Evaluarea obligaiunilor (3) Dac o obligaiune este tranzacionat ntre dou momente date n care se pltete cuponul, determinarea

veniturilor viitoare este mai dificil deoarece momentul tranzaciei divide intervalul prestabilit pentru plata cuponului (n) n dou intervale n v, n care obligaiunea a fost deinut de vnzator i nc, n care obligaiunea a fost deinut de cumprtor. Astfel, urmtorul cupon trebuie mprit ntre vnztor i cumprtor, dar cuponul este ncasat de cumprtor, deoarece el este posesorul obligaiunii la momentul plii. Pe majoritatea pieelor vnztorul este compensat pentru cuponul cumulat pn la data vnzrii sau chiar n momentul tranzaciei. Cuantumul cuponului aferent vnzatorului se numete dobnd acumulat i se calculeaz conform formulei: Da=
nv xC n

n= nv + nc n- intervalul de timp ntre dou momente n care se pltete cuponul nv- nr de zile n care obligaiunea a fost deinut de vnztor nc- nr de zile n care obligaiunea a fost deinut de cumprtor C- cuponul Astfel apar dou categorii de preuri la obligaiunile tranzacionate ntre dou momente n care se pltete cuponul: preul net (clean) preul care nu include dobnda acumulat preul brut (dirty) preul care include dobnda acumulat cuvenit vnztorului

Obligaiunile se coteaz de obicei la preul net, dar se tranzacioneaz la preul brut. Relaia dintre preul net i preul brut este: Pbrut= Pnet + Da Preul brut se poate calcula utiliznd o formul ajustat care ine seama de perioada fracionat a cuponului. Pbrut=
C C C VN + + .... + + a 1+a ( n 1) +a (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) ( n 1) +a

a- perioada fracionat a cuponului Ex. Calculai preul net i preul brut al unei obligaiuni care pltete cuponul anual i are urmtoarele caracteristici: rata cuponului 8%, scadena 4 ani, VN= 1000$, tiind c rata de actualizare e 6% i nv = 200 zile (1an=360 zile). C= 0,08x1000=80$ 1

Da= a=

200 x80=44,4444$ 360

n c 160 = = 0, 4444 360 n

80 80 80 80 1000 + + + + (1 + 0,06) 0 , 4444 (1 + 0,06)1, 4444 (1 + 0,06) 2 , 4444 (1 + 0,06) 3, 4444 (1 + 0,06) 3, 4444 = = 1104,8464$

Pbrut

Pnet =Pbrut - Da= 1104,8464 -44,4444=1060,4020$ Randamentul obligaiunilor Cei care investesc n active financiare realizeaz acest lucru deoarece doresc s obin un profit. Atunci cnd cumpr obligaiuni, investitorul ateapt s obin venituri din trei surse: cuponul pltit de emitent profitul nregistrat la vnzarea sau rscumprarea obligaiunii la un pre mai mare dect cel de cumprare venituri realizate din reinvestirea cash-flow-urilor intermediare Randamentul unui activ reprezint ctigul obinut n urma investirii unui capital n activul respectiv. Randamentul se exprim ca valoare procentual i nu ca valoare absolut. Se folosesc mai multe modaliti de calcul a randamentului unei obligaiuni. Randamentul curent (current yield, interest yield) se calculeaz: Rc=
C x100 P

Ex. Calculai randamentul curent al unei obligaiuni care pltete cuponul anual i are urmtoarele caracteristici: rata cuponului 8%, VN= 1000$, tiind c preul este: a) 989$, b) 1014$ a) Rc = b) Rc =
80 x100=8,089% 989 80 x100=7,8895% 1014

Observm c randamentul curent este mai mare dect rata cuponului atunci cnd preul este mai mic dect valoarea nominal (obligaiunea se vinde cu discount) i este mai mic atunci cnd preul obligaiunii este mai mare dect valoarea nominal (obligaiunea se vinde cu o prim). Pentru o obligaiune care are preul de pia egal cu VN, randamentul curent este egal cu rata cuponului. Randamentul curent este uor de calculat, dar nu ia n calcul ctigul (pierderea) de capital din reinvestirea cash-flow-urilor intermediare. De asemenea indicatorul nu realizeaz actualizarea cashflow-urilor viitoare i astfel nu recunoate valoarea temporal a banilor. 2

Cel mai folosit indicator pentru msurarea randamentului unei obligaiuni este randamentul pn la maturitate (yield to maturity). Acest indicator ine cont de scadena cupoanelor, durata medie de via i ctigul de capital i este echivalent cu rata intern de rentabilitate, dac obligaiunea este pstrat pn la maturitate. Pentru o obligaiune care pltete cuponul anual, randamentul pn la maturitate se calculeaz dup formula: P=
t =1 n

C VN + t (1 + Rm ) (1 + Rm ) t

Ex. Calculai randamentul pn la maturitateal unei obligaiuni care pltete cuponul anual(rc = 8%), durata pn la maturitate este 3 ani, VN=1000$, tiind c preul este: a) 989$, b) 1014$, c) 1000$. C= 0,08x1000=80$ a) 989=
80 1 + Rm + 80 80 1000 + + Rm = 8,43% 2 3 (1 + Rm ) (1 + Rm ) (1 + Rm ) 3

b) 1014= c) 1000=

80 80 80 1000 + + + Rm = 7,46% 2 3 (1 + Rm ) (1 + Rm ) (1 + Rm ) 3 1 + Rm 80 1 + Rm + 80 80 1000 + + Rm = 8% 2 3 (1 + Rm ) (1 + Rm ) (1 + Rm ) 3

Observm c randamentul pn la maturitate este mai mare dect rata cuponului atunci cnd preul este mai mic dect valoarea nominal (obligaiunea se vinde cu discount) i este mai mic atunci cnd preul obligaiunii este mai mare dect VN. Pentru o obligaiune care are preul de pia egal cu valoarea nominal, randamentul pn la maturitate este egal cu rata cuponului. ntre rata cuponului, randamentul curent i randamentul pn la maturitate exist urmtoarele relaii: P=VN P<VN P>VN rc =Rc =Rm r c < R c < Rm r c > R c > Rm