Universitatea din Piteti Facultatea de Litere Specializarea: Limbi Moderne Aplicate

POLITICA MONETAR N ROMNIA

Studeni: Bercu Daciana Botlung Alexandra Diaconu Simina

Piteti -2012-

POLITICA MONETAR N ROMNIA

n condiiile n care toate celelalte prghii economice erau, practic, imposibil de utilizat, politica monetar s-a dovedit a fi singura n msur s duc la ndeplinirea msurilor de stabilizare, chiar dac aceasta, la nceput, s-a fcut cu destul de multe eforturi. Politica monetar constituie un demers complex i subtil. n aceast lume cunotinele solide ale specialitilor bancari se asociaz cu fineea unor observaii sociologice i psihologice. Toate, dublate de experien i de spirit creator. Din nefericire, ns, adeseori bancherii sunt judecai cu argumentele populismului. Se nelege greu adevrul c dac se mpuineaz munca, inclusiv sub raportul eficienei, trebuie, desigur, s se mpuineze i banii. Altfel, fiecare leu n plus aflat pe pia se ducen preuri. Ne confruntm de prea multe ori cu un fenomen pe care economitii l numesc iluzie monetar: convingerea c sporurile ctigurilor salariale sunt benefice, chiar dac preurile cresc. (ISRESCU, Mugur, Economia romneasc n perspectiva anului 2000) Ca urmare, n momentul demarrii tranziiei la economia de pia, se impunea clar ca programele de reform s fie orientate n direcia stabilizrii macroeconomice care s genereze att liberalizarea deplin a preurilor i pieelor, ct i modificri instituionale i ajustri structurale la nivelul economiei. Se impune astfel realizarea unei politici de stabilizare macroeconomic durabil, combinat cu o politic de restructurare ampl, care s permit, n definitiv, restabilirea echilibrelor macroeconomice. n aceast faz de stabilizare macroeconomic, trebuie s se asigure reducerea dezechilibrelor macroeconomice motenite din trecut i, n acelai timp, trebuie s se evite derapajul generat de reformele structurale, toate acestea n scopul trecerii rapide la economia de pia. Cam acestea erau opiniile externe fa de situaia de tranziie a economiilor central i est Europene (Ricoeur-Nicola i Zlotowski [1996]). Ceea ce trebuia s se realizeze, n definitiv, n plan monetar, era restabilirea ncrederii n propria moned, n condiiile n care economia n tranziie este, de cele mai multe ori, confruntat cu o puternic dolarizare. Dei s-a considerat c nucleul politicii de stabilizare trebuie s fie reprezentat de politica monetar, eficacitatea acesteia a fost influenat (bineneles, n sensul negativ) de factori care nu intrau sub incidena autoritilor monetare.

Obiectivele politicii monetare a Bncii Naionale a Romniei Exercitarea influenei politicii monetare asupra economiei se poate realiza numai n msura n care obiectivele de politic monetar stabilite sunt atinse prin msurile adoptate. Exercitarea unei influene asupra economiei presupune o nlnuire de obiective care s permit Bncii Centrale, prin aciunile ntreprinse, s ajung la obiectivul (obiectivele) final (finale). Vrful de lance al politicii monetare este reprezentat de obiectivul fundamental care, dup cum am mai precizat, este obiectivul final al politicii macroeconomice. Pentru a influena ansamblul economiei, Banca Central trebuie s acioneze, direct sau indirect, asupra acelor domenii pe care le poate influena, de aici generndu-se, mai departe, influena la nivelul ntregii economii. n acest sens, se contureaz obiectivele intermediare care vizeaz anumite variabile monetare pe care Banca Central le poate influena direct sau indirect, dar care nu intr sub propria inciden, ci reflect, n definitiv, activitatea sistemului bancar al economiei respective. Toate aceste obiective vizeaz termenul lung de realizare, motiv pentru care Banca Central apeleaz, pentru aciunile curente ntreprinse, la obiectivele operaionale, care de cele mai multe ori vizeaz indicatori monetari ce pot fi influenai n mod direct de Banca Central. Eficiena aplicrii msurilor de politic monetar depinde, n final, de acurateea instrumentelor utilizate pentru atingerea tuturor acestor inte.

Stabilitatea monedei n scopul asigurrii stabilitii preurilor Demararea procesului de liberalizare a preurilor a condus la declanarea presiunilor inflaioniste. Alegerea gradualismului s-a dovedit a nu fi, ns, metoda cea mai favorabil economiei romneti. Tensiunile generate de cererea excedentar asupra preurilor au condus la manifestarea, la nceput, a unei inflaii corective, urmat, treptat, de o puternic inflaie structural ce a degenerat n hiperinflaie. n aceste condiii, chiar dac se dorea realizarea unui anumit nivel al creterii economice care s permit acoperirea cererii excedentare, evoluia ascendent a preurilor din economie a condus la adoptarea stabilitii preurilor ca obiectiv fundamental al politicii monetare. n toat perioada de tranziie, au fost multe moment cnd politicile adoptate s-au dovedit a fi ineficiente, pe de o parte ca urmare a necorelrii dintre politica monetar i celelalte componente ale politicii macroeconomice, iar pe de alt parte ca urmare a msurilor i instrumentelor inadecvate utilizate; realizarea stabilizrii economiei romneti a fost ngreunat i de o supraestimare a capacitii economiei romneti n ceea ce privete restructurarea, procesul lent de privatizare fiind una dintre principalele cauze care a condus i conduce la un lent proces de stabilizare. Toate acestea s-au reflectat n alternri ale unor politici restrictive cu politici expansioniste, un motiv n plus de accentuare a presiunilor inflaioniste. Debutul perioadei de tranziie a fost caracterizat de cutri n ceea ce privete definirea politicii monetare n planul intei sale pe termen lung, motiv pentru care, pn n a doua jumtate a anului 1993, prin politica monetar s-au urmrit simultan mai multe obiective, precum realizarea stabilizrii economice n condiiile asigurrii unui anumit nivel al creterii economice sau realizarea stabilizrii macroeconomice n condiiile asigurrii unei poziii externe echilibrate (aici referindum, n principal, la echilibrul balanei comerciale). n anii care au urmat, politica monetar a fost orientat strict ctre atingerea obiectivului final, i anume stabilitatea general a preurilor, dar unele msuri adoptate (precum finanarea subvenionat a anumitor domenii din economie) au fost de natur s conduc la anumite bree n msurile de politic monetar.

Obiectivele intermediare ale politicii monetare Prin intermediul obiectivelor intermediare, trebuie s se realizeze, n definitiv, prezentarea direciilor de aciune ale Bncii Centrale n ceea ce privete msurile de politic monetar. Brunner i Meltzer defineau problema obiectivelor intermediare ca o problem de alegere a unei (sau a unor) strategii optime care s conduc politica monetar n condiii de incertitudine i de nregistrare de lag-uri n ceea ce privete obinerea de informaii despre obiectivele fundamentale ale politicii. (FRIEDMAN, Benjamin M) De asemenea trebuie s precizez c existena acestor lag-uri n ceea ce privete rspunsul la msurile de politic monetar, la nivel macroeconomic, ca de altfel i a condiiilor de incertitudine n care evolueaz economiile contemporane, impun stabilirea unor obiective intermediare precise care s conduc, n ultim instan, la atingerea intei finale de politic monetar. Realizarea obiectivelor intermediare de politic monetar este n msur s reliefeze eficacitatea msurilor de politic monetar adoptate. n timp s-au evideniat mai multe variabile monetare care pot fi avute n vedere ca obiective intermediare de politic monetar: cursul valutar; rata dobnzii de pia; agregatele monetare; nivelul creditului din economie; sau chiar preul altor active financiare. Cursul valutar ca ancor nominal antiinflaionist Dac avem n vedere utilizarea cursului valutar ca obiectiv intermediar de politic monetar (altfel spus ca ancor nominal a politicii monetare), acesta presupune raportarea monedei naionale la o moned important din plan internaional, stabilindu-se, n definitiv, un curs valutar fix fa de moneda strin. Ideea de la care se pornete este aceea c, n timp, este posibil ca inflaia din propria ar s tind ctre inflaia din ara de referin. Acest mecanism (denumit i crawling pag sau crawling pag band n situaia din urm cursul valutar dispunnd de o oarecare flexibilitate ntre limitele coridorului de fluctuaie) presupune, n fond, un mecanism de devalorizare periodic a cursului valutar nominal al monedei naionale, la un nivel mult inferior diferenialului de inflaie dintre cele dou ri de comparaie (propria ar i ara de referin). Astfel c realizarea acestui obiectiv este oarecum facul, conducnd, n acelai timp, la asigurarea unei oarecare stabiliti a cursului valutar al monedei naionale, ceea ce poate conduce la o cretere a credibilitii politicii monetare adoptate de autoriti. Spun c ntr-o oarecare msur, deoarece este posibil ca la nivelul economiei respective ocurile generate de cererea agregat s fie foarte puternice, n aceste condiii Banca Central fiind practic n imposibilitatea influenrii acesteia. Oricum divergene de opinii apar i aici, n sensul utilizrii cursurilor valutare fixe sau a bandei de fluctuaie a cursurilor. Adepii utilizrii unei rate de schimb fixe consider c dac s-ar merge pe ajustri ale cursului valutar, atunci este posibil ca autoritile monetare s genereze o subevaluare a monedei naionale sau, la polul opus, s conduc la o supraevaluare a propriei monede, ceea ce ar conduce la generarea de presiuni i mai mari asupra preurilor din economie. De partea cealalt, adepii cursului valutar fluctuant afirm c o rat de schimb fix influeneaz negativ procesul de stabilizare macroeconomic, deoarece ajustrile aduse cursului valutar n funcie de evoluia inflaiei conduc la apariia de dezechilibre externe concretizate n deficite de cont curent. Acoperirea acestor deficite trebuie s se realizeze automat printr-o depreciere a monedei naionale, depreciere care conduce, mai departe, la creterea presiunilor inflaioniste. Indiferent de natura cursului de schimb adoptat, o problem este clar, i anume aceea c, dac pe intervale scurte de timp cursul valutar rmne nemodificat, celelalte preuri din economie au o tendin ascendent, motiv pentru care se nregistreaz o modificare simitoare la nivelul preurilor relative (acestea fiind puternic distorsionate). Un alt contraargument al utilizrii cursului valutar ca obiectiv intermediar este acela c reduce din gradul de autonomie al Bncii Centrale n ceea ce privete libertatea de aciune. n acelai timp, economia respectiv va fi supus nu numai 4

presiunilor inflaioniste proprii, dar este posibil ca aceste presiuni s fie alimentate i de cele specifice economiei de referin. O ncercare de utilizare a cursului de schimb drept ancor nominal a politicii monetare a fost manifest i n economia romneasc la nceputul procesului de tranziie. Pornind de la un nivel puternic supraevaluat al monedei naionale comparativ cu dolarul american, ncercarea de a menine cursul valutar fix s-a dovedit a nu fi o msur favorabil evoluiei economiei romneti, rezerva valutar a Bncii Naionale epuizndu-se n mai puin de un an. n acelai timp, cursul valutar puternic supraevaluat a favorizat creterea importurilor, realizndu-se, n definitiv, o subvenionare indirect a acestora. Creterea accelerat a importurilor a condus la apariia deficitului balanei comerciale, un alt element de destabilizare macroeconomic. Pornind de la aceast experien, se poate afirma c practicarea unor cursuri valutare fixe poate fi benefic n ceea ce privete controlarea nivelului inflaiei numai n condiiile n care Banca Central dispune de un nivel arhisuficient al rezervelor valutare oficiale, care s permit acoperirea eventualelor dezechilibre ale balanei de pli externe (i n principal ale balanei comerciale). n acelai timp, meninerea unui nivel relativ stabil al preurilor interne pe seama creterii dezechilibrului extern poate genera, ulterior, costuri mult prea mari n ceea ce privete realizarea procesului de macrostabilizare; existena unor puternice deficite ale balanei comerciale conduce la acoperirea acestora, or, n condiiile n care ara nu dispune de o poziie deosebit pe piaa financiar internaional, posibilitatea obinerii resurselor necesare susinerii balanei de pli este mult diminuat. Combinarea utilizrii cursului valutar fix cu obligativitatea vrsrii integrale a valutei la buget a condus, nc o dat, la accentuarea dezechilibrului extern (descurajarea exporturilor). O a doua ncercare de utilizare a cursului valutar ca ancor nominal a politicii monetare a avut la baz practicarea de cursuri valutare duale, n scopul susinerii ntreprinderilor a cror activitate depinde n mare msur de materiile prime din import. n fond s-a realizat o finanare extern a ineficienei economice interne, fapt ce a favorizat meninerea unui lent proces de restructurare (dac nu aproape inexistent). Discrepanele existente ntre cursul oficial i cursul comercial au condus la adoptarea deciziei unificrii cursurilor valutare, anul 1992 fiind caracterizat de lungi perioade de ngheare a cursului valutar, msur care, ns, nu a contribuit la creterea ncrederii n moneda naional i, n consecin, la o meninere a puterii de cumprare a acesteia. Cu toate acestea, n condiiile manifestrii unei rate ridicate a inflaiei (de dou cifre), utilizarea unui curs valutar fix care s anihileze presiunile generate de variaiile preurilor interne nu poate fi eficient fr a se lua n calcul i msuri de reducere a lichiditii excedentare din economie care, n ultim instan, conduce la o demonetizare a economiei. Rata dobnzii ca int intermediar a politicii monetare Dac avem n vedere utilizarea ratei dobnzii ca obiectiv intermediar de politic monetar, eficiena acesteia ar fi evident n condiiile n care cererea agregat din economie ar fi influenat de diferite niveluri ale ratei dobnzii. n acest sens se impune stabilirea unei relaii de influen ntre cele dou elemente, fapt care n practic s-a dovedit a fi destul de dificil. Pe de alt parte, trebuie menionat faptul c autoritatea monetar, n cadrul unei economii de pia, are posibiliti reduse de a influena nivelul ratelor de dobnd, interveniile Bncii Centrale asupra acestui indicator viznd doar operaiunile pe termen scurt de pe piaa interbancar. Ca urmare, ratele dobnzilor practicate la nivelul sistemului bancar pot fi destul de greu influenate de Banca Central, iar dac influena se exercit, reacia de rspuns a bncilor este ntrziat fa de momentul aplicrii msurii de politic monetar. La nivelul economiei romneti, utilizarea ratei dobnzii a jucat un rol relativ modest, att n calitate de obiectiv intermediar de politic monetar, ct i n ceea ce privete alocarea resurselor la nivelul economiei reale (Drgulin i Rdulescu [1999]). Iluzia monetar (a banilor ieftini) existent n prima parte a perioadei de tranziie a condus, practic, la imposibilitatea influenrii ratei dobnzii, motiv pentru care s-a nregistrat o cretere rapid a ofertei de moned din economie, care nu-i gsea acoperire la nivelul economiei reale; acest lucru a condus la nregistrarea unor puternice rate real negative ale dobnzilor, fapt ce a determinat accentuarea presiunilor inflaioniste. La aceasta s-a mai adugat i acordarea de credite subvenionate anumitor sectoare economice, acestea reprezentnd, n fapt, o alt surs de perturbaii 5

inflaioniste la nivelul economiei. Se impunea astfel ca obiectiv, n aceast direcie, meninerea la niveluri real pozitive a ratelor dobnzii. Reducerea drastic a dobnzilor n termeni reali a condus i la reducerea cererii de bani, autoritatea monetar fiind nevoit s adopte noi msuri n plan monetar. Agregatele monetare inte intermediare n lupta mpotriva inflaiei ntruct Banca Central nu poate aciona n mod direct asupra nivelului ratei inflaiei, dup cum nici asupra nivelului activitii economiei reale, prin aceste inte intermediare se ncearc s se fac legtura ntre aciunea exercitat prin intermediul instrumentelor de politic monetar pentru atingerea obiectivelor pe termen scurt adic obiectivele operaionale, obiective ce pot fi atinse n mod direct de autoritatea monetar i nivelul activitii economiei reale i inflaie (Walsh [1998]. n ceea ce privete utilizarea agregatelor monetare ca obiectiv intermediar de politic monetar, acestea impun aplicarea unei politici monetare restrictive care s aib n vedere controlarea nivelului de cretere al agregatelor monetare, n scopul eliminrii excesului de lichiditate din economie, exces care conduce, n final, la reducerea puterii de cumprare a monedei naionale. Este unanim acceptat faptul c o inflaie ridicat este nsoit n permanen de o ofert excedentar de moned, menit s acopere creterea susinut a nivelului general al preurilor. Problema care se ridic, n condiiile manifestrii unui intens fenomen inflaionist, este aceea a meninerii, pe ct posibil, a nivelului ofertei de bani sub nivelul de cretere al produciei. La prima vedere, pare o problem uor de realizat, dar cu toate acestea, n profunzime, genereaz nenumrate dileme: Ce agregat monetar pune cel mai bine n lumin oferta de moned? Care dintre agregatele monetare s fie avute n vedere ca inte intermediare de politic monetar? O alt problem important este cea legat de capacitatea Bncii Centrale de a influena agregatul ales drept obiectiv intermediar, ca de altfel i cea privind stabilirea nivelului cererii de moned din economie, cerere la care s se fac raportarea ofertei de moned. Practica a demonstrat c stabilirea acesteia nu este deloc simpl. La nceputul perioadei de tranziie, iluzia banilor ieftini, indus de practicarea unor dobnzi real negative i, n acelai timp, politica monetar ovielnic, au permis creterea rapid a lichiditilor din economie, fr ca aceast cretere s fie nsoit i de o cretere a ofertei la nivelul economiei reale, n primul rnd ca urmare a lentului proces de restructurare a acestui sector. Renunarea la susinerea cursului valutar (meninerea unui curs valutar fix) a condus la o evideniere i mai clar a eroziunii la care era supus moneda naional. Toate acestea au condus la adoptarea ca obiectiv intermediar de politic monetar a controlului nivelului de cretere a agregatului monetar M2. Adoptarea deciziei remonetizrii economiei a impus, n definitiv, o cretere mult mai mare a masei monetare aflate n circulaie dect a ratei inflaiei, tocmai pentru a se ajunge la o pondere semnificativ a ofertei de moned n PIB (aproximativ 40 50%). Trebuie, totui, luat n calcul i faptul c aceast cretere a masei monetare se poate concretiza ntr-un nivel i mai ridicat al ratei inflaiei, dac nu se asigur o oarecare cretere a produsului intern brut i, n acelai timp, stimularea cererii de moned, astfel nct s se reduc presiunile exercitate asupra puterii de cumprare a monedei.

Obiectivele operaionale ale politicii monetare Realizarea obiectivelor stabilite prin programul de politic monetar depinde tocmai de tactica adoptat de Banca Central n aceast direcie; altfel spus, de obiectivele operaionale pe care, prin intermediul aciunii exercitate prin folosirea instrumentelor de politic monetar, le poate influena n mod direct, variaia acestora genernd modificri la nivelul principalelor variabile monetare din economie care, mai departe, influeneaz economia n ansamblul su. De-a lungul timpului, n cadrul intelor operaionale s-au inclus: controlul creditului; controlul ratei dobnzii pe termen scurt de pe piaa interbancar; controlul bazei monetare. Dac avem n vedere controlul creditului, acesta impune, chiar de la nceput, o implicare a Bncii Centrale n ceea ce privete politica de creditare a instituiilor financiare din cadrul sistemului bancar analizat. Acest obiectiv operaional este specific, n principal, economiilor bazate centralizate sau aflate la nceputul perioadei de tranziie ctre economia de pia, caz n care dezvoltarea incipient a pieei nu-i poate permite Bncii Centrale s utilizeze alte prghii pentru atingerea obiectivelor finale. Acesta a fost i cazul Romniei, cnd, pe fondul demarrii procesului de tranziie la economia de pia, Banca Naional a Romniei a fost nevoit s intervin n ceea ce privete repartizarea creditului n economie, stabilind plafoane de credit pentru fiecare banc comercial din sistem, tocmai n direcia limitrii expansiunii exagerate a creditului neguvernamental din economie. n acelai timp, Banca Naional stabilea i nivelul ratelor dobnzii ce puteau fi practicate pe pia. Trecerea treptat ctre mecanismele specifice economiei de pia a creat cadrul favorabil utilizrii celorlalte prghii monetare care s permit exercitarea funciilor specifice Bncii Centrale. Aceasta a permis ca instituiile bancare s-i stabileasc n continuare propria politic de creditare, cu condiia respectrii normelor prudeniale bancare, n msur s le protejeze, pe ct posibil, de riscurile ce se manifest n cadrul unui sistem bancar. Chiar i aa, nu puine au fost bncile care au nregistrat dificulti n derularea activitilor curente att ca urmare a proastei gestionri a resurselor, ct i ca urmare a creterii nivelului arieratelor din economie. Cu toate problemele nregistrate de ctre bncile din sistem, se poate observa o mbuntire a calitii portofoliului de credite al bncilor din sistem, un motiv n plus care a permis, mai departe, Bncii Naionale s-i restructureze portofoliul de obiective operaionale i de instrumente utilizate n atingerea primelor. Instrumente de politic monetar Aplicarea msurilor de politic monetar necesit utilizarea unui set de instrumente prin intermediul crora Banca Central s-i exercite influena la nivelul economiei. Bncile Centrale utilizeaz o multitudine de instrumente de politic monetar, unele dintre acestea fiind generate prin propriile aciuni ntreprinse, altele genernd influene n plan monetar ca urmare a aciunilor bncilor din sistem, finalitatea acestor aciuni fiind aceea de a injecta sau, dimpotriv, de a retrage din economie lichiditate. Diversificarea mixului de instrumente este dat de nenumrate nevoi manifestate de Bncile Centrale n aciunile ntreprinse de acestea pentru elaborarea i aplicarea programului de politic monetar, nevoi ce presupun (Balino i Sundararajan [1997]): asigurarea atingerii obiectivelor legate de controlul masei monetare n condiiile existenei unor puternice ocuri generate la nivelul cererii i al ofertei de moned; posibilitatea unei adaptri rapide att a instrumentelor, ct i a obiectivelor operaionale n scopul reflectrii constrngerilor instituionale care pot influena nefavorabil aciunea generat de instrumente; asigurarea atingerii i altor obiective adiacente (precum asigurarea funcionrii normale a sistemului de pli din economie, asigurarea dezvoltrii rapide a pieelor monetare i de capital, posibilitatea prevenirii unor posibile crize); 7

 reflectarea condiiilor macroeconomice, n general, i a tipului de politic monetar i a regimului valutar adoptate de autoritatea monetar. Ca urmare, canalele de transmitere a politicii monetare i, mai departe, eficiena acesteia n atingerea obiectivelor fundamentale ale politicii macroeconomice, depind, pn la urm, de modul n care politica monetar este implementat. Trecerea de la mecanismele administrative de aplicare a politicii monetare la instrumentele indirecte de aciune ale Bncii Centrale, specifice economiei de pia, reprezint un proces complex, caracterizat, pe de o parte, de restructurarea instituional a sistemului bancar (att din punctul de vedere al bncilor comerciale din sistem, ct i din punctul de vedere al Bncii Centrale), iar, pe de alt parte, de reorientarea treptat a instrumentelor de politic monetar n funcie de conjunctura economic. n consecin, instrumentele trebuie modificate pe msur ce pieele i instituiile evolueaz, iar condiiile macroeconomice se modific. Pe de alt parte, mixul de instrumente de politic monetar ales trebuie s asigure realizarea interaciunii dintre dimensiunea macroeconomic a politicii monetare (reprezentat de controlul agregatelor monetare, asigurat de Banca Central n scopul atingerii obiectivului final al politicii macroeconomice) i cea structural (legat de obiectivele i constrngerile instituionale care condiioneaz eficiena transmiterii msurilor de politic monetar). Instrumente directe de politic monetar Au existat nenumrate situaii n care bncile centrale au utilizat instrumente directe de control monetar, cel mai cunoscut fiind plafonul de credit impus bncilor, prin care Banca Central aloca creditele, n mod direct, la nivelul intermediarilor financiari. Aceasta a reprezentat, n fond, o implicare a Bncii Centrale n activitatea curent a bncilor, n scopul controlrii directe a agregatelor monetare i a nivelului creditului din economie. De cele mai multe ori, utilizarea acestor plafoane de credit a fost legat de existena unei puternice instabiliti la nivelul relaiilor interbancare, Banca Central fiind astfel nevoit s adopte o astfel de msur care s-i permit influenarea n mod direct a activelor interne nete ale bncilor din cadrul sistemului respectiv. Acesta a fost, n principal, cazul rilor aflate n tranziia la economia de pia, care, ca urmare a slabei dezvoltri a pieei, au impus de la sine Bncii Centrale adoptarea unui astfel de instrument. Se consider c adoptarea acestui instrument este determinat de mai multe motive, printre care: uurina aparent de implementare a acestui instrument; percepia relativ legat de acurateea cu care pot fi realizate obiectivele monetare i cele legate de credit; n condiiile unei piee cvasiinexistente sau n curs de dezvoltare, ca de altfel i ale unei Bnci Centrale n curs de restructurare, s-a dovedit a fi cel mai eficient instrument de politic monetar la momentul respectiv; faptul c era considerat una dintre cele mai eficiente modaliti de direcionare a creditelor ctre acele sectoare favorizate (precum sectorul agricol, energetic etc.). Banca Naional a Romniei a dispus de utilizarea plafonului de credit pn la finele anului 1991, cnd, ca urmare a demarrii restructurrii sistemului bancar, se putea trece la utilizarea altor instrumente intermediare de aplicare a politicii monetare. Chiar dac s-a renunat la plafoanele de credit (determinate n cazul Romniei trimestrial, pe baza ponderii deinute de fiecare banc la nivelul creditului din cadrul sistemului bancar, la finele fiecrei perioade), s-au meninut creditele direcionate ctre acele sectoare de activitate considerate a fi favorizate (precum sectorul agricol i cel energetic) care au beneficiat de credite acordate la o rat a dobnzii subvenionat, rezultatul acestora nefiind altul dect acela al alimentrii cu lichiditi suplimentare a economiei, pe fondul transformrii inflaiei corective n inflaie structural. Dac avem n vedere cellalt instrument direct de politic monetar nivel minim al activelor lichide acesta reprezint, n fond, o norm prudenial bancar potrivit creia bncile din sistem sunt obligate s dispun de active lichide determinate ca procent din totalul depozitelor constituite la nivelul lor. Efectul acestui impuneri este simit doar n condiiile n care bncile apeleaz la resursele Bncii Centrale, deoarece dobnzile practicate de aceasta sunt practic prohibitive. Avantajul imediat al acestui instrument este acela c, n cazul rilor aflate n curs de 8

dezvoltare, n combinaie cu alte instrumente de politic monetar, poate da rezultate n ceea ce privete ntrirea siguranei operaiunilor bancare. Instrumente indirecte de politic monetar Exercitarea rolului efectiv de Banc Central de ctre autoritatea monetar este legat i de modul n care aceasta reuete s imprime, n plan monetar, direcia dorit prin intermediul acelor instrumente de politic monetar care s genereze influene asupra pieei, i nu direct asupra instituiilor monetare din cadrul acesteia; altfel spus, eficiena politicii monetare este legat i de capacitatea Bncii Centrale de a stabili mixul de instrumente indirecte de politic monetar care s conduc la atingerea obiectivelor (obiectivului) finale (final) al politicii macroeconomice. Stabilirea mixului de instrumente indirecte de politic monetar este determinat, n primul rnd, de eficacitatea instrumentelor avute n vedere n condiiile date ale pieei respective. Deoarece aceste instrumente acioneaz pe pia, ele trebuie adaptate la condiiile pieei, att n ceea ce privete adaptarea la structurile acesteia (structura instituional), ct i din punctul de vedere al gradului de dezvoltare (care poate genera o reacie favorabil sau nu prin aplicarea instrumentului respectiv). Stabilirea mixului de instrumente de politic monetar este influenat i de faptul c instrumentele indirecte sunt strns legate ntre ele (de exemplu, mrimea operaiunilor de open market i finalitatea acestora este influenat de structura mecanismului de refinanare practicat de Banca Central (vezi cazul creditului lombard care este susinut de depunerea n gaj a titlurilor de stat deinute de banca solicitant de credit de refinanare)). Toate acestea se concretizeaz n tot attea condiii pentru o structurare eficient a mixului de instrumente de politic monetar. Dac avem n vedere evoluia lor istoric, primele instrumente indirecte de politic monetar au fost reprezentate de operaiunile de rescontare sau de mecanismul taxei oficiale a scontului. Prin intermediul operaiunilor de rescontare Banca Central finana bncile din sistem, acceptarea doar a unor efecte comerciale conducnd la transformarea acestui mecanism ntr-o modalitate de alocare a resurselor disponibile n cadrul economiei. Prin nivelul dobnzii folosite la aceste operaiuni, se evidenia care este direcia de aciune a Bncii Centrale n ceea ce privete orientarea politicii monetare, tiut fiind faptul c taxa oficial a scontului reprezenta cea mai mic dobnd a pieei. Dac avem n vedere ratele dobnzilor practicate de Banca Naional, acestea nu au fost declarate efectiv instrumente de politic monetar, dar, prin aciunile ntreprinse de autoritatea monetar n aceast sens, s-a conturat direcia influenei pe care dorete s o exercite la nivelul economiei. Un prim pas l-a constituit abandonarea controlului administrativ n ceea ce privete stabilirea dobnzilor pe pia, tocmai n ideea instaurrii mecanismelor specifice economiei de pia. Dar creterea mult mai rapid a preurilor a fcut ca o perioad destul de lung dobnzile din economie s se situeze la un nivel real negativ, fapt ce a generat, o dat n plus, accentuarea fenomenului de demonetizare a economiei. Ca urmare a acestui fapt, Banca Naional a adoptat o politic prudent de cretere a ratelor dobnzii, finalitatea acesteia viznd atingerea unor niveluri real pozitive ale dobnzilor i, implicit, demararea procesului de sterilizare a masei monetare i, deci, de stimulare a ncrederii n moneda naional. Abia la nceputul anului 1993 s-au nregistrat timide niveluri real pozitive ale dobnzilor care, sub impactul presiunilor inflaioniste, au fost atenuate rapid. Banca Naional a continuat, ns, urmrirea atingerii obiectivului viznd practicarea de dobnzi real pozitive. n consecin, ncepnd din 1997, ratele dobnzilor se prezint peste nivelul nregistrat al inflaiei. n ceea ce privete mecanismul de refinanare, Banca Naional a Romniei a realizat o restructurare a acestuia, impunnd condiii restrictive de acces la resursele de refinanare (n cele mai multe cazuri impunerea obligativitii prezentrii de elemente colaterale agreate de Banca Central n principal titluri de stat). Astfel, BNR i impune rolul de creditor de ultim instan al sistemului bancar romnesc. Accesul nestingherit la resursele BNR, n prima parte a procesului de tranziie la economia de piaa, a fost determinat i de posibilitatea obinerii de resurse de recreditare n baza descoperitului de cont, pe fondul dezvoltrii timide a pieei monetare interbancare. Dezvoltarea 9

acestei piee nu a schimbat cu mult comportamentul bncilor, metoda apelrii la resursele BNR fiind una dintre cele mai comode. Odat cu intrarea n vigoare a noului Statut al BNR, acordarea de credite pentru descoperit de cont a fost prohibit, motiv pentru care bncile au fost nevoite fie s-i gestioneze mai bine resursele, fie s obin mprumuturi de pe piaa monetar. Mecanismul de refinanare practicat de BNR are la baz urmtoarele mecanisme: Creditul de licitaie (credit auction) Acest credit a fost introdus de BNR n 1993, ca un prim mecanism de pia (doar pe jumtate deoarece finana, n primul rnd, descoperitul de cont) pentru a face trecerea de la creditul dictat de decizii administrative. Iniial, creditul respectiv a fost utilizat doar de cteva bnci importante de stat. Din 1995 creditul de licitaie a fost restructurat, fiind acordat pe o perioad de 15 zile. Obinerea acestui credit este condiionat de prezentarea de elemente colaterale acceptate de BNR; nivelul ratei dobnzii pentru adjudecarea finanrii era determinat tot pe baza licitaiei, BNR impunnd nivelul minim de pornire. Nivelul cel mai ridicat de solicitare s-a nregistrat n 1996 (la finele anului), dar, ncepnd cu 1997, nivelul acestei faciliti de creditare s-a redus semnificativ, din aprilie 1997 creditele de licitaie tinznd ctre zero. Creditul structural (discount window / structurated credit facility) Are la baz decizia Parlamentului sau a Guvernului de a susine activitatea n anumite sectoare economice (cum a fost, n special, cazul agriculturii). Dac pn n 1996 acesta reprezenta mai mult de 70% din totalul refinanrii, ncepnd cu 1997 s-a diminuat simitor, Banca Naional a Romniei, ca urmare a politicii de sterilizare a masei monetare din economie, devenind debitor net la nivelul sistemului bancar. Creditul lombard (lombard facility) Este un credit overnight acordat n vederea acoperirii nevoilor temporare de lichiditate ale bncilor din sistem. ncepnd cu 1998 (data la care a intrat n vigoare noul Statut al BNR), creditul lombard nu mai poate fi utilizat pentru descoperit de cont. Rata dobnzii reprezint, astfel, fie rata dobnzii de pe piaa monetar, la care se adaug penaliti (deoarece se ncearc penalizarea bncilor pentru defectuoasa administrare a resurselor lichide), fie rata dobnzii pe termen scurt cu cel mai ridicat nivel. Din 2000, creditul lombard (sub forma unei faciliti marginale de mprumut) este nsoit de elemente colaterale, iar rata dobnzii percepute este cea mai ridicat de pe pia, n scopul asigurrii distribuirii echilibrate a lichiditii n economie. Facilitile speciale de credit Acestea sunt utilizate de ctre bnci n cazul nregistrrii de dificulti, creditul fiind acordat pentru o perioad de cel mult 30 de zile, impunnd respectarea unui plan financiar de redresare a bncii vizate i, bineneles, colateralizarea creditului cu titluri de stat (n special bonuri de tezaur). n practic, aceste credite care au generat injectarea unei cantiti importante de moned (mai ales n cazul Dacia Felix i Credit Bank) nu au presupus i respectarea celor dou condiii impuse (plan de redresare i constituirea de colaterale). n ultimii ani aceste credite au fost utilizate pentru susinerea financiar a Bancorex (1999) (fr succes, Bancorex fiind preluat de ctre Banca Comercial Romn) i a Bncii Agricole (1999 2000) (n acest caz, redresarea bncii a fost realizat putndu-se efectua privatizarea ei). Cu toate acestea, putem afirma c mecanismul de refinanare din Romnia a fost utilizat ca instrument de control monetar orientat n dou direcii: n cea privind controlul nivelului lichiditii din economie i n cea privind mecanismul de transmitere a politicii monetare prin intermediul ratei dobnzii (deoarece, pe de o parte, Banca Naional era cea care stabilea nivelul ofertei de moned 10

disponibil pentru refinanare i, n acelai timp, prin mecanismul licitaiei, orienta nivelul ratei dobnzii n direcia dorit). Aceast dependen a sistemului bancar de resursele Bncii Naionale poate fi explicat i prin acutul proces de demonetizare a economiei romneti, existena portofoliilor de credite neperformante oblignd bncile din sistem s apeleze la aceast form de refinanare a ineficienei sectorului bancar. Chiar dac ncepnd cu 1997 mecanismul de refinanare este orientat n direcia absorbiei lichiditii excedentare din economie, au existat ali factori care au influenat defavorabil rezultatul acestei msuri: injeciile masive de lichiditate de pe piaa valutar, ca urmare a cumprrilor de valut destinate rezervei valutare. n aceste condiii, pe fondul renunrii la utilizarea resurselor pentru recreditare (chiar dac se menine un nivelul ridicat al creditelor speciale destinate susinerii bncilor cu probleme), Banca Naional a Romniei i-a orientat aciunea de influenare a lichiditii din economie ctre operaiuni de pia, fie prin atragerea de depozite de la bncile din sistem (att sub forma rezervelor minime obligatorii, ct i a depozitelor propriu-zise), fie prin operaiunile de open market. Chiar dac nu puine sunt opiniile potrivit crora mecanismul rezervelor minime obligatorii este un instrument direct de politic monetar, trebuie s evideniem faptul c, pe de o parte, acesta acioneaz prin intermediul pieei, influennd, n mod implicit, nivelul cererii, ca de altfel i pe cel al ofertei de moned din economie, dar, n acelai timp, se prezint sub form normativ, bncile din sistem fiind obligate s-i constituie aceste rezerve la nivelul Bncii Centrale, n primul rnd pentru a asigura o lichiditate minim fa de deponeni. Putem spune c mbin elemente specifice att instrumentelor directe, ct i celor indirecte, motiv pentru care nu poate fi considerat un instrument direct pur ci, mai degrab, o combinaie a celor dou. Argumentele aduse n favoarea utilizrii mecanismului rezervelor minime obligatorii sunt legate de aspecte precum: mbuntirea preciziei cu care Banca Central poate s-i ghideze politica monetar n direcia atingerii obiectivelor propuse; aplicarea politicii monetare prin nsi modificarea rezervelor minime obligatorii.

11

Bibliografie

1) DRGULIN, Ion; RDULESCU, Eugen : Piaa monetar din Romnia: Provocri i Opiuni 2) FRIEDMAN, Benjamin M. : Monetary policy, National Bureau of Economic Research 3) FRIEDMAN, Benjamin M. : Targets, Instruments and Indicators of Monetary Policy, Journal of Monetary Economics nr.1/1975 4) GHIZARI, Iota Emil : Obiective i instrumente ale politicii monetare n Romnia, Academia Romn, Institutul Naional de Cercetri Economice,Bucureti, 1999 5) ISRESCU, Mugur : Economia romneasc n perspectiva anului 2000, Banca Naional a Romniei, 1999

12