Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
CUZA IAI
SILVIA PETRESCU
ANALIZ FINANCIAR
APROFUNDAT
CONCEPTE METODE STUDII DE CAZ
IAI - 2005
Analiz financiar aprofundat 3
Introducere
CUPRINS
Introducere ...........................................................................................................3
CUPRINS................................................................................................................5
CAPITOLUL 1: Bazele teoretice ale analizei financiare ...................................9
1.1. Necesitatea i utilizatorii analizei financiare ................................................9
1.2. Relaia analiz financiar - gestiune financiar ..........................................13
1.3. Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare..........................15
1.4. Sursele de date i informaii ale analizei financiare ...................................19
1.5. Metodologia analizei financiare..................................................................23
1.7. Etapele analizei financiare ..........................................................................29
CAPITOLUL 2: Analiza diagnostic a performanelor i riscurilor pe baza
contului de rezultat ..............................................................................................30
2.1. Rentabilitatea criteriu de performan reflectat n contul de profit i
pierdere ..............................................................................................................30
2.2. Analiza Tabloului Soldurilor Intermediare de Gestiune.............................33
2.2.1. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind activitatea ........35
2.2.1.1. Analiza cifrei de afaceri................................................................37
2.2.1.2. Analiza produciei exerciiului......................................................43
2.2.1.3. Analiza valorii adugate ...............................................................47
2.2.1.4. Analiza relaiilor dintre indicatorii valorici ai produciei .................
2.2.2. Analiza Soldurilor Intermediare de Gestiune privind rentabilitatea ....60
2.2.3. Analiza capacitii de autofinanare i autofinanrii ..........................62
2.3. Analiza cheltuielilor aferente veniturilor....................................................66
2.3.1. Analiza eficienei cheltuielilor aferente veniturilor .............................67
2.3.2. Analiza cheltuielilor de exploatare ......................................................70
2.3.3. Analiza cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri..................................72
6 Analiz financiar aprofundat
CAPITOLUL 1
domeniul amortismentelor.
7) Analiza financiar i analistul financiar: Acionarii individuali ai marilor
ntreprinderi recurg la intermediari specializai analiti financiari care studiaz
informaiile economice i financiare, in legtura cu serviciile financiare ale
ntreprinderilor pentru a descoperi perspectivele de dezvoltare i a le evalua
aciunile pe piaa financiar. Aceti specialiti independeni interpreteaz obiectiv
documentele, punnd la dispoziia celor interesai rezultatele analizei externe pe
care au efectuat-o, evideniind n special aspectele legate de rentabilitate i
riscuri, care confer semnificaie noiunii de echilibru financiar.
Din aprecierea analistului financiar va decurge atracia terilor pentru
relaii comerciale sau plasamente ctre ntreprinderile studiate.
(financiar, comercial).
II. Analiza rentabilitii
Examinarea rezultatelor n sine nu este suficient; numai din confruntarea
rezultatelor cu mijloacele utilizate rezult rentabilitatea pe baza creia se poate
aprecia eficiena i competitivitatea exploatrii i a altor funciuni:
1) Marjele brute i nete de rentabilitate;
2) Ratele de rentabilitate economic i financiar.
III. Echilibrul structurilor i strategia financiar
Creterea este o surs de dezechilibre; fluxurile de operaiuni se vor
acumula n timpul diferitelor cicluri care caracterizeaz viaa ntreprinderii, iar
acumularea de fluxuri se efectueaz mai mult sau mai puin armonios, ceea ce
impune aprecierea nivelului echilibrului financiar:
1) Analiza capitalului angajat i efectul de levier;
2) Determinarea independenei financiare;
3) Acoperirea capitalurilor investite;
4) Determinarea trezoreriei disponibile pentru investiii, finanarea investiiilor
IV. Aprecierea i evaluarea riscurilor
Natura creterii ntreprinderii, nivelul rentabilitii, dezechilibrele
acumulate produc un ansamblu de riscuri, dintre care, unele anun falimentul iar
altele, fragilitatea ntreprinderii, ceea ce impune urmtoarele analize:
1) Analiza riscului economic;
2) Analiza riscului financiar;
3) Analiza riscului de faliment.
V. Sinteza diagnosticului financiar: punctele forte i punctele slabe.
n concluzie, diagnosticul financiar este instrumentul analizei financiare
orientate spre utilizatori care vizeaz msurarea rentabilitii capitalurilor
investite i a riscurilor, aprecierea condiiilor de realizare a echilibrelor financiare
i a gradului de autonomie, pe baza lui urmnd decizii majore: ntreprinderea i
ntrerupe activitatea, i redefinete strategia sau politica pe termen scurt.
Un bun diagnostic financiar permite o mai bun alocare a resurselor, pe
baza lui i se poate acorda sau refuza ntreprinderii un credit, iar investitorul l
poate folosi pentru a lua decizii de cumprare sau de vnzare a aciunilor.
Analiz financiar aprofundat 19
1) Gradul de ndatorare;
2) Acoperirea dobnzilor.
III. Indicatori de activitate:
1) Viteza de rotaie a stocurilor;
2) Numr de zile de stocare;
3) Viteza de rotaie a debitelor clieni;
4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori;
5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate;
6) Viteza de rotaie a activelor totale.
IV. Indicatori de profitabilitate:
1) Rentabilitatea capitalului angajat;
2) Marja brut din vnzri.
Ansamblul de rate cuprinde indicatori reprezentativi ce servesc la:
1) Msurarea performanelor (activitatea, randamentul, rezultatele), consecinele
deciziilor n materie de investiii i de finanare, structura financiar;
2) Efectuarea de comparaii n timp pentru a studia evoluia situaiei financiare;
3) Situarea ntreprinderii n mediul su profesional, prin compararea propriilor
rate cu ratele medii ale ntreprinderilor similare.
Metoda analizelor specifice
n funcie de scopul urmrit, analiza financiar poate utiliza o serie de
metode specifice adaptate anumitor situaii: studiul lichiditii-solvabilitii,
analiza rentabilitii i riscului, analiza activitii (gestiunii) ntreprinderii, analiza
structurii financiare (calculul levierelor), lanurile de rate, analiza de fluxuri,
analiza discriminant, scoringul (riscul de faliment) .a.
Utilizarea instrumentului informatic
Efectuarea analizei financiare n diferite scopuri este facilitat de accesul
i utilizarea instrumentului informatic n mai multe direcii:
1) Stocarea datelor;
2) Calculul ratelor;
3) Determinarea echilibrelor financiare;
4) Elaborarea proieciilor i previziunilor privind situaia financiar;
5) Efectuarea analizelor de sensibilitate i a simulrilor.
Analiz financiar aprofundat 29
CAPITOLUL 2
IQ =
Q1
100 =
q1 p1 100 = Iq Ip (%).
Q0 q0 p0 100
Pentru a asigura comparabilitatea datelor privind evoluia real a
indicatorilor fizici se impune fie utilizarea unor preuri constante (p), fie calculul
mrimii reale a volumului produciei (Qreal) cu ajutorul indicelui preurilor:
Iq =
q1 p 100 sau:
q0 p
Q real =
Q1
, n care: Ip =
q1 p1 100 .
Ip q1 p 0
n cazul unei rate a inflaiei mai mari de 10 %, creterea real a
indicatorilor fizici impune deflatarea cu ajutorul formulei lui Fisher:
1 + Cr nom Cr nom Ri
Cr = 1 100 = 100 (%),
1 + Ri 1 + Ri
n care:
Cr = Creterea real;
Cr nom = Creterea nominal.
De exemplu, la o cretere nominal de 50 %, i o rat a inflaiei de 30 %,
50 30
creterea real (Cr) a indicatorului este de : Cr = 100 = 15,4 % .
1 + 30
La o rat a inflaiei mai mic de 10 %, creterea real este diferena:
Cr = Cr nominal Rata inflaiei.
Analiz financiar aprofundat 37
Pmf = Pf + Sv + Li + Clr.
n aceste condiii, cifra de afaceri raportat la valoarea produciei marf
fabricate (Pmf) caracterizeaz gradul de valorificare (Gv) a produciei marf:
CA
Gv = 100 .
Pmf
Un grad de valorificare mai mic de 100 % reflect stocuri i facturi
nencasate, ceea ce arat dificulti n desfacerea produciei fabricate.
Potrivit normelor contabile n vigoare, cifra de afaceri include valoarea
mrfurilor i a serviciilor la pre de facturare, indiferent de gradul de ncasare a
contravalorii acestora.
A. Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri
Analiza dinamicii i structurii cifrei de afaceri trebuie s pun n eviden
care au fost principalele surse de venituri ale ntreprinderii n perioada analizat,
cum au evoluat ele n timp i ce tendin cunosc.
Analiza surselor de venituri trebuie corelat cu poziia ntreprinderii pe
pia n raport cu concurenii, creterea cotei de pia fiind favorabil creterii
veniturilor. Cota de pia a ntreprinderii (Cp) se determin ca raport ntre cifra de
afaceri proprie (Cap) i cifra de afaceri total a sectorului (CAt):
CAp
Cp = 100 .
CAt
Dac produsele ntreprinderii sunt valorificate i pe piaa extern, analiza
evideniaz structura cifrei de afaceri dup provenien, conform Tabelului 3:
q 200548
rq = 100 = 100 = + 37 ,5 %;
CA0 535016
S + 445
rS = 100 = 100 = + 0,08 %;
CA0 535016
p + 45840
rp = 100 = 100 = + 8,6 %.
CA0 535016
Prin nsumare se verific egalitatea:
rq + rS + rp = + 37,5 + 0,08 + 8,6 = + 46,1 % = rPv.
n concluzie:
1.Creterea produciei vndute a fost consecina creterii volumului fizic i a
preurilor unitare ale produselor.
2. Modificarea structurii sortimentale a majorat producia vndut prin creterea
ponderii produsului A, cu preul superior preului mediu (785 > 236).
b) Analiza factorial a vnzrilor de mrfuri:
Veniturile din vnzrile de mrfuri se determin n funcie de volumul
mrfurilor desfcute rulajul R (circulaia mrfurilor) i de cota procentual
medie de adaos comercial ( A ), sau marja comercial exprimat procentual:
R A R S A / 100
Vmf = = ,
100 100
n care:
S = Structura desfacerilor pe grupe de mrfuri;
A = Cota procentual de adaos pe grupe de mrfuri.
Efectum analiza factorial a vnzrilor de mrfuri pe baza Tabelului 5:
R =
(R1 R0 ) A 0 = + 3704 30 = + 1112 mil. lei;
100 100
18587 (+ 3)
R1 A1 A 0
A = = = + 557 mil. lei.
100 100
Prin nsumare se verific egalitatea:
R + A = + 1112 + 557 = + 1669 mil lei = Vmf.
Modificarea relativ: r = IVm 100 = 137,4 100 = + 37,4 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
rVmf = rR + r A ,
n care:
R + 1112
rR = 100 = 100 = + 0,2 %;
CA0 535016
A + 557
rA = 100 = 100 = + 0,1 %.
CA0 535016
Prin nsumare se verific egalitatea:
rR + r A = + 0,2 + 0,1 = + 0,3 % = rVmf.
Deci, veniturile din vnzrile de mrfuri au crescut att prin creterea
cantitii vndute ct i a cotei medii de adaos comercial.
Sistemul factorial al cifrei de afaceri este urmtorul:
q = + 200548 mil. lei
Pv = + 246833 S = + 445 mil. lei
mil. lei p = + 45840 mil. lei
= + 248502
mil. lei R = + 1112 mil. lei
Vmf = + 1669
mil. lei A = + 557 mil. lei
Analiz financiar aprofundat 43
Pi + 1656
rPi = 100 = 100 = + 0,3 % .
Pex0 526225
Prin nsumare se verific egalitatea:
rPv + rPs + rPi = 46,9 16,1 + 0,3 = + 31,1 % = r.
B. Treapta a doua: Ps = - 85025 mii lei = Sf + Si,
n care:
Sf = Sf1 Sf0 = 29637 50069 = - 20432 mil lei;
Si = Si0 Si1 = 54993 119586 = - 64593 mil lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Sf + Si = -20432 - 64593 = - 85025 mii lei = Ps
n procente, influenele se prezint astfel:
rPs = rSf + r Si,
n care:
Sf 20432
rSf = 100 = 100 = 3,8 %
Pex0 526225
Si 64593
rSi = 100 = 100 = 12,3 %.
Pex0 526225
Prin nsumare se verific egalitatea:
rSf + rSi = - 3,8 - 12,3 = - 16,1 % = rPs.
Sistemul factorial al produciei exerciiului este urmtorul:
q = 200548 mil.lei
Pv = + 246833 mil.lei S = 445 mil. lei
p = 45840 mil. lei
= +163464mil.lei Pi = + 1656 mil. lei
Sf = - 20432 mil.lei
Ps = - 85025 mil. lei
Si = - 64593 mil. lei
n concluzie:
1. Creterea produciei exerciiului cu 163464 milioane. lei a fost consecina
creterii produciei vndute i a produciei imobilizate.
2. Reducerea produciei stocate (destocajul) a diminuat producia exerciiului ceea
ce s-a realizat prin reducerea stocurilor finale i creterea socurilor iniiale.
46 Analiz financiar aprofundat
Pex + 163464
rPex = 100 = 100 = + 69,8 %;
Vad 0 233987
Mc + 477
rMc = 100 = 100 = + 0 ,2 % ;
Vad 0 233987
Ci 87523
rCi = 100 = 100 = 37 ,4 %.
Vad 0 233987
Prin nsumare se verific egalitatea:
rPex + rMc + rCi = + 69,8 + 0,2 - 37,4 = + 32,6 % = .
b) Pe treapta a doua:
a) Influena produciei exerciiului:
Pex =163464 mil.lei = Pv + Ps + Pi,
n care:
Pv = Pv1 Pv0 = 777384 530551 = + 246833 mil. lei;
Ps = Ps1 - Ps0 = - 89949 ( - 4924) = - 85025 mil. lei;
Pi = Pi1 - Pi0 = 2254 598 = + 1656 mil. lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Pv + Ps + Pi = 246833 85025 + 1656 = + 163464 = Pex;
Influenele procentuale ale factorilor sunt urmtoarele:
Pv + 246833
rPv = 100 = 100 = + 105,5 %;
Vad 0 233987
Ps 85025
rPs = 100 = 100 = 36,3 %;
Vad 0 233987
Pi 1656
rPi = 100 = 100 = + 0,6 %.
Vad 0 233987
Prin nsumare se verific egalitatea:
rPv + rPs + rPi = + 105,5 - 36,3 + 0,7 = + 69,8 % = rPex.
b) Influena marjei comerciale:
Mc = + 477 mil.lei = Vmf + Chmf,
n care:
Vmf= (Vmf1 Vmf0) = 6134 - 4465 = + 1669 mil. lei;
Chmf= (Chmf0 - Chmf0) = 4158 - 5350 = -1192 mii lei.
Prin nsumare se verific egalitatea:
Analiz financiar aprofundat 51
Wa 78620
rWa = 100 = 100 = + 33,64 %;
Vad 0 233697
SCi 3380
rSCi = 100 = 100 = + 1,44 %.
Vad 0 233697
Prin nsumare se verific egalitatea:
rN + rWa + rSCi = - 2,58 + 33,64 + 1,44 = + 32,5 % = r.
Sistemul factorial al valorii adugate este urmtorul:
N = - 6026 mil. lei
= 75974 mil. lei Wa = + 78620 mil. lei
Sci = + 3380 mil. lei
n concluzie:
1. Creterea valorii adugate cu 75974 mil lei (32,5%) a fost consecina creterii
productivitii anuale a muncii cu 146,43 mil lei/muncitor i a reducerii ponderii
consumurilor intermediare cu 0,49 %.
2. Reducerea numrului de muncitori cu 32 persoane (2,58 %) a redus valoarea
adugat cu 6026 milioane lei (2,58 %).
C Analiza valorii adugate calculate prin metoda aditiv
Calculul valorii adugate prin metoda aditiv (analitic) presupune un
demers invers fa de precedentul i vizeaz studiul elementelor care compun
valoarea adugat care nglobeaz n fapt costul factorilor de producie care
trebuie remunerai.
Metoda aditiv este o metod de repartiie care presupune nsumarea
elementelor structurale ale valorii nou create care cuprinde: cheltuielile cu
personalul (salarii i cheltuieli cu protecia social) (Chp), impozitele i taxele fr
TVA (I+Tx), cheltuielile financiare (Ch fin), amortizarea activelor imobilizate
(Aai), rezultatul net (Bn).
Prin nsumarea elementelor de repartiie se obine valoarea adugat
brut (Vad br) i net (Vad n):
Vad br = Chp+ (I + Tx) + Chfin + Aai + Rn;
Vad n = Vad br Aai.
Modelul de calcul al valorii adugate dup metoda analitic permite
calcule privind: factorii de cretere, structura valorii adugate i repartizarea ei
Analiz financiar aprofundat 55
Vad 1 310405
r = 100 100 = 100 100 = 132,6 100 = + 32,6 %.
Vad 0 233987
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = rChp + r(I+Tx) + rChfin + rAai + rRn,
n care:
Chp + 39840
r Chp = 100 = 100 = + 17 %;
Vad 0 233987
(I + Tx ) + 10664
r(I+Tx) = 100 = 100 = + 4,5 %;
Vad 0 233987
Chfin 25247
rChfin = 100 = 100 = 10,6 %;
Vad 0 233987
Aai + 40445
Aai = 100 = 100 = + 17 ,2 %;
Vad 0 233987
Rn + 10716
rRn = 100 = 100 = + 4,5 %.
Vad 0 233987
Prin nsumare se verific egalitatea:
rChp + r(I+Tx) + rChfin + rAai + rRn = 17 + 4,5 - 10,6 + 17,2 + 4,5 =
= + 32,6 % = r.
n concluzie:
1. Creterea valorii adugate a fost consecina creterii aportului tuturor factorilor
de producie, cu excepia cheltuielilor financiare.
2. Cea mai mare contribuie la aceast cretere au avut-o cheltuielile cu personalul
i amortizrile i provizioanele.
B. Analiza structural a valorii adugate vizeaz ratele procentuale ale
elementelor de repartiie, care reflect remunerarea factorilor de producie:
Cheltuieli cu personalul
a) Remunerarea muncii: Rm = 100;
Valoarea adugat
Impozite i taxe
b) Remunerarea statului: Rs = 100;
Valoarea adugat
Cheltuieli financiare
c) Remunerarea creditorilor: Rc = 100;
Valoarea adugat
Analiz financiar aprofundat 57
Amortizri i provizioane
d) Remunerarea investiiilor: Ri = 100;
Valoarea adugat
Rezultatul net
e) Remunerarea ntreprinderii: R = 100.
Valoarea adugat
Repartizarea valorii adugate ntre participanii la activitatea
ntreprinderii ofer o informaie util privind partajul ntre cei care au drepturi
asupra veniturilor create. Astfel se evideniaz rolul valorii adugate de indicator
al funciei de producie care depinde de factorii principali (munca i capitalul),
prin raportul dintre cheltuielile de personal (amortismente) si valoarea adugat.
Analiza structurii valorii adugate din tabelul 10 arat urmtoarele:
1. Accentuarea ponderii cheltuielilor cu personalul de la 47,98 la 49,02 % i a
amortizrii de la 4,28 la 16,25 % arat creterea intensitii capitalistice.
2. Concomitent s-a redus ponderea cheltuielilor financiare de la 23,66 la 9,7 % i
a rezultatului net de la 17,38 la 16,55 %.
Aceste rezultate se reflect n cotele de participare a aportorilor de
capitaluri la realizarea valorii nou create, innd seama de faptul c majorarea
valorii adugate cointereseaz participanii la viaa ntreprinderii astfel:
1) Personalul ntreprinderii: prin cheltuielile de personal atribuite direct sub
form de salarii sau, indirect, sub forma unor prestaii sociale i prin cotele de
participare la profit.
2) Aportorii de capitaluri: prin dobnzile pltite creditorilor i prin dividendele
pltite acionarilor.
3) Statul: prin impozitele i taxele ncasate i prin impozitul pe beneficii.
4) ntreprinderea nsi, prin compensarea deprecierii i uzurii elementelor de
activ, prin amortismente i provizioane i prin autofinanarea propriei dezvoltri.
Remunerarea factorilor de producie din valoarea adugat pune n
eviden faptul c fiecare factor ncorporeaz dou pri distincte: una care
corespunde unui cost adugat pentru ntreprindere i alta care corespunde unei
prelevri din rezultat.
Costul adugat este costul activitii ntreprinderii, pe care aceasta l
adaug bunurilor i serviciilor achiziionate din afar.
58 Analiz financiar aprofundat
7) Rezultatul net al exerciiului (Rnet) - constituie soldul final dup aplicarea cotei
procentuale de impozit (i), asupra rezultatului brut, conform relaiei:
Rnet = Rbr Impozitul pe profit = Rbr(1- i).
Acest rezultat urmeaz a fi repartizat conform legii, parial distribuit sau
reinvestit.
Din analiza Tabloului SIG din Tabelul 2 se desprind urmtoarele
concluzii referitor la Soldurile Intermediare de Gestiune privind rezultatele:
1. Creterea excedentului brut din exploatare cu 33692 milioane lei (29 %) s-a
datorat creterii valorii adugate, pe seama cheltuielilor cu personalul i a altor
impozite i taxe (fr impozitul pe profit).
2. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei (8,2 %) s-a datorat
creterii mai lente a sumei excedentului brut din exploatare i altor venituri din
149859 + 4604 154463
exploatare = = 128 % comparativ cu suma amortizrii i
116167 + 4418 120585
50445 + 9410 59855
altor cheltuieli de exploatare = = 340,5 % .
10000 + 7577 17577
3. Reducerea pierderii financiare cu 26893 milioane lei (45,8 %) s-a datorat
creterii veniturilor financiare i reducerii cheltuielilor financiare.
4. Creterea rezultatului curent cu 18493 milioane lei (36,4 %) a fost consecina
reducerii n proporie mai mare a pierderii financiare comparativ cu scderea
rezultatului din exploatare (54,2 > 8,2 %).
5. Lipsa rezultatului extraordinar s-a reflectat n egalitatea rezultatului curent cu
rezultatul brut, care a crescut cu 18493 milioane lei (36,4 %), ca urmare a creterii
mai rapide a veniturilor totale comparativ cu cheltuielile totale (31,2 > 30,6 %).
6. Rezultatul net contabil al exerciiului a crescut cu 10716 milioane lei (26,3%)
ntr-un ritm inferior creterii rezultatului brut (36,4 %) datorit creterii mai rapide
a impozitului pe profit (76,8 > 36,4 %).
=
Sv i1 Ii1
Sv i0 Ii 0
= 902 906 = 4 ;
100 100
Factorii de influen sunt urmtorii:
= SVi + Ii ,
n care:
Svi =
Sv i1 Ii 0
It 0 =
(99,2 807 ,5) + (0,80 17859) 906 = + 38 ;
100 100
Ii = It1 It 0 = 902 944 = 42 .
Prin nsumare se verific egalitatea:
Svi + Ii = (+ 38) + (- 42) = - 4 = .
n concluzie,
1. Modificarea structurii veniturilor a majorat indicatorul cu 38 , prin creterea
ponderii veniturilor financiare de la 0,58 la 0,80 procente, indicatorul Cheltuieli
financiare la 1000 lei venituri financiarefiind mult mai mare dect indicatorul
total (17859 > 906).
2. Reducerea indicatorului de eficien a cheltuielilor totale cu 42 s-a datorat
reducerii indicatorului activitii financiare de la 17859 la 5488,4 .
70 Analiz financiar aprofundat
ICA =
Ct
1000 =
q(S ) c 1000 (),
CA q(S ) p
n care:
q = Cantitatea vndut;
S = Structura sortimental a vnzrilor;
c = Costul unitar al produciei vndute;
p = Preul mediu de vnzare.
Indicatorul poate fi exprimat n funcie de eficiena produselor (i):
c
=S i S 1000
p
I=
100 100
Analiz financiar aprofundat 73
I0 =
q (S ) c 1000 = 461752 1000 = 870 ;
0 0 0
q (S ) p
0 0 530551
0
I1 =
q (S ) c 1000 = 731064 1000 = 941 .
1 1 1
q (S ) p
1 1 777384
1
S =
q (S ) c
1 1 0
1000 I 0 =
635808
1000 870 = 869 870 = 1 ;
q (S ) p
1 1 0 731544
c =
q (S ) c
1 1 1
1000 I 0 =
731064
1000 869 = 1000 869 = + 131 ;
q (S ) p
1 1 0 731544
p = I1 I1 = 941 1000 = 59 .
Prin nsumare se verific egalitatea:
S + c + p = 1 + 131 59 = + 71 = .
n concluzie:
74 Analiz financiar aprofundat
I0 =
S 0 i0
=
(40 879) + (35 844) + (25 889) = 870 ;
100 100
I1 =
S 1 i1
=
(42 975) + (37 922) + (21 905) = 941 .
100 100
Modificarea indicatorului este diferena:
= I1 I0 = 941 870 = + 71 .
Factorii de influen sunt urmtorii:
= S + i,
n care:
Analiz financiar aprofundat 75
S =
S 1 i0
I0 =
(42 879) + (37 844) + (21 889) 869 = 869 870 = 1 ;
100 100
i = I1 I0 = 941 869 = + 72 .
Prin nsumare se verific egalitatea:
S + i = - 1 + 72 = + 71 = .
Pe trepta a doua: i = c + p,
n care:
c1 c0
S 1
p0
1000 S 1 1000
p0
c = = I 1 I 0 ;
100 100
n care:
c1 780 47 76
S 1
p0
1000 42
+ 37 + 21 1000
785 45 81
I 1 = = = 1000 .
100 100
c = I1 I0 = 1000 869 = + 131 ;
p = I1 I1 = 941 1000 = - 59 .
Prin nsumare se verific egalitatea:
c + p = +131 59 = + 72 = i.
n concluzie:
1. Creterea cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri reflect reducerea eficienei
cheltuielilor aferente vnzrilor, ca urmare a scderii eficienei produselor.
2. Majorarea cheltuielilor la 1000 lei cifr de afaceri pe produse a fost consecina
creterii costurilor unitare ale produselor.
3. Modificarea structurii vnzrilor a redus indicatorul pe total prin creterea
ponderii produsului B, al crui indicator este inferior mediei (844 < 869).
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
S = - 1
ICA1 ICA0 = + 71 c = + 131
i = + 72
p = - 59
76 Analiz financiar aprofundat
IC t =
q1 c1 100 = 731064 100 = 158 %;
q0 c0 461752
ICA =
q1 p1 100 = 777384 100 = 146,5 %;
q0 p0 530551
731064 461752 269312
IM = 1000 = 1000 = 1091 .
777384 530551 246833
n concluzie:
1. Reducerea eficienei cheltuielilor aferente cifrei de afaceri a fost consecina
creterii mai rapide a cheltuielilor comparativ cu cifra de afaceri (58 > 46 %).
2. Acelai lucru exprim raportul dintre indicatorul marginal IM = 1091 i
indicatorul mediu Im0 = 870 .
3. Valoarea supraunitar a elasticitii reflect sensibilitatea ridicat a costurilor
aferente cifrei de afaceri la variaia acesteia, costurile fiind relativ elastice n
raport cu cifra de afaceri.
Analiz financiar aprofundat 77
n concluzie:
1. Beneficiul aferent exploatrii s-a redus cu 8450 milioane lei, astfel:
2. Creterea cheltuielilor la 1000 lei venituri din exploatare cu 57,5 a diminuat
rata de reducere de la 192,5 la 135 lei (cu 57,5 lei).
3. Efectul acestei reduceri a fost scderea beneficiului din exploatare cu 30769
milioane lei.
4. Creterea veniturilor din exploatare cu 165318 milioane lei a majorat beneficiul
aferent exploatrii cu 22319 milioane lei.
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
R1 59
CA = (CA1 CA0 ) = (777384 530551) = + 14563 mil. lei.
1000 1000
Prin nsumare se verific egalitatea:
R + CA = - 37669 + 14563 = - 23106 mil. lei = .
Pe treapta a doua de diviziune,
a) R = I = S + c + p ,
n care:
R 0 R 0 ( 1000 I 0 ) R 0 131 130
S = CA0 = CA0 = 530551 = 530 ,5 mil.lei
1000 1000 1000
R 1 R 0 ( 1000 I 1 ) R 0 0 131
c = CA0 = CA0 = 530551 = 69502 mil.;
1000 1000 1000
R1 R 1 59 0
p = CA0 = 530551 = + 31302,5 mil. lei.
1000 1000
Prin nsumare se verific egalitatea:
S + c + p = 530,5 69502 + 31302,5 = - 37669 mil. lei = R.
b) CA = q + S + p ,
n care:
( q1(S 0 ) p 0 q 0(S 0 ) p 0 ) =
R1 59
q = (972415 530551) = 26070 mil.
1000 1000
( q1(S 1) p 0 q1(S 0 ) p 0 ) =
R1 59
S = (731544 972415) =-14211 mil.
1000 1000
( q1(S 1) p1 q1(S 1) p 0 ) =
R1 59
p = (777384 731544) = 2704 mil.
1000 1000
Prin nsumare se verific egalitatea:
q + S + p = 26070 14211 + 2704 = + 14563 mil. lei = CA.
n final, se verific egalitatea:
R + CA = - 37669 + 14563 = - 23106 mil. lei = .
1000
q(S ) c 1000
1000 ICA q(S ) p
B=
1000
CA =
1000
q(S ) p =
= q (S ) p q ( S ) c .
Analiz financiar aprofundat 81
1. Reducerea rezultatului din exploatare cu 8400 milioane lei (8,2 %) s-a realizat
n condiiile creterii veniturilor din exploatare, datorit reducerii ratei de eficien
a cheltuielilor de exploatare 0,057 lei (30,1 %).
2. Reducerea ratei de eficien (R) s-a datorat creterii cheltuielilor de exploatare
la 1 leu venituri aferente cu 0,057 lei (7,2 %), ceea ce echivaleaz cu creterea
indicatorului Cheltuieli la 1000 lei venituri.
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
Vexp = + 31741 mil. lei
= - 8400 mil. lei
R = - 40141 mil. lei
comparativ cu suma rezultatului brut aferent cifrei de afaceri i altor venituri din
16373 + 194821 301198 + 4604
exploatare = 228,5 156 ,5 = .
10251 + 82160 191001 + 4418
(A N )
R
Bmf = Mc Ch.circ =
100
n care:
Mc = Marja comercial;
Ch circ = Cheltuieli de circulaie;
R = Volumul desfacerilor de mrfuri;
A = Cota medie procentual de adaos comercial;
N = Nivelul mediu relativ al cheltuielilor de circulaie.
Datele necesare analizei se extrag din Tabloul soldurilor intermediare de
gestiune (Cascada SIG) elaborat pe baza contului de profit i pierdere i alte date
din contabilitatea de gestiune (Tabelul 21):
(A 0 N 0 ) =
R0 1024
Bmf 0 = (30 23,55) = 65 mil. lei;
100 100
( A 1 N 1) =
R1 2376
Bmf 1 = (33 25,62) = 175 mil. lei.
100 100
Modificarea beneficiului este diferena:
= Bmf1 Bmf0 = 175 65 = + 110 mil. lei.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= R + A + N ,
n care:
R1 R 0
(A 0 N 0 ) =
1352
R = (30 23,55) = + 87 mil. lei;
100 100
A =
R1
100
( )
A1 A 0 =
2376
100
(33 30) = + 72 mil. lei;
(N 0 N1) =
R1 2376
N = (23,55 25,62) = 49 mil. lei.
100 100
n concluzie:
1. Creterea beneficiului aferent vnzrilor de mrfuri cu 110 milioane lei
(169,2%) a fost consecina creterii volumului desfacerilor cu 2352 milioane lei
(132 %), care a majorat beneficiul cu 87 milioane lei (133,8 %) i a creterii cotei
medii de adaos cu 3%, care l-a majorat cu 72 milioane lei (110,8 %).
2. Creterea nivelului mediu al cheltuielilor de circulaie cu 2,07 procente (8,8 %)
a diminuat beneficiul cu 49 milioane lei (75,4 %).
R = + 87 mil. lei
= + 110 mil. lei A = + 72 mil. lei
N = - 49 mil. lei
90 Analiz financiar aprofundat
n care:
B0 68799
Ct = 100 Rc 0 = 100 14 ,9 = - 5,5 %;
Ct1 731064
B = Rc1 R c 0 = 6,3 9,4 = 3,1 % .
Prin nsumare se verific egalitatea:
Ct + B = - 5,5 3,1 = - 8,6 % = .
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii aferente produciei vndute cu 9,4 % a fost
consecina reducerii beneficiului cu 22479 milioane lei, care a diminuat-o cu 3,1%
i a creterii costurilor aferente cu 269312 milioane lei, care au redus-o cu 5,5 %.
2. Detalierea pe o treapt superioar a factorilor conduce la urmtoarele influene:
= S + c + p ,
n care:
S =
q1(S 1) p 0 q1(S 1) c 0 100 Rc0 = 731544 635808 100 14,9 = 0,1 %
q1(S 1) c 0 635808
c =
q1(S 1) p 0 q1(S 1) c1 100 Rc 0 = 731544 731064 100 15 = 14,9 %
q1(S 1) c1 731044
p = Rc1 R c1 = 6,3 0 ,1 = + 6,2 % .
Prin nsumare se verific egalitatea:
S + c + p = 0,1 14,9 + 6,2 = - 8,6 % = .
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
S = + 0,1 %
= - 8,6 % c = - 14,9 %
p = + 6,2 %
n concluzie:
1. Reducerea ratei rentabilitii produciei vndute a fost exclusiv consecina
creterii costului unitar al produciei.
2. Creterea preului mediu a majorat rata rentabilitii, fie ca efect al ridicrii
calitii produselor, fie datorit creterii preului pe clase de calitate.
3. Modificarea structurii produciei a influenat n mic msur creterea ratei
Analiz financiar aprofundat 93
Rc 0 =
S 0 rc 0 = ( 40 13,6 ) + ( 35 18,3 ) + ( 25 12,3 ) = 14,9 %;
100 100
Rc1 =
S 1 rc1 = ( 42 2,5 ) + ( 37 8,4 ) + ( 21 10,5 ) = 6,3 %.
100 100
Modificarea ratei rentabilitii este diferena:
= Rc1 Rc0 = 6,3 14,9 = - 8,6 %.
Factorii de influen sunt urmtorii:
= S + rc,
n care:
S =
S 1 rc 0 Rc0 = ( 42 13,7 ) + ( 37 18,4 ) + ( 21 12,5 ) 14,9 = + 0,1 %;
100 100
rc = Rc1 R c 0 = 6 ,3 15 = 8,7 %.
Prin nsumare se verific egalitatea:
S + rc = 0,1 8,7 = - 8,6 % = .
n concluzie, creterea ratei medii a rentabilitii a fost rezultatul creterii
ponderii produsului B cu rata (18,3 %) superioar ratei medii (14,9 %).
94 Analiz financiar aprofundat
b) Pe treapta a doua: rc = c + p ,
n care:
p 0 c1
S1 100
( 42 0,7 ) ( 37 4 ,2 ) + ( 21 6,6 )
c = c1
R c 0 = 15 = 14,9 %
100 100
p = Rc1 R c1 = 6 ,3 0,1 = + 6 ,2 %.
Prin nsumare se verific egalitatea:
c + p = 14,9 + 6,2 = 8,7 % = rc .
Sistemul factorial al indicatorului este urmtorul:
S = + 0,1 %
= - 8,6 % c = - 14,9 %
rc = - 8,7 %
p = + 6,2 %
n concluzie:
1. Reducerea ratei medii a rentabilitii produciei cu 8,6 procente a fost
consecina scderii ratelor de rentabilitate a produselor (rc), care s-a datorat n
exclusivitate creterii costului unitar al acestora.
2. Modificarea structurii sortimentale a produciei vndute i creterea preului
mediu al produselor au majorat rata medie a rentabilitii produciei.
A = + 3 %
= + 0,93 %
N = - 2,07 %
n concluzie:
1. Creterea ratei rentabilitii comerciale cu 0,93 % a fost consecina creterii
cotei medii adaosului comercial cu 3 %, n condiiile creterii nivelului mediu al
cheltuielilor de circulaie cu numai 2,07 %.
2. Cota medie de adaos ( A ) i nivelul mediu ( N ) al cheltuielilor de circulaie
depind n final de structura desfacerilor (S) i cotele de adaos (A) i, respectiv, de
nivelul cheltuielilor pe grupe de mrfuri (N):
A=
S A ; N =
S N .
100 100
96 Analiz financiar aprofundat
CT
0
B
(+)
CV
CAcritic
E
(-)
O Cf
0
O qcritic qB q
p = Preul de vnzare;
v = Cheltuieli variabile pe unitate de produs;
p v = mcv = Marja unitar a costurilor variabile;
q (p v) = Mcv = Marja total a costurilor variabile;
Cf = Costurile fixe.
Pragul de rentabilitate reprezint volumul de activitate (volumul fizic al
vnzrilor volumul critic) la care veniturile (cifra de afaceri) echilibreaz
cheltuielile, rezultatul fiind egal cu zero (B = 0 - punctul mort).
Grafic, punctul E de intersecie a dreptei veniturilor (CA) cu dreapta
costurilor (Ct) are aceeai ordonat, ceea ce, analitic, nseamn egalitatea:
CA = Cf + Cv = Cf + q v,
sau factorial:
qcritic p = Cf + qcritic v.
ncepnd de la acest punct, ntreprinderea, avnd acoperit ansamblul
cheltuielilor fixe i variabile, intr n zona de beneficii.
Diagrama pragului de rentabilitate sau diagrama punctului mort este
utilizat n cadrul analizei n mai multe scopuri, cum ar fi:
1) Stabilirea condiiilor necesare n vederea recuperrii cheltuielilor din venituri
fr realizarea de profit, pentru atingerea punctului mort (B = 0), se nregistreaz
egalitatea: qcritic (p v) = Cf, de unde rezult:
Cf Cf
a) Volumul critic al vnzrilor: qcritic = = (uniti);
p v mcv
Cf
b) Cifra de afaceri critic: CAcritic = qcritic p = (lei).
1 v / p
Graficul din Figura 4 arat c punctul E, situat la intersecia dreptei
veniturtilor cu dreapta cheltuielilor, numit punct mort, delimiteaz dou zone:
a) zona pierderilor, unde cheltuielile depesc cifra de afaceri (O'E > OE), ca
urmare a faptului c vnzrile sunt mai mici dect volumul critic (qv < qcritic);
b) zona beneficiilor, unde cifra de afaceri depete cheltuielile (ECA > ECT) ca
urmare a vnzrilor care depesc volumul critic (qv > qcritic).
2) Determinarea condiiilor necesare n vederea realizrii unui beneficiu (B0),
Analiz financiar aprofundat 99
Cf
b) CAcritic = Rcritic A = (lei), unde:
1 Nv / A
N v = Nivelul relativ mediu al cheltuielilor variabile
A = Cota procentual medie de adaos comercial.
(-) CA
O Cf
R exp / q (CA ) d Re xp Re xp
2) CLE = = / .
R exp / q (CA ) dq (CA) q(CA)
Dac analiza punctului mort indic grafic efectele unei schimbri a
vnzrilor asupra profitului, coeficientul levierului de exploatare msoar algebric
mrimea acestei schimbri i exprim direct gradul de risc economic (exploatare).
Avnd n vedere c rezultatul din exploatare provine n cea mai mare
parte din vnzarea produciei , factorial, CLE este egal cu raportul:
d [q ( p v ) Cf ] q q( p v) Mcv
CLE = ER exp/ q = = = ,
dq q ( p v ) Cf q ( p v ) Cf R exp
n care:
Mcv = CA Cv = Rexp + Cf = Marja costurilor variabile.
Relaia arat c, pentru un nivel dat al produciei, CLE i implicit riscul
de exploatare, este cu att mai mare, cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari:
Mcv R exp + Cf
CLE = =
R exp R exp
Pe plan financiar, rezult c, dac o ntreprindere are un coeficient al
levierului de exploatare ridicat, schimbri mici ale vnzrilor vor avea consecine
majore asupra rezultatului exploatrii: acesta crete mult la creterea vnzrilor,
dar scade la fel de mult la reducerea acestora; acesta este riscul de exploatare
asumat de ntreprindere, care depinde de cuantumul cheltuielilor fixe.
Pentru diminuarea riscului rezultat dintr-un levier de exploatare ridicat,
ntreprinderile trebuie s-i variabilizeze cheltuielile fixe, recurgnd la reducerea
stocurilor i la dezinvestire. n acelai timp, trebuie s-i asigure o marj de
securitate suficient prin evitarea zonei punctului mort, unde riscul de exploatare
este maxim, fiind caracterizat de un coeficient de levier ce tinde la infinit:
Mcv Mcv
a) Riscul de exploatare este maxim pentru CLE = = .
R exp 0
Aceast situaie caracterizeaz punctul mort (Rexp = 0), cnd cheltuielile
fixe absorb n ntregime marja costurilor variabile: Mcv = q(p - v) = Cf.
Mcv
b) Riscul de exploatare este inexistent pentru CLE = = 0 , cnd Mcv = 0,
R exp
Analiz financiar aprofundat 105
dR exp d
ceea ce nseamn egalitatea: p = v cnd = [q( p v ) Cf ] = 0 = RexpM.
dq dq
Rezultatul marginal al exploatrii (RexpM) fiind egal cu zero, rezult c
rezultatul exploatrii are valoarea maxim, ceea ce anuleaz riscul de exploatare.
q ( p v)
c) Riscul de exploatare este minor pentru CLE = = 1,
q ( p v ) Cf
atunci cnd cheltuielile fixe relativ mici sunt neglijabile n raport cu cheltuielile
variabile (Cf 0).
Acest risc redus este caracteristic ntreprinderilor cu munc predominant
manual, sau cu un utilaj nvechit amortizat, cu cheltuieli fixe relativ reduse.
Gradul de risc evaluat prin Coeficientul levierului de exploatare poate fi
determinat i n funcie de cifra de afaceri:
R exp / R exp R exp CA
CLE = ER exp/ CA = = .
CA / CA CA Re xp
Factorial, valoarea CLE i riscul de exploatare crete odat cu majorarea
costurilor totale (CT) prin diminuarea beneficiului.
d (CA CT ) CA CA
CLE = = .
dCA Rexp CA CT
n concluzie, fluctuaiile rezultatului exploatrii care traduc riscul
economic depind de: cifra de afaceri; ponderea cheltuielilor fixe; proximitatea de
punctul mort a produciei vndute efectiv, ceea ce impune depirea zonei critice
cu 10 20 %, care constituieo marj de securitate necesar evitrii falimentului.
n concluzie:
1. Creterea cifrei de afaceri are efecte benefice asupra tuturor rezultatelor.
2. Aceast cretere antreneaz lanul de efecte favorabile asupra rezultatului din
exploatare care va crete cu 36 % i a rezultatului net care va crete cu 53,64 %.
3. Pe baza acestor estimri se pot elabora alte previziuni financiare pentru etapa
imediat urmtoare.
110 Analiz financiar aprofundat
CAPITOLUL 3
PE BAZA BILANULUI
3.1. Studiul bilanului - etap a analizei financiare
n vederea elaborrii diagnosticului financiar care s permit msurarea
rentabilitii economice a capitalurilor investite, a rentabilitii financiare a
capitalurilor proprii, aprecierea condiiilor n care sunt realizate echilibrele
financiare, deducerea gradului de autonomie al ntreprinderii, analiza financiar
parcurge mai multe etape, care presupun cercetarea unor informaii necesare n
vederea detectrii simptomelor ce prefigureaz fenomene care impiedic
continuitatea activitii ntreprinderii. Scopul principal l constituie adoptarea unor
decizii corective n gestiunea pe termen scurt, mediu i lung.
Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint
elementele de activ i de pasiv (mijloacele i resursele) la nchiderea exerciiului
i n alte situaii prevzute de lege, grupate dup natur, destinaie i lichiditate,
respectiv, dup natur, provenien i exigibilitate. Elementele de pasiv vizeaz
fondurile de care a beneficiat ntreprinderea (capitalurile proprii ale asociailor,
provizioanele, datoriile de exploatare, financiare), iar cele de activ, utilizrile
acestor fonduri, cu titlu durabil (active imobilizate) i cu titlu provizoriu i ciclic
(active circulante).
Activul i pasivul reflect aceeai realitate vzut sub forma mijloacelor
de finanare i a utilizrii acestora la acelai moment, ceea ce impune echilibrul
permanent ntre activele i pasivele bilanului, indiferent de forma de prezentare a
acestuia (tabelar sau n list).
Conform IAS 1, Prezentarea situaiilor financiare, obiectivul bilanului
este de a prezenta fidel informaii despre poziia financiar a ntreprinderii,
respectiv, capacitatea de a se adapta schimbrilor mediului, cu ajutorul resurselor
Analiz financiar aprofundat 111
Bilan financiar
Activ = Necesar Pasiv = Resurse
Necesar permanent Capitaluri permanente (Cp)
Activ imobilizat net > 1 an 1. Capitaluri proprii (C)
Necesar temporar 2. Datorii cu scadene > 1 an
1. Activ circulant net < 1 an Resurse temporare
2. Imobilizri financiare < 1 an 1. Datorii cu scadene < 1 an
3. Disponibiliti (Trezorerie activ) 2. Credite bancare (Trezorerie pasiv)
Total Activ Total Pasiv
(FR> 0) i parial din credite bancare curente care sunt mai mari dect
disponibilitile, ceea ce impune aprecierea riscului bancar curent;
b) FR < 0 i NFR > 0, cnd creditele bancare acoper o parte din imobilizri (FR
< 0), NFR i disponibilitile (inferioare creditelor de trezorerie), ceea ce impune
reconsiderarea structurii de finanare;
c) FR < 0 i NFR < 0, cnd resursele permanente nu acoper dect o parte a
activului imobilizat (FR < 0), restul fiind acoperit din datorii pe termen scurt
(furnizori, avansuri clieni) i din credite bancare curente, ceea ce impune
revederea structurii finanrii, existnd riscul dependenei financiare de exterior.
3. Resursa net n afara exploatrii (NFRAE < 0) este n cretere, datoriile fiind
superioare activelor circulante din afara exploatrii.
La originea NFRE se afl ciclul de exploatare (cumprare producie -
vnzare), cu o durat variabil. Acest necesar corespunde unor alocri de fonduri
pentru constituirea stocurilor i creanelor i reflect decalajele ntre vnzri i
ncasri, respectiv, ntre cumprri i pli i se calculeaz prin diferena:
NFRE = Active circulante de exploatare Datorii de exploatare.
Plile l mresc, iar ncasrile l reduc.
NFRAE este mai mic fa de NFRE i se obine prin diferena:
NFRAE = Alte active circulante Datorii n afara exploatrii,
n care:
Alte active circulante cuprind: creane diverse, capital subscris nevrsat;
Datoriile n afara exploatrii cuprind: datorii fiscale, alte datorii.
Necesarul de Fond de Rulment astfel determinat mai poart numele de
Necesar Net cnd este pozitiv, sau Resurs Net cnd este negativ.
Din confruntarea Fondului de Rulment Net Global cu Necesarul de Fond
de Rulment (necesarul net) rezult trezoreria net (TN):
TN = FRNG (NFRE + NFRAE).
Trezoreria net este legat de operaiile financiare pe termen scurt care
Analiz financiar aprofundat 135
Capitaluri proprii
b) Rata autonomiei financiare: Raf = >1 este inversul
Datorii totale
levierului financiar (Raf = 1/LF).
Datorii pe termen lung
c) Rata ndatorrii la termen: Rt = >1 exprim
Capitaluri proprii
dependena fa de creditori, fiind afectat de inflaie.
Capitaluri proprii
2) Capacitatea de ndatorare: C = 0,5 exprim posibilitile
Capital permanent
de ndatorare ale ntreprinderii.
CAF
3) Capacitatea de rambursare: Cr = 0,25 exprim capacitatea
Datorii totale
ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale.
De exemplu, ratele de autonomie financiar sunt redate n Tabelul 35:
T C
Durata unei rotaii: Dc = = 360 (zile/rotaie);
Nc CA
CA Activ Na
3) Numrul de rotaii active circulante (Ac): Nac = = ,
Activ Ac Sac
n care:
Ac
= Sac = ponderea activelor circulante n activ (gradul de lichiditate);
Activ
T Ac
Durata unei rotaii: Dac = = 360 (zile/rotaie);
Nac CA
CA
4) Numrul de rotaii ale stocurilor: Ns = (rotaii), n care:
Sm
Si + Sf
Sm = Stocul mediu = ;
2
T Sm
Durata unei rotaii: Ds = = 360 (zile/rotaie);
Ns CA
CA
5) Numrul de rotaii ale creanelor: Ncr = (rotaii);
Smcr
T Smcr
Durata (termenul) de recuperare a creanelor: Dcr = = 360 (zile);
Nc CA
Cumprri (Aprovizionri)
6) Numrul de rotaii ale furnizorilor: Nf = (rotaii)
Smf
T Smf
Durata (termenul) de plat a furnizorilor: Df = = 360 (zile).
Smf Cumprri
Numrul de rotaii (N) al unui post de bilan compar un flux de
activitate (vnzri, aprovizionri-cumprri) cu elemente de patrimoniu (activul
total, activul circulant, capitalul total, capitalul propriu) ncredinate ntreprinderii,
indicnd intensitatea cu care este valorificat patrimoniul ntreprinderii.
Durata n zile (luni, ani) a unei rotaii (D), n relaie invers cu numrul
de rotaii, reflect rapiditatea unei ncasri (pli): un decalaj ntre termenul de
recuperare a creanelor i termenul de plat a furnizorilor poate fi benefic pe
termen scurt, crescnd lichiditile ntreprinderii.
Analiz financiar aprofundat 145
Pasiv C+D D
Raportul = = 1 + = 1 + LF reflect structura finanrii,
C C C
n care:
D
= LF poart denumirea uzual de levier financiar (sau rata ndatorrii).
C
n final, rata rentabilitii financiare devine egal cu produsul:
Rf = Rv Nac Sac(1 + LF).
Aa se explic de ce o mic marj net (Rv), cum este n cazul marilor
uniti, poate conduce la o rentabilitate financiar bun, dac activele circulante
se rotescrapid (stocuri mici, fr creane), dac crete gradul de lichiditate al
activului (Sac) i dac capitalurile proprii sunt relativ slabe (folosesc investiii
prin leasing i au credite-furnizori mari), ceea ce are ca efect creterea ratei
ndatorrii, respectiv levierul financiar (LF). Aceasta poate orienta ntreprinderea
n deciziile strategice de finanare referitoare la raportul capitaluri proprii/datorii.
Efectul creterii levierului financiar (ratei ndatorrii) poate fi favorabil
dar i riscant, n egal msur, de acest efect fiind legat riscul financiar ce
decurge din costul capitalului care asigur finanarea.
Diferena care exist ntre costul capitalurilor proprii i al capitalurilor
mprumutate const n faptul c primele sunt remunerate dac ntreprinderea
realizeaz un beneficiu net contabil, n timp ce celelalte trebuie remunerate
indiferent de situaie (beneficiu sau pierdere). n acest caz, cheltuielile financiare
reprezentnd dobnzile la imprumuturi pot diminua capacitatea de autofinanare
pn la insolvabilitatea ntreprinderii, ceea ce reflect riscul financiar.
Riscul financiar este evaluat prin mecanismul efectului de levier, care
rezult din diferena dintre rata rentabilitii economice (Re) i rata rentabilitii
financiare (Rf), ca efect al ndatorrii ntreprinderii:
R exp R exp
Din relaia: Re = = se deduce Rexp:
Activ Pasiv
Rexp = Re(C+D),
care se introduce n relaia:
R ex R exp - Ch fin + Vfin + R extr
Rf = = ,
C C
152 Analiz financiar aprofundat
n care:
C
= Gradul de autonomie financiar (inversul levierului financiar).
D
Creditorii sunt interesai ntr-o valoare ct mai mare a raportului, garania
lor fiind constituit din activul ntreprinderii.
Exist i alte variante de calcul prin intermediul rapoartelor:
Capital propriu (C)
4) Rsg 1 = 1.
Datorii pe termen lung
Capacitatea de autofinanare (CAF)
5) Rsg 2 = .
Datorii pe termen lung
Datorii totale (D)
6) Rata ndatorrii totale: Rd = = LF (levierul financiar).
Capital propriu (C)
Datorii 1an
7) Rata ndatorrii pe termen lung: Rdtl = .
Capital propriu
Aceast rat exprim dependena de creditorii pe termen lung, este
majorat de inflaie, fiind un indicator de risc proporional cu valoarea lui i cu
variabilitatea beneficiilor. Mrimea lui variaz de la un sector de activitate la altul.
Capital propriu (C)
8) Capacitatea de ndatorare: Cd = .
Capital permanent (Cp)
Rata exprim ponderea capitalului propriu n capitalul permanent,
depinde de structura financiar i arat posibiliti de ndatorare crescute pentru
valori 0,5.
CAF
9) Capacitatea de rambursare: Cr = ,
Datorii totale
care exprim capacitatea ntreprinderii de a-i rambursa datoriile totale i
completeaz rata de ndatorare, valoarea minim de 0,25 fiind acceptabil.
Cheltuieli financiare (Chfin)
10) Rata cheltuielilor financiare: Rcf = .
Rezultatul din exploatare (R exp)
Rata exprim indirect solvabilitatea, prin ponderea cheltuielilor
financiare n rezultatul exploatrii, trebuind s fie ct mai mic pentru a evita
Analiz financiar aprofundat 157
riscul de non-plat.
O variant a acestei rate se obine prin raportul:
Cheltuieli financiare (Chfin)
11) Rcf 1 = .
Cifra de afaceri (Prod. exerciiului)
Aceast rat nu trebuie s depeasc 3 %, ceea ce face ntreprinderea
vulnerabil i o expune riscului de insolvabilitate.
Pentru ca ntreprinderea s fie ntr-o situaie satisfctoare, nu este
suficient ca ea s-i poat achita datoriile (s fie solvabil), ci trebuie s le poat
achita la scadena convenit. ntreprinderea poate fi solvabil, avnd un activ total
superior datoriilor (situaie net pozitiv), dar s nu posede suficiente lichiditi
pentru a respecta scadenele, ceea ce impune analiza separat a lichiditii sale.
Dac solvabilitatea vizeaz aptitudinea ntreprinderii de a-i regla
datoriile pe termen mediu i lung i ofer o informaie parial asupra lichiditii
pe termen scurt, gradul de lichiditate exprim calitatea echilibrului financiar al
ntreprinderii pe termen scurt.
Lichiditatea msoar aptitudinea ntreprinderii de a face fa obligaiilor
pe termen scurt i reflect capacitatea de a transforma rapid activele circulante n
disponibiliti(bani). O ntreprindere este lichid cnd resursele degajate de
operaiunile curente ale exerciiului i furnizeaz suficiente disponibiliti pentru a
face fa scadenelor pe termen scurt.
Noiunea de lichiditate poate viza bilanul i activele acestuia, fiecare
avnd semnificaie proprie: lichiditatea bilanului se refer la faptul c activele
sub 1 an sunt superioare datoriilor sub 1 an, ceea ce ferete ntreprinderea de
faliment pe termen scurt. Ea rezult din comparaia ntre activele lichide i
pasivul exigibil, ceea ce se reflect n fondul de rulment financiar:
1) FRF = Active circulante Datorii curente (pe termen scurt).
Lichiditatea activelor presupune posibilitatea de a le schimba rapid contra
moned, gradul de lichiditate general fiind msurat prin rapoartele:
Active circulante
2) Rata lichiditii generale: R lg = ,
Datorii curente
care exprim gradul de lichiditate potenial (echilibrul financiar pe termen scurt)
158 Analiz financiar aprofundat
I. Indicatori de lichiditate:
Active curente
1) Lichiditatea general: Lg = ;
Datorii curente
Active circulante Stocuri
2) Lichiditatea imediat: Li = .
Datorii curente
II. Indicatori de risc:
Capital mprumutat
1) Gradul de ndatorare = 100 ;
Capital propriu
Profit nainte de dobnd i impozit pe profit
2) Acoperirea dobnzilor = .
Cheltuieli cu dobnda
III. Indicatori de activitate:
Costul vnzrilor
1) Viteza de rotaie a stocurilor = ;
Stocul mediu
Stocul mediu
2) Numr de zile de stocare = 365 ;
Costul vnzrilor
Sold mediu clieni
3) Viteza de rotaie a debitelor clieni = 365 ;
Cifra de afaceri
Sold mediu furnizori
4) Viteza de rotaie a creditelor furnizori = ;
Achiziii de bunuri
Cifra de afaceri
5) Viteza de rotaie a activelor imobilizate = ;
Active imobilizate
Cifra de afaceri
6) Viteza de rotaie a activelor totale = .
Total active
IV. Indicatori de profitabilitate:
Profit nainte de dobnd i impozit
1) Rentabilitatea capitalului angajat = 100 .
Capital angajat (Capital permanent)
Profit brut din vnzri
2) Marja brut din vnzri = 100 .
Cifra de afaceri
De exemplu, indicatorii din Nota explicativ 9 sunt redai n Tabelul 40:
Analiz financiar aprofundat 161
1) Modelul Altman a fost elaborat n anul 1968 n SUA, fiind prima funcie - scor
care a permis anticiparea a 75 % din falimente cu 2 ani naintea producerii lor.
Modelul este aplicabil n special ntreprinderilor cotate la Bursa de
valori, funcia-scor (Z) comport 5 variabile (rate) i are urmtoarea expresie:
Z = 1,2R1 + 1,4R2 + 3,3R3 + 0,6R4 + 0,999R5,
n care:
Activ circulant
R1 = exprim ponderea capitalului circulant n totalul activelor,
Activ total
msoar flexibilitatea ntreprinderii i folosirea eficient a capitalului circulant;
Profit reinvestit Autofinanare
R2 = = msoar capacitatea de finanare intern;
Activ total Activ total
Profit brut Rezultat din exploatare
R3 = = msoar randamentul activelor;
Activ total Activ total
Capitalizare bursier Valoarea de pia a capitalului propriu
R4 = = msoar
Datorii totale Datorii totale
independena (autonomia) financiar;
Cifra de afaceri
R5 = msoar viteza de rotaie a activelor (numrul de rotaii).
Activ total
Vulnerabilitatea ntreprinderii n funcie de scor se apreciaz astfel:
Pr ofit brut
c) Rentabilitatea financiar: Rf = ;
Capital propriu
Cifra de afaceri
d) Rotaia activelor circulante: Nac = ;
Active circulante
e) Dependena de pieele de aprovizionare (A) i desfacere (D) - interne, externe;
f) Garanii (depozite n lei i valut gajate, gajuri, ipoteci, bunuri achiziionate din
credite, cesionare creane).
Criteriile de evaluare a bonitii financiare modelul BCR - sunt notate
cu puncte care servesc la clasificarea ntreprinderilor n 5 categorii:
CA
1) Numrul de rotaii: N = (rotaii),
Sm
n care:
CA = Cifra de afaceri;
Si + Sf
Sm = Soldul mediu al activelor circulante, calculat ca medie: Sm = .
2
2) Durata unei rotaii este o mrime invers numrului de rotaii i se stabilete
T T Sm
ca raport: Dz = = (zile / rotaie),
N CA
n care:
T = durata perioadei de referin (360, 180, 90, 30 zile).
Sm 1
3) Active circulante la 1000 lei cifr de afaceri: Ac = 1000 = 1000 .
CA N
Analiza acestor indicatori ce caracterizez viteza de rotaie vizeaz
factorii de accelerare (ncetinire) att pe total ct i din punct de vedere al
structurii activelor circulante aferente celor trei stadii ale circuitului economic
(aprovizionare producie desfacere), precum i pe fiecare element al activelor
circulante n parte: stocuri (materii prime i materiale consumabile, produse finite
i mrfuri, producie n curs de execuie, avansuri pentru cumprri de stocuri),
creane, investiii financiare pe termen scurt, casa i conturi la bnci.
De exemplu, pe baza Contului de rezultat i bilanului armonizat se
determin viteza de rotaie a activelor circulante din Tabelul 45:
Sm = +300652 mil.
CA = +248502 mil. T = 0
+ 110197 mil. lei = Dz = - 52150 mil.
Ct = - 138305 mil. lei
CAa = CA/Na.
2) Beneficiul pe aciune este un indicator de baz al pieei bursiere, care arat
partea din beneficiu adus de fiecare aciune i se obine prin raportarea
beneficiului net la numrul de aciuni:
Bpa = Bnet / Na .
Indicatorul prezint importan n evaluarea rentabilitii aciunilor,
servete la calculul multiplului de capitalizare bursier i poate fi diluat sau
ajustat, n funcie de capitalul (diluat sau nediluat) luat n calcul.
3) Capacitatea de autofinanare pe aciune - indic partea din CAF adus de
fiecare aciune i se determin prin raportul:
CAFa = CAF / Na .
Acest raport trebuie utilizat cu discernmnt la burs, deoarece acionarii
pot prefera dividende n detrimentul autofinanrii.
4) Capitalizarea bursier exprim valoarea pe care bursa o acord ntreprinderii
i se determin prin multiplicarea numrului de aciuni emise cu ultimul curs
cotat al unei aciuni:
Cb = NaCa.
Acest indicator permite aprecierea ntreprinderii pe baza valorii bursiere
a aciunilor sale, punnd n eviden preul de evaluare al operatorilor, tiut fiind
c una dintre funciile pieei financiare este i aceea de acordare a unui pre
ntreprinderilor cotate.
Numrul de aciuni ce compun capitalul unei ntreprinderi i valoarea lor
nominal sunt indicatori de cotare a aciunilor la burs, cu influene directe asupra
celorlali indicatori de eficien a aciunilor.
Cursul unei aciuni rezult din ofert i cerere i reflect valoarea
bursier, respectiv preul pe pia al unui titlu, ale cror fluctuaii pe termen lung
pot afecta preul real al ntreprinderii.
Poate fi vorba de o capitalizare bursier a unei piee financiare, sau de
capitalizarea obligaiunilor. Aceasta servete ca mod obiectiv de comparaie a
capitalizrii bursiere cu valoarea contabil a ntreprinderii, de unde rezult fie
subestimarea afacerii (plus-valori latente), dac valoarea contabil este inferioar
Analiz financiar aprofundat 181
CAPITOLUL 4
exploatare, cele care depind de activele financiare, cele legate de acionari i cele
legate de operaiunile de ndatorare.
n general, nu exist un tablou universal, tipul de tablou ales depinznd
de concepia financiar a autorului privind ntreprinderea.
Tabloul Utilizri Resurse propus de Planul Contabil General modelul
francez este mai frecvent folosit sub denumirea de tablou de finanare i el
trebuie completat de un tablou explicativ al variaiei ncasrilor, fiind obligatoriu
n cazul marilor ntreprinderi (cu peste 300 salariai i o cifr de afaceri mai mare
de 120 milioane franci).
Acest tablou explic variaiile patrimoniului ntreprinderii n cursul
perioadei de gestiune, avnd ca scop analiza micrilor contabile ce afecteaz
acest patrimoniu i indicnd cum au permis resursele de care a dispus
ntreprinderea s fac fa necesitilor sale antrennd aceste variaii.
Stabilit post factum, tabloul de finanare permite s se aprecieze
gestiunea financiar a ntreprinderii, rata investiiilor, politica de finanare intern
i extern. Previzional, acest tablou permite orientarea opiunilor n funcie de
echilibrele financiare estimate sau posibile i evaluarea posibilitilor de
expansiune n funcie de resursele previzibile.
Analiza tabloului de finanare este o continuare logic a studiului
documentelor contabile de sintez tradiionale bilanul i contul de rezultat - iar
acolo unde elaborarea acestuia este obligatorie, el face parte din sistemul dezvoltat
al conturilor anuale.
Tabloul de finanare (sau Tabloul utilizrilor i resurselor) al unei
perioade are ca scop s pun n eviden fluxurile de operaiuni care sunt la
originea modificrii unui element al bilanului la sfritul unui exerciiu fa de
nceputul acestuia.
Aceste fluxuri sunt identificate n cadrul analizei posturilor de activ i de
pasiv cu fluxurile de utilizri i respectiv, cu fluxurile de resurse. n virtutea
principiului egalitii Utilizri = Resurse, n mod logic se obine egalitatea:
Fluxul de utilizri al exerciiului = Fluxul de resurse al exerciiului.
Dar cum fluxul de utilizri depinde de fluxul de resurse (nu se poate
utiliza dect ceea ce exist) se impune ca relaia s fie inversat:
188 Analiz financiar aprofundat
patrimoniului.
Tabloul de finanare este situat ntre bilanul de deschidere i bilanul de
nchidere al exerciiului i are urmtoarea structur:
Tabloul de finanare
Utilizri Resurse
1. Dividende distribuite 1. C A F
2. Achiziie elemente de activ 2. Cesiune (reducere) de elemente de
imobilizat: activ imobilizat
a. Imobilizri corporale 3. Cretere de capitaluri proprii
b. Imobilizri financiare (aporturi noi n numerar)
3. Rambursare de datorii financiare 4. Cretere datorii financiare
Total utilizri Total resurse
Creterea FRNG (FRNG) -
Total Utilizri Total Resurse
utilizrilor stabile trebuie finanat din ansamblul resurselor stabile. Totodat acest
tablou descrie direct transformrile patrimoniului ntreprinderii i trateaz
trezoreria ca o variabil rezidual.
Valoarea adugat
EBE EBE
=
Capitaluri investite Imobilizri brute + NFRE
exprim capacitatea activului economic de a degaja un surplus pentru a asigura
remunerarea aportorilor de fonduri care asigur finanarea (creditorii, acionarii).
Evoluia acestei rate arat creterea, stagnarea sau scderea eficacitii
ntreprinderii, fr a fi afectat de fiscalitate, amortizare i provizioane.
Coeficientul de capital este raportul dintre capitalurile investite (Ci) i
valoarea adugat:
Imobilizri brute + NFRE Imobilizri brute NFRE
Cc = = +
Valoare adugat Valoare adugat Valoare adugat
Acest coeficient exprim relaia structural ntre ansamblul de mijloace
economice (capitalul economic) i producia pe care o permite folosirea acestora.
El difer de la ramur la ramur i depinde de ritmul de cretere a investiiilor n
imobilizri i n necesarul de fond de rulment de exploatare comparativ cu ritmul
de cretere a valorii adugate.
Investiia necesar realizrii unei anumite creteri a valorii adugate este
exprimat prin intermediul coeficientului marginal al capitalului:
Creterea capitalului investit ( Ci)
CMc = , adic:
Creterea valorii adugate (Vad)
Imobilizri brute NFRE
CMc = + .
Vad Vad
n concluzie:
1. Reducerea ratei marjei nete cu 2,8 procente a fost consecina scderii ratei
rentabilitii economice brute cu 19,75 procente, n condiiile creterii
coeficientului de capital cu 21,2 procente.
2. Aceste reduceri reflect scderea performanei industriale a ntreprinderii, ceea
ce impune continuarea analizei ratei rentabilitii economice i financiare.
DDFIC
Re = c +
Ci
Din relaie se desprind urmtoarele concluzii privind :
1) O ntreprindere care folosete n totalitate acoperirea de care dispune pentru
investiii (DDFIC = 0) are o rat de rentabilitate economic egal cu rata de
cretere a imobilizrilor (Re = c).
2) ntreprinderea care nu ajunge s-i autofinaneze investiiile din disponibil
(DDFIC < 0) are o rat a rentabilitii economice inferioar ratei de cretere a
imobilizrilor (Re < c).
3) O ntreprindere care degaj un sold pozitiv dup finanarea investiiilor
(DDFIC > 0) are o rat a rentabilitii economice superioar ratei de cretere a
imobilizrilor (Re > c).
Sold G Sold G
Rf = c + =c+ .
Cp Ci D
Destinaia venitului procurat de capitalurile proprii este de a acoperi o
rat de cretere a imobilizrilor cel puin egal cu rata valorii adugate.
Surplusul disponibil Soldul de gestiune pozitiv (SG > 0) exprim o
cretere suplimentar a rentabilitii capitalurilor proprii fa de rata de cretere a
imobilizrilor ce poate fi distribuit (Rf > c).
Un sold de gestiune negativ (SG < 0) are ca efect o rentabilitate a
capitalurilor proprii inferioar ratei de cretere a imobilizrilor (Rf < c), iar un
sold de gestiune egal cu zero (SG = 0) antreneaz egalitatea dintre rentabilitatea
capitalurilor proprii i rata de cretere a imobilizrilor (Rf = c).
Din aceast analiz se constat o strns legtur ce unete trei poli ai
tabloului de fluxuri: creterea imobilizrilor (c), rentabilitatea economic (Re) i
rentabilitatea financiar (Rf).
Pe baza datelor din tabelele precedente se obin datele din Tabelul 54:
D D D
Rfb = c + (1 + )(Re c ) + ( c d ) = Re + (Re d ) ,
Cp Cp Cp
Din relaia de mai sus rezult egalitatea:
D
Rfb Re = (Re d ) = LF (Re d) = ELF,
Cp
n care:
D
= Levierul financiar (LF) sau rata ndatorrii;
Cp
Din relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare n raport cu rata
rentabilitii economice a capitalurilor investite se constat urmtoarele:
1. Cu ct diferena dintre rentabilitatea economic a capitalurilor investite (Re)
crete n raport cu rata real a dobnzii (d), cu att efectul de levier (ELF) este mai
puternic, ceea ce pune n eviden urmtoarele situaii:
a) Dac (Re d) > 0, efectul de levier este pozitiv (ELF > 0), rata rentabilitii
financiare fiind amplificat ca urmare a ndatorrii;
b) Dac (Re d) < 0, efectul de levier este negativ (ELF < 0) devenind un efect de
mciuc ce reduce rata rentabilitii financuiare ca urmare a ndatorrii;
c) Dac Re d = 0, efectul de levier este nul i Rfb = Re, lipsa ndatorrii
antreneaz egalitatea ratei rentabilitii financiare cu rata rentabilitii economice.
Ri = Rata inflaiei;
d = Rata dobnzii;
nlocuind n relaia Soldului Bancar se obine expresia:
SB = D (c + Ri) - D (d + Ri) = D (c - d),
n care:
D = Sd Ci i deci:
SB = Sd Ci (c - d)
Se constat c Soldul Bancar este dependent de capitalurile investite (Ci),
de ponderea datoriilor n capitalurile investite (Sd) i de diferena dintre rata de
cretere (c) a valorii adugate i rata dobnzii (d).
Impozitul pe profit (Ip) = (Rezultatul brut Cheltuielile financiare)i,
n care:
i = Cota de impozit.
nlocuind rezultatul brut i cheltuielile financiare n Ip se obine:
Ip = (Ci Re D d) i = Ci (Re Sd d) i ,
nlocuind Soldul de Gestiune (SG) n relaia (Re c), rezult expresia:
Ci [(Re c ) + Sd (c d ) (Re Sd d ) i ]
Re c = .
Ci (1 Sd )
Din expresia de mai sus, rezult mrimea optim a ndatorrii, exprimat
prin ponderea datoriilor n capitalurile investite (Sd = D/Ci):
Re i i
Sd = = 100 (%).
Re d + d i d
1 (1 i )
Re
Din relaia de mai sus, se constat urmtoarele:
1) La aceeai cot de impozit (i), optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu
creterea raportului ntre rata dobnzii (d) i rentabilitatea economic (Re) pn
cnd acesta ajunge egal cu 1 (d = Re).
De exemplu, la o cot de impozit de 25 % (i = 0,25) se obin urmtoarele
valori ale ndatorrii optime (Sd):
d 0,25
a) d = 15 %; Re = 40 %; = 0,375 : Sd = = 34,8 %;
Re 1 0,375 0,75
220 Analiz financiar aprofundat
d 0,25
b) d = 15 %; Re = 30 %; = 0,5 : Sd = 100 = 40 ,0 %;
Re 1 0,5 0 ,75
d 0,25
c) d = 15 %; Re = 20 %; = 0,75 ; Sd = 100 = 57 ,5 %;
Re 1 0 ,75 0,75
d 0,25
d) d = 15 %; Re = 15 %; = 1 ; Sd = 100 = 100 %.
Re 1 1 0,75
n cazul unei rate reale (d) a dobnzii superioare ratei rentabilitii
d
economice (Re), raportul > 1, optimul de ndatorare nu mai are fundament,
Re
(Sd < 0), trebuind s se renune la ndatorare.
d
2) La acelai raport dintre rata dobnzii i rata rentabilitii economice ( ),
Re
optimul de ndatorare (Sd) crete odat cu cota de impozit pe profit (i).
d
De exemplu, la un raport = 0,5 se obin urmtoarele valori privind
Re
ndatorarea optim Sd (ponderea datoriilor n capitalurile investite):
0 ,25
a) i = 0,25: Sd = 100 = 40 %;
1 0,5 0,75
0,38
b) i = 0,38: Sd = 100 = 55,1 %;
1 0,5 0 ,62
0,42
c) i = 0,42: Sd = 100 = 59 ,1 %.
1 0,5 0,58
n concluzie, optimul de ndatorare (Sd) poate crete att prin majorarea
raportului d/Re pn la valoarea maxim 1, ct i prin creterea cotei procentuale
de impozit.
De exemplu, n cazul analizat mai sus, calculul nivelului optim al
ndatorrii conduce la urmtorul rezultat:
i 0 ,119
Sd = 100 = 100 = 5,42 %.
d 9 ,85
1 (1 i ) 1
Re 8,24
Analiz financiar aprofundat 221
ANEXA 1
ra =
(a1 a 0 ) b0 c0 100 = a 100 (%);
a 0 b 0 c0 R0
a1 b1 c0 a 0 b0 c0 Ia Ib
rb = 100 100 = Ia sau:
a 0 b0 c0 a 0 b0 c0 100
a1 (b1 b0 ) c0 b
rb = 100 = 100 (%);
a 0 b 0 c0 R0
a1 b1 c1 a1 b1 c0 Ia Ib Ic Ia Ib
rc = 100 100 = sau:
a 0 b0 c0 a 0 b 0 c0 100 2 100
a1 b1 (c1 c0 ) c
rc = 100 = 100 (%).
a 0 b0 c0 R0
Prin nsumare se verific egalitatea:
Analiz financiar aprofundat 225
r = rN + rZ + rH (%),
n care:
N1 Z 0 H 0 N0 Z0 H0
rN = 100 100 = IN 100 = 103,44 100 = 3,44 %sau:
N0 Z0 H0 N0 Z0 H0
N 46400
rN = 100 = 100 = 3,44 % .
T0 345600
N1 Z1 H 0 N1 Z 0 H 0 IN IZ 103,44 96,55
rZ = 100 100 = IN =
N0 Z0 H0 N0 Z0 H0 100 100
- 103,44 = - 3,57 % sau:
Z 48000
rZ = 100 = 100 = 3,57 % .
T0 345600
N1 Z1 H 1 N1 Z1 H 0 IN IZ IH IN IZ
rH = 100 100 = =
N0 Z0 H0 N0 Z0 H0 100 2 100
103,44 96,55 97 ,5 103,44 96,55
= = 2,49 % sau:
100 2 100
H 33600
rH = 100 = 100 = 2,49 % .
T0 1345600
Prin nsumare se verific egalitatea:
N = + 46400 om.ore;
T1 T0 = - 35200 om.ore = Z = - 48000 om.ore;
H = - 33600 om.ore;
n concluzie:
1. Reducerea fondului de timp cu 35200 om.ore (2,62%) are urmtoarele cauze:
reducerea cu 10 zile a duratei anului (3,45%) l-a redus cu 48000 omore (3,57 %);
scderea zilei de munc cu 0,2 ore/zi (2,5%) l-a redus cu 33600 omore (2,49 %).
2. Ccreterea numrului de muncitori cu 10 (3,44 %) a majorat fondul anual de
timp cu 46400 omore (3,44 %).
Analiz financiar aprofundat 227
a1 a 0
a
ra = b0 b0 100 = 100 (%);
a0 R0
b0
a1 a1
Ia
rb = b1 100 b 0 100 = 100 Ia (%) sau:
a0 a0 Ib
b0 b0
a1 a1
b
rb = b1 b 0 100 = 100 (%).
a0 R0
b0
Prin nsumare se verific egalitatea:
Ia Ia
ra + rb = (Ia 100) + ( 100 Ia ) = 100 100 = r (%) sau:
Ib Ib
a b a + b
100 + 100 = 100 = 100 = r (%) .
R0 R0 R0 R0
Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz (Tabelul 2):
M 1 M 0 1056
M = = q 0 = 5280 4200 = +1080 buc;
Cs 0 Cs 0 0 ,2
M1 M1 1056
Cs = = q1 = 4400 5280 = 880 buc.
Cs1 Cs 0 0 ,2
Prin nsumare se verific egalitatea:
M + Cs = + 1080 880 = + 200 buc. .
n concluzie:
1. Creterea produciei fizice cu 200 buc.(4,75 %) s-a datorat creterii consumului
cu 216 to (25,71 %).
2. Creterea consumului specific cu 0,04 to/buc.(20 %) a redus volumul produciei
cu 880 buc.(20,95 %).
a1 a0
2
ra = b1 100 b1 100 = Ia 100 100 (%), sau:
a0 a0 Ib Ib
b0 b0
a1 a 0
ra = b1 b1 100 = a 100 (%).
a0 R0
b0
Prin nsumare se verific egalitatea:
100 2 Ia 100 2 Ia
rb + ra = 100 + 100 = 100 100 = r (%) sau:
Ib Ib Ib Ib
b a
100 + 100 = 100 = r (%) .
R0 R0 R0
Exemplificm analiza factorial n acest caz (Tabelul 3):
Ct1 Ct 0 210
Ct = = c1 = 56 47,72 = + 8,28 mii lei/buc.
q1 q1 4400
Prin nsumare se verific egalitatea:
q + Ct = - 2,28 + 8,28 = + 6 mii lei/buc.
2. Metoda balanier
Aceast metod de calcul se utilizeaz n cazul legturilor deterministe
de tip sum i diferen, de forma:
R=a+bc
Modificarea indicatorului este diferena:
= R1 R0 = (a1 + b1+ c1) (a0 + b0 c0).
Factorii de influen sunt urmtorii:
= a + b + c,
n care:
a = a1 a0; b = b1 b0; c = - ( c1 c0 ).
Prin nsumare sev erific egalitatea:
a + b + c = (a1 a0) + ( b1 b0) (c1-c0) = .
n cazul indicilor, se obine:
R1 a1 + b1 + c1
IR = 100 = 100 (%).
R0 a 0 + b0 + c0
Modificarea relativ este diferena:
a1 + b1 + c1
r = IR 100 = 100 100 %
a 0 + b0 + c 0
Factorii de influen sunt urmtorii:
r = ra + rb + rc,
n care:
a1 + b 0 c 0 a 0 + b0 c0 a1 a 0 a
ra = 100 100 = 100 = 100 (%);
a 0 + b 0 c0 a 0 + b0 c0 R0 R0
a1 + b1 c0 a1 + b 0 c 0 b1 b0 b
rb = 100 100 = 100 = 100 (%);
a 0 + b0 c0 a 0 + b 0 c0 R0 R0
a1 + b1 c1 a1 + b1 c0 c1 c0 c
rc = 100 100 = 100 = 100 (%).
a 0 + b0 c0 a 0 + b0 c0 R0 R0
Prin nsumare se verific egalitatea:
a b c R1 R 0
ra + rb + rc = 100 + 100 + 100 = 100 = r (%) .
R0 R0 R0 R0
Exemplificm metodologia de analiz pentru acest caz (Tabelul 4):
234 Analiz financiar aprofundat
I 1 I 0 + 200
I = = = + 1000 buc.
Cs 0 0 ,2
Sf 0 Sf 1 + 34
Sf = = = + 170 buc.
Cs 0 0 ,2
Prin nsumare se verific egalitatea:
Si + I + Sf = - 90 + 1000 + 170 = + 1080 buc. = M
n procente, creterea relativ a produciei cu 4,75 % (104,75 100) se
datoreaz urmtoarelor influene:
r = rM + rCs,
n care:
M 1080
rM = 100 = 100 = 25,71 %;
q0 4200
M 880
rCs = 100 = 100 = 20,95 % ;
q0 4200
Pe treapta a doua: r M = rSi + rI + rSf,
n care:
Si 90
rSi = 100 = 100 = 2,14 %;
q0 4200
I + 1000
rI = 100 = 100 = + 23,81 %;
q0 4200
Sf + 170
rSf = 100 = 100 = + 4 ,04 %.
q0 4200
Prin nsumare se verific egalitatea:
rSi + rI + rSf = - 2,14 + 23,81 + 4,04 = + 25,71 % = rM
Sistemul factorial al volumului produciei este urmtorul:
Si = -90 buc.
M = + 1080 buc. I = +1000buc
q1 q0 = + 200 buc. = Sf = +170 buc.
Cs = - 880 buc.
n concluzie:
Analiz financiar aprofundat 237
q 2,28
rq = 100 = 100 = 4 ,56 %
c0 50
Ct 8,28
rCt = 100 = 100 = + 16,56 %
c0 50
Prin nsumare se verific egalitatea:
rq + rCt = - 4,56 + 16,56 = + 12 % = r.
3. Corelaia statistic
n cazul relaiilor stocastice, influenele factorilor nu pot fi msurate cu
precizie, ci doar estimate statistic, pe baza analizei regresionale.
n analiza economico-financiar se apeleaz frecvent la procedeele
statstice n dou serii de calcule: n estimarea relaiilor de dependen dintre
variabila dependent (indicatorul cercetat) i variabilele independente(factorii
determinani) i n elaborarea de previziuni economice i financiare.
Utilizarea corect a corelaiei n analiza economico-financiar este
condiionat de stpnirea metodologiei statistice viznd cunoaterea temeinic a
bazelor matematice i logice ale acesteia, precum i interpretarea corect a
indicatorilor corelaiei: coeficientul de corelaie (Cr) i determinaia (D) ntre care
se stabilete relaia: D = 100 Cr 2 (%).
Coeficientul de corelaie, prin semnul i valoarea lui, exprim sensul i
intensitatea legturii dintre variabila rezultativ i factori, iar determinaia reflect
gradul de dependen a acestei variabile de factorul (factorii) luat n calcul.
De exemplu, un coeficient de corelaie de (- 0,9), determinat statistic prin
metodele cunoscute, arat o legtur invers, relativ strns ntre variabile i un
grad de dependen a rezultatului n mrime de 81 % de factorul considerat.
Metoda corelaiei statistice (analiza regresional) este frecvent utilizat i
n analiza prospectiv, n elaborarea previziunilor pe baza trendului regresiei n
condiiile n care variabila independent este considerat ca fiind timpul, iar
variabila dependent este ajustat statistic prin intermediul funciei Y = f(t).
Analiz financiar aprofundat 241
4. Cercetrile operaionale
Cercetrile operaionale, care cuprind un ansamblu de metode i
procedee cu caracter interdisciplinar cu dominant matematic, pot fi utilizate n
analiz n mai multe scopuri. Prin aceste procedee se scot n eviden legturile, se
exprim matematic i se atribuie ponderi factorilor.
Metodele cercetrilor operaionale care i gsesc utilitatea n analiz pot
fi deterministe (programarea liniar, drumul critic), probabiliste (firele de
ateptare, Pert) i simulative (Monte Carlo, simularea dinamic).
Abordarea acestor metode este esenialmente pragmatic i vizeaz n
primul rnd modelul prin care s se poat calcula i compara rezultatul deciziilor
alternative, ele fiind necesare n calculele de optimizare.
Orientarea analizei financiare spre problemele de optim este facilitat de
avantajele oferite de calculul marginal care permite determinarea unor condiii de
maxim sau minim. Analiza tradiional clasic poate fi completat cu maniera de
abordare n viziune marginalist, care i accentueaz caracterul pragmatic i de
anticipare.
Esena calculului marginal i utilitatea lui n analiz are ca punct de
plecare modelele simbolice de reprezentare a indicatorului analizat, prin care
dependenele sunt redate prin funcii de forma Y = f(X).
Se tie c reprezentarea grafic a funciei poate fi realizat prin
histograme, linii frnte sau curbe, dup cum se opereaz cu variaii discrete
(finite) sau continue (infinitezimale).
n condiiile unor variaii foarte mici ale variabilei X, se poate considera
c funcia Y se reprezint prin curbe continui i netede. n aceast accepiune, n
orice punct al domeniului de definiie, funcia are o derivat, curba o tangent, iar
noiunea de marginal devine identic cu noiunea de adiional.
n aceste condiii, marginalul (valoarea marginal) unei funcii Y
exprim variaia () a acestei funcii, ca rspuns la creterea cu cte o unitate a
variabilei independente X. De aceea, se poate considera valoarea marginal ca
fiind o elasticitate absolut a funciei care exprim sensibilitatea sa la variaia
unitar a argumentului, fiind calculat ca raport al creterilor Y i X.
242 Analiz financiar aprofundat
A. Elasticitatea EY/X = 0.
Acest caz corespunde situaiei n care se nregistrea z :egalitile:
a) YM = dY/dX = 0,
de unde rezult rigiditatea funciei n raport cu modificarea variabilei X, sau:
rY Iy 100
b) = = 0,
rX Ix 100
de unde rezult: IY = 100, constana funciei (Y1 = Y0) fiind consecina unui
extrem adic a rigiditii funciei, care nu se mai modific (Y = 0).
Precizarea naturii extremului impune precizarea semnului derivatei de
ordinul doi (), fiind posibile urmtoarele cazuri:
d 2Y dYM
a) = < 0 - marginalul funciei descresctor, funcia tinde spre maxim;
dX 2 dX
d 2Y dYM
b) = > 0 - marginalul funciei cresctor, funcia tinde spre minim;
dX 2 dX
d 2Y dYM
c) = = 0 - marginalul funciei nul, funcia nregistreaz o inflexiune.
dX 2 dX
B. Elasticitatea EY/X = 1
Acest caz corespunde egalitii dintre valoarea marginal i valoarea
medie a funciei: YM = Y , ceea ce atest dou situaii:
a) Valoarea medie a funciei (Y ) atinge o valoare extrem (maxim sau minim):
Y
d dY X dX Y
dY X YM X Y
= = dX 2
dX = = 0,
dX dX X X2
ceea ce presupune: YM X = Y, respectiv: YM = Y/X = Y
rY Iy 100
b) Egalitatea = = 1 , respectiv: IY = IX,
rX Ix 100
Analiz financiar aprofundat 245
C. Elasticitatea EY/X ,
rY Iy 100
EY / X = = ,
rX Ix 100
ceea ce presupune constana variabilei X: (X1 = X0 ), respectiv: IX = 100,
Funcia Y = f (X) este infinit elastic n raport cu variabila X, o cretere
nesemnificativ a variabilei X are ca efect o majorare important a funciei Y.
Elasticitatea-arc:
Ct 1 Ct 0 246 ,4 210
246 ,4 + 210 0 ,0797
ECt / q = Ct 1 + Ct 0 = = = 3,43 .
q1 q 0 4400 4200 0 ,0232
q1 + q 0 4400 + 4200
2) Varianta creteri infinitezimale:
Ajustarea statistic a datelor din tabelul 3 conduce la funcia:
Ct = f(q) = - 554000 + 182q
Costul mediu: Cm = Ct/q = (-554000 + 182q)/q, n cele dou perioade:
Cm0 = 210000/4200 = 50 mii lei/buc;
Cm1 = 246400/4400 = 56 mii lei/buc.
Costul marginal: CM = dCt/dq = d(-55400 + 182q)/dq = 182 mii lei/buc.
Ritmul de variaie: RCt/q = (CM/Ct0)100 = (182/210000) 100 = 0,086 %/buc.
Elasticitatea-punct: ECt/q = cM/cm0 = 182/50 = 3,64.
n concluzie:
1. Costul mediu a crescut cu 6 mii lei/buc. de la 50 la 56 mii lei/buc.(20 %).
2. Costul marginal arat c o unitate (bucat) produs n plus antreneaz cheltuieli
adiionale de 182 mii lei, ceea ce depete costul mediu.
3. Ritmul de variaie arat c majorarea produciei cu o unitate (bucat) antreneaz
creterea costurilor cu 0,086 %.
4. Elasticitatea arat c majorarea cu 1 procent a produciei antreneaz creterea
cu 3,64 procente a costului total fa de perioada 0, costul fiind relativ elastic n
raport cu producia.
5. Dac pentru perioada urmtoare se prevede o cretere a produciei cu 10 % fa
de perioada curent, pe baza Coeficientului de levier (CL = rCt/rq = 3,64), se
poate estima creterea procentual a costurilor:
rCt = CL rq = 3,64 10 % = 36,4 %,
ceea ce permite estimarea mrimii lor la valoarea de:
Ct2 = (100 + 36,4) Ct1/100 = 1,364 246,4 = 336,09 mil. lei, cu o
cretere de 89,69 milioane lei (36,4 %) fa de perioada curent, ceea ce confirm
valoarea elasticitii ECt/q = 36,4/10 = 3,64, egal cu elasticitatea din perioada
precedent.
Analiz financiar aprofundat 247
ANEXA 2
Bibliografie