UNIVERSITATEA DIN CRAIOVA

FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR

LUCRARE DE LICEN

Coordonator tiinific:

Prof. univ. dr. BRATU tefan

Absolvent:
DUDUIAL Rodica

CRAIOVA

2013

UNIVERSITATEA DIN CRAIOVA

FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILOR SECIA: FINANE - BNCI

APRECIEREA ACTIVITII BURSIERE PRIN UTILIZAREA INDICILOR BURSIERI

Coordonator tiinific:

Prof. univ. dr. BRATU tefan

Absolvent:
DUDUIAL Rodica

CRAIOVA 2013
2

CUPRINS

Introducere ................................................................................................................................... 4

Capitolul 1 Abordri metodologice i noiuni fundamentale privind indici bursieri ................................ 5 1.1. Clasificarea i caracteristicile indicilor bursieri ..................................................................... 1.2. Analiza indicilor bursieri naionali i internaionali reprezentativi......................................... 1.3. Construcia indicilor bursieri................................................................................................... 1.3.1. Etapele construciei indicilor bursieri........................................................................ 1.3.2. Indici ca medie aritmetica simpl............................................................................... 1.3.3. Indici ca medie aritmetica ponderat.......................................................................... 1.3.4. Indici bursieri ca medie geometric............................................................................ 1.4. Modele generale de calcul a indicilor bursieri ........................................................................ 5 7 15 16 17 18 20 20

Capitolul 2 Aprecierea activitii bursiere romneti prin utilizarea indicilor bursieri reprezentativi .. 22 2.1. Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia ................................................. 2.2. Analiza evolutiei pietei de capital din Romnia prin prisma indiciilor bursieri in anul 2012 .... 2.2.1. Piata reglementata de actiuni si unitati de fond a Bursei de Valori Bucuresti .......... 2.1.2. Piata Rasdaq si alte piete de actiuni administrate de BVB ....................................... 22 26 26 31

Concluzii ....................................................................................................................................... 33 Bibliografie ................................................................................................................................... 35

INTRODUCERE

Analiza unei piete bursiere pe ansamblul sau se realizeaza, ca pentru orice alt sector al economiei nationale, cu ajutorul unor indicatori. Fiecare bursa de valori are sistemul sau propriu de indicatori, numiti indici bursieri. Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem nevoie de o serie de indicatori pe care s-i analizm i s-i lum n considerare, indicatori care s ofere investitorului posibilitatea de a avea acces la o informaie concentrat, concis, care s ofere o imagine ct mai clar asupra modului n care va evolua piaa. n acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o pia bursier este reprezentat de indicele asociat sau ataat respectivei piee sau - cum este cazul, uneori - de mai muli indici care caracterizeaz piaa. Dar, de regul, lumea financiar ataeaz pentru fiecare pia bursier un indice specific, chiar dac pentru aceasta se calculeaz i se raporteaz mai muli indici. Astfel, n prima parte a acestei lucrri am analizat indicii bursieri internaionali i cei regionali, dar cu precdere indicii pieei bursiere romneti. Cei mai importani indici ai pieei de capital romneti sunt: BET, BET C i BET FI, iar dup fuziunea BVB BER i indicele Rasdaq-C a intrat n rndul acestora, chiar dac n ultima perioad acesta nu a evoluat la fel de bine ca cei de pe piaa BVB. Prin metodologia adoptat a crescut flexibilitatea acestor indici bursieri de referin. Scopul a fost de a crea instrumente indicative cu o acuratee sporit de reflectare a evoluiei pieei. BVB ofer astfel posibilitatea utilizrii acestui instrument, a indicelui bursier, pentru benchmark sau pentru dezvoltarea de produse structurate. Prima aplicaie de la BVB construit pe noii indici a constituit-o piaa derivatelor, lansat n luna septembrie 2009 cu primul contract futures pe indicele BET. Au urmat contractele futures pe indicele BET FI, iar n scurt timp vor fi introduse i contractele avnd ca activ suport aciunile celor mai lichizi emiteni de pe piaa reglementat. n cea dea doua parte, am prezentat performanele individuale ale tuturor emitenilor listati pe piaa reglementat a Bursei de Valori Bucureti, n funcie de variaia indicatorilor reprezentativi ai bursei n anul 2012, prin calcularea randamentelor totale, reprezentnd performanele din variaia de pre, dividende i operaiuni ce afecteaz capitalul social (pentru majorrile de capital lund n calcul pe cele din fonduri proprii, iar pentru cele cu numerar, numai pe cele care au adus catiguri investitorilor, respectiv cele realizate la preuri sub preul din piaa al aciunilor la momentul majorrii). Pentru companiile listate n decursul anului 2012, preul iniial este cel de nchidere al primei zile de tranzacionare pe piaa reglementat a BVB, iar eventualele operaiuni legate de capitalul social sau distribuii de dividende sunt luate n calcul numai dac investitorii ar fi putut beneficia de acestea dup listarea companiei pe piaa reglementat a bursei. Principalele direcii n care considerm c ar trebui s acioneze BVB n urmtorii ani vor trebui s urmreasc s creeze condiii optime de manifestare a cererii i ofertei de instrumente financiare i s stimuleze prezena pe piaa bursier a factorilor care dau substana oricrei burse: emiteni, investitori i instrumente financiare; totodat, aceasta ar trebui s urmreasc creterea transparenei pieei bursiere, susinerea implementrii principiilor de guvernan corporativ, diversificarea gamei de instrumente financiare prezente pe piaa bursier i adoptarea unei structuri de costuri adecvate.

CAPITOLUL I ABORDRI METODOLOGICE I NOIUNI FUNDAMENTALE PRIVIND INDICI BURSIERI

1.1. Clasificarea i caracteristicile indicilor bursieri Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem nevoie de o serie de indicatori pe care s-i analizm i s-i lum n considerare, indicatori care s ofere investitorului posibilitatea de a avea acces la o informaie concentrat, concis, care s ofere o imagine ct mai clar asupra modului n care va evolua piaa. n acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o pia bursier este reprezentat de indicele asociat sau ataat respectivei piee sau - cum este cazul, uneori - de mai muli indici care caracterizeaz piaa. Dar, de regul, lumea financiar ataeaz pentru fiecare pia bursier un indice specific, chiar dac pentru aceasta se calculeaz i se raporteaz mai muli indici. Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici, care au cptat o larg aplicabilitate n toate domeniile ale activitii economice i sociale, datorit faptului c reflect cu mult expresivitate i n mod analitic schimbrile, rolul i influena diveilor factori n variaia fenomenelor cercetate1 Desigur, dac nu ar exista indicii bursieri, investitorii ar putea apela la alii indicatori ca, de exemplu: numr titluri listate la burs; numr societi pentru care se nregistreaz efectiv tranzacii sau tipurile de contracte pentru care se nregistreaz tranzacii; valoare tranzacii efectuate la burs, att pentru fiecare societate, ct i pentru toate societile listate; capitalizare bursier; pre aciuni sau pre contracte; variaie preuri. Indicii bursieri exprima evoluia cursurilor valorilor mobiliare ce sunt cuprinse in structura indicelui cu reprezentativitate pentru piaa bursier respectiv, dnd o imagine asupra evoluiei pieei bursiere, la un moment dat. In evoluia calculrii si publicrii acestor indici bursieri au aprut dou mari categorii, si anume: indici din prima generatie a cror reprezentativitate era mai puin elocventa pe piaa bursier, ca urmare a unor metode de calcul bazate numai pe medii ponderate, fr sa fie adaptate la condiiile si factorii de influenta, cat si prin nivelul sczut al valorilor mobiliare cuprinse in structura lor, ca urmare a evoluiei pieei bursiere, a necesitii unei analize aprofundate, in primul rnd; si, ca urmare a necesitii si oportunitii efecturii unor tranzacii bursiere pe anumite piee reglementate, in al doilea rnd, au aprut si indicii din a doua generatie denumii si instrumente sintetice utilizate in tranzaciile bursiere, astfel c au aprut mari societi financiare sau instituii de cercetri a pieelor bursiere, care au elaborat indici cu nivel mare de reprezentativitate ce sunt utilizate de societile de intermediere in tranzaciile pe anumite piee reglementate, avnd ca obiect indicii bursieri ca suport al acestor tranzacii. In elaborarea indicilor bursieri si, in special, a indicilor care analizeaz si reprezint pieele de capital, se stabilesc anumite etape, selectarea eantionului de valori mobiliare cuprinse in structura indicelui respectiv: in primul rnd sunt selectate acele valori mobiliare care contribuie la un grad ridicat de capitalizare a bursei; sunt selectate acele valori mobiliare care au o larg rspndire in rndul investitorilor de asemeni, se aleg numai din valorile mobiliare care sunt admise a fi cotate in burs;
1

Bdi, Maria, Baron, Tudor, Korka, Mihai - Statistic pentru afaceri, Editura Eficient, 1998, p.323

 mai sunt selectate titlurile financiare pe domenii de activitate pentru a crete gradul de reprezentativitate economic a indicelui respectiv; modul de ponderare a acelor valori mobiliare ce intr in structura indicelui respectiv. Se pot folosi mai multe sisteme, respectiv o ponderare egal, o ponderare in funcie de gradul de capitalizare a bursei sau o ponderare n funcie numai de evoluia cursurilor, aplicndu-se un coeficient de corecie; alegerea datei de referin care are in vedere si normele ce reglementeaz piaa de capital respectiv. Data de referin reprezint, de obicei, perioada de baz. Includerea unei valori mobiliare in structura unui indice bursier, presupune c aceasta este reprezentativ pentru piaa bursier prin volumul tranzaciilor, lichiditatea acestor valori, si subliniaz consacrarea emitentului ca o firm solid, iar titlul reprezint o valoare sigur. Indicele vine sa arate evoluia cursurilor in funcie de jocul cererii si ofertei ce se manifest pe piaa bursier respectiv, iar atunci cnd ofertele de cumprare depesc ofertele de vnzare, spunem ca piaa are un trend cresctor si, invers, cnd ofertele de vnzare le depesc pe cele de cumprare, rezult acel curs de echilibru care se apropie de evoluia preurilor pe pieele bursiere respective, unde tranzaciile se ncheie cu transfer. Cursul de echilibru, rezultat la un moment dat, este caracterizat de anumite trsturi ce se rsfrng si asupra indicilor bursieri calculai: 1. trstura adncimii presupune existena unui numr mare de ordine, att de vnzare, ct i de cumprare, cu preuri peste si sub cotaia de echilibru, la un moment dat; 2. lrgimea este mrimea ordinelor date de investitor, att ca volum, ct i calitate, prin care se exprim cererea si oferta. 3. consistena este influena ce o exercit modificrile n cursurile valorilor sau titlurilor datorate unor dezechilibre temporare in fluxul de ordine si care atrag reacii adverse. Pentru ca aceste dezechilibre temporare s nu fie influenate de factori perturbatori (zvonuri), pe lng jocul i reglarea automat a pieei de capital, apare necesar i autoreglementarea pieei prin intervenia organului ce supravegheaz piaa sau a celui care conduce piaa bursier respectiv, constnd in msuri de limitare a variaiei maxime a cursului intr-o anumit edin de licitaii, pstrarea unui anumit pas in negocieri, condiii care nu vin s strice echilibrul jocului liber al cererii i ofertei ci s limiteze i s influeneze acest joc, pentru a prentmpina aspecte negative cum ar fi crach-ul bursier. Indicii bursieri reprezint expresia numeric, msurat n puncte a evoluiei cursurilor celor mai reprezentative titluri de pe o pia. Indicii bursieri reprezint cel mai sintetic indice al unei economii n condiiile n care la burs sunt cotate cele mai reprezentative companii ale economiei reprezentative, indicele exprimnd n acelai timp punctul de echilibru ntre cerere i ofert pe piaa respectiv la un moment dat. Analiza indicilor bursieri este un mijloc de caracterizare a evoluiei economiei respective, o modalitate de determinare a potenialului unei economii i a activitilor economice neprofitabile sau cu profituri foarte mici. Primul indice bursier a fost indicele Dow Jones,calculat la bursa din New York i denumit dup numele a doi specialiti financiari: Charles Dow (fondatorul publicaiei Wall Street Journal) i Edward Jones. Indicele a aprut ca idee a lui Charles Dow care a vrut ca pentru a evidenia trendul pieei s calculeze un curs mediu al mai multor firme care erau n numr de 11. Astfel s-a calculat un prim indice bursier n anul 1884. Treptat numrul aciunilor incluse n calculul indicelui a crescut, ajungndu-se n prezent la 30. treptat au nceput s apar i ali indici pe pieele internaionale ca FT-SE 30 n Marea Britanie sau Nikkei n Japonia. Toi aceti indici sunt indici de prim generaie, cu capacitate de informare redus deoarece cuprind aciuni ale unor societi ce aparin aceluiai sector economic (de regul sectorul industrial). Urmtorul pas n evoluia indicilor bursier a fost apariia indicilor de generaia a doua n portofoliul crora au fost incluse aciuni ale unor societi din diferite sectoare ale economiei. Acest fapt a dus la o completare a informaiilor oferite de ctre indicii de prim generaie, realizndu-se o mai bun conturare a caracterizrii economiilor naionale. Astfel, n rile mai sus amintite au aprut indicii NYSE- pe piaa New York-ului, FT-SE 100 pe piaa Londrei i TOPIX pe piaa japonez. 6

Iniial, indicii bursieri aveau n portofoliu numai aciuni, ns astzi s-a ajuns la calcularea unor indici care urmresc evoluia altor titluri de valoare cum sunt obligaiunile sau titlurile emise de fondurile mutuale. n ceea ce privete relevana, indicii bursieri au evoluat de la o singur pia de capital situat ntr-o anumit ar, la piaa financiar internaional prin apariia indicilor mondiali i a indicilor caracteristici rilor din spaiul monedei unice europene. n economiile caracterizate de rate ridicate ale inflaiei, pentru asigurarea compatibilitii n timp a indicilor, acetia sunt calculai, pe lng moneda naional i n valut. O astfel de situaie apare i la BVB unde sunt calculai n valut doi indici: BET i BET-C2. 1.2. Analiza indicilor bursieri naionali i internaionali reprezentativi Principalii indici bursieri aparin pieelor din SUA, Marea Britanie i Japonia. Dezvoltarea pieelor bursiere a determinat apariia unei noi categorii de indici - internaionali. Principalii indici pe piaa bursier american Indicele Dow-Jones (Dow-Jones 30 Industrial Average) . Este cel mai cunoscut indice american, fiind standardul general al pieei, utilizat de pres i alte mijloace de informare pentru a msura evoluia pieei americane. Este un indice din generaia I ce conine 30 de aciuni aparinnd unor societi industriale. Astzi n componena indicelui sunt incluse i societi neindustriale ca: J.P. Morgan sau Mc Donalds. Iniial, indicele era calculat ca o medie aritmetic a celor 30 valori. Prima valoare a indicelui, a fost de 40,49 puncte la data de 26 mai 1896. Titlurile de valoare ce intr n calculul acestui indice sunt selectate de ziarul Wall Street Journal, pe baza creterii activitii economice i a performanelor economico-financiare. Cteva dintre societile care intr n calculul acestui indice sunt: Boeing Co., Caterpillar Inc., Chevron Corp., Coca Cola Co., DuPont Co., Exxon Corp., General Electric, Hewlett Packard, Philip Morris Co., Walt Disney Co. etc. Indicele Standard and Poors 500 este un indice format pe baza a 500 aciuni selectate de Corporaia Standard and Poors fiind cotate n fiecare minut al zilei de tranzacionare. Valoarea de pia total a aciunilor ce compun indicele reprezint 80% din valoarea titlurilor tranzacionate la NYSE. Indicele S&P 500 la fel ca toi indicii din acest grup sunt ponderai cu capitalizarea bursier i cuprinde n ordinea capitalizrii urmtoarele aciuni: Microsoft, General Electric, Intel, WalMart, Cisco Systems, Lucent Tehnologies etc. Este utilizat ca suport n contractele futures la Bursa din Chicago i contracte pe opiuni la NYSE. Indicele Frank Russell este calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 aciuni cotate n Statele Unite din punct de vedere al capitalizrii bursiere i reprezint aproximativ 98% din piaa valorilor mobiliare din SUA. Este mprit n indicii: Russell 1000 care cuprinde cele mai mari 1000 de companii din structura indicelui; Russell 2000 include restul de 2000 de aciuni. n fiecare an la 31 mai, are loc o revizuire a indicelui pe baza documentelor depuse de companii, cele care nu ndeplinesc n continuare condiiile, fiind excluse din calculul indicelui. Indici specifici pieei bursiere britanice Financial Times 30 (FT30) cunoscut i sub denumirea de FT Ordinary Share Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni intens tranzacionate (blue chips), fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul aciunilor ce compun indicele; Financial Times Actuarial (FT-A) al tuturor aciunilor, este calculat pe piaa londonez la ora 17.00 a fiecrei zile lucrtoare. Este alctuit din 670 aciuni, mprite n 6 grupe principale i 35 de subgrupe, reprezentnd aproximativ 90% din capitalizarea pieei bursiere britanice. Indicele reflect msura performanelor pieei pe perioade lungi de timp i reprezint un standard pentru evaluarea portofoliilor;

Bratu, tefan, Tudor, Sorin, Bratu, Rducu tefan - Piee de capital, Editura Universitaria, Craiova, 2009.

Financial Times Stock Exchange 100 (FT-SE 100) a fost introdus pentru a satisface nevoia unui indice al aciunilor, calculat n timp real. Reprezint suportul pentru contractele futures i opiuni ncheiate pe piaa londonez. Data de referin este 31 decembrie 1983 iar valoarea de start de 1000 puncte. Indici pe piaa bursier japonez Indicele Nikkei este compus din 225 aciuni din prima seciune a TSE, fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor, indiferent de capitalizarea bursier. Este ca i Dow Jones un indice din prima generaie. Compoziia indicelui este reanalizat anual, aciunile fiind renlocuite pe principiul lichiditii. Indicele Topix este indicele primei seciuni a bursei din Tokyo i cuprinde toate aciunile companiilor ce coteaz n prima seciune a bursei. Din familia de indici Topix mai fac parte: Topix Core 30 care ia n calcul cele mai intens tranzacionate 30 aciuni; Topix Large 70, Topix 100, Topix Mid 400 Topix Large 500. Deosebirea ntre aceti indici, const n principal, n aria de cuprindere a companiilor n funcie de dimensiunea acestora. Indicii Topix sunt ponderai cu capitalizarea bursier i au fost lansai la 1 aprilie 1969 avnd o valoare de 1000 puncte. Sunt calculai n timp real pe parcursul fiecrei zile de tranzacionare. Indicele TSE2 cuprinde aciunile cotate la Bursa din Tokio, neincluse n Topix i este alctuit din aproximativ 750 aciuni, fiind un indice ponderat cu capitalizarea bursier. Indici pe piaa german Indicele DAX este cel mai reprezentativ indice german i este calculat la bursa din Frankfurt. Cuprinde un numr de 30 aciuni ale celor mai importante companii germane printre care se numr: BMV, Allianz, Deutsche Telecom, Metro, BASF, Mannesmann etc. Alturi de acesta se mai calculeaz DAX 100, MDAX, CDAX, NEMAX 50 care reflect diferite segmente ale pieei germane. Este calculat la fiecare 15 secunde ale edinei de tranzacionare pe baza cursurilor aciunilor componente. Criteriile de selectare pentru cele 30 de aciuni sunt lichiditatea i capitalizarea bursier. Indicele FAZ este calculat de ziarul Frankfurter Allgemeiner Zeitung i ia n considerare 100 de titluri din 15 sectoare ale economiei germane. Indici pe piaa francez Indicele CAC 40 este cel mai important pe piaa francez de capital. Principiul de selecie al indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier. Este calculat la un interval de 30 secunde, ncepnd cu data de 30 decembrie 1987 valoarea de start fiind de 1000 puncte. Cteva din principalele companii incluse sunt: Alcatel, France Telecom, Danone, Elf, Loreal, Lafarge, Michelin, Peugeot, Renault, Societe Generale etc. CAC General include n structur 239 aciuni cotate att pe piaa la vedere ct i pe piaa cu reglementare lunar. Indici globali. Au fost concepui pentru a reflecta tendina de ansamblu al pieei bursiere mondiale. Cei mai importani indici bursieri din aceast categorie sunt: Indicii Morgan Stanley Capital International (MSCI) reprezint un grup de indici concepui pentru a msura performantele pieelor din SUA, Europa, Canada, Mexic, Australia i Asia de Sud-est i pe cea a grupurilor industriale internaionale. Se bazeaz pe cotaiile a 1477 aciuni reprezentnd 60% din valoarea agregat a pieelor din 20 de ri; Indicele Mondial FT- Actuarial reprezint , de fapt, un grup de indici care au aceeai dat de referin i evideniaz separat fiecare din cele 32 de ri, 9 regiuni grupate geografic, 36 de grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i 7 sectoare economice luate n considerare; 8

 Indicele Global Salomon-Russell cuprinde n structura sa aproximativ 45000 aciuni ale unor companii din 23 de ri; Indicele Mondial Standard&Poors acoper apte regiuni principale ale lumii. Acest indice este calculat ca o medie a unor indici calculai de Standard&Poors n ntreaga lume. Indicii STOXX introdui ca urmare a integrrii economice europene i introducerea monedei unice cuprind: Dow Jones STOXX care acoper Europa ca un ntreg, avnd n structur peste 650 de societi; Dow Jones Euro Stoxx cuprinznd 320 de societi emitente din rile care s-au asociat la Uniunea Monetar European; Indicele Dow Jones 50 pentru Europa i Indicele Dow Jones 50 pentru rile Uniunii Monetare Europene sunt doi indici subsidiari compui din aciunile a 50 de societi selectate pe baza unor criterii cumulative. Indici bursieri pe piaa romneasc Indicele BET3 . Denumirea oficial a indicelui n este Indicele Bursei de Valori Bucureti iar n limba englez Bucharest Exchange Trading (BET). Este un indice ponderat cu capitalizarea bursier i este creat pentru a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 aciuni tranzacionate la prima categorie a BVB. Data de referin a indicelui este 19 septembrie 1997, data de start este 22 septembrie 1997, valoarea de start fiind de 1000 de puncte. BET se public att n lei (BET ROL) ct i n euro. Indicele BET este calculat ca o medie ponderat cu capitalizarea preurilor celor mai 10 lichide aciuni cotate la Bursa de Valori Bucureti4: pi ,T qi ,T Ffi Ri ci ,T i =1, N BETT = BETT 1 , unde: pi ,T 1 qi ,T Ffi Ri ci ,T 1
i =1, N

BETT - valoarea indicelui BET la momentul preyent (curent) T; BETT-1 - valoarea indicelui BET la momentul anterior, T-1; pi,T - vpreul corespunztor aciunilor societii i la momentul curent T; pi,T-1 - preul de nchidere corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1; qi,T - numrul de aciuni la momentul curent T; Ffi - factorul de free float corespunztor societii i din indice. Este calculat cu dou zecimale i poate lua patru valori : 0,25; 0,5; 0,75; 1; Ri - factorul de reprezentare (maximum 20% pondere) a componentelor coului indicelui, corespunztor aciunilor societii i. Este calculat cu dou zecimale i aparine(0,1]; ci,T - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T, n zilele de revizuire operaional. Este calculat cu ase zecimale; ci,T-1 - factorul de corecie a preului corespunztor aciunilor societii i la momentul T-1, n zilele de revizuire operaional. Este calculat cu ase zecimale; N - numrul de societi incluse n coul indicelui. Relaiile de calcul pentru BET USD i BET EUR sunt urmtoarele: - BET USDT = (Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T) x (BET RONT / BET RONT-1 ) x BET USDT-1; - BET EURT = (Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T) x (BET RONT / BET RONT-1) x BET EURT-1. Tabelul nr. 1. Compoziia indicelui BET la 20.06.2012
3 4

www.intercapital.ro Bratu, tefan, Tudor, Sorin, Bratu, Rducu tefan - Piee de capital, Editura Universitaria, Craiova, 2009.

Simbol SNP

Denumire societate Nr. aciuni

OMV PETROM S.A. 56.644.108.335 BANCA TLV TRANSILVANIA 1.086.337.883 S.A. BRD - GROUPE BRD SOCIETE 696.901.518 GENERALE S.A. S.N.T.G.N. TGN 11.773.844 TRANSGAZ S.A. C.N.T.E.E. TEL 73.303.142 TRANSELECTRICA BIO BIOFARM S.A. 1.094.861.499 COMI CONDMAG S.A. 229.725.317 BRK S.S.I.F. BROKER S.A. 289.471.681 DAFR DAFORA SA 973.577.335 AZO AZOMURES S.A. 526.032.633 Capitalizare indice: 4.202.515.941,46 RON Divizor indice: 709.518,9035

Factor de Factor Factor de Corecie a Pret ref. Free Float Reprezentare Preului (FF) (FR) (FC) 0,3420 0,25 0,17 1,000000 2,2500 15,2000 252,0000 21,6000 0,2190 0,9000 0,3800 0,1570 0,4050 1,00 0,50 0,25 0,25 1,00 0,75 1,00 0,50 0,25 0,33 0,15 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,054600 1,000000 1,000000

Pondere (%) 19,59 19,19 18,90 17,65 9,42 5,71 3,69 2,76 1,82 1,27

Proiectul Bursei de Valori Bucureti de creare a indicelui BET a beneficiat de asistena acordat de Institutul Austriac de Studii Avansate. Indicele BET a fost creat din necesitatea de a reflecta tendina de ansamblu a preurilor celor mai lichide 10 societi listate n cadrul Bursei de Valori Bucureti. Aceste societai sunt selectate exclusiv din cadrul societilor listate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti, urmrindu-se totodat i o diversificare a activitilor societilor respective. Indicele BET, prin construcie i metodologie de calcul, reprezint i o baz adecvat pentru realizarea tranzaciilor derivate pe indici realizate la Bursa de Mrfuri din Sibiu. Aceste tranzacii sunt options i futures i combinaii ale acestora. Tranzacionarea instrumentelor derivate pe indici au scopul de a acoperi riscul investitorilor n aciunile ce intr n portofoliul indicelui, prin angajarea de tranzacii pe instrumente derivate n sensul invers al celor pe valorile mobiliare respective. Aceast operaie este denumit arbitrajul pe index (index arbitrage).Indicele BET este exprimat i n USD (dollar terms), prin convertirea preurilor n lei la cursul BNR din ziua respectiv, prezentnd importan pentru investitorii strini. Relaia conform creia se calculeaz indicele BET este asemntoare cu cea folosit pentru majoritatea indicilor de generaie a II-a, aplicnd formula de calculare a indicilor Laspeyres. Indicele BET este calculat prin ponderarea preurilor celor mai lichide 10 societi listate la Categoria I a Bursei de Valori Bucureti cu capitalizarea bursier. Ajustarea indicelui BET se face n condiiile n care au loc modificri de capital, operaiuni de divizare sau consolidare a societilor emitente. Pentru a compensa aceste modificri ce pot interveni i pentru a asigura comparabilitatea n timp a valorilor indicelui, se utilizeaz o procedur numit splicing procedure de aplicare a unui factor de corecie. n situaia n care apar modificri n portofoliul indicelui, n vederea meninerii regulilor de selectare a coului indicelui, indicele va fi actualizat corespunztor, prin aplicarea unui factor de corecie care s reflecte modificrile avute loc. Toate modificrile ce apar n portofoliul indicelui sunt realizate periodic i sunt hotrte de Comitetul Indicelui, care analizeaz i decide trimestrial actualizarea acestuia. n prezent aciunile care intr n componena indicelui BET reprezint mai mult de 60% din totalul capitalizrii bursiere i 70% din valoarea total tranzacionat la Bursa de Valori Bucureti. Selectarea societilor incluse n portofoliul indicelui se face prin respectarea urmtoarelor reguli: societile trebuie s fie nscrise la cot n categoria I a Bursei de Valori Bucureti;

10

 societile trebuie s aib o capitalizare bursier ct mai mare i, de asemenea, capitalizarea nsumat a tuturor societilor admise trebuie s reprezinte cel puin 60% din capitalizarea bursier total; selectarea societilor trebuie s asigure diversificare portofoliului indicelui; aciunile ce compun indicele trebuie s fie cele mai lichide de pe pia i valoarea total a tranzacionrilor efectuate cu acestea trebuie s nsumeze cel puin 70% din valoarea total a tranzaciilor efectuate la Bursa de Valori Bucureti. Criteriile mai sus prezentate sunt revizuite lunar prin analizarea performanelor societilor incluse n portofoliul indicelui, precum i a societilor recent listate, n vederea unei posibile actualizri a componenei indicelui. Ajustarea indicelui se face prin una din urmtoarele metode: modificarea factorilor de ponderare; modificarea valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corecie, cum am prezentat mai sus. Ajustarea indicelui se realizeaz n condiiile n care se produc urmtoarele evenimente: divizri sau consolidri ale aciunilor incluse n portofoliul indicelui; modificarea componenei indicelui (nlocuirea unui simbol n portofoliul indicelui); modificri survenite n capitalizarea unei societi incluse n portofoliul indicelui, astfel nct ponderea acestui simbol s depeasc limita de 25% din capitalizarea total a simbolurilor incluse n indice; modificri de capital (majorri sau diminuri) ale uneia dintre societile care au aciuni cuprinse n coul indicelui. Operaiunile prezentate presupun i o recalculare a factorului de ponderare pentru acele simboluri care au fost ajustate anterior la limita procentual de 25% din capitalizarea bursier a coului indicelui. n conformitate cu decizia Comitetului Bursei, Comitetul indicelui este responsabil pentru toate operaiunile referitoare la componena indicelui i regulile aplicabile acestuia. Comitetul indicelui este abilitat s adopte decizii privind respectarea regulilor de selecie precum i a metodologiei de calcul a indicelui i se ntrunete anual pentru analizarea i aprobarea deciziilor de ajustare a indicelui. Comitetul indicelui, are de asemenea rolul de a transmite Comitetului Bursei orice propunere viznd utilizarea comercial a indicelui, precum i utilizarea lui ca baz pentru tranzaciile cu instrumente derivative. Indicele BET-C5. Este cel al doilea indice oficial al BVB. Aceste indice a fost necesar pentru reprezentarea complet a evoluiei aciunilor tranzacionate la BVB. Are aceeai relaie de determinare ca i indicele BET dar are o reprezentare mult mai larg. Calculul indicelui se bazeaz pe media ponderat cu capitalizarea bursier a preurilor aciunilor aflate n portofoliul indicelui. Indicele BET-C este exprimat att n lei ct i n euro fiind un instrument util att pentru investitorii romni i strini. Denumirea indicelui BET-C provine de la denumirea din limba englez Bucharest Exchange Trading indice compozit. Acest indice a fost creat pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor tuturor societilor listate la Bursa de Valori Bucureti, cu excepia Societilor de Investiii Financiare, i, deoarece numrul societilor listate la burs a crescut n timp. Data de lansare a indicelui a fost 17 aprilie 1998, iar data de referin 16 aprilie 1998 cnd indicele a primit valoarea de 1000 puncte la fel ca i indicele BET. Metoda de calcul utilizat pentru aflarea zilnic a indicelui BET-C este identic cu cea utilizat pentru determinarea indicelui BET i este identic de asemenea cu cea utilizat pentru calcularea majoritii indicilor de generaie a doua (CAC 40 Frana, FT-SE 100- Londra, S&P 500- S.U.A). n ceea ce privete regulile de selectare a societilor n portofoliul indicelui exist numai condiia ca societatea respectiv s fie listat la Bursa de Valori Bucureti. Dup cum am spus i mai nainte Societile de Investiii Financiare nu sunt cuprinse n portofoliul indicelui BET-C.
5

www.intercapital.ro

11

Ponderea maxim a unei societi incluse n indicele BET-C este de 25% din totalul capitalizrii bursiere totale a societilor incluse n portofoliul acestuia. Ajustarea indicelui BET-C se realizeaz prin una din metodele: modificarea factorilor de ponderare modificare valorii indicelui prin aplicarea unui factor de corecie Cea de-a doua metod de ajustare este identic cu cea utilizat i pentru ajustarea indicelui BET. Evenimentele principale care conduc la ajustri ale indicelui BET-C sunt urmtoarele: divizri sau consolidri ale aciunilor ce compun coul indicelui; adugarea sau tergerea unui simbol n/din portofoliul indicelui ca urmare a listrii / delistrii de la Bursa de Valori Bucureti; modificri survenite n capitalizarea unei societi care conduc la depirea pragului procentual impus de 25% din capitalizarea total a tuturor societilor din portofoliul indicelui; modificri de capital ale unei societi cuprinse n portofoliul indicelui. Operaiile prezentate anterior, corespunztoare simbolurilor respective, implic i recalcularea factorului de ponderare pentru simbolul ajustat la limita de 25% din capitalizarea total nglobat de indice. Spre deosebire de indicele BET, modificrile indicelui BET-C nu sunt transmise ctre mass-media. Comitetul indicelui are aceleai atribuii ca i n cazul indicelui BET. Ca i indicele BET, indicele BET-C este calculat att n lei ct i n dolari. Relaia de calcul a indicelui BET-C este urmtoarea: pi ,T qi ,T Ri ci ,T i =1, N BET - CT = BET - CT 1 , unde: pi ,T 1 qi ,T Ri ci ,T 1
i =1, N

BET-CT BET-CT-1 BET.

- valoarea indicelui BET-C la momentul curent T; - valoarea indicelui BET-C la momentul anterior T-1;

Relaiile de calcul pentru BET-C USD i BET-C EUR sunt identice cu cele de la indecele BET-FI.6 Numele oficial al indicelui este: n limba romn: Indicele Sectorial pentru Fondurile de Investiii; n limba englez: Bucharest Exchange Trading-Financial. Numrul de societi luate n calcul pentru determinarea valorii indicelui este variabil, BET-FI putnd fi actualizat oricnd este necesar (revizuit pe baz zilnic). Fiind primul indice sectorial lansat de BVB, BET-FI reflect tendina de ansamblu a preurilor unitilor de fond (ale fondurilor de investiii) tranzacionate la burs. Metoda de calcul este identic cu cea aplicat pentru indicii BET i BET-C. Singura regul privind includerea unui fond de investiii n indicele BET-FI este ca acesta s fie listat la BVB. Tabelul nr. 2. Compoziie indice BET-FI la data de 20.06.2012
Simbol Denumire societate Nr. aciuni SIF5 SIF3 SIF1 SIF2 SIF4
6

Factor Factor de Free Reprezentare Float (FF) (FR) SIF OLTENIA S.A. 580.165.714 1,8700 1,00 1,00 SIF TRANSILVANIA 1.092.143.3320,8000 1,00 1,00 S.A. SIF BANAT 548.849.268 1,5300 1,00 1,00 CRISANA S.A. SIF MOLDOVA 519.089.588 1,4200 1,00 1,00 S.A. SIF MUNTENIA 807.036.515 0,8700 1,00 1,00 S.A. Pret ref.

Factor de Corecie a Preului (FC) 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000 1,000000

Pondere (%) 25,60 20,62 19,82 17,39 16,57

Sursa: www.bvb.ro www.intercapital.ro

12

Relaia de calcul a indicelui BET-FI este urmtoarea: pi ,T qi ,T Ffi Ri ci ,T i =1, N BET - FIT = BET - FI T 1 , unde: pi ,T 1 qi ,T Ffi Ri ci ,T 1
i =1, N

BET-FIT - valoarea indicelui BET-FI la momentul curent T; BET-FIT-1 - valoarea indicelui BET-FI la momentul anterior T-1; Relaiile de calcul pentru BET-FI USD i BET-FI EUR sunt identice cu cele ale celor doi indici BET i BET-C. Indicele ROTX7, a fost lansat ca urmare a parteneriatului ncheiat de Bursa de Valori Bucureti (BVB) i Bursa de Valori din Viena (Wiener Borse AG). Este un indice reprezentativ pentru titlurile celor mai lichide societi de la BVB, i anume: Banca Romana pentru Dezvoltare, Impact, Rompetrol Rafinare Constanta, SNPPetrom, Turbomecanica si Banca Transilvania. Constituie o referin pentru piaa de capital din Romnia i un suport pentru instrumente financiare derivate (contracte futures i options) sau produse structurate (warante, certificate i swap-uri). ROTX este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a societilor incluse n coul indicelui, calculat i diseminat n timp real 9-15 p.m. (ora Europei Centrale). Indicele ROTX este dezvoltat pe baza metodologiei familiei de indici CECE, compoziia fiind revizuit trimestrial. Indicele ROTX este realizat astfel nct s constituie o referin reprezentativ pentru piaa de capital din Romnia i s serveasc drept activ suport pentru instrumente financiare derivate listate pe o pia bursier, ct i pentru produse structurate. Indicele ROTX este un indice de preuri ponderat cu capitalizarea de pia a societilor incluse n coul indicelui. Nu se vor opera ajustri asupra indicelui n ceea ce privete plile aferente dividendelor acordate de ctre societile incluse n componena indicelui ROTX. Numrul de societi din componena indicelui este limitat la cele mai lichide aciuni blue chips care sunt eligibile pentru tranzacionarea instrumentelor financiare derivate. Obiectivul principal al indicelui ROTX este s reflecte evoluia preului aciunilor emise de societile blue chips. Pe msur ce piaa de capital din Romnia se dezvolt i lichiditatea aciunilor tranzacionate crete, cerinele cu privire la calitatea lichiditii vor crete n mod corespunztor. Societile cu lichiditate de pia mai redus i care nu se mbuntete n timp, vor fi nlocuite, gradual, cu aciuni mai intens tranzacionate. Relaia de calcul pentru indicele ROTX n moneda naional (RON) este urmtoarea: ( pi ,T qi ,T 1 Fi Ri ) i =1, N ROTX T = ROTX T 1 , unde: ( pi ,T 1 qi ,T 1 Fi Ri )
i =1, N

ROTXT: - valoarea indicelui ROTX la momentul T; ROTXT-1: - valoarea indicelui ROTX la momentul T-1; pi,T : - preul aciunii i n moneda naional la momentul T; pi,T-1: - preul aciunii i n moneda naional la momentul T-1; qi,T-1: - numrul de aciuni n capitalul social al societii i la momentul T-1; Fi : - factorul de free float pentru societatea i; Ri : - factorul de reprezentare pentru societatea i; N: - numrul de societi incluse n coul indicelui ROTX. Relaia de calcul pentru indicele ROTX n dolari SUA (USD) este urmatoarea: 1 ( pi ,T qi ,T 1 Fi Ri ) RON / USDT i =1, N ROTX T = ROTX T 1 , 1 ( pi ,T 1 qi ,T 1 Fi Ri ) RON / USDT 1 i =1, N
7

www.intercapital.ro

13

unde: RON/USD - media cotaiilor de cumprare i vnzare disponibile simultan pentru cursul de schimb RON fa de USD la momentul T fa de T-1. Relaia de calcul pentru indicele ROTX n moneda unic european (EUR) este urmtoarea: 1 ( pi ,T qi ,T 1 Fi Ri ) RON / EURT i =1, N ROTX T = ROTX T 1 , 1 ( pi ,T 1 qi ,T 1 Fi Ri ) RON / EURT 1 i =1, N unde: RON/EUR - media cotaiilor de cumprare i vnzare disponibile simultan pentru cursul de schimb RON fa de EUR la momentul T fa de T-1. Comitetul ROTX se ntrunete trimestrial i decide cu privire la toate ajustrile periodice i modificrile cu privire la compoziia indicelui ROTX. Colectivul de Administrare a Indicelui ROTX implementeaz deciziile emise de Comitetul ROTX. Informaii detaliate cu privire la deciziile Comitetului ROTX, precum i datele la care modificrile devin efective vor fi publicate imediat dup ntrunirea membrilor comitetului. Emitenii de produse structurate care au la baz indicele ROTX sunt membri fr drept de vot n cadrul Comitetului ROTX. Acetia vor deine calitatea de membru att timp ct instrumentele financiare pe care le-au emis nu au ajuns la maturitate sau pn cnd calitatea de membru nceteaz ca urmare a deciziei de revocare emis de ctre preedintele comitetului indicelui. Preedintele sau vice-preedintele comitetului ROTX pot invita, la propunerea membrilor cu drept de vot, experi independeni din partea autoritilor de reglementare, burselor locale, mediului academic etc care s participe la dezbaterile din cadrul ntlnirilor comitetului indicelui. Experii independeni nu au drept de vot n cadrul Comitetului ROTX. Mandatul preedintelui Comitetului ROTX este de 2 ani i se stabilete prin rotaie ntre reprezentanii WBAG i BVB. Primul mandat de preedinte al Comitetului ROTX revine WBAG. Vice-preedintele este ales din rndul reprezentanilor celeilalte burse de valori. n cazul n care preedintele i/sau vice-preedintele nu pot participa la o ntlnire trimestrial a Comitetului ROTX, acetia pot delega temporar atribuiile ce le revin i dreptul de vot unui alt reprezentant din partea bursei de valori respective. Tabelul nr. 3. Compoziia indicelui ROTX la data de 20.06.2012
Simbol TLV SNP BRD EBS RRC TGN TEL BIO ATB COMI IMP AZO CMP TBM FLA Denumire societate BANCA TRANSILVANIA S.A. OMV PETROM S.A. BRD - GROUPE SOCIETE GENERALE S.A. Erste Group Bank AG ROMPETROL RAFINARE S.A. S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA BIOFARM S.A. ANTIBIOTICE S.A. CONDMAG S.A. IMPACT DEVELOPER & CONTRACTOR S.A. AZOMURES S.A. COMPA S. A. TURBOMECANICA S.A. FLAMINGO Nr. Aciuni 1.059.696.183 56.644.108.335 696.901.518 317.925.086 21.099.276.002 11.773.844 73.303.142 1.094.861.499 454.897.291 230.395.355 200.000.000 526.032.633 218.821.038 369.442.475 779.050.011 Pret ref. 2,2500 0,3420 15,2000 142,1000 0,0729 252,0000 21,6000 0,2190 0,7200 0,9000 0,7800 0,4050 0,4770 0,1500 0,0185 Factor de Factor Free Reprezentare Pondere (%) Float (FF) (FR) 1,00 0,10 0,50 0,75 0,50 0,25 0,25 1,00 0,50 0,75 0,75 0,25 0,50 0,75 0,50 0,96 1,00 0,36 0,05 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 21,67 18,34 18,05 16,04 7,28 7,02 3,75 2,27 1,55 1,47 1,11 0,50 0,49 0,39 0,07

14

INTERNATIONAL SA
Sursa: www.bvb.ro

Sistemul de indici RASDAQ . Piaa RASDAQ a lansat n luna august 1998 propriul sistem de indici. Raportul de tranzacionare din 3 august 1998 a cuprins prima calculaie a variaiei indicelui RASDAQ COMPOSIT (valoarea iniial a acestuia fiind de 1000 de puncte). Sistemul de indici Rasdaq are componente: indicele RASDAQ Compozit include n calculaie toate societile listate la BER; indicele RAQ-I, lansat la data de 28 octombrie 2002, avnd o valoare iniial de 1079,216 puncte i o structur ce include aciunile societilor comerciale listate la categoria I a BER; indicele RAQ-II, cu aceeai valoare iniial ca i RAQ I, lansat la aceeai dat pentru a reflecta evoluia de ansamblu a preurilor valorilor mobiliare emise de societile comerciale listate la categoria a II-a a BER. Indicele RASDAQ Compozit reflect tendina global a preurilor tuturor aciunilor emise de societile listate la BER. Singura condiie pentru ca un emitent s fie inclus n RASDAQ-C este listarea la BER. Din punct de vedere al modului de calcul, indicele RASDAQ Composit se ncadreaz n familia de indici bursieri ponderai cu capitalizarea de pia. Valoarea curent a indicelui este:

; C0 - capitalizarea pe pia iniial a unei societi comerciale; C - capitalizarea curent a unei societi comerciale; D0 - divizorul n momentul de referin; I0 - valoarea iniial a indicelui (1000 puncte); I - valoarea curent a indicelui; N - numrul de societi comerciale cuprinse n portofoliul indicelui. O dat cu introducerea categoriilor de excelen la BER , s-a considerat necesar s fie creai indici reprezentativi pentru acestea. Astfel indicii RAQ-I i RAQ II pot fi considerai indici de grup, ce urmresc sintetizarea n informaie util a tendinei globale a preurilor aciunilor emise de societile listate la categoriile de excelen ale BER. Fiecare dintre acetia reflect tendina pe care o genereaz prin caracteristicile economico-financiare cele mai atractive societi listate la BER. Metoda de calcul este aceeai ca i n cazul indicelui RASDAQ-C. Singura condiie pentru a face parte din coul indicelui este apartenena societii emitente la categoria I (pentru RAQ-I) si la categoria a II-a de listare (pentru RAQ-II). Indicele BMS1 - este indicele propriu Bursei Monetar Financiare i de Mrfuri Sibiu i a fost primul indice bursier romnesc care s-a constituit ca suport pentru utilizarea contractelor futures pe indici. Indicele un indice neponderat, ce include numai preul de pia al aciunilor cotate la categoria I a Bursei de Valori Bucureti i valoarea nominal a acestora. Pe lng indicii calculai n mod oficial, n Romnia exist o mulime de indici calculai de societi de valori mobiliare (indicii Gelsor, Vanguard etc.) de publicaii, cotidiene sau periodice (indicele ZF, Bursa), de societi de investiii (indicele BIG). 1.3. Construcia indicilor bursieri Principiile pe care se bazeaz construcia indicilor bursieri sunt indiferent de locul i modul de determinare a acestora, iar printre acestea cele mai importante sunt: indicii bursieri sunt folosii ca msur a performanei portofoliilor create n cadrul societilor de asigurri, fondurilor de pensii, fonduri mutuale i altor investitori instituionali; metodele de calcul ale indicilor bursieri trebuie s reflecte ntotdeauna realitatea; 15

metodele folosite pentru calcularea indicilor bursieri nu trebuie s prezinte o complexitate deosebit i informaiile i datele care stau la baza calculrii lor trebuie s fie disponibile oricui i oricnd. informaiile ce stau la baza calculrii indicilor bursieri trebuie s aib surse autorizate. n cazul n care un indice ine cont de modificri precum creteri i scderi de capital, acordri de dividende, atunci datele care sunt folosite pentru calcularea indicelui trebuie s provin de la compania respectiv i s fie folosite ntr-o form destul de apropiat fa de cea prezentat de societatea respectiv n documentele publicate; n msura posibilitilor, trebuie s se asigure continuitatea i comparabilitatea cu momentele anterioare; trebuie meninut consistena datelor i a metodelor de calcul, ceea ce se traduce prin asigurarea stabilitii surselor de date; toi operatorii implicai n activitatea bursier trebuie s se asigure c indicii continu s satisfac nevoia de informaii existent pe piaa bursier i s fac orice fel de propuneri pe care le consider utile n acest domeniu. 1.3.1. Etapele construciei indicilor bursieri

n construirea unui indice bursier se parcurg trei etape foarte importante care au caracteristici diferite n funcie de ara i indicele pentru care se realizeaz.8 Etapa I. Selectarea eantionului de firme ale cror aciuni intr n portofoliul indicelui bursier. Aceast etap prezint o importan deosebit datorit faptului c indicele calculat trebuie s reflecte evoluia de ansamblu a pieei respective. Acest fapt a dus la respectarea unor criterii pe baza crora valorile mobiliare emise de anumite firme pot intra n structura indicilor bursieri. Criteriile de includere a aciunilor n cadrul indicelui bursier difer de la indice la indice. Un criteriu important de includere a aciunilor n componena unui indice bursier este ca aciunile respective s fie cotate la prima categorie a pieei bursiere respective. Acest criteriu este folosit pentru construirea indicilor de generaie a doua i n special a indicilor importani dintr-o ar, calculai pe baza aciunilor considerate blue chips. n cazul indicelui Nikkei 225, dac aciunile unei firme cotate pe prima categorie a pieei japoneze retrogradeaz pe cea de-a doua categorie, atunci aciunile respective sunt eliminate din structura indicelui. Pentru a fi incluse n structura indicelui bursier sunt selectate acele aciuni care sunt emise de ctre firme puternice, stabile care prezint o cretere susinut a activitii i indicatorii economici ai lor le recomand ca fiind o bun investiie. De asemenea, aciunile selectate trebuie s reprezinte ct mai bine ansamblul pieei pe care sunt emise, n cazul indicilor generali ai pieei i respectiv sectorul economic din care fac parte, pentru indicii bursieri sectoriali. Un alt criteriu deosebit de important n selectarea valorilor mobiliare este acela al lichiditii care este definit ca volum al tranzaciilor efectuate ntr-un anumit moment cu valoarea mobiliar respectiv, urmrindu-se ca aceasta s fie ct mai mare posibil. Lichiditatea poate fi exprimat i ca procent al tranzaciilor efectuate cu o anumit aciune n totalul tranzaciilor efectuate pe piaa bursier. n alte cazuri, lichiditatea este interpretat ca fiind un volum minim al tranzaciilor efectuate cu un anumit titlu. Acest punct de vedere este aplicat n cazul indicelui Nasdaq 100, n cadrul cruia o aciune este inclus numai dac tranzaciile zilnice cu respectiva aciune se cifreaz la suma de 100000 de aciuni. Un alt criteriu foarte important din acest punct de vedere este capitalizarea bursier. Datorit faptului c indicele bursieri trebuie s reflecte ct mai bine situaia pieei respective, acest criteriu este folosit chiar i pentru alctuirea portofoliilor indicilor care n formula de calcul nu folosesc ponderarea cu capitalizarea bursier. Cu privire la acest criteriu se urmrete ca aciunile incluse ntr-un indice bursier s aib o capitalizare bursier ct mai mare, astfel nct
8

Dragomir, L. - Burse internaionale -note de curs-, Ed. Universitaria, Craiova, 2010

16

luate pe ansamblu, aciunile cuprinse n indicele bursier respectiv s nglobeze o ct mai mare proporie a capitalizrii bursiere n totalul capitalizrii bursiere totale de pe pia. n cazul indicilor bursieri FT-SE 100, Dow Jones, Nikkei i DAX 100 capitalizarea bursier nsumat a aciunilor componente ajunge s reprezinte un procent de 90% din totalul capitalizrii de pe piaa bursier din ara respectiv. n cazul indicelui general de pe piaa bursier de la noi din ar ,BET, aciunile componente, 10 la numr, trebuie s dein un procent de 60% din totalul capitalizrii bursiere de pe piaa bursier. n cazul anumitor indici, ca de exemplu FT-SE 100, DAX i Nasdaq o necesitate de includerea a valorilor mobiliare n portofoliul indicelui bursier respectiv este aceea ca valorile mobiliare s fie emise de ctre societi autohtone. Acest lucru a devenit o necesitate datorit faptului c pe aceste piee, cum este cazul pieei bursiere londoneze, se calculeaz separat indici pentru firmele strine cotate la bursa respectiv, precum i indici care reflect evoluia societilor multinaionale. De asemenea, pentru indicii care cuprind n structura lor att aciuni emise de societi din ara respectiv, precum i aciuni emise de firme strine, pentru includerea celor din urm sunt stabilite i alte criterii speciale n afara celor impuse pentru aciunile autohtone. Un alt criteriu aplicat la alctuirea unora dintre indicii bursieri este acela al intervalului de timp scurs de la momentul primei listri a aciunilor pe piaa bursier respectiv. n cazul indicelui Nasdaq 100 acest criteriu cuprinde dou pri, una pentru aciunile care se afl n primele 25% n ceea privete capitalizarea bursier i cealalt pentru restul aciunilor. Pentru prima categorie criteriul impus este acela ca aciunile respective s fie cotate de cel puin un an pe pia, iar cele din cea de-a doua categorie trebuie s fie listate de cel puin doi ani. Un alt criteriu luat n considerare n alctuirea indicilor bursieri este acela al tipului valorilor mobiliare ce compun indicele. n cazul indicilor bursieri pentru aciuni, aciunile pot fi comune sau prefereniale participative. O alt condiie se refer la disponibilitatea pentru tranzacionare pe pia a aciunilor componente ale indicilor, care este msurat printr-o pondere din totalul aciunilor care se afl pe pia la un moment dat. Etapa a II-a. Atribuirea de ponderi pentru aciunile componente. Atribuirea de ponderi aciunilor componente ale unui indice bursier este caracteristic n special indicilor bursieri de generaia a II-a. Atribuirea de ponderi se realizeaz pentru a se evita ca o anumit evoluie a cursurilor unor aciuni s nu influeneze prea mult evoluia indicelui respectiv. Pentru indicii bursieri care nu folosesc ponderarea aciunilor se poate ajunge la situaia n care creterea au scderea cursului uneia sau mai multor aciuni s aduc modificri importante indicelui i s duc la imposibilitatea acestuia din urm s mai caracterizeze situaia pieei, nclcndu-se unul dintre principiile de baz ale construciei indicilor. Pentru evitarea acestui fenomen se folosete una dintre urmtoarele metode de ponderare a aciunilor: ponderi egale pentru toate aciunile componente; ponderea cu capitalizarea bursier. n primul caz posibilitatea ca evoluia uneia dintre aciuni s influeneze indicele foarte mult este total nlturat, iar n cel de-al doilea caz modificarea cursului unei aciuni cu capitalizare bursier mai mare va avea o influen mai mare dect modificarea n aceeai msur a cursului unei aciuni cu o capitalizare bursier mai mic. Etapa a III-a. Stabilirea datei de referin. Stabilirea datei de referin reprezint o mare semnificaie pentru indicele bursier. Data de referin este data de nceput a calculrii indicelui, cnd acestuia i se atribuie valori de 100, 1000 sau 10000 de puncte dup caz. Data de referin este folosit pentru analiza evoluiei indicilor, realizndu-se o comparaie a valorii indicelui bursier dintr-un anumit moment cu valoarea de la data de referin. Indicele aferent oricrei alte date prezint o cretere sau o scdere fa de valoarea de la data de referin. 1.3.2. Indici ca medie aritmetica simpl

17

Indicele Dow-Jones Industrial Average (DJIAsm). Indicele Down-Jones este publicat de bursa de la NYSE si a fost realizat si calculat de Charles Down si Edward Jones, publicat in 1884 si avea in structura 11 titluri financiare cotate la NYSE, structura ce s-a marit la 20 de titluri in 1916, urmand ca in 1928 sa aiba 30 de titluri in structura lui. Acestea privesc titlurile Down-Jones pentru activitatea industriala. In 1931 acesta cuprindea 30 de titluri si este publicat in ziarul World Trade Journal. Exista trei categorii de indici Down-Jones: indice al transportului cuprindea atunci cand a fost publicat prima oara, in 1896 20 de titluri; indice al serviciilor publice cuprindea atunci cand a aparut prima data, in 1896 15 titluri; a aparut si ca un indice compozit ce cuprindea 65 de titluri in 1896 (calculat ca suma a acestor titluri); indice industrial ce cuprindea 30 de titluri la aparitie. Metodologia de calcul a indicilor bursier difer de la un indice la altul n funcie de caracteristicile fiecrui indice. Pentru indicii de prim generaie, formula de calcul este o medie aritmetic a cursurilor aciunilor componente, ajustat cu un divizor a crui valoare se modific periodic n funcie modificrile structurale ale patrimoniului societilor emitente ale aciunilor cuprinse n indice. Indicele Dow-Jones Industrial Average (DJIASM) este cel mai cunoscut i mai cotat indice bursier american, fiind utilizat de pres i alte mijloace de informare pentru a msura progresul pieei bursiere americane. Pentru analitii financiari importana acestui indice nu este ns att de mare deoarece analiza realizat pe baza lui este restrns la ramura industrial. Numele acestui indice provine de la iniiatorii si Charles Dow i Edward Jones celebrii analiti financiari. Acest indice este cel mai vechi indice de pe piaa bursier american, fiind calculat nc din anul 1884. Denumirea de average (engl. medie) vine de la modul de calcul care const n media aritmetic a cursurilor aciunilor componente. Iniial portofoliul indicelui era format din 12 aciuni, ns din 1928, s-a trecut la un numr de 30 aciuni care a rmas pn astzi. n prezent metodologia de calcul este aproximativ identic cu cea de la nfiinarea indicelui, ns a fost introdus un divizor care s reflecte modificrile care intervin n legtur cu aciunile componente i pentru a se asigura o comparabilitate cu momentul de referin. Denumirea de industrial provine de la faptul c aciunile ce intr n structura indicelui provin de la societi carei desfoar activitatea n sectorul industrial, nu i n domeniul comercial i al serviciilor. n prezent, n structura indicelui au fost introduse i societi neindustriale ca J.P. Morgan i Mc. Donalds. Titlurile ce intr n componena indicelui sunt selectate de ctre editorii ziarului Wall Street Journal i sunt alese cele care nu sunt emise de firme ce i desfoar activitatea n domeniul transporturilor i utilitilor publice deoarece pentru aceste dou domenii exist indici speciali. Sunt alese acele companii care prezint o cretere susinut a activitii i reprezint o bun investiie. Modificrile efectuate n componena indicelui se realizeaz cu o frecven sczut, principalele evenimente care duc la astfel de modificri fiind fuziunile de companii i achiziionrile de companii. De asemenea indicele este sensibil la evenimente ce privesc companiile emitente ale aciunilor din portofoliu, astfel c el se modific n cazul unei noi emisiuni de aciuni. Caracteristic pentru acest indice este faptul c n calculul indicelui, aciunile nu sunt considerate cu nici un fel de pondere ceea ce face ca modificarea cursului oricrei aciuni s aib acelai efect asupra indicelui, indiferent de capitalizarea bursier pe care o prezint. 1.3.3. Indici ca medie aritmetica ponderat Indicii Dax-30 i Nikkei 225. n cazul indicilor ponderai se ia n considerare capitalizarea, cursul aciunilor fiind nmulit cu numrul de aciuni. n determinarea indicilor bursieri intervin situaii n care metodologia de calcul a indicelui trebuie adaptat, datorit aciunii diferiilor factori. Se poate realiza o trecere de la calcularea indicilor cu ponderare la calcularea acestora fr 18

ponderare, iar modificrile impuse s nu influeneze coninutul indicelui ci doar relaia de calcul. Principalele evenimente care determin ajustarea formulei de calcul sunt: fuziuni ale societilor cu aciuni n portofoliul indicelui, transformarea aciunilor prefereniale n aciuni comune, modificarea valorilor nominale ale aciunilor din structura indicelui, creteri sau scderi de capital, includerea sau excluderea unor firme n/din structura indicelui. Aceste evenimente duc la ajustarea formulei de calcul doar pentru indicii care in cont n determinarea lor de astfel de evenimente. Este foarte important faptul c nu toi indicii suport modificri. n cazul indicilor de generaia I, aceste modificri se reflect n modificarea divizorului la care este mprit suma aciunilor componente. n cazul indicilor care utilizeaz un divizor general, astfel de modificri duc la modificarea valorii acestui divizor. Indicele DAX-30 este cel mai reprezentativ indice bursier de pe piaa bursier german fiind calculat pe baza a 30 aciuni considerate blue chips. Alturi de acest indice se calculeaz i ali indici printre care DAX 100, MDAX, CDAX (indice compozit), NEMAX 50, precum i ali indici sectoriali n numr de peste 30. Indicele DAX se calculat la fiecare 15 secunde i este publicat n ziarul bursei din Frankfurt i alte publicaii de specialitate. Pentru includerea n portofoliul indicelui a celor 30 de aciuni se ine cont de anumite criterii i anume volumul tranzaciilor efectuate cu aciunile respective, capitalizarea bursier i lichiditatea. Indicele bursier DAX se calculeaz ca o medie ponderat a cursurilor celor 30 de aciuni componente, nmulit cu un factor de corecie. Acest factor de corecie se modific de fiecare dat cnd o aciune este adugat sau eliminat din portofoliul indicelui. n calculul indicelui se ine seama i de modificri ce apar n legtur cu aciunile componente,evenimentele care conduc la ajustri sunt modificri de capital, acordri de dividende, emisiune de drepturi de subscriere n cazul majorrii de capital. Nikkei 225 (Nikkei Stock Average). Indicele Nikkei 225 este unul dintre cei mai importani indici bursieri care se calculeaz pe piaa bursier japonez. Indicele este calculat din anul 1950 , iar numrul de 225 aciuni pe baza crora se calculeaz a fost stabilit n 1971. Acest indice se calculeaz pe baza a 225 de aciuni din prima seciune a bursei din Tokio i este calculat ca o medie aritmetic ponderat a cursurilor aciunilor componente. Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului oricrei aciuni componente indiferent de capitalizarea bursier. Modul de calcul al indicelui este foarte asemntor cu cel al indicelui Dow Jones. n ceea ce privete compoziia indicelui, aceasta este revizuit anual (fapt ce se realizeaz din anul 1991) i aciunile din portofoliul indicelui sunt nlocuite dup principiul lichiditii. Criteriile pe care se bazeaz eliminarea unei aciuni din portofoliul indicelui sunt urmtoarele: compania emitent a aciunilor respective a intrat n faliment; dispariia unei companii de pe pia prin preluarea prin fuziune a acesteia de ctre o alt companie; ncetarea listrii companiei respective la burs; compania nu mai este listat la prima categorie a bursei, ea retrogradnd n cea de-a doua categorie. Important pentru acest indice este faptul c un numr de pn la ase companii pot fi eliminate din participarea aciunilor lor la compunerea indicelui, criteriul de eliminare fiind cel al lichiditii. Pentru nlocuirea companiilor eliminate cerinele de includere a altor companii sunt urmtoarele: selectarea industriei din care s fac parte societatea respectiv n funcie de ponderea pe care cele 36 de industrii principale din Japonia o au n cadrul celor 225 de aciuni; selectarea anumitor firme din industria selectat n prima faz pentru a fi inclus n componena indicelui; Pe lng aceste criterii mai sunt aplicate i alte criterii speciale pe care trebuie s le ndeplineasc societile pretendente la includerea n portofoliul indicelui, criterii care se refer la 19

timpul scurs de la prima listare pe pia, precum i la numrul de aciuni existente la un moment dat pe pia. n ceea ce privete calcularea indicelui, preurile luate n considerare sunt cursurile aciunilor din momentul calculrii indicelui, iar n cazul n care o aciune nu a fost nc tranzacionat n acel moment pentru aceasta se ia n considerare preul de nchidere a zilei anterioare. Referitor la ajustarea metodologiei de calcul a indicelui, aceasta poate interveni n cazul n care au loc reduceri de capital, emisiuni de drepturi de subscriere sau atribuire, precum i modificrile aciunilor din portofoliul indicelui. 1.3.4. Indici bursieri ca medie geometric Indicele FINANCIAL TIMES (FT-30). Indicele bursier calculat ca medie geometric ia n calcul, n proporie egal ratele de rentabilitate ale titlurilor din co, rate determinate de evoluia preurilor din ziua curent n raport cu cele din ziua precedent sau de la momentul de referin. Avantajele unui astfel de indice const n atenuarea influenei prea puternice a unor titluri cu pondere mai mare n media simpl sau n media ponderat i n compatibilitatea mrimii indicelui nainte i dup operaiunile de capital. Indicele Financial Times (FT-30) sau FT Ordinary Share Index a aprut n 1935, calculat de Financial News (ulterior Financial Times). El a fost calculat pe baza aciunilor a 30 de societi reprezentative din sectorul industrial. Structura iniial difer semnificativ de structura actual a indicelui, aceasta modificndu-se pe parcursul anilor. Datorit numrului mic de aciuni cuprinse n portofoliul indicelui, acesta este sensibil la modificrile de pe pia n comparaie cu ali indici care au n componen un numr mai mare de aciuni. Indicele se calculeaz ca medie geometric a cursurilor aciunilor considerate blue chips (cu o lichiditate crescut) mprit la cursul din data considerat ca baz. Acest indice este considerat un indice instantaneu deoarece este calculat din or n or n fiecare zi ncepnd cu orele 10:00 pn la 17:00, iar negocierile se ncheie la 15:30. Indicele este recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul uneia sau mai multor aciuni ce intr n portofoliul su. 1.4. Modele generale de calcul a indicilor bursieri Modelele de calcul a indicilor bursieri sunt diverse. De fapt, ceea ce difereniaz un indice de altul este modul de ponderare al preurilor titlurilor care intr n componena eantionului (portofoliu) indicelui. Primul indice calculat i cel la care i azi se face referin - Dow Jones -mai exact Dow Jones Industrial Average (DJIA), format din cele mai bune 30 de aciuni de pe piaa de la New York, are cea mai simpl formul de calcul: acesta este un indice neponderat care ia n considerare media aritmetic simpl a preurilor celor 30 de aciuni care l formeaz. Divizorul acestui indice a fost 30 n anul 1928 (cnd pentru prima oar au fost incluse n portofoliul acestuia 30 de titluri-pn la acea dat n portofoliul indicelui fuseser incluse 12 titluri, ntre anii 1896 i 1916, i 20 de titluri ntre anii 1916 i 1928), dar n timp acest divizor s-a modificat pentru a reflecta schimbrile care au aprut n numrul de aciuni n circulaie pentru firmele luate n considerare. Prin corecii succesivepentru fuziuni, divizri, operaii de mrire sau diminuare artificial a numrului de aciuni etc. divizorul indicelui DJIA (Dow Jones Industrial Average) a sczut sub 1 n anul 1986 i continu s scad; n mai 1998 nivelul lui fiind de 0, 33098002. S-a ajuns la aceast situaie pentru c nu s-a dorit schimbarea modului de calcul a indicelui 9. Trebuie s amintim c se mai calculeaz la NYSE Dow Jones Transportation, care include 20 de titluri emise de companii din domeniul transporturilor i Dow Jones Utilities, care include 15 titluri ale unor companii din domeniul serviciilor publice, iar pentru ambii indici se folosete aceeai formul de calcul ca i la DJIA.
9

Bratu Rducu tefan - Analiza utilitii indicilor bursieri pe piaa de capital din Romnia - Economia contemporan a Romniei. Analize. Cercetri. Studii, vol 8, Editura Universitaria, Craiova, 2010, p. 70.

20

Un alt indice care are o modalitate de calcul relativ simpl, dar care este mai puin raportat astzi, este Financial Times 30, indice care include aciuni obinuite din domeniul industrial, de pe piaa londonez. Modul de calcul al acestui indice a fost importat din SUA n anul 1935, dar P P P formula lui de calcul folosete media geometric i anume: FT 30 = 30 1 2 .... 30 , S1 S 2 S30 unde: Pi - preul de pia (curent) al titlului; Si - preul de baz al aciunilor la 1 iulie 1935, pre ajustat astfel nct s reflecte schimbrile n mrimea capitalului companiilor luate n considerare. Indicii bursieri prezentai mai sus sunt considerai indici de generaia I, fiind i cei mai vechi. Modul lor de calcul este relativ simplu. Deoarece volumul de activitate de pe pieele bursiere din ntreaga lume a crescut, indicii din generaia nti au fost considerai insuficieni, iar modul lor de calcul prea simplist i, deci, eronat (din punctul de vedere al unor specialiti). Au aprut, ca urmare, indicii de generaia a doua care au o serie de caracteristici generale n ceea ce privete calcul: acolo unde piaa permite, se ia n calcul un numr mare de aciuni cnd se stabilete componena indicelui bursier; se calculeaz innd cont de capitalizarea bursier a firmei emitente, adic n funcie de produsul dintre preul curent i numrul de titluri n circulaie; indicii presupun existena unui factor de corecie care permite ajustarea lor n funcie de modificarea numrului de aciuni n circulaie, ca urmare a operaiilor de fuziune, scindare etc.; metoda de calcul folosit este fie Laspeyeres (P1Xqo/P0Xq0), fie Paasche (P1Xq1/P1Xq0), unde indicele 1 indic preul curent sau numrul de aciuni ce se afl n circulaie, iar indicele 0 indic preul sau numrul de aciuni din perioada anterioar, de regul perioada de referin, cu ajustrile de rigoare, pentru a corespunde condiiilor prezente. Indicii din generaia a doua se pot calcula i pentru pieele bursiere de mai mici dimensiuni, pentru care se include n componena portofoliului indicelui un numr mai mic de firme. Tabelul nr. 4. Metode de calcul a principalilor indici bursieri
ara SUA Japonia Anglia Piaa bursier NYSE Tokyo Stock Exchange (TSE) TSE London Stock Exchange (LSE) LSE LSE Frankfurt/Main Stock Exchange Frankfurt Bursa de la Paris Bursa de Valori Bucureti (BVB) BVB Indicele calculat DJIA-30 Standard & Poors 500 Nikkei 225 Topix FT-30 FT-SE 100 FT-All Shares (750) Dax 30 FAZ 100 CAC 40 BET-10 BET-C Metoda de calcul neponderat, medie aritmetic simpl generaia II, Paasche generaia I, ponderi egale generaia II generaia I, medie geometric generaia II generaia II generaia II, Laspeyeres generaia II, Paasche generaia II, Paasche generaia II, Laspeyeres generaia II, Laspeyeres

Germania Frana Romnia

21

CAPITOLUL II APRECIEREA ACTIVITII BURSIERE ROMNETI PRIN UTILIZAREA INDICILOR BURSIERI REPREZENTATIVI
2.1. Premisele apariiei i dezvoltrii pieei de capital n Romnia nc din cele mai vechi timpuri, pe teritoriul rii noastre s-a dezvoltat o cultur material i spiritual de nivel nalt, recunoscut de marii crturari ai antichitii. n epoca bronzului i nceputul epocii fierului, produsele fabricate n atelierele triburilor geto-dacice ajungeau pn spre centrul i nordul Europei. Uneltele agricole de bronz produse n atelierele din Transilvania se aflau n fruntea produciei metalurgiei bronzului din Europa acelor timpuri.10 n secolele VII-IV .e.n., odat cu dezvoltarea prelucrrii fierului i n general a culturii lor materiale, triburile geto-dacice intr n contact cu lumea scitic, greac i celtic. Astfel, un rol aparte n dezvoltarea economico-social a geto-dacilor l are iniierea i creterea rapid a relaiilor economice cu lumea greac. Punctul de plecare al acestei perioade nfloritoare pentru comerul romnesc l constituie apariia n secolul al VII-lea .e.n., pe litoralul Mrii Negre, a coloniilor greceti. La scurt timp de la nfiinare, cetile greceti cunosc o dezvoltare deosebit, ceea ce demonstreaz intensitatea remarcabil a schimburilor comerciale cu populaia geto-dacic nconjurtoare. O nou perioad nfloritoare a comerului se nregistreaz dup cucerirea Daciei de ctre Imperiul Roman. n aceast perioad are loc i o diversificare continu a legturilor comerciale att datorit marilor bogii ale solului, ct i datorit poziiei geografice favorabile a Daciei. O nou etap n dezvoltarea schimburilor economice se identific prin intermediul constituirii Principatelor Romne, ce creeaz cadrul necesar pentru reluarea unei intense activiti economice pentru dezvoltarea schimburilor comerciale. Principatele Romne, prin poziia lor geografic, aezate la ncruciarea drumurilor comerciale, erau locuri importante de tranzitare, pe aici i purtau mrfurile comercianii strini din Cracovia, Lemberg despre Constantinopol. Pentru a putea rezista drumurilor lungi, grele i pline de peripeii, negustorii fceau o serie de popasuri n trgurile din principate, unde i expuneau i vindeau o parte din mrfurile, de tot felul, purtate cu ei: mtsuri, produse exotice, bijuterii, mirodenii etc. Frecvena tot mai mare a negustorilor strini ce poposeau n trgurile romneti, unde se negociau i se ncheiau afacerile, a dat natere la blciuri i iarmaroace. Despre apariia blciurilor i iarmaroacelor putem spune c marcheaz primul moment de existen al burselor noastre de mrfuri. Blciurile - forme embrionare ale bursei . Blciurile ca i bursele de mai trziu, aveau ca scop principal s apropie pe vnztori de cumprtori pentru a ncheia afaceri ndeosebi cu mrfurile expuse. n aceste blciuri era o ntreag organizaie, care se conducea dup o anumit jurisdicie urmrit de oltuzi n Moldova i judei n Muntenia, ajutai de sfatul btrnilor sau mijlocitorilor de mai trziu ai burselor. Misiunea acestora era de a sprijini ncheierea afacerilor n condiii corecte de ambele pri i de a urmri pe strini n cazul c acetia nu-i respectau nelegerile convenite la ncheierea afacerilor. Primele ntlniri de comerciani pe pmntul romnesc, dup unele izvoare istorice, au avut loc nc din secolul al XII-lea, la adpostul cetilor construite de Cavalerii Teutoni, n ara Brsei i n Carpaii Moldovei. Trgurile acestea se numeau nedei de la slavonescul nedelia (duminic) i, dup cum chiar numele ne indic, aveau loc duminica.

10

Murgescu C. - Unele aspecte privind relaiile economice ale geto-dacilor , Revista de studii internaionale, 3 (45), Bucureti, 1979, p. 102.

22

La cererea bistrienilor, din anul 1560, Lpuneanu hotrte nfiinarea mai multor iarmaroace n diverse aezri mai populate din Moldova: Lpuneanu le rspunde cu privilegiul din Hrlu, 17 septembrie 1561, artnd c () la Hotin se in apte iarmaroace pe an i tot aa li se acord i lor.11 Schimbul de mrfuri n aceast perioad att ntre oamenii locului, ct i cu zone mai ndeprtate capt proporii nsemnate datorit blciurilor. Unele dintre blciuri devin adevrate mozaicuri negustoreti att n ceea ce privete varietatea mrfurilor care se comercializeaz, ct i n ceea ce privete originea negustorilor care aduc aceste mrfuri. La plata produselor apare tot mai des noiunea de credit bineneles n forma ei de nceput. Se prevede n acelai privilegiu din Hrlu c negustorii vor putea s se neleag pentru a-i amna plata de la un iarmaroc la altul. n legtur cu obligaiile negustorilor care i comercializau mrfurile n aceste blciuri, o alt reglementare domneasc se ntlnete n vremea lui Dabija Vod. Alt strmo al bursei - hanurile. n apropierea blciurilor, n marile orae aflate pe principalele rute comerciale iau fiin hanuri, unde negustorii venii din deprtri puteau s fie gzduii n siguran mpreun cu mrfurile lor. Construcia hanurilor era ca i a unor ceti, mprejmuite de ziduri nalte i groase. nuntrul i de jur mprejurul zidurilor erau magazii cu deschiderea n interiorul curii, unde negustorii i pstrau mrfurile, iar n timpul zilei le expuneau pentru cei cu care aveau s ncheie afaceri. ntr-un fel, putem considera i aceste hanuri, care adunau negustorii din diverse pri ale lumii, strmoul bursei de mai trziu. La sfritul secolului al XVII-lea era vestit n Bucureti Hanul lui erban Vod iar, puin mai trziu, Marele Han Constantin Vod, cldire cu dou etaje i peste 200 de camere, construit din porunca domnitorului Constantin Brncoveanu. Pe la 1810 existau n Bucureti 43 de hanuri, din care 15 erau considerate mari. Se poate spune c cea mai nsemnat parte a comerului din acele timpuri gravita n jurul acestor hanuri, ele constituind i punctul de ntlnire cu negustorii strini aflai n tranzit pe teritoriul romnesc i cu care se stabilesc trainice relaii de schimb. Relaiile cu negustorii strini. Legturile comerciale ale romnilor cu strintatea au rdcini adnci n istorie. n documentele din anul 1222 ale lui Andrei al II-lea, regele Ungariei, i ale lui papa Honoriu al III-lea, ntlnim referiri la privilegiul dat Cavalerilor Teutoni de a fi scutii de vam pentru mrfurile ce le vor transporta din ara Romneasc i Moldova. La 6 august 1413, Mircea Vod cel Btrn ncheie o nelegere cu braovenii prin care acord o serie de faciliti schimbului de mrfuri cu ara Romneasc. Dezvoltarea economic a principatelor este sprijinit n mare msur de comerul cu rile vecine, care au nevoie nu numai de bogiile rii noastre, ci i de drumurile importante de comer. Dup pacea de la Cuciuc-Kainargi, din1775, Alexandru Ipsilante, pentru a ncuraja comerul peste Dunre, nfiineaz dou centre comerciale la Zimnicea i la Izlaz, unde negustorii puteau schimba mrfuri de toate felurile.12 Dezvoltarea economic a diverselor centre mai importante din ara Romneasc conducea implicit i la dezvoltarea drumurilor din interiorul rii sau a celor ce fceau legtura cu vecinii. Comerul cu braovenii se fcea aproape numai pe valea Prahovei, de la Cmpina la Timi denumit i drumul negoului braovean. Drumul de la Rucr era rezervat solilor domneti sau purttorilor de pot domneasc. Comerul Moldovei cu Ardealul, ndeosebi cu cele dou mari orae Braovul i Sibiul, se fcea pe la Cmpulung Moldovenesc. Pe la Cernui i Movilu treceau mrfurile care se schimbau cu Polonia. Mrfurile din Turcia i Sudul Dunrii veneau pe calea apei pe Marea Neagr sau pe Dunre. Privilegiile acordate schimburilor economice. Contieni de importana schimburilor economice n procesul dezvoltrii economice a principatelor romne, primii domnitori acord privilegii comerciale negustorilor strini. Dup primul privilegiu 13 acordat de Vlaicu Vod la anul 1368, se impun, n primul rnd, privilegiile 14 instituite de Mircea cel Btrn i Alexandru cel Bun. n acelai timp trebuie subliniat c urmaii lor la tron au confirmat i dezvoltat aceste privilegii. Concesiile cele mai mari se acordau, dup cum era i firesc, ca vecini, ntre oraele comerciale din
11 12

C.C. Giurescu - Istoria Romniei n date, Editura Enciclopedic Romn, 1971, p. 123. Tratatul ruso-turc de la Kuciuk-Kainargi confirmarea vechilor privilegii ale celor dou Principate i limitarea monopolului ottoman. 13 20 ianuarie 1368. Domnul rii Romneti confirm braovenilor privilegiile lor comerciale n ara Romneasc (cel mai vechi privilegiu comercial cunoscut, acordat de un domn romn, scris n limba latin). El atest intensificarea comerului pe drumul Brilei. 14 Mircea cel Btrn acord un privilegiu de comer prin care face precizri referitoare la taxele vamale i la mrfurile aduse n ara Romneasc.

23

Ardeal i voievozii rilor romneti de la Dunre. Astfel, ntlnim o serie de tratate i alte nelegeri cum ar fi tratatul lui Mircea din anul 1413, tratatul lui Radu Praznaglava, de la anul 1422, al lui Vlad Dracul de la anul 1437, prin care se permitea accesul liber al mrfurilor importate de ara Romneasc. Mrfurile de schimb. Mrfurile care se importau n ara Romneasc erau cele deficitare economiei i pe care clasele avute se obinuiser s le gseasc n mod curent n bcniile oraelor, uneori i n cele de la sate. Din Turcia se importau piper, ofran, orez, lmi, smochine, spun, stafide, anason, tmie, bumbac, mrfuri pentru care n secolul al XV-lea se plteau sume importante la un raport de transformare de 1 la 3 fa de preurile ce se practicau pe piaa furnizoare. Din Breslau i Lipsca se aduceau de ctre negustorii greci i bulgari n Ardeal i n Muntenia articole de galanterie, mbrcminte, postavuri, colorani, cosmetice i alte produse fine, din care o parte i continuau drumul pn n Turcia, dup ce se plteau cuvenitele taxe de tranzit i de depozitare. Volumul schimburilor de mrfuri oblig pe negustori la mbuntirea formei de comer, la vnzarea mrfurilor pe credit, la nfiinarea de reprezentane strine pe teritoriul romnesc, care s poat fi receptive la cererile pieei. Pentru produsele alimentare, legile vamale ale rii Romneti i Moldovei, precum i ale comerului intern n orae i blciuri, prevedeau unele faciliti. n anul 1854, prin portul Galai au intrat n ar produse alimentare i produse manufacturate n valoare de 1419 mii taleri (zahr, untdelemn, smochine, piper, rom, icre i alte produse).15 Moneda de schimb. Un rol important n proliferarea schimburilor comerciale n Principatele Romne l are folosirea monedei. Gheorghe Zane semnala ntr-una din lucrrile sale c banii care circulau n ar erau de la toate neamurile care ne nconjoar. Documentele vremii menioneaz c l-a mijlocul secolului trecut exista n circulaie un adevrat amalgam de monede austriece, ruseti, turceti, franceze, italiene etc., monede care mai circulau n rile de provenien, dar i monede vechi care fuseser scoase din circulaie n alte ri. 16 Aceast multitudine de monede duce la apariia i dezvoltarea rapid a comerului cu bani. Ca o consecin fireasc a acestui fenomen semnalm existena unei nevoi crescnde de bani lichizi. n prezent, bursele se deosebesc profund de trgurile propriu-zise, ca urmare a transformrilor prin care au trecut n decursul timpurilor, transformri influenate de nevoile i spiritul ce a dominat aceste piee. Dup anul 1831, odat cu desfiinarea monopolului turcesc i introducerea Regulamentului organic, activitatea de producie i comercial n rile Romne a nregistrat o dezvoltare de amploare: Spaiile comerciale devin nencptoare, afacerile se ncheie pe strad, n cafenele i n restaurante, dup multe din regulile care vor deveni mai trziu articole n legea burselor de mrfuri i valori din Romnia.17 Ideea nfiinrii unor burse la Bucureti i la Brila este emis nc din anul 1831 ns, aceast idee avea s se materializeze mult mai trziu, datorit oamenilor de afaceri care obineau profituri mai mari din practicarea tranzaciilor nereglementate oficial. Din diferite documente ale vremii rezult c, n preajma anului 1860, bancherii i negustorii se adunau la Hanul cu Tei, unde tranzacionau monede i alte valori. Din punct de vedere practic, putem considera c n aceast perioad au aprut germenii bursei de valori n ara noastr. Civa ani mai trziu, gazeta Romnul publica urmtorul anun: D.E.Farchy, strada Lipscani, Hanul cu Tei 25, cumpr i vinde obligaiuni i cupoane de interese rurale, precum i orice alte efecte ale statului. Din presa economic a vremii (ziarul Mercur din Brila) aflm despre introducerea codului comercial francez n Muntenia i n Moldova n anul 1840 i, respectiv, anul 1864. Prevederile articolelor 71-90 ale acestui cod se refereau la activitatea de burs. n anul 1865 este iniiat de ctre Ministerul Finanelor un proiect de lege privind nfiinarea burselor pe teritoriul romnesc care, ns, nu a fost aprobat, iar bursa nu a fost organizat. Un al doilea proiect de lege a burselor, rmas tot nefinalizat, este elaborat n anul 1868 de ctre Camera de Comer. ncercrile repetate de nfiinare a bursei eueaz de fiecare dat, fr s existe motive serioase, poate numai pentru c
15 16

N. Murgu, C. Lazr, M. Isrescu - n zgomotul bursei, Ed. Albatros, Bucucreti, 1982, p. 185. N. Murgu, P. tefnescu, M. Isrescu - Afaceri i cderi financiare n lumea capitalului , Editura Dacia, Cluj-Napoca, 1979, p. 163. 17 Gh. Zane Studi, Editura Eminescu, Bucureti, 1980, p.73.

24

samsarilor i ctorva bnci nu le conveneau o activitate bursier oficial i implicit existena unor cote oficiale. Analiznd ns bursa din punct de vedere istoric, Fernand Braudel definete bursa astfel: Pstrnd toate proporiile, bursa este ultimul etaj al unui trg, dar al unui trg care nu s-ar mai nchide.18 Pe fundalul unei tradiii de peste 70 de ani a burselor de comer-mrfuri, care au funcionat ncepnd cu primii ani ai secolului XVIII, dup modelul burselor din rile occidentale, apare la 1 iulie 1881, ceea ce s-a numit Legea asupra Burselor, Mijlocitorilor de schimb i Mijlocitorilor de mrfuri . Realizat dup model francez, aceast lege reglementa nfiinarea, prin Decret Regal, a burselor de valori i de mrfuri. Deschiderea Bursei din Bucureti, ca urmare a adoptrii acestei legi, a avut loc la 1 decembrie 1882, n cldirea Camerei de Comer din strada Doamnei, iar n Monitorul Oficial din 8 decembrie 1882 a aprut prima cot oficial a bursei, prin care erau anunate tranzacii cu 21 de valori mobiliare19. Dezvoltarea de substan a pieei bursiere s-a produs ns abia dup apariia, la 9 mai 1904, a unei noi legi a efectelor de comer, care prevedea nfiinarea n ar a mai multor burse.La bursa din Bucureti numrul valorilor mobiliare negociate a crescut la 43, iar interesul publicului pentru plasamente n acest tip de valori a devenit semnificativ. Dup ncetarea activitii, n perioada primului rzboi mondial, bursa i-a reluat operaiunile pe fundalul nfiinrii, n anii 1920-1922, a numeroase ntreprinderi care, n scurt timp, i-au mrit capitalul prin emisiuni de aciuni ce au gsit la investitori optimismul i spiritul speculativ necesar. Aceste aciuni au format o pia ascendent pe care s-a tranzacionat o gam divers de aciuni, de la cele ale societilor de transport sau cele ale societilor bancare i pn la cele ale societilor petroliere care, n anul 1925, reprezentau 75% din totalul operaiunilor de burs, marcnd totodat o prezen semnificativ a capitalului strin. Cadrul normativ realizat pentru nfiinarea B.V.B a avut n vedere preluarea n legislaia romneasc a principiilor europene, astfel ca piaa bursier din Romnia s poat participa la realizarea unei piee europene integrate a valorilor mobiliare. Piaa bursier din Romnia a fost iniiat prin promulgarea Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale. Aceasta a asigurat dizolvarea cadrului economic socialist ntr-un cadru bazat pe societile de capitaluri ca emiteni de aciuni i obligaiuni20. ntruct societile comerciale au apelat la economiile populaiei pentru nfiinare sau majorarea capitalului social, se poate spune c anul 1990 a fost anul apariiei pieei primare de capital. Adoptarea Legii nr. 58/1991, privind privatizarea societilor comerciale, a facilitat ca n anul 1992 s se emit i s se distribuie certificate de proprietate n form materializat la purttor. ntruct nu a existat o pia secundar organizat pentru certificatele de proprietate, acestea au fost valorificate pe piaa gri devenit activ. Lipsa alternativelor de plasament a condus la proliferarea jocurilor piramidale urmat de prbuirea lor, ceea ce a creat confuzie la nivelul investitorilor instituionali. Tot ca urmare a Legii nr. 58/1991 au luat fiin cele 5 fonduri ale proprietii private cu instituia investitorului de portofoliu. n acelai an s-a realizat prima ofert public de aciuni contra numerar din cadrul procesului de privatizare; oferta a fost efectuat de Agenia Naional pentru Privatizare i Banca Romn pentru Dezvoltare, cu sprijinul unei societi de consultan din Marea Britanie, fiind considerat ca o aciune de mare succes. Contextul actual n care se afl economia Romniei i piaa de capital datorit impactului puternic al crizei financiare internaionale nu pare a oferi cadrul propice pentru ca pe partea de ofert de valori mobiliare s apar noi emiteni care s propun investitorilor proiecte viabile de dezvoltare pe termen lung a unei afaceri, s atrag resurse financiare din piaa de capital i s contribuie la creterea economic general. Astfel de micri n zona pieei primare de capital au fost observate ns n anul 2002, cnd au fost lansate i primele oferte publice de vnzare de
18 19

Brandel, Fernand Jocurile schimbului vol I, Editura Meridiane, Bucureti, p. 78-85 Bdreu, T. - Despre burse i despre mijlocitori, Editura Cartea Romneasc SA, Bucureti, 1923, p. 169. 20 Papuc, M. - Piaa de capital n Romnia - transformri instituionale , vol. Aderarea Romniei la Uniunea European, Editura Economic, Bucureti, 2004, p. 71-73.

25

obligaiuni municipale, care au ulterior fost listate la cota bursei i n anii urmtori pn n anul 2012. Pentru prima dat de la lansarea lor oficial, n anul 2002 indicii Bursei de Valori Bucureti au atins nivelul de referin de 1000 de puncte de indice, instalndu-se tendina de cretere susinut a nivelului acestora, fapt ce pune nc o dat n eviden interesul investitorilor autohtoni i strini pentru piaa de capital a Romniei21. Totodat, n scopul consolidrii pieei a fost lansat ideea unei fuziuni ntre piaa bursier i piaa RASDAQ, aceasta urmnd s se transforme n societate pe aciuni, cu o nou titulatur, Bursa Electronic RASDAQ (BER). Aceast restructurare a pieei presupune un proces ndelungat, ce se desfoar n etape, un prim pas fiind identificarea celor mai atractive societi comerciale listate la BER, care s fie tranzacionate prin sistemul Bursei de Valori Bucureti. Concomitent cu aceasta a nceput procesul de delistare a societilor comerciale care nu prezint lichiditate i nici nu ndeplinesc cerinele minime pentru a fi tranzacionate la burs. n anul 2003 a fost marcat un nou nceput, i anume listarea i tranzacionarea primei emisiuni de obligaiuni corporative. Tot n acest an, RASDAQ s-a transformat n Bursa Electronic RASDAQ (B.E.R.), ca societate pe aciuni. Totodat B.V.B. a elaborat un plan de fuziune cu B.E.R., n scopul consolidrii pieei de capital romneti n perspectiva aderrii rii noastre la Uniunea European. Procesul de fuziune a fost ndelungat i s-a desfurat n etape, ncheiat la sfritul anului 2007. Pe piaa RASDAQ au fost iniial tranzacionate valorile mobiliare neincluse la cota Bursei de Valori Bucureti, i anume: aciunile societilor rezultate din Programul de Privatizare n Mas (PPM), ncheiat n anul 1996; aciunile societilor comerciale romneti distribuite deja pe calea ofertelor publice iniiale sau prin programele de privatizare, care fceau obiectul regimului de furnizare periodic de date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM) i care nu sunt cotate la burs; orice alte valori mobiliare a cror includere n sistem urma s fie decis de autoritatea pieei. n contextul negocierilor de aderare a Romniei la Uniunea European, C.N.V.M. a contribuit la elaborarea documentului Libera circulaie a serviciilor, n care sunt prevzute msuri de transpunere a acquis-ului comunitar pentru sectorul financiar. n acest document se prevedea i elaborarea unei noi legi a pieei de capital, precum i a legislaiei pieei secundare. 2.2. Analiza evolutiei pietei de capital din Romnia prin prisma indiciilor bursieri in anul 2012 2.2.1. Piata reglementata de actiuni si unitati de fond a Bursei de Valori Bucuresti Piata de capital a continuat si in 2012 perioada de stagnare demarata in 2010. Evolutia indicelui principal al Bursei de Valori Bucuresti (BET) in perioada 2007-2012 este prezentata in continuare: Indicele BET (calculat pe baza celor mai importante zece actiuni listate pe piata reglementata a BVB) a incheiat anul 2012 cu o crestere moderata de 18,7%, cel mai bun randament anual din 2009. Ceilalti indici ai BVB au avut evolutii similare: indicele societatilor de investitii, BET-FI, a castigat 31,2%; BET-XT (calculat pe baza preturilor a 25 de companii importante) a castigat 19,9%, iar indicele sectorului energetic BET-NG a incheiat anul cu +2,6%; BET-C, indicele compozit al pietei reglementate, a castigat 6,28% in 2012. La fel ca precedenti doi ani, actiunile listate pe piata reglementata a BVB au inregistrat mai multe etape distincte in 2012. Primul trimestru a adus cresteri pentru BET, acesta acumuland
21

Stoica, V., Gruia, A.I. Piee de capital i produse bursiere, Editura Universitar, Bucureti, 2006, p. 108.

26

+23,9% intre 31 decembrie 2011 si 31 martie 2012. In trimestrul II, indicele a pierdut aproape intreaga crestere (randament de +4,4% pe primele sase luni). A doua jumatate a anului a adus cresteri usoare, care s-au accelerat in luna decembrie.

Randamentul cumulat al indicelui BET in ultimii cinci ani (2008-2012), ramane -47,6%, iar valoarea BET inregistrata la sfarsitul anului 2012 se situeaza la nivelul celei de la mijlocul anului 2005, cu peste sapte ani in urma. Indicii BET-C si BET-FI au evoluat similar cu BET, urmand aceleasi etape descrise anterior:

Corelatia pietei romanesti cu pietele din regiune a scazut in intensitate in 2012, in principal datorita unor evolutii relativ diferite in primul semestru (PX, WIG si BUX sunt indicii burselor din Cehia, Polonia, respectiv Ungaria): Astfel, coeficientii de corelatie intre BET si fiecare din indicii WIG, PX si BUX au fost in 2012 de 0,26, 0,57, respectiv 0,53 (pentru comparatie, media celor trei indici de corelatie a fost 0,97 in 2011). Si corelatia BET cu indicele american S&P500 a scazut in intensitate, la 0,43 in 2012 fata de 0,83 in 2011, 0,49 in 2010, 0,98 in 2009 si 0,94 in 2008. Volatilitatea BET, calculata ca deviatie standard a randamentelor zilnice, a scazut in continuare in 2012, la 1,04%, fata de 1,39% in 2011, 1,89% in 2010, 2,58% in 2009 si 2,68% in 2008. Indicele P/E mediu al pietei reglementate a BVB a crescut usor la 14,2, fata de 12,4 la sfarsitul anului 2011, 15,3 in 2010, 16,8 in 2009 si 7,3 in 2008 (valorile sunt calculate ca medie aritmetica a indicilor P/E pentru toti emitentii listati la sfarsit de an pe piata reglementata a BVB, luand in calcul profiturile pe ultimele patru trimestre incheiate in septembrie 2011, numai pentru emitentii cu profit; valorile extreme peste 50 nu au fost luate in calcul). Pentru comparatie, valorile din anii dinaintea crizei au fost 22,0 in 2007, 18,5 in 2006 si 15,8 in 2005.

27

Acelasi indice P/E mediu calculat numai pentru categoria I a pietei reglementate a BVB a inregistrat o valoare de numai 11,7 in 2012, fata de 10,4 in 2011, 16,0 in 2010, 19,7 in 2009, 4,1 in 2008, 23,6 in 2007 si 23,7 in 2006.

Indicele P/B mediu al pietei calculat la sfarsitul anului a scazut usor fata de anii precedenti: 0,68 in 2012, fata de 0,75 in 2011, 0,77 in 2010, 0,74 in 2009 si 0,58 in 2008 (conform rezultatelor la trimestrul III 2012; nu au fost luate in calcul companii cu capitaluri proprii negative) ; valoarea pentru categoria I a fost 0,82, fata de 0,80 in 2011, 1,03 in 2010, 0,95 in 2009 si 0,58 in 2008. Un numar de 29 de companii listate pe piata reglementa a BVB au platit dividende in numerar in 2012 pe baza rezultatelor obtinute in 2011, fata de 25 in 2010, 24 de companii in 2009, 20 in 2008, 20 in 2007, 18 in 2006 si 21 in 2005. Din cele 29 de companii care au platit dividende in 2011, 15 erau listate la categoria I a bursei, 13 la categoria a II-a si una la categoria internationala. Cele mai mari randamente din dividende au fost oferite de actiunile SIF Transilvania (SIF3) cu 25,4% si SIF Moldova (SIF2) cu 17,1%. Alte performante notabile au fost oferite de actiunile SIF Muntenia (SIF4) cu 11,9%, VAE Apcarom (APC) cu 11,6%, Transgaz Medias (TGN) cu 11,2%, Casa de Bucovina Club de Munte (BCM) cu 10,6% si SIF Oltenia (SIF5) cu 10,3%. Randamentul mediu din dividende, pentru emitentii care le-au acordat, a fost de 7,45%, in crestere fata de 6,33% in anul precedent (randamentele din dividende au fost calculate ca raport intre dividendul net platit in 2012 si pretul pe actiune la sfarsitul anului 2011). Lichiditatea pe piata reglementata a scazut in 2012. Valoarea tranzactiilor cu actiuni a fost de 7,4 miliarde lei (1,7 miliarde euro), fata de atins 9,9 miliarde in 2011, 5,6 miliarde in 2010 si 5,1 miliarde in 2009. Tranzactiile cu actiuni ale Fondului Proprietatea (FP) au avut din nou o pondere insemnata in total: 43% in 2012, fata de 52% in 2011:

Valoarea medie zilnica a tranzactiilor cu actiuni pe piata reglementata a BVB a fost de 30 milioane lei in 2012, fata de 39 milioane in 2011, 22 milioane in 2010 si 20 milioane in 2009. 28

Numarul intermediarilor autorizati pe piata reglementata a BVB la sfarsitul anului 2012 a scazut in continuare la 54, fata de 61 in 2011, 65 in 2010, 71 in 2009 si 76 in 2008. Acesta este cel mai redus numar de intermediari inregistrat de BVB din anul 1995. Capitalizarea bursiera a pietei reglementate a BVB inregistra o valoare de 97,7 miliarde lei la sfarsitul anului 2012 (22,1 miliarde EUR), din care 41,5 miliarde lei reprezenta capitalizarea Erste Bank Group (EBS), cel mai mare emitent listat:

Valoarea tranzactiilor cu unitati de fond pe piata reglementata a BVB a fost de 4,9 milioane lei in 2012 (1,1 milioane EUR), fata de 8,7 milioane in 2011, 22,7 milioane in 2010, 20,5 milioane lei in 2009 si 26,1 milioane lei in 2008. Nici in 2012 nu s-a derulat nicio oferta publica initiala pe piata de capital din Romania. Programul de privatizare ale Statului Roman prin bursa, ce includea un numar de doua oferte publice secundare si 3-4 oferte publice initiale programate pentru 2012, a avut un ritm de implementare mult mai redus. Astfel, fusesera programate oferte publice secundare cu actiuni Transelectrica si Transgaz, si ofertele publice initiale ale companiilor Romgaz, Hidroelectrica, Nuclearelectrica si Tarom. Dintre toate acestea, numai oferta Transelectrica s-a derulat si incheiat cu succes, in trimestrul I 2012. Oferta a avut o valoare de 37,6 milioane EUR, iar rata de subscriere a fost 159% (Intercapital Invest a fost membru al sindicatului de intermediere a ofertei). Oferta secundara Transgaz a fost amanata succesiv pe parcursul anului, in prezent fiind amanata pe termen nedeterminat. Procedurile de pregatire ale ofertelor initiale ale Romgaz si Tarom sunt in derulare (desi pentru cea din urma au aparut opinii cu privire la modificarea strategiei de privatizare), in timp ce pentru Hidroelectrica acestea au fost suspendate datorita intrarii in insolventa a companiei. In cazul Nuclearelectrica intermediarul a fost desemnat de-abia in ultimul trimestru al anului 2012. Intercapital Invest este subcontractor al sindicatului de intermediere a IPO Romgaz, si membru al sindicatului de intermediere a IPO Hidroelectrica. Listarile noi pe piata reglementata de actiuni a BVB in 2012 au fost: - Calipso Oradea (CAOR), companie din domenul alimentatiei publice, listata pe piata reglementata prin transfer de pe piata Rasdaq - Stirom Bucuresti (STIB), producator de articole din sticla, listata pe piata reglementata prin transfer de pe piata Rasaq Niciuna din listarile de mai sus nu s-a realizat printr-o oferta publica initiala. In 2012 piata reglementata a pierdut una din cele mai importante companii ale sale, Azomures Targu Mures (AZO), delistata ulterior preluarii de catre un nou actionar majoritar. De asemenea a fost delistata si compania Zimtub Zimnicea (ZIM), tot la initiativa actionarului majoritar. In continuare prezentam performantele individuale ale tuturor emitentilor listati pe piata reglementata de actiuni a Bursei de Valori Bucuresti. Pentru fiecare emitent am calculat randamente totale, reprezentand performantele obtinute din variatia de pret inregistrata pe parcursul anului, din dividende si din operatiuni ce afecteaza capitalul social (pentru majorarile de capital luam in calcul 29

numai pe cele din fonduri proprii si pe cele cu numerar care au adus castiguri investitorilor, respectiv cele realizate la preturi sub pretul din piata al actiunilor la momentul majorarii). Pentru companiile listate in decursul anului 2012 pretul initial este cel de inchidere al primei zile de tranzactionare pe piata reglementata a BVB, iar eventualele operatiuni legate de capitalul social sau distributii de dividende sunt luate in calcul numai daca investitorii ar fi putut beneficia de acestea dupa listarea companiei pe piata reglementata a bursei. Incepem cu listarea performantelor emitentilor de la categoria I actiuni a BVB :
Smb Pret sfarsit de an 2011 1,3500 0,2900 0,8840 1,0800 0,5670 0,5710 0,9030 1,0570 1,0500 0,4270 0,1929 223,3500 0,1069 0,3900 0,6900 0,1800 17,4000 10,7100 0,2720 3,2500 0,0567 0,0466 0,1820 0,3445 1,0970 0,0237 Pret sfarsit de an 2012 2,1300 0,4281 1,2700 1,4500 0,7115 0,7700 1,2130 1,4030 1,4510 0,5495 0,2085 218,0000 0,1139 0,3764 0,6700 0,1600 12,6900 8,1100 0,1889 2,0000 0,0392 0,0297 0,1150 0,2120 0,5160 0,0102 Dividend net 2011 (platit in 2012) 0,0000 0,0260 0,0000 0,1848 0,1438 0,0680 0,0840 0,1092 0,0000 0,0323 0,0084 24,9984 0,0000 0,0128 0,0000 0,0029 0,9240 0,1402 0,0034 0,2659 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 Castig din pret, dividende, majorari in 2012 +57,8% +56,6% +54,1% +51,4% +50,8% +46,8% +43,6% +43,1% +38,2% +36,3% +12,4% +8,8% +6,5% -0,2% -2,9% -9,5% -21,8% -23,0% -29,3% -30,3% -30,9% -36,3% -36,8% -38,5% -53,0% -57,0% Observatii

AZO SNP TLV SIF2 SIF3 SIF4 SIF1 SIF5 PREH FP BIO TGN BRK ATB RPH OIL TEL BRD ELMA ALR BCC TBM IMP SOCP OLT COFI

Delistata in 2012 Majorare capital cu 7,29 actiuni gratuite la 100 detinute -

Evolutia companiilor listate la categoria I a BVB a fost amestecata Media aritmetica a randamentelor totale ale actiunilor de la categoria I a bursei a fost de numai +5,3%, (+4,6% in 2011), iar valoarea mediana a fost de +3,2% (-11,2% in 2011). Pentru comparatie, in 2010 media aritmetica a randamentelor totale la categoria I a fost de +14,8%, iar in 2009 de +68,8%. 13 din cele 26 de companii tranzactionate la categoria I au inregistrat randamente pozitive in 2012, fata de numai 4 in anul 2011. Pe primul loc in topul performantelor la categoria I s-au situat actiunile producatorului de ingramasaminte Azomures Targu Mures (AZO), cu un randament total de +57,8%. Pretul actiunilor AZO a crescut accelerat anterior deciziei de delistare de la bursa luata de actionarul majoritar. Actiunile AZO s-au situat si in 2011 pe o pozitie fruntasa in top -locul II in topul randamentelor la categoria I, cu +181,3%.

30

Pe locul II in topul performantelor la categoria I s-au situat actiunile Petrom (SNP), cu +56,6%. Actiunile Petrom au revenit in atentia investitorilor dupa un randament dezamagitor de -9,0% in 2011. Randamente totale foarte bune in 2012 au mai inregistrat si actiunile Bancii Transilvania (+54,1% fata de -13,6% in 2011) si cele ale celor 5 Societati de Investitii Financiare intre +43,1% pentru SIF Oltenia (SIF5) si +51,4% pentru SIF Moldova, cel mai performant dintre SIF(pentru comparatie, actiunile celor 5 SIF au inregistrat performante intre -11,1% si +9,0% in 2011). Randamentele bune ale celor cinci SIF au inclus si dividende consistente. Actiunile Fondului Proprietatea au adus un randament total rezonabil de +36,3% in 2012, fata de -30,2% in 2011. 2.1.2. Piata Rasdaq si alte piete de actiuni administrate de BVB Ca de obicei, performantele actiunilor tranzactionate pe piata Rasdaq au fost mai slabe decat cele de pe piata reglementata. Indicele compozit al pietei, Rasdaq-C, a inregistrat un randament de -10,5% in 2012, fata de -6,0% in 2011. Ceilalti indici ai pietei au inregistrat performante chiar si mai slabe: indicele categoriei I a pietei Rasdaq, RAQ-I, a inchis anul 2012 cu -81,35% (-37,0% in 2011), iar indicele categoriei a II-a, RAQ-II, cu -11,21% (-34,8% in 2012). Scaderea abrupta a indicelui RAQ-1 a fost determinata de o scadere similara a actiunilor companiei Severnav Drobeta-Turnu Severin (SEVE) din componenta indicelui, companie tranzactionata foarte rar:

Lichiditatea pe Rasdaq s-a mentinut foarte redusa. Valoarea tranzactiilor a fost de numai 218,6 milioane lei in 2012, fata de 575,4 milioane in 2011 si 605,1 milioane in 2010. Valoarea tranzactiilor cu actiuni pe Rasdaq a reprezentat numai 2,9% din valoarea tranzactiilor cu actiuni de pe piata reglementata a bursei in 2012 (fata de 5,8% in 2011, 10,8% in 2010, 11,3% in 2009, 22,5% in 2008 si 30,8% in 2007). Capitalizarea bursiera a Rasdaq a scazut la 8,9 miliarde lei.

31

Pe Rasdaq erau tranzactionate la sfarsitul anului 2011 actiunile a 4 companii la categoria I, 7 la categoria a II-a si 1.079 la categoria a III-a. Categoria I a pietei cuprindea urmatorii emitenti: producatorul de camasi Braiconf Braila (BRCR), producatorul de tuburi ArcelorMittal Tubular Products Roman (PTRO), santierul naval Severnav Drobeta-Turnu Severin (SEVE) si producatorul de utilaje petroliere Upet Targoviste (UPET). Companiile listate la categoria a II-a a pietei erau : Automatica Voluntari (AUTT), Comvex Constanta (CMVX), Constructii Feroviare Moldova (CONFM), Flaros Bucuresti (FLAO), Inox Magurele (INOX), Bega Tehnomet Timisoara (TEHO) si Unisem Bucuresti (UNISEM). Singura listare noua pe Rasdaq in 2012 a fost a companiei Cerescomtravel Calarasi (CCTK), provenita din divizarea societatii Indcom Calarasi (INDK). Un numar de 96 de companii au fost delistate. Printre delistarile notabile s-au numarat: Publirom Voluntari (PULI), Aversa Bucuresti (AVBU), Generali Romania Asigurare-Reasigurare (ARDF, fosta Ardaf), Delfincom Bucuresti (DELF), Ameropa Grains Constanta (CCRL, fosta Comcereal Constanta) si Chibro Bucuresti (CHIB). Cei mai lichizi emitenti Rasdaq dupa valoarea tranzactiilor in 2012 au fost : Albalact Alba Iulia (ALBZ), Giurgiu Nav (GIUR), Chimpex Constanta (CHEM), Conpet Ploiesti (COTE) si Prospectiuni Bucuresti (PRSN). Cele mai lichide companii dupa numarul de tranzactii incheiate in 2011 au fost: Prospectiuni Bucuresti (care a ocupat primul loc si in topul anului precedent), Albalact Alba-Iulia, Imotrust Arad (ARCV), Armax Gaz Medias (ARAX) si Napochim Cluj (NACH). Numarul de actiuni internationale tranzactionate pe Sistemul Alternativ de Tranzactionare al BVB (ATS) a crescut la 26 in 2012 fata de 10 in 2011: Apple, Adidas, Allianz, Bank of America, Bayer, BMW, Danone, Christian Dior, Daimler, Deutsche Bank, Deutsche Telekom, E.ON, Facebook, Google, Heineken, Intel, JP Morgan, Coca Cola, McDonald's, Merck, Microsoft, OMV, L'Oreal, SAP, Siemens si Visa. Aceste actiuni nu sunt listate la BVB, ci doar tranzactionate pe sistemul ATS al bursei (fara obligatii de raportare pentru investitorii romani). BVB a consemnat o premiera pe ATS in 2012 - inceperea tranzactiilor cu actiunile primei companii locale pe ATS - furnizorul de servicii de curatenie Provorbas (PVBS). Valoarea tranzactiilor cu actiuni pe sistemul ATS a fost de 16,8 milioane lei in 2012, fata de 11,13 milioane in 2011 si 0,60 milioane lei in 2010. Prin sistemele BVB se tranzactionau la sfarsitul anului 2012 si actiunile a 25 de emitenti pe segmentul actiuni necotate (fata de 25 in 2011 si 2010, 31 in 2009, 32 in 2008, 36 in 2007 si 41 in 2006), actiuni ce nu prezinta un interes deosebit pentru investitori.

32

CONCLUZII
Indicii pietei permit evaluarea tendintei generale a pietei romanesti de capital, profitabilitatea ei comparativ cu alte oportunitati de investitii. In raport cu cunostintele analitice ale investitorului, indicii pot sa determine volatilitatea pretului in actiuni in raport cu evolutia pietei si pot furniza o baza de pornire pentru tranzactiile futures. Indicii bursieri prezentai stau la baza analizelor privind evoluia activitii generale a pieei bursiere din Romnia, precum i pentru comparaii internaionale din domeniul respectiv. Specifi citatea indicilor bursieri este considerat relevant n studiile ntreprinse. O analiz concluziv urmeaz s se bazeze pe un sistem de indici bursieri. Piata de capital a continuat si in 2012 perioada de stagnare demarata in 2010. Evolutia indicelui principal al Bursei de Valori Bucuresti (BET) in perioada 2007-2012 este prezentata in continuare. Indicele BET (calculat pe baza celor mai importante zece actiuni listate pe piata reglementata a BVB) a incheiat anul 2012 cu o crestere moderata de 18,7%, cel mai bun randament anual din 2009. Ceilalti indici ai BVB au avut evolutii similare: indicele societatilor de investitii, BET-FI, a castigat 31,2%; BET-XT (calculat pe baza preturilor a 25 de companii importante) a castigat 19,9%, iar indicele sectorului energetic BET-NG a incheiat anul cu +2,6%; BET-C, indicele compozit al pietei reglementate, a castigat 6,28% in 2012. La fel ca precedenti doi ani, actiunile listate pe piata reglementata a BVB au inregistrat mai multe etape distincte in 2012. Primul trimestru a adus cresteri pentru BET, acesta acumuland +23,9% intre 31 decembrie 2011 si 31 martie 2012. In trimestrul II, indicele a pierdut aproape intreaga crestere (randament de +4,4% pe primele sase luni). A doua jumatate a anului a adus cresteri usoare, care s-au accelerat in luna decembrie. Indicele BET-XT, care reflecta evolutia celor mai lichide 25 de societati tranzactionate in segmentul de piata reglementata, inclusiv SIF-urile, poate fi considerat cel mai relevant indice al Bursei de Valori Bucuresti din punct de vedere al criteriului lichiditatii. In graficul de mai sus sunt prezentate evolutiile procentuale ale indicilor BET-XT , DAX si S&P 500 de la inceputul anului 2012 si pana la finalul trimestrului trei. In trimestrul doi, pietele au inregistrat corectii importante, revenind la nivelurile de la inceputul anului. Tensiunile politice din Grecia, marcate prin incercari ale partidelor de a forma o coalitie de guvernare, cresterea costurilor de finantare ale Spaniei aproape de pragul psihologic de 7% si nivelul de incredere redus al investitorilor au sters o mare parte din cresterile din primul trimestru, intorcand indicii DAX si S&P 500 in zona de +5% fata de inceputul anului. BET-XT a inregistrat cea mai abrupta corectie, ajungand chiar la un minus de 3% fata de inceputul anului. Un factor determinant ce a stat la baza scaderii indicelui BET-XT a fost trecerea in data ex-dividend a actiunilor componente ale indicelui autohton, randamentul dividendelor fiind in unele situatii chiar si de 20% (SIF Transilvania). Lichiditatea redusa din piata a amplificat efectele corectiilor. Bursa locala a fost marcata si de intrarea in insolventa a Hidroelectrica, societate care reprezinta peste 20% din activul net al Fondului Proprietatea (FP), acest eveniment generand volatilitatea ridicata a titlurilor FP. Trimestrul al treilea a adus aprecieri titlurilor listate la BVB, indicele BET-XT reusind sa recupereze o buna parte din pierderile generate de trecerea in datele ex-dividend. Caracaterizat de o lipsa acuta de lichiditate, T3 a adus totusi o crestere de aproximativ 10% indicelui BET-XT. In perioada estivala, actiunile au avut de suferit si din cauza turbulentelor politice interne. Indicele DAX a inregistrat cea mai mare crestere, de peste 20%, ca urmare a optimismului generat de decizia Bancii Centrale Europene pentru rascumpararea nelimitata de obligatiuni ale statelor care se confrunta cu costuri ridicate de finantare si decizia Rezervei Federale privind lansarea celei de-a treia etape de stimulare a economiei americane (QE3). S&P 500 a ajuns pana la un avans de 15% fata de inceputul anului, datorita rezultatelor solide ale companiilor americane si a indicatorilor macroeconomici mai buni. 33

Analizand graficul de mai sus si contextul in care au evoluat bursele, putem trage urmatoarele concluzii: Piata autohtona a fost in general corelata cu bursele internationale in primele trei trimestre din 2012, factorul extern continuand sa reprezinte un reper pentru evolutia bursei romanesti, analizata in cazul de fata prin prisma indicelui BET-XT; Dimensiunea redusa a pietei locale a determinat in perioadele bune, dominate de optimism, reactii mai puternice, astfel incat cresterile stabilite de actiunile romanesti depasesc avansul burselor internationale; In momente extrem de tensionate ale pietelor financiare, corectiile burselor mai mici, asa cum este si cea din Romania, tind sa exagereze prin scaderi semnificative si de cele mai multe ori nejustificate, discountul oferit ajungand la valori exagerate din pricina unei prime de risc mult prea consistenta; Atunci cand pe piete se manifesta sentimente de incertitudine, observam o buna corelatie a pietei romanesti, din pacate in conditiile unei lichiditatii la cote de avarie;. n concluzie, asteptarile noastre pentru anul din 2013 se refera la un scenariu cu evolutii laterale, marcat de prudenta investitorilor fata de actiunile autohtone in contextul alegerilor politice atat pe plan intern, cat si pe plan extern. Starea de incertitudine ar putea limita interesul investitorilor pentru cumpararea de actiuni la aceste niveluri de pret si adoptarea unor pozitii de asteptare, fiind posibile si vanzari pentru marcarea profiturilor. De asemenea, pot continua acumularile de pachete de actiuni la societatile cu perspective bune de dividend (SIF-uri, Fondul Proprietatea, OMV Petrom), fapt care ar determina mentinerea cotatiilor sau chiar aprecieri usoare in cazul in care investitorii institutionali isi vor face simtita prezenta.

34

BIBLIOGRAFIE

Anghelache Gabriela Anghelache G., Apostu Mioara Bratu Stefan Bratu, tefan, Tudor, Sorin, Bratu, Rducu tefan Dragomir, L. Daianu D., Dragota M., Matei Mirela Popa Ioan Prisacariu M., Ursu S., Andrie A. Stoica V., Corbu I., Murariu I., Stoica Ovidiu *** *** *** *** *** *** *** ***

Piaa de Capital - caracteristici, evoluii, tranzacii Editura Economic, Bucureti 2004 Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti 2009 Piaa Financiar - Bani i Afaceri, martie 2001,numrul 5 Piee de Capital, Editura Univesitaria, Craiova, 2009. Piee de capital, Editura Universitaria, Craiova, 2009. Burse internaionale -note de curs-, Ed. Universitaria, Craiova, 2010 Cnd fi nana submineaz economia i corodeaz democraia, Editura Polirom, Bucureti 2010 Piee fi nanciare: structur, instituii, instrumente, Editura ASE, Bucureti 2009 Piee Financiare si gestiunea portofoliului, Editura UPG, Ploieti 2005 Tranzacii comerciale internaionale,Editura Economic,Bucureti 1997 Piee & instrumente fi nanciare, Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai 2008 Sistemul bursier internaional, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti 2006 Mecanisme i Instituii ale Pieei de Capital-Piee de capital emergente,Editura Economic,Bucureti 2003 Raportul Comisiei Naionale de Valori Imobiliare (CNVM)/2011 www.deutsche-boerse.de www.bvb.ro www.bmfms.ro www.brm.ro www.cnvm.ro www.kmarket.ro www.intercapital.ro

35