Raport de companie

11 septembrie 2012

Antibiotice SA (ATB)
Lider pe piata autohtona a medicamentelor generice antiinfectioase si a celor destinate spitalelor

Dupa mai bine de 55 de ani de activitate, Antibiotice SA a devenit unul dintre cei mai importanti producatori romani de medicamente generice, evoluand de la productia initiala de penicilina spre un portofoliu variat si vast de produse. Pe termen mediu compania vizeaza consolidarea prezentei pe piata autohtona si castigarea de noi piete externe. Prezenta sa la categoria I a BVB ofera investitorilor posibilitatea diversificarii plasamentelor, prin achizitia unui titlu defensiv care se tranzactioneaza la valori subunitare ale multiplilor P/S si P/BV.

Pret teoretic: 1.4389 lei; Orizont de timp: 12 luni

Simbol BVB Pret de inchidere (RON, 10.09.2012) Mediana estimarilor de pret ale analistilor Reuters (RON) Mediana ratei de crestere pe termen lung (Reuters) Variatie YTD (RON) Capitalizare (RON, 10.09.2012)
Sursa date: Thomson Reuters, BVB

ATB 0.3750 0.4500 20.33% -3.85% 213,002,663

Antibiotice SA (ATB) este o companie din domeniul farmaceutic care produce si comercializeaza o gama variata de medicamente de uz uman si veterinar, substante active si biofertilizatori, fiind incadrata in industria Biotehnologii si medicamente, inclusa de Thomson Reuters in sectorul Ingrijirea sanatatii. Vanzarile companiilor apartinand acestei industrii nu fluctueaza in functie de ciclul economic. Din perspectiva teoriei rotatiei sectoriale momentul optim pentru a investi in acest tip de actiuni este cel de varf al expansiunii, cand aceste titluri se considera a fi subevaluate. Cele mai importante clase terapeutice abordate de companie, pentru cateva dintre ele fiind lider pe piata autohtona, sunt: 1) antiinfectioase de uz sistemic; 2) tract digestiv si metabolism, incluzand si suplimente nutritive; 3) sistemul musculo-scheletic; 4) preparate dermatologice; 5) sistem cardiovascular; 6) sistem nervos central.

ATB vs. BET-XT (10.09.2011-10.09.2012)

Antibiotice SA are o politica inconstanta de plata a dividendelor. Astfel, politica de plata a dividendelor, intrerupta in 2010, a fost reluata anul acesta, cand randamentul brut al dividendelor oferite a fost de 3.98%. In comparatie cu indicele BET-XT, pretul actiunilor ATB a performat mai slab comparativ cu inceputul anului, intr-o perioada de incertitudini politice si economice pe plan local, dar si la nivel international. In prezent titlurile companiei se tranzactioneaza la valori subunitare ale multiplilor P/S si P/BV. Atragem atentia asupra cadrului macroeconomic general actual care se constituie intr-un important factor de incertitudine pentru performanta sectorului in perioada urmatoare. Pretul teoretic rezultat este de 1.4389 lei/ actiune, in crestere fata de valorile actuale, dar depinde de o serie de factori si

ATB (RON); BET-XT (RON)

este supus unor riscuri amintite in capitolul Evaluare. Astfel, consideram ca o investitie in actiuni ATB are potentialul de a aduce un randament important, dar presupune asumarea de riscuri ridicate.

Sursa date: BVB

Raport de companie
11 septembrie 2012

Incadrare in sectorul de activitate

Infiintata in anul 1955, compania Antibiotice SA (ATB) este incadrata de Thomson Reuters in industria Biotehnologii si medicamente, fiind unul dintre cei mai importanti producatori autohtoni de medicamente generice. La finele S1 2012, societatea ocupa locul 4 in topul companiilor de medicamente generice si fara prescriptie medicala active in Romania, cu o cota de piata de 6.7% si isi pastra pozitia de lider in cadrul acestora pe segmentul spitale. Pe piata farmaceutica locala, compania Antibiotice ocupa locul 11, in crestere cu o pozitie fata de perioada similara a anului anterior, cu o cota de piata de 2.5%. Companiile apartinand sectorului farmaceutic au un comportament non-ciclic, vanzarile fluctuand foarte putin in functie de ciclul economic. Din perspectiva teoriei rotatiei sectoriale, momentul optim pentru a investi in acest tip de actiuni este cel de varf al expansiunii, cand aceste titluri se considera a fi subevaluate. Pretul actiunilor ATB a urmat acest comportament in a doua jumatate a anului trecut, insa a scazut mai mult decat indicele BET-XT in cursul acestui an, astfel incat pierderea acumulata in 2012 este de 3.85%. Rata de crestere a cifrei de afaceri pentru Antibiotice SA in ultimii 10 ani a fost de 11.94%, situandu-se la un nivel mediu in cadrul grupului de companii de comparatie, in timp ce rata de crestere a profitului net a fost de 13.01%, ceea ce plaseaza compania in fruntea acestui grup. Studiul realizat de Cegedim si intitulat Pharma & Hospital Report, considerat o referinta in analiza pietei farmaceutice din Romania, plaseaza compania Antibiotice SA, in functie de volumul vanzarilor, pe locul 11 in ierarhia principalelor corporatii prezente pe piata romaneasca la finele anului 2011, fiind singura prezenta in top 20 dintre emitentii autohtoni de profil listati la BVB. Tabelele urmatoare contin, suplimentar fata de multiplii selectati pentru evaluare, o serie de indicatori pe care ii consideram de interes pentru investitori. Pentru comparatie am ales din cadrul sectorului farmaceutic romanesc doua tipuri de companii: producatori de medicamente, din randul carora am selectat companiile Biofarm SA (BIO) si Zentiva SA (SCD), si comercianti de medicamente, din cadrul carora am optat pentru societatile Farmaceutica Remedia SA (RMAH) si Ropharma SA (RPH).
Compania Indicatori de activitate Antibiotice Biofarm Zentiva Farmaceutica Remedia Ropharma

Te s t a ci d Gra d d e i n d a to ra re D u ra ta d e i n ca s a re a cre a n te l o r (zi l e )

Indicatori de crestere

1.62 35.41% 293.98 9.15 7.48 -3.16

3.20 19.09% 135.98 7.19 10.08 -9.73

2.98 25.60% 279.88 2.43 -4.28 7.97

0.82 76.21% 163.13 14.41 n /a n /a

0.98 75.20% 237.15 10.94 n /a n /a

Va ri a ti e CA, y/y, LTM % Ra te d e cre s te re CA, u l t. 5 a n i % Ra ta d e cre s te re EPS, u l t 5 a n i %

Compania Indicatori de profitabilitate

Antibiotice

Biofarm

Zentiva

Farmaceutica Remedia

Ropharma

Ma rja op e ra ti o n a l a , LTM % Ma rja n e ta , LTM % ROA, LTM % ROE, LTM %

Indicatori de eficienta

14.78 7.83 5.12 7.80 203,395.42 15,919.19

18.82 15.96 8.29 10.12 271,098.21 43,258.91

10.81 9.11 7.45 10.06 497,811.09 45,367.99

2.78 2.06 2.60 10.95 463,631.69 9,554.60

2.21 1.87 1.97 7.93 498,993.83 9,354.32

Ci fra d e a fa ce ri / a n ga ja t, LTM, RON Profi t n e t / a n ga ja t, LTM, RON

Sursa date: Thomson Reuters, BVB

La nivelul sectorului farmaceutic din Romania performanta operationala a fost influentata de capacitatea redusa a companiilor de a transfera intarzierile la incasarea creantelor catre ceilalti parteneri comerciali si de plata taxei clawback, in varianta modificata in T4 2011. Totusi, acestea nu au reprezentat impedimente pentru expansiunea activitatii. Potrivit datelor Cegedim, companie de analiza si studii specializata pe piata farmaceutica, aceasta piata a inregistrat in Romania o crestere cu 12.4% in 2011, comparativ cu anul 2010, ajungand la 10.82 mld lei, la preturi de distributie. In T1 2012 piata locala de medicamente a inregistrat o crestere consistenta, iar pentru intregul an 2012 ar putea creste cu aproximativ 8.9%. Exista insa riscul ca
2

Raport de companie
11 septembrie 2012

Incadrare in sectorul de activitate (continuare)

majorarea semnificativa a cuantumului taxei clawback sa afecteze aprovizionarea cu medicamente de la nivelul producatorilor romani. In aceasta privinta, dupa ce in luna iunie, Senatul a respins propunerea de modificare a acestei taxe, Guvernul a transmis in luna august ca va diminua cu 10% taxa clawback impusa producatorilor de medicamente, urmand a se aplica in noua varianta de la 1 octombrie, precum si ca va aproba in acelasi timp un mecanism de regularizare a arieratelor din sector. Potrivit intelegerii cu FMI, Ministerul Sanatatii trebuie sa adopte o noua lege a sanatatii, care sa schimbe functionarea in totalitate a sistemului de sanatate. Proiectul acestei legi, ajuns in dezbatere publica in ianuarie 2012, a fost abandonat, in prezent fiind in lucru un alt proiect. Este de asteptat ca introducerea sistemului co-plata sa majoreze cheltuielile alocate pentru sanatate. In Europa, sectorul farmaceutic ocupa un loc important, atat din punct de vedere al valorii adaugate produse cat si al inovarii la cel mai inalt nivel, ponderea companiilor producatoare numai de medicamente generice fiind redusa. De asemenea, industria este riguros reglementata pentru a fi atinse obiective precum asigurarea unui nivel ridicat de sanatate publica si mentinerea sub control a cheltuielilor publice. Conform EFPIA (European Federation of Pharmaceutical Industries and Associations), tendintele manifestate in 2011 la nivelul industriei au fost dorinta guvernelor de a reduce cheltuielile in sector si de a investi mai putin in medicamente inovatoare, cresterea valorii facturilor ramase nedecontate catre sector, cresterea competitiei manifestata din partea economiilor emergente, prevalenta factorilor economici in asimilarea medicamentelor noi pe diferite piete nationale.

Organizare, guvernanta si activitate

Structura vanzarilor pe segmente de piata intern vs export (S1 2012)

Export, 22.5%

Istoria companiei Antibiotice SA a inceput in 1955, cand, sub denumirea de Fabrica Chimica nr. 2 Iasi, a devenit prima companie farmaceutica din Romania si din Europa de Sud-Est care producea penicilina. Patru ani mai tarziu, a fost data in functiune sectia de fabricare a streptomicinei si a inceput productia de unguente, creme si supozitoare. In perioada 1960-1977 au fost dezvoltate fluxurile tehnologice de fabricare a substantelor active, iar compania a devenit singurul producator din Romania pentru produse sterile injectabile. Portile pietei externe au fost deschise in 1977 cand societatea a obtinut autorizarea acordata de organismul de reglementare american Food and Drug Administration (FDA) pentru fluxul de streptomicina. In anii 80 compania exporta circa 50% din productia realizata. In prezent, compania este in proces de recastigare a acestei ponderi si exporta in UE, SUA, Rusia, foste state CSI, tari din Africa de Nord, Orientul Mijlociu si America de Sud, fiind unul dintre cei mai importanti exportatori romani de medicamente in forma finita si Nistatina (substanta activa). Pentru aceasta din urma compania vizeaza pe termen mediu pozitia de lider mondial, in prezent ocupand locul al doilea.

Intern, 77.5%

Sursa: Raport al companiei S1 2012

Structura vanzarilor pe segmente de piata retail vs spitale (S1 2012)

Spitale, 37.8%

Dupa 1990 societatea si-a reorientat productia de medicamente. Produsele finite au ocupat locul principal, iar substantele active au fost progresiv utilizate pentru dezvoltarea de noi forme farmaceutice. In scurta vreme, s-au introdus in
Retail, 62.2%

productie peste 30 de produse farmaceutice care plaseaza compania in topul producatorilor de antiinfectioase din Romania. Incepand cu 1993 s-au facut investitii pentru retehnologizare, implementarea unui sistem performant de asigurare a calitatii ce implica controlul strict al proceselor de fabricatie,
3

Sursa: Raport al companiei S1 2012

Raport de companie
11 septembrie 2012

Organizare, guvernanta si activitate (continuare)

dezvoltarea propriului centru de evaluare a medicamentului pentru studii
Structura cifrei de afaceri pe provenienta a productiei (S1 2012)
Ma rfu ri fa bri cate p e fl u xuri de d icate din s tra inatate 16.2%

clinice de faza I si de bioechivalenta. Antibiotice SA este astazi o companie cu un portofoliu variat si vast de produse care cuprinde: 1) peste 150 de medicamente de uz uman care acopera 5 forme farmaceutice si 11 arii terapeutice dezvoltate in acord cu tendintele actuale; 2) medicamente de uz veterinar (5 produse); 3) substante active (Nistatina); 4) biofertilizatori (Azotofertil si Ecofertil). Compania a creat portofolii de produse cu o pondere ridicata in cifra de afaceri, urmarind valorificarea lor superioara. Cele mai importante clase terapeutice abordate de companie sunt: 1) antiinfectioase de uz sistemic: peniciline, cefalosporine, tuberculostatice, fluorochinolone si macrolide, clasa pe care compania este lider in Romania; 2) tract digestiv si metabolism, incluzand si suplimente nutritive; 3) sistemul musculo-scheletic, clasa pe care detine pozitia de lider; 4) preparate dermatologice, clasa pe care detine pozitia de lider; 5) sistem cardiovascular; 6) sistem nervos central, incluzand analgezice si antipiretice. Strategia de dezvoltare a produselor este concentrata in prezent pe medicamentele din clasele cardiovascular, antiinfectioase si sistem nervos central. Medicamentele marca Antibiotice sunt produse atat pe capacitatile proprii de fabricatie, cat si pe fluxuri ale companiilor partenere, in 5 forme farmaceutice: pulberi sterile injectabile, capsule, comprimate, produse topice (unguente, geluri, creme), supozitoare.

Prod u cti e re a lizata pe p l a tfo rma s oci etatii, 83.8%

Sursa: Raport al companiei S1 2012

Compania s-a listat la categoria I a Bursei de Valori Bucuresti in 1997, actiunile sale fiind incluse in acelasi an in componenta indicelui BET. In 2005 actiunile ATB au intrat in structura indicelui ROTX (Romanian Traded Index) al Bursei din Viena, iar in 2007 in cea a indicelui Dow Jones Wilshire Global Total Market Index al Bursei din New York. In prezent, titlurile ATB intra in componenta indicilor BVB: BET-XT, BET-C si BET-BK. Compania inregistra la finele S1 2012 un numar de 1,433 angajati, din care 518 cu studii superioare si 915 cu studii medii, categoriile cele mai importante fiind ingineri chimisti, chimisti si fizicieni - 29.2%, economisti 19.1% si medici, farmacisti - 16.4%. In ultimii 3 ani compania a inregistrat o crestere constanta a productivitatii muncii. In afara sediului central din Iasi, societatea opereaza si printr-o reprezentanta in Bucuresti. Cel mai important actionar al companiei este Ministerul Sanatatii care detine in prezent 53.0173% din capitalul social al emitentului, urmat de SIF Oltenia cu 10.0954%, restul actiunilor fiind dispersate in randul diversilor investitori. Ponderi de peste 1% detin, potrivit Raportului anual 2011, si Broadhurst Investment Limited - 4.1977%, SIF Transilvania - 4.0356%, Eastern Eagle Fund Ltd - 1.9189%, Fondul de Pensii Administrat privat ING - 1.8903%, SIF Banat-Crisana - 1.3148% si Hyposwiss (Lux) Fund Danube Tiger (Eur) 1.2561%. Anul 2005 a marcat lansarea unei noi identitati de brand corporatist, cu un nou logo si un nou slogan care reflecta transformarile la nivel organizational, tehnologic si cultural. Incepand cu anul 2010, compania a acordat importanta principiilor de buna guvernanta corporativa si depune eforturi pentru alinierea la prevederile Codului de guvernanta corporativa al BVB. Structurile pe care se bazeaza sistemul de guvernanta sunt: 1) Consiliul de Administratie, format din 5 membri, redus de la 7 membri; 2) cele 4 comitetele consultative; 3) conducerea executiva, compusa din 9 membri, directorul general fiind si
4

Raport de companie
11 septembrie 2012

Organizare, guvernanta si activitate (continuare)

Vicepresedintele Consiliului de Administratie si 4) Codul de Etica. Compania a facut publice in Raportul anual 2011 pachetele salariale si beneficiile acordate persoanelor din conducere, experienta profesionala a acestora, detinerile de actiuni ATB, dovedind respectarea acestor practici de guvernanta corporativa. Analiza urmatoare, de tip SWOT, prezinta situatia actuala a companiei, iar evolutia viitoare a acesteia depinde si de modul in care aceasta va gestiona riscurile identificate si va beneficia de oportunitatile oferite:
Puncte tari (Strengths) a. portofoliu diversificat de produse; b. marca recunoscuta la nivel autohton, lider pe anumite clase terapeutice si segmente de piata; c. unic producator in Romania a peste 15 medicamente d. pondere in crestere a exporturilor in cifra de afaceri Oportunitati (Opportunities) a. trend pozitiv al ratei de crestere a pietei farmaceutice romanesti b. imbatranirea populatiei c. risc crescut de imbolnavire cauzat de urbanizare d. fonduri europene pentru cercetare-dezvoltare Puncte slabe (Weaknesses) a. termen lung de incasare a creantelor b. taxa clawback c. declin al ratei de succes in inovare

Amenintari (Threats) a. presiune asupra guvernului pentru reducerea cheltuielilor de sanatate b. insolvente pe lantul de distributie in aval c. cresterea cotei de piata a produselor originale in detrimentul medicamentelor generice

Conducerea Antibiotice SA a declarat ca doreste sa sprijine dezvoltarea sustenabila a companiei prin: 1) investitii in tehnologie, echipamente de laborator si fluxuri de fabricatie, in conformitate cu cele mai noi standarde Good Manufacturing Practice (GMP), favorizand dezvoltarea productiei de medicamente si accesul companiei pe noi piete, puternic reglementate; 2) cercetarea si dezvoltarea de noi medicamente generice in Centrul de Cercetare Dezvoltare; 3) mentinerea Sistemului de Management Integrat, implementat la nivelul tuturor structurilor organizatiei, cu scopul perfectionarii sistemelor functionale existente, protejand mediul, sanatatea si securitatea angajatilor; 4) dezvoltarea competentelor si aptitudinilor profesionale ale angajatilor, in vederea sustinerii avansului companiei, pe diverse planuri precum cercetare, inovare, productie, extindere pe piata internationala.

Analiza situatii financiare

Antibiotice SA are o politica inconstanta de plata a dividendelor. Astfel, politica de plata a dividendelor, intrerupta in 2010, a fost reluata anul acesta, cand randamentul brut al dividendelor oferite a fost de 3.98%. Prin consolidarea pozitiei pe piata interna si cresterea prezentei pe piata externa, Antibiotice SA a dovedit in S1 2012 ca are capacitatea de a realiza obiectivele propuse pentru anul 2012. Astfel, cifra de afaceri acoperea 48% din cifra bugetata pentru intregul an, iar tinta de profit bugetata pentru 2012 a fost deja atinsa. Evolutia recenta a indicatorilor financiari a fost in corelatie cu ritmul de crestere din ultimii ani, dar si ca reactie la planul de restructurare si dezvoltare a societatii pentru perioada 2012-2016. In S1 2012 cifra de afaceri a Antibiotice SA a crescut cu 10%, la 148.6 mil lei, iar profitul net cu 24%, la 25.8 mil lei. Veniturile din activitatea de baza reflecta cresterea cererii pentru produsele companiei pe plan intern, dar mai ales a exporturilor atat pe piete deja existente cat si pe piete nou abordate. Profitul net a fost o rezultanta a imbunatatirii marjei operationale si a continuarii investitiilor. Pe baza datelor financiare prezentate observam ca evolutia cifrei de afaceri nete a fost pozitiva in ultimii 3 ani. Dinamica acesteia in ultimii 2 ani a fost mult peste media ultimilor 10 ani (11.94%), depasind momentul
5

Raport de companie
11 septembrie 2012

Analiza situatii financiare (continuare)

critic al anilor 2008-2009. Compania estimeaza ca rata sustenabila de crestere a cifrei de afaceri va porni din jurul mediei prezentate si va evolua spre 20% la orizontul anului 2016. In privinta gradului de indatorare, cel mai ridicat intre companiile producatoare prezentate in tabelul de la pagina 2, a existat tendinta de crestere usoara a datoriilor totale in ultimii ani. Aceste datorii sunt pe termen mai mic de un an si constau in facilitati de credit obtinute de la banci si datorii comerciale catre furnizori. In ceea ce priveste lichiditatea imediata (test acid), aceasta se situeaza la un nivel confortabil. Preocupata de structura si reducerea costurilor, pentru S1 2012 a constituit o prioritate a Antibiotice SA, alaturi de cresterea cifrei de afaceri, cresterea productivitatii muncii cu 8.7% de la 95,209 lei/salariat la 103,516 lei/salariat, astfel ponderea salariilor in total cheltuieli de exploatare mentinandu-se in jurul procentului de 26.6%. Pentru o mai buna imagine in privinta rentabilitatii capitalurilor proprii (ultima valoare din cele prezente in tabelul amintit), am ales sa prezentam un sistem DuPont extins in varianta de mai jos:
ROE = Pr.b/CA x CA/AT x EBIT/Pr.b x EBT/EBIT x (Kpr+DT)/Kpr x Pr.n/EBT
(mil. RON)
Indicatori financiari \ Anul

Cifra de afaceri (CA) Profit comercial brut (Pr.b) EBIT Rezultat financiar net (d)* EBT* Profit net (Pr.n)** Total datorii (DT) Capital propriu (Kpr) Activ total (AT)
Sistem DuPont \ Anul

Marja comerciala bruta (Pr.b / CA) x Eficienta operationala (CA/AT) x Eficienta organizationala (EBIT/Pr.b) ROA (EBIT / AT) X Influenta dobanzii (EBT/EBIT) X Efectul de levier (Kpr+DT)/Kpr x Eficienta fiscala (Pr.n/EBT) ROE
*include efectul participatiilor minoritare ("minority interests") ** profit net disponibil actionarilor ordinari excl. elemente extraordinare

LTM 317.70 219.72 43.26 -15.33 27.93 22.91 165.66 301.84 467.50 LTM 69.16% 67.96% 19.69% 9.25% 64.56% 154.88% 82.03% 7.59%

2011

324.21 230.43 32.06 -5.66 26.40 20.30 162.25 287.06 449.31

2011

71.07% 72.16% 13.91% 7.14% 82.35% 156.52% 76.89% 7.07%

PTM 307.17 218.88 23.87 1.94 25.81 18.43 141.16 285.76 426.92 PTM 71.26% 71.95% 10.91% 5.59% 108.13% 149.40% 71.41% 6.45%

2010

2009

262.52 189.08 30.56 (12.09) 18.47 12.54 130.14 262.61 392.75

2010

219.75 156.29 26.17 (10.52) 15.65 11.92 134.67 242.03 376.70

2009

72.02% 66.84% 16.16% 7.78% 60.44% 149.56% 67.89% 4.78%

71.12% 58.34% 16.74% 6.95% 59.80% 155.64% 76.17% 4.93%

Sursa date: Thomson Reuters

Primul indicator, marja comerciala bruta, ne ofera informatii privind eficienta activitatii comerciale a companiei, remarcandu-se o crestere a vanzarilor fara ca marja sa fie afectata substantial. In schimb, se observa fluctuatii la nivelul valorii indicatorului rotatia activelor totale, indicator care masoara eficienta operationala. Eficienta organizationala a pastrat in ultimii ani o tendinta de usoara crestere, in acelasi timp cu majorarea rentabilitatii activelor, cu exceptia anului 2011 cand a scazut sub influenta cresterii rotatiei activelor. Rentabilitatea activelor a avut cea mai mare influenta in cresterea rentabilitatii capitalurilor proprii, fiind urmata de eficienta fiscala, datorata facilitatilor primite pentru activitatea de cercetare-dezvoltare. Pentru perioada urmatoare, in S2 2012, strategia companiei are in vedere consolidarea afacerii prin imbunatatirea cash-flow-lui printr-o mai buna relationare cu distribuitorii si piata farmaceutica, precum si urmarirea riguroasa a programelor de reducere a costurilor activitatilor auxiliare. Perioada 2012-2013 se bazeaza, din punct de vedere strategic, pe dezvoltarea activitatilor stiintifice si de cercetare, a parteneriatelor pe principalele piete internationale precum si a portofoliului prin asimilarea de produse noi,
6

Raport de companie
11 septembrie 2012

Analiza situatii financiare (continuare)

toate acestea vizand consolidarea afacerii pe termen lung si cresterea profitului, atat pe piata interna cat si la nivel international.

Evaluare
In Anexa 1 se gasesc extrase din situatiile financiare consolidate ale Antibiotice SA din perioada 31.12.2002 30.06.2012 (anuale si interimare). Pentru calcularea unei serii de preturi teoretice am ales sa utilizam, alaturi de metoda multiplilor, metoda actualizarii fluxurilor de trezorerie viitoare disponibile actionarilor (discounted free cash flow to equity). Pentru metoda multiplilor am utilizat 5 indicatori: P/BV, P/S, P/E, EV/EBITDA si EV/EBIT calculati la nivelul unui grup de 15 companii publice similare selectate folosind date Reuters, in functie de capitalizarea bursiera, calculata pe baza pretului de inchidere din data de 04.09.2012. Pentru acest grup, denumit in continuare segment de sector relevant sau peer group, am agregat multiplii sectoriali utilizand indicatori precum capitalizare, vanzari, profit etc. si am calculat preturile teoretice, in echivalent lei, pentru actiunile emitentului la care multiplii acestuia ar fi fost egali cu cei ai peer group. Pentru a transforma datele in lei am utilizat cursurile de referinta ale zilei de 04.09.2012 preluate din sistemul Reuters. Pentru multiplii P/E si EV/EBIT preturile teoretice nu au putut fi calculate din cauza valorilor negative obtinute prin agregarea datelor la nivelul segmentului de sector relevant. Utilizarea multiplului P/S are avantajul ca vanzarile reprezinta indicatorul cel mai putin distorsionat de politicile contabile. De asemenea, baza materiala, in cea mai mare parte a sa, are un rol esential in desfasurarea activitatii societatii, toate cele 8 fluxuri de fabricatie avand certificare Good Manufacturing Practice. Astfel, am optat pentru preturile teoretice derivate pe baza multiplilor P/S si P/BV ca fiind cele mai reprezentative pentru companie, lasand deoparte multiplul EV/EBITDA utilizat cu mai mare succes in situatii in care amortizarea are valori ridicate. Pretul teoretic calculat ca medie a celor doua valori selectate este 1.0928 lei. Detalii privind calculele prin metoda multiplilor se gasesc in tabelul de mai jos.

Companie

Tara

Capitalizare Capitalizare (04.09.12)* (04.09.12)**

Capital propriu** (ult. rap.)

Profit Net** (LTM)

Cifra de Afaceri** (LTM)

P/BV (baza istorica)

P/E (baza istorica)

P/S (baza istorica)

EBITDA** (LTM)

EBIT** (LTM)

EV** (est. EV / EBITDA EV / EBIT Reuters) (baza istorica) (baza istorica)

Beta (5Y, lunar)

4 Sc AG Antibiotice SA Cerep SA Grindeks AS Laboratorios Farmaceuticos ROVI SA Newron Pharmaceuticals SpA NicOx SA Oasmia Pharmaceutical AB Olainfarm AS Photocure ASA Phytopharm plc Pierrel S.p.A. Renovo Group Plc Sanitas AB Santhera Pharmaceuticals Holding AG Vernalis plc SECTOR (excl. Antibiotice) Plaja preturi teoretice ATB (RON) Pret de piata ATB (RON, 04.09.12)

Germania Romania Franta Letonia Spania Italia Franta Suedia Letonia Norvegia Marea Britanie Italia Marea Britanie Lituania Elvetia Marea Britanie -

96.48 59.16 15.57 79.82 336.23 72.49 239.17 71.07 77.51 135.89 56.47 19.25 42.33 390.97 16.16 180.84 1,830.25

343.79 210.73 55.46 280.83 1,198.03 310.10 852.17 252.14 272.74 485.25 201.42 68.61 151.00 403.46 57.54 645.01 5,577.53

104.73 301.84 59.63 438.92 539.56 35.49 377.54 145.13 188.66 250.42 63.23 n/r 165.22 268.54 139.62 493.61 3,270.31

-75.43 22.91 -7.27 39.36 81.71 -34.73 -41.19 -34.85 48.41 0.86 -50.65 -52.18 -19.38 128.56 -68.45 -28.73 -113.96

5.79 292.69 109.71 452.29 869.13 1.53 33.88 0.47 266.37 86.70 0.11 201.38 0.00 129.27 12.47 77.68 2,246.78

3.28 0.70 0.92 0.64 2.20 7.95 2.26 1.74 1.45 1.93 3.18 0.97 1.50 0.41 1.31 1.71 0.9063 0.3747

9.20 7.05 14.56 5.64 619.54 3.14 -48.94 n/r 0.3747

59.21 0.72 0.51 0.62 1.38 205.58 25.15 533.22 1.02 5.60 1,563.20 0.34 3.12 4.62 8.30 2.48 1.2792 0.3747

-70.72 61.48 0.09 64.90 104.10 -34.46 -44.56 -32.10 69.94 -29.21 -55.07 -10.19 -13.48 151.87 -53.25 -28.50 19.37

-76.64 43.25 -7.81 46.18 83.77 -34.91 -44.56 -34.78 57.58 -30.02 -55.30 -29.93 -22.44 143.24 -70.43 -38.98 -115.01

270.70 286.15 29.97 333.31 1,051.17 292.82 455.34 268.47 308.92 302.37 125.84 245.57 -18.47 466.69 5.27 166.46 4,304.43

4.65 370.92 5.14 10.10 4.42 -4.40 3.07 222.21 23.7762 0.3747

-3.53 6.62 -3.84 7.22 12.55 -8.39 -10.22 -7.72 5.37 -10.07 -2.28 -8.21 0.82 3.26 -0.07 -4.27 -37.43 n/r 0.3747 -

0.85 0.71 0.99 0.97 0.69 1.10 0.93 0.58 1.52 0.54 0.93 0.95 -0.10 0.06 0.91 1.44 0.74

Sursa date: Thomson Reuters

Raport de companie
11 septembrie 2012

Evaluare (continuare)
Ipoteza care sta la baza metodei multiplilor este ca multiplii companiei tind spre cei ai sectorului din care face parte. Astfel, acesta este cel mai mare dezavantaj al modelului, fiind posibil ca perspectivele companiei sa fie complet diferite de cele ale sectorului. Exista, de asemenea, riscul ca datele financiare ale companiei sau ale sectorului sa fie atat de puternic distorsionate, incat multiplii sa nu fie relevanti. Metoda actualizarii fluxurilor de trezorerie viitoare disponibile actionarilor se refera la actualizarea valorilor anuale ale FCFE (free cash flow to equity) estimate pana in anul 2016 (inclusiv) si a unei valori reziduale care reprezinta actualizarea sumei FCFE estimate pentru perioada de dupa 2016. Pornind de la datele estimate de companie pentru cifra de afaceri neta, profitul din exploatare si profitul brut in Planul de administrare a obiectivelor si a criteriilor de performanta pentru Consiliul de Administratie facut public in 2012 si completand ceilalti indicatori din Contul de Profit si Pierdere, Bilant si Situatia Fluxurilor de Trezorerie, am calculat pentru fiecare an indicatorul FCFF dupa formula: FCFF = Flux de numerar din exploatare + Cheltuieli cu dobanzile x (1 - rata impozitului pe profit) - Investitii in mijloace fixe. In cazul Antibiotice SA, in acest moment FCFF = FCFE datorita faptului ca datoriile pe termen lung au valoare nula. Pentru anii de dupa 2016 am presupus ca FCFE va creste cu o rata constanta pentru o perioada nedeterminata si, ca atare, am calculat o valoare globala actualizata la nivelul anului 2016 (valoare reziduala) utilizand formula: Valoare reziduala = FCFF2016 x (1 + g) / (kg). Atat valorile anuale ale FCFF din estimarile anuale, cat si valoarea reziduala au fost apoi actualizate pana la punctul 01.09.2013 folosind ca rata de actualizare k. Aceasta rata utilizata pentru actualizare este estimarea randamentului mediu asteptat de actionari calculat prin metoda CAPM, in care beta este 0.71 (conform datelor Reuters), rata de rentabilitate medie a pietei (E(P)) este de 11% p.a., iar rata rentabilitatii fara risc (RFR) este 6.5% p.a.. Ulterior am insumat valorile actualizate si le-am impartit la numarul actual de actiuni ATB aflate in circulatie. Valoarea rezultata este de circa 1.8781 RON/actiune (semnificativ peste pretul de piata actual). Detalii privind calculele prin metoda DCF se gasesc in tabelul de mai jos.
Free cash flow to the firm 2012e 2013e Fl u xu l d e n u me ra r d i n op e ra ti u n i 22,407,614 48,703,552 + Ch e l tu i e l i cu d ob a n zi l e *(1-T) 2,520,000 3,192,000 - I n ve s ti ti i i n mi jl oa ce fi xe 9,082,500 8,500,000 = Fre e ca s h fl ow to th e fi rm (fl u xu ri d e n u me ra r l a d i s p15,845,114 ozi ti a fi rme i ) 43,395,552 Va l oa re a re zi d u a l a PV of FCFF (Va l oa re a ctu a l i za ta a fl u xu ri l or d e n u m e ra r l a d i s p ozi ti a fi rme 42,560,521 i) Tota l PV of FCFF 1,066,748,586 Da tori i p e te rme n l u n g 0 FCFE (fl u xu ri d e n u me ra r l a d i s p ozi ti a a cti on a ri l or) 1,066,748,586 Nu ma r d e a cti u n i 568,007,101 Pret-tinta la 01.09.2013 1.8781 Pre t p i a ta l a 04.09.2012 0.3747 Va ri a b i l e ra ta d e cre s te re p e te rme n l u n g (g) ra ta fa ra ri s c (RFR) b e ta p ri ma d e ri s c p e n tru a cti u n i (MRP) e xp e cte d re tu rn (CAPM) cos tu l d a tori i l or p on d e re a d a tori i l or i n fi n a n ta re cos tu l ca p i ta l u l u i p on d e re a ca p i ta l u l u i i n fi n a n ta re WACC (cos tu l me d i u p on d e ra t a l ca p i ta l u l u i ) 2014e 59,475,590 3,276,000 8,000,000 54,751,590 50,756,590 2015e 72,281,757 3,570,000 7,500,000 68,351,757 59,975,212 2016e 80,322,496 3,696,000 7,000,000 77,018,496 1,020,907,935 913,456,263

6.50% 0.71 4.50% 9.70% 1.8% 36% 9.70% 64% 6.75%

6.50% 0.71 4.50% 9.70% 1.7% 44% 9.70% 56% 6.06%

6.50% 0.71 4.50% 9.70% 1.7% 47% 9.70% 53% 5.80%

6.50% 0.71 4.50% 9.70% 1.7% 49% 9.70% 51% 5.65% Sursa date: emitent, calcule

2% 6.50% 0.71 4.50% 9.70% 1.7% 51% 9.70% 49% 5.46% proprii

Raport de companie
11 septembrie 2012

Evaluare (continuare)
Compania fiind controlata de un actionar majoritar, am decis aplicarea unui discount pentru actionarii minoritari. Pe baza datelor Mergerstat din perioada 2006-2009 acest discount este, in medie, de 23.76%, luand in considerare industria si mediul economic asteptat. Avand in vedere cele de mai sus si variatiile mari intre preturile rezultate din analiza pe baza multiplilor, consideram ca pretul teoretic adecvat pentru un orizont de timp de 12 luni este de 1.4389 RON/actiune, asa cum reiese din aplicarea discountului mentionat mai sus la pretul teoretic rezultat din analiza de tip DCF. Modelul de tip DCF este puternic dependent de valorile atribuite unor indicatori cheie. Dintre acestia se remarca randamentul mediu asteptat de actionari (k) si componentele acestuia, rata de crestere a FCFF dupa 2016 (g), evolutia fluxurilor de numerar din operatiuni, datoriile pe termen lung ale companiei. Tabelul de mai jos prezinta o analiza de senzitivitate sumara.
Va ri a bi l a Ra ta fa ra ri s c (RFR) Be ta Pri ma de ri s c pe ntru a cti uni (MRP) Ra ta de cre s te re pe te rme n l ung (g) Sce na ri u de ba za 6.50% 0.71 4.50% 2.00% Va l oa re ma i mi ca 6.00% 0.66 4.00% 1.75% Va l oa re ma i ma re 7.00% 0.76 5.00% 2.25% Eva l ua re cu Eva l ua re cu va l oa re ma i mi ca va l oa re ma i ma re 1.4569 1.3523 1.4712 1.3948 1.4949 1.3744 1.3933 1.4731
Sursa date: calcule proprii

In afara variabilelor utilizate in model, exista riscul unei deprecieri generalizate a actiunilor de la nivelul pietei locale (sau chiar europene ori globale) in situatia deteriorarii conditiilor de piata. In incheiere trecem in revista principalele riscuri cu care se confrunta societatea in activitatea sa. O prima categorie de riscuri o reprezinta riscurile operationale. Unul dintre acestea este riscul de lichiditate cauzat de creditarea fortata pe care emitentul o acorda Guvernului Romaniei, termenele de plata pentru medicamente depasind 290 de zile si generand arierate semnificative, in conditiile in care termenul contractual cu Casa Nationala de Asigurari de Sanatate (CNAS) este de 210 zile. Acest risc este cu atat mai ridicat cu cat compania nu transfera aceste intarzieri in incasarea creantelor catre furnizori prin prelungirea termenelor de plata catre acestia. Romania ar trebui sa preia in legislatia interna pana in martie 2013 directiva europeana privind combaterea intarzierilor la plata in tranzactiile comerciale, ceea ce ar insemna reducerea semnificativa a termenelor de plata. Un alt risc il reprezinta taxa clawback, care impune o plata direct corelata cu cota de piata si cresterile trimestriale de vanzari ale producatorului, mecanismul incluzand TVA-ul si marjele distribuitorilor si comerciantilor cu amanuntul. Guvernul vizeaza reducerea consumului de medicamente compensate si recuperarea de la producatori a unei parti din veniturile rezultate din cresterea pietei. De asemenea, compania se confrunta cu riscul specific activitatii de cercetare-dezvoltare pentru produse noi, care nu se finalizeaza intotdeauna cu dezvoltarea de diverse forme farmaceutice, dar si riscul de resurse umane datorat dificultatii inlocuirii personalului specializat in domenii ca dezvoltare farmaceutica, evaluare a medicamentului, regulatory affairs, farmacovigilenta. A doua categorie o reprezinta riscurile financiare: riscul de contraparte, riscul valutar, riscul de credit, riscul de dobanda.

Raport de companie

Autor raport:
Magda Sirghe Analist financiar

Legenda:
TIE = EBIT / Cheltuieli cu dobanzile CA = cifra de afaceri; y/y = variatie anuala; LTM = ultimele 12 luni de date financiare; PTM = cele 12 luni de dinaintea LTM; EPS = profit net / nr. actiuni; Marja neta = Profit net / CA Marja operationala = EBIT / CA ROA = randamentul activului total; ROE = randamentul pentru actionari; P/E = pret / profit net pe actiune; P/BV = pret / capitaluri proprii pe actiune; P/S = pret / vanzari pe actiune; EV = capitalizare + valoare de piata datorii - numerar si asimilate; EBIT(DA) = profit operational (+ amort.); Beta = senzitivitate pret la miscari piata; g = rata de crestere a profiturilor.

Dep. Analiza:
Magda Sirghe
magda.sirghe@tradeville.eu

Servicii Tradeville

Startrade RO
Tranzactioneaza online orice actiune / obligatiune listata la Bursa de Valori Bucuresti

Bogdan Gherghe
bogdan.gherghe@tradeville.eu

Smart
Linie de credit destinata investitiei in actiuni tranzactionate la BVB

Georgiana Androne
georgiana.androne@tradeville.eu

Derivgate
Tranzactioneaza contracte futures si optiuni la BMFM Sibiu si BVB

Ovidiu-George Dumitrescu, CFA

SSIF Tradeville S.A.

Adresa: B-dul Carol I, nr. 34-36, cladirea International Business Center Modern, etaj 10, sector 2, Bucuresti, 020922, Romania Telefon: Fax: 0040 21 318 75 55 0040 21 318 75 57

Startrade BG
Tranzactioneaza peste 50 dintre cele mai importante simboluri listate la Bursa din Sofia

Startrade AT
Tranzactioneaza peste 150 de actiuni listate la Bursa din Viena

Startrade 360
17 piete internationale, peste 2000 de instrumente financiare, acces online 24 de ore/ zi, marja incepand de la 1%

SSIF Tradeville SA este autorizata de CNVM prin Decizia nr. 2225/15.07.2003. Continutul acestui raport este proprietatea Tradeville si este protejat prin drepturi de autor, drepturi la marca sau alte drepturi de proprietate intelectuala. Este interzisa republicarea sau redistribuirea acestuia fara acordul prealabil scris al Tradeville. Reproducerea, difuzarea, stocarea, emisia, transmiterea, retransmiterea, transferarea, comunicarea publica, transformarea, inchirierea sau utilizarea in orice alt mod a acestora, fara acordul prealabil si in scris al Tradeville si/sau al titularilor lor, constituie o violare a drepturilor in cauza si poate atrage raspunderea civila, contraventionala sau, dupa caz, penala a persoanei in culpa. SSIF Tradeville SA nu face consultanta de investitii si nici recomandari de investitii. Rapoartele prezentate de societate reprezinta simple materiale informative care prezinta in mod obiectiv date despre piete financiare, emitenti si sectoare de activitate. Societatea noastra nu isi asuma responsabilitatea pentru tranzactiile efectuate pe baza acestor Rapoarte. Valoarea investitiilor in active denominate in monede straine poate sa creasca sau sa scada ca urmare a fluctuatiilor respectivei monede. SSIF Tradeville SA nu are interese proprii, de nicio natura, inclusiv financiara si nici nu se afla (societatea, persoanele relevante din cadrul societatii sau orice persoane implicate cu acestea) in situatii de conflict de interese cu emitentii la care se refera Rapoartele. SSIF Tradeville SA a elaborat si implementat in cadrul societatii o Procedura interna pentru evitarea si gestionarea conflictelor de interese; in situatia in care conflictele de interese nu pot fi evitate, acestea vor fi aduse la cunostinta publicului cel tarziu la data furnizarii Rapoartelor. Datele utilizate pentru redactarea Rapoartelor au fost obtinute din surse considerate a fi de incredere, insa nu avem nicio garantie privind corectitudinea acestora. Investitia in instrumente financiare presupune riscuri specifice incluzand fara ca enumerarea sa fie limitativa, fluctuatia preturilor pietei, incertitudinea dividendelor, a randamentelor si/sau a profiturilor, fluctuatia cursului de schimb. Performantele trecute nu reprezinta garantii ale performantelor viitoare ale instrumentelor financiare.

10

Raport de companie
11 septembrie 2012

ANEXA 1 Situatii financiare Antibiotice SA (1/6)

Cont de profit si pierdere Antibiotice SA mil. RON, IFRS Perioada Ci fra de a fa ce ri ne ta Al te ve ni turi di n e xpl oa ta re Ve ni turi di n e xpl oa ta re Cos tul bunuri l or va ndute (C.O.G.S.) Acci ze Tota l C.O.G.S. Profi t brut Che l tui e l i de va nza re , ge ne ra l e s i a dmi n. Ce rce ta re - de zvol ta re Amorti za re Che l tui e l i de re s tructura re Li ti gi i Pi e rde ri / (-Profi t) di n va nza ri de a cti ve Al te che l tui e l i de e xpl oa ta re Tota l che l tui e l i de e xpl oa ta re Profit operational (EBIT) Re zul ta t fi na nci a r ne t (profi t / (-pi e rde re )) Profi t i na i nte de i mpozi ta re (EBT) Che l tui e l i cu i mpozi tul pe profi t Profit net contabil Pa rti ci pa ti uni mi nori ta re Pa rti ci pa ti i i n e nti ta ti a fi l i a te Ajus ta ri pe ntru U.S. GAAP Profi t ne t i na i nte de e l . e xtra ordi na re Modi fi ca ri de conta bi l i ta te Ope ra ti uni e l i mi na te Al te e l e me nte e xtra ordi na re Efe ctul e l . e xtra ord. a s upra i mp. pe profi t Tota l e fe ct e l . e xtra ordi na re Profi t ne t ne a jus ta t, i ncl . e l . e xtra . Di vi de nde pre fe re nti a l e Di s tri bui ri ca tre Coma ndi ta r Di ve rs e a jus ta ri a s upra profi tul ui ne t Ajus ta ri pro-forma Ajus ta ri a s upra doba nzi l or Tota l a jus ta ri a s upra profi tul ui ne t Pr. net disponibil act. ord., ex.-extra. Pr. net disponibil act. ord., incl. extra. Nr. me di u ponde ra t de a cti uni (mi l .) EPS pe a cti une (EUR)

2011 324.21 (41.19) 283.02 93.78 -93.78 230.43 131.05 -16.67 --7.89 1.57 250.96 32.06 (5.66) 26.40 6.10 20.30 ---20.30 -----20.30 ------20.30 20.30 568.00 0.04

2010 262.52 (16.57) 245.95 73.43 -73.43 189.08 107.94 -13.18 --18.61 2.22 215.38 30.56 (12.09) 18.47 5.93 12.54 ---12.54 -----12.54 ------12.54 12.54 474.66 0.03

2009 219.75 1.21 220.96 63.46 -63.46 156.29 110.99 -13.61 --3.73 3.00 194.79 26.17 (10.52) 15.65 3.73 11.92 ---11.92 -----11.92 ------11.92 11.92 474.66 0.03

2008 215.81 1.72 217.53 59.80 -59.80 156.01 111.79 -13.49 --1.07 6.03 192.18 25.34 (11.96) 13.38 2.81 10.57 ---10.57 -----10.57 ------10.57 10.57 474.66 0.02

2007 229.42 2.41 231.82 57.17 -57.17 172.24 120.25 -13.14 --(1.82) 1.01 189.75 42.08 (5.20) 36.88 4.43 32.45 ---32.45 ----32.45 ------32.45 32.45 474.66 0.07

2006 195.68 1.69 197.37 58.98 -58.98 136.70 79.76 -13.23 --8.97 7.35 168.29 29.08 0.99 30.07 6.23 23.84 ---23.84 -----23.84 ------23.84 23.84 454.90 0.05

2005 163.50 1.09 164.58 58.43 -58.43 105.07 53.33 -17.22 --0.66 8.59 138.24 26.35 (2.62) 23.73 4.05 19.68 ---19.68 -----19.68 ------19.68 19.68 370.66 0.05

2004 136.03 0.82 136.84 61.89 -61.89 74.14 41.40 -7.04 --0.74 8.88 119.95 16.89 0.69 17.58 5.15 12.42 ---12.42 -----12.42 ------12.42 12.42 370.66 0.03

2003 121.50 1.21 122.70 58.40 -58.40 63.10 33.52 -6.60 --(0.26) 6.13 104.39 18.31 (2.23) 16.08 4.21 11.86 ---11.86 -----11.86 ------11.86 11.86 370.66 0.03

2002 121.50 0.95 109.19 51.88 -51.88 56.36 29.30 -4.92 --0.13 4.86 91.08 18.10 (3.67) 14.43 3.10 11.33 ---11.33 -----11.33 ------11.33 11.33 344.18 0.03

Sursa: Reuters Knowledge

11

Raport de companie
11 septembrie 2012

ANEXA 1 Situatii financiare Antibiotice SA (2/6)

Cont de profit si pierdere Antibiotice SA mil. RON, IFRS Perioada Ci fra de a fa ce ri ne ta Al te ve ni turi di n e xpl oa ta re Ve ni turi di n e xpl oa ta re Cos tul bunuri l or va ndute (C.O.G.S.) Acci ze Tota l C.O.G.S. Profi t brut Che l tui e l i de va nza re , ge ne ra l e s i a dmi n. Ce rce ta re - de zvol ta re Amorti za re Che l tui e l i de re s tructura re Li ti gi i Pi e rde ri / (-Profi t) di n va nza ri de a cti ve Al te che l tui e l i de e xpl oa ta re Tota l che l tui e l i de e xpl oa ta re Profit operational (EBIT) Re zul ta t fi na nci a r ne t (profi t / (-pi e rde re )) Profi t i na i nte de i mpozi ta re (EBT) Che l tui e l i cu i mpozi tul pe profi t Profit net contabil Pa rti ci pa ti uni mi nori ta re Pa rti ci pa ti i i n e nti ta ti a fi l i a te Profi t ne t i na i nte de e l . e xtra o rdi na re Modi fi ca ri de conta bi l i ta te Ope ra ti uni e l i mi na te Al te e l e me nte e xtra ordi na re Efe ctul e l . e xtra ord . a s upra i mp. pe profi t Tota l e fe ct e l . e xtra ordi na re Profi t ne t ne a jus ta t, i ncl . e l . e xtra . Di vi de nde pre fe re nti a l e Di s tri bui ri ca tre Co ma nd i ta r Di ve rs e a jus ta ri a s upra profi tul ui ne t Ajus ta ri pro-forma Ajus ta ri a s upra doba nzi l or Tota l a jus ta ri a s upra profi tul ui ne t Pr. net disponibil act. ord., ex.-extra. Pr. net disponibil act. ord., incl. extra. Nr. me di u ponde ra t de a cti uni (mi l .) EPS pe a cti une (EUR)

S1 2012 161.44 (12.46) 148.98 45.85 45.85 115.60 61.40 -10.34 ---6.05 0.94 112.49 36.50 (6.81) 29.69 3.94 25.75 --25.75 -----25.75 ------25.75 25.75 568.01 0.04

T1 2012 72.00 5.11 77.11 27.13 -27.13 44.88 16.42 -5.19 --(0.39) 10.83 59.17 17.94 (2.45) 15.49 2.51 12.98 --12.98 -----12.98 ------12.98 12.98 568.01 0.02

T4 2011 87.34 (6.56) 80.78 27.53 -27.53 59.81 37.27 -4.12 --10.41 1.53 80.87 (0.09) (2.75) (2.84) 1.71 (4.55) --(4.55) -----(4.55) ------(4.55) (4.55) 568.01 -

T3 2011 68.92 (5.99) 62.92 24.61 -24.61 44.31 32.46 -4.14 --(4.30) (0.84) 56.08 6.84 (5.76) 1.08 (0.63) 1.71 --1.71 -----1.71 ------1.71 1.71 568.01 -

T2 2011 80.86 (13.30) 67.56 18.14 -18.14 62.71 32.08 -4.25 --0.38 0.52 55.36 12.20 (0.47) 11.73 1.86 9.87 --9.87 -----9.87 ------9.87 9.87 568.01 0.02

T1 2011 87.09 (15.33) 71.76 23.50 -23.50 63.60 29.24 -4.16 --1.40 0.36 58.66 13.10 3.33 16.43 3.16 13.27 --13.27 -----13.27 ------13.27 13.27 568.00 0.03

T4 2010 73.44 (6.38) 67.06 22.11 -22.11 51.33 29.94 -3.33 --13.31 1.80 70.50 (3.44) (3.96) (7.40) 1.17 (8.57) --(8.57) -----(8.57) ------(8.57) (8.57) 568.00 -

T3 2010 65.78 (4.01) 61.77 24.54 -24.54 41.24 27.23 -3.20 --5.80 (1.01) 59.76 2.01 3.04 5.05 1.19 3.86 --3.86 -----3.86 ------3.86 3.86 568.00 0.01

T2 2010 59.51 (2.96) 56.56 10.00 -10.00 49.52 25.46 -3.28 --(0.51) 0.74 38.98 17.58 (9.82) 7.76 1.34 6.42 --6.42 -----6.42 ------6.42 6.42 568.00 0.01

T1 2010 63.79 (3.22) 60.57 16.79 -16.79 47.00 25.30 -3.37 --0.69 46.15 14.41 (1.34) 13.07 2.24 10.83 --10.83 -----10.83 ------10.83 10.83 568.00 0.02

Sursa: Reuters Knowledge

12

Raport de companie
11 septembrie 2012

ANEXA 1 Situatii financiare Antibiotice SA (3/6)

Bilant Antibiotice SA mil. RON, IFRS Perioada Numera r s i a s imil a te Inves titii fi n. (t.s .) Tota l lichi dita ti Tota l crea nte, net Stocuri Chel tuiel i in a va ns Crea nte din impozitul pe profi t Lichidi ta ti i mobili za te pe termen s curt Alte a ctive ci rcula nte Tota l a ctive circul a nte Cl a diri - brut Terenuri s i a mena ja ri - brut Echi pa mente util a je s i ma s ina rii - brut Alte i mobi liza ri corpora l e - brut Tota l imobil iza ri corpora le Amorti za re a cumula ta pt. im. corpora le Tota l imobil iza ri corpora le - net Fond comercia l net Tota l imobil iza ri necorpora le - net Inves titii in s oci eta ti a fili a te Alte i mobi liza ri fina nci a re Tota l imobil iza ri fina ncia re Crea nte s ca dente pe termen lung Chel tuiel i efectua te in a va ns Crea nte din impozitul pe profi t Crea nte pe t.l. din opera ti uni eli mi na te Lichidi ta ti i mobili za te pe termen lung Tota l a lte a cti ve i mobili za te Tota l a ctive imobi liza te Total activ Da torii comercia le Alte da torii de expl oa ta re Da torii fina nci a re pe termen s curt Portiunea cure nta a da tori ilor pe t.l. Ava ns uri inca s a te Impozit pe profit de pla ta Alte da torii comerci a le Alte da torii pe termen s curt Tota l a lte da torii pe te rmen s curt Tota l da torii curente Da torii fina nci a re pe termen lung Lea s i ng fia nci a r Da torii pe t.l . di n i mpozi tul pe profit Pa rticipa tiuni minorita re Rezerve Alte da torii pe termen lung Tota l da torii Ca pi ta l s ocia l Prime de ca pi ta l Rezulta tul reporta t Actiuni de trezorerie Alte a jus t. a s upra ca pita luri lor proprii Tota l ca pita l uri proprii Total pasiv
Sursa: Reuters Knowledge

2011 5.34 -5.34 224.04 41.93 ---0.30 273.95 70.87 73.51 124.04 3.75 272.17 (98.48) 173.69 0.02 ----173.69 449.31 44.67 -85.49 -1.03 -11.52 4.94 17.49 147.66 ----14.59 14.59 85.49 56.80 -230.26 --287.06 449.31

2010 3.72 -3.72 177.36 40.41 ---0.33 224.27 72.21 72.81 108.31 2.10 255.43 (89.02) 166.41 0.06 0.06 0.02 ----166.47 392.75 29.77 -70.67 -0.07 -10.13 5.58 15.79 116.23 ----13.90 13.90 70.67 47.77 -214.85 --262.61 392.75

2009 3.58 -3.58 179.15 34.15 ---0.48 217.98 65.07 73.33 94.64 4.41 237.44 (80.61) 156.83 0.06 0.06 0.02 ----156.89 376.70 28.93 -75.43 -0.01 -9.86 6.42 16.28 120.64 ---14.01 14.01 75.43 45.49 -196.54 --242.03 376.70

2008 42.12 -42.12 123.58 35.96 ---0.31 202.83 67.17 73.33 90.89 3.44 234.82 (71.27) 163.56 0.06 0.06 0.02 ----163.62 368.19 30.66 -71.19 -0.20 -9.33 7.45 16.98 118.83 0.87 ---1.00 1.00 72.06 45.49 -201.41 --246.90 368.19

2007 36.69 -36.69 120.99 21.75 ---0.42 181.19 66.15 73.33 83.67 0.92 224.06 (61.75) 162.32 0.01 ----162.32 345.29 23.73 -53.00 --7.55 8.55 16.10 92.83 2.14 ---2.40 2.40 55.15 45.49 -200.76 --246.25 345.29

2006 28.67 -28.67 105.16 18.33 ---0.25 153.84 80.77 28.44 73.97 1.25 184.42 (78.57) 105.85 0.01 ----105.85 260.64 17.46 -41.16 -0.04 -10.00 8.87 18.91 77.54 1.76 ---3.49 3.49 42.93 45.49 -131.57 --177.06 260.64

2005 5.44 -5.44 95.08 22.23 ---0.07 126.22 62.54 14.24 64.31 11.75 152.84 (67.77) 85.07 0.01 ----85.07 211.82 17.97 -28.37 -0.01 -8.06 8.41 16.48 62.81 1.63 ---3.60 3.60 30.00 45.49 -98.09 --143.58 211.82

2004 1.19 -1.19 81.39 23.78 ---0.21 108.15 52.58 9.68 58.38 13.71 134.36 (53.47) 80.90 ----80.90 189.14 23.19 -20.72 --14.57 7.66 22.23 66.14 0.87 ---1.20 1.20 21.59 40.44 -76.92 --117.36 189.14

2003 4.73 -4.73 77.10 22.14 ---0.11 104.75 47.65 8.99 52.58 5.60 114.82 (45.75) 69.07 ----69.07 173.89 18.81 -18.72 --14.74 3.53 18.27 55.81 2.70 -----21.42 34.42 -69.16 --103.58 173.89

2002 0.27 -0.27 61.61 20.85 ---0.19 83.42 40.35 8.60 46.87 1.85 97.68 (36.09) 61.59 ----61.59 145.11 12.82 -1.53 -0.27 -23.69 1.55 25.51 39.86 16.36 -----17.89 34.42 -52.40 --86.82 145.11

13

Raport de companie
11 septembrie 2012

ANEXA 1 Situatii financiare Antibiotice SA (4/6)

Bilant Antibiotice SA mil. RON Perioada Numera r s i a s i mi la te Inve s titii fi n. (t.s .) Tota l li chi di ta ti Tota l cre a nte , net Stocuri Che ltui el i i n a va ns Cre a nte din impozitul pe profi t Li chi di ta ti imobil iza te pe terme n s curt Al te a ctive ci rcula nte Tota l a ctive ci rcula nte Cla di ri - brut Terenuri s i a me na ja ri - brut Echi pa me nte util a je s i ma s ina ri i - brut Al te imobil iza ri corpora le - brut Tota l imobi li za ri corpora le Amorti za re a cumul a ta pt. im. corpora le Tota l imobi li za ri corpora le - ne t Fond comerci a l net Tota l imobi li za ri necorpora le - ne t Inve s titii in s oci eta ti a fi li a te Al te imobil iza ri fi na nci a re Tota l imobi li za ri fi na nci a re Cre a nte s ca de nte pe te rmen lung Che ltui el i e fe ctua te i n a va ns Cre a nte din impozitul pe profi t Cre a nte pe t.l. din ope ra ti uni e li mi na te Li chi di ta ti imobil iza te pe terme n l ung Tota l a l te a ctive imobi l iza te Tota l a ctive imobil iza te Total activ Da torii comerci a l e Al te da tori i de expl oa ta re Da torii fi na ncia re pe terme n s curt Porti unea curenta a da tori il or pe t.l. Ava ns uri inca s a te Impozit pe profit de pla ta Al te da tori i come rci a l e Al te da tori i pe termen s curt Tota l a l te da torii pe te rmen s curt Tota l da tori i cure nte Da torii fi na ncia re pe terme n lung Le a s ing fi a ncia r Da torii pe t.l . di n impozitul pe profit Pa rti cipa tiuni mi nori ta re Re zerve Al te da tori i pe termen lung Tota l da tori i Ca pita l s oci a l Pri me de ca pi ta l Re zul ta tul reporta t Acti uni de trezore ri e Al te a jus t. a s upra ca pita l uril or propri i Tota l ca pita l uri proprii Total pasiv
Sursa: Reuters Knowledge

S1 2012 9.26 -9.26 235.16 52.43 ---0.17 297.02 74.53 73.51 124.85 1.18 274.07 (107.60) 166.47 3.98 -0.02 0.02 -----170.47 467.50 43.45 6.52 84.68 --1.43 10.31 4.68 16.41 151.07 84.68 ---14.59 14.59 165.66 56.80
--

T1 2012 3.99 -3.99 226.00 51.31 ---0.24 281.53 ------169.65 1.78 -0.05 0.05 -----171.48 453.01 ------138.58 138.58 138.58 ---14.59 14.59 153.17 56.80
--

2011 5.34 -5.34 226.37 41.93 ---0.30 273.95 70.87 73.51 124.04 3.75 272.17 (98.48) 173.69 1.65 -0.02 0.02 -----175.36 449.31 44.67 3.96 85.49 -1.03 1.08 6.48 4.94 13.53 147.66 85.49 ---14.59 14.59 162.25 56.80
--

9M 2011 5.23 -5.23 216.19 37.99 ---0.11 259.52 ------168.14 1.74 -0.02 0.02 -----169.90 429.43 35.40 -82.78 ---6.27 5.07 11.34 129.52 82.78 ---12.50 12.50 142.02 56.80
--

S1 2011 1.87 -1.87 209.91 45.88 ---0.20 257.87 72.30 72.81 111.15 7.76 264.03 (96.88) 167.15 1.88 -0.02 0.02 -----169.05 426.92 38.25 3.55 75.41 --1.86 2.98 5.22 10.06 127.26 75.41 ---13.90 13.90 141.16 56.80
--

T1 2011 4.03 -4.03 194.44 41.79 ---0.28 240.54 ------164.91 1.96 -0.08 0.08 -----166.95 407.49 ------117.70 117.70 117.70 ---13.90 13.90 131.60 47.77
--

2010 3.72 -3.72 179.81 40.41 ---0.33 224.27 72.21 72.81 108.31 2.10 255.43 (89.02) 166.41 1.99 0.06 0.06 -----0.02 168.46 392.75 29.77 -70.67 -0.07 -10.13 5.58 15.79 116.23 70.67 ---13.90 13.90 130.14 47.77
--

9M 2010 9.06 -9.06 183.83 40.95 ---0.15 233.98 ------156.71 1.94 -0.12 0.12 -----158.77 392.75 ------119.19 119.19 119.19 ---12.50 12.51 131.70 45.49
--

S1 2010 3.17 -3.17 195.65 54.35 ---0.24 253.42 64.98 73.33 96.50 7.49 242.29 (86.80) 155.49 1.90 -0.08 0.08 -----157.47 410.89 ------139.86 139.86 139.86 ---13.80 13.84 153.69 45.49
--

T1 2010 2.16 -2.16 195.09 42.91 ---0.36 240.52 ------155.29 1.96 0.06 0.06 -----0.02 157.33 397.85 36.42 -77.70 -0.91 -9.72 6.20 16.83 130.95 77.70 ---14.01 14.04 144.99 45.49
--

245.04 --301.84 467.50

243.04 --299.84 453.01

230.26 --287.06 449.31

230.60 --287.40 429.43

228.96 --285.76 426.92

228.12 --275.89 407.49

214.85 --262.61 392.75

215.55 --261.04 392.75

211.70 --257.19 410.89

207.37 --252.86 397.85

14

Raport de companie
11 septembrie 2012

ANEXA 1 Situatii financiare Antibiotice SA (5/6)

Situatia Fluxurilor de Trezorerie Antibiotice SA mil. RON, IFRS Perioada Nume ra r i nca s a ri Nume ra r p l a ti Ta xe pl a ti te Doba nzi pl a ti te Modi fi ca ri i n fondul de ru l me n t Fl ux de tre zore ri e op e ra ti ona l (CFO) Ach i zi ti i de i mobi l i za ri corp ora l e Ach i zi ti i de i mobi l i za ri ne corpora l e Ca p e x Ach i zi ti i de s ub s i di a re Va nza ri de i mobi l i za ri corpora l e In ca s a ri di n i nve s ti ti i fi na n ci a re In ve s ti ti i fi na nci a re In ve s ti ti i a chi zi ti ona te Va nza ri de i mobi l i za ri n e corpora l e Al te fl uxuri i n ve s ti ti on a l e Fl ux de tre zore ri e i nve s ti ti ona l (CFI) Di vi d e nde p l a ti te Emi s i u ni / (-Ra s cumpa ra ri ) de a cti uni Da tori i n oi , ne t d e ra mb urs a ri Al te fl uxuri fi na nci a re Fl ux de tre zore ri e fi n a nci a r (CFF) Efe ctul conve rs i e i va l u ta re Flux de trezorerie net (CFN) Nume ra r l a i n ce p utu l pe ri oa de i Nume ra r l a s fa rs i tul pe ri oa de i Amorti za re

2011 201.05 (124.74) (4.33) (2.55) (56.39) 13.04 (22.25) -(22.25) ------(22.25) (0.53) -11.41 -10.82 1.62 3.72 5.34 16.67

2010 204.04 (103.80) (5.10) (3.47) (66.65) 25.02 (13.75) -(13.75) ------(13.75) (0.65) -(7.77) -(10.87) 0.41 3.32 3.72 13.18

2009 174.80 (98.72) (2.84) (3.60) (64.38) 5.26 (2.61) -(2.61) --(0.02) ---(0.02) (2.63) (7.48) -1.89 -(9.16) (6.53) 9.85 3.32 13.61

2008 185.93 (98.43) (3.26) (3.32) (67.20) 13.72 (6.73) -(6.73) --(0.02) ---(0.01) (6.74) (10.38) -14.37 -0.71 7.69 2.16 9.85 16.07

2007 164.29 (84.09) (5.20) (2.35) (60.01) 12.64 (12.16) -(12.16) --0.96 ---0.96 (11.21) (10.33) -10.56 -(1.94) (0.51) 2.66 2.16 15.81

2006 132.02 (81.47) (4.61) (1.79) (45.84) (1.69) (10.11) -(10.11) --1.33 ---1.33 (8.78) (3.37) -11.70 -7.39 0.31 (2.78) 5.44 2.66 12.69

2005 142.29 (116.96) (5.10) (1.30) (4.49) 14.45 (16.97) -(16.97) -1.10 ---1.19 (15.77) (1.76) -6.50 -5.90 (0.33) 4.25 1.19 5.44 11.32

2004 122.21 (108.10) (5.45) (0.81) (4.84) 3.01 (11.43) -(11.43) -4.14 ---4.20 (7.22) (1.36) -2.07 -(1.42) 2.10 (3.53) 4.73 1.19 9.43

2003 96.56 (83.28) (0.29) (0.82) (4.13) 8.04 (8.88) -(8.88) -0.31 2.00 ---2.46 (6.43) (0.33) -4.39 -3.02 (0.18) 4.45 0.27 4.73 9.90

2002 82.96 (73.50) (1.14) (1.13) (2.64) 4.56 (8.58) -(8.58) -0.18 1.00 ---1.24 (7.34) (0.63) -4.31 -2.88 (0.16) (0.06) 0.34 0.27 11.10

Sursa: Reuters Knowledge

15

Raport de companie
11 septembrie 2012

ANEXA 1 Situatii financiare Antibiotice SA (6/6)

Situatia Fluxurilor de Trezorerie Antibiotice SA mil. RON Perioada Nu m e ra r i n ca s a ri Nu m e ra r p l a ti Ta xe p l a ti te D o b a n zi p l a ti te Al te fl u xu ri d e n u m e ra r d i n o p e ra ti u n i Mo d i fi ca ri i n fo n d u l d e ru l m e n t Fl u x d e tre zo re ri e o p e ra ti o n a l (CFO) Ach i zi ti i d e i m o b i l i za ri co rp o ra l e Ach i zi ti i d e i m o b i l i za ri n e co rp o ra l e Ca p e x Ach i zi ti i d e s u b s i d i a re Va n za ri d e i m o b i l i za ri co rp o ra l e I n ca s a ri d i n i n ve s ti ti i fi n a n ci a re I n ve s ti ti i fi n a n ci a re I n ve s ti ti i a ch i zi ti o n a te Va n za ri d e i m o b i l i za ri n e co rp o ra l e Al te fl u xu ri i n ve s ti ti o n a l e Fl u x d e tre zo re ri e i n ve s ti ti o n a l (CFI ) D i vi d e n d e p l a ti te Em i s i u n i / (-R a s cu m p a ra ri ) d e a cti u n i D a to ri i n o i , n e t d e ra m b u rs a ri Al te fl u xu ri fi n a n ci a re Fl u x d e tre zo re ri e fi n a n ci a r (CFF) Efe ctu l co n ve rs i e i va l u ta re Flux de trezorerie net (CFN) Nu m e ra r l a i n ce p u tu l p e ri o a d e i Nu m e ra r l a s fa rs i tu l p e ri o a d e i Am o rti za re

2012 Q2 138.21 (77.95) (3.59) (1.14) (45.72) (45.72) 9.81 (5.35) -(5.35) ------(5.35) (0.01) -(0.53) -(0.54) 3.92 5.34 9.26 10.34

2011 Q4 201.05 (124.74) (4.33) (2.55) (56.39) (56.39) 13.04 (22.25) -(22.25) ------(22.25) (0.53) -11.35 -10.82 1.62 3.72 5.34 16.67

2011 Q2 90.37 (59.00) (4.33) (1.15) (24.39) (24.39) 1.50 (11.55) -(11.55) ------(11.55) (0.52) -8.70 -8.18 (1.86) 3.72 1.87 8.41

2010 Q4 204.04 (103.80) (5.10) (3.47) (66.65) (66.65) 25.02 (13.75) -(13.75) ------(13.75) (0.65) -(10.22) -(10.87) 0.41 3.32 3.72 13.18

2010 Q2 93.76 (54.35) (2.57) (1.84) (32.60) (32.60) 2.41 (2.88) -(2.88) ------(2.88) (0.50) -0.83 -0.33 (0.14) 3.32 3.17 6.66

2009 Q4 174.80 (98.72) (2.84) (3.60) (64.38) (64.38) 5.26 (2.61) -(2.61) --(0.02) ---(0.02) (2.63) (7.48) -(1.68) -(9.16) 0.31 (6.53) 9.85 3.32 13.61

2009 Q2 89.66 (52.80) (1.79) (1.46) (31.57) (31.57) 2.03 (2.89) -(2.89) ------(2.89) (2.41) -(1.01) -(3.42) (0.33) (6.54) 9.85 3.30 7.08

Sursa: Reuters Knowledge

16

Raport de companie
11 septembrie 2012

ANEXA 2 Situatii financiare estimative Antibiotice SA

RON
Cont de Profit si Pierdere 2012e 2013e 343,800,000 122,130,800 0.36 221,669,200 64.5% 19,500,000 159,988,840 0.47 2,800,000 44,980,360 13.1% (10,033,200) 34,947,160 5,591,546 29,355,615 8.5% 2014e 391,000,000 140,450,420 0.36 250,549,580 64.1% 20,000,000 178,781,298 0.46 4,250,000 56,018,282 14.3% (14,497,882) 41,520,400 6,643,264 34,877,136 8.9% 2015e 453,000,000 162,922,487 0.36 290,077,513 64.0% 20,500,000 205,125,055 0.45 2,600,000 67,052,458 14.8% (17,017,694) 50,034,763 10,005,562 40,029,201 8.8% 2016e 540,000,000 193,877,760 0.36 346,122,240 64.1% 21,000,000 248,595,804 0.46 3,400,000 79,926,436 14.8% (18,803,547) 61,122,889 11,779,662 49,343,226 9.1% Ci fra de a fa ce ri ne ta 309,100,000 Va ri a ti a s tocuri l or COGS 111,028,000 Ponde re COGS i n ci fra de a fa ce ri 0.36 Profi t brut di n e xpl oa ta re 198,072,000 Marja bruta 64.1% Amorti za re a 18,500,000 Che l tui e l i s a l a ri a l e s i a dmi ni s tra ti ve 147,658,000 Ponde re che l tui e l i s a l a ri a l e s i a dmi ni s tra ti ve i n ci fra de a fa 0.48 ce ri Al te ve ni turi di n e xpl oa ta re 7,086,000 Profi t ope ra ti ona l (EBIT) 39,000,000 Marja operationala 12.6% Re zul ta t fi na nci a r (9,110,000) Profi tul brut 29,890,000 Ta xe 4,790,000 Re zul ta t e xce pti ona l Profi tul ne t 25,100,000 Marja neta 8.1%

Bilant Ca s a s i conturi l e l a ba nca Stocuri Cre a nte Acti ve i mobi l i za te Inve s ti ti i fi na nci a re Che l tui e l i i n a va ns TOTAL ACTIV Da tori i come rci a l e , furni zori Da tori i pe te rme n s curt (<1 a n) Da tori i pe te rme n l ung (>1a n) TOTAL Datorii Ca pi ta l s oci a l Re ze rve s i provi zi oa ne Re ze rve di n re e va l ua re Profi t a cumul a t Profi tul a nul ui i n curs Ve ni turi i n a va ns TOTAL Capital Propriu TOTAL PASIV Di vi de nde

2012e 5,856,181 45,986,877 248,003,883 193,769,148 21,140 300,000 493,937,229 50,191,837 146,601,366 196,793,203 56,800,710 122,986,443 113,000,000 (17,114,206) 16,471,079 5,000,000 297,144,026 493,937,229 8,628,921

2013e 5,963,320 50,738,123 248,303,883 191,269,148 21,140 300,000 496,595,614 55,091,021 155,863,865 210,954,886 56,800,710 125,954,224 115,000,000 (26,554,821) 9,440,615 5,000,000 285,640,728 496,595,614 19,915,000

2014e 6,559,652 56,442,850 243,389,805 196,269,148 21,059 300,000 502,982,514 60,480,123 161,142,744 221,622,867 56,800,710 128,698,081 116,000,000 (46,754,150) 20,199,329 6,415,677 281,359,647 502,982,514 14,677,807

2015e 7,215,617 62,957,796 231,050,315 190,369,148 21,059 300,000 491,913,935 66,408,135 160,844,022 227,252,157 56,800,710 131,199,541 117,000,000 (69,344,783) 22,590,633 6,415,677 264,661,778 491,913,935 17,438,568

2016e 7,937,179 70,936,855 219,612,800 183,369,148 21,059 300,000 482,177,041 72,928,949 164,709,785 237,638,734 56,800,710 133,666,702 117,000,001 (98,673,409) 29,328,626 6,415,677 244,538,307 482,177,041 20,014,601

Cash flow Profi t ne t Amorti za re Va ri a ti a ca pi ta l ul ui de l ucru Al te fl uxuri de nume ra r di n a cti vi ta te a ope ra ti ona l a Fluxul de numerar din operatiuni Fluxul de numerar pentru investitii Va ri a ti a de ca pi ta l Di vi de nde Va ri a ti a da tori i l or pe te rme n s curt Va ri a ti a da tori i l or pe te rme n l ung Va ri a ti a re ze rve l or - cos turi non-ca s h Fluxul de numerar din activitatea financiara Cre s te ri /Sca de ri i n ca s a s i conturi l e l a ba nca Nume ra r l a i nce putul a nul ui Nume ra r l a s fa rs i tul a nul ui fi na nci a r
Sursa: emitent, calcule proprii

2012e 25,100,000 18,500,000 21,195,064 (2,678) 22,407,614 36,926,430 8,628,921 49,582,197 (25,918,135) 15,035,141 516,325 5,339,857 5,856,182

2013e 29,355,615 19,500,000 152,063 48,703,552 17,000,000 19,915,000 9,262,499 (20,943,913) (31,596,414) 107,138 5,856,181 5,963,319

2014e 34,877,136 20,000,000 (4,598,453) 59,475,590 24,999,919 14,677,807 5,278,879 (24,480,410) (33,879,338) 596,332 5,963,320 6,559,652

2015e 40,029,201 20,500,000 (11,752,556) 72,281,757 14,600,000 17,438,568 (298,722) (39,288,502) (57,025,792) 655,965 6,559,652 7,215,617

2016e 49,343,226 21,000,000 (9,979,269) 80,322,496 14,000,000 20,014,601 3,865,763 (49,452,097) (65,600,934) 721,561 7,215,617 7,937,178

17