PIAA BURSIER A JAPONIEI

1. Caracteristica pieei de capital. 2. Supravegherea pieei de capital. 3. Particularitile capitalului acionar. 4. Piaa obligaiunilor. 5. Mecanismul de tranzacionare a burse de valori de la Tokyo (T.S.E.). 6. Indicii bursierii. 7. Piaa titlurilor derivate.

1.

Caracteristica pieei de capital

Piaa valorilor mobiliare din Japonia ocup locul 2 n lume dup cea a S.U.A. La sfritul anilor 80 ai sec. XX n rezultatul creterii capitalizrii, Japonia a depit substanial piaa valorilor mobiliare a S.U.A. Aceasta a continuat pn la nceputul anilor 1991 1992, dup care S.U.A. a ocupat rolul de lider. Japonia n continuare deine locul 2 mondial att n ceea ce privete capitalizarea ct i capitalul investit n obligaiuni, cu o distan mare de locul 3 mondial Marea Britanie. Piaa aciunilor este general bursier. Piaa este foarte concentrat. n Japonia activeaz 8 burse de valori: Tokyo, Osaka, Nagoya, Kyoto, Hiroshima, Fukuoke, Nyygate, Sapporo. Bursei de Valori de la Tokyo i revine, aproximativ, 80% din volumul de tranzacionare, iar celei de la Osaka 15%.

2.

Supravegherea pieei de capital

Piaa valorilor mobiliare este supravegheat att de stat (Ministerul Finanelor) ct organizaii de autoreglementare. n 1948 n Japonia dup modelul C.T.O.F. al S.U.A. a fost nfiinat Comisia Valorilor Mobiliare a Japoniei.

Dup eliberarea de sub ocupaia american n 1951 Comisia a fost desfiinat i toate funciile ei au fost preluate de Ministerul de Finane. Numrul angajailor nu este considerabil i constituia 150 persoane. n cadrul ministerului a fost creat un comitet de consultare Consiliul privind Hrtiile de Valoare i Bursele. Consiliul consta din 20 membri, antrenai n industria hrtiil or de valoare, numii pe termen de 2 ani. n competena Consiliului intra pregtirea recomandrilor pentru Ministerul de Finanelor privind perfectarea legislaiei privind hrtiile de valoare. n Japonia exista tradiia amakudari conform creea orice funcionar de stat care a atins vrsta de pensionare (55 ani) va obine o slujb bine remunerat n sectorul privat ca recompens pentru anii lucrai n sectorul public. n acest context exist tratative ntre Ministerul de Finane i firmele de broker-dealers. n iulie 1992 dup criza pe piaa de capital a Japoniei din 1990 1991, a fost creat Comisia privind Titlurile i Operaiunile Financiare, avnd ca scop intervenia n manipularea cursurilor i utilizarea informaiei de ctre insiders. Comisia are ca scop supravegherea i controlul privind situaia pe pia. Spre deosebire de C.T.O.F. S.U.A., Comisia japonez este instituie afiliat Ministerului de Finane, care n continuare ndeplinete funciile de supraveghere. Comisia are rolul de supraveghea piaa, iar Ministerul de Finane participanii profesioniti. La 1 aprilie 1993 n Japonia a intrat n vigoare Legea privind Reforma Sistemei Financiare, care parial a nlturat barierele e3xistente ntre bnci i firme de brokeraj. n baza acestei legi bncilor li s-a permis s efectueze underwriting la valorile mobiliare cu rata dobnzii fix. Concomitent firmelor de broker -dealers li s-a permis efectuarea operaiilor de trust. n 1994 Ministerul de Finane a permis bncilor municipale de a nfiina companii-fiice n tranzacionarea hrtiilor de valoare, excepie fac operaiunile cu aciuni i derivatele lor.

3.

Particularitile capitalului acionar

Piaa aciunilor n Japonia are caracteristici specifice. Piaa aciunilor este dezvoltat n acele ri unde acionarii au mai multe drepturi. De aceea este dezvoltat n S.U.A. i Marea Britanie i nu n Japonia, Frana i Germania. n 1989 centrul de cercetri Investor Responsibility Research Center (New York) a cercetat piaa aciunilor din 9 ri (S.U.A., Japonia, Germania, Frana, Marea Britanie, Italia, Canada, Austria i Elveia) innd cont de 4 indicatori: divulgarea informaiei corporative, dreptul de vot, informarea acionarilor despre petrecerea urmtoarei adunri i votarea prin proxy. n acest context Japonia s-a situat pe ultimul loc. Companiile japoneze prezint dri de seam semestrial i nu trimestrial. Adunarea General a Acionarilor este o formalitate, acionarii de baz sunt corporaiile i nu persoanele fizice, iar aciunile se folosesc nu n scopuri investiionale, dar n scopuri strategice. n S.U.A. principalii acionari sunt persoanele fizice, care investesc n aciuni pentru dividende. Dac compania scade partea dividendelor, acionarii vor vinde aciunile, preul lor va scdea, iar compania devine obiect al falimentrii. De aceea n S.U.A. n permanen persist conflictul ntre interesele companiei i cele ale acionarilor. Spre deosebire de S.U.A., n Japonia principalii acionari sunt corporaiile. Pentru o corporaie, cumprarea unui pachet de aciuni nseamn modalitate de obinere a creditului, ncheierea unui contract sau cumprarea unei noi tehnologii. De cele mai multe ori companiile cumpr aciuni reciproc pentru a arta c sunt n relaii de prietenie. n acest caz dac n S.U.A. acionarul vinde aciunile i influeneaz asupra cursului lor, n Japonia acionarul nu va ntreprinde asemenea aciuni dorind s rmn n relaii bune cu compania a crei aciuni deine. Aceast stare are ca baz specificul dezvoltrii pieei aciunilor. Pn la ocupaia american existau holdingurile financiare n componena crora intrau instituii industriale, comerciale i financiare i aparineau unei familii. Piaa de capital japonez tradiional a aprut n Japonia dup al II Rzboi Mondial, odat cu aprobarea Legii privind Valorile Mobiliare i Bursele din 1948 avnd ca suport Legea cu privire la Valorile Mobiliare din 1933 din S.U.A.

Dup aprobarea acestei legi, aproximativ, 70% din acionari erau persoane fizice. Treptat lucrurile au evoluat n favoarea corporaiilor i n prezent 25% din numrul aciunilor nregistrate sunt deinute de 6 grupe financiar-industriale. Conform Legii Antimonopol din 1947, instituiile nefinanciare activele crora sunt mai mari de 30 mlrd. nu pot deinea mai multe aciuni dect capitalul lor propriu. La baza unei grupe financiar-industriale se afl o banc municipal care nu poate deine mai multe 10% din aciunile unui emitent. Aceiai regul este valabil i pentru companiile de asigurri. n componena grupurilor financiar-industriale intr o companie de asigurri i multe companii industriale i comerciale. Grupele financiar industriale nu au la baz o companie de holding. n centrul corporaiilor japoneze se afl bncile comerciale, crora le revin 20% in capitalul acionar al Japoniei. Majoritatea bncilor dein un portofoliu solid de aciuni, ns majoritatea aciunilor este concentrat n 3 bnci cu creditul pe termen lung, 6 bnci municipale i 7 bnci de trust. Bncile municipale dein 10% din capitalul acionar al Japoniei, iar bncile de trust 3%, care sunt companii fii ale bncilor municipale. Companiile de asigurri dein 16% din capitalul acionar autohton. Trusturile dein 4% din capitalul acionar, iar investitorii strini o cot de 4%. Pn n prezent majoritatea investitorilor strini dein pachete importante n corporaiile japoneze: General Motors deine 40% d aciunile Isuzu, Ford 24% din Mazda, Chrysler 10% din Mitsubishi. Aciunile japoneze se emit cu valoare nominal, care este egal cu 50 . Majoritatea aciunilor sunt ordinare sau simple. Practic toate aciunile sunt nominative (au listing la burse numai cele nominative). Piaa obligaiunilor

4.

Piaa obligaiunilor japoneze este reprezentat de 40% obligaiuni de stat, 27% obligaiuni bancare, 13% obligaiuni corporative, 11% obligaiunile instituiilor publice, 7% obligaiuni municipale.

Obligaiunile de stat se emit pe termen de 2, 5, 10 i 20 ani i pentru finanarea obiectelor sociale i infrastructur i pentru finanarea deficitului. Clasificarea nu are semnificaie la tranzacionarea primar i secundar a lor. Obligaiunile pe termen lung se emit pe termen de 10 ani i 2 luni. Se numesc aa indiferent n ce lun a trimestrului au fost emise i au aceiai dat de scaden. Se emit lunar, cu dobnd semestrial. Acestor obligaiuni le revin 74% i volumul mprumuturilor publice i 95% din piaa secundar a obligaiunilor de stat. Obligaiunile pe termen super lung se emit pe termen de 20 ani cu dobnd semestrial, se emit prin licitaie trimestrial. Obligaiunile pe termen mediu se emit pe termen de 2 i 5 ani. Aceste obligaiuni se bucurau de popularitate la nceputul anilor 90. Lunar se emiteau obligaiunile cu dobnd pe termen de 2 ani i pe termen de 5 ani cele cu cupon zero . Primele se emiteau prin licitaie, ultimele prin sindicatul underwriters. Piaa secundar a ac estor obligaiuni este slab dezvoltat, deoarece principalii investitori sunt persoanele fizice i trusturile investiionale ce le achiziioneaz pentru venituri curente. Cambiile de trezorerie pe termen scurt se emit pe 3 i 6 luni la licitaiile lunare. Volumul de emisiune este de la 1 1,5 trln. Obligaiunile bancare se emit n fiecare lun n data de 27. Dobnda la aceste obligaiuni este convenit mpreun cu Ministerul Finanelor. Obligaiunile corporative se emit numai cu o persoan de ncredere (banc de trust). Obligaiunile instituiilor publice. Acest tip de obligaiuni poate fi emis de 35 agenii pe termen de 10 ani, garantate de Guvern. Volumul maxim de ndatorare este stabilit de Ministerul de Finane pentru fiecare agenie n parte. Ministerul se ocup i de plasarea lor prin sindicatul underwriters. Obligaiunile municipale se emit de prefecturi, orae i municipaliti pentru finanarea anumitor proiecte investiionale. Cel mai rspndit termen 10 ani. Rata dobnzii fiind cu 10 40 puncte basis mai mare ca obligaiunile de stat cu acelai termen de scaden. Emisiunea se efectueaz att prin ofert public ct i prin ofert privat. Mrimea medie a unei emisiuni constituie 10 50 mlrd. .

Alte tipuri de obligaiuni. Din categoria lor fac parte: Obligaiunile euroyeni obligaiuni emise nafara Japoniei, exprimate n yeni. Pot fi cumprate i de investitori japonezi. Dobnda se achit anual. Decontrile se efectueaz prin sistema Euroclear sau Cedel S.A. Central de Livraison de Valeurs Mobiliers. Obligaiunile Samurai obligaiuni emise n Japonia de emiteni strini. Obligaiunile Daimyo obligaiuni emise n Japonia de corporaii transnaionale. Ca i n cazul euroobligaiunilor decontrile se efectueaz prin Euroclear sau Cedel S.A.

5.

Mecanismul de tranzacionare a burse de valori de la Tokyo (T.S.E.)

Bursa de Valori de la Tokyo a fost nfiinat n 1878. Regulile de tranzacionare arau analogice celor de la Bursa Orezului nfiinat cu 2 ani nainte. n 1943 bursa i-a ncetat activitatea, iar n 1949 s-a redeschis sub o nou form. Membrii bursei pot fi numai persoane juridice firme de broker-dealers (instituii investiionale) numrul crora este 124: 123 sunt membri regulari, 1 saitory. Membrii regulari efectueaz operaiuni de broker-dealers, iar saitory operaiuni de intermediere ntre membrii regulari. Ei nu au dreptul de a efectua operaiuni pe cont propriu. n ultimul timp tot mai muli investitori strini devin membri ai bursei. Pn nu demult aceasta era interzis de Ministerul de Finane. Dup intrarea masiv pe piaa internaional a grupului celor patru aceast interdicie a fost anulat, deoarece exista posibilitatea reaciilor inverse. Se tranzacioneaz prin strigare i prin sistema C.O.R.E.S. (Computer Assisted Order Routing Execution System) introdus n 1990 pentru aciunile seciei doi. Sistema funcioneaz pentru ordinele mici, pn la 3000 aciuni.

Bursa de Valori de la Tokyo este una dintre bursele mari care i-a pstrat regimul de comisioane fixe. Sunt 10 categorii de comisioane. Cota maximal este de 1,15% (nu mai puin de 2500 ) pentru tranzaciile mai mici de 1 mln. i minimal 0,075% + 785 000 pentru suma ce depete 1 mlrd. . De la 1 aprilie 1994 comisioanele fixe au fost anulate pentru tranzaciile mai mari de 1 mlrd. . Termenul de lichidarea a tranzaciilor cu aciuni este de T+3, n aa mod sunt lichidate 99% din tranzacii. Lichidarea poate fi imediat sau la termen, termenul maxim fiind de maxim 14 zile. Termenul de lichidarea a tranzaciilor cu obligaiuni constituie 2 sptmni i este analogic variantei engleze. Bursele japoneze nu sunt numai locuri de tranzacionare, dar i centre de decontare i clearing. Pentru decontarea tranzaciilor cu aciuni fiecare burs deschide un cont special n Depozitarul Central JA.S.DE.C (Japan Securities Depository Center) nfiinat n 1984. n 1991 acest centru a devenit depozitarul central pentru aciunile autohtone, nlocuind Corporaia Japonez de Clearing a Hrtiilor de Valoare a T.S.E. care ndeplinete funciile de clearing pentru aciunile emitenilor strini, warrants i obligaiuni de stat de au listing la T.S.E. 6. Indicii bursierii

Indicele bursier Nikkei (Nikkei Dow Jones Average) se calculeaz pe baza mediei cursului a 225 de aciuni din prima seciune a T.S.E. Prima dat a fost publicat n 1950. Indicele bursier TOPIX se calcul pe baza mediei aritmetice a aciunilor primei seciuni. Se calculeaz din 1968.

7.

Piaa titlurilor derivate

n general, piaa titlurilor derivate din Japonia nu se caracterizeaz prin cote nsemnate comparativ cu centrele din Londra, S.U.A., Amsterdam, Frankfurt, Singapore. Din 1985 la T.S.E. se tranzacioneaz contracte futures pe obligaiuni de 10 ani. Zilnic se tranzacioneaz cte 50 000 contracte n sum de 5 trln. . Contractele se ncheie pentru o obligaiune convenional cu rata cuponului de 6% i valoarea de 100 mln. . De asemenea se mai negociaz contracte futures pe obligaiuni cu termen de 20 ani, dar spre deosebire de primele nu se bucur de popularitate. Din 1990 au aprut contracte options pe futures pe obligaiuni cu termen de 10 ani. Se mai tranzacioneaz contracte options pe indicele bursier TOPIX. La T.I.F.F.E. (Tokyo International Financial Futures Exchange) se

tranzacioneaz contracte futures pe rata dobnzii de 3 luni T.I.B.O.R.. (Tokyo International Banking Offered Rate). Mrimea unui contract constituie 100 mln. . Mrimea medie zilnic a contractelor este de 60 000 contracte. La Bursa de Valori de la Osaka se tranzacioneaz contracte options pe aciuni.

Literatura: 1. Gorobe I., Marianciuc A. Practici bursiere internaionale. Indicaii metodice. Chuiinu. Editura A.S.E.M., 2005. 2. Rubov B. Pieele bursiere externe Moscova, 1996.