Capitolul 2 Economia monetar i abordarea conceptual a monedei Analiza funcional a monedei furnizeaz elemente pentru o bun nelegere a specificului

acesteia, dar este incomplet, n condiiile n care nu se precizeaz natura economic a intermediarului general al schimburilor. Pentru a se completa analiza monetar, a aprut necesar studiul cu privire la ce este moneda, n calitate de fenomen monetar. La aceast ntrebare s-au dat urmtoarele trei rspunsuri: moneda este fie un bun, fie un activ, fie o instituie, fiecare din aceste abordri avnd la baz un curent de gndire sau altul. 2.1. Moneda ca bun Sitund moneda n categoria bunurilor, rezult c pot fi utilizate instrumente de msur specifice bunurilor i serviciilor, precum teoria valorii i raionamentele n termeni ai cererii i ofertei. Totodat, moneda ca bun ridic o serie de ntrebri precum: moneda este un bun marf avnd i alte utilizri sau este un bun specific? Este un bun material sau unul dematerializat, este bun de producie sau bun de consum, este un bun public sau unul privat? Rspunsurile date unor asemenea ntrebri au o deosebit influen asupra nelegerii fenomenului monetar.

Distincia bun specific sau marf.

Se regsete n literatura de specialitate, abordat dup cum urmeaz: atunci cnd un bun ndeplinete numai funcii monetare, se vorbete despre bun sau moned specific; n schimb, dac se utilizeaz i n scopuri nemonetare, atunci calificativul este de moned sau bun - marf. Metalele preioase, utilizate timp ndelungat ca instrumente de schimb, au fost moned marf, ntruct au avut i o utilizare industrial, dar n prezent, aceste metale sunt demonetizate. Procesul de inovaie financiar a generat produse financiare ale cror

22

caracteristici le au conferit utilizri n calitate de mijloc de schimb. Ca i metalele preioase, n trecut, aceste noi produse financiare au o dubl utilizare, financiar i monetar, putnd fi calificate ca moned-marf. Problema pe care o ridic moneda marf este legat de determinarea preului n funcie de alte bunuri, prin puterea sa de cumprare. Aceasta, este dificil de explicat ntruct cererea de moned comport dou componente: o cerere monetar datorat utilizrii sale ca mijloc de schimb, i o cerere nemonetar datorat utilizrii sale, ca marf. Dificultatea provine, astfel, din izolarea valorii de schimb monetare de valoarea de schimb nemonetar. Un rspuns dat problemei enunate l ofer teoria regresiei *, potrivit creia cererea monetar de astzi depinde de preul de ieri al monedei marf, care la rndul ei este influenat de preul zilei precedente. Regresia se oprete n ziua n care marfa a fcut pentru prima dat, obiectul unei cereri monetare.

Distincia bun material sau dematerializat.

Dac moneda este un bun material, de natur comparabil cu alte bunuri, nu se manifest dificulti n transpunerea instrumentelor tradiionale ale cererii i ofertei. ns, dematerializarea sporit din domeniul monetar, care a condus la moneda electronic i alte inovaii de tehnologie monetar ridic dificulti n ceea ce privete cuantificarea costurilor de producie. Moneda dematerializat prezint un cost de stabilire al ncrederii, ntruct pentru ca un element imaterial s poat ndeplini rolul de intermediar general al schimburilor acesta trebuie s fie acceptat de toi participanii din economie prin inspirarea unei ncrederi sporite. ntruct numai ncrederea permite a nelege de ce indivizii acord monedei o valoare independent de substana sa material, recunoaterea acestei importane a dat natere expresiei moned fiduciar(fiducia=ncredere) i pe care unii autori vor s o atribuie tuturor tipurilor de moned, dei, la modul tradiional este rezervat numai biletelor de banc. Elemente constitutive ale ncrederii au fost diverse i variate de-a lungul timpului, ns, nu au fost neglijate nici avantajele economice rezultate din tranzaciile cu o moned de calitate.

Ludwig von Mises, 1912

23

 Distincia bun de producie sau ca bun de consum.

n conformitate cu tradiia monetar a colii de la Chicago, moneda nu este confundat cu cele dou tipuri de bunuri, ci numai serviciile obinute prin deinerea monedei sunt asimilate uneia din categoriile amintite. Dac serviciile obinute prin deinerea de moned sunt asimilate bunurilor i serviciilor de consum, datorit faptului c acestea depind de cantitatea real de moned deinut, atunci, moneda se regsete n funcia de utilitate a agenilor, alturi de alte elemente; U = f (Ci, M/P), n care, U = funcia de utilitate; Ci = indicele a n bunuri de consum; M = cantitatea de moned nominal deinut; P = nivelul general al preurilor; Analiza neo-clasic a comportamentului consumatorului permite deducerea cererii de moned, n acelai mod n care se deduce cererea de bunuri de consum. Dac, n schimb, serviciile procurate cu ajutorul monedei sunt asimilate bunurilor de producie, atunci moneda poate fi tratat, formal, ca un factor de producie. Cantitatea real de moned intr n funciile de producie alturi de ali factori: munca i capitalul. Y = f(K, L, M/P), n care, Y = reprezint producia; K = factorul capital; L = factorul munc; M/P = valoarea real a cantitii de moned; n aceste condiii, deducerea cererii de moned se realizeaz ca i pentru ceilali factori de producie, prin maximizarea profitului i constrngerea funciei de producie.

Distincia bun privat sau bun public aplicat monedei are la baz urmtorul
argument: oferta de moned poate fi ncredinat statului sau pieei. Analiza economic a condus la definirea noiunii de bun public, care nu corespunde, n mod curent, cu un bun produs de puterea public. O prim definiie a bunului public a

24

fost propus n anul 1954, de ctre Paul Samuelson, dup care, un bun este public dac prezint caracteristica tehnic de a fi la dispoziia tuturor i de-a fi furnizat de un singur furnizor fr a fi posibil de-a l exclude pe un altul. O alt definiie data unui bun public aduce n discuie capacitatea acestuia de-a genera externaliti pozitive pe care piaa nu le poate internaliza, respectiv producerea de interdependene avantajoase ntre agenii neluai n considerare pe pia. Caracteristica monedei de-a fi cu att mai atractiv cu ct este mai rspndit este valabil i pentru numeroase bunuri private. Analizat din punct de vedere al externalitilor, moneda prezint o productivitate social superioar sumei utilitilor individuale; ea genereaz externaliti pozitive de informare i de tranzacionare ai cror beneficiari nu pot fi strict identificai. Astfel, moneda ndeplinete criteriile de definire ale bunurilor publice1. O alt abordare este cea conform creia o anumit cantitate de moned nu ofer servicii i nu permite realizarea de cumprri dect pentru anumite persoane, care dein moneda respectiv, prin excluderea altora care se afl n poziie de rivalitate cu primele. Din aceast perspectiv moneda apare ca un fenomen privat, al unor actori identificabili, iar intermediarul general al schimburilor nu poate fi considerat un bun public sau de consum colectiv2 . Disocierea funciilor monedei n cea de intermediar al schimburilor i cea de unitate de cont a condus3, la admiterea caracterului de bun privat, pentru prima funcie i cea de bun public, pentru a doua funcie. Adoptarea unei uniti de cont furnizeaz informaii indivizilor punnd la dispoziia acestora o referin de calcul. Unitatea de cont apare, astfel, ca un substitut al informaiei i pentru c informaia este un bun colectiv rezult aceeai caracteristic i pentru funcia de unitate de cont a monedei. O asemenea abordare a generat numeroase reacii i contraargumente, care, indiferent dac susin caracterul privat sau public al monedei, au ca punct comun caracteristica monedei ca bun material.

2.2. Moneda ca activ punct de vedere susinut de autorii Brunner K i A Meltzer-1971 (Lawrence White-1988). 3 n optica unor autori (Leland Yeager 1983)
1

25

ntr-o alt concepie, moneda este considerat ca activ, ceea ce elimin interogaiile multiple cu privire la rolul monedei ca bun. Pentru c ndeplinete funcia de rezerv a valorii i este deinut doar temporar, moneda intr n patrimoniul agenilor alturi de alte active financiare i active reale, putnd fi calificat ca activ monetar. Succesul abordrii monedei ca activ s-a datorat i aplicrii acesteia n calculul economic, teoria alegerilor, gestiunea portofoliilor, arbitrajul ntre active monetare i nemonetare. Concepia asupra monedei, ca activ, permite identificarea a 3 ipostaze ale acesteia: moneda ca rezerv de avere moneda negeneratoare de dobnd pentru deintori moneda ca activ cu lichiditate maxim

Moneda ca i rezerv de valoare necesit urmtoarele abordri:

Dac pentru un individ care deine moned, aceasta apare ca i bogie, la nivel macroeconomic lucrurile nu mai sunt evidente. Activele reale, respectiv bunurile de producie i bunurile de consum durabile particip la bogia naional, fr a fi implicate i activele financiare. Acestea, sub forma aciunilor, a obligaiunilor i a altor titluri, constituie creane pentru deintori, dar i datorii pentru emitenii lor, ntr-o sum echivalent. Astfel, cu excepia cazurilor n care emitentul este strin, activul financiar constituie o crean compensat printr-o datorie, deci, n plan global constituie o bogie nul. Dificultatea se manifest n ceea ce privete considerarea monedei ca: activ real sau activ financiar. Importana acestei abordri rezid n aceea c bogia global reprezint o variabil determinant a relaiilor macroeconomice i este esenial de a se cunoate dac stocul de moned particip la aceasta. Autorul care a susinut ideea c moneda reprezint bogie i permite reechilibrarea automat a cererii globale a fost Alfred Cecil Pigou (1943) care a demonstrat c agenii menin constant raportul ntre valoarea real a ncasrilor monetare (M/P) i cererea acestora pentru bunurile de producie i de consum (C+I). n concepia autorului, dac cererea global este insuficient, atunci nivelul general al preurilor va avea
26

tendina de diminuare, majornd astfel, valoarea real a ncasrilor monetare. Mecanismul acestui efect cunoscut sub denumirea de PIGOU, se bazeaz pe ideea c majorarea raportului M/P conduce la creterea bogiei agenilor, care, simindu-se bogai vor consuma i vor investi mai mult. Efectul Pigou nu admite, la nivel global, echivalenta ntre activul monetar i activul real, respectiv, un activ monetar nu poate antrena efecte pozitive pentru deintori i efecte negative pentru emiteni, cum e cazul activelor financiare. O alt distincie posibil este cea dintre moneda intern i cea extern (stabilit de autorii G Gurley i E.S. Shaw, 1960), dup cum emitentul debitor este sistemul bancar privat sau statul.

O alt afirmaie cu privire la moned este aceea c reprezint un activ care nu

genereaz dobnzi, caracteristic susinut prin argumentul c emitenii de moned, data fiind poziia de oligopol sau de monopol, pot evita cheltuielile financiare aferente emisiunilor concureniale de active nemonetare. Aceast explicaie nu, este, ns suficient, ntruct se bazeaz pe o ipotez instituional discutabil, valabil doar pentru moneda internaional i nu reuete s demonstreze de ce agenii accept s dein active nepurttoare de dobnd, n timp ce alte active mai avantajoase sunt disponibile. Un alt aspect ce trebuie evideniat l reprezint incertitudinea sczut a deinerii de moned, comparativ cu alte active a cror valoare este incert, iar dincolo de acordarea sau nu a unei dobnzi se manifest o incertitudine i cu privire la randamentul activului, ceea ce permite clasarea activelor n monetare i nemonetare. n abordarea patrimonial, cea mai bun justificare a faptului c activul monetar nu este purttor de dobnd este aceea c activul este uor realizabil i fr risc. Interpretarea nu poate fi acceptat dect n condiiile n care activul monetar se schimb cu un alt bun, indiferent care, i n orice moment, deci n condiiile intermediarului general al schimburilor. Astfel, deinerea de moned ca i activ care nu genereaz dobnd nu reprezint altceva dect o modalitate practic de a evidenia rolul de intermediar general al schimburilor, fr a se aduce nimic n plus naturii monedei.

Moneda ca activ cu lichiditate maxim

27

Un alt criteriu de distincie al activelor monetare const n a considera moneda un activ lichid. Noiunea de lichiditate i datoreaz succesul su utilizrii din anul 1936 n lucrarea lui Keynes, n care se face distincia ntre activul monetar i alte active n funcie de gradul de lichiditate. Cu acel prilej, conceptul de moned a fost nlocuit cu cel de lichiditate, iar cererea de moned a devenit preferin printre lichiditate. Consacrarea practic a acestei concepii s-a realizat n SUA (1964) i Marea Britanie (1959) prin elaborarea Rapoartelor anuale ale Comisiei asupra monedei i creditului, care au stabilit distincia dintre disponibilitile monetare i cele cvasimonetare. nlocuirea conceptului de moned cu cel de lichiditate a necesitat definirea acestei noiuni relative, Keynes nsui recunoscnd c linia de demarcaie ntre activul monetar i alte active este trasat n acel punct care convine cel mai bine studierii fiecrei probleme particulare. O asemenea relativitate conduce la o definire arbitrar a monedei sau de importan limitat, ntruct toate activele prezint o anumit lichiditate. Trebuie remarcat, de asemenea, faptul c moneda ca activ lichid, prin excelen, este i intermediar general al schimburilor, fiind astfel important legtura ntre lichiditate i funcia monetar. Moneda este o avere, iar funciile de intermediar al schimburilor ca i cea de lichiditate pot fi ndeplinite n grade variabile. Concluzia la care au ajuns autorii studiilor avnd ca subiect lichiditatea poate fi formulat n urmtorii termeni: 2.3. Moneda ca instituie Atunci cnd se afirm c moneda este un intermediar al schimburilor rezult c aceasta caracterizeaz un sistem de schimb particular propriu economiilor monetare. Moneda este, astfel, indisolubil legat de pia, ceea ce reprezint caracteristica aspectului su instituional. Pentru a evidenia rolul monedei ca instituie a fost necesar analiza originii sale, precum i a evoluiei contemporane a sistemelor monetare de schimb. Autori precum Carl Menger (1871), Wicksell i Fisher au ncercat s identifice originea monedei i au evideniat c termenul moned poate fi preluat n trei accepiuni: n sensul de avere, de proprietate i de reprezentare scris. Cel mai important aspect, din punct de vedere al analizei economice l constituie accepiunea de proprietate.

28

Moneda este o instituie a pieei, care nu a fost creat prin decretare, deci este constituit independent de orice convenie i lege. Agenii din economie sunt condui de propriile lor interese, fr acord prealabil, fr constrngeri legislative, ceea ce nseamn c ei au adoptat instituia monetar care faciliteaz coordonarea aciunilor ntre indivizi. Referitor la cel de-al doilea aspect, respectiv al evoluiei sistemelor monetare, n literatura de specialitate s-a formulat ideea inferioritii economiei monetare. Astfel, se face distincia ntre economia de troc pur i economia monetar pur. n primul caz, orice bun poate fi schimbat cu orice alt bun; n al doilea, moneda se schimb contra tuturor bunurilor i bunurile contra monedei, dar bunurile nu se pot schimba unele cu altele. Aceste structuri pot fi reprezentate n graficele de mai jos.

economie de troc pur

economie monetar pur

x x x x x x x x x x x x x x x x

x x x x x x x x

x x

n reprezentarea de mai sus, n cazul economiei de troc pure, bunurile se regsesc i pe linie i pe coloane, iar n cazul economiei monetare pure, moneda se afl pe ultima linie i pe ultima coloan. Fiecare punct arat existena unei relaii de schimb care poate fi asimilat unei piee. Astfel, rezult c ntr-o economie de troc exist mai multe piee dect n cazul unei economii monetare pure, ceea ce i-a condus pe unii autori (Antoin dAutume) la formularea unei concluzii paradoxale: moneda mpiedic dezvoltarea pieelor. n opinia acestuia, economia de troc este ceea n care toate bunurile sunt moned, ceea ce demonstreaz c pot exista sisteme de schimb mai favorabile dect sistemul monetar actual.

29

2.4. Agregatele monetare O ncercare de definire a masei monetare conduce la concluzia c aceasta regrupeaz active lichide i active negociabile fr risc de capital. Regruparea activelor se realizeaz n mai multe etape, prin fiecare definindu-se cte un agregat care incorporeaz active cu grade de lichiditate tot mai sczute, desemnate cu iniialele M1, M2, M3, Mn Propunerile concrete ale autoritii monetare referitoare la definirea i msurarea masei monetare fac obiectul unor dezbateri susinute, datorate instabilitii i ambiguitii conceptuale a agregatelor monetare. Definirea instabil a agregatelor monetare poate fi susinut cu urmtoarele argumente. Pn n anul 1978 componentele masei monetare erau grupate n funcie de un criteriu instituional simplu, cel al naturii bancare emitenilor. Astfel, activele pe termen scurt emise i administrate de bnci erau considerate drept active monetare, iar cele emise de instituiile financiare nebancare erau considerate active financiare. Criteriul instituional permitea analiza masei monetare ca oferta de moned, dar a fost nlocuit cu un criteriu al lichiditii patrimoniale n anul 1986, de cnd masa monetar este privit ca cerere de moned. De asemenea, dup anul 1991 n majoritatea rilor, agregatul cel mai cuprinztor (M4) a fost nlocuit de agregatul L (lichiditatea). i lansarea monedei euro a generat de asemenea, o reform n domeniul agregatelor monetare n rile membre ale UE, ceea ce exprim caracterul instabil al acestora. Instabilitatea definiiilor nu este datorat numai unei evoluii a tehnologiei monetare i financiare, ci i unei concepii extensive asupra monedei, dup cum afirm. autorul A Chaneau, care aprecia, n anul 1993, c exist o multitudine de indicatori pentru msurarea cantitii de moned agregatul M1 fiind suficient pentru caracterizarea intermediarului general al schimburilor. Existena a 3-4 agregate monetare, iar unele ri chiar a mai multora se explic printr-o concepie asupra monedei ca activ lichid i prin relativitatea noiunii de lichiditate. Clasarea activelor n funcie de gradul de lichiditate reprezint o aciune dificil, dar nu imposibil,prin care se face distincia dintre activele monetare i alte active. Autoritile monetare au ales nu o singur linie de demarcaie, ci trei sau patru, ntre activele nemonetare i moned. Astfel, un numr sporit de agregate dilueaz funcia monetar de tranzacionare, iar funcia de rezerv a valorii este luat n considerare n sensul forte.

30

Atribuirea caracterului de agregat monetar nu este suficient pentru ca un mijloc bnesc aceasta s fie, n realitate, moned. Astfel, bonurile de tezaur care au caracteristicile obligaiunilor intr n definirea agregatului M3 (sau M4) ceea ce ridic ndoieli cu privire la natura monetar a acestui agregat i demonstreaz excesul autoritilor monetare n msurarea monedei. n literatura de specialitate se formuleaz opinia potrivit creia ideea unui agregat monetar este discutabil, ntruct ndeamn la o viziune global, macroeconomic a fenomenelor monetare i a relaiilor cu fenomenele reale, ceea ce simplific foarte mult cauzalitatea analizei monetare. Un agregat monetar reprezint un ansamblu omogen de active susceptibile de-a fi utilizate ca mijloc de plat; ntruct toate activele figureaz ntr-un agregat monetar, acestea au o lichiditate echivalent. Definirea actual a agregatelor este consecin direct a Uniunii Monetare Europene. Politica monetar a BCE implic ideea ca rile membre s dispun de agregate similare, fr ca definiia masei monetare s poat prezenta diferene de la o ar la alta, ceea ce nseamn c, n prezent, toi participanii la euro dispun de agregate care au acelai coninut. Pn n anul 1999 fiecare ar european a practicat propria sa definire a agregatelor i chiar dac existau unele similitudini, definirea agregatului M3 ca pivot al politicii monetare, constituit elementul de difereniere. Motivele acestor dispariti ineau de fiscalitatea asupra unor active diferite, precum i de factorii instituionali care permiteau distincia dintre sectorul creator de moned (financiar) i cel deintor de moned (necreator) i care nu erau aceleai n toate rile. Arhitectura comun a agregatelor monetare n cadrul UE a necesitat i reglarea problemei definiiilor. Astfel BCE a decis armonizarea definiiilor pentru elementele fundamentale ale agregatelor, n modul urmtor:

Sectorul creator de moned sau cel al instituiilor financiare i monetare

(IMF), regrupeaz, potrivit definiiei: entitile ale cror exigibilitate vis-vis de sectorul creator de moned, situate n zona euro, prezint un caracter puternic monetar. n categoria IMF sunt incluse: bncile centrale naionale i BCE, instituiile de credit i alte instituii de acordare a creditelor precum i organismele monetare de plasament colectiv (OPCVM);

31

 Sectorul care deine moned regrupeaz ansamblul de instituii care nu sunt IMF, rezidente n zona euro, cu excepia administraiilor publice centrale. n aceast categorie se includ: sectoarele nefinanciare, instituiile financiare altele dect IMF, guvernele statelor federale, colectivitile locale i administraia securitii sociale; Exigibilitile IMF, permit operarea unei distincii ntre exigibilitile IMF n funcie de caracterul acestora mai mult sau mai puin monetar; n construirea agregatelor monetare n zona EURO s-au aplicat dou principii: a) principiul lichiditii descresctoare:

b) principiul omogenitii; a) Acest principiu explic faptul c activele monetare sunt ordonate pornind de la cele mai
active, respectiv mijloacele de plat imediate, cu putere liberatorie nelimitat, pn la formele cele mai puin lichide (M3).

b) Principiul omogenitii subliniaz c elementele care sunt adugate la un agregat

pentru a-l construi pe urmtorul sunt active apropiate, respectiv au acelai grad de lichiditate, fiind uor substituibile din punct de vedere al utilizrii. n tabelul urmtor sunt prezentate agregatele monetare definite de BCE, fiind posibil vizualizarea mijloacelor de plat i a plasamentelor care au proprietatea de a putea fi uor transformate i cu costuri limitate, n mijloace de plat.

Agregatul monetar restrns (M1) cuprinde moneda fiduciar (bilete i piese) ca i soldurile care pot fi imediat transformate n numerar sau utilizate pentru pli scripturale, respectiv depozitele la vedere. Agregatul intermediar (M2)- cuprinde moneda n sens restrns M1 plus depozitele la termen cu o durat inferioar sau egal cu 2 ani, precum i depozitele nsoite de un preaviz de rambursare, inferior duratei de 3 luni. Dup caracterul mai mult sau mai puin monetar, aceste depozite pot fi transformate n componente ale agregatului M1 (restrns), dar n anumite cazuri pot exista restricii precum existena unui preaviz, a
32

unui interval de timp, a penalitilor sau a comisioanelor. Agregatul monetar n sens larg, M3 regrupeaz M2 plus instrumentele negociabile emise de sectorul IMF. Anumite instrumente monetare, n particular titlurile OPCVM i instrumentele pieei monetare sunt incluse n acest agregat. Datorit nivelului lor ridicat de lichiditate i al valorii garantate, aceste instrumente constituie substitute apropiate depozitelor. De asemenea, datorit includerii lor n M3, acest agregat este puin afectat de transferurile operate ntre diferite categorii de active lichide, avnd, astfel, un caracter mai stabil. Sintetiznd potrivit definiiei data de Banca Central European, n componena agregatelor se afl urmtoarele elemente: M1=bancnote i piese+depozite la vedere; M2=M1 + livrete de economii exigibile la vedere; M3=M2 + titlurile organismelor de plasament colectiv + certificate de depozit cu scadene de maxim 2 ani. ntruct, n ultimii ani, n rile dezvoltate s-a nregistrat un declin al reprezentativitii agregatelor monetare i un rol de ce n ce mai sczut n conducerea politicii monetare, Banca Central European acord un loc privilegiat agregatelor monetare n adoptarea propriei strategii monetare. Ca structura, masa monetar, sintetizat n M3 este preyentat n tabelul urmtor: Felul agregatului Restrns Intermediar Componena agregatelor M1 (40%) = moneda fiduciar (7%) + depozite la vedere (33%) M2 (88%) = M1 (40%) + depozite la termen < 2 ani (20%) Larg + depozite rambursabile cu preaviz de 3 luni (28%) M3 (100%) =M2 (88%) + pensiuni (4%) + titluri monetare (6%) + titluri de crean cu durata < 2 ani (2%)

33

 Rolul agregatelor monetare se manifest, cu precdere, n conducerea politicii monetare, n msura n care controlul masei monetare este mijlocul principal de aciune prin care o banc central garanteaz stabilitatea preurilor. O asemenea politic necesit cunoaterea evoluiei comportamentului agenilor nefinanciari n domeniul monetar i financiar, aspect permis de existena agregatelor. Pn la lansarea EURO fiecare banc central european i determina propriile obiective, ns perspectiva Uniunii Monetare a condus la o convergen a obiectelor i a instrumentelor utilizate pentru realizarea acestora. Totodat, crearea Bncii Centrale Europene a modificat unele aspecte n ceea ce privete stabilirea i formularea obiectivelor. Astfel, agregatul reprezentativ este M3. Fie c ne situm n Uniunea European sau la nivelul naional al rilor membre, obiectivul intermediar al politicii monetare este determinat prin referin la un agregat reprezentativ al masei monetare, care este M3, i corespunde unei definiii largi a masei monetare. Definirea masei monetare prin intermediul acestui agregat este bine corelat cu evoluia ratei inflaiei, aspect pe care alte agregate nu-l permit. Controlul agregatului M3 prezint o probabilitate foarte puternic de a se aciona asupra evoluiei ratei inflaiei. Anunarea clar i oficial de ctre autoritile monetare a unei creteri a agregatului M3, trebuie s permit agenilor economici s i stabilizeze comportamentul n materie de utilizare a ncasrilor monetare, ntruct anticiprile lor se determin pe baza unor elemente cunoscute. Aciunea este posibil numai n msura n care agregatul de referin nu nregistreaz variaii semnificative. Dar, cu ct agregatul este mai restrns, cu att variaiile risc a fi mai importante, i invers, cu ct agregatul este mai larg micrile din interiorul agregatului nu afecteaz nivelul global al acestuia. Pentru exemplificare, poate fi prezentat cazul Franei care n anul 1984 optase pentru agregatul de referin M2 (cuprinznd M1 i livretele bancare, fr ca livretele caselor de economii s fie incluse). Drept consecin, orice transfer ntre aceste dou tipuri de livrete determina o variaie a agregatului M2 n sensul creterii sau scderii nivelului. O cretere mai important a agregatului M2 antrena reacii antiinflaioniste din partea

34

autoritilor monetare. n realitate ns, volumul lichiditii din economie nu se modifica ntruct era un simplu transfer statistic ntre rubricile agregatelor. n statutul BCE se precizeaz c banca are ca misiune asigurarea stabiliti preurilor n zona euro; ceea ce corespunde unei rate a inflaiei cuprins ntre 0 i 2 % pentru ansamblul zonei. BCE a estimat c rata minim de cretere a agregatului M3, compatibil cu obiectivul final este de 4,5%, aceast rata trebuind neleas ca un indicator de evoluie a creterii mijloacelor de plat n zona euro, ceea ce permite eventuale intervenii din partea autoritilor monetare. O analiz a aciunilor Bncii Centrale Europene plaseaz politica monetar a acesteia ntre monetarismul strict, ilustrat prin pilotajul automat al lui Milton Friedman i o politic total discreionar, fondat pe singura apreciere a guvernatorilor bncii.

35