INTRODUCERE

Cei mai muli investitori individuali i instituionali, traderi, brokeri, dealeri i

ali participani la pia urmresc s obin cea mai bun rentabilitate a investiiilor lor
sau cel mai bun profit din tranzaciile lor. Este evident c ei vor saluta orice metod pe
care o por folosi pentru a-i reduce riscul de a pierde bani i pentru a-i mbunti
ansa de a obine rentabiliti ct mai ridicate.
Activitatea de investiie trebuie vzut din dou puncte de vedere: cea a unui
subiect pasiv n procesul de investiie i cea a unui subiect activ. Primul este
investitorul, iar cel de-al doilea este antreprenorul. ntre cei doi intervine piaa
financiar care are rolul de a transfera resursele de finanare spre investiii productive
i de a asigura o alocare ct mai eficient a acestora.
Investitorii pe piaa de capital au ncercat din totdeauna s previzioneze
evoluia cursurilor. Astfel, fie au ncercat s adapteze modele matematice i statistice,
fie au cercetat istoricul pieelor n sperana descoperirii unor anumite legiti standard
de micare a preurilor, fie au cutat s identifice micrile ciclice ale pieei, ajungnd
chiar i pn la studiul psihologiei pieei i a participanilor. Toate aceste eforturi de a
previziona evoluia viitoare a preului au conturat de-a lungul timpului o tiin
numit analiza pieei, iar adepii ei s-au separat n dou tabere: fundamentalitii i
tehnicienii.
Juctorii de pe pia utilizeaz grafice i instrumente analitice pentru a
identifica modificrile ce survin n oferta i cererea pentru instrumentele financiare
tranzacionate, care s i ajute la previzionarea preurilor i la formularea strategiilor
de tranzacionare pentru toate pieele financiare.
Exist dou tipuri de analiz de pia de baz accesibile, pentru orientarea
juctorilor de pe pia, fiecare avndu-i proprii experi: analiza fundamental i
analiza tehnic.
n timp ce analiza tehnic se concentreaz pe studiul aciunii pieei, analiza
fundamental se concentreaz asupra forelor economice ale cererii i ofertei care fac
ca preurile s creasc, s scad sau s rmn constante. Ambele metode ncearc s
determine direcia cea mai probabil n care preurile o s se mite.

Analiza fundamental identific i msoar factorii care determin valoarea

intrinsec a unui instrument financiar, cum ar fi climatul general economic i politic,
inclusiv orice factor care afecteaz oferta i cererea pentru produsul sau serviciul de
referin.
Analiza tehnic este o metod de predicie a micrilor preurilor i a
trendurilor de pia n viitor, prin studierea graficelor aciunii trecute a pieei, care iau
n consideraie preul instrumentelor, volumul tranzaciilor i, acolo unde este posibil,
poziiile nereglementate (open interest) asupra instrumentelor.
Analiza tehnic se preocup, mai degrab, de ceea ce s-a ntmplat de fapt pe
pia, dect de ceea ce ar fi trebuit s se ntmple.
Principalul scop al analizei tehnice este de a determina momentele optime de
intrare dar i de ieire de pe o poziie.
Obiectivele analizei financiare sunt: stabilirea caracteristicilor valorilor
mobiliare, punndu-se accent pe valoarea de pia i riscul asociat; identificarea
valorilor mobiliare greit evaluate; stabilirea momentului optim de cumprare sau
vnzare a acestor valori mobiliare.
Ambele tipuri de analize au i puncte forte i puncte slabe. n aceast lucrare
se va ncerca o prezentare a unor metode de analiz tehnic i fundamental, care
includ o serie de indicatori i o prezentare a unor metode care s-au dezvoltat pe
parcursul timpului i care ncearc o previzionare a evoluiei pieei i a cotaiilor
bursiere.
Decizia de investiie depinde n mare msur de viitorul societii comerciale,
avnd un caracter ireversibil i este angajat pe termen lung. n decizia de investiie
este nevoie de diferite medote de a afla ponderea alocrii sumei investite n
companiile cotate la BVB studiate.
Metodele prin care se poate realiza un studiul al ctigului pe piaa de capital
din Romnia sunt reliefate prin analiza fundamental i tehnic.
Prezenta lucrare cu titlul Analiza fundamental i tehnic a emitenilorcoordonate majore n decizia de alocare a capitalurilor sub forma investiiilor
financiare este structurat astfel:
Capitolul 1- n care am prezentat Noiuni eseniale privind investiiile acestea cuprind definirea investiiilor i tipologia acestora, cteva noiuni eseniale
referitoare la piaa bursier, noiuni eseniale despre instrumentele financiare i
diferenele dintre analiza fundamental i tehnic.
2

Capitolul 2- n care am prezentat Analiza fundamental, acest capitol

cuprinde definiia acetui tip de analiz, factorii care influeneaz analiza
fundamental, metode de analiz.
Capitolul 3- acesta cuprinde Analiza tehnic, o alt metod de a analiza dac
o investiie este profitabil sau nu, n care am prezentat definiia acesteia, diferii
indicatori pe baza crora se fundamenteaz aceast analiz.
Capitolul 4- acesta reprezint Studiul de caz efectuat pe baza firmelor cotate la
BVB.
Capitolul 5- Concluzii i recomandricuprinde referiri i propuneri cu
privire la decizia de investire.

CAPITOLUL 1. NOIUNI ESEIALE PRIVIND INVESTIIILE

1.1.

Investiiile Definiie, tipologie.

Creterea capitalului fix de producie i comercializare al unei societi

comerciale este baza creterii i dezvoltrii acesteia. Aceast cretere a capitalului fix
rezult dintr-un ansamblu de decizii de investiii, adic decizii financiare. De aceste
decizii depinde n mare msur viitorul societii comerciale, ele avnd un caracter
ireversibil i sunt angajate pe termen lung.
Termenul de investiie este definit din mai multe puncte de vedere, i anume:

Din punct de vedere economic, investiia constituie renunarea la o satisfacie

imediat i sigur n sperana obinerii unor rezultate viitoare superioare.

Din punct de vedere financiar, investiia reprezint un ansamblu de cheltuieli,

realizate n scopul achiziionrii de active reale sau financiare, care n viitor
vor genera probabil ctiguri superioare.

Din punct de vedere contabil, investiia face referire direct la clasa de

imobilizri, distingndu-se, dup natura activelor, trei categorii: investiia n
active corporale corespunztoare bunurilor fizice, investiia n active
necorporale sau imateriale i investiia n active financiare.

n sens larg, investiia nseamn a angaja o important cheltuial imediat n

scopul obinerii unui beneficiu viitor, iar n sens strict, a investi reprezint o achiziie
de capital fix.1
Exist o deosebire ntre investiie i cheltuiala curent, astfel, investiia este o
angajare de resurse monetare n scopul obinerii de profituri pe termen lung, iar
cheltuiala curent reflect tot o angajare de resurse monetare, ns n scopul obinerii
unui profit/ avantaj n aceeai perioad de timp.
Investiiile se clasific dup mai multe criterii, i anume:
a) Dup natura lor, investiiile sunt:

Industriale/comerciale- mbrac forma activelor fizice;

Financiare- mbrac forma titlurilor financiare de participare la capitalul unei

societi sau a mprumuturilor pe termen lung;

Necorporale- cuprind activele necorporale, adic fonduri de comer sau

brevete, i cheltuieli de cercetare i dezvoltare sau cele de studii.

b) Dup obiectivul investiiei-finalitatea industrial i/sau comercial, acestea

sunt:

Investiii de expansiune- vizeaz fie creterea capacitii de producie a unui

produs existent, fie lansarea n fabricaie a unui nou produs;

Investiiile de nlocuire- presupune nlocuirea unui echipament uzat cu unul

nou, dar care are aceleai caracteristici;

Investiiile de modernizare- au ca finalitate creterea productivitii,

ameliorarea calitii produselor sau adoptarea unei noi organizri a produciei.

c) n funcie de opinia lui Lutz (1951) care a identificat urmtoarele tipuri de

investiii:

De tipul point-input/point-output: investiia a fost fcut n totalitate la un

anumit moment, antrennd un singur flux pozitiv dup o anumit perioad de
timp;

De tipul continous-input/point-output:investiia a fost fcut de-a lungul unei

perioade mai lungi de timp, antrennd un singur flux pozitiv la sfrit;

De tipul point-input/continous-output: investiia a fost fcut n totalitate la un

anumit moment, antrennd mai multe fluxuri pozitive pe o perioad lung de
timp, acest tip fiind cel mai ntlnit n practic;

Alexandru Todea, Investiii, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2008, pag. 13
4

De tipul continous-input/continous-output: este de asemenea ntlnit n

practic, presupune o perioad de civa ani de realizare a investiiei i o
perioad mai lung de exploatare a acesteia.2
n finanele de pia alegerea investiiei const n evaluarea activelor

financiare pentru a decide alocarea resurselor.

1.1. PIAA BURSIER - ROLUL, TIPOLOGIA, FUNCIILE PIEEI
BURSIERE
Rolul Bursei de Valori Bucureti este de a furniza o pia organizat pentru
tranzacionarea valorilor mobiliare, de a contribui la creterea lichiditii valorilor
mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum ct mai mare de valori mobiliare, de
a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia
cerere-ofert i de a disemina aceste preuri ctre public.
Bursele sunt acele instituii care organizeaz tranzacionarea instrumentelor
financiare standardizate (aciunile, obligaiunile, opiunile sau contractele futures) .
Dou din cele mai mari burse americane sunt localizate n New York: New York
Stock Exchange (NYSE) i American Stock Exchange (AMEX). Alte burse
importante se afl n Londra, Paris, Milano, Hong Kong, Toronto i Tokio. Accesul la
piaa bursier pentru firme i persoane fizice este posibil prin intermediari specializati.
Bursele reprezint cmpul de aciune al brokerilor care realizeaz tranzacii ntre ei n
numele clienilor sau n nume propriu.
Funciile buselor de valori sunt urmtoarele:

agregarea cererii i ofertei de valori mobiliare;

efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare;

stabilirea regulilor de tranzacionare corecte (fair trading);

stabilirea cotaiilor valorilor mobiliare listate;

promovarea securitii legale i economice a contractelor ncheiate;

oferirea de informaii oficiale cu privire la cantitile de valori mobiliare

tranzacionate;

ofer investitorilor posibilitatea de a participa la activitile profitabile ale

marilor companii;

Alexandru Todea, Investiii, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2008, pag. 15-16
5

asigur

lichiditatea

valorilor

mobiliare

posibilitatea

diversificrii

portofoliului;

ofer companiilor posibilitatea de a obine resurse financiare pe termen lung i

publicitate gratuit.
Tranzacionarea este reglementat de instituii bursiere care se supun

supravegherii comisiilor independente, iar scopul este cel de a asigura condiiile

formale i tehnice adecvate pentru primirea, matching orders i realizarea ordinelor
de cumprare i vnzare a instrumentelor financiare admise la tranzacionarea
public. La tranzacionare pot participa: investitori individuali (persoane fizice) sau
companii (persoane juridice). Una din raiunile unei emisiuni de aciuni este aceea de
atragere de capital. Finanarea de ctre o companie pentru un plan de dezvoltare prin
listarea pe o burs este mult mai avantajoas dect o finanare bancar, de
exemplu. n plus, avantajele sunt mult mai multe. Pieele bursiere au caracterul
reglementat, adic sunt reglementate n mod precis i centralizate. Din trsturile
caracteristice ale bursei fac parte principiile stabile de comer, lipsa necesitii de a
arta contrapartea unei tranzacii, timpul i locul permanent unde este executat
tranzacia, standardizarea instrumentelor care se afl n tranzacionare, precum i
regulile efecturii tranzaciilor i a decontrilor. Investitorii particip la tranzacionare
pe piaa bursier prin intermediari brokeri sau agenii de brokeraj. Intermediarii
realizeaz tranzacii pe contul proprii sau pe conturile investitorilor care dau ordine.
Serviciul prestat de brokeri este posibilitatea de a ncheia tranzacii de cumprare i
vnzare a valorilor i a instrumentelor derivate, pentru care sunt taxate comisioane,
cel mai des mrimea lui depinde de mrimea tranzaciei. Brokerii presteaz servicii
suplimentare formare profesional i consultan n domeniul investiiilor.
Emitentul- este o persoan juridic - societate comercial, regie autonom,
autoritate a administraiei publice centrale sau locale, sau orice entitate legal
constituit i calificat ca atare de C.N.V.M. care, n condiiile legii, a emis, emite sau
intenioneaz s emit valori mobiliare i care are obligaia de a recunoate i plti
drepturile ncorporate n instrumentul negociabil, conform clauzelor stipulate n titlu
i potrivit legii care l guverneaz.
Pe piaa romneasc, casele de brokeraj se numesc Societi de Servicii de
Investiii Financiare i sunt reglementate i monitorizate de Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare, Depozitarul Central, Bursa de Valori Bucureti, Fondul de

Compensare a Investiiilor, Oficiul Naional de Prevenire i Combatere a Splrii

Banilor .
Cei mai importani participani ai pieei sunt investitorii instituionali. Din
aceast grup fac parte fondurile de investiii dintre care i fondurile de pensii,
firmele de brokeri, case de asigurri, precum i bncile de investiii. Aceast denumire
este folosit i n cazul instituiilor nefinanciare care i conduc activitatea de investire
pe piaa public de valori. Investitorii instituionali reprezint grupa cea mai mare din
cadrul participanilor la pieele bursiere.
Venitul obinut n economie de gospodari poate fi destinat consumrii curente
sau poate fi investit, cu destinarea consumului n perioada viitoare. Investiiile pe
piaa bursier pentru investitorii individuali sunt o alternativ riscant, dar potenial i
mult mai profitabil dect de exemplu: depozitele bancare.
Contractele pe indicii bursieri sunt accesibile i pe piaa OTC ( Over-thecounter)- este o pia electronic, tranzaciile fiind realizate prin reeaua inter-dealeriinvestitori. Aceast pia se supune unui numr relativ redus de reguli, pentru c
tranzaciile cu valori mobiliare sunt negociate prin telefon i ncheiate prin
intermediul unei reele computerizate cu ajutorul creia este realizat legtura ntre
dealerii de aciuni i de obligaiuni, i nu n ringul unei burse. O caracteristic a pieei
OTC este negocierea direct a preului de tranzacie ntre dealeri, ageni i clieni.
Piaa financiar poate fi definit ca locurile sau ansamblurile mijloacelor de
comunicaii care faciliteaz vnzarea- cumprarea instrumentelor financiare la preuri
formate n funcie de cerere-ofert i determinate de factori economici, financiari,
monetari, psihologici i tehnici.3
Piaa de capital este o component a pieei titlurilor financiare reprezentnd
ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la
cei care au un surplus de capital, adic investitorii, ctre cei care au nevoie de capital,
cu ajutorul unor instrumente specifice (titluri financiare cu scadene pe termene medii
i lungi) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de valori mobiliare).
Aceasta constituie un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni, a
cror decizie de investiie urmrete: obinerea unui grad nalt de fructificare a
capitalurilor, adic rentabilitatea i recuperarea ct mai rapid a capitalului investit,
adic lichiditatea.
3

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 28
7

1.3. CATEGORII RELEVANTE DE INSTRUMENTE FINANCIARE

Se folosete noiunea de instrumente financiare , n literatura de specialitate,
pentru valori mobiliare, fie ele primare sau derivate (aciuni, obligaiuni, contracte
futures, opiuni).
Cadrul legislativ al pieei de capital din Romnia folosete

noiunea de

instrumente financiare pentru desemnarea instrumentelor emise i tranzacionate pe

piaa de capital, acestea fiind urmtoarele:
a) valori mobiliare;
b) titluri de participare la organismele de plasament colectiv;
c) instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scadena mai mic de
un an i certificate de depozit;
d) contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n
fonduri;
e) contracte forward pe rata dobanzii;
f)

swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni;

g) opiuni pe orice instrument financiar prevzut la anterior, inclusiv contracte

similare cu decontare final n fonduri, aceast categorie include i opiuni pe
curs de schimb i pe rata dobnzii;
h) instrumente financiare derivate pe mrfuri;
i) orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat
membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o
astfel de pia. 4
Valorile mobiliare sunt definite, potrivit legii, ca instrumente negociabile
emise n form materializat, sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer
deintorilor lor drepturi patrimoniale i nepatrimoniale asupra emitentului, conform
legii i n condiiile specifice privind emisiunea acestora.
n momentul n care se vorbete despre burs ceea ce ne vine n minte sunt aciunile.
ns, pe lng aciuni sunt i alte tipuri de valori mobiliare.
Aciunile sunt cele mai populare i reprezint pri din proprietatea unei
companii asupra activelor i ctigurilor acesteia. Futures (contracte futures)
reprezint nelegeri obligatorii (contracte standardizate) de vnzare- cumprare

Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, art.11

8

viitoare de mrfuri sau instrumente financiare la un pre negociat care trebuie

pltit/ncasat la scaden. Bondurile sunt cele mai plictisitoare tipuri de valori
mobiliare, acestea nsemnnd nimic altceva dect mprumuturi, ns aduc un profit
sigur pe termen lung. Cele emise de ctre guvern se numesc bonuri de trezorerie.
Opiunea reprezint cel mai complicat instrument financiar, i este un contract de
vnzare- cumprare ntre dou pri, care d dreptul cumprtorului, ns nu i
obligaia, de a cumpra/ vinde o anumit cantitate de mrfuri, valori mobiliare, devize
sau alte instrumente financiare la un pre prestabilit pn la scaden.
Aceste opiuni sunt clasificate astfel:

Opiunile CALL care dau dreptul cumprtorului de a cumpra

instrumente financiare la preul de execuie pe o anumit perioad pn la
scaden.

Opiunile PUT care dau dreptul cumprtorului de a vinde instrumente

financiare pn la scaden, la preul de exercitare n schimbul unei prime
pltite vnztorului la ncheierea tranzaciei.

Conform art. 12 din legea 297/2004, instrumentele financiare derivate sunt

acele instrumente definite la pct. 11 lit. d), g), h), combinaii ale acestora, precum i
alte instrumente calificate astfel prin reglementri ale C.N.V.M.
Prin instrumente ale pieei monetare se nelege acele instrumente financiare care se
tranzacioneaz, de regul, n cadrul pieei monetare.
1.4.ANALIZA TEHNIC VERSUS ANALIZA FUNDAMENTAL
n practic, pentru a-i stabili strategia de tranzacionare,muli juctori de pe
pia utilizeaz analiza tehnic n combinaie cu analiza fundamental. Unul dintre
avantajele majore ale analizei tehnice const n aceea c analitii experimentai pot s
urmreasc mai multe piee i instrumente de pia, n timp ce analistul fundamental
trebuie s cunoasc numai intimitatea unei anumite piee.5
Exist cteva diferene ntre cele dou tipuri de analize, acestea fiind:

Analiza fundamental se concentreaz asupra a ceea ce ar trebui s se ntmple

pe pia, pe cnd analiza tehnic se concentreaz asupra a ceea ce se ntmpl
de fapt pe pia;

Reuters, Introducere n analiza tehnic, Editura Economic, 2001, pag.19

9

Factorii implicai n analiza fundamental includ oferta i cererea, ciclurile

sezoniere, vremea, politica guvernamental, pe cnd n analiza tehnic
graficele sunt bazate pe aciunea pieei, implicnd preul, volumul i poziiile
nereglementate (open interest)-numai pentru futures;

Analiza funadamental mizeaz pe o relaie direct de tip cauz-efect ntre

valoarea economic a unui activ i evoluia preului su de pia, ns analiza
tehnic i propune s identifice schimbrile de trend care preced modificrile
fundamentelor economice pentru c ntotdeauna piaa anticipeaz evoluia
economic viitoare.
Utilizarea celor dou metode de analiz nu reprezint o garanie pentru

obinerea succesului, ns, cu siguran, sporete ansele ca traderul s ia decizii mai

inspirate.
Scopul analizei fundamentale presupune determinarea unui curs teoretic
(valoare intrinsec) al valorilor mobiliare i, prin comparare cu preul de pia, s se
determine dac valorile mobiliare analizate sunt supraevaluate, subevaluate sau corect
evaluate. Dac preul de pia este mai mare dect valoarea intrinsec atunci titlul este
supraevaluat, altfel, dac preul este mai mic atunci titlul este subevaluat.
Scopul analizei tehnice este previziunea cursurilor bursiere n vederea
determinrii momentelor de cumprare i vnzare, astfel nct s se obin un profit
ct mai mare, sau n cazurile nefaste, de a minimiza pierderile.
Analiza fundamental poate fi realizat prin mai multe medote, precum:

Metoda comparrii: permite compararea informaiilor din situaiile financiare

anuale n timp (situaia financiar a anului n curs cu cea precedent) pentru a
extrage tendina privind poziia financiar i performanele societii, precum
i n spaiu cu societi similare

Metoda de analiz prin rate: Rata financiar desemneaz un raport economic

sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care reprezint dou
posturi sau grupe de posturi din bilan i/sau din contul de profit i pierdere.

Sistemul de rate utilizat n analiza financiar are urmtoarea structur:

ratele de rentabilitate;

ratele financiare privind lichiditatea, solvabilitatea i gradul de ndatorare;

ratele de structur a capitalurilor;

ratele privind rotaia capitalurilor;

10

ratele multiplicatoare de pre de pia a valorilor mobiliare.6

Principalele instrumente care se utilizeaz n analiza tehnic sunt: graficele i

mulimea de indicatori pe baza crora sunt construite aceste grafice. Indicatorii au

rolul de a identifica tendinele i punctele n care acestea se modific.
n funcie de natura indicatorilor, acetia pot fi clasificai astfel:

indicatori de presiune;

oscilatorii;

indicatori de trend.
n concluzie cele dou analize sunt complementare ,iar un investitor inteligent

ar trebui s foloseasc avantajele ambelor analize .

Analiza fundamental este procesul de evaluare a unei firme de investiii
publice pentru vrednicia sa uitndu-se la activitatea sa la nivel financiar de baz sau
fundamentale. Aceasta implic examinarea unei firme financiare i operaiunile, n
special de vnzri, venituri, potenial de cretere, activele, datoriile, managementul,
produsele

concurena.

Aceasta

poate

include,

de

asemenea,

analiza

comportamentului de pia subliniat de studiul factorilor care stau la baza cererii i

ofertei. Scopul principal este de a spori capacitatea de a prezice viitorul micrii
preurilor de securitate i apoi fiind utilizate astfel de predicii pentru a proiecta
portofoliilor de aciuni.
Pe de alt parte, analiza tehnic funcioneaz pe teoria c preurile de pia, la
un moment dat, n timp reflect toi factorii cunoscui care afecteaz cererea i oferta,
precum i cea mai rezistent firm financiar. Astfel, analiza tehnic se concentreaz
pe analiza preurilor de pia n sine, mai degrab dect evaluarea direct a factorilor
de putere fundamentali sau factorii cererii i ofertei. Strategii bazate pe analiza
tehnic folosesc, n general, o serie de calcule concepute pentru a detecta atunci cnd
o schimbare de pre este probabil s apar, astfel c un investitor poate gestiona
poziiile pe pia n termen scurt, cum ar fi n cazul unor piee derivatelor. n contrast,
analiza fundamental ia pe o perspectiv pe termen mai lung pentru a determina care
firme sunt cel mai probabil s funcioneze bine n viitor, pe baza propriilor fore
fundamentale de afaceri.7

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 198
7
www.directscrience.com
11

CAPITOLUL 2. ANALIZA FUNDAMENTAL

2.1. INTRODUCERE N ANALIZA FUNDAMENTAL
O investiie financiara presupune plasamentul unei sume de bani de ctre
investitor ntr-un instrument financiar, pentru o perioad de timp, investitorul
estimnd c va primi suma de bani n viitor care s recompenseze: renunarea la
resurse pentru o anumit perioad, rata inflaiei previzionat i riscul asumat. Procesul
investiional se bazeaz pe informaii actuale, corecte i ct mai complete.
ntrebrile care apar n momentul n care dorim s investim pe o pia ar fi
umtoarele: ar fi bine dac a cumpra azi un anumit tip de instrument?, ar trebui s
atept ziua de mine pentru a face aceast investiie?, cum se va modifica preul n
urmtoarele zile/luni?. Pentru a afla rspunsurile la aceste ntrebri, adepii analizei
pieei s-au separate n dou tabere, i anume: fundamentalitii i tehnicienii. Acetia
au un obiectiv comun, precum previziunea preului folosind metode diferite.
Analiza fundamental ia n considerare "sntatea" financiar a societii,
condiiile macroeconomice i politice ale mediului n care societatea opereaz,
factorul de dezvoltare global a industriei n care se nscrie, precum i prognozele cu
privire la performanele societii n viitor.
2.2. FACTORII CARE INFLUENEAZ ANALIZA FUNDAMENTAL
Preul unui produs este influenat, n special, de cererea i oferta de pe o pia,
determinnd formarea preului. Aceste dou componente sunt supuse aciunii
diverilor factori de influen. Dac cererea i oferta cresc, dar cererea crete mai mult
dect oferta, atunci preul are o tendin de o uoar cretere. ns, preul nu este
influenat doar de aceste componente, deoarece asupra cererii i ofertei acioneaz o
mulime de factori, i anume:

Balana schimburilor de mrfuri (Trade Balance)- reprezint rata schimbului

dintre dolarul american i alte valute. Lund ca exemplu dolarul american i
euro, deprecierea dolarului american i aprecierea euro raportul euro/dolar
american va scdea.

12

Rata inflaiei- (economia american folosete Consumer Price Index, iar zona
euro folosete sensul Harmonized Index of Consumer Price) bunurile dintr-o
ar cu inflaie sczut sunt mai atractive dect cele dintr-o ar cu o inflaie
ridicat, respectiv, moneda din primul caz are o valoare mai ridicat dect n
cazul n care ar fi o rat a inflaiei ridicat.
n cazul contractelor futures care implic cunoaterea ratei de schimb dintre

cele dou valute exist urmtorii factori de influen:

Situaia economic general a celor dou ri: exist o serie de indicatori

care influeneaz direct sau indirect cursul valutar, i anume: PIB,
comerul exterior, nivelul investiiilor strine, productivitatea muncii, etc.

Situaia monetar: indicatorii principali sunt: baza monetar, masa

monetar

dinamica

acestora,

nclinaia

populaiei

spre

economisire/consum, situaia creditului guvernamental/neguvernamental,

activele interne i externe nete.

Politica monetar i valutar a bncii centrale: prin lupta cu

deprecierea/aprecierea monedei rii, cu inflaia, cu eforturile de a face
fa cu datoriile externe aceast politic duce la creterea sau scderea
cererii de bani.

Politica fiscal guvernamental: msuri de reform economic- reducerea

fiscalitii.

Situaia datoriilor externe: trile care au contractat un mprumut extern

trebuie s respecte programele de finanare internaional, relaiile cu
principalele instituii financiare internaionale, precum i modalitile de
rambursare a acestuia.

Conjunctura politic: orientarea politic.

Conjunctura internaional: securitatea rii, credibilitatea guvernului

Conjunctura intern: stabilitatea politic, micri sindicale de amploare,

destabilizarea unor instituii majore implicate n economie.8

Dac toi participanii de pe piaa bursier ar gndi logic atunci analiza

fundamental ar funciona foarte bine, ns ateptrile economiei sunt diversificate.

Teodor Ancua, Darius Cipariu, Ioan Aleman, Mirela Cozgarea-Investiii pe pieele la termen, Sibiu,
2009, pag. 246
13

2.3. ANALIZA FUNDAMENTAL- DEFINIIE, CLASIFICARE,

ABORDARE.
Analiza fundamental este o metod de previzionare a evoluiei viitoare a
preului unui instrument financiar, bazat pe factori economici, politici, de mediu,
precum i pe ali factori i date statistice relevante care pot afecta semnificativ oferta
i cererea pentru instrumentul financiar analizat.9
Aceasta reprezint i o metod de evaluare a valorilor mobiliare prin
msurarea valorilor intrinseci a acestora pornind de la rezultatele financiare ale
companiei i de la estimrile evoluiei ei viitoare.10
De aceea se consult bilanurile anuale i trimestriale, contul de profit sau
pierdere, indicatorii financiari, fluxul lichiditilor, adic tot ce se refer la situaia
financiar a companiei, precum i situaia datoriilor i a datornicilor. Aceste informaii
se pot accesa de pe site-ul companiei sau de pe site-urile de brokeraj.
Aceasta poate fi: cantitativ i calitativ. Analiza fundamental cantitativ
determin i evalueaz factori economici care sunt cuantificabili n termeni numerici.
Analiza fundamental calitativ determin i evalueaz factori economici din
perspectiva caracteristicilor calitative percepute a acestora.
Scopul analizei fundamentale presupune determinarea unui curs teoretic
(valoare intrinsec) al valorilor mobiliare i, prin comparare cu preul de pia, s se
determine dac valorile mobiliare analizate sunt supraevaluate, subevaluate sau corect
evaluate.
n cazul aciunilor, analiza fundamental poate lua n considerare att premise
micro-economice, legate intrinsec de situaia financiar i de natura activitii
companiei respective (ca de exemplu, evaluri financiare, acte contabile, planuri de
afaceri), ct i condiii macro-economice care afecteaz sectorul din care face parte
compania sau mediul naional / multi-naional n care compania i desfoar
activitatea.
n cazul mrfurilor, analiza fundamental poate lua n considerare premise
legate de raportul dintre cerere i ofert, precum i conditii macro-economice.

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 191
10
Ileana Vrejba- Primii pai ca investitor la burs, Editura C.H. Beck, Bucureti 2007, pag.73
14

n cazul valutelor, analiza fundamental poate lua n considerare premise

macro-economice legate de ara care emite moneda respectiv, sau de un mediu multinaional n cazul n care moneda n cauz face obiectul tranzaciilor globale sau al
rezervelor valutare ale mai multor state. Asemenea premise macro-economice se pot
referi la masa monetara, rata inflaiei, ratele dobnzii, politica fiscal.
Exist dou modaliti prin care analiza fundamental identific activele
financiare subevaluate innd cont de importana sectorului de activitate i a
economiei n care i desfoar activitatea emitentul i anume:

abordarea de la mare la mic sau abordarea n 3 etape (top-down) aceast

modalitate pornete de la ipoteza c informaiile cu privire la economie, piaa
financiar sau domeniul de activitate au un impact semnificativ asupra
rentabilitii activelor financiare individuale;

abordarea de jos n sus (bottom-up sau stock-picking) pornete de la premisa

c este posibil identificarea unor valori mobiliare subevaluate, cu o valoare
intrinsec mai mare dect preul de pia i care s ofere rentabiliti
superioare, indiferent de evoluia sau perspectivele sectorului de activitate sau
a economiei n ansamblu.

2.3.1. ANALIZA FUNDAMENTAL- ABORDAREA TOP - DOWN

Cele trei etape n analiza fundamental sunt: analiza economiilor i a pieelor
de capital naionale, analiza sectoarelor de activitate, analiza emitenilor i a valorilor
mobiliare.
Analiza economiilor naionale i a pieelor financiare este o etap n care se
analizeaz toi factorii macroeconomici care au o influen asupra procesului
investiional. Aceti factori sunt:

politica fiscal- o reducere a taxelor ncurajeaz consumul, crete cererea, ceea

ce conduce la o cretere economic;

politica monetar- este folosit de bncile centrale; o scdere a ratei de

dobnd determin o mrire a ratei de cretere economic rezultnd un efect
pozitiv asupra activelor financiare, o cretere masiv a ofertei de moned
necorelat cu nevoile economiei poate determina o cretere a inflaiei ducnd
la efecte negative asupra activelor financiare;

15

factor politic- schimbrile cu privire la forma de guvernare sau la regimul

politic au un impact semnificativ asupra valorii activelor financiare i asupra
evoluiei pieelor financiare;

faza ciclului economic n care se afl economia- Ciclul economic reprezint

fluctuaii ale produciei totale sau PIB nsoite de micri oscilatorii ale
celorlalte variabile macroeconomice, dintre care amintim: nivelul de ocupare a
forei de munc, rata inflaiei, rata dobnzii i rentabilitatea de pia.
Acesta cuprinde urmtoarele faze cu oportunitile investiionale specifice:

reluarea (nviorarea activitii economice)- sunt recomandate investiiile n

aciuni i alte instrumente financiare cu risc ridicat;

expansiunea (avntul economic)- n prima faz a expansiunii se recomand

investiii n aciuni i n active imobiliare, iar n cea de-a doua faz, se
recomand investiiile n obligaiuni guvernamentale i n aciuni sensibile la
evoluia ratei dobnzii;

recesiunea

(criza)-

se

recomand

investiiile

obligaiuni

(cele

guvernamentale) pentru c preul lor va crete pe msur ce recesiunea se va

adnci i ratele de dobnd vor scdea;

depresiunea- se recomand investiiile n aciuni subevaluate puternic i care

au un potenial ridicat de cretere n perspectiva nviorrii activitii
economice.

potenialul de cretere a economiei- este cazul statelor emergente n care

economia are o rat de cretere ridicat i cu potenialul de meninere a unei
rate ridicate de cretere, este mai atractiv pentru investitori pentru c ofer
rate ridicate de profitabilitate, ns riscul este mai ridicat dect n cazul statelor
dezvoltate. 11
Analiza sectoarelor de activitate- n aceast etap trebuie s se in cont de

reacia sectoarelor de activitate la schimbrile economice. Exist sectoare ciclice care

sunt influenate de fazele ciclului economic, sectoare anticiclice care evolueaz
contrar economiei n ansamblu i sectoare care sunt foarte puin influenate de
perspectivele economiei.
Emitenii listai la burs au fost clasificai utiliznd o metodologie folosit n
Statele Unite fiind prezentat n anexa nr.1.
11

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag.192-193
16

Exist i alte domenii, cum ar fi: Conglomerate, Transporturi i Utiliti la

care nu sunt reprezentani la BVB.
Companiile cu activiti n sectorul chimic au nregistrat creteri importante la
Bursa de Valori Bucureti, pe fondul subvenilor n urcare ce urmeaz a fi acordate
agricultorilor ce vor duce la creterea cererii de ngrminte i a reorientrii
investitorilor pe aciunile mai puin lichide. Piaa IT din Romnia va crete n 20112012 n medie cu 7%, dup un declin de 2,6% n 2010, remarcndu-se o cretere a
interesului pentru investiii a juctorilor de profil din China, Rusia i UE. Sistemul
bancar din Romnia ar putea ncheia pe pierdere n anul 2011 din cauza
provizioanelor i a competiiei feroce, care va duce la scderea ratelor la credite. Pe
perioade de criz, competiia dintre bnci pentru atragerea clienilor eligibili se
intensific, ceea ce duce n final la reducerea costurilor. Activitatea de tranzacii de
fuziuni i achiziii n sectorul farmaceutic din Romnia va fi puternic afectat pe
termen scurt de contextul actual, caracterizat de lipsa de vizibilitate, termene lungi de
plat, nencasarea facturilor.12
Analiza emitenilor i a valorilor mobiliare- trebuie realizat att din punct
de vedere economic, ct i juridic. Aceast etap are ca obiectiv selectarea
companiilor cu cel mai mare potenial i a valorilor mobiliare subevaluate din
sectoarele de activitate selectate n etapa a doua. n aceast etap se analizeaz i se
compar performanele individuale ale societilor din sectorul selectat n etapa a
doua, prin utilizarea ratelor financiare i prin analiza cash-flow-urilor.
Obiectivul final al acestui proces este selectarea celor mai bune valor
mobiliare n interiorul industriilor cu cel mai mare potenial i includerea acestora n
propriul portofoliu, innd cont de structura i obiectivele portofoliului.13
2.4. METODE DE ANALIZ FUNDAMENTAL

Obiectivul situaiilor financiare anuale este furnizarea de informaii despre

poziia financiar, performanele i modificrile poziiei financiare ale societii n
anul financiar anterior.
Analiza fundamental poate fi realizat prin mai multe medote, precum:
12

http://www.wall-street.ro/articol/IT-C-Tehnologie/76899/Criza-salta-afacerile-online-plus-de-80pentru-farmaciile-virtuale-poloneze.html
13
Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag.196
17

Metoda comparrii: permite compararea informaiilor din situaiile financiare

anuale n timp (situaia financiar a anului n curs cu cea precedent) pentru a
extrage tendina privind poziia financiar i performanele societii, precum
i n spaiu cu societi similare.

Metoda de analiz prin rate: Rata financiar desemneaz un raport economic

sau financiar semnificativ ntre dou mrimi absolute care reprezint dou
posturi sau grupe de posturi din bilan i/sau din contul de profit i pierdere.
Ratele pot oferi informaii cu privire la rentabilitatea societii, independena

financiar, gradul de lichiditate sau solvabilitate. Sistemul de rate utilizat n analiza

financiar are urmtoarea structur:

ratele de rentabilitate;

ratele financiare privind lichiditatea, solvabilitatea i gradul de

ndatorare;

ratele de structur a capitalurilor;

ratele privind rotaia capitalurilor;

ratele multiplicatoare de pre de pia a valorilor mobiliare.14

CAPITOLUL 3. ANALIZA TEHNIC

Problemele cu care se confrunt un investitor n momentul n care dorete s
investeasc cu scop speculativ pe piaa de capital sunt cele legate de tipul, natura i
emitentul titlurilor dorite a se cumpra, proporiile investiiei, momentul de achiziie a
titlurilor astfel nct s existe anse de cretere a lor. n ceea ce privete lichidarea
titlurilor problemele sunt legate de dimensiunea i momentul de vnzare a titlurilor,
astfel nct s existe anse de descretere a lor.
Scopul analizei tehnice este previziunea cursurilor bursiere n vederea
determinrii momentelor de cumprare i vnzare, astfel nct s se obin un profit
ct mai mare, sau n cazurile nefaste, de a minimiza pierderile.
Analiza tehnic este procesul de studiere a istoricului cursurilor valorilor
mobiliare, ntr-un efort de a determina preurile viitoare probabile. Analiza pleac de
la ipoteza c n cel mai bun caz istoria se repet, iar n cel mai ru caz ajut la
14

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 198
18

procesul de nvare din trecut. Studiul ncearc s scoat n eviden momentele

potrivite pentru cumprare i vnzare, punctele de ntoarcere n evoluia unei aciuni.
Pentru a putea efectua o analiz tehnic este nevoie de 3 elemente de baz, i
anume: preul, volumul i numrul de poziii deschise pe o anumit pia.
Principalele instrumente care se utilizeaz n analiza tehnic sunt: graficele i
mulimea de indicatori pe baza crora sunt construite aceste grafice. Pentru a efectua o
analiz tehnic este nevoie de cel puin 3 elemente, i anume: preul, volumul
tranzaciei i numrul de poziii deschise pe o anumit pia.
Analiza tehnic se bazeaz pe 3 principii fundamentale, i anume:

Aciunea pieei actualizeaz totul: preul efectiv este o reflectare a orice este
cunoscut pe pia ca factor de influen asupra acestuia, de exemplu, oferta i
cererea, factori politici i sentimentul pieei. Analistul tehnic este interesat
numai de micrile preului, nu i de motivele modificrii, indiferent care ar fi
acestea.

Exist configuraii: acest tip de analiz este utilizat pentru identificarea

configuraiilor de comportament ale pieei care au fost recunoscute, de mai
mult timp, a fi semnificative.

Istoria se repet: configuraiile grafice au fost recunoscute i catalogate de

peste 100 de ani, iar modul n care multe configuraii se repet conduce la
concluzia c psihologia unam se modific prea puin n timp.15
Dac toate principiile ar fi valabile, atunci analiza tehnic ar fi mai degrab o

tiin dect o art. ns realitatea arat c istoria nu se repet pe sine ntotdeauna cu

exactitate, iar configuraiile nu se manifest ntotdeauna exact ca data precedent.
Analitii iau n consideraie probabilitatea ca o situaie dat s produc un
rezultat dat, iar n unele cazuri, aceast probabilitate este foarte ridicat.
Indicatorii au rolul de a identifica tendinele i punctele n care acestea se
modific. Acetia pot da rezultate mai bune n piee cu volatilitate mai ridicat /mai
redus, sau pot ajuta la determinarea tendinelor/punctele de modificare ale acestor
tendine.

15

Reuters, Introducere n analiza tehnic, Editura Economic, 2001, pag. 18

19

3.1. ANALIZA TEHNIC CLASIC

Analiza tehnic clasic este utilizat pentru a msura cererea i oferta pentru
anumite instrumente i pentru a indica modificrile de pre i de tendin att pentru
pia n ansamblu, ct i pentru instrumente individuale, i se bazeaz pe teoria lui
Dow.16
Instrumentele specifice analizei tehnice clasice sunt: reprezentrile grafice ale
preurilor, trendul, configuraii grafice.
Aceasta analiz presupune citirea i interpretarea graficelor pentru a gsi
oporuniti de investiie, a identifica momentele de intrare, ieire dintr-o investiie n
aciuni, a identifica trenduri posibile. Pentru a efectua aceste analize investitorii au la
dispoziie diferite tipuri de grafice, cele mai utilizate fiind: graficul linie,graficul prin
punct i cifr, graficul prin bar, graficul lumnare, graficul de tip histogram pentru
volum i graficul prin linii pentru poziii nereglementate (open interest).
Graficul linie este cel mai simplu i popular tip de grafic deoarece indic doar
preurile de nchidere, care sunt considerate mai importante dect cele de deschidere.
Acest grafic scap ns multe detalii.
Graficul prin punct i cifr acesta consider ntreaga activitate de
tranzacionare ca un flux continuu, ignornd parametrul timp. Acestea se construiesc
pentru a se concentra pe micarea preului.
Graficul prin bar este mai util, deoarece ofer informaii suplimentare care
pot fi valoroase pentru un investitor. Fiecare perioad (or, zi, lun,etc.) este
reprezentat printr-o bar, care va arta preul de deschidere, preul maxim i minim
atins n perioada selectat, precum i preul de nchidere.

Graficul lumnare (candlestick) prezint aceleai date ca i graficul bar,

doar c fiecare perioad este reprezentat printr-o lumnare, care este reprezentat
grafic prin:
16

Maria Prisacariu, Silviu Ursu, Alin Andrie- Piee i instrumente financiare, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, 2009, pag. 204
20

un dreptunghi vertical (corpul) care msoar distana dintre preul de

deschidere i cel de nchidere;

bare verticale (umbre) care reflect preul maxim i cel minim.

Graficul de tip histogram pentru volum dau o msur a valorii

cumprrilor i vnzrilor ce au loc pe o pia.
Graficul prin linii pentru poziii nereglementate (open interest) acioneaz ca o
msur a ncrederii, ntre cumprtorii (bulls) i vnztorii (bears) de pe o pia.
Poziiile nereglementate reprezint numrul total de contracte aferente unui anumit tip
de contract pe o pia futures. Un declin al poziiilor nereglementate semnaleaz
faptul c fie cumprtorii, fie vnztorii i nchid poziiile care nu pot fi amortizate,
prin noi poziii care sunt deschise de noi tauri(bulls) sau noi uri(bears).
Trendul indic n ce direcie se ndreapt preul. Trendul poate fi:
prima(principal), secundar, minim, ascendent, descendent.

Trendul principal este ciclul pe termen lung i indic tendina general a

pieei care poate fi ascendent (bull market) sau descendent (bear market).

Trendul secundar se manifest sub forma unor fore restrictive asupra trendului primar, cu tendina de a corecta deviaiile de la limitele generale.

Trend-urile minime sunt fluctuaii zilnice, neglijabile, cu o valoare analitic

sczut, datorit duratei scurte i variaiei reduse n amplitudine.

Trendul ascendent se caracterizeaz prin : fiecare pre maxim este mai mare
dect precedentul, fiecare pre minim este mai mare dect precedentul pre
minim, adic o succesiune de valori maxime i minime n cretere.

Trendul descendent se caracterizeaz prin : fiecare pre maxim este mai mic
dect preul maxim precedent, fiecare pre minim este mai mic dect preul
minim precedent, adic o succesiune de valori maxime i minime n
descretere.

21

Formaiuni (configuraii) grafice sunt date de forma reprezentrii grafice, i

anume: cap - umeri superiori i inferiori, triunghi, triple top, double top i double
bottom, steag i fanion, pan, etc.
Formaiunile pot fi:
Continuare: exemple: gaps (pauze de pre), steag i fanion, triunghiuri, pan;
Inversare: picior de pianjen, wide- ranging, double top i double bottom,
triple top, cap i umeri, diamant.
Ca tehnicieni, trebuie s vedem preurile ca pe o cauz, iar schimbrile de
volum ca pe un efect. Preul este cel care determin att profitul, ct i pierderea.
Trebuie s privim n faa fiecrui eveniment care apare trasat n grafice i s-l
raportm la participanii la pia ale cror interese au fost afectate ori s-au realizat.
Piaa de valori este extrem de greu de modelat cu acuratee rezonabil (Wang,
2003). Predicia variaiei de pre de valori este o sarcin foarte dificil i micarea de
pre se comport mai mult ca o plimbare aleatoare i timp variabil (Chang & Liu,
2008). Cu toate acestea, n ciuda acestui complex, mai muli factori, inclusiv
variabilele macroeconomice i indicatori ai pieei de valori tehnice, s-au dovedit a
avea un anumit nivel de capacitate de prognoz n piaa de valori pe o anumit
perioad de timp (Lo, Mamaysky, si Wang, 2000 ). Unul dintre instrumentele pentru
aceast practic financiar este de analiz tehnic, de asemenea, cunoscut sub numele
de "diagrame". Potrivit Leigh, Modani, Purvis, i Roberts (2002), Charles Dow a
dezvoltat original Teoria Dow pentru analiza tehnic n 1884 i revizuit de ctre
Edwards Magee (1997) mai mult de un secol mai devreme. Studii tehnice de analiz a
datelor istorice din jurul micrilor de pre i volumul stocurilor folosind grafice ca
principalul instrument de prognoz micrile viitoare ale preurilor (Murphy, 1999).
n ultimii ani, i n ciuda mai multor critici (de exemplu, Malkiel, 1995), analiza
tehnica sa dovedit a fi puternic pentru evaluarea preturilor actiunilor si este larg
acceptat n rndul economitilor financiare i firmele de brokeraj (Chavarnakul &
Enke,2008).17

17

www.directscrience.com
22

3.2. ANALIZA TEHNIC PE BAZA INDICATORILOR DE PRESIUNE

Aceti indicatori sunt folosii pentru a descrie stadiul i evoluia ntregii piee
printr-o prism de natur calitativ, de caracterizare a investiiilor prin identificarea
naturii lor, a activitii desfurate pe pia i a psihologiei lor.18
Indicatorii de presiune sunt urmtorii:
a) indicatori de caracterizare a investiiilor: acesta la rndul lui este clasificat
astfel:

indicatori de caracterizare a micilor investitori: n general cei care vnd

i cumpr pachete mici. Intervin pe pia cumprnd instrumente
financiare la preul cel mai mic i le vnd cnd preul este mai mare.
Exist trei tipuri de indicatori i anume:

rata tranzaciilor cu pachete mici (raportul dintre cumprri i

vnzri de pachete mici): o cretere a acestui indicator indic
faptul c se cumpr mai mult dect se vinde,iar o scdere a
ratei arat c se vinde mai mult dect se cumpr;

tranzaciile nete cu pachete mici (diferen ntre cumprri i

vnzri de pachete mici): rezultatul negativ va genera o cretere
a preurilor pe pia, iar cel pozitiv genereaz o cdere a
preurilor pe pia;

rata vnzrilor scurte de pachete mici (raportul dintre vnzrile

scurte i cele totale de pachete mici): o rat a vnzrilor scurte
n cretere sugereaz un declin n cretere al pieei, iar o rat n
scdere indic faptul c declinul se apropie de sfrit.

Indicatori de caracterizare a investitorilor performani: acetia sunt

investitorii inteligeni i anume: societile de investiii financiare,
fondurile de pensii, fondurile mutuale, bncile. n perioadele favorabile
de evoluie a pieei aceste societi investesc, deci are loc o reducere a
volumului lichiditilor de care dispun. Creterea lichiditilor
genereaz o pia aflat n scdere, iar scderea lichiditilor
caracterizeaz o pia n cretere.

18

Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana Universitatea de Vest din Timioara, Piee de

capital, Editura Mirton, Timioara 2002, pag. 126
23

b) indicatori de caracterizare a activitii pe pia a investitorilor- cuprinde:

indicele cretere- descretere (raportul dintre numrul de titluri aflate n

cretere i cele aflate n descretere): un trend ascendent este specific
unei piee n cretere (bullish), iar un trend descendent este specific
unei piee n descretere (bearish);

indicatorul de vnzare- cumprare n exces: este o form special de

utilizare a mediei mobile a indicelui cretere- descretere pentru o
perioad de timp dat. Dac acest indicator este n cretere va exista o
corecie a preurilor pe pia, valorile mici ale mediei indic o presiune
crescnd la vnzare, iar cele mari indic o presiune crescnd la
cumprare;

indicele noilor maxime i minime (raportul dintre numrul de titluri

aflate n cretere i cele aflate n descretere): tendina cresctoare
adopt atitudinea bullish, iar cea descresctoare adopt atitudinea
bearish;

indicatori privind cursurile- n aceast categorie intr:

indicatorul de performan: reflect procentul cu care preul a

crescut de la o perioad de referin;

nchiderea ponderat: pune accent pe preul de nchidere, dar n

corelaie cu valoarea minim i maxim;

preul median: pune accent pe preul aflat la jumtatea

intervalului;

preul central: preul calculat din valoarea minim i maxim a

edinei de tranzacionare;

preul tipic: este media aritmetic a preului minim, maxim, de

deschidere i nchidere din ziua respectiv;

preul mediu ponderat: se calculeaz ca o medie tuturor

preurilor edinei de tranzacionare ponderate cu volumul
tranzaciilor.

c) Indicatori psihologici- acetia se mpart la rndul lor astfel:

Indicele de ncredere al lui Barron (raportul dintre randamentul

obligaiunilor sigure/stabile i cele speculative): dac indicele crete
investitorii sunt optimiti

n legtur cu evoluia viitoare a

24

economiei,adic investesc n obligaiuni speculative, iar dac acesta

scade investitorii devin pesimiti i investesc n obligaiuni sigure,
stabile;

Panta curbei randamentului: arat relaia dintre randamentul titlurilor

de credit pn la scaden i randamentul la scaden. Dac panta este
pozitiv atunci respectiva curb este considerat normal. Astfel, cu ct
este mai ndeprtat scadena unui instrument, cu att este mai mare
randamentul su;

Tranzacionarea aciunilor cu cursuri mici: este legat de activitatea

micilor investitori, tranzaciile cu aciuni ce au cursuri mici i mresc
ritmul pe msur ce pe o pia n cretere se apropie de sfritul acestei
perioade, indicnd o cretere a activitii micilor investitori;

Raportul PUT/CALL: investitorii mici prefer contractele cu opiuni

deoarece sunt atrai de profitul procentual. Cei care achiziioneaz
opiuni CALL sper ca piaa s creasc (atitudine bullish), iar cei
care achiziioneaz opiuni PUT se ateapt s scad (atitudine
bearish). Valorile mari ale raportului indic ateptri mari din partea
investitorilor ca piaa s scad, iar n cazul valorilor mici ateptrile din
partea micilor investitori sunt ca o pia s creasc.

3.3. ANALIZA TEHNIC PE BAZ DE OSCILATORI

Oscilatorii pot gsi punctele de schimbare ale evoluiei n pieele puin

volatile, dar pot da semnale premature sau chiar eronate cnd volatilitatea pieei
crete.19
Exist mai muli oscilatori, precum:

Oscilatorul stochastic: compar relaia dintre preul de nchidere a unei aciuni

cu plaja de variaie a preului peste o perioad de timp;

Indicele Relativ al Forei (Relative Strength Index) este un oscilator foarte

popular, acesta compar fora relativ a ctigurilor pieei n zilele n care
preul de nchidere este mai mare dect cel similar al zilei precedente cu

19

Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana Universitatea de Vest din Timioara, Piee de

capital, Editura Mirton, Timioara 2002, pag. 133
25

pierderile preurilor n zilele n care preul de nchidere se situeaz sub cel al

zilei precedente.20

Oscilatorul Momentum: msoar cu ct s-a schimbat preul unei aciuni pe o

perioad determinat;

Oscilatori de medii mobile duale (DMA- Dual Moving Average): sunt

indicatori de urmrire ai trendului care genereaz semnale de tranzacie
utiliznd dou medii mobile, una considerat mai rapid i cealalt mai lent;

Rata de schimbare a preurilor: reprezint diferena dintre preul din perioada

curent i cel cu n perioade anterioare, prestabilit;

Indicele puterii relative: calculeaz diferena de valoare ntre preurile de

nchidere de-a lungul perioadei de observare.21

Piaa supracumprat i piaa supravndut: cnd ocilatorul oscileaz ntre

cote foarte ridicate este o pia supracumprat, iar cand acesta oscileaz ntre
cote foarte sczute piaa este una supravndut.22
Indicatorii de presiune ofer date diverse despre cum este perceput piaa de

ctre operatori, iar oscilatorii cuprind indicatori care dau semnale i se schimb de
obicei naintea preurilor.
Analiza tehnic presupune n mod obligatoriu i un talent nativ al analistului,
combinat cu mult experien i bogate cunotine despre mecanismele pieei.
3.4. ANALIZA TEHNIC PE BAZ DE INDICATORI DE TREND
Aceti indicatori cuprind mediile mobile simple i exponeniale, medii mobile
convergente i divergente, histograma mediilor mobile, indicele micrii direcionale,
raportul de acumulare, distribuire i altele.
n continuare se prezint o parte din aceti indicatori.
Mediile mobile-sunt cele mai vechi i populare tehnici utilizate de specialiti;
reprezint preul mediu al unui produs la un moment dat.
Exist mai multe tipuri, i anume:

20

Teodor Ancua, Darius Cipariu, Ioan Aleman, Mirela Cozgarea-Investiii pe pieele la termen, Sibiu,
2009, pag. 322
21
Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana Universitatea de Vest din Timioara, Piee de
capital, Editura Mirton, Timioara 2002, pag. 136
22
Teodor Ancua, Darius Cipariu, Ioan Aleman, Mirela Cozgarea-Investiii pe pieele la termen, Sibiu,
2009, pag. 321
26

Medii mobile simple;

Medii mobile exponeniale;

Medii mobile ponderate.

Media mobil simpl indic valoarea media a unui set de date ntr-un interval
de timp.
Media mobil ponderat este o variant a mediei mobile simple care se
determin ca medie ponderat a preurilor, ponderarea fiind reprezentat de o serie de
coeficieni i, ceea ce reflect importana care se acord cursurior pe msur ce ele se
aproprie de ziua curent.
Media mobil exponenial este un indicator de trend mai fin dect o medie
mobil simpl, pentru c ofer o pondere mai mare ultimelor date i reacioneaz la
schimbri mai repede dect cea simpl.
Media mobil convergen- divergen- este un indicator de trend ce
cuantific interdependena dintre dou medii mobile ale preurilor. El se reprezint
grafic prin dou drepte ale cror intersecii dau semnale de tranzacionare: o linie
continu (numit linia MACD) i o linie punctat (numit linia de semnal). Dreapta
MACD msoara diferena dintre dou medii mobile exponeniale i reacioneaz
relativ rapid la schimbarea preurilor. Dreapta de semnal este o medie mobil
exponenial a dreptei MACD. Aceasta reacioneaz mai ncet la schimbarea
preurilor.
Benzile Bollinger: permit realizarea n cadrul general al analizei tehnice a
unei evaluri a modului n care evolueaz pattern-ul cursurilor. Aplicarea acestui
indicator const n identificarea a trei faze: banda principal, superioar i inferioar.
Indicele balanei volumului: ia n considerare volumul tranzaciei i relaia
dintre volum i curs. Scopul indicatorului este acela de a arta dac volumul
tranzaciilor influeneaz cursul valorilor mobiliare i dac da, n ce msur.
Trendul pre- volum: reprezint un total cumulativ al volumelor tranzaciilor,
bazat pe preuri de nchidere al aciunilor. Acesta adaug un anumit procentaj din
volum, care este calculat n funcie de ultimul pre de nchidere i preul actual de
nchidere.
Indicele de acumulare- distribuire: ncearc s confirme corelaia ntre
modificrile de pre i modificrile n volumul tranzaciilor.

27

Indicele micrii direcionale: Micarea direcional este poriunea din

intervalul de variaie din perioada de observaie curent care este n afara intervalului
din perioada precedent.
Filtrul vertical- orizontal: determin perioadele de stagnare a preurilor,
respectiv cele cu tendin.
Rolul indicatorilor este de a identifica tendinele i punctele n care acestea se
modific. Anumii indicatori dau rezultate mai bune n piee cu volatilitate mai
ridicat, iar alii pe piee cu volatilitate mai redus. Aceti indicatori pot oferi o
viziune mai prodund asupra diferenelor ntre maxime i minime, ntre tendine
ascendente i descendente. Pentru un rezultat eficient secretul const n combinarea
unor indicatori din grupe diferite, pentru a se completa reciproc.

CAPITOLUL 4. STUDIU DE CAZ

Pentru a selecta companiile cotate la Bursa de Valori Bucureti am folosit
analiza fundamental pe baz de rate de rentabilitate, lichiditate, solvabilitate i rate
de pia. S-au selectat companiile care au avut cele mai bune valori la aceste rate
crora li s-au acordat calificative, precum: FB - 3 puncte, B - 2 puncte, S 1 punct, I
0 puncte. Dintr-un numr de 20 de companii s-au selectat doar 5 pentru studiul de caz.
Sectoarele analizate sunt urmtoarele:

Industria prelucrtoare;

Farmaceutice;

Intermedieri financiare;

Utiliti;

Construcii;

Comer cu amnuntul i ridicata;

Resurse energetic;

Produse chimice.

Indicatorii utlizai n analiza celor 20 de companii selectate aleator de pe BVB

sunt:

Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a face fa

obligaiilor scadente care rezult din angajamentele anterioare contractate ,

28

fie din operaii curente a cror realizare condiioneaz continuarea

activitii, fie din prelevri obligatorii.
Dac compania este lichid atunci consider c trebuie s fie i solvabil, de
aceea am acordat o pondere de 30%.

Indicatorii de lichiditate examineaz abilitatea companiei de a-i onora

obligaiile de plat pe termen scurt (lichiditatea pe termen scurt) sau ntr-un
orizont mai larg de timp (solvabilitatea pe termen lung).
Fiind un element foarte important ntr-o companie am acordat o pondere de

40%.

Rentabilitatea reprezint caracteristica unei societi comerciale de a obine

un venit mai mare dect cheltuielile.
Am considerat faptul c, o companie dac e lichid i solvabil sigur va fi

rentabil i va obine profit, prin urmare am acordat o pondere mai mic de doar 10%.

De asemenea, am considerat faptul c i valoarea aciunilor pe pia este

important deoarece obinem un ctig de pe urma acestora i prin urmare am
acordat o pondere de 20%.
Pentru a determina ratele de lichiditate, solvabilitate, rentabilitate i de pia s-

au folosit urmtoarele formule:

Rate de solvabilitate:

Rsp=Cp/Tp*100, unde:
Rsp rata solvabilitii patrimoniale;
Cp capital propriu;
Tp total passive.
Raf=Cp/Cperm*100, unde:
Raf rata autonomiei financiare;
Cperm capital permanent.
Gig=Dt/Cp*100, unde:
Gig gradul de ndatorare general;
Dt datorii totale.
Rsg=Dt/Ta*100, unde:
Rsg rata solvabilitii generale;
Ta total active.

29

Rate de lichiditate:

Rlc=Ac/Dts*100, unde:
Rlc rata lichiditii curente;
Ac active circulante;
Dts datorii pe termen scurt.
Rli=(Ac-S)/Dts*100, unde:
Rli rata lichiditii imediate;
S stocuri.
Rle=T/Dts*100, unde:
Rle rata lichiditii efective;
T trezorerie.

Rate de rentabilitate:

Rre=Pb/Ta*100, unde:
Rre rata rentabilitii economice;
Pb profit brut.
ROA=Pn/Ta*100, unde:
ROA rata rentabilitii activelor;
Pn profit net.
ROE=Pn/Cp*100, unde:
ROE Rata rentabilitii financiare.
ROS=Pn/CA*100, unde:
ROS profit din vnzri;
CA cifra de afaceri.
Rrg=Pn/Ct*100, unde:
Rrg rata rentabilitii generale;
Ct cheltuieli totale.

Rate de pia:

PBV=Cact/Vcact, unde:
PBV rata pre-valoare contabil (rata valorii de pia);
Cact curs aciune;

30

Vcact valoarea contabil a aciunii.

EPS=Pn/Nae, unde:
EPS ctig pe aciune;
Nae numr aciuni emise.
PER=Cact/EPS, unde:
PER coeficientul de capitalizare bursier.

Tabel 4.1. Indicatori utilizai n analiza fundamental

Indicatori
TGN
solvabilitate
(0,3)
Rsp
Raf
Gig
Rsg
total
lichiditate
(0,4)
Rlc
Rli
Rle
total
rentabilitate
(0,10)
Rre
ROA
ROE
ROS
RRG
total
rate de piata
(0,2)
PBV
EPS
PER
total

67,43
82,09
47,09
31,75

Punctaj

3
3
3
0

SIF1

Punctaj

AZO

Punctaj

BRK

Punctaj

SNP

Punctaj

82,10
100,00
11,76
9,66

3
3
3
3
12

68,99
100,00
28,62
19,74

3
3
3
3
12

85,26
99,44
12,50
10,66

3
3
3
3
12

53,10
63,30
88,19
46,83

3
3
0
0
6

156,50
148,76
55,32

3
0
3
6

176,47
176,47
26,91

3
0
0
3

353,97
255,30
184,36

0
0
0
0

455,47
455,47
397,65

0
0
0
0

113,04
68,22
43,16

0
3
0
3

11,77
9,81
14,55
28,66
40,66

3
2
3
3
3
14

9,94
9,60
11,70
55,50
130,40

2
2
3
3
3
13

21,30
18,61
26,98
12,32
13,98

3
3
3
3
3
15

5,59
5,59
6,55
185,01
58,78

2
2
2
3
3
12

7,49
6,30
11,86
11,76
12,81

2
2
3
3
3
13

1,2405
31,9652
8,5249

1
3
3
7

1,2800
0,1148
10,9428

1
1
2
4

0,6117
0,2814
2,2670

1
1
3
5

0,9037
0,0208
13,7911

1
1
2
4

0,0000
1153456,95
0,0000

0
3
3
6

Sursa proprie

31

Tabel 4.2.

Selectarea companiilor

TGN

SIF1

AZO

BRK

SNP

7,90

6,90

5,70

5,60

5,50

Sursa proprie
Au fost folosite pentru aceste firme preurile de nchidere de pe piaa
reglementat BVB, seciunea REGS, din perioada 17.11.2010-17.05.2011.
Rentabilitatea unui portofoliu compus din N titluri se calculeaz ca o medie
ponderat a rentabilitilor titlurilor care l compun, dup metodele:

rata de rentabilitate ponderat prin capitaluri, este egal cu raportul dintre

variaia valorii portofoliului pe durata de calcul i media capitalurilor investite
n aceeai perioad;

rata de rentabilitate, intern se bazeaz pe calcul actuarial;

rata de rentabilitate ponderat n timp, se refer la descompunerea perioadei de

evaluare n subperioade elementare n care compoziia portofoliului este fix,
rentabilitatea pe ntreaga perioad fiind calculat ca o medie geometric a
rentabilitilor calculate pe subperioade.
Riscul unui activ financiar reflect posibilitatea msurabil de a nregistra

pierderi din investiii financiare i poate fi abordat n urmtoarele accepiuni :

sacrificiul (pierderea) unui avantaj cert i imediat prin achiziia unui activ

financiar, contra unor beneficii viitoare incerte;

incertitudinea asupra valorii unui activ financiar care se va nregistra la o dat

viitoare.
Pentru a vedea ce rentabilitate ofer aceste companii am calculat:
R log=ln(pn+1/pn)
Rentabilitatea= AVERAGE (R log)
Abaterea ptratic=STDEV (R log)
unde:
ln logaritm natural;
pn+1/pn cursul aciunii din perioada n+1, respectiv din perioada n;
STDEV Abaterea standard;
AVERAGE Media aritmetic.

32

Rezultatele obinute sunt:

Coordonatele rentabilitate-risc pentru aciunile selectate

Tabel 4.3.
Indicator

TGN (X1)

SIF1 (X2)

AZO (X3)

ATB (X4)

SOCP (X5)

Rentabilitate ateptat

0,000256

-0,000156

-0,003145

0,000426

-0,001708

Abaterea ptratic

0,012770

0,847539

0,021076

0,017052

0,016765

-0,001356

cov (X1,X2)
cov (X1,X3)

0,000011 cov(X2,X3)

0,001982

cov (X1,X4)

-0,000019 cov(X2,X4)

0,001294 cov (X3,X4)

0,000030

cov (X1,X5)

-0,000013 cov(X2,X5)

0,000480 cov (X3,X5)

0,000022

0,000059

cov (X4,X5)

Sursa proprie
Utiliznd tehnica multiplicatorului Lagrange s-a procedat la minimizarea
varianei fiecruia dintre cele trei portofolii analizate. Etape de calcul:

construirea matricei varian-covarian (C) i determinarea inversei acesteia;

construirea matricei care conine rentabilitatea ateptat a fiecrui portofoliu;

determinarea matricei care conine ponderile de alocare a capitalului pentru

fiecare dintre cele portofolii (prin nmulirea matricelor construite anterior).

Sinteza rezultatelor obinute:

Tabel 4.4.
Portofoliu

Ponderi de alocare pentru portofoliile eficiente P1, P2, P3

TGN

SIF1

AZO

BRK

SNP

Total

P1 (%)

-2,02

-0,18

64,50

-21,92

59,63

100,00

P2 (%)

30,56

-0,05

28,56

7,47

33,45

100,00

P3 (%)

63,14

0,08

-7,37

36,86

7,28

100,00

n aceste condiii, rentabilitatea i riscul asociat fiecrui portofoliu pot fi

sintetizate astfel:
Tabel 4.5. Rentabilitatea i riscul portofoliilor eficiente P1, P2 i P3
Portofoliul

P1

P2

P3

Rentabilitate (%)

-0,003145

-0,001360

0,000426

Risc (%)

0,000290

0,000091

4,473367

Sursa proprie

33

Reprezentarea grafic:
P3

Riscul portofoliului

4.473367
0.000091
0.000290
-0.004
-0.003
-0.002
Rentabilitatea portofoliului

-0.001

P2
0

0.001

Grafic 1.1 Reprezentarea grafic a portofoliilor eficiente

Interpretare: Portofoliul P2 domin portofoliul P1, ntruct la un nivel mai
redus de risc, ofer o rentabilitate suplimentar. Portofoliul P3 ofer posibilitatea
obinerii celei mai ridicate rate de rentabilitate, n condiiile asumrii unui risc
corespunztor.
Se consider rata activului fr risc fiind egal cu jumtate din rata de rentabilitate
ateptat minim, respectiv -0,001573. n urma efecturii calculelor matriceale s-au
obinut urmtoarele ponderi de alocare pentru portofoliul M care conine i activul
fr risc:
Tabel 4.6. Ponderi de alocare pentru un portofoliu eficient M care conine i
activul fr risc
TGN

SIF1

AZO

BRK

SNP

63,95%

17,39%

-14,25%

37,33%

-4,41%

Sursa prorpie
Capital asset pricing model- este un model utilizat pentru evaluarea costulului
capitalui investit. Modelul CAPM urmrete n primul rnd msurarea riscului
sistematic. Coeficientul folosit pentru acest model este factorul (Beta).
Pentru determinarea coeficienilor de volatilitate pentru fiecare dintre cele
cinci aciuni selectate, s-au parcurs urmtoarele etape:

determinarea riscului de pia, pornind de la abaterea ptratic a rentabilitilor

logaritmice lunare ale indicelui BET, observate n perioada 17.11.201017.05.2011;
34

determinarea covarianei ntre rentabilitile logaritmice lunare ale indicelui

BET i cele asociate aciunilor selectate;

determinarea coeficienilor de volatilitate, pentru fiecare aciune, dup relaia:

i = cov (Ri, RM)

2 M
unde:
Ri rentabilitatea aciunii i;
RM rentabilitatea medie;
2M abaterea medie ptratic.
Rezultate obinute:
Tabel 4.7. Volatilitatea total a portofoliilor
P1
-0,0202
1
0,000070
-0,0018
2
0,000839
0,6450
3
0,000017
-0,2192
4
-0,000023
0,5963
5
0,000041
0,000038
portofoliu
Sursa proprie

P2

P3

0,3056
0,6314
-0,0005
0,0008
0,2856
-0,0737
0,0747
0,3686
0,3345
0,0728
0,000038 0,000038

Interpretare: titluri sunt defensive, fiind utilizate n ipotezele unei piee

bearish. Dac unul sau mai multe titluri aveau Beta supraunitar atunci ele erau
ofensive i se recomanda a fi achiziionate la momentul n care se anticipeaz o
cretere a pieei.
Riscul total al unui titlu se msoar prin intermediul varianei sau a abaterii
medii ptratice i se descompune n risc sistematic (de pia) msurat prin parametrul
i i riscul specific (al emitentului) care are particularitatea de a fi diversificabil n
portofolii, nefiind o component a riscului care merit remunerare din perspectiva
investitorilor. n consecin, singura component remunerabil a riscului este cea de
pia. Riscul specific tinde spre zero cnd numrul de titluri incluse n portofoliu este
mare i poate fi dedus ca diferen ntre riscul total i riscul de pia.

35

Rezultate obinute:
Tabel 4.8. Descompunerea riscului total al fiecrui titlu
Titlul
TGN
SIF1
AZO
BRK
SNP

2(Rj)
0,000163
0,718322
0,000444
0,000291
0,000281

j2
0,000000
0,000001
0,000000
0,000000
0,000000

2(RM)
0,735479
0,735479
0,735479
0,735479
0,735479

(j)
-0,735316
-0,017157
-0,735035
-0,735188
-0,735198

Sursa proprie
CAPM (MEAF) este primul model care evalueaz rentabilitatea unui activ
financiar n funcie de riscul su.
Metodologia de calcul: s-a urmrit determinarea urmtoarelor categorii de
rate de rentabilitate:
Tabel 4.9. Rata de rentabilitate cerut de acionari
Titlul
Rata medie lunar (%)
Rata medie anual (%)

TGN

SIF1

0,025556

-0,0155938

0,3067

-0,1871

AZO

BRK

-0,31454 0,0425505
-3,7744

SNP
-0,17082

0,5106

-2,0499

Sursa proprie
Tabel 4.10. Rata de rentabilitate la echilibru
E(Rj), ech
-39,314488
-38,645258
-38,676346
-38,677863
-38,675446
Sursa proprie

Rf
-39,317119
-38,676986
-38,676986
-38,676986
-38,676986

j
0,000070
0,000839
0,000017
-0,000023
0,000041

E(RM)
-0,865910
-0,865910
-1,278808
-1,278808
-1,278808

Rf
-38,676986
-38,676986
-38,676986
-38,676986
-38,676986

E (Rj),ech=Rf+ j*( E(RM) Rf), unde:

E (Rj),ech rata de rentabilitate n punctul de echilibru;
Rf rata de rentabilitate a activului fr risc;
E(RM) media aritmetic a preurilor indicelui BET.
Observaii: pentru fiecare dintre cele 5 titluri analizate, rata de rentabilitate
cerut de acionari este superioar ratei de rentabilitate la echilibru, determinat prin
modelul CAPM (MEAF). n consecin, titlurile sunt subevaluate.
Exist trei indicatori de baz, construii pe baza CAPM, prin care pot fi
msurate performanele unui portofoliu de titluri financiare:

Indicatorul lui Treynor;

Indicatorul lui Sharpe;

36

Indicatorul lui Jensen.

Indicatorul lui Treynor constituie o rat de rentabilitate-volatilitate i este

exprimat n raport de excesul de rentabilitate a portofoliului fa de rata fr risc a
portofoliului. Relaia de calcul este urmtoarea:
Tp= (Rp-Rf)/ p
unde:
Tp rata Treynor de msurare a performanelor de portofoliu;
Rp rata de rentabilitate a portofoliului;
Rf rata de rentabilitate a activului fr risc;
p coeficientul de volatilitate al portofoliului.
Indicatorul lui Sharpe se bazeaz pe relaia ntre rentabilitate i risc definit
conform CAPM. Relaia de calcul este:
Sp=(Rp-Rf)/ p
unde:
Sp rata Sharpe de msurare a performanelor de portofoliu;
Rp rata de rentabilitate a portofoliului;
Rf rata de rentabilitate a activului fr risc;
p - variabilitatea (ecartul tip) excesului ratei de rentabilitate fa de rata fr risc sau
abaterea medie ptratic a excesului de rentabilitate n raport cu rata rentabilitii fr
risc.
Indicatorul lui Jensen msoar excesul de rentabilitate a portofoliului n
raport cu rata de rentabilitate a activului fr risc i excesul de rentabilitate ajustat cu
coeficientul de volatilitate al portofoliului, dup urmtoarea relaie de calcul:
Jp = Rp [Rf + p (RM - Rf)]
unde:
Jp rata Jensen de msurare a performanelor de portofoliu;
Rp rata de rentabilitate a portofoliului;
Rf rata de rentabilitate a activului fr risc;
p coeficientul de volatilitate al portofoliului;
RM rata de rentabilitate a pieei.

37

Sinteza rezultatelor obinute:

Tabel 4.11. Indicatori de performan pentru cele 3 portofolii
Portofoliu

Rata Sharpe

Rata Treynor

Rata Jensen

P1

-526629,27

-138,45

-35,66

P2

-227681,33

-59,97

-14,06

P3

71266,61

18,81

7,54

Sursa proprie
Interpretare: Cu ct valoare indicatorului lui Sharpe este mai mare, cu att
performanele portofoliului sunt mai bune. Cu ct valoarea rezultat la indicatorul lui
Treynor este mai ridicat, cu att este mai mare performana portofoliului. Valorile
pozitive ale indicatorului lui Jensen corespund portofoliilor cu performane pozitive,
iar valorile negative relev performanele modeste. Din toate acestea rezult faptul c
portofoliul cu cea mai bun performan este P3 avnd cele mai bune rezultate ale
indicatorilor.
Privind analiza tehnic, aceasta utilizeaz grafice de diferite tipuri cum sunt:
linie, bar, lumnare, cu puncte, histograme de volum, etc.
Pentru exemplificarea graficelor i intrepretarea acestora am selectat
companiile selectate folosind analiza fundamental: S.N.T.G.N Transgaz S.A., SIF
Banat Criana S.A., Azomure S.A., S.S.I.F. Broker S.A., O.M.V. Petrom S.A.

Figura 4.1. Grafic de tip linie

Sursa: www.bvb.ro, site accesat n data de 18.05.2011

38

Interpretare: Graficul de mai sus evideniaz evoluiile cursului bursier al

aciunilor S.N.T.G.N. Transgaz S.A. n perioada 22.11.2010 18.04.2011. Graficul de
jos evideniaz volumul tranzaciilor pe aceeai perioad.
In cazurile n care preul depete media mobil pe cretere, acesta poate reprezenta
un semnal de cumprare (cu att mai puternic cu ct media e calculat pe un interval
mai lung). n cazurile n care preul cade sub media mobil pe scdere, acesta poate
reprezenta un semnal de vnzare.

Figura 4.2. Grafic de tip lumnare pentru TGN

Sursa: www.ktd.ro
Interpretare: n momentul n care lumnarea este roie atunci oferta a depit
cererea i vnztorii dein puterea pe pia, iar cnd culoarea este verde atunci cererea
depete oferta i cumprtorii dein putere pe pia. Se observ cum preurile la
TGN au nceput s creasc la nceputul perioadei analizate dezvoltnd un puternic
trend ascendent, dar ncepnd cu sfritul lunii ianuarie acestea ncep s scad. Astfel
de micri atrag cumprtorii care ntrezresc n aceast dezvoltare a preului o
modalitate de a face bani foarte rapid. Ei continu s intre i mping preul tot mai sus.

39

Cum n natur orice aciune are i reaciune, la burs preul crete pn la un moment
dat cnd apare ca ridicat n ochii vnztorilor i acetia intr masiv n pia, ducnd la
scderea cursului.
Un semnal de a cumpra (buy) este generat dac MACD trece de valoarea 0 n zona
pozitiv, iar un semnal de a vinde (sell) este generat dac MACD trece n zona
negativ. Astfel, n perioada decembrie februarie semnalul generat este de a
cumpra, deoarece linia MACD are valori positive, iar n perioada urmtoare
semnalul este de a vinde pentru c valorile liniei MACD sunt negative.

Figura 4.3. Grafic de tip lumnare pentru SIF1

Sursa: www.ktd.ro
Interpretare: n ceea ce privete compania SIF Banat Criana S.A. observm
faptul c perioada potrivit pentru a cumpra aciuni ncepe din 6 ianuarie ns spre
sfritul lunii intr pe pia vnztorii. Dac lum n considerare i media mobil
MACD atunci perioada n care se recomand a se cumpra aciuni la aceast
companie este din luna martie deoarece atunci valoarea mediei mobile este pozitiv.
Din luna mai cursul aciunii scade brusc deoarece au intervenit vnztorii pe piaa
bursier datorit faptului c acest curs a dezvoltat un puternic trend accendent. n ceea
40

ce privete interpretarea histogramei MACD n funcie de EMA9 aceasta ar fi

urmtoarea: dac lini EMA9 trece deasupra MACD atunci se consider c exist un
semnal de tip SELL, iar cnd linia EMA9 trece sub MACD atunci se consider c
exist un semnal de tip BUY. Astfel, se observ perioadele propice pentru a cumpra
aciuni n lunile ianuarie, martie i aprilie.

Figura 4.4. Grafic de tip lumnare pentru AZO

Sursa: www.ktd.ro
Interpretare: Privind tendina cursului aciunilor companiei Azomure S.A.
se observ faptul c cel mai puternic trend ascendent este n perioada februarie mai
cu mici modificri ale preului. n aceast perioad se consider o oportunitate s se
cumpere aciuni, cu mici excepii la mijlocul lunii martie i nceputul lunii aprilie
cnd se consider oportun s se vnd aciunile acestei companii. n ceea ce privete
media mobil MACD se poate observa c aceata are valori pozitive din luna februarie
i pn la sfritul perioadei analizate. n aceast perioad se recomand cumprarea
aciunilor.
41

Figura 4.5. Grafic de tip lumnare pentru BRK

Sursa: www.ktd.ro
Interpretare: n ceea ce privete compania S.S.I.F Broker S.A. perioada
propice pentru a cumpra aciuni este n luna ianuarie deoarece cursul aciunii
dezvolt un puternic trend accendent, iar volatilitatea este mai mare. n celelalte
perioade preul oscileaz de la un trend pozitiv la trend negativ. n ceea ce privete
indicatorul RSI cnd linia acestui indicator este sub nivelul de 30 i intr pe cretere
cum se observ n luna decembrie, aceasta determinnd o cretere a preului fiind un
semnal de cumprare, aciunea fiind considerat supra - vndut. Dac indicatorul RSI
trece de 70, iar apoi ncepe s coboare sub acest nivel atunci aciunea este considerat
supra cumprat fiind un semnal de vnzare, aceasta se ntmpl la sfritul lunii
ianuarie.

42

Figura 4.6. Grafic de tip lumnare pentru SNP

Sursa: www.ktd.ro
Interpretare: Pentru un investitor care dorete s investeasc n compania
O.M.V. Petrom S.A. perioada cea mai bun de a cumpra aciuni este din luna
ianuarie i pn n luna aprilie. Preurile n aceast perioad sunt n cretere i este un
moment oportun de a investi. n privina indicatorului RSI perioada de vnzare este la
nceputul lunii ianuarie, dar ncepnd cu mijlocul lunii ianuarie tendina aciunii este
de supra vnzare genernd un semnal de cumprare.
n ceea ce privete media mobil MACD aceasta are cteva avantaje i
dezavantaje, cum ar fi:
Avantajele
MACD are o component ce arat trendul i o component ce arat
intensitatea. n acest fel se combin avantajele celor dou mari tipuri de indicatori.
Faptul c putem fi avertizai din timp asupra viitoarelor posibile micri de pre este
de maxim importan pentru investitori.
Dezavantajele
Cel mai mare dezavantaj este faptul c MACD se calculeaz din medii mobile.

43

Astfel vom avea tot timpul o ntrziere n gsirea momentelor optime de

vnzare/cumprare. Un alt aspect este faptul c MACD nu trebuiesc folosite ca
indicator de supravnzare/supracumprare. Trebuie reamintit faptul c MACD nu are
limite pentru valorile sale. De aceea MACD are valori ce depind de fiecare emitent n
parte i nu se pot face comparaii ntre emiteni pe baza MACD. O alt problem e
faptul c MACD se calculeaz pe baza valorilor absolute ale mediilor i nu pe baza
procentelor. Astfel dac pe o perioad lung de timp preul unei aciuni a variat foarte
mult nu se pot face comparaii ntre perioada n care preul era mic fa de perioada
cnd preul era mare.23

CAPITOLUL 5. CONCLUZII I RECOMANDRI

Fascinaia jocului oferit de mecanismul de tranzacionare, precum i
posibilitile unor ctiguri mai substaniale dect cele oferite prin depunerea banilor
la bnci, sunt dou motive care se sper c vor atrage mult lume n piaa bursier i
extrabursier.
O trstur major a pieei romneti este faptul c aciunile sunt subevaluate.
Ani ntregi investitorii au ctigat mai mult din dividende (acolo unde se acordau) i
nu din creterea preurilor. Cauza subevalurii ar fi numrul mic de investitori i
dobnzile uriae acordate de sistemul bancar. Pe msur ce acestea scad, urmnd
procesul de dezinflaie, i credibilitatea Romniei pe pieele financiar-occidentale
crete, aciunile romneti devenind astfel foarte atractive pentru investitorii strini.
La fel ca i analiza fundamental, i analiza tehnic e sub influena
prejudecilor celui ce o face. Este important s inem cont de aceste prejudeci
atunci cnd analizm un grafic. Dac analistul este de tip optimist, poate s fie uor
surprins de un trend negativ. Pesimistul cumpr o anumit aciune i o vinde cnd
preul ncepe s creasc, i nu la momentul maxim de cretere.
Nu toate semnalele tehnice i modelele sunt bune la un anumit moment.
Studiind analiza tehnic descoperi o multitudine de modele i indicatori cu reguli
specifice. De exemplu, un semnal de vnzare la modelul cap-umeri este cnd se
sparge linia gtului. Chiar dac acesta este o regul, nu e un lucru 100% sigur, i s-ar

23

http://www.infobursier.ro/tutoriale/macd_2.php
44

putea s existe un indicator care nu-i spune s vinzi. Ceea ce pentru o anumit
aciune se verific, poate s nu se verifice pentru alta.
Analitii tehnici consider piaa ca fiind 80% psihologic i 20% logic.
Fundamentalitii sunt n schimb de prere c 80% din pia este logic i numai 20%
psihologic. Dac mprirea pieei n psihologic i logic poate face obiectul unor
dezbateri, preul n schimb este un lucru cert. La urma urmei, toi pot s-l observe i
nimeni nu poate pune la ndoial legitimitatea lui. Preul fixat de pia reflect
cunotinele tuturor participanilor, neavnd astfel de a face cu jumti de msur.
Aceti participani i folosesc toate cunotinele proprii i informaiile existente
pentru a se fixa pe un anumit pre,- de vnzare sau de cumprare. Acestea sunt forele
cererii i ofertei la lucru.
Ca i art, analiza tehnic este subiectul interpretrilor. Totui, este flexibil n
abordare, i fiecare investitor ar trebui s foloseasc ceea ce i se potrivete stilului
propriu. Dezvoltarea unui stil ia timp, efort i dedicare, dar rsplata poate fi
semnificativ.
Avantajele analizei tehnice:

necesita doar o serie de date istorice pe baza carora putem crea un grafic;

plaja larga de subiecti: actiuni, obligatiuni, futures, options, forex, cfd, etc;

flexibilitate: pe baza celor amintite mai sus se poate trece usor de la un tip de
piata la alta (actiuni-forex) fara a fi nevoie de studiu suplimentar (ca in cazul
analizei fundamentale);

poate fi folosita pe orice orizont investitional ( de la grafice de 1 minut pana la

grafice anuale).

Dezavantajele analizei tehnice

subiectivitate: modul nostru de a fi isi va pune amprenta asupra analizei

graficului facandu-l astfel subiectiv. Daca persoana este optimista, atunci s-ar
putea ca graficul sa fie interpretat in acelasi mod, acesta nefiind un
comportament rational;

interpretabilitate: se spune ca analiza tehnica este mai mult o arta decat o

stiinta. Astfel, un grafic poate fi interpretat in doua moduri diferite de catre
doua persoane diferite, ambele bazandu-se pe argumente logice;

45

semnale intarziate: deseori analiza tehnica indica, de exemplu un trend, dupa

ce acesta s-a format, investitorul pierzand momentul propice de intrare. 24

Avantaje analiza fundamental:

arat cum se fundamenteaz valoarea intrinsec;

l poate ajuta pe investitor s selecteze aciunile n care investete.

Dezavantajele analizei fundamentale:

Fundamentalitii folosesc strategia buy & hold pe termen lung si nu o

modifica indiferent de tendinta pietei;

se bazeaz pe informaii din trecut , n timp ce investitorul investete n

viitorul societii, sau cum se zice pltete trecutul dar de fapt cumpr
viitorul;

subviectivismul rapoartelor financiare i a informaiilor pe care se bazeaz

aceast analiz i a persoanelor care ntocmesc rapoartele financiare;

nu poate indica momentele optime i oportune de intrare sau de ieire din

pia.
Investiiile pe baz de analiza fundamental se fac pe termen lung, pe cnd

cele bazate pe analiza tehnic se fac pe termen scurt sau mediu.

n concluzie cele dou analize sunt complementare, iar un investitor inteligent
ar trebui s foloseasc avantajele ambelor analize .
Pentru un porofoliu eficent se recomand: s se selecteze aciuni dintre cele
subevaluate, s se aleag cel mai bun moment de intrare i s se atepte pn cnd
preul ajunge n concordan cu rezultatele financiare , cnd poate s vnd i s-i
marcheze profitul, dar pe tot acest parcurs s se reacioneze la fluctuaiile pieei,
folosind un sistem de trading suficient de activ , astfel nct s nu se cheltuiasc prea
mult pe comisioane , dar nici s nu se piard oportunitile oferite de pia.

24

http://www.tradeville.eu/analiza-tehnica/ce-este-analiza-tehnica#Avantaje
46