Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Aplicatii Propuse Ing PDF
Aplicatii Propuse Ing PDF
CATEDRA DE MONED
INGINERIE FINANCIAR
APLICAII
Bucureti 2012
CUPRINS
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul
de credit) ............................................................................................................................45
BIBLIOGRAFIE...............................................................................................................63
2
I. Opiuni i strategii pe baz de opiuni
St E1 E2 E3 E4
Gt 0 5 -2 5 0
Panta:
St
Determinai dou combinaii diferite de opiuni CALL i PUT ce permit obinerea
profilului rezultatului dat n tabel. Reprezentai grafic profilul rezultatului i determinai
punctele moarte.
(test seminar 2006)
St E1 E2 E3 E4
Gt 0 2 -1 2 0
Panta:
St
Determinai dou combinaii diferite de opiuni CALL i PUT ce permit obinerea
profilului rezultatului dat n tabel. Reprezentai grafic profilul rezultatului i determinai
punctele moarte.
ii. Determinai profilul rezultatelor pentru strategia urmtoare: cumprarea unei opiuni
put avnd prima p1 i preul de exercitare E1 , vnzarea a dou opiuni put avnd prima
p2 i preul de exercitare E2 , cumprarea unei opiuni put avnd prima p3 i preul de
exercitare E3 . S presupunem c E1 E2 E3 . Opiunile au aceeai durat de via i
acelai activ suport. tiind c E2 E1 E3 E2 , artai c p2 0,5 ( p1 + p3 ) .
(test seminar 2007)
3
I. Opiuni i strategii pe baz de opiuni
4. Este posibil s construim o opiune CALL sintetic, poziie long, pe cursul de schimb
euro-dolar utiliznd dou opiuni, una pe cursul dolar-RON i alta euro-RON?
a) da, lund poziie short pe opiuni CALL dolar-RON i poziie long pe opiuni CALL
euro-RON;
b) da, lund poziie long pe opiuni PUT dolar-RON i poziie long pe opiuni CALL
euro-RON;
c) da, lund poziie long pe opiuni PUT dolar-RON i poziie short pe opiuni PUT euro-
RON;
d) sunt viabile toate cele 3 strategii de mai sus;
e) nu putem clona opiunea dat deoarece e posibil ca una din cele dou opiuni pe RON
s fie n bani iar alta n afara banilor la exercitare.
(Hull)
5. Funcia profitului brut al unui instrument financiar denumit happy call este
1
max ST , ST K , unde ST este preul aciunii suport la momentul T , iar K un pre
2
(de exerciiu) fix. Fie St preul aciunii suport la momentul t i C1 , respectiv C2 ,
preurile opiunilor obinuite cu preurile de exerciiu K , respectiv 2K . Preul corect
(fair price) al opiunii happy call este de forma:
CH St C1 C2 ,
b. S se determine constantele , i .
(degaard)
4
II. Noiuni elementare
2. a) O aciune Coca Cola este cotat simultan pe pieele bursiere NYSE la preul de 10$
pe o aciune i LSE la preul de 9 pe o aciune, n condiiile n care pe piaa valutar
cursul de schimb ntre cele dou monede este 1 1, 45$ . Propunei o strategie de arbitraj
i explicai mecanismele prin care preurile pe cele trei piee se vor corecta.
b) Presupunem c ratele de schimb spot i forward pentru cursul de schimb /$ sunt: spot
S0 1,6080 , forward peste 90 zile F (0,90 zile) 1, 6056 i forward peste 180 zile
F (0,180 zile) 1, 6018 . Ce oportuniti are un arbitrajor n urmtoarele situaii:
i) pe pia mai exist o opiune european CALL cu maturitatea peste 180 zile, cu preul
de exercitare E 1,57$ / i care cost C0 0, 02$ ;
ii) pe pia mai exist o opiune european PUT maturitatea peste 90 zile, cu preul de
exercitare E 1, 64$ / i care cost C0 0, 02$ .
Presupunem c valoarea timp a banilor este 0.
(Hull)
4. Primele call, respectiv put, avnd aceleai caracteristici sunt: C 17, 2808 i
P 12,9118 . Se tie c S E 105 , iar T t 6 luni . S se calculeze rata dobnzii r .
(Hull)
5
II. Noiuni elementare
6. Artai c rata de cretere a preului futures (cu suport un indice bursier de exemplu)
este egal cu excesul de rentabilitate al indicelui peste rata fr risc (rata dobnzii i cea a
dividendului sunt considerate constante).
(Hull)
7. Primele call, respectiv put (opiuni cu aceleai caracteristici), sunt: C 23, 4530 i
P 8,8750 . Se tie c S 185 , E 190 iar r 15% . S se calculeze intervalul de timp
T t rmas pn la scadena opiunilor.
(Hull)
9. Un investitor din Romnia are de fcut pli peste 9 luni n valoare de 6,6 milioane
RON iar n acest scop el va primi 1 milion EUR i 1 milioan USD. Cursurile de schimb
n prezent sunt 1 EUR = 3,6 RON i 1 USD = 3 RON. Ratele dobnzilor sunt
reur 5%, rusd 4%, rleu 6%. Cercetai dac investitorul poate utiliza o schem de
hedging utiliznd contracte forward (cu suport EUR i USD) astfel nct s obin o
acoperire complet.
(test seminar 2007)
6
II. Noiuni elementare
11. Se consider o opiune PUT i o opiune CALL avnd acelai activ suport, acelai
pre de exerciiu i aceeai scaden. Activul suport pltete un dividend n valoare de D
um cu o lun nainte de scaden. Primele celor dou opiuni sunt egale dac: a) activul
suport are volatilitate mare; b) activul suport are volatilitate mic; c) preul de exerciiu
este egal cu preul forward al activului suport; d) preul de exerciiu este egal cu cursul
bursier al activului suport; e) preul de exerciiu este egal cu valoarea fructificat a
cursului bursier al activului suport.
(admitere DOFIN 2006)
12. Un contract forward ofer un hedging complet al expunerii la activul suport. Astfel,
de exemplu, un long forward acoper o poziie short pe activul suport, eliminnd complet
riscul de pierdere n cazul creterii cursului aciunii, dar elimin complet i potenialul de
ctig n cazul scderii cursului aciunii. Pe unii investitori i deranjeaz pierderea
potenialului de ctig odat cu riscul de pierdere, astfel nct unele bnci ofer un
contract forward exotic, denumit participation forward, cu urmtoarele proprieti:
ncheiat cu o scaden prestabilit, T, la preul participation forward FP ;
o poziie long participation forward acoper complet riscul de pierdere al unei
poziii short pe activul suport n cazul creterii cursului acestuia peste FP , pltind
la fel ca un contract forward obinuit S T FP ;
n cazul scderii cursului activului suport sub FP , o poziie long participation
forward i las investitorului cu poziie short pe activul suport jumtate din
profitul obinut, acesta trebuind s plteasc acum doar jumtate din plata aferent
unui contract forward echivalent: 0.5 ( FP - ST ) ;
preul FP este stabilit astfel nct la iniierea contractului ntre cele dou pri nu
se face nici o plat (valoarea iniial este zero, la fel ca la contractul forward
obinuit).
Payoff T S T FP , dac S T FP
PayoffT = 0.5 ( ST - FP ) , dac ST FP
a. Desenai funcia de payoff i calculai derivata payoff-ului n funcie de preul
activului suport la scaden. Determinai un portofoliu format din activul suport,
depozite/mprumuturi la rata fr risc r , contracte forward standard i/sau opiuni
europene pe activul suport (pe pia sunt disponibile opiuni pentru orice pre de
exercitare) care s replice exact contractul participation forward. (1 pct)
b. Calculai diferena dintre preul forward standard F i FP pentru a fi ndeplinite
condiiile de mai sus. (1 pct)
(test seminar 2008)
7
II. Noiuni elementare
13. Se consider o aciune care nu pltete dividende, avnd cursul spot S 100 . Rata
instantanee a dobnzii fr risc este r 10% .
1. Sa se determine preul forward pentru contractul forward cu scadenta peste 6 luni;
2. Presupunem c un investitor a intrat long pe contractul forward de la punctul 1. Dup 3
luni constat c valoarea contractului forward este 0. S se determine cursul spot n acest
moment, tiind c rata dobnzii a crescut cu 50 bp.
3. Presupunem c un investitor a intrat long pe contractul forward de la punctul 1. Dup 3
luni cursul spot devine S 101 . S se determine valoarea contractului forward n acest
moment. Interpretare.
(parial Inginerie fin. 2009)
14. Ratele dobnzilor (compunere n timp discret) pentru diverse scadene sunt date de
ctre urmtoarea structur la termen a ratelor dobnzii:
Scaden 1M 2M 4M 6M 1Y
Dobnd 5% 5,25% 5,5% 5,5% 6%
La momentul 0, un investitor intr pe poziie LONG pe un contract forward cu scadena
6 luni avnd ca activ suport o aciune care pltete un dividend de 2 u.m. peste 1 lun i
un dividend de 3 u.m. peste 9 luni. Preul forward la momentul 0 este 28,7785 u.m.
a) Calculai cursul aciunii n momentul ncheierii contractului forward.
b) Calculai valoarea peste 2 luni a contractului forward ncheiat la momentul iniial,
tiind c ntre timp preul activului suport a sczut cu 5% iar structura la termen s-a
deplasat n jos cu 25 bp (1bp = 0,01 pp). Interpretare.
(parial Inginerie fin. 2010)
15. Ratele dobnzilor (compunere n timp discret) pentru diverse scadene sunt date de
ctre urmtoarea structur la termen:
Scaden 1M 2M 4M 6M 1Y
Dobnda 5,25% 5,5% 5,75% 6% 6,25%
La momentul 0, un investitor intr ntr-o poziie LONG pe un contract forward cu
scadena 6 luni avnd ca activ suport o aciune care pltete un dividend de 2 u.m. peste o
lun i un dividend de 3 u.m. peste 9 luni. Cursul spot al aciunii suport la momentul 0
este 100 u.m.
a) Calculai preul forward la momentul 0.
b) Calculai valoarea peste 2 luni a contractului forward ncheiat la momentul iniial,
tiind ca ntre timp preul activului suport a sczut cu 5%, iar structura la termen s-a
deplasat n jos cu 25 b.p. (1 b.p. = 0,01 pp). Interpretare.
(parial Inginerie fin. 2011)
16. Se tie c n intervalul 0,t rata dobnzii fr risc este r1 , iar n intervalul t , T
devine r2 .
1. S se determine preul forward la momentul 0 pentru un contract forward cu
scaden T i avnd activ suport o aciune care nu pltete dividende.
8
II. Noiuni elementare
2. Se consider o opiune call i o opiune put avnd activ suport o aciune care nu
pltete dividende, scaden T i pre de exerciiu K . S se determine relaia de
paritate, la momentul 0, dintre opiunea call i opiunea put.
(parial Inginerie fin. 2010)
9
II. Noiuni elementare
- o opiune put cu pre de exerciiu 110, activ suport aciunea ABC, scadena peste
6 luni, avnd prima 4 u.m.;
- un horror strangle cu preuri de exerciiu 90 i 110, activ suport aciunea ABC,
scadena peste 6 luni, avnd prima 18 u.m.;
- un horro forward cu preuri de exerciiu 90 i 110, activ suport aciunea ABC i
scadena peste 6 luni;
S se construiasc, dac se poate, un portofoliu de arbitraj.
(parial Inginerie fin. 2010)
20. Preul curent al unei aciuni este 10 u.m. iar volatilitatea acesteia este 9, 76% .
Preul de exerciiu al unei opiuni call care expir peste o perioad egal cu un trimestru
este 10 u.m.. Pe pia exist obligaiuni zero-cupon care matureaz peste un trimestru n
condiiile n care rata dobnzii fr risc este r 10,11% .
a) S se construiasc un portofoliu de hedging care s elimine riscul indus de deinerea
opiunii call, lund poziii pe aciunea suport i activul fr risc. Care este costul acestei
operaiuni?
b) Construii un portofoliu de arbitraj presupunnd c datorit unor dezechilibre
temporare preul obligaiunilor zero-cupon devine 0,9 u.m. n condiiile n care toate
celelalte variabile sunt cele de la punctul a). Explicai cum se vor regla ulterior preurile
astfel nct oportunitatea de arbitraj s dispar.
(parial Inginerie fin. 2012)
21. Considerm o aciune AAA al crei pre este azi 40$. Sunt observate de asemenea
urmtoarele preuri pentru opiuni europene pe aciunea AAA cu scadena peste 6 luni:
Pre de exercitare Prima CALL
25 21
50 1
Sunt preurile n echilibru sau exist posibilitate de arbitraj? Explicai.
(examen DOFIN 2005)
22. Opiunile CALL cu scadena peste un an i pre de exercitare 50$ au preul 2 $, iar
cele cu pre de exercitare 55$ au preul 1,5$. Opiunile PUT cu scadena peste un an i
pre de exercitare 50$ au preul 1,22$ , iar cele cu pre de exercitare 55$ au preul 3$.
Preul activului suport este 49$. Exist oportuniti de arbitraj?
(examen DOFIN 2006)
S 1, 1 S d ; S 1, 2 Su ,
10
II. Noiuni elementare
astfel nct S d Su .
Sd S
S 0 u .
1 r 1 r
b. S se calculeze probabilitatea neutral la risc.
1
Obs. n timp continuu, termenul se nlocuiete cu e-r(T -t ) .
1+ r
(Lim)
11
III. Modelul Binomial
1. Fie o aciune suport care are cursul spot la momentul curent S0 50 u.m. , 20% i
pentru care se emit opiuni cu preul de exercitare E 50 u.m. Rata dobnzii fr risc este
r 10% .
a) S se evalueze opiuni CALL i PUT europene, americane cu i fr dividend
folosind modelul binomial pe 5 perioade tiind c durata unei perioade este de 3 luni. n
cazurile n care aciunea suport pltete dividende, presupunem c acestea sunt pltite n
perioada 4 i reprezint 10% din valoarea cursului din acel moment.
b) Verificai relaia de paritate PUT-CALL n cazul opiunilor europene ex-dividend.
c) Explicai de ce preurile opiunilor americane la emisiune sunt mai mari dect
preurile opiunilor europene corespunztoare.
d) Demonstrai c un CALL american cu suport o aciune ex-dividend se exercit
ntotdeauna doar la scaden (fiind astfel echivalent cu un CALL european cu suport o
aciune ex-dividend).
(***)
12
III. Modelul Binomial
6. S considerm un CALL european al crui activ suport are preul egal cu 100 EUR la
data 0. Se cunosc urmtoarele date de pia: preul de exercitare al opiunii ( K ): 100
EUR; durata de via a opiunii: 3 luni; rata fr risc n timp continuu ( r ): 10%.
a) Determinai prima opiunii CALL la data 0 n urmtoarele cazuri:
i) Utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein (modelul Binomial) cu 4 perioade, tiind c
coeficientul de cretere u al activului suport este 1,1.
ii) Utiliznd modelul Black-Scholes, tiind c volatilitatea anual a activului suport s
este 0,39.
b) S presupunem c u -1 = 1- d . Determinai noile valori ale lui u i d , astfel nct
preul dat de modelul Cox-Ross-Rubinstein cu o perioad s fie egal cu preul dat de
formula de evaluare a lui Black i Scholes (pre calculat la punctul a).
(examen Inginerie fin. 2006)
8. S considerm o opiune put european al crei activ suport are preul P la data 0. La
data 1, acest activ suport poate avea dou valori: P (1 + i ) cu o probabilitate egal cu q
i P (1- i ) cu o probabilitate egal cu 1- q . Folosind noiunile de portofoliu fr risc i
de absena a oportunitilor de arbitraj (AOA),
i) Determinai prima opiunii put tiind c preul de exercitare este P i c rata dobnzii
fr risc este r ;
ii) Determinai prima opiunii put utiliznd un model binomial cu dou perioade. Valorile
2 2
finale ale activului suport sunt (la data 2): P (1 + i ) ; P (1 + i ) (1- i ) i P (1- i ) ;
iii) Reluai punctele i) i ii) considernd c: P = 1000 , i = 10% i r = 0% .
(test seminar 2006)
1
Vezi capitolul VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes.
13
III. Modelul Binomial
1
cu u 1,1 cu probabilitatea p 0, 7 sau s scad cu d . Rata dobnzii fr risc este
u
10%.
a) Stabilii prima unui unui contract call american cu suport aciunea de mai sus i
pre de exercitare E 95 .
b) Stabilii prima unui contract cu activ suport aciunea de mai sus i payoff-ul la
1 , ST E
scaden egal cu , iar E 95 .
0 , ST E
(test seminar 2010)
10. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd cursul spot S 10.000 i un
model binomial cu 60 de perioade cu u 1, 002 i d 1 / u . Factorul de fructificare pe o
perioad este e rh 1.0015 . Un call pe call, avnd preurile de exerciiu K i H, este un
derivativ cu payoff-ul maxmaxST K ,0 H ,0 . Un put pe call, avnd preurile de
exerciiu K si H, este un derivativ cu payoff-ul max H maxST K ,0 ,0 .
1. S se determine prima unei opiuni call cu pre de exerciiu 11.200 i scadent peste
60 de perioade. S se determine prima opiunii put cu aceleai caracteristici;
2. S se determine prima unui call pe call cu preuri de exerciiu 11.200 i 50 i scaden
peste 60 de perioade. S se determine prima unui put pe call cu aceleai caracteristici.
(parial Inginerie fin. 2009)
11. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd cursul spot S 100 i
volatilitate 25% . Rata instantanee a dobnzii fr risc este r 10% . Un call de tip
lookback cu preul de exerciiu K i scaden T este un derivativ cu payoff
max max St K , 0 . Un put de tip lookback cu preul de exerciiu K i scaden T este
0 t T
un derivativ cu payoff max K max St , 0 . Se consider un model binomial avnd
0 t T
12. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd cursul spot S 100 i
volatilitate 25% . Rata instantanee a dobnzii fr risc este r 10% . Un call de tip
asiatic cu preul de exerciiu K i scadena T este un derivativ cu payoff
max ST K , 0 , unde ST repretzint media geometric a cursului activului suport n
intervalul 0,T . Un put de tip asiatic cu preul de exerciiu K i scaden T este un
14
III. Modelul Binomial
derivativ cu payoff max K ST , 0 . Se consider un model binomial avnd lungimea
unei perioade de 3 luni.
a) S se determine prima unei opiuni call de tip european cu pre de exerciiu
K d S i scadena peste 9 luni. S se determine prima opiunii put cu aceleai
caracteristici.
b) S se determine prima unei opiuni call de tip asiatic cu pre de exerciiu K d S
i scadena peste 9 luni. S se determine prima opiunii put de tip asiatic cu aceleai
caracteristici.
(parial Inginerie fin. 2011)
13. Preul curent al unei aciuni este 10 u.m. iar volatilitatea acesteia este 9, 76% .
Preul de exerciiu al unei opiuni call care expir peste o perioad egal cu un trimestru
este 10 u.m.. Pe pia exist obligaiuni zero-cupon care matureaz peste un trimestru n
condiiile n care rata dobnzii fr risc este r 10,11% .
c) S se construiasc un portofoliu de hedging care s elimine riscul indus de
deinerea opiunii call, lund poziii pe aciunea suport i activul fr risc. Care este
costul acestei operaiuni?
d) Construii un portofoliu de arbitraj presupunnd c datorit unor dezechilibre
temporare preul obligaiunilor zero-cupon devine 0,9 u.m. n condiiile n care toate
celelalte variabile sunt cele de la punctul a). Explicai cum se vor regla ulterior
preurile astfel nct oportunitatea de arbitraj s dispar.
(parial Inginerie fin. 2011)
14. O opiune call de tip american are maturitatea T t 8 luni ; S 100 ; K 100 ;
r 15% i 20% .
a. S se calculeze valoarea opiunii n cadrul modelului binomial cu 2 perioade, tiind c
u d 1.
b. S se calculeze valoarea opiunii n cadrul modelului binomial cu 2 perioade, tiind c
probabilitatea (subiectiv) de cretere a cursului suport este q 1 2 .
(***)
15. Preul actual al unei aciuni este 400. La sfritul lunii preul poate s fie 420 sau
380. Rata de dobnd este de 8% pe an. Aciunea pltete dup 4 luni un dividend
compus dintr-o sum fix, egal cu 50, i o cot procentual aplicat la pre, egal cu 2%.
S se calculeze prima unei opiuni put at-the-money de tip american cu maturitatea de 5
luni, care are ca suport aceast aciune.
(***)
16. Preurile viitoare posibile ale unei aciuni sunt 100 i 200 iar preul curent este 150.
Preul de exerciiu al unei opiuni put care expir peste o perioad este 150. Preul unei
obligaiuni zero-cupon care matureaz peste o perioad este 0,8. S se determine poziiile
n aciune i n activul fr risc, care elimin riscul indus de deinerea opiunii put.
(degaard)
15
III. Modelul Binomial
17. Cursul de schimb curent USD/GBP este 1,525. Valorile posibile ale acestuia dup o
perioad de un an sunt 1,625 i 1,475. Rata de dobnd pentru USD este 5%, iar pentru
GBP 7%. S se evalueze n cadrul modelului binomial o opiune call ce are ca suport
GBP, scadena peste 3 perioade i preul de exerciiu 1,515.
(degaard)
16
IV. Procese Stohastice
4. Preul valutei din ara A exprimat n funcie de preul valutei din ara B ( 1A S B )
urmeaz un proces de forma: dS (rB rA ) S dt S dz unde rA , rB reprezint ratele
dobnzilor n cele dou ri. Care este procesul urmat de preul valutei din ara B
exprimat n funcie de preul valutei din ara A?
(examen Inginerie fin. 2002)
6. Cursul unei aciuni la momentul actual este 100. Cursul aciunii urmeaz un proces
dS
Ito de forma: 0,1 dt 0, 2 dz .
S
a) Care este rentabilitatea medie anual a cursului acestei aciuni? Dar volatilitatea
corespunztoare?
b) Determinai intervalul de variaie a cursului pe un orizont de 3 luni cu o probabilitate
de i) 90%; ii) 95%; iii) 99%.
(Hull)
17
IV. Procese Stohastice
8. Rentabilitatea unui activ este iar volatilitatea sa este . Preul de pia al activului
este S0 1 . Ecuaia de dinamic a preului activului, S (t ) , este:
dS
dt dz , dz dt , (0,1).
S
Se cere:
(a) aplicnd Lema lui Ito, s se arate c logaritmul preului la momentul T , ln ST , este
distribuit normal;
(b) s se stabileasc cu o probabilitate dat, p , intervalul n care se va gsi preul ST la
momentul T .
(c) Fie ST h1 , h2 , unde h1 , h2 este intervalul dedus la punctual (b), cu
1 p
hk hk ( , , , ), k 1, 2 . S-a notat cu soluia ecuaiei N ( ) . S se calculeze
2
hk hk hk hk
indicatorii de senzitivitate: ; ; ; pentru k 1, 2 . Precizai cum se modific
T
lungimea intervalului h1 h2 la o cretere cu o unitate a fiecruia din cei patru factori.
(d) Aplicaie: 15%; 45%; T 6 luni i p 99%.
(examen Inginerie fin. 2009)
9. Cursul unei aciuni este S 90 u.m., iar volatilitatea sa este 27% . tiind c
rentabilitatea medie a aciunii este de 12% , peste 6 luni cursul aciunii se va afla cu o
probabilitate de 99%, n urmtorul interval:
a) [40,56; 170,34]; b) [60,93; 140,20]; c) [62,95; 168,95]; d) [57,34; 153,46]; e) [68,03; 172,09].
(examen licen 2003)
dSt
10. Preul unei aciuni la momentul t urmeaz procesul Ito: dt dzt , unde zt
St
este un proces Wiener fundamental. S se calculeze cu o probabilitate p 99% intervalul
n care se va afla preul acestei aciuni peste T 9 luni , tiind c
0, 2; 0,3; St 100.
(examen IDD 2007)
18
IV. Procese Stohastice
13. Presupunem c:
ln X t ln X 0 t Bt ,
unde m i s sunt parametri constani, X 0 este cunoscut iar Bt reprezint o micare
1
m 2 m 2 t
brownian standard. Fie Yt X t
m
i Z t Yt e 2
, unde m este o constant. S se
arate c:
a. dZ t mZ t dBt ;
1
t 2t
b. E X t X 0 X 0e 2
;
1
mt m2 2t
c. E X t
m
X 0 X e
m
0
2
;
d. Var X t X 0 X 0 e
2
2t
1 e2 t t .
2
dinamica lui Y t s aib coeficientul de difuzie constant? Care este dinamica lui Y t ?
(examen Inginerie fin. 2010)
19
IV. Procese Stohastice
18. Rentabilitatea medie anual a unei aciuni este de 4,5%, iar volatilitatea anual de
30%. Cursul aciunii este de 120 um. Probabilitatea ca peste o lun cursul aciunii s
scad este: a) strict mai mare dect 0,5; b) 0,5; c) strict mai mic dect 0,5; d) 1; e) 0.
(admitere DOFIN 2006)
21. Fie procesul Ito: dX t = m(t )dt + s (t )dBt . Determinai dinamica lui Yt = e X .
t
(***)
23. tiind c:
dQ Q dt Q dW ,
20
IV. Procese Stohastice
d expQ
s se determine ecuaia de dinamic pentru .
expQ
(***)
24. tiind c:
dX X dt X dW i dY Y dt Y dW ,
X
d
Y d XY
s se deduc ecuaia de dinamic pentru i .
X
XY
Y
(***)
u e r t 1 t ; d er t 1 t .
21
V. Martingale i Integrala stohastic
1. Bt este o martingal.
(***)
2. Bt 2 t este o martingal.
(***)
2
Bt t
3. e 2
este o martingal.
(***)
4. Calculai E[ Bt4 ] .
(Bjrk)
t
5. Calculai integrala stocastic: Bs dBs .
0
(Bjrk)
6. Procesul Ornstein-Uhlenbeck:
dxt kxt dt dBt , x0 y; k , cons.
22
V. Martingale i Integrala stohastic
drt rt dt rt dBt
cu , constante.
Determinai: rt , E rt ,Var rt i valoarea mediei pe termen lung a variabilei r . Prezint
acest model proprietatea de revenire la medie (mean reversion) ca n cazul modelului
Vasicek?
(***)
11. S considerm c ntr-un nivers neutru la risc preul unei aciuni urmeaz o micare
T
1
T - t t
brownian geometric: dSt = rSt dt + s St dBt . Fie S = Su du , "t u T . S
12. Fie procesul stocastic: dX t = X t (m(t )dt + s (t )dBt ) . Determinai dinamica lui
t
T
- m ( s ) ds - m ( s ) ds
Yt = X t e 0
. Deducei c X t = E X T e t Ft .
(***)
23
V. Martingale i Integrala stohastic
15. Se consider un proces stocastic X t a crui dinamic este dat de urmtoarea relaie:
dX t = -a X t dt + b X t dBt , unde a i b sunt constante iar X 0 1 . S se determine
media E ( X T X 0 ) , variana VAR( X T X 0 ) i media pe termen lung a variabilei X t .
(reexaminare Inginerie fin. 2010)
1 t
arate c: btk = k (k -1) bsk -2 ds. S se calculeze: E ( Bt ) i E ( Bt ) .
2 6
2 0
(***)
24
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes
2. Cursul curent al unei aciuni este St 100u.m. , volatilitatea sa este 20% , rata
dobnzii fr risc pe pia este r 10% . Se emit opiuni CALL i PUT de tip european,
cu scadena peste 6 luni i care au un pre de exercitare E 100 u.m. Determinai
valuarea curent a opiunilor CALL i PUT emise.
(Hull)
3. Determinai valoarea unei opiuni de tip european care d dreptul la cumprarea peste
9 luni a unui dolar canadian la preul de 0,75 USD. Cursul spot este 1CAD = 0,75USD
iar volatilitatea cursului de schimb CAD/USD este 4% pe an. Ratele de dobnd n
procente pe an n Canada i SUA sunt 9% i respectiv 7%.
(Hull)
4. Un activ are un curs de pia S0 100 u.m. Pentru acest activ se emit contracte futures
cu scadena peste T 9 luni. Rata dobnzii pe pia este r 10%. Pentru contractele
futures se emit opiuni CALL i PUT cu scadena tot peste 9 luni, preul de exercitare
fiind egal cu preul la termen pentru ambele tipuri de opiuni. Volatilitatea preulu futures
este 20%. Determinai prima opiunilor emise.
(Hull)
5. Un investitor dispune de o sum de bani A cu care poate cumpra exact 100 aciuni
ale firmei M&N. n cazul n care suma este depus la banc cu dobnd continu, dup 9
luni ea devine B . Cu suma A investitorul poate cumpra exact 1000 opiuni CALL cu
scadena peste 9 luni, avnd preul de exercitare E 0, 01 B i avnd ca suport aceast
aciune. S se calculeze volatilitatea a aciunii (volatilitatea implicit).
(examen Inginerie fin. 2003)
25
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes
7. Au fost emise opiuni CALL i PUT de tip european, avnd aceei aciune suport i
aceeai scaden. tiind c ambele tipuri de opiuni au aceeai prim, s se precizeze care
dintre afirmaiile de mai jos este corect:
a) volatilitatea aciunii suport este foarte mare; b) preul de exerciiu este mai mare dect
preul aciunii; c) opiunile sunt at the money, respectiv preul de exrciiu este egal cu
preul aciunii; d) volatilitatea aciunii suport este foarte mic; e) preul de exerciiu este
mai mic dect preul aciunii.
(examen licen 2001)
8. Se consider o opiune CALL de tip european pe francul elveian cu scadena peste 6
luni i cu preul de exerciiu E 6 . Cursul actual este S 6 iar volatilitatea cursului de
schimb este 15% . Se tie c prima opiunii CALL este C 0,357 , indicatorul
NABLA este 0,5736 iar probabilitatea N (d1 ) 0, 649 . Determinai rata dobnzii n
Elveia: a) 7,42%; b) 12%; c) 4,96%; d) 9%; e) 6,12%.
(examen licen 2003)
9. Pentru o opiune PUT i o opiune CALL se pltete n total 14,32 um. Opiunile au
acelai activ suport, pre de exercitare egal cu E 82 um i scadena peste 6 luni. Activul
suport are un curs egal cu S 80 um i volatilitatea 32% . Se tie c rata dobnzii
este r 10% . Costul opiunii CALL ( C ), respectiv al opiunii PUT ( P ) este:
a) C 9,56 i P 4, 76; b) C 7, 20 i P 7,12; c) C 10,12 i P 4, 20; d)
C 8,16 i P 6,16; e) C 10,92 i P 3, 40.
(examen licen 2003)
10. Pentru o opiune CALL i una PUT cu acelai activ suport se tie c:
S 100, E 115, r 20, 6%, iar durata pn la scaden este T 1 an . tiind c prima
CALL este C 14, 787021 , iar prima PUT este P 14, 208088 , rata dividendului este: a)
q 5%; b) q 3%; c) q 4%; d) q 0%; e) q 6%.
(examen licen 2006)
11. Deducei teorema de paritate put call pentru cazul n care suportul n contractele pe
opiuni este:
a) o valut;
b) un contract futures;
(***)
12. Se cunosc caracteristicile unei opiuni call de tip european, astfel: S 100 ; E 110 ;
T t 6 luni ; r 10% i prima CALL C 7,9263 . Aplicnd relaia de paritate put-call,
s se calculeze prima put.
(examen IDD 2007)
26
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes
17. Explicai de ce raionamentele aplicate pentru a deduce relaia de paritate put call
pentru opiuni europene nu pot fi aplicate n mod similar pentru opiunile americane,
pentru deducerea unei relaii similare.
(Hull)
18. Ecuaia de dinamic a cursului unei aciuni este dSt = mSt dt + s St dzt . Fie
s2
D(t , St ) = St ln St + r + (T - t ) , unde r este data dobnzii.
2
27
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes
21. O opiune call european cu suport o aciune care nu distribuie dividende are
scadena peste 3 luni. Preul curent al aciunii suport este egal cu preul de exercitare
actualizat cu rata dobnzii fr risc. n prezent preul aciunii este 15 euro iar analitii au
2
estimat c Pr ob{S e[ r (T t ) (T t )] ST S e[ r (T t )] } 16%. Care este preul curent al
opiunii?
(examen Inginerie fin. 2008)
28
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes
24. Preul unei aciuni St urmeaz, ntr-un univers neutru la risc, o micare brownian
2
S
geometric de forma: dSt = rSt dt + s St dBt . Fie X t = ln t unde K > 0 este o
K
constant.
a) Poate fi X t preul unui instrument financiar derivat la momentul t ?
b) Poate fi X t o martingal?
c) Poate fi X t payoff-ul unui instrument financiar derivat la scadena T ?
(examen Inginerie fin. 2009)
27. Pentru aciunea H & S se cunosc urmtoarele elemente: S0 50; 15%; 30%.
a. S se calculeze intervalul maxim n care se poate afla cursul dup 6 luni cu o
probabilitate de 99%.
b. tiind c r 10% , s se calculeze preul unei opiuni CALL avnd preul de exerciiu
egal cu captul din stnga al intervalului de la punctul a, precum i preul unei opiuni
PUT avnd preul de exerciiu egal cu captul din dreapta al intervalului de la punctul a.
Pentru ambele opiuni T 6 luni .
(examen Inginerie fin. 2003)
29
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes
28. i) Cursul de schimb dintre dou valute urmeaz o micare brownian geometric. Se
tie c E Q ST St i Pr Q ST St 46% , unde St i ST reprezint valorile cursului
de schimb curent, i, respectiv, peste trei luni, iar Q reprezint o msur de probabilitate
neutr la risc. Determinai volatilitatea cursului de schimb.
ii) Cursul de schimb dintre dou valute urmeaz o distribuie binomial. Se tie c
F t , T St i Pr Q ST St 20% , unde F t , T reprezint preul forward al unui
contract avnd ca suport cursul de schimb i scadena peste 3 luni. St i ST reprezint
cursul spot i, respectiv, cursul peste 3 luni, iar Q este o msur de probabilitate neutr la
risc. Determinai volatilitatea cursului de schimb folosind modelul binomial cu 2
perioade.
(examen Inginerie fin. 2012)
32. Un broker dorete s vnd un nou tip de opiune pe un anumit indice i pretinde c
este cea mai sigur investiie de pe pia. Brokerul chiar ofer formula de calcul a preului
opiunii:
30
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes
(T t ) 2
V ( S , t ) S e 2
X e r (T t ) ,
unde S este preul aciunii, T t este perioada pn la scaden, r este rata dobnzii.
Poate fi preul de mai sus preul unei opiuni?
(examen DOFIN 2006)
33. Fie c S , t i p S , t valorile opiunilor call i put de tip european, cu acelai pre de
exerciiu i aceeai maturitate. S se arate c c p satisface ecuaia Black-Scholes, cu
condiia final c p S K , la momentul t T . S se deduc, astfel, c S Ke
r T t
31
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
2. Pentru aciunile firmei M&N se cunosc: S 87, 28%, q 0 iar rata dobnzii pe
pia este r 10% . Pentru o opiune de tip CALL cu suport aciunea M&N i scadena
peste 9 luni se cunosc urmtorii indicatori de senzitivitate: 0,5199 , 0, 016846 i
1 9, 4486 . Determinai prima opiunii CALL.
(Examen Inginerie fin. 2002)
3. Calculai volatilitatea implicit pentru preul futures tiind c preul pe pia al unei
opiuni PUT cu suport contractul futures este 20 u.m. Preul curent al contractului futures
este F 525 u.m. iar preul de exercitare al opiunii este E 525 u.m. Scadena opiunii
este peste 5 luni iar rata dobnzii pe pia este 6%.
Obs. Volatilitatea implicit reprezint acea valoare a volatilitii care egalizeaz preul
opiunii obinut din model cu preul opiunii observabil pe pia.
(Hull)
32
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
7. Care este valoarea unei opiuni CALL at-the money cu scadena peste 6 luni tiind c
indicatorul DELTA este 0,6248, indicatorul NABLA este -0,489, iar cursul activului
suport este 100?
a) 10,34; b) 9,72; c) 10,5793; d) 12,4172; e) 13,58.
(examen licen 2004)
8. Au fost emise mai multe tipuri de opiuni de tip european, toate avnd aceeai aciune
suport. Cursul aciunii suport este S 90 u.m. , iar riscul este 30% . Rata dobnzii
este r 10% . Pentru portofoliul de opiuni se cunosc urmtorii indicatori: DELTA =
0,634; GAMA = 0,02; THETA = -11,906; VEGA = 25,152. Valoarea portofoliului este:
a) 12,48 u.m.; b) 1,09 u.m.; c) 10,9 u.m.; d) 1,248 u.m.; e) 1,845 u.m.
(examen licen 2003)
33
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
risc este r 12% , prima CALL este C 28, 4696 , indicatorul DELTA este 0,7418, iar
indicatorul VEGA este 33,5846. n cazul n care volatilitatea crete de la 45% la 46%,
prima CALL se va comporta astfel: a) crete cu 0,7418; b) scade cu 0,7418; c) crete cu
0,133272; d) scade cu 0,335846; e) crete cu 0,335846.
(examen licen 2006)
10. Valoarea unei opiuni PUT este P 4,8253 um , cursul aciunii suport este
S 80 um , iar preul de exerciiu este E 85 um . Rata dobnzii este r 10% . Se tie c
n cazul n care preul de exerciiu ar crete la E 86 um , valoarea opiunii ar crete cu
0,4175 um. Indicatorul DELTA al opiunii este: a) -0,4175; b) -0,5825; c) 0,4563; d)
0,5825; e) -0,3833.
(examen licen 2005)
11. Prima opiunii CAL respectiv PUT pe cursul de schimb USD/GBP cu urmtoarele
caracteristici: S E 1,8 USD / GBP i T 6 luni este C 0, 0976 USD respectiv
P 0, 0814 USD . S se precizeze care din urmtoarele afirmaii este corect.
a) rata dobnzii este mai mare n Anglia dect n SUA; b) indicatorul VEGA al opiunii
PUT este mai mare dect cel al opiunii CALL; c) rata dobnzii este aceeai n Anglia i
n SUA; d) preul spot al GBP fa de USD este egal cu preul forward; e) rata dobnzii
este mai mare n SUA dect n Anglia.
(examen licen 2005)
12. Cursul unui activ suport este 100 u.m. Un investitor a cumprat un portofoliu de
opiuni pe acest activ suport, care este format din urmtoarele poziii: i) LONG 100
opiuni CALL cu prima 5,2954 u.m. i indicatorul DELTA 0,6179; ii) LONG 100 opiuni
PUT cu prima 3,4007 u.m. i indicatorul DELTA -0,3357. Pentru a forma un portofoliu
DELTA neutru investitorul trebuie: a) s cumpere activ suport n valoare de 2822 u.m.; b)
s vnd activ suport n valoare de 200 u.m.; c) s cumpere activ suport n valoare de
869,6 u.m.; d) s vnd activ suport n valoare de 869,6 u.m.; e) s vnd activ suport n
valoare de 2822 u.m.
(examen licen 2007)
13. A fost emis o opiune CALL avnd preul de exerciiu actualizat egal cu preul
aciunii suport. Actualizarea s-a fcut pe baza ratei dobnzii practicate pe pia. Se tie c
mrimea indicatorului de acoperire (hedging) este 0,52. Prima opiunii CALL va
reprezenta urmtorul procent din preul aciunii suport: a) 14%; b) 2%; c) 52%; d) 4%; e)
10%.
(examen licen 2002)
34
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
15. Se consider c S = 100, r = 9%, 25% . Fie o opiune de tip CALL i una PUT cu
E = 97 i scadena T = 6 luni. Un investitor are un portofoliu format din o poziie long pe
300 opiuni PUT i o poziie short pe 100 opiuni CALL.
a) S se determine primele celor dou opiuni.
b) S se determine valoarea portofoliului.
c) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac S scade cu o unitate monetar?
(examen IDD 2004)
18. Au fost tranzacionate opiuni CALL i opiuni PUT. Ambele tipuri de opiuni au
scadena peste 8 luni i preul de exerciiu E 78 . Se tie c volatilitatea activului suport
este 25% iar r = 9% . Mrimea primelor este: C 6,83655; P 5, 29419 . Se cere:
a) Valoarea cursului spot al aciunii suport;
b) Mrimea indicatorului DELTA pentru cele dou tipuri de opiuni.
(examen IDD 2005)
19. Un investitor deine un portofoliu format dintr-o poziie long 100 opiuni CALL cu
preul de exercitare 120 u.m. i o poziie short 100 opiuni CALL cu preul de exercitare
130 u.m. Opiunile CALL au aceeai scaden T - t = 9 luni i acelai activ suport
( S = 125, s = 15% ). Rata fr risc este r = 10% . S se calculeze indicatorul D pentru
acest portofoliu i rezultatul investitorului, dac preul activului suport la scaden este
127 u.m.
(examen IDD 2006)
35
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
21. Pentru dou opiuni call i put de tip european cu acelai activ suport i aceeai
scaden se cunosc: prima call c 6,7099 ; prima put p 3,2010 ; delta put
p 0,3596 ; nabla call c 0,5481 ; maturitatea T 9 luni . Rata de dobnd fr
risc este r 10% , iar activul suport nu genereaz venit. S se determine preul curent al
activului suport S , precum i preul de exerciiu al celor dou opiuni E .
(examen IDD 2006)
22. Un investitor are un portofoliu format din o opiune Call poziie long cu preul de
exercitare E1 100 i o opiune Put poziie long cu preul de exercitare E2 90 , ambele
de tip european, cu suport o aciune cu preul curent S0 95 i volatilitatea 10% .
Scadena opiunilor este peste T 6 luni luni iar rata dobnzii fr risc este r 10% .
a) Determinai valoarea acestui portofoliu la momentul curent t 0 .
b) Reprezentai profilul rezultatului la scaden i determinai intervalul n care trebuie s
se afle cursul aciunii suport astfel nct investitorul s obin un profit strict pozitiv. Pe
ce a mizat investitorul, pe creterea sau scderea volatilitii cursului suport pn la
scadena T ?
c) Cum se modific costul acestui portofoliu cnd volatilitatea a cursului suport scade?
Explicai innd cont de rezultatul de la punctul b).
(examen IDD 2010)
23. Se consider c S = 100, r = 9%, 25% . Fie o opiune de tip CALL i una PUT cu
E = 97 i scadena T = 6 luni. Un investitor are un portofoliu format din o poziie long pe
300 opiuni PUT i o poziie short pe 100 opiuni CALL.
a) S se determine primele celor dou opiuni. (1p)
b) S se determine valoarea portofoliului. (1p)
c) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac E scade cu o unitate monetar? (1p)
(test seminar 2006)
24. Preul unui contract futures este 19 USD, rata de dobnd fr risc (exprimat anual)
este 12%, iar volatilitatea preului futures (exprimat anual) este 20%.
a. S se calculeze valoarea unei opiuni put de tip european, ce expir peste 5 luni i
care are ca suport acest contract futures. Preul de exerciiu este 20 USD.
b. S se calculeze valoare opiunii call emis n aceleai condiii ca opiunea put de la
punctul a).
c. S se calculeze noul pre al opiunii put de la punctul a), dac preul futures crete cu
0,5 USD.
d. S se calculeze noul pre al opiunii call de la punctul b), dac volatilitatea preului
futures scade cu 1 punct procentual.
(test seminar 2007)
25. Se consider o opiune CALL de tip european avnd ca activ suport o aciune care nu
plteze dividende pe durata de existen a opiunii. Preul acestei opiuni CALL crete
36
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
dac: a) scade cursul bursier al aciunii suport; b) scade indicatorul BETA al activului
suport; c) scade volatilitatea activului suport; d) scade rata dobnzii; e) scade preul de
exerciiu.
(admitere Masterat 2010)
26. Se consider o opiune CALL de tip european avnd ca activ suport o valut pentru
care rata dobnzii este rf 2% . n cazul n care att cursul activului suport ( S ), ct i
preul de exerciiu ( E ) scad cu 3% s se precizeze care dintre urmtoarele afirmaii este
adevrat: a) prima opiunii nu se modific; b) prima opiunii crete cu 3%; c) prima
opiunii crete cu 2%; d) prima opiunii scade cu 3%; e) prima opiunii scade cu 2%.
(admitere Masterat 2010)
27. Fie cursul EURRON 3.6125. Ratele dobnzilor cu compunere continu sunt
r = 9.5% pentru lei i r f = 4% pentru euro, iar volatilitatea cursului este de 20%. Se
emit opiuni europene pe cursul EURRON cu scadena de 3 luni la preul de exercitare K
= 3.6125.
a. (1 pct) S se calculeze prima call.
b. (1 pct) S se calculeze prima put.
D 2D
c. (1 pct) S se calculeze indicatorii i pentru call i put.
S S 2
d. (1 pct) Dac cursul valutar crete la 3.6500 s se calculeze prima call prin aproximare
Taylor de ordinul I ( ) i de ordinul II ( ).
(test seminar 2008)
28. Se consider c S = 100, r = 9%, 25% . Fie o opiune de tip CALL i una PUT cu
E = 97 i scadena T = 6 luni. Un investitor are un portofoliu format din o poziie long pe
300 opiuni PUT i o poziie short pe 100 opiuni CALL.
a) S se determine valoarea portofoliului.
b) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac E scade cu o unitate monetar?
(test seminar 2008)
29. Un activ suport are n prezenta valoarea S = 200. Rata dobnzii fr risc
este r = 10% , iar volatilitatea activului suport este s = 30% . Un investitor are un
portofoliu format din opiuni pe acest activ suport:
- long 1000 opiuni A cu 0.6 , 0.05 i 0.4
- short 700 opiuni B cu 0.2 , 0.04 i 0.6
D 2D D
unde , i .
S S 2
a. (1.5 pct) S se calculeze indicatorii , , pentru portofoliu, tiind c valoarea
D
portofoliului este n prezent de 8000, iar .
t
b. (0.5 pct) S se formeze un portofoliu neutru pornind de la portofoliul dat.
c. (1 pct) S se formeze un portofoliu , neutru pornind de la portofoliul dat.
37
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
30. Se consider un contract CALL de tip european pentru a cumpra lire sterline. Se tie
c scadena contractului este T 6 luni , cursul spot este S 1,9803 USD/GBP, preul de
exerciiu este E 2, 0114 , volatilitatea cursului este 25% , rata dobnzii este n SUA
este 5,2% iar rata de dobnd n Anglia este 6,8%.
a) S se determine prima opiunii CALL;
b) S se precizeze modificarea primei opiunii CALL n cazul n care rata dobnzii n
SUA crete cu 1 p.p. iar n Anglia cu 2 p.p.
(examen Inginerie fin. 2008)
31. Se consider o opiune PUT de tip european. n cazul n care att activul suport S ,
ct i preul de exerciiu E cresc cu 20% s se precizeze care dintre urmtoarele afirmaii
este adevrat:
a) prima opiunii nu se modific; b) prima opiunii crete cu 9,54%; c) indicatorul
DELTA crte cu 9,54%; d) prima opiunii scade cu 9,54%; e) indicatorul DELTA nu se
modific.
(admitere DOFIN 2006)
32. Pentru o aciune se cunosc urmtoarele date: S0 = 80, s = 35% . Rata dobnzii este
r = 10% i ea coincide cu media rentabilitii aciunii.
a) S se calculeze intervalul n care se poate afla cursul aciunii dup o perioad de 6 luni
cu o probabilitate de 95%.
b) Un investitor i formeaz un portofoliu format dintr-o opiune CALL cu preul de
exerciiu EC = 80 i o opiune PUT cu preul de exerciiu EP = 80 , ambele cu suport
aceast aciune, scadena T = 6 luni , i poziie long. S se precizeze costul investiiei,
indicatorul D al portofoliului, precum i funcia de payoff.
c) S se precizeze ctigul net al investitorului pentru cazul n care ST se afl la unul din
capetele intervalului calculat la punctul a).
(examen Inginerie fin. 2002)
33. Pe pia exist o opiune CALL a crei prim crete cu 0,4 u.m. cnd preul de
exerciiu scade cu 1 u.m si cu 0,5 u.m. cand preul activului suport crete cu 1 u.m. Pe
pia a mai aprut o opiune care pltete 10 u.m. dac opiunea CALL respectiv se
exercit i 0 n caz contrar. Un investitor evalueaz aceast opiune binar n prezent,
ntr-un mediu neutru la risc la o valoare:
a) de 5 u.m.; b) de 10 u.m.; c) de 4 u.m.; d) de 0,4 u.m.; e) incert, dar nu mai mare de 10
u.m.
(admitere Dofin 2005)
34. O firm din Aliteria, n care moneda naional este A, are de fcut peste 1 an pli n
valoare total de 7,9 milioane A. n acest scop ea va primi 1 milion USD i 1 milion
38
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
C C
35. Pentru o opiune CALL se cunosc: D = = 0, 663872; = = -0, 426465;
S E
C
T = 9 luni; m = = -59, 74848; C = 31, 047577 . Se cere mrimea lui S i mrimea
q
lui E .
(examen Inginerie fin. 2004)
37. Pentru o opiune CALL de tip european avnd ca suport o aciune se cunosc
urmtorii indicatori de senzitivitate:
2
d
-r(T -t ) 1 1 - 1
D = N (d1 ) ; = -e N (d 2 ) ; G = e 2
S s T - t 2p
E C
Se definesc suplimentar urmtorii indicatori: a = i f (a ) = .
S S
i) tiind c a = 0,85 ; D = 0,81401 i = -0, 69349 . S se calculeze f (a) .
f (a ) 2 f (a)
ii) S se calculeze expresiile pentru indicatorii de senzitivitate i .
a a 2
iii) Pentru cazul numeric de la punctul i, tiind c G = 0, 00789 i S = 10 s se
2 f (0,85)
calculeze .
a 2
(examen Inginerie fin. 2007)
38. Se consider un portofoliu format dintr-o opiune CALL, poziie long i o opiune
PUT, poziie short. Ambele opiuni au acelai activ suport, al crui pre de pia este S
iar volatilitatea , acelai pre de exerciiu E i aceeai scaden T . Rata de dobnd pe
piaa monetar este r . Se cere:
39
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
(a) S se arate c sunt ndeplinite relaiile: r T i 0.
T r
(b) n ipoteza c valoarea portofoliului este egal cu zero, s se calculeze indicatorii
c c
Vega i Rho ai opiunii CALL: Vega i Rho .
r
(c) Aplicaie. Pentru cazul de la punctul (b) s se calculeze valoarea opiunii CALL,
tiind c S 120, 45% i T 6 luni.
(examen Inginerie fin. 2009)
39. Cursul unui activ suport este 100 u.m. Un straddle pe acest activ suport cu scadena
peste 9 luni i cu preul de exercitare egal cu preul forward la 9 luni valoreaz 11,5 u.m.
Calculai indicatorul DELTA al acestui straddle.
(admitere DOFIN 2006)
40. Preul unei aciuni este egal cu preul de exercitare actualizat al unei opiuni call de
tip european care are ca suport aciunea respectiv. Determinai prima acestei opiuni n
funcie de cursul aciunii suport i de raportul de hedging (indicatorul delta).
(examen licen 2003)
Luna T P
0 0,5 82
1 0,4167 83,6
2 0,3333 83
3 0,25 84,9
4 0,1667 87,4
5 0,0833 90,1
6 0 94
(***)
40
VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective
41
VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective
c) n cazul n care investitorul decide s-i asigure protecia investind o parte din valoarea
portofoliului n obligaiuni, care este poziia sa iniial?
(examen Inginerie fin. 2001)
6. Un investitor dispune de suma W = 5.000 u.m. Rata dobnzii este r = 9%. Investitorul
i elaboreaz un plan de investiii astfel nct dup 3 ani el s dispun de o sum de cel
puin A3 = 5.722,6839 u.m. n acest scop el va investi o parte din sum n obligaiuni, iar
o parte n portofolii diversificate avnd preul unitar 10 u.m. i riscul s = 15% .
Pentru fiecare unitate de portofoliu investitorul cumpr cte un PUT protectiv. S se
precizeze mrimea sumei investite n obligaiuni i numrul de opiuni PUT cumprate.
(examen Inginerie fin. 2004)
8. Cursul spot EURUSD este 1,42, iar volatilitatea acestuia este 15% . Cele dou
rate de dobnd sunt rEUR 1% i rUSD 0,9% . Un exportator din SUA trebuie s
primeasc, peste 3 luni, suma de 100.000 EUR.
42
VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective
1. S se determine costul unei strategii de hedging de tip protective put care s i asigure
exportatorului, peste 3 luni, cel puin 140.000 USD;
2. Utiliznd eventual i opiunea call cu aceleai caracteristici, s se construiasc o
strategie de hedging cu cost zero care s i asigure exportatorului, peste 3 luni, cel puin
140.000 USD;
3. S se determine cu ct se modific valoarea portofoliului de la punctul 2 dac cursul
de schimb crete cu 10 pips. Se consider c indicatorul THETA al portofoliului este
aproximativ egal cu zero.
(examen Inginerie fin. 2009)
9. Cursul spot USDRON este 3,4116, iar volatilitatea acestuia este s = 25% . Cele dou
rate ale dobnzii sunt rUSD = 0,5% i rRON = 6,5% . Un investitor din Romnia a
achiziionat suma de 100.000 USD.
i) S se determine costul unei strategii de hedging de tip protective put care s i asigure
investitorului, peste 3 luni, cel puin 335.000 RON; se cunoate faptul c indicatorul
Gamma al opiunii utilizate este 0,8853, iar indicatorul Vega este 0,6440;
ii) Utiliznd i opiunea call cu aceleai caracteristici, s se construiasc o strategie de
hedging cu cost zero care s i asigure investitorului, peste 3 luni, cel puibn 335.000
RON;
iii) S se determine cu ct se modific valoarea portofoliului de la punctul ii) dac, peste
o lun, cursul de schimb crete cu 150 pips iar volatilitatea crete cu 1pp.
(examen Inginerie fin. 2010)
10. Un exportator din Romnia trebuie s primeasc, peste 6 luni, suma de 100.000 EUR
i s fac pli interne n RON. Cursul spot EURRON este 4,27 iar volatilitatea acestuia
este 15% . Cele dou rate ale dobnzii sunt rEUR 1,9% i rRON 6% .
(i) Realizai o strategie de hedging utiliznd opiuni put (fiecare cu suport un euro) care
s i asigure exportatorului, peste 6 luni, cel puin 425.000 RON. Determinai preul de
exercitare al opiunii i apoi costul acoperirii.
(ii) Utiliznd opiuni call cu aceleai caracteristici, s se construiasc o strategie de
hedging cu cost zero. Ce valoare n RON i asigur exportatorului, peste 6 luni, aceast
variant? Este aceasta o strategie de tip arbitraj? Explicai.
(iii) Ce ateptri legate de evoluia viitoare a cursului are acest exportator innd cont c
prefer prima variant de acoperire? Unde trebuie s se situeze cursul la scaden astfel
nct prima variant de acoperire s genereze la scaden o sum mai mare dect cea de a
doua variant?
(examen Inginerie fin. 2011)
11. Un importator din Romnia va trebui s fac pli externe, peste 3 luni, n valoare de
100.000 USD. Cursul spot USDRON este 3,4 iar volatilitatea acestuia este estimat la
15% . Cele dou rate ale dobnzii sunt rUSD 2% i rRON 5% . Pe burs, preul de
exercitare al opiunilor cu suport un USD i scadena la 3 luni este de 3,45 RON. Pentru a
se acoperi la riscul unei evoluii nefavorabile a cursului de schimb, importatorul poate
achiziiona opiuni de pe piaa bursier, suportnd costul dintr-un mprumut la rata fr
risc intern.
43
VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective
12. Preul aciunii companiei X este azi 40$. De asemenea Su 60$ iar Sd 30$ , fiecare
cu probabilitate 0,5 iar e r T 1, 25 . Un broker ofer o opiune european PUT cu scadena
T i pre de exercitare 45$.
a) Ct este indicatorul pentru aceast opiune.
b) Care este preul opiunii?
c) Un broker vinde 100.000 de astfel de opiuni i primete cu 10 ceni peste preul
determinat la punctul b. El dorete s se protejeze prin hedging. Cte aciuni trebuie s
vnd sau s cumpere i care va fi profitul la final?
(examen DOFIN 2006)
44
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
1. a) Valoarea activelor unei firme este A0, iar volatilitatea A . Firma are luat un
mprumut sub form de bond zero cupon cu valoarea nominal F i scadena T. S se
determine volatilitatea datoriei, a aciunilor firmei i coeficientul de corelaie ntre aciuni
i debit.
b) A0 = 110.000, F = 90.000, A 78% , T = 6 ani, r = 12%. S se calculeze D , E i
DE , precum i prima de risc aplicat creditului.
c) Determinai valoarea medie de recuperare a creditului n caz de faliment. Care este
probabilitatea de nerambursare a creditului?
d) Presupunem c FS 60.000, FJ 30.000 (datoria firmei este format dintr-un credit
senior i unul junior). S se calculeze prima aplicat creditului senior, creditului junior,
precum i prima medie corespunztoare ntregului credit.
e) S se deduc pentru cazul general (A0 , FS , FJ, A , r i T se dau) formula de calcul a
volatilitii debitului junior DJ . Aplicaie: s se calculeze volatilitatea creditului junior
de la punctul d).
f) S se demonstreze pentru cazul general c valoarea medie a primei pltite precum i
valoarea capitalului propriu, n cazul unui credit junior FJ i a unui credit senior FS, nu
FJ
depind de structura creditului, respectiv de raportul .
FS
(Examen Inginerie fin. 2004)
2. Valoarea activelor unei firme este 100.000 u.m. iar volatilitatea acestora este
A 65% . Firma a beneficiat de un credit luat sub forma unei obligaiuni zero cupon cu
valoarea nominal 80.000 u.m. i scadena peste 6 ani. Rata dobnzii pe pia este
r = 10% . Determinai:
a) Valoarea iniial a datoriei firmei i volatilitile datoriei respectiv aciunilor firmei.
b) La sfritul anului 3, firma decide s-i refinaneze creditul, n situaia n care activele
sale n acest moment valorau 125.000 u.m. Calculai ce prim de risc va fi aplicat firmei
de ctre noii creditori.
(Examen Inginerie fin. 2005)
45
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
D0 D0 D0 D0
b) S se calculeze urmtorii indicatori de senzitivitate: ; ; ; ,
A F A T
menionndu-se monotonia funciei D0 D0 ( A, F , A , T ).
(Examen Inginerie fin. 2005)
4. Valoarea activelor unei firme este A 2000 iar volatilitatea 45% . Rata dobnzii
pe pia este r 10% . O banc acord unei firme dou credite, primul senior, iar al
doilea junior, sub form de obligaiuni zero-cupon cu scadena T 5 ani .Valorile
nominale sunt FS 1000 i FJ 500 . Se tie c la momentul iniial au fost emise dou
tipuri de opiuni pentru cumprarea activelor firmei. Primul tip de opiuni are preul de
exercitare E 1000 i prima C 1452 iar al doilea tip are preul de exercitare egal cu
E 1500 i prima C 1246 . Prima de risc aplicat pentru creditul junior este:
a) 4,31%; b) 8,85%; c) 2,81%; d) 7,73%; e) 10%.
(examen licen 2003)
6. Valoarea activelor unei firme este A=80.000, iar volatilitatea acestora este
s A = 65% . Rata dobnzii pe pia este r = 10% . Firma a luat un credit sub form de
bligaiune zero-cupon cu valoarea nominal F = 15.000 i scadena T = 5 ani .
a) S se determine mrimea capitalului firmei;
b) S se determine valoarea creditului i prima de risc aplicat de creditor;
c) S se determine riscul creditului.
(examen IDD 2004)
7. Valoarea activelor unei firme este A0 500.000 , iar volatilitatea este A 85% .
Valoarea nominal a creditului este F 300.000 , cu scadena T 15 ani . Rata dobnzii
este r 5% . S se calculeze:
a) Valoarea D0 a creditului;
46
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
8. Valoarea activelor unei firme este A=120.000, iar volatilitatea acestora este
s A = 45% . Firma a luat un credit sub form de bligaiune zero-cupon cu valoarea
nominal F = 90.000 i scadena T = 12 ani . Rata dobnzii pe pia este r = 7% .
a) S se calculeze prima de risc aplicat la credit de ctre banc;
b) S se calculeze primele de risc pentru cazul n care firma ar fi luat dou credite,
respctiv unul senior i unul junior, fiecare avnd valoarea nominal de 45.000 .
c) Se presupune c firma poate lua dou credite, respectiv unul senior i unul junior,
F
avnd valorile nominale FS i FJ , cu FS + FJ = 90.000 . Se noteaz cu x = S , se
FJ
noteaz cu D0 S i D0 J valorile celor dou credite i cu D0 = D0 S + D0 J = D0 ( x) . S se
calculeze D0' ( x) (derivata lui D0 ( x) n raport cu x ).
(examen Inginerie fin. 2007)
9. Valoarea de pia a activelor unei firme este A0 150.000 iar volatilitatea acestora
A 50% . Firma a luat un credit sub form de obligaiune zero-cupon avnd valoarea
nominal F 84.000 i durata pn la scaden de 5 ani. tiind c rata de dobnd fr
risc este r 10% , s se determine:
a) valoarea iniial a debitului D0 ;
b) prima de risc aplicat de ctre creditor;
c) s se precizeze creterea lui D0 ( D0 ), dac F crete cu F .
(examen Inginerie fin. 2008)
10. Valoarea de pia a unei firme, At este: At Dt Et , notaiile fiind cele cunoscute.
Firma a negociat cu o banc dou mprumuturi, sub form de obligaiuni zero-cupon,
ambele avnd scadena peste 54 de luni. Primul, avnd valoarea nominal de FS 800
este un credit senior (principal), iar cel de-al doilea avnd valoarea nominal de FJ 500
este un credit junior (subordonat). Dup obinerea creditelor, valoarea de pia a firmei a
devenit A0 1500 iar riscul A 50% . Se tie c r 9% . S se stabileasc cu cte
procente a sczut cursul aciunilor firmei, tiind c firma are pe pia un numr de 100 de
aciuni, iar cursul era nainte de obinerea creditelor egal cu 10. S se stabileasc rata
dobnzii (rentabilitatea la scaden) cu care a fost acordat fiecare din cele dou credite,
prima de risc, precum i riscul D j a creditului senior.
(examen Inginerie fin. 2000)
11. Valoarea activelor unei firme este de 80.000, iar volatilitatea lor este de 33%. Firma
contracteaz un credit sub form de obligaiuni zero-cupon. Suma ce trebuie rambursat
la scaden este de 65.000. Scadena creditului este peste 4,5 ani. Rata dobnzii fr risc
este de 11%.
47
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
12. Valoarea activelor unei firme este A0 10.000 , iar volatilitatea este s A = 42% .
Firma a luat un credit, sub form de obligaiune zero-cupon avnd valoarea nominal
F 8000 i T 10 ani . Rata dobnzii fr risc este 10%.
a) S se calculeze valoarea aciunilor, valoarea i volatilitatea debitului, precum i prima
de risc aplicat de bnc;
b) S se recalculeze indicatorii de la punctul a pentru cazul n care firma acord
dividende cu q 2% .
(examen Inginerie fin. 2003)
13. Valoarea activului unei firme este A = 10.000 , iar volatilitatea acestora este
s = 50% . Firma a luat un credit avnd valoarea nominal F = 7.500 i scadena
T = 15 ani . Rata dobnzii este r = 10% . Firma a emis 1.000 de aciuni.
i) S se calculeze valoarea capitalului propriu, cursul bursier al unei aciuni, valoarea i
volatilitatea creditului, precum i prima de risc aplicat de bnc;
ii) S se detrmine cte aciuni ale firmei trebuie s cumpere sau s vnd banca astfel
nct valoarea expunerii bncii fa de firm s nu se modifice atunci cnd activul firmei
se modific cu o unitate.
(examen Inginerie fin. 2007)
14. Valoarea activelor unei firme este A0 25.000 iar volatilitatea este A 67% .
Valoarea nominal a creditului este F 18.000 fiind sub forma unei obligaiuni zero
cupon, cu scadena T 5 ani , iar r 9% . Capitalul propriu al firmei este compus dintr-
un numr de 1.000 aciuni.
a) S se calculeze valoarea unei aciuni, valoarea creditului, prima de risc perceput de
creditor i volatilitatea datoriilor.
b) Se tie c dup un numr de 2 ani, valoarea unei aciuni a firmei a crescut de 2 ori. S
se calculeze valoarea creditului n anul t = 2.
(test seminar 2006)
48
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
15. Pentru o firm se tie c valoarea activelor este A=20.000, A 45% . Firma a luat
un credit sub form de obligaiuni zero-cupon cu F 16.000 , T 8 ani . Se tie c
r 9% .
a) S se calculeze valoarea activelor, volatilitatea i valoarea debitului, precum i prima
de risc perceput de creditor;
b) S se precizeze care ar fi fost prima de risc n cazul n care volatilitatea firmei ar fi
fost A 50% , toate celelalte elemente fiind neschimbate.
(examen Inginerie fin. 2003)
16. Valoarea activelor unei firme este A = 1200 , iar volatilitatea 30%. Rata dobnzii
este r = 9% . O banc acord firmei un credit, sub form de obligaiune zero-cupon,
avnd valoarea nominal F = 800 i scadena T = 3 ani.
a) S se calculeze valoarea iniial a debitului D0 , precum i prima de risc aplicat.
b) Dup un an banca constat c activele firmei au crescut numai cu 5%, iar riscul a
crescut la 32%. n acelai timp, rata dobnzii a crescut la 10%. n aceste condiii banca
hotrte s vnd creditul, iar suma obinut o investete integral pentru timpul rmas
ntr-o obligaiune zero-cupon emis de o firm a crei valoare a activelor este A = 1000.
n acest mod, la scaden banca va ncasa o sum cu 6,25% mai mare dect dac ar fi
pstrat prima obligaiune. S se calculeze: i) Riscul celei de a doua firme; ii) Prima de
risc aplicat acesteia.
(examen Inginerie fin. 2002)
17. Valoarea de pia At a unei firme este At Dt Et , D0 este valoarea actual a unei
obligaiuni zero-cupon, avnd valoarea nominal F 1200 i scadena peste 42 de luni.
E0 600 reprezint valoarea actual a tuturor aciunilor emise de firm. Se cunoate c
A 55% , iar r 10% . S se calculeze valoarea de emisiune D0 a obligaiunii,
rentabilitatea la scaden, prima de risc, precum i riscul D al obligaiunii.
(examen Inginerie fin. 2000)
18. Valoarea activelor unei firme este la momentul t = 0 egal cu A0 = 10000 . Rata
dobnzii este r = 10% . Firma a luat un credit sub forma unei obligaiuni zero-cupon cu
valoarea nominal F = 6000 i scadena peste 66 luni. Prima de risc aplicat creditului a
fost de p = 3, 007% . Se cere:
a) volatilitatea activelor firmei, s A ;
b) volatilitatea creditului, s D ;
(examen Inginerie fin. 2006)
19. Valoarea de pia a activelor unei firme este A 120.000. Firma are un credit sub
forma unei obligaiuni 0-cupon cu F 80.000, T 5ani. Se tie A 55%, r 12%.
49
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
Capitalul propriu este sub form de aciuni fiind emise pe pia un numr de 1.000
aciuni.
a) S se specifice valoarea de pia a unei aciuni precum i prima de risc aplicat
creditului.
b) S se deduc formula care d volatilitatea debitului i s se calculeze volatilitatea
pentru firma considerat.
c) Se tie c A3 150.000. Firma dorete s-i sting creditul contractat. Ce sum trebuie
s returneze bncii?
(examen Inginerie fin. 2005)
20. Valoarea activelor unei firme este A 10.000 , iar volatilitatea acestora este
40% . Firma a emis o obligaiune zero cupon cu valoarea nominal F 7.500 i
scaden T 15 ani. Rata dobnzii fr risc este r 10% . De asemenea, firma are emise
1.000 de aciuni.
1. S se calculeze valoarea capitalului propriu, cursul bursier al unei aciuni, precum i
valoarea, volatilitatea i spread-ul obligaiunii;
2. Cum se poate proteja cumprtorul obligaiunii astfel nct valoarea portofoliului pe
care l construiete s nu se modifice atunci cnd activul firmei variaz cu o unitate;
3. S se determine volatilitatea capitalului propriu. Care este relaia dintre volatilitatea
activelor, volatilitatea capitalului i volatilitatea obligaiunii?
(examen Inginerie fin. 2009)
21. Pe piaa de capital s-au emis dou obligaiuni zero-cupon: una de ctre o firm i una
fr risc, de ctre stat. Valoarea prezent a obligaiunii emise de stat este 5.000 u.m.
Obligaiunea corporatist are aceeai scaden i aceeai valoare nominal ca i cea emis
de stat. Activele firmei sunt egale cu valoarea prezent a obligaiunii emise de stat (adic
5.000 u.m.) iar volatilitatea anual a activelor firmei este 42%. Evaluai riscul
mprumutului contractat de firm prin emisiunea obligaiunii zero-cupon.
(examen Inginerie fin. 2009)
22. Valoarea de pia a unei firme este A0 1.600 iar datoriile sale ctre creditori de
819,62. Firma a negociat cu o banc dou mprumuturi pentru refinanarea acestor
datorii, sub form de obligaiuni zero-cupon, ambele avnd scadena peste 60 de luni.
Primul, avnd valoarea nominal FS 1.100 este un credit senior (principal), iar cel de-al
doilea avnd valoarea nominal FJ 910 este un credit junior (subordonat). Dup
obinerea creditelor, valoarea de pia a firmei a devenit At 1.650 iar riscul A 51% .
Se tie c r 9% .
a) S se stabileasc cu cte procente s-a modificat cursul aciunilor firmei, tiind c
firma are pe pia un numr de 100 de aciuni.
b) S se stabileasc rata dobnzii (rentabilitatea la scaden) cu care a fost acordat
fiecare din cele dou credite i prima de risc medie a mprumutului.
50
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
25. Valoarea activelor unei firme este A 10.000 , iar volatilitatea i rentabilitatea medie
anual a acestora este A 35% i respectiv A 15% . Firma a emis n1 1.000
obligaiuni zero cupon fiecare cu valoarea nominal 8,1 i scaden T 10 ani. Rata
dobnzii fr risc este r 10% . De asemenea, firma are emise n2 2.000 de aciuni care
formeaz capitalurile sale proprii.
a) Calculai valoarea prezent a unei obligaiuni i a unei aciuni emise de firm.
b) Artai c aciunile emise de firm sunt mai riscante dect obligaiunile sale ns,
rentabilitatea medie anual ateptat este mai mare n cazul aciunilor. Este preul riscului
de pia acelai pentru aciunile ct i pentru obligaiunile firmei?
c) Un investitor care deine 10 obligaiuni dorete s se acopere la riscul de variaie a
valorii activelor firmei utiliznd aciuni emise de aceasta. Cte aciuni trebuie s vnd
sau s cumpere acest investitor?
51
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)
Argumentai succint de ce aciunile prezint un risc mai mare dect obligaiunile emise
de firm (n cadrul modelului Merton de evaluare a riscului de credit).
(examen Inginerie fin. 2012)
26. Ecuaia de dinamic care guverneaz evoluia activelor unei bnci comerciale este
dAt At dt At dzt . Valoarea activelor este A 10.000 um, iar volatilitatea acestora
20% . Aceast banc a atras depozite n valoare de D 9.000 um i scaden T 2
ani. Rata dobnzii fr risc este r 10% . Rata pasiv a dobnzii este egal cu rata
dobnzii fr risc. Se consider c exist un fond de garantare al depozitelor care se
angajeaz s restituie deponenilor, la scaden, valoarea depozitelor in caz de faliment al
bncii.
i) S se calculeze prima pe care trebuie s o plteasc banca fondului de garantare;
ii) S se determine cu ct se modific prima calculat la punctul anterior dac valoarea
activului bncii crete cu 1 um.
(examen Inginerie fin. 2012)
27. Valoarea activelor unei firme este 10.000 u.m., iar volatilitatea anual este 45%. O
banc a acordat un mprumut acestei firme 6.547,21 u.m. sub forma unei obligaiuni zero-
cupon. Obligaiunea zero-cupon fr risc cu aceleai caracteristici valoreaz 10.000 u.m.
Riscul mprumutului este:
a) 25,5%; b) 22,5%; c) 15,5%; d) 17,48%; e) 21,82%.
(admitere DOFIN 2006)
28. Singurul activ al firmei AM este un proiect de investiii RD, a crui valoare curent
este 100 mil. EUR. Valorile viitoare posibile ale proiectului RD sunt 120 mil. EUR i 80
mil. EUR. Firma are o datorie cu valoare nominal 100 mil. EUR. Rata de dobnd fr
risc curent (pentru o perioad) este 5%. S se calculeze valorile curente pentru capitalul
i datoria firmei AM.
(degaard)
52
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate
53
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate
b) Utiliznd lema lui Ito s se determine ecuaia de dinamic a lui D(t , St ) , precum i
volatilitatea acestui derivativ. S se arate c derivativul este mai riscant dect activul
suport.
(examen Inginerie fin. 2008)
Fie Dt , S S 3 exp 2r 3 2 T t , unde r este rata dobnzii fr risc.
54
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate
10. Cursul unei aciuni are urmtoarea ecuaie de dinamic: dSt = mSt dt + s St dzt . Un
activ financiar are la momentul t o valoare de forma:
St 2
D t , St St ln r (T t )
S0 2
unde r reprezint rata dobnzii fr risc ( r ), S0 cursul activului suport la momentul
emisiunii activului, iar T scadena acestuia.
i) Artai c D t , St poate fi preul la momentul t al unui instrument financiar derivat
care are drept activ suport aciunea considerat. Care este payoff-ul acestui derivativ?
ii) Utiliznd lema lui Ito s se determine ecuaia de dinamic pentru D t , St . Artai c
acest derivativ este mai riscant dect activul suport ns, rentabilitatea medie anual
ateptat este mai mare dect cea a activului suport.
iii) Un investitor are o poziie LONG pe activul financiar D. Pe aceeai pia mai exist o
opiune CALL de tip european, avnd drept activ suport aciunea considerat, al crei
pre curent este 10 u.m. pentru care cunoatem indicatorii de senzitivitate C 0, 2 i
C 0, 01 . Derivativul Dt cost 15 u.m. iar activul suport St 100 u.m. Formai un
portofoliu neutru folosind activele disponibile. Ct valoreaz acest
portofoliu?
(examen Inginerie fin. 2012)
12. Cursul unei aciuni ex-dividend este caracterizat de urmtoarea ecuaie de dinamic:
dSt = m St dt + s St dBt . Un activ financiar are la momentul t o valoare de forma
St 2
D t , St St ln r (T t ) , unde r reprezint rata dobnzii fr risc
S0 2
( r ), S0 cursul activului suport la momentul emisiunii activului, iar T scadena
acestuia.
a) Artai c D t , St poate fi preul la momentul t al unui instrument financiar derivat
care are drept activ suport aciunea considerat. Care este payoff-ul acestui derivativ?
b) Utiliznd lema Ito s se determine ecuaia de dinamic pentru Dt , St . Artai c
acest derivativ este mai riscant dect activul suport ns, rentabilitatea medie anual
ateptat este mai mare dect cea a activului suport.
c) Calculai preul riscului de pia pentru acest instrument financiar derivat i artai c
este invariant.
55
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate
este valoarea activului suport la scadena T . Activul suport are o distribuie lognormal:
dSt St dt St dB
a. Artai c valoarea instrumentului financiar la momentul t este:
1 2
2 n( n 1) r ( n 1) (T t )
St
n
e
.
b. S se determine valoarea unui instrument financiar derivat ce pltete la scaden
ST 1 .
2
14. S se evalueze preul unui derivativ care are payoff-ul STn . S se arate c expresia
obinut verific ecuaia Black-Scholes.
(***)
56
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate
M , dac X T K
D T , unde M i K sunt constante pozitive.
0, dac X T K
(examen Inginerie fin. 2012)
18. Un fond de investiii evalueaz o aciune n mediu neutru la risc, a crei valoare
prezent este S0 =100 i ajunge la concluzia c preul acesteia urmeaz un proces Ito de
forma: dSt 0,1St dt 0, 2St dBt . Fondul i fundamenteaz investiia pornind de la
valoarea ateptat peste T 1 an a acestei aciuni: E ST / S0 . Pentru a se acoperi
mpotriva nregistrrii unor valori ale cursului acestei aciuni, la scadena T , sub valoarea
ateptat, fondul cumpr de pe piaa OTC o opiune care pltete valoarea E ST / S0
dac ST E ST / S0 .
a) Ct cost n prezent o astfel de opiune?
b) Ct cost la un moment t 0; T oarecare aceast opiune? Aplicaie numeric:
t 3 luni; St 105.
(examen Inginerie fin. 2010)
19. Dinamica preului unui activ financiar este descris de urmtoarea ecuaie stocastic:
dX t X t dt X t dBt , unde i sunt constante i X 0 X .
Pe pia este tranzacionat un activ derivat a crui valoare la scadena T este definit de
relaia:
RX T 2 , dac X T c
D T
0, dac nu
X
unde R ln T , iar c este o constant. Determinai preul derivativului D 0 .
X
(examen Inginerie fin. 2010)
20. Preul unui activ financiar este descris de urmtoarea ecuaie de dinamic stocastic:
dX t X t dt X t dBt , unde i sunt constante i X 0 X .
Pe pia este tranzacionat un activ derivat a crui valoare la scadena T este definit de
relaia:
1 2
R , dac X T c
D T 2 T
0, dac nu
X
unde RT ln T , iar c este o constant. Determinai preul derivativului D 0 .
X
(examen Inginerie fin. 2010)
57
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate
dSt n 1 n2
1
n St dt St n dZ t ,
St 2
unde Z t este proces Wiener fundamental. S se arate c preul acestui activ financiar la
n
1
momentul t este S t Z t S 0n .
(Howison)
22. O opiune Asset-or-Nothing (AoN) de tip call este o opiune neobinuit care pltete
la scaden payoff-ul:
S , dac ST X
ST T ,
0, dac ST X
n timp ce o opiune Asset-or-Nothing (AoN) de tip put este o opiune care pltete la
scaden payoff-ul:
0, dac ST X
ST ,
ST , dac ST X
unde ST este preul la scaden al activului suport, iar X este preul de exercitare.
a. S se reprezinte grafic payoff-ul la scaden pentru opiunile AoN de tip call,
respectiv put.
b. S se deduc relaia de paritate ntre o opiune AoN de tip call i opiunea put
corespunztoare.
c. S se refac punctele (a) i (b) n cazul n care suma pltit la scaden nu este ST
1
ci .
ST
(degaard)
U S , t S B V B2 S , t
2
Satisface
U 1 2 2 2U U 1
S r 2 1 2 S 1 2 r 2 U 0 .
t 2 S 2
S 2
(Howison)
24. S considerm un derivativ care are la scaden payoff-ul ST2 . Rata dobnzii r este
constant.
58
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate
a) Presupunem c activul suport evolueaz dup legea: dSt = mSt dt + s St dBt unde m i s
sunt constante. S se arate c n aceste condiii preul acestui derivativ (preul Black-
2
Scholes) este: DBS (t , St ) = St2 e( r +s )(T -t ) . S se determine volatilitatea acestui derivativ.
b) Presupunem c activul suport evolueaz dup modelul de tip Hull-White (model cu
volatilitate stocastic):
dSt = mSt dt + st St dBt
2 , dWt dBt = 0.
2
d st = sV st dWt
Presupunem c densitatea de repartiie a lui u este:
1 -
( u-a )2
e 2 , u 0
h(u) = 1- N (-a)
0, u < 0
T
1
unde u = sS2 ds . S se determine n aceste condiii preul acestui derivativ (preul
T -t t
Hull-White).
(examen coala doctoral 2007)
59
XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului
dS
2. Se consider aciunea A avnd ecuaia de dinamic: = mdt + s dz , precum i
S
mulimea de opiuni de tip CALL: {C ( S , Ek ); k = 1, 2,..., p} avnd ca suport aciunea A i
preul de exerciiu Ek . Formnd un portofoliu de opiuni fr risc, s se demonstreze c
exist un indicator g (t , S ) , invariant n raport cu Ek , care caracterizeaz fiecare opiune a
g (t , S ) + m S
familiei descrise. Notnd cu l (t , S ) = preul de pia al riscului, s se
sS
exprime l n funcie de m, r i s . S se formuleze interpretarea financiar a formulei
deduse.
(examen Inginerie fin. 2006)
60
XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului
1 1 2
A(T t ) ( ) (T t ) (T t )
2 3
2 6 .
B(T t ) T t
6. Se consider preul unei obligaiuni zero-cupon P(t , T , r ) unde rata dobnzii descrie
urmtoarea ecuaie de dinamic: dr u (r , t )dt w(r , t )dz
a) S se deduc ecuaia de dinamic pentru P(t , T , r ) ;
b) Pentru cazul modelului lui Merton: dr dt dz . S se arate c:
1 2 1
(T t )3 ( )(T t )2 r (T t )
P(t , T ) e 6 2
(Cairns)
61
XII. Evaluarea riscului de pia utiliznd modelul Value at Risk
1. Cursul aciunii A la momentul curent este 100 u.m. iar cel al aciunii C este 150 u.m.
dA
Cursul aciunii A urmeaz un proces Ito de forma: 0,1 dt 0, 2 dB1,t iar cel al
A
dC
aciunii C un proces de forma: 0, 2 dt 0,3 dB2,t . Coeficientul de corelaie dintre
C
cursurile celor dou aciuni este A,C 0, 2 . Considerm c anul are 252 zile de
tranzacionare.
a) Determinai intervalul de variaie a valorii unui portofoliu format din 100 aciuni A pe
un orizont de 15 zile, cu o probabilitate de 90%. Ct ar fi acelai interval de variaie n
cazul unui portofoliu format din 100 aciuni C?
b) Determinai Valoarea la Risc (VaR) pentru portofoliul format din 100 aciuni A pe un
orizont de 15 zile, cu o probabilitate de 90%. Ct ar fi mrimea VaR, cu aceeai
parametri, n cazul portofoliului format din 100 aciuni C?
c) Determinai intervalul de variaie a valorii unui portofoliu2 format din 100 aciuni A i
100 aciuni C pe un orizont de 15 zile, cu o probabilitate de 90%. Determinai mrimea
VaR pentru acelai portofoliu, pe un orizont de 15 zile, cu o probabilitate de 90%.
Comparai rezultatele de la punctele a i b cu cel de la punctul c punnd n eviden
beneficiiile diversificrii portofoliilor de aciuni.
(examen Inginerie fin. 2012)
2
Presupunem c rentabilitatea acestuia este, de asemenea, distribuit normal.
Bibliografie
BIBLIOGRAFIE
[2] Bjork, Thomas: Arbitrage Theory in Continuous Time, Oxford University Press,
Stockholm, 1998.
[3] Cairns, Andrew: Derivative Pricing and Financial Modelling, adresa web:
http://www.ma.hw.ac.uk/~andrewc/msc/
[6] Hull, John (2012): Options, futures and other derivatives, 8th Ed., Prentice Hall,
Upper Saddle River.
[7] Lim, Andrew: Topics in Financial Engineering and Stochastic Control IEOR298;
adresa web: http://www.ieor.berkeley.edu/~lim/298/298.html
[11] Shreve, Steven: Stochastic Calculus and Finance, 1997; adresa web:
http://www.stat.berkeley.edu/users/evans/shreve.pdf