Lichiditatea (rata curentă, lichiditatea generală)

Active Circulante
Lc =
Datorii pe termen scurt

- trebuie să fie mai mare decât 1 (1,2);

- arată capacitatea firmei de a-şi transforma activele în lichidităţi;
- arată capacitatea firmei de a-şi onora obligaţiile cu scadenţa pe
termen scurt din elementele patrimoniale de activ uşor convertibile
în cash;

Soluţii pentru lichiditate redusă:

- refinanţarea creditelor pe TS în credite pe TL;
- reducerea nivelului stocurilor sau a perioadei de colectare a creanţelor;
- majorări de capital;
- finanţarea activelor fixe prin împrumuturi pe termen lung sau capitaluri;
- orientarea către profit;
- vânzarea unor active fixe şi plata datoriilor curente.

Rata rapidă (Lichiditatea patrimonială)

Active Circulante - Stocuri

Rr =
Datorii pe termen scurt

- trebuie să fie mai mare decât 0,8;

- arată capacitatea firmei de a-şi onora obligaţiile pe termen scurt din
elementele de activ cel mai uşor convertibile în cash;
- nivelul optim depinde de tipul afacerii;

1
Lichiditatea imediată (testul acid)

Disponibilităţi
Li =
Datorii pe termen scurt

Solvabilitatea

Capitaluri proprii
S=
Total Pasiv

- arată structura resurselor (cât din total resurse sunt atrase şi cât ale
firmei);
- dacă firma este vândută în ce măsură sunt acoperite datoriile.

Gradul de îndatorare

Datorii totale
S=
Total Pasiv

Autonomia financiară pe termen lung

Capitaluri proprii
Af =
Capitaluri permanente

2
EBITDA

EBITDA = Cifra de afaceri + alte venituri din exploatare – costuri

bunuri (materii prime, cheltuieli de personal, alte cheltuieli, taxe şi
impozite, cheltuieli de marketing, vânzări şi distribuţie, utilităţi, terţi,
chirii)  rezultatul din exploatare (EBIT) + amortizare

- arată capacitatea primară a firmei de a produce cash;

- reflectă cel mai bine rentabilitatea activităţii de bază, operaţionale a
unei companii;
- se compară cu nivelul competitorilor din acelaşi sector;
- sursa principală şi cea mai naturală de creştere a cash-ului într-o
companie

EBITDA = Pn + Impozite + Dob. + Amortizare

EBIT = rezultatul din expoatare + rezultatul din activităţi non-exploatare

Gradul de îndatorare

Total Datorii
Gi =
Total Pasiv

- este maxim 70% (80%), în funcţie de sectorul de activitate;

- gradul de acoperire a datoriilor pe termen scurt, mediu şi lung din
activele patrimoniale;

Raportul Datorii / Capitaluri proprii (The Debt To Equity Ratio)

Datorii
D/Cp =
Capitaluri proprii
3
Cu cat indicatorul este mai mare cu atat este mai riscant sa acorzi credit
firmei.

Pragul de rentabilitate

CF
Vpr =
CV
1-
V

Vpr = vânzările la prag

V = total vânzări

Pragul de rentabilitate procent PR%

Vpr
PR% = *100
V

V = vânzări
Valoarea maxim acceptată 85%. Adică dacă vânzările scad cu mai mult
de 15% clientul nu îşi va putea onora plăţile.

Marja Profitului Net

Profit net
Mp =
Cifra de afaceri

 cât profit net generează fiecare leu de vânzări

4
Randamentul capitalului ROE (return on equity) – Rentabilitatea
financiară

Profit net
ROE =
Capitaluri proprii

Măsoară performanţa netă a capitalurilor societăţii, cele aduse de

investitori, profitul curent şi cel neridicat (sub formă de rezerve şi
profit nerepartizat). Trebuie să acopere rata dobânzii curente. O
valoare prea ridicată a indicatorului poate însemna şi capital social
redus, fapt ce trebuie să mobilizeze acţionariatul pentru a adecva
capitalul social la dimensiunea afaceri. Se utilizează ca prag de
referinţă dobânda curentă deoarece este cel mai accesibil şi mai simplu
mod de a face investiţii.

Randamentul activelor -Rentabilitatea economică (ROA – return on

assets)

Profit
R active =
Total activ

- trebuie comparat cu piaţa (firme din acelaşi domeniu)

- arată eficacitatea utilizării activelor companiei;
- indicator relevant al competitivităţii;
- câţi lei profit aduce fiecare leu investit în active;

5
Ratele activităţii

Rotația stocurilor (Inventory turnover ratio)

Costul bunurilor vândute

Rs =
Stocul mediu

Nr. zile de rotaţie a stocurilor

(St0 + St1)/2
Rst = * nr. zile;
(Ch. expl. – ch. pers. – ch. amortiz.)

- numărul mediu de zile în care se reînnoiesc stocurile;

- numărul de zile necesare pentru ca stocurile să se transforme în
bani;
- creşterea indicatorului consumă cash;

Rotaţia creanţelor

Creanţe medii
Rcr = *nr. zile
CA * 1,24

 numărul mediu de zile în care se încasează creanţele;

Rotaţia furnizorilor

6
 Furnizori medii
Rfz = *nr. zile
(Ch. expl. – ch. pers. – ch. amortiz.)*1,24

- numărul mediu de zile în care se onorează obligaţiile de plată faţă de

furnizori;
- creşterea indicatorului înseamnă o eliberare de cash;

CBV = cheltuieli de exploatare – amortizare – cheltuieli de personal

Costul bunurilor vândute

Ciclul de conversie a numerarului (CCC-cash conversion cycle)

CCN = nr. zile Rs + nr. zile Rcr – nr. zile Rfz

- arată numărul de zile de neacoperire;

- ideal este să fie cât mai mic;
- depinde de sectorul de activitate;

Necesarul ipotetic de finanţare

NF = CCN * CA medie zilnică

7
 - arată volumul de active care trebuie finanţate prin credite pe termen
scurt;

Marja comercială

Mc = 707 – 607

- trebuie urmărită tendinţa;

- arată adaosul comercial mediu practicat într-o anumită perioadă;

Rotaţia activelor totale

Total active
R active totale = *365
Cifra de afaceri

CAPEX (Capital expenditures)

CAPEX = (AF1 – AF0) – Ch. amortizare

- Volumul investiţiilor noi în active fixe;

Acoperirea Serviciului Datoriei

EBITDA
ASD =
Serviciul datoriei pe un an de prognoză

8
 - arată ponderea în care ratele şi dobânzile la credite şi leasinguri pe
un an sunt acoperite din profitul operaţional;
- acceptabil între 1,2 şi 1,8;

Cheltuieli fixe Cheltuieli variabile

Chirii Materii prime
Salarii (parţial) Materiale
Energie Terţi
(parţial)
Dobânzi Cheltuieli de vânzare şi
distribuţie

Cei 5 “C”:

1. Caracter - ţine de persoana administratorului

2. Capacitate - situaţia economică şi financiară
3. Colateral - garanţii
4. Capital - cât au investit acţionarii în firmă, măsura în care sunt
cointeresaţi
5. Condiţii – situaţia economică generală

Flux de numerar – metoda indirectă

1. Cash la începutul perioadei

2. + EBITDA
3. +- Variaţia stocurilor
4. +- Variaţia creanţelor şi a altor active circulante
5. +- Variaţia furnizorilor şi a altor obligaţii pe termen scurt
6. Total variaţie capital de lucru (3 + 4 + 5)
7. Cash-flow operaţional (2 – 6)
8. + Alte venituri (fin + extraord), - alte cheltuieli (ch. fin, ch. extraord.,
imp. profit)
9
9. Cash-flow operaţional net (7 + 8)
10. +-CAPEX
11.CA = Vmf
+-Alte + PvTL
active
12. Cash-flow investiţii (10 + 11)
13. Cash-flow din finanţări
14. +- Din credite pe TS
15. +- Din credite pe TML
16. Alte resurse
17. +-Variaţia cap. proprii şi a împrumuturilor subordonate
18. Dividende şi împrumuturi asociaţi
19. Cash-flow net (9 + 12 + 13)
20. Cash-flow la sfârşitul perioadei (1 + 19)

Tabloul soldurilor intermediare de gestiune

- Cifra de afaceri (CA)

CA = vânzări de mărfuri (Vmf) + Productia Vândută (Pv).

Mc = Vmf – Chmf
CA exprimă volumul afacerilor desfăşurate cu
terţii.

- Marja comercială (Mc)

Mc = Vânzări de mărfuri (Vmf) – Costul mărfurilor (Chmf)

10
Mc este suplimentul de valoarea adusă de întreprindere din activitatea de
comercializare. Mc este element al valorii adăugate.

- Producţia exerciţiului (Pex)

Pex cuprinde bunurile şi serviciile produse de întreprindere în cursul

exerciţiului indiferent de destinaţie.

Pex = producţia vândută (Pv) + Venituri aferente costului producţiei,

lucrărilor şi serviciilor în curs de execuţie (+-ΔS) + Producţia realizată
pentru scopuri proprii şi capitalizată (Pi)

Vad = Mc + Pex - Ci ΔS – este variaţia stocurilor (sold cont 711 +

712)

- Valoarea adăugată (Vad)

Valoarea adăugată (Vad) = Marja comercială (Mc) + Producţia exerciţiului

(Pex) – Consumuri intermediare (Ci)

Pex = Pv +- ΔS + Pi
Valoarea adăugată exprimă ceea ce adaugă
întreprinderea la circuitul economic prin propria sa activitate.

Ci = Cheltuieli cu materii prime şi materiale consumabile + alte

cheltuieli materiale + alte cheltuieli externe (energie, apă) + cheltuieli
privind prestaţiile externe
Ci nu conţin salarii, amortizări, provizioane, impozite şi taxe, cheltuieli
extraordinare, cheltuieli privind mărfurile.
11
Valoarea adăugată cuprinde remunerarea tuturor factorilor care participă la
procesul de creare a valorii (salariaţii, mijloacele de producţie, statul,
creditorii şi acţionarii).

Cifra de afaceri la pragul de rentabilitate (punctul mort)

CA critică = Cheltuieli de producţie (fixe + variabile)

Volumul critic al vânzărilor

Valoarea adăugată = cheltuieli personal (salarii + asig. soc) + amortizare +

impozite şi taxe + cheltuieli dobânzi + profit

Cf
qcritic =
p–v
Vad = Ch. pers + Am + I + Dob. + Pn
qcritic = volumul
critic (minim) al
vânzărilor;
Cf = cheltuieli fixe;
p = preţul de vânzare pe unitatea de produs;
v = cheltuieli variabile pe unitatea de produs.

12
 Cf
CAcritică = qcritic * p =
1 – v/p

Marja de securitate (Ms)

Ms = qv – q critic
sau

Ms= CA – CAcritică

Sporul de eficienţă din vânzări (Se)

qv – qcritic
Se = *100 (%)
qv

sau

CA – CA critică
Se = *100 (%)
CA
CA Gradul de dependenţă externă
Gdex = *100
Vad

13
 Vad
Giv = *100
CA Gradul de dependenţă externă depinde de
natura activităţii întreprinderii şi este mai
ridicat în distribuţie, unde valoarea adăugată
este mai redusă în comparaţie cu cifra de
afaceri şi mai ridicat în industrie.
Raportul are semnificaţie numai în analizele comparative în spaţiu
(intrasectoriale).

Gradul de integrare pe verticală (Giv)

Cu cât integrarea economică a întreprinderii este mai ridicată cu atât

depdendenţa de aportul extern şi gradul de risc aferent sunt mai reduse.

Excedentul brut al exploatării (EBE)

EBE = Valoarea adăugată (Vad) + Subvenţii de exploatare (Sbv) – Alte

impozite, taxe şi vărsăminte asimilate (I + Tx) – Cheltuielile cu personalul
(Chp)
EBE = Vad + Sbv – (I + Tx) – Chp

Rezultatul din exploatare (Rexp)

14
Rexp = Excedentul brut de exploatare (EBE) + Alte venituri din exploatare
(Ave) – Amortizări şi provizioane – Alte cheltuieli din exploatare

Rexp = Venituri din exploatare – Cheltuieli din exploatare

Capacitatea de autofinanţare (CAF)

Autofinanţarea (AF)

AF = CAF – Dividende
distribuite

Analiza beneficiu ratelor de

Rv = *100 (%) rentabilitate
cifra de afaceri
6. Rata rentabilităţii
resurselor consumate

CAF = EBE + Alte venituri din exploatare – Alte cheltuieli de

exploatare (despăgubiri, donaţii, activele cedate) +- cote părţi din
operaţiunile făcute în comun + venituri financiare – cheltuieli financiare
+ venituri extraordinare – cheltuieli extraordinare – impozitul pe profit.
15
CAF = Rezultatul net + amortizări şi provizioane
 7. Rata rentabilităţii veniturilor (rata rentabilităţii comerciale)

Marja comercială
Rrc = *100 (%)
Rulajul mărfurilor
8. Rata marjei comerciale

9. Rata rentabilităţii comerciale pure

Analiza cost – volum – profit

Pragul de rentabilitate

CA la prag este egală cu costul total CT adica Cf + Cv

v = costul variabil unitar

CA = Cf + qcritic*v
Cf Cf
Marja comercială
q = =
Rmc =critic *100 (%)
p–v mcv
Vânzări de mărfuri
16
mcv = marja costurilor variabile

Cf
CAcritică = qcritic *p =
1 – v/p

Sporul de eficienţă sau Indicele de rentabilitate (Se)

qv – qcritică
Se = *100
qv
De exemplu un spor de eficienţă
de 40% exprimă faptul că
reducerea maximă a CA pentru
a nu înregistra pierderi este de
40%.
CA – CAcritică
Se = *100 17
CA
Intervalul de siguranţă (Is)

CA – CAcritică
Is = *100
CAcritică

Arată cu cât poate scădea

procentual CA sau q (producţia
fizică) astfel încât societatea să nu
înregistreze pierderi.

Pragul de rentabilitate procent

qv – qcritică (Pr%)
Is = *100
qcritică

Valoarea maxim acceptată a indicatorului este de 85%. Adică o scădere cu

15% a cifrei de afaceri va duce la inregistrarea de pierderi.

Riscul de exploatare

Coeficientul levierului de exploatare (CLE)

sau Gradul de echilibrare a funcţionării întreprinderii – Degree
operating leverage (DOL)
CAcritică
Pr = * 100
CA
18
 Cf
CLE = 1 + sau în funcţie de producţia fizică:
q(p-v)-Cf

Rexp1 - Rexp0
Rexp0
CLE =
CA1 – CA0
CA0

Rexp1 - Rexp0
Rexp0 CLE exprimă sensibilitatea
CLE = Mcv q(p-v) rezultatului din exploatare
CLE = q1 – q0= la variaţia vânzărilor şi
Rexp q0 q(p-v)-Cf măsoară creşterea
19
procentuală a rezultatului ca răspuns la creşterea cu un procent a
vânzărilor.

Rexp Coeficientul levierului financiar

CLF = (CLF)
Rexp – Chfin

CLF trebuie să fie cât mai aproape de 1.

Situaţia netă (SN)

Rnet1 - Rnet0
Rnet0
SN = Active – Datorii totale
CLF =
Rexp1 - Rexp0 SN evidenţiază sumele ce vor reveni
Rexp0 acţionarilor în caz de lichidare.

20
Fondul de rulment (FR) – Working capital

FR = AC – DTS

NFR = (AC – casa şi conturi la banci + ch. avans) – (DTS – credite banci
pe termen scurt + venituri avans)

Necesarul de fond de
NFR = necesităţi ciclice – utilizări ciclice rulment (NFR)

NFR reprezintă banii ce trebuie rulaţi de întreprindere pentru a-i asigura

funcţionarea (după finanţarea activelor imobilizate). NFR reflectă
echilibrul curent al întreprinderii. NFR trebuie să fie cel mult 10 – 15% din
CA.

NFR
NFR zile vânzare = * 360
CA

Trezoreria netă (TN)

TN = FR – NFR

TN = Casa şi conturi la bănci – credite bancare termen scurt

TN = trezoreria activă – trezoreria pasivă

21

FR = Cpermanente – Aimobilizate
Rata rentabilităţii financiare (Rf)

Rezultatul exerciţiului
Rf = *100
Capitaluri proprii

Arată informaţii privind cota de remunerare a investiţiilor realizate de

acţionarii care au constituit iniţial capitalul întreprinderii sau au lăsat în
rezervă o parte din beneficii.

ELF = Rf – Re = Lf * (Re – d) Efectul de

levier financiar
(ELF)

Lf – levierul financiar
d – rata dobânzii

Cap. proprii
Lf =
Datorii

Rentabilitatea investiţiilor (ROI – Return on Investment)

22
 Profit din investiţie
ROI =
Investiţie

ROI se foloseşte pentru a compara rentabilitatea diferitelor investiţii.

PER (P/E - Price/Earning Ratio)

Preţul acţiunii
PER =
Profit pe acţiune (EPS)

Indicele PER (sau P/E) exprimă durata de recuperare a unei investiţii

într-o acţiune (preţul plătit pe acţiune) din profiturile obţinute de emitent
(EPS); desigur, valoarea teoretica, pentru ca nu toate profiturile unei
firme se distribuie actionarilor. Cu cât indicele PER este mai mic (iar
perioada de recuperare este mai redusă), cu atât este mai bine pentru
investitori.

Rata de creştere anuală compusă - Compound Annual Growth Rate

(CAGR)

CAGR = (I1/n-1)*100

I = investiţia
23
n = numărul de ani (perioade) de funcţionare
CAGR arată rata procentuală cu care a crescut o investiţie realizată
anterior. Se utilizează pentru a alege varianta de investiţie cea mai
rentabilă.

Metode de evaluare a întreprinderii

1. Evaluarea prin capitalizarea bursieră

Cb = Na * Ca

Cb = capitalizarea bursieră
Na = numărul de acţiuni
Ca = cursul acţiunii

P/S (price on sales)

Cb Cursul mediu al acţiunii

P/S = =
CA Cifra de afaceri pe acţiune

Valoarea raportului trebuie să fie mai mare de 0,5 pentru ca întreprinderea

să nu fie subevaluată.

2. Evaluarea prin valoarea patrimonială

24
Valoarea matematică (activul net contabil, situaţia netă, capitalul
propriu)

ANC = Total active – Datorii totale

Valoarea contabilă pe acţiune (ANCa) – Book value per share

ANC
ANCa =
Na

Price / Book Ratio (PBR, P/BV) Pret / Valoarea contabilă

(cap.propriu)

Cursul mediu al acţiunii (Ca)

PBR = *100
ANCa

Cursul mediu al acţiunii (Ca)

PBR = *100
Capital propriu pe acţiune

3. Evaluarea pe bază de venit

25
Valoarea de randament

Dividende pe acţiune (Dpa)

Cca = + ∆rDiv (%)
Valoarea de piaţă a acţiunii (Ca)

Cca = costul capitalului investit în acţiuni

∆rDiv = rata de creştere a dividendelor

Goodwill-ul

At*Ra medie ramura

Gw = Pr –
100

Pr = profitul întreprinderii
At = activul total al întreprinderii
Ra medie ramura = rata medie a rentabilităţii activelor în ramură

Gw = Vg – ANCC

Vg = Valoarea globală
ANCC = activul net contabil corectat
26
 Prima de risc a pieţei în raport cu un plasament fără riscuri = inversul PER
piaţă – randamentul obligaţiunilor emise de stat

Valoarea intrinsecă a întreprinderii

Vi = Valoarea prezentă a cash flow-urilor disponibile viitoare

Vi = Capitalul investit + Valoarea prezentă a profiturilor economice

viitoare

Valoarea economică adăugată a capitalului propriu

Veac = (Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) – Costul capitalului

propriu) * Costul capitalului propriu investit
Efectul de îndatorare (Efi)

datorii financiare
Efi = * (Re - d)
capital propriu Re = rentabilitatea economică
d = rata dobânzii

Randamentul dividendului (dividend yield DIVY)

Dividend pe acţiune
DIVY = 27
Profit pe acţiune
Enterprise value (EV)

EV = capitalizare de piata – datorii + cash

EV/EBITDA

EV/EBITDA - în general ar trebui să fie mai mare de 5

Costul mediu ponderat al capitalului unei întreprinderi (CMPC):

CMPC = Ccp * [Cp / (Cp+Ci)] + Cci * [Ci / (Cp+Ci)]

Ccp = costul capitalului propriu;

Cci = costul capitalului împrumutat;
Cp + Ci = masa capitalurilor folosite de întreprindere (se determină pe baza
studiului bilanţurilor funcţionale ale întreprinderii pe o perioadă de 2-3 ani)

28