Piețele bursieră și extrabursieră din România

Introducere:

Formarea si dezvoltarea pietei de capital in Romania si constituirea formelor organizate ale acesteia
(Bursa de Valori Bucuresti si si Societatea de Bursa Rasdaq) reprezinta componente esentiale ale
procesului de restructurare a economiei in tara noastra. Procesele de constituire si dezvoltare a unei
piete de capital in tara noastra sunt indisolubil legate de procesul de privatizare a intreprinderilor cu
capital de stat, din diferite domenii de activitate: industrie, agricultura, comert, transporturi, alimentatie
publica, etc. In paralel, aparitia unor firme noi cu capital particular, cu sau fara participare straina,
concura la accelerarea procesului de creare a unei veritabile piete de capital in tara noastra.

Prin intermediul Programului de Privatizare in Masa (PPM) s-a realizat privatizarea a peste 5000 de
societati comerciale cu capital din stat, prin distribuirea unei parti a capitalului acestora, in mod gratuit,
catre populatie prin intermediul certificatelor de actionar. Acest proces va continua prin vanzarea
capitalului social ramas in proprietatea statului, gestionat de catre Fondul Proprietatii de Stat ( FPS), prin
diferite metode precum: vanzarea de actiuni prin licitatie publica, oferta publica, prin intermediul
formelor organizate ale pietei de capital (bursa de valori si piata extrabursiera), etc. Cotarea unor
societati noi cu capital integral privat (Impact Bucuresti, Banca Transilvania, Banca Turco-Romana, Agras
Bucuresti) s-a realizat intr-un ritm incomparabil mai lent.

Constituirea pietei de capital si a bursei de valori in tara noastra este reglementata de Legea 52/1994
privind valorile mobiliare si bursele de valori (existand un nou proiect de lege a valorilor mobiliare
inaintat Parlamentului spre aprobare). Administrarea, punerea in aplicare, precum si supravegherea si
respectarea prevederilor legii 52 se realizeaza de catre Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare (CNVM),
autoritate administrativa autonoma, cu personalitate juridica, subordonata Parlamentului.

1.1 Bursa de Valori Bucuresti

Activitatea bursiera in tara noastra dateaza din anul 1839, prin intemeierea burselor de comert. La 1
decembrie 1882 a avut loc deschiderea oficiala a Bursei de Valori Bucuresti (BVB), iar peste o saptamana
a aparut si cota bursei, publicata in Monitorul Oficial. De-a lungul existentei sale, activitatea bursei a fost
afectata de evenimentele social-politice ale vremii (rascoala din 1907, razboiul balcanic 1912-1913),
bursa fiind inchisa apoi pe perioada primului razboi mondial. Dupa redeschiderea sa, a urmat o perioada
de 7 ani de cresteri spectaculoase, urmata de o perioada tot de 7 ani de scadere accelerata. Activitatea
Bursei de Efecte, Actiuni si Schimb se intrerupe in anul 1941, moment in care erau cuprinse la cota
bursei actiunile a 93 de societati si 77 de titluri cu venit fix (tip obligatiuni).

Dupa o intrerupere de 5 decenii, Bursa de Valori Bucuresti a fost reinfiintata in anul 1995, prima zi de
tranzactionare fiind 20 noiembrie 1995, zi in care s-au tranzactionat 905 actiuni a 6 societati cotate. Din
momentul redeschiderii, bursa a cunoscut o dezvoltare continua. La acest moment numarul societatilor
listate este de 65; printre acestea se numara societati importante in economia nationala, precum SNP
Petrom, Banca Romana pentru Dezvoltare, cele 5 Societati de Investitii Financiare, Banca Transilvania,
etc.
Cotarea ('admiterea') unei valori mobiliare la Bursa de Valori reprezinta o recunoastere a activitatii
eficiente a societatii emitente, datorita unor criterii ce trebuie indeplinite in vederea cotarii, criterii ce se
refera la emisiunea de valori mobiliare, gestiunea societatii emitente, activitatea desfasurata,
informarea investitorilor, etc. Cotarea se poate face la categoria I sau la categoria a II-a (numita
si categorie de baza), categoria I necesitand indeplinirea unor criterii suplimentare de catre emitenti,
printre care se mentioneaza desfasurarea unei activitati profitabile in ultimii doi ani. In acest mod,
societatile cotate la bursa de valori sunt impartite in doua categorii , oferind investitorilor un prim
criteriu de apreciere a eficientei acestora.

Pe langa aceasta recunoastere a activitatii lor eficiente, pentru societatile emitente, cotarea aduce si alte
avantaje. Ne referim in primul rand la un avantaj legat de imaginea si publicitatea societatilor cotate -
acestea beneficiind de o mediatizare intensa si devenind cunoscute in opiniei publice si comunitatii de
afaceri, in randul carora se afla potentialii clienti si actionari ai societatilor. Un alt avantaj se refera la
registrul actionarilor, care este tinut in mod exact si la zi de catre sistemul informatizat al bursei de
valori, nemaifiind necesara tinerea acestuia de catre societatea emitenta.

Prin sistemul electronic de tranzactionare al BVB se tranzactioneaza si actiunile de pe piata valorilor

mobiliare necotate. Este vorba despre o serie de societati care au fost retrase de la cota bursei (datorita
evolutiilor slabe, la cerere, etc) dar care se tranzactioneaza in continuare prin intermediul Bursei de
Valori. Aceste societati nu mai sunt considerate cotate la bursa, iar tranzactionarea actiunilor lor implica
riscuri mai mari.

1.2 Bursa Electronica Rasdaq

Pe piata extrabursiera din Romania, numita RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers
Automated Quotations), sunt tranzactionate valorile mobiliare neincluse la Cota Bursei de Valori si
aprobate de CNVM si de Asociatia Nationala a Societatilor de Valori Mobiliare (ANSVM). Prima zi de
tranzactionare pe piata Rasdaq a fost 1 noiembrie 1996, cand s-au tranzactionat actiunile a 3 societati.

Actiunile listate pe aceasta piata sunt rezultate in urma procesului de privatizare in masa, ce a dus la o
crestere exploziva a numarului de societati tranzactionate (peste 5.000 de societati listate). Desigur,
datorita conditiilor specifice pietei romanesti, numai un numar redus al acestora (de ordinul sutelor) se
tranzactioneaza regulat si au o piata ordonata a valorilor mobiliare. In ultima perioada au existat si
inceputuri timide de listare pe Rasdaq a unor societati private infiintate dupa 1989: Fondul Oamenilor de
Afaceri, Brau Union, Banca Carpatica, Gepa, Asigurarea Populara Romana. Piata Rasdaq a facut si o serie
de pasi in directia tranzactionarii unor noi instrumente. Astfel, a fost tranzactionata o emisiune de
certificate de depozit emise de catre o banca comerciala, existand intentia introducerii in viitorul
apropiat a obligatiunilor corporatiste pe aceasta piata.

Piata extrabursiera este organizata in patru componente:

- Sistemul de tranzactionare RASDAQ. Sistemul electronic de tranzactionare RASDAQ este cea mai
importanta componenta a pietei extrabursiere. Constituita ca o structura tehnica afiliata Asociatiei
Nationale a Societatilor de Valori Mobiliare si inmatriculata ca societate cu raspundere limitata,
activitatea sa consta in operarea si mentinerea sistemului electronic de tranzactionare, numit de
asemenea RASDAQ.
- Asociatia Nationala a Societatilor de Valori Mobiliare - ANSVM reprezinta interesele comunitatii
societatilor de valori mobiliare si canalizeaza eforturile indreptate spre dezvoltarea pietei extrabursiere
in sprijinul tranzactionarii pe piata secundara a actiunilor rezultate din Programul de Privatizare in Masa.

- Registrele independente ale actionarilor pastreaza in siguranta toate datele asupra actionarilor rezultati
din Programul de Privatizare in Masa (PPM), permitand ca actiunile PPM sa fie tranzactionate pe
RASDAQ, iar aceste tranzactii sa fie decontate la SNCDD. Primul registru independent a fost Registrul
Roman al Actionarilor - RRA, infiintarea RRA fiind urmata de aparitia altor registre independente ale
actionarilor (la sfarsitul anului 1998 numarul acestora era 10).

- Societatea Nationala de Compensare, Decontare si Depozitare pentru valori mobiliare

- SNCDD mentine o evidenta a tuturor tranzactiilor executate intre utilizatorii sai directi pe piata OTC,
conform datelor transmise de sistemul de tranzactionare RASDAQ, desfasurand o activitate de utilitate
publica pentru facilitarea compensarii tranzactiilor si coordonand livrarea valorilor mobiliare si a
numerarului catre utilizatorii directi.

Societatile listate pe piata extrabursiera nu sunt impartite pe mai multe categorii, existand insa o
intentie de stabilire a unor 'niveluri' de diferentiere a acestora.

2. Perspectivele pietei de capital in Romania

Daca privim starea pietei de capital din Romania din perspectiva bazei legislative si a
institutiilor ei putem afirma ca lucrurile sunt asezate. Reglementarile sunt in buna masura
corespunzatoare si aliniate la normele U.E., institutiile ei fundamentale CNVM, Bursa si multe SSIF, au o
structura, orientare si comportament compatibil cu asteptarile formulate fata de ele.

Pentru a evidentia perspectivele pietei de capital in Romania vom analiza in cele ce urmeaza
perpectivele Bursei de Valori Bucuresti in anul 2008, in contextul realizarilor din 2007 .

Primul an al Romaniei ca Stat Membru al Uniunii Europene a fost un an pozitiv pentru Bursa de
Valori Bucuresti, bogat in evenimente si, desi a fost marcat de fluctuatii, nu a fost lipsit de realizari.

Putem spune ca in anul abia incheiat o caracteristica definitorie in evolutia Bursei din Bucuresti
a fost influenta a doua valuri internationale de criza (semn al integrarii pietei financiare romanesti in
circuitul international), in timp ce crizele politice interne au afectat bursa doar intr-o mica masura,
aceasta detasare de mediul politic fiind un semn imbucurator de maturizare a investitorilor romani.

Un element important pe care il remarcam este revenirea investitorilor la piata Rasdaq, desi
societatile de pe acest segment bursier sunt mai putin cunoscute sau performante.

O alta trasatura a anului 2007 este aceea ca evolutia indicatorilor BVB a fost mult mai uniforma
decat in anii anteriori, evitandu-se corectiile care se produceau de regula primavara. In ceea ce priveste
piata Rasdaq, in contextul celor aratate mai sus, aceasta a cunoscut aprecieri fara precedent in ultimii
ani, capitalizarea dublandu-se, iar valoarea tranzactiilor marindu-se de circa 5 ori.
 Pe ansamblu, capitalizarea cumulata (BVB si Rasdaq) a totalizat 110,4 miliarde lei, concretizata
intr-o crestere cu 31,3% fata de finele anului 2006. Ca pondere in PIB-ul estimat pentru anul 2007,
capitalizarea a atins nivelul de 28,2%.

Inceputul anului a fost marcat de euforia investitorilor legata de aderarea Romaniei la Uniunea
Europeana, anticipand repetarea evolutiilor pozitive din anii anteriori pe baza rezultatelor financiare ale
companiilor, ceea ce adus la aprecieri mari ale indicilor BVB. Insa la sfarsitul lunii februarie a avut loc
primul val de scadere pe bursa, survenit ca urmare a deprecierii indicilor pietei bursiere din China.
Aceasta cadere a afectat cea mai mare parte a pietelor internationale, inclusiv piata romaneasca.

Ca element pozitiv remarcam inceperea tranzactionarii societatii Turism Felix Baile Felix. Spre
sfarsitul lunii martie putem mentiona un nou declin generat de scaderile de pe piata americana,
afectand in special sectorul bancar (pierderi in jur de 8% la cele mai importante actiuni), dar si SIF-urile
(3-4%).

Al doilea trimestru al anului a debutat cu inceperea tranzactiilor cu actiunile companiei Alumil

Rom Industry Bucuresti, si cu inchiderea rafinariei Arpechim Pitesti, care a facut ca intr-o singura zi
capitalizarea BVB sa piarda peste 500 milioane euro prin societatile Petrom si Oltchim, ale caror preturi
au scazut considerabil.

BVB a primit un nou impuls, odata cu inceperea tranzactionarii obligatiunilor emise de Banca
Europeana de Investitii. Inceputul celui de-al doilea semestru aduce un maxim istoric de 10.000 puncte
pentru indicele BET si cea mai mare capitalizare a anului (93,6 miliarde lei). In general, in aceasta
perioada, pe fondul unor declaratii ale autoritatilor, s-a indus sentimentul ca statul va alege bursa ca
modalitate de finantare a unor companii pe care le detine, si ca promisiunile in aceasta directie se vor
concretiza. In aceasta etapa a intervenit criza creditului ipotecar din Statele Unite si scaderi corelate pe
majoritatea pietelor. Pe Bursa de la Bucuresti indicii BET, BET-C si BET-FI au inregistrat deprecieri de
peste 5%.
 Sfarsitul trimestrului III aduce cu sine o scadere generalizata a valorii tranzactiilor, dar si a
capitalizarii. Desi pe plan international pietele bursiere s-au redresat treptat, piata de la Bucuresti nu a
cunoscut aprecieri ale indicatorilor, analistii fiind de parere ca a avut loc o iesire a investitorilor straini
din piata, dar si o inrautatire a felului in care a fost perceputa economia romaneasca in general de catre
mediile de afaceri internationale. Tot in aceasta perioada au inceput operatiunile cu instrumente
derivate, avand suport activ indicii BET si BET-FI.

Evolutia BET in 2007 poate fi analizata separat in doua perioade distincte. In primele cinci luni
ale anului indicele a evoluat relativ stabil, fara oscilatii majore. La sfarsitul lui mai 2007 indicele castigase
numai 7,6% fata de decembrie 2006. De la jumatatea lunii iunie si pana la sfarsitul lui august indicele
creste accelerat, astfel incat pe 31 august BET inregistra o crestere de 27,5% fata de sfarsitul lui 2006.

Ultima parte a anului a continuat evolutia descendenta. Situatia a fost inrautatita de motiunea
de cenzura impotriva guvernului, aceste evenimente fiind accentuate de stirile negative privind
prognozele macroeconomice (declaratia Guvernatorului BNR privind ratarea tintei inflatiei pe anul 2007,
dar si nivelul deficitului de cont curent si deprecierea monedei nationale).

Evolutia principalilor indicatori bursieri a fost pozitiva in raport cu anul 2006, si foarte
apropiata de estimarile Comisiei Nationale de Prognoza referitoare la piata reglementata. Daca BVB nu
ar fi fost afectata de conjunctura internationala, aspect ce nu a putut fi prevazut, prognoza noastra ar fi
putut fi depasita.

Capitalizarea BVB a fost la sfarsitul lunii decembrie 85962,4 milioane lei, in crestere cu 17,2%
fata de ultima sedinta de tranzactionare a anului anterior.
 Previziuni

In realizarea prognozei pentru anul 2008 s-au luat in calcul tendintele indicatorilor specifici
pietei de-a lungul intregului an, situatia de pe pietele internationale si integrarea din ce in ce mai vizibila
a bursei bucurestene in circuitul mondial, structura pe sectoare de activitate a companiilor prezente pe
BVB si corelatia cu indicatorii economici pentru aceste sectoare, ca si preferintele investitorilor
manifestate mai ales in ultima parte a anului – in special atentia deosebita indreptata catre Rasdaq.

In contextul pietelor invecinate, in anul 2007 Romania s-a mentinut pe trendul anilor anteriori,
ocupand aceeasi pozitie ca in anii precedenti, dar neavand resursele necesare de a se ridica pe un loc
superior in aceasta ierarhie.

In estimarea evolutiei din acest an a fost luat in calcul faptul ca anul 2008 debuteaza sub
auspicii nefavorabile, avand in vedere ca situatia internationala continua sa fie negativa. Fondul Monetar
International a anuntat ca isi va reduce estimarile privind cresterea economica pentru anul 2008 pentru
Statele Unite si Europa, in special datorita impactului crizei creditelor ipotecare, care a fost mai mare
decat s-a anticipat anterior. La aceasta am adaugat si influenta pe care o va exercita deprecierea cea mai
importanta din ultimii trei ani a monedei nationale in raport cu moneda europeana.

Pentru perioada urmatoare, se spera ca fondurile de administrare a pensiilor private obligatorii

vor atrage capital, in special spre sectorul instrumentelor cu venit fix, dar si spre actiuni.

Structura companiilor listate la BVB va continua sa fie nereprezentativa la scara economiei

romanesti, fiind posibil ca preferintele investitorilor sa se indrepte tot catre sectorul financiar-bancar,
similar anilor anteriori.

In consecinta, s-ar putea sa asistam la incheierea unui ciclu de dezvoltare al BVB, in sprijinul
acestei idei venind nivelele scazute, putin promitatoare, in declin continuu, inregistrate de la inceputul
anului 2008.
 In ceea ce priveste piata RASDAQ, aprecierea acesteia pare sa continue, existand premisele
unei evolutii deosebite, de continuare a performantelor din a doua parte a anului, dar considerente de
prudentialitate ne fac sa fim moderati in ceea ce priveste indicatorii sai.