Cluj-Napoca: Str. Nicolae Cristea Nr. 25, 400184, Tel/Fax: 0264 438.03.

33
Bucureti: Str. Radu Vod, Nr. 17, et. 2, 040273, Tel/Fax: 021 312.27.86
darian@darian.ro; www.darian.ro

Numr raport: 8929

RAPORT DE EVALUARE
S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A.

Datele, informaiile i coninutul prezentului raport nu vor putea fi copiate n parte sau n totalitate i nu vor fi
transmise unor teri fr acordul scris i prealabil al Societii Comerciale DARIAN DRS SA, i al S.C. TELEROM
PROIECT INPPT S.A.
- Iulie 2011 -

Darian DRS S.A.

Nr. Registrul Comerului: J12/595/1991 | Cod unic de nregistrare: RO201020
Cod IBAN: RO24 BACX 0000 0001 3929 6250| Banca UNICREDIT TIRIAC BANK | Capital social 150.000 RON

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

CUPRINS
1

CONCLUZIILE EVALURII .............................................................................................................................4

PREMISELE EVALURII ................................................................................................................................6

2.1 Scopul, utilizarea i instruciunile evalurii ..................................................................................................6
2.2 Data estimrii valorii ....................................................................................................................................6
2.3 Moneda raportului. Modaliti de plat ........................................................................................................6
2.4 Clauza de nepublicare.................................................................................................................................7
2.5 Metodologia de evaluare .............................................................................................................................7

PREZENTAREA DATELOR ............................................................................................................................9

3.1 Generaliti ..................................................................................................................................................9
3.2 Aspecte operaionale................................................................................................................................. 10
3.2.1 Activitatea productiv ......................................................................................................................................... 10
3.2.2 Dotri ................................................................................................................................................................. 11

3.3 Aspecte comerciale ................................................................................................................................... 12

3.3.1 Analiza ramurii (domeniului) / Aspecte ale pietei specifice ................................................................................ 12
3.3.2 Concurenii societii .......................................................................................................................................... 13
3.3.3 Clienii societii ................................................................................................................................................. 13
3.3.4 Furnizori ............................................................................................................................................................. 13

3.4 Aspecte resurse umane ............................................................................................................................ 14

3.4.1 Managementul ................................................................................................................................................... 14
3.4.2 Personalul .......................................................................................................................................................... 15

3.5 Aspecte juridice ......................................................................................................................................... 16

3.5.1 Acionari ............................................................................................................................................................. 16
3.5.2 Drepturi de proprietate ....................................................................................................................................... 16
3.5.3 Creane i datorii ................................................................................................................................................ 17
3.5.4 Litigii ................................................................................................................................................................... 17

3.6 Analiz economico-financiar.................................................................................................................... 17

3.6.1 Analiza bilanului ................................................................................................................................................ 18
3.6.2 Analiza poziiei financiare................................................................................................................................... 19
3.6.3 Analiza performanelor financiare ...................................................................................................................... 25

ANALIZA DATELOR I CONCLUZIILE ........................................................................................................ 27

4.1 Metodologia de evaluare ........................................................................................................................... 27
4.1.1 Abordarea prin comparaii de pia .................................................................................................................... 27
4.1.2 Date de pia ...................................................................................................................................................... 27
4.1.3 Etapele evalurii................................................................................................................................................. 28

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

4.1.4 Abordarea pe baz de venituri ........................................................................................................................... 31

4.2 Reconcilierea valorilor. Opinia i concluziile evaluatorului ........................................................................ 35

5

ANEXE ........................................................................................................................................................... 37
5.1 Ipoteze i condiii limitative ........................................................................................................................ 37
5.2 Certificarea evaluatorului........................................................................................................................... 39
5.3 Surse de informaii utilizate ....................................................................................................................... 40

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

1 CONCLUZIILE EVALURII

n baza contractului nr. 5725 / 27.06.2011 am realizat estimarea valorii de pia a unei aciuni a S.C. TELEROM
PROIECT INPPT S.A. n vederea informrii clientului.
S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. are sediul n Bucureti, str. Bucureti, str. MENDELEEV 21-25, Telefon:
021-3074700, Fax: 021-3124203, numr de nregistrare la Registrul Comerului J40/1499/1991, CUI RO
1570662.
Societate Comercial TELEROM PROIECT INPPT S.A. desfoar n principal activitati de inginerie i
consultan tehnic (cod CAEN 7112).
Compania a fost evaluat n ipoteza respectrii principiului continuitii activitii (on going concern) conform
prevederilor Standardului Internaional de Practic n Evaluare 6 GN 6 Evaluarea ntreprinderii
Metodele de evaluare utilizate au fost:
Abordarea prin venit o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale
prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor
anticipate n valoare a capitalului.
Abordarea prin pia - o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale
prin folosirea uneia sau mai multor metode care compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare,
participaii sau pri sociale similare care au fost vndute. Aceast abordare nu a fost aplicat innd cont
de numrul (sczut, nesemnificative ca volum i netransparente) de tranzacii nregistrate cu pachete de
pri sociale aparinnd societilor (similare i relevante) din acest sector. n plus, nu exist o pia
reglementat prin care s se tranzacioneze astfel de societi, informaiile deinute de evaluator avnd
un grad de ncredere sczut. Drept urmare, metodele de evaluare aparinnd abordrii prin comparaii de
pia nu au putut fi aplicate.
n cele ce urmeaz este prezentat valoarea unei aciuni prin prisma fiecrei abordri utilizate:
Valoarea rezultat prin metoda fluxurilor financiare actualizate:
0,20 lei / aciune
Valoarea aciunii prin metoda comparaiilor de pia:
0,23 lei / aciune
Valoarea obinut prin metoda comparaiilor de pia ine cont de percepia investitorilor de pe piaa de capital
privind sectorul societii.
Valoarea obinut prin metoda fluxurilor financiare actualizate are n vedere att potenialul de exploatare al
patrimoniului societii (imobilizri corporale i active intangibile neidentificabile distinct precum notorietate, brand,
management etc), pe baza activitii curente desfurate n cadrul acestuia n conformitate cu bugetul aprobat,
ct i de eventualele active n afara exploatrii. Menionm c rezultatul acestei metode este mult mai relevant n

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

ipoteza respectrii principiului continuitii activitii (on going concern) deci evaluatorul i-a acordat o ncredere
mai mare acestei abordri n evaluare.
Valoarea obinut prin metoda activului net corectat ine seama de valoarea de realizare net a elementelor
patrimoniale estimat pornind de la valoarea de pia a componentelor. Rezultatul acestei metode conduce la
valoarea unei aciuni aferent unui pachet majoritar de aciuni, iar n general este mai relevant n cazul n care
exist premise de ncetare a activitii nu este cazul. Avnd n vedere c societatea a fost evaluat n ipoteza
respectrii principiului continuitii activitii, iar specificul activiii companiei presupune existena a numeroase
active intangibile (Goodwill) imposibil de cuantificat distinct, considerm c rezultatele metodei patrimoniale ar
conduce la o opinie irelevant a valorii aciunii SC TELEROM PROIECT INPPT SA, n consecin aceasta
abordare nu a fost utilizat n vederea determinrii valorii de pia a unei aciuni.
Avnd n vedere aspectele prezentate n cadrul raportului i de sectorul n care societatea activeaz se poate
considera c pentru scopul prezentei evaluri i relevana datelor i informaiilor utilizate n aplicarea metodelor
de evaluare rezultatul metodei fluxurilor financiare actualizate din cadrul abordrii prin venituri este cel mai
reprezentativ.
n coninutul raportului, sunt prezentate detalii privind modul de abordare, coninutul metodelor i argumente
privind relevana acestora.
Astfel, pe baza informaiilor prezentate n cadrul raportului referitor la modalitatea de evaluare a fiecrui tip de
activ, n opinia evaluatorului, valoarea de pia a unei aciuni a S.C. TELEROM PROIECT INPPT SA, este la
data evalurii de:

0,20 lei / aciune

Argumente asupra valorilor estimate:
Valoarea a fost estimat pe baza considerentelor prezentate n cadrul prezentului raport;
Valoarea este o predicie;
Valoarea este subiectiv;
Evaluarea este o opinie asupra unei valori.

DARIAN DRS S.A

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

PREMISELE EVALURII

2.1 Scopul, utilizarea i instruciunile evalurii

Scopul raportului este estimarea valorii de pia a unei aciuni a S.C. TELEROM PROIECT INPPT SA n vederea
informrii clientului.
Subiectul evalurii este S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. cu sediul n Bucureti, str. MENDELEEV 21-25,
Telefon: 021-3074700 Fax: 021-3124203, avnd numr de nregistrare la Registrul Comerului J40/1499/1991,
CUI RO 1570662.
Baza de evaluare. Tipul valorii estimate
Pentru estimarea valorii de pia a unei aciuni S.C. TELEROM PROIECT INPPT s-au luat n considerare
prevederile Standardului Internaional de Evaluare IVS 1. Valoarea de pia este definit astfel:
Valoarea de pia este suma estimat pentru care o proprietate poate fi schimbat, la data evalurii,
ntre un cumprtor decis i un vnztor hotrt, ntr-o tranzacie cu pre determinat obiectiv, dup o
activitate de marketing corespunztoare, n care prile implicate acioneaz n cunotin de cauz,
prudent i fr constrngere.
De asemenea, n elaborarea prezentului raport de evaluare au fost luate n considerare urmtoarele Standarde
Internaionale de Evaluare, ediia a 8-a, 2007:
IVS 1

Valoarea de pia tip de valoare

GN 6

Evaluarea ntreprinderii

GN 3

Evaluarea mijloacelor fixe mobile

GN 4

Evaluarea activelor necorporale

GN 5

Evaluarea bunurilor mobile

GN 11

Verificarea evalurii

IVS 3

Raportarea evalurii

2.2 Data estimrii valorii

La baza efecturii evalurii au stat informaiile privind nivelul preurilor corespunztoare lunii iunie 2011, dat la
care se consider valabile ipotezele luate n considerare i valorile estimate de ctre evaluator (data evalurii).
Evaluarea a fost realizat n luna iulie 2011, considerat data raportului.

2.3 Moneda raportului. Modaliti de plat

Valoarea este exprimat n lei. Cursul valutar utilizat la conversia cifrelor ale cror exprimare era n valut este
de 4,2500 lei/1EURO, curs BNR din 26 iulie 2011. Se menioneaz, ns, c o eventual conversie n valut a
opiniei finale o considerm adecvat doar atta vreme ct principalele premise care au stat la baza evalurii nu
DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

sufer modificri semnificative (nivelul veniturilor previzionate, rentabilitii, nivelul riscurilor asociate unei investiii
similare, cursul de schimb i evoluia acestuia comparativ cu puterea de cumprare i cu nivelul tranzaciilor pe
piaa imobiliar specific etc.).
Valoarea exprimat ca opinie n prezentul raport reprezint suma care urmeaz a fi pltit n echivalent cash la
data tranzaciei fr a lua n calcul condiii de plat deosebite (investiii previzionate etc).

2.4 Clauza de nepublicare

Prezentul raport de evaluare a fost realizat pe baza informaiilor furnizate de ctre reprezentanii S.C. TELEROM
PROIECT INPPT, corectitudinea i precizia datelor furnizate fiind responsabilitatea acestora. n conformitate cu
uzanele din Romnia valorile estimate de ctre evaluator sunt valabile la data prezentat n raport i nc un
interval de timp limitat dup aceast dat, n care condiiile specifice nu sufer modificri semnificative care pot
afecta opiniile estimate.
Opinia evaluatorului trebuie analizat n contextul economic general cnd are loc operaiunea de evaluare, stadiul
de dezvoltare al pieei specifice i scopul prezentului raport. Dac acestea se modific semnificativ n viitor
evaluatorul nu este responsabil dect n limita informaiilor valabile i cunoscute de acesta la data evalurii.
Acest raport de evaluare este confidenial, destinat numai scopului precizat i numai pentru uzul clientului i
destinatarilor menionai la pct. 2.1. Nu acceptm nicio responsabilitate dac este transmis unei alte persoane, fie
pentru scopul declarat, fie pentru alt scop, n nicio circumstan.

2.5 Metodologia de evaluare

Metodologia de evaluare, general acceptat, presupune ca evaluatorul s strng, analizeze i ajusteze
informaiile pe care le consider relevante, s selecteze i s aplice abordrile i metodele de evaluare care
conduc la o valoare estimat n conformitate cu scopul propus.
n evaluare s-a inut cont de urmtoarele:
Tipul afacerii i istoricul ei;
Cadrul economic general, punndu-se accent pe situaia sectorului n care societatea i desfoar
activitatea;
Capacitatea companiei de a produce profit;
Metodele de evaluare utilizate au fost:
Abordarea prin venit o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale
prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor
anticipate n valoare a capitalului.
Abordarea prin pia - o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale
prin folosirea uneia sau mai multor metode care compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare,
participaii sau pri sociale similare care au fost vndute. Aceast abordare nu a fost aplicat innd cont
de numrul (sczut, nesemnificative ca volum i netransparente) de tranzacii nregistrate cu pachete de
pri sociale aparinnd societilor (similare i relevante) din acest sector. n plus, nu exist o pia
DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

reglementat prin care s se tranzacioneze astfel de societi, informaiile deinute de evaluator avnd
un grad de ncredere sczut. Drept urmare, metodele de evaluare aparinnd abordrii prin comparaii de
pia nu au putut fi aplicate.
Valoarea obinut prin metoda de randament i metodele de comparaii in seama pe de o parte de totalitatea
elementelor intangibile de care beneficiaz compania la data evalurii i pe de alt parte de comportamentul
investitorilor pe pia pentru companii concurente din acelai domeniu de activitate.
Valoarea obinut prin metoda activului net corectat ine seama de valoarea de realizare net a elementelor
patrimoniale estimat pornind de la valoarea de pia a componentelor. Rezultatul acestei metode conduce la
valoarea unei aciuni aferent unui pachet majoritar de aciuni.

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

PREZENTAREA DATELOR

3.1 Generaliti
Denumire
Adres
nregistrri
Obiect de activitate principal
Capital social
Nr. aciuni

S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A.

Bucureti, STR MENDELEEV 21-25, Telefon: 021/307.47.00, fax:
021/312.42.03
Nr. ORC: J40/1499/1991
C.U.I.: RO 1570662
7112 Activitati de inginerie si consultanta tehnica
107.998,88 lei
981.808 aciuni

Scurt prezentare a companiei analizate

Compania a fost nfinat n anul 1952, fiind unicul proiectant de telecomunicaii naional n perioada 1952 1991.
De-a lungul timpului societatea analizat a avut urmtoarele denumiri:

Institutul de Proiectri pentru Telecomunicaii (IPTc)

Institutul de Cercetri si Proiectari pentru Telecomunicaii (ICPTc)

Institutul de Cercetri i Proiectri Tehnologice in Telecomunicaii

(ICPTTc)

ncepnd cu anul 1991 conform HG. Nr. 118/15.02.1991 a devenit societate pe aciuni, deine abiliti n
verificarea proiectelor de telecomunicaii i lucrrilor de construcii i instalaii.
S.C. Telerom Proiect INPPT S.A are implementat i menine un sistemul de management al calitii conform
condiiilor din standardul ISO 9001/2000 pentru activiti de proiectare, cercetare-dezvoltare, consultan i
antreprenoriat general, certificat de Societatea Romn pentru Asigurarea Calitii i de IQNet - The International
Certification Network. Printre alte certificri se numr:

OMCAS (Organismul Militar de Certificare Sisteme de Management al Calitii al Ministerului Aprrii.)

AACR (Autoritatea Aeronautic Civil Romn)

MIRA (Ministerul Internelor i Reformei Administrative) pentru efectuarea lucrrilor de proiectare

privitoare la investiiile acestor instituii

DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.2 Aspecte operaionale

3.2.1

Activitatea productiv

Volumul activitii companiei din primul semestru al anului 2011 este puternic influenat de finalitatea licitailor
publice la care particip, aspect ce a determinat o diminuare considerabnil a cifrei de afaceri. Conjunctura
politico-economic a Romniei favorizeaz ctigarea unor licitaii pentru proiecte de infrastructura importante de
ctre companii care nu posed abilitile tehnico-profesionale necesare finalizri lor, entitii precum Telerom
Proiect INPPT S.A. se numr printre subcontractorii unor astfel de lucrri.
Conform informaiilor primite de la client spre sfritul anului 2011 se preconizeaz o cretere exponenial a
activitii companiei ca urmare a numrului mare de contracte de infrastructur ce au termen de finalizare
31.12.2011. Contracte menionate anterior sunt n general ctigate de companii ce aleg s subcontracteze
lucrrile ctre companii cu o experien bogat (companii precum Telerom Proiect INPPT S.A.) n vederea
respectrii clauzelor contractuale.
Activitatea companiei analizate este organizat pe trei secii de proiectare, care conlucreaz ntre ele n funcie de
natura lucrrilor :

retele telefonice

radiocomunicatii care cuprinde si transmisiuni multicai, constructii metalice si electroalimentare.

retele de transmisiuni de date

Printre principalele produse / servicii oferite de ctre companie pe diferite segmente ale pieei specifice se
numr:
Reele de comunicaii

realizare de reele de cabluri, locale i de lung distan (cupru i fibr optic), inclusiv suportul
(canalizaii telefonice, linii de stlpi etc.)

racorduri la reeaua telefonic public pentru ansambluri de locuine, zone industriale, cldiri
administrative, bnci etc.

protecia instalaiilor de telecomunicaii fa de influena liniilor electrice de transport de nalt tensiune i

de traciune electric

mutri i protejri reele i instalaii de comunicaii pentru eliberri de amplasamente

sisteme de comunicaii pentru controlul traficului pe autostrzi

Radiocomunicaii

staii de radiodifuziune sonor pe unde lungi, medii, scurte, ultrascurte

staii de televiziune n VHF i UHF

reele complexe de radiorelee

radiocomunicaii mobile terestre pentru diferite aplicaii (auto, navale, aeriene, feroviare etc.) n sistem
trunked, celular
10
DARIAN DRS

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

reele radiotelefonice pentru diverse aplicaii, inclusiv reele wireless pentru transmisii de date n
configuraie punct-punct i punct-multipunct

centre de emisie i recepie la mare distan pe unde scurte

cmpuri de antene i sisteme radiante

staii de sol pentru legaturi satelitare

instalaii pentru protecia i dirijarea navigaiei aeriene, maritime, fluviale

reele CATV

sisteme de comunicaii i control al traficului pe autostrzi

Transmisiuni multici

echipamente terminale i intermediare pentru transmisiuni pe suport fizic sau radio, cu diverse tipuri de
multiplexare

Construcii metalice

structuri metalice (turnuri, piloni) de diverse tipuri i dimensiuni utilizate ca supori pentru orice tip de
antene si sisteme radiante

Electroalimentare

instalaii complexe de alimentare cu energie electric n curent alternativ (c.a) i n curent continuu (c.c.)
de diverse tensiuni i capaciti

racordri la sistemul energetic naional, surse de rezerv n curent alternativ, surse de alimentare
nentrerupt n c.a. i n c.c., surse neconvenionale

instalaii de protecie a echipamentelor (prize de pmnt, paratrsnet, balizaj de noapte)

Reele de transmisiuni de date

reele locale de transmisiuni de date (LAN) i interconectarea lor

reele private de arie extins pentru transmisiuni de date (MAN)

Instalaii complexe de incint

sisteme complexe de comunicaii (instalaii de comunicaii telefonice i de date, de semnalizare incendiu,

efracie, control acces i protecia perimetral a obiectivelor, TV cu circuit inchis)

cablri structurate in cldiri pentru voce/ date

3.2.2

Dotri

Societatea i desfoar activitatea ntr-un spaiu nchiriat, dotrile societii fiind formate exclusiv din
echipamente IT i periferice. La data evalurii compania deine trei autoturisme DACIA.

DARIAN DRS

11

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.3 Aspecte comerciale

3.3.1 Analiza ramurii (domeniului) / Aspecte ale pietei specifice

Tendina activitii de proiectare ca parte integrant a activitii de achiziie a investitiilor i ca obiect principal de
activitate al societii Telerom Proiecte INPPT S.A este influenat de investiiile n infrastructur. n ceea ce
privete contractele se remarc o tendin de acordare a acestora ctre contractori generali, n care este inclus
i partea de proiectare (a crei importan este deseori trecut pe plan secundar, i de multe ori executat
neprofesionist), contractori ce aleg de cele mai multe ori s subcontracteze o parte din lucrri ctre companii
precum Telerom Proiecte INPPT S.A.
La prima vedere nu se poate discuta de sezonalizare n condiiile pieei din Romnia, licitaiile pentru contracte de
infrastructur derulnduse pe tot parcursul anului. ns situaia real sugereaz o cretere a activitii de
proiectare spre sfritul anului, atunci cnd companiile ce au contractat lucrrile sunt silite s apeleze la
experiena unor juctori cu renume precum S.C. Telerom Proiecte INPPT S.A. pentru a se putea ncadra n
clauzele contractuale.
Activitatea de proiectare ca parte integrant a activitii de achiziie a investitiilor a fost reglementat de-a lungul
timpului prin diverse normative. n prezent aceast activitate este reglementat de OUG 34/2006 mpreun cu
alte acte normative complementare. Ordonana reglementeaz activitatea de achiziie de la publicarea anunului
de intenie a achiziiei, desfurarea n totalitate a acesteia, pan la procedura de soluionare a contestaiilor.
Prin HG 28/2008 este reglementat cadrul coninut al documentaiilor tehnico-economice ale investiiilor, structura
i metodologia de elaborare a devizului general. Att proiectarea ct i investiiile la nivel naional sunt influenate
de data aprobrii bugetului anual.
Conform informaiilor furnizate de ctre Comisia Naional de Prognoz se ateapt creteri constante a
sectorului serviciilor n Romnia n perioada 2011-2014.

DARIAN DRS

12

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.3.2 Concurenii societii

Pe piaa local exist firme similare ca i mrime i activitate. Dintre acestea, amintim:
VERTA TEL
UTI Group
In cazul UTI si VERTA TEL principalul atu l constituie faptul c i executa lucrarile. In acest fel cota de
proiectare este redusa compensand cu ncrcrile lucrrilor de execuie.
Un alt atu al acestora este acela ca pot proiecta si executa si lucrari de gaze, apa canal, electrice in aceleasi
conditii ca si lucrarile de telecomunicatii.

3.3.3 Clienii societii

n general societatea i contacteaz potenialii clieni participnd la licitaii n urma crora se ncheie contracte de
colaborare. Principalii clienii fiind din domeniul radio i telecomunicaiilor

3.3.4 Furnizori
Furnizorii societii sunt specifici domeniului n care activeaz societatea. Cei mai importani dintre acetia sunt:
Furnizorul
GRIMACH IMPORT EXPORT
MICRONET COMPUTERS
AUTORITATEA NATIONALA DE CERCETATE STIINTIFICA

Produsul (gama de produse)

Hartie xerox, papetarie
Calculatoare, periferice
Proprietar sediu (chirie, utilitati)

Probleme n aprovizionare
Nu
Nu
Nu

Termenul mediu de onorare a datoriilor ctre furnizori este de peste 90 de zile, i sunt compuse din datorii ctre
bugetul statului respectiv angajai.

DARIAN DRS

13

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.4 Aspecte resurse umane

3.4.1 Managementul
Administratorii societatii sunt :
1.Administrator LIXANDRU IOAN
- funcie : PREEDINTE C.A.
- data numirii: 29.08.2007
- durata mandatului: 4 ani
- data ncetrii mandatului: 29.08.2010
- domiciliul : Romnia, localitatea Bucureti, sectorul 3, Splaiul Independenei nr. 2 J, ap. 9
- cetenie : romn
- data i locul naterii : 16.05.1943 Bucureti
- CNP 1430516400123
- carte de identitate : seria RT, numr 147010, emitent SP 10 la data de 21.03.2001
- acionar cu 65.620 aciuni
- Funcia : director general al societii din 1998

2. Administrator STANCIULESCU ION

- funcie : MEMBRU C.A.
- data numirii: 29.08.2007
- durata mandatului: 4 ani
- data ncetrii mandatului: 29.08.2010
- domiciliul : Romnia, localitatea Bucureti, Str. Ion Berindei nr.9, bl.20, sc.2, ap.61, sectorul 2
- cetenie : romn
- data i locul naterii : 24.05.1936 Brasov, jud. Brasov
DARIAN DRS

14

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

- CNP 1360524400383
- carte de identitate : seria BE, numr 577420, emitent Secia 7 la data de 28.09.1981
3. Administrator MOTOC GEORGE
- puteri : MEMBRU C.A.
- data numirii: 29.08.2007
- durata mandatului: 4 ani
- data ncetrii mandatului: 29.08.2010
- domiciliul : Romnia, localitatea Bucureti, Str. Prelungirea Ghencea nr.143B, sectorul 6
- cetenie : romn
- data i locul naterii : 23.11.1943 Ramnicu Sarat, jud. Buzau
- CNP 1431123400186
- carte de identitate : seria RD, numr 505109, emitent SPCEP S6 biroul 3 la data de 30.11.2006
Auditorii societii sunt:
S.C. CRISS CONTEXPERT SRL, n calitate de auditor financiar.
Iuliana Mariana Marinescu, cetean romn, de naionalitate romn, nscut la data de 21.12.1941 n
comuna Orbeasca jude Teleorman, fiica lui Marin si Maria, cu domiciliul n Bucureti Aleea
Compozitorilor nr. 1 bl. E21 sc. A et. 9 ap. 49 sector 6, identificat cu CI seria RD nr. 510696 emis de
SPCEP S6 biroul nr.3 la 26.01.07, CNP 2411221400358, n calitate de auditor intern.
Conducerea executiv a societii:
- Moloiu Marin- director tehnic din anul 1992 este acionar i deine 340 de aciuni;
- Dumitric Veronica director economic din anul 2001 este acionar i deine 170 de aciuni.
Persoanele enumerate i care fac parte din conducerea societii nu sunt implicate n litigii sau proceduri
administrative, au capacitate deplin n a-i ndeplini atribuiile din cadrul societii.

3.4.2 Personalul
n prezent n societate sunt angajate 28 de persoane. Dimensiunea i structura personalului la 30.06.2011 este
urmtoarea :

DARIAN DRS

15

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Varsta ani
<40
>40<50
>50<60
>60
total

Studii medii
1
3
8
3
15

Studii superioare
2
5
6
13

Direct productivi telecomunicatii

3
10
5
18

Se remarc o medie de vrst ce se ncadreaz n intervalul 50-60 ani.

n tabelul de mai jos se poate observa evoluia numrului de angajai
2006
2007
2008
2009
Nr. total de personal

82

70

60

43

2010

30.06.2011

27

28

Analiznd evoluia pe ansamblu se poate observ o descretere continu a numrului acestora n perioada 20062010. n primul semestru al acestui an se poate remarca o cretere uoar a numrului acestora comparativ cu anul
2010. n concluzie acesta evoluie a personalului este strns legat de performanele companiei la care se adaug
evoluia pieei specifice.

3.5 Aspecte juridice

3.5.1 Acionari
Proprietari la data evalurii sunt:
Denumire acionar
1. Fondul Proprietatea
2. S.C. ISAF S.A.
3. Persoane fizice
4. Persoane juridice
TOTAL

Numar de aciuni
deinute
673.862
132.617
130.217
45.112
981.808

Cota din capitalul

social
68,63 %
13,50 %
13,26%
4,59 %
100 %

3.5.2 Drepturi de proprietate

3.5.2.1 Terenuri i cldiri:

S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. nu deine n proprietate terenuri sau cldiri, societatea desfurndu-i
activitatea ntr-un spaii administrative n suprafa util de 494 mp nchiriat de la Autoritatea Naional pentru
Cercetare Stiinific. Contract a crui perioad contractual expir n 31.12.2011.

3.5.2.2 Alte active imobilizate

Mijloacele fixe din grupele 2-3 sunt in proprietatea societii. Se compun n principal din:
-

3 autoturisme marca DACIA

Calculatoare i echipamente periferice

DARIAN DRS

16

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Din analiza mijloacelor fixe aflate n proprietate reiese faptul c toate imobilizrile sunt utilizate n activitatea
curent, neexistnd active n afara exploatrii.

3.5.2.3 Chirii
Societatea i desfoar activitatea ntr-un spaiu luat n chirie de la Autoritatea Naional pt Cercetare tiinific.
De asemenea societatea are nchiriat i un garaj n suprafa de 466 mp de la S.C. TITAN AL S.A.

3.5.2.4 Participaii
La data evalurii societatea nu deinea imobilizri financiare sub forma intereselor de participare.

3.5.2.5 Active Intangibile / goodwill

Societatea deine n patrimonul su active necorporale de natura licenelor software.

3.5.3 Creane i datorii

3.5.3.1 Situaia creanelor
Prezentm n continuare situaia creanelor fr sperane de ncasare pus la dispoziie de conducerea societii:
TOTAL

Sub medie

ROMCON CONECT
TEL WAVE SRL

(nencasabile)
(nencasabile)

Peste 90 de zile

Peste 120 de zile

(neprovizionate)

Peste 180 de zile

(neprovizionate)

Peste 1 an
(neprovizionate)
2.575 Lei
901 Lei

3.5.3.2 mprumuturi bancare / alte datorii purttoare de dobnd

Societatea nu are ncheiat nici un contract de mprumut bancar sau leasing, compania finanndui activitatea din
resurse nepurttoare de dobnd; toate datoriile nregistrate sunt aferente activitii curente i ctre
administratorul societii (care a mprumutat compania cu suma de 40.000 lei n baza contractului nr.
1/22.02.2008 acest mprumut nu este purttor de dobnd).

3.5.4 Litigii
Societatea nu este implicat n nici un litigiu.

3.6 Analiz economico-financiar

Analiza economico financiar a societii S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. reprezint un studiu
metodologic al situaiei i evoluiei societii comerciale, sub aspectul structurii financiare i a rentabilitii,
plecnd de la bilan, contul de rezultate, anexele la acestea, corespunztoare anilor 2006 iunie 2011, puse la
dispoziie de conducerea societii.

DARIAN DRS

17

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

La efectuarea analizei s-au avut n vedere exclusiv documentele de eviden contabil ale S.C. TELEROM
PROIECT INPPT S.A. n acest context prezenta analiz i propune s surprind principalele aspecte ale afacerii
S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. din punct de vedere economico-financiar, s interpreteze evoluia
acestora i s sesizeze tendinele pe care se poate ncadra evoluia viitoare. Analiza rspunde unor cerine
generale reclamate de contextul n care este elaborat.
Un instrument important al analizei financiare l constituie analiza indicatorilor care reprezint raportul dintre dou
posturi sau grupe fie din bilan, fie din contul de profit i pierdere, fie unul din bilan i altul din contul de profit i
pierdere.

3.6.1

Analiza bilanului

n continuare sunt prezentate situaiile financiare normalizate aferente exerciiilor financiare 2006 iunie 2011.

Analiza posturilor bilaniere, cu preponderen pentru anul 2010 respectiv iunie 2011 a scos n eviden
urmtoarele:

DARIAN DRS

18

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Societatea deine n patrimoniul su imobilizri corporale formate n mare parte din echipamente IT,
maini i mobilier. ncepnd cu anul 2008, valoarea acestora a sczut treptat ca urmare a lipsei
investiiilor.

Imobilizrile necorporale sunt reprezentate n principal de programe informatice i licene. Se remarc

o evoluie descresctoare a acestei clase de active pe toat perioada analizat, ca urmare a deprecierii.

Imobilizrile financiare constau n general din investiii pe termen scurt netranzacionate pe o pia
reglementat. n ceea ce privete evoluia acestor imobilizri se remarc o volatilitate ridicata pentru
ultima perioada analizata (iunie 2011), acestea nregistrnd creteri substaniale ca urmare a unor
garanii acordate diverilor clienti.

Activele circulante sunt formate n principal din creane. ncepnd cu anul 2008 valoarea acestora s-a
diminuat treptat, de la circa 900 mii lei n 2008 la circa 300 mii lei n 2010 (echivalent a unor scderi
anuale de aproximativ 40%). Extrapolat, situaia creanelor de la sfritul semestrului 1 comparativ cu
aceai perioada a anului trecut nregistrez o scdere de aproximativ 34%. Stocuri sunt alctuite n
principal din obiecte neperisabile n principal materiale de birotic i papetrie, rechizite.

Analiznd global activul bilanier se observ scderi constante ncepnd cu anul 2008.

Capitalurile proprii sunt puternic corelate cu rezultatele raportate de entitate la sfritul fiecrei
perioade. Astfel, se remarc scderi considerabile n perioada 2009 iunie 2011 ca urmare a pierderilor
nregistrate. De subliniat este faptul c n iunie 2011 capitalurile proprii nregistreaz valori negative.

Societatea nu deine datorii pe termen lung.

Datoriile pe termen scurt nu au cunoscut fluctuaii importante ele ncadrndu-se n perioada analizat
ntre 400 - 600 mii lei. Pentru ultima perioada analizat se observ o cretere a datoriilor, comparativ cu
anul trecut, ca urmare a blocrii plilor salariale.

3.6.2

DARIAN DRS

Analiza poziiei financiare

Indicatorii de structur

19

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

100%
80%
Rata disponibilitilor bneti

60%

Rata creanelor
Rata stocurilor

40%

Rata imobilizrilor financiare

20%
0%
2006

Rata imobilizrilor corporale

Rata imobilizrilor necorporale
2007

2008

2009

2010

iunie 2011

n tabelul anterior sunt prezentate ca structur elementele componente ale bilanului societii. Analiza ponderii i
evoluiei celor dou grupe mari de active, activele imobilizate i activele circulante reflect situaia actual din
societate.
Rata activelor imobilizate: valoarea ei depinde de specificul activitii i de caracteristicile tehnice ale
ntreprinderii, nregistrnd valori diferite de la o ramur la alta. Astfel, aceasta are valori foarte mari n cazul
firmelor care folosesc o infrastructur important sau echipamente costisitoare (n industrie). Se apreciaz c
pentru ntreprinderi comparabile, aceast rat semnific capacitatea firmei de a rezista unei crize economice,
tiindu-se c o imobilizare ridicat a capitalului atrage dup sine un risc mare al netransformrii acestora n
lichiditi. n cazul societilor aparinnd sectorului serviciilor ponderile se schimb semnificativ n favoarea
activelor circulante datorit activelor intangibile imposibil de cuantificat.
Rata activelor circulante: nregistreaz valori semnificative n cazul firmelor cu activitate de producie, cu ciclu
lung de fabricaie, precum i a acelor firme cu specific de distribuie de bunuri materiale i valori sczute n cazul
societilor prestatoare de servicii. Ca pondere ns, activele circulante prezint valori ridicate n cadrul
societilor din sectorul serviciilor i sczute n cadrul acelor entiti aparinnd industriei.
S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. are patrimoniul format n special din active circulante, aspect normal
innd cont de sectorul n care activeaz compania, cel de prestri servicii. Ponderea acestora nregistreaz un
trend cresctor ncepnd cu 2008, de la 92% n total active la 95% n total active n 2010.
Analiza structurii de finanare a afacerii se bazeaz pe analiza celor trei surse de finanare importante: capitalul
acionarilor (capitalul propriu), capitalul atras pe termen mediu i lung (eventuale mprumuturi pe termen mediu i
lung i achiziiile realizate n leasing financiar) i capitalul atras pe termen scurt.

DARIAN DRS

20

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Rata autonomiei financiare: semnific ponderea surselor proprii n finanarea mijloacelor economice ale firmei i
nregistreaz valori diferite n funcie de politica financiar a ntreprinderii i rentabilitatea ei. Se recomand ca
valoarea acesteia s fie n intervalul 35% - 50%. Observm o evoluie nefavorabil a acestui indicator ncepnd
cu 2009, ca urmare a sensibilitii capitalurilor proprii la rezultatele raportate de ctre entitate, rezultate ce au fost
generatoare de pierdere ncepnd cu acest an. Un aspect deosebit de important l reprezint situaia la iunie
2011, rata autonomiei financiare fiind negativ. Nivelul actual al acestui indicator indic un risc maxim de intrare
n incapacitate de pia, societatea finanndu-i activitatea exclusiv din datorii.
Analiznd ratele de ndatorare pe termen lung i scurt, se observ o cretere constant a datoriilor pe termen
scurt ncepnd cu anul 2009. Pentru ultima perioada de analiz se observ o escaladare a ponderii datoriilor cu
exigibilitatea mai mic de 1 an (de la 85% pn la 256%) ca urmare a blocrii plilor salariale.

Indicatorii de gestiune

Viteza de rotaie a activelor circulante reprezint un indicator de eficien ce reflect schimbrile intervenite n
activitatea ntreprinderii (n special n activitatea de exploatare: modificarea procesului de aprovizionare i
producie, reducerea costurilor, scurtarea ciclului de producie i a perioadei de desfacere i ncasare a produciei
etc.). Volumul activelor circulante depinde de doi factori, i anume: cifra de afaceri i viteza de rotaie a activelor
circulante. Cu ct activele circulante vor parcurge mai repede fiecare stadiu al rotaiei capitalului, cu att viteza de
rotaie va fi mai mare, iar nevoia de fond de rulment mai mic pentru un volum dat al produciei, respectiv al cifrei
de afaceri.
Din analiza duratelor de rotaie a elementelor de activ circulant i a datoriilor pe termen scurt se pot trage
urmtoarele concluzii:
a) Durata de rotaie a stocurilor a nregistrat o scdere substanial, de la 57 zile n 2010 la 9 zile n
iunie 2011. De subliniat este faptul c stocurile sunt formate exclusiv din produse neperisabile
(materiale de birotic i papetrie, rechizite).
b) Duratele de ncasare a creanelor respectiv onarare a datoriilor comerciale sunt n cretere, cu
DARIAN DRS

21

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

decalaje ntre ele; astfel n iunie 2011 se remarc un decalaj, favorabil, de aproximativ 218 de zile
ntre durate de ncasare a creanelor i durata de onorarea a datoriilor din exploatare. Acest aspect
se datoreaz nghetrii plilor salariale (cheltuieli ce ocup o pondere semnificativ n total datorii).

Indicatorii de lichiditate

Lichiditatea semnific capacitatea de a transforma elementele de activ n bani.

Lichiditatea curent indicatorul mai poart i denumirea de lichiditate patrimonial, ofer informaii despre
bunurile la care ntreprinderea poate sa fac apel pentru a plti datoriile pe termen scurt. Intervalul de timp
recomandat este 1,2 2.
Lichiditatea rapid arat capacitatea societii de a face fa datoriilor pe termen scurt din activele circulante
cele mai lichide, excluzndu-se stocurile. Potrivit teoriei nord-americane, rata lichiditii curente este cunoscut i
sub denumirea de testul acid. Aceast rat este de obicei subunitar, intervalul considerat satisfctor fiind 0.65
1.
Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor scadente care rezult din
angajamentele anterioare contractate, fie din operaii curente a cror realizare condiioneaz continuarea
activitii, fie din prelevri obligatorii. n sistemul analizei financiar-patrimoniale, analiza aptitudinii ntreprinderii de
a fi solvabil i de a nvinge riscul de faliment ocup un loc central. Orice dereglare privind achitarea obligaiilor
genereaz prejudicii i necesit o corectur urgent. Totodat, echilibrul financiar este un imperativ absolut, adic
nu poate fi omis sub nici o motivaie. n practica economic, se poate concepe ca o ntreprindere care cunoate o
perioad mai dificil s renune provizoriu la unele obiective de cretere, obiective economice sau sociale. n
schimb, ea nu poate renuna la asigurarea obiectivului de solvabilitate, care constituie condiia financiar de
supravieuire.
n cazul societii analizate observm nrutiri ale celor 4 indicatori ai lichiditii ncepnd cu anul 2009.
Solvabilitatea companiei nregistreaz o evoluie nefavorabil. Astfel, n iunie 2011 activele deinute de companie
nu acoper n totalitate datoriile entitii.
n concluzie:
Ponderea creanelor n total active se diminueaz treptat ncepnd cu 2009.
Autonomia financiar a companiei este negativ
Lichiditatea i solvabilitatea este precar.
Pe parcursul primului semestru al anului 2011 se remarc o nrutire a situailor financiare ale
companiei, situaie ce se astepta a se mbuntii substanial spre sfritul exerciiului financiar.

DARIAN DRS

22

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Indicatorii echilibrului financiar

Fondul de rulment
Pentru realizarea echilibrului financiar la nivelul ntreprinderii, alocrile permanente (imobilizri) trebuiesc
finanate pe seama surselor permanente (capitalurile proprii si imprumuturile pe termen lung). Cu ct sursele
permanente sunt mai mari dect necesitile permanente de alocare a fondurilor bneti, cu atat intreprinderea
dispune de o marja de securitate, care o pune la adpost de evenimente neprevzute. Acest surplus de resurse
permanente, degajat de ciclul de finanare al investiiilor, poate fi rulat pentru renoirea stocurilor i creanelor.
Dup cum se observ, fondul de rulment este negativ pentru ultima perioada analizat.

Nevoia de fond de rulment i interpretarea sa

Nevoia de fond de rulment reprezint diferena dintre nevoile temporare i sursele temporare, respectiv suma
necesar finanrii decalajelor, care se produc n timp ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie determinate n
special de activitatea de exploatare. Nevoia de fond de rulment semnific n esen, activele circulante de natura
stocurilor i a creanelor nefinanate pe seama obligaiilor pe termen scurt (surselor atrase). Obligaiile pe termen
scurt de natura celor fa de furnizori, salariai, bugetul de stat etc pn n momentul plii lor reprezint o surs
atras de finanare a activelor circulante. Mrimea nevoii de fond de rulment este influenat de natura activitii,
durata ciclului de fabricaie, viteza de rotaie a stocurilor i creanelor, nivelul de activitate. Dac nevoia de fond
de rulment este pozitiv, situaia se consider a fi normal numai dac este rezultatul unei politici de investiii
privind creterea nevoii de finanare a ciclului de exploatare. Altfel, acesta reflect un decalaj nefavorabil ntre
lichiditatea stocurilor i a creanelor i exigibilitatea datoriilor din exploatare. Dac dimpotriv, nevoia de fond de
rulment este negativ, aceasta semnific un surplus de resurse temporare comparativ cu nevoile temporare,
situaia fiind favorabil, doar dac este rezultatul accelerrii rotaiei circulante i ale angajrii de datorii cu
scadene mai mari. n caz contrar, situaia este nefavorabila deoarece este determinat de ntreruperi temporare
n aprovizionarea i rennoirea stocurilor, sau n activitatea de producie. Necesarul de fond de rulment are dou
componente: necesarul de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) i nevoia de fond de rulment n afara
exploatrii (NFRAE).
Dup natura activitii NFRE poate cunoate fluctuaii importante pe perioada derulrii ciclului de exploatare pot
fi date de natura sezonier a activitii, de practica utilizat n legtur cu efectuarea cheltuielilor sau de practica
utilizat pentru comercializare. O component important ce antreneaz fluctuaia NFRE o reprezint plata
salariilor i a obligaiilor fa de bugetul statului.
n cazul de fa observm c NFRE este negativ.

DARIAN DRS

23

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Trezoreria net
Trezoreria net exprim corelaia dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment, reflectnd situaia
financiar a firmei, att pe termen mediu i lung, ct i pe termen scurt. Trezoreria net pozitiv semnific un
excedent monetar al exerciiului financiar i dac aceasta se menine n cadrul mai multor exerciii financiare
succesive, aceast situaie demonstreaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasrii rentabile a
disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei firmei pe pia. Dac nevoia de fond de rulment este constant,
atunci trezoreria net pozitiv este echivalentul profitului net, diminuat cu dividendele pltite n cursul aceleiai
perioade, la care se adaug amortizarea, iar n cazul n care trezoreria net este negativ, este efectul
nregistrrii de pierderi. Totui atunci cnd ntreprinderea realizeaz produse rentabile, dispune de pia (de
aprovizionare i de desfacere), dar nregistreaz o cretere a nevoii de fond de rulment ca urmare a dezvoltrii
activitii, existena unei trezorerii nete negative nu semnific o situaie economico-financiar nefavorabil, ci
nregistrarea unui decalaj ntre termenul mediu de transformare a stocurilor i creanelor n lichiditi i durata
medie de onorare a obligaiilor pe termen scurt.
Trezoreria net este pozitiv, aspect ce nu prezint un aspect pozitiv ca urmare a valoriilor negative ale Fondului
de Rulment respectiv ale Nevoii de fond de rulment.

DARIAN DRS

24

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

3.6.3

Analiza performanelor financiare

n tabelul urmtor sunt reliefate evoluiile principalelor categorii de venituri i cheltuieli. Valorile au fost exprimate
n moned constant, la nivelul sfritului anului 2010, factorul de actualizare utilizat fiind indicii preurilor de
consum afereni perioadei 01.01.2006 31.06.2011 pentru sectorul serviciilor. Valorile au fost preluate din datele
puse la dispoziie de Institutul Naional de Statistic, prin site-ul su www.insse.ro.

n urma analizei posturilor de venituri i cheltuieli, am extras urmtoarele concluzii:

Cifra de afaceri nregistrez diminuri anuale de aproximativ 40% n perioada 2009-2010 i aproximativ
30% n iunie 2011 comparativ cu perioada simiara a anului 2010 (n valori constante)
o Analiznd cheltuielile din exploatare observm c structur acestora n cifra de afaceri a suferit
modificri n perioada analizat cu variaii mai mari ale cheltuielilor privind personalul respectiv
a celor cu terii i variaii de cel mult 1%-3% ale ponderii celorlalte cheltuieli din exploatare. Astfel
ponderea cea mai mare a cheltuielilor n cifra de afaceri este deinut de cheltuielile cu
personalul respectiv terii. n ultima perioad de analiz se observ o pondere de 124% a
cheltuielilor salariale n cifra de afaceri, ca urmare a lipsei contractelor.
DARIAN DRS

25

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Indicatorul EBITDA ce arat profitul operaional naintea deducerii cheltuielilor cu amortizarea i a tuturor
celorlalte cheltuieli non-cash este negativ ncepnd cu 2009 prin operarea la un nivel nesustenabil a
costurilor (costuri ce nu sunt coroboratate cu cifra de afaceri). Evoluia nefavorabil din ultimul an a
indicatorului EBITDA se reflect i n evoluia EBIT, care ne prezint rezultatul naintea deducerii
cheltuielilor cu dobnzi i a impozitului pe profit concretizat n pierdere.
Rezultatul net este negativ ncepnd cu anul 2009.
Activitatea financiar a fost generatoare de pierderi pe toat perioada de timp analizat.

Indicatorii ce reflect capacitatea societii de a produce profit din activitatea de exploatare, au valori negative
ncepnd cu 2009, ca urmare a pierderilor nregistrate. Ratele de rentabilitate i cele de rentabilitatea financiar
au la rndul su valori negative.
Ca o concluzie a analizei financiare se poate spune c societatea deine o structur a activelor ce i permite s i
continue activitatea. Pe parcursul primului semestru al anului 2011 se remarc o nrautire a situaiei financiare a
companiei. Ratele de gestiune prezint durate prelungite de ncasare a creanelor i de plat a datoriilor.
ncepnd cu 2009 ratele de profitabilitate sunt negative.

DARIAN DRS

26

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

4 ANALIZA DATELOR I CONCLUZIILE

4.1 Metodologia de evaluare
4.1.1 Abordarea prin comparaii de pia
Abordarea prin comparaii de pia presupune compararea firmei evaluate cu alte firme similare i relevante care
au fost tranzacionate pe pia, i, n final, estimarea valorii companiei evaluate prin utilizarea unor chei de
conversie sau altfel spus, coeficieni multiplicatori. Dac au fost selectate companii suficient de similare ntre ele
i cu cea evaluat pentru a permite o evaluare pertinent, atunci multiplicatorii calculai ar trebui s aib valori
apropiate. Companiile selectate pentru a constitui baza de comparaii trebuie s fie similare companiei evaluate n
ceea ce privete sectorul de activitate, produsele fabricate, cote de pia, creteri ateptate, marje de profit i risc
al afacerii.
Metoda comparaiilor cu tranzacii de aciuni ale unor companii listate are la baz urmoaterele ipoteze:
Cotaiile companiilor listate care fac parte din acelai sector de activitate i se tranzacioneaz activ pe o
pia liber pot fi o indicaie relevant asupra valorii, atunci cnd companiile ndeplinesc criteriile de
similaritate pentru a permite aplicarea corect i pertinent a metodei comparaiilor;
Dificultatea const n identificarea companiilor listate care ndeplinesc criteriile de similaritate ndeajuns
pentru a constitui un eantion reprezentativ pentru sectorul n care activeaz societatea evaluat n
cazul nostru companii listate pe pieele de capital din Europa
Au fost selectate 10 de companii pe care le-am considerat similare i relevante; rezultatul acestei
abordri l considerm orientativ i a fost utilizat ca i o cheie de verificare a rezultatelor obinute
n urma abordrii prin venit
Sursele de informaii utilizate n aceast abordare au fost:
S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. prin managementul su
Presa de specialitate (Colecia Capital, Ziarul Financiar, Bursa, Business Standard etc)
Site-ul oficial al Bursei de Valori Bucureti, www.bvb.ro
Site-ul www.infinancials.com

4.1.2 Date de pia

Simbol
Piaa / categoria
Numr de aciuni
Valoare nominal aciuni
Capital social
Maxim ultimele 52 sptmni
Minim ultimele 52 sptmni
Ultimul pre de tranzacionare
Ultima zi de tranzacionare
Numr tranzacii ultimele 12 luni
Volum ultimele 12 luni
Valoare tranzacii

DARIAN DRS

Lei
Lei
Lei
Lei
Lei

Nr. Ac.
Lei

TEBV
XMBS/III-R
981.808
0,11
107.998,88
6,0000
1,6700
5,9500
15.07.2011
2
180
1069,50

27

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Graficul tranzaciilor de aciuni este prezentat mai jos:

Concluzii:
Curs de tranzacionare ascendent
Volatilitate ridicat
Numr de tranzacii foarte sczut

4.1.3 Etapele evalurii

a) Stabilirea ipotezelor i premiselor specifice aplicrii abordrii prin pia: Aceast abordare a fost aplicat
respectnd principiul continuitii activitii, n consecin am selectat doar acele societi comparabile
care respect acest principiu.
b) Stabilirea criteriilor de selecie a companiilor comparabile: Pentru a selecta din totalul de companii listate
care activeaz n domeniul proiectrii i elaborrii de studii, doar acele companii similare i relevante
pentru a constitui o baz de comparaie pentru societatea subiect, am definit urmtoarele criterii: Cifr de
afaceri mai mic de 100 mil euro, EBITDA > 0, disponibilitatea situaiilor financiare la 31.12.2010,
existena previziunilor pentru exerciiul financiar curent,
Societile comparabile selectate sunt:

Cenit AG Systemhaus

Geci Intl

HIFAB GROUP

F24 AG

Institut IGH d.d.

KROMI Logistik AG

Prevas AB

DARIAN DRS

28

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Rejlerkoncernen AB

Sagentia Group PLC

Sogeclair SA

c) Selectarea i prelucrarea multiplicatorilor

Au fost selectai trei multiplicatori de pia :
EV / Cifra de afaceri
EV / EBITDA
CB / EBIT
Prezentm n continuare rezultatele evalurii:

DARIAN DRS

29

Cluj-Napoca: Str. Nicolae Cristea Nr. 25, 400184, Tel/Fax: 0264 438.03.33
Bucureti: Str. Radu Vod, Nr. 17, et. 2, 040273, Tel/Fax: 021 312.27.86
darian@darian.ro; www.darian.ro

Darian DRS S.A.

Nr. Registrul Comerului: J12/595/1991 | Cod unic de nregistrare: RO201020
Cod IBAN: RO24 BACX 0000 0001 3929 6250| Banca UNICREDIT TIRIAC BANK | Capital social 150.000 RON

Cluj-Napoca: Str. Nicolae Cristea Nr. 25, 400184, Tel/Fax: 0264 438.03.33
Bucureti: Str. Radu Vod, Nr. 17, et. 2, 040273, Tel/Fax: 021 312.27.86
darian@darian.ro; www.darian.ro

Interpretarea rezultatelor:
Avnd n vedere coeficienii de variaie ridicai, acordm o ncredere limitat rezultatului obinut n urma
abordrii comparaiilor de pia.
A fost selectat valoarea / aciune aferent primul an n care se previzioneaz c entitatea va genera
profit (anul 2012).
Din cei trei multiplicatori l-am ales pe cel cu coeficientul de variaie cel mai sczut multiplicatorul EV /
EBITDA. Totui, nivelul ridicat de 0,39 nu poate oferi un nivel al multiplicatorului de valoare de ncredere
n urma aplicrii metodei comparaiilor de pia am obinut o valoare a capitalului investit de cca. 229.000 lei,
echivalent a 0,23 lei / aciune.

Vcomp = 0,23 lei / aciune

4.1.4 Abordarea pe baz de venituri
(Metoda fluxurilor financiare actualizate (discounted cash-flow)
Presupune estimarea valorii afacerii pe baza ctigurilor viitoare (free cash flow) de care ar putea dispune
acionarii actuali n ipoteza continuitii activitii. Metoda se bazeaz ca i concept pe nsumarea ctigurilor
actualizate aferente att perioadei de previziune explicite ct i a celei non-explicite, valori care sunt obinute prin
previzionarea rezultatelor financiare avnd n vedere toate informaiile de care dispune managementul i
acionarul majoritar al companiei la data evalurii. Prin aceast abordare va fi recunoscut i valoarea aportului
elementelor necorporale neidentificabile distinct (goodwill sau badwill) de care nu se poate ine seama n cadrul
Abordrii pe baz de active.
Principalele premise avute n vedere la aplicarea metodei au fost:

Bugetul previzionat i fluxurile financiare au fost elaborate pe baza planului de afaceri realizat de ctre
echipa managerial a companiei i analizat de noi mpreun cu aceasta avnd n vedere att tendinele
istorice ct i informaiile cunoscute la acest moment privind evoluia viitoare a pieei specifice;

Durata previziunii de 4 ani a presupus c dup aceast perioad evoluia afacerii se va ncadra pe o
tendin de cvasimeninere, cu o cretere anual redus de cca. 1,5%. Rezultatele acestei abordri sunt
valabile sub rezerva, specific, de nendeplinire ale unor elemente luate n calcul, din motive imposibil a fi
avute n vedere la momentul evaluarii.

Previziunile au fost elaborate n moned deflatat lei constani.

Bugetul previzional
o s-a elaborat aa cum aminteam anterior pe baza planului de afaceri elaborat de noi innd cont
de elementele specifice pieei societii:

Darian DRS S.A.

Nr. Registrul Comerului: J12/595/1991 | Cod unic de nregistrare: RO201020
Cod IBAN: RO24 BACX 0000 0001 3929 6250| Banca UNICREDIT TIRIAC BANK | Capital social 150.000 RON

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Creterea cifrei de afaceri de la 1,6 milioane lei n primul an de previziune la 1,83

milioane lei n anul 4. Rata de cretere avut n vedere pentru perioada explicit a inut
cont de previziunile Comisiei Naionale de Prognoz privind sectorul serviciilor;
Structura cheltuielilor pentru anul 2011 a fost elaborat de managementul societii i
analizat de noi mpreun cu acesta. Ponderea cheltuielilor n cifra de afaceri am
meninut-o constant pentru primii doi ani de previziune. Pentru anul 3 respectiv anul 4
au fost previzionate creteri ale cheltuielilor cu personalul respectiv cu terii (proporional
cu creterea cifrei de afaceri).
Meninerea unei marje a indicatorului EBITDA de 3-4% - n conformitate cu media
regsit pe piaa specific;

Variaia capitalului de lucru, respectiv a valorii stocurilor, creanelor i a datoriilor pe termen scurt s-a
calculat avnd n vedere veniturile din exploatare previzionate ct i duratele medii de rotaie exprimate n
zile, a acestor elemente preluate din analiza financiar

Fluxurile financiare la dispoziia investitorilor (CFI):

o Sunt compuse ca i prti principale din Fluxurile din exploatare i Fluxurile din investiii. n cadrul
CFI (Cash-flow la dispoziia investitorilor) nu se ine seama de fluxurile aferente activitii de
finanare.
o Profitul brut din exploatare i impozitul pe profit au fost preluate din cadrul bugetului previzionat.
o Modificrile n structura capitalului de lucru au fost estimate conform prevederilor din subcapitolul
urmator.
o Investiiile au fost considerate ca fiind egale cu amortizarea, ntruct am previzionat doar investiii
de mentenan.

Estimarea valorii reziduale a fost realizat prin capitalizarea fluxurilor nete aferente primului an al
perioadei de previziune non explicite, innd seama i de nivelul estimat al creterii anuale aferente
acestei perioade, precizat anterior.

Actualizarea fluxurilor financiare i a valorii reziduale s-a efectuat corectnd fluxurile financiare i
valoarea rezidual cu rata de actualizare estimat anterior.

Activele neoperaionale nu exist;

Rezultatul evaluarii prin metoda DCF: - valoarea pachetului integral de aciuni al companiei prin
aceast abordare este:

VDCF = 0,20 lei / aciune

DARIAN DRS

32

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Bugetul de venituri i cheltuieli previzionat :

Buget de Venituri i Cheltuieli
Contracte in derulare
Contracte noi
Cifra de afaceri
Procent crestere
Cheltuieli personal
Cheltueili aferente serviciilor prestate de teri
Alte cheltuieli
Total cheltuieli operaionale
EBITDA
Rat EBITDA
Cheltuieli cu amortizarea i alte deprecieri
Cheltuieli cu provizioane si ajustari
EBIT

Anul 1

Anul 2

Anul 3

Anul 4

1,600,000

1,670,000
4.20%

1,740,000
4.40%

1,830,000
4.90%

965,000
570,000
79,000
1,614,000
-14,000
-1%
18,000

965,000
570,000
79,000
1,614,000
56,000
3%
18,000

1,005,449
593,892
79,000
1,678,341
61,659
4%
18,000

1,057,000
624,611
79,000
1,760,611
69,389
4%
18,000

(32,000)

38,000

43,659

51,389

Capital de lucru net:

Rata de actualizare :

Note explicative:
1.

Rf

2.
3.
4.

Ip
CRP

DARIAN DRS

randamentul mediu al obligaiunilor de stat AAA emise n euro la care s-a adaugat diferena dintre
rata inflaei previzionat pentru lei, repectiv euro n 2010
randamentul obligaiunilor de stat Romnia emise n lei din care s-a sczut marja riscului de credit
aferent scadenei (s-a aproximat n funcie de datele disponibile) i s-a adaugat diferena de
randament aferent maturitii de 10 ani
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ - implied premium 01 iulie 2011
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ - country risk premiums 01 ianuarie 2011
Incertitudini prvind realizarea bugetului de venituri i cheltuieli propus, avnd n vedere situaia
actual n cadrul societii

33

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

Tabloul de cash - flow :

DARIAN DRS

34

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

4.2 Reconcilierea valorilor. Opinia i concluziile evaluatorului

Metodele de evaluare utilizate au fost:
Abordarea prin pia - o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale
prin folosirea uneia sau mai multor metode care compar subiectul evaluat cu alte ntreprinderi similare,
participaii sau pri sociale similare care au fost vndute. Aceast abordare nu a fost aplicat innd cont
de numrul (sczut, nesemnificative ca volum i netransparente) de tranzacii nregistrate cu pachete de
pri sociale aparinnd societilor (similare i relevante) din acest sector. n plus, nu exist o pia
reglementat prin care s se tranzacioneze astfel de societi, informaiile deinute de evaluator avnd
un grad de ncredere sczut. Drept urmare, metodele de evaluare aparinnd abordrii prin comparaii de
pia nu au putut fi aplicate.
Abordarea prin venit o cale general de estimare a valorii unei ntreprinderi, participaii sau pri sociale
prin folosirea uneia sau mai multor metode prin care valoarea este estimat prin convertirea beneficiilor
anticipate n valoare a capitalului.
n cele ce urmeaz este prezentat valorea unei aciuni prin prisma fiecrei abordri utilizate:
Valoarea aciunii prin metoda comparaiilor de pia:
0,23 lei / aciune
Valoarea rezultat prin metoda fluxurilor financiare actualizate:
0,20 lei / aciune
Valoarea obinut prin metoda comparaiilor de pia inte cont de percepia investitorilor de pe piaa de capital
privind sectorul societii.
Valoarea obinut prin metoda fluxurilor financiare actualizate are n vedere att potenialul de exploatare al
patrimoniului societii (imobilizri corporale i active intangibile neidentificabile distinct precum notorietate, brand,
management etc), pe baza activitii curente desfurate n cadrul acestuia n conformitate cu bugetul aprobat,
ct i de eventualele active n afara exploatrii. Menionm c rezultatul acestei metode este mult mai relevant n
ipoteza respectrii principiului continuitii activitii (on going concern) deci evaluatorul i-a acordat o ncredere
mai mare acestei metode de evaluare a companiei.
Valoarea obinut prin metoda activului net corectat ine seama de valoarea de realizare net a elementelor
patrimoniale estimat pornind de la valoarea de pia a componentelor. Rezultatul acestei metode conduce la
valoarea unei aciuni aferent unui pachet majoritar de aciuni, iar n general este mai relevant n cazul n care
exist premise de ncetare a activitii nu este cazul. Avnd n vedere c societatea a fost evaluat n ipoteza
respectrii principiului continuitii activitii, iar specificul activiii companiei presupune existena a numeroase
active intangibile imposibil de cuantificat distinct, considerm c rezultatele metodei patrimoniale ar conduce la o
opinie irelevant a valorii aciunii SC TELEROM PROIECT INPPT SA, n consecin aceasta abordare nu a fost
utilizat n vederea determinrii valorii de pia a unei aciuni.
Avnd n vedere aspectele prezentate n cadrul raportului i de sectorul n care societatea activeaz se poate
considera c pentru scopul prezentei evaluri i relevana datelor i informaiilor utilizate n aplicarea metodelor
DARIAN DRS

35

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

de evaluare rezultatul metodei fluxurilor financiare actualizate din cadrul abordrii prin venituri este cel mai
reprezentativ.
n coninutul raportului, sunt prezentate detalii privind modul de abordare, coninutul metodelor i argumente
privind relevana acestora.
Astfel, pe baza informaiilor prezentate n cadrul raportului referitor la modalitatea de evaluare a fiecrui tip de
activ, n opinia evaluatorului, valoarea de pia a unei aciuni a S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A., este la
data evalurii de:

0,20 lei / aciune

Argumente asupra valorilor estimate:
Valoarea a fost estimat pe baza considerentelor prezentate n cadrul prezentului raport;
Valoarea este o predicie;
Valoarea este subiectiv;
Evaluarea este o opinie asupra unei valori.

DARIAN DRS

36

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

ANEXE

5.1 Ipoteze i condiii limitative

Principalele ipoteze i limite de care s-a inut seama n elaborarea prezentului raport de evaluare sunt
urmtoarele:
1.Ipoteze:
Avnd n vedere sectorul n care compania i desfoar activitatea, am considerat ca nerelevant
aplicarea abordrii prin cost, datorit imposibilitii evalurii separate a celor mai importante categorii de
active imobilizate, cele necorporale;
Rezultatele obinute n urma aplicrii abordrii prin comparaii le considerm limitate de imposibilitatea de
a alege n cadrul metodei comparabile a cror activitate se bazeaz exclusiv pe proiectare. n general
societile din sector listate pe pieele de capital ofer servicii intergrate, nu doar de proiectare;
Aspectele juridice se bazeaz exclusiv pe informaiile i documentele furnizate de ctre reprezentanii
TELEROM PROIECT INPPT S.A. prin personalul specializat referitoare la situaia patrimonial-economic
a companiei i au fost prezentate fr a se ntreprinde verificri sau investigaii suplimentare. Dreptul de
proprietate asupra aciunilor este considerat valabil i marketabil;
Informaiile furnizate de tere pri sunt considerate de ncredere dar nu li se acord garanii pentru
acuratee;
Situaia actual a companiei evaluate i scopul prezentei evaluri au stat la baza selectrii metodelor de
evaluare utilizate i a modalitilor de aplicare a acestora, pentru ca valorile rezultate s conduc la
estimarea cea mai probabil a valorii aciunilor n condiiile tipului valorii selectate;
Abordarea prin costuri nu a fost aplicat innd cont de faptul c specificul activitii companiei implic
existena a numeroase active intangibile ce nu pot fi cuantificate separat;
Analiza situaiilor financiare ale societii comerciale supuse evalurii n cadrul prezentului raport, nu
presupune c noi am efectuat un audit, revizie limitat sau due-diligence pentru aceast societate. Nu ne
asumm nicio responsabilitate cu privire la integralitatea, corectitudinea sau exactitatea oricrei informaii
financiare primite de la societate sau n numele acesteia;
Valoarea de pia estimat este valabil la data evalurii. ntruct piaa, condiiile de pia se pot schimba,
valoarea estimat poate fi incorect sau necorespunztoare la un alt moment;
S-a presupus c legislaia n vigoare se va menine i nu au fost luate n calcul eventuale modificri care pot
s apar n perioada urmtoare;
Evaluatorul a utilizat n estimarea valorii numai informaiile pe care le-a avut la dispoziie, putnd exista
i alte informaii de care evaluatorul nu avea cunotin.

DARIAN DRS

37

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

2. Condiii limitative:
Intrarea n posesia unei copii a acestui raport nu implic dreptul de publicare a acestuia;
Evaluatorul, prin natura muncii sale, nu este obligat s ofere n continuare consultan sau s depun
mrturie n instan relativ la societatea n chestiune;
Nici prezentul raport, nici pri ale sale (n special concluzii referitoare la valori, identitatea evaluatorului)
nu trebuie publicate sau mediatizate fr acordul prealabil al prilor amintite n subcapitolul 2.1;
Orice valori estimate n raport se aplic ntregii societi i orice divizare sau distribuire a valorii pe
interese fracionate va invalida valoarea estimat, n afara cazului n care o astfel de distribuire a fost
prevzut n raport.
Raportul de evaluare este valabil n condiiile economice, fiscale, juridice i politice de la data ntocmirii sale.
Dac aceste condiii se vor modifica concluziile acestui raport i pot pierde valabilitatea.

DARIAN DRS

38

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

5.2 Certificarea evaluatorului

Prin prezenta, n limita cunotinelor i informaiilor deinute, certificm pe proprie rspundere c:
-

faptele prezentate n acest raport sunt adevrate i corecte.

analizele, opiniile i concluziile prezentate sunt limitate de ipotezele considerate i condiiile limitative
specifice i sunt analizele, opiniile i concluziile noastre personale, neinfluenate de niciun factor.

nu avem niciun interes prezent sau de perspectiv n compania care face subiectul prezentului raport de
evaluare i niciun interes sau influen legat de prile implicate.

suma ce ne revine drept plat pentru realizarea prezentului raport nu are nicio legtur cu declararea n
raport a unei anumite valori (din evaluare) sau interval de valori care s favorizeze clientul.

amplasamentul companiei a fost inspectat personal de ctre evaluatori.

Analizele i opiniile noastre au fost bazate i dezvoltate conform cerinelor din standardele IVSC, recomandrile i
metodologia de lucru recomandate de ctre ANEVAR (Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia).
Evaluatorii au respectat codul deontologic al profesiei.

Marius UFAN, MAA

Membru Acreditat ANEVAR Evaluarea ntreprinderilor
Membru titular ANEVAR Evaluarea Proprietilor Imobiliare

Ilie BACIU
Consultant DARIAN DRS

DARIAN DRS

39

Raport de evaluare S.C. TELEROM PROIECT INPPT S.A. BUCURETI

5.3 Surse de informaii utilizate

Sursele de informaii care au stat la baza ntocmirii prezentului raport de evaluare au fost:
documentele puse la dispoziie de conducerea TELEROM PROIECT INPPT S.A. privind:
o situaia patrimoniului societii;
o estimri privind evoluia previzibil a vnzrilor i a principalilor indicatori financiari;
o date privind investiiile prezente i viitoare;
o date privind poziia pe pia a companiei;
o situaia personalului;
o tendine ale ramurii de activitate;
o aspecte juridice;
informaii furnizate de productori sau importatori privind preurile de vnzare ale mijloacelor fixe similare
(sau a pieselor de schimb aferente) cu cele aflate n patrimoniul TELEROM PROIECT INPPT S.A. pentru
stabilirea valorilor de nlocuire;
alte informaii necesare existente n bibliografia de specialitate;
Documentele i informaiile referitoare la TELEROM PROIECT INPPT S.A. au fost puse la dispoziia evaluatorului
de ctre conducerea acestora. Evaluatorii nu i asum nici un fel de rspundere pentru datele puse la dispoziie
de ctre societate i nici pentru rezultatele obinute n cazul n care acestea sunt viciate de date incomplete sau
greite.

DARIAN DRS

40