Recalibrarea Înţelepciunii Convenţionale: o Analiză Aprofundată A Relaţiilor Dintre România Şi FMI

Recalibrarea nelepciunii
convenionale: o analiz
aprofundat a relaiilor dintre
Romnia i FMI
CORNEL BAN (Boston University) I DANIELA GABOR (UWE Bristol)
Decembrie 2014
n FMI i BNR mprtesc acelai mit cu privire la evoluiile macroeconomice
din Romnia: cel conform cruia BNR controleaz condiiile monetare din
economie (i, n oarecare msur, pe cele financiare) prin regimul su de intire
a inflaiei. Acest mit permite FMI s prezinte crizele balanei de pli drept crize
ale interveniei statului n economie, iar BNR s se debaraseze de rspundere
pentru crizele economice.

n Acelai mit sugereaz c, dei vulnerabilitile transnaionale ale modelului
de pia romnesc trebuiesc diminuate, tranziia treptat i ordonat ctre un

model bancar local nu trebuie s se realizeze prin intervenii de reglementare,
ci prin mijloace de pia.
n Prin faptul c folosete instrumentele de management al lichiditii n scopul
gestionrii fluxurilor de capital, i nu pentru intirea inflaiei, BNR nu se aliniaz

viziunii FMI. Dei recunoate neajunsurile cadrului politicii BNR, FMI este reticent n a impulsiona schimbarea acestuia, ntruct mbuntirile ar necesita o
regndire radical a rolului i activitilor bncilor strine n Romnia.

n ceea ce privete politica fiscal, guvernele Romniei nu au profitat la
maximum de transformrile suferite de doctrina FMI.
n Studiile i doctrina oficial a Fondului privind politica fiscal i de cheltuieli
permit o distribuire mai echitabil a costurilor consolidrii fiscale dect

sugereaz programul de mprumut pentru Romnia din 2010.
CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

Recalibrarea nelepciunii convenionale: o analiz aprofundat a relaiilor dintre Romnia i FMI
Rezumat
Studiul de fa i propune s realizeze o analiz
critic a relaiilor dintre Romnia i FMI din perspectiva opiunilor n domeniul politicilor financiare, monetare i fiscale. Ca atare, studiul are
doi piloni. Mai nti, Daniela Gabor examineaz
n detaliu poziia FMI fa de politicile de stabilitate monetar i financiar ale bncii centrale a
Romniei (BNR). Gabor ajunge la concluzia c
BNR i FMI au creat i perpetuat mitul c BNR
controleaz condiiile monetare din economie (i,
n oarecare msur, pe cele financiare) prin regimul
su de intire a inflaiei. Acest mit i este util bncii
centrale pentru a se debarasa de rspundere pentru evoluiile economice interne, iar FMI pentru a
prezenta crizele balanei de pli drept crize ale
interveniei statului n economie. n plus, banca
central folosete instrumentele de management
al lichiditii (faciliti permanente, operaiuni pe
piaa monetar) n scopul gestionrii fluxurilor de
capital, i nu pentru intirea inflaiei, aa cum cere
FMI. n fine, att BNR ct i FMI mprtesc opinia
c tranziia treptat i ordonat ctre un model
bancar local nu se realizeaz prin intervenii de
reglementare, ci prin mijloace de pia. Aceast
abordare centrat pe forele pieei le permite
bncilor transnaionale s ncheie aliane cu banca
central pentru a se opune msurilor iniiate de
guvern, prezentndu-le ca msuri care amenin
grav stabilitatea financiar.
g
Urmeaz analiza lui Cornel Ban asupra relaiilor

Romniei cu FMI, n care autorul face dou aseriuni.
Pe de o parte, se arat c msurile de consolidare fiscal adoptate de Romnia n 2010 au avut
consecine dezastruoase asupra obiectivelor de
dezvoltare economic i incluziune social ale rii.
Pe de alt parte, examinnd doctrina oficial de
politic fiscal a FMI i studiile realizate de experii
Fondului, Ban sugereaz c factorii responsabili cu
elaborarea politicilor ar fi putut gsi n studiile i
doctrina oficial baza pentru o consolidare fiscal
mai echitabil i mai puin duntoare dezvoltrii.
g

I. Poziia FMI fa de
politicile monetare i
financiare ale Romniei
bilitate monetar i financiar ale BNR. Acestea

sunt grupate pe trei teme distincte:
Regimul de intire a inflaiei: ct de eficace
sunt instrumentele de politici?
g
Managementul lichiditii: sunt interveniile

bncii centrale pe piaa monetar i cea valutar n
acord cu regimul de intire a inflaiei?
g
Introducere
Stabilitatea financiar: cum ar trebui regndite

dup criz paradigma bancar transfrontalier i
importana tot mai mare a intrrilor de portofoliu
(managementului balanei operaiunilor de capital)
g
Programul nu a inclus nicio condiionalitate privind

mbuntirea funcionrii cadrului BNR de intire a
inflaiei.
FMI 2014 (p.13).
Pentru a rspunde la aceste ntrebri, sunt importante dou observaii, ca baze metodologice ale
lucrrii de fa. Mai nti, nu exist o coresponden
perfect ntre ngrijorrile teoretice exprimate
de FMI n rapoartele sale de ar i consilierea
acordat de acesta pe tema politicilor. Lucrarea
de fa abordeaz acele situaii n care analiza i
consilierea pe tema politicilor nu se aliniaz strns
ca ferestre n economia politic a angajrii FMI n
problemele monetar-financiare la nivel de ar. Mai
exist i un al doilea punct de divergen ntre consilierea FMI i deciziile BNR privind politicile.

Cu alte cuvinte, dei mediul academic i discursul
public din Romnia se concentreaz de regul asupra politicii dezacordului dintre guvern i FMI, BNR
a adoptat la nivelul politicilor sale decizii contrare
recomandrilor FMI. Raportul trece n revist aceste
contradicii i reflect asupra motivelor pentru care
este posibil ca BNR s beneficieze mai uor dect
guvernul de autonomie n elaborarea politicilor pe
perioada acordurilor cu FMI. S fie vorba de natura
dezacordurilor, care in mai curnd de detalii dect
de esen? Sau de percepia FMI care vede n banca central cel mai binevoitor interlocutor de pe
scena politic local, un interlocutor care merit un
oarecare grad de autonomie n stabilirea politicilor?

Explornd ntrebrile de mai sus, lucrarea
formuleaz trei argumente:
Discuiile convenionale pe tema prezenei FMI

n Romnia prezint guvernul ca fiind partenerul
(adesea reticent) de negociere prin excelen. n
momentul n care economia intr ntr-o criz a
balanei de pli, aa cum s-a ntmplat de multe ori
dup 1989, FMI se aaz la masa negocierilor pentru a elabora un program de reform structural i
stabilitate macroeconomic prin care s i conving
pe politicieni s adopte, dac este absolut necesar,
msuri nepopulare de ajustare fiscal i privatizare. Astfel au definit rapoartele de ar ale FMI
provocrile din Romnia la nivelul politicilor att
naintea crizei, ct i dup aceasta (FMI, 2014). Discursul inut de Christine Lagarde la Bucureti n iulie 2013 evidenia n mod elocvent reformele structurale (privatizare i liberalizare) i fiscale necesare
pentru intrarea, dup cum s-a exprimat Lagarde, n
familia european.
Pe de alt parte, relaia dintre FMI i banca central
a Romniei (denumit n continuare BNR) se
bucur de mai puin atenie, ca i cnd aciunile
BNR ar avea o relevan mai mic pentru acumularea vulnerabilitilor naintea crizei i n cursul desfurrii acesteia. Acest microcosmos al
neutralitii monetare teoria conform creia politica monetar nu poate avea efecte reale necesit
o analiz deosebit de atent, ntruct problemele
balanei de pli pot avea n egal msur cauze
reale i/sau monetare i avnd n vedere faptul c
angajamentele cuprinse n acordurile cu FMI sunt
semnate att de primul ministru, ct i de guvernatorul bncii centrale.
BNR i FMI au creat i continu s perpetueze

mpreun mitul c banca central controleaz
condiiile monetare din economie (i, n oarecare
msur, pe cele financiare) prin regimul su de
intire a inflaiei. Acest mit i este util bncii centrale pentru a se debarasa de rspundere pentru evoluiile economice interne, iar FMI pentru
g
Scopul acestei lucrri este acela de a investiga

principalele motive de ngrijorare exprimate n
rapoartele de ar ale FMI fa de politicile de sta-

a prezenta crizele balanei de pli drept crize ale

interveniei statului n economie.
instabilitatea financiar endogen pe picior de

egalitate cu politica monetar i de a recunoate
dimensiunea transfrontalier a stabilitii financiare n lumina efectelor financiare de propagare
la nivel internaional tot mai accentuate ca urmare a politicilor monetare neconvenionale din
statele cu un nivel ridicat al veniturilor (a se vedea Mohanty 2014).

La o analiz atent, urmele noii paradigme n care
finanele conteaz sunt greu de detectat n acordurile stand-by (ASB) semnate de FMI cu Romnia
din 2009 ncoace. Criteriile de condiionalitate sunt
definite ntr-o msur covritoare n jurul unor
aspecte structurale i fiscale. De exemplu, ASB de
precauie din 2011 specifica 19 aciuni prealabile
i indicatori structurali fiscali, 20 structurali (liberalizare/privatizare) i 1 (unul!) financiar (permiterea utilizrii fondului de garantare a depozitelor
pentru salvarea bncilor). Criteriile de performan
cantitativ, att n ASB din 2009 ct i n cel din
2011, cuprind o int pentru banca central un
nivel (tradiional) al rezervelor valutare i trei
criterii privind finanele guvernamentale. Este posibil ca performana regimului de intire a inflaiei
s determine consultri, dar nu conteaz ca indicator de succes al programului. Lipsa dimensiunii
financiare din condiionalitatea ASB este de-a
dreptul frapant, n condiiile n care nsui FMI
a descris criza post-Lehman din Romnia drept o
criz a sistemului bancar interconectat, cauzat
de bncile controlate de acionariat strin, care au
finanat din surse transfrontaliere explozia creditelor i consumului (FMI 20091).
BNR folosete instrumentele de management

al lichiditii (faciliti permanente, operaiuni
pe piaa monetar) n scopul gestionrii balanei
operaiunilor de capital (fluxurilor de capital), i nu
pentru intirea inflaiei, aa cum i recomand FMI.
g
BNR i FMI mprtesc opinia nscris n

Iniiativa de la Viena c tranziia treptat i ordonat
ctre un model bancar local constituie rspunsul
la riscurile sistemice generate de activitile bancare transnaionale. O tranziie ordonat urmeaz
a se realiza mai curnd prin mecanisme de pia
dect prin intervenii de reglementare. Aceast
abordare le permite bncilor transnaionale s
ncheie aliane cu banca central pentru a se opune
msurilor iniiate de guvern (cum ar fi Ordonana
50), prezentndu-le drept msuri care amenin
grav stabilitatea financiar.
g
Recuperarea laturii financiare: o scurt

privire asupra bazelor economice ale
condiionalitii
n ultimii 10 ani, FMI s-a strduit din rsputeri s
i schimbe imaginea de instituie aservit politic statelor membre puternice (vocile dominante
din Consiliul Executiv) i blocat teoretic n ideile
anilor 80 privind neutralitatea monetar i virtuile
liberei circulaii a capitalului. Merit amintite trei
schimbri importante de direcie. La mijlocul
anilor 2000, a adoptat intirea inflaiei ca nou
regim de politic pentru structurarea dialogului pe tema condiionalitii i politicilor. n 2010,
recunotea, prin vocea influentului su economist
ef, Olivier Blanchard, c finanele trebuie plasate
n centrul macroeconomiei sale teoretice, demers care trebuia dublat de calificri i competene
superioare ale experilor si instruii n spiritul
unui echilibru general independent de finane
(Banchard i ceilali, 2010). n acelai an, a avizat
utilizarea mijloacelor de control al capitalului n
rile expuse unor fluxuri de capital mari i volatile. Cu alte cuvinte, paradigma post-criz a FMI se
poate rezuma prin ideea c finanele conteaz,
att n teorie, ct i la nivel de politici, lucru care
s-a reflectat printr-o micare similar a bncilor
centrale de a pune politica macroprudenial i
intirea inflaiei: este ea cadrul corect de

politic?
Sistemul bancar romnesc are un trecut de exces structural de lichiditate i de abateri ale ratelor dobnzilor
de pe pia fa de cele de politic monetar, fapt care
i determin pe unii observatori s conteste eficacitatea
politicii monetare... FMI 2012 (p. 40)
De asemenea, experii FMI au subliniat faptul c reduc1. Jeffrey Franks, eful misiunii FMI n Romnia, a descris criza astfel: PIB a avut o cretere medie de peste 6 procente pe an ntre
2003 i 2008. Aceast cretere rapid a fost posibil ca rezultat
al investiiilor strine directe i intrrilor de capital, multe dintre
ele facilitate de bnci strine care i-au nfiinat filiale n Romnia.
Tot acest capital strin a alimentat cheltuielile consumatorilor i a
condus la o explozie a investiiilor companiilor locale.

erea la minimum a neconcordanei dintre dobnzile de

pe piaa interbancar i cele de politic monetar prin
operaiuni open-market este important pentru consolidarea mecanismului de transmisie a ratelor dobnzii. FMI 2013 (p. 20)
ct i Banca Central European stabilesc acest

coridor de variaie la maximum 50 de puncte de
baz.
Punctul de plecare const n a stabili modul n care
sunt implementate n practic deciziile privind
rata dobnzii de politic monetar. n cadrul modelelor de intire a inflaiei, sectorul bancar are un
deficit agregat de rezerve. Acest fapt determin
presiuni ale cererii asupra pieei monetare interbancare, pe care bncile tranzacioneaz rezerve.
Dac banca central nu aplaneaz aceast cerere
prin operaiuni open-market, dobnzile vor crete
peste rata dobnzii de politic monetar. Limita
superioar este stabilit de dobnda facilitii directe de creditare a bncii centrale (fereastra de
scont), avnd n vedere c nicio banc central nu
ar refuza s crediteze bncile, de teama declanrii
unei crize a sistemului bancar. Bncile centrale
prefer s injecteze rezerve prin intervenii directe de pia (cumprnd active de la bncile comerciale, fie definitiv, fie temporar, prin acorduri
de rscumprare), ntruct contractarea de credite prin fereastra de scont reprezint un stigmat
pentru bncile comerciale, dnd natere la suspiciuni n ceea ce privete capacitatea acestora de
a obine finanri pe pia. Cum intirea inflaiei
este prevzut s funcioneze n egal msur pe
baza de dobnzi i de credibilitate, recurgerea de
ctre bnci la fereastra de scont poate submina, n
ultim instan, credibilitatea regimului de politic.
Prin urmare, bncile centrale prefer s se implice
activ pe pieele monetare, unde acioneaz drept
creditori nei ai bncilor comerciale.
n 2005, BNR a adoptat intirea inflaiei. Acest cadru

de politic le acord un mandat limitat bncilor
centrale: acela de a modifica rata dobnzii de
politic monetar pentru a atinge inta de inflaie.
Din punct de vedere politic, acest mandat a fost
atractiv pentru BNR, ntruct consacra principiul
dublei neutraliti, att fa de prioritile (potenial
populiste) ale guvernelor, ct i n raport cu pieele
financiare. nainte de adoptarea, n 2005, a intirii
inflaiei, BNR conta pe intervenii controversate
(n opinia FMI) pe pieele monetare i era adesea
presat s acorde credite prefereniale sectoarelor
economice susinute de guvern. Dimpotriv, prin
intirea inflaiei, BNR s-a angajat s intervin pe un
singur segment, cel al pieei monetare interbancare, cu unicul scop de a de se asigura c dobnzile
pieei se modific n acord cu deciziile sale privind
rata dobnzii de politic monetar. Acest lucru va
stabili costul finanrii pentru bnci i va transmite
semnale n ceea ce privete preurile activelor i
alte dobnzi pe termen lung (mecanismul de transmisie). Astfel, BNR va modela dinamica cererii agregate i inflaiei.
Modelele teoretice dup care se ghideaz
regimurile de intire a inflaiei au fost aspru criticate de la izbucnirea crizei, inclusiv de ctre
experii FMI, pentru faptul c ignor dimensiunea
financiar (a se vedea Blanchard i ceilali, 2010). Cu
toate acestea, n evalurile FMI asupra regimului de
intire a inflaiei din Romnia, nu tratarea teoretic
a dimensiunii financiare de ctre BNR este cea care
conteaz, ci eficacitatea instrumentului de politic
rata dobnzii de politic monetar. ncepnd din
2009, diferite rapoarte de ar au ridicat n mod
repetat o problem: decalajul dintre rata dobnzii
de pe piaa monetar i cea a dobnzii de politic
monetar, cauzat de excedentul de lichiditate de
pe piaa monetar interbancar.
Figura 1. Piaa monetar din Romnia i ratele

dobnzii de politic monetar

Figura 1 ilustreaz acest aspect ngrijortor. n

parte, volatilitatea dobnzilor de pe pia provine
din faptul c BNR opereaz un coridor larg de
variaie a facilitilor permanente 800 puncte
de baz pn n martie 2012 i 600 ulterior. Prin
comparaie, att Rezerva Federal a Statelor Unite
Sursa: date de pe www.bnr.ro

Aceast intuiie teoretic nu se verific n cazul

Romniei. nc de la sfritul anilor 90, cu rare
excepii (cum s-a ntmplat n 2008), BNR a fost n
permanen debitor net pentru sectorul bancar
romnesc (a se vedea FMI 2009, 2012, 2013). Cu
alte cuvinte, piaa monetar interbancar are un
excedent de rezerve (de lichiditate), care mpinge
dobnzile de pe piaa monetar spre limita
inferioar a coridorului de variaie a facilitilor
permanente, facilitatea de depozit unde bncile
comerciale i duc excedentul de rezerve la o zi. De
exemplu, din iunie 2010, dobnzile de pia la o zi
fluctueaz n mod constant sub rata dobnzii de
politic monetar, ceea ce reprezint un semn de
excedent de lichiditate. Pn la jumtatea anului
2014, tendina dobnzilor de pe piaa monetar
din Romnia s-a situat mai aproape de rata dobnzii de politic monetar a BCE dect de cea a BNR.
evalueaz modificrile de rat a dobnzii de

politic monetar ca i cnd mecanismul de transmisie ar funciona bine. De exemplu, misiunile de
ar au formulat ndoieli n privina deciziei BNR
de a reduce rata dobnzii de politic monetar n
2009-2010 i n 2013-2014 (a se vedea FMI 2012,
2013, 2014), avertiznd c exist riscul ca inflaia
s scape de sub control, nemaivorbind de preocuparea tot mai presant legat de dezvoltarea
economic ntr-o ar afectat de criza financiar
mondial. Dei critic, de regul, fa de deciziile
de relaxare, FMI a susinut sau recomandat creteri
ale ratei dobnzii, invocnd mediul global instabil i volatilitatea cursurilor de schimb2. n ciuda
acestei reticene, BNR pare s se bucure de o autonomie substanial din partea FMI n luarea deciziilor privind calea pe care trebuie s o urmeze
rata dobnzii de politic monetar. Lipsa unor criterii monetare strict definite prin cadrul de politic
din acordurile cu FMI susine aceast autonomie,
indiferent de cum apreciaz experii FMI deciziile
referitoare la dobnzi.
De ce este important acest lucru pentru FMI? n

primul rnd, pentru c pune sub semnul ntrebrii
capacitatea BNR de a influena condiiile monetare ale economiei Romniei, ntruct excedentul de lichiditate slbete, n schimb, transmisia
ratei dobnzii, deoarece este puin probabil ca
modificrile ratei dobnzii de politic monetar s
determine schimbri la nivelul ofertei de creditare
atunci cnd exist o abunden de lichiditi (FMI
2012: 46). Conform calculelor FMI, deciziile privind
rata dobnzii de politic monetar influeneaz
dobnzile de creditare lent..., doar 60% devenind
vizibile n primele dou luni de la modificarea
politicii (FMI 2012: 47). Cu alte cuvinte, este posibil ca deciziile privind rata dobnzii de politic
monetar s nu aib impactul anticipat asupra
cererii agregate i inflaiei, atta timp ct BNR nu
poate implementa respectivele decizii pe piaa
monetar interbancar. Fr o politic monetar
credibil, bncile i cei care contracteaz mprumuturi se orienteaz ctre creditele n valut, aa
cum sugereaz creterea accelerat a ndatorrii
n valut nainte de anul 2008. Dificultile BNR n
intirea inflaiei pot accentua riscul sistemic, ridicnd semne de ntrebare n ceea ce privete capacitatea sa de a asigura stabilitatea financiar.
Dei nu oblig n mod direct, aprecierile FMI asupra deciziilor privind rata dobnzii de politic
monetar alimenteaz percepia public n virtutea creia BNR controleaz condiiile monetare
prin cadrul su de intire a inflaiei i performana
sa ar trebui msurat n raport cu atingerea intelor
de inflaie. Intenia politic din spatele acestei
abordri este aceea de a (re) produce o imagine
a BNR ca instituie apolitic i tehnocrat, care
prezint ncredere n ceea ce privete capacitatea
de a disciplina guvernele n adoptarea reformelor
fiscale i structurale necesare obiectivul real al
condiionalitii FMI. Cel puin n aceast privin,
demersul a avut succes, cu toate c, n mod paradoxal, inflaia s-a situat n repetate rnduri deasupra intelor propuse. Cu excepia ctorva voci
critice, opinia public romneasc are mai mult
ncredere n guvernatorul BNR dect n Biserica
Ortodox.
Din acest punct de vedere, Banca Naional a
Romniei se afl ntr-o postur care contrasteaz
puternic cu cea a omoloagelor sale. Bncile centrale din ntreaga lume au recunoscut limitele propriilor modele de funcionare anterioare crizei i
Cum interpreteaz FMI, din perspectiva acestor

motive de ngrijorare, deciziile BNR n privina
ratei dobnzii de politic monetar? n mod
paradoxal, temerile exprimate pe ntreg parcursul discuiilor teoretice dispar din recomandrile
referitoare la politic. n recomandrile sale, FMI
2. Octombrie 2013: nsprirea politicii monetare pentru a

contracara potenialului risc de inflaie + ieirile de capital i
presiunile cursurilor de schimb.

i-au asumat responsabilitatea pentru faptul c nu

au prevzut criza, admind necesitatea de a nva
din greelile trecutului. BNR, n schimb, a ratat
aceste oportuniti de introspecie. De exemplu,
ntr-o prezentare din 2014, Mugur Isrescu argumenta c politica monetar nu a fost contraciclic
nici nainte i nici dup izbucnirea crizei, pasnd
direct guvernelor responsabilitatea pentru recesiunea din 2008 (prin creterea real a salariilor i
politica fiscal expansionist).
dou ci: prin piaa monetar (modalitatea descris

mai sus) i prin pieele valutare.
Bncile centrale creeaz rezerve atunci cnd
cumpr valut pe care o pltesc din rezervele n
moned naional (de exemplu, pentru a ndeplini condiiile FMI privind activele externe nete.
n ultimii 15 ani, aa cum sugereaz citatul din
documentul FMI i Graficul 2 de mai sus, BNR s-a
folosit preponderent de cea de-a doua metod
pentru a crea moned puternic. Activele externe
predomin n activul BNR. Activele interne (mprumuturile acordate bncilor) au reprezentat mai
puin de 5% din valoarea total a bilanului pn
n octombrie 2008, crescnd pn la aproape 10%
la nceputul anului 2009, cnd bncile au devenit reticente n a-i acorda reciproc mprumuturi,
n condiiile extrem de incerte care au precedat
ncheierea acordului cu FMI din aprilie 2009. Din
perspectiva bilanului, BNR creeaz moned prin
managementul fluxurilor de capital.
ntrebarea care se pune este de ce BNR nu ia n considerare ngrijorrile formulate de rapoartele FMI.
Acest aspect va fi tratat n capitolul urmtor.
Managementul lichiditii: sunt interveniile

bncii centrale pe piaa monetar i cea
valutar n acord cu regimul de intire a
inflaiei?
De la sfritul anilor 90, intrrile de valut au reprezentat cel mai important instrument de creaie
monetar al BNR. BNR a acumulat n mod constant
rezerve valutare, n timp ce efectele asupra lichiditii
au fost doar n parte contrabalansate prin operaiuni
open-market de absorbie. FMI 2012 (p. 41)
BNR nu este singura care apeleaz la o astfel de

abordare. Exist n acest sens o ntreag experien
a bncilor centrale ale statelor din Asia de Sud-est,
America Latin, Europa de Est sau Africa, atunci
cnd s-au confruntat cu intrri masive de capital (a
se vedea Mohanty i Berger 2013). La fel ca n cazul
acestor state, principala activitate a BNR nu este
aceea de a gestiona ndeaproape piaa monetar
interbancar, aa cum ne-ar putea face s credem povestea cu intirea inflaiei, ci de a administra relaia complex dintre intrrile de capital i
lichiditatea pieei monetare interne. BNR absoarbe
intrrile de capital n rezervele sale, fie direct, prin
intervenii pe piaa valutar, fie prin schimbarea n
moned naional a fondurilor UE acordate sectorului public din Romnia. Interveniile sale pe pieele
monetare au i rolul de a proteja leul mpotriva unei
deprecieri rapide n momentele de vrf ale crizelor.
Ca orice alt banc central confruntat cu fluxuri
de capital mari i instabile, BNR gestioneaz mai
nti fluxurile de capital, pentru ca abia dup aceea
s se ocupe (eventual) de intirea inflaiei. Acest
fapt implic preferine (politice) n privina nivelului cursului de schimb, pe care banca central le
exercit fr un mandat sau o preocupare explicit
legat de creterea economic.
Pe ansamblu, ns, condiiile monetare s-au deteriorat considerabil, abundena lichiditii meninnd pe
perioade lungi dobnzile de pe piaa interbancar
mult sub rata dobnzii de politic monetar. Acest
lucru se reflect, n parte, n preocuparea bncii
centrale n legtur cu propria profitabilitate i ntr-o implicit reticen n a utiliza operaiunile de
rscumprare pentru a absorbi excedentul de lichiditate. FMI 2014 (p. 26)
Rapoartele FMI recomand BNR dou metode
de mbuntire a controlului asupra dobnzilor
de pe piaa monetar: (i) o utilizare mai activ a
operaiunilor open-market i (ii) un coridor de
variaie a facilitilor permanente (creditare i depozite) mai strns n jurul ratei dobnzii de politic
monetar. Pentru a nelege de ce BNR nu pare
foarte atras de niciuna dintre ele, este important
s vedem care sunt mecanismele i actorii care
genereaz excedentul de lichiditate (rezervele).
Bncile centrale pot crea (i desfiina) rezervele pe

Figura 2. Activele BNR n perioada 2007-2014

Figura 3. Operaiunile open-market ale BNR

Sursa: date de pe www.bnr.ro
Sursa: Raportul de ar al FMI pentru Romnia, 2012
De ce a manifestat BNR reticen, aa cum se arat

n citatul de mai sus din documentul FMI (2014),
n a utiliza operaiunile de rscumprare pentru
a absorbi excedentul de lichiditate? Dac ar urma
recomandarea FMI, BNR ar putea pur i simplu s
rscumpere / s ia napoi cu mprumut acele rezerve
excedentare de la bncile comerciale, ngustnd,
n acelai timp, coridorul de variaie a facilitilor
permanente n jurul ratei dobnzii de politic
monetar. Astfel, dobnda sa de politic monetar
ar stabili costul lichiditii pentru bnci, iar controlul su asupra condiiilor cererii agregate ar fi mai
aproape de teoriile privind intirea inflaiei.

Pentru a nelege de ce i-a schimbat BNR strategia,
trecnd de la sterilizarea semnificativ (chiar dac
parial) de pn n 2008 la renunarea total la
sterilizare, este util s avem n vedere partenerele
de operaiuni ale BNR: bncile rezidente. Achiziiile
BNR de pe pieele valutare distribuie lichiditi
n sistem ctre bncile care au acces la surse de
finanare transfrontaliere. Pentru aceste bnci, intermedierea activ a intrrilor de capital este o activitate profitabil. Un document FMI din 2004 numea aceste procese jocuri de sterilizare: bncile
rezidente se mprumut de la bncile-mam sau
de pe pieele monetare externe (a se vedea Christensen 2004) i schimb acele mprumuturi la BNR,
obinnd astfel rezerve n moneda naional fr
a plti dobnda pe care BNR ncearc s o fixeze
pe pieele monetare. Dimpotriv, bncile rezidente plaseaz mai curnd rezervele respective n
operaiunile de sterilizare ale BNR, cu dobnzi mari
i riscuri reduse. Aa cum reiese din Figura 4, pn
la o treime din bilanul sectorului bancar romnesc
era generat de operaiunile de sterilizare ale BNR
pn n 2008.
Pn n octombrie 2008, managementul lichiditii

exercitat de BNR era strns aliniat la recomandrile
FMI. BNR utiliza activ operaiunile de atragere de
depozite i emitea certificate de depozit pentru a
absorbi rezervele (pe lng modificarea cerinelor
privind rezervele). Totui, nu a sterilizat complet
piaa monetar, dobnzile continund s se abat
sistematic de la rata dobnzii de politic monetar
(a se vedea Figura 3). Schimbarea substanial de
dup 2008 a constat n faptul c BNR a redus dramatic operaiunile de sterilizare, pentru a le abandona complet n 2012, chiar dac a continuat s
creasc lichiditatea din sistem prin achiziiile de
valut (a se vedea Figura 2). Singurele intervenii
active sunt operaiunile de rscumprare, prin care
BNR injecteaz rezerve n sistemul bancar. Bncile
pot s i depun n continuare excedentul de
lichiditi la banca central, dar primesc dobnda
de depozit de facilitate permanent, stabilit n
momentul de fa la 0,25%.
Astfel, bncile rezidente reuesc s evite constrngerile de pre (al lichiditilor) pe care BNR
ncearc s le impun prin dobnda sa de politic
monetar conform regimului de intire a inflaiei.
Pentru aceste bnci comerciale, adevratul cost al
lichiditilor n RON l constituie mai curnd dobnda la care se mprumut de la banca-mam dect
rata dobnzii stabilit de BNR (a se vedea Bruno
i Shin 2014 pentru o abordare oficial, precum i
Gabor 2014). Ca urmare, rata dobnzii de politic
monetar a BNR devine unul din multele beneficii

dintre care respectivele bnci comerciale pot alege

(prin comparaie, de exemplu, cu veniturile din mprumuturile acordate statului), n timp ce condiiile
globale de lichiditate joac un rol esenial n determinarea condiiilor de pe piaa monetar intern (a
se vedea Mohanty 2014).
a eliminat treptat sterilizarea, ca o recunoatere

implicit a faptului c aceasta valida intermedierea activ de ctre bnci a intrrilor de capital
pentru o rentabilitate pe termen scurt. La fel se
explic i coridorul larg de variaie a facilitilor
permanente: BNR accept depozite de la bncile
cu excedent de lichiditate, dar le remunereaz la
dobnzi foarte mici. Dac ar ngusta coridorul, aa
cum sugereaz FMI, bncile ar considera facilitatea
de depozit atractiv, mai ales avnd n vedere mediul cu dobnzi reduse din rile de origine. Ca
atare, reticena pe care FMI o atribuie abordrii
BNR de management al lichiditii s-ar putea s fie
semnul nvmintelor importante pe care banca
central le-a desprins din prbuirea bncii Lehman: faptul c ncurajarea bncilor s dea curs
unor oportuniti cu randament pe termen scurt
finanate din surse transfrontaliere este, pentru
bncile centrale, o strategie autodistructiv i c
statele ale cror bnci intermediaz activ intrri de
capital n cutarea de ctiguri pe termen scurt au
mai mult de suferit n momentul n care intrrile de
capital se opresc brusc, aa cum s-a ntmplat cu
Romnia dup falimentul Lehman.

FMI ar fi putut oferi sfaturi preioase n aceast
privin. S ne gndim la publicaia sa din 1997
despre sustenabilitatea fluxurilor de capital i atacurile pe piaa valutar, redactat imediat dup
criza est-asiatic. FMI (1997) contesta reacia tipic
la stoparea brusc a intrrilor de capital, constnd
n creterea dobnzilor i protejarea monedei prin
vnzri din rezerva valutar care foreaz lichiditatea n moneda naional. Dac reinjecteaz
acea lichiditate n pieele monetare, argumenta
FMI, banca central devine fr s vrea partenera
(principal) de tranzacii a vnztorilor short. Chiar
i fr s fac nimic, restrnge lichiditatea de pe
piaa interbancar, lovind n cererea nespeculativ
a bncilor care au nevoie de rezerve pentru a acorda credite n economia real. Att n cazul crizei
Figura 4. Activele sectorului bancar din Romnia

Sursa: www.bnr.ro
Raportul de ar al FMI din 2012 remarca

urmtoarea situaie contradictorie: n ultima
perioad, fragmentarea sistemului bancar a condus la cazuri n care BNR a acionat drept creditor net fa de sistem, dei dobnzile de pe piaa
monetar semnalau abundena de lichiditi n
ansamblul sistemului (FMI 2013:42). ns raportul
nu stabilete nicio relaie analitic ntre surplusul
structural de lichiditate pe care l identific i strategiile bncilor rezidente. Dac ar fi fcut acest lucru,
FMI ar fi fost nevoit s admit cercul vicios cu care
se confrunt BNR n strategia sa de intire a inflaiei:
dac recurge la sterilizare, instrumentele de sterilizare creeaz stimulente care determin bncile
s atrag i mai multe intrri de capital, sporind
presiunea asupra bncii centrale de a interveni pe
pieele valutare, fapt care genereaz noi lichiditi,
i aa mai departe. Dac nu recurge la sterilizare,
dobnzile de pe piaa monetar se abat semnificativ de la rata dobnzii de politic monetar, fcnd
inutil strategia de intire a inflaiei.
Pn n 2008, BNR a ales prima variant3. Ulterior,
obinut un excedent de rezerve din activitatea de atragere de depozite de la persoanele fizice. n Ziarul Financiar, Mugur Isrescu
sublinia: Vom relua sterilizrile n momentul n care plasamentele vor reflecta o activitate axat pe depozitare i nu vnzri
pe piaa valutar. Cnd sterilizez, verific cele trei elemente ale
bilanului: pasive, active i cantitile oferite spre sterilizare nu
pot accepta oferte de sterilizare din partea unor bnci cu un nivel
de depozitare extrem de sczut (a se vedea Gabor 2013, 142).
ns, n lipsa unor oportuniti de plasament profitabile, fluxurile
de capital s-au ncetinit i cursul de schimb a nceput s cad,
ameninnd nivelul inflaiei i credibilitatea regimului de politic
nou instituit. Dou luni mai trziu, BNR relua sterilizrile.
3. Trecnd la intirea inflaiei, n 2005, BNR a ncercat fr succes

s renune la sterilizare. BNR a identificat n mod explicit cererea
de instrumente de sterilizare din partea bncilor comerciale
drept o practic speculativ legat de tranzaciile valutare i a
avertizat c va oferi astfel de instrumente numai bncilor care au

din 1998-1999, ct i al celei din 2008, BNR a ales

s recurg la acest tip de reacie (a se vedea Gabor 2013), fr a ine seama ndeajuns de impactul
asupra bncilor interne cu perspective pe termen
lung. ns, nici pn n momentul de fa, FMI nu a
realizat o analiz de fond a niciunuia dintre aceste
dou episoade, inclusiv a acuzaiilor contestate c
bncile rezidente au creat posibilitatea unui atac
speculativ asupra leului n octombrie 2008, sau a
faptului c nu a avertizat autoritile romne cu
privire la tipurile concrete de vulnerabiliti asociate intermedierii active de ctre bnci a fluxurilor
de capital.
Stabilitatea financiar:
transfrontalier
origine, ct i cele din statele-gazd le-au permis

bncilor transnaionale s centralizeze deciziile
de finanare i lichiditate, astfel nct deciziile
bncilor rezidente privind acordarea de credite i
investiiile au depins mai mult de considerente la
nivel de grup (de pieele interne de capital) dect
de deciziile BNR referitoare la dobnzi. Bncilemam stabileau preul mprumuturilor acordate
filialelor mai puin n funcie de rata dobnzii de
politic monetar a BNR i mai curnd n funcie
de dobnzile prefereniale interne (care reflectau
condiiile de finanare mai largi ale grupului), de
rentabilitatea relativ anticipat la nivelul filialelor
i de oportunitile de arbitraj ntre cadrele de
reglementare distincte din jurisdiciile n care i
desfurau activitatea filialele4.

BNR a nregistrat situaii de acest fel nainte de
2008, de exemplu, cnd bncile rezidente externalizau creditele pentru a evita plafoanele impuse
de reglementri n privina creditelor n valut
sau pentru a profita de finanri mai ieftine5 din
strintate (BNR, 2010). Cu toate acestea, BNR a
tratat situaiile respective ca fiind consecine inevitabile ale statutului de membru UE al Romniei.
Lucrurile nu s-au schimbat prea mult n urma
crizei. Cadrul ad hoc al Iniiativei de la Viena nu a
fost instituionalizat printr-un mecanism oficial
de cooperare, problemele fiind amnate pentru
pn la planificata Uniune Bancar European. n
plus, n cadrul Iniiativei de la Viena, una dintre
principalele prioriti ale bncilor-mam a fost
aceea de a se asigura c reglementrile din statelegazd nu vor introduce politici care s restrng
fluxul liber al lichiditilor n interiorul grupului.
FMI a sprijinit aceast poziie prin faptul c a ncurajat bncile s i elaboreze propriile strategii
de tranziie ctre un model banca local, n loc s
analizeze beneficiile i dezavantajele planurilor de
segmentare a activitilor bancare transfrontaliere
la nivelul granielor naionale pentru crearea de
interdependena
n ceea ce privete stabilitatea financiar, rapoartele

FMI au vizat dou surse poteniale de vulnerabilitate: expunerile transfrontaliere ale bncilor rezidente i participarea strin crescnd pe pieele
interne de obligaiuni, n special pe segmentul guvernamental (intrrile de portofoliu).
Astfel, raportul de ar din 2014 evideniaz faptul
c expunerile transfrontaliere ale bncilor rmn
eseniale pentru evaluarea vulnerabilitii sectorului financiar, chiar i n mediul post-criz. Una
dintre leciile nvate din experiena Romniei
n urma crizei financiare mondiale din 2008-2009
o reprezint necesitatea de a se acorda o atenie
deosebit riscurilor care decurg din relaiile bancare transfrontaliere i expunerile pe piaa valutar
ale sistemului bancar i, n termeni mai generali, ale
sectorului financiar n ansamblul su (FMI 2014, p.
28). FMI recomanda trei ci de diminuare a acestor
riscuri: coordonarea ntre autoritile de reglementare din ara de origine i din statul-gazd, politici
macroprudeniale atente i o mai bun comunicare a datelor de ctre bncile transnaionale.

n privina primelor dou aspecte, BNR are

un istoric de politici slabe, iar FMI unul de
recomandri inadecvate
4. Bncile au fost silite s treac la un mecanism mai transparent de stabilire a preurilor, bazat pe dobnda pieei (LIBOR)
mai curnd dect pe dobnzile prefereniale interne n cursul
implementrii la nivel naional a directivei europene din 2010
privind creditul de consum.
n primul rnd, criza financiar mondial a demonstrat c, att la nivelul prevederilor naionale, ct i
la cel al cooperrii transfrontaliere, cadrele de reglementare nu au dispus de mijloacele necesare pentru a diminua riscurile specifice activitii bancare
transnaionale. Att bncile centrale din statele de
5. Potrivit bncii centrale, practica externalizrii creditelor a

mbrcat dou forme distincte. Bncile i ransferau creditele
din bilanul propriu, de regul ctre banca-mam sau ctre
alt banc din cadrul aceluiai grup. Aceasta a constituit forma
predominant de externalizare, cu o pondere de 70% n totalul
creditelor externalizate, estimat la aproximativ 10 miliarde de
Euro n septembrie 2009.

filiale naionale cu un grad ridicat de autonomie

i cu capitalizare separat, care s se bazeze pe
reglementrile i piaa statului gazd.

n al doilea rnd, BNR a comis nainte de 2008
unele erori capitale de reglementare, care au accentuat vulnerabilitatea financiar. La jumtatea
anilor 2000, cnd a nlturat ultimele obstacole
din calea liberei circulaii a capitalului (ca parte a
planului de aderare la UE), BNR a introdus o gam
complet de msuri contraciclice (care acum s-ar
numi macroprudeniale) pentru a restriciona n
special acordarea de ctre bnci a creditelor ctre
persoane fizice. Acestea au inclus un angajament
de plat maxim lunar de 35% din venitul net al mprumutatului i familiei acestuia; un raport de 75%
ntre mprumut i valoarea de achiziie a locuinelor
existente sau costul estimat de construcie a
locuinelor noi; un nivel al garaniei de 133% din
valoarea mprumutului; un plafon de expunere a
mprumuttorului aferent creditelor n valut de
300% din fondurile proprii pentru creditele acordate mprumutailor negarantai.

La sfritul anului 2006, BNR raporta c valorile
nregistrate de creditul ipotecar mediu s-au situat
mult sub preul mediu al locuinelor i c peste 65%
din totalul creditelor ipotecare s-au meninut sub
valoarea medie (BNR, 2006). n ianuarie 2007, ns, a
decis s elimine aceste prevederi, n ciuda creterii
rapide a volumului creditelor pentru locuine, n
special n valut. Noua filosofie de reglementare
prudenial (consacrat i prin Acordul Basel II)
era aceea c bncile se puteau autodisciplina prin
modele de evaluare a riscurilor atent elaborate. Pasul napoi fcut de BNR n privina reglementrii,
care avea s se dovedeasc unul costisitor doar cincisprezece luni mai trziu, indica, la acel moment,
optimismul n privina integrrii financiare europene, convingerea comun privind necesitatea
reducerii la minimum a poverii reglementrilor
pentru bnci i o prea puin neleas mprire a
responsabilitilor n privina reglementrii, organismele de reglementare din ara de origine i cele
din statul gazd contnd unele pe celelalte pentru
controlul riscurilor sistemice asociate activitilor
bancare transnaionale. Recomandrile FMI nu au
fost de prea mare ajutor n acest sens.
avertizeaz c msurile administrative devin adesea din ce n ce mai puin eficace n timp i sunt n
general neadecvate n soluionarea unei probleme
de stabilizare macroeconomic. Recunoscnd
acumularea vulnerabilitilor transfrontaliere, FMI
a ndemnat guvernul s nspreasc politicile fiscale i salariale, n loc s recomande BNR s adopte
reglementri prudeniale mai stricte.
Dup criz, FMI a rmas reticent n a recomanda
msuri de reform structural care s se adreseze
vulnerabilitilor specifice pe care marile bnci europene le genereaz prin prezena lor n sistemul
bancar romnesc. Spectrul reducerii dezorganizate
a efectului de levier, invocat n timpul negocierilor
pentru Iniiativa de la Viena sau al celor pe tema
Ordonanei 50 (a se vedea Gabor 2013), a descurajat constant orice reflecie critic asupra modului
n care bncile strine pot fi reformate i n care li
se poate cere s aduc o contribuie echitabil la
acoperirea costurilor crizei pentru care, dup cum
recunoate FMI, sunt n mare msur responsabile.
Acest fapt contrasteaz cu insistenele repetate
ale FMI cu privire la reformele structurale n sectorul public (de exemplu, n transporturi i energie),
sector care este foarte posibil s aib nevoie de
reforme, dar care se afl n foarte mic msur la
originea vulnerabilitilor Romniei fa de tensiunile financiare globale.
n mod contrar, BNR i FMI sunt de acord c tranziia
organizat ctre un model bancar local trebuie s
se realizeze n condiiile impuse de bnci, i nu prin
intervenii directe de reglementare. n viziunea
FMI, ceea ce pot face autoritile naionale este
s se asigure c bncile i pot redresa bilanurile
(afectate de creditele neperformante) prin crearea unui mediu macroeconomic stabil i, factor
esenial, prin oferirea unui cadru legal care s le
permit finanarea pe plan naional. De exemplu,
FMI a ncurajat ferm autoritile romne s accelereze adoptarea legislaiei privind obligaiunile
garantate, argumentnd c posibilitatea oferit
bncilor de a emite titluri de debit pe termen lung
va reduce dependena acestora de finanarea
transfrontalier. FMI este inconsecvent n aceast
privin: analiza sa asupra condiiilor de lichiditate
pe plan naional, prezentat n detaliu n capitolul
anterior, arat n mod clar faptul c sectorul bancar
romnesc are un excedent structural de finanare,
chiar dac acesta este distribuit asimetric. Poate
c piaa obligaiunilor garantate ar juca un rol
Misiunea FMI n Romnia din martie 2007 a fost de

acord cu BNR, notnd faptul c, n ceea ce privete
msurile prudeniale i administrative, misiunea

Concluzii
strategic din perspectiva ambiiilor declarate ale

Romniei de a intra n Zona Euro i a actualelor
planuri ale Comisiei Europene privind realizarea
unei uniuni a pieelor de capital, ns va contribui
doar n mic msur la schimbarea condiiilor de
finanare a sistemului bancar naional.
Acest capitol a analizat constrngerile pe care FMI

le impune asupra aciunilor BNR, att sub aspectul
politicii monetare, ct i al stabilitii financiare. n
afara criteriilor oficiale de performan cuprinse
n acordurile stand-by n legtur cu acumularea
rezervelor valutare, Banca Naional a Romniei
se bucur de un grad considerabil de autonomie
n politicile sale. Aceasta se datoreaz, n parte,
faptului c FMI i BNR mprtesc adesea aceeai
viziune asupra problemelor la nivel de politici i
soluiilor pentru economia romneasc o viziune n centrul creia se afl efectul nociv al
interveniilor guvernului. Acordurile stand-by sunt
concepute pentru a corecta eecurile guvernului,
mai curnd dect pentru a aborda provocrile presante cu care se confrunt BNR n calitate de banc
central a unei ri cu un cont de capital deschis,
fr prghii de control al micrilor de capital, cu
un sistem bancar controlat de acionari strini, care
se angajeaz n operaiuni de arbitraj de reglementare i de obinere de ctiguri pe termen scurt, i
cu o prezen crescnd a investitorilor de portofoliu instabili, care se pot retrage rapid n momentul
n care se nspresc condiiile globale de lichiditate.
Tocmai innd seama de aceste constrngeri grave
(care nu sunt nici pe departe singurele), BNR a ales
s ignore recomandrile FMI privind modul n care
s i mbunteasc regimul de intire a inflaiei.
i ar trebui s fac n continuare acest lucru, avnd
n vedere reticena FMI n a aborda problemele de
fond ale integrrii Romniei n reelele financiare
transfrontaliere.
ntr-adevr, n opinia FMI, ceea ce i trebuie sectorului financiar din Romnia pentru a-i construi o baz
durabil este o mai mare liberalizare financiar. Ca
i naintea crizei, FMI continu s minimalizeze
pericolele implicate. S ne gndim la poziia FMI
n ceea ce privete intrrile de portofoliu. n urma
crizei globale, unul dintre principalele motive de
ngrijorare ale bncilor centrale din statele emergente a fost interesul sporit al investitorilor strini
pentru aciuni i obligaiuni, pe fondul mediului cu
dobnzi extrem de mici existent n statele cu un
nivel ridicat al veniturilor. ns fluxurile de intrri
de portofoliu se pot inversa rapid n momentul n
care dobnzile cresc n rile de unde provin fondurile acestor investitori, ameninnd din nou stabilitatea financiar (a se vedea Mohanty 2014).
Recomandrile FMI ar putea juca un rol esenial,
avnd n vedere faptul c factorii de elaborare
a politicilor de la nivel naional nu sunt foarte
interesai s stopeze intrrile de portofoliu: pentru BNR, intrrile de portofoliu contrabalanseaz
ieirile din sistemul bancar, n timp ce, pentru guvern, reduc costul mprumuturilor. n raportul su
de ar din 2013, FMI noteaz c au aprut noi
surse de riscuri externe odat cu creterea n ultimul timp a instabilitii fluxurilor de capital ctre
economiile emergente i c ponderea valorilor
mobiliare n lei deinute de investitori nerezideni
a crescut n ritm accelerat dup atenuarea tensiunilor din Zona Euro, ajungnd la aproximativ
25%. ns nici acest raport, nici cele ulterioare nu
realizeaz o analiz de fond i nu fac recomandri
privind politicile, n afar de cele standard privind
stabilitatea macroeconomic.

La fel ca nainte de criz, FMI are puin de oferit n
privina problemelor de fond cu care se confrunt
BNR. n schimb, i consum energia analitic n
chestiuni fiscale i structurale, pornind de la premisa c proprietatea privat este unicul obiectiv
dezirabil pentru reforma economic din Romnia.
10

II. Renegocierea austeritii

folosind doctrina de politic
fiscal a FMI
or pentru a acorda mai mult atenie celor spuse

de FMI la nivel central, pentru c adesea ar putea fi
surprini de ct de mult spaiu de manevr pot gsi
n acestea.
Pe scurt, dei deschis fa de utilizarea factorilor
de stabilizare automat acolo unde guvernele dispun de o marj de manevr fiscal, FMI a susinut
timp de peste trei decenii nainte de Criza Lehman
ideea c, n majoritatea rilor i contextelor, politica fiscal nu este foarte util. ns, n 2008, FMI i
surprindea criticii, susinnd utilizarea unei game
mai largi de instrumente fiscale pentru un spectru
mai vast de ri n scopul de a depi cea mai mare
recesiune pe care a cunoscut-o capitalismul de la
Marea Criz. Mai mult, n momentul n care majoritatea responsabililor cu elaborarea politicilor din
Europa au afirmat c austeritatea nu numai c este
necesar pentru a reduce datoria, dar ar putea conduce chiar la cretere economic, FMI nu a fost de
aceeai prere. Schimbarea de viziune a Fondului
n ceea ce privete politica fiscal le era, de asemenea, clar elitelor din domeniul politicilor din rile
emergente i n curs de dezvoltare, care au rspuns
unui sondaj realizat de Biroul de Evaluare Intern
al FMI. Punctul lor de vedere comun a fost acela c
FMI i-a temperat insistena asupra ajustrii fiscale, fiind, n momentul de fa, mai aliniat la nevoile de dezvoltare social i economic.6 Dup
cum s-a exprimat un critic acerb al FMI, acest mod
de gndire neortodox fcea parte dintr-un interregn mustind de oportuniti de dezvoltare (Grabel 2011).
A existat o alternativ la pachetul de

austeritate din 2010?
Politica fiscal, luarea deciziilor cu privire la modul
n care statul colecteaz i cheltuiete banii pentru a influena economia, este nsi esena politicii
democratice (Levi 1988; Blyth 2013). Cu toate acestea, de foarte mult timp, deciziile de politic fiscal
nu sunt de domeniul exclusiv al scenei politice interne. Dimpotriv, pieele obligaiunilor suverane
i organizaiile economice internaionale ca Fondul Monetar Internaional exercit constrngeri
semnificative asupra politicii fiscale interne (Mosley 2003; Woods 2006; Pop-Eleches 2009). Acest
fapt capt o importan aparte n perioadele de
recesiune, cnd factorii responsabili cu elaborarea politicilor sunt presai s amelioreze cifrele de
cretere economic i reducere a omajului.
Pachetul de reduceri drastice ale cheltuielilor publice, adoptat n 2010 ca parte a acordului cu FMI, a
avut consecine macroeconomice i sociale dezastruoase, care au fost amplu documentate. Conform
opiniei generale, nu a existat nicio alternativ, n
condiiile n care ara se afla efectiv ntr-o criz
a balanei de pli. Cnd nu exist o marj de
manevr fiscal, consolidarea fiscal nu poate
fi evitat, indiferent care este politica adoptat.
Acest raionament pare temeinic, ns mai mult
oculteaz dect reveleaz.

Raportul de fa susine c, dei o expansiune
fiscal ar fi fost dificil de realizat n condiiile lipsei
unui excedent bugetar i constrngerilor impuse
de Troika i pieele internaionale de obligaiuni
unei ri aflate n imposibilitatea de a-i finana deficitul bugetar, modul de concepere a programului
din 2010 ar fi putut fi mai puin duntor creterii
economice i solidaritii sociale, dac factorii responsabili cu elaborarea politicilor din Romnia
s-ar fi folosit de unele dintre propriile idei ale FMI
privind politica fiscal n perioadele de recesiune
declanate de crize financiare. n acest scop, raportul face apel la responsabilii cu elaborarea politicil-
Analiza ncepe cu o scurt prezentare a contextului.

n acest scop, se evideniaz faptul c, n Romnia,
criza datoriei suverane a fost strns legat de varianta romneasc de capitalism financiar. Apoi,
fcnd comparaie ntre Spania i Romnia, raportul arat c nu toate consolidrile fiscale sunt
la fel i c preferinele politice interne joac un rol
esenial. n cuprinsul lucrrii, se realizeaz o analiz
sistematic evoluiei doctrinei de politic fiscal a
FMI pe parcursul crizei. Dovezile sugereaz c, n
msura n care doctrina FMI are vreo pondere real
n concepia programului de mprumut, guvernele
Romniei ar fi putut obine din partea Fondului
un pachet de ajustare fiscal cu un impact social
negativ mai redus i cu un efect mai restrns de
6. Biroul de Evaluare Intern, The Role of the IMF as Trusted Advisor, http://www.ieo-imf.org/ieo/pages/ieohome.aspx#
11

ntrziere a creterii economice.
creditele acordate cu uurin a beneficiat mai ales

clasa mijlocie n formare (aproximativ 20% din totalul populaiei, conform majoritii estimrilor)
(Gabor 2013), ale crei tipare de consum gravitau
n jurul importurilor, filialele locale ale bncilor
strine au asamblat motorul principal al crizei din
Europa de Est: deficitele masive de cont curent. n
al doilea rnd, atunci cnd crizele financiare sporesc presiunea pentru recurgerea la o diminuare
a efectului de levier n sectorul financiar, cele mai
afectate economii sunt cele care au gradul cel
mai ridicat de expunere la panica provocat de
reducerea efectului de levier: statele periferice,
ale cror sectoare financiare sunt deinute de
bnci strine supraexpuse pe tere piee. n astfel de circumstane, bncile-mam se confrunt
cu presiuni uriae de a-i reduce pierderile pe respectivele tere piee prin scderea investiiilor n
sistemele financiare periferice. Este exact ce s-a
ntmplat n Romnia n urma Crizei Lehman.

n aceast perioad critic, bncile strine care controlau sectoarele financiare au nceput s diminueze efectul de levier n rile lor de origine i s
se gndeasc s se retrag pentru a-i alimenta cu
fonduri bncile-mam din Frana, Austria, Grecia,
Germania i Italia, afectate de Criza Lehman. Pentru a nruti i mai mult lucrurile, rile din care
proveneau majoritatea sumelor trimise n Romnia
de ctre cei plecai la munc (Italia, Spania, Irlanda)
se confruntau cu o cretere dramatic a omajului.
La nceputul anului 2009, bncile internaionale
i-au redus mprumuturile transfrontaliere ctre
bncile din Europa Central i de Est (ECE), cele mai
mari reduceri afectnd statele cu cele mai ridicate
niveluri de lichiditate (Slovacia i Cehia), micare
interpretat de un raport BIS ca indicnd faptul c
este posibil ca unele bnci-mam s se fi folosit
temporar de aceste piee pentru a menine nivelul
de lichiditate din ara de origine (Dubravko Mihalijek 2009, p. 4). n termeni relativi, ca procentaj din
PIB, scderea fluxurilor bancare transfrontaliere n
ECE n perioada 2008-2009 a fost aproape la fel de
mare ca n statele din Asia n 1998-1999 (p. 7). Pentru a tempera erodarea lichiditii, n 2009, bncile
centrale din Ungaria, Polonia i Romnia au ncercat s conving BCE s lrgeasc lista de garanii
eligibile pentru operaiunile sale monetare, prin
includerea titlurilor de stat emise n moned
Capcana dependenei financiare i

puterea condiionalitii
La fel ca n multe alte ri din Europa, criza fiscal
a ptruns n Romnia pe canale financiare. ns,
n timp ce criza din Zona Euro i-a avut originea
ntr-un sector financiar supradezvoltat, marcat de
fuziunea pieei garaniilor cu cea a datoriilor suverane (Gabor i Ban 2012), economia Romniei era
devastat de un alt tip de dinamic. ntr-adevr,
n toamna anului 2008, ara avea un grad sczut
de intermediere financiar, piee financiare fragile
i o pia extrem de slab dezvoltat a instrumentelor derivate (Voinea 2012). Ceea ce a declanat
criza aici au fost, n egal msur, politica fiscal
prociclic a guvernului i deciziile bncilor occidentale care controlau sectorul financiar.

Concret, transnaionalizarea extins a proprietii
asupra sistemului financiar romnesc a mrit deficitul de cont curent pn la un nivel care a fcut din
Romnia un stat extrem de vulnerabil n perioade
de criz. Dac n anii 2000 bncile din nucleul UE
au ctigat o avere n Europa de Sud, n cea mai
mare parte pe pieele de wholesale, care au explodat sub impulsul convergenei Euro (Gabor i Ban
2012), n Romnia i, n general, n Europa de Est,
au cumprat pur i simplu instituiile existente,
deinute de stat. Ca urmare, peste 80% din credite
proveneau din Zona Euro. Aa cum arat Blyth, astfel, multe state est-europene efectiv i-au privatizat masa monetar (Blyth 2013).

Aceast transformare structural era menit s
aduc beneficii economice i politice.7 n realitate,
acionariatul strin din sectorul financiar a umflat
uriaa bul a creditului de consum, avnd doar o
contribuie minor la investiiile industriale, a cror
cretere a fost n mare msur legat de integrarea
industriei romneti n lanurile de aprovizionare
occidentale. ntr-adevr, n loc s obin finanri
de la filialele locale ale bncilor occidentale, firmele
strine i-au adus cu ele liniile de credit. Cum de
7. Aceast transformare le-a oferit guvernelor o surs economic
suplimentar de legitimitate intern. Nivelul consumului, care
sczuse la nceputul perioadei de tranziie din cauza politicilor
macroeconomice restrictive cu un efect benefic ndoielnic asupra
economiei n ansamblul su (Gabor 2012), a nregistrat o revenire
datorit creditrii.
12

naional, n schimbul unei reduceri a valorii acestor obligaiuni denominate n alte monede dect
Euro. BCE a respins aceste sugestii.8

Panica de la nceputul anului 2009 a fost att de
intens, nct bncile strine erau pregtite s neglijeze potenialul de expansiune al pieei romneti
de creditare: aceasta reprezenta, ca valoare, doar
40% din PIB, comparativ cu 150% n toate celelalte
ri din regiune.9 Aa cum se poate vedea n Figura
20, acest lucru a crescut efectiv preurile pentru
guvernul Romniei pe pieele obligaiunilor suverane.

bilizare a bilanurilor bncilor.

n schimb, FMI i UE urmau s le transmit statelor nota de plat (austeritate fiscal, dobnzi mari,
restricii asupra drepturilor creditorilor ipotecari,
mprumuturi FMI/UE de recapitalizare depuse la
banca central).10 Acordul de la Viena instituia
un regim financiar internaional n care FMI, UE i
bncile exercitau o form de control comun asupra deciziilor de politic din Romnia, accentund
starea de dependen a variantei de capitalism a
rii. Pentru guvern, acesta nsemna cumprtori
de ncredere pentru titlurile sale. Pentru bnci, nsemna protecie mpotriva prbuirii cererii interne,
care devenise i mai dramatic din cauza msurilor
de austeritate cuprinse n pachetul de salvare. nsemna i protecie mpotriva ncercrilor din 2010
ale organizaiilor consumatorilor de a face opozabile erga omnes hotrrile judectoreti prin care
anumite clauze din contractele cu bncile erau declarate abuzive. Confruntate cu perspectiva unor
pierderi de ordinul milioanelor de Euro pe an11,
bncile au solicitat i au obinut protecia FMI i a
bncii centrale fa de instanele de judecat din
Romnia12.

Aceste constrngeri de ordin material i instituional
au avut un rol important n configurarea reaciilor
la criz, ns nu explic de ce consolidarea fiscal a
constat aproape ntotdeauna n principal n reduc-
Figura 5. Marjele CDS n Spania i Romnia
Sursa: calculele autorului pe baza Datastream
Cu vistieria sectuit de reducerile prociclice de

taxe dinaintea crizei, guvernul nu avea resurse pentru msuri contraciclice nici n situaia improbabil
n care ar fi dorit s le adopte.
10. Nu a fost nicio surpriz faptul c, atunci cnd s-a declanat

criza datoriilor suverane, a aprut o nou vulnerabilitate: bncile
strine din Europa de Est puteau deveni cureaua de transmisie
pentru problemele cu datoriile suverane din Vest. Dup intrarea
n vrie a Greciei i scderea rating-ului Austriei n primvara lui
2012, S&P a transformat obligaiunile romneti n maculatur
fr valoare, ntruct sectorul bancar al Romniei avea prea mult
capital financiar grec i austriac.
n acel moment, au intervenit UE i FMI, care au

orchestrat o ampl operaiune de salvare a sistemelor financiare i au fortificat datoriile suverane
ale Romniei, Letoniei, Ungariei, Bosniei i Serbiei.
Ca o ironie a sorii, n 2009, bncile, Banca Central
European, Comisia European, BERD, FMI i
statele n cauz au semnat un acord tocmai la Viena, locul de unde a pornit Marea Criz. n esen,
prin acord, bncile din Europa de Vest se angajau
s rmn n rile din ECE, dac guvernele acestora i rennoiau promisiunile de austeritate i sta-
11. n 2013, Asociaia Romn a Bncilor (ARB), organismul de

lobby al sectorului financiar, a estimat pierderile la 600 milioane
de Euro pe an n cazul adoptrii unor noi reglementri care ar
permite opozabilitatea erga omnes a hotrrilor judectoreti n
dosarele avnd ca obiect clauzele abuzive din contracte. Ziarul
Financiar, 21 noiembrie 2012; http://www.zf.ro/banci-si-asigurari/
ingrijorare-printre-bancheri-privind-intrarea-in-vigoare-a-codului-de-procedura-civila-arb-roaga-bnr-sa-intervina-pentru-cabancile-sa-nu-piarda-sute-de-milioane-de-euro-pe-an-10340113
12. Raportul intern al ARB recunotea n mod explicit rolul
FMI i al bncii centrale n limitarea competenei instanelor
i a modificrilor de legislaie decurgnd din jurisprudena
acestora. Ziarul Financiar, 21 noiembrie 2012; http://www.zf.ro/
banci-si-asigurari/ingrijorare-printre-bancheri-privind-intrareain-vigoare-a-codului-de-procedura-civila-arb-roaga-bnr-saintervina-pentru-ca-bancile-sa-nu-piarda-sute-de-milioane-deeuro-pe-an-10340113
8. And justice for all: in emerging Europe, Financial Times, 7

noiembrie 2011.
9. Interviu cu Vlad Muscalu, economist la ING Romania, Financial
Times, 13 februarie 2012.
13

eri regresive ale cheltuielilor, n loc de o distribuie

mai progresiv a sarcinii prin reduceri progresive
ale salariilor angajailor din sectorul de stat dominat de mari inegaliti i creterea impozitelor
pentru persoanele cu venituri mari i pentru companii, aa cum sugerau unele voci (Piketty i Saez
2006; Diamond i Saez 2011; Piketty i Saez 2013;
Alvaredo i ceilali 2013; FMI 2013; Piketty 2014).
Aa cum se poate vedea n tabelul de mai jos, chiar
i conform criteriilor stricte ale Troiki, exista, totui,
o marj suficient pentru adoptarea unei distribuii
mai echilibrate a costurilor consolidrii fiscale.
Ce e drept, nu se ntmpl n fiecare zi ca directorul general al FMI s fie acuzat c este ideolog al
stngii13 i un partizan al capitalismului de stat
nc din tinereea sa comunist14. ns exact asta
s-a ntmplat n Romnia, n 2010, dup ce Dominique Strauss Kahn a cerut guvernului Romniei
s distribuie mai uniform costurile austeritii15, iar
echipa FMI de elaborare a pachetului de austeritate
a solicitat s se acorde msurilor de stimulare a veniturilor o pondere mai mare dect celor de reducere
a cheltuielilor16.

13. Declaraia consilierului prezidenial Sebastian Lzroiu, 25

mai 2010, http://www.mediafax.ro/politic/basescu-daca-strausskahn-are-dubii-ii-transmit-personal-documentul-cu-mandatulfmi-la-bucuresti-6173752
14. Tom Gallagher, Grija domnului Strauss-Kahn fa de
Romnia, Romnia liber, 6 iunie 2010. Tom Gallagher a fost
membru al Consiliului Academic al Institutului de Studii Populare, think-tank-ul partidului preedintelui.
15. Dac avei nevoie s facei economii, cretei impozitele,
mai ales pe cele asupra veniturile celor mai bogai. Guvernul
Romniei a rspuns: Nu, decizia ne aparine / Si vous avez
besoin de faire des conomies, vous augmentez les impts,
notamment pour les plus riches. Le gouvernement roumain
nous a rpondu: Non, cest nous qui dcidons.Declaraia lui
Dominique Strauss Kahn la postul de televiziune francez France
2, citat n Liberation, 10 iunie 2010, http://www.liberation.fr/
economie/2010/06/08/la-colere-en-roumanie_657449
16. Un oficial al FMI a declarat urmtoarele cu privire la
controvers: Desigur, exist diferite combinaii de reduceri de
cheltuieli i creteri de taxe care pot asigura un anumit grad
de ajustare, un anumit deficit fiscal, iar guvernul a ales s se
concentreze n principal pe partea de cheltuieli i, mai ales, pe
reducerile salariale. Aceasta a fost decizia guvernului. i, desigur,
nu exist alegeri uoare cnd vine vorba de reduceri de buget, iar
noi ne-am exprimat clar c n Romnia, la fel ca n orice alt ar,
este important s fie protejate persoanele cele mai vulnerabile
i s se ia msuri care s limiteze impactul asupra societii i s
aduc beneficii ct mai mari la nivelul acesteia. https://www.imf.
org/external/np/tr/2010/tr052010.htm
14

Libertate de decizie i constrngeri la nivelul politicii n rapoartele Troiki
Condiionare
Libertate de decizie
4. Reducerea raportului datoriei publice pentru a

restabili ncrederea pieei. Acest proces ar trebui s
fie determinat de cheltuieli.
Reducerile de costuri ar fi putut fi diminuate prin

creterea redevenelor pentru exploatarea resurselor
naturale, taxe pe tranzaciile financiare, impozitarea
progresiv a proprietilor imobiliare, combaterea
evaziunii fiscale legate de veniturile din strintate i
adoptarea impozitrii marilor averi.
5. Limitarea cheltuielilor curente generale primare

ale guvernului, dar lsarea factorilor de stabilizare
automat s acioneze n totalitate
6. Limitarea arieratelor administraiilor locale
Cota unic ar fi putut fi nlocuit cu o impozitare

progresiv.
7. Limitarea arieratelor principalelor ntreprinderi de

stat
Salariile din sectorul public ar fi putut fi reduse prin

aplicarea, n locul unei cote fixe, a unei cote progresive, innd seama de efectele de multiplicare
8. Limitarea cheltuielilor cu infrastructura

9. Limitarea soldului general disponibil al guvernului
i a arieratelor guvernului i sistemului de asigurri
sociale
Factorii de stabilizare automat nu trebuiau redui

10. Reducerea deficitului bugetar n sectorul de
sntate i adoptarea unui sistem de coplat pe baz
Reformele din sntate nu trebuiau s includ privade anchet asupra situaiei materiale
tizarea parial a principalelor servicii, iar deficitul
11. Neacumularea de arierate la datoria extern
bugetar ar fi putut fi acoperit printr-o mai bun
colectare a contribuiilor la asigurrile de sntate
12. mbuntirea colectrii taxelor i lrgirea bazei
de impozitare
Deficitele din domeniul pensiilor publice ar fi putut

fi reduse prin naionalizarea fondurilor de pensii
private (aa cum s-a ntmplat n Polonia).
13. Reguli fiscale bazate pe cheltuieli

14. Creterea gradului de absorbie a fondurilor UE
15. Limitarea garaniilor guvernamentale generale i
reducerea subveniilor pentru entitile publice
16. Liberalizarea preurilor la gaze i energia electric
Nu a existat nicio presiune pentru reducerea cheltuielilor de cercetare i dezvoltare
17. Privatizarea principalelor ntreprinderi de stat

18. Creterea flexibilitii pieelor forei de munc
i produselor. Dereglementarea pieei forei de
munc ar trebui s includ contracte pe perioad
determinat i s se realizeze n limitele liniilor directoare ale OIM
19. Reducerea implicrii statului n sectorul transporturilor, n special n transportul feroviar
20. Creterea vrstei de pensionare i eliminarea
indexrii pensiilor publice n funcie de preurile de
consum
21. Creterea bugetului i calitii cheltuielilor de
cercetare i dezvoltare
Sursa: FMI Articolul IV Consultri (2009-2013); Memorandumurile CE (2009-2013)
15

Politica e important

Figura 6: Cheltuielile guvernamentale ca procentaj
din PIB

Spania i Romnia au fost profund implicate n drama politic pe care a reprezentat-o criza european
a datoriilor suverane. n mijlocul furiei dezlnuite,
ambele ri au fcut, n materie de politici, alegeri
care aveau s expun mari pri ale societii la
capriciile pieei. Spania era cea mai mare economie de la periferia greu ncercat a Zonei Euro. Iar
Romnia, cea mai mare dintre economiile din Europa de Est care traversau crize majore ale balanei
de pli dup falimentul Lehman. Confruntate cu
presiunile de pe piaa obligaiunilor, ambele ri
au adoptat o austeritate bugetar drastic dup
2010. Ambele au introdus reduceri ale cheltuielilor
publice i creteri de taxe care le-au permis s diminueze deficitul bugetar. Cheltuielile de protecie
social (inclusiv alocaiile pentru creterea copiilor
i cele pentru natere) i cele cu salariile din sectorul public au fost micorate, iar pensiile au fost
ngheate n ambele. Reducerile de cheltuieli au
eliminat procentaje comparabile din cota aferent
guvernului din PIB (figura 6), diminund drastic deficitele. Att pentru Bucureti, ct i pentru Madrid,
austeritatea bugetar bazat pe taxe s-a ntemeiat
pe o cretere cu cinci puncte procentuale a taxei
regresive pe valoarea adugat. n ambele ri, guvernul a adoptat politici avnd ca scop scderea
salariilor i diminuarea efectului de levier aferent
salariailor. Conform Eurostat, alturi de Grecia, Portugalia, Irlanda i rile baltice, Romnia i Spania
au fost singurele state membre UE care au nregistrat o comprimare a prii din PIB corespunznd
forei de munc17. Romnia i Spania au operat o
dereglementare extins a pieei forei de munc,
aceasta atingnd nivelul maxim atunci cnd la putere s-au aflat partidele de esen conservatoare.
Negocierea colectiv a fost redus masiv la nivel
de companie, iar sindicalizarea a devenit mult mai
dificil. A devenit mai simplu pentru angajatori s
i concedieze angajaii i s fac uz de contracte
precare pe perioad determinat18. Profiturile companiilor, ns, au fost puse n ambele ri la adpost
de creterile de taxe, iar bncile au fost protejate
de furia opiniei publice.
2009
2010
2011
2012
Romnia
38,469
38,705
35,503
34,047
Spania
46,065
45,439
43,586
42,034
Sursa: Eurostat

Deciziile politice luate de guvernele acestor dou

state periferice dup Criza Lehman au slbit medierea de ctre stat a tensiunilor dintre pia i
societate. n final, Spania va semna mai mult cu
Romnia. Romnia, dup cum se arat n capitolul urmtor, va deveni o ar cu o economie mai
dezasamblat (disembedded).
Adncirea transformrilor neoliberale n Spania a
provocat suferine nsemnate, ns n statele grav
afectate de criz din Europa de Est, ca Romnia,
acestea au fost echivalente unei amputri. Dincolo de direcia general a politicii, se pot observa
diferenele dintre cele dou ri, care au devenit
tot mai mari n timp, pe msur ce guvernele au
fost supuse presiunilor externe pentru a spori austeritatea i a intensifica reformele structurale.
Mai nti, guvernul spaniol i-a determinat pe cei
cu ctiguri mari s contribuie cu mult mai mult
dect omologii lor romni. Impozitul pe ctigurile
din capital n Spania a crescut de la 18%, n dou
trepte de impozitare, la 19% pentru veniturile de
pn la 6.000 Euro pe an i la 21% pentru veniturile
care depesc aceast limit. Contribuabilii spanioli cu venituri reduse au beneficiat de credite fiscale i de faptul c, n cazul lor, impozitele nu s-au
mrit. Pe de alt parte, impozitul pe veniturile celor cu ctiguri mari (de peste 120.000 Euro pe an)
a crescut la 44%. n plus, n 2012, chiar guvernul
conservator a adoptat o cretere a impozitelor pe
ctigurile din capital de la 19-21% la 21-27%. Tot
n 2012, acelai guvern conservator a introdus o
nou categorie de impozitare pentru persoanele cu
veniturile cele mai mari (54% pentru veniturile de
peste 300.000 Euro pe an), cu creterea progresiv a
cotei de impozitare pentru toate celelalte categorii
de venituri, mai puin pentru cei cu veniturile cele
mai reduse. Spre deosebire de Spania, n Romnia
nu a existat nicio mrire semnificativ a impozitului pe proprietile imobiliare. Pe scurt, n timp ce
sistemul fiscal spaniol a devenit mai progresiv, cel
17. Contrar opiniei generale, cota forei de munc din PIB la nivelul ntregii Uniuni Europene a nregistrat o uoar cretere ntre
2008 i 2013, de la 48,8% la 49,4% (Eurostat).
18. A se vedea Fishman 2012; Garca 2013; Dubin i Hopkin 2014;
Cardenas 2014 pentru Spania; Ban 2013; Domnioru 2013; Trif
2013 pentru Romnia).
16

romnesc i-a pstrat fundamentul regresiv al cotei

unice, care i protejeaz n mod disproporionat pe
cei cu venituri mari. n fine, aa cum se poate vedea
n Figura 7, impozitele pe veniturile mari au crescut foarte mult n Spania, n timp ce n Romnia au
rmas aceleai.

Figura 7: Cotele de impozitare legale de baz n
Spania i Romnia
Bucureti nu. Ajutoarele de omaj au sczut cu 15%

i au devenit mai greu de accesat, n ciuda ratei
(oficiale) a omajului mult mai mici din Romnia.
Cheltuielile sistemului de sntate din Spania au
fost diminuate n principal prin presiunile exercitate asupra furnizorilor de medicamente pentru
scderea preurilor i prin introducerea unei copli
nominale.
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Spania
Venituri
companii
30
30
30
30
30
30
Romania
Venituri
companii
16
16
16
16
16
16
Spania
TVA
16
16
18
18
21
21
Romania
TVA
19
19
24
24
24
24
Spania
Venituri
marginale
43
43
43
45
52
52
Romania
Venituri
marginale
16
16
16
16
16
16
Sursa: Eurostat

Factorii responsabili cu elaborarea politicilor din
Spania au diminuat mai puin ajutoarele i serviciile sociale i au efectuat reduceri mai progresive
dect omologii lor din Romnia. Reducerile salariale din sectorul public nu au totalizat, n medie,
mai mult de 7%, nici mcar n momentul de vrf
al austeritii impuse de guvernul conservator. n
Romnia, n schimb, s-a aplicat o cot unic de
tiere a salariilor de 25% de la nceputul perioadei
de criz. Acest stil de reducere a cheltuielilor, bazat pe cota unic, a fost att de dur, nct directorul
FMI, Dominique Strauss Kahn, a mers la Bucureti i
a inut un discurs n Parlamentul Romniei, cernd
ca povara reducerilor s fie plasat ntr-o mai mare
msur asupra celor care le pot suporta19. n plus,
guvernele spaniole au ezitat s scad ajutoarele
de omaj pn n 2012, n timp ce guvernul de la

n Romnia, acest serviciu public esenial a fost
decimat prin nchiderea a numeroase spitale i
tieri masive de fonduri, fapt care a condus la un
exod n mas al medicilor din ar.
Ca urmare a acestor msuri, scderea costurilor
forei de munc a fost mult mai accentuat n
Romnia. Dac n 2008 acestea reprezentau 42% din
PIB, n 2013 coborser la 33%. La o rat a omajului
constant, angajatorii din Romnia au economisit
11 miliarde la nivelul costurilor salariale. n termeni
relativi, Romnia a avut, alturi de rile baltice, cea
mai mare reducere a ponderii costurilor forei de
munc n PIB din ntreaga Uniune European. Chiar
dac i Spania s-a numrat printre statele care au
nregistrat un declin n acest sens, acesta a fost mult
mai mic, de la 49,4%, n 2008, la 45,5, n 2013. Dac
evaluarea intern conceput de troika FMI-CE-BCE
a funcionat n mod spectaculos undeva, acest
lucru s-a ntmplat n Romnia i rile baltice, cu
mult mai mult dect la periferia occidentului (n
Grecia, Spania, Portugalia, Irlanda). Aici, mai puin
de 5% din populaie se poate luda cu un statut de
clas mijlocie solid bazat pe salarii. Potrivit efului
asociaiei patronatelor din Romnia, austeritatea i
dereglementarea pieei forei de munc au condus
la concedierea masiv a angajailor mai n vrst i
19. Cea mai mare parte a ctigurilor din perioada de boom

economic a Romniei nu provenea din salarii, ci din profitul companiilor i din tranzacii imobiliare (neimpozitate). ns cteva
sute de mii de angajai ctig de zece ori mai mult dect salariul
minim i, chiar dac nu sunt bogai, ar putea suporta mult mai
uor o cretere de impozit prin comparaie cu muncitorii cu
salarii mici. n plus, unii dintre milionarii i miliardarii rii (printre
care i patroni ai unor companii din topul 500 al revistei Forbes)
au afaceri taxate cu aceeai cot unic de impozit pe profit de
16%. Dei aceti oameni sunt, n mod indiscutabil, bogai, nimeni
din guvern nu pare a dori s i impoziteze. Interviul autorului cu
economistul Ministerului de Finane, 18 decembrie 2012.
17

mai experimentai i la nlocuirea lor cu muncitori

mai slab calificai, dar mai ieftini20.
abia dup sosirea la palatul guvernamental din

Moncloa a cabinetului conservator format de Partido Popular, trecndu-se de la paradigma de flexisecuritate a socialitilor la una de flexi-insecuritate,
n care puterea de negociere a sindicatelor a fost
redus dramatic (Hopkin i Dubin 2013: 41). Chiar
i aa, schimbrile introduse de PP au fost considerate conforme cu conveniile OIM, iar modificarea unilateral a condiiilor de munc poate fi
contestat n instan.

i n aceast privin, Romnia difer radical de
Spania. Guvernul conservator al lui Emil Boc a
apelat la o procedur de urgen n parlament
pentru a opera cea mai ampl dereglementare
a relaiilor de munc din Romnia cunoscut
vreodat. Negocierea colectiv la nivel naional a
fost pur i simplu eliminat, relaiile dintre angajai
i patronate au fost reduse la nivelul de companie,
reprezentanii sindicatelor i-au pierdut protecia,
concedierea a devenit mai simpl, iar contractele
temporare i condiiile de munc au fost scoase
de sub incidena interveniilor sindicale i procedurilor judiciare (Domnioru 2012; Trif 2013; Ban
2014). Mai mult, noua lege a dialogului social,
adoptat n 2011, era att de restrictiv n privina
sindicalizrii, nct OIM a considerat c ncalc una
dintre conveniile sale22.
n al treilea rnd, atacul asupra sindicatelor i asupra

drepturilor angajailor a fost mai timid i mai limitat
n Spania. n 2010, guvernul Zapatero a ncercat s
apere neoliberalismul ncorporat, prin reforme ale
pieei forei de munc avnd ca rezultat echilibrarea siguranei i flexibilitii prin stimularea companiilor s ofere o pondere mai mare de contracte
pe termen nelimitat i restricionarea explicit a
utilizrii contractelor pe termen scurt, precum i
prin relaxarea, n acelai timp, a condiiilor n care
companiile care se confruntau cu dificulti puteau
s nu acorde nivelul de salarizare decis prin negocierea colectiv. Reforma corespundea principiului
neoliberal nglobat al negocierii unui compromis
ntre credibilitatea pe piee i cererea de protecie
fa de acestea venit din partea societii. Dup
cum s-a exprimat consilierul economic al lui Zapatero, primul ministru a ncercat s realizeze un
echilibru ntre a transmite pieelor un semnal c
Spania ia n serios reformele structurale i exprimarea convingerii sale c situaia precar n care se
afl cei cu contracte de munc pe termen scurt, n
majoritate tineri, este o tragedie naional.21
Doar sub presiunea extrem a Uniunii Europene,
guvernul Zapatero a consolidat partea pro-pia
a negocierii, dar, chiar i atunci, detaliile au fost
lsate la latitudinea instituiilor corporatiste i
instanelor favorabile angajailor. Conform logicii
coordonate de stat a neoliberalismului ncorporat
din Spania, dup ce fora de munc sindicalizat i
capitalul nu au reuit s ajung la un acord cu privire la continuarea reformei, guvernul a adoptat un
pachet consistent de msuri care ncurajau negocierea colectiv la nivel de companie i promovau
arbitrajul ca alternativ la conflictele de munc.
ns, aa cum au artat Hopkin i Dubin, diavolul
se ascunde n detalii, pentru c reforma fie delega
dezvoltarea msurilor propuse ctre partenerii sociali, fie le lsa partenerilor de negociere de la nivel
de sector posibilitatea de a limita dezvoltarea unor
subiecte cum ar fi posibilitatea companiilor de a
nu acorda nivelul salarial prevzut de contractul
colectiv. (2013:37). Dereglementarea a continuat
n concluzie, n timp ce politica de criz a slbit

relaia neoliberalismului spaniol cu preocuprile
sociale mai largi, romnii s-au confruntat cu un
atac generalizat mpotriva funciilor de baz ale
guvernrii. n capitolul urmtor vom arta c,
dei constrngerile impuse de Troika i de piaa
obligaiunilor au fcut posibil consolidarea fiscal,
guvernul Romniei ar fi putut apela la politici fiscale
mai puin duntoare pentru creterea economic
i solidaritatea social, fr a se abate de la doctrina fiscal oficial a FMI. Desigur, se poate ntmpla
ca activitatea FMI din teren s reflecte preferine
diferite de cele de la centru, ns, pentru a guverna
n mod eficient i legitim ntr-o perioad de consolidare fiscal impus de la nivel internaional, guvernele Romniei trebuie s se strduiasc mai mult
s le demonstreze cetenilor lor c, ntr-adevr, nu
au avut de ales i c i-au creat cea mai mare marj
de manevr posibil la nivelul politicii folosindu-
20. Declaraia lui Cristian Prvan, preedintele AOAR, Ziarul

Financiar, 30 iunie 2014.
22. A se vedea declaraia Confederaiei Sindicale Internaionale,

21 noiembrie 2012. Disponibil la adresa http://www.ituc-csi.org/
imf-and-ec-apply-behind-the-scenes?lang=en
21. Interviul autorului cu Carlos Mulas, consilierul economic al

premierului Zapatero, iunie 2012.
18

se tocmai de doctrinele economice promovate

de actorii internaionali. Capitolele urmtoare
demonstreaz c, departe de a fi bigot neoliberale,
cel puin n privina politicii fiscale, viziunile FMI
nu numai c ofereau destul spaiu de manevr, dar
reprezentau i o oportunitate pentru transformarea profund a sistemului fiscal romnesc n sensul
unei distribuii mai progresive a veniturilor fiscale.
dispun statele cu/fr marj de manevr fiscal,

ritmul consolidrii fiscale i componena msurilor
de stimulare fiscal i a consolidrii fiscale.
Definirea stabilitii i schimbrii

Nimeni nu se poate atepta ca marile organizaii
internaionale s se schimbe radical i peste noapte. Este i cazul FMI. Tabelul 1 prezint proporiile
schimbrilor suferite de doctrina fiscal a FMI.
Textul cu caractere cursive indic schimbrile postcriz, care surprind transformarea revizionist
(mai curnd dect paradigmatic) a doctrinei de
politic fiscal. Tabelul ne arat c nu exist nicio
dihotomie ntre linia neoliberal anterioar crizei
i cea keynesian post-criz, prima punnd accentul pe bugete permanent echilibrate, iar a doua
pe pachete de stimulare fiscal contraciclice n caz
de criz.
Importana de a fi onest n privina politicii

fiscale
n anii 80, FMI i-a creat o reputaie de poliist
ru care le impunea msuri dure de austeritate
rilor care se confruntau cu probleme ale datoriei.
A schimbat Marea Criz aceast situaie? Exist o
marj mai mare de negociere cu Fondul pe tema
politicii fiscale?
Rspunsul este afirmativ. Dac privim mai atent
ceea ce spun experii FMI i ceea ce proclam cele
mai influente rapoarte ale instituiei, vom vedea c
Fondul a cptat o turnur mai keynesian. Aceasta nseamn c, n momentul de fa, se pot gsi
argumente pentru o austeritate mai restrns, mai
multe msuri de cretere economic i o distribuie
social mai echitabil a poverii sustenabilitii fiscale. FMI a trecut printr-un dezghe major al doctrinei sale de politic fiscal, iar statele membre bine
informate se pot folosi de acest lucru n avantajul
lor.
Dimpotriv, nainte de 2008, Fondul era deja deschis la anumite viziuni keynesiene, cum ar fi
utilizarea contraciclic a factorilor de stabilizare
automat i chiar cheltuielile discreionare n ri
ca Japonia, S.U.A. sau China. Este clar, ns, c aplicabilitatea acestor viziuni a devenit semnificativ
mai larg dup 2008.
Aceast lrgire vine n paralel cu modificri ale
recomandrilor n ceea ce privete momentul de
implementare i componena consolidrii fiscale,
care, n general, reduc efectele prociclice ale recesiunii i distribuie costurile sociale pe o arie mai
ampl dect nainte. Chiar dac aceste constatri
nu indic neaprat o schimbare de paradigm,
interveniile pe text vizibile sunt ample comparativ cu documentele de doctrin anterioare crizei.
Aceste transformri nu sunt de natura unei

schimbri de paradigm n sensul ideilor lui Paul
Krugman. ns rile afectate de criz care doresc
cu tot dinadinsul s evite adoptarea unor pachete
de austeritate dure pot exploata aceast schimbare
de doctrin, explornd implicaiile propriei doctrine fiscale oficiale a FMI i ale studiilor experilor
Fondului. Astfel, vor putea s aplice mai puine
reduceri de cheltuieli, s i pun la adpost pe
cetenii cei mai defavorizai, s impun taxe mai
mari la vrful piramidei de distribuie a veniturilor
i s se gndeasc de dou ori nainte de a se grbi
s adopte un pachet de austeritate.
Cel puin asta reiese cu claritate din toate Perspectivele economice globale (PEG) i Monitoarele fiscale globale (MFG) publicate de FMI ntre 2009 i
2013 cu privire la patru teme: principalele obiective ale politicii fiscale, opiunile de baz de care
19

Tabelul 1: Temele pre i post-criz n analizele FMI

Pre-criz
Post-criz
Principalele obiective ale politicii fiscale sunt creterea economic

i oferirea de asigurri pieelor de obligaiuni prin politici credibile de sustenabilitate fiscal.
Principalele obiective ale politicii fiscale sunt creterea economic

i oferirea de asigurri pieelor de obligaiuni prin politici credibile de sustenabilitate fiscal.
Numai economiile cu un nivel ridicat al veniturilor i cu marj

de manevr fiscal (poziii fiscale solide, datorie public mic) ar
trebui s lase factorii de stabilizare automat s acioneze complet, chiar i cu preul unor deficite.
Toate economiile cu un nivel ridicat al veniturilor i cu marj de

manevr fiscal (poziii fiscale solide, datorie public) ar trebui
s lase factorii de stabilizare automat s acioneze complet,
chiar i cu preul unor deficite. Avnd n vedere creterea redus
a datoriilor lor, majoritatea rilor n curs de dezvoltare risc mai
puin dect statele bogate s se confrunte cu creteri substaniale
ale serviciului datoriei pe termen mediu ca urmare a expansiunilor bugetare.
Numai economiile cu un nivel ridicat al veniturilor i cu marj de

manevr fiscal, dar cu un nivel redus de asisten social (S.U.A.,
Japonia) ar trebui s utilizeze i cheltuielile discreionare pentru
a stimula economia, chiar i cu preul unor deficite. Aceste cheltuieli ar trebui s aib ca scop reducerea taxelor.
Toate economiile cu marj de manevr fiscal ar trebui s

utilizeze i cheltuielile discreionare pentru a stimula economia,
chiar i cu preul unor deficite. Aceste cheltuieli ar trebui dirijate
ctre investiiile publice n infrastructur i ar trebui s se evite
reducerile de taxe.
Toate msurile de expansiune ar trebui s fie nsoite de cadre pe

termen mediu care s asigure pieele de obligaiuni c datoriile i
deficitele vor fi reduse dup ieirea din recesiune. Credibilitatea
acestor msuri este susinut de angajamentul de respectare
a pragurilor datoriei publice, regulilor fiscale i plafoanelor de
cheltuieli.
Toate msurile de expansiune ar trebui s fie nsoite de cadre

pe termen mediu menite s asigure pieele de obligaiuni c
datoriile i deficitele vor fi reduse dup ieirea din recesiune.
Credibilitatea acestor msuri este susinut de angajamentul
de respectare a pragurilor datoriei publice, regulilor fiscale i
plafoanelor de cheltuieli, consilii fiscale independente, taxe
pe tranzaciile financiare, taxe pe emisiile de dioxid de carbon,
impozitarea veniturilor mari i limitarea oportunitilor de evitare
a taxelor prin intermediul veniturilor obinute n strintate.
rile pentru care consolidarea fiscal este unica opiune ar

trebui s prefere reducerea cheltuielilor n defavoarea creterii
veniturilor.
rile pentru care consolidarea fiscal este unica opiune ar trebui

s realizeze un echilibru ntre reducerea cheltuielilor i creterea
veniturilor. Consolidarea fiscal bazat doar pe reducerea cheltuielilor are perspective mai mici de sustenabilitate.
Reducerile ar trebui s vizeze programele publice de creare de

locuri de munc, transferurile sociale, salariile din sectorul public
i subveniile pentru crearea de locuri de munc, locuine i
agricultur. Nu ar trebui s se adopte msuri de investiii publice,
ntruct acestea disloc investiiile private.
Reducerile de cheltuieli ar trebui s vizeze programele publice

de creare de locuri de munc, transferurile sociale, salariile din
sectorul public i subveniile pentru crearea de locuri de munc,
locuine i agricultur. Ar trebui s se acorde prioritate investiiilor
publice, ntruct, n condiiile Marii Crize, acestea nu disloc
investiiile private.
n cazul n care consolidarea fiscal este n ordine, aceasta ar

trebui ntotdeauna introdus imediat (nc de la nceput). Este
probabil ca introducerea consolidrii fiscale s aib ca rezultat
efecte de stimulare.
n cazul n care consolidarea fiscal este n ordine, aceasta ar

trebui introdus treptat (la final de perioad), cu excepia cazului
n care ara se confrunt cu o prbuire a ncrederii pe pieele de
obligaiuni suverane. Este improbabil ca introducerea consolidrii
fiscale s aib ca rezultat efecte de stimulare.
Un pachet optim de politici fiscale reduce impozitele pe veniturile mari, lrgete baza de impozitare, se bazeaz ntr-o mai
mare msur pe cote unice ale taxelor de consum i ntrete
neutralitatea sistemului fiscal.
Un pachet optim de politici fiscale reduce impozitele pe veniturile

mari, lrgete baza de impozitare, ntrete neutralitatea sistemului fiscal, mrete impozitele pe dividende i pe marile averi,
introduce impozite pe tranzaciile financiare i taxe de mediu i
urmrete n mod agresiv averile din strintate.
rile cu un nivel redus al veniturilor pentru care consolidarea

fiscal reprezint unica opiune ar trebui s prefere creterea
veniturilor n defavoarea reducerii cheltuielilor, n special a cheltuielilor pentru sntate i educaie.
rile cu un nivel redus al veniturilor pentru care consolidarea

fiscal reprezint unica opiune ar trebui s prefere creterea
veniturilor n defavoarea reducerii cheltuielilor, n special a cheltuielilor pentru sntate i educaie.
20

Nu toate schimbrile sunt egale
consolidrii au fost mult mai mari dect a prevzut

Fondul i, ca urmare, au recomandat o ajustare mai
lent n rile cu credibilitate sczut. De asemenea, rapoartele subliniaz importana expansiunii
n rile cu credibilitate i critic reducerile drastice
de cheltuieli din S.U.A. i Zona Euro. Fapt esenial,
ambele rapoarte avertizeaz c austeritatea
s-ar putea ntoarce mpotriva propriilor scopuri,
avnd n vedere c efectele sale negative asupra
realizrilor au crescut deja datoria public n rile
care au operat cele mai agresive reduceri de cheltuieli. De asemenea, n 2012 i 2013, MFG i PEG
fceau apel la aplicarea unor reforme fiscale care
s transfere o parte din povara consolidrii asupra
celor bogai.
Acestea sunt modificri importante, dar profunzimea i anvergura lor variaz n timp. n 2008 i 2009,
exista o mare doz de optimism la nivelul politicii
fiscale, ns, n 2010, tonul s-a schimbat n favoarea
unei abandonri mai rapide a stimulrii. Raportul MFG din 2010 salut renunarea la stimularea
discreionar n toate rile cu marj de manevr
fiscal i orientarea spre consolidare. ns raportul
din 2010 reflect i sprijinul n favoarea continurii
stimulrii pe pieele emergente cu cretere rapid,
cu excedent extern foarte mare i datorii mici. Lozinca e urmtoarea: nceperea consolidrii acum
i continuarea treptat a restricionrii pe termen
mediu (MFG 2010).
Ce nelegem de aici? La o privire atent, originea

acestor schimbri poate fi descoperit n studiile
experilor FMI. Ca atare, cunoscnd aceste studii,
v putei spori puterea de influen n negocierile
cu Fondul
Aceast recomandare se ntemeiaz pe proieciile

optimiste conform crora consolidarea are un factor de multiplicare fiscal redus, mai mic de 1, i
pe premisa c msurile fiscale pe termen mediu
i lung nu sunt suficiente pentru a oferi asigurri
pieelor. Totui, rapoartele departamentale las
calea deschis pentru expansiune n rile bogate,
cu marj de manevr fiscal, n cazul n care activitatea economic nu se ridic la nivelul previziunilor din PEG. Rapoartele avertizeaz, de asemenea,
cu privire la o retragere fiscal abrupt (o reducere a deficitului cu mai mult de 1% pe an) i afirm
c costul de realizare a unei consolidri fiscale de
1% din PIB se poate dubla la 2% pentru o economie mic i deschis, dac dobnda se situeaz la
limita inferioar zero i consolidarea se realizeaz
de ctre aproape toate rile simultan.
Studiile experilor nu sunt doar un exerciiu intelectual futil. Momentul definitoriu pentru evoluia
intelectual a Fondului l-a reprezentat publicarea,
pe 29 decembrie 2008, a unui document comun
de poziie al experilor RED-FAD (Spilimbergo,
Symansky, Blanchard i Cottarelli 2008). Coautori
erau, printre alii, Blanchard i Cotarelli, iar documentul definea bazele politicii macroeconomice
n perioadele de recesiune: [o] stimulare fiscal
implementat la timp, de amploare, de durat,
diversificat i sustenabil, coordonat ntre ri,
cu angajamentul de a face mai mult n cazul n care
criza se adncete (Spilimbergo i ceilali, 2008,
2).
n 2011, rapoartele adopt o linie mai ortodox. Documentele FMI laud aplicarea rapid a austeritii
nc de la nceputul crizei i fac previziuni optimiste
privind efectele acesteia asupra credibilitii. Mai
mult, pe baza unui studiu FAD care arat c randamentele obligaiunilor de pe pieele emergente
sunt foarte sensibile la aversiunea global fa de
risc, aceste documente recomand economiilor cu
nivel sczut sau mediu al veniturilor s reinstituie
tampoane fiscale i s scad cheltuielile, chiar dac
se confrunt cu o presiune a pieei mai mic dect
statele dezvoltate. Raportul denun fr echivoc
teza austeritii expansioniste.
Raionamentul era urmtorul: avnd n vedere

prbuirea cererii private, statele nu trebuie s lase
doar factorii de stabilizare automat s acioneze,
ci s creasc investiiile publice i s extind aria de
cuprindere a transferurilor de venituri ctre categoriile mai predispuse la a cheltui (omeri i gospodrii
cu venituri reduse). Contrar liniei politice a fondului
de pn n 2008, autorii subliniau rolul investiiilor
publice i minimalizau virtuile expansioniste ale
reducerilor de taxe. n acest sens, invocau argumentul keynesian conform cruia reducerile de
taxe sunt mai predispuse la a fi transformate n
economii. De asemenea, autorii respingeau unele
recomandri de politic ale FMI odinioar n vog,
cum ar fi sprijinul exclusiv pe o politic monetar
Rapoartele ulterioare au calificat acest lucru drept

austeritate doctrinar. MFG i PEG din 2012 recunosc faptul c factorii de multiplicare fiscal ai
21

activist i redresarea impulsionat de exporturi. n

plus, ignorau ca irelevant obiecia ortodox prea
des invocat c majorarea cheltuielilor are un grad
mare de ntrziere n a-i produce efectele. Avnd
n vedere misiunea Fondului de a asigura o stabilitate relativ pe pieele de obligaiuni suverane,
existau i avertismente majore. Lucrarea sublinia
faptul c numai rile cu marj de manevr fiscal
i pot permite o politic de stimulare i c msurile
expansioniste trebuie s fie reversibile. De asemenea, msurile expansioniste ar trebui anunate n
paralel cu msuri care s asigure sustenabilitatea
fiscal, cum ar fi reduceri permanente ale bugetelor de sntate i pensii pe termen mediu i lung.
n 2010, anul trecerii la austeritate n Europa, apare

un argument mai competent n favoarea stimulrii
fiscale. PEG citeaz studii care avertizeaz asupra
efectelor negative ale datoriilor i deficitelor ridicate
asupra realizrilor i credibilitii pe pia (Baldacci
i Kumar 2010; Kumar i Woo 2010), n timp ce MFG
reitereaz argumentele mpotriva restructurrii
extinse a datoriilor. Cu toate acestea, majoritatea
studiilor citate sugereaz argumente mpotriva
austeritii. PEG le solicit statelor s se abin de
la introducerea n prim instan a consolidrii,
gazndu-se pe studiile FMI care identific un risc
ridicat de deflaie (Decressin i Laxton 2009). Studiile citate de MFG constat c, dincolo de un anumit
prag de ajustare, reducerile de cheltuieli nu mai au
efect (Baldacci i Gupta 2010; Blanchard i Cotarelli
2010). Fapt esenial, PEG demonteaz un studiu de
cpti al taberei care susine austeritatea (Alesina
i Perotti 1997) i folosete inovaiile metodologice
ale lui Blanchard din 2002 pentru a demonstra c
pachetele de stimulare fiscal au factori de multiplicare mai mari dect consolidarea i c aceasta
din urm cauzeaz contracie bugetar i creterea
omajului n perioadele de criz (Freedman i
ceilali 2009; Clinton i ceilali 2010). Referinele
din MFG din 2010 reiau ideile din lucrarea din 28
decembrie 2008 (Spilimbergo i ceilali 2008) i
sugereaz c impozitele pe tranzaciile financiare
constituie o contribuie oportun la efortul de sustenabilitate fiscal (Keen i ceilali 2010).
Astfel de schimbri au avut consecine profunde

la nivelul doctrinei oficiale a Fondului. Cnd au
aprut declaraiile oficiale de politic ale RED i
FAD, n 2009 i 2010, n cuprinsul acestora se puteau identifica n mod clar schimbarea de doctrin
i continuitatea ca avndu-i originile n studiile
experilor. Acum, ne vom ocupa de cinci lecii care
se desprind din studiile experilor FMI citate n
rapoarte.
Austeritatea, creterea economic i

echitatea social n cinci lecii ale FMI
1. Ori de cte ori este posibil, stimulai i
impozitai
n 2009, PEG se folosete de studiile experilor
pentru a face apel la adoptarea stimulrii fiscale
(Spilimbergo i ceilali 2008; Decressin i Laxton
2009; Clinton, Johnson, Kamenik i Laxton 2009;
Cihak, Fonteyne, Harjes, Stavrev i Nier 2009).
MFG face acelai lucru, adugnd c, n contextul
ratei sczute de colectare a taxelor ntr-un mediu
afectat de criz, guvernele ar trebui nu s reduc
taxele, ci s consolideze instituiile fiscale (Brondolo 2009). De asemenea, raportul se dezice de
ideea c politicile care instituie o impozitare mai
progresiv conduc la scderea veniturilor (Baunsgaard i Simansky 2009).
3. Dac pieele v foreaz s implementai austeritatea, avei grij s transformai acest lucru
ntr-o oportunitate de a reduce inegalitatea
PEG i MFG din 2011 citeaz studii ale FMI care
ncearc s realizeze un echilibru ntre austeritate
i stimulare, iniiind, n acelai timp, o discuie despre modul n care ar trebui distribuite costurile
consolidrii. PEG critic planurile de ajustare pe
termen mediu existente, pentru c sunt vagi, motiv
pentru care nu sunt credibile (Bornhorst, Budina,
Callegari, El Ganainy, Gomez Sirera, Lemgruber,
Schaechter i Shin 2010). n acelai timp, raportul din 2011 susine consolidarea fiscal timpurie
pe partea de cheltuieli n sudul Europei i Irlanda
(Bornhorst i ceilali 2010). Alte citate, ns, sunt
mai puin critice. Raportul face referire la un studiu
care evideniaz importana reducerii deficitului
de cont curent n statele debitoare i a expansiunii
n rile cu excedent (Blanchard i Milesi-Feretti
2. Cnd trebuie s fii austeri, nu v grbii,

ncercai s impozitai tranzaciile financiare, iar
dac totui reducei cheltuielile, nu v ateptai
s obinei expansiune drept rezultat
22

2009; 2011; Lane i Milesi-Feretti). De asemenea,

avertizeaz c regulile bugetare contraciclice sunt
mai benefice pentru sustenabilitatea fiscal dect
bugetele echilibrate (Kumhof i Laxton 2009). Raportul este ambivalent n ceea ce privete efectele
consolidrii fiscale asupra reducerii deficitului extern (Clinton i ceilali 2010). Studiile citate de MFG
subliniaz importana dublrii consolidrii fiscale
prin reforme structurale (Allard i Everaert 2010)
i avertizeaz asupra riscurilor fiscale ale scderii
ratingului de credit (Jaramillo 2011; Jaramillo i
Tejada 2011). PEG desfiineaz nc o dat teza
austeritii expansioniste a lui Alberto Alesina i a
colegilor si, ntr-un moment n care adepii acesteia configurau politica fiscal a Europei (Blyth
2013). n cele din urm, PEG din 2011 susine
studiul FMI care ndeamn la o distribuie mai
progresiv a veniturilor i reproduce un studiu care
arat c financializarea stimuleaz inegalitatea, iar
inegalitatea contribuie la apariia unor tendine de
dezvoltare nesustenabil de tipul celor care au precedat Marea Criz (Berg i Ostry 2011).
sub control a datoriei (Berg i Ostry 2011; Kumar

i Woo 2012), PEG din 2012 adopt o poziie ferm
mpotriva introducerii timpurii a austeritii. Exist
avertismente privind riscul de deflaie (Decressin
i Laxton 2009), dar cel mai frapant este faptul c
apar dou noi direcii de atac. Cea mai important
este constatarea c, dup 2008, marasmul economic a fost att de mare, dobnzile att de joase
i ajustarea fiscal att de sincronizat, nct factorii de multiplicare fiscal s-au meninut constant
cu mult deasupra valorii de 1. Aceast constatare
sugereaz c FMI a subestimat efectele negative
ale austeritii asupra realizrilor, ntruct a luat ca
baz valori prea mici ale factorului de multiplicare
fiscal (Batini i ceilali 2012). Aceast preocupare
se regsete i n studiile FMI citate de MFG din
anul respectiv (Baum, Poplawski-Ribeiro i Webel
2012). n al doilea rnd, un alt studiu citat ncuraja
reducerea cheltuielilor pentru sntate, pensii i
salariile din sectorul public n statele bogate, ca
Italia, dar n acelai timp sublinia c, n cele din
urm, consolidarea fiscal s-a dovedit contrar
propriilor scopuri n trecut, ntruct a crescut nivelul datoriei publice (Ball i ceilali 2011). Aceeai
constatare se regsete i n studiile citate de MFG
care argumenteaz c, atunci cnd factorul de multiplicare este mare, consolidarea erodeaz parial
ctigul n materie de credibilitate pe pia, din
cauza raportului ridicat al datoriei i creterii economice mai reduse pe termen scurt, determinnd
o mrire de cost al mprumuturilor (Cotarelli i
ceilali 2011; 2012).
Dei nc atent la problemele sustenabilitii, raportul din 2012 manifest interes fa de o serie
de studii ale FMI care atrag atenia asupra riscului ca austeritatea s se ntoarc mpotriva propriilor scopuri. Unul dintre studiile citate de PEG
deplnge creterea inegalitii i a omajului i
adaug ndemnul la o redistribuie mai extins a
veniturilor, peste vechile reete ale FMI (recalificarea profesional, o calitate mai bun a educaiei,
creterea productivitii n sectorul serviciilor)
drept pre care ar putea fi necesar s fie pltit pentru a evita un recul protecionist (Dao i Loungani
2010). Se reafirm accentul pus pe relaia dintre
inegalitate i creterea economic nesustenabil
(Berg i Ostry 2011), iar studiile citate depesc
limitele reetelor convenionale, pentru a susine o
redistribuie mai ampl i pentru a impulsiona cererea agregat pe termen scurt n scopul de a ajuta
pieele forei de munc s se redreseze (Ball, Leigh
i Loungani 2011).
5. n loc s v concentrai pe reducerea cheltuielilor, luai n serios impozitarea averilor imobiliare, a celor din strintate i a tranzaciilor
financiare
Studiile FMI citate n rapoartele din 2013 susin
aceleai idei, dar, n mod neateptat, pun accentul pe colectarea de noi venituri prin impozitarea
suplimentar a celor bogai. n PEG se reiau avertismentele privind deflaia dintr-un document
din 2002 (Decressin i Laxton 2009) i se reafirm
necesitatea stimulrii n rile care dispun de
marj de manevr fiscal (Blanchard i Leigh 2013;
Spilimbergo i ceilali 2008; Kang i ceilali 2013;
Ostry i Ghosh 2013). Astfel de idei coabiteaz n
raport cu avertismente privind efectele de frnare
a creterii economice pe care le are un nivel ridicat
al datoriei (Kumar i Woo 2010). MFG se strduiete
4. O austeritate dur poate crete nivelul datoriilor, fapt care o face s se ntoarc mpotriva propriilor obiective, aa c evitai-o, pe ct posibil.
Aspectul cel mai semnificativ este acela c, dei
mai multe studii atrag atenia asupra importanei
cadrelor fiscale pe termen mediu pentru inerea
23

s realizeze un echilibru similar. Acesta citeaz

studii care demonstreaz ineficacitatea declarrii
incapacitii de plat (Das, Papaioannou, Gregorian i Maziad 2012; Borensztein i Panizza 2009)
i inflaiei (Akitoby, Komatsuzaki i Blinder 2013)
ca strategii de reducere a datoriei, subliniind, concomitent, importana scderii datoriei. n acelai
timp, MFG citeaz studii care par s fie exponentele unei noi filosofii fiscale a FMI. Acestea susin,
desigur, n continuare cteva reete vechi (reducerea impozitelor pe venit concomitent cu creterea
consumului, eliminarea breelor din reglementrile
privind impozitul pe venitul persoanelor fizice i
pe cel al companiilor, eliminarea cotelor de TVA
difereniate, rezistena fa de introducerea cotelor mari de impozitare pentru treptele superioare
de venit, reducerea contribuiilor sociale ale angajatorilor). ns, pe de alt parte, promoveaz o
pondere mai mare a taxelor care i vizeaz pe cei cu
venituri mari: impozite pe proprietile imobiliare
pentru cele mai mari 1% dintre proprieti (msur
estimat a aduce noi venituri fiscale echivalente
cu 2-3% din PIB global), impozitul pe tranzaciile
financiare i o impozitare coordonat a veniturilor
din strintate (Torres 2013; Acosta i Yoo 2012;
Norregaard 2013). Pe acest front, FMI s-a apropiat
de micarea pentru justiie fiscal, ceea ce este n
sine un lucru spectaculos.
tru infrastructur fr a v teme c le luai locul investitorilor din sectorul privat. ns, pn la urm,
totul depinde de msura n care Fondul apreciaz
c deciziile dumneavoastr se ncadreaz n plaja
de comportamente pe care operatorii de tranzacii
cu obligaiuni suverane le accept, iar acest lucru
este, desigur, exclusiv la latitudinea FMI.
Atunci cnd negociaz cu FMI, oficialii romni care
declar c le pas de soarta economic a studentului, salariatului, omerului sau pensionarului de
rnd ar trebui mai nti s aib o bun nelegere a
nuanelor doctrinei i studiilor economice ale FMI.
De asemenea, ar trebui s cear sfatul i s realizeze
coaliii politice n interiorul UE cu alte ri care ar
putea beneficia i ele de pe urma reformrii regimului actual de politic fiscal al UE care este, poate,
adecvat pentru economii mari exportatoare, cum
este Germania. ns, cel mai important, ar trebui s
i reconsidere reflexul de a-i face pe cei cu venituri
mici i medii s plteasc pentru eecurile macroeconomice i ale sectorului financiar mai mult
dect companiile i persoanele cu venituri mari. Nu
este doar o problem de echitate, ci i de ndelung
invocata reintrare n Europa, care pare s mite pe
toat lumea n politica romneasc.
Concluzii
mprumuturile FMI vin la pachet cu constrngeri
fiscale, ns Fondul nu mai este tvlugul nemilos
al austeritii care era odinioar. Chiar dac nu s-a
transformat nici ntr-un supererou keynesian n
toat puterea cuvntului, exist totui posibilitatea
de a negocia cu el o marj de manevr fiscal mai
mare i o redistribuire mai progresiv a veniturilor,
pornind de la propriile sale studii.
Singura problem este c Fondul rmne fidel
perspectivei sale de creditor asupra politicii fiscale: putei face multe pentru a uura suferinele
cetenilor dumneavoastr, dar numai n msura
n care convingei FMI c pieele obligaiunilor
v acord o marj de manevr fiscal. Putei
lua puin mai mult de la cei 1% cu cele mai mari
averi i chiar i putei urmri n paradisurile fiscale.
Putei s nu v grbii s dai curs insistenelor Europei de a adopta msuri de austeritate pentru a
ajunge la cretere economic. Putei cheltui pen-
24

Bibliografie
g Akitoby, B., T. Komatsuzaki i A. Blinder. 2013, Inflation and Debt Reduction in Advanced Economies.
Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Alesina, Alberto i Roberto Perotti. 1997. Fiscal Adjustments in OECD Countries: Composition and
Macroeconomic Effects. IMF Staff Papers, Vol. 44 (iunie), pp. 210248
Alper, E. L. Forni i M. Gerard. 2010. Indicators of Sovereign Risk: Evidence for Advanced Countries.
Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Abdelal, Rawi, 2007, Capital rules: The construction of global finance. Cambridge, MA: Harvard University Press, 2007.
g
g Arestis, Philip. 2011. Keynesian Economics and the New Consensus in Macroeconomics. A Modern
Guide to Keynesian Macroeconomics and Economic Policies: 88.
g Baunsgaard, Thomas i Steven Symansky. 2009. Automatic Stabilizers, IMF Staff Position Note 09/23.
Washington: Fondul Monetar Internaional.
Baum, Anja, Marcos Poplawski-Ribeiro i Anke Weber. 2012. Fiscal Multipliers and the State of the
Economy. Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Baldacci, Emanuele i Manmohan Kumar. 2010. Fiscal Deficits, Public Debt, and Sovereign Bond
Yields. Document de lucru al FMI: 128. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Baldacci, Emanuele, Sanjeev Gupta i Mulas-Granados Carlos. 2010 Regaining Control after the
Storm: Debt Sustainability Following Banking Crises. Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Batini, Nicoletta, Giovanni Callegari i Giovanni Melina, 2012, Successful Austerity in the United States, Europe, and Japan, Document de lucru al FMI nr. 12/190. Washington: Fondul Monetar
Internaional.
g
Bantigny, Ludivine. 2012. Looking for the Left: Left-Wing Groups and Nicolas Sarkozy. Contemporary
French and Francophone Studies 16 (3): 371-382.
g
. 2013. La France Lheure Du Monde: De 1981 Nos Jours. Paris: Seuil Presse.
g Barnett, Michael, i Martha Finnemore. 2004. Rules for the World: International Organizations in
Global Politics. Ithaca, NY: Cornell University Press.
Batini, Nicoletta, Giovanni Callegari i Giovanni Melina. 2012. Successful Austerity in the United
States, Europe and Japan. http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2169736.
g
Ball, Laurence, Daniel Leigh i Prakash Loungani. 2011. Painful Medicine. SSRN Scholarly Paper ID
1934422.
g
g Bell, David Scott. 2003. France: The Left in 2002The End of the Mitterrand Strategy. Parliamentary
Affairs 56 (1): 24-37.
g Berg, Andrew i Jonathan Ostry, 2011, Inequality and Unsustainable Growth: Two Sides of the Same
Coin? Not de discuii a experilor FMI nr. 11/08. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Blanchard, O., DellAriccia, G., & Mauro, P. 2010. Rethinking macroeconomic policy. Journal of Money,
Credit and Banking, 42(s1), 199-215.
g
Blanchard, Olivier i Daniel Leigh, 2013, Growth Forecast Errors and Fiscal Multipliers, Document de
lucru al FMI nr. 13/1. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
g Blanchard, Olivier i Carlo Cottarelli. 2010. Ten commandments for fiscal adjustment in advanced
economies. IMF Direct Blog

Blanchard, Olivier i Roberto Perotti. 2002. An Empirical Characterization of the Dynamic Effects of
Changes in Government Spending and Taxes on Output. The Quarterly Journal of Economics 117 (4):
1329-1368.
g
Blanchard, Olivier ;i Gian Maria Milesi-Ferretti, 2009, Global Imbalances: In Midstream? Not de
poziie a experilor FMI nr. 09/29. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Blyth, Mark. 2013. Austerity: The History of a Dangerous Idea. New York: Oxford University Press.
g Borensztein, Eduardo i Ugo Panizza. 2009. The costs of sovereign default. IMF Staff Papers 56(4)
(2009): 683-741.
Brondolo, John. 2009. Collecting Taxes During and Economic Crisis Not de poziie a experilor FMI
nr. 09/23 (Washington: Fondul Monetar Internaional).
g
Bockman, Johanna i Gil Eyal. 2002. Eastern Europe as a Laboratory for Economic Knowledge: The
Transnational Roots of Neoliberalism. American Journal of Sociology 108 (2): 310-52.
g
g Bornhorst, Fabian, Nina Budina, Giovanni Callegari, Asmaa El Ganainy, Raquel Gomez Sirera, Andrea
Lemgruber, Andrea Schaechter i Joong Beom Shin, 2010, A Status Update on Fiscal Exit Strategies, Document de lucru al FMI 10/272. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Broome, Andr i Leonard Seabrooke. 2007. Seeing like the IMF: Institutional Change in Small Open
Economies. Review of International Political Economy 14 (4): 576-601. Bruno, V. i H.S. Shin. 2014. Crossborder banking and global liquidity. BIS Working Papers nr. 458.
. 2012. Seeing like an International Organisation. New Political Economy 17 (1): 116.
Cihak, Martin, Wim Fonteyne, Thomas Harjes, Emil Stavrev i Erlend Nier. 2009. Euro Area Policies:
Selected Issues, Raport de ar FMI nr. 09/224. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
g Christensen, J. 2004. Capital Inflows, Sterilization, and Commercial Bank Speculation: The Case of the
Czech Republic in the Mid-1990s, Document de lucru FMI nr. 04/218.
g Chwieroth, Jeffrey M. 2008. Normative Change from within: The International Monetary Funds Approach to Capital Account Liberalization. International Studies Quarterly 52 (1): 129-158.
. 2009. Capital Ideas: The IMF and the Rise of Financial Liberalization. Princeton,

NJ: Princeton University Press.
g Clift, Ben i Jim Tomlinson. 2008. Negotiating Credibility: Britain and the International Monetary
Fund, 19561976. Contemporary European History 17 (04): 545-566.
g Clinton, Kevin, Marianne Johnson, Ondra Kamenik i Douglas Laxton, n curs de apariie, Assessing
Deflation Risks in the G3 Economies under Alternative Monetary and Fiscal Policies. Document de lucru al
FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Cogan, John F., Tobias Cwik, John B. Taylor i Volker Wieland. 2010. New Keynesian versus Old Keynesian Government Spending Multipliers. Journal of Economic Dynamics and Control 34 (3): 281-295.
g
448.
Colander, David. New Keynesian Economics in Perspective. Eastern Economic Journal (1992): 437-
g Colander, David. 2005. The Making of an Economist Redux. The Journal of Economic Perspectives 19
(1): 175-198.
g Copelovitch, Mark S. 2010. Master or Servant? Common Agency and the Political Economy of IMF
Lending. International Studies Quarterly 54 (1): 49-77.
Cotarelli, Carlo, L. Forni, J. Gottschalk i P. Mauro, 2010, Default in Todays Advanced Economies Not
de poziie a experilor FMI 10/12. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Das, U., M. Papaioannou, D. Gregorian i S. Maziad. 2012. A Survey of Experiences with Emerging Mar-

ket Sovereign Debt Restructurings Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Dao, Mai i Prakash Loungan. 2010. The Human Cost of Recessions: Assessing It, Reducing It, Not de
poziie a experilor FMI nr. 10/17. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
g Decressin, Jrg i Douglas Laxton. 2009. Gauging Risks for Deflation, Not de poziie a experilor FMI
09/01. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Devries, Pete, Jaime Guajardo, Daniel Leigh i Andrea Pescatori, 2011, A New Action-Based Dataset of
Fiscal Consolidation in OECD Countries, Document de lucru al FMI nr. 11/128. Washington: Fondul Monetar Internaional.
De Moij, R. 2011. Tax Biases to Debt Finance: Assessing the problem, Finding Solutions Not de
discuie a experilor FMI 11/11. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
De Moij, R. i M.J. Keen. 2012. Debt, Taxes and Banks Document de lucru al FMI 12/48. Washington:
Fondul Monetar Internaional.
g
g Emilie, M. i Miles Kahler Hafner-Burton. 2009. Network Analysis for International Relations. International Organization 63: 559-592.
g Fats, Antonio i Ilian Mihov. 2001. The Effects of Fiscal Policy on Consumption and Employment:
Theory and Evidence. http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=267281.
Fourcade, Marion. 2009. Economists and Societies: Discipline and Profession in the United States,
Britain, and France, 1890s to 1990s. Princeton, NJ: Princeton University Press.
g
Freedman, Charles, Michael Kumhof, Douglas Laxton i Jaewoo Lee. 2009. The Case for Global Fiscal
Stimulus. Not de poziie a experilor FMI 6. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Gabor, D. 2013. The Romanian Financial System: from central-bank led to dependent financialization.
FESSUD Studies in Financial Systems nr. 5.
g
g Gabor, D. (2014). The IMFs Rethink of Global Banks: Critical in Theory, Orthodox in Practice. Governance. Disponibil la adresa http://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/gove.12107/abstract
g Gali, Jordi, J. David Lpez-Salido i Javier Valls. 2007. Understanding the Effects of Government
Spending on Consumption. Journal of the European Economic Association 5 (1): 227-270.
g Guajardo, Jaime, Daniel Leigh i Andrea Pescatori. 2011. Expansionary Austerity: New International
Evidence, Document de lucru al FMI 11/158. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Grabel, Ilene. 2011. Not Your Grandfathers IMF: Global Crisis, Productive Incoherence and Developmental Policy Space. Cambridge Journal of Economics 35 (5): 805-830.
g
Greenwald, Bruce C. i Joseph E. Stiglitz. 1988. Keynesian, new Keynesian, and new classical economics. document NBER
g
g Hall, Peter A. 1993. Policy Paradigms, Social Learning, and the State: The Case of Economic Policymaking in Britain. Comparative Politics: 275-296.
g Hein, Eckhard i Engelbert Stockhammer. 2010. Macroeconomic Policy Mix, Employment and Inflation in a Post-Keynesian Alternative to the New Consensus Model. Review of Political Economy 22 (3):
317-354.
Heller, Peter S. 2002. Considering the IMFs Perspective on a Sound Fiscal Policy. FinanzArchiv/Public
Finance Analysis: 141-161.
g
Fondul Monetar Internaional. 1997. Capital flow sustainability and Speculative Currency Attacks.
Finance and Development, December.
g
----2007. Article IV Consultation, Concluding Statement of the Mission.

----2009. Romania receives support from IMF to counter crisis. Studiu FMI online, disponibil la https://

www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2009/int050409a.htm
-----2012. Romania: Selected issues paper. IMF Country Report no 12/291.
-----2013. Romania: Request for a Stand-By Agreement. Raport de ar nr. 13/307.
---- 2014. Romania: Ex-Post Evaluation of Exceptional Access Under the 2011 Stand-By Agreement. Raport de ar al FMI nr. 14/88.
Isarescu, M. 2014. Romania: recent macroeconomic and banking system developments. Prezentare
susinut cu ocazia prnzului de lucru cu ambasadorii statelor UE, 30 aprilie 2014.
g
Jaramillo, Laura. 2011. Public Debt, Sovereign Credit Ratings and Bond Yields in Advanced Economies Document de lucru al FMI
g
g Jaramillo, Laura i Michelle Tejada. 2011. Sovereign credit ratings and spreads in emerging markets:
does investment grade matter? Document de lucru al FMI. Washington: Fondul Monetar Internaional.
g Kang, Joong Shik, Jay Shambaugh, Thierry Tressel i Shengzu Wang. n curs de apariie, Rebalancing
and Growth in the Euro Area, Not de discuii a experilor FMI.
Keen, M. R. Krelove i J. Norregaard, 2010. Financial Activities Tax: Document de lucru al FMI Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Kinda, T. 2013. The Quest for non-Resource Based FDI: Do Taxes Matter? Document de lucru al FMI
Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Kumar, Manmohan i Jaejoon Woo. 2010. Public Debt and Growth. Documente de lucru ale FMI: 1-47.
g Kumhof, Michael i Douglas Laxton, 2009b, Simple, Implementable Fiscal Policy Rules, Document de
lucru al FMI 09/76. Washington: Fondul Monetar Internaional.
Laeven, L. i F. Valencia. 2010. Resolution of Banking Crises: The Good, the Bad and the Ugly. Document de lucru al FMI 10/146 Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
Latour, Bruno. 1987. Science in Action: How to Follow Scientists and Engineers through Society. Cambrdige, MA: Harvard University Press.
g
g Leiteritz, Ralf J. i Manuela Moschella. The International Monetary Fund and capital account liberalization: A case of failed norm institutionalization. Owning Development: Creating Global Policy Norms in
the World Bank and the IMF. Cambridge University Press: Cambridge (2010).
g
Levi, Margaret. 1998. A State of Trust. Trust and Governance 1: 77-101.
MacKenzie, Donald A., Fabian Muniesa i Lucia Siu, ed. 2007 Do economists make markets?: on the
performativity of economics. Princeton University Press.
g
Mankiw, N. Gregory i David Romer, ed. New Keynesian Economics: Coordination failures and real
rigidities. Vol. 2. MIT Press, 1991.
g
g Mankiw, N. Gregory. 2006. The Macroeconomist as Scientist and Engineer. National Bureau of Economic Research. http://www.nber.org/papers/w12349.
g Mirowski, Philip. 2013. Never Let a Serious Crisis Go to Waste: How Neoliberalism Survived the Financial Meltdown. New York: Verso Books.
Mohanty, M. 2014. The transmission of unconventional monetary policies to emerging markets. BIS
Papers nr. 78.
g
Mohanty, M. i B. Berger. 2013. Central bank views on foreign exchange intervention. BIS Papers nr. 73.
g Momani, Bessma. Internal or external norm champions: The IMF and multilateral debt relief. Owning
development: Creating policy norms in the IMF and World Bank (2010): 29-47.
g
Moschella, Manuela. 2012. Governing Risk: The IMF and Global Financial Crises. Palgrave Macmillan.

Mosley, Layna. 2003. Global Capital and National Governments. Cambridge: Cambridge University
Press.
g
Norregard, J. 2013. Taxing Immovable property: revenue Potential and Implementation Challenges.
Document de lucru al FMI 13/129 Washington: Fondul Monetar Internaional.
g
g Park, Susan i Antje Vetterlein. 2010. Owning Development: Creating Policy Norms in the IMF and the
World Bank. Cambridge: Cambridge University Press.
g Pop-Eleches, Grigore. 2008. From Economic Crisis to Reform: IMF Programs in Latin America and Eastern Europe. Princeton, NJ: Princeton University Press.
Presbitero, Andrea F. i Alberto Zazzaro. 2012. IMF Lending in Times of Crisis: Political Influences and
Crisis Prevention. World Development 40 (10): 1944-1969.
g
Romer, Christina i Jared Bernstein. 2009. The Job Impact of the American Recovery and Reinvestment Plan. BEA1-47DC-A509-A781D1215B65/0/2BidenReportARRAJobImpact.pdf.
g
g Seabrooke, Leonard i Eleni Tsingou. 2009. Revolving Doors and Linked Ecologies in the World
Economy: Policy Locations and the Practice of International Financial Reform. http://wrap.warwick.ac.uk/
id/eprint/1849.
g Spilimbergo, Antonio, Steven Symansky, Olivier Blanchard i Carlo Cottarelli. 2009. Fiscal Policy for
the Crisis. Available at SSRN 1339442.
Torres, J.L. 2013, Revenue and Expenditure Gaps in Fiscal Consolidation: A Cross Country Analysis
Document de lucru al FMI.
g
Thacker, Strom C. 1999. The High Politics of IMF Lending. World Politics 52 (01): 38-75.
Woods, Ngaire. 2006. The Globalizers: The IMF, the World Bank, and Their Borrowers. Cornell University
Press.
g
Despre autori
Contact
Cornel Ban este profesor asistent de economie politic
Friedrich-Ebert-Stiftung Romania I strada Emanoil

Porumbaru, nr 21, sector 1, Bucureti I www.fes.ro
la Pardee School for Global Studies, Universitatea din

Boston. Cercetarea sa se focalizeaz pe organizaiile
economice internaionale, difuzarea teoriilor economice
i politicile de dezvoltare si a crizelor economice.
Daniela Gabor este profesor asociat la Bristol Business
School, University of the West of England. Cercetrile ei se
concentreaz pe sectorul bancar din umbr, pe implicarea
bncilor transnaionale n procesul de elaborare a politicilor
de criz i condiionalitile FMI pe controlul capitalului.
Punctele de vedere exprimate n aceast publicaie nu sunt

n mod necesar identice cu poziia oficial a Fundaiei
Friedrich Ebert.
Comenzi publicaii: fes@fes.ro

Utilizarea comercial a produselor media publicate de
Friedrich-Ebert-Stiftung nu este permis fr acordul scris al
FES.

Recalibrarea Înţelepciunii Convenţionale: o Analiză Aprofundată A Relaţiilor Dintre România Şi FMI

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Recalibrarea Înţelepciunii Convenţionale: o Analiză Aprofundată A Relaţiilor Dintre România Şi FMI

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Recalibrarea nelepciunii

n Acelai mit sugereaz c, dei vulnerabilitile transnaionale ale modelului

de pia romnesc trebuiesc diminuate, tranziia treptat i ordonat ctre un

n Prin faptul c folosete instrumentele de management al lichiditii n scopul

gestionrii fluxurilor de capital, i nu pentru intirea inflaiei, BNR nu se aliniaz

n Studiile i doctrina oficial a Fondului privind politica fiscal i de cheltuieli

permit o distribuire mai echitabil a costurilor consolidrii fiscale dect

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

Urmeaz analiza lui Cornel Ban asupra relaiilor

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

bilitate monetar i financiar ale BNR. Acestea

Managementul lichiditii: sunt interveniile

Stabilitatea financiar: cum ar trebui regndite

Programul nu a inclus nicio condiionalitate privind

Discuiile convenionale pe tema prezenei FMI

BNR i FMI au creat i continu s perpetueze

Scopul acestei lucrri este acela de a investiga

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

a prezenta crizele balanei de pli drept crize ale

instabilitatea financiar endogen pe picior de

BNR folosete instrumentele de management

BNR i FMI mprtesc opinia nscris n

Recuperarea laturii financiare: o scurt

intirea inflaiei: este ea cadrul corect de

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

erea la minimum a neconcordanei dintre dobnzile de

ct i Banca Central European stabilesc acest

n 2005, BNR a adoptat intirea inflaiei. Acest cadru

Figura 1. Piaa monetar din Romnia i ratele

Figura 1 ilustreaz acest aspect ngrijortor. n

Sursa: date de pe www.bnr.ro

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

Aceast intuiie teoretic nu se verific n cazul

evalueaz modificrile de rat a dobnzii de

De ce este important acest lucru pentru FMI? n

Cum interpreteaz FMI, din perspectiva acestor

2. Octombrie 2013: nsprirea politicii monetare pentru a

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

i-au asumat responsabilitatea pentru faptul c nu

dou ci: prin piaa monetar (modalitatea descris

Managementul lichiditii: sunt interveniile

BNR nu este singura care apeleaz la o astfel de

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

Figura 2. Activele BNR n perioada 2007-2014

Figura 3. Operaiunile open-market ale BNR

Sursa: date de pe www.bnr.ro

Sursa: Raportul de ar al FMI pentru Romnia, 2012

De ce a manifestat BNR reticen, aa cum se arat

Pn n octombrie 2008, managementul lichiditii

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

dintre care respectivele bnci comerciale pot alege

a eliminat treptat sterilizarea, ca o recunoatere

Figura 4. Activele sectorului bancar din Romnia

Raportul de ar al FMI din 2012 remarca

3. Trecnd la intirea inflaiei, n 2005, BNR a ncercat fr succes

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

din 1998-1999, ct i al celei din 2008, BNR a ales

origine, ct i cele din statele-gazd le-au permis

n ceea ce privete stabilitatea financiar, rapoartele

n privina primelor dou aspecte, BNR are

5. Potrivit bncii centrale, practica externalizrii creditelor a

CORNEL BAN, GABRIELA GABOR

filiale naionale cu un grad ridicat de autonomie