GHID DE EVALUARE GEV 600

Coninut

Paragrafe

Introducere

1-6

Definiii

Stabilirea termenilor de referin ai evalurii

8-12

Culegerea i analizarea datelor

13-24

Aplicarea abordrilor n evaluare

25-52

Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii

53-61

Raportare

62-63

Particulariti

64

Evaluarea ntreprinderii

Introducere
1. Acest ghid este elaborat pentru a oferi suport evaluatorilor i
utilizatorilor de rapoarte de evaluare n nelegerea i
implementarea standardului SEV 200 ntreprinderi i participaii la
ntreprinderi, prin detalierea unor aspecte privind metodologia de
evaluare i trebuie neles ca fiind complementar cerinelor
aplicabile evalurilor de ntreprinderi coninute n prezenta ediie a
Standardelor de evaluare ANEVAR.
2. Acest ghid este aplicabil numai pentru derularea unei activiti de
evaluare a ntreprinderii, de ctre evaluatori autorizai, conform
legislaiei aplicabile n Romnia.
3. Evaluarea ntreprinderilor, a participaiilor la ntreprinderi i a
activelor necorporale poate fi realizat numai de ctre evaluatorii
autorizai care dein specializarea evaluarea ntreprinderii (EI). n
situaia n care evaluarea este realizat de un membru corporativ,
elaborarea raportului trebuie coordonat de unul sau mai muli
evaluatori avnd specializarea EI.
4. Acest ghid nu se refer la evaluarea activelor necorporale, a
bunurilor imobile, a bunurilor mobile sau a altor active corporale
care pot constitui o parte a unei ntreprinderi. n situaia n care
pentru evaluarea ntreprinderii este necesar s se evalueze
separat anumite bunuri, evaluatorul de ntreprinderi se poate baza

GME
600
Evalu
area
ntrep
rinderi
i

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

pe evaluarea efectuat de
specializarea corespunztoare.

ali

evaluatori

autorizai

cu

5. Acest ghid poate fi folosit i pentru evaluarea unor active sau

datorii, atunci cnd pentru determinarea valorii acestora este
necesar evaluarea total sau parial a unei ntreprinderi. Un
exemplu n acest sens este evaluarea unor active financiare
(conform SEV 250), cum ar fi: aciuni, obligaiuni convertibile,
opiuni etc. sau evaluarea pentru raportare financiar (conform
SEV 300), cum ar fi estimarea valorii recuperabile.
6. n cazul n care implementarea coninutului ghidului rmne la
latitudinea evaluatorilor, acetia trebuie s acioneze n
conformitate cu raionamentul profesional i cu Codul de etic al
profesiei de evaluator autorizat.
Definiii
7. Aceast seciune completeaz definiiile incluse n SEV 200
ntreprinderi i participaii la ntreprinderi i n Glosarul IVS 2014.
Definiiile prezentate n acest capitol sunt aplicabile numai n
contextul acestui ghid i includ termeni relevani pentru
nelegerea acestuia:
Beneficiu economic o sum exprimat n termeni monetari, generat
sau economisit ca urmare a activitilor desfurate de o ntreprindere.
Beneficiile economice pot fi: cifra de afaceri, fluxurile de numerar,
profitul, dividendele, economia de redeven etc.
Client O parte care angajeaz contractual un evaluator pentru
serviciile de evaluare.
Data raportului Data la care se emite raportul de evaluare.
Evaluator O persoan fizic sau juridic ce are calitatea de evaluator
autorizat n condiiile Ordonanei Guvernului nr. 24/2011 privind unele
msuri n domeniul evalurii bunurilor, aprobat prin Legea nr. 99/2013,
cu modificrile ulterioare.
Holding O ntreprindere care nu desfoar o activitate comercial
propriu-zis n afara administrrii unui set de active care, de regul,
includ participaii financiare n alte societi, proprieti imobiliare etc.
ntreprindere (n sensul utilizat n GME 600) O entitate, cu sau fr
personalitate juridic, care desfoar activiti economice. n sensul
prezentului ghid, ntreprinderea poate fi (fr a se limita la acestea): o
societate comercial, o linie de activitate, o divizie sau un segment al
unei societi comerciale, un grup de active operat ca o activitate
distinct de ctre o societate comercial, o asociaie sau un fond de
investiii.

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

Metoda capitalizrii beneficiilor economice O metod de evaluare

inclus n abordarea prin venit, n care un nivel anual reprezentativ al
beneficiilor economice se mparte la o rat de capitalizare n scopul
estimrii valorii.
Metoda actualizrii dividendelor O metod de evaluare inclus n
abordarea prin venit, n care beneficiile economice ale unei
ntreprinderi, sub forma dividendelor, sunt capitalizate sau actualizate
cu o rat adecvat pentru a estima valoarea capitalurilor proprii ale
acesteia.
Multiplicator Raportul dintre valoarea de pia a capitalului propriu
sau a ntreprinderii i o variabil financiar sau de alt natur specific
ntreprinderii n cauz (cum ar fi: cifra de afaceri, profitul net, activul net,
numrul de clieni etc.). Ali termeni uzuali folosii cu acelai sens n
evalurile de ntreprinderi: multiplu, rat de evaluare.
Participaie la o ntreprindere Cota deinut de o persoan fizic
sau juridic n capitalul social (sau echivalentul acestuia) al unei
ntreprinderi cu personalitate juridic. Participaia poate fi exprimat
numeric sau procentual, cu referire la aciunile, prile sociale, unitile
de fond sau echivalentul acestora emise de ntreprinderea respectiv i
aflate n proprietatea unei persoane fizice sau juridice.
Utilizator desemnat Clientul sau orice alt persoan fizic sau
juridic creia i se acord de ctre evaluator, n scris, dreptul de a
utiliza, n anumite condiii, raportul de evaluare. De exemplu, n cazul
unui raport de evaluare angajat i pltit de ctre un client pentru a fi
utilizat n legtur cu contractarea unui mprumut de la o banc, banca
respectiv poate fi un utilizator desemnat al raportului.
Stabilirea termenilor de referin ai evalurii
8. La nceputul evalurii, precum i pe parcursul acesteia,
evaluatorul trebuie s stabileasc termenii de referin ai evalurii
care vor fi agreai cu clientul i vor fi precizai n scris ntr-un
document contractual.
9. Documentul contractual include cerinele cuprinse n SEV 101, cu
precizrile detaliate n continuare. Aceste aspecte se vor regsi i
n raportul de evaluare:
a) Identificarea evaluatorului i a competenei acestuia;
b) Identificarea clientului i, dup caz, a altor utilizatori
desemnai sau persoane care pot avea acces la raportul de
evaluare:

identificarea clientului evalurii (persoan fizic sau

Standardele de evaluare ANEVAR

juridic);

identificarea altor utilizatori desemnai, dac este cazul.

Utilizatorul desemnat trebuie s fie identificat prin nume,
conform termenilor agreai cu clientul;

identificarea altor persoane (fizice sau juridice) care pot

avea acces la raportul de evaluare. Atunci cnd este
posibil, aceste persoane trebuie s fie identificate prin
nume, conform termenilor agreai cu clientul. Totui, dac
identificarea prin nume nu este adecvat, evaluatorul
poate identifica o astfel de persoan prin precizarea tipului
acesteia (de exemplu, auditorii clientului, consultanii
juridici ai clientului, autoriti fiscale etc.);

(1) Se vor preciza condiiile n care ali utilizatori desemnai

vor putea utiliza raportul de evaluare, respectiv condiiile n
care alte persoane pot avea acces la raportul de evaluare.
Aceste condiii pot include: limitarea sau excluderea
asumrii rspunderii evaluatorului fa de un utilizator
desemnat sau fa de o persoan care are acces la
raportul de evaluare; referiri la adecvarea scopului
evalurii fa de interesele unui utilizator desemnat sau ale
unei persoane care poate avea acces la raportul de
evaluare; respectarea termenilor de confidenialitate sau
altele.
(2) Utilizatorii desemnai, alte persoane care pot avea acces la
raportul de evaluare, precum i condiiile menionate n
paragraful anterior pot fi identificate i menionate n
seciunea privind restriciile aplicabile utilizrii, difuzrii i
publicrii raportului de evaluare.
(3) Persoana care primete o copie a unui raport de evaluare
nu devine un utilizator desemnat dect n cazul n care
este autorizat de ctre evaluator i identificat explicit ca
utilizator desemnat.
(4) Persoana care primete o copie a unui raport de evaluare
fr s fi fost identificat de ctre evaluator ca utilizator
desemnat sau ca persoan care poate avea acces la
raportul de evaluare, sau fr a avea atribuii legale sau
reglementate n legtur cu respectivul raport de evaluare,
nu poate fi considerat ca utilizator desemnat al
raportului de evaluare n sensul acestui Ghid i nu este
ndreptit la niciun fel de pretenie fa de evaluator.
c) Scopul evalurii
SEV 101 i SEV 200 dau exemple de scopuri ale evalurii. De

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

asemenea, scopul evalurii poate fi asistena acordat

clientului n cadrul unei poteniale tranzacii, respectarea unor
reglementri
privind
piaa
de
capital,
informarea
managementului sau acionarilor etc.
d) Identificarea ntreprinderii sau a participaiei la ntreprindere
subiect al evalurii
(1) identificarea ntreprinderii (de exemplu, prin urmtoarele
elemente: denumire, adres etc.);
(2) precizarea tipului de ntreprindere, n sensul definiiei
ntreprinderii utilizat n acest ghid, precum i, n cazul n
care evaluarea se refer la o ntreprindere n ansamblul
su, specificarea valorii estimate, i anume, valoarea
capitalurilor proprii sau valoarea ntreprinderii;
(3) precizarea tipului valorilor mobiliare (de exemplu, aciuni,
pri sociale etc., precum i clasa valorilor mobiliare
respective, dac este cazul);
(4) specificarea mrimii participaiei (de exemplu, 100% din
aciunile emise de ctre ntreprinderea respectiv sau un
pachet de aciuni emise de ctre ntreprinderea respectiv
a crui mrime poate fi exprimat fie numeric, fie
procentual etc.).
e) Tipul valorii;
f) Data evalurii;
(1) n completarea cerinelor cuprinse n SEV 101, referitor la
data evalurii, aceasta poate s nu fie menionat n mod
expres n documentele contractuale care se refer la
evaluri ce vor fi elaborate n baza unor comenzi viitoare
(cum este cazul contractelor de prestri servicii de evaluare
ncheiate cu instituiile de credit). Documentele contractuale
trebuie ns s indice intervalul de timp n care urmeaz s
se emit raportul de evaluare i data de la care decurge
acest termen.
(2) Data evalurii nu poate fi ulterioar datei raportului.
g) Documentarea necesar pentru elaborarea evalurii;
h) Natura i sursa informaiilor pe care se va baza evaluarea;
i) Ipoteze i ipoteze speciale
(1) Orice instruciuni sau ipoteze speciale (de exemplu, dar
fr a se limita la acestea, includerea sau excluderea

Standardele de evaluare ANEVAR

anumitor active sau pasive n situaiile financiare ale

ntreprinderii sau entitii care face subiectul evalurii)
primite de evaluator din partea clientului, pot fi luate n
calcul numai dac acestea pot fi considerate, n mod
rezonabil, ca fiind realiste, relevante i adecvate situaiilor
particulare ale evalurii;
(2) n cazul n care un client solicit o evaluare n vederea
estimrii valorii de pia pe baza unei ipoteze pe care
evaluatorul o consider ca fiind nerealist, acesta trebuie
s refuze furnizarea serviciilor de evaluare.
j) Restricii de utilizare, difuzare sau publicare
k) Declararea conformitii evalurii cu standardele de evaluare
aplicabile n Romnia sau explicarea cauzei non-conformitii
(daca este cazul)
l)

Descrierea raportului

10. Termenii de referin ai evalurii pot fi modificai pe parcursul

elaborrii raportului de evaluare, dup caz, prin acordul scris al
evaluatorului i clientului, cu condiia ca orice modificare s fie
agreat n scris de ctre pri nainte de emiterea raportului de
evaluare final.
11. Termenii de referin ai evalurii trebuie formulai ntr-o manier
clar, care s nu induc n eroare niciuna dintre prile
contractuale i nici un ter independent i avizat care are acces
legitim la documentul contractual n care acetia sunt consemnai.
12. Termenii de referin ai evalurii agreai de ctre evaluator i
client n documentul contractual menionat anterior, precum i o
referire la acest document contractual, trebuie prezentate n
raportul de evaluare, n mod sintetic, ntr-un format considerat
adecvat de evaluator. n toate cazurile, aceti termeni vor fi
formulai ntr-o manier clar i care s nu induc n eroare n
mod voit un cititor ndreptit al raportului de evaluare care nu are
acces la documentul contractual prin care s-au consemnat
termenii de referin ai evalurii.
Culegerea i analiza datelor
13. Evaluatorul trebuie s identifice informaiile necesare pentru
efectuarea evalurii, precum i modalitile de obinere a
acestora. Documentarea poate cuprinde: discuii cu clientul,
vizitarea ntreprinderii subiect al evalurii, ntlniri i interviuri cu
conducerea i personalul relevant, inspecia anumitor active sau

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

linii de producie, identificarea i accesarea anumitor surse

publice sau private de informaii, alte activiti considerate de
ctre evaluator ca fiind necesare pentru elaborarea raportului de
evaluare.
14. Se recomand ca amploarea documentrii necesare s fie
estimat la nceputul evalurii. n acest sens, se recomand ca
evaluatorul s transmit clientului o cerere preliminar de
informaii la nceputul activitii de evaluare, pentru a-i putea
planifica activitile ulterioare. n unele cazuri, evaluatorul poate
constata c sunt necesare informaii suplimentare fa de cele
determinate iniial, astfel nct anumite activiti de documentare
pot continua pe parcursul evalurii.
15. n toate cazurile, evaluatorul va identifica, documenta i informa
clientul asupra oricror limitri sau restricii referitoare la
informaiile necesare pentru elaborarea raportului de evaluare.
16. Culegerea datelor trebuie s se bazeze pe surse i baze de date
credibile i relevante la data evalurii. De asemenea, n raportul
de evaluare este necesar prezentarea cu acuratee a surselor
din care au provenit datele utilizate de evaluator n calculul i
raionamentul su. n cadrul procesului de culegere a datelor se
recomand ca evaluatorul de ntreprinderi s ia n considerare
urmtorii factori:
a) drepturile, privilegiile sau condiiile aferente dreptului de
proprietate, indiferent dac sunt deinute de o societate pe
aciuni, de o societate cu rspundere limitat sau de un
proprietar individual (conform C5-C7, SEV 200);
b) mrimea relativ a participaiei care trebuie evaluat dac
exist sau nu poziie de control i dac poziia aduce beneficii
suplimentare (conform C7, SEV 200);
c) obiectul de activitate al ntreprinderii, piaa n care opereaz
aceasta, principalii competitori, clieni i furnizori;
d) mediul economic i politic care ar putea afecta ntreprinderea
subiect (conform C10, SEV 200);
e) corelarea informaiilor utilizate n evaluare cu tendinele de
pia i explicarea eventualelor devieri de la evoluia
domeniului de activitate, precum i, dup caz, prezentarea
verificrilor ntreprinse referitoare la rezonabilitatea ipotezelor
considerate (conform C8, SEV 200);
f) poziia i performanele financiare ale ntreprinderii, att n
ultimii ani de funcionare, ct i la data evalurii (conform C9,
SEV 200);

Standardele de evaluare ANEVAR

g) informaii legate de veniturile i cheltuielile generate de

activele din afara exploatrii, precum i consideraii privind
posibilitatea valorificrii acestora (conform C11, SEV 200).
h) politica de dividende;
i) alte informaii de pia, cum ar fi: ratele rentabilitii altor
investiii, dezavantajele lipsei de lichiditate etc.;
j) tranzaciile anterioare n care au fost implicate participaii ale
ntreprinderii subiect al evalurii;
k) informaii privind preul de pia al aciunilor tranzacionate pe
o pia reglementat, precum i preurile de achiziie ale
participaiilor sau ale ntreprinderilor similare ce i desfoar
activitatea n acelai domeniu de activitate sau din domenii de
activitate condiionate de aceiai factori de risc;
l) orice alte informaii considerate de evaluator ca fiind relevante.
17. Datele colectate de evaluator trebuie analizate, iar n cazul n care
sunt relevante pentru evaluare, ele trebuie prezentate n cadrul
raportului de evaluare.
18. Evaluatorul trebuie s acorde importan analizei situaiilor
financiare ale ntreprinderii subiect al evalurii. Exist trei scopuri
ale analizei financiare i ale ajustrilor situaiilor financiare:
a) nelegerea relaiilor existente ntre elementele din contul de
profit i pierdere i cele din bilan, inclusiv a tendinelor care sau manifestat de-a lungul timpului, pentru aprecierea riscurilor
inerente n activitatea ntreprinderii, precum i a perspectivelor
performanei financiare viitoare;
b) compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili factorii
cheie care ar putea influena valoarea;
c) ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a reflecta
performanele i perspectivele de evoluie viitoare a
ntreprinderii.
19. Paragrafele 19 i 20, referitoare la analiza datelor, trebuie
interpretate ca avnd caracter orientativ i nu limitativ sau
obligatoriu. Evaluatorul va selecta pe baza raionamentului su
profesional acele aspecte ale analizei financiare care sunt
relevante pentru scopul evalurii, ntreprinderea subiect al
evalurii, precum i abordrile i metodele de evaluare aplicate.
20. Elementele de analiz financiar prezentate n cadrul raportului
de evaluare trebuie s fie utile i adecvate aplicrii abordrilor i
metodelor de evaluare selectate, s fie prezentate n mod clar i

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

obiectiv i s nu induc n eroare n mod voit un utilizator

desemnat al raportului de evaluare.
21. Pentru estimarea valorii de pia a ntreprinderii pot fi necesare
ajustri ale nregistrrilor financiare n scopul de a reflecta ct mai
corect realitatea economic. Aceste ajustri ale elementelor
situaiilor financiare pot necesita i ajustri corespunztoare ale
impozitelor.
22. Ajustrile situaiilor financiare trebuie fcute, atunci cnd este
necesar, asupra datelor financiare raportate, pentru elementele
relevante i semnificative n evaluare. Ajustrile pot fi adecvate n
urmtoarele cazuri:
a)

ajustarea veniturilor i cheltuielilor la niveluri care sunt

reprezentative n mod rezonabil pentru continuarea activitilor
de exploatare;

b)

prezentarea pe o baz consecvent att a datelor financiare

ale ntreprinderii n cauz, ct i a celor ale ntreprinderilor
selectate ca baz de comparaie;

c)

ajustarea valorilor contabile nregistrate n situaiile financiare

la valori de pia;

d)

existena activelor i datoriilor n afara bilanului sau din afara

exploatrii, ceea ce poate necesita ajustarea veniturilor i
cheltuielilor generate de acestea;

e)

eliminarea din situaiile financiare

evenimente cu caracter excepional;

f)

amortizarea poate s necesite o ajustare fa de amortizarea

contabil din situaiile financiare, pentru a putea fi comparat,
cu mai mare precizie, cu regimul de amortizare practicat n
ntreprinderile similare;

g)

ajustarea impactului contractelor, respectiv oricaror alte

tranzacii cu parteneri afiliai sau tere persoane (tranzactii cu
titlu gratuit, donatii, tranzactii comerciale, leasing, inchiriere,
etc), dac acestea nu reflecta condiiile de pia.

impactului

unor

23. Aprecierea adecvrii unei ajustri se va face lund n considerare

puterea de control a deintorilor participaiei evaluate, pentru a
determina dac acetia au sau nu puterea de decizie pentru a
modifica elementele supuse ajustrii. Evaluatorul trebuie s i
exercite raionamentul profesional pentru a reflecta aceast
situaie atunci cnd ia n considerare ajustrile poteniale.

Standardele de evaluare ANEVAR

24. n situaia n care evaluatorul a realizat ajustri ale situaiilor

financiare, acestea trebuie prezentate n cadrul raportului de
evaluare mpreun cu raionamentul care a stat la baza realizrii
lor, n vederea susinerii validitii lor.
Aplicarea abordrilor n evaluare
Abordarea prin pia
25. Conform C15, SEV 200, abordarea prin pia compar
ntreprinderea subiect cu alte ntreprinderi similare, cu participaii
la ntreprinderi similare tranzacionate pe pia, precum i cu orice
tranzacii relevante cu participaii ale ntreprinderii subiect.
26. Cele trei surse uzuale de informaii (folosite n abordarea prin
pia) sunt: pieele de capital pe care se tranzacioneaz
participaii la ntreprinderi similare; piaa fuziunilor i achiziiilor de
ntreprinderi; i tranzaciile anterioare cu participaii ale
ntreprinderii subiect al evalurii (conform C16, SEV 200).
27. Conform C17, SEV 200, n abordarea prin pia este necesar ca
evaluatorul s aib acces la o baz de date credibil care s
cuprind informaii privind caracteristicile calitative i cantitative
ale ntreprinderilor similare selectate pentru analiza comparativ.
28. n completarea C18, SEV 200, evaluatorul va realiza analiza
cantitativ i calitativ, prin identificarea caracteristicilor
reprezentative ale ntreprinderii subiect, care ar trebui s fie
analizate n comparaie cu cele ale ntreprinderilor identificate ca
fiind similare (de exemplu, se pot analiza: aria geografic n care
opereaz ntreprinderile respective, cifra de afaceri i structura
acesteia, valoarea i structura valorii activelor, marjele de profit,
perspectivele de cretere etc.).
29. Analiza cotaiilor aciunilor emise de ntreprinderi similare i listate
pe o pia de capital sau a tranzaciilor private care implic
achiziionarea unor participaii la ntreprinderi similare se
concretizeaz, de regul, n calculul anumitor multiplicatori. n
calculul acestor multiplicatori, n afara celor menionate la C19,
SEV 200, evaluatorul trebuie s ia n considerare urmtoarele
aspecte:
a) n evaluarea ntreprinderii subiect pot fi selectai mai muli
multiplicatori ce pot fi aplicai, fiind necesar ca evaluatorul s
argumenteze opiunea pentru multiplicatorii selectai n
evaluarea ntreprinderii sau participaiei la o ntreprindere;

10

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

b) de regul, multiplicatorii care au la numrtor valoarea

ntreprinderii utilizeaz ca numitor elemente din situaiile
financiare ce nu iau n considerare ndatorarea ntreprinderii
(precum, vnzrile, profitul nainte de dobnzi, amortizare i
impozit pe profit, profitul nainte de dobnzi i impozit pe profit
etc.), iar multiplicatorii care au la numrtor valoarea
capitalurilor proprii utilizeaz la numitor elemente din situaiile
financiare ce iau n considerare ndatorarea ntreprinderii (de
exemplu, profitul net, valoarea contabil net a capitalurilor
proprii etc.);
c) elementele care ntr n calculul multiplicatorilor trebuie s fie
determinate n mod similar att pentru ntreprinderea evaluat,
ct i pentru ntreprinderile comparabile;
d) datele referitoare la preul unei tranzacii, utilizate n calculul
multiplicatorilor, ar trebui s fie valabile la data evalurii.
Datele colectate privind indicatorii financiari ai ntreprinderilor
similare luai n considerare n calculul multiplicatorilor pot fi
informaii istorice, valabile la data evalurii sau pot fi
previzionate. Evaluatorul ar trebui s argumenteze opiunea sa
privind indicatorii financiari luai n considerare i natura
informaiilor colectate;
e) utilizarea unor indicatori statistici (de exemplu, medie,
median, medie armonic etc.) pentru calculul multiplicatorilor
pe baza informaiilor disponibile privind ntreprinderile similare
trebuie motivat de ctre evaluator i fundamentat adecvat n
cadrul raportului de evaluare;
f) ajustarea nivelului indicatorilor financiari luai n considerare
pentru elementele neobinuite, cu caracter excepional i din
afara exploatrii, ar trebui fundamentat adecvat n cadrul
raportului de evaluare;
g) informaiile de pia privind ntreprinderile similare trebuie
utilizate cu atenie, n multe situaii fiind recomandate anumite
ajustri pentru ca informaiile respective s fie relevante pentru
evaluarea ntreprinderii subiect. Orice ajustri ale informaiilor
de pia realizate de ctre evaluator vor trebui argumentate n
cadrul raportului de evaluare.
30. Cnd n evaluare sunt utilizate informaii despre tranzaciile
anterioare ale ntreprinderii, pot fi necesare ajustri ale acestora
pentru a lua n considerare modificrile survenite n economie, n
domeniul de activitate i n ntreprinderea respectiv. Tranzaciile
anterioare pot fi considerate ca fiind comparabile, numai dac
ajustrile pot fi argumentate, i n urma ajustrilor rezult valori

11

Standardele de evaluare ANEVAR

care pot fi considerate a fi realizabile n contextul economic

general i specific, valabil la data evalurii.
31. n abordarea prin pia, evaluatorul poate considera ca fiind
adecvat aplicarea unor prime sau disconturi pentru a reflecta
diferitele niveluri de control, lichiditate/vandabilitate etc. Utilizarea,
ct i nivelul oricror astfel de prime sau disconturi, vor trebui
argumentate n raportul de evaluare.
Abordarea prin venit
32. Prin abordarea prin venit se estimeaz valoarea unei ntreprinderi
sau a unei participaii prin calcularea valorii actualizate a
beneficiilor economice viitoare. Cele dou metode uzuale ale
abordrii prin venit sunt: metoda capitalizrii beneficiilor
economice i metoda fluxurilor de numerar actualizate.
33. Capitalizarea beneficiilor economice poate fi utilizat fie n cadrul
metodei fluxurilor de numerar actualizate pentru a determina
valoarea terminal, fie n aplicarea metodei actualizrii
dividendelor.
34. n metoda capitalizrii beneficiilor economice, un nivel
reprezentativ anual normalizat al beneficiilor se mparte la o rat
de capitalizare adecvat.
35. Conform C25, SEV 200, n aplicarea metodelor de capitalizare,
creterea ateptat a beneficiilor economice este luat n
considerare n rata de capitalizare. Pentru a determina rata de
capitalizare, din rata de actualizare se scade rata ateptat de
cretere pe termen lung a beneficiilor economice.
36. n metoda fluxului de numerar actualizat, fluxurile nete de numerar
se estimeaz pentru fiecare din perioadele viitoare. Aceste fluxuri
se convertesc n valoare prin aplicarea ratei de actualizare,
folosind tehnici de actualizare.
37. Fluxurile nete de numerar se estimeaz pe baza previziunilor
furnizate de ctre client. Evaluatorul poate ajusta aceste previziuni
in baza raionamentului profesional. Ajustrile previziunilor i
raionamentul care a stat la baza ajustrilor vor fi prezentate n
raport. n situaia in care nu sunt disponibile previziuni elaborate
de ctre client, dar exist suficiente informaii publice pentru
elaborarea acestor previziuni, evaluatorul poate estima fluxurile
nete de numerar n baza previziunilor proprii. n acest caz,
raportul va meniona sursa previziunilor i raionamentul n baza
crora acestea au fost elaborate.

12

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

38. Beneficiile economice viitoare trebuie estimate lund n

considerare activele deinute de ntreprinderea subiect i
investiiile necesare, performanele anterioare ale ntreprinderii,
evoluia ateptat a acestora, precum i factorii economici cu
impact asupra activitii ntreprinderii i asupra domeniului su de
activitate.
39. Ratele de actualizare trebuie estimate n aceeai moned n care
sunt exprimate fluxurile nete de numerar viitoare sau beneficiile
economice supuse actualizrii sau capitalizrii.
40. Trebuie s existe coeren ntre fluxurile nete de numerar i tipul
de rat de actualizare utilizat. Astfel, fluxurilor nete de numerar
estimate dup impozitare li se vor aplica o rat de actualizare
estimat dup impozitare, iar fluxurilor nete de numerar estimate
nainte de impozitare li se vor aplica rate de actualizare estimate
nainte de impozitare.
41. Fluxurile nete de numerar exprimate n termeni nominali (ce includ
modificrile viitoare ale preurilor generate de inflaie sau deflaie)
sunt actualizate cu rate nominale, iar fluxurile nete de numerar
exprimate n termeni reali (preuri constante) sunt actualizate
folosind rate de actualizare exprimate n termeni reali.
42. n mod similar, rata de cretere ateptat pe termen lung a
beneficiilor economice trebuie s fie fundamentat i exprimat n
mod clar, n termeni nominali sau reali, dup caz.
43. Conform C1 i C26, SEV 200, valoarea ntreprinderii este
determinat n mod uzual prin actualizarea fluxurilor nete de
numerar la dispoziia ntreprinderii cu costul mediu ponderat al
capitalului. Valoarea capitalurilor proprii poate fi determinat fie
direct, prin actualizarea fluxurilor nete de numerar la dispoziia
acionarilor cu costul capitalului propriu, fie indirect, prin scderea
valorii datoriilor nete purttoare de dobnd din valoarea
ntreprinderii.
44. n situaia n care ntreprinderea subiect deine active din afara
exploatrii, acestea trebuie analizate i evaluate separat la
valoarea de pia, putnd fi luate n considerare i costurile
generate de vnzare, dac este cazul. n aceast situaie,
evaluatorul va ajusta situaiile financiare n vederea eliminrii
impactului activelor din afara exploatrii. Ajustrile efectuate n
contul de profit i pierdere trebuie s aib n vedere eliminarea
att a veniturilor, ct i a cheltuielilor aferente activelor din afara
exploatrii, inclusiv a impactului impozitrii.

13

Standardele de evaluare ANEVAR

45. n estimarea costului mediu ponderat al capitalului trebuie s se ia

n calcul o structur adecvat a capitalului, care ia n considerare
caracteristicile ntreprinderii i ale domeniului de activitate i care
este determinat pe baza valorii de pia a capitalurilor proprii i a
datoriilor purttoare de dobnd.
46. Conform C29, SEV 200 evaluatorul poate ajusta valoarea
estimat prin abordarea prin venit pentru a reflecta lipsa de
lichiditate a participaiei subiect al evalurii sau lipsa dreptului de
control aferent participaiei respective. Utilizarea, ct i nivelul
oricror astfel de prime sau disconturi, vor trebui argumentate n
raportul de evaluare.
47. Metoda actualizrii dividendelor se recomand a fi utilizat n
cazul n care evaluatorul deine suficiente informaii credibile
privind politica de dividende a ntreprinderii i evoluia sa viitoare.
48. Ratele de actualizare/capitalizare, modelul de estimare i
raionamentul care a stat la baza determinrii acestora trebuie s
fie prezentate n raportul de evaluare.
Abordarea prin active
49. Standardul SEV 200 ntreprinderi i participaii la ntreprinderi
include urmtoarele prevederi: C14. - Valoarea anumitor tipuri de
ntreprinderi, de exemplu, o ntreprindere de investiii sau de tip
holding, poate fi derivat dintr-o nsumare a valorii activelor i
datoriilor. Aceasta este numit uneori abordarea prin activul net
sau abordarea prin active. Aceasta nu este o abordare propriuzis n evaluare, deoarece valoarea activelor i datoriilor
individuale rezult din aplicarea uneia sau mai multor abordri
principale n evaluare, descrise n SEV - Cadrul general, nainte
de a fi nsumate."
50. n aplicarea abordrii prin active, bilanul contabil ntocmit conform
politicilor contabile adoptate de ntreprindere este ajustat astfel
nct s reflecte toate activele corporale, necorporale i
financiare, precum i toate datoriile, la valoarea lor de pia sau la
o alt valoare adecvat. Poate fi necesar luarea n considerare a
impactului ajustrilor asupra impozitelor. n anumite cazuri
specifice (de exemplu, evaluarea n ipoteza ncetrii activitii)
poate fi necesar luarea n considerare a costurilor generate de
vnzare i a altor cheltuieli.
51. ntre valoarea activului net obinut prin aplicarea abordrii prin
active conform C14, SEV 200 i valoarea capitalurilor proprii ale
ntreprinderii care ar rezulta prin aplicarea abordrii prin pia sau
a abordrii prin venit, atunci cnd acestea ar fi aplicabile, pot

14

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

exista deseori diferene semnificative. Evaluatorul va analiza,

prezenta i argumenta n raportul de evaluare msura n care
valoarea activului net obinut prin nsumarea valorilor individuale
ajustate ale activelor i datoriilor este considerat reprezentativ
pentru evaluarea ntreprinderii subiect.
52. n abordarea prin active, evaluatorul poate considera ca fiind
adecvat aplicarea unor prime sau disconturi pentru a reflecta
diferitele niveluri de control, lichiditate/vandabilitate etc. Utilizarea,
ct i nivelul oricror astfel de prime sau disconturi, vor trebui
argumentate n raportul de evaluare.
Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii
53. n fundamentarea concluziei asupra valorii, n raportul de evaluare
se va face referire la abordarea sau abordrile n evaluare
aplicate, la datele de intrare utilizate i la argumentarea
concluziilor stabilite.
54. Selectarea i susinerea abordrilor, metodelor i tehnicilor de
evaluare adecvate depinde de calitatea, cantitatea i credibilitatea
informaiilor disponibile, precum i de raionamentul profesional al
evaluatorului, raionament ce trebuie prezentat n raportul de
evaluare. n anumite situaii se poate ca una sau dou abordri s
nu fie relevante sau aplicabile, evaluatorul avnd obligaia
profesional de a prezenta n cadrul raportului de evaluare
argumentele i raionamentele care au stat la baza neaplicrii
acestora.
55. Raionamentul profesional al evaluatorului se va concretiza n
prezentarea argumentelor care motiveaz importana diferit
acordat rezultatelor obinute prin aplicarea metodelor de
evaluare folosite, respectiv n selectarea rezultatului obinut prin
aplicarea uneia dintre metodele de evaluare, pe care evaluatorul o
consider ca fiind cea mai credibil.
56. Raionamentul profesional care st la baza selectrii rezultatului
final i la stabilirea concluziei asupra valorii trebuie s aib n
vedere credibilitatea, relevana i adecvarea informaiilor i
ipotezelor luate n considerare n aplicarea metodelor de evaluare,
n funcie de scopul evalurii.
57. Nu este admisibil stabilirea valorii ntreprinderii prin media
aritmetic sau media ponderat a dou sau mai multe valori
obinute din aplicarea unor abordri sau metode diferite de
evaluare, cu excepia cazurilor n care acest tratament decurge
dintr-o prevedere legal.

15

Standardele de evaluare ANEVAR

58. Aplicarea mai multor abordari in evaluare nu este necesara in

situatia in care valoarea poate fi estimata prin aplicarea unei
singure abordari in evaluare, adecvata si bazata pe informatii
suficiente si credibile, iar aplicarea unei alte abordari ar
presupune utilizarea unor informatii mai putin relevante si
credibile decat cele utilizate in aplicarea primei abordari.
59. n cazul evalurii unei participaii la capitalul ntreprinderii care d
dreptul la lichidarea activelor acesteia, se va avea n vedere
determinarea valorii ntreprinderii din perspectiva lichidrii numai
n condiiile n care exist suficiente indicii c lichidarea este
probabil i c aceast valoare ar putea fi mai mare ca valoarea
ntreprinderii din perspectiva continurii activitii.
60. Aprecierea credibilitii rezultatelor, obinute prin aplicarea
abordrilor i metodelor de evaluare utilizate, se va baza pe
urmtorii factori:
a) scopul evalurii;
b) calitatea i credibilitatea informaiilor pe baza crora au fost
stabilite ipotezele de evaluare;
c) situaiile specifice n care se poate afla ntreprinderea, cum ar
fi: se afl n exploatare, este de tip holding sau deine active
din afara exploatrii cu valori semnificative;
d) ali factori considerai ca fiind relevani de ctre evaluator.
61. Rezultatul evalurii poate fi o singur valoare, de obicei rotunjit,
sau un interval de valori, n cazul n care exist factori de risc cu
influen semnificativ asupra valorii.
Raportare
62. Coninutul raportului de evaluare va respecta prevederile SEV 103
Raportare.
63. n scopul conformrii cu cerina din SEV 103, paragraful 5 (i),
ipotezele i ipotezele speciale trebuie grupate i prezentate
mpreun ntr-o seciune distinct a raportului de evaluare. Chiar
dac unele ipoteze i ipoteze speciale sunt aplicabile n multe
evaluri, evaluatorul va evita preluarea lor prin copiere din alte
texte, fr o personalizare adecvat evalurii efectuate. O ipotez
este adeseori legat de o limitare a documentrii care ar putea fi
realizat de ctre evaluator. Prin urmare, toate ipotezele care sunt
incluse n mod obinuit n raport trebuie s fie aduse la cunotina
clientului.
Particulariti

16

GME 600 Evaluarea ntreprinderii

64. n

cazul evalurilor realizate pentru retragerea de la

tranzacionare a aciunilor emise de o ntreprindere listat pe o
pia reglementat din Romnia, nu se aplic disconturi pentru
lipsa de control, respectiv pentru lipsa de lichiditate/vandabilitate.

17