ANALIZA

PERFORMANEI I
EVALUAREA UNUI
PROIECT DE
INVESTIII DIRECTE






Studenti: Oprisan Marina Roxana
Panait Oana Diana
Pandioniu Georgiana
Patrasca Ioana
Grupa 1561, Seria D, FABBV
2011
Bucuresti
[Type the company name]
1/1/2011
1


CUPRINS
1. INTRODUCERE
2. DIAGNOSTICUL FIRMEI
2.1.Diagnosticul juridic;
2.2.Diagnosticul operational;
2.3.Diagnosticul comercial;
2.4.Diagnosticul resurselor umane.
3. ANALIZA PERFORMATEI INTREPRINDERII
3.1. Analiza succinta a pozitiei (ANC; ACRn; FR), a performantei (EBITDA; EBIT(1- si
a cash-flow-urilor din situatiile financiare
3.2. Estimarea costului capitalului intreprinderii = k
intrepr.

3.3. Analiza VAN versus prag de rentabilitate contabil si financiar
3.4. Analiza ROA si ROE versus prag de rentabilitate contabil si financiar
4. EVALUAREA INVESTIIEI (cu autofinanare 100%)
4.1. Elementele financiare pentru fundamentarea VAN
4.2. Estimarea costului capitalului = k
inv

4.3. Criteriile de evaluare VAN, RIR
4.4. Analiza de sensitivitate
4.5. Pragul de rentabilitate contabil si cel financiar
4.6. Arborele de decizii si Opiunile reale
4.7. Simularea Monte-Carlo
5. IMPACTUL DECIZIEI DE FINANTARE
5.1. Valoarea actualizata neta (VANA) versus costul mediu ponderat al capitalului
5.2. Costul capitalurilor intreprinderii si alegerea ratei de actualizare a investiiilor
6. CONCLUZII
7. BIBLIOGRAFIE
8. ANEXE






2


1. INTRODUCERE

Biofarm este unul dintre primii producatori romani de medicamente si suplimente alimentare. De
peste 80 de ani Biofarm este alaturi de specialistii din Romania in cursa pentru descoperirea celor
mai bune solutii pentru mentinerea sanatatii oamenilor.
Compania, fondata in 1924, s-a concentrat pe dezvoltarea, producerea si comercializarea atat a
unor branduri puternice, cat si a unor produse generice.
In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata farmaceutica din
Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel,
linii de productie moderne si o puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se
regaseste de mai multi ani in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru
administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul
dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.
Biofarm are un portofoliu competitiv de peste 190 de produse care acopera 60 de arii terapeutice si
investeste in mod continuu in campanii media, comerciale si de marketing pentru promovarea
propriilor produse.
Avand o pozitie stabila pe piata farmaceutica romaneasca, Biofarm urmareste sa isi imbunatateasca
pozitia si pe arena internationala. In momentul de fata Biofarm este prezenta in 7 tari si extinderea
continua.
Lansarea de noi produse si imbunatatirea portofoliului sunt puncte cheie ale strategiei de dezvoltare
a companiei. Pentru a-si imbunatati pozitia atat pe piata interna, cat si pe cea internationala,
Biofarm va dezvolta si lansa aproximativ 10 produse in fiecare an.
Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include, de asemenea, imbunatatirea prezentei
companiei pe piata de retail, continuarea dezvoltarii fortei de vanzari pentru imbunatatirea
reprezentarii in piata si cresterea numarului de produse. Investitiile in cercetare, lansarea si
promovarea propriilor produse vor continua pentru a ajuta la imbunatatirea pozitiei companiei in
piata.
Am studiat situaiile financiare anexate ale societii S.C. BIOFARM S.A. care cuprind bilanul la data
de 31 decembrie 2008, 2009, 2010, contul de profit i pierdere, situaia fluxurilor de numerar
precum si alti indicatori.



3



Bilant contabil
2008(RON) 2009(RON) 2010(RON)
ACTIVE IMOBILIZATE 78,431,513 72,793,864 67,513,449
Imobilizari corporale 70,122,814 58,506,779 53,612,816
Terenuri si constructii 39,549,611 29,097,744 24,076,580
Instalatii tehnice si masini 28,318,772 26,558,365 26,054,978
Alte instalatii, utilaje si mobilier 374,984 332,008 299,413
Avansuri si imobilizari corporale in curs 1,879,447 2,518,662 3,181,845
Imobilizari necorporale 1,334,124 1,248,135 1,164,957
Imobilizari financiare 6,974,575 13,038,950 12,735,676
ACTIVE CIRCULANTE 68,218,208 81,121,037 100,503,352
Stocuri 12,668,859 11,283,810 13,553,634
Materii prime si materiale consumabile 8,819,434 6,395,035 7,296,631
Productia in curs de executie 236,756 268,037 436,422
Produse finite si marfuri 3,559,530 4,565,540 5,764,879
Avansuri pentru cumparari stocuri 53,139 55,198 55,702
Creante 19,102,623 32,430,634 19,780,459
Creante comerciale 17,527,363 30,356,516 16,105,191
Alte creante 1,575,260 2,074,118 3,675,268
Investitii pe termen scurt 10,411,090 9,358,001 66,248,433
Casa si conturi la banci 26,035,636 28,048,592 920,826
36,446,726 37,406,593 67,169,259
DATORII TS : Sumele care trebuie platite intr-o
perioada de pana la un an 14,072,593 12,290,964 18,260,308
Datorii comerciale 11,236,174 9,875,569 15,507,022
Alte datorii 2,836,419 2,415,395 2,753,286
ACTIVE CIRCULANTE NETE 52,308,735 64,109,652 79,091,890
DATORII: Sumele care trebuie platite intr-o perioada
mai mare de un an: 1,026,706 850,654 844,330
CAPITAL PROPRIU 129,713,542 136,052,862 145,761,009
Capital social 109,486,150 109,486,150 109,486,150
Prime de capital - - -
Rezerve din reevaluare 32,271,085 18,745,953 14,001,817
Rezerve 7,036,605 8,246,772 9,175,884
Rezultat exercitiu -21,310,153 19,636,090 14,414,793
Rezultate reportat 2,403,822 -18,906,332 -291,917
Repartizarea profitului - 981,805 851751
Pierderi -173,967 -173,966 -173,967



4



Bilant financiar


2008(RON) 2009(RON) 2010(RON)
Active permanente 78,431,513 72,793,864 67,513,449
Active temporare 68,218,208 81,121,037 100,503,352
din care de trezorerie 36,446,726 37,406,593 67,169,259
Pasive permanente 130,740,248 136,903,516 146,605,339
din care capital propriu 129,713,542 136,052,862 145,761,009
DTL 1,026,706 850,654 844,330
Pasive temporare 14,072,593 12,290,964 18,260,308


2. DIAGNOSTICUL FIRMEI
2.1 Diagnosticul juridic
Societatea Biofarm.S.A a fost infiintata in anul 1921 punandu-se bazele unitatii actuale prin
fuzionarea mai multor firme producatoare de medicamente (solutii, tablete, fiole, etc.), care
utilizau ca materii prime plantele medicinale, diverse glande, organe si subproduse
animaliere.
S.C. BIOFARM S.A. are numar de ordine in Registrul Comertului J4O/L99/199L si cod unic de
inregistrare 341563, actualizat in conformitate cu prevederile art.2O4 (4 ) din Legea
31/1990, republicata, cu modificarile si completarile ulterioare.

Domeniul principal de activitate : grupa CAEN 212 - Fabricarea preparatelor farmaceutice
Activitatea principala : cod CAEN 2120 - Fabricarea preparatelor farmaceutice
Activitati secundare :
- cod CAEN 1082- Fabricarea produselor din cacao, a ciocolateisi a produselor
zaharoase
- cod CAEN 1089 - Fabricarea altor produse alimentare n'c.a.
- cod CAEN 2O41- Fabricarea sapunurilor, detergentilor si a produselor de intretinere
- cod CAEN 2042- Fabricarea parfumurilor si a produselor cosmetice (de toaleta)
- cod CAEN 2110- Fabricarea produselor farmaceutice de baza
- cod CAEN 3250 - Fabricarea de dispozitive, aparate si instrumente medicale
stomatologice
- cod CAEN 3312- Repararea masinilor
- cod CAEN 3600 - Captarea, tratarea si distributia apei
5


- cod CAEN 4636-Comert cu ridicata al zaharului, ciocolatei si produselor zaharoase
- cod CAEN 4645 - Comert cu ridicata al produselor cosmetice si de parfumerie
- cod CAEN 4646- Comert cu ridicata al produselor farmaceutice
- cod CAEN 4690- Comert cu ridicata nespecializat
- cod CAEN 4719 - Comert cu amanuntul in magazine nespecializate, cu vanzare
predominanta de produse nealimentare
- cod CAEN 4729 -Comert cu amanuntul al altor produse alimentare, in magazine
specializate
- cod CAEN 4773 -Comert cu amanuntul al produselor farmaceutice, in magazine
specializate
- cod CAEN 4789 - Comert cu amanuntul prin standuri, chioscuri si piete al altor
produse
- cod CAEN 4791- Comert cu amanuntul prin intermediul caselor de comenzi sau prin
Internet
- cod CAEN 4799 - Comert cu amanuntul efectuat in afara magazinelor, standurilor,
chioscurilor si pietelor
- cod CAEN 4941- Transporturi rutiere de marfuri
- cod CAEN 5210 - Deoozitari
- cod CAEN 5224- Manipulari
- cod CAEN 6820 - Inchirierea si subinchirierea bunurilor imobiliare proprii sau
inchiriate
- cod CAEN 7120 - Activitati de testari si analize tehnice
- cod CAEN 7219 - cercetare - dezvoltare in alte stiinte naturale si inginerie
- cod CAEN 7320 - Activitati de studiere a pietei si de sondare a opiniei publice
Societatea va desfasura activitati de import - export cu bunurile prevazute in actlvitatea
principala si secundara.
Capitalul social este in valoare de 109.486.149,90 lei, integral subscris si varsat, din care :
- 433.150,20 lei reprezentand contravaloarea aportului in natura (teren fara
constructii) apartinand S.C. BIOFARM S.A. pentru care societatea emite un numar de
4.331.502 actiuni in favoarea statului reprezentat de Autoritatea pentru Valorificarea
Activelor Statului. Terenul este inscris in Cartea funciara cu nr. 76308, este liber de
sarcini si servituti, conform extrasului din Cartea funciara nr. 7630g pentru
autentificare, eliberat sub nr. 1115840 din 05.12.2007 de Oficiul de Cadastru si
publicitate tmobiliara Bucurestisector 1, nu este litigios iartaxele siimpozitele sunt
achitate la zi conform certificatuluifiscal nr. r90.440/29.11,.2007
- 109.052.999,70 lei reprezinta aport in numerar al actionarilor, respectiv
1.090.529.997 actiuni
6


Capitalul social este impartit in 1.094.861.499 actiuni nominative dematerializate, in valoare
nominala de 0,1 lei fiecare.
Structura sintetica a actionariatului este urmatoarea :
- Societatea de lnvestitii Financiare OLTENIA S.A. - persoana juridica romana, cu sediul
in Craiova, str. Tufanele nr. 1, bloc 313, judetul Dolj, avand cod unic de inregistrare
4!75676, numar de ordine la Registrul Comertului JL6/t210/1993 - detine
179.816.527 actiuni nominative dematerializate, in valoare nominala de 0,10 lei
fiecare, reprezentand 16,42368% din capitalul social, subscris si integral varsat, adica
17.981.652,70 lei
- Societatea de Investitii Financiare MOLDOVA S.A. - persoana juridica romana, cu
sediul in Bacau, str. Pictor Aman nr. 94-C, judetul Bacau, avand cod unic de
inregistrare 28L6642, numar de ordine la Registrul Comertului J04/2400h992 - detine
125.516.544 actiuni nominative dematerializate, in valoare nominala de 0,10 lei
fiecare, reprezentand 11,46415% din capitalul social, subscris si integral varsat, adica
12.551.654,40 lei



2.2 Diagnosticul comercial
In prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 producatori romani existenti pe piata farmaceutica din
Romania, o piata dinamica si foarte competitiva. Cu laboratoare de cercetare de cel mai inalt nivel,
linii de productie moderne si o puternica echipa de reprezentanti medicali si de vanzari, Biofarm se
regaseste de mai multi ani in topul primilor 3 producatori romani de solutii si suspensii pentru
16.42%
11.46%
11.24%
1.05%
59.82%
Structura actionariatului
OLTENIA S.A.
MOLDOVA S.A.
BANAT - CRISANA S.A.
Autoritatea pentru Valorificarea
Activelor Statului
Alti actionari
7


administrare orala, este cel mai important producator roman de capsule gelatinoase moi si unul
dintre cei mai mari fabricanti de comprimate si drajeuri din Romania.
Principalii competitori sunt Sanofi-Aventis (inclusiv Zentiva), cu vanzari de 877,3 milioane lei si o
cota de 9,6%, Hoffmann la Roche (fara cooperarea cu Terapia), cu vanzari de 835,9 milioane lei si o
pondere de 9,2% din total, compania Pfizer (inclusiv Wyeth, dar fara cooperarea cu Actavis), cu
incasari de 615,3 milioane lei si o cota de 6,7%, GlaxoSmithKline (inclusiv Europharm) care a
inregistrat vanzari de 557,1 milioane lei in anul incheiat la 30 iunie si o cota de 6,1%. Acesta este
urmat pe cinci de grupul elveian Novartis (inclusiv Sandoz), cu 550,8 milioane lei si o pondere de 6%
in total piaa, si pe sase de Servier (inclusiv Egis), cu 477,1 milioane lei si o cota de 5,2%.
Urmatoarele in top sunt Merck&Co (inclusiv Schering Plough), pe sapte, cu vanzari de 422,3
milioane lei si o cota de piaa de 4,6%, AstraZeneca, pe opt, cu 337,7milioane lei, respectiv 3,7%,
Daiichi-Sankyo (inclusiv Terapia Ranbaxy), pe noua, cu 333,5 milioane lei si 3,7%, si Abbott (inclusiv
Solvay), pe zece, cu 252,4 milioane lei si o cota de 2,8%. In esalonul 11-20, se regasesc in ordine
Bayer (inclusiv Bayer Schering Pharma), Eli Lilly (fara cooperarea cu Actavis), Antibiotice, Menarini,
Krka, Labormed (inclusiv Ozone), Johnson&Johnson, Actavis (cu cooperarile AstraZeneca, Eli Lilly si
Pfizer), Gedeon Richter (inclusiv Gedeon Richter Romania) si Reckitt Benckiser.
Portofoliul de clienti al companiei este unul diversificat, nedepinzand semnificativ de un singur
client sau un grup de clienti.
In functie de statutul lor, clientii carora le sunt adresate produsele BIOFARM se impart in firme
distribuitoare, consumatori finali, o pondere de 20% din volumul vanzarilor se indreapta catre
spitale, iar aproximativ 5% catre exporturi ( 7 tari ).

Comerciantii cu care BIOFARM colaboreaza:
DITA Import-Export SRL Bucuresti
Mediplus Bucuresti
Montero SRL Bucuresti
Iassyfarm Iasi
ChPM SRL Bucuresti
Fildas Bucuresti
Farmacom S.A. Brasov
A.D.M. Bucuresti
Biosfarm SRL Piatra Neamt
Arochim Ploiesti
Farmexpert D.C.I. SRL Bucuresti
Deltafarm Suceava
Geranium SRL Timisoara
Pharma Distribution Group Cluj
Napoca

8


Desigur, majoritatea acestor comercianti si-au creat in timp si lanturi proprii de farmacii,
insa numarul acestora detine o pondere de doar circa 25% din numarul total al farmaciilor
in care se comercializeaza produsele BIOFARM.
Structura de fabricatie este optimizata permanent in functie de evolutia vanzarilor si de
categoriile de produse fabricate:
- Lichide pentru uz intern
- Lichide pentru uz extern
- Capsule moi
- Comprimate
- Drajeuri si comprimate filmate
2.3 Diagnosticul operational

Cifra de afaceri critica (CA min) reprezinta acel nivel al incasarilor la care se asigura
acoperirea cheltuielilor, pragul de la care intreprindere incepe sa produca beneficii, altfel
spus, este nivelul la care profitul este 0 (pragul de rentabilitate).
Pragul de rentabilitate evidentiaza nivelul minim de activitate la care trebuie sa se situeze
intreprinderea pentru a nu lucra in pierdere. Depasind acest nivel, activitatea desfasurata
devine rentabila. Riscul economic( riscul de exploatare) va fi cu atat mai mic, cu cat nivelul
critic va fi mai redus.
In alta ordine de idei, CA min= CF/ MCV% .
Aceasta metoda de determinare a pragului de rentabilitate ofera managerilor posibilitatea
efectuarii unor analize previzionale, permitandu-le obtinerea unor informatii cum sunt:
- Cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul;
- Marimea profitului realizabil la o crestere data a cifrei de afaceri;
- Marimea cifrei de afaceri care sa conduca la obtinerea unui profit dorit al exploatarii;
- Marimea cifrei de afaceri pentru care mentinerea rezultatului obtinut( sau in
conditiile obtinerii unui anumit rezultat dorit) in situatia in care cresc cheltuielile fixe
in anul de plan fata de anul de baza.

2008 2009 2010
Prag de
rentabilitate 1.955.571,39 2.670.531,724 3.719.262,7

9



La societatea Biofarm S.A., asa cum reiese din 2008 pana in 2010, pragul de rentabilitate( CA
min cand rezultatul este nul) a fost cu mult atins, inregistrandu-se cifre de afaceri cu peste
100% mai mari decat acesta in fiecare din anii analizati.

2.4 Diagnosticul resurselor umane
Politica de resurse umane are ca principal obiectiv cresterea performantelor inregistrate de
salariati, in vederea realizarii obiectivelor, fiind stabilite doua directii de actiune:
- Implicarea angajatilor prin strategii de atragere a personalului si de pastrare a
acestuia in campanie prin sisteme de salarizare si motivare adecvate;
- Eficientizarea activitatii personalului utilizand strategii de instruire si dezvoltare
profesionala pentru realizarea cu succes a sarcinilor stabilite, evaluarea posturilor si
evaluarea performantelor.
La data de 31.12.2010, intreprinderea avea un numar total de 343 de angajati, din care: 118(
32%) personal administrativ ; 225 (68%) personal productie.







37,085,852
13687891.2
17680117.78
65102889
67108836.00
82294885.00
0
20,000,000
40,000,000
60,000,000
80,000,000
100,000,000
120,000,000
2008 2009 2010
Prag de rentabilitate CA
10


3. ANALIZA PERFORMANTEI INTREPRINDERII
Pentru a analiza performanta intreprinderii, trebuie sa calculam indicatorii de echilibru financiar:

2008(RON) 2009(RON) 2010(RON)
FR 52,308,735 64,109,652 79,091,890
FR 11,800,917 14,982,238
capital propriu 6,339,320 9,708,147
dat.term.lg -176,052 -6,324
imobilizari -5,637,649 -5,280,415

ACN 52,308,735 64,109,652 79,091,890
ACN 11,800,917 14,982,238
stocuri -1,385,049 2,269,824
creante comerciale 12,829,153 -14,251,325
alte creante 498,858 1,601,150
active de trezorerie 959,867 29,762,666
datorii comerciale -1,360,605 5,631,453
alte datorii -421,024 337,891

NFR 17,698,889 31,423,480 15,073,785
NFR 13,724,591 -16,349,695

TN 34,609,846 32,686,172 64,018,105
CF -1,923,674 31,331,933
AE 130,740,248 136,903,516 146,605,339


3.1.1. Analiza succinta a pozitiei
- ANC : intrucat in bilantul companiei nu exista amortizare, valoarea contabila neta
este egala cu cea a investitiei.
- ACRN:
ACTIVE CIRCULANTE NETE 52.308.735 64.109.652 79.091.890
- FR:
FR 52,308,735 64,109,652 79,091,890

3.1.2. Analiza succinta a performantei
Pentru o mai buna analiza a performantei firmei, vom calcula indicatorii de
performanta dupa cele doua metode:


11



Metoda anglosaxona
2008 2009 2010
Rezultat net -18543603 23687422 30473496
+Cheltuieli cu impozitul pe profit
2437034 2950451
3430133
=EBT -16106569 26637873 33903629
+Cheltuieli cu dobanzi
206209 142295
119151
=EBIT -15900360 26780168 34022780
+cheltuieli cu amortizari si provizioane 25741249 23217572 25275112
-Venituri din provizioane 0 0 0
=EBITDA 9840889 49997740 59297892

Metoda continentala
2008 2009 2010
Cifra de afaceri (CA) 65102889 67108836 82294885
CF 12134696 12134696 12134696
CV 43127304 4976400 23228041
EBITDA 9840888,8 49997740 46932148
Cheltuieli cu amortizarea si
provizioanele 25741249 23217572 25275112
EBIT -15900360 26780168 21657036
Cheltuieli cu dobanzile 206209 142295 119151
EBT -16106569 26637873 21537885
impozit pe profit -2577051 4262059,68 3446061,6
Profit Net(PN) -13529518 22375813,3 18091824

Vom obtine asadar urmatoarele valori:
2008 2009 2010
EBITDA 9840889 49997740 59297892
EBIT(1-t)
-
13356302,4 22495341,12 18191910,2
Rezultat net -13529518 22375813,3 18091824

3.1.3.Construirea tabloului fluxurilor de trezonerie si interpretarea acestora

CF de exploatare 2009(RON) 2010(RON)
Metoda directa

10.085.504 35.804.723
incasari din vanzari

54.279.683 96.546.210
12




CA

67.108.836 82.294.885


- creante
comerciale

12.829.153 -14.251.325
plata aprovizionarilor

15.628.859 15.715.727


ch materii prime

16.692.653 20.445.584


stocuri materii
prime

-2.424.399 901.596


- datorii
comerciale

-1.360.605 5.631.453
plata salariilor

13.076.265 14.260.764


ch personal

13.076.265 14.260.764
plata altor cheltuieli de exploatare

16.761.216 24.057.593


alte ch exploatare

15.841.334 22.794.334


alte creante

498.858 1.601.150


- alte datorii

-421.024 337.891


- rezultat
extraordinar

0 0
plata dobanzilor

-4.222.612 3.277.270


ch financiare

-4.222.612 3.277.270
plata impozit pe profit

2.950.451 3.430.133



CF de investitii

2009(RON) 2010(RON)
Metoda indirecta

-17.975.761 -16.193.766
- imobilizari brute

22.628.517 20.381.257
+ V financiare

4.652.756 4.187.491






CF de finantare

2009(RON) 2010(RON)
metoda indirecta

-15.505.949 -18.902.761
CP

6.339.320 9.708.147
-PN

23.687.422 30.473.496
datorii financiare

1.842.153 1.862.588






CF -1.923.674 31.331.933

Un flux net pozitiv din activitatea de exploatare indica un echilibru al trezoreriei firmei,
intrucat incasarile obtinute din vanzarile aferente activitatii principale ale firmei sunt
suficiente pentru acoperirea platilor curente.

Informatiile legate de fluxurile de trezorerie generate de activitatea de investitii sunt
importante, intrucat arata daca au fost efectuate investitii care urmeaza sa genereze
beneficii economice in viitor. Un flux negativ din activitatea de investitii exprima un proces
de investire la nivelul firmei care genereaza venituri viitoare pentru intreprindere.
13



Un flux net negativ generat de activitatea de finantare arata ca in cursul exercitiului financiar
firma nu a recurs la procurarea de fonduri (din surse interne sau externe) pentru a-si acoperi
eventualul deficit de trezorerie din exploatare sau pentru a sustine un proces de investire.
Cu alte cuvinte, valorile obtinute pentru cash flow-urile de finantare reflecta o politica buna
adoptata de intreprindere.
3. Determinarea si interpretarea cash-flow-urilor utilizate pentru evaluarea companiei



2008(RON) 2009(RON) 2010(RON)
CF de gestiune 5.325.193 42.161.731 52.509.302
PN
-
18.543.603 23.687.422 30.473.496
Ch cu amortizarea 23.662.587 18.332.014 21.916.655
ch cu dobanzi 206.209 142.295 119.151

Cresterea economica 34.429.434 35.363.495
imobilizari brute 22.628.517 20.381.257
+ ACN 11.800.917 14.982.238

CF disponibil 15.648.244 17.145.807
CF gestiune 5.325.193 42.161.731 52.509.302

- crestere
economica 34.429.434 35.363.495
CFD actionari 17.348.102 20.765.349
PN 23.687.422 30.473.496
- CP 6.339.320 9.708.147
CFD creditori -1.699.858 -1.743.437
dobanzi 142.295 119.151

- datorii
financiare 1.842.153 1.862.588


Marimea cash-flow-ului disponibil este pozitiva si crescatoare, ceea ce inseamna ca firma va
avea posibilitatea sa isi finanteze investitiile (strategice si de exploatare) pe baza trezoreriei
degajate din activitatea de exploatare si va reusi sa ramburseze o parte din credite fara sa
apeleze la noi resurse externe.





14


3.2. Estimarea costului capitului intreprinderii
Determinarea si interpretarea ratelor de rentabilitate
PN -13.529.518,13 22.375.813,32 18.091.823,57
Active totale 146.649.721,00 153.914.901,00 168.016.801,00
CP 129.713.542,00 136.052.862,00 145.761.009,00
ROE -10,43 16,45 12,41
ROA -9,23 14,54 10,77
k 5,36

3.3. Analiza VAN versus Prag de rentabilitate contabil si financiar
Presupunand ca la inceputul anului 2008 Biofarm SA a efectuat o investitie de 50 mil lei, CFD
2008=0 lei, CFD 2009 =15.648.244, iar CFD 2010 =17.145.807. Vom determina valoarea
actualizata neta

Vom considera

intrucat presupunem un pret de vanzare=0 , iar

amortizarea nu apare in bilant.

=
9101614.14

Pentru a calcula CA la pragul de rentabilitate global, vom folosi urmatoarea formula:
CA=

15


Pragul de rentabilitate contabil sau Punctul Mort( nivelul critic al CA pentru care PN=0)

PN VAN Concluzia
41830490

0
-58454626.714 La acest nivel, activitatea este suficienta
pentru a acoperi cheltuielile, dar
determina decapitalizarea averii
actionarilor, solutie neacceptabila.

Pragul de rentabilitate financiar: nivelul critic al CA pentru care VAN=0

=93,12% PN VAN Concluzia

76632996,91

13335838

0 Conservarea averii
actionarilor


3.4 Analiza ROA si ROE versus prag de rentabilitate contabil si financiar

1.PR contabil : 50,83% ROE ROA k Concluzia
CA = 41830490.05
PN = 0
VAN = -9480159.453
0 << 1.79 << 5.36% Decapitalizarea averii acionarilor
HIRAM desfasoara o activitate sub media
intreprinderilor din acelasi sector economic

2. PR financiar : 93,1 % ROE ROA k Concluzia
CA = 76616537.94
PN = 15119138.31
VAN = 0
10.37% > > 5.36%= 5.36% Situaie neutra pt acionari deoarece se
desfasoara o activitate acoperitoare a
costului capitalului (la media din sector)
Conservarea averii


0. Situaia normala : 100 % ROE ROA k Concluzia
CA = 82294885
PN = 18091824
VAN = 7691274.677
12.41% > 10.77%> 5.36% Succes, are loc capitalizarea capitalurilor
proprii ale acionarilor

16



3. Situaia de avarie : 90
%
ROE ROA k Concluzia
CA = 74065396.5
PN = 13845129.71
VAN = 4256988.2
9.49%> 4.97% < 5.36% Decapitalizarea averii acionarilor.
Situaie neacceptabila


4.EVALUAREA INVESTIIEI (cu autofinanare 100%)

4.1 .Elementele financiare pentru fundamentarea VAN

Biofarm S.A. doreste sa achizitioneze o masina de format capsule moi, complet automatizata
(controlata prin PLC), cu 5 seturi de matrite de formare.
Producator: Yuepeng Huango Machine Co. Ltd-Taiwan
Cracteristici:
Capacitate de productie: pana la 2000 capsule / ora
Volumul minim de lucru:
masa gelatinoasa: 700 ml
masa de umplere: 200 ml
Vas de preparare a masei gelatinoase, complet automatizat, prevazut cu manta
Capacitate nominala: 10 L
Controlul temperaturii, capac mobil, sistem de vacuum atasat.
Etuva de uscare pentru capsule

Cheltuieli cu amenajarea spatiului 6.965
Masina de format capsule moi 4.650.000
(preturile au fost obtinute in urma negocierii cu firmele distribuitoare pe baza preturilor de
catalog)

Conform deciziei AGA, finantarea investitiei se realizeaza din fondurile proprii deoarece:
- Capacitatea de autofinantare a firmei permite realizarea acestei investitii, valoarea sa
fiind de aproximativ de 6 ori mai mare decat cea estimata pentru achizitionarea si
instalarea utilajelor.
2008 2009 2010
CAF -18.543.603 23.687.422 30.473.496

17


- Mai mult, date fiind conditiile de creditare dure aplicate de banci in momentul de
fata, precum si ratele mari de dobanda aplicate acestor tipuri de credite, s-a
considerat viabila folosirea resurselor financiare proprii pentru punerea in aplicare a
investitiei mai sus detaliate.
Informatiile legate de structura productiei ne pot ajuta sa anticipam rata de crestere a
veniturilor in situatia acceptarii proiectului, astfel cash flow-rile degajate de intreprindere pe
baza cheltuielilor realizate se prevad a fi:
Fundamentarea
CF generat de
proiectul de
investitii
2011 2012 2013 2014 2015 Ritm
mediu de
crestere
Incasari 88.467.002 95.102.026 102.234.679 109.902.279 118.144.950
Cresteri de
venituri ale
companiei ca
urmare a
adoptarii
deciziei de
investire
88.467.002 95.102.026 102.234.679 109.902.279 118.144.950 7,5%
Scaderi de
costuri platibile
ale companiei
ca urmare a
adoptarii
deciziei de
investire
0 0 0 0 0
Cheltuieli 959.144 959.699 960.265 960.841 961.430
Cheltuieli cu
personalul
23.652 24.125 24.607 25.099 25.601 2%

Alte cheltuieli
materiale
5.492 5.574 5.658 5.742 5.829 1,5%
Cheltuieli cu
amortizarea
930.000 930.000 930.000 930.000 930.000

Investitia va avea efecte asupra proceselor de pregatire ,testare a fabricatiei, precum si a procesului
de fabricatie, motiv pentru care doar unele dintre domeniile de productie ale companiei vor
beneficia de pe urma sa, si intr-o proportie variabila.Nu vor exista insa variatii in cheltuielile cu
amortizarea, acestea fiind constante pe toata durata proiectului de investitii. Valoarea medie a
cresterii asteptate ponderate cu participarea domeniilor de activitate la investitia corespunzatoare
lui 2011 este de 7,5%. Rata de crestere a CA astfel calculata, de 7,5% , se va aplica CA de afaceri
inregistrate in 2010.


18


CA in 2010 82294885

Ani 2011 2012 2013 2014 2015
Ritm de
crestere
7,5% 7,5% 7,5% 7,5% 7,5%
CA generata
de investitie
88.467.002 95.102.026 102.234.679 109.902.279 118.144.950

Ritmurile considerate sunt constante; ele trebuie sa fie comparabile cu rata inflatiei din economie.
Determinarea costului capitalului se face luand in considerare urmatoarele
riscuri:
Rata dobanzii fara risc 7%, media in Romania
Prima de risc de piata de capital 7.15%
Prima de risc de control al actionarilor minoritari 2%
Prima de risc de sector industrial 5%
Prima de risc de marime a firmei 0,5%
In final, se obtine valoarea de 21,65%.

2011 2012 2013 2014 2015
Cifra de afaceri (CA)
106983351 139078355,7 180801862,3 235042421 305555147,4
CF 12134696 12134695,8 12134695,8 12134695,8 12134695,8
CV 35386801 38040810,4 40893871,6 43960911,6 47257980
EBITDA 59461854 88902849 127773295 178946814 246162472
Cheltuieli cu
amortizarea si
provizioanele 26205112 26205112 26205112 26205112 26205112
EBIT 33256742 62697737 101568183 152741702 219957360
Cheltuieli cu dobanzile 0 0 0 0 0
EBT 33256742 62697737 101568183 152741702 219957360
impozit pe profit 27935663 52666099 85317274 128303029 184764182
Profit Net(PN) 5321079 10031638 16250909 24438672 35193178
+dob(1-t) 0 0 0 0 0
+ amortizari 26205112 27135112 28065112 28995112 29925112
- imobilizari brute 20381257 20381257 20381257 20381257 20381257
- ACRN 14982238 14982238 14982238 14982238 14982238
CFD -3837304 1803255 8952526 18070289 29754795





19


CFD CFD actualizat CFD cumulat Rata inflatiei
-3837304

-3.154.380,90
lei
-3.154.380,90
lei
5,25%
1803255
-1.935.860,18
lei
-5.090.241,08
lei
5%
8952526
3.037.034,53
lei
-2.053.206,55
lei
4,75%
18070289
11.288.225,75
lei
9.235.019,20
lei
4,50%
29754795
22.456.765,37
lei
31.691.784,57
lei
4,25%
VAN(k=21,65%) =6.719.464,70

11.288.225,75 lei 365 zile
4.650.000 X zile
X=150,36 zile =151 zile
TR=3 ani +151 zile = 3,41369863 ani
VAN=0 => RIR=156%

4.4 Analiza de sensitivitate
In cadrul analizei de sensitivitate, sa consideram urmatorii factori de influenta:
- Piata
Sa consideram ca situatie nefavorabila de declin, o scadere cu 25% a ratei
previzionate a pietei, care ar fi cauzata de scaderea segmentului de spital, spitalele
prezentand insuficienta pentru procurarea de medicamente. In situatia unui scenariu
de declin accentuat, vom considera o scadere cu 30%. O crestere de 25% a ratei ar
aparea in conditiile in care ar intra noi competitori pe piata de talie internationala. In
conditiile unei cresteri mai accentuate este considerata o crestere cu 30% a marimii
pietei.
- Cota de piata
Daca invetitia in utilajul pentru umplerea capsulelor moi nu aduce creserea estimata
initial a cotei de piata a societatii, sa consideram cota de piata aferenta proiectului de
investitie mai redusa cu 35% in cazul unui scenariu de declin si cu 45% in cazul unui
scenariu de declin accentuat. De cealalta parte, castigul de cota de piata aferent
20


acestui proiect de investitii ar putea fi unul si mai mare decat cel estimat in scenariul
de baza, adica ar putea creste cu 35% fata de castigul estimat initial, in cazul unui
scenariu de crestere, si cu 45% in cazul unui scenariu de crestere accentuata.
- Pretul de vanzare unitar, in termeni reali
In cazul unui scenariu de crestere, sa consideram o crestere cu 15 % a ratei
previzionate a pretului stabilita initial, in situatia unei cereri ridicate a
medicamentelor, si in cazul unui scenariu de crestere accentuata , o crestere cu 25%
a ratei. Rrata pretului este considerata mai mica cu 15% in cazul unui scenariu de
declin, cu 25% in cazul unui scenariu de declin accentuat. Aceste situatii nefavorabile
ar aparea in situatia in care se ordona de catre Ministerul Sanatatii sa se reduca
preturile medicamentelor, in special ale celor care se cumpara cu reteta compensata.
- Ponderea cheltuielilor variabile in cifra de afaceri
In cazul unui scenariu de crestere, este considerata o pondere a cheltuielilor variabile
in cifra de afaceri mai redusa cu 20% fata de cea stabilita initial, in cazul in care
aceste cheltuieli s-ar reduce ca urmare a renegocierii contractelor cu furnizorii de
materii prime. In cazul unui scenariu de crestere accentuata ,am considerat o
pondere cu 25% mai redusa decat cea stabilita inital. De asemenea, intr-un scenariu
de declin, exista posibilitatea unei cresteri a ponderii de 20% fata de ponderea
estimata initial, ca urmare a imposibilitatii renegocerii cu furnizorii si ca urmare a
cresterii preturilor la materiile prime, iar in cazul unui scenariu de declin accentuat,
consideram ca ponderea creste cu 25%.
- Cheltuieli fixe, in termeni reali
Intr-un scenariu de declin, cheltuielile fixe cresc cu 20% mai mult decat nivelul lor
previzionat initial, din cauza majorarii impozitelor si taxelor, iar intr-un scenariu de
declin accentuat cheltuielile fixe cresc cu 25% mai mult. In cazul unui scenariu de
crestere, cheltuielile fixe scad cu 20%, ca urmare a reducerii cheltuielilor mentionate
anterior, iar in cazul unui scenariu de crestere accentuata, acestea scad cu 25% fata
de valoarea lor previzionata initial.

factor
scenariu
declin
accentuat
scenariu
declin
scenariu
crestere
scenariu
crestere
accentuata
rata previzionata de
crestere a pietei(P) -30% -25% 25% 30%
cota de piata(S) -45% -35% 35% 45%
rata previzionata de
crestere a pretului(p) -25% -15% 15% 25%
pondere cost variabil in
CA(v) 25% 20% -20% -25%
CF(real)(F) 25% 20% -20% -25%
Durata de rotatie ACN -10% -5% 5% 10%

21



Vom calcula Cash-flow-ul disponibil la momentul t folosind urmatoarea formula:


Q=P*S= Rata previzionata de crestere a pietei * cota de piata
Vom obtine asadar urmatoarele valori pentru VAN:

scenariu declin
accentuat scenariu declin
scenariu
neutru
scenariu
crestere
scenariu
crestere
accentuata
VAN -51.269.963,65 -45.550.469,14 6.719.464,70 242.481.628,37 319.057.018,86

4.5.Pragul de rentabilitate contabil si cel financiar

La pragul de rentabilitate financiar, valoarea VAN este egala cu 0, adica valoarea actualizata
a incasarilor este egala cu valoarea actualizata a platilor firmei.


Pragul de rentabilitate contabil arata volumul de bunuri oferite de firma pentru care profitul
este 0. Pentru a calcula aceasta valoare, vom folosi urmatoarea formula:


2011 2012 2013 2014 2015
Cifra de afaceri (CA)
106983351 139078355,7 180801862,3 235042421 305555147,4
CF 12134696 12134695,8 12134695,8 12134695,8 12134695,8
CV 35386801 38040810,4 40893871,6 43960911,6 47257980
EBITDA 59461854 88902849 127773295 178946814 246162472
Cheltuieli cu amortizarea si
provizioanele 26205112 26205112 26205112 26205112 26205112
EBIT 33256742 62697737 101568183 152741702 219957360
Cheltuieli cu dobanzile 0 0 0 0 0
EBT 33256742 62697737 101568183 152741702 219957360
impozit pe profit 27935663 52666099 85317274 128303029 184764182
Profit Net(PN) 5321079 10031638 16250909 24438672 35193178
360
D
p ) Q (Q
n
I
) F](1 v) (p [Q CFD
nete
ACR
1 t t
0
t t
+ =

v
t
t

+
=
p
a n
a n
I
F
Q
PR
1
0
.
v p
Amo F
Q
0) (PROFIT

+
=
=
22


+dob(1-t) 0 0 0 0 0
+ amortizari 26205112 27135112 28065112 28995112 29925112
- delta imob brute 20381257 20381257 20381257 20381257 20381257
- delta ACRN 14982238 14982238 14982238 14982238 14982238
CFD -3837304 1803255 8952526 18070289 29754795


2011 2012 2013 2014 2015
Q( prag de rentabilitate
contabil) 6390,320287 6390,259278 6390,208857 6390,167163 6390,132686
Q( prag de rentabilitate
financiar) 406,902276 373,1976771 342,6835563 314,9965454 289,824078


VAN(Extindere+Nonabandon)=-4650000+(0,6*1800000+0,4*1300000)/1,2165+(0,6*(-
2500000)+0,4*0+0,6*(0,8*3000000+0,2*2500000)+0,4*(0,7*2800000+0,3*2000000))/1,216
5/1,2165+(0,6*4000000+0,4*3500000)/1,2165/1,2165/1,2165+(0,6*5000000+0,4*4700000)
/12165/1,2165/1,2165/1,2165+(0,6*7000000+0,4*6000000)/1,2165/1,2165/1,2165/1,2165/
1,2165=2107727,295
VAN(Nonextindere si Nonabandon)=-
4650000+(0,6*1800000+0,4*1300000)/1,2165+(0,6*(0,7*2800000+0,3*2000000)+0,4*(0,8*
1800000+0,2*1200000))/1,2165/1,2165+(0,6*3500000+0,4*2000000)/1,2165/1,2165/1,216
5+(0,6*4700000+0,4*2500000)/1,2165/1,2165/1,2165/1,2165+(0,6*6000000+0,4*3000000)
/1,2165/1,2165/1,2165/1,2165/1,2165 =2107727,295
In consecinta, valoarea optiunii de extindere este diferenta intre cele doua VAN.
Valoarea optiunii extinderii=3314110,978-2107727,295=1206383,683
VAN( Nonextindere+Abandon)= 2792521,836
VAN(Extindere+Abandon)= -4650000+(0,6*1800000+0,4*1300000)/1,2165+(0,6*(-
2500000)+0,4*0+0,6*(0,8*300000+0,2*2500000)+0,4*(0,6*2500000+0,4*1700000))/1,2165
/1,2165+(0,6*4000000+0,4*0)/1,2165/1,2165/1,2165+(0,6*5000000+0,4*0)/1,2165/1,2165/
1,2165/1,2165+(0,6*7000000+0,4*0)/1,2165/1,2165/1,2165/1,2165/1,2165=820381,2443



23


4.7 Simularea Monte Carlo
Technica Monte Carlo este o modalitate de analiza a performantelor, ce aduce un plus de
precizie fata de tehnica scenariilor, prin generarea unei serii de scenario.De aceasta data
sunt luate in considerare pentru fiecare dintre variabilele de influenta, anumite interval in
care acestea pot inregistra valori, precum si o distributie de probabilitate.
Modelul are 4 pasi de urmat:
Pasul 1: Modelarea proiectului
Pasul 2: Identificarea intercorelarilor dintre factori si introducerea lor in model

Pasul 3: Specificarea probabilitatilor
Pasul 4: Simularea CFD si Distributia probabilitatilor VAN
o

o CF = (Venituri Costuri - Amortizare) * (1 - t) + Amortizare
VAN = CF(1)/(1+ k) + ... + CF(n)/(1+ k)^n I
0
P S (t) = P S (t-1) [P S (estimat n t) / P S (estimat n t-1)]
Pret unitar(t) = Pret unitar(t-1) [Pret unitar(estimat n t)/Pret unitar(estimat n t-1)]
Variabile unitare(t) = Variabile unitare(t-1) [Var.unit.(estimat n t)/Var.unit.(etimate n t-1)]
Pret unitar(t) = Pret unitar(estimat n t) [1 + Eroarea de previz. a PS(t) Coefic.modific. a
pretului~ PS]
o P*S(t) = P*S(t-1)* PS(estim.t) /PS(estim.t-1) * [1 +s(eP*S)] * (RAND() + RAND() +
RAND() + RAND() + RAND() + RAND() + RAND() + RAND() + RAND() + RAND() + RAND()
+ RAND() - 6))
Pretul unitar(t) = p(t-1) * p(estim.t) /p(estim.t-1)[1 +s(ep)] *
(RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND
()+RAND()-6) * [1 + s(epinfl)] *
(RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND()+RAND
()+RAND()-6)
In realizarea simularii Monte Carlo, am considerat ca variabile : pretul unitar, marimea
pietei*cota de piata si cheluielile variabile unitare.
360
D
p ) Q (Q
n
I
) F](1 v) (p [Q CFD
nete
ACR
1 t t
0
t t
+ =

24


Probabilitatea VAN trebuie sa fie mai mare ca zero pentru a fi luata in calcul in realizarea
graficului distributiei si se calculeaza utlizand functia Normsdist in excel.Probabilitatea ca
VAN sa fie negativ este 0, el avand o probabilitate mare de a se situa intre 4,5 milioane si 4,6
milioane lei.Acesta devine asadar un scenario optimist al proiectului de investitii.Rezultatele
provin dintr-un numar de 250 de simulari.

I0 = -50.000.000 F(1) = 89,9
F(2) = 86,9
P*S(1) = 10,74 F(3) = 84,0
P*S(2) = 15,39 Amo 1 25.741.249
P*S(3) = 22,31 Amo 2 23.217.572
Amo 3 25.275.112
t = 0,16
p(1) = 6,9 D1= 289,25
p(2) = 6,7 D2= 343,91
p(3) = 6,5 D3= 345,99

v(1) = 25,3 k = 9,90
v(2) = 24,4
o(cP*S)
0,1
v(3) = 23,6
o(cp,v)
0,04

o(cpinfl)
0,03

Indicatori Sim 1 Sim 2 Sim 3 Sim 4 Sim 5 Sim 6
P*S(1) = 10,13063904 10,54558887 9,565733139 10,4833775 10,06394289 11,14989768
P*S(2) = 16,38667843 15,30756166 15,29616812 14,45661927 16,64829024 14,68618402
P*S(3) = 21,50711245 21,90666313 22,17173286 19,21794035 20,3231412 22,29922275
p(1) = 6,669821318 6,598299903 7,060594252 7,392829241 6,770094354 6,883872439
p(2) = 5,778313348 6,383410429 7,227485984 6,617541381 6,923794483 7,08570773
p(3) = 6,309490364 7,06392559 6,486059735 6,13818128 6,48342152 6,464027135
v(1) = 24,67155633 25,14429614 23,6684442 26,692444 23,36875633 26,82934216
v(2) = 23,99815368 26,55419484 25,71316576 21,86079459 25,01671447 22,28227382
v(3) = 23,02566517 25,0907357 26,06023743 25,13887549 22,50779768 24,00539557
ACRn (0) 0 0 0 0 0 0
ACRn(1) = 57,55624294 56,9390594 60,92836056 63,79533358 58,42153438 59,40336564
ACRn(2) = 98,06104853 97,00952636 103,8062705 108,6908558 99,53528279 101,208071
ACRn(3) = 143,0121319 141,478593 151,3909576 158,5146318 145,1621536 147,6017462
CFD(1) = 4118305,754 4118294,893 4118322,803 4118282,175 4118318,201 4118269,133
CFD(2) = 4118204,794 4118196,546 4118215,152 4118266,499 4118201,623 4118268,446
25


CFD(3) = 4118111,326 4118081,627 4118040,868 4118095,798 4118139,265 4118080,685

VAN = 4.530.604,26 4.530.592,40 4.530.621,67 4.530.586,21 4.530.616,66 4.530.573,22


E(VAN) =
4.530.590



din 250 de simulari

s(VAN) =
21


Sim 245 Sim 246 Sim 247 Sim 248 Sim 249 Sim 250
10,8547161 8,595430989 11,29477483 10,73628511 9,324975194 10,96831166
14,37504507 15,15477949 16,64693999 15,14161439 16,44609802 13,87351097
24,83815153 22,28134519 21,13857438 24,75126573 21,52061216 27,84904016
6,783212453 6,603997894 6,663369905 6,378874071 7,627326949 6,689649998
6,318089816 6,038237274 7,304782731 6,578251241 7,073432038 6,644098666
6,217093193 6,305534648 6,286513496 6,422711975 6,416601169 6,544362299
26,68616376 25,25207298 24,98185633 23,85284968 26,38828106 25,95755112
23,33347881 26,79345774 25,26517093 25,10417779 24,14373949 24,41863435
22,0153425 20,50651826 23,28091042 22,89108507 24,49167038 23,54364984
0 0 0 0 0 0
58,53473508 56,98822939 57,50057143 55,04555643 65,81889709 57,72735163
99,72814771 97,09329938 97,96619857 93,78348385 112,1384881 98,35257376
145,4434276 141,6007675 142,8738028 136,773736 163,5426551 143,437292
4118275,518 4118325,508 4118284,492 4118303,714 4118303,941 4118280,413
4118250,706 4118191,478 4118204,482 4118222,988 4118212,017 4118249,777
4118081,087 4118149,743 4118111,664 4118073,813 4118071,642 4118012,07

4.530.577,98 4.530.623,12 4.530.582,98 4.530.603,58 4.530.602,78 4.530.582,21

5.IMPACTUL DECIZIEI DE FINANTARE

5.1. Valoarea actualizata net (VANA) versus costul mediu ponderat al
capitalului

Surse de finantare Costul finantarii
Initial Ulterior
> proprii interne (Autofin.) 4810739 0 0,16
> imprumutate (Cr.noi) 28166839 -1428561 10%
26


> proprii externe (Maj. CS) -17329334 -766139 0,16
(pe 4 ani, cu rambursare in
fine)
Total 15648244 -2194700

Rata de indatorare

180%
Rata de dobanda

10%
Comision de
brokeraj

5%
Costul capitalului

6%
Cota de impozit

16%
VAN inv =

9101614,14


Anul
Sold
ramas Anuitate Dobanda Ramburs.
De
rambursat
a= 3,169865 1 28166839 8885815 2816684 6069131 22097708

2 22097708 8885815 2209771 6676045 15421663
A= 8885815 3 15421663 8885815 1542166 7343649 8078014

4 8078014 8885815 807801 8078014 0



VANA = 11296315



Cash-flow-uri
anuale 4351929 17145807
CMPC
t
36
k* = CMPCt = 36 > 0,10 = k



VANA reprezinta suma dintre VAN al investitei intergral autofinantata si VAN fin. (Van al costurilor
de procura a capitalurilor si a economiilor fiscale).Aceasta metoda este in concordanta cuteoria
ordinei de preferinta a surselor de finantare si specifica faptul ca managerii prefera ordonarea
sursele de finantare a investitiilor noi dupa principiul celui mai mic cost de procurare a
capitalului(majorare capital social, apelare la credite sau autofinantare din profitul net).
Firma a contactat un imprumut bancar rambursabil in 4 ani de zile.Rata dobanzii am
considerat-o 10%, graficul de rambursare este prezentat mai sus.
Ec imp
= 450669

353563

246747

129248
V
0
Ec
imp =

975.563
27


In urma investitiei, cash flow-urile disponibile actualizate duc la o valoarea actuala neta
ajustata de 11296315.Gradul de indatorare al firmei este foarte mare de 180%, este foarte
indatorata, ea trebuind sa fie foarte precauta.
6.CONCLUZII
In cadrul acestei lucrari ne-am propus sa analizam performanta societatii Biofarm SA precum
si adoptarea unui proiect de investitii prin autofinantare, ce consta intr-un utilaj pentru
umplerea capsulelor moi. Prin analizarea datelor am ajuns la concluzia ca proiectul este unul
performant, deoarece genereaza valori actualizate nete pozitive, respectiv de 6.719.464,70
lei, termenul de recuperare este unul bun deoarece investitia s-ar recupera in 3 ani si 151 de
zile. Proiectul este performant si din punct de vedere al pragului contabil, cat si financiar (
VAN>0, PN>0 si ROE>ROA>k).

















28



7.BIBLIOGRAFIE

1. Stancu, I., Finante. Piete financiare si gestiunea portofoliului. Investitii directe si finantarea
lor, Editia a 4-a, Editura Economica, Bucuresti, 2007
2. Vintila, G., Diagnosticul financiar si evaluarea intreprinderilor, Editura Didactica si
Pedagogica, Bucuresti 2005
3. Vintila, N., Evaluarea si finantarea investitiilor directe, Editura ASE, Bucuresti, 2009
4. www.bnr.ro
5. www.kmarket.ro
6. www.biofarm.ro













29



ANEXE
Bilant contabil
2008(RON) 2009(RON) 2010(RON)
ACTIVE IMOBILIZATE 78,431,513 72,793,864 67,513,449
Imobilizari corporale 70,122,814 58,506,779 53,612,816
Terenuri si constructii 39,549,611 29,097,744 24,076,580
Instalatii tehnice si masini 28,318,772 26,558,365 26,054,978
Alte instalatii, utilaje si mobilier 374,984 332,008 299,413
Avansuri si imobilizari corporale in curs 1,879,447 2,518,662 3,181,845
Imobilizari necorporale 1,334,124 1,248,135 1,164,957
Imobilizari financiare 6,974,575 13,038,950 12,735,676
ACTIVE CIRCULANTE 68,218,208 81,121,037 100,503,352
Stocuri 12,668,859 11,283,810 13,553,634
Materii prime si materiale consumabile 8,819,434 6,395,035 7,296,631
Productia in curs de executie 236,756 268,037 436,422
Produse finite si marfuri 3,559,530 4,565,540 5,764,879
Avansuri pentru cumparari stocuri 53,139 55,198 55,702
Creante 19,102,623 32,430,634 19,780,459
Creante comerciale 17,527,363 30,356,516 16,105,191
Alte creante 1,575,260 2,074,118 3,675,268
Investitii pe termen scurt 10,411,090 9,358,001 66,248,433
Casa si conturi la banci 26,035,636 28,048,592 920,826
36,446,726 37,406,593 67,169,259
DATORII TS : Sumele care trebuie platite intr-o
perioada de pana la un an 14,072,593 12,290,964 18,260,308
Datorii comerciale 11,236,174 9,875,569 15,507,022
Alte datorii 2,836,419 2,415,395 2,753,286
ACTIVE CIRCULANTE NETE 52,308,735 64,109,652 79,091,890
DATORII: Sumele care trebuie platite intr-o perioada
mai mare de un an: 1,026,706 850,654 844,330
CAPITAL PROPRIU 129,713,542 136,052,862 145,761,009
Capital social 109,486,150 109,486,150 109,486,150
Prime de capital - - -
Rezerve din reevaluare 32,271,085 18,745,953 14,001,817
Rezerve 7,036,605 8,246,772 9,175,884
Rezultat exercitiu -21,310,153 19,636,090 14,414,793
Rezultate reportat 2,403,822 -18,906,332 -291,917
Repartizarea profitului - 981,805 851751
Pierderi -173,967 -173,966 -173,967

30





Bilant financiar


2008(RON) 2009(RON) 2010(RON)
Active permanente 78,431,513 72,793,864 67,513,449
Active temporare 68,218,208 81,121,037 100,503,352
din care de trezorerie 36,446,726 37,406,593 67,169,259
Pasive permanente 130,740,248 136,903,516 146,605,339
din care capital propriu 129,713,542 136,052,862 145,761,009
DTL 1,026,706 850,654 844,330
Pasive temporare 14,072,593 12,290,964 18,260,308


Contul de profit si pierdere

CHELTUIELI DE EXPLOATARE - TOTAL 51802763 55032056 6663690
9

Cheltuieli cu materiile prime si materialele
consumabile
16777384 16692653 2044558
4
Alte cheltuieli materiale 335164 282635 568503
Alte cheltuieli din afara (cu energie si apa) 1826628 1621819 1685268
Cheltuieli privind marfurile 705710 1976456 2229422
Ajustarea valorii activelor circulante -161673 1224365 586774
Ajustarea valorii imobilizarilor corporale si
necorporale
4051727 4539122 4696965
Cheltuieli cu personalul 13108308 13076265 1426076
4
Alte cheltuieli de exploatare 15171105 15841334 2279433
4
Ajustari privind provizioanele pentru riscuri si
cheltuieli
-11590 -222593 -630705
VENITURI DIN EXPLOATARE - TOTAL 66351674 68743229 8357161
4
Productia vanduta 63684564 63684029 8976450
4
31


Venituri din vanzarea marfurilor 1418325 3424807 4896125
Reducere comerciala 0 0 -
1236574
4
Variatia stocurilor 1111914 1489562 960075
Alte venituri din exploatare 136871 144831 316654
REZULTATUL DIN EXPLOATARE: 14548911 13711173 1693470
5
CHELTUIELI FINANCIARE - TOTAL 37576716 -4222612 3277270
Cheltuieli privind dobanzile 206209 142295 119151
Ajustari de valoare privind imobilizarile financiare si
a investitiilor detinute ca active circulante
35141987 -6064376 344152
Alte cheltuieli financiare 2228520 1699469 2813967
VENITURI FINANCIARE - TOTAL 4154686 4652756 4187491
Venituri din dobanzi 1870666 3000949 2180933
Alte venituri financiare 2284020 1651807 1196652
REZULTATUL FINANCIAR
Profit - 8875368 910221
Pierdere 33422030 - -
REZULTATUL CURENT
Profit - 22586541 1784492
6
Pierdere 18873119 - -
CHELTUIELI EXTRAORDINARE 0 0
VENITURI EXTRAORDINARE 0 0 0
REZULTATUL EXTRAORDINAR 0 0 0
CHELTUIELI TOTALE 89379479 50809444 6991417
9
VENITURI TOTALE 70506360 73395985 8775910
5
REZULTATUL BRUT
Profit - 22586541 1784492
6
Pierdere 18873119 -
IMPOZITUL PE PROFIT 2437034 2950451 3430133
REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI FINANCIAR
32


Profit 19636090 1441479
3
Pierdere 21310153 - -