Sunteți pe pagina 1din 39

Fuziuni si achizitii

Fuziunea
tehnic: fuziunea const n combinarea a
dou sau mai multe companii cu scopul
de a crea o entitate economic prin
unificarea patrimoniilor.
Juridic:fuziunea este operaiunea prin
care se realizeaz o concentrare a
societilor comerciale. Acestea pot
avea aceeai form juridic sau forme
diferite

Fuziunea-o forma de achizitie


1. absorbia =nglobarea de ctre o societate
a uneia sau a mai multor societi
comerciale, care i nceteaz existena.
2. fuziunea pur sau contopirea (fuziune prin
consolidare) =reunirea a dou sau mai multe
societi comerciale, care i nceteaz
existena, pentru constituirea unei societi
comerciale noi.
.

Absorbtie
Prin absorbie, firma cumprata dispare, iar acionariatul
acesteia primete, n locul vechilor aciuni, titluri ale
firmei cumprtoare, la un anumit raport de schimb.
Firma achizitoare dobndete toate drepturile
patrimoniale ale firmei absorbite i, n acelai timp, toate
obligaiile acesteia.
Aceast modalitate mai poart numele de fuziune
statutar, deoarece se realizeaz n conformitate cu
statutul firmei care realizeaz ncorporarea.
De regul, aciunile firmei achiziionate sunt
preschimbate direct pe aciuni ale firmei achizitoare, dar
aceasta din urm le poate cumpra i cu plata n
numerar sau n alte active financiare.

Fuziunea pura
n cazul fuziunii pure, distincia ntre firma
cumprtoare i cea cumprat devine
irelevant, ntruct cele dou firme se unesc
ntr-o companie nou, firmele originare
ncetndu-i existena juridic.
acionarii celor dou firme fuzionate primesc, n
schimbul vechilor aciuni, aciuni la compania
nou nfiinat.
De asemenea, ei pot opta pentru plata n
numerar, n contul drepturilor lor de acionari,
sau s dobndeasc obligaiuni emise de noua
companie.

Patru categorii principale de fuziuni

Orizontala
Verticala
Concentrica
Conglomerat

Fuziunea orizontala
are loc atunci cnd o firm se combin cu alt
firm, din acelai domeniu de activitate companii concurente n acelai sector economic.
prin consolidarea resurselor celor doi parteneri
se obine un efect sinergic, att n termenii
evalurii activelor astfel combinate, ct i ca si
cot de pia
Riscul de anihilare a concurenei determin,
adeseori, ca fuziunile orizontale s fac obiectul
interdiciilor prin lege, deoarece intr n conflict
cu legislaia antitrust

Fuziunea verticala
are loc atunci cnd o companie i unete patrimoniul cu cel al unui
furnizor sau cumprtor al produselor sale:
fuziuni n amonte (backward integration sau upstream vertical
mergers) i
fuziuni n aval (forward integration sau down vertical mergers).
Este cazul, de exemplu, al unui productor de oel care
achiziioneaz o min de fier sau de crbune sau al unui productor
de petrol care achiziioneaz o companie petrochimic
Opiunea pentru aceast form de fuziune vizeaz creterea
valorii n lanul de producie, prin reducerea incertitudinii/riscurilor
n aprovizionare sau desfacere, dar i a costurilor de vnzare
cumprare (economies of scope).
Companiile care opteaz, n general, pentru aceast form de
fuziune sunt cele din industriile de maini electrice i automobile.

Fuziunea concentrica
implic ntreprinderi nrudite, dar care nu
sunt productori ai aceluiai produs, ca n
cazul fuziunilor orizontale, i nici nu au o
relaie furnizor cumprtor, ca n cazul
fuziunilor verticale
Concentric sau congeneric, ceea ce nseamn aliat prin natur sau activiti.

Fuziunea conglomerat
are loc n momentul combinaiei unor ntreprinderi
nenrudite din punctul de vedere al obiectului de
activitate
Scopul lor principal const n diversificarea internaional
a riscului i creterea beneficiilor din economiile de
scopuri (economies of scope)[2].

[1] Fuziunea dintre Onex i Beatrice Foods Canada


ilustreaz o fuziune conglomerat.
[2] Este cazul fuziunii dintre National Bank of Australia i
Michigan National Bank, care a avut ca scop att
extinderea pieei ct i cea a produsului.

Efecte
Economiile n exploatare, dar i efectele
anticoncureniale depind, cel puin parial, de
tipul de fuziune.
Cele mai mari beneficii n exploatare sunt
obinute prin fuziunile verticale i orizontale, dar
acestea sunt i cele mai susceptibile a face
obiectul analizei fezabilitii, putnd fi atacate
sau interzise n cazul erodrii condiiilor de
concuren corect, cu impact negativ asupra
consumatorilor.

Din punct de vedere al analizei financiare, exist dou


tipuri de fuziuni

fuziuni operaionale au loc atunci cnd


activitile a dou companii sunt integrate
pentru a obine efecte sinergice;
fuziuni financiare companiile care
fuzioneaz nu vor fi operate ca o singur
entitate i nu se preconizeaz obinerea
obligatorie de economii operaionale
semnificative

Tehnici de realizare a unei


fuziuni
Achizitionarea activelor
Achizitionarea actiunilor
Amalgamarea

achiziionarea activelor
att activele fixe ct i cele circulante sunt
cumprate cu numerar sau aciuni.
compania achiziionat nu dispare, rmnnd cu
o cantitate important de numerar, ca fiind
singurul activ.
Compania poate decide n acest moment dac
s distribuie lichiditile sub form de dividende
de lichidare acionarilor i s-i ntrerup
activitatea sau s utilizeze numerarul n
achiziionarea de alte aciuni, formnd astfel un
holding;

achiziionarea aciunilor modalitatea de plat poate fi


n numerar, n aciuni sau o combinaie a acestora;
amalgamarea are loc atunci cnd dou sau mai multe
companii formeaz o nou societate pe baza
prevederilor legislative corespunztoare i pe baza
termenilor amalgamrii votai de acionarii tuturor
companiilor implicate n proces.
Aceti termeni se stabilesc prin negocieri ale conducerii
acestor firme.
Pentru acionarii care refuz acceptarea fuziunii exist
un drept de evaluare, care le ofer posibilitatea de a
cumpra aciunile companiei partenere n negocieri la un
pre evaluat.

Achizitii
Tehnic-achiziia const n preluarea unei
companii sau a unei uniti independente de
ctre o alt companie cu scopul de a lrgi
patrimoniul acestei entiti economice.
Achiziia internaional const n
preluarea/transferarea activelor i a
operaiunilor unei companii naionale sau
filiale implantate n ara-gazd de ctre/spre
o companie strin, prima devenind o filial
sau sucursal a celei din urm.

Raportul achizitii-fuziuni
Achiziiile sunt cele care domin scena
internaional a tranzaciilor cu companii,
fuziunile reprezentnd mai puin de 3% din
numrul total al tranzaciilor cu companii.
De fapt, chiar i atunci cnd fuziunile par a se
realiza ntre dou companii relativ egale,
majoritatea reprezint achiziii, cci o companie
domin/dicteaz operaiunea de combinare.
Numrul fuziunilor reale fiind att de mic, din
considerente practice, fuziunile i achiziiile
vizeaz n fapt achiziiile.

Tipuri de achiziii
Din perspectiva controlului exercitat asupra companiei
achiziionate, achiziiile internaionale pot lua trei forme:
achiziii minoritare: controlul companiei strine vizeaz ntre 10 i
49% din numrul voturilor companiei achiziionate;
achiziii majoritare: controlul companiei strine vizeaz ntre 50 i
99% din numrul voturilor companiei achiziionate;
achiziii complete sau integrale: control de 100%.
Achiziiile ce implic mai puin de 10% din activele financiare ale
companiei gazd constituie, de fapt, investiii de portofoliu, care
reprezint investiii pur financiare i nu implic o relaie pe termen
lung, astfel nct acestea nu fac parte din obiectivele noastre de
cercetare, fr a minimiza ns importana lor6

Patru categorii de achizitii

Similare celor patru de la fuziuni


Orizontale
Verticale
Concentrice
Conglomerat

Achizitii orizontale
Achiziiile orizontale repetate reprezint,
totodat, o alternativ viabil pentru o
strategie de cretere
Justificarea acestei forme de achiziie
rezid n valorificarea economiilor de scal
semnificative, diminuarea cheltuielilor
suplimentare prin integrarea
departamentelor i funciilor similare sau
echivalente, creterea cotei de pia.

AO
Avantajele ce decurg din achiziiile orizontale
constau n:
creterea veniturilor,
potenarea forei de negociere cu furnizorii i
clienii,
promovarea mai eficient a produselor,
dezvoltarea i valorificarea mai eficient a
canalelor de distribuie dublat de o mai mare
flexibilitate,
diminuarea sau chiar eliminarea concurenei

preluarea unor firme cu puncte tari


i slabe diferite de firma achizitoare
una poate avea un departament de
cercetare dezvoltare foarte puternic, n
timp ce cealalt poate beneficia de un
departament de producie, asamblare sau
marketing extrem de bine puse la punct),
prin jonciunea crora crete lanul de
valoare al companiei achizitoare,
beneficiarii finali fiind n fapt acionarii.

achiziii verticale
firmele achizitoare urmresc n principal exercitarea unui
control mai ridicat asupra
calitii i livrrii materiilor prime,
a subansamblurilor (n cazul achiziiilor n amonte) sau
A produselor, asupra politicilor de pre i, nu n ultimul
rnd, asigurarea contactului direct cu clienii (n cazul
achiziiilor n aval).
Avantajele ce decurg din acest tip de tranzacii cu firme
sunt extrem de tentante, eliminarea dependenei de
furnizorii externi sau crearea propriilor uniti de
producie.

Achiziiile verticale pot reprezenta :


extindere de produs are loc atunci cnd
exist legturi funcionale ntre firma achizitoare
i firma int, n domeniul produciei sau al
distribuiei i atunci cnd produsele
comercializate nu se concureaz direct, dei
sunt vndute pe aceeai pia;
o extindere a pieei are loc atunci cnd cele
dou companii comercializeaz propriile
produse n arii geografice distincte, facilitnd
penetrarea pieei firmei int, o combinaie a
celor dou.

Legislatie antitrust
Dei ntlnim exemple renumite[1] de achiziii verticale, n prezent
acestea sunt destul de rare, att din considerentele legislaiei
antitrust, ct i datorit faptului c pentru exercitarea controlului
asupra firmei int nu este obligatorie achiziionarea ei[2].

[1]Este cazul achiziionrii companiei Electronic Data System de


ctre General Motors, cu scopul de a intra pe noi piee i de a
valorifica sistemul de distribuie al EDS pentru a-i valorifica propriul
sistem de calculatoare. Un alt exemplu ni-l ofer preluarea n 1989 a
companiei de exploatri petroliere, Texas Eastern, de ctre o
companie de prelucrare i fabricare a produselor pe baz de petrol,
Enterprise Oil.
[2] Un exemplu l constituie firma Mark and Spencer, care profitnd
de faptul c avea capacitatea s achiziioneze 75% din producia
furnizorilor si, a reuit s obin nu doar un pre avantajos, ci i
condiii avantajoase n schimbul unei colaborri pe termen lung.

achiziii concentrice
achiziia unor companii nrudite[1].
Elementul comun poate fi reprezentat de utilizarea unor factori de
producie similari, precum
pregtirea asemntoare a forei de munc,
echipamente,
resurse de capital sau
materii prime asemntoare sau
piee de desfacere comune.
[1] n aceast categorie se ncadreaz achiziiile companiilor KFC,
Pizza Hut i Taco Bell de ctre PepsiCo, care pe de o parte pot fi
privite ca achiziii orizontale, pe de alt parte ca achiziii verticale,
dar care au un punct comun: marketing-ul fast-food-urilor i al
buturilor rcoritoare n industria restaurantelor.

achiziii conglomerat
acestea se desfoar ntre companii cu activitate i
structur total diferite i au cunoscut o amploare
deosebit n decursul anilor 60.
Creterea interesului pentru achiziionarea de
companii la un pre mic i revnzarea ulterioar a
acestora (n ntregime sau pe divizii) la preuri
superioare, a condus la o nou escaladare a achiziiilor
conglomerat n anii 80.
n urma recesiunii de la nceputul ultimului deceniu,
oportunitile acestor diversificri s-au diminuat,
companiile exercitnd un interes tot mai mare n
activitatea de baz/ principal (core business).

Motivatii
reducerea riscurilor celor dou entiti
economice i a acionarilor,
ptrunderea ntr-o industrie foarte atractiv sau
n speculaiile cu companii.
Efectul de sinergism operaional este mai redus
dect n celelalte tipuri de achiziii sau chiar
inexistent,
dar apar alte efecte favorabile, precum
flexibilizarea personalului, transferul de
tehnologie sau de aptitudini de marketing.

Sector ITC
integrarea concentric sau lateral a cptat noi
valene,
s-au format noi domenii i s-au deschis noi
piee.
Motorul acestor tendine l-a constituit sectorul
telecomunicaiilor.
Aceste firme au recurs la numeroase fuziuni i
achiziii cu firmele furnizoare de servicii de
internet (IP - internet provider) i cu cele
productoare de tehnologie informaional.

Acord-dezacord Mg
rezultatul confruntrii ntre nevoia de
interdependen strategic i autonomie
organizaional
Achizitii ostile
Achizitii prietenoase
Achizitii neutre

achiziii prietenoase:

n momentul n care o companie achizitoare a identificat o int potenial,


trebuie s stabileasc un pre adecvat sau o band a preului pe care este
dispus s o plteasc.
n funcie de aceste criterii se decide apoi modul de abordare a managerilor
companiei int.
Dac firma achizitoare are motive s cread c managementul firmei int
va aproba preluarea, atunci va face propunerea i se vor negocia termenii
tranzaciei.
Cele dou echipe manageriale vor comunica acionarilor aceti termeni cu
propunerea de a aproba achiziia.
Presupunnd c i acetia din urm sunt de acord, firma achizitoare
cumpr aciunile companiei int pltind cu propriile aciuni, cu numerar
sau ca o combinaie a celor dou.
n acest caz acionarii companiei int devin acionari ai companiei
achizitoare. O astfel de tranzacie este o achiziie prietenoas, fiind cea mai
frecvent dintre tranzaciile prin achiziie.

Achizitii ostile
n cazul n care managementul companiei int se opune achiziiei,
din diferite motive, firma achizitoare face apel direct la acionarii
acesteia, iar situaia poate degenera ntr-o tranzacie ostil.
Firma achizitoare face, de regul, o ofert de cumprare prin care
cere acionarilor firmei n care vrea s preia controlul s i ofere
aciunile la un anumit pre.
Preul poate fi exprimat n numerar sau n aciuni ale firmei
achizitoare.
Deoarece oferta de cumprare face apel direct la acionari, aceasta
creeaz premisele ca achizitorul s cumpere treptat sau unitar
compania, chiar fr acordul managementului companiei.
Aceast ofert se numete, de obicei, ofert de preluare. Dar
ofertele de preluare pot fi i ele prietenoase, caz n care conducerea
firmei int recomand acionarilor s i ofere aciunile.

Achizitii neutre
managerii companiei int nu exercit
nici o presiune asupra ofertanilor, adic
nu refuz, dar nici nu accept o ofert.
Ponderea acestor forme de achiziii este
mult mai mare chiar dect cea a achiziiilor
ostile.

n funcie de nivelul de integrare


dorit

achiziie tip absorbie


n cazul n care opiunile prilor participante la
tranzacie vizeaz obinerea unui grad ridicat
de interdependen strategic cu scopul
atingerii profitului scontat, corelat cu o
autonomie redus pentru atingerea acestei
interdependene.
Efectele principale ale acestei forme de achiziie
constau n eliminarea granielor i a diferenelor
dintre firmele iniiale, ndeosebi cnd acestea
sunt corporaii de mari dimensiuni,
consolidarea operaiunilor i a culturii
organizaionale ale celor dou companii.

achiziie tip simbioz


grad ridicat de interdependen strategic, ct i
a unui grad ridicat de autonomie.
transfer substanial de aptitudini, dar fr s
modifice capacitile organizaionale
achiziionate n conformitate cu cele ale
achizitorului.
Principalul efect const n gradul progresiv de
integrare obinut, prin coexisten i dependen
reciproc tot mai accentuat.
Conflictul potenial ntre cele dou caracteristici
ale sale impune depirea necesitii de
prezervare a granielor prin flexibilizarea lor.

achiziie tip holding

n cazul n care opiunile prilor participante la


tranzacie vizeaz obinerea att a unui grad sczut de
interdependen strategic, ct i a celui de autonomie.
Aceast form de achiziie vizeaz formarea unui grup
de companii, n care compania achizitoare are dreptul de
a prelua controlul n companiile achiziionate[1].

[1] Holding-urile au aprut la sfritul secolului al XIXlea, cnd legislaia statului american New Jersey a
permis existena corporaiilor care aveau ca unic scop
achiziionarea de aciuni de la alte corporaii.

Achizitie tip holding


Eficiena acestei metode vis-a-vis de cea a fuziunilor
rezid din investiiile mai mici necesare prelurii
controlului dect a companiei ca un ntreg, precum i
izolarea canalelor de transmisie a riscurilor ntre o
companie potenial perdant i compania mam, n
limita capitalului deinut de aceasta din urm.
Un inconvenient major al holding-urilor l reprezint
vulnerabilitatea n faa legislaiei antitrust i riscul ca
profitul s fie impozitat de mai multe ori: la nivelul
companiei int, la momentul transferului internaional
ctre compania mam, la nivelul companiei mam i
apoi ca venit al acionarilor.

Analiza integrrii postachiziie

Relaiile ntre tipurile de achiziie i gradul de complexitate al integrrii