Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Gestiunea Financiara A Intreprinderii PDF
Gestiunea Financiara A Intreprinderii PDF
SUPORT DE CURS ID
BUCURETI 2010
Introducere
2
Cuprinsul cursului
3
4.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................... 50
4.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare............................................................................ 50
4.6. Teste de autoevaluare propuse ....................................................................................... 50
4.7. Cuvinte i relaii cheie .................................................................................................... 50
4.8. Bibliografia unitii de nvare 4 .................................................................................. 51
6.1.SURSELE ATRASE.............................................................................................. 67
6.2. FONDUL DE RULMENT.................................................................................... 68
6.3. SURSELE MPRUMUTATE............................................................................... 68
6.3.1. Creditele de trezorerie.............................................................................69
6.3.2. Creditele de scont...................................................................................69
6.3.3. Creditele de factoring.............................................................................70
6.4. Aplicaii rezolvate ................................................................................................ .. 71
6.5. Aplicaie de rezolvat.................................................................................................73
6.6. Teste de autoevaluare................................................................................................73
6.7. Rspunsuri la testele de autoevaluare......................................................................73
4
6.8. Teste de autoevaluare propuse.................................................................................73
6.9. Cuvinte i relaii cheie............................................................................................74
6.10. Bibliografia unitii de nvare 6..........................................................................74
7- PLANIFICAREA
FINANCIAR.......................................................................................................................75
5
Coninutul cursului
Unitatea de nvare 1:
Cuprins:
1.1. Analiza echilibrului financiar .......................................................................................... 6
1.1.1. Analiza patrimonial ............................................................................................... 6
1.1.1.1. Noiunea de patrimoniu .................................................................................... 6
1.1.1.2. Indicatorii de echilibru financiar-patrimonial ................................................. 9
1.2. Aplicaie rezolvat .......................................................................................................... 11
1.3. Aplicaii de rezolvat ....................................................................................................... 12
1.4. Teste de autoevaluare .................................................................................................... 12
1.5. Rspunsuri la testele de autoevaluare............................................................................ 12
1.6. Teste de autoevaluare propuse ....................................................................................... 13
1.7. Cuvinte i relaii cheie .................................................................................................... 13
1.8. Bibliografia unitii de nvare 1 .................................................................................. 14
6
obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii ntreprinderii, adic a
valorii capitalurilor proprii.
O situaie net negativ semnific o depire a activului de ctre datorii i anun
falimentul ntreprinderii. Aceast situaie se poate datora pierderilor din exerciiile anterioare,
care au consumat integral capitalurile proprii. Partea neacoperit cade n sarcina creditorilor,
care i-au asumat riscul de insolvabilitate al firmei.
Meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi const n corelarea lichiditii
activelor (nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor (resurselor).
Un element de activ este cu att mai lichid, cu ct el poate fi transformat mai rapid n
moned. Activele se clasific dup gradul de lichiditate astfel:
active pe termen lung (ATL) formate din imobilizri (necorporale, corporale,
financiare), care au un grad redus de lichiditate;
active pe termen scurt (ATS) care cuprind stocuri, creane, investiii financiare pe
termen scurt i disponibiliti, adic elemente cu grad ridicat de lichiditate.
n ceea ce privete resursele, ele se clasific dup gradul de exigibilitate. Astfel,
gruparea bilanier este urmtoarea:
datorii care trebuie pltite ntr-o perioad de pn ntr-un an (DTS), formate din
datorii non-bancare pe termen scurt (care sunt n majoritate, datorii de exploatare
DEX, existnd ns i unele n afara exploatrii, cum sunt creditorii diveri) i
credite bancare curente sau pasive de trezorerie (PTZ);
datorii care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an (datorii pe termen
mediu i lung - DTML);
provizioane pentru riscuri i cheltuieli (PROV);
capitaluri proprii (CPR), care nu au practic o scaden (cu excepia situaiilor de
faliment).
Pentru calculul indicatorilor de echilibru financiar este necesar o detaliere a
acestor mrimi. Astfel:
Activele pe termen lung - ATL sunt formate din:
imobilizri necorporale (cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare,
concesiuni, brevete, licene, mrci, etc);
imobilizri corporale (terenuri, cldiri, utilaje, etc);
imobilizri financiare (titluri financiare i creane pe termen lung).
Activele pe termen scurt - ATS cuprind:
activele circulante propriu-zise (ACR), formate din:
- stocuri (materii prime, producie n curs, produse finite i mrfuri);
- creane (clieni i alte creane pe termen scurt de exploatare i n afara
exploatrii);
activele de trezorerie (ATZ), formate din:
- disponibiliti (n cas i n banc);
- investiii financiare pe termen scurt.
Datoriile pe termen scurt - DTS sunt formate din:
datorii pe termen scurt non-bancare, care cuprind:
- datorii fa de furnizori;
- datorii fa de salariai;
- datorii fa de stat;
- alte datorii pe termen scurt non-bancare.
datorii sau pasive de trezorerie - PTZ, formate din creditele bancare curente,
numite i credite de trezorerie.
Datoriile pe termen mediu i lung (DTML) sunt:
7
- mprumuturi bancare;
- mprumuturi din emisiunea de obligaiuni (obligatare).
Capitalul propriu (CPR) care cuprinde:
- capital social;
- prime de capital;
- rezerve;
- rezultat reportat;
- rezultatul exerciiului.
Formatul actual al bilanului contabil folosit n Romnia este unul tip list, armonizat
cu directivele europene, construit dup ecuaia ACTIV - DATORII = CAPITALURI
PROPRII.
A. Active imobilizate
I. Imobilizri necorporale - Cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare, concesiuni,
brevete, licene, mrci, fond comercial.
II. Imobilizri corporale - Terenuri i construcii, instalaii tehnice i maini.
III. Imobilizri financiare - Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului,
creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect cele comerciale, titluri i creane
sub form de interese de participare la alte societi.
B. Active circulante
I. Stocuri - Materii prime i materiale consumabile, producie n curs de execuie, produse
finite i mrfuri.
II. Creane - Creane comerciale, sume de ncasat de la societile din cadrul grupului, sume
de ncasat de la societile la care se dein interese de participare, alte creane.
III. Investiii financiare pe termen scurt - Titluri de participare deinute la societile din
cadrul grupului, aciuni proprii.
IV. Casa i conturi la bnci.
C. Cheltuieli n avans
D. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de un an - Sume datorate instituiilor de credit,
avansuri ncasate n contul comenzilor, datorii comerciale, efecte de comer de pltit, datorii
fiscale i datorii pentru asigurrile sociale.
E. Active circulante nete, respectiv datorii curente nete (B+C-D-I)
F. Total active minus datorii curente (A+E)
G. Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an - mprumuturi din
emisiuni de obligaiuni, sume datorate instituiilor de credit, datorii comerciale, sume datorate
societilor din cadrul grupului, sume datorate privind interesele de participare.
H. Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
I. Venituri n avans
J. Capital i rezerve - Capital subscris, prime de capital, rezerve din reevaluare, rezerve,
rezultatul reportat, rezultatul exerciiului financiar.
Pentru determinarea indicatorilor de echilibru financiar este necesar prelucrarea
prealabil a bilanului contabil i transformarea lui ntr-un bilan financiar, n care activele
sunt grupate dup criteriul lichiditii, iar pasivele dup cel al exigibilitii.
Pentru transformarea bilanului contabil n bilan financiar, cel mai adesea sunt
necesare urmtoarele corecii:
- cheltuielile n avans cu lichiditate mai mare de un an se asimileaz imobilizrilor, iar
cele cu lichiditate mai mic de un an se vor aduga la activele circulante;
- veniturile n avans cu exigibilitate mai mare de un an sunt asimilate datoriilor pe
termen mediu sau lung i implicit intr n calculul capitalului permanent, iar cele cu
exigibilitate mai mic de un an sunt asimilate datoriilor pe termen scurt;
8
- provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt tratate n literatura de specialitate
astfel:
dac au caracter de rezerve, sunt asimilate capitalurilor proprii (CPR);
dac riscul pentru care s-au constituit se poate materializa ntr-o perioad mai
mic de un an, ele sunt asimilate datoriilor pe termen scurt (DTS);
dac riscul pentru care s-au constituit se va produce ntr-o perioad mai mare
de 12 luni, aceste provizioane sunt tratate ca datorii ce trebuie pltite ntr-o
perioad mai mare de un an (DTML).
n practic, innd cont i de noul format al bilanului contabil, ele sunt de regul
asimilate datoriilor care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an, dac nu exist
informaii care s indice altceva. Vom adopta i noi aceast optic, att n tratarea teoretic,
ct i n aplicaiile elaborate.
- activele imobilizate fictive, cum sunt cheltuielile de constituire sau cheltuielile de
cercetare-dezvoltare, trebuie eliminate din cadrul imobilizrilor, corespunztor fiind sczute i
din totalul capitalului permanent.
Pe baza bilanului financiar se pot calcula trei indicatori care exprim echilibrul dintre
nevoi i resurse i ale cror valori trebuie interpretate corelat: fondul de rulment financiar,
nevoia de fond de rulment i trezoreria net.
a) FONDUL DE RULMENT FINANCIAR sau PATRIMONIAL
Fondul de rulment reprezint un indicator care ofer informaii semnificative privind
echilibrul financiar, nivelul riscurilor de exploatare i lichiditatea ntreprinderii. Pertinena lui
este dat de legtura pe care o realizeaz pe vertical ntre cele dou paliere ale bilanului
financiar, respectiv ntre finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt (fig.1):
ACTIV CP+DAT
TTTT
ATL
CPERM
FR
ATS
DTS
9
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fie pozitiv,
acest lucru constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia
respectrii acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate
din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai
mare parte a analitilor financiari consider azi c nivelul fondului de rulment, pozitiv sau
negativ, nu are nici o semnificaie intrinsec i trebuie interpretat n funcie de numeroase
variabile i mai ales n funcie de natura activitii ntreprinderii.
De exemplu, un fond de rulment negativ, care reflect folosirea unei pri din
resursele temporare pentru finanarea unor nevoi permanente, este o situaie inacceptabil,
periculoas pentru o ntreprindere industrial dar tolerabil pentru una comercial, n cazul
creia datoriile fa de furnizorii de mrfuri pot fi asimilate resurselor permanente, datorit
volumului mare i caracterului constant rennoibil al acestora.
Fondul de rulment nul semnalizeaz un echilibru financiar fragil al ntreprinderii,
creditorii fiind de regul circumspeci asupra capacitii acesteia de a-i onora obligaiile de
plat pe termen scurt.
Fondul de rulment financiar (FR) se poate descompune ntr-un fond de rulment
propriu (FRP) i ntr-un fond de rulment mprumutat (FR):
FRP CPR ATL
FRI DTML asimilate
FR FRP FRI
Fondul de rulment propriu reprezint excedentul capitalurilor proprii n raport cu
imobilizrile i relev gradul de autonomie financiar al ntreprinderii. Un fond de rulment
propriu pozitiv asigur ntreprinderii independen financiar i libertate n luarea deciziilor de
investiii.
Fondul de rulment mprumutat reflect mrimea ndatorrii pe termen lung a
ntreprinderii.
b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)
Acest indicator exprim partea din activele circulante (stocuri i creane) care nu este
finanat din datoriile pe termen scurt non-bancare (furnizori, datorii fiscale i salariale).
Astfel, putem scrie urmtoarele relaii:
NFR = active circulante (ACR)
datorii pe termen scurt non bancare
sau
NFR = (ATS ATZ) (DTS PTZ)
Dac toate datoriile pe termen scurt non-bancare sunt datorii de exploatare DEX,
putem scrie:
NFR = ACR - DEX
O nevoie de fond de rulment pozitiv semnific un surplus de nevoi de exploatare fa
de resursele ciclice, de exploatare. Aceast situaie poate fi normal, dac se datoreaz
majorrii stocurilor i clienilor, ca rezultat al unei politici de dezvoltare, de extindere. Situaia
este nefavorabil dac se datoreaz creterii clienilor, din cauza ncetinirii ncasrilor i
reducerii datoriilor de exploatare, ca urmare a urgentrii plilor.
O nevoie de fond de rulment negativ se numete resurs n fond de rulment (RFR) i
reflect surplusul de resurse atrase din exploatare, n raport cu nevoile exploatrii. Situaia
este considerat favorabil dac se datoreaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii de
exploatare cu scadene mai ndeprtate. Ea se apreciaz negativ dac este consecina unor
rupturi de stoc n faza de aprovizionare sau de producie imposibilitatea de a se mai
aproviziona cu materii prime, materiale, etc.
10
c) TREZORERIA NET (TN)
Trezoreria net exprim rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii (pe
termen lung i pe termen scurt). Practic, echilibrul financiar al unei ntreprinderi se
caracterizeaz prin capacitatea sa de a-i menine trezoreria aproape de zero, aspect ns rar
ntlnit n practic.
TN = FR NFR
sau
TN =ATZ -PTZ
O trezorerie net pozitiv reprezint suma rmas dup ce fondul de rulment finaneaz n
totalitate nevoia de fond de rulment. Trezoreria net pozitiv reprezint un excedent de
finanare, concretizat n disponibiliti n cas i n conturile bancare. Acest surplus monetar
trebuie fructificat pe piaa monetar i/sau financiar n condiii de lichiditate, rentabilitate i
securitate optime pentru ntreprindere.
Trezoreria net negativ evideniaz existena unui deficit monetar la ncheierea
exerciiului. n acest caz, o parte din nevoia de fond de rulment trebuie s fie finanat din
creditele de trezorerie, adic din resurse financiare externe, ducnd la creterea dependenei
ntreprinderii de creditorii si i la limitarea autonomiei.
Un dezechilibru de trezorerie prelungit, relev n unele cazuri o ineficien real, iar n
alte cazuri o deficien de armonizare a ritmului intrrilor i ieirilor de numerar, caz n care
trebuie regndite scadenele ncasrilor i plilor.
Evoluia trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar reprezint cash-flow-ul (CF)
ce revine acionarilor sub form de dividende de ncasat sau de profit reinvestit.
CF TN1 TN 0
unde: TN1 = trezoreria net la sfritul exerciiului;
TN0 = trezoreria net la nceputul exerciiului.
Un cash-flow pozitiv reflect o majorare a activului real, a averii proprietarilor. Cash-
flow-ul negativ semnific, din contr, o srcire a acionarilor (proprietarilor).
11
2) FR CPERM ATL
FR (1.000 + 200 + 100 + 340 + 800 + 420)
(720 + 900 + 200) = 1.040
a) FRP CPR ATL
FRP (1.000 + 200 + 100 + 340)
(200 + 900 + 720) = - 180
b) FRI FR FRP
FRI 1.040 (- 180) = 1.220
4) TN FR NFR
TN 1.040 1.340 = - 300
sau
TN Active de trezorerie Pasive de trezorerie
TN 730 1.030 = - 300
ntrebarea 1
12
- ea semnific, mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt, graie lichiditilor
sale, s fac fa datoriilor, atunci cnd acestea devin exigibile;
- ea presupune, de asemenea, meninerea unui echilibru funcional ntre nevoile i
resursele ntreprinderii, innd cont de destinaiile nevoilor i de stabilitatea
resurselor.
ntrebarea 2
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi s fie pozitiv, acest
lucru constituind mult timp o norm important a oricrui diagnostic financiar, pe linia
respectrii acelui principiu de finanare conform cruia nevoile permanente trebuie finanate
din resurse permanente, iar nevoile pe termen scurt din resurse pe termen scurt. Dar cea mai
mare parte a analitilor financiari consider azi c nivelul fondului de rulment, pozitiv sau
negativ, nu are nici o semnificaie intrinsec i trebuie interpretat n funcie de numeroase
variabile i mai ales n funcie de natura activitii ntreprinderii.
ntrebarea 3
13
1.8. Bibliografia unitii de nvare 1
- 14 -
Unitatea de nvare 2:
Cuprins:
15
b) Ajustarea valorii activelor circulante (cheltuieli cu provizioanele - venituri din
provizioane).
8. Alte cheltuieli de exploatare:
8.1. Cheltuieli privind prestaiile externe;
8.2. Cheltuieli cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate;
8.3. Cheltuieli cu despgubirile, donaiile i activele cedate.
9. Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli (cheltuieli cu provizioanele -
venituri din provizioane).
III. Rezultatul din exploatare (I II)
IV. VENITURI FINANCIARE 10+11+12
10. Venituri din interese de participare
11. Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din activele imobilizate
12. Venituri din dobnzi i alte venituri similare.
V. CHELTUIELI FINANCIARE 13+14
13. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active
circulante (cheltuieli cu amortizri i provizioane-venituri din provizioane)
14. Cheltuieli cu dobnzile i alte cheltuieli similare.
VI. Rezultatul financiar (IV V)
VII. Rezultatul din activitatea curent (III + VI)
VIII. VENITURI EXTRAORDINARE
IX. CHELTUIELI EXTRAORDINARE
X. Rezultatul din activitatea extraordinar (VIII IX)
XI. VENITURI TOTALE (I + IV + VIII)
XII. CHELTUIELI TOTALE (II + V + IX)
XIII. Rezultatul brut (XI XII)
14. Impozitul pe profit
15. Alte cheltuieli cu impozitele care nu apar n elementele de mai sus
XIV. Rezultatul net al exerciiului financiar XIII 14 -15
Veniturile i cheltuielile, n contul de rezultate, sunt grupate pe trei domenii de
activitate:
de exploatare, privind activitatea de baz a ntreprinderii, operaiile de gestiune i
cele de capital;
financiar, privind activitatea de plasament;
extraordinar, privind calamitile i dezastrele naturale i alte evenimente
extraordinare.
Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli se pot clasifica n:
fluxuri de venituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile;
fluxuri de venituri i cheltuieli calculate.
Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul exerciiului financiar
i cele de ncasat n exerciiul urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria,
pentru c presupun o intrare de numerar.
Cheltuielile pltibile sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de pltit n exerciiul
urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria, deoarece antreneaz un flux
monetar (o ieire de numerar).
Veniturile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria, acestea nu antreneaz
fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul. Veniturile i cheltuielile calculate se refer la:
ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane);
cedarea de active imobilizate;
cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului.
16
2.2. Soldurile intermediare de gestiune
17
- personalul (cheltuieli de personal i participare la profit);
- statul (impozite i taxe minus subvenii pentru exploatare);
- creditorii (dobnzi, comisioane, speze);
- acionarii (distribuirea de dividende);
- ntreprinderea (autofinanare).
Evoluia valorii adugate trebuie interpretat n funcie de factorii care au generat-o.
Nu ntotdeauna o cretere a valorii adugate implic o cretere a rezultatului net i a
rentabilitii. Ea se poate datora, de exemplu, unei creteri a stocurilor de produse finite
fabricate la costuri foarte mari, care nu au putut fi valorificate, n acest caz ntreprinderea
confruntndu-se cu o situaie dificil.
4) EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATRII (EBE)
EBE = VA
+ Venituri din subvenii de exploatare
Cheltuieli cu impozite i taxe
Cheltuieli de personal
Acest sold este calculat independent de politica financiar a ntreprinderii (nu ine cont
de veniturile i cheltuielile financiare), independent de politica de investiii (nu ine cont de
amortizri), independent de politica fiscal (nu ine cont de impozitul pe profit) i independent
de elementele extraordinare. De aceea, este indicatorul cel mai folosit pentru compararea
performanelor ntreprinderilor din acelai domeniu de activitate.
Se poate considera c EBE reprezint n linii mari fluxul de trezorerie potenial degajat
de activitatea de exploatare i se mai poate calcula astfel:
EBE = Venituri din exploatare ncasabile
Cheltuieli de exploatare pltibile
Dac este negativ, EBE se numete insuficien brut de exploatare - IBE i indic
deficiene structurale serioase ale activitii de baz a ntreprinderii.
18
6) REZULTATUL CURENT (RC)
RC = RE
+ Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Acest sold este calculat pornind de la elementele normale i obinuite ale activitii,
excluznd elementele extraordinare i incidena fiscal a impozitului pe profit.
19
Componentele capacitii de autofinanare sunt ilustrate n figura urmtoare:
Cheltuieli pltibile
- de exploatare
- financiare
- extraordinare
Cheltuieli calculate Venituri ncasabile
- de exploatare - de exploatare
CAF
- financiare - financiare
- extraordinare - extraordinare
a) Metoda deductiv
Formula detaliat:
CAF = EBE
+ Alte venituri de exploatare (mai puin cotele-pri din subveniile pentru
investiii virate asupra rezultatului i veniturile din cedarea activelor imobilizate)
+ Venituri financiare ncasabile
+ Venituri extraordinare ncasabile (venituri din subvenii pentru calamiti)
Alte cheltuieli de exploatare (mai puin cele legate de cedarea activelor
imobilizate)
Cheltuieli financiare pltibile
Cheltuieli extraordinare pltibile
20
Impozit pe profit
Alte cheltuieli cu impozite care nu apar n elementele de mai sus.
b) Metoda aditiv
CAF = RN
+ Ajustri privind deprecierea imobilizrilor corporale i necorporale
+ Ajustri privind valoarea activelor circulante
+ Ajustri privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli
+ Ajustri privind imobilizrile financiare i investiiile financiare pe termen
scurt, deinute ca active circulante
+ Cheltuieli cu cedarea activelor imobilizate
Venituri din cedarea activelor imobilizate
Cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului.
n analiza financiar, se face diferena ntre CAF i autofinanare, care reprezint d e
fapt capacitatea real de autofinanare.
Autofinanare (CAF real) = CAFcalculat Participarea salariailor i managerilor la
profit Dividende pltite.
Autofinanarea prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru ntreprindere:
AVANTAJE:
Asigur independena ntreprinderii fa de terii furnizori de fonduri;
Permite reducerea nivelului ndatorrii i scderea cheltuielilor financiare asociate
mprumuturilor;
Permite elaborarea unei strategii de preuri mai competitive i mai flexibile pentru
ntreprindere;
Determin o mai mare libertate de alegere a investiiilor, att de expansiune, ct i
de nlocuire;
mbuntete sigurana finanrilor n cazul crizelor conjuncturale (cnd creditul,
n special cel bancar, este restrictiv i costisitor);
Duce la creterea valorii de pia a ntreprinderii, datorit majorrii capitalurilor
proprii prin ncorporarea profiturilor.
21
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri (cheltuieli cu
materiile prime, materialele, combustibilul, energia i apa folosite pentru producie,
cheltuielile cu salariile personalului direct productiv, etc).
Cheltuielile fixe sunt independente de variaia cifrei de afaceri, ele existnd chiar i
atunci cnd cifra de afaceri este egal cu zero (cheltuieli cu ntreinerea, nclzitul i
iluminatul unitii de producie, cheltuielile cu salariile personalului administrativ, cu
amortizarea imobilizrilor, etc).
Aceast delimitare a cheltuielilor este valabil doar pe termen scurt, pentru c pe
termen lung toate cheltuielile sunt variabile.
Pragul de rentabilitate al exploatrii, numit i punct critic sau punct mort,
reprezint acel nivel al cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul.
El evideniaz nivelul minim de activitate pe care firma trebuie s-l desfoare pentru
a nu lucra n pierdere. Peste acest nivel, rezultatul exploatrii devine pozitiv, activitatea de
baz a ntreprinderii fiind rentabil.
Pragul de rentabilitate se poate determina n uniti fizice sau valorice, pentru un
singur produs sau pentru ntreaga activitate a firmei.
Vom prezenta n continuare modul de calcul al pragului de rentabilitate al exploatrii
n uniti valorice.
Se vor folosi urmtoarele notaii:
CA = cifra de afaceri;
CV = cheltuieli variabile;
CF = cheltuieli fixe;
RE = rezultatul exploatrii, unde RE = CA CV CF;
MCV = marja asupra cheltuielilor variabile, unde MCV =CACV;
MCV% = marja procentual asupra cheltuielilor variabile (ea este constant,
indiferent de modificrile cifrei de afaceri, datorit relaiei de proporionalitate direct
ce exist ntre CA i CV).
CA CV MCV
MCV% .
CA CA
Determinarea cifrei de afaceri aferente pragului de rentabilitate (CAPR) se face pornind
de la urmtoarea relaie:
RE = 0
CAPR CV CF = 0
CAPR CV = CF
CF CF
MCV% , de unde rezult: CAPR
CAPR MCV%
22
2.5. Aplicaii rezolvate
23
2) CAF prin metoda aditiv
V Cheltuieli extraordinare 0
VI Venituri extraordinare 0
Impozit pe profit n cot de 16%.
S se calculeze soldurile intermediare de gestiune i capacitatea de autofinanare prin ambele
metode.
24
Rezolvare
25
Aplicaia 3 - Cifra de afaceri realizat de o ntreprindere n perioada precedent este
de 6.000(u.m), cheltuielile variabile 60%, i cheltuielile fixe 300(u.m.). S se calculeze:
1) Cifra de afaceri la prag cnd rezultatul exploatrii este zero;
2) Dac cifra de afaceri crete cu 20% fa de perioada precedent atunci ct va fi
profitul?
3) Cifra de afaceri n anul de previziune pentru a obine un profit de 1.050;
4) Dac cheltuielile fixe cresc cu 30% care este cifra de afaceri necesar n anul de
previziune pentru meninerea aceluiai profit din perioada precedent?
Rezolvare
INDICATORI % 1 2 3 4
Cifra de afaceri 6.000 100 750 7.200 3.375 6.225
Cheltuieli variabile 3.600 60 450 4.320 2.025 3.735
= Marja asupra costului variabil
2.400 40 300 2.880 1.350 2.490
Cheltuieli fixe 300 300 300 300 390
= Profit net 2.100 0 2.580 1.050 2.100
CF absolute 300
CAPR = = = 750 (1)
MCV % 0,4
CA crete cu 20% fa de perioada precedent
6.000 20% = 1.200
1.200 + 6.000 = 7.200
7.200 0,60 = 4.320
7.200 4.320 = 2.880
2.880 300 = 2.580 (2)
MCV abs 1.350
CA = = = 3.375 (3)
MCV % 0,40
Rezolvare
Ri Ri
epc =
CA CA
26
CA 10.000 12.000
CV 7.000 8.400
= MCV 3.000 3.600
CF 2.300 2.300
= Re 700 1.300
Dobnzi 180 180
= Ri 520 1.120
INDICATORI N1 N
Cifra de afaceri (CA) 12.000 24.000
Cheltuieli variabile (CV) 6.000 12.000
Cheltuieli fixe (CF) 2.200 2.200
Rezolvare
Re Re
CELE = ;
CA CA
Re = CA CV CF
CA 12.000 24.000
CV 6.000 12.000
= MCV 6.000 12.000
CF 2.200 2.200
= Re 3.800 9.800
27
cedarea activelor 185, cheltuieli cu dobnzile 300, venituri din dobnzi 250, impozit pe profit
16%.
S se calculeze:
1) Soldurile intermediare de gestiune: valoarea adugat (VA), excedentul brut de
exploatare (EBE), rezultatul exploatrii (RE), rezultatul curent (RC) i profitul
net (PN);
2) Capacitatea de autofinanare (CAF) prin ambele metode;
3) Ponderea CAF n VA i EBE.
INDICATORI N1 N
Cifra de afaceri 24.560 49.120
Cheltuieli variabile 12.220 24.440
Cheltuieli fixe 4.400 4.400
28
Aplicaia 8 - O ntreprindere realizeaz urmtorii indicatori n exerciiul N1 i N
(u.m.). S se determine elasticitatea profitului curent (epc).
INDICATORI N1 N
Cifra de afaceri 5.600 6.720
Cheltuieli variabile 1.800 2.465
Cheltuieli fixe 978 978
Dobnzi 120 120
ntrebarea 1
Din optica gestiunii financiare, fluxurile de venituri i cheltuieli se pot clasifica n:
- fluxuri de venituri ncasabile i fluxuri de cheltuieli pltibile;
- fluxuri de venituri i cheltuieli calculate.
Veniturile ncasabile cuprind veniturile ncasate efectiv n cursul exerciiului financiar
i cele de ncasat n exerciiul urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria,
pentru c presupun o intrare de numerar.
Cheltuielile pltibile sunt cele pltite n exerciiul curent i cele de pltit n exerciiul
urmtor. Ele influeneaz att profitul net, ct i trezoreria, deoarece antreneaz un flux
monetar (o ieire de numerar).
Veniturile i cheltuielile calculate nu afecteaz direct trezoreria, acestea nu antreneaz
fluxuri de numerar, influennd doar rezultatul. Veniturile i cheltuielile calculate se refer la:
ajustarea valorii activelor (amortizri i provizioane);
cedarea de active imobilizate;
cote pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului.
ntrebarea 2
Capacitatea de autofinanare (CAF) se poate defini plecnd de la rolul i componentele
sale.
n ceea ce privete rolul su, CAF reprezint capacitatea ntreprinderii de a finana:
remunerarea acionarilor (CAF este calculat nainte de luarea n considerare a
dividendelor de plat, n timp ce autofinanarea este calculat dup scderea
dividendelor);
investiiile de expansiune (partea din profitul net care nu se distribuie acionarilor);
investiiile de rennoire (amortizrile constituie adevrate rezerve de rennoire a
activelor imobilizate).
29
2.10. Cuvinte i relaii cheie
30
Unitatea de nvare 3:
Cuprins:
Deoarece CFgest este determinat de operaiunile de exploatare (n cea mai mare parte)
acestea se identific frecvent cu cash-flow-ul de exploatare.
CFexploatare = EBIT IMPOZIT PE PROFIT + AMORTIZRI
31
Dup acoperirea creterii economice (IMOBILIZRI + NFR), CFgestiune rezultat
reprezint cash-flow-ul disponibil total calculat dup:
a. origine;
b. destinaia sa.
Cretere economic
ACTIV N1 N
Imobilizri 1.360 970
Active circulante 340 1.120
TOTAL 1.700 2.090
CP+DAT.
Capital propriu 730 880
Datorii financiare 900 1.100
Datorii de exploatare 70 110
TOTAL 1.700 2.090
S se calculeze:
1) Cash-flow-ul de gestiune;
2) Cash-flow-ul de exploatare;
32
3) Cash-flow-ul disponibil calculat dup origine;
4) Cash-flow-ul disponibil calculat dup destinaie.
Rezolvare
Construim tabloul NEVOI RESURSE:
NEVOI N1 N RESURSE N1 N
Imobilizri 1.360 970 Capital propriu 730 880
NFR 270 1.010 Datorii financiare 900 1.100
TOTAL 1.630 1.980 TOTAL 1.630 1.980
33
unde: CFacionari = PN - CP = 501,75 150 = 351,75
CP = CP1 CP0 = 880 730 = 150
CFcreditori = DOBNZI DAT.FIN = 140 200 = -60
DAT.FIN = DAT.FIN1 DAT.FIN0 = 1.100 900 = 200
Aplicaia 2 - Se cunosc urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere ale
unei ntreprinderi:
ACTIV N1 N CP+DAT N1 N
Imobilizri 800 1.300 Capital propriu 520 730
Active Datorii financiare 680 920
circulante 760 940 Datorii de exploatare 360 590
TOTAL 1.560 2.240 TOTAL 1.560 2.240
Cifra de afaceri 6.000; cheltuieli de exploatare pltibile 3.200; amortizarea 400;
dobnzile 80; cota de impozit pe profit 16%.
S se determine:
1. Cash-flow-ul disponibil total (CFD t);
2. Cash-flow-ul de gestiune i exploatare;
Rezolvare
Construim tabloul NEVOI RESURSE:
NEVOI N1 N RESURSE N1 N
Imobilizri 800 1.300 Capital propriu 520 730
NFR 400 350 Datorii financiare 680 920
TOTAL 1.200 1.650 TOTAL 1.200 1.650
Calculm PN:
Cifra de afaceri 6.000
Cheltuieli pltibile 3.200
Amortizarea 400
= EBIT 2.400
Dobnzi 80
= Profit impozabil 2.320
Impozit pe profit 580
= PN 1.740
34
IMOB = IMOB1 IMOB0 + Amortizri
= 1.300 800 + 400 = 900
NFR = NFR 1 NFR0 = 350 400 = -50
NFR1 = AC1 DAT.EXPL1 = 940 590 = 350
NFR0 = AC0 DAT.EXPL0 = 760 360 = 400
CFDt =2.220 (900 50) = 1.370
2) CFgest = 2.220
CFexpl = EBIT Impozit pe profit + Amortizri
= 2.400 580 + 400 = 2.220
ACTIV N1 N
Imobilizri 640 600
Active circulante 460 480
TOTAL 1.100 1.080
CP+DAT.
Capital propriu 685 665
Datorii financiare 325 320
Datorii de exploatare 90 95
TOTAL 1.100 1.080
35
Aplicaia 2 - Din bilanul i contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi rezult
urmtoarele informaii:
ACTIV N1 N CP+DAT N1 N
Imobilizri 1.300 1.140 Capital propriu 600 880
Active Datorii financiare 860 1.080
circulante 200 1.000 Datorii de exploatare 40 180
TOTAL 1.500 2.140 TOTAL 1.500 2.140
1. Care sunt cele dou tipuri de operaiuni pe care le cuprinde activitatea desfurat de
ntreprindere?
2. Care sunt cele dou componente ale cash-flow-ului disponibil dup destinaie; cum se
determin?
ntrebarea 1
Activitatea desfurat de ntreprindere cuprinde dou tipuri de operaiuni: de gestiune
i de capital.
Operaiunile de gestiune sunt cele mai nsemnate i cuprind:
1. operaiuni de exploatare a patrimoniului;
2. operaiuni financiare pe piaa de capital i cea monetar.
Operaiunile de capital sunt acele operaiuni care realizeaz modificri att n volumul
ct i n structura activelor i pasivelor ntreprinderii, care au loc n urma deciziilor de
investiii i celor de finanare, decizii luate de conducerea ntreprinderii.
Operaiunile de capital cuprind:
36
proprii
ntrebarea 2
Cash-flow-ul disponibil (CFD) calculat dup destinaia sa:
CFD = CFDacionari + CFD creditori
37
Unitatea de nvare 4:
Cuprins:
38
CPR CPR
ATL ATL
ACR DEX
DFN 1 2 DFN
= NFR
ACR
ATZ
DEX 3
ATZ
1 = ACTIV TOTAL
2 = ACTIV ECONOMIC
3 = DEX
Fig.3. Determinarea activului economic
Aceast rat msoar capacitatea activului economic de a asigura att rennoirea sa, ct
i remunerarea investitorilor de capital.
39
Rata profitului net este dependent de politica de finanare a ntreprinderii, deoarece ia
n calcul dobnzile aferente capitalului mprumutat. De aceea, comparaiile care se pot realiza
prin prisma valorii ei, ntre ntreprinderi similare din punct de vedere economic i tehnologic,
dar finanate n mod diferit, nu sunt relevante.
Analiza ratelor de rentabilitate economic trebuie s in cont i de rata inflaiei. De
aceea, se calculeaz o rat real a rentabilitii economice, n funcie de rata nominal a
acesteia (cea calculat pe baza situaiilor financiar-contabile) i de rata inflaiei.
R R
nominala inflatiei
R (formula lui I. Fisher)
reala 1 R
inflatiei
Pentru o mai bun interpretare a rentabilitii economice brute, aceasta se poate
descompune astfel:
EBIT EBIT CA
R
ec AE CA AE
EBIT
unde: = rata marjei asupra valorii adugate;
VA
VA
= productivitatea imobilizrilor;
IMO
40
IMO
= gradul de imobilizare a activului economic.
AE
Rentabilitatea economic poate fi majorat i n acest caz prin creterea unuia din cei
trei factori, n funcie de strategia adoptat de ntreprindere.
Acest indicator arat de cte ori sunt dispui investitorii s plteasc profitul anual pe
aciune sub forma cursului bursier, n sperana obinerii unor ctiguri viitoare. Putem
considera n acelai timp, c PER indic numrul de ani necesari pentru ca o aciune
cumprat s-i aduc proprietarului un ctig egal cu preul la care a fost achiziionat, dac
toate profiturile sunt pltite sub form de dividende.
Cnd EPS folosit este cel realizat deja, indicatorul calculat se numete PER istoric, iar
cnd se lucreaz cu EPS anticipat, raportul poart numele de PER previzionat sau de
perspectiv.
Valorile medii ale PER pe diverse piee variaz pe o plaj destul de ampl. n Japonia,
unde investitorii prefer s ctige din creterea valorii de pia a aciunilor lor, rezultat din
capitalizarea profiturilor, PER tinde s aib valori de peste 30. n rile europene investitorii
vneaz n general dividendele, i de aceea PER are valori sub 10.
Acest coeficient ns, intereseaz mai puin din punct de vedere al diagnosticului
financiar, deoarece cursul bursier poate depinde de numeroi factori exogeni i nu doar de
situaia economico-financiar a ntreprinderii.
Rentabilitatea financiar poate fi i ea descompus astfel:
41
PN PN CA
1) R
fin CPR CA CPR
unde:
PN
= rata marjei nete de acumulare; este influenat n mod special de mediul
CA
extern ntreprinderii, adic de sectorul din care face parte i de poziia ei n cadrul
ramurii.
CA
= coeficientul de rotaie a capitalului propriu prin cifra de afaceri
CPR
PN PN CA AT
2) R
fin CPR CA AT CPR
unde:
CA
= coeficientul de rotaie a activului total prin CA. Msoar abilitatea
AT
managementului ntreprinderii de a imprima rotaii rapide activului total.
Nivelurile uzuale ale acestui indicator sunt cuprinse ntre 1,5 i 2 rotaii pe an.
AT
= prghia financiar. Caracterizeaz politica financiar a ntreprinderii,
CPR
adic nclinaia/aversiunea fa de folosirea resurselor mprumutate. Cu ct acest
raport are valori mai mari, cu att gradul de ndatorare al ntreprinderii este mai
ridicat i riscurile asumate mai numeroase.
Astfel, rentabilitatea financiar se poate majora fie prin creterea marjei nete de
acumulare, fie prin rotaia mai rapid a activului total, ori prin creterea ndatorrii sau o serie
de combinaii ntre cei trei factori. n realitate, posibilitile de combinare sunt limitate de
pia i de sectorul de activitate (care influeneaz marja net de acumulare) i de posibilitile
ntreprinderii de a utiliza surse mprumutate (un anume nivel de ndatorare ce nu poate fi
depit).
Marja comerciala
a) Rata marjei comerciale =
Venituri din vanzarea marfurilor
42
Aceast rat msoar nivelul relativ al rentabilitii activitii de exploatare,
independent de politica financiar, politica de investiii, cea fiscal i de incidena elementelor
extraordinare. Creterea acestei rate indic o cretere a productivitii la nivelul ntreprinderii.
Rezultatul exploatarii
c) Rata marjei nete de exploatare =
Cifra de afaceri
EBIT
d) Rata marjei brute de acumulare =
Cifra de afaceri
Profit net
e) Rata marjei nete de acumulare =
Cifra de afaceri
Capacitatea de autofinantare
f) Rata marjei brute de autofinanare =
Cifra de afaceri
EBIT
g) Rata marjei asupra VA =
Valoarea adaugata
a) RATELE DE LICHIDITATE
Analiza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de lichiditate, dup
cum urmeaz:
- rata lichiditii generale (RLG):
43
ATS
RLG
DTS
ATS - stocuri
RLP
DTS
Disponibilitati
RLI
DTS
b) RATA SOLVABILITII
c) RATELE DE NDATORARE
44
Rata ndatorrii generale - RIG se poate exprima n dou moduri:
ACTIV N1 N CP+DAT N1 N
Imobilizri 600 500 Capitaluri proprii 700 820
Active circulante* Datorii financiare 80 340
215 710 Datorii de exploatare**
35 50
TOTAL 815 1.210 TOTAL 815 1.210
* cuprind i activele de trezorerie
** cuprind i pasivele de trezorerie
Contul de profit i pierdere al exerciiului N cuprinde urmtoarele: cifra de afaceri 1.530,
cheltuieli de exploatare pltibile 1.210, amortizri 40, dobnzi 60, impozit pe profit 16%. S
se calculeze:
1) Rentabilitatea economic ca raport;
2) Rentabilitatea economic ca medie aritmetic ponderat a surselor de finanare;
3) Rentabilitatea financiar calculat ca raport, dar i cu evidenierea efectului de levier.
Rezolvare
Realizm conversia bilanului contabil n bilan funcional pentru a evidenia la nevoi
activul economic total.
BILAN FUNCIONAL
NEVOI N1 N RESURSE N1 N
Imobilizri 600 500 Capitaluri proprii 700 820
NFR 180 660 Datorii financiare 80 340
TOTAL
780 1.160 TOTAL RESURSE 780 1.160
NEVOI (AE)
45
La nevoi apare indicatorul de echilibru financiar NFR constituindu-se ca diferen
ntre activele circulante i datoriile de exploatare.
Calculm: NFR N 1 = Active circulante N 1
Datorii de exploatare N 1
= 215 35 = 180
NFR N = Active circulante N
Datorii de exploatare N
= 710 50 = 660
Calculm EBIT:
280 55
Rezult Rec =Error! Objects cannot be created from editing field codes. =
780
= 28,84%
PN 165
Calculm: Rfin = = = 0,2357
CP 700
Dobanzi 60
i Rd = = =0,75
Datorii 80
700 80
Rec = 0,2357 + 0,75 = 0,2884 = 28,84%
780 780
3) Rentabilitatea financiar
46
PN 165
Rfin ca raport = = = 23,57%
CP 700
Efect de levier
Datorii financiare
Efectul de levier = (Rec Rd)
Capitaluri proprii
80
=(0,2884 0,75) = 0,0526= -5,26%
700
Deoarece rentabilitatea economic (28,84%) este mai mic dect rata dobnzii (75%),
ndatorarea are influen nefavorabil asupra rentabilitii capitalurilor proprii, fapt evideniat
i de obinerea unui efect de levier negativ (-5,26%).
Rezolvare
EBIT Impozit pe profit
Calculm mai nti Rec =
AE
EBIT 3.780
Dobnzi 480
= Profit impozabil 3.300
Impozit pe profit 825
= PN 2.475
3.780 825
Error! Objects cannot be created from editing field codes.Rec = =
8.000
0,3693;
Rn Ri
Deoarece R i > 10% aplicm formula: Rr = ;
1 Ri
0,3693 0,22
Rr = = 12,23%
1 0,22
Rezolvare
47
Datorii financiare
Rfin = Rec + (Rec Rd)
Capitaluriproprii
Dobanzi
Din relaia: Rd = calculm dobnzile:
Datorii
Dobanzi
0,18 = Dobnzi = 0,18 2.000 = 360
2000
EBIT 1.890
Dobnzi 360
= Profit impozabil 1.530
Impozit pe profit 382,5
= PN 1.147,5
Datorii financiare
Efectul de levier = (Rec Rd)
Capitaluri proprii
2.000
Efectul de levier = (0,3015 0,18) = 8,01%
3.000
Rezolvare:
Ratele de lichiditate
ATS 930 1.110 870 230 500 3.640
RLG 1,4
DTS 2.600 2.600
Disponibilitati 500
RLI 0,19
DTS 2.600
Rata de solvabilitate
Activ total 5.460
RS 1,42
Datorii totale 3.820
48
Ratele de ndatorare
Datorii totale 3.820
RIG 0,69
Pasiv total 5.460
ACTIV N1 N CP+DAT N1 N
Imobilizri 860 820 Capitaluri proprii 665 700
Active circulante Datorii financiare 695 710
600 840 Datorii de exploatare
100 250
TOTAL 1.460 1.660 TOTAL 1.460 1.660
49
Din contul de profit i pierdere rezult: cifra de afaceri 2.200, cheltuieli de exploatare
pltibile 1.540, cheltuieli cu amortizarea 150, cheltuieli cu dobnzile 280, cota de impozit pe
profit 16%.
S se calculeze:
1) Rentabilitatea economic ca raport i ca medie aritmetic ponderat a
capitalurilor ntreprinderii;
2) Rentabilitatea financiar ca raport.
ntrebarea 1
O rat de rentabilitate exprim relaia dintre un rezultat (efect) i capitalul (efortul)
investit pentru a-l obine. Trebuie s asociem indicatorilor prezentai anterior nite indicatori
de capital (capital propriu, capital permanent, active fixe, activ total, activ economic, etc)
pentru a obine ratele de rentabilitate.
ntrebarea 2
Aceste rate msoar randamentul diferitelor stadii ale activitii ntreprinderii i
contribuia acestora la formarea rezultatului final; sunt de regul calculate ca raport ntre una
dintre marjele de acumulare (SIG) i cifra de afaceri sau valoarea adugat.
50
4.8. Bibliografia unitii de nvare 4
- 51 -
Unitatea de nvare 5:
Cuprins:
52
Toate acestea conduc la realizarea unui bilan previzional privind echilibrul financiar
planificat, pe termen scurt, ntre activele i pasivele circulante i de trezorerie ale
ntreprinderii.
Exist mai multe metode de previziune a echilibrului financiar pe termen scurt. Fiecare
privilegiaz una dintre variabilele: fond de rulment, nevoie de fond de rulment sau trezorerie
net, n funcie de caracteristicile activitii ntreprinderii.
Metodele analitice constau n calcularea NFCE pentru fiecare stoc de materie prim, de
produs n curs de fabricaie sau de produs finit n parte i pentru clieni.
Deoarece presupun calcule foarte laborioase i costisitoare, metodele analitice se
folosesc doar n urmtoarele situaii:
la nfiinarea firmei ori la restructurarea activitii acesteia (extinderi, fuziuni, etc);
pentru corectarea rezultatelor obinute prin metoda sintetic, n cazul n care apar
modificri ale variabilelor de determinare a activelor circulante.
Se pot folosi dou tipuri de metode analitice:
bazate pe costurile exploatrii previzionate prin bugetele exploatrii;
bazate pe cifra de afaceri previzionat.
5.1.1.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii
N = necesarul valoric anual de materie prim (necesar fizic de materie prim pre
unitar de achiziie materie prim sau cantitatea de produse realizat consum specific pre
unitar de achiziie materie prim);
t crt = intervalul mediu ntre aprovizionri (intervalul se ia la jumtate deoarece se
consider c reconstituirea stocului curent la ntreaga sa mrime se face instantaneu i nu
treptat, pe cnd trecerea n consum a materiei prime are loc treptat i continuu pn la
53
epuizarea stocului); tcrt se determin ca medie ponderat cu cantitile intervalelor ntre doua
aprovizionri succesive;
t sig = intervalul mediu de formare a stocului de siguran. Stocul de siguran este cel
care previne ntreruperile n activitatea ntreprinderii; t sig se calculeaz ca medie ponderat a
timpilor de ntrziere, care reprezint de fapt abateri fa de timpul curent;
t cond = intervalul mediu de formare a stocului de condiionare. Condiionarea se refer
la operaiunile de sortare, analiz i pregtire a materiilor prime pentru procesul de producie,
de exemplu, uscarea lemnului nainte de fabricarea cherestelei;
t transp = intervalul mediu de transport intern de la depozit la secia de producie;
Tit = timpul total de imobilizare a materiei prime.
Toate aceste informaii se preiau din fiele de magazie.
q x cp
N p.curs xDxK
360
q x cc
N x Dstat
p.finit 360
q x cc
N x Dincas
client 360
Previziunea NFCE se face pe trimestre, pentru fiecare dintre cele trei categorii de stocuri
(de materii prime, de producie n curs, de produse finite) i pentru clieni, pornind de la
urmtoarele elemente:
- cifra de afaceri previzionat n bugetul vnzrilor;
- rata cinetic a stocurilor i a clienilor, determinat pe baza bilanului i a contului de
rezultate din exerciiul anterior;
- relaia de proporionalitate dintre NFCE i cifra de afaceri:
CA trimestrial............90 zile
54
NFCE trim............Rc pentru fiecare element n parte
CAtrim.
NFCEtrim. x Rc
90
unde: CAtrim. = cifra de afaceri trimestrial previzionat n
bugetul de vnzri;
Rc = rata cinetic (viteza de rotaie) n anul de previziune.
Aadar,
sau
Aceste metode au un grad de sintez mai ridicat dect al metodelor analitice bazate pe
cifra de afaceri, deoarece au ca scop previziunea NFCE trimestrial pentru totalul activelor
circulante, i nu pentru fiecare categorie de activ circulant n parte. Dac se dorete detalierea
55
pe aceste categorii, se poate aplica la NFCE total calculat, ponderea fiecrui element n total
active circulante, nregistrat n perioada precedent.
Determinarea NFCE are la baz relaia de proporionalitate dintre cifra de afaceri sau
costurile exploatrii, pe de o parte, i NFCE, pe de alt parte.
Exist trei metode sintetice:
- metode bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii;
- metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei producie marf;
- metode bazate pe rata cinetic a activelor circulante.
ACRo
Dro x 360
Qcco
unde:
Dr = durata de rotaie n anul de previziune;
Kc = coeficientul de accelerare a rotaiei activelor circulante
n raport cu producia marf.
unde:
Qcc trim. = producia marf trimestrial previzionat exprimat n
cost complet antecalculat;
Qcctrim
= cheltuiala medie zilnic.
90
Aadar,
Qcc trim ACR0
NFCE trim = x x 360 x 1 -K c sau
90 Qcc0
56
Qcc trim ACR0
NFCE trim == x x 360 /-nr.zile
90 Qcc0
5.1.2.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie marf
Se calculeaz mai nti activele circulante la 1.000 lei producie marf, n anul de baz -
ACR 0 /1.000, dup formula:
ACR0
ACR0 / 1.000 1.000
Qcc0
n esen este vorba de aceeai modalitate de calcul ca n cazul metodei analitice bazate
pe cifra de afaceri. Deosebirea este c, n acest caz, se va calcula NFCE trimestrial pentru
totalul activelor circulante i nu pentru fiecare element n parte.
Rata cinetic aferent activelor circulante totale se determin n funcie de soldul mediu
al activelor circulante n anul de baz i de cifra de afaceri aferent aceluiai an. Pentru anul
de plan, rata cinetic se va modifica n funcie de previziunile privind modificarea (accelerarea
sau ncetinirea) acesteia.
ACR o
R x 360
co CA o
CAtrim.
NFCEtrim. x Rc
90
57
CAo = cifra de afaceri n anul de baz;
ACRo = soldul mediu al activelor circulante n anul de
baz;
Ka = coeficientul de accelerare a rotaiei activelor
circulante n raport cu cifra de afaceri;
Rc0 = rata cinetic a activelor circulante n raport cu CA
n anul de baz;
Rc = rata cinetic a activelor circulante n raport cu CA n
anul de previziune.
Aadar,
CA trim ACR0
NFCE trim = x x 360 x 1 -K a sau
90 CA0
CA trim ACR0
NFCE trim = x x 360 /-nr.zile
90 CA0
1
G., Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2005, pp. 226
58
CA x TN zile
TN n mrime absolut (u.m) = .
360
Aplicaia 1
S se calculeze necesarul de finanat mediu anual pentru materii prime pe baza datelor
urmtoare:
necesarul fizic de materii prime: 225.000 kg/anual;
preul de vnzare unitar pentru materii prime: 3.000
lei/kg.
n anul de previziune situaia aprovizionrilor cu materii prime este:
Rezolvare
4.150.000
= = 64 zile
65.000
qi ta
s=
qi
ti i ta qi qi*ta
60 4
70 + 6 20.000 120.000
50 64 14
80 + 16 20.000 320.000
59
35 29
Total x x 40.000 440.000
440.000
s= 11 zile
40.000
N
NFCE materii prime t crt 2 t sig t cond t transp
360
675.000.000
64 2 11 6 3 97.500.000
360
Aplicaia 2
Se d urmtoarea situaie:
Rezolvare
Calculm intervalul mediu ntre dou aprovizionri:
qi t i 1.100 20 1.600 30 1.400 25 2.000 35
i= = = 29 zile
qi 1.100 1.600 1.400 2.000
Construim tabelul urmtor pentru determinarea intervalului pentru stocul de siguran:
ti i ta qi qi ta
20 -9
30 29 +1 1.600 1.600
25 -4
35 +6 2.000 12.000
Total x x 3.600 13.600
60
Stocul curent mediu =Error! Objects cannot be created from editing field codes. i
12.000
= 29 = 966,6
360
Stocul de siguran = Error! Objects cannot be created from editing field codes. s
12.000
= 4 = 133,3.
360
Aplicaia 3
S se determine necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z, n anul de
previziune, cunoscnd:
producia anual exprimat n cost complet, n anul de baz, a fost de 600 mil. lei;
necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z n anul de baz a fost de
10 mil. lei;
producia anual previzionat este de 100.000 buci;
costul complet unitar antecalculat este de 7.000 lei/buc.
Rezolvare:
Se determin durata medie de staionare a produselor n magazie pe baza informaiilor
din anul de baz:
100.000 x 7.000
N x 6 11.666.667 lei
p.finit"Z" 360
Aplicaia 4
Se cunosc urmtoarele:
- cifra de afaceri n anul de baz = 2.000 mil. lei;
- soldurile medii bilaniere ale anului de baz (mil lei):
Imobilizri = 600
Stocuri materiale = 320
Stocuri produse n curs = 50
Stocuri produse finite = 40
Clieni = 60
Disponibiliti = 10
Datorii de exploatare = 80
Credite de trezorerie = 100
Datorii financiare = 500
Capital propriu = 400
- cifra de afaceri previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 600 mil. lei;
- n cazul stocurilor de produse finite se prevede o accelerare a vitezei de rotaie cu 2
zile, iar n cazul clienilor, coeficientul de accelerare a vitezei de rotaie este 0,2.
S se determine necesarul de finanat pentru fiecare activ circulant, n trimestrul I al
anului de plan.
61
Rezolvare:
a) Stocuri materiale:
320
R co x 360 57,6 zile
2.000
600
NFCE x 57,6 384 mil. lei
trim. 90
d) Clieni:
60
R co x 360 10,8 zile
2.000
Rc = Rco (1 Ka) = 10,8 zile (1 0,2) = 8,64 zile
600
NFCE x 8,64 57,6 mil. lei
trim. 90
Aplicaia 5
Se cunosc urmtoarele informaii:
n anul de baz, soldul mediu al activelor circulante a fost de 110 mil. lei, iar
valoarea produciei marf exprimat n cost complet de 400 mil. lei;
pentru anul de plan se prevede o valoare a produciei marf trimestriale exprimate n
cost complet de 200 mil. lei.
S se determine necesarul trimestrial de active circulante, prin metoda sintetic bazat pe
viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii i prin metoda sintetic bazat pe activele
circulante la 1.000 lei producie marf.
Rezolvare:
a) metoda sintetic bazat pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii:
110
Dro x 360 99 zile
400
200
NFCE x 99 220 mil. lei
trim. 90
62
110
ACR / 1.000 x 1.000 275 lei
0 400
200 x 275 x 4
NFCE 220 mil. lei
trim. 1.000
Aplicaia 6
Se dau urmtoarele date (u.m.):
cifra de afaceri n anul precedent 66.000;
soldul mediu al activelor circulante 11.336;
coeficientul de accelerare n raport cu CA 30%;
cifra de afaceri previzionat pentru anul de plan 23.000.
S se calculeze NFCETRIM pe baza metodei sintetice n funcie de rata cinetic a
activelor circulante.
Rezolvare
CATRIM .
NFCETRIM = Rc 0 (1 k a )
90
ACR0 11.336
Rc 0 360 360 62 zile
CA0 66.000
23.000
Calculm NFCETRIM = 62 (1 0,3) = 11.091,10
90
Aplicaia 7
Cunoscnd cifra de afaceri realizat n exerciiul N de 3.880 (u.m)i soldurile medii
bilaniere aferente aceluiai exerciiu s se calculeze indicatorii: FR, NFR i TN exprimai n
numr de zile de recuperare prin cifra de afaceri.
ACTIV CP+DAT.
Rezolvare
FR absolut
1) FR zile = 360
CA
Calculm FRabsolut = CPR + DTL IMOB
= 14.200 + 2.460 14.540 = 2.120
2.120
FR zile = 360 = 196,7 zile
3.880
NFRabsolut
2) NFR zile = 360
CA
63
= (260 + 660 +1.120 + 550) 485 = 2.105
2.105
NFR zile = 360 = 195,3 zile
3.880
TN absoluta
3) TNzile = 360
CA
Aplicaia 8
O societate comercial prezint n exerciiul N urmtorul bilan financiar exprimat sub
forma ratelor de rotaie (rate cinetice) prin cifra de afaceri:
ACTIV CP+DAT.
Active pe termen lung 150 zile Capital propriu 140 zile
Active pe termen scurt 170 zile Datorii pe termen mediu i lung 60 zile
Datorii pe termen scurt 120 zile
CA x FR 28.800 x 50
FR N 1 zile 4.000 mil.lei
360 360
Aplicaia 1
n anul precedent o ntreprindere realizeaz o producie(u.m) de 34.000.000 cu un sold
mediu al activelor circulante n aceeai perioad de 8.600.000 Pentru trimestrul I al anului de
plan producia previzionat este de 9.924.000. n anul de previziune viteza de rotaie a
cunoscut o accelerare cu 50 de zile.
S se determine NFCE trimestrial.
Aplicaia 2
La o cifr de afaceri de 1.860(u.m), realizat n exerciiul N al unei ntreprinderi, cu un
bilan exprimat sub forma ratelor de rotaie i o cretere a cifrei de afaceri n exerciiul N + 1
cu 30%, s se calculeze valorile absolute previzionate ale indicatorilor FR, NFR i TN.
64
Stocuri 85 Datorii financiare pe termen lung 74
Clieni 6 Datorii furnizori 22
Disponibiliti 3 .
Aplicaia 3
Se dau urmtoarele date din bilanul i contul de profit i pierdere ale exerciiului N al
unei ntreprinderi (u.m.):
ACTIV
Imobilizri 2.300
Active circulante 900
TOTAL 3.200
CP+DAT.
Capitaluri proprii 1.300
Datorii financire 1.500
Datorii furnizori 400
TOTAL 3.200
C.P.P.:
cifra de afaceri: 4.800;
consumuri externe: 2.600;
impozite, taxe i vrsminte asimilate: 600;
cheltuieli cu personalul: 500;
cheltuieli cu amortizarea: 300;
cheltuieli financiare: 185.
ntrebarea 1
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezint nevoia total de
resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a ciclului de exploatare.
ntrebarea 2
65
n cadrul metodelor analitice, calculul NFCE se face pe elemente de stocuri (de materii
prime, de produse n curs de fabricaie, de produse finite), pentru fiecare materie prim sau
produs nominalizat.
ntrebarea 3
Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active circulante, n funcie de
viteza de rotaie nregistrat n perioada anterioar i de volumul planificat al activitii de
exploatare.
66
Unitatea de nvare 6:
Cuprins:
67
s angajeze datorii comerciale cu scadene relaxate i s acorde clienilor credite cu
scadene ct mai mici.
n categoria surselor atrase se mai cuprind salariile i impozitele de pltit. Ele apar
datorit faptului c salariile sunt pltite o dat sau de dou ori pe lun, iar impozitele lunar
sau trimestrial. ntre momentul n care acestea au fost generate (prestarea muncii sau
obinerea veniturilor impozabile) i momentul plii, salariile i impozitele constituie
pentru ntreprindere o surs gratuit de capital (cu excepia cazurilor n care se pltesc
penaliti de ntrziere). ntreprinderea utilizeaz aceste surse ct mai mult, dar nu are
posibilitatea de a exercita nici un fel de control asupra lor.
Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la teri poart
denumirea de pasive stabile.
Mrimea pasivelor stabile este evaluat la nivelul datoriilor de exploatare din bilan.
Pentru previzionarea lor, se folosesc dou metode:
- metoda analitic;
- metoda sintetic.
Metoda analitic urmrete previziunea surselor atrase care au termene fixe de plat
i solduri cresctoare pn n momentul plii acestora. Ele se numesc pasive stabile de
categoria I (PS - I) i cuprind datoriile fa de salariai, bugetul statului (impozite, taxe,
contribuii), furnizorii de energie electric, ap, gaze, etc. Metoda analitic presupune
nsumarea soldurilor zilnice obinute, prin parcurgerea urmtoarelor etape:
- se alege trimestrul cu activitatea minim;
- se determin datoria zilnic;
- se calculeaz soldurile din fiecare zi a lunii considerate, pornind de la soldul din
ziua plii;
- se nsumeaz soldurile zilnice ale tuturor datoriilor;
- se alege soldul zilnic total cel mai mic (PS I).
68
rulment (NFR) minim i permanent. Putem scrie:
Partea din nevoia de fond de rulment care nu a fost finanat din fondul de rulment
va fi acoperit din mprumuturi pe termen scurt.
Cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt sunt:
- creditele de trezorerie;
- creditele de scont;
- creditele de factoring.
69
Scontarea reprezint operaiunea de transmitere ctre banc, nainte de scaden, a
proprietii asupra efectelor comerciale, n schimbul unei dobnzi numite scont. n urma
operaiunii, ntreprinderea va primi valoarea nominal a efectului de comer, diminuat cu
scontul aferent perioadei dintre momentul scontrii i cel al scadenei (va primi aa numita
valoare actual a efectului de comer). ntreprinderea are astfel posibilitatea de a -i
rentregi resursele financiare, diminuate temporar din cauza creditelor comerciale pe care
le-a acordat, credite avnd ca suport respectivele cambii sau bilete la ordin.
Scontul se calculeaz ca o dobnd simpl dup formula:
VN t s z
Scont
100 360
Costurile acestui credit mai cuprind, pe lng scont, o marj de risc calculat de
banc i un comision de gestiune ad valorem.
Cel mai adesea, costul real al creditelor de scont este mai mare dect cel al creditelor
de trezorerie. Una dintre cauze este aceea c primul este pre-decontat (dobnda se suport
n momentul primirii creditului), iar al doilea este post-decontat (dobnda se pltete dup
primirea creditului).
Avantajele cele mai importante ale creditelor de scont sunt:
- se mbuntete lichiditatea ntreprinderii beneficiare;
- operativitatea este mai mare n comparaie cu creditul bancar.
full factoring sau standard factoring, care nseamn prestarea urmtoarelor servicii
de ctre factor:
finanarea n avans a aderentului cu 70-80% din contravaloarea creanelor;
notificarea debitorilor;
administrarea registrului creanelor cesionate;
recuperarea sau colectarea creanelor;
acoperirea mpotriva riscului de neplat a debitorilor.
70
acea form de factoring n care nu se asigur finanarea n avans a aderentului,
factorul fiind remunerat doar prin comisioane pentru administrarea i recuperarea
creanelor. Factorul pltete aderentului pentru creanele ncasate astfel:
la intervale stabilite de comun acord;
la ncasarea fiecrei creane sau la insolvabilitatea debitorului.
71
trim. IV;
soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior = 10;
repartizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel: trim. I =
24%, trim. II = 25%, trim. III = 25% i trim. IV = 26%.
Rezolvare:
Calculm nevoile de trezorerie
- activele circulante se repartizeaz pe trimestre astfel:
ACR I = 24% 150 = 36;
ACR II = ACR III = 25% 150 = 37,5;
ACR IV = 26% 150 = 39.
- cheltuielile pentru realizarea produciei (plile) se repartizeaz pe trimestre astfel:
Pli I = 24% 180 = 43,2;
Pli II = Pli III = 25% 180 = 45;
Pli IV = 26% 180 = 46,8.
Planul de trezorerie
- u.m -
Indicatori Trim. I Trim. II Trim. III Trim. IV
1. Active circulante 36,0 37,5 37,5 39,0
2. Pli 43,2 45,0 45,0 46,8
I. TOTAL NEVOI 79,2 82,5 82,5 85,8
3. Fond de rulment 17,0 17,0 17,0 17,0
4. Pasive stabile 5,0 6,0 6,0 7,0
5. ncasri 48,0 50,0 50,0 52,0
6. Sold credite de trezorerie 10,0 9,2 9,5 9,5
II. TOTAL RESURSE 80,0 82,2 82,5 85,5
III. NECESAR CREDITE
0,8 + 0,3 0,0 + 0,3
DE TREZORERIE (I-II)
72
fapt ce va conduce la obinerea unui deficit de trezorerie (necesar de credite) de 30 (u.m).
Aceast sum reprezint valoarea noilor credite de trezorerie ce se vor contracta.
n trimestrul III, soldul creditelor de trezorerie va fi 9,2 + 0,3 = 9,5. n aceste
condiii, nevoile devin egale cu resursele, iar necesarul de credite de trezorerie va fi zero.
n trimestrul IV se obine din nou un deficit de trezorerie, firma trebuind s
contracteze noi credite n valoare de 30(u.m).
ntrebarea 1
ntrebarea 2
73
1. Care sunt sursele de finanare a ciclului de exploatare?
2. Ce reprezint pasivele stabile?
3. Cum se determin mrimea pasivelor stabile?
Pasive stabile
Fond de rulment optim
Plan de trezorerie
Necesar de credite de trezorerie
Credite de trezorerie
Credite de scont
Credite de factoring
74
Unitatea de nvare 7:
PLANIFICAREA FINANCIAR
Cuprins:
75
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare urmtoarele documente de
eviden i previziune:
bilanul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanul de nchidere al exerciiului
precedent - (2);
contul de rezultate previzional (3);
planul de investiii i de finanare (4);
bilanul previzional (5).
76
Dac n urma lurii acestor msuri, soldul rmne n continuare deficitar,
ntreprinderea trebuie s recurg la credite (de trezorerie, de scont, de factoring) pentru
acoperirea lui.
n cazul unui sold previzional excedentar, trebuie analizate cauzele care au dus la
obinerea acestuia.
Dac soldul excedentar se datoreaz unui fond de rulment prea mare, obinut din
contractarea unor datorii financiare fr o ntrebuinare imediat, ntreprinderea este ntr-o
poziie nefavorabil. Chiar dac va plasa excedentul de lichiditi pe piaa monetar, ea este
dezavantajat, deoarece randamentul plasamentelor pe termen scurt este mai mic dect rata
dobnzii pltit la datoriile pe termen lung.
Cnd soldul excedentar al trezoreriei se datoreaz unei nevoi de fond de rulment mai
mici, ntreprinderea este ntr-o poziie avantajoas, deoarece ncasarea clienilor se realizeaz
mai rapid dect plata furnizorilor. n acest caz, excedentul de resurse trebuie plasat pe piaa
monetar sau chiar financiar n condiii de lichiditate i rentabilitate maxim i de risc
minim. Aceste plasamente pot mbrca forma depozitelor bancare, certificatelor de depozit,
biletelor de trezorerie, aciunilor, obligaiunilor, opiunilor, etc.
Ideal pentru ntreprindere este obinerea unui sold al trezoreriei egal cu zero, ceea ce
ar elimina att costurile de finanare n caz de deficit, ct i costurile de oportunitate legate de
plasarea excedentului.
Planul de trezorerie este un instrument complementar i indispensabil bugetului de
trezorerie. El permite previzionarea necesarului de credite pe termen scurt.
Rezolvare:
1) Previziunea ncasrilor
Se previzioneaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul precedent i din anul de
previziune) i a frecvenei medii a ncasrilor din vnzri.
77
Vnzri ncasri Sold
Luna Suma Ian. N+1 Feb. N+1 Mar. N+1 final
Dec. N (SI) 360 250 110 - -
Ian. N+1 250 - 125 125 -
Feb. N+1 250 - - 125 125
Mar. N+1 200 - - - 200
TOTAL 1060 250 235 250 325
SI = sold iniial
ncasrile totale aferente trimestrului I al anului N+1 se pot calcula n dou moduri:
ncasri = 250 + 235 + 250 = 735
sau
ncasri = Sold iniial + Vnzri ale perioadei Sold final
= 360 + (250 +250 +200) 325 = 735
Soldul final de trezorerie pentru trimestrul I al exerciiului N+1 este 1.750. Acesta se
mai poate calcula astfel:
Sold final = Sold iniial + ncasrile perioadei Plile perioadei
= 15 + 735 2.500 = - 1.750
78
Aplicaia 2 - Pentru estimarea soldului de trezorerie la nceputul lunii martie,
exerciiul financiar N+1, se dau urmtoarele date (u.m.):
- vnzri lunare de mrfuri n sum de 2.250, ncasabile pe loc, n numerar;
- vnzri lunare de produse finite n sum de 7.500, ncasabile astfel: 30% n
luna urmtoare vnzrilor, 45% peste 2 luni de la vnzare i 25% peste 3 luni
de la vnzare;
- cumprri lunare de materii prime i materiale n sum de 2.550, pltibile
jumtate n luna aprovizionrii, restul n luna urmtoare;
- cheltuieli lunare cu personalul 500, cheltuieli lunare cu impozitele i taxele
300.
Bilanul ncheiat la sfritul exerciiului financiar N prezint urmtoarele solduri (u.m):
- clieni 500, ncasabili integral n ianuarie;
- furnizori 600, pltibili jumtate n ianuarie, restul n martie;
- disponibiliti (soldul trezoreriei) 2.400.
S se calculeze soldul previzionat al trezoreriei la nceputul lunii martie.
Rezolvare:
1) Previziunea ncasrilor.
Se previzioneaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul precedent i din anul
de previziune) i a frecvenei medii a ncasrilor din vnzri.
ncasrile totale aferente primelor dou luni al exerciiului N+1 se pot calcula n dou
moduri:
ncasri = 2.750 + 4.500 = 7.250
sau
ncasri = Sold iniial + Vnzri ale perioadei Sold final =
= 20.000 12.750 = 7.250
79
TOTAL 5.700 1.575 2.550 1.575
Plile totale pentru cumprrile previzionate pentru primele dou luni ale exerciiului
N+1 se pot calcula astfel:
Pli = 1.575 + 2.550 = 4.125
sau
Pli = Sold iniial + Cumprri ale perioadei Sold final
= 5.700 1.575 = 4.125
Ian. Feb.
Indicatori
N+1 N+1
1 TOTAL NCASRI 2.750 4.500
2 Pli aprovizionri 1.575 2.550
3 Alte pli 800 800
4 TOTAL PLI (2+3) 2.375 3.350
5 Soldul perioadei (1-4) 375 1.150
6 Sold final (SI* + 5) 2.775 3.925
*SI = sold iniial. Pentru luna ianuarie, SI = 2.400 (soldul disponibilului din bilanul de
nchidere al exerciiului N). Pentru lunile urmtoare, SI = soldul final al lunii precedente.
Soldul final de trezorerie pentru lunile ianuarie-februarie exerciiul N+1 este 3.925.
Acesta se mai poate calcula astfel:
Sold final = Sold iniial + ncasrile perioadei Plile perioadei = 2.400 + 7.250 4.125
1.600 = 3.925.
80
ncasri din majoritatea capitalului social prin aport nou n numerar, n luna
februarie de 4.500;
Cumprri de materii prime i materiale lunar de 2.550, achitabile jumtate n luna
aprovizionrii i restul n luna urmtoare cumprrilor;
Cheltuieli lunare cu personalul 1.800;
Ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul anterior, inclusiv
dobnzile aferente sunt de 1.200;
Soldurile din bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) sunt: clieni 1.050,
ncasabili integral n luna februarie; disponibiliti bneti 2.580; datorii ctre
furnizori 600 achitabile jumtate n luna februarie i restul n martie.
S se calculeze soldul trezoreriei la nceputul lunii aprilie (exerciiul N+1).
ntrebarea 1
n procesul general de previziune la nivel de ntreprindere, se parcurg urmtoarele
etape:
se previzioneaz cifra de afaceri (de regul pentru urmtorii 5 ani);
se previzioneaz valoarea imobilizrilor i a stocurilor necesare atingerii nivelului
de producie i vnzare previzionat; se planific astfel achiziionarea de active prin
bugetele de investiii;
se realizeaz o defalcare pe perioade a vnzrilor i a colectrii creanelor, precum
i a plilor pentru stocuri i pentru imobilizrile care trebuie achiziionate.
ntrebarea 2
Bugetul de trezorerie se prezint sub forma unui tabel care regrupeaz toate ncasrile
i plile prevzute, indiferent de tipul de activitate (de exploatare sau n afara exploatrii) i
de perioada la care se refer (exerciiul curent, exerciiul anterior sau cel viitor).
ntrebarea 3
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare urmtoarele documente de
eviden i previziune:
bilanul de deschidere al perioadei de gestiune - bilanul de nchidere al exerciiului
precedent - (2);
contul de rezultate previzional (3);
planul de investiii i de finanare (4);
bilanul previzional (5).
81
7.7. Cuvinte i relaii cheie
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti,
2005
2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura
Renaissance, Bucureti, 2004
3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007
4. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic,
Bucureti, 2003
5. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2010
6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii
de caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000
82
Unitatea de nvare 8:
Cuprins:
- 83 -
s fie finanat dintr-un mprumut cu scaden similar, pentru ca din cash-flow-urile generate
de utilizarea respectivului activ s fie achitate tranele i dobnzile aferente mprumutului.
- situaia financiar prezent i previzionat a ntreprinderii. Dac ntreprinderea
traverseaz o perioad mai dificil, managerii ei trebuie s evite contractarea de mprumuturi
noi, deoarece ele ar fi mai costisitoare pentru societate, din cauza primei de risc pe care ar
ncorpora-o rata dobnzii solicitat de bnci i a restriciilor pe care le-ar impune acestea. n
acest caz, trebuie apelat la surse de finanare proprii (emisiune de aciuni). Dac ns se
previzioneaz profituri mari n viitor, se vor prefera sursele mprumutate (debt financing) i
ulterior, cnd valoarea de pia a aciunilor va crete datorit profiturilor obinute, se pot emite
aciuni.
- condiiile de ndatorare (nivelul ratei dobnzii, restriciile impuse de creditori,
disponibilitatea activelor de a fi folosite ca garanii, etc).
- cotarea ntreprinderii la burs. n general, ntreprinderile cotate au mai multe
posibiliti de finanare dect cele necotate, putnd atrage fonduri importante pentru investiii.
Listarea la cota bursei reprezint o recunoatere public a competitivitii i a performanelor
financiare ale ntreprinderii respective. Dezavantajele cotrii la burs sunt reprezentate de
expunerea mai mare la riscuri (cum ar fi cel al unei preluri ostile), volumul mare de
informaii care trebuie pus la dispoziia publicului sub form de rapoarte periodice i
deturnarea obiectivelor managementului pe termen lung, din cauza exigenelor pe termen scurt
impuse de pia (ntreprinderile cotate trebuie s menin o politic de cretere progresiv
pentru a atrage acionari i trebuie s distribuie constant dividende).
b) Sursele proprii externe sunt constituite fie din majorrile de capital subscris de
acionari vechi sau noi, fie din subvenii i prime.
Acestea din urm se acord ntreprinderilor de la bugetul de stat sau de la bugetele
locale, n funcie de anumite prioriti economice i sociale, cum ar fi: crearea de noi
ntreprinderi, crearea de locuri de munc, inovaii, economie de energie i materii prime, etc.
n cazul majorrilor de capital, nu sunt considerate surse de finanare dect aporturile n
numerar sau n natur. Se exclud deci majorrile de capital social prin ncorporarea de rezerve
sau prin conversia de obligaiuni n aciuni.
- 84 -
n cele ce urmeaz ne vom opri la aporturile noi n numerar. Majorarea capitalului prin
emisiunea de aciuni noi este hotrt de Adunarea General Extraordinar.
Preul de emisiune al noilor aciuni se fixeaz innd cont de cteva constrngeri legate
de:
valoarea nominal i valoarea de pia a aciunilor vechi (valoarea nominal
preul de emisiune al noilor aciuni valoarea de pia);
politica de dividende urmat de ntreprindere, tiut fiind c investitorii vor dori
s achiziioneze titluri cu att mai mult cu ct ntreprinderea a distribuit regulat
dividende;
performanele ntreprinderii i profitul ateptat;
tipul de titluri emise (aciuni comune sau prefereniale);
conjunctura economic de ansamblu i mai ales situaia pieei financiare.
Majorarea capitalului social prin aporturi noi n numerar produce efecte de diluare
cum ar fi:
- scderea valorii de pia a aciunilor societii;
- scderea profitului net pe aciune (EPS);
- scderea puterii de vot pe care o confer fiecare aciune deinut.
Pentru a atenua aceste efecte, n cazul noilor aporturi, acionarii vechi au cea ce se
numete drept preferenial de subscriere sau de preempiune (pre-emption right). Acesta d
acionarilor existeni prima opiune de cumprare a aciunilor comune nou-emise, proporional
cu numrul de aciuni vechi deinute. Acionarii vechi au acest drept numai dac este
specificat n statutul societii i-l pot exercita ntr-un interval de timp determinat, stabilit de
conducerea ntreprinderii.
n aceast perioad, ei pot cumpra aciuni noi pltind doar preul de emisiune, folosind
drepturile de subscriere. Dac nu doresc s subscrie la majorarea capitalului, i pot vinde
drepturile la burs, obinnd n schimbul lor o sum egal cu pierderea de valoare a aciunilor.
Acionarii noi nu pot subscrie la majorarea de capital dect dac n perioada menionat
au existat acionari vechi care au renunat la drepturile lor de subscriere. Ei vor plti pentru
fiecare aciune nou preul de emisiune plus un anumit numr de drepturi achiziionate de la
acionarii vechi, care este egal cu raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de
aciuni noi.
Dreptul de preempiune are aadar un dublu rol: protejeaz poziia de control a
acionarilor vechi i i acoper pe acetia mpotriva dilurii valorii aciunilor lor (compenseaz
pierderea de valoare pe care ei o suport).
Dreptul de subscriere mbrac forma unui cupon, care se ataeaz fiecrei aciuni vechi.
El este negociabil la burs, dac i titlurile respective sunt cotate. Teoretic, el este egal cu
diferena dintre valoarea de pia a aciunilor vechi i valoarea de pia a aciunilor
ntreprinderii, dup majorarea capitalului. Practic ns, fiind cotat la burs ca orice activ
financiar, preul lui poate varia.
Pentru a determina valoarea teoretic de pia a unui drept de subscriere vom folosi
urmtoarele notaii:
- VN = valoarea nominal a unei aciuni (capitalul social mprit la numrul de aciuni);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni vechi (cursul bursier al aciunii nainte de
majorarea capitalului);
- E = preul de emisiune al unei aciuni noi (valoarea la care se emit aciunile noi);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
- ds = VP VP = dreptul de subscriere;
- N = numrul de aciuni vechi;
- N = numrul de aciuni noi;
N
-n= = raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de aciuni noi.
N'
- 85 -
Aa cum am precizat, dreptul de subscriere este egal cu diferena dintre valoarea de pia
a unei aciuni vechi i valoarea de pia a unei aciuni dup operaiunea de majorare:
ds = VP VP
Pentru a determina VP, vom folosi noiunea de capitalizare bursier (Cb), care
desemneaz valoarea de pia total a aciunilor.
Cb' N x VP N' x E
VP'
N N' N N'
ceea ce nseamn:
N'
ds VP E
N N'
Exemplu:
Conducerea unei societi hotrte majorarea capitalului social cu suma de 350 mil. lei,
prin aporturi noi n numerar. tiind c numrul de aciuni vechi este de 80.000, valoarea de
pia a unei aciuni nainte de majorare este 20.000 lei, iar preul de emisiune al unei aciuni
noi este 17.500 lei, s se determine:
a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar;
c) preul pltit de vechiul acionar i cel pltit de noul acionar pentru o aciune nou.
Rezolvare:
- 86 -
- dac dorete s subscrie la creterea capitalului, va plti pentru o aciune nou E =
17.500 lei. El va putea cumpra aciuni la acest pre, proporional cu numrul de aciuni vechi
deinute:
N 80.000
n 4 (pentru 4 aciuni vechi poate cumpra una nou)
N' 20.000
- 87 -
Deosebirile dintre obligaiuni i aciuni constau n modalitatea de remunerare (dividende
pentru aciuni i dobnzi pentru obligaiuni) i n faptul c obligaiunile nu confer
deintorului putere de decizie n societatea emitent.
mprumutul obligatar este caracterizat de urmtoarele elemente: mrimea acestuia,
preul de emisiune, dobnda, durata i modalitatea de rambursare.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete att n funcie de nivelul investiiilor ce
trebuie finanate, ct i de oferta de capital de pe piaa financiar.
Preul (valoarea) de emisiune poate fi egal, mai mic sau mai mare dect valoarea
nominal. De asemenea, rambursarea se poate face la o valoare egal sau mai mare dect
valoarea nominal.
Dobnda se calculeaz la valoarea nominal i se pltete periodic, la o dat prestabilit,
prin detaarea unui cupon din corpul obligaiunii.
Modalitile de rambursare sunt identice cu cele ale mprumuturilor bancare pe termen
lung:
- rambursare prin rate (anuiti) constante;
- rambursare prin trane (amortizri) constante;
- rambursare integral la sfritul duratei.
- 88 -
Exist mai multe tehnici de determinare a randamentului ateptat de acionari (rata
dividendului):
PNA
1) Rdiv
CPR
DIV
2) Rdiv g (modelul Gordon Shapiro)
VP
Exemplu:
Societatea comercial STELA SA are n circulaie 30.000 aciuni comune i 10.000 de
aciuni prefereniale cumulative. Aciunile prefereniale cumulative au o valoare nominal de
250.000 lei/aciune. n anul curent, profitul net a fost de 2 miliarde lei. Pierderile nete din
ultimii 2 ani au mpiedicat societatea s plteasc dividendele aferente aciunilor prefereniale
cumulative, n cuantum de 15% din valoarea nominal a acestora. S se calculeze suma
maxim a dividendelor ce pot fi distribuite pentru aciunile comune.
Rezolvare:
Aciunile prefereniale nu confer drept de vot deintorilor, ns dau prioritate la
ncasarea unor dividende prestabilite, n mrime absolut sau relativ. Aciunile prefereniale
pot fi:
cumulative (dividendele nepltite din cauza pierderilor societii se cumuleaz de-a
lungul exerciiilor financiare i se pltesc n primul an cu profit);
participative (pe lng dividendul prestabilit, acionarii primesc i un procent din
dividendul destinat aciunilor comune).
Aciunile comune sunt cele care confer drept de vot deintorilor i dau dreptul la
dividende ce pot fi pltite din suma rmas dup plata dividendelor cuvenite deintorilor de
aciuni prefereniale (dividende reziduale).
2
I., Stancu, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i gestiunea financiar, Ed.
Economic, Bucureti, 2007
- 89 -
Suma dividendelor corespunztoare aciunilor prefereniale pentru un exerciiu financiar
se determin astfel:
15% x 250.000 lei/aciune x 10.000 aciuni = 375 mil. lei
Dividendele restante de plat din exerciiile financiare precedente:
2 x 375 mil. lei =750 mil. lei
Dividendele totale de plat aferente aciunilor prefereniale cumulative, pentru trei
exerciii financiare:
Dividende an curent + Dividende restante = 1.125 mil. lei
Suma maxim a dividendelor ce pot fi distribuite pentru aciunile comune se va calcula
astfel:
Profit net Dividende corespunztoare aciunilor prefereniale cumulative = 2 mld.
1,125 mld. = 0,875 mld. lei = 875 mil. lei
875 mil lei
Dividendul potenial pentru o aciune comun: = 29.167 lei/aciune.
30.000 actiuni
b) Costul autofinanrii
Autofinanarea reprezint afectarea unei pri din capacitatea de autofinanare (profit net
+ amortizri + provizioane) pentru finanarea proiectelor de investiii. Astfel, acionarii
realizeaz o economisire i o investire a profitului net, precum i o reinvestire a capitalului
recuperat prin amortizare sau protejat prin provizioane 3.
n perioada n care aceast sum rmne la nivelul rezervelor, costul autofinanrii este
zero, acionarii nesolicitnd n mod direct o remunerare a rezervelor. Cnd valoarea acestor
rezerve devine mare, conducerea societii poate decide ncorporarea lor n capitalul social i
distribuirea de aciuni gratuite.
n acest caz, autofinanarea va avea un cost egal cu cel al capitalurilor proprii (rata
dividendului).
3
I., Stancu op. cit
- 90 -
e) Costul leasingului este reprezentat de chiria pltit proprietarului bunului i de preul
rezidual al acestuia. Influena fiscalitii asupra costului leasingului se manifest sub
urmtoarele aspecte:
deductibilitatea redevenei de la plata impozitului pe profit determin o reducere
a costului;
pierderea economiei de impozit aferente amortizrii bunului nchiriat n cazul
leasingului operaional (de avantajele amortizrii beneficiaz proprietarul)
determin pentru utilizator un cost de oportunitate.
Costul fiecrei surse de finanare i ponderea acestora n totalul surselor de finanare stau
la baza determinrii costului mediu ponderat al capitalului (Cmp%):
n n
pi ci k i ci
i 1 i 1
Cmp% sau Cmp% n
100
ki
i n
CT1 CT0
C m arg %
KT1 KT0
- 91 -
Costul marginal reflect modificrile survenite n costul total al capitalului, nainte i
dup apelarea la o nou cretere de capital (de exemplu, pentru finanarea unui nou proiect de
investiii). Dac rentabilitatea economic a proiectului este mai mare dect costul marginal
exprimat n procente, situaia este favorabil. n caz contrar, ntreprinderea va trebui fie s
apeleze la alt surs de finanare (mai ieftin), fie s renune la proiect.
- 92 -
Politica de participare direct presupune o rat constant a dividendelor raportat la
profitul net.
Dividende
r , r =constant
Profit net
Prin emisiunea gratuit de aciuni (pre de emisiune E = 0), valoarea de pia a aciunilor
scade:
N VP N' 0 N VP
VP'
N N' N N'
Pentru a compensa aceast pierdere de valoare a aciunilor, fiecare acionar primete cte
un drept de atribuire (da) pentru fiecare aciune veche. Acesta mbrac forma unui cupon i
este negociabil la burs, dac i aciunile respective sunt cotate.
- 93 -
N x VP N x VP N' x VP N x VP
da VP VP' VP
N N' N N'
N'
da VP
N N'
n x da = VP
Mecanismul este acelai ca n cazul majorrii de capital prin aporturi noi, cu deosebire
c preul de emisiune al noilor aciuni E = 0.
Aplicaia 1
Un mprumut obligatar n valoare de 12.000(u.m), cu o rat de dobnd anual de 16% i
cu o durat de 5 ani se ramburseaz prin anuiti constante i amortizri variabile. S se
ntocmeasc tabelul de rambursare.
Rezolvare:
12.000 16%
Anuitatea = =3.664,9
1
1
(1 16%) 5
Anuitatea = Amortizarea + Dobnda
Aplicaia 2
O ntreprindere a emis la nceputul lunii ianuarie un mprumut compus din 10.000 de
obligaiuni de 2.000(u.m), rambursabil la 2.200 (u.m)prin anuiti constante pe 10 ani, la rata
de 12%.
- 94 -
S se calculeze:
1. Care este anuitatea de rambursare teoretic;
2. Primele trei linii ale tabelului de rambursare;
3. Care este rata total pentru ntreprindere, dac cheltuielile de emisiune au fost
de 1% din venitul mprumutului, iar ntreprinderea va suporta cheltuieli
bancare pentru rambursarea fiecrei anuiti de 0,5%.
4. Care este costul capitalului?
Structura financiar a ntreprinderii este urmtoarea :
Rezolvare
2.000 12%
1) Rata efectiv a dobnzii este de: = 10,909%
2.200
0,1091
Anuitatea =22.000.000 10
= 3.721.544,98
1 (1,1091)
2)
Dobnd Anuitate Amortizare Amortizare Anuitate real
teoretic teoretic real
2.400.000 3.721.545 1.321.545 1.320.000 3.720.000
2.256.000 3.721.545 1.465.545 1.465.200 3.720.000
2.096.160 3.721.545 1.625.385 1.625.800 3.720.000
4) Costul capitalului
300 50 7
12% + 13,62% (1- 0,25) 10% (1-0,25) = 11,48% dup scderea
357 357 357
impozitului de 25%
Aplicaia 3
O ntreprindere cotat la burs prezint urmtoarele date din bilan:
capital social = 600 mil. lei;
obligaiuni = 300 mil. lei, cu o rat de dobnd rd = 10%;
credite bancare pe termen lung = 340 mil. lei, cu o rat de dobnd rd = 12%;
valoarea nominal a unei aciuni = 20.000 lei;
cursul bursier al unei aciuni = 25.000 lei;
- 95 -
ultimul dividend pltit = 3.000 lei;
rata constant de cretere anual a dividendului = 6%.
S se calculeze costul mediu ponderat al capitalului prin:
a) metoda ponderrii contabile;
b) metoda ponderrii bursiere.
Rezolvare
3.000
Rdiv= = 0,15 i vom avea:
20.000
Aplicaia 4
Pentru finanarea unei investiii de extindere, n exerciiul financiar N+1, investiie n
valoare de 2.500 mil. lei, o ntreprindere are urmtoarele variante:
A) total surse proprii interne i n completare surse proprii externe;
- 96 -
B) total surse proprii interne i n completare surse mprumutate.
S se aleag varianta optim, pe baza urmtoarelor informaii:
la sfritul exerciiului N, autofinanarea = 1.500 mil. lei, iar profitul net cuvenit
acionarilor = 1.000 mil. lei;
capitalul propriu = 5.000 mil. lei, iar datoriile pe termen lung = 500 mil. lei (rata
dobnzii = 15%);
noile mprumuturi pot fi obinute cu o rat a dobnzii de 18%.
Rezolvare:
Costul capitalului propriu este:
PNA 1000
R div 20%
CPR 5000
Aplicaia 5
Conducerea unei societi hotrte ncorporarea sumei de 300 mil. lei din fondul de
rezerv n capitalul social. ntreprinderea are un capital social de 3.000 mil. lei, valoarea
nominal a unei aciuni este de 10.000 lei, iar valoarea de pia de 15.000 lei.
S se determine:
a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) dreptul de atribuire cuvenit vechiului acionar.
- 97 -
Rezolvare:
N VP N 0 300.000 15.000
VP 13636,36 lei
N N 300.000 30.000
N 300.000
n 10
N' 30.000
Astfel, un acionar vechi care deine 10 aciuni, primete gratis una nou.
Un acionar nou va plti pentru o aciune o sum egal cu VP, adic:
n x da = 10 x 136,64 = 13636,4 lei = VP.
Aplicaia 6
Conducerea unei societi comerciale avnd un capital social format din 600.000 aciuni
cu valoare nominal de 15.000 lei, hotrte majorarea capitalului social prin dou emisiuni
simultane:
100.000 aciuni gratuite, prin ncorporarea de rezerve n capitalul social;
200.000 aciuni n numerar, la preul de emisiune de 20.000 lei.
tiind c nainte de cele dou majorri aciunile societii erau cotate la 25.000 lei, s se
determine:
a) valoarea de pia a aciunilor ntreprinderii dup cele dou majorri;
b) valoarea dreptului de subscriere i a dreptului de atribuire cuvenite vechiului
acionar.
Rezolvare:
Notm:
- numrul de aciuni vechi: N = 600.000;
- numrul de aciuni gratuite: N = 100.000;
- numrul de aciuni noi n numerar: N = 200.000.
N 600.000
n x da = VP, unde n 6
N' 100.000
- 98 -
6 x da = 21.111,11, ceea ce nseamn da = 3.518,52 lei.
Aplicaia 1
O societate comercial prezint urmtoarea situaie: capital social 1.500.000; numrul de
aciuni 15.000; VN a unei aciuni 100; valoarea bursier a unei aciuni (curs bursier) 150.
Societatea dorete creterea capitalului social cu suma de 300.000 prin creterea numrului de
aciuni. Preul de emisiune al unei noi aciuni este de 125.
S se calculeze dreptul de subscriere (ds).
Aplicaia 2
O societate comercial are aciuni al cror curs se ridic la 450. Societatea pltete un
dividend de 13,5 pe aciune n condiiile n care rata anual de cretere a dividendelor este g =
7%.
S se calculeze costul aciunilor pentru aceast societate.
Aplicaia 3
La un dividend estimat de 200.000 de lei pe aciune, la o rat de rentabilitate cerut i
acceptat de acionar de 18% i o rat constant de cretere anual a dividendului de 13%, s
se calculeze valoarea aciunii pe baza modelului Gordon-Shapiro.
Aplicaia 4
Bilanul unei ntreprinderi cotate la burs prezint urmtoarele date:
S se calculeze prin cele dou metode (ponderrii contabile i bursiere) costul mediu
ponderat al capitalului.
- 99 -
Aplicaia 5
O ntreprindere se finaneaz cu 80% capitaluri propii i 20% prin mprumut bancar,
acionarii cernd o rat de rentabilitate de 12%, rata mprumutului fiind de 10%. Care este
costul capitalului dac cota de impozit este de 16%.
ntrebarea 1
Din punct de vedere economic, investiia reprezint achiziionarea unui element de
capital fix, adic a unui factor de producie sau de comercializare. Aceste active cresc
potenialul economic al firmei i contribuie la funcionarea ei pe parcursul mai multor cicluri
de producie succesive.
ntrebarea 1
Indiferent de natura sa, orice proiect de investiii poate fi caracterizat prin:
a) cheltuielile cu investiia;
b) fluxurile de numerar (cash-flow-uri);
c) durata de execuie;
d) durata de via economic;
e) valoarea rezidual a investiiei.
- 100 -
8.10. Bibliografia unitii de nvare 8
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti,
2005
2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura
Renaissance, Bucureti, 2004
3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007
4. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic,
Bucureti, 2003
5. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2010
6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de
caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000
101
Bibliografie obligatorie
1. Duca, I., Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura UTM, Bucureti,
2005
2. Gherghina, R., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Aplicaii practice, Editura
Renaissance, Bucureti, 2004
3. Stancu, I., Finane, Ediia a patra, Editura Economic, Bucureti, 2007
4. Stancu, I.(coord), Gestiunea financiar a ntreprinderii, vol.III Editura Economic,
Bucureti, 2003
5. Vintil, G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic,
Bucureti, 2010
6. Vintil, G., Vu, M., Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii de
caz, Editura Rolcris, Bucureti, 2000
Bibliografie selectiv
102