Sunteți pe pagina 1din 41

INVESTIII

Craiova
2014

CAPITOLUL 1
COMPORTAMENTUL INVESTIIONAL N ECONOMIA DE PIA
1.1. Activitatea investiional n economia de pia. Eficiena investiiilor.
Activitatea de investiii necesit o analiz complex.
Americanul W. Sharpe1 spune c investiiile, n sensul cel mai larg, nseamn sacrificarea unui
dolar azi (cert) pentru a obine un dolar viitor (incert), fcnd distincie ntre investiii reale (n bunuri
tangibile: teren, construcii, utilaje) i investiii financiare (n hrtii de valoare: aciuni, obligaiuni etc.). Se
subliniaz faptul c toate investiiile implic timp i riscuri.
Investiiile sunt determinate n economia actual de existena i funcionarea celor dou piee:
- piaa real, pe care exist active reale, realizate prin investiii n active reale (directe), cele mai importante
fiind investiiile economice din domeniul economic, deoarece ele sunt, n fapt, singurele creatoare de bogie
real;
- piaa financiar (sau fictiv), pe care exist active financiare, obinute prin plasamente sau investiii
financiare (investiii de portofoliu) i prin care, de fapt, se atrag i plaseaz resursele economisite sau
acumulate n economie real.
Observaie: Ambele piee sunt la fel de importante i se mic n tandem, iar decuplarea celor dou piee
genereaz o criz major a economiei i a ntregii societi.
Pornind de la economistul francez P. Mass 2, investiiile trebuie definite prin 4 elemente, conform
cu Tabelul nr.1.1.
Cele patru elemente definitorii pentru o investiie - Tabelul nr.1.1.
Element
Descriere
subiectul investiiei, reprezentat de cel care - persoan fizic sau juridic, public sau privat, persoane
investete
individuale sau n asociere
obiectul investiiei, n piaa real sau - activele reale (tangibile) sau active financiare realizate
financiar
prin investiii
eforturile investiionale, financiare sau non- - cheltuiala cert, legat de sursele de finanare a investiiei
financiare
i eforturi non-financiare
efectele investiionale, ateptate n viitorul - valorice (cuantificate bnete), dar pot fi i sociale,
mai apropiat sau mai ndeprtat
politice, ecologice etc.
Observaie: Aceste elemente cuprind att aspecte de natur economic, dar i juridic.
Teoria economic actual mai pune n eviden i alte aspecte legate de definirea activitii
investiiilor.
Investiiile sunt opusul consumului imediat, dar ele necesit existena unor resurse de finanare
obinute fie pe seama unor procese anterioare de economisire i acumulare realizate de investitorul respectiv
(resurse endogene), fie de la alte persoane fizice i juridice (resurse exogene).
Observaie: Comportamentul investiional depinde covritor de evoluiile macroeconomice. De asemenea,
este important evoluia investiiilor publice i a investiiilor private (mai ales comerciale).
Este important relaia investiii-timp-riscuri, deoarece investiiile sunt cheltuieli de sume bneti
la un moment iniial (cheltuieli certe) pentru a se obine efecte ulterioare, n timp (cu riscuri sau
incertitudine). De aceea, se fac calcule n mediu cert, incert i cu riscuri3.
Observaie: Activitile investiionale n economiile moderne au ca trsturi moderne: alocarea permanent
de capitaluri, reducerea considerabil a orizontului de timp legat de realizarea i exploatarea unei investiii,
dar i manifestarea caracterului de reversibilitate, prin decizii de dezinvestire dintr-un domeniu pentru a trece
n alt domeniu.
Un al aspect se refer la caracterul dual al investiiilor, deoarece trebuie avute n vedere,
simultan, dou sensuri care se coreleaz permanent:
sensul valoric, adic investiia este o cheltuial bneasc, reprezentnd o resurs financiar avansat i
consumat n prezent, pentru a obine efecte viitoare;
William Sharpe, Gordon J. Alexander, Jeffrey W Bailey, Investments (6th Edition), Prentince Hall, New Jersey, 1999.
Pierre Mass, Le Choix des investissements, critres et mthodes, Dunod, Paris, 1959.
3
Laura Giurc Vasilescu, Managementul financiar al corporaiilor, Ed. Univeritaria, Craiova, 2008, p. 92
1

sensul fizic, adic investiia este o activitate concret, n care sunt angrenate mijloacele materiale i
tehnice, precum i oamenii cu cunotinele lor manageriale, cu abilitile i interesele lor.
Observaie: Necorelarea celor dou aspecte face, practic, nerealizabil o investiie sau i reduce drastic
eficiena. Deci, trebuie s existe o relaie finanare-management.
Definiie:
- Prin activitile investiionale are loc transformarea a o serie de lichiditi iniiale n active reale
(tangibile) sau n active financiare, cu scopul de a obine anumite efecte economice i extraeconomice
ntr-o perioad viitoare, n ideea ca efectele obinute s acopere i s justifice efortul depus iniial.
- Investiiile legate de active reale sunt considerate cheltuieli, cele n piaa financiar sunt plasamente de
sume bneti.
- Investiiile vizeaz diferite domenii economice i extraeconomice.
- Toate deciziile de investiii sunt legate de timp i riscuri.
ntr-o economie de pia exist i un proces invers procesului iniial al investiiilor, adic dezinvestirea.
Factorii care determin dezinvestiia pot fi de natur tehnic, economic, financiar, managerial, politic,
conjunctural sau de durat.
Definiie
Dezinvestirea este o activitate prin care se transform o serie de active reale sau financiare n lichiditi,
pentru a fi replasate n alte proiecte de investiii reale sau pentru efectuarea altor genuri de tranzacii
financiare. Investitorii strini vorbesc i despre delocarea unor activiti, prin plecarea dintr-o ar n alt
ar.
Observaie: Dezinvestiia se deosebete radical fa de lichidarea prin sistarea fortuit, temporar sau
definitiv, deoarece, la fel ca i investiia, decizia se hotrte i se ia pe baza unor analize i calcule
prealabile, ca o alternativ la situaia iniial. Deci, un investitor are pregtit alternativa de a iei dintr-o
afacere n orice moment.
Reinem:
Sintetic, n economiile moderne, att pe piaa economiei reale, ct i pe piaa financiar, activitile
investiionale trebuie analizate prin prisma derulrii a 3 procese: procesele investiionale, procesele de
exploatare a unei investiii i procesele de dezinvestire, aa cum sunt ele reprezentate n Fig.nr.1.1.

Lichiditi
iniiale

Proces de
investiii

Active:
Proces de
- reale
dezinvestire
- financiare

Lichiditi
finale

Proces de
exploatare

Efecte investiionale:
- economice
- extraeconomice

Fig.nr.1.1. Procesele de investiii, de exploatare i de dezinvestire4.


n teoria economic exist foarte multe criterii de clasificare, dar cteva sunt larg utilizate de
economiti, conform cu Tabelul nr. 1.2.

Ana Popa, Investiii, Cursuri, Aplicaii, Teste, Editura Universitaria, Craiova, 2012, p.12.

Criterii de clasificare a cheltuielilor de investiii -Tabelul nr. 1.2.


A.
Dup obiectul investiiei

- investiii n active reale


- investiii n piaa financiar

B.
Dup implicarea investitorilor n
managementul activelor

- investiii directe
- investiii de portofoliu

C.
Dup modul de administrare

-investiii neintermediate
-investiii administrate

Observaie. Termenul de investiii directe este utilizat n toate cele trei criterii, dar are conotaii specifice
fiecrui criteriu.
A) Investiii n active reale i investiii financiare
Investiiile n active reale obin diverse active imobilizate ca active corporale sau necorporale. Din punct
de vedere contabil, pe durata realizrii investiiei, cheltuielile de investiii sunt imobilizri n curs (corporale
i necorporale), iar dup finalizarea lucrrilor, ele sunt nregistrate contabil ca imobilizri corporale,
necorporale, active circulante.
Observaie. Cele mai importante investiii n active reale sunt cele n domeniile productive, numite investiii
economice, deoarece ele asigur obinerea de valoare nou creat i contribuie la creterea produsului intern
brut. Totui, sunt importante i investiiile n domeniul neproductiv (nvmnt, sntate, cultur etc.).
Reinem:
Conform teoriei economice, investiiile economice sunt definite sub trei aspecte, i anume: definirea
contabil, definirea economic i definirea financiar.
a) Definirea contabil consider investiiile ca fiind acele achiziii de active corporale, necorporale sau
financiare, neconsumabile n decursul unui exerciiu contabil, deci sunt acele cheltuieli cu efecte durabile,
nregistrate cu exactitate n contabilitate. Practic, aceste cheltuieli se determin pe baza devizului general.
b) Definirea economic necesit caracterizarea efortului i efectele investiionale sub influena
managementului i mecanismelor economiei de pia, prin luarea n calcul a mai multor aspecte, cum ar fi:
dimensionarea i amplasarea optim, riscurile investiionale, relaii cu pieele de aprovizionare sau de
desfacere, concurena, managementul etc.
c) Definirea financiar privete investiia sub forma unor fluxuri de ieiri i de intrri bneti, pe toat durata
de realizare i de exploatare a investiie, lund n considerare resursele de finanare, costul lor, influena
factorului timp prin tehnica de actualizare, evoluiile de pe piaa financiar.
Reinem:
Decizia de a face o investiie n active reale este prezentat sub forma unui proiect de investiii analizat
prin prisma celor trei definiri (contabil, economic, financiar). Potrivit concepiei organismelor
financiare internaionale, prin proiect de investiii se nelege o activitate cu un moment de ncepere i un
moment de ncheiere, ntre aceste momente realizndu-se o serie de fluxuri de ieiri i intrri i care, din
punct de vedere economico-financiar, sunt cheltuieli i venituri.
Investiiile financiare sau plasamentele financiare se materializeaz n o serie de <hrtii> de valoare sau
alte produse specifice pieei financiare. Din punct de vedere contabil, exist i investiii care se
materializeaz n imobilizri financiare, care se evideniaz n contul cu acelai nume i care cuprinde att
diverse titluri sau hrtii de valoare, care pot fi considerate investiii financiare, ct i alte elemente legate de
aceste imobilizri (creane, dobnzi, vrsminte).
Concret, investiiile financiare creeaz activele financiare pe cele dou mari piee din Romnia:
piaa de capital i piaa monetar, pe care exist titluri de valoare cu caracter negociabil sau nenegociabil,
alte instrumente financiare sau tranzacii.
Observaie. Teoria economic face distincie ntre investiiile n active reale (mai ales ca investiii
economice) i plasamentele financiare, astfel: investiia economic este implicat n producerea de active
reale i de bogie real, plasamentul reprezint doar o operaie de finanare (direct sau indirect) a unei
investiii, iar aceast operaie de finanare nu poate fi considerat prin ea nsi o creaie de bogie, ci, de
fapt, influeneaz redistribuirea bogiilor create prin investiiile materializate n active reale.

Reinem:
Rolul plasamentelor financiare este vital n economia de pia, deoarece investiiile financiare, pe de o
parte, asigur atragerea de resurse de finanare, iar pe de alt parte, realizeaz plasarea acestor resurse i
supravegherea pieei reale pentru utilizarea ct mai eficient a acestor plasamente.
B) Investiii directe i investiii de portofoliu
n accepiunea organismelor financiare internaionale (FMI, OCDE), definirea investiiilor directe are la
baz dou criterii:
-existena unei relaii de parteneriat pe termen lung ntre investitorul direct i ntreprinderea sau societatea n
care s-a investit;
-exercitarea unei influene asupra managementului unitii respective ntr-un grad semnificativ.
Spre deosebire de investiiile directe, investiiile de portofoliu sunt acele investiii efectuate prin
dobndirea de valori mobiliare pe pieele de capital organizate i reglementate, dar care nu permit
participarea nemijlocit la administrarea unei societi comerciale.
Observaie. Cele dou categorii sunt, de fapt, corelate. De exemplu, investiiile strine directe definesc
activele tangibile ale unei ntreprinderi, dar aceste investiii sunt transpuse pe planul pieei financiare, ca
investiii materializate n titluri financiare (10% sau mai mult din totalul aciunilor ordinare sau reprezint un
anumit drept vot sau un alt echivalent).
C) Investiii neintermediate (directe) i investiii administrate, dup modul de implicare a investitorilor
n luarea deciziei investiionale, i anume:
- n cazul investiiilor directe, investitorul hotrte n mod direct, fr a recurge la intermediari, n ce active
i investete disponibilitile;
- n cazul investiiilor administrate, apar diverse forme de intermediere, care folosesc diverse modaliti de
atragere a unor sume de bani de la mai muli investitori, iar strategia de plasare a acestor sume este elaborat
de investitorii instituionali (de exemplu, societile de investiii financiare, fonduri monetare, fonduri de
pensii private, fonduri mutuale).
Eficiena investiiilor
Definiie:
Eficiena investiiilor se determin prin analiza raportului eforturi-efecte investiionale, pe coordonatele
de timp-mediu economico-social i sub impactul problemelor financiare.
Deci, definirea eficienei unei activiti n economie are n vedere deopotriv piaa real, ct i
problemele din piaa financiar.
n primul rnd, se urmrete corelarea eforturilor i efectelor investiionale din momentul deciziei
i pn la momentul dezinvestirii.
Eforturile investiionale se refer att la procesul investiional propriu-zis (valoarea total a
investiiei, valoarea utilajelor, valoarea construciilor i montajului, numrul de persoane), ct i la procesul
de exploatare sau producie a viitoarelor obiective (cheltuieli materiale, de ntreinere i reparaii, cheltuieli
cu personalul, costuri de producie, importuri etc.) sau se pot cumula (efortul total pentru investiii i pentru
exploatare). Aceste eforturi se pot referi la o unitate de timp (un an) sau se pot ntinde pe tot orizontul de
timp legat de investiii (durata deciziei+durata realizrii+durata eficient a exploatrii unei investiii). Pe
lng eforturile economice, pot fi identificate i eforturi de alt natur (modificri legislative, msuri
administrative), necuantificabile economic.
Efectele investiionale pot fi i ele de mai multe feluri: economice (materiale sau valorice,
cuantificate bnete), dar i extraeconomice (sociale, ecologice, politice etc., mai greu de cuantificat
bnete). Ele pot fi brute sau nete, directe sau indirecte, efecte curente sau de durat, pozitive sau negative.
b) Eficiena trebuie neleas pe cele dou coordonate: timp i mediu economico-social, deci raportul
efort-efect trebuie analizat pe o perioad de timp i ntr-un anumit domeniu.
Orice proiect de investiii n active reale trebuie analizat n conformitate cu Fig.nr.1.2., deoarece
omiterea unui singur element denatureaz analiza eficienei.

Mediu
economic
Eforturi investiionale
Efecte investiionale

Timp

Fig. nr. 1.2. Raportul eforturi-efecte investiionale pe coordonatele mediu economic-timp5.


Observaie. Un investitor trebuie s analizeze sintetic, dar i analitic toate aceste patru elemente din
definirea activitii investiionale.
Reinem:
n aprecierea eficienei investiiilor trebuie avute n vedere mai multe criterii economice, sociale, politice
etc. i mai muli factori de influen, prin prisma crora care se analizeaz raportul efort-efect pe
coordonatele de mediu-timp i problemele financiare.
1.2. Comportamentul investiional sub influena politicilor macroeconomice
Comportamentul investiional arat atitudinea populaiei, a agenilor economici, precum i a
diverselor autoriti, mai nti, fa de procesele de economisire i acumulare i fa de resursele externe,
apoi, fa de deciziile i procesele investiionale.
Comportamentul investiional la nivel macroeconomic este influenat, n esen, de principalele corelaii
macroeconomice.
Prima condiie trebuie s fie o politic economic stabilizatoare, care s evite marile fluctuaii ale ratei
creterii economice, ale ratei omajului i ale ratei inflaiei, dat fiind faptul c orice dezechilibru, orict de
nensemnat ar prea, duce la consecine greu de previzionat i de stpnit n timp.
A doua condiie este politica monetar adecvat, care acioneaz prin trei elemente: masa monetar, rata
dobnzii, cursul de schimb.
I. Masa monetar definete existentul de lichiditate dintr-o economie, privit ca o mas monetar n sens
larg sub denumirea de agregate monetare. Toate statele se confrunt cu gestionarea raportului cretere
economic-inflaie. Prin prisma activitii investiionale, cele mai importante aspecte ale inflaiei sunt
urmtoarele:
- o inflaie puternic favorizeaz comportamentul speculativ, investitorii prefernd plasamentele pe termen
scurt, n detrimentul investiiilor economice, productive, legate de termene lungi, dei acestea sunt singurele
capabile s conduc la ieirea din recesiune, omaj i inflaie;
- o inflaie imprevizibil distorsioneaz semnalele transmise pieei prin intermediul preurilor relative,
afectnd grav alocarea eficient a resurselor ntr-o economie, mai ales alocarea pe termen lung, specific
investiiilor economice,
- o inflaie cu o evoluie normal, corelat cu ritmul de cretere al PIB, nu afecteaz credibilitatea i
motivarea investiiilor att n piaa activelor reale, ct i pe piaa financiar.
II. Rata dobnzii influeneaz covritor comportamentul investiional i exist urmtorul mecanism:
- dac rata dobnzii crete, se reduce cererea de resurse bneti i are loc tendina de restrngere a activitii
investiionale pe piaa real i orientarea spre piaa financiar; cei care nu au resurse proprii nu vor risca s ia
credite, iar cei care dein capital propriu nu se vor mai orienta spre procurarea de active corporale, dat fiind
faptul c obinerea unui profit mai mare dect dobnda ar fi foarte dificil; deci, investitorii vor prefera piaa
monetar, pentru a obine dobnzi mari, iar unii investitori vor face plasamente pe piaa de capital secundar
speculativ, deoarece atunci cnd crete rata dobnzii, ncep s scad cursurile titlurilor de valoare;
- dac rata dobnzii scade, se va nregistra o fug a capitalurilor dinspre bnci spre investiii reale, profitul
devenind mult mai atractiv fa de mrimea dobnzilor; concomitent unii investitorii vor intra i pe piaa de
capital primar, pentru dividende sau alte venituri financiare n cretere.
5

Ana Popa, Investiii, Cursuri, Aplicaii, Teste, Editura Universitaria, Craiova, 2012, p.24.

III. Rata de schimb (cursul valutar) are, de asemenea, efecte contradictorii n economia naional, i anume:
-un curs valutar depreciat i dezavantajeaz pe investitorii interni pe termen lung, deoarece le devalorizeaz
investiiile, dar avantajeaz exporturile, mbuntind balana de pli; capitalurile strine au tendina s vin
spre rile n care rata dobnzii este mare, iar moneda este mai slab, cu condiia ca rile respective s aib
un mecanism de pia eficient i s fie stabile economic i politic;
-un curs apreciat avantajeaz investitorii interni i importurile, nrutind balana de pli; investitorii strini
nu mai ating uor o anumit eficien i vor iei din ar, contribuind astfel la deprecierea monedei naionale.
Politic fiscal are consecine contradictorii, i anume:
- o fiscalitate excesiv afecteaz semnificativ i rapid veniturile, posibilitile de economisire ale populaiei
i de acumulare ale agenilor economici, reducnd vizibil i rapid, deopotriv, resursele ct i motivaia de a
investi, dar aduce fiscalitatea resurse la buget.
- o politic fiscal relaxat, care reduce impozitele, influeneaz creterea cheltuielilor de consum, dar reduce
i resursele pentru cheltuieli i investiii publice, ori realitatea arat c, pentru multe ri aflate n criz,
lansarea unor proiecte de investiii publice reprezint o cale de ieire din acea situaie de criz sau de
tranziie.
Reinem:
La nivel macroeconomic, guvernrile eficiente mbin permanent toate msurilor pentru politica economic,
fiscal i monetar (mix de politici), dar n practica economic acest mix este foarte greu de realizat, mai
ales pe fondul unor crize financiare externe.
Comportamentul investiional la nivel microeconomic depinde de dou elemente:
- de cadrul general macroeconomic, care este esenial pentru climatul afacerilor legale;
- de interesele proprii ale unor persoane fizice, juridice sau autoriti locale, interese care ntr-o
economie bazat pe democraie i pe o pia liber pot deveni att de puternice, nct presiunile lor pot fie s
perfecioneze cadrul general, fie s ignore cadrul legal, genernd economia subteran.
Comportamentul investiional la nivel macroeconomic i microeconomic are rol i de efect, dar i
de cauz pentru mixul de politici. Politica economic modern se realizeaz prin arbitraje ntre diferite tipuri
de obiective i instrumente, pentru a obine o orientare i pentru a evita dezechilibrele, greu de rezolvat ca
timp i resurse necesare.
1.3. Principalii indicatori economico-sociali
ai comportamentului investiional n Romnia
Principalii indicatori economico-sociali ai comportamentului investiional pot fi grupai astfel:
A.Situaia investiiilor din piaa real;
B.Situaia investiiilor financiare;
C.Evoluia investiiilor strine.
Reinem:
Investiiile n active reale i investiiile financiare sunt reflectate diferit n statistica Romniei:
- Anuarul statistic al Romniei prezint investiiile materializate n active reale.
-Investiiile financiare sunt reflectate n posturile balanei de pli a Romniei, dar exist date privind
tranzaciile la bursele de valori mobiliare sau de produse derivate (BVB, BMB, BMFMS), la RASDAQ, la
cele 5 SIF-uri, n societile de asigurri, fonduri mutuale sau diverse depozite i tranzacii pe piaa
monetar i valutar, naional i internaional.
-Investiiile strine sunt investiii directe i cele de portofoliu.
A.Situaia investiiilor din piaa real
Analiza situaiei n sectorul economiei reale are la baz indicatorii privind formarea i utilizarea
produsului intern brut (PIB), subliniind ponderea investiiilor i eficiena lor, conform cu gruparea
indicatorilor pe 3 pri I, II, III i pe baza datelor din Anuarul Statistic.
I. n primul rnd, este analizat comportamentul investiional la nivelul ntregii economii
naionale cu ajutorul unor indicatori privind formarea i utilizarea produsului intern brut (PIB), prin cele trei
metode6, analiznd situaia investiiilor:

- metoda de producie: PIB = VAB + IP + TV SP


n care:
PIB - Produsul intern brut;
VAB - Valoarea adugat brut;
6

Conform cu Anuarele statistice, INS, Romnia.

IP
TV
SP

- impozitele pe produse;
- taxele vamale;
- subveniile pe produse.
- metoda cheltuielilor: PIB = CF + FBCF + VS + Exn
n care:
CF
- Consum final efectiv;
FBCF - Formare brut de capital fix;
VS
- Variaia stocurilor;
Exn - Export net (Export-Import).
- metoda veniturilor: PIB = R + EBE + AIP - ASP + IP+TV SP
n care:
R
- Remunerarea salariailor;
EBE - Excedentul brut de exploatare;
AIP - Alte impozite pe producie;
ASP - Alte subvenii pe producie;
IP - Impozite pe produse;
TV - Taxe vamale;
SP - Subvenii pe produse.
II. n al doilea rnd, investiiile la nivelul economiei naionale sunt analizate dup cteva
criterii de clasificare. Conform datelor statistice din Romnia, se realizeaz mai multe clasificri.
a)Dup elementele de structur se determin ponderile construciilor, utilajelor, lucrrilor geologice i alte
cheltuieli n totalul cheltuielilor de investiii.
b)Dup criteriul formei de proprietate se urmrete:
- ponderea investiiilor realizate n proprietatea public;
- ponderea investiiilor n proprietatea privat.
c)Dup felul activitilor (ramurilor) economiei naionale se determin: ponderea investiiilor n agricultur,
n industrie, n construcii, n transport etc.
d)Dup sursele de finanare, se determin mrimea i ponderea diverselor surse: surse proprii, credite
interne, credite externe, buget naional i bugete locale, capital strin, alte surse.
III. n al treilea rnd, se stabilesc o serie de indicatori de eficien, ca raport ntre eforturile
investiionale i efectele produse, i anume:
a) Sporirea PIB (PIB) n raport cu cheltuielile de investiii pe total economie si pe ramuri de activitate se
determina pe baza investiiilor din anul precedent. Formula este:
e= PIB/It
n care:
PIB creterea PIB n anul t+1 fa de anul t;
It investiiile realizate n anul t.
b) Creterea valorii imobilizrilor corporale din economie pe o persoan ocupat, pe total i pe ramuri,
evideniaz gradul de dotare tehnic a unui loc de munc, acesta fiind esenial pentru o economie modern.
Formula de calcul este:
z = IMC/P
n care:
z gradul de nzestrare tehnic a muncii;
IMC imobilizrile corporale totale sau nou realizate;
P populaia ocupat.
c) Creterea productivitii muncii sociale pe total i pe ramuri, corelat cu creterea gradului de dotare.
Formula de calcul este:
w = VAB/P
n care:
w productivitatea medie a muncii;
VAB valoarea adugat brut;
P populaia ocupat.
d) Creterea exportului net, calculat ca diferen export-import (Exn) n raport cu investiiile (I): exn = Exn/I
e) Modificarea gradului de ocupare a populaiei, pe total i pe ramuri de activitate.

10

B. Situaia investiiilor financiare


Concret, sistemul financiar romnesc deruleaz plasamente n urmtoarele componente ale instituiilor de
intermediere financiar:
- sistemul bancar;
- sistemul nebancar (cu piaa de asigurri, fonduri de pensii private i instituii financiare nebancare-IFN);
- piaa de capital (societile de investiii i instituii ale pieei de capital).
Datele de analiz trebuie urmrite din foarte multe surse de informare (BNR, BVB, BMFMS, balana de
pli, contul de capital i financiar etc.).
C. Evoluia investiiilor strine sunt analizate pe cele dou componente:
- investiii strine directe ISD -, care la rndul lor pot fi investiii noi - de tip greenfield - sau de tip achiziii
i fuziuni ale unor ntreprinderi deja existente;
- investiii de portofoliu (aciuni, obligaiuni, derivate etc., cumprate de investitori strini).
Reinem:
- n economiile actuale sunt la fel de importante att investiiile n active reale ct i investiiile financiare.
- Investiiile materializate n active reale creeaz bogie, nregistrat n creterea P.I.B., dar piaa
financiar, condiiile de finanare influeneaz n mod covritor comportamentul investiional, nivelul,
structura i eficiena diverselor tipuri de active.
- Investiiile n economia contemporan nu mai sunt strict legate de un plasament stabil de capital ntr-un
bun material sau ntr-un titlu de valoare, pe termen nelimitat, ci exist tendina spre un dinamism i spre o
mare reversibilitate ntre fluxurile reale i cele monetar-financiare, fiind necesar crearea unui portofoliu
de investiii, gestionat n concordan cu dinamismul i logistica lumii actuale.
- Decuplarea pieei investiiilor financiare de piaa activelor reale genereaz crize majore.

11

CAPITOLUL 2
DOCUMENTAIA TENHICO-ECONOMIC
PENTRU PROIECTE DE INVESTIII
2.1.Elaborarea documentaiei tehnico-economice pentru investiii
Elaborarea documentaiei tehnico-economice echivaleaz cu construcia teoretic, virtual a unui
obiectiv de investiii, nscris n practica oamenilor de a i elabora planuri, de a face prevederi care ajut la
luarea unor decizii ct mai bune.
Definiie :
Documentaia tehnico-economic const ntr-o serie de lucrri descriptive, desene, calcule tehnice i
economice prin care se definesc modalitile tehnice, constructive, arhitectonice, economice i financiare,
sociale de nfptuire i fructificare a unei activiti de investiii. Aceast documentaie poate fi prezentat
pe diferite suporturi i cu diferite mijloace de realizare (dosare clasice, CD).
Documentaia unui obiectiv de investiii i privete n egal msur pe toi participanii la
activitatea investiional, adic:
- investitorii (ca proprietari sau entiti achizitoare, ca developeri sau contractani);
- finanatorii (creditori bancari, societi de leasing, finanatori externi, persoane fizice sau juridice pe piaa
de capital, organisme financiare internaionale);
- proiectanii, societi de consulting;
- antreprenorii (constructorii);
- autoritile locale sau naionale sau chiar internaionale.
a)Pentru investiiile publice din Romnia, documentaia pentru investiiile economice din resursele
bugetului naional sau din bugete locale este obligatorie i legiferat pe etapa de proiectare a investiiilor i
pe etapa de execuie a investiiei, inclusiv pentru licitaii. Documentaia pentru proiectele de investiii
finanate prin fonduri europene este, de asemenea, reglementat pentru diversele finanri externe (PHARE,
SAPPARD, fonduri structurale, ISPA).
b) Investiiile private nu au specificat o documentaie tehnico-economic obligatorie, n funcie de
mrimea proiectului de investiii i de importana sa. Astfel, pentru micile afaceri se poate realiza o
documentaie simplificat, dar pentru investiii mai importante se respect aceeai documentaie precizat
pentru investiiile publice, mai ales dac se recurge la credite bancare importante sau sunt investiii cu sprijin
guvernamental sau din fonduri europene.
Principalele documente sunt analizate pe fazele unui proces investiional, conform cu tabelul nr.2.1.
Documentaia pe parcursul unei investiii publice - Tabelul nr.2.1.
Faza investiiei
Documente
1.Faza preinvestiional
- studiul de prefezabilitate;
(sau faza de concepere)
- studiul de fezabilitate (care include i devizul general);
- planul de afaceri (specific pentru afaceri mici i mijlocii);
2.Faza investiional (faza
de execuie, de realizare)

-proiectul tehnic (acesta este uneori considerat ca etap preinvestiional);


-contractul de antrepriz, pentru investiii executate n antrepriz (documente
justificative pentru investiiile n regie proprie - bonuri, facturi etc.);
-contract de urmrire a executrii pentru investiii publice importante
executate n antrepriz;
-documente de decontare;
-documente privind recepia i punerea n exploatare;
3.Faza operaional
- documentaia contabil, de personal, financiar etc., obligatorie pentru orice
(exploatare)
agent economic;
- documentaii pentru decizii de modernizare, restructurare, dezvoltare sau
dezinvestiii.
4.Dezinvestirea
- documentaii privind durata eficient de exploatare i momentul optim de a
iei dintr-o afacere pentru a trece la alt tip de investiie.
Observaie. n toate aceste faze se poate recurge la activiti de licitaii pentru a selecta consultani,
proiectani, constructori, investitori, finanatori.

12

I.Pentru investiiile publice, documentele au un coninut-cadru obligatoriu7, care cuprinde


elemente grupate pe dou categorii de piese:
- piese scrise (care cuprind elemente descriptive i calculele unor indicatori tehnici, economici, financiari) i
- piese desenate (care cuprind planuri i schie cu caracter arhitectural, tehnic, constructiv, de amplasament).
Reinem:
Legislaia din Romnia vorbete despre dou mari categorii de investiii publice, i anume:
A. investiii noi, care pot fi, la rndul lor:
-investiii publice majore, al crui cost total depete echivalentul a 25 milioane de euro (n cazul
investiiilor promovate n domeniul de protecie a mediului) sau echivalentul a 50 milioane de euro (n cazul
investiiilor promovate n alt domeniu);
-investiii publice obinuite (sub aceste costuri totale);
B.lucrri de intervenii, efectuate la construciile existente, inclusiv instalaiile aferente i care sunt
asimilate unor obiective de investiii; aceste lucrri se refer la reparaii capitale, transformri, modificri,
consolidri, reabilitri termice etc.
Concret, documentaia tehnico-economic pentru investiiile publice din economia real se refer la
urmtoarele categorii de documente, fiecare avnd un coninut-cadru legiferat:
- studiu de prefezabilitate pentru obiective noi,
- studiu de fezabilitate pentru obiective noi,
- documentaia de avizare a lucrrilor de intervenii,
- proiectul tehnic pentru investiii noi sau intervenii,
- detalii de execuie.
Coninutul cadru al studiului de prefezabilitate
Definiie:
Studiul de prefezabilitate reprezint documentaia tehnico-economic prin care se fundamenteaz
necesitatea i oportunitatea investiiei pe baz de date tehnice i economice. Practic, este documentaia
iniial prin care se schieaz caracteristicile viitoarei investiii (mai ales dac este vorba despre o
investiie complex sau cu un caracter de mare noutate).
Coninutul-cadru al studiului de prefezabilitate, conform prevederilor legale din Romnia cuprinde:
A. Piese scrise-cu 5 pri:
1.Datele generale
2.Necesitatea i oportunitatea investiiei:
3.Scenarii tehnico-economice prin care obiectivele proiectului de investiii pot fi atinse (minim dou);
4.Date privind amplasamentul i terenul pe care urmeaz s se amplaseze obiectivul de investiii (situaia
juridic a terenului este foarte important).
5.Costul estimativ al investiiei:
- cu cheltuieli pentru elaborarea documentaiei (studiu de prefezabilitate, de fezabilitate, expertiz,
consultan, asisten tehnic, avize, acorduri, pregtirea pentru atribuirea contractului de proiectare i de
lucrri, publicitate, onorari etc.;
- valoarea total estimat a investiiei;
- alte avize i acorduri.
B. Piese desenate (planuri generale i de amplasare).
Coninutul cadru al studiului de fezabilitate
Definiie:
Studiul de fezabilitate reprezint documentaia tehnico-economic prin care se stabilesc principalii
indicatori tehnico-economici afereni obiectivului de investiii pe baza necesitii i oportunitii realizrii
acestuia i care cuprinde soluiile funcionale, tehnologice, constructive i economice ce urmeaz a fi
supuse aprobrii.
Deci, acest studiu adncete studiul de prefezabilitate i determin ct se poate de riguros elementele
componente ale viitoarei ntreprinderi sau afaceri.
Coninutul cadru al studiului de fezabilitate pentru investiiile reale cu caracter public cuprinde piese
scrise i desenate.
7

Hotrrea nr.28 din 9 ianuarie 2008 privind aprobarea coninutului-cadru al documentaiei tehnico-economice
aferente investiiilor publice, precum i a structurii i metodologiei de elaborare a devizului general pentru obiective de
investiii i lucrri de intervenii, publicat n Monitorul Oficial nr. 48 din 22 ianuarie 2008.

13

A). Piesele scrise cuprind 8 pri:


1.Datele generale.
2.Informaii generale privind proiectul, care analizeaz prile studiului de prefezabilitate.
3.Costurile estimative ale investiiei, cu 2 elemente importante:
- devizul general, cu valoarea total i detalierea pe structura devizului;
- ealonarea costurilor coroborate cu graficul de realizare a investiiei.
4.Analiza cost-beneficiu este un element nou introdus n legislaie din anul 2008.
5.Sursele de finanare a investiiei (fonduri proprii, credite bancare, fonduri de la bugetul de stat sau local,
credite externe garantate sau contractate de stat, fonduri externe nerambursabile i alte surse legal constituie,
inclusiv finanare prin piaa bursier).
6. Estimri privind fora de munc ocupat prin realizarea investiiei (total personal, locuri de munc nou
create).
7. Principalii indicatori tehnico-economici ai investiiei:
- Valoarea total a investiiei (INV), inclusiv TVA, din care:
- Construcii montaj,
- Ealonarea investiiei pe ani,
- Durata de realizare a investiiei (luni),
- Capaciti (n uniti fizice),
-Ali indicatori specifici domeniului investiiei.
8.Avize i acorduri, care se refer, n principal, la o serie de avize i acorduri emise de organele n drept,
potrivit legislaiei n vigoare.
B. Piesele desenate se refer la planul de amplasare, planul general, planuri i seciuni de arhitectur
pentru principalele obiective de construcii, inclusiv planuri de coordonare a tuturor participanilor.
Studiul de fezabilitate stabilete oportunitatea i eficiena viitorului obiectiv, urmrind s determine
soluiile de realizare i valoarea total a investiiei reale, n devizul general, ca o component esenial a
acestui studiu.
Coninutul cadru al documentaiei de avizare a lucrrilor de intervenii
Aceast documentaie este similar studiului de fezabilitate, dar este elaborat pe baza concluziilor raportului
de expertiz tehnic i, dup caz, a raportului de audit energetic, pentru aprobarea indicatorilor tehnicoeconomici afereni lucrrilor de intervenii la construciile existente. Deci, i aceast documentaie cuprinde
piese scrise i desenate.
A. Piesele scrise cuprind 8 pri, cu deosebirea c exist o parte nsemnat legat de expertizare.
B. Piesele desenate se refer la diverse planuri.
Devizul general este parte integrant a studiului de fezabilitate pentru investiiile publice (pct.3 din
partea scris; prin deviz se stabilete valoarea total estimativ a cheltuielilor necesare realizrii
obiectivelor de investiii sau a altor cheltuieli asimilate investiiilor.
Metodologia privind elaborarea devizului general pentru obiective de investiii i lucrri de
intervenii a stabilit o structurare pe 6 capitole, fiecare capitol avnd subcapitole de cheltuieli. Calculele sunt
realizate n le i euro, fr TVA i cu TVA. (Monitorul Oficial nr. 48 din 22 ianuarie 2008).
Succint, cele 6 capitole sunt:
Capitolul 1. Cheltuielile pentru obinerea i amenajarea terenului
Capitolul 2. Cheltuielile pentru asigurarea utilitilor necesare
Capitolul 3. Cheltuielile pentru proiectare i asisten tehnic
Capitolul 4. Cheltuielile pentru investiia de baz
Capitolul 5. Alte cheltuieli
Capitolul 6. Cheltuielile pentru probe tehnologice i teste i predare la beneficiar
Se pornete de la Devizul pe obiecte componente (de exemplu, o hal industrial care are
Construcii, utilaje, montaj), apoi se determin un Deviz centralizator pe obiecte (acesta este de fapt cap.4
din devizul general).
Observaie. Teoretic, devizul general stabilete efortul contabil necesar pentru realizarea unui obiectiv de
investiii, dar piaa va fi cea care recunoate efortul investiional estimat. Practic, acest efort nu trebuie s fie
nici supraevaluat (ceea ce ar echivala cu risip de fonduri pentru investitor), dar nici subevaluat (ceea ce
are repercusiuni asupra calitii lucrrilor executate i poate conduce chiar i la sistarea temporar sau
definitiv a investiiilor, deoarece nu s-au prevzut sumele necesare).

14

Proiectul tehnic se elaboreaz pe baza "Studiului de fezabilitate" de ctre proiectani specializai, este
aprobat pentru entitatea investitoare, dar trebuie verificat de specialiti agreai pe plan naional.
Definiie:
Proiectul tehnic reprezint documentaia scris i desenat, care face parte din documentele licitaiei, pe
baza creia se ntocmete oferta de execuie i el constituie documentul esenial anexat contractului de
execuie.
Coninutul cadru al proiectului tehnic este format de asemenea din piese scrise i desenate.
A. Piesele scrise au 4 capitole:
1. Descrierea general a lucrrilor
2. Caietele de sarcini dezvolt n scris elementele tehnice menionate n diferite plane, prezint informaii,
precizri i prescripii complementare pentru fiecare categorie de lucrri.
3. Listele cu cantitile de lucrri cuprind listele cu consumurile de resurse materiale i de for de munc,
liste cu ore de funcionare a utilajelor de construcii i a celor privind transporturile; listele cu cantitile de
utilaje i echipamente tehnologice, inclusiv dotrile construciei (cazane de nclzire etc.), pentru execuia
lucrrilor care fac obiectul licitaiei publice; fiele tehnice.
4. Graficul general de realizare a investiiei publice este anexat la listele de lucrri.
B. Piesele desenate cuprind o serie de planuri generale de amplasare, de sistematizare pe vertical, privind
construciile subterane etc. Aceste desene se refer att la planurile generale, ct i la arhitectur, structura de
rezisten, instalaii, dotri cu instalaii tehnologice, dotri cu mobilier, inventar gospodresc, mpotriva
incendiilor i pentru protecia muncii.
Detaliile de execuie (uneori devize i detalii de execuie)
Proiectanii care elaboreaz proiectul tehnic trebuie s ntocmeasc, de obicei, i detaliile de execuie cerute
de antreprenori pe parcursul execuiei investiiei. De exemplu, ca detaliu de execuie este stabilirea unor
piese scrise sau desenate speciale pentru anumite grinzi care asigur rezistena ntregului ansamblu de
construcii.
Reinem:
Proiectul tehnic i detaliile de execuie sunt elaborate de persoane i uniti special pregtite i autorizate
s realizeze proiectare, dat fiind faptul c este vorba de soluii definitive privind construcia i funcionarea
unui obiectiv de investiii. Rspunderile proiectanilor sunt foarte mari, ei avnd o mare contribuie la
gsirea unor soluii tehnice, tehnologice, constructive i economice, care s sporeasc eficiena unui
proiect de investiii.
Observaie. Legislaia din toate statele prevede obligativitatea verificrii proiectelor tehnice de ctre
specialiti, separai de societatea de proiectare i acreditai n acest sens. Abia dup verificare se poate vorbi
despre o documentaie complet i legal.
II.Pentru investiiile private, mai ales pentru micile afaceri nu exist o documentaie cadru, dar cel
mai adesea se ntocmete planul de afaceri i proiectul tehnic. Pentru investiii importante, mai ales dac sunt
finanate din fonduri europene, se poate ns elabora o documentaie asemntoare cu cea pentru investiiile
publice sau pe baza unor prevederi speciale.
Planul de afaceri este documentaia specific pentru agenii economici mici sau mijlocii privai (fiind
realizat n locul studiului de fezabilitate), la care se adaug proiect tehnic.
Asupra coninutului unui plan de afaceri nu exist un consens, astfel, unele planuri de afaceri pun
accent pe partea comercial, altele pe problemele tehnice i de producie, altele pun pe primul plan
personalul i investiiile necesare, dar n toate planurile sunt tratate riscurile afacerii preconizate.
Conform prevederilor Ministerului IMM, un plan de afaceri cuprinde urmtoarele capitole:
- descrierea afacerii, cu produsele i serviciile pe care preconizeaz s le obin;
- analiza pieei de desfacere;
- personalul de care este nevoie i gradul su de calificare;
- echipa managerial;
- modalitile de aprovizionare cu materii prime, energie etc., costul
lor i al transportului;
- modalitile de producere, cu cheltuielile directe i indirecte;
- modalitile de vnzare n ar sau prin export;
- profitul aproximat;
- investiiile necesare;
- riscurile afacerii;

15

- bugetul de venituri i cheltuieli estimat i planul de finanare a investiiilor.


Programele de finanare extern (PHARE, SAPARD), diversele organisme bancare solicit un
anumit coninut al planului de afaceri, iar Banca Mondial impune calcule pe baza tehnicii actualizrii.
n plus, exist o documentaia privind licitaiile, execuia, decontarea i recepia lucrrilor de
investiii, pentru agenii economici, instituiile, comunitile etc., care au finanare total sau parial din
bugete publice (europene, naionale, centrale sau locale).
Specific investiiilor publice este organizarea unor licitaii pentru alegerea proiectanilor,
consultanilor i executanilor din activitile de investiii.
Legislaia privind activitatea de licitaii n Romnia este bazat pe legislaia european, care
ncurajeaz concurena ntre firme prin utilizarea de proceduri de selecie transparente, dar i cu prevederi de
aciune coercitiv mpotriva autoritilor contractante care nu-i ndeplinesc obligaiile. n acelai timp, este
ncurajat utilizarea unor proceduri electronice de derulare a achiziii publice.
Reinem:
Licitaiile pot fi deschise (cu sau fr preselecie), licitaii publice restrnse sau pot fi i contracte cu
atribuire fr licitaii (ncredinare direct).
Organizare de licitaii pentru achiziii de bunuri i servicii are la baz legislaia privind achiziiile
publice.8
Autoritatea Naional pentru Reglementarea i Monitorizarea Achiziiilor Publice (ANRMAP) este
instituia care gestioneaz sistemul de achiziii publice din Romnia, iar SEAP este Sistemul Electronic de
Achiziii Publice. Practic, informaiile despre achiziiile publice apar n: Sistemul Electronic de Achiziii
Publice (S.E.A.P.); Monitorul Oficial, partea VI; Presa naional cu cotidiane importante; Bursa Romn de
Mrfuri (BRM-Bucuresti i terminalele din ar); Direcia General a Finanelor Publice (D.G.F.P.);
Autoritatea pentru Valorificarea Activelor Statului (A.V.A.S.); Justiie (Lichidatori judiciari); Jurnalul
Uniunii Europene.
Activitatea de licitaii este strict organizat pentru investiiile publice n ceea ce privete urmtoarele
elemente:
-coninutul-cadru i prezentarea unitar a documentelor de licitaie;
-coninutul-cadru i prezentarea unitar a ofertelor;
-procedura de lucru a comisei de licitaie;
-coninutul-cadru al documentelor pentru achiziia dintr-o singur surs (ncredinare direct a execuiei);
-coninutul-cadru al documentelor pentru achiziia prin oferte prin licitaii deschise sau restrnse;
-coninutul-cadru al documentelor privind contractarea lucrrilor de investiii.
La licitaii trebuie s participe mai muli ofertani, dintre care se va selecta ofertantul care propune cele
mai eficiente soluii, cele mai mici preuri de realizare a proiectrii i execuiei i care prezint garania unor
lucrri de calitate i n termenul considerat optim. Prin activitatea de licitaii se urmrete promovarea
concurenei loiale, eliminarea favoritismului i corupiei, prin asigurarea transparenei n desfurarea
licitaiei.
Organizarea activitii de licitaii, paii de urmat, termenele, componena comisiilor de licitaie pentru
investiiile publice, documentele care se elaboreaz etc. sunt stabilite prin legislaie.
Documentaia privind execuia, decontarea i recepia lucrrilor de investiii are n vedere
faptul c investiiile se pot realiza n dou mari modaliti: I. n antrepriz, de ctre firme specializate; II. n
regie, cu fore proprii.
Reinem:
I. Investiiile n antrepriz au la baz urmtoarele documente:
- documente de contractare a execuiei cu antreprenori, eventual i contracte de supraveghere a execuiei
din partea unor proiectani specializai;
- documente de decontare;
- documente de recepie i punere n funciune.
II. Investiiile n regie sunt nregistrate separat n contabilitatea agentului economic.

8
Directivele CE 17 i 18/2004 ale Parlamentului i Consiliului European, privind coordonarea procedurilor de
atribuire a contractelor de achiziii publice de lucrri, de bunuri i de servicii. n Romnia este Legea nr.337/2006,
pentru aprobarea Ordonanei de urgen a Guvernului nr. 34/2006 privind atribuirea contractelor de achiziie public, a
contractelor de concesiune de lucrri publice i a contractelor de concesiune de servicii.

16

Execuia. Conform prevederilor legale, formularul de contract de antrepriz are un model obligatoriu,
privind clauzele de contractare ntre beneficiar i antreprenor. Investiiile n regie au la baz diverse acte
justificative.
Decontarea. Decontarea investiiilor n antrepriz se face pe baza situaiilor de plat pentru lucrrile de
construcii-montaj real executate, verificate i aprobate de oameni de specialitate (dirigini de antier i de
societi de consultan pe probleme de execuie), iar pe baza acestor situaii de plat sunt emise facturile i
se face decontarea pentru lucrri n antrepriz. Pentru respectarea disciplinei financiare se prevede ca
decontarea valorii materialelor i a utilajelor s se fac pe baza preurilor din facturile fiscale emise, la data
livrrii, de ctre furnizorii declarai n oferta adjudecat, reactualizate conform unor coeficieni care in
seama de inflaie. Decontarea valorii organizrii de antier se face prin aplicarea procentului stabilit la
valoarea total actualizat pentru lucrri real executate. De asemenea, la decontare se are n vedere profitul i
T.V.A.. Specific este faptul c la antrepriz se stabilete prin contract i o garanie, care, de obicei, se
constituie prin reineri la decontare, garania fiind restituit apoi la terminarea total a lucrrilor. Investiiile
n regie sunt trecute din contabilitatea investiiilor n curs la conturile de imobilizri corporale i necorporale.
Recepia. Recepia atest respectarea obligaiilor contractuale ale prilor implicate n realizarea
investiiilor att sub aspectul cantitativ, ct i sub aspectul calitativ.
Documentul de baz ntocmit cu ocazia recepiei este, deci, procesul verbal de recepie, acest document
avnd o importan juridic deosebit, deoarece la ntocmirea lui particip, practic, toi cei implicai n
activitatea de investiii, i anume: investitorul sau beneficiarul lucrrilor, proiectantul, antreprenorul cu
asociaii si, societatea de supraveghere a lucrrilor, furnizorii de echipamente, reprezentanii unor
autoriti sau instituii publice (primrii, prefecturi, ministere, guvern etc.), instituii bancare naionale sau
internaionale.
Observaie. Comisia de recepie are obligaia de a constata stadiul ndeplinirii contractului prin corelarea
prevederilor acestuia cu documentaia de execuie i cu reglementrile n vigoare.
Responsabilitatea controlului i recepiei unei investiii n regie revine primordial factorilor interni.
Eliberarea garaniei de bun execuie se efectueaz potrivit clauzelor contractuale i dac nu s-au ridicat
pretenii asupra ei. De regul, ea se elibereaz n cel mult 14 zile de la data ntocmirii procesului verbal de
recepie a produselor i/sau de la plata facturii finale.
2.2. Dimensionarea optim i amplasarea optim
a unui obiectiv de investiii
A.Dimensiunea sau mrimea optim
Dimensionarea viitoarei afaceri are un rol deosebit n analiza eficienei investiiilor.
Reinem
Teoria economic a stabilit c n fiecare ar exist dou mari categorii de ntreprinderi economice:
-ntreprinderi mici i mijlocii (IMM);
-ntreprinderi mari i foarte mari.
Observaie. Statistica statelor dezvoltate, cu o economie de pia tradiional, arat c ntr-o economie
modern exist att ntreprinderi mari, ct i IMM-uri, ntre cele dou categorii exist relaii complexe i
evoluiile lor sunt conexate.
Reinem:
Fiecare dimensiune are avantaje i dezavantaje, prin prisma posibilitilor de finanare, a relaiilor
concureniale i a raportului cu mediul economic i influena timpului i, n prezent, prin probleme legate de
protejare i reabilitare a mediului natural.
De exemplu, o firm mic are nevoie de finanri mai mici, gsete mai uor piee de aprovizionare i de
desfacere, dar este vulnerabil n faa concurenei unor mari productori. O firm mare are avantajul obinerii
unei producii mari i diversificate, cu aplicarea unor tehnologii moderne, impunnd condiiile ei pe piaa de
desfacere i putnd obine un profit mai mare, dar firmele mari se restructureaz greu, cu costuri mari i pot
fi afectate major de problemele de finanare.
Definiie
Msurarea dimensiunii difer n sectorul productiv fa de cel neproductiv, difer de la o ramur la alta, de
la o ar la alta i de la o perioad la alta.
Observaie. Pentru o anumit ar sau o ramur, o ntreprindere poate fi considerat mare, dar pentru alt
ar sau pentru alt ramur ea apare ca fiind mic. De exemplu, n Romnia o ntreprindere cu 250 de
salariai este considerat mare, dar n Japonia este o ntreprindere mic.

17

a) Pentru obiectivele productive, dimensiunea depinde de capacitatea de producie, dar aprecierea


mrimii se face cu ajutorul mai multor indicatori:
- capacitatea tehnic de producie sau producia fizic maxim posibil de realizat;
- numrul de personal;
- cifra de afaceri;
- capitalul social;
- profitul.
b) Pentru obiectivele neproductive, dimensiunea este apreciat prin indicatori specifici domeniului
de activitate, i anume: numr de locuri, numr de ore de funcionare; numr de personal; suprafa etc.
n prezent, Uniunea European este preocupat de dezvoltarea micilor afaceri i a fost promulgat chiar i
o Cart a IMM-urilor, considernd c micile afaceri pot fi un adevrat motor de dezvoltare i de creare de noi
locuri de munc. n Romnia, s-a adoptat o legislaie menit s ncurajeaze crearea de IMM-uri, dar aceast
legislaie a fost mereu modificat, iar aplicarea ei are nc multe dificulti. Exist Consiliul Naional al
Intreprinderilor Private Mici i Mijlocii din Romnia (CNIPMMR) i Agenia pentru Implementarea
Proiectelor i Programelor pentru IMM-uri, implicate n coordonarea i dezvoltarea sectorului IMM9.
Reinem:
Din punct de vedere al teoriei economice, se consider c dimensiunea optim este att o problem de ordin
macroeconomic, ct i microeconomic.
-Din punct de vedere macroeconomic, dimensiunea optim depinde de mrimea statului respectiv, de
resursele materiale, umane i financiare din ara respectiv i de politica guvernamental fa de conceptul de
sistem naional i chiar regional.
-Din punct de vedere microeconomic, dimensiunea optim are n vedere dou coordonate:
-un optim tehnic (care depinde de tehnologia din dotare, randamentele tehnice, timpul de exploatare n
condiii de fiabilitate);
-un optim economic (care depinde de eforturile investiionale, costurile de exploatare, pieele de
aprovizionare i desfacere, rentabilitatea activitilor, timpul eficient de utilizare).
-La aceste aspecte se adaug tot mai mult probleme de natur extraeconomic (aspecte sociale, ecologice,
informaionale, politice etc.).
Definiie
Mrimea optim este analizat cel mai corect prin metoda potenialelor, pentru evaluarea diverselor
poteniale (tehnic, financiar-economic, comercial, uman etc.).
Concret, sunt analizate urmtoarele poteniale:
-Potenialul tehnic stabilete, n esen, capacitatea tehnic a viitorului obiectiv de investiii. Acest potenial
depinde de tehnologiile i echipamentele din dotare (de exemplu, exist cuptoare pine care coc 100 kg.
pine pe or, dar i cuptoare care coc 1000 kg. pine pe or).
-Potenialul material urmrete gradul de asigurare cu diverse resurse de materii prime, materiale, energie.
Deci, exist diverse aspecte legate de existena i mrimea pieelor de aprovizionare.
-Potenialul uman se refer la numrul i structura personalului care va fi angajat, nivelul de calificare,
analiznd piaa forei de munc naional sau internaional, problemele de salarizare, inclusiv taxele sociale
pltite.
-Potenialul comercial analizeaz toate problemele de marketing privind: aprovizionarea i desfacerea la
diferitele materiile prime sau produse i servicii, att pentru piaa intern, ct i pentru piaa extern.
-Potenialul financiar este esenial pentru economia de pia, deoarece trebuie stabilit volumul i structura
resurselor posibile de finanare, raportul dintre resursele procurate prin autofinanare i cele procurate prin
ndatorare.
-Potenialul de conducere i organizare (managementul) pune n valoare toate celelalte poteniale, fiind
vorba despre echipa de conducere, stilul de management, organigrama activitilor, sistemul informaional,
viteza informaiilor i a deciziilor, capacitatea de autoreglare.
-Potenialul de dezvoltare identific gradul de introducere a progresului tehnic, capacitatea de nnoire a
produselor i tehnologiilor, eficiena fondurilor avansate n sistem pentru dezvoltare sau restructurare,
crearea unui compartiment de cercetare-dezvoltare proprie etc.
Observaie. Aceste poteniale sunt cu att mai greu de determinat i gestionat, cu ct este mai mare
dimensiunea unui proiect de investiii.

CNIPMMR , Carta Alb a IMM-urilor din Romania, 2011 (editia a IX-a).

18

Reinem:
Relaia dintre dimensiunea optim i efortul investiional este aceea c dintr-un fond de investiii trebuie
realizat o dimensiune ct mai mare posibil, dar aceast dimensiune trebuie s fie optim tehnic i
economic.
B)Amplasarea eficient a obiectivelor de investiii
Amplasarea unui obiectiv de investiii este deosebit de important n obinerea unei anumite eficiene
economice i sociale.
Reinem:
Amplasarea unui obiectiv de investiii este analizat la nivel macro i microeceonomic.
-La nivel macroeconomic, exist diferite politici guvernamentale naionale sau chiar internaionale prin
care se urmrete ridicarea nivelului de dezvoltare a anumitor zone, pentru ncurajarea unor activiti,
pentru protejarea unor zone.
-La nivel microeconomic, sunt avute n vedere criterii mai concrete, care conduc, concomitent, la
amplasarea i dimensionarea optim a unui anumit obiectiv de investiii.
Observaie. Aceste criterii sunt att de natur economic, ct i de natur extraeconomic.
bPrincipalele criterii i factori de amplasare macro i microeconomic pot fi grupate n 4 categorii.
1. Criterii funcional-tehnologice care analizeaz situaia local pentru: Materii prime i materiale; Produse
finite i semifabricate; Combustibili; Energie; Centre consumatoare; Cooperri; Fora de munc; Alimentarea
cu ap.
2.Criterii naturale i constructive privind: Terenul; Condiii geologice, hidrologice, climatice.
3. Criterii social-politice privind: gradul de dezvoltare a zonei, situaia populaiei, tradiii, etnii etc.
4. Criterii restrictive-speciale
a) Restricii impuse de nvecinarea cu zone cu care au existat probleme politice istorice sau zone
devenite instabile politic.
b) Restricii impuse de rezervaii naturale, monumente arheologice, istorice, arhitecturale sau ale
naturii.
c) Restricii impuse de zone cu caracter turistic.
d) Restricii impuse de planurile i regulamentele de sistematizare a teritoriului ntr-o anumit
perspectiv.
e) Restricii impuse de zone legate de aprarea naional.
f) Restricii impuse de acorduri internaionale.
Reinem:
n practica economic, soluiile pentru optimizarea dimensiunii sunt corelate cu soluiile privind
amplasarea optim a unui obiectiv de investiii.

19

CAPITOLUL 3
FUNDAMENTAREA ECONOMIC A PROIECTELOR DE INVESTIII
3.1. Sistemul de indicatori naturali i indicatori valorici.
Analiza cost-beneficiu
Definiie :
Fundamentarea eficienei economice pentru proiectele de investiii se realizeaz cu ajutorul unui sistem
optimal de indicatori naturali i valorici, care sunt prezentai n studiile de fezabilitate sau n planurile de
afaceri i care au la baz numeroase informaii, calcule economice i financiare, precum i interpretri ale
acestora prin prisma analizei cost-beneficiu.
Sistemul optimal de indicatori are n vedere un numr optim de indicatori, analiza raportului efortefect i coordonatele timp-mediu economico-social, exprimarea relaiilor i mrimilor reale, prin eliminarea
elementelor arbitrare, precum i atitudinile prea pesimiste sau cele prea optimiste fa de punctele forte i
punctele slabe ale acelei investiii, precum i realizarea de calcule n mai multe variante de proiect.
Observaie. Nu exist un model unic privind numrul i modul de calcul al acestor indicatori, dar este
necesar realizarea unei analize cost-beneficiu.
Analiza cost-beneficii (sau prescurtat a.c.b.) fost lansat n timpul celui de al doilea rzboi mondial
pentru a evalua alternativele militare, iar n economia modern este ntlnit i sub denumirea de PPB
(programare, planificare, bugetare). Terminologia se refer, n esen, la eforturi (cost) i efecte (beneficii)
generate de o decizie de investiii.
Definiie
Utilizarea a.c.b. presupune trei componente:
- identificarea i msurarea tuturor efectelor (economice, sociale, ecologice, politice etc.) pozitive i
negative generate de decizia de investiii;
- stabilirea tuturor resurselor utilizate (financiare, materiale, umane etc.);
- transpunerea acestor elemente n expresie bneasc pentru a determina eficiena investiiei.
Observaie. Dei unele efecte i eforturi investiionale nu pot fi exprimate n bani, a.c.b. contribuie la luarea
unor decizii mai bune, care s nu mai fie luate doar pe baza unor intuiii i impresii, ci prin analiza pe ct se
poate sistematic a eficienei.
Reinem:
n analiza proiectelor de investiii finanate din fonduri europene, a.c.b. cuprinde 7 pai:
1.Definirea obiectivelor.
2.Identificarea proiectului.
3.Analiza opiunilor i a fezabilitii.
4.Analiza financiar.
5.Analiza economic.
6. Analiza multicriterial.
7.Analiza riscului i a senzitivitii.
Observaie. Analiza cost-beneficiu poate fi completat cu aplicare teoriei privind deciziile de investiii n
mediu cert, incert i probabilistic.
Reinem:
n Romnia, legislaia privind investiiile publice prevede obligativitatea analizei investiiilor pe baza a.c.b.
Concret, Hotrrea nr.28 din 9 ianuarie 2008 privind aprobarea coninutului-cadru al documentaiei
tehnico-economice aferente investiiilor publice, precum i a structurii i metodologiei de elaborare a
devizului general pentru obiective de investiii i lucrri de intervenii prevede c a.c.b. este instrumentul de
evaluare a avantajelor investiiilor din punctul de vedere al grupurilor de factori interesai, pe baza
valorilor monetare atribuite tuturor consecinelor pozitive i negative ale investiiei.
Sistemul de indicatori a fost structurat astfel:
-Indicatori naturali.
-Indicatori valorici.
-Indicatori privind relaiile economice intenaionale.
-Indicatori specifici unor domenii de activitate.

20

Indicatori naturali
Definiie
Indicatorii naturali au trei caracteristici:
-sunt exprimai prin diverse uniti fizice (producie fizic msurat n buci, tone sau alte rezultate
exprimate n m, mp, km, km. ptrai, ha, numr de persoane etc.);
-se refer la numeroase aspecte cantitative i calitative, proprii diferitelor domenii sau ramuri n care se
realizeaz investiiile.
Observaie. Indicatorii n expresie fizic au sfera de cuprindere mai limitat dect a indicatorilor valorici,
datorit specificitii lor, deci fcnd dificile comparaiile (de exemplu, 2 ferme de cte 3 hectare, cu acelai
numr de animale, dar una are 1000 de oi, iar alta are 1000 de vaci). Dar indicatorii naturali se caracterizeaz
printr-un grad ridicat de veridicitate, ei fiind greu de falsificat i fiind mai puin afectai de factorul timp (de
exemplu, suprafaa de teren pentru celor 2 ferme i modific valoarea n timp, dar mrimea de 3 hectare
rmne neschimbat).
Cei mai des utilizai indicatori naturali sunt:
1. Dimensiunea obiectivului de investiii
2. Numrul de personal
3. Productivitatea muncii
4. Durata de realizare a investiiei
5. Durata eficient de exploatare sau Durata economic
6. Consumurile specifice
7. Tehnologia
8. Principalele caracteristici de calitate
9. Amplasamentul i terenul
1. Dimensiunea obiectivului de investiii (mrimea sa) difer ca mod de calcul i de exprimare, n
funcie de faptul dac este o investiie productiv sau o investiie ntr-un domeniu neproductiv.
Pentru obiectivele productive, dimensiunea se confund cu capacitatea de producie (producia maxim
posibil) i se determin prin documentaia tehnic, lundu-se ca baz de calcul utilajul conductor al
procesului respectiv de producie. Ea se exprim n diferite uniti fizice : buci, tone, m, m2, m3, km, ore de
funcionare etc.
Observaie. Acest indicator necesit sublinierea altor dou aspecte, i anume:
- Gradul de utilizare a capacitilor de producie care depinde att de managementul activitii, dar i de
numrul de schimburi de lucru (astfel, la un singur schimb de lucru, gradul de utilizarea a capacitii de
producie are un nivel de aproximativ 30%);
- Durata de atingere a parametrilor proiectai, care depinde de complexitatea tehnologiei i de mrimea
obiectivului, astfel c un obiectiv foarte mare i complex va atinge aceti parametri mai dificil dect un
obiectiv mic dotat cu o simpl linie tehnologic.
Pentru obiective din domenii neproductive (sociale), dimensiunea sau mrimea depinde de specificul
domeniului (nvmnt, sntate, cultur etc.) i se exprim prin numr de locuri, numr de paturi, m.p. de
suprafa cu anumite destinaii, ore de servire sau de funcionare etc.
2. Numrul de personal are n vedere att personalul direct angrenat n activitatea de producie i
servicii, ct i personalul administrativ, gradul de calificare, vrsta etc.
Observaie. Trebuie evitat ideea c prin simpla reducere a numrului de personal se va obine o cretere a
productivitii. Numrul de personal depinde de mrimea i specificul obiectivului, depinde de gradul de
mecanizare i automatizare a produciei i de managementul general al obiectivului.
3. Productivitatea muncii, n expresie fizic, se determin cu formula:

W=

Q
N

unde:
W reprezint productivitatea muncii n expresie fizic (buc., t, mp./persoan, ore/pers. etc.);
Q - producia fizic, n uniti fizice (sau timp de lucru);
N - numr de personal.
Observaie. Toi investitorii urmresc o productivitate ct mai mare, comparabil cu rezultatele cele mai
bune n acest sens, dar aceast productivitate depinde numrul i gradul de calificare al personalului, de
gradul de nzestrare tehnic a locurilor de munc i de calitatea managementului unitii respective.
4. Durata de realizare a investiiei se stabilete n funcie de dou elemente:

21

- durata de luare a deciziei sau de proiectare, notat cu p (pentru elaborarea unui studiu de fezabilitate, plan
de afaceri, pentru proiectare, acorduri, avize, contractarea lucrrilor etc.);
- durata de execuie propriu-zis a unui proiect de investiii, notat cu d (construcii, montaj, utilaje, probe
tehnologice, recepie).
Observaie. Aceste durate trebuie astfel determinate, nct s garanteze calitatea investiiei, dar i punerea n
funciune ct mai rapid, corelat i cu piaa financiar, care ofer resursele de finanare.
5. Durata eficient de exploatare sau Durata economic (sau de funcionare eficient, cnd
veniturile totale sunt mai mari dect cheltuielile totale) - notat DE - trebuie s fie suficient de ndelungat
pentru a permite att recuperarea eforturilor investiionale, ct i pentru a se obine efecte ct mai mari dup
recuperare pn la scoaterea din exploatare. Analiza cost-durat pentru proiectele finanate din fonduri
europene recomand o perioad de 10-15 ani pentru instalaii tehnice i 30-40 de ani pentru lucrri de
inginerie civil (dei, teoretic durata acestora poate fi i 100 de ani, dar sunt dificile estimri i calcule
economico-financiare pe durate att de lungi).
Observaie. Durata eficient de exploatare trebuie suprapus peste faza de ascensiune i de afirmare a
produselor sau serviciilor pe pia, conform ciclului comercial al acelor produse sau servicii. Dac durata de
exploatare se afl n faza de saturaie sau de declin pe pia, atunci exist riscuri mari ca durata de exploatare
s se reduc pn la limita la care s nu se mai recupereze investiia realizat.
Aceast corelare dintre durata de realizare, durata de exploatare i durata comercial se poate
exprima grafic n Fig. nr. 3.1.

Fig.nr.3.1. Relaia dintre durata de decizie, durata de realizare, durata eficient de exploatare, durata
de recuperare a investiiilor i durata comercial a produselor i serviciilor realizate cu aceste
investiii.
Notaiile sunt:
-v- momentul lurii deciziei;
-c- momentul nceperii construciei;
-t- momentul terminrii investiiei (sau al punerii n exploatare);
-t'- momentul recuperrii investiiei;
-s- momentul scoaterii din exploatare;
-p- durata de decizie;
-d- durata de realizare propriu-zis;
-DE- durata eficient de exploatare;
-T- durata de recuperare;
-DC- durata comercial cea mai convenabil, care se suprapune peste faza de ascensiune sau de
apogeu pentru produsele sau serviciile realizate cu viitorul obiectiv.
Observaie. Pentru investitori este important durata comercial, DC, ct mai ndelungat dup recuperarea
investiiilor, deoarece numai pe aceast durat se obin efecte nete.
6. Consumurile specifice se refer la principalele materii prime, combustibili, energie electric,
termic, ap, utiliti etc., n funcie de specificul activitilor desfurate.
Observaie. Toate ntreprinderile urmresc o reducere a acestor consumuri, dar ele trebuie corelate cu
tehnologia proiectului de investiii i cu managementul exploatrii, deoarece o reducere nejustificat, n ideea
reducerii costurilor, dar fr un suport tehnologic, va genera grave probleme asupra calitii i fiabilitii
produselor.
7. Tehnologia folosit pentru principalele procese de producie poate fi din ar sau din strintate i
poate fi mai scump sau mai ieftin.
S-a constatat c exist urmtoarea relaie ntre valoarea tehnologiei, costurile ulterioare de
exploatare, rentabilitatea obinut i durata eficient:

22

-o tehnologie performant, deci o investiie scump, determin costuri de producie mai mici, calitate bun,
rentabilitate mare, pe durat mare;
-o tehnologie mai puin performant, deci o investiie ieftin conduce, de obicei, la costuri de exploatare
mari, o calitate i o rentabilitate mai reduse, cu timp de funcionare redus.
Observaie. Orice investitor trebuie s evite combinaia cea mai grav: tehnologie depit - investiie
scump - costuri de exploatare mari - rentabilitate mic pe timp foarte scurt.
8. Principalele caracteristici de calitate se stabilesc n condiiile cerinelor standardelor romneti
sau ale standardelor internaionale privind diversele produse sau servicii obinute cu obiectivul respectiv de
investiii. De exemplu, pentru Romnia exist standarde de calitate normate conform standardelor romneti
SR (fostul STAS), n Uniunea European exist standarde CE, pe plan mondial exist normele moderne ISO,
preluate de la standardele SUA.
9. Amplasamentul caracterizeaz zona de amplasare a obiectivului n ceea ce privete: dotarea cu
utiliti legate de reeaua de ap curent, reelele electrice i de gaze, reelele de telecomunicaii, dar i
nivelul general de dezvoltare a zonei, potenialul ei comercial (,,vadul comercial), existena unei fore de
munc n zon, apropierea de piaa de aprovizionare sau de desfacere, zone libere sau zone defavorizate, care
beneficiaz de anumite faciliti investiionale, vecintile interne sau internaionale. Toate aceste elemente
pot valoriza sau devaloriza rezultatele investiiei.
O analiz distinct se refer la terenul de amplasare, care se caracterizeaz prin suprafaa sa i prin
alte elemente (de exemplu, vecintile).
Observaie. Obligatoriu, terenul trebuie caracterizat i din punct de vedere al situaiei sale juridice, stabilind
dac terenul este n proprietate proprie, cu unul sau mai muli proprietari, dac este teren nchiriat sau
concesionat pe o anumit perioad de timp.
Reinem:
Principalii indicatori naturali dintr-un studiu de fezabilitate cuprind o serie de date i informaii legate de
viitoarea investiie, ei fiind deosebii la un obiectiv productiv fa de un obiectiv neproductiv.
Analiza tuturor indicatorilor naturali trebuie s se fac avnd n vedere mai multe variante, pentru a putea
decide ct mai corect.

Indicatorii exprimai valorici


Definiie
Indicatorii exprimai valorici (bnete) au un grad mare de generalizare n analiza eficienei economice a
investiiilor i permit compararea rapid a diferitelor variante de investiii. Fiind calculai pe baza unor
mrimi exprimate bnete, fac posibil determinarea mai riguroas a eficienei economice, prin compararea
eforturilor i efectelor investiionale n timp.
Observaie. Principalii indicatori valorici utilizai la evaluarea economic a unui proiect de investiii se
refer la analiza separat a eforturile i efectele investiionale i apoi a raportului dintre ele.
Cei mai utilizai indicatori exprimai valoric sunt:
1. Valoarea investiiei totale
2. Efectul economic al imobilizrilor fondurilor de investiii
3. Investiia specific
4. Costurile de producie
5. Cifra de afaceri
6. Profitul
7. Rata profitului
8. Durata de recuperare a investiiei
9. Coeficientul de eficien ainvestiiei
10. Randamentul economic al investiiilor
1.Valoarea investiiei totale
Definiie
Valoarea investiiei totale exprim bnete ntregul efort investiional i se determin din cele trei puncte de
vedere: contabil, economic i financiar.
a) Din punct de vedere contabil, valoarea unei investiii - Itc se stabilete pe baza devizului general de
cheltuieli, fiind nsumate cele 6 capitole.
n calculele de eficien se specific, n sintez, urmtoarele valori:
- valoarea lucrrilor de construcii;
- valoarea utilajelor din ar i din import;

23

- alte cheltuieli (cum ar fi cele privind terenul, documentaia tehnico-economic, asistena tehnic, active
circulante i altele).
Observaie. Practic, ponderea utilajelor trebuie s fie cea mai mare, datorit importanei tehnologiei
deopotriv la o fabric dar i la un spital. Construciile trebuie s fie ieftine, dar i de calitate.
b) Din punct de vedere economic, valoarea unei investiii totale - Ite se stabilete pe baza sumelor din
deviz, dar apar n plus eforturi generate de anumite procese economice, cum ar fi: influena conexrii cu alte
activiti, imobilizarea de fonduri pe parcursul realizrii investiiei, punerea n funciune parial, realizarea
unui obiectiv nou sau modernizarea unui obiectiv deja existent, care duce la ntreruperi n activitatea de
producie pe perioada modernizrii, modificarea situaiei economice a terenului de amplasament etc.
Observaie. Valoarea investiiei totale, din punct de vedere economic, are la baz tot cheltuielile din deviz,
care sunt ns grupate diferit, la care se adaug alte eforturi economice legate de realizarea unui obiectiv de
investiii.
Concret, valoarea total a investiiei ine seama de felul investiiei:
- n cazul obiectivelor de investiii noi:
Ite = Id + Icol + Icon + Ei + Ac - Efp + Pt
- n cazul investiiilor de modernizare- dezvoltare:
Ite = Id + Icol + Icon + Ei + Ac + Pt + (VM.F. - Sv) + Pv.n
n care:
Id reprezint investiia direct (terenuri, utilaje, construcii, proiectare, pregtirea personalului, puneri n
funciune, practic capitolele 1,3,4,5,6);
Icol - investiia colateral sau de infrastructur (drumuri, racorduri, deci cap.2);
Icon - investiia conex, realizat n ramuri conexate cu investiia de baz; ea apare i ca o cot parte, de
exemplu, din regularizarea unui ru din vecintatea investiiei directe;
Ac sau Ac - necesarul de active circulante reprezentnd prima dotare sau doar creterea de active circulante
ca urmare a unor modernizri;
Ei - efectul economic al imobilizrilor fondurilor de investiii pe durata de execuie a unui obiectiv;
VM.F. - valoarea neamortizat a mijloacelor fixe casate, nainte de amortizarea lor integral;
SV - sumele obinute din casare, prin valorificarea unor materiale (valoarea rezidual);
Ef.p. - efectul punerii n funciune mai devreme (pariale) a unor capaciti de producie;
Pt - pierderile din modificarea destinaiei sale agricole a terenului; de exemplu, dac un hectar de livad este
transformat n camping, se ia n calcul profitul adus anual de acea livad i care se pierde prin scoaterea
terenului din circuitul agricol pe durata de funcionare a campingului; n acest fel se stabilete dac, ntradevr, efectele investiiei pot acoperi aceast pierdere de profit prin schimbarea destinaiei terenului;
P.v.n. - pierderile de venit net pe durata ntreruperii produciei n seciile n care urmeaz a se efectua
lucrrile de investiii de modernizare.
c) Din punct de vedere financiar, valoarea unei investiii - Itf este interpretat prin prisma resurselor
interne sau externe de finanare, cu calculele privind costurile capitalului propriu sau mprumutat i calculele
privind influena factorului timp pentru a decide asupra eficienei unui proiect de investiii.
Reinem
Determinarea valorii totale a investiiei l ajut pe investitor s decid dac accept o investiie mai
scump sau una mai ieftin, dar nu poate decide dect dup ce efortul investiional este comparat cu
efectele obinute.
2. Efectul economic al imobilizrilor fondurilor de investiii (Ei) pe durata de execuie a unui
obiectiv se determin, dac sumele sunt cheltuite uniform pe tot parcursul anului, cu formula:
d

Ei = en I h (d h + 0,5)
h =1

Notaiile sunt:
Ei - efectul economic al imobilizrilor;
d - durata de execuie, exprimat n ani;
h - anul n care se fac cheltuielile de investiii, deci h = (1,d).
en - coeficientul normat de eficien economic;
Ih - fondurile de investiii anuale, deci I1, I2..., Id reprezint fondurile de investiii din primul an, din al doilea
an, respectiv din anul d.

24

Reinem:
Efectul economic al imobilizrilor fondurilor de investiii pe durata de execuie a unui obiectiv reprezint
pierderile de venit net (adic profiturile care s-ar fi realizat dac banii ar fi fost fructificai ntr-o activitate
curent) sau pierderea dobnzii (care s-ar fi obinut dac banii erau depui la o banc) pe perioada d, n
care un investitor imobilizeaz resursele financiare proprii sau mprumutate ntr-un proiect de investiii
pn n momentul punerii n exploatare a acelui obiectiv.
Efectul imobilizrilor se adaug la efortul investiional, aa cum reiese din formula prin care se
determin investiia total din punct de vedere economic i financiar, acest efect fiind un element de decizie
important.
Mrimea efectului imobilizrilor depinde de urmtoarele elemente:
- durata de realizare a investiiei d, deci orice reducere a duratei de realizare conduce la scderea efectului
imobilizrilor, fiind recomandat realizarea i punerea n funciune parial, pentru a se obine deja efecte
care s contracareze imobilizrile;
- mrimea proiectului de investiii, astfel c o investiie de valoare mai redus genereaz imobilizri mai
mici, comparativ cu o investiie mare sau scump;
- modul de ealonare a investiiilor, urmrind cheltuieli mai mici la nceput i cheltuirea sau plata mai
mare la sfritul perioadelor de realizare a investiiei;
- coeficientul normat de eficien (en) mai mare sau mai redus (de exemplu, dac pe o perioad de timp
rata dobnzii este mai redus, atunci i efectul imobilizrilor este mai redus).
Observaie. Deoarece nu se pot realiza investiii fr imobilizri, pentru creterea eficienei investiiilor
trebuie analizate modalitile de reducere a efectului imobilizrilor pe baza acestor elemente.
3. Investiia specific
Definiie
Investiia specific exprim volumul de investiii ce revine pe unitatea de capacitate fizic nou sau
modernizat. Ea se determin att pentru obiective productive, ct i neproductive.
I. Investiia specific n sfera productiv reprezint raportul dintre volumul investiiilor i efectul de
producie obinut, adic lei investiii pentru o unitate de capacitate sau de producie, existnd dou formule
de calcul:
hn cazul obiectivelor de investiii noi: s j =

Ij
qj

, n care:

j - reprezint varianta de investiii;


sj - investiia specific n varianta j de proiect;
Ij - volumul investiiilor n varianta j;
qj - capacitatea anual de producie n varianta j, exprimat n uniti naturale sau natural convenionale.
hn cazul obiectivelor existente supuse unor modernizri, pentru care se realizeaz investiii n vederea
creterii capacitii acestora, se utilizeaz formula:

sj =

Ij
q j q0

, n care:

qj reprezint capacitatea anual fizic de producie dup modernizare;


q0 - capacitatea anual de producie naintea efecturii lucrrilor de investiii;
Ij - investiiile de modernizare n varianta "j".
Reinem:
La fel ca pentru indicatorul valorii totale a investiiei, pe baza investiiei specifice se stabilete dac o
investiie este mai scump sau mai ieftin pe unitatea de capacitate, fr a putea decide dac este mai
eficient, astfel c este necesar calculul celorlali indicatori.
Observaie. n practic, se constat o corelaie invers proporional ntre investiia specific i costul de
producie, astfel c investiiile reduse conduc la cheltuieli de producie mai mari, datorit slabei dotri.
Invers, investiiile mai scumpe, legate de tehnologii mai bune, trebuie s fie justificate prin cheltuieli de
producie mai mici. De asemenea, investiia specific trebuie s fie comparat n mai multe variante cu
investiia specific a altor obiective similare, realizate n ar sau n alte state, pentru a decide ct mai corect.
II. Pentru obiectivele neproductive, investiia specific se stabilete prin raportarea efortului investiional
la diveri indicatori de dimensionare, specifici domeniului (numr de locuri, m.p de suprafa etc.) i sunt
valabile aceleai consideraii ca i pentru obiectivele productive.

25

4. Costurile de producie exprim valoarea mijloacelor de producie consumate, salariile pltite i


alte cheltuieli necesare n activitatea de producie. Ele depind de nivelul tehnologiei i de calitatea
managementului.
Observaie. Calculul se face pentru costul total de producie i pentru costul unitar n mai multe variante.
De asemenea, se calculeaz Cheltuielile la 1.000 lei cifra de afaceri (Ch/1000).
5. Cifra de afaceri reprezint valoarea total a vnzrilor de produse i servicii realizate anual,
desigur cu mai multe metode de calcul, precum i cu analiza relaiei cifr de afaceri-venituri.
Observaie. Investitorii urmresc o cifr de afaceri ct mai mare de la an la an.De asemenea se
detemin Cifra de afaceri obinut la 1000 lei capital social (sau la 1000 lei imobilizri corporale) (CA/1000)
6. Profitul, n sens larg al cuvntului, este neles ca diferen ntre veniturile i cheltuielile efectuate.
Observaie. El se determin ca profit total sau unitar, ca profit brut sau net n mai multe variante. De
asemenea, se determin Profitul la 1.000 lei capital social (sau imobilizri corporale)-P/1000
Reinem:
Toi investitorii urmresc s obin un profit ct mai mare, mai ales sub form de profit net, acesta fiind, n
esen, efectul principal al unei investiii economice.
7. Rata profitului (rj) constituie un indicator de eficien a activitii productive, prin care se
exprim gradul de rentabilitate al unei uniti economice i se determin ca un raport ntre masa profitului i
costurile aferente obinerii lui.
Formula de calcul este: r j =

Pj
Cj

100 , n care:

rj - reprezint rata profitului;


Pj- profitul anual n varianta "j" de proiect;
Cj- costurile anuale n varianta j de proiect.
Reinem:
Rata rentabilitii anuale trebuie s fie ct mai mare, acoperitoare n raport cu rata dobnzii anuale i
avnd n vedere i fiscalitatea, deoarece nici un investitor nu va accepta s fac investiii reale, dac el
poate ctiga mult mai uor depunnd banii la o banc sau fcnd investiii financiare.
8. Durata de recuperare a investiiilor (Tj).
Definiie
Durata de recuperare a investiiilor (Tj reprezint perioada n care fondurile de investiii consumate sunt
recuperate din profitul anual rezultat i se calculeaz n trei situaii: I. obiective noi; II. modernizri; III.
compararea cu o variant de baz.
hI. n cazul obiectivelor noi. Formula de calcul este: T j =

Ij
Pj

unde:
Tj reprezint durata de recuperare;
j - varianta de investiii;
Ij - volumul investiiilor n varianta j;
Pj - profitul anual net n varianta j de investiii.
hII. n cazul modernizrii i dezvoltrii unor obiective existente, termenul de recuperare se poate calcula
fie pe seama creterii profitului dup modernizare fa de situaia anterioar modernizrii, fie pe seama
reducerii costurilor ca urmare a modernizrii.
Pe seama profitului, formula de calcul este: T j =

Ij
Pj P0

n care:
P0 reprezint profitul anual nainte de modernizare;
Pj - profitul anual realizat n varianta j de investiii.
Varianta optim este, n ambele cazuri, varianta care are o durat de recuperare ct mai mic.
hIII. n cazul n care exist mai multe variante de proiect privind realizarea aceluiai obiectiv, se poate
face compararea cu o variant de baz, deci se va calcula "durata de recuperare a investiiilor
suplimentare". Calculul se face pe baza profiturilor diverselor variante, pornind de la o variant de baz (I0),
cu formula de calcul:

26

Tj =

I j I0
Pj P0

n care:
Ij reprezint volumul investiiilor n varianta "j" de proiect;
I0 - volumul investiiilor n varianta luat drept baz de comparaie (se consider drept baz de comparaie
una din acele variante care are nivelul tehnic mai sczut, deci investiia cea mai redus);
Pj - profitul anual n varianta "j";
P0 - profitul anual n varianta luat drept baz de comparaie.
Observaie. Analiza indicatorului durata de recuperare a investiiilor suplimentare este legat de faptul c
un supliment de investiii, pentru o tehnologie mai scump, trebuie s conduc i la efecte suplimentare
(profituri mai mari). Deci, se alege varianta de investiii pentru care durata de recuperare a investiiei
suplimentare este minim.
Reinem:
Durata de recuperare a investiiilor pentru toate cele 3 situaii trebuie s fie ct mai redus, deoarece pe
aceast durat un investitor, practic, doar i recupereaz efortul investiional. Abia dup durata de
recuperare, se obin efecte nete ale unei investiii.
9) Coeficientul de eficien economic a investiiilor
Definiie
Coeficientul de eficien economic a investiiilor (ej ) exprim profitul anual care se obine la o unitate de
investiii. Acest indicator se determin ca invers al termenului de recuperare pentru toate cele 3 situaii
prezentate (I,II,III).
Astfel, se determin un coeficient de eficien absolut:
- pentru obiective de investiii noi: e j =
- pentru modernizri: e j =

Pj
Ij

P j P0
Ij

Pentru investiiile suplimentare, se determin un coeficient de eficien relativ : e j =

P j P0
I j I0

Reinem:
Varianta eficient este cea care are cel mai mare coeficient de eficien a investiiilor, care trebuie, de
asemenea, corelat cu rata dobnzii, rata inflaie, rata medie de profit pe ramura sau activitatea respectiv.
10) Randamentul economic al investiiilor.
Acest indicator permite alegerea variantei de investiii care s aib o durat de recuperare ct mai mic,
dar o durat eficient de exploatare ct mai mare, suprapus peste durata comercial a produselor sau
serviciilor realizate cu viitorul obiectiv de investiii, cu profituri mari.
Formula de calcul a randamentului economic al investiiilor este:

R=

Pn t
It

Notaiile sunt:
R - randamentul economic al investiiilor, care arat unitile valorice de profit obinut pe unitatea de
investiii, dup recuperare pn la scoaterea din funciune a obiectivului de investiii;
Pnt - profitul net obinut dup recuperarea investiiilor, unde: Pnt= Pn(DE-T);
It - volumul investiiilor totale;
Dac profiturile anuale sunt constante pe toat durata de exploatare, atunci: R =

DE T
, unde DE - durata
T

eficient de funcionare; T - durata de recuperare.


Reinem:
Aceast formul a randamentului economic pune n eviden necesitatea ca durata eficient de exploatare
s fie ct mai mare, iar durata de recuperare ct mai redus, dar este important i evoluia profiturilor
anuale.

27

3.2.Eficiena investiiilor n cadrul relaiilor economice internaionale


Mediul economic este legat de relaiile economice internaionale sub dou aspecte:
a)prin relaiile de comer internaional (import-export);
b)prin investiii strine, adic prin primirea unui capital din afara rii, deci o finanare strin.
a)Importurile i exporturile sunt luate n calculul eficienei unui viitor obiectiv de investiii.
Reinem:
Se impune luarea n considerare a mecanismelor relaiilor valutar-financiare, cunoaterea mecanismului de
vnzare-cumprare, de formare a preurilor internaionale, de asigurare a unor riscuri valutar-financiare,
precum i manevrarea abil a clauzelor financiar-valutare care apar n legtur cu importuri-exporturi ca
acte comerciale internaionale.
Reinem:
Evaluarea eficienei unor investiii economice (n piaa real) care implic import-export are la baz dou
categorii de indicatori:
A)Indicatori cu caracter general, care nu iau n B)Indicatori de baz, legai i de efortul
investiional:
considerare efortul investiional:
1.Producia exportat ce revine la o mie lei investiii
1.Producia anual destinat exportului
2.Importul pentru investiii
2. Importul anual pentru producie
3.Importul global
3. Aportul net n valut
4.Aportul valutar final
4.Cursul de revenire
5.Durata de recuperare a investiiilor importate
A) Indicatorii cu caracter general
1. Producia anual destinat exportului se caracterizeaz sub mai multe aspecte: fizic i valoric, n lei i
valut sau ca pondere:
-fizic, notat cu qej , care reprezint cantitatea produciei anuale destinat exportului din sortimentul j i
exprimat prin kg, t, buc., m2, m3 etc.;
-valoric: -n lei: Qe =

qe j p j

-n valut: Qe ' =

j =1

qe
j =1

p' j

-Ponderea valorii produciei destinate exportului ( ) n totalul valorii produciei obinut la un agent
economic (Q): =

Qe
100 , unde:
Q

Qe -valoarea produciei anuale destinat exportului, exprimat n lei;


Qe' -valoarea produciei anuale exportat, exprimat n valut;
pj -preul unitar n lei al sortimentului j exportat i care depinde de cursul valutar;
pj'- preul unitar n valut al sortimentului j obinut la export, care poate fi un pre contractual - nscris n
contractul extern, de catalog, preul pieei sau un pre conjunctural;
j- numrul de sortimente exportate, j=(1,n).
O pondere mare, arat c agentul economic este mai competitiv, dar se analizeaz i eforturile
depuse pentru a face acest export.
2. Importul anual pentru producie se refer la materii prime, semifabricate, piese de schimb. Acest
indicator se exprim fizic i valoric, n lei i valut:
-fizic, notat cu mj, care reprezint cantitatea de materii prime, materiale, combustibil, semifabricate, etc., ce
se import ntr-un an i care se exprim n t., buc., m., m.p., m.c. etc.;
-valoric: - n lei: I p =

m
j =1

'
j p j -n valut: I p = m j p j '
j =1

unde:

I p , I 'p - valoarea importului anual pentru producie, exprimat n lei i,

respectiv, n valut;

j - sortimentul de materii prime i alte importuri pentru producie, j= (1,n);


pj- preul unitar al sortimentului j importat i transformat n lei;
pj'- preul unitar al importului sortimentului j, exprimat n valut i care poate fi un pre tranzacional,
negociat, sau un pre minim de import etc.

28

Reinem:
Agenii economici urmresc, n general, un import ct mai mic, adic un efort valutar minim. n realitate,
exist situaii n care se accept importuri mari cu care se realizeaz producii de calitate, competitive, ceea
ce asigur ncasarea unor sume mai mari de valut prin exportul produselor finite sau serviciilor obinute pe
baza acestor importuri (de exemplu, Japonia import mult).
3. Aportul net n valut ( Av' ) este un indicator de analiz a rentabilitii exportului de mrfuri i se
calculeaz ca o valoare total anual sau pe unitatea de produs exportat.
-Aportul net n valut anual se calculeaz pentru un an i pentru totalul activitii, cu formula:

A ' v = Q'e ( I' p + M 'e ) ,

unde:

Qe' reprezint valoarea produciei anuale destinat exportului, exprimat n valut;


I 'p - valoarea importului anual pentru producie, exprimat n valut;
M e' - cheltuielile materiale aferente produciei exportate, reprezentnd materiile prime, combustibilii,
materialele ce s-ar putea exporta ca atare, fr a face cheltuieli cu investiii pentru prelucrarea lor, evaluate i
ele n valut.
Observaie. Orice investitor urmrete un aport net n valut ct mai mare, dar el depinde de factorii:
-volumul ct mai mare de produse sau servicii exportabile;
-prelucrarea complex a materiilor prime din ar sau din import, deci competitivitate;
-importuri avantajoase, cantitativ i valoric;
-piee de desfacere avantajoase n ceea ce privete preurile de vnzare, clauzele contractuale etc.
4. Cursul de revenire este un indicator economico-financiar utilizat pentru comensurarea rentabilitii
exporturilor i importurilor, i anume:
- n cazul exporturilor, msoar cheltuiala intern care se face pentru a obine 1 euro la export i toi
exportatorii urmresc ca el s fie ct mai redus;
- n cazul importurilor, exprim preul n lei obinut din vinderea pe plan intern a unui produs importat cu 1
Euro, importatorul urmrind s obin ci mai muli lei pentru o unitate valutar utilizat de el din importul
unor produse sau servicii.
Reinem:
Cursul de revenire nu se confund cu cursul valutar sau rata de schimb oficial, existnd urmtoarele
relaii:
- exportatorul dorete s fructifice valuta obinut la export la un curs valutar oficial ct mai mare
(depreciat);
- importatorul urmrete s beneficieze de un curs valutar ct mai redus (apreciat)
Cursul de revenire brut (Crb) la export se determin cu formula: Crb =

Qe
, unde:
Qe'

Qe - preul intern complet de export n lei;

Qe' - preul extern n valut, ambele preuri fiind raportate la aceeai unitate cantitativ de msur i la
aceeai clauz de livrare (de exemplu franco frontiera romn).
De exemplu, dac Crb este 4,3 lei/euro, exportatorul va fi avantajat de un curs oficial depreciat (1 euro= 4,5
lei) i va fi dezavantajat de un curs oficial apreciat (1 euro= 4,1 lei)
B) Indicatorii de baz iau n considerare efortul investiional total, intern sau extern i efectele obinute n
relaiile economice externe.
1. Producia exportat ce revine la o mie lei investiii ( ) se calculeaz n funcie de producia anual
exportabil, exprimat n lei sau valut, i volumul total al investiiilor fcute (It): =

Qe
1000
It

Observaie. Cu ct acest indicator este mai mare, cu att un proiect de investiii este mai bun. n selectarea
variantelor de investiii, se ine seama i de durata de funcionare a obiectivului i, n acest sens, se
pondereaz formula cu aceast durat eficient, notat cu DE.

29

2. Importul pentru investiii are n vedere importul de utilaje, instalaii, echipamente ( I u' ) i alte cheltuieli
de investiii pltite n valut (licene, know-how, comisioane la organismele internaionale etc.), notate cu
'
I c' . Deci Importul total pentru investiii ( I inv
) este :

'
Iinv
= I'u + I'c

Observaie. Dei se urmrete ca valoarea importului s fie ct mai redus, totui unii investitori apreciaz
calitatea unor echipamente din strintate ca fiind mai bun i ei accept un efort mai mare, n ideea c se vor
obine efecte mai bune. Deci, acest indicator trebuie analizat n corelaie cu ceilali indicatori pentru a se
putea trage concluzii juste.
3. Importul global - Ig' evideniaz ntregul efort valutar legat de realizarea i exploatarea unui obiectiv de
investiii, prin nsumarea celor dou mari categorii de importuri (pentru producie pe durata eficient i
pentru investiii) i se calculeaz astfel:

I g' = I p' DE + I u' + I c'


Observaie. Asemntor celorlali indicatori de efort, el trebuie analizat n corelaie cu efectele proiectului
de investiii.
'
) este un indicator complex, pentru c
4. Aportul net n valut al investiiilor sau aportul valutar final ( Avf

are n vedere toate elementele de efort i efect implicate n relaiile economice internaionale. Arat aportul
valutar dup ce s-au dedus toate cheltuielile valutare, att cu producia, ct i cu investiiile i avnd n
vedere gradul de valorificare a diverselor materii prime, materiale, tehnologii etc, din ar;
Formula de calcul este:

A ' vf =

A'v DE I 'inv
1000
It

n care:
'
Avf
reprezint aportul net n valut obinut la 1000 lei investiii totale;

'
- importul pentru investiii, n valut;
I inv

Av' DE - aportul net n valut pe ntreaga durat de funcionare;


It - investiiile totale necesare pentru realizarea obiectivului, exprimate n lei.
5. Durata de recuperare a cheltuielilor valutare pentru investiii (Dr) se stabilete pe baza aportului net
valutar cu formula: Dr =

I 'u + I ' c
A'v

Durata de recuperare trebuie s fie ct mai redus.


b)Investiiile strine (externe) pot fi de dou feluri: investiii strine directe sau investiii de
portofoliu, cele dou categorii putnd fi asimilate cu investiiile n piaa real i cele financiare.
a)Investiiile strine directe sunt legate de investiiile reale i sunt importante pentru c aduc aport direct n:
capital, tehnologie, metode de organizare, expertiz managerial, metode de marketing, instrumente
financiare moderne etc., deci influeneaz direct mediul economic romnesc, dar care permit investitorului s
exercite controlul asupra utilizatorilor. Statistic, interesul durabil se exprim prin criteriul deinerii a cel puin
10% din aciunile ordinare sau criteriul dreptului la vot.
b)Investiiile de portofoliu sunt legate de investiiile financiare i reprezint plasamente de fonduri n
strintate n valori mobiliare (hrtii de valoare). Ele se refer, n general, la cumprri de aciuni i
obligaiuni, puse n circulaie de autoriti publice (state, autoriti locale), de ntreprinderi cu capital de stat
sau de ntreprinderile private (deinerea unei participaii sub 10% din aciuni).
Observaie. Cele dou categorii de investiii sunt legate de fluxurile de capital pe termen mai lung sau mai
scurt, ele avnd deci diferite tipuri de fluxuri, precum i scopuri sau motivaii diferite. Totui, faptul c pri
din capitalul unei ntreprinderi sunt vizate de strini influeneaz direct prestigiul firmei i indirect
activitatea concret a acelei firme.
Tipurile investiiilor strine directe sunt difereniate dup contribuia la dezvoltarea i nnoirea activelor
economice n ara primitoare de investiii strine n dou tipuri:
Greenfield (proiecte noi): nfiinarea i dezvoltarea de ntreprinderi de ctre sau mpreun cu investitori
strini, sub forma unor investiii pornite de la zero;
Fuziuni i achiziii (Mergers and Acquisitions -M&A): preluarea integral sau parial de ntreprinderi
existente de ctre investitori strini de la rezideni, pentru dezvoltarea acestora.

30

O alt analiz se face pe structura capitalului strin generat de ISD, i anume:


- participaii la capital (acestea fiind practic intrrile efective de capital strin);
- profituri nete reinvestite;
- credite nete primite intra-grup.
Nu poate fi ignorat nici fenomenul invers, de ieire de capital prin delocare spre alte ri sau "fuga"
fondurilor din acele zone considerate instabile politic i economic, precum i n scop speculativ, astfel c,
paradoxal, uneori sracii lumii ofer multe fonduri rilor bogate.
3.3.Specificul eficienei investiiilor n unele domenii economice i sociale
Definiie.
Fiecare ramur sau domeniu de activitate se caracterizeaz prin condiii proprii de organizare i
desfurare a activitilor, necesitnd cheltuieli de investiii pentru construcii sau dotri specifice i
obinnd efecte de o anumit natur, astfel c raportul de eficien efort-efect este analizat cu o serie de
indicatori specifici.
Specificul eficienei investiiilor are la baz 2 criterii:
- caracterul activitilor, n principal, ca investiie n sfera productiv sau n sectorul neproductiv;
- ramura sau domeniul de activitate: agricultur, industrie (cu diverse subramuri: extractiv, energetic, de
prelucrare etc.), transporturi, comer, investiiile din sfera social (sntate, nvmnt, cultur etc.).
Indicatorii specifici diverselor ramuri i domenii de activitate se elaboreaz pe dou ci:
- prin adaptarea unor indicatori de baz la specificul eforturilor sau efectelor investiionale din ramura
respectiv;
- prin elaborarea unor indicatori complementari, speciali, folosii numai pentru domeniul respectiv de
activitate.
Exemple privind cteva ramuri ale economiei
Eficiena economic a investiiilor n agricultur
n agricultur, nivelul rezultatelor economice este determinat de dou categorii de factori:
- factori naturali, legai de condiiile climatice, caracteristicile solului etc., aceti factori fiind caracterizai de
multe riscuri i incertitudini;
- factori de producie, ntre care investiiile intr ca o component important, ele contribuind la
mbuntirea i diversificarea produselor oferite de aceast ramur i la contracararea unor riscuri legate de
factorii naturali.
Reinem:
Sistemul de indicatori cuprinde att indicatori naturali - n expresie fizic (suprafa, numr animale,
producii fizice la ha sau pe cap de animal etc.) ct i indicatori valorici (valoarea investiiilor, profit etc.).
Indicatorii eficienei investiiilor din agricultur sunt grupai n 2 grupe:
- indicatorii eficienei economice a produciei agricole (suprafaa amenajat, numrul de animale,
produciile fizice i valorice (cifra de afaceri) la hectar sau pe animal i pe total, costurile, profiturile totale,
rata rentabilitii;
- indicatorii eficienei economice a investiiilor (valoarea investiiilor totale, efectul imobilizrilor,
investiia specific, termen de recuperare).
Un indicator specific este numit Pierderile de venit net (Pt). Acest indicator determin venitul net
sau profitul care se pierde ca urmare a scoaterii din circuitul agricol a unor suprafee fertile sau ca urmare a
schimbrii destinaiei lor. De exemplu, 1 ha de vie este dezafectat pentru a se construi un camping, ceea ce
genereaz pierderea profitului obinut din exploatarea viei, n sperana obinerii unui profit mai mare din
exploatarea campingului.
Formula de calcul a acestei pierderi este:

Pt = i Vn S t Dn , n care:
i reprezint indicele mediu de cretere a venitului net din agricultur;
Vn - venitul net (profitul) rezultat din cultivarea unui hectar de teren, obinut anual nainte de realizarea
investiiei (de exemplu, venitul net anual al unui hectar de vie);
St - suprafaa terenului (n ha) scos din circuitul agricol;
Dn - durata de scoatere din circuitul agricol, adic durata normat de funcionare a obiectivului amplasat pe
terenul respectiv.
Observaie. Aceast pierdere este considerat un efort investiional, fiind inclus n formula de determinare
economic a valorii unei investiii.

31

Eficiena economic a investiiilor n industria extractiv a petrolului


Toate rile acord o atenie special descoperirii i exploatrii unor resurse de petrol i gaze, dat
fiind importana strategic a acestor resurse.
Reinem:
Investiiile legate de extracia petrolului i gazelor se deosebesc de alte domenii, pornind de la
particularitile procesului tehnologic. Astfel, investiiile de baz au o structur distinct a cheltuielilor
necesare (investiii pentru lucrri geologice, pentru foraj-exploatare), iar eficiena se caracterizeaz prin
gradul mare de risc i incertitudini, existnd zone geografice i perimetre cu condiii de exploatare mai
avantajoase, dar i zone petroliere greu de exploatat.
Analiza eficienei economice a investiiilor n industria extractiv a petrolului poate fi fcut pe dou
laturi:
- pe obiecte sau obiective (diferite perimetre de exploatare, zcminte i puncte de lucru);
- pe procese concrete (forajul, echiparea sondelor i transportul ieiului etc.).
Reinem:
Sistemul de indicatori cuprinde att indicatori n expresie fizic (suprafaa perimetrelor petroliere, rezerva
sau cantitatea potenial a unui zcmnt de petrol, adncimea i presiunea zcmntului, numr de sonde,
numr de mijloace auto specifice industriei extractive petroliere, capacitatea unor bazine de colectare etc.),
ct i indicatori valorici (investiia pe zcmnt, cumularea efectelor pe termen mai lung etc.). Nevoia de
resurse petroliere impune, deseori, acceptarea unor investiii mai puin eficiente.
Eficiena economic a investiiilor n industria energetic
Oamenii utilizeaz o multitudine de forme de energie: electric, mecanic, termic, solar etc., dar
cea mai utilizat este, desigur, energia electric.
Reinem:
Eficiena economic a investiiilor n ramura energiei electrice utilizeaz:
- indicatorii naturali - capacitatea unei centrale electrice, care se msoar prin puterea instalat, exprimat n
MW; producia de energie electric, care se exprim n kwh, lungimea liniilor de energie electric (n km),
mrimea lacurilor de acumulare (n m.c. de ap), staiile de transformare, care i exprim capacitatea n
MVA i ali indicatori prin care se definete sistemul energetic, bilanul energetic, etc.;
- indicatori valorici - efortul investiional, costul unui kwh.
Energia electric se produce, n esen, cu ajutorul a patru mari tipuri de centrale, caracterizate prin
relaia efortul pentru investiii mare-costul unui kwh redus.
Indicatorii specifici n ramura construciilor
Ramura construciilor realizeaz o serie de cldiri i construcii necesare diferiilor ageni
economici, care desfoar att activiti direct productive, ct i activiti neproductive.
Reinem:
Sistemul de indicatori cuprind:
- indicatori n expresie fizic (diverse tipuri de suprafee: total suprafa, suprafee cldite, suprafaa
desfurat pe total nivele, suprafee utile;
- indicatori valorici: valoarea unei cldiri, investiia specific pe metru ptrat de construcii, valoarea
instalaiilor din cldiri etc.
Indicatorii eficienei investiiilor n domeniile neproductive
Reinem:
Investiiile care se realizeaz n domeniul neproductiv, adic n nvmnt, cultur, art, sntate,
construcii de locuine etc., au, n mod preponderent, o motivaie social, dar ele trebuie analizate i din
punct de vedere economic.
Sistemul de indicatori cuprinde:
- indicatori n expresie fizic (suprafee, numr de paturi, numr de locuri etc.);
- indicatori valorici: investiii totale, investiia specific necesar pentru o unitate de capacitate
neproductiv (pentru un elev, un student, un pat de spital, un loc de cercetare etc.), dar cuprind i
cheltuielile pentru exploatarea acestor obiective, precum i eventuale venituri ce se pot obine.
Concret, eficiena investiiilor neproductive necesit urmrirea a trei elemente eseniale:
efortul investiional necesar realizrii obiectivelor neproductive;
efortul de ntreinere i exploatare pe durata funcionrii lor;
efectele ce se pot obine prin realizarea acestor obiective.
Observaie. Eforturile investiionale i de ntreinere se determin riguros, dar efectele sunt mai greu de
cuantificat.

32

CAPITOLUL 4
INVESTIII PENTRU RESTRUCTURAREA ACTIVITILOR EXISTENTE
4.1. Decizii pentru lichidare sau restructurare
n activitatea de investiii exist dou mari categorii de decizii, i anume:
- decizii de realizare a unor noi obiective de investiii;
- decizii de restructurare i adaptare a obiectivelor deja existente la noi standarde (dac nu se
adopt decizia de lichidare).
Observaie. Desigur, obiectivele noi ncorporeaz cele mai noi progrese tehnice i organizatorice, dar ele
cost mult. Activitile de restructurare reprezint o alternativ pentru toate economiile, deoarece ele pot
costa mai puin, se pot face din mers i se pot obine mai rapid efecte economice sau extraeconomice.
n Romnia, dup anul 1990, a aprut problema restructurrii i reorganizrii unor societi
naionale, regii autonome, companii naionale i societi comerciale cu capital majoritar de stat, precum i a
societilor comerciale i regiilor autonome subordonate autoritilor publice locale. Unele din aceste
societi a trebuit s fie lichidate mai mult sau mai puin controlat, dar unele au disprut pur i simplu, n
condiii legate de corupie.
Reinem:
Analiza situaiei unitilor existente n economia naional trebuie s conduc la una din urmtoarele dou
decizii:
A. Lichidarea unitilor respective.
B. Realizarea de investiii privind restructurarea unitilor respective.
Conform legislaiei Autoritii pentru Valorificarea Activelor Statului AVAS- sunt avute n vedere dou
proceduri:
a)restructurarea total a societilor comerciale prin lichidare voluntar, derularea procesului fiind realizat
prin intermediul unui lichidator;
b)restructurarea societilor comerciale n vederea privatizrii (astzi fiind agreat i ideea de management
privat, pentru a rentabiliza acele societi).
A. Lichidarea unitilor existente
Dac studiul de fezabilitate arat c rezultatele obinute nu justific investiiile de restructurare,
atunci trebuie procedat la lichidarea vechii societi. De fapt, lichidarea apare ca un proces obligatoriu pentru
toate acele uniti care nu reuesc s se adapteze din mers sau ale cror produse sau servicii nu mai au cerere
pe pia.
Observaie. Motivaiile lichidrii unei societi comerciale pot fi urmtoarele:
- expirarea duratei eficiente de exploatare;
- performane tehnice i manageriale foarte slabe;
- costuri prea mari pentru redresare i restructurare;
- desprinderea unor sectoare rentabile din vechea unitate.
Reinem:
n economiile moderne, exist dou situaii:
- lichidarea voluntar, tratat ca un proces de dezinvestire, dat fiind faptul c durata de via a diverselor
tipuri de afaceri s-a redus mult, necesitnd trecerea spre alte tipuri de afaceri; la terminarea duratei eficiente
de exploatare, este estimat valoarea rezidual care se poate obine ca un ultim efect al investiiei respective,
iar sumele obinute din dezinvestire sunt alocate spre alte afaceri;
- falimentul, cnd firma se gsete n insolven vdit sau insolven iminent.
- In cazul lichidrii voluntare, dup stingerea datoriilor pe care firma le are ctre creditori, asociaii
societii pot ajunge la un acord cu privire la repartizarea activelor ce au rmas. Dac asociaii nu ajung la
acest acord, procedura de lichidare se deruleaz cu numirea unui lichidator.
- n procedura de faliment, lichidarea bunurilor din averea debitorului va fi efectuat de lichidator
sub controlul Judectorului sindic, iar creanele vor fi pltite ntr-o anumit ordine privind procedura
insolvenei.
Lichidarea se poate face mai rapid sau mai lent:
-lichidarea pe termen scurt, prin vnzarea ntregii uniti, cu sau fr radierea de la registrul
comerului i obinnd o serie de venituri din aceste vnzri sau lichidri (valoarea rezidual);
- lichidarea pe termen mai lung (2-3 ani), care poate fi realizat fie prin schimbarea unei pri a
acionariatului, fie prin lichidri fizice programate treptat.

33

B. Realizarea de investiii privind restructurarea unitilor existente


Procesul de restructurare din Romnia are ca particularitate trecerea de la o economie bazat pe
proprietatea comunitar spre economia de pia, n care exist mai multe forme de proprietate i mai multe
forme de organizare juridic a agenilor economici.
Definiie
Procesul de restructurare cuprinde trei direcii:
- restructurare organizatoric;
- restructurarea produciei (managerial);
- restructurare tehnologic.
Cele trei direcii sunt caracterizate astfel:
- restructurarea organizatoric, n Romnia, are ca principal component activitatea de privatizare, deci de
modificare a regimului juridic a unei uniti existente; n acelai timp, din punct de vedere organizatoric, n
toate economiile pot avea loc procese de divizare, absorbii, restrngeri de activitate etc.;
- restructurarea produciei de bunuri sau servicii, ca o restructurare managerial, se realizeaz prin
restrngerea, creterea, diversificarea produciei sau chiar schimbarea total a profilului unitii, avnd n
vedere studiile de marketing i prognozele legate de evoluiile economice viitoare;
- restructurarea tehnologic se refer la modificarea proceselor tehnologice, a sistemelor de producie,
precum i a dotrii cu utilaje, echipamente, instalaii, cu implicaii directe asupra volumului i structurii
activelor imobilizate i circulante.
Observaie. Investiiile de restructurare n Romnia sunt mult mai complexe dect cele din economiile
bazate de mult vreme pe coordonatele economiei private i concureniale, deoarece la noi au trebuit
realizate, concomitent, restructurri pe toate cele trei direcii.
Reinem:
Procesul de restructurare n Romnia trebuie derulat conform lanului: restructurare organizatoricrestructurare a produciei-restructurare tehnologic.
Mrimea cheltuielilor de investiii are ns o ierarhizare n sens invers, adic cele mai multe resurse
trebuie alocate restructurrii tehnologice, care cuprinde cheltuielile de investiii pentru perfecionarea
activelor imobilizate i circulante din unitatea existent.
Modaliti de realizare a restructurrii tehnologice
Definiie
Pe baza studiului de fezabilitate privind restructurarea, n funcie de diagnosticul tehnic i potrivit
concepiei B.I.R.D., restructurarea tehnologic se poate face n urmtoarea succesiune: modernizarea,
reutilarea, reconstrucia i, n final, dezvoltarea unitii existente.
Fiecare din aceste modaliti de restructurare avantaje i dezavantaje, conform cu Tabelul nr.4.1.
Succesiunea modalitilor de restructurare tehnologic -Tabelul nr.4.1.
Modalitate
Eforturi-riscuri
Efecte
de restructurare
- mai mici, dar
a) Modernizarea se refer la uniti economice cu grad de uzur - cele mai mici
crete rentabilitatea
fizic i moral reduse, deci starea tehnic este destul de
performant, dar necesit unele mici modificri, fr schimbri
radicale n producie. Se face din mers sau are durata de execuie
scurt.
b) Reutilarea sau rennoirea tehnologic se aplic n unitile cu - mai mari, legate - mai mari: crete
nivelul tehnic i
uzur fizic i moral mai mare i face nlocuirea parial sau de ntreruperea
performanele
total a unor utilaje, linii tehnologice sau tehnologii cu altele mai produciei
economice
moderne. Durata de execuie mai lung.
(probleme cu
clienii, furnizorii)
c) Reconstrucia reprezint o refacere de mari proporii att a - foarte mari, prin - nsemnate: tehnic,
construciilor, ct i a dotrilor tehnice, mergnd pn la posibile
economic,
schimbarea profilului vechii uniti. Durata de execuie lung, modificri n
financiar, bursier
asemntor unor investiii noi.
mediul economic etc.
d) Dezvoltarea acelor uniti, cu o bun poziie pe pia i solide - foarte mari,
- foarte mari:
financiar. Se face pe dou ci:
asemntoare
economic,
- n acelai domeniu (de exemplu, dublarea capacitii pentru obiectivelor noi
financiar, poziie
produse sau servicii);
bursier

34

- n domenii noi, diversificnd activitatea prin realizarea de


produse sau servicii noi (beneficiind de brandul firmei).
Observaie. Reutilarea i dezvoltarea necesit resurse de investiii foarte mari, au riscuri asemntoare unor
investiii n obiective noi, dar pstreaz o serie de utiliti i investiii de infrastructur (unele cldiri,
construcii, echipamente) i, ceea ce este mai important, se pot pstra vechile relaii cu pieele de
aprovizionare i de desfacere, profitnd de renumele sau mrcile impuse de vechea unitate.
Reinem:
n practic, n toate economiile are loc o mbinare a celor patru modaliti de restructurare tehnologic a
unitilor existente, concomitent cu restructurri ale produciei i modificri organizatorice, deoarece aceste
procese au cptat un caracter permanent, continuu, impuse de dinamismul economiilor moderne.
Fundamentarea unei decizii de investiii pentru restructurare necesit o serie de studii i calcule.10
Reinem:
Cultura reorganizrii, restructurrii i relansrii unei afaceri sau a unei companii trebuie s fie tot mai
mult nsuit n lumea actual dinamic i deschis.
Activitatea de restructurare trebuie bazat pe o diagnosticare complex i permanent.
Restructurarea necesit un efort investiional care trebuie comparat cu efectele acestor investiii.
Reinem:
Fundamentarea deciziei de face investiii de restructurare cuprinde urmtoarele aspecte:
A. Analiza diagnostic, cu alegerea ntre cele dou alternative: lichidare sau continuarea prin investiii de
restructurare.
B. Studiul de fezabilitate pentru restructurare (cu accent deosebit pe problemele de retehnologizare).
A. Activitatea de diagnosticare nseamn o profund analiz a tuturor componentelor ce concur la
desfurarea activitii ntreprinderii respective, astfel nct s se evidenieze situaia real i s se poate face
o fundamentare a unei prognoze pertinente asupra principalilor indicatori necesari pentru argumentarea
evalurii.
Concret, diagnosticul ntreprinderii cuprinde urmtoarele componente:
- diagnostic juridic;
- diagnostic comercial;
- diagnostic tehnologic;
- diagnostic al gestiunii resurselor umane;
- diagnostic financiar.
Sinteza diagnosticului evalurii poate fi prezentat i ca SWOT. Analiza SWOT este o metodologie
de analiz a unui proiect sau a unei afaceri. Numele este un acronim din englez : Strengths (puncte tari),
Weaknesses (puncte slabe), Opportunities (oportuniti), Threats (riscuri sau ameninri).
Reinem:
Cea mai dificil problem pentru lichidarea sau restructurarea unitilor romneti a constat n evaluarea
patrimoniului.
n cazul realizrii de investiii pentru restructurare, este foarte important diagnosticul eficienei
utilizrii activelor imobilizate, mai ales a mijloacelor fixe.
Prin volumul i structura lor, mijloacele fixe exprim potenialul tehnic de producie de care dispune
un agent economic, iar acesta urmrete ca ponderea cea mai important s o dein acele categorii de
mijloace care corespund cel mai bine profilului de activitate.
n cazul unei modernizri sau dezvoltri printr-un proces investiional, investitorul face o serie de
aprecieri privind eficiena utilizrii mijloacelor fixe existente.
Reinem:
Eficiena utilizrii mijloacelor fixe ntr-o unitate economic depinde de dou aspecte:
- volumul i structura mijloacelor fixe din dotare;
- modul de utilizare i ntreinere, reflectat n producie i profit.
Analiza eficienei cuprinde, de asemenea, analiza gradului de uzur fizic i moral.
Observaie. Statistica internaional a stabilit c uzura fizic a echivalat cu o pierdere anual de 10-20% din
valoarea mijloacelor fixe, iar n prezent, att uzura fizic, ct i uzura moral au tendine foarte accentuate
sub impactul progresului tehnic.
Reinem:
10

Turnaround Management Association (TMA, www.turnaround.org) este singura asociaie internaional non-profit
dedicata restructurrii, managementului crizei i revitalizrii companiilor, avnd filial i n Romnia.

35

B. Studiul de fezabilitate pentru restructurare, ca pentru orice decizia de investiii, are la baz o serie de
calcule i analiza, dedicate unui proiect de investiii, cu o estimare a activitii viitoarei societi
restructurate pe cel puin 5 ani dup ce se termin investiia de restructurare, folosind tehnica de actualizare,
analiza cost-beneficiu i alte metode de evaluare a deciziilor.
4.2.Indicatorii eficienei investiiilor pentru restructurare
Restructurarea tehnologic este esenial, reprezentnd procesul de restructurare asupra activelor
imobilizate ale unei ntreprinderi, pentru care sunt alocate cele mai importante resurse de investiii.
Definiie
Restructurarea tehnologic const n alegerea uneia din cele patru modaliti: modernizarea, reutilarea,
reconstrucia sau dezvoltarea mijloacelor fixe existente.
Decizia depinde de starea tehnic (gradul de uzur fizic i moral a mijloacelor fixe), de duratele de
funcionare i momentul de nlocuire, dar i de starea financiar-economic a unitii economice care se
restructureaz.
Eficiena economic a modernizrilor, reutilrilor, reconstruciilor sau dezvoltrilor se msoar cu
ajutorul unor indicatori naturali sau valorici, ca pentru orice decizie de investiie, prin compararea eforturilor
i efectelor generate de acea decizie.
Observaie. Specific restructurrilor tehnologice este faptul c sunt subliniai numeroi indicatori tehnici
(privitori la dimensiuni, greutate, fiabilitate, nzestrarea tehnic a unitilor economice, gradul de
modernizare), precum i indicatori economico-financiari, care caracterizeaz modificrile economice fa de
situaia anterioar investiiilor (privind creterea calitii, creterea cifrei de afaceri sau a exportului,
reducerea consumurilor i cheltuielilor, creterea profitului, a aportului valutar etc.)
Reinem:
Indicatorii eficienei investiiilor pentru restructurarea tehnologic pot fi grupai n cinci grupe:
A. Indicatorii nivelului tehnic al produciei
B. Indicatorii gradului de mecanizare i automatizare
C. Indicatorii asimilrii de produse noi
D. Indicatorii de fiabilitate
E. Indicatorii de eficien economic ai aciunilor de modernizare-dezvoltare
F. Efectele modernizrii pot s fie de natur extraeconomic
A. Indicatorii nivelului tehnic al produciei arat situaia obinut prin modernizare i aceti
indicatori sunt: Numrul utilajelor modernizate ntr-o anumit perioad de timp, n raport cu utilajele de
acelai fel sau pe total ntreprindere; Ponderea utilajelor modernizate fa de parcul de utilaje care se preteaz
a fi modernizate; Ponderea mijloacelor tehnice cu parametrii funcionali superiori n totalul parcului de
maini i utilaje; Gradul de nzestrare tehnic a muncii cu utilaje modernizate.
B. Indicatorii gradului de mecanizare i automatizare (iar mai nou se are n vedere gradul de
robotizare sau de informatizare) exprim preocuparea pentru dotarea cu echipamente i instalaii de nalt
tehnicitate:
a)Volumul produciei realizate cu mijloace de nalt tehnicitate - QHT;
b)Ponderea produciei realizate pe maini i instalaii de nalt tehnicitate n totalul produciei,
conform formulei:

Ka =

QHT
100
Qt

n care:
Ka - nivelul de nalt tehnologie (HT-High Technology);
QHT - producia obinut (activitatea realizat) cu utilaje de nalt tehnicitate HT;
Qt - producia total realizat n unitatea economic respectiv.
C. Indicatorii asimilrii de produse noi evideniaz efectele modernizrilor asupra activitii
unitilor i aceti indicatori sunt:
a) numrul de maini, utilaje i aparate nou puse n fabricaie;
b) numrul de bunuri de consum noi asimilate sau n curs de asimilare n fabricaie;
c) numrul proiectelor, al prototipurilor i al omologrilor executate i n curs de execuie;
d) numrul licenelor i al modelelor realizate sau achiziionate.
D. Indicatorii de fiabilitate pun n eviden exploatarea sigur i continu, folosirea la parametrii
proiectai, realizarea unui randament care asigur o eficien economic superioar n utilizarea mainilor i

36

utilajelor, calitatea pstrat pe termen lung. De exemplu, un bec Philips este garantat mai mult timp dect
alte tipuri de becuri.
E. Indicatorii de eficien economic ai aciunilor de modernizare-dezvoltare au ca specific
faptul c pun fa n fa efectele economice obinute ntr-o anumit perioad, de exemplu, un an, cu
eforturile investiionale fcute pentru modernizare, reutilare, reconstrucie, dezvoltare.
Principalii indicatori compar direct cheltuielile pentru investiii cu creterea capacitii sau creterea
produciei fizice obinut, creterea cifrei de afaceri, a profitului, a aportului net n valut pentru producia
exportat sau prezint alte efecte, legate de creterea calitii i creterea mai rapid a productivitii muncii.
a) Investiia specific pentru modernizare analizat prin luarea n considerare a mai multor
variante posibile. Investiia specific n cazul modernizrii-dezvoltrii trebuie s fie ct mai redus fa de
construirea unui obiectiv nou, dar decizia de modernizare trebuie analizat i pe baza celorlali indicatori,
pentru c exist variante de modernizare care necesit investiii mai mari, dar i efectele obinute sunt mai
nsemnate.
b) Creterea produciei fizice sau a cifrei de afaceri pentru piaa intern (Pj) sau extern (Pj,' )
n raport cu cheltuielile de modernizare n varianta j, se calculeaz astfel:

Pj =

Q j
Ij

sau P' j =

CA j
Ij

Qj reprezint creterea capacitii sau produciei fizice;

CAj - creterea cifrei de afaceri n varianta j;

Ij - cheltuielile de investiii necesare n varianta j.


c) mbuntirea calitii produselor, mpreun cu creterea produciei fizice sau marf se reflect
n sporul cifrei de afaceri, sporirea exportului, creterea profitului sau a aportului valutar, dar se poate vorbi
i de ctigarea unor clieni mai convenabili i de consolidarea poziiei economico-financiare a agentului
economic care a realizat o modernizare eficient.
d) Obinerea de economii la materii prime, materiale, combustibil, energie se reflect n
reducerea consumurilor specifice.
e) nlocuirea unor materiale deficitare sau scumpe i reducerea importurilor sunt efecte foarte
importante care se repercuteaz asupra costurilor, profitului i aportului valutar.
f) Coeficientul de eficien economic a modernizrilor (ej) se calculeaz cu ajutorul relaiei:

ej =

VA j

sau

Ij

ej =

Pb j
Ij

VA j reprezint sporul de valoare adugat printr-o mai bun valorificare a resurselor materiale;
Pb j - sporul de profit brut fa de situaia anterioar modernizrii;
Ij - cheltuielile de investiii pentru modernizare.
Aceti coeficieni, care exprim sporul de valoare adugat sau profit obinut la un leu investiii,
trebuie s fie ct mai mari.
g) Sporirea aportului net n valut (av), realizat prin creterea produciei exportate, prin obinerea
unor preuri mai bune la export sau la importul de materii, combustibil, energie.
h) Creterea mai rapid a productivitii muncii n raport cu gradul de nzestrare tehnic a
muncii reflect o latur a modernizrii eficiente.
Dac se analizeaz mai multe variante posibile de modernizare-dezvoltare, se va opta pentru acea
variant care aduce cea mai mare cretere a productivitii muncii n raport cu gradul de nzestrare a muncii,
nainte i dup efectuarea investiiilor de modernizare.
i) mbuntirea poziiei pe piaa financiar prin creterea cursurilor aciunilor pe piaa bursier
sau extrabursier, creterea volumului tranzaciilor pe piaa financiar naional sau internaional etc.
F) Efectele modernizrii pot s fie de natur extraeconomic: ecologice, sociale, ambientale.
Reinem:
Toate efectele restructurrii pot fi curente, dar i de perspectiv. Astfel, un agent economic poate obine
efecte mai reduse n primul an, dar aceste efecte pot crete n timp.

37

CAPITOLUL 5
PIAA FINANCIAR I INVESTIIILE FINANCIARE
5.1. Fundamentarea financiar a unui proiect de investiii
Fundamentarea financiar a unui proiect de investiii scoate n eviden starea de eficien a unui
proiect de investiii pe termen lung i sub impactul unei multitudini de factori de influen.
Practic, exist trei categorii de fluxuri, i anume:
- fluxuri legate de realizarea investiiei;
- fluxuri legate de exploatarea investiiei;
- fluxuri legate de lichidare sau dezinvestiie, la finele duratei de exploatare eficient.
Reinem:
Analiza financiar a unei decizii de investiii economice impune relevarea urmtoarelor aspecte:
a)resursele de finanare a proiectului de investiii;
b)costul resurselor de finanare;
c)luarea n considerare a riscurilor i incertitudinii;
d)compararea indicatorilor unui proiect de investiii cu o serie de indicatori ai pieei financiare.
a) Resursele de finanare a unui proiect de investiii pot fi: interne ( endogene) i externe (exogene).
Sintetic, resursele de finanare pot sunt clasificate, dup proveniena lor, astfel:
- autofinanare din surse proprii;
- resurse obinute prin ndatorare din ar sau din afara rii, ndatorarea avnd mai multe forme (bancar,
obligatar, leasing);
- resurse din piaa de capital intern sau extern (aciuni, obligaiuni);
- alte surse (bugetare, fonduri europene, donaii).
n esen, structura financiar reflect atitudinea echipei manageriale fa de modalitile de finanare
prin surse proprii sau prin mprumuturi, gradul de ndatorare a unei ntreprinderi i consecinele sale n raport
cu puterea financiar i eficiena ntreprinderii, gradul de racordare a unei ntreprinderi la piaa financiar,
posibilitatea de a combina investiiile reale cu cele financiare, att pe plan naional, ct i pe plan
internaional.
Observaie. n Romnia, autofinanarea din surse proprie este nc preponderent, dar se observ un proces
de cretere a procesului de creditare i de la buget (sub form de cofinanare la proiecte de investiii realizate
din fonduri structurale europene).
b) Costul capitalului total se stabilete n funcie de costul fiecrei categorii de capitaluri (proprii,
mprumutate etc.) i de ponderea acestor categorii n capitalul total. n plus, n rile cu o pia financiar
activ, costul capitalului este determinat prin permanenta raportare la pia (prin aciunile sau obligaiunile
prin care s-a realizat crearea sau creterea capitalului firmei respective) .
c) Calculul eficienei investiiilor se face pentru un mediu cert, dar i n funcie de riscuri i
incertitudine, sub influena factorului timp, asupra fluxurilor financiare de ieire i de intrare privind
realizarea i exploatarea unui obiectiv de investiii.
- Concret, riscul se ia n calcul prin includerea unor rate de risc, determinate pe baza unor
probabiliti de cretere a eforturilor i de reducere a efectelor. De exemplu, creditorii unei investiii vor
acorda fonduri cu o dobnd majorat cu o rat de risc pentru o investiie situat ntr-o zon instabil politic.
- Incertitudinea este pus n eviden prin unele limite minime sau maxime, prin abateri n plus sau
n minus fa de o situaie normal.
d) Indicatorii unui proiect de investiii sunt comparai permanent cu o serie de indicatori generali ai
pieei financiare, cum sunt: rata dobnzii, rata medie de rentabilitate ntr-un anumit domeniu, cursul valutar,
indici bursieri, cu anumite niveluri de performan pe plan naional i internaional. De exemplu, se are n
vedere evoluia cursului aciunilor unei firme listate la burs.

38

Principalii indicatori de eficien prin prisma analizei financiare


Definiie
Indicatorii de eficien prin prisma analizei financiare compar fluxurile de cheltuieli cu fluxurile de
venituri pe ntreg orizontul de timp al unei activiti investiionale. Avnd n vedere faptul c att
cheltuielile, ct i veniturile au o ealonare difereniat n timp, calculele de eficien se bazeaz pe tehnica
actualizrii n cadrul metodologiei impuse de Banca Mondial i practicat n sistemul bancar.
Compararea fluxurilor de ieiri cu cele de intrri necesit recalcularea acestor fluxuri prin tehnica de
actualizare pentru a rezolva urmtoarele probleme:
- determinarea unei structuri optime n ceea ce privete resursele de finanare, stabilind, deci, raportul dintre
autofinanare i finanarea din diverse surse externe (piaa de capital, sistemul bancar sau leasing, pe plan
naional sau internaional);
- determinarea rentabilitii capitalului investit;
- obinerea de efecte care s acopere eforturile totale sub influena factorului timp.
Observaie. Fundamentarea financiar a unui proiect de investiii poate s infirme calculele de fundamentare
economic, care nu iau n considerare aspectele financiare. De exemplu, fluxul de numerar este pozitiv, dac
este calculat ca diferen ntre veniturile i cheltuielile consemnate strict din punct de vedere contabil, dar
dac este recalculat prin tehnica de actualizare poate fi, n realitate, un flux negativ; deci ieirile bneti sunt,
n timp, mai mari dect veniturile sau intrrile bneti, astfel c proiectul de investiii trebuie respins sau
regndit.
O prim categorie de indicatori de eficien caracterizeaz separat fluxul de cheltuieli i apoi separat
fluxul de venituri, precum i fluxul de numerar anual rezultat (cash-flow), toate prin tehnica de actualizare,
iar n continuare, a doua categorie de indicatori are n vedere raportul efort/efect n calculele de eficien.
1) Fluxul de cheltuieli sau angajamentul total de capital exprim costurile iniiale pentru investiii i
costurile ulterioare punerii n funciune, pentru exploatarea acestor active realizate, inclusiv pentru
dezinvestiie, determinndu-se ntregul efort bnesc generat de o anumit decizie de investiii reale.
2) Fluxurile de venit sau veniturile totale sunt calculate n funcie de factorul timp, actualizat.
3) Fluxul anual de numerar sau cash-flow actualizat se determin ca diferen ntre cheltuieli i venituri
actualizate i se numete i venit net actualizat (VNA).
4) Prghia financiar (PF) sau efectul de levier financiar permite aprecierea nivelului optim de ndatorare
prin apelul la credite pentru investiii, n raport cu utilizarea de resurse proprii.
5) n practica investiiilor, analiza costului capitalului trebuie s determine, concomitent, trei indicatori
eseniali:
- rata de rentabilitate financiar ateptat; rata de rentabilitate financiar ateptat se determin pe baza
profitului net programat;
- rata minim de rentabilitate a capitalului alocat; rata minim de rentabilitate financiar (sau rata intern de
rentabilitate RIR) este considerat rata de referin a unui proiect de investiii, pe toat durata (decizieexploatare-dezinvestire), deoarece ea arat nivelul la care fluxul veniturilor este egal cu fluxul cheltuielilor,
peste acest nivel cheltuielile actualizate devenind mai mari dect veniturile actualizate;
- pragul minim al rentabiliti; pragul minim al rentabilitii arat nivelul la care cifra de afaceri este egal
cu costurile totale, deci eficiena ncepe de la nivelul acestei rate, deoarece peste acest nivel cifra de afaceri
este mai mare dect costurile de exploatare.
Reinem:
n concluzie, evaluarea financiar a unui proiect de investiii are n vedere o serie de calcule actualizate, prin
care se compar fluxurile de intrare cu fluxurile de ieire pentru a stabili dac un proiect de investiii
nregistreaz n mod real un flux pozitiv de efecte, pe durata de exploatare a activelor realizate n raport de
fluxurile de eforturi.
Fundamentarea financiar n planurile de afaceri sau studii de fezabilitate
Diferitele tipuri de planuri financiare acord o atenie special fundamentrii financiare a deciziilor
de investiii.
Reinem:
Nu exist un model unic de fundamentare financiar a unei investiii prin planurile de afaceri sau prin
studiile de fezabilitate.
Exist unele modele propuse n finanare IMM-urilor, precum i prin analiza cost-beneficiu.

39

I. Conform planului de afaceri agreat de Consiliul Naional al IMM din Romnia, se elaboreaz mai multe
componente:
- planul de finanare a afacerii i proieciile financiare pe 3 ani;
- ipoteze i riscuri majore;
- tabele privind situaia actual i previzionat a veniturilor;
- costurile directe i indirecte;
- amortizarea.
II. Analiza cost-beneficiu din cadrul studiilor de fezabilitate pentru investiiile publice cuprinde, de
asemenea, obligativitatea unei analize financiare, prin determinarea fluxului de numerar actualizat. Astfel,
trebuie analizat rata de actualizare, rata intern de rentabilitate i valoarea net actualizat etc.
5.2. Piaa financiar, tipuri de investiii financiare
Reinem:
Fenomenele financiare sunt generate de existena capitalurilor, pe termen mai scurt sau mai lung, privite sub
dublu aspect:
- pe de o parte, cererea de capital (sau nevoia de finanare a unei economii);
- pe de alt parte, oferta de capital (sau capacitatea de finanare dintr-o economie).
hCererea de fonduri provine de la cteva mari categorii de utilizatori:
- statul i colectivitile locale, a cror principal motivaie pentru cererea de fonduri o constituie finanarea
cheltuielilor publice, a deficitului bugetar, ele prezentndu-se pe piaa titlurilor financiare prin emisiunea de
obligaiuni ale statului sau de obligaiuni municipale;
- uniti i instituii cu capital de stat, care fac apel la fondurile disponibile, publice i private, pentru nevoile
lor de investiii;
- societile comerciale private, care fac apel la piaa capitalului att n momentul constituirii, ct i n timpul
dezvoltrii afacerilor, emind aciuni (finanarea prin capitalul propriu), precum i obligaiuni (finanarea
prin capitalul de mprumut);
- bncile i societile financiare, care fac, de asemenea, apel la fondurile investitorilor pentru finanarea
diverselor activiti, pentru a putea facilita circuitul capitalului, asigurnd lichiditatea pieei financiare, rolul
lor fiind de intermediari financiari;
- persoane fizice, care recurg la diverse forme de mprumut.
hOferta de fonduri pe termen lung provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia
dobnditorilor de venituri dup ce acetia i satisfac necesitile de consum, precum i din fenomenele de
acumulare realizate la agenii economici. Aceste procese sunt eseniale pentru investiii.
Reinem:
Din punct de vedere financiar, trebuie analizate categoriile de investitori i modalitile de plasamente a
resurselor financiare disponibile.
h Indiferent de modalitatea de investire, investitorii se mpart n trei mari categorii:
- investitori individuali mici, respectiv persoane fizice sau juridice, care dispun de resurse mici, astfel c ei
realizeaz ntreprinderi mici i mijlocii pe piaa real sau fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa
titlurilor financiare;
- investitori individuali mari, respectiv societi comerciale puternice, care realizeaz proiecte de investiii
reale mari sau fac tranzacii nsemnate pe piaa titlurilor financiare;
- investitori instituionali, adic societile sau instituiile care realizeaz proiecte de investiii de mare
anvergur i tranzacioneaz volume mari de titluri financiare i n aceast ultim categorie se includ bncile,
companiile de asigurri, societile de asigurri, societile de investiii, fonduri mutuale, organizaiile care
gestioneaz fonduri de pensii, fonduri de asigurri, autoriti locale sau statale, acetia avnd o influen
major asupra pieei.
h Deintorii de resurse financiare disponibile - persoane fizice sau juridice - pot opta pentru una din
modalitile de plasamente:
- pot investi direct, sub form de investiii reale;
- pot depune banii la bnci, crendu-i active bancare;
- pot face plasamente n diverse tipuri de valori mobiliare nebancare.
Observaie. Fenomenele financiare actuale sunt tratate ca fiind diverse transferuri de bogie sau de valoare
ntre stat, autoriti locale, agenii economici, alte persoane juridice, persoane fizice, pe plan naional i
internaional, iar aceste transferuri se desfoar pe o pia special, care este piaa financiar, aflat deasupra
pieei reale de bunuri i servicii i avnd un mecanism de funcionare foarte complex.

40

Definiie
Piaa financiar este definit ca ansamblul relaiilor i mecanismelor de atragere i alocare eficient a
resurselor bneti din economie, pornind de la ideea c piaa financiar se afl la intersecia ofertei de
capital cu cererea de fonduri din economie, iar aceste relaii i mecanisme implic o serie de participani i
instrumente specifice.
Extinderea tranzaciilor financiare moderne are la baz existena unor avantaje pentru toi cei
implicai.
h piaa financiar procur fonduri pentru activitatea real, fcnd ca o parte din profit, dar i din
riscul ce-i este asociat s fie transferat de la cei care realizeaz activitatea economic (agenii economici
productivi) ctre cei care pun la dispoziie fonduri, pe seama emisiunii de active financiare ctre deintorii
de fonduri.
h deintorii de fonduri au de ctigat prin plasarea capitalului lor bnesc disponibil mult mai rapid
i mai profitabil, beneficiind de caracterul transmisibil i reversibil al activelor financiare, cu specificarea
faptului c acestui ctig i se asociaz un risc.
h piaa financiar ofer o serie de servicii rapide i foarte importante n contextul creterii
complexitii vieii economice reale. n acest sens, societile financiare, societile de valori mobiliare,
societile de investiii, bursa i ali intermediari care opereaz pe piaa financiar i asum roluri sporite n
urmrirea evoluiei economice, monetare, financiare etc., semnalnd rapid anumite tendine i fenomene.
hPentru persoanele fizice, piaa financiar stimuleaz nu numai procesul de economisire, ci i
implicarea activ n gestionarea resurselor economisite, precum i asumarea unor riscuri.
hAvnd n vedere internaionalizarea tranzaciilor financiare, piaa financiar influeneaz
comuniti, localiti, regiuni, state, care apeleaz la instrumentele financiare pentru realizarea unor proiecte
de investiii sau se implic n unele investiii financiare.
Reinem:
Piaa financiar are o influen deosebit asupra mbuntirii comportamentului economic, n general, i
asupra contientizrii necesitii unui comportament investiional la nivel macro i microeconomic, n
special.
Observaie. Piaa financiar este analizat pe mai multe segmente, existnd controverse privind denumirea
lor. Cel mai des utilizate sunt dou segmente:
- piaa monetar i piaa valutar;
- piaa financiar sau de capital (care poate fi primar sau secundar).
Piaa monetar i piaa valutar reprezint mpreun piaa lichiditilor moderne i are ca principali
operatori bncile i ea este caracterizat prin atragerea i plasarea de fonduri pe termen scurt, inclusiv
credite pe termen scurt. Piaa monetar are, la rndul ei, mai multe segmente, fiecare fiind specializat n
utilizarea unor instrumente, i anume:
- piaa efectelor de comer, emise de diveri ageni economici, care devin n esen titluri de credit (bilete la
ordin, cecuri, inclusiv credite acordate de bnci sau de alte instituii financiare);
- piaa scontului, care privete cumprarea i vnzarea cambiilor;
- piaa interbancar, n cadrul creia bncile se mprumut reciproc;
- piaa certificatelor de depozit, adic a unor nscrisuri emise de bnci pentru a atrage resurse bneti, care
se rscumpr la o anumit dat i au o anumit rat a dobnzii, iar aceste certificate de depozit au cptat n
mare parte un caracter negociabil.
Piaa financiar sau de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz
transferul de fonduri pe termen mediu i lung, conform ofertei i cererii de capital, ntre diverii participani,
cu ajutorul unor instrumente specifice, numite valori mobiliare i prin intermediul unor operatori specifici,
numii generic societi de intermediere a valorilor mobiliare. Pe lng instrumentele clasice (aciuni,
obligaiuni, fonduri de investiii), negociabile sau nenegociabile, cu sau fr discont, piaa financiar
modern utilizeaz o gam foarte divers de tranzacii la vedere (spot) sau contracte la termen, futures sau
opiuni.
Alegerea diverselor tipuri de investiii financiare
Reinem:
Investitorii financiari i plaseaz banii lor, reprezentnd economiile sau alte categorii de resurse financiare
disponibile, pentru a obine un anumit ctig sau venit. Ei trebuie s ia n considerare dou elemente:
- diverse efecte urmrite prin plasarea banilor, ntre care esenial este venitul ateptat;
- riscul tipului de investiie n care s-au plasat banii, acest risc fiind aflat ntr-o relaie de direct
proporionalitate cu mrimea venitului ateptat.

41

Ca rspuns la aciunea riscurilor, s-a ajuns la concluzia c este necesar un portofoliu de investiii
(care asigur un grad de protejare i de diminuare a efectelor negative), precum i practicarea unor operaiuni
de tip hedging (tehnici de protejare a investiiilor).
Definiie:
Un portofoliu, conform unei definirii foarte largi, reprezint o colecie sau o combinaie de mai multe
active.
Constituirea unui portofoliu eficient de investiii financiare trebuie s rezolve practic dou probleme:
- alegerea tipurilor de investiii financiare care se includ n portofoliu;
- ponderea pe care s o reprezinte fiecare tip de investiii n total portofoliu.
n legtur cu gestionarea unui portofoliu, exist mai multe aspecte.
Managementul unui portofoliu urmrete micorarea riscului prin diversificare, prin deinerea un numr
mare de aciuni din mai multe industrii i sectoare ale pieei, astfel ca pierderile provocate dac anumite
aciuni vor scdea, s fie compensate prin creterea altor aciuni. Gradul de diversificare al unui portofoliu
este legat de problematica riscului de firm i a riscul de pia (care nu poate fi eliminat prin diversificare).
Gestiunea unui portofoliu de valori mobiliare se poate face n dou moduri:
- gestiunea individual a unui portofoliu, fie liber, prin cumprarea sau vnzarea de valori mobiliare la
libera alegere, fie administrat, printr-un intermediar, ambele cu consultarea investitorului;
- gestiunea colectiv, prin intermediul unor societi specializate, care aleg activele i fac tranzaciile fr ca
investitorii s fie consultai (de exemplu, fondurile mutuale).
Gestiunea unui portofoliu modern poate avea dou categorii de management:
- managementul activ, prin care se cumpr i se vnd n mod constant un numr mare de aciuni
comune/ordinare; practic, se cumpr astzi tot ceea ce se prevede c poate fi vndut curnd cu profit,
indiferent de domeniu;
- managementul pasiv, cu investiii bazate pe indici, care presupune alctuirea, apoi meninerea unui
portofoliu de aciuni comune larg diversificat, special creat s imite comportamentul unui indice, cum ar fi
S&P 500 (Standard &Poors 500 Price Index).
Reinem:
hn concluzie, ca opus al capitalului real, dar cu influen asupra economiei reale, capitalul financiar a
cunoscut o extindere deosebit, iar n prezent, se afl att n patrimoniul unor state, autoriti locale,
instituii, ntreprinderi, ct i n mna unor persoane fizice.
hIntrarea pe piaa financiar primar i secundar a devenit o preocupare pentru state i entiti locale,
pentru tot mai multe ntreprinderi i pentru persoane fizice, dat fiind faptul c piaa financiar confer
ctiguri bneti, dar i un plus de calitate n activitatea lor (de exemplu, o firm listat la burs are
vizibilitate pe pia).

42

BIBLIOGRAFIE SELECTIV
1. Bininan P.
2. Cistelecan L.
3. Cmoiu I.
4. Giurc Vasilescu Laura
5. Massimo Florio
7. Popa Ana
8. Saphier, I.
9. Sharpe, F. W., Gordon,
A., J., Bailey V. J.,
10. Sighigea N., Giurc
Vasilescu L.
11. Stoian, M.,
12. Vasilescu I., Romnu
I., Cicea C.
13. INS-Institutul Naional
de Statistic
14. BNR-Banca Naional
a Romniei
15. Centrul Romn pentru
Promovarea Comerului
i Investiiilor Strine

Strategii i politici de investiii, Editura Casa Crii de tiin,


Cluj-Napoca, 2005.
Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Editura
Economic, Bucureti, 2002.
Investiiile i factorul timp, Editura Politic, Bucureti, 1981.
Managementul financiar al corporaiilor, Editura Universitaria,
Craiova, 2008
Ghid pentru analiza cost-beneficiu a proiectelor de investiii,
Fondul European pentru Dezvoltare Regional, Fondul de
Coeziune i ISPA, Comisia European.
Investiii, Cursuri, Aplicaii, Teste, Editura Univesitaria, Craiova,
2012.
Investiiile i calculul economic, Editura tiinific, Bucureti,
1969
Investments, 6th ed., Prentice Hall Inc., New Jersey, 1999.
Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Univesitaria,
Craiova, 2009
Gestiunea investiiilor, Editura. A.S.E. Bucureti, 2004.
Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000.
Anuarele statistice ale Romniei, www.ins.ro
Rapoarte anuale, Buletine lunare, www.bnro.ro
http://www.romtradeinvest.ro/

43