizatoric conduce la reducerea
pierderilor tehnologice);
cauzele finale reprezint ultimele cauze descoperite n procesul de analiz, datorit
limitelor acesteia. Se numesc cauze finale datorit faptului c procesul de analiz reprezint, dup
27

Ifnescu, A.; Stnescu, C.; Bicui, A. Analiza economicofinanciar; editura Economic; Bucureti; 1999; p.17

53

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

cum s-a mai precizat, inversul evoluiei reale a fenomenului; ns, din punct de vedere al apariiei
i dezvoltrii fenomenelor, ele sunt cauze primare;
stabilirea factorilor de influen presupune determinarea, att a corelaiei dintre
fiecare factor i fenomenul analizat, ct i a corelaiei dintre diferii factori care acioneaz. Este
necesar stabilirea raporturilor de condiionare. Parcurgerea celor trei etape conduce la elaborarea
modelelor de analiz;
msurarea influenelor diferitelor elemente sau factori. n aceast etap intervine
analiza cantitativ pentru cuantificarea influenelor, a msurrii rezervelor interne, a aprecierii ct
mai exacte a rezultatelor;
sintetizarea rezultatelor analizei stabilindu-se concluziile i aprecierile asupra
activitii din sfera cercetat;
elaborarea msurilor concrete de aciune care se vor concretiza n decizii de
corectare (reglare) menite s asigure folosirea optim a resurselor, s contribuie la sporirea
eficienei activitii n viitor. Orice decizie de acest tip reprezint o funcie de dou variabile:
evaluarea scopului (dimensiunea i importana obiectivului de reglat) i probabilitatea realizrii
deciziei.
n acelai timp, analiza financiar necesit culegerea i prelucrarea unui ansamblu de
informaii care mbrac forma indicatorilor. Acetia devin un instrument de lucru indispensabil
muncii de analiz financiar i, implicit, derulrii actului decizional la nivel microeconomic. De
aceea, n proiectarea i derularea activitii financiare a ntreprinderii, un accent aparte se pune
tocmai pe sistemul de indicatori, precum i pe modalitile concrete de utilizare i control al
acestora.
Nivelurile indicatorilor, fie proiectate, fie realizate, devin din punctul de vedere al
practicii manageriale, parametrii n cadrul crora se deruleaz activitile i procesele financiare.
Managerul financiar trebuie s lucreze cu indicatori reprezentativi cu ajutorul crora poate s
controleze evoluia activitii financiare i s contribuie la dezvoltarea de ansamblu a
ntreprinderii. n consens cu aceasta, apare i necesitatea perfecionrii continue a tehnicilor de
prelucrare a indicatorilor economico-financiari utilizai n procesul de fundamentare a deciziilor de
corectare (reglare).
Se poate afirma c sistemul de indicatori este implicat direct n exercitarea unor
funcii de stimulare, de cointeresare i de sporire a eficienei ntreprinderii, motiv pentru care
trebuie s satisfac dou cerine de baz i anume:
54

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

s corespund principiilor i obiectivelor care se afl la baza actului conducerii;

s se bazeze pe caracterul real al informaiei.
Preocuparea managerilor de a asigura corectitudinea i realitatea informaiilor trebuie
s se manifeste, att n etapele culegerii acestora, ct i n cele de prelucrare, analiz i
diagnosticare. Numai n acest mod, informaiile obinute vor putea fi folosite pentru a previziona
ctigurile viitoare ale firmei. Dac din punctul de vedere al unui investitor previzionarea este cel
mai important aspect, pentru managerul (general sau financiar) ntreprinderii, analiza financiar
reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor viitoare. De fapt, toate categoriile de
stakeholderi i contureaz ansamblul de informaii destinat unui anumit scop, innd seama de
surs, vechime i drumul parcurs, de gradul de perimare n timp i spaiu, dar mai ales de
interesele urmrite de furnizorul de date. Numai n acest fel se poate asigura compatibilitatea
necesar dintre funcia de reflectare-cunoatere, pe de o parte i funcia de orientare-coordonare,
pe de alt parte, atribuite sistemului de indicatori.
n consecin, un sistem informaional bine organizat n domeniul financiar care are n
coninutul su indicatori relevani pentru manageri, calculai pe baza unor informaii corecte i
reale, dobndete un rol tot mai important, att pentru ntreprinderea n cauz, ct i pentru
partenerii si de afaceri. n plus, indicatorii rezultai din analiza financiar vor servi la
elaborarea unui diagnostic de rentabilitate, de risc i de valoare28 (diagnostic-financiar- n.n).
Diagnosticul financiar este rezultatul unui proces de evaluare a potenialului financiar
al ntreprinderii. El este practicat de ageni economici diveri (stakeholders) care au un interes
asupra ntreprinderii analizate, sunt angajai n anumite raporturi juridice cu aceasta. Astfel, se
explic de ce obiectivele diagnosticului financiar sunt diferite, n funcie de subiectul care l
evalueaz, acordndu-se atenie unui aspect sau altuia, capabil s surprind situaia financiar a
ntreprinderii dup scopurile urmrite.
Obiectivele diagnosticului financiar pot fi grupate pe dou categorii principale de
stakeholders i anume acionari i manageri, pe de o parte, respectiv creanieri (bnci, furnizori,
salariai), pe de alt parte, dup cum se vede n Figura nr. 9:

28

Stancu, I. Finane; editura Economic; Bucureti; 2002; p. 779

55

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

- rentabilitate financiar
- rentabilitate economic
- rentabilitate comercial
- risc financiar
Pentru acionari
i manageri

- risc de faliment
- grad de autonomie
- flexibilitatea constituirii i
utilizrii resurselor
- posibiliti de control

Obiectivele diagnosticului
financiar

- risc de faliment
- starea solvabilitii
Pentru creanieri

- lichiditatea
- datorii exigibile
- capacitate de plat
- echilibrul Nevoi - Resurse

Figura nr. 9 Obiectivele diagnosticului financiar pe tipuri de stakeholders

Prin diagnostic se identific punctele critice n cadrul activitii financiare derulate de-a
lungul exerciiului financiar ncheiat i se avizeaz centrele de decizie pentru a iniia msurile de
reglare.
Este important de menionat c diagnosticul se elaboreaz nu numai cnd, la nivelul
ntreprinderii apar semnale de dereglare, ci i atunci cnd se constat o funcionare normal a
activitii, n raport cu obiectivele fixate. Acest lucru se impune deoarece, n interiorul
mecanismului financiar de la nivel microeconomic, intervin aciuni compensatoare care modereaz
sau anihileaz abaterile nefavorabile n funcionarea acestuia.
56

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Nu trebuie pierdut din vedere faptul c volumul de informaii poate constitui o

adevrat problem n munca de analiz i de diagnosticare a strii de performan a ntreprinderii.
Realitatea a demonstrat c o analiz financiar prea aprofundat poate genera, nu ctiguri, ci chiar
pierderi substaniale pentru firm, din cel puin dou motive: furnizarea unui ansamblu de date,
foarte bine fundamentate, dar mult mai trziu dect este nevoie i oferirea factorului de decizie a
unor elemente contradictorii. Astfel muli indicatori pot fi interpretai ntr-o manier dual: ei sunt
avantajoi pentru o firm i dezavantajoi pentru alt. Uneori, managerul, datorit specificului
propriei profesii, nu are abilitatea de a nelege semnificaia indicatorilor; dac nu coopereaz cu
analistul financiar, astfel de mprejurri pot determina falimentul firmei.
n concluzie, scopul cuplului analiz financiar-diagnostic financiar este de a
caracteriza ntr-o manier ct mai pertinent i mai prudent situaia ntreprinderii, n scopul
fundamentrii pe criterii de optim a deciziilor de constituire i utilizare a resurselor.

3.2. Analiza poziiei financiare a ntreprinderii i impactul su

3.2.1. Consideraii privind necesitatea abordrii bilanului din perspectiv financiar

Analiza situaiei financiare a ntreprinderii la un moment dat, de regul la sfritul

exerciiului, permite evaluarea mrimii i evoluiei patrimoniului, precum i formularea de
aprecieri cu privire la modalitatea de realizare a echilibrului financiar. Avnd n vedere c bilanul
constituie documentul principal care st la baza evalurii patrimoniului ntreprinderii, studiul
poziiei financiare a ntreprinderii necesit analiza financiar a bilanului, care are un caracter
static.
Dac sub aspect juridic, analiza bilanului permite prezentarea drepturilor i
angajamentelor patrimoniale, abordarea financiar pune n eviden relaia dintre sursele
fondurilor (resursele) i nevoile (utilizrile) crora le sunt alocate fondurile (a se vedea Tabelul
nr. 6):

57

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Tabelul nr. 6 Abordri ale patrimoniului unei ntreprinderi

Prezentarea bilanului

Elementele patrimoniului

contabil
juridic

Activ
Drepturi:

financiar

Pasiv
Angajamente fa de:

de proprietate

proprietari (capitaluri proprii)

de crean

teri (datorii)

Utilizarea fondurilor ncredinate

Sursele fondurilor ncredinate

ntreprinderii

ntreprinderii

NEVOI

RESURSE

Dup cum se observ n Tabelul nr. 6, sub aspect juridic, elementele nscrise n activ
corespund unor drepturi patrimoniale, n timp ce pasivul apare ca o sintez a angajamentelor
contractate.
La rndul lor, drepturile patrimoniale sunt de dou tipuri:
a) drepturi de proprietate, concretizate n posibilitatea utilizrii bunurilor n scopul
produciei, consumului sau fructificrii acestuia pentru obinerea unor venituri. Acest drept se
exercit, att asupra bunurilor materiale (terenuri, cldiri, stocuri de mrfuri, materii prime,
produse finite) ct i asupra bunurilor nemateriale (brevete, licene, mrci de fabric i alte
elemente necorporale);
b) drepturi de crean, adic drepturi ale ntreprinderii asupra terilor, care constau n
angajamente contractate de anumii parteneri, cum sunt clienii i debitorii. De exemplu, n cazul
clienilor, termenele de plat au fost convenite n avans cu reprezentanii ntreprinderii i au o
scaden ulterioar livrrii bunurilor i serviciilor. La rndul lor, debitorii ntreprinderii sunt
beneficiari ai unor mprumuturi, pentru care au convenit asupra angajamentelor de rambursare n
viitor a capitalului i costului aferent acestuia sub form de dobnd.
n ceea ce privete angajamentele patrimoniale, acestea corespund obligaiilor pe
care ntreprinderea trebuie s le onoreze la o anumit scaden i sunt nregistrate n pasivul
bilanului.
Angajamentele pot fi consecina unor decizii voluntare, liber subscrise de ntreprindere
(obligaiile fa de furnizori, mprumuturi contractate), precum i a unor obligaii impuse
(obligaiile fiscale).

58

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Din

perspectiva

managementului

financiar,

este

important

diferenierea

angajamentelor patrimoniale n funcie de efectele lor, n angajamente corespunztoare datoriilor

i angajamente corespunztoare capitalurilor proprii. Primele oblig ntreprinderea s
ramburseze datoriile i s plteasc dobnzile, conform clauzelor contractuale. Angajamentele
corespunztoare capitalurilor proprii apar n legtur cu remunerarea proprietarilor fondurilor
puse la dispoziia ntreprinderii.
n legtur cu acest aspect, este important de menionat c proprietarii nu beneficiaz
de nici o garanie care s le asigure recuperarea fondurilor investite. n ipoteza n care rezultatele
ntreprinderii vor fi slabe, exist riscul nedistribuirii dividendelor. n compensarea riscurilor care
decurg din aceast situaie, proprietarii pot beneficia de trei avantaje29 majore i anume:
dividende superioare, dac ntreprinderea are o evoluie financiar favorabil i
degaj rezultate bune la sfritul exerciiului;
creterea valorii capitalurilor proprii, deci o bogie pe care proprietarii o dein n
ntreprindere;
dreptul de participare la deciziile majore din viaa ntreprinderii, n special la cele
referitoare la desemnarea conducerii acesteia.
n cazul abordrii financiare a bilanului, pasivul apare ca o inventariere a surselor de
finanare, n timp ce elementele nscrise n activ corespund unor alocri de fonduri. Indiferent de
manierele de abordare a bilanului i de momentul la care acesta se ncheie, meninerea egalitii
ntre sumele totale nscrise n activul i pasivul su constituie o regul ce trebuie strict respectat.
Egalitatea bilanier este necesar pentru c transpune o identitate fundamental ntre
activ i pasiv care, de fapt, sunt dou reprezentri diferite ale aceleiai mrimi economice.
Avnd n vedere c pasivul reflect sursele fondurilor constituite de ntreprindere, iar
activul grupeaz utilizrile crora le sunt afectate aceste fonduri, nseamn c nici o resurs nu
poate rmne fr alocare, dup cum nu poate exista nici o nevoie de finanare fr surse de
fonduri. n aceste condiii, egalitatea ntre activ i pasiv reprezint egalitatea ntre valoarea
nevoilor de finanare i cea a resurselor de care dispune ntreprinderea, a crei analiz are un rol
principal n asigurarea echilibrului financiar al ntreprinderii.

29

Vintil, G. Gestiunea financiar a ntreprinderii; editura Didactic i Pedagogic; Bucureti; 2000; p. 34

59

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

3.2.2. Analiza bilanului financiar (analiza lichiditate-exigibilitate)

n economia de pia, conducerea ntreprinderii este direct interesat ca, prin deciziile
financiare adoptate, s fac fa plilor i s evite falimentul, fcnd dovada unui management
financiar de calitate, orientat spre constituirea i utilizarea eficient a resurselor. Din acest motiv,
deciziile financiare, fie c se refer la investiii sau la finanare, sunt rezultatul analizei lichiditateexigibilitate care are meritul de a pune n eviden riscul de insolvabilitate a ntreprinderii.
Analiza lichiditate-exigibilitate studiaz, n vederea confruntrii, gradul de lichiditate a
elementelor de activ i gradul de exigibilitate al elementelor de pasiv. Lichiditatea reprezint
capacitatea unui activ de a se transforma n bani, fr termen, dar i fr pierdere de valoare.
Exigibilitatea exprim nsuirea unui pasiv de a deveni scadent la un anumit termen. n acest
context, riscul de insolvabilitate presupune imposibilitatea ntreprinderii de a face fa pasivului
exigibil cu activul su disponibil. Analiza lichiditate-exigibilitate se sprijin pe criteriile de
clasificare a posturilor bilaniere, precum i pe concepia patrimonial a ntreprinderii, motiv
pentru care se mai numete i analiz patrimonial.
n optica acestui tip de analiz, ntreprinderea apare ca o entitate juridico-economic,
avnd un patrimoniu inventariat n activul i pasivul bilanului. Activul se compune din bunuri
deinute de ntreprindere i creane; pasivul este format din capitaluri proprii i, ntr-o msur
considerabil, din datorii contractate de ntreprindere i nerambursate nc. Expresia cea mai
simpl a valorii patrimoniale a ntreprinderii, la data ncheierii exerciiului, este redat prin
situaia net(SN), calculat ca diferen ntre activ i datoriile totale (a se vedea Figura nr. 10):

Capitaluri
proprii

Activ
Datorii
totale

SN = Activ Datorii totale

SN Capitaluri proprii
SN = Capitaluri proprii Subvenii pentru investiii
Provizioane reglementate

Figura nr. 10

60

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Situaia net exprim averea net a acionarilor, respectiv activul neangajat n datorii.
Acest indicator intereseaz, att acionarii i proprietarii ntreprinderii care vor s tie ce avere
posed, ct i creditorii pentru care activul realizabil constituie gajul creanelor lor. Astfel, situaia
net evideniaz sumele ce vor reveni asociailor sau acionarilor n caz de lichidare, dac prin
cedarea elementelor de activ se vor obine sume la un nivel corespunztor valorii lor din bilan i
dac nu vor aprea datorii necontabilizate.
O valoare pozitiv a situaiei nete reflect o gestiune economic sntoas. Aceast
cretere este consecina reinvestirii unei pri din profitul net i marcheaz atingerea obiectivului
de maximizare a valorii ntreprinderii urmrit de acionari i de manageri. O valoare negativ a
situaiei nete este consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare i este un semnal al
apariiei falimentului.
n legtur cu situaia net, trebuie fcute dou precizri i anume:
a) situaia net nu este egal cu capitalurile proprii, cum ar prea la prima vedere, n
urma calculelor efectuate; spre deosebire de capitalurile proprii, situaia net este mai restrictiv,
excluznd din categoria acestora subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate,
deoarece aceste elemente pot fi grevate de datorii sau pot angaja creane fiscale. De aceea
indicatorul situaie net este mai relevant, exprimnd valoarea activului realizabil la un moment
dat.
b) situaia net nu este totuna cu activul net contabil; activul net contabil (ANC) se
calculeaz n dou moduri:
ANC = Activ total Datorii totale = Capitaluri proprii
ANC = Capital social Rezultate/Rezerve ce revin acionarilor
ANC se identific cu capitalurile proprii.
Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar. Construcia
bilanului financiar pornete de la elementele coninute n bilanul contabil, dar necesit o tratare
prealabil a posturilor de activ i de pasiv, dup criteriile de lichiditate-exigibilitate.
Pentru a respecta ct mai fidel criteriul lichiditii, activele fixe se vor prezenta n
urmtoarea succesiune:
imobilizrile din afara activitii curente (de exploatare) privind terenurile
neutilizate, casele de locuit etc. i care nu particip la funcionarea ntreprinderii. Ele au caracterul
unui plasament n active fizice ce pot reprezenta o rezerv de capitaluri eventual disponibile cnd
situaia financiar ar impune lichidarea lor; altfel, lichiditatea lor este foarte slab;
61

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

imobilizrile necorporale neamortizabile care se refer la drepturile de dispoziie

achiziionate (fondul de comer pentru atragerea clienilor, pentru firm, nume comercial etc.) i
care au o lichiditate slab;
imobilizrile corporale neamortizabile (terenurile) care au, de asemenea, o lichiditate
slab;
imobilizrile necorporale amortizabile (brevete, licene, cheltuieli de nfiinare etc.)
devin lichide pe msura repartizrii cheltuielilor ocazionate de acestea asupra mai multor perioade
de gestiune;
imobilizri corporale amortizabile care devin lichide pe msura amortizrii lor;
mprumuturile acordate filialelor sub form de avansuri permanente n contul curent
al acestora ca mijloc de finanare n cadrul unui program de dezvoltare i care sunt rambursabile pe
termen lung;
participaiile sub form de aciuni sau pri sociale pe care ntreprinderea le deine
n permanen pentru a controla o alt societate sau pentru a exercita o influen dominant n
cadrul acesteia. Titlurile de participaie au o lichiditate slab tocmai pentru a pstra controlul sau
influena. Aceast lichiditate slab le difereniaz de valorile mobiliare de plasament care sunt
disponibile i pot fi lichidate pe piaa financiar fr a se pune problema pierderii unei poziii n
conducerea altei societi. Titlurile de participare nu pot fi amortizate; cedarea lor se impune
numai n situaii financiare critice;
alte imobilizri financiare (dobnzi calculate i cu scaden amnat, mprumuturi
ctre teri, depozite i cauiuni).
Activele circulante sunt mai lichide dect activele fixe, putnd fi rapid transformate n
moned. Durata recuperrii capitalurilor bneti alocate n aceste active este mai scurt i de aceea
ele mai sunt numite i decalaje de pli nefavorabile. Din momentul plii aprovizionrilor i
cheltuielilor de producie pn n momentul ncasrii produselor vndute este un decalaj de pli
nefavorabil. Gradul de lichiditate al activelor circulante este variabil n funcie de diversitatea lor,
astfel:
stocurile vor fi structurate nregistrndu-se mai nti stocurile de siguran (stocuri
de materii prime deinute de firm pentru ca, n cazurile n care furnizorii nu aprovizioneaz la
timp materialele, s nu fie ntrerupt activitatea) i cele de producie n curs de execuie (a cror
rotaie nu poate fi accelerat);

62

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

cele mai lichide stocuri sunt cele de produse finite sau mrfuri (care pot fi vndute
imediat n totalitate), precum i stocurile de materii prime deinute n scopuri speculative. Acestea
din urm se mai numesc i stocuri de speculaie, iar existena lor este legat de variaiile ateptate
(previzibile) n evoluia preurilor;
creanele, al cror grad de lichiditate este mai mare dect al stocurilor, ntruct pot fi
scontate la bnci. Uneori, creanele au un grad de lichiditate mai redus dect al stocurilor, ca n
cazul n care se dein creane asupra unor debitori litigioi ori ru-platnici;
activele de trezorerie i, n special, disponibilitile bneti aflate n cas sau n
conturi bancare, al cror grad de lichiditate este superior tuturor celorlalte tipuri de active
circulante prezentate anterior.
Prioritar n aceast ordonare este perioada n care activele respective se vor transforma
n lichiditi. Astfel, o crean cu termen de ncasare mai mare de un an va fi asimilat unei
imobilizri (n bilan se specific distinct sumele din postul creane ce trebuie ncasate ntr-o
perioad mai mare de un an).
Structura pasivului dup criteriul exigibilitii grupeaz posturile de pasiv n
urmtoarele categorii:
capitalurile proprii care au o exigibilitate nul, ntruct capitalul mobilizat de la
asociai sau conservat prin reinvestirea profitului este definitiv la dispoziia ntreprinderii pe toat
durata ei de via;
datoriile cu termene de rambursare mai mari de un an, n categoria acestora
incluzndu-se creditele bancare;
datoriile cu termen de rambursare sub un an, n care se vor nscrie datoriile de
exploatare i datoriile bancare cu scaden n anul curent;
creditele de trezorerie care sunt considerate cele mai exigibile pasive.
Pregtirea datelor din bilanul contabil ntr-o form adecvat nevoilor de analiz
conduce la urmtoarea configuraie a bilanului financiar prezentat n Figura nr. 11:

63

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

ACTIV = NEVOI

Nevoi
permanente

Nevoi
temporare

Activ imobilizat net

(mai mare de un an)
imobilizri necorporale
imobilizri corporale
imobilizri financiare

Activ circulant net

(mai mic de un an)
stocuri
creane - clieni
titluri de plasament
disponibiliti

PASIV = RESURSE
Capital social
Rezerve
Profit net nerepartizat
Provizioane pentru
riscuri i cheltuieli mai
mari de un an
Datorii cu scaden mai
mare de un an

Capitaluri
permanente

Datorii cu scadene mai

mici de un an (furnizori,
salariai, bnci, stat etc.)

Resurse
temporare

Figura nr. 11 Bilanul financiar al ntreprinderii

Pe orizontal, schema bilanului financiar prezentat n Figura nr. 11, are dou pri:
partea de sus (nevoi, respectiv capitaluri permanente) care reflect structura financiar prin
stabilirea elementelor care-l compun i partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz
conjunctura, ciclul de activitate. Pornind de la un anumit echilibru care trebuie s existe ntre
durata unei operaii de finanat i durata mijloacelor de finanare corespunztoare, bilanul
financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii i anume:
nevoile permanente, de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri
permanente, ndeosebi din capitaluri proprii;
nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare.
Nerespectarea regulilor de finanare va genera o situaie de dezechilibru financiar.
Cele dou pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns
coresponden cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung, iar partea de jos
surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.
Aadar, analiza bilanului financiar (analiza patrimonial) i propune s identifice
starea de echilibru financiar la nivelul firmei, la sfritul exerciiului. Ea se deruleaz pe dou
direcii majore care fac obiectul detalierii, n continuare:
64

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

a) analiza fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i a trezoreriei nete;

b) analiza ratelor financiare.
A. Triada Fond de rulment Necesar de fond de rulment Trezorerie net
Atunci cnd sursele permanente sunt mai mari dect nevoile permanente de alocare a
fondurilor bneti, ntreprinderea dispune de un fond de rulment. Acest excedent de resurse
permanente degajat de ciclul de finanare al imobilizrilor poate fi utilizat sau rulat pentru
rennoirea activelor circulante. Fondul de rulment apare ca o marj de securitate financiar care
garanteaz solvabilitatea ntreprinderii. Aadar, n cazul apariiei unor probleme comerciale sau de
natur financiar (reducerea temporar a vnzrilor, ntrzierea plilor ctre clieni, accelerarea
plilor ctre furnizori etc), fondul de rulment asigur independena financiar a ntreprinderii fa
de creditorii si.
Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri, ns dou dintre ele
prezint interes deosebit i merit reinute drept concepte fundamentale ale analizei financiare.
Este vorba de fondul de rulment net/permanent30 pe de o parte i fondul de rulment propriu,
pe de alt parte. Alte forme ale fondului de rulment sunt: fondul de rulment brut (total) i fondul
de rulment strin. Calculul formelor fondului de rulment se realizeaz pe baza Figurii nr. 12,
astfel:
Activ

Bilan

Pasiv
FRN = CP Ai

Active imobilizate
(Ai)
Active circulante
(Ac)

FRN = Ac Rt

Capital permanent

FRN = FRP + FRS

(CP)
FRP
FRS

FRP = Cp Ai
FRN

Resurse de trezorerie
(Rt)

FRS = FRN FRP

= CP - Ai Cp + Ai
= CP Cp

Figura nr. 12 Formele fondului de rulment

30

Aceti indicatori sunt prevzui i n legislaia romnesc. A se vedea n acest sens, Ordinul Ministerului Finanelor
nr. 616 pentru aprobarea Normelor metodologice privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii
economici, Monitorul Oficial al Romniei nr. 286/26.06.2000. n literatura de specialitate fondul de rulment net se mai
numete fond de rulment financiar sau fond de rulment lichiditate.

65

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Legend: FRN = fond de rulment net

FRP = fond de rulment propriu
FRS = fond de rulment strin
Cp = capital propriu
CP = capital permanent (capital social + amortizare + profit net nedistribuit + rezerve)
FRN se determin prin dou modaliti echivalente, fie abordnd partea de sus a
bilanului (specific rilor Europei continentale), fie abordnd partea de jos a bilanului (modelul
anglo-saxon):
1. FRN = CP - Ai
2. FRN = Ac Rt
Existena unui FRN pozitiv certific o stare de echilibru financiar pe termen lung.
Existena unor capitaluri cu exigibilitate mai mare de un an asigur acoperirea necesarului de
finanat al imobilizrilor. n plus, un FRN pozitiv trebuie neles ca un fond de rezerv din care se
pot finana deficitele care pot aprea ntre alocrile i resursele de finanat pe termen scurt. Pentru
ca ntreprinderea s nu se ndeprteze de un management financiar performant, dimensiunea FRN
pozitiv nu trebuie exagerat ntruct costurile capitalurilor procurate pe termen lung sunt
superioare celor pe termen scurt.
Un FRN negativ va evidenia imposibilitatea firmei de a asigura un excedent de
resurse financiare pe termen lung din care s poat fi acoperite necesitile de finanare pe termen
scurt. n principiu, firmele caracterizate prin cicluri lungi de producie ar trebui s nregistreze un
FRN pozitiv semnificativ, iar cele cu cicluri relativ scurte, pot accepta valori reduse ale
indicatorului. n acest sens, pentru ameliorarea situaiei, n finanarea ciclurilor mai lungi de
producie, firmele pot solicita ncasarea n avans a unei pri din preul de vnzare. Pentru firmele
ce acioneaz n comerul en detail (cu bucata), un FRN negativ reprezint

o soluie

satisfctoare, n condiiile n care societile en gros (cu ridicata) permit plata mrfurilor dup o
perioad acceptabil.
A doua form a fondului de rulment, relevant pentru analiza financiar, o reprezint
fondul de rulment propriu (FRP). FRP se calculeaz prin diferena (excedentul) dintre capitalul

66

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

propriu i activele imobilizate i caracterizeaz starea de echilibru pe termen lung realizat pe

seama resurselor proprii.
Existena unui FRN pozitiv certific faptul c firma se afl ntr-o stare de echilibru
financiar pe termen lung realizat pe baza capitalurilor proprii. Astfel, chiar i dup rambursarea
datoriilor bancare pe termen lung, activele imobilizate vor putea fi finanate n ntregime pe seama
capitalurilor pe termen lung (acestea fiind capitalurile proprii, a cror exigibilitate este zero). Un
FRN negativ nu trebuie interpretat ca fiind o situaie nefavorabil, cel puin pe termen scurt, ci
doar un potenial semnal de alarm pentru viitor.
Ultimele dou forme ale FR sunt fondul de rulment brut sau total (FRB) i fondul de
rulment strin sau mprumutat (FRS). Conform legislaiei romneti31, FRB este egal cu
activele circulante i se calculeaz ca diferen ntre activ i activele imobilizate. Pe baza lui se
calculeaz indicatorul gradul de acoperire a activelor circulante cu capital propriu, ca raport ntre
fondul de rulment propriu i fondul de rulment total. Indicatorul exprim partea din active
circulante finanat din resurse proprii excedentare, dup finanarea activelor pe termen lung.
n fine, fondul de rulment strin (FRS) se calculeaz ca diferen ntre FRN i FRP i
reflect msura ndatorrii pe termen lung, pentru finanarea nevoilor pe termen scurt. FRS
reprezint surse atrase de la parteneri (pli n avans) sau mprumutate de la bnci.
Fondul de rulment are o valoare informativ deosebit, conferit de poziia strategic a
acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului financiar. Unii analiti financiari32
sunt de prere c fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar
lichiditate-exigibilitate. n cele din urm, fondul de rulment este rezultatul arbitrajului ntre
finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt. Ali analiti33 consider c fondul de rulment are
o putere limitat de cunoatere; astfel, poate aprea situaia cnd dou firme au acelai fond de
rulment, dar situaii financiare diferite ca urmare a raportului diferit active curente/pasive curente.
n orice caz, fondul de rulment n sine nu este suficient pentru a fundamenta o decizie
de finanare. El trebuie pus n relaie cu necesarul de fond de rulment (NFR) care evideniaz
echilibrul financiar pe termen scurt, dintre alocrile ciclice n stocuri i creane i sursele ciclice
(temporare) rezultate din decalajele de pli ctre teri. NFR este un element de activ i reprezint
activele circulante care trebuie finanate din fondul de rulment. NFR se calculeaz astfel:
31
32
33

Ordinul Ministrului Finanelor nr. 616 pentru aprobarea Normelor metodologice privind ntocmirea bugetului de
venituri i cheltuieli de ctre agenii economice, Monitorul Oficial al Romniei nr. 286/26.06.2000.
Vintil, G. op. cit.; p. 43
Gearb, R. (coord) Management financiar; grupul de editur Rentrop & Straton; Bucureti; 2001; cod brour
F63; pag. 10

67

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

NFR = AC DC = (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare

unde:
AC = active circulante (fr disponibiliti bneti)
DC = datorii curente (pe termen mai mic de 1 an, adic furnizori, salariai, impozite)
n legislaia romneasc NFR se determin astfel:
NFR = Stocuri + Creane + Active de regularizare Datorii curente Pasive de regularizare
Mrimea pozitiv a NFR poate fi consecina unei creteri economice sntoase, dar i
efectul unei ncetiniri a rotaiei stocurilor i creanelor n raport cu cifra de afaceri. Mrimea
negativ a NFR poate evidenia, fie un surplus de surse temporare ca urmare a accelerrii rotaiei
activelor circulante, fie o ntrerupere temporar a aprovizionrilor.
Analiza lichiditate-exigibilitate continu cu abordarea comparativ a FR i NFR.
Diferena dintre FR i NFR reprezint trezoreria net (TN):
TN = FR NFR = (DPB + VMP) CRT
unde:
DPB = disponibiliti bneti
VMP = valori mobiliare de plasament
CRT = credite pe termen scurt
Existena unei trezorerii nete pozitive certific o stare de echilibru financiar la nivelul
ntregii ntreprinderi. Insistm asupra faptului c obiectivul unui manager financiar nu poate fi
asigurarea unei trezorerii nete ct mai mari, aceasta demonstrnd incapacitatea de a identifica
soluii viabile de valorificare a capitalurilor disponibile. O trezorerie net negativ semnific un
deficit de trezorerie, o insuficien a surselor permanente i a celor ciclice. Deficitul de trezorerie
trebuie acoperit prin credite pe termen scurt, la cel mai mic cost de procurare.
Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul, se desprinde un indicator cu
o deosebit putere de analiz, denumit flux net de trezorerie (cash-flow). Variaia trezoreriei nete
se exprim astfel:
TN = TN1 TN0 = (FR1 NFR1) (FR0 NFR0) =
= FR1 FR0 (NFR1 NFR0) = FR - NFR
68

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

unde:
TN = variaia trezoreriei nete (cash-flow)
TN1 = TN la sfritul exerciiului
TN0 = TN la nceputul exerciiului
FR1 = FR la sfritul exerciiului
FR0 = FR la nceputul exerciiului
NFR1 = NFR la sfritul exerciiului
NFR0 = NFR la nceputul exerciiului
Analiza indicatorilor FR, NFR, TN conduce la elaborarea a trei politici de gestiune a
ciclului de exploatare, cu efecte directe asupra rentabilitii i riscului:
a) politica ofensiv/agresiv/de atac (FR < NFR);
b) politica defensiv/de aprare (FR > NFR);
c) politica echilibrat/intermediar (FR = NFR).
a) Politica ofensiv este riscant, fiind promovat de acei manageri care doresc
realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri minime. Acetia sunt dispui s accepte riscuri
mari legate de lipsa de stoc, lipsa de lichiditi i de insolvabilitate a ntreprinderii. Ei mizeaz pe
obinerea unei rentabiliti mult mai ridicate ca urmare a accelerrii vitezei de rotaie i a creterii
gradului de lichiditate a activelor circulante.
Avnd n vedere c FR < NFR, finanarea necesarului financiar al exploatrii se
bazeaz pe resurse ciclice posibile de mobilizat (datorii de exploatare, credite bancare pe termen
scurt etc) care n general, au cele mai mici costuri de procurare; acestea prezint o anumit
nesiguran n procesul rennoirii lor, generat de riscul lipsei de capital i al creterii ratei
dobnzii.
b) Politica defensiv (de aprare) este practicat de conductorii prudeni i i
propune realizarea unei cifre de afaceri mari cu stocuri i lichiditi ridicate. Conductorii
prudeni nu accept riscul rupturii de stoc curent, chiar cu preul unei rentabiliti mai sczute. n
consecin, pentru orice cretere a cifrei de afaceri, managerii se preocup i de creterea
corespunztoare a stocurilor care asigur continuitatea activitii de exploatare (stocuri curente i
de siguran). Finanarea necesarului financiar al exploatrii se realizeaz, n special din resurse
permanente (fond de rulment) care au costuri de procurare mai mari, dar i o acoperire suficient
mpotriva riscului de rennoire a creditelor i a creterii ratei dobnzii; altfel spus, dei politica este
costisitoare i puin rentabil, este mai prudent.
69

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

c) Politica echilibrat are un efect neutru, deoarece armonizeaz contradicia dintre

rentabilitate i risc. Conform acestei politici, creterea activitii se realizeaz cu un stoc curent34
corespunztor sporului cifrei de afaceri; la rndul su, stocul de siguran este determinat la nivel
optim, adic la acel nivel n care exist egalitate ntre costurile lipsei de stoc (rupturi de stoc) i
costurile excesive (peste necesitile stricte ale exploatrii).
Politica echilibrat este recomandat, deoarece menine fondul de rulment la nivelul
mediei fluctuaiilor nevoii de fond de rulment. Totodat, aceast politic de echilibru, ntre fondul
de rulment i nevoia de fond de rulment, este i cea care asigur cel mai bine realizarea
obiectivelor financiare de rentabilitate i lichiditate; astfel, crete gradul de utilizare a
disponibilitilor bneti proprii, diminundu-se aa numitele lichiditi lenee, cu impact asupra
sporirii capacitii de plat a ntreprinderii. Prin urmare, ntreprinderea va recurge ntr-o proporie
mai redus la credite pe termen scurt, avnd posibilitatea s-i utilizeze mai bine propriile
lichiditi, consolidndu-i n acest mod, autonomia financiar.
n fine, politica echilibrat contribuie la realizarea fondului de rulment optimal care
menine echilibrul financiar al ntreprinderii la cel mai sczut cost al procurrii capitalurilor. Astfel
este probat un management financiar eficient rezultat al economiilor de cheltuieli nregistrate la
nivelul ntreprinderii.
O viziune de ansamblu asupra celor trei politici este prezentat n Figura nr. 13:
FR > NFR

Valori

(+)TN FR = NFR
(+)TN
(+)TN

(-)TN

(-)TN

FR < NFR

Timp
Figura nr. 13 Politici de asigurare i meninere a echilibrului financiar pe termen scurt
Sursa: Stancu, I. Finane; editura Economic; Bucureti; 2002; p. 790
34

Stocul curent reprezint cantitatea de materii prime i materiale necesar ntreprinderii pentru asigurarea
continuitii procesului de producie ntre dou aprovizionri succesive. Stocul de siguran reprezint cantitatea de
materii prime i materiale necesar pentru asigurarea continuitii procesului de producie n cazul eventualelor
ntreruperi n aprovizionare ca urmare a unor nereguli n procesul de producie al furnizorilor sau la transportator.

70

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

B. Analiza ratelor financiare i efectele sale

Aprofundarea studiului situaiei financiare a ntreprinderii se realizeaz prin analiza
ratelor financiare care urmrete aspecte diverse i are destinaii precise. Aceast analiz arat n
ce msur firma i poate onora obligaiile de plat, ct de mult se poate finana prin credite, ct de
eficient sunt utilizate activele de care dispune i, nu n ultimul rnd, care este eficiena echipei
manageriale.
Informaiile oferite prin ratele financiare pot fi folosite pentru a previziona ctigurile
firmei. Dac din punctul de vedere al unui investitor previzionarea este cel mai important aspect,
pentru managerul general sau financiar al unei firme, analiza documentelor financiare pe baza
ratelor reprezint punctul de plecare pentru planificarea aciunilor viitoare.
Pentru ca analiza ratelor financiare s aib cea mai mare eficien, se recomand ca
valorile obinute de firma n cauz s fie comparate cu cele prevzute n acte normative35, dar i cu
cele publicate de Comisia Naional pentru Statistic, ca medie pe anul precedent pentru acelai
domeniu de activitate. Acest demers trebuie ntreprins pentru a ti care este poziia firmei analizate
n raport cu media firmelor concurente.
Indicatorii sunt grupai pe patru categorii, pentru a veni n ntmpinarea obiectivelor
menionate anterior.
a) Rate financiare de analiz a capacitii de plat
Majoritatea analitilor financiari consider c prima preocupare a unui manager este de
a vedea dac firma pe care o conduce poate s i onoreze obligaiile de plat cu scaden n
viitorul apropiat.
n acest scop se calculeaz doi indicatori:
rata curent (lichiditate curent);
rata rapid (lichiditate rapid).
Rata curent, util n analiza financiar pe termen scurt, indic n ce msur drepturile
creditorilor pe termen scurt sunt acoperite de valoarea activelor care pot fi transformate la nevoie
n bani lichizi.

35

Actuala reglementare const n: Ordinul Ministerului Finanelor nr. 616 pentru aprobarea Normelor metodologice
privind ntocmirea bugetului de venituri i cheltuieli de ctre agenii economici, Monitorul Oficial al Romniei nr.
286/26.06.2000 i Ordinul Ministrului Finanelor Publice nr. 94/29.01.2001 pentru aprobarea Reglementrilor
contabile armonizate cu Directiva a IVa a Comunitii Economice Europene i cu standardele internaionale de
contabilitate, publicat n Monitorul Oficial nr. 85/20.02.2001.

71

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Rata curent (Rc), definit i ca lichiditate general, se calculeaz raportnd activele

curente (circulante) la datoriile curente (pasive curente):
Rc =

Active curente
Pasive curente

n categoria activelor curente se includ:

banii lichizi (disponibili n casierie sau la banc);
valori mobiliare foarte lichide (aciuni, obligaiuni, cecuri etc);
efectele comerciale de primit (datoriile clienilor ctre firm);
stocurile.
n categoria pasivelor curente se includ:
efectele comerciale de plat (datoriile firmei ctre furnizori);
mprumuturile bancare pe termen scurt;
partea din creditul pe termen lung a crei scaden este n limita intervalului de
timp luat n calcul;
impozitele de plat;
alte cheltuieli (de regul cele cu salariile).
Ca regul general, un nivel supraunitar al raportului ar semnala posibilitatea ca firma
s-i poat rambursa datoriile pe termen scurt pe baza valorificrii activelor pe termen scurt
(printr-un ciclu normal de activitate finalizat prin ncasarea contravalorii produselor finite sau a
mrfurilor). De aceea, indicatorul trebuie s nregistreze valori36 mai ridicate de 2-2,5.
Raportarea activelor circulante la pasivele cu scaden sub un an, poate da o imagine
uor alterat a capacitii firmei de a nu intra ntr-o stare critic, de multe ori stocurile de produse
finite fiind greu vandabile.
Totui, dac pasivele curente cresc mai repede dect activele curente, rata curent
scade, ceea ce nseamn apariia unor probleme (ntrzierea plii furnizorilor, ntrzierea plii
drepturilor salariale, acumularea de credite bancare). n aceast situaie, se impune o analiz
amnunit a factorilor care au determinat scderea lichiditii i luarea unor msuri din timp,
pentru a evita apariia unor probleme negative n viitor, cum sunt:
36

Modul de apreciere a unei situaii ca fiind favorabil/nefavorabil este subiectiv. De exemplu, n nota nr.9 (exemple
de calcul i analiz a principalilor indicatori financiari) din OrdinulMinistrului Finanelor Publice nr.94/2001, valoarea
recomandat ca acceptabil este n jurul valorii de 2, dei se specific faptul c indicatorul ofer garania acoperirii
datoriilor curente din activele curente. La rndul lor, bncile comerciale n ara noastr acord punctaj maxim (4
puncte) pentru o firm a crei lichiditate este cel puin 1,6 i care solicit un credit.

72

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

creterea i diversificarea portofoliului (numrului de clieni), cu impact asupra

creterii vnzrilor;
scderea datoriilor fa de furnizori, de preferin prin operaiuni de compensare;
plata la timp a datoriilor ctre stat, pentru evitarea penalitilor;
reducerea mprumuturilor bancare, cel puin pn la redresare;
recuperarea datoriilor de la debitori.
Rata rapid (lichiditatea rapid) contribuie la identificarea rapid a strii de lichiditate
la nivelul ntreprinderii. Rata rapid (Rr) se calculeaz prin scderea valorii stocurilor din valoarea
activelor curente i mprirea diferenei obinute la valoarea pasivelor curente:

Rr =

Creane + Active de trezorerie

Active curente - Stocuri
=
Pasive curente
Pasive curente

Relevana acestui indicator, numit i testul acid, este datorat nelurii n calcul a
stocurilor care sunt cel mai puin lichide dintre toate activele circulante, se vnd cel mai greu i de
cele mai multe ori, sub valoarea lor real. Or, firma trebuie s se asigure c poate face fa plilor
scadente pe termen scurt (datoriilor curente) numai pe seama activelor uor transformabile n
lichiditi. Din aceast categorie fac parte activele de trezorerie i creanele care, n principiu,
pot fi uor scontate. Ca valoare recomandat pentru acest indicator, se poate reine nivelul de 0,8.
Practica demonstreaz c nici rata rapid nu ofer siguran ntreprinderii, deoarece
simpla existen a unor creane asupra unor clieni nu este suficient pentru acoperirea datoriilor
scadente. Fenomenul existenei creanelor asupra unor parteneri de afaceri litigioi sau ru-platnici
reprezint o realitate a multor economii, inclusiv a rii noastre. Din acest motiv, pentru a avea o
imagine mai concludent asupra riscurilor de neplat, se poate calcula i lichiditatea la vedere.
Lichiditatea la vedere se mai numete i lichiditate imediat sau rata cash (Rcash) i
se determin astfel:

Rcash =

Active de trezorerie
Datorii curente

Disponibiliti + Valori mobiliare de plasament

Datorii curente

Avnd n vedere c datoriile curente, dei pltibile pe termen scurt, nu au n totalitate o

scaden imediat, se poate utiliza drept reper nivelul de 0,2; situarea indicatorului la un nivel

73

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

inferior indicnd un risc ridicat n ceea ce privete posibilitatea acoperirii datoriilor imediate.
Acest lucru avertizeaz asupra apariiei n curnd a unor probleme financiare cum sunt: intrarea n
incapacitate de plat, pierderea pieei, posibile procese de executare silit solicitate de ctre
furnizorii nepltii, blocarea conturilor bancare de ctre organele fiscale pentru neplata datoriilor
ctre stat.
Pentru a evita apariia unor asemenea probleme, se recomand recurgerea la
urmtoarele msuri:
crearea unor strategii de pstrare a clienilor vechi i de atragere a unor clieni noi
(oferirea de discount-uri clienilor vechi, produse promoionale pentru clienii noi, campanii
publicitare agresive, crearea unui departament special pentru relaiile cu clienii);
reducerea imediat a datoriilor ctre furnizori i ctre stat;
reducerea nivelului finanrii activitii curente pe baza creditelor bancare (reducerea
nivelului mprumuturilor de la bnci).
b) Rate financiare de analiz a finanrii prin credite (gradul de ndatorare)
Msura n care creditele sunt utilizate pentru finanare are semnificaii multiple. Prin
utilizarea raional a creditului, se menine controlul asupra ntreprinderii i sunt procurate
resursele necesare pentru derularea afacerii. Creditorii vor s afle cu ce fonduri contribuie
proprietarii firmei la afacere, pentru a ti ct de sigur este recuperarea creditului pe care l vor
acorda. Interesul creditorilor este, aadar, s i recupereze fondurile mprumutate plus dobnda
aferent. Interesul proprietarilor firmei (acionarii) este ca prin utilizarea fondurilor din credite s
obin un ctig suficient de mare, pentru a plti datoriile i a rmne cu profit corespunztor.
Pentru a afla ct de mult se poate finana o ntreprindere prin credite, se recomand
utilizarea a dou rate:
rata ndatorrii;
rata de acoperire a dobnzilor.
Rata ndatorrii arat ce pondere dein datoriile n totalul activelor; altfel spus, rata
ndatorrii arat ct la sut din totalul fondurilor de care dispune firma provine din credite.
Rata ndatorrii (R) se exprim astfel:

R =

74

Total datorii
Total activ

100 =

Total pasive curente + mprumuturi pe termen mediu i lung

Total activ

100

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

De obicei, creditorii prefer rate mici ale ndatorrii, deoarece cu ct acest raport este
mai mic, cu att riscul unor eventuale pierderi n cazul unui faliment este mai mic. Proprietarii
urmresc de obicei o rat mai mare, pentru c doresc s-i dezvolte afacerea i n acest scop, au
nevoie s se mprumute. Totui, o rat prea mare a ndatorrii duce, de obicei, la apariia unor
aciuni speculative din partea proprietarilor afacerii. Deoarece fondurile pe care acetia le-au
investit sunt puine i limitate, tentaia participrii la unele aciuni speculative este extrem de mare.
Dac reuesc, speculaiile aduc mari ctiguri acionarilor, ns, n caz de eec, cea mai mare parte
din pierdere revine creditorilor.
Rata de acoperire a dobnzilor exprim msura n care veniturile pot scdea fr s
apar probleme financiare pentru firm (de tipul incapacitii de a-i plti dobnzile anuale).
Indicatorul este important, deoarece, n situaia n care firma nu i mai poate onora obligaiile
anuale de plat a dobnzilor, ea va fi acionat n justiie de ctre creditori, acesta fiind totodat i
primul pas ctre faliment.
Rata de acoperire a dobnzilor (Rad) se determin prin raportarea valorii profiturilor
firmei nainte de plata dobnzilor i impozitelor la valoarea cheltuielilor cu dobnda:

Rad =

Profit brut + Cheltuieli cu dobnzile

X 100

Cheltuieli cu dobnzile

Analitii recomand ca valoarea indicatorului s nu scad sub 2, deoarece firma are o

marj mic de siguran n acoperirea cheltuielilor cu dobnzile; orice nou mprumut contractat
poate crea dificulti firmei n viitor i de aceea nu mai trebuie s se recurg la finanarea activitii
prin credite.
c) Rate financiare de analiz a eficienei utilizrii activelor
Gradul de eficien cu care firma utilizeaz activele de care dispune trebuie s
reprezinte o preocupare continu a managerilor financiari, n vederea asigurrii unui anumit
echilibru ntre cifra de afaceri i activele firmei. Este un fapt dovedit c o cifr de afaceri mare nu
este acelai lucru cu obinerea uni profit mare. Exist o serie de active a cror valoare prea mare,
poate cauza, paradoxal, multe probleme ntreprinderii.
De exemplu, chiar dac o ntreprindere are de primit bani de la clieni i n bilan
acest lucru apare n activ, dac clienii nu pltesc la timp, se poate ajunge rapid n starea de
75

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

insolven (nu exist bani pentru plata furnizorilor, salariilor, obligaiilor fiscale etc). De
asemenea, firma poate avea stocuri nregistrate n contabilitate la o anumit valoare, dar dac ele
sunt vechi sau depreciate, valoarea lor real este mult mai mic.
Pentru a afla eficiena cu care sunt utilizate activele, se pot folosi trei indicatori:
rata de rotaie a stocurilor;
durata medie de ncasare a clienilor;
rata de utilizare a activelor fixe
Rata de rotaie a stocurilor (Rrs) se calculeaz prin raportarea cifrei de afaceri la
valoarea stocurilor:
Rrs =

Cifra de afaceri
Valoarea stocurilor

Controlul valorii i mrimii stocurilor este una dintre cheile succesului n afaceri n
acest moment. Practic, o firm nu poate lucra fr stocuri, dar n acelai timp, prea multe stocuri
pot duce la un blocaj financiar prin imobilizarea banilor cu care ele au fost cumprate.
n calculul i interpretarea rotaiei stocurilor apar trei probleme de care ar trebui ca
managerul financiar s in seama:
- cifra afacerilor se exprim la preul pieei, n timp ce stocurile sunt luate n calcul la
valoarea lor contabil (valoarea de la data la care au fost achiziionate);
- la evaluarea stocurilor se pot folosi mai multe metode (FIFO- primul intrat, primul
ieit, first in, first out; LIFO- ultimul intrat, primul ieit, last in, first out) ceea ce poate duce
la interpretri diferite;
- la calculul ratei se ine seama de vnzrile anuale, n timp ce stocurile se consider la
o anumit valoare.
Durata medie de ncasare a clienilor arat numrul de zile dintre momentul livrrii
mrfurilor, execuiei lucrrilor, prestrii serviciilor i cel al ncasrii contravalorii acestora. ntr-o
manier general, acest indicator arat n cte zile o firm primete banii pentru produsele vndute.
Durata medie de ncasare a clienilor se calculeaz n dou etape:
ntr-o prim etap, cifra de afaceri anual se mparte la 365 zile, pentru a afla media
vnzrilor zilnice.
Vnzri zilnice =

76

Cifra de afaceri
365

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

n a doua etap, valoarea efectelor comerciale de primit (clieni) se mparte la media

zilnic a vnzrilor, pentru a afla numrul mediu de zile n care se ncaseaz banii de la clieni:

Dm =

Clieni
Vnzri zilnice

unde:
Dm = durata medie de ncasare a clienilor
Acest indicator l ajut pe managerul financiar s stabileasc o strategie de lucru cu
clienii. Ca o msur mpotriva clienilor ru-platnici, analitii recomand ntreprinderii furnizoare
s introduc n contract o clauz care s prevad penalizrile pe care clientul le va plti n cazul
neachitrii la timp a facturilor (% pe zi de ntrziere). De asemenea, contractul trebuie s prevad
data-limit pn la care se poate plti factura, dup care furnizorul poate demara procedurile de
recuperare a datoriei, inclusiv pe cale judiciar.
Rata de utilizare a activelor fixe (Rua) msoar eficiena cu care firma utilizeaz
mainile i echipamentele de care dispune. Ea se calculeaz prin raportarea cifrei de afaceri la
valoarea net a activelor fixe (valoarea total a activelor din care se scade amortizarea).

Rua =

Cifra de afaceri
Valoare net a activelor fixe

Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, se poate concluziona c activele fixe sunt
utilizate ntr-o manier eficient; semnale de ngrijorare apar n momentul n care valoarea ratei se
apropie de 1.
d) Rate financiare de analiz a eficienei echipei manageriale
Obinerea profitului este motivaia oricrei afaceri i rezultatul unui ansamblu de
decizii strategice i tactice ale managerilor. Pentru a msura eficiena cu care este condus o
afacere din punct de vedere al profitabilitii, se folosesc trei indicatori:
rata profitului;
rentabilitatea investiiilor;
rata rentabilitii financiare.

77

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Rata profitului arat profitul obinut la o unitate monetar, cifra de afaceri i se

calculeaz prin raportarea profitului net (dup plata impozitelor) la cifra de afaceri, astfel:
Profit net

Rp =

X 100

Cifra de afaceri

unde: Rp = rata profitului

Obinerea unei rate ct mai mari a profitului trebuie s urmreasc orice manager de
ntreprindere. Rata profitului (de profitabilitate) arat care este rezultatul net al efectelor combinate
ale lichiditii, managementului activelor i managementului datoriilor.
Rentabilitatea investiiilor msoar gradul de rentabilitate a ntregului capital investit
n firm i se calculeaz ca raport ntre profitul net i valoarea total a activelor, astfel:

Ri =

Profit net

X 100

Total active

unde: Ri = rentabilitatea investiiilor

Rata rentabilitii financiare msoar gradul de rentabilitate a investiiei fcute de
acionari. Aceast rat este cea mai interesant pentru acionarii unei firme, artndu-se adevrata
valoare a investiiei fcute. Formula de calcul a ratei rentabilitii financiare (Rf) este urmtoarea:

Rf =

Profit net

X 100

Valoarea total a capitalului propriu

Pentru a avea o viziune de ansamblu asupra acestor rate care, totodat, contureaz
imaginea financiar a firmei, am realizat Tabelul nr. 7:

78

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Tabelul nr. 7
Obiectiv
Rate necesare

Formula de calcul

Media pe
industrie

Rata curent
Analiza capacitii
firmei de a-i

Pasive curente
Rata rapid

onora obligaiile de
plat viitoare

1,8

Active curente

Rata cash

Active curente - Stocuri

Pasive curente

0,8

Active de trezorerie

0,2

Datorii curente
Analiza gradului

Rata ndatorrii

Total active

de finanare prin
ndatorare

Total datorii

Rata de acoperire a
dobnzilor

Profit brut + Cheltuieli cu dobnzile

Cheltuieli cu dobnzi

Rata de rotaie a

Cifra de afaceri

stocurilor

Valoare stocuri

Analiza eficienei

Durata medie de

utilizrii activelor

ncasare a clienilor

Vnzri zilnice

Rata de utilizare a

Cifra de afaceri

activelor fixe
Analiza eficienei

Rata profitului

echipei
manageriale

2,4

30 zile
7,5 rotaii

Valoare net a activelor fixe

Profit net
Profit net

investiiei

Total active

Rata rentabilitii

Profit net

financiare

68%

8 rotaii

Clieni

Cifra de afaceri
Rentabilitatea

100

Total capital propriu

100

100

100

1,2%
13%
9,2%

79

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

3.2.3. Analiza funcional a bilanului

Prezentarea funcional a bilanului evideniaz aspectele financiare, structurale i
legturile cu gestiunea previzional, adaptndu-se mai bine cerinelor managerilor din
ntreprindere. Analiza funcional impune pe de o parte, o nou concepie asupra ntreprinderii,
iar pe de alt parte, un nou coninut pentru analiza financiar, deoarece rspunde altor criterii de
judecat necesare procesului decizional. Mai mult, majoritatea specialitilor consider c cele mai
importante corelaii ce se pot desprinde din analiza pe baza bilanului sunt cele oferite de analiza
funcional al crei obiectiv prioritar l reprezint studiul impactului diferitelor operaii ale
ntreprinderii asupra trezoreriei.
Or, aa cum s-a mai afirmat anterior, managerii sunt interesai ca n orice moment s
dispun de lichiditi pentru a-i plti la timp datoriile i a evita slbiciunile trezoreriei care fac
ntreprinderea vulnerabil i o predispun la faliment. Aadar, prin concepia funcional,
ntreprinderea este privit ca o entitate economico-financiar, asigurnd n raport cu dezvoltarea
sa, anumite funcii strns corelate, cum ar fi:
funcia de producie, constnd n fabricarea bunurilor i serviciilor destinate pieei;

funcia de investire i dezinvestire, concretizat n achiziionarea, crearea i

cesiunea elementelor de activ imobilizat;

funcia de finanare, urmrind stabilirea resurselor financiare necesare dezvoltrii
ntreprinderii.
Rspunznd acestor funcii, analiza funcional presupune o grupare prealabil a
diferitelor operaii realizate de ntreprindere n raport cu natura, destinaia sau funcia lor, de unde
i originea expresiei analiz funcional. Funciile n cauz sunt reprezentate n Figura nr. 14:
ACTIV = NEVOI

Funcia de
investiie

Funcia de
exploatare

PASIV = RESURSE

Activ imobilizat brut

Capitaluri proprii
Amortizare i provizioane
Datorii financiare

Funcia de
finanare

Activ circulant de
exploatare (brut)
Activ circulant n afara
exploatrii (brut)
Activ de trezorerie

Datorii de exploatare
Datorii n afara exploatrii
Pasiv de trezorerie

Funcia de
exploatare

Figura nr. 14 Bilanul funcional

80

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Funcia de investiie grupeaz imobilizrile necorporale, corporale i financiare pe

cele dou categorii (de exploatare i n afara exploatrii), indiferent de durata lor de via.
Imobilizrile de exploatare cuprind totalitatea imobilizrilor utilizate n exploatare cum sunt
construcii, maini, utilaje etc. Imobilizrile n afara exploatrii includ terenuri, cldiri, anex,
participaii, alte active financiare i plasamente financiare.
Imobilizrile regrupate prin funcia de investiie, constituie nevoi (alocri) stabile
(aciclice) care n mod necesar sunt finanate din resursele durabile (aciclice) existente n pasivul
bilanului.
Spre deosebire de analiza lichiditii care reine doar imobilizrile cu lichiditate mai
mare de un an, incluznd aici i activele circulante cu aceeai durat (excluznd activele fictive),
optica funcional rspunde viziunii prudente a ntreprinderii de a-i asigura resurse suficiente
pentru finanarea tuturor nevoilor. Astfel, optica funcional ia n considerare toate utilizrile,
inclusiv cheltuieli de nfiinare, cheltuieli de repartizat pe mai multe exerciii, diferene de
conversie active.
Funcia de investiie st la baza fundamentrii deciziilor strategice de modernizare a
echipamentelor, ct i deciziilor de dezvoltare, optnd ntre investiiile productive i participaiile
financiare. De cele mai multe ori, decizia financiar fundamentat pe baza funciei de investiii,
reprezint un arbitraj ntre rentabilitate i lichiditate. Fr ndoial c, este important existena
unei trezorerii maxime, care ar asigura ntreprinderii lichiditi necesare pentru a profita de
oportunitile pieei de capital. ns o ntreprindere industrial, de exemplu, i va utiliza n primul
rnd lichiditile pentru a produce bunuri i servicii pe care le va livra clienilor si i nu pentru a
face speculaii pe piaa financiar. Orict de avantajoas ar prea conjunctura, riscul de a accepta
anumite oportuniti n detrimentul investiiilor productive, poate fi mai mare.
Aadar, decizia de finanare va sprijini dezvoltarea investiiilor productive, avnd ca
efect creterea rentabilitii financiare (a capitalului propriu). Cu toate acestea, experiena ultimilor
ani a rilor cu economie de pia a demonstrat c o rentabilitate financiar sporit a unei firme
industriale poate fi obinut, nu numai prin investiii productive, ci printr-o mai bun funcie de
exploatare. De aceea n centrul analizei funcionale se situeaz ciclul de exploatare cu cele 4
faze: achiziionarea i stocajul materiei prime, producia, stocajul produselor finite i
comercializarea, ncasrile din vnzri.
n faza de aprovizionare se constituie un stoc fizic de materii prime. Fluxurile reale de
materii prime pot angaja, n contrapartid, fluxuri monetare imediate (cum este cazul plilor n
81

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

numerar) sau decalate (cum este cazul cumprrilor pe credit). Decalajul d natere unui stoc
financiar, concretizat n datorii ctre furnizorii de exploatare, pe care managerul financiar l poate
utiliza ca surs de finanare, n funcie de durata sa de disponibilitate, fr a pune n pericol
raporturile cu furnizorii.
n faza de fabricaie, stocurile reale de materii prime alimenteaz stocurile de
producie n curs de fabricaie, care se transform n produse finite. La rndul su, producia
antreneaz i alte fluxuri reale de munc, furnituri, energie etc, evaluate n uniti monetare ce se
adaug costului materiilor prime. Aceste costuri adugate genereaz fluxuri monetare de
contrapartid imediate sau decalate. Dac durata creditului furnizor depete durata stocajului
materiilor prime, atunci managerul financiar poate s finaneze faza de producie prin credit
furnizor. De menionat c fluxul de amortizare care, de asemenea face parte din costurile
adugate este doar un consum economic; el nu provoac nici o ieire de fonduri, deci nici un flux
monetar. La sfritul procesului de producie se constat un flux de produse finite, al crui
cuantum este reprezentat de ansamblul costurilor angajate n fabricaie.
n faza comercializrii, ntreprinderea trebuie s finaneze stocul de produse finite,
angajnd i cheltuieli de comercializare pn la vnzarea acestora. Fluxurile de vnzri i au
originea n stocurile de produse finite destinate comercializrii. Dac vnzarea se face n numerar,
fluxurile reale de ieire sunt compensate imediat printr-un flux monetar de intrare. Dac vnzarea
se face pe credit, decalajul fluxurilor monetare d natere unui stoc financiar sub forma creanelor
asupra clienilor. Acest stoc financiar poate fi considerat o rezerv de credit i durata sa de
indisponibilitate creeaz o nevoie de finanare pn n momentul ncasrii creanei. Stingerea
creanelor reprezint momentul trecerii ctre ultima faz a ciclului de exploatare.
n faza de ncasare a creanelor-clieni, banca poate facilita finanarea creditului
clieni, mobiliznd sau rscumprnd creanele asupra clienilor (prin scontare, mobilizarea
creanelor comerciale etc).
Fiecare stadiu al ciclului de exploatare este, de fapt, veriga unui lan funcional propriu
ntregii organizri a ntreprinderii, dup cum se vede i din Figura nr. 15. Cu toate acestea, n
funcie de natura activitii sale economice, una sau dou verigi ale acestui lan funcional pot lipsi
(cum este cazul ntreprinderilor de comer i servicii).

82

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Fluxuri i

Aprovizionare i

stocuri

stocri de materii

Fabricaie

Comercializare

ncasarea
creditelor-clieni

prime
Flux de intrare
materii prime

Munc
Materiale
Energie

Servicii
comerciale

Stoc de
materii prime

Stoc de
producie n curs

Stoc de
produse finite

Livrare de
produse finite

Disponibiliti

Disponibiliti

Disponibiliti

Disponibiliti

Fluxuri reale i
stocuri fizice

Fluxuri
monetare i
stocuri
financiare

Cumprri de
materii prime cu
plata n numerar

Plat
energie
Plat materile

Scont

Salarii

Vnzri n
numerar

Creditul furnizor

Creane - clieni

Cheltuieli de
Cheltuieli de

desfacere

fabricaie

Costul materiei
prime
Durata de stocare a

Durata de fabricaie

materiei prime

i stocare a

Durata de stocare

Durata

a produselor finite creditelor - clieni

produciei n curs
Figura nr. 15 Coninutul ciclului de exploatare
Sursa: Vintil, G. op. cit.; p. 58

83

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Dup cum se observ n Figura nr. 15, funcionarea interconectat i pe criterii de

optimizare a fiecreia din cele patru verigi ale ciclului de exploatare, dezvolt la nivelul
ntreprinderii o funcie de exploatare (prezentat anterior i n Figura nr. 14). Funciei de
exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, producie i vnzri, generatoare de stocuri
reale i financiare care se rennoiesc cu o anumit regularitate. Posturile de activ legate direct de
operaiile ciclului de exploatare constituie active circulante de exploatare finanate din datoriile de
exploatare. Att activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au caracter ciclic,
recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea surselor fcndu-se dup nchiderea fiecrui ciclu de
exploatare.
Celelalte posturi reflect operaiuni diverse (creane diverse, operaiuni legate de
funcia de repartiie a veniturilor, capital social subscris i nevrsat, datorii fiscale i sociale etc) i
reprezint active circulante n afara exploatrii; ele au corespondent n pasiv, datoriile n afara
exploatrii. Elementele de trezorerie apar, att n activ (casa, banca, valori mobiliare de
plasament), ct i n pasiv (credite bancare curente).
n structura funcional, bilanul evideniaz dou categorii de utilizri n activ, una
independent de ciclul de producie i cealalt legat direct de exploatare, iar n pasiv, dou
categorii de resurse, fr legtur cu exploatarea i generate direct de aceasta. Astfel conceput,
bilanul funcional exprim interdependena dintre structura financiar a ntreprinderii i natura
activitii sale.
n concluzie, analiza funcional a bilanului este important pentru managerul
financiar, deoarece delimiteaz activitatea de exploatare de cea n afara exploatrii.
n acest demers, este fundamental definirea clar a activitii de baz a firmei. Ceea ce
constituie activitate de baz, de exploatare, conform obiectului principal de activitate, pentru o
anumit firm poate constitui o activitate conex, fr o relevan deosebit, pentru o alta. De
exemplu, o cantin (restaurant) situat n cadrul unei uzine nu va putea fi considerat drept
element al activitii de exploatare, dei se identific cu o unitate de profil ce acioneaz
independent.
Definirea obiectului principal de activitate reprezint o etap obligatorie n procesul
analizei funcionale, dar n acelai timp, poate s reprezinte i un pas spre orientarea general a
firmei ntr-o anumit direcie. De exemplu37, s presupunem c o firm are drept obiect principal
de activitate, conform statutului, proiectarea n domeniul construciilor. ns acest obiect de
37

Dragot, V.a - op.cit; p. 156

84

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

activitate a generat n ultimii ani, pierderi. Pentru a iei din aceast situaie de criz, managerul
firmei a reuit nchirierea a 80% din sediul firmei unor companii interesate, n schimbul ncasrii
unei chirii negociate n prealabil. Cuantumul chiriei totale a permis plata tuturor cheltuielilor i,
n plus, obinerea unui profit satisfctor. n mod firesc, apare ntrebarea urmtoare: care este
activitatea de exploatare a firmei, proiectarea sau nchirierea?
Rspunsul depinde de strategia viitoare a firmei care se va elabora. Astfel, dac se
opteaz pentru meninerea obiectului actual de activitate, trebuie identificate mijloace de
rentabilizare a acestuia, ntruct nchirierea nu este considerat de baz, ci doar un mijloc de
sporire a veniturilor. n cazul n care se consider c proiectarea n domeniul construciilor nu mai
poate constitui un sector viabil pentru firma n cauz, este necesar renunarea la acest tip de
activitate, dar se impune adoptarea de decizii de restructurare, inclusiv prin recalificri sau
concedieri.
n principiu, orice persoan care poate avea acces la informaiile legate de gestiunea
intern a unei firme, va putea identifica uor care dintre stocurile, creanele i datoriile unei firme
pot fi considerate de exploatare i care nu. Din pcate, aceste elemente nu se pot constata att de
uor din analiza datelor oferite de documentele financiar-contabile. De exemplu, nu se poate
identifica ntotdeauna la capitalul stocuri, care dintre acestea sunt legate direct de activitatea de
baz a firmei i care nu.
Analiza funcional pune accentul pe doi indicatori ntlnii i la analiza bilanului
financiar, dar care n actualul context, sunt studiai de pe alte poziii; este vorba de:
necesarul de fond de rulment (NFR) care are dou componente: necesarul de fond
de rulment de exploatare (NFRE) i necesarul de fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE)
fondul de rulment funcional (FRF), dup denumirea tipului de analiz aplicat.
Determinarea succint a acestor indicatori pune n eviden echilibrele funcionale la
nivelul ntreprinderii, dup cum urmeaz:
NFR = NFRE + NFRAE
NFRE = Active de exploatare Pasive de exploatare = (Stocuri legate de exploatare +
Creane de exploatare) Datorii de exploatare
NFRAE = Active din afara exploatrii Pasive din afara exploatrii = (Stocuri n afara
exploatrii + Creane din afara exploatrii) Datorii din afara exploatrii
85

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

NFR este principala component a echilibrului funcional, a crei mrime este

dependent, n mod direct proporional, de evoluia cifrei de afaceri i poate fi previzionat n
funcie de politica viitoare a conducerii ntreprinderii privind vnzrile. Componentele NFR sunt
legate de activitatea curent, n special de cea de exploatare; totodat, viteza de rotaie a acestor
componente influeneaz mrimea NFR. De exemplu, dac o ntreprindere care ar vinde mrfurile
imediat dup aprovizionare, fr a obine credite de la furnizorii si i fr s acorde credite
clienilor i care nu nregistreaz stocuri, nu are necesar de fond de rulment de exploatare
(NFRE = 0).
Totodat, NFRE poate fi analizat i n funcie de domeniul38 n care i desfoar
activitatea firma analizat, de exemplu:
firmele din industrie nregistreaz, n general, un NFRE pozitiv, n timp ce la firmele
din comerul en detail, NFRE este negativ (acesta constituind o resurs de finanare pe termen
scurt, dar este degajat ntr-un mod permanent, din care se pot finana imobilizrile);
un NFRE de mari dimensiuni se nregistreaz n sectoarele de activitate cu ciclu lung
de fabricaie;
un NFRE de mici dimensiuni se nregistreaz n sectoarele de activitate cu cicluri
scurte de fabricaie;
firmele din comerul en gros nregistreaz un nivel ridicat al NFRE fa de firmele
en detail;
firmele mici prezint, de obicei, niveluri ale NFRE mai importante dect cele mari
(se poate da ca exemplu situaia unor mici boutique-uri fa de cea a unor mari magazine, care
nregistreaz de cele mai multe ori niveluri negative ale indicatorului).
La rndul su, necesarul de fond de rulment din afara exploatrii (NFREA) poate fi
un consumator de resurse de finanare (dac NFRAE > 0) sau un mijloc de finanare (dac
NFRAE < 0). Dac NFRAE este pozitiv, atunci managerul financiar trebuie s identifice resurse
de finanare suplimentare pentru a finana o serie de activiti, fr legtur direct cu specificul
firmei.
Pe de alt parte, atragerea unor resurse de finanare suplimentare, la un cost zero
(datoriile luate n calculul NFRAE i NFRE sunt caracterizate printr-un cost nul), poate fi o soluie
de realizare a echilibrului financiar. Asemenea exemple sunt decontrile cu acionarii sau cu
bugetul statului. Astfel, dividendele cuvenite acionarilor pot fi pltite cu oarecare ntrziere, n
38

Dragot,V- op.cit; p. 157

86

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

condiiile n care situaia financiar la momentul respectiv o solicit i nu apar efecte nefaste
privind ncrederea acestora n performanele reale ale firmei.
Anumite firme din Romnia au practicat sistemul finanrii activitilor de exploatare
pe seama neplii (sau mcar a ntrzierii momentului de pli) datoriilor fa de bugetul statului.
Acest comportament a fost susinut, ntr-o oarecare msur de statul romn, care a permis
funcionarea acestui sistem, prin absena unor msuri cum ar fi blocarea conturilor la banc, iar n
final, prin acceptarea reealonrilor sau chiar a anulrii acestor datorii. Dei exist un cost pentru
aceast resurs de finanare (penalizri de ntrziere), apelul la aceast tehnic de finanare poate fi
mai atractiv dect contractarea de mprumuturi pe piaa bancar sau emisiunea de aciuni,
managerul fiind nclinat s opteze pentru resursa cea mai ieftin.
Avnd n vedere c NFR (NFRE + NFRAE) constituie un necesar de finanare, el poate
fi asigurat pe seama fondului de rulment. n terminologia analizei funcionale, acest indicator se
numete fond de rulment funcional (FRF) sau fond de rulment net global (FRNG) i se
determin astfel:
FRNG = Resurse stabile Utilizri stabile = Capital permanent Active imobilizate
Aadar, FRNG este excedentul de resurse durabile constatate dup finanarea
utilizrilor stabile. El reprezint capitalurile permanente care rmn la dispoziia ntreprinderii
pentru a sprijini funcionarea exploatrii.
Ct timp FRNG este superior NFRE, se poate considera c firma se afl ntr-o stare
normal de echilibru financiar.
Dac FRNG ar fi negativ, nseamn fie c ntreprinderea nu are capacitatea de a-i
finana ciclul de exploatare, fie c ciclul de exploatare este cel care finaneaz alocrile stabile. De
menionat c, finanarea unei alocri stabile printr-o resurs ciclic genereaz grave probleme de
finanare atunci cnd activitatea este n scdere i ncalc regulile echilibrului financiar de care
managerul ar trebui s in cont.
n final, pentru evidenierea strii de echilibru funcional la nivelul firmei, se poate
calcula trezoreria net (TN) ca diferen ntre fondul de rulment net global i necesarul de fond
de rulment:
TN = FRNG NFR NFR + TN = FRNG

87

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Totodat, trezoreria net reprezint ansamblul disponibilitilor rmase dup ce se scad

creditele de trezorerie:
Trezorerie net = Disponibiliti Credite de trezorerie
Trezoreria se explic prin decalajul dintre FRNG i NFR. Un FRNG superior NFR va
conduce la o trezorerie pozitiv, dup cum un FRNG inferior NFR va genera o trezorerie negativ.
n optica analizei funcionale, ntreprinderea este vulnerabil dac recurge n cea mai
mare parte la finanri prin credite bancare pe termen scurt. n acest sens, pot fi prezentate cteva
scenarii39 care conduc la degradarea echilibrului funcional i reprezint semnale de alarm pentru
managerii financiari:
creterea foarte rapid i necontrolat a cifrei de afaceri. ntreprinderea cunoate
o cretere a nevoii de fond de rulment paralel cu cea a cifrei de afaceri. Cum fondul de rulment
crete mai lent dect nevoia de fond de rulment, apare automat o criz de trezorerie;
creterea insuficient a cifrei de afaceri. n decursul mai multor exerciii
financiare, ntreprinderea beneficiaz de o trezorerie satisfctoare. Ca reacie la creterea
insuficient a cifrei de afaceri, ntreprinderea accept condiii noi de reglementare fa de proprii
clieni care se concretizeaz n creterea creanelor sale. Aceasta antreneaz o sporire brusc a
nevoii de fond de rulment care are ca efect, degradarea situaiei trezoreriei;
ntrzierea executrii investiiilor. Dei ntreprinderea beneficiaz de o structur
financiar echilibrat, nu promoveaz o politic de investiii care s-i menin rata sa de cretere.
Datorit evoluiei slabe a cifrei de afaceri, ea decide s recupereze ntrzierile intervenite n nivelul
investiiilor. Va avea loc, cu aceast ocazie, o scdere accentuat a fondului de rulment net global
care va antrena o trezorerie net negativ;
acumularea pierderilor. Pierderile acumulate din mai multe exerciii diminueaz n
mod regulat fondul de rulment funcional, antrennd o trezorerie net negativ;
paradoxul reducerii activitii. Cifra de afaceri scade n mod regulat. Scderea
cifrei de afaceri antreneaz o diminuare a creanelor de exploatare i, uneori, chiar a stocurilor,
reducnd astfel nevoia de fond de rulment. Va rezulta o ameliorare temporar a trezoreriei. ns
scderea rezultatelor antreneaz o diminuare a fondului de rulment funcional care va avea ca
efect, tot o trezorerie negativ.
39

Vintil, G- op.cit; p. 68

88

Implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la nivel microeconomic

Indiferent de scenariile expuse, este nevoie de realizarea echilibrului funcional care,

pentru managerul financiar, nseamn alegerea celei mai potrivite strategii de finanare a nevoii de
fond de rulment; se poate opta, fie pentru finanarea integral cu fonduri permanente (care
presupune o lips de flexibilitate), fie pentru finanare parial cu fonduri permanente i n
completare, cu resurse de scurt durat. Se poate afirma c exist o parte stabil (structural) a
necesarului de fond de rulment care, n principiu, trebuie s fie finanat de fondurile permanente
i o parte fluctuant (conjunctural) care poate fi finanat de capitaluri provizorii (credite pe
termen scurt).
Managerul financiar va alege strategia optim de finanare care asigur cel mai sczut
cost al procurrii capitalului.

89