UNIVERSITATEA DUNREA DE JOS GALAI

FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA

AFACERILOR
ADMINISTRAREA AFACERILOR INTERNAIONALE

TEHNICI DE FINANARE A AFACERILOR INTERNAIONALE

Coordonator tiinific

Masterand

Galai
2014

UNIVERSITATEA DUNREA DE JOS GALAI

FACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA
AFACERILOR
ADMINISTRAREA AFACERILOR INTERNAIONALE

TEHNICA PLILOR I FINANRII INTERNAIONALE

Coordonator tiinific

Masterand

Galai
2014

CUPRINS
Capitolul 1. Abordri conceptuale privind plile i finanarea
internaional
Capitolul 2. Piaa financiar internaional
Capitolul 3. Fluxurile internaionale de pli
Capitolul 4. Piaa internaional a creditului
Capitolul 5. Finanarea internaional prin emisiunea de aciuni i
obligaiuni

Capitolul 1
Abordri conceptuale privind plile i finanarea internaional
Internaionalizarea economiei este o trstur definitorie a lumii contemporane. n
prezent, se manifest un interes i o conlucrare bi i multilateral a statelor, organizaiilor
internaionale sau a diverselor grupuri de lucru n diferite domenii de activitate, cum sunt:
comerul, cooperarea n producie, sntatea, securitate, asisten umanitar, asigurarea
echilibrului ecologic, art i cultur, sport, finane i asigurri, nvmnt, cercetare
tiinific, etc.
Relaiile economice internaionale pot fi structurate n dou categorii importante,
respectiv:
- comerul exterior;
- operaii financiare ce constituie obiectul schimburilor de capital.
n prima categorie sunt incluse:
1. Operaiunile comerciale internaionale
comerul internaional cu mrfuri (exportul i importul de mrfuri);
comerul internaional cu servicii comerciale, numit i comer invizibil, care cuprinde
serviciile conexe operaiunilor de export-import (transporturile, asigurrile, licenele),
turismul internaional;
operaiunile comerciale combinate, respectiv reexportul, compensaiile, switch-ul,
prelucrarea n lohn, operaiunile de perfecionare etc., adic tehnicile utilizate pentru
facilitarea schimburilor i valorificarea oportunitilor de profit comercial.
2. Alianele i cooperrile internaionale reprezint o form dezvoltat a legturilor
economice dintre state n vederea realizrii unei strategii comune, durabile, n domenii diferite
de activitate.
Principalele forme de aliane i cooperri internaionale sunt:
cooperrile pe baze contractuale, n care pot fi incluse contractele de licen,
francizarea, subcontractarea etc., toate constituind forme de transfer internaional de
tehnologie de producie (licenierea, subcontractarea) sau de comercializare
(francizarea);
aliane strategice sub form de asociaii, consorii etc. pentru construirea de obiective
n comun, livrri la cheie, consulting engineering etc.;
cooperarea instituionalizat, reprezentat de societile mixte.
Relatiile economice internationale, precum i alte legaturi ntre state nasc obligatii
reciproce de plat. Desfurarea schimburilor internaionale implic existena unui moment
important ce presupune ncasarea contravalorii mrfurilor exportate sau a serviciilor prestate.

Aceast operaie se realizeaz prin intermediul unei modaliti de plat sau de decontare
stabilit ntre parteneri sau/i stipulat n contractul comercial internaional.
In identificarea diferitelor modaliti de plat internaional, utilizatorii fac deosebirea
ntre mijloacele de plat, instrumentele de plat i modalitile de efectuare a plilor.
Mijloacele de plat reprezint totalitatea valorilor materiale i bneti prin care se
poate lichida un angajament financiar (devizele, aurul, valuta, drepturile speciale de tragere,
unitatea monetara european i moneda naional).
Instrumentele de plat i de credit sunt nscrisuri sau efecte comerciale n valut
care nlocuiesc mijloacele tradiionale de plat, cu ajutorul crora se reglementeaz lichidarea
unor angajamente internaionale, cum sunt: trata, biletul la ordin i cecul.
Modalitile de plat exprim tehnicile bancare prin intermediul crora se asigura
operaiile de ncasri i pli internaionale (acreditivul documentar, incasso-ul documentar,
ordinul de plat, .a). Modalitile de plat utilizate n comerul internaional au cunoscut o
diversificare continu, datorit cerinelor generate de dezvoltarea economiei mondiale dar i a
perfecionrii modalitilor de transmitere a mesajelor. Cele mai uzuale modaliti de plat
sunt: plile documentare, plata prin intermediul titlurilor de credit, compensaiile .a.
O problem important este i cea a asigurrii resurselor necesare derulrii
schimburilor economice internaionale, respectiv a celor care permit stingerea obligaiilor
generate de acestea.
Finanarea poate fi definit ca ansamblul mecanismelor, tehnicilor i a
instrumentelor prin care sunt procurate mijloacele bneti necesare pentru realizarea unor
activiti economico-sociale, respectiv a afacerilor.
Ea se poate realiza din surse interne sau din surse externe. La rndul ei, finanarea
extern poate s aib la baz surse publice sau surse private. Dac se apeleaz la resurse
externe, publice sau private, se nregistreaz un proces de finanare internaional.
Trsturile finanrii internaionale sunt:
Implic utilizarea a dou sau mai multe monede, fapt ce impune luarea n considerare
a riscului valutar;
Se realizeaz prin intermediul unor instituii i mecanisme ce au particulariti proprii
fiecrei ri;
Tehnicile de finanare international sunt specifice diferitelor forme de concretizare a
tranzaciilor internaionale: exporturi, importuri, proiecte de cooperare internaional,
investiii internaionale. De regul, n cazul operaiunilor de export i import sunt
predominante tehnicile de finanare pe termen scurt sau mediu, n timp ce pentru
investiiile internaionale i aciunile de cooperare industrial sunt specifice finanrile
pe termen mediu-lung.
n finanarea importurilor i exporturilor se utilizeaz mai multe tipuri de tehnici de
creditare i categorii de credite. Acestea se pot clasifica din mai multe puncte de vedere,
respectiv:
Dup obiectul creditrii:
credite comerciale, respectiv credite-furnizor, acordate pentru finanarea exportului
de mrfuri, maini, utilaje etc.;

 credite bancare sau financiare, care sunt de regul acordate pentru efectuarea unor
importuri.
n raport de participanii la operaia de finanare:
credite guvernamentale practicate ntre state (prin intermediul bncilor);
credite bancare la care particip numai banca i clientul ei;
credite acordate de instituii financiare internaionale (Banca Mondial, BIRD
etc.);
eurocreditele, acordate n eurovalute de consorii bancare la clieni publici sau
privai.
Din punct de vedere al perioadei de creditare:
credite pe termen scurt: 0-2 ani;
credite pe termen mediu: 2-5 ani;
credite pe termen lung: 5-10 ani sau mai mult.
n raport de modalitatea de acordare a creditelor:
credite n cont curent, acordate de bncile comerciale clienilor (se completeaz
prin credite ramburs);
credite de scont, rezultate prin scontarea tratelor ce apar n tranzacii
internaionale.
n funcie de garania rambursrii:
credite garantate;
credite negarantate.
Din punct de vedere al costului perceput:
credite cu dobnd fix;
credite cu dobnd variabil.
Perioada de creditare n comerul exterior cuprinde intervalul dintre momentul
acordrii creditului i cel al rambursrii lui integrale, i este format din:
perioada de utilizare a creditului;
perioada de graie;
perioada de rambursare.
Durata de acordare a creditului depinde de obiectul creditului, de situaia cererii i
ofertei pe piaa creditului internaional, de poziia firmei de export-import, de situaia politic
din ara beneficiarului etc.
Costul creditului n comerul exterior este determinat de dobnda perceput de
creditor, de primele de asigurare i de diverse speze bancare. Dobnda pltit de debitor se
exprim ca procent la suma creditului pe timp de un an de zile, iar nivelul ei depinde de
mrimea taxei de scont de pe piaa creditorului i de ali factori. La creditele acordate pe
termen lung, de regul dobnda este mai mare dect la creditele pe termen scurt. La creditele
n eurovalute, nivelul dobnzii ine seama de rata dobnzii interbancare la depozitele la
termen de pe piaa Londrei, cunoscut sub numele de LIBOR. Rata dobnzii negociate, este
mai mare cu 1-2% dect valoarea LIBOR.
Creditul este indispensabil comerului internaional, pentru c termenii i condiiile de
plat sunt elemente importante pentru obinerea de contracte; uneori, modalitile de finanare
determin operaiunile de export, n aceeai msur ca i calitatea produselor exportate.

Dar, relaiile economice internaionale nu se bazeaz doar pe resurse procurate prin

intermediul creditului ci i prin modaliti neconvenionale de finanare. n ultimii ani, se
constat aplicarea unor tehnici de finanare a exporturilor (i de investiii n strintate) din ce
n ce mai perfecionate, mai ales pentru contracte complexe (bunuri i echipamente,
construcii de uzine la cheie etc.).

Capitolul 2
PIAA FINANCIAR INTERNAIONAL
Piaa financiar este mecanismul prin care activele financiare sunt emise i introduse n
circuitul economic. Ea este format din dou mari segmente:
- piaa bancar, adic ansamblul relaiilor de credit pe termen lung i pe termen scurt,
avnd la baz active fr caracter negociabil (nu exist, n principiu, pia secundar);
- piaa titlurilor financiare (sau piaa financiar, n sens restrns), adic ansamblul
tranzaciilor cu titluri pe termen lung (piaa de capital) i titluri pe termen scurt (piaa monetar);
este compus din piaa primar i piaa secundar.
Piata financiara internaional concretizeaz ansamblul pieelor financiare naionale
n care se deruleaz tranzaciile cu valori mobiliare strine, precum i emisiunile de titluri
strine, la care se adaug piaa eurocapitalurilor, pe care se emit titluri n eurovalute, plasate
printr-un sindicat bancar internaional. Piaa financiar internaional este format dintr-un
complex de piee pe care se mobilizeaz fonduri de pn la un an (pieele monetare) i fonduri
cu durat mai mare de un an (pieele de capital). Principalele piee financiare internaionale
sunt: New York, Londra, Paris, Zrich, Frankfurt, Tokyo, Hong-Kong etc.
Componentele de baz ale pieei financiare internaionale i instrumentele specifice
acestora sunt:
Pieele monetare (< 1 an):
Pieele de capital (> 1 an):
- moneda;
- credite (credite externe, eurocredite, credite
sindicalizate);
- certificate de depozit,
- obligaiuni (obligaiuni strine, euroobligaiuni)
- titluri de stat;
- credite pe termen scurt;

- aciuni

Diferene ntre piaa monetar i piaa de capital

Durata mobilizrii resurselor
Mai mic de un 1 an
Mai mare de un an
Riscurile asociate
Mai mici
Mai mai mari
Tipurile de instrumente
Diferite
Diferite
Lichiditatea
Mai mare
Mai mic
Volumul resurselor de capital
Mai mic
Mai mare
Instrumentele pieei financiare internaionale sunt:
Instrumente de mprumut:
Instrumente de schimb

depozitele / credite;
certificatele de trezorerie;
obligaiunile guvernamentale;
obligaiunile companiilor private.
hrtiile comerciale

aciunile;
titluri emise de fonduri de investiii;
polie de asigurare;
participaii la fondurile de pensii.
instrumente derivate.

Ansamblul fluxurilor financiare derulate ntre operatori de pe aceeai pia formeaz

piaa local, cele derulate ntre operatori de pe o pia i operatori de pe alt pia formeaz
ansamblul pieelor internaionale n timp ce operaiuni financiare derulate ntre doi nerezideni
pe o pia local diferit de pieele de origine ale celor doi operatori formeaz europieele (de

exemplu achiziionarea de ctre un investitor american a unor aciuni ale unei companii
britanice listate pe o pia japonez).
n cadrul pieelor financiare internaionale, cererea este concentrat la nivelul: marilor
firme private, sectorului public (guverne, colectiviti locale, societi particulare) i al
organismelor internaionale (BIRD). Oferta de capital are o provenien diferit (n general, se
nregistreaz la nivelul rilor bogate n resurse primare, al rilor cu regimuri fiscal
avantajoase .a.). Pe aceste piee se deruleaz operaii n special de ctre bnci dar i de
holdinguri, create de cele mai multe ori chiar pentru realizarea de mprumuturi.
Operaiile realizate pe aceste piee sunt reprezentate de lansarea de mprumuturi pe
baza
emisiunilor
internaionale
de
valori
mobiliare
precum
i
de
efectuarea de operaii curente cu valori imobiliare strine. O component important este i
cea a operaiilor cu eurocapitaluri.
Formarea i repartizarea internaional de fonduri determin manifestarea unor relaii
financiare internaionale ce se deruleaz prin intermediul unor instituii financiare,
concretiznd coninutul noiunii de pia financiar internaional.
Astfel, fondurile financiare existente la nivelul economiilor naionale fie sub form de
creane fie sub form de valori efective, se transform prin intermediul insituiilor financiare
n fonduri financiare internaionale, ce sunt orientate spre economiile sau activitile ce
solicit astfel de resurse.
Procesul de repartiie financiar se concretizeaz ntr-un flux internaional anual
important sub form de investiii directe, mprumuturi pe termen lung, plasamente sub forma
de titluri, ajutoare, etc. Participanii la repartiia internaional sunt guvernele, bncile,
instituiile financiare naionale i internaionale, societi comerciale, persoane fizice, fiecare
dintre acetia avnd fie calitatea de ofertant fie pe cea de utilizator de fonduri internaionale.
Activitatea de repartiie financiar poate avea caracter definitiv (cotizaii, ajutoare,
etc), caracter temporar (mprumuturi) sau poate implica o remunerare a capitalurilor
(dividend, dobnzi). De asemenea, ea poate fi obligatorie (cotizaii, dividende sau dobnzi)
sau facultativ, dependent de voina unei pri (finanarea unei investiii externe).
Participarea pieelor financiare naionale la operaiile internaionale este determinat
de:
stabilitatea monedei naionale;
bazarea pe o economie n cretere, cu un potenial comercial i industrial puternic;
existena unui potenial important de finanare i a unei reele de filiale;
libera convertibilitate i liberul transfer al titlutilor financiare;
fiscalitate preferenial pentru operaiile financiare internaionale.
Operaiunile financiare internaionale sunt, n principal, urmtoarele:
investiii internaionale directe;
finanarea pentru plasamentul internaional de titluri;
ajutoarele financiare internaionale;
asigurri i reasigurri;
cotizaii la instituiile financiare internaionale.
1. Investiiile internaionale directe vizeaz realizarea unor obiective economice importante,
cum ar fi: construirea de ntreprinderi, mijloace de transport, realizarea de prospeciuni
geologice, proiecte edilitare etc. Investiia poate fi integral sau parial, caz n care statul
beneficiar particip cu o parte convenit la investiie.
2. Plasamentul internaional de titluri
Instituiile de pe pieele internaionale deintoare de capital disponibil pot plasa acest
capital prin cumprarea de titluri (aciuni, obligaiuni, titluri ipotecare, bonuri de tezaur etc.)

n alt ar. Plasamentul internaional de titluri se poate face pe piaa financiar intern a unei
ri sau pe piaa internaional.
3. Ajutorul financiar internaional
Un loc important l ocup ajutorul pentru dezvoltare i finanrile definitive, creditele pe
termen lung, donaiile etc. Ajutorul pentru dezvoltare se concretizeaz sub forma livrrilor de
ajutoare materiale i/sau sub forma altor sume virate prin mijloacele de plat internaional.
4. Operaiunile de asigurare i reasigurare au aprut ca urmare a creterii riscurilor
operaiunilor financiare internaionale. Scopul acestei asigurri este de a acoperi n cazul unei
pierderi conjuncturale de pia sau contractuale de mprumut, pagubele suferite de una din
pri. Fondurile pot circula n ambele sensuri, unul de la asigurat la asigurtor, sub forma
primelor de asigurare i invers de la asigurtor la asigurat sub forma despgubirilor.
5. Cotizaia unei ri membre ctre instituia financiar internaional; sumele sunt mici,
iar fluxul circul ntr-un singur sens, de la pltitor la instituia financiar.

Capitolul 3
FLUXURILE INTERNATIONALE DE PLI
Plile i decontrile internaionale dein un loc bine definit n cadrul relaiilor
financiar-valutare internaionale. Fluxurile financiare sunt rezultatul derulrii operaiunilor
comerciale internaionale (export/ import), cea mai mare parte a acestora fiind derulate prin
bncile comerciale. Modalitile de plat utilizate n comerul internaional au cunoscut o
diversificare continu, odat cu transformrile din cadrul economiei mondiale i
perfecionarea tehnicilor i tehnologiilor de transmitere a mesajelor. Pentru derularea
corespunztoare a plilor internaionale, un rol important l au reglementrile recunoscute i
acceptate n relaiile bancare, elaborate de Camera de Comer Internaional de la Paris.
n prezent, n practica internaional se utilizeaz numeroase tehnici de plat i
decontare, de la cele mai simple (mijloacele de plat) la cele mai complexe (modalitile de
plat). Astfel, se ntlnesc: plata n natur (fr numerar), plata prin mijloace (instrumente) de
plat (cec, cambie, bilet la ordin, ordin de plat) i plata prin intermediul unor modaliti de
plat complexe (incasso i acreditivul documentar).
a. Plata prin marf contra marf (troc, compensaie) este prima modalitate de plat
aprut n istorie, la care s-a revenit datorit unor fenomene de criz financiar manifestate la
nivel naional sau internaional, sau datorit limitelor financiare ale unor participani la
schimburile internaionale pentru a debloca relaiile comerciale n absena disponibilitilor
financiare. n prezent, aceast form a sczut semnificativ ca pondere n volumul total al
plilor internaionale, fiind practicate cu precdere n cadrul operaiunilor de contrapartid
(compensaii, barter, lohn, buy-back).
b. Plata n numerar ocup un loc minor n ansamblul plilor internaionale (folosit doar ca
metod de evaziune fiscal, n cazul mrfurilor de contraband sau n activitatea de turism i
transport internaional) datorit dezavantajelor pe care le reprezint: necesitatea transportului

efectiv al banilor, necesitatea contactului direct ntre parteneri (sau reprezentani ai acestora),
i dificultatea sincronizrii obligaiilor fundamentale ale prilor (de a livra marfa i de a o
plti). O condiie esenial a plii n numerar n afacerile internaionale o constituie
ncrederea absolut ce trebuie s existe ntre parteneri.
c. Plata prin instrumente (mijloace) de plat (titluri de credit pe termen scurt sau efecte de
comer) presupune utilizarea unor instrumente specifice, consacrate de-a lungul timpului:
cecul, cambia, biletul la ordin sau ordinul de plat.
c.1. Cecul reprezint un ordin scris dat de o persoan (ordonator) unei bnci, la care
acesta are un disponibil depus n cont, ca aceast s plteasc la vedere o sum de bani
determinat n favoarea unui ter (beneficiar). Ordinul n cazul cecului este completat pe baza
unui formular tipizat pus la dispoziie de banca emitent.
n funcie de persoana n favoarea creia se va efectua plata, cecul poate fi: nominativ
(plata se face doar n numele persoanei desemnate drept beneficiar), la ordin (plata se va face
ctre persoana creia i-a fost andosat cecul) sau la purttor (pltibil oricrei persoane care l
va prezenta spre ncasare bncii emitente).
Exportator

Plata (7)

Livrarea (3)

Importator

Plata prin cec

(4)
Depunerea
cecului (5) Depunerea sumei
de bani (1)

Banca
exportatorului

Emiterea cecului
(2)

Banca
importatorului

Transfer
bancar (6)
Mecanismul plii prin cec
Singura funcie a acestui instrument este aceea de mijlocire a plii ntre doi parteneri
angajai ntr-o operaiune comercial. n principiu, cecul poate fi folosit mai puin pentru
amnarea plii (mijloc de credit) sau pentru garantarea unor pli. Cecul poate fi transmis
prin gir (andosare) ctre o ter persoan care devine astfel noul beneficiar al cecului.
Principalul avantaj al acestui mijloc de plat este simplitatea mecanismului. Derivat din acest
avantaj rezult i principalul dezavantaj al cecului, i anume lipsa de protecie pentru
exportator, care nu are sigurana c n momentul n care a primit fila de cec aceasta va putea fi
i ncasat. Chiar dac cecul nu poate fi emis fr a exista suma aferent n cont, nu sunt
puine situaiile n care au loc emisiuni fr acoperire n cont. n plus, exportatorul are puine
instrumente de verificare a acoperirii cecului.
Din cauza riscului ridicat, practica internaional a dezvoltat cteva tehnici care s
sporeasc sigurana unei pli prin intermediul acestui instrument: solicitarea ca plata prin cec
s se realizeze n avans (nainte de livrarea mrfii), solicitarea unei garanii din partea bncii
emitente (cecul certificat), eliminarea posibilitii de transfer prin gir (cecul barat) sau
vinculaia (livrarea mrfii pe numele unui ter).
c.2. Cambia reprezint un nscris care conine ordinul necondiionat dat de o persoana
(trgtorul) altei persoane (trasul), de a plti o anumita suma unei alte persoane (beneficiarul),

la un termen(scadenta) i intr-un anumit loc. Cambia servete ca instrument de plat,

trgtorul avnd de ncasat o anumit sum de bani de la tras i, totodat, are de achitat o
datorie fa de o ter persoan - beneficiarul. Deoarece plata se face de obicei, la un anumit
interval de la emiterea cambiei, aceasta ndeplinete i funcia de instrument de credit.
Cambia conine urmtoarele elemente: denumirea de cambie n limba n care este
redactat nscrisul, ordinul necondiionat de a plti o sum determinat (exprimat n cifre i
litere), indicarea termenului de plat (scadena), care poate fi exprimat ca dat calendaristic
fix, la un anumit numr de zile de la data emiterii cambiei (de regula 30, 60, 90, 180 de zile),
la vedere sau la un anumit interval de la prezentare spre acceptare, numele i adresa trasului,
denumirea i adresa beneficiarului, locul efecturii plii, data i locul emiterii, semntura
trgtorului, cuprinznd numele de familie n ntregime. De la aceste prevederi se admit
urmtoarele excepii: daca nu se menioneaz scadenta, cambia este pltit le vedere (in ziua
prezentrii); daca nu este menionat locul emiterii acesta este considerat domiciliul
trgtorului.
Emiterea cambiei da natere la anumite raporturi ntre persoanele participante, se
creeaz un raport juridic prin care trgtorul se oblig fa de beneficiar sa-l determine pe tras
s plteasc suma prevzut n trat.
Acceptarea cambiei apare atunci cnd trasul are ordin din partea trgtorului s
efectueze plata dar devine obligat cambial numai n momentul n care accepta cambia. Prin
acceptare, trasul devine debitorul principal, el fiind obligat cambial, solidar cu trgtorul,
giranii i avalitii. Trasul i ia sarcina s plteasc, iar ceilali obligai cambial i asum
obligaia de a face s se plteasc n mod efectiv, ei pltind numai n cazul n care debitorul
principal, trasul, nu i onoreaz plata.

Trgtor

Acceptarea cambiei (2)

Emiterea cambiei
(1)
Prezentarea
cambiei la
Remiterea cambiei (3)
plat (4)

Tras
Plata la
scadena
cambiei (5)
Beneficiar

Mecanismul plii prin cambie

Tehnica plilor prin trat cunoate o serie de operaiuni care pot interveni n anumite
situaii i anume:
Avalizarea apare n situaia n care trgtorul nu este sigur de solvabilitatea trasului
Astfel, se poate apela la o garanie (denumit aval sau pentru garanie), urmate de
semntura avalistului i data. Avalistul este, de obicei, o banc ce se oblig s fac plata dac
trasul nu va achita suma respectiva la scaden, aceasta operaiune evideniind rolul cambiei
de instrument de garantare a plii, ntrit prin plata avalizarii.

Andosarea presupune transmiterea cambiei prin gir i aceasta se face printr-o

dispoziie scris de ctre beneficiarul acesteia ctre tras, care urmeaz s plteasc suma
artat n titlu, la ordinul persoanei care o indic, la locul i data menionat n cambie.
Andosarea are loc atunci cnd beneficiarul (girantul), la rndul sau este debitor fa de o alt
persoan (giratorul), cu aceeai sum.
Scontarea este operaiunea prin care posesorul cambiei obine de la o banca
comerciala, nainte de scaden, suma nscris pe titlu (valoarea nominal), diminuat cu
dobnda aferent sumei din acel moment pn la scaden, plus un comision al bncii,
denumit valoarea de scont.
Rescontarea presupune ca bncile comerciale s preschimbe cambiile ce le dein n
bani, la banca central care percepe taxa oficial a scontului, influennd astfel nivelul general
al ratei dobnzii.
Forfetarea consta n vinderea de cambii, indiferent de scadenta, unor instituii
specializate care, spre deosebire de bncile comerciale, la scontare preiau riscurile de neplat
de ctre debitor. Taxa de forfetare este superioar celei de scont, iar operaiunea presupune i
transmiterea documentelor care s asigure ncasarea fr dificulti a cambiei (diferite
autorizaii).
Plata cambiei se face prin prezentarea acesteia la plat n ziua scadenei sau n una din
cele doua zile lucratoare care urmeaz scadentei. Cambia scadent la vedere poate fi
prezentat la plata n termen de un an de la data emiterii. Trasul care pltete are dreptul s
pretind de la beneficiar trata cu meniunea achitat, semnat de acesta. Dac trasul vrea s
fac o plat parial, beneficiarul nu poate refuza plata, fiind obligat s menioneze pe trat
suma primit i s dea chitana trasului. Regresul, n caz de refuz de acceptare sau de plat a
tratei, este dreptul beneficiarului de a aciona mpotriva trgtorului i a celorlali semnatari ai
documentului respectiv (andosatori i avaliti) la scaden, n condiiile n care trasul refuz
plata nainte de scaden, acceptarea total sau parial sau dac intervine falimentul trasului
ori cel al trgtorului.
c.3. Biletul la ordin este un nscris prin care o persoan (emitentul) se oblig s plteasc unei
alte persoane (beneficiar) sau unei tere persoane desemnat la ordinul acesteia, o sum
determinat de bani la o dat prestabilit. Scadena poate fi ca i n cazul cambiei de pn la
90 de zile. Spre deosebire de cambie, angajamentul de plat este iniiat de debitor,
mecanismul fiind relativ mai simplu (sunt doar dou pri implicate). La fel ca i cambia sau
cecul, i biletul la ordin poate fi transmis prin gir (andosare) sau poate fi scontat nainte de
scaden la o ter banc.
c.4. Ordinul de plat este dispoziia dat de o persoan (denumit ordonator) unei bnci, de
a plti o sum determinat n favoarea altei persoane (denumit beneficiar) n vederea
stingerii unei obligaii bneti provenind dintr-o relaie direct existent ntre ordonator i
beneficiar .

Importator
(Ordonator
Ordinul de plat
(2)

Banca
importatorului

Livrarea (1)

Exportator
(Beneficiar)

Depunerea setului
de documente (4)
Transfer bancar(3)

Plata la scaden
(5)

Banca
exportatorului

Mecanismul plii prin ordin de plat

Aa cum rezult din definiie i din practica utilizrii sale ordinul de plat se
caracterizeaz prin:
)
relaia de plat este declanat ca urmare a unei obligaii asumate sau datorii
preexistente, ce urmeaz a se stinge o dat cu onorarea O.P.;
)
operaiunea este pornit la iniiativa pltitorului (ordonatorului). El este cel
care stabilete regulile dup care operaiunea urmeaz s se deruleze. Din acest
motiv, n materie de O.P. diversitatea tehnic este deosebit de larg;
)
revocabilitatea este o trstur fundamental a O.P. Aceasta consta n faptul c
ordonatorul i poate retrage sau modifica instruciunile de plat date bncii, cu
condiia ca ordinul sau iniial sa nu fi fost executat prin plata in favoarea
beneficiarului. Revocarea O.P. nu atrage dup sine nici un fel de consecine,
drepturi sau obligaii pentru prile implicate;
) provizionul (depozitul) bancar este absolut obligatoriu in cazul O.P. Acesta
presupune obligaia ordonatorului ca o data cu emiterea O.P. sa creeze bncii i
sursa de fonduri necesare, fie prin blocarea sumei respective din contul sau bancar,
fie prin depunerea ei in vederea executrii plii sau prin credit bancar acordat de
banca in acest scop in contul ordonatorului. Pe filiera bancar, nu este obligatoriu
transferul anticipat al fondurilor, momentul acestui transfer depinznd de
nelegerea dintre cele doua bnci ce intervin n operaiune;
) din punct de vedere al modalitilor de ncasare (determinate firete de
instruciunile ordonatorului O.P poate fi:
- simplu, ncasarea sa nefiind condiionat de prezentarea vreunui document sau
explicaie cu privire la scopul plii (excluznd cazul n care se cere o chitan).
Acest tip de O.P. se aseamn cu cecul;
- documentar, ncasarea sa fiind determinat de obligaia beneficiarului de a
prezenta anumite documente (facturi, dovada plii unor chirii, a unor cheltuieli de
transport etc.) indicate de ordonator n O.P.
Prile implicate n derularea unui O.P., de regul sunt:

- ordonatorul, cel care iniiaz operaiunea; el este cel care pltete, stabilete condiiile
plii, constituie provizionul bancar n vederea plii; poate revoca n orice clip plata
pn n momentul derulrii ei;
- beneficiarul este cel in favoarea cruia se face plata; trebuie sa se conformeze condiiilor
prevzute in O.P.; pn n momentul plii nu are certitudinea ncasrii sumei;
- bncile care intervin n derularea operaiunii au simplul rol de prestatoare de servicii.
Singurele rspunderi ale bncilor sunt legate de manipularea corect a valorilor
ncredinate (fonduri bneti i documente) i s solicite beneficiarului prezentarea
documentelor aa cum s-a prevzut de ordonatorul plii (in cazul O.P. documentar). Aceste
bnci n practica denumite: banca ordonatoare, cea la care ordonatorul d dispoziie privind
efectuarea plii prin O.P. i la care constituie depozitul, i banca pltitoare, cea la ghieele
creia se achit suma beneficiarului plii i care solicit anticipat sau ulterior de la banca
ordonatoare suma ce urmeaz s o plteasc sau a pltit-o.
Derularea unei operaiuni de O.P. presupune existenta unui document, formular, de
regula tipizat, denumit ordin de plat. Acesta este pus la dispoziie de bnci clienilor lor.
Elementele pe care le surprinde un O.P. sunt: numele i adresa ordonatorului (persoana fizica
sau juridica care da O.P.) (eventual i numrul contului bancar), numele i adresa
beneficiarului (eventual i numrul contului), denumirea i adresa bncii ordonatoare, data
(ziua, luna, anul) emiterii O.P., ordinul de a plti (prin formula: va rog sa pltii, vei
plti), suma in cifre i litere cu indicarea valutei in care se va face plata, motivul plii, n
cazul O.P. documentar se indica documentele care trebuie prezentate de beneficiarul plii,
modul de plat: letric, telegrafic, SWIFT (pentru plti in cont sau cecuri, valuta efectiva),
semnturile autorizate ale bncii ordonatoare sau ale persoanei autorizate de banc.
Avantajele i dezavantajele utilizrii ordinului de plat pot fi analizate la cele dou
pri implicate:
EXPORTATOR
AVANTAJE

DEZAVANTAJE

nivelul comisioanelor bancare este mai

mic comparativ cu celelalte modaliti
de decontare;

caracterul
revocabil
al
plii

importatorul poate s amne, revoce sau

s modifice ordinul de plat;

nu implic respectarea strict a unor

cerine i termene ca n cazul altor
modaliti de decontare; de ex.
acreditivul documentar;

ca urmare a mecanismului simplu de

derulare a plii i a costurilor reduse
permite
dezvoltarea
unor
relaii
comerciale stabile i pe termen
ndelungat.

beneficiarul
ordinului
de
plat/importatorul este cel care are
controlul
asupra
mrfurilor
dup
expedierea lor, exportatorul trebuie s le
urmreasc n trafic internaional pn
realizeaz ncasarea;
ntre momentul expediiei mrfurilor i
cel al ncasrii contravalorii acestora
poate fi o perioad de timp relativ mare.

IMPORTATORUL

AVANTAJE
utiliznd ordinul de plat documentar,
importatorul are sigurana privind
expedierea mrfii;
importatorul este cel care iniiaz i are
controlul asupra plii;

DEZAVANTAJE
nu are controlul asupra calitii mrfurilor
expediate;
nu are control asupra respectrii termenului
de livrare a mrfii i, respectiv, a datei de
sosire la destinaie a acesteia.

C. Scrisorile de credit
Sunt variante ale AD care se utilizeaz ndeosebi n arile de practic bancar
anglo-saxon (Marea Britanie, Japonia, Australia, etc).

Scrisoarea de credit comercial reprezint un document prin care banca

emitent se angajeaz n mod irevocabil fa de exportator s onoreze cambiile trase
asupra sa de ctre acesta, fie prin plat (dac tratele sunt la vedere), fie prin acceptare
(dac tratele sunt la termen) cu condiia ca, odat cu tratele, s fie prezentate n termen
i documentele menionate n scrisoarea de credit, prin care se atest expedierea mrfii.
Plata prin scrisoarea de credit comercial prezint siguran- att pentru
exportator, care are n acest sens angajamentul irevocabil al bancii emitente, ct i
pentru importator, deoarece onorarea cambiilor se face numai cu dovedirea prin
documente a ndeplinirii obligaiilor vnztorului.
Scrisoarea de credit comercial este domiciliat ntotdeauna n strintate (la
sediul bncii emitente din ara importatorului sau dintr-o ar ter). Deci, exportatorul
acord un credit importatorului chiar i cnd tratele sunt la vedere (el trebuind s
atepte ca documentele i cambiile s ajung la sediul bncii emitente, i apoi s se
realizeze circuitul n sens invers al banilor). n cazul tratelor la termen ele pot fi
scontate de exportator la o banc din ara sa - dup acceptarea lor de ctre banca
emitent.
Pentru ca exportatorul s ncaseze imediat contravaloarea mrfurilor el poate
negocia cambiile cu scadena la vedere sau la termen, nsoite de documente, la o
banc autorizat n acest sens (banca negociatoare) sau la oricare banc (n cazul
Scrisorii de credit comerciale liber negociabile).
Deci, particularitile scrisorii de credit comercial sunt:
utilizarea prin cambii trase de exportator asupra bncii emitente;
domicilierea n strintate (la sediul bncii emitente - sediul trasului conform
dreptului cambial);
posibilitatea unui decalaj ntre momentul emiterii S/C i momentul acoperirii cu
fonduri a angajamentului de plat (mai avantajos pentru importatori - n
conformitate cu AD);
S/C sunt adresate direct exportatorului (trebuie depuse de acesta la banca sa
pentru verificarea autenticitii lor i a bonitii bncii emitente).
2. Scrisoarea de credit simpl i scrisoarea de credit circular
Scrisoarea de credit simpl i scrisoarea de credit circular sunt adaptri ale AD
respectiv ale S/C la operaiuni necomerciale (turism, cltorii, etc). Particularitatea
acestor modaliti de plat o constituie faptul c, ordonatorul i beneficiarul S/C sunt
una i aceeai persoan.
S/C simpl: ordonatorul solicit bncii sale (la care un disponibil n cont din
rezerve proprii sau dintr-un credit obinut n prealabil) s adreseze un astfel de
document unei bnci corespondente (nominalizat), situat ntr-o ar ter.
S/C circular este adresat mai multor bnci corespondente bncii emitente din
aceeai ar sau din ri diferite, nominalizate sau nenominalizate (bnci pltitoare). n
posesia unei S/C simple sau circulare, ordonatorul se poate prezenta la ghieele

oricrei bnci nominalizate (sau nu) n S/C i s solicite pe baza acesteia plata unei
sume (pentru care a fost emis S/C). Aceast plat se face fie contra semnrii unei
chitane de ctre posesorul S/C (beneficiar), fie trgnd un cec sau o cambie n numele
bncii emitente, fie contra prezentrii unui decont de cheltuieli (n cazul cltoriilor de
afaceri). Dup ce banca pltitoare elibereaz suma contra unuia dintre aceste
documente, va remite documentul respectiv spre ncasare. Banca pltitoare face plile
solicitate avnd drept garanie angajamentul asumat de banca emitent prin S/C c va
remite sumele respective pe baza dovezii plilor.
Disponibilul n cont al ordonatorului nu are valoarea provizionului ca n cazul
cecului ci mai degrab este un rezultat al relaiilor dintre banca emitent i ordonatorul
S/C. n mod firesc, S/C simple i circulare sunt emise de bnci emitente numai
clienilor cu bonitate cunoscut. Orice S/C are un anumit termen de valabilitate, care i
permite posesorului utilizarea ei numai n intervalul respectiv (ca i n cazul unui AD
obinuit).
3. Scrisoarea de credit a importatorului
n unele ri din Asia de Sud-Est se utilizeaz o variant a S/C aa-numit S/C
a importatorului, care se particularizeaz prin urmtoarele:
este o promisiune de plat a importatorului;
se transmite exportatorului prin banca importatorului, fr ns ca aceasta s-i
asume ns vreun angajament de plat dei este abilitat s fac plata;
plata se face direct de importator, prin banca sa, la primirea documentelor de la
exportator.
n rile n care se aplic acest tip de S/C, bncile, dei nu i asum nici un
angajament de plat, la cererea de remitere a S/C n strintate solicit importatorilor
constituirea unui depozit n moned naional echivalent al unui procent (40 % n
Indonezia) din valoarea S/C, calculat la cursul n vigoare la data respectiv ntre
moneda local i valuta S/C.
Aceasta este pstrat de banc ntr-un cont special, pe numele importatorului, i
poate fi utilizat numai pentru marfa care formeaz obiectul S/C (la livrri pariale
numai pentru plata ultimei livrri). Diferena (n exemplul dat 60 %) urmeaz a fi
depus de importator ulterior, n orice moment pn la sosirea documentelor.
Acest tip de S/C poate fi utilizat numai cu parteneri de ncredere, ntruct n
fond, reprezint un tip de incasso garantat cu proporia depozitului constituit iniial la
banc.
Desigur, banca exportatorului, la prezentarea documentelor, este obligat s
plteasc contravaloarea lor n valut, urmnd s-i recupereze diferena n cazul n
care importatorul nu a depus-o. De aceea, nsi bncile din aceste ri selecteaz cu
grij importatorii locali care apeleaz la mercants letter of credit.
4. Scrisoarea de credit cu clauz roie

n literatura de specialitate, dar mai ales n practica comercial din rile Asiei
de Sud-Est i Extremului Orient, noiunea de AD clauz roie este asimiliat noiunii
de paking credit (credit de ambalare - n operaiuni de intermediere - n sensul c
beneficiarul cumpr marfa i o va ambala pentru expediie) sau anticipatory credit
(credit anticipat n sensul plii anticipate fa de momentul expediiei mrfii).
Deoarece n majoritatea acestor ri se folosete sistemul anglo-saxon al S/C (letter of
credit), paking credit i anticipatory credit sunt de fapt, S/C clauz roie.
Acest tip de S/C presupune c banca din ara exportatorului este mputernicit
de banca emitent (a importatorului) s avanseze exportatorului, nainte de livrarea i
expedierea mrfii, o anumit sum de bani (adesea sub forma negocierii de bilete la
ordin non - documentare trase n valuta S/C de ctre beneficiarul S/C). Din punct de
vedere al garantrii materiale a avansului primit de exportator n practic se utilizeaz:
paking credit - red clause (garantat) n care exportatorul prezint bncii
negociatoare, fie o recipis de depozit (warehouse receipt) ca dovad a faptului
c o marf n valoare egal este depozitat fie o recipis de ncredere (trust
receipt), sau alte forme de garantare (cesiuni de drepturi, drept de gaj, etc).
Indiferent de forma garantrii, suplimentar, exportatorul trebuie n scris s-i
asume obligaia de a prezenta documentele de export la timp;
paking credit - green clause (negarantat) n care avansul este acordat numai
contra obligaiei scrise a exportatorului de a prezenta documentele de export la
timp.
Pentru a delimita clar obligaiile bncii negociatoare, de a acorda avansul
garantat sau negarantat (n funcie de gradul de ncredere dintre exportator i
importator) ordonatorul va preciza expres tipul de paking credit: red clause sau green
clause.
5. Scrisoare de credit stand-by
S/C stand-by este o adaptare a AD pentru a substitui garaniile bancare de tip european
n ri n care utilizarea acestor nu este permis prin lege.

Capitolul 4
PIAA INTERNAIONAL A CREDITULUI

Operaiunile de creditare ocup un loc important n finanarea internaional deoarece

permit mobilizarea unor resurse importante necesare derulrii operaiilor economice
internaionale.
La nivelul pieelor financiare internaionale se ntlnesc mecanisme de creditare mai
simple sau mai complexe, difereniate n principal n raport de orizontul de timp pentru care
se utilizeaz.
Astfel, n raport de orizontul de timp, tehnicile de creditare pot fi structurate astfel:
A. Tehnici de creditare pe termen scurt;
B. Tehnici de creditare pe termen mediu i lung;
C. Tehnici speciale de creditare.
A. Creditarea pe termen scurt
Vizeaz obinerea de sume pe termen scurt destinate demarrii produciei, derulrii
exportului sau promovrii acestuia pe noi piee. n aceast categorie sunt incluse:
Creditele de prefinanare;
Creditele de export.
A.1. Prefinanarea exporturilor se realizeaz prin:
- Avansul n cont curent reprezint o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor mari
fluctuaii periodice a soldului conturilor personale. In acest caz, se stabilete o limit pn la
care firmele pot trage cecuri asupra contului lor, chiar dac nu au disponibiliti, banca
onorndu-le la plat. Asemenea acorduri sunt fcute de bnci cu clieni solvabili, cu o situaie
cunoscut i cu o anumit ritmicitate a ncasrilor.
- Creditele n cont curent reprezint o nelegere ntre o banc i un client, prin care convin ca,
n limita unui plafon stabilit, de regul, anual, clientul s poat utiliza din contul curent
personal sume de bani, chiar dac n cont nu mai exista disponibiliti, dobnda urmnd a se
aplica numai asupra sumelor efectiv folosite.
Aceasta tehnic se poate derula i ntre dou bnci: banca finanatoare accept s
acorde astfel de credite n contul curent al bncii importatorului, plata documentelor
prezentate de exportator realizndu-se indiferent daca n contul bncii importatorului exist
sau nu disponibiliti. Banca finanatoare se bazeaz integral att pe credibilitatea financiara a
clientului, ct i pe integritatea i renumele acestuia.
n acest context, modalitatea precizat este utilizat atunci cnd ntre banc i clientul
su se manifest relaii de ncredere reciproc.
- Creditele de prefinanare specializate au n vedere susinerea financiar a exporturilor
complexe (de valoare mare) prin acordarea unor credite productorilor/exportatorilor de
bunuri cu grad nalt de prelucrare (echipamente, utilaje). n cazul n care procesul de
fabricaie presupune i participarea mai multor sub-furnizori, acetia din urm pot solicita, la
rndul lor, credite de prefinanare n sume proporionale cu ponderea activitii ce le revine.
Creditele de prefinanare specializate au rolul de a acoperi necesarul de lichiditi la
productor atunci cnd avansul primit de la cumprtor la semnarea contractului nu este
acoperitor sau cnd apar probleme de acoperire a cheltuielilor pe parcursul fabricaie.
Mrimea creditului este fixat n baza unui plan general de finanare n care apar toate
avansurile primite de exportator la semnarea contractului i n timpul perioadei de fabricaie,
ct i cheltuielile de producie.
Exportator
Productor
1

Banca

Institutie specializat

Efectuarea plii prin creditul de prefinanare

1 - Contract de export cu o firm;
2 - Contract de credit cu o banc specializat;
3 - Refinanare de pe piaa monetar local sau de la o instituie financiar
specializat
4 - Rambursarea creditului.
Creditul de prefinanare poate atinge 100% din suma descoperit determinat pe baza
planului, iar durata acestuia corespunde cu cea a creditului descoperit. Bncile care se implic
ntr-un astfel de proces se refinaneaz ulterior de la o instituie guvernamental sau direct de
pe piaa monetar.
Avantajele utilizrii creditelor de prefinaare sunt urmtoarele:
permit obinerea rapid de lichiditi pentru productor;
asigur fluidizarea fluxurilor financiare;
acoper integral valoarea exportului, susine exportul unor partizi mari de
mrfuri.
- Creditele de prospectare sunt acordate pe o perioad de pn la un an, direct exportatorilor
de instituii financiare specializate (guvernamentale), n vederea ptrunderii pe piee noi i
consolidrii poziiei pe aceste piee. Mecanismul este asemntor creditelor de prefinanare,
aceast tehnic de finanare putnd fi considerat o form agresiv i eficient de promovare a
exporturilor.
A.2. Creditele de export
n aceast categorie intr toate categoriile de avansuri n valut acordate de diverse
instituii financiare (avansul pe baz de documente, avansul n valut, avansul pe baza de
cesiune de creane) dar i creditele de scont sau creditele de accept. Spre deosebire de
prefinanarea exporturilor cnd exportatorul poate s-i recupereze integral contravaloarea
exporturilor, creditele de export presupun recuperarea parial a sumelor de ctre companiile
exportatoare.
- Creditul bancar direct presupune ncheierea unui acord ntre exportator i banca sa privind
acordarea unui credit pe termen scurt n anumite conditii referitoare la termen i rata
dobnzii. Creditul este remis direct de ctre banc n contul curent al exportatorului.
- Creditele n cont deschis reprezint o nelegere ntre o banc i un client (exportatorul), prin
care convin ca, n limita unui plafon stabilit, de regul anual, clientul s poat utiliza din
contul deschis sume de bani, chiar dac n cont nu mai exist disponibiliti, dobnda urmnd
a se aplica numai asupra sumelor efectiv folosite.
- Avansul pe baza documentelor de mrfuri se acord exportatorului pe baza setului de
documente care atest livrarea mrfurilor ctre importator. Acordarea avansului se poate face

pe baza unui set de documente stabilit precis de ctre banca finanatoare sau se poate face
doar n baza unui document care s ateste gajul mrfurilor ce fac obiectul exportului, n spe
recipisa - warant, obinut de la cru sau de la depozitarul mrfurilor destinate exportului.
Suma acordat de banc acoper numai n parte (maxim 80 %) din contravaloarea
exporturilor. O astfel de form de finanare se adreseaz exportatorilor ce livreaz partizi mari
de mrfuri pe pieele externe.
Exportator

Importator

4
3

Banca

Instituie specializat

1 - Contract de export import / livrarea mrfurilor la export;

2 - Contract de credit cu o banca specializata / prezentarea setului de
documente;
3 - Refinanare de pe piaa monetara locala sau de la o instituie financiara
specializata
4 - Rambursarea creditului.
- Avansul n valut presupune ncheierea unui contract de import export, cu termen de livrare
de pn la un an. Odat livrat marfa, exportatorul mprumut de la banc o sum n valut,
echivalent cu valoarea creanelor de ncasat de la importator, mai puin dobnda aferent.
Exportatorul poate primi suma n valut sau poate primi echivalentul n moneda naional,
suma fiind schimbat la vedere pe piaa valutar. Odat obinut suma, aceasta poate fi
reinvestit n vederea derulrii unor noi exporturi. n alegerea acestei variante de finanare, un
rol fundamental l are dobnda aferent creditelor n valut n care este denominat exportul.
Exportator

Importator
1
3

Banca

1 - Contract de export import / livrarea mrfurilor la export;

2 - Credit cu o banc specializat n valuta n care este denominat exportul;
3 - Rambursarea creditului n valut la scaden, din suma ncasat din export.
La scaden, creditul va fi rambursat integral din ceea ce se ncaseaz din operaiunea
de export, rambursarea fcndu-se n valut sau n moned naional dup caz.
- Avansul prin cesiunea de crean presupune acordarea unui credit exportatorilor de ctre o
banc pe baza cesiunii creanelor n valuta deinut de acetia asupra unor parteneri externi.
Cesionarea creanelor se realizeaz la o valoare mai mic, suma ncasat de exportatori fiind
diminuat cu marja instituiei creditoare. Cesiunea de crean este mecanismul care st la baza
factoringului.

- Creditul de scont are n vedere ansamblul titlurilor de crean ce nsoesc vnzarea pe credit
la export: cambie, bilet la ordin, acreditive etc. Practic, prin scontare se nelege vnzarea
acestui titlu de crean nainte de scaden unei bnci. Valoarea ncasat nainte de scaden
depinde de numrul de zile rmase pn la scaden i de nivelul taxei scontului.
1
Exportator

Importator

2
3

Banca exportatorului

Banca comerciala

1 - Contract de export / import i acceptarea unei cambii tras de exportator;

2 - Depunerea cambiei la banca exportatorului;
3 - Scontarea efectului de comer pe piaa monetar local (la o alt banc);
4 - Plata exportatorului.
Scontarea presupune mobilizarea de resurse n valut sau n moned naional de pe
piaa monetar local, de la o banc comercial sau chiar de la banca central. Pentru a evita
dezavantajul pe care l confer faptul ca vnzarea pe credit e transformat ntr-o vnzare cu
plata la livrare, de cele mai multe ori exportatorii includ n pre i o marj suplimentar care
s le acopere costul scontrii.
- Creditul de accept const n ncheierea unui contract de export de ctre o companie, urmnd
ca apoi exportatorul n calitate de trgtor i beneficiar s solicite o cambie bncii sale. Odat
acceptat aceast cambie, exportatorul poate s-i ncaseze n avans parial contravaloarea
exportului direct de la banca emitent a cambiei sau prin scontarea acesteia la o alt banc
comercial. Aceste credite sunt strns legate de operaiunile de comer exterior cu plat
diferat, exigibilitatea creanei fa de importator nedepind termenul de 3 6 luni.
Acceptul din partea bncii exportatorului este o form activ de promovare a
exporturilor unei ri.
Exportator
3

Banca exportatorului

Importator
4

Banca comercial

1 - Contract de export / import;

2 - Solicitarea unei cambii de ctre exportator bncii sale;
3 - Acceptarea cambiei de ctre banca exportatorului;
4 - Scontarea efectului de comer pe piaa monetara locala (la o alta banca);
Costul acestui credit ncorporeaz taxa scontului i un comision de acceptare. Pe de
alt parte, exist i situaia n care banca acceptant - conform condiiilor stipulate n

convenia de credit - accept cambii trase asupra sa n favoarea importatorului. Aceste cambii
sunt destinate s achite exportatorului (prin plata la vedere) sumele datorate aferente
importurilor efectuate, importatorul rmnnd debitor fa de banc, asumndu-i costul
creditului de accept. Prin utilizarea acestui credit, exportatorul transfer riscul de neplat ctre
banca acceptant, sumele ncasate nainte de scaden putnd fi utilizate pentru derularea de
noi exporturi. Avantajul importatorului n cazul creditului de accept este acela c el poate
avea un acces sporit pe pieele externe iar datorit faptului c documentele sunt dublate de
acceptul bncii, importatorul poate fi asigurat asupra expedierii mrfurilor.

B. Creditarea pe termen mediu i lung

n cazul exporturilor de mare valoare, a exporturilor complexe, ca si a unor forme de

cooperare industrial, se apeleaz la tehnicile de creditare pe termen mediu si lung. Aceste
tehnici de creditare permit mobilizarea de pe pieele financiare internaionale prin intermediul
unor mecanisme specifice a unui volum important de fonduri cu implicarea unui numr mare
de intermediari financiare (bnci comerciale, instituii financiare specializate publice sau
private). Creditarea pe termen mediu i lung n comerul exterior se realizeaz n principal
prin:
credite externe de pe euro-piee (eurocredite);
credite sindicalizate;
credite paralele;
credite back - to back;
creditul furnizor;
creditul cumprtor etc.
- Eurocreditele sunt creditele obinute de pe piaa financiar internaional denominate n alt
moned dect cea a rii de emisiune (de exemplu denominate n dolari i acordate de un
consoriu de bnci europene). Mecanismul acestei tehnici de finanare este complex,
eurocreditarea fiind iniiat de beneficiar care se va adresa i va ncheia un contract de credit
cu o banc de prestigiu care va coordona i va purta responsabilitatea ntregii operaiuni banca "lead - manager". Un rol important n stabilirea condiiilor de acordare a creditului l au
grupul de coordonare i consoriu de bnci comerciale.
Beneficiar

4
Banca lead - manager
1
2

Banca A
Banca B
Banca C

Grupul de
coordonare
5
Piaa monetar local;
Depozite;
Bnci comerciale locale;

ncheierea unui contract de credit cu o banca de prestigiu - lead manager;

2 - Constituirea consoriului bancar;
3 - Constituirea grupului de coordonare;
4 - Stabilirea condiiilor creditului;
5 - Stabilirea sumelor subscrise de bncile din consoriu bancar;
6 - Atragerea de fonduri de pe piaa monetar, depozite, investitori privai sau bnci
comerciale.

Dup constituirea consoriului bancar i a grupului de coordonare i dup stabilirea

condiiilor de creditare (termene, dobnzi, modaliti de rambursare), bncile comerciale
implicate vor trece la mobilizarea de fonduri de pe pieele financiare locale pe care le vor
remite prin intermediul bncii lider beneficiarului. Consoriul bancar este o grupare temporar
de bnci fr personalitate juridic cu rol n mobilizarea de fonduri pe termen scurt ce sunt
transformate prin intermediul acestui mecanism ntr-un credit pe termen mediu sau lung
(creditele revolving). O form particular a eurocreditelor este creditul "roll - over" ce
presupune creditarea cu o rat variabil de dobnd calculat pe baza unei dobnzi de
referin (LIBOR) la care se adaug un procent calculat pe baza riscului (rating) pe care-l
prezint compania beneficiar.
- Creditul sindicalizat este o alt tehnic de finanare internaional pe termen mediu i lung,
frecvent utilizat n comerciale internaionale. i aceast tehnic presupune contactarea unei
bnci puternice care va constitui un grup de management format dintr-un numr de bnci de
renume. Spre deosebire de eurocreditare, n cazul creditului sindicalizat responsabilitatea
pentru ntreaga operaiune i-o asum grupul de management. n plus banca lider i grupul de
management vor subscrie pentru mai mult de jumtate din masa total a creditului (maxim 60
%).
Beneficiar

Banca lead - manager

Grupul de management
Grupul de bnci participante

Memorandum de plasament

Banca A

Banca B

1 Contract de credit cu o banca lead manager sau un consoriu bancar de comanageri;

2 - Stabilirea grupului de management (din bnci);
3 - Stabilirea listei de bnci participante;
4 - Stabilirea condiiilor creditului;

5 - Publicarea memorandumului de plasament;

6 - Obinerea de fonduri de la alte bnci.
Pentru restul fondurilor solicitate, grupul de management va constitui un grup de bnci
participate care va ntocmi un memorandum de plasament (un fel de cerere de ofert) adresat
bncilor comerciale ce acioneaz pe piaa financiar internaional. Dac vor fi de acord cu
condiiile stipulate n memorandumul de acord, aceste bnci vor intra n creditul sindicalizat
obligndu-se s procure i s remit fondurile pentru care au subscris. n final, sumele
solicitate vor fi acoperite integral. Deoarece riscurile i responsabilitile sunt distribuite ntre
mai multe bnci i pentru c o mare parte din masa creditului este acordat direct de bncile
din consoriu bancar, creditul sindicalizat este uneori mai puin riscant i mai ieftin dect
eurocreditele.
B. Creditarea pe termen mediu i lung
n cazul exporturilor de mare valoare, a exporturilor complexe, ca si a unor forme de
cooperare industrial, se apeleaz la tehnicile de creditare pe termen mediu si lung. Aceste
tehnici de creditare permit mobilizarea de pe pieele financiare internaionale prin intermediul
unor mecanisme specifice a unui volum important de fonduri cu implicarea unui numr mare
de intermediari financiare (bnci comerciale, instituii financiare specializate publice sau
private). Creditarea pe termen mediu i lung n comerul exterior se realizeaz n principal
prin:
credite externe de pe euro-piee (eurocredite),
credite sindicalizate,
credite paralele,
credite back - to - back,
creditul furnizor,
creditul cumprtor etc.
- Eurocreditele sunt creditele obinute de pe piaa financiar internaional denominate n alt
moned dect cea a rii de emisiune (de exemplu denominate n dolari i acordate de un
consoriu de bnci europene). Mecanismul acestei tehnici de finanare este complex,
eurocreditarea fiind iniiat de beneficiar care se va adresa i va ncheia un contract de credit
cu o banc de prestigiu care va coordona i va purta responsabilitatea ntregii operaiuni banca "lead - manager". Un rol important n stabilirea condiiilor de acordare a creditului l au
grupul de coordonare i consoriu de bnci comerciale.
Beneficiar

4
Banca lead - manager
1
2

Banca A
Banca B
Banca C

Grupul de
coordonare
5
Piaa monetar local;
Depozite;
Bnci comerciale locale;

1 - ncheierea unui contract de credit cu o banca de prestigiu - lead manager;

2 - Constituirea consoriului bancar;
3 - Constituirea grupului de coordonare;
4 - Stabilirea condiiilor creditului;
5 - Stabilirea sumelor subscrise de bncile din consoriu bancar;
6 - Atragerea de fonduri de pe piaa monetar, depozite, investitori privai sau bnci
comerciale.
Dup constituirea consoriului bancar i a grupului de coordonare i dup stabilirea
condiiilor de creditare (termene, dobnzi, modaliti de rambursare), bncile comerciale
implicate vor trece la mobilizarea de fonduri de pe pieele financiare locale pe care le vor
remite prin intermediul bncii lider beneficiarului. Consoriul bancar este o grupare temporar
de bnci fr personalitate juridic cu rol n mobilizarea de fonduri pe termen scurt ce sunt
transformate prin intermediul acestui mecanism ntr-un credit pe termen mediu sau lung
(creditele revolving). O form particular a eurocreditelor este creditul "roll - over" ce
presupune creditarea cu o rat variabil de dobnd calculat pe baza unei dobnzi de
referin (LIBOR) la care se adaug un procent calculat pe baza riscului (rating) pe care-l
prezint compania beneficiar.
- Creditul sindicalizat este o alt tehnic de finanare internaional pe termen mediu i lung,
frecvent utilizat n comerciale internaionale. i aceast tehnic presupune contactarea unei
bnci puternice care va constitui un grup de management format dintr-un numr de bnci de
renume. Spre deosebire de eurocreditare, n cazul creditului sindicalizat responsabilitatea
pentru ntreaga operaiune i-o asum grupul de management. n plus banca lider i grupul de
management vor subscrie pentru mai mult de jumtate din masa total a creditului (maxim 60
%).
Beneficiar

Banca lead - manager

Grupul de management
Grupul de bnci participante

Memorandum de plasament

Banca A

Banca B

1 Contract de credit cu o banca lead manager sau un consoriu bancar de comanageri;

2 - Stabilirea grupului de management (din bnci);
3 - Stabilirea listei de bnci participante;
4 - Stabilirea condiiilor creditului;
5 - Publicarea memorandumului de plasament;
6 - Obinerea de fonduri de la alte bnci.
Pentru restul fondurilor solicitate, grupul de management va constitui un grup de bnci
participate care va ntocmi un memorandum de plasament (un fel de cerere de ofert) adresat
bncilor comerciale ce acioneaz pe piaa financiar internaional. Dac vor fi de acord cu
condiiile stipulate n memorandumul de acord, aceste bnci vor intra n creditul sindicalizat
obligndu-se s procure i s remit fondurile pentru care au subscris. n final, sumele
solicitate vor fi acoperite integral. Deoarece riscurile i responsabilitile sunt distribuite ntre
mai multe bnci i pentru c o mare parte din masa creditului este acordat direct de bncile
din consoriu bancar, creditul sindicalizat este uneori mai puin riscant i mai ieftin dect
eurocreditele.
- Creditele paralele sunt o consecin a intensificrii tranzaciilor comerciale i internaionale
din ultimele decenii. Mecanismul unor asemenea credite este relativ simplu: spre exemplu, o
companie american A are o filial n Marea Britanie i o companie britanic B are o filial n
Statele Unite. Filiala companiei britanice are de achiziionat un echipament de pe piaa
american pentru care are de pltit o sum n dolari, filiala companiei americane are de pltit
o sum echivalent n lire furnizorilor si. ntre companiile A i B se va ncheia un contract de
credit paralel, prin care firma american va credita n dolari filiala firmei britanice i firma
britanic va credita n lire filiala firmei americane. Ambele credite vor rula n paralel n
aceleai condiii i pentru sume echivalente, fiind purttoare de dobnzi. Dobnzile la cele
dou credite se vor negocia direct ntre cei doi parteneri, rolul acestora fiind de a acoperi
modificarea n timp a cursului de schimb dolar / lir.
Firma B

Firma A
mprumut n
USD
Filiala B

Contract de
mprumut

mprumut n
lire
Filiala A

Limite ale finanrii prin mprumuturi paralele:

- operaiunea se nregistreaz n bilanul ambelor companii avnd impact asupra
situaiei financiare (ex. gradul de ndatorare va crete);
- dobnzile se negociaz direct ntre pri (este fundamental n acest caz puterea de
negociere ntre cei doi parteneri precum i capacitatea acestora de a aprecia corect

evoluia viitoare a cursului de schimb i a ratelor de dobnd pe piaa financiar

internaional).
- Creditele back-to-back au la baz un principiu asemntor creditelor paralele. Firma
american A se poate mprumuta mai bine n dolari de pe piaa financiar local dect o poate
face firma britanic n timp ce aceasta se poate mprumuta mai bine n lire sterline. Pentru a
finana n condiii mai avantajoase filialele lor, firmele n cauz se adreseaz bncilor locale,
obinnd credite de valoare echivalent i n aceleai condiii de creditare (aceleai termene i
acelai tip de rambursare).
Banca A

Firma A
Contract
de
mprumut

mprumut
n USD

Filiala B

Firma
B

Banca B

mprumut
n lire

Filiala A

Dup ce ncheie un contract de credit "back-to-back", companiile mam vor transfera

cele dou credite filialelor, adic compania american va acorda un credit n dolari filialei
companiei britanice i compania britanic va acorda un credit n lire filialei companiei
americane. Dobnzile aferente celor dou credite sunt de regul identice cu dobnda
perceput de bncile locale, ns pot s i difere.
Diferena dintre dobnzi este destinat s acopere pierderile din modificarea
nefavorabil a cursului de schimb. Spre deosebire de creditele paralele, creditele "back-toback" nu mai presupun negocierea ratelor de dobnd, mecanismul de creditare fiind racordat
la piaa financiar. Chiar dac efectul bilanier este nul pentru c pasivele create de
mprumuturile contractate local sunt compensate n totalitate de activele generate de creanele
fa de filiale, unii indicatori bilanieri pot cunoate o modificare nefavorabil (de exemplu
capacitatea de ndatorare global sau capacitatea de ndatorare la termen).
- Creditul furnizor este un credit acordat direct furnizorului (exportatorului) de ctre o banc
sau de o instituie financiar specializat. Practic, dup ncheierea contractului de import /
export, exportatorul va livra marfa i va amna plata acesteia pe o perioad determinat de
timp, oferind astfel un credit n marf importatorului.
Exportator

LIVRARE

Importator

CREDIT FURNIZOR
GARANTAREA
CREDITULUI

Banca exportatorului

Institutie de garantare i
asigurare a creditelor

REFINANARE

Institutie guvernamentala

Pentru a-i recupera contravaloarea exportului, exportatorul se va adresa bncii sale

care n baza unui set de documente va acorda un credit acestuia. Banca exportatorului se va
adresa ulterior unei instituii specializate ce va acorda un credit n condiii prefereniale bncii
finanatoare a creditului furnizor. Aceast tehnic este o form indirect de promovare a
exporturilor bazat pe acordarea unui credit cu dobnd subvenionat importatorului printrun mecanism complex.
Deoarece creditul de baz este acordat exportatorului de o banc din ara sa, acest
credit necesit doar o asigurare a creditului la o instituie de asigurri specializat. Creditul
furnizor are astfel avantajul c este mai ieftin, dect creditul cumprtor. n absena unei
instituii publice cu rol n promovarea exporturilor, exportatorul va include n preul de
ofertare costul propriei finanri (dobnzi i comisioane bancare).
- Creditul cumprtor se acord de ctre o bac din ara exportatorului direct importatorului,
prin intermediul unui mecanism specific. Odat ncheiat contractul de import - export,
importatorul se va adresa unei bnci de renume din ara sa i va solicita pe cheltuiala sa o
scrisoare de garanie bancar. Odat obinut aceasta, importatorul poate plti un avans de
pn la 15 % din contravaloarea importurilor efectuate, avansul fiind pltit exportatorului.
Pentru restul sumei, importatorul va fi creditat de o banc din ara exportatorului, care acord
creditul cumprtor i l pltete pe loc pe exportator pentru suma rmas.
PLATA

Exportator

Importator

GARANTAREA
CREDITULUI

CREDIT

Banca exportatorului

AVANS

Banca importatorului

ASIGURAREA
CREDITULUI

Institutie de garantare i
asigurare a creditelor

Societate de
asigurari

REFINANARE

Institutie
guvernamentala

Creditul cumprtor nu va fi acordat nainte de asigurarea acestuia la o instituie

specializat de asigurare a creditelor. Deoarece creditul cumprtor se asigur i se i
garanteaz (de o banc garant din ara importatorului) costul total al acestuia este mai mare
dect n cazul creditului furnizor. Ambele tipuri de credite sunt folosite pentru finanarea unor
tranzacii comerciale de valoare mare (de exemplu importul de echipament i tehnologie),
durata de acordare a acestor credite explicnd ncadrarea lor n categoria tehnicilor de

finanare pe termen mediu i lung. Trebuie remarcat i n cazul creditului cumprtor

implicarea unei instituii guvernamentale de promovarea exporturilor prin acordarea unor
dobnzi subvenionate la creditele de refinanare solicitate de banca ce acord creditul.
Creditul furnizor este acordat pe baza contractului de export / import, a contractului de
credit i a poliei de asigurare a creditului, la creditul cumprtor fiind nevoie n plus i de o
scrisoare de garanie bancar. Exportatorul are o mai mare liberate de micare n cazul
creditului furnizor n timp ce importatorul este mai liber n cazul finanrii printr-un credit
cumprtor. Exportatorul i asum o parte mai mare din costurile i riscurile finanrii la
creditul furnizor.

Tehnici speciale de creditare (finanare)

Leasingul este o metod de finanare pe termen mediu i lung care presupune
nchirierea realizat de societi financiare specializate, a unor bunuri de echipament ctre
beneficiari care nu dispun de fonduri proprii sau nu pot (sau nu doresc) s recurg la credite
bancare pentru cumprarea acestora. Operaiunile de leasing internaional pot fi realizate
direct prin ncheierea unui contract ntre firma productoare a echipamentului i beneficiar
sau indirect prin preluarea funciei de creditare de ctre societi de leasing care apar ca
intermediari.

7
1
Beneficiar

Societate de leasing

2
6

3
4
Productor

1. ncheierea contractului de leasing;

2. Alegerea bunului de echipament;

Societate de
asigurri

3. Cumprarea bunului de ctre societatea de leasing;

4. Emiterea facturii;
5. Asigurarea bunului de echipament;
6. Livrarea / montarea bunului de echipament
7. Plata ratelor aferente contractului de leasing.
n practica internaional se cunosc o mare varietate tipuri de contracte de leasing:
leasing direct (cnd nchirierea se realizeaz direct de productor) i leasing indirect (cu
implicarea unei societi de leasing), leasing brut (cnd societatea de leasing suport i
cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing net (cnd compania de leasing nu include n
tax i cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing financiar (chiria de leasing este astfel
stabilit nct la sfritul perioadei de nchiriere s fie recuperat integral valoarea bunului
nchiriat), leasing experimental (bunurile sunt nchiriate n condiii avantajoase pentru a
experimenta produsul pe pia nou), lease-back (beneficiarul vinde un bun de echipament
unei societi de leasing i apoi l nchiriaz de la aceasta) etc. Dou trsturi eseniale
caracterizeaz leasingul: existena a dou contracte pentru aceeai operaiune i posibilitatea
triplei opiuni. Prima se refer la faptul c exist un contract de vnzare - cumprare ntre
productor i societatea de leasing, contract nsoit de un altul, de locaiune, ncheiat ntre
societatea de leasing i beneficiar. Cea de-a doua trstur se materializeaz prin cele trei
opiuni pe care le are beneficiarul la sfritul perioadei de nchiriere: prelungirea contractului,
abandonarea lui sau cumprarea bunului la valoarea lui rezidual.
Avantajele celor implicai n aceast operaiune sunt evidente:
beneficiarul poate exploata un bun de echipament la un cost mai mic dect
achiziionarea acestuia sau dect cumprarea acestuia pe credit, beneficiaz de
consultan, service i reparaii, are la dispoziie trei opiuni la ncheierea contractului,
are posibilitate s achiziioneze tehnologie de ultim or, deschide posibilitatea de
acces la anumite utilaje sau echipamente care fie c nu le sunt necesare dect sporadic,
fie sunt supuse restriciilor de licen, nu este supus riscurilor provocate de uzura
morala a utilajelor folosite ;
societatea de leasing ctig din chiria perceput beneficiarului (aceasta poate fi mai
mare dect rata dobnzii oferit de bnci), nu necesit un personal numeros si nici o
baza materiala importanta (cldiri, depozite);
productorul are posibilitatea vnzrii unui bun de echipament de valoare mare cu
ncasarea imediat a contravalorii acestuia, s intre pe noi piee, sa fac fa
concurenei, s obin ctiguri suplimentare peste preul de export.

Forfetarea este o form din ce n ce mai ntlnit de finanare pe termen mediu.

Aceasta presupune achiziionarea de ctre o banc, forfetarul, a unei serii de creane provenite
de pe urma operaiunilor de comer exterior. Aceste creane sunt deseori avalizate sau
garantate de banca importatorului.

Creanele sunt vndute cu discount de ctre exportator bncii forfetare. Banca pltete
imediat exportatorului, permindu-i acestuia s-i finaneze producia de bunuri pentru export
i importatorului s plteasc mai trziu.
Creanele sunt deinute de forfetar pn la expirarea lor, fr a se apela la exportatorul
n favoarea cruia ele au fost destinate iniial. Absena acestui apel este cea care face distincia
ntre forfetarea de creane i scontare, n cazul creia exportatorul este deschis pentru a fi
apelat n caz de neplat. Astfel, forfetarea poate fi definit ca o tehnic de finanare pe termen
mediu prin care forfetarul nu poate aciona n regres pentru a face exportatorul rspunztor, n
caz de neplat din partea importatorului.
EXPORTATOR

IMPORTATOR

4
5

INSTITUTIE DE
FORFETARE

BANCA
IMPORTATORULUI

ncheierea contractului de export. Livrarea

11
Forfetarea documentelor financiare;
11
Plata mai puin comisionul i dobnda;
11
Plata la scaden a importului.
Forfetarea continu s aib o importan redus dac este comparat cu alte tehnici de
finanare, dar n ultima vreme ponderea ei este n cretere, mai ales n cadrul tehnicilor de
finanare pe termen mediu.
Condiiile ce trebuie ndeplinite de ctre o crean pentru a putea face obiectul
forfetrii sunt:
S fie necondiionat (disociat i complet independent de tranzacia
comercial de baz) i
S fie liber tranferabil (s poat fi plasat integral sau parial n alt parte i
oricnd pn la scaden).
Titlurile de credit cel mai des forfetate n practic sunt, n principal, cambiile trase de
ctre exportator i acceptate de importator i biletele la ordin emise de importator la ordinul
exportatorului, dar i acreditivele cu plata diferat sau garaniile bancare.
Diferene ntre forfetare i scontare:
n cazul forfetrii banca preia i riscul de neplat (la scontare beneficiarul
rmne solidar fa de banca de scont pentru neplata efectelor scontate);
forfetarea se realizeaz de ctre instituii specializate (scontarea se face de ctre
bncile comerciale);
costul forfetrii este mai mare (riscurile preluate de instituia forfetar sunt mai
mari);
scadena n cazul forfetrii este mai mare;
11

refinanarea instituiilor forfetare se face direct de pe piaa financiar

internaional (i nu de la banca de emisiune sau de pe piaa monetar local
cum fac bncile de scont).
Factoringul este o tehnic de finanare pus iniial n practic n rile anglo-saxone,
utilizat pentru a asigura finanarea creanelor interne. Mecanismul factoringului este
urmtorul:
exportatorul cedeaz, contra plii, totalitatea creanelor sale de pe urma
exportului, unui factor ( o banc sau, mai general, o instituie financiar
specializat);
Factorul acoper aceste creane, preia asupra sa riscul de neplat i pltete
echivalentul creanelor.
Creanele privesc vnzri ale cror termen de plat nu depete 180 de zile.
Factoringul cu plata n avans se deruleaz dup urmtoarea schem:
Aderent (beneficiar)

Debitor
2

5
6

Factor

Banca debitorului

11 ncheierea unui contract comercial (de export);

11 Livrarea mrfurilor;
11 Cedarea facturilor ctre factor;
11 Plata contravalorii creanelor cedate mai puin dobnda si comisionul;
11 Plata la scaden a datoriei debitorului.
Factoringul exist n prezent n dou variante: factoring cu plat n avans i factoring
cu plat la scaden. n primul caz, factorul crediteaz pe aderent urmnd s ncaseze ulterior
creanele acestuia n timp ce n a doua variant factorul va plti creanele aderentului n
momentul exigibilitii acestora. Pe lng cele dou forme deja consacrate mai exist i
undisclosed factoring sau money without borrowing, constnd n ncheierea concomitent
a dou contracte, unul de vnzare-cumprare i unul de comision, ambele ncheiate ntre
factor i furnizor, n temeiul crora factorul cumpr marfa furnizorului pe care l numete n
acelai timp reprezentant al sau i l nsrcineaz s-o vnd cumprtorului efectiv i s
ncaseze preul aferent exportului realizat.
Aceast modalitate de finanare se concretizeaz printr-un contract de factoring
ncheiat ntre exportator i factor, cu o durat care de obicei este de un an, putnd fi rennoit
prin acceptare tacit. Factoringul este foarte bine adaptat ntreprinderilor care export bunuri
de larg consum sau echipamente uoare i care au numeroi clieni.
Felul operaiunii de factoring este influenat de data la care se realizeaz efectiv
cesiunea de crean; n cazul factoring-ului clasic, data cesiunii este nsi data naterii
creanei respective sau la cteva zile dup aceasta, n timp ce n cazul factoring-ului la
scaden, data cesiunii este data exigibilitii creanelor respective.

Prin recurgerea la aceast tehnic de finanare, exportatorul beneficiaz patru

avantaje:

se simplific gestiunea trezoreriei a aderentului (beneficiar);

este asigurat alimentarea trezoreriei cu lichiditi, factorul pltind

imediat valoarea creanelor;

aderentul nu mai este expus riscului de neplat;

factoringul suprim problemele create de gestiunea administrativ i

contabil a creanelor, rezultnd economii materiale i de personal;

factoringul i amelioreaz bilanul contabil prin reducerea creanelor;

finanarea face posibil mbuntirea planificrii financiare pentru

aderent.
Aceste avantaje sunt ns nsoite i de unele dezavantaje. Costul factoringului este
relativ ridicat i conine dou elemente: un comision de factoring, ad valorem, calculat pe
totalul creanelor transferate, reprezentnd ntre 0.5 i 2.5%, i un comision de finanare
calculat prorata temporis, n funcie de ratele dobnzii.
n cazul factoringului cu plat la scaden se percepe doar comision de factoring, n
cazul factoringului cu plat n avans se percep ambele tipuri de comisioane. Comisionul de
factoring variaz n funcie de cifra de afaceri, de numrul i de calitatea clienilor, de
volumul facturilor i de riscul politic al rii importatorului. Acesta reprezint remunerarea
serviciilor de gestiune contabil, de garanie i de recuperare a creanelor. Comisionul de
finanare aferent creditului acordat de factor aderentului pn la scadena creanelor sale
corespunde dobnzilor debitorilor pe plile anticipate. Acestor costuri monetare li se adaug
un risc indirect, de natur comercial. Pe parcursul procesului de recuperare a creanelor, i n
cazul ntrizierii de plat din partea importatorului, factorul este uneori mai exigent dect
aderentul nsui. Aceasta poate avea drept consecin pierderea unor clieni.
Diferena dintre factoring i forfetare (ambele credite bazate pe cesiune de crean)
const n faptul c n cazul factoringului sunt cesionate documente comerciale (facturi,
contracte) n timp ce n cazul forfetrii sunt cedate mai mult documente financiare (cambii,
acreditive, incasoo documentare). n plus, factoringul presupune o relaie pe o period mai
ndalungat ntre factor i beneficiar dect forfetarea i instituia de facrtoring ofer mai
multe servicii financiare dect ofer instituia de forfetare (consultan, gestionarea contului
clieni, a trezoreriei, expertiz financiar - contabil).
Contractul de factoring se caracterizeaz i prin faptul ca, alturi de operaia de credit,
factorul furnizeaz aderenilor si o gam larg de servicii cum ar fi:
selecionarea clienilor (cumprtori sau beneficiari ai serviciilor furnizate);
punerea la dispoziia aderenilor a unor metode moderne de gestiune i
contabilitate;
efectuarea unor studii de pia;
procurarea de informaii comerciale, servicii juridice, etc.
n acelai timp, specialitii societii de factoring pot participa efectiv n procesul de
negociere a contractelor de export astfel nct aderentul poate prezenta partenerilor externi o
ofert de export mai competitiv, ceea ce se traduce prin asigurarea finanrii imediate a
tranzaciei de export.

Ca i n cazul finanrii prin emisiune de obligaiuni sau aciuni pe pieele financiare

internaionale, creditarea internaional este expus la o serie de riscuri financiare (riscul de
ar, riscul de dobnd sau riscul valutar). Evaluarea acestora se face la fel ca i n cazul
obligaiunilor pe baza unor indicatori specifici (maturitatea, durata, sensibilitatea). i costul
creditrii se analizeaz prin perspectiva acelorai indicatori (valoarea actualizat net).
Beneficiind de o mare varietate de forme, creditarea internaional rmne una dintre
principalele modaliti de mobilizare a resurselor financiare de pe pieele internaionale, la
concuren cu emisiunea de titluri primare (obligaiuni i aciuni).

Capitolul 5
Finanarea internaional prin emisiunea de aciuni i obligaiuni
Piaa financiar internaional este format dintr-un ansamblu de piee pe care sunt
tranzacionate titluri primare (aciuni i obligaiuni) i instrumente derivate (futures, opiuni).
n acest ansamblu, piaa internaional obligaiunilor ocup un rol central, asigurnd
mobilizarea unor resurse financiare importante, pe o perioad ndelungat (scadenele
emisiunilor pot merge pn la 30 de ani).
1. Tipuri de obligaiuni
Pe piaa financiar internaional, cele mai tranzacionate tipuri de obligaiuni sunt:
obligaiunile cu rat (cupon) fix;
obligaiunile cu rat variabil;
obligaiunile convertibile;
obligaiunile cu bon de subscriere (warant);
obligaiunile cu cupon zero;
obligaiuni emise pe o perioad nedeterminat.
a. Obligaiunile cu rat fix: sunt instrumente care presupun un cupon fix pe o perioad
determinat de timp, cuponul fiind pltit semianual sau anual. Cuponul se stabilete, de
regul, prin aplicarea ratei fixe a dobnzii anuale la valoarea nominal a obligaiunii. Valoarea
nominal a acestor titluri este de regul mare, n jurul a 5000 dolari/obligaiune. Ele pot fi
emise la valoarea nominal, sub valoarea nominal sau pot fi rscumprate cu prim de
rscumprare pltit de emitent.
Exprimarea ratei dobnzii se face n procente i n numere fracionale ale fraciunilor
din procent. Diferena dintre dou rate de cupon apropiate se concretizeaz n puncte de baz.
Valoarea unui punct de baz este stabilit convenional la 0,01% dintr-un procent al ratei de
cupon.
b. Obligaiunile cu dobnd variabil: sunt emise de regul n dolari, emisiunea de asemenea
titluri fiind puternic n perioade caracterizate printr-o mare volatilitate a ratelor de dobnd.
Rata variabil de dobnd se calculeaz pe baza LIBOR (rata dobnzii pe piaa londonez) la
care se adaug un procent de dobnd direct proporional cu riscul emitentului. Practic,
cuponul nu este n totalitate variabil, deoarece nu urmrete evoluia dobnzii de referin ci
doar mrimea efectiv a acesteia n momentul indexrii. Astfel, cuponul variabil este

predeterminat i nu postdeterminat. Plata cupoanelor se face lunar sau trimestrial, cauz

pentru care aceste instrumente sunt de multe ori asimilate titlurilor de pe piaa monetar.
c. Obligaiunile convertibile: permit conversiunea unei datorii de regul n aciuni, creditorul
devenind n acest caz acionar la compania finanat. Procesul de conversie se realizeaz de
regul la minim 6 luni de la emisiune avnd la baz raportul dintre valoarea nominal a
obligaiunilor i valoarea de pia a aciunilor emitentului. Scadena este de pn la 10 -15 ani
iar cuponul este mai mic dect la obligaiunile obinuite.
d. Obligaiuni cu bon de subscriere (warant): ataeaz obligaiunii o opiune suplimentar pe
care investitorul iniial o poate exercita sau nu - are prioritate s cumpere alte titluri financiare
emise ulterior de emitentul iniial. Acest bon de subscriere este independent de obligaiune, el
putnd fi detaat i comercializat pe alte piee.
e. Obligaiunile cu cupon zero: nu presupun pli de dobnd ctre investitori, ctigul
acestora fiind dat n acest caz de diferena dintre preul de emisiune (mai mic) i valoarea
nominal la care emitentul rscumpr obligaiunile ulterior de la emitent sau de prima de
rscumprare acordat de emitent.
n cazul acestor obligaiuni:
VE<VN = VR
VE valoare de emisiune;
VN Valoarea nominal;
VR Valoarea de rambursare.
Aceste instrumente sunt mai puin expuse la riscul de dobnd dect celelalte tipuri de
obligaiuni (rambursabile n tran final, anuiti constante sau serii anuale egale).
2. Diferenierea ntre obligaiunile strine i euroobligaiuni
n funcie de moneda de denominare, emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare
internaionale se poate realiza prin emisiune de obligaiuni strine sau prin euro-obligaiuni.
A. Obligaiunile strine: sunt obligaiunile emise pe o pia strin i denominate n moneda
acelei piee (de exemplu emisiunea de obligaiuni a Guvernului Romniei pe piaa marii
Britanii n lire sterline sau pe piaa Japoniei n yeni).
B. Euroobligaiunile: sunt obligaiunile emise pe o pia strin i denominate n moneda
altei ri dect cea a pieei de emisiune (de exemplu o emisiune de obligaiuni denominate n
dolari pe piaa Marii Britanii sau a Japoniei).
ntre cele dou tipuri de obligaiuni mai exist diferene i n ceea ce privete volumul,
scadena, riscul i costurile emisiunii, care sunt n general mai mari la obligaiunile strine.
3. Etapele emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare internaionale
Emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare internaionale este un proces complex i
de durat ce mobilizeaz fonduri importante de la deintori de capital aflai pe diferite piee.
n acest mecanism sunt implicai un numr important de intermediari, fiecare avnd un rol
determinat n procesul emisiunii.
Faza preliminar
Etapa I: Desemnarea bncii lider i formarea grupului de coordonare / garantare:
Beneficiarul contacteaz o banc de prim rang ce i va asuma responsabilitatea
coordonrii ntregii emisiuni - banca lder;

 Banca lider contacteaz un grup de bnci care mpreun cu aceasta vor forma grupul
de coordonare / garantare.
Rolul grupului de coordonare / garantare este de a:
o
Acorda consultan n privina calendarului emisiunii;
o
Stabili, dup o analiz prealabil a beneficiarului, condiiile emisiunii
(scaden, dobnd, cupon, fondul de amortizare, rambursarea mprumutului obligatar);
o
Acorda asisten n selectarea celorlali membri din sindicat;
o
coordona ntregul proces de emisiune;
o
coordona ncasarea cupoanelor i plata comisioanelor ctre bncile
participante;
o
a-i asuma cea mai mare parte a riscurilor legate de emisiunea de obligaiuni.
Pregtirea emisiunii:
Etapa II: Constituirea grupului de plasament garantat (GPG):
acest grup de plasament este un consoriu constituit n vederea plasamentului garantat
de obligaiuni;
acest grup i sum rolul distribuirii a minim 75 % din valoarea emisiunii, n cazul n
care nu se reuete plasarea integral a acestor obligaiuni, GPG va subscrie n numele
su la obligaiunile rmase nesubscrise;
Etapa IV

Etapa I

Beneficiar

Banca lead - manager

Grupul de
coordonare
sau garantare

Co - manageri
Etapa II

Grupul de plasament garantat

Etapa VI

Etapa III

Grupul de plasament

INVESTITORI
PRIVATI

Etapa VI
INVESTITORI
PRIVATI
FINALIZAREA
EMISIUNII

Etapa III: Constituirea grupului de plasament (GP):

acest grup are rolul de a vinde / plasa restul de obligaiuni care au mai rmas de
subscris (25 %) din totalul emisiunii;
angajamentul acestui grup se realizeaz fa de banca lider;
grupul de plasament nu i asum responsabilitatea privind obligaiunile rmase
nesubscrise.

Etapa IV: Stabilirea programului de emisiune: Banca lider analizeaz mpreun cu celelalte
bnci din grupul de coordonare situaia financiar a beneficiarului emisiunii, stabilind
condiiile mprumutului:
o valoarea emisiunii;
o valoarea nominal a obligaiunilor;
o cuponul;
o preul de emisiune;
o rambursarea.
Etapa V: Memorandumul de emisiune: publicarea unui nscris cu rol n informare i
promovarea emisiunii n faa investitorilor;
Etapa VI: Lansarea emisiunii:
- testarea pieei;
- lansarea emisiunii;
- deschiderea pieei secundare;
- nscrierea la burs a obligaiunilor emise.
Etapa VII: Finalizarea emisiunii n caz de succes al emisiunii se realizeaz de regul prin
publicarea unui nscris ("tombstone") n care fiecare banc participant la acest mecanism
complex este nscris conform cu poziia sa. Mai trebuie precizat faptul c dac emisiunea se
realizeaz cu garantare din partea grupului de coordonare (nu este obligatoriu ca acest lucru s
se ntmple ntotdeauna), obligaiunile rmase nesubscrise n prima faz sunt preluate de ctre
acesta. Emisiunea garantat de obligaiuni este mai sigur i mai costisitoare.
Pe lng cuponul pe care emitentul (beneficiarul) trebuie s-l plteasc ulterior
investitorilor, costul emisiunii de obligaiuni mai const i ntr-o serie de taxe pe care
beneficiarul trebuie s le plteasc: taxa de management (ctre banca lider i grupul de
coordonare), taxa de subscriere (ctre grupul de plasament garantat) i taxa de vnzare (ctre
grupul de plasament).
4. Elementele intrinseci ale unei obligaiuni
Obligaiunile sunt titluri primare ce ndeplinesc rolul unui contract de mprumut
ncheiat ntre emitent (beneficiar) i deintorul capitalului (investitorul). Acest "contract"
prezint elemente caracteristice:
a. Scadena: precizeaz momentul n care emitentul i va rscumpra obligaiunile;
b. Valoarea nominal: este valoarea intrinsec a obligaiunii, la aceast valoare realizndu-se
practic rscumprarea la scaden a obligaiunii. Emisiunea iniial se poate realiza la valoarea
nominal sau la o valoare diferit de aceast valoare;
c. Preul de emisiune: se precizeaz atunci cnd emisiunea se realizeaz la o alt valoare dect
valoarea nominal a obligaiunii. De regul acest pre de emisiune este mai mic dect valoarea
nominal, diferena dintre ele reprezentnd ctig (prim) pentru investitor (pentru c
rscumprarea la scaden a obligaiunilor se va face ntotdeauna la valoarea nominal);
d. Cuponul: este preul pe care emitentul trebuie s-l plteasc pentru capitalul mprumutat de
la deintorii de capital. Acest cupon poate fi fix sau variabil, pltibil semianual sau anual, la
sfritul perioadei sau la nceputul acesteia.
e. Rambursarea: arat modul n care se va face amortizarea mprumutului obligatar. Cele mai
uzuale forme de rambursare sunt:

 Serii egale: emitentul va rscumpra obligaiunile egal pe perioada mprumutului. n

acest caz anuitile pltite de emitent (dobnd plus principal) sunt mai mari n prima
parte a perioadei i scad pe msur ce se apropie scadena;
Anuiti egale: emitentul va plti anuiti constante, acest lucru fcnd ca numrul
obligaiunilor rscumprate anual s creasc pe msur ce se apropie scadena;
Tran final: emitentul va plti cupon anual sau semianual, iar rscumprarea
obligaiunilor se va face integral la scaden;
Cupon zero: nu se pltete cupon i se rscumpr obligaiunile la sfritul perioadei
de emisiune. Acest tip de rambursare presupune ntotdeauna o emisiune la un pre de
emisiune mai mic dect valoarea nominal (emisiune sub pari), ctigul (cuponul)
fiind dat de diferena dintre valoarea nominal (la care se va face rscumprarea
obligaiunilor) i preul de emisiune.
5. Costul emisiunii de obligaiuni
Un alt aspect important este costul implicat de emisiunea de obligaiuni. Costul n
finanarea internaional se exprim de cele mai multe ori sub forma ratei dobnzii, a
cuponului n cazul mprumutului obligatar sau a altei rate (chiria, de exemplu, n cazul
leasingului internaional). Rata dobnzii poate fi fix sau poate fi variabil (baza de calcul
fiind LIBOR), se poate vorbi de o rat nominal i de o rat real a dobnzii (rata nominal
din care se deduce rata inflaiei). Dobnda mai poate fi simpl sau compus (de exemplu n
cazul capitalizrii acestuia - credite cu perioada de graie). Printre factorii care determin
costul emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare internaionale pot fi enumerai:
Durata: (cu ct perioada de contractare este mai mare, cu att i costul este mai
mare);
Riscul emitentului (cu ct acesta este mai mare cu att nivelul dobnzii va fi mai
mare);
Tipul rambursrii (cu ct rambursarea este mai mult amnat cu att costul ar putea s
creasc);
Garantarea plasamentului iniial (emisiunea de obligaiuni garantat cost mai mult);
Complexitatea operaiunii (cu ct intermediarii implicai sunt mai muli cu att costul
este mai mare);
Nivelul impozitrii (cu ct acesta este mai mare cu att i costul va fi mai mare);
Piaa aciunilor
1. Instrumente tranzacionate i tipuri de oferte
O alt component de baz a pieei financiare internaionale este piaa internaional a
aciunilor. Accesibil, de regul, companiilor private, aceast pia ofer operatorilor
economici posibilitatea mobilizrii de resurse financiare importante prin emisiunea de titluri
primare (aciuni) n favoarea unor investitori aflai pe diferite piee. n schimbul dreptului
asupra unei pri din patrimoniul companiei emitente i n sperana unui dividend incert,
investitorii strini pun la dispoziia companiilor emitente capitalul pe care-l dein. Ca i n
cazul emisiunii internaionale de obligaiuni, i emisiunea de aciuni presupune un mecanism
specific complex, n derulare intervenind o multitudine de intermediari financiari. n plus,

ultimele modificri structurale i funcionale de pe pieele financiare au dus la apariia i

dezvoltarea unor mecanisme de emisiune noi cum ar fi securitizarea sau emisiunea
internaional de certificate de depozitare care vin n sprijinul celor interesai de accesarea
acestui segment al pieei financiare internaionale.
Principalele instrumente tranzacionate pe piaa internaional a aciunilor sunt:
titlurile participative la capital (aciunile obinuite);
certificate asupra aciunilor (certificate de depozitare);
obligaiuni convertibile n aciuni;
obligaiuni nsoite de bon de subscriere (warant).
Dintre acestea, cele mai utilizate sunt implicit aciunile obinuite i cele mai puin
riscante instrumente sunt certificatele de depozitare ("depositary receipt"). Emisiunea i
achiziionarea de aciuni de pe pieele internaionale se poate realiza n cadrul unei oferte
publice sau prin mecanismul certificatelor de depozitare.
Tipurile de oferte publice internaionale de aciuni (IPO)
Oferta de aciuni pe pieele internaionale de capital se realizeaz prin intermediul unor
mecanisme i instrumente specifice i complexe. O emisiune de aciuni este internaional
atunci cnd este vorba despre:
ofert public intern cu sindicalizare internaional;
ofert public pe piaa local nsoit de un plasament internaional;
ofert public internaional (pe mai multe piee simultan);
ofert public adresat europieelor.
a. Oferta public intern cu sindicalizare internaional presupune emisiunea de aciuni pe
piaa local cu implicarea unor instituii financiare internaionale (bnci de investiii de
regul). Dac oferta nu se acoper integral de ctre investitorii locali, instituiile financiare
garante vor subscrie pentru diferen n numele lor sau n numele clienilor lor.
b. Oferta public pe piaa intern nsoit de un plasament internaional const ntr-un
plasament parial pe piaa local de pn la 75 - 80 % din totalul ofertei, restul ofertei fiind
adresat pieei internaionale printr-un grup de plasament. Documentaia ofertei pe piaa local
difer de ce adresat pieei internaionale (care trebuie s respecte reglementrile n vigoare pe
acea pia). n practica internaional exist dou variante ale acestui tip de ofert
internaional:
vnzarea pe piaa internaional cu cotarea aciunilor la bursa din ara de origine: este
considerat de specialiti ca un pas intermediar ctre cotarea efectiv internaional;
vnzarea pe piaa internaional cu cotarea aciunilor pe o singur pia bursier
extern. Procedurile de cotare pe o pia bursier difer de la pia la pia, existnd
piee cu proceduri complicate (Toronto, Tokyo) sau mai puin complicate (Singapore,
Honk Kong).
c. Ofert public internaional reprezint forma pur a plasamentului global i presupune
lansarea emisiunii pe mai multe piee simultan, cu cotarea pe aceste piee. O astfel de ofert
este accesibil de regul marilor companii ce acioneaz global sau multinaional i care
consider pieele financiare internaionale ca un ansamblu integrat de piee. Cele mai vizate
piee sunt evident pieele cele mi dezvoltate din punct de vedere economic, capabile s
furnizeze resursele de capital solicitate de emitent (SUA, UE, Japonia). Cu toate c acestor

operaiuni le sunt asociate costuri foarte ridicate (datorit intermediarilor implicai), doar prin
asemenea operaiuni de anvergur pot fi obinute surse semnificative de capital care s
acopere nevoia de resurse a marilor companii.
d. Oferta public pe europiee: sunt oferte de aciuni ale unor companii strine adresate de
regul unor investitori instituionali ce acioneaz pe o pia paralel puternic dereglementat.
Oferirea de aciuni n acest caz se realizeaz fie printr-o tranzacie direct ntre emitent i
investitor fie printr-o cotare prealabil (care nu este neaprat obligatorie).
Mecanismul emisiunii de aciuni printr-o ofert public internaional este similar emisiunii
internaionale de obligaiuni, principalii intermediari implicai fiind: grupul lider i
comanagerii care formeaz grupul de coordonare i / sau garantare a emisiunii internaionale
de aciuni cu rol n administrarea procesului, grupul de plasament garantat, grupul de
plasament (vnzare) sau ali intermediari (implicai de exemplu n promovarea emisiunii pe
pieele externe sau n facilitarea procesului de cotare al aciunilor pe bursele internaionale,
elabornd dosarul n conformitate cu reglementrile acestora).
2. Emisiunea internaional de aciuni prin certificate de depozitare
Certificatele de depozitare reprezint titluri negociabile emise de o banc depozitar n
favoarea unor beneficiari locali, care atest un drept de proprietate asupra unui pachet distinct
de titluri financiare (aciuni de regul) emise de o societate dintr-o alt ar. Acest nscris d
dreptul deintorului s cear n orice moment remiterea de aciuni depuse la o ter banc banca custode.
n aceast emisiune indirect de aciuni pe o pia extern prin intermediul unui
instrument specific - certificatul de depozitare (DR) sunt implicate dou instituii financiare
distincte ntre care exist o relaie de subordonare:
banca depozitar i
banca custode.
Banca depozitar are rolul fundamental n emisiunea de certificate de depozitare, fiind
o banc de prim rang aflat de regul pe piaa int. Ea se ocup de pregtirea i realizarea
emisiunii de certificate de depozitare pe baza unui pachet determinat de aciuni depuse la o
banc custode. Banca depozitar numete banca custode care este de regul o banc
corespondent, acord consultan emitentului de aciuni i controleaz ntregul proces de
emisiune de certificate de depozitare.

Emitent de aciuni

Depunerea
aciunilor emise
(2)
Banca custode

Investitori locali

Contract cu
banca depozitar
(1)
Notificarea (3)
ara A

Emisiunea
i plasarea
de DR (4)
Banca depozitar
ara B

Mecanismul emisiunii de certificate de depozitare

Banca custode este n cele mai multe dintre cazuri o banc din ara emitentului care
are rol n pstrarea pachetului de aciuni ce constituie baza emisiunii de certificate de
depozitare. Aceast banc lucreaz pentru banca depozitar fiind subordonat acesteia. Pe
lng primirea n custodie a aciunilor i remiterea acestora la cerea depozitarului, banca
custode notific n permanen o serie de informaii cu privire la situaia financiar a
emitentului, politica de dividend a acestuia, modificrile statutare etc.
n opinia specialitilor, aceast operaiune prezint o multitudine de avantaje:

diversific formele de investiii internaionale;

este un mod eficient de ptrundere pe pieele strine de capital i de

mobilizare de fonduri aparinnd unor investitori strini;

contribuie la mbuntirea imaginii pe piaa internaional emitentului de

aciuni;

este un mijloc eficient de diversificare a acionariatului;

este un mecanism transparent de emisiune internaional de aciuni;

este un mecanism cu lichiditate sporit i riscuri reduse prin implicarea

unei bnci de prim rang - banca depozitar care emite n numele i pe contul su
certificatele de depozitare;

este o operaiuni cu costuri de tranzacionare mai reduse, certificatele de

depozitare fiind mai uor de plasat dect aciunile emitentului.
Pe lng aceste avantaje exist i o serie de dezavantaje sau probleme legate de
mecanismul de emisiune a certificatelor de depozitare:
probleme n mecanismul de decontare ntre emitentul aciunilor i posesorii
de certificate de depozitare;
reglementrile fiscale n domeniu diferite de la ar la ar;
taxele de custodie relativ ridicate;
dificulti n gsirea unei bnci custode.
Chiar dac exist aceste dificulti, emisiunea de certificate de depozitare rmne o
tehnic de emisiune internaional de aciuni la concuren cu oferta public, fiind mult mai
accesibil companiilor de dimensiuni mai reduse, care se afl ntr-o faz incipient de
extindere internaional. Datorit avantajelor pe care le prezint, piaa internaional a
certificatelor de depozitare a cunoscut o extindere permanent. Prima operaiune de acest gen
a fost lansat n 1927 pentru a facilita accesul investitorilor americani la companii din Marea
Britanie. n prezent cele mai importante piee de emisiune a certificatelor de depozitare sunt
Statele Unite (NYSE fiind principala pia) i Europa (Londra, Luxemburg, Bruxelles sau
Amsterdam). O categorie aparte i mult mai complex a certificatelor de depozitare o
constituie certificatele globale de depozitare ("GDR - global depozitary receipt"). Aceste
instrumente complexe presupun emisiunea unor certificate de depozitare globale, lansate
simultan pe mai multe piee locale, pe baza unui pachet de aciuni ale unui singur emitent.

1
Ra = 15 % = 15,2%
5
3
Ra = 14 % = 14,75%
4
Diferenta = 15,2 14,75 = 0,45%

Bibliografie

pdb =

0,45
= 45 pdb
0,01

x (1 + 0,2) 2 = 2,5
x=

2,5
= 1,736(1)
(1 + 0,2) 2