CURS NR.

SISTEMUL RATELOR FINANCIARE

- DIAGNOSTICUL RENTABILITATII -
Diagnosticul financiar are ca obiective măsurarea rentabilităţii capitalurilor
întreprinderii şi evaluarea gradului de risc. Diagnosticul rentabilităţii capitalurilor
vizează ratele de rentabilitate economică, financiară şi ratele de dobândă
1. Ratele de marjă exprimă profitabilitatea în raport cu cifra de afaceri, fiind
raportul între marjele de acumulare şi veniturile care le-au generat:
Rmarja = Marja / CA = Marja%
Marjele sunt diferenţa între venituri şi diferite categorii de cheltuieli. De
exemplu:
- marja asupra cheltuielilor directe (MCD) = cifra de afaceri – cheltuieli
directe pe produs sau pe centru de activitate;
- marja asupra cheltuielilor variabile (MCV), = cifra de afaceri – cheltuieli
variabile în raport cu cifra de afaceri;
- EBE (excedent brut de exploatare sau EBITDA) = CA – cheltuieli monetare
de exploatare;
- EBIT = CA + Alte venituri – Alte cheltuieli (exclusiv Dobânzi şi Impozit pe
profit)
- EBIT – Impozit = PN + Dob.
Există rate de marjă brută (MCV%, EBE%, EBIT%) şi rate de marjă netă
((EBIT – Impozit)% , PN%)
Ratele de marjă reprezintă un factor component al rentabilităţii capitalurilor şi
anume factorul cantitativ. Rentabilitatea capitalurilor creşte dacă întreprinderea poate
majora ponderea marjei în total venituri, adică dacă poate majora veniturile,
cheltuielile crescând mai lent.
2. Ratele de rotaţie se pot exprima în două feluri:
– de coeficient de rotaţie, respectiv mărimea anuală a cifrei de afaceri ce
revine la un leu capital investit:
CA/Activ
– de durată a unei rotaţii complete a capitalurilor prin cifra de afaceri:
CA ................................360 zile
Activ
Activ .............................Drot = 360 ·
CA

Ratele de structură a capitalurilor sunt rate de solvabilitate, exprimând

capacitatea întreprinderii de a face faţă angajamentelor asumate faţă de furnizorii de
capital. Ratele de structură a capitalurilor sunt factori calitativi de creştere a
rentabilităţii capitalurilor, dar exprimă riscul, în comparaţie cu ratele de rotaţie care
exprimă profitabilitatea.

3. Ratele de rentabilitate a capitalurilor se determină ca raport între

rezultatele obţinute şi capitalul investit. Ele se pot descompune în factori cantitativi şi
calitativi, evidenţiindu-se ratele de marjă, de rotaţie şi de structură. Ratele de

1
rentabilitate se calculează ca raport între rezultatele de la sfârşitul exerciţiului (1) şi
capitalurile investite la începutul exerciţiului (0):
Rcap. investite = Rezultate1 / Capitaluri0
Ratele de rentabilitate economică arată eficienţa mijloacelor materiale şi
financiare alocate întregii activităţi.
Rate de rentabilitate economică sunt:
- rata excedentului brut de exploatare:
EBE1
R EBE = , unde:
Activeconomic
0
Activ economic = Imo + ACRnete
- rata rentabilităţii economice:
EBIT1 − Impozit
R ec =
Activ economic 0
Rec este dependentă de structura capitalurilor întreprinderii.
- rata profitului net:
PN1
R PN = (arată rentabilitatea netă de dobânzi şi de impozit a
Activeconomic
0
activului economic investit)
Rata rentabilităţii economice trebuie să fie superioară ratei de inflaţie. Dacă
rata inflaţiei nu depăşeşte 10%, atunci rata nominală (Rn) este, după formula
simplificată a lui Fisher, suma dintre rata reală (Rr) şi rata inflaţiei (Ri):
R n = Rr + R i
Dacă rata inflaţiei înregistrează valori semnificative, atunci rata nominală se
determină după relaţia iniţială a lui Fisher:
(1 + Rn) = (1 + Rr) (1 + Ri)

Ratele de rentabilitate financiară arată randamentul capitalurilor proprii:

Profitnet1
R fin =
Capitaluriproprii0
Rentabilitatea financiară este sensibilă la structura financiară, ea trebuie să fie
mai mare decât rata dobânzii la titlurile de stat plus prima normală pentru riscul
asumat de acţionari.
Pe piaţa bursieră se calculează
• coeficientul de capitalizare bursieră (PER):
PER = Cursul bursier al acţiunii / Profitul pe acţiune
• profitul pe acţiune (EPS = Earnings per Share, în engleză).
Profitul net
EPS =
Numărul de acţiuni

In literatura anglo-saxonă se folosesc ratele de rentabilitate (ROA, ROI şi ROE),

corespondente celor prezentate mai înainte:
EBIT - Impozit
Re turn on Assets (ROA) =
Activ economic
Profitul net
Re turn on Investment (ROI) =
Activul total
Profitul net
Re turn on Equity (ROE) = = R fin
Capitaluri proprii

2
 In analiză şi evaluare se recomandă o rată medie a dobânzii ca raport între
cheltuielile anuale cu dobânzile şi comisioanele şi soldul iniţial al datoriilor care le-au
generat:
Rdob = Dobânzi1/Datorii0
4. Ratele de rentabilitate se pot descompune în două rate:
- de structură valorică a cifrei de afaceri (rate de marjă)
- de rotaţie a capitalurilor, prin cifra de afaceri.
Rata de rentabilitate economică = Rata de structură valorică a CA · Rata de
rotaţie a capitalurilor (prin cifra de afaceri).
EBIT – Impozit EBIT − Import Cifra de afaceri
R ec = = ⋅
Activ economic Cifra de afaceri Activ economic

rata marjei rotaţia capitalurilor

Rentabilitatea economică poate fi pusă în corelaţie cu rentabilitatea factorului

muncă, cu randamentul investiţiilor în active fixe şi cu structura investiţiilor:

EBIT – Impozit EBIT – Impozit Valoarea adăug ată Imobili zări

R ec = = ⋅ ⋅
Activ economic Valoarea ad ăugat ă Imobili zări Activ economic
de unde:
Rec = rata marjei asupra valorii adăugate · randamentul imobilizărilor ·
coeficientul investiţiilor
Analog, rata rentabilităţii financiare poate fi descompusă:
Profit net Profit net Cifra de afaceri
R fin = = ⋅
Capitaluri proprii Cifra de afaceri Capitaluri proprii
rata marjei nete rata rotaţiei
capitalurilor proprii

sau:
Profit net Profit net Cifra de afaceri Activ economic
R fin = = ⋅ ⋅
Capitaluri proprii Cifra de afaceri Activ economic Capitaluri proprii

rata marjei nete rata de rotaţie rata de structură

a capitalurilor a capitalurilor
Rfin = Rec · Levierul financiar, unde:

AE PN
Levierul financiar = CPR EBIT − Im pozit
5. Rentabilitatea economică este o rezultantă a rentabilităţii financiare şi a
remunerării datoriilor, conform modelului Miller&Modigliani:
CPR DAT
R ec = R fin + R dob , sau:
AE AE

DAT
R fin = R ec + (R ec − R fin )
CPR
Efectul de levier > 0 dacă Rec >Rdob
Pentru ca o întreprindere să aibă o situaţie financiară bună, din punct de vedere
al ratelor, situaţia trebuie să se prezinte astfel:

3
 Rfin > Rec> Rdob.> Rinflaţie
Rentabilitatea economică a unei întreprinderi îndatorate ( R ec L
) este mai mare
decât aceea a unei întreprinderi similare, dar neîndatorate ( R ec ):
U

U =
EBIT(1 – τ) (EBIT – Dob )(1 − τ) + Dob
R ec < = R ec
L
Activ economic Activ economic

CUVINTE CHEIE

• rentabilitate • rate de rentabilitate

• marjă • rate de rentabilitate economică
• excedent brut de exploatare • rata excedentului brut de exploatare
• EBIT • rata profitului net
• rate de marjă • rate de rentabilitate financiară
• rate de rotaţie • levier financiar
• rate de structură • rata medie de rentabilitate

REFERINŢE BIBLIOGRAFICE

Charreaux, G. Finance d’entreprise, Litec, Paris, 1994, p. 19-38.

Halpern Finanţe manageriale, Editura Economică, Bucureşti, 1998, cap. 4.
şi coautorii
Jobard, J.P., Finance, Dalloz, Paris, 1994, p. 402-430.
Navatte, P.
et Raimbourg, Ph.
Niculescu, M. Diagnostic strategic global, Editura Economică, Bucureşti, 1996.
Pariente, S. Analyse et mathematiques financieres, Libraire Vuibert, Paris, 1991.