ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE A MOLDOVEI

Cu titlu de manuscris
C.Z.U: 336.77:334.72.012.63/.64 (478)(043)




ERHAN LICA


STRATEGII FINANCIARE DE DEZVOLTARE A
NTREPRINDERILOR MICI I MIJLOCII PRIN PRISMA
ASIGURRII UNEI ECONOMII DE PIA FUNCIONALE

08.00.10. Finane; moned; credit


Tez de doctor n economie



Conductor tiinific: Cobzari Ludmila,
doctor habilitat n economie,
profesor universitar

Autorul: Erhan Lica


CHIINU, 2013


2














Erhan Lica, 2013



















3
CUPRINS
ADNOTARE.... 6
LISTA ABREVIERILOR...9
INTRODUCERE...10
1. PROVOCRI I PERSPECTIVE AFERENTE STRATEGIILOR DE DEZVOLTARE I
CONSOLIDARE A SECTORULUI NTREPRINDERILOR MICI I MIJLOCII .....18
1.1. Reflecii conceptuale privind funcionalitatea i rolul ntreprinderilor mici i mijlocii ntr-o
economie de pia funcional ......18
1.2. Consideraii generale asupra strategiilor i politicilor financiare a ntreprinderilor mici i
mijlocii: abordri i controverse actuale .......31
1.3. Strategii i programe de stat ca instrumente de susinere a ntreprinderilor mici i mijlocii n
poziionarea lor pe plan naional i internaional ..........................................................................42
1.4. Concluzii la capitolul l ...........................................................................................................59
2. STRATEGII FINANCIARE A NTREPRINDERILOR MICI I MIJLOCII N PROCESUL
REFORMELOR ECONOMICE.............................................................................................................62
2.1. Strategii i mecanisme de susinere financiar a ntreprinderilor mici i mijlocii..................62
2.2. Opiuni n finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii............................................................69
2.3. Dimensionarea eficienei surselor de finanare a ntreprinderilor mici i mijlocii................86
2.4. Concluzii la capitolul 2.......................................................................................95
3. ESTIMAREA PERFORMANELOR FINANCIARE A NTREPRINDERILOR MICI I
MIJLOCII DIN REPUBLICA MOLDOVA I FUNDAMENTAREA DIRECIILOR
STRATEGICE DE DEZVOLTARE A ACESTORA......................................................................98
3.1. Repere analitice n estimarea activitii economico-financiare a ntreprinderilor mici i
mijlocii...........................................................................................................................................98
3.2. Valenele planificrii performanelor financiare a ntreprinderilor mici i mijlocii ca
instrumente de strategie financiar..............................................................................................118
3.3. Concluzii la capitolul 3.................................................................................133
CONCLUZII GENERALE I RECOMANDRI..........................138
BIBLIOGRAFIE....141
ANEXE...154
ANEXA 1. Scorul indicatorilor de apreciere a unei economii de pia funcionale n Republica
Moldova pentru perioada anilor 2008-2012....155


4
ANEXA 2. Criteriile de definire i particularitile ntreprinderilor mici i mijlocii n funcie de
ara de origine..156
ANEXA 3. Particularitile susinerii sectorului businessului mic i mijlociu pe plan
internaional.........................................................................................................................161
ANEXA 4. Direciile de dezvoltare a Strategiei Naionale de Dezvoltare a sectorului IMM-urilor
pentru anii 2012-2020 i realizrile Programului de stat de susinere a dezvoltrii ntreprinderilor
mici i mijlocii pentru anii 2009-2011.........163
ANEXA 5. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii prin emisiunea suplimentar de aciuni i
apariia noilor cote de participaie...164
ANEXA 6. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii prin intermediul creditului bancar165
ANEXA 7. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii prin intermediul leasingului.166
ANEXA 8. Rezultatele activitii ntreprinderilor mici i mijlocii din Republica Moldova n
profil teritorial n anii 2008-2012.......167
ANEXA 9. Evoluia veniturilor generate de IMM-urile din Republica Moldova pe principalele
sectoare de activitate n anii 2008-2012..168
ANEXA 10. Evoluia profitului (pierderii) pn la impozitare nregistrat de IMM-urile din
Republica Moldova pe principalele sectoare economice de activitate n anii 2008-2012...169
ANEXA 11. Evoluia numrului de salariai ale ntreprinderilor mici i mijlocii din Republica
Moldova dup genuri de activitate n anii 2008-2012.....170
ANEXA 12. Principalii indicatori financiari examinai n cadrul cercetrii...172
ANEXA 13. Raportul consolidat de profit i pierdere a IMM-urilor din ramura de panificaie
pentru anii 2008-2012......174
ANEXA 14. Evoluia principalelor indicatori financiari a IMM-urilor din ramura de panificaie
n anii 2008-2012.....175
ANAXA 15. Bilanul contabil consolidat a IMM-urilor din ramura de panificaie pentru anii
2008-2012....176
ANEXA 16. Lista IMM-urilor din ramura de panificaie incluse n cadrul modelului
econometric..178
ANEXA 17. Verificarea testului de staionaritate a variabilelor incluse n cadrul modelrii VAR
(vector autoregresiv)180
ANEXA 18. Verificarea testului de Cauzalitate Granger (CG)...184
ANEXA 19. Sistemul de ecuaii al modelului VAR I (prezentarea interconexiunii dintre
coeficientul de autonomie i variabilele rezultative incluse n model)....188


5
ANEXA 20. Sistemul de ecuaii al modelului VAR II (prezentarea interconexiunii dintre
coeficientul de ndatorare pe termen lung fa de capitalul permanent i variabilele rezultative
incluse n model)..192
ANEXA 21. Sistemul de ecuaii al modelului VAR III (prezentarea interconexiunii dintre
coeficientul de ndatorare pe termen scurt i variabilele rezultative incluse n model)...........195
ANEXA 22. Sistemul de ecuaii i modelul VAR n cazul variantei I de finanare.198
ANEXA 23. Sistemul de ecuaii i modelul VAR n cazul variantei II de finanare....202
ANEXA 24. Sistemul de ecuaii i modelul VAR n cazul variantei III de finanare..206
ANEXA 25. Sistemul de ecuaii i modelul VAR n cazul variantei IV de finanare..210
Certificate de implementare a rezultatelor cercetrii214
DECLARAIA PRIVIND ASUMAREA RSPUNDERII216
CURRICULUM VITAE....217

































6
ADNOTARE

la tez pentru obinerea gradului de doctor n economie
,,Strategii financiare de dezvoltare a ntreprinderilor mici i mijlocii prin prisma asigurrii
unei economii de pia funcionale Erhan Lica, Chiinu, 2013
Specialitatea: 08.00.10 Finane; moned; credit

Structura tezei: adnotare, introducere, trei capitole, concluzii i recomandri, bibliografia, 27
figuri, 14 tabele, 10 formule i 25 anexe. Cercetrile efectuate sunt reflectate n 14 publicaii tiinifice.
Cuvinte cheie: sectorul ntreprinderilor mici i mijlocii, strategii financiare, programe de
susinere i dezvoltare a sectorului businessului mic i mijlociu, documente de politici publice; surse de
finanare, performane financiare, structura financiar, vector autoregresiv.
Domeniul de studiu: finane, moned i credit, dezvoltarea sectorului ntreprinderilor mici i
mijlocii din Republica Moldova.
Scopul i obiectivele cercetrii: rezid n fundamentarea teoretic i metodologic a strategiilor
financiare ale ntreprinderilor mici i mijlocii n vederea eficientizrii activitii economice i atingerii
performanelor financiare ale sectorului dat.
Noutatea i originalitatea tiinific const n: evidenierea corelaiei dintre statutul de
funcionalitate a economiei Republicii Moldova i dezvoltarea sectorului IMM-urilor; aprofundarea
conceptelor de strategie i program de dezvoltare a sectorului IMM-urilor, n vederea mbuntirii
calitii documentelor de politici publice; stabilirea unei noi abordri n susinerea financiar acordat
IMM-urilor, folosind instrumentele i mecanismele de susinere utilizate n practica internaional;
identificarea i sistematizarea metodelor i tehnicilor financiare privind estimarea eficienei surselor de
finanare, n vederea raionalizrii atragerii acestora pentru IMM-uri; elaborarea i validarea modelului
econometric pentru previziunea performanelor financiare a IMM-urilor din industria de panificaie n
vederea selectrii surselor de finanare i optimizrii structurii financiare; elaborarea propunerilor n
vederea dezvoltrii IMM-urilor din industria de panificaie i a recomandrilor pentru ntreg sectorul
IMM-urilor.
Problema tiinific important soluionat n domeniul cercetat const n fundamentarea
strategiilor financiare de dezvoltare a IMM-urilor, prin prisma demonstrrii posibilitii de modelare a
viitoarelor performane financiare a IMM-urilor, n funcie de sursa de finanare aleas, ct i prin
determinarea celei mai optimale structuri financiare pentru IMM-urile din industria de panificaie.
Semnificaia teoretic i valoarea aplicativ a tezei const n concretizarea criteriilor de
funcionalitate a economiei Republicii Moldova; precizarea i sistematizarea principalelor bariere n
funcionarea eficient a sectorului IMM-urilor din Republica Moldova; evidenierea mecanismelor de
susinere a businessului mic i mijlociu utilizate cu succes n practica internaional; generalizarea
argumentelor i formularea recomandrilor n vederea mbuntirii strategiilor i programelor de stat de
susinere a IMM-urilor; determinarea raionalitii atragerii surselor de finanare pentru IMM-uri, din
perspectiva eficienei acestora; selecia instrumentelor necesare pentru efectuarea modelrii, n vederea
prognozrii viitoarelor performane financiare a entitilor de panificaie din sectorul IMM-urilor; testarea
i evaluarea efectelor modelului econometric VAR pe seama IMM-urilor din ramura de panificaie a
Republicii Moldova i determinarea structurii financiare optime pentru acestea; formularea
recomandrilor n vederea ameliorrii strii financiare a agenilor businessului mic i mijlociu din
Republica Moldova, ca urmare a aprecierii situaiei economico-financiare a sectorului IMM-urilor la
general i a ramurii de panificaie n particular.
Implementarea rezultatelor tiinifice: unele recomandri, elaborate n tez au fost acceptate spre
implementare de ctre Ministerului Economiei al Republicii Moldova, Organizaia pentru Dezvoltarea
Sectorului ntreprinderilor Mici i Mijlocii (ODIMM) i ntreprinderea de panificaie din sectorul IMM-
urilor SRL ,,afranx.





7
ANNOTATION
to the Doctoral Thesis in Economics with the theme: ,,Financial strategies for the development
of small and medium enterprises through the assurance of a functional market economy.
Erhan Lica, Chisinau 2013. Specialty 08.00.10. Finance; money; credit.

Structure of the thesis work: the thesis consists of annotation, introduction, three
chapters, conclusions and recommendations, bibliography, 27 figures, 14 tables, 10 formules and
25 annexes. The results are published in 14 scientific works.
Key words: small and medium enterprises (SMEs) sector, financial strategies, programs
of supporting and developing small business, documents of public policy, financial sources,
financial performances, financial structure, autoregressive vector.
Domain of study: finance, money and credit, the development of small and medium
enterprises sector in the Republic of Moldova.
Goals and objectives of the thesis: examination of the theoretical and methodological
financial strategies of small business in order to increase economic activity efficiency and
achieve performances in this sector.
Scientific novation and originality of the thesis consists of: identification of the
correlation between the functional status of economy in the Republic of Moldova and the
development of small and medium enterprises (SMEs) sector; improvement of strategy concepts
and program development of SMEs sector in the context of improving the quality of public
policy documents; stabilization of new ideas in financial support of SMEs, using instruments and
mechanisms utilized in the international practice; identification and systematization of financing
methods and techniques for estimating the efficiency of financial sources, in order to attract them
in SMEs; elaboration and validation of the econometric model of prognosis of the SMEs financial
performances in the bakery industry, for selecting the financial sources and optimizing the
financial structure; elaboration of the proposals for developing SMEs in the bakery industry and
recommendations for the whole SMEs sector.
Important scientific problem solved in the domain of study: consists in deepening
SMEs financial strategies of development, demonstrating the possibility of modeling future
financial performances of SMEs, depending on the function of the financial source, as well as
determining the most optimal financial structure for SMEs in the bakery industry.
Theoretical significance and the applicative value of the thesis: consist in
specification of functional economy criteria of the Republic of Moldova; identification and
systematization of main barriers for efficient functioning SMEs sector in the Republic of
Moldova; evidence of small and medium business supporting mechanisms utilized successfully
in the international practice; generalization of the arguments and formulation of the
recommendations to improve strategies and state programs for supporting SMEs, rational
determination of choosing financial sources for SMEs through the perspective of their efficiency;
selection of necessary instruments for carrying on modeling, so as to make prognoses for future
financing performances for bakery enterprises in SMEs sector; testation and evaluation of VAR
economic model effects on the bakery enterprises of SMEs sector in the Republic of Moldova
and determination of the optimal financial structure for them; formulation of the
recommendation to ameliorate the financial state of small and medium business agents in the
Republic of Moldova, as a result of analytical appreciation of economical-financial situation in
SMEs sector in general and in the field of bakery in particular.
Implementation of scientific results: some recommendations developed in thesis were
accepted to be used in the activity of The Ministry of Economy of the Republic of Moldova, the
Moldovan Organization for Small and Medium-Sized Enterprises Sector Development
(ODIMM) and small and medium enterprise ,,Safranax from the national bakery sector.


8



, ,
2013, 08.00.10 ; ;

: , , , ,
, 27 , 14 , 10 25 .
14 .
: , ,
, ,
, (), ,
.
: , ,
.


.


;
;
, ,
,
;
;

;

.
,
, ,
,
,
.

;

; ,
;
,
;
, ;

;

; (VAR)


;
,
.
:
,
(ODIMM)
... ,,afranx.


9
Lista abrevierilor
BERD Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare
BM Banca Mondial
BNM- Banca Naional a Moldovei
BNS Biroul Naional de Statistic
CCI Program moldo-german de Sporire a Calificrii Manageriale
CED Proiectul Ridicarea Competitivitii i Consolidarea ntreprinderilor
CNPF Comisia Naional a Pieii Financiare
DLC Directoratul Liniei de Credit
IFAD Programul de Servicii Financiare Rurale i Marketing
FMI Fondul Monetar Internaional
FGC Fondul de Garantare a Creditelor
GEA Programul Gestiunea Eficient a Afacerii
IEFS Institutul de Economie Finane i Statistic
IMM ntreprinderile mici i mijlocii
mil milioane
OCDE Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic
ODIMM Organizaia pentru dezvoltarea sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii
OMF Organizaiile de microfinanare
PAC Proiect de Ameliorare a Competitivitii
PARE 1+1 Programul de Atragere a Remitenilor n Economie
p.p. puncte procentuale
PIB Produsul Intern Brut
PNAET Programul Naional de Abilitare Economic a Tinerilor
RISP Proiectul Investiii i Servicii Rurale
SUA Statele Unite ale Americii
TIC Tehnologii Informaionale i Comunicaii
TVA Taxa pe Valoare Adugat
UE Uniunea European
USD dolarul american
VAR vector autoregresiv



10
INTRODUCERE

Actualitatea i importana temei de cercetare. Procesele de reformare a economiei Republicii
Moldova au impus noi forme de gestiune a activitii antreprenoriale, inclusiv a ntreprinderilor
mici i mijlocii (IMM), ceea ce solicit organizarea unui sistem funcional de reglementare i
susinere de ctre stat a sectorului dat, dar i de analiz i previziune a performanelor financiare
ale acestor ntreprinderi. n acest context, cercetrile n domeniul strategiilor financiare de
dezvoltare a sectorului IMM-urilor i planificarea strategic a acestor ntreprinderi au importan
i actualitate sporit.
Preocuparea pentru fundamentarea strategiilor financiare de dezvoltare a IMM-urilor este
justificat i prin faptul, c aceste ntreprinderi reprezint surse de inovare i creare de locuri de
munc, deci prin urmare i de cretere economic. De dezvoltarea i profitabilitatea sectorului
IMM-urilor de astzi va depinde viitoarea funcionalitate a economiei Republicii Moldova. n
prezent, contrar unei cote impuntoare de circa 98% deinute de IMM-urile autohtone, n totalul
agenilor economici existeni pe pia, doar o treime din reprezentanii businessului mic i
mijlociu reuesc s desfoare o activitate profitabil. Aceast situaie este cauzat de ctre o
multitudine de factori, inclusiv de faptul c finanarea IMM-urilor adesea se dovedete a fi
deficitar, din raiuni de riscuri i costuri ridicate, garanii insuficiente i reglementri normative
nefavorabile. La etapa actual de evoluie a societii, adevratul potenial financiar al IMM-
urilor poate fi explorat prin dezvoltarea i aplicarea strategiilor financiare n cadrul acestor
ntreprinderi.
Necesitatea cercetrii strategiilor financiare de dezvoltare a sectorului IMM-urilor deriv
i din faptul c infrastructura de pia a businessului mic i mijlociu este nc precar, iar IMM-
urile deseori se vd nevoite s se bazeze pe strategiile folosite de ntreprinderile mari, prelund
sau combinnd instrumente adresate acestora, n dezvoltarea afacerilor sale de dimensiuni micro,
mici sau mijlocii. Realizarea demersului tiinific, subscris temei de cercetare, a fost impulsionat
de faptul c, dei exist numeroase studii consacrate subiectului businessului mic i mijlociu din
Republica Moldova, acestea sunt axate cu preponderen fie pe problemele finanrii sectorului
IMM-urilor, fie pe cele ale dezvoltrii acestor ntreprinderi. Studiul de fa propune o abordare
combinat dintre strategiile financiare i dezvoltarea IMM-urilor, prin acoperirea unui areal ct
mai larg de abordri teoretice i practice subsemnate temei alese, aducndu-i contribuia sa la
studierea problematicii complexe a dezvoltrii sectorului IMM-urilor din Republica Moldova.
Cumulativ, toate aceste aspecte importante din realitatea economic actual au stat la baza


11
opiunii n alegerea temei de cercetare: Strategii financiare de dezvoltare a ntreprinderilor mici
i mijlocii prin prisma asigurrii unei economii de pia funcionale.
Gradul de studiere al temei de cercetare. Apreciind cantitativ i calitativ valoarea
incontestabil a literaturii tiinifice consacrate businessului mic i mijlociu, am constatat c
acesta este un subiect extrem de popular n cercetrile economitilor din ar i de peste hotare.
Astfel, optica lucrrilor publicate n Republica Moldova n domeniul sectorului businessului
mic i mijlociu, a avut n calitate de promotori urmtorii economiti: Badr I., Botnari N.,
Bumachiu E., Bncil N., Ciubotaru M., Cobzari L., Doga V., Erhan V., Fuior E., Graur E.,
Hncu R., Hricev E., Iliadi Gh, Timu A., Ulian G. etc.
Dintre economitii din Federaia Rus, cercetrile crora sunt consacrate subiectului
businessului mic i mijlociu, i amintim pe: .., ..,
.., .., .., .., .., ..,
.., .. etc. Analiznd contribuia colii romneti n studierea IMM-
urilor, am remarcat cercetrile urmtorilor economitii: Alexandru F., Brezeanu P., Giurc
Vasilescu L., Gheorghiu A., Mihalca G., Nistor I., Niulescu I., Popa R. etc.
Expansiunea businessului mic i mijlociu n Statele Unite ale Americii i rile europene a
generat o serie larg de lucrri tiinifice consacrate subiectului dat, printre autorii crora
nominalizm economitii: Brooksbank R., Galbraith J., Gray C. Siropolis N., Stanworth I.,
Storey D., Velu H. etc. Concomitent, sectorul businessului mic i mijlociu i aportul acestuia n
dezvoltarea economic a unei ri reprezint un subiect amplu investigat n cadrul centrelor
internaionale i naionale de cercetri economice i financiare, cum ar fi: Small Business
Association; Small Business Inovation Reaserch; Central for Social and Economic Reserch;
Centru micului business n cadrul Universitii Durham, Marea Britanie; Academia de Studii
Economice a Moldovei; Institutul de Economie, Finane i Statistic etc.
Scopul cercetrii rezid n fundamentarea teoretic i metodologic a strategiilor financiare
ale ntreprinderilor mici i mijlocii n vederea eficientizrii activitii economice i atingerii
performanelor financiare ale sectorului dat.
Pentru realizarea scopului propus, vom urmri n calitate de obiective:
examinarea criteriilor de funcionalitate a economiei Republicii Moldova i a rolului
sectorului IMM-urilor n desemnarea acestora;
abordarea conceptual a strategiilor i programelor de dezvoltare a sectorului IMM-urilor i a
strategiilor financiare ale ntreprinderilor din acest sector;


12
cercetarea i generalizarea experienei internaionale n domeniul susinerii sectorului
businessului mic i mijlociu i a premiselor adoptrii acestor instrumente de susinere la
condiiile economice ale Republicii Moldova;
studierea surselor de finanare a IMM-urilor i estimarea eficienei acestora pentru
ntreprindere;
investigarea metodelor i tehnicilor necesare pentru modelarea performanelor financiare a
IMM-urilor, aplicate n cadrul elaborrii strategiei financiare;
determinarea structurii financiare optime pentru IMM-urile din cadrul cercetrii;
estimarea activitii sectorului IMM-urilor i a subsectorului de panificaie n vederea
identificrii problemelor n domeniu i elaborarea propunerilor de eficientizare a activitii
economico-financiare.
Obiectul de cercetare este reprezentat de sectorul IMM-urilor din Republica Moldova cu o
detaliere n parte a subsectorului de panificaie care constituie suportul elaborrii modelului de
mbuntire a performanelor financiare pentru acest sector. Opiunea pentru selectarea
industriei de panificaie din totalitatea genurilor de activitate prestate de IMM-uri s-a bazat att
pe convingerea compatibilitii acesteia cu o afacere de dimensiuni micro, mici i mijlocii,
amplasate n profil teritorial n toat ara, ct i din perspectiva alegerii unei ramuri strategice, n
care IMM-urile trebuie s fie extrem de eficiente pentru a putea face fa concurenei.
Suportul teoretico-tiinific i metodologic al tezei. Din punct de vedere metodologic,
prezenta lucrare utilizeaz i promoveaz o serie de modele i metode de analiz utilizate des n
practica naional i internaional n studierea IMM-urilor pentru a putea cerceta, anticipa i
orienta evoluia acestora spre o dezvoltare echilibrat i durabil.
Pe parcursul lucrrii, la fiecare din obiectivele menionate, au fost utilizate urmtoarele
metode tradiionale: metoda sistemic, metoda logic i cea dialectic (cu instrumentarul
corespunztor: abstracia tiinific, analogia, analiza i sinteza, inducia i deducia). De
asemenea, n tez au fost folosite i metode specifice de investigare economic, cum ar fi cea:
economico-statistic prin aplicarea metodei comparaiilor economice, metodei grafice, de
grupare, metoda alctuirii tabelelor analitice, metoda mrimilor absolute i relative, a seriilor
dinamice, ct i metode de analiz economico-financiare, cum ar fi: metoda clasic de analiz pe
vertical, pe orizontal, metoda ratelor financiare, analiza SWOT. Contribuia semnificativ a
lucrrii const i n elaborarea modelului econometric VAR (vector autoregresiv), prin
intermediul cruia a fost demonstrat impactul n timp a diferitor modaliti de finanare asupra


13
performanelor financiare a IMM-urilor, care poate fi aplicat la elaborarea strategiei financiare a
ntreprinderii. Pentru modelare i prognoz a fost utilizat pachetul econometric EViews 7.0.
Suportul informaional al cercetrii a fost asigurat de datele oficiale autohtone ale
Biroului Naional de Statistic, Comisiei Naionale a Pieii Financiare, Ministerului Economiei,
Ministerului Agriculturii i Industriei Alimentare, Organizaiei pentru dezvoltarea
ntreprinderilor mici i mijlocii, Bncii Naionale a Moldovei, precum i de datele Bncii
Europene de Reconstrucie i Dezvoltare, dar i de estimrile i analizele proprii ale autorului.
innd cont de faptul, c estimarea integrrii unei ri n circuitul global este
preponderent realizat de organizaiile financiare internaionale, n lucrare s-a apelat la
rezultatele studiilor i cercetrilor ce in de evaluarea eficienii dezvoltrii businessului mic i
mijlociu n Republica Moldova, efectuate de aceste structuri, printre care reamintim: Rapoartele
Bncii Mondiale ,,Doing Bussiness; ,,Financial access, Rapoartele Bncii Centrale Europene
,,SME access to finance survey, Rapoartele BERD ,,Transition Report, Rapoartele FMI
,,Republic of Moldova: Financial System Stability Assesment, Rapoartele OCDE ,,The
Investment Reform Index, Rapoartele Global Competitivenes, Ciclul de studii promovate de
Echipa Economic German (German Economic Team, GET).
Noutatea tiinific const n:
evidenierea corelaiei dintre statutul de funcionalitate a economiei Republicii Moldova i
dezvoltarea sectorului IMM-urilor;
aprofundarea conceptelor de strategie i program de dezvoltare a sectorului IMM-urilor, n
vederea mbuntirii calitii documentelor de politici publice;
stabilirea unei noi abordri n susinerea financiar acordat IMM-urilor, folosind
instrumentele i mecanismele de susinere utilizate n practica internaional;
identificarea i sistematizarea metodelor i tehnicilor financiare privind estimarea eficienei
surselor de finanare, n vederea raionalizrii atragerii acestora pentru IMM-uri;
elaborarea i validarea modelului econometric pentru previziunea performanelor financiare a
IMM-urilor din industria de panificaie n vederea selectrii surselor de finanare i
optimizrii structurii financiare;
elaborarea propunerilor n vederea dezvoltrii IMM-urilor din industria de panificaie i a
recomandrilor pentru ntreg sectorul IMM-urilor.
Valoarea teoretic i aplicativ a tezei rezult din recomandrile pe care le conine,
implementarea crora poate contribui la mbuntirea documentelor de politici publice pentru


14
susinerea IMM-urilor i sporirea eficienei sectorului businessului mic i mijlociu la general, ct
i a subsectorului de panificaie, n particular. Dintre acestea cele mai importante sunt:
concretizarea criteriilor de funcionalitate a economiei Republicii Moldova;
precizarea i sistematizarea principalelor bariere n funcionarea eficient a sectorului IMM-
urilor din Republica Moldova;
evidenierea mecanismelor de susinere a businessului mic i mijlociu utilizate cu succes n
practica internaional;
generalizarea argumentelor i formularea recomandrilor n vederea mbuntirii strategiilor
i programelor de stat de susinere a IMM-urilor;
determinarea raionalitii atragerii surselor de finanare pentru IMM-uri, din perspectiva
eficienei acestora;
selecia instrumentelor necesare pentru efectuarea modelrii, n vederea prognozrii
viitoarelor performane financiare a entitilor de panificaie din sectorul IMM-urilor;
testarea i evaluarea efectelor modelului econometric VAR pe seama IMM-urilor din ramura
de panificaie a Republicii Moldova i determinarea structurii financiare optime pentru
acestea;
formularea recomandrilor n vederea ameliorrii strii financiare a agenilor businessului
mic i mijlociu din Republica Moldova, ca urmare a aprecierii analitice a situaiei
economico-financiare a sectorului IMM-urilor la general i a ramurii de panificaie n
particular.
Recomandrile elaborate i metodologia propus poate constitui un reper pentru: agenii
economici din sectorul IMM-urilor, organizaiile de suport a ntreprinderilor mici i mijlocii,
autoritile implicate n actul guvernrii, n special Ministerul Economiei i alte ministere de
resort, delegate cu elaborarea strategiilor i politicilor de dezvoltare a sectorului IMM-urilor
autohtone. Concomitent, cercetrile sunt binevenite n completarea cursurilor universitare i
postuniversitare la disciplinele de specialitate n instituiile de nvmnt economic superior.
Problema tiinific important soluionat n domeniul de cercetare const n
fundamentarea strategiilor financiare de dezvoltare a IMM-urilor, prin prisma demonstrrii
posibilitii de modelare a viitoarelor performane financiare a IMM-urilor, n funcie de sursa de
finanare aleas, ct i prin determinarea celei mai optimale structuri financiare pentru IMM-urile
din industria de panificaie.
Implementarea rezultatelor. Elaborrile metodologice i recomandrile practice aferente:
mbuntirii calitii documentelor de politici publice n domeniul susinerii IMM-urilor,


15
sistematizrii metodelor i tehnicilor financiare, privind estimarea eficienei surselor de
finanare, n vederea determinrii raionalitii atragerii acestora pentru IMM-uri, i elaborarea
modelului econometric pentru previziunea performanelor financiare ale IMM-urilor au fost
acceptate spre implementare de ctre Ministerul Economiei al Republicii Moldova, Organizaia
pentru Dezvoltarea ntreprinderilor Mici i Mijlocii (ODIMM) i ntreprinderea de panificaie
din sectorul IMM-urilor SRL ,,afranx.
Aprobarea rezultatelor investigaiei. Abordrile teoretice, elaborrile metodologice i
recomandrile practice elucidate n tez au fost expuse n lucrrile tiinifice prezentate n reviste
naionale de diferite categorii, precum i n cadrul conferinelor tiinifice naionale i
internaionale i mese rotunde, fiind expuse n 14 lucrri tiinifice, cu un volum total de 4.60 c.a.
Ideile fundamentale i rezultatele tezei au fost prezentate n cadrul urmtoarelor
manifestri tiinifice:
1.) Erhan L. Impactul ntreprinderilor mici i mijlocii n dezvoltarea economiei naionale. n:
Simpozionul Internaional al Tinerilor Cercettori din 10-11 aprilie 2009. Chiinu: ASEM,
2009, ed. VII, vol. I, p. 325-327, 0,20 c.a.
2.) Erhan L. Rolul inovrii n promovarea avantajelor competitive a ntreprinderilor mici i
mijlocii. n: Dezvoltarea economic n contextul aspiraiei de integrare european.
Perspective i Realizri: Conferina tiinific internaional din 23-24 octombrie 2009.
Chiinu: USM, 2009, p. 196-199, 0,24 c.a.
3.) Erhan L. Aprecierea situaiei economice a sectorului micului business n Republica Moldova.
n: Problemele contabilitii n contextul integrrii Europene: Conferina tiinific
internaional din 10-11 noiembrie 2009. Chiinu: ASEM, 2009, p. 208-210, 0,22 c.a.
4.) Erhan L. Criteriile de ncadrare a unei ntreprinderi n rndul ntreprinderilor mici i mijlocii.
n: Simpozionul Internaional al Tinerilor Cercettori din 28-29 aprilie 2010. Chiinu:
ASEM, 2010, ed. VIII, p. 38-39, 0,21 c.a.
5.) Erhan L. Oportunitile i vulnerabilitile ntreprinderilor mici i mijlocii n perioada de
criz economic. n: Politici financiare de relansare a creterii economice n condiiile crizei
economice mondiale: Conferina tiinific internaional din 29-30 aprilie 2010. Chiinu:
ASEM, 2010, vol. II, p.196-200, 0,40 c.a.
6.) Erhan L. Strategii i politici de stat privind susinerea ntreprinderilor mici i mijlocii. n:
Competitivitatea i inovarea n economia cunoaterii: Conferina tiinific internaional din
24-25 septembrie 2010. Chiinu: ASEM, 2011, vol. II, p. 84-86, 0,35 c.a.


16
7.) Erhan L. Dezvoltarea i promovarea ntreprinderilor mici i mijlocii necesitate n economia
Republicii Moldova. n: Economic growth in conditions of internationalization: International
Scientific and Practical Conference from 21-22 october 2010. Chiinu: IEFS, 2010, ed. V,
vol. I, p. 259-262, 0,37 c.a.
8.) Erhan L. Cobzari L. Parteneriate de succes n finanarea i consolidarea ntreprinderilor mici
i mijlocii. n: Republica Moldova: 20 ani de reforme economice: Conferina tiinific
internaional din 23-24 septembrie 2011. Chiinu: ASEM, 2011, vol. II, p. 10-13, 0,31 c.a.
9.) Erhan L. Premise n evaluarea eficienei modalitilor de finanare a ntreprinderilor mici i
mijlocii. n:Competitivitatea i inovarea n economia cunoaterii:Conferina tiinific
internaional din 28-29 septembrie 2012.Chiinu: ASEM, 2012, vol. II, p.283-285,0,21 c.a.
10.) Erhan L. Fostering small and medium-sized enterprises development through
alternative sources of finance. B: :
: 25-26 2012.
: , 2012, c. 92-95, 0,16 c.a.
11.) Erhan L. Estimri analitice privind funcionarea sectorului micului business n Republica
Moldova. n: Contabilitatea i auditul n contextul integrrii economice europene: progrese i
ateptri: Conferina tiinific internaional din 5 aprilie 2013. Chiinu, 2013, pag. 252-
256, 0,31 c.a. Precum i n reviste i culegeri de profil printre care:
12.) Erhan L. Modaliti de finanare a ntreprinderilor mici i mijlocii. n: Studia Universitatis,
Seria: tiine exacte i economice. Chiinu: USM, 2010, nr. 7(37), p. 156-159, 0,40 c.a.
13.) Erhan L. Capital de risc vector prioritar n finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii. n:
Economica. Chiinu: ASEM, 2012, nr.1(79), p. 101-107, 0,75 c.a.
14.) Erhan L. Paladi V. Reflecii analitice asupra performanelor ntreprinderilor mici i mijlocii
din Republica Moldova. n: Analele tiinifice ale Universitii Cooperatist-Comerciale din
Moldova. Chiinu: UCCM, 2012, vol. X, p. 196-202, 0,47 c.a.
Structura lucrrii. innd cont de complexitatea temei, scopul i sarcinile urmrite,
lucrarea de fa a fost conceput cu urmtoarea structur: introducere, trei capitole, concluzii i
recomandri prezentate n ncheiere, lista surselor bibliografice i anexe.
n ,,Introducere este argumentat actualitatea, importana i gradul de studiere a temei
cercetate. Este formulat scopul cercetrii i obiectivele investigaiei. Sunt prezentate elementele
care formeaz noutatea tiinific, semnificaia teoretic i valoarea aplicativ a rezultatelor
obinute n lucrare. Capitolul I ,,Provocri i perspective aferente strategiilor de dezvoltare
i consolidare a sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii pune n eviden fundamentele


17
teoretice i conceptuale privind IMM-urile i strategiile financiare adresate acestora, abordeaz
cadrul de politici publice la nivel naional i la nivelul sectorului IMM-urilor. Concomitent, se
recurge la o apreciere a rolului i funciilor businessului mic i mijlociu ntr-o economie de pia
funcional i se realizeaz un studiu comparativ a documentelor de politici din domeniul
susinerii IMM-urilor din ar cu documentele strategice ale Uniunii Europene, n vederea
identificrii modalitilor de mbuntire a documentului naional de politici.
Capitolul II ,,Strategii financiare ale ntreprinderilor mici i mijlocii n procesul
reformelor economice trateaz strategia financiar ntr-o abordare microeconomic, n calitate
de o verig extrem de important a strategiei generale a ntreprinderii. Cercetarea se axeaz pe
componenta de finanare din cadrul strategiei, fiind detaliate sursele de finanare aflate la
dispoziia ntreprinderii, identificate avantajele i dezavantajele acestora, factorii de influen i
costul finanrii. Concomitent, sunt propuse modaliti de selecie, care vor permite nclinarea
preferinei n favoarea unei anumite surse de finanare sau combinarea mai multor, innd cont de
criteriile timpului i costului acestora, n vederea eficientizrii activitii IMM-urilor.
Capitolul III ,,Estimarea performanelor financiare a ntreprinderilor mici i mijlocii
din Republica Moldova i fundamentarea direciilor strategice de dezvoltare a acestora
include estimarea situaiei economico-financiare a sectorului IMM-urilor din Republica Moldova
pentru perioada 2008-2012, inclusiv cu detalierea particularitilor afacerilor de dimensiuni
micro, mici i mijlocii din subsectorul de panificaie. Studiul acestui capitol vizeaz aspecte
precum: dinamica, mrimea, specializarea regional, densitatea i gradul de ocupare a forei de
munc la nivelul IMM-urilor. Analiza se fundamenteaz pe informaiile din rapoartele financiare
a agenilor businessului mic i mijlociu din Republica Moldova, ct i pe studiul evoluiei unor
indicatori financiari. Ca urmare a analizei ntreprinse, sunt formulate propuneri concrete, privind
dezvoltarea sectorului IMM-urilor i a ramurii de panificaie. Contribuia esenial a capitolului
aplicativ, const n elaborarea modelului econometric VAR i efectuarea previziunilor financiare
de dezvoltare a IMM-urilor din industria de panificaie. Concomitent, a fost determinat
structura optim dintre sursele de finanare examinate, stabilindu-se limite concrete pentru
eantionul de IMM-uri examinate, n vederea mbuntirii performanelor financiare.
Ultimul compartiment al tezei ,,Concluzii i recomandri cuprinde sinteza rezultatelor
obinute, avantajele elaborrilor propuse, concluziile principale ale cercetrilor efectuate i
recomandrile care, n opinia noastr, vor fi utile reprezentanilor sectorului businessului mic i
mijlociu din Republica Moldova.


18
1. PROVOCRI I PERSPECTIVE AFERENTE STRATEGIILOR DE DEZVOLTARE
I CONSOLIDARE A SECTORULUI NTREPRINDERILOR MICI I MIJLOCII
1.1. Reflecii conceptuale privind funcionalitatea i rolul ntreprinderilor mici i
mijlocii ntr-o economie de pia funcional
Economia mondial evolueaz ntr-un ritm rapid, genernd schimbri majore n identificarea
rolului i funciilor social-economice ale ntreprinderilor mici i mijlocii (IMM). Dac pn la
mijlocul secolului XX, economitii priveau afacerile de dimensiuni mici i mijlocii, drept un
fenomen trector, n prezent aceste entiti reprezint principala for de cretere economic.
Concomitent, acesta este sectorul cel mai numeros, din orice ar cu o economie de pia
funcional, care realizeaz multiple funcii social-economice. n contextul dat, apare justificat
ntrebarea: este economia de pia a Republicii Moldova una funcional?
n ncercarea de a oferi un rspuns la ntrebarea dat inem s reamintim, c traseul de la o
economie centralizat spre una funcional a fost parcurs de ctre rile postsocialiste pe seama a
dou modele:[58, p.278, 129, p.19]
modelul liberal, numit i ,,terapia de oc, menit s formeze masa critic a schimbrilor
necesare asigurrii ireversibilitii procesului de tranziie. Adepi ai modelului dat au fost aa
ri precum: Polonia, Cehia, Estonia etc.;
modelul evolutiv, numit i ,,gradual, avnd scop s minimizeze costurile tranziiei prin
transformri pariale i succesive ale elementelor mecanismului economic centralizat. Printre
urmaii acestui model au fost: China, Vietnam, Ungaria etc.
Fcnd referire la economia autohton menionm, c Republica Moldova a optat pentru un
model mixt al transformrilor sistemice. O parte din reforme au fost efectuate rapid, dar
insuficient de profund, o alt parte au fost implementate gradual, dar inconsecvent. Acest fapt a
determinat durata relativ lung i costuri economice i sociale relativ mari ale tranziiei la
economia de pia.
Indiferent de modelul de tranziie urmat de ctre un stat, practica economic relev
necesitatea implementrii obligatorii a unui ansamblu minim de reforme, aferent: liberalizrii
economice; reformrii relaiilor de proprietate, modernizrii instituionale, dezvoltrii
infrastructurii. Procesul de implementare a reformelor nominalizate este supravegheat n
dinamic n cadrul unui studiu efectuat de ctre Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare
(BERD) ncepnd cu anul 1992, n cadrul cruia anual sunt determinai indicatorii perioadei de
tranziie pentru fiecare stat n parte. Prin prisma acestor indicatori (parametri) cantitativi sunt
evaluate anual rezultatele apropierii unui stat de standardele unei economii de pia funcionale.


19
n cadrul Raportului de tranziie, elaborat de BERD pentru fiecare parametru n parte, este
desemnat un scor, care oscileaz de la 1 la 4+, unde 1 indic o economie total nereformat, iar
4+ prezena unei economii de pia funcionale [163].
Indicatorii procesului de tranziie, luai n calcul de ctre BERD, la desemnarea unei
economii de pia funcionale sunt: privatizarea ntreprinderilor mici, mijlocii i mari;
liberalizarea preurilor, a comerului exterior i a operaiilor valutare, implementarea politicilor
antimonopoliste, reformarea sistemului bancar, a pieii de capital i organizaiilor financiare
nebancare, precum i reformele ntreprinse n vederea dezvoltrii infrastructurii rii.
Urmrind aprecierea indicatorilor nominalizai n Republica Moldova pentru perioada anilor
2008-2012 observm, c acele reforme care au fost iniiate la o prim etap de tranziie aferente:
privatizrii IMM-urilor, liberalizrii preurilor i comerului exterior au fost finalizate i
implementate cu succes, obinnd punctajul maxim (4+). Evaluarea indicatorilor ce fac referire la
cea ,,de a doua generaie de reforme, aferente reformrii instituiilor financiare, politicilor
antimonopoliste i infrastructurii este punctat cu un scor mult mai redus (2) [163]. Aceast
apreciere modest a gradului de implementare a reformelor n economia autohton, puncteaz
exact domeniile n care trebuie centrat atenia statului pentru ca economia de pia a Republicii
Moldova s devin una funcional (Anexa 1).
Pornind de la premisa, c IMM-urile reprezint principala surs de cretere economic dintr-
un stat cu o economie de pia funcional, ne exprimm convingerea, c dezvoltarea sectorului
businessului mic i mijlociu este calea sigur spre mbuntirea performanelor economice a
Republicii Moldova. Totodat, dezvoltarea sectorului dat o vedem posibil doar prin prisma
strategiilor financiare de dezvoltare adresate acestor entiti. De aici i ajungem la convingere, c
asigurarea unei economii de pia funcional se poate realiza i prin prisma elaborrii
strategiilor financiare de dezvoltare a IMM-urilor. (figura 1.1.)





Fig. 1.1. Premise pentru o economie de pia funcional. Sursa: elaborat de autor

n confirmarea acestei ipoteze vin avantajele, pe care le poate oferi dezvoltarea sectorul
IMM-urilor n vederea asigurrii unei economii de pia funcionale, care se valorific n
asigurarea creterii gradului de ocupare a forei de munc; formarea i maturizarea nucleului
Strategii financiare de
dezvoltare a sectorului
IMM-urilor


Dezvoltarea IMM-urilor
reflectat n creterea
economic


Asigurarea unei
economiei
de pia funcionale




20
concurenial pe pia; mobilitatea ridicat i receptivitatea sporit de adaptare la condiiile
economice dificile i capacitatea avansat de depire a acestora; crearea oportunitilor de
elaborare i adaptare a tehnologiilor noi; ocuparea nielor de pe pia, care nu sunt profitabile
pentru ntreprinderile de mari dimensiuni; ancorarea n economiile locale prin valorificarea
resurselor (financiare, materiale, umane i, nu n ultimul rnd, informaionale) etc.
Businessul mic i mijlociu este un element idenspensabil nu doar n economie, dar i n
cercetrile tiinifice a multor autori de profil din ar i de peste hotare. Prestigiul atribuit astzi
businessului mic i mijlociu ntr-o economie funcional, se contabilizeaz ntr-un numr sporit
de lucrri tiinifice consacrate subiectului dat, care se regsesc n literatura de specialitate din
domeniu.
Fcnd apel la aceast literatur, am constatat, c dei poate fi apreciat cu succes sub aspect
cantitativ i creativ, aceasta a reprezentat totdeauna o surs de controverse, privind prezentarea i
identificarea rolului businessului mic i mijlociu n spaiul economic.
n marea majoritate a cercetrilor punctul central de plecare n identificarea ntreprinderilor
businessului mic i mijlociu l constituie modul n care acestea sunt definite. Indicatorul, la care
recurg majoritatea economitilor n definirea businessului mic i mijlociu, este numrul
angajailor.
Astfel, economistul american Siropolis N. K. este de prere, c businessul mic i mijlociu nu
se supune unei definiii unice. Pentru integrarea unei afaceri, drept membru a familiei
businessului mic i mijlociu, trebuie luate n calcul un ir de criterii general acceptate: valoarea
total a activelor, mrimea capitalului propriu, venitul anual din vnzri, numrul de angajai.
Economistul american este de prere c, fiecare factor i are atuurile sale, ns preferina o
acord anume criteriului numrul de angajai, deoarece, n opinia lui Siropolis N. K . acesta are
un ir de avantaje fa de celelalte: este stabil n faa fenomenului inflaiei, este transparent,
comparabil i accesibil de obinut, din punct de vedere al informaiei (se regsete n rapoartele
financiare a entitii). [123, p.30]
ntr-un context cantitativ s-ar prea, c acest indicator este cel mai precis, ns este i el
extrem de diferit de la o ar la alta. n majoritatea statelor economic dezvoltate n categoria
IMM-lor intr companiile independente, din punct de vedere, juridic cu un personal de pn la
500 de angajai [116,p.48]. Discuiile contradictorii cu privire la importana mrimii unei
ntreprinderi, ntlnite n literatura economic de specialitate, n principal sunt concentrate pe
aportul adus de IMM-uri n crearea noilor locuri de munc, adic centrul polemicii este tot
criteriul numrul angajailor.


21
Totui, muli specialiti din domeniu, printre care i economistul rus ..,
consider c numrul angajailor nu caracterizeaz dect un aspect al businessului, iar pentru a
determina ct de mare sau mic este ntreprinderea, este necesar de a precauta o totalitate de
factori combinai, cum ar fi: volumul vnzrilor, diversitatea produselor i serviciilor,
complexitatea tehnologiilor, cota ntreprinderii pe pia etc. [117, p.76].
n literatura economic din strintate, cel mai frecvent sunt evideniate dou ntrebri,
rspunsurile la care ne vor permite s identificm mrimea ntreprinderii. Acestea sunt
urmtoarele:
1. Ce este mrimea unei ntreprinderi i cum ar putea fi ,,msurat?
2. Unde trebuie stabilit grania ntre o ntreprindere mic, mijlocie sau mare?
n ncercarea de a gsi rspunsuri la cele dou ntrebri am constatat c, pentru noiunea de
mrime a ntreprinderii n diferite perioade au fost propuse mai multe abordri, cum ar fi i cea
propus nc din anul 1972 de economitii Aldrich A. i Blau D. Autorii susineau idea, c
mrimea unei ntreprinderi poate fi determinat mai exact n funcie de ,,complexitatea
operaiilor sau ,,diversitatea obiectivelor i scopurilor stabilite de acestea [117, p.185].
Totodat, pentru identificarea mrimii ntreprinderii, majoritatea specialitilor din domeniu,
cel mai frecvent, opereaz cu termeni precum: numrul angajailor, valoarea activelor, veniturile
din vnzri ale ntreprinderii. Remarcm, c drept o consecin a multitudinii variantelor
ntlnite, cercettorii nu ntotdeauna au n vedere acelai lucru, utiliznd noiunea de business
mic i mijlociu. De asemenea menionm c, utilizarea diferitor criterii, de la caz la caz, pentru
identificarea mrimii ntreprinderii, va conduce la anularea comparabilitii datelor. Astfel, apare
extrem de justificat cea de a doua ntrebare, care totui ntreprindere este mic, mijlocie sau
mare?
Pentru aceasta n literatura de specialitate au fost identificate trei abordri: cantitativ,
calitativ i combinat [117, p.188].
1. n abordarea cantitativ, cel mai frecvent sunt utilizate astfel de criterii precum: numrul
angajailor; volumul vnzrilor sau valoarea de bilan a activelor. Dei aceste criterii sunt cel mai
frecvent utilizate, diversitatea de opinii privind parametrii numerici a acestora, este foarte larg
chiar n interiorul unui singur stat, ne mai vorbind deja de ri diferite [169, p.137].
n opinia noastr, acest fapt poate fi atribuit la minusul abordrii date. n confirmare vin
cercetrile economistului olandez Van Horne i englez Velu H.A. [164, 165, 168]. Dac primul a
ajuns la concluzia, c o ntreprindere mijlocie este aceea, care numeric are angajai de la 50 pn
la 500 de persoane i o valoare a activelor n bilan de 1-33 milioane de lire sterline, cel de al


22
doilea susinea, c ntreprindere mijlocie este entitatea cu un personal de 25-500 persoane. Cel
mai mare plus al abordrii cantitative, l vedem n faptul, c criteriile ce stau la baza acestei
abordri, de regul sunt clare, transparente i uor de obinut. [137, p.22]
Suntem de prerea, c att Van Horne, Velu H.A., precum i ali cercettori preocupai
de subiectul dat, se aflau pe o cale corect atunci cnd n analiza ntreprinderilor mici i mijlocii
ncercau s identifice diapazoanele mrimii ntreprinderii mijlocii. Astfel, lucrurile se simplificau
esenial: orice ntreprindere, care numeric era mai mic dect parametrii stabilii, era catalogat
drept una mic, i respectiv, acea ntreprindere ce depea pragul maxim stabilit, devenea
automat mare.
De asemenea menionm, c definirea IMM-urilor, utilizat n prezent n Republica
Moldova, se atribuie la abordarea cantitativ care, n opinia noastr, este una dintre cele mai
potrivite modaliti de determinare a mrimii unei ntreprinderi din sectorul businessului mic i
mijlociu.
2. Abordarea calitativ are la baza sa un ir de caracteristici calitative, care sunt uneori
suplimentate i de cele cantitative. Aceast abordare n esena sa este destul de subiectiv,
deoarece accentul este plasat pe criterii ce sunt stabilite pur intuitiv i n funcie de acestea se
decide asupra mrimii ntreprinderii.
Un exemplu clasic al abordrii calitative, este cea propus de economistul olandez Van
Horne J., care a formulat cinci caracteristici calitative de baz, dup care pot fi definite IMM-
urile [137, p.24]:
1.un numr relativ mic al produciei produse (tehnologiilor, serviciilor, know how-urilor);
2. resurse i fore limitate (capitalul, resursele umane etc.);
3. sisteme de gestiune i administrare slab dezvoltate, pentru analiza i controlul poziiei
strategice pe pia a ntreprinderii;
4. management slab dezvoltat, atitudine neformal fa de programele de training;
5. funciile de conducere i majoritatea aciunilor (n cazul, n care acestea exist) sunt
deinute de fondatorii ntreprinderii, sau de rudele acestora.
Un alt exemplu al abordrii calitative este i cel propus n lucrarea economistului englez
Velu H.A., elaborat n baza studierii proceselor creterii i dezvoltrii ntreprinderii. n aceast
lucrare sunt formulate un ir de criterii, caracteristice ntreprinderilor de diferite mrimi, care
sunt expuse n tabelul 1.1.
Un alt adept al abordri calitative este i economistul polonez Wynarczik P., care n
lucrarea sa propune trei caracteristici calitative, prin prisma crora, n opinia autorului, IMM-le


23
se deosebesc de ntreprinderile mari. Aceste caracteristici, dup prerea lui Wynarczik P., se
manifest printr-un potenial mai mare a IMM-lor n aplicarea inovaiilor; printr-o flexibilitate
sporit fa de schimbrile mediului extern, dar i printr-un grad mai nalt al incertitudinii,
aferent situaiei economice a acestor ntreprinderi. [117,p.190]
Tabelul 1.1 Identificarea calitativ a mrimii ntreprinderii dup Velu H.A.
Sursa: [115,p.264]

Fcnd referire la originea conceptual a acestor abordri, am ajuns la concluzia, c n esena
sa, abordarea calitativ este mai bine argumentat teoretic, comparativ cu cea cantitativ,
deoarece ia n calcul un spectru vast de criterii caracteristice pentru diferite ntreprinderi, cum ar
fi: sistemul de management, controlul procesului de producie i motivarea lucrtorilor. Cel mai
semnificativ neajuns al acestei abordri poate fi considerat dificultatea practic n utilizarea
criteriilor propuse, deoarece pentru stabilirea lor este necesar de a obine informaii din interiorul
ntreprinderii.
Caracteristicele
calitative
ntreprinderile
mici
ntreprinderile mici-
mijlocii
ntreprinderile
mijlocii-mari
ntreprinderile mari


Obiectivul (scopul)
Se stabilete
intuitiv reieind
din condiiile
pieii.
Este corectat de
condiiile pieii sau
printr-o strategie
elaborat, cel mai
des la un nivel
intuitiv.
Este corectat de
condiiile pieii i
printr-o strategie
bine elaborat i
argumentat.

Dominarea pieii
sistematic i
strategic.


Managementul

Personal, direct i
autoritar.
Personal, consultri
cu partenerii de baz
i specialitii din
domeniu.
Personal, o echip
nu prea mare de
specialiti, ct i
consultarea exper-
ilor din exterior.

n echip, cu un
grup numeric mare
de specialiti.


Produsul
Nu este planifi-
cat, nu sunt
ntreprinse cer-
cetri de marke-
ting.
Planificare pe o
durat scurt de
timp, fr cercetri
de marketing.
Planificare pe o
durat scurt de
timp i uneori pe
durat medie, cer-
cetri de marke-
ting nesistematice.
Planificare pe o
durat de civa ani
i cercetri de
marketing
sistematice.



Salariaii
Relaii subaltern-
ef, grad nalt al
motivrii i
implicrii, o slab
influen a
organelor
sindicale.
Relaii angajator-
colectiv de lucrtori,
un grad moderat al
implicrii, o
influen
nesemnificativ a
organelor sindicale.
Relaii de
colaborare, mediu
organizaional, un
anumit grad de
motivare, o
influen
semnificativ a
organelor sindicale.
Relaii ierarhic
strict stabilit,
implicare n luarea
deciziilor doar din
partea top
managementului,
este dificil de a
spori motivarea,
organe sindicale
influente.
Resurse
financiare
Resursele fami-
liei i bncile.
Resursele familiei i
bncile.
Resursele familiei,
bncile, aciunile.
Bncile i aci-
unile.


24
Totodat, marea majoritate a surselor de specialitate, de regul plaseaz accentul anume pe
aportul calitativ al businessului mic i mijlociu, fr a propune i careva estimri cantitative.
3. Abordarea combinat reuete s mbine ntr-un mod proporional criteriile cantitative cu
cele calitative. Cel mai clasic exemplu al abordrii combinate este definirea IMM-urilor, propus
nc n anul 1971, n Raportul Comitetului Bolton din Marea Britanie [161, p.32]. n opinia
multor economiti contemporani, acesta a fost primul raport, care ntr-un mod serios i
constructiv, a analizat problemele dezvoltrii businessului mic i mijlociu.
Anume Comitetul Bolton realizeaz, c IMM-urile nu pot i nu trebuie s fie tratate ca un
grup omogen de entiti, deoarece cuprind ntreprinderi care se difereniaz ntre ele n baza unor
criterii clar prestabilite. n Raportul Comitetului Bolton au fost aduse rezultatele unei analize
comparative a unor aspecte caracteristice IMM-urilor din diferite ri. Aceasta, n esena sa a fost
prima ncercare de a privi businessul mic i mijlociu ntr-un context internaional. n ncercare de
a depi neajunsurile abordrii cantitative i calitative, Comitetul Bolton a venit cu propunerea
de definire economic i statistic a IMM-urilor.
n conformitate cu definirea economic, propus de Comitetul Bolton, la IMM-uri se
atribuie acele ntreprinderi, care ndeplinesc simultan urmtoarele trei cerine:
- pia de desfacere ngust, ceea ce nu-i permite ntreprinderii s dein o influen notorie
asupra preurilor i volumului produciei vndute;
- gestiunea ntreprinderii este asigurat de nsui proprietarii sau partenerii ei, fr existena unei
structuri administrativ-organizatorice specializate;
- ntreprinderea este independent, n acel sens c nu este o parte component a unei ntreprinderi
mari.
Definirea statistic, dup Comitetul Bolton a IMM-urilor, a fost elaborat cu scopul
evidenierii aportului acestor entiti n formarea produsului intern brut (PIB), n soluionarea
problemelor ocuprii forei de munc, n activitatea de export, n promovarea inovaiilor etc. n
tabelul 1.2. sunt aduse rezultatele cercetrilor, efectuate de Comitetul Bolton, cu privire la
mrimea IMM-urilor n funcie de sectorul n care ea activeaz.
Dup cum poate fi observat din informaia prezentat n tabelul 1.2. n definirea statistic
a IMM-urilor, adus de ctre Comitetul Bolton, pentru unele ramuri n calitate de criteriu
numeric a servit numrul angajailor, iar pentru altele fie volumul vnzrilor sau numrul
mijloacelor fixe deinute.
inem s menionm, c timp de 40 de ani a existenei sale, definirea IMM-urilor adus
de Comitetul Bolton, n nenumrate rnduri a fost supus unei critici dure, att n privina


25
componentei sale economice, ct i a celei statistice. n special, n prim plan era trecut
contradicia dintre definirea economic i cea statistic. Prima susinea, c gestiunea
ntreprinderii se realizeaz fr existena unor manageri special abilitai cu aceast sarcin, dar n
conformitate cu cea de a doua - IMM-urile din industrie ar putea avea numeric pn la 200 de
angajai. Susinem prezena neajunsurilor, invocate acestei teorii, deoarece managerii unei
ntreprinderi care au angajai n numr de 20-30 persoane, nu se limiteaz doar la funcia de
control, dar sunt implicai i n luarea unor decizii manageriale importante, bineneles n limita
rspunderii i libertii delegate lor.
Tabelul 1.2. Definirea statistic a IMM-urilor n funcie de ramura de activitate propus
de ctre Comitetul Bolton
Ramura Criteriile numerice
Industria Numrul angajailor nu mai mult de 200 persoane
Construcia, extracia
crbunelui
Numrul angajailor nu mai mult de 25 persoane
Comerul cu amnuntul i
sfera serviciilor
Volumul vnzrilor nu mai mult de 50 000 de lire sterline
Afaceri din vnzarea
motoarelor i mainilor
Volumul vnzrilor nu mai mult de 100 000 de lire sterline
Comerul cu ridicata Circulaia mrfurilor nu mai mult de 20 000 de lire sterline
Serviciile de transport n patrimoniul ntreprinderii maxim 5 mijloace de transport
Sursa: [160, p.89].

Un alt aspect controversat al definirii economice a IMM-urilor propus de Comitetul
Bolton, este afirmarea incapacitii IMM-urilor de a-i influena segmentul su pe pia, n
particular, prin stabilirea preurilor, ca urmare a modificrii volumului de producie realizate pe
pia. Contrar acestei opinii considerm, c sub aspect practic multe IMM-uri reuesc s
supravieuiasc pe pia, prin gsirea propriilor sale nie. Multe din IMM-urile amplasate
strategic din punct de vedere geografic, care presteaz servicii sau asigur populaia cu produse
alimentare de prim necesitate, deseori se dovedesc a fi n afara concurenii. Situaia creat le
permite acestor IMM-uri s-i menin preurile la producia sa, asigurndu-i astfel o
rentabilitate destul de nalt.
Nici interpretarea statistic propus de Comitetul Bolton nu a fost scutit de critici. n
special, n discuie erau aduse urmtoarele neajunsuri:
prezena diferitor parametri numerici, modificarea lor n funcie de ramur, face dificil
aceast utilizare;
un spectru prea larg de criterii;


26
utilizarea criteriului numrul angajailor, care n timp va conduce la greuti, n legtur
cu o repartizare neproporional a PIB-lui pe cap de locuitor n diferite ramuri.
Din informaiile expuse se poate observa dificultatea formulrii unei abordri general
valabile, privind coninutul i accepiunea conceptului IMM-urilor, ntruct nu exist o definiie
comun a acestora, ea fiind diferit de la o zon continental la alta. Criteriile de definire i
particularitile regionale ale IMM-urilor din diferite ri sunt prezentate n anexa 2.
Dup cum a fost menionat anterior, definirea IMM-urilor utilizat n prezent n
Republica Moldova, poate fi atribuit la abordarea cantitativ, n confirmarea creia vine Legea
privind susinerea sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii Nr. 206-XVI din 7 iunie 2006 (n
continuare Lege), n prevederile creia, ncepnd cu anul 2006 n Republica Moldova, conform
recomandrilor Comisiei Europene au fost ajustate criteriile de clasificare a ntreprinderilor mici
i mijlocii. Astfel, n conformitate cu art.2 p.2 a Legii n categoria micro ntreprinderilor se
ncadreaz entitile economice autohtone, la care numrul mediu scriptic anual de salariai este
de cel mult 9 persoane, iar suma anual a veniturilor din vnzri i valoarea anual de bilan a
activelor nu depete 3 milioane de lei. Totodat, dup art.2 p.3 a Legii se consider
ntreprindere mic acea, la care numrul mediu scriptic anual de salariai este de cel mult 49
persoane, iar suma anual a veniturilor din vnzri i a activelor reflectate n bilan nu depete
25 milioane de lei. Dup prevederile aceleiai Legi, art.2 p.3 n calitate de ntreprindere mijlocie
este considerat agentul economic, la care numrul mediu scriptic anual de salariai este de cel
mult 249 persoane, iar suma anual a veniturilor din vnzri este de cel mult 50 milioane de lei i
a crui valoare anual total de bilan a activelor, de asemenea nu depete 50 milioane de lei.
Schematic prevederile Legii sunt prezentate n tabelul 1.3.
Tabelul 1.3.Criteriile de clasificare a ntreprinderilor mici i mijlocii din Republica Moldova
Categoria
de
ntreprindere
Numrul mediu scriptic
anual de salariai
(persoane)
Suma anual a veniturilor din vnzri
i valoarea total anual de bilan a
activelor (mln.lei)
ntreprindere micro 1-9 pn la 3
ntreprindere mic 10-49 pn la 25
ntreprindere mijlocie 50-249 pn la 50
ntreprindere mare mai mare de 249 mai mare de 50
Sursa: [75]
Precizm, c n conformitate cu criteriile autohtone, o ntreprindere trebuie s ntruneasc
toate cele trei criterii simultan att numrul mediu scriptic anual de salariai, ct i suma anual a
veniturilor din vnzri i valoarea total anual de bilan a activelor pentru a fi ncadrat n
categoria IMM-urilor [48, p.39]. Concomitent, dac facem apel la legislaia european, aceasta
stipuleaz, c ntreprinderea are libera alegere de a decide pe care dintre cele dou praguri s le


27
respecte, cel al venitului din vnzri sau cel al activelor deinute, obligatoriu pentru ncadrarea n
una din categoriile businessului mic i mijlociu, fiind doar criteriul numrul anual de salariai.
Analiznd criteriile de clasificare a businessului mic i mijlociu autohton i a celui
european (anexa 2), ne-am permis s venim cu recomandarea armonizrii legislaiei Republicii
Moldova cu cea European, bazndu-ne pe perspectiva eventualei aderri la Comunitatea
European.
Aceast armonizare ar obliga IMM-urile autohtone s respecte pragul referitor la numrul
mediu scriptic de salariai, concomitent, oferindu-le posibilitatea de a alege fie respectarea
pragului venitului din vnzri, fie a celui de active deinute n bilan. Aceast ,,liber alegere le
va permite unui numr semnificativ de entiti s dobndeasc sau s-i menin statutul su
originar de IMM, i prin urmare s-i asigure eligibilitatea sa pentru diferite programe de suport
a businessului mic i mijlociu. Ce ine de pragul pentru numrul de angajai, considerm, c
acesta trebuie respectat cu strictee, deoarece creterea lui ar nsemna diminuarea msurilor de
suport destinate exclusiv IMM-urilor. Totodat dorim s remarcm, c preluarea clasificrii
utilizate n prezent n Uniunea European i aplicarea acesteia n Republica Moldova fr careva
ajustri ce ar lua n calcul specificul mediului de afaceri autohton este imposibil.
Impactul eventualii armonizri dintre cele dou legislaii, se va concretiza n oportuniti,
ct i n provocri pentru mediul financiar autohton. La oportuniti putem nscrie apariia
posibilitii de a compara datele statistice a rilor membre ale Uniunii cu cele de pe teritoriul
Republicii Moldova. Un alt moment pozitiv ar fi faptul, c impactul politicilor i strategiilor de
dezvoltare a IMM-urilor va fi mai uor de monitorizat i analizat n concordan cu cele mai
bune practici europene. Totui, o provocare n calea acestei armonizri legislative, ine de
asumarea riscului, c datele statistice din Moldova, dup ajustarea criteriilor n conformitate cu
definiia european i pn la aceast ajustare, i vor pierde comparabilitatea.
Analiznd ntreaga perioad a existenei profesiei de economist, ajungem la concluzia, c sub
aspect istoric, studierii importanei businessului mic i mijlociu nu i s-a acordat foarte mult timp.
Abordarea clasic a importanei ntreprinderilor, nu le acorda entitilor economice mici i
mijlocii un rol important n economie. IMM-urile erau privite doar ca un furnizor pentru
ntreprinderile mari, iar importana lor pe viitor, cum considerau muli economiti, avea numai s
descreasc. Aceast opinie corespundea realitii sectorului industrial al acelor timpuri, n care
predominau, n special, ntreprinderile mari, chiar gigantice. Politica oficial a statului din
majoritatea rilor economic dezvoltate saluta volumul ct mai mare de producie pe care l putea
avea o ntreprindere [33, 81, 104].


28
Astfel, o bun parte a secolului trecut sa considerat, c cu ct mai mare este ntreprinderea cu
att sunt mai mari posibilitile ei de a economisi prin dimensiune, i cu att ea este mai
important pentru creterea economic a statului. ns, la nceputul anului 1970, n structura
sectorului industrial a rilor dezvoltate au nceput s se manifeste neajunsuri, att n ramurile
cele mai importante ale economiei, ct i n cele mai influente companii. n acelai timp, a
devenit evident, c n anumite state indicii activitii ntreprinderilor mici au nregistrat valori
sporite fa de aceeai parametri a companiilor mari [105, p.546].
mpnzirea accelerat a mediului economic din ultimele decenii de ctre IMM-uri, a fost
condiionat de un ir de circumstane favorabile consolidrii poziiei acestora, cum ar fi:
revoluia tehnico-tiinific i informaional, care la rndul su a condus la crearea unei
platforme materiale necesare dezvoltrii eficiente a businessului mic i mijlociu;
sporirea veniturilor rilor nalt dezvoltate economic, i ca urmare diversificarea cererii de
consum a populaiei acestor ri;
recunoaterea la scar larg a beneficiilor social economice furnizate de IMM-uri.
Justificat este ntrebarea economistului de origine american Galbraith J. K. [145, p. 75] cum
pot ntreprinderile mici, nelegate ntre ele printr-un lan unic s fac fa concurenei din partea
ntreprinderilor mari. n calitate de rspuns la aceast ntrebare servesc dou strategii descrise n
literatura de specialitate. Prima susine, c ntreprinderile mici pot s fie o verig a lanului
tehnologic sau de producie a unei anumite sfere. Cea de a doua afirm, c ntreprinderile mici
pot deveni o parte a unei comuniti mai mari. Prin comunitate putem nelege un grup de
oameni, care sunt unii prin anumite interese de ordin comun i prin careva parametri geografici,
administrativi sau sociali. Prin aceasta se subliniaz importana regional a businessului mic i
mijlociu.
Economitii Acs Z. i Brown C. [131, p.33] sunt de prerea, c la general, aportul IMM-
urilor n economie poate fi reflectat prin aspectele eficienei i dinamicii. n opinia economitilor
amintii, aspectul eficienei se reflect prin aceea, c sunt anumite lucruri pe care ntreprinderile
mici le fac mai bine dect cele mari. Prin repartizarea ,,muncii ntre ntreprinderi mari i mici,
are loc o cretere eficient a economiei n ansamblu. Prezena aspectului dinamic este important
prin prisma faptului, c IMM-urile sunt utile pentru saturarea economiei cu inovaii i diversitate,
necesare pentru stabilitate i cretere macroeconomic.
n literatura de specialitate i-au fcut loc dou teorii de baz contradictorii despre rolul
IMM-urilor n eficiena economic: teoria static care presupune, c ntreprinderile mari sunt
eficiente deoarece sunt orientate spre echilibru (stabilitate) i teoria dinamic, conform creia


29
ntreprinderile mici sunt productive pentru c sunt orientate spre schimbare. Esena acestor teorii
este prezentat n figura 1.2.
n argumentarea rolului IMM-urilor n eficiena economic vine i economistul
Audretsch D.B. [130] care consider, c numrul ridicat al IMM-urilor acord un efect pozitiv
asupra concurenii i conduce la diversificarea economiei n ansamblu. De asemenea,
economistul este de prerea, c rolul businessului mic i mijlociu recurge din avantajele vizibile
a acestor ntreprinderi n comparaie cu entitile economice mari.



















Fig. 1.2. Teoria static i dinamic privind rolul IMM-urilor n eficiena economic.
Sursa:elaborat de autor n baza sursei [130].

n viziunea noastr, cele mai notorii avantaje pe care le poate valorifica businessul mic i
mijlociu ntr-o economie de pia funcional sunt: (figura 1.3.)
receptivitatea sporit la cerinele pieei IMM-urile se caracterizeaz prin operativitatea cu
care pot asigura diversificarea mrfurilor i serviciilor, n funcie de dinamismul cererii pe
pia. Cunoscnd n de aproape preferinele clienilor, ntreprinderea va reui mai rapid s-i
deruleze strategia de comportament pe pia n funcie de nevoile acestora [49];
flexibilitatea afacerii - pentru IMMuri este mai uoar schimbarea strategiei de afaceri i
chiar i modificarea de directive, n funcie de condiiile existente pe pia;
n conformitate cu concepia static
IMM-urile, de obicei, funcioneaz ntr-
un ritm economic mai mic dect cel
mediu pe economie.
Adepii acestei teorii consider c,
activitatea economic trebuie deplasat
de la ntreprinderile mici spre cele mari,
n caz contrar, bunstarea economic
general se va micora, pentru c
producia i nivelul de salariu n
ntreprinderile mici vor fi mai mici dect
n cele mari.

Aceast abordare este adepta
ntreprinderilor mici, graie faptului, c
acestea se bazeaz pe inovare i
schimbare. Contrar teoriei statice, cea
dinamic nu consider c existena
ntreprinderilor mici ar nsemna
pierderea bunstrii economiei.
Dimpotriv, adepii acestei teorii sunt de
prerea, c existena acestor ntreprinderi
ar putea conduce doar la creterea
bunstrii economice, deoarece aceste
ntreprinderi atrag dup sine modificri
n economie.

Teoria
static
Teoria
dinamic


30
minimizarea costurilor este mai accesibil reducerea costurilor ntr-o ntreprindere de
dimensiuni mici, inclusiv prin mutarea sediului sau angajarea unei fore de munc temporare
dect ntr-o ntreprindere de dimensiuni mari;
capacitatea de inovare IMM-urile sunt verigile centrale a procesului de inovare, care
genereaz produse i servicii inovaionale pe pia, n virtutea necesitii de a supravieui n
procesul de concuren acerb. Companiile mari adesea preiau rezultatele activitii acestora
fie prin benchmarking, fie prin achiziionarea drepturilor de producie i comercializeaz la
scar larg inovaiile businessului mic i mijlociu [90, 101].

Fig. 1.3. Avantajele sectorului businessului mic i mijlociu ntr-o economie de pia funcional.
Sursa: elaborat de autor n baza sursei [89, p.24]

suportul financiar extern - componenta extern a finanrii IMM-urilor se asigur, n
principal prin programe de creditare nerambursabile. Finanarea IMM-urilor pe seama
resurselor externe este un factor pozitiv care ncurajeaz competitivitatea deoarece, n
principal, proiectele sunt acceptate pe baza indicatorilor de performan a solicitanilor i
condiionate de prezena unui anumit raport ntre resursele proprii mobilizate, i resursele ce
pot fi obinute prin programul respectiv [88, p.19].
O mare parte a teoriilor i abordrile propuse n refleciile paragrafului dat sunt preluate din
practica businessului mic i mijlociu din Statele Unite ale Americii. Acest fapt i gsete
explicaia n adevrul, c SUA, este recunoscut drept lider mondial n dezvoltarea sectorului dat
al economiei. La baza gndirii antreprenoriale americane clasice st ideea ,,visului american
(american dream) i motto-ul ,,small is wonderful n traducere ,,totul ce e mic este minunat. n
acest context, suntem de prerea c, un rol i o contribuie semnificativ n dezvoltarea
businessului mic i mijlociu n SUA la avut anume mentalitatea antreprenorial american, de la
Suportul
financiar
extern
Capacitate
de
inovare
Minimizarea
costurilor
Flexibilitatea
afacerii
Receptivitate
sporit la
cerinele pieei Sectorul
IMM-urilor


31
care iniial i pornete totul. Aceast mentalitate combin potenialul creativ cu calitile de lider
i capacitatea de a risca.
Probabil, cel mai greu este de a schimba mentalitatea oamenilor, n special ntr-o societate ca
cea a Republicii Moldova, care nectnd la trecerea timpului pe alocuri mai poart amprenta
vechiului sistem centralizat de planificare. Totui, de-a lungul istoriei sale economice anume
IMM-urile s-au deosebit printr-o mobilitate ridicat de adaptare la condiiile economice dificile
i capacitatea avansat de depire a acestora.
ntr-un consens cu aceste realiti, putem deduce, c instituirea unei economii de pia
funcional n Republica Moldova poate fi asigurat prin susinerea i promovarea activitii
IMM-lor, prosperitatea crora se afl ntr-o strns dependen de condiiile mediului economic
n ansamblu i vice-versa.

1.2. Consideraii generale asupra strategiilor i politicilor financiare ale ntreprinderilor
mici i mijlocii: abordri i controverse actuale
Competitivitatea unei ntreprinderi, independent de natura i mrimea ei, i are originea
n calitatea strategiei pe care aceasta o adopt i o aplic. Prin urmare, o activitate economic
performant att la nivel micro, ct i macroeconomic nu poate fi realizat dac nu se dispune de
o strategie coerent, focalizat pe obiective competitive, riguros definite i fundamentate sub
aspectul crerii unei piee economice funcionale. n cadrul prezentei cercetri noiunea
complex de strategie a fost detaliat prin prisma a dou aspecte. Cel dinti abordeaz strategia
din poziia unui document de politici publice, iar cel de al doilea configureaz strategia
financiar ca o parte extrem de important a strategiei generale a ntreprinderii.
n vederea detalierii primului aspect, am consultat Legea 780 privind actele legislative,
art. 13, n cadrul creia strategia este definit drept un document de politici care conine
direcia orientativ de activiti pentru un termen mediu (3-5 ani) sau lung (6-15 ani), avnd
drept scop identificarea modalitii i mecanismului de organizare a realizrii obiectivelor pe
problematica abordat [74]. Prevederile aceluiai document impun anumite cerine standard fa
de structura unei strategii, n cadrul creia trebuie s se regseasc urmtoarele elemente:
descrierea situaiei;
definirea problemelor care necesit implicarea Guvernului prin aplicarea politicii de
rigoare;
obiectivele generale i specifice;


32
msurile necesare pentru atingerea obiectivelor i rezultatelor scontate;
estimarea impactului i a costurilor (financiare i nonfinanciare) aferente implementrii;
rezultatele scontate i indicatorii de progres;
etapele de implementare;
procedurile de raportare i monitorizare.
n monografia ,,Fundamentele politicilor financiare de gestiune i monitorizare a
ntreprinderilor economitii autohtoni Ciubotaru M. i Ursu V. ca urmare a unei analize
comparative dintre noiunea de strategie i structura acesteia, au dedus necesitatea suplinirii
cadrului normativ autohton, cu meniunea, c strategia reprezint un document care se refer la
un domeniu larg de politici publice. n acest context, autorii monografiei au elaborat urmtoarea
definiie: ,,strategia este un document de politici publice pe termen mediu i lung ce definete,
n principiu, politica Guvernului cu privire la un domeniu mai larg de politici publice n care se
impune luarea unor decizii privind o gam larg de aspecte [39, p.22, 34, p.668].
Relaionnd noiunea de strategie sub aspectul unui document de politici publice cu obiectul
prezentei cercetri sectorul ntreprinderilor mici i mijlocii menionm, c n vederea susinerii
acestui sector n prezent, n Republica Moldova se aplic prevederile Strategiei de dezvoltare a
sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii pentru anii 2012-2020.
Dac la nivel macroeconomic putem vorbi de existena strategiei, apoi la nivel
microeconomic lipsa strategiei financiare de dezvoltare n cadrul ntreprinderii de dimensiuni
micro, mici sau mijlocii este un fenomen ntlnit destul de frecvent.
Potrivit mai multor studii de profil, cauzele de baz a eecului unei afaceri de dimensiuni
micro, mici i mijlocii, se regsesc preponderent n urmtoarele aspecte: lipsa unei planificri i
strategii financiare la ntreprindere, accesul limitat la surse financiare i managementul deficitar
[156, p.93].
Situaia creat este determinat att de faptul c sub aspect teoretic subiectului businessului
mic i mijlociu nu ia fost dedicat foarte mult timp, ct i de imposibilitatea aplicrii n cadrul
IMM-urilor a strategiilor folosite la ntreprinderile mari [45, p.325]. Strategia se impune astfel ca
o component a managementului, att n plan teoretic, ct i cel practic. Managementul strategic
al ntreprinderii este direct rspunztor de ndeplinirea obiectivelor strategice stabilite de
acionari sau de conducerea ntreprinderii [121, p.45]. Diferena dintre ntreprinderile mari i
IMM-uri este enorm, cele dinti dispun de departamente cu un personal de pn la cteva zeci
de lucrtori preocupai de planificarea strategic a ntreprinderii. IMM-urile n schimb, nu sunt n
stare s ntrein astfel de departamente, deoarece aceasta implicit va atrage dup sine costuri


33
financiare semnificative, creterea numrului personalului i a spaiilor administrative ceea ce
pentru o afacere mic sau mijlocie nu este tocmai raional.
Businessul mic i mijlociu deseori se vede nevoit s se bazeze pe strategiile folosite de
companiile mari, ulterior aplicnd abordri individuale n elaborarea strategiei pentru afacerea
sa, prelund componente sau combinndu-le din strategiile adresate companiilor mari. Insistm
asupra convingerii, c particularitile IMM-urilor trebuie s fie criteriile de baz n alegerea sau
elaborarea strategiei. Astfel, se impune clar necesitatea elaborrii unor direcii strategice de
dezvoltare care s ia n calcul specificul businessului mic i mijlociu. Considerm, c elaborarea
strategiilor financiare adresate exclusiv IMM-urilor s-ar concretiza la nivel microeconomic n
sporirea performanelor financiare acestor entiti, iar la nivel macroeconomic n creterea
economic i contribuirea la crearea unei economii funcionale.
Strategia financiar a IMM-lor, la fel ca cea a ntreprinderilor mari, trebuie s fie cea prin
intermediul creia s se stabileasc msurile, care s asigure profitabilitatea, stabilitatea
financiar i lichiditatea entitii la un nivel considerat optim.
n rezultatul unei analize aprofundate a surselor de specialitate din domeniu am dedus, c
strategia financiar a IMM-urilor poate fi privit prin mai multe aspecte:
un element integru i absolut necesar al strategiei generale a ntreprinderii;
o component important, care asigur formularea i realizarea fiecrui obiectiv strategic
din cadrul strategiei generale a ntreprinderii;
o sistem a soluionrii problemelor financiare specifice.
n demersul nostru de a examina strategia financiar i n calitate de factor de baz n
funcionarea eficient a agenilor economici, vom recurge mai nti de toate la detalierea noiunii
de strategie a ntreprinderii.
n contextul dat, am apelat la definiia, adus de unul din prinii managementului
strategic Chandler A., care n lucrarea sa ,,Strategy and structure, publicat n anul 1962
definete strategia drept ,,determinarea pe termen lung a scopurilor i obiectivelor unei
ntreprinderi, adoptarea cursurilor de aciune i alocarea resurselor necesare pentru realizarea
obiectivelor. n opinia economistului, conceptul de strategie include urmtoarele componente
de baz: [138, p.10]
obiectivele i sarcinile pe termen lung a companiei, definirea cursului pe care dorete s-l
urmeze compania;
cursul aciunilor necesar pentru atingerea obiectivului prestabilit;


34
distribuirea resurselor: financiare, umane, materiale, intelectuale, necesare atingerii
obiectivului dorit.
Suntem de prere c, acest concept al strategiei propus de Chendler A. este unul clasic,
prin care se detaliaz nsi esena strategiei, totui n cadrul acestuia nu este delimitat procesul
de elaborare a strategiei de strategia propriu-zis. Primii economiti care n continuare au realizat
aceast delimitare au fost:. Andrews K. i Ansoff I. [124,p.64]
Astfel, Andrews K. definete strategia ca fiind structura obiectivelor, scopurilor,
politicilor i planurilor majore pentru realizarea lor, astfel stabilite nct s defineasc obiectul
actual sau viitor de activitate al afacerii i tipul de ntreprindere. Ansoff I. trateaz strategia ca
axul comun al activitii organizaiilor i produselor, ce definete natura esenial a activitii
economice, pe care organizaia o realizeaz sau preconizeaz s o fac n viitor. n accepiunea
economistului strategia are patru componente: domeniul produs sau pia, vectorul de cretere,
avantajul competitiv i sinergia. Economistul a mai adugat, c strategia reprezint un set de
reguli ce trebuie s fie urmate pentru adoptarea unei anumite decizii i a evideniat un ir de
caracteristici specifice elaborrii i aplicrii acesteia:
procesul de elaborare a strategiei nu se ncheie cu careva aciuni imediate. Cel mai frecvent,
finalitatea acestui proces este determinarea direciilor de baz, care vor contribui la creterea
i consolidarea poziiei ntreprinderii;
n cadrul elaborrii strategiei nu pot fi luate n calcul toate posibilitile care vor aprea n
procesul implementrii acesteia;
n cadrul realizrii strategiei pot aprea circumstane sau informaii suplimentare, care pot
pune sub un mare semn de ntrebare raionalizarea acesteia. Prin urmare este necesar
asigurarea unei conexiuni-inverse, care ar permite remodelare oportun n timp a strategiei;
necesitatea strategiei dispare, dac firul firesc al evenimentelor economice reuete s aduc
ntreprinderea la nivelul dorit de dezvoltare.
Astfel, definirea strategiei ca un set de reguli pentru adoptarea unei anumite decizii ne
permite s deducem, c elaborarea i realizarea strategiei trebuie fcut doar inndu-se cont de
condiiile economice schimbtoare. n completarea definirii lui I. Ansoff mai trziu, vin
economitii Hofer G. si Schendel D., care au abordat parial diferit strategia. Acetia definesc
strategia ca fiind : ,,structura fundamentala a desfurrii (repartizrii) resurselor prezente i
previzionate, i a interaciunilor cu mediul care indica cum organizaia i va atinge obiectivele
[124, p.110].


35
Examinnd aceste definiii generale ale strategiei am recurs la formularea propriei
definiri a strategiei, care n opinia noastr, reprezint un plan n cadrul cruia sunt integrate
obiectivele majore ale ntreprinderii i aciunile ce urmeaz a fi ntreprinse pentru realizarea
acestor obiective.
Urmnd firul logic al noiunii descrise, am evoluat ctre definirea strategiei financiare a
ntreprinderii i am constatat, c aceasta este o noiune relativ nou n teoria i practica
economic, prin aceasta explicndu-se i contradiciile tiinifice purtate n literatura de
specialitate cu referire la subiectul dat.
Astfel, n lucrrile economitilor rui .. , .. i . ,
unanim se ntlnete ipoteza, conform creia strategia financiar este o parte component a
strategiei generale a ntreprinderii. ns, n acelai context autorii subliniaz, c pentru a defini cu
exactitate strategia financiar, mai nti de toate este necesar de a determina rolul acesteia n
gestiunea economic a ntreprinderii [110, p.2]. Rolul strategiei financiare, la rndul su, recurge
din importana acesteia pentru ntreprindere. n aceast ordine de idei, n condiiile economice
actuale, la general pot fi evideniate urmtoarele obiective economice a ntreprinderii: sporirea
eficienii procesului de producie; maximizarea profitului; cucerirea noilor spaii pe pia i
asigurarea competitivitii, iar atingerea acestor obiective, poate fi asigurat doar prin prisma
unei strategii financiare bine determinate [96].
Totodat, tiina economic contemporan nu a ajuns asupra unui numitor comun n
definirea strategiei financiare. Spre exemplu, acelai economist, .. , definete
strategia financiar ca un model uzual de aciuni, necesar pentru atingerea obiectivelor
strategice, stabilite n contextul misiunii comune a organizaiei pe baza formrii, repartizrii i
utilizrii resurselor financiare ale companiei [127,p.20]. n opinia noastr, aceasta este cea mai
complex definiie a strategiei financiare. Colegul su, specialistul de profil economic ..
propune o abordare diferit a strategiei. n opinia lui, strategia financiar reprezint
sistemul de aciuni financiare, ntreprinse pentru elaborarea i atingerea scopurilor organizaiei
[118, p.40]. Sistemul dat include modalitile obinerii, acumulrii i distribuirii resurselor
financiare, necesare pentru atingerea scopurilor organizaiei i se bazeaz pe prognoza posibililor
aciuni a mediul extern asupra organizaiei i, de asemenea, ia n calcul posibilele consecine ale
influenei acestora.
Acest punct de vedere, n opinia noastr, dei include problemele conceptuale de baz a
strategiei financiare, totui se concretizeaz mai mult n influena mediului extern asupra
ntreprinderii. Suntem de prerea c, indiscutabil la realizarea strategiei financiare trebuie luat n


36
calcul i acest factor, dar el nu este unul prioritar, deoarece la baza fundamentului ei, trebuie
regsite obiective strategice de un caracter financiar [110, p.2].
n optica economitilor americani T. Grundy i K. Word strategia financiar este
procesul, care pune n concordan resursele externe de finanare cu strategia dezvoltrii i
prosperrii ntreprinderii [113, p.89]. n viziunea noastr, n acest concept, deja totul se rezum
doar la baz financiar, fiind ignorai ceilali factori.
.. , vine cu o alt abordare, n opinia sa, strategia financiar este un
model integrat de aciuni i proceduri, necesare pentru atingerea obiectivelor financiare ale
ntreprinderii stabilite n contextul strategiei generale a acesteia pe calea formrii, repartizrii i
utilizrii resurselor financiare proprii i atrase. n aceast abordare, dup cum putem observa, se
ia n consideraie integrarea strategiei financiare n strategia general a corporaiei, ns
prioritile strategice a celor dou pot fi diferite, fapt ce poate conduce la rezultate imprevizibile
la realizarea acestora n practic.[112, p.15]
n lucrarea economistului .. se regsete prerea, c managementul financiar
intern, inclusiv strategia financiar intern, difer de strategia general a ntreprinderii. Dup
prerea noastr, aceast delimitare att de dur dintre strategia financiar de ordin intern i extern
i, cu att mai mult, separarea acesteia de strategia general a ntreprinderii, intr ntr-o
contradicie cu conceptul gestiunii strategice, general acceptat, care privete acest aspect ca un
tot ntreg.[120, p.12]
Economistul romn Bistriceanu Gh., n lucrarea sa ,,Finanele agenilor economici [11,
p.55] expune prerea, conform creia ,,strategia financiar stabilete coordonatele politicii
financiare pentru fiecare etap determinat, din punct de vedere istoric i prognozele financiare
stabilite pe o perioad ndelungat de timp. Tactica financiar cuprinde actele financiare pe un an
sau civa ani, precum i msurile concrete ce se iau pentru realizarea obiectivelor i sarcinilor
acestei perioade[11, p.15]. Astfel, economistul face referire la un nou concept, cel de tactic
financiar i traseaz delimitri dintre el i strategia financiar. Totui, chiar dac din reflecia
economistului Bistriceanu Gh. strategia i tactica financiar sunt diferite, din punct de vedere al
orizontului de timp vizat, nu este ntotdeauna att de uor de stabilit grania dintre cele dou
concepte, care au un ir de interdependene, ntruct, perspectiva realizrii obiectivelor
consemnate n planul de guvernare, este condiionat ntr-o mare msur de mijloacele tactice de
aciune. Lipsa sau insuficiena resurselor financiare poate prejudicia realizarea programelor de
dezvoltare economico-social, dac pe termen scurt nu sunt stabilite concret modalitile de
procurare i gestionare a resurselor. Reieind din abordrile acestor autori despre strategia


37
financiar i rolul ei n managementul strategic al ntreprinderii ne-am permis s deducem
propriul concept aferent subiectului dat.
Astfel, n opinia noastr, strategia financiar presupune ntreg setul de aciuni de
formare i repartizare a resurselor financiare pentru o perspectiv de lung durat n limitele unor
norme juridice i informaionale unice, care corespund scopului strategic general al
ntreprinderii.
n definiia propus am luat n calcul faptul mbinrii aspectelor juridice i informaionale
n orice faz de realizare a strategiei financiare. Insistm asupra componentei juridice n
conceptul propus, reieind din realitatea c, deseori ntreprinderea atingndu-i scopurile sale,
involuntar poate depi graniele normelor juridice n vigoare. Componenta informaional se
regsete n definiia propus, graie faptului c, atunci cnd strategia se realizeaz, ea cuprinde
mai multe structuri organizaionale, iar informaia incomplet sau denaturat prezentat de aceste
structuri, poate constitui o piedic considerabil n calea realizrii strategiei. Concomitent, n
definiia propus am ajuns la concluzia, c la fel ca managementul strategic, aciunile prevzute
n strategia financiar trebuie s fie orientate pe o perspectiv de lung durat.
Realizarea de ctre ntreprindere a oricror decizii strategice, tactice sau operative
inevitabil se afl ntr-o strns legtur cu strategia financiar, deoarece n sistemul relaiilor de
pia orice tranzacie economic este determinat de componenta financiar [28, p. 30].
Totodat, ca urmare a aplicrii strategiei financiare ntreprinderea va urmri atingerea sau
maximizarea performanelor sale financiare. Performana reprezint modul n care ntreprinderile
i ating obiectivele propuse, aceasta la rndul su poate fi analizat prin dou aspecte: eficacitate
(msura n care obiectivele sunt atinse) i productivitate (compensarea rezultatelor obinute cu
obiectivele propuse). inem s menionm, c performana este un termen ambiguu i incapabil
de a-i fi atribuit o definiie unic.
n stadiul actual de dezvoltare a economiei mondiale performana oblig la adoptarea
unei viziuni globale a interdependenelor dintre parametrii interni i externi, cantitativi i
calitativi, tehnici, umani i financiari ai gestiunii ajungndu-se astfel la ceea ce azi numim
performan financiar [169].
n vederea atingerii performanelor dorite i scopului propus strategia financiar a
ntreprinderii va include urmtoarele etape:
formarea resurselor financiare i monitorizarea centralizat a lor;
evidenierea aciunilor, concret determinate i concentrarea forelor pentru ndeplinirea lor;
coordonarea obiectivelor cu resursele financiare i materiale ale ntreprinderii;


38
planificarea i formarea resurselor strategice;
estimarea posibilitilor economice i financiare proprii i ale concurenilor.
n acest mod, succesul strategiei financiare a ntreprinderii este asigurat prin intercalarea
teoriei i practicii, prin stabilirea scopurilor strategice cu resursele financiare, n vederea
mobilizrii n mod eficient a resurselor financiare.
Strategia financiar difer de la o ar la alta, n funcie de tipul sistemului economico-
social existent, nivelul de dezvoltare, condiiile istorice. Aceasta explic spectrul diversificat al
msurilor de strategie financiar, n ri cu economii de pia veritabile care au vechi tradiii
democratice [29, p.344]. Totodat, este necesar abordarea difereniat a acestor msuri, pornind
din interiorul sistemului financiar, att la nivel macroeconomic, ct i microeconomic. Fiind un
factor de influen a activitii economice, att la nivel macroeconomic, ct i la cel
microeconomic, strategia financiar prezint interes att pentru agenii economici, ct i pentru
populaie, deoarece resursele financiare percepute de stat produc efecte care favorizeaz
dezvoltarea economico-social, conform estimrilor clasei politice aflate la guvernare, dar pot
genera i consecine negative.
De aceea, n condiiile reformelor economice, strategia financiar trebuie reconsiderat,
aciunile reieind din condiiile concrete ale vieii economico-sociale, exigenele prezentului i
imperativele viitorului. Elaborarea strategiei presupune diagnosticarea viabilitii economico-
financiare a entitii economice, pe baza unui diagnostic global, care pune n eviden aspecte
fundamentale, privind punctele forte i slabe ale activitii i care conine recomandri strategice
i tactice, referitoare la asigurarea competitivitii ntreprinderii pe pia [65]. La elaborarea
strategiei financiare este necesar s se in cont de riscul insolvabilitii, fluctuaia ratei inflaiei
i alte situaii neprevzute. De asemenea, o atenie deosebit n elaborarea strategiei financiare,
se acord determinrii fluxurilor de mijloace bneti, mobilizrii resurselor interne, minimizrii
costului produciei, distribuirii i utilizrii profitului, determinrii necesarului activelor curente,
utilizrii raionale a capitalului ntreprinderii [85]. Direciile de baz de care se ine cont n
elaborarea strategiei financiare a ntreprinderii, sunt urmtoarele:
1. diagnosticul global al situaiei economico-financiare a ntreprinderii;
2. formularea punctelor tari i slabe ce decurg de pe urma diagnosticului;
3. analiza mediului extern al ntreprinderii;
4. evaluarea principalelor riscuri;
5. prognoza principalelor indicatori financiari ai firmei.


39
n continuarea refleciilor noastre, vom ncerca s prezentm cele mai importante msuri ce
sunt ntreprinse la fiecare etap n parte.
Prin intermediul diagnosticului global se obine o imagine n ansamblu asupra situaiei
economico-financiare a ntreprinderii. Una din funciile de baz ale diagnosticului global o
constituie fundamentarea strategiilor financiare ntr-un mediu concurenial dinamic. n practic,
se aplic diferite modele de diagnostic global. ns, indiferent de modelele aplicate, funciile pe
care le ndeplinete diagnosticul global constituie o baz pentru elaborarea strategiei
ntreprinderii. De asemenea, n cadrul diagnosticului sunt fixate punctele tari i slabe,
disfuncionalitile care apar n activitatea ntreprinderii i cauzele lor. Modelul de diagnostic
global, care se bucur de cea mai mare popularitate n rndul ntreprinderilor, este modelul
SWOT (strenghts, weaknesses, opportunities and threats), puncte tari, puncte slabe, oportuniti
i riscuri. n figura 1.4. am recurs la analiza punctelor forte i a celor slabe, a oportunitilor i
riscurilor din sectorul IMM-urilor din Republica Moldova.























Fig. 1.4. Analiza SWOT a sectorului IMM-urilor din Republica Moldova Sursa:[70, p.11]

Analiza SWOT a
sectorului
IMM-urilor

Punctele slabe (weaknesses)
Eficien redus a implementrii bazei
legislative.
Dezechilibrul dezvoltrii sectorului
IMM-urilor n profil teritorial.
Dialog i conlucrare ineficient ntre
ntreprinztori i autoritile publice.
Capacitate financiar limitat a statului
pentru susinerea IMM-urilor.
Nivel redus de elaborare i absorbie a
inovaiilor.
Infrastructura de suport n afaceri slab
dezvoltat.
Nivel sczut al culturii antreprenoriale.
i al formrii profesionale.
Punctele forte (strenghts)
Existena bazei legislative pentru
dezvoltarea IMM-urilor creat i
mbuntit continuu.
Elaborarea i aplicarea strategiilor,
programelor i mecanismelor de stat
pentru sprijinirea IMM-urilor.
Atitudinea pozitiv a societii i
dorina de a iniia o afacere proprie.
Conlucrare internaional de domeniu
(Consiliul Consultativ pentru
susinerea i dezvoltarea IMM-urilor al
CSI i Grupul de lucru privind IMM-
urile OCEMN).
Riscuri (threats)
Migrarea semnificativ n rndul tinerilor
i deficitul de cadre tinere specializate n
activiti antreprenoriale.
Dependena de resurse naturale a rii.
Existena conflictului teritorial.
Presiunea competitiv internaional.
Instabilitatea cadrului legislativ.
Participarea redus a agenilor economici
la programele de dezvoltare profesional.
Posibiliti (opportunities)
Sporirea ateniei statului fa de
problemele i necesitile sectorului.
Dezvoltarea pieii serviciilor de
consultan.
Susinerea dezvoltrii birourilor
istoriilor de credit.
Simplificarea continu a procesului
de nregistrare i reglementare a
activitii IMM-urilor.


40
Delimitarea prilor forte i slabe a businessului mic i mijlociu, prin urmare, identificarea
posibilitilor i ameninrilor pentru luarea acestora n calcul la alegerea i elaborarea strategiei,
permit asigurarea unui avantaj concurenial pentru IMM-uri.
De asemenea, n vederea elaborrii unei strategii financiare eficiente se efectueaz i analiza
mediului extern al ntreprinderii. ntreprinderea este un sistem, care se integreaz n mediul
economico-social prin dou mari categorii de relaii:
a) relaii de pia (cu furnizorii, firmele concurente, consumatorii finali);
b) relaii n afara pieii (cu instituiile publice, bancare i diferite grupuri sociale etc.).
Reieind din aceasta, eficiena actului decizional este condiionat nu numai de cunoaterea
operativ a realitilor interne, dar desigur i de mediul extern n care acioneaz ntreprinderea.
Un alt aspect important n elaborarea strategiei financiare a ntreprinderii, este i analiza
eventualelor riscuri financiare, pentru asigurarea viabilitii ntreprinderii, n condiiile
economiei concureniale.
n partea final de elaborare a strategiei financiare este preconizat i prognoza principalilor
indicatori financiari ai ntreprinderii, cum ar fi: venitul din vnzri, profitul, rentabilitatea,
nivelul de ndatorare, fluxul mijloacelor bneti etc. Pentru planificarea strategic a acestor
indicatori ntreprinderea poate recurge la mai multe metode de calcul, cum ar fi: metoda
extrapolrii, normativ, calculului direct, cost-volum-profit, modelrii factoriale etc.
n concluzie, strategia financiar a ntreprinderii este condiionat i de tipul de strategie pe
care l alege agentul economic n raport cu concurena (strategia celor mai reduse costuri totale,
strategia de difereniere, strategia focalizat). Strategiile financiare cuprind totalitatea direciilor
de acionare ale unei firme pe termen lung, pornind de la analiza situaiei actuale, care
poziioneaz ntreprinderea, din punct de vedere tehnic, economic, socio-cultural, al concurenei
i al mediului ambiant. Strategia financiar ncorporeaz n sine strategiile lichiditii,
profitabilitii, eficienei i finanrii.
n cadrul unei ntreprinderi politica i strategia financiar sunt corelate ntre ele. n lucrrile
sale economitii numesc strategia financiar - veriga de lung durat a politicii financiare, privit
din perspectiva viitorului i care presupune soluionarea unor obiective primordiale n
dezvoltarea ntreprinderii.
n interpretarea savanilor .. i E.A., sarcina de baz n elaborarea
politicii financiare, este crearea unui sistem raional de gestiune a resurselor, ndreptat spre
asigurarea sarcinilor strategice i tactice, precum i spre optimizarea deciziilor de finanare i
investire [128, p.42]. Aceast abordare, n opinia noastr, privete n calitate de obiect, sistema


41
de gestiune a finanelor n ansamblu i nu se limiteaz la resursele financiare. De asemenea
putem observa, c n abordarea dat, este dezvluit raportul dintre scopul elaborrii politicii
financiare i cel al activitii agentului economic.
n argumentarea refleciilor expuse anterior economistul romn Vcrel I, n lucrarea sa
,,Finane publice vine cu ipoteza c ,,deciziile care stabilesc coordonatele politicii financiare
pentru fiecare etap istoricete determinat, precum i programele financiare de perspectiv
ndelungat formeaz cadrul strategiei financiare, iar actele administrative de planificare pe
perioade scurte, ca i msurile prevzute pentru executarea planurilor financiare i a sarcinilor
specifice unei perioade sau alteia, in de domeniul tacticii i al activitii operative [42].
Astfel ne-am permis s deducem c, politica financiar a ntreprinderii reprezint un set
de aciuni bine determinate aplicate n formarea, organizarea i folosirea finanelor, n scopul
atingerii obiectivelor stabilite. Elaborarea politicii financiare a ntreprinderii se afl ntr-o strns
legtur cu strategia financiar, care la rndul su urmrete realizarea obiectivului major al
entitii pe termen lung. n cadrul politicii financiare sunt eseniale deciziile cu caracter financiar,
care se coreleaz cu strategia financiar adoptat de ntreprindere, n funcie de obiectivele
fundamentale i strategice.
Obiectivul fundamental reprezint starea viitoare de atins a societii, dup parcurgerea unui
interval de timp. ntreprinderea i poate alege orice tip de obiectiv fundamental: maximizarea
venitului din vnzri; reducerea costurilor; creterea valorii de pia a ntreprinderii, etc.
Obiectivele strategice de natur financiar, economic, tehnic, tehnologic, social,
managerial etc., valorific rezultatele diagnosticrii studiilor de pia, precum i ale tendinelor
ce se manifest n mediul n care acioneaz firma. Opiunile strategice, stabilite n funcie de
natura i realizarea obiectivelor, imprim o anumit dinamic a comportamentului ntreprinderii
n mediul ambiant, naional i internaional i reclam resurse financiare, umane, materiale i
informaionale de un anumit nivel.
n concluzie, putem meniona c, politica financiar a ntreprinderii trebuie s i-a n calcul
complexitatea factorilor i ntreg ,,tabloul de variante n gestiunea finanelor. n lipsa unei astfel
de politici, aciunile conducerii pot fi total greite i ca o consecin activitatea prosper a
ntreprinderii, i realizarea strategiei financiare a acesteia poate fi pus sub un mare semn de
ntrebare. n mod contrar, o politic financiar eficient poate constitui ,,reeta succesului n
afaceri. Prin urmare, politica financiar este ntr-o strns corelare cu strategia financiar, deci i
cu prosperitatea IMM-lor n ansamblu.


42
ntr-o generalizare a refleciilor expuse n acest paragraf deducem, c n condiiile economice
actuale, cnd tot mai multe ntreprinderi i ncep activitatea pe fundalul unei incertitudini
economice, devine din ce n ce mai evident c dezvoltarea cu succes i chiar existena lor pe
pia depind, ntr-o msur tot mai mare, de strategia i politica financiar adoptat. n acest
context, apare absolut argumentat necesitatea strategiilor i politicilor financiare la
ntreprinderi, elaborate n concordan cu actualitatea economic a rii, deoarece anume ele pot
contribui esenial la eficiena IMM-urilor pe pia n condiiile unui mediu instabil i flexibil.


1.3. Strategii i programe de stat ca instrumente de susinere a ntreprinderilor mici i
mijlocii n poziionarea lor pe plan naional i internaional

Activitatea de promovare i susinere a IMM-lor este prioritatea guvernelor tuturor rilor, ale
cror economii funcioneaz n baza principiilor pieii. Aceast activitate de susinere i
reglementare a businessului mic i mijlociu este o parte integrat i extrem de important a
politicii social-economice a statului, desfurat cu scopul crerii unor condiii favorabile
dezvoltrii IMM-lor, n special n acele direcii de activitate care genereaz importante beneficii
social-economice.
Pentru realizarea acestui suport sunt prevzute acte legislative i normative din domeniu, care
prin prevederile sale, reglementeaz problemele aferente crerii i funcionrii IMM-lor i
contribuie la implementarea programelor de stat cu caracter financiar, tehnologic sau
informaional.
Dup cum considera economistul J.A. Schumpeter [157, p.13], dezvoltarea economic
presupune elaborarea i realizarea unei astfel de politici a statului, care ar favoriza apariia IMM-
urilor i ar susine vitalitatea i dezvoltarea lor. Totodat, dintr-un spectru larg de instrumente
existente, ce pot contribui la dezvoltarea i promovarea sectorului IMM-urilor, apare justificat
ntrebarea, care este anume acea strategie pe care ar trebui s o promoveze organele statale, n
raport cu subiecii IMM-lor i care forme de reglementare sunt mai eficiente, i atrag dup sine
n plan strategic, construirea unui sector eficient i concurenial al businessului mic i mijlociu.
n ncercarea de a oferi un rspuns la aceast ntrebare, specialitii din domeniu au elaborat
cteva recomandri privind susinerea IMM-urilor adresate organelor de conducere de diferit
nivel, care aproape integral se regsesc i n schema propus de economistul american Storey
D.J. [162, p.170], prezentat n tabelul 1.4.



43
Tabelul 1.4. Recomandri de susinere a businessului mic i mijlociu din programele de suport a
rilor membre a Uniunii Europene

Ce trebuie s fac statul?
Unde poate fi
diminuat
reglementarea de stat?
Care direcii trebuie
s fie susinute mai
eficient?
1. Concentrarea eforturilor spre crearea
unor condiii macroeconomice favorabile.
1. Impozitarea pentru
IMM-uri.
1.Tehnologia i
tiina.
2. Elaborarea actelor legislative, care ar
determina scopurile i sarcinile politicii n
domeniul businessului mic i mijlociu.
2. Serviciile
informative i
consultative.
2. Suportul
financiar.
3. Dezvoltarea i implementarea politicii de
susinere a IMM-urilor la nivel local.
3. Susinerea start-up-
rilor.
3. Programele de
stat.
4. Aplicarea politicii de suport, drept o
parte integrat a politicii economice,
sociale a statului.
4. Soluionarea
problemelor de scurt
durat.
4. Pregtirea
profesional n
domeniu.
Sursa:[162].
n prima coloan a tabelului 1.4. sunt ilustrate acele aspecte ale activitii guvernului i a
altor organe de conducere, care n opinia economistului, ar trebui s joace un rol central n
politica de stat n domeniul susinerii businessului mic i mijlociu.
n cea de a doua coloan, sunt ilustrate direciile, care beneficiaz de susinerea statului, dar
care, n opinia economistului american, se arat a fi puin eficient. Astfel, Storey D.J. este de
prerea, c ar fi oportun diminuarea finanrii n direciile date, cu scopul redirecionrii acestor
resurse financiare ctre domenii, care genereaz un rezultat benefic, mai palpabil pentru
societate. n ultima coloan a tabelului 1.4. sunt prezentate direciile ce dimpotriv, necesit o
atenie sporit din partea statului. Surprinztor este, c prin punctul 3 din cea de a doua coloan
se renun la o susinere activ a ,,tinerilor ntreprinderi. ntr-un mod contrar, dup prerea
noastr, anume aceste ntreprinderi sunt cele ce au nevoie de un suport sporit din partea statului,
deoarece se afl la un nceput de drum. Concomitent, suntem solidari cu opinia expus n punctul
2 i 3 din cea de a treia coloan, care subliniaz, c statul este responsabil de crearea unor
condiii macroeconomice favorabile dezvoltrii businessului mic i mijlociu, prin acordarea unui
suport financiar adecvat i crearea unei baze legislative eficiente [51, p. 260].
Studierea acestor direcii, propuse de economistul american, ct i a structurilor
organizaionale, i mecanismelor de susinere a businessului mic i mijlociu din alte state cu o
economie de pia funcional, ne-a permis s formulm i s evalum un ir de caracteristici,
absolut necesare dezvoltrii durabile a acestui sector i n Republica Moldova prezentate n
tabelul 1.5.



44
Tabelul 1.5 Caracteristicele dezvoltrii durabile a sectorului businessului mic i mijlociu n
Republica Moldova


Caracteristicele

Exist

Exist
parial

Nu
exist
1 2 3 4
Prezena unor acte legislative, care determin clar scopurile
politicii statului n sectorul businessului mic i mijlociu, inclusiv
sarcinile i funciile organelor de conducere i mecanismele
realizrii acestora.


Elaborarea i implementarea programelor de suport de stat, de
natur financiar, tehnologic, informaional etc.


Utilizarea instrumentelor i prghiilor financiare ntr-un mod
favorabil, n special pentru activitatea IMM-lor.


Prezena unor instituii statale specializate i a unor organizaii cu
un capital de stat sau mixt, care asigur i garanteaz o executare
coordonat a ntregului complex de sarcini din domeniul
reglementrii sectorului businessului mic i mijlociu.


Redistribuirea raional a funciilor ntre organele statale centrale,
locale i raionale cu delegarea unor atribuii la nivel administrativ-
teritorial, i totodat, prin meninerea funciilor principale de
coordonare dup organele centrale, astfel asigurndu-se un spaiu
economic unic i o colaborare eficient.


Conlucrarea organelor statale de conducere de diferite niveluri cu
asociaiile de antreprenori, n scopul asigurrii unui dialog public-
privat armonios i constructiv ntre ei.


Orientarea politicii de stat spre ncurajarea unei activiti comune,
reciproc cooperant n cadrul sectorului businessului mic i
mijlociu, ce asigur sporirea eficienei sectorului dat.


Sursa: elaborat de autor n baza surselor [7, 107, 115, 161].
Din constatrile prezentate n tabelul 1.5. observm, c n Republica Moldova au fost deja
create careva dintre premisele de baz n vederea dezvoltrii businessului mic i mijlociu, prin
intermediul adoptrii att a actelor legislative, ct i a programelor i strategiilor care susin
dezvoltarea sectorului. Totui, la capitolul modul de implementare i realizare a tuturor
obiectivelor propuse n cadrul acestora, nregistrm careva carene.
Rezerve considerabile n direcia dezvoltrii durabile a sectorului IMM-urilor autohtone le-
am evideniat n cadrul evalurii date i la capitolul redistribuirii raionale a funciilor ntre


45
organele statale centrale, locale i raionale precum i n conlucrarea eficient a acestor structuri
cu mediul de afaceri din Republica Moldova.
Concomitent, dac facem referire la experiena celei mai puternice economii mondiale - SUA
i a pionerului european n domeniul susinerii businessului mic i mijlociu Marea Britanie
constatm, c fiecare din ele se deosebesc prin ,,ingredientele sale n ,,reeta succesului
businessului mic i mijlociu (Anexa 3).
inem s menionm, c Marea Britanie, de rnd cu alte state ale comunitii europene, a
beneficiat dea lungul anilor de aderare la Uniunea European, de un suport considerabil i
permanent direcionat IMM-urilor, att la nivelul fiecrei naiuni, ct i la cel regional, prin
intermediul unor programe speciale. Tratamentul preferenial acordat IMM-urilor europene se
justific din plin, deoarece n cadrul Uniunii Europene, aproximativ 23 de milioane de IMM-uri
asigur locuri de munc pentru 67 % din fora de munc din sectorul privat [160].
n anul 2003, Comisia European a delegat Parlamentului European o recomandare sub
denumirea ,,Thinking Small in an Enlarging Europe (n traducere ,,gndete la scar mic ntr-o
Europ lrgit). Prin acest mesaj a fost recunoscut rolul IMM-urilor la cel mai nalt nivel. Ideea
de baz a mesajului consta n aceea c competitivitatea i dezvoltarea pieii funcionale Europene
n marea sa parte depinde de IMM-uri [63, p.22].
Realiznd pe deplin importana sectorului dat, la 25 iunie 2008, Comisia European a
adoptat Small Business Act for Europe, document prin prisma cruia IMM urile devin punctul
central de interes n formularea politicilor europene, care prevede ameliorarea abordrii
strategice generale a spiritului antreprenorial. Small Business Act (SBA) este cadrul de politici al
UE destinat s ntreasc IMM-urile pentru ca acestea s creasc i s creeze locuri de munc
[160].
Un alt document de o importan notorie adoptat la nivelul Uniunii Europene care se
bazeaz n mare msur pe valorificarea potenialului de care dispun ntreprinderile mici i
mijlocii (IMM) este i Strategia Europei 2020, lansat pe 10 martie 2010. Documentul dat este
elaborat pentru un termen de zece ani i are menirea de a revigora economia fcnd posibil o
cretere ,,inteligent, durabil i favorabil incluziunii, printr-o mai bun coordonare a
politicilor naionale i europene. Strategia Europa 2020 se axeaz pe trei prioriti [144]:
1. cretere inteligent dezvoltarea unei economii bazate pe cunoatere i inovare;
2. cretere durabil promovarea unei economii mai eficiente din punctul de vedere al
utilizrii resurselor, mai ecologice i mai competitive;


46
3. cretere favorabil incluziunii promovarea unei economii cu o rat ridicat a ocuprii
forei de munc, n msur s asigure coeziunea economic, social i teritorial.
n opinia noastr, toate cele trei prioriti sunt orientate spre promovarea IMM-urilor, se
susin reciproc i ofer o imagine de ansamblu a economiei funcionale a Europei pentru secolul
al XXI-lea.
Fr a ncerca de a copia la indigo, cum de regul obinuim s facem cu programele i
sistemele preluate din strintate, considerm c merit s atragem atenia asupra principiilor de
baz, mecanismelor i instrumentelor de susinere, promovare i dezvoltare a businessului mic i
mijlociu utilizate n statele comunitii europene n sperana c aceste scheme, ce au fost testate
n timp, ne vor ajuta n construirea unui sector autohton a IMM-urilor eficient, puternic i
concurenial, ce se va integra armonios ntr-un spaiu economic internaional.
n toat aceast perioad a evoluiei businessului mic i mijlociu pe arena economic
naional, a devenit cert faptul c una din sarcinile de baz a reglementrii de ctre stat a
sectorului dat, ine de elaborarea i implementarea programelor statale orientate spre susinerea
IMM-urilor [67,p.268]. Aceast concluzie, este fundamentat pe argumentul, c formarea
suportului financiar-creditor i investiional, att de vital pentru activitatea IMM-lor, dar i
crearea unui mediu consultativ de asisten, att de necesar acestor ntreprinderi, poate fi asigurat
numai prin prisma programelor de susinere a businessului mic i mijlociu.
n aceast ordine de ideii, n vederea susinerii sectorului IMM-urilor, Guvernul
Republicii Moldova iniial a adoptat Hotrrea cu privire la Strategia de susinere a dezvoltrii
ntreprinderilor mici i mijlocii pentru anii 2006-2008 nr.521 din 15.05.2006., prin aprobarea ei,
Guvernul a ncercat s creeze condiii favorabile IMM-urilor, s sporeasc contribuia acestora n
dezvoltarea economic durabil i n reducerea srciei. Ulterior, n baza Strategiei, a fost
elaborat i Programul de stat de susinere a dezvoltrii IMM-urilor pentru anii 2009-2011 (n
continuare Program), care reprezint cadrul politic i economico-social de baz pe termen mediu,
privind dezvoltarea IMM-urilor i o platform real pentru businessul mic i mijlociu din
Moldova i Strategia de dezvoltare a sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii 2008-2011 [72].
n contextul dat, inem s reamintim c dezvoltarea sectorului IMM constituie un
obiectiv strategic pentru Republica Moldova, un obiectiv care se regsete att n Programul de
stat de susinere a dezvoltrii IMM-urilor pentru anii 2009-2011, ct i n Strategia naional de
dezvoltare a Republicii Moldova pentru anii 2012-2020 [70].
Cu referire la Programul nominalizat, acesta a fost elaborat n concordan cu Strategia
Naional de Dezvoltare pentru anii 2008-2011 i cu Strategia de parteneriat cu ara pentru


47
Republica Moldova pe perioada 2009-2011 a Bncii Mondiale, i determin direciile strategice
de activitate a Guvernului n domeniu, care vor fi implementate de ctre autoritile publice
centrale i locale i alte instituii de resort, n scopul consolidrii eforturilor de reprezentare a
intereselor comune, n vederea fundamentrii procesului de dezvoltare a IMM-urilor.
Anume aceste documente de politici publice (Strategia i Programul), privesc IMM-urile ca
un sistem complex social-economic, formuleaz direciile politicii oficiale a statului fa de
sectorul dat, specific msurile de realizare a acestei politici i prognozeaz rezultatele scontate.
n prezent, cadrul de politici pe termen lung i mediu privind dezvoltarea IMM-urilor din
Republica Moldova este asigurat prin prevederile Strategiei de dezvoltare a sectorului
ntreprinderilor mici i mijlocii pentru anii 2012-2020 i Planul de aciuni privind implementarea
Strategiei pentru anii 2012-2014 [70]. Aceste documente de politici publice au fost elaborate n
concordan cu:
- Programul de activitate al Guvernului ,,Integrarea European: Libertate, Democraie,
Bunstare, care ofer cadrul de politici de guvernare a Republicii Moldova pentru perioada
2011-2014;
- Strategia Naional de Dezvoltare a Republicii Moldova 2012-2020.
Adoptarea Strategiei de dezvoltare a sectorului IMM-urilor pentru anii 2012-2020 a fost
bazat pe necesitatea asigurrii unei continuiti n procesul de elaborare i implementare a
politicilor pentru IMM-uri, reieind din aceea c Strategia de dezvoltare a sectorului IMM-urilor
2008-2011 i Programul de stat de susinere a dezvoltrii IMM-urilor pentru anii 2009-2011 sunt
documente expirate.
Ca o continuitate a gndurilor expuse, ne-am propus s analizm att complexitatea
msurilor, prevzute n Strategie de dezvoltare a sectorului IMM-urilor pentru anii 2012-2020,
ct i eficiena realizrii Programul de stat de susinere a dezvoltrii IMM-urilor pentru anii
2009-2011, cu scopul trecerii n revist a reuitelor, dar i a rezervelor rmase ca urmare a
implementrii prevederilor acestui document. Finalitatea acestei analize const n identificarea
unor propuneri concrete, menite s contribuie att la mbuntirea calitii documentelor de
politici publice, ct i la dezvoltarea i creterea durabil a sectorului IMM-urilor din Republica
Moldova (Anexa 4).
n aceeai ordine de idei mai nti, inem s reamintim misiunea Strategiei 2012-2020, care
const n crearea unui mediu de afaceri favorabil, promovarea culturii antreprenoriale n
vederea susinerii IMM-urilor i asigurrii coeziunii sociale. Pentru realizarea acestei misiuni


48
strategice Guvernul Republicii Moldova a trasat urmtoarele direcii prioritare pentru perioada
2012-2020:
1. ajustarea cadrului normativ de reglementare la necesitile dezvoltrii IMM-urilor;
2. mbuntirea accesului IMM-urilor la finanare;
3. dezvoltarea capitalului uman prin promovarea competenelor i culturii antreprenoriale;
4. sporirea competitivitii IMM-urilor;
5. facilitarea dezvoltrii IMM-urilor n regiuni;
6. dezvoltarea parteneriatelor n afaceri.
Fiecare dintre direciile prioritare conine obiectivele sale specifice care sunt incluse n
Planul de aciuni privind implementarea Strategiei. Fiecare plan de aciuni urmnd s aib o
perioad de implementare de 3 ani.
Prima direcie prioritar a Strategiei ine de ajustarea cadrului normativ de reglementare
la necesitile dezvoltrii IMM-urilor.
Existena unui cadru de reglementare eficient care ar permite IMM-urilor s activeze i s
se dezvolte ntr-un mediu concurenial adecvat este fundamental pentru susinerea creterii
sectorului dat.
La acest capitol nu pot fi trecute cu vederea eforturile ce au fost ntreprinse n ultimii ani
n Republica Moldova, n vederea rennoirii bazei normative ce vizeaz activitatea IMM-urilor.
Astfel, printre cele mai importante acte normative n vigoare, direcionate spre susinerea
activitii IMM-lor, inem s nominalizm: Legea cu privire la organizaiile de micro finanare
nr. 280-XV din 22.06.2004; Legea cu privire la susinerea sectorului ntreprinderilor mici i
mijlocii nr. 206-XVI din 07.07.2006; Hotrrea Guvernului Cu privire la crearea organizaiei de
dezvoltare a sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii nr. 538 din 17.05.2007. [79, 75, 69].
De asemenea, un serios imbold n reglementarea sectorului IMM-urilor l au i
modificrile sistemului fiscal i reforma de liberalizare economic, ntreprinse n ultimii ani, prin
care au fost promovate urmtoarele msuri de ncurajare:
implementarea principiului ghieului unic, menit s minimizeze contactele
ntreprinztorilor cu funcionarii de stat i s impulsioneze colaborarea instituiilor statale
n eliberarea diferitelor decizii i autorizaii. Prin intermediul acestuia a fost simplificat
procedura de nregistrare a ntreprinderilor i organizaiilor, fiind redus timpul de
nregistrare i costurile aferente;
legalizarea capitalului care a presupus declararea benevol a bunurilor nedeclarate
deinute de ctre cetenii i persoanele juridice rezideni ai Republicii Moldova att n


49
ar, ct i peste hotare, cu achitarea la stat a unei taxe pentru legalizare n mrime de 5%.
Implementarea reformei date urmrea ameliorarea climatului investiional i sporirea
fluxului de investiii n activitatea de ntreprinztor prin capitalizarea activelor persoanelor
fizice i juridice;
amnistia fiscal a datoriilor calculate pentru perioada pn la 1 ianuarie 2007 a presupus
anularea restanelor, reflectate n sistemul de eviden a Serviciului Fiscal de Stat, inclusiv
evidena special cu privire la impozitele, taxele i alte pli aferente bugetului de stat,
contribuiile de asigurri sociale de stat, primele de asisten medical de stat, majorrile de
ntrziere i amenzile aferente bugetului de stat, bugetului asigurrilor sociale de stat i
fondurilor obligatorii de asisten medical. Amnistia fiscal a urmrit sporirea capitalizrii
activitii i mbuntirea indicatorilor economico-financiari ale ntreprinderilor autohtone.
n pofida acestor msuri realizate n ultimii ani, exist nc numeroase bariere
administrativ-birocratice care impun costuri adiionale nejustificate pentru ntreprinztorii
autohtoni ce doresc s demareze sau s-i extind afacerea. n scopul identificrii acestora n
anul 2011 Institutul de Economie, Finane i Statistic din Republica Moldova a efectuat
chestionarea antreprenorilor din 26 raioane ale rii. Toi respondenii se ncadrau n categoria
IMM-urilor i se refereau la forma de proprietate privat. Dup ciclul de via n afaceri au
predominat ntreprinderile mature cu peste 7 ani de activitate pe pia, cota lor constituind
56,7%, pe locul doi cu o pondere de 36,2% au fost ntreprinderile tinere cu o vechime pe pia de
la 2 la 7 ani, i-ar start-up-rile au fost reprezentate n chestionarul dat de 6,9% de IMM-uri.
Rezultatele chestionrii sunt prezentate n tabelul 1.6. [2, p.40]
Dup cum se poate observa din datele prezentate n tabelul 1.6. inspeciile i controalele
mediului de afaceri, ct i impozitele nalte sunt printre cele mai acute probleme a mediului de
afaceri autohton. Problemele legate de impozitare, 56,3% din respondeni le identific drept
bariere serioas n calea dezvoltrii afacerii lor.
Studiile internaionale prezentate n Raportul Bncii Mondiale ,,Doing Business 2011,
claseaz Moldova n categoria ,,Plata Impozitelor pe o poziie extrem de joas nr. 106 din 183
de ri prezente n clasament, contrar faptului c rata impozitului pe venit reinvestit aplicat
businessului pentru acea perioad era de 0%, fapt ce demonstreaz c povara fiscal mai mic
nicidecum nu compenseaz povara administrativ excesiv.
Cele dou probleme principale invocate de antreprenori: inspeciile i fiscalitatea se
dovedesc a fi extreme de interdependente, de unde rezult i concluzia c msurile unice i
izolate nu vor fi de folos n ameliorarea mediului de afaceri. Situaia creat a condus la


50
reintroducerea cotei pe impozitul de venit din activitatea de ntreprinztor ncepnd cu anul
2012.
Tabelul 1.6. Principalele bariere ce stau n calea dezvoltrii businessului n Republica Moldova

Nr.

Problemele identificate de antreprenori
Ponderea respondenilor, care
au indicat asupra acestor
probleme, %
1. Inspeciile i controalele activitii 57,1%
2. Impozitarea businessului 56,3%
3. Evidena i raportarea 33%
4. Soluionarea ntrebrilor (problemelor) n organele
judiciare
32,5
5. Autorizarea 28,6
6. Reglementarea exportului sau importului 27,0
7. Activitatea organelor de meninere a ordinii publice
(poliia, etc.)
24,6
8. Lichidarea ntreprinderii 24,6
9. Certificarea 24,6
10. Licenierea 21,4
11. nregistrarea businessului 15,1
12. Nu exist probleme 5,6
Sursa: [2, p.10]

n cadrul rezultatelor chestionarului prezentate n tabelul 1.6. o treime din antreprenori au
indicat asupra existenei problemelor, ce in de evidena financiar i de raportare a ntreprinderii
i de soluionarea ntrebrilor organelor judiciare. n pofida faptului c la acest capitol au fost
ntreprinse msuri menite s faciliteze evidena contabil pentru antreprenori, cum ar fi
simplificarea cerinelor de prezentare a rapoartelor financiare pentru IMM-uri, n baza
Standardului Naional de Contabilitate nr.4 ,,Particularitile contabilitii la ntreprinderile
micului business, care le permite IMM-urilor s-i prezinte anual situaia financiar ntr-o form
succint.
De asemenea n anul 2009 cu suportul USAID/BIZTAR a fost implementat proiectul
Declaraia electronic, care permite ntreprinderilor s prezinte rapoarte fiscale prin internet,
fr necesitatea de a pierde timpul cu vizite personale la autoriti. ncepnd cu 21 februarie
2011 a fost anunat diversificarea posibilitilor sistemului i reducerea preului pentru serviciul
,,declaraie electronic. De asemenea, serviciul va deveni accesibil i pentru ntreprinztorii
individuali. Ameliorarea climatului de afaceri prin optimizarea cadrului de reglementare i prin
aplicarea tehnologiilor informaionale n serviciile publice destinate mediului de afaceri este i
una din cele apte prioriti de dezvoltare strategic expuse i n Strategia Naional de
Dezvoltare ,,Moldova 2020.


51
Bariere n calea autorizrii, licenierii i lichidrii unei IMM au fost indicate n jur de
25% din antreprenori, chestionai n cadrul studiului efectuat de IEFS. Explicaia se gsete n
frecvena redus a acestor evenimente n ciclul de via a unei ntreprinderi, aceasta avnd nevoie
doar o singur dat de serviciile de nregistrare sau lichidare i cu att mai mult nu toate IMM-
urile practic genuri liceniate de activiti. n special, IMM-urile autohtone invoc plngeri
asupra procedurii de lichidare a afacerii, care este extrem de anevoioas i de lung durat, chiar
dac ntreprinderea nu activeaz de facto aceasta figureaz drept ntreprindere vital din sectorul
IMM.
n confirmarea acestor bariere identificate de antreprenorii autohtoni vin i studiile
internaionale la capitolul Lansarea afacerii, n clasamentul Doing Business 2011, Republica
Moldova este poziionat pe locul 94 din 183 de ri, pe cnd la capitolul Lichidarea afacerii,
este poziionat pe locul 92 din 183 de ri.
Chestionarea efectuat la nivel naional (IEFS), ct i clasamentele de referin
internaionale (Doing Business) ne demonstreaz trista realitate c, n situaia actual a mediului
de afaceri din Moldova, barierele administrative se manifest de la momentul nregistrrii unei
ntreprinderi, sunt nelipsite la obinerea sau reacordarea licenei pentru practicarea unui anumit
gen de activitate, se accentueaz, n special, n perioada controalelor interminabile a organelor
abilitate din domeniu, ba chiar mai mult, i fac simit prezena i la lichidarea unei
ntreprinderi.
Suntem de prerea c, situaia creat nu mai poate fi trat ca o normalitate a mediului de
afaceri autohton, ne exprimm convingerea c optimizarea procedurilor i a perioadei de timp
necesare unui agent economic pentru lansarea, desfurarea i lichidarea afacerii, ar ameliora
semnificativ activitatea IMM-urilor, diminund concomitent costurile administrative inutile i
asigurnd implicit o cretere durabil a economiei Republicii Moldova.
Eliminarea barierelor administrative prin: reducerea numrului de inspecii de stat,
numrului de acte permisive i a costului pentru obinerea lor, constituie un obiectiv strategic
prevzut i n Strategia Naional de Dezvoltare ,,Moldova 2020.
n vederea diminurii acelor bariere care stau n calea realizrii pe deplin a primei prioriti
strategice, venim cu urmtoarelor propuneri, realizarea crora va conduce la optimizarea cadrului
de reglementare a IMM-urilor:
reducerea poverii controalelor fiscale prin legalizarea efecturii controlului n cadrul IMM-
urilor o dat la 3 ani;


52
perfecionarea sistemului contabil - prin minimizarea numrului de documente primare
obligatorii n evidena financiar-contabil a IMM-urilor;
introducerea facilitilor fiscale pentru IMM-uri prin scutirea la plata impozitului pe venit
n primii ani de activitate.
Ne exprimm convingerea, c toate aceste propuneri de mbuntire a cadrului de
reglementare a IMM-urilor vor avea impactul reinvestirii fondurilor economisite i creterii
ncrederii investitorilor n mediul de afaceri din Republica Moldova.
Cea de a doua direcie prioritar a Strategiei vizeaz mbuntirea accesului IMM-urilor la
finanare.
Problema susinerii prin finanare a agenilor economici din sfera businessului mic i
mijlociu este actual att pentru statele cu o economie de pia funcional, ct i pentru cele cu
una mai modest, caracteristic fiecrui stat n parte sunt doar msurile ntreprinse de acesta n
direcia dat.
Msurile care au fost ntreprinse pentru extinderea accesului la mijloace financiare a IMM-
urilor din Republica Moldova, prin prisma strategiilor i programelor de stat au fost
considerabile: implementarea pe parcursul anilor 2007-2008 a 11 proiecte de finanare a IMM-
urilor cu un buget total de cca. 80 ml USD, cu susinerea USAID, TACIS, Bncii Mondiale,
BERD [71]. Concomitent, pentru susinerea IMM-urilor pentru anul 2010 din bugetul de stat au
fost alocate mijloace financiare n sum de 1,5 mil.lei, iar n anul 2011, conform Legii bugetului
de stat, pentru susinerea de ctre stat a IMM au fost prevzute mijloace bugetare n cuantum de
2,5 mil.lei.
Totodat, accesul IMM-urilor la suport financiar din partea statului prin intermediul
programelor amintite trebuie s fie asigurat pe condiii transparente i nediscriminatorii. Practica
european a recurs la introducerea aa numitei reguli ,,de minimis, care presupune stabilirea
unei limite financiare a suportului de care ar putea beneficia o ntreprindere. n prezent, limita
suportului financiar din partea statului pentru rile U.E. este de 200 000 euro, indiferent de
mrimea ntreprinderii. ntreprinderea beneficiar nu mai este eligibil pentru suport financiar
din partea statului pentru urmtorii trei ani.
n Republica Moldova exist regula, c un IMM care a beneficiat de suport financiar n
cadrul unor programe nu va fi eligibil pentru altele. Totui, acest proces nu este monitorizat
suficient, iar agenii businessului mic i mijlociu deseori practic ascunderea faptului c au mai
beneficiat de careva programe, recurgnd la nelciuni cu scopul atragerii unei susineri
financiare nerambursabile ct mai mari.


53
n contextul situaiei create, venim cu recomandarea crerii unei baze de date la nivel
naional, care va putea fi accesat de toi donatorii de suport financiar, i n care vor fi introduse
datele acelor ntreprinderi ce au beneficiat de suport i nu mai sunt eligibili pentru atragerea
acestuia pe o anumit perioad de timp.
Insistm asupra ideii, c monitorizarea procesului de alocare nediscriminatorie a suportului
financiar va contribui pozitiv la o distribuire proporional a ajutorului pe sector. O provocare
totui va fi att stabilirea limitei potrivite a suportului financiar, ct i a perioadei pentru care un
alt ajutor nu va fi acordat.
O alt realizare, preluat din practica internaional de succes este prezena n Republica
Moldova a dou fonduri de garantare a creditelor, unul gestionat de Organizaia pentru
dezvoltarea sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii (ODIMM), iar cellalt de Garant Invest.
Fondurile de garantare sunt canalele prin care se distribuie pachetele de suport destinate IMM-
urilor. Principalul avantaj al fondurilor de garantare este acela c ele permit, pe de o parte,
reducerea riscului acordrii creditelor pentru bnci i, pe de alt parte, atragerea unui nivel
maxim posibil de resurse financiare pentru IMM-uri.
Totodat, n contextul dat nu putem s nu subliniem c problema susinerii financiare n mod
direct are legtur i cu situaia din sfera bancar, deoarece anume bncile, pot fi considerate
principalii poteniali finanatori a businessului mic i mijlociu.
Totui, aceti poteniali investitori deseori manifest o atitudine rezervat, i nu au curajul de
a credita n volum necesar IMM-urile, motivnd aceasta att prin instabilitatea financiar
caracteristic acestor ntreprinderi, ct i prin calitatea sczut a planurilor financiare prezentate,
dar i a lipsei gajului solicitat [82, p.171].
De aceea, o realizare semnificativ n direcia facilitrii obinerii creditului o vedem n
nfiinarea la 26 martie 2008 a Biroului Istoriilor de Credit din Republica Moldova, care vine s
sporeasc transparena sectorului financiar. ncercri de a mai deschide un astfel de Birou au mai
fost i n anul 2006, ns acestea au euat. Astfel, Biroului Istoriilor de Credit din Republica
Moldova, este prima companie specializat din Republica Moldova creat n scopul formrii,
prelucrrii, stocrii i prezentrii informaiei care caracterizeaz respectarea de ctre debitori a
obligaiilor asumate prin contractele de credit. Prin urmare, Biroul devine un instrument eficient
ce poate contribui la diminuarea gajului perceput de bnci la acordarea creditului, iar prin aceasta
s faciliteze obinerea surselor de finanare pentru IMM-uri.


54
Msurile ntreprinse n sectorul financiar s-au oglindit i n clasamentul internaional Doing
Business 2012, n care Republica Moldova la poziia Dificultatea obinerii creditului, a fcut
un salt impresionant de la locul 89 n 2011 la 40 n 2012 [92].
Diminuarea costurilor finanrii prin intensificarea concurenei n sectorul financiar i
dezvoltarea instrumentelor de management al riscurilor este o prioritate de dezvoltare strategic
a rii, prevzut i n Strategia Naional de Dezvoltare Moldova - 2020.
Obiectivul strategic al Guvernului Republicii Moldova rmne a fi, crearea unui astfel de
sistem financiar care s canalizeze n modul cel mai eficient resursele financiare de la
gospodriile casnice, care produc economii, la agenii economici care sunt n cutare de mijloace
pentru finanarea ideilor lor de afaceri. n contextual dat, n vederea facilitrii accesul IMM-
urilor la resurse financiare venim cu urmtoarelor propuneri:
Susinerea apariiei unei reele regionale de fonduri de garantare pentru IMM-uri prin
extinderea activitii ODIMM-lui i crearea noilor fonduri de garantare;
Crearea unei baze de date la nivel naional cu privire la beneficiarii programelor de suport
financiar a IMM-urilor;
nfiinarea unui Birou unic al ofertelor de finanare adresate IMM-urilor autohtone, completat
i actualizat permanent, care s comaseze toat informaia referitoare la programele de
finanare de stat i cele a donatorilor internaionali;
Adoptarea cadrului legal necesar pentru activitatea fondurilor cu capital de risc n scopul
diversificrii opiunilor de finanare a IMM-urilor.
Manifestm sperana, c infiltrarea propunerilor nominalizate n mediul financiar
moldovenesc vor contribui substanial la facilitarea accesului IMM-lor la finanare.
Cea de a treia direcie prioritar a Strategiei vizeaz dezvoltarea capitalului uman prin
promovarea competenelor i culturii antreprenoriale. Lipsa infrastructurii de asisten
informaional-consultativ i de dezvoltare a potenialului activitii de ntreprinztor, n special
la nivel regional, calificarea insuficient a personalului, nivelul redus de pregtire i de cultur a
spiritului de ntreprinztor din IMM-uri continue s fie o piedic n calea dezvoltrii afacerii.
Mai muli directori de bnci i organizaii de microfinanare au indicat c una din cauzele
neacordrii creditelor sau mprumuturilor solicitate de IMM-uri este calitatea joas a planurilor
de afaceri prezentate de acetia. n contextul dat, devine evident, c proprietarii IMM-urilor
pentru a-i dezvolta afacerea au nevoie de transfer de cunotine.


55
Promovarea culturii antreprenoriale este un obiectiv strategic la care ara noastr mai are
mari rezerve i potenial ce trebuie valorificat. Rolul central i revine statului n acordarea unei
atenii mai mari investiiilor n cunotine.
Primii pai au fost efectuai prin demararea mai multor programe de instruire a
antreprenorilor, printre care inem s menionm:
1. Programul Naional de Abilitare Economic a Tinerilor (PNAET), care s-a desfurat n
perioada anilor 2008-2010, i deoarece acesta a fost o adevrat reuit s-a decis extinderea lui
pentru urmtorii doi anii (2011-2013). Drept principal obiectiv al prezentului program a servit:
dezvoltarea aptitudinilor antreprenoriale ale tinerilor, facilitarea accesului acestora la resurse
financiare necesare iniierii i dezvoltrii unei afaceri proprii n zona rural [73, p.2];
2. Programul Gestiunea Eficient a Afacerii (GEA), obiectivul creia consta n sporirea
calificrii n domeniul antreprenoriatului pentru asigurarea gestionrii eficiente a afacerii proprii
[98, p.4];
3. Programul Moldo-German de Sporire a Calificrii Managerilor (CCI), care este destinat
formrii noii generaii de manageri contemporani, capabili s-i desfoare afacerea cu succes
att n ara proprie, ct i pe piaa mondial [98, p.22].
n contextul dat, n vederea promovrii culturii antreprenoriale i a performanelor
manageriale ale IMM-urilor venim cu urmtoarele propuneri:
Dezvoltarea culturii antreprenoriale prin introducerea modulelor de pregtire la nivel de
coal, licee, faculti;
Extinderea serviciilor de consultan i de pregtire profesional pentru manageri i
antreprenori n cadrul organizaiilor de suport a IMM-urilor;
mbuntirea cooperrii dintre mediul academic, centre de cercetare i IMM-uri;
Crearea i dezvoltarea incubatoarelor de afaceri. Promovarea deschiderii acestora n cadrul
instituiilor de nvmnt superior din ar.
Manifestm sperana c, propunerile nominalizate vor avea un impact pozitiv att la nivel
microeconomic prin crearea unei mase critice de antreprenori ce vor poseda cunotine i
aptitudini necesare iniierii unei afaceri, ct i la nivel macroeconomic prin schimbarea treptat
a gndirii antreprenoriale n societate, fapt care ireversibil va atrage dup sine procesul
reformelor economice.
Cea de a patra direcie prioritar a Strategiei este orientat spre sporirea competitivitii
IMM-urilor. Este evident, c n momentul de fa majoritatea ntreprinderilor autohtone nu sunt
suficient de pregtite pentru a rspunde oportunitilor i provocrilor generate de schimbrile


56
nceputului de mileniu. Lipsa competitivitii necesare IMM-urilor din Republica Moldova este
provocat, n cea mai mare parte, de neadaptare a acestora la standardele europene de calitate.
Dezvoltarea competitivitii IMM-urilor este un obiectiv complex, realizarea cruia poate
fi asigurat doar prin investirea continu n modernizarea IMM-urilor de producere i prestarea
serviciilor prin: investirea n echipament modern i tehnologii avansate, elaborarea noilor
produse i implementarea noilor procese. La acest capitol, un rol determinant l au inovaiile [5,
46].
n ultimii ani n Republica Moldova au fost demarate un ir de proiecte cu caracter
public-privat i finanare internaional, menite s contribuie la creterea capacitilor de inovare
i competitivitate a IMM-urilor, printre care:
1. Proiectul de Ameliorare a Competitivitii (PAC), care avea drept scop consolidarea
competitivitii IMM-urilor din Moldova prin intermediul mbuntirii calitii produselor i
serviciilor acestora [98, p.16];
2. Programul acordrii consultanei de ctre experii din Germania (SES), care urmrea
facilitarea accesului IMM-urilor la cunotinele inovative internaionale [98, p.6];
3. Concursul 2011 al Proiectelor de Transfer Tehnologic (AITT), obiectivul central al cruia a
fost contribuirea la dezvoltarea unei economii bazate pe cunoatere, prin stimularea IMM-urilor
inovative, care opereaz n sectorul de cercetare i tehnologii avansate, cu scopul sporirii
capacitilor de inovare [98, p.7];
4. BAS Moldova al BERD, care urmrea dezvoltarea i creterea competitivitii IMM-urilor
[98, p.8];
5. Acordarea Consultanei de ctre Experii din Olanda (PUM), prin care sa precautat facilitarea
accesului IMM-urilor la cunotine inovative internaionale [98, p.13];
6. Proiectul Ridicarea Competitivitii i Consolidarea ntreprinderilor (CEED II), care i-a
propus creterea competitivitii companiilor moldoveneti pe piaa mondial prin creterea i
extinderea domeniilor cheie n creterea vnzrilor i investiiilor [98, p.20];
7. Programul Cadrul 7, ce oferea suport financiar pentru creterea capacitilor de inovare i
competitivitate a IMM-urilor i implicarea nemijlocit n procesul de cercetare sau externalizare
a necesitilor de cercetare-dezvoltare ale acestora [98, p.30].
Drept alte realizri n cadrul acestei prioriti strategice de promovare a competitivitii
IMM-urilor pot fi menionate:
deschiderea n anul 2009 a incubatorului de Afaceri din Soroca. Aceast iniiativ pilot a fost
apreciat ca una extrem de reuit, astfel nct procesul a fost extins spre crearea unei reele


57
de incubatoare de afaceri. n anul 2012, au fost deschise alte patru incubatoare n: tefan
Vod, Leova, Rezina i Dubsari. n 2013 preconizndu-se deschiderea incubatorului din
Sngerei. ;
adoptarea Legii cu privire la parcurile industriale nr.182 din 15.07.2010 i efectuarea
studiilor de fezabilitate ce vor permite lansarea i dezvoltarea parcurilor industriale (n
special n zonele regionale: Edinei, Bli, Fleti, Orhei, Chiinu, Hnceti, Cimilia,
Comrat, etc.) [77].
Aceast infrastructur de suport este extrem de important pentru IMM-uri, deoarece
contribuie la o activitate eficient a acestora, oferindu-le posibiliti de lansare i extindere a
afacerii.
Totui, capacitatea IMM-urilor autohtone de a face fa competitivitii la nivel european este
nc limitat. Conform Raportului Global al Competitivitii 2011-2012, Republica Moldova se
afl la prima etap de dezvoltare din cele trei existente. Conform Indexului Global al
Competitivitii 2011-2012, Republica Moldova s-a clasat pe locul 93, mbuntindu-i poziia
cu o treapt n comparaie cu Indexul Global al Competitivitii 2010-2011 [146].
Astfel, realizm c proiectele i aciunile nominalizate anterior constituie doar primele
crmizi n cldirea sectorului competitiv a IMM-urilor, iar pentru amplificarea acestui proces de
lung durat gsim absolut necesar asigurarea calitii produselor i serviciilor IMM-urilor n
conformitate cu standardele ISO 9 000. Globalizarea, prin fora sa extraordinar impune IMM-
urile s inoveze, s fie competitive, iar adaptarea la cerinele pieii internaionale poate asigura
creterea i consolidarea sectorului autohton de afaceri mici i mijlocii [61, p.238].
Cea de a cincea direcie prioritar a Strategiei urmrete facilitarea dezvoltrii IMM-
urilor n regiuni. n prezent se nregistreaz vdite discrepane, ntre municipiile Chiinu, Bli
i restul Republicii. Densitatea IMM-urilor n Chiinu atinge circa 70% din totalul IMM-urilor
pe ar. Situaia creat, a accentuat clar pentru Guvernul Republicii Moldova necesitatea
promovrii unei politici intense de dezvoltare regional, precum i includerea acestei preocupri,
n premier n calitate de direcie prioritar n cadrul Strategiei de dezvoltare a sectorului IMM-
urilor 2012-2020. Un rol semnificativ n cadrul acestei direcii le revine programelor de suport a
IMM-urilor, care primordial sunt adresate antreprenorilor din zonele rurale ale rii, care doresc
s iniieze sau s dezvolte o afacere. Totodat, dezvoltarea regional a infrastructurii de suport a
IMM-urilor i poate aduce aportul su la o dezvoltare i apariie mai echilibrat a afacerilor mici
i mijlocii pe regiuni.


58
Cea de a asea direcie prioritar a Strategiei face referire la dezvoltarea parteneriatelor n
afaceri. n anul 2008 a fost aprobat Legea nr. 179 XVI cu privire la parteneriatul public-
privat, totui aceasta nu conine reglementri speciale privind accesul IMM-urilor la contractele
publice.
n prezent facilitile acordate activitilor economice, n ansamblu, nu favorizeaz n mod
special IMM-urile. Analiznd situaia n domeniul businessului mic i mijlociu, putem uor
observa c mai este un drum lung de parcurs pn la ndeplinirea de ctre stat a tuturor
facilitilor solicitate de agenii businessului mic i mijlociu. Aici, nu putem s nu insistm i
asupra ideii c la discuia i adoptarea celor mai importante acte care vizeaz activitatea acestor
ntreprinderi trebuie s i-a parte i proprietarii businessului mic i mijlociu.
n prezent, IMM-urile din Republica Moldova se confrunt cu lipsa unui mecanism
eficient de cooperare, coordonare i consultan cu autoritile publice centrale i locale. Cauza o
gsim n special n capacitile instituionale reduse ale asociaiilor de business organizaii
mputernicite s reprezinte interesele antreprenorilor autohtoni n dialogul public-privat.
Majoritatea asociaiilor de business din ar nu reuesc s satisfac necesitile IMM-urilor i nu
corespund criteriilor de activitate propuse de organizaiile internaionale (ghidul ntocmit de
Asociaia European a Patronatului, Asociaia European a Firmelor de Artizanat i IMM-uri,
Euro-camerelor). Un alt impediment n promovarea eficient a intereselor IMM-urilor de ctre
asociaiile de business l gsim n faptul c n legislaia autohton nu este clar definit criteriul de
membru al asociaiei, gradul de reprezentan, funciile asociaiilor i alte detalii aferente
activitii acestora. Actualmente, concomitent cu asociaiile de business responsabilitatea
asigurrii unui dialog de ordinul public-privat ntr-o oarecare msur este delegat i
Organizaiei pentru dezvoltarea sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii (ODIMM). ODIMM-
ul este o instituie public, necomercial, creat prin Hotrrea Guvernului nr. 538 din 17 mai
2007, care activeaz n coordonarea Ministerului Economiei i n colaborare cu autoritile
centrale i locale, asociaiile de business, prestatorii de suport n afaceri i IMM-uri. Misiunea
Organizaiei este de a contribui la sporirea competitivitii economiei naionale prin susinerea
dezvoltrii sectorului IMM-urilor. n scopul mbuntirii comunicrii dintre sectorul privat i cel
public, formulm urmtoarele propuneri:
crearea unui Consiliu Naional al IMM-urilor al crui obiectiv va fi eficientizarea
parteneriatului public-privat;
consultarea mediului de afaceri la elaborarea strategiilor i programelor de dezvoltare i
susinere a businessului mic i mijlociu;


59
organizarea conferinelor, meselor rotunde, dezbaterilor cu scopul familiarizrii guvernului
cu cele mai stridente probleme i doleane a mediului privat;
instituirea unor instrumente analitice pentru evaluarea necesitilor celor mai stridente a
sectorului.
Un sector dezvoltat al IMM-urilor poate reconfigura economia Republicii Moldova, att prin
oportuniti masive de angajare n cmpul muncii, ct i prin competitivitate i dinamism.
Analiznd n ansamblu direciile prioritare prevzute n Strategia de dezvoltare a sectorului
IMM-urilor pentru anii 2012-2020 ne-am permis s deducem: c misiunea strategic prevzut
n cadrul acestui document, este realizabil doar prin derularea reformelor consistente att pe
palierul optimizrii legislative, ct i pe cel al sprijinului financiar acelor IMM-uri care
demonstreaz eficien i inovaie. Toate acestea trebuie bazate pe o educaie economic de
calitate i pe un dialog constructiv dintre sectorul public-privat.
n fundamentarea refleciilor expuse ajungem la concluzia, c msurile ce au fost stipulate
pn acum n cadrul strategiilor i programele de susinere i dezvoltare a IMM-urilor, nu au
reuit nc s asigure o motivare suficient pentru infrastructura businessului mic i mijlociu.
Strategia de dezvoltare a sectorului IMM-urilor pentru anii 2012-2020 i Planul de aciuni
privind implementarea Strategiei pentru anii 2012-2014 - sunt documente extrem de importante,
iar dac prevederile acestora vor fi treptat implementate i perfecionate n timp, dezvoltarea
eficient a sectorului businessului mic i mijlociu nu se va lsa ndelung ateptat.


1.4. Concluzii la capitolul 1
Economia mondial evolueaz ntr-un ritm rapid, genernd schimbri majore n structura
tuturor economiilor regionale, prin aceasta condiionnd noi performane economice. Pentru
IMM-urile din Republica Moldova, aceast realitate impune necesitatea dezvoltrii i aplicrii
strategiilor financiare, care ar lua n calcul particularitile mediului de afaceri autohton,
oferindu-le posibilitatea obinerii unor avantaje competitive i rezultate superioare.
Preocuparea pentru dezvoltarea sectorului IMM-urilor autohtone este extrem de actual,
deoarece aceste ntreprinderi reprezint principala for generatoare de dezvoltare social i
economic, dar i sectorul cel mai numeros i important, care i atribuie ndeplinirea multiplelor
funcii economice, tehnice i sociale ntr-un stat cu o economie de pia funcional. n contextul
dat, efectund o totalizare a cercetrilor teoretice realizate n cadrul primul capitol al tezei, putem
evidenia urmtoarele concluzii:


60
asigurarea unei economii de pia funcionale n Republica Moldova este direct relaionat i
de dezvoltarea sectorului IMM-urilor, care la rndul su, poate fi garantat prin dezvoltarea
i aplicarea strategiilor financiare n cadrul acestor entiti;
sectorul businessului mic i mijlociu este tratat n mod diferit, de la un stat la altul, n funcie
de baza normativ, situaia economico-social i evoluia acestor IMM-uri n ara de referire;
n contextul eventualei aderri a Republicii Moldova la Comunitatea European, ar fi
binevenit o armonizare dintre criteriile de clasificare a businessului mic i mijlociu autohton
i a celui european;
calitatea strategilor financiare adoptate de IMM-uri determin n mare parte i dezvoltarea cu
succes a acestora. Astfel, apare absolut argumentat prezena strategiilor financiare la
ntreprinderi, elaborate n concordan cu actualitatea economic a rii, deoarece anume ele
pot contribui esenial la eficiena IMM-urilor pe pia, n condiiile unui mediu instabil i
flexibil;
formularea propriei definiii a strategiei financiare, care n opinia noastr presupune - ntreg
setul de aciuni de formare i repartizare a resurselor financiare pentru o perspectiv de lung
durat n limitele unor norme juridice i informaionale unice, care corespund scopului
strategic general al ntreprinderii;
necesitatea fundamentrii strategiilor financiare de dezvoltare a sectorului IMM-urilor este
determinat de faptul c infrastructura de pia a businessului mic i mijlociu este nc
precar, iar IMM-urile deseori se vd nevoite s se bazeze pe strategiile folosite de
ntreprinderile mari, prelund sau combinnd instrumente adresate acestora, n dezvoltarea
afacerilor sale de dimensiuni micro, mici sau mijlocii;
dezvoltarea i consolidarea sectorului businessului mic i mijlociu autohton este posibil doar
prin derularea reformelor consistente att pe palierul optimizrii prevederilor legislative, ct
i pe cel al sprijinului financiar ctre acele IMM-uri care demonstreaz eficien i inovaie.
Toate acestea trebuie bazate pe o educaie economic de calitate i pe un dialog constructiv
dintre sectorul public-privat.
Astfel, pornind de la problemele identificate n primele trei paragrafe ale capitolului teoretic,
formulm urmtorul scop al lucrrii: fundamentarea teoretic i metodologic a strategiilor
financiare ale ntreprinderilor mici i mijlocii n vederea eficientizrii activitii economice i
atingerii performanelor financiare ale sectorului. n vederea atingerii scopului stabilit, studiul
din tez s-a axat pe dou obiective majore, i anume:


61
1. studierea i precautarea cilor de mbuntire a documentelor de politici ce reglementeaz
susinerea sectorului IMM-urilor la nivel de stat;
2. oferirea soluiilor n perfecionarea strategiilor financiare la nivel de ntreprindere n vederea
mbuntirii performanelor financiare.
Lund n consideraie tematica abordat problema de cercetare urmrete fundamentarea
strategiilor financiare de dezvoltare a IMM-urilor, prin prisma demonstrrii posibilitii de
modelare a viitoarelor performane financiare a IMM-urilor, n funcie de sursa de finanare
aleas, ct i prin determinarea celei mai optimale structuri financiare pentru IMM-urile din
industria de panificaie.
Direciile de soluionare a problemei de cercetare. n vederea atingerii obiectivelor enunate
i asigurrii funcionalitii economiei Republicii Moldova se va analiza activitatea sectorului
IMM-urilor, urmrindu-se pe parcursul ntregului proces identificarea soluiilor n vederea
eficientizrii activitii acestuia i vor fi ntreprinse aciuni privind elaborarea modelului de
sporire a performanelor financiare ale IMM-urilor, care poate fi utilizat la elaborarea strategiei
financiare.




























62
2. STRATEGII FINANCIARE A NTREPRINDERILOR MICI I MIJLOCII N
PROCESUL REFORMELOR ECONOMICE
2.1. Strategii i mecanisme de susinere financiar a ntreprinderilor mici i mijlocii
Complexitatea i diversitatea relaiilor economice mondiale au contribuit la sporirea
interesului economitilor strini, ct i a celor autohtoni, fa de conceptul de mecanism financiar
a ntreprinderii, de prile componente a acestuia, ct i a rolului acestuia n cadrul unei economii
de pia funcionale.
Totodat, n condiiile economice actuale IMM-urile sunt primele care se confrunt cu
dificulti de natur financiar i administrativ, ceea ce nainteaz anumite cerine fa de
mecanismul financiar anume a acestor categorii de ntreprinderi. n legtur cu acest adevr,
apare necesitatea studierii acestuia, n vederea asigurrii unei funcionri ct mai eficiente a
IMM-urilor.
n contextul dat, dorim s remarcm faptul, c mecanismul financiar de susinere a
businessului mic i mijlociu, constituie o abordare relativ nou n literatura de specialitate, care
nu a fost nc detaliat i cercetat pe deplin. Abordarea subiectului, dat l-am regsit ntr-un ir
de lucrri a savanilor rui, care au fost preocupai de conceptul de mecanism financiar de
susinere a IMM-urilor i prile componente ale acestuia printre care reamintim contribuia
urmtorilor cercettori: .., .., .., .. Dorim s
remarcm, c economitii nominalizai precautau n calitate de pri componente a mecanismului
financiar de susinere a businessului mic i mijlociu elemente total diferite. [109, p.77]
Astfel, economistul rus .. prin mecanism financiar de susinere a
businessului mic i mijlociu subnelege sistema actelor normative i legislative, care
reglementeaz finanele ntreprinderii. O tratare diferit a mecanismului financiar o ofer
.. Ea definete mecanismul financiar drept o totalitate de forme i metode de
gestiune a finanelor ntreprinderii, cu scopul obinerii unui profit maximal. Autorii
.., .. vin n completarea acestor studii specificnd, c mecanismul financiar de
susinere a businessului mic i mijlociu are dou pri: partea endogen i exogen. n calitate de
elemente de baz a prii endogene autorii precaut metodele financiare de amplificare a
capitalului. La elementele principale a prii exogene autorul atribuie: susinerea din partea
statului, ajutorul financiar din partea organizaiilor de suport i ali donatori.
n ncercarea de a elucida structura mecanismului financiar de susinere a businessului
mic i mijlociu, ne-am permis unificarea definiiilor propuse i am dedus c acesta poate fi privit
ca un complex de elemente interdependente reprezentate de: instrumente, metode, forme de


63
susinere a businessului mic i mijlociu, acte legislative i normative ndreptate spre susinerea
IMM-urilor i a unei infrastructuri favorabile dezvoltrii lor, prezentat n figura 2.1.

Fig. 2.1. Structura mecanismului financiar de susinere a sectorului IMM-urilor.
Sursa: elaborat de autor n baza sursei [109, 83, 84].

Astfel, la instrumentele financiare de susinere a businessului mic i mijlociu pot fi atribuite:
bugetul, investiiile, impozitele, creditele etc. La metodele susinerii financiare pot fi atribuite
modalitile prin care sunt utilizate n practic instrumentele nominalizate, cum ar fi: planificarea
i prognozarea susinerii financiare, analiza i controlul efecturii acesteia. Prin baz legislativ-
normativ ndreptat spre susinerea businessului mic i mijlociu, se subnelege totalitatea
actelor i legilor n vigoare care reglementeaz sectorul IMM-urilor i care contribuie la
formarea unui climat favorabil dezvoltrii acestor entiti. La rndul su suportul informaional
include att informaii oficiale prezentate de organizaiile statale: comunicatele oficiale i drile
de seam cu privire la activitatea IMM-urilor, ct i informaii cu privire la trguri, expoziii
unde ntreprinderile pot face schimb de opinii i experiene. n componena infrastructurii
businessului mic i mijlociu putem include instituiile statale, comerciale ct i alte instituii
specializate ce acord consultan informaional, educaional i financiar (bncile comerciale,
companiile de asigurri, de leasing, fondurile de garantare, fondurile de investiii de risc,
organizaiile de microfinanare etc.).
Dup nominalizarea tuturor acestor elemente care, n opinia noastr, formeaz structura
mecanismului financiar de susinere a businessului mic i mijlociu, apare necesitatea identificrii
i a modalitii prin care aceast susinere va fi acordat. De aici deducem, c i modalitile de
susinere devin un element de nelipsit din structura mecanismului financiar. Modalitile de
Mecanismul
financiar de
susinere a
sectorului
IMM-urilor
Instrumente
Buget,
impozite,
investiii,
credite etc

Metode
Planificare,
prognozare,
analiz,
control.
Infrastructura
de suport
Organizaii care
acord suport
consultativ i
financiar


Modaliti
de
susinere
Baza legislativ
i informativ
Acte normative
i legislative n
vigoare
Directe Indirecte


64
susinere a businessului pot fi mai multe, de aceea am recurs la sistematizarea lor n: modaliti
directe i indirecte.
Modalitatea direct de susinere financiar din partea statului presupune primirea direct
a resurselor financiare din partea organelor statale prin finanarea integral sau parial a
proiectelor. Drept exemple de astfel de forme de susinere pot servi: modalitatea simplificat de
prezentare a rapoartelor financiare (forma simplificat); facilitile impozitare, creditare i cele
acordate la arenda ncperilor, utilajului etc.
Modalitatea indirect de susinere financiar a businessului mic i mijlociu, se
concretizeaz n aciunile organelor statale de oferire a facilitilor companiilor de leasing care
lucreaz cu IMM-urile; n protejarea prin lege i capitalizarea continu a fondurilor de garantare
a creditelor pentru aceste ntreprinderi etc.
Analiznd structura mecanismului financiar, propus n fig.2.1. putem deduce, c acest
mecanism este destul de dinamic, supus schimbrilor i necesit o perfecionare continu. Astfel,
n organizarea mecanismului financiar statul trebuie s tind spre asigurarea unei corelri ct mai
adecvate a acestuia la condiiile economice concrete cu care se confrunt ara, lund n calcul i
aplicnd toate formele, metodele i instrumentele financiare necesare pentru o funcionare ct
mai eficient a IMM-urilor.
Chiar dac acest lucru va fi luat n considerare, nu trebuie de uitat i faptul, c
funcionalitatea mecanismului financiar se atinge doar prin eficiena fiecrui component al su.
Reieind din aceasta am dedus, c mecanismul financiar poate fi comparat cu un lan format din
mai multe verigi, n cadrul cruia micarea sau modificarea unei singure verigi va conduce la
modificarea celorlalte elemente din lanul dat. Considerm, c anume aceast interaciune a
diferitor verigi din lanul dat i formarea unui tot ntreg unitar n acelai timp, i determin ntr-
un final eficacitatea funcionrii mecanismului. n pofida faptului c, n cadrul oricrui
mecanism toate verigile interacioneaz i i au locul i rolul su, totui suma tuturor verigilor
componente a mecanismului va da natere unor proprieti i caliti total noi i diferite.
n contextul dat, ne-am propus s analizm din dou unghiuri diferite eficiena
mecanismului de susinere financiar a businessului mic i mijlociu, i anume prin prisma
efectului endogen i exogen pe care acesta l produce (figura 2.2.).
Totodat, considerm eficient doar acel mecanism financiar de susinere a IMM-urilor,
care n cea mai mare msur asigur atingerea obiectivelor sale. De regul, drept obiectiv primar
al funcionrii mecanismului financiar de susinere a IMM-urilor, servete oferirea soluiilor
pentru cele mai arztoare probleme a sectorului dat, cum ar fi: pstrarea i crearea locurilor de


65
munc, creterea produciei i exportului businessului mic i mijlociu, sporirea contribuiei
IMM-urilor n dezvoltarea domeniilor strategice pentru economia rii.



Efectul
endogen





Efectul
exogen





Fig. 2.2. Eficiena mecanismului financiar de susinere a businessului mic i mijlociu prin prisma
efectelor endogene i exogene. Sursa: elaborat de autor n baza sursei [117].

Dup cum poate fi observat din figura 2.2., efectul endogen i face apariia nc de la
etapa alocrii resurselor financiare IMM-urilor pentru anumite scopuri bine prestabilite, cum ar
fi: rennoirea mijloacelor fixe sau a activelor circulante, realizarea unor proiecte investiionale,
lansarea unor produse i servicii noi pe pia. Concomitent, efectul endogen cuprinde i etapa de
gestionare eficient a surselor financiare atrase, care se soldeaz la nivel micro cu creterea
profitului i rentabilitii ntreprinderii ce a beneficiat de finanare.
n rezultat ia natere i efectul exogen, care se resimte la nivelul economiei naionale
prin: creterea PIB-lui; sporirea eficienei sociale (prin meninerea i crearea locurilor de munc)
i a celei bugetare (prin creterea contribuiei impozitelor n bugetul statului). inem s
specificm, c mrimea rezultatului efectului exogen ne va vorbi, cel mai bine despre eficiena
Resurse financiare
IMM-urile
Scopul primirii resurselor
financiare: renoirea fondurilor sau a
activelor circulante, realizarea
proiectelor investiionale, crearea unor
afaceri noi.
Rezultatul utilizrii resurselor
financiare: creterea volumului
produciei, profitului, rentabilitii.




Creterea
PIB
Eficien
social
Eficien
bugetar


66
mecanismului financiar aplicat. Totodat, mrimea acestui rezultat va influena direct volumele
susinerii financiare viitoare a businessului mic i mijlociu.
n opinia noastr, un mecanism financiar de susinere a businessului mic i mijlociu
eficient trebuie ntotdeauna s fie ndreptat spre crearea unor astfel de condiii economice ce ar
contribui la promovarea spiritului antreprenorial n societate, sporind interesul IMM-urilor n
acapararea noilor segmente pe pia, folosirea raional a resurselor existente, diversificarea
producerii i mbuntirea calitii acesteia.
Generaliznd refleciile expuse anterior, am dedus principiile de baz de care ar trebui s
in cont statul n vederea constituirii unui mecanism financiar eficient ndreptat spre susinerea
businessului mic i mijlociu:
corespunderea i compatibilitatea mecanismului financiar, a instrumentelor, metodelor i
formelor de suport financiar a acestuia cu condiiile economice din ar;
racordarea mecanismului financiar de susinere a businessului mic i mijlociu la interesele
economice a IMM-urilor, care s contribuie la satisfacerea necesitilor acestora n resurse
financiare i asigurarea condiiilor pentru o dezvoltare durabil;
asigurarea unor legturi de conexiune i colaborare dintre elementele structurale ale
mecanismului financiar de susinere a businessului mic i mijlociu, fapt care ar garanta o
realizare practic eficient a acestuia.
Studierea specificului mecanismului financiar din alte state constituie un factor important
pentru determinarea direciilor optimale de susinere financiar a businessului mic i mijlociu i
la noi n ar. Analiznd particularitile mecanismului financiar din statele nominalizate
anterior, am recurs la sistematizarea particularitilor distinctive a formelor de susinere
financiar aplicate n aceste state, care sunt reflectate n tabelul 2.1.
Dup cum se poate observa, din tabelul 2.1., n ultima coloan am fcut referire i la
economia autohton pentru efectuarea unui studiu comparativ a formelor de susinere financiar
a IMM-urilor aplicate n statele cu cele mai puternice economii i cele utilizate n prezent n
Republica Moldova. Astfel, din informaia prezentat n tabelul 2.1. se poate observa, c IMM-
urile din Republica Moldova beneficiaz de susinere financiar prin intermediul programelor de
suport a sectorului, care de regul sunt finanate de stat i/sau de ctre donatorii internaionali.
Avantajul de baz al programelor reiese din faptul, c multe dintre ele sunt granturi sau poriuni
de granturi, condiiile de finanare fiind net superioare mprumuturilor sau creditelor comerciale
de pe piaa autohton. Totui, numrul programelor i cuantumul finanrii preconizate n ele
rmne a fi net inferior fa de cel prevzut n programe similare din alte ri. n plus, deseori i


67
condiiile de selectare a IMM-urilor beneficiare de suport nu sunt suficient de transparente,
persistnd nc un vid informaional i n privina condiiilor de accesare a acestora [35, p.74].
Tabelul 2.1. Formele susinerii financiare a IMM-urilor n ri cu economii de pia funcionale

Forma susinerii financiare
Statele
Unite ale
Americii

Japonia

Marea
Britanie

Republica
Moldova
Programe de finanare
ndreptate spre susinerea
sectorului IMM-urilor

+

+

+

+
Garanii pe credit + + + +
Facilitri fiscale exclusiv
pentru IMM-uri

+

+

+

-
Susinerea prin capital de risc + + + -
Privilegii creditare la dobnd
pentru IMM-uri

+

+

+

-

Not : semnul ,,+ semnific c aceast form de susinere financiar se aplic.
Sursa: elaborat de autor n baza sursei [3, 4, 9, 19, 119, 132].

Din tabelul 2.1. observm prezena fenomenului de garantare a creditului i n economia
autohton. Totui inem s precizm, c serviciile de garantare a creditului prezint un produs
relativ nou pe piaa financiar a Republicii Moldova, care au fost solicitate att de IMM-uri, ct
i de instituiile bancare. n prezent, n economia autohton avem dou fonduri de garantare a
creditelor, unul gestionat de Organizaia pentru dezvoltarea sectorului ntreprinderilor mici i
mijlocii (ODIMM), iar cellalt de Garant Invest. Relaionate la nevoile sectorului, numrul
acestora este extrem de mic, dar totui constituie un bun nceput care, n opinia noastr, ar trebui
neaprat extins pn la crearea unei reele naionale de fonduri de garantare. Pentru o desfurare
eficient a activitii Fondului de Garantare a Creditelor este necesar o capitalizare continu a
acestuia prin intermediul asistenei financiare i tehnice a statului i donatorilor internaionali.
Fcnd referire la celelalte forme de susinere financiar prezentate n tabelul 2.1.
constatm, c la capitolul impozitrii IMM-urile autohtone rmn a fi tratate la fel ca
ntreprinderile mari, categoria businessului mic i mijlociu nu beneficiaz de careva facilitri
fiscale [68, p.6]. Creditarea IMM-urilor prin credite prefereniale i la dobnzi reduse, ct i
apariia fondurilor cu capital de risc i reelelor ,,business angels, ca mecanisme eficiente de
finanare a IMM-urilor, n conformitate cu practica internaional rmn nc a fi la categoria
,,aspiraii economice de viitor pentru Republica Moldova [24, p.65].
Generaliznd refleciile expuse am ajuns la concluzia, c dac i recurgem la careva
scheme utilizate n economiile occidentale pentru susinerea afacerilor mici i mijlocii, trebuie s


68
inem cont de faptul, c practica internaional de funcionare a mecanismului financiar de
susinere a businessului mic i mijlociu, se bazeaz nu doar pe acordarea resurselor financiar-
creditare pe baza unor condiii facilitare IMM-urilor, dar i pe crearea unui climat economic
favorabil n ansamblu, care i-ar permite acestui sector nu doar s supravieuiasc pe pia, dar i
s se dezvolte.
n acelai context, dorim s subliniem, c o preluare direct a mecanismelor financiare de
susinere a businessului mic i mijlociu din strintate i transpunerea acestora n economia
Republicii Moldova este imposibil. Astfel, n baza particularitilor mecanismului financiar din
diferite state, am dedus un ir de particulariti comune ce ar merita s fie luate n calcul i n
practica autohton:
acordarea ajutorului financiar IMM-urilor, doar pe baz de selecie transparent i obiectiv;
extinderea numrului de fonduri de garantare a creditelor i capitalizarea permanent a
fondurilor existente;
implementarea unor programe de stat i/sau n parteneriat cu suportul donatorilor
internaionali referitoare la mbuntirea calitii rapoartelor financiare ntocmite de IMM-
uri, precum i a perfecionrii cunotinelor de planificare, management i marketing a
managerilor din cadrul IMM-urilor;
ncurajarea dezvoltrii businessului mic i mijlociu prin intermediul acordrii facilitilor
fiscale.
Dezvoltarea IMM-urilor interpoleaz extrem de mult cu calitatea strategiei financiare
adoptat de aceste ntreprinderi. n contextual dat inem s menionm. c strategia financiar a
IMM-urilor reflect o abordare global a resurselor financiare ale acestora. Strategia financiar
de dezvoltare a IMM-urilor se exprim n mod global, prin performana economic i financiar,
ce presupune analiza evoluiei ntreprinderii pe un termen de cel puin 3-5 ani, n scopul atenurii
fenomenelor conjuncturale i punerii n eviden a situaiei reale. Aceast evaluare global
trebuie s ia n considerare, n esen, urmtoarele elemente: evoluia performanelor economice
i financiare ale ntreprinderii; situaia financiar, inclusiv capacitatea de ndatorare potenial a
ntreprinderii i calitatea managementului.
Un rol esenial revine ns analizei performanelor economice i financiare ale
ntreprinderii, a crei apreciere se fundamenteaz, n principal, pe informaia din bilanul
contabil, raportul de profit i pierdere, dar i pe studiul evoluiei indicatorilor de rentabilitate,
lichiditate, solvabilitate, ndatorare etc. Astfel, concluziile desprinse n urma analizei rapoartelor
financiare, corelate cu cele obinute din interpretarea altor date disponibile, permit luarea unor


69
decizii fundamentale n msur s mbunteasc performanele economice i financiare ale
IMM-urilor.
Totodat este evident faptul, c realizarea oricrei strategii de dezvoltare a IMM-urilor
neaprat va include componenta financiar, care presupune finanarea afacerii [150]. Astfel
considerm, c este absolut necesar ca n adoptarea deciziei de atragere a resurselor financiare
IMM-urile s-i contureze foarte clar scopul contractrii acestora, forma de finanare la care vor
recurge, precum i impactul pe care aceast finanare l va avea asupra performanelor economice
i financiare viitoare a ntreprinderii.


2.2. Opiuni n finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii
Problema finanrii va fi mereu la ordinea de zi a oricrei ntreprinderi din sfera
businessului mic i mijlociu, indiferent de profitabilitatea sau poziia acesteia pe pia. Chiar
dac IMM-urile joac un rol esenial n dezvoltarea economiei Republicii Moldova, finanarea
lor adesea se dovedete a fi deficitar, din raiuni de riscuri i costuri ridicate, garanii
insuficiente i reglementri normative nefavorabile.
Principalele criterii pe care, de obicei, le iau n calcul IMM-urile autohtone nainte de a-i
nclina preferinele spre o oarecare surs de finanare sunt: natura, maturitatea i rentabilitatea
economic a afacerii sale. n practic ns, pot interveni un ir de criterii noi, alegerea sursei de
finanare optime, aflndu-se ntr-o strns dependen de situaia economico financiar a IMM-
lui i strategia de dezvoltare pe pia. Un criteriu considerabil care trebuie luat n calcul la
determinarea modalitii de finanare a ntreprinderii, n opinia economitilor B. Biais, P. Hillion
i C. Malecot este dimensiunea ntreprinderii. Ipoteza lor este cunoscut publicului larg sub
denumirea de ,,teoria costurilor de acces a finanrilor ntreprinderilor. n conformitate cu
aceast teorie:
ntreprinderile mici, n primul rnd, i vor finana activitatea pe seama fluxului de numerar,
generat din activitatea operaional sau din contribuia asociailor (dac acetia exist), dup
care vor recurge la negocieri cu furnizorii, n scopul obinerii unui mprumut important din
partea acestora i doar n ultimul rnd se vor adresa dup ajutor financiar ctre instituiile
bancare;
ntreprinderile mijlocii au o putere de negociere mai ridicat dect cele mici n faa bncilor
i vor putea dispune de o ndatorare mai ,,larg;


70
ntreprinderile mari vor utiliza mai puin ndatorarea bancar i se vor adresa mai des pieelor
financiare [131, p.17, 155, p.290].
n completarea teoriei date vine i cea a economistului H. Dolles, n conformitate cu care
la diferite etape a maturitii afacerii sale IMM-ul se va adresa ctre diferite surse de finanare,
aceast concordan dintre maturitatea afacerii i acumularea capitalului necesar pentru
finanarea ei este prezentat n figura 2.3.
Dup cum poate fi observat din figura 2.3., IMM-urile noi nfiinate se confrunt cu un
mediu dificil n ceea ce privete finanarea. Faptul c IMM-urile i utilizeaz propriile resurse
(capitalul propriu) n calitate de principala surs de finanare, demonstreaz dificultile pe care
aceste ntreprinderi le au n accesul la finanare. Finanarea ideii de lansare a unei afaceri se
realizeaz totalmente din sursele proprii a antreprenorului, dup care urmeaz etapa lansrii i a
start-up-ul, perioad n care unei ntreprinderi din sectorul businessului mic i mijlociu i este cel
mai greu s gseasc surse de finanare pentru dezvoltarea afacerii sale deoarece, de regul, nu
dispune de garaniile solicitate de organizaiile de creditare. Aceasta fiind principala cauz din
care multe afaceri mici dau faliment nc n primii ani, fr a avea ansa de a-i realiza
adevratul su potenial economic. Similar cu opinia economitilor B. Biais, P. Hillion i C.
Malecot i cercettorul H. Dolles este de prerea, c apelarea la creditul bancar este raional
doar dup o anumit perioad de maturitate pe pia, la etapa de cretere a afacerii, iar apelarea la
pieele financiare va fi fcut, doar n situaia unei poziii stabile n perioada de expansiune a
IMM-ului [141, p.145].
Capital
Piaa
de capital
Bnci
comerciale


Capital
propriu



Perioada
ideea lansarea i start-up-ul creterea expansiunea
Fig. 2.3. Modaliti de finanare a IMM-urilor n cadrul ciclului de via a ntreprinderii.
Sursa: [141]


71
Un alt criteriu, de care n opinia noastr, ar trebui s in cont neaprat IMM-urile n
decizia lor de finanare este determinarea unei combinaii optimale dintre sursa de finanare i
modul n care aceast investiie va genera avantaje economice viitoare, capabile s asigure
rambursarea sumelor contractate.
Pornind de la aceste premise, ne-am propus s punem n discuie att avantajele, ct i
dezavantajele celor mai uzuabile opiuni de finanare, la care recurg IMM-urile din Republica
Moldova, dar i a impactului pe care aceste surse le pot genera asupra performanelor
ntreprinderilor din sectorul businessului mic i mijlociu.
Concomitent, inem s concretizm, c n statele dezvoltate economic exist o gam larg de
mijloace de finanare la care pot recurge IMM-urile, ns n majoritatea statelor ce tind spre o
economie de pia funcional, cum este i ara noastr ,,meniul finanrilor este destul de srac
n opiuni, dar extrem de costisitor. Astfel, ofertele de finanare a IMM-urilor din Republica
Moldova se reduc astzi fie la:
folosirea surselor proprii de finanare (cu riscuri aferente n cazul eurii afacerii);
sau la utilizarea surselor externe de finanare, atrase temporar n circuitul economic al
ntreprinderii [54, p.156].
Modalitile de finanare a IMM-urilor din Republica Moldova sunt prezentate figura 2.4.












Fig. 2.4. Modaliti de finanare a IMM-urilor din Republica Moldova
Sursa: elaborat de autor n baza sursei [15, 22, 87]

Autofinanarea este cea mai rspndit modalitate de finanare, din categoria celor proprii
la care apeleaz IMM-urile din Republica Moldova. n Dicionarul de Economie a economistului
Dobrot N. autofinanarea este definit drept un proces de asigurare a desfurrii activitii
- Profitul net al ntreprinderii
(autofinanarea).
- Aporturi suplimentare la
capital prin emisie
suplimentar de aciuni sau
noi cote de participaie.
- Alte surse asimilate surselor
proprii.
Surse proprii Surse mprumutate
- Creditul atras de la
instituii financiar-bancare
(bnci comerciale) i
nebancare (organizaii de
microfinanare, asociaii de
economii i mprumut,
companii de leasing).

Modaliti de finanare a IMM-urilor din Republica Moldova


72
agenilor economici, satisfacerea nevoilor curente de producie, a celor de investiii i a altor
necesiti din resurse proprii, fr a apela la surse externe.
n lucrarea ,,Finanele i politicile financiare ale ntreprinderilor a economistei Ana
Gheorghe Ion, autofinanarea este vzut ca un mijloc sigur de finanare, o surs independent i
stabil, deoarece n anumite situaii conjuncturale ntreprinderea ntmpin dificulti n
colectarea capitalurilor de pe piaa monetar i financiar. n favoarea ei pledeaz i economistul
Mihail Onofrei, care susine c aceast form de finanare poate s asigure rambursarea
mprumuturilor ntreprinderii, autofinanarea, constituind fundamentul pe care se poate edifica o
politic de finanare viabil [117, p.105]. Autofinanarea presupune, c ntreprinderea i asigur
dezvoltarea cu fore proprii, folosind drept surse de finanare:
profitul net obinut n perioada de gestiune curent sau cel nedistribuit din perioadele de
gestiune anterioare;
sume rezultate din amortizarea capitalului fix;
sume obinute din scoaterea din funciune a mijloacelor fixe uzate fizic i/sau moral.
n Republica Moldova ca i n alte ri, profitul nedistribuit reprezint una dintre sursele
de finanare pe termen mediu i lung al ntreprinderilor. ntruct profiturile nedistribuite apar din
sursele interne ale ntreprinderii, exist impresia eronat de a crede c, aceast surs de capital
este cumva mai ieftin sau chiar gratuit [40, p.37]. n esen se cunoate, c acesta este un
punct de vedere greit, deoarece din perspectiva raionalitii economice, autofinanarea este o
resurs scump. Aceast convingere este fundamentat pe faptul, c costul autofinanrii, adic
costul mediu ponderat al capitalului, este de regul, mult mai nalt dect rata medie a dobnzii de
pe piaa bancar [42, p.160].
n economia de pia, autofinanarea joac un rol cheie n strategia de finanare a activitii
unei ntreprinderi din sectorul businessului mic i mijlociu, avnd o serie de avantaje
semnificative, cum ar fi:
permite frnarea ndatorrii i, implicit, reducerea cheltuielilor financiare;
un nivel satisfctor al autofinanrii este o condiie fundamental pentru atragerea altor
surse de finanare. Creterea de capital i/sau mprumuturile nu se pot realiza dac
ntreprinderea nu manifest o capacitate de autofinanare suficient, finanarea din surse
atrase apare astfel ca o completare i nu ca o substituire a resurselor procurate prin
autofinanare;
ofer posibilitatea msurrii randamentului capitalului propriu, respectiv a rentabilitii
financiare;


73
autonomia financiar dobndit prin autofinanare i confer IMM-ului independena de
gestionare fa de acionari i de organizaiile financiare i de credit.
n aceiai ordine de idei dorim s subliniem, c dei autofinanarea este o politic
financiar sntoas i de dorit, nu este oportun s se exagereze n aceast direcie, deoarece ea
poate atrage asupra ntreprinderii urmtoarele consecine negative (dezavantaje):
pierderea legturii cu piaa financiar: IMM-ul va fi puin cunoscut de instituiile financiare
i va ntmpina greuti n atragerea finanrii ulterioare, fr a avea o istorie de creditare;
sursele proprii sunt, n general, destul de limitate i insuficiena lor poate compromite
dezvoltarea afacerii;
diminuarea mobilitii capitalului i necesitatea creterii rentabilitii economice, care de cele
mai multe ori este dificil de realizat astfel nct s satisfac cerinele investitorilor.
O alt modalitate de finanare a afacerii din contul capitalului propriu o reprezint emiterea
suplimentar de aciuni (n cazul societilor pe aciuni) sau apariia noilor cote de participaie (n
cazul societilor cu rspundere limitat). Trebuie s remarcm, c n practic, emisiunea public
de aciuni sau a cotelor de participaie este totui destul de rar ntlnit n finanarea IMM-urilor
i nu doar n economia Republicii Moldova. Economistul E.J. McLaney afirm, c n Marea
Britanie emisiunea public de aciuni reprezint mai puin de 10% din totalul finanrii rezultate
din creterea capitalului propriu [158, p.96]. Finanarea prin emitere suplimentar de aciuni sau
majorarea cotelor de participaie, prezint o serie de avantaje i dezavantaje pentru IMM-uri n
raport cu finanarea prin ndatorare, prezentate n anexa 5. Pentru desfurarea activitii sale
IMM-urile frecvent recurg i la un ir de alte surse, asimilate celor proprii, i anume: finanarea
din salariile angajailor, din impozite i alte contribuii, mprumuturi de la asociai, rude, prieteni
etc.
Finanarea din salariile angajailor, din impozite i alte contribuii, este o surs la care recurg
IMM-urile, deoarece cele mai multe ntreprinderi pltesc angajaii lunar, salariile ,,de pltit se
colecteaz ntr-un cont, care n esen reprezint un mprumut de la angajaii si, care poate fi
utilizat pn la plata nemijlocit a acestuia. n mod similar, ntreprinderile efectueaz pli de
impozit pe venit trimestrial sau anual, ceea ce nseamn c IMM-urile pot utiliza banii pentru
impozite n activiti generatoare de profit pn la sfritul termenului scadent.
mprumuturile de la familie, prieteni, asociai reprezint o modalitate foarte rspndit de
atragere a surselor financiare n cazul firmelor mici. Studiile de profil arat, c majoritatea
IMM-urilor la o anumit perioad de dezvoltare a afacerii sale, i-au finanat activitatea anume n
acest mod. Aceast categorie de finanatori, alctuit din rude, cunotine i parteneri de afaceri,


74
n general, este mult mai flexibil n ceea ce privete perioada de rambursare a mprumutului, i
ratele dobnzilor dect sunt bncile.
De regul, sursele proprii de finanare analizate (autofinanarea, aporturile la capital prin
emisia suplimentar de aciuni sau apariia noilor cote de participaie i alte surse asimilate celor
proprii), nu sunt suficiente pentru a asigura funcionarea i dezvoltarea continu a IMM-urilor,
astfel acestea se vd forate de a recurge la surse financiare atrase [64, p.85].
n opinia economistului romn P. Brezeanu, pentru o ntreprindere rentabil este mai
avantajos s apeleze la creditul bancar pe termen scurt pentru lrgirea afacerii, dect s atepte
pn cnd va constitui resurse proprii suficiente prin capitalizarea profitului [20,p.12]. n
confirmare vine i teoria financiar clasic, prinii creia au fost economitii Modigliani-Miller,
care susine, c ntreprinderea ar trebui s apeleze la capital atras doar n cazul n care activitatea
sa este rentabil [159, p.262].
O ntreprindere din sectorul businessului mic i mijlociu nu ntotdeauna are o activitate
rentabil, deoarece este extrem de vulnerabil la factorii pieii. n contextul dat i sursele externe
de finanare se dovedesc a fi extrem de dificil de atras pentru aceasta, n special la etapa
incipient din viaa ntreprinderii, anume acest fapt constituind principala barier n calea
dezvoltrii IMM-urilor. Mediul economic actual al IMM-urilor din Republica Moldova nu este
nc n stare s furnizeze acele garanii, de care au nevoie instituiile bancare. Pe de cealalt
parte, IMM-urile manifest o reinere n apelarea la credite bancare, din cauza costului ridicat al
acestora [6, p. 262, 7, p. 269]. n confirmare vine nivelul ratelor dobnzilor din sectorul bancar
autohton care pe parcursul ultimilor 5 ani au fost printre cele mai mari din regiune. Este de
menionat ns, c costurile nalte ale creditrii se datoreaz, n primul rnd, inflaiei, o rat mai
mic a dobnzilor la creditele bancare este imposibil n condiiile unei inflaii de 8,5% pe
economie. Totui, muli experi economiti sunt de prerea, c o ,,strunire brusc a inflaiei ar
putea avea efecte negative asupra economiei Republicii Moldova i c pentru o economie,
precum cea autohton, ar fi normal o inflaie de 3-4%, care ar putea fi atins n civa ani [148].
De aici putem deduce, c utilizarea cu preponderen a creditului bancar pentru acoperirea
nevoilor de finanare, n condiiile actuale, n care rata dobnzii bancare este net superioar ratei
rentabilitii economice a multor IMM-uri, este o activitate destul de riscant pentru vitalitatea
lor.
n cadrul studiului ,,Finanarea IMM-urilor n Republica Moldova organizat de IDIS
Viitorul - Institutul de Dezvoltare i Iniiative Sociale n februarie 2011 s-a constatat, c sectorul
IMM-urilor dei genereaz 61% din profitul net total pe economie, consum doar 31% din toate


75
creditele acordate de sectorul bancar, iar pentru a ajunge cel puin la nivelul unor ri cu venituri
medii din regiune, sectorul financiar din Republica Moldova ar trebui s sporeasc de aproape
dou ori creditarea n raport cu PIB-ul [60, p.8].
La nivelul PIB-lui din anul 2010, aceasta ar nsemna o cretere cu circa 21 miliarde lei a
creditelor i mprumuturilor acordate sectorului IMM-urilor. n cadrul studiului se ajunge la
concluzia c, accesul limitat la finanare a IMM-urilor este datorat att interesului redus al
bncilor pentru sectorul dat, dobnzilor relativ nalte practicate, insuficienii gajului, ct i
calitii joase a planurilor de afaceri elaborate de antreprenori. Un sumar al ofertelor curente de
creditare ale bncilor comerciale n ceea ce privete ratele dobnzilor oferite, termenele de
creditare i preferinele n materie de gaj este prezentat n tabelul 2.2.
Tabelul 2.2. Ofertele generalizate de creditare ale bncilor comerciale din Republica Moldova
Segmentul,
echivalent USD
%,
Lei
%,
USD
Gajul Termenul
< 30,000 USD 18-27% 15-19% Mixt, garanii, active,
imobil
n mare parte 2-3 ani, n unele
cazuri pn la 5-7 ani
30-150,000
USD
15-18% 12-15% Mixt, imobil n principal n mare parte 2-3 ani, n unele
cazuri pn la 5-12 ani
> 150,000 USD 13-15% 7-12% Mixt, imobil n principal n mare parte 2-5 ani, n unele
cazuri pn la 7-12 ani
Sursa: [60, p.15]

Asimetria informaional dintre instituia bancar i clieni este agravat n Republica
Moldova de: numrul extrem de mic a birourilor de garantare funcionale, calitatea joas a
rapoartelor financiare prezentate, dar i de lipsa att a multor date statistice ct i a unor analize
fundamentale referitoare la necesarul de finanare pentru sectorul IMM etc. Avantajele i
dezavantajele finanrii IMM-urilor prin intermediul creditului bancar sunt prezentate n anexa 6.
Drept o alternativ a sectorului bancar n finanarea IMM-urilor servete sectorul nebancar,
reprezentat de: companiile de leasing, organizaiile de microfinanare (OMF), asociaiile de
economii i mprumut (AE).
O alternativ destoinic a finanrii prin intermediul creditului bancar pe termen mediu o
reprezint finanarea prin leasing. Legea Republicii Moldova cu privire la leasing, nr. 59 XVI
din 28.04.2005 precizeaz c: ,,leasing-ul reprezint o totalitate de raporturi care iau natere n
scopul i n cadrul realizrii unui contract de leasing, n baza cruia o parte (locator) se oblig, la
cererea unei alte pri (locatar), s i asigure posesiunea i folosina temporar a unui bun, contra
unei pli periodice (rata de leasing), achiziionat sau produs de locator, iar la expirarea
contractului, s respecte dreptul de opiune al locatarului de a cumpra bunul, de a prelungi
contractul de leasing, ori de a face s nceteze raporturile contractuale[78].


76
Finanarea prin leasing reprezint o modalitate de finanare a investiiilor IMM-lui din ce n
ce mai mult utilizat n ara noastr, graie faptului c activitatea companiilor de leasing, n
comparaie cu cea a bncilor comerciale, nu este supus unei reglementri dure, procedura de
finanare prin leasing este mult mai lejer. Companiile de leasing nu solicit din partea IMM-
urilor garanii suplimentare, iar n caz de neonorare a obligaiilor din partea acestor ntreprinderi,
bunul le este retras. Astfel, aceast form hibrid ntre nchiriere i cumprare este astzi tot mai
disponibil pentru toate tipurile de echipamente, nu numai pentru maini, dar i pentru unele mai
mici, cum ar fi imprimantele sau aparatele fax. n aceste condiii i bncile sunt tot mai interesate
n dezvoltarea afacerilor leasing care implic IMM-urile. Leasing-ul permite IMM-urilor, care au
capaciti de ndatorare mici, dar care sunt rentabile, s-i finaneze dezvoltarea afacerii [12,
p.249, 26, p.54].
n opinia noastr, leasingul, ca form de finanare pe termen mediu i lung a IMM-urilor,
presupune un risc moderat, dar n aceeai msur, contribuie la creterea performanelor tehnice
i economice ale ntreprinderilor care nu pot s obin credite de la bnci sau nu vor s-i greveze
patrimoniul prin instruirea de ipoteci sau gajuri. Avantajele i dezavantajele finanrii IMM-
urilor prin intermediul leasing-ului sunt prezentate n anexa 7.
Fcnd referire la un alt sector financiar al pieii nebancare a Republicii Moldova, i anume
la cel de microfinanare constatm c, acesta similar celorlalte segmente de pe aceast pia, este
relativ tnr, se afl nc n faz de dezvoltare i are un vdit potenial de cretere. Dezvoltarea
sectorului businessului mic i mijlociu, este ntr-o strns corelare cu dezvoltarea sectorului de
microfinanare. n conformitate cu art.4 alin (1), al Legii cu privire la Organizaiile de
microfinanare nr.280-XV din 22.07.2004 acestea au drept scop sporirea accesului la surse
financiare ale populaiei, al antreprenorilor individuali i al IMM-urilor [79].
Cu certitudine sectorul OMF poate constitui o alternativ sistemului bancar n ceea ce
privete creditarea IMM-urilor, mai ales n perioadele de criz, datorit adaptabilitii mai mari a
OMF la schimbrile de conjunctur, ct i a sistemului mai liberal de reglementare.
Concomitent, cu aceste plusuri, n cadrul cercetrii am ntlnit dificulti n efectuarea unei
analize mai aprofundate a sectorului de microfinanare dictate, n primul rnd, de lipsa datelor
referitoare la structura pe destinaie a creditelor acordate de OMF, inclusiv creditele acordate
IMM-urilor, durata creditelor etc. Importana acestui sector n creditarea sectorului IMM-urilor
din Republica Moldova nu este totui pe att de important pe ct ne-am dori. Creditele totale
acordate de OMF constituiau n anul 2010 circa 6%, din creditele totale acordate de sectorul


77
bancar, n condiiile n care o bun parte din creditele OMF sunt credite de consum sau de
procurare a imobilelor de ctre persoanele fizice [139, p.67, 140, p.64].
O categorie aparte a OMF este reprezentat de ctre AE. Aceste Asociaii, de regul, au
drept grup int locuitorii din zonele rurale, agricultorii i micile afaceri rurale. Pentru anul 2011
n Republica Moldova existau circa 400 de AE, care ntruneau n jur de 135 000 membri. Cea
mai mare parte a creditelor oferite de AE sunt pe termen scurt cu termen de rambursare pn la
un an, destinate achiziionrii mijloacelor circulante, valoarea lor oscilnd ntre 200 i 50 000 lei.
Aproximativ 90% din aceste credite sunt destinate activitilor din agricultur. Sursele de
finanare ale AE includ cotele de participare ale membrilor, depozite de la membri i credite de
la instituiile financiare. Cele mai importante surse de mprumuturi pentru AE sunt creditele de
la bncile comerciale i organizaiile de microfinanare. Acest deficit de resurse financiare
proprii se soldeaz ntr-un cost mai ridicat al mprumuturilor oferite, n raport cu cele ale
bncilor i OMF [44, p.74].
Iniiind o analiz comparativ a microfinanrii IMM-urilor n raport cu creditul bancar
analizat anterior, putem trasa un ir de avantaje, dar i dezavantaje aferente OMF. Astfel, la
categoria avantajelor, putem nscrie:
solicitarea unui volum minimal de documente;
posibilitatea obinerii statutului de client permanent i prin urmare a reducerilor;
nsoirea microfinanrii cu alte servicii utile dezvoltrii eficiente a afacerii, cum ar fi
consultana juridic, financiar i informaional;
accesibilitatea atragerii microfinanrii: gaj alternativ;
acordarea creditelor solicitanilor ce nu au o istorie de creditare anterioar (cca. 80-90% din
debitori nu au beneficiat anterior de credite).
Concomitent, printre dezavantaje putem aminti:
dobnzi nalte;
portofoliu de creditare mai ngust;
termeni de acordare mai scuri.
Dificultatea atragerii finanrii de ctre IMM-urile autohtone, n special pe termen mediu sau
lung din sistemul financiar naional, i-a gsit parial soluia prin contractarea surselor de
finanare din exteriorul rii prin prisma programelor i proiectelor de asisten financiar a
IMM-urilor, care reprezint o surs opional n finanarea acestora [52, p.10].
Rolul unor astfel de programe pentru mediul de afaceri autohton a fost contientizat simultan
cu realizarea importanei sectorului businessului mic i mijlociu n economia autohton i a


78
necesitii acute de susinere a acestuia. n calitate de promotori a programelor date, servete
Guvernul Republicii Moldova, implicit Ministerul Economiei i alte Ministere i subdiviziuni de
resort, autoritile publice centrale i locale, instituiile i organizaiile de stat, organizaiile de
dezvoltare a IMM-urilor, bncile comerciale din ar, donatorii strini i organizaiile financiare
internaionale, care asigur asistena financiar. Structurile nominalizate reuesc s conlucreze
eficient, n baza unor scheme elaborate pentru fiecare program n parte n favoarea IMM-urilor.
Printre programele adresate exclusiv IMM-urilor ce prin matabele i impactul economic
generat au contribuit la dezvoltarea sectorului businessului mic i mijlociu autohton, dorim s
reamintim:
Programul Naional de Abilitare Economic a Tinerilor (PNAET).
Programul de atragere a remitenilor n economie (PARE 1+1).
Proiectul Investiii i servicii Rurale (Rural Investment and Services Project RISP II).
Programul de Servicii Financiare Rurale i Marketing (International fund for agricultural
developmen IFAD IV).
n continuitatea nominalizrii programelor date, n tabelul 2.3. am demarat o analiz
comparativ a fiecruia dintre ele, urmrind n cadrul acesteia acoperirea unei palete largi de
criterii, cum ar fi: obiectivele i beneficiarii programului; complexitatea aciunilor i finanrilor
n cadrul fiecrui program i impactul pe care acestea le-au generat n sectorul IMM-urilor din
Republica Moldova.
Programele propuse n tabelul 2.3. au un ir de asemnri, dar i deosebiri fundamentale.
Astfel, un aspect comun pentru programele date este faptul c, partea de grant a acestor proiecte
este co-finanat de Directoratul Liniei de Credit (DLC) pe lng Ministerul Finanelor din
mijloacele circulante libere acumulate n liniile de credit investiionale a mprumuturilor externe
de stat. Directoratul este o subdiviziune independent a Ministerului, non-profit, care are funcii
de recreditare i administrare a resurselor liniilor de credit ale Proiectelor i Programelor
investiionale definite de Guvern, finanate din mprumuturile externe ale Bncii Mondiale i ale
altor organizaii financiare internaionale, acordate pentru sprijinirea i dezvoltarea economiei
rii, crearea noilor locuri de munc, dezvoltarea ntreprinderilor sectorului privat, prin
intermediul instituiilor financiare eligibile din Republica Moldova.
De asemenea am remarcat, c similar este i obiectivul programelor nominalizate, care
const n extinderea arealului de servicii financiare spre zonele rurale, n vederea asigurrii unui
acces mai larg la surse de investiii pentru IMM-urile din aceste localiti, inclusiv pentru cele
din suburbiile municipiilor Bli i Chiinu.


79
Tabelul 2.3. Particularitile programelor de susinere financiar a IMM-urilor din
Republica Moldova

Criteriile PNAET PARE 1+1 RISP II IFAD IV
1 2 3 4 5


Obiectivul
programului
dezvoltarea
aptitudinilor
antreprenoriale ale
tinerilor, facilitarea
accesului acestora la
resurse financiare
necesare iniierii i
dezvoltrii unei afaceri
proprii
mobilizarea resurselor
umane i financiare ale
lucrtorilor emigrani
moldoveni n
economia Republicii
Moldova prin
nfiinarea i
dezvoltarea IMM de
ctre emigrani i
rudele acestora
stimularea creterii
productivitii i
veniturilor n spaiul
rural prin asigurarea
accesului
antreprenorilor la
cunotine, tehnologii
i finanare
creterea activitilor
agricole n
mediul rural


Beneficiarii
eligibili

ceteni ai Republicii
Moldova cu o vrsta
cuprins
ntre 18-30 ani care
manifest intenia
iniierii unei afaceri

lucrtorii migrai din
Republica Moldova i
rudele de gradul I ale
acestora
orice doritor s iniieze
o afacere n zona
rural sau ntreprinderi
care activeaz
deja n zonele
geografic eligibile


antreprenorii rurali
agricoli i neagricoli

Componen-
tele progra-
mului
I. instruire i
consultan
antreprenorial
II. finanarea
proiectelor
III. monitorizarea
post-finanare
I. informare i
comunicare
II. instruire i suport
antreprenorial
III. finanarea
afacerilor
IV. monitorizarea
post-finanare i
evaluare
I.servicii de
consultan rural
II.dezvoltarea
afacerilor rurale
III.finanarea rural
I.servicii financiare
rurale
II.dezvoltarea lanului
valoric pentru
reducerea srciei
rurale
III. acordarea
granturilor competitive
pentru investiii n
infrastructura public.


Volumul
finanrii
pn la 300 mii lei
(perioada de
rambursare maxim 5
ani) cu o poriune de
grant nerambursabil
(40%)
fiecare leu investit din
remitene va fi suplinit
cu un leu n form de
grant din partea
statului, dar nu mai
mult de 200 000 lei
suma maxim a
mprumutului
150 000 USD
suma maxim a
mprumutului
200 000 USD



Impactul
programului

au fost finanate 714
sub-proiecte i create
1500 locuri
de munc noi

Suma finanrii
preconizate 100 mil.
lei

au fost create cca. 13%
din totalul IMM-urilor
din spaiul rural i
7174 locuri de munc
noi
cca. 56% din IMM-
urile Republica
Moldova au beneficiat
de program,
cca. 24% din numrul
IMM-urilor finanate
i-au extins spectrul de
activiti i cca. 30%
au iniiat o afacere
nou.
Sursa: elaborat de autor n baza sursei [10, 16, 93, 94, 95].

Componentele programelor nominalizate la fel au aspecte tangeniale. Spre exemplu,
prima component a programelor prevede consultan i suport informaional i este adresat
agenilor economici a businessului mic i mijlociu, n scopul instruirii acestora n privina
oportunitilor de finanare i dezvoltare a afacerii lor. Componenta secund a programelor
prevede finanarea nemijlocit a afacerii, atras prin intermediul bncilor comerciale a Republicii


80
Moldova. Volumul finanrii poate fi diferit de la program la program, dar majoritatea
mprumuturilor sunt acordate pe termen lung i n scopuri investiionale. La aceast etap,
insuficiena gajului pentru atragerea finanrii poate fi o barier esenial n calea dezvoltrii
afacerii. Pentru a corecta aspectul dat, intervine ,,salvator ODIMM-ul, care garanteaz prin
intermediul Fondului de Garantare a Creditelor 50% din mrimea creditului oferit n cadrul
programelor PNAET i PARE 1+1. n cadrul componentei finale a programelor se efectueaz
monitorizarea post-finanare i se evalueaz rezultatele obinute. Directoratul Liniei de Credit pe
lng Ministerul Finanelor monitorizeaz mprumuturile, prezentnd Ministerului Finanelor
rapoarte de utilizare i rambursare a lor [17, p.261].
Totodat distinct pentru programele date este faptul, c acestea au fost gndite pentru
diferite categorii de beneficiarii din rndul IMM-urilor. Astfel, dac facem referire la programul
PNAET, acesta a fost iniiat cu scopul de a susine IMM-urile la cea mai vulnerabil etap din
ciclul de via a acestor ntreprinderi i anume start-up-ul. Programul PARE 1+1 a luat natere
din trista realitate economic a Republicii Moldova - a doua ar din lume dup numrul de
emigrani raportat la numrul populaiei i necesitii acute de a mobiliza resursele umane, i
financiare ale lucrtorilor emigrani moldoveni n dezvoltarea economic durabil a sectorului
IMM din Republica Moldova. Proiectele RISP i IFAD sunt focusate, n special, pe susinerea
IMM-urilor agricole i ne-agricole. Impactul programelor date este extrem de mbucurtor,
deoarece a contribuit la creterea gradului de ocupare a forei de munc, crearea IMM-urilor noi
i sporirea nivelului de cultur antreprenorial n societate.
Avantajele programelor de susinere a IMM-urilor sunt evidente: multe dintre ele sunt
granturi sau poriuni de granturi, condiiile de finanare fiind mai favorabile ca cele ale
mprumuturilor sau creditelor comerciale. n calitate de dezavantaje nominalizm volum redus al
acestor finanri raportat la necesitile sectorului IMM-urilor autohtone, dar i volumul
programelor similare din alte ri. Suplimentar la acest fapt, deseori i condiiile de selectare a
beneficiarilor programelor nu sunt suficient de transparente, pe fundalul unui vid informaional
considerabil n rndul antreprenorilor i cu privire la programele derulate i condiiile de
accesare a acestora [52, p.12].
Sumnd aspectele programelor prezentate anterior inem s specificm, c programele date,
completate de finanare din fondurile i organismele europene, ofer la moment importante
oportuniti IMM-urilor din Republica Moldova. Totui, modul de utilizare i atragere a acestora
rmne nc necunoscut pentru multe din IMM-urile autohtone. n acest context, informarea,


81
consultarea i instruirea antreprenorilor asupra posibilitilor de finanare a activitii sale,
rmne a fi cea mai important provocare a acestor programe.
ntr-o generalizare a surselor i schemelor de finanare pe care le-am analizat pn acum,
trebuie s menionm, c toate acestea sunt deja prezente n economia Republicii Moldova, ns
oricum se dovedesc a fi insuficiente pentru IMM-urile autohtone. n vederea lrgirii, cel puin
teoretic, a posibilitilor de finanare a IMM-urilor, vom recurge la detalierea unei surse
alternative de finanare, extrem de utilizat n economia altor state i anume capitalul de risc.
n aceast ordine de idei, inem s reamintim c, capitalul de risc este un instrument modern din
domeniul financiar, utilizat pe scar larg n practica economic internaional, pentru finanarea
unei afaceri incipiente, dezvoltarea ei sau rscumprarea acesteia de ctre investitor la
restructurarea proprietii. Noiunea de capital de risc a fost ,,importat n limbajul economic
autohton din limba englez, n care poart denumirea de ,,capital venture i presupune prezena
n relaia investitorului cu antreprenorul a elementului de ,,aventur i risc.
Fcnd apel la experiena economic internaional observm, c aceasta contureaz
capitalul de risc n calitate de una dintre cele mai avantajoase i eficiente forme de susinere a
IMM-urilor, n special a celor aflate la etapa de lansare pe pia. Aceast surs alternativ de
finanare a ntreprinderilor businessului mic i mijlociu, i are originea din Statele Unite ale
Americii (SUA) de la mijlocul anilor 50 ai secolului XX, dup care capt popularitate i se
extinde i n rile Europene.
n prezent, putem vorbi despre existena a trei piee mari a finanrii prin intermediul
capitalului de risc, i anume piaa din SUA, Canada i cea din Europa de Vest. Totodat, piaa
capitalului de risc difer de la o ar la alta, deosebirile de regul se contureaz n mrimea
capitalului angajat, momentul investirii, tipurile sau categoriile de investitori i ramurile n care
se investete. Totodat, finanarea IMM-urilor prin intermediul capitalului de risc, indiferent de
ara care recurge la aceast modalitate de susinere a afacerii, are un ir de caracteristici comune,
cum ar fi:
capitalul de risc este direcionat spre ntreprinderile mici i cele cu tehnologii de vrf, care
sunt orientate spre elaborarea unor proiecte inovaionale pe pia;
capitalul de risc se acord pe termen mediu i lung i nu poate fi retras pn la sfritul
realizrii proiectului;
investiiile se fac n acele ntreprinderi, a cror aciuni nu sunt nc cotate pe pia, dar totui
au potenial de cretere;


82
finanarea prin capital de risc se acord, de regul pentru o perioad de 5-7 ani, prioritar
companiilor inovaionale cu un vdit potenial de cretere, dar care nc nu nregistreaz un
profit considerabil n activitatea sa;
capitalul de risc este primar destinat susinerii ideilor netradiionale i originale pe pia, ce
pe de o parte - sporete riscul, iar pe de cealalt parte - ofer un avantaj competitiv [99, p.55].
Reieind din caracteristicele nominalizate i din avantajele pe larg recunoscute a IMM-urilor
(flexibilitatea, mobilitatea, posibilitatea reorientrii cercetrilor, rapiditatea gsirii i aprobrii
unei noi idei) devine absolut clar, c aceast form de finanare le vine ,,ca o mnu perfect
acestor ntreprinderi, contrar celorlalte surse mprumutate, care de regul, pot fi atrase doar de
acele ntreprinderi ce dein o poziie solid pe pia sau au intenia de a se extinde sau de a-i
restructura afacerea.
Fcnd referire la mecanismul de realizare a finanrii prin capitalul de risc precizm, c
acesta presupune parcurgerea ctorva etape obligatorii dup cum urmeaz [55, p.103]:
I. Etapa de acumulare a fondurilor. Tradiional n calitate de principala surs de acumulare a
fondurilor servesc: capitalurile unor investitori privai, companiile de asigurare, fondurile de
pensii, diverse agenii guvernamentale i organizaii internaionale.
n diferite state, n structura surselor de formare a capitalului de risc, i pun amprenta
normele legale i tradiiile din sfera financiar a statului dat. Astfel, n SUA drept principal
surs de formare a acestui capital servesc fondurile de pensii, care au devenit cea mai stabil
surs a capitalului de risc din SUA. De asemenea, un rol semnificativ n rndul surselor de
formare a capitalului de risc n SUA, l au companiile industriale i cele de comer, precum i
companiile de asigurri i diverse fonduri. O cot important le revine i surselor provenite din
partea investitorilor strini, i anume ntre 15-25%. Un loc aparte n aceast schem n SUA l
dein i persoanele fizice, ce dispun de un capital liber.
n rile Europei de Vest lista participanilor n acumularea fondului cu capital de risc este
ceva mai mare. Ea este completat de diverse instituii de stat i bnci comerciale. Spre exemplu,
n Germania pe seama bncilor se ine mai bine de jumtate din tot capitalul de risc din ar.
n rezultatul unui istoric de peste 50 ani de utilizare activ n practic a finanrii prin capital
de risc, n aceste state au fost elaborate principiile i regulile de baz, aferente formei date de
finanare, menite s apere interesele tuturor subiecilor implicai n acest proces. Au fost create
organizaii internaionale a businessu-lui venture, cum ar fi: National venture capital asociation
din SUA (NVCA), British venture capital asociation (BVCA) sau European venture capital
asociation (EVCA). Aceste organizaii i asociaii trasnd concluziile de rigoare de pe urma


83
generalizrii proiectelor de finanare prin capitalul de risc au elaborat un ir de principii i
standarde profesionale, ce asigur o activitate reglementat i eficient a fondurilor de risc.
Fcnd o paralel cu Republica Moldova, legislaia autohton nu conine prevederi, care ar
reglementa activitatea fondurilor i companiilor cu capital de risc. Toate fondurile ce-i
desfoar activitatea pe teritoriul Republicii Moldova nu sunt rezideni ai acesteia. La modul
general, ptrunderea investiiilor strine se reine din cauza bazei juridice imperfecte pe fundalul
influenei excesive din partea statului i a infrastructurii precare etc.
Dup finisarea etapei de acumulare a fondurilor ncepe un nou proces, cel de evaluare a
riscurilor potenialelor investiii.
II. Etapa de evaluare a riscurilor ncepe cu studierea amnunit a strii financiare a
ntreprinderii, n care urmeaz s fie efectuat investiia. Se determin nivelul de pregtire
profesional a echipei de management a IMM-urilor, se analizeaz viitoarele riscuri i se caut
soluiile de minimizare a acestora, deoarece riscul financiar al finanatorului poate fi justificat
doar n cazul cnd are loc rambursarea dubl a capitalului investit [14, p.5].
III. Etapa de selectare a proiectului este extrem de important. Drept criteriu principal de
selecie servete capacitatea ntreprinderii de a se dezvolta rapid. Urmrind scopul de diminuare
a riscurilor, uneori investitorii i unesc forele pentru finanarea comun a proiectelor mari i de
perspectiv de pe pia. De asemenea, poate fi format un fond comun, din care i s fie efectuate
ulterioarele investiii. Aplicabilitatea practic a acestei etape demonstreaz c de regul, din
fiecare 10 proiecte doar 1-2 dau rezultatul scontat. Graie acestor proiecte reuite i se asigur n
mediu profitul destul de nalt al investitorului. Fcnd referire la economia Republicii Moldova
constatm, c n prezent nu exist nici mcar un fond cu capital de risc, care s investeasc n
mod sistematic n antreprenoriatul autohton. Majoritatea fondurilor ce activeaz n Republica
Moldova sunt create de ctre organizaiile internaionale (BERD, WNISEF, USAID etc.).
Experiena economiilor funcionale demonstreaz, c dezvoltarea investiiilor de risc este
posibil doar cu suportul considerabil al statului.
n aceast ordine de idei am conturat direciile prioritare pe care, n opinia noastr, ar trebui
s le ia n calcul statul n vederea crerii condiiilor necesare pentru accelerarea apariiei acestei
forme de finanare i n economia autohton:
elaborarea i adoptarea bazei normativ-legislative, care ar reglementa relaiile de drept n
domeniul investirii prin capital de risc;


84
elaborarea msurilor orientate spre stimularea i susinerea activitii investitorilor (faciliti
fiscale, garanii acordate de stat i asigurarea investiiilor) care i asum riscuri i investesc
n companiile mici i cele ce promoveaz o activitate inovaional;
crearea de organizaii specializate n educarea i pregtirea managerilor IMM-urilor, capabili
s fac fa provocrilor antreprenoriatului de risc [142, p.106].
Generaliznd inem s menionm c, capitalul de risc reprezint o mic parte din clasa larg
a surselor alternative de finanare pentru IMM-uri. Totodat, anume aceast surs s-a dovedit a fi
printre cele mai eficiente pe plan internaional. Considerm, c infrastructura de afaceri actual
din Republica Moldova n combinare cu vidul informaional, mpiedic contiina multor
ntreprinztori autohtoni s descopere c, n prezent i la noi n ar se contureaz premisele
apariiei unei noi industrii financiare capital de risc apariia creia, manifestm sperana, nu
se va lsa ndelung ateptat.
Pn acum, n cadrul paragrafului dat, am analizat potenialele surse de finanare proprii sau
mprumutate, la care pot recurge IMM-urile din Republica Moldova, lund n calcul avantajele i
dezavantajele fiecrei forme de finanare. n aceast ordine de idei am constatat, c pentru
managerii IMM-urilor rmne deschis ntrebarea: care trebuie s fie combinaia optim ntre
sursele proprii i cele mprumutate i cum aceast combinaie va influena viitoarele performane
a IMM-lui, prin alte cuvinte, care va fi impactul finanrii atrase de ntreprindere?
Rspuns la aceast ntrebare l-am obinut recurgnd la indicatorul prghia financiar sau
levier financiar. Acest indicator caracterizeaz nivelul dependenei IMM-lui fa de sursele
mprumutate. Cu ct este mai mare suma cheltuielilor aferente plii dobnzilor pentru credite i
mprumuturi, cu att va fi mai mic suma profitului. Astfel, cu ct este mai nalt nivelul prghiei
financiare, cu att este mai mare riscul financiar al ntreprinderii.
n literatura de specialitate, sunt descrise diferite modaliti de calcul i apreciere a
efectului de prghie financiar. Cea mai cunoscut dintre ele aparine economitilor colii
europene, care interpreteaz efectul de prghie financiar ca creterea rentabilitii financiare n
urma utilizrii surselor mprumutate. Principiul efectului de prghie, n acest context, este
urmtorul: atunci cnd o parte din activele IMM-lui sunt finanate din surse mprumutate, iar
nivelul rentabilitii economice este mai nalt dect rata medie a dobnzii calculate pentru
utilizarea surselor mprumutate, atunci n urma utilizrii surselor atrase, ntreprinderea obine
profit suplimentar, fr a majora mrimea surselor proprii. Acest surplus al profitului revine
proprietarilor, majornd nivelul rentabilitii financiare.


85
Dependena nivelului rentabilitii financiare fa de nivelul rentabilitii economice i
efectul de prghie financiar este prezentat n formula 2.1.
Rf = Re + EPF (2.1)
unde:
Rf - nivelul rentabilitii financiare
Re - nivelul rentabilitii economice
EPF efectul de prghie financiar, determinat n baza relaiei, formula 2.2.:
EPF = (Re Rm) x (C/CP) x (1 - Cimp) (2.2)
unde:
Rm- rata medie a dobnzii calculate pentru sursele atrase
(Re Rm) - diferenialul prghiei financiare
C valoarea medie a capitalului mprumutat
CP valoarea medie a capitalului propriu
C/CP braul prghiei financiare
Cimp. cota impozitului pe venit din anul curent
Nivelul rentabilitii economice, menionat n formulele 2.1 i 2.2, reflect mrimea
profitului pn la impozitare i plata dobnzii obinute de la fiecare leu al mijloacelor investite n
circuitul IMM-ului, indiferent de sursa de finanare a acestora.
A doua component a formulei de calcul al efectului de prghie financiar, adic braul
prghiei financiare (C/CP), caracterizeaz puterea de aciune a prghiei financiare i se
ntlnete n literatura de specialitate sub denumirea de coeficient al ndatorrii.
Se consider c, dac IMM-ul are o rat a rentabilitii economice mai mare dect rata
medie a dobnzii calculate la sursele mprumutate (re>rd), efectul de prghie financiar va fi
pozitiv i atragerea surselor mprumutate va fi raional. De aici ar rezulta, c IMM-ului i este
convenabil s majoreze nelimitat cota surselor mprumutate la un leu surse proprii. n favoarea
acestei concluzii ne vorbete i aceea, c cu ct este mai mare cota surselor mprumutate cu att
este mai nalt braul prghiei financiare, i respectiv cu att mai multe procente se vor aduga la
rentabilitatea financiar, ca rezultat al atragerii surselor mprumutate.
ns, ne exprimm convingerea c concluzia de mai sus nu este totalmente corect. Se
tie c braul prghiei financiare nu ntmpltor este numit coeficient al ndatorrii. Cu ct este
mai mare nivelul acestui coeficient, cu att mai prudent bncile vor acorda mprumuturi IMM-
ului. n scopul compensrii riscului financiar, bncile vor majora rata dobnzii, care va
condiiona, la rndul su, diminuarea diferenialului prghiei financiare. Astfel, nct la un


86
anumit nivel al braului prghiei financiare, diferenialul va fi egal cu zero, iar apoi poate s se
transforme n mrime negativ. n ultimul caz, ndatorarea va avea un efect de mciuc,
determinnd scderea rentabilitii financiare.
Din contextul celor expuse, rezult urmtoarea concluzie. ntre sursele mprumutate i
cele proprii ale IMM-lui trebuie s existe o corelaie optim. Se consider, c dac efectul de
prghie financiar asigur creterea rentabilitii financiare de 1,3-1,5 ori, atunci structura
surselor IMM-lui este raional. Totodat este necesar de a ti, c dac coeficientul ndatorrii
este mai mare dect 1, IMM-ul se poate confrunta cu dificultatea obinerii altor surse
mprumutate. inem s menionm, c la majoritatea IMM-urilor din sectorul de panificaie
studiat nivelul coeficientului ndatorrii cu mult depete nivelul teoretic recomandat. Astfel,
n procesul lurii deciziilor, privind atragerea surselor mprumutate, managerii financiari din
sectorul businessului mic i mijlociu trebuie s in cont de nivelul existent al diferenialului
prghiei financiare. Sursele mprumutate pot contribui la majorarea nivelului rentabilitii
financiare numai n cazul cnd diferenialul prghiei financiare va fi pozitiv. Dup ce IMM-ul a
investigat raionalitatea atragerii surselor mprumutate de finanare i a impactului pe care
acestea l vor genera asupra viitoarele performane economice a entitii considerm, c este
justificat de a nainta n determinarea eficienei sursei date de finanare.

2.3. Dimensionarea eficienei surselor de finanare a ntreprinderilor mici i mijlocii
Formele susinerii financiare a IMM-urilor sunt multiple, iar problema selectrii celei mai
eficiente forme nu-i pierde din actualitatea sa. Sursele financiare necesare funcionrii eficiente
a IMM-urilor pot fi atrase sub diverse forme: credite bancare, microcreditare, programe de
susinere a sectorului businessului mic i mijlociu etc. Totui inem s specificm, c nici una din
aceste surse nu a dat dovad de un astfel de nivel de eficien practic, nct s fie catalogate
drept universale pentru IMM-uri. De aceea, alegerea unei variante de finanare eficiente va
presupune att analiza n detaliu a restriciilor implicate, ct i analiza costului total al finanrii
[18, p.17].
n ncercarea tiinific de a evalua eficiena sursei de finanare pentru IMM-uri, pe
parcursul paragrafului vom recurge la exemplificarea modalitilor de realizare a acestui obiectiv
n baza unei entiti concrete din sectorul de panificaie supus studiului, urmrind consecvent
avantajele i dezavantajele fiecrei modaliti. inem s menionm, c modalitile de evaluare
a eficienei sursei de finanare cercetate pot fi cu uurin aplicate i de ctre celelalte
ntreprinderi din sectorul businessului mic i mijlociu. Din totalitatea surselor de finanare la care


87
ar putea apela o ntreprindere din sectorul businessului mic i mijlociu, unele dau dovad de o
eficien practic mai mare dect celelalte. n contextul dat considerm, c unul din criteriile ce
poate sta la baza determinrii eficienii sursei de finanare este cel - de minimizare a costurilor
finanrii. Evaluarea eficienei surselor de finanare a IMM-urilor va presupune parcurgerea
ctorva etape de baz prezentate n figura 2.5.










Fig. 2.5. Etapele evalurii eficienii surselor de finanare. Sursa: elaborat de autor n baza sursei
[151, p.499]
n cadrul primei etape prezentate n figura 2.5. este important de a identifica restriciile n
calea atragerii diferitor forme de susinere financiar a afacerii. Acestea vor fi diferite n funcie
de modalitatea de finanare aleas. Astfel, spre exemplu, n cazul:
creditului bancar restriciile vor lua forma: dobnzilor nalte, cheltuielilor neaferente
dobnzilor, solicitrii obligatorii a gajului;
microfinanrii acestea se pot revrsa n: termeni mai scuri de acordare a creditrii i
dobnzi nalte solicitate;
programelor de susinere financiar atrase, n calitate de restricii pot servi schemele de
finanare complexe, greu de perceput pentru muli antreprenori.
n contextul dat, apelarea la diferite surse de finanare va atrage dup sine costuri i
termeni de rambursare diferii. De aceea la cea de a doua etap a evalurii eficienei finanrii,
managerii financiari ai IMM-urilor vor ncerca s afle ,,costul sursei pn la atragerea ei, adic
pn la semnarea nemijlocit a contractului cu instituia bancar, organizaia de microfinanare
sau compania de leasing etc. Totodat, creditorul de resurse financiare nu ntotdeauna va fi
interesat n divulgarea costului real al acestor surse, ba chiar mai mult va recurge la camuflarea
acestora prin prisma comisioanelor, penalitilor sau altor taxe suplimentare, care n rezultat vor
III. Etap: determinarea costului mediu ponderat n cazul combinrii
surselor de finanare.


II. Etap: determinarea costului resurselor financiare pentru fiecare
surs n parte.


I.Etap: estimarea i analiza restriciilor privind atragerea diferitor
surse de susinere financiar.

IV. Etap: selectarea sursei de finanare optimale.



88
conduce la majorarea costului real al contractului. Ca urmare, contractul semnat poate ajunge a fi
mai puin avantajos sau chiar total incompatibil cu potenialul financiar a IMM-lui.
n situaia dat, pentru managementul IMM-lui se contureaz acut necesitatea unei
analize prealabile a costului resurselor atrase, n cadrul creia urmeaz s fac distincia dintre
dou noiuni: rata nominal i rata efectiv a dobnzii, prezentate n figura 2.6.









Fig. 2.6. Indicatorii surselor atrase de finanare. Sursa:[43, p.74]

Menionm, c rata dobnzii nominale (rn), specificat n contractul dintre IMM-uri i
instituiile financiare de pe pia, nu poate reda eficiena tranzaciei economice i, cu att mai
mult, nu poate servi drept indicatorul principal n determinarea eficienei formei de finanare, n
cazul cnd frecvena rambursrii de capital va fi diferit. De aceea, n scopul unei analize
comparative a costului diferitor surse de finanare este necesar de a alege un indicator unic
pentru orice schem de calculare a dobnzilor [53, p.283].
Drept un astfel de indicator n cadrul managementului financiar servete rata dobnzii
efective (re) pe toat durata acordrii finanrii sau realizrii proiectului, modul de calculare a
creia este prezentat n formula 2.3.
; 1 ) 1 ( + =
m n
e
m
r
r (2.3)
unde, cu rn s-a notat rata dobnzii nominale, iar cu m periodicitatea calculrii dobnzii ntr-un
an (indicatorul dat este utilizat pe scar larg n practica bancar, ca raportul dintre numrul
zilelor calendaristice dintr-un an i periodicitatea calculrii dobnzii n zile).
Spre deosebire de rata nominal a dobnzii, cea efectiv - re servete drept criteriu de
determinare a eficienei operaiei financiare i poate fi folosit drept un indicator comparabil n
timp. Nivelul celor dou rate va coincide doar atunci cnd calculul dobnzii va fi efectuat odat
pe an. n caz contrar cnd calculul dobnzii este efectuat pe parcursul anului (zilnic, lunar,
trimestrial etc.) nivelul celor dou rate va fi diferit.
Rata dobnzii pre-
vzut n contractul de
finanare.
Rata dobnzii care
exprim costul total
(real) al unui credit.
Ratele dobnzilor surselor atrase de finanare
Rata nominal
Rata efectiv


89
Astfel, cnd un IMM dorete s ia decizia cu privire la atragerea unei surse de finanare,
alegerea acesteia trebuie realizat n baza criteriului de minimizare a ambelor rate a dobnzii
(rn,re min). n aceast situaie IMM-ul trebuie s se conduc dup urmtoarea regul: cu ct
mai mic va fi costul sursei de finanare, cu att mai atractiv va fi aceasta pentru IMM-uri.
Respectarea regulii date va conduce la reducerea costurilor IMM-urilor, creterea profitului,
rentabilitii, ceea ce n ansamblu va contribui la dezvoltarea durabil a sectorului dat.
Ilustrarea practic a acestui aspect este redat n urmtoarea situaie: entitatea ,,afranx
S.R.L. este o ntreprindere mic, din sectorul IMM-urilor i are drept principal gen de activitate
fabricarea pinii i produselor de patiserie proaspete. n baza planului de afaceri elaborat, aceasta
examineaz posibilitatea atragerii surselor de finanare n mrime de 300 000 lei, pe un termen
de 36 luni, cu scopul procurrii unui echipament de producie, care i va permite diversificarea i
extinderea afacerii sale. ntreprinderea precaut aceste surse pe piaa bancar, fcnd apel la
dou bnci comerciale din Republica Moldova.
Prima banc la care se adreseaz IMM-ul, B.C. ,,Moldova Agroindbank S.A. este
dispus s-i ofere un credit investiional destinat ntreprinderilor mici, pe termen mediu de 36
luni, la suma total solicitat de IMM de 300 000 lei, la o rat nominal a dobnzii n mrime de
17% anual, n condiiile calculrii lunare a acesteia.
Cea de a doua banc comercial la care apeleaz IMM-ul B.C. Fincombank S.A. la fel
ofer credite businessului mic i mediu, pentru finanarea proiectelor investiionale i este
dispus s acopere aceiai sum i pentru acelai termen, doar c la o rat nominal a dobnzii
mai mare de 17,5% anual, n condiiile calculrii semestriale a acesteia.
Astfel, pentru IMM-ul ,,afranx S.R.L., se contureaz problema alegerii celei mai
eficiente surse de finanare dintre cele dou variate examinate. Pentru soluionarea acesteia
ntreprinderea va recurge la calcularea ratei efective a dobnzii n baza formulei (2.3.).
n cazul alegerii creditului oferit de B.C.,,Moldova Agroindbank S.A., nivelul ratei
efective a dobnzii va constitui:
1839 , 0 1 )
30 : 365
17 , 0
1 (
30 / 365
= + =
e
r sau 18,39% (2.4)
n situaia alegerii finanrii propuse de B.C. Fincombank S.A. nivelul aceleai rate va
fi de:
1828 , 0 1 )
180 : 365
175 , 0
1 (
180 / 365
= + =
e
r sau 18,28% (2.5)


90
Rezultatele obinute ne demonstreaz, c n pofida faptului, c rata nominal a ofertei
venite de la cea de a doua banc este mai nalt, rata efectiv este mai mic, ca urmare a
periodicitii calculrii dobnzii. Astfel, creditul oferit de ea are un cost mai mic i prin urmare
va fi mai eficient pentru ntreprinderea analizat S.R.L. ,,afranx.
Modalitatea de nclinare a preferinelor spre una din potenialele surse de finanare n
funcie de minimizarea ratelor nominale i efective a dobnzii (rn,re min), i are principalul
avantaj n accesibilitatea informaiei i simplitatea calculrii indicatorilor. Concomitent, n
calitate de dezavantaj putem precauta neluarea n calcul a unui ir de ali factori cum ar fi:
mrimea i perioada finanrii i facilitile aferente ei [111, p.348, 126, p.134].
Dup ce IMM-ul i-a oprit preferina asupra unei surse de finanare concrete, pentru
aceasta se contureaz necesitatea comparrii ratelor nominale i efective a dobnzii (rn,re) a
potenialei forme de finanare cu nivelurile acceptabile (optimale) a acelorai indicatori pentru
sectorul IMM-urilor ( rn,re)Simm. Astfel, comparnd nivelul ratelor dobnzii a potenialei surse de
finanare cu nivelul acceptabil a aceluiai indicator pe sector, se va precauta un nivel egal sau
mai mic a ratelor finanrii atrase, fa de cele a sectorului businessului mic i mijlociu, adic
(rn,re) (rn,re) Simm. Dac relaia dat nu va fi respectat, atunci poate fi luat decizia de renunare
la aceast form de finanare, deoarece undeva pe pia exist i alte surse mai avantajoase la o
rat mai mic, care ar putea fi atrase de ntreprindere.
n aceast situaie intervine principala provocare pentru managerii financiari ai IMM-lui
care const n, gsirea mrimii corecte (juste) a nivelurilor acceptabile a ratei dobnzii pentru
sectorul businessului mic i mijlociu. Provocarea se resimte prin faptul, c dei IMM-urile recurg
foarte frecvent la creditare prin intermediul instituiilor bancare, informaia cu privire la ratele
medii a dobnzilor la care au fost atrase aceste credite nu este divulgat public. Totui, n
structura organizatoric a multor bnci din Republica Moldova, cum ar fi B.C. ,,Victoriabank
S.A., B.C. FinComBank S.A., B.C.,,Banca de Economii S.A. etc., se regsesc departamente
distincte care gestioneaz activitatea de creditare a sectorului businessului mic i mijlociu, n
cadrul crora se conine cea mai veridic informaie cu privire la rata medie a dobnzilor la
sursele atrase de IMM-uri. ns, caracterul acestei informaii este unul strict confidenial, mai
mult de att, de ea dispune fiecare banc comercial n parte care crediteaz sectorul businessului
mic i mijlociu, fr existena unei astfel de informaii generalizatoare (centralizate) la nivelul
pieei bancare.
n situaia creat managerii financiari se pomenesc ntr-o poziie extrem de dificil, n
care trebuie s gseasc un nivel acceptabil a ratei dobnzii de atragere a creditelor pentru


91
sectorul IMM, fr a avea acces la o informaie veridic i generalizatoare pe sector. Cantitatea i
calitatea informaiilor deinute de antreprenor n ceea ce privete nivelul acceptabil a acestor
indicatori pentru sectorul IMM, i limiteaz pe acetia n sigurana lurii deciziilor de finanare.
Astfel, uneori n calitate de nivel acceptabil a ratei dobnzii pentru sectorul IMM-lor, din
lipsa informaiilor i cunotinelor necesare, managerii ntreprinderii ajung s precaute rata la
care alte IMM-uri cunoscute de ctre ei din sector deja au atras credite. Totui ne exprimm
convingerea, c o astfel de informaie poart un caracter extrem de subiectiv, deoarece ceea ce
este acceptabil pentru un IMM din sector poate fi total inacceptabil pentru altul, diferenele se
rezum n mrimea i maturitatea afacerii, genurile de activitate practicate, mrimea capitalului
atras i condiiile rambursrii acestuia.
n contextul dat, n demersul nostru tiinific, am recurs la determinarea ratei medii a
dobnzii caracteristice sectorului IMM-urilor. n rezultatul cercetrilor efectuate i colectrii
informaiei aferente nivelului ratei medii a dobnzii a sectorului IMM de la mai multe bnci
comerciale din Republica Moldova am constatat c nivelul mediu al acesteia pe sectorul IMM-
urilor pentru anul 2012 este de circa 19%. Prin urmare, nivelul ratei efective a dobnzii va
constitui:
1992 , 0 1 )
180 : 365
19 , 0
1 (
180 / 365
= + =
simm
e
r sau 19,92% (2.6)
Din calculele efectuate rezult, c atunci cnd n calitate de nivel acceptabil se precaut
anume rata medie a dobnzii pentru sectorul IMM, determinat de autor n cadrul cercetrii
tiinifice, relaia (rn,re) (rn,re) Simm, este respectat, adic 18,28 19,92 i ca urmare, oferta
creditrii propuse de B.C. ,,FinComBank S.A. este una atractiv pentru IMM.
n contextul provocrii puse n discuie, aferente att gsirii nivelului acceptabil a ratei
medii a dobnzii pentru sectorul IMM, ct i n scopul creterii veridicitii deciziei de finanare,
venim cu propunerea determinrii i dezvluirii publice a informaiei aferente nivelului ratei
medii a dobnzii cu care este creditat sectorul IMM, care s fie publicat n rapoartele anuale ale
BNM. Ne exprimm convingerea, c informaia dat examinat n dinamic poate contribui att
la creterea calitii deciziilor de atragere a surselor mprumutate, ct i la elaborarea politicilor
de stat n domeniul susinerii financiare a sectorului businessului mic i mijlociu. Reducerea
costurilor finanrii poate fi atins i prin apelarea la surse combinate de finanare. Pentru
realizarea acestei intenii, n cadrul celei de a treia etape, se elaboreaz lista cu potenialele
surse de finanare, pe care le pot atrage subiecii businessului mic i mijlociu, deoarece nu toat
varietatea lor poate fi utilizat de IMM-uri n vederea dezvoltrii afacerii sale.


92
Dup cum am mai menionat, fiecare form de finanare are anumite restricii pentru
IMM-uri, aferente costului, termenului de acordare i volumului finanrii. Identificarea acestor
restricii va permite excluderea surselor de finanare necompatibile IMM-lui dup anumite
condiii. Totodat, combinarea diferitor surse de finanare va atrage dup sine i costuri diferite.
De aceea, este recomandabil ca managerii s precaute mai multe variante de combinare a
surselor de finanare, alegnd-o pe cea ce presupune costuri minimale [122, p.132, 108, p.360].
n situaia n care se apeleaz la surse de finanare combinat, iniial toate formele se
analizeaz n funcie de criteriul de minimizare a ratelor dobnzii (rn,re min), dup care se
recurge la determinarea costului acestora.
Ulterior se compar nivelurile ratelor nominale i efective (calculate n baza mediilor
aritmetice simple i ponderate i n funcie de perioada de timp pentru care se acord finanarea)
cu nivelul acceptabil a ratei dobnzii pentru sectorul IMM. Astfel, dac rezultatul comparrii va
lua forma relaiei: { rn1, re1; rn2, re2; rn3, re3,} (rn,re )Simm., se ajunge la concluzia, c combinarea
acestor forme de finanare n mare parte se potrivete IMM-lui analizat. n cazul unui rezultat
contrar, adic: { rn1, re1; rn2, re2; rn3, re3,} (rn,re )Simm, combinarea acestor surse de finanare nu
este potrivit pentru IMM. ntr-o astfel de situaie este necesar revizuirea potenialelor forme de
finanare sau ajustarea anumitor criterii cum ar fi: cota finanrii i perioada pentru care aceasta
se acord. Ilustrarea practic a acestei situaii este descris n urmtoarea analiz: acelai agent
economic din sectorul IMM-urilor ,,afranx S.R.L. examineaz posibilitatea atragerii surselor
de finanare combinate n mrime de 300 000 lei. ntreprinderea combin oferta bnci comerciale
B.C. Fincombank S.A. cu finanarea de la OMF,,Microinvest i cea oferit prin intermediul
programului PNAET. Condiiile aferente atragerii acestor surse sunt prezentate n tabelul 2.4.
Tabelul 2.4. Combinarea surselor de finanare atrase de SRL ,,afranx.
Condiiile de atragere a surselor
mprumutate
B.C.Fincombank
S.A.
OMF ,,Microinvest Programul
PNAET
1 2 3 4

1.Produsul creditor
Credite pentru
procurarea
capitalului circulant
mprumutul FORTE,
pentru dezvoltarea afacerii
de nivel micro i mic
Credite pentru
extinderea
afacerii
2. Suma finanrii 60 000 lei 60 000 lei 180 000 lei
3. Cota finanrii n total 20% 20% 60%
4. Perioada pentru care se acord
finanarea

8 luni

16 luni

36 luni
5.Rata dobnzii nominale 17,5% 13% 12%
6. Periodicitatea calculrii dobnzii trimestrial trimestrial lunar
7. Solicitarea gajului obligatoriu nu se solicit FGC
Sursa: elaborat de autor n baza informailor de pe: www.fincombank.md, www. microinvest.md,
www.odimm.md.



93
Demersul de calculare a costului resurselor atrase n cazul formei de finanare combinat,
poate fi realizat prin calcularea ratei medii a dobnzii, ratei dobnzii innd cont de cota
finanrii i ratei dobnzii n funcie de perioada pentru care a fost acordat finanarea (tabelul
2.5.). Pentru a efectua aceste calcule iniial recurgem la calcularea ratelor efective a dobnzii a
surselor date n baza formulei 2.3.:
1. Rata efectiv a dobnzii la creditul atras de la B.C. Fincombank S.A.:
% 69 , 18 sau 1869 , 0 1
90 : 365
175 , 0
1
90 / 365
= |
.
|

\
|
+ =
e
r
(2.7)
2.Rata efectiv a dobnzii la creditul atras de la OMF,,Microinvest:
% 65 , 13 sau 1365 , 0 1
90 : 365
13 , 0
1
90 / 365
= |
.
|

\
|
+ =
e
r
(2.8)
3. Rata efectiv a dobnzii la creditul atras prin intermediul programului PNAET:
% 68 , 12 sau 1268 , 0 1 )
30 : 365
12 , 0
1 (
30 / 365
= + =
e
r
(2.9)

Tabelul 2.5.Determinarea costului resurselor n cazul combinrii formelor de susinere financiar

Indicatorii

Rata dobnzii nominale

Rata dobnzii efective

Simbolurile
1 2 3 4

1. Rata medie a
dobnzii n
baza mediei
aritmetice
simple


1
r =
F
r
F
f
f
=1


=
+ +
=
3
12 , 0 13 , 0 175 , 0
1
r

0,1417 sau 14,17%



1
e
r =

=
F
f
ef
r
1

F

1
e
r =
+ +
=
3
1268 , 0 1365 , 0 1869 , 0


0,15 sau 15,00%


rf rata dobnzii
nominale n cazul
formei de
finanare f;
ref rata efectiv a
dobnzii n cazul
formei de
finanare f;
F- numrul total a
surselor de
finanare


2. Rata
dobnzii n
funcie de cota
finanrii n
baza mediei
aritmetice
ponderate

) (
1
2 f
F
f
f
d r r =

=
F
f
f
d
1
= 1

r2= 0,175 x 0,2 + 0,13 x
0,2 + 0,12 x 0,6 = 0,133
sau 13,30%


) (
1
2 f
F
f
f e e
d r r =

=


2
e
r =0,1869 x 0,2 + 0,1365 x 0,2 +
0,1268 x 0.6 = 0,1408 sau 14,08%

df - cota formei f
n finanarea total
a IMM-lui


94

3.Rata dobnzii
n funcie de
perioada
acordrii
finanrii

) (
1
3 f
F
f
f
t r r =

=

f
t =
T
T
f
;

=
F
f
f
t
1
= 1
1333 , 0
60
8
1
= =
f
t

2667 , 0
60
16
2
= =
f
t


6 , 0
60
36
3
= =
f
t

r3= 0,175 x 0,1333 + 0,13 x
0,2667 + 0,12 x 0,6 = 0,13
sau 13,00%

) (
1
3 f
F
f
f e e
t r r =

=


re3 = 0,1869 x 0,1333 + 0,1365 x
0,2667 + 0,1268 x 0,6 = 0,1374 sau
13,74%

tf cota perioadei
pe parcursul
creia se acord o
anumit form de
finanare pentru
IMM-uri;
Tf perioada de
acordare a formei
de finanare f;
T ntreaga
perioad pentru
care IMM-ul
dorete s obin
finanare.

Sursa: elaborat de autor n baza sursei [151, 170].
Dup cum se poate observa din calculele prezentate n tabelul 2.5. la determinarea
costului surselor de finanare n cazul combinrii lor, accentul este plasat att pe stabilirea
costului fiecrei forme de finanare n parte, ct i a cotei acesteia n totalul resurselor, innd
cont i de perioada de acordare a finanrii.
Decizia final privind atragerea formei combinate de finanare va fi luat n baza
comparrii nivelelor ratelor nominale i efective a dobnzii aferente acestei forme cu nivelul
acceptabil a acelorai rate pentru sector.
Astfel n cazul, n care n calitate de nivel acceptabil se precaut rata medie a dobnzii
pentru sectorul IMM-urilor n mrime de 19,00%, decizia cu privire la atragerea acestor surse
combinate n cazul ntreprinderii ,,afranx S.R.L., va fi extrem de raional, deoarece n toate
trei cazuri de calculare a ratelor nivelul lor este mai mic dect nivelul acceptabil, adic: (14,17%,
15,00%) 19,00% , (13,30%, 14,8%) 19,00% ), i (13,00%, 13,74%) 19,00%.
n cadrul acestei comparaii pentru managerii IMM-lui poate justificat aprea ntrebarea
care dintre cele trei rate (calculate n baza mediilor aritmetice simple i ponderate i n funcie de
perioada de timp pentru care se acord finanarea) este mai reprezentativ n luarea deciziei de
finanare? n opinia noastr, n calitate de vector n decizia de finanare pot servi ratele calculate
n funcie de mrimea i perioada acordrii finanrii (adic indicatorul 2 i 3 din tabelul 2.5.),
deoarece ei i-au n consideraie att ponderea fiecrei surse de finanare n volumul total al
finanrii, ct i perioada pentru care este atras fiecare form de finanare, acestea fiind i
principalele avantaje ale formei combinate de finanare. Concomitent, dezavantajele n cazul dat
se reduc la minim, totui o provocare rmn a fi cerinele nalte naintate fa de pregtirea
managerilor financiari a IMM-lui, care la etapa de selecie a potenialelor surse de finanare,


95
trebuie s posede cunotinele necesare att pentru a include n gama surselor combinate cele mai
potrivite forme existente la moment pe pia, ct i pentru a stabili mrimea i perioada optimal
pentru care acestea s fie mprumutate. Deseori, sursele de finanare sunt combinate n cadrul
unei strategii de finanare, care s conduc la un cost minim al finanrii.
La etapa a patra i cea final de selectare a celei mai eficiente forme de finanare,
managerii financiari ai IMM-ul pot lua decizia de finanare fie printr-o singur form sau prin
combinarea lor, dup criteriul (rn,re min). innd cont de acest criteriu, pentru ntreprinderea
analizat ,,afranx S.R.L cea mai eficient form de finanare va fi cea combinat. Parcurgerea
etapelor nominalizate i va permite IMM-lui analizat, ct i altor ntreprinderi ale sectorului,
selectarea celei mai optimale i eficiente surse de finanare prin intermediul creia i vor atinge
obiectivele prestabilite.
n concluzie menionm c, evaluarea analitic a eficienii surselor de finanare i-a
ctigat importana sa practic prin aceea c permite conducerii ntreprinderii obiectiv s-i
aprecieze strategia sa de finanare, pentru a putea interveni oportun i a o adapta la condiiile
incerte ale mediului economic autohton. Aplicabilitatea practic a evalurii date i face simit
prezena n multiple situaii de atragere avantajoas a surselor de finanare prin intermediul:
creditului bancar, contractului de mprumut, acordului de leasing etc.

2.4. Concluzii la capitolul 2
Soluionarea problemei de acces a IMM-urilor la resurse financiare accesibile necesit
aplicarea unei strategii financiare bine coordonate att de ctre agenii economici a sectorului
businessului mic i mijlociu, dar i de ctre stat, n astfel de direcii precum: reglementarea bazei
normative-juridice, reformarea calitativ a sectorului bancar, a schemelor de impozitare i
crearea unui mediu concurenial pe piaa serviciilor financiare, care, n primul rnd, va impune
diversificarea surselor financiare la care ar putea apela IMM-urile. La modul general acest
demers ar presupune perfecionarea elementelor mecanismului financiar de susinere a
businessului mic i mijlociu.
n acelai context, alegerea sursei de finanare n mare parte este condiionat de strategia
financiar a IMM-lui, care la rndul su este fundamentat reieind din condiiile mediul extern
n care acesta i desfoar activitatea, i anume: nivelul ratei medii a dobnzii calculate,
prezena pe pia a instrumentelor financiare alternative, calitatea serviciilor bancare, condiiile
actuale ale pieii etc. Absolut primordial pentru o ntreprindere din sectorul businessului mic i
mijlociu, devine faptul, ca caracterul sursei atrase s corespund cu obiectivele entitii pe


96
termen mediu sau lung, corelate cu strategia financiar de dezvoltare a IMM-lui pe pia. Astfel,
principala regul de care ar trebui s in cont IMM-urile n decizia lor de finanare este gsirea
unei combinaii optimale dintre sursa de finanare aleas i modul n care aceast investiie va
genera avantaje economice viitoare, capabile s asigure rambursarea sumelor contractate.
Studiul IMM-urilor autohtone ne-a demonstrat, c i acele ntreprinderi, care se afl
pentru o perioad mai ndelungat pe pia, au necesiti n suplinirea continu a fluxului de
numerar pentru desfurarea activitii sale operaionale. Astfel, IMM-urile se afl ntr-o
permanent cutare a celor mai eficiente surse proprii sau mprumutate de finanare. Dilema
alegerii dintre sursele proprii i cele atrase, va fi dictat de situaia economico-financiar a IMM-
lui, deoarece cu ct va fi mai nalt rentabilitatea ntreprinderii cu att aceasta se va baza mai
puin pe surse mprumutate. Agenii economici a sectorului businessului mic i mijlociu nu sunt
ntotdeauna rentabili, iar sursele proprii de finanare pot fi insuficiente. Aceast situaie va
impune IMM-urile s precaute surse externe de finanare, care cel mai frecvent vor lua forma:
creditelor bancare, microcreditrii, leasing-lui, programelor de susinere a businessului mic i
mijlociu etc. Chiar dac fiecare din aceste surse i are avantajele i dezavantajele sale, nici una
dintre ele nu poate fi considerat universal pentru IMM-uri. Concomitent i modul de utilizare
i atragere a acestora rmne nc necunoscut pentru multe dintre IMM-urile autohtone. n acest
context, informarea, consultarea i instruirea ntreprinztorilor asupra posibilitilor de finanare
a activitii sale, rmne a fi una dintre cele mai importante provocri n finanarea sectorului
businessului mic i mijlociu autohton.
Concomitent, n cadrul deciziei de finanare managerii financiari a IMM-urilor vor fi n
permanen preocupai de ntrebarea: care trebuie s fie combinaia optim ntre sursele proprii i
cele mprumutate i cum aceast combinaie va influena performanele viitoare a IMM-lui?
Rspunsul la aceast ntrebare l vom obine recurgnd la indicatorul prghia financiar sau
levier financiar. Acest indicator caracterizeaz nivelul dependenei IMM-lui fa de sursele
mprumutate. Se consider c, dac IMM-ul are o rat a rentabilitii economice mai mare dect
rata medie a dobnzii calculate la sursele mprumutate (re>rd), efectul de prghie financiar va fi
pozitiv i atragerea surselor mprumutate va fi raional. n practic ns, aceast relaie nu se
respect la multe IMM-uri autohtone, acestea ns oricum se vd nevoite s-i finaneze afacerea
sa i s supravieuiasc pe pia. Astfel de IMM-uri pot recurge la valorificarea avantajelor sale,
cum ar fi mobilitatea, posibilitatea diversificrii producerii, adaptrii rapide la cerinele pieii,
implementrii tehnologiilor inovaionale etc. Un rol decisiv l va juca i strategia financiar


97
adoptat de aceste IMM-uri, ct i cunotinele i aptitudinile managerilor financiari n depirea
situaiilor de criz.
n acelai context, din totalitatea surselor de finanare la care ar putea apela o
ntreprindere din sectorul businessului mic i mijlociu, unele dau dovad de o eficien practic
mai mare dect celelalte. Astfel considerm, c criteriul ce poate sta la baza determinrii
eficienei sursei de finanare este cel - de minimizare a costurilor finanrii. n aceast direcie,
sunt propuse modaliti de selecie, care vor permite nclinarea preferinei n favoarea unei
anumite surse de finanare sau combinarea mai multor, innd cont de criteriile timpului i
costului acestora. n cadrul cercetrii puse n discuie, aferente gsirii nivelului acceptabil a ratei
medii a dobnzii pentru sectorul IMM, am depistat lipsa unui astfel de indicator generalizator
(centralizat) la nivelul pieei bancare. Ca urmare a constatrii date, recomandm determinarea i
dezvluirea public a informaiei aferente nivelului ratei medii a dobnzii cu care este creditat
sectorul IMM, care ar putea fi publicat n rapoartele anuale ale BNM. Ne exprimm
convingerea, c informaia dat examinat n dinamic poate contribui att la creterea calitii
deciziilor de atragere a surselor mprumutate, ct i la elaborarea politicilor de stat n domeniul
susinerii financiare a sectorului businessului mic i mijlociu.
Abordarea unei probleme complexe cum este cea a nivelul de finanare a sectorului
IMM-urilor autohtone, ne-a scos n eviden insuficiena i altor date statistice oficiale din
domeniu. n rile membre ale Uniunii Europene, n vederea suplinirii deficitului de informaii la
capitolul ,,finanarea IMM-urilor, Comisia European mpreun cu Banca Central European
elaboreaz studii periodice (o dat n 6 luni studii pariale; o dat n 2 ani studii complete).
Aceste studii se bazeaz pe chestionarea ntreprinderilor din UE n ceea ce privete evoluia celor
mai rspndite probleme n activitatea IMM-urilor, structura finanrii i necesitile de finanare
a acestor entiti, condiiile de finanare, accesul la finanare, ratele de acceptare i refuz a
cererilor de creditare, etc. Astfel, mbuntirea accesului la informaii despre finanarea
sectorului IMM-urilor autohtone, o gsim relaionat n instituirea unor instrumente analitice de
tipul anchetei Comisiei Europene i Bncii Central Europene ,,SME access to finance survey,
dar i a diversificrii i detalierii informaiei publice de ctre BNM i Comisia Naional a Pieii
Financiare (CNPF) referitoare la durata creditelor acordate, tipul beneficiarilor dup categorii de
ntreprinderi, ratele dobnzilor pentru IMM-uri n sectorul de microfinanare.



98
3. ESTIMAREA PERFORMANELOR FINANCIARE A NTREPRINDERILOR MICI
I MIJLOCII DIN REPUBLICA MOLDOVA I FUNDAMENTAREA DIRECIILOR
STRATEGICE DE DEZVOLTARE A ACESTORA
3.1. Repere analitice n estimarea activitii economico-financiare a ntreprinderilor mici i
mijlocii.
n toate rile cu o economie de pia funcional sectorul businessului mic i mijlociu
este perceput drept principala surs a creterii economice i crerii noilor locuri de munc. n
Republica Moldova activitatea sectorului IMM-urilor a nceput s prind contur ca fenomen al
dezvoltrii social-economice a rii aproximativ cu 14-15 ani n urm, dup finalizarea privatiz-
rii n mas i conturarea proprietarilor reali [1, p.36]. n pofida faptului, c businessul mic i
mijlociu autohton s-a format i a crescut n condiii economice nefavorabile i incerte ale perioa-
dei de tranziie, acesta a reuit s se dezvolte att din punct de vedere cantitativ, ct i calitativ.
n vederea aprecierii evoluiei dezvoltrii sectorului businessului mic i mijlociu n
Republica Moldova pentru perioada anilor 2008-2012, vom recurge la examinarea principalilor
indicatori ce caracterizeaz activitatea IMM-urilor. n baza acestui demers analitic vom
evidenia principalele obstacole care stau n calea funcionrii eficiente a sectorului dat, oferind
totodat i recomandrile pentru depirea acestora.
Scanarea situaiei actuale a IMM-urilor din Republica Moldova, ne-a permis s
evideniem c, sectorul IMM-urilor autohtone deine o impuntoare cot din totalul agenilor
economici de pe piaa local. Fcnd apel la datele oferite de Biroul Naional de Statistic
(BNS) din Republica Moldova pentru perioada anilor 2008-2012, constatm o cretere
semnificativ n dinamic a numrului de IMM-uri prezentat n figura 3.1.

Fig. 3.1. Dinamica dezvoltrii sectorului IMM-urilor din Republica Moldova. Sursa: Biroului
Naional de Statistic din Republica Moldova



99
Astfel, dac n anul 2008 din 42,1 mii de ntreprinderi nregistrate n Republica Moldova,
41,1 mii le reveneau IMM-urilor sau 97,62% din numrul total de ntreprinderi, apoi n anul
2012 numrul IMM-urilor a constituit 49,4 mii, cu 8,3 mii sau cu 20,19% mai mult dect n
anul 2008, ceea ce constituie 97,44% din numrul total de ntreprinderi.
Menionm, c i fa de anul precedent (2011) IMM-urile au nregistrat o cretere
favorabil cu 2,1 mii sau cu 4,44%. Explicaia acestei tendine pozitive de cretere a IMM-
urilor o vedem direct relaionat cu mbuntirea mediului de afaceri i perfecionarea cadrului
legislativ al activitii antreprenoriale ntreprinse n perioada analizat.
Totui considerm, c informaia att despre creterea, ct i numrul de IMM-uri n
Republica Moldova, prezentat oficial de organul de statistic trebuie interpretat cu un grad de
scepticism, deoarece BNS are posibilitatea s determine numrul de IMM-uri doar n baza
datelor generalizate din rapoartele financiare prezentate anual de ctre agenii economici. n
realitate ns, nu toate formele organizatorico-juridice de IMM-uri sunt obligate s prezinte
rapoarte financiare, aici facem referire la ntreprinderile individuale i la antreprenorii ce
activeaz pe baz de patent, care n fond nu sunt nimic altceva dect subieci ai businessului
mic i mijlociu. Prin aceast neobligativitate de prezentare numrul real de ntreprinderi din
sector ajunge s devieze substanial de cel determinat oficial de organul de statistic, de unde
putem deduce, c IMM-uri sunt de facto mult mai multe n Republica Moldova dect numrul
oficial prezentat.
O alt dificultatea n determinarea numrului real de IMM-uri de ctre BNS, const n aceea
c nu toate ntreprinderile, care prezint rapoarte financiare anuale ctre organul de statistic, i
desfoar activitatea sa de facto. n prezent, muli ageni economici al sectorului dat prefer s
prezinte rapoarte financiare anuale la zero, dect s treac prin procedura de lichidare a entitii,
care este prea anevoioas. n confirmarea concluziei date servete faptul, c din cei 264 de ageni
economici ai businessului mic i mijlociu din industria de panificaie a Republicii Moldova
examinai n cadrul prezentei cercetri, doar 230 de facto i desfoar activitatea, ceilali 34
prezentnd raportul financiar la zero.
Considerm, c n vederea corectrii acestui aspect se impune necesitatea unui set de msuri
la nivel de stat ce ar viza, n primul rnd simplificarea procedurii de lichidare, ct i dreptul oferit
BNS de a nu mai include n calculul agregat pe sector IMM-ul care trei ani consecutiv a
prezentat raportul su financiar anual la zero.
Nemijlocit n cadrul cercetrii noastre, din lipsa unei informaii oficiale mai vaste, care ar
ine cont de problemele nominalizate n determinarea numrului real de IMM-uri, ne vom baza


100
doar pe datele furnizate de BNS. Urmrind per general evoluia acestor date constatm, c
matabele dezvoltrii sectorul businessului mic i mijlociu n Republica Moldova n comparaie
cu alte state cu o economie funcional au fost destul de modeste. Concluzia dat este
fundamentat pe faptul, c dac n anul 2008 la 1000 de locuitori le reveneau 12 IMM-uri, iar n
anul 2012 cifra a crescut la 14 IMM-uri, n rile din Uniunea European acest indicator
oscileaz ntre valori mult mai nalte ajungnd chiar i la 70 de IMM-uri la 1 000 de locuitori.
Concluzia este evident, creterea sectorului dat este semnificativ doar la nivel naional, pe
arena internaional a economiilor de pia funcionale numrul IMM-urilor din Republica
Moldova rmne a fi unul extrem de mic.
n contextul dat inem s menionm, c utilizarea indicatorului sintetic, care reflect
spiritul antreprenorial ,,numrul de IMM-uri la 1 000 de locuitori, cu care cel mai frecvent i
opereaz organul de statistic, nu este cel mai reprezentativ, deoarece acesta nu ia n calcul
specificul demografic, cum ar fi: structura vrstnic a populaiei sau migraia acesteia. De
aceea, n literatura de specialitate se mai recurge i la un alt indicator, i anume ,,numrul IMM-
urilor la 1 000 de locuitori api de munc sau activi care, n opinia noastr, ar prezenta mai
relevant situaia economic din ar. Totodat, n condiiile meninerii fenomenului mpovrtor
al economiei tenebre, consecinele cruia se resimt i printr-un numr mai mare de IMM-uri
oficial nregistrate, fa de cele real active (funcionale), gsim potrivit examinarea
indicatorului ,,cota IMM-urilor real active n numrul IMM-urilor oficial nregistrate. n acest
context este raional, ca i indicatorul menionat anterior ,,numrul de IMM-uri la 1 000 de
locuitori s fie substituit prin indicatorul ,,numrul de IMM-uri active la 1 000 de locuitori
activi care, n opinia noastr, ar reda cel mai veridic tabloul statistic pe piaa IMM-urilor din
Republica Moldova [114, p.210].
Bariera principal n implementarea propunerii date va fi de natur informaional,
deoarece n prezent doar indicatorul ,,populaia activ este un parametru ce poate fi
determinat de organul de statistic, pe cnd ,,numrul IMM-urilor real active este un indicator
ce nu se regsete printre datele oficiale al BNS.
Un alt indicator generalizator care, n opinia noastr, caracterizeaz poate cel mai bine
nivelul de dezvoltare a sectorului businessului mic i mijlociu dintr-un stat este cota produciei
IMM-urilor n Produsul Intern Brut. Dac n majoritatea rilor cu o economie de pia
funcional acest indicator depete 50%, iar n unele state ajunge chiar i pn la 70%, apoi n
Republica Moldova pe seama IMM-urilor se creeaz circa 30% din PIB.


101
Nivelul redus al acestui indicator nc o dat ne dezgolete rezervele i necesitile acute de
susinere pe care le are sectorul dat pentru o dezvoltare eficient.
Analiza evoluiei dezvoltrii businessului mic i mijlociu nu poate fi lipsit de aprecierea
structurii sectorului dat pe categorii de mrime. Astfel, din datele prezentate n tabelul 3.1
rezult, c n perioada analizat ponderea dominant n suma total a IMM-urilor le revenea
ntreprinderilor micro n proporie de peste 75%, contrar multor state dezvoltate economic, n
care categoria micro de IMM-uri deine o cot nesemnificativ. Aceast situaie poate fi
explicat prin faptul, c ntreprinderile micro din Republica Moldova, ntmpin cele mai mari
dificulti n dezvoltarea activitii sale, fr a fi capabile s atrag o susinere financiar stabil
i permanent, care le-ar putea asigura o cretere durabil pe viitor, spre categoria
ntreprinderilor mici sau mijlocii.
Tabelul 3.1 Aprecierea structurii IMM-urilor din Republica Moldova
n perioada anilor 2008-2012 pe categorii de mrime
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.

Creterea lent a numrului de ntreprinderi micro i mici n ultimii ani a fost nsoit de
reducerea numrului celor mijlocii. n particular, numrul de ntreprinderi micro i mici n anul
2012 fa de anul 2008 a crescut cu 23,15% i respectiv cu 15,66%, pe cnd a celor mijlocii s-a
diminuat cu 11,76%. Acest fapt poate fi explicat prin aceea, c ntreprinderile mijlocii i-au
extins suficient afacerea pentru a migra spre categoria celor mari, pe cnd cele micro i mici nu
au nc condiiile necesare pentru a acumula un capital de cretere.
Dac privim evoluia dezvoltrii sectorului businessului mic i mijlociu, lund n calcul
repartizarea teritorial a acestor ntreprinderi, remarcm existena unor arii cu grad diferit de
concentrare a IMM-urilor n ar. Cota dominant a IMM-urilor n proporie de 66,19% este
concentrat n municipiul Chiinu urmat n clasament de regiunea de centru cu 14,17%, cea de
nord cu 11,74% i cea de sud cu 5,06% (anexa 8).
Caracteristic pentru IMM-urile amplasate n municipiul Chiinu este i faptul, c acestea
sunt mai mari dup dimensiuni, numrul de salariai, veniturile i profiturile nregistrate. Pentru
anul 2012 n IMM-urile din municipiul Chiinu activau 55,83% de salariai, care generau


Indicatori

n procente la numrul total de IMM-uri , %
Anul 2008 Anul 2009 Anul 2010 Anul 2011 Anul 2012
1 2 3 4 5 6
Numrul de IMM-uri total,
din care:
100,00 100,00 100,00 100,00 100
ntreprinderi mijlocii 4,14 3,66 3,51 3,17 3,04
ntreprinderi mici 20,19 18,99 19,96 19,45 19,43
ntreprinderi micro 75,67 77,35 76,53 77,38 77,53


102
63,70% venit pe ar. Diferenierea teritorial observat este generat de o serie de factori cu
caracter local, cum ar fi: oportunitile locale, ctigurile populaiei, concentrarea potenialului
uman, intelectual i financiar, cultura i experiena antreprenorial, infrastructura etc.
Totodat, antreprenorii businessului mic i mijlociu au dat preferin urmtoarelor sectoare
economice de activitate, prezentate n tabelul 3.2.
Tabelul 3.2. Structura IMM-urilor din Republica Moldova pe principalele sectoare
economice de activitate n anii 2008-2012


Indicatori
n procente la numrul total de IMM-uri, %
Anul
2008
Anul
2009
Anul
2010
Anul
2011
Anul
2012
1 2 3 4 5 6
Total 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00
inclusiv pe principalele sectoare economice
de activitate:
- agricultura, economia vnatului i
silvicultura

5,11

5,26

5,04

5,07

5,06
- industria prelucrtoare 12,17 11,67 10,97 10,15 9,92
- energia electric, gaze i ap 0,24 0,46 0,44 0,42 0,40
- construcii 6,08 5,72 5,48 5,50 5,47
- comer cu ridicata i amnuntul 41,12 41,19 41,01 41,01 40,49
- transport, depozitare i comunicaii 7,05 6,87 6,80 6,77 6,68
- tranzaciile imobiliare, nchirieri i
activiti de servicii prestate
ntreprinderilor

14,60

15,10

16,01

16,70


17,21
- alte activiti 13,63 13,73 14,25 19,59 14,77
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova
Din datele prezentate n tabelul 3.2. se observ, c cele mai atractive domenii de activitate
pentru IMM-urile din Republica Moldova sunt comerul cu ridicata i amnuntul (cu o cot
impuntoare de peste 40%), tranzaciile imobiliare, nchirieri i activiti de servicii prestate
ntreprinderilor (14,60-17,21%) i industria prelucrtoare (9,92-12,17). Explicaia acestei
evoluii deosebite n comer, dar i n domeniul serviciilor o regsim n flexibilitatea IMM-urilor
din domeniu, majoritatea ncadrndu-se n clasa micro ntreprinderilor cu activiti de comer,
care ndeplinesc funcia de intermediari pe pia.
Implicarea unui numr din ce n ce mai mare de IMM-uri n sectorul industrial dovedete c
acest segment se afl n faz de dezvoltare, n aceste ntreprinderi au loc procese organizatorice
i de producie complexe.
Ca urmare a analizei structurii sectorului IMM-urilor pe principalele genuri de activitate
economic am ajuns la concluzia, c sectorul dat n Republica Moldova se dezvolt mai bine n


103
acele ramuri, care nu necesit semnificative resurse umane, materiale, intelectuale i, n special,
financiare, adic sectorul comerului i cel al serviciilor.
Activitile nominalizate genereaz i cele mai multe venituri pentru IMM-urile naionale
n ultimii cinci ani (anexa 9). Informaia prezentat n anexa 9 denot, c evoluia veniturilor din
vnzri generate de IMM-urile din Republica Moldova n cadrul desfurrii activitii n
principalele sectoare economice pentru ultimii cinci ani a fost instabil. n particular, ritmul
creterii a veniturilor din vnzri n anii 2009-2008 este subunitar i constituie 88,45% . n
consecin, veniturile din vnzri n anul 2009 au sczut sub nivelul anului 2008 i au alctuit 57
480,1 mil lei. Aceast tendin negativ de reducere a veniturilor din vnzri a fost condiionat
de diminuarea veniturilor generate din toate tipurile de activiti pe care le-au desfurat IMM-
urile, ns cea mai mare reducere a fost nregistrat de IMM-urile, care i-au desfurat
activitatea n sectorul de construcie, ritmul de cretere n aceast ramur n anii 2009-2008 a
constituit doar 70,59% (3 992,4 : 5 655,8 x 100). Totui, acest aspect negativ poate fi privit drept
o consecin a crizei financiare din Republica Moldova n perioada anilor vizai care a afectat
sectoarele businessului mic i mijlociu, destul de profitabile pn atunci.
n anul 2010 veniturile generate de IMMuri au constituit 65 263,2 mil lei sau cu 13,54%
mai mult dect n anul 2009. Menionm, c aceast tendin pozitiv de cretere a veniturilor
din vnzri a fost nregistrat n toate sectoarele economice de activitate desfurate de IMM-uri.
Creterea cea mai semnificativ a veniturilor din vnzri a fost nregistrat de ctre IMM-urile ce
activeaz n sectorul de agricultur i construcie, cel din urm reuind s-i revin timp de un
an, datorit oportunitilor sale, referitoare n particular n Republica Moldova la construciile de
locuine, birouri, centre comerciale i de afaceri etc.
Aceiai dinamic pozitiv de cretere a veniturilor din vnzri, generate din toate sectoarele
economice de activitate desfurate de IMM-uri, se menine i n anii 2011-2010. n aceast
perioad, veniturile din vnzri nregistrate de ctre IMM-urile care i-au desfurat activitatea n
sectorul de ,,agricultur, economia vnatului i silvicultura au crescut cu 22,33%, n sectorul de
,,tranzacii imobiliare, nchirieri i activiti de servicii prestate - cu 21,52%, iar n sectorul
,,industriei prelucrtoare doar cu 3,80%. Veniturile generate de IMM-uri din celelalte tipuri de
activiti sunt neeseniale.
Ca urmare la cele menionate, la finele anului 2011 ntreprinderile din sectorul businessului
mic i mijlociu au nregistrat un venit din vnzri n sum de 71 887,6 mil lei sau cu 6 624,4 mil
lei ori cu 10,15% mai mult dect n anul 2010.


104
n anul 2012 ntreprinderile mici i mijlocii au generat un venit din vnzri n valoare de
73 057,0 mil lei sau cu doar 1,63% mai mult dect n anul 2011. Menionm, c aceast tendin
modest de cretere a veniturilor s-a nregistrat n majoritatea sectoarelor economice desfurate
de IMM-uri, cu excepia ,,agricultur, economia vnatului i silvicultura i construcia. n
aceste genuri de activitate economic veniturile din vnzri s-au redus cu 12,17% i respectiv
3,71%.
Formula succesului n desfurarea unei activitii economice eficiente este ca veniturile din
vnzri, generate de ntreprindere, s fie suficiente pentru acoperirea tuturor cheltuielilor i
formarea profitului. Astfel, datele prezentate n anexa 10 reflect, n general, suficiena
veniturilor din vnzri generate de IMM-uri, pentru acoperirea tuturor cheltuielilor i formarea
profitului pn la impozitare [55, p.199]. Ca rezultat, aproximativ din toate sectoarele economice
n care au activat IMM-urile n ultimii cinci ani, acestea au obinut profit, cu excepia ramurilor
agricultura, economia vnatului i silvicultura i energia electric, gaze i ap (n anul 2009
i 2012), din activitile crora IMM-urile au obinut pierderi, n pofida faptului c aceste
sectoare sunt primele care beneficiaz de ajutoare financiare sub form de subvenii din partea
statului. Totui, mrimea acestora se dovedete a fi insuficient n comparaie cu cheltuielile
suportate de sectoarele date ale economiei, ce se confrunt cu un ir de factori naturali
imprevizibili, cum ar fi seceta, inundaii, ngheuri etc. De asemenea, n anul 2012 pierderi au
fost nregistrate de IMM-urile din sectorul transport, depozitare i comunicaii i alte
activiti, n special hoteluri i restaurante. Pentru a obine o imagine de ansamblu asupra
modului n care a participat fiecare dintre cele trei categorii de IMM-uri la performanele totale
ale sectorului, n figura 3.2. am urmrit ponderea profitului obinut de fiecare categorie n parte.

Fig. 3.2. Evoluia ponderii profitului pn la impozitare nregistrat pe categorii de IMM-uri
din Republica Moldova n anii 2008-2012. Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului
Naional de Statistic din Republica Moldova.



105
Analiza repartiiei profitului pe categorii de IMM-uri conduce la urmtoarea concluzie:
contribuia cea mai important la realizarea profitului sectorului businessului mic i mijlociu n
anul 2012 (cum de altfel i pe parcursul ntregii perioade analizate) le-a revenit ntreprinderilor
mici, acestea au cumulat peste 60% din profitul sectorului, fiind urmate de ntreprinderile
mijlocii, pe cnd cele micro au nregistrat pierderi, contrar faptului, c acestea domin numeric
sectorul IMM-urilor.
Concludent este, c chiar dac numeric n sectorul businessului mic i mijlociu predomin
categoria micro de ntreprinderi, acestea aduc cel mai mic profit sectorului, de unde se impune
necesitatea de susinere i dezvoltare, n primul rnd, a acestor entiti.
n opinia noastr, explicaia se regsete n faptul, c dimensiunea ntreprinderilor micro,
deseori nu le permite s-i diversifice afacerea i s nregistreze constat un rezultat financiar
pozitiv, deoarece sunt slab capitalizate. Contrar acestora, ntreprinderile mici au o poziie mai
flexibil pe pia i o posibilitate mai mare de diversificare a activitii sale operaionale, ceea ce
n mod direct conduce i la ocuparea unui loc dominant n obinerea profitului n sectorul dat.
Realiznd funcia social a businessului mic i mijlociu, care este totodat i una dintre cele
mai importante n opinia autorului, exprimat prin crearea locurilor de munc pentru majoritatea
populaiei ocupate menionm, c numrul persoanelor care au activat n IMM-uri n anul 2012 a
constituit 300,2 mii persoane, ceea ce reprezint 57,7% din numrul total de angajai de pe piaa
muncii a Republicii Moldova. Dintre ei 87,6 mii persoane sau 29,18% activau n ntreprinderile
mijlocii, 122,2 mii persoane sau 40,71% - n ntreprinderile mici i doar 90,4 mii persoane sau
30,11% - n ntreprinderile micro (figura 3.3.).

Fig. 3.3. Evoluia numrului de salariai pe categoriile de IMM-uri din Republica Moldova
n anii 2008-2012
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.



106
Urmrind evoluia populaiei angajate n sectorul businessului mic i mijlociu pentru ultimii
cinci ani, n baza datelor prezentate n figura 3.3. am constatat o reducere a numrului total de
salariai angajai n ntreprinderile micro cu 35,1 mii persoane (90,4 -125,5) sau cu 27,97%, n
condiiile creterii nesemnificative a personalului angajat n ntreprinderile mici i mijlocii.
Aceast reducere a numrului de salariai angajai n ntreprinderile micro, ar putea fi justificat,
de dorina antreprenorilor de a-i minimiza costurile afacerii. Totodat, trebuie s menionm c
tendina de scdere a indicatorului numrul de salariai n perioada analizat s-a observat nu doar
pentru IMM-uri, ci i pentru ntreprinderile mari.
Examinnd structura repartiiei numrului de salariai a IMM-urilor pe principale sectoare
economice de activitate (anexa 11) observm, c n aa ramuri ca agricultura, economia
vnatului i silvicultura, energia electric, gaze i ap, comer cu ridicata i amnuntul i
tranzaciile imobiliare, nchirieri i activiti de servicii prestate ntreprinderilor numrul de
salariai angajai n cadrul ntreprinderilor micro a crescut, pe cnd la ntreprinderile mici i
mijlocii acesta fie c s-a redus sau a rmas neschimbat.
n anul 2012 circa jumtate din totalul angajailor din sectorul businessului mic i mijlociu
lucrau n industria prelucrtoare (46,1 mii persoane) i agricultur (36,2 mii persoane). n cadrul
analizei am remarcat legitatea conform creia, ponderea angajailor n industrie i agricultur
crete odat cu dimensiunea ntreprinderilor. Astfel, peste jumtate din totalul personalului din
ntreprinderile mijlocii lucreaz anume n aceste dou sectoare. Contrar acestui fapt, ponderea
celor care lucreaz n servicii i comer este cu att mai mare, cu ct dimensiunea ntreprinderii
este mai mica: circa 50% din angajaii micro-ntreprinderilor sunt n sectorul de servicii i
comer i doar 3,7% - n agricultur, i respectiv - 9,2% n industrie.
Menionm, c n perioada analizat numrul salariailor din sectorul IMM-urilor este
relativ echilibrat distribuit pe categorii de ntreprinderi, fiecare dintre ele deinnd aproximativ
1/3 din numrul total de salariai din sectorul dat. n mediu, pe o ntreprindere din sector numrul
de salariai n anul 2012 a alctuit 6 persoane (300,2 : 49,4), fiind la nivelul anului 2011 sau 2
persoane mai puin fa de anul 2008.
Eficiena utilizrii personalului angajat n sectorul vizat, sa oglindit n veniturile din
vnzri nregistrate de IMM-uri, care n mediu la un salariat au constituit n anul 2012 243,36
mil lei (73057,0 : 300,2) sau cu 1,0 mii lei (cu 0,4%) mai puin fa de anul 2011 i cu 15,85%
mai mult fa de anul 2010 i cu 16,73% mai puin fa de anul 2008.
Dup dou decenii n care Guvernul Republicii Moldova cu eforturile sale proprii, ct i, n
special, n ultimii ani, cu suportul financiar din partea Uniunii Europene i a altor donatori i


107
instituii financiare internaionale a iniiat n practic o serie de msuri menite s accelereze
creterea sectorului businessului mic i mijlociu acestea au nceput s dea roade. Msurile de
susinere ntreprinse s-au valorificat ntr-un ir de rezultate pozitive, remarcate i n demersul
analitic de fa: sporirea aportului sectorului IMM-urilor n PIB; creterea numrului de IMM-uri
i a forei de munc angajate n aceste ntreprinderi.
Totui n cadrul analizei s-a observat, c aceste rezultate raportate la rile cu o economie de
pia funcional sunt cu mult inferioare, iar dezvoltarea sectorului businessului mic i mijlociu
reprezint nc o mare provocare pentru Republica Moldova.
Astfel, ca urmare a analizei ntreprinse am constatat, c businessul mic i mijlociu, ca un
fenomen social-economic n-a putut nc s devin o verig cheie n creterea economic din
Republica Moldova. Aceast concluzie a fost fundamentat pe urmtoarele momente:
densitate sczut a IMM-urilor din Republica Moldova, indicatorul ,,IMM-uri la 1 000 de
locuitori foarte redus;
contribuia IMM-urilor n PIB modest;
sector reprezentat cu 77% de ntreprinderi micro, care nu se dezvolt i ofer cele mai puine
locuri de munc i cel mai mic profit;
concentrarea regional a IMM-urilor preponderent n zona urban;
pondere dominant a IMM-urilor n sectorul comerului i serviciilor, care sunt activiti non-
inovatoare i nu produc valoare adugat;
furnizarea de informaii oficiale incomplete despre performanele i necesitile sectorului
businessului mic i mijlociu i activarea multor IMM-uri n cadrul economiei tenebre.
Aceast concluzie i mai acut evideniaz carenele dar totodat i necesitatea susinerii
acestui sector n Republica Moldova, fapt care ne-a impulsionat spre promovarea propunerilor n
vederea diminurii acestora.
Dezvoltarea IMM-urilor este nc concentrat n sectorul comerului cu amnuntul i
serviciilor i doar, n mic msur n sectorul productiv. Totodat, activitile productive din
sectorul IMM-urilor sunt cele ce constituie esena creterii economice i a progresului dintr-
un stat. Astfel, considerm absolut necesar reorientarea IMM-urilor spre activiti inovative
i concentrarea susinerii statului, n primul rnd, spre aceste entiti cum ar fi, spre exemplu,
domeniul tehnologiei informaiei i comunicaiilor (TIC).
Caracteristic pentru Republica Moldova este i lipsa cooperrii dintre ntreprinderile mari
i sectorul businessului mic i mijlociu, de aceea IMM-urile contribuie, n primul rnd, la
saturarea pieii de consum dar nu a celei de producere cum ar i fi normal. Colaborarea IMM-


108
urilor inovative din Republica Moldova cu ntreprinderile mari poate debloca potenialul
economic al sectorului contribuind astfel la creterea economic.
innd cont de faptul, c adevratul potenial al IMM-urilor din Republica Moldova nu poate
fi msurat, date fiind carenele raportrii financiare dar i deficitul unei informaii complexe
pe sector venim cu propunerea crerii la nivel de stat a unui Birou public de eviden a IMM-
urilor care nu au obligativitatea de a prezenta raportul financiar anual ctre BNS. Biroul
urmeaz a fi mputernicit cu actualizarea att numeric, ct i prin prisma altor indicatori
financiari a IMM-urilor ce activeaz pe baz de patent sau sub alt form organizatorico-
juridic, care nu prezint raportul financiar ctre BNS. inem s menionm faptul, c nici n
ceea ce privete nivelul de finanare a IMM-urilor din Republica Moldova nu exist o
statistic oficial exact. Lipsa acestor informaii face imposibil aprecierea exact a
necesarului de finanare a IMM-urilor. n vederea corectrii acestui aspect considerm, c ar
fi oportun instituirea unor instrumente analitice pentru evaluarea accesului la finanare al
IMM-urilor, de tipul anchetei Comisiei Europene i Bncii Central Europene SME access to
finance, nsoit de diversificarea i detalierea informaiei publicate de ctre Banca
Naional a Moldovei (BNM) i Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF) referitoare la
durata creditelor acordate, tipul beneficiarilor dup categorii de ntreprinderi, ratele
dobnzilor n sectorul de microfinanare etc.
Analiza n profil teritorial, att din punct de vedere al ponderii n formarea PIB-lui, ct i sub
aspectele calitii vieii umane, denot discrepane vdite dintre municipiile Chiinu i Bli,
i restul Republicii [57, p. 255].
Caracteristic pentru Republica Moldova este o polarizare, din punct de vedere economic,
extrem de pronunat, jumtate din PIB fiind realizat n capital, care, la rndul ei, deine
doar 25% din populaia rii. n aceast ordine de idei, Moldova are o populaie rural de
circa 60%, ceea ce constituie cea mai mare pondere rural din Europa. Ponderea rural
excesiv i polarizarea societii i are impactul su negativ i sub aspect economic,
exprimat n aa indicatori ca: densitatea IMM-urilor, numrul angajailor, valoarea vnzrilor
realizate etc.
n contextul problemei date, venim cu recomandarea promovrii unei politici a statului
focusate pe dezvoltarea regional a IMM-urilor. mprtim opinia, c n vederea dezvoltrii
infrastructurii rurale, beneficiarii tuturor proiectelor de finanare a IMM-urilor de tip
parteneriat public-privat, ar trebui primordial s fie antreprenorii care au iniiat o afacere de
demisiuni micro, mici sau mijlocii n zonele rurale ale rii. Concomitent, se resimte o nevoie


109
acut de instruire a antreprenorilor din zonele rurale ale rii. Instruirea, informarea i
transferul de cunotine fiind primele premise absolute necesare pentru extinderea
businessului mic i mijlociu spre zonele rurale a Republicii.
Dominarea n sector a ntreprinderilor de dimensiuni micro ne subliniaz acut necesitatea
susinerii acestora spre acumularea unui potenial financiar de cretere. Suntem ferm
convini, c accesul la surse de finanare este un aspect cheie al dezvoltrii sectorului dat n
Republica Moldova, iar pentru ntreprinderile de dimensiuni micro este cel mai greu de a
atrage aceast finanare. Cauza este nu doar lipsa sau calitatea gajului, dar deseori i o
instruire slab a managerilor, reflectat ntr-o calitate sczut a planurilor de afaceri.
Lipsa unui sistem informaional unic privind ofertele de instruire i finanare, i costurile
acestora rmne a fi un impediment considerabil n dezvoltarea IMM-urilor din Republica
Moldova. n contextul dat, venim cu propunerea crerii unui Birou unic al ofertelor de
instruire i finanare pentru IMM-uri, actualizat permanent, care s centralizeze toat
informaia referitoare la programele i proiectele de instruire i finanare oferite de stat i cele
furnizate de donatorii internaionali, pentru care sunt eligibili agenii economici ai
businessului mic i mijlociu.
Evoluia principalilor indicatori financiari ale IMM-urilor din ramura de panificaie
Generaliznd evalurile analitice ntreprinse, aferente performanelor financiare a sectorului
ntreprinderilor mici i mijlocii per ansamblu, cercetarea n continuare se va axa pe o singur
ramur din sectorul vizat, i anume pe cea de panificaie. Raionamentul ngustrii date, este
dictat mai nti de toate de faptul c, indicatorii financiari a IMM-urilor din industria de
panificaie vor servi n calitate de suport informaional la elaborarea modelului econometric.
n al doilea rnd, selecia IMM-urilor ce au drept principal gen de activitate producerea i
comercializarea pinii i produselor de patiserie proaspt este justificat i printr-un ir de
factori de natur social i economic. Pe lng faptul, c pinea reprezint un bun de prim
necesitate, pentru care mereu va exista o cerere pe pia considerm, c aceast activitate este
extrem de compatibil cu lansarea unei afaceri de dimensiuni micro, mici sau mijlocii deoarece
iniial, de regul, implic o singur investiie major i anume procurarea mijlocului fix
(cuptorului pentru coacerea pinii), achiziia cruia poate fi parial finanat i pe seama
programelor de suport a businessului mic i mijlociu examinate n cercetare. Totodat, acest gen
de activitate nu implic un proces tehnologic complicat sau de durat, reduce riscul alterrii
produselor, ofer posibiliti de diversificare a produciei cu acelai mijloc fix i asigur acces
liber la mijloace circulante de pe piaa local.


110
Cea de a treia cauz a alegerii industriei de panificaie, se regsete n structura ramurii date,
care este reprezentat pe de o parte de productorii mari ce dein pe pia o cot dominant de
circa 65%, iar pe de alt parte de IMM-uri crora le revine o cot de circa 35%. Astfel, piaa de
panificaie a Republicii Moldova este una de tip monopolist, n care agenii economici ai
businessului mic i mijlociu sunt deseori neglijai, prin politicile promovate de ctre stat n
aceast ramur. Aici facem referire la faptul, c statul de-a lungul anilor a subvenionat doar cele
mai mari ntreprinderi de panificaie, fr a implementa mecanisme care ar oferi o subvenionare
proporional ramurii. Concomitent, i facilitile fiscale aferente taxei pe valoare adugat sunt
n favoare productorilor mari oferindu-le dreptul la restituirea acesteia n timpul anului, n
detrimentul IMM-urilor care pot beneficia de restituirea TVA-lui doar la sfrit de an.
n astfel de condiii IMM-urile din aceast ramur trebuie s fie extrem de eficiente pentru a
putea face fa concurenei. Strategiile financiare de dezvoltare a IMM-urilor din ramura de
panificaie devin astfel acel instrument care poate asigura competitivitatea acestora pe pia.
Totodat considerm, c anume statului i revine rolul major de elaborare a unei strategii care s
in cont de necesitile tuturor agenilor economici de pe aceast pia, fr a interveni att de
tranant n folosul unor ageni economici, dezvoltnd prin aceasta concurena neloial i frnnd
dezvoltarea economiei de pia funcionale. inem s reamintim faptul, c pinea i produsele de
patiserie proaspete, sunt produse sociale, preurile la acestea fiind reglementate la nivel de stat.
n conformitate cu Hotrrea Guvernului nr. 547 din 04.08.1995 ,,Cu privire la msurile de
coordonare i reglementare de ctre stat a preurilor (tarifelor), pentru poziia 1905 pine i
colaci fr aditivi alimentari i adaosuri i poziia 1902 paste finoase fr aditivi alimentari i
adaosuri este stabilit un adaos comercial limitat de 10% din preul de livrare, inclusiv TVA 8%.
Adaosul comercial limitat se stabilete i pentru fina de gru poziia 1101. Din contul
adaosului trebuie s fie acoperite toate cheltuielile comerciale, inclusiv cheltuielile de transport i
alte cheltuieli privind procurarea i comercializarea acestor mrfuri.
Examinnd structura IMM-urilor din ramura de panificaie, pentru anul 2012 am constatat, c
aceasta era reprezentat de 59,77% de ntreprinderi de dimensiuni micro, 32,33% de cele mici i
respectiv 7,90% de cele mijlocii (figura 3.4.).
Prin urmare, n aceast ramur se pstreaz tendina observat i n cadrul sectorului, cea de
dominare a ntreprinderilor de dimensiuni micro. Anume brutriile de dimensiuni micro sunt cele
mai instabile pe pia, cota acestora variaz de la un an la altul i manifest n anul 2011 o
tendin negativ de reducere n numr de 10 entiti fa de anul 2010, meninndu-se practic la
acelai nivel n anul 2012.


111


Fig. 3.4. Structura ramurii de panificaie dup categorii de ntreprinderi. Sursa: elaborat de
autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova

Tendina dat poate fi subscris concurenei acerbe i costurilor de producie n cretere.
Totodat, examinat per ansamblu sectorul businessului mic i mijlociu din ramura de panificaie
nregistreaz o tendin pozitiv de cretere n dinamic, numrul IMM-urilor n anul 2012
majorndu-se cu 26 de entiti fa de anul 2008. Perioada de apariie a IMM-urilor noi pe pia,
coincide cu cea de promovare pe scar larg a programelor de suport acordate acestor
ntreprinderi.
Pentru a evidenia mai pronunat care sunt oportunitile dar i constrngerile IMM-urilor din
ramura panificaiei, vom face apel la trei grupe de indicatori, ce caracterizeaz: profitabilitatea,
starea patrimonial i lichiditatea acestor ntreprinderi (anexa 12).
Urmrind evoluia veniturilor din vnzri, generate de IMM-urile din ramura de panificaie n
perioada analizat prezentate n figura 3.5. constatm, o tendin pozitiv de cretere n anul
2012 fa de 2008 de circa dou ori (anexa 13 i 14). Conform estimrilor Ministerului
Agriculturii i Industriei Alimentare, capacitatea pieei pinii i produselor de patiserie din
Republica Moldova constituie circa 150-170 mii tone anual fiind relativ stabil n ultimii ani.
Republica Moldova se caracterizeaz printr-un consum nalt al pinii i produselor de patiserie,
ceea ce influeneaz volumul produciei fabricat i respectiv veniturile din vnzri obinute ca
urmare a realizrii acestei producii, care manifest din an n an tendine pozitive de cretere.
Chiar i consecinele crizei economice din anul 2009 nu s-au resimit att de mult n ramura
dat, care a reuit s menin i s amplifice vnzrile datorit faptului c produce un bun de
prim necesitate de care populaia nu se poate lipsi.




112


Fig. 3.5. Evoluia veniturilor din vnzri generate de IMM-urile din ramura de panificaie.
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova

Totui, privind situaia n ansamblu observm, c veniturile din vnzri generate n anii
2008-2009 n-au fost suficiente pentru acoperirea cheltuielilor operaionale i formarea profitului,
situaia ameliorndu-se simitor doar n anii 2010-2012, perioad n care IMM-urile din ramura
panificaiei au obinut profit (fig.3.6.) Aceast instabilitate a rezultatelor obinute o regsim n
nsui riscul activrii n ramura de panificaie, care este una extrem de sensibil i puternic
influenat, de o multitudine de factori cum ar fi: condiiile climaterice, preul la materie prim i
resurse energetice, logistica, performana liniilor de producie etc.


Fig. 3.6. Evoluia rezultatului operaional a IMM-urilor din ramura de panificaie.
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova

Evoluia instabil a rezultatului operaional a condiionat i instabilitatea ratelor
rentabilitii, prezentate n figura 3.7. n particular, urmrind evoluia rentabilitii venitului din
vnzri observm, c dac n anul 2008 IMM-urile din panificaie de la fiecare leu venit din
vnzri au ctigat 18,63 bani profit brut, n anul 2010 de la acelai leu vnzri au obinut 21,44
bani, apoi n anul 2012 le-a revenit 19,24 bani sau cu 1,62 bani mai puin profit. Aceast


113
tendin instabil a profitabilitii vnzrilor se explic prin faptul, c n ultimii doi ani ritmul de
cretere a costului de vnzare a depit ritmul de cretere a veniturilor din vnzri.


Fig. 3.7. Evoluia nivelului rentabilitii IMM-urilor din ramura de panificaie.
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova

Examinnd nivelul rentabilitii economice observm, c chiar dac n perioada 2008-2012
IMM-urile din panificaie au obinut profit din utilizarea activelor sale, nivelele rentabilitii sunt
destul de reduse, ceea ce semnific despre o utilizare ineficien a activelor controlate. Nivelul
rentabilitii financiare a IMM-urilor din panificaie pstreaz aceiai tendin oscilatorie. Astfel,
dac n anul 2008 de la un leu surse proprii IMM-urile din panificaie au obinut n mediu 7,58
bani profit net, apoi n anul 2012 doar 0,82 bani profit net.
Avansnd spre ideea, c fiecare IMM pentru desfurarea profitabil a activitii economico-
financiare trebuie s dispun de un patrimoniu, de o avere, n componena cruia s existe o
concordan echilibrat ntre activele pe termen lung i activele curente, am recurs i la
examinarea mrimii i evoluiei patrimoniului aflat la dispoziia IMM-urilor din ramura
panificaiei (anexa 15).
Ca urmare a acestei analize, am desprins momentele pozitive din activitatea IMM-urilor
cercetate, aferente activelor deinute de ctre aceste entiti, care pentru perioada analizat au
nregistrat o tendin pozitiv de cretere. Datele prezentate n anexa 15 atest i o utilizare
eficient a patrimoniului disponibil n perioada anilor 2011-2012. Aceast concluzie este
fundamentat pe faptul, c ritmul de cretere a veniturilor din vnzri depete ritmul de
cretere a activelor utilizate n activitatea de ntreprinztor.
Ritmurile diferite de cretere a activelor au contribuit i la modificarea structural a
patrimoniului IMM-urilor din ramura de panificaie. Dup cum rezult din datele prezentate n
anexa 15, n structura activelor entitilor studiate predomin activele pe termen lung, n special


114
mijloacele fixe (figura 3.8.). Rennoirea mijloacelor fixe este o condiie absolut necesar pentru
diversificarea produciei acestor ntreprinderi i desfurarea cu succes a activitii operaionale.

Fig. 3.8. Evoluia structurii activelor IMM-urilor din ramura panificaiei
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova

Un alt moment pozitiv ce caracterizeaz modificrile n structura patrimoniului IMM-urilor
din ramura panificaiei reprezint acel fapt, c n perioada anilor 2008-2012 odat cu creterea
veniturilor din vnzri s-a constatat o reducere a cotei creanelor pe termen scurt. Semnificaia
acestei reduceri const n faptul, c cumprtorii IMM-urilor din ramura panificaiei respect
disciplina de plat i, ca urmare, efortul depus de IMM-urile vizate n vederea ncasrii
creanelor este unul eficient.
Trasnd aspectele pozitive ale activitii IMM-urilor analizate considerm, c este oportun de
a trece n revist i careva tendine negative i rezerve ale acestora. n particular, n condiiile
creterii veniturilor din vnzri, generate de IMM-urile din panificaie n anul 2011 fa de 2010
cu 21,87%, stocurile de mrfuri i materiale au crescut cu 35,68%. Ca urmare, cota stocurilor de
materiale n suma total a activelor a crescut de la 19,31% n anul 2010 la 22,05% n anul 2011,
situaia suferind o ameliorare nesemnificativ n anul 2012.
Aceast pondere ridicat a stocurilor de materiale, reprezint specificul ramurii date, n care
productorii mici de bunuri de panificaie se asigur cu rezerve de materie prim la preuri
convenabile, pentru a evita riscul unor achiziii frecvente la un pre mai ridicat, care ar avea
impact imediat asupra creterii preului la produsul final sau la nregistrarea pierderilor.
Totodat, comparnd mrimea activelor curente cu cea a datoriilor pe termen scurt putem
constata, c n anii 2008-2010 activele curente sunt inferioare datoriilor curente, ce semnific c
IMM-urile analizate nu dispuneau de active curente proprii (nete), adic de fond de rulment net,
necesar pentru desfurarea nentrerupt a activitii operaionale (figura 3.9.).


115

Fig. 3.9. Evoluia fondului de rulment a IMM-urilor din ramura panificaiei
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova

Doar n perioada anilor 2010-2012 situaia s-a ameliorat, mrimea fondului de rulment net
fiind pozitiv, respectndu-se principiul echilibrului financiar n ceea ce privete finanarea
activelor curente. Concomitent, n structura activelor IMM-urilor din ramura panificaiei celor
mai lichide active le revine o cot nesemnificativ, caracteristic pentru aceste IMM-uri fiind
capacitatea de plat joas a obligaiunilor fa de creditorii si. Doar n perioada anilor 2009-
2012 se atest o cretere a cotei mijloacelor bneti n suma total a activelor de la 1,64 % n
anul 2009 la 3,52 % n anul 2012, ca rezultat al desfurrii eficiente a activitii operaionale.
Un alt aspect negativ l regsim ntr-un nivel destul de nalt al dependenei financiare ale
IMM-urilor analizate fa de sursele atrase. Aceast concluzie rezult din faptul, c n perioada
analizat n structura surselor de finanare a activelor absolut i relativ prevaleaz sursele
mprumutate, care totui au o tendin pozitiv de reducere n dinamic (figura 3.10.) n
particular, n anul 2008 cota surselor atrase a constituit 70,26 %, n anul 2009 68,69 %, iar n
anul 2012 59,78%. Astfel putem concluziona, c n structura surselor de finanare ale IMM-
urilor din ramura panificaiei predomin capitalul permanent (capitalul propriu i datoriile pe
termen lung).

Fig. 3.10. Evoluia structurii surselor de finanare ale IMM-urilor din ramura de panificaie.
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.


116
Analiznd indicatorii ce caracterizeaz lichiditatea constatm, c la IMM-urile din ramura
panificaiei indicatorii cercetai nu se ncadreaz n limitele teoretic recomandate (figura 3.11.)

Fig. 3.11. Evoluia nivelului lichiditii IMM-urilor din ramura de panificaie.
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.

Dup cum se poate observa din informaia prezentat n figura 3.11. rata lichiditii
absolute la IMM-urile analizate se afl sub nivelul teoretic recomandat (0,20-0,25) ce denot
faptul, c aceste ntreprinderi nu dispun de mijloace bneti suficiente pentru achitarea datoriilor
pe termen scurt Similar i rata lichiditii intermediare nu corespunde nivelului teoretic
recomandat (0,7-0,8). Acest fenomen negativ se explic prin faptul, c creanele pe termen scurt
au crescut ntr-un ritm mai mare dect datoriile pe termen scurt. Concomitent, IMM-urile din
panificaie au rezerve considerabile i pn la atingerea nivelul teoretic recomandat al lichiditii
curente (2,0-2,5).
n finalitatea demersului analitic ntreprins, am apelat la analiza SWOT, n vederea
sintetizrii prilor interne forte i slabe a IMM-urilor din industria de panificaie cercetate, dar i
a oportunitilor i riscurilor externe ale ramurii date, prezentat n figura 3.12.
Ca urmare a diagnosticrii analitice a IMM-urilor din ramura de panificaie am constatat, c n
pofida faptului c aceste ntreprinderi activeaz pe o pia ce se caracterizeaz printr-o cerere
relativ stabil i un consum nalt din partea populaiei, trsturile pieii sunt de tip monopolist, n
care regulile jocului sunt dictate de liderii pieii de panificaie. IMM-urile din aceast ramur
reuesc s nregistreze performane satisfctoare necesare pentru continuarea activitii, doar
prin prisma faptului c produc un bun de prim necesitate de care populaia nu se poate lipsi. O
privire mai profund asupra situaiei ne-a artat, c mediul intern al acestor IMM-uri se
caracterizeaz printr-o instabilitate a rezultatelor obinute i un nivel de ndatorare nalt, fapt ce
pune sub ameninare stabilitatea financiar a acestor ntreprinderi i meninerea pe termen lung a
poziiei pe pia.


117














Fig. 3.12. Analiza SWOT a IMM-urilor din ramura de panificaie din Republica Moldova.
Sursa: elaborat de autor.

Suplimentar acestor tendine negative, activitatea de producere a pinii i produselor de
panificaie proaspete este extrem de vulnerabil fa de numeroase riscuri care nicidecum nu pot
fi acoperite n condiiile, n care adaosul comercial n aceast ramur, reglementat prin prevederi
legislative nu poate depi 10%. Concomitent i concurena se intensific din ce n ce mai mult
n sectorul dat, att din partea magazinelor mari, ce au deschis propriile secii de producere a
pinii, dar i din partea productorilor casnici din zonele rurale ale ri. Situaia se agraveaz n
condiiile n care multe din IMM-urile din ramura de panificaie nu dispun de o strategie
financiar de dezvoltare pe termen mediu sau lung, fapt ce pune sub un nalt grad de incertitudine
profitabilitatea viitoare a acestor ntreprinderi.
n aceste condiii considerm, c doar o activitate bine gndit i dimensionat a
industriei de panificaie, prin prisma elaborrii unei strategii de dezvoltare la nivel de ramur,
care ar revine n sarcina Ministerului Agriculturii i Industriei Alimentare, ar putea redresa
lucrurile pentru IMM-urile ce activeaz astzi n condiii defavorabile, ceea ce nemijlocit se
rsfrnge asupra poziiei concureniale i performanelor economice ale acestor ntreprinderi.
Puncte slabe (weaknesses)
- monopolizarea pieei;
- accesul limitat la resurse
financiare;
- costuri nalte de producie;
- instabilitatea rezultatelor obinute
i nivel de ndatorare nalt;
- rentabilitatea joas a ramurii;
- restituirea cotei TVA la sfrit de
an.
Puncte forte (strenghts)
- cerere stabil i consum nalt
din partea populaiei;
- imagine social favorabil;
- posibilitatea aprovizionrii cu
materie prim de pe piaa local;
- proces tehnologic relativ
simplu;
- posibilitatea diversificrii
afacerii cu acelai mijloc fix.
Analiza
SWOT
Riscuri (threats)
- condiii climaterice imprevizibile;
- creterea preurilor la resurse
energetice;
- suprasaturarea pieei cu produse
de panificaie;
- riscul de faliment a afacerilor
micro;
- creterea ratelor dobnzilor la
credite;
- migrarea forei de munc i lipsa
personalului calificat.

Posibiliti (opportunities)
- acordarea facilitilor fiscale n
vederea susinerii IMM-urilor;
- atragerea surselor alternative de
finanare;
- implementarea strategiilor
financiare de dezvoltare n cadrul
acestor IMM-uri;
- elaborarea strategiei de
dezvoltare la nivel de ramur.


118
n contextul situaiei descrise, considerm necesar parcurgerea urmtoarelor direcii
strategice de dezvoltare a ramurii date:
acordarea unei atenii sporite acestui sector din partea Ministerului Agriculturii i Industriei
Alimentare, prin elaborarea unui program sau strategii de dezvoltare eficiente a industriei de
panificaie, ce ar lua n calcul necesitile tuturor agenilor economici din ramur;
precautarea modalitilor de atragere a surselor alternative de finanare, granturilor i
proiectelor de asisten tehnic, n industria de panificaie;
examinarea posibilitilor de asigurare a riscului n agricultur;
orientarea spre implementarea tehnologiilor noi i produselor competitive, innd cont de
tendinele mondiale;
respectarea terminilor stabilii n achitarea subveniilor pentru productorii agricoli i a cotei
TVA de restituit;
elaborarea strategiilor financiare de dezvoltare la nivel de ntreprindere, care vor lua n calcul
riscurile i incertitudinile cu care se confrunt acest sector;
optimizarea costurilor de producie, n special a cheltuielilor perioadei de gestiune.

3.2. Valenele planificrii performanelor financiare a ntreprinderilor mici i mijlocii ca
instrumente de strategie financiar
n cadrul prezentei cercetri a fost consecvent exprimat convingerea, c gestiunea modern a
oricrei entiti presupune aplicarea unei strategii financiare, care s ofere posibilitatea
maximizrii performanelor obinute pe termen mediu i lung.
mbuntirea performanelor financiare a IMM-urilor este un obiectiv stabilit i la nivel de
stat, stipulat att n prevederile Strategiei de dezvoltare a sectorului ntreprinderilor mici i
mijlocii pentru anii 2012-2020, ct i n cadrul Strategiei de dezvoltare a rii 2020.
Totui, n condiiile economice actuale o afacere de dimensiuni mici i mijlocii nu poate tinde
ctre performane financiare nalte fr accesul continuu la diverse surse de finanare. Anume
structura financiar a ntreprinderii este acel factor, care n mod direct influeneaz performanele
ei financiare, iar o preocupare extrem de important din cadrul structurii financiare o constituie
stabilirea proporiei optime (raionale) dintre sursele proprii i cele mprumutate [37, p.297]. n
ncercarea de a explica modul n care ntreprinderile i finaneaz activele i factorii care
influeneaz aceste decizii de finanare, n teoria i practica financiar au fost propuse o serie de
teorii i modele ale structurii capitalului.


119
Printre cele mai cunoscute reamintim: teoria naiv, teoria clasic sau tradiional, teoria
lui Modigliani - Miller, teoria modern, teoria de compromis, teoria de agent, teoria de semnal i
teoria de finanare ierarhic [133, 134, 154]. Toate aceste teorii i modele ncearc s explice
procentajul datoriilor i capitalului propriu regsite n bilanul contabil al entitilor. Multe dintre
ele au reuit s demonstreze, c o ntreprindere i poate schimba rata creterii economice prin
modificarea raportului dintre capital propriu i datorii, dar nu au putut stabili cu certitudine care
este acest raport optim dintre sursele de finanare general valabil pentru fiecare ntreprindere n
parte? [86, p.132]. Astfel, pn n prezent nu a fost elaborat o teorie universal a structurii
optime a capitalului din cauza multitudinii i a complexitii factorilor care explic modul de
finanare al ntreprinderilor. n confirmare vin i spusele lui Myers S.C. ,,nu exist o teorie
universal a alegerii structurii capitalului i nici un motiv de a se atepta elaborarea unei astfel de
teorii [152, p.85].
Reieind din aceast realitate, relaionat la tema supus studiului, am recurs la
elaborarea unei previziuni prin prisma modelrii econometrice, care ne va permite s urmrim
cum modalitatea (sursa) de finanare va influena viitoarele performanele financiare ale
businessului mic i mijlociu, i s stabilim care ar trebui s fie combinaia (proporia) optim
dintre aceste surse pentru IMM-urile din sectorul de panificaie al R. Moldova?
Previziunea (simularea) ntreprins n cadrul cercetrii a cutat s valideze ipotezele
acelor teorii ale structurii capitalului care explic cel mai bine comportamentul de finanare a
IMM-urilor din Republica Moldova. Simularea ntreprins a demarat cu selectarea celor mai
reprezentativi coeficieni din cadrul structurii financiare, creterea crora se va solda cu
amplificarea performanelor financiare a IMM-urilor [23, p.63].
Dificultatea seleciei corecte a acestor coeficieni a fost accentuat n primul rnd de
faptul, c indicatorii structurii financiare pot fi msurai prin mai multe variabile i exist riscul
alegerii acelui indicator care nu este cel mai potrivit scopului urmrit. n al doilea rnd, este
extrem de dificil s fie identificate acele variabile care s influeneze performanele financiare
ale entitilor, dar care s nu depind de ali indicatori financiari de interes. n cadrul prezentei
cercetri, n calitate de variabile reprezentative (variabile de impuls) a structurii financiare au
fost selectai urmtorii indicatori: coeficientul de autonomie, rata de ndatorare pe termen lung
fa de capitalul permanent i rata de ndatorare pe termen scurt n totalul surselor de finanare,
modalitatea de calcul a acestora este prezentat n anexa 12.
Raionamentul alegerii primului coeficient - a celui de autonomie s-a bazat pe respectarea
clasamentului potenialilor modaliti de finanare, susinut i n cadrul teoriei finanrii ierarhice


120
(pecking order theory) formulat pentru prima dat de economistul Donaldson (1961) i ulterior
dezvoltat de Myers (1984), conform creia ntreprinderea, n primul rnd, va precauta s-i
dezvolte afacerea pe seama surselor proprii [52, p.101]. Argumentarea economic pentru
includerea coeficientului dat este de a urmri cum creterea surselor proprii din totalul surselor
de finanare vor influena viitoarele performane ale IMM-urilor.
n contextul dat inem s reamintim, c coeficientul de autofinanare este privit dintr-un
unghi, drept cota capitalului propriu n suma total a surselor de finanare a activelor, iar din alt
unghi drept ponderea patrimoniului format pe seama surselor proprii n sum total a activelor
ntreprinderii [21, p.12 36, p.28].
O alt modalitate de finanare a afacerii este cea pe seama surselor atrase. Totui,
dificultatea seleciei corecte a unui coeficient de ndatorare a constat n aceea, c n forma sa
,,pur coeficientul de atragere a surselor mprumutate nu putea fi precautat n cadrul cercetrii
simultan cu coeficientului de autonomie, deoarece rezultatul aprecierii ar fi fost invers
proporional, iar veridicitatea simulrii ar fi fost compromis [108, p.506]. Astfel, am recurs la
divizarea surselor atrase n funcie de termenul de atragere.
Sursele atrase pe termen lung le-am prezentat sub forma coeficientului cel mai frecvent
utilizat n practica rilor cu o economie dezvoltat rata de ndatorare pe termen lung fa de
capitalul permanent. Respectiv sursele mprumutate pe termen scurt le-am prezentat sub forma
ratei datoriilor pe termen scurt n totalul surselor de finanare.
n cadrul IMM-urilor din Republica Moldova cea de-a a treia modalitate de finanare
amintit din cadrul teoriei ierarhizrii surselor emisiunea suplimentar de aciuni, este puin
popular i nereprezentativ pentru un eantion larg de IMM-uri studiate. Totodat, n cadrul
cercetrii noastre din multitudinea indicatorilor ce pot caracteriza performanele financiare ale
IMM-urilor, ne-am axat doar pe unii, care sunt cei mai reprezentativi pentru o industrie de
producere de dimensiuni mici sau mijlocii, i anume: venitul din vnzri; rezultatul din
activitatea operaional; rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar, modalitatea de
calculare a acestora este prezentat n anexa 12.
Posibilitile selectrii indicatorilor de performan financiar pentru IMM-urile din
cadrul cercetrii au fost ,,ngustate de sursa informaional utilizat (Raportul Financiar succint
n baza crora prezint evidena IMM-urile ncepnd cu anul 2007). Forma de raportare succint
nu permite determinarea unor ali indicatori reprezentativi de performan financiar, fapt care
din raiuni analitice d natere propunerii revenirii la forma de raportare complet pentru IMM-


121
urile din Republica Moldova sau cel puin completarea acestora cu careva anexe suplimentare
[80].
n scopul validrii modelului econometric iniial au fost preluate datele din rapoartele
financiare de la 270 entiti existente actualmente n sectorul de panificaie al Republicii
Moldova pentru anii 2008-2012. Din acest lot exhaustiv de ntreprinderi ce au prezentat raportul
financiar la BNS au fost selectate doar acele IMM-uri care au corespuns urmtoarelor trei
criterii:
sau ncadrat n funcie de numrul angajailor, venitul din vnzri obinut i valoarea total a
activelor deinute n categoria unei afaceri de dimensiuni micro, mici sau mijlocii;
au nregistrat valori diferite de zero la cel puin 80% din indicatorii prezeni n raportul
financiar;
au desfurat o activitate continu pe parcursul ntregii perioade analizate.
Ca urmare a seleciei petrecute, numrul entitilor preluate n modelare s-a ngustat pn la
120 de IMM-uri, denumirea i forma organizatoric a acestora este prezentat n anexa 16. n
baza datelor preluate de la aceste IMM-uri, a fost ntreprins simularea econometric prin prisma
modelelor de regresie multivariate de tip VAR (vector autoregresiv). Configurarea acestor
modele este de aa natur, nct, valorile curente ale unui set de variabile se explic parial prin
valorile trecute ale variabilelor implicate.
Alegerea metodologiei VAR este justificat de nsi natura investigaiei. Fenomenele
microeconomice se manifest ca sisteme dinamice complexe, cu influene n timp i cauzalitate
reciproc. n consecin, numai analizele de tip sistem (ecuaii simultane) sunt n msur s
surprind interconexiunile dintre variabilele microeconomice [158, p.107].
Analiza de tip vector autoregresiv (VAR) s-a impus n studiile econometrice la nceputul
anilor 70 principalul sau promotor fiind Cristopher Sims, ulterior laureat al premiului Nobel
pentru cercetrile sale econometrice. Principalul scop al analizei de tip VAR este de a evalua
efectele diverselor ocuri asupra variabilelor din sistem, n cazul cercetrii noastre - efectul
sursei de finanare asupra viitoarelor performane financiare a ntreprinderii [159, p.121]. Studiul
a fost efectuat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0. i a cuprins o previziune
pentru 5 ani (2013-2017).
Matematic un proces VAR de ordinul p, poate fi descris prin relaia [166]:
t
p
m
m t m t
y A c y c + + =

=

1
(3.1)


122
unde:
Yt un vector de variabile endogene de dimensiunea K x 1;
A - matricea parametrilor de regresie, necesari de a fi estimai de dimensiunea K x K;
C - este vectorul parametrului de regresie liber de dimensiunea K x 1;
m - prezint lagul utilizat;
t
c - variabila aliatoare.
n cadrul modelrii VAR au fost utilizate urmtoarele abrevieri a variabilelor incluse n
model:
1. C_AUTON coeficientul de autonomie;
2. R_IND_TR rata de ndatorare pe termen lung;
3. R_D_TS rata datoriilor pe termen scurt n totalul surselor de finanare;
4. VV venituri din vnzri;
5. R_OPER rezultatul din activitatea operaional;
6. R_EC rentabilitatea economic;
7. R_FIN rentabilitatea financiar.
Pentru ca rezultatele finale ale investigaiei s fie relevante, modelul econometric a fost
supus la fiecare etap a modelrii analizelor de tip diagnostic pentru testarea proprietilor
statistice. Principalele etape ale modelrii VAR sunt:
analiza diagnostic la sezonalitate;
selecia numrului de lag-uri ale VAR;
testarea stabilitii (staionaritii) VAR;
testarea cauzalitii-Granger (CG);
urmrirea funciei de rspuns la impuls (FRS).
prima etap prevede analiza diagnostic la sezonalitate, care este absolut obligatorie pentru
toate seriile de timp. n cadrul acesteia se urmrete dac indicatorii trimestriali a entitilor
dintr-un anumit sector au fost sau nu influenai de componenta sezonier. innd cont de
situaia, c n conformitate cu Legea Contabilitii, entitile din Republica Moldova prezint
ctre BNS ncepnd cu anul 2007, doar rapoarte financiare anuale i, ca urmare, nu dispunem
n statistica oficial de informaii trimestriale privind indicatorii de interes, astfel verificarea
la componenta sezonier nu poate fi realizat.
Dac recurgem la trendurile anuale de lung durat ne confruntm cu o alt dificultate
i anume acea a comparabilitii datelor din anul 2007 n baza Legii privind susinerea


123
sectorului IMM-lor, Nr. 206-XVI din 7 iunie 2006 s-au schimbat criteriile de includere a
entitilor n sectorul IMM-urilor din Republica Moldova. Aceasta fiind i principalul
argument n selectarea datelor informaionale din rapoartele financiare, n cadrul previziunii,
pentru perioada anilor 2008-2012, dar nu pentru un interval mai mare de timp [75];
alegerea numrului de lag-uri ale VAR a fost bazat pe sinteza rezultatelor mai multor
metode, i anume: testarea secvenial a semnificaiei lag-urilor, criteriul minimizrii erorii
de predicie final, Akaike, Schwartz i Hannan-Quinn. innd cont de numrul de observaii
din eantion, au fost luate n considerare modele cu 4 lag-uri;
avansnd spre cea de a treia etap a modelrii VAR s-a recurs la aplicarea testelor de
staionaritate. Un VAR este stabil (staionar) dac efectele ocurilor asupra variabilelor din
sistem se diminueaz pn la epuizare dup o perioad de timp. Economitii prefer s
lucreze cu VAR-uri stabile, argumentnd, c n realitate fenomenele economice explozive
sunt extrem de rare.
n conformitate cu metodologia VAR o serie de timp este considerat staionar n cazul n
care respect relaiile:
media seriei de timp este constant, adic observaiile fluctueaz n jurul mediei: E ( yt) = E (
yt+m ) = ;
variana seriei este constant i finit: var (yt) < ;
covariana dintre dou perioade diferite ale procesului este constant i independent de timp,
depinznd doar de lungimea k a intervalului ce separ cele dou observaii: cov (yt, yt+k) = E
[ (yt - ) (yt+k - )] = k; cu k= -k, oricare keZ (Z este mulimea numerelor ntregi).
Prin alte cuvinte, seria este considerat staionar, doar atunci cnd numai sub impactul
factorilor importani seria se va modifica, restul factorilor acionnd neesenial asupra seriei.
Verificarea staionaritii seriilor de date poate fi realizat cu ajutorul mai multor teste: Levin,
Lin i CHU (2002), Breiting (2000), Im, Persan i Shin (2003), Fisher-type test folosind ADF i
PP tests ((Maddala and Wu(1999) i Choi (2001)), Hadri (2000). inem s precizm, c aceste
metode pot da rezultate contrarii n urma aplicrii procedurii de estimare. Pentru a evita aceasta
contradicie n practica econometric, de obicei, se recurge la aplicarea testelor Im, Pesaranan i
Shin, ADF - Fisher Chi-square, PP - Fisher Chi-square n cazul acelor serii ce prezint evoluia
fenomenului pentru o perioad lung de timp i respectiv staionaritatea variabilei se analizeaz
dup Levin, Lin i Chu atunci cnd dispunem de informaiile pentru o perioad scurt de timp
[143, p. 150].


124
n cazul cercetrii date innd cont, c avem informaii pentru un segment de timp modest
important este s ,,parcurgem staionaritatea testul Levin, Lin i Chu t*. Ipotezele cercetate
pentru staionaritate fiind:
0 :
0
= o H (Unit Root)
0 :
1
= o H
Direciile de decizie de care am inut cont pentru a dovedi staionaritatea seriei au fost:
dac Prob.** > 0,05 sau 5% ==> nu respingem ipoteza nul, rdcina unitar exist, seria nu
este staionar;
dac Prob.** < 0,05 sau 5% ==> respingem ipoteza nula, rdcina unitar nu exist, deci
seria este staionar.
Efectuarea testelor nominalizate n cadrul cercetrii ne-au oferit soluii optime,
demonstrnd c toate seriile de timp supuse studiului sunt staionare. Staionaritatea a fost
dovedit la un nivel de semnificaie i mai mic de 5%, pentru cazul cnd decalaj n timp nu este
specificat (lag 0). Faptul c seriile de date sunt staionare ne permite s le prelum n calcul
direct fr careva ajustri suplimentare i s avansm spre urmtoarea etap a modelrii VAR.
Staionaritatea seriilor a fost efectuat pentru fiecare variabil n parte i este prezentat n anexa
17.
urmtoarea etap tipic modelrii VAR este verificarea cauzalitii Granger. Necesitatea
aplicrii testului Parwies Granger rezult din faptul, c utilizarea metodei vectorului
autoregresiv are careva limite, iar rezultatele acesteia nu ntotdeauna permit interpretarea
economic a legturii dintre indicatorii examinai. Astfel, suplimentar etapelor precedente se
mai recurge i la efectuarea testului de cauzalitate Granger cu scopul de a argumenta mai
bine influena unui indicator de performan asupra altuia, ct i a indicatorilor de impuls
asupra indicatorilor de performan din cadrul cercetrii, i vice-versa. Testele de cauzalitate-
Granger indic ce variabile sunt utile pentru prognoza altor variabile. Cauzalitatea Granger
este extrem de util n gsirea rspunsului la ntrebarea: ,,Ce variabile pot semnala cu
anticipaie o cretere n variabila X?.
n cadrul testului de cauzalitate Granger efectuat, s-a urmrit identificarea proporiei n care
nivelul unui indicator analizat se datoreaz nivelului su precedent, prezentnd tot odat nivelul
de cauzalitate a variabilei pereche asupra acestuia. Toate cauzalitile Granger obinute au fost
sistematizate n anexa 18.


125
la etapa final a modelrii VAR avansm spre identificarea funciilor de impuls, generate de
elementele structurii financiare, asupra indicatorilor de performan a IMM-urilor din
sectorul de panificaie.
n baza modelului obinut, putem identifica cum se vor comporta indicatorii ce caracterizeaz
performanele financiare ale IMM-urilor la efectele ocurilor generate de creterea coeficientului
de autonomie. Interpretarea matematic a impulsului din partea coeficientului de autonomie este
prezentat n anexa 19. Astfel, prima situaie cercetat va face referire la reacia indicatorilor ce
caracterizeaz performanele financiare, ca urmare a impulsului (creterea) coeficientului de
autofinanare, figura 3.13.
-.1
.0
.1
.2
.3
.4
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of C_AUTON to C_AUTON
-2,000,000
-1,000,000
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of VV to C_AUTON
-200,000
-100,000
0
100,000
200,000
300,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_OPER to C_AUTON
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_EC to C_AUTON
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
1.2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_FIN to C_AUTON
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.


Fig. 3.13. Reacia performanelor financiare la impulsul coeficientului de autofinanare, VAR I.
Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.
Ca urmare a simulrii ntreprinse n cadrul VAR I observm, c evoluia veniturilor din
vnzri generate de IMM-urile din sectorul de panificaie prezint o reacie neutr la impulsul
din partea coeficientului de autonomie. Ceea ce cu uurin poate fi justificat prin faptul, c
mrimea acestui indicator nu depinde n mod direct de sursa de finanare aleas. Totui,
raionamentul includerii indicatorului venitul din vnzri n setul de ecuaii simultane a fost de a
urmri comportamentul acestuia n dinamic n raport cu rezultatul obinut din activitatea
operaional. Examinnd evoluia acestui rezultat, ca urmare a impulsului din partea
coeficientului de autofinanare observm, nregistrarea unor valori pozitive pe parcursul a trei ani
de activitate, dup care rezultatul din activitatea operaional ajunge a fi unul negativ pe


126
parcursul a doi ani cu tendine de autoreglare n timp. Obinerea pierderilor operaionale, dup
primii trei ani de previziune, poate fi subscris pe seama costurilor operaionale nalte.
Un alt indicator de performan cercetat n cadrul previziunii simultane, este rentabilitatea
economic, care n primii doi ani de previziune prezint o tendin neutr, ca urmare a
impulsului din partea coeficientului de autofinanare. Dup care pentru urmtorii doi ani trece
din zona pozitiv n cea negativ a nivelului, reuind s-i revin n timp. inem s menionm,
c nici nivelul acestui indicator nu depinde n mod direct de sursa de finanare aleas, dar mai
degrab reprezint un rezultat al calitii gestiunii interne a entitii. Concomitent, precautarea
acestui indicator n cadrul VAR-lui s-a fcut din raiuni de abordare comparativ a acestuia cu
nivelul rentabilitii financiare, cel dinti fiind un puternic factor de influen asupra eficienii
utilizrii surselor proprii. Anume rentabilitatea financiar este acel indicator care depinde cel mai
mult de sursa de finanare aleas i de aceea manifest cea mai prompt reacie la impulsul din
partea coeficientului de autofinanare, ajungnd din limitele negative n cele pozitive ntr-o
perioad de trei ani, cea ce denot c sursele proprii investite de entitate au fost utilizate eficient,
rezultat obinut n mare parte i pe seama unei gestiuni raionale a activelor.
O alt modelare ntreprins urmrete reacia indicatorilor de performana ca urmare a
impulsului din partea coeficientului ndatorare pe termen lung fa de capitalul permanent,
prezentat n figura 3.14. Sistemul de ecuaii este prezentat n anexa 20.
-.04
.00
.04
.08
.12
.16
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_IND_TR to R_IND_TR
-.12
-.08
-.04
.00
.04
.08
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_EC to R_IND_TR
-1.2
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_FIN to R_IND_TR
-300,000
-200,000
-100,000
0
100,000
200,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_OPER to R_IND_TR
-5,000,000
-4,000,000
-3,000,000
-2,000,000
-1,000,000
0
1,000,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of VV to R_IND_TR
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.

Fig. 3.14. Reacia performanelor financiare la impulsul coeficientului de ndatorare pe termen
lung fa de capitalul permanent, VAR II. Sursa: elaborat de autor cu suportul programului
informatic EViews 7.0.


127
Povara ndatorrii pe termen lung deopotriv cu mrimea costurilor operaionale este una
prea grea pentru afacerile de dimensiuni mici i mijlocii ceea ce se reflect n mrimea negativ
a rezultatului din activitatea operaional pentru perioada previziunii, ca urmare a impulsului
ntreprins. n paralel, examinnd nivelul previzionat al rentabilitii economice observm un
lucru paradoxal la prima vedere: rentabilitatea economic este una pozitiv n condiiile
nregistrrii pierderilor din activitatea operaional
Totui acest fapt are o explicaie economic bazat pe argumentul, c coeficientului de
impuls include n structura sa att datoriile rambursabile (credite, mprumuturi), ct i partea
finanrilor i ncasrilor cu destinaie special, atrase de IMM-uri pe seama granturilor. Ulterior,
aceast form de finanare nerambursabil ajunge s fie constatat drept o parte a veniturilor
financiare din activitatea neoperaional. Astfel, pierderea obinut din activitatea operaional,
ajunge s fie compensat de mrimea profitului din activitile neoperaionale, ceea ce a condus
n rezultat la un nivel de rentabilitate pozitiv n perioada previzionat.
Nivelul altui indicator de performan, precautat n cadrul previziunii, cel al rentabilitii
financiare prezint o reacie prompt i oscilatorie n timp la impulsul din partea coeficientului
de ndatorare pe termen lung fa de capitalul permanent.
Ultimul indicator de impuls, precautat n cadrul cercetrii, este coeficientul de ndatorare
pe termen scurt, prezentat n figura 3.15., sistemul de ecuaii al VAR-lui fiind prezentat n anexa
21.
-.1
.0
.1
.2
.3
.4
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_D_TS to R_D_TS
-.15
-.10
-.05
.00
.05
.10
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_EC to R_D_TS
-.8
-.4
.0
.4
.8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_FIN to R_D_TS
-150,000
-100,000
-50,000
0
50,000
100,000
150,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_OPER to R_D_TS
-2,000,000
-1,000,000
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of VV to R_D_TS
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.

Fig. 3.15. Reacia performanelor financiare la impulsul coeficientului de ndatorare pe termen
scurt, VAR III. Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.


128
Impulsul n sensul creterii datoriilor pe termen scurt n totalul surselor de finanare se
dovedete a fi o povar de ndatorare mai uoar pentru IMM-uri, care nu graveaz att de mult
performanele ntreprinderii n viitor, deoarece au o perioad de rambursare mai scurt. n aceste
condiii rezultatul din activitatea operaional, este negativ doar pentru perioad atragerii
finanrii, reuind s revin mai apoi n limitele valorilor pozitive. Aceeai tendin este
reprodus i de nivelul rentabilitii economice. La rndul su, nivelul rentabilitii financiare
prezint o reacie promt, oscilnd din limitele negative n cele pozitive a indicatorului.
O prim observaie care se impune interpolnd rezultatele obinute ca urmare a simulrii
ntreprinse n VAR I, II i III (cu scopul de a urmri cum coeficientul de autofinanare, atragerea
surselor mprumutate pe termen lung sau scurt vor influena indicatorii de performan a IMM-
urilor din sectorul de panificaie al Republicii Moldova pentru perioada anilor 2013-2017), sunt
rezultatele identice obinute de indicatorul venitul din vnzri, care este unul neutru la impuls,
deoarece nu depinde direct de modalitatea de finanare. Dintre diferenele obinute ntre
rezultatele financiare a acestor VAR-uri, exist una care va reprezinta un interes major pentru
agenii economici din sectorul panificaiei i anume mrimea rezultatului din activitatea
operaional. Rezultatul dat se va comporta cel mai bine ca urmare a autofinanrii, ns va avea
o tendin pozitiv de revenire i n cazul atragerii surselor mprumutate pe termen scurt.
Aceast constatare sugereaz, c n perioada planificat 2013-2017, recurgerea la sursele
proprii de finanare, dar i apelarea la cele atrase pe termen scurt vor asigura ageniilor
economici din sectorul de panificaie obinerea celui mai nalt rezultat operaional.
Alte observaii interesante n evaluarea viitoarelor performane financiare a IMM-urilor din
sectorul de panificaie pot fi semnalate examinnd nivelul rentabilitii economice, care
paradoxal va atinge cea mai bun performan financiar ca urmare a impulsului din partea
coeficientului de ndatorare pe termen lung fa de capitalul permanent. Situaie explicat n
cadrul investigaiei prin partea component a datoriilor pe termen lung - finanrile cu destinaie
special atrase, care ulterior ajung a fi o parte a rezultatului din activitatea financiar a acestor
ntreprinderi. Efectul pozitiv al nivelului rentabilitii obinut n cadrul previziunii vine ntr-un
consens cu dezideratul care ca un fir rou este trecut pe parcursul ntregii cercetri, prin care se
subliniaz ideea necesitii susinerii financiare a acestor ntreprinderi de ctre stat sau alte
structuri i organisme. Forma cea mai utilizat i cea mai important a ajutorului financiar al
statului o reprezint subveniile sau granturile atrase prin intermediul programelor de finanare,
care sunt nc destul de modeste pentru necesitile sectorului IMM-urilor din Republica
Moldova.


129
Cel mai puternic dintre toate variabilele de performan examinate, ca urmare a impulsului
din partea tuturor celor trei coeficieni, este afectat nivelul rentabilitii financiare, care
nregistreaz o situaie favorabil att n cazul creterii finanrii pe seama datoriilor pe termen
scurt, ct i n cazul autofinanrii. Nivelul negativ pentru o perioada scurt de timp a acestui
indicator la impulsul coeficientului de autonomie la prima vedere pare iraional, ns revenirea
lui n timp denot, c impactul negativ cel mai curnd a fost cauzat din partea fiscalitii i a
poverii impozitrii acestor entiti. Ceea ce servete drept un plus de valoare n argumentarea
propunerii enunate pe parcursul investigaiei, c acordarea facilitilor fiscale n vederea
dezvoltrii durabile a sectorului este absolut necesar.
La impulsul coeficientului de ndatorare pe termen lung acest indicator are tendine
oscilatorii, destul de des atingnd valori negative, cnd ntreprinderea nu dispune de active
formate pe seama surselor proprii. Concluzia comasat a celor trei VAR-uri denot c:
- sursele proprii i cele pe termen scurt sunt recomandate drept primele modaliti de finanare la
care ar putea apela ntreprinderile din acest sector;
- mpovrarea pe termen lung este sursa ce ar trebui s fie precautat cu mare pruden de ctre
aceste entiti, iar n cadrul finanrii pe termen lung precautate posibilitile de a ntruni
condiiile de eligibilitate de atragere a finanrilor cu destinaie special.
Un alt obiectiv int a modelrii ntreprinse de ctre noi n cadrul prezentului paragraf
vizeaz, stabilirea i prin urmare recomandarea unei structuri optime dintre sursele de finanare
examinate pentru entitile supuse studiului. n vederea concretizrii acesteia am precautat cinci
variante de finanare, modificnd de la caz la caz cota fiecrei surse din totalul surselor de
finanare, prezentate n tabelul 3.3. Varianta optim a fost selectat dup criteriul obinerii celor
mai bune performane pentru variabilele incluse n model, detaliate n VAR IV. Celelalte
ncercri (simulri) efectuate sunt prezentate n anexele 22, 23, 24 i 25.
Tabelul 3.3 Variantele structurii financiare precautate n cadrul simulrii
Finanarea - 1 Finanarea-2 Finanarea -3 Finanarea- 4 Finanarea -5
1. CP - 50% 1. CP 60% 1. CP 50% 1. CP 50% 1. CP 55%
2. DTL 25% 2. DTL 15% 2. DTL 15% 2. DTL 35% 2. DTL 15%
3. DTS 25% 3. DTS 25% 3. DTS 35% 3. DTS 15% 3. DTS 30%
sursa: elaborat de autor
Ca urmare a examinrii tuturor variantelor de finanare precautate n tabelul 3.3.
reprezentate grafic prin intermediul VAR-urilor putem constata, c performanele cele mai nalte
sunt obinute de IMM-urile din ramura panificaiei a Republicii Moldova n condiiile cnd se


130
respect varianta structurii financiare cu numrul cinci, adic: capital propriu 55%, datorii pe
termen lung -15% i datorii pe termen scurt 30%.
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN5 to FIN5
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN5 to R_EC
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN5 to R_FIN
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN5 to R_OPER
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN5 to VV
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.

Fig. 3.16. Reacia performanelor financiare n cazul aplicrii structurii financiare sub numrul 5,
VAR IV. Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

n cazul acestei structuri toi indicatorii performanelor financiare ale IMM-urilor
examinate vor atinge valori pozitive, cu o tendin favorabil de cretere (figura 3.16.) Proporia
dat n cadrul structurii financiare, n care poziia dominant de 55% i revine autofinanri, fiind
urmat n clasament de datoriile pe termen scurt n cot de 30%, confirm ipoteza rezultat ca
urmare a simulrii ntreprinse n primele trei VAR-uri. Considerm, c respectarea acestor limite
optimale rezultate ca urmare a modelrii ntreprinse vor asigura obinerea performanelor
financiare pentru afacerile de dimensiuni mici i mijlocii cercetate n cadrul lucrrii.
inem s menionm c, metodologia propus pentru determinarea viitoarelor
performane financiare a IMM-urilor, poate fi utilizat n cadrul elaborrii strategiilor de
dezvoltare att la nivel de ntreprindere, ct i la nivel de sector. Totodat, metodologia propus
poate fi utilizat de orice ntreprindere din sectorul businessului mic i mijlociu indiferent de
genul de activitate desfurat, n cadrul elaborrii strategiei sale financiare. Modelarea
econometric propus a fost ,,ngustat spre o singur ramur doar pentru a valida i a
demonstra aplicabilitatea modelului propus.
Pe parcursul investigaiilor efectuate am constatat, c lipsa unei strategii financiare la
ntreprindere, este caracteristic multor ageni economici din sectorul IMM-urilor, fapt ce poate


131
fi subscris att insuficienii aptitudinilor i pregtirii necesare a managerilor pentru elaborarea
acesteia, ct i necontientizrii importanei acestui document financiar i orientarea pe
soluionarea unor probleme curente din gestiunea entitii, n detrimentul obiectivelor de lung
durat. Dat fiind faptul, c la nivel de stat deja exist un document de politici publice Strategia
de dezvoltare a sectorului IMM, ce reglementeaz extrem de clar msurile de susinere a
sectorului businessului mic i mijlociu pentru perioada anilor 2012-2020, nsoit i de un Plan
de aciuni riguros, aferent realizrii acestor msuri, n continuare vom face referire la cerinele
naintate fa de elaborarea unei strategii la nivel de o afacere de dimensiuni micro, mici i
mijlocii.
Astfel, procesul de elaborare a unei strategii la nivel de IMM, n opinia noastr, va
include urmtoarele cinci etape, n cadrul crora ntreprinderea va oferi un rspuns concludent la
ntrebrile prezentate n figura 3.17.




















Fig. 3.17. Etapele elaborrii strategiei la IMM-uri. Sursa: elaborat de autor

Etapa I
Diagnosticul
global
n cadrul acestei etape IMM-ul va precauta s ofere rspuns la
ntrebarea: De ce dispunem la moment?


Etapa II
Scopul
strategic
n cadrul acestei etape IMM-ul va precauta s ofere rspuns la
ntrebarea: Ce dorim s obinem?
Etapa III
Obiectivele strategice
pe termen mediu i
lung

n cadrul acestei etape IMM-ul va precauta s ofere rspuns la
ntrebarea: Cum vom atinge scopul dorit?
Etapa IV
Monitorizarea
strategiei
n cadrul acestei etape IMM-ul va precauta s ofere rspuns la
ntrebarea: La ce etap de realizare a scopului suntem?
Etapa V
Evaluarea
strategiei
n cadrul acestei etape IMM-ul va precauta s ofere rspuns la
ntrebarea: Cum pot fi mbuntite performanele obinute?


132
Pentru a oferi un rspuns concludent la ntrebarea din cadrul primei etape prezentat n
figura 3.17. ,,De ce dispunem la moment? IMM-ul neaprat va ine cont de genul de activitate
desfurat, de vrsta ramurii n care activeaz, precum i de condiiile concureniale din cadrul
acesteia. n cadrul acestei etape de diagnostic global IMM-ul va recurge la o evaluare a situaiei
sale financiare, prin prisma indicatorilor economico-financiari, ct i la evaluarea mediului
extern al organizaiei prin analiza strategic SWOT sau alte tipologii a acesteia. n cadrul
aceleiai etape va identifica avantajele sale concureniale i va concretiza direciile strategice de
dezvoltare pentru viitor.
Pentru a putea avansa mai departe spre planificarea activitii sale, gsim absolut necesar
prezena a patru componente obligatorii la IMM-uri care, n opinia noastr, sunt verigile unui
singur lan i formeaz infrastructura previziunii financiare la o entitate din sectorul businessului
mic i mijlociu:
componenta metodologic ntreprinderea trebuie s dispun de o baz metodologic pentru
elaborarea, controlul i analiza planului financiar (operaional, de afaceri, strategic etc.), iar
managerii financiari trebuie s posede calificarea necesar pentru aplicarea acestei
metodologii n practic;
componenta informaional pentru elaborarea strategiei financiare, ct i pentru controlul
implementrii acesteia, este necesar informaia att de ordin intern de natur financiar-
contabil, cum ar fi bilanul contabil, raportul de profit i pierdere, raportul privind fluxul
mijloacelor bneti, datele contabilitii manageriale etc., ct i de ordin extern de natur
macroeconomic - prognozarea ratelor dobnzilor la credite, creterii economice, ratei
inflaiei etc.
componenta organizaional n cadrul IMM-urilor, de regul, sunt comasate funciile
planificrii financiare, de aceea o singur persoan poate fi i conductorul ntreprinderii i
managerul financiar al acesteia.
componenta tehnologic reprezint mijloacele tehnice corespunztoare i programele
informatice necesare pentru prelucrarea unui volum masiv de informaii i modelarea
diferitor scenarii de desfurare a activitii ntreprinderii.
Avansnd spre cea de a doua etap, IMM-ul reieind din situaia de care dispune va
stabili scopul strategic unde i dorete s ajung. Astfel, scopul strategiei va rmne neschimbat
pe ntreaga perioad de realizare a acesteia i poate urmri: creterea vnzrilor, maximizarea
profitului, asigurarea cu disponibiliti bneti, majorarea valorii activelor i capitalului propriu
etc. La cea de a treia etap se vor stabili obiectivele pe termen mediu i lung, care vor garanta


133
atingerea scopului. Obiectivele vor reprezenta reformularea scopurilor n termeni concrei i
detaliai. Totodat, se vor stabili i acei indicatori de performan care vor trebui s msoare
gradul de realizare a obiectivelor, care pot fi att cantitativi, ct i calitativi.
Etapa de monitorizare va face referire la procesul realizat pe msura implementrii
strategiei, prin msurarea realizrii obiectivelor operaionale. Ca instrument de executare a
direciilor strategiei financiare servete planificarea, iar ca instrument de verificare a
implementrii acesteia va servi monitorizarea. Monitorizarea se efectueaz cu scopul de a urmri
dac aciunile ntreprinse pe termen scurt se subscriu scopului strategic general al ntreprinderii.
Cu referire la specificul IMM-urilor n cadrul acestora, de regul, controlul de gestiune
(monitorizarea) este foarte puin formalizat. Cel mai adesea, acesta este asigurat de manager
(administratorul ntreprinderii) mpreun cu serviciul de contabilitate. n multe ntreprinderi mici
i chiar cele mijlocii, sistemul informaional este slab dezvoltat i nu furnizeaz un veritabil
control asupra ndeplinirii strategiei financiare a IMM-urilor. Astfel, este extrem de important
elaborarea i implementarea unui sistem informaional adecvat, care ar furniza managerilor
IMM-urilor informaii complete, relevante i oportune cu privire la rezultatele aplicrii strategiei.
Reieind din aceste realitii menionm, c importana etapei de monitorizare, n special,
n cadrul IMM-urilor nu trebuie neglijat, deoarece aceasta ofer posibilitatea de a prognoza,
dac strategia financiar va fi realizat, de a depista problemele poteniale, de a lua msuri ce in
de modificarea scopurilor i obiectivelor n vederea atingerii performanelor planificate pe viitor.
Etapa final cea de evaluare va face referire la procesul realizat dup implementarea
strategiei, observndu-se rezultatul i impactul generat de aceasta, se va identifica motivul din
care activitile desfurate au fost cu succes sau au euat. n cadrul aceleai etape se va precauta
rspunsul la ntrebarea cum pot fi mbuntite performanele financiare deja obinute, ca urmare
a implementrii strategiei financiare.


3.3. Concluzii la capitolul 3
Sectorul businessului mic i mijlociu autohton, n-a reuit nc s devin o verig cheie n
creterea economic a Republicii Moldova. Aceast concluzie este fundamentat pe rezultatele
analizei, ntreprinse n prezentul capitol care au scos n eviden, c creterea sectorului
businessului mic i mijlociu autohton este semnificativ doar la nivel naional, pe arena
internaional a economiilor de pia funcionale numrul IMM-urilor din Republica Moldova
rmne a fi unul extrem de mic. Alte carene semnificative a sectorului se concretizeaz n


134
contribuia modest a IMM-urilor n produsul intern brut, ponderea dominant (75%) de
ntreprinderi micro, care nu se dezvolt i ofer cele mai puine locuri de munc i cel mai mic
profit, concentrarea regional a IMM-urilor preponderent n zona urban. Toate acestea sunt
suplinite i de ponderea dominant a IMM-urilor n sectorul comerului i serviciilor care sunt
activiti non-inovatoare i nu produc valoare adugat.
O alt problem depistat n cadrul investigaiilor, ine de dificultatea n determinarea
numrului real de IMM-uri de ctre BNS, creat prin situaia, c ntreprinderile ce activeaz pe
seam de patent i sunt n esen IMM-uri, nu au obligativitatea de a prezenta rapoarte
financiare anuale ctre organul de statistic. ntr-o paralel cu aceast situaie, n sectorul dat
activeaz muli ageni economici, care prefer s prezinte rapoarte financiare anuale la zero,
dect s treac prin procedura de lichidare a entitii, care este prea anevoioas. n confirmarea
concluziei date servete faptul, c din cele 260 de IMM-uri din sectorul de panificaie al
Republicii Moldova examinate n cadrul prezentei cercetrii, doar 230 de facto i desfoar
activitatea, ceilali 30 prezentnd raportul financiar la zero.
Considerm, c n vederea corectrii acestui aspect se impune necesitatea unui set de msuri
la nivel de stat ce ar viza, n primul rnd, simplificarea procedurii de lichidare, ct i dreptul
oferit BNS de a nu mai include n calculul agregat pe sector IMM-ul care trei ani consecutiv a
prezentat raportul su financiar anual la zero.
Lund n calcul situaia creat, n care adevratul potenial al IMM-urilor din Republica
Moldova nu poate fi msurat date fiind carenele raportrii financiare, dar i deficitul unei
informaii complexe pe sector venim cu propunerea crerii la nivel de stat a unui Birou public de
eviden a IMM-urilor care nu au obligativitatea de a prezenta raportul financiar anual ctre
BNS. Biroul urmeaz a fi mputernicit cu actualizarea att numeric, ct i prin prisma altor
indicatori financiari a IMM-urilor ce activeaz pe baz de patent sau sub alt form
organizatorico-juridic, care nu prezint raportul financiar ctre BNS. inem s menionm
faptul, c nici n ceea ce privete nivelul de finanare a IMM-urilor din Republica Moldova nu
exist o statistic oficial exact. Lipsa acestor informaii face imposibil aprecierea exact a
necesarului de finanare a IMM-urilor. n vederea corectrii acestui aspect considerm, c ar fi
oportun instituirea unor instrumente analitice pentru evaluarea accesului la finanare al IMM-
urilor, de tipul anchetei Comisiei Europene i Bncii Central Europene SME access to finance,
nsoit de diversificarea i detalierea informaiei publicate de ctre Banca Naional a Moldovei
(BNM) i Comisia Naional a Pieei Financiare (CNPF) referitoare la durata creditelor acordate,


135
tipul beneficiarilor dup categorii de ntreprinderi, ratele dobnzilor n sectorul de microfinanare
etc.
Accelerarea dezvoltrii eficient a sectorului este amortizat prin faptul, c activitatea IMM-
urilor este nc preponderent concentrat n sectorul comerului cu amnuntul i serviciilor i,
doar n mic msur, n sectorul productiv. Totodat, activitile productive din sectorul IMM-
urilor sunt cele ce constituie esena creterii economice i a progresului dintr-un stat. Astfel,
considerm absolut necesar reorientarea IMM-urilor spre activiti inovative i concentrarea
susinerii statului, n primul rnd, spre aceste entiti cum ar fi, spre exemplu, domeniul
tehnologiei informaiei i comunicaiilor (TIC).
Caracteristic pentru Republica Moldova este i lipsa cooperrii dintre ntreprinderile mari i
sectorul businessului mic i mijlociu, de aceea IMM-urile contribuie, n primul rnd, la saturarea
pieii de consum, dar nu a celei de producere cum ar i fi normal. Colaborarea IMM-urilor
inovative din Republica Moldova cu ntreprinderile mari poate debloca potenialul economic al
sectorului contribuind astfel la creterea economic.
Analiza n profil teritorial, att din punct de vedere al ponderii n formarea PIB-lui, ct i sub
aspectele calitii vieii umane, denot discrepane vdite dintre municipiile Chiinu i Bli, i
restul Republicii. Caracteristic pentru Republica Moldova este o polarizare, din punct de vedere
economic, extrem de pronunat, jumtate din PIB fiind realizat n capital, care, la rndul ei,
deine doar 25% din populaia rii. n aceast ordine de idei, Moldova are o populaie rural de
circa 60%, ceea ce constituie cea mai mare pondere rural din Europa. Ponderea rural excesiv
i polarizarea societii i are impactul su negativ i sub aspect economic, exprimat n aa
indicatori ca: densitatea IMM-urilor, numrul angajailor, valoarea vnzrilor realizate etc.
n contextul problemei date, venim cu recomandarea promovrii unei politici a statului
focusate pe dezvoltarea regional a IMM-urilor. mprtim opinia, c n vederea dezvoltrii
infrastructurii rurale, beneficiarii tuturor proiectelor de finanare a IMM-urilor de tip parteneriat
public-privat, ar trebui primordial s fie antreprenorii care au iniiat o afacere de demisiuni
micro, mici sau mijlocii n zonele rurale ale rii.
Concomitent, se resimte o nevoie acut de instruire a antreprenorilor din zonele rurale ale
rii. Instruirea, informarea i transferul de cunotine fiind primele premise absolute necesare
pentru extinderea businessului mic i mijlociu spre zonele rurale a Republicii. Dominarea
ntreprinderilor de dimensiuni micro n sectorul businessului mic i mijlociu din Republica
Moldova, ne subliniaz acut necesitatea susinerii acestora spre acumularea unui potenial
financiar de cretere. Suntem ferm convini, c accesul la surse de finanare este un aspect cheie


136
al dezvoltrii sectorului dat n Republica Moldova, iar pentru ntreprinderile de dimensiuni micro
este cel mai greu de a atrage aceast finanare. Cauza este nu doar lipsa sau calitatea gajului, dar
deseori i o instruire slab a managerilor, reflectat ntr-o calitate sczut a planurilor de afaceri.
n condiiile economice descrise o afacere de dimensiuni mici i mijlocii nu poate tinde
ctre performane financiare nalte fr accesul continuu la diverse surse de finanare. Anume
structura financiar a ntreprinderii este acel factor, care n mod direct influeneaz performanele
ei financiare, iar o preocupare extrem de important din cadrul structurii date o constituie
stabilirea proporiei optime (raionale) dintre sursele proprii i cele mprumutate. n ncercarea de
a veni cu soluii concrete n soluionarea acestei problematici n cadrul cercetrii, am recurs la
utilizarea unor modelri econometrice care ne-a demonstrat, c sursele proprii i cele pe termen
scurt pot fi recomandate drept primele modaliti de finanare, la care ar putea apela
ntreprinderile de panificaie din sectorul businessului mic i mijlociu. mpovrarea pe termen
lung este ultima surs ce ar trebui s fie precautat de aceste entiti, iar n cadrul finanrii pe
termen lung precautate posibilitile de a ntruni condiiile de eligibilitate de atragere a
finanrilor cu destinaie special.
O alt preocupare extrem de important pentru multe din ntreprinderile din sectorul
businessului mic i mijlociu autohton este stabilirea structurii optime a surselor de finanare, la
care pot recurge n vederea dezvoltrii afacerii sale.
Modelarea ntreprins ne-a permis s recomandm ntreprinderile din sectorul de
panificaie investigate, urmtoarea proporii de finanare: surse proprii - 55%, datorii pe termen
lung -15% i datorii pe termen scurt 30%. Econometric prin utilizarea metodologiei VAR, n
cadrul cercetrii a fost demonstrat, c respectarea structurii date de finanare va asigura cele mai
nalte performane financiare pentru IMM-urile din sectorul panificaiei.
Metodologia propus pentru determinarea viitoarelor performane financiare a IMM-
urilor, poate fi utilizat n cadrul elaborrii strategiilor de dezvoltare att la nivel de
ntreprindere, ct i la nivel de sector. Metodologia propus poate fi utilizat de orice
ntreprindere din sectorul businessului mic i mijlociu indiferent de genul de activitate
desfurat, n cadrul elaborrii strategiei sale financiare. Modelarea econometric propus a fost
,,ngustat spre o singur ramur doar pentru a valida i a demonstra aplicabilitatea modelului
propus.
Pe parcursul investigaiilor efectuate am constatat, c lipsa unei strategii financiare la
ntreprindere este caracteristic multor ageni economici din sectorul IMM-urilor, fapt ce poate fi
subscris att insuficienii aptitudinilor i pregtirii necesare a managerilor pentru elaborarea


137
acesteia, ct i necontientizrii importanei acestui document financiar i focusarea pe
soluionarea unor probleme curente din gestiunea entitii, n detrimentul obiectivelor de lung
durat. Totodat, elaborarea unei strategii n cadrul ntreprinderii va presupune parcurgerea
urmtoarelor etape: diagnosticul global al entitii, stabilirea scopului i obiectivelor strategice;
monitorizarea i evaluarea strategiei n vederea atingerii performanelor dorite.






























138
CONCLUZII GENERALE I RECOMANDRI
Cercetrile efectuate n domeniul strategiilor financiare i a semnificaiei notabile a
acestora n dezvoltarea durabil a sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii din Republica
Moldova, permit formularea urmtoarelor concluzii:
1. Asigurarea unei economii de pia funcionale n Republica Moldova este direct relaionat i
de dezvoltarea sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii care, la rndul su, poate fi garantat
prin elaborarea strategiilor financiare n cadrul acestor entiti.
2. n opinia autorului strategia financiar a ntreprinderii de dimensiuni micro, mici sau mijlocii,
poate fi definit drept - ntreg setul de aciuni de formare i repartizare a resurselor financiare
pentru o perspectiv de lung durat n limitele unor norme juridice i informaionale unice, care
corespund scopului strategic general al ntreprinderii.
3. Autorul tezei consider, c dezvoltarea i consolidarea sectorului businessului mic i mijlociu
n Republica Moldova este posibil doar prin derularea reformelor consistente att pe palierul
optimizrii legislative, ct i pe cel al sprijinului financiar ctre acele IMM-uri care
demonstreaz eficien i inovaie. Toate acestea trebuie bazate pe o educaie economic de
calitate i un dialog constructiv dintre sectorul public-privat.
4. Autorul susine, c soluionarea problemei de acces a IMM-urilor la resurse financiare
accesibile necesit aplicarea unei strategii financiare bine coordonate de ctre stat, n astfel de
direcii precum: reglementarea bazei normative, a schemelor de impozitare i crearea unui mediu
concurenial pe piaa serviciilor financiare care, n primul rnd, va impune diversificarea surselor
financiare la care ar putea apela IMM-urile.
5. Dificultatea atragerii finanrii de ctre IMM-urile autohtone, n special pe termen lung din
sistemul financiar naional, poate fi parial soluionat prin contractarea surselor de finanare din
interiorul sau exteriorul rii, prin prisma programelor i proiectelor de asisten financiar a
IMM-urilor.
6. n situaia cnd ntreprinderea de dimensiuni micro, mic sau mijlocie are o rat a rentabilitii
economice mai mare dect rata medie a dobnzii calculate la sursele mprumutate, efectul de
prghie financiar va fi pozitiv i atragerea surselor mprumutate va fi raional. Autorul
constat, c relaia dat nu se respect la multe entiti din sectorul IMM-urilor, ceea ce
subliniaz necesitatea aplicrii strategiilor financiare la aceste ntreprinderi.
7. Din totalitatea surselor de finanare, la care ar putea apela o ntreprindere din sectorul
businessului mic i mijlociu, unele dau dovad de o eficien practic mai mare dect celelalte.


139
Autorul consider c, unul din criteriile ce poate sta la baza determinrii eficienei sursei de
finanare este cel de minimizare a costurilor finanrii.
8. Sectorul businessului mic i mijlociu ca un fenomen social-economic n-a devenit nc o verig
cheie n creterea economic a Republicii Moldova.
9. Autorul subliniaz, c n prezent exist distorsiuni dintre datele statistice oficiale i numrului
real de ntreprinderi din sectorul businessului mic i mijlociu. Acestea sunt cauzate, n mare
msur, de faptul c ntreprinderile individuale i antreprenorii ce activeaz pe baz de patent,
nu au obligativitatea prezentrii anuale a raportului financiar ctre Biroul Naional de Statistic.
10. Dezvoltarea IMM-urilor autohtone este nc concentrat n sectorul comerului cu amnuntul
i serviciilor i, doar n mic msur, n sectorul productiv pe fundalul unei dominri numerice a
ntreprinderilor de dimensiuni micro.
11. Autorul deduce, c n lipsa unui program sau a unei strategii financiare de dezvoltare a
ramurii de panificaie din Republica Moldova, IMM-urile din aceast industrie activeaz n
condiii defavorabile, ceea ce nemijlocit se rsfrnge asupra poziiei concureniale i
performanelor financiare ale acestor ntreprinderi.
Problema tiinific important soluionat n domeniul cercetat const n fundamentarea
strategiilor financiare de dezvoltare a IMM-urilor, prin prisma demonstrrii posibilitii de
modelare a viitoarelor performane financiare a IMM-urilor, n funcie de sursa de finanare
aleas, ct i prin determinarea celei mai optimale structuri financiare pentru IMM-urile din
industria de panificaie.
Soluionarea problemei majore subscris temei cercetrii a permis autorului formularea
urmtoarelor recomandri:
1. Armonizarea criteriilor de clasificare a businessului mic i mijlociu autohton i a celui
european n contextul eventualei aderri a Republicii Moldova la Comunitatea European.
2. Adoptarea cadrului legal, necesar pentru activitatea fondurilor cu capital de risc, n vederea
diversificrii opiunilor de finanare a IMM-urilor.
3. Susinerea apariiei unei reele regionale de fonduri de garantare pentru IMM-uri, prin
extinderea activitii ODIMM-lui i crearea noilor fonduri de garantare.
4. nfiinarea unui Birou unic al ofertelor de finanare adresate IMM-urilor autohtone, completat
i actualizat permanent, care s comaseze toat informaia referitoare la programele de finanare
naionale i cele a donatorilor internaionali.


140
5. Asigurarea accesului IMM-urilor autohtone la programele de suport financiar pe condiii
transparente i nediscriminatorii i extinderea numrului acestora care este unul extrem de mic
fa de necesitile sectorului.
6. Acordarea unei atenii sporite a ramurii de panificaie din partea Ministerului Agriculturii i
Industriei Alimentare din Republica Moldova, prin prisma elaborrii unui program sau strategii
de dezvoltare eficiente a industriei de panificaie, care ar lua n calcul necesitile tuturor
agenilor economici din industria dat.
7. Focalizarea suportului financiar din partea statului ctre IMM-urile inovative, dar i ctre cele
de dimensiuni micro care numeric domin sectorul i necesit acumularea unui potenial de
cretere.
8. Suplinirea formei de raportare financiar succint a IMM-urilor, care ngusteaz enorm
posibilitile analitice, i nu dezvluie o informaie absolut necesar pentru luarea unor decizii
strategice, cu anexe suplimentare.
9. Crearea la nivel de stat a unui Birou public de eviden a IMM-urilor care nu au obligativitatea
de a prezenta raportul financiar anual ctre Biroul Naional de Statistic.
10. Apelarea la sursele proprii i cele pe termen scurt, care sunt primele modaliti de finanare la
care ar putea recurge ntreprinderile de panificaie din sectorul businessului mic i mijlociu,
nregistrnd n aceste condiii performane financiare. mpovrarea pe termen lung este ultima
surs ce ar trebui s fie precautat de aceste entiti, iar n cadrul finanrii pe termen lung -
urmrite posibilitile de a ntruni condiiile de eligibilitate n atragerea finanrilor cu destinaie
special.
11. Respectarea combinaiei optime a structurii financiare, n vederea maximizrii
performanelor financiare pentru IMM-urile din sectorul de panificaie, care n cadrul modelrii a
fost determinat n urmtoarea proporie: finanarea pe seama surselor proprii - 55%, datoriilor
pe termen lung -15% i a datoriilor pe termen scurt 30%.
12. Parcurgerea urmtoarelor etape la elaborarea i aplicarea strategiei financiare n cadrul IMM-
urilor: diagnosticul global a entitii, stabilirea scopului i obiectivelor strategice; monitorizarea
i evaluarea strategiei n vederea atingerii performanelor dorite.









141
BIBLIOGRAFIA
n limba romn:
1. Aculai E. Condiii de creare i dezvoltare a ntreprinderilor: analiza prin prisma de gen.
Chiinu: Nova Imprim SRL, 2009, 93 p.
2. Aculai E. Identificarea problemelor principale ale ntreprinderilor mici i mijlocii din
Moldova i elaborarea materialelor metodice pentru crearea i dezvoltarea clusterelor: raport
tiinific intermediar. Chiinu, 2011, 123 p.
3. Alexandru F. Finanarea IMM-urilor n Romnia. Finane, bnci, asigurri. 2003, nr. 3, p.
31-34.
4. Anghel I., Vasilescu C., Dragot M. Studierea modelelor de finanare a ntreprinderilor
competitive din rile Uniunii Europene i analiza politicii de finanare a ntreprinderilor
romneti. Bucureti: Editura ASE, 2004, 210 p.
5. Badr I. Susinerea activitilor de inovare a ntreprinderilor mici i mijlocii element
integru al tranziiei la calea inovaional de cretere economic. In: Problemele teoretice i
practice ale economiei proprietii intelectuale : conferina internaional Chiinu, 2009, p.
35-39.
6. Bncil N. Portofoliu de credite al bncilor comerciale i gestiunea lui prin prisma politicii
de creditare. In: Analele Academiei de Studii Economice a Moldovei. 2004, vol. 2, p. 262-
266.
7. Bncil N. Riscul de credit i direciile de diminuare a acestuia. In: Analele Academiei de
Studii Economice a Moldovei. Chiinu, 2008, vol. 6, p. 268-269.
8. Bncil N., Graur E., Gangan S. Dezvoltarea IMM n Republica Moldova. In: Conferina
tiinific naional cu participare internaional din 23-24 septembrie 2008 ,,Progrese n
teoria deciziilor economici n condiii de risc i incertitudine, Academia Romn Filiala
Iai. Iai: Performantica, 2008, vol. VI, p.173-175.
9. Bncil N., Roca A. Oportuniti de finanare internaional a ntreprinderilor din
Republica Moldova. In: Conferina tiinific internaional din 28-29 septembrie 2012.
Chiinu: ASEM, 2012, p. 226-229.
10. Bncil N., Ganea V. Constrngeri i posibiliti de optimizare a activitii de finanare n
sectorul ntreprinderilor mici i mijlocii. Chiinu, 2012. 182 p.
11. Bistriceanu Gh. Finanele agenilor economici. Bucureti: Ed. Didactic i Pedagogic R.A.,
1995. 471 p.


142
12. Botnari N. Echilibrul financiar al ntreprinderii, probleme i soluii de asigurare a acestuia.
In: Analele Academiei de Studii Economice din Moldova. 2007, vol. 7, p. 247-252.
13. Botnari N. Eficientizarea procesului de constituire i utilizare a capitalului ntreprinderii. In:
Racordarea sistemului financiar la exigenele integrrii Europene : conferina internaional,
1-2 apr., 2004. Chiinu, 2004, p. 8 -11.
14. Botnari N. Investiiile premisa dezvoltrii i expansiunii economice. In: Curierul
economic. 2005, 9 dec., p.5-6.
15. Botnari N. Mecanismul finanrii ntreprinderilor i stimularea creterii economice. In:
Analele Academiei de Studii Economice din Moldova. 2004, vol. 2, p. 246-248.
16. Botnari N., Iabanji I. Promovarea dezvoltrii sectorului micului business n contextul
integrrii europene. In: Politici economice de integrare european : conferina tiinific
internaional, 23-24 sept., 2005. Chiinu, 2005, p. 318 -322.
17. Botnari N., Iabanji I., Cerbuca V. Fondurile de garantare a creditelor instrument de
stimulare a finanrii IMM. In: Analele Academiei de Studii Economice din Moldova. 2008,
vol. 6, p. 259-263.
18. Botnari N. Abordri conceptuale privind creterea sustenabil a ntreprinderilor i modele
de exprimare a acesteia. In: Creterea competitivitii i dezvoltarea economiei bazate pe
cunoatere : conferina tiinific internaional, 28-29 sept. 2007. Chiinu, 2008, vol. 1, p.
17-19.
19. Bratu M. IMM n Uniunea European. Economistul, 2000, nr. 517, p. 23-26.
20. Brezeanu P. Decizia de finanare i costul capitalului. Finane, bnci, asigurri. 2009, nr. 5,
p.11-13.
21. Brezeanu P. Analiz financiar. Bucureti: Meteor Press, 2006. 493 p.
22. Bumachiu E. Aspecte privind sursele de finanare n cadrul ntreprinderilor. In: Analele
tiinifice ale Universitii de Stat din Moldova. Seria ,,tiine socio-umanistice. Chiinu,
2005, vol. 2, p. 381-384.
23. Burja C. Gradul de ndatorare i performana economic. Tribuna economic. 2006, nr. 3, p.
62-63.
24. Cobzari L., Botnari N. Aspectele sistemului financiar al Republicii Moldova n condiiile
integrrii europene. In: Integrarea european i competitivitatea economic : simpoz. intern.,
23-24 sept., 2004. Chiinu, 2004, vol. 2, p. 64 -66.
25. Cobzari L., Botnari N. Creditarea bancar i creterea economic. In: Analele Academiei de
Studii Economice din Moldova. 2005, vol. 3, p. 214-217


143
26. Cobzari L., Brum I. Dezvoltarea activitii de leasing n Republica Moldova. In: Creterea
competitivitii i dezvoltarea economiei bazat pe cunoatere : conf. t. int., 28-29 sept.
2007. Chiinu, 2007, vol. 2, p. 54 -56.
27. Cobzari L., Bumachiu E., Sula V. Structura financiar, riscul i optimizarea capitalului
ntreprinderii. Culegeri tiinifice., Chiinu: IEFS, 2002. 48 p.
28. Cobzari L., Sula V. Procesul de luare a deciziei de finanare a ntreprinderilor. Drept,
economie i informatic. 2001, nr. 5, p. 40-47.
29. Cobzari L. Concordana strategiilor naionale cu procesul ajustrii cadrului legislativ privind
sistemul financiar al Republicii Moldova la standardele europene. In: Dezvoltarea
economic n contextul aspiraiei de integrare european. Perspective i Realizri: conf. t.
int., 23-24 oct. 2009. Chiinu, 2009. p. 342-348.
30. Cobzari L., Scripliuc E. Evaluarea strategiilor financiare corporative. In: Economic growth
in conditions of internationalization: int. scient. and pract. conf. from., 21-22 oct. 2010.
Chiinu, 2010. vol. 1, p. 295-297.
31. Cociug V. Anticiparea crizelor bancare. In: Competitivitatea i inovarea n economia
cunoaterii: conf. t. int., 24-25 sept. 2012. Chiinu, 2012, vol. 2. p. 41-45.
32. Codul fiscal al Republicii Moldova: actualizat la data de 04.02.2013. In: Monitorul fiscal.
Ed. special, februarie 2013, p. 1-326
33. Cotelnic A. ntreprinderea contemporan sub impactul mediului concurenial. In:
Managementul ntreprinderii n mediul economic contemporan : mater. conf. t., 24-25 sept.
2009. Chiinu: ATIC, 2009, p. 3-13.
34. Ciubotaru M. Eficientizarea sistemului de reglementare de stat a activitii economice n
Republica Moldova. In: Rolul tiinei i nvmntului economic n realizarea economiei
din Republica Moldova : conf. int., 25-26 sept., 2003. Chiinu, 2003, vol. 2. p. 667 - 670.
35. Ciubotaru M. Impactul disproporional al reglementrii activitii de antreprenoriat. Revista
Economic. 2006, nr.4(29), p. 71-85.
36. Ciubotaru M. Metodologii de msurare a progresului i impactului reformelor economice,
folosind indicatorii de performan i rezultat. In: Symposia Professorum. Seria Economie.
Republica Moldova 15 ani de independen : mater. conf. t. int., 13-14 oct. 2006.
Chiinu, 2007, p. 28-31.
37. Ciubotaru M. Politici de gestionare i instrumente de msurare a performanelor financiare
ale companiilor de stat. In: Studii Economice, nr. 1-2. Chiinu:ULIM,2011, p. 294-306.


144
38. Ciubotaru M. Reformarea sistemului de finanare a dezvoltrii economiei naionale: aspecte
metodologice i practice. In: Republica Moldova: 20 ani de reforme economice, Conferina
tiinific internaional din 22-24 septembrie 2011. Chiinu: ASEM, 2011.
39. Ciubotaru M., Ursu V. Fundamentele politicilor financiare de gestiune i monitorizare a
ntreprinderilor. Chiinu: ASEM, 2012, 139 p.
40. Doga V. Oportuniti de finanare a ntreprinderilor micului business din Republica
Moldova. Revista Economic, 2006, nr.3(28), p. 36-41.
41. Doga V. Aspecte n relansarea micului business din Republica Moldova n contextul
integrrii europene. In: Perspective ale dezvoltrii agriculturii n competiia pentru
integrarea n Uniunea European: simpozion tiinific, Bucureti, 2005, p. 22-26.
42. Dragot M. Decizia de investire pe piaa de capital. Criterii de selecie bazate pe politica de
finanare. Guvernan corporativ. Factori determinani ai structurii capitalului. Bucureti:
Ed. ASE, 2006. 345 p.
43. Erhan V. Corelaia dintre sistemul bancar i micul business n Republica Moldova.
Economie i sociologie. 2003, nr.3, p. 70-79.
44. Erhan V. Riscuri i probleme n finanarea micului business. Economica, 2002, nr.3-4, p.
72-77.
45. Erhan L. Impactul ntreprinderilor mici i mijlocii n dezvoltarea economiei naionale. In:
Simpozionul Internaional al Tinerilor Cercettori, 10-11 apr. 2009. Chiinu: ASEM, 2009,
vol. 7, p. 325-327.
46. Erhan L. Rolul inovrii n promovarea avantajelor competitive a ntreprinderilor mici i
mijlocii. In: Dezvoltarea economic n contextul aspiraiei de integrare european.
Perspective i Realizri: conf. t. int., 23-24 oct. 2009. Chiinu: USM, 2009, p. 196-199.
47. Erhan L. Aprecierea situaiei economice a sectorului micului business n Republica
Moldova. In: Problemele contabilitii n contextul integrrii Europene: conf. t. intern., 10-
11 noiem. 2009. Chiinu: ASEM, 2009, p. 208-210.
48. Erhan L. Criteriile de ncadrare a unei ntreprinderi n rndul ntreprinderilor mici i
mijlocii. In: Simpozionul Internaional al Tinerilor Cercettori, 28-29 apr. 2010. Chiinu:
ASEM, 2010, ed. a 8-a, p. 38-39.
49. Erhan L. Oportunitile i vulnerabilitile ntreprinderilor mici i mijlocii n perioada de
criz economic. In: Politici financiare de relansare a creterii economice n condiiile crizei
economice mondiale: conf. t. intern., 29-30 apr. 2010. Chiinu: ASEM, 2010, vol. 2, p.
196-200.


145
50. Erhan L. Strategii i politici de stat privind susinerea ntreprinderilor mici i mijlocii. In:
Competitivitatea i inovarea n economia cunoaterii: conf. t. intern., 24-25 sept. 2010.
Chiinu: ASEM, 2011, vol. 2, p. 84-86.
51. Erhan L. Dezvoltarea i promovarea ntreprinderilor mici i mijlocii necesitate n
economia Republicii Moldova. In: Economic growth in conditions of internationalization:
intern. scientific and practical conf., 21-22 oct. 2010. Chiinu: IEFS, 2010, ed. a V-a, vol.
I, p. 259-262.
52. Erhan L., Cobzari L. Parteneriate de succes n finanarea i consolidarea ntreprinderilor
mici i mijlocii. In: Republica Moldova: 20 ani de reforme economice: conf. t. intern., 23-
24 sept. 2011. Chiinu: ASEM, 2011, vol. 2, p. 10-13.
53. Erhan L. Premise n evaluarea eficienei modalitilor de finanare a ntreprinderilor mici i
mijlocii. In: Competitivitatea i inovarea n economia cunoaterii: conf. t. intern., 28-29
sept. 2012. Chiinu: ASEM, 2012, vol. 2, p. 283-285.
54. Erhan L. Modaliti de finanare a ntreprinderilor mici i mijlocii. In: Studia Universitatis.
Seria: tiine exacte i economice. 2010, nr. 7(37), p. 156-159.
55. Erhan L. Capital de risc vector prioritar n finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii. In:
Economica. 2012, nr.1(79), p. 101-107.
56. Erhan L., Paladi V. Reflecii analitice asupra performanelor ntreprinderilor mici i mijlocii
din Republica Moldova. In: Analele tiinifice ale Universitii Cooperatist-Comerciale din
Moldova. 2012, vol. X, p. 196-202.
57. Erhan L. Estimri analitice privind funcionarea sectorului micului business n R. Moldova.
n: Contabilitatea i auditul n contextul integrrii economice europene: progrese i
ateptri: Conferina tiinific internaional din 5 aprilie 2013. Chiinu, 2013, p. 252-256.
58. Feura E. Reformele economiei de tranziie. In: Republica Moldova: Ediie enciclopedic.
Chiinu: Enciclopedia Moldovei, 2009, p. 278-283.
59. Fuior E., Maxim I. Aspecte privind modalitile de finanare ale agenilor economici. In:
Buletin tiinific: UCCM la 10 ani. Chiinu: UCCM, 2003, p. 66-74.
60. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii din Republica Moldova: probleme, tendine i
perspective. Institutul pentru Dezvoltare i Iniiative Sociale (IDIS) ,,Viitorul. Chiinu:
IDIS ,,Viitorul, 2012. 288 p.
61. Ganea V. Finanarea businessului inovaional: experiena internaional i perspectivele
dezvoltrii n Republica Moldova. In: Economie i sociologie, Chiinu, AM, nr.4, 2010,
p.236-243.


146
62. Ganea V. arco I. Rolul creditului n activitatea micului business: perspective pentru
economia naional. In: Conferina internaional ,,Cercetarea i inovarea n parteneriat cu
mediul de afaceri, AM, Guvernul Republicii Moldova, Chiinu 2011, p. 177-181.
63. Giurc - Vasilescu L, Popa A. Noi iniiative la nivel European. Tribuna economic. 2009,
nr. 8, p. 21-24.
64. Giurc-Vasilescu L. Mezaninul financiar alternativ pentru finanarea firmelor. Tribuna
economic. 2009, nr. 2, p. 84-86.
65. Gheorghiu A. Strategia financiar a firmei. Finana, bnci, asigurri. 2001, nr. 6, p. 13-22.
66. Graur E. Mecanismul de finanare a micului business din agricultura Republicii Moldova n
contextul integrrii n Uniunea European. In: Perspective ale dezvoltrii agriculturii n
competiia pentru integrare n Uniunea European: simpoz. intern. Bucureti: USAMV,
2006, p. 103-107.
67. Graur E. Tendine ale dezvoltrii ntreprinderilor mici i mijlocii din Republica Moldova.
In: Societatea contemporan i nregistrarea economic european: simpoz. intern.
Chiinu:ASEM, 2004, p. 267-271.
68. Hncu R., Criclivaia D. Particulariti de soluionare a problemelor fiscale ale agenilor
economici n contextul activitii investiionale. In: Drept, economie i informatic. 2007,
nr. 2 (12), p. 5-11.
69. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova cu privire la crearea Organizaiei de dezvoltare a
sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii: nr. 538 din 17.05.2007. Monitorul Oficial al
Republicii Moldova [baza de date local]. 2007, nr. 70-73. Disponibil prin sistemul
informatic Legislaia Republicii Moldova.
70. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova cu privire la aprobarea Strategiei de dezvoltare a
sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii pentru anii 2012-2020: nr. 685 din 13.09.2012.
Monitorul Oficial al Republicii Moldova [baza de date local]. 2012, nr. 198-204.
Disponibil prin sistemul informatic Legislaia Republicii Moldova.
71. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova Programul de stat de susinere a dezvoltrii
ntreprinderilor mici i mijlocii pentru anii 2009-2011: nr. 123 din 10.02.2009. Monitorul
Oficial al Republicii Moldova [baza de date local]. 2009, nr. 37-40. Disponibil prin
sistemul informatic Legislaia Republicii Moldova.
72. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova pentru aprobarea planului de aciuni privind
implementarea Strategiei naionale de dezvoltare pentru anii 2008-2011: nr.191 din


147
25.02.2008. Monitorul Oficial al Republicii Moldova [baza de date local]. 2008, nr. 42-44.
Disponibil prin sistemul informatic Legislaia Republicii Moldova.
73. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova cu privire la programul naional de abilitare
economic a tinerilor: nr. 664 din 03.06.2008. Monitorul Oficial al Republicii Moldova
[baza de date local]. 2008, nr. 99-101. Disponibil prin sistemul informatic Legislaia
Republicii Moldova.
74. Hotrrea Guvernului Republicii Moldova cu privire la regulile de elaborare i cerinele
unificate fa de documentele de politici. Nr.33 din 11.01.2007 Monitorul Oficial al
Republicii Moldova, nr. 6-9/44 din 19.01.2007.
75. Legea privind susinerea sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii: nr.206-XVI din
07.07.2006. Monitorul Oficial al Republicii Moldova [baza de date local]. 2006, nr. 126-
130. Disponibil prin sistemul informatic Legislaia Republicii Moldova.
76. Legea cu privire la investiiile n activitatea de ntreprinztor: nr.81-XV din 18.03.2004.
Monitorul Oficial al Republicii Moldova [baza de date local]. 2004, nr. 64-66. Disponibil
prin sistemul informatic Legislaia Republicii Moldova.
77. Legea cu privire la parcurile industriale: nr.182 din 15.07.2010. Monitorul Oficial al
Republicii Moldova [baza de date local]. 2010, nr. 155-158. Disponibil prin sistemul
informatic Legislaia Republicii Moldova.
78. Legea cu privire la leasing: nr. 59-XVI din 28.04.2005. Monitorul Oficial al Republicii
Moldova [baza de date local]. 2005, nr. 92-94. Disponibil prin sistemul informatic
Legislaia Republicii Moldova.
79. Legea cu privire la organizaiile de micro finanare: nr.280-XV din 22.06.2004. Monitorul
Oficial al Republicii Moldova [baza de date local]. 2004, nr. 138-146. Disponibil prin
sistemul informatic Legislaia Republicii Moldova.
80. Legea contabilitii: nr. 113-XVI din 27.04.2007. Monitorul Oficial al Republicii Moldova
[baza de date local]. 2007, nr. 909-93. Disponibil prin sistemul informatic Legislaia
Republicii Moldova.
81. Levente K. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii. Bucureti: Expert, 2004. 226 p.
82. Maxim I. Abordri privind determinarea necesarului de finanare a agenilor economici. In:
Buletin tiinific. Universitatea ,,George Bacovia, 2004, ed. a VII-a, nr. 2, p.169-175.
83. Maxim I., Fuior E. Aspectul privind abordarea teoretic a conceptului de mecanism de
finanare. In: Identitatea i universalitatea economiilor n tranziie n debutul mileniului trei:
conf. econ. intern. Sibiu: Universitatea ,,Lucian Blaga, 2004, p. 159-162.


148
84. Maxim I. Perfecionarea mecanismului de finanare a ntreprinderii n perioada instabilitii
economice. Chiinu: ASEM, 2003. 128 p.
85. Moldovan D. Obiective strategice la nivel de funciune financiar. Finana, bnci, asigurri.
2001, nr. 10, p. 18-19.
86. Mihalca G., Nistor I. Capital structure decisions of the Romanian firms. Studia Universitatis
Babes-Bolyai. Economica. 2009, vol. 2, p. 129-137.
87. Niulescu I. Alternative privind finanarea IMM-urilor. Gestiunea i contabilitatea firmei.
2006, nr. 3, p. 61-64.
88. Popa R. Soluii de echilibru n timp de recesiune. Tribuna economic. 2009, nr. p. 19-21.
89. Popa R. IMM-urile, atuuri i vulnerabiliti. Tribuna economic. 2009, nr. 21, 21-25.
90. Rocovan E. Promovarea IMM-urilor inovatoare n Comunitatea European. In:
Problemelor teoretice i practice ale economiei proprietii intelectuale: conf. intern.
Chiinu: AGEPI, 2009, p. 17-21.
91. Rapoartele anuale ale Comisiei Naionale a Pieei Financiare pentru anii 2009, 2010, 2011
[online] [vizitat la 20.07.2012]. Disponibil: www.cnpf.md
92. Rapoartele anuale Doing Business 2010, 2011, 2012 [online]. Disponibil:
www.worldbank.org [vizitat la 14.05.2012].
93. Raport privind mprumuturile acordate n cadrul Programului Naional de abilitare
Economic a Tinerilor (PNAET) pentru perioada anilor 2008-2011 [online]. Disponibil:.
www.mec.gov.md.
94. Raport privind implementarea Liniei de Credit n cadrul Proiectului de Ameliorare a
Competitivitii (PAC). Finanat de Asociaia Internaional pentru Dezvoltare (AID) la
situaia de 30.06.2011 [online]. Disponibil: www.mec.gov.md
95. Raport de progres privind implementarea proiectului RISP II, la 30.06.2011 [online].
Disponibil: www.mec.gov.md.
96. Scriuplic E. Elaborarea strategiei financiare i coordonarea acesteia cu politica financiar.
In: Competitivitatea i inovarea n economia cunoaterii: conferina tiinific internaional,
24-25 sept. 2012. Ch.: ASEM, 2012, vol. 2, p. 96-97.
97. Ordin cu privire la aprobarea i punerea n aplicare a Standardelor Naionale de
Contabilitate i Comentariilor nr. 32 din 03.03.2000. Monitorul Oficial al Republicii
Moldova [baz de date local]. 2000, nr. 27-28/92. Disponibil prin sistemul informatic
Legislaia Republicii Moldova.


149
98. Oportuniti de dezvoltare a antreprenoriatului n Republica Moldova. Ministerul
Economiei, mai 2011, p.42.
99. Timu A. Posibiliti de finanare a business-ului prin societi de capital-risc. In: Creterea
competitivitii i dezvoltarea economiei bazat pe cunoatere: conf. t. intern, 28-29 sept.
2007. Chiinu: ASEM, vol. 2, p. 54 -56.
100. Timu A., Luchian I. Atractivitatea investiional ca o condiie de dezvoltare o abordare
tridemensional. In: Economie i sociologie. 2010, nr. 4, p.229-236.
101. Timu A. Naval E. Inovarea i creterea economic n Republica Moldova. n: Economie i
sociologie, 2011, nr.1. p.155-164.
102. iriulnicova N., Paladi V. Analiza rapoartelor financiare. Chiinu, 2004. 384 p.
103. Ulian G. Constituirea mecanismului organizatorico-financiar eficient n vederea dezvoltrii
micului business n Republica Moldova. Economie i Finane. 2001, nr. 4, p. 11-16.
104. Ulian G. Factorii de evaluare a climatului antreprenorial n dezvoltarea micului business.
Economica. 2001, nr. 2, p.13-16.
105. Ulian G., Hricev E. Sistemul financiar de susinere i dezvoltare a businessului mic i
mijlociu. Analele tiinifice ale Universitii de Stat din Moldova. Seria tiine socio
umanistice. 2005, vol.2, p. 546-548.
106. Vectorul autoregresiv (VAR) disponibil online http://www.stata.com/bookstore/stata/ i
http://forums.eviews.com/
107. Veveria V. Susinerea ntreprinderilor mici i mijlocii n Republica Moldova prin
intermediul realizrii programelor de stat. In: Economic growth in conditions of
internationalization: intern. scientific and practical conf., 21-22 oct. 2010. Chiinu.: IEFS,
2010, ed. V, vol. 1, p. 194-197.
n limba rus:
108. .. . , , -, 2002.
,, ; .2. 752 .
109. .. .
. .: -8, 2001, - 166 .
110. .., ..
. , 13(253), 2007, c. 2-4.
111. .. ..: - , 2002.-528.
112. ..
., 2001. 159 c.


150
113. . . .: , 2008. 568 c.
114. .. : . : ,, ,
2003. 560 .
115. . :
. , 2007, 6., . 72-78.
116. .., .. :
. , 7, 1996, c. 46-58.
117. .A. :
. .: , 2000, 391.
118. .. .
., 1996, 161 .
119. .. -
. : 3(22), 2008, c.18-21.
120. ..
. . ., 1993,- 76 .
121. . : . .:
, 2005. 454 c.
122. .. . .:-, 2003.-407 .
123. . . : .
., 1997,- 672 .
124. .., .., .. . .
, . . .. .: , 2005. 283 c.
125. .. : . . ..
. .., :, 2003. 246 c.
126. . . 10- , , 2003, 637 .
127. .. .
, 1998 346 .
128. .., .. .: ,
2009. 272 c.
n limba englez:
129. Audretsch D. B., Thurik A. Capitalism and democracy in the 21
st
century:from the managed
to the entrepreneurial economy// Journal of evolutionary economics.-2000.-N10.-p.17-34.


151
130. Audretsch D.B. Small firms and Efficiency/ conference paper.-U.S. Small Business
Administration, Office of Advocacy: USSD Press,1997. p.21-37.
131. Acs Z., Armington C. Longitudinal establishment and enterprise microdata documentation.-
Washington:Center for Economic Studies, Bureau of the Ceusus,1998. 57 p.
132. Acs Z. The chancing structure of the U.S. Economy.-New York: Praeger,1984
133. Antoniou A. Guney Y. Paudyal K. The determinants of capital structure: capital market-
oriented versus bank-oriented institutions. Journal of Financial and Quantitative Analysis,
2008, vol. 43 (1), p.59-92.
134. Baker M., Wurgler J. Market timing and capital structure. Journal of Finance, 2002, vol. 57,
p. 1-32.
135. Bergek, A. and Norrman, C. (2008). Incubator best practice: A framework. Technovation
28, p. 2028.
136. Bernhard Plaff. VAR, SVAR and SVEC models: Implementation with R packege VAR.
Disponibil: http://cran.r-project.org/web/packages/vars/vignettes/vars.pdf
137. Brooksbank R. Defining the small business: a new classification of company
size/Enterpreneurship Regional Development Taylor Francis Ltd. 1991, Nr.3, p.17-31.
138. Chandler A. Strategy and structure. 1964,486 p.
139. Doga-Mrzac M. Microfinance-an effective tool for economic growth in the Republic of
Moldova. In: International Symposium ,,Prospects of agriculture and rural areas
development in the context of global climate change, 20-21 may, Vol. 10(2)/2010, p.67-69.
140. Doga-Mrzac M. Financing businesses in the field of small and medium business. n:
International Symposium Prospects of agriculture and rural areas in the context of urable
development, 02-03 iunie, Universitatea de tiine Economice i Medicin Veterinar
Bucureti, Vol.12(2)/2012, p.61-65.
141. Dolles, H. Developing world market-leading companiesinnovation governance in German
small and medium-sized enterprises. Int. J. Business Environment, 2010 nr. 3(2), p. 139
158.
142. Erhan L. Fostering small and medium-sized enterprises development through alternative
sources of finance. In: Sustainable economic development: international and national
aspects. International scientific conference from october 25-26, Belorusia 2012. p. 92-95.
143. Favero C.A. Applied macroeconometrics. Oxford University Press, 2001. 296 p.
144. FDI Strategy and implementation, OECD. Suporting the competitivenes of the Republic of
Moldova. Disponibil www.oecd.org (vizitat 23.11.2012)


152
145. Galbraith. J.K. The stages of growth, Journal of Business Strategy, 3 october 15, 1908
april 29, 2006, p.70-79.
146. Global Competitivnes Report 2010-2011, 2011-2012 disponibil online:
www.worldeconomicforum.com
147. Gabriel H., Akwaeze C. Formulating, Financing and Monitiring SMEs-London Ministry in
Art MIA, 2006, p.163.
148. Giucci R. Unlocking the Potential of the SME Sector in Moldova. p. 3-27. Disponibil:
www.getmoldova.de
149. Higgins, R.C. Analysis for Financial Management, Eight Edition, Mc-Graw Hill/ Irwin,
New York, 2007. 464 p.
150. Hugles, B.B., Johnston, P. D. Sustainable futures: policies for global development,
Futures 37 (2005), p. 813-831.
151. Mazur K. The determinants of capital structure choice: evidence from Polish companies.
International Advances in Economic Research, 2007, vol, 13, p. 495-514.
152. Myers S. Capital structure. Journal of Economic Perspectives, 2001, vol 15, p. 81-102.
153. Modigliani F. Miller M. The cost of capital, corporation finance and the theory of
investment. American Economic Review, 1958, vol.48, p. 261-297.
154. Modigliani F. Miller M. Taxes and the cost of capital. American Economic Review, 1963,
vol.53, p. 433-443.
155. Pike R., Heale, B. Corporate Finance and Investment Decisions and Strategies, Fifth
Edition, Prientice Hall, 2006, p. 387.
156. Salazar A. The impact of financial decisions and strategy on small business
competitiveness. The Global Journal of Business Research, volume 6, number 2, 2012. p.
93-103.
157. Schumpeter J.A. The theory of economic development.- Cambridge: Harvard University
Press, 1934. 255 p.
158. Seglin I.L. Financing Your Small Business. McGraw Hill Inc., 1999. 205 p.
159. Sims C., Stock J.H., and Watson M.W. Inference in linear time series models with some
unit roots, Econometrica, January 1990. nr. 58, p. 113-144.
160. Small business act for Europe. Disponibil: http://ec.europa.eu/enterprise/policies/sme/small-
business-act/.
161. Stanworth I. Gray C. Bolton 20 years on: the small firm in 1990s. Small Business
Research Trust, National Westminster Bank. PCP, 1991. 284 p.


153
162. Storey D. Understanding the Small Business Sector, Routledge 1994, 347 .
163. Transition report BERD 2008, 2009, 2010, 2011, 2012. Disponibil online: www. ebrd.com
164. Van Horne J.C. Financial Management and Policy, Prentice Hall, New Jersey, 2002.814 p.
165. Van Horne J.C. Fundamentals of financial management, editura: Prentice Hall, publicat la:
Englewood Cliffs,1986, 732 p.
166. Vector Autoregression disponibil online http://en.wikipedia.org/wiki/Vector_autoregression
167. Vector Autoregressions(VAR and VEC) disponibil online:
http://www.stata.com/bookstore/stata/
168. Velu H.A. The Development Process of the Personally Managed Enterprise. European
Foudation for Management Developments 10
th
Seminar on Small Business, 1980, p.1-21.
169. Verhees, F. J. H. M. and Meulenberg, M. T. G. Market orientation, innovativeness, product
innovation, and performance in small firms. Journal of Small Business Management, 2004,
nr. 42(2), p.134154.
170. Vermeulen, P. A. M., DeJong, J. P. J. and OShaughnessy, K. C. Identifying key
determinants for new product introductions and firm performance in small service firms.
The Service Industries Journal, 2005, nr. 25(5), p. 625640.



















154














ANEXE


















155
Anexa 1
Tabelul A 1.1. Scorul indicatorilor de apreciere a unei economii de pia funcionale n Republica Moldova
pentru perioada anilor 2008 2012





Anul

ntreprinderile Comerul i piaa Instituiile financiare Infrastructura






privatizarea
ntreprinde-
rilor mari


privatizarea
IMM-urilor

gestiunea i
reorganizarea
structurii
ntreprinderilor


liberali-
zarea
preurilor
liberalizarea
comerului
exterior i
operaiunilor
valutare


politici
antimo-
nopoliste
reforma
bancar i
liberalizarea
ratei dobnzii
la credite
reformarea
pieii de
capital i
organizaiilor
financiar
nebancare
reformele
de
infrastructur
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
2008 3 4 2 4 4+ 2+ 3 2 2+
2009 3 4 2 4 4+ 2+ 3 2 2+
2010 3 4 2 4 4+ 2+ 3 2 2+
2011 3 4 2 4 4+ 2+ 3 2 2+
2012 3 4 2 4 4+ 2+ 3 2 2+
Unde: 1 indic o economie total nereformat, iar 4+ - prezena unei economii de pia funcionale.
Sursa: elaborat de autor n baza Raportului de tranziie BERD - 2008, 2009, 2010, 2011, 2012, sursa [163].




156
Anexa 2
Tabelul A 2.1. Criteriile de definire i particularitile ntreprinderilor mici i mijlocii n funcie
de ara de origine

ara

Criteriile


Particulariti
regionale

Obiectivele
dezvoltrii
1 2 3 4









STATELE
MEMBRE
ALE
UNIUNII
EUROPENE


La data de 1 ianuarie 2005 Comisia
European a venit cu recomandarea
adresat att rilor membre a U.E., ct i
Bncii Europene de Investiii i Fondului
European de Investiii s utilizeze pe scar
larg urmtoarele criterii n definirea
mrimii IMM-urilor. n conformitatea cu
aceasta:
ntreprinderile micro sunt agenii
economici cu un numr de angajai
ntre 1-9 persoane, care
ndeplinesc cel puin unul din
urmtoarele criterii:
- venitul anual din vnzri pn la 2
mln. euro;
- valoarea de bilan a activelor pn la
2 mln. euro.
ntreprinderile mici sunt agenii
economici cu un numr de angajai
ntre 10-49 persoane, care
ndeplinesc cel puin unul din
urmtoarele criterii:
venitul anual din vnzri de pn la 10
mln. euro;
valoarea de bilan a activelor de pn la
10 mln. euro.
ntreprinderile mijlocii sunt agenii
economici cu un numr de angajai
ntre 50-249 persoane, care
ndeplinesc cel puin unul din
urmtoarele criterii:
venitul anual din vnzri de pn la 50
mln. euro;
valoarea de bilan a activelor de pn la
43 mln. euro [160]
Folosirea criteriilor date de definire a
IMM-urilor constituie un act voluntar
pentru statele membre U.E.

De la momentul
nfiinrii sale n anul
1956, prin Tratatul de
la Roma, Comunitatea
European a acordat o
atenie primordial
susinerii i dezvoltrii
sectorului IMM-urilor,
care sunt recunoscute
vitale pentru o
economie de pia
funcional a rilor
membre.
Susinerea activitii
IMM-urilor reprezint
una din prioritile
Comisiei Europene
pentru creterea
economic, crearea
locurilor de munc i
asigurarea unei
coeziuni social
economice.
Uniunea European
extins n prezent la 27
de ri, cele
aproximativ 23 de
milioane de IMM uri
asigur n jur de 75 de
milioane de locuri de
munc angajailor
sectorului privat i
reprezint 99% din
totalul ntreprinderilor.


Obiectivele dezvoltrii
sectorului businessului
mic i mijlociu n
statele membre ale
Uniunii Europene sunt
axate pe:

1.crearea unui mediu
de afaceri favorabil,
att din punct de
vedere legislativ, ct i
cel fiscal.

2.educaia i
informarea privind
antreprenoriatul;

3.elaborarea unor
proceduri de nfiinare
a IMM-urilor mai
rapide i cu costuri
mai mici;

4.mbuntirea
funcionrii Pieei
Unice



157


Tabelul A 2.1. (continuare)
1 2 3 4







STATELE
UNITE
ALE
AMERICII

n aceast zon geografic definiia IMM-
urilor difer n funcie de numrul de
angajai i domeniul de activitate n care
acestea opereaz, dup cum urmeaz:
500 de salariai angajai n ntreprinde-
rile din domeniul extractiv i cel de pre-
lucrare a materiilor prime;
100 de salariai angajai n ntreprinde-
rile din domeniul comercial;
ncasri de pn la 6 milioane de dolari
pentru ntreprinderile din domeniul
serviciilor i comerului cu amnuntul;
ncasri de pn la 28,5 milioane de
dolari pentru ntreprinderile din industria
grea;
ncasri de pn la 0,75 milioane de
dolari pentru ntreprinderile din
agricultur.

Contrar faptului, c la
nivel internaional
economia SUA este
cunoscut cu prepon-
deren graie
ntreprinderilor mari,
IMM urile reprezint
i ele o component
esenial a economiei
acestei ri, reprezen-
tnd aproximativ 96%
din totalul entitilor.


Direciile de dez-
voltare a sectorului,
urmresc adoptarea:

1. politicilor de
susinere n vederea
stimulrii instituiilor
financiare n
creditarea IMM-urilor;

2. facilitilor fiscale
menite s asigure
dezvoltarea i expan-
siunea IMM-urilor;

3. reglementrilor le-
gislative ndreptate
spre protejarea ino-
vaiilor i diminuarea
riscului afacerilor.





AMERICA
DE
SUD


Clasificarea IMM-urilor de pe acest
continent, n ri precum: Brazilia, Chile
sau Columbia se face n funcie de
numrul de angajai:
- ntreprinderile mici sunt cele care
angajeaz mai puin de 50 de salariai;
- ntreprinderile mijlocii sunt cele care
angajeaz ntre 51-250 de salariai.


Pe cuprinsul ntregului
continent IMM-urile
reprezint: aproximativ
98% din totalul
agenilor economici.
IMM-urile ocup un
loc important n struc-
tura economiilor naio-
nale n ceea ce privete
producia i ocuparea
forei de munc.

Obiectivele dezvoltrii
IMM-urilor pe acest
continent vizeaz:

1.liberalizarea comer-
ului n scopul
oferirii noilor
oportuniti IMM-
urilor;

2.creterea
competitivitii n
toate sectoarele de
activitate;

3. identificarea unor
strategii guvernamen-
tale care s vizeze
exclusiv IMM-urile.








158
Tabelul A 2.1. (continuare)
1 2 3 4







AUSTRALIA


n Australia pentru clasificarea IMM-
urilor se utilizeaz indicatorul - numr de
angajai:

- ntreprinderile mici dispun de pn la
20 de angajai,
- ntreprinderile mijlocii au ntre 21-
200 de angajai.

IMM-urile de pe con-
tinentul australian
prezint o importan
incontestabil din punct
de vedere al numrului
i impactului pe care
acestea l au n peisajul
economic al rii.
Acestea ocup un loc
central pe pieele forei
de munc, deoarece
ofer numeroase locuri
de angajare cu program
redus sau pentru care
nu este necesar o
calificare special.

Se disting 4 direcii
importante de dez-
voltare:

1. politici fiscale care
s determine creterea
cererii i producti-
vitii;
2. eficientizarea pieei
forei de munc i de
capital;
3. crearea unui mediu
de afaceri operativ
care s permit
agenilor economici s
inoveze i s adopte
noi tehnologii;
4. promovarea unui
mediu de afaceri
flexibil.








ASIA









n aceast zon geografic nu exist o
definiie regional unic pentru sectorul
businessului mic i mijlociu. Cel mai
frecvent pentru clasificarea IMM-urilor
sunt utilizai indicatorii :
a. numrul de angajai;
b. valoarea capitalului investit;
c. valoarea activelor;
d. volumul vnzrilor;
e. capacitatea de producie.

n Japonia clasificarea IMM-urilor se
face n funcie de domeniul n care
acestea activeaz, dup cum urmeaz :
producie, minerit, transporturi,
construcii industriale: mai puin de 300
de angajai sau active sub 100 de
milioane yeni;
vnzri angro: mai puin de 100 de
angajai sau active sub 30 de milioane
yeni;
- vnzri cu amnuntul: mai puin de
50 de angajai sau active sub 10
milioane yeni.


Asia este continentul
cu cel mai mare numr
de locuitori, fapt care
justific prezena a
dou treimi din
populaia srac a
lumii.
n ciuda acestui
handicap social i
economic, regsim n
aceast regiune a
globului o parte dintre
cele mai puternic
industrializate i
dezvoltate economii
la nivel mondial
(Japonia, China,
Singapore, Thailanda)
care contribuie la
realizarea i promo-
varea inovaiilor i
progresului tehnic prin
intermediul IMM-
urilor.


Obiectivele
dezvoltrii sectorului
sunt focusate pe:

1. revizuirea cadrului
legislativ n scopul
revitalizrii sectorului
businessului mic i
mijlociu;

2. reevaluarea
politicilor economice
care vizeaz :
eficientizarea
concurenei la nivelul
agenilor economici,
dezvoltarea
sectorului de afaceri
astfel nct acesta s
poat ine piept
extinderii pieei la
nivel local, i mai ales
la cel global.



159
Tabelul A 2.1. (continuare)
1 2 3 4
n mod similar n Coreea, clasificarea
IMM-urilor se face n funcie de
domeniul n care activeaz entitile,
astfel :
- n producie, minerit, transporturi
se admit: pn la 300 de angajai ;
- construcii: pn la 200 de
angajai;
- iar n comer i alte servicii: pn
la 10 angajai.








AFRICA

Pe acest continent pentru clasificarea
IMM-urilor se utilizeaz criteriul -
numr de angajai, care variaz n
funcie de dimensiunile ntreprinderii
n urmtorul mod:
ntreprinderi micro: 1-10 angajai,
ntreprinderi mici: 11-50 angajai,
ntreprinderi mijlocii: 51-100
angajai.

IMM-urile sunt nflo-
ritoare n Africa de
Sud, Mauritius i n
nordul Africii datorit
sistemelor financiare
moderne i politicilor
guvernamentale care
favorizeaz companiile
private.
n celelalte zone ale
continentului african
dezvoltarea sectorului
IMM-urilor reprezint
o component
esenial a procesului
de combatere i
eradicare a srciei
care guverneaz
continentul african.

Obiectivele
dezvoltrii sectorului
pe acest continent
urmresc:
1. integrarea regiona-
l a pieelor locale
i a capacitilor de
producie;
2. accentuarea rolului
sistemului educaio-
nal la creterea nive-
lului de pregtire
economic a celor
antrenai n IMM-uri.



COMUNITATEA
STATELOR
INDEPEN-
DENTE
(CSI)
Pentru o perioad ndelungat de
timp, n special ntr-un ir de state ex-
sovietice criteriul numrul maxim
de angajai i cel al veniturilor din
vnzri nregistrat, la fel, era diferit n
funcie de ramura n care i
desfoar afacerea agentul economic.
n Federaia Rus sunt delimitate
urmtoarele categorii de IMM-uri:
ntreprinderea micro pn la 15
angajai;
ntreprinderea mic pn la 100
angajai;

Nectnd la
trecerea timpului
aceste state, de rnd cu
Republica Moldova pe
alocuri mai poart
amprenta vechiului
sistem sovietic
centralizat de
planificare.

Direciile prioritare n
dezvoltarea sectorului
businessului mic i
mijlociu:
1.crearea unui cadru
legislativ favorabil
afacerilor mici;
2.diversificarea
instrumentelor de
finanare a IMM-
urilor;







160
Tabelul A 2.1. (continuare)
1 2 3 4
ntreprinderea mijlocie de la 101
pn la 250 angajai.
De asemenea noua Lege prevede i
introducerea unor praguri att pentru
venitul din vnzri anual, ct i
pentru valoarea total de bilan a
activelor pentru fiecare categorie de
IMM-uri.
Aceste praguri se stabilesc o dat la 5
ani de ctre Guvernul Federaiei
Ruse, n baza datelor statistice
aferente activitii acestui sector.
n Ucraina IMM-urile sunt definite
n funcie de numrul de angajai i
domeniul de activitate n care acestea
opereaz, dup cum urmeaz:
- n producie, construcie,
transport nu mai mult de
100 angajai;
- n comerul cu ridicata nu
mai mult de 50 de angajai;
- n comerul cu amnuntul
nu mai mult de 20 de angajai.
n Kazahstan drept criteriu de
definire a IMM-lui servete numrul
angajailor, dup cum urmeaz:
- ntreprinderi mici nu mai
mult de 200 de angajai;
- ntreprinderi mijlocii de la
200 pn la 500 de angajai.


Totui, de-a
lungul istoriei sale
economice anume
IMM-urile s-au
deosebit printr-o
mobilitate ridicat de
adaptare la condiiile
economice dificile i
capacitatea avansat de
depire a acestora.
Cu bariere de acest
ordin se confrunt nu
doar statele ce fac parte
din CSI, cel mai des
aceste probleme i-au
forma:
acces limitat la
finanare;
lipsa de experien;
absena unui mediu
economic corespunz-
tor;
discrepane ntre
legi i modul n
care ele sunt
aplicate.

3.dezvoltarea
competitivitii i
liberii concurene
protejate printr-un
cadru legislativ
aplicabil
Sursa: elaborat de autor n baza surselor [19, 63, 119, 135, 144].
















161
Anexa 3
Tabelul A 3.1. Particularitile susinerii sectorului businessului mic i mijlociu
pe plan internaional
SUA Marea Britanie
1 2 3

Organul
responsabil
pentru
coordonarea
dezvoltrii
sectorului
Administraia Micului Business a
Statelor Unite ale Americii (SBA)
care dup statutul su este o agenie
federal a guvernului SUA.
Serviciul Businessului Mic, care este
o agenie specializat a Departamentului
de comer i industrie (Department of
trade and industry DTI).



Suportul
informa-
ional i
trainingul
La acest capitol n scopul pregtirii
i consultrii antreprenorilor n cadrul
SBA, activeaz gruparea SCORE.
Aceasta ntrunete mai bine de 10
000 persoane foti i actuali patroni i
proprietari a IMM-urilor.
O atenie deosebit se acord
programelor de pregtire a specialitilor
n domeniul businessului mic i
mijlociu. Cele mai prestigioase cursuri
de formare a specialitilor sunt n cinci
coli Universitare de Business,
amplasate n oraele Durham, Glazco,
London, Manchester i Warwich.
Cursurile sunt meninute din contul
Ageniei de Stat pentru pregtirea
specialitilor n domeniu businessului
mic i mijlociu [147].






Suportul
financiar-
creditar
Pentru crearea unor condiii mai
acceptabile de atragere a surselor
externe de finanare pentru IMM-uri,
SBA are programe speciale de
microcreditare, n cadrul crora
mrimea creditelor nu depete 25
000 dolari SUA.
Totodat, SBA garanteaz peste
90% de credite acordate n mrime
mai mare de 155 000 dolari SUA i
pn la 85%, atunci cnd mrimea
creditului nu este mai mare de 75 000
dolari SUA.
Termenul de graie este ntre 5-7
ani atunci cnd creditul este acordat
pentru formarea capitalului circulant,
i pn la 25 de ani atunci cnd el e
solicitat pentru procurarea
mijloacelor fixe.
n Marea Britanie formele de
susinere financiar a acestor
ntreprinderi se concretizeaz n oferirea
granturilor, mprumuturilor i creditelor
sectorului dat.
n prezent, n Marea Britanie exist
peste 3 000 de tipuri de granturi.
Structurile de baz, care ofer granturi
ntreprinderilor, ce activeaz pe teritoriul
Regatului sunt: Parlamentul Marei
Britaniei; Ageniile Regionale de
dezvoltare; Fondurile: Antreprenoriatul
din Scoia, Asambleia de Wells,
Capitalul Irlandei de Nord; Palata de
Comer a Marei Britaniei; Ageniile de
antreprenori.
De rnd cu aceasta funcioneaz
sistema de garantare a creditelor Small
Firms Loan Guarantee (SFLG),
introdus nc din 1981, n scopul
acordrii ajutorului IMM-urilor n
depirea barierelor legate de
insuficiena gajului la solicitarea
creditului.


162

Tabelul A 3.1. (continuare)
1 2 3
De asemenea, sunt bine
dezvoltate structurile investitorilor
informali, cum ar fi business angels, care
ofer capital mprumutat n mrime de
10 -75 mii de lire sterline n schimbul
unei cote de participaie n capitalul
social al IMM-lui.
Business Angels British Association
include n prezent peste 80 de companii
acreditate preocupate de cutarea
investitorilor n cadrul acestor scheme de
finanare a businessului mic i mijlociu.




Programele
de susinere
a
sectorului
businessului
mic i
mijlociu
Este nepreuit experiena SBA, n
domeniul implementrii diverselor
programe de susinere a sectorului
businessului mic i mijlociu, cum ar
fi:
centrele pentru femeile
antreprenoare (WBCs)
concentrate pe educarea i
pregtirea viitoarelor femei de
afaceri din businessul mic i
mijlociu;
programa susinerii cercetrilor
inovaionale ale businessului mic
i mijlociu (Small Business
Innovation Research SBIR);
Institutul de business din Internet
(e-business Institute) este o alt
iniiativ productiv a SBA.
Anumite ministere ale Regatului
Unit cum ar fi cel al comerului,
industriei, energeticii, ecologiei
elaboreaz programe de susinere a
businessului mic i mijlociu. Aceste
programe sunt ntocmite i la nivel
regional.
La programele regionale ia parte i
Fondul European de Dezvoltare
regional, care ofer suport IMM-urilor i
ncurajeaz crearea unor noi locuri de
munc.
Biroul Britanic al comerului este un
alt organ abilitat, care se ocup de
elaborarea programelor ce stimuleaz
activitatea de export a IMM-urilor.

Sursa: elaborat de autor n baza sursei [116, 119, 134].








163
Anexa 4

Tabelul A 4.1. Direciile de dezvoltare a Strategiei Naionale de Dezvoltare a sectorului IMM-urilor pentru anii 2012-2020 i realizrile
Programului de stat de susinere a dezvoltrii ntreprinderilor mici i mijlocii pentru anii 2009-2011
Direcii de dezvoltare Realizri Recomandri

Ajustarea cadrului normativ de
reglementare la necesitile
dezvoltrii IMM-urilor

rennoirea bazei normative ce vizeaz
activitatea IMM-urilor;
implementarea principiului ghieului unic,
legalizarea capitalului.
efectuarea controlului n cadrul IMM o dat la trei ani;
minimizarea numrului de documente primare obligatorii;
faciliti de la plata impozitului pe venit n primii 5 ani de
activitate;
dreptul la restituirea TVA-lui n timpul anului.
mbuntirea accesului IMM-
urilor la finane
implementarea unui numr impuntor de
proiecte de finanare a IMM-urilor;
constituirea fondurilor de garantare i biroului
istoriilor de credit
nfiinarea unui Birou unic al ofertelor de finanare adresate IMM-
urilor autohtone,
adoptarea cadrului legal necesar pentru activitatea fondurilor cu
capital de risc n scopul diversificrii opiunilor de finanare a
IMM-urilor.
Dezvoltarea capitalului uman prin
promovarea competenelor i
culturii antreprenoriale
derularea programelor: PNAET; Gestiunea
Eficient a Afacerii (GEA), Programul Moldo-
German de Sporire a Calificrii Managerilor
(CCI).
extinderea serviciilor de consultan i de pregtire profesional
pentru manageri i antreprenori n cadrul organizaiilor de suport a
IMM-urilor;
mbuntirea cooperrii dintre mediul academic, centre
de cercetare i IMM-uri;
Sporirea competitivitii i
facilitarea dezvoltrii IMM-urilor
n regiuni
demararea unui ir de proiecte menite s
contribuie la capacitile de inovare i
competitivitate: programul PAC, SES, AITT,
BAS.
lansarea incubatorului de afaceri din Soroca i
adoptarea Legii cu privire la parcurile
industriale.
asigurarea calitii produselor i serviciilor IMM-urilor n
conformitate cu standardele ISO 9 000;
ndreptarea susinerii financiare, n special ctre acele ntreprinderi
care promoveaz inovare.
Dezvoltarea parteneriatelor n
afaceri

crearea ODIMM-lui prin Hotrrea Guvernului
nr.538 din 17.05.2007, care activeaz n
colaborare cu autoritile centrale i locale,
asociaiile de business i prestatorii de suport
financiar.
consultarea mediului de afaceri la elaborarea strategiilor i
programelor de dezvoltare i susinere a businessului mic i
mijlociu;
instituirea unor instrumente analitice pentru evaluarea necesitilor
celor mai strigente a sectorului.

Sursa: elaborat de autor n baza SND de dezvoltare a sectorului IMM-urilor pentru anii 2012-2020 i Programului de stat de susinere a dezvoltrii
ntreprinderilor mici i mijlocii pentru anii 2009-2011.


164
Anexa 5
Tabelul A 5.1. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii prin emisiunea suplimentar de aciuni
i apariia noilor cote de participaie

Avantaje Dezavantaje
1. Reprezint un titlu de proprietate asupra
ntreprinderii i ofer o protecie mai bun
contra inflaiei.
1. Extinderea dreptului de vot ctre deintorii de
noi aciuni (n cazul aciunilor ordinare).

2. Lipsa obligaiei de rambursare a sumei
contractate.
2. Existena riscului de preluare a conducerii de
ctre noi asociai, fr experien suficient n
domeniu.
3. Plata dividendelor nu are un caracter
obligatoriu, astfel tot profitul obinut poate fi
reinvestit (n cazul aciunilor ordinare).
3. Plata dividendelor reprezint o plat fix i
obligatorie, ceea ce conduce la diminuarea
profitului nerepartizat (n cazul aciunilor
prefereniale).

4. Aciunile pot fi plasate la o valoare mai
mare dect valoarea nominal a lor, datorit
rentabilitii mai mari.
4. Emisiunea suplimentar de aciuni poate fi
interpretat de ctre investitori drept un semnal
negativ, care va conduce la diminuarea preului de
pia a unei aciuni.

5. Aciunile ordinare nu au o scaden, ceea
ce nu este cazul n situaia ndatorrii.
5. Pentru aciunile prefereniale, principalul
dezavantaj este costul. Deoarece dividendele pltite
de aciunile prefereniale nu sunt deductibile din
impozite, costul acestei componente este mult mai
mare dect al obligaiunilor.
Sursa: elaborat de autor n baza sursei [87, 115].
















165
Anexa 6
Tabelul A 6.1. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii prin intermediul creditului bancar
Avantaje Dezavantaje
1. O modalitate de finanare uor de
gestionat, iar dup rambursarea creditului
ntreprinderea este scutit de orice obligaie
fa de banc.
1. Costurile ndatorrii sunt nalte, ele viznd
dobnda, precum i cheltuieli accesorii:
comisioane de retragere, de administrare a
contului.
2. Confidenialitatea garantat: anonimatul
beneficiarului de credit se pstreaz.
2. Riscul modificrii ratei dobnzii nominale, de
la data prelurii creditului pn la momentul
rambursrii lui.
3. Durata oferirii unui credit de regul este
mai mic dect cea n cazul emisiei de
aciuni.
3. Creditarea pe termene restrnse i necesarul de
garanii solicitat: de regul, creditul se acord n
baza unui gaj.
4. Rambursarea se indic la o dat concret,
care se cunoate din timp de solicitant.
4. Riscul incapacitii de rambursare a creditului,
cu urmrile de vigoare;

5. Clienii fideli i credibili pot beneficia de
credite mai avantajoase.
5. Bncile prefer creditarea ntreprinderilor mari,
deoarece cheltuielile operaionale pentru analiza,
perfectarea, acordarea i monitorizarea creditului
sunt aceleai, iar profitabilitatea i eficiena
operaiunii de creditare sunt mai mari.
Sursa: elaborat de autor n baza sursei [87, 115].

















166
Anexa 7
Tabelul A 7.1. Finanarea ntreprinderilor mici i mijlocii prin intermediul leasingu-lui

Avantaje Dezavantaje
1. Se obine o finanare n lipsa unor resurse
proprii suficiente.
1. n general, costuri mai ridicate dect n cazul
creditului bancar.
2. Lipsa solicitrii gajului la ncheierea
contractului de leasing.
2. Echipamentul nu este proprietatea
ntreprinderii i nu poate servi drept garanie
bancar.
3. Cunoaterea dimensiunii ratelor nc de la
nceput, precum i faptul c venitul generat
de echipament poate fi sursa plii ratelor de
leasing. Astfel, cunoscndu-se graficul de
derulare a operaiunii de leasing i de
efectuare a plilor, este posibil o
planificare riguroas a cheltuielilor
ntreprinderii.
3. Plata avansului poart un caracter obligatoriu
n majoritatea contractelor de leasing. De
asemenea, derularea operaiunilor de leasing
presupune antrenarea unui numr mare de
consilieri i analiti financiari, mrindu-se astfel
costul tranzaciilor.
4. Ratele de leasing sunt o parte a
cheltuielilor ntreprinderii i contribuie la
diminuarea profitului impozabil.
4. Rambursarea anticipat, de obicei este posibil
nu mai devreme de un an i atrage dup sine
costuri suplimentare.
5. Protejeaz mpotriva efectelor
inflaioniste n cazul contractelor pe termen
lung.

5. Dac un contract se ncheie pe o perioad mai
mare dect garania bunului, ntreprinderea
locatar va trebui s suporte costurile asociate
reparaiilor bunurilor respective.
6. Este o cale de acces la tehnologii
avansate. Constituie o form de asigurare
contra riscului tehnologic pentru
ntreprinderile care nchiriaz. Unele
contracte, de asemenea prevd c bunul
poate fi nlocuit pe durata contractului cu
altul mai modern, n cazul n care uzura
moral impune acest lucru.
6. Termenul de rambursare deseori este mai scurt
dect durata de via a echipamentului, iar
leasingul se justific numai dac bunul este
exploatat pe ntreaga durat a locaiei i dac
avantajele generate de acest bun economic este
mai mare dect cheltuielile de ntreinere i
nchiriere a acestuia.
7. Avantajele fiscale: deductibilitatea fiscal
a ratei de leasing (redeven) este unul
dintre cele mai cunoscute motive de apelare
la leasing n detrimentul cumprrii,
deoarece determin o economie prin
diminuarea impozitului la ntreprinderea
care nchiriaz.
7. Falimentul societii de leasing, poate constitui
i el un dezavantaj, deoarece ntreprinderea care
nchiriaz bunul nu este i proprietarul acestuia.
Dac societatea de leasing d faliment, n urma
valorificrii bunurilor din proprietatea acesteia,
ntreprinderea care nchiriaz aceste bunuri le
poate pierde.
Sursa: elaborat de autor n baza sursei [87, 115].




167
Anexa 8
Tabelul A 8.1. Rezultatele activitii ntreprinderilor mici i mijlocii din Republica Moldova n profilul teritorial n anii 2008-2012
Anul 2008 Anul 2009 Anul 2010 Anul 2011 Anul 2012
numrul
de
IMM-
uri, mii
uniti
numrul
de
salariai,
mii
persoane
venituri
din
vnzri,
mil lei
numrul
de
IMM-
uri, mii
uniti
numrul
de
salariai,
mii
persoane
venituri
din
vnzri,
mil lei
numrul
de IMM-
uri, mii
uniti
numrul
de
salariai,
mii
persoane
venituri
din
vnzri,
mil lei
numrul
de
IMM-
uri, mii
uniti
numrul
de
salariai,
mii
persoane
venituri
din
vnzri,
mil lei
numrul
de
IMM-
uri, mii
uniti
numrul
de
salariai,
mii
persoane
venituri
din
vnzri,
mil lei
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Municipiul
Chiinu
23,8 158,5 46 320,2 28,7 168,6 38 658,4 30,1 164,4 42 485,2 31,3 162,7 45 618,6 32,7 167.6 46 539,1
Regiunea de
nord
inclusiv:
5,3 59,9 7249,8 5,4 59,8 7 616,1 5,5 58,5 9 368,7 5,7 51,0 18 805,3 5,8 51,1 10 368,6
Municipiul
Bli
1,9 15,1 259,9 2,0 15,2 2 609,5 2,0 15,4 3 017,5 2,2 14,4 3 533.2 2,3 14,8 3 366, 0
Regiunea
Centru
5,9 50,1 6143,4 6,0 49,9 6 954,7 6,4 49,9 8 214,1 6,6 46,6 9 349,9 7,0 48,3 10 249,2
Inclusiv r-ul
Orhei
0,8 6,6 804,9 0,9 6,6 834,9 1,0 7,3 1 133,9 1,1 6,6 1 203,6 1,1 6,5 1 078,1
Regiunea
Sud
2,2 25,9 2603,4 2,3 25,8 2 619,6 2,3 24,6 3 264,6 2,4 23,1 3 922,5 2,5 23,1 3 875,9
Inclusiv
UTA
Gagauzia
1,2 12,1 1602,5 1,2 12,2 1 631,2 1,2 12,0 1 930,6 1,3 10,7 2 191,3 1,4 10,1 2 024,2
Total 41,1 328,1 64984,1 43,7 316,2 57 480,0 45,6 309,4 65 263,2 47,3 294,2 71 887,6 49,4 300,2 73 057, 0
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.



168
Anexa 9
Tabelul A 9.1. Evoluia veniturilor generate de IMM-urile din Republica Moldova pe
principalele sectoare de activitate n anii 2008-2012

Indicatori
Venituri din vnzri, mil lei
Anul 2008 Anul 2009 Anul 2010 Anul 2011 Anul 2012
1 2 3 4 5 6
Total 64 984,1 57 480,1 65 263,2 71 887,6 73057,0
inclusiv pe genuri
de activitate:
- agricultura,
economia
vnatului i
silvicultura


3 680,2


3 161,6


4 588,9


5 613,5


4 930,3
- industria
prelucrtoare

9 377,4

8 098,7

8 975,4

9 316,4

9 522,8
- energia electric,
gaze i ap

243,5

199,8

246,5

258,7

261,8
- construcii 5 655,8 3 992,4 5 038,3 5 555,2 5 349,9
- comer cu ridicata
i amnuntul

33 400,0

30 109,0

32 723,7

35 319,2

36 299,0
- transport,
depozitare i
comunicaii

5 578,5

4 915,2

5 946,5

6 464,9

6 885,1
- tranzaciile
imobiliare,
nchirieri i
activiti de
servicii prestate


3 948,5


3 866,2


4 197,4


5 100,7


5 177,2
- alte activiti 3 100,2 3 137,2 3 546,5 4 259,0 4 630,9

Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica
Moldova.



























169
Anexa 10

Tabelul A 10.1. Evoluia profitului (pierderii) pn la impozitare nregistrat de IMM-urile
din Republica Moldova pe principalele sectoare economice de activitate n anii 2008-2012


Indicatori
Profitul (pierderea) pn la impozitare, mii lei
Anul 2008 Anul 2009 Anul 2010 Anul 2011 Anul 2012
1 2 3 4 5 6
Total 5 483,2 2 243,2 5 456,9 5 180,3 1 084,6
inclusiv pe genuri
de activitate:
- agricultura,
economia
vnatului i
silvicultura


636,5


(39,8)


863,4


951,8


(53,5)
- industria
prelucrtoare

840,3

264,5

720,9

503,7

9,8
- energia electric,
gaze i ap

(44,1)

(24,1)

(19,0)

(23,8)

(42,4)
- construcii 608,6 286,5 569,6 517,1 97,0
- comer cu ridicata
i amnuntul

2 132,2

939,5

1 954,4

1 751,6

695,4
- transport,
depozitare i
comunicaii

435,9

267,8

287,2

299,2

(37,1)
- tranzaciile
imobiliare,
nchirieri i
activiti de
servicii prestate


685,0


543,3


1 063,2


975,7


469,1
- alte activiti 188,8 5,5 17,2 205,0 (53,7)
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.















170
Anexa 11
Tabelul A 11.1 Evoluia numrului de salariai ale ntreprinderilor mici i mijlocii din Republica Moldova dup genuri de activitate
n anii 2008-2012
Indicatori Anul 2008 Anul 2009 Anul 2010
Total
IMM
inclusiv Total
IMM
inclusiv Total
IMM
inclusiv
ntrep-
rinderi
mijlocii
ntrep-
rinderi
mici
ntrep-
rinderi
micro
ntrep-
rinderi
mijlocii
ntrep-
rinderi
mici
ntrep-
rinderi
micro
ntrep-
rinderi
mijlocii
ntrep-
rinderi
mici
ntrep-
rinderi
micro
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Numrul de salariai, mii
persoane
328,1 125,5 120,2 82,4 316,2 115,1 117,1 84,0 309,4 108,8 121,0 79,6
inclusiv pe principalele
genuri de activitate:
- agricultura,
economia vnatului i
silvicultura


53,9


36,0


14,6


3,3


50,7


32,1


15,2


3,4


48,1


29,5


15,5


3,1
- industria prelucrtoare 58,1 26,6 21,0 10,5 54,7 25,4 19,1 10,2 51,9 23,8 19,0 9,1
- energia electric, gaze
i ap
2,6 1,6 0,8 0,2 2,7 1,6 0,8 0,3 3,0 1,7 1,0 0,3
- construcii 27,2 9,0 13,2 5,0 24,1 7,7 11,4 5,0 22,8 7,6 10,9 4,3
- comer cu ridicata i
amnuntul
81,2 15,0 33,2 33,0 79,7 12,4 33,1 34,2 77,9 11,2 34,1 32,6
- transport, depozitare
i comunicaii
24,4 9,1 9,6 5,7 24,0 8,3 10,0 5,7 24,0 7,8 11,1 5,1
- tranzaciile imobiliare,
nchirieri i activiti
de servicii prestate
ntreprinderilor
36,2 10,7 12,9 12,6 35,4 10,0 12,5 12,9 36,4 10,2 13,2 13,0
- alte activiti 44,5 17,6 14,8 12,1 44,9 17,6 15,0 12,3 45,3 17,0 16,2 12,1


171
Tabelul A 11. 1 (continuare)
Indicatori Anul 2011 Anul 2012
Total
IMM
inclusiv Total
IMM
inclusiv
ntre-
prinderi
mijlocii
ntre-
prinderi
mici
ntre
prinderi
micro
ntreprinderi
mijlocii
ntreprinderi
mici
ntreprinderi
micro
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Numrul de salariai, mii persoane 294,2 91,1 116,2 86,9 300,2 87,6 122,2 90,4
inclusiv pe principalele genuri de
activitate:
- agricultura, economia vnatului i
silvicultura


37,9


19,1


15,1


3,6


36,2


17,7


14,8


3,7
- industria prelucrtoare 46,7 19,9 17,5 9,3 46,1 19,0 17,9 9,2
- energia electric, gaze i ap 2,8 1,5 0,9 0,5 2,7 1,2 0,9 0,6
- construcii 21,8 6,3 10,6 4,8 22,5 6,4 11,2 5,0
- comer cu ridicata i amnuntul 77,4 10,3 32,3 34,8 79,9 10,8 33,2 35,9
- transport, depozitare i comunicaii 22,2 6,2 10,3 5,7 22,8 5,9 11,0 5,9
- tranzaciile imobiliare, nchirieri i
activiti de servicii prestate
ntreprinderilor

38,4

10,1

13,7

14,6

39,5

9,1

14,8

15,6
- alte activiti 47,0 17,7 15,8 13,6 50,5 17,4 18,4 14,7
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.







172
Anexa 12
Tabelul A 12.1. Principalii indicatori financiari examinai n cadrul cercetrii

Indicatorii Simbol Formula de calcul Sursa de informaii
1 2 3 4

1

Venituri din vnzri

VV

Raportul de profit i pierdere, rd.010

2

Profitul brut (pierderea brut)

PB

VV - Costul Vnzrilor

Raportul de profit i pierdere, rd.030

3

Rezultatul din activitatea operaional

RAO

PB+AVO-CC-CGA-ACO

Raportul de profit i pierdere, rd.080

4

Profitul pn la impozitare

PPI

RAO RAI RAF RE

Raportul de profit i pierdere, rd.130

5

Profit net

PN

PPI Cheltuieli privind impozitul pe venit

Raportul de profit i pierdere, rd.150

6

Rentabilitatea veniturilor din vnzri

Rvv

PB : VV x 100
Raportul de profit i pierdere, rd.030 :
rd.010

7

Rentabilitatea economic

Re

_____PPI_______ x 100
Valoarea medie a activelor
Raportul de profit i pierdere, rd. 130
Bilanul contabil, rd.120
(col.3+4) : 2

8

Rentabilitatea financiar

Rf

PN__________ x 100
Valoarea medie a capitalului propriu
Raportul de profit i pierdere, rd.150
Bilanul contabil,
rd.230 (col.3+4) : 2

9

Patrimoniul net

Patr.Net

Total active Total Datorii
Bilanul contabil rd.120
(rd.260 + rd.330)
10 Fondul de rulment net FRN Total Active curente Datorii pe termen scurt Bilanul contabil (rd.110 rd.330)

11

Rata de autonomie

R aut.
Capital Propriu
Total Pasiv
Bilanul contabil,
rd.230: rd.340






173
Tabelul A 12.1.(continuare)


12
Rata de ndatorare pe termen lung fa
de capitalul permanent
R nd. __________Datorii pe termen lung_______
Capital propriu + Datorii pe termen lung

Bilanul contabil, rd.260: (rd.230+rd.260)

13
Rata datoriilor pe termen scurt n
totalul surselor de finanare
R dts Datorii pe termen scurt_______
Total pasiv
Bilanul contabil,
rd.330: rd.340

14

Lichiditatea absolut

L abs.
___Mijloace bneti
Datorii pe termen scurt
Bilanul contabil, rd.090 : rd.330

15

Lichiditatea intermediare

L int.
Mijloace bneti + Creane pe termen scurt + Investiii pe termen scurt
Datorii pe termen scurt
Bilanul contabil,
(rd. 090+ rd.060+ rd.070) : rd.330

16

Lichiditatea curent

Lc
Active curente
Datorii pe termen scurt

Bilanul contabil, rd.110 : rd.330

Sursa: elaborat de autor n baza sursei [102].


174
Anexa 13
Tabelul A 13.1. Raportul consolidat de profit i pierdere a IMM-urilor din ramura de panificaie pentru anii 2008-2012, lei

Cod.
rd.

Indicatorii

Anul 2008

Anul 2009

Anul 2010

Anul 2011

Anul 2012
010 Venituri din vnzri 408 063 544 443 671 930 568 858 305 696 271 170 798 772 429
020 Costul vnzrilor 330 157 131 348 569 975 450 185 042 562 316 184 641 910 715
030 Profit brut 77 906 413 95 101 955 118 673 263 133 954 986 156 861 714
040 Alte venituri operaionale 13 316 508 19 710 401 29 374 480 49 694 527 43 043 638
050 Cheltuieli comerciale 20 603 918 28 788 999 31 438 785 39 314 696 49 452 758
060 Cheltuieli generale i administrative 43 223 685 53 117 742 62 651 121 67 914 102 81 513 054
070 Alte cheltuieli operaionale 27 912 084 42 431 225 50 489 457 73 782 642 67 216 702
080 Rezultatul din activitatea operaional:
profit (pierdere)
(516 766) (9 525 610) 3 468 380 2 638 073 1 722 838
090 Rezultatul din activitatea de investiii:
profit (pierdere)
3 081 054 14 456 696 9 273 962 11 004 788 1 861 161
100 Rezultatul din activitatea financiar:
profit (pierdere)
4 578 689 328 236 9 192 984 8 907 892 3 181 873
110 Rezultatul din activitatea economico-
financiar: profit (pierdere)
7 142 977 5 259 322 21 935 326 22 550 753 6 765 872
120 Rezultatul excepional:profit (pierdere) (135 132) (102 598) 131 319 (4 483) (861 261)
130 Profitul pn la impozitare: profit
(pierdere)
7 007 845 5 156 724 22 066 645 22 546 270 5 904 611
140 Cheltuieli privind impozitul pe venit (1 197 611) 3 485 10070 (1 010) 2 832 440
150 Profit (pierdere) net 8 205 456 5 153 239 22 056 575 22 547 280 3 072 171
Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.








175
Anexa 14

Tabelul A 14.1. Evoluia principalelor indicatori financiari a IMMurilor din ramura de panificaie n anii 2008-2012


Indicatori
Anii
2008 2009 2010 2011 2012
1. Rentabilitatea veniturilor din vnzri, % 19,09 21,44 20,86 19,24 19.63
2. Rentabilitatea economic, % 1,89 1,05 3,36 2,82 0.64
3. Rentabilitatea financiar, % -7,58 3,41 10,01 7,37 0.82
4. Numrul de rotaie a activelor, rotaii 1,10 0,90 0,87 0,87 0,86
5. Fondul de rulment net, lei -167547459 -7416701 38 682 726 89249378 102 905 445
6. Lichiditatea absolut 0,05 0,04 0,13 0,12 0,10
7. Lichiditatea intermediar 0,39 0,40 0,44 0,49 0,68
8. Lichiditatea curent 1,01 0,97 1,14 1,29 1,31

Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.





176
Anexa 15
Tabelul A 15.1. Bilanul contabil consolidat a IMM-urilor din ramura de panificaie pentru anii 2008-2012, lei

Cod.
rd.
La finele anului
2008
La finele anului
2009
La finele anului
2010
La finele anului
2011
La finele anului
2012
010 Active nemateriale 680 480 2 299 836 3 207 233 2 649 016 2 274 249
011 Amortizarea activelor
nemateriale
436 712 539 593 881 888 1 182 087 1 404 182
020 Active materiale pe termen lung 270 628 396 415 361 650 477 815 232 583 617 110 707 580 929
021 Uzura activelor materiale pe
termen lung
88 734 098 119 707 122 132 567 985 162 063 050 211 247 947
030 Active financiare pe termen lung 33 636 709 60 876 332 62 079 410 47 710 654 52 938 207
040 Total active pe termen lung 215 774 775 358 291 103 409 652 002 470 731 643 550 141 256
050 Stocuri de mrfuri i materiale 98 929 645 104 184 058 140 877 549 191 139 725 180 610 319
060 Creane pe termen scurt 55 168 966 74 796 038 93 213 507 109 145 036 130 144 692
070 Creane pe termen scurt privind
decontrile cu bugetul
13 258 031 14 143 346 20 273 261 26 056 154 35 191 093
080 Investiii pe termen scurt 4 222 752 4 666 325 10 677 036 14 799 587 27 025 819
090 Mijloace bneti 8 524 144 9 545 978 35 484 050 36 047 453 34 756 633
100 Alte active curente 8 213 393 16 577 879 19 438 225 1 921 850 29 133 792
110 Total active curente 188 316 931 223 913 624 319 963 628 396 309 805 436 862 348
120 Total active 404 091 706 582 204 727 729 615 630 867 041 448 987 003 604
130 Capital statutar 75 156 812 127 444 908 185 094 498 202 336 378 232 054 262
140 Capital nevrsat 1 790 726 2 170 080 8 358 269 6 533 092 5 297 877
150 Capital retras 5 150 5 150 12 566 473 53 099 53 099
160 Rezerve 19 007 785 21 818 666 20 448 869 29 053 185 41 535 363
170 Corecii ale rezultatelor anilor
precedeni
-79 800 -30 504 791 419 -1 119 657 4 986 305
180 Profit nerepartizat a anilor
precedeni
5 984 642 14 678 018 40 336 845 89 521 055 101 673 435
190 Profit net a anului curent 8 205 456 5 153 239 22 056 575 22 547 280 3 072 171
200 Profit utilizat a anului curent 460 980 1 347 047 34 353 86 654 352 278


177

Tabelul A 15.1 ( continuare)
210 Capital suplimentar 9 129 488 9 857 308 5 164 965 5 679 814 5 371 899
220 Capital secundar 5 031 578 6 855 827 5 455 369 12 514 995 13 990 443
230 Total capital propriu 120 179 105 182 255 185 258 389 445 353 860 205 396 980 624
240 Datorii financiare pe termen lung 93 117 795 163 336 505 184 726 732 200 408 432 234 564 502
250 Datorii calculate pe termen lung 4 415 654 5 282 712 5 218 551 5 712 384 21 501 575
260 Total datorii pe termen lung 97 533 449 168 619 217 189 945 283 206 120 816 256 066 077
270 Datorii financiare pe termen
scurt
63 048 608 73 939 901 102 721 539 91 738 231 102 453 049
280 Datorii comerciale pe termen
scurt
65 102 219 82 724 004 88 306 149 105 731 339 107 840 679
290 Datorii privind retribuirea
muncii
3 448 149 3 754 248 3 866 379 5 040 932 5 920 975
300 Datorii privind asigurrile 2 000 160 2 314 102 2 820 286 2 982 977 3 050 374
310 Datorii fa de buget 854 906 1 473 048 2 852 868 1 279 119 3 519 555
320 Alte datorii calculate 51 925 110 67 125 022 80 713 681 100 287 829 111 172 271
330 Total datorii pe termen scurt 186 379 152 231 330 325 281 280 902 307 060 427 333 956 903
340 Total pasive 404 091 706 582 204 727 729 615 630 867 041 448 987 003 604

Sursa: elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic din Republica Moldova.





178
Anexa 16
Tabelul A 16.1. Lista IMM-urilor din ramura de panificaie incluse n cadrul modelului econometric
Denumirea ntreprinderii Denumirea ntreprinderii Denumirea ntreprinderii
1 ICP "PANIFCOOP DIN OR.GLODENI" 29 SRL "TARA" 57 SRL "AESTIVUM-PRIM"
2 INTR.COOP."PANIFCOOP CALARASI" 30 II "C.A.D.-COLIBABA" 58 SRL "BAIUR-AGRO"
3 IC "PANIFCOOP DIN SINGEREI" 31 SRL "FINIST" 59 SRL "GLINCOR-COM"
4 IC "PANIFCOOP A URECOOP" 32 SRL "ANLAZ" 60 SRL "AGROLIDA"
5 COMBINARUL DE PANIF FALESTI 33 SRL "SADACPRIM-C" 61 SRL "PECELE-COM"
6 II "BARAS BORIS" 34 SRL "TESTOR" 62 SRL "IVESOLDO"
7 IM "BARSERVCOM" 35 SRL "SVITOB" 63 SRL "VAVIPAN"
8 SRL "SENDAN GRUP" 36 SRL "TRITICUS-COM" 64 SRL "VINANGRO-COMERT"
9 SA "FABRICA DE PAINE DIN ORHEI" 37 SRL "SOLGON-I" SC 65 SRL "ETOLAUR"
10 ISP "PANIFCOOP" SCULENI 38 CI "CHIMIVILM" 66 SRL "COLOMBUS"
11 SRL "VRAJA MARII" 39 SRL "TACRISCOM" 67 SRL "JECTAVA-COM"
12 SRL "DULCEST-COM" 40 SRL "TANIXCOM" 68 SRL "DALCOM-PROD"
13 IS "REZINA" 41 SRL "BUDAI GRUP" 69 SRL "BAURDJIC"
14 SRL "REFLEX" 42 SRL "OLDIMCOM-PLUS" 70 SRL "AFRANAX"
15 SRL "MESTER-JM" 43 SRL "STALUX" 71 SRL "HEGEMON GRUP"
16 II "LILIA" 44 SRL "PIINE SI TEHNOLOGII" 72 SRL "PIINE CALDA"
17 SRL "GHIOCEL" FAGURENI 45 SRL "TINJELESTI" 73 SRL "MENAVIT-LUX"
18 SRL "PCF SARM" 46 II "MARIA GUTU" 74 SRL "PLOVDIV-LEN"
19 SRL "ACORD-V" 47 SRL "CIAMOR" 75 II "FURCULITA MIHAIL"
20 SRL "NAFIRT" 48 II "NATALITA-CARACUIAN" 76 SRL "ANDETA-COM"
21 II "ASTRA" 49 II "MINZARARI ANDREAN" 77 SRL "VESTER-PRODUS"
22 II "CRISTEL-SCUTARI" 50 II "ELENA PLESCA" 78 SRL "ECMASAN"
23 SRL "AGUR" 51 SRL "DOBR SI CO" 79 SRL "MASTIONEX"
24 SRL "REAL-AGRO" 52 SRL "PANINELLA" SC 80 SRL "ISEGEN-LUX"
25 SRL "TAVERNA-IVANESCO" 53 SRL FPC "TIRASTON" 81 SRL "BRUTARIA LUX"
26 SA "SOLSA" 54 SRL "CVISBIS" 82 SRL "STAPINUL MESEI"
27 II "A.T.GHEORGHITA" 55 SRL "BELARA-SERVICE" 83 SRL "SPICUSOR"
28 SRL "ALITA" 56 SRL "FANTEZIE" 84 SRL "DULCIARTUR"



179
Tabelul A 16. 1 (continuare)
85 SRL "BANIXIA" 97 SRL "PALSACOM-LUX" 109 SRL "SEROLAN"
86 SRL SC "GALFIMEX" 98 SC "SILVEC-COM" 110 SRL "ALISUPER" SC
87 SRL "PATPANEX" 99 SRL "ARVI-SERPRIM" 111 SRL "ROSCARPET" SC
88 II "MACDEN-MALACILI" 100 II "COSTOVA MARIA" 112 SRL "NATI-GRUP"
89 SRL SC "IVSVETCOM" 101 SRL "MAGIC-PIZZA" 113 SRL "PANPROD"
90 SRL "GHETICO-D" 102 II "PODOLEANU NICOLAE" 114 IM "COSAUTI"
91 SRL "DULCINELLA" 103 SRL "PANDUS & G" 115 II "BERCEANU INGA"
92 SRL "EKCILIK-LUX" 104 SRL SC "LUDANACOM" 116 II "GROSU GHENADIE"
93 SRL "BINGALAR" 105 SRL "MAXIMOS-PAN" 117 SRL "PAVERGAL-UNIC"
94 SRL "IACHIMOV PRIM" 106 SRL "GURMAND-LUX" SC 118 SRL "ESTELIT PRIM"
95 SRL "ZODICOM GRUP" 107 SRL "PATISANARA" 119 SRL "PREFCOMPANIE"
96 SRL "CARDOLI" 108 SRL "MINELA-STAR" 120 SRL "MAGIC PAN"

Sursa: elaborat de autor n baza Rapoartelor Financiare a IMM-urilor din industria de panificaie cercetate.











180
Anexa 17
Verificarea testului de staionaritate a variabilelor incluse n cadrul modelrii VAR
(vector autoregresiv)

a) C_AUTON:

Panel unit root test: Summary
Series: C_AUTON
Sample: 2008 2012
Exogenous variables: None
User-specified lags: 0
Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel
Balanced observations for each test


Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs
Null: Unit root (assumes common unit root process)
Levin, Lin & Chu t* -3.35277 0.0004 118 472

Null: Unit root (assumes individual unit root process)
ADF - Fisher Chi-square 247.119 0.2965 118 472
PP - Fisher Chi-square 258.519 0.1502 118 472


** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic
Chi
-square distribution. All other tests assume asymptotic
normality.

C_AUTON staionar (0.0004< 0.05, ==> ipoteza nul se respinge, rdcina unitar nu exist
(serie staionar)).

b) R_D_TS

Panel unit root test: Summary
Series: R_D_TS
Sample: 2008 2012
Exogenous variables: Individual effects
User-specified lags: 0
Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel
Balanced observations for each test


Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs
Null: Unit root (assumes common unit root process)
Levin, Lin & Chu t* -46.9383 0.0000 117 468

Null: Unit root (assumes individual unit root process)
Im, Pesaran and Shin W- -13.7966 0.0000 117
468



181
ADF - Fisher Chi-square 418.553 0.0000 117 468
PP - Fisher Chi-square 473.850 0.0000 117 468


** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic
Chi
-square distribution. All other tests assume asymptotic
normality.

R_D_TS -stationara

c) R_IND_TR

Panel unit root test: Summary
Series: R_IND_TR
Sample: 2008 2012
Exogenous variables: None
User-specified lags: 0
Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel
Balanced observations for each test


Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs
Null: Unit root (assumes common unit root process)
Levin, Lin & Chu t* -12.0622 0.0000 58 232

Null: Unit root (assumes individual unit root process)
ADF - Fisher Chi-square 253.455 0.0000 58 232
PP - Fisher Chi-square 288.456 0.0000 58 232


** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic
Chi
-square distribution. All other tests assume asymptotic
normality.

R_IND_TR -stationara

d) R_OPER
Panel unit root test: Summary
Series: R_OPER
Sample: 2008 2012
Exogenous variables: None
User-specified lags: 0
Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel


Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs
Null: Unit root (assumes common unit root process)
Levin, Lin & Chu t* -125.684 0.0000 118 470

Null: Unit root (assumes individual unit root process)


182
ADF - Fisher Chi-square 386.373 0.0000 118 470
PP - Fisher Chi-square 382.507 0.0000 118 470


** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic
Chi
-square distribution. All other tests assume asymptotic
normality.

R_OPER stationar

e) R_EC

Panel unit root test: Summary
Series: R_EC
Sample: 2008 2012
Exogenous variables: None
User-specified lags: 0
Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel
Balanced observations for each test


Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs
Null: Unit root (assumes common unit root process)
Levin, Lin & Chu t* -138.434 0.0000 118 472

Null: Unit root (assumes individual unit root process)
ADF - Fisher Chi-square 471.660 0.0000 118 472
PP - Fisher Chi-square 480.904 0.0000 118 472


** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic
Chi
-square distribution. All other tests assume asymptotic
normality.

R_EC staionar

f) R_FIN

Panel unit root test: Summary
Series: R_FIN
Sample: 2008 2012
Exogenous variables: None
User-specified lags: 0
Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel
Balanced observations for each test


Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs
Null: Unit root (assumes common unit root process)
Levin, Lin & Chu t* -127.259 0.0000 118 472


183

Null: Unit root (assumes individual unit root process)
ADF - Fisher Chi-square 665.898 0.0000 118 472
PP - Fisher Chi-square 687.565 0.0000 118 472


** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic
Chi
-square distribution. All other tests assume asymptotic
normality.

R_FIN stationara

g) VV

Panel unit root test: Summary
Series: VV
Sample: 2008 2012
Exogenous variables: None
User-specified lags: 0
Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel
Balanced observations for each test


Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs
Null: Unit root (assumes common unit root process)
Levin, Lin & Chu t* -131.766 0.0000 105 420

Null: Unit root (assumes individual unit root process)
ADF - Fisher Chi-square 139.820 0.9999 105 420
PP - Fisher Chi-square 151.255 0.9992 105 420


** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic
Chi
-square distribution. All other tests assume asymptotic
normality.
VV-stationara

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.


184
Anexa 18
Tabelul A 18.1. Verificarea testului de Cauzalitate Granger (CG)


Pairwise Granger Causality Tests
Sample: 2008 2012
Lags: 1


Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.


R_D_TS does not Granger Cause C_AUTON 480 6.38699 0.0118
C_AUTON does not Granger Cause R_D_TS 18.5788 2.E-05


R_EC does not Granger Cause C_AUTON 480 3.38214 0.0665
C_AUTON does not Granger Cause R_EC 5.41153 0.0204


R_FIN does not Granger Cause C_AUTON 480 0.28683 0.5925
C_AUTON does not Granger Cause R_FIN 1.07600 0.3001


R_IND_TR does not Granger Cause C_AUTON 480 0.18431 0.6679
C_AUTON does not Granger Cause R_IND_TR 3.18215 0.0751


R_OPER does not Granger Cause C_AUTON 474 2.00272 0.1577
C_AUTON does not Granger Cause R_OPER 0.03163 0.8589


VV does not Granger Cause C_AUTON 480 0.69882 0.4036
C_AUTON does not Granger Cause VV 0.01425 0.9050


FIN1 does not Granger Cause C_AUTON 480 13.6641 0.0002
C_AUTON does not Granger Cause FIN1 247.390 3.E-45


FIN2 does not Granger Cause C_AUTON 480 12.7273 0.0004
C_AUTON does not Granger Cause FIN2 112.792 9.E-24


FIN3 does not Granger Cause C_AUTON 480 10.6461 0.0012
C_AUTON does not Granger Cause FIN3 169.950 2.E-33


FIN4 does not Granger Cause C_AUTON 480 1.43597 0.2314
C_AUTON does not Granger Cause FIN4 22.6810 3.E-06


FIN5 does not Granger Cause C_AUTON 480 11.5292 0.0007
C_AUTON does not Granger Cause FIN5 156.446 3.E-31


R_EC does not Granger Cause R_D_TS 480 6.44395 0.0114
R_D_TS does not Granger Cause R_EC 2.87486 0.0906


R_FIN does not Granger Cause R_D_TS 480 0.00542 0.9413
R_D_TS does not Granger Cause R_FIN 1.32855 0.2496


R_IND_TR does not Granger Cause R_D_TS 480 0.00068 0.9791
R_D_TS does not Granger Cause R_IND_TR 1.78315 0.1824





R_OPER does not Granger Cause R_D_TS 474 0.88890 0.3463


185

R_D_TS does not Granger Cause R_OPER 0.10583
Tabelul A 18.1.
(continuare)
0.7451


VV does not Granger Cause R_D_TS 480 5.07721 0.0247
R_D_TS does not Granger Cause VV 0.01874 0.8912


FIN1 does not Granger Cause R_D_TS 480 40.3547 5.E-10
R_D_TS does not Granger Cause FIN1 124.477 8.E-26


FIN2 does not Granger Cause R_D_TS 480 27.4117 2.E-07
R_D_TS does not Granger Cause FIN2 59.4257 7.E-14


FIN3 does not Granger Cause R_D_TS 480 29.6845 8.E-08
R_D_TS does not Granger Cause FIN3 104.795 2.E-22


FIN4 does not Granger Cause R_D_TS 480 51.2416 3.E-12
R_D_TS does not Granger Cause FIN4 64.8527 7.E-15


FIN5 does not Granger Cause R_D_TS 480 28.4227 2.E-07
R_D_TS does not Granger Cause FIN5 91.8397 5.E-20


R_FIN does not Granger Cause R_EC 480 0.60144 0.4384
R_EC does not Granger Cause R_FIN 0.12398 0.7249


R_IND_TR does not Granger Cause R_EC 480 0.74969 0.3870
R_EC does not Granger Cause R_IND_TR 0.65619 0.4183


R_OPER does not Granger Cause R_EC 474 0.67092 0.4131
R_EC does not Granger Cause R_OPER 0.57561 0.4484


VV does not Granger Cause R_EC 480 0.92106 0.3377
R_EC does not Granger Cause VV 0.07699 0.7815


FIN1 does not Granger Cause R_EC 480 9.21222 0.0025
R_EC does not Granger Cause FIN1 18.1538 2.E-05


FIN2 does not Granger Cause R_EC 480 7.04381 0.0082
R_EC does not Granger Cause FIN2 10.7087 0.0011


FIN3 does not Granger Cause R_EC 480 5.95674 0.0150
R_EC does not Granger Cause FIN3 29.3706 1.E-07


FIN4 does not Granger Cause R_EC 480 8.75976 0.0032
R_EC does not Granger Cause FIN4 7.74471 0.0056


FIN5 does not Granger Cause R_EC 480 6.98083 0.0085
R_EC does not Granger Cause FIN5 18.4940 2.E-05


R_IND_TR does not Granger Cause R_FIN 480 0.52712 0.4682
R_FIN does not Granger Cause R_IND_TR 2.86832 0.0910


R_OPER does not Granger Cause R_FIN 474 0.00251 0.9600


186



R_FIN does not Granger Cause R_OPER 2.28231
Tabelul A 18.1.
(continuare)
0.1315


VV does not Granger Cause R_FIN 480 8.07600 0.0047
R_FIN does not Granger Cause VV 6.42127 0.0116


FIN1 does not Granger Cause R_FIN 480 1.29837 0.2551
R_FIN does not Granger Cause FIN1 0.00408 0.9491


FIN2 does not Granger Cause R_FIN 480 0.99409 0.3193
R_FIN does not Granger Cause FIN2 0.11024 0.7400


FIN3 does not Granger Cause R_FIN 480 0.43929 0.5078
R_FIN does not Granger Cause FIN3 0.03083 0.8607


FIN4 does not Granger Cause R_FIN 480 1.69028 0.1942
R_FIN does not Granger Cause FIN4 0.05376 0.8167


FIN5 does not Granger Cause R_FIN 480 0.79796 0.3722
R_FIN does not Granger Cause FIN5 0.07051 0.7907


R_OPER does not Granger Cause R_IND_TR 474 3.38962 0.0662
R_IND_TR does not Granger Cause R_OPER 1.68299 0.1952


VV does not Granger Cause R_IND_TR 480 0.27957 0.5972
R_IND_TR does not Granger Cause VV 0.18643 0.6661


FIN1 does not Granger Cause R_IND_TR 480 4.19472 0.0411
R_IND_TR does not Granger Cause FIN1 1.66272 0.1979


FIN2 does not Granger Cause R_IND_TR 480 3.97830 0.0467
R_IND_TR does not Granger Cause FIN2 0.27719 0.5988


FIN3 does not Granger Cause R_IND_TR 480 4.50038 0.0344
R_IND_TR does not Granger Cause FIN3 27.8901 2.E-07


FIN4 does not Granger Cause R_IND_TR 480 3.70028 0.0550
R_IND_TR does not Granger Cause FIN4 1.31014 0.2529


FIN5 does not Granger Cause R_IND_TR 480 4.30956 0.0384
R_IND_TR does not Granger Cause FIN5 2.70597 0.1006


VV does not Granger Cause R_OPER 474 0.23269 0.6298
R_OPER does not Granger Cause VV 3.39574 0.0660


FIN1 does not Granger Cause R_OPER 474 0.00254 0.9598
R_OPER does not Granger Cause FIN1 4.72479 0.0302


FIN2 does not Granger Cause R_OPER 474 0.06609 0.7972
R_OPER does not Granger Cause FIN2 4.13100 0.0427




187


FIN3 does not Granger Cause R_OPER 474 0.25335
Tabelul A 18.1.
(continuare)
0.6150
R_OPER does not Granger Cause FIN3 11.1070 0.0009


FIN4 does not Granger Cause R_OPER 474 0.05823 0.8094
R_OPER does not Granger Cause FIN4 1.86053 0.1732


FIN5 does not Granger Cause R_OPER 474 0.12826 0.7204
R_OPER does not Granger Cause FIN5 6.49162 0.0112


FIN1 does not Granger Cause VV 480 0.01114 0.9160
VV does not Granger Cause FIN1 0.23414 0.6287


FIN2 does not Granger Cause VV 480 0.00016 0.9899
VV does not Granger Cause FIN2 0.14237 0.7061


FIN3 does not Granger Cause VV 480 0.00924 0.9235
VV does not Granger Cause FIN3 0.09833 0.7540


FIN4 does not Granger Cause VV 480 0.00978 0.9213
VV does not Granger Cause FIN4 0.42276 0.5159


FIN5 does not Granger Cause VV 480 0.00082 0.9772
VV does not Granger Cause FIN5 0.03773 0.8461


Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.


188
Anexa 19
Tabelul A.19.1. Sistemul de ecuaii al modelului VAR I (prezentarea interconexiunii dintre
coeficientul de autonomie i variabilele rezultative incluse n model)
Vector Autoregression Estimates
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]







C_AUTON VV R_OPER R_EC R_FIN


C_AUTON(-1) 1.270330 -176913.4 160076.1 0.496816 -0.394996
(0.14144) (1208225) (171570.) (0.10312) (1.11093)
[ 8.98139] [-0.14642] [ 0.93301] [ 4.81802] [-0.35556]

C_AUTON(-2) -0.653580 -444636.5 -116917.6 -0.388347 -0.813575
(0.17557) (1499773) (212970.) (0.12800) (1.37900)
[-3.72261] [-0.29647] [-0.54898] [-3.03399] [-0.58998]

C_AUTON(-3) 0.120691 -306019.7 -70612.25 -0.242534 0.695470
(0.12896) (1101618) (156432.) (0.09402) (1.01290)
[ 0.93588] [-0.27779] [-0.45139] [-2.57966] [ 0.68661]

C_AUTON(-4) 0.219325 1300620. 125489.1 0.169469 1.327705
(0.10553) (901435.) (128005.) (0.07693) (0.82884)
[ 2.07840] [ 1.44283] [ 0.98034] [ 2.20281] [ 1.60188]

VV(-1) 2.73E-09 0.384552 0.049699 7.27E-10 -5.38E-07
(2.2E-08) (0.19086) (0.02710) (1.6E-08) (1.8E-07)
[ 0.12222] [ 2.01485] [ 1.83375] [ 0.04463] [-3.06592]

VV(-2) -1.90E-08 0.271398 -0.070093 3.69E-09 6.56E-07
(3.9E-08) (0.33670) (0.04781) (2.9E-08) (3.1E-07)
[-0.48253] [ 0.80606] [-1.46602] [ 0.12853] [ 2.12003]

VV(-3) 3.75E-08 0.816731 0.010174 -6.87E-09 3.76E-07
(2.6E-08) (0.22045) (0.03130) (1.9E-08) (2.0E-07)
[ 1.45283] [ 3.70479] [ 0.32499] [-0.36504] [ 1.85632]

VV(-4) -3.51E-08 -0.387245 -0.026696 -9.05E-11 -5.78E-07
(2.7E-08) (0.23027) (0.03270) (2.0E-08) (2.1E-07)
[-1.30212] [-1.68171] [-0.81642] [-0.00460] [-2.73088]

R_OPER(-1) -6.07E-08 1.912847 0.567365 1.59E-08 8.27E-07
(9.0E-08) (0.76573) (0.10874) (6.5E-08) (7.0E-07)
[-0.67671] [ 2.49806] [ 5.21784] [ 0.24341] [ 1.17413]

R_OPER(-2) 1.63E-07 -0.279787 0.583534 3.63E-08 -7.97E-07
(9.8E-08) (0.83721) (0.11889) (7.1E-08) (7.7E-07)
[ 1.66551] [-0.33419] [ 4.90835] [ 0.50820] [-1.03560]

R_OPER(-3) 5.48E-08 -0.350000 -0.144526 -2.07E-08 2.10E-06
(1.1E-07) (0.95250) (0.13526) (8.1E-08) (8.8E-07)
[ 0.49154] [-0.36745] [-1.06853] [-0.25494] [ 2.39933]

R_OPER(-4) 1.36E-07 2.155779 -0.354322 -8.95E-09 2.39E-07
(1.3E-07) (1.12179) (0.15930) (9.6E-08) (1.0E-06)




189
Tabelul A 19.1. (continuare)
[ 1.03555] [ 1.92174] [-2.22431] [-0.09351] [ 0.23218]

R_EC(-1) -0.367950 -289373.1 -218738.7 -0.242811 -0.922302
(0.21920) (1872475) (265895.) (0.15981) (1.72168)
[-1.67860] [-0.15454] [-0.82265] [-1.51940] [-0.53570]

R_EC(-2) 0.232647 1343139. -109064.7 0.323182 1.456528
(0.17874) (1526845) (216815.) (0.13031) (1.40389)
[ 1.30160] [ 0.87968] [-0.50303] [ 2.48012] [ 1.03750]

R_EC(-3) 0.212152 562000.2 174575.2 0.278395 -0.254870
(0.17377) (1484366) (210783.) (0.12668) (1.36483)
[ 1.22090] [ 0.37861] [ 0.82822] [ 2.19756] [-0.18674]

R_EC(-4) -0.508328 -1835152. -107791.8 -0.214120 -1.109949
(0.13897) (1187111) (168572.) (0.10131) (1.09151)
[-3.65786] [-1.54590] [-0.63944] [-2.11342] [-1.01689]

R_FIN(-1) 0.014155 -37562.52 9330.552 0.005478 -0.083665
(0.01582) (135152.) (19191.8) (0.01153) (0.12427)
[ 0.89468] [-0.27793] [ 0.48617] [ 0.47490] [-0.67327]

R_FIN(-2) 0.034425 171689.3 62122.88 0.021294 -0.019436
(0.03215) (274610.) (38995.1) (0.02344) (0.25250)
[ 1.07085] [ 0.62521] [ 1.59309] [ 0.90856] [-0.07697]

R_FIN(-3) 0.013439 247514.1 20097.18 0.005123 -0.087583
(0.01044) (89164.7) (12661.5) (0.00761) (0.08198)
[ 1.28755] [ 2.77592] [ 1.58726] [ 0.67321] [-1.06829]

R_FIN(-4) -0.045835 -77650.88 5966.195 0.007046 0.050604
(0.02043) (174529.) (24783.4) (0.01490) (0.16047)
[-2.24339] [-0.44492] [ 0.24073] [ 0.47302] [ 0.31534]

C 0.033455 -63747.99 5330.898 -0.020714 -0.111415
(0.03241) (276892.) (39319.1) (0.02363) (0.25459)
[ 1.03211] [-0.23023] [ 0.13558] [-0.87656] [-0.43762]


R-squared 0.878182 0.873926 0.661352 0.514610 0.177147
Adj. R-squared 0.852536 0.847384 0.590057 0.412423 0.003914
Sum sq. Resids 4.812277 3.51E+14 7.08E+12 2.557756 296.8757
S.E. equation 0.225068 1922597. 273012.2 0.164085 1.767769
F-statistic 34.24256 32.92624 9.276346 5.035949 1.022595
Log likelihood 19.98349 -1831.439 -1605.017 56.64180 -219.1008
Akaike AIC 0.017526 31.93861 28.03478 -0.614514 4.139669
Schwarz SC 0.516021 32.43710 28.53327 -0.116019 4.638164
Mean dependent 0.185290 3028279. -6550.586 -0.018766 -0.099792
S.D. dependent 0.586098 4921393. 426403.1 0.214060 1.771239


Determinant resid covariance (dof adj.) 5.09E+20
Determinant resid covariance 1.87E+20
Log likelihood -3530.421
Akaike information criterion 62.67968
Schwarz criterion 65.17215








190
Anexa 19 continuare

VAR Model:
C_AUTON = C(1,1)*C_AUTON(-1) + C(1,2)*C_AUTON(-2) + C(1,3)*C_AUTON(-3) + C(1,4)*C_AUTON(-4) +
C(1,5)*VV(-1) + C(1,6)*VV(-2) + C(1,7)*VV(-3) + C(1,8)*VV(-4) + C(1,9)*R_OPER(-1) + C(1,10)*R_OPER(-2)
+ C(1,11)*R_OPER(-3) + C(1,12)*R_OPER(-4) + C(1,13)*R_EC(-1) + C(1,14)*R_EC(-2) + C(1,15)*R_EC(-3) +
C(1,16)*R_EC(-4) + C(1,17)*R_FIN(-1) + C(1,18)*R_FIN(-2) + C(1,19)*R_FIN(-3) + C(1,20)*R_FIN(-4) +
C(1,21)

VV = C(2,1)*C_AUTON(-1) + C(2,2)*C_AUTON(-2) + C(2,3)*C_AUTON(-3) + C(2,4)*C_AUTON(-4) +
C(2,5)*VV(-1) + C(2,6)*VV(-2) + C(2,7)*VV(-3) + C(2,8)*VV(-4) + C(2,9)*R_OPER(-1) + C(2,10)*R_OPER(-2)
+ C(2,11)*R_OPER(-3) + C(2,12)*R_OPER(-4) + C(2,13)*R_EC(-1) + C(2,14)*R_EC(-2) + C(2,15)*R_EC(-3) +
C(2,16)*R_EC(-4) + C(2,17)*R_FIN(-1) + C(2,18)*R_FIN(-2) + C(2,19)*R_FIN(-3) + C(2,20)*R_FIN(-4) +
C(2,21)

R_OPER = C(3,1)*C_AUTON(-1) + C(3,2)*C_AUTON(-2) + C(3,3)*C_AUTON(-3) + C(3,4)*C_AUTON(-4) +
C(3,5)*VV(-1) + C(3,6)*VV(-2) + C(3,7)*VV(-3) + C(3,8)*VV(-4) + C(3,9)*R_OPER(-1) + C(3,10)*R_OPER(-2)
+ C(3,11)*R_OPER(-3) + C(3,12)*R_OPER(-4) + C(3,13)*R_EC(-1) + C(3,14)*R_EC(-2) + C(3,15)*R_EC(-3) +
C(3,16)*R_EC(-4) + C(3,17)*R_FIN(-1) + C(3,18)*R_FIN(-2) + C(3,19)*R_FIN(-3) + C(3,20)*R_FIN(-4) +
C(3,21)

R_EC = C(4,1)*C_AUTON(-1) + C(4,2)*C_AUTON(-2) + C(4,3)*C_AUTON(-3) + C(4,4)*C_AUTON(-4) +
C(4,5)*VV(-1) + C(4,6)*VV(-2) + C(4,7)*VV(-3) + C(4,8)*VV(-4) + C(4,9)*R_OPER(-1) + C(4,10)*R_OPER(-2)
+ C(4,11)*R_OPER(-3) + C(4,12)*R_OPER(-4) + C(4,13)*R_EC(-1) + C(4,14)*R_EC(-2) + C(4,15)*R_EC(-3) +
C(4,16)*R_EC(-4) + C(4,17)*R_FIN(-1) + C(4,18)*R_FIN(-2) + C(4,19)*R_FIN(-3) + C(4,20)*R_FIN(-4) +
C(4,21)

R_FIN = C(5,1)*C_AUTON(-1) + C(5,2)*C_AUTON(-2) + C(5,3)*C_AUTON(-3) + C(5,4)*C_AUTON(-4) +
C(5,5)*VV(-1) + C(5,6)*VV(-2) + C(5,7)*VV(-3) + C(5,8)*VV(-4) + C(5,9)*R_OPER(-1) + C(5,10)*R_OPER(-2)
+ C(5,11)*R_OPER(-3) + C(5,12)*R_OPER(-4) + C(5,13)*R_EC(-1) + C(5,14)*R_EC(-2) + C(5,15)*R_EC(-3) +
C(5,16)*R_EC(-4) + C(5,17)*R_FIN(-1) + C(5,18)*R_FIN(-2) + C(5,19)*R_FIN(-3) + C(5,20)*R_FIN(-4) +
C(5,21)

VAR Model Substituted Coefficients:
C_AUTON = 1.27033010186*C_AUTON(-1) 0.65357987917*C_AUTON(-2) + 0.12069100836*C_AUTON(-3)
+ 0.219325407486*C_AUTON(-4) + 2.73069429024e-09*VV(-1) 1.90190016012e-08*VV(-2) +
3.74934565941e-08*VV(-3) 3.51001019293e-08*VV(-4) 6.06599683975e-08*R_OPER(-1) +
1.63233164689e-07*R_OPER(-2) + 5.48088297278e-08*R_OPER(-3) + 1.35990467036e-07*R_OPER(-4)
0.367949953544*R_EC(-1) + 0.232647379949*R_EC(-2) + 0.212151615597*R_EC(-3)
0.508327621084*R_EC(-4) + 0.0141551041633*R_FIN(-1) + 0.0344247749841*R_FIN(-2) +
0.013439476652*R_FIN(-3) 0.045835016046*R_FIN(-4) + 0.0334549847875

VV = - 176913.419637*C_AUTON(-1) 444636.521541*C_AUTON(-2) 306019.671655*C_AUTON(-3) +
1300619.70445*C_AUTON(-4) + 0.384552090277*VV(-1) + 0.271398236801*VV(-2) + 0.816730949161*VV(-3)
0.387245034894*VV(-4) + 1.91284651793*R_OPER(-1) 0.27978676932*R_OPER(-2)
0.350000163343*R_OPER(-3) + 2.15577867179*R_OPER(-4) 289373.106692*R_EC(-1) +
1343138.99644*R_EC(-2) + 562000.174152*R_EC(-3) 1835152.45845*R_EC(-4) 37562.5180874*R_FIN(-1)
+ 171689.282585*R_FIN(-2) + 247514.118535*R_FIN(-3) 77650.8820668*R_FIN(-4) 63747.9920488

R_OPER = 160076.111677*C_AUTON(-1) 116917.551988*C_AUTON(-2) 70612.2526554*C_AUTON(-3) +
125489.107917*C_AUTON(-4) + 0.0496990282254*VV(-1) 0.0700926605566*VV(-2) +
0.0101736828308*VV(-3) 0.0266955284732*VV(-4) + 0.567364678057*R_OPER(-1) +
0.583533658577*R_OPER(-2) 0.144525916645*R_OPER(-3) 0.354322306961*R_OPER(-4)
218738.653906*R_EC(-1) 109064.736625*R_EC(-2) + 174575.190148*R_EC(-3) 107791.765261*R_EC(-4) +
9330.55161542*R_FIN(-1) + 62122.8757269*R_FIN(-2) + 20097.1848051*R_FIN(-3) + 5966.19472538*R_FIN(-
4) + 5330.89804368





191
Anexa 19 continuare

R_EC = 0.496816455814*C_AUTON(-1) - 0.388346970748*C_AUTON(-2) - 0.242534156068*C_AUTON(-3) +
0.169469109367*C_AUTON(-4) + 7.26945468082e-10*VV(-1) + 3.69344178947e-09*VV(-2) - 6.86815121481e-
09*VV(-3) - 9.04797481447e-11*VV(-4) + 1.5907577819e-08*R_OPER(-1) + 3.63121697183e-08*R_OPER(-2) -
2.0724859957e-08*R_OPER(-3) - 8.95278058492e-09*R_OPER(-4) - 0.242811367718*R_EC(-1) +
0.323182340604*R_EC(-2) + 0.278394560453*R_EC(-3) - 0.214120006025*R_EC(-4) +
0.00547781313148*R_FIN(-1) + 0.0212936417866*R_FIN(-2) + 0.00512297584878*R_FIN(-3) +
0.00704572131389*R_FIN(-4) - 0.020714245844

R_FIN = - 0.39499626048*C_AUTON(-1) - 0.813574867714*C_AUTON(-2) + 0.695470057564*C_AUTON(-3)
+ 1.3277047828*C_AUTON(-4) - 5.38036379816e-07*VV(-1) + 6.56323214188e-07*VV(-2) + 3.7627403385e-
07*VV(-3) - 5.78193153145e-07*VV(-4) + 8.26667478683e-07*R_OPER(-1) - 7.9719628241e-07*R_OPER(-2) +
2.1013253112e-06*R_OPER(-3) + 2.3947903765e-07*R_OPER(-4) - 0.922301834865*R_EC(-1) +
1.4565283482*R_EC(-2) - 0.254869994252*R_EC(-3) - 1.10994891706*R_EC(-4) - 0.0836654665129*R_FIN(-1)
- 0.0194356777344*R_FIN(-2) - 0.0875830024518*R_FIN(-3) + 0.0506038959709*R_FIN(-4) - 0.111414885274

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.





















192
Anexa 20
Tabelul A 20.1. Sistemul de ecuaii al modelului VAR II (prezentarea interconexiunii dintre
coeficientul de ndatorare pe termen lung fa de capitalul permanent i variabilele rezultative
incluse n model)
Vector Autoregression Estimate
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]







R_IND_TR R_EC R_FIN R_OPER VV


R_IND_TR(-1) 0.783864 0.032930 -1.477484 -272795.4 -1696012.
(0.10885) (0.14921) (1.36647) (203177.) (1455209)
[ 7.20128] [ 0.22069] [-1.08124] [-1.34265] [-1.16548]

R_IND_TR(-2) -0.019117 0.022695 1.688394 -109219.4 -1024144.
(0.14887) (0.20408) (1.86890) (277882.) (1990265)
[-0.12841] [ 0.11121] [ 0.90342] [-0.39304] [-0.51458]

R_IND_TR(-3) 0.079749 0.068598 -1.501325 232370.1 3507935.
(0.13664) (0.18730) (1.71530) (255044.) (1826691)
[ 0.58366] [ 0.36624] [-0.87526] [ 0.91110] [ 1.92038]

R_IND_TR(-4) -0.124329 -0.095291 -1.033550 -279270.1 -2822936.
(0.09063) (0.12424) (1.13774) (169168.) (1211624)
[-1.37182] [-0.76701] [-0.90843] [-1.65085] [-2.32988]

R_EC(-1) -0.156826 0.287651 -0.829033 -4553.731 644032.1
(0.10955) (0.15017) (1.37521) (204476.) (1464513)
[-1.43159] [ 1.91553] [-0.60284] [-0.02227] [ 0.43976]

R_EC(-2) 0.073877 0.403402 0.235060 -80937.52 444942.4
(0.07904) (0.10834) (0.99218) (147526.) (1056617)
[ 0.93473] [ 3.72337] [ 0.23691] [-0.54863] [ 0.42110]

R_EC(-3) 0.039504 -0.042248 -0.234037 118349.9 -39489.06
(0.08660) (0.11871) (1.08711) (161641.) (1157713)
[ 0.45618] [-0.35590] [-0.21528] [ 0.73218] [-0.03411]

R_EC(-4) 0.036369 -0.106399 0.155220 -66151.51 -1303355.
(0.07127) (0.09770) (0.89467) (133027.) (952773.)
[ 0.51032] [-1.08909] [ 0.17349] [-0.49728] [-1.36796]

R_FIN(-1) 0.010440 0.003484 -0.067146 13686.42 -36343.79
(0.00996) (0.01366) (0.12509) (18599.4) (133214.)
[ 1.04771] [ 0.25506] [-0.53678] [ 0.73585] [-0.27282]

R_FIN(-2) -0.011331 0.010572 -0.024953 45601.24 227758.5
(0.01902) (0.02607) (0.23877) (35502.3) (254277.)
[-0.59575] [ 0.40547] [-0.10450] [ 1.28446] [ 0.89571]

R_FIN(-3) -0.014037 0.009158 -0.064932 18574.28 199669.3
(0.00675) (0.00925) (0.08470) (12593.9) (90200.8)
[-2.08049] [ 0.99019] [-0.76661] [ 1.47487] [ 2.21361]

R_FIN(-4) 0.001317 0.005731 0.077143 4974.921 -58355.41
(0.01252) (0.01716) (0.15712) (23362.2) (167326.)


193
Tabelul A.20.1.
(continuare)



[ 0.10518] [ 0.33402] [ 0.49097] [ 0.21295] [-0.34875]

R_OPER(-1) 1.72E-09 1.78E-08 8.25E-07 0.567031 1.844740
(5.5E-08) (7.5E-08) (6.9E-07) (0.10252) (0.73425)
[ 0.03125] [ 0.23703] [ 1.19700] [ 5.53112] [ 2.51241]

R_OPER(-2) 2.24E-09 -3.80E-08 -6.24E-07 0.546223 -0.252933
(5.8E-08) (7.9E-08) (7.2E-07) (0.10779) (0.77199)
[ 0.03882] [-0.47988] [-0.86122] [ 5.06770] [-0.32764]

R_OPER(-3) 5.81E-08 -1.29E-08 1.73E-06 -0.153779 -0.428249
(6.8E-08) (9.3E-08) (8.5E-07) (0.12660) (0.90674)
[ 0.85676] [-0.13901] [ 2.02677] [-1.21469] [-0.47230]

R_OPER(-4) -2.08E-07 6.29E-11 -9.06E-07 -0.490512 1.173090
(8.4E-08) (1.2E-07) (1.1E-06) (0.15711) (1.12525)
[-2.47113] [ 0.00055] [-0.85747] [-3.12213] [ 1.04251]

VV(-1) -1.02E-08 9.23E-10 -5.38E-07 0.050112 0.408478
(1.4E-08) (1.9E-08) (1.7E-07) (0.02537) (0.18171)
[-0.74688] [ 0.04953] [-3.15539] [ 1.97518] [ 2.24795]

VV(-2) 1.61E-08 5.97E-09 6.93E-07 -0.062832 0.283966
(2.4E-08) (3.3E-08) (3.0E-07) (0.04484) (0.32116)
[ 0.67164] [ 0.18115] [ 2.29791] [-1.40125] [ 0.88420]

VV(-3) -2.01E-08 -9.02E-09 2.78E-07 0.005009 0.720600
(1.6E-08) (2.1E-08) (2.0E-07) (0.02908) (0.20830)
[-1.29251] [-0.42235] [ 1.41892] [ 0.17222] [ 3.45938]

VV(-4) 2.36E-08 5.85E-09 -4.32E-07 -0.018276 -0.274219
(1.6E-08) (2.2E-08) (2.0E-07) (0.02987) (0.21392)
[ 1.47457] [ 0.26684] [-2.14876] [-0.61190] [-1.28190]

C 0.018454 -0.044062 0.178846 53941.50 96703.46
(0.01829) (0.02508) (0.22967) (34148.9) (244583.)
[ 1.00870] [-1.75691] [ 0.77871] [ 1.57960] [ 0.39538]


R-squared 0.746117 0.357562 0.213084 0.699813 0.884400
Adj. R-squared 0.692667 0.222312 0.047418 0.636615 0.860063
Sum sq. resids 1.801534 3.385321 283.9098 6.28E+12 3.22E+14
S.E. equation 0.137708 0.188772 1.728735 257041.7 1841001.
F-statistic 13.95937 2.643708 1.286225 11.07346 36.33995
Log likelihood 76.97032 40.38334 -216.5107 -1598.025 -1826.409
Akaike AIC -0.965005 -0.334195 4.095012 27.91422 31.85187
Schwarz SC -0.466511 0.164299 4.593507 28.41271 32.35037
Mean dependent 0.132833 -0.018766 -0.099792 -6550.586 3028279.
S.D. dependent 0.248402 0.214060 1.771239 426403.1 4921393.


Determinant resid covariance (dof adj.) 3.16E+20
Determinant resid covariance 1.16E+20
Log likelihood -3502.760
Akaike information criterion 62.20276
Schwarz criterion 64.69523





194
Anexa 20 continuare
VAR Model:
===============================
R_IND_TR = C(1,1)*R_IND_TR(-1) + C(1,2)*R_IND_TR(-2) + C(1,3)*R_IND_TR(-3) + C(1,4)*R_IND_TR(-4) +
C(1,5)*R_EC(-1) + C(1,6)*R_EC(-2) + C(1,7)*R_EC(-3) + C(1,8)*R_EC(-4) + C(1,9)*R_FIN(-1) + C(1,10)*R_FIN(-2) +
C(1,11)*R_FIN(-3) + C(1,12)*R_FIN(-4) + C(1,13)*R_OPER(-1) + C(1,14)*R_OPER(-2) + C(1,15)*R_OPER(-3) +
C(1,16)*R_OPER(-4) + C(1,17)*VV(-1) + C(1,18)*VV(-2) + C(1,19)*VV(-3) + C(1,20)*VV(-4) + C(1,21)

R_EC = C(2,1)*R_IND_TR(-1) + C(2,2)*R_IND_TR(-2) + C(2,3)*R_IND_TR(-3) + C(2,4)*R_IND_TR(-4) +
C(2,5)*R_EC(-1) + C(2,6)*R_EC(-2) + C(2,7)*R_EC(-3) + C(2,8)*R_EC(-4) + C(2,9)*R_FIN(-1) + C(2,10)*R_FIN(-2) +
C(2,11)*R_FIN(-3) + C(2,12)*R_FIN(-4) + C(2,13)*R_OPER(-1) + C(2,14)*R_OPER(-2) + C(2,15)*R_OPER(-3) +
C(2,16)*R_OPER(-4) + C(2,17)*VV(-1) + C(2,18)*VV(-2) + C(2,19)*VV(-3) + C(2,20)*VV(-4) + C(2,21)

R_FIN = C(3,1)*R_IND_TR(-1) + C(3,2)*R_IND_TR(-2) + C(3,3)*R_IND_TR(-3) + C(3,4)*R_IND_TR(-4) +
C(3,5)*R_EC(-1) + C(3,6)*R_EC(-2) + C(3,7)*R_EC(-3) + C(3,8)*R_EC(-4) + C(3,9)*R_FIN(-1) + C(3,10)*R_FIN(-2) +
C(3,11)*R_FIN(-3) + C(3,12)*R_FIN(-4) + C(3,13)*R_OPER(-1) + C(3,14)*R_OPER(-2) + C(3,15)*R_OPER(-3) +
C(3,16)*R_OPER(-4) + C(3,17)*VV(-1) + C(3,18)*VV(-2) + C(3,19)*VV(-3) + C(3,20)*VV(-4) + C(3,21)

R_OPER = C(4,1)*R_IND_TR(-1) + C(4,2)*R_IND_TR(-2) + C(4,3)*R_IND_TR(-3) + C(4,4)*R_IND_TR(-4) +
C(4,5)*R_EC(-1) + C(4,6)*R_EC(-2) + C(4,7)*R_EC(-3) + C(4,8)*R_EC(-4) + C(4,9)*R_FIN(-1) + C(4,10)*R_FIN(-2) +
C(4,11)*R_FIN(-3) + C(4,12)*R_FIN(-4) + C(4,13)*R_OPER(-1) + C(4,14)*R_OPER(-2) + C(4,15)*R_OPER(-3) +
C(4,16)*R_OPER(-4) + C(4,17)*VV(-1) + C(4,18)*VV(-2) + C(4,19)*VV(-3) + C(4,20)*VV(-4) + C(4,21)

VV = C(5,1)*R_IND_TR(-1) + C(5,2)*R_IND_TR(-2) + C(5,3)*R_IND_TR(-3) + C(5,4)*R_IND_TR(-4) + C(5,5)*R_EC(-
1) + C(5,6)*R_EC(-2) + C(5,7)*R_EC(-3) + C(5,8)*R_EC(-4) + C(5,9)*R_FIN(-1) + C(5,10)*R_FIN(-2) +
C(5,11)*R_FIN(-3) + C(5,12)*R_FIN(-4) + C(5,13)*R_OPER(-1) + C(5,14)*R_OPER(-2) + C(5,15)*R_OPER(-3) +
C(5,16)*R_OPER(-4) + C(5,17)*VV(-1) + C(5,18)*VV(-2) + C(5,19)*VV(-3) + C(5,20)*VV(-4) + C(5,21)

VAR Model - Substituted Coefficients:
===============================
R_IND_TR = 0.783863526378*R_IND_TR(-1) - 0.0191170348861*R_IND_TR(-2) + 0.0797493175367*R_IND_TR(-
3) - 0.124328796043*R_IND_TR(-4) - 0.156826125954*R_EC(-1) + 0.073876879234*R_EC(-2) +
0.03950386963*R_EC(-3) + 0.0363693462315*R_EC(-4) + 0.0104398171696*R_FIN(-1) -
0.0113313063446*R_FIN(-2) - 0.0140372281301*R_FIN(-3) + 0.00131650126887*R_FIN(-4) + 1.71644656837e-
09*R_OPER(-1) + 2.24145147454e-09*R_OPER(-2) + 5.81089484739e-08*R_OPER(-3) - 2.07993965153e-
07*R_OPER(-4) - 1.01516716269e-08*VV(-1) + 1.61347308541e-08*VV(-2) - 2.0138804398e-08*VV(-3) +
2.35947055856e-08*VV(-4) + 0.0184540991251

R_EC = 0.0329295541872*R_IND_TR(-1) + 0.0226949971059*R_IND_TR(-2) + 0.068598418717*R_IND_TR(-3) -
0.0952911516725*R_IND_TR(-4) + 0.287650820628*R_EC(-1) + 0.403402048106*R_EC(-2) -
0.0422482837566*R_EC(-3) - 0.106398865095*R_EC(-4) + 0.0034839539612*R_FIN(-1) +
0.0105717063494*R_FIN(-2) + 0.00915826164642*R_FIN(-3) + 0.00573081858339*R_FIN(-4) + 1.78454964407e-
08*R_OPER(-1) - 3.79864205767e-08*R_OPER(-2) - 1.29243032324e-08*R_OPER(-3) + 6.29055648921e-
11*R_OPER(-4) + 9.22808729606e-10*VV(-1) + 5.96554954131e-09*VV(-2) - 9.02091218281e-09*VV(-3) +
5.85295070158e-09*VV(-4) - 0.0440616798482

R_FIN = - 1.47748370918*R_IND_TR(-1) + 1.68839441958*R_IND_TR(-2) - 1.50132452819*R_IND_TR(-3) -
1.033549957*R_IND_TR(-4) - 0.829032614659*R_EC(-1) + 0.235059816078*R_EC(-2) - 0.234036813478*R_EC(-3)
+ 0.155220189997*R_EC(-4) - 0.0671457823653*R_FIN(-1) - 0.0249527282368*R_FIN(-2) -
0.0649323038594*R_FIN(-3) + 0.0771428839755*R_FIN(-4) + 8.25298798443e-07*R_OPER(-1) - 6.24306512833e-
07*R_OPER(-2) + 1.72567823544e-06*R_OPER(-3) - 9.0603197626e-07*R_OPER(-4) - 5.38406563133e-07*VV(-1)
+ 6.92985813656e-07*VV(-2) + 2.77540716431e-07*VV(-3) - 4.31622170717e-07*VV(-4) + 0.17884612846

R_OPER = - 272795.404095*R_IND_TR(-1) - 109219.449099*R_IND_TR(-2) + 232370.107698*R_IND_TR(-3) -
279270.085573*R_IND_TR(-4) - 4553.73084353*R_EC(-1) - 80937.5219742*R_EC(-2) + 118349.879928*R_EC(-3)
- 66151.5083332*R_EC(-4) + 13686.4165681*R_FIN(-1) + 45601.2384373*R_FIN(-2) + 18574.2844526*R_FIN(-3) +
4974.92129104*R_FIN(-4) + 0.567030790968*R_OPER(-1) + 0.546222514043*R_OPER(-2) -
0.153778719596*R_OPER(-3) - 0.490511837658*R_OPER(-4) + 0.0501116999283*VV(-1) - 0.0628323314555*VV(-
2) + 0.0050087352919*VV(-3) - 0.0182757387478*VV(-4) + 53941.5014046
VV = - 1696012.23003*R_IND_TR(-1) - 1024143.92447*R_IND_TR(-2) + 3507934.67106*R_IND_TR(-3) -
2822936.27746*R_IND_TR(-4) + 644032.074913*R_EC(-1) + 444942.392703*R_EC(-2) - 39489.055212*R_EC(-3) -
1303354.89209*R_EC(-4) - 36343.7887724*R_FIN(-1) + 227758.542598*R_FIN(-2) + 199669.327456*R_FIN(-3) -
58355.4089825*R_FIN(-4) + 1.8447395935*R_OPER(-1) - 0.25293279525*R_OPER(-2) -
0.428249140426*R_OPER(-3) + 1.17308963743*R_OPER(-4) + 0.408478413478*VV(-1) + 0.283966455477*VV(-2)
+ 0.720600049448*VV(-3) - 0.274219360749*VV(-4) + 96703.455569
Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.


195
Anexa 21
Tabelul A 21.1.Sistemul de ecuaii al modelului VAR III (prezentarea interconexiunii dintre
coeficientul de ndatorare pe termen scurt i variabilele rezultative incluse n model)
Vector Autoregression Estimate
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]







R_D_TS R_EC R_FIN R_OPER VV


R_D_TS(-1) 0.976170 -0.268411 0.248106 -173265.9 -99127.18
(0.12810) (0.08289) (0.84987) (128370.) (906695.)
[ 7.62034] [-3.23831] [ 0.29193] [-1.34974] [-0.10933]

R_D_TS(-2) -0.335289 0.141370 0.343091 214984.4 1254963.
(0.16248) (0.10513) (1.07795) (162821.) (1150026)
[-2.06358] [ 1.34471] [ 0.31828] [ 1.32037] [ 1.09125]

R_D_TS(-3) 0.200769 0.094603 0.002362 33389.60 -786064.7
(0.14966) (0.09684) (0.99290) (149974.) (1059287)
[ 1.34151] [ 0.97695] [ 0.00238] [ 0.22264] [-0.74207]

R_D_TS(-4) -0.018298 0.040165 -0.320299 -33281.05 159404.8
(0.09954) (0.06441) (0.66039) (99750.3) (704550.)
[-0.18382] [ 0.62361] [-0.48501] [-0.33364] [ 0.22625]

R_EC(-1) 0.144804 0.085595 -0.926728 -218363.7 -110311.4
(0.24061) (0.15568) (1.59629) (241116.) (1703031)
[ 0.60182] [ 0.54980] [-0.58055] [-0.90564] [-0.06477]

R_EC(-2) -0.223456 0.276049 0.722114 -28142.90 1774796.
(0.20111) (0.13013) (1.33423) (201531.) (1423443)
[-1.11112] [ 2.12141] [ 0.54122] [-0.13965] [ 1.24683]

R_EC(-3) -0.020875 -0.000437 0.208312 225452.8 -95910.17
(0.22919) (0.14830) (1.52056) (229676.) (1622231)
[-0.09108] [-0.00295] [ 0.13700] [ 0.98161] [-0.05912]

R_EC(-4) 0.290832 -0.032205 -0.052612 11619.99 -821804.1
(0.16532) (0.10697) (1.09683) (165673.) (1170167)
[ 1.75916] [-0.30106] [-0.04797] [ 0.07014] [-0.70230]

R_FIN(-1) -0.033094 0.009191 -0.096538 10643.92 -47390.45
(0.01921) (0.01243) (0.12747) (19254.2) (135995.)
[-1.72243] [ 0.73930] [-0.75733] [ 0.55281] [-0.34847]

R_FIN(-2) -0.011697 0.013815 -0.018074 46915.49 111810.5
(0.03913) (0.02532) (0.25963) (39216.8) (276994.)
[-0.29888] [ 0.54560] [-0.06961] [ 1.19631] [ 0.40366]

R_FIN(-3) 0.000587 0.008234 -0.097215 20819.57 244695.9
(0.01242) (0.00804) (0.08242) (12449.3) (87931.1)
[ 0.04726] [ 1.02437] [-1.17951] [ 1.67235] [ 2.78281]

R_FIN(-4) 0.054276 0.009386 0.014342 1777.641 -126999.3
(0.02500) (0.01618) (0.16589) (25057.2) (176982.)
[ 2.17066] [ 0.58015] [ 0.08646] [ 0.07094] [-0.71758]



196


R_OPER(-1) 9.31E-08 1.72E-08 8.07E-07 0.569201
Tabelul A
21.1. continuare
1.846527
(1.1E-07) (7.0E-08) (7.2E-07) (0.10823) (0.76444)
[ 0.86195] [ 0.24546] [ 1.12653] [ 5.25923] [ 2.41554]

R_OPER(-2) -1.46E-07 2.93E-10 -5.17E-07 0.601423 -0.100538
(1.1E-07) (7.4E-08) (7.6E-07) (0.11463) (0.80963)
[-1.27508] [ 0.00396] [-0.68127] [ 5.24676] [-0.12418]

R_OPER(-3) -1.16E-07 -1.39E-08 1.83E-06 -0.170828 -0.592470
(1.3E-07) (8.5E-08) (8.7E-07) (0.13181) (0.93101)
[-0.87858] [-0.16360] [ 2.09963] [-1.29600] [-0.63637]

R_OPER(-4) 3.36E-08 -6.05E-08 1.74E-07 -0.378276 1.886816
(1.6E-07) (1.0E-07) (1.1E-06) (0.16060) (1.13433)
[ 0.20949] [-0.58371] [ 0.16339] [-2.35542] [ 1.66338]

VV(-1) 1.26E-08 -1.87E-09 -5.00E-07 0.052984 0.423658
(2.7E-08) (1.7E-08) (1.8E-07) (0.02686) (0.18974)
[ 0.47044] [-0.10771] [-2.80955] [ 1.97229] [ 2.23280]

VV(-2) -1.10E-08 9.95E-09 5.97E-07 -0.075726 0.216365
(4.7E-08) (3.1E-08) (3.1E-07) (0.04740) (0.33482)
[-0.23258] [ 0.32517] [ 1.90267] [-1.59746] [ 0.64621]

VV(-3) -4.53E-09 -1.32E-08 3.08E-07 0.006433 0.767625
(3.1E-08) (2.0E-08) (2.0E-07) (0.03092) (0.21837)
[-0.14698] [-0.66357] [ 1.50673] [ 0.20805] [ 3.51517]

VV(-4) 6.62E-09 6.69E-09 -4.61E-07 -0.018183 -0.301516
(3.2E-08) (2.0E-08) (2.1E-07) (0.03166) (0.22364)
[ 0.20954] [ 0.32720] [-2.19797] [-0.57425] [-1.34820]

C 0.126036 -0.035735 -0.216900 -8479.218 -381802.3
(0.05845) (0.03782) (0.38777) (58570.9) (413694.)
[ 2.15637] [-0.94491] [-0.55936] [-0.14477] [-0.92291]


R-squared 0.826374 0.443624 0.145678 0.663674 0.874044
Adj. R-squared 0.789821 0.326492 -0.034179 0.592869 0.847527
Sum sq. resids 7.002812 2.931818 308.2291 7.03E+12 3.51E+14
S.E. equation 0.271503 0.175674 1.801254 272074.3 1921696.
F-statistic 22.60759 3.787390 0.809965 9.373219 32.96155
Log likelihood -1.774721 48.72525 -221.2776 -1604.618 -1831.385
Akaike AIC 0.392668 -0.478022 4.177199 28.02789 31.93767
Schwarz SC 0.891162 0.020473 4.675694 28.52639 32.43617
Mean dependent 0.680597 -0.018766 -0.099792 -6550.586 3028279.
S.D. dependent 0.592215 0.214060 1.771239 426403.1 4921393.


Determinant resid covariance (dof adj.) 8.82E+20
Determinant resid covariance 3.25E+20
Log likelihood -3562.308
Akaike information criterion 63.22945
Schwarz criterion 65.72192







197

Anexa 21 continuare
VAR Model:
===============================
R_D_TS = C(1,1)*R_D_TS(-1) + C(1,2)*R_D_TS(-2) + C(1,3)*R_D_TS(-3) + C(1,4)*R_D_TS(-4) + C(1,5)*R_EC(-1) +
C(1,6)*R_EC(-2) + C(1,7)*R_EC(-3) + C(1,8)*R_EC(-4) + C(1,9)*R_FIN(-1) + C(1,10)*R_FIN(-2) + C(1,11)*R_FIN(-3) +
C(1,12)*R_FIN(-4) + C(1,13)*R_OPER(-1) + C(1,14)*R_OPER(-2) + C(1,15)*R_OPER(-3) + C(1,16)*R_OPER(-4) + C(1,17)*VV(-1)
+ C(1,18)*VV(-2) + C(1,19)*VV(-3) + C(1,20)*VV(-4) + C(1,21)

R_EC = C(2,1)*R_D_TS(-1) + C(2,2)*R_D_TS(-2) + C(2,3)*R_D_TS(-3) + C(2,4)*R_D_TS(-4) + C(2,5)*R_EC(-1) + C(2,6)*R_EC(-
2) + C(2,7)*R_EC(-3) + C(2,8)*R_EC(-4) + C(2,9)*R_FIN(-1) + C(2,10)*R_FIN(-2) + C(2,11)*R_FIN(-3) + C(2,12)*R_FIN(-4) +
C(2,13)*R_OPER(-1) + C(2,14)*R_OPER(-2) + C(2,15)*R_OPER(-3) + C(2,16)*R_OPER(-4) + C(2,17)*VV(-1) + C(2,18)*VV(-2) +
C(2,19)*VV(-3) + C(2,20)*VV(-4) + C(2,21)

R_FIN = C(3,1)*R_D_TS(-1) + C(3,2)*R_D_TS(-2) + C(3,3)*R_D_TS(-3) + C(3,4)*R_D_TS(-4) + C(3,5)*R_EC(-1) + C(3,6)*R_EC(-
2) + C(3,7)*R_EC(-3) + C(3,8)*R_EC(-4) + C(3,9)*R_FIN(-1) + C(3,10)*R_FIN(-2) + C(3,11)*R_FIN(-3) + C(3,12)*R_FIN(-4) +
C(3,13)*R_OPER(-1) + C(3,14)*R_OPER(-2) + C(3,15)*R_OPER(-3) + C(3,16)*R_OPER(-4) + C(3,17)*VV(-1) + C(3,18)*VV(-2) +
C(3,19)*VV(-3) + C(3,20)*VV(-4) + C(3,21)

R_OPER = C(4,1)*R_D_TS(-1) + C(4,2)*R_D_TS(-2) + C(4,3)*R_D_TS(-3) + C(4,4)*R_D_TS(-4) + C(4,5)*R_EC(-1) +
C(4,6)*R_EC(-2) + C(4,7)*R_EC(-3) + C(4,8)*R_EC(-4) + C(4,9)*R_FIN(-1) + C(4,10)*R_FIN(-2) + C(4,11)*R_FIN(-3) +
C(4,12)*R_FIN(-4) + C(4,13)*R_OPER(-1) + C(4,14)*R_OPER(-2) + C(4,15)*R_OPER(-3) + C(4,16)*R_OPER(-4) + C(4,17)*VV(-1)
+ C(4,18)*VV(-2) + C(4,19)*VV(-3) + C(4,20)*VV(-4) + C(4,21)

VV = C(5,1)*R_D_TS(-1) + C(5,2)*R_D_TS(-2) + C(5,3)*R_D_TS(-3) + C(5,4)*R_D_TS(-4) + C(5,5)*R_EC(-1) + C(5,6)*R_EC(-2) +
C(5,7)*R_EC(-3) + C(5,8)*R_EC(-4) + C(5,9)*R_FIN(-1) + C(5,10)*R_FIN(-2) + C(5,11)*R_FIN(-3) + C(5,12)*R_FIN(-4) +
C(5,13)*R_OPER(-1) + C(5,14)*R_OPER(-2) + C(5,15)*R_OPER(-3) + C(5,16)*R_OPER(-4) + C(5,17)*VV(-1) + C(5,18)*VV(-2) +
C(5,19)*VV(-3) + C(5,20)*VV(-4) + C(5,21)

VAR Model - Substituted Coefficients:
===============================
R_D_TS = 0.976169770431*R_D_TS(-1) - 0.335288768013*R_D_TS(-2) + 0.200768571019*R_D_TS(-3) -
0.0182976995659*R_D_TS(-4) + 0.144803803718*R_EC(-1) - 0.223455990912*R_EC(-2) - 0.0208752971292*R_EC(-3) +
0.290831901852*R_EC(-4) - 0.0330942994194*R_FIN(-1) - 0.011696580752*R_FIN(-2) + 0.000587086689535*R_FIN(-3)
+ 0.05427633572*R_FIN(-4) + 9.30915971324e-08*R_OPER(-1) - 1.45852021107e-07*R_OPER(-2) -
1.15564527039e-07*R_OPER(-3) + 3.35732892594e-08*R_OPER(-4) + 1.26114020747e-08*VV(-1) -
1.10021549195e-08*VV(-2) - 4.5347040623e-09*VV(-3) + 6.62082344474e-09*VV(-4) + 0.126035528822

R_EC = - 0.268411473826*R_D_TS(-1) + 0.141370047636*R_D_TS(-2) + 0.0946032152505*R_D_TS(-3) +
0.0401648848119*R_D_TS(-4) + 0.0855950255159*R_EC(-1) + 0.276049422444*R_EC(-2) -
0.000437221638976*R_EC(-3) - 0.0322046964968*R_EC(-4) + 0.00919099849866*R_FIN(-1) +
0.0138153742493*R_FIN(-2) + 0.00823417622077*R_FIN(-3) + 0.00938618768853*R_FIN(-4) + 1.71530843111e-
08*R_OPER(-1) + 2.93051765344e-10*R_OPER(-2) - 1.39239642996e-08*R_OPER(-3) - 6.05280542418e-
08*R_OPER(-4) - 1.86836965322e-09*VV(-1) + 9.95285464736e-09*VV(-2) - 1.32467663731e-08*VV(-3) +
6.68946659958e-09*VV(-4) - 0.0357347425708

R_FIN = 0.248105597442*R_D_TS(-1) + 0.34309067305*R_D_TS(-2) + 0.00236174998207*R_D_TS(-3) -
0.3202994393*R_D_TS(-4) - 0.926727876038*R_EC(-1) + 0.72211372753*R_EC(-2) + 0.208311757858*R_EC(-3) -
0.0526124549678*R_EC(-4) - 0.0965384616235*R_FIN(-1) - 0.0180738213975*R_FIN(-2) -
0.0972153286811*R_FIN(-3) + 0.0143423659625*R_FIN(-4) + 8.07189368689e-07*R_OPER(-1) - 5.17002424322e-
07*R_OPER(-2) + 1.8322562616e-06*R_OPER(-3) + 1.73720622179e-07*R_OPER(-4) - 4.99682168172e-07*VV(-
1) + 5.97129204891e-07*VV(-2) + 3.08410116811e-07*VV(-3) - 4.60753230719e-07*VV(-4) - 0.21690049569

R_OPER = - 173265.906123*R_D_TS(-1) + 214984.380903*R_D_TS(-2) + 33389.5988838*R_D_TS(-3) -
33281.047299*R_D_TS(-4) - 218363.740241*R_EC(-1) - 28142.8982481*R_EC(-2) + 225452.841659*R_EC(-3) +
11619.9920871*R_EC(-4) + 10643.9154961*R_FIN(-1) + 46915.4902676*R_FIN(-2) + 20819.5720776*R_FIN(-3) +
1777.64067512*R_FIN(-4) + 0.569201304332*R_OPER(-1) + 0.601422764493*R_OPER(-2) -
0.170828386859*R_OPER(-3) - 0.378276194993*R_OPER(-4) + 0.0529835340859*VV(-1) - 0.0757264909664*VV(-
2) + 0.00643252079958*VV(-3) - 0.018182779763*VV(-4) - 8479.21798333

VV = - 99127.1798967*R_D_TS(-1) + 1254963.33862*R_D_TS(-2) - 786064.699557*R_D_TS(-3) +
159404.849643*R_D_TS(-4) - 110311.437616*R_EC(-1) + 1774796.34704*R_EC(-2) - 95910.1728137*R_EC(-3) -
821804.101909*R_EC(-4) - 47390.4456995*R_FIN(-1) + 111810.478769*R_FIN(-2) + 244695.857828*R_FIN(-3) -
126999.280944*R_FIN(-4) + 1.8465273704*R_OPER(-1) - 0.100538246787*R_OPER(-2) -
0.592469850215*R_OPER(-3) + 1.88681551323*R_OPER(-4) + 0.423658362583*VV(-1) + 0.216365223559*VV(-2)
+ 0.767625274878*VV(-3) - 0.301515968734*VV(-4) - 381802.28513
Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.


198


Anexa 22
Tabel A 22.1. Sistemul de ecuaii i modelul VAR n cazul variantei I de finanare.
Vector Autoregression Estimates
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]







FIN1 R_EC R_FIN R_OPER VV


FIN1(-1) 1.077632 1.518217 -2.485578 -463156.1 -6526464.
(0.14307) (0.39955) (4.24398) (653096.) (4561179)
[ 7.53211] [ 3.79984] [-0.58567] [-0.70917] [-1.43087]

FIN1(-2) -0.473395 -1.118559 -1.984135 620759.4 4079402.
(0.18140) (0.50657) (5.38078) (828036.) (5782947)
[-2.60974] [-2.20810] [-0.36875] [ 0.74968] [ 0.70542]

FIN1(-3) 0.208433 -0.703410 5.329015 -33978.36 1284438.
(0.12504) (0.34918) (3.70902) (570773.) (3986240)
[ 1.66696] [-2.01444] [ 1.43677] [-0.05953] [ 0.32222]

FIN1(-4) 0.090439 0.343139 1.056731 103417.8 1341686.
(0.05196) (0.14510) (1.54129) (237185.) (1656484)
[ 1.74056] [ 2.36478] [ 0.68562] [ 0.43602] [ 0.80996]

R_EC(-1) -0.049490 -0.123056 -0.344819 63953.87 1366823.
(0.05717) (0.15965) (1.69575) (260955.) (1822493)
[-0.86571] [-0.77081] [-0.20334] [ 0.24508] [ 0.74997]

R_EC(-2) 0.067164 0.344076 1.286490 -117108.7 1252815.
(0.04799) (0.13403) (1.42362) (219077.) (1530022)
[ 1.39947] [ 2.56723] [ 0.90368] [-0.53455] [ 0.81882]

R_EC(-3) 0.006799 0.133389 -1.213997 9401.166 -760676.8
(0.04295) (0.11994) (1.27405) (196060.) (1369271)
[ 0.15830] [ 1.11208] [-0.95287] [ 0.04795] [-0.55553]

R_EC(-4) -0.097087 -0.143020 -0.354899 -31289.62 -1130005.
(0.03259) (0.09101) (0.96668) (148760.) (1038928)
[-2.97920] [-1.57152] [-0.36713] [-0.21034] [-1.08767]

R_FIN(-1) 0.000819 0.004036 -0.094667 8887.404 -44388.21
(0.00422) (0.01179) (0.12528) (19279.6) (134647.)
[ 0.19381] [ 0.34221] [-0.75562] [ 0.46097] [-0.32966]

R_FIN(-2) 0.007722 0.016514 -0.021826 54582.42 125798.5
(0.00865) (0.02417) (0.25670) (39503.7) (275891.)
[ 0.89236] [ 0.68332] [-0.08502] [ 1.38171] [ 0.45597]

R_FIN(-3) 0.003076 0.005217 -0.079912 21660.90 259684.6
(0.00279) (0.00779) (0.08278) (12739.4) (88971.0)
[ 1.10221] [ 0.66941] [-0.96531] [ 1.70031] [ 2.91875]

R_FIN(-4) -0.012775 0.002812 0.029649 2708.017 -106225.5
(0.00547) (0.01527) (0.16215) (24952.2) (174264.)
[-2.33717] [ 0.18419] [ 0.18286] [ 0.10853] [-0.60957]


199


Tabelul A 22.1. (continuare)

R_OPER(-1) -6.65E-09 2.47E-08 7.64E-07 0.565757 1.855602
(2.4E-08) (6.7E-08) (7.1E-07) (0.10922) (0.76282)
[-0.27794] [ 0.37013] [ 1.07577] [ 5.17975] [ 2.43256]

R_OPER(-2) 3.53E-08 2.04E-08 -7.45E-07 0.545266 -0.457405
(2.6E-08) (7.3E-08) (7.8E-07) (0.11958) (0.83515)
[ 1.34842] [ 0.27950] [-0.95864] [ 4.55978] [-0.54769]

R_OPER(-3) 1.68E-08 -1.06E-08 1.98E-06 -0.135766 -0.346577
(3.0E-08) (8.3E-08) (8.8E-07) (0.13600) (0.94979)
[ 0.56253] [-0.12787] [ 2.24524] [-0.99831] [-0.36490]

R_OPER(-4) 4.29E-08 7.41E-09 1.12E-07 -0.340947 2.150772
(3.5E-08) (9.7E-08) (1.0E-06) (0.15935) (1.11291)
[ 1.22777] [ 0.07598] [ 0.10838] [-2.13957] [ 1.93256]

VV(-1) 2.94E-09 2.76E-09 -5.32E-07 0.047673 0.366752
(6.0E-09) (1.7E-08) (1.8E-07) (0.02747) (0.19185)
[ 0.48795] [ 0.16407] [-2.98274] [ 1.73539] [ 1.91162]

VV(-2) -9.72E-09 -1.19E-09 6.56E-07 -0.064738 0.318436
(1.1E-08) (3.0E-08) (3.2E-07) (0.04856) (0.33913)
[-0.91376] [-0.04003] [ 2.07947] [-1.33319] [ 0.93898]

VV(-3) 1.06E-08 -5.50E-09 3.33E-07 0.007670 0.781729
(6.8E-09) (1.9E-08) (2.0E-07) (0.03121) (0.21794)
[ 1.55453] [-0.28804] [ 1.64367] [ 0.24577] [ 3.58687]

VV(-4) -6.75E-09 2.04E-09 -5.28E-07 -0.024465 -0.363028
(7.2E-09) (2.0E-08) (2.1E-07) (0.03268) (0.22827)
[-0.94252] [ 0.10207] [-2.48419] [-0.74851] [-1.59037]

C 0.036617 -0.018587 -0.555066 -53277.28 -93207.80
(0.02224) (0.06211) (0.65976) (101528.) (709066.)
[ 1.64634] [-0.29925] [-0.84132] [-0.52475] [-0.13145]


R-squared 0.860779 0.490475 0.160366 0.656907 0.874375
Adj. R-squared 0.831470 0.383207 -0.016399 0.584677 0.847927
Sum sq. resids 0.344274 2.684937 302.9298 7.17E+12 3.50E+14
S.E. equation 0.060199 0.168115 1.785703 274797.8 1919170.
F-statistic 29.36853 4.572407 0.907229 9.094653 33.06091
Log likelihood 172.9578 53.82725 -220.2717 -1605.773 -1831.232
Akaike AIC -2.619963 -0.565987 4.159857 28.04781 31.93504
Schwarz SC -2.121468 -0.067492 4.658352 28.54631 32.43353
Mean dependent 0.296002 -0.018766 -0.099792 -6550.586 3028279.
S.D. dependent 0.146640 0.214060 1.771239 426403.1 4921393.


Determinant resid covariance (dof adj.) 3.52E+19
Determinant resid covariance 1.30E+19
Log likelihood -3375.560
Akaike information criterion 60.00966
Schwarz criterion 62.50213







200

Anexa 22 continuare
VAR Model:
===============================
FIN1 = C(1,1)*FIN1(-1) + C(1,2)*FIN1(-2) + C(1,3)*FIN1(-3) + C(1,4)*FIN1(-4) + C(1,5)*R_EC(-1) + C(1,6)*R_EC(-2)
+ C(1,7)*R_EC(-3) + C(1,8)*R_EC(-4) + C(1,9)*R_FIN(-1) + C(1,10)*R_FIN(-2) + C(1,11)*R_FIN(-3) +
C(1,12)*R_FIN(-4) + C(1,13)*R_OPER(-1) + C(1,14)*R_OPER(-2) + C(1,15)*R_OPER(-3) + C(1,16)*R_OPER(-4) +
C(1,17)*VV(-1) + C(1,18)*VV(-2) + C(1,19)*VV(-3) + C(1,20)*VV(-4) + C(1,21)

R_EC = C(2,1)*FIN1(-1) + C(2,2)*FIN1(-2) + C(2,3)*FIN1(-3) + C(2,4)*FIN1(-4) + C(2,5)*R_EC(-1) + C(2,6)*R_EC(-2)
+ C(2,7)*R_EC(-3) + C(2,8)*R_EC(-4) + C(2,9)*R_FIN(-1) + C(2,10)*R_FIN(-2) + C(2,11)*R_FIN(-3) +
C(2,12)*R_FIN(-4) + C(2,13)*R_OPER(-1) + C(2,14)*R_OPER(-2) + C(2,15)*R_OPER(-3) + C(2,16)*R_OPER(-4) +
C(2,17)*VV(-1) + C(2,18)*VV(-2) + C(2,19)*VV(-3) + C(2,20)*VV(-4) + C(2,21)

R_FIN = C(3,1)*FIN1(-1) + C(3,2)*FIN1(-2) + C(3,3)*FIN1(-3) + C(3,4)*FIN1(-4) + C(3,5)*R_EC(-1) + C(3,6)*R_EC(-
2) + C(3,7)*R_EC(-3) + C(3,8)*R_EC(-4) + C(3,9)*R_FIN(-1) + C(3,10)*R_FIN(-2) + C(3,11)*R_FIN(-3) +
C(3,12)*R_FIN(-4) + C(3,13)*R_OPER(-1) + C(3,14)*R_OPER(-2) + C(3,15)*R_OPER(-3) + C(3,16)*R_OPER(-4) +
C(3,17)*VV(-1) + C(3,18)*VV(-2) + C(3,19)*VV(-3) + C(3,20)*VV(-4) + C(3,21)

R_OPER = C(4,1)*FIN1(-1) + C(4,2)*FIN1(-2) + C(4,3)*FIN1(-3) + C(4,4)*FIN1(-4) + C(4,5)*R_EC(-1) +
C(4,6)*R_EC(-2) + C(4,7)*R_EC(-3) + C(4,8)*R_EC(-4) + C(4,9)*R_FIN(-1) + C(4,10)*R_FIN(-2) + C(4,11)*R_FIN(-3)
+ C(4,12)*R_FIN(-4) + C(4,13)*R_OPER(-1) + C(4,14)*R_OPER(-2) + C(4,15)*R_OPER(-3) + C(4,16)*R_OPER(-4)
+ C(4,17)*VV(-1) + C(4,18)*VV(-2) + C(4,19)*VV(-3) + C(4,20)*VV(-4) + C(4,21)

VV = C(5,1)*FIN1(-1) + C(5,2)*FIN1(-2) + C(5,3)*FIN1(-3) + C(5,4)*FIN1(-4) + C(5,5)*R_EC(-1) + C(5,6)*R_EC(-2) +
C(5,7)*R_EC(-3) + C(5,8)*R_EC(-4) + C(5,9)*R_FIN(-1) + C(5,10)*R_FIN(-2) + C(5,11)*R_FIN(-3) + C(5,12)*R_FIN(-
4) + C(5,13)*R_OPER(-1) + C(5,14)*R_OPER(-2) + C(5,15)*R_OPER(-3) + C(5,16)*R_OPER(-4) + C(5,17)*VV(-1) +
C(5,18)*VV(-2) + C(5,19)*VV(-3) + C(5,20)*VV(-4) + C(5,21)

VAR Model - Substituted Coefficients:
===============================
FIN1 = 1.07763158813*FIN1(-1) - 0.473394859111*FIN1(-2) + 0.20843253256*FIN1(-3) + 0.0904385719822*FIN1(-
4) - 0.049489914231*R_EC(-1) + 0.0671640871156*R_EC(-2) + 0.00679895341372*R_EC(-3) -
0.097087241552*R_EC(-4) + 0.000818567923059*R_FIN(-1) + 0.00772246707559*R_FIN(-2) +
0.00307602521385*R_FIN(-3) - 0.0127754528036*R_FIN(-4) - 6.65049060047e-09*R_OPER(-1) +
3.53238272771e-08*R_OPER(-2) + 1.6759091115e-08*R_OPER(-3) + 4.28601514271e-08*R_OPER(-4) +
2.9364220448e-09*VV(-1) - 9.7202047743e-09*VV(-2) + 1.06271253032e-08*VV(-3) - 6.74852813205e-09*VV(-4) +
0.0366170418423

R_EC = 1.51821669544*FIN1(-1) - 1.11855889692*FIN1(-2) - 0.703410387766*FIN1(-3) + 0.34313934054*FIN1(-4)
- 0.123055955599*R_EC(-1) + 0.344076216673*R_EC(-2) + 0.133388632497*R_EC(-3) - 0.143019664058*R_EC(-
4) + 0.0040363005025*R_FIN(-1) + 0.016513938065*R_FIN(-2) + 0.00521710839175*R_FIN(-3) +
0.0028116906473*R_FIN(-4) + 2.47324569747e-08*R_OPER(-1) + 2.04476243924e-08*R_OPER(-2) -
1.06389736047e-08*R_OPER(-3) + 7.40691493699e-09*R_OPER(-4) + 2.75734127491e-09*VV(-1) -
1.18906467417e-09*VV(-2) - 5.49903919499e-09*VV(-3) + 2.04086150604e-09*VV(-4) - 0.0185873177775

R_FIN = - 2.48557835359*FIN1(-1) - 1.98413547248*FIN1(-2) + 5.32901534655*FIN1(-3) + 1.0567306133*FIN1(-4)
- 0.34481912306*R_EC(-1) + 1.28648990492*R_EC(-2) - 1.21399666422*R_EC(-3) - 0.354898712688*R_EC(-4) -
0.0946666519058*R_FIN(-1) - 0.0218261321957*R_FIN(-2) - 0.0799119330542*R_FIN(-3) +
0.0296491886435*R_FIN(-4) + 7.6354556134e-07*R_OPER(-1) - 7.44934064249e-07*R_OPER(-2) +
1.9841982123e-06*R_OPER(-3) + 1.12230652727e-07*R_OPER(-4) - 5.3245312973e-07*VV(-1) +
6.56167242764e-07*VV(-2) + 3.33311070706e-07*VV(-3) - 5.27622677714e-07*VV(-4) - 0.555065743924

R_OPER = - 463156.068515*FIN1(-1) + 620759.42673*FIN1(-2) - 33978.3623026*FIN1(-3) +
103417.840761*FIN1(-4) + 63953.8706563*R_EC(-1) - 117108.685306*R_EC(-2) + 9401.16559153*R_EC(-3) -
31289.618123*R_EC(-4) + 8887.40417155*R_FIN(-1) + 54582.416975*R_FIN(-2) + 21660.9022311*R_FIN(-3) +
2708.01692525*R_FIN(-4) + 0.565756651086*R_OPER(-1) + 0.545265978811*R_OPER(-2) -
0.135766203907*R_OPER(-3) - 0.340947387213*R_OPER(-4) + 0.0476726141944*VV(-1) - 0.0647379419591*VV(-
2) + 0.00766963225131*VV(-3) - 0.0244647489947*VV(-4) - 53277.2827611








201

Anexa 22 continuare

VV = - 6526464.38215*FIN1(-1) + 4079402.19285*FIN1(-2) + 1284438.03598*FIN1(-3) + 1341686.02622*FIN1(-4) +
1366822.89391*R_EC(-1) + 1252814.63898*R_EC(-2) - 760676.840557*R_EC(-3) - 1130005.11517*R_EC(-4) -
44388.205473*R_FIN(-1) + 125798.514971*R_FIN(-2) + 259684.567318*R_FIN(-3) - 106225.52348*R_FIN(-4) +
1.85560161708*R_OPER(-1) - 0.4574052463*R_OPER(-2) - 0.346577127288*R_OPER(-3) +
2.1507721488*R_OPER(-4) + 0.366751838658*VV(-1) + 0.318435925083*VV(-2) + 0.781729043254*VV(-3) -
0.363027699346*VV(-4) - 93207.8020323


-.02
.00
.02
.04
.06
.08
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN1 to FIN1
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_EC to FIN1
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
1.2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_FIN to FIN1
-100,000
0
100,000
200,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_OPER to FIN1
-1,000,000
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of VV to FIN1
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.


202
Anexa 23
Tabelul A 23.1. Sistemul de ecuaii i modelul VAR n cazul variantei II de finanare
Vector Autoregression Estimates
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]







FIN2 R_FIN R_EC R_OPER VV


FIN2(-1) 1.164806 -1.565169 1.143962 -94979.32 -3388409.
(0.14789) (3.11328) (0.29441) (481487.) (3385316)
[ 7.87638] [-0.50274] [ 3.88562] [-0.19726] [-1.00091]

FIN2(-2) -0.531877 -1.756877 -0.925175 288221.3 2416916.
(0.18326) (3.85807) (0.36484) (596672.) (4195180)
[-2.90224] [-0.45538] [-2.53583] [ 0.48305] [ 0.57612]

FIN2(-3) 0.175100 3.963535 -0.480769 -61936.52 25250.09
(0.12160) (2.55981) (0.24207) (395890.) (2783490)
[ 1.44002] [ 1.54837] [-1.98607] [-0.15645] [ 0.00907]

FIN2(-4) 0.100192 1.437539 0.291428 145665.7 1713610.
(0.06299) (1.32612) (0.12541) (205093.) (1442000)
[ 1.59053] [ 1.08402] [ 2.32388] [ 0.71024] [ 1.18836]

R_FIN(-1) 0.000585 -0.082784 0.001581 10736.12 -32545.11
(0.00594) (0.12500) (0.01182) (19332.7) (135928.)
[ 0.09853] [-0.66225] [ 0.13374] [ 0.55533] [-0.23943]

R_FIN(-2) 0.013067 -0.029015 0.017660 58815.75 148519.4
(0.01206) (0.25398) (0.02402) (39278.8) (276168.)
[ 1.08311] [-0.11424] [ 0.73532] [ 1.49739] [ 0.53779]

R_FIN(-3) 0.006192 -0.073628 0.005506 20640.33 250504.3
(0.00393) (0.08283) (0.00783) (12810.1) (90067.6)
[ 1.57366] [-0.88891] [ 0.70297] [ 1.61125] [ 2.78129]

R_FIN(-4) -0.017169 0.048331 0.001821 5250.427 -86807.19
(0.00762) (0.16034) (0.01516) (24797.2) (174348.)
[-2.25425] [ 0.30143] [ 0.12010] [ 0.21173] [-0.49790]

R_EC(-1) -0.078759 -0.431119 -0.155956 -3893.359 989148.6
(0.08161) (1.71805) (0.16247) (265706.) (1868170)
[-0.96506] [-0.25094] [-0.95992] [-0.01465] [ 0.52947]

R_EC(-2) 0.076925 1.383416 0.370896 -145703.2 1013235.
(0.06654) (1.40086) (0.13247) (216652.) (1523270)
[ 1.15601] [ 0.98755] [ 2.79977] [-0.67252] [ 0.66517]

R_EC(-3) 0.025427 -1.260806 0.165514 19574.00 -586023.7
(0.05961) (1.25489) (0.11867) (194076.) (1364542)
[ 0.42656] [-1.00471] [ 1.39475] [ 0.10086] [-0.42947]

R_EC(-4) -0.142570 -0.537056 -0.168695 -64715.44 -1273028.
(0.04562) (0.96037) (0.09082) (148526.) (1044284)
[-3.12524] [-0.55922] [-1.85751] [-0.43572] [-1.21904]




203
Tabelul A 23.1. (continuare)

R_OPER(-1) -1.33E-08 7.94E-07 1.76E-08 0.567895 1.901151
(3.3E-08) (7.0E-07) (6.7E-08) (0.10886) (0.76541)
[-0.39642] [ 1.12773] [ 0.26443] [ 5.21662] [ 2.48384]

R_OPER(-2) 5.48E-08 -8.13E-07 2.71E-08 0.549092 -0.444976
(3.7E-08) (7.8E-07) (7.3E-08) (0.12011) (0.84449)
[ 1.48415] [-1.04649] [ 0.36868] [ 4.57157] [-0.52692]

R_OPER(-3) 1.05E-08 2.04E-06 -2.24E-08 -0.127434 -0.259342
(4.2E-08) (8.8E-07) (8.3E-08) (0.13638) (0.95890)
[ 0.25081] [ 2.31370] [-0.26860] [-0.93439] [-0.27046]

R_OPER(-4) 6.55E-08 -9.93E-09 7.32E-09 -0.356149 2.076122
(4.9E-08) (1.0E-06) (9.7E-08) (0.15882) (1.11664)
[ 1.34359] [-0.00967] [ 0.07537] [-2.24251] [ 1.85927]

VV(-1) 4.36E-09 -5.43E-07 2.53E-09 0.047570 0.364952
(8.4E-09) (1.8E-07) (1.7E-08) (0.02733) (0.19214)
[ 0.51948] [-3.07499] [ 0.15125] [ 1.74071] [ 1.89939]

VV(-2) -1.32E-08 6.73E-07 2.49E-10 -0.064896 0.314578
(1.5E-08) (3.1E-07) (3.0E-08) (0.04826) (0.33934)
[-0.88828] [ 2.15608] [ 0.00845] [-1.34461] [ 0.92703]

VV(-3) 1.53E-08 3.50E-07 -6.96E-09 0.009394 0.793578
(9.6E-09) (2.0E-07) (1.9E-08) (0.03109) (0.21862)
[ 1.59844] [ 1.74234] [-0.36583] [ 0.30210] [ 3.62995]

VV(-4) -1.08E-08 -5.51E-07 2.72E-09 -0.027064 -0.377755
(1.0E-08) (2.1E-07) (2.0E-08) (0.03252) (0.22864)
[-1.08360] [-2.61971] [ 0.13673] [-0.83222] [-1.65215]

C 0.038952 -0.604334 -0.016540 -67032.20 -241756.1
(0.02334) (0.49137) (0.04647) (75993.6) (534308.)
[ 1.66884] [-1.22989] [-0.35596] [-0.88208] [-0.45247]


R-squared 0.869292 0.175282 0.495042 0.659630 0.873688
Adj. R-squared 0.841774 0.001657 0.388735 0.587973 0.847096
Sum sq. resids 0.671391 297.5484 2.660872 7.12E+12 3.52E+14
S.E. equation 0.084067 1.769771 0.167359 273705.2 1924412.
F-statistic 31.59041 1.009545 4.656716 9.205406 32.85519
Log likelihood 134.2188 -219.2321 54.34943 -1605.311 -1831.549
Akaike AIC -1.952048 4.141933 -0.574990 28.03985 31.94049
Schwarz SC -1.453553 4.640427 -0.076495 28.53834 32.43899
Mean dependent 0.301248 -0.099792 -0.018766 -6550.586 3028279.
S.D. dependent 0.211342 1.771239 0.214060 426403.1 4921393.


Determinant resid covariance (dof adj.) 7.35E+19
Determinant resid covariance 2.71E+19
Log likelihood -3418.236
Akaike information criterion 60.74545
Schwarz criterion 63.23793










204
Anexa 23 continuare


VAR Model:
===============================
FIN2 = C(1,1)*FIN2(-1) + C(1,2)*FIN2(-2) + C(1,3)*FIN2(-3) + C(1,4)*FIN2(-4) + C(1,5)*R_FIN(-1) + C(1,6)*R_FIN(-2)
+ C(1,7)*R_FIN(-3) + C(1,8)*R_FIN(-4) + C(1,9)*R_EC(-1) + C(1,10)*R_EC(-2) + C(1,11)*R_EC(-3) +
C(1,12)*R_EC(-4) + C(1,13)*R_OPER(-1) + C(1,14)*R_OPER(-2) + C(1,15)*R_OPER(-3) + C(1,16)*R_OPER(-4) +
C(1,17)*VV(-1) + C(1,18)*VV(-2) + C(1,19)*VV(-3) + C(1,20)*VV(-4) + C(1,21)

R_FIN = C(2,1)*FIN2(-1) + C(2,2)*FIN2(-2) + C(2,3)*FIN2(-3) + C(2,4)*FIN2(-4) + C(2,5)*R_FIN(-1) + C(2,6)*R_FIN(-
2) + C(2,7)*R_FIN(-3) + C(2,8)*R_FIN(-4) + C(2,9)*R_EC(-1) + C(2,10)*R_EC(-2) + C(2,11)*R_EC(-3) +
C(2,12)*R_EC(-4) + C(2,13)*R_OPER(-1) + C(2,14)*R_OPER(-2) + C(2,15)*R_OPER(-3) + C(2,16)*R_OPER(-4) +
C(2,17)*VV(-1) + C(2,18)*VV(-2) + C(2,19)*VV(-3) + C(2,20)*VV(-4) + C(2,21)

R_EC = C(3,1)*FIN2(-1) + C(3,2)*FIN2(-2) + C(3,3)*FIN2(-3) + C(3,4)*FIN2(-4) + C(3,5)*R_FIN(-1) + C(3,6)*R_FIN(-
2) + C(3,7)*R_FIN(-3) + C(3,8)*R_FIN(-4) + C(3,9)*R_EC(-1) + C(3,10)*R_EC(-2) + C(3,11)*R_EC(-3) +
C(3,12)*R_EC(-4) + C(3,13)*R_OPER(-1) + C(3,14)*R_OPER(-2) + C(3,15)*R_OPER(-3) + C(3,16)*R_OPER(-4) +
C(3,17)*VV(-1) + C(3,18)*VV(-2) + C(3,19)*VV(-3) + C(3,20)*VV(-4) + C(3,21)

R_OPER = C(4,1)*FIN2(-1) + C(4,2)*FIN2(-2) + C(4,3)*FIN2(-3) + C(4,4)*FIN2(-4) + C(4,5)*R_FIN(-1) +
C(4,6)*R_FIN(-2) + C(4,7)*R_FIN(-3) + C(4,8)*R_FIN(-4) + C(4,9)*R_EC(-1) + C(4,10)*R_EC(-2) + C(4,11)*R_EC(-3)
+ C(4,12)*R_EC(-4) + C(4,13)*R_OPER(-1) + C(4,14)*R_OPER(-2) + C(4,15)*R_OPER(-3) + C(4,16)*R_OPER(-4) +
C(4,17)*VV(-1) + C(4,18)*VV(-2) + C(4,19)*VV(-3) + C(4,20)*VV(-4) + C(4,21)

VV = C(5,1)*FIN2(-1) + C(5,2)*FIN2(-2) + C(5,3)*FIN2(-3) + C(5,4)*FIN2(-4) + C(5,5)*R_FIN(-1) + C(5,6)*R_FIN(-2) +
C(5,7)*R_FIN(-3) + C(5,8)*R_FIN(-4) + C(5,9)*R_EC(-1) + C(5,10)*R_EC(-2) + C(5,11)*R_EC(-3) + C(5,12)*R_EC(-
4) + C(5,13)*R_OPER(-1) + C(5,14)*R_OPER(-2) + C(5,15)*R_OPER(-3) + C(5,16)*R_OPER(-4) + C(5,17)*VV(-1) +
C(5,18)*VV(-2) + C(5,19)*VV(-3) + C(5,20)*VV(-4) + C(5,21)

VAR Model - Substituted Coefficients:
===============================
FIN2 = 1.16480592309*FIN2(-1) - 0.5318770006*FIN2(-2) + 0.175099576064*FIN2(-3) + 0.100192321607*FIN2(-4)
+ 0.000585065130535*R_FIN(-1) + 0.0130669501314*R_FIN(-2) + 0.00619165106983*R_FIN(-3) -
0.0171691009616*R_FIN(-4) - 0.0787590810144*R_EC(-1) + 0.0769249518578*R_EC(-2) +
0.0254271927162*R_EC(-3) - 0.142570480929*R_EC(-4) - 1.32550839173e-08*R_OPER(-1) + 5.47519715332e-
08*R_OPER(-2) + 1.05064073971e-08*R_OPER(-3) + 6.5540165105e-08*R_OPER(-4) + 4.36034505635e-09*VV(-
1) - 1.31677683488e-08*VV(-2) + 1.52655679388e-08*VV(-3) - 1.08232383038e-08*VV(-4) + 0.0389523196732

R_FIN = - 1.56516893628*FIN2(-1) - 1.75687733461*FIN2(-2) + 3.96353501056*FIN2(-3) + 1.43753939017*FIN2(-
4) - 0.0827840593723*R_FIN(-1) - 0.0290151016602*R_FIN(-2) - 0.0736281963307*R_FIN(-3) +
0.048330767941*R_FIN(-4) - 0.431119221664*R_EC(-1) + 1.38341648788*R_EC(-2) - 1.26080648749*R_EC(-3) -
0.537055506293*R_EC(-4) + 7.93808941518e-07*R_OPER(-1) - 8.1273676046e-07*R_OPER(-2) +
2.04032703292e-06*R_OPER(-3) - 9.93089160117e-09*R_OPER(-4) - 5.43357668184e-07*VV(-1) +
6.72848013688e-07*VV(-2) + 3.50301157565e-07*VV(-3) - 5.50847719476e-07*VV(-4) - 0.60433373489

R_EC = 1.14396189888*FIN2(-1) - 0.925174808657*FIN2(-2) - 0.48076852757*FIN2(-3) + 0.291428414798*FIN2(-
4) + 0.00158099146165*R_FIN(-1) + 0.0176603732958*R_FIN(-2) + 0.00550629182567*R_FIN(-3) +
0.00182099658471*R_FIN(-4) - 0.155956167403*R_EC(-1) + 0.370895828037*R_EC(-2) +
0.165513738258*R_EC(-3) - 0.168694711728*R_EC(-4) + 1.76017469103e-08*R_OPER(-1) + 2.70763436965e-
08*R_OPER(-2) - 2.23989661875e-08*R_OPER(-3) + 7.31935741803e-09*R_OPER(-4) + 2.52731517521e-09*VV(-
1) + 2.4932537715e-10*VV(-2) - 6.95531913499e-09*VV(-3) + 2.71884531133e-09*VV(-4) - 0.0165404272402

R_OPER = - 94979.3207639*FIN2(-1) + 288221.28732*FIN2(-2) - 61936.5235947*FIN2(-3) +
145665.707232*FIN2(-4) + 10736.1212918*R_FIN(-1) + 58815.7481959*R_FIN(-2) + 20640.3261808*R_FIN(-3) +
5250.42719303*R_FIN(-4) - 3893.35862278*R_EC(-1) - 145703.173675*R_EC(-2) + 19574.0027648*R_EC(-3) -
64715.444763*R_EC(-4) + 0.567894805003*R_OPER(-1) + 0.549091811449*R_OPER(-2) -
0.127433937156*R_OPER(-3) - 0.35614884462*R_OPER(-4) + 0.0475701210531*VV(-1) - 0.0648956751467*VV(-
2) + 0.00939353745951*VV(-3) - 0.0270635097312*VV(-4) - 67032.2037575








205
Anexa 23 continuare

VV = - 3388408.53953*FIN2(-1) + 2416915.70135*FIN2(-2) + 25250.0916931*FIN2(-3) + 1713610.07607*FIN2(-4) -
32545.1120938*R_FIN(-1) + 148519.369847*R_FIN(-2) + 250504.312778*R_FIN(-3) - 86807.1884905*R_FIN(-4) +
989148.569728*R_EC(-1) + 1013234.73489*R_EC(-2) - 586023.690325*R_EC(-3) - 1273027.53291*R_EC(-4) +
1.90115097282*R_OPER(-1) - 0.444975812278*R_OPER(-2) - 0.259341797359*R_OPER(-3) +
2.07612222551*R_OPER(-4) + 0.364952232249*VV(-1) + 0.314577822535*VV(-2) + 0.793577787676*VV(-3) -
0.377754750697*VV(-4) - 241756.12954


-.04
.00
.04
.08
.12
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN2 to FIN2
-.8
-.4
.0
.4
.8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_FIN to FIN2
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
.16
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_EC to FIN2
-100,000
0
100,000
200,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_OPER to FIN2
-1,000,000
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of VV to FIN2
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.






206
Anexa 24
Tabelul A.24.1. Sistemul de ecuaii i modelul VAR n cazul variantei III de finanare
Vector Autoregression Estimates
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]







R_FIN R_EC R_OPER VV FIN3


R_FIN(-1) -0.059235 -0.000361 19971.97 9326.538 -0.003045
(0.12593) (0.01277) (19136.4) (137325.) (0.00359)
[-0.47037] [-0.02829] [ 1.04366] [ 0.06792] [-0.84723]

R_FIN(-2) -0.013888 0.007302 50652.72 160216.4 0.006616
(0.24799) (0.02515) (37683.4) (270420.) (0.00708)
[-0.05600] [ 0.29032] [ 1.34416] [ 0.59247] [ 0.93485]

R_FIN(-3) -0.052759 0.006848 19054.60 230866.8 0.004157
(0.08414) (0.00853) (12785.2) (91747.8) (0.00240)
[-0.62706] [ 0.80247] [ 1.49036] [ 2.51632] [ 1.73105]

R_FIN(-4) 0.082773 -0.002214 8463.212 -65275.42 -0.007257
(0.15835) (0.01606) (24061.6) (172668.) (0.00452)
[ 0.52274] [-0.13784] [ 0.35173] [-0.37804] [-1.60588]

R_EC(-1) -0.669905 0.112627 163791.5 1465898. 0.044740
(1.55886) (0.15810) (236879.) (1699861) (0.04449)
[-0.42974] [ 0.71236] [ 0.69146] [ 0.86236] [ 1.00565]

R_EC(-2) 0.914950 0.436946 -211503.4 136259.3 0.006880
(1.25697) (0.12749) (191004.) (1370664) (0.03587)
[ 0.72790] [ 3.42741] [-1.10732] [ 0.09941] [ 0.19178]

R_EC(-3) -1.371729 -0.000456 -77032.48 -1023388. -0.008382
(1.18525) (0.12021) (180107.) (1292462) (0.03383)
[-1.15733] [-0.00380] [-0.42770] [-0.79181] [-0.24780]

R_EC(-4) -0.237377 -0.136244 -61154.42 -1012876. -0.046433
(0.89936) (0.09122) (136664.) (980714.) (0.02567)
[-0.26394] [-1.49364] [-0.44748] [-1.03279] [-1.80906]

R_OPER(-1) 8.05E-07 1.93E-08 0.570541 1.893784 2.75E-09
(6.9E-07) (7.0E-08) (0.10560) (0.75778) (2.0E-08)
[ 1.15828] [ 0.27325] [ 5.40295] [ 2.49912] [ 0.13879]

R_OPER(-2) -7.57E-07 -2.12E-08 0.506008 -0.513896 1.40E-08
(7.6E-07) (7.7E-08) (0.11473) (0.82332) (2.2E-08)
[-1.00270] [-0.27637] [ 4.41041] [-0.62418] [ 0.65000]

R_OPER(-3) 1.92E-06 -3.95E-09 -0.086792 -0.083065 2.04E-09
(8.7E-07) (8.9E-08) (0.13272) (0.95240) (2.5E-08)
[ 2.19415] [-0.04462] [-0.65395] [-0.08722] [ 0.08177]

R_OPER(-4) -4.90E-07 3.12E-08 -0.399317 1.825869 6.04E-08
(1.0E-06) (1.0E-07) (0.15588) (1.11859) (2.9E-08)
[-0.47795] [ 0.29991] [-2.56173] [ 1.63229] [ 2.06408]




207
Tabelul A. 24.1. (continuare)

VV(-1) -5.48E-07 -2.57E-11 0.042025 0.342901 4.40E-09
(1.7E-07) (1.8E-08) (0.02658) (0.19077) (5.0E-09)
[-3.12999] [-0.00145] [ 1.58085] [ 1.79750] [ 0.88216]

VV(-2) 6.88E-07 5.75E-09 -0.052699 0.364006 -1.02E-08
(3.1E-07) (3.1E-08) (0.04699) (0.33717) (8.8E-09)
[ 2.22365] [ 0.18333] [-1.12159] [ 1.07958] [-1.16033]

VV(-3) 3.33E-07 -6.14E-09 0.010782 0.773947 1.02E-08
(2.0E-07) (2.0E-08) (0.02995) (0.21492) (5.6E-09)
[ 1.69147] [-0.30735] [ 0.36000] [ 3.60115] [ 1.81029]

VV(-4) -5.19E-07 8.16E-10 -0.034518 -0.389560 -6.74E-09
(2.1E-07) (2.1E-08) (0.03116) (0.22358) (5.9E-09)
[-2.53220] [ 0.03923] [-1.10789] [-1.74234] [-1.15162]

FIN3(-1) -0.605564 0.771906 -991061.6 -7700628. 0.785916
(4.56434) (0.46293) (693580.) (4977190) (0.13026)
[-0.13267] [ 1.66744] [-1.42891] [-1.54718] [ 6.03333]

FIN3(-2) -4.247523 -0.656937 1707217. 10048721 -0.042318
(6.12675) (0.62139) (930998.) (6680924) (0.17485)
[-0.69328] [-1.05720] [ 1.83375] [ 1.50409] [-0.24202]

FIN3(-3) 8.965558 -0.511754 -117068.7 -1724802. 0.050540
(4.29083) (0.43519) (652019.) (4678947) (0.12246)
[ 2.08947] [-1.17593] [-0.17955] [-0.36863] [ 0.41271]

FIN3(-4) 0.845610 0.375090 159101.4 1541447. 0.038600
(1.33128) (0.13502) (202296.) (1451696) (0.03799)
[ 0.63519] [ 2.77798] [ 0.78648] [ 1.06182] [ 1.01597]

C -1.792133 -0.001082 -257998.0 -802302.5 0.064784
(0.86287) (0.08752) (131119.) (940924.) (0.02463)
[-2.07693] [-0.01236] [-1.96766] [-0.85268] [ 2.63073]


R-squared 0.194768 0.432874 0.679172 0.875974 0.827228
Adj. R-squared 0.025245 0.313479 0.611629 0.849863 0.790855
Sum sq. resids 290.5181 2.988462 6.71E+12 3.45E+14 0.236623
S.E. equation 1.748738 0.177363 265731.9 1906916. 0.049908
F-statistic 1.148921 3.625569 10.05543 33.54843 22.74291
Log likelihood -217.8453 47.61534 -1601.882 -1830.489 194.7061
Akaike AIC 4.118022 -0.458885 27.98072 31.92223 -2.994932
Schwarz SC 4.616516 0.039610 28.47921 32.42072 -2.496437
Mean dependent -0.099792 -0.018766 -6550.586 3028279. 0.350779
S.D. dependent 1.771239 0.214060 426403.1 4921393. 0.109130


Determinant resid covariance (dof adj.) 3.12E+19
Determinant resid covariance 1.15E+19
Log likelihood -3368.508
Akaike information criterion 59.88808
Schwarz criterion 62.38055









208

Anexa 24 continuare


VAR Model:
===============================
R_FIN = C(1,1)*R_FIN(-1) + C(1,2)*R_FIN(-2) + C(1,3)*R_FIN(-3) + C(1,4)*R_FIN(-4) + C(1,5)*R_EC(-1) +
C(1,6)*R_EC(-2) + C(1,7)*R_EC(-3) + C(1,8)*R_EC(-4) + C(1,9)*R_OPER(-1) + C(1,10)*R_OPER(-2) +
C(1,11)*R_OPER(-3) + C(1,12)*R_OPER(-4) + C(1,13)*VV(-1) + C(1,14)*VV(-2) + C(1,15)*VV(-3) + C(1,16)*VV(-4) +
C(1,17)*FIN3(-1) + C(1,18)*FIN3(-2) + C(1,19)*FIN3(-3) + C(1,20)*FIN3(-4) + C(1,21)

R_EC = C(2,1)*R_FIN(-1) + C(2,2)*R_FIN(-2) + C(2,3)*R_FIN(-3) + C(2,4)*R_FIN(-4) + C(2,5)*R_EC(-1) +
C(2,6)*R_EC(-2) + C(2,7)*R_EC(-3) + C(2,8)*R_EC(-4) + C(2,9)*R_OPER(-1) + C(2,10)*R_OPER(-2) +
C(2,11)*R_OPER(-3) + C(2,12)*R_OPER(-4) + C(2,13)*VV(-1) + C(2,14)*VV(-2) + C(2,15)*VV(-3) + C(2,16)*VV(-4) +
C(2,17)*FIN3(-1) + C(2,18)*FIN3(-2) + C(2,19)*FIN3(-3) + C(2,20)*FIN3(-4) + C(2,21)

R_OPER = C(3,1)*R_FIN(-1) + C(3,2)*R_FIN(-2) + C(3,3)*R_FIN(-3) + C(3,4)*R_FIN(-4) + C(3,5)*R_EC(-1) +
C(3,6)*R_EC(-2) + C(3,7)*R_EC(-3) + C(3,8)*R_EC(-4) + C(3,9)*R_OPER(-1) + C(3,10)*R_OPER(-2) +
C(3,11)*R_OPER(-3) + C(3,12)*R_OPER(-4) + C(3,13)*VV(-1) + C(3,14)*VV(-2) + C(3,15)*VV(-3) + C(3,16)*VV(-4) +
C(3,17)*FIN3(-1) + C(3,18)*FIN3(-2) + C(3,19)*FIN3(-3) + C(3,20)*FIN3(-4) + C(3,21)

VV = C(4,1)*R_FIN(-1) + C(4,2)*R_FIN(-2) + C(4,3)*R_FIN(-3) + C(4,4)*R_FIN(-4) + C(4,5)*R_EC(-1) +
C(4,6)*R_EC(-2) + C(4,7)*R_EC(-3) + C(4,8)*R_EC(-4) + C(4,9)*R_OPER(-1) + C(4,10)*R_OPER(-2) +
C(4,11)*R_OPER(-3) + C(4,12)*R_OPER(-4) + C(4,13)*VV(-1) + C(4,14)*VV(-2) + C(4,15)*VV(-3) + C(4,16)*VV(-4) +
C(4,17)*FIN3(-1) + C(4,18)*FIN3(-2) + C(4,19)*FIN3(-3) + C(4,20)*FIN3(-4) + C(4,21)

FIN3 = C(5,1)*R_FIN(-1) + C(5,2)*R_FIN(-2) + C(5,3)*R_FIN(-3) + C(5,4)*R_FIN(-4) + C(5,5)*R_EC(-1) +
C(5,6)*R_EC(-2) + C(5,7)*R_EC(-3) + C(5,8)*R_EC(-4) + C(5,9)*R_OPER(-1) + C(5,10)*R_OPER(-2) +
C(5,11)*R_OPER(-3) + C(5,12)*R_OPER(-4) + C(5,13)*VV(-1) + C(5,14)*VV(-2) + C(5,15)*VV(-3) + C(5,16)*VV(-4) +
C(5,17)*FIN3(-1) + C(5,18)*FIN3(-2) + C(5,19)*FIN3(-3) + C(5,20)*FIN3(-4) + C(5,21)

VAR Model - Substituted Coefficients:
===============================
R_FIN = - 0.0592353238778*R_FIN(-1) - 0.0138876576623*R_FIN(-2) - 0.0527593321192*R_FIN(-3) +
0.0827728955773*R_FIN(-4) - 0.66990468228*R_EC(-1) + 0.91494972583*R_EC(-2) - 1.37172862002*R_EC(-3) -
0.237377472345*R_EC(-4) + 8.04912790574e-07*R_OPER(-1) - 7.57059732709e-07*R_OPER(-2) +
1.91636419074e-06*R_OPER(-3) - 4.90283648031e-07*R_OPER(-4) - 5.47565529456e-07*VV(-1) +
6.87561595207e-07*VV(-2) + 3.33370507979e-07*VV(-3) - 5.1919792715e-07*VV(-4) - 0.605563583671*FIN3(-1) -
4.24752305672*FIN3(-2) + 8.96555750937*FIN3(-3) + 0.845610326246*FIN3(-4) - 1.79213297681

R_EC = - 0.000361300341415*R_FIN(-1) + 0.00730195534876*R_FIN(-2) + 0.00684787947298*R_FIN(-3) -
0.00221363307286*R_FIN(-4) + 0.112627352594*R_EC(-1) + 0.436946140333*R_EC(-2) -
0.000456242060683*R_EC(-3) - 0.136244231875*R_EC(-4) + 1.92591045616e-08*R_OPER(-1) - 2.11633335523e-
08*R_OPER(-2) - 3.9527790814e-09*R_OPER(-3) + 3.12029596305e-08*R_OPER(-4) - 2.5732986513e-11*VV(-1)
+ 5.74918933617e-09*VV(-2) - 6.14382162156e-09*VV(-3) + 8.15784187024e-10*VV(-4) + 0.771905912796*FIN3(-
1) - 0.656937339673*FIN3(-2) - 0.511753524371*FIN3(-3) + 0.375090367331*FIN3(-4) - 0.00108183609482

R_OPER = 19971.9724634*R_FIN(-1) + 50652.7193114*R_FIN(-2) + 19054.6034367*R_FIN(-3) +
8463.21173286*R_FIN(-4) + 163791.508286*R_EC(-1) - 211503.356072*R_EC(-2) - 77032.484133*R_EC(-3) -
61154.422979*R_EC(-4) + 0.570540529807*R_OPER(-1) + 0.506008302782*R_OPER(-2) -
0.0867917482393*R_OPER(-3) - 0.399316966108*R_OPER(-4) + 0.0420245827983*VV(-1) -
0.0526985576507*VV(-2) + 0.0107817317321*VV(-3) - 0.034518299283*VV(-4) - 991061.622944*FIN3(-1) +
1707216.77867*FIN3(-2) - 117068.691657*FIN3(-3) + 159101.395255*FIN3(-4) - 257998.033993

VV = 9326.53787859*R_FIN(-1) + 160216.435685*R_FIN(-2) + 230866.814597*R_FIN(-3) - 65275.4203796*R_FIN(-
4) + 1465897.93419*R_EC(-1) + 136259.348857*R_EC(-2) - 1023387.74953*R_EC(-3) - 1012875.51135*R_EC(-4)
+ 1.89378386065*R_OPER(-1) - 0.513896351352*R_OPER(-2) - 0.0830646072564*R_OPER(-3) +
1.82586874266*R_OPER(-4) + 0.342900837997*VV(-1) + 0.36400601152*VV(-2) + 0.773946675136*VV(-3) -
0.389559915479*VV(-4) - 7700628.21194*FIN3(-1) + 10048720.8666*FIN3(-2) - 1724801.94882*FIN3(-3) +
1541447.21188*FIN3(-4) - 802302.471014







209
Anexa 24 continuare

FIN3 = - 0.00304496572993*R_FIN(-1) + 0.00661627246337*R_FIN(-2) + 0.00415661529237*R_FIN(-3) -
0.00725704254189*R_FIN(-4) + 0.0447397171949*R_EC(-1) + 0.00687985818316*R_EC(-2) -
0.00838222185236*R_EC(-3) - 0.0464333916754*R_EC(-4) + 2.75253570462e-09*R_OPER(-1) + 1.4006128386e-
08*R_OPER(-2) + 2.03812567379e-09*R_OPER(-3) + 6.04272504152e-08*R_OPER(-4) + 4.40437790493e-09*VV(-
1) - 1.02392710018e-08*VV(-2) + 1.01824769557e-08*VV(-3) - 6.73882400165e-09*VV(-4) +
0.785916494729*FIN3(-1) - 0.0423182971428*FIN3(-2) + 0.0505395596141*FIN3(-3) + 0.0386004775545*FIN3(-4)
+ 0.0647836803095


-.01
.00
.01
.02
.03
.04
.05
.06
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN3 to FIN3
-0.8
-0.4
0.0
0.4
0.8
1.2
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_FIN to FIN3
-.08
-.04
.00
.04
.08
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_EC to FIN3
-200,000
-100,000
0
100,000
200,000
300,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of R_OPER to FIN3
-1,000,000
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of VV to FIN3
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.





210
Anexa 25
Tabelul A 25.1. Sistemul de ecuaii i modelul VAR n cazul variantei IV de finanare
Vector Autoregression Estimates
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]


FIN4 R_EC R_FIN R_OPER VV


FIN4(-1) 1.112663 1.067879 -1.506803 -38033.53 -2891036.
(0.13163) (0.25906) (2.78044) (425990.) (2966571)
[ 8.45293] [ 4.12215] [-0.54193] [-0.08928] [-0.97454]

FIN4(-2) -0.502290 -0.677844 -1.006008 -33452.95 -154873.1
(0.16965) (0.33389) (3.58355) (549035.) (3823453)
[-2.96072] [-2.03016] [-0.28073] [-0.06093] [-0.04051]

FIN4(-3) 0.165610 -0.629365 1.957804 1769.219 1697605.
(0.12733) (0.25060) (2.68967) (412084.) (2869728)
[ 1.30060] [-2.51141] [ 0.72790] [ 0.00429] [ 0.59156]

FIN4(-4) 0.133376 0.385276 0.449437 -17477.64 250244.4
(0.07485) (0.14731) (1.58102) (242228.) (1686865)
[ 1.78195] [ 2.61546] [ 0.28427] [-0.07215] [ 0.14835]

R_EC(-1) -0.109350 -0.109373 -0.542173 -48769.48 693931.6
(0.07771) (0.15294) (1.64148) (251491.) (1751371)
[-1.40715] [-0.71514] [-0.33029] [-0.19392] [ 0.39622]

R_EC(-2) 0.096492 0.293954 1.045141 -41934.30 1695150.
(0.06566) (0.12923) (1.38698) (212499.) (1479829)
[ 1.46953] [ 2.27470] [ 0.75354] [-0.19734] [ 1.14550]

R_EC(-3) 0.033793 0.146367 -0.576120 108607.0 -242944.7
(0.06036) (0.11880) (1.27506) (195351.) (1360415)
[ 0.55983] [ 1.23205] [-0.45184] [ 0.55596] [-0.17858]

R_EC(-4) -0.144266 -0.166965 -0.078920 23630.10 -1016923.
(0.04899) (0.09642) (1.03490) (158556.) (1104177)
[-2.94458] [-1.73158] [-0.07626] [ 0.14903] [-0.92098]

R_FIN(-1) 0.006058 0.009744 -0.107393 6341.297 -60396.50
(0.00596) (0.01173) (0.12595) (19296.2) (134378.)
[ 1.01596] [ 0.83036] [-0.85269] [ 0.32863] [-0.44945]

R_FIN(-2) 0.008181 0.016412 -0.024100 49549.03 117295.6
(0.01223) (0.02407) (0.25836) (39584.0) (275661.)
[ 0.66884] [ 0.68177] [-0.09328] [ 1.25174] [ 0.42551]

R_FIN(-3) 0.000829 0.005746 -0.093788 22007.56 259126.0
(0.00391) (0.00770) (0.08261) (12657.1) (88143.6)
[ 0.21203] [ 0.74656] [-1.13527] [ 1.73875] [ 2.93982]

R_FIN(-4) -0.018304 0.007712 0.005805 -455.3639 -127513.9
(0.00776) (0.01527) (0.16393) (25114.9) (174899.)
[-2.35855] [ 0.50492] [ 0.03541] [-0.01813] [-0.72907]




211
Tabelul A. 25.1. (continuare)

R_OPER(-1) -1.51E-08 2.91E-08 7.71E-07 0.567378 1.837862
(3.4E-08) (6.7E-08) (7.2E-07) (0.10984) (0.76489)
[-0.44603] [ 0.43496] [ 1.07547] [ 5.16570] [ 2.40278]

R_OPER(-2) 5.16E-08 6.72E-09 -6.09E-07 0.578299 -0.257815
(3.6E-08) (7.2E-08) (7.7E-07) (0.11791) (0.82109)
[ 1.41513] [ 0.09378] [-0.79148] [ 4.90474] [-0.31399]

R_OPER(-3) 4.15E-08 1.08E-08 1.90E-06 -0.169258 -0.566641
(4.2E-08) (8.3E-08) (8.9E-07) (0.13567) (0.94480)
[ 0.99011] [ 0.13151] [ 2.14091] [-1.24757] [-0.59975]

R_OPER(-4) 3.59E-08 7.35E-09 2.15E-07 -0.352445 2.120386
(5.0E-08) (9.9E-08) (1.1E-06) (0.16281) (1.13378)
[ 0.71368] [ 0.07427] [ 0.20255] [-2.16481] [ 1.87020]

VV(-1) 6.87E-10 -7.19E-10 -5.13E-07 0.052681 0.406935
(8.5E-09) (1.7E-08) (1.8E-07) (0.02745) (0.19117)
[ 0.08095] [-0.04305] [-2.86049] [ 1.91909] [ 2.12869]

VV(-2) -7.78E-09 4.09E-09 6.21E-07 -0.074277 0.248900
(1.5E-08) (2.9E-08) (3.2E-07) (0.04842) (0.33719)
[-0.51994] [ 0.13904] [ 1.96569] [-1.53402] [ 0.73815]

VV(-3) 1.09E-08 -2.59E-09 3.11E-07 0.005284 0.773255
(9.7E-09) (1.9E-08) (2.1E-07) (0.03153) (0.21955)
[ 1.12118] [-0.13505] [ 1.51216] [ 0.16761] [ 3.52202]

VV(-4) -7.87E-09 -4.52E-09 -4.84E-07 -0.016049 -0.315052
(1.0E-08) (2.0E-08) (2.2E-07) (0.03306) (0.23024)
[-0.77001] [-0.22461] [-2.24173] [-0.48544] [-1.36838]

C 0.030599 -0.045080 0.034740 36691.42 203394.8
(0.02059) (0.04052) (0.43491) (66633.2) (464030.)
[ 1.48613] [-1.11248] [ 0.07988] [ 0.55065] [ 0.43832]


R-squared 0.852324 0.491600 0.144635 0.653552 0.873871
Adj. R-squared 0.821234 0.384569 -0.035442 0.580616 0.847318
Sum sq. resids 0.691656 2.679006 308.6055 7.24E+12 3.51E+14
S.E. equation 0.085326 0.167929 1.802354 276138.1 1923011.
F-statistic 27.41495 4.593044 0.803184 8.960578 32.90999
Log likelihood 132.4940 53.95550 -221.3483 -1606.338 -1831.464
Akaike AIC -1.922311 -0.568198 4.178420 28.05755 31.93904
Schwarz SC -1.423816 -0.069704 4.676915 28.55604 32.43753
Mean dependent 0.241226 -0.018766 -0.099792 -6550.586 3028279.
S.D. dependent 0.201809 0.214060 1.771239 426403.1 4921393.


Determinant resid covariance (dof adj.) 7.49E+19
Determinant resid covariance 2.76E+19
Log likelihood -3419.330
Akaike information criterion 60.76431
Schwarz criterion 63.25679










212

Anexa 25 continuare
VAR Model:
===============================
FIN4 = C(1,1)*FIN4(-1) + C(1,2)*FIN4(-2) + C(1,3)*FIN4(-3) + C(1,4)*FIN4(-4) + C(1,5)*R_EC(-1) + C(1,6)*R_EC(-2)
+ C(1,7)*R_EC(-3) + C(1,8)*R_EC(-4) + C(1,9)*R_FIN(-1) + C(1,10)*R_FIN(-2) + C(1,11)*R_FIN(-3) +
C(1,12)*R_FIN(-4) + C(1,13)*R_OPER(-1) + C(1,14)*R_OPER(-2) + C(1,15)*R_OPER(-3) + C(1,16)*R_OPER(-4) +
C(1,17)*VV(-1) + C(1,18)*VV(-2) + C(1,19)*VV(-3) + C(1,20)*VV(-4) + C(1,21)

R_EC = C(2,1)*FIN4(-1) + C(2,2)*FIN4(-2) + C(2,3)*FIN4(-3) + C(2,4)*FIN4(-4) + C(2,5)*R_EC(-1) + C(2,6)*R_EC(-2)
+ C(2,7)*R_EC(-3) + C(2,8)*R_EC(-4) + C(2,9)*R_FIN(-1) + C(2,10)*R_FIN(-2) + C(2,11)*R_FIN(-3) +
C(2,12)*R_FIN(-4) + C(2,13)*R_OPER(-1) + C(2,14)*R_OPER(-2) + C(2,15)*R_OPER(-3) + C(2,16)*R_OPER(-4) +
C(2,17)*VV(-1) + C(2,18)*VV(-2) + C(2,19)*VV(-3) + C(2,20)*VV(-4) + C(2,21)

R_FIN = C(3,1)*FIN4(-1) + C(3,2)*FIN4(-2) + C(3,3)*FIN4(-3) + C(3,4)*FIN4(-4) + C(3,5)*R_EC(-1) + C(3,6)*R_EC(-
2) + C(3,7)*R_EC(-3) + C(3,8)*R_EC(-4) + C(3,9)*R_FIN(-1) + C(3,10)*R_FIN(-2) + C(3,11)*R_FIN(-3) +
C(3,12)*R_FIN(-4) + C(3,13)*R_OPER(-1) + C(3,14)*R_OPER(-2) + C(3,15)*R_OPER(-3) + C(3,16)*R_OPER(-4) +
C(3,17)*VV(-1) + C(3,18)*VV(-2) + C(3,19)*VV(-3) + C(3,20)*VV(-4) + C(3,21)

R_OPER = C(4,1)*FIN4(-1) + C(4,2)*FIN4(-2) + C(4,3)*FIN4(-3) + C(4,4)*FIN4(-4) + C(4,5)*R_EC(-1) +
C(4,6)*R_EC(-2) + C(4,7)*R_EC(-3) + C(4,8)*R_EC(-4) + C(4,9)*R_FIN(-1) + C(4,10)*R_FIN(-2) + C(4,11)*R_FIN(-3)
+ C(4,12)*R_FIN(-4) + C(4,13)*R_OPER(-1) + C(4,14)*R_OPER(-2) + C(4,15)*R_OPER(-3) + C(4,16)*R_OPER(-4)
+ C(4,17)*VV(-1) + C(4,18)*VV(-2) + C(4,19)*VV(-3) + C(4,20)*VV(-4) + C(4,21)

VV = C(5,1)*FIN4(-1) + C(5,2)*FIN4(-2) + C(5,3)*FIN4(-3) + C(5,4)*FIN4(-4) + C(5,5)*R_EC(-1) + C(5,6)*R_EC(-2) +
C(5,7)*R_EC(-3) + C(5,8)*R_EC(-4) + C(5,9)*R_FIN(-1) + C(5,10)*R_FIN(-2) + C(5,11)*R_FIN(-3) + C(5,12)*R_FIN(-
4) + C(5,13)*R_OPER(-1) + C(5,14)*R_OPER(-2) + C(5,15)*R_OPER(-3) + C(5,16)*R_OPER(-4) + C(5,17)*VV(-1) +
C(5,18)*VV(-2) + C(5,19)*VV(-3) + C(5,20)*VV(-4) + C(5,21)

VAR Model - Substituted Coefficients:
===============================
FIN4 = 1.11266293805*FIN4(-1) - 0.502290380461*FIN4(-2) + 0.165610193824*FIN4(-3) + 0.133375834512*FIN4(-
4) - 0.109349951564*R_EC(-1) + 0.0964919947288*R_EC(-2) + 0.0337934236649*R_EC(-3) -
0.144265714466*R_EC(-4) + 0.00605767936827*R_FIN(-1) + 0.00818091156193*R_FIN(-2) +
0.000829254480743*R_FIN(-3) - 0.0183035328809*R_FIN(-4) - 1.51377714864e-08*R_OPER(-1) +
5.1557237555e-08*R_OPER(-2) + 4.15069767405e-08*R_OPER(-3) + 3.5903365361e-08*R_OPER(-4) +
6.86662852539e-10*VV(-1) - 7.77917008345e-09*VV(-2) + 1.0922157679e-08*VV(-3) - 7.86640497211e-09*VV(-4)
+ 0.0305987415867

R_EC = 1.06787902229*FIN4(-1) - 0.677843791586*FIN4(-2) - 0.629364573187*FIN4(-3) + 0.385276377045*FIN4(-
4) - 0.109373157094*R_EC(-1) + 0.293953807153*R_EC(-2) + 0.146366993118*R_EC(-3) -
0.166964923146*R_EC(-4) + 0.00974401052203*R_FIN(-1) + 0.0164118753276*R_FIN(-2) +
0.00574642985715*R_FIN(-3) + 0.00771181352723*R_FIN(-4) + 2.90533158562e-08*R_OPER(-1) +
6.72462682149e-09*R_OPER(-2) + 1.08499686606e-08*R_OPER(-3) + 7.35330341155e-09*R_OPER(-4) -
7.18733448651e-10*VV(-1) + 4.0941393928e-09*VV(-2) - 2.58912849743e-09*VV(-3) - 4.51590056105e-09*VV(-4) -
0.0450797804435

R_FIN = - 1.50680256004*FIN4(-1) - 1.00600784703*FIN4(-2) + 1.95780446156*FIN4(-3) +
0.449437219378*FIN4(-4) - 0.542172761561*R_EC(-1) + 1.04514102962*R_EC(-2) - 0.576120169804*R_EC(-3) -
0.0789198041387*R_EC(-4) - 0.107393305248*R_FIN(-1) - 0.0240997091852*R_FIN(-2) -
0.0937882384788*R_FIN(-3) + 0.00580484634251*R_FIN(-4) + 7.71000679064e-07*R_OPER(-1) -
6.09100829402e-07*R_OPER(-2) + 1.8958067506e-06*R_OPER(-3) + 2.15237532579e-07*R_OPER(-4) -
5.12519256398e-07*VV(-1) + 6.21228880582e-07*VV(-2) + 3.11161849569e-07*VV(-3) - 4.83747350893e-07*VV(-
4) + 0.0347401113774

R_OPER = - 38033.5281222*FIN4(-1) - 33452.9513302*FIN4(-2) + 1769.21861878*FIN4(-3) -
17477.6390589*FIN4(-4) - 48769.4752069*R_EC(-1) - 41934.2953924*R_EC(-2) + 108607.026997*R_EC(-3) +
23630.1009085*R_EC(-4) + 6341.29712541*R_FIN(-1) + 49549.0276243*R_FIN(-2) + 22007.5616288*R_FIN(-3) -
455.363924922*R_FIN(-4) + 0.567377966472*R_OPER(-1) + 0.57829921359*R_OPER(-2) -
0.169257878723*R_OPER(-3) - 0.35244533995*R_OPER(-4) + 0.0526808345199*VV(-1) - 0.0742771139514*VV(-
2) + 0.00528419232946*VV(-3) - 0.0160492978553*VV(-4) + 36691.4226414






213
Anexa 25 continuare


VV = - 2891036.3819*FIN4(-1) - 154873.092036*FIN4(-2) + 1697605.21183*FIN4(-3) + 250244.437393*FIN4(-4) +
693931.576236*R_EC(-1) + 1695150.26757*R_EC(-2) - 242944.711207*R_EC(-3) - 1016922.93043*R_EC(-4) -
60396.5040949*R_FIN(-1) + 117295.615207*R_FIN(-2) + 259126.009776*R_FIN(-3) - 127513.885292*R_FIN(-4) +
1.83786248299*R_OPER(-1) - 0.257814587299*R_OPER(-2) - 0.566641319872*R_OPER(-3) +
2.120385876*R_OPER(-4) + 0.406935125282*VV(-1) + 0.248900178913*VV(-2) + 0.773255478896*VV(-3) -
0.315052315388*VV(-4) + 203394.813292


-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN4 to FIN4
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN4 to R_EC
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN4 to R_FIN
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN4 to R_OPER
-.10
-.05
.00
.05
.10
.15
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of FIN4 to VV
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.








214




215




216


217
DECLARAIA PRIVIND ASUMAREA RSPUNDERII
Subsemnata, Erhan Lica, declar pe rspundere personal c materialele prezentate n tez
de doctorat sunt rezultatul propriilor cercetri i realizri tiinifice. Contientizez c, n caz
contrar, urmeaz s suport consecinele legislaiei n vigoare.


Erhan Lica

Data 15.10.2013





















218
CURRICULUM VITAE



5. Studii
Studii universitare: 2003 2007 - Academia de Studii Economice din Moldova,
Facultatea Contabilitate, specialitatea Contabilitate i audit.
Studii postuniversitare:
1. Masterat 2007 2008 Academia de Studii Economice din Moldova,
Facultatea ,,Finane, specialitatea Administrarea financiar-
bancar.
2. Doctorat 2008 2012 - Facultatea ,,Finane, specialitatea Finane, moned,
credit, ASEM.



6. Activitatea profesional
septembrie 2007 aprilie 2013 asistent universitar, catedra
,,Contabilitate, facultatea ,,Contabilitate, ASEM;
aprilie 2013 octombrie 2013 - lector universitar, catedra
,,Contabilitate, facultatea ,,Contabilitate, ASEM;
octombrie 2013 pn n prezent - lector superior universitar,
catedra ,,Contabilitate, facultatea ,,Contabilitate, ASEM.

7. Participri la stagieri i foruri tiinifice naionale i internaionale:
10-11 octombrie 2013 Atelierul de lucru ,,Evaluarea comparativ a Republicii Moldova:
mbuntirea accesului la resurse financiare, organizat de Ministerul Economiei al
Republicii Moldova, ODIMM i OCDE.
26 septembrie 2013 Conferina Internaional ,,Dezvoltarea durabil a profesiei n
domeniul contabilitii i auditului, organizat de ASEM, facultatea Contabilitate i Centrul
pentru Reform n domeniul Raportrii Financiare al Bncii Mondiale.
02-08 decembrie 2012 Stagiere la Academia de Studii Economice din Bucureti, Romnia
i ACCA Regional office cu privire la adaptarea curriculei disciplinei ,,Managementul
financiar la curricula rilor membre UE.
25-26 octombrie 2012 - International scientific conference: Sustainable economic
development. Belorusia, 2012.

1. Numele i prenumele: Erhan Lica
2. Data i locul naterii: 13.02.1984, or.
Chiinu, Republica Moldova
3. Cetenia: Republica Moldova
4. Starea civil: celibatar



219

25 octombrie 2011 Forumul moldo-german de finanare a ntreprinderilor mici i mijlocii,
organizat de IDIS Viitorul, KFW Bank, i German Economic Team;
23-24 septembrie 2011 Conferina tiinific Internaional ,,Republica Moldova: 20 de ani
de reforme economice, ASEM i Institutul Naional de Cercetri Economice ,,COSTIN
KIRIESCU ACADEMIA ROMN;

25-28 mai 2011 Forumul IMM 2011 ediia a XI-a, sub patronajul Guvernului Republicii
Moldova;

23 -24 mai 2011 participarea la cursurile de lecii Intervision, inute de profesorul-asociat
de la Richard Ivey School of Business, Canada;

21-22 octombrie 2010 - participarea la conferina tiinifico-practic internaional
,,Economic growth in conditions of internationalization, Institute of Economy, Finance and
Statistics.

23-24 octombrie 2009 participarea la conferina tiinifico-practic internaional
,,Dezvoltarea economic n contextul aspiraiei de integrare european. Perspective i
realizri. USM

25 mai 2008 absolvirea cursurilor de pregtire profesional organizate de Departamentul de
management al calitii i dezvoltare curricular al A.S.E.M.

8. Principalele domenii de activitate tiinific: Strategiile de dezvoltare i analiza
performanelor financiare a sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii. Participri la stagieri
i foruri tiinifice naionale i internaionale, peste 20 de publicaii n reviste de specialitate
din Republica Moldova.

9. Limbi posedate:

Limba Citit Scris Vorbit
Romna Fluent Fluent Fluent
Engleza Fluent Fluent Fluent
Rusa Fluent Fluent Fluent

10. Date de contact: Adresa mun. Chiinu. Bd. Moscovei 14/1, ap. 189, codul potal: 2068,
tel. (022) 49-71-09 mob. O69836018 e-mail: lica.erhan@mail.ru