Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
C. ipo, Modelarea comportamentului cursului de schimb al leului, Editura Universit ii de Vest, Timioara, 2003, pag. 89 101
valutelor au fost determinate de condi iile impuse de evolu ia parametrilor economiei na ionale i de schimbrile institu ionale aprute de-a lungul timpului. Astfel, o dat cu cristalizarea op iunilor i strategiei de reform economic, s-a putut contura regimul valutar, ca un proces desfurat de-a lungul mai multor etape, cu evolu ii oscilante, modificri abrupte i, n unele cazuri, cu decizii ineficiente.2 Economia romneasc a evoluat pozitiv n ultima perioad, ceea ce a avut ca rezultat mbunt irea substan ial a pozi iei externe i a pus bazele revenirii la o cretere economic pozitiv ncepnd cu anul 2001, dup o perioad destul de lung de scdere a produsului intern brut. Cu toate progresele n procesul de stabilizare i reform din ultimii ani, performan ele economice ale Romniei continu s fie nefavorabile comparativ cu alte economii din Europa central i de est, candidate la integrarea european. Creterea produsului intern brut n aceti ani i accentuarea deficitului balan ei comerciale reflect creterea rapid a cererii interne, n special pe seama creterilor salariale n sectorul public i a slabelor performan e financiare din ntreprinderile de stat. Men inerea la acest nivel ridicat, ar putea pune n pericol obiectivele de dezinfla ie i echilibrul extern. Leul se apreciaz gradual, n termeni nominali i reali, fa de moneda european, iar prin ajustarea sus inut a pre urilor relative se va reduce treptat decalajul Romniei fa de Uniunea European. Acest lucru va conduce la atingerea concomitent a celui mai important criteriu al convergen ei nominale reducerea ratei infla iei i a celui mai important criteriu al convergen ei reale creterea PIB/locuitor (la paritatea puterii de cumprare). Respectivele criterii pot fi ndeplinite, ns, numai cu condi ia ca problema competitivit ii externe s fie rezolvat printr-un set coerent de politici macroeconomice (politica salarial, politica ocuprii for ei de munc) i microeconomice (creterea productivit ii muncii, reducerea costurilor de regie etc.). Lund ca punct de pornire aceste considerente, se pune problema construirii unor modele econometrice care s reflecte ct mai corect evolu ia cursului leului. Abordarea econometric a cursului leului se nscrie n tentativa modern de explicare mai riguroas, mai exact a efectelor pe care acesta le are asupra celorlalte variabile micro sau macroeconomice i, mai ales, n ce msur este el influen at de mediul n care se manifest. Lansarea economiei pe un trend cresctor, cu toate efectele pozitive implicate, precum i consecven a mixului de politici economice aplicate, au condus spre o relativ stabilitate a politicii monetare i valutare, ceea ce ofer
toate premisele efecturii unei analize econometrice consistente a comportamentului cursului de schimb al leului. Din acest punct de vedere, exist o multitudine de posibilit i de abordare, posibilit i crora le corespund diverse tipuri de modele, unele mai simple, altele mai complexe, n func ie de variabilele luate n considerare.
Ipoteza 2. Variabilele factoriale sunt independente unele de celelalte, exercitndu-i influen a numai asupra variabilei rezultative. Dac nu se acord importan acestei ipoteze, analiza are toate ansele s devin irelevant, avnd n vedere c pot aprea mari erori i distorsiuni n estimarea parametrilor modelului i, implicit, n interpretarea valorilor acestora. Dac variabilele factoriale fac parte dintr-un sistem complex de interdependen e, ne aflm n situa ia de multicoliniaritate, studiat n cadrul capitolului cinci. Aa cum s-a artat, semnalele referitoare la fenomenul de multicoliniaritate sunt date de valorile apropiate de 1 ale coeficien ilor de corela ie calcula i pentru legturile dintre variabilele factoriale sau de valorile apropiate de 100% ale coeficientului de determinare multipl, n condi iile n care estimatorii parametrilor de regresie sunt nesemnificativi din punct de vedere statistic. Multicoliniaritatea, alturi de erorile de sondaj i de inconstan a n timp a rela iilor dintre variabile, reprezint principalele surse de instabilitate ale estima iilor parametrilor de regresie. Atenuarea sau chiar eliminarea multicoliniarit ii s-a realizat prin utilizarea unor eantioane de dimensiuni ct mai mari, pentru a evita riscul corelrii datelor, i prin nlocuirea, acolo unde a fost necesar, a datelor exprimate n unit i naturale sau valorice cu variabile rezultate n urma unor prelucrri simple (ritmuri de cretere, sporuri sau indici). Totodat, s-au eliminat unele variabile corelate strns cu altele, rmnnd n analiz doar factorii de influen reprezentativi. Ipoteza 3. Variabila aleatoare sau rezidual (i) este de distribu ie normal, de medie nul (E(i) = 0) i de dispersie constant i diferit de zero. Verificarea acestei ipoteze se realizeaz prin determinarea mediei i a varian ei valorilor reziduale i prin efectuarea unui test fundamentat pe presupunerea c variabila aleatoare (i) urmeaz o lege normal, Gauss-Laplace. Normalitatea reparti iei variabilei aleatoare este confirmat atunci cnd valorile acesteia se situeaz ntre limitele ( z/2 s(i)). Aceast ipotez se va testa n sec iunea de verificare statistic a modelului i normalitatea reparti iei variabilei aleatoare se va confirma, datorit volumului suficient de mare de date studiat (un numr mai mare de unit i poate pune mai pregnant n eviden caracterul normal al reparti iei), precum i datorit gradului ridicat de omogenitate i comparabilitate a datelor analizate. Ipoteza 4. Variabila rezidual (i) urmeaz o distribu ie independent de valorile variabilelor factoriale, adic este homoscedastic. Prin urmare, varian a variabilei aleatoare (2(i)) nu difer semnificativ n raport cu segmentele de valori ale variabilelor factoriale, ceea ce denot o relativ stabilitate a legturii dintre cursul valutar i factorii de influen lua i n considerare. Aceast ipotez se va verifica n etapa de testare statistic a modelului final.
Ipoteza 5. Valorile variabilei aleatoare nu sunt autocorelate. Acest lucru nseamn c valorile respective sunt independente ntre ele, ceea ce implic faptul c i nregistrrile de date n eantioane au fost independente. Autocorelarea poate apare n condi iile n care s-a omis introducerea n model a unei variabile factoriale importante, cu influen puternic asupra cursului valutar. Efectele negative ale unei eventuale autocorelri a variabilei aleatoare se rsfrng asupra calit ii parametrilor de a fi nedistorsiona i i asupra testrii semnifica iei acestora. Verificarea ipotezei autocorelrii variabilei aleatoare se va realiza, cu ajutorul testului Durbin Watson, tot n sec iunea de verificare statistic a modelului final.
determinat ca diferen ntre nivelul lunar al exportului i nivelul importului aferent aceleiai luni i exprimat n milioane EUR.. Ecua ia pe care se fundamenteaz acest model este urmtoarea: Ci = a0 + a1 SCEi + i Pe baza unei analize statistice preliminare, s-a ajuns la concluzia c influen a soldului comer ului exterior asupra cursului de schimb prezint un timelag de o lun. Pe baza eantionului format din cele 30 valori lunare ajustate ale cursului leului i ale soldului comer ului exterior, modelul este urmtorul: Tabelul 1 Variabila dependent: CURS LEU/EUR Metoda celor mai mici ptrate Eantionul: 30 Nr. de observa ii: 29 dup ajustare CURS LEU/EUR = a0 + a1 * SCE(-1) Coeficien i Eroarea standard
a a
0 1
Se observ c valoarea coeficientului de determina ie este destul de mic, ceea ce nseamn c influen a soldului comer ului exterior asupra cursului de schimb real nu este foarte puternic la ora actual, ceea ce arat c exist al i factori mai semnificativi, care in, mai ales, de politica monetar a statului. Eroarea standard a regresiei este, ns, relativ mic n raport cu media cursului de schimb, deci, distorsiunile de estimare ale parametrilor modelului sunt destul de mici. Nivelurile de semnifica ie ale parametrilor estima i a0 i a 1 (coloana tStatistic), luate n mrime absolut, se compar cu valorile tabelate aferente reparti iei Student, conform crora pentru n 1 = 28 grade de libertate i pentru
o probabilitate P (t t0)= 0,05 nivelul critic (minim acceptat) este de 2,048 4. Se observ c ambele valori ale nivelurilor de semnifica ie sunt peste valoarea critic, ceea ce nseamn c parametrii a 0 i a 1 sunt corec i.
R.L. Iman, W.J. Conover, Modern Business Statistics, John Wiley & Sons, Second Edition, 1989, pag. 788 789 5 C. ipo, C. Preda, Econometrie, Editura Mirton, Timioara, 2006
Tabelul 2 Variabila dependent: CURS LEU/EUR Metoda celor mai mici ptrate Eantionul: 30 Nr. de observa ii: 30 dup ajustare CURS LEU/EUR = a0 + a1 * M2 Coeficien i Eroarea standard
a a
0 1
885,046
Masa monetar are o puternic influen asupra cursului leului. Valoarea coeficientului de determina ie este foarte mare (0,850), ceea ce conduce la concluzia c varia ia cursului de schimb al leului este influen at foarte puternic de varia ia masei monetare. Erorile standard sunt mici n raport cu valorile parametrilor a0 i a1 , nivelurile de semnifica ie t-Statistic, luate n valoare
absolut sunt mari, peste nivelul critic, iar probabilit ile ca parametrii a0 i a1 s fie incorect estima i sunt nule, ceea ce arat c acest model este foarte
corect. Valoarea F-statistic este mult mai mare dect F-critic, ceea ce nseamn c modelul este semnificativ din toate punctele de vedere. Masa monetar constituie, aadar, un factor de influen esen ial n determinarea comportamentului cursului de schimb al leului i va reprezenta o component de baz a modelului final. n continuare, o alt variabil care influen eaz semnificativ cursul de schimb al leului o constituie rata dobnzii (d), exprimat procentual, conform urmtoarei ecua ii: Ci = a0 + a1 di + i Influen a ratei dobnzii asupra cursului leului, conform analizei preliminare, nu are timelag, de unde rezult, pe baza eantionului format din cele 30 valori lunare ale cursului leului i ale ratei medii a dobnzii, c modelul este urmtorul:
Tabelul 3 Variabila dependent: CURS LEU/EUR Metoda celor mai mici ptrate Eantionul: 30 Nr. de observa ii: 30 dup ajustare CURS LEU/EUR = a0 + a1 * d Coeficien i Eroarea standard
a a
0 1
1348,537
Se observ c valoarea coeficientului de determina ie este cu ceva mai mic dect n cazul masei monetare, ceea ce nseamn c influen a ratei dobnzii asupra cursului valutar al leului este pu in mai slab dect cea exercitat de ctre masa monetar. Cu toate acestea, dobnda rmne un factor semnificativ de influen , avnd n vedere faptul c, din punct de vedere statistic, modelul acesta este mai bun dect cel al soldului comer ului exterior. Erorile standard sunt mici, nivelurile de semnifica ie ale parametrilor a 0 i
a1 sunt mult peste nivelul critic, iar probabilit ile ca parametrii a0 i a1 s fie
incorect estima i sunt nule, ceea ce nseamn c modelul este corect. Valoarea F-statistic este destul de mare n raport cu F-critic, ceea ce nseamn c modelul este semnificativ din toate punctele de vedere. Valoarea parametrului a1 este pozitiv, ceea ce nseamn c ntre cursul valutar i rata dobnzii exist o legtur direct, ambele variaz n acelai sens. Drept urmare, se poate spune c rata dobnzii este un factor de influen semnificativ al cursului de schimb al leului, chiar dac are un impact ceva mai mic dect cel al masei monetare. Un alt parametru utilizat n modelarea cursului de schimb al leului l constituie rezervele interna ionale brute ale BNR (RIB), care includ aurul, valutele convertibile (efective i cecuri, disponibil la BRI, FED i la bnci strine), bonurile de tezaur SUA, disponibilul libelat n DST la Fondul Monetar Interna ional i alte active externe convertibile (bonuri de tezaur pe termen mediu i lung) exprimate n milioane EUR, la sfritul perioadei. Ecua ia este urmtoarea:
Ci = a0 + a1 RIBi + i Pe baza eantionului format din cele 30 valori lunare ale cursului leului i ale rezervelor interna ionale brute i avnd n vedere faptul c, n urma analizei preliminare, s-a ajuns la concluzia c nu exist timelag n transmiterea influen ei, modelul este urmtorul: Tabelul 4 Variabila dependent: CURS LEU/EUR Metoda celor mai mici ptrate Eantionul: 30 Nr. de observa ii: 30 dup ajustare CURS LEU/EUR = a0 + a1 * RIB Coeficien i Eroarea standard
a a
0 1
456,61391
Valoarea coeficientului de determina ie este foarte mare, cea mai mare de pn acum, ceea ce nseamn c influen a rezervelor interna ionale brute ale BNR asupra cursului de schimb al leului este substan ial. Acest lucru se datoreaz faptului c, la ora actual, politica monetar i valutar a bncii na ionale este foarte important n determinarea cursului valutar i a ratei infla iei, existnd o implicare semnificativ a autorit ilor n acest domeniu. Erorile standard sunt mai mici dect n majoritatea cazurilor anterioare, deci distorsiunile de estimare ale parametrilor modelului sunt suficient de mici. Nivelurile de semnifica ie ale parametrilor a 0 i a1 , luate n valoare absolut,
sunt mari, mult peste nivelul critic, iar probabilit ile ca parametrii a0 i a1 s
fie incorect estima i sunt nule, ceea ce nseamn c modelul este, la rndul su, corect din punct de vedere statistic. Valoarea lui F-statistic este foarte mare n raport cu F-critic, ceea ce arat o legtur foarte puternic ntre cursul leului i rezervele interna ionale brute ale BNR, fapt pentru care acestea vor fi incluse n modelul final. Se observ valoarea negativ a parametrului a 1 , care arat faptul c ntre cursul valutar i rezervele interna ionale brute exist o corela ie invers. Acest
10
lucru nseamn c atunci cnd rezervele interna ionale brute cresc, cursul valutar va scdea, ceea ce nseamn o apreciere a cursului i, invers, dac rezervele interna ionale brute scad, cursul va crete, adic se va deprecia. Pe lng influen ele majore pe care cursul de schimb le sufer din partea unor variabile economice de tipul celor studiate pn acum, prin natura sa, cursul valutar are i o puternic latur autoregresiv, de memorare a comportamentului su istoric. Din punct de vedere tehnic, termenul de autoregresiv definete msura n care o variabil economic, n spe cursul valutar al leului, prezint caracteristica de a se autocorela, n sensul c nivelul curent al acesteia este determinat ntr-o msur semnificativ de nivelurile sale anterioare, decalate cu una sau mai multe perioade n urm. ntocmai ca i n cazul altor pre uri, aici efectul nu este cauzat de influen a direct a unei variabile factoriale, ci este unul retroactiv, indus de ncrctura informa ional a cursului de schimb asupra comportamentului operatorilor de pe pia a valutar, care, pe aceast baz, formuleaz anticipa ii. n principal, efectul autoregresiv se concretizeaz n modul mai mult sau mai pu in pregnant n care nivelul actual al cursului este influen at de nivelurile sale anterioare, time-lag-ul (decalajul n timp a influen elor) putnd avea diferite valori. n general, cu ct acest time-lag este mai mare, adic deplasarea n urm fa de momentul prezent este mai accentuat, cu att influen ele sunt mai slabe, problema care apare fiind cea a determinrii momentului cnd acestea devin nesemnificative, pentru a fi eliminate din model. Aceast caracteristic ine de capacitatea operatorilor de pe pia a valutar de a re ine comportamentele anterioare ale cursului de schimb i de a ac iona n func ie de acestea n formarea anticipa iilor lor pentru perioadele urmtoare, determinnd astfel modificri importante n cererea i oferta de moned na ional, respectiv de valut.6 n interpretarea capacit ii de memorare de ctre operatori a comportamentului din trecut, trebuie delimitate diversele categorii de agen i economici i motiva iile specifice acestora. Astfel, dac ne referim n mod specific la participan ii pe pia a valutar, din punctul de vedere al termenelor de formare a anticipa iilor, se poate distinge ntre operatori care intervin n mod frecvent pe aceast pia i care, n consecin , formuleaz anticipa ii pe termen scurt i foarte scurt, i operatorii care intervin, direct sau indirect, mult mai rar i care sunt interesa i n formularea de anticipa ii pe termen mediu i lung. Pentru Romnia, volatilitatea crescut a pie ei valutare, gama relativ redus a activelor monetar financiare libelate n valut, fragilitatea la diversele
6
11
categorii de ocuri, n condi iile unor cursuri de schimb flotante, distorsioneaz semnificativ acurate ea predic iilor i, deci, valoarea lor decizional. n aceste condi ii, se poate afirma c agen ii economici din prima categorie, interesa i n formularea unor anticipa ii cu grad sporit de acurate e mai precis, interesa i de aspectul cantitativ al modificrilor survenite n cursul de schimb urmresc de o manier sistematic aceast evolu ie, orientndu-se n estimarea nivelului anticipat al cursului de schimb n func ie de nivelul su din perioadele precedente. Desigur, aceast formulare reprezint o particularizare a celor enun ate anterior, agen ii economici tinznd s-i formuleze anticipa iile prin extrapolarea cvasimecanic a situa iei curente, introducnd, eventual, o anumit corec ie n raport de evolu iile precedente. Introducerea anticipa iilor n modelul de determinare a cursului leului are la baz modelul autoregresiv de ordinul nti (AR1), de forma: Ct = a0 + a1Ct1 + t Modelul pune n eviden memoria operatorilor referitoare la o singur perioad din urm, deci, practic, se bazeaz pe o capacitate de memorare i asimilare a informa iilor pe termen foarte scurt, fr a ine seama de ceea ce s-a ntmplat cu mai multe perioade n urm. Pe baza eantionului format din cele 30 de valori lunare ale cursului leului, modelul autoregresiv de ordinul nti este: Tabelul 5 Variabila dependent: CURS LEU/EUR Metoda celor mai mici ptrate Eantionul: 30 Nr. de observa ii: 29 dup ajustare CURS LEU/EUR = a0 + a1 * C t-1 Coeficien i Eroarea standard
a a
0
1
Se observ c valorile coeficien ilor de autocorela ie, respectiv, de autodetermina ie sunt foarte mari (0,963, respectiv, 0,929), ceea ce nseamn c
12
evolu ia cursului valutar al leului este puternic autoregresiv, nivelul anterior avnd o influen extrem de mare asupra nivelului curent al cursului. Eroarea standard este mic n compara ie cu valorile cursului, fapt care ne arat c modelul autoregresiv de ordinul nti are distorsiuni minime. Se observ valoarea foarte mare a nivelului de semnifica ie al parametrului a1 , comparativ cu nivelul minim acceptat i valoarea nul a
13
Utiliznd eantionul format din cele 30 valori lunare ale cursului leului, ale soldului comer ului exterior, ale masei monetare, ale ratei dobnzii i ale rezervelor interna ionale brute, se determin valorile estimate ale parametrilor modelului multifactorial, care pune n eviden influen a simultan a celor cinci variabile factoriale asupra comportamentului cursului de schimb al leului, respectiv: Tabelul 6 Variabila dependent: CURS LEU/EUR Metoda celor mai mici ptrate Eantionul: 30 Nr. de observa ii: 29 dup ajustare CURS LEU/EUR = a1 SCEt-1 + a2 M2t + a3 dt + a4 RIBt + a5 Ct-1 Coeficien i Eroarea t-Statistic Probabilitatea standard
a2
a3 a4
a5
Coef. de determina ie Eroarea standard Durbin Watson
Se observ c valoarea coeficientului de determina ie (0,9414) este foarte mare, ceea ce arat c, practic, peste 94% din varia ia cursului de schimb al leului se datoreaz influen ei cumulate a varia iei soldului comer ului exterior, a masei monetare, a ratei dobnzii, a rezervelor interna ionale brute i ale cursului din perioada anterioar. Aceasta nseamn c legtura dintre cele cinci variabile factoriale i cursul valutar al leului este foarte puternic. Erorile standard sunt destul de mici, adic distorsiunile de estimare ale parametrilor sunt acceptabile, ceea ce nseamn c modelul multifactorial care include cele cinci variabile factoriale este semnificativ. Valoarea F-statistic este destul de mare n raport cu F-critic, ceea ce nseamn c influen a celor cinci variabile factoriale asupra cursului leului este puternic. Din aceste interpretri, rezult capacitatea relativ bun a modelului multifactorial de a anticipa evolu ia monedei na ionale, el reuind s se adapteze
14
destul de bine condi iilor existente. Trebuie re inut totui faptul c modelul este construit pe valori lunare, perioadele aa-zis scurte fiind, de fapt, de ordinul sptmnilor sau chiar al lunilor. Alte ncercri de ameliorare a modelului, n sensul completrii sale cu alte variabile de influen , nu au dat rezultate, dovedind-se c modelul care ia n considerare influen a simultan a soldului comer ului exterior, masei monetare, ratei dobnzii, rezervelor interna ional brute i a cursului din perioada anterioar este cel mai ilustrativ pentru comportamentul cursului valutar al leului n perioada studiat. Analiza modelului econometric nu se ncheie ns aici, urmnd o etap important de verificare a rezultatelor ob inute cu ajutorul testelor statistice, n vederea validrii sau invalidrii acestora, n func ie de concluziile la care ne conduce verificarea statistic.
Elisabeta Jaba, Statistica, Editura Sedcom Libris, Iai, 1996, pag. 223 224
15
1. Se formuleaz ipoteza nul H0, prin care se admite normalitatea distribu iei variabilei aleatoare; 2. Se calculeaz valorile standardizate zi; 3. Se determin, din tabelul GaussLaplace8, valorile (zi) corespunztoare; 4. Se calculeaz valorile teoretice pi = (zi) (zi1); 5. Se determin o valoare calculat 2c:
2c =
i =1
6. Valorile calculate ale testului 2 se compar cu valoarea tabelat a acestuia, 20,05;4 = 9,487, luat din anexa 3. Se observ c valoarea calculat este mai mic dect valoarea tabelat, de unde rezult c ipoteza de normalitate a variabilei aleatoare se accept. n vederea verificrii modului n care este confirmat ipoteza homoscedasticit ii de ctre comportamentul variabilei aleatoare prezentat n etapa formulrii ipotezelor de lucru se realizeaz un test Fisher (F). n acest sens, s-a sec ionat irul valorilor variabilei aleatoare n trei segmente a cte 10 valori i s-au determinat dou valori calculate, F1calculat = 1,856 i F2calculat = 1,942. Aceste valori calculate se compar cu valoarea tabelar, Ftabelar(9; 9; 0,05) = 3,178, corespunztoare distribu iei Fisher Snedecor (anexa 4) i rezult c ambele valori Fcalculat < Ftabelar, ceea ce nseamn c nu exist deosebiri semnificative ntre varian e, adic variabila aleatoare este homoscedastic. Verificarea ipotezei autocorelrii variabilei aleatoare se realizeaz cu ajutorul testului Durbin Watson9, care presupune parcurgerea urmtoarelor etape: 1. Se stabilete ipoteza nul (H0) conform creia variabila aleatoare este autocorelat; 2. Se determin valoarea dcalculat, dup rela ia:
8 9
C. ipo, C. Preda, Econometrie, Editura Mirton, Timioara, 2006 C. Chilrescu, Modele econometrice aplicate, Editura Mirton, Timioara, 1994, pag. 25 28
16
( i i1 )
dcalculat =
i=2
i =1
= 1,971
2 i
3. Se determin din tabelele Durbin Watson, pentru nivelul de semnifica ie = 0,05, numrul de grade de libertate n 1 = 28 i numrul de variabile factoriale k = 5, valorile tabelare dinferior = 1,03 i dsuperior = 1,85; 4. Se compar dcalculat cu valorile tabelare i rezult c dcalculat > dsuperior, ceea ce nseamn c ipoteza autocorelrii variabilei aleatoare se respinge, adic valorile variabilei aleatoare sunt independente ntre ele, ceea ce implic faptul c i nregistrrile de date n eantioane au fost independente. Verificarea capacit ii modelului de a reconstitui valorile empirice ale
influen . Valorile estimate ale cursului de schimb Ct se situeaz fie sub medie,
fie peste medie, n func ie de valorile variabilelor factoriale X1i, X2i, , Xki . Existen a acestor abateri este sintetizat de varian ele cursului valutar datorate variabilelor factoriale (sx12, sx22, , sxk2). A doua categorie o constituie abaterea valorilor empirice Ct de la
3. Se determin valoarea calculat F-statistic = 77,204 4. Se determin valoarea tabelar, F-critic = 1,882, din tabelul reparti iei Fisher Snedecor (anexa 4) n func ie de nivelul de semnifica ie = 0,05 i de n1 1 = 28 i n2 1 = 28 grade de libertate; 5. Se compar valoarea calculat cu valoarea tabelar i se observ c Fstatistic > F-critic, deci, ipoteza nul se respinge, ceea ce nseamn c modelul a rezistat verificrii, fiind util analizei i previzionrii cursului de schimb. Parcurgerea tuturor acestor etape ale verificrii statistice a modelului econometric, precum i ale celor referitoare la verificarea parametrilor modelului, duc la ideea unei anumite nesiguran e privind calitatea rezultatelor ob inute. n urma acestor multiple verificri, bazate pe ipoteza reparti iei normale a variabilelor analizate (rezultativ, factoriale, aleatoare), aceast nesiguran dispare i, chiar dac nu exist certitudini, exist convingerea c, pentru o probabilitate suficient de mare, concluzia la care se ajunge este cea adevrat.
18
timp cu o durat cuprins ntre trei luni i trei ani, iar peste trei ani previziunea este considerat ca fiind pe termen lung.10 Exist mai multe metode de previzionare a cursului valutar. Unele se bazeaz pe o analiz economic care pornete de la premisa existen ei unor rela ii stabile ntre cursul valutar i alte variabile economice. Aceste metode permit elaborarea unor previziuni pe termen mediu i lung. Altele, se fundamenteaz pe formularea unor previziuni pe termen foarte scurt pe seama comportamentului din trecut al cursului de schimb al leului, cu ajutorul modelelor autoregresive. Previziunile bazate pe modelul multifactorial al cursului valutar al leului se realizeaz astfel: se atribuie variabilelor factoriale (masa monetar, rata dobnzii, soldul comer ului exterior i rezervele interna ionale brute) valori preconizate rezultate din aplicarea modelului pe perioade de timp cunoscute i apoi se determin viitoarele valori ale cursului valutar pe baza modelului. Corectitudinea acestor previziuni depinde de urmtoarele condi ii: valorile atribuite variabilelor factoriale sunt reale; comportamentul constatat n trecut n ceea ce privete rela iile dintre variabilele modelului, nu se va modifica semnificativ, astfel nct structura exprimat prin parametrii de regresie va rmne neschimbat; nu vor interveni noi factori semnificativi i nici situa ii excep ionale care s modifice esen ial comportamentul cursului valutar al leului. O modalitate important de mbunt ire a performan elor modelelor econometrice const n depirea cadrului strict matematic sau statistic al analizei, ceea ce presupune: luarea n considerare a solu iilor previzionate deja pentru cele mai recente perioade de timp, n sensul reevalurii i ajustrii predic iilor; utilizarea informa iilor de natur calitativ n vederea ajustrii previziunilor i apropierii lor ct mai mult de realitate; asigurarea unui anumit rol experien ei i intui iei n analiza rezultatelor ob inute. n ceea ce privete modalitatea de ob inere a valorilor estimate ale cursului de schimb, dac procedeul n sine nu ridic probleme, n schimb asigurarea acurate ei previziunii presupune parcurgerea unei serii de etape care include analize, verificri, reevaluri care au drept scop final diminuarea erorilor de previzionare.
10
19
Ct n raport cu valoarea real Ct , ob inut sub form de diferen ( = C C ) i apari ia ei poate fi atribuit urmtoarelor cauze:
t t t
ac iunea factorilor ntmpltori, care determin abateri aleatoare de distribu ie normal; distorsionarea parametrilor estima i ca urmare a faptului c datele utilizate provin de multe ori din eantioane de volum redus, ceea ce le face neconforme cu ipotezele metodei celor mai mici ptrate sau ale altor metode de estimare; omiterea unor factori importan i de influen (unii de natur calitativ) sau alegerea unor func ii neadecvate; determinarea unor valori eronate, sub sau supraevaluate, ale variabilelor factoriale prevzute pentru perioadele de predic ie. n acest fel, pentru a verifica dac modelul final al leului a fost corect elaborat, neafectat de distorsiuni sistematice, trebuie s se determine dac erorile de previzionare sunt minime i dac sunt datorate exclusiv unor factori aleatori. Pentru a putea atinge acest deziderat, se parcurg urmtoarele etape: 1. Pregtirea elaborrii previziunii. n cadrul acestei etape, se verific datele, n sensul eliminrii erorilor de observare sistematice, se asigur omogenitatea datelor, prin utilizarea unei singure surse de provenien , se verific statistic modelul i se procedeaz la stabilirea valorilor cunoscute ale variabilelor factoriale. 2. Elaborarea previziunii n varianta ini ial. Se realizeaz prin estimarea parametrilor de regresie pentru perioada cunoscut t i se ob in a1 , valorile estimate ale parametrilor modelului:
,a
,a
,a
3. Analiza erorilor de previzionare rezultate. n aceast etap, se studiaz abaterile dintre valorile estimate i cele reale, att prin prisma dimensiunii i a capacit ii lor de a reflecta modificrile semnificative ale tendin ei de evolu ie, ct i din punctul de vedere al calit ii acestor abateri de a fi conforme cu ipotezele metodei celor mai mici ptrate. Pentru a ob ine previziuni ct mai precise, se poate verifica modelul i cu ajutorul previziunilor expost. Aceste previziuni se refer la perioade de timp pentru care se cunosc date reale, existnd posibilitatea testrii preciziei prognozei. Posibilele distorsiuni aferente previzionrii cursului leului cu ajutorul modelului multifactorial se datoreaz faptului c datele utilizate au fost
20
prezentate sub forma valorilor lunare deoarece aceasta este perioada de timp minim pentru care pot fi nregistrate masa monetar, rata dobnzii, comer ul exterior i rezervele interna ionale brute date lunare care implic prelucrri suplimentare pentru analiza unei variabile de tipul cursului valutar, care evolueaz zilnic. Acest lucru este, ns, n mare msur compensat de influen a major pe care o au respectivele variabile asupra cursului de schimb al leului. Ca urmare, modelul multifactorial poate fi utilizat cu o probabilitate suficient de mare de acurate e pentru estimri ale comportamentului cursului de schimb al leului pe termen mediu (pe perioade de pn la un an), cu condi ia completrii lui permanente cu datele noi care apar pe parcurs i, mai ales, cu condi ia ca pia a valutar s nu fie influen at n mod semnificativ de factori exogeni, care nu au fundament economic, de tip institu ional sau politic. 4. Analiza calitativ a valorilor previzionate ale cursului valutar. Aceast etap este una de apreciere a concordan ei evolu iei previzionate a cursului valutar cu ceea ce se cunoate din teoria economic de specialitate sau din experien a practic. Pentru a putea aprecia corect concordan a valorilor previzionate pe baza modelului multifactorial cu evolu ia real a cursului de schimb al leului, este necesar s inem seama de faptul c politica valutar n Romnia se afl ntr-o perioad de schimbri radicale. Aceast schombare este rezultatul op iunii de reducere a subordonrii politicii cursului de schimb obiectivului privind echilibrul extern i de valorificare a tendin ei de apreciere n termeni reali a leului n scopul accelerrii dezinfla iei, prin adoptarea strategiei inflation targeting. n aceste condi ii, regimul cursului de schimb al leului i pstreaz, n anumite limite, caracteristicile flotrii controlate, managed floating, trstur care ns se estompeaz, pe msura creterii aportului productivit ii la sus inerea productivit ii externe, ceea ce va permite trecerea, n final, la o flotare liber a cursului de schimb. Totodat, trebuie s in seama i de faptul c obiectivul major pe termen mediu i lung al Romniei este integrarea n Uniunea European, care presupune legarea mecanismului cursului de schimb al leului de ERM2 i, ulterior, cnd vor fi ndeplinite criteriile necesare, adoptarea euro drept moned na ional. 5. Actualizarea modelului. Deoarece modelul transpune condi ii trecute n previzionarea evolu iei viitoare a comportamentului cursului de schimb al leului, orizontul su de predic ie este relativ restrns, aprnd necesitatea obiectiv a actualizrii sale permanente. Acest lucru se realizeaz prin introducerea de noi date, pe msur ce acestea apar, prin verificarea periodic i modificarea, dac este cazul, a valabilit ii rela iilor descrise de ecua iile
21
modelelor, precum i prin introducerea unor noi variabile factoriale atunci cnd se consider c este necesar. Din prezentarea etapelor de elaborare a modelului econometric, ce caracterizeaz evolu ia cursului valutar al leului, rezult c previziunile realizate pe baza acestuia se fundamenteaz n mare msur pe tiin a modelrii cantitative, dar i pe arta de a aprecia i corecta rezultatele ob inute cu ajutorul unor analize calitative, rspunznd, n acelai timp, necesit ilor activit ii practice.
22
n contextul economiei mondiale contemporane, atitudinea fa de riscul valutar poate varia de la indiferen fa de acesta, cu suportarea consecin elor financiare ale acestui risc, care uneori sunt dezastruoase pentru o firm i pn la o atitudine de contientizare riguroas a posibilelor efecte ale acestui risc i administrarea lui n mod profesional prin intermediul a diverse metode de acoperire. Aceast gestionare a riscului valutar are ca scop reducerea la minimum a costurilor cu diferen ele de schimb valutar care la un moment dat pot avea un impact negativ serios asupra patrimoniului sau veniturilor firmei, avnd att o component pe termen scurt, ct i una pe termen lung. Pe termen scurt, administrarea riscului valutar are drept scop realizarea unor cheltuieli de evitare a riscului ct mai mici, astfel nct ele s se situeze sub cuantumul sumelor care s-ar pierde n absen a protec iei, n timp ce pe termen lung se urmrete ca aceste cheltuieli de protejare mpotriva riscului valutar s nu reprezinte dect o propor ie redus din valoarea pierderilor poten iale. Pentru exportator exist riscul ca, n perioada de derulare a contractului scurs ntre data ncheierii contractului i data efecturii pl ii cursul de schimb al valutei n care este libelat crean a s scad n raport cu moneda na ional (aceasta din urm se repreciaz) i, astfel, pre ul pe care l ob ine pentru presta ia sa, pre exprimat n unit i monetare na ionale, s fie mai mic dect cel previzionat, nregistrndu-se o pierdere. De cealalt parte, pentru importator exist riscul ca, n perioada de derulare a contractului, cursul de schimb al valutei n care este libelat datoria s creasc n raport cu moneda na ional (aceasta din urm se depreciaz), majorndu-se astfel, pre ul de cumprare, exprimat n unit i monetare na ionale, ceea ce provoac, de asemenea, o pierdere. Aceste dou ipoteze se refer la evolu iile nefavorabile ale cursului de schimb pentru importator i pentru exportator, ns trebuie avut n vedere i faptul c evolu iile cursului de schimb se pot petrece i n sens invers celui prezentat anterior, ceea ce poate aduce profituri suplimentare, att importatorului, ct i exportatorului. Singura posibilitate de protec ie mpotriva riscului valutar este o evaluare ct mai riguroas a acestuia i utilizarea selectiv a metodelor de acoperire cele mai indicate la un moment dat. Aceast selec ie trebuie s aib ca obiectiv minimizarea pierderilor din diferen ele nefavorabile de curs sau chiar ob inerea unui profit de pe urma acestor diferen e, dac gestionarea riscului este corect realizat. n teoria economic s-au cristalizat, la ora actual, o serie de modele statistico-matematice care formalizeaz un obiectiv complex al gestiunii financiare, i anume, cel al optimizrii corela iei dintre randamentul unei activit i i riscul implicat de realizarea acesteia, n vederea ob inerii unei gestionri eficiente a capitalului de inut. Aceast problematic nregistreaz o
23
preocupare tot mai evident din partea specialitilor, n condi iile n care pie ele valutare i financiare nregistreaz volatilit i sporite, determinnd o rela ie direct ntre randamentul ob inut i riscul aferent. De regul, realizarea unui profit mare ntr-o perioad scurt de timp este nso it de un risc maxim, care se poate concretiza fie n ob inerea unui profit mai mic dect cel scontat, fie n pierderea total a sumei investite sau chiar n falimentul firmei care a riscat. Dimpotriv, dezideratul ob inerii unor profituri mai mici i pe o perioad mai lung de timp este nso it de cele mai multe ori de un risc minim, existnd toate ansele ca activitatea n care s-a investit s aib rezultatele ateptate. Dac n activitatea financiar n general discutm despre o anumit rentabilitate a unei investi ii, fie ea direct productiv sau de plasare de capital, pe pia a valutar putem vorbi despre randamentul cursului de schimb. Astfel, din perspectiva unui exportator autohton care efectueaz cheltuieli de ob inere a unui produs exprimate n moned na ional, iar apoi vinde acest produs n exterior primind un pre n valut, orice devalorizare a monedei na ionale pe parcursul derulrii contractului reprezint o diferen favorabil care poate fi interpretat ca un profit suplimentar. Acest profit suplimentar care a fost realizat datorit varia iei cursului de schimb al monedei na ionale fa de valuta n care a fost libelat crean a, poate fi interpretat ca un randament al cursului de schimb. Cu alte cuvinte, dac varia ia cursului de schimb este n sensul deprecierii monedei na ionale se nregistreaz un randament pozitiv al cursului, i el produce un profit pentru exportator, iar dac cursul de schimb se apreciaz, vom nregistra un randament negativ, adic o pierdere pentru exportator. Binen eles c din punctul de vedere al unui importator lucrurile stau exact invers, acestuia fiindu-i favorabil aprecierea cursului i nregistrnd pierderi n cazul deprecierii acestuia, ns no iunea de randament al cursului de schimb rmne neschimbat. Pentru evaluarea riscului valutar, teoria probabilit ilor a re inut ca relevan i urmtorii parametri statistici: 1. Valoarea medie r a randamentelor ri ponderate cu probabilit ile de apari ie pi:
n
r =
r p
i i =1
24
2. Varian a (dispersia) randamentelor fa de valoarea medie 2, calculat ca sum a ptratelor diferen elor dintre randamentele ri i media acestora r ponderate cu probabilit ile de apari ie pi:
2 = (ri r )2 pi
i =1
3. Abaterea medie ptratic sau abaterea standard , calculat ca rdcin ptrat a varian ei:
= 2
Din perspectiva evalurii riscului valutar, parametrii respectivi au o importan deosebit, avnd n vedere faptul c toate studiile sunt efectuate pe baza valorilor pe care le iau acetia. Media poate fi asimilat cu randamentul (deprecierea) scontat a cursului de schimb pentru perioada viitoare, respectiv deprecierea care are cea mai mare probabilitate de a se realiza. Varian a se poate asimila cu riscul ca deprecierea real s se abat de la valoarea medie, avnd n vedere faptul c ea este determinat ca o sum a abaterilor fa de medie nregistrate anterior. Deoarece varian a, prin rela ia ei de calcul, este de ordinul ptratului valorilor analizate, fapt care ngreuneaz cercetarea, n practica statistic riscul este evaluat de obicei prin intermediul abaterii medii ptratice (standard) care, reprezentnd rdcina ptrat a varian ei, este de ordinul valorilor luate n studiu. Astfel, se poate admite c riscul este msurabil prin intermediul valorilor negative ale abaterii standard, care nseamn pierderi de randament, n timp ce valorile pozitive ale abaterii standard reprezint creteri de randament, adic prima de risc. Pe baza parametrilor statistici prezenta i, care formalizeaz variabilele economice implicate de analiza riscului valutar, se pot construi diverse modele de evaluare ale acestui risc, lund n considerare datele oferite de evolu ia cursului de schimb pe anumite perioade de timp. Riscul valutar aferent unor opera iuni de comer interna ional ce presupune utilizarea mai multor monede na ionale este cuantificat i n principal ajutorul varian ei. Varian a sau dispersia (2) valorilor cursului de schimb fa de cursul mediu este un parametru statistic determinat ca sum a ptratelor diferen elor dintre valorile cursului de schimb i media acestora.
25
Rela ia respectiv arat c varian a se poate asimila cu riscul ca deprecierea real s se abat de la valoarea medie, avnd n vedere faptul c ea este determinat ca o sum a abaterilor fa de medie nregistrate anterior. Din acest motiv, analiza dinamicii riscului valutar propus n continuare se va baza pe analiza dinamicii i a factorilor de influen ce determin apari ia varian ei (a fluctua iilor) cursului valutar. Acestea pot fi analizate cu ajutorul unei tehnici cunoscute sub numele de analiz dispersional sau ANOVA.11 Tehnica respectiv reprezint un procedeu de studiere a varian ei unei variabile n cazul nostru cursul valutar al leului n raport cu factorii de influen ai acesteia. Procedeul const n descompunerea varia iei totale a unui ansamblu de date nregistrate pentru variabila studiat n componente ale varia iei, definite dup sursele acesteia, precum i compararea componentelor respective pentru a stabili dac factorii considera i cauz au influen semnificativ asupra cursului. n func ie de cauzele care determin varia ia, componentele acesteia pot fi grupate n dou categorii: componenta explicativ sau efect, ce reprezint varia ia determinat de factorii de influen lua i n considerare; componenta rezidual, care nu poate fi pus pe seama unui anumit factor de influen , fiind efectul cumulat al tuturor factorilor aleatori ce ac ioneaz asupra cursului valutar. n func ie de numrul factorilor de influen inclui n analiz, ANOVA poate fi aplicat fie ca o analiz unifactorial, fie ca una multifactorial. Pentru studiul de fa , s-a ales varianta bifactorial, cu interac iune ntre factori, n scopul separrii influen elor asupra varian ei cursului valutar pe trei componente: una pe termen scurt, una pe termen mediu i una pe termen lung. Avnd n vedere faptul c varian ele sunt n principiu neaditive, pentru descompunerea varia iei se poate recurge la suma ptratelor abaterilor valorilor cursului de schimb de la media acestuia, sum cunoscut sub numele de varia ie. n vederea aplicrii modelului ANOVA bifactorial pe datele aferente cursului valutar al leului, au fost nregistrate 30 de valori lunare n perioada 2002 2005, iar apoi valorile respective au fost separate pe trei eantioane a cte zece valori consecutive. Fluctua iile (varian a) cursului de schimb al leului au fost analizate ca i dinamic i factori de influen pentru o perioad format din cele trei perioade rezultate din acest mod de eantionare, considerndu-se c varia iile pe coloane (date de varia iile lunare ale cursului) reprezint factorul de influen pe termen
11
T. Baron, C. Anghelache, Emilia i an, Statistic, Editura Economic, Bucureti, 1996, pag. 127 137; Elisabeta Jaba, op. cit., pag. 303 320
26
scurt, iar varia iile pe linii (date de varia iile de la un an la altul ale randamentului) reprezint factorul de influen pe termen lung. Interac iunea dintre acestea reprezint factorul de influen pe termen mediu. Pentru a putea realiza analiza varian ei, se efectueaz urmtoarele nota ii: se presupune c factorii pe termen scurt se manifest n nS nivele independente, iar factorii pe termen lung se manifest n nL nivele independente, n timp ce interac iunea dintre cele dou categorii de factori se manifest pentru nSL observa ii. Numrul total de observa ii va fi: n = nS + nL + nSL + n Pentru nivelurile factorilor de influen , vom avea urmtorii indeci de varia ie: n raport cu factorul de influen pe termen scurt: i = 1, 2, , nS; n raport cu factorul de influen pe termen lung: j = 1, 2, , nL; n raport cu interac iunea dintre factorii de influen (termen mediu): k = 1, 2, , nSL; Sursele varia iei cursului valutar sunt sistematizate ntr-un tablou de tip ah (tabelul 7), n care sunt reprezentate nivelurile independente nS i nL ale celor doi factori de influen , respectiv cele nSL niveluri ale interac iunii dintre acetia: Tabelul 7 Nivelul Nivelul factorilor de influen pe Medii pentru factorilor de termen lung fiecare nivel al influen pe factorului pe 1 .. j .. nL termen scurt termen scurt 1 c11k .. c1jk .. c1nLk c1
ci1k .. .. ..
cijk .. .. ..
cinLk
cnS1k
cnSjk
cnSnLk
ci cnS
c
c1
cj
cn L
27
n ultima coloan i ultima linie a tabelului ah sunt reprezentate mediile cursului de schimb corespunztoare fiecrui nivel al celor doi factori de influen lua i independent, calculate pentru cele k eantioane a cte nSL observa ii. Cu c s-a notat media cursului de schimb aferent tuturor celor n observa ii, care se determin dup rela ia:
c =
Cu cij s-a notat media cursului de schimb corespunztoare fiecrui eantion k, determinat dup rela ia:
c ij =
1 n SL c ijk n SL k = 1
Cu ci s-a notat media cursului de schimb corespunztoare tuturor grupelor asupra crora ac ioneaz nivelul i al factorului pe termen scurt, care se determin astfel:
ci =
n L n SL 1 c ijk n S n SL j = 1 k = 1
Cu c j s-a notat media cursului de schimb corespunztoare tuturor grupelor asupra crora ac ioneaz nivelul j al factorului pe termen lung, care se determin dup rela ia:
cj =
n S n SL 1 c ijk n L n SL i = 1 k = 1
Dup ce se determin aceste medii ale cursului de schimb al leului, aferente eantioanelor respective, pentru a trece la analiza bifactorial, se descompune varia ia total astfel: VT = VTS + VTL + VTS+TL + V
28
unde VT varia ia total a cursului de schimb; VTS varia ia cursului de schimb datorit influen ei factorilor ce ac ioneaz pe termen scurt, numit i varia ie intergrupe; VTL varia ia cursului de schimb datorit influen ei factorilor ce ac ioneaz pe termen lung, numit i varia ie intergrupe; VTS+TL varia ia cursului de schimb datorit interac iunii dintre cei doi factori; V varia ia rezidual datorit factorilor aleatori, numit i varia ie intragrup, deoarece exprim varia ia din interiorul fiecrei grupe sau eantion. Varia ia total (VT), este definit ca sum a ptratelor abaterilor valorilor cursului de schimb de la medie i se determin astfel:
V T = (c ijk c )
i=1 j=1k =1
nS
n L n SL
Estimatorul varian ei (dispersiei) totale se determin mpr ind varia ia total la numrul gradelor de libertate asociat, care este n 1:
2 sT =
VT n 1
Varia ia cursului de schimb datorit influen ei factorilor ce ac ioneaz pe termen scurt (VTS) se determin dup rela ia:
V TS = n L n SL (c i c )
i=1
nS
Estimatorul varian ei pe termen scurt se determin mpr ind varia ia pe termen scurt la numrul gradelor de libertate asociat, care este nS 1:
2 sTS =
VTS nS 1
Varia ia cursului de schimb datorit influen ei factorilor ce ac ioneaz pe termen lung (VTL) se determin astfel:
29
V TL = n S n SL (c j c )
j =1
nL
Estimatorul varian ei pe termen lung se determin mpr ind varia ia pe termen lung la numrul gradelor de libertate asociat, care este nL 1:
2 sTL =
VTL nL 1
Varia ia cursului de schimb datorit interac iunii factorilor pe termen scurt i pe termen lung (VTS+TL) se determin astfel:
V TS + TL = n SL (c ij c i c j + c )
i=1 j =1
nS
nL
Estimatorul varian ei interac iunii factorilor pe termen scurt i pe termen lung se determin mpr ind varia ia TS+TL la numrul gradelor de libertate asociat, care este (nS 1) (nL 1):
2 sTS +TL =
Varia ia rezidual (V), ce cuantific influen a factorilor aleatori asupra cursului de schimb, se calculeaz astfel:
V = (c ijk c ij )
i = 1 j = 1k = 1
nS
n L n SL
Estimatorul varian ei reziduale se determin mpr ind varia ia rezidual la numrul gradelor de libertate asociat, care este nS + nL + (nSL 1):
s2 =
V nS + nL + (nSL 1)
Valorile varia iilor i ale estimatorilor, calculate pe baza celor trei eantioane de date sunt date n tabelul 7.8:
30
Grade de libertate 2 4 8 15 29
Tabelul 8 Estimatorii varian elor s2TS = 32432865 S2TL = 794793 s2TS+TL = 5368485 s2 = 210686 S2T = 3936313
Factorul pe termen VTS = 64865730 scurt Factorul pe termen VTL = 3179174 lung Interac iunea dintre VTS+TL = 42947881 factori Varia ia rezidual V = 3160300 Varia ia total VT = 114153085
Pornind de la valorile varia iilor i ale estimatorilor varian elor aferente, se trece la formularea i testarea ipotezelor din cadrul analizei bifactoriale cu interac iune ntre factori. Ipotezele pentru ANOVA bifactorial cu interac iune ntre factori sunt n numr de trei, i anume: 1. Ipoteza nul conform creia toate mediile de tip ci sunt egale, cu ipoteza contrar c cel pu in o medie de acest tip este diferit de celelalte: H0: c1 = = ci = = cnS 2. Ipoteza nul conform creia toate mediile de tip c j sunt egale, cu ipoteza contrar c cel pu in o medie de acest tip este diferit de celelalte: H0: c1 = = c j = = cn L 3. Ipoteza nul conform creia toate mediile de tip cij sunt egale, cu ipoteza contrar c cel pu in o medie de acest tip este diferit de celelalte: H0: c11 = c12 = = c1nL = c21 = c22 = = cnS nL Primele dou ipoteze se testeaz cu ajutorul testului Fisher, considernd la numrtorul raportului F al acestui test o estima ie a varia iei explicat pe
31
seama factorului pe termen scurt, respectiv, pe termen lung, iar la numitor estimatorul varian ei intragrupe (s2). Pentru cea de-a treia ipotez, se folosete valoarea testului F, calculat ca raport ntre estimatorul varian ei interac iunii dintre factorii pe termen scurt i pe termen lung, i estimatorul varian ei intragrupe (s2). Pentru prima ipotez nul, calculul valorii F a testului Fisher se face cu rela ia:
2 sTS s2
FTS =
Valoarea ob inut este FTS = 153,938. Aceast valoare calculat se compar cu valoarea tabelar (critic) Fcritic = 3,682 care a fost aleas din tabelele reparti iei Fisher. n urma compara iei, rezult c FTS este mult mai mare dect Fcritic, adic ipoteza nul se respinge i se trage concluzia c factorul pe termen scurt influen eaz semnificativ fluctua iile cursului de schimb. Pentru a doua ipotez nul, valoarea F a testului Fisher se determin cu rela ia:
2 sTL s2
FTL =
Valoarea ob inut este FTL = 3,772. Aceast valoare calculat se compar cu valoarea tabelar Fcritic = 3,055 care a fost aleas din tabelele reparti iei Fisher. n urma compara iei, se observ c FTL este cu pu in mai mare dect Fcritic, deci ipoteza nul se respinge i spunem c i factorul pe termen lung influen eaz semnificativ fluctua iile cursului de schimb. Se poate vedea, ns c pe termen lung, fluctua iile cursului sunt mult mai slabe, deci riscul aferent este mult mai mic dect pe termen scurt. Pentru a treia ipotez nul, valoarea F a testului Fisher se calculeaz astfel:
FTS +TL =
2 sTS +TL s2
32
Valoarea calculat este FTS+TL = 25,480 i se compar cu valoarea tabelar Fcritic = 2,640. n urma compara iei, rezult c FTS+TL este mai mare dect Fcritic, deci ipoteza nul se respinge i se trage concluzia c interac iunea dintre factorii pe termen scurt i termen lung influen eaz semnificativ fluctua iile cursului de schimb. O prim concluzie care se poate trage din rezultatele testrii celor trei ipoteze este aceea c to i factorii de influen , att pe termen scurt, ct i pe termen lung, precum i interac iunea dintre acetia au influen e semnificative asupra fluctua iilor cursului de schimb al leului, ceea ce nseamn c acesta prezint un grad destul de mare de volatilitate pentru fiecare factor temporal analizat. n al doilea rnd, se observ c pentru factorul pe termen scurt apare cea mai mare diferen ntre valoarea calculat i cea critic, ceea ce nseamn c pe termen scurt fluctua iile i, n consecin , riscul sunt cele mai mari. Altfel spus, volatilitatea pe termen scurt a cursului leului este relativ ridicat. A treia concluzie este c pe termen lung, aceast volatilitate se atenueaz foarte mult, diferen a dintre valoarea calculat i cea tabelar fiind practic nesemnificativ. nseamn c, pe termen lung, opera iunile valutare care implic leul romnesc au un risc redus i c operatorii de pe pia a valutar trebuie s aib ncredere pe termen lung n moneda noastr na ional. n fine, interac iunea dintre factorii pe termen scurt i pe termen lung are i ea o oarecare influen , aceasta fiind ns i ea destul de slab, diferen a dintre F calculat i F critic fiind destul de mic, ceea ce nseamn c influen ele pe termen scurt i cele pe termen lung se intercondi ioneaz ntr-o msur destul de sczut. n principiu, se poate, deci, spune c, n perioada studiat, a existat un anumit grad de risc valutar aferent tranzac iilor interna ionale care au implicat utilizarea leului, care a ac ionat att pe termen scurt, ct i pe termen mediu i lung. De aceea, riscul valutar constituie, nc, un factor perturbator al activit ii exportatorilor i importatorilor romni. Acest lucru se ntmpl, ns, ntr-o msur mult mai mic dect n anii anteriori, ceea ce arat o stabilizare semnificativ a pie ei valutare din Romnia. Concluzia final este c varia iile cursului de schimb al leului genereaz un risc valutar moderat, ndeosebi pe termen scurt. Acest risc este datorat n cea mai mare msur condi iilor interne, ceea ce face ca tranzac iile interna ionale ce implic utilizarea leului s aib un anumit grad de nesiguran , att pentru operatorii romni, ct i pentru cei strini. Trebuie, totui, subliniat c aceeai evolu ie arat foarte limpede c aprecierea continu a leului, controlat ntr-o anumit msur de Banca Na ional a Romniei, nu este suficient. Este necesar finalizarea restructurrii economiei romneti i orientarea acesteia i
33
mai pregnant spre economia mondial. Cursul de schimb al leului reprezint o prghie important de reglare a comer ului exterior romnesc, care trebuie ns completat i cu alte elemente stimulatoare, care s integreze armonios spa iul economicosocial romnesc n cel european i mondial. Elementele specifice ale modelelor construite de-a lungul acestui capitol fac ca utilizarea lor n modelarea dinamicii cursului de schimb al leului s fie diferit. Modelele bazate pe influen a parametrilor economiei romneti sunt mai eficiente pentru perioadele normale, caracterizate de o evolu ie a cursului lipsit de fluctua ii majore, n timp ce modelele de cuantificare a efectului n timp sunt mai indicate pentru perioadele de criz, de fluctua ii accentuate ale cursului. Oricare ar fi ns mrimea decalajului n timp a analizei, modelele respective trebuie utilizate pentru previziuni pe termen relativ scurt, avnd n vedere c ele, de fapt, extrapoleaz anumite concluzii bazate pe evolu ia anterioar, ceea ce nseamn c orice modificare semnificativ n condi iile ini iale duce la distorsionarea modelului. Fa de alte metode de cercetare a cursurilor valutare, metodele cantitative, bazate pe instrumente matematice i statistice, aduc elemente noi de caracterizare, care altfel nu ar fi putut fi puse n eviden , fapt care a constituit motiva ia principal a orientrii studiului ntreprins spre utilizarea modelelor econometrice ale cursului valutar al leului. Problematica modelrii variabilelor economice este extrem de complex, elementele specifice procesului de tranzi ie adugndu-i noi dimensiuni, neputndu-se astfel formula concluzii cu caracter definitiv. Se poate, ns, aprecia c modelele econometrice aduc un aport tiin ific, teoretic i opera ional semnificativ n vederea sus inerii unor decizii att la nivel micro, ct i la nivel macroeconomic.
34
2. Chilrescu C., Modele econometrice aplicate, Editura Mirton, Timioara, 1994 3. Levine D.M., Stephan D., Krehbiel T.C., Berenson M.L., Statistics for Managers using Microsoft Excel, Third Edition, Prentice Hall, 2002 4. Pecican E., Econometrie, Editura ALL, Bucureti, 1994 5. Pindyck R.S., Rubinfeld D.L., Econometric Models and Economic Forecasts, McGrawHill, Fourth Edition, 1998 6. ipo C., Modelarea comportamentului cursului de schimb al leului, Editura Universit ii de Vest, Timioara, 2003 7. ipo C., Preda C., Statistic Economic, Editura Mirton, Timioara, 2004 8. ipo C., Preda C., Econometrie, Editura Mirton, Timioara, 2006 9. Anuarul Statistic al Romniei, anii 2000 2005 10. Rapoartele lunare i anuale ale Bncii Na ionale a Romniei, anii 2000 2006
35