Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
MANAGEMENT FINANCIAR
pentru uzul studenilor ID
3
CUPRINS
1 Piaa financiar 13
2 Fluxurile i cicluri financiare .. 15
Test de autoevaluare ... 16
4
TEMA 5. DIAGNOSTICUL I ECHILIBRUL FINANCIAR AL
NTREPRINDERII .. 36
1 Rata rentabilitii 36
2 Sistemul ratelor de aprecierea a echilibrului financiar 37
3 Rate de finanare . 44
Test de autoevaluare ... 45
1 Riscul de exploatare . 46
2 Riscul financiar al ntreprinderii .. 51
3 Riscul de faliment 53
Test de autoevaluare ... 57
BIBLIOGRAFIE ... 77
Curs universitar ID Management financiar
TEMA I
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL FIRMEI
1
P. Halpern, J.F. Weston, E.F. Brigham - Finane Manageriale, Editura Economic, Bucureti,
1998
2
I. Btrncea - Analiz financiar, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000
5
Curs universitar ID Management financiar
6
Curs universitar ID Management financiar
- prognoze financiare;
- politici financiare;
- strategii financiare;
- planuri financiare;
- bugete de venituri i cheltuieli etc.
Previziunea financiar este o prelungire i o concretizare a previziunii de
ansamblu a ntreprinderii i asigur cu ajutorul indicatorilor de sintez (cifra de
afaceri, cost, profit, ncasri, pli etc.), o cuantificare n resurse financiare;
Specialistul n previziunea financiar trebuie s propun o selectarea a
obiectivelor n funcie de sursele de finanare. n funcie de abilitatea specialistului
pot fi antrenate avantaje pe planul profitabilitii activitii firmei, prin:
- asigurarea finanrilor obiectivelor cele mai performante ca profit i
pia;
- utilizarea celor mai ieftine resurse de finanare;
- valorificarea profitabil, temporar disponibilitilor;
- utilizarea resurselor financiare proprii pe baza metodelor de analiz
i control corespunztoare.
Previziunea financiar nu este o reflectare pasiv a celorlalte activiti ale
ntreprinderii, ci este un instrument de promovare a eficienei utilizrii resurselor
financiare, a rentabilitii, lichiditii, echilibrelor financiare i de inere sub
control al riscului de firm.
Organizarea desemneaz ansamblul proceselor de management prin care
se stabilesc i se delimiteaz procesele de munc fizic i intelectual, precum i
componentele lor. Cuprinde att organizarea de ansamblu a ntreprinderii, ct i
organizarea principalelor sale componente. Organizarea determin structurarea
resurselor, structura organizatoric, structura funcional, sistemul informaional.
Organizarea financiar cuprinde ansamblul activitilor necesare
ndeplinirii obiectivelor financiare ale firmei, locul pe care l ocup, ca
responsabiliti, pe salariai, structuri organizatorice i statuarea acestora ntr-un
cadru precis conturat de luare i de urmrire a deciziilor.
Prin intermediul acestui atribut se armonizeaz resursele necesare
desfurrii n bune condiii a activitii i se stabilesc raporturi optime ntre
obiective i resurse.
n domeniul financiar se realizeaz activitile de cea mai mare importan
pentru ntreprindere, pentru acionari, clieni, ca de exemplu :
bugetul firmei;
bilanul contabil;
contul de profit i pierdere;
evaluarea firmei;
stabilirea preurilor i tarifelor;
asigurarea capacitii de plat a ntreprinderii;
organizarea i exercitarea controlului i auditului financiar,
relaiile ntreprinderii cu bugetul public naional;
relaiile ntreprinderii cu acionarii, bncile, piaa financiar etc.
Coordonarea const n ansamblul proceselor de munc prin care se
armonizeaz deciziile i aciunile personalului firmei i ale subsistemelor sale n
cadrul previziunilor i sistemului organizatoric fiind de fapt o organizare n
dinamic.
Activitile care formeaz funcia de coordonare se divid n:
activiti de coordonare bilateral;
activiti de coordonare multilateral.
Pentru asigurarea unei coordonri eficiente este necesar existena unei
7
Curs universitar ID Management financiar
8
Curs universitar ID Management financiar
3
P. Bran - Relaiile financiar bancare ale societilor comerciale, Editor Tribuna Economic,
Bucureti, 1994;
4
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti,
2000
5
I. Stancu- Gestiunea financiar a agenilor economici; Editura Economic, Bucureti, 1994
9
Curs universitar ID Management financiar
10
Curs universitar ID Management financiar
TEST DE AUTOEVALUARE
11
Curs universitar ID Management financiar
12
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 2
MECANISME FINANCIARE
1 Piaa financiar
13
Curs universitar ID Management financiar
14
Curs universitar ID Management financiar
Aprovizionare Distribuie
1
I. Stancu - Gestiunea financiar a agenilor economici; Editura Economic, Bucureti, 1994
15
Curs universitar ID Management financiar
TEST DE AUTOEVALUARE
.
4. Dup tipul de venit pe care l genereaz obligaiunile pot fi :
.
5. Orice schimbare implic 2 fluxuri. Care sunt acestea?
16
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 3
ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII
1
I. Mihai - Analiza economico-financiar, Editura Marineasa, Timioara, 1999
2
I. Stancu - Finane, Editura Economic, Bucureti, 1997
3
M. Niculescu - Diagnostic global strategic, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1999
4
D. Mrgulescu, S. Mrgulescu , C. Cruntu - Analiza economico-financiar a ntreprinderii,
Editura Hermes, Bucureti, 1999
5
I. Btrncea - Analiz financiar, Editura Dacia, Cluj Napoca, 2000
17
Curs universitar ID Management financiar
18
Curs universitar ID Management financiar
Activ Pasiv
Ai Cp Partea de sus
Ac Dex
Partea de sus
Db Ct
P = C p + Dex + C t
Meninerea echilibrului financiar al ntreprinderii presupune respectarea
urmtoarelor dou principii:
- nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti se vor acoperi din
capitalurile permanente (capitaluri proprii);
- nevoile ciclice (temporare) se vor acoperii din surse ciclice (temporare).
Abaterea de la disciplina financiar va determina o situaie financiar
critic.
19
Curs universitar ID Management financiar
FRN = C p Ai
unde:
C p = capital permanent;
Ai = active imobilizate.
A doua formulare a fondului de rulment net pe baza prii de jos a
bilanului se determin ca diferen ntre activele circulante i datorii pe termen
scurt dup relaia:
FRN = Ac Dts
unde:
Ac = active circulante;
Dts = datorii pe termen scurt.
20
Curs universitar ID Management financiar
21
Curs universitar ID Management financiar
4 Trezoreria net
T = FRN NFR
unde:
T = trezoreria;
FRN = fond de rulment permanent;
NFR = necesarul de fond de rulment.
T = FRN NFR
T = Db ts
unde:
T = trezoreria;
Db = disponibilitile bneti inclusiv plasamente;
ts = credite curente + soldul creditor al bncii.
6
I. Mihai, A. Buglea, P. tefea - Analiza economico-financiar, Editura Marineasa, Timioara, 1999
22
Curs universitar ID Management financiar
Trezoreria negativ
Fig 2 Reprezentarea trezoreriei negative
23
Curs universitar ID Management financiar
TEST DE AUTOEVALUARE
24
Curs universitar ID Management financiar
- mii lei -
ACTIV PASIV
Imobilizri corporale 3.000.000 Capital social 2.170.000
-mijloace fixe 2.500.000 Alte fonduri proprii 1.750.000
-terenuri 500.000
Se cere:
a) ntocmii bilanul financiar simplificat prin grupri ale posturilor sale.
b) S se determine FRN, NFR, TN i SN.
.
25
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 4
ANALIZA REZULTATELOR NTREPRINDERII
26
Curs universitar ID Management financiar
M c = Vm C m
unde:
M c = marja comercial;
Vm = venituri din vnzarea mrfurilor;
C m = costul de aprovizionare al mrfurilor vndute.
Aceast marj msoar surplusul de valoare obinut peste costul mrfurilor
vndute i reflect poziionarea ntreprinderii pe piaa sa innd cont de:
- natura produselor;
- formarea preului de vnzare;
- intensitatea concurenei.
Rata marjei comerciale (RMc ) este util pentru analiza comparativ a
rezultatelor unor ntreprinderi aparinnd aceluiai sector sau pentru comparaii
intersectoriale.
1
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 2000
27
Curs universitar ID Management financiar
Mc
RMc = 100
CA
sau
Mc
RMc =
Cm
Evoluia marjei trebuie urmrit atent deoarece scderea ei are mai multe
consecine, i anume:
- nrutirea conjuncturii economice;
- apariia noilor concureni;
- creterea costului de aprovizionare.
Producia exerciiului
Qe = Pv Ps + Pi
Producia exerciiului este un indicator inevitabil, dar ambigu, ntruct este
constituit din elemente foarte eterogene: unele sunt evaluate la pre de vnzare
(producia vndut), iar altele, la cost de producie (producia stocat i producia
imobilizat), ceea ce afecteaz comparabilitatea 2 .
Valoarea adugat
2
Mrgulescu D., Mrgulescu S., Cruntu C., Analiza economico-financiar a
ntreprinderii, Editura Hermes, Bucureti, 1999
28
Curs universitar ID Management financiar
- profit net.
Pentru determinarea mrimii valorii adugate se pot folosi dou metode:
- metoda sustractiv (valoare adugat creat);
- metoda aditiv (valoare adugat repartizat).
n abordarea sustractiv, valoarea adugat apare ca diferen ntre
producia exerciiului i consumurile intermediare necesare realizrii ei.
VA = Qe C m
unde:
VA = valoarea adugat;
Qe = producia exerciiului;
C m = consumuri intermediare (cumprri de la teri).
n cazul firmelor care desfoar i activitate de comer, valoarea adugat
cuprinde i marja comercial:
VA = (Qe C m ) + M c
VA = S + Am + Db + I + Pn
sau
VA = S + I + Db + A f + Dv
unde:
S = salarii;
Am = amortizarea anual;
Db = dobnzi pltite;
I = impozite i taxe;
Pn = profit net;
A f = autofinanarea;
Dv = dividende.
Valoarea adugat este un instrument de analiz foarte util, mai ales pentru
ntreprinderile industriale. Acest indicator permite msurarea gradului de integrare
a ntreprinderii (dac a asimilat filiera de fabricaie i distribuie a produselor sale)
i de msurare a contribuiei fiecrui factor la crearea bogiei.
29
Curs universitar ID Management financiar
E.B.E = VA + S e I t Ch p
unde:
VA = valoarea adugat;
S e = subvenii de exploatare;
I t = impozite, taxe i vrsminte asimilate;
Ch p = cheltuieli de personal.
Rezultatul exploatrii
( ) (
RE = E.B.E. + Ave + V pe Cha + Ch pe + Ace )
RE = Ve Che
unde:
Ve = veniturile din exploatare;
Che = cheltuieli de exploatare.
Ave = alte venituri din exploatare;
V pe = venituri din provizioane pentru exploatare;
Cha = cheltuieli cu amortizarea;
Ch pe = cheltuieli cu provizioanele pentru exploatare;
3
I. Stancu- Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza
i gestiunea financiar; Editura Economic, Bucureti, 1997
30
Curs universitar ID Management financiar
Rezultatul financiar
R f = V f Ch f
unde:
V f = venituri financiare;
Ch f = cheltuieli financiare.
Rezultatul curent
Rc = Re + R f
sau
Rc = Vc Chc
sau
( ) (
Rc = Ve + V f Ce C f )
unde:
Vc = veniturile curente;
Chc = cheltuielile curente.
4
N. Paca - Situaii financiare ale unitilor economice din Romnia, Cluj-
Napoca, 2002
31
Curs universitar ID Management financiar
Rezultatul excepional
unde:
Vex = veniturile excepionale;
Chex = cheltuielile excepionale.
Rb = Re + R f + Rex
sau
( ) (
Rb = Vt Ct = Ve + V f + Vex Che + Ch f + Chex )
Rezultatul net al exerciiului
Rn = Rb I p
unde:
I p = impozitul pe profit.
5
I.M. Pantea, L.E Stark. - Analiza situaiei financiare. Studiu de caz, Editura
Marineasa, Timioara, 1999
32
Curs universitar ID Management financiar
3 Capacitatea de autofinanare
33
Curs universitar ID Management financiar
TEST DE AUTOEVALUARE
34
Curs universitar ID Management financiar
- mii lei-
Indicatori Valoarea
Venituri din exploatare 789.458
Cheltuieli din exploatare 654.256
Venituri financiare 54.867
Rezultatul financiar al exerciiului - 87.458
S se calculeze:
a) rezultatul exploatrii;
b) cheltuielile financiare;
c) rezultatul curent al exerciiului.
.
35
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 5
DIAGNOSTICUL I ECHILIBRUL FINANCIAR
AL NTREPRINDERII
1 Rata rentabilitii
Pr ofit net
R re = 100
Activ total
1
I. Bogdan - Tratat de management financiar banacar, Eitura Economic, Bucureti, 2002
2
V. Troac - Management financiar bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu, 2002
3
E. Dinu - Analiza economic i financiar a firmei, Editura ASE, Bucureti, 2001
4
V. Troac - Management financiar bancar, Editura Academica Brncui, Tg-Jiu, 2002
36
Curs universitar ID Management financiar
sau
Pn V P P
Rf = 100 = t ex n 100
Cp C p Vt Pex
D Ci
R f = Re + ( Re Rd ) 1
C p 100
n care:
Rd = rata dobnzii;
D = valoarea datoriilor;
Ci = cota de impozitare a profitului.
Acest model se utilizeaz n fundamentarea gradului de ndatorare a
ntreprinderii (dac R re <R d ), efectul de ndatorare este negativ).
37
Curs universitar ID Management financiar
Active totale
R sg = 100
Datorii totale
b) Rata solvabilitii patrimoniale (R p ):
Capital propriu
Rp= 100
Datorii pe termen mediu si lung + Capital propriu
Capital propriu
R sp = 100
Datorii pe termen mediu si lung
1
Ridml = 100
Capital propriu
Datorii pe termen mediu si lung
38
Curs universitar ID Management financiar
1
Ridml = 100
Rsp
Lichiditatea poate fi exprimat ca rat a lichiditii generale, rat a
lichiditii intermediare sau ca rat a lichiditii imediate.
Rata lichiditii generale ( Rlg )se obine prin raportarea activelor curente
la pasivele de aceeai natur i arat n ce msur firma poate face fa obligaiilor
de plat pe termen scurt, cu active de aceeai natur.
Active curente
Rlg = 100
Pasive curente
Disponibilitati
Rlim ed = 100
Pasive curente
6
V. Manole - Firma i banca, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1999
39
Curs universitar ID Management financiar
Active imobilzate
Rai = 100
Activ total
Im obilizari c orporale
Ric = 100
Activ total
Im obilizari necorporale
Rin = 100
Activ total
Im obilizari financiare
Rif = 100
Activ total
Active circulante
Rac = 100
Activ total
40
Curs universitar ID Management financiar
Rai + Rac =1
Stocuri
Rs = 100
Activ total
I ca < I s
unde:
I ca = indicele cifrei de afaceri;
I s = indicele stocurilor.
Sporirea volumului de activitate antreneaz o sporire ridicat a stocurilor.
Formarea stocurilor cu micare lent sau fr micare se apreciaz negativ datorit
dificultilor de transformare n lichiditi i consecinelor negative asupra
solvabilitii firmei.
Ponderea stocurilor n patrimoniul firmei i evoluia n timp constituie
informaii indispensabile fundamentrii politicii comerciale.
Creante comerciale
Rcr = 100
Activ total
Aceast rat analitic nregistreaz valori foarte sczute sau egale cu zero
la firmele aflate n contact direct cu o clientel numeroas, care i achit
cumprturile n numerar (comer cu amnuntul, prestri de servicii ctre
populaie etc.). n relaiile inter-firme, dimensiunea ratei creanelor comerciale
este ridicat, dar cu variaii de la o ntreprindere la alta n funcie de natura
activitii.
Pentru a evidenia implicaiile asupra echlibrului unei firme determinarea
acestei rate analitice trebuie s aib n vedere:
41
Curs universitar ID Management financiar
natura creanelor:
- creane legate de ciclul de exploatare (clieni);
- creane diverse (creane asupra personalului, acionarilor).
certitudinea realizrii lor:
- creane certe;
- creane incerte (creane nerealizate la termen i a cror ncasare devine
nesigur, creane aprute ca urmare a nclcrii legislaiei financiare);
termenul de realizare:
- creane pe termen scurt;
- creane pe termen mediu;
- creane pe termen lung.
Pentru fiecare din aceste elemente se poate determina o rat analitic de
structur prin raportarea ratei respective, dup caz la totalul creanelor, la activele
circulante sau la totalul bilanului.
Disponibilitati
Rd = 100
Activ total
Valori mobiliare de plasament
Rp = 100
Activ total
42
Curs universitar ID Management financiar
Capital permanent
Rsf = 100
Pasiv total
Capital propriu
Rafg = 100
Pasiv total
1
Rafg
3
Datorii totale
Rig = 100
Pasiv total
Rig <1
7
G. ChareauxGestion financiere, Edition Litec, Paris,1991
43
Curs universitar ID Management financiar
sau
3. Rate de finanare
Capital permanent
R fp = 100
Valoarea activelor imobilizate
Capital propriu
R fpr = 100
Valoarea activelor imobilizate
44
Curs universitar ID Management financiar
Fond de rulment
R fr = 100
Active circulante
Fond de rulment
Ran = 100
Nevoia de fond rulment
Fond de rulment
R fs = 100
Valoarea totala a stocurilor
TEST DE AUTOEVALUARE
...
...
45
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 6
RISCUL I GESTIUNEA RISCURILOR NTREPRINDERII
1. Riscul de exploatare
46
Curs universitar ID Management financiar
interaciunea cu mediul.
Riscul de exploatare este urmrit cu interes de dou categorii de
participani:
9 managementul ntreprinderii, care este interesat de asigurarea unui
nivel al riscului care s determine maximizarea profitului i
maximizarea averii acionarilor;
9 investitorii externi, care sunt interesai de un plasament ct mai bun al
capitalului, plasament care va aduce satisfacie atunci cnd se asigur
un nivel scontat de retribuire a capitalului investit la un grad de risc pe
care posesorii de capital externi sunt dispui s i-l asume.
Cuantificarea nivelului riscului de exploatare se poate realiza utiliznd
metoda pragului de rentabilitate sau punctului critic i metoda elasticitii
rezultatului exploatrii (levierul exploatrii).
Dei aceste dou metode folosesc procedee distincte de msurare a riscului
de exploatare, rezultatele obinute se completeaz conducnd la o ct mai bun
cuantificare i interpretare a aciunii riscului de exploatare.
CA = CT = CF + CV
n care:
CA = cifra de afaceri n punctul critic;
47
Curs universitar ID Management financiar
CT = cheltuieli totale;
CF = cheltuieli fixe;
CV = cheltuieli variabile.
CV = Q x v
CA = Q x p
unde:
Qcr = volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge punctul
critic;
Graficul ofer managerului posibilitatea de a analiza stabilitatea profitului.
Costuri i CA = p x Q
cifra de afaceri
CT = CV + CT
CV = v x Q
CF
Q
Q cr
48
Curs universitar ID Management financiar
CA cr = Qcr p
CF + P
Qcr =
p CV
CAcr
Pcr = 360
CA
n care:
P cr = punctul critic exprimat n zile;
CA cr = cifra de afaceri n punctul critic;
CA = cifra de afaceri realizat sau prognozat a se realiza.
Analiza pe baza punctului de echilibru ofer avantaje, dar prezint i
cteva limite.
Printre avantajele oferite de analiza punctului critic se pot enumera:
- stabilirea nivelului de activitate minimal necesar pentru a nu nregistra
pierderi;
- calculul produciei necesare a fi realizate pentru a antrena un anumit
nivel al profitului;
- ilustrarea corelaiei dintre dinamica produciei i dinamica cheltuielilor;
- posibilitatea de a evidenia sub diferite ipostaze anticiparea profitului;
- determinarea gradului de utilizare a capacitii de producie, n corelaie
cu un anumit volum al profitului degajat, etc.
Printre limitele antrenate de analiza punctului critic se pot enumera:
- metoda presupune o cerere nelimitat, la un pre fix;
- analiza punctului de echilibru ia n calcul o relaie liniar ntre costuri i
cifra de afaceri;
- orizontul luat n considerarea este unul pe termen scurt;
- nu ine seama de modificarea structurii produciei.
49
Curs universitar ID Management financiar
Re Q( p CV )
Q( p CV ) CF Q( p CV ) CA CV Mcv
e = Re = = = =
Q Q Q( p CV ) CF CA CV CF Re
Q Q
unde :
Q = volumul produciei fizice ;
P = preul unitar ;
CV = costul variabil unitar
Coeficientul efectului de prghie a exploatrii permite interpretarea
mrimii riscului de exploatare astfel:
un nivel ridicat al coeficientului de elasticitate (e > 11) exprim o
sensibilitate sporit a rezultatului exploatrii la variaia volumului de
activitate, iar n condiiile n care ntreprinderea se plaseaz n
apropierea pragului de rentabilitate riscul ca ea s nregistreze pierdere
sub influena factorilor de mediu este foarte mare;
un nivel redus al coeficientului de elasticitate (e < 6) exprim o
multiplicare mai lent a rezultatului exploatrii n acelai timp cu
sporirea volumului de activitate, ns aceast reacie asigur
ntreprinderii un timp de aciune mai mare la modificarea exploatare
mai sczut.
Pragul de rentabilitate i coeficientul efectului de prghie a exploatrii ca
metode de msurare a riscului de exploatare scot n relief dou legturi
importante.
9 Prima legtur rezid din faptul c atunci cnd pragul de rentabilitate se
afl la un nivel ridicat se va asigura un nivel sporit al coeficientului efectului de
prghie a exploatrii i invers.
Aceast legtur deriv din structurarea cheltuielilor n fixe i variabile.
Pragul de rentabilitate se situeaz la un nivel ridicat, iar sensibilitatea profitului
este mai mare atunci cnd exist o importan relativ a cheltuielilor fixe mai
mare n raport cu cele variabile (asupra activitii desfurat i pune amprenta
ntr-o msur mai mare cadena tehnologic, dect fora de munc). Pragul de
rentabilitate nregistreaz un nivel moderat, iar sensibilitatea profitului este redus
atunci cnd exist o importan relativ a cheltuielilor fixe mai mic n raport cu
cele variabile.
9 A doua legtur privete corelaia care exist ntre nivelul
coeficientului de elasticitate i poziia volumului de activitate realizat sau
previzionat fa de pragul de rentabilitate.
n apropierea pragului de rentabilitate al exploatrii sensibilitatea profitului
este mai mare, iar riscul de exploatare ridicat. Cu ct volumul de activitate al
ntreprinderii se ndeprteaz de pragul de rentabilitate cu att sensibilitatea
profitului este mai sczut i riscul de exploatare mai redus.
50
Curs universitar ID Management financiar
CF + D CF + D
CA prg = =
CV Rmcv
1
CA
unde:
CF= cheltuieli fixe;
CV= cheltuieli variabile;
CA= cifra de afaceri total;
D = dobnda ca o cheltuial fix;
R mcv = rata marjei cheltuielilor variabile.
CA-CA prg
CA CAprg
CAprg
coeficientul de elasticitate:
(PC / PC0 )
e=
(CA / CA0 )
51
Curs universitar ID Management financiar
unde:
PC = profitul curent (dup deducerea dobnzii);
CA = cifra de afaceri.
CA0
e =
CA0 CAprg
Rf = Rec (1+L)
unde:
Rf = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
Rec = abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare;
L = levierul, raport ntre datorii i capitalurile proprii D/Cpr
(structura financiar a firmei)
Pornind de la influena ndatorrii firmei asupra rentabilitii capitalurilor
proprii se mai poate ilustra un model de apreciere a riscului financiar bazat pe
efectul de levier financiar al ndatorrii.
Efectul de levier financiar poate fi redat pornind de la structura
simplificat a bilanului i ratele de rentabilitate caracteristice (fig 2):
Rex = Re d
Re = Ae x Rec
52
Curs universitar ID Management financiar
dac Rec > Rd, atunci Rf > Rec, iar ndatorarea are un efect benefic
asupra firmei (efect de ,,levier). Utilizarea surselor mprumutate n
procesul de exploatare conduce la sporirea rentabilitii capitalului
propriu, nivelul de cretere fiind cu att mai mare cu ct gradul de
ndatorare este mai ridicat fr s se depeasc un prag de ndatorare
considerat normal din punctul de vedere al riscului financiar;
dac Rec = Rd, atunci Rf = Rec, iar ndatorarea este neutr din punct de
vedere al rentabilitii financiare. Nivelul capitalului propriu este egal
cu nivelul rentabilitii capitalului investit;
dac Rec < Rd, atunci Rf < Rec, iar ndatorarea are un efect negativ
asupra rentabilitii financiare a firmei, sporind riscul financiar al
acesteia (efect de ,,mciuc). Sursele mprumutate sunt mai scumpe
dect efectele pe care le genereaz, iar aceasta va conduce la scderea
rentabilitii capitalului propriu proporional cu gradul de ndatorare.
Riscul financiar se poate msura prin punerea n eviden a factorului de
ndatorare i a rentabilitii firmei cu ajutorul formulei:
CA Re CA Re D
Rf = + Rd
Ae CA Ae CA Cpr
Asupra ratei rentabilitii financiare acioneaz indirect:
viteza de rotaie a activului economic CA/Ae;
rata rentabilitii comerciale Re/CA;
diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii;
gradul de ndatorare al firmei numit i ,,braul levierului
financiarD/Cpr.
Prin indicatorii utilizai se poate determina modul cum acetia
influeneaz structura financiar a firmei n cazul datorrii unei rentabiliti
financiare prin mrimile pe care le prezint indicatorii de risc financiar. Aceasta
este necesar pentru a stabili elasticitatea firmei n raport cu condiiile de pia.
Pentru a spori rentabilitatea financiar a ntreprinderii sunt necesare msuri
care s urmreasc accelerarea vitezei de rotaie a activelor, creterea
rentabilitii comerciale, sporirea rentabilitii economice i pe aceast baz a
ecartului fa de rata dobnzii, optimizarea structurii capitalului bazat pe efectul
de levier financiar a ndatorrii.
3 Riscul de faliment
53
Curs universitar ID Management financiar
n
D = j RJ
j =1
unde:
D = indicatorul discriminant (scor);
= coeficientul de importan;
R j = rata j;
n = numrul ratelor.
Discriminantul sau funcia scor cum mai este denumit, se construiete printr-un
procedeu iterativ pas cu pas.
Pe un eantion reprezentativ alctuit n mod egal din ntreprinderi cu
funcionare normal i ntreprinderi cu dificulti financiare se studiaz un set de
rate reinndu-se acelea care servesc cel mai bine la discriminarea celor dou
grupuri.
Ratele selecionate sunt independente ntre ele n raport cu funcia scor
deoarece un anumit grad de corelaie ntre ele, ar conduce la nregistrarea n
funcia scor a unor influene repetate ale aceluiai fenomen economico-financiar.
Indiferent de modelul funciei scor se va regsi n aproape toate rata
referitoare la fondul de rulment net global, la ndatorare, la solvabilitate pe termen
surt, la cheltuieli financiare, la cheltuieli de personal
n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda
scorurilor, dintre care, cele mai utilizate sunt: modelul Altman, modelul Centralei
Bilanurilor din cadrul Bncii Franei, modelul Conan Holder, etc.
Unul dintre primele modele a fost elaborat n Statele Unite de profesorul
E.I.Altman, n anul 1968 i este alctuit pe baza a cinci rate ponderate dup cum
urmeaz:
cifra de afaceri
r1 =
activ total
capitalizare bursiera
r2 =
total datorii
activ circulant
r3 =
activ total
profit reinvestit
r4 =
activ total
profit brut
r5 =
activ brut
54
Curs universitar ID Management financiar
capital permanent
r2 =
pasiv total
55
Curs universitar ID Management financiar
cheltuieli financiare
r5 =
cifra de afaceri
Investitii corporale
r2 =
Valoarea adaugata
Capital permanent
r4 =
Capital investit
56
Curs universitar ID Management financiar
Capacitatea de autofinantare
r6 =
Datorii totale
Cheltuieli financiare
r8 =
Excedentul brut de exp loatare
ntruct anumite rate nu pot fi determinate din cauza unui numitor nul, iar
altele nregistreaz o valoare prea mare, antrennd un rezultat incorect al funciei
pentru fiecare rat s-a stabilit un interval de ncredere, n afara creia valoarea
ratei se reduce la o valoare de referin pe baza unui anumit procedeu.
Pe baza valorii nregistrat de funcia scor ntreprinderile pot fi grupate n
urmtoarele zone de risc:
- zon cu risc ridicat (70 100%), n situaia n care Z - 0,25;
- zon de incertitudine (45 70%), n cazul n care 0,25< Z 0,125;
- zona favorabil (10 45%), n situaia n care Z > 0,125.
Diagnosticul strii de faliment a unei ntreprinderi implic i analiza altor
cauze care au afectat activitatea acesteia1 :
- modul de recuperare al debitorilor;
- modul de finanare al investiiilor i dac n acest proces se folosesc i
finanri pe termen scurt;
- sporirea stocurilor;
- retragerea mprumuturilor i cauzele acestor retrageri;
- plata forat a unor creditori pentru a pstra nivelul aprovizionrii i a
ncrederii n firm;
- speculaiile financiare;
- politicile de pre neeconomice.
Analiza riscului poate fi completat cu anumite aspecte nefinanciare ce
caracterizeaz activitatea firmei.
TEST DE AUTOEVALUARE
1
Steve Robinson Management financiar, Editura Teora, Bucureti, 1998
57
Curs universitar ID Management financiar
Indicatori Valoarea
Capacitatea de producie 70.000 tone
Suma costurilor fixe 11.242.200 mii lei
Costul variabil 130.000 lei/tone
Preul de vnzare 650.000lei/tone
Se cere:
a) s se stabeasc valoarea produciei fizice n punctul critic;
b) determinarea valoric a produciei n punctul critic;
c) s se reprezinte grafic punctul critic;
d) s se analizeze rezultatele i s se concluzioneze.
58
Curs universitar ID Management financiar
TEMA 7
MANAGEMENTUL FINANCIAR AL PROCESULUI INVESTITIONAL
Abordarea cea mai des utilizat privind definirea investiiilor este aceea de
cheltuial sau de plasament de sume bneti la un moment iniial pentru a obine
efecte ulterioare.
n sens larg, prin investiie se nelege plasarea unor sume de bani pentru a
obine venituri viitoare mai mari.
n sens restrns (contabil), aceeai investiie desemneaz alocarea unor
resurse disponibile pentru procurarea unor active care vor genera n viitor fluxuri
financiare de venituri i cheltuieli.
Aceast definire permite suprapunerea unei viziuni contabile i a unei
viziuni juridice, ntruct sunt reinute numai elementele patrimoniale.
Definirea ,, psihologic " a investiiilor presupune renunarea la bunuri
imediate n schimbul bunurilor viitoare sau schimbarea unei satisfacii imediate i
certe, la care se renun, contra unei sperane pentru o satisfacie mai bun n
viitor.
n sens monetar, investiia reprezint toate cheltuielile efectuate n vederea
obinerii de venituri monetare n viitor.
Definirea financiar este mai puin restrictiv, astfel o investiie este un
ansamblu de cheltuieli care va genera pe termen lung venituri superioare
cheltuielilor iniiale.
O definiie mai complet este redat n lucrarea ,,Tratat de management
financiar bancar: ,,Investiia este efortul financiar actual fcut pentru un viitor
mai bun, creat prin dezvoltare i modernizare, avnd ca surs de finanare
renunarea la consumuri actuale sigure, dar mici i neperformante, n favoarea
unor consumuri viitoare mai mari i ntr-o structur modern, mai aproape de
opiunile utilizatorilor, dar probabile 1
Managementul financiar al procesului investiional prezum o clasificare
laborioas a investiiilor.
Investiiile, dup natura lor pot fi:
investiii corporale, constituite din activul fizic al firmei i activul
circulant;
investiii necorporale (fond de comer, cheltuieli cu formarea
personalului de exploatare, cheltuieli de publicitate, brevete);
investiii financiare, sub form de titluri de participare, mprumuturi pe
termen lung.
Dup natura efectelor scontate exist:
investiii productive;
investiii neproductive.
Dup resursele financiare folosite, investiiile se pot grupa n:
investiii finanate din surse proprii;
investiii finanate din surse mprumutate;
investiii finanate din surse mixte.
Dup influenele pe care le au asupra patrimoniului, investiiile se clasific
n:
1
I. Bogdan Tratat de management financiar bancar, Editura Economic, Bucureti, 2002
59
Curs universitar ID Management financiar
investiii de meninere;
investiii de expansiune.
Dup gradul de risc pe care l implic exist:
investiii cu risc sporit (investiii de diversificare sau expansiune);
investiii cu risc sczut (investiii de meninere sau ameliorare).
n funcie de scop investiiile pot fi mprite n:
investiii de nlocuire a echipamentului complet uzat cu un risc foarte
sczut;
investiii de modernizare a echipamentului existent i implic un risc
sczut ca urmare a unor corecii n tehnologia de fabricaie;
investiii de dezvoltare a unor secii, ateliere, fabrici noi, implic un
risc mai mare, generat de necesitate lrgirii pieelor de aprovizionare, a
forei de munc, de capital i de desfacere;
investiii strategice poate viza crearea unei filiale n strintate,
fuzionarea cu o alt societate comercial, robotizarea ntregului proces
de fabricaie).
Dup rolul funcional pe care l joac n cadrul proiectului, investiiile pot
fi:
investiii directe, sunt acele cheltuieli legate funcional i teritorial de
obiectul care se edific;
investiii colaterale, sunt acele cheltuieli de resurse legate teritorial i
funcional de investiia direct;
investiii conexe sunt acele cheltuieli care se realizeaz n ramuri sau
domenii conexe celui n care se nfptuiete proiectul.
Dup modul de constituire, investiiile se mpart n:
investiii nete reprezentate de fondurile bneti ce provin din produsul
naional net sau din profitul agentului economic, credite, emisiuni de
aciuni i au ca scop creterea capitalului fix i a stocurilor de materii
prime i materiale;
investiii brute care rezult din modificarea amortizrilor la investiiile
nete i au ca scop creterea absolut a capitalului fix pentru sporirea,
modernizarea i nlocuirea mijloacelor fixe uzate.
n funcie de structura tehnologic a cheltuielilor, investiiile se grupeaz
n:
investiii n mijloace fixe;
investiii n cheltuieli preliminare;
investiii n fond de rulment.
Dup stadiul n care se afl, investiiile sunt:
investiii n curs de execuie;
investiii terminate.
Investiiile se clasific, i n funcie de forma de proprietate, n:
investiii private;
investiii private ale statului;
investiii publice.
Dup modul de execuie exist:
investiii executate n antrepriz;
investiii executate n regie proprie;
investiii executate mixt.
n funcie de natura activelor create, investiiile sunt:
investiii reale;
investiii financiare
60
Curs universitar ID Management financiar
1
G. Vintil - Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic i
Pedagogic Bucureti, 2000
61
Curs universitar ID Management financiar
CF
t =1
t
Ip =
I0
n care:
CF1 = cash-flow-ul anual;
62
Curs universitar ID Management financiar
I 0 = capitalul investit
n
CF0 VRn
VAN = V0 I 0 = + I0
t =1 (1 + k ) t
(1 + k ) n
n care:
V0 = valoarea actualizat a cash-flow-urilor viitoare, inclusiv a
valorii reziduale (VR n );
I 0 = cheltuielile iniiale de investiii;
t = 1,2,3,..,n ani de via economic a investiiei.
VAN R min
RIR = R min + ( R max R min )
VAN R min VAN R max
63
Curs universitar ID Management financiar
n care:
Rmin , Rmax = rata minim sau maxim de actualizare utilizate pentru
calculul VAN.
64
Curs universitar ID Management financiar
I0
Tr =
CFact / an
n
CF1 VRn
(1 + k )
t =1
t
+
(1 + k ) n
CFact / an =
n
n
CFt VRn
V0
(1 + k )
t =1
t
+
(1 + k ) n
IP = =
I0 I0
V0 = I 0 + VAN
VAN + I 0 VAN
deci IP = = +1 (pentru ,,n ani)
I0 I0
Firma trebuie s rein acele proiecte de investiii care au un indice de
profitabilitate supraunitar, s fie indiferent n alegerea proiectului dac acelai
indice este egal cu unu i s resping proiectul dac indicele de profitabilitate este
mai mic dect unu.
65
Curs universitar ID Management financiar
1
G. Bannock, R.E. Baxter and Evan Davis- Dictionary of economics, Penguin
Books, fifth edition,1992
2
N. Hoan- Capitalurile firmei, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998
3
M. Frncu Piaa de capital, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998
4
,,Economie Politic, editat de un colectiv al A.S.E., Bucureti,1995
66
Curs universitar ID Management financiar
M=R
unde:
B = capital bnesc investit n cumprarea de factori da producie
(M);
Dt = documentaie tehnic (invenii cu brevetele respective, inovaiile cu
documentele de caracterizare, licene strine cu documentele de cesiune,
67
Curs universitar ID Management financiar
Kf
Ct =
L
unde:
Ct = compoziia tehnic a capitalului;
Kf = capitalul fix utilizat;
L = cantitatea de for de munc utilizat.
O influen deosebit o exercit gradul de intensivitate a capitalului ( I c )
msurat ca un raport ntre capitalul fix utilizat de o anumit ntreprindere i alte
componente de cost, deci:
Kf
Ic =
( L + input de materii prime + energie
68
Curs universitar ID Management financiar
69
Curs universitar ID Management financiar
b)Amortizarea progresiv.
Se realizeaz prin creterea cotelor de amortizare n progresie aritmetic
sau geometric. Aceast metod are ca argument evoluia, n acelai ritm, a uzurii
fizice combinat cu uzura moral. Amortizarea n cretere se poate calcula pe baza
urmtoarei relaii:
Vp (1 + p )
At =
(1 + p ) dn 1
unde:
At = amortizarea aferent a anului t;
V = valoarea iniial a mijlocului fix;
p = procentul de cretere a amortizrii;
t = anul;
dn = durata normal de funcionare.
Vp(1 + p )
Expresia: trebuie interpretat ca o medie a
(1 + p ) dn 1
amortizrii actualizate. Ea este multiplicat cu factorul (1 + p)t 1 pentru a
evidenia creterea n timp a amortizrii.
c)Amortizarea regresiv.
Aceast metod presupune stabilirea unor cote de amortizare
descresctoare n timp. La rndul ei, aceast descretere poate fi liniar sau
accelerat. Motivul principal pentru care se recurge la aceast metod const n
prentmpinarea efectelor uzurii morale a capitalului fix cu precdere n prima
parte a duratei lui de funcionare. De asemenea, acest tip de amortizare are n
vedere i randamentul descrescnd al acestui factor de producie i preocuparea
pentru combaterea efectelor fenomenului inflaionist.
Modelul de calcul al amortizrii regresive este urmtorul:
At = pV (1 p )t 1
70
Curs universitar ID Management financiar
Contribuia proprietarilor
La constituirea firmei, fondatorii aduc, n mod obligatoriu, un aport minim
de capital sub diverse forme.
Contribuia proprietarilor poart denumiri diferite: aciuni, pri sociale,
pri interese, n funcie de tipologia firmei. Ea poate mbrca urmtoarele forme:
- capital social subscris;
- capital social vrsat;
- capital social nevrsat.
Dimensionarea acestor forme reprezint o bogat surs
informaional pentru managementul financiar:
- cererea de subscriere peste nivelul ofertei reflect un semnal benefic
asupra imaginii i credibilitii firmei;
- nesubscrierea volumului ntreg de aciuni din ofert i pune amprenta
asupra credibilitii firmei;
- nevrsarea integral a capitalului subscris, la un anumit termen,
reflect o situaie nefavorabil, datorat scderii credibilitii firmei
sau situaiei financiare necorespunztoare a celor care au subscris.
71
Curs universitar ID Management financiar
Cs
Vn =
Na
unde:
V n = valoarea nominal;
C s = capital social;
N a = numr de aciuni;
72
Curs universitar ID Management financiar
An
Vp =
Na
unde:
V p = valoarea patrimonial;
A n = activul net;
N a = numr de aciuni.
la valoare intrinsec:
Anc
Vi =
Na
unde:
V i = valoarea intrinsec;
A nc = activul net corectat;
N a = numr de aciuni.
la valoare financiar:
R div
V f = Vn
Rdob
unde:
V f = valoarea financiar;
V n = valoarea nominal;
R div = rata dividendelor;
R dob = rata dobnzii.
la valoarea de randament:
R pn
Vr = Vn
R dob
unde:
V r = valoarea de randament;
V n = valoarea nominal;
R dob = rata dobnzii;
R pn = rata profitului net.
Emisiunea de aciuni noi presupune dou alternative: emisiunea la
valoarea nominal a vechilor aciuni (aceast metod este mai greu de aplicat n
situaia n care firma are un numr mai mare de acionari) i emisiunea de noi
aciuni.
Creterea valorii nominale a aciunilor vechi presupune apelul la
economiile acionarilor existeni i acordul acestora de a subscrie.
Emisiunea de aciuni noi presupune emiterea i vnzarea de noi aciuni,
care pot fi cumprate de oricine dorete, vechii acionari avnd un drept
preferenial de subscriere.
73
Curs universitar ID Management financiar
74
Curs universitar ID Management financiar
- indexate;
- participante;
- convertibile n aciuni;
- convertibile n bani.
75
Curs universitar ID Management financiar
TEST DE AUTOEVALUARE
76
Curs universitar ID Management financiar
BIBLIOGRAFIE :
77
78