Evaluarea intreprinderii

EVALUAREA INTREPRINDERII 1
24.09.2022

Examen scris cu subiecte deschise si grile

EX 1 (MODEL PT EXAMEN)
Soc Laleaua, inreg in scop de tva a fost constituita in decembrie N-1, cu info:
- Sold initial trezorerie 10000
- Vanzari de flori pe primele 3 luni ale anului N se previzioneaza astfel:
o Cant vanduta previzionata
 Ianuarie 15000 fire
 Febr – 16000 fire
 Martie 30.000 fire
o Pret vazare unitar 10 lei/fir
o Vanzari cu incasare imediata
- Ch bugetate pt o luna de activitate, corelate cu programul de vanzari:
Ian Febr mar
Ch cu salariile 50500 50500 50500
Ch cu marfurile 45000 68000 90000
Ch cu energia si apa 1600 1800 2600
Ch cu amz 1000 1000 100
Ch cu serviciile de 800 800 800
telefonie
- Polotica de plata:
o Factura de la fz de marfuri si salariile personalului se platesc in luna urmatoare
inregistrarii in contabilitate;
o Factura de energie si cea de telefonie se platesc in luna inregistrarii
- SI datorii : 5500 lei se platesc in ianuarir N
- SI creante – 8500, se inaseaza in ianuarie N
- cota de TVA 19%
- Toata cantitatea aprovizionata este vanduta
- TVA se plateste semestrial
- Nu se tine cont de impozit pe profit/venit si nici de CAM (contrib asig munca)

Se cere bugetul de trezorerie pe primele 3 luni

Rezolvare
Pasul 1 – Bugetul cifrei de afaceri

1
Evaluarea intreprinderii

4111 = % Val CA cu TVA

707
4427

5121 = 4111 val incasarilor

T. S.I.G => CA = gr 70+74111 (subv aferente CA exploatare)

Subventii
- de exploatare => gr 74
- De investitii => ct 7584
Recunoasterea subventiilor:
- Cf 1802 - tratament – venituri amanate
- IAS 20 – 2 tratamente
o venit amanat ct 472/475
o deducere din cost

Bugetul Cifrei de afaceri (CA)

Elemente Ian Febr mar
Q vanduta 15000 fire 16000 fire 30000 fire
previzionata
*Pret vanz unitar 10 lei/fir 10 10
=Venit din vanzari (CA) 150000 160000 300000
+tva colectat 28500 30400 57000
= val ct clienti (val 178500 190400 357000
incasata)
+ incas din sold 8500
= total incasari 187000 190400 357000

Pasul 2 . Bugetul de cheltuieli => bugetul platilor

Elemente Ian Febr mar
Ch cu salariile 50500 50500 50500
Ch cu marfurile 45000 68000 90000
+TVA ded 8550 12920 17100
=total fact fz de mf 53550 80920 107100
Ch cu energia si apa 1600 1800 2600
+ TVA ded 304 342 494
= total factura val fz de 1904 2142 3094
energie
Ch cu AMZ (nu 1000 1000 1000
genereaza flux)
Ch cu serv tel 800 800 800
+ TVA ded 152 152 152
= total factura 952 952 952
total plati cf politicii de plata
- ch cu salariile X 50500 50500
- ch fz de mf X 53550 80920

2
Evaluarea intreprinderii

- ch cu energia si 1904 2142 3094

apa
- fz tel 952 952 952
SI Datorii an N 5500
Total PLATI 8356 107144 135466

Pasul 3 Bugetul de trezorerie

SI + Intrari = SF + Iesiri
Cf principiului intangibilitatii bilantului
SF devin SI in perioada urmatoare

Elemente Ian Febr mar

SI 10000 188644 271900
+ intrari (incasari) 187000 190400 357000
- iesiri (plati (8356) (107144) (135466)
= SF 188644 271900 493434

EX 2 - BRUTARIA LUI ION

Societate care comercializeaza paine. In urma reorganizarii, este necesara determinarea valorii de
piata.
Obs.
Abordari in evaluare:

3
Evaluarea intreprinderii

- prin cost
o fie activ net contabil
o fie activ net corectat
o fie activ net din lichidare
- prin venit
o tehnica actualizarii sau capitalizarii
 cea mai cunoscuta e met actualizarii cash flow urilor disponibile)
 met capitalurilor profit
- abordare prin comparatie
o piata
o soc cotate cimilare

Valoarea de piata prin 2 metode:

Reconciliere a valorii prin medi aritmetica

1. ACTIVE IMOBILIZATE

Elemente Valori Durata amz

Terenuri 1200000 -
Cladiri 700000 25 ani
Utilaje 500000 10 ani
Metoda liniara

2. CAPACITATEA DE PRODUCTIE
- Maxima 150 paini/ora
- Toata productia obtinuta este vanduta
- Se lucreaza in 2 schimburi, cate 8h/schimb, 360 zile/an
- Evolutia gradului de utilizare a capacitatii de productie
An N+1 An N+2
80% 95%

3. Pretul de vanzare unitar 8 lei/buc

Costurile variabile cf fisei de consum raman constante pt perioada de previziune
Elem Valori
Faina (mat prima 0.11 lei/buc
Sal directe (incl CAM)
- 4 brutari 0.4 lei/buc/brutar
- 2 soferi 0.3 lei/buc/sofer
- 1 vanzator 0.2 lei/buc/vanzator
Ch cu energia din sectia 0.2 lei/buc
unde se fabrica painea

4
Evaluarea intreprinderii

Alte ch variabila 0.9 lei/buc

Costuri fixe (excl amz) raman constante, in perioada de previzune

- Utilitati 20000 lei/an
- Mentenante – 5000 lei/an
- Sal personal TESA(incl CAM) – 15000 lei/an

4. Finantarea activitatii curente

Elemente Nr zile
Rotatia stoc 20
Rotatia CR 10
Rotatia FZ (pt dat curente) 15

Obs.
Viteza de rotatie poate fi exprimata
- Ca nr de rotatii = CA /stoc
- Ca nr. De zile = (STOC / CA )*360 zile

Stoc = (CA * VIT DE ROTATIE) / 360

5. Finantarea investitiilor
Elemente /ani N+1 N+2 Durata amz
Investitie in cuptor 400000 20 ani
rotativ
Inv in masina de 0 20000 10 ani
feliat
Invest in teren 0 700000 -
Obs.
- Investitia din anul N+1: cuptor finantat prin credit bancar termen lung de 5 ani,
rambursare in transe egale, e contracta de la 01.01.N+1, cu rambrirsare la 31.12, rata
dobanzii de 10%, plata dobanzii la 31.12. Amortizare de la 01.01.N+1
- Investitia din anul N+2: Finantat din surse proprii, sunt achitate in anul dobandirii. Masina
de feliat amortizare de la 1.01.N+2

6. Valori estimate
Elemente /ani N+1 N+2
Trezorerie 37200 128880
(disponibilitati)
Capital social 100000 100000
Valoarea elem

Valoarea elem “alte elem de CP” Se det pe baza ecuatiei : active = capital proprii + datorii

7. Se stie ca soc are un litigiu, momentan in an N este datorie contingenta (nu se recunoaste
in bilant, informatii doar in note).
8. In anul N+1, probabilitatea de pierdere va fi de 60%, iar in N+2 probabilitatea de pierdere
creste la 90% iar daunele solicitate de 300000
Alte info:

5
Evaluarea intreprinderii

- Fara TVA
- Cheltuielile deductibile
- Venituri impozabile
- Cota 16% din rez brut
- Se rotunjesc sumele la valori intregi
- Valoare NFR an N = 186240 lei
- Nr zile / an = 360

SE CERE:
1. Bugetul vanzarilor N+1, N+2
2. Bugetul cheltuielilor de productie
3. Marjele de acumulare (CPP previzionat)
4. Bilant previzionat
5. Indicatori
a. Lichiditate curecta
b. NFR
c. Grad de indatorare
d. ROE (rentabilitatea financiara)
6. Casf flow disponibil
7. Val piata (CFD actualizat)
Val reziduala :
- Var 1 sa se dea 2000000
- Varianta 2 – aplicare model Gordon
Val rezit = (CFD neactualizat (1+g)) / (k-g)
K=rata de actializare, g = rata de p
8. Valoarea de piata prin comparatie
PER = 2.5
PER = pret actiune/profit net pe act
9. Reconciliere

REZOLVARE
1. Bugetul cifrei de afaceri
Elemente N+1 N+2
Productia/h 150 paini*80% 150*95% = 143 paini
+info 2 =120 p
Productia zilnica 120p*2 schimbri*8h= 1920 143*2 schi,mb *8h = 2288
Productia anuala`` 1920*360 = 691200 2288*360 = 823680 paini
*PV unitar 8 lei/bu
= CA 691200*8= 5529600 lei 823680*8 = 6589440 lei

2. Bugetul ch de productie, cf informatiei de la pct 3 si in corelare cu bugetul CA

Elemente N+1 N+2
Productia anuala (Q 691200 paini 823680 paini
vandita previzionata)
Ch cu materia prima- 0.11 * 691200 = 76032 0.11*823680 = 90605
faina

6
Evaluarea intreprinderii

Ch sal directe (4*0.4+2*0.3+0.2*1 )*691200 = (4*0.4+2*0.3+0.2*1

1658880 )*823680 = 1976832
Ch cu energia 0.2 * 691200 = 138240 0.2*823680 =164736
Alte ch variabile 0.9*691200 = 622080 0.9*823680 = 741312
Total ch variabile 76032+1658880+ 138240+622080 = 2973485
2495232
Ch fixe exclusiv amz
- Utilitati 20000/an 20000/an
- Mentenanta 5000/am 5000 / an
- Sal TESA(incl 15000/an 15000 /an
CAM)
Total Ch fixe fara 40000/an 40000 /an
amz
Ch fixa cu amz
cf info 1+info 5
Info 1
Cladiri 75000/25 ani = 28000 /an 28000
Utilaje 500000/10ani=50000/an 50000
Teren - -
Info 5
Cuptor 400000/20ani = 20000/an 20000
Masina de feliat 0 20000/10 ani = 2000/an
Teren 0 0
Total CF cu AMZ 98000 100000
Total CF 98000+40000 = 138000 100000+40000= 140000
Total cost = CF+CV 138000+2495232 = 2633232 140000+2973485 = 3113485

3. Marjele de acumulare

Obs.
CA – ch variabile = marja asupra ch variabile

marja asupra ch variabile

+ toate celelalte venituri
– ch fixe (mai putin amz, deprecieri, proviz, dobanzi)
= EBITDA

EBITDA
- Ch amz
- ch proviz
- Ch deprec
= EBIT

EBIT – ch dob (ct 666) = EBT = rez brut

Rez brut – ch imp profit = rez net

7
Evaluarea intreprinderii

Rezolvare
CPP Previzionat
Elemente N+1 N+2
CA (tabel 1) 5529600 6589440
-ch variabile (T2) -2495232 -2973485
=marja asupra ch var =3034368 =3615955
-ch fixe fara amz, deprec, -40000 -40000
dob
=EBITDA =2994368 =3575955
-ch amz -98100 -100000
-ch proviz* (info 7) -180000 (Ct 6812) -90000 (Ct 6812)
=EBIT =2716368 = 3385955
-ch dob** (info 5) 40000 (Ct.666) 32000
=EBT (rez brut) 2676369 3353955
-ch imp profit 16% 2676369*16% = 428219 3353955*16%= 536633
= rez net 2248149 2817322

Obs.
a) *Provizioane
N: datorie contingenta , in note, SI ct. 1511 = 0
N+1: provizion existent = 0
Provizion necesar = 300.000 lei *60% = 180.000 lei
Constituire provizion de 180000
6812 = 1511 180000
Sold ct 1511 la 31.12.N+1 = 180000

N+2: provizion existent = 180000

Provizion necesar = 300000*90%= 270000
Constituire provizion pt diferenta 270000-180000=90000
6812 = 1511 = 90000
Sold ct 1511 la 31.12.N+2 = 270000 info pt bilant previzionat
b) ** credit bancar termen lung
An N+1: contractate credit
5121 = 1621 400000

31.12.N+1 inreg dobanda 666=1682 (se calc la soldul ramas) 400000*10%=40.000

Plata dobanda 1682 = 5121 40000
Rambursarea primei rate 1621 = 5121 400000/5 ani=80000/an
Sold ct 1621 la 31.12.N+1 = 400000-80000=320000

An N+2

8
Evaluarea intreprinderii

31.12.N+2 inreg dobanda 666=1682 (se calc la soldul ramas) (400000-

80000)*10%=32.000
Plata dobanda 1682 = 5121 32000
Rambursarea rata2 1621 = 5121 400000/5 ani=80000/an
Sold ct 1621 la 31.12.N+2 = 320000-80000=240000

4. Bilantul previzionat
Elemente N+1 N+2
Teren (info 1) 1200000 1200000
Teren info 5 0 700000
Cladire info 1 700000 – 28000 (din T2) Sold initial 672000 din N+1
= 672000 -28000
= 644000
Utilaje info 1 500000-50000 (din T20 450000-50000
= 450000 = 400000
Cuptor – info 5 400000 -20000 (T2) 380000-20000
=380000 =360000
MASINA DE FELIAT 20000 – 2000 (DIN T2)
=18000
TOTAL ACTIVE IMOBILIZATE 2702000 3322000
Stocuri* 307600 366080
Creante ** 153600 183040
Disponibilitati (info 6) 37200 128880
Total active circulante 498000 678000
Total ACTIV 3200000 4000000
Datorii TL (creditul bancar) 400000-80000 320000-80000
=320000 =240000
Provizion Ct. 1511 Ct. 1511
180000 270000!!!
Furnizori*** 230400 274560
Total Datorii 730400 784560
Capital social 100000 100000
Rez net Din CPP 2817322
2248149
Alte elemente de CP 2469600-100000-2248149 3215440-100000-2817322
=121451 =298118
Total CP 3200000-730400 4000000-784560
=2469600 =3215440
Total CP+Datorii 3200000 4000000

Obs.
*stocuri in fctie de viteza de rotatie = vit rotatie * nr zile = (ST/CA)*360 =>
Stoc = (CA*vit)/360
N+1 stocuri = 5529600*20 zile/360 = 307200
N+2 stocuri = 6589440*20 zile/360 = 366080

9
Evaluarea intreprinderii

CREANTE N+1 = 5529600*10 zile/360 = 153600

CREANTE N+2 = 6589440*10 zile/360 = 183040

FZ n+1 = 5529600*15/360= 230400

FZ N+2 = 6589440*15/360 = 274560

5. Indicatori
Indicatori N+1 N+2
NFR
VARIANTA 1
STOCURI 307200 366080
+CREANTE +153600 +183040
-DAT NEFINANCIARE -230400 -274560
=NFR =NFR= 230400 =NFR=274560
SAU VAR 2
A CIRCUL – DISPONIBILITATI
- (DAT TS-CREDITE TS) =NFR
∆ NFR 230400 NFR N+1 274560 NFR N+2
NFR N = 186240 -186240 -NFR N -230400 NFR N+1
=44160 = 44160
LICHIDITATE IMEDIATA= 498000 /230400 678000/274560
(A.CIRCUL-STOCURI )/DTS =2.16 =2.47
LICHIDITATE CASH= (ACTIVE
CIRCUL – ST-CREANTE)/DTS=
DISP/DTS
GRAD INDAT (320000+180000) / (240000+270000)/
= DTL/CAP PERMANENT (ACTIV (320000+180000+2469600) (240000+270000+3215440)
ECONOMIC) =0.17=17% =0.14
ROE = PROFIT NET / CAP PROPRIU 2248149/2469600 2817322/3215440
=0.91=91% =0.88=88%

6. CASH FLOW DISPONIBIL CFD

Elem N+1 N+2
EBIT – IMPOZ = EBIT (1- 0.84*2716368 0.84*3384955
16%)= 0.84* EBIT = 2281749 =2844202
+ AMZ CT 6811 98000 100000
+ PROVIZIOANE CT 6812 180000 90000
- ∆NFR (44160) (44160)
- CAPEX (INVESTITII) (400000) (720000)
=CASH FLOW DISPONIBIL =2115589 = 2270042
CFD
7. CFD ACTUALIZAT
1/(1+r)N 1/(1+12%)1 1/(1+12%)2
Cfd ACTUALIZAT 2115584/1.12 2270042/1.122
=1888919 =1809664

10
Evaluarea intreprinderii

SUMA DE CASH FLOW 3698583

DIPONIBIL ACTUALIZAT

VAL CFD = ∑ CF DAT/(1+R)t + V rezid/ /(1+R)n

V REZID = 2000000

V REZID ACTUALIZATA = 2000000/(1+12%)2 =1594388

V (CFD act)= 3698583+1594388 = 5292971

8. PER = 2.5
VAL DE PIATA = 2.5*REZ NET =
N+1: 2.5*2248149= 5620373
SAU
VAL PIATA 2.5*REZ NET N+2 = 2.5*2817322 = 7043305

RECONCILIERE: MEDIE ARITMETICA = (5292971+7043305) / 2 = 6168138

Exercitiu 3 (pt aptitudini)

CPP PREVIZIONAT plecand de la ipoteze

Elem N-1 N N+1 N+2

CA 15000 19500
- COST BUNURI 9500 11700
VANDUTE
=MARJA 5500 7800
+ ALTE VEN 1700 1800
-CH DISTRIBUTIE 1500 1600
-CH MARKETING 900 1080
-CH 2200 2100
ADMINISTRATIVE
-ALTE CH 950 1100
=REZ EXPLOAT 1650 3720
VEN FINANCIARE - -
-CH FIN (950) 1150
=REZ FIN (950) (1150)
REZ BRUT 1650-950=700 3720-1150=2570
IMP 16% 112 411
=REZ NET 588 2159

11
Evaluarea intreprinderii

IPOTEZE:
1) C.AFACERI va inreg aceeasi crestere procentuala ca in perioada trecuta (N-1 si N))
2) Cost bunuri vandute ramane constant ca pondere in CA pt perioada de previziune;
ponderea va fi a anului N
3) Alte venituir, alte ch, ch adminis si ch financiare sa ramana constante la nivelul anului N
4) Ch de distributie inreg o crestere anuala cu 5%
5) Ch de marketin , o crestere anuala cu 50%
6) Cota de impozit e 16%
7) Ch cu amz sunt incluse in alte ch si se mentin constante pt perioada de previziune la
nivelul anului N
8) CAPEX (investitii): 100 lei/an de previziune
9) ∆ NFR = 3%*CA
10) Rata de actualizare K=15%
11) Rata de cretere din sectorul de activitate g=3%
Se cere: Valoarea prin cash flowiri disponibile actualizate

Rezolvare:
Elem N-1 N N+1 N+2
CA 15000 19500 19500*1.3 19500*1.32
= 25350 = 32955
- COST BUNURI 9500 11700 60%*25350 0.6*32955
VANDUTE =15210 =19773
=MARJA 5500 7800 25350-15210 32955-19773
=10140 =13182
+ ALTE VEN 1700 1800 1800 1800
-CH DISTRIBUTIE 1500 1600 1600*1.051 1600*1.052
= 1680 = 1764
-CH MARKETING 900 1080 1080*1.51= 1080*1.52 =
1620 2430

-CH 2200 2100 2100 2100

ADMINISTRATIVE
-ALTE CH 950 1100 1100 1100
=REZ EXPLOAT 1650 3720 5440 7588
VEN FINANCIARE - -
-CH FIN (950) (1150) (1150) (1150)
=REZ FIN (950) (1150) 1150 1150
REZ BRUT 1650- 3720- 4290 6438
950=700 1150=2570
IMP 16% 112 411 686 1030
=REZ NET 588 2159 3604 5408

1) CA: 19500/15000=1.3 => o crestere de 130%-100% = 30%

sau (19500-15000)/15000=30%

2) Cost bunuri vandute: 11700/19500 = 60%

12
Evaluarea intreprinderii

CFD
Elem N+1 N+2
Rez net 3604 5408
+dob defiscalizat 0.84*dob 0.84*1150=966 0.84*1150=966
+amz 500 500
-∆nfr 3%*CA=3%*25350 3%*32955
=761 =989
-CAPEX (investitii 100 100
= Cash Flow disponibil CFD 4209 5785
Factor actializare = 1/(1+15%) 1/(1+15%)2
1/(1+15%)n
CFD actualizat 4209/1.15 = 3660 5785/1.152 =4374
Suma de CFD actualizate 3660+4374=8034
V (CFD Act) = ∑ CF DAT/(1+R)t + V rezid/ /(1+R)n =8034+?

Model GORDON
V terminala (rezid) = (CFD neact N+2 (1+g))/(k-g)
V rezid = CFD neactualizat din ultimul an de previziune (1+g)/(k-g)= CFD N+2 (1+3%)/(15%-3%)
= (5785*1.03)/12% = 49655
V rezid actualizata = 49655/(1+15)2 = 37546
V(CFD actualizat) = 8034+37546 = 45580

13
Evaluarea intreprinderii

Test Curs evaluarea afacerii/intreprinderii -

*Obligatoriu

Test
1. Vânzările previzionate ale unei firme care fabrică şi vinde un singur produs sunt:
ianuarie – 2.000 bucăţi; februarie – 2.200 bucăţi; martie – 2.500 bucăţi. Stocul final al
produselor finite trebuie să fie 25% din vânzările lunii următoare. Care este cantitatea de
produse finite din stoc la începutul lunii februarie?*
a. 500 bucăţi
b. 525 bucăţi
c. 550 bucăţi
d. 575 bucăţi

2. O entitate economică vinde două produse, A şi B, în cantităţi egale. Preţul de

vânzare al produsului A este 5 um, iar preţul de vânzare al produsului B este 7 um.
Veniturile din vânzări bugetate pentru perioada următoare sunt de 120.000 um. Cantităţile
ce se vor vinde pentru a obţine aceste venituri sunt?*
a. 10.000 bucăţi A şi 10.000 bucăţi B
b. 5.000 bucăţi A şi 5.000 bucăţi B
c. 12.000 bucăţi A şi 8.500 bucăţi B
d. 6.000 bucăţi A şi 6.000 bucăţi B

3. Cash-flow-urile companiei se determina prin urmatoarea formula*

CFD=Profit net +Amortizare+ Dobanzi defiscalizate+ Provizioane - ∆NFR –Investitii
CFD=Profit net din exploatare +Amortizare
CFD=Profit net din exploatare +Amortizare - ∆NFR

4. Pentru fabricarea unei unităţi de produs finit se dau în consum trei unităţi de materii
prime. Pentru luna următoare se cunosc următoarele date din bugetul producţiei: stoc
iniţial 500 bucăţi produs finit, cantitate fabricată 3.000 bucăţi produs finit, cantitate
vândută 3.200 bucăţi produs finit. Cantitatea necesară de materii prime este?*
a. 1.500 bucăţi
b. 9.000 bucăţi
c. 9.600 bucăţi
d. 900 bucăţi

14
Evaluarea intreprinderii

5. Rata lichidității generale (curente) reprezintă raportul dintre activele circulante și?*
a. Stocuri
b. Creanțe
c. Datorii pe termen scurt
d. Active de trezorerie.

6. Deciziile pot fi de următoarele tipuri:*

a. Strategice
b. Tactice
c. De execuție
d. Toate variantele de mai sus

7. Dispuneți de următoarele informații care se regăsesc în bilanțul financiar al societății

Alfa: activ imobilizat net > 1 an = 20.000 lei; produse finite = 3.000 lei; credite bancare pe
termen lung = 16.000 lei; clienți = 2.000 lei; conturi la bănci în lei = 1.500 lei; furnizori
facturi nesosite = 1.000 lei; credite bancare curente = 2.000 lei; datorii față de bugetul de
stat = 2.500 lei; capitaluri proprii = 5.000 lei. Care este valoarea Fondului de rulment
(FR)?*
a) 1.000 lei
b) (4.000) lei
c) (15.000) lei
d) nici un răspuns nu este corect

8. Dispuneți de următoarele informații: active imobilizate 1.500 lei; stocuri 1.000 lei;
creanțe 500 lei; investiții financiare pe termen scurt 200 lei; disponibilități 800 lei: capital
propriu 2.000 lei; datorii pe termen lung 800 lei; datorii pe termen scurt 1.200 lei. Care
este valoarea ratei lichidității generale (curente)?*
a)3,33
b) 2,08
c)1,25
d) nici un răspuns nu este corect

9. La întocmirea bugetului cheltuielilor cu salariile directe, determinarea cheltuielilor se

face pe baza:*
a) normelor de consum pe feluri de materii prime şi materiale, separat pentru fiecare produs şi pe
locuri de cheltuieli, precum şi a preţurilor unitare ale materiilor prime şi materiale directe;
b) timpului normat pe unitatea de produs, precum şi a tarifului de salarizare pe unitatea de
produs;
c) cheltuielilor fixe şi variabile de regie.

15
Evaluarea intreprinderii

EVALUAREA INTREPRINDERII 2
26.09.2022

Suport aplicatii. Evaluare de intreprindere

Rata de actualizare

Rata de actualizare:
Costul mediu ponderat al capitalurilor (aceata este rata de actualizare de utilizat in abordarea prin
venit):
KCMPC = Kactionarilor * PondereaCPR + Kimprumuturilor * Pondereimprumuturilor

K actionarilor = cost al capitalului adus de actionarei (rentabilitatea asteptata de actionari

K imprum = cost al capitalului adus de creditori (rentabilitatea asteptata de creditori
Pondere CPR = Capital propriu/(capital propriu + datorii purtatoare de dobanzi)

PondereImprumuturi =

Costul capitalului propriu (Kactionarilor)

1. ROE – rentabilitate financiara din trecut

2. Rata de dobanda la depozite bancare
3. Metoda CAPM (Capital Asset Pricing Model)
KActionarilor = Rf + β (RM –RF), unde

Rf – este rata fara risc, cu alte cuvinte este rentabilitatea pe care o ofera investitia intr-o obligatiune
de stat.
RM – RF - prima de piata de capital -> este furnizat de baze de date; Rm – este rentabilitatea unui
indice bursier (BET, Dow Jones )
β – reprezinta un coeficient de volatilitate (care prezinta riscul din sectorul de activitate unde
activeaza societatea) -> este furnizat de baze de date;

Costul capitalului imprumutat (Kimprumuturilor)

Kimprumuturilor = RDAE * (1-16%)

Aplicatia 1. Rata de actualizare.

16
Evaluarea intreprinderii

O societate este finantata 60% din capitaluri proprii si 40% datorii purtatoare de dobanda. Costul
capitalului propriu este de 15% si rata de dobanda efectiva este de 10%. Stabiliti rata de actualizare.

(examen)

KCMPC = Kactionarilor * PondereaCPR + Kimprumuturilor * Pondereimprumuturilor

K = 15% *60% + 10%(1-16%)*40%= 12.36%

Aceasta e rata de actualizare care se foloseste in determinarea VI (din abordarea pe venit)

Aplicatia 2.
O societatea activeaza in sectorul de activitate de constructii/farma/ horeca. Stabiliti costul
capitalului propriu. Folositi baza de date Damodaran Online
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datacurrent.html

KActionarilor = Rf + β (RM –RF)

K actionarilor constructii = 8.28%+0.91%*6.42% = 14.12%

K actionarilor farma = 8.28%+1.08%*6.42% = 15.21%
K act horeca = 8.28%+1.79%*6.42% = 19.77%

Rf = rata la obligatiuni de stat – BNR.ro - 8.28%

β = coef de risc ce deinde de sectorul de activitate – din baze de date specifice

(RM –RF ) - rentabilitate suplimentara caracteristica unui stat – din baze de date specifice

17
Evaluarea intreprinderii

Abordarea prin venit

Aplicația 1. O companie este supusă evaluării. Dispuneți de următoarele informații: fluxurile de
numerar nete ale intreprinderii (cash-flow-urile disponibile) sunt estimate pe o perioadă de 5 ani
sunt FNNI1 = 170.000 lei, FNNI2 = 290.000 lei, FNNI3 = 310.000 lei, FNNI4 = 420.000 lei şi FNNI5
= 330.000 lei. Este estimat că valoarea terminala după cei 5 ani este de 2.000.000 lei. Dacă rata de
actualizare este de 15%, calculați valoarea întreprinderii folosind metoda discounted cash-flow.

VI = 170.000/(1+15%)+
290.000/(1+15%)2 +
310.000/(1+15%)3 +
420.000/(1+15%)4 +
330.000/(1+15%)5
+2.000.000/(1+15%)5
=

CFD 1 CFD 2 CFD n VT n

VI  1
 2
 ...  n

(1  k ) (1  k ) (1  k ) (1  k ) n

Aplicația 1bis. O companie este supusă evaluării. Dispuneți de următoarele informații: fluxurile de
numerar nete ale intreprinderii (cash-flow-urile disponibile) sunt estimate pe o perioadă de 5 ani
sunt FNNI1 = 170.000 lei, FNNI2 = 290.000 lei, FNNI3 = 310.000 lei, FNNI4 = 420.000 lei şi FNNI5
= 330.000 lei. Este estimat că cash-flow-ul din ultimul an se va inregistra constant si in perioada
urmatoare. Dacă rata de actualizare este de 15%, calculați valoarea întreprinderii folosind metoda
discounted cash-flow.

VT = CF din ultimul an / K= 330000/15% = 2.200.000

VI = 170.000/(1+15%)+
290.000/(1+15%)2 +
310.000/(1+15%)3 +
420.000/(1+15%)4 +
330.000/(1+15%)5
+2.200.000/(1+15%)5
=

18
Evaluarea intreprinderii

Aplicația 1bisbis. O companie este supusă evaluării. Dispuneți de următoarele informații: fluxurile
de numerar nete ale intreprinderii (cash-flow-urile disponibile) sunt estimate pe o perioadă de 5 ani
sunt FNNI1 = 170.000 lei, FNNI2 = 290.000 lei, FNNI3 = 310.000 lei, FNNI4 = 420.000 lei şi FNNI5
= 330.000 lei. Este estimat că nivelul cash-flow-ul dupa anul 5 va creste cu o rata constanta de
crestere echivalenta cu perspectiva de inflatie de 5% / anual. Dacă rata de actualizare este de 15%,
calculați valoarea întreprinderii folosind metoda discounted cash-flow.

( ) ( %)
VT = VT = = VT = = 3.465.000
% %

VI = 170.000/(1+15%)+
290.000/(1+15%)2 +
310.000/(1+15%)3 +
420.000/(1+15%)4 +
330.000/(1+15%)5
+3.465.000/(1+15%)5
=

Valoarea terminala
1.Activul net de lichidare – valoarea care s-ar obtine in urma lichidarii (vanzarii) afacerii dupa o
anumita perioade de timp – folosita mai rar in practica

2.Metoda capitalizarii fluxului de numerar

2.1. Daca dupa perioada de previziune explicita a FNNI (CFD), observam o contanta a CFD pe
perioada urmatoare, putem presupune faptul ca CFD se va mentine constant pe un orizont de timp
foarte lung.
VT = , unde k este rata de actualizare

2.2. Daca dupa perioada de previziune explicita a FNNI (CFD), observam o crestere constanta a
CFD, putem presupune faptul ca CFD isi va mentine trendul crestator pe un orizont de timp foarte
lung
( )
VT = , unde k este rata de actualizare si g este rata de crestere constanta
asteptata pe un orizont de timp foarte lung.

19
Evaluarea intreprinderii

Aplicatia 2. Pentru o întreprindere cunoaşteţi următoarele date:

- fluxurile nete de numerar ale investitorilor (FNNI) / cash flow-urile (CFD) previzionate pentru
următorii 3 ani de previziune explicită: 400.000; 500.000; 550.000.
- rata de crestere a cash flow-urilor după cei trei ani de previziune explicită = 5%;
- valoarea de piaţă a datoriilor financiare ale întreprinderii = 2.000.000 lei
- costul de oportunitate al capitalului investit în această afacere = 10%. (k)
Care este valoarea capitalurilor proprii ale întreprinderii?

VI = valoarea de piata a capitalurilor + valoarea de piata a datoriilor financiare nete

valoarea de piata a capitalurilor = VI - valoarea de piata a datoriilor financiare nete

( %)
VT = % %
= 11.550.000

VI = + 550000 (1+10%)2 + 550000/(1+10%)3 +11550000/(1+10%)3 =

%

Aplicatia 3. Compania A intenționează să cumpere compania B pentru 15 milioane de dolari.

Valoarea estimată a FNNI pentru compania B pentru următorii 4 ani este de 400.000; 800.000;
900.000 și 800.000. Ritmul de creștere al FNNI după cei patru ani ai prognozei explicite este de 5%.
Valoarea de piață a datoriilor financiare ale întreprinderii = 2 000 000 lei. Achiziția va fi finanțată
din capitaluri proprii (10 milioane USD), cu un cost al capitalului de 12% și din credit (5 milioane
USD), costul datoriei fiind de 7%. În opinia dvs., compania A va avea o valoare adăugată datorită
acestei tranzacții?

Pentru a putea analiza oportunitatea achizitei companiei B pentru 15 milioane de dolari, trebuie sa
realizam o evaluare a capitalurilor proprii ale societatii B.

20
Evaluarea intreprinderii

21
Evaluarea intreprinderii

22
Evaluarea intreprinderii

Aplicația 4.(EXCEL) Se cere să se calculeze valoarea unei întreprinderi, prin aplicarea metodei
fluxului de numerar actualizat, utilizând fluxul de numerar net pentru investitori, pe baza
următoarelor ipoteze fundamentate mai jos.
a)Contul de profit si pierdere sintetizat in ultimul an

Indicator 2021
Cifra de afaceri 1.000.000
Costul bunurilor vandute (cheltuieli
600.000
variabile)
Marja Bruta 400.000
Cheltuieli de exploatare 200.000
Cheltuieli cu amortizarea 40.000

b) Durata de previziune a fluxului de numerar la dispoziția firmei (FNNI - CFD) este 5 ani. In
aceasta perioada cifra de afaceri se estimeaza ca va creste cu 10% anual (pe seama cresterii
inregistrate in sectorul de activitate), in timp ce cheltuielile de exploatare se ajusteaza o rata a
inflatiei de 4%. Amortizarea ramane constanta pe toata perioada de previziune.
c) Din anul 6 se presupune o creștere zero (perpetuă) a FNNI - CFD;
d) În cadrul analizei financiare s-a ajuns la concluzia că fondul de rulment net adecvat, la data
evaluării (anul zero), a reprezentat 10% din venituri, pondere care se va menține și în continuare.
e) Cheltuielile de capital reprezintă 5% din venituri, iar din anul 5 in viitor vor fi egale cu
amortizarea.
f) Rata de actualizare adecvată, care reflectă CMPC, este 11,5%.

FNNI ( ) = Profit net din exploatare + − ∆ −

23
Evaluarea intreprinderii

Aplicația 5.(EXCEL) O societate prezintă următoare situație a veniturilor și cheltuielilor

2018 2019 2020 2021

Venituri, Total 16.459.000 18.568.000 21.025.000 23.758.000
Venituri din marfuri 16.459.000 18.568.000 21.025.000 23.758.000
Costul bunurilor
vandute 8.236.000 9.269.000 10.560.000 11.986.500
Cheltuieli cu
marfurile (cheltuieli
variabile) 8.236.000 9.269.000 10.560.000 11.986.500
Marja Bruta 8.223.000 9.299.000 10.465.000 11.771.500
Alte venituri
operationale 850.000 869.000 845.000 852.000
Chetuieli de
marketing 192.154 210.400 220.000 225.780
Cheltuieli generale si
adiministrative 3.942.441 4.181.460 4.266.280 4.312.500
Salarii 2.542.441 2.781.460 2.866.280 2.912.500
Taxe locale 150.000 150.000 150.000 150.000
Amortizare/Deprecieri 1.250.000 1.250.000 1.250.000 1.250.000
Alte cheltuieli
operationale 50.000 50.000 50.000 50.000
Profitul brut din
exploatare - EBIT 4.888.405 5.726.140 6.773.720 8.035.220
Venituri financiare
(Conturi curente) 50.000 52.000 55.000 57.000
Cheltuieli financiare
(dobanzi) 860.000 860.000 860.000 860.000
Rezultat financiar -810.000 -808.000 -805.000 -803.000
Profitul brut 4.078.405 4.918.140 5.968.720 7.232.220
Impozitul pe profit 652.545 786.902 954.995 1.157.155
Profitul net 3.425.860 4.131.238 5.013.725 6.075.065
Realizati o evaluare a intreprinderii, urmarind ipotezele:
1. Veniturile din marfuri isi vor pastra trendul istoric
2. Ponderea cheltuielilor variabile se mentine constanta
3.Cheltuielile cu salariile cresc cu rata inflatiei de 4% annual
4.Taxele locale si restul cheltuielilor se mentin constante cu nivelul din 2019
5.Societatea va face investitii de 1 mil in anul 2021 ceea ce va duce la o crestere a vanzarilor cu 5%
din anul urmator. Este vorba de un echipament modern al carei amortizare se realizeaza in 10 ani.
6. NFR - 5% din cifra de afaceri
7. K - este fundamentat prin CMPC. Societatea activeaza in sectorul retail, rata fara risc la
obligatiunile de stat este de 4%, iar pentru costul capitalului propriu folosim CAPM.
8.Societatea are contractate 3 credite: suma de rambursat 2.450.000 rata de dobanda 5.67%, suma
de rambursat 4.650.000 rata de dobanda 6.02%, suma de rambursat 1.650.000 rata de dobanda
5.85%,
9.Sectorul retain, conform INS are urmatoarele rate de crestere in ultimii ani: 3.7%, 4.2%, 4.1%,
3.9%.

Scenarii:

24
Evaluarea intreprinderii

Se pot realiza scenarii in functie de anumiti factori de influenta care sunt considerati importanti in
estimarile viitoare a valorii intreprinderii.
Voi calcula rezultate pe CFD (FNNI) in conditiile in care consideram o situatie pesimista a
factorilor de influenta si intr-o situatie optimista a factorilor de influenta. Ulterior voi determina
valoarea intreprinderii in cazul fiecarui scenariu luat in considerare.

Factori de influenta: rata de crestere a cifrei de afaceri si ponderea cheltuielilor variabile.

25
Evaluarea intreprinderii

Abordarea prin piata

Aplicația 1. Presupunem că evaluăm capitalul propriu al unei întreprinderi necotate, care realizează
o cifră de afaceri de 50 ml. lei. O întreprindere similară cotată, cu un nivel apropiat al îndatorării
capitalului propriu are un preț al acțiunii de 1 leu, respectiv o valoare de piață a capitalului propriu
de 100 ml. lei. Cifra de afaceri a comparabilei este de 80 ml. lei.

26
Evaluarea intreprinderii

Aplicația 2. Presupunem că știm următoarele informații despre trei întreprinderi. Determinati

valoarea capitalurilor proprii pentru societatea Gamma.

Indicator Alfa Beta Gamma

VpCi – valoarea de piata a
capitalurilor investite (mii lei) 8.000 750 ?
VpCp – valoarea de piata a
capitaluri proprii (mii lei) 6.000 450 ?
Datorii financiare (D) (mii lei) 2.000 300 150
Dat fin / Cap propriu (%) 25% 66,7%
EBIT (mii lei) 900 30 38

Va trebui însă selectat atât multiplicatorul adecvat din punct de vedere al coerenței existente între
numărător și numitor, cât și comparabila pentru care se calculează.
1.Multiplicatorul VpCp / EBIT
2.Multiplicatorul VpCi / EBIT

27
 Evaluarea intreprinderii

Aplicația 3. Intreprinderea Beta SRL nu este cotată la bursă si are emise 400.000 acțiuni. Un
evaluator independent dorește să aplice abordarea prin comparație pentru a estima valoarea
capitalurilor proprii ale acestei companii. Evaluatorul a reținut următoarele informații despre 3
companii din același domeniu de activitate cotate la bursa, companii comparabile cu societatea Beta
SRL.

Variabile Compania Beta Compania C Compania D Compania E

Preț curent / acțiune Companie necotată / 44,00 23,00 51,00
Valoarea unei actiuni nelistată
Profit net/ acțiune 1,98 3,01 1,68 2,52
Cifra de afaceri / acțiune 17,23 20,16 14,22 18,15
Valoare contabilă / acțiune 10,02 15,16 7,18 11,15

M1 =

M2 =

M3 =

Variabile Compania Compania Compania Media

C D E
M1 = 44,00/3.01 23,00/1.68 51,00/2.52 (14.61+13.69+20.23)/3
= 14.61 = 13.69 =20.23 = 16.17

M2 = 44/20.16 23/14.22 51/18.15 (2.18+1.61+2.8)/3

=2.18 = 1.61 = 2.8 = 2.20

M1 = = 16.17 => pret actiune BETA = 1.98*16.17 = 32.01

Profit net pe actiune BETA = 1.98

M2 = = 2.20 => pret actiune BETA = 17.23*2.20 = 37.91

Cifra de afaceri pe actiune = 17.23

Pret actiune BETA – mediu (prin abordarea prin comparatie )= (32.01+37.91)/2 = 34.95

28
Evaluarea intreprinderii

Test evaluarea afacerii/

*Obligatoriu
Test
1.Abordarea prin venit presupune:
*

29
Evaluarea intreprinderii

Evaluarea prin metoda actualizarii cash-flow-urilor viitoare

Evaluarea prin metoda actualizarii cifrelor de afaceri viitoare
Evaluarea prin metoda actualizarii cheltuielilor viitoare

2.Valoarea intreprinderii este:

*
valoarea capitalurilor proprii + valoarea datoriilor totale purtătoare de dobânzi
valoarea capitalurilor proprii + valoarea datoriilor totale purtătoare de dobânzi – valoarea
numerarului și a echivalentelor de numerar
valoarea capitalurilor proprii

3. Cash-flow-urile companiei se determina prin urmatoarea formula

*
FNNI (CFD)=Profit net din exploatare +Amortizare - ∆NFR –CAPEX
FNNI (CFD)=Profit net din exploatare +Amortizare
FNNI (CFD)=Profit net din exploatare +Amortizare - ∆NFR

4.Rata de actualizare reprezinta:

*
O rata utilizata in creditare
O rată a rentabilității utilizată pentru a converti o sumă de bani viitoare sau un flux de numerar
viitor, într-o valoare actualizată (prezentă)
O rată a rentabilității utilizată pentru a converti o sumă de bani intr-o alta valuta

5.Relevanţa datelor înregistrate în trecut pentru previzionarea datelor din viitor depinde de:
*
capitalul de lucru al firmei;
profitul net al firmei;
stabilitatea activităţii economice a firmei şi a mediului în care aceasta acţionează

6.Abordarea prin piata are avantajul ca:

*
Nu tine cont de perspectivele pietei
Pornește de la așteptările care se creează pe piață
Se bazeaza pe activele pe care le detine societatea

7.Datoriile totale purtătoare de dobânzi (datorii financiare) in evaluarea se referă la:

*
Creditele pe termen lung sau scurt ale intreprinderii
Creditele pe termen lung sau scurt ale sectorului de activitate
Creditele pe termen lung sau scurt ale economiei in general

8.Valoarea de piață a capitalurilor proprii ale întreprinderii (capitalului acționarilor) estimată prin
metoda DCF este:
Valoarea de piata a intreprinderii – valoarea datoriilor financiare nete
Valoarea de piata a intreprinderii – disponibilitati
Valoarea de piata a intreprinderii – valoarea activelor societatii

30
Evaluarea intreprinderii

9.Valoarea terminală reprezintă:

*
valoarea neactualizată de la sfârșitul perioadei de previziune explicită a tuturor fluxurilor de
numerar previzionate după finele perioadei de previziune explicită.
valoarea actualizată de la sfârșitul perioadei de previziune explicită a tuturor fluxurilor de
numerar previzionate după finele perioadei de previziune explicită.
valoarea actualizată a fluxurilor nete de numerar.

31