MANAGEMENTUL RISCULUI PE PIEELE MATURE

Cuprins
Introducere Capitolul 1. Riscul o abordare general Capitolul 2. Managementul riscurilor 2.1. Strategia de risc Capitolul 3. Riscurile i managementul acestora pe pieele de capital mature 3.1. Diversificarea riscului unui portofoliu de aciuni Concluzii

Referine bibliografice

Introducere

Piaa de capital, prin mecanismele sale specifice, concentreaz i centralizeaz capitalurile, dar mai ales ofer instrumente i produse care s asigure fructificarea plasamentelor i acoperirea riscurilor. Este o pia care pune la dispoziia participanilor cele mai diverse oportuniti de investire i n cadrul creia reuita depinde de gradul de instruire i cunoatere, de priceperea, de flerul i de curajul fiecrui participant. Foarte muli caut cu frenezie certitudinea i nlturarea riscurilor fr s-i dea seama c viitorul nu poate fi cert, nu poate fi cunoscut dinainte i c de fapt trebuie s facem fa riscurilor. n faa noilor probleme ce apar acum n economie, gestionarea riscurilor sau managementul riscului trebuie studiat i implantat progresiv pentru a-l stpni i pentru a diminua efectele negative.

Capitolul 1. Riscul o abordare general

Definiia riscului include trei componente principale: rezultate efective mai mici dect rezultatele anticipate sau care ar fi putut fi obinute (rezultatele efective fiind comparate cu rezultatele unor aciuni, decizii similare sau cu 1. Ideea existenei unei celelalte rezultate estimate a fi pierderi poteniale, care obinute de ctre decident); poate aprea sub 3 forme: rezultate negative (pierderi efective);

pierderi de oportuniti.

2. Probabilitatea de apariie a unei pierderi, identificat prin diferite metode. Este important s se construiasc o distribuie de probabilitate, adic s fie posibil ca fiecrui rezultat potenial sau eveniment s i se poat asocia o probabilitate de producere, n caz contrar nu este vorba de risc, ci de incertitudine. Totodat pierderea sigur (nelegnd o pierdere a crei probabilitate de apariie identificarea unui este 100% sau o situaie n care exist un singur numr de cel puin dou rezultat posibil care este negativ) nu poate fi ncadrat rezultate posibile; n categoria de risc. Aceasta nseamn c pentru a identificarea putea vorbi despre risc este necesar ndeplinirea a probabilitii de apariie dou condiii cumulative: a fiecruia dintre ele. 3. Expunerea la pierdere: Decidentul poate adopta decizii, pe parcursul derulrii unei aciuni, care pot conduce la creterea amplitudinii pierderii sau a probabilitii de apariie a unei pierderi.

Capitolul 2. Managementul riscurilor

Managementul riscurilor poate fi definit ca fiind activitatea contient orientat spre eliminarea, reducerea i controlul general al riscurilor pure, spre creterea beneficiilor i evitarea dezavantajelor cauzate de riscurile speculative. Dac riscurile pure pot fi controlate, eliminate sau reduse, n schimb n cazul riscurilor speculative, datorit faptului c depind de foarte muli ali factori externi, precum starea economiei n ansamblul ei, sectorul de pia, competitorii, se poate ncerca doar maximizarea unor avantaje cauzate de apariia lor i reducerea pe ct posibil a eventualelor pierderi.

De asemenea, managementul riscului este definit ca un proces prin care se urmrete identificarea posibilitilor de generare a pierderilor pentru firm, precum i selectarea celei mai eficiente i potrivite metode de eliminare sau reducere a riscurilor. obiective anterioare producerii evenimentului generator al pierderii; obiective posterioare evenimentului generator de pierdere.

Obiectivele managementului riscului sunt:

n primul rnd trebuie identificate elementele definitorii ale riscului, cum sunt: identificarea neprevzutului i ale ameninrilor ce constituie obiectul managementului riscurilor, identificarea contextului n care riscul se manifest, stabilirea obiectivelor managementului riscurilor precum i metodele de gestiune ale lor.

Obiectivele anterioare producerii evenimentului generator al pierderii sunt: Pregtirea pentru pierderile poteniale prin metode economice, cum sunt luarea de msuri corespunztoare n cadrul pieei financiare, analiza costurilor, etc. Reducerea temerilor privind pierderea la nivelul managerilor i a factorilor de rspundere; ndeplinirea obligaiilor legale referitoare la prevenirea evenimentelor pgubitoare.

Obiectivele posterioare producerii evenimentului generator al pierderii sunt:

Cel mai important obiectiv posterior evenimentului este supravieuirea i salvarea de la faliment, prin elaborarea de programe de redresare n cazul apariiei pierderii;

Continuarea activitii dup producerea evenimentului este foarte important, astfel segmentul su de pia va fi pierdut n favoarea competitorilor.

Stabilitatea profiturilor prin obinerea lor constant, i evitarea de profituri sezoniere sau periodice.
Urmrirea dezvoltrii, prin intrarea pe piee noi de desfacere, asocierea cu alte firme.

2.1. Strategia de risc

Strategia de risc reprezint determinarea celei mai eficiente metode privind diminuarea, controlul sau eliminarea unuia sau mai a mai mulor riscuri. Tabel 1 Strategia de management al riscului Tipul Frecvena de apariie pierderii a pierderii 1 2 3 4 Rar nalt Rar nalt Gravitatea pierderii Mic Mic Mare Mare Strategia de management al riscului cea mai eficient Reinerea de la aciune Controlul pierderilor sau reinerea de la orice aciune Asigurare Evitare

Estimarea riscului depinde de plcerea cu care un investitor i asum riscul i de atitudinea acestuia fa de risc. n cazul investitorilor, teama de a pierde este mult mai mare dect perspectiva unor ctiguri. Cercettorii n tiina comportamentelor, Kahneman i Tversky, au evideniat c, pentru investitori, posibilitatea nregistrrii unei pierderi semnificative depete cu mult dorina unui ctig echivalent. Diferena dintre plcere i durere pentru un ctig egal const tocmai n valoarea pe care potenialii investitori o atribuie ctigurilor sau pierderilor. Dac investitorul este o persoan care s-a hotrt recent s investeasc pe piaa financiar, i i investete economiile realizate din salar, i cumpr aciuni n valoare de 10.000 lei, va percepe altfel probabilitatea de a nregistra o pierdere fa de un investitor care a investit aceeai sum, dar are un capital disponibil de 20.000 de lei i, suplimentar, deine o societate care i asigur dividende n valoare de 40.000 lei anual.

Estimarea riscului este legat de aversiunea la risc a investitorului. n acest sens se poate calcula satisfacia sau utilitatea adus de o investiie, la un anumit nivel al riscului.

Evaluarea riscului se poate realiza prin modele matematice pentru managementul riscului, dar aceste modele nu sunt dect instrumente de mare calitate la ndemna unui manager de risc i nu o garanie a obinerii unor rezultate ateptate de investitori. Modelele de evaluare a riscului ofer o estimare a expunerii unui portofoliu sau instrument investiional la riscuri, pe baza acestei estimri putndu-se adopta soluii de protecie mpotriva acestora.
Analiza gradului de asumare a riscului depinde att de profitul de risc al investitorului, de comportamentul acestuia n condiiile unui mediu economic incert, ct i de disponibilitatea sa n a se proteja mpotriva riscurilor prin elaborarea i implementarea unei strategii de protecie.

Strategia de protecie mpotriva riscului se refer la alegerea unui instrument sau combinaii de instrumente financiare derivate utilizate pentru diminuarea, controlul sau eliminarea unui risc sau a mai multora. Protecia impotriva riscului poate mbrca forme multiple i se poate realiza prin evitarea riscului, deci renunarea la activitatea riscant, prin prevenirea riscului sau prin dispersarea i transferul riscului. Dispersarea se realizeaz pornind de la efectul de portofoliu, care presupune ca, n cazul n care evoluia n timp i mrimea riscurilor este diferit, acestea nefiind corelate ntre ele 100%, se poate obine efectul de portofoliu prin care se reduce riscul total. n plus, se pot reduce consecinele riscului din punct de vedere financiar, prin folosirea serviciilor instrumentelor financiare derivate.

Capitolul 3. Riscurile i managementul acestora pe pieele de capital mature

O caracteristic a pieei de capital este aceea c prin natura existenei sale, ea diminueaz riscul oamenilor. Un ntreprinztor, dac i investete banii (proprii sau luai cu mprumut) pentru a porni o afacere, i asum riscul integral. La fel, dac este vorba nu de un singur acionar, i de un grup de acionari asociai, ei i asum riscul integral. Dac ns firma respectiv este cotat la burs, mii i milioane de acionari i mpart riscul investiiei cu acionarul sau grupul de acionari ai firmei i riscul pe fiecare individ devine mai mic. Dar nu numai att. Pieele de capital au i mecanisme proprii specializate de protejare a investitorilor mpotriva riscului. Asupra unei strategii investiionale planeaz o serie de riscuri, pornind de la riscul de exploatare, financiar sau cel de faliment i pn la riscul de a nu realiza sporul de valoare al capitalurilor.

Operaiile ntreprinderii au loc ntr-un mediu concurenial complex i incert care implic influena unor factori ce determin variabilitatea performanelor sale economice cu consecine directe asupra performanelor sale financiare. Din acest punct de vedere decizia de investiii se confrunt cu riscul economic. Prezena creditului i, n general, a datoriilor n structura capitalului utilizat n vederea finanrii unei investiii determin apariia riscului financiar. Finanarea investiiilor pe baza capitalului mprumutat poate s duc, n cazul unei evoluii nefavorabile a afacerii, la apariia sau accentuarea pierderilor, ca urmare a cuantumului i caracterului fix al plilor care trebuie efectuate n contul acestor datorii. Evoluia nefavorabil a afacerii, apariia riscului economic i financiar poate conduce ntreprinderea spre insolvabilitate. n aceste condiii, ntreprinderea poate ajunge n situaia de a nu-i putea onora obligaiile fa de furnizori, creditori, fiind ameninat cu riscul falimentului.

Nu n ultimul rnd, jocurile mediului concurenial pot pune ntreprinderea n multe pericole: nteirea rivalitii concureniale, creterea puterii de negociere a clienilor, furnizorilor, succesul produselor de substituie. Toate aceste aspecte, coroborate cu atitudinea fa de risc n guvernarea ntreprinderii (aversiune fa de risc, neutralitate fa de risc, preferin pentru risc) pot conduce la nerealizarea creterii de valoare a aciunilor.

Decizia de investire/dezinvestire creeaz necesitatea distinciei ntre riscul ntreprinderii i riscul mediului concurenial (sectorul strategic); riscul general asociat portofoliului de proiecte de investiii ale ntreprinderii i riscul pe care l implic fiecare dintre acestea luate separat.

La rndul su, riscul individual total al unui proiect de investiie, dat de variabilitatea rentabilitilor estimate n jurul rentabilitii medii ateptate aferente investiiei respective, poate fi descompus n dou componente: riscul specific unui proiect de investiie (risc nesistematic, diversificabil) este acea parte a riscului individual al unei investiii care poate fi eliminat prin diversificare (diversificarea poate avea loc la nivelul portofoliului de investiii al ntreprinderii);

riscul de sector (risc sistematic, nediversificabil) este determinat de factorii care afecteaz simultan toate ntreprinderile din sector i care reprezint atractivitatea sectorului.

Sursele de risc n decizia de investire i/sau dezinvestire pot fi multiple: Erorile de nelegere a mediului extern;

Alegerea unui moment neinspirat de dezinvestire;

Tendinele subiective n evaluarea i interpretarea datelor; Erorile care apar n estimarea i interpretarea datelor ca urmare a complexitii fenomenelor economice care trebuie previzionate;

Ritmul accelerat al uzurii morale aferent produselor i tehnologiilor;

Termenul tot mai rapid de recuperare a capitalurilor investite; Conflictele ntre grupurile de interesai; Lipsa competenelor manageriale necesare implementrii corecte a proiectelor de investiii i exploatrii lor eficiente, etc.

n primul rnd, ei pot investi urmrind tendina de Investitorii pot pia este o metod dovedit, dei nu implementa mai multe strategii, ca parte a programului lor de este la fel de uor pe ct pare. Aceast gestionare i diminuare a urmrire a trendului ncearc s se identifice i riscului de pia. s se alinieze apoi cu tendina de baz a pieei. Ipoteza este c piaa va fi ntr-o tendin care ar putea dura o zi, o sptmn, o lun, un an sau mai muli ani. n general, tendinele pe termen scurt se mic n cadrul ciclului de tendine pe termen mai lung. n funcie de cadrul de timp, se poate alinia poziia stocului cu tendina odat ce a fost identificat. pia. Urmrirea trendului de

Atunci cnd tendina este urmrit, exist posibilitatea

reducerii probabilitii de stoc pierdut cnd tendina pieei va fi n cretere.

Muli investitori msoar poziia lor de investiii de Stop Loss sau Trailing pe pia bazndu-se pe tolerana lor pentru risc. Dr.Van Stop sunt instrumente K. Tharp a efectuat un experiment pe dimensionarea folosite de muli investitori poziiei n cartea acestuia, intitulat Trade Your Way pentru a nchide poziia lor atunci To Financial Freedom. Astfel, Dr. Tharp a afirmat cnd preurile aciunilor ncep s c ajustarea dimensiunii poziiei de pe pia folosind un procent din risc sau din scad. Majoritatea firmelor de brokeraj volatilitate, va crete foarte mult permit utilizarea acestor instrumente, folosind ctigurile investitorilor. Prin un anumit numr de puncte mai mic sau un procent ajustarea dimensionrii poziiei mai mic dect preul aciunii pe pia. Trailing Stop de pe pia pe baza riscului pe care investitorii sunt dispui urmrete preul pn la o anumit sum care se poate s i-l asume, i pot seta i apoi spune dac nivelul preurilor o ia n jos, dac este reduce potenialul de n scdere. Ideea acestui instrument de gestionare a riscului pe pierdere i pot crete pieele mature este de a lsa suficient spaiu pentru ca preul probabilitatea aciunilor s fluctueze, dar s fie gata s poat fi vndut n cazul de a avea n care preul scade sub un nivel prestabilit. Unii investitori ctiguri solide. folosesc Mental Stops, care funcioneaz bine, atta timp ct acestea au auto-disciplina de a se vinde atunci cnd preul lor este lovit.

3.1. Diversificarea riscului portofoliului de aciuni

O alt strategie dovedit de gestionare a riscurilor pentru deinerea investiiilor pe o pia de capital matur este diversificarea portofoliului investitorilor pe mai multe companii diferite, sectoare i clase de active. Prin deinerea investiiilor la companii diferite, se reduce impactul unei pierderi n acelai timp i la aceeai companie. Mai mult dect att, n cazul n care investiiile deinute sunt la mai multe sectoare industriale diferite, atunci ar atenua impactul oricrui sector care ar cauza o pierdere. Presupunem c avem dou active riscante: aciuni n petrol i aciuni n domeniul bancar. Fiecare are cte dou posibiliti de venit pe aciune, 5 lei dac firma merge bine i 1 leu venit pe aciune dac firma merge prost. Fiecare dintre cele dou industrii are 50% anse de conjunctur bun i 50% anse de conjunctur proast. n fine, presupunem c venitul de pe urma aciunilor celor dou firme este complet independent unul de altul. Conjunctura bun pentru firma din petrol nu are nicio legtur cu conjunctura bun sau proast din domeniul bancar.

Un investitor are 200 lei de investit, iar o aciune n petrol, respectiv una n domeniul bancar, cost fiecare cte 1 leu. Care portofoliu i-ar da investitorului cea mai bun combinaie risc venit? Mai nti, s observm c ambele tipuri de aciuni au aceleai caracteristici definitorii: aceeai dispersie a venitului i aceleai anse de risc. Adic investitorului i este indiferent dac va cumpra numai aciuni n petrol sau numai aciuni n domeniul bancar. Dar investitorul are nevoie s-i reduc riscul i o poate face prin diversificarea portofoliului.

Diversificarea portofoliului este strategia de reducere a riscului prin unificarea riscului mai multor active al cror venit individual este independent unul de altul.
Cumprnd aciuni cu cei 200 lei, el va avea 50% anse de a ctiga 1000 lei i 50% anse de a ctiga 200 lei. Totul depinde de felul n care va merge compania n care va investi toi banii. Venitul mediu este de 600 lei, iar venitul efectiv poate fi ori 200 lei, ori 1000 lei. Dac ambele firme merg bine, investitorul va face un venit de 1000 lei, dar aceasta nseamn doar 25% din ansele totale.

Exist 50% anse ca firma de petrol s mearg bine. Dar deoarece veniturile de pe urma aciunilor celor dou firme sunt independente unul de altul, exist numai jumtate din aceste anse ca, n acelai timp, s mearg bine i firma din domeniul bancar i firma din petrol. n mod similar, exist doar 25% anse ca ambele firme s mearg prost n acelai timp. De asemenea, exist 25% anse ca numai o firm s mearg bine, iar cealalt s mearg prost. Venitul adus de cele 4 variante ale portofoliului are, n fiecare caz, cte 25% anse de realizare. Venitul mediu al portofoliului este acelai, de 600 lei, exact ca atunci cnd investitorul ar ine banii ntr-un portofoliu nediversificat format dintr-un singur tip de aciune de capital, dar cumprnd n mod egal aciuni din cele dou tipuri, variabilitatea riscului portofoliului s-a redus foarte mult. n locul unor anse de 50% - 50% de a obine 200 lei sau 1000 lei, investitorul are anse de numai 25% de a obine unul din veniturile extreme (200 lei sau 1000 lei) i 50% anse de a obine un venit mediu de 600 lei. Sintetiznd, n loc de un risc cu 50% anse de a obine 1000 lei i 50% anse de a obine 200 lei, riscul s-a redus la 50% anse de a obine 600 lei, 25% anse de a obine 1000 lei i 25% anse de a obine 200 lei.

A
Riscul portofoliului

B C D E

Nr. Activelor independente

Figura ne arat nu numai c riscul portofoliului scade o dat cu creterea numrului activelor, dar i c cea mai mare parte a reducerii riscului are loc la nceputul diversificrii. Cu ct diversificarea avanseaz, reducerea marginal a riscului este mai mic, pn nceteaz aproape complet. Chiar i cteva tipuri de active reduc foarte mult riscul.

Concluzii
Prin nsi natura ei, viaa este legat n mod intrinsec de risc. Orice aciune ntreprins de om este caracterizat printr-un anumit grad de risc, de aceea, indiferent dac ne place sau nu, singura noastr opiune este de a accepta aceast situaie precar, cu un anumit grad de contientizare a ceea ce implic aceasta.
n esen, succesul unei investiii financiare sau al unei afaceri depinde n mare msur de opiunile pe care un manager le are la momentul adoptrii deciziei cu privire la ce riscuri este dispus s accepte pentru un nivel al profitului preconizat a fi realizat.

Referine bibliografice
1. Anghelache, Gabriela, Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009
2. Stoica, O., Mecanisme i instituii ale pieei de capital emergente, Editura Economic, Bucureti, 2002 3. Tez de doctorat, Riscul i gestionarea riscului n economia de pia, doctorand: Bornea Florin Alexandru, Timioara, 2010 4. http://www.articlesbase.com/investing-articles/risk-in-stock-market-stockmarket-risk-management-1344709.html

V mulumesc!