Evaluarea - Partea I

Curs Evaluarea Intreprinderii lect.
Daniela Tutui
2015
EVALUAREA
NTREPRINDERII
NOTE DE CURS
-PARTEA I -
Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui
2015
Capitolul I
Teoria valorii, concepte si principii ale evaluarii, standarde, proces de
evaluare
1. Teoria valorii
Secolul XVIII marcheaz nceputul dezvoltrii teoriei valorii. coala clasic a
identificat prima dat cei patru factori de producie pmntul, capitalul, munca i
coordonarea i a pus n discutie relaia ntre factorii de baz care creaz valoarea i
raportul cerere ofert pe pia.
coala clasic a continuat dezvoltarea tezelor fiziocratilor propunand o teorie a
valorii bazata pe costul de producie. A Smith (1721-1790) considera ca valoarea este un
fenomen obiectiv, ea fiind creata din combinatia factorului capital cu pmntul i munca.
Daca preul natural al unui bun reflecta n general cat costa acel bun pentru a fi produs,
raritatea este cea care confer valoarea de schimb a bunurilor.
n practica evalurii ntreprinderii, abordarea pe baz de active (ndeosebi
utilizarea costului n evaluarea activelor din patrimoniul unei firme) este construit
pornind de la teoria clasic a valorii pe baza costului de producie.
Discipolii lui A. Smith au rafinat aceast teorie a valorii, fr a contesta
fundamentele sale. J.B. Say (1767-1832) nu a fost de acord cu relaia dintre munc i
valoare, insistnd ns asupra utilitii ca factor esenial al valorii i, de asemenea, pe
rolul ntreprinztorului ca factor de producie ce furnizeaz coordonarea. J.S. Mill (18061873) a reconsiderat ideile lui A. Smith n lucrarea Principiile economiei politice (1848).
Una din ideile lui J.S. Mill reprezint smburele evalurii pe baza profitului. Mill a
definit relaia dintre beneficiu i valoarea de utilizare pe care o numete valoarea
capitalului.
A doua parte a sec.XIX marcheaz nceputul contestrii teoriei clasice a valorii.
Marx (1818-1883) a formulat teoria valorii munc, apreciind c valoarea tuturor
bunurilor este rezultatul direct al muncii. O alt contrapondere important la ideile colii
clasice o reprezint coala austriac, promotoarea conceptului de utilitate marginal.
Valoarea este privit n funcie de cerere, utilitatea fiind elementul fundamental n
2015
determinarea cererii. Atunci cnd pe o anumit pia cererea pentru un bun crete piaa
devine diluata iar costul de producie devine irelevant. W.S. Jevons (1835-1882) scria ca
munca odat cheltuit nu mai are nici o influen asupra valorii viitoare 1.
Utilitatea marginal reprezint baza teoretic a principiului contribuiei n
evaluare (important n evaluarea patrimoniala dar i n abordarea pe baz de venit atunci
cnd analizm activele redundante).
coala neoclasic i-a format ideile pornind i de la contestaiile aduse teoriei
clasice a valorii. La nceputul sec. XX economitii au mbinat ideile ofert cost ale
clasicilor cu teoria cerere utilitate a scolii austriece. A. Marshall (1842-1924) este
considerat precursorul teoriei contemporane a valorii.
Teoria valorii poate fi astfel sintetizat n urmtoarele postulate :
(1) Valoarea nu este o trstur intrinsec a unui activ sau a unui bun, ci ea este
creat n mintea persoanelor care constituie piaa acelui activ sau bun.
(2) Valoarea este creat din interaciunea a patru factori economici interdependenti:
utilitatea, respectiv capacitatea unui bun de a satisface o anumit nevoie sau dorin;
raritatea, care exprim oferta prezent sau anticipat a unui bun economic raportat
la cererea pentru acel bun;
dorina, exprimat de intensitatea satisfaciei pe care un bun economic o produce
celui care nu-l posed, dar care are nevoie de acesta;
puterea de cumprare, exprimat de capacitatea unui individ sau grup de indivizi participani pe pia, de a cumpra bunurile oferite prin plata n bani sau n echivalent.
(3) Manifestarea valorii este condiionat de transferabilitatea activului sau bunului,
exprimat prin capacitatea acestuia de a fi schimbat pe bani sau echivalent.
Transferabilitatea nu creeaza desigur valoare dar reprezint o trasatura eseniala
n manifestarea valorii. Atunci cand un bun sau un activ nu este transferabil el
nu poate avea valoare de piaa chiar daca poate avea o valoare de utilizare.
(4) Interaciunea continu dintre cei patru factori economici, redai la (2), se
concretizeaz n aciunea celei mai cunoscute legi ale economiei de pia:
legea cererii i ofertei.
2. Concepte fundamentale utilizate in teoria evaluarii

Teoria i practica evalurii opereaz, n mod uzual, cu urmtoarele concepte de
baz, definite, de altfel si in Standardele de Evaluare ANEVAR, editia 2014:
W.S. Jevons, The Theory of Political Economy, ed. a 5-a, 1965, New York, p.164
2015
a) Proprietatea este un concept legal care const n drepturile personale de

posesiune asupra unei proprieti mobiliare sau imobiliare (terenuri i construcii), numit
proprietate real, sau asupra obiectelor fizice, altele dect cele care formeaz
proprietatea imobiliar, numit proprietate personal. Evaluatorii nu urmaresc
estimarea valorii unei proprietati in sens fizic ci mai degraba estimeaza valoarea unor
drepturi de proprietate.
b) Preul este suma acceptata a fi pltit pentru o anumita proprietate. n cazul n
care pretul a fost pltit, el devine un fapt istoric i un cost pentru cumprtor.
c) Costul proprietii/activului este o noiune care vizeaz suma necesar pentru a
crea sau produce un bun material, necorporal sau un serviciu, prin nsumarea tuturor
cheltuielilor cumulate ale procesului de producie, distribuie i vnzare. n evaluare se
utilizeaz n mod curent noiunile de cost de nlocuire (brut i net) si cost de reproducie
(brut i net).
d) Piaa reprezinta un sistem de relaii ntre cumprtori i vnztori, n care se
schimb obiecte ale proprietii prin mecanismul preului. Conceptul de pia implic
reacii specifice ale participanilor la modificarea raporturilor dintre cerere i ofert, la
schimbarea altor factori care influeneaz preurile.
e) Valoarea este un concept economic care se refer la relaia monetar dintre
bunurile i serviciile destinate cumprrii/vanzarii i cei care le cumpr/vnd. Valoarea
nu este un fapt cert, ci o opinie.
Din aceast prezentare a valorii, rezult ca:
(1) exist mai multe tipuri de valoare. Un evaluator estimeza un anumit tip de
valoare;
(2) n fiecare evaluare trebuie precizate n mod clar tipul i definiia valorii
estimate, care trebuie s fie adecvate cu scopul evalurii;
(3) criteriul de baz pentru estimarea valorii este utilitatea proprietii. Utilitatea
proprietii este un termen relativ i nu unul absolut.
3. Principalele tipuri de valoare

Pentru diferite scopuri ale evalurii i pentru diferite categorii de proprieti
evaluate au fost elaborate standarde , care fac referire la diferite criterii de evaluare. Cel
mai des aplicabil tip de valoare i, implicit, standard este valoarea de pia (market
value).
Valoarea este o opinie fie asupra celui mai probabil pre care ar fi pltit pentru un
activ, n cadrul unui schimb(valoare de schimb este un pre ipotetic, iar ipotezele pe baza
2015
crora se estimeaz valoarea sunt determinate de scopul evalurii), fie asupra beneficiilor
economice rezultate din deinerea unui activ (valoare pentru proprietar este o estimare a
beneficiilor care ar reveni unei anumite pri titulare a proprietii).
Funcie de scopurile evalurii se utilizeaz o multitudine de tipuri de valoare,
definite prin standarde acceptate de catre profesionisti.
Cel mai frecvent tip de valoare folosit n practica, pentru scopuri precum:
achizitii, fuziuni, privatizare, nregistrri n documentele financiar-contabile, este
valoarea de pia (market value).
Definiia comun a autoritatii internationale i europene n domeniul standardelor
de evaluare International Valuation Standards Council (IVSC) este:
Definiie:
Valoarea de pia este suma estimat pentru care un

activ sau o datorie ar putea fi schimbat() la data evalurii,
ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt, ntr-o
tranzacie neprtinitoare, dup un marketing adecvat i n
care prile au acionat fiecare n cunotin de cauz,
prudent i fr constrngere.
(International Valuation Standard 101)
Definitia a fost preluata si de catre Standardele de Evaluare ANEVAR, editia

2014.
Din comentariile redate de catre standarde asupra fiecrui element continut n
definiia de mai sus, rezult c sunt ntrunite condiiile unei piee libere.
Astfel:
suma estimat semnific preul (exprimat desigur n termeni monetari) pltibil
pentru proprietate ntr-o tranzacie liber. Valoarea de pia vizeaz cel mai probabil
pre care poate fi obinut n mod rezonabil de vnztor i cel mai avantajos pre
obtenabil pentru cumprtor. Acest nivel rezonabil exclude n mod explicit un pre
influenat de condiii atipice de finanare, fiind vorba de suma pltit integral ntr-un
interval normal de la ncheierea contractului
pentru care o proprietate ar fi schimbat subliniaz ideea c valoarea este o sum
estimat i nu un pre predeterminat;
la data evalurii sugereaz ideea c evaluarea are un termen de garanie, n
sensul c modificarea condiiilor de pe pia modific premisele evalurii i deci
rezultatele acesteia. Orice valoare estimat a unei proprieti sau afaceri ncorporeaz
circumstanele reale ale pieei la data realizrii evalurii. Suma estimat este valabil
la data evalurii, deoarece a avut n vedere condiiile dominante ale pieei la acea
data.
ntre un cumprtor hotarat se refer la faptul c cel care cumpr este motivat dar
nu forat s cumpere; el nu va plti un pre mai mare dect cel cerut de pia;
2015
i un vanzator hotarat arat c nici vnztorul nu este grbit sau forat s ncheie
tranzacia i nici nu este dispus s atepte pn ce va obine preul pe care el l
consider rezonabil;
ntr-o tranzacie nepartinitoare este situaia n care cele dou pari nu au interese
sau relaii speciale care ar putea influena nivelul preului (de exemplu relaia ntre
proprietar i chiria). Vanzatorul i cumparatorul sunt dou persoane ipotetice,
impersonale, care nu au avut relaii privilegiate, deci preul nu este influenat de
relaii prtinitoare ntre cele dou pri i nici de interese speciale ale unui anumit
cumprtor sau vnztor;
dup un marketing adecvat precizeaz c proprietatea ar fi expus la vnzare pe
pia ntr-o manier adecvat i n cadrul unei perioade rezonabile care s permit
obinerea celui mai bun pre;
n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz, prudent si fara
constrangere presupune c cele dou pri sunt informate asupra naturii i
caracteristicilor proprietii sau afacerii i asupra condiiilor de pe pia la data
evalurii;
Standardele Internaionale de Contabilitate utilizeaz un concept contabil,

asemntor cu valoarea de pia, numit valoare justa (fair value), care este definit astfel:
Definiie:
Suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat ntre

un cumprtor hotrt s cumpere i n cunotin de cauz i
un vnztor hotrt s vnd i n cunotin de cauz, ntr-o
tranzacie liber (neprtinitoare).
Dei n majoritatea cazurilor evaluarea se refer la valoarea de pia, sunt situaii

care solicit i alte categorii de valori dect valoarea de pia.
Standardele internationale de evaluare, respectiv Standardele de evaluare
ANEVAR, delimiteaza in cadrul general (SEV 100), cinci tipuri de valoare:
1.Valoare de investiie valoarea unui activ pentru un proprietar sau pentru un
proprietar potenial, pentru o anumit investiie sau n scopuri de exploatare.
2.Valoare just preul estimat pentru transferul unui activ sau a unei datorii ntre pri
identificate, aflate n cunotin de cauz i hotrte, care reflect interesele acelor pri
3.Valoare special o sum care reflect caracteristicile particulare ale unui activ, care
au valoare numai pentru un cumprtor special.
2015
4. Valoarea de pia suma estimat pentru care un activ sau o datorie ar putea fi
schimbat() la data evalurii, ntre un cumprtor hotrt i un vnztor hotrt,
ntr-o tranzacie neprtinitoare, dup un marketing adecvat i n care prile au
acionat fiecare n cunotin de cauz, prudent i fr constrngere.
5. Valoarea sinergiei un element suplimentar al valorii, creat prin combinarea a dou
sau mai multe active sau drepturi, n urma creia valoarea combinat este mai mare dect
suma valorilor separate.
n funcie de scopul evalurii, tipul adecvat al valorii va fi diferit. Un tip al valorii
ar
trebui s fie n mod clar difereniat de:
- abordarea sau metoda utilizat pentru a oferi o indicaie asupra valorii,
- tipul activului care este evaluat,
- starea efectiv sau atribuit a unui activ, la momentul evalurii,
- orice ipoteze suplimentare sau ipoteze speciale care modific ipotezele fundamentale n
situaii specifice.
Un tip al valorii poate fi inclus n una din cele trei categorii principale:
(a) prima se refer la estimarea celui mai probabil pre care ar fi obinut ntr-un schimb
ipotetic pe o pia liber i concurenial. n aceast categorie se ncadreaz valoarea de
pia, aa cum este definit n aceste standarde;
(b) a doua implic estimarea beneficiilor pe care o persoan sau o entitate le va obine din
deinerea unui activ. Valoarea este specific pentru acea persoan sau entitate i poate s
nu aib nicio relevan pentru participanii pe pia. n aceast categorie se ncadreaz
valoarea de investiie i valoarea special, aa cum sunt definite n aceste standarde;
(c) a treia se refer la estimarea preului care ar fi convenit, n mod rezonabil, ntre dou
pri specifice pentru schimbul unui activ.Dei prile ar putea s fie independente ntre
ele i negocierea s fie neprtinitoare, nu este necesar ca activul s fie expus pe pia, iar
preul convenit poate fi unul care reflect mai degrab avantajele sau dezavantajele
specifice ale proprietii pentru prile implicate, dect cele de pe pia, n ansamblul ei.
n aceast categorie se ncadreaz valoarea just, aa cum este definit n aceste
standarde.
2015
Pentru un anumit investitor care are criterii clare asupra investiiei intenionate se
aplic conceptul de valoare de investiie.
Cnd acioneaz n ipostaza de expert consultant pentru un potenial investitor,
evaluatorul calculeaz att valoarea de investiie, ct i valoarea de pia pentru a-l ajuta
pe client s ia o decizie inteligenta, cele dou valori putnd s difere n mod semnificativ.
Valoarea de investitie poate fi definita astfel:
Definiie:
Valoarea proprietii pentru un anumit investitor, pentru o

categorie de investitori sau pentru obiective (scopuri) de
investiii identificate. Acest concept subiectiv face legtura
ntre o proprietate anume i un investitor sau grup de
investitori care au obiective de investiii sau criterii
definite n mod clar pentru efectuarea investiiei.
Cauzele unei posibile diferene ntre valoarea de pia i valoarea de investiie sunt
aprecierile subiective asupra:
sinergiilor posibile dup achiziionarea proprietii;
performantele asteptate de investitor;
riscurilor percepute ale afacerii.
Pentru un investitor cu interese speciale se calculeaz valoarea special, care este o
particularizare a valorii de investiie (subiective). Valoarea special este un termen legat
de un element excepional de valoare, peste valoarea de pia. Valoarea special poate
aprea, de exemplu, ca urmare a asocierii fizice, funcionale sau economice a proprietii
cu alt proprietate, de exemplu cu una nvecinat. Este un surplus de valoare, care poate
fi aplicabil, mai degrab, unui anumit proprietar, unui potenial cumprtor sau utilizator
al proprietii, dect pieei n general.
Teoria si practica evaluarii au enuntat si folosit de-a lungul timpului, insa, si
alte tipuri de valoare, care, in momentul de fata, conform reglementarilor, sunt
circumscrise celor cinci tipuri de valoare definite anterior.
Pentru a intelege evolutia conceptualizarii tipurilor de valoare, va sunt redate
mai jos cateva tipuri de valoare continute in Standardele de evaluare pana la editia 2011
a acestora:
Valoarea de utilizare:
Se refer la valoarea cu care un anumit activ sau parte din firma contribuie la
valoarea ntreprinderii din care face parte, fr a avea n vedere cea mai bun utilizare sau
suma ce s-ar obine prin vnzarea acestuia. Aceast categorie se refer la valoarea unui
activ din cadrul unei ntreprinderi pentru o anumit utilizare de ctre un anumit utilizator,
nefiind deci vorba de o valoare de pia.
2015
Valoarea de lichidare sau de vanzare forat

Aceasta este suma care poate fi ncasat n mod rezonabil n urma vnzrii unei
proprieti ntr-o perioad de timp prea scurt pentru a fi conform cu perioada de timp
specificat n definiia valorii de pia.
Cnd se calculeaz valoarea de lichidare evaluatorul trebuie sa estimeze i toate
costurile asociate cu lichidarea, respectiv, comisioanele, onorariile, cheltuielile
administrative, pn la finalizarea complet a lichidrii, taxele i impozitele legale.
In momentul de fata, Standardele definesc o situatie vanzarea fortata si nu un
tip de valoare (a se vedea Standardele de evaluare, Cadrul conceptual).
Valoarea de garantare a creditului ipotecar.
Valoarea proprietii, determinat printr-o estimare prudent a vandabilitii
viitoare a proprietii, pe baza aspectelor mentenabile pe termen lung ale proprietii,
condiiilor normale i locale ale pieei, utilizrii curente i utilizrilor alternative adecvate
ale proprietii. n estimarea valorii de garantare a creditului ipotecar nu se iau n
considerare elemente speculative. (Aceast definiie este preluat din Directiva
2006/48/EC a Parlamentului European).
Valoarea de asigurare, respectiv valoarea unei proprieti ce face obiectul unui contract
de asigurare.
Valoarea de impozitare se bazeaz n general pe definiia i accepiunea dat n legislaia
fiscal referitoare la taxele pentru proprieti.
Valoarea de recuperare reprezint valoarea unei proprieti (exclusiv terenul) vndut
pentru materialele recuperabile i nu pentru utilizarea n continuare.
4. Valoarea intreprinderii
n evaluarea unor afaceri care conin una sau mai multe uniti operaionale
distincte se utilizeaz conceptul de valoare a afacerii/intreprinderii (going concern
value) definit n Standardele de evaluare internaionale i nationale .
Standarde referitoare la active IVS 200 ntreprinderi i participaii la ntreprinderi
Standarde de Evaluare enunta, in SEV 200 - Intreprinderi si participatii la intreprinderi,

valoarea intreprinderii, astfel:
Definiie:
2015
valoarea total a capitalurilor proprii ale unei

ntreprinderi plus valoarea creditelor sale sau a
datoriilor purttoare de dobnzi, minus orice
numerar sau echivalente de numerar disponibile
pentru a plti acele datorii
Un alt concept important definit de acelasi standard, este acela de valoare a

capitalurilor proprii:
Definiie:
valoarea unei ntreprinderi pentru toi acionarii ei.
O ntreprindere este o activitate comercial, industrial, de servicii sau de

investiii. Evaluarea unei ntreprinderi poate s cuprind fie ntreaga activitate a unei
entiti, fie o parte a activitii acesteia. Este important s se fac deosebirea dintre
valoarea unei entiti de afaceri i valoarea activelor sau datoriilor individuale ale acelei
entiti. Dac scopul evalurii solicit evaluarea activelor sau datoriilor individuale, iar
aceste active sunt separabile de ntreprindere i pot fi comercializate n mod independent,
acele active sau datorii ar trebui s se evalueze separat i nu prin alocarea valorii totale a
ntreprinderii. nainte de a efectua o evaluare a unei ntreprinderi este important s se
stabileasc dac evaluarea se face pentru ntreaga entitate, pentru aciuni sau pentru o
participaie la o entitate, pentru o activitatea specific de afacere a entitii sau pentru
active sau datorii specifice.
Un alt termen, utilizat ndeosebi de analitii financiari, dar i de evaluatori, n
scopul determinrii diferenei dintre cursul unei aciuni i valoarea ei real, pentru luarea
deciziei de a vinde sau de a cumpra aciuni cotate, este valoarea intrinsec sau valoarea
fundamental. Noiunea de valoare intrinsec se refer la valoarea unei aciuni cotate,
care se determin prin analiza multifactorial a activitii unei firme cotate, efectuat de
analitii financiari.Valoarea intrinsec a aciunii este preul care este justificat pentru o
aciune atunci cnd sunt luai n considerare factorii primari de influen. Altfel spus, este
valoarea real a aciunii, care este diferit de preul curent de pia al acesteia. Este o
valoare subiectiv, n sensul c analistul trebuie s utilizeze propriile sale judeci pentru
a o determina, deoarece estimrile valorii intrinseci vor fi diferite de la un analist la altul.
Analistul financiar poate estima valoarea intrinsec prin examinarea atent a urmtorilor
factori care afecteaz valoarea unei aciuni:
1. Valoarea activelor/proprietatilor firmei;
2. Profiturile viitoare probabile;
3. Dividendele viitoare probabile;
10
2015
4. Rata de cretere viitoare probabil;

Dezvoltarea conceptelor de management al valorii sau management prin valoare
au facut din valoarea intreprinderii un element- cheie in orientarea tacticii si strategiei
firmelor.
5. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a
intreprinderii
Exista un set de principii incluse in fundamentele evaluarii2. Ele sunt deopotriva
valabile in evaluarea afacerilor, proprietatilor imobiliare, masinilor si echipamentelor sau
activelor necorporale si instrumentelor financiare. Cele mai importante principii de
evaluare, la care se va reveni pe parcurs, sunt:
1. Principiul anticiparii: valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care
urmeaza a fi generate de proprietatea detinuta.
Pe piata este normal ca investitorii sa gandeasca valoarea mai degraba in functie de
beneficiile probabile si riscurile atasate unui anumit plasament de capital decat in
functie de costul istoric sau costul de recreare a acelei proprietati.
2. Principiul substituiei: atunci cand pe piata sunt disponibile mai multe bunuri
similare cu preturi diferite, acela care are pretul cel mai mic se va epuiza primul.
Forma de manifestare a acestui principiu este cunoscuta din viata obisnuita, dar
modul de nuantare in domeniul evaluarii este putin diferit, tinand seama de
complexitatea proprietatilor sau afacerilor evaluate care incorporeaza mai multe
bunuri: un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor
sale componente.
3. Principiul schimbarii: schimbarea este rezultatul actiunii legii cauza efect.
Schimbarile care apar in cadrul fortelor care creaza sau influenteaza valoarea (unei
proprietati sau afaceri) sunt continue, unele graduale altele rapide.
Exemplu: schimbarea de catre guvern a legii impozitului pe profit sau de catre banca
centrala a ratei scontului, falimentul unui competitor major etc sunt schimbari care au
impact direct si rapid asupra valorii. De asemenea, deprecierea fizica sau functionala a
activelor se incadreaza in categoria schimbarilor cu impact gradual asupra valorii.
2 Appraisal Institute, Evaluarea proprietatilor imobiliare, editia romana aparuta sub egida ANEVAR,
Bucuresti, 2001, p.31;
11
2015
Evaluatorul incearca sa cuprinda in estimarea sa schimbarile probabile ale pietei sau

ale proprietatii, dar totusi trebuie retinut ca o estimare a valorii este valida doar la data
specificata in raport.
4. Principiul cererii si ofertei: pretul unei marfi (proprietati) variaza direct dar nu
neaparat si proportional cu cererea si invers, dar nu neaparat proportional cu oferta.
Atat de cunoscuta lege a cererii si ofertei este esentiala si in estimarea valorii. Atunci
cand pe piata sunt oferite mai multe alternative investitionale (obligatiuni, actiuni,
firme inchise, unitati operationale etc.) care cumuleaza o oferta mai mare decat
cererea solvabila, realizarea echilibrului cerere-oferta va determina scaderea
preturilor de vanzare.
5. Principiul contributiei: valoarea unei parti componente a unei proprietati/ afaceri
depinde de cat de mult contribuie aceasta la valoarea intregului sau de cat de mult
reduce valoarea intregului absenta sa.
Este un principiu care ajuta la intelegerea clara a adevarului ca nu toate costurile
inseamna valoare si, de asemenea, permite estimarea valorii in cazuri particulare, cum
ar fi: divizarea, fuziunea, recapitalizarea etc.
In teoria evaluarii intreprinderii s-a conturat un set specific de principii, ce

coordoneaza evaluarea de intreprinderi, sintetizate din combinarea teoriei economice, a
standardelor de evaluare a ntreprinderii, a realitailor pieei 3:
Principiul 1
Valoarea ntreprinderii este echivalenta cu valoarea prezenta a tuturor

fluxurilor viitoare anticipate care deriva din dreptul de proprietate
asupra capitalului firmei.
Pe scurt, putem reine ca valoarea ntreprinderii este orientata spre viitor. Ca regula
generala, cu ct este mai mare incertitudinea referitoare la performantele viitoare ale
ntreprinderii, cu att riscul perceput va fi mai mare i prin urmare valoarea va fi mai
mica.
Principiul 2
Atunci cnd valoarea este definita ca "valoarea actualizata a tuturor

ctigurilor viitoare anticipate care deriva din dreptul de proprietate",
valoarea are 2 componente distincte: comerciala (sau transferabila) i
necomerciala (sau valoare pentru proprietar).
Badescu G., Principii fundamentale ale evalurii ntreprinderii, Buletin IROVAL, nr.4/1997, p.1-4
12
2015
Acest principiu relativ simplu de exprimat este uneori greu de cuantificat, pentru ca, aa
cum s-a aratat, o conditie importanta a manifestarii valorii este determinat de
transferabilitatea proprietatii i deci, evaluatorul trebuie sa discearna i sa cuantifice
valoarea netransferabila care apartine proprietarului actual n virtutea atributelor sale
personale, incluzand n valoarea de piata doar valoarea comerciala (transferabila).
Principiul 3
Valoarea este estimata la un anumit moment de timp. Ea este o functie

de informaiile cunoscute i previziunile facute numai la acel moment
de timp.
ntreprinderile sunt n continua evoluie ca rezultat al vnzarii sau cumpararii de active,

linii de fabricaie, schimbarii managementului, modificarii aranjamentelor financiare,
schimbarilor din ramura i a situaiei concureniale. Fiecare i toate aceste schimbari
influeneaza evoluia ntreprinderii i conduc la modificarea valorii ei. Prin urmare,
valoarea corespunde unui anume moment de timp.
Principiul 4
Piaa determina rata de fructificare a capitalului ateptata de

investitor.
Costul capitalului sau rata de fructificare a capitalului are un rol esential n estimarea
valorii de piata a ntreprinderii. De asemenea, evaluatorul trebuie sa inteleaga ca la un
anumit moment de timp, forele pieei sunt cele care determina ratele de fructificare a
capitalului, ateptate de investitori. Aceste fore sunt determinate indeosebi de:
a) condiiile economice generale, dar n mod deosebit ratele dobnzilor la creditele pe
termen scurt i lung;
b) situatia echilibrului cerere oferta pe piata investitiilor n general i a intreprinderilor
n special;
c) categoria de cumparatori de pe piaa, motivaia lor i filosofia de investiie a fiecaruia.
Atitudinea lor va influena performanele generale ale pieei de capital.
Principiul 5
Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a

genera n viitor fluxuri pozitive la dispozitia proprietarilor, cu exceptia
cazurilor cnd lichidarea conduce la o valoare mai mare.
n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii, valoarea este estimata prin

aplicarea unei rate de actualizare adecvate n condiiile alegerii unor fluxuri financiare
viitoare obinute dupa plata impozitului pe profit.
13
2015
Acceptand ca piaa dicteaza rata de fructificare a capitalului i ca aceasta n cele

mai multe cazuri se afla ntr-un interval relativ restrns, este clar ca valoarea unei
ntreprinderi variaza direct proporional cu performana ei de a genera n viitor fluxuri
pozitive pentru remunerarea capitalului investitorilor.
Principiul 6
Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimata ca valoare

de utilizare sau de lichidare) cu att este mai mare valoarea
ntreprinderii.
Principiul 7
n majoritatea cazurilor participaia de control are o valoare unitara

mai mare dect participatia minoritara, atunci cnd acestea sunt
estimate separat.
Este important sa se faca deosebirea ntre estimarea valorii totale a ntreprinderii i

estimarea valorii individuale a participatiilor pe care le au diferii actionari ai
ntreprinderii. Controlul deinut de un actionar sau de un grup de actionari care acioneaza
coerent n luarea decizilor n virtutea unui acord, asigura n primul rnd alegerea
membrilor consiliului de Administraie i apoi controlul operaiilor ntreprinderii i
strategia acesteia. Un acionar cu participaie minoritara nu va putea controla semnificativ
fluxul de lichiditati generat de firma i ca urmare a acestui dezavantaj valoarea unitara a
participaiei sale este inferioara faa de valoarea unitara a participaiei majoritare.
6. Reglementarea activitatii de evaluare. Standarde de evaluare.
Rolul declarat al standardelor de evaluare este, n principal:

1. s instituie proceduri care s permit certificarea valorii n condiii comparabile cu
legislaia intern i internaional, cu practic evalurii i cu standardele contabile;
2. s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii, crendu-se
o baz precis i compatibil n activitatea practic;
3. s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor.
Evaluarea ntreprinderilor face parte din teoria economic a alternativelor de
investiii. In acest fel, n principiu, ea trebuie s se bazeze pe aceast teorie, ca i pe
metodele de calcul a rentabilitii investiiilor.
14
2015
De asemenea, e recunoscut faptul c valoarea corect a unei ntreprinderi poate fi

determinat numai pe baza excedentelor financiare pe care aceasta le poate distribui n
mod durabil. Aceast valoare reflect valoarea actualizat a tuturor excedentelor
financiare viitoare ale ntreprinderii, capabil s le distribuie, dar meninnd
productivitatea financiar a acesteia.
Cteva elemente esentiale ale standardelor de evaluare a afacerii sunt:
necesitatea de a utiliza n evaluare numai acele metode i proceduri de evaluare
recunoscute, care sunt selectate de evaluator funcie de scopul evalurii i de
ipostaza n care se gsete evaluatorul
precizarea i descrierea clara a celor trei abordri n evaluarea unei ntreprinderi,
respectiv:
- abordarea prin comparaie
- abordarea pe baz de venit
- abordarea pe baz de active
reconcilierea valorii finale, n cazul n care se utilizeaz mai multe metode de
evaluare se face nu prin recurgerea la aprecieri statistice (de exemplu o medie
ponderat a valorilor obinute), ci prin selectarea unei valori n cadrul unui proces
de judecata a evaluatorului.
Incepand cu anul 1981, Comitetul International pentru Standarde de Evaluare
(IVSC) elaboreaza Standarde Internationale de Evaluare( IVS -uri). Activitatea acestui
comitet este suplimentata de cea a Asociatiei Europene a Evaluatorilor ( TEGoVA), din
1997 aceasta elaborand Standardele Europene ( EVS-uri), care surprind specificitatile
economice, financiare, de cultura ale diferitelor tari ale Comunitatii Europene.
In tara noastra, profesia de evaluator a capatat un statut incepand cu anul 1992,
prin infiintarea Asociatiei Nationale a Evaluatorilor din Romania ANEVAR . Institutul
de cercetari in domeniul evaluarii, infiintat in 1995 sub denumirea de IROVAL, a permis
emiterea de Standarde Nationale de Evaluare (SEV-uri), care au reglementat activitatea
de evaluare in tara noastra pana in anul 2000, cand acestea au fost inlocuite cu IVS-urile,
ANEVAR fiind afiliata IVSC ului.
In prezent, activitatea practica de evaluare se desfasoara in baza
Standardelor de Evaluare ANEVAR, editia 2014.
Activitatea de evaluare din Romania este perfect armonizata cu practica
internationala in domeniul evaluarii, aceste standarde fiind concepute pe baza
15
2015
standardelor internationale, la care s-au adaugat elemente ce privesc reglementarea

practicii de evaluare din tara noastra, prin intermediul ghidurilor metodologice.
Setul de standarde ce vizeaza activitatea practica de evaluare a intreprinderilor
contine:
SEV 100 Cadrul general
Standarde generale
SEV 101 Termenii de referinta ai evaluarii
SEV 102 Implementare
SEV 103 Raportare
Standard referitor la active
SEV 200 ntreprinderi i participaii la ntreprinderi
Ghiduri metodologice ale evaluarii
GME 600 Evaluarea intreprinderii
La acestea se adauga Codul de etica al profesiei de evaluator, elaborat de
ANEVAR.
7.Procesul de evaluare
Procesul de evaluare ncepe prin identificarea de ctre evaluator a ntreprinderii de
evaluat i a bazei de evaluare i se ncheie odat cu raportarea ctre client a concluziilor.
Beneficiarii (clientii) unei evaluari pot fi actionari ce detin participatii la capitalul
intreprinderii supuse evaluarii, potentiali investitori,creditorii, pentru garantarea unor
imprumuturi, institutii ale statului, pentru stabilirea bazei de impozitare a unor proprietati
detinute, persoane fizice.
Evaluarea unei intreprinderi se efectueaza cu diferite scopuri :
Vanzarea/cumpararea de afaceri/active
Fuziune/lichidare/divizare/majorare capital
Stabilirea bazei de impozitare
Stabilirea cursului actiunii (cotate sau spre cotare)
Creditare, alte scopuri (mosteniri, partaje etc)
Practic, procesul de evaluare se desfasoara in trei etape, astfel:
16
2015
a.
Contractarea activitatii de evaluare, principalele criterii de

selectare a ofertelor de servicii de evaluare fiind competenta si
experienta evaluatorului, pretul solicitat si prestigiul
evaluatorului
b.
Documentarea privind proprietatea de evaluat, prin obtinerea de

informatii de natura diferita (legale, financiare, operationale,
comerciale, resurse umane si economic-financiare), atat din surse
interne, cat si externe. Modalitatile prin care evaluatorul va obtine
informatiile sunt: documente scrise, inspectii, discutii, informari ale
unor publicatii, comisii, care genereaza date statistice, prognoze
c.
Raportarea evaluarii
Evaluarea ntreprinderii este un proces complex i sistemic, nici una din etapele
avute n vedere neavnd un scop n sine ci servind la judecata valorii finale care va fi
estimat de ctre evaluator.
Principalele pri ale procesului de evaluare sunt:
Delimitarea termenilor de referinta ai evaluarii

Diagnosticul pentru evaluarea firmei
Abordarea evalurii
Reconcilierea rezultatelor i estimarea valorii finale
Acestea vor reprezenta si partile raportului de evaluare, document care

concretizeaza intreaga activitate a evaluatorului in vederea estimarii valorii intreprinderii.
a. Termeni de referinta ai evaluarii
Primul pas ntr-o evaluare este reprezentat de formularea clar a obiectului i
scopului raportului pe care-l va realiza evaluatorul/echipa de evaluare. Aceast etap va
preciza clar, att pentru evaluator ct i, la fel de important, pentru client bazele i
limitele evalurii i va elimina orice neclaritate n legtur cu spea respectiv.
Elementele incluse aici sunt:
identificarea ntreprinderii evaluate
Aceasta presupune stabilirea coordonatelor firmei ce va face obiectul evalurii:
denumirea, forma de proprietate, sediul social, ramura de activitate, proprietarii,
managementul etc.
identificarea pachetului de aciuni evaluat
Se va stabili exact proprietatea evaluat i proprietarul acelui pachet de aciuni.
De asemenea, se va avea n vedere marketabilitatea proprietii evaluate, orice restricie
17
2015
cu privire la tranzacionarea respectivei proprieti (drept de preemiune, acorduri de

necompetiie, orice acorduri speciale).
scopul evalurii, clientul i destinatarul raportului
Utilizarea se refer la modul n care un client folosete informaiile din raportul de
evaluare. Tot n cadrul acestui punct va fi prezentat clientul i destinatarul raportului de
evaluare.
definirea valorii estimate
Scopul procesului de evaluare este acela de a estima valoarea dreptului de
proprietate asupra unei parti din capitalul unei intreprinderi sau asupra intregului capital.
Prezentarea scrisa a valorii estimate explica informatiile selectate i modul lor de analiza,
sustine logica i credibilitatea valorii finale.
data evalurii i data raportului de evaluare
Importana datei evaluarii a fost neleas nc de la prezentarea principiilor de
evaluare a ntreprinderii cnd s-a artat c valoarea este estimat la un anumit moment de
timp. Ea este o funcie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel
moment de timp.
Data evalurii trebuie specificat datorit faptului c factorii care influeneaz
valoarea firmei se modifica permanent; valoarea de pia fiind perceput ca o reflectare a
percepiilor participanilor pe pia iar schimbrile care au loc pe piaa afacerilor pot
influena semnificativ valoarea.
Data raportului de evaluare este ntotdeauna o dat prezent, respectiv data la care
s-a redactat acel raport.
ipoteze i ipoteze speciale

Acestea sunt incluse n raportul de evaluare pentru:
a proteja evaluatorul,
a informa i clientul i ali utilizatori ai raportului de evaluare.
Aceste ipoteze i condiii limitative definesc sfera responsabilitii evaluatorului.
Ipotezele sunt supoziii considerate ca fiind adevrate. Ele implic fapte, condiii
sau situaii care afecteaz subiectul sau abordarea unei evaluri, dar care nu pot fi
verificate sau nu necesit o verificare. Acestea sunt aspecte care, dup ce au fost
declarate, trebuie acceptate n vederea nelegerii evalurii. Toate ipotezele trebuie s fie
rezonabile. Evaluatorul poate fi pus n situaia de a face i alte ipoteze cu privire la fapte
ce nu pot fi cunoscute sau stabilite.
Ipotezele speciale sunt restricii impuse evalurilor. Ele pot fi impuse de catre
clieni (de ex. atunci cnd evaluatorului nu i se permite s investigheze complet unul
sau mai muli factori importani, care ar putea afecta valoarea), de catre evaluator (de
ex. atunci cnd clientul nu poate publica parial sau total raportul de evaluare sau
certificatul de evaluare, fr acordul scris al evaluatorului cu privire la forma i
contextual apariiei) sau de catre legislaia naional aferent.
18
2015
Conformitatea cu SEV- aceasta atest faptul c evaluarea a fost fcut n

corcondan cu SEV-urile, c a respectat cerinele etice i profesionale coninute de
Codul de etica al profesiei, aferente ndeplinirii misiunii.
b. Diagnosticul ntreprinderii
Prin diagnosticarea unei firme, n vederea evalurii, se urmrete sintetic
evidenierea a doi parametrii cheie: rentabilitatea i riscul. Cunoaterea tuturor laturilor
activitii acesteia, respectiv comercial, juridic, tehnic, resurse umane, financiar etc.;
precum i a punctelor forte i punctelor slabe corespunztoare fiecreia este de natur s
permit evaluatorului fundamentarea judecii valorii ntreprinderii.
Diagnosticul furnizeaz informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i
prezente, care constituie o baz pentru estimarea elementelor i variabilelor cheie ce
trebuie avute n vedere n cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare.
Realizarea diagnosticului unei firme n scopul evalurii presupune parcurgerea
urmtoarelor etape:
stabilirea problemelor supuse analizei;
asigurarea informaiilor i analiza documentelor care stau la baza lor;
analiza i prezentarea rezultatelor ntr-un raport.
Referitor la asigurarea informaiilor i analiza acestora, evaluatorul trebuie s ia
toate msurile pentru a se asigura c toate sursele de informaii care s-au folosit sunt
adecvate i credibile pentru derularea evalurii.
Diagnosticarea strii actuale presupune o analiz critic a urmtoarelor elemente:
a) diagnosticul comercial
Acesta vizeaz analiza pieei pe care opereaz ntreprinderea.
Obiectivul urmrit este estimarea pieei actuale i poteniale a ntreprinderii i a
poziiei sale pe pia.
b) diagnosticul juridic
Diagnosticul juridic are drept scop analiza aspectelor legale privind activitatea
firmei evaluate.
c) diagnosticul operaional
Aceasta presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie, a
tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii.
d) diagnosticul resurselor umane i a managementului
Acesta are n vedere cunoaterea de ctre evaluator a resurselor umane din punct
de vedere al evolutiei, structurii, comportamentului i eficientei utilizarii lor, precum i
prezentarea i analiza echipei de conducere a intreprinderii.
19
2015
e) diagnosticul financiar
Urmrete:
1. nelegerea performanelor realizate i a riscurilor inerente n activitatea
ntreprinderii, precum i a perspectivelor de performan financiar viitoare,
inclusiv prin analiza tendinelor care s-au manifestat de-a lungul timpului;
2. ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a estima abilitile
ntreprinderii de a genera fluxuri de venit pentru furnizorii de capital precum
i perspectivele acesteia;
3. compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili parametrii de risc,
rentabilitate i de valoare.
Diagnosticul ntreprinderii reprezint interfaa necesar pentru aplicarea
metodelor de evaluare i judecarea valorii finale, el se finalizeaz printr-o sintez a
concluziilor rezultate din analiza firmei.
c.Aplicarea celor trei abordri ale evalurii ntreprinderii
Procesul de evaluare este util pentru estimarea credibil a valorii definite, bazat
pe analiza tuturor informaiilor disponibile (ndeosebi n diagnosticul ntreprinderii).
Evaluatorul va estima valoarea firmei prin metode i tehnici specifice, care reflect trei
abordri distincte n evaluarea firmei. n mod fundamental nu exist dect trei modaliti
(abordri) de a ajunge la valoarea unei ntreprinderi:
A.
B.
C.
Abordarea pe baz de active

Abordarea pe baz de venit
Abordarea prin comparaie de piata
n principiu, un evaluator poate folosi ntr-un raport de evaluare toate cele trei
abordri n toate estimrile de valori ale ntreprinderii. Utilizarea metodelor care se
nscriu n abordrile respective depinde de tipul de ntreprindere, situaia acesteia la data
evalurii, calitatea i cantitatea informaiilor disponibile, scopul evalurii etc.
A. Abordarea pe baz de active (patrimonial)
Aceast abordare se bazeaz n mod esenial pe principiul substituiei care spune
c un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor prilor sale
componente. n cadrul acestei abordri evaluatorul va corecta bilanul care reflect valori
contabile (influenate n mare msur de costul istoric) cu un bilan care reflect pentru
toate activele (att corporale ct i necorporale) i toate datoriile, valoarea lor de pia sau
o alt valoare corespunztoare (adecvat).
B. Abordarea pe baz de venit
20
2015
Aceast abordare se bazeaz n primul rnd pe principiul anticiprii care afirm

c valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaz a fi generate de
proprietatea deinut .
n abordarea pe baz de venit se estimeaz valoarea unei ntreprinderi, prin
determinarea valorii prezente a veniturilor anticipate. Cele dou metode uzuale ale
abordrii prin venit sunt capitalizarea profitului i actualizarea cash-flow-ul (sau a
dividendelor).
C. Abordarea prin comparaie de piata
Atunci cnd sunt disponibile mai multe tranzacii cu ntreprinderi similare i
relevante aceasta este poate cea mai bun abordare pentru a realiza o estimare credibil a
valorii de pia. n abordarea prin comparaie, evaluatorul este pus n situaia de a aprecia
gradul de similitudine ntre firma evaluat i tranzaciile comparabile dar i diferenele
ntre acestea.
d. Reconcilierea valorii i estimarea valorii finale
Etapa final a procesului de evaluare o reprezint analiza sistemic a rezultatelor
obinute din aplicarea mai multor metode i stabilirea unei opinii n legtur cu valoarea
final. Chiar dac evaluatorul trebuie s revad toat activitatea realizat, totui aceasta
este etapa cu cel mai mic volum de munc dar care implic poate cel mai mult judecata i
experiena evaluatorului. El trebuie s analizeze credibilitatea i aplicabilitatea fiecrei
abordri la spea respectiv, s neleag i s explice diferenele dintre rezultatele
aplicrii mai multor metode, s analizeze gradul de credibilitate i relevan al tuturor
informaiilor care au stat la baza aplicrii fiecarei metode etc. i astfel s propun o
valoare (sau un interval de valori).
21
2015
PROCESUL DE EVALUARE
I. TERMENI DE REFERINTA AI EVALUARII
a. Identificarea
ntreprinderii;
identificarea
beneficiarului
b.Identificarea
obiectului
(participatiei de
evaluat)
c. Scopul evalurii
d.Definirea valorii
estimate
e. Data evaluarii
i data raportului
7. Ipoteze;
conformitate cu
SEV
II. DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII

JURIDIC
OPERAIONAL
COMERCIAL
RESURSE UMANE I
MANAGEMENT
ECONOMICOFINANCIAR
Analiza aspectelor
legale privind
activitatea firmei
evaluate
Analiza factorilor
tehnici, a tehnologiilor
de fabricaie, precum i
a organizrii activitii
operaionale.
Estimarea pieei
actuale i potentiale a
ntreprinderii i a
poziiei sale pe pia.
Cunoaterea de ctre
evaluator a resurselor
umane i a potenialului
de management
Performane realizate
i riscuri
Ajustarea situaiilor
financiare istorice
Compararea cu
ntreprinderi similare
III. APLICAREA CELOR TREI ABORDRI

ACTIVE
VENIT
COMPARAIE
Metode uzuale
Activ Net Corectat (ANC); Activ Net de
Lichidare
Metode uzuale
Capitalizarea profitului
Fluxuri financiare actualizate
Comparaia cu
tranzacii de firme similare
sau tranzacti anterioare cu
subiectul evalurii
IV. RECONCILIEREA REZULTATELOR I ESTIMAREA VALORII FINALE
22
2015
Capitolul II
Analiza informatiilor pentru evaluarea intreprinderii.
Diagnosticul.
1. Culegerea i analiza datelor

n procesul de evaluare, calitatea i cantitatea informaiilor/datelor disponibile pentru
analiz sunt la fel de importante ca i metodele/tehnicile/procedurile de evaluare folosite
pentru a le prelucra i transforma n mrimi ale valorii. De aceea, n procesul de evaluare o
importan major n activitatea de evaluare o are capacitatea de a culege i selecta
informaiile cele mai credibile, de a le organiza i de a le analiza, pentru a le transforma n
final n indicatori valorici necesari pentru aplicarea formulelor matematice de calcul a valorii.
Informaii solicitate sau obinute de la client:
-
informaii financiare:
situaiile financiare (bilanuri, conturi de profit i pierdere),
liste cu investiii efectuate, finalizate i n curs de execuie,
situaia creanelor, stocurilor, mijloacelor fixe .a.,
plan de afaceri,
etc.
informaii referitoare la procesul de exploatare:
preuri,
produse i servicii,
reele de distribuie,
principalii clieni i furnizori,
organigram,
situaia tehnico-economic a mijloacelor fixe i a tehnologiilor utilizate,
etc.
documente legale:
contracte de nchiriere, de creditare, de asigurare,
contracte de vnzare-cumprare,
litigii,
situaia activelor necorporale,
autorizaii, alte documente necesare funcionrii,
etc.
23
2015
Informaii externe:
-
rata de cretere a Produsului Intern Brut (PIB) (reflect creterea economiei i puterea
de cumprare),
rata anual a inflaiei,
rata medie a dobnzii,
previziuni ale evoluiei sectorului de activitate,
bariere de intrare n domeniu,
caracterul domeniului de activitate(ciclic, cretere, regres),
activitatea pieei de capital,
nivelul uzual al ratelor de actualizare i al ratelor de capitalizare ,etc.
Principalele surse de informaii:

-
observaia direct, inspecia,

documente solicitate de la client,
discuii cu proprietarul, managerul ntreprinderii,
discuii cu persoane participante pe pia,
banca de date a evaluatorului,
publicaii de specialitate,
internet,
licitaii,
agenii de rating de specialitate,etc.
2. Diagnosticul ntreprinderii
Conceptul de diagnostic presupune evidenierea disfuncionalitilor activitilor,
analiza faptelor i a responsabilitilor, stabilirea cauzelor i a msurilor care s conduc la
mbuntirea situaiei economico-financiar.
n cazul evalurii, diagnosticul ntreprinderii are ca scop cunoaterea tuturor laturilor
activitii: juridic, tehnic, resurse umane, economico-financiar etc. i depistarea punctelor
forte i slabe corespunztoare fiecreia.
Diagnosticul pentru evaluare nu are doar rolul de a prezenta situaia firmei la un
moment dat, ci i acela de a direciona i susine scenariile de evoluie a afacerii, proieciile
economico-financiare.
Diagnosticul furnizeaz informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i prezente,
care constituie o baz pentru estimarea elementelor i variabilelor cheie ce trebuie avute n
vedere n cazul aplicrii diferitelor metode de evaluare.
Aceasta are ca scop exclusiv evidenierea parametrilor de operare ai firmei, estimarea
performanelor i riscurilor activitii viitoare, orice informaii care pot orienta judecata
evaluatorului n fiecare dintre cele trei abordri prezentate.
n cadrul diagnosticului trebuie s-i gseasc rspuns probleme cum sunt:

piaa pe care opereaz firma i poziia trecut i probabil pe aceast pia;
situaia juridic a firmei i a proprietii evaluate;
potenialul uman i de management al firmei;
infrastructura tehnic pentru susinerea activitii de producie sau servicii;
24
2015
rezultatele obinute i probabile ale ntreprinderii.
Referitor la asigurarea informaiilor i analiza acestora, evaluatorul trebuie s ia toate

msurile pentru a se asigura c toate sursele de informaii care s-au folosit sunt adecvate i
credibile pentru derularea evalurii.
Diagnosticul unei ntreprinderi nu trebuie ncadrat n tipare fixe, ci trebuie adaptat n
funcie de scopul urmrit.
Diagnosticul poate fi structurat n:
diagnostic juridic
operaional
comercial
al resurselor umane
financiar
2.1 Diagnosticul juridic

Diagnosticul juridic cuprinde aspectele juridico-legale privind activitatea firmei
evaluate sau a activului evaluat.
Realizarea acestuia presupune analiza elementelor specifice referitoare la :
Dreptul societii comerciale
Sunt verificate documente precum:
acte de constituire a societii (contractul de societate, statutul i modificrile
ulterioare nfiinrii),
registrul adunrii generale a acionarilor (asociailor),
registrul acionarilor,
registrul aciunilor,etc.
Dreptul civil
Sunt verificate documente referitoare la:

- situaia juridic a construciilor i terenurilor ntreprinderii (drept de proprietate,
contract de nchiriere etc.)
- situaia juridic a imobilizrilor necorporale (brevete, licene, mrci nregistrate .a) .
Se verific:
dac sunt nregistrate la organismele abilitate,
cine este titularul dreptului de inventator sau autor,
existena certificatului de inventator sau autor,
durata legal de protectie etc.;
- situaia imobilizrilor financiare ( titluri de participare, titluri imobilizate ale
activitii de portofoliu, creane imobilizate etc);
- situaia mprumuturilor primite, a garaniilor constituite, a creditelor nerambursate la
scaden, eventualitatea declarrii strii de faliment;
25
2015
- situaia contractelor de asigurare (imobiliar i de rspundere civil, mpotriva unor

riscuri ), situaia achitrii primelor de asigurare etc.
Dreptul comercial
Sunt verificate documente precum:

contracte de vnzare-cumprare,
contracte de nchiriere,
contracte de concesiune .a.
Dreptul fiscal
Sunt verificate:
nregistrarea fiscal a firmei,
plata obligaiilor legale: impozite, taxe, contribuii,
situaia plilor restante,
ultimul control fiscal i rezultatele sale .a
Dreptul muncii
Sunt verificate i analizate:
existena contractelor de munc individuale i collective,
existena regulamentului de ordine interioar,
contractul de management .a
Un aspect important l constituie precizarea faptului dac n urma tranzaciei,
persoane cheie vor fi meninute sau nu sau dac noul proprietar este obligat s menin un
anumit numr de salariai sau nivel de salarizare.
-
Dreptul mediului
Sunt analizate aspecte legate de cadrul impus de legislaia de mediu:
- existena unor restricii privind desfurarea activitii,
- impact asupra mediului,
- existena autorizaiilor de mediu,
- obligaia plii unor daune,
- obligaia decontaminrii .a
Problemele de mediu tind s capete un rol semnificativ n cadrul activitii de
evaluare, aceasta fiind o tendin determinat de "semnalelele" provenite de pe piaa vnzriicumprrii ntreprinderilor. Exist situaii n care nu s-a vndut pachetul de aciuni la o
societate comercial deoarece potenialul investitor nu a acceptat s preia i pasivul ecologic,
respectiv obligaia de a face cheltuieli semnificative de depoluare.
Litigii
Este verificat existena litigiilor de munc, cu partenerii de afaceri etc.
26
2015
Acesta reprezint un punct important ce are implicaii directe att asupra valorii
estimate n abordarea pe baz de active (realizndu-se corecii atunci cnd nu s-au constituit
provizioane).
Concluziile diagnosticului juridic se formuleaz sub forma punctelor forte i a
punctelor slabe ale cadrului juridic, acestea constituindu-se ca parte component a raportului
de evaluare.
2.2 Diagnosticul operaional/ tehnic/ al activitatii
Diagnosticul operaional presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de
producie, a tehnologiilor de fabricaie a produselor, a organizrii produciei i a calitii
produciei, ce poate fi realizat de ctre evaluatori care au i calitatea de experi tehnici.
Aspecte precum: starea de functionare a masinilor, utilajelor, gradul de uzura fizica,
performanele acestora, posibilitatile de utilizare in viitor, evidenierea activelor imobilizate
redundante (n afara exploatrii) etc. sunt de regul semnificative n judecata valorii firmei.
Astfel, n legtur cu mijloacele fixe utilizate, indiferent dac sunt sau nu
proprietatea firmei evaluate, evaluatorii trebuie s se pronune cu privire la:
- starea de funcionare a mainilor i utilajelor, gradul de uzura fizic;
- performantele acestora n raport cu cele care se produc n acest moment pe plan
mondial;
- posibilitaile de utilizare n viitor;
- mijloacele fixe care nu mai pot fi folosite datorit schimbrilor intervenite n
structura produciei;
- ncadrarea mijloacelor fixe pe categorii;
- oportunitate trecerii n conservare a unor mijloace fixe ( daca este cazul) i
perspectivele de punere n functiune. ntr-o asemenea situatie specialistii trebuie
sa se pronunte cum vor fi tratate aceste mijloace fixe n procesul de evaluare;
- valoarea investiiilor n curs de execuie, stadiul lor n raport cu graficele de
execuie, posibilitile de finalizare i influenta lor asupra potenialului tehnico-productiv .a.
n raportul de evaluare se face o descriere a cldirilor, evideniindu-se:
- concordana dintre situaia din teren cu planurile de construcie, modificrile aduse,
baza legal a acestor modificri, implicaiile asupra funcionalitii i siguranei n
exploatare;
- starea tehnic i deprecierea estimat a acestora;
- schimbrile intervenite n destinaia unor cldiri i posibilitile de folosire n
viitor.
Cu privire la terenurile existente se examineaz:
- concordana dintre suprafeele existente i cele din certificatul de atestare a
dreptului de proprietate asupra terenului;
- mbunairile aduse unor categorii de terenuri;
- schimbarea destinaiei unor suprafee de teren, baza legal i implicaiile asupra
activitii ntreprinderii.
n ceea ce privete mijloacele de transport, n urma examinrii structurii parcului pe
categorii de mijloace de transport (auto, feroviar, aerian i pe ap) se vor face referiri la:
- gradul de folosire a parcului propriu;
27
2015
- modul de utilizare a capacitii mijloacelor proprii de transport;

- starea tehnic, gradul de depreciere;
- posibilitile de folosire n viitor a parcului propriu, ncadrarea parametrilor
mijloacelor auto n standardele impuse pe plan naional i internaional.
Analiza produciei i a tehnologiilor de fabricaie urmrete:
- prezentarea principalelor produse fabricate sau servicii prestate;
- o scurt descriere a procesului tehnologic;
- aprecieri asupra tehnologiilor utilizate, comparativ cu ceea ce exista n domeniul
respectiv;
- organizarea general a produciei pe secii, compartimente etc.;
- calitatea productiei (situaia rebuturilor, cheltuieli privind remedierea produselor
etc.);
- impactul asupra mediului;
- alte aspecte referitoare la producie i servicii n funcie de obiectul de activitate.
Potenialul tehnic poate fi sintetizat cu ajutorul indicatorilor:
1. gradul de folosire a capacitii de producie (Producia obinut x100/Capacitatea de
producie),
2. ponderea mainilor i utilajelor (Maini i utilaje x100/Total mijloace fixe),
3. grad de uzur a mijloacelor fixe (Amortizare cumulat x100/Valoarea brut mijloace
fixe),
4. grad de rennoire a mijloacelor fixe (Mijloace fixe noi x100/ Valoarea brut mijloace
fixe),
5. randamentul mijloacelor fixe : randamentul pe utilaj (Producie obinut /Numr de
utilaje) i randament orar (Producia obinut /Timpul de lucru al utilajelor)
Concluziile diagnosticului se formuleaz, de asemenea, sub forma punctelor forte i a
punctelor slabe.
2.3 Diagnosticul comercial

Obiectivul de baz al diagnosticului comercial const n estimarea pieei actuale i
poteniale a ntreprinderii i a locului ei pe pia.
n cadrul diagnosticului comercial se recomand a fi abordate urmtoarele aspecte
eseniale: piaa, produsele/serviciile, preul, promovarea.
A. Analiza pieei ntreprinderii
Aceast analiz reprezint un aspect major n estimarea valorii unei firme; din aceast
perspectiv se propun a fi analizate urmtoarele aspecte: analiza evoluiei vnzrilor;
studierea concurenei; analiza clienilor ntreprinderii; analiza furnizorilor ntreprinderii
(piaa de aprovizionare).
a. Analiza evoluiei vnzrilor:

evoluia vnzrilor pe ultimele exerciii financiare,
analiza evoluiei vnzrilor comparativ cu dinamica vnzrilor pe piaa sectorului de
activitate al firmei,
evoluia vnzrilor pe piee de desfacere etc.
28
2015
n activitatea de evaluare a unei firme intereseaz vnzrile de bunuri, lucrri i

servicii care formeaz obiectul activitii, ceea ce este definit ca fiind cifra de afaceri.
Rezult c n categoria vnzrilor nu se includ cele cu caracter excepional, cum ar fi cedrile
de active.
Cifra de afaceri, pe care o regsim n Contul de profit i pierdere, este evaluat n
uniti monetare curente. Pentru o corect apreciere a performanei comerciale a firmei n
timp se impune corectarea cifrei de afaceri cu indicele preurilor domeniului de activitate sau
n lipsa acestuia cu indicele general al preurilor (rata inflaiei), pentru a se obine cifra de
afaceri n preuri (valori) comparabile (uniti monetare constante (termeni reali)).
Comparabilitatea datelor se poate asigura prin inflatare sau prin deflatare. Inflatarea
presupune exprimarea valorilor din anii precedeni n puterea de cumprare a ultimului
exerciiu financiar. Deflatarea nseamn exprimarea valorilor n puterea de cumprare a
exerciiului financiar cel mai ndeprtat, luat ca baz de comparaie.
Relaia de calcul a cifrei de afaceri n valori comparabile prin inflatare, este:
CArecalculata CAN t I pN / N t
Cifra de afaceri n valori comparabile prin deflatare se determin astfel:
CAN recalculata
CAN
Ip
N / N t
unde:
I pN / N t - indicele general al preurilor al anului N fa de anul N-t.

Evoluia n timp a vnzrilor firmei trebuie analizat i comparativ cu dinamica
vnzrilor pe piaa sectorului de activitate al acesteia pentru a se evidenia ntrirea sau
diminuarea poziiei concureniale a ntreprinderii pe pia.
Cifra de afaceri evolueaz sub influena unor factori (direci i indireci) specifici
domeniului de activitate al firmei.
Exemplu
Ca model de analiz general valabil se recomand aprecierea dinamicii vnzrilor
n funcie de doi factori direci, i anume volumul fizic al vnzrilor i preurile medii de
vnzare:
n
CA qi pi
i 1
unde:
qi - volumul fizic al activitii;

pi - preul mediu pe unitatea de produs.
Cifra de afaceri poate fi analizat i pe baza unor modele de analiz specifice

domeniului de activitate al ntreprinderii. Astfel, pentru analiza vnzrilor n ramurile
productive se recomand modelul:
29
CA Ns
2015
M f M f ' Qe CA
N s M f M f ' Qe
unde: Ns - numr mediu salariai,

M f - valoarea medie anual a mijloacelor fixe folosite de ntreprindere, indiferent
dac sunt sau nu n proprietatea ei;
M f - valoarea medie anual a mijloacelor fixe direct productive;
Qe - producia execiiului.
b. Studierea concurenei
-
nominalizarea principalilor concureni;

stabilirea cotei de pia absolute (Cpa) deinut de ntreprinderea evaluat, pe
baza relaiei:
Cpa
CAi
x100;
CAt
unde:
CAi - cifra de afaceri a firmei analizate;
CAt - cifra de afaceri total a sectorului de activitate.
- determinarea cotei de pia relative (Cpr), utiliznd raportul:
Cpr
CAf
x100;
CA'
unde: CAf - cifra de afaceri a firmei analizate;

CA' - cifra de afaceri a celui mai important concurent;
ierarhizarea firmelor n funcie de cota de pia deinut,
aprecierea poziiei concureniale a ntreprinderii pe baza cotei de pia relative.
Astfel, dac indicatorul este 100%, atunci firma deine poziia de lider pe piaa
respectiv, iar n cazul n care valoarea cotei de pia relative se apropie de zero,
atunci ntreprinderea deine o poziie nesemnificativ pe pia.
Referitor la concurena extern pe pia se menioneaz:
firmele concurente (denumire, ara de origine i locul unde fabric produsele);
modul de organizare i durata serviciilor de garanie i postgaranie. Se va preciza
dac dispun de uniti proprii sau activitatea de service este cedat unei singure
firme sau mai multor firme;
raportul pre-calitate la produsele concurenei i cele proprii;
modalitile de distribuie a produselor (reea proprie, distribuitor unic, etc.);
forme de cooperare cu unii distribuitori internaionali.
.
Organizarea distribuiei produselor constituie un alt element al diagnosticului
comercial, care se refer n principal la:
forma juridic a distribuitorului (distribuia exclusiv, franciz etc.);
existena unei reele proprii de distribuie (numr de centre de desfacere,
magazine, amplasarea n teritoriu, personal calificat etc.);
-
30
2015
durata contractelor cu distribuitorii (analiza detaliat a contractelor de lung

durat - peste un an i a celor cu durata sub un an);
obligaiile i drepturile ntreprinderii fa de distribuitori;
alte aspecte privind distribuia produselor.
c. Analiza clienilor ntreprinderii

-
prezentarea principalilor clieni,

relaiile firmei cu acetia,
evoluia vnzrilor pe clieni interni i externi,
durata medie de imobilizare a creanelor,
gradul de dependen fa de anumii clieni .a
Analiza vnzrilor din perspectiva clientelei urmrete n primul rnd evoluia

structural a cifrei de afaceri pe clieni.
Aplicaie
Presupunem disponibile informaiile din tabelul nr. 14:
Structura cifrei de afaceri pe clieni la ntreprinderea A
Tabelul nr. 1.
Nr
Clieni
crt
I
Clieni
interni
1.
I1
2.
I2
3.
I3
4.
I4
5.
Ali clieni
interni
II.
Clieni
externi
6.
E1
7.
E2
8.
E3
9.
Ali clieni
10.
TOTAL
N-2
lei
%
10.249.460 65,0
N-1
lei
%
10.467.847 70,0
N
lei
%
10.262.985 62,0
2.838.312
2.365.260
2.0 9.892
1.892.208
1.103.788
18,0
15,0
13,0
12,0
7,0
2.616.962
2.542.192
2.093.569
2.018.799
1.196.325
17,5
17,0
14,0
13,5
8,0
2.830.589
2.797.491
1.986.384
1.407.022
1.241.490
17,1
16,9
12,0
8,5
7,5
5.518.940
35,0
4.486.221
30,0
6.290.217
38,0
1.892.208
1.576.840
1.261.472
788.420
15.768.400
12,0
10,0
8,0
5,0
100
1.495.40
1.345.866
822.474
822.474
14.954.068
10,0
9,0
5,5
5,5
100
2.482.980
1.820.852
1.489.788
496.597
16.553.202
15,0
11,0
9,0
3,0
100
Un alt aspect esenial n ceea ce privete analiza clienilor l reprezint urmrirea

duratei de imobilizare a creanelor (Di). Relaia de calcul este urmtoarea:
Di
4
Sd T
Rd
A. Ifnescu, V. Robu, I. Anghel Evaluarea ntreprinderii, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 2001, pg. 66
31
2015
unde:
T - perioada de analiz exprimat n numr de zile;
Sd -suma soldurilor debitoare ale conturilor de creane;
Rd -suma rulajelor debitoare ale conturilor de creane (n practic se utilizeaz
adesea cifra de afaceri evaluate n preuri inclusiv TVA).
Prin compararea duratei de imobilizare pe clieni cu termenul contractual de decontare
se poate realiza o grupare a clienilor, separnd pentru analiz dinamica celor ri platnici.
n finalul analizei clientelei ntreprinderii, evaluatorul trebuie s aprecieze n ce
msur firma are o pia de desfacere care s poat fi luat n considerare n calculul
previziunilor necesare aplicrii metodelor bazate pe venituri.
d. Analiza furnizorilor ntreprinderii (piaa de aprovizionare)
Piaa de aprovizionare a firmei reprezint un punct semnificativ n diagnosticul
comercial pentru evaluare. Principalele aspecte urmrite de evaluator vizeaz:
gruparea furnizorilor n funcie de natura intrrilor (furnizori de utiliti, furnizori
de materii prime, materiale, semifabricate, etc.);
structurarea furnizorilor n funcie de cantitatea i valoarea aprovizionrilor;
stabilirea criteriile de alegere a acestora (de exemplu dup preurile practicate,
dup cantitile aprovizionate etc.);
analiza numrului de furnizori pentru un tip de resurs aprovizionat i a calitii
aprovizionrilor;
aprecierea dependenei fa de anumii furnizori i care sunt implicaiile gradului
de dependen determinat;
durata medie de utilizare a surselor atrase reprezentate de obligaiile fa de
furnizori (Df) calculat pe baza relaiei:
Df
Sc T
Rc
n care:
Sc - suma soldurilor medii creditoare ale conturilor de furnizori;
Rc - suma rulajelor creditoare ale conturilor de furnizori.
Prin compararea duratei de folosire a surselor atrase pe fiecare furnizor n parte cu
termenul contractual de onorare a obligaiilor rezult fa de care furnizor ntreprinderea
considerat nu i-a respectat obligaiile contractuale. Totodat trebuie estimate implicaiile pe
care le-ar avea ntreruperea relaiilor contractuale de ctre acei furnizori cu firma evaluat.
B. Analiza produselor/serviciilor ntreprinderii
Analiza produselor i/sau serviciilor ntreprinderii ofer informaii semnificative
pentru judecarea valorii ntreprinderii.
a. Analiza structural a vnzrilor pe produse i piee de desfacere
Vnzrile unei ntreprinderi se impun a fi studiate de ctre evaluator pe produse sau
grupe de produse omogene, innd seama n acelai timp de pieele unde se desfac acestea.
32
2015
Scopul acestui mod de analiz a cifrei de afaceri l reprezint necesitatea furnizrii de

informaii pentru fundamentarea proieciilor (estimrilor) n perioada de previziune.
Aplicaie
Structura cifrei de afaceri pe produse
Tabelul nr.2
Nr
Produse
Crt
1.
A
2.
B
3.
C
4.
D
5.
E
6.
Alte
produse
7.
TOTAL
N-2
N-1
lei
2.444.102
2.917.154
1.955.282
3.957.868
1.624.145
2.869.849
%
15,5
18,5
12,4
25,1
10,3
18,2
15.768.400
100
lei
%
2.392.651
16,0
2.542.192
17,0
2.467.421
16,5
3.708.609
24,8
1.271.096
8,5
1.271.096
17,2
lei
2.714.725
2.565.746
3.310.640
4.221.067
1.158.724
2.582.300
%
16,4
15,5
20,0
25,5
7,0
15,6
14.954.068
16.553.202
100
100
Structura cifrei de afaceri pe piee

Tabelul nr. 3
Nr
Piaa
crt
1
Piaa
intern
2
Export,
din care:
2.1.
- Europa
Occidental
2.2. - Orientul
Mijlociu
2.3. - Alte zone
TOTAL
N-2
lei
%
10.249.460 65,0
N-1
lei
%
10.467.847
70,0
N
lei
%
10.262.985 62,0
5.518.940
35,0
4.486.221
30,0
6.290.217
38,0
1.261.472
8,0
822.474
5,5
1.489.788
9,0
1.829.208
12,0
1.495.407
10,0
2.482.980
15,0
2.365.260
15.768.400
15,0
100
2.168.340
14.954.068
14,5
100
2.317.449
16.553.202
14,0
100
Din informaiile prezentate anterior rezult c peste 80% din totalul vnzrilor sau realizat pe seama a cinci produse iar diferena (20%) se datoreaz celorlalte produse
din portofoliul firmei. Analiznd structura vnzrilor pe produsele reprezentative ale
ntreprinderii rezult o cretere destul de important a vnzrilor la produsele A i C (ritm
de cretere superior creterii medii a cifrei de afaceri a firmei), respectiv o reducere a
vnzrilor la produsele B i E.
Produsul D, care deine ponderea cea mai mare n cifra de afaceri se afl n faza
de maturitate pe curba ciclului de via i a respectat n linii generale ritmul de cretere a
33
2015
vnzrilor pe total societate comercial (meninere n jurul a 25% din total vnzri).
Analiza structural a vnzrilor pe piee de desfacere, aa cum se observ n
tabelul 3, relev c ponderea cea mai important revine pieei interne. Se constat
schimbri n structura exportului pe zone geografice; aprecierea este favorabil din
perspectiva succesului firmei pe piee cu competiie ridicat, piee importante din punct
de vedere politic i economic.
Pentru fundamentarea previziunilor cu un grad ridicat de certitudine se impune
analiza evoluiei vnzrilor i a ponderii acestora pe piee i zone geografice pentru
fiecare din principalele tipuri de produse ale ntreprinderii (n acest scop se ntocmete un
tabel similar cu tabelul 2, n care datele se refer la fiecare din produsele principale).
b. Analiza repartiiei vnzrilor n funcie de ciclul de via al produselor
O latur important a diagnosticului vnzrilor o reprezint studierea cifrei de afaceri
pe stadii ale ciclului de via al produselor. Un asemenea diagnostic prezint importan
pentru evaluator deoarece i d posibilitatea aprecierii potenialului de evoluie a firmei fa
de punctul critic al rentabilitii i al asigurrii surselor necesare finanrii activitii.
Aplicaie
Structura cifrei de afaceri pe ciclul de via al produselor la ntreprinderea A
Nr
crt
1
2.
3.
4.
Tabelul nr. 4.
Faza
ciclului de
via
Lansare
Cretere
Maturitate
Declin
TOTAL
N-2
lei
1.293.009
5.014.351
6.938.096
2.522.944
15.768.400
N-1
%
8,2
31,8
44,0
16,0
100
lei
1.794.488
4.486.220
5.981.627
2.961.173
14.954.068
N
%
12,0
30,0
40,0
18,0
100
lei
1.820.852
5.462.557
6.952.345
2.317.448
16.553.202
%
11,0
33,0
42,0
14,0
100
Din analiza datelor prezentate n tabelul anterior rezult urmtoarele concluzii:

rennoirea mai accentuat a produciei n exerciiile N-1 i N fa de N-2,
aspect relevat de creterea ponderii cifrei de afaceri n faza de lansare a
produselor;
scderea n exerciiul financiar N-1, att valoric ct i procentual, a cifrei de
afaceri a produselor situate n faza de cretere, situaie care se poate explica
prin faptul c unele produse au reprezentat un eec imediat dup lansare,
precum i prin intrarea n faza de declin a unor noi produse ce dein o
proporie semnificativ n vnzrile firmei;
creterea ponderii cifrei de afaceri a produselor aflate n faza de maturitate n
exerciiul N, situaie care se reflect i n sporirea vnzrilor totale, cu
influen pozitiv asupra profitului, determinat att de sporirea volumului
produciei vndute, ct i de reducerea costurilor;
n faza de declin se afl produse a cror cifr de afaceri reprezint sub 20% din vnzrile
totale. Influena acestor produse asupra rentabilitii firmei este negativ.
34
2015
Studierea repartiiei i dinamicii cifrei de afaceri n funcie de ciclul de via al

produselor din portofoliul societii comerciale permite evaluatorului estimarea cu un grad
mai ridicat de certitudine a mrimii cifrei de afaceri i a profitului n perioada de previziune.
C. Analiza preurilor
Analiza preurilor vizeaz evidenierea aspectelor de risc legate att de dinamica
preurilor de vnzare ale firmei comparativ cu evoluia economic general i cea a industriei,
ct i corelaia ntre dinamica preurilor de vnzare i cea a preurilor de aprovizionare. Acest
din urm aspect poate evidenia puterea de negociere a firmei cu furnizorii, respectiv clienii
ntreprinderii, fiind un aspect important n estimarea riscului afacerii.
D. Promovarea
n ceea ce privete promovarea produselor societii, aceasta vizeaz:
imaginea firmei i a produselor/serviciilor sale pe pia;
aciunile publicitare organizate frecvent i efectele lor
modaliti de promovare (trguri, expoziii, mass-media, panouri etc.);
evoluia costurilor cu reclama i ponderea lor n cifra de afaceri.
n finalul diagnosticului comercial, evaluatorul trebuie s fac referiri asupra
perspectivelor activitii comerciale, att n ceea ce privete posibilitile de aprovizionare ct
i de desfacere a produselor n scopul estimrii cifrei de afaceri pentru intervalul de prognoz.
n acest context se recomand prezentarea factorilor favorizani (puncte forte), previzibil a
aciona asupra rezultatelor i performanelor firmei.
2.4 Diagnosticul resurselor umane i al managementului firmei

n cadrul acestui capitol de diagnostic se urmrete cunoaterea resurselor umane din
punct de vedere al evoluiei, structurii, comportamentului i eficienei utilizrii lor, precum i
analiza echipei de conducere a ntreprinderii.
A. Diagnosticul resurselor umane
A.1. Dimensiunea, structura i comportamentul potenialului uman
Dimensiunea potenialului uman
Pentru a caracteriza dimensiunea potenialului uman se pot folosi urmtorii indicatori:
- numrul mediu de salariai (cu contract de munc), se determin ca o medie
aritmetic simpl a numrului zilnic al salariailor;
- numrul mediu de personal (cu contract de munc sau convenie civil) - se
stabilete prin adugarea la numrul mediu de salariai a numrului mediu de colaboratori
angajai pe baz de convenie civil);
- numrul maxim de personal, stabilit n funcie de volumul efectiv de activitate i
productivitatea muncii prevzut.
- numrul de personal prezent la lucru reflect situaia la un moment dat.
Structura resurselor umane
35
2015
Principalele criterii de structurare utile n diagnosticarea resurselor umane sunt:

dup principalele categorii de salariai se pot avea n vedere urmatoarele
categorii:
- muncitori ( direct productivi, indirect productivi, de deservire general);
- personal tehnic-ingineresc ( ingineri, tehnicieni, maistri);
- personal de administrare i conducere.
dup vechimea n ntreprindere:
- sub 1 an;
- ntre 2-5 ani;
- ntre 6-10 ani;
- ntre 11-15 ani;
- ntre 15-20 ani;
- peste 20 ani.
Acest criteriu poate furniza informaii cu privire la politica de angajare aleas de
ntreprindere, dar i la eforturile sale pentru formarea i stabilizarea personalului.
dup vrsta personalul:
- pn la 30 de ani;
- ntre 31-40 ani;
- ntre 41-50 ani;
- peste 50 ani.
Un dezechilibru accentuat n structura dup vrst a personalului poate s duneze
strii i performanelor capitalului uman al ntreprinderii. De exemplu, angajarea masiv la un
moment dat a tinerilor frneaz posibilitile acestora de promovare.
dup sex
Exceptnd cazurile n care natura activitatii desfurate ar justifica predominana
uneia dintre categorii, ar trebui s se regseasc o repartiie pe sexe sensibil egal cu cea de la
scar national pentru ansamblul populaiei active.
dup nivelul de calificare
Se impune structurarea personalului pe nivele de pregtire (superior, mediu,
profesional). Un alt aspect care trebuie analizat l constituie perfecionarea pregtirii
profesionale, pe forme de realizare (la locul de munc, cursuri postliceale, postuniversitare
etc).
Comportamentul personalului
Se pot utiliza urmatorii indicatori:

gradul de utilizare a timpului maxim disponibil (Timp efectiv lucrat/Timp maxim
disponibil),
- indicatori ai circulaiei forei de munc:

Coeficientul intrrilor de personal (Intrri/Numr mediu de personal)
Coeficientul ieirilor de personal (Ieiri/Numr mediu de personal)
Coeficientul micrii totale ((Intrri + Ieiri)/Numr mediu de personal)
-
rata general a absenteismului (Nr. total zile absen * 100/ Timp maxim disponibil
36
2015
exprimat n zile)
De asemenea, se are n vedere structura timpului nelucrat pe cauzele care le-au provocat
(boli, accidente de munc, maternitate, evenimente familiale, concedii fr plat, absene
nemotivate etc.).
- indicatori de conflictualitate:
Numr de greve;
Numr de zile ale grevei (Numr zile grev * Numr de greviti);
Gradul de importan al grevei la nivel de ntreprindere (Numr de greviti/Numr total de
salariai);
Gradul de intensitate a grevei (Numr zile grev/ Numr de greviti).
A.2. Diagnosticul eficienei utilizrii resurselor umane
Analiza eficienei utilizrii fortei de munc a unei firme n vederea evalurii se
realizeaza cu ajutorul indicatorilor de reflectare a productivitii muncii, construii ca raport
Efect/Efort .
Ca efect se pot utiliza: cifra de afaceri (CA), producia exerciiului (Qex), producia
marf fabricat (Qf), veniturile din exploatare (Ve) sau valoarea adaugat (Qa), n functie de
specificul activitii. Ca efort se pot folosi indicatorii: numrul mediu de personal (Ns),
timpul total de munca exprimat in om-zile (Tz) sau timpul total de munc exprimat n om-ore
(T).
Exemplu:
Productivitatea medie anual Wa = Qf/ Ns
Productivitatea medie zilnic Wa = Qf/ Tz
Productivitatea medie orar Wa = Qf/ T
n final, evaluatorul trebuie s fac o sintez a principalelor puncte forte i slabe n
legtur cu resursele umane ale firmei.
Exemplu
Pot fi avute n vedere urmtoarele puncte forte: personalul este bine calificat,
structura pe vrste este echilibrat, personalul este capabil s se adapteze la nnoire,
productivitatea muncii este n cretere, absena grevelor, reducerea litigiilor individuale
de munc, protectia muncii este corespunztoare (reflectat prin reducerea sau eliminarea
accidentelor de munc) etc.
Ca puncte slabe se pot exemplifica: utilizarea necorespunztoare a timpului de
munc n cadrul zilei, productivitatea muncii n scdere, personal supradimensionat n
activiti de ntreinere, existena conflictelor de munc etc.
B. Diagnosticul managementului firmei
n cadrul diagnosticului trebuie prezintate aspectele referitoare la:

echipa de conducere (nume, prenume, formare profesional, funcia, vrsta, experiena
n domeniu etc);
baza legal conform creia i exercit prerogativele funciei (contractul de
37
2015
management; Hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor / Asociailor etc);

pozitia echipei de conducere fa de acionarii firmei, salariai, banci etc;
referiri asupra stilului de conducere (pe obiective, autoritar, cu delegarea autoritii,
colegial, centralizat, descentralizat etc);
obiectivele prevzute n contractul de management, .a
n finalul acestui diagnostic evaluatorul formuleaz punctele forte i punctele slabe

ale managementului firmei.
Exemplu
Ca puncte forte se pot meniona: echip de conducere tnr, dinamic, realizarea/
depirea criteriilor de performan negociate cu acionarii, mbuntirea poziiei firmei
pe pia, colaborarea bun cu sindicatele etc.
Ca puncte slabe se pot avea n vedere: nerealizarea anumitor criterii de
performan, slbirea poziiei firmei n cadrul mediului ei concurenial, tensiuni n
relaiile cu sindicatele marcate prin creterea numrului zilelor de grev, lipsa de
preocupare pentru stimularea iniiativei i creativitii tehnice a personalului etc.
2.5 Diagnosticul financiar
Diagnosticul financiar are rolul de:

a sintetiza concluziile rezultate din celelalte elemente de diagnostic;
a asigura o coeren n cadrul relaiei diagnostic - metode de evaluare (n special metode
de bazate pe venit).
Obiectivele acestui tip de diagnostic sunt:
a. s asigure nelegerea performanelor realizate de ctre firma evaluat i
stabilirea riscurilor activitii desfurate,
b. s stea la baza ajustrilor situaiilor financiare n vederea aplicrii abordrii pe
baz de active (corecii asupra elementelor de activ i datorii) i ale abordrii
pe baz de venit (estimarea capacitii firmei de a genera fluxuri de numerar),
c. s asigure comparabilitatea cu ntreprinderi similare n vederea aplicrii
abordrii prin comparaie i a estimrii costului capitalului (ratei de
actualizare).
ntre modalitile frecvente de analiz a situaie financiare a ntreprinderii sunt:

- analiza structural (a veniturilor, cheltuielilor, activelor, a cifrei de afaceri pe produse,
piee etc.);
- analiza dinamic (a trendului), vizeaz att mrimile absolute (venituri, profit, active,
datorii), ct i mrimi relative (de exemplu, rate financiare);
- analiza pe baza ratelor este nelipsit n aceast demers. Prezentarea mai detaliat a
acestora este realizat n paginile urmtoare;
- analiza factorial, care, de asemenea, va fi detaliat n paginile urmtoare.
Diagnosticul financiar este structurat astfel:
38
2015
Diagnosticul situaiei patrimoniului

- Corelaia fond de rulment necesar fond de rulment, trezorerie net
- Diagnosticul corelaiei creane-obligaii
- Diagnosticul lichiditii i solvabilitii
- Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar
Diagnosticul rentabilitii
- Situaia general a rezultatului pe baza contului de profit i pierdere
- Diagnosticul factorial al rezultatului exploatrii
- Pragul de rentabilitate i intervalul de siguran
- Diagnosticul pe baza ratelor de rentabilitate
Analiza riscului ntreprinderii
A. Diagnosticul situaiei patrimoniului
Diagnosticul situaiei patrimoniului se axeaz pe aprecierea echilibrului financiar pe
baza lichiditii i solvabilitii, a corelaiei creane-obligaii .a.
Cteva exemple :
Corelaia fond de rulment, necesar de fond de rulment, trezoreria net

FR = Capitaluri permanente Active imobilizate =
= ( Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung ) Active imobilizate
sau
FR = Active circulante Datorii pe termen scurt

NFR = (Active circulante Disponibiliti Investiii financiare)
- Obligaii pe termen scurt
sau
NFR = (Stocuri + Creane) (Datorii pe termen scurt Credite pe termen scurt)

TN = FRN NFR
Fondul de rulment (FR) poate fi definit ca fiind diferena dintre capitalul permanent
i activele imobilizate. n cazul n care diferena este pozitiv, atunci fondul de rulment
reprezint acea parte a capitalului permanent destinat i utilizat pentru finanarea activitii
curente, ndeosebi a celor aferente exploatrii. n situaia n care diferena este negativ,
atunci ntreprinderea se confrunt cu un deficit (insuficien) de fond de rulment.
Nevoia de fond de rulment (NFR) reprezint diferena ntre activele circulante
(exclusiv disponibilitile) i obligaiile pe termen scurt (nu se includ creditele pe termen
scurt). n cazul n care diferena este pozitiv, aceasta reprezint activele circulante de natura
stocurilor i creanelor ce urmeaz a fi finanate din fondul de rulment. Atunci cnd diferena
este negativ, se nregistreaz nu o nevoie de fond de rulment, ci o degajare de surse atrase.
Variaia nevoii de fond de rulment este un element important n determinarea fluxului
de disponibiliti i, implicit, n stabilirea valorii ntreprinderii prin metoda fluxurilor
actualizate de lichiditi. Ca urmare, se impune aprofundarea analizei NFR n funcie de
elementele aferente exploatrii care au caracter de continuitate, separat de cele din afara
exploatrii.
Trezoreria net se poate stabili ca diferen ntre fondul de rulment i necesarul de
fond de rulment, sau ca diferen ntre trezoreria de activ i trezoreria de pasiv.
n estimarea unor elemente necesare n cazul aplicrii metodei de evaluare bazate pe
fluxul de lichiditi este necesar i indicatorul viteza de rotaie a NFR.
39
2015
Relaia de calcul este:

Viteza derotatiea NFR
NFR
T
CA
Corelaia creane - obligaii

Pentru activitatea financiar a firmei este important cunoaterea evoluiei corelaiei
dintre creane i obligaii, ntruct aceasta influeneaz n mod direct capacitatea de plat.
n ceea ce privete categoria de noiuni utilizate, creanele reprezint anumite drepturi
bneti, realizabile n diferite termene. Formarea lor este n legtur direct cu rotaia
capitalului, cu momentele parcurse n procesul schimbrii formei acestuia. Apariia creanelor
este determinat, n principal, de relaiile care se formeaz ntre firm, n calitate de furnizor,
i clienii si.
Opusul creanelor l reprezint obligaiile sau datoriile firmei ctre teri, formate n
cadrul relaiilor acesteia cu furnizorii, acionarii, salariaii, bugetul statului etc.
ntruct n literatura de specialitate i n practica economic se folosesc mai multe
noiuni, propunem urmtoarea terminologie:
- obligaii, n care s se includ datoriile firmei ctre tere persoane fizice i juridice,
inclusiv obligaiile fiscale;
- datorii curente, care s cuprind obligaiile, mprumuturile pe termen scurt i ratele
scadente pentru mprumuturile pe termen mediu i lung;
- datorii totale, respectiv datoriile curente i mprumuturile pe termen mediu i lung.
n cadrul diagnosticului se cerceteaz n primul rnd evoluia creanelor i obligaiilor,
n raport cu cifra de afaceri pentru a pune n eviden raportul dintre imobilizarea capitalului
firmei i cel care privete folosirea surselor atrase, cu ajutorul indicatorilor:
Durata de imobilizare a creanelor (Di):
Di
Sd x T
Rd sauCA
unde:
Sd - soldul mediu debitor al creanelor;
Rd - rulajul debitor al conturilor de creane;
CA - cifra de afaceri;
T - perioada de timp considerat.
Durata de folosire a surselor atrase (Df):
Sc x T
Df
Rc sau CA
unde:
Sc - soldul mediu creditor al conturilor de obligaii;
Rc - rulajul creditor al conturilor respective.
Indicatori ai lichiditii i solvabilitii firmei
Rata lichiditii generale (curente):
Lg
Active curente
Datorii curente
40
2015
Se apreciaz c situaia lichiditii curente este satisfctoare n condiiile ncadrrii n

intervalul 1,2 i 1,8.
Rata lichiditii rapide (testul acid):
Active circulante Stocuri
Lc
Datorii curente
Intervalul care poate fi considerat ca satisfctor este cuprins ntre 0,65 - 1.
Rata lichiditii imediate:
Li
Disponiblitati
Datorii curente
Rata solvabilitii patrimoniale:

Capital popriu
Capital propriu Credite bancare
Valoarea minim a ratei solvabilitii patrimoniale se apreciaz c trebuie s se
ncadreze n limitele 0,3 - 0,5, iar peste 0,5 situaia poate fi considerat normal.
Sp
Rata solvabilitii generale:

Sg
Active totale
Datorii totale
Aceast rat indic n ce msur datoriile totale sunt acoperite cu active imobilizate i
active circulante. Cu ct valoarea ratei solvabilitii generale este mai mare dect 1, cu att
situaia financiar de ansamblu a ntreprinderii este mai bun.
Ratele de echilibru financiar
Pentru exprimarea sintetic a multiplelor corelaii implicate de echilibrul financiar,
literatura de specialitate ofer o mulime de indicatori (uneori calculai n mod diferit sau cu
diverse denumiri).
n practic se utilizeaz cu precdere urmtorii indicatori:
Rata autonomiei financiare:
Raf
Capital propriu
Capital propriu imprumutat
Rata de finanare a stocurilor:

Rfs
Fond derulment
Stocuri
Rata de autofinanare a activelor:

Capital propriu
Raa
Active fixe Active circulante
Rata de ndatorare a capitalului propriu:
Datorii
RiK pr
Capital propriu
41
2015
B. Diagnosticul rentabilitii
Principala sursa de informare n realizarea diagnosticului rentabilitii o reprezint
"Contul de profit i pierdere" care arat modul n care s-a atins o anumit stare, un anumit
rezultat, care au fost fluxurile de venituri i cheltuieli.
Diagnosticul rentabilitii urmrete indicatorii n mrimi absolute (diverse forme ale
rezultatului) sau relative (rate de rentabilitate), un rol important avnd i pragul de
rentabilitate. Importan pentru evaluare are i analiza riscului ntreprinderii (risc de
exploatare, financiar i de faliment).
Situaia general a rezultatului pe baza contului de profit i pierdere
Prezentarea situaiei generale a rezultatului vizeaz n special dou aspecte importante
pentru operaiunea de evaluare, respectiv evoluia profitului i modul de formare. Primul
dintre aspecte este necesar pentru aprecierea "trendului", iar al doilea, n formularea unor
judeci de valoare asupra activitilor desfurate de firm n trecut i posibilitile existente
pentru perioada de previziune (prognoza).
Informaiile furnizate de contul de profit i pierdere, pot fi structurate ca n tabelul nr.
5 de mai jos, insa daca o alta structura este oportuna, aceea va fi cea folosita.
Nr.crt.
Indicatori
1.
2.
Cifra de afaceri net

Costul bunurilor vndute i
serv.prestate, din care:
- cheltuieli act.baz
- cheltuieli act.aux.
- cheltuieli ind.de prod.
Marja brut fa de costul
bunurilor vndute (1-2)
Cheltuieli de desfacere
Cheltuieli generale de
administraie
Alte venituri din exploatare
Rezultatul exploatrii (3-45+6)
Rezultatul financiar
Rezultatul extraordinary
Rezultatul brut (7+8+9)
Impozit pe profit
Profitul net (10-11)
2.1.
2.2.
2.3.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
Anul N-2
Suma % fa
de CA
Anul N-1
Suma
%
fa
de
CA
Tabelul nr. 5.
Anul N
Suma % fa
de CA
Diagnostic factorial al profitului aferent cifrei de afaceri
42
2015
n operaiunea de evaluare, diagnosticul factorial al profitului aferent cifrei de afaceri

este necesar pentru a cunoate care au fost principalii factori care au contribuit la modificarea
acestuia de la o perioad la alta.
Literatura de specialitate recomand mai multe modele. Astfel, n cazul firmelor cu
activitate de producie, se recomand modelul:
P qp qc
n care:
q - cantitatea vndut;
p - preul de vnzare (fr TVA);
c - costul pe unitatea de produs.
Factorii direci care influeneaz profitul aferent cifrei de afaceri sunt:
- cantitatea vndut (volumul produciei);
- structura produciei vndute;
- costul pe unitate de produs;
- preul de vnzare.
Aplicaie
Profitul aferent vnzrilor firmei A
Tabelul nr. 6
Nr.
Indicatori
crt.
1.
Producia vndut
2.
Cheltuieli aferente produciei
vndute
3.
Rezultat aferent produciei
vndute
4.
Producia vndut recalculat
5.
Cheltuieli aferente produciei
vndute recalculate
N-2
N-1
- mii. lei N
3.124
2.824
4.880
4.340
5.400
4.710
300
540
690
4.200
4.120
5.150
4.560
Nota 1: Indicatorii de la rd. 4 i 5 au fost stabilii prin calculul analitic, prin nmulirea
cantitii vndute din perioada curent cu preul de vnzare i costul pe produs din
perioada precedent.
Nota 2: n lucrrile de specialitate se folosete drept baz de comparaie nivelul prevzut
n bugetul de venituri i cheltuieli, operaiune justificat i absolut util pentru
conducerea intern a firmei. n operaiunea de evaluare se recomand a se face
comparaie cu rezultatele perioadelor precedente, ntruct acestea prezint interes pentru
potenialul cumprtor.
Din datele prezentate se constat c, n perioada luat n studiu, aproape 90% din
rezultatul exploatrii, reprezint profitul aferent produciei vndute, situaie proprie, n
general, pentru societile comerciale industriale.
Modificarea profitului aferent produciei vndute, fa de perioada precedent
rezult din analiza datelor cuprinse n tabelul nr. 7.
Analiza factorial a profitului firmei A
43
Tabelul nr. 7
Nr.
Specificaie
crt.
1.
Modificare fa de
perioada precedent, din
care:
2.
a) Influena volumului
produciei
3.
b) Influena structurii
4.
c) Influena costului
5.
d) Influena preului de
vnzare
(N-1) - (N-2)
2015
- mii lei (N) - (N-2)
540-300 = +240
690-540 = +150
4035-300 = +103
570-540 = +30
806-403 = -323
-1407-80 = -220
540-(-140)= +680
590-570 = +20
440-590 = -150
690-440 = +250
Principalele concluzii ce pot fi formulate i care trebuie avute n vedere n

practica de evaluare sunt:
- n perioada analizat, ntreprinderea a dus o politic de majorare a preurilor de
vnzare, fapt explicabil n condiiile unei inflaii ntr-un procent anual de dou cifre;
- ntreprinderea i-a sporit n fiecare an volumul vnzrilor, dar ritmul a nregistrat
o scdere;
- n ultimul an al perioadei cercetate, ntreprinderea s-a orientat spre produsele
care n perioada precedent au fost mai rentabile, practic ce nu trebuie combtut. Dar,
n acelai timp, nu se recomand a fi folosit exagerat, ntruct situaia fiecrui produs,
din punct de vedere al rentabilitii se afl i sub incidena raportului cerere-ofert, raport
care se poate modifica frecvent;
- costurile au crescut n fiecare an, influennd negativ profitul aferent produciei
vndute. n activitatea practic de evaluare, este necesar s se stabileasc i efectul
factorilor externi, inclusiv al inflaiei asupra modificrii costurilor.
n urma acestei analize, echipa de evaluare i poate forma o imagine asupra
rezultatelor obinute n activitatea de baz a ntreprinderii, i fiind un cunosctor al
domeniului, i formuleaz opiunile pentru perioada prognozat.
n cazul ntreprinderilor care dispun de o baz material proprie sau folosesc i
mijloace fixe nchiriate, pentru a pune n valoare potenialul acesteia, diagnosticul rezultatului
din exploatare se poate efectua cu ajutorul unor modele multiplicative.
Un exemplu de astfel de model este urmtorul:
RE N S
Mf Qe CA RE
N S Mf Qe CA
n care:
NS - numrul mediu salariai;
Mf/N - nzestrarea tehnic (se ia n calcul i valoarea mijloacelor fixe nchiriate);
6
7
q p
q p
q p q c
q p q c
P0
1 0
1 1
44
2015
Qe/Mf - randamentul mijloacelor fixe stabilit pe baza produciei exerciiului;

CA/Qe - gradul de valorificare a produciei exerciiului;
RE/CA - marja medie de profit la 1 leu producie vndut.
Aplicaie
Pentru aplicarea modelului sunt necesare datele prezentate n tabelul nr. 8:
Analiza rezultatului exploatrii (model multiplicativ)
Tabelul nr. 8
Nr
Indicatori
Crt
1.
Numr mediu salariai
2.
Valoarea medie anual a mijloacelor
fixe (mil. lei)
3.
Producia exerciiului (mii. lei)
4.
Cifra de afaceri (mii. lei)
5.
nzestrarea tehnic (2/1-mii. lei)
6.
Randamentul mijloacelor fixe (3/2-mii.
lei)
7.
Gradul de valorificare a productiei
exercitiului (4/3)
8.
Marja medie de profit la 1 leu CA (9/4)
9.
Rezultatul exploatrii (mil. lei)
N1
1.200
1.800
1.150
1.875
5.560
6.816
1,5
3,0889
6.060
7.231
1,63
1,232
1,2259
1,1932
0,0902
615
0,1063
769
Modificarea rezultatului exploatrii fa de perioada precedent de +154 mii. lei

(769-615), se explic prin:
- influena numrului mediu de personal:
1.150 x 1,5 x 3,0889 x 1,2259 x 0,0902 - 615 = 589 - 615= - 26 mii. lei
- influena nzestrrii tehnice:
1.150 x 1,63 x 3,0889 x 1,2259 x 0,0902 - 589 = 640.589 = + 51 mii. lei
- influena randamentului mijloacelor fixe:
1.150 x 3,239 x 1,2259 x 0,0902 - 640 = 671 - 640 = + 31 mii. lei
- influena gradului de valorificare a produciei exerciiului:
1.150 x 1,63 x 3,239 x 1,1932 x 0,0902 - 671 = 653 - 671 = - 18 mii. lei
- influena marjei medii de profit la 1 leu vnzri:
769 - 653 = + 116 mii. lei
Analiza acestor date permite formularea unor concluzii utile evaluatorului pentru
activitatea practic. Astfel:
- scderea numarului de personal, trebuie considerat ca un efect normal, dac
este urmarea unei dimensionri raionale a necesarului de for de munc;
- investiiile puse n funciune, precum i sporirea randamentului acestora au
asigurat creterea productivitii muncii i implicit a volumului produciei;
- sporirea marjei medii la 1 leu cifr de afaceri prin reducerea cheltuielilor a
constituit principalul factor care a determinat majorarea profitului;
- a sczut gradul de valorificare a produciei exerciiului ca urmare a majorrii
produciei stocate (produse finite i produse neterminate).
45
2015
n previzionarea veniturilor n corelaie cu capacitatea de producie i cererea,

trebuie luat n considerare i o asemenea situaie, respectiv sporirea vnzrilor i pe
seama reducerii produciei stocate. De asemenea, este necesar s fie avute n vedere i
investiiile care urmeaz a fi efectuate, precum i randamentul prevzut al acestora.
Pragul de rentabilitate i intervalul de siguran

Cunoaterea pragului de rentabilitate i a intervalului de siguran este util n
activitatea practic de evaluare, ntruct se pot face judeci corespunztoare asupra
comportamentului firmei n cazul modificrii unor variabile care influeneaz mecanismul de
funcionare al acesteia (apreciere a riscului).
Pragul de rentabilitate, respectiv cifra de afaceri care asigur recuperarea cheltuielilor,
este dat de relaia:
F
CACR
qcv
1
q p
n care:
F = suma cheltuielilor fixe;
qcv = cheltuielile variabile.
Intervalul de siguran (Is) se determin pe baza relaiei:
CA
Is 1 CR 100
CA
Pentru activitatea practic de evaluare, cunoaterea unei asemenea situaii este

deosebit de important n alegerea metodelor de evaluare, precum i pentru previzionarea
profitului care se va lua n calcul.
Diagnosticul pe baza ratelor de rentabilitate
n elaborarea diagnosticului firmei, ratele de rentabilitate permit efectuarea de
comparaii n timp, precum i n raport de anumite norme sau standarde, niveluri medii, firme
comparabile etc.
Exprimarea relativ a nivelului de rentabilitate, completeaz diagnosticul, prin
capacitatea informaional a indicatorilor respectivi.
Literatura de specialitate, opereaz cu o multitudine de rate, cu diverse denumiri,
indicndu-se i anumite limite, considerate a fi normale, n care trebuie s se nscrie acestea.
n diagnosticul financiar pentru evaluare, considerm c se pot utiliza n principal,
urmtoarele forme de exprimare a rentabilitii:
Rata rentabilitii comerciale (Rc) care se exprim prin raportul:
RE
Rc
100
CA
n care:
RE - rezultatul exploatrii;
CA - cifra de afaceri.
Prin coninut, acest indicator caracterizeaz eficiena ntregii activiti comerciale a firmei n
cursul exerciiului, i este util n poziionarea firmei pe pia n raport de altele cu care este
n concuren.
46
2015
Rata rentabilitii economice (a activului) (Re), caracterizeaz eficiena

elementelor materiale angajate n activitatea firmei. Opiunea pentru o asemenea rat este
dat de faptul c ntregul capital folosit de firm, este investit n elemente de activ, care ntr-o
form sau alta, direct sau indirect, contribuie la obinerea profitului. Prezint importan n
gestionarea capitalului n dimensionarea eforturilor pentru obinerea unui anumit profit n
raport de rezultatele concurenei, mrimi medii sau normale n domeniului n care
funcioneaz firma.
RE
Re
100
A
n care:
A - totalul activului, respectiv active imobilizate (Ai) i active circulante (Ac).
Relaia poate fi scris i astfel:
CA RE
Re
100
A CA
n care:
CA/A - viteza de rotaie a activului;
RE/CA - rata rentabilitii comerciale.
Aplicaie
Analiza rentabilitii economice a ntreprinderii A
Tabelul nr.9
Nr.
Crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
- mii lei Indicatori
Active imobilizate
Active circulante
Total active
Cifra de afaceri
Rezultatul exploatrii
Viteza de rotaie a activului(4/3) (rotaii)
Rata rentabilitii comerciale (%)
Rata rentabilitii economice a activului (%)
Po
P1
85.000
63.750
148.750
255.000
25.500
1,714
10
17,14
80.000
74.300
154.300
260.000
27.300
1,685
10,5
17,69
Rezult, n cazul dat, o cretere a rentabilitii activului, ceea ce echivaleaz cu o

sporire a eficienei capitalului avansat.
Modificarea Re = 17,69 17,14 = + 0,55%
din care, datorit modificrii:
- vitezei de rotaie a activului:
CA1 CA0 RE 0
100 0,29%
At1 At 0 CA0
- rentabilitii comerciale
47
2015
CA1 RE1 RE 0
100 0,84%
At1 CA1 CA0

ntr-o asemenea situaie, n activitatea practic se impune analiza structurii activului,
n vederea depistrii elementelor care au contribuit la ncetinirea vitezei de rotaie, i deci
pot fi o baz pentru a evidenia existena unor active redundante. n principiu, acestea pot fi:
- investiii puse n funciune, care funcioneaz sub parametrii proiectai;
- creterea investiiilor n curs de execuie;
- majorarea stocurilor de producie neterminat;
- existena unor stocuri de produse finite fr desfacere asigurat;
- creterea soldului conturilor de creane;
- alte elemente.
Evident, fiecare element are o semnificaie proprie, i se impun, n consecin,
msuri specifice pentru dimensionarea lor normal.
Un alt model de analiz a ratei rentabilitii economice a activului, derivat din cel
prezentat, este urmtorul:
Re
RE
CA
1
1
CA CA
Ai
Ac
100
Rc
1 1
R n
n care:
CA
R - randamentul activelor imobilizate
;
Ai
CA
n - viteza de rotaie a activelor circulante caracterizat prin numr de rotaii
.
Ac
n consecin, factorii care influeneaz modificarea ratei rentabilitii economice a

activului sunt:
- randamentul activelor imobilizate:
Rc 0
Re 0
1 1
R1 n0
- viteza de rotaie a activelor circulante:
Rc 0
Rc 0
1
1
1
1
R1 n1 R1 n0
- rentabilitatea comercial:
48
2015
Rc 0
1
1
R1 n1
Acest model l completeaz pe precedentul ntruct, viteza de rotaie a activului este
prezentat pe elementele componente.
Rc1
Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) (n literatura de specialitate se

regsete sub denumirea de rentabilitatea costurilor). Aa dup cum rezult din denumire,
caracterizeaz eficiena costurilor. n activitatea practic prezint importan n estimarea i
negocierea preurilor de vnzare a produselor sau tarifelor pentru prestri de servicii. De
asemenea, permite poziionarea produselor sub aspectul rentabilitii fa de media pe
ntreprindere. Elementele de calcul ale ratei rentabilitii resurselor consumate sunt rezultatul
exploatrii (RE) i cheltuielile de exploatare aferente cifrei de afaceri ( qc).
RE
qp qc x100
Rc
x100
qc
qc
n practica evalurii ntreprinderii, rata rentabilitii costurilor este util n estimarea
profitului aferent produciei vndute, ca parte important a cifrei de afaceri pentru
ntreprinderile industriale.
Rata rentabilitii financiare a capitalului propriu (Rf), calculat ca raport dintre
profitul net (Pn) i capitalul propriu Kp).
Rf
Pn
100
Kp
ntruct profitul net este n direct legtur cu ansamblul activitii firmei, rata
rentabilitii financiare poate fi evideniat prin modelul:
Pn V A Pn
x 100
x
x
Kp A Kp V
n care:
Pn - profitul net;
V - venituri totale;
A - active totale.
Din model rezult c rata rentabilitii financiare a capitalului propriu este dependent
de:
- viteza de rotaie a activelor totale(V/A), care exprim volumul vnzrilor pe unitate
monetar investit. Cu ct rotaia activelor este mai mare, cu att sporete eficiena
capitalului investit, dac n activitatea de exploatare se obine profit;
- prghia financiar (A/Kp), prin care se exprim n mod sintetic, corelaia dintre
structura financiar i capitalul mprumutat;
- rentabilitatea net a veniturilor (Pn/V), n care se reflect, n principal, eficiena
activitii de exploatare. n acelai timp, este util n poziionarea firmei n raport de altele din
aceeai ramur sau domeniu de activitate. Dac rata este peste media sectorului (ramurii),
exist un avantaj competiional fa de concureni, ceea ce constituie un element de siguran
n activitatea viitoare.
49
2015
Analiza riscului ntreprinderii

Alturi de analiza rentabilitii, un aspect esenial pentru diagnosticarea firmei l
reprezint analiza riscului, care n fond reprezint cealalt faet a rentabilitii.
Desi acest aspect reiese din analiza coroborata a tuturor aspectelor evidentiate pe
parcursul prelucrarii informatiei, de orice natura, in funcie de problemele pe care le
mbrac riscul, se poate face o clasificare a analizei riscului astfel8:
- analiza riscului economic (de exploatare);
- analiza riscului financiar;
- analiza riscului de faliment.
a) Analiza riscului economic
Riscul economic este legat de capacitatea ntreprinderii de a se adapta la timp i cu cel
mai mic cost la variaiile generate de mediul economic. El exprim volatilitatea rezultatului la
modificarea condiiilor de exploatare.
Ca instrumente de analiz se rein: analiza pe baza punctului critic al rentabilitii
(global i pe produs) i elasticitatea rezultatului exploatrii n raport cu nivelul de activitate.
b) Analiza riscului financiar
Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea indicatorilor de rezultate datorit
influenei structurii de finanare.
Ca instrumente de analiz se rein: analiza pe baza CA critice (metodologie similar
cu analiza punctului critic al rentabilitii) i analiza corelaiei rentabilitate financiarrentabilitate economic (efectul de prghie financiar).
c) Analiza riscului de faliment (metoda scorurilor)
Scorul constituie o metod de diagnostic extern care const n msurarea i
interpretarea riscului la care se expune investitorul, creditorul ntreprinderii, dar i
ntreprinderea ca sistem n activitatea viitoare; se bazeaz pe elaborarea unei judeci de
valoare combinnd liniar un grup de rate financiare (sau variabile) semnificative.
Pe plan mondial exist o serie de modele dezvoltate n special n rile dezvoltate:
SUA (Beaver, Altman etc.), Marea Britanie (Taffler), Frana (Conan i Hoder, Banca Franei
etc.), Japonia (Shirata) etc.
Pentru Romnia, un model bazat pe analiza discriminant a fost dezvoltat de Anghel
(2000). Modelul Anghel s-a bazat pe analiza unui eantion de aproape 300 de ntreprinderi
romneti. Analiza a avut n vedere perioada 1994 - 1998 i a utilizat un numr iniial de 20
de indicatori economico-financiari.
Au fost selectate urmtoarele variabile financiare:
- rata rentabilitii veniturilor X1 ;
- rata de acoperire a datoriilor cu cash-flow X2 ;
- rata de ndatorare a activului X3 ;
- perioada de achitare a obligaiilor X4.
Funcia scor este:
A = 5,676 + 6,3718 X1 + 5,3932 X2 5,1427 X3 0,0105 X4
8
M. Niculescu Diagnostic global strategic, Ed. Tribuna Economic, Bucureti, 1997, p. 397
50

Evaluarea - Partea I

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Evaluarea - Partea I

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Curs Evaluarea Intreprinderii lect.

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

2. Concepte fundamentale utilizate in teoria evaluarii

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

a) Proprietatea este un concept legal care const n drepturile personale de

3. Principalele tipuri de valoare

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Valoarea de pia este suma estimat pentru care un

Definitia a fost preluata si de catre Standardele de Evaluare ANEVAR, editia

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Standardele Internaionale de Contabilitate utilizeaz un concept contabil,

Suma estimat pentru care un activ ar putea fi schimbat ntre

Dei n majoritatea cazurilor evaluarea se refer la valoarea de pia, sunt situaii

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Valoarea proprietii pentru un anumit investitor, pentru o

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Valoarea de lichidare sau de vanzare forat

Standarde de Evaluare enunta, in SEV 200 - Intreprinderi si participatii la intreprinderi,

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

valoarea total a capitalurilor proprii ale unei

Un alt concept important definit de acelasi standard, este acela de valoare a

valoarea unei ntreprinderi pentru toi acionarii ei.

O ntreprindere este o activitate comercial, industrial, de servicii sau de

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

4. Rata de cretere viitoare probabil;

Bucuresti, 2001, p.31;

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Evaluatorul incearca sa cuprinda in estimarea sa schimbarile probabile ale pietei sau

In teoria evaluarii intreprinderii s-a conturat un set specific de principii, ce

Valoarea ntreprinderii este echivalenta cu valoarea prezenta a tuturor

Atunci cnd valoarea este definita ca "valoarea actualizata a tuturor

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Valoarea este estimata la un anumit moment de timp. Ea este o functie

ntreprinderile sunt n continua evoluie ca rezultat al vnzarii sau cumpararii de active,

Piaa determina rata de fructificare a capitalului ateptata de

Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a

n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii, valoarea este estimata prin

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Acceptand ca piaa dicteaza rata de fructificare a capitalului i ca aceasta n cele

Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimata ca valoare

n majoritatea cazurilor participaia de control are o valoare unitara

Este important sa se faca deosebirea ntre estimarea valorii totale a ntreprinderii i

Rolul declarat al standardelor de evaluare este, n principal:

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

De asemenea, e recunoscut faptul c valoarea corect a unei ntreprinderi poate fi

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

standardelor internationale, la care s-au adaugat elemente ce privesc reglementarea

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Contractarea activitatii de evaluare, principalele criterii de

Documentarea privind proprietatea de evaluat, prin obtinerea de

Delimitarea termenilor de referinta ai evaluarii

Acestea vor reprezenta si partile raportului de evaluare, document care

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

cu privire la tranzacionarea respectivei proprieti (drept de preemiune, acorduri de

ipoteze i ipoteze speciale

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Conformitatea cu SEV- aceasta atest faptul c evaluarea a fost fcut n

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Abordarea pe baz de active

Curs Evaluarea Intreprinderii lect. Daniela Tutui

Aceast abordare se bazeaz n primul rnd pe principiul anticiprii care afirm