BURSA DE VALORI BUCURESTI

Consolidarea pietei bursiere din Romania

I. Structura institutionala si evolutia pietelor de valori mobiliare din

Romania: perioada 1995 - 2003
Evolutiile macroeconomice inregistrate in ultimii ani, reformarea si consolidarea pietelor
financiare din Romania, modificarea cadrului legislativ intern si tendintele de reorganizare a
pietelor bursiere internationale au impus necesitatea unei analize si evaluari a evolutiilor
inregistrate de piata de capital in perioada 1994 – 2002, care sa conduca la elaborarea unei
strategii de dezvoltare viitoare pentru a permite o noua pozitionare a pietei bursiere in cadrul
sistemului financiar din Romania si din regiune. O componenta importanta a pietei de
capital din Romania asupra careia toate aceste evolutii impun o noua perspectiva este
legata de constructia institutionala a pietei pentru valorile mobiliare emise de
companiile romanesti, care incepand cu anul 1996 a fost structurata in doua piete
distincte: Bursa de Valori Bucuresti (BVB) si RASDAQ.

Bursa de Valori Bucuresti functioneaza ca institutie de interes public cu personalitate juridica,

infiintata in baza Deciziei Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare (CNVM) nr. 20/1995, la
solicitarea a 24 de societati de valori mobiliare fondatoare ale Asociatiei Bursei. Bursa de
Valori Bucuresti a beneficiat de asistenta din partea guvernelor Romaniei si Canadei, a Bancii
Nationale a Romaniei si a British Know How Fund. BVB a fost constituita ca o institutie non-
profit, care isi desfasoara activitatea pe principiul autofinantarii si care are ca scop principal
oferirea unui cadru organizat pentru a facilita intalnirea cererii cu oferta de capital pe termen
mediu si lung.
Inca de la infiintare, Bursa de Valori Bucuresti a fost conceputa ca o piata moderna,
selectiva, pentru negocierea valorilor mobiliare emise de cele mai performante companii din
economia Romaniei, care indeplinesc criteriile de transparenta si lichiditate cerute de
tranzactionarea pe o piata reglementata. BVB functioneaza ca o entitate integrata, complet
automatizata oferind participantilor la piata serviciile traditionale ale unei burse de valori,
anume inscrierea la Cota Bursei, tranzactionarea valorilor mobiliare si supravegherea pietei,
precum si serviciile de compensare-decontare si registru, prin intermediul unor departamente
specializate. Statutul de piata reglementata cu infrastructura avansata si norme la standarde
europene au permis BVB sa dobandeasca calitatea de partener credibil al organizatiilor de
profil si burselor regionale si internationale.

Demersurile BVB au fost concretizate in incheierea de acorduri de cooperare cu bursele de

valori din Atena (1997), Tokio (1999), Londra (2000) si Milano - Bursa Italiana (2002).
De asemenea, in vederea promovarii pietei bursiere romanesti la nivel regional si mondial,
BVB a urmarit afilierea la organizatiile internationale de prestigiu din domeniu, astfel: BVB

1
este membru al Asociatiei Depozitarelor Centrale si Caselor de Compensatie din Centrul
si Estul Europei (The Central and Eastern Europe Central Securities Depositories and
Clearing Houses Association – CEECSDA) din anul 1999 si membru corespondent al
Federatiei Internationale a Burselor de Valori (The World Federation of Exchanges -
WFE) din anul 1998 si al Federatiei Europene a Burselor de Valori (The Federation of
European Stock Exchanges - FESE) din anul 2002.
Rolul preponderent pe care BVB si l-a asumat in cadrul pietei de capital din Romania, inca
din primii sai ani de functionare, a vizat atingerea urmatoarelor obiective:
► sa furnizeze o piata organizata, eficienta, transparenta si echitabila pentru tranzactionarea
valorilor mobiliare (actiuni si obligatiuni corporative) emise de cele mai importante 100
societati comerciale, societatile de investitii financiare (SIF-uri) si de companiile nationale
romanesti, precum si pentru obligatiunile emise de stat si autoritatile publice locale;
► sa contribuie la cresterea lichiditatii valorilor mobiliare, prin concentrarea in piata a cererii
si ofertei pentru titlurile listate;
► sa ofere mecanisme si reguli de tranzactionare care sa asigure formarea unor preturi pentru
a reflecta cat mai fidel relatia cerere-oferta pentru valorile mobiliare tranzactionate pe piata
bursiera;
► sa asigure cadrul pentru diseminarea prompta catre public a informatiilor furnizate de catre
emitenti, precum si sa faca publice preturile stabilite pe piata bursiera pentru titlurile listate;
► sa continue si intensifice colaborarea si schimburile de experienta cu institutii similare din
lume
► sa constituie un vehicul eficient si transparent pentru procesul de privatizare
► sa asigure o sursa alternativa reala de finantare a economiei.

Politica de parteneriat real dezvoltata de BVB in relatia cu participantii la piata si indeosebi cu

societatile inscrise la Cota Bursei, precum si filozofia pro-activa a institutiei au fost fidel
reflectate in rezultatele de exceptie ale anului 2002, care au atras atentia comunitatii
financiare internationale. Astfel, ca o confirmare a performantelor BVB corespunzatoare
anului 2002, in luna ianuarie a anului curent, prestigiosul cotidian Financial Times citeaza
un studiu elaborat de Standard & Poor’s Fund Research in care se remarca faptul ca
BVB a reprezentat piata cea mai performanta din lume inregistrand o crestere cu 96,3%
a indicelui BET, exprimat in lire sterline.

Pe parcursul celor aproape 8 ani de functionare, prin sistemul BVB au fost tranzactionate
cca. 12,5 miliarde actiuni in valoare totala de aproape 1,021 miliarde de dolari prin
intermediul a 3,3 milioane de tranzactii. Experienta acumulata de specialistii BVB in
materie de reglementari si IT au permis dezvoltarea unui soft de bursa, utilizat in prezent
pentru instrumentele cu venit fix, cu capacitatea de a fi extins si pentru tranzactionarea de
actiuni. Cele de mai sus pun in evidenta cu claritate pozitia centrala a BVB in cadrul pietei
de capital din Romania.

Piaţa Naţională a Valorilor Mobiliare RASDAQ a fost lansată la 26 octombrie 1996, ca

rezultat al necesităţii unui cadru instituţional si tehnic pentru tranzactionarea tuturor actiunilor
distribuite in cadrul Programului de Privatizare în Masa. Proiectul RASDAQ este rezultatul
direct al cooperarii romano-americane, legiferata prin semnarea, in 1994, a unui
Memorandum de catre guvernele Romaniei si SUA, prin care Agentia pentru Dezvoltare
Internationala a Statelor Unite (USAID) a derulat in Romania proiectul "Dezvoltarea pietei
romanesti de capital". Printre angajamentele asumate de Guvernul Romaniei prin acel
Memorandum de Intelegere se numarau:
2
► politica si actiuni intreprinse in sensul orientarii institutiilor pietei de capital catre sectorul
privat care sa justifice sprijinul USAID;
► proiectarea unei piete de tranzactionare secundara care sa asigure vanzarea-cumpararea
actiunilor PPM, ca responsabilitate a CNVM;
► privatizarea Bursei de Valori Bucuresti, in urmatorii doi ani de la inceperea tranzactionarii
in bursa, sau infiintarea unei piete private.

Sistemul ales - NASDAQ - a fost considerat cel mai potrivit, avand in vedere caracteristicile
noii piete romanesti de capital: numar mare de societati listate, conditii mai reduse de listare,
sistem cu formatori de piata (market makers) - oferind lichiditate si vizibilitate emitentilor - si
nu in ultimul rand, numar extrem de mare de actionari distribuiti arbitrar in teritoriu - lucru ce
impunea un sistem pentru vanzare/cumparare usor accesibil din orice oras. Succesul
arhitecturii concepute pentru sistemul RASDAQ este dovedit de contributia importanta adusa
la procesul de concentrare a actionariatului, masurata prin faptul ca pe parcursul celor peste
sase ani de existenta, prin aceasta piata au fost încheiate peste 1,5 milioane de tranzactii cu
8,7 miliarde de actiuni emise de un numar de aproximativ 5000 de emitenti, in valoare
totala de aproape 1,5 miliarde de dolari, intr-un mediu de tranzactionare eficient, fiind prin
numarul emitentilor si al actionarilor, piata cu cea mai mare dimensiune din Europa si una
dintre primele piete din lume. Prin amploarea si implicatiile sale RASDAQ s-a identificat cu
economia romaneasca si a parcurs impreună cu aceasta, toate suisurile si coborasurile
tranzitiei, a resimtit toate crizele financiare si politice si a marcat pozitiv fiecare moment de
crestere.

Inceputul anului 2000 a marcat diversificarea instrumentelor financiare tranzactionabile pe

RASDAQ, prin introducerea facilitatii de tranzactionare a instrumentelor financiare cu venit
fix, de tip certificate de depozit bancar. Cu toate ca nu a fost listata decat o singura emisiune
de 10 miliarde de lei si numarul si valoarea tranzactiilor au fost reduse, proiectul a fost
considerat un succes, pentru prima oara in piata romaneasca de capital fiind emise,
tranzactionate si compensate / decontate alte valori mobiliare decat actiunile, un exercitiu
important atat pentru societatile de valori mobiliare cat si pentru investitori, reprezentand si
punctul de plecare pentru alte proiecte ambitioase. Un alt moment de referinta a fost realizarea
procedurilor si aplicatiilor dezvoltate la solicitarea APAPS, care au devenit suport al
privatizarilor derulate prin piata de capital: licitatii speciale, oferte publice la pret fix –
determinat prin evaluarea cererii si licitatii electronice.

Anul 2002 a reprezentat redescoperirea si redefinirea Bursei Electronice RASDAQ. Cu

aprobarea CNVM, a fost implementat un nou regulament, ce vizează cresterea integritatii si
transparentei pietei, care a introdus (a) criterii de identificare a celor mai atractivi emitenti,
care au fost invitati sa agreeze promovarea in categoriile de excelenta, caracterizate prin inalte
standarde de transparenta si (b) limitarea variatiei zilnice a preturilor la 15-25% fata de pretul
de referinta al sesiunii precedente, in functie de categoria emitentului. Ca atare, in prezent,
RASDAQ este alcatuita din 3 categorii de emitenti, departajati prin criterii de performanta si
lichiditate. Marea majoritate din emitentii rezultati din PPM se regasesc in categoria de baza.
Au fost lansati oficial trei indici care urmaresc evolutia zilnica a preturilor actiunilor, un
indice general si cate unul pentru categoriile superioare.
Principalul atuu al RASDAQ demonstrat in intreaga sa activitate, ramane superioritatea
serviciilor tehnice furnizate clientilor. Aceasta este o consecinta directa a vastei cantitati de
informatii induse de numarul mare de emitenti listati. Fiabilitatea tehnica garantata 99,9999%
a platformei de tranzactionare, controlul total asupra resurselor software si serviciile
3
superioare de acces la date prin vectorii web (www.rasd.ro) si data-feed impun sistemul
RASDAQ ca mediu util de informare si dezvoltare operationala.

Tabelul nr.1: Numarul de societati listate/

tranzactionate
Nr. Societati
AN listate/tranzactionate
Total
BVB BER
piata
1995 9 - 9
1996 17 1,561 1,578
1997 76 5,472 5,548
1998 126 5,627 5,753
1999 127 5,690 5,817
2000 114 5,454 5,568
2001 65 5,081 5,146
2002 65 4,823 4,888
16 Mai 2003 63* 4,734** 4,797
*se adauga 51 de companii pe piata ‘necotate’
** din care 37 societati promovate la categoriile
de ‘excelenta’

Tabelul nr.2: Numarul de tranzactii si numarul de actiuni tranzactionate

Nr. tranzactii Nr. actiuni tranzactionate
AN
BVB BER Total piata BVB BER Total piata
1995 379 - 379 42,761 - 42,761
1996 17,768 3,072 20,840 1,141,648 7,009,584 8,151,232
1997 609,651 447,099 1,056,750 593,893,605 796,387,743 1,390,281,348
1998 512,705 542,026 1,054,731 986,804,827 1,400,620,770 2,387,425,597
1999 415,045 272,276 687,321 1,057,558,616 2,133,810,745 3,191,369,361
2000 496,887 140,506 637,393 1,806,587,265 1,209,137,199 3,015,724,464
2001 357,577 87,119 444,696 2,277,785,361 770,310,945 3,048,096,306
2002 689,184 66,637 755,821 4,085,289,539 2,143,316,708 6,228,606,247
16 Mai 2003 184,467 25,292 209,759 1,617,583,705 215,001,973 1,832,585,678
TOTAL 3,283,663 1,584,027 4,867,690 12,426,687,327 8,675,595,667 21,102,282,994

4
Tabelul nr. 3: Evolutia valorii tranzactiilor si a capitalizarii

Valoarea tranzactiilor (mil.USD) Capitalizare (mil. USD)

AN
BVB BER Total piata BVB BER Total piata
1995 1 - 1 100 - 100
1996 5 1 6 61 310 371
1997 264 386 650 632 1,505 2,137
1998 193 419 612 357 789 1,146
1999 125 242 367 317 984 1,301
2000 87 144 231 427 806 1,233
2001 132 94 226 1,229 1,073 2,302
2002 214 127 341 2,718 1,812 4,530

Tabelul nr. 4: Procentul detinut de ofertele publice de cumparare in total valoare

tranzactionata:

% din total valoare tranzactionata la % din total valoare tranzactionata la

An
BER BVB
1999 7.66 2.12
2000 19.37 3.15
2001 28.39 10.61
2002 55.58 11.22

5
II. Consolidarea pietei bursiere din Romania: necesitate obiectiva
Performantele macroeconomice pozitive inregistrate in ultimii ani, caracterizate prin
accelerarea cresterii economice si reducerea inflatiei, au fost catalizatorii cresterii increderii
investitorilor in mediul economic romanesc si in impulsionarea pietelor bursiere. Una din
conditiile pentru consolidarea si sustinerea procesului de crestere economica este legata si de
accesul companiilor la resurse de finantare non-bancare pentru proiectele proprii de
dezvoltare. Este deci momentul ca ansamblul actorilor si institutiilor pietei de capital din
Romania sa-si asume rolul de finantator al economiei reale, iar pietele bursiere trebuie sa
contribuie la completarea circuitelor necesare pentru ca resursele financiare disponibile in
piata de capital sa poata fi orientate in mod eficient catre zonele productive ale economiei.
Din aceasta perspectiva, Bursa de Valori Bucuresti si Bursa Electronica Rasdaq considera
consolidarea celor două piete de valori mobiliare care functioneaza in Romania ca o
necesitate obiectiva. In direcţia unificarii celor doua piete pledeaza si efectele posibile ale
aderarii Romaniei la Uniunea Europeana, la orizontul anului 2007: o singura piata bursiera
bine capitalizata si lichida, cu un sistem de tranzactionare, compensare, decontare si
registru modern si cu reglementari compatibile cu ale altor burse europene raspunde
mai bine unui mediu nou, concurential.

Tabelul nr. 5: Ponderea capitalizarii in PIB

INDICATORI
Ponderea capitalizarii in PIB (%)
BVB BER Total piata
1995 0.28 - 0.28
1996 0.17 0.88 1.05
1997 1.79 4.27 6.06
1998 0.85 1.89 2.74
1999 0.90 2.80 3.70
2000 1.16 2.20 3.36
2001 3.09 2.70 5.80
2002 6.61 4.41 11.02

Consolidarea pietei de capital urmareste sa potenteze efectele pozitive asupra tuturor

participantilor activi pe aceasta piaţa: emitenti de valori mobiliare, investitori, societati de
servicii de investitii financiare. Prezentate sintetic, aceste efecte ar trebui sa vizeze
urmatoarele aspecte:
►creşterea pieţei bursiere din România pentru a deveni piata de referinta in regiune;
►reducerea costurilor de operare pe piaţă, consecventă politicii promovate de B.V.B.;
►cresterea standardelor profesionale aplicabile participantilor la piata;
►creşterea standardelor de transparenţă şi a gradului de aplicare a principiilor de guvernanţă
corporativă pentru un număr semnificativ de emitenti reprezentativi pentru sectoarele
performante ale economiei româneşti;
►cresterea reprezentativitatii indicilor bursieri si a relevantei pietei bursiere ca barometru al
economiei nationale;
►creşterea valorii capitalizării bursiere şi a ponderii acesteia în P.I.B.;
►crearea principalei piete pentru actiunile celor mai importante companii romanesti,
urmarind finalizarea eforturilor de pana inprezent de atragere pe piata a societatilor de
importanta majora;

6
 ► realizarea unei piete lichide, sigure, accesibile, eficiente si transparente, in concordanta cu
cerintele Directivelor Uniunii Europene;
►protejarea drepturilor micilor investitori prin oferirea unui sistem alternativ de
tranzactionare pentru valorile mobiliare emise de societatile care nu indeplinesc cerintele de
listare pe o piata reglementata, in sensul prevederilor Directivelor Uniunii Europene;
►pozitionarea pietei bursiere astfel incat sa devina un partener important de dialog in relatia
cu autoritatile statului si cu institutiile din cadrul pietei financiare;
►fructificarea expertizei si acumularilor din cele doua piete, utilizarea mai eficienta a
resurselor disponibile;
►supravegherea mai eficientă a operaţiunilor realizate pe piaţa bursieră;
►creşterea siguranţei prin îmbunătăţirea managementului riscului;
►cresterea nivelului competitiv al pietei bursiere pe plan international.
►promovarea unor standarde uniforme pentru piata.

III. Anul 2003: reinventarea pietei bursiere din Romania

Rezultatul unificarii celor doua piete de valori mobiliare din Romania nu urmareste in primul
rand castiguri imediate de natura cantitativa, ci vizeaza cresterea standardelor calitative la un
nivel care sa asigure pietei bursiere din Romania un loc principal in randul pietelor
reglementate europene.

Tabelul nr.6: Principalii indicatori ai pietelor regionale

Ponderea capitaliuzarii in PIB

Valoare tranzactionata (mil. USD) Capitalizare (mil. USD)
(%)
Ungaria Cehia Polonia Grecia Ungaria Cehia Polonia Grecia Ungaria Cehia Polonia Grecia
1997 7,039 6,259.60 7,952.90 21,136.60 14,700.10 10,817 12,135 33,783.70 32.2 20.4 8.4 27.9
1998 16,072 5,225 8,913.40 50,019.50 13,791.40 10,431 20,461 80,125.80 29.3 18.3 12.8 66.4
1999 13,508 4,404 11,139.40 189,280.00 16,109.00 10,583 29,577 196,846.90 33.5 19.2 19.1 157.4
2000 12,100 6,898.40 19,305.40 94,162.70 11,908.40 9,746 31,429 107,499.20 25.6 19 19.9 96.1
2001 4,838 3,488.60 9,886.30 37,811.60 10,312.90 8,150 26,155 83,481.30 19.9 14.4 14.8 69.5
2002 5,908 6,019.90 7,811.20 23,461.50 13,017.10 10,280 28,849 66,040.00 24.1 17.7 16.2 48.8

Aceasta abordare, la care se adauga efectele schimbarilor legislative care vor conduce la
delistarea unor societati cu pondere in capitalizarea totala a pietei, va determina ca, pe termen
scurt, rezultatul unificarii celor doua piete sa conduca la obtinerea unor indicatori cantitativi
diferiti de cei rezultati prin simpla insumare a valorilor inregistrate de acestia in acest moment
la BVB si BER.

Miza principala a consolidarii pietei de capital este de a oferi un viitor industriei

valorilor mobiliare din Romania, prin reinventarea rolului pe care piata bursiera
trebuie sa-l joace in finantarea dezvoltarii companiilor si a economiei, in general. O
piata bursiera cu o alta anvergura in cadrul sistemului financiar din Romania, care sa se
apropie de indicatorii de eficienta si lichiditate ai pietelor europene, va asigura suportul
pentru a influenta in mod pozitiv urmatoarele procese:
 cresterea cererii pentru valorile mobiliare emise de companiile romanesti, din partea
investitorilor autohtoni si straini;
 extinderea ofertei de valori mobiliare disponibile pe piata bursiera, prin listarea de noi
emitenti si introducerea de instrumente financiare noi;

7
 integrarea pietei bursiere din Romania in tendintele manifestate la nivel regional si
european, prin realizarea de aliante si colaborari cu alte piete bursiere;

8
 sprijinirea reformelor din sistemul de pensii si extinderea sistemului de asigurari de viata.

Este important de retinut ca evolutia pietei de capital este strans legata de dezvoltarea
celorlalte segmente ale pietei financiare, cu precadere segmentul asigurarilor de viata si cel al
fondurilor de pensii administrate privat. Consolidarea componentei investitorilor institutionali
autohtoni cu un orizont de investire pe termen lung, este complementara cu dinamica
sectorului investitorilor de retail manifestata in ultimii doi ani pe piata bursiera si creaza
conditii propice listarii la bursa in urmatoarele 12-18 luni a societatilor nationale, companiilor
din sectorul financiar-bancar, precum si a furnizorilor de utilitati. In acest fel se poate crea un
echilibru intre cererea de finantare pe termen mediu şi lung si oferta de fonduri financiare
disponibile in piata, prin cresterea ponderii segmentului investitorilor institutionali autohtoni.

Prin realizarea unei piete bursiere unificate vor fi create premisele pentru:
 consolidarea increderii investitorilor romani si straini in mecanismele bursiere;
 eliminarea eventualelor reticente ale autoritatilor si emitentilor de anvergura din economia
romaneasca fata de piata de capital autohtona.
Acest lucru va permite ca problematica pietei de capital sa poata fi promovata de catre un
partener credibil la nivelul autoritatilor cu putere de decizie in mediul economic si financiar,
efectele benefice pe termen mediu (orizontul anului 2005 – 2006) ale procesului declansat
astazi urmand sa faca din piata bursiera din Romania piata de referinta din regiune, cu o
capitalizare totala care sa reprezinte aproximativ 30 – 40% din PIB si cu o valoare medie
zilnica a tranzactiilor de peste 15 – 20 milioane USD. Cifrele de mai sus presupun atingerea
unei mase critice a operatiunilor realizate pe piata, care sa puna in valoare virtutile pietei
bursiere in finantarea dezvoltarii economice.