Lucrare de Licenta

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.
Analiza riscului de tara a Romaniei
Capitolul I
Delimitarea conceptului de risc de ar
Definirea conceptului de risc de ar i trsturile sale

De-a lungul timpului oamenii au fost preocupai s cunoasc viitorul, chiar dac
acesta le-ar fi fost favorabil sau nu. Cu timpul tiina a fost cea care a explicat i determinat
msura n care se poate prevedea viitorul i certitudinea acestuia. Filozofii greci considerau
c orice lucru are deopotriv o cauz ct i un efect. Astfel, orice decizie pe care o lum n
prezent va avea consecine asupra viitorului, iar cauza evenimentelor viitoare sunt aciunile
prezente. De obicei, omul ncearc s afle care a fost cauza unui eveniment, dac acesta ia
adus pierderi activitii sale. De aici, n timp, au putut fi identificate unele evenimente care au
produs pagube omenirii. Totodat oamenii de tiin au ncercat s determine probabilitatea
apariiei acestor evenimente, fenomene distructive; i au tras concluzia c majoritatea
evenimentelor i fenomenelor nu se produc cu regularitate i sunt imprevizibile de cele mai
multe ori (cutremure, inundaii, grindin, etc.). Aceast concluzie, precum c n natur se
produc i fenomene aleatoare, care nu se supun unei regulariti de tip cauz-efect aparine
fizicii cuantice. Prin aplicarea acestei descoperiri la comportamentul uman s-a ajuns la
concluzia c acesta este rezultatul libertii de voin a individului. Este adevrat c aria de
aciune a uman este rezultatul unui motiv bine definit, sau altfel spus are un scop final. ns
orice aciune presupune o anumit durat din momentul nceperii i pn n momentul
finalizrii, pe parcursul ei pot s apar evenimente, informaii noi care s modifice nsi
aciunea. De aceea comportamentul uman, i n consecin i cel economic, nu se supune unei
regulariti certe, ci de multe ori imprevizibil.
Pornind de aceast constatare, colile economice i-au exprimat mai multe puncte de
vedere cu privire la incertitudine:
Pagina 0 din 81
coala clasic reduce incertitudinea la risc; piaa este cea care furnizeaz agenilor
economici o informaie presupus perfect, care le permite s adopte alternativele de aciune
cu probabilitatea cea mai mare de a fi cele mai bune;
incertitudinea keynisean adaug mecanismului pieei un comportament convenional
ca instrument necesar pentru cea mai bun nelegere a anticiprilor;
subiectivismul austriac consider piaa un mecanism universal, imposibil de ocolit, de
care se ciocnesc toi indivizii confruntai cu incertitudinea absolut.
Incertitudinea este descris ca situaia n care decidentul nu poate identifica toate sau
chiar nici unul dintre evenimentele posibile a se produce i cu att mai puin de a putea
estima probabilitatea producerii lor avnd semnificaia de variabil incomplet definit.
Totodat, incertitudinea exprim starea de nesiguran cu privire la viitor. Incertitudinea
economic are ca surs fie caracterul impredictibil al unui proces, fie caracterul incomplet al
informaiilor existente la un moment dat.
Incertitudinea are dou componente: obiectiv i subiectiv. Incertitudinea subiectiv
se refer la producerea unui anumit eveniment generator de risc i se bazeaz pe aprecierile i
percepiile proprii ale decidentului n funcie de informaiile de care dispune la momentul
respectiv. Incertitudinea obiectiv poate fi asimilat situaiei n care toate rezultatele sunt
cunoscute i majoritatea a celor implicai n procesul decizional sunt unanimi n estimarea
aceleai posibiliti de producere a fiecruia dintre efectele identificate pe cele pe baza
datelor furnizate de evoluii anterioare.
n activitatea economic internaional, exist un numr mare de factori care
influeneaz succesul unei anumite aciuni sau decizii, cei mai muli dintre acetia au un
caracter unic, imprevizibil, astfel nct experiena, flerul decidentului au un rol semnificativ
pentru succesul unei afaceri. Astfel, putem spune c n activitatea economic internaional o
mare parte a deciziilor se iau n condiii de incertitudine subiectiv.
Incertitudinea, la rndul su, genereaz posibilitatea de a ajunge ntr-o anumit
primejdie, de a avea de nfruntat un necaz, de a suporta o pagub sau un pericol posibil, adic
de a avea un risc. Riscul este un fenomen care provine din circumstane pentru care
decidentul este n msur s identifice evenimente posibile, i chiar posibilitatea
materializrii acestora, fr a fi ns n msur s identifice cu exactitate care dintre aceste
evenimente se va produce efectiv.
Riscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o anumit precizie care este acel
eveniment care se va produce efectiv i va determina un rezultat negativ.
n literatura de specialitate se pot identifica mai multe definiri ale noiunii de risc:
Pagina 1 din 81
riscul este constituit din posibilitatea ca un fapt cu consecine nedorite s se

produc1;
riscul reprezint variabilitatea rezultatului posibil n funcie de un eveniment nesigur,
incert;
riscul este incertitudinea cu privire la pierdere;
riscul poate fi definit ca posibilitatea ca pierderile s fie mai mari dect se ateapt;
riscul reprezint incertitudine cu privire la producerea unei pagube;
riscul este acea situaie n care exist posibilitatea unei devieri potrivnice a
rezultatului sperat;
riscul presupune o abordare ca un fenomen simetric care poate s determine apariia
unor pierderi, precum i oportunitile de ctig2;
riscul reprezint o ameninare, o posibilitate de producere a unui eveniment cauzator
de pagube, caracterizat prin gravitatea consecinelor sale i prin probabilitatea sa de
producere.3
Prof. univ. dr. Mircea Coea spunea n introducerea fcut crii Evaluarea riscului
de ar de Monica Duduian referitor la risc: Riscul n economie nu este riscul la loterie.
Este un act responsabil, perfect analizat i evaluat, este, fr ndoial, apanajul unor
specialiti adevrai, a unor factori de decizie eliberai de constrngerile practicilor i
mentalitilor specifice economiei la comand.
Riscul se poate delimita de incertitudine, care exprim gradul de ndoial n
producerea unui fenomen, ce se diminueaz pe msura dobndirii unor cunotine i a
adaptrii unor msuri de prevenire.
Relaiile economice internaionale se desfoar ntr-un mediu complex n care
incertitudinea i riscul sunt condiii date, care genereaz o multitudine de posibiliti i
opiuni, ceea ce face i mai dificil procesul de alegere a unei alternative de decizie. Adevrata
problem const n faptul c nu avem posibilitatea s alegem ntre situaii incerte sau riscante,
ci numai ntre diferite grade de risc sau incertitudine i diferite rezultate posibile ce pot
aprea, indiferent dac decidentul le-a putut identifica complet sau parial, sau nu le-a
anticipat deloc.
definiia OCDE din 1983

Gheorghe M. Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Ed. Sedcom Libris, Iai,
2004, p. 331
3
Nicolae Constantin Lungu, Note de curs Bazele Asigurrilor.
2
Pagina 2 din 81
n contextul economic internaional se manifest o multitudine de riscuri la care sunt

supui participanii din acest domeniu. Astfel, un participant pe piaa internaional se supune
pe larg urmtoarelor riscuri:
riscuri economice: riscul datorat fluctuaiilor valutare i al preurilor, cel provenit din
neexecutarea obligaiilor contractuale;
riscuri politice: colapsuri economice, schimbri ale regimului politic, adoptarea de
interdicii la transferuri valutare, anulri ale autorizaiilor de transport import, etc.;
riscuri sociale: aprute sub incidena factorilor sociali: greve, revoluii;
riscuri de implementare i juridice;
riscuri naturale: determinate de cutremure, inundaii, uragane, i alte fenomene
naturale cu caracter distrugtor.
De asemenea riscurile cu care se confrunt o firm transnaional pot fi clasificate, n
funcie de perspectiva din care sunt abordate, n macroriscuri i microriscuri. Macroriscurile
sunt rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de mediu de afaceri n care este
localizat investiia. Microriscurile sunt determinate de factori endogeni, specifici sectorului
de activitate, firmei i proiectului propriu-zis i/sau de insuficienta corelare ntre
particularitile activitii i limitele impuse de cadrul general al rii gazd.
Riscurile cu care se ntlnesc firmele transnaionale sunt mult mai complexe i mai
variate dect acele riscuri cu care se confrunt o firm care i desfoar activitatea la nivel
naional. Cele mai multe riscuri sunt identificate, ns firma i va asuma numai o parte dintre
ele, mai exact pe cele majore (capabile s produc pierderi substaniale). Rmne astfel o
categorie de riscuri identificate pe care firma le va exclude n mod voluntar (riscuri majore) i
o categorie de riscuri exclus involuntar pentru c nu pot fi identificate.
Pagina 3 din 81
Riscuri identificate
Riscuri asumate
(majore)
Riscuri excluse voluntar
Riscuri neidentificate
Riscuri excluse involuntar
Figura 1.1. Riscurile ntlnite n afacerile internaionale4
Cristian Pun, Laura Pun, op. cit. p. 28
Pagina 4 din 81
Atunci cnd o firm ia decizia efecturii unei investiii ntr-o alt ar dect cea de
reedin, ia n calcul mai multe riscuri ce pot aprea: riscul de ar, riscul de proiect i riscul
de firm. Astfel, riscul total al unei investiii strine directe este dat de formula:
Riscul Total al Investiiei = (R proiect X R firm X R ar)/6
Un statut special ntre riscurile internaionale l are riscul de ar. Apariia acestui
concept este legat n principal de intensificarea dup cel de al II-lea rzboi mondial, a
mprumuturilor acordate de diverse instituii financiare unor firme sau guverne strine. Prima
fundamentare teoretic a acestui concept a fost fcut la nceputul anilor 70 de ctre
economistul Milton Friedman, pe vremea aceea preedinte la Citibank. La sfritul anilor 70,
rzboiul civil din Iran i Nicaragua, invazia din Afganistan nu au fcut altceva dect s
accentueze faptul c riscul de ar depinde, ntr-o oarecare msur, nu numai de factorii
politici, dar i de cei economici i sociali. Pe lng aceste crize, au mai fost o serie de
evenimente nefavorabile care au modificat percepia riscului de ar: cele dou ocuri
petroliere din 1973 i 1989, ocul dobnzilor nalte, ocul aprecierii i deprecierii succesive a
dolarului de-a lungul anilor 80, crizele economice ciclice din anii 1975, 1981, 1990, crizele
politice internaionale.
Datorit globalizrii evenimentele produse n diferite locuri pe glob ajung s afecteze
n mod rapid evoluiile economice i sociale din diverse ri.
Toate aceste evenimente au adus o modificare rapid a riscurilor pe plan mondial
determinate de valoarea ridicat a riscului de ar. Crizele ce stau la baza acestor riscuri sunt:
criza bursier provocat de fuga capitalurilor expuse riscului valutar;
epuizarea rezervelor valutare;
devalorizarea brusc a monedei naionale;
dificulti de plat ale ntreprinderilor sau proiectelor de investiii;
criza sistemului bancar etc.
O alt tendin a zilelor noastre este aceea c globalizarea se suprapune pe o
regionalizare accentuat. Unii chiar neag globalizarea i subliniaz c esenial este
regionalizarea5. Astfel, viitorul pare s fie cel al blocurilor economico-politice regionale,
reflectnd diferene de dezvoltare, cultur i mentalitate:
NAFTA n America de Nord i Central;
MERCOSUR n America de Sud;
ASEAN n Asia de Sud Est;
5
Joseph E. Stiglitz, Globalizarea-sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 62
Pagina 5 din 81
CSI, Uniunea European n Europa.

Dac privim investiiile directe pe care o firm le realizeaz n ri diferite ca active,
compania respectiv va deine la un moment dat un portofoliu diversificat de active
financiare i reale care i ofer rentabiliti diferite n funcie i de localizarea geografic.
Impactul localizrii unui activ pe piaa naional a unui stat receptor este dat de nivelul
riscului de ar. Fiecrui astfel de activ i este asociat un anumit risc de ar care influeneaz
riscul total al portofoliului unui investitor. Cu ct un activ din portofoliu este expus unui risc
de ar mai mare cu att profitul adus de acestea trebuie s fie mai mare (cel puin egal cu
profitul acceptabil plus o prim de risc proporional cu riscul de ar asumat).
La fel ca i n cazul riscului general, noiunea de risc de ar are mai multe definiri n
literatura de specialitate. Astfel, Monica Duduian definete riscul de ar ca fiind:
probabilitatea pierderilor financiare n afacerile internaionale, pierderi datorate unor
evenimente macroeconomice i/sau politice specifice rii, dup Gheorghe M. Voinea riscul
de ar reflect un ansamblu de fenomene ce se pot materializa n cadrul unei ri ce
afecteaz relaiile economice internaionale. Putem considera riscul de ar ca fiind riscul de
insucces la care se supune orice investitor atunci cnd ia decizia de a investi ntr-o anumit
ar sau regiune economic.
Principalele forme de manifestare a riscului de ar i fapte generatoare
Terminologia specific riscului de ar poart amprenta dezvoltrii istorice a acestui
concept. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, o mare cantitate de dolari s-a acumulat n
bncile comerciale din unele ri europene. n utilizarea acestora s-a constatat apariia unui
nou tip de risc, n sensul c rambursarea mprumutului acordat de o banc comercial unei
firme situate n alt ar putea fi blocata de ctre guvernul rii respective, prin impunerea
unor restricii de transfer valutar. Acest tip de risc, care a fost denumit risc de transfer i care
poate afecta numai debitorii de drept privat, nu trebuie confundat cu incapacitatea de plat. n
aceast situaie debitorul este solvabil, poate i vrea s-i ndeplineasc obligaiile de plat,
dar guvernul rii sale impune restricii de transfer valutar, ceea ce face imposibil remiterea
sumelor datorate creditorului extern. Civa ani mai trziu, n urma prbuirii imperiului
colonial, guvernele noilor state independente au aprut pe pieele internaionale de capital n
calitate de solicitani de mprumuturi. Ca entiti suverane, aceti debitori aveau un statut
special, n sensul c nu li se putea face execuie silit. Prin urmare, riscul legat de creditele
acordate guvernelor a fost denumit risc suveran . Primul impuls a fost de a se cuta soluii
Pagina 6 din 81
prin valorificarea bogatei experiene a companiilor transnaionale n materie de investiii

directe n strintate, dar rezultatele nu au fost cele ateptate. Riscul care afecteaz acest gen
de investiii depinde preponderent de evoluiile de ordin politic, motiv pentru care este
denumit risc politic. Problemele s-au complicat si mai mult cnd au aprut n calitate de
mprumutai i companii private fr garanii guvernamentale, situate n ri n curs de
dezvoltare. n cazul acestora, mprumuturile acordate sunt supuse riscului ce rezult dintr-o
mbinare complexa a efectelor evoluiilor economice, politice i sociale6.
Astfel, riscul suveran este un macrorisc care afecteaz n special creditele externe
acordate unui stat (riscul de ar afecteaz nu numai condiiile de acordare i rambursare ale
unui credit extern, ci i afacerile internaionale localizate ntr-un spaiu naional) i poate fi
considerat ca risc de ar n msura n care nerambursarea mprumuturilor internaionale
primite se datoreaz msurilor neadecvate de politic economic adoptate de guvern, care
limiteaz capacitatea rii respective de a face fa serviciului datoriei externe i n condiiile
n care guvernul respectiv nu dorete acest lucru i interzice ieirile de capital n afara
granielor. Riscul de transfer apare atunci cnd firma multinaional ntmpin dificulti n a
repatria profiturile obinute n ara gazd n ara de origine a agentului economic (sau o alt
ar). n msura n care aceste dificulti sunt determinate de msurile de limitare a ieirilor
de capital adoptate de guvern i afecteaz toate firmele care au investiii localizate n acel
spaiu. Riscul politic este riscul considerat, cel mai important ce trebuie luat n considerare
atunci cnd se ia decizia efecturii unei investiii. Acest tip de risc poate afecta cel mai tare
evoluia unei investiii deoarece, ntr-un mediu stabil din punct de vedere politic este aproape
imposibil ca mediul economic s nu evolueze favorabil, n timp ce ntr-un mediu politic
instabil economia va fi prima care va suferi. n aceast zon a politicului trebuie luat n
considerare felul partidului de guvernmnt, dac este liberal, social sau comunist; partidele
liberale au o politic de obicei sntoas pentru economie, cele sociale sunt de obicei
populiste astfel, exist riscul creterii inflaiei i a deficitului bugetar, iar cele comuniste nu
sunt de nici un folos economiei de pia.
ntre riscul de ar i principalele forme de manifestare a riscurilor exist urmtoarele
relaii7:
RT = RE + RP
RE = Capacitatea de rambursare a creditului + Disponibil redus de resurse n moneda
strin
6
7
Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 355

Elena Silvia-Stna, Riscul de ar, Tez de deoctorat, 2003, p.17
Pagina 7 din 81
RP = Voina de a rambursa creditul + Restricii impuse de guvern asupra repatrierii

capitalului strin
RS = Capacitatea de rambursare a creditului + Voina de a rambursa creditul
RTr = Disponibil redus de resurse n moneda strin + Restricii impuse de guvern
asupra repatrierii capitalului strin unde: RT riscul de ar; RE riscul economic, inclusiv
cel financiar; RP riscul politic, inclusiv cel social; RS riscul suveran; RTr riscul de
transfer.
Ca o concluzie a celor spuse mai sus riscul suveran, riscul politic, riscul de transfer
sunt doar forme de manifestare ale riscului de ar. De asemenea, ntre formele de
manifestare i formele de materializare ale riscului de ar trebuie fcut aceeai distincie
net ca ntre cauz i efect. Riscul de tara se materializeaz ca urmare a interaciunii
complexe dintre evoluiile politice, sociale si economice i interfereaz cu riscul investiiilor
strine directe.
1.2.1. ..Alte forme de manifestare ale riscului de ar (riscul specific debitorilor cvasisuverani, riscul sistematic, riscul de ar generalizat)
Riscul specific debitorilor cvasi-suverani apare atunci cnd sumele datorate trebuie
achitate de agenii guvernamentale sau de instituii publice. Riscul de ar asociat este
apropiat de riscul suveran. Datorit autonomiei i politicii instituionale proprii, o regie
autonom de exemplu, poate ajunge n imposibilitatea de a-i achita datoriile ctre un
partener strin fr ca guvernul care trebuie s-i asume plata datoriilor respective s fie
la curent cu gravitatea situaiei i s fi prevzut un capitol bugetar pentru achitarea sumelor
respective. Ca urmare, pot interveni ntrzieri datorate lurii deciziei politice de asumare a
datoriei, msurilor birocratice de mobilizare a fondurilor respective etc., ntrzieri care pot
duce la pierderi de oportuniti.
Riscul sistematic. Riscul de ar este considerat un risc sistematic (nediversificabil),
sfera de cuprindere a celui din urm fiind mult mai larg. Riscul sistematic se datoreaz
impactului pe care l au fenomenele globale asupra economiilor naionale i afecteaz toate
rile indiferent de caracteristici sau dimensiuni. Dac spre exemplu recesiunea este un
fenomen care se manifest la nivel mondial i guvernul unei ri adopt i aplic toate
msurile necesare pentru ieirea din criz, atunci riscul sistematic nu este catalogat drept risc
de ar. Dac, ns guvernul respectiv nu adopt o politic corect pentru depirea efectelor
negative ale recesiunii i drept urmare efectele negative vor fi mai mari dect n celelalte ri,
atunci riscul sistematic poate fi considerat risc de ar. Riscul de ar este un risc
Pagina 8 din 81
preponderent sistematic deoarece este rezultatul unor evoluii la nivel naional i nu poate fi
eliminat prin diversificarea activitii unei firme i afecteaz toate investiiile strine directe
localizate n ara respectiv.
Riscul de ar generalizat.
Riscul de ar generalizat pentru a caracteriza toate elementele de natur sociopolitic i macro-economic care, la scara unei ri, influeneaz situaia unui debitor n
raport cu un creaner extern, performanele filialei locale ale unei firme strine, derularea
unui contract comercial etc.. Factorii cei mai importani care pot determina materializarea
riscului de ar generalizat sunt: recesiunea economic, modificri importante ale politicii
economice, tulburri sociale, discriminarea companiilor strine. Exist ns sute de elemente
care acoper practic ntreaga sfer a economicului i socio-politicului i a cror interaciune
contureaz acest risc.
1.2.2....Evenimente generatoare de risc de ar
Cele mai importante evenimente care pot deteriora rating-ul unei ri sau l pot crete
sunt: evenimentele de natur economic; evenimentele de natur social i cele de natur
politic. Ordinea aezrii acestor factorii nu este neaprat i ordinea importanei lor n
diagnosticarea riscului de ar, consider c cel mai dominant factor n diagnosticarea riscului
de ar este factorul politic, apoi cel social i economic.
Evenimentele de natur politic
Factorul economic este factorul principal n ceea ce privete stabilirea rating-ului de
ar. Fenomenele cu caracter politic pot provoca firmelor internaionale care investesc ntr-o
anumit ar pierderi de dimensiuni mult mai mari dect pierderi cauzate din cauza unor
instabiliti de natur economic. Aceste pierderi pot s mearg pn la pierderea total a
capitalului investit (de exemplu n cazul naionalizrilor sau confiscrilor). Cele mai
importante evenimente de natur politic care influeneaz catastrofal situaia unui agent
economic chiar i naional, nu numai transnaional sunt: rzboi, rzboi civil, acte teroriste,
invazie militar strin, conflicte regionale generate de interese politico-economice etc..
Odat produse aceste evenimente, ele mai pot fi cu greu controlate i apoi eliminate de
puterea politic. Cauzele ce provoac aceste evenimente sunt de natur ideologic a celor
care sunt in grupurile de influen a rilor respective.
Pagina 9 din 81
Climatul de afaceri dintr-o zon depinde, ntr-o msur ridicat, de deciziile factorului
politic, de politicile economice i sociale promovate de acesta. n momentul realizrii, firma a
luat contact cu un anumit mediu politic (legislaie, partide politice, form de guvernmnt).
rile cu instabilitate politic ridicat sunt ocolite de investitorii strini i astfel
excluse din cercul afacerilor internaionale. Prin sistemul de legi pe care-l adopt, prin
politicile i programele macroeconomice pe care le aplic, puterea politic a unei ri poate
mpiedica accesul i activitatea investitorilor strini pe piaa local. Barierele de natur fiscal
sau administrativ impuse de stat genereaz eforturi suplimentare din partea firmelor strine,
inhibnd, activitatea investiional.
n ceea ce privete forma de guvernmnt care este la conducerea unei ri este de
preferabil ca aceasta s nu fie de natur naionalist, deoarece naionalismul st la baza
atitudinii ostile fa de strini i acesta poate afecta fie pe toi investitorii strini fie numai pe
cei dintr-o anumit regiune sau ar. Naionalismul are de obicei n vedere promovarea ideii
de meninere a autonomiei economice a statului, rezult de aici c acesta descurajeaz
activitatea firmelor strine.
Riscul generat de un asemenea context poate s se manifeste cu ocazia unei
naionalizri, exproprieri, deteriorri a produciei, restructurri de datorii sau anulri de
contracte.
Evenimentele de natur social
Evenimentele social care duc la aa-zisa materializare a riscului de ar sunt:
declanarea unui rzboi civil, divergene sociale de natur interetnice, convulsii de natur
religioas, revolte mpotriva regimului politic, greve ale angajailor generate de diverse
nemulumiri etc. Factorii sociali trebuie luai n considerare atunci cnd n ara respectiv este
fcut o investiie strin, deoarece acetia i vor reflecta influena asupra rezultatului
acesteia. Trebuie luat n considerare n acest caz: gradul de cultur, nivelul de educaie,
pregtirea profesional, complexitatea cultural, etc.. Implicarea factorului social n
desfurarea activitii unei societi internaionale este determinat n funcii de factorii
prezentai anterior, de exemplu n majoritatea cazurilor la conducerea unei astfel de firme nu
se afl angajai locali, chiar n unele cazuri acetia nici nu fac parte din cercul decizional al
respectivei firme. Ignorarea mediului social din ara gazd poate conduce la o insuficien n
procesul de comunicare, inadaptarea structurii organizatorice la specificul local sau chiar la
dereglri n procesul decizional.
Pagina 10 din 81
Evenimente de natur economico-financiar

Climatul economic se situeaz cam pe acelai loc ca importan cu cel social n
determinarea riscului de ar. Factorii economici care determin manifestarea riscului de ar
sunt: diminuarea ritmului creterii economice, creterea costurilor de producie, un deficit
mare al balanei de comer exterior (creterea semnificativ a importurilor n detrimentul
exporturilor), creterea indicelui general al preurilor ceea ce duce la creterea inflaiei (chiar
mai ru existena unei inflaii galopante), etc..
Diminuarea ritmului creterii economice scoate n eviden existena unor tulburri la
nivel economico financiar n ara gazd. Aceast diminuare a creterii economice determin
pe termen lung scderea volumului produciei i al vnzrilor pe piaa local. Tulburrile la
nivel evideniate prin aceast scdere a economiei naionale antreneaz o serie de fenomene
macroeconomice negative cum ar fi: creterea ratei inflaiei, apariia deficitelor (fie
comerciale, fie bugetare), dezechilibre n balana de pli, o restrngere a oportunitilor de
afaceri, diminuarea venitului naional, apel la resurse externe (grad ridicat de ndatorare a
rii respective).
Evenimentele de natur economico-financiar care produc tulburri strii generale ale
economiei i-i modific cursul pot fi determinate fie de evenimente interne fie externe.
Evenimentele interne care pot influena economia sunt: creterea inflaiei, diminuarea puterii
de cumprare a monedei naionale, care influeneaz, n sens negativ balana de pli externe,
deficitul acesteia, deficitul bugetar, nivelul de trai al populaiei trii respective. Evenimentele
economice externe care pot influena economia sunt: scderea pe piaa extern a preurilor
principalelor produse exportate de aici rezultnd, de asemenea, o cretere a deficitului
balanei de pli (creterea importurilor n defavoarea exporturilor), competitivitate mai
sczut la export, scderea prezenei pe piaa extern a produselor interne, de asemenea
creterea preurilor la principalele produse importate (un exemplu recent ar fi creterea
preului la petrol) duce la tulburri economico-financiare (deficitul balanei de pli, mai ales
n cazul existenei simultane a ambelor situaii de scdere a preurilor la produsele exportate
i de cretere la cele importate).
Gradul de instabilitate economic dintr-o tar depinde de factorul politic din ara
gazd. Lipsa unei coerene i a unei continuiti n programul de guvernare sau adoptarea
unor politici monetare, fiscale, comerciale, sociale ineficiente au efecte de durat i nu fac
altceva dect s amplifice riscul. n situaie de crize prelungite, investitorul are de ales ntre a-
Pagina 11 din 81
i ajusta producia la un nivel mai sczut al consumului, a cuta alte piee sau a se retrage
definitiv de pe piaa respectiv.
Pagina 12 din 81
Capitolul II
Evaluarea riscului de ar
2.1. Scopul i necesitatea evalurii riscului de ar
Evaluarea riscului de ar are ca scop semnalarea dificultilor care pot s apar n

onorarea, de ctre ara analizat, a obligaiilor care decurg din datoria extern, precum i din
alte obligaii. Cunoaterea temeinic a situaiei economice i politice a rii este fundamental
pentru succesul evalurii i a gestionrii riscului de ar.
Rezultatul evalurii ajut firmelor internaionale pentru a lua decizia de penetrare a
pieei supuse evalurii sau nu. Evaluarea este necesar pentru c prin intermediul ei se pot
cunoate trsturile eseniale cu privire la cadrul economic, social i politic al trii evaluate.
Astfel, investitorul cunoscnd aceste lucruri va putea hotr, ce msuri de penetrare a pieei
va alege i dac va opta pentru crearea de structuri proprii sau va opta pentru o cooperare cu
un agent economic din ara gazd, va ti la ce riscuri s se atepte i i va pregti din timp
modaliti de acoperire a acestora.
Totodat, investitorul trebuie s aib n vedere vulnerabilitile cheie ale economiei
rii gazd, chiar dac, pe moment, acestea nu se reflect n situaia economic actual.
Nivelul de risc al rii este amplificat de dependena de importuri de materii prime,
dependena energetic de alte state (importuri de petrol, gaze naturale sau crbuni),
dependena de ajutoare din strintate, dependena de veniturile celor care lucreaz n
strintate, de existena unor tensiuni regionale latente sau de dependena de exportul unui
numr limitat de mrfuri. Analiza riscului de ar trebuie s aib n vedere aceste
vulnerabiliti care nu fac altceva dect s amplifice efectul evoluiei nefavorabile ale
conjuncturii mondiale asupra economiei rii gazd.
Orice analiz de risc de ar permite identificarea tuturor riscurilor majore cu care o s
se confrunte investitorul, n mod evident, aceste riscuri nu pot fi n totalitate identificate de
firma strin. Cu ct riscurile rmase neidentificate sunt mai puine, cu att gradul de
incertitudine al analizei este mai mic. Trebuie avut, de asemenea, n vedere faptul c nivelul
de risc al unei ri poate depinde i de situaia rilor din jur. Izbucnirea unui rzboi civil
Pagina 13 din 81
(exemplul Iugoslaviei), a unor conflicte religioase sau a unor revolte cauzate de diferende
etnice, prbuirea economiei sunt fenomene negative care pot genera o serie de probleme i
pentru ara receptoare a investiiei aflat n vecintatea unor astfel de focare. Nu puine sunt
cazurile n care rzboaiele civile dintr-o ar au provocat exodul populaiei ctre ri vecine
sau au blocat legturile comerciale ale acestora cu restul lumii, sigurana afacerilor fiind
astfel afectat n ntreaga zon.
Rezultatul evalurii riscului de ar este principalul indicator care hotrte dac acea
ar este favorabil implementrii unei afaceri. Din datele care reies n urma acestei analize se
identific ceea ce merge i ceea ce nu merge n mecanismul rii gazd. Niciodat un
investitor strin nu va investi ntr-o ar fr a lua i analiza un raport de evaluare a rii
respective. Putem afirma, n final c aceste rapoarte sunt asemenea unor cri de vizit a
rilor evaluate.
2.2. Indicatori utilizai n evaluarea riscului de ar
Pentru a reflecta o situaie ct mai clar a evoluiei factorilor de risc din ara gazd,
este necesar o alegere ct mai precis a indicatorilor economici, sociali i politici. Rolul
acestora este primordial pentru a determina realitatea strii n care se afl ara gazd. n urma
analizei acestor indicatori se determin situaia economic i politic a rii analizate.
2.2.1. Situaia economic
2.2.1.1. Indicatori macroeconomici
Cei mai importani indicatori ai eficienei economice interne din perspectiva riscului
de ar sunt:
a) Produsul intern brut real pe locuitor (PIB/locuitor) relev gradul n care o ar
utilizeaz factorii de producie n scopul obinerii de bunuri i servicii destinate pieei. n
funcie de valoarea produsului intern brut real pe locuitor se apreciaz nivelul de dezvoltare al
rii. Acest indicator relev structura economic a rii i capacitatea acestuia de a suporta
ocurile economice, att cele interne ct i cele externe. De exemplu o ar dezvoltat cum
este Frana care are un PIB/locuitor de 36630 USD va suporta i va trece peste aproape orice
oc economic, n timp ce o ar n curs de dezvoltare cum este de exemplu Romnia cu un
PIB/locuitor de 3700 USD va intra ntr-un colaps economic din care nu se tie n ci ani va
iei. PIB evideniaz structura economiei respectivei ri i de asemenea ponderea i
importana fiecrui sector economic (agricultur, industrie, sectorul public, etc.). Din
Pagina 14 din 81
structura PIB se poate analiza dependena rilor de import sau de export, dependena de
finanarea extern, ponderea sectorului public n economia naional (o pondere ridicat a
acestuia dezvluie un rol minor al sectorului privat n economie; limitarea sectorului doar la
sntate, infrastructur, etc. dezvluie o pondere ridicat a sectorului privat n economie i
relev stabilitate i cretere economic, n timp).
b) Creterea real a PIB msoar creterea economic i se analizeaz att n mod
absolut. Creterea trebuie analizat i pe elementele componente deoarece acestea reflect
schimbrile poteniale n structura economic. Creterea real a PIB trebuie analizat n
corelaie cu creterea investiiilor, a economiilor, a gradului de ndatorare extern etc..
c) Inflaia reflect gradul de stabilitate i flexibilitate a preurilor. Cel mai corect
indicator al inflaiei este deflatorul PIB utilizat la ntocmirea conturilor naionale. Creterea
inflaiei se asociaz de multe ori cu creterea dobnzilor care au un impact negativ asupra
investiiilor.
d) Deficitul bugetar ca procent din PIB este un indicator important al calitii
managementului economic.
e) Investiiile interne brute ca procent n PIB este unul dintre indicatorii care reflect
n mare msur creterea economic a oricrei ri. Este indicat n legtur cu acest indicator
s se calculeze i raportul dintre creterea investiiilor dintr-o perioad i creterea PIB din
perioada urmtoare, deoarece aceste investiii pot fi fcute, ns creterea economic este
mic datorit unei alocri neraionale a resurselor.
f) Indicatorii structurii financiare reflect msura n care sistemul financiar
ncurajeaz formarea economiilor interne. Indicatorii cei mai importani sunt:
Economii/PNB, acest indicator este greu de aezat n practic. n mod general
economiile se calculeaz astfel:
Economii = Investiii + Creterea stocurilor + Exporturi Importuri + Taxe
Cheltuieli guvernamentale.
Rata real a dobnzii se determin n funcie de indicatorul cu care este apreciat
inflaia i astfel analistul trebuie s decid care este cea mai relevant rat a dobnzii n
funcie de specificul fiecrei ri. Rata dobnzii real pozitiv stimuleaz economiile, cu
condiia s existe ncredere n instituiile financiare, n stabilitatea acestora. Rata real a
dobnzii negativ se asociaz, n general, cu o valoare mic a raportului economii interne
brute/investiii interne brute.
2.2.1.2. Indicatorii balanei de pli
Pagina 15 din 81
Managementul balanei de pli este fundamental pentru credibilitatea extern a unui

stat. Situaia balanei de pli reflect capacitatea unei ri de a obine valuta necesar
acoperirii datoriei externe i vulnerabilitatea respectivei ri la ocurile externe. Cei mai
importani indicatori, din perspectiva analizei de risc de ar, sunt:
a) Indicatori care reflect performana comerului exterior, i anume:
ritmul de cretere al importurilor;
ritmul de cretere al exporturilor;
elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele importate, calculat ca un
raport ntre ritmul de cretere al importurilor i ritmul de cretere al PIB sau PNB;
elasticitatea cererii n funcie de venit pentru produsele exportate, determinat astfel:
ritmul de cretere al exporturilor ctre principalii parteneri / ritmul de cretere al PNB al
principalilor parteneri nmulit cu ponderea fiecrui partener n totalul exporturilor;
gradul de acoperire al importurilor prin exporturi, determinat ca raport ntre exporturi
i importuri;
supraevaluarea cursului de schimb.
Aceti indicatori reflect strategia comercial a statului supus evalurii i capacitatea
sa de a degaja excedente de cont curent care s permit servirea datoriei externe. Exist dou
tipuri de strategii comerciale: strategiile de substituire a importurilor cu produse indigene i
strategiile de promovare a exporturilor.8
b) Indicatorii volatilitii veniturilor externe ofer informaii cu privire la capacitatea
economiei de a suporta ocuri externe. Cei mai importani sunt:
exportul ctre principalii parteneri, raportat la totalul exporturilor;
dependena de export calculat ca raport ntre valoarea principalelor produse exportate
i valoarea total a exportului;
rezervele externe raportate la importul de bunuri i servicii;
importul de bunuri i servicii raportat la PIB;
importul de bunuri i servicii neeseniale raportat la importul total;
importurile petroliere raportate la importurile totale;
importurile alimentare raportate la importurile totale;
Experiena arat c materializarea riscului de ar este mai probabil n rile care aplic preponderent strategii
de substituire a importurilor.
Pagina 16 din 81
Primii doi indicatori reflect sensibilitatea exporturilor la schimbrile neprevzute de

pe piaa extern. Urmtorii cinci exprim volatilitatea i gradul de compresibilitate al
importului.9
c) Indicatori care reflect sustenabilitatea deficitului de cont curent, i anume:
soldul contului curent raportat la ncasrile n contul curent;
soldul contului curent raportat la PIB.
Cu privire la gradul de relevan al celor doi indicatori exist multe controverse. O
valoare negativ ridicat a primului indicator nu poate fi corectat dect prin schimbri
majore n exporturi i/sau importuri, care s mbunteasc performanele comerciale. O
valoare negativ mic a celui de-al doilea indicator poate fi corectat prin modificri mici n
destinaia resurselor, dar pentru rile puternic ndatorate chiar i aceste modificri sunt foarte
greu de realizat.
2.2.1.3. Indicatorii datoriei externe
Indicatorul datoriei externe evideniaz cum este suportat datoria extern de ara
analizat i ct de mare este pericolul producerii unei crize de lichiditate. Indicatorii care sunt
cei mai relevani pentru datoria extern sunt:
a) Datoria extern raportat la PIB exprim relaia dintre nivelul datoriei i resursele
totale ale economiei. Cu ct raportul este mai mare, cu att partea din PIB alocat servirii
datoriei externe este mai mare. Analiza acestui indicator trebuie corelat cu cea a strategiei
economice, a profilului datoriei i a evoluiei dobnzilor pe piaa extern.
b) Datoria extern total raportat la exportul de bunuri i servicii. Acest indicator
exprim capacitatea exportului de a finana obligaiile care decurg din datoria extern i este
foarte sensibil la orice schimbare economic mondial. Dup mrimea acestui indicator
rile se grupeaz n:
ri puin ndatorate sub 100%;
ri aflate la nivelul critic al ndatorrii ntre 100% i 200%;
ri greu ndatorate peste 200%.
c) Dobnda total pltit raportat la exportul de bunuri i servicii, care arat care este
capacitatea statului analizat de a face fa costului ndatorrii. n general, se consider c o
9
Exporturile pot deveni volatile din multiple motive, cum ar fi: fluctuaii ale preurilor mondiale, recolte slabe,
protecionism etc.. n general, cu ct gama produselor exportate este mai mare i destinaiile exporturilor mai
numeroase, cu att vulnerabilitatea este mai mic i riscul mai sczut. Compresibilitatea importurilor exprim
capacitatea unei ri de a-i reduce importurile atunci cnd scad brusc ncasrile din export. n practic este greu
de fcut o distincie ntre importurile eseniale i cele neeseniale.
Pagina 17 din 81
valoare de sub 10% indic o datorie sustenabil, o valoare cuprins ntre 10% i 20% o
datorie mare, iar o valoare de peste 20% o datorie foarte mare, probabil nesustenabil.
d) Datoriile bancare raportate la exportul de bunuri i servicii prezint avantajul c
poate fi uor de obinut n toate rile. Se susine c este puin probabil ca rile cu datorii
bancare mici i care se confrunt cu dificulti n echilibrarea balanei de pli pot s-i
reealoneze datoria comercial, mai degrab aceste ri vor apela la ajutorul Fondului
Monetar Internaional i al Clubului de la Paris. Proporiile care exprim valoarea acestui
indicator sunt urmtoarele:
sub 75% - nivel redus de ndatorare;
ntre 75% i 150% - nivel critic al ndatorrii;
peste 150% - nivel nalt al ndatorrii.
e) Indicatorii serviciului datoriei externe au fost printre primii utilizai pentru
msurarea gradului de ndatorare extern. Indicatorii serviciului datoriei externe se gsesc n
urmtoarele variante:
Serviciul datoriei publice pe termen mediu / Exportul de bunuri i servicii, care apare
n mod tradiional n rapoartele Bncii Mondiale;
Serviciul datoriei pe termen mediu + Dobnda pe termen scurt / Exportul de bunuri i
servicii, al crui nivel critic depinde de valoarea venitului naional pe cap de locuitor; astfel,
pentru rile n curs de dezvoltare cu venit mediu, nivelul critic este de 20 - 25%, iar pentru
rile srace de 15%.
(Serviciul datoriei pe termen mediu + Dobnzile pe termen scurt + Datoria scadent
pe termen scurt) / Exportul de bunuri i servicii, numit i "cash flow ratio, care exprim
ponderea plilor n contul datoriei, n totalul exporturilor. Nivelul critic al acestui raport se
situeaz n jurul valorii de 100%;
Serviciul datoriei externe / PIB, a crui valoare exprim capacitatea economiei de a
genera fluxurile de valut necesare servirii datoriei.
Rezerve / total pli datorate bncilor, indicator care compar rezervele cu nevoia de
finanare antrenat de servirea datoriei; numitorul conine datoria mai mic de un an plus
dobnzile pltite. Acest raport estimeaz capacitatea rii de a-i plti la timp datoriile i
probabilitatea ca datoriile scadente s fie acoperite cu noi credite.
2.2.2. Situaia politic
Riscul politic este considerat a avea ponderea cea mai mare n acordarea rating-ului
unei ri, deoarece cum am precizat, acest tip de risc poate afecta cel mai tare evoluia unei
Pagina 18 din 81
investiii deoarece, ntr-un mediu stabil din punct de vedere politic este aproape imposibil ca
mediul economic s nu evolueze favorabil, n timp ce ntr-un mediu politic instabil economia
va fi prima care va suferi. Evenimente ca revoluia islamic din Iran sau asasinarea
preedintelui Egiptului au demonstrat impactul schimbrilor politice asupra riscului de ar..
2.2.2.1. Situaia politic intern
Analiza situaiei politice din interiorul unei ri este necesar deoarece urmrete
identificarea acelor evoluii ale mediului politic i social dintr-o ar, care pot influena riscul
de ar. Evaluarea situaiei interne se bazeaz, de obicei, pe patru categorii de factori:
structura social; cadrul instituional; personalitile i mecanismele de control.
a) Structura social reflect nivelul de dezvoltare al unei ri i posibilele tensiuni
dintre diferitele medii sociale. Dintre principalele componente ale structurii sociale comune
pentru toate rile amintim: micii proprietari de teren sraci din mediul rural; muncitorii
rurali; oamenii de afaceri, proprietari de firme; muncitorii la negru; funcionarii publici i
studenii.
Urmtoarele modificri pot interveni n structura social i sunt importante din
perspectiva riscului de ar:
1) Creterea populaiei din sectorul urban. Populaia din mediul urban are o influen
mai mare asupra mediului politic dect cea din mediul rural.
2) Segmentarea pieei muncii i creterea ponderii sectorului central, care este
caracterizat printr-o mare siguran a locurilor de munc, salarii ridicate i un nalt statut
social. Puterea politic a salariailor din sectorul central este cu att mai mare cu ct gradul e
organizare n sindicate este mai ridicat.
3) Creterea clasei de mijloc. n general aceast clas are o orientare democratic i
nu agreeaz guvernele populiste i revoluiile.
b) Instituiile. Acestea difer mult de la o ar la alta i sunt mai greu de identificat
dect structura social. Instituiile cele mai importante i care ar trebui analizate sunt:
Constituia, Birocraia, Armata, Biserica, Sindicatele, Banca Central.
Banca Central sau alt autoritate monetar este responsabil pentru politica monetar
aplicat de guvern. Sindicatele au o foarte mare influen asupra politicului. Birocraia este
foarte important n alegerea i implementarea politicii economice.
c) Personalitile acestea au un rol important deoarece stabilesc, n anumite ri,
coordonatele dezvoltrii economice, avnd un rol important n percepia riscului de ar.
Pagina 19 din 81
d) Mecanismele de control ofer informaii despre stabilitatea i continuitatea

regimului i despre capacitatea sa de a se menine la putere. Acestea sunt: suportul popular,
represiunea, corupia, implicarea opoziiei.
Factorii politici ca revoluiile, grevele, corupia etc. sunt adesea imposibil de
previzionat numai pe baza statisticilor existente. Materializarea unui risc politic ine mai mult
de domeniul incertitudinii dect de cel al riscului. Cu toate acestea, exist civa indicatori
statistici cu ajutorul crora analistul de risc i poate construi o imagine asupra mediului
politic al unei ri, cum ar fi:
Produsul Intern Brut pe cap de locuitor, care msoar, este adevrat cu mult
aproximaie, nivelul de dezvoltare al rii.
ponderea salariailor din industrie n totalul salariailor i ponderea populaiei urbane
n totalul populaiei reflect gradul de industrializare i de urbanizare dintr-o ar.
ponderea salariailor organizai n sindicate n totalul salariailor reflect fora
sindicatelor i capacitatea lor de a influena politica economic a guvernului.
ponderea celei mai numeroase minoritii n totalul populaiei poate fi util n
estimarea riscului de rzboi civil.
creterea populaiei, care ofer informaii cu privire la problemele economice, politice
i sociale pe termen lung.
indicatorii repartiiei venitului, care reflect tensiunile sociale existente sau posibile,
fragilitatea suportului popular al actualei guvernri onestitatea funcionarilor publici .a..
numrul populaiei adulte cu studii n totalul populaiei msoar gradul de dezvoltare
uman.
Situaia politic intern trebuie studiat n contextul regional i mondial existent n
momentul evalurii. Evaluarea riscului politic este extrem de dificil i se bazeaz mai mult
pe experiena analistului dect pe metode i tehnici statistice.
2.2.2.2. Situaia politic extern
n evaluarea situaiei economice externe se au n vedere, n principal, urmtoarele
aspecte:
instabilitatea politic regional este cea de care depinde revizuirea granielor, riscul
unui rzboi local i riscul ocuprii de ctre o putere strin. Cu ct instabilitatea este mai
mare, cu att riscul de ar este mai ridicat.
importana geopolitic se refer la poziia geografic strategic, la nzestrarea cu
resurse minerale importante pentru celelalte ri i la dimensiunile rii (Kuweit).
Pagina 20 din 81
apartenena la o grupare politic sau economic este un factor de care depinde accesul
unei ri la anumite forme de finanare internaional (apartenena la Fondul Monetar
Internaional condiioneaz accesul la resursele financiare ale Bncii Mondiale).
instabilitatea economic regional are un impact cu att mai puternic, cu ct legturile
economice dintre rile ce compun regiunea sunt mai strnse (rile exportatoare de petrol).
Evaluarea riscului politic este prin excelen o evaluare de ordin calitativ, iar
rezultatul depinde foarte mult de aprecierea subiectiv a analistului. Cele mai utilizate surse
de informaii sunt:
statisticile internaionale publicate de F.M.I., Banca Mondial, O.C.D.E. etc.;
statisticile naionale;
publicaiile economice;
rapoartele i studiile instituiilor specializate n riscul de ar;
rapoartele guvernelor, organizaiilor neguvernamentale, instituiilor financiare i a
celor de analiz economic i politic referitoare la ara evaluat;
ageniile de pres;
presa naional i regional;
informaii furnizate de reprezentanele proprii i de ambasade.
Pentru o cunoatere mai bun a strii generale a rii analizate sunt foarte utile vizitele
i dialogul cu elitele intelectuale i cu oamenii de afaceri mai prosperi.
Pagina 21 din 81
Capitolul III
Metode de previziune i acoperire a riscului de ar
Previziunea riscului de ar este conceput n mare msur s vin n ajutorul

investitorului strin cu date cu privire la ara n care acesta dorete s investeasc. Un model
de analiz a riscului de ar are n vedere un numr mare de indicatori economici i
macroeconomici, capabili s surprind toate aspectele importante legate de climatul general
de afaceri din ara gazd n care urmeaz s fie realizat proiectul de investiii.
De-a lungul timpului, specialitii n acest domeniu au realizat o multitudine de
sisteme (modele) de analiz a riscului de ar, axate pe domeniul financiar-bancar.
Pentru ca un model de analiz i de evaluare a riscului de ar sau a componentelor
sale s fie valabil trebuie s aib la baz urmtoarele elemente: evaluarea factorilor specifici
de risc, determinarea probabilitii de apariie a unui eveniment nefavorabil, determinarea
probabilitii de apariie a unui eveniment nefavorabil, determinarea probabilitii de
materializare a riscului de ar i contientizarea faptului c indiferent de numrul factorilor
considerai, riscul este o variabil aleatoare a crei apariie nu poate fi ntotdeauna anticipat.
n sfera previziunii i analizei riscului de ar exist mai multe modele de evaluare a
acestuia, dintre acestea le voi prezenta n continuare pe cele mai semnificative: modelele
econometrice (statistice), modelul de analiz pe baz de scenarii, sistemele formale de
evaluare a riscului de ar, metodele probabilistice de evaluare a riscului de ar.
3.1. Sistemele formale de evaluare a riscului de ar
Acest tip de sistem abordeaz riscul de ar din punct de vedere cantitativ, fiind
considerat o metod simpl. Cel mai simplu sistem formal pentru o ar este construit dup
cum urmeaz:
se selecteaz un numr de indicatori relevani ca de exemplu: rata creterii economice,
inflaia, gradul de ndatorare;
se aeaz fiecare variabil individual pe o scar, de exemplu de la 1 la 10 sau de la 0
la 5;
se calculeaz scorul prin nsumarea punctelor rezultate anterior.
Pagina 22 din 81
Sistemele formale mai noi au fost mbuntite prin introducerea n calculul indicelui
de risc a factorilor calitativi i prin structurarea variabilelor n funcie de importana avut.
Din aceast cauz sistemul devine mult mai subiectiv, dar utilizat de analiti experimentai
poate da rezultate foarte bune deoarece:
pentru aceeai variabil se poate modifica ponderea de la o ara la alta;
n cadrul aceleiai ri se schimb ponderea de la o perioad la alta;
variabilele din sistem se pot modifica;
o variabila foarte important la un moment dat poate primi o pondere mai mare.
Indicatorii ponderai se adun i suma lor este transformat n procente. Fiecare ar
primete un procent i, n funcie de acesta, rile sunt clasificate n acceptabile sau
inacceptabile astfel: se alege o ar-etalon care ntrunete condiiile minime ale evaluatorului
cu privire la risc. Toate rile care au un risc mai mare dect al rii-etalon sunt considerate
inacceptabile, restul fiind acceptabile.
Tabelul nr. 1.3. Avantajele VS
Dezavantajele sistemelor formale
Dezavantajele sistemelor formale

Avantajele sistemelor formale
luarea n calcul a unui numr mare de
au un grad sczut de flexibilitate, deoarece nu
indicatori economici i politici
pot identifica posibilele puncte de cotitur n
evidenndu-se astfel majoritatea
evoluia riscului
aspectelor legate de cunoaterea rii

analizate
se asigur ierarhizarea i posibilitatea
prezint subiectivitate, ponderea i selectarea
de comparare a rilor analizate n funcie
variabilelor depinde de estimrile analistului
de scoring-ul obinut (gradul de risc)

au caracteristica de a funciona sub
includerea n sistem a variabilelor politice este
forma unor sisteme expert10, care au
deficitar, predomin variabilele economice
fost realizate de specialiti, dup care pot
astfel, evenimentele de tip politic i social au o
fi utilizate de analitii economici

timpul de elaborare a modelului este
pondere sczut n previziunea riscului de ar

prezint o anumit dependen de trecut, nu
relativ redus
pot anticipa tendina viitoare a fenomenelor
10
Un sistem expert este un sistem care emuleaz abilitatea de a lua decizii a expertului uman; termenul
emuleaz nseamn c sistemul este menit s acioneze n toate privinele ca expertul uman, Ioan Andone i
Alexandru ugui n Sisteme inteligente n management, contabilitate, finane-bnci, i marketing, Ed.
Economic, Bucureti, 1999, pg. 36. dup Girratano, S., Riley S., Expert Systems. Principles & programming,
2nd edition, PWS Pub. Co., Boston, 1993. p.9 ;
termenul de sistem expert se mai utilizeaz cu nelesul identic termenului sistem bazat pe cunotine sau
Knowlwdge-Based Expert System; Ioan Andone i Alexandru ugui, op.cit. p. 39
Pagina 23 din 81
costul este mai sczut dect la celelalte

modele
asigur un nalt grad de transparen
analizate
estimeaz scorul i clasa rii n ansamblul ei
i nu nivelul concret specific al riscului de ar
Pagina 24 din 81
Dup cum se observ sistemul folosete pentru analiza riscului de ar variabilele

economice n detrimentul celor politice i sociale, ns posibilitatea de comparare a rilor
analizate, timpul de elaborare scurt i costul redus face din acest sistem un model eficient de
analiz.
3.2. Modelele econometrice (statistice)
Asemenea modele sunt utilizate de bnci pentru a determina dac o ar este capabil
s-i ramburseze datoria extern ctre creditorii si sau va cere reealonarea, repudierea sau
renegocierea acesteia. Modelele statistice utilizeaz o serie de analize comparative sau
analize logice pentru evaluarea riscului de ar.
Modelele statistice de analiz a riscului de ar au la baz urmtoarea metodologice:
analistul identific un set de indicatori considerai relevani pentru riscul de ar;
indicatorii sunt ponderai n funcie de importana lor relativ;
se selecteaz un eantion reprezentativ de ri care se mpart n cele care au avut
probleme economice, sociale sau politice care au deteriorat nivelul riscului pentru aceste ri;
se caut o serie de variabile despre care se poate demonstra c sunt semnificative
pentru a analiza distincia ntre cele dou grupuri de ri.
Tabel nr. 2.3. Avantajele VS Dezavantajele
Dezavantajele sistemelor statistice
modelului statistic.
Avantajele sistemelor statistice
ofer celorlalte tehnici de evaluare
modelul proiecteaz date din trecut n
fundamente empirice, prin evidenierea unor
viitor iar dac viitorul nu se dezvolt pe
indicatori relevani
coordonatele fixate, modelul nu mai poate fi

aplicat
factorii calitativi necuantificabili (politici,
grad nalt de obiectivitate, elimin

numeroase componente subiective ale
mentalitatea populaiei) nu sunt inclui n
modelelor calitative sau cantitativ calitative

modelul este uor de aplicat chiar i de
sistem
identific un numr redus de variabile
nespecialiti
relevante
conceperea modelelor este costisitoare i
se pot folosi doar maxim doi ani
Pagina 25 din 81
n ciuda dezavantajelor pe care le prezint modelul statistic continu s fie folosit,

ns nu ca unic instrument de determinare a riscului de ar, ci ca modalitate concurent de
verificare i conformare a rezultatelor obinute prin celelalte metode.
3.3. Metode de analiz pe baz de scenarii
Metoda de analiz pe baz de scenarii const n elaborarea mai multor scenarii
alternative pentru evoluia situaiei politice i socio-economice a unei ri n funcie de
valorile pe care le vor lua anumii parametri.
Modelul de analiz pe baz de scenarii presupune parcurgerea urmtorilor pai:
identificarea parametrilor pe baza crora se va precede la efectuarea analizei, vor fi
identificai att parametrii interni ct i externi;
selectarea unui pachet potrivit de scenarii (minim dou scenarii, numrul scenariilor
fiind ales n funcie de situaia real existent);
identificarea i asocierea unor probabiliti subiective fiecrui scenariu;
stabilirea unor chei de control;
Tabelul nr. 3.3. Avantajele VS Dezavantajele analizei pe baz de scenarii
Avantajele metodei de analiz pe baz de
Dezavantajele metodei de analiz pe baz de
scenarii
evideniaz posibiliti neateptate de
scenarii
simplific foarte mult realitatea i las n
evoluie a evenimentelor
afara analizei numeroi factori care pot avea

influen decisiv asupra riscului la un
moment dat;
permite o mai bun nelegere a riscurilor
este mare consumatoare de bani i de timp
implicate de evoluia economiei

ofer posibilitatea integrrii n cadrul
nu are aplicabilitate general, ci vizeaz
analizei a factorilor calitativi necuantificabili

poate fi folosit pentru testarea celorlalte
doar cazuri particulare

are un mare grad de subiectivitate
metode de analiz
Pagina 26 din 81
La fel ca i modelul statistic, modelul analizei pe baz de scenarii este utilizat n

completarea altor metode de analiz a riscului de ar.
3.4. Metode probabilistice de evaluare a riscului de ar

Sistemul probabilistic de evaluare a riscului de ar urmrete estimarea probabilitii
de apariie a unor evenimente, care s influeneze negativ capacitatea de plat a datoriei
externe. Aceast estimare se stabilete pe baza unei liste de factori care evideniaz relaiile
de interdependen dintre mediul economic i cel politic al unei ri. Completarea listei
presupune s se rspund la o serie de ntrebri ce se pun fiecrui element din lista de factori.
Lista conine att factori economici, ct i politici. ntrebrile pe baza crora se obine lista
factorilor sunt urmtoarele11:
care este probabilitatea de apariie a situaiei nefavorabile?
cnd exista cea mai mare probabilitate de apariie a evenimentului?
care este probabilitatea de materializare a componentelor riscului de tara
daca situaia adversa se produce?
care este probabilitatea de suspendare a plilor?
cnd exist cea mai mare probabilitate de apariie a reealonrii, renegocierii
sau refuzului de a plti?
O condiie foarte important este aceea c lista factorilor trebuie completat n mod
logic, pentru evitarea dublei nregistrri a riscului. Astfel, fiecrei probabiliti estimate i se
atribuie o cifr pe o scar de la 1 la 10 i prin combinarea cifrelor obinute, folosind
metodologii specifice, se determin indicele de risc. n funcie de valoarea indicelui de risc,
prin comparaie cu alte ri, se ajunge la o grupare a rilor pe clase omogene de risc ordonate
n sensul cresctor sau descresctor al riscului.
Tabelul nr. 4.3. Avantajele VS Dezavantajele metodei probabilistice
Avantajele metodei probabilistice
poate fi uor aplicat de nespecialiti
prezint o cantitate mare de informaii fa
Dezavantajele metodei probabilistice

prezint un anumit grad se subiectivitate
este un proces complicate i de lung
de celelalte modele, astfel, deciziile care vor fi
durat care implic costuri ridicate
luate vor fi mai precise

11
Monica Duduian, op. cit. p. 39
Pagina 27 din 81
permite s se identifice din timp
implic un coeficient de eroare
schimbrile majore dintr-o economie

se poate efectua analiza difereniat a
riscurilor
Pagina 28 din 81
Dei prezint unele dezavantaje, faptul c metoda poate fi aplicat uor de

nespecialiti, cantitatea de mare de informaii pe care o prelucreaz, etc. face ca metoda
probabilistic s fie folosit n continuare n evaluarea riscului de ar, fie n mod
independent fie ca parte component a analizei pe baz de scenarii.
3.5. Studiile de ar
Acest model reprezint cel mai amplu sistem de evaluare a riscului de ar.
Studiile de ar combin metodele cantitative i calitative astfel nct se exclude orice
aspect comparativ. Raportarea nu se face la alte ri, ci la evoluiile anterioare ale statului
respectiv; finalitatea studiului const n anticiparea evoluiilor viitoare.
Studiul de ar reprezint o colecie de rapoarte i prognoze detaliate, ce acoper o
perioad de 3-5 ani i care se concentreaz asupra evoluiei unor caracteristici structurale.
Studiile de ar pe termen mediu ncearc s anticipeze evoluiile balanei de pli, nivelul
structurii datoriei externe sau creterii economice. Studiile de ar pe termen scurt (maxim 2
ani) sunt orientate spre identificarea evoluiei nivelului rezervelor disponibile de lichiditi.
Prin studiile de ar se identific problemele legate de: dificultile care pot aprea n
balana de pli, atitudinea pe care o ia guvernul n cazul dificultilor anterior menionate;
riscurile care pot afecta veniturile instituiilor financiare sau capitalul investit de acestea peste
grani.
Pentru a identifica dificultile care pot s apar n legtur cu balana de pli se
impune o analiz minuioas a diverilor factori (att pe trecut i prezent). Cercetarea se
realizeaz n trei etape.
n prima etap a analizei se cerceteaz mediul economic i politic intern, avnd n
vedere att factorii cantitativi (ritmul de cretere a exportului, serviciul datoriei, etc.) ct i
calitativi.
A doua etap este foarte dificil i subiectiv, ea presupunnd aprecieri asupra
mediului politic i social intern, care cuprinde probabilitatea de rzboi sau de revoluii;
politica economic, politica social, etc. Astfel, se creeaz o imagine asupra economiei
interne i asupra managementului balanei de pli.
Pagina 29 din 81
n etapa a treia se analizeaz condiiile externe care pot afecta balana de pli (de
exemplu crizele economice regionale, deteriorarea situaiei economice a principalilor
parteneri comerciali, creterea puternic a preului produselor energetice).
n ceea ce privete atitudinea pe care o ia guvernul n faa situaiilor de criz, printre
msurile acestuia se pot enumera:
crearea cadrului necesar unei economii de pia funcionale;
meninerea unui curs de schimb real fr supraevaluri a monedei naionale;
creterea rezervei valutare pn cnd ajunge la nivelul optim;
consolidarea poziiei Bncii Centrale n cadrul economiei;
crearea unui mediu economic care s fie atrgtor pentru strini;
specializarea serviciilor statistice i a celor de prognoz;
adaptarea unei politici de ajustare a balanei de pli i a economiei interne n general.
A anticipa aciunile guvernului este foarte dificil, uneori acest lucru fiind chiar
imposibil. Analitii de risc pe baza datelor de care dispun, pot realiza scenarii, care s reflecte
posibilul rspuns al economiei la diferitele politici posibile.
Studiul de ar se ncheie cu un raport asupra tuturor celorlalte riscuri, implicate de
afacerile cu statul analizat. Aceste riscuri includ printre altele:12
schimbarea fiscalitii;
schimbarea reglementrilor legale cu privire la investiiile strine;
interdiciile guvernamentale cu privire la ndatorarea extern a firmelor private.
n realizarea studiilor de ar este foarte util documentarea pe teritoriul rii
studiate. n urma Documentrii pe teritoriul rii analizate se constat i completeaz date
referitoare la:
informaiile statistice care lipsesc pentru finalizarea studiului;
analiza structurii politice din respectiva ar;
analiza strii generale a populaiei, posibilitatea de producere a unor greve, atitudinea
guvernului n astfel de situaii;
analiza i nelegerea politicii economice a guvernului;
Studiile de ar prezint la rndul lor unele avantaje i dezavantaje pe care le prezint
pe scurt n tabelul urmtor:
12
Monica Duduian, op.cit., p. 45
Pagina 30 din 81
Tabelul nr. 5.3. Avantajele VS Dezavantajele studiului de ar

Avantajele studiului de ar
permite o cunoatere a rii analizate n
Dezavantajele studiului de ar
sunt costisitoare (2000-20000 USD/raport)
profunzime
abordarea difereniat a riscului de ar
permite identificarea punctelor de
necesit mult timp

nu permit cuantificarea riscului necesar
cotitur n riscul de ar
reflect cu un grad ridicat de acuratee
pentru stabilirea preului mprumutului

reprezint evaluri absolute ale rilor i
oportunitile i constrngerile prezente i
nu ofer direct informaii despre poziia rii
viitoare din ara analizat

rezultatele sunt utilizate pentru
evaluate n raport cu alte entiti suverane
fundamentarea metodelor cantitative de

evaluare
Chiar dac studiul de ar are aceste dezavantaje, aceast modalitate, de evaluare a
riscului de ar, rmne cea mai ampl i mai precis.
3.6. Acoperirea riscului de ar
Scopul principal al acoperirii riscului de ar este acela de a reduce vulnerabilitatea
firmei la schimbrile nefavorabile ale mediului internaional n vederea creterii eficienei
capitalului investit pe o pia extern. Pentru a acoperi riscul de ar, acesta trebuie
identificat, de aceea analiza riscului de ar are un rol foarte important, aceasta ajut
managerii asupra strategiei de acoperire pe care trebuie s o adopte, i avertizeaz din timp pe
manageri cu privire la schimbrile care au loc n climatul economic.
Acoperirea riscului de ar presupune existena unui sistem eficient de management
(gestionare) a riscului de ar. Managementul riscului de ar este o component a
managementului internaional i se concretizeaz n totalitatea msurilor (strategiilor)
ntreprinse de firmele ce se internaionalizeaz n vederea diminurii acestuia (riscului de
ar) din operaiunile lor.
n vederea construirii unei strategii de acoperire a riscului de ar trebuie avute n
vedere de ctre specialiti urmtoarele etape principale: evaluarea riscului de ar i adoptarea
unor msuri adecvate de gestiune a riscului i control al riscului.
Pagina 31 din 81
Identificareariscurilor
riscurilor
Identificarea
Evaluarea
riscului de ar
Analizariscurilor
riscurilor
Analiza
Clasificareariscurilor
riscurilor
Clasificarea
Identificareaprobabilitii
probabilitii
Identificarea
materializarea afactorilor
factorilor
dedematerializare
de
risc
i
a
componentei
de risc i a componentei
caresesevavamaterializa
materializa
care
Acoperirea
(gestionarea)
riscului de ar
Adoptareaunor
unormsuri
msuridede
Adoptarea
protecie
adecvate
protecie adecvate
Figura nr. 1.3. Principalele elemente de construcie ale unei strategii de acoperire a riscului
de ar13
n funcie de frecvena de apariie i gravitatea factorilor de risc de ar, managerii au
la dispoziie patru categorii de msuri de acoperire: evitarea, autoasigurarea, asigurarea
riscului, evitarea i adoptarea de msuri de protecie i diminuarea riscului de ar din
activitile firmei.
frecvena
sczut
MSURI DE
PREVENIRE
ridicat
EVITAREA RISCULUI
gravitate
ASUMAREA
RISCULUI
TRANSFERUL
RISCULUI
ridicat
sczut
Figura nr. 2.3. Principalele alternative de gestiune a riscului de ar
13
dup Cristian Pun, Laura Pun, op.cit. p.101
Pagina 32 din 81
Evitarea este cea mai uoar i simpl metod de reducere a riscului de ar. Aceast
tehnic const n monitorizarea permanent a riscului de ar pentru un anumit grup de piee
externe (pe care firma acioneaz deja sau pe care le vizeaz viitor). Ca modalitate de
protecie firma va evita s investeasc ntr-o ar cu un nivel ridicat al riscului. Astfel,
informaiile pe care le deine firma trebuie s fie ct mai precise. Totodat, atunci cnd se ia
decizia de evitare a rilor cu instabilitate economic sau politic ridicat trebuie s se ia in
considerare i oportunitile de afaceri i de profit. Se poate ca decizia pe care o ia firma s
fie nefavorabil datorit pierderilor de oportuniti la care aceasta este implicit expus.
Asumarea riscului este una din condiiile reuitei n afaceri (cine nu risc nu
ctig), ele trebuie ns s-l identifice i s-l gestioneze ct mai bine pentru a obine
profituri ct mai mari.
Asigurarea mpotriva riscului este o alt alternativ de diminuarea a acestuia.
Prin asigurarea parial sau total a bunurilor mpotriva riscului de ar, o societate de
asigurri preia parial sau total, contra unei prime de asigurare, riscurile politice i economice
de derulare a tranzaciilor n mediul internaional.
Strategiile de acoperire a riscului de ar difer n funcie de riscul la care sunt supui
exportatorii, investitorii sau creditorii. O grupare a acestor strategii este fcut n tabelul
urmtor:
Tabelul nr. 6.3. Strategii de acoperire a riscului de ar
EXPORTATOR
INVESTITOR
STRATEGII INTERNE
diminuarea expunerii la risc:
STRATEGII EXTERNE
transferarea riscului asupra unui ter:
diversificarea geografic a
o banc (creditul documentar
exporturilor;
irevocabil i confirmat);
alegerea selectiv a partenerilor.
o societate comercial (factor,
ridicarea marjei beneficiarului
forfetor);
includerea n preul de vnzare a
asigurtor public (ex: COFACE);
unei prime de risc
asigurtor privat (ex: LLOYDS)
diminuarea expunerii la risc:
transferarea riscului ctre un ter:
subcapitalizarea filialei (limitarea
convenii bilaterale de protejare a
creterii imobilizrilor corporale,
investiiilor;
finanarea din credite de la bncile
garanii propuse de organismele
locale, autofinanarea), coinvestiia,
internaionale;
diviziunea internaional a
garanii publice (COFACE)
Pagina 33 din 81
produciei, dezinvestiia;
garanii private
creterea ratei de rentabilitate

acceptabile pentru finanarea
proiectului (prin utilizarea unui
factor de reducere sau a unei prime
CREDITOR
de risc.
eliminarea riscului
transferul riscului ctre o ter
persoan nainte de apariia de
apariia sinistrului;
reducerea expunerii la risc
conversia creanelor n
obligaiuni;
conversia creanelor n fonduri
proprii (transformarea creanei n
moned local i vnzarea ei ctre
un potenial investitor);
schimbarea creanelor pe piaa
secundar;
provizionarea creanelor.
Sursa: Gh. M. Voinea, Bogdan Zugravu, Riscul de ar: noiune, evaluare i
previziune, n volumul Mecanismele i instituiile economiei de pia, coordonator prof.
univ. dr. V. Turliuc, Ed. Universitii Al. I. Cuza Iai, 1997, p. 11.
Capitolul IV
Organisme de evaluare i estimare a riscului de ar
Pe plan internaional exist o serie de agenii, firme, reviste de specialitate care au pus
la punct i utilizeaz n prezent o serie de metode de evaluare a riscului de ar pe baza crora
realizeaz i public periodic clasamente de risc de ar. Voi prezenta n continuare cteva
dintre cele mai importante organisme de evaluare a riscului de ar grupate dup forma de
organizare (agenii, instituii bancare, firme, reviste de specialitate).
Pagina 34 din 81
4.1. Agenii de evaluare financiar a riscului de ar

Ageniile de evaluare a riscului estimeaz riscul asociat titlurilor de valoare
tranzacionate pe piaa internaional ct i riscul de ar. Atunci cnd titlurile sunt emise de
ctre un stat suveran, riscul analizat de ctre ageniile de rating este riscul de suveran. Astfel,
ageniile de evaluare financiar risk rating agencies au misiunea de a formula un
diagnostic asupra capacitii generale a emitentului de obligaiuni sau alte instrumente de
credit de a-i ndeplini angajamentele financiare asumate. Rating reprezint valoarea unui
anumit titlu n raport cu altele emise pe piaa financiar internaional sau pe cea naional a
unei ri.
n prezent exist numeroase agenii de rating care activeaz n cadrul economic
mondial. n continuare voi prezenta cteva dintre acele agenii de evaluare care dein
supremaia pe plan mondial: Standard & Poors, Moodys Investitors Services, Fitch IBCA
4.1.1. Standard & Poors
Standard & Poors grupeaz debitorii suverani n clase de risc care reflect capacitatea
i voina acestora de a-i ndeplini obligaiile financiare. Estimarea riscului suveran se face pe
baza unor raionamente calitative bazate pe14:
Situaia politic care include indicatorii: forma de guvernare i adaptabilitatea
instituiilor publice; gradul de participare a populaiei la guvernare; schimbarea non-violent
a conducerii; gradul de consens asupra obiectivelor politicii economice; integrarea n
comerul mondial i n sistemul financiar internaional; gradul de securitate intern i extern.
Structura economiei i a veniturilor, care cuprinde: nivelul de trai, nivelul veniturilor
pe locuitor i distribuirea veniturilor n societate; mecanismul economic de pia sau
centralizat; cantitatea i calitatea resurselor i gradul lor de diversificare.
Flexibilitatea fiscal care grupeaz indicatorii: soldul bugetului de stat, eficiena i
flexibilitatea sistemului de impozitare; presiunile datorate cheltuielilor bugetare.
Perspectivele creterii economice evideniate prin: mrimea i structura economiilor i
investiiilor; ritmul i tipul creterii economice.
Datoria public caracterizat de: activele financiare ale guvernului; datoria public i
dobnda aferent; structura datoriei publice; obligaii privind plata pensiilor etc.
Stabilitatea preurilor apreciat prin: tendinele inflaioniste; ritmul creterii masei
monetare i a volumului creditelor; politica ratei de schimb; gradul de autonomie al bncii
centrale.
14
Dup Monica Duduian, op.cit. p. 71
Pagina 35 din 81
Flexibilitatea balanei de pli, reflectat de: impactul politicii monetare i a celei

fiscale asupra balanei de pli; structura contului curent; structura fluxurilor de capital.
Datoria extern i lichiditatea: volumul datoriei externe i monedele n care este
exprimat; ponderea datoriei bancare i a altor instituii neguvernamentale; structura
scadenelor datoriei externe; serviciul datoriei; experiena rambursrii datoriei externe;
nivelul i structura rezervelor i activelor publice externe.
Pe baza evalurii acestor indicatori se acord fiecrei ri un scor cuprins ntre 1 (cel
mai bun risc) i 5 ( cel mai slab). Scorul este apoi transformat n clase de risc, pe baza unei
analize calitative realizate de personalul experimentat al ageniei. Standard & Poors
utilizeaz apte clase de risc pe termen scurt i zece clase de risc pe termen lung. Semnificaia
claselor de risc pe termen lung este urmtoarea:
Clasa AAA capacitate deosebit de mare de respectare a angajamentelor financiare;
Clasa AA capacitate foarte mare de ndeplinire a angajamentelor financiare;
Clasa A capacitate mare de ndeplinire a obligaiilor financiare;
Clasa BBB capacitatea de ndeplinire a obligaiilor financiare este bun, dar exist
un anumit grad de sensibilitate la condiiile economice nefavorabile;
Clasa BB vulnerabilitate mic pe termen scurt, dar un grad de sensibilitate mai mare
la ocurile economice, sociale sau politice adverse, dect al grupei BBB
Clasa B prezent exist capacitatea de onorare a angajamentelor externe, dar viitorul
este incert;
Clasa CCC vulnerabil n prezent i depinznd de condiii economice de afaceri si
financiare favorabile pentru a-i respecta angajamentele financiare;
Clasa CC foarte vulnerabil n prezent;
Clasa C au fost disfuncionaliti n plata datoriei, dar nc nu au fost ncetate
plile;
Clasa D au aprut disfuncionaliti n ndeplinirea angajamentelor financiare
externe.
Clasele de risc pot primi semnele plus sau minus, care indic poziia n cadrul clasei,
superioar, respectiv financiar. Clasele cuprinse ntre AAA i BBB au caracter investiional,
n timp ce celelalte clase au un caracter speculativ. Distincia ntre investiional i speculativ
are un impact operaional important deoarece managerii fondurilor de investiii pot decide
singuri achiziionarea unui titlu investiional, n timp ce pentru titlurile speculative este
nevoie de un mandat special.
Pagina 36 din 81
Tabelul nr. 1.4. Avantajele VS Dezavantajele
Dezavantajele metodei Standard & Poors
metodei utilizate de Standard & Poors

Avantajele metodei Standard & Poors
prezint transparen i simplicitate, metoda
factorii analizai sunt aceeai pentru toate
putnd fi neleas i de un nespecialist
rile i astfel exist posibilitatea ca un factor

neinclus n grila de indicatori s fie
asigur o bun cunoatere a rii, deoarece
semnificativ pentru ara analizat

pune mare accent pe trecut i depinde de
se fundamenteaz pe o gam larg de
disponibilitatea informaiilor despre ara
indicatori economici, sociali i politici.

ofer posibilitatea de comparabilitate
analizat
existena subiectivismului
Dei prezint unele insuficiene, metodologia utilizat de Standard & Poors a condus
n timp la rezultate bune, datorit faptului c a fost aplicat de analiti experimentai.
4.1.2. Moodys Investitors Services
Moodys Investitors Services reprezint o agenie ce i are denumirea de la John
Moody care a fundamentat teoria evalurii obligaiunilor.
Moodys utilizeaz un sistem similar cu cel al ageniei Standard & Poors cu excepia
modului de codificare a claselor pentru titlurile i creditele pe termen lung.
Moodys Investitors Services estimeaz riscul de ar pe baza urmtoarelor clase de
risc reflectate n tabelul urmtor:
Tabelul nr. 2.4.
SEMNIFICAIE
Clasele de risc
Moddys
Investitors
Services
CLASA DE RISC
Aaa
obligaiuni fr riscuri care se caracterizeaz prin dobnzi stabile i
Aa
A
condiii de siguran a recuperrii capitalului

obligaiuni de calitate, dar cu fluctuaie mai ridicat a dobnzilor
obligaiuni de calitate medie/ridicat care reflect unele dificulti pe
Baa
termen lung
obligaiuni de calitate medie n care se reflect elemente speculative
Ba
cu posibile dificulti
obligaiuni a cror evoluie nu este sigur
Pagina 37 din 81
B
Caa
Ca
C
obligaiuni care nu au caracteristici investiionale

obligaiuni cu risc ridicat, deoarece emitenii au ncetat plile sau nu
prezint ncredere
obligaiuni nalt speculative
obligaiuni cu cel mai nalt grad de risc
Sursa: Gh. M. Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Ed.
Sedcom Libris, Iai, 2004, p. 339

Clasele de risc de la Aaa pn la Baa au caracter investiional, iar clasele de la Ba la C
sunt speculative. Fiecare clas poate fi divizat prin adugarea numerelor 1, 2 i 3. Din 1972,
Moody's realizeaz i evaluri pe termen scurt, utiliznd urmtoarele clase:
Prime 1 - capacitate de plat foarte mare
Prime 2 - capacitate "puternic" de plat
Prime 3 - capacitate de plat acceptabil
Not prime - capacitate redus de plat
Relaia dintre clasele de risc pe termen scurt i cele pe termen lung se prezint astfel:
Aaa
Ba1
Ba2
Ba3
Aa1
Aa2
Aa3
Prime 1
B1
B2
B3
A1
A2
A3
Not prime
Prime 2
Baa1
Baa2
Baa3
Caa
Ca
C
Prime 3
Figura nr. 1. Clasele de risc Moodys15
Dezavantajele metodei Moodys
metodei Moodys
15
Pagina 38 din 81
Avantajele metodei Moodys

prezint o gam foarte bogat de informaii
consum ridicat de timp i de resurse
despre ara analizat

.permite realizarea de comparaii ntre ri
financiare
grad ridicat de subiectivitate
4.1.3. Fitch IBCA

Agenia de evaluare a riscului de ar Fitch IBCA a luat fiin prin fuzionarea , n
1997, a ageniei britanice IBCA cu agenia american Fitch Investors Service.
Metodologia de evaluare a riscului de ar const n ntocmirea unui raport care
cuprinde o analiz ampl, politic, economic i social a statului monitorizat i care are
urmtoarele capitole:
situaia politic i social;
structura economiei;
politica fiscal, monetar i valutar;
balana de pli;
datoria extern;
Fitch IBCA ncadreaz rile monitorizate n clase de risc omogene, cu urmtoarea
semnificaie:
Tabelul nr. 4.4.
SEMNIFICAIE
Clasele de risc
FITCH IBCA
CLASA DE RISC
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
CC
C
obligaiuni caracterizate prin cel mai mic risc sau capacitate extrem
de puternic de plat a obligaiilor financiare

obligaiuni pentru care riscul este foarte mic
obligaiuni cu risc mic
obligaiuni pentru care riscul investiiei este foarte mic
obligaiuni care sunt supuse riscului
obligaiuni caracterizate prin existena riscului investiional
obligaiuni la care exist posibilitatea ncetrii plilor
dificulti existente n respectarea unor obligaii de plat
reflect titluri care au dificulti de plat
Sursa: Gh. M. Voinea, op.cit., p. 340
Clasele de la AAA la BBB sunt investiionale, iar restul speculative. Clasele de la AA
pn la C li se pot atribui semnele + sau - pentru a se indica poziia n cadrul grupei.
Pagina 39 din 81
Pe termen scurt, clasificarea cuprinde cinci categorii, cu urmtoarea semnificaie:

Clasa A1 obligaiunile cu cea mai bun capacitate de plat.
Clasa A2 capacitate de plat satisfctoare, dar sensibil la modificrile adverse ale
condiiilor de afaceri economice sau financiare.
Clasa A3 capacitate de plat adecvat, dar mai vulnerabil dect n clasa anterioar.
Clasa B obligaiuni a cror onorare depinde de modificrile favorabile sau
nefavorabile ale mediului economic, politic i financiar.
Clasa C obligaiuni pentru care exist un risc mare de neplat sau ai cror emiteni
au ncetat deja plile.
Dezavantajele metodei FITCH IBCA
metodei FITCH IBCA

Avantajele metodei FITCH IBCA
ofer informaii ample despre rile
subiectivitate ridicat
monitorizate
.permite realizarea de comparaii ntre ri,
dificultate n ntocmirea rapoartelor de
concomitent cu o analiz personalizat a rii
ar i cost relativ ridicat al analizei
fundamentat pe rapoartele de ar
Pagina 40 din 81
TERMEN LUNG
TERMEN SCURT
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C
A1+
A1
A2
A3
B
Fig. nr. 2.4. Corelaia dintre indicatorii pe termen scurt i cei pe termen lung 16
ncadrarea n clase de risc depinde de aprecierile exclusiv subiective ale specialitilor
n analiza riscului de ar de care dispune agenia.
4.1.4. Diferene i asemnri n abordarea modelelor de evaluare a riscului de ar

utilizate de ageniile de rating
Analiza comparativ a metodelor de evaluare pune n evident o serie de asemnri i
deosebiri ntre ageniile prezentate pe scurt n subcapitolele anterioare.
n tabelul urmtor voi prezenta cteva dintre asemnrile i deosebirile celor trei
agenii:
Tabelul nr. 6.4. Asemnri i deosebiri ntre
DEOSEBIRI:
metodele de analiz a ageniilor de evaluare

financiar a riscului de ar
16
Pagina 41 din 81
ASEMNRI:
att Standard & Poors ct i Moodys i
Moodys i Fitch IBCA elaboreaz studii
Fitch-IBCA estimeaz riscul suveran la
de ar ample, utiliznd n acest scop att
solicitarea clienilor si, debitori suverani
analize cantitative/calitative, ct i scenarii i
sau/i investitori poteniali.

.utilizeaz o gam larg de indicatori
metode probabilistice
Standard & Poors utilizeaz grile de
economici, politici i sociali, care sunt n
indicatori pe baza crora construiete numai
marea lor majoritate aceeai

toate ofer posibilitatea de comparabilitate
clasamente sintetice
Standard & Poors acord o importan
ntre rile analizate
mai mic poziiei regionale dect Fitch

IBCA i Moodys
utilizeaz n prealabil aceleai surse de

informare
n cazul ageniilor de evaluare a riscului de ar au fost semnalate unele imperfeciuni

printre care enumerm:
dependena prea mare de trecut;
subiectivitate ridicat, la care se adaug faptul c decidentul final nu este funcionarul
din teritoriu, ci cel din sediul central;
lipsa de experien a analitilor de risc sau slaba lor pregtire;
utilizarea unor informaii statistice incomplete sau eronate.
La imperfeciunile de mai sus se adaug i faptul c ageniile de evaluare au tendina
de a-i proteja clienii dndu-le un calificativ mai bun dect cel real, calificativ care le
permite accesul mai ieftin la finanarea internaional17. Astfel, dei au multe imperfeciuni,
evalurile de risc de ar ale ageniilor internaionale sunt necesare datorit globalizrii
pieelor financiare internaionale.
4.2. Firme de evaluare a riscului de ar
Firmele de evaluare a riscului de ar se evideniaz printr-o activitatea mai complex
prin acoper toat sfera de cuprindere a riscului de ar.
17
Tudoriu Theodor, op.cit. p. 86
Pagina 42 din 81
Principalele caracteristici ale celor mai importante 6 firme de evaluare a riscului de

ar sunt:
Tabel nr. 7.4. Firme de evaluare a riscului de ar18
Firma
E.I.U.
Seciunea
Country Risk
Produsele
Previziuni pe 2 ani asupra riscurilor
Sistemul de prezentare
ncadrarea n 5 clase de
Service;
politice i pe 5 ani pentru
risc (A-E) i prezentarea
Country
indicatorii macroeconomici.
riscurilor posibile.
Reports;
Studii de ar pentru 180 de state.
Country
Informaii privind tehnicile
Forecasts;
financiare i serviciile bancare din
Country
47 de ri.
Profiles etc.
Evaluri trimestriale ale riscului de

ar pentru 97 de ri n curs de
Dun &
International
dezvoltare.
Previziuni pe 2 ani pentru
Bradstreet
Risk &
indicatorii macroeconomici.
ncadrarea n 7 clase i
prezentarea factorilor de
Payment
risc.
Frost &
Review
Political Risk Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani
- prezentarea concis a
Sullivan Inc.
Country
riscurilor;
pentru regimuri posibile.
Reports
Political Risk Previziuni pe 18 luni i pe 5 ani
Letter
pentru: cel mai probabil regim,

tulburri politice, risc de transfer,
risc de investiie, risc de export.
- ncadrarea n 12 clase
(A+,D-);
- estimarea probabilitii
asociate celui mai probabil
Business
Country
Previziuni pe 5 ani i pentru 56 de
regim.
- scor mediu pe categorii
International
Assessment
factori: 28 de risc, 15 de
de factori (0-10);
Corporation
Service,
oportunitate, 13 de operare;
- scor mediu pe ar (0-
Annual
Matricea riscuri/oportuniti;
100).
Forecast
Business
7 indici de ar.
Previziuni pe 1-5 ani pentru indexul Scorul fiecrei ri (0-100)
Risk Service
riscului politic,indexul riscului de

operare, indexul repatrierii
18
dup Tudoriu Theodor, op.cit. p. 96
Pagina 43 din 81
profitului, indexul oportunitilor

Foreland
de profit.
Riscul creditorului:
- calitativ : evaluarea condiiilor de operare;
BERI, S.D.
- de mediu: evaluarea condiiilor de mediu;

- cantitativ: evaluarea computerizat a capacitii de plat.
Force
- Previziuni socio-politice;
Analize concise i
- Previziuni economice;
recomandri.
- Previziuni financiare;
International
International
- Condiii de operare.
Previziuni pe un an pentru 13
Reports, Inc.
Country Risk
factori de risc politic, 5 factori de
Risc financiar (0-10)
Guide
risc financiar i 6 factori de risc
Risc economic (0-15)
(ICRG)
economic plus indexul general
Index general (0-100).
Risc politic (0-2);
O preocupare esenial a firmelor de evaluare a riscului de ar este realizarea a

numeroase prognoze i previziuni privind evoluia socio-politic i macro-economic a
statelor monitorizate.
n continuare voi prezenta trei dintre cele mai importante firme de evaluare a riscului
de ar: Business Environmental Risk Information, The Economist Intelligence Unit,
International Country Risk Guide.
4.2.1. Business Environmental Risk Information (BERI)
BERI evalueaz riscul de ar cu ajutorul urmtoarelor servicii:
1) Bussines Risk Service care ofer previziuni pentru o perioad de la 1 la 5 ani
pentru riscul politic, riscul activitilor dintr-o anumit ar (riscul de operare), oportunitile
de afaceri i riscul repatrierii profitului.
2) Foreland estimeaz riscul mprumuturilor internaionale, din punct de vedere
cantitativ, de mediu i calitativ.
3) Force este o metod care se bazeaz pe metoda scenariilor i ofer previziuni
asupra domeniului economic, financiar i socio-politic, prezint analize concise i
recomandri n funcie de specificul rii analizate.
Pagina 44 din 81
La modul general BERI (Bussines Environmental Risk Information) utilizeaz un

model de analiz a riscului de ar bazat pe scoruri i pe cuantificarea influenei diferiilor
factori de risc. Acest model presupune acordarea de ctre specialiti a unor scoruri
individuale n numr de zece variabile politice. Fiecare dintre acestea pot primi pn la apte
puncte din partea analistului expert; acest punctaj este echivalent cu o situaie de optim, dar
se pot aduga i bonusuri, putndu-se la zece puncte pentru fiecare variabil. Numrul maxim
de puncte este de 100. Punctele acordate sunt pozitive i nu negative ca n cazul altor modele
utilizate.
Variabilele folosite de model pentru evaluarea riscului politic al unei ri sunt:
cauze interne ale riscului politic: fracionalizarea spectrului politic, fracionalizarea
grupurilor etnice i/sau religioase i puterea fiecrei fraciuni (aceste fracionalizri pot
determina distorsiuni i instabilitate ridicat cu efecte negative asupra climatului
investiional), msuri restrictive utilizate pentru meninerea puterii, mentaliti (xenofobie,
naionalism, corupie), condiii sociale de via, organizarea i puterea forelor de stnga;
cauze externe ale riscului politic: dependena i/sau importana rii pentru o putere
ostil, influene negative ale puterilor politice regionale;
simptomele riscului politic: conflicte sociale, instabilitate provocat de schimbri
neconstituionale i rzboaie de gheril.
n funcie de punctajul total obinut de fiecare, rile se pot situa n una din
urmtoarele grupe19:
risc redus, mediu stabil ntre 70-100 puncte;
risc moderat existnd posibilitatea unor evoluii nefavorabile de natur s afecteze
operaiunile pe termen scurt 55 69 puncte;
risc ridicat penru afacerile investiionale strine 40 54 puncte;
condiii de risc inacceptabile pentru derularea de afaceri i investiii de ctre firmele
strine 0 39 puncte.
Indicele BERI de risc de ar se calculeaz pe baza scorurilor individuale ale fiecrei
variabile, pentru fiecare ar. De asemenea, se realizeaz corelaii ntre fiecare variabil i
indicatorul BERI de risc i ntre variabilele individuale.
Sunt furnizate clasamente diferite pentru situaia actual a riscului de ar pentru
fiecare stat considerat, precum i previziuni pe 5 respectiv 10 ani.
4.2.2. The Economist Intelligence Unit (E.I.U.)
19
Cristian Pun, Laura Pun, op.cit. p. 209
Pagina 45 din 81
The Economist Intelligence Unit face parte din cadrul grupului The Economist i
furnizeaz opt tipuri de servicii n domeniul evalurii riscului: country risk service, care ofer
informaii trimestriale trimestriale ale riscului de ar pentru 97 de state n curs de dezvoltare;
country reports realizeaz studii de ar i acoper 180 de state; country profiles realizeaz
evaluare detaliat a fiecrui stat; country forecasts explic prognozele realizate de E.I.U.
pentru urmtorii 5 ani; business operations reports ofer informaii despre situaia curent din
36 dintre rile acoperite de E.I.U.; E.I.U. business newsletters furnizeaz informaii asupra
evoluiilor regionale; investing, lincesing & trading conditions aboard este un ghid al
condiiilor de afaceri din 60 de ari; financing foreign operations ofer informaii despre
tehnicile financiare din 47 de ri.
Categoriile de indicatori n cazul analizei riscului de ar sunt urmtoarele :
riscul de creditare pe termen mediu lung;
riscul politic i de politic economic;
riscul comercial pe termen scurt.
Acestor categorii de indicatori li se acord puncte, apoi sunt ponderai cu urmtoarele
procente 45%, 40%, respectiv 15%, nsumai i apoi mprii pe grupele corespunztoare:
Tabel nr. 8.4. Scorul pe clase de risc acordat
Clasa A
de EUI
0-20 puncte
25-40 puncte
Clasa B
45-55 puncte
Clasa C
60-75 puncte
Clasa D
80-100 puncte
Clasa E
Sursa Theodor Tudoriu, Riscul de ar, Ed. Lucreius, Bucureti, 1998
Definiiile claselor de risc sunt :
Clasa A: ri fr constrngeri valutare asupra capacitii de plat, fr probleme n
finanarea activitii comerciale, cu un guvern funcional, capabil s aplice eficient politica
economic.
Clasa B: ri fr constrngeri valutare semnificative, dar cu politici economice sau
structuri politice aflate sub semnul ntrebrii. Au acces la pieele de capital, nu exist riscuri
semnificative privind tranzaciile comerciale, dar riscul politic i cel de politic economic
trebuie supravegheat.
Pagina 46 din 81
Clasa C: ri cu antecedente privind crize valutare periodice i probleme politice, cu

dezechilibre interne i externe persistente, dar controlabile.
Clasa D: ri cu probleme economice i politice care au euat n implementerea
reformelor ori s-au blocat n fazele lor iniiale.
Clasa E: ri cu un nivel nalt i n cretere al arieratelor, caracterizate de dezechilibre
fiscale severe i de hiperinflaie. Acestea se afl n pragul rzboiului civil sau nregistreaz
schimbri politice violente. Riscul politic este, de obicei ridicat.
ntreruperea relaiilor cu FMI. Este un criteriu adiional, considerndu-se c aceste
state ntmpina dificulti serioase, pe care nu le vor putea depi curnd.
utilizate firmele de evaluare
Firmele de evaluare n comparaie cu ageniile de rating se caracterizeaz printr-o
activitate mai complex, care acoper riscul suveran, dar i riscul de ar generalizat. Modele
de analiz folosite de firme acoper toate tehnicile teoretice cunoscute, ncepnd cu listele de
control i terminnd cu studiile de ar.
n analiza riscului de ar de ctre firmele internaionale sunt prezente urmtoarele
elemente: situaia economic i stabilitatea politicii economice din care reies dificultile ce
apar n capacitatea investiiilor strine de a genera profit i problemele privind repatrierea
profitului; stabilitatea politic care urmrete posibilitatea de expropriere .
n evaluarea situaiei economice, politice i sociale toate firmele utilizeaz indicatori
cantitativi i variabile calitative.
4.3. Evaluarea riscului de ar de instituiile bancare
Riscul la care se supune o banc comercial ntr-o activitate de creditare
internaional este acela ca debitorii s nu dispun la un moment dat, de valuta necesar
pentru plata obligaiunilor care decurg din mprumutul extern. Dac acest risc apare din cauza
unor condiii aflate sub controlul guvernului statului partener, atunci el este risc suveran.
Bncile n relaiile lor internaionale au acordat tot mai multe credite statelor i astfel au
devenit preocupate de evaluarea riscului de ar.
4.3.1. Metodologia utilizat de Citibank
Pagina 47 din 81
Sistemul de evaluare a riscului de ar utilizat de Citibank este organizat ca un sistem

de alarmare rapid, n elaborarea cruia au fost respectate urmtoarele principii20:
construirea unui sistem de comunicare interbancar, care s asigure o circulaie rapid
i continu a informaiilor ntre filialele din strintate i centrul decizional;
utilizarea direct a estimrilor de risc de ar n stabilirea plafoanelor de mprumut
ctre o anumit ar;
evitarea unor creteri brute ale expunerii ntr-o anumit ar; creterea expunerii este
decis numai dup o profund analiz a perspectivelor rii i a profitului bancar.
Sistemul de evaluare a riscului de ar de ctre Citibank presupune parcurgerea
urmtoarelor etape:
evaluare nevoilor i posibilitilor clienilor internaionali ai Citicorp.;
analiza mediului de afaceri din ara debitoare, n funcie de caracteristicile debitorului
i de orizontul de timp al mprumutului;
analiza i anticiparea evenimentelor naionale i internaionale cu potenial favorabil
sau advers asupra afacerilor Citicorp;
aplicarea tehnicilor calitative i cantitative de prelucrare a informaiilor cu privire la
ara mprumutat.
Citibank monitorizeaz continuu rile debitoare i i fundamenteaz aprecierile
calitative pe o mare varietate de indicatori statistici. Aceti indicatori se refer la :
condiiile economice interne ;
situaia balanei de pli;
accesul la finanarea internaional;
datoria extern;
situaia politic i extern;
rezistena la ocurile externe
Indicatorii sunt analizai n interdependena lor, de ctre analiti bancari
experimentai, care apoi decid nivelul riscului de ar. Citicorp i-a construit propria baz de
date cu privire la debitori i se afl ntr-o cutare continu de indicatori care s reflecte ct
mai real situaia general a unei ri.
Sistemul de evaluare a riscului de ar este asistat de calculator, iar rezultatele
evalurii poart forma unui studiu de ar.
Tabel nr. 9.4. Avantaje i dezavantaje ale sistemului Citibank
Avantaje ale sistemului Citibank
20
Dezavantaje ale sistemului
Monica Duduian, op.cit. p.51
Pagina 48 din 81
bun cunoatere a debitorilor

identificarea oportunitilor de afaceri dintr-o ar
semnaleaz evenimentele cu potenial advers asupra
riscului
de ar
fundamenteaz strategia de mprumuturi internaionale
Citibank
gradul nalt de subiectivitate
consumul mare de timp
consumul mare de resurse
financiare
att pe termen scurt, ct i pe termen lung

schimbri rapide ale expunerii bancare n funcie de
nivelul estimat al riscului de ar
Sursa: Monica Duduian, Evaluarea riscului de ar, Ed. All Beck, 1998, p. 52-53
4.3.2. Metodologia utilizat de Bank of America
Sistemul de evaluare utilizat de Bank of America difer mult de cel al Citibank, n
sensul c nu este un sistem de alarmare rapid, ci unul care combin analiza cantitativ u cea
calitativ.
Bank of America a nceput s evalueze riscul de ar nc din anii 60, evolund n
timp de la raionamente pur calitative la sistemele asistate pe calculator. Estimarea riscului de
ar de ctre Bank of America presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
Calcularea rating-ului riscului de ar;
Stabilirea limitelor maxime de expunerea;
Monitorizarea limitelor reale ale expunerii dintr-o anumit ar.
Evaluarea riscului de ar ncepe prin colectarea informailor, fie direct din
publicaiile statistice, fie cu ajutorul unor chestionare completate de economiti i consilieri
bancari experimentai. Chestionarele sunt astfel concepute nct, pe de o parte s permit
includerea unor variabile specifice unei ri, iar pe de alt parte s permit posibilitatea
realizrii de comparaii ntre ri. Pe baza acestor chestionare, se acord un punctaj subiectiv
fiecrei variabile calitative sau cantitative.
Informaiile culese din publicaiile naionale i internaionale sunt grupate n trei
categorii de variabile, i anume: lichiditate, politic monetar i fiscal i structura
economic. Astfel grupate, variabilele sunt integrate ntr-un sistem econometric care conduce
la calcului indicelui capacitii de servire a datoriei pe termen scurt, mediu i lung, pe o scal
de risc de la 0 (risc foarte mare) la 100 (risc 0).
Bank of America a ajuns la concluzia c indicatorii lichiditii reflect capacitatea
unei ri de a-i onora datoria pe termen scurt (sub un an), n timp ce indicatorii structurii
economice reflect aceeai capacitate pe termen lung (cinci ani). Pentru datoria pe termen
Pagina 49 din 81
mediu (trei ani) s-a considerat c cea mai bun combinaie este cea dintre variabilele
structurale i cele politice.
Chestionarul economic include urmtorii indicatori economici interni i externi:
eficacitatea politicii monetare;
eficiena politicii fiscale guvernamentale, inclusiv a metodelor de acoperire a
deficitului bugetar;
impactul politicilor de ajustare asupra sectorului financiar;
atitudinea guvernamental fa de investiiile interne i strine;
programul de dezvoltare economic;
calitatea managementului general;
structura economic i bogia n resursele naturale;
calitatea forei de munc;
nivelul de dezvoltare al infrastructurii;
structura P.I.B.;
gradul de diversificare al exporturilor i importurilor pe grupe de mfuri i zone
geografice;
accesul la credite internaionale;
politica cursului de schimb;
relaiile economice regionale;
accesul la credite concesionale.
Chestionarul se ncheie cu o ntrebare foarte deschis, referitoare la aspectele pe care
subiectul le consider importante i care nu au fost acoperite de ntrebrile anterioare.
Chestionarul politic evalueaz capacitatea i dorina unei ri de a-i onora
angajamentele externe i cuprinde trei categorii de factori:
controlul guvernamental;
conflictele sociale poteniale;
factorii externi.
n ambele chestionare celor intervievai li se cere prerea cu privire la probabilitatea
de eroare a evalurii. Rating-ul de ar obinut cu ajutorul sistemului statistic i al
chestionarelor este apoi utilizat pentru:
stabilirea nivelului maxim al mprumuturilor ce pot fi acordate unei ri;
fundamentarea deciziei de nfiinare a unor sucursale;
stabilirea provizioanelor pentru pierderile posibile din mprumuturile internaionale.
Pagina 50 din 81
4.3.3. Metodologia utilizat de Credit Lyonnais

n evaluarea riscului de ar, sistemul elaborat de Credit Lyonnais combin analizele
cantitative cu cele calitative i cu modelele econometrice. Sistemul este structurat pe dou
categorii de indicatori: economici i socio-politicii Selectarea indicatorilor relevani s-a
realizat cu ajutorul unui model econometric, construit pe baza observaiilor empirice. n
modelul econometric au fost testai cincizeci de indicatori, dintre care nousprezece au fost
gsii relevani.
Indicatorii relevani au fost grupai n cinci categorii dup cum urmeaz:
Balana de pli (6 indicatori).
Datoria extern i rezervele (4 indicatori).
Mrimea, structura i ritmul de cretere al P.N.B. (4 indicatori).
Bugetul de stat i preurile (3 indicatori).
Situaia socio-politic (2 indicatori).
Valorile indicatorilor economici sunt transformate n indici pe o scal de la 1 la 99.
Indicatorii socio-politici sunt i ei transformai n indici n funcie de aprecierile subiective
ale specialitilor bancari, exprimate prin intermediul unui chestionar.
Indicii sunt apoi combinai n cadrul a patru categorii, pe baza unor ponderi stabilite
astfel nct indicele agregat pentru fiecare categorie s aib o valoare cuprins ntre 0 i 99.
Ponderea variabilelor cantitative rezult din combinarea testelor econometrice cu aprecierile
subiective, iar cea a variabilelor calitative este exclusiv subiectiv.
n funcie de valoarea indicelui final, rile analizate sunt grupate separate, pe termen
scurt i pe termen lung, n patru categorii:
Tabel nr. 10.4. Grupe de risc
Grupa
Credit Lyonnais
Valoarea indicelui de risc
Peste 76
51-74
26-50
Sub 26
Sursa: Theodor Tudoriu, op. cit. p. 81
1 (cea mai sigur)

2
3
4 (cea mai riscant)
Sistemul utilizat de Credit Lyonnais permite realizarea de comparaii ntre ri.

Sistemul este utilizat att la clasificarea rilor debitoare, ct i la fixarea nivelului maxim al
expunerii bancare.
Pagina 51 din 81
Printre dezavantajele aplicrii acestui sistem se numr subiectivitatea care decurge

mai ales din ponderile acordate diferitelor variabile i din estimrile situaiei socio-politice.
Sistemul se caracterizeaz i printr-o mare simplificare a realitii.
O dat elaborat, modelul poate fi aplicat cu uurin, dar nu permite identificarea
schimbrilor brute ale riscului dintr-o ar, ca n cazul modelelor Citibank i American
Security Bank.

utilizate de instituiile bancare
Analiz comparativ a metode lor de evaluare a riscului de ar folosite de instituiile
bancare dovedete varietatea tehnicilor de evaluare i lipsa de uniformitate n tratarea riscului
de ar.
Tabelul nr. 11.4.
Citibank
Bank of America
Credit Lyonnais
Asemnri i
deosebiri ntre
instituiile bancare de
evaluare a riscului de
ar
urmresc stabilirea nivelului optim al expunerii ntr-o ar i
ASEMNRI
stabilirea provizioanelor, a portofoliului bancar, a strategiei pe termen

lung;
subiectivitate datorit metodelor de informare pe care le folosesc.
DEOSEBIRI
Din punct de vederea
utilizeaz datele
utilizeaz statisticile internaionale i
a sursei de
transmise n mod
naionale i pe baza de administrare de
informaii
continuu de
chestionare funcionarilor bancari
funcionarii bancari
Pagina 52 din 81
i informaiile din
Din punct de vedere
statisticile naionale
studiul de ar
Modelele
Modelele
a tehnicilor de
+sisteme de alarmare
econometrice +
econometrice +
evaluare
rapid +analize
analize
analize
cantitative/calitative
cantitative/calitative
cantitaive/calitative
Rating de ar
Rating de ar
Indicatori de risc +
Din punct de vedere

al produsului final
matricea credibilitii
4.4. Reviste de specialitate

4.4.1 The Economist
Modelul utilizat de revista The Economist a fost publicat pentru prima dat n anul
1986. n evaluarea riscului de ar erau utilizate un numr de circa 14 variabile care totalizau
100 de puncte. Aceste variabile erau grupate n trei categorii:
factori economici care totalizau 33 de puncte;
factori politici care totalizau 50 de puncte;
factori sociali crora le erau atribuite 17 puncte.
Modelul presupune realizarea de scoruri pentru fiecare factor i ar analizat i
obinerea unui indice global al riscului, n funcie de care se poate realiza o clasificare a
rilor analizate
4.4.2. Institutional Investors
Unul din cele mai cunoscute clasamente de risc este cel realizat de revista Institutional
Investors, obinut ca o medie a estimrilor realizate de 80-100 de instituii financiar-bancare.
Acest clasament este folosit n prezent ca punct de referin de mediile internaionale de
afaceri. Institutional Investors grupeaz rile n cinci clase de risc notate de la A la E, a cor
semnificaie este urmtoarea:
Tabelul nr. 12.4. Clasele de risc Institutional Investors
CLASA DE RISC
A
B
INTERPRETARE
corespunde unui nivel minim al potenialului de risc de ar
Corespunde unui nivel acceptabil de risc, existnd posibilitatea
unor pierderi reduse;
Pagina 53 din 81
indic un nivel critic al riscului de ar, pierderi poteniale mari,

pentru proiectele pe termen lung se recomand obinerea de
garanii guvernamentale;
nivel ridicat la riscului de ar i pierderile pot fi totale, se
recomand evitarea sau ateptarea;

nivel maxim al riscului de ar, se recomand evitarea orcrui
tip de tranzacie.
Sursa: Cristian Pun, Laura Pun, Riscul de ar, Ed.Economic, Bucureti, 1999, p.
21
Capitolul V
Analiza riscului de ar al Romniei
Romnia a pornit n tranziia la economia de pia, cu un handicap major i a avut

greuti mari n a se desprinde de trecutul ei politic i economic. Dup ctigarea libertii
att politice ct i economice, au aprut mari dispute legate de privatizare, ritmul reformelor
economice, atitudinea fa de capitolul strin, dispute politice care au afectat coerena i
consecvena politicii de reform.
ntre 1990 i 1992, Romnia a cunoscut o prim recesiune de amploare (aa cum a
existat n toate rile de tranziie), cu rate ale inflaiei de trei cifre. ntre 1993 i 1996 s-au
nregistrat o dinamic pozitiv a produciei i o scdere a inflaiei dar concomitent, s-au
acumulat tensiuni ce s-au reflectat n creterea rapid a datoriei i dificulti mari n
finanarea deficitelor externe.
n 1997, s-au ntreprins msuri de ajustare structural pornindu-se de la realitatea c
Banca Central avea rezerve sczute (sub 700 milioane USD) i inflaia lunar trecuse o cifr
n ultimul trimestru al anului 199621.
Msurile din 1997 au permis Bncii Centrale s-i consolideze rezervele valutare la
un nivel care a ajutat-o s evite o mare criz n 1999. Pe de alt parte, este de artat c
msurile adoptate n acest an (1999) au avut costuri majore i au condus la un declin al
economiei, cumulat, de aproximativ 16% din PIB n perioada 1997 1999.
21
Daniel Dianu, Romnia i Uniunea European.Inflaie, balana de pli, cretere economic. Ed. Polirom,
Iai, 2002, p. 12
Pagina 54 din 81
Perioada 2001 - 2003 a fost caracterizat de o cretere a investiiilor strine, datorat

n mare msur de intrarea n vigoare a Legii pentru promovarea investiiilor directe care
acord faciliti fiscale celor ce aleg s investeasc n Romnia mai mult de 1 milion de
dolari, iar creterea economic din 2003 a fost de 4,9%.
n anul 2004 situaia Romniei n cifre st astfel: cretere economic de 8,1% (cu mult
peste media european 3-4%) datorat agriculturii, industriei i construciilor cu un aport de
peste 46,6%; rata inflaiei a fost de 9%, iar rata omajului a fost de 4,1%.
5.1. Evaluarea situaiei economice i politice a Romniei

5.1.1. Evaluarea situaiei economico-financiare
Analiza economico-financiar a anului 2003
n anul 2003 economia romneasc a coninut tendinele favorabile din anii anteriori
n privina creterii economice, dezinflaiei, controlului deficitului bugetar i reducerii
omajului.
Produsul intern brut la nivelul anului 2003 a avut un ritm anual de cretere de 4,9%
(PIB2003=1890778,3 mld lei; PIB2002=1512616,8 mld lei, deflatorul PIB = 119,2%), produsul
intern brut pe locuitor la nivelul anului 2003 era de 86996,3 mii lei/locuitor, cu 17993,6 mii
lei/locuitor mai mult ca n 2002.
Consumul final total a avut n 2003 un ritm anual de cretere de 6,9% i o pondere n
PIB de 83,3% n cretere cu 1% fa de 2002 (Consum final total2002=1243106,9 mld lei;
Consum final total2003=1574536,3 mld lei).
Formarea brut de capital fix a nregistrat n 2003 un ritm anual de cretere de 9,2%.
Rata de investiie pentru anul 2003 a fost de 22,52%, cu 1,2 puncte procentuale mai mare
dect cea din anul 2002.
Industria n anul 2003 a avut un ritm anual de cretere de 4,6% i o pondere de 28,4%
n PIB, nivel egal cu cel din 2002. Cele mai semnificative creteri s-au consemnat n
urmtoarele ramuri (ntre 15,9% i 40,2%): textil, cauciuc i mase plastice, aparatur i
instrumente medicale de precizie, mijloace de transport. Evoluii diametral opuse au
nregistrat metalurgia i industria prelucrtoare de iei cu scderi de producie de 19,1% i
respectiv 9,7% comparativ cu 2002.22
22
rapotul anual BNR pentru 2003 , www.bnro.ro/publicaii
Pagina 55 din 81
Construciile au nregistrat n anul 2003 o cretere de 7% i o pondere n PIB de 5,7%

cu 0,1% mai mare dect n 2002.
Agricultura n anul 2003 a avut o variaie pozitiv de 3% i o pondere n PIB de
11,7% cu 0,3% mai mare fa de 2002.
Serviciile au nregistrat un ritm anual de cretere de 5,2% i o pondere n PIB de
44,6% cu 0,5% mai puin ca n 2002. Ponderea mai mic a serviciilor n PIB se datoreaz
creterii semnificative a agriculturii n PIB cu 3% fa de anul precedent.
Pe parcursul anului 2003 rata omajului s-a diminuat cu 1,2%, ajungnd n luna
decembrie la 7,2%. La aceast scdere a omajului a contribuit creterea economic i
msurile luate de guvern cu privire la stimularea ocuprii forei de munc, Legea nr. 76/2002.
Rata inflaiei s-a situat la 14,1%, i a nregistrat o medie anual de 15,3%. Scderea
fa de anul 2002 este de 3,7% la sfritul perioadei i de 7,2% la media anual. Factorii care
au influenat dezinflaia au fost:
ncetinirea deprecierii nominale a monedei naionale fa de coul euro-dolar;
reducerea coreciilor aplicate preurilor administrate de la 23,5% n 2002 la 17,4% n
2003 i astfel preurile administrate au avut o contribuie de 3,8% la inflaia anului 2003, faa
de 4,6% n anul 2002;
evoluia favorabil a preurilor pentru import pentru bunuri industriale i de consum,
valoarea unitar a importurilor diminundu-se cu 3,3% faa de anul 2002;
stabilitatea cadrului fiscal care a fcut ca puinele msuri cu caracter fiscal s aib un
impact limitat asupra inflaiei.
Dintre factorii care au contribuit la creterea presiunii inflaioniste sunt23:
creterea salariului mediu brut cu 23,6% n termeni nominali i cu 7,2% n termeni
reali;
majorarea cererii de consum, stimulat att de creterea veniturilor populaiei, ct i
de politica de expansiune agresiv a creditului ctre gospodrii, promovat de majoritatea
bncilor comerciale. Astfel economiile populaiei (n lei) au sczut n termeni reali cu 1,8% n
decembrie 2003 fa de decembrie 2002;
continuarea acumulrii de arierate n economie.
Deficitul general consolidat a fost de 2,3% din PIB, veniturile au nregistrat un nivel
de 30% din PIB, n timp ce cheltuielile un nivel de 32,3% din PIB.
Tabel 1.5. Evoluia soldului bugetului general consolidat
23
raportul anual BNR pentru 2003, www.bnro.ro/publicaii
Pagina 56 din 81
2002
mld. lei
Deficit convenional
-39827
Surplus(+)/Deficit(-),primar
5975
Sursa: Raportul BNR pentru anul 2003
% n PIB
-2,6
0,4
2003
mld. lei
-43769
-3749
% n PIB
-2,3
-0,2
Gradul de fiscalitate calculat ca raport ntre veniturile fiscale colectate la bugetul

general consolidat i PIB s-a situat la nivelul anului 2003 la 27,9% din PIB, avnd o cretere
cu 0,3 puncte procentuale fa de nivelul anului 2002.
n anul 2003, balana de pli a consemnat adncirea soldului negativ al contului
curent pn la nivelul de 2 877 milioane euro, cu 77,3% superior celui nregistrat n anul
precedent. Ponderea deficitului contului curent n PIB a fost de 5,7%, n cretere cu 2,3% fa
de anul 2002. Influena determinant asupra contului curent a avut-o deficitul balanei
comerciale, a crui pondere n PIB a crescut de la 5,7 % n anul 2002 la 7,9% n anul 2003.
Tabel 2.5. Contul curent (mil. euro)
2002
2003
INDICATOR
a) Sold balan comercial (bunuri)
-2752
-3955
export (FOB)
14675
15614
import (FOB)
b) Servicii, net
c) Venituri, net
d) Transferuri curente, net
SOLD CONT CURENT
Sursa: Raportul anual BNR pentru 2003
17427
5
-488
1612
-1623
19569
62
-623
1639
-2877
Investiiile directe nete ale nerezidenilor n Romnia au nsumat 1 627 milioane euro,
n cretere cu 34,2% fa de anul 2002, peste 70% din acestea reprezentnd participaii la
capital i credite acordate de firmele strine ntreprinderilor romneti n care au investit.
Principalele activiti spre care s-au orientat investiiile strine directe au fost: industria,
serviciile profesionale, comerul cu ridicata, transporturile, comerul cu amnuntul,
construciile, turismul i agricultura. Principalele ri investitoare au fost: Frana, Germania,
Italia, Olanda i SUA.
Finanarea extern net din mprumuturi i credite pe termen mediu i lung a nsumat
1 034 milioane euro, mai redus cu 37% dect n anul 2002, evoluie determinat ndeosebi
de scderea volumului de credite contractate de sectorul nebancar i de influenele rezultate
Pagina 57 din 81
din variaia cursului de schimb EUR/USD. Intrrile nete din mprumuturi i credite pe termen
scurt au fost de 381 milioane euro, n cretere cu 9,2% fa de anul precedent.
Datoria extern pe termen mediu i lung a crescut fa de sfritul anului 2002 cu
4,8%, ajungnd la 15,4 miliarde euro, n urma unor intrri nete din credite externe n valoare
de 2,1 miliarde euro.
Indicatorii de ndatorare extern s-au situat i n anul 2003 n limite normale. Datoria
extern pe termen mediu i lung a reprezentat 33,4% din PIB la sfritul anului 2003 i 84,2%
din exportul de bunuri i servicii, n scdere fa de anul precedent. Rata serviciului datoriei
externe pe termen mediu i lung a sczut de la 21,1% n anul 2002 la 17,6% n anul 2003,
tendin imprimat de creterea exportului de bunuri i servicii. n acelai timp, gradul de
acoperire a rezervei oficiale a Bncii Naionale a Romniei s-a redus de la 4,2 la 4,1 luni de
import, datorit evoluiei importului de bunuri i servicii.
Figura 1.5. Evoluia indicatorilor datoriei externe24

Rezervele oficiale ale BNR au atins cota de 7,5 miliarde euro, la sfritul anului 2003,
reprezentnd echivalentul a 4,1 luni de importuri de bunuri i servicii n scdere fa anul
trecut datorit dinamicii mai rapide a importurilor (4,2 luni de importuri de bunuri i servicii
n 2002, rezerva de 7 miliarde euro). Acest nivel reprezint un nivel adecvat conform
standardelor internaionale.
24
dup raportul anual BNR pentru 2003, www.bnro.ro/publicaii
Pagina 58 din 81
Moneda naional s-a apreciat cu 3,3% fa de coul valutar euro-dolar. Evoluia

divergent a celor dou monede a fcut ca leul s se aprecieze fa de dolarul american cu
16,3% i s se deprecieze cu 3,7% fa de moneda euro.
La nceputul anului 2003 Banca Naional a Romniei a decis trecerea la euro ca
moned de referin a pieei valutare, innd cont de preponderena tranzaciilor efectuate n
aceast moned, de structura pe valut a datoriei externe i de exigenele procesului de
integrare n UE.
Analiza situaiei economico-financiar pentru anii 2004-200525

Pentru anul 2004 s-a nregistrat o rat de cretere economic de 8,1% cu 3-4 puncte
procentuale peste media european, rata inflaie a fost de 9%, iar rata omajului de 4,1%.
Creterea economic aferent acestui an se datoreaz n principal agriculturii (n acest an
nregistrndu-se producii record) apoi industriei i construciilor toate avnd un aport estimat
de 46,6%.26
n ceea ce privete domeniul privatizrii, vnzarea Petrom ctre OMV, pentru suma de
1,7 miliarde dolari, a fost declarat de ctre Economist Intelligence Unit ca fiind cea mai
valoroas tranzacie a anului 2004. n 2005 se presupune c privatizarea Casei de Economii i
Consemnaiuni va fi evenimentul anului, aa cum a fost Petrom n 2004.
Pentru nivelul anului 2005 se estimeaz un produs intern brut de 80 de miliarde de
dolari (PIB/locuitor de 3700 USD), o inflaie de 8,5%, o cretere a consumului final cu 4,4%,
industria cu 5,1%, construciile cu 8,8%, serviciile cu 5,7% i agricultura, pentru care se
estimeaz o cretere de numai 2,9% ,dup ce n 2004 creterea a fost de 15,5%. Pentru
exporturi, prognoza anului 2005 indic un avans de 18,9%, sub nivelul de 21,7% prognozat
pentru 2004; pentru importuri se prognozeaz o cretere de 17,4%, fa de 20,1% pentru
2004. La nivelul contului curent, deficitul este estimat la 5,3% faa de 5,5% estimat pentru
2004. n 2005 sunt ateptate creteri semnificative pe piaa farmaceuticelor, la vnzrile de
autoturisme i autovehicule i la categoria electronice i electrocasnice.
n ceea ce privesc investiiile strine sunt dou perspective care se ateapt a se
realiza. Prima prevede o scdere a fluxului de capital strin n 2005, ca urmare a introducerii
noii legislaii europene care elimin unele faciliti acordate investitorilor. A doua variant,
care este mai optimist, se refer la noul Investment Grade acordat Romniei de agenia
25
analiza situaiei economico-financiare din anii 2004 i 2005 s-a fcut pe baza estimrilor aprute n revistele de specialitate
(Capital, Lumea n 2005) i pe baza buletinelor intermediare publicate de BNR.
26
Capital, Lumea n 2005, p.87
Pagina 59 din 81
FITCH-IBCA, precum i recunoaterea de ctre UE a statutului de economie de pia

funcional, situaii care ar putea i ali investitori s se orienteze s investeasc n economia
romneasc.27 Totodat semnarea Tratatului de Aderare la Uniunea European din 26 aprilie
2005 este un alt atu care ar putea atrage investiii strine n ar i ar putea influena rating-ul
acordat de ageniile specializate asupra riscului de ar.
5.1.2. Analiza componentelor politice ale riscului de ar pentru Romnia
n perioada epocii de aur, n ultima parte a anilor 80, cnd aproape toate celelalte
ri comuniste ncepuser tranziia, Romnia se adncea tot mai mult n criz i n izolare
economic i politic. Alocarea centralizat i ineficient a resurselor i restituirea integral a
datoriei externe a condus la reducerea pn la stopare a investiiilor n industrie, infrastructur
i n sectorul social.
Dup 1989 a urmat o euforie de scurt durat, nlocuit cu teama i atitudinea
precaut n faa reformelor economice. Pe scena politic au luat natere numeroase partide
politice ce doreau s preia puterea. Imediat dup decembrie 1989, controlul interimar al rii a
fost luat de Frontul Salvrii Naionale. n 1992 au loc primele alegeri democratice.
Guvernarea dintre 1992-2000 nu a prea dat roade, fiind mcinat de crize politice, de
schimbri de guverne, crize n cadrul partidelor care erau la guvernare. Toate acestea au fcut
ca procesul de tranziie la economia de pia s ncetineasc i situaia economico-social s
se nruteasc. Mineriada, grevele angajailor din ntreprinderile se stat, grevele cadrelor
didactice i alte evenimente de nemulumire social au nrutit imaginea Romniei peste
hotare. n aceast perioad nici indicatorii economici nu artau prea bine, deficitul PIB era
ridicat, rata inflaiei a avut cote foarte ridicate de pn la 151,4% n 1997, rata omajului era
i ea foarte ridicat. Lipsa politicilor economice adecvate a fcut ca situaia n aceast
perioad s conduc la instabilitate economic i social.
Instabilitatea cadrului legislativ i instituional a afectat puternic investitorii strini
att direct, ct i indirect: n mod direct prin descurajarea iniiativei de investiie n condiiile
imposibilitii pregtirii unui plan de afaceri i indirect prin afectarea ntregului climat de
afaceri i a ntregii evoluii economice care au devenit total neatractive (scderea puterii de
cumprare, reducerea investiiilor n economie, etc.)
n aceast perioad au proliferat o serie de fenomene specifice fazelor de capitalism
slbatic: extinderea economiei subterane, evaziunea fiscal, privatizrile frauduloase,
practicile speculative, jaful din avutul public, mbogirea unor grupuri de tip mafiot.
27
Capital, Lumea n 2005, p. 102
Pagina 60 din 81
Politicianismul si interesele nguste de partid, din aceast perioad, au marcat adeseori

viaa politic, avnd influene negative asupra programelor de reform. Confruntrile
exacerbate dintre partide, politizarea micrii sindicale i fragilitatea societii civile au
ngreunat i schimbarea mentalitilor sociale.
Dup anul 2000, chiar de la sfritul anului 1999, lucrurile au nceput s se
mbunteasc. Rata inflaiei, deficitul bugetar, rata omajului au nceput s scad, nivelul de
trai s-a mbuntit, moneda naional a nceput o perioad de stabilizare, chiar ncepnd cu
anul 2000 nici un guvern nu a mai fost schimbat.
n ceea ce privete politica intern guvernul mpreun cu Banca Naional au avut
stabilite unele prioriti cum ar fi:
asigurarea creterii economice;
realizarea unei macrostabilizri consolidate;
mbuntirea substanial a mediului de afaceri;
promovarea unor politici coerente, compatibile cu mecanismele Uniunii Europene.
O mare parte dintre aceste prioriti au fost atinse, drept dovad sunt indicatorii
economici care reflect acest lucru.
Situaia politic din ultima perioad, creterea nivelului de trai, reducerea grevelor i a
aciunilor de tip revendicativ, creterea indicatorilor economici cu impact pozitiv, dovedesc
faptul c Romnia pe plan intern ncepe s devin stabil att din punct de vedere social i
politic ct i economic.
Pe plan extern Romnia a nceput s prezinte ncredere mai ales aderrii la NATO la
sfritul anului 2002 i semnrii Tratatului de Aderare la Uniunea European la 26 aprilie
2005, prin care Romnia ar urma s adere la Uniunea European n 2007. Astfel, datorit
politicii externe dus de statul romn, alinierii legislaiei romneti la cea european, crerii
cadrului necesar desfurrii activitilor economice pe plan intern, investiiile strine n
Romnia sunt n cretere iar economia ncepe s prospere.
5.2. Poziia Romniei n clasamentele internaionale de risc de ar
Cu o populaie de 22 de milioane locuitori, Romnia reprezint ca mrime a doua
pia potenial din Europa de Est ceea ce uneori este suficient pentru a atrage investitorii
strini. De aceea, dac statul romn reuete s-i mbunteasc imaginea n exterior,
profitnd de conjunctura politic regional favorabil, prin accelerarea reformei, investiiile
strine ar putea crete semnificativ, continund creterea economic.
Pagina 61 din 81
Evaluarea riscului de ar realizat de ageniile de rating are un profund caracter

reflexiv. Nivelul ratingului este o expresie a bonitii statului respectiv, condiionnd astfel
accesul acestuia la creditele internaionale, precum i costurile respectivei finanri. Aceast
condiionare este ns reciproc, ntruct n cele mai multe cazuri dezvoltarea i bonitatea
statului n cauz sunt esenial dependente de capacitatea de a contracta mprumuturi externe,
indus de ratingul acordat. Astfel, se vizeaz o evaluare prezent a cursului ulterior al
evenimentelor, dar desfurarea ulterioar a evenimentelor depinde esenial de valorile
prezente atribuite acesteia.
Un alt eveniment de importan este constituit de elaborarea metodologiei de evaluare
a riscului suveran, de ierarhizarea importanei indicatorilor valorilor luai n calcul i de
ponderarea lor. Trebuie avut n vedere c aceste valori sunt categorii failibile, putndu-se
dovedi inadecvate i nepotrivite la momente istorice diferite. Astfel de instrumente au i ele
un caracter reflexiv, n sensul c n condiii diferite prevaleaz valori diferite i existnd un
mecanism de tip feed-back care le raporteaz la condiiile efective.
Anul 1996 marcheaz iniiativa Romniei de contractare a unor mprumuturi de pe
pieele internaionale de capital. ntruct acest acces era condiionat de o evaluare a riscului
de ar, BNR a colaborat n acest scop cu Merril Lynch i Nomura Securities. Aceste firme au
acionat n calitate de consultant al BNR n vederea obinerii ratingurilor din partea S&P i
Moody's, respectiv Japan Credit Rating. Odat aceste ratinguri acordate, date fiind condiiile
relativ favorabile (notri BB-, BA3, respectiv BB+ pe termen lung n moned strin) BNR a
mandatat Nomura Securities cu plasarea unei emisiuni de "samurai bonds" i Merill Lynch cu
prima participare pe piaa euroobligaiunilor28.
La acordarea ratingurilor a contat faptul c ndatorarea Romniei era sczut, precum
i considerentul c Romnia este a doua pia potenial ca mrime n estul Europei. Un punct
n minus apare n comentariile ce nsoesc evalurile ageniilor de rating i care denot
superficialitatea analizelor fcute, ntruct existau semne care s ateste un trend negativ chiar
la sfritul anului 1995 (deprecierea extern puternic, abandonarea Memorandumului cu
FMI).
Ratingurile (BB-, BA3, respectiv BB+) i menin tendina stabil i n anul 1997,
Fitch-IBCA menionnd ntr-un comunicat nivelul redus al datoriei externe n PIB, obinerea
asistenei FMI, schimbarea democratic de regim n urma alegerilor, capacitatea de rezolvare
a problemelor interetnice. Trebuie evideniat pstrarea acestor ratinguri n condiiile n care
reputaia ageniilor de evaluare a primit o lovitur grea prin incapacitatea prevederii crizei
28
Monica Duduian, op.cit. p. 131
Pagina 62 din 81
asiatice, unele ri din regiune fiind plasate n clase investiionale n momente anterioare
declanrii.
Sub aspectul evalurii ageniilor de rating, anul 1998 este marcat de criza financiar
major din Rusia. Cu toate c relaiile economice la Romniei cu Rusia sunt nesemnificative,
ageniile de rating au avut n vedere un posibil efect de antrenare a pieelor emergente din
Europa Rsritean. Anul 1998 a fost unul catastrofal din punctul de vedere al evalurii
riscului suveran al Romniei, Moody's i S&P reducnd cu trei poziii ratingul pe termen lung
al rii ntr-o perioad de ase luni (de la Ba3 la B3, respectiv de la BB- la B-). n aceast
situaie s-au mai aflat doar Indonezia, Thailanda, Coreea de Sud, Malaezia, Rusia i
Venezuela (chiar cu mai mult de trei declasri), comparaie care certific percepia asupra
unei iminente crize financiare n Romnia. Tonul pesimist exagerat a fost dat de Moody's,
care de altfel a retrogradat i ratingul privind fora financiar a BRD, cu doar cteva luni
naintea privatizrii bncii, cu repercusiuni asupra valorii de pia a acesteia. Printre
elementele care au stat la baza acestor reduceri repetate ale ratingului pe termen lung,
ageniile menioneaz n primul rnd mediul extern nefavorabil, care face Romnia extrem de
vulnerabil la ocurile externe. Cauzele interne amintite sunt: sistarea tranelor FMI i
absena finanrii internaionale ns, pe baz reflexiv, i ca urmare a declasrilor succesive,
un serviciu al datoriei extrem de mare pentru 1999, disensiunile politice din guvern, ajustri
structurale lente i politica fiscal lax. Mai reinut s-a dovedit a fi Fitch-IBCA, care
declaseaz Romnia cu dou poziii, de la BB- la B.
n anul 1999, prestaia Romniei a fost destul de convingtoare, nregistrndu-se
stabilizarea poziiei rii, excepia constituind-o Fitch-IBCA care s-a aliniat celorlalte dou
agenii (de la B la B-), dup ce 1998 declasase Romnia cu numai 2 poziii. Totui, declasarea
Fitch s-a fcut n luna martie, cnd Romnia nu fcuse dovada capacitii de plat, iar
ajutorul din partea FMI i Banca Mondial era condiionat de contractarea unor credite de pe
pieele financiare private. Practic, poziia FMI fa de Romnia a fost extrem de rigid, fiind
determinat de faptul c n dou rnduri Coreea, decembrie 1997 i Rusia, iulie 1998 sume
importante mprumutate de FMI au fost practic utilizate pentru plata altor datorii, viznd
salvarea creditorilor privai..
Anul 2000 debuteaz cu nscrierea Romniei de ctre agenia Standard & Poors ntro grup de ri care ar putea intra n incapacitate de plat la sfritul anului alturi de Coasta
de Filde, Zimbabwe. Motivaia ageniei este instabilitatea politic i pericolul politizrii
unor poziii decizionale cheie n contextul apropiatelor alegeri.
Pagina 63 din 81
Fitch-IBCA, n noiembrie 2000, mbuntete ratingurile pentru datoria pe termen

lung n moned naional i n valut, de la B- la B. Ratingul aferent ndatorrii pe termen
scurt n valut a rmas neschimbat, la B. Factorii determinani au fost: ieirea Romniei pe
pieele internaionale de capital, mobilizarea unor credite n favoarea unor companii
romneti, creterea exporturilor, achitarea la timp a datoriei externe, existena unei rezerve
valutare solide la BNR.
Perspectiva general pentru riscul de ar pe termen lung este stabil. Cu toate
acestea, Romnia rmne una dintre rile cele mai slab cotate, fiind nc vulnerabil la ocuri
externe i interne.
Anul 2001 aduce mbuntirea ratingurilor atribuite Romniei de ctre agenia
Standard & Poors cu o treapt. Ratingul atribuit pentru creditele pe termen lung n valut a
fost ameliorat de la B- la B, calificativul pentru datoria pe termen scurt n valut de la C la B ,
iar ratingurile pentru datoria pe termen lung i cea pe termen scurt n moned naional au
fost majorate la B+/B de la B/C. n concluzie, perspectivele ratingurilor rmn pozitive.
Moodys a majorat calificativele Romniei pn la B1 pentru obligaiunile
denominate n valut , B2 pentru depozitele bancare n valut i B1 pentru emisiunile
guvernamentale de obligaiuni n valut i n lei.
Agenia internaional de evaluare Fitch-IBCA a acordat Romniei calificativul pentru
datoria pe termen lung n valut de la B la B+ i pe cel pentru creditele n moneda naional
de la B+ la BB-, ca urmare a rezultatelor n procesul de reform din ultimul an i a creterii
rezervelor internaionale. Ratingul pentru datoria pe termen scurt n valut a fost reconfirmat
la B , iar perspectiva calificativelor pe termen lung a fost revizuit de la pozitiv la stabil.
De asemenea, Japan Credit Rating Agency a acordat Romniei calificativul BB pentru
mprumuturile pe termen lung n valut
Agenia de evaluare Moodys a acordat Romniei pentru anul 2002 calificativul B1
pentru emisiunile de obligaiuni n valut, iar pentru depozitele bancare n valut de la B3 la
B2 .De asemenea agenia a acordat ratingul B1 pentru emisiunea de obligaiuni n lei.
Agenia Japonez de Rating Financiar a ameliorat ratingul oferit Romniei cu o
unitate pn la BB. Agenia internaional Standard & Poors a mbuntit ratingul acordat
Romniei n anul 2002. Astfel, mprumuturile suverane pe termen lung n valut au acum
ratingul de BB- , pn acum fiind de B+. Pentru mprumuturile suverane pe termen lung n
moned naional ratingul rii noastre a ajuns la BB, crescnd de la BB-. Ratingul acordat
mprumuturilor suverane n moneda local i n valut pe termen scurt a fost meninut la B.
Pagina 64 din 81
La 30 oct 2002 Fitch Ratings a mbuntit calificativele acordate Romniei privind

onorarea datoriilor n valut i moneda naional la BB- si BB de la B+ si respectiv BB.
Ageniile de rating au continuat s mbunteasc i n 2003 calificativele acordate
Romniei. Standard & Poors a ridicat n dou rnduri (la 27 februarie i 17 septembrie)
rating-ul pentru datoria pe termen lung: de la B+ la BB- i apoi la BB pentru cea n valut i
de la BB- la BB i apoi la BB+ pentru datoria pe termen lung n moned naional, meninnd
totodat perspectiva pozitiv acordat rii noastre. Fitch-IBCA a mbuntit (n decembrie)
calificativele acordate la datoria pe termen lung n valut de la BB- la BB, iar la cea n
moned naional, de la BB la BB+. n decembrie 2003, Moodys a acordat calificative
superioare la datoria pe termen lung n valut i n lei (de la B1 la Ba3). Totodat, n
decembrie, Japan Credit Rating Agency a anunat calificativul BB+ pentru datoria n moned
naional.
n anul 2005 ageniile de rating au mbuntit ratingurile acordate Romniei. Astfel
pentru primul trimestru Coface a ridicat rating-ul de ar la B+, dup ce n 2004 i 2003 a fost
B. Standard&Poors a acordat Romniei pentru primul trimestru calificativul BB+ pentru
mprumuturile pe termen lung i B pentru creditele pe termen scurt n valut. Pentru datoria
pe termen lung n lei Standard&Poors a acordat calificativul BBB- i A-3 pentru
mprumuturile pe termen scurt n moneda naional.
Moodys a mbuntit i ea calificativul acordat Romniei pentru obligaiunile n
valut cu 2 trepte de la Ba3 la Ba1; plafonul pentru depozitele bancare n valut a fost ridicat
de la B1 la B2.
Creterea calificativelor acordate Romniei de ageniile de rating Coface,
Standard&Poors i Moodys sau datorat n prealabil creterii economice peste medie i
faptului c Romnia urma s semneze pe 26 aprilie Tratatul de Aderare la Uniunea
European. Astfel, Romnia este clasat pe piaa internaional ca fiind o ar cu o capacitate
de ndeplinire a obligaiilor financiare bun, dar cu un anumit grad de sensibilitate la
condiiile economice nefavorabile, sociale sau politice.
Pagina 65 din 81
Figura 2.5.
5.3. Instituii din Romnia specializate n analiza riscului de ar. Banca de Export
Import a Romniei
Riscul de ar este un concept relativ nou n Romnia, cu care bncile au nceput s
opereze din 1990. Astfel, pentru muli ageni economici din Romnia evaluarea riscului de
ar i a formelor specifice lui nu a prezentat interes. Abordarea msurilor de protecie
mpotriva riscurilor ce apar pe piaa internaional au fost luate de unele firme abia dup
octombrie 2004, cnd moneda naional a nceput s se aprecieze fa de dolar i euro,
acestea pierznd sume importante n urma tranzaciilor pe care le desfurau. n acest caz
agenii economici au luat msuri de protejare doar mpotriva riscului valutar.
Instituiile care neleg cel mai bine necesitatea analizei riscului aparin sectorului
bancar. Acest lucru pentru majoritatea bncilor este necesar datorit activitii pe care o
desfoar i anume cea de creditare.
Dintre bncile din Romnia, Banca de Export-Imoprt a Romniei pe lng caracterul
de banc comercial adaug i trstura de Export Credit Agency, destinat sprijinirii
exportatorilor romni. Acionnd n aceast calitate, i fiind supervizat de Comitetul
Interministerial de Garanii i Credite de Comer Exterior, BEIR este singura instituie
financiar din Romnia care include gama produselor puse la dispoziia agenilor economici,
asigurarea mpotriva materializrii riscului de ar. Astfel, clasamentele elaborate de Banca
de Export Import a Romniei au n vedere riscul de ar asociat activitilor comerciale i
sunt particularizate pentru situaia exportatorilor romni.
Pagina 66 din 81
BEIR (Eximbank) evalueaz riscul de ar pe termen scurt pe baza a dou categorii de

factori: factorii economici i factorii politici. Ponderea celor dou categorii de factori n
scorul final este identic i anume de 50%.
Factorii economici implicai n analiza riscului sunt:
nivelul de dezvoltare al rii, exprimat n PIB pe locuitor, se evalueaz pe o scar de la
0 la 10 puncte astfel:
Tabel nr.3.5. Nivel de dezvoltare
PIB/LOCUITOR(USD) SCOR
PIB/LOCUITOR(USD)
0-500
0
3000-4000
500-1000
1
4000-5000
1000-1500
2
5000-6000
1500-2000
3
6000-8000
2000-3000
4
8000-10000
Pentru valori mai mari de 10000 se acord 10 puncte.
SCOR
5
6
7
8
9
ritmul real de cretere al PIB poate primi maximum 10 puncte, astfel:

Tabelul nr. 4.5. Ritmul real de cretere al PIB
RITM REAL DE CRETERE PIB (%)
sub -1
-1-1
1-3
3-5
5-8
peste 8
SCOR
0
2
4
6
8
10
situaia balanei de pli se calculeaz ca un raport procentual ntre soldul balanei de

pli i PNB, i se apreciaz cu maximum 10 puncte, astfel:
Tabelul nr.5.5. Situaia balanei de pli
SCOR
SOLDUL BALANEI DE
PLI/PNB(%)
sub -10
-10 - -5
-5 - -3
-3 - -1
-1 2
peste 2
0
2
4
6
8
10
Pagina 67 din 81
rata inflaiei n anul curent, n procente, poate primi maximum 5 puncte, dup cum
urmeaz:
Tabelul nr. 6.5. Rata inflaiei
SCOR
RATA INFLAIEI (%)

Peste 50
30-50
20-30
10-20
5-10
Sub 5
0
1
2
3
4
5
n funcie de dinamica din ultimele trimestre se aplic un coeficient de corecie de +/1.

dependena de export se calculeaz ca un raport procentual ntre ncasrile din
principalul produs exportat i valoarea total a exportului. Indicatorul poate primi maximum
de 10 puncte, astfel:
Tabelul nr. 7.5. Dependena de export
SCOR
NCASRI DIN PRINCIPALUL PRODUS EXPORTAT(%)

Peste 55
55-55.1
50-45.1
45-40.1
40-35.1
35-30.1
30-25.1
25-20.1
20-15.1
15-10.1
Sub 10
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
n funcie de conjunctura pieei internaionale se aplic un coeficient de corecie de -1,

dac evoluia este nefavorabil i de +1 n caz contrar.
Pagina 68 din 81
gradul de acoperire al importurilor prin exporturi se calculeaz ca un raport procentual

ntre valoarea exportului i cea a importului i poate primi maximum 10 puncte, dup cum se
poate observa n tabelul urmtor:
Tabelul nr.8.5. Gradul de acoperire a
SCOR
importului prin exporturi

GRAD DE ACOPERIRE (%
Sub 80
80-100
100-110
110-120
120-130
Peste 130
0
2
4
6
8
10
situaia rezervelor de luni n importuri ( maximum 15 puncte)

Tabelul nr. 9.5. Situaia rezervelor
SCOR
SITUAIA REZERVELOR (LUNI)

Sub o lun
1-2
2-4
4-6
6-9
Peste 9
0
3
6
9
12
15
datoria extern pe termen scurt ca procent n datoria extern total (maximum 15

puncte)
Tabelul nr. 10.5. Datoria pe termen scurt
DATORIA PE TERMEN
SCURT/TOTAL DATORIE
SCOR
(%)
Peste 25
20-25
15-20
10-15
5-10
Sub 5
0
3
6
9
12
15
Pagina 69 din 81
situaia plilor externe se determin ca un raport ntre serviciul datoriei i exporturi

(maximum 15 puncte) :
Tabelul nr. 11.5.
Situaia plilor
SITUIA
SCOR
PLILOR
externe
SCOR
EXTERNE (%)
SITUIA
PLILOR
EXTERNE (%)
Peste 70
60-70
50-60
40-50
0
3
5
7
30-40
20-30
10-20
Sub 10
9
11
13
15
Factorii politici se prezint astfel29:

1) Starea actual a guvernrii (maximum 20 de puncte), care la rndul ei cuprinde:
guvernare ineficient, schimbri dese de guvern, nedemocratice, corupie 0 puncte
guvernare eficient, schimbri regulate, normale de guvern 20 de puncte.
2) Politica economic a guvernului ( maximum 15 puncte) se refer la:
politic economic instabil, incoerent i nefavorabil capitalului strin 0 puncte
coerent rezonabil, regim relativ restrictiv cu privire la capitalul strin - 7 puncte;
coercnt bun, regim favorabil capitalului strin - 15 puncte.
3) Tensiuni interne (maximum 15 puncte):
rzboi civil - 0 puncte;
tensiuni sociale, etnice, politice, rasiale, culturale, religioase - 2 puncte pentru fiecare
din factorii enumera (n msura n care nu apar se vor atribui 2 puncte).
4) Poziia internaional (maximum 20 de puncte):

sanctiuni intemaionale - 0 puncte;
izolare relativ - 5 puncte;
relaii diversificate - 10 puncte;
29
Monica Duduian, op.cit. p.64
Pagina 70 din 81
relaii bune cu marile puteri economice - 15 puncte;

relaii prefereniale cu marile puteri economice - 20 de puncte
5) Restructurarea datoriei (maximum 15 puncte):
sistarea plailor - 0 puncte;
eec n negocierile cu F.M.I. - 3 puncte;
reealonari repetate - 6 puncte;
reealonare - 9 puncte;
fr probleme - 15 puncte.
6) Experiena relaiilor bilaterale (maximum 15 puncte):
neplat - 0 puncte;
dificulti n reealonare 1 punct;
reealonri fr probleme - 3 puncte;
mari ntrzieri - 5 puncte.
mici ntrzieri - 10 puncte;
fr probleme - 15 puncte;
n funcie de scorul obinut, rile se clasific n cinci categorii, dup cum urmeaz:
Tabelul nr.
SCOR
Definiia clasei de risc
100-73
72-52
Dificulti de plat apar ca improbabile

Dificulti de plat minore sunt posibile. Dac se
12.5. Clase de
risc ale
EXIMBANK
CLASA
A
AB
produc este previzibil rezolvarea lor fr pierderi

B
51-36
semnificative.
Dificulti de plat moderate sunt posibile. Dac se
BC
35-26
produc sunt posibile pierderi reduse.

Dificulti de plat moderate apar ca previzibile.
26-18
Pierderi apreciabile sunt posibile.

Dificulti de plat majore apar ca previzibile. Pierderi
17-14
moderate sunt posibile.

Dificulti de plat majore apar ca inevitabile. Pierderi
C
CD
Pagina 71 din 81
13-0
extinse apar ca previzibile.

Pierderile extinse apar ca inevitabile
Metoda EXIMBANK este o combinaie de analize cantitative i calitative

asemntoare mai degrab cu tehnicile utilizate de firmele internaionale specializate, dect
cu cele ale instituiilor bancare. Acest lucru este firesc, deoarece scopul analizei este mai
degrab de a oferi clienilor informaii asupra riscului de ar, dect de optimizare a
portofoliului bancar. Astfel, pe lng clasamentele oferite BEIR ofer i alte produse avnd
scopul de a ajuta exportatorii romni n luare unor decizii corecte. Sunt avute n vedere aici
dosare de ar, care conin materiale diverse cu privire la situaia politic, economic,
financiar a unui stat, semianual este edit o Cartea Riscului de ar, care este o sintez a
informaiilor politice i economice privind rile monitorizate, analize regionale, studii pe
teme specifice realizate la cererea clienilor si.
5.3.1. Cuantificarea i evaluarea riscului de ar pentru Romnia utiliznd modelul
analitic al EXIMBANK, pentru anul 2003
n rndurile ce urmeaz voi ncerca s realizez o analiz a riscului de ar pe exemplul
Romniei. n aceast analiz am utilizat date din raportul Bncii Naionale a Romniei pentru
anul 2003 .
I. Scorul factorilor economici este dat de urmtoarea formul:
9
SE PFEi 60 puncte
i 1
1. Nivelul de dezvoltare al rii calculat sub forma raportului PIB/locuitor = 2669

USD astfel PFE1= 4 puncte.
2. Ritmul anual de cretere PIB a fost pentru anul 2003 de 4,9% rezultnd PFE2= 6
puncte.
3. Situaia balanei de pli este dat de valoarea raportului dintre soldul balanei
(SBP) de pli i PIB, rezultnd:
SBP
3955(milEUR)
100
100 8,6%
PIB
45985,3( milEUR)
==> PFE3 = 2 puncte

4. Rata inflaiei a fost de 14,1% ==> PFE4 = 3 puncte
5. Dependena de export, DEX, este calculat ca raport ntre ncasrile dintre
principalul produs exportat i valoarea total a exporturilor. n acest caz PFE5 = 10 puncte.
Pagina 72 din 81
6. Gradul de acoperire a importului prin exporturi, Gac, este calculat ca raport ntre
exportul de bunuri i servicii i importul de bunuri i servicii, astfel:
Gac
Exporturi
15614( milEUR )
100
100 79,8%
importuri
19569( milEUR )
==> PFE6 = 0 puncte
7. Situaia rezervelor n luni de importuri se calculeaz ca raport ntre rezervele

valutare i importurile fiecrei luni a anului. Aceast valoare conform BNR este de 4,1 luni
==> PFE7 = 9 puncte
8. Valoarea raportului dintre datoria pe termen scurt i datoria extern total este:
DTS
381(milEUR )
100
100 2,47%
DTML
15379(milEUR )
==> PFE8 = 15 puncte
9. Situaia plilor externe este dat de rata serviciului datoriei externe:

Spex RSDex
SDex
3,2( mldEUR)
100
100 20,48%
Ex
15,614(mldEUR)
==>PFE9
15
puncte
II. Scorul factorilor politici este dat de urmtoarea relaie:
6
SP PFPj 64 puncte
j 1
1. Starea actual a guvernrii ==> PFP1 = 15 puncte

n 1990, Romnia, a pus bazele unui sistem politic democratic, cu schimbri normale
de guvern. Anul 2003 este caracterizat prin prezena la putere a unui partid democrat.
Orientrile acestui partid privesc aderarea Romniei la Uniunea European i mbuntirea
situaiei economice i sociale. Punctajul pe care l-am acordat respectivei guvernri pe anul
respectiv este de 15 puncte, acest lucru s-a datorat faptului c elementul corupiei nc mai
era prezent la acel moment n structura acelei guvernri.
2. Politica economic a guvernului ==> PFP2 = 10 puncte
Politica economic a guvernului este una orientat spre cretere economic i este de
asemenea favorabil atragerii de capital strin. n acest caz am acordat 10 puncte pentru
politica economic a guvernului, deoarece nu a luat msurile necesare din punct de vedere
legislativ pentru a grbi reformele ce privesc investiiile strine, barierile comerciale
netarifare i politica fiscal.
3. Tensiuni interne ==> PFP3 = 10 puncte
Pagina 73 din 81
Am acordat pentru fiecare cte 2 puncte nafar de tensiunile sociale, deoarece n

timpul acestui an au existat unele nemulumiri din partea sindicatelor, unele dintre ele
soldndu-se cu grev.
4. Poziia internaional ==> PFP4 = 10 puncte
Poziia internaional a Romniei a fost caracterizat de relaii diversificate. Relaiile
cu vecinii direci au fost bune. n relaiile cu marile puteri economice i politice s-au
nregistrat mbuntiri.
5. Restructurarea datoriei ==> PFP5 = 9 puncte
n relaia cu FMI, anul 2003 se remarc prin finalizarea, pentru prima dat, a unui
angajament stand-by, dintre cele 6 ncheiate din 1991 pn n prezent. Astfel, pentru acest an
am acordat 9 puncte n ceea ce privete restructurarea datoriei.
6. Experiena relaiilor bilaterale ==> PFP6 = 10 puncte
n relaiile bilaterale am putut observa, n general, o respectare a contractelor
ncheiate, ntre cele dou pri existnd doar ntrzieri.
n final aplicnd formula de calcul al scorului final :
SF
SE SP 60 64
38,4 puncte
100
100
Cu acest scor, Romnia s-a situat la nivelul anului 2003 n clasa de risc B (36 51
puncte). Aceast situaie corespunde unei ipostaze n care ar fi fost posibile dificulti de
plat, iar n cazul n care acestea s-ar fi concretizat, s-ar fi nregistrat pierderi reduse cu
influene moderate asupra economiei i vieii social-politice a rii.
Concluzii i propuneri
Riscul este fenomenul care nsoete activitatea economic pretutindeni i care ctig
mereu noi poziii n arhitectura societii. Prin studierea riscului se poate trage concluzia c n
economie nimic nu este ntmpltor, nimic nu poate fi lsat n seama hazardului.
Riscul de ar reprezint o parte a riscului general care a aprut n contextul
procesului mondial de globalizare a economiei. Globalizarea reprezint forma cea mai
complex de desfurare a activitii unei firme, form ce combin o multitudine de
operaiuni financiare, o anumit doz de risc, management i o pregtire a resurselor umane
pentru a putea face fa noilor cerine derivate din nscrierea firmei n circuitul economic
mondial. Astfel, riscul de ar joac, n acest context, un rol determinant n selectarea afacerii
Pagina 74 din 81
la nivel de firm, fiind una dintre cele mai importante etape n luarea deciziei de
internaionalizare.
n urma studiului impus de redactarea lucrrii pe care am realizat-o am desprins
urmtoarele concluzii i propuneri pe care le voi prezenta n continuare.
n teoria modern a deciziei nu se mai opereaz cu certitudini absolute, cu estimri
precise ale evoluiei unui anumit element sau fenomen, ci decidenii recurg tot mai des la
estimri probabile, incerte, la noiuni de risc i de incertitudine. Cele mai multe decizii se iau
n condiii de risc i incertitudine, incompleta cunoatere a uneia sau mai multor variabile
fiind o constant a activitii economice internaionale.
Majoritatea aciunilor umane prezint o anumit doz de incertitudine i de risc,
datorat att celui ce acioneaz, ct i unor factori din mediul nconjurtor. Fiecare dintre
cele trei noiuni este definit n relaie cu celelalte dou. n funcie de gradul de cunoatere a
evoluiei i efectelor viitoare ale unui eveniment, cele trei concepte pot fi ierarhizate astfel:
certitudinea i incertitudinea la extreme, iar riscul ntre ele.
Certitudinea poate fi definit ca situaia decizional n care evoluia viitoare a
evenimentelor, consecinele unei decizii pot fi prevzute cu exactitate, neexistnd erori sau
evenimente neateptate.
Incertitudinea, reprezint factorii pe care i are n vedere omul atunci cnd ntreprinde
o aciune i care se caracterizeaz printr-o lips de certitudine, printr-o anumit nesiguran.
Incertitudinea, la rndul ei, genereaz posibilitatea de a ajunge ntr-o anumit
primejdie, de a avea de nfruntat un necaz, de a suporta o pagub sau un pericol posibil, adic
de a avea un risc. Astfel, riscul provine din imposibilitatea de a aprecia cu o anumit acuratee
care este evenimentul posibil identificat de decident i care se va materializa i va determina
un anumit rezultate negativ.
O component important a riscului general o reprezint riscul de ar. Acest concept
a aprut n ultimele decenii ale secolului XX i este generat de interaciunea unei multitudini
de factori politici, economici i sociali, i care se manifest ca o realitate complex ce
afecteaz orice tranziie economic i social.
Riscul de ar este un concept multidimensional care cuprinde: riscul suveran i riscul
de transfer. Riscul suveran exprim probabilitatea ca un stat suveran s nu poat sau s nu
doreasc s-i onoreze angajamentele externe, iar riscul de transfer exprim probabilitatea ca
guvernul s nu poat sau s nu doreasc s pun la dispoziia firmelor private valuta solicitat
pentru a-i putea achita obligaiile externe.
Pagina 75 din 81
Riscul de ar este generat de o multitudine de evenimente i stri, ns cele mai

importante sunt cele politice (rzboi, conflicte de interese politico-economice, revendicri
teritoriale), sociale (revolte ale populaiei, sindicalism militant) i economice (descretere
economic, creterea deficitului balanei de pli, inflaie ridicat).
Analiza riscului de ar permite identificarea tuturor riscurilor majore cu care poate s
se confrunte un investitor atunci cnd dorete s investeasc ntr-o ar strin. Principalele
elemente luate n calcul atunci cnd se face analiza riscului de ar sunt:
situaia economic a rii analizate; aici sunt analizai indicatorii eficienei economice,
indicatorii balanei de pli i indicatorii datoriei externe. Prin analiza situaiei economice se
determin capacitatea economic a rii de respectare a obligaiilor pe care i le-a asumat din
punct de vedere economic precum i climatul economic n care investitorul strin dorete s
investeasc;
situaia politic; n acest caz analiza se axeaz pe analiza politicii interne i externe.
Fiind un domeniu relativ nou, apar diferite opinii cu privire la metodologia folosit n
evaluarea riscului de ar. Chiar din abordare specialitilor n acest domeniu apar divergene
care i gsesc motivaii obiective, cum ar fi:
studierea, evaluarea i prognozarea evoluiilor politice este o activitate cu o
predictibilitate redus care necesit utilizarea n analiz a unor elemente cu un nalt grad de
subiectivitate;
numrul redus de centre de analiz, concurena dintre ele i confidenialitatea
justificat a acestui tip de analiz mpiedic libera circulaie a informaiilor aferente acestui
domeniu, cu precdere la nivelul metodologiilor i al evalurilor calitative;
finalitatea diferit a analizei conduce la diferenierea conceptelor i metodologiilor
folosite.
n aceste condiii limitele certitudinii se ndeprteaz tot mai mult chiar dac
cunoaterea noastr teoretic capt valene noi, superioare.
Evaluarea riscului de ar se realizeaz innd cont de anumite criterii. Astfel, n
primul rnd trebuie ca cel care face analiza s cunoasc n profunzime ara analizat, apoi
prelucrarea datelor obinute, ajustarea acestora pentru a se asigura comparabilitatea lor ntre
ri, estimarea datelor lips, calcularea indicatorilor relevani i, n final, elaborarea de
previziuni i clasamente.
n evaluarea riscului de ar specialitii folosesc diferite metode de analiz. Cele mai
importante astfel de metode sunt: econometrice, probabilistice, formale, studiile de ar. n
Pagina 76 din 81
prezent, n practica financiar internaional specialitii folosesc concomitent aceste metode

de evaluare, pentru a obine rezultate ct mai ample i ct mai apropiate de realitate.
Determinarea i evaluarea riscului de ar sunt fcute de ctre specialiti din cadrul
instituiilor specializate n evaluarea riscului de ar. Cele mai importante astfel de instituii
sunt: Standard & Poors, Moodys. Fitch-IBCA, B.E.R.I., E.I.U., Citibank, Bank of America,
P.R.S. Group.
Aceste firme, agenii i bnci implicate n analiza riscului de ar au o importan
deosebit, prin clasamentele pe care le public, asupra activitii de creditare internaional.
n urma clasamentelor pe care le public firmele se hotrsc dac s investeasc n ara
respectiv, iar bncile hotrsc dac crediteaz sau nu respectiva ar.
Nevoia de cunoatere a riscului de ar nu vine numai din partea investitorului strin
care dorete s-i extind afacerea ci i din partea rii gazd. Astfel, ara analizat este
interesat n obinerea unui scor ct mai favorabil pentru a avea un acces ct mai ridicat la
resursele financiare internaionale, precum i pentru a atrage capital strin ntr-o proporie
mult mai mare.
Varietatea instituiilor de evaluare a riscului de ar d natere la deosebiri, iar acestea
sunt prezente n evalurile pe care acestea le realizeaz:
bncile i ageniile de rating evalueaz, n principal, riscul suveran, pe cnd firmele
specializate estimeaz toate categoriile riscului de ar;
multe bnci se limiteaz doar la o abordare ordinal a riscului de ar, pe cnd firmele
specializate estimeaz toate categoriile riscului de ar;
importana atribuit factorilor de risc este diferit;
forma pe care o mbrac rezultatele estimrilor de risc de ar difer mult de la o
instituie la alta, bncile prefernd rapoartele de risc detaliate, iar ageniile de rating
clasamentele de risc;
comparnd metodele de evaluare, nu se poate afirma c una dintre ele ar fi metoda
ideal. Fiecare are avantajele i dezavantajele specifice tehnicilor aplicate i calitii
informaiilor i a resurselor umane disponibile.
Totui nici punctele comune nu lipsesc:
scopul ultim al evalurii riscului de ar este reducerea incertitudinii aferente
afacerilor internaionale;
toate entitile pleac de la informaiile statistice existente n publicaiile naionale i
internaionale;
instituiile financiare combin, n proporii diferite, analizele cantitative i calitative;
Pagina 77 din 81
toate metodele de evaluare se bazeaz pe un set comun de indicatori economici,

politici i sociali care permit cunoaterea n profunzime a rilor analizate.
La toate acestea se adaug subiectivitatea, inventivitatea, intuiia i uneori chiar
viziunea celui care realizeaz evalurile. Dac tehnicile presupun sisteme informatice
complexe care nu se abat de la standarde, surpriza, ineditul poate veni de la analistul uman,
cel care filtreaz prin propriul intelect i chiar imaginaie datele . Astfel, ntreaga activitate de
evaluare a riscului de ar devine o art, arta de a obine informaii corecte de a le prelucra
corespunztor i de a le aduga acea sclipire a creierului uman.
Studiind metodele de analiz a riscului de ar putem conchide c pentru a obine un
rezultat ct mai realist n evaluarea pe care o realizm trebuie utilizate majoritatea acestor
metode, pentru c se completeaz una pe alta. Prezentarea rezultatelor, consider c ar trebui fi
prezentate sub forma unor rapoarte att sub form de scoruri ct i sub form de studii.
Analiznd situaia economic i politic a Romniei se poate observa o mbuntire a
ambelor criterii. Astfel, n ultimii ani Romnia a nregistrat creteri economice (2004 8,1%)
i scderi a ratei omajului i inflaiei. n ceea ce privete relaia cu instituiile de evaluare a
riscului de ar, Romnia este ncadrat de ctre acestea n clasamentele pe care le public n
clasele de incertitudine i vulnerabilitate, dei Romnia a fcut unele progrese n ceea ce
privete cadrul economic i legislativ. Singura problem care ns pare s rmn nc
nerezolvat, dup prerea evaluatorilor este corupia.
Ultimele evenimente care au avut loc au influenat n sens pozitiv modul cum este
privit ara noastr de ctre aceste firme. Astfel, ultimele publicaii din luna aprilie i martie
2005 arat c Romnia se situeaz n clasa de risc BB+ (dup Standard & Poors) ceea ce
nseamn c Romnia este o ar cu un risc acceptabil, avnd capacitatea de rambursare a
datoriilor ns fiind sensibil la ocurile economice, sociale sau politice.
Consider c Romnia, pentru a-i obine n continuare un rating ct mai bun pe termen
lung, care s duc la o cretere tot mai mare a ncrederii n economia romneasc i pentru ai ndeplini angajamentele fa de forurile internaionale trebuie s urmreasc urmtoarele
probleme majore privind politicile economice, sociale i politice:
o consolidare a sistemului bancar i financiar, precum i dezvoltarea pieei de capital,
dezvoltarea bursei de valori pentru a conferi o funcionalitate ct mai ridicat economiei de
pia, privatizarea granzilor sistemului bancar de stat B.C.R. i C.E.C., participarea mai activ
i mai determinant a bncilor comerciale la efortul de restructurare a economiei;
Pagina 78 din 81
relansarea investiiilor pentru retehnologizarea i modernizarea infrastructurilor i

orientarea produciei spre export direcii ce ar trebui s devin prioriti naionale pentru a
putea reduce deficitul destul de ridicat i n cretere a balanei de pli;
atingerea obiectivelor economice i sociale stabilite prin Tratatul de Aderare, astfel
nct 2007 s reprezinte anul integrrii;
alinierea legislaiei romneti la cea european;
creterea capacitii instituionale a administraiei publice;
limitarea corupiei prin restrngerea ariei de cuprindere a deciziei publice, renunarea
definitiv la poziia de monopol n furnizarea utilitilor publice, renunarea la presiunile de
ordin politic exercitate asupra managerilor, etc..
n Romnia studiul riscului de ar este foarte puin dezvoltat, singura instituie
specializat n analiza acestui concept fiind Banca de Export-Import a Romniei
(EMINBANK).
Banca de Export-Import a Romniei este o banc comercial care-i adaug trstura
de Export Credit Agency, destinat sprijinirii exportatorilor romni. BEIR este singura
instituie financiar din Romnia care include gama produselor puse la dispoziia agenilor
economici, asigurarea mpotriva materializrii riscului de ar. Astfel, clasamentele elaborate
de Banca de Export Import a Romniei au n vedere riscul de ar asociat activitilor
comerciale i sunt particularizate pentru situaia exportatorilor romni.
Analiza i evaluarea riscului de ar este un subiect dinamic i de actualitate. n
condiiile globalizrii, nu mai putem vorbi de aciunea unei firme pe piee naionale
individuale, ci de aciunea firmei pe piaa global, de portofolii eficiente de afaceri construite
pe criteriul localizrii geografice.
Chiar dac este recunoscut ca fiind un concept foarte important al gndirii economice,
totui, nici pn n acest moment, nu s-a ajuns la o metodologie unitar de evaluare a riscului
de ar. Aceasta deoarece conceptul de risc de ar continu s ridice i n prezent multe
probleme specialitilor din acest domeniu datorit caracterului necontrolabil al factorilor de
risc de ar.
Conchid prin a spune c riscul de ar este asemenea unui diamant cu multe faete pe
care muli doresc s le deslueasc.
Pagina 79 din 81
Pagina 80 din 81

Lucrare de Licenta

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Lucrare de Licenta

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Analiza riscului de tara a Romaniei

Definirea conceptului de risc de ar i trsturile sale

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

riscul este constituit din posibilitatea ca un fapt cu consecine nedorite s se

definiia OCDE din 1983

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

n contextul economic internaional se manifest o multitudine de riscuri la care sunt

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Riscuri excluse voluntar

Riscuri excluse involuntar

Figura 1.1. Riscurile ntlnite n afacerile internaionale4

Cristian Pun, Laura Pun, op. cit. p. 28

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Joseph E. Stiglitz, Globalizarea-sperane i deziluzii, Ed. Economic, Bucureti, 2003, p. 62

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

CSI, Uniunea European n Europa.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

prin valorificarea bogatei experiene a companiilor transnaionale n materie de investiii

Simona Gaftoniuc, Finane internaionale, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 355

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

RP = Voina de a rambursa creditul + Restricii impuse de guvern asupra repatrierii

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Evenimente de natur economico-financiar

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

2.1. Scopul i necesitatea evalurii riscului de ar

Evaluarea riscului de ar are ca scop semnalarea dificultilor care pot s apar n

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Managementul balanei de pli este fundamental pentru credibilitatea extern a unui

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Primii doi indicatori reflect sensibilitatea exporturilor la schimbrile neprevzute de

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

d) Mecanismele de control ofer informaii despre stabilitatea i continuitatea

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Previziunea riscului de ar este conceput n mare msur s vin n ajutorul

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Dezavantajele sistemelor formale

Dezavantajele sistemelor formale

au un grad sczut de flexibilitate, deoarece nu

indicatori economici i politici

pot identifica posibilele puncte de cotitur n

evidenndu-se astfel majoritatea

aspectelor legate de cunoaterea rii

prezint subiectivitate, ponderea i selectarea

de comparare a rilor analizate n funcie

variabilelor depinde de estimrile analistului

de scoring-ul obinut (gradul de risc)

includerea n sistem a variabilelor politice este

forma unor sisteme expert10, care au

deficitar, predomin variabilele economice

fost realizate de specialiti, dup care pot

astfel, evenimentele de tip politic i social au o

fi utilizate de analitii economici

pondere sczut n previziunea riscului de ar