Investitii - Studiu de Caz Piata de Farmaceutice

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI
Proiect
Investitii
2012
Introducere
Obiectivul nostru privind relizarea acestei lucrri a fost evaluarea unui studiu de
fezabilitate a unei companii farmaceutice SC. BIOFARM S.A n vederea realizarii unei
investiii. Avnd n vedere producia de medicamente realizate de aceasta, compania
iniiaz fundamentarea unui proiect de investiii, care const n achizitionarea licenei de
producere a vaccinului BCG dar i a unui utilaj necesar realizrii.
Datorit faptului c niciun productor de medicamente din Romnia nu realizeaz
un astfel de vaccin, acesta fiind importat momentan din Danemarca, societatea SC.
BIOFARM S.A ar fi unic producator pe piaa romanesc.
Pentru a vedea oportunitatea investiiei noastre, pe baza analizei financiare, am
previzionat fluxurile de numerar . Mai mult decat att,
adoptarea acestui proiect
prilejuiete companiei accederea la un nivel superior din punct de vedere economic, pe o

pia ce cunoate o dezvoltare continu piaa farmaceutic din Romnia.
Prezentarea general a societii

Scurt istoric
Biofarm este unul dintre primii productori romani de medicamente i suplimente
alimentare. De peste 80 de ani Biofarm este alturi de specialitii din Romnia n cursa pentru
descoperirea celor mai bune soluii pentru meninerea sntii oamenilor.
Compania, fondat n 1921, s-a concentrat pe dezvoltarea, producerea i comercializarea
att a unor branduri puternice, ct i a unor produse generice.
n anul 1969, Fabricile de Medicamente Galenica i Biofarm se unesc nfiinndu-se
Intreprinderea de Medicamente Biofarm pstrnd n fabricaie i specializandu-se n produse
de origine natural. Din anul 1997, procentul de 40% din capitalul social al Biofarm S.A.,
deinut de F.P.S., a fost achiziionat de firma Shapiro Bancorp LLC. Astfel S.C.BIOFARM
S.A. devine o companie cu capital privat 100%.
n anul 2005, compania se listeaza la bvb n categoria I.
n prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 productori romni existeni pe piaa
farmaceutic din Romnia, o pia dinamic i foarte competitiv.
Cu laboratoare de cercetare de cel mai nalt nivel, linii de producie moderne i o
puternic echip de reprezentani medicali i de vnzri, Biofarm se regasete de mai muli
ani n topul primilor 3 productori romni de soluii i suspensii pentru administrare oral,
este cel mai important productor romn de capsule gelatinoase moi i unul dintre cei mai
mari fabricani de comprimate i drajeuri din Romnia.
1.2. Diagnosticul societii

1.2.1. Diagnosticul juridic
Aciunile S.C. BIOFARM S.A. au fost tranzacionate pe Piata RASDAQ, la categoria de baza,
din data de 19.11.1996. Conform hotrrii adunrii generale extraordinare a acionarilor nr. 40
din 24.03.2005, s-a aprobat demararea operaiunilor necesare listrii societii la categoria I a
Bursei de Valori Bucureti. Prin Hotararea nr. 69 din 25.10.2005 a Consiliului Bursei de
Valori Bucureti s-a aprobat nscrierea la Cota Bursei de Valori Bucuresti SA - sectorul
valorilor mobiliare emise de persoanele juridice romne - Categoria I, a aciunilor emise de
S.C. BIOFARM S.A. Simbolul S.C. BIOFARM S.A. la Bursa de Valori Bucureti este BIO.
Aciunile S.C. BIOFARM S.A sunt aciuni nominative dematerializate, iar valoarea nominal
este de 0,1 lei/actiune.
Pentru anii 1997, 1998, 1999, 2001, 2002, 2003, 2004, 2005, 2006 si 2007 a fost majorat
capitalul social prin emisiune de noi aciuni cu rezervele constituite din profitul net aferent
acestor ani. Nu s-au acordat dividende pentru anul 2008 i 2009, ns pentru anii 2000, 2010
si 2011 s-au acordat dividende.
Administrarea societii este realizat prin intermediul unui Consiliul de Administraie
alctuit din reprezentani ai tuturor acionarilor. Aceasta are urmatoarea componen:
Vasile Danu preedinte CA
Tudor Dumitru membru CA
Cuzman Ioan membru CA
Calitoiu Elena membru CA
La 31 octombrie 2012, capitalul social era n valoare de 109.486.149,9 lei, fiind divizat n
1.094.861.499 aciuni, fiecare avnd valoarea nominal de 0,1 lei. Structura acionariatului
este dispersat, neexistnd un acionar majoritar, i se prezint astfel:
Acionar
Aciuni
Procent
ali acionari / others
440.479.346
40,2315%
S.I.F. OLTENIA loc. CRAIOVA jud. DOLJ
295.043.171
26,9480%
S.I.F. BANAT-CRIANA S.A. loc. ARAD

jud. ARAD
SIF MOLDOVA loc. BACU jud. BACU
210.398.085
19,2169%
137.492.144
12,5579%
A.V.A.S. loc. BUCURETI jud. SECTOR 1
11.448.753
1,0457%
1.094.861.499
100 %
Total
1.0457%
12.5569%
Alti actionari
40.2315%
19.2169%
S.I.F. OLTENIA
S.I.F. BANAT-CRISANA S.A.
SIF MOLDOVA
26.9480%
A.V.A.S.
Fig 1. Structura acionariatului
1.2.2. Diagnosticul comercial

1.Prezentarea produselor
S.C. BIOFARM S.A. produce i comercializeaz att medicamente de uz uman i veterinar
ct i diferite produse chimice. n cadrul societii se realizeaz o gam larg de produse,
cuprinznd principalul segment de substane biologic active, n cele mai diverse forme
farmaceutice, cunoscute pe plan mondial: soluii injectabile, pulberi liofilizate, comprimate,
drajeuri, soluii oftalmice, soluii otice i nazale, capsule gelatinoase moi, suspensii, siropuri,
tablete turnate, spray-uri. Produsele S.C. BIOFARM S.A. acoper principala gam de produse
biologic active, pentru 18 grupe terapeutice principale. Dintre acestea se pot meniona:
modificatoare ale secreiei bronice;

preparate cu vitamine;
preparate utilizate n medicina ORL;
coleretice i colecistokinetice;
hepatoprotectoare;
hormonale i antihormonale;
antialergice;
produse pentru tratament dermatologic.
S.C. Biofarm S.A. are un portofoliu generos. Multe dintre produsele Biofarm au o tradiie de
minim 30 de ani pe piaa romneasc: Cavit, Bixtonim, Triferment, Colebil, Anghirol,
Panzcebil, iar altele, mai noi, cum ar fi Albendazol, Loperamid, Biohept, Betacaroten,
Hepatorpotect, Mecopar, Pinovital sau Omeprazol vor deveni produse de marc datorit
capacitilor lor terapeutice i a promovrii susinute de o echip mrit de reprezentani.
Biofarm SA Bucureti a fost fondat n 1921, aflndu-se printre primii productori de
medicamente din Romnia. n prezent, portofoliul companiei include 119 produse, dintre
acestea, suplimentele alimentare au o pondere de 29% din portofoliul companiei,
medicamentele eliberate far prescripie medical au o pondere de 51%, iar ponderea
medicamentelor eliberate pe baza de prescripie medical este de 20%. Biofarm este singurul
productor de capsule gelatinoase moi i unul dintre cei mai mari productori de comprimate
i drajeuri din Romnia. Majoritatea veniturilor companiei sunt generate de produsele overthe-counter - OTC (care se elibereaz fr prescripie medical) i suplimente nutritive..
2. Piaa i clienii
n anul 2011, Biofarm a continuat fabricarea produselor tradiionale i a lansat pe pia o serie
de produse noi, meninnd standardele de calitate i respectnd strategia companiei referitoare
la efectele terapeutice recunoscute i la preurile accesibile pentru pacieni.
Calitatea produselor, ofertele competitive i modalitile eficiente de promovare au plasat i n
2011 compania Biofarm ntre primii 10 productori de medicamente n funcie de unitile
vndute.
Cifra de afaceri realizat de S.C. Biofarm SA n anul 2011 este n valoare de 93.443.090 lei.
n 2011 toate cele 3 categorii de produse fabricate de Biofarm ( suplimente alimentare,
medicamente eliberate fr prescripie medical i medicamente eliberate cu prescripie
medical) au nregistrat creteri ale vnzrilor, att n uniti comerciale ct i n valoare.

Creterea nregistrat de vnzrile produselor Biofarm, n condiiile scderii puterii de
cumparare, dovedete, pe de-o parte, ncrederea pe care consumatorii o au n efectele
terapeutice ale produselor Biofarm, iar pe de alt parte, accesibilitatea produselor la nivelul
consumatorilor.
Evaluarea activitii de vnzare
Vanzrile nregistrate de Biofarm au continuat s creasc i n anul 2011. Astfel, n anul 2011
comparativ cu 2010, vnzrile n uniti comerciale au crescut cu aproximativ 10%, iar
vnzrile n valoare au nregistrat o cretere de aproximativ 13%. n aceeai perioad de timp,
piaa total farmaceutic a nregistrat o cretere mai mic a vnzrilor n uniti, de
aproximativ 7%, ceea ce a dus la atingerea de ctre Biofarm a unei cote de pia n uniti de
3.51% n 2011.
n ceea ce privete vnzrile nregistrate la export, acestea au nregistrat n 2011 f de 2010
o cretere de aproximativ 3% n uniti i o cretere de aproximativ 21% n valoare.(sursa de
date: CEGEDIM).
Rezultatele obinute n cursul anului 2011 dovedesc faptul c Biofarm este recunoscut n
rndul consumatorilor ca fiind productorul unor medicamente i suplimente alimentare de
foarte bun calitate, cu efecte terapeutice de generaii ntregi de pacieni i preuri accesibile.
Compania SC Biofarm SA are ncheiate contracte de vnzare anuale cu cei mai puternici
distribuitori de pe piaa farmaceutic, care au o bun putere de desfacere a produselor n
farmacii. Astfel, n 2011 distribuia s-a desfurat prin 10 distribuitori, 7 dintre ei fiind n
primii 10 distribuitori, conform clasificrii pieei farmaceutice, dintr-un total de aproximativ
40. Distribuitorii cu care lucreaz compania S.C. Biofarm SA dein o cot de pia de 66.03%.
3.Concurena
Dup ce n anii 2004-2006 piaa farmaceutic romaneasc a nregistrat o cretere
semnificativ (creteri anuale de circa 30%) datorit redresrii segmentului de spital i
creterii segmentului de retail, ncepnd cu anul 2007, ritmul de cretere s-a diminuat din
cauza problemelor cu care piaa a nceput s se confrunte- devalorizarea monedei naionale n
raport cu euro, noua lista de medicamante compensate, conflictul dintre distribuitori si
Ministerul Santii etc.
n anul 2011 piaa farmaceutic romaneasc a continuat s fie afectat de scderea puterii de
cumprare a consumatorilor ca urmare a crizei economic-financiare care a afectat Romnia n
ultimii ani. De asemenea, neplata la timp a facturilor de ctre Casa Naional de Asigurri de
Sntate a dus la crearea crizei de lichiditi i a unui blocaj la nivelul farmaciilor i a
distribuitorilor.
Cu toate acestea, SC Biofarm SA pstreaz un ritm de cretere superior fa de piaa
farmaceutic total, produsele companiei fiind accesibile i de nalta calitate.
Terapia Ranbaxy s-a situat pe primul loc n topul celor mai mari productori de medicamente
n 2011, din punct de vedere al cifrei de afaceri, pe locul doi n clasament la mic distan
situndu-se Europharm, diferena n ceea ce privete cifrele de afaceri ale celor dou companii
fiind de doar 3 milioane de euro. Pe locul trei n top s-a situat compania farmaceutic Actavis,
urmat de Antibiotice Iai, Sandoz, Zentiva, Labormed, Infomed Fluids, Gedeon Richter,
Biofarm, Rompharm Company, Biotehnos, Fiterman Pharma, Arena, Magistra, Laropharm,
Vim Spectrum, Helcor, SlaviaPharma i Sintofarm.
4. Prezentarea furnizorilor
Furnizorii au fost selectai n funcie de calitate, documente transmise, preurile cele mai mici
i condiiile de plat optime; plata achiziiilor de materii prime i ambalaje se face n 90% din
cazuri dup livrarea i recepionarea mrfii.
n 2011 au fost identificai n vederea nregistrrii 23 de productori/furnizori alternativi.
Termenul mediu de plat n 2011 a crescut de la 96 de zile n anul 2010 la 117 zile n anul
2011.
Conform datelor din bilan, la data de 31.12.2011, stocurile au nregistrat o cretere de 12%
datorit n principal creterii i diversificrii protofoliului de produse finite din ultimii ani.
BIOFARM colaboreaz cu urmtorii furnizori de ambalaje:
Polirom Co. hrtie i folii adezive, ambalaje din carton simplu i ondulat, funii de
legat;
Argo-Rom Plastics S.A. flacoane din PE, PVC, flacoane din PP pentru soluii
injectabile sterilizabile la 120 C, flacoane cu picurator;
Stirom S.A. Bucuresti recipiente din sticla de diferite capaciti;
Saint-Gobain, Franta gama larg de recipiente din plastic.
Lista furnizorilor de materii prime grupai dup produsele oferite se prezint astfel:
Hoffmann La Roche, Elvetia acid ascorbic (vitamina C), acid nicotic, betacaroten,
pantotenat de calciu;
Colorcon, Anglia vitamine;
S&D, Anglia estradiol, hidrocortizon;

Dolner, Elvetia acetoftalat de celuloza;
ICE, Italia bila de bovine;
Loba, Spania clorhidrat de naftoza, dimetil sulfoxid;
Aarhus Olie, Danemarca cebao;
Diosinth, Danemarca efedrina HCI, heparina, oxitocina;
Induken, Canada silimarina;
Magitech, Romnia CMC 300-600;
Medchim, Romnia atropina sulfat.
Analiza swot
Puncte forte:
-
Rezultatele bune nregistrate n ultimii ani;
Accesibilitatea produselor;
Notorietatea datorat unora din mrcile i produsele firmei;
Lansarea pe pia a unor produse noi competitive;
Biofarm este singurul productor de capsule gelatinoase moi i unul dintre cei mai
mari productori de comprimate i drajeuri din Romnia;
Calitatea produselor, ofertele competitive i modalitile eficiente de promovare au

plasat i n 2011 compania Biofarm ntre primii 10 productori de medicamente n
funcie de unitile vndute;
Creterea nregistrat de vnzarile produselor Biofarm, n condiiile scderii puterii de

cumprare, dovedete, pe de-o parte, ncrederea pe care consumatorii o au n efectele
terapeutice ale produselor Biofarm;
Biofarm este recunoscut n rndul consumatorilor ca fiind productorul unor

medicamente i suplimente alimentare de foarte bun calitate, cu efecte terapeutice de
generaii ntregi de pacieni i preuri accesibile.
Puncte slabe:
-
Ponderea redus a exporturilor;
Preponderena produselor OTC;
Cota de pia total redus.
Oportuniti:
-
Creterea activitii de export, aceasta reprezentnd pentru urmtorii ani principal surs
de dezvoltare a afacerii;
Potenialul de cretere a cheltuielilor cu produsele farmaceutice pe cap de locuitor;
rile emergente vor fi un spaiu tot mai important de extindere a vnzrilor de

medicamente, ca urmare a ncetinirii creterii din regiunile dezvoltate.
Ameninri:
-
Ameninrile viitoare includ creterea economic a cotei de pia a reprezentanilor

marilor grupuri financiare n defavoarea productorilor locali ( innd cont de
fenomenul de preluare a productorilor locali de ctre grupuri multinaionale, S.C.
Biofarm rmnnd una dintre puinele societi farmaceutice semnificative
independente);
n anii 2011 i 2012 piaa farmaceutic romaneasc a continuat s fie afectat scderea
puterii de cumprare a consumatorilor ca urmare a crizei economic-financiare care a
afectat Romnia n ultimii ani, ceea ce se poate ntampla i n perioada urmatoare din
cauza crizei nca existente.
1.2.3. Diagnosticul de resurse umane

Management
Societatea este condus de un Consiliu de Administraie format din 5 membri. Din rndul
membrilor CA se alege Preedintele CA. Administratorii vor fi alei de ctre Adunarea
General Ordinar a Acionarilor pentru o perioada de 4 ani i mandatul acestora poate fi
rennoit pentru o perioad hotrt de Adunarea General Ordinar a Acionarilor.
Membrii Consiliului de Administraie ai SC Biofarm SA sunt:
Danu Vasile-Preedinte CA
Ioan Cuzman-Membru CA
Ion Andrei- Membru CA
Elena Calitoiu- Membru CA
Dumitru Tudor- Membru CA

Consiliul de Administraie este format din 5 membrii din care 4 membrii neexecutivi i 2
membri independeni, conform criteriilor stabilite de Codul de Guvernan Corporativ al
BVB.
Personal
Pentru anul 2011, SC Biofarm SA a avut un numr mediu de 358 de angajai. Compania i-a
propus pentru anul 2011 realizarea unor obiective orientate n special pe consolidarea i
dezvoltarea capacitii manageriale pentru segmentul Top Management i pentru Echipa de
Vnzri. Peste 30% din angajaii companiei au participat la programe de instruire. Nevoile de
formare au fost asigurate att din resurse interne ct i apelnd la expertiza i cunotintele
unor firme specializate de training. Un punct important pe lista Departamentului de
Dezvoltare Organizaional l-a constituit iniierea i implementarea unui program susinut de
inducie adresat n special Echipei de Vnzri, program care a reuit s faciliteze integrarea
noilor membri i a contribuit major la creterea actului de vanzare/promovare. n primvara
anului 2011 s-a derulat programul de evaluare a performanelor, program ce a vizat toi
angajaii companiei. Rezultatele acestor evaluri au dat tonul nu doar viitoarelor direcii de
aciune n ceea ce privete aspectele ce necesit nc mbuntiri, ns au dus i la crearea i
implementarea unui sistem de Management prin Obiective menit s motiveze angajaii
companiei. Bucurndu-se de rezultatele anului 2011, SC Biofarm SA va adopta pentru anul
2012 o politic consecvent de dezvoltare a potenialului angajailor si urmrete ca obiectiv
principal implementarea unui sistem solid de Management al Talentelor i setarea de
obiective de performan pentru toi angajaii companiei.
1.2.4. Diagnosticul tehnologic
Datorit obligativitii evalurii bazei materiale existente, este necesar nlocuirea acesteia,
n cazul n care este nevoie, pentru a fi n conformitate cu normele de practic aferente
fabricrii.
Ariile de producie au fost proiectate i instalate n conformitate cu prevederile

ISO 14644 - 1:1999 (E) (Clasa ISO8 si ISO9) i EUcGMP referitoare la ariile de producie.
Din produsele oferite fac parte: -Lichide pentru uz intern
-Lichide pentru uz extern
-Capsule moi
-Comprimate
-Drajeuri i comprimate filmate
n prezent, Biofarm S.A. deine trei linii de producie operative:
-linia de capsule gelatinoase moi(engl. soft gelst) -singura din Romnia
-linia de lichide- are cea mai mare capacitate din Romnia, BIOFARM poziionndu-se ca
lider pe pia siropurilor i soluiilor
- linia de tablete filmate
Biofarm i-a orientat investiiile procesare n pat fluidizat; Maini de comprimat; Sistem
automatizat de omogenizare; Echipamente automatizate de ambalare
-Echipamente pentru capsule gelatinoase moi: Maina de format capsule moi, complet
automatizat (controlat prin PLC), cu 5 seturi de matrite de formare; Capacitate de producie:
pn la 2000 capsule / ora; Volumul minim de lucru: masa gelatinoas: 700 ml ,masa de
umplere: 200 ml.
Vas de preparare a masei gelatinoase, complet automatizat, prevazut cu manta, Capacitate
nominal: 10 L, Controlul temperaturii, capac mobil, sistem de vacuum ataat. Etuva de
uscare pentru capsule.
-Echipament analitic: Aparate pentru testarea proprietilor comprimatelor.
Echipamente pentru testarea excipienilor i produilor intermediari (site granulometrice,
balant termogravimetric, sistem de testare a puterii de gelifiere a gelatinei, analizator de
umiditate cu halogen).
Alte echipamente de laborator (polarimetre, refractometre, vascozimetre, pH metro, titratoare
automate, conductometre, balane de cantarire analitice i metrice).
n primul rnd spre achiziionarea de echipamente i utilaje necesare produciei sale de
medicamente:
-Echipamente pentru tablete i drajeuri: Mixer granulator de mare viteza complet

automatizat (controlat prin PLC); Procesor n strat fluidizat complet automatizat (controlat
prin PLC); Sistem de acoperire a comprimatelor complet automatizat (controlat prin PLC);
Unitate de tratare a aerului (ncalzit electric, automatizat), pentru sistemele de acoperire.
n anul 2009 au continuat lucrrile de construcie a unui spaiu de depozitare avnd o
suprafa de 1400 mp pe terenul din Gura Badicului. Datorit necesitilor de extindere
a capacitilor de producie s-a demarat ncepnd cu 2009 un program de investiii ce cuprinde
proiectarea fluxurilor tehnologice, a utilitilor pentru relocarea i achiziionarea de linii de
producie.
Politica n domeniul calitii a S.C. Biofarm S.A. este de a fabrica i de a pune pe pia
produse care s corespund scopului pentru care au fost concepute, care sunt n conformitate
cu autorizaiile de punere pe pia / notificrile de comercializare i care sa nu expun
pacienii niciunui risc datorat deficienelor privind sigurana, calitatea i eficacitatea lor.
Obiectivul principal pentru realizarea politicii n domeniul calitii este implementarea,
certificarea, meninerea i mbuntirea unui sistem de management al calitii n
conformitate cu cerinele standardului ISO 9001:2000 i ale Ghidului privind buna practic de
fabricaie pentru medicamente de uz uman.
1.2.5 Diagnosticul de mediu
Pentru anii 2010 i 2011, impactul de mediu a fost n limitele impuse de autorizaia de mediu,
pentru aceasta au fost efectuate urmatoarele demersuri:
ndeplinirea monitorizarii impuse:

-Au fost respectate cerinele de monitorizare a impactului de mediu pentru toi factorii de
mediu (emisii: aer, ap, sol, zgomot), rezultatele obinute respectnd ncadrarea sub limitele
maxime admise la nivelul tuturor poluanilor descrcai;
-Monitorizarea de control a impactului de mediu a fost efectuat doar prin laboratoare
acreditate RENAR.
Msurile, dotrile i amenajrile pentru protecia mediului:
-Evacuarea pulberilor se face numai prin instalaii de reinere a acestora astfel nct
concentraiile maxime admisibile prevzute de normativele n vigoare s nu fie depite.
-Evacuarea gazelor reziduale se face numai prin cosuri, urmrindu-se ca coninutul gazelor
reziduale s nu depeasc valorile limit admisibile prevzute de normativele n vigoare.
-Evacuarea apelor reziduale se face controlat, prin cele dou instalaii de epurare, astfel nct
coninutul lor s se ncadreze n limitele impuse.
-Au fost efectuate lucrrile de mentenan preventiv la toate instalaiile cu rol n atenuarea
emisiilor de poluani n aer i apa (elementele de filtrare uscat i umed, separator de
grsimi cu biofragmentare, staie de epurare).
-Au fost luate msuri organizatorice i tehnologice pentru reducerea consumurilor energetice
i de apa (verificri de control la instalaia de tip ciller, mentenana preventiv, tratament cu
soluii de condiionare a apei introduse n cazanele de abur i instalaiile de rcire, efectuarea
reviziilor).
-S-a ncercat diminuarea i s-a mers pn la excluderea utilizrii n procesele specifice a
substanelor periculoase pentru mediu.
-A fost promovat i s-a implementat utilizarea de materii prime n 2010 i s-a continuat n
2011.
-Deeurile au fost valorificate/reciclate/eliminate, prin teri n condiiile respectrii cerinelor
legale asumate.
-Depozitarea i gestionarea materiilor prime, a solvenilor i a combustibililor a fost
efectuat astfel nct s se evite orice pericol de poluare a mediului nconjurtor.
-Gestionarea i ntreinerea parcului auto a fost efectuat conform cerinelor legale (revizii i
service prin uniti autorizate), au fost reduse consumurile, i a fost rennoit parcul auto cu
autoturisme cu emisii reduse.
2. Analiza performanei ntreprinderii
Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de sntate financiar a

nterprinderii. ncepnd cu o analiz financiar complex
a poziiei i a performanei
financiare decurgem la diagnosticarea rentabiliti si a riscului nteprinderii.

n cadrul companiei S.C.Biofarm S.A aceasta analiza este important pentru partenerii si
externi(bncile, deintorii de titluri, furnizori etc.) susceptibili de a fi afectai de riscul de
insolvabilitat, recurg la studiul echilibrului financiar ncercnd s detecteze principalele
disfuncionaliti.
Sursele de date folosite n scopul realizrii analizei financiare sunt bilanul contabil i contul
de profit i pierdere. n cadrul analizei financiare am utilizat ultimii 3 ani, respectiv 2009,
2010, 2011 a situaiilor nteprinderii.
2.1. Analiza bilantului

n vederea analiziei echilibrului i a pozitiei financiare , se constituie bilantul financiar
care presupune regruparea elementelor din bilanul contabil dup criterii cresctoare de
lichiditate-active i exigibilitate-pasive.
n tabelul de mai jos, am restrns bilanul contabil n bilanul financiar iar valorile
prezente sunt valori nominale, urmnd ca mai apoi pentru o analiz mai exact si mai
concludent, s prezentam situia n valori reale. n acest fel, bilanul financiar n valori
nominale arat astfel:
Nevoi
2009
2010
2011
Resurse
2009
2010
2011
Active
72.871.826
67.513.449
68.660.609
Cap.proprii
139.525.849
145.761.009
153.957.996
2.543.738
3.358.457
4.010.366
850.654
844.330
402.687
Dat. T.S:
12.125.034
18.260.308
26.547.462
12.125.034
18.260.308
26.547.462
726
8.065
726
8.065
155.046.001
168.232.169
Imob.
Proviz.
Active
Dat.T.L.
Circulante
-Stocuri
-Creante
82.008.312
100.503.352
115.969.010
11.283.810
13.553.634
15.231.010
-Dat. Expl
26.509.629
-Pasive
33.317.983
19.780.459
-Activ
trez.
37.406.519
Trez.
67.169.259
74.228.371
Venit
Avans:
Chelt.in
165.863
215.368
288.892
Subv.pt.inv
Avans
Venit inreg
0
0
avans
Total
155.046.001
168.232.169
184.918.511
Total
184.918.511
Totodat, am analizat i evoluia n timp a S.C.Biofarm S.A., tinnd cont de ratele inflaiei.
Nevoi
2009
2010
2011
Resurse
2009
2010
2011
Active
76.945.361
71.625.018
72.636.058
Cap.proprii
147.325.344
154.637.854
162.872.164
2.685.933
3.562.987
4.242.566
898.206
895.750
426.003
Imob.
Proviz.
Active
Dat.T.L.
Circulante
86.592.577
106.624.006
122.683.616
Dat. T.S:
12.802.823
19.372.361
28.084.560
-Stocuri
11.914.575
14.379.050
16.112.885
-Dat. Expl
12.802.823
19.372.361
28.084.560
767
8.556
767
8556
-Creante
-Activ
-Pasive
35.180.458
20.985.089
28.044.537
39.497.543
71.259.867
78.526.194
Trez.
trez.
Venit
Avans:
Subv.pt.inv
Chelt.in
Venit inreg
Avans
175.135
228.484
305.619
Total
163.713.072 178.477.508 195.625.293 Total
avans
163.713.072 178.477.508 195.625.293
Valoarea activului n 2009 a fost de 155.046.001 lei i nregisteaz o uoar cretere de 8,5%
i ajungnd n 2011 la valoarea de 184.918.511 lei. Ceea ce este de remarcat este faptul c n
valori reale, valoarea activului total in 2009 crete cu 9, 01% fa de 2010, iar n 2010 fa de
2011 cu 9,00% ajungnd la valoarea absolut de 178.477.508 lei.
n ceea ce priveste pasivul, n termeni reali, se observ o cretere a capitalurilor proprii ceea
ce nsemna o situaie favorabil pentru acionari n primul rnd.
Pentru a observa mai bine evoluia ponderilor pe ani, am structurat astfel tabelul:
Nevoi
2009
2010
2011
Resurse
2009
2010
2011
Active
47,00%
40,13%
37,13%
Cap.proprii
89,99%
86,64%
83,26%
1,64%
2,00%
2,17%
0,55%
0,50%
0,22%
Imob.
Proviz.
Active
Dat.T.L.
Circulante
52,89%
59,74%
62,71%
Dat. T.S:
7,82%
10,85%
14,36%
-Stocuri
7,28%
8,06%
8,24%
-Dat. Expl
7,82%
10,85%
14,36%
21,49%
11,76%
14,34%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
-Creante
-Pasive
-Activ
trez.
Venit
Trez.
24,13%
39,93%
40,14%
Avans:
Subv.pt.inv
Chelt.in
Venit inreg
Avans
0,11%
0,13%
0,16%
avans
0,00%
0,00%
0,00%
Total
100%
100%
100%
Total
100%
100%
100%
Tabel 1.2 calcul propriu pe baza bilantului si al cpp-ului
Activul este format n proporie de 40%-45% din imobilizri i 50%-60% din active
circulante, n anii respectivi.
Pasivul este format din aproximativ 85%-90% din capitaluri proprii.
2.2 Analiza poziiei financiare

Poziia financiar a unei ntreprinderi este caracterizat pe baza a 4 indicatori
fundamentali:
a) ACTIVUL NET CONTABIL (SN);
b) FOND DE RULMENT (FR);
c) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR);
d) TREZORERIA NET(TN).
2.2.1 Activul net contabil (SN)

Situaia net exprim valoarea activului realizabil la un moment dat. Acest indicator
intereseaz nu numai acionarii i proprietarii nteprinderii, care vor s cunoasc valoarea pe
care ei o poseda, dar, in egal masur, i creditorii pentru care activul realizabil constituie
gajul creanelor lor.
SN= Total Activ Total Datorii
Valoarea acestui indicator in cei trei ani este:

SN
2009
2010
2011
142.069.587
149.119.466
157.968.362
*Calcule proprii pe baza bilanului
Situaia net pozitiv i cresctoare reflect o gestiune economic sntoas, este consecina
reinvestirii profitului net.
2.2.2 Fondul de rulment (FR)

Fondul de rulment este cel mai sugestiv indicator pentru a reflecta poziia financiar a
companiei pe termen lung.
Fondul de rulment este definit c diferena dintre pasivele permanente i activele
permanente:
FR = Pasive permanente Active permanente = CPR + PRCh + DFIN IMOnete =

ACRn
Fondul de rulment
2009
2010
2011
70.049.141
82.450.347
89.710.440
Fondul de rument este pozitiv n toate cele trei situaii, ceea ce reflect o situaie
favorabil companiei, i pstreaz resursele permanente i cel mai important se realizeaz
echilibrul pe termen lung.
Fondul de rulment este compus din: fond de rulment propriu i fond de rulment mprumutat.
2009
2010
2011
FRP
69.198.487
81.606.017
89.307.753
FR
850.654
844.330
402.687
MPRUMUTAT
Dup cum se poate observ, fondul de rulment propriu este n cretere n anul 2010 n
paralel cu o scdere a celui mprumutat ceea ce arat o mbuntire la nivelul resurselor
firmei. Aceti indicatori pun n eviden faptul c societatea apeleaz la finanare extern i c
este dependen fa de creditori (nu are autonomie financiar).
2.2.3 Nevoia de fond de rulment (NFR)

Nevoia de fond de rulment este expresia echilibrului financiar pe termen scurt, artnd
msura n care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe termen scurt (fr a lua
n considerare disponibilitile i creditele bancare pe termen scurt).
Nevoia de Fond de Rumlent(NFR)=(Active circ.-Active trez.+Ch.avans)(Dat<1an-Pasive trez.+Venit inreg.n avans)
NFR
2009
2010
2011
32.642.622
15.281.088
15.482.069
Nevoia de fond de rulment pozitiva reflecta un surplus de nevoi temporale n raport cu

resursele temporale, deficit de resurse =>nu exist echilibrul pe termen scurt, se acoper
deficitul de nevoi temp. din resurse permanente. Se poate observa ca in anul 2009 faa de
2010 a fost o diferen de dou ori mai mare, asta nsemn o mbunatire pe termen scurt a
nevoilor.
2.2.4 Trezoreria net

Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti
echilibrate i eficiente. Ea releva calitatea echilibrului general al ntreprinderii att pe termen
lung ct i pe termen scurt, fapt ce poate fi dedus i din formula de calcul:
TN = FR NFR = ATz PTz
O trezorerie net pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al nteprinderii. Dac
trezoreria net este pozitiv(FR>NFR), atunci excedentul de finanare , se va regasi sub forma
disponibilitiilor bneti n conturi bancare i n cas.
2009
TN
2010
37.406.519 67.169.259
2011
74.228.371
Dupa cum se obeserv, TN este pozitiv i cresctoare, ceea ce nsemn ca societatea este
n echilibru. Rezultatul pozitiv al trezoreriei vine n urma unei activiti financiare sntoase
astfel firma putnd s-i acopere n orice moment nevoia de fond de rulment din resurse
permanente, el crescand de la un an la altul.
n continuare am facut o scurt analiz i a variaiilor acestor indicatori, de la un an la altul:

2010/2009
2011/2010
FR
12.401.206
7.260.093
NFR
-17.361.534
200.981
TN
29.762.740
7.059.112
Se poate observa o mbunatire a nevoilor temporale, rezultnd o variaie a NFR negativ,

echilibrul pe termen lung se menine n aceste variaii i nu n ultimul rnd societatea este n
echilibru financiar, deci se poate vorbi, de o autonomie financiar pe termen scurt ntruct
dispune de lichiditi.
2.3 Analiza performanei financiare

Pentru compania S.C. Biofarm SA am calculat att soldurile intermediare de gestiune
(varianta francez), ct i marjele de acumulare (varianta anglo-saxon).
Varianta francez
Solduri intermediare de gestiune
2009
2010
2011
Venituri din vanzarea marfurilor
3,424,807
4,896,125
2,997,906
Cheltuieli privind marfurile
1,976,456
2,229,422
1,696,692
Marja comerciala (MC)
1,448,351
2,666,703
1,301,214
Productie vanduta
63,638,236
89,764,504
105,510,561
Variatia stocurilor
1,489,562
960,075
-103,102
Productia imobilizata
Reduceri comerciale
12,365,744
15,065,377
65,127,798
78,358,835
90,342,082
16,692,653
20,445,584
25,365,226
282,635
568,503
481,132
1,621,819
1,685,268
1,871,742
Productia exercitiului (PE)

Cheltuieli cu materii prime si
materiale
Alte cheltuieli materiale
Cheltuieli cu energia si apa
Cheltuieli privind prestatiile externe
14,321,125
20,787,900
26,589,544
Valoarea adaugata (VA)
33,657,917
37,538,283
37,335,652
13,076,265
14,260,764
14,383,314
1,095,126
1,403,237
1,599,239
19,486,526
21,874,282
21,353,099
144,831
316,654
312,530
345,346
603,197
402,368
4,539,122
4,696,965
4,940,311
161,211
586,774
-35,997
465,076
-630,705
651,909
14,120,602
16,934,705
15,707,038
4,652,756
4,187,491
5,145,280
-4,222,612
3,277,270
3,932,536
8,875,368
910,221
1,212,744
22,995,970
17,844,926
16,919,782
Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
22,995,970
17,844,926
16,919,782
2,916,381
3,430,133
2,698,974
20,079,589
14,414,793
14,220,808
Venituri din subventii de exploatare

aferente CA nete
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu alte impozite, taxe si
varsaminte asimilate
Excedentul brut de exploatare
(EBE)
Alte venituri din exploatare
Alte cheluieli de exploatare
(despagubiri, donatii, active cedate)
Amortizari si provizioane pentru
deprecierea imobilizarilor corporale
si necorporale
Ajustarea valorii activelor circulante
Ajustari privind provizioanele pentru
riscuri si cheltuieli
Rezultatul exploatarii (RE)
Venituri finainciare
Cheltuieli finainciare
Rezultatul finainciar (RF)
Rezultatul curent (RC)
Rezultatul brut (RB)

Impozit pe profit
Rezultatul net (RN)
*Calcule proprii facute pe baza CPP
Marja comercial (MC) prezint o cretere de 84.12% n anul 2010 fa de anul

2009, dup care aceasta nregistreaz o diminuare cu 51.12% n anul 2011 fa de
2010.
Producia exerciiului (PE) a crescut pe parcursul anilor 2009-2010 cu 20.32%, anul

urmtor creterea fiind una mai mic, de 15.29%, fenomen datorat n mare parte
creterii produciei vndute.
Valoarea adaugat (VA) n anul 2010, crete cu 11.53% fa de anul precedent,

aceasta cretere fiind urmat de o mic diminuare n 2011, de 0.54%. Acest nceput de
tendin descendent este dat de creterea cheltuielilor cu materiile prime i
materialele i de acordarea de reduceri comerciale. VA constituie sursa principal a

participanilor direci i indireci la viaa economic a firmei ( sursa pentru plat a
salariilor, impozite i taxe ctre stat etc)
Excedentul brut de exploatare (EBE) nregistreaz o cretere de 12.25% n 2010

fa de 2009 i o diminuare de 2.38% n anul 2011, diminuare ce este datorat unei
mici creteri n valoare a cheltuielilor cu personalul i a cheltuielilor cu impozitele i
taxele. Creterea din 2010 este dat de creterea valorii adugate.
Excedentul brut de exploatare a nregistrat valori destul de mari n perioada celor trei
ani analizai, ceea ce nseamn o capacitate de autofinanare din activitatea de
exploatare mare , far a lua n considerare politica de amortizare i de provizioane, de
ndatorare, de dividend i activitatatea extraordinar.
Rezultatul exploatrii (RE=EBIT) este caracterizat de valori pozitive pe cei trei ani,
deci este o ntreprindere cu o activitate de exploatare rentabila. Modificarea relativ a
acestui indicator n 2010 fa de 2009 este reprezentat de o cretere de 19.93%, iar n
2011, RE scade cu 7.25% fa de anul precedent. Aceste modificri sunt datorate n
cea mai mare parte schimbrilor ajustrilor de valoare i cele privind prozivioanele.
Rezultatul curent (RC) este pozitiv pe toat perioada analizat, avnd aceleai valori
ca i rezultatul brut (RB=EBT), pentru ca veniturile i cheltuielile extraordinare sunt
zero. Rezultatul curent nregistreaz un trend descresctor, diminundu-se n 2010 fa
de 2009 cu 22.40%. n urmtorul an, diminuarea este mai mic, de 5.18%.
ntreprinderea desfoar o activitate curent rentabil.
Rezultatul net (RN) are valori pozitive, ns acesta indic o scdere considerabil n
2010 fa de anul precedent, cu 28.21%. n 2011, situaia se mbuntete, deoarece
RN scade doar cu 1.35% fa de 2010.
Varianta anglo-saxon
2009
2010
2011
EBITDA
28,303,674
22,617,111
22,589,000
EBIT
23,138,265
17,964,077
17,032,777
EBT
22,995,970
17,844,926
16,919,782
RN
20,079,589
14,414,793
14,220,808
EBITDA ( earnings before interests, taxes, depreciation and amortization) reprezint

ctigul brut din activitatea de exploatare, fr s fie afectat de amortizri sau
provizioane.
Se observ o scdere considerabil a EBITDA n 2010 fa de 2009, cu 20.09%, ns
n anul 2011 scderea fa de anul trecut se va diminua la 0.12%.
EBIT (earnings before interest and taxes) reprezint catigul din activitatea de
exploatare, cu luarea n calcul a amortizrilor i provizioanelor, nainte de scderea
dobnzilor i a impozitului pe profit.
Acest indicator, la fel ca i EBITDA, n anul 2010 fa de 2009, nregistreaz o
diminuare de 22.36%. n schimb, n anul 2011 EBIT arat o scdere de doar 5.18%.
EBT (earnings before taxes) reprezint de fapt profitul brut al ntreprinderii.
RN (rezultatul net) reprezint ctigul final obinut de ntreprindere dup acoperirea

tuturor cheltuielilor, inclusiv a impozitului pe profit. Are valori pozitive, ns acesta
indic o scdere considerabil n 2010 fa de anul precedent, cu 28.21%. n 2011,
situaia se mbuntete, deoarece RN scade doar cu 1.35% fa de 2010.
Evolutia profitului net

22,000,000
20,000,000
18,000,000
16,000,000
14,000,000
12,000,000
RN
10,000,000
8,000,000
6,000,000
4,000,000
2,000,000
0
2009
2010
2011
CAF (Capacitatea de autofinanare)
CAF
2009
19,179,896
2010
2011
19,411,979 21,408,475
Pentru a face fa nevoilor sale de finanare, o ntreprindere trebuie sa-i utilizeze

propriile resurse sau s procure resurse din exterior. Dac ne referim strict la sursele interne,
putem vorbi de un potenial de dezvoltare a activitii de exploatare, iar indicatorul ce
msoar acest potenial este capacitatea de autofinanaare (CAF).
Compania are o capacitate de autofinainare pozitiv pe parcurul ntregii perioade
analizate. Anul 2010 fa de anul 2009, arat o cretere a CAF cu 1.21%. n 2011 fa de
2010, CAF crete cu o valoare mai mare, n termeni relativi cu 10.28%. Indicatorul, fiind
unul pozitiv, dar cu diminuri de la un an la altul, ne arat o micorare a resurselor posibile de
finainare create de ntreprindere, o parte din acestea putnd fi utilizate n finanarea activitii
viitoare, iar cealalt parte fiind folosit n remunerarea acionarilor cu dividende.
2.4. Analiza cash-flow-urilor ntreprinderii

Datorit abordrii anglo-saxone, cash-flow-ul se mparte n variaia de cash
rezultat din operaiunile de gestiune, din operaiuni de investiii i operaiuni de finanare.
CF = CFexpl + CFinv + CFfin
CFexpl
CFinv
CFfin
CFtotal
2010
31231833
2010
4770978
2010
-6240071
2010
29,762,740
2011
13814838
2011
-942191
2011
-5813535
2011
7,059,112
Cash-flow-ul de exploatare reflect fluxul de bani rezultat din aceast activitate. Se

calculeaz prin dou metode: una direct i una indirect i observm c n anul 2010,
valoarea sa este de 31.231.833, iar n 2011 este de 13.814.838. Se consider c acest cashflow este un indicator acceptabil, dar nu unul perfect, al performanelor firmei. Unul din
neajunsurile acestuia provine din regruparea nenatural a fluxurilor n cadrul situaiei cashflow-ului. Astfel, dobnzile pltite n contul datoriilor (cheltuielile cu dobnzile) sunt tratate
separat fa de dividendele pltite: n timp ce dobnzile pltite reduc CFE, dividendele pltite
reduc cash-flow-ul de finanare. Ambele remunereaz furnizorii de capital, ns sunt tratate
diferit.
Cash-flow-ul de investiii. Observm c n anul 2010 firma nregistreaz un excedent
al ncasrilor fa de pli, iar n 2011, el este negativ, acest lucru nsemnnd c firma a
realizat investiii. Acest cash-flow reprezint banii generai intern din activiti nonoperaionale, el include banii investii n echipament sau n mijloace fixe, aceste investiii
reprezentnd profitul unei companii pe termen lung.
Cash-flow-ul de finanare se poate mpri totodat n cash flow-uri generate de
majorrile de capital social sau prin contractarea de noi mprumuturi. Observm c n ambii
ani, avem un cash-flow de finanare negativ, ceea ce nseamn c profitul net depete
variaiile capitalului propriu i ale datoriilor, astfel investiiile realizate de companie sunt
autofinanate, ntreprinderea avnd un surplus de resurse financiare.
Concluzie: Cash-flow-ul total este dat de suma celor 3 cash-flow-uri analizate mai sus i el
trebuie sa fie egal cu modificarea trezoreriei nete, iar valoarea lui este pozitiv n ambii ani,
ceea ce nseamn c exist un excedent al ncasrilor care este datorat, n special excedentului
din activitatea curent de gestiune.
2009
CFgest
2010
24,761,006
19,230,909
2011
19,274,094
Un alt cash flow care l-am analizat este Cash-flow-ul de gestiune, care la rndul lui se poate
calcula prin dou metode.
Orice metod am alege, acest cash-flow reprezint sursa autofinanrii acionarilor cu
dividende i a creditorilor cu dobnzi.
2.5. Diagnosticul rentabilitii
ROA
ROE
Rd
2010
10.35%
10.33%
14.01%
2011
9.78%
9.76%
13.38%
1.Rata dobnzii (Rd)

Aceasta arat capacitatea ntreprinderii de a suporta din ctig cheltuielile cu dobnzile, ca
surs de remunerare a creditorilor.
Rd=
*100
2.ROA
Reprezint eficiena utilizrii capitalurilor totale puse la dispoziia ntreprinderii, att de
proprietari, ct i de creditori, inndu-se cont de economiile fiscale. Este un indicator de
cuantificare a eficienei activelor firmei.
ROA=
Capacitatea societii de a produce profit cu activele disponibile este de 10.35% n anul 2010
i de 9.78% n anul 2011.
Rentabilitatea economic trebuie s depaeasc n mod necesar rata inflaiei, astfel
rentabilitatea economic nu ar permite recuperarea ntregului capital alocat n activitatea
ntreprinderii.
3.ROE
Ratele de rentabilitate financiar exprim eficiena utilizrii capitalurilor puse la dispoziia
ntreprinderii de ctre proprietarii acesteia. Remunereaz proprietarii ntreprinderii prin
distribuirea de dividende ctre acetia i prin creterea rezervelor (a averii proprietarilor).
Gradul de eficacitate a utilizrii fondurilor pe care investitorii le-au pus la dispoziia

ntreprinderii este de 10.33% n anul 2010 i de 9.76% n anul 2011. Valoarea rentabilitii
financiare indic eficiena plasamentului fcut de acionari n firm. Aceasta are capacitatea
de a remunera acionarii prin dividende, de a constitui rezerve i de a asigura continuitatea i
dezvoltarea activitii prin surse proprii, i anume rezultatul net al exerciiului.
4.Rata marjei nete

Exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de a realiza profit i de a
rezista concurenei. Aceasta poate fi recomandat n analize financiare viznd perioade scurte
i ntreprinderi relativ mici, deoarece pe perioade mai lungi i n special la marile
intreprinderi, profitul net este influenat de rezultatul unor operaii de dezinvestiii (vnzare,
cesiuni) sau al unor plasamente financiare pe termen lung. De aceea pe perioade mai lungi de
timp i n special la ntreprinderile mai mari, este bine ca aprecierea activitii de exploatare
s se fac cu ajutorul ratelor de marj viznd rezultatul exploatrii (rezultat neinfluenat de
operaiile financiare i extraordinare)
Rata marjei brute de

autofinantare
Rata marjei nete de
exploatare
2009
2010
2011
Rata marjei
nete
29.94%
17.52%
15.22%
CAF/CA
38.16%
23.90%
21.60%
RE/CA
34.50%
21.83%
18.23%
5.Rata marjei brute de autofinanare

Reflect surplusul de resurse de care dispune ntreprinderea pentru a-i asigura dezvoltarea
( din autofinanare) i/sau remunerarea acionarilor prin dividend.
6.Numarul de rotaii a ACR, prin cifra de afaceri este:
Coef de rotatie a ACR

Durata de rotatie a ACR
Durata de rotatie a
ACRn
2009
0.82
440.23
2010
0.82
439.65
2011
0.81
446.49
375.16
359.79
345.21
n tabelul de mai sus sunt prezentate att durata de rotaie a activelor circulante ct i a
activelor circulante nete n perioada de referin.
Gradul de
indatorare
Levier
Efectul de
levier
2009
2010
2011
0.61%
0.61%
0.58%
0.58%
0.26%
0.26%
-0.02%
-0.01%
ROE = ROA Efectlevier

(
Rd rata dobanzii
- levier
, unde
Dac ROA este mai mare dect rata dobnzii la credite avem efect de levier financiar ntruct
pot fi folosite resursele financiare procurate de la mprumuttori cu un grad suficient de
eficien astfel nct s poat plti costul datoriilor i n plus s rezulte un spor de rentabilitate.
Dac ns este mai mic aceast rat de rentabilitate economic, atunci apare o nrutire a
performanelor.
Regula de aur n finane: ROE>ROA>k>Rd>Rinflatiei, regul ce reiese din modelul
Modigliani&Miller din care reiese corelaia dintre ROE, ROA i Rd, aceasta fiind corelat cu
relaia dintre ROA i Rata inflaiei.
o Dac ROA > Rd ROE > ROA, Efect de levier
o Dac ROA < Rd ROE < ROA, Efect de maciuc, de bumerang
Cum activul economic s-a constituit din capitaluri proprii i din cele mprumutate, tot
astfel rentabilitatea economica este o rezultant a rentabilitii financiare i a remunerrii
datoriilor.
n cazul nostru, att ROE ct i ROA<Rata dobnzii, n ambii ani, deci ROE<ROA, astfel ne
situm n cel de-al doilea caz, n care efectul este cel de maciuc.
2.6. Diagnosticul riscului

1.Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i asuma obligaiile pe termen
lung. Aceasta se apreciaz prin gradul de ndatorare i levier.
Gradul de indatorare =
Levier =
Gradul de
indatorare
Levier
DAT
DAT CPR
DAT
CPR
2009
2010
2011
0.61%
0.61%
0.58%
0.58%
0.26%
0.26%
Gradul de ndatorare al companiei scade pe tot parcursul perioadei analizate, avnd

un trend descendent cresctor, ca urmare a scderii datoriilor pe termen lung.
Levierul finainciar urmeaz acelai trend ca i gradul de ndatorare.
2.Lichiditatea reprezint capacitatea companiei de a-i achita obligaiile pe termen scurt sau
cele care vor deveni scadente n termen scurt. Lichiditatea poate fi apreciat prin calcularea
ratelor de lichiditate (curent, rapid sau imediat).
Lichiditatea curenta =
ACR
*100
DCR
Lichididatea rapida =
ACR Sto
Clienti Disponib
*100
*100
DCR
DCR
Lichididatea imediata =
ACR Sto Clienti

Disponib
*100
*100
DCR
DCR
2009
2010
2011
Lichiditatea curenta
676.54%
550.49%
440.83%
Lichiditatea rapida
583.45%
476.25%
382.89%
Lichiditatea imediata
308.59%
367.91%
282.35%
Rata lichiditii curente este un indicator des utilizat n testarea lichiditii unei
companii, care reflect raportul dintre activele circulante disponibile i datoriile
curente. n cazul de fa rata lichiditii curente este aproximativ 6.76 n 2009, 5.5 n
2010 i 4.4 n 2011, valori care ar fi optime ntre 1 i 2. Deoarece aceti indicatori
sunt > 1 => exist o mare protectivitate mpotriva pierderilor poteniale, ce s-ar datora
faliemtului afacerii. Privit dintr-un alt unghi, o rat de lichiditate excesiv de mare ar
putea s semnaleze un management defectuos. Aceast rat ridicat ar putea indica
nivele excesive ale numerarului, stocuri supradimensionate devenite inutile,
comparative cu nevoile curente, i un management slab al creditului commercial
acordat.
Trendul ratelor lichiditii curente se observ a fi unul descresctor.
Rata lichiditii rapide reprezint un test i mai restrns al lichiditii este dat de rata
lichiditii rapide, care se consider normal n inervalul 0.8 i 1. n situaia aceasta,
toate cele trei valori ale indicatorului sunt mai mari dect 0.8, chiar mai mari i dect
1, ceea ce demonstreaz c firma dispune de destule creane i lichiditi pentru a
acoperi datoriile pe termen scurt.
Se observ c i trendul lichiditii rapide este tot unul descresctor.
Rata lichiditii imediate
- Lichiditatea imediat reflect posibilitatea achitrii
datoriilor pe termen scurt pe seama numerarului aflat n casierie, a disponibilitilor

bancare i a plasamentelor de scurt durat. Se consider c nivelul acestei rate este
normal ntre 0,2 i 0,3. n 2009, indicatorul este 3.08, n 2010 este 3.67, iar n 2011 ->
2.82 => ntreprinderea dispune de destule lichiditi pentru a acoperi datoriile pe
termen scurt, totui nivelul indicatorului fiind peste intervalul normal.
Rata lichiditii imediate crete n 2010 fa de 2009 i nregistreaz o mic
diminuare n 2011 fa de anul precedent.
2011
Evolutia indicatorilor
de lichiditate
Lichiditatea imediata
2010
Lichiditatea rapida
Lichiditatea curenta
2009
0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 700.00%
3. Evaluarea investiiei
3.1 Oportunitatea investiiei
Investiia pe care ne-am decis s o analizm ne va ajuta s introducem un nou produs n
portofoliul de produse ale companiei, i anume un vaccin care ofer protecie mpotriva
tuberculozei (TBC).
Tuberculoza, sau TBC (abreviere pentru tubercul bacil) este o boal contagioasa frecvent
i, de obicei, mortal, provocat de diferite tipuri de micobacterii, in general de
Mycobacterium tuberculosis. n cele mai multe cazuri, tuberculoza ataca plmnii, dar
poate afecta i alte pri ale corpului. Tuberculoza se transmite prin aer, cnd persoanele care
sufer de forme active de TBC tusesc, strnut sau elimin saliva n aer. Cele mai contagioase
forme sunt cele asimptomatice i latente. ns una din zece infecii latente progreseaz ulterior
n boal activ. Lsat netratat, tuberculoza omoar peste 50% din persoanele infectate.
Rezisten la antibiotice constituie o problem n cretere n cazul tuberculozei rezistente la
medicamente multiple. Pentru a preveni TBC, oamenii trebuie examinai pentru depistarea
bolii i vaccinai cu bacilul CalmetteGurin.
Specialitii cred c o treime din populaia lumii este infectat cu M. tuberculosis, i o nou
persoan se infecteaz n fiecare secund. n 2007, s-au estimat 13,7 milioane de cazuri
cronice active la nivel mondial. n 2010, s-au dezvoltat aproximativ 8,8 milioane de cazuri noi
i s-au nregistrat 1,5 milioane de decese asociate tuberculozei, majoritatea n rile n curs de
dezvoltare. Numrul total de cazuri de tuberculoz este n scdere ncepnd cu anul
2006. Tuberculoza nu este uniform distribuit n lume. Aproximativ 80% din populaia multor
ri asiatice i africane d rezultate pozitive la testul de tuberculin, n comparaie cu doar 510% din populaia Statelor Unite. Mai multe persoane din lumea n curs de
dezvoltare contracteaz tuberculoza, din cauza imunitii sczute. De obicei, aceste persoane
se mbolnavesc de tuberculoz deoarece sunt infectate cu HIV i dezvolta SIDA.
Tuberculoza este ntlnit n Romnia mai frecvent dect n alte ri ale Uniunii Europene, se
estimeaz c apar n medie 130 de cazuri la 100 000 de locuitori, fa de media european de
circa 30 bolnavi la suta de mii de locuitori. Se estimeaz c n Romnia sunt aproximativ
30 000 bolnavi n toat ara. n fiecare jude exist cel puin un spital i trei-patru dispensare
de pneumoftiziologie.
Eforturile de prevenire i control al tuberculozei se bazeaz pe vaccinarea nou-nscuilor i pe
detectarea i tratamentul adecvat al cazurilor active. Organizaia Mondial a Sntii (OMS)
a atins un anumit grad de reuit datorit unui regim de tratament mbuntit, observndu-se
o uoara scdere a numrului de cazuri.
ncepnd din anul 2011, singurul vaccin disponibil este bacilul CalmetteGurin (BCG). BCG
este eficient mpotriva rspndirii bolii n copilrie, ns confer un grad de protecie variabil
mpotriva tuberculozei pulmonare. Totui, este vaccinul cu cea mai larg rspndire n lume,
peste 90% dintre copii fiind vaccinai. Imunitatea pe care o induce scade ns dup
aproximativ zece ani de la administrare.
Dup jumatatea lunii noiembrie 2012, Ministerul Sntii a nterupt vaccinarea BCG a
copiilor, vaccin ce abia fusese introdus n Romnia. Motivul a fost idetificarea a 115 cazuri n
care copiii au suferit reacii adverse severe (convulsii, febr, inflamarea ganglionilor axiali).
Vaccinul a fost importat din Danemarca, iar ministrul Sntii din Romnia a cerut
Organizaiei Mondiale a Sntii s analizeze cazul. Vaccinarea cu BCG a fost nrerupt

pn cnd inspectorii europeni finalizeaz ancheta asupra acestor efecte adverse.
Totui, la nceputul lunii decembrie 2012 a fost reluat campania de vaccinare BCG. Dup
consultarea cu reprezentanii OMS, reprezentanii Ministerului Sntii au tras concluzia c
oprirea vaccinrii BCG ar nsemna s supunem copiii din Romania la riscul de a dezvolta
tuberculoza sever. Odat reluat programul de vaccinari, Ministerul Sntii a precizat c nu
avea motive s testeze vaccinul BCG nainte de introducerea n Romnia, ntruct acesta a
fost deja testat n 46 de alte ri. Vaccinul BCG va fi folosit pentru vaccinarea copiilor, n
special a nou-nscuilor, acesta oferind protecie mpotriva tuberculozei.
3.2 Prezentarea investiiei i estimarea cash-flowurilor disponibile
n urma analizei ofertelor a fost stabilit costul iniial al investiiei la valoarea de 15.000.000
lei (autofinainare integral), care conine cheltuielile cu achiziionarea licenei de producere a
vaccinului pe o perioad de cinci ani i costul cumprrii unui utilaj nou, astfel:
cost achiziie licen = 12.000.000 lei
cost utilaj = 3.000.000 lei
Durata de via a proiectului este de 5 ani. (2013-2017)

Capacitatea de producie anual este de aproximativ 200.000 de vaccinuri BCG.
Proiectul de investiie este autofinanat integral, deoarece capacitatea de autofinainare
calculat n anul 2012 permite acest aspect datorit valorii sale peste 21.000.000 lei, estimare
ce se realizeaz prin analiza trendului ascendent al CAF pe parcursul anilor 2009, 2010 i
2011. De asemenea profitul net aferent anului 2012 este de 12.297.314 lei i se presupune c
n acest an nu se vor acorda dividende, ci ntreg profitul va fi reinvestit n proiectul de
investiie. (b=100%, b-rata de reinvestire a profitului).
Conform datelor furnizate de ctre INSSE, n anul 2011 (ultimul an din seria de date oferit)
s-a nregistrat un numr de 199.626 de nou-nscuii i 218.277 de copii cu vrsta de
aproximativ 1 an. De astfel, n anul 2012, Guvernul a achiziionat n cadrul acestui program,
un numr de 100.000 de vaccinuri BCG. Programul s-a dovedit a fi un eec din cauza faptului
c vaccinul a fost nterupt pentru c se presupunea c acesta ar avea anumite efecte adverse.
Din cauza acestui aspect negativ, a faptului c produsul este unul aproape nou i mai ales din
cauza slabei informri, doar circa 4.000 de copii au fost vaccinai, restul vaccinurilor
apropiindu-se de data expirrii. Pentru obinerea valorii pieei pentru anul 2012, cifra de la
care s pornim n realizararea previziunilor am luat n considerare o serie de factori. Produsul
este unul aproape nou pe piaa romneasc i nu avem date istorice dup care s ne ghidm,
ns factorul politic este de importan primordial n ceea ce privete dimensiunea pieei,
statul fiind principalul cumprtor. Avnd n vedere c au fost utilizate doar 4% din
vaccinurile achiziionate de ctre stat n anul 2012, nu putem considera ca elocvent numrul
de 100.000 de vaccinuri pentru nivelul pieei. Astfel vom folosi o valoarea ajustat a pieei
pentru anul 2012, de la care vom porni n realizarea diferitelor estimri. Considerm c, n
cazul realizrii unei campanii adecvate de informare a prinilor cu privire la riscurile i
beneficiile acestui vaccin, rata de vaccinare va crete ns nu va avea o pondere mai mare de
jumtate a numrului de nou-nscui ( se pune accent pe vaccinarea copiilor nou-nscui) din
cauza momentului n care produsul a fost retras de pe pia. Impactul acestei ntmplri a fost
destul de mare asupra psihologiei populaiei, o mare parte din aceasta percepndu-l ca pe un
vaccin periculos. Astfel, n aceste condii, rata de vaccinare n 2012 s-ar fi situat n jurul
procentului de 30%
din numrul de nou-nscui, adic 60.000. Acest numr constituie
volumul ajustat al pieei pentru anul 2012, de la care vom porni. De asemenea, presupunem
ca, pe msura ce informarea cu privire la vaccinul BCG va fi mai cuprinztoare, iar acesta va
avea rezultate bune, rata de vaccinare n rndul copiilor va crete, deoarece ncrederea
populaiei n aspectele pozitive ale produsul va crete.
Preul mediu de vnzare al unui vaccin este de 300 lei, valoarea pieei situndu-se la
aproximativ 18.000.000 lei n anul 2012.
Ipotezele de lucru pentru analiza proiectului sunt urmtoarele:
I.Rata de cretere a pieei presupunem c este de 8% n primul an-2013, 10% n anul 2014,
15% n anul 2015, 20% n 2016, iar n 2017 se diminueaz la 18%. Chiar dac natalitatea
scade, conform preziviunii la baza crora stau datele de pe INSSE, creterea comenzilor este
explicat de faptul c odat ce bugetul va permite statului s achiziioneze un numr mai mare
de vaccinuri, acesta le va utiliza i pentru vaccinarea copiilor de aproximativ 1 an. Ultima rat
care nregistreaz diminuare este datorat scderii natalitii i poate fi considerat i o
stagnare datorat limitrii resurselor statului acordate sectorului pentru sntate, acesta fiind
principalul client al vaccinului BCG.
An
Numar nou-nascuti
2007
212,871
2008
215,690
2009
218,346
2010
218,938
2011
199,626
Sursa: INSSE
II. Rata anual previzionat a inflaiei
An
Rata inflatiei
preconizata(%)
2012
5.1
2013
4.5
2014
3.1
2015
3
2016
3
Sursa: INSSE
Ratele anuale previzionate ale inflaiei pentru primii trei ani (2012, 2013, 2014) sunt date de
ctre INSSE. Conform evoluiei ratelor n acest perioad, observm c rata inflaiei este n
scdere i astfel vom presupune c rata inflaiei n 2015 va fi de 3% i o vom menine
constant pe parcursul celorlali doi ani.
III.Cifra de afaceri
Dup cum am presupus, n 2012 nu se vor acorda dividende i astfel profitul net (PN) se va
reinvesti n intregime, adic rata de reinvestire a profitului va fi de 100% (b). Cu ajutorul
acesteia, vom afla rata de sustenabilitate (g):
g = b*ROE
ROE=PN2012/CPR2011*100 => ROE=15%
g = b*ROE=100%*15%=1*15%=15%
Pentru anul 2012 dispunem doar de datele semestriale i astfel vom dubla CA i PN pentru a
putea presupune valorile acestora pentru ntreg anul. => CA2012=105.846.956 lei
Deci, rata de sustenabilitate (g) este 15%. Dup cum tim, rata de cretere a CA pe termen
lung nu trebuie s fie mai mare dect rata sustenabil.
Vom calcula o medie a ratelor de modificare a CA ntre anii 2009-2011.
Rata CA medie = (22.71%+13.54%+13.27%)/3 = 16.5%
2017
3
Am considerat ca n anul 2013 rata de cretere a pieei va fi de 8% ceea ce nseamn c

vnzrile din 2013 vor crete cu 8% fa de cele din anul 2012 ( valoearea ajustat a
vnzrilor din 2012 este de 45.000.000 lei). Astfel, va rezulta c vnzrile aferente lui 2013
vor fi n valoare de 48.600.000 lei. Presupunnd c CA va fi influenat doar de aceast
investiie, va deveni:
CA2013=CA2012+Vnzri aferente 2013 => CA2013=123.846.956 lei ceea ce nseamn c CA va
crete n 2013 ( doar datorita investitie ) cu 17%
n anul 2013, vom considera c CA va crete datorit investiiei cu 17%, dar conform ratelor
de cretere din anii precedent (observm c nregistreaz un trend descendent) vom considera
ca va crete cu 13% pentru a fi prudeni. Deci n 2013, CA va crete cu 30%. Vom considera
pentru anii urmtori (2014, 2015, 2016, 2017) c CA va crete cu 13% (rata de cretere
sustenabil).
IV.Cota de impozit pe profit este de 12.7% pentru anii analizai, iar pentru previziune vom
presupune cota de impozit ca fiind constant.
V. Cheltuielile variabile i cheltuielile fixe pltibile de exploatare
CV
CF platibile expl
2009
27,130,118
22,281,307
2010
32,118,919
29,864,956
2011
36,524,194
35,865,063
Presupunem c cheltuielile cu salariile reprezint 20% cheltuieli fixe i 80% cheltuieli

variabile.
CV
CA
Ponderea CV in CA
2009
35,423,506
67,063,043
52.82%
2010
29,944,376
82,294,885
36.39%
2011
31,347,568
93,443,090
33.55%
Conform tabelului de mai sus, am calculat ponderile cheltuielilor variabile n CA n cei trei
ani de analiz, de unde rezult c media ponderilor CV n CA ca fiind 40.92%.
Pentru previziune, vom menine aceeai structura a exploatrii, astfel nct ponderea lui CV n
CA va fi de 40% ntre anii 2012-2017.
n ceea ce privete cheltuielile fixe pltibile de exploatare, se observ un trend ascendent al
acestora n perioada de analiza. Vom considera valoarea acestora ca fiind o medie a anilor
precedeni, i anume, de aproximativ 33.000.000, constant ntre anii 2012-2017 n cazul n

care compania nu realizeaz investiia. ns, n situaia n care Biofarm face investiia, vom
presupune cheltuielile fixe de exploatare de 37.000.000 lei n perioada 2012-2017.
Deci, cheltuielile pltibile de exploatare aferente investiiei vor fi considerate constante, n
valoare de 4.000.000 lei.
VI. Cheltuielile cu amortizarea au un nivel mediu anul de 15.000.000/5ani=3.000.000/an
(amortizare liniar).
VII. Creterea economic: pe parcursul exploatrii proiectului nu se fac investiii
suplimentare n imobilizri (IMO=0), iar investiia n active curente nete se determin
utiliznd o rat medie de rotaie a ACRnete .
CA
ACR nete
Durata ACR nete
2009
67,063,043
69,883,278
2010
82,294,885
82,243,044
2011
93,443,090
89,421,548
375
360
345
n tabelul anterior se calculeaz duratele ACR nete i conform acestor rezultate, obinem o
medie a lor de 360 zile pe care o vom considera a fi constant pentru previzionarea pe
perioada 2013-2017.
VIII.Valoarea rezidual
Presupunem c dup perioada proiectului de investiii, utilajul va fi casat la o valoare de 6.000
lei
VR = pre vnzare - cota de impozit*(pre vnzare-valoare neamortizat) cheltuieli cu
scoaterea din funciune*(1-cota de impozit) - ACRnete
3.3 Estimarea costului capitalalui propriu

n vederea determinrii costului capitalului, aferent
investiiei noastre, am utilizat
modelul CAPM, deoarece aa cum am mai precizat, investiia noastr se autofinaneaz

100% din fonduri proprii.
Pentru a determina rata de actualizare, k, cu ajutorul modelului CAPM, am folosit
urmatoarea formul:
E(Rk)=Rf+[E(RM)-Rf], unde:
E(Rk)- rentabilitatea asteptat de acionari
Rf-rentabilitatea fr risc
masur a riscului sistematic( coeficientul de volatilitate)
E(RM)-Rf- prima de risc a pieei
Pentru a determina E(Rk) , am pornit de la unele ipoteze legate de restul factorilor:
Pentru Rf, am folosit rata obligaiunilor de stat cu maturitate la 5 ani( perioada pentru
care facem investiia) Rf=5,9%
Coeficientul de volatilitate, , l-am considerat 1,91 asa cum l-a determinat Damodaran
in studiile sale.
Prima de risc a pieei, E(RM)-Rf=8.1%
n urma acestor precizri, ecuaia devine:

E(Rk)=Rf+[E(RM)-Rf]= 5,9%+1.91*8.1%=0,2674=26%, prin urmare rezult o rentabilitate
asteptat pentru capitalul propriu investit n titlurile societii de 26%, pe care o utilizam n
continuare pentru determinarea cash-flow-urile din anii urmtori.
3.4 Criterii de evaluare a investiiei n mediul cert

7,958,106 lei
Valoarea actualizata neta (VAN)
Rata interna de rentabilitate
44.35%
(RIR)
33.60%
RIR modificata
2 ani si 177 zile
Termenul de recuperare (TR)
Termenul de recuperare
4 ani si 50 zile
actualizat
1.53
Indicele de profitabilitate (IP)
Pentru aprecierea performanei unui proiect, se ine cont de urmtorii indicatori:
Valuarea actual net
Rata intern de rentabilitate
Rata intern de rentabilitate modificat
Indicele de profitabilitate
Valoarea actualizat net - O valoare actualizat net pozitiv arat catigul efectiv n
uniti monetare de 7,958,106 lei comparabile cu cele de la momentul actual i de care va
beneficia societatea n cazul n care investete n acest proiect. Pentru ca un proiect s fie
valid, aceasta valoare trebuie s fie mai mare dect zero i dac exist mai multe proiecte,
unul din criteriile de selecie este acela n care VAN este maxim.
Rata intern de rentabilitate (RIR) - Reprezint rata de rentabilitate anual generat de
proiectul de investiii, dac fluxurile de numerar pot fi reinvestite la rata de rentabilitate
generat de proiect. Ca un proiect s fie valid, rata intern de rentabilitate trebuie s fie mai
mare decat k, n acest caz: 44.35%>26%, ceea ce este un aspect favorabil i indic faptul c
proiectul nostru este unul valid.
VAN vs. RIR:
Exist attea RIR-uri cte schimbri de semn sunt n formula VAN-ului.
VAN ia n calcul rentabilitatea acionarilor
RIR este bazat doar pe investiie i are unele disfunctionaliti, ceea ce a dus la
formarea unui alt indicator numit RIRM
n majoritatea cazurilor, pentru alegerea unui proiect dintr-un anumit numr de

proiecte, criteriul de selecie este n funcie de VAN.
RIRM-Rata intern de rentabilitate modificat arat rentabilitatea efectiv obinut n

cazul n care investiia are loc. Dac avem de ales un proiect din mai multe, iar criteriul de
selecie este acest indicator, vom alege acea valoare a RIRM-ului maxim.
Indicele de profitabilitate- IP -arat fluxul de numerar generat de o unitate investit. Acest
indicator ine cont de efortul investiional i rezolv problema restriciilor bugetare dac avem
mai multe proiecte cu VAN-uri foarte bune dar cu restricii bugetare. Pentru ca un proiect s
fie valid, acesta trebuie s fie mai mare decat 1, iar din mai multe proiecte se va alege acela cu
IP maxim.
Termenul de recuperare - TR - este de dou feluri: static i actualizat. Indiferent de felul
termenului de recuperare, acesta arat n medie n ci ani se recupereaza investiia.
Are n schimb un DEZAVANTAJ MAJOR: termenul de recuperare actualizat nu ia n calcul
cash-flow-urile viitoare iar cel static nu ia n considerare rata de actualizare.
Acest indicator este folosit n schimb, doar ca criteriu suplimentar de selecie, deoarece cashflow-urile variaz, pot fi negative n primii ani i apoi s fie pozitive, ceea ce ar nsemna,
conform TR, ca proiectul nu este valid, chiar dac, conform unor ali indicatori ar rezulta c
este unul acceptabil sau chiar foarte bun. Aceeai interpretare este i n cazul invers.
n schimb, este foarte bun pentru finanator, deoarece scopul lui este doar acela de a-i
recupera investiia i cu ct termenul de recuperare este mai mic, cu att interesul
finanatorului crete.
n cazul nostru, dac lum n considerare doar termenul static, observm c investiia noastr
se va recupera n aproximativ 2 ani i 177 de zile; dac ne uitam la termenul de actualizare,
observm c investiia se recupereaz n 4 ani i 50 de zile.
4. Analiza proiectului de investiii n mediu incert tehnici moderne

Analiza de sensibilitate
Analiza de sensibilitate identific factorii cu cea mai mare influen asupra proiectului de
investiii respectiv, verific fezabilitatea proiectului n cazul n care elementele financiare
asociate proiectului urmeaz un trend ascendent sau descendent.
n acest sens am calculat indicatorii de evaluare al proiectului, n ipoteza n care unul din
factori se modific iar ceilali rmnnd constani(ceteris paribus). Ulterior, am calculat
elasticitatea indicatorilor de evaluare a proiectului de investiii la modificarea fiecrui factor,
putndu-se identifica factorii cu o influen puternic.
Astfel, am considerat urmatoarele limite de variatie pentru:
-Cifra de Afaceri se va modifica cu 10%, att n sensul cresterii, ct i al scderii nivelului
acestui indicator
-Ponderea cheltuielilor variabile(CV) n cifra de afaceri se va modifica cu 15%
-Cheltuielile fixe vor scadea/crete cu 20%.
Datorit acestor ipoteze presupuse,modificarile aduse n cash-flow-urile disponibile, n
indicatori precum VAN, RIR,IP, sunt prezentate in cele 3 scenarii de mai jos:
Cazul I. Modificarea cifrei de afaceri cu 10%
Scenariu optimist: creste cu 10%
Scenariu pesimist: scade cu 10%
a. Scenariu optimist
An
CA generata de investitie
Cheltuieli variabile (CV)
CF platibile de exploatare
Amortizare
Dobanda
Profit brut
Impozit pe profit
Profit net
Cash flow de gestiune
Plati pentru investitii
ACR nete
Cash flow disponibil
2012
19.800.000
15.000.000
2013
21.384.000
8.553.600
4.000.000
3.000.000
0
5.830.400
740.461
5.089.939
8.089.939
0
1.584.000
6.505.939
2014
23.522.400
9.408.960
4.000.000
3.000.000
0
7.113.440
903.407
6.210.033
9.210.033
0
2.138.400
7.071.633
2015
27.050.760
10.820.304
4.000.000
3.000.000
0
9.230.456
1.172.268
8.058.188
11.058.188
0
3.528.360
7.529.828
2016
32.460.912
12.984.365
4.000.000
3.000.000
0
12.476.547
1.584.521
10.892.026
13.892.026
0
5.410.152
8.481.874
2017
38.303.876
15.321.550
4.000.000
3.000.000
0
15.982.326
2.029.755
13.952.570
16.952.570
0
5.842.964
11.109.606
Modificare ACR nete

An
CA
ACR nete
ACR
nete
2012
2013
2014
2015
2016
2017
19.800.000
21.384.000
23.522.400
27.050.760
32.460.912
38.303.876
19.800.000
21.384.000
23.522.400
27.050.760
32.460.912
38.303.876
1.584.000
2.138.400
3.528.360
5.410.152
5.842.964
An
CA
ACR nete
ACR
nete
2012
2013
2014
2015
2016
2017
19.800.000
21.384.000
23.522.400
27.050.760
32.460.912
38.303.876
19.800.000
21.384.000
23.522.400
27.050.760
32.460.912
38.303.876
1.584.000
2.138.400
3.528.360
5.410.152
5.842.964
18.509.114
VR (lei)
b. Scenariu pesimist
An
Amortizare
Dobanda
Profit brut
Impozit pe profit
Profit net
ACR nete
2012
16.200.000
15.000.000
2013
17.496.000
6.998.400
4.000.000
3.000.000
0
3.497.600
444.195
3.053.405
6.053.405
0
1.296.000
4.757.405
2014
19.245.600
7.698.240
4.000.000
3.000.000
0
4.547.360
577.515
3.969.845
6.969.845
0
1.749.600
5.220.245
2015
22.132.440
8.852.976
4.000.000
3.000.000
0
6.279.464
797.492
5.481.972
8.481.972
0
2.886.840
5.595.132
Modificare ACR nete

An
CA
ACR nete
ACR
nete
2012
2013
2014
2015
2016
2017
16.200.000
17.496.000
19.245.600
22.132.440
26.558.928
31.339.535
16.200.000
17.496.000
19.245.600
22.132.440
26.558.928
31.339.535
1.296.000
1.749.600
2.886.840
4.426.488
4.780.607
2016
26.558.928
10.623.571
4.000.000
3.000.000
0
8.935.357
1.134.790
7.800.566
10.800.566
0
4.426.488
6.374.078
2017
31.339.535
12.535.814
4.000.000
3.000.000
0
11.803.721
1.499.073
10.304.648
13.304.648
0
4.780.607
8.524.041
Valoarea actualizata neta

(VAN)
(RIR)
RIR modificata
actualizat
VR (lei)
4.842.689
37,43%
29,82%
2 ani si 323 zile
4 ani si 350 zile
1,32
15.144.773
Cazul II. Modificarea cheltuielilor variabile cu 15%

Scenariu optimist: scad cu 15%
Scenariu pesimist: cresc cu 15%
An
Amortizare
Dobanda
Profit brut
Impozit pe profit
Profit net
ACR nete
2012
18.000.000
15.000.000

(VAN)
(RIR)
RIR modificata
actualizat
VR (lei)
2013
19.440.000
6.609.600
4.000.000
3.000.000
0
5.830.400
740.461
5.089.939
8.089.939
0
1.440.000
6.649.939
2014
21.384.000
7.270.560
4.000.000
3.000.000
0
7.113.440
903.407
6.210.033
9.210.033
0
1.944.000
7.266.033
11.303.315
51,83%
37,14%
2 ani si 50 zile
3 ani si 123 zile
1,75
16.826.944
2015
24.591.600
8.361.144
4.000.000
3.000.000
0
9.230.456
1.172.268
8.058.188
11.058.188
0
3.207.600
7.850.588
2016
29.509.920
10.033.373
4.000.000
3.000.000
0
12.476.547
1.584.521
10.892.026
13.892.026
0
4.918.320
8.973.706
2017
34.821.706
11.839.380
4.000.000
3.000.000
0
15.982.326
2.029.755
13.952.570
16.952.570
0
5.311.786
11.640.785
An
Amortizare
Dobanda
Profit brut
Impozit pe profit
Profit net
ACR nete
2012
18.000.000
15.000.000

(VAN)
(RIR)
RIR modificata
actualizat
VR (lei)
2013
19.440.000
8.942.400
4.000.000
3.000.000
0
3.497.600
444.195
3.053.405
6.053.405
0
1.440.000
4.613.405
2014
21.384.000
9.836.640
4.000.000
3.000.000
0
4.547.360
577.515
3.969.845
6.969.845
0
1.944.000
5.025.845
4.612.896
36,75%
29,63%
3 ani si 5 zile
5 ani
1,31
16.826.944
Cazul III. Modificarea cheltuielilor fixe de exploatare cu

20%
Scenariu optimist: scad cu 20%
Scenariu pesimist: cresc cu 20%
(RIR)
RIR modificata
actualizat
9.798.439
48,68%
35,55%
2 ani si 91 zile
3 ani si 227 zile
1,65
2015
24.591.600
11.312.136
4.000.000
3.000.000
0
6.279.464
797.492
5.481.972
8.481.972
0
3.207.600
5.274.372
2016
29.509.920
13.574.563
4.000.000
3.000.000
0
8.935.357
1.134.790
7.800.566
10.800.566
0
4.918.320
5.882.246
2017
34.821.706
16.017.985
4.000.000
3.000.000
0
11.803.721
1.499.073
10.304.648
13.304.648
0
5.311.786
7.992.863
2012
18.000.000
An
Amortizare
Dobanda
Profit brut
Impozit pe profit
Profit net
ACR nete
VR (lei)
15.000.000
2013
19.440.000
7.776.000
3.200.000
3.000.000
0
5.464.000
693.928
4.770.072
7.770.072
0
1.440.000
6.330.072
2014
21.384.000
8.553.600
3.200.000
3.000.000
0
6.630.400
842.061
5.788.339
8.788.339
0
1.944.000
6.844.339
2015
24.591.600
9.836.640
3.200.000
3.000.000
0
8.554.960
1.086.480
7.468.480
10.468.480
0
3.207.600
7.260.880
2016
29.509.920
11.803.968
3.200.000
3.000.000
0
11.505.952
1.461.256
10.044.696
13.044.696
0
4.918.320
8.126.376
2017
34.821.706
13.928.682
3.200.000
3.000.000
0
14.693.023
1.866.014
12.827.009
15.827.009
0
5.311.786
10.515.224
2016
29.509.920
11.803.968
4.800.000
3.000.000
0
9.905.952
1.258.056
8.647.896
11.647.896
0
4.918.320
6.729.576
2017
34.821.706
13.928.682
4.800.000
3.000.000
0
13.093.023
1.662.814
11.430.209
14.430.209
0
5.311.786
9.118.424
16.826.944
An
Amortizare
Dobanda
Profit brut
Impozit pe profit
Profit net
ACR nete
2012
18.000.000
15.000.000

(RIR)
RIR modificata
actualizat
VR (lei)
16.826.944
2013
19.440.000
7.776.000
4.800.000
3.000.000
0
3.864.000
490.728
3.373.272
6.373.272
0
1.440.000
4.933.272
2014
21.384.000
8.553.600
4.800.000
3.000.000
0
5.030.400
638.861
4.391.539
7.391.539
0
1.944.000
5.447.539
6.117.772
40,05%
31,53%
2 ani si 284 zile
4 ani si 257 zile
1,41
2015
24.591.600
9.836.640
4.800.000
3.000.000
0
6.954.960
883.280
6.071.680
9.071.680
0
3.207.600
5.864.080
n continuare am analizat, coeficientii de elasticitate a indicatorilor:VAN,RIR,IP.

Matricea VAN-urilor
scenariul optimist
1. Cifra de afaceri
2. Cheltuieli variabile
3. Cheltuieli fixe de exploatare
11.073.522
11.303.315
9.798.439
VAN
scenariul de
baza
7.958.106
7.958.106
7.958.106
scenariul
pesimist
4.842.689
4.612.896
6.117.772
ELASTICITATE VAN
scenariul
scenariul
optimist
pesimist
3,91
3,91
-2,80
-2,80
-1,16
-1,16
Elasticitatea VAN n raport cu cifra de afaceri este de 3,91, ceea ce arat c la o cretere sau
scadere a ncasrilor cu un punct procentual,fa de nivelul prognozat n scenariul de baz,
VAN scade(crete)cu 3,91 puncte procentuale,rezultnd de aici faptul c VAN are o evoluie
elastic n raport cu ncasrile aferente investiiei.
Elasticitatea VAN n raport cu cheltuielile variabile este de, -2,80 ceea ce ne arat c la o
scadere(cretere) a cheltuielilor variabile cu un punct procentual fa de nivelul prognozat n
scenariu de baz, VAN crete sau scade cu 2,80 puncte procentuale, astfel VAN are o evoluie
elastic n raport cu cheltuielile variabile.
Elasticitatea VAN n raport cu cheltuielile fixe de exploatare este de -1,16 ceea ce arat c la
o cretere sau o scadere cu un punct procentual a cheltuielilor fixe, fa de nivelul prognozat
n scenariu de baz, VAN crete sau scade cu 1,16 puncte procentuale,VAN avnd o evoluie
elastic n raport cu cheltuielile fixe de exploatare.
Similar, n cazul elasticitii RIR n raport cu cifra de afaceri i n raport cu cheltuielile
variabile este de 1,56 respectiv -1,14, RIR avnd o evoluie elastic n cazul celor dou
variabile, ns n raport cu cheltuielile fixe de exploatare, RIR are o evoluie inelastic.
RIR
ELASTICITATE RIR
Matricea RIR-urilor
scenariul de
scenariul
scenariul
scenariul
scenariul optimist
baza
pesimist
optimist
pesimist
1. Cifra de afaceri
51,04%
44,35%
37,43%
1,51
1,56
51,83%
44,35%
36,75%
-1,13
-1,14
48,68%
44,35%
40,05%
-0,49
-0,72
Similar i n cazul elasticitatii IP:
Matricea IP-urilor
scenariul optimist
1. Cifra de afaceri
1,74
1,75
1,65
IP
ELASTICITATE IP
scenariul de
scenariul
scenariul
scenariul
baza
pesimist
optimist
pesimist
1,53
1,32
1,36
1,36
1,53
1,31
-0,97
-0,97
1,53
1,41
-0,40
-0,40
Din analiza celor trei tabele, se constat urmatoarele:

-
Influena cea mai puternic asupra indicatorilor de performan o are nivelul cifrei de
afaceri (nivelul elasticitii VAN=3,91 , astfel innd cont de impactul pe care
modificarea vnzrilor l are asupra VAN i RIR, se impune o descompunere pe
factori determinati:pre, cerere, concuren,etc.
Nivelul cheltuielilor variabile n scenariul de baz este de 40% din totalul CA, prezint
o importan n evaluarea proiectului, fapt sugerat din elasticitatea relativ ridicat a
VAN-ului n raport cu CV de 2,80.
Nivelul cheltuielilor fixe de exploatare prezint o importan relativ deoarece nivelul

elasticitii sale nu este ndeosebi unul foarte mare, fiind doar de 1,16.
Pentru a limita riscurile aferente proiectului de investiii, trebuie avut n vedere limitarea pe
ct posibil a reducerii cifrei de afaceri, chiar dac acest lucru este realizat prin creterea
cheltuielilor variabile sau cele fixe de exploatare.
Tehnica scenariilor
Tehnica scenariilor reprezint o alta posibilitate de a introduce incertitudinea n modelarea evoluiei
viitoare a proiectului de investiii.Aceste scenarii iau n considerare probabilitile de realizare a
scenariilor propuse.
n cadrul acestei tehnici, se ia n considerare modalitile de evoluie a variabilelor explicative al
indicatorilor de performan aferenti realizarii investiiei pentru cele mai probabile stri economice ce
se preconizeaz a aparea n viitor, totodat se asociaz o anumita probabilitate fiecrui scenariu.
Tehica scenariilor pornete de la ipoteza unor scenarii ce creeaz condiiile respectrii unei legi de
distibuie normal..n aceste condiii, valorile estimate ale VAN, ar trebuii s se ncadreze relativ
simetric fa de VAN-ul estimat pentru scenariu cel mai probail. Ca probabilitatile s respecte o
distibuie normal trebuie ca suma lor sa fie egala cu 1, n acest sens am mprit probabilitile
astfel:30%, 40%,30%.
Ipoteze de lucru
Scenariul neutru este considerat scenariu de baz, cel pe care s-au realizat calculele iniiale.
n cazul scenariului optimist implic o cretere a cifrei de afaceri cu 10%, reducerea CV cu 15% i
scderea CF de exploatare cu 20%.
Scenariul pesimist presupune scderea CA cu 10%, creterea CV cu 15% i creterea CF cu 20%.
n continuare se regsesc calculele realizate pentru determinarea indicatorilor de performan, innd
cont de evoluia variabilelor explicative.
2012
19.800.000
An
Amortizare
Dobanda
Profit brut
Impozit pe profit
Profit net
ACR nete
15.000.000
2013
21.384.000
6.609.600
3.200.000
3.000.000
0
8.574.400
1.088.949
7.485.451
10.485.451
0
1.584.000
8.901.451
2014
23.522.400
7.270.560
3.200.000
3.000.000
0
10.051.840
1.276.584
8.775.256
11.775.256
0
2.138.400
9.636.856
2015
27.050.760
8.361.144
3.200.000
3.000.000
0
12.489.616
1.586.181
10.903.435
13.903.435
0
3.528.360
10.375.075
Calculul ACRnete:
An
CA
ACR nete
ACR
nete
2012
2013
2014
2015
2016
2017
19.800.000
21.384.000
23.522.400
27.050.760
32.460.912
38.303.876
19.800.000
21.384.000
23.522.400
27.050.760
32.460.912
38.303.876
1.584.000
2.138.400
3.528.360
5.410.152
5.842.964
VR (lei)
18.509.114
Calculul termenului de recuperare actualizat este prezentat mai jos:

An
2013
2014
2015
2016
2017
VR
CF actualizat
7.064.644
6.070.078
5.186.562
4.664.397
4.675.343
5.828.179

Termenul de recuperare actualizat
CF cumulat
7.064.644
13.134.722
18.321.284
22.985.681
27.661.025
33.489.204
18.489.204
1 an si 228 zile
2 ani si 129 zile
2,23
2016
32.460.912
10.033.373
3.200.000
3.000.000
0
16.227.539
2.060.897
14.166.642
17.166.642
0
5.410.152
11.756.490
2017
38.303.876
11.839.380
3.200.000
3.000.000
0
20.264.496
2.573.591
17.690.905
20.690.905
0
5.842.964
14.847.941
b.Scenariu pesimist
2012
16.200.000
An
Amortizare
Dobanda
Profit brut
Impozit pe profit
Profit net
ACR nete
15.000.000
2013
17.496.000
8.942.400
4.800.000
3.000.000
0
753.600
95.707
657.893
3.657.893
0
1.296.000
2.361.893
2014
19.245.600
9.836.640
4.800.000
3.000.000
0
1.608.960
204.338
1.404.622
4.404.622
0
1.749.600
2.655.022
2015
22.132.440
11.312.136
4.800.000
3.000.000
0
3.020.304
383.579
2.636.725
5.636.725
0
2.886.840
2.749.885
ACRnete:
An
2012
2013
2014
2015
2016
2017
VR (lei)
CA
16.200.000
17.496.000
19.245.600
22.132.440
26.558.928
31.339.535
ACR nete
16.200.000
17.496.000
19.245.600
22.132.440
26.558.928
31.339.535
15.144.773
Termenul de recuperare actualizat:

An
2013
2014
2015
2016
2017
VR
CF actualizat
1.874.518
1.672.350
1.374.684
1.229.714
1.506.931
4.768.810
CF cumulat
1.874.518
3.546.868
4.921.552
6.151.266
7.658.197
12.427.007
Valorile aferente scenarilor optimist si pesimist:

Scenariul
Probabilitate
de aparitie
Pesimist
Neutru
Optimist
0,3
0,4
0,3
VAN
aferenta
scenariului
-2.572.993
7.958.106
18.489.204
ACR nete
1.296.000
1.749.600
2.886.840
4.426.488
4.780.607
2016
26.558.928
13.574.563
4.800.000
3.000.000
0
5.184.365
658.414
4.525.950
7.525.950
0
4.426.488
3.099.462
2017
31.339.535
16.017.985
4.800.000
3.000.000
0
7.521.550
955.237
6.566.314
9.566.314
0
4.780.607
4.785.707
Reprezentat grafic, evoluia VAN aferent scenariilor, arat astfel:
Calculam media i dispersia pentru care utilizam legea de distibuie normal.

Am utilizat pentru calculul celor doi indicatori, urmtoarele relaii de calcul:
E(VAN)=pi*VANi, unde: E(VAN)=valoarea medie estimat a VAN ce se va nregistra
Pi=probabilitatea de apariie a scenariului i
VANi=VAN asociat scenariului i
2 (VAN)=pi*[VANi-E(VAN)]2
E(VAN)=0,3*(-2.572.993)+0,4*7.958.106+0,3*18.489.204=7.958.106
2 (VAN)=0,3*(-2.572.993-7.958.106)
7.958.106) 2 =8.157.354
Scenariul
Probabilitati de
aparitie
0,3
0,4
0,3
Pesimist
Neutru
Optimist
Medie: E(VAN)=
Deviatie standard: (VAN)
VANmediu - (VAN)
VANmediu + (VAN)
VANmediu - 2(VAN)
VANmediu + 2(VAN)
VANmediu - 3(VAN)
VANmediu + 3(VAN)
+0,4*(7.958.106-7.958.106)
+0,3*(18.489.204-
VAN
-2.572.993
7.958.106
18.489.204
7.958.106
8.157.354
-199.248
16.115.459
-8.356.602
24.272.813
-16.513.955
32.430.167
innd cont de informaiile prezentate n tabelul de mai sus putem afirma:

1. Cu o probabilitate de 68% VAN-ul viitor se va afla n intervalul: [-199.248; 16.155.458]
2. Cu o probabilitate de 95% VAN-ul viitor se va afla n intervalul: [-8.356.602; 24.272.813]
3. Cu o probabilitate de 99.7% VAN-ul viitor se va afla n intervalul: [-16.513.955; 32.430.167]
Concluzii
n urma efectuarii analizei n mediu cert, s-a nregistrat un VAN egal cu 7.958.106 lei, un
RIR de 44,35% i un indice de profitabilitate de 1,53 , ceea ce indica faptul c proiectul de
investiii merit adoptat. n acelai timp, am calculat i termenul de recuperare a investiiei de
2 ani i 177 zile i actualizat cu o rat de actualizare de k-26% de 4 ani i 50 zile.
Pentru a vedea care din cele trei variabile au o influen important asupra proiectului de
investiii, am realizat matricea a trei indicatori i anume VAN, RIR, IP. Aa cum era de
asteptat, cifra de afaceri prezint cea mai mare elasticitate fa de aceti indicatori de
performan, urmat de cheltuielile variabile i apoi de cheltuielile fixe de exploatare.
Concretizarea deciziilor de investitii i de finantare se realizeaz prin calculul unor serii de
indicatori specifici din care cei mai importanti sunt: valoarea acutal net, rata interna de
rentabilitate, termenul de recuperare, indicele de profitabilitate. nsa cel mai important n
evaloarea proiectului de investiii este valoarea actual net. Valoarea lui pozitiv(VAN>0)
reflect faptul c investiia este rentabil i poate fi realizat.
n concluzie, realizarea investiiei de ctre S.C. Biofarm S.A este posibila i profitabil n
acelai timp, acesta putndu-se realiza prin nendatorarea companiei, doar din fonduri proprii.
Bibliografie:
Vintil Georgeta, Gestiunea financiar a nteprinderii, Ed. Didactic si Pedagogic,

editia a-V a
Victor Dragot, Evaluarea i finanarea investiiilor directe Culegere de studii de
fezabilitate, Editura ASE, Bucureti, 2009
Victor Dragot, Ana Maria Ciobanu, Mihaela Dragot, Laura Obreja
Managementul financiar, vol II, Editura Econimic, 2003
Stancu, I., Finane, Ediia a III-a, Editura Economic, Bucurei, 2002
www.kmarket.ro
www.bvb.ro
www.biofarm.ro
www.mfinainte.ro
www.bnr.ro
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Mois Altar, Teoria portofoliului, Bucureti

Suport curs Prof. Laura Obreja Braoveanu
Suport curs Prof. Mihaela Dragot

Investitii - Studiu de Caz Piata de Farmaceutice

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Investitii - Studiu de Caz Piata de Farmaceutice

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURESTI

adoptarea acestui proiect

prilejuiete companiei accederea la un nivel superior din punct de vedere economic, pe o

Prezentarea general a societii

1.2. Diagnosticul societii

ali acionari / others

S.I.F. OLTENIA loc. CRAIOVA jud. DOLJ

S.I.F. BANAT-CRIANA S.A. loc. ARAD

A.V.A.S. loc. BUCURETI jud. SECTOR 1

Fig 1. Structura acionariatului

1.2.2. Diagnosticul comercial

modificatoare ale secreiei bronice;

medical) au nregistrat creteri ale vnzrilor, att n uniti comerciale ct i n valoare.

S&D, Anglia estradiol, hidrocortizon;

Rezultatele bune nregistrate n ultimii ani;

Notorietatea datorat unora din mrcile i produsele firmei;

Lansarea pe pia a unor produse noi competitive;

Calitatea produselor, ofertele competitive i modalitile eficiente de promovare au

Creterea nregistrat de vnzarile produselor Biofarm, n condiiile scderii puterii de

Biofarm este recunoscut n rndul consumatorilor ca fiind productorul unor

Ponderea redus a exporturilor;

Preponderena produselor OTC;

Cota de pia total redus.

Potenialul de cretere a cheltuielilor cu produsele farmaceutice pe cap de locuitor;

rile emergente vor fi un spaiu tot mai important de extindere a vnzrilor de

Ameninrile viitoare includ creterea economic a cotei de pia a reprezentanilor

1.2.3. Diagnosticul de resurse umane

Dumitru Tudor- Membru CA

1.2.4. Diagnosticul tehnologic

Ariile de producie au fost proiectate i instalate n conformitate cu prevederile

-Echipamente pentru tablete i drajeuri: Mixer granulator de mare viteza complet

1.2.5 Diagnosticul de mediu

ndeplinirea monitorizarii impuse:

2. Analiza performanei ntreprinderii

Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de sntate financiar a

financiare decurgem la diagnosticarea rentabiliti si a riscului nteprinderii.

2.1. Analiza bilantului

163.713.072 178.477.508 195.625.293 Total

163.713.072 178.477.508 195.625.293

Tabel 1.2 calcul propriu pe baza bilantului si al cpp-ului

2.2 Analiza poziiei financiare

2.2.1 Activul net contabil (SN)

Valoarea acestui indicator in cei trei ani este:

*Calcule proprii pe baza bilanului

2.2.2 Fondul de rulment (FR)

FR = Pasive permanente Active permanente = CPR + PRCh + DFIN IMOnete =

*Calcule proprii pe baza bilanului

2.2.3 Nevoia de fond de rulment (NFR)

*Calcule proprii pe baza bilanului

Nevoia de fond de rulment pozitiva reflecta un surplus de nevoi temporale n raport cu

2.2.4 Trezoreria net

n continuare am facut o scurt analiz i a variaiilor acestor indicatori, de la un an la altul:

*Calcule proprii pe baza bilanului

Se poate observa o mbunatire a nevoilor temporale, rezultnd o variaie a NFR negativ,

2.3 Analiza performanei financiare

Venituri din vanzarea marfurilor

Cheltuieli privind marfurile

Marja comerciala (MC)

Productia exercitiului (PE)

Cheltuieli privind prestatiile externe

Valoarea adaugata (VA)

Venituri din subventii de exploatare

Rezultatul brut (RB)