BULELE SPECULATIVE

3.1 Prezentarea conceptului de bule speculative

Bulele speculative sunt considerate stri temporare ale pieei rezultate n urma unor
cereri excesive pe pia concomitent cu o cretere nefondat a nivelului preurilor din
pia.Intuind un trend cresctor al preurilor , investitorii creeaz o presiune masiv de
cumprare cu scopul de a participa la profitabilitatea pieei.De regul aceste bule sunt urmate
de vnzri i mai rapide n momentul n care preurile ncep s decad.
n general o bul speculativ se dezvolt ncet , ndreptndu-se gradual ctre punctul
culminant de-a lungul unei perioade de civa ani. Dup ce bula speculativ a atins punctul
culminant preurile ncep s scad iar investitorii cuprini de panic exercit presiuni masive
de vnzare ceea ce duce la o cdere i mai accelerat a preurilor din pia.n ceea ce privete
bursele de valori analitii financiari consider c bursa se afl ntr-o bul n momentul n care
cursurile bursiere afecteaz economia mai mult dect economia afecteaz cursurile
bursiere.Aceasta poate fi considerat o caracteristic comun a tuturor bulelor din istorie.
Bulele speculative reprezint un tip de fenomen investiional care demonstreaz
fragilitatea psihologiei investitorilor.Investitorii i pun sperane aa de mari n cursurile
bursiere nct acestea depaesc orice reflecie raional a valorii reale a valorilor mobiliare
respective.Devreme ce bulele nu au nici un fel de substan, la un moment dat acestea se
sparg iar banii investii n aceste aciuni se disip n vnt.
Un crah bursier reprezint o cdere semnificativ a valorii totale a pieei bursiere
atribuit spargerii unei bule speculative.Se creeaz astfel situaia n care investitorii ncearc
s prseasc piaa , suportnd n acelai timp pierderi masive.n ncercarea de a evita pierderi
i mai

mari

investitorii

ncearc

s transmit

valorile

mobiliare

ctre

ceilali

investitori.Aceast panic ce cuprinde investitorii contribuie la decderea bursei care n final

se prbuete i i afecteaz pe toi.De regul crahurile bursiere au fost urmate de depresiune
economic.Legtura dintre o bul speculativ i crahul bursier este similar cu legtura dintre
nori i ploaie.La fel cum pot exista nori fr ploaie dar nu poate exista ploaie fr nori , bulele
sunt considerate a fi cauza iar crahurile bursiere efectul bulelor.
Este important s se fac distincia dintre un crah i o corecie bursier.Corecia bursier
poate fi considerat calea prin care piaa domolete investitorii prea entuziati.Ca o regul
general o corecie bursier nu ar trebui s depaeasc o pierdere mai mare de 20% din
valoarea pieei.Surprinztor ns unele crahuri au fost etichetate ca fiind corecii incluznd

aici crahul american din anul 1987.O corecie nu ar trebui s fie considerat ca atare pn n
momentul n care cderea abrupt a cursurilor se oprete ntr-o perioad de timp rezonabil.
3.2 Teorii referitoare la bulele speculative i teste ale existenei lor
Valoarea fundamental sau intrinsec a unei aciuni poate fi considerat ca fiind
valoarea prezent a cash-flow-urilor viitoare.Diferena dintre valoarea actual a unei aciuni i
valoarea intrinsec este numit bul speculativ.Bulele speculative au caracteristica special
de a fi deviaii persistente, sistematice i cresctoare a cursurilor aciunilor de la valoarea
fundamental.Bulele speculative sunt generate atunci cnd investitorii includ ateptri ale
preurilor viitoare n strategia lor.n prezena bulelor speculative profiturile ateptate vor
conduce la o cretere a cererii i implicit la o abatere a preurilor aciunilor de la valoarea
intrinsec.Dei investitorii observ c preurile bursiere sunt supraevaluate nu sunt dispui s
i nchid poziiile deoarece sunt convini c trendul cresctor i va continua direcia.Date
din 1987 arat ca nainte de crah , 70% din investitorii privai i 85% din cei instituionali
tiau c piaa era supraevaluat ns nu i-au lichidat deinerile.
Exist o serie de teste care au fost dezvoltate pentru a indica prezena bulelor
speculative , fiind clasificate ca fiind fie teste indirecte fie teste directe ale prezenei bulelor
speculative.Testele indirecte ce includ teste ale volatilitii excesive , teste ale legturii de
lung durat dintre seriile de preuri i dividende sunt de regul teste ce ncearc s
demonstreze absena bulelor i validitatea valorii prezente a aciunilor.Aadar testele indirecte
nu furnizeaz dect o opinie cu privire la bulele speculative i nu o dovad concreta.Testele
directe analizeaz prezena unor forme specifice de bule prin identificarea acelor
comportamente specifice existenei bulelor speculative.
Multe teste sunt bazate pe comparaia dintre evoluia cursurilor bursiere i valoarea
intrinsec sau preul care ar fi putut fi justificat prin valoarea real a companiei
respective.Problemele impuse de utilizarea acestor teste sunt legate ns de metoda de
construcie a seriei de preuri fundamentale.
O metod simplist const n crearea unui indice al dividendelor care s aib o valoare
egal cu 100 la nceputul perioadei luate n calcul iar ulterior s creasc periodic cu procentul
corespunztor dividendelor acordate.Evoluia indicelui FTA-All Share mpreun cu evoluia
indicelui dividende construit conform metodei de mai sus, pe baza datelor din perioada 19651999, sunt prezentate n graficul de mai jos:

Este evidend c indicele a deviat substanial de la valoarea fundamental n anii 1968,

1972-1973 , n anul 1987 i din nou la sfritul anilor 90.Toate acestea au fost urmate de
modificri semnificative ale valorii pieei.Metoda poate fi pus sub semnul ntrebarii avnd n
vedere reducerea numrului de companii ce au acordat dividende n cadrul perioadei analizate
ns numeroase alte studii alternative au condus la acelai rezultat.
Dei numeroasele teste demostreaz prezena bulelor speculative pe pieele financiare
rezultatele acestor teste sunt strns corelate cu modul de abordare al testrii, perioada luat n
calcul sau modul de calcul al valorii intriseci.n acelai timp majoritatea cercetrilor fcute pe
aceast tem au rmas mai mult n sfera literaturii economice teoretice i mai puin utilizate
activ de ctre practicieni pentru a determina momentul optim de a intra sau a prsi piaa.
3.3 Psihologia investiional i efectele negative ale acesteia
De multe ori economia nregistreaz scderi brute din cauze variate cum ar fi
instabilitatea politic sau economic, dezastre naturale,rzboi, etc.Toate acestea nu pot fi
controlate de investitorul individual. Cu toate acestea turbulenele de pe pieele financiare sunt
adesea legate de psihologia investitorilor.n numeroase rnduri pierderile nregistrate de
investitori pe pieele bursiere i gsesc cauza n deciziile subiective i influenate pe care le
iau acetia.Una din erorile comune fcute de investitorii de pretutindeni este legat de faptul
c deciziile investiionale ale acestora sunt rodul aa numitei mentalitti de grup, n
conformitate cu deciziile celorlali.Dependena de ceilali n ceea ce privete investiiile
reprezint de multe ori motivul pentru care apar probleme pe piaa bursier.Astfel de multe ori
investitorii nceteaz s mai investeasc conform unei strategii proprii bazate pe elemente
concrete i exacte, i prefer s urmeze calea impus de ceilali investitori. Conform finanelor

comportamentale1 cu ct un investitor tie mai puin cu att este mai uor ca acesta s fie
afectat de mentalitatea de grup.Cu ct sunt mai ignorani investitorii cu att intr mai repede
n panic crendu-se astfel premisele unor adevrate prabuiri bursiere.
Putem distinge dou aciuni provocate de mentalitatea de grup:
-panic buying : moment n care investitorii observ creterea preului unei aciuni i fr
s mai atepte cumpr i ei aciunea respectiv n sperana obinerii unor profituri
nsemnate.Acetia uit s mai studieze dosarul2 companiei respective i i ghideaz
strategia conform cu parerea general a celorlali investitori.Capcana n care cad aceti
investitori se rezum nsi la ideea c n msura n care o investiie pare a fi prea profitabil
pentru a fi adevrat, probabil aa i este.
-panic selling : corespunde momentului n care bula speculativ care a produs creterea
nefondat a pieei se sparge iar investitorii ncearc s i diminueze pe ct posibil pierderile
prin vnzarea aciunilor deinute.Presiunea de vzare a aciunilor nu face dect s conduc la
prbuirea bursei.
Dei este strict necesar,analiza oportunitilor de investiie nu poate pune investitorul
la adpost de riscurile inerente acesteia.Companiile implicate n scandaluri sau cele care i-au
cosmetizat situaiile financiare pot dezamgi i cel mai prudent investitor.Chiar dac o
companie este corect fa de investitor ,un posibil scandal n care este implicat nu face dect
s scad preul aciunii respective la burs.
3.4 Crahuri bursiere celebre
Exist numeroase exemple de crahuri de-a lungul istoriei nu numai pe pieele bursiere ci i
pe alte piee cd prerile au crescut continuu pe parcursul unei perioade dup care s-au
prabuit spectaculos.n cele ce urmeaz sunt prezentate cele mai importante i devastatoare
crahuri bursiere ce au avut loc :
a)Crahul bursier din 1929
Anii 20 au reprezentat o perioad de pace i prosperitate fiind caracterizat de
industrializare i tehnologizare masiv.Economia american a nregistrat beneficii
semnificative ca urmare a acestor modificri.ntruct indicele Dow Jones Industrial Average a
luat avnt muli investitori au nceput s cumpere masiv aciuni la bursa newyorkeza.Aciunile erau considerate foarte sigure de ctre majoritatea economitilor datorit
boom-ului economic pe care l traversa economia american.
1

Sfera a finanelor care propune o serie de teorii bazate pe psihologia investiional cu scopul de a explica
anomaliile bursiere.
2
Analiza fundamental , analiza tehnic , starea general a sectorului de activitate, etc

Din 1921 pn n anul 1929 Dow Jones a explodat de la 60 puncte la 400 puncte.n
curnd tranzaciile bursiere deveneau ocupaia preferat a americanilor.Muli investitori au
gajat toate bunurile pentru a putea investi apoi totul la burs.Pentru investitorul de rnd
aciunile erau considerate un lucru sigur.Investitorii nici nu considerau ca prbuirea
aciunilor ar fi posibil.Existnd un numr mare de investitori fr cunotine financiare piaa
bursier a devenit inta manipulrii preurilor de ctre grupuri de investitori sofisticai care
realizau tranzacii de tip cross pentru creterea preurilor i implicit a profiturilor
obinute.Ulterior acetia lichidau poziiile deinute obinnd beneficii nsemnate.Pe parcursul
perioadei numeroi academicieni au atras atenia asupra posibilitii unui crah bursier ns
investitorii continuau s cread n creterea etern a pieei bursiere.Pe 24 octombrie 1929
investitorii cuprini de panic au nceput s i lichideze deinerile.La sfritul lunii noiembrie
1929 Dow Jones atinsese punctul critic de 145 puncte iar la sfritul anului se putea constata o
scdere a capitalizrii bursiere de 16 miliarde de dolari.Scderea a continuat pn n iulie
1932 cnd indicele Dow Jones sczuse cu 90% fa de maximul istoric3 nregistrat n 1929.
b)Crahul bursier din 1987
Acesta reprezint cel mai mare crah nregistrat de o burs ntr-o singur zi.Dow Jones
a pierdut 22.6% sau 500 miliarde dolari capitalizare bursier ntr-o singur zi.

Pentru acea vreme.

ntre 1982 i 1987 piaa bursier a nregistrat o cretere susinut , caracterizat prin preluri
forate, cumprri pe credit i formarea de conglomerate.Efectul scontat al acestor operaiuni
era considerat ca fiind o cretere exponential a companiilor prin simpla cumprare a altor
companii. Adesea companiile procedau la emiterea de obligatiuni murdare 4 pentru a obine
sume importante n vederea prelurii companiilor dorite.O alt metod de finanare devine
comun n acea perioad i anume ofertele publice iniiale.De asemenea industria
computerelor personale i ncepea trendul ascendent.n aceste condiii publicul investitor a
fost cuprins de o euforie contagioas similar cu cea a oricrei bule speculative sau
prabuiri bursiere din istorie.Aceast euforie a fcut investitorii s cread nc o dat c piaa
va crete continuu i la infinit.La nceputul anului 1987 Securities and Exchange Comission 5 a
condus numeroase investigaii asupra investiiilor ilegale fcute de aa numiii
insideri6.Aceasta a aruncat o umbr de incertitudine asupra bursei , investitorii devenind
circumspeci. Datorit creterii economice susinute ,inflaia ncepea s devin o
preocupare.Banca Central7 a procedat la creterea ratei dobnzii pe termen scurt, aceasta
avnd ns efecte negative asupra preurilor bursiere.Muli investitori instituionali au nceput
s apeleze la contractele futures pentru a se proteja, piaa futures absorbind miliarde de dolari
4

Obligaiuni caracterizate prin dobnzi mari oferite cumprtorilor concomitent cu asumarea unui nivel ridicat
de risc de tare acestia.
5
Agenie federal independent creat n 1934 cu scopul de a supraveghea tranzaciile cu valori mobiliare i de a
proteja interesele investitorilor.
6
Acele persoane care au acces la informaii private din interiorul companiilor a cror aciuni fac obiectul
tranzaciilor bursiere
7
Federal Reserve System.

ntr-o perioad foarte scurt, crend instabilitate pe piaa bursier.Adiional , majoritatea

investitorilor obisnuii doreau s lichideze poziiile deinute, numrul mare de ordine de
vnzare ajungnd s blocheze sistemele informatice ale bursei new-yorkeze.Majoritatea
investitorilor chestionai ulterior doreau s vnd doar pentru c toi ceilalti o fceau.Aceast
mentalitate iraional a condus ns la prabuirea bursei new-yorkeze.ntr-o singur zi piaa a
pierdut 500 miliarde de dolari capitalizare bursier.Spre deosebire de crahul bursier din 1929
piaa i-a revenit repede transformndu-se nc o dat ntr-o pia de tip bullish.
3.5 Concluzii privind bulele speculative si crahurile bursiere
Volatilitatea pieei n cea mai mare parte a ei trebuie pus pe seama psihologiei
investitorilor.n realitate deciziile iraionale ale investitorilor produc cea mai mare parte din
risc datorit optimismului exagerat al acestora care mreste preurile dincolo de valoarea real
a companiilor n cauz.Atunci cnd cursurile bursiere nregistreaz creteri exponeniale de
regul vorbim de existena unei bule speculative.Aceasta nu nsemn ns c preurile nu pot
nregistra un salt legitim de valoare dar acest salt ar trebui justificat n mod
raional.Convingerea nefondat i iraional a investitorilor c se pot mbogi rapid reprezint
cauza primar a pierderilor suferite n urma crahurilor bursiere.Investitorii trebuie s realizeze
c n momentul n care i plaseaz resursele financiare ntr-o investiie cu potenial ridicat de
profitabilitate trebuie s fie constieni de riscul la fel de mare de a pierde sumele investite.
Un element important de care trebuie inut seama reprezint reducerea perioadei dintre
crahurile bursiere, la nceput existnd secole ntre crahuri apoi decade apoi ani.De aceea orice
investitor ar trebui s fie mereu informat , educat i raional n deciziile investiionale.