TEODOR HADA

PLASEMENTE FINANCIARE N ROMNIA

Prefa
nceputul bun nregistrat de indicatorii i indicii bursieri n luna ianuarie a anului 2014, ne
face s fim optimiti c i n anul 2014 piaa da capital din Romnia va funciona la parametri
ridicai.
Chiar dac volumul ce se tranzacioneaz n prezent pe Bursa de Valori Bucureti este cu
mult mai sczut dect n rile aderate la Uniunea Europeana (Polonoa, Ungaria, Cehia etc.),
aceasta a devenit atrctiv att pentru investitorii romni ct i cei strini.
Printre evenimentele de semnalat n ultimi ani, amintim apariia Legii nr. 297/2004, legea
pieei de capital n Romnia, modificarea sistemului de tranzacionare la Bursa de Valori Bucureti
prin adoptarea sistemului de tranzacionare Arena n anul 2005, fuziunea dintre Bursa de Valori
Bucureti i RASDAQ, intenia de a fuziona cu Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu, n
anul 2006.
Atractivitatea pe burs s-a mrit n anul 2013 i nceputul anului 2014 prin randamentele
ridicate obinute pe burs, fa de dobnzile obinute din investiiile la bnci, unde investitoriiu au
obinut randamente sub rata inflaiei n anul 2013.
De asemenea, privatizarea Bncii Comerciale Romne a fcut ca aciunile SIF-urilor,
fonduri de investiii, care dein participaii la aceast banc, s creasc aproape exploziv n ultimul
timp.
Fondurile mutuale au realizat n anul 2013 randamente superioare fa de investiiile pe piaa
bancar, de asemenea i contractele futures i-au meninut atractivitatea.
Printre minusurile nregistrate n anul 2013 pe piaa bursier amintim: numrul redus de
societi care se tranzacionaeaz pe burs, inconvenienele nregistrate n impoztarea ctigurilor
din investiiile financiare, listatrea unor companii puternice pe burs, , ne referim la : Romtelecom,
Compania Pota Romn, Banca Ccomercial Romn, Fondul Proprietatea etc., numrul destul de
redus de investitori strini pe pia de capital din Romnia.
n aceast lucrare Plasemente financiare n Romnia ne-am propus parcurgerea aspectelor
teoretice i practice legate de pieele financiare, pieele de capital, bursa de valori, tranzacii
bursiere, organizarea i funcionarea bursei, opiuni, contracte futures, n condiiile actuale ale
Romniei i ale legislaiei specifice pieelor financiare.
Lucrarea este stucturat pe 10 capitole, astfel: capitolul 1:Piaa financiar. Definiii.
Componente. Funcii, capitolul 2: Titluri financiare pe piaa de capital , capitolul 3: Evaluarea
plasementelor bursiere, capitolul 4: Gestiunea portofoliului, capitolul 5: Burse de Valori Mobiliare,
capitolul 6: Odinele la Burs, capitolul 7: Tranzacii bursiere, capitolul 8: Indicatori i indicii
bursieri, capitolul 9: Fonduri de investiii i capitolul 10: Investiii pe pieele la termen.
Aceast carte este adresat n primul rnd studenilor care abordeaz disciplina Piee
financiare la Universitatea 1 Decembrie 1918 Alba Iulia preccum i pentru altor categorii de
dornici s participe activ pe piaa financiar din Romnia.
Complexitatea problemelor abordate i mai ales diversitatea ridicat de un asemenea demers
face ca unel omisiuni sau unele aspecte trate incomplet s fie supuse ateniei autorului, fapt pentru
care v mulumim anticipat, pentru ca n vitor s fie cuprinse ntr-o nou ediie.
Cartea este o actualizare a crii Plasamente Bursiere n Romnia aprut n editura
Risoprint, Cluj-Napoca, 2006.
Mulumesc colaboratorilor i n mod special masteranzilor Lazr Petre, Admu Bogdan i
Moraru Alin, i pentru contribuia la redactarea acestui material studentei Cistean Maria Alina.

Curpins
Prefa.................................................................................................................................5
Curpins...............................................................................................................................7
CAPITOLUL 1.................................................................................................................12
PIAA FINANCIAR. DEFINIII. COMPONENTE. FUNCII.................................12
1.1. Piaa financiar Definiii........................................................................................12
1.2. Clasificarea pieelor financiare..................................................................................14
1.3. Segmentele pieei de capital......................................................................................14
1.4. Cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul 1989 n Romnia..............15
CAPITOLUL 2.................................................................................................................18
TITLURI FINANCIARE PE PIAA DE CAPITAL.......................................................18
2.1. Definiie.....................................................................................................................18
2.2. Titlurile financiare cu venit variabil. Aciunile.........................................................18
2.2.1. Finanarea prin capital propriu...........................................................................18
2.2.2. Clasificarea aciunilor......................................................................................20
2.3. Majorarea i reducerea capitalului social..................................................................24
2.4. Tehnica emiterii aciunilor la mrimea capitalului social. Dreptul preferenial de subscriere
2.5. Majorarea de capital prin ncorporarea de rezerve....................................................28
2.6. Forme de exprimare a valorii unei aciuni................................................................30
2.7. Metode de evaluare a aciunilor................................................................................30
2.8. Tipuri de obligaiuni..................................................................................................36
2.8.1. Definirea i emiterea de obligaiuni...............................................................36
2.8.2. Randamentul obligaiunilor............................................................................39
CAPITOLUL 3.................................................................................................................46
EVALUAREA PLASAMENTELOR BURSIERE..........................................................46
3.1. Evaluarea plasamentelor bursiere..............................................................................46
3.2. Analiza fundamentel, instrument pentru luarea deciziilor.......................................46
3.3. Analiza tehnic..........................................................................................................49
3.4.Analiza sectorial.......................................................................................................61
CAPITOLUL 4.................................................................................................................64
GESTIUNEA PORTOFOLIULUI...................................................................................64
4.1. Definiii......................................................................................................................64
4.2. Volatilitatea aciunilor...............................................................................................64
4.4. Riscul aciunilor........................................................................................................72
4.4.1. Riscul sistematic i riscul nesistematic...........................................................72
4.4.2. Rentabilitatea sistematic i rentabilitatea specific....................................75
7

27

CAPITOLUL 5.................................................................................................................79
BURSA DE VALORI MOBILIARE................................................................................79
5.1. Definiia bursei de valori. Caracteristici....................................................................79
5.2. Scurt istoric privind evoluia burselor de valori........................................................80
5.3. Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti..............................................81
5.4. Funciile i rolul bursei..............................................................................................83
CAPITOLUL 6.................................................................................................................88
ORDINELE DE BURS.................................................................................................88
6.1. Continutul minim si conditiile de preluare si executare a ordinelor de bursa...........88
6.2.Operatiuni de gestionare a ordinelor de bursa............................................................89
6.2.1.Introducerea ordinelor de bursa......................................................................89
6.2.2.Modificarea si retragerea ordinelor de bursa.................................................90
6.2.3.Suspendarea ordinelor de bursa......................................................................90
6.2.4.Reluarea ordinelor de bursa.............................................................................91
6.3.Metode de tranzactionare si stari ale unei piete de ordine.........................................91
6.3.1. In Starea Pre-deschidere..................................................................................91
6.3.2.In Starea Deschidere.........................................................................................91
6.3.3.In Starea Deschisa.............................................................................................93
6.3.4.In Starea Pre-inchisa.........................................................................................93
6.3.5.In Starea Inchisa................................................................................................93
6.4.Tipuri de ordine..........................................................................................................94
6.4.1.Aspecte generale................................................................................................94
6.4.2.Ordinul Limita...................................................................................................94
6.4.3.Ordinul la piata (MKT)....................................................................................94
6.4.4.Ordinul fara pret...............................................................................................95
6.4.5.Ordinul Hidden.................................................................................................96
6.4.6.Ordinul Contingent...........................................................................................98
6.5.Contul Grup..............................................................................................................100
6.6.Contul Global...........................................................................................................100
6.7.Cotatiile informative................................................................................................101
6.8.Cotatiile ferme..........................................................................................................101
6.10.Variatia maxima de pret admisa pentru o sedinta de tranzactionare......................102
CAPITOLUL 7...............................................................................................................105
TRANZACII BURSIERE............................................................................................105
7.1. Prezentarea general................................................................................................105
7.2. nscrierea instrumentelor financiare la cota Bursei de Valori Bucureti.................107
7.3. Tranzacii la vedere cu aciuni la Bursa de Valori Bucureti...................................111
7.3.1.Etapele derulrii unei tranzacii....................................................................111
7.3.2.Transferul dreptului de proprietate...............................................................113
7.3.3.Cum alegi un broker ?.....................................................................................114
7.3.4.Deschiderea unui cont de investiii................................................................115
7.3.5.Strategia de investiii.......................................................................................116
7.3.5. Orarul de tranzacionnare la BVB...............................................................121
8

7.3.6. Transferul dreptului de proprietate asupra aciunilor...............................123

7.4. Tranzaciile n marj la Bursa de Valori Bucureti..................................................124
7.4.1. Cumprarea n marj....................................................................................125
7.4.2. Vnzarea n lips............................................................................................125
7.5. Tranzacii cu titluri de credit la Bursa de Valori Bucureti.....................................126
7.6.Tranzacionarea titlurilor de stat...............................................................................131
7.7. Pieele extrabursiere. Piata RASDAQ.....................................................................135
7.8. Stelajele...................................................................................................................143
CAPITOLUL8................................................................................................................146
INDICATORI I INDICI BURSIERI............................................................................146
8.1. Noiuni introductive privind indicatorii i indicii bursieri......................................146
8.1.1.Indicatorii generali ai pieei de capital..........................................................146
8.1.2.Definiie i mod de calcul a indicilor bursieri...............................................146
8.2.Indici de pe pieele internaionale............................................................................148
8.2.1. Indici pe piaa bursier american...............................................................150
8.2.2. Indici de pe piaa britanic............................................................................152
8.2.3. Indici pe piaa japonez.................................................................................153
8.2.4. Indici pe piaa german.................................................................................154
8.2.5. Indici pe piaa francaz.................................................................................155
8.2.6. Indici pe piaa chinez...................................................................................156
8.2.7. Indici globali...................................................................................................158
8.3.
Indicii bursieri pe piaa romneasc...................................................................160
8.3.1. Indicele BET(Bucharest Exchenge Trading)...............................................160
8.3.2. Indicele BET-C (Bucharest Exchange Trading Composite).......................164
8.3.3 Indicele BET-FI (Bucharest Exchange Trading Investment Funds)..........168
8.3.4.Indicele BET-BK (Bucharest Exchange Trading Benchmark Index).........172
8.3.5.Indicele BET-NG (Bucharest Exchange Trading Energy and Related Utilities Index)
....................................................................................................................................179
8.3.6.Indicele BET-XT (Bucharest Exchange Trading Extended Index)..........183
8.3.7.Indicele ROTX (Rmanian Traded Index).....................................................187
8.3.8.Indicele BIG BSE............................................................................................189
8.3.9.Indicele VAB BX..............................................................................................189
8.3.10.Indicele compus GELSOR............................................................................190
8.3.11.Indicele BMS1................................................................................................190
8.3.12.Piaa Rasdaq..................................................................................................190
8.3.13.Indicele EVM Composite..........................................................................194
\
CAPITOLUL 9...............................................................................................................204
FONDURILE DE INVESTIII.....................................................................................204
9.2. Fondurile de investitii utilizate de catre Banca Transilvania..................................204
9.2.1.BT Obligatiuni.................................................................................................204
9.2.2. BT Clasic - fond mixt (monetar si de actiuni)..............................................207
9.1.3. BT Index Romania ROTX.............................................................................210
9.1.4. BT Index Austria ATX...................................................................................213
9.2. . Fondurile de investitii utilizate de catre Banca Comerciala Romana..................219
9.2.1. Prezentare ERSTE Money Market RON (fost ERSTE Monetar).............222
9.2.2. Prezentare ERSTE Bond Flexible RON (fost BCR Obligaiuni)...............223
9

9.2.3. Prezentare ERSTE Balanced RON (fost BCR Dinamic)............................224

9.2.4. Prezentare ERSTE Equity Romania (fost BCR Expert)............................224
9.2.5. ESPA...............................................................................................................226
9.3. Fondurile de investitii utilizate de catre Banca Carpatica.......................................227
9.3. 1.FDI Carpatica Obligatiuni............................................................................228
9.3. 2.FDI Carpatica Global....................................................................................228
9.3. 3.FDI Carpatica Stock......................................................................................228
CAPITOLUL 10.............................................................................................................229
INVESTIIILE PE PIEE LA TERMEN.....................................................................229
10.1.Scurt incursiune n istoria pieelor de instrumente derivate.................................229
10.2..Avantajele tranzacionrii instrumentelor derivate................................................232
10.2.1.Tranzactii in marja........................................................................................232
10.2.2. Poti vinde ceea ce nu ai................................................................................232
10.2.3.Speculatie cu costuri mult reduse................................................................233
10.2.4.Potential de profit pe intervale nguste de pret...........................................233
10.2.5.Lichidare la scadenta....................................................................................234
10.2.6. Acoperire Roll Over.....................................................................................234
10.3..Riscuri asociate tranzaciilor cu instrumente derivate...........................................236
10.4.Despre opiuni........................................................................................................237
10.5. Contractul futures..................................................................................................243
BIBLIOGRAFIE............................................................................................................248
Anexa 1..........................................................................................................................250
Anexa 2..........................................................................................................................252

10

CAPITOLUL 1
PIAA FINANCIAR. DEFINIII. COMPONENTE. FUNCII.
1.1. Piaa financiar Definiii
n cadrul economiei de pia au loc procese reale n care se creeaz bunuri i servicii i
procese financiare, a banilor i activelor financiare. Piaa funcioneaz pe baza unor legi ntre care
un rol important l au legea cererii i a ofertei, legea concurenei i legea valorii.
Piaa real corespunztoare proceselor reale i piaa financiar formeaz componentele
economiei de pia.
Piaa financiar este definit1 un ansamblu de piee organizate unde se confrunt cererea cu
oferta de resurse financiare, respectiv entitile deficitare, cu cele excedentare, prin intermediul unei
multitudini de relaii, instituii i mecanisme specifice.
Dicionarul complet al economiei de pia2 arat c piaa financiar, component a
economiei de pia constituit din mecanisme specifice, a cror funcionalitate se realizeaz prin
instrumente financiare, instituii financiare i printr-un regim juridic adecvat care asigur circulaia
resurselor bneti n condiii competiionale. Piaa financiar constituie un mediu extrem de
dinamic, rennoit i dezvoltat rapid n ultimele decenii.
Gabriela Anghelescu n Piaa de capital, Editura Economic, 2004, definete piaa de capital
astfel: piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora
capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti publice i private
solicitatoare de fonduri.
Dac n ceea ce privete definiia pieei financiare n literatura de specialitate elementele de
baz sunt: component a economiei de pia, funcioneaz prin mecanisme i relaii specifice, prin
instituii financiare i cu instrumente specifice, structura pieei financiare a cunoscut n literatura de
specialitate abordri diferite, ntlnindu-se dou abordri, cea anglo-american i cea continentaleuropean.
Concepia anglo-american arat c piaa financiar este structurat pe dou componente i
anume piaa de capital i piaa monetar. Piaa de capital cuprinde emisiunea i negocierea valorilor
mobiliare pe termen lung, iar piaa monetar instrumentele financiare pe termen scurt.
Tot ca o component a pieei financiare, concepia anglo-american include i piaa
asigurrilor.
Abordarea continental-european arat c structura pieei de capital cuprinde piaa
financiar (piaa valorilor mobiliare pe termen lung) i piaa monetar.
Ceea ce le deosebete pe aceste abordri se observ c acestea sunt numai de denumire i nu
de substan, adic se nlocuiesc termenii de capital i financiar ntre ei.
n Romnia abordrile n ceea ce privete piaa financiar nu sunt unitare nici n prezent.
Astfel profesorul Ion Stancu3 alturi de cei mai muli specialiti consider c aceasta cuprinde
acele instituii i proceduri care faciliteaz toate transferurile de economii n schimbul tuturor
titlurilor (valorilor mobiliare) care atest dreptul de crean asupra acestor economii, transferurile
fiind pe termen lung, mediu i scurt, cu structura pieei financiare formate din: piaa monetar i
piaa valutar (mai mic de 1 an) i piaa de capital, de asigurri i cea imobiliar (mai mare de 1
an).
Alexandru Olteanu i Mdlina Antoaneta Olteanu n cartea Piaa de capital, pag. 17 arat
c Pieele financiare sunt specializate n tranzacionarea de active financiare cu scaden pe
termene medii i lungi spre deosebire de piaa monetar care tranzacioneaz active monetare pe
termen scurt.
1

Ovidiu Stoica, Mecanisme i instituii ale pieei de capital, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 16
Georgeta Bue (coordonator), Dicionar complet al economiei de pia, Informaia Business Books, 1994, p. 254.
3
Ion Stancu, Finane, Editura Economic,Bucureti, 2003, p. 74.
2

11

n ceea ce privete practica din ara noastr aici nu exist dubii, aceasta fiind dup varianta
anglo-american.
Titlurile care se negociaz pe piaa monetar poart denumirea de titluri monetare i cuprind
bonurile de tezaur, biletele de trezorerie, certificatele de depozit i efectele comerciale (cambii,
bilete la ordin, cecuri).
Titlurile financiare sunt titlurile care se negociaz pe piaa de capital i cuprind: aciunile,
obligaiunile de stat, obligaiunile private, precum i contractele de credit pe termen lung i cele de
leasing i nscrisurile de pe piaa asigurrilor i de pe cea imobiliar (polie de asigurare, ipoteci
etc.).
n Romnia, Legea 297 / 2004, legea pieei de capital n Romnia, care reglementeaz
nfiinarea i funcionarea pieelor de instrumente financiare arat c instrumentele financiare, Titlul
I, articolul 11, sunt:
a) valori mobiliare;
b) titluri de participare ale organismelor de plasament colectiv;
c) instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scaden mai mic de un an i
certificate de depozit;
d) contracte futures, inclusiv contracte care implic decontarea final a unor fonduri bneti;
e) contracte forward pe rata dobnzii;
f) swap-uri pe rata dobnzii, pe cursul de schimb i pe aciuni;
g) opiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a) d), inclusiv contracte care
implic decontarea final a unor fonduri bneti. Aceast categorie include i opiuni pe
cursul de schimb i pe rata dobnzii;
h) instrumente financiare derivate pe mrfuri;
i) orice alt instrument admis la tranzacionarea pe o pia reglementat ntr-un stat membru
sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia.
Tot n aceast lege instrumentele financiare derivate cuprind instrumentele de la lit. d), g),
h), combinaii ale acestora, precum i alte instrumente calificate astfel prin reglementri C.N.V.M..
Piaa financiar mai cuprinde n componena sa alturi de piaa monetar i piaa valutar,
piaa de capital de asigurri i cea imobiliar, titlurile financiare, segmentele primare i segmentul
secundar.
Segmentul primar asigur emisiunea i prima vnzare a titlurilor noi, iar segmentul secundar
asigur revnzarea titlurilor dup emisiunea i prima lor vnzare.
Dup ce am stabilit componentele pieei financiare din definiia dat pieei financiare rezult
c aceasta asigur circulaia resurselor bneti n condiii competiionale printr-un regim juridic
adecvat. De aici rezult c pieele financiare au rolul de a dirija disponibilitile de capitaluri pe
piaa intern ctre consumatorii de capitaluri adic agenii economici.
Ca o consecin a modului de funcionare a pieelor financiare vom pune n eviden i
funciile pieelor financiare.
Funcia se definete drept sarcin, rol, destinaie (Dicionarul limbii romne moderne,
Editura Academiei, 1959) iar rolul, drept menire sau sarcin (Micul dicionar enciclopedic, Editura
enciclopedic romn, Bucureti, 1972, pag. 813). Dicionarul de filosofie (Editura Politic, 1978)
arat c funcia unui element (activitate) ntr-un sistem dat, o prezint drept consecina pe care
acesta o are, satisfcnd necesitile sau cerinele sale structurale, contribuia sa specific la
realizarea sau mpiedicarea realizrii finalitilor sistemului din care face parte.
Deci funciile pieelor financiare reprezint mijloace de nfptuire a menirii lor, modaliti
prin care aceasta i dezvluie esena lor.4 Pornind de la aceasta am identificat c pieele financiare
au funcia de5: emisiune i plasare de titluri de valori mobiliare i cea de realizare a echilibrului
dintre cererea i oferta de titluri la un pre de pia ct mai aproape de valoarea real.6
4

Adaptare dup Constantin Tulai, Finane i fiscalitate, Editura Crii de tiin, Cluj Napoca, 2003, p. 24.
Alex, Olteanu, Mdlina Olteanu, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, p. 17.
6
Ion Stancu (coordonator), Vol. I., Piee financiare i gestiunea portofoliului, Editura Economic, Bucureti, 2002, p
12.
5

12

1.2. Clasificarea pieelor financiare

Pieele financiare se pot clasifica dup mai multe criterii, cum ar fi: felul titlurilor
tranzacionate, procedurile de tranzacionare utilizate, localizarea fizic a pieei, teritoriul n care
funcioneaz. Astfel dup teritoriul n care funcioneaz avem piee financiare naionale i piee
financiare internaionale. Dup felul titlurilor tranzacionate avem piaa monetar i piaa valutar
pe care se tranzacioneaz titluri monetare i piaa de capital, de asigurri i cea imobiliar pe care
se tranzacioneaz titluri financiare.
Dup modalitatea n care are loc emisiunea avem piaa financiar primar pe care emisiunile
de titluri au loc pentru prima dat i piaa secundar, pia pe care sunt tranzacionate titluri aflate
deja n circulaie.
Un alt criteriu de clasificare l reprezint procedurile de tranzacionare dup care avem piaa
financiar de licitaie i piaa financiar de negocieri.
Dup localizarea fizic avem piaa organizat cu reguli de tranzacionare fixate, piaa la
ghieu, adic piaa localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de titluri i piaa la
vedere pe care titlurile sunt tranzacionate pentru livrare i plata imediat.
Dup felul instrumentelor financiare avem piaa de valori mobiliare, piaa monetar, piaa
instrumentelor financiare derivate, piaa contractelor forward, swap-uri etc.
1.3. Segmentele pieei de capital
Finanarea pe termen lung i mediu se refer la constituirea acelor surse de finanare care
rmn la dispoziia ntreprinderii o perioad mai mare de un an i care finaneaz activele
imobilizate, sau, cu alte cuvinte, sursele permanente finaneaz nevoile permanente.Desprim
finanarea global pe termen lung i mediu n dou componente: finanarea cu surse interne i
finanarea cu surse externe.Componenta principal a finanrii externe o constituie crearea de
capital social i creterea prin emisiunea de aciuni7.Deci, n aceast etap a finanrii are loc
crearea capitalului prin piaa primar.
Piaa primar este definit8 segmentul primar al pieelor de capital i servete la prima
plasare a emisiunii de valori mobiliare pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe
termen mediu i lung, att de pe pieele interne de capital, ct i de pe piaa internaional.Ca orice
pia, piaa primar este locul de ntlnire a ofertei i cererii de capitaluri pentru finanarea
activitilor din economie.Concret, pe acest segment al pieei de capital are loc emisiunea i
plasarea titlurilor nou emise (pe termen lung), respectiv aciuni i obligaiuni.
Emisiunea de aciuni are loc iniial prin crearea capitalului social i ulterior prin emisiunea
suplimentar pentru majorarea acestuia, pe cnd emisiunea de obligaiuni are loc n momentul
mprumutului.
Plasarea pe piaa primar a valorilor mobiliare se realizeaz prin ofert public, care este
definit conform Legii nr. 297/2004, privind piaa de capital, articolul 2 alineatul 18: comunicarea
adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care prezint informaii
suficiente despre termenii ofertei i despre valorile mobiliare oferite, astfel nct s permit
investitorului s adopte o decizie cu privire la vnzare, cumprare sau subscrierea respectivelor
valori mobiliare. Aceast definiie se aplic, de asemenea i n situaia plasamentului de valori
mobiliare prin intermediari financiari.
Oferta public de vnzare are dou segmente i anume: oferta public primar, cnd au loc
emisiuni de valori mobiliare emise iniial i oferta public secundar, cnd valorile mobiliare au mai
fost emise o dat.

Teodor Hada, Finanarea agenilor economici din Romnia, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2004, p. 11.
Georgeta Bue (Coordonator), Dicionar complt al economiei de pia, Informaia Business Books, Bucureti, 2004, p.
256.
8

13

Oferta public fcut de orice persoan va fi aprobat de C.N.V.M. pe baza unei cereri de
aprobare a prospectului, n cazul ofertei publice de vnzare, sau a documentului de ofert, n cazul
ofertei publice de cumprare, nsoit de un anun (articolul 173, alineatul 1 din Legea 297/2004).
Oferta public de vnzare se realizeaz prin intermediari sau prin sindicat de intermediere.
Prospectul de ofert conine informaii despre societate, astfel ca investitorul s-i poat face
o imagine ct mai complet despre aceasta.
Dup ce prospectul de emisiune a fost aprobat de C.N.V.M. urmeaz publicarea anunului de
ofert i a prospectului de ofert.
n conformitate cu articolul 183 din Legea 297/2004, publicarea unui prospect nu este
obligatorie n urmtoarele situaii:
o oferta adresat doar ctre investitorii calificai;
o oferta adresat la mai puin de 100 de investitori, persoane fizice sau juridice, alii dect
investitorii calificai;
o valoarea total a ofertei, preul de emisiune al valorilor mobiliare i valoarea minim a
subscrierilor realizate de un investitor n cadrul ofertei este cel puin egal cu valorile
stabilite prin regulamentele C.N.V.M.;
Pentru valorile mobiliare n legtur cu o fuziune: cnd sunt atribuite n mod gratuit
acionarilor existeni; n situaia n care dividendele sunt pltite prin emiterea de noi aciuni sau
cnd aciunile sunt emise pentru subscrierea altor aciuni de aceeai clas deja emise, dac aceast
nou emisiune de aciuni nu implic o majorare a capitalului social, legiuitorul la acelai articol 183
prevede c nu este obligatorie publicarea prospectului.Urmeaz apoi derularea ofertei publice de
vnzare, unde are loc subscrierea efectiv a investitorilor.
n final are loc etapa nchiderii ofertei publice de vnzare, care are loc la data expirrii
menionate n prospectul de ofert, dup care emitentul va comunica un termen de 5 zile lucrtoare
la C.N.V.M. regulamentele ofertei, care va aviza prospectul care va fi depus apoi la Oficiul
Registrului Comerului pe baza cruia se face modificarea capitalului social.
Segmentul secundar este definit de G. Bue n Dicionarul complet al economiei de pia la
pagina 256 se constituie din sistemul bancar i, n principal din sursele de valori unde cercuri largi
de investitori instituionali i particulari vnd i cumpr valori mobiliare emise i puse n circulaie
de segmentul primar. Existena pieei secundare garanteaz deintorilor c aceste valori mobiliare
sunt negociabile, adic pot fi valorificate nainte de a aduce dobnzi i dividende. Aceast pia
reprezint segmentul cel mai mobil i n acelai timp, cel mai reprezentativ pentru manifestarea
nengrdit a cererii i a ofertei de capital financiar.
Prin piaa secundar valorile mobiliare i stabilesc valoarea, se anuleaz permanent n
funcie de cursul stabilit. Totodat investitorii pe burse i asum un risc investiional care este n
funcie de factorii concrei ai fiecrei piee bursiere.
ntre piaa primar i piaa secundar exist o permanent interconexiune, ambele fiind n
relaii de dependen una fa de cealalt, astfel dac nu ar exista piaa secundar emitentul nu i-ar
putea asigura lichiditatea dorit la un moment dat, nu i-ar putea stabili n timp adevrata valoare a
aciunilor sale emise iniial.
1.4. Cadrul legislativ al pieei de valori mobiliare dup anul 1989 n Romnia
nceputul formrii pieei de capital n Romnia dup anul 1989 l constituie adoptarea Legii
nr. 31 / 1990 privind societile comerciale unde capitalul social al societilor se fcea prin
emisiune public de aciuni. Apare astfel primul instrument al pieei de capital i anume aciunile i
ulterior i obligaiunile ca form de finanare a activitii societilor comerciale.
Urmtoarea etap n evoluia pieei de capital o constituie adoptarea Legii nr. 58 / 1991 prin
care s-a format Agenia Naional pentru privatizare i prin care s-au creat primii investitori
instituionali din Romnia, respectiv cele 5 fonduri private care deineau conform Legii nr. 15 /
1990, 30% din capitalul social al societilor comerciale.
14

F.P.S. a fost creat prin Legea nr. 55 / 1991 i deinea 70% din capitalul social al societilor
comerciale. n baza acestei legi au fost emise i distribuite gratuit ctre cetenii care aveau dreptul,
certificatele de proprietate asupra cotei de 30% din capitalul social al societilor comerciale supuse
privatizrii.
A aprut ca o consecin a nceputurilor pieei de capital i prima instituie care avea
menirea s reglementeze i s supraregleze tranzacionarea valorilor mobiliare numit Agenia
Naional pentru titluri de valoare care a fost nfiinat conform H.G. nr. 552 / 1992 i avea atribuii
asigurarea garantrii circulaiei instituionalizate a titlurilor de valoare reprezentnd aciuni i
obligaiuni i a Certificatelor de proprietate emise de F.P.P.
Prima ordonan care reglementeaz oferta public de valori mobiliare este Ordonana nr. 18
/ 1993. Tot aceast ordonan definete i termenii cu care se opereaz pe piaa de capital i anume:
valori mobiliare, emitent de valori mobiliare, investitor, acionar semnificativ, poziie de control,
poziie majoritar, emisiunea de valori mobiliare etc. Tot prin aceast ordonan a fost nfiinat
Agenia de Valori Mobiliare, un organism n cadrul Ministerului de Finane prin transformarea
Ageniei Naionale pentru titluri de valoare.
O etap important n dezvoltarea pieei de capital romneti a fost adoptarea Legii 52 /
1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori prin care se reglementeaz crearea i
funcionarea pieelor de valori mobiliare i instituiile acestei piee.
Prin actele normative emise (regulamente i instruciuni) C.N.V.M. a instituit cadrul legal al
apariiei i funcionrii tuturor instituiilor pieei de capital i anume: Bursa de Valori Bucureti,
Piaa Rasdaq, Asociaia Naional a Societilor de Valori Mobiliare, Societatea Naional de
Compensare, Decontare i Depozitare, societi de valori mobiliare, fonduri de investiii, registre
independente.
Menionm de asemenea faptul c n ianuarie 1995 n baza Legii nr. 21 / 1924 i a Legii nr.
52 / 1994, 25 de societi de valori mobiliare au constituit A.N.S.V.M. ca o asociaie profesional,
neguvernamental, independent i non-profit avnd ca scop promovarea i reprezentarea
intereselor brokerilor.
Paralel cu A.N.S.V.M. n august 1998 s-a constituit Asociaia Naional a Dealerilor i
Participanilor la Piaa de Capital.
Societatea Naional de Compensare, Decontare i Depozitare a fost creat de ctre
participanii la piaa de capital n baza Legii nr. 31 / 1990 i a Legii nr. 52 / 1994.
Registrele independente au fost constituite ca societi comerciale pe aciuni n baza Legii
nr. 31 / 1990, a Legii nr. 52 / 1994 i aveau ca obiect de activitate: monitorizarea valorilor mobiliare
emise pentru a mpiedica supra sau subemisiunea, nregistrarea transferului valorilor mobiliare,
precum i orice alte activiti specifice.
ncepnd cu 1 noiembrie 1996 F.P.P.-urile au fost transformate n S.I.F.-urile n baza Legii
nr. 133 / 1996, iar n anul 1997 n baza O.G. nr. 88 / 1997 a fost creat Ministerul Privatizrii.
Prin Legea nr. 55 / 1995 se face transferul efectiv al cotei de 30% din capitalul social al
societilor comerciale. Ca rezultat al aplicrii Legii nr. 52 / 1994 i a Legii nr. 55 / 1995 societile
comerciale supuse privatizrii au fost calificate drept societi deschise.
O component a pieei de capital, piaa fondurilor mutuale a fost reglementat prin O.G. nr.
24 / 25.08.1993 iar prin O.G. nr. 20 / 30.01.1998 s-au constituit fondurile n capital de risc.
Bursele de mrfuri au fost organizate n baza Legii nr. 31 / 1990 a O.G. nr. 69 / 1997 i prin
Legea 129 / 2000.Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu a lansat n anul 1997 contractul de
futures.Bursa de Mrfuri Bucureti nfiinat n 1992, tranzacioneaz din noiembrie 1998 contracte
futures pe cursuri valutare.
Acte normative ca O.U.G. nr. 28 / aprilie 2002 publicat prin M.O. nr. 238 / 9 aprilie 2002 i
Legea nr. 525 / 17 iulie 2002 pentru aprobarea O.U.G. nr. 28 / 2002 publicat n M.O. nr. 576 / 5
august 2002 are alte reglementri noi privind funcionarea pieelor de instrumente financiare.
n anul 2004 a fost aprobat Legea 297 din 28 Iunie 2004 privind piaa de capital, publicat
n Monitorul Oficial nr. 571 din 29 Iunie 2004 prin care se abrog legislaia adoptat n anul 2002.

15

Decizia CNVM nr. 3390 din 13 noiembrie 2006 aprob Codul Bursei de valori Bucureti
S.A. operator de pia.
Codul Bursei este structurat pe:Cartea I Piaa reglementat la vedere;Cartea a II-a Piaa
reglementat la termen.
Titlurile Crii I sunt:Titlul I Participani; Titlul II Emiten i instrumentele
financiare;Titlul III Tranzacionarea i supravegherea;Titlul IV Administrarea i diseminarea de
ctre B.V.B. a informaiilor publice privind emitenii, tipurile de instrumente financiare
tranzacionate i serviciile de acces al participanilor.

16

CAPITOLUL 2
TITLURI FINANCIARE PE PIAA DE CAPITAL
2.1. Definiie
Titlurile financiare sunt definite ca9 document legal emis de stat sau de unele uniti
economice, cu o valabilitate mai mare de un an, n scopul finanrii unor activiti economice
sociale.
Ali autori definesc titlurile financiare ca fiind 10titluri de proprietate sau de crean, care
confer deintorului de titluri un drept mobiliar (participaii i crean), care pot fi transmise altor
entiti juridice sau persoane fizice pe calea negociabilitii lor pe pieele financiare. Din aceast
definiie rezult c titlurile financiare au urmtoarele caracteristici:
- sunt titluri de proprietate sau de crean;
- confer deintorului un drept mobiliar;
- se pot transmite altor entiti juridice sau persoane fizice pe calea negocierii pe pieele de
capital.
Aa dup cum am artat n Capitolul 1 din punct de vedere al structurii, titlurile financiare
cuprind: aciuni, obligaiuni private sau de stat, contractele de credit pe termen lung i de leasing,
polie de asigurare, ipoteci i altele.
Scopul emisiunii de titluri financiare este acela de a crea resurse financiare pentru a le
investi de ctre cei care au nevoie pe baza negocierii lor pe pia, n investiii productive sau de
servicii, sociale etc.
2.2. Titlurile financiare cu venit variabil. Aciunile
2.2.1. Finanarea prin capital propriu
n Romnia, crearea societilor comerciale, potrivit Legii 31/1990 republicat, se realizeaz astfel:
Societile comerciale se vor constitui n una din urmtoarele forme: a) societi n nume colectiv; b)
societi n comandit simpl; c) societi pe aciuni; d) societi cu rspundere limitat i e) societi n
comandit pe aciuni. Societatea n nume colectiv i cea n comandit simpl se constituie prin contract
de societate, iar societatea pe aciuni, n comandit pe aciuni i cea cu rspundere limitat se
constituie prin contract de societate i statut (art.5 Legea nr.31/1990 republicat).
Societatea pe aciuni se constituie prin subscrierea integrala i simultan a capitalului de ctre
semnatarii actului constitutiv sau prin subscriere public (art.9 Legea nr.31/1990 republicat).
Capitalul social al societii pe aciuni i al societii n comandit pe aciuni nu poate fi mai mic
de 90.000 lei, iar ncepnd cu 2007 minim 25.000 Euro, numrul acionarilor n societatea pe aciuni nu
poate fi mai mic de 2 (art. 10, aliniatul l,2 i 3, Legea nr.31/1990 republicat), iar capitalul social al unei
societi cu rspundere limitat nu poate fi mai mic de 200 lei i se divide n pri egale, care nu pot
fi mai mici de 10 lei (art.11, aliniatul 1). n societatea cu rspundere limitat numrul asociailor nu
poate fi mai mare de 50 (art. 12, Legea nr.31/1990).
Forma cea mai rspndit de constituire a capitalului social la societile pe aciuni este
emisiunea de aciuni.
Aciunea este un titlu de participare care confer deintorului calitatea de coproprietar, dndui dreptul la distribuirea profitului sub form de dividende.

Dicionar complet al economiei de pia, p. 338.

Alexandru Olteanu, Mdalina Olteanu, Pieee de capital, Editura Dareco, Bucureti, 2005, p. 41.

10

17

Aciunea este un titlu de coproprietate fr valoare garantat. Activele nu aduc venituri certe,
mrimea dividendelor anuale depinznd ntotdeauna de rezultatele financiare ale societii comerciale i
de decizia de distribuire de dividende.
n Romnia, prin Legea nr.31/1990 republicat, n capitolul IV se reglementeaz modul de
formare i circulaie a aciunilor astfel:
felul aciunilor va fi determinat prin actul constitutiv; n caz contrar ele vor fi
nominative. Aciunile nominative pot fi emise n form material, pe suport hrtie,
sau n form dematerializat, caz n care se nregistreaz n registrul acionarilor.
aciunile nu vor putea fi emise pentru o sum mai mic dect valoarea nominal.
aciunile nepltite n ntregime sunt ntotdeauna nominative.
capitalul social nu va putea fi majorat i nu se vor putea emite noi aciuni pn cnd
nu vor fi fost complet pltite cele din emisiunea precedent.
aciunile nominative pot fi convertite n aciuni la purttor i invers, prin hotrrea
adunrii generale extraordinare a acionarilor, luat n condiiile art. 115. Se pot
emite titluri cumulative pentru mai multe aciuni, cnd acestea sunt emise n form
material.
valoarea nominal a unei aciuni nu va putea fi mai mic de 0,1 lei.
aciunile vor cuprinde:
a) denumirea i durata societii;
b) data actului constitutiv, numrul din registrul comerului sub care este nmatriculat societatea,
codul unic de nregistrare i numrul Monitorului Oficial al Romniei, Partea a IV-a, n care s-a
fcut publicarea;
c) capitalul social, numrul aciunilor i numrul lor de ordine, valoarea nominal a aciunilor i
vrsmintele efectuate;
d) avantajele acordate fondatorilor.
pentru aciunile nominative se vor mai meniona: numele, prenumele, codul numeric
personal i domiciliul acionarului persoan fizic; denumirea, sediul, numrul de
nmatriculare i codul unic de nregistrare ale acionarului persoan juridic, dup
caz.
aciunile trebuie s poarte semntura a 2 membri ai consiliului de administraie,
respectiv ai directoratului, sau, dup caz, semntura administratorului unic, respectiv
a directorului general unic.
aciunile trebuie s fie de o egal valoare; ele acord posesorilor drepturi egale. Se
pot emite totui n condiiile actului constitutiv categorii de aciuni care confer
titularilor drepturi diferite,
se pot emite aciuni prefereniale cu dividend prioritar fr drept de vot, ce confer
titularului:
a) dreptul la un dividend prioritar prelevat asupra beneficiului distribuibil al exerciiului financiar,
naintea oricrei alte prelevri;
b) drepturile recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, inclusiv dreptul de a participa la adunarea
general, cu excepia dreptului de vot.
aciunile cu dividend prioritar, fr drept de vot, nu pot depi o ptrime din capitalul
social i vor avea aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare.
administratorii, directorii, respectiv membrii directoratului i ai consiliului de
supraveghere, precum i cenzorii societii nu pot fi titulari de aciuni cu dividend
prioritar fr drept de vot.
n caz de ntrziere a plii dividendelor, aciunile prefereniale vor dobndi drept de
vot, ncepnd de la data scadenei obligaiei de plat a dividendelor ce urmeaz a fi
distribuite n cursul anului urmtor sau, dac n anul urmtor adunarea general
hotrte c nu vor fi distribuite dividende,
18

ncepnd de la data publicrii respectivei hotrri a adunrii generale, pn la plata

efectiv a dividendelor restante.
aciunile prefereniale i aciunile ordinare vor putea fi convertite dintr-o categorie n
cealalt prin hotrre a adunrii generale extraordinare a acionarilor Titularii fiecrei
categorii de aciuni se reunesc n adunri speciale, n condiiile stabilite de actul
constitutiv al societii. Orice titular al unor asemenea aciuni poate participa la
aceste adunri.

n cazul n care nu a emis i nu a eliberat aciuni n form material, societatea,

din oficiu sau la cererea acionarilor, le va elibera cte un certificat de acionar
cuprinznd datele prevzute la art. 93 alin. (2) i (3) i, n plus, numrul, categoria i
valoarea nominal a aciunilor, proprietate a acionarului, poziia la care acesta este
nscris n registrul acionarilor i, dup caz, numrul de ordine al aciunilor.
n afar de aciunile cu privilegiu de vot i aciunile prefereniale cu dividend prioritar i
privilegiu de conversie, n rile cu economie de pia se mai ntlnesc aciuni cu privilegiu de
dividend cumulativ (dividendele nepltite se cumuleaz pe toat perioada formnd dividend reinut),
i privilegiul restituirii cu prioritate a capitalului depus.

2.2.2. Clasificarea aciunilor

Societile comerciale prin actul constitutiv caut s stabileasc diferite tipuri de aciuni care
vor conferi proprietarilor anumite drepturi. Felul aciunilor difer de la o ar la alta. Astfel n
Frana11, se disting: aciunile de capital sau de numerar (sau obinuite), aciunile de aport i aciunile
cu dividende prioritare (care nu confer dreptul de vot, dar garanteaz n contrapartid un dividend
prioritar minim de ndat ce exist un beneficiu), titlurile participative(au fost folosite pentru aport
de fonduri proprii ale societilor naionalizate, nu au drept de vot, sunt remunerate n acelai timp
de o rat fix i printr-un procentaj legat de rezultatele sau cifra de afaceri a emitentului i din punct
de vedere fiscal sunt aciuni la care s-a eliminat dreptul de vot i care au fost create cu ocazia
naionalizrii).
n Romnia tipurile de aciuni sunt stabilite prin Legea nr. 31/1990 i O.G. nr. 32/1997 12
astfel o prim categorie de aciuni sunt:
a) aciuni nominative;
b) aciuni la purttor;
c) aciunea de aur.
Aciunile nominative trebuie expres prevzute n actul constitutiv al societii emitente, dac nu
aciunile emise sunt considerate, implicit, ca fiind aciuni la purttor. n O.G. nr. 32/1997 art.64
arat c dreptul de proprietate asupra aciunilor nominative se transmite prin declaraia fcut la
registrul acionarilor al emitentului, subscrisa de cedent si de cesionar sau de mandatarii lor, si prin
mentiunea facuta pe actiune.
Aciunile la purttor sunt liber transferabile i nu au nscris numele deintorului pe faa
titlului. Aceste aciuni trebuie depuse nainte cu 5 zile de Adunarea General a Acionarilor pentru a
conferi dreptul de vot celui care le deine n Adunarea General.
Aciunea de aur este aciunea pe care o deine statul n anumite sectoare strategice, n cadrul
unui emitent, aceast aciune conferind drepturi suplimentare prevzute n actul constitutiv al
societii.
Dup forma n care sunt emise aciunile se clasific n aciuni materializate i aciuni
dematerializate (O.G. nr. 32/1997 i instruciunile nr. 2/1996 ale CNVM). Primele sunt emise n
form material iar aciunile dematerializate se nregistreaz prin nscrieri n cont.
Din punct de vedere al avantajelor acordate aciunile pot fi:
a) aciuni ale membrilor fondatori;
11

Claude Dufloux, Piee financiare, Colecia Romexpo, Editura Economic, Bucureti, 2003, p. 173
Cornelia Pop, Codrua Ft, Societi comerciale deschise, Tribuna Economic, Buletin economic legislativ, nr. 12(60),
Bucureti, 1998, p.11-28.
12

19

b) alte aciuni privilegiate.

Pentru aciunile membrilor fondatori Legea 31/1990, art. 30 i O.G. nr. 32/1997 art. 31, arat
urmtoarele.
Adunarea constitutiv va hotr asupra cotei de participare din beneficiul net ce revine
fondatorilor unei societi constituite prin subscriere public. Cota prevzut la alin. 1 nu poate
depi 6% din beneficiul net i nu poate fi acordat pentru o perioad mai mare de 5 ani de la data
constituirii societii.
Privilegiile se refer la dreptul de vot i drepturile de subscriere. Legea 31/1990 arat, n
art.63 c aciunile acord posesorilor drepturi egale iar n art. 67 c orice aciune d dreptul la un
vot n adunrile societii. O.G. nr. 32/1997 se introduce n art. 63 al Legii 31/1990 se pot emite
totui, n condiiile actului constitutiv, categorii de aciuni care confer titularilor lor drepturi
diferite.
Cea mai rspndit clasificare a aciunilor este:
a) aciuni comune;
b) aciuni prefereniale sau cu dividend preferenial.
Aciunile comune dau dreptul la recuperarea capitalului investit, dreptul de vot, dreptul de
preemiune i dreptul de dividende. O.G. nr.32/1997 prevede conform art. 63 societile comerciale
pot emite aciuni prefereniale cu dividendul prioritar, fr drept de vot, iar conform lit. b din acest
articol aceste aciuni pot avea ataat dreptul de preemiune.
Aciunile prefereniale pot s aib urmtoarele caracteristici:
o cumulativitatea (permite ca dividendele nepltite timp de 2-3 ani s fie ncasate cumulat
de acionari);
o ajustabilitatea (permite recalcularea dividendului la un anumit interval de timp);
o convertibilitatea (transmiterea aciunilor prefereniale n aciuni obinuite);
o participativitatea (obinerea unui dividend suplimentar din profitul net care rmne dup
ce au fost pltite dividendele privilegiate i cele aferente aciunilor obinuite);
o revocabilitatea (aciunile prefereniale pot fi revocate dup o perioad de timp).
Un alt criteriu ntlnit n S.U.A. este cel din punct de vedere al autorizrii. Astfel dup acest
criteriu aciunile sunt:
o aciuni autorizate;
o aciuni emise i aflate n circulaie;
o aciuni de trezorerie;
o aciuni neemise (care nu au fost puse n circulaie).
Aciunile autorizate arat numrul maxim de aciuni, din orice clas pe care o societate
comercial poate s le pun n circulaie atunci cnd se nregistreaz ca societate comercial pe
aciuni.
Aciunile emise i n circulaie aa dup cum arat i denumirea sunt aciunile autorizate
pe care societatea comercial le-a emis, deci le-a pus n circulaie.
Aciunile de trezorerie sunt aciunile pe care societatea emitent le-a rscumprat, le-a retras
sau le-a redobndit n orice alt mod legal de pe pia, fr a recurge la diminuarea capitalului social.
Denumirea provine de la faptul c aceste aciuni sunt disponibile pentru a fi repuse n circulaie i
sunt tezaurizate de emitent. Caracteristica principal a lor este faptul c nu au drept de vot i
pentru ele nu se pltesc dividende.
Aciunile (autorizate) neemise sunt aciunile pe care societatea emitent nu le-a pus n
circulaie dei ele au fost autorizate de a fi emise. n momentul n care se dorete majorarea
capitalului social sau/i pentru scopurile precizate la aciunile de trezorerie ele sunt puse n
circulaie.
n afar de aciunile precizate mai sus se ntlnesc i alte tipuri de aciuni 13 cum sunt aciuni
fr valoare nominal, aciuni populare i aciuni SICAV.

13

Alexandru Olteanu, Mdalina Olteanu, Piee de capital, Editura Dareco, Bucureti, 2005, p. 45.

20

Aciunile fr valoare nominal sunt ntlnite n ri ca S.U.A. i Canada i se caracterizeaz

prin faptul c valoarea nominal a unei aciuni nu este indicat. ns sunt ri ca Elveia, unde se
prescrie o valoare nominal de 100 franci elveieni/aciune i Romnia de 0,1 lei/aciune.
Aciunile populare aa dup cum arat i numele se adreseaz unei pturi largi a populaiei
care este chemat s economiseasc i s investeasc. Exemplu Germania, cedeaz populaiei o
parte din aciuni n condiii prefereniale.
Aciunile SICAV sunt aciuni achiziionate de ctre mici investitori de la societi de
investiii cu capital variabil.
Aplicaie14:
1) )Societatea comercial X deine dou categorii de aciuni:
- aciuni categoria 1:
1.000 buci
- cu privilegiu de dividend 5lei/aciune i
cu participare integral:
10lei
- aciuni de categoria 2:
500 buci
- cu drept de vot:
2,5lei
Total capital social:
125.000 lei
Societatea decide repartizarea unui profit pentru plata dividendelor, astfel:
- Varianta V1 = ... 4.000 lei
- Varianta V2 = ... 6.000 lei
- Varianta V3 = ... 9.000 lei
Cum se va realiza distribuirea dividendelor n cele 3 variante, pentru cele dou categorii de
aciuni?
Varianta V1 profit 4.000 lei
ntregul profit va fi utilizat pentru plata dividendelor cuvenite aciunilor din categoria 1 care
cer privilegiul de dividend (1.000 aciuni X 5 lei/aciune) = 5.000 lei, fr a putea onora integral
obligaia, ntruct profitul este de 4.000 lei i nu 5.000 lei ct este necesar.
Varianta a 2-a V2 profit 6.000 lei
Prima tran va acoperi retribuirea aciunilor din categoria 1 n sum de 5.000 lei, iar restul
6.000 5.000 = 1.000 pentru retribuirea aciunilor ordinare pentru ca randamentul acestora s se
apropie de cel al aciunilor din categoria 1.
Varianta V2

Capital
social

Dividende

aciuni
categoria 1

100.000

5.000

aciuni
categoria 2

25.000

1.000

Randament
5.000
100 = 5%
100.000
1.000
100 = 4%
25.000

Varianta a 3-a V3 profit 9.000lei

o prima tran acoper integral dividendele pentru aciunile de categoria 1 n sum 5.000
lei.
o a doua tran acoper aciunile din categoria a 2-a pentru ca i acestea s aib acelai
randament de 5% ca aciunile de categoria 1, n sum de 25.000 5% = 1.250 lei.
14

Mihai Toma, Petre Brezeanu, Finane i gestiune financiar, Aplicaii practice, Editura Economic, Bucureti, 1996,
p. 85 87.

21

o ceea ce rmne: 9.000 5.000 1.250 = 2.750 lei se mparte proporional celor dou
categorii de aciuni n vederea pstrrii unui randament egal, astfel:
25.000
= 0,20%
125.000

categoria 2

100.000
= 0,80%
125.000

categoria 1

i 2.750 lei se mpart:

0,20% 2.750 = 5,5

categoria 2

0,80% 0,275 = 0,220

Rezultatul:

categoria 1

Varianta V3

Capital
social

Dividende

aciuni categoria
1

100.000

5.000 + 2.200

aciuni categoria
2

25.000

1.250 + 550

Randament
7.200
100 = 7,2 %
100.000
1.800
100 = 7,2%
25.000

2)15 O societate comercial a emis 3 categorii de aciuni astfel:

aciuni categoria A: 2000 titiuri, valoare nominal 100 u.m. cu drept de vot;

aciuni categoria B: 2500 titluri, valoare nominal 100 u.m. cu privilegiu de divident
10 u.m./actiune;

aciuni categoria C: 3000 titluri, valoarea nominal 100 u.m. cu privilegiu de

divident cumulativ 15 u.m./aciune.
n primii doi ani nu sau distribuit dividende deoarece societatea a decis capitalizarea
profitului. n al treilea an profitul ce poate distribui acionarilor sub form de dividende ar fi:
a. 70.000 u.m.
b. 100.000 u.m.
c. 180.000 u.m.
a. profit 70.000 u.m
ntrega suma acordat celor cu aciuni n categoria C.
b. profit 100.000 u.m.
Prima tran 90.000 u.m. se acord aciunilor din categoria C.
Trana a doua 100.000-90.000=10.000 u.m. se mparte ntre categoria B i C.
B 10x2500=25.000 u.m.
C 15x3000=45.000 u.m.
Coeficientul de corecie=10.000/(25.000+45.000)=10.000/70.000 =0,14285
B 25.000x0,14285=3571,25 u.m.
C 45.000x0,14285=6428,75 u.m.
15

Dnuleiu Adina Elena, Piee de capital i operaiuni bursiere, Alba Iulia, 2007

22

c. profit 180.000 u.m.

Prima tran 90.000 u.m. pentru categoria C
A doua tran 25.000 u.m. pentru categoria B i 45.000 u.m. pentru categoria C.
A treia tran 20.000 u.m. pentru categoria A.
Capital social A= 100x2000=200.000 u.m.
Capital social B= 100x2500=250.000 u.m.
Capital social C= 100x3000=300.000 u.m.
20.000
x100 10%
200.000
25.000
Randament B=
x100 10%
250.000
45.000
Randament C=
x100 10%
450.000
3) O societate comercial are capital social mprit n 1000 aciuni cu valoarea nomonal
100 u.m./aciuni i dorete sporirea capitalului social la 110.000 u.m. .Care sunt modalitile de
sporire a capitalului social?
a) Modificarea prin creterea valorii nominale a aciunilor vechi:\
110.000
110u.m./act
1.000
Crete cu 10 u.m. valoarea nominal
b)Creterea numarului de aciuni
110.000
1100 act
100
A crescut capitalul social cu 100 aciuni.
Randament A=

2.3. Majorarea i reducerea capitalului social16

Capitalul social poate fi redus prin: micorarea numrului de aciuni sau pri sociale;
reducerea valorii nominale a aciunilor sau a prilor sociale; dobndirea propriilor aciuni,
urmat de anularea lor.
Capitalul social mai poate fi redus, atunci cnd reducerea nu este motivat de pierderi, prin:
a) scutirea total sau parial a asociailor de vrsmintele datorate;
b) restituirea ctre acionari a unei cote-pri din aporturi, proporional cu reducerea
capitalului social i calculat egal pentru fiecare aciune sau parte social;
c) alte procedee prevzute de lege.
Reducerea capitalului social va putea fi fcut numai dup trecerea a dou luni din ziua n
care hotrrea a fost publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a IVHotrrea va trebui s respecte minimul de capital social, atunci cnd legea l fixeaz, s
arate motivele pentru care se face reducerea i procedeul ce va fi utilizat pentru efectuarea ei.
Creditorii societii, ale cror creane sunt anterioare publicrii hotrrii, vor fi ndreptii s
obin garanii pentru creanele care nu au devenit scadente pn la data respectivei publicri.
Acetia au dreptul de a face opoziie mpotriva acestei hotrri, n conformitate cu art. 62.
Reducerea capitalului social nu are efect i nu se fac pli n beneficiul acionarilor pn
cnd creditorii nu vor fi obinut realizarea creanelor lor ori garanii adecvate sau pn la data la
care instana a respins cererea creditorilor ca inadmisibil ori, apreciind c societatea a oferit
creditorilor garanii adecvate sau c, lundu-se n considerare activul societii, garaniile nu sunt
16

Legea 31/1990 privind societile comerciale, actualizat, art. 207-221;

23

necesare, a respins cererea creditorilor ca nentemeiat, iar hotrrea judectoreasc a devenit

irevocabil.
La cererea creditorilor societii, ale cror creane sunt anterioare publicrii hotrrii,
instana poate obliga societatea la acordarea de garanii adecvate dac, n mod rezonabil, se poate
aprecia c reducerea capitalului social afecteaz ansele de acoperire a creanelor, iar societatea nu a
acordat garanii creditorilor.
Cnd societatea a emis obligaiuni, nu se va putea proceda la reducerea capitalului social
prin restituiri fcute acionarilor din sumele rambursate n contul aciunilor, dect n proporie cu
valoarea obligaiunilor rambursate.
Capitalul social se poate mri prin emisiunea de aciuni noi sau prin majorarea valorii
nominale a aciunilor existente n schimbul unor noi aporturi n numerar i/sau n natur.
De asemenea, aciunile noi sunt liberate prin ncorporarea rezervelor, cu excepia rezervelor
legale, precum i a beneficiilor sau a primelor de emisiune, ori prin compensarea unor creane
lichide i exigibile asupra societii cu aciuni ale acesteia.
Diferenele favorabile din reevaluarea patrimoniului vor fi incluse n rezerve, fr a majora
capitalul social.
Mrirea capitalului social prin majorarea valorii nominale a aciunilor poate fi hotrt
numai cu votul tuturor acionarilor, n afar de cazul cnd este realizat prin ncorporarea rezervelor,
beneficiilor sau primelor de emisiune.
Societatea pe aciuni i va putea majora capitalul social, cu respectarea dispoziiilor
prevzute pentru constituirea societii.
n caz de subscripie public, prospectul de emisiune, purtnd semnturile autentice a 2
dintre membrii consiliului de administraie, respectiv dintre membrii directoratului, va fi depus la
registrul comerului pentru ndeplinirea formalitilor prevzute la art. 18 i va cuprinde:
a) data i numrul nmatriculrii societii n registrul comerului;
b) denumirea i sediul societii;
c) capitalul social subscris i vrsat;
d) numele i prenumele administratorilor, respectiv ale membrilor directoratului i
consiliului de supraveghere, cenzorilor sau, dup caz, auditorului financiar, i domiciliul lor;
e) ultima situaie financiar aprobat, raportul cenzorilor sau raportul auditorilor financiari;
f) dividendele pltite n ultimii 5 ani sau de la constituire, dac, de la aceast dat, au trecut
mai puin de 5 ani;
g) obligaiunile emise de societate;
h) hotrrea adunrii generale privitoare la noua emisiune de aciuni, valoarea total a
acestora, numrul i valoarea lor nominal, felul lor, relaii privitoare la aporturi, altele dect n
numerar, i avantajele acordate acestora, precum i data de la care se vor plti dividendele.
Acceptantul va putea invoca nulitatea prospectului de emisiune ce nu cuprinde toate
meniunile artate, dac nu a exercitat n nici un mod drepturile i obligaiile sale de acionar.
Majorarea capitalului social al unei societi prin ofert public de valori mobiliare i/sau
prin acordarea posibilitii acionarilor de a-i tranzaciona drepturile de preferin pe piaa de
capital este supus prevederilor legislaiei specifice pieei de capital.
n caz de majorare a capitalului social prin ofert public, administratorii, respectiv membrii
directoratului, sunt solidar rspunztori pentru exactitatea celor artate n prospectul de emisiune, n
publicaiile fcute de societate sau n cererile adresate oficiului registrului comerului, n
conformitate cu prevederile legislaiei privind piaa de capital.
Dac majorarea capitalului social se face prin aporturi n natur, adunarea general care a
hotrt aceasta va propune judectorului-delegat numirea unuia sau mai multor experi pentru
evaluarea acestor aporturi, n condiiile art. 38 i 39.
Aporturi n creane nu sunt admise.
Dup depunerea raportului de expertiz, adunarea general extraordinar convocat din nou,
avnd n vedere concluziile experilor, poate hotr majorarea capitalului social.

24

Hotrrea adunrii generale trebuie s cuprind descrierea aporturilor n natur, numele

persoanelor ce le efectueaz i numrul aciunilor ce se vor emite n schimb.
Aciunile emise pentru majorarea capitalului social vor fi oferite spre subscriere, n primul
rnd acionarilor existeni, proporional cu numrul aciunilor pe care le posed.
Exercitarea dreptului de preferin se va putea realiza numai n interiorul termenului hotrt
de adunarea general sau de consiliul de administraie, respectiv directorat, n condiiile art. 220^1
alin. (4), dac actul constitutiv nu prevede alt termen. n toate situaiile, termenul acordat pentru
exercitarea drepturilor de preferin nu poate fi mai mic de o lun de la data publicrii hotrrii
adunrii generale, respectiv a deciziei consiliului de administraie/directoratului, n Monitorul
Oficial al Romniei, Partea a IV-a. Dup expirarea acestui termen, aciunile vor putea fi oferite spre
subscriere publicului.
Orice majorare a capitalului social efectuat cu nclcarea prezentului articol este anulabil.
Acionarii au un drept de preferin i atunci cnd societatea emite obligaiuni convertibile n
aciuni. Dispoziiile art. 216 se aplic n mod corespunztor.
Dreptul de preferin al acionarilor poate fi limitat sau ridicat numai prin hotrrea adunrii
generale extraordinare a acionarilor.
Consiliul de administraie, respectiv directoratul, va pune la dispoziie adunrii generale
extraordinare a acionarilor un raport scris, prin care se precizeaz motivele limitrii sau ridicrii
dreptului de preferin. Acest raport va explica, de asemenea, modul de determinare a valorii de
emisiune a aciunilor.
Hotrrea va fi luat n prezena acionarilor reprezentnd trei ptrimi din capitalul social
subscris, cu majoritatea voturilor acionarilor prezeni. Hotrrea va fi depus la oficiul registrului
comerului de ctre consiliul de administraie, respectiv de ctre directorat, spre menionare n
registrul comerului i publicare n Monitorul Oficial al Romniei, Hotrrea adunrii generale
privind majorarea capitalului social produce efecte numai n msura n care este adus la ndeplinire
n termen de un an de la data adoptrii.
Dac majorarea de capital propus nu este subscris integral, capitalul va fi majorat n
cuantumul subscrierilor primite doar dac condiiile de emisiune prevd aceast posibilitate.
Aciunile emise n schimbul aporturilor n numerar vor trebui pltite, la data subscrierii, n
proporie de cel puin 30% din valoarea lor nominal i, integral, n termen de cel mult 3 ani de la
data publicrii n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a IV-a, a hotrrii adunrii generale.
n acelai termen vor trebui pltite aciunile emise n schimbul aporturilor n natur.
Cnd s-a prevzut o prim de emisiune, aceasta trebuie integral pltit la data subscrierii.
Prin actul constitutiv, consiliul de administraie, respectiv directoratul, poate fi autorizat ca,
ntr-o anumit perioad, ce nu poate depi 5 ani de la data nmatriculrii societii, s majoreze
capitalul social subscris pn la o valoare nominal determinat (capital autorizat), prin emiterea de
noi aciuni n schimbul aporturilor.
O astfel de autorizare poate fi acordat i de adunarea general a acionarilor, printr-o
modificare a actului constitutiv, pentru o anumit perioad, ce nu poate depi 5 ani de la data
nregistrrii modificrii. Actul constitutiv poate majora cerinele de cvorum pentru o astfel de
modificare.
Subscris, existent n momentul autorizrii.
Prin autorizarea acordat, consiliului de administraie, respectiv directoratului, i poate fi
conferit i competena de a decide restrngerea sau ridicarea dreptului de preferin al acionarilor
existeni. Aceast autorizare se acord consiliului de administraie, respectiv directoratului, de ctre
adunarea general, n condiiile de cvorum i majoritate prevzute la art. 217 alin. (3). Decizia
consiliului de administraie, respectiv a directoratului, cu privire la restrngerea sau ridicarea
dreptului de preferin se depune la oficiul registrului comerului, spre menionare n registrul
comerului i publicare n Monitorul Oficial al Romniei, Partea a IV-a.
Societatea cu rspundere limitat i poate majora capitalul social, n modalitile i din
sursele .

25

2.4. Tehnica emiterii aciunilor la mrimea capitalului social. Dreptul preferenial de

subscriere
Capitalul va fi suplimentat cu numrul de aciuni emise nmulit cu preul de emisiune.
Preul de emisiune trebuie s fie mai mic dect cursul vechilor aciuni pentru a asigura succesul
operaiunilor de subscriere (dac preul de emisiune va fi mai mare dect cursul aciunilor, nimeni
nu ar cumpra noile aciuni ntruct ar putea procura de pe pia aciuni la un pre mai sczut), ns
preul de emisiune va trebui s fie mai mare dect valoarea nominal a aciunii vechi:
Curs vechi>P>Vn
Unde:
P=preul de emisiune
Vn=valoarea nominal
Tehnic, pentru realizarea creterii capitalului n numerar exist dou posibiliti: creterea
valorii nominale a aciunilor vechi sau emiterea de noi aciuni.
Creterea valori nominale a vechilor aciunipresupune apelul la acionarii existeni i acordul
lor de a suplini n fonduri capitalul social. Acest procedeu este greu de realizat, att datorit
dispersiei acionarilor n teritoriu, ct i necesitii convingeri lor s aduc noi capitaluri. De aceea,
cel mai des procedue este emiterea de noi aciuni.
Pentru a nu pierde vechi acionari ca urmare a emiteri de noi acini, s-a realizat dreptul
preferenial de subscriere (DS) pe care l dobndesc vechi acionari.
Dreptul preferenial de subscriere este definit ca fiind diferena dintre cursul vechi al
aciunilor (C) i valoarea de pia a aciunilor dup majorarea capitalului social (Vp).
Din cele prezentate rezult c, pentru a determina valoarea lui DS, tiind valoarea lui C (fie
cursul vechi bursier, fie din evidena contabil) avem nevoie de valoarea lui Vp. Acesta se detremina
cu formula17:
NxC nxP
Vp=
N n
Unde :
N=numrul vechi al aciunilor nainte de majorare
n=numrul aciunilor noi emise
P=preul de emisiune
C=cursul vechi al aciunilor
DS=dreptul preferenial de subscriere
NxC nxP NxC nxC NxC nxP NxC nxC NxC nxP

N n
N n
N n
N n
nxC nxP n(C P)

N n
N n

DS C V p C

Valoarea lui DS este o valoare teoretic deoarece n principiu acesta este cotat ca orice titlu
emis pe piaa financiar, valorea fiind stabilit pe piaa bursier n funcie de cerere i ofert.
Valorea lui DS este suportat de noi acionari.
Ex:SNN,TLV,TGN (simboluri pe BVB)
Aplicaii
1) societate X prezint urmtoarea situaie: capital social 50.000.000 u.m., capitalizarea
bursier 150.000.000 u.m., valoarea nominal 1000u.m. Se decide creetrea capitalului social prin
emisiunea de 20.000 aciuni noi la un pre de emisiune de 2500 u.m.
S se calculeze
17

Mihai Toma, Petre Brezeanu, Finane i gestiune financiar,. Aplicaii practice, teste gril, Editura Economic, 1996,
Bucureti, pag. 45;

26

a) numrul de aciuni existente iniial;

b) cursul bursier nainte i dup majorarea de capital;
c) valoarea dreptului de subscriere;
d) numreul drepturilor de subscriere necesare pentru achiziionarea unei aciuni noi.
Cs
50.000 actiuni
VN
CB 150.000
b) CB=NxCv Cv=

3.000 u.m. (inainte de emisiune)

N
50.000
NxCv+nxPe 50.000x3.000+20.000x2.500
Ct dupa emisiune=

2.857,14u.m.
N+n
50.000+20.000
c) Ds=Cv-Ct=3.000-2.857,14=142,86 u.m.
N 50.000
d) nr Ds=
2,5 drepturi de subscriere
n 20.000
Vechii acionare sunt autorizai s cumpere aciuni noi la preul de emisiune pltind pentru
ele doar 2500 u.m. diferen pn la 2957 u.m. concretizndu-se n DS.
Acionarii noi vor trebui s pltesc pentru o aciune nou preul de emisiune plus nc 2,5
drepturi de subscriese ce pot fi cumprte de la bures la cursul stabilit pe aceasta.
a) N=

2) O societate comercial avnd un capital social de 240.000 lei, ntr-un numr de 120.000
aciuni decide majorarea capitalului social prin emisiune de 1500 aciuni noi la un pre de emisiune
de 30 lei. Dip emisiune cursul aciunilor sociale este de 35 lei.
Care va fi deciziu unui investitor care dorete s achiziioneze aciuni tiind c pe piaa
drepturilor prefereniale de subscriere un drept coteaz la 0,8 lei.
Prima variant achiziia la preul de 35 lei.
Varianta a doua , drepturi de subscriere conform raprotului de emisiune pentru a achiziiona
aciuni noi la pre de emisiune.
N 12.000
nr Ds= =
=8
n 1.500
Pre achiziie aciune = PE + 8 Ds= 30 + 8x0,8=36,4
2.5. Majorarea de capital prin ncorporarea de rezerve
Tot n contextul legii 31/1990 prevede cretrea capitalui social prin ncorporarea de rezerve.
Cnd fondul de rezerv creat la sfrtul fiecrui an din profitul brut atinge un anumit nivel, socitatea
poate decide ncorporarea lui n capitalui social, emitnd noi aciunicare se distribuie gratuit
vechilor acionari.
Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionari existeni nu este dect aparent pentru c
rezervele aparin de drept acionarilor.
Pentru aceasta acionarii primesc drepturi de atribuire numite i drepturi de alocare(DA) care
este egal cu diferena dintre valoarea bursir a unei aciuni nainte i dup emisiunea nou.
Pentru a calcula dreptul de atribuire pornim de la formula de calcul a dreptul de subscriere,
n care considerm P=0:18
n(C P )
DS=
N n
Pentru P=0, vom avea :
nxC
DA=
N n
18

Mihai Toma, Petre Brezeanu, Finane i gestiune financiar,. Aplicaii practice, teste gril, Editura Economic, 1996,
Bucureti, pag. 57;

27

Atribuirea de aciuni face ca, n principiu, situaia aciunilor s nu fie modificat, ceea ce se
pierde prin micarea valorilor bursiere a aciunilor se recupereaz prin primirea de noi aciuni.
Prin operaiunea de majorarea de capital prin ncorporarea rezervelor societatea nu-i
mbuntete lichiditile la un moment dat, ci are loc numai o modificare a posturilor de pasiv.
Leguitorul prevede de asemnea, ca diferenele favorabile din reevaluarea patrimoniului
socialpot fi incluse n rezerve i utilizate pentru majorarea capitalului social.
Primele de emisiune pot fi, de asemenea, surs pentru majorarea capitalului.
Aplicaii19
1) O societate comercial decide majorarea capitalului social prin ncorporarea unei prii
din rezerve n valoarea de 60 mil lei. Capitalul social iniial este de 210 mil lei, valoarea
nominal/aciune= 10 mil lei, iar capitalizarea bursier nainte de majorare eset de 231 mil lei.
S se determine noul curs al aciunilor dup ncorcorarea rezervelor i s se calculeze dreptul
de atribuire.
NxCv
Ct=
N+n
Cs 210.000.000
N=
=
=21.000lei
VN
10.000
CB 231.000.000
Cv=
=
=11.000lei
N
21.000
CB 2.100x11.000
Ct=
=
=8.555,5lei
N+n 21.000+6000
Rezerve 60.000.000
n=
=
=6.000lei
VN
10.000
DA=Cv-Ct=11.000-8.555,5=2.444,5lei
n
6.000
DA=Cvx
=11.000x
=2.444,5lei
Nxn
27.000
2) O aciune coteaz n anul N cu 2000 u.m. dividendul oferit 200 u.m., anul urmtor
dividendul se majoreaz cu 30 % iar cursul devine 2500 u.m. Ct va fi randamentul aciunii n cele
2 momente ?
D
200
R 0 = 0 x100=
x100=10%
C0
2.000
D1 =200x(1+0,3)=260u.m.
R 1 =(

D1 C1 -C0
+
)x100=(0,13+0,25)x100=38%
C0
C0

3) Care va fi valorea teoretic a unei aciuni cunoscnd c pentru urmtorii 4 ani ea

genereaz dividende 40 u.m. , 70 u.m., 80 u.m., i 30 u.m. . Rata rentabilitii cerute pe pia este de
10 %

19

Dnuleiu Adina Elena, Piee de capital i operaiuni bursiere, Alba Iulia, 2007

28

Di
1
1
=40x
+70x
+
i
1
(1+K)
(1+0,10)
(1+0,10) 2
1
1
80x
+30x
=40x0,909+70x0,826+80x0,751+30x0,682=
3
(1+0,10)
(1+0,10) 4
36,36+57,82+60,08+20,46=174,72u.m.
Valoarea teoretica=

2.6. Forme de exprimare a valorii unei aciuni

Exist un consens n literatura de specialitate n ceea ce privete exprimarea valorii unei
aciuni, aceasta fiind determinat de modul cum s-a fcut emisiunea, de valoarea activului net, de
valoarea de pia. Astfel sunt stabilite20:21
a) valoarea nominal de emisiune a unei aciuni este valoarea stabilit la lansarea emisiunii
respective.
b) valoarea contabil a unei aciuni exprim partea din activul net al societii ce revine pe
o aciune i se determin astfel:
Vc

Activ net
Nr . total de actiuni

Activul net = Active totale datorii totale = capitaluri proprii

c) Valoarea intrinsec cuprinde activul net ajustat cu plusurile sau minusurile de active
latente ce revin pe o aciune. Activele latente sunt constituite din provizioanele pentru
riscuri i pentru cheltuieli, care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat
prin conturile de venituri:
Val intrinseca

Activul net ajustat

Nr. total de actiuni

d) Valoarea financiar cuprinde capitalul financiar care ar putea fi fructificat cu un asemenea

dividend (%), comparativ cu investirea n depozit bancar sau alt plasament pe piaa
monetar la o rat medie a dobnzii de pia (%):
Val. fin.

Dividentul
Rata medie a dobanzii de piata

e) Valoarea de randament este o alt form de exprimare a valorii financiare rezultat din
profitul net al emitentului (procent de fructificare a capitalului investit) (%) comparativ
cu investirea n plasament de pe piaa monetar (%):
Val. de randament

Profit net pe o actiune

Rata medie a dobanzii de piata

f) Coeficientul multiplicator al capitalizrii aciunii (PER = price earning ratio):

PER

Cursul bursier mediu al actiunii

Profitul net pe o actiune

Venitul conferit de proprietatea aciunii se numete dividend i se calculeaz asupra valorii

nominale a aciunii i se stabilete n adunarea general a acionarilor.
2.7. Metode de evaluare a aciunilor
Situaiile financiare anuale ncheiate de societile comerciale ofer prin complexitatea
informaiilor cuprinse, posibilitatea evalurii activitii ntreprinderii la un moment dat i
perspectiva acesteia.

20

Niculae Feleaga, Contabilitate financiar. Volumul II, Editura Athenaeum, Bucureti, 1991.
Maria Presicariu, Ovidiu Stoica, Valeriu Donseu, Piee de capital i tranzacii bursiere, Editura SEDCOM Lilis, Iai,
2005, pag. 27-28;
21

29

Pentru a putea stabili modul cum au fost retribuii acionarii, randamentul investiiilor fcute
de acetia, compararea randamentului investiilor fcute pe diferite piee trebuie stabilii indicatorii
de evaluare a aciunilor.
Majoritatea specialitilor22 stabilesc un sistem de indicatori prin care aciunile sun evaluate
23
astfel :
a) Dividendul pe aciune (DPA)
DPA este retribuia fcut de societate investitorului pentru suma de bani avansat de ctre
acetia . Dividendul potrivit definiiei dat de Codul fiscal reprezint o distribuie n bani sau n
natur, efectuat de o persoan juridic unui participant la persoana juridic, drept consecin a
deinerii unor titluri de participare la acea persoan juridic, exceptnd urmtoarele:
- o distribuire de titluri de participare suplimentare care nu modific procentul de deinere
a titlurilor de participare ale oricrui participant la persoana juridic;
- o distribuire n bani sau n natur, efectuat n legtur cu rscumprarea titlurilor de
participare la persoana juridic, alta dect rscumprarea care face parte dintr-un plan de
rscumprare, ce nu modific procentul de deinere a titlurilor de participare al nici unui
participant la persoana juridic;
- o distribuie n bani sau n natur, efectuat n legtur cu lichidarea unei persoane
juridice;
Dac suma pltit de o persoan juridic pentru bunurile sau serviciile furnizate ctre un
participant la persoana juridic depete preul pieei pentru astfel de bunuri sau servicii, atunci
diferena se trateaz drept dividend.
Se poate vorbi de dividendul global sau brut atunci cnd dividendul este calculat nainte de
impozitul de profit i de dividendul net atunci cnd acesta se stabilete din profitul net dup
repartizrile legale.
Menionm de asemenea c dividendele pot fi din repartizri ale profitului din anul curent
ct i din repartizri din anii precedeni.
b) Randamentul unei aciuni ()
Acionarul n urma investiiei fcute poate ctiga sau pierde att dividendul distribuit ct i
din diferena de curs a aciunii n general de la nceputul perioadei i sfritul perioadei.
Pentru aceasta investitorul pleac de la preul de achiziie (C 0) la care ateapt o remunerare
(1) care s-i permit la sfritul perioadei ncasarea unui dividend (D 1) i recuperarea capitalului
investit la un pre de revnzare (C1), pe ct posibil mai mare dect cel iniial dup formula de calcul:
C0 (1 1 ) D1 C1 sau
C0 1 D1 C1 C0

dup mprirea cu C0 relaia devine:

D1 C1 C0

C0
C0
care arat c acionarul poate ctiga att din dividende ct i din diferena de curs.
c) Rata de distribuire a dividendelor (d)
Rata de distribuire a dividendelor arat ct din beneficiul net este repartizat pentru plata
dividendelor i se calculeaz dup formula:

dividende nete
100
beneficiu net

22

Alexandru Olteanu, Mdalina Olteanu, Piee de capital, Editura Dareco, Bucureti, 2005., p. 72 - 76
Cornel Suciu, Augustin Pesecan, Piee financiare i burse de valori. Teorie i prectic bursier, Editura Altip, Alba
Iulia, pag. 21-27 ;
23

30

d) Beneficiul pe o aciune (BPA)

Beneficiul pe o aciune arat ct beneficiu curent i revine pe o aciune investitorului i se
determin cu formula:
BPA

Beneficiul curent
Nr. actiuni

e) Cursul aciunilor n corelare cu rentabilitatea cerut de acionari i coeficientul de

capitalizare PER.
n absena unei creteri reale a ntreprinderii sale fr a ameliora productivitatea, respectiv
atunci cnd ntreprinderea distribuie efectiv totalitatea beneficiilor i dividendele sunt constante, iar
aciunea apare ca o rent perpetu.
Deci avem:
C

DPA BPA
BPA
1

de unde k

k
k
C
PER

unde:
C= cursul aciunilor;
k= rata de rentabilitate cerut de acionari;
BPA= beneficiul pe aciune;
DPA= dividendul pe aciune;
PER= coeficientul de capitalizare.
Exist situaii cnd ntreprinderea i propune o rat constant de distribuire a dividendelor g
i n acest caz formula de calcul a lui k devine:
k

BPA
1
g
g
C
PER

Pentru a afla cursul aciunilor n literatura de specialitate au fost determinate mai

multe modele de calcul ca:
Modelul BATES
Modelul pune n relaie coeficientul de capitalizare (PER) actual al unei aciuni cu
coeficientul de capitalizare n anul n, innd cont de rata de cretere a beneficiului pe o aciune, de
rata de rentabilitate cerut de acionari (k) i de rata de distribuire a dividendelor (d).
Modelul este:
n
Vn
DPA
C0

i
(1 k ) n
i 1 (1 k )
C0
m = PER actual, m
BPA0
M = PER dup n ani i
Cm
M
BPA0 (1 g ) n
g = creterea beneficiului pe aciune
M = mA 10dB
n care

1 k
A

1 g

d = rata de distribuire a dividendelor

1 k
(1 A)
1 g

B 0,1

31

Pentru exemplificare vom considera urmtoarea problem: La ce coeficient PER va trebui s

se vnd peste 6 ani o aciune care valoreaz astzi de 30 de ori beneficiul su, tiind c rata de
distribuire este de 12%, c se dorete o rat a rentabilitii de 16% i c beneficiul pe aciune crete
cu 32% pe an ?
Aplicnd modelul lui BATES avem:
M = mA 10dB
1 k

1 g

1 0,16

1 0,32

1,16

1,32

(0,879) 6 0,461

1 k
(1 A) 0,1 0,879 (1 0,461) 0,0473
B 0,1
1 g

M (30 0,461) (10 0,12 0,0473) 13,83 0,0567 13,77

Rezult c investitorul trebuie s vnd aciunile la un curs de 13,77 ori mai mare dect
beneficiul pentru a se putea conferi acestui plasament o rentabilitate de 16%.
Modelul HOLT
Acest model este aplicabil pentru societile care au un PER ridicat i sunt n cretere,
determinndu-se astfel durata creterii excepionale.
Modelul Holt d posibilitatea investitorului financiar s-i poat compara propriile
previziuni cu rezultatul obinut prin aplicarea modelului Holt.
Modelul Holt este de forma:

PER

PERm

DPA
1 g
C
DPA m
1 gm
Cm

log

PER
PERm

1 g DPA
log
1 g m DPAm

n care PERm = coeficientul de actualizare pe pia

Exemplu: La sfritul anului 2003 aciunea x are un PER de 23,2 un randament de 1,1% i o
rat de cretere a beneficiului pe aciune de 17%.
Pe pia nivelul PER este de 10,6, randamentul este de 2,3% iar rata de cretere a
beneficiului pe aciune a investitorului de 10%.
S se determine perioada de cretere a beneficiului pe aciune.
23,2 1 0,17 0,011

10,6 1 0,10 0,023

1,181
2,18

1,123

2,18 1,051
ln 2,18 n * ln 1,051
ln 2,18
n
ln 1,051
n

32

0,779325
0,049742

dup rezolvare n = 15,66 ani.

Dac investitorul se gndete c perioada de cretere a beneficiului pe aciune se prelungete
cu 15,66 ani, atunci el va cumpra aciuni. n caz contrar, le va vinde pentru c a constatat o
supraevaluare a cursului.

33

Termenul de recuperare (TR)

Acest indicator arat n ct timp preul unei aciuni poate fi acoperit, teoretic, pe seama
fluxurilor viitoare produse de beneficiul pe aciune, actualizat n funcie de rata de randament de pe
pia:

g r
log PER
1
1 r

TR
1 g
log
1 r

n care r = rata de randament a obligaiunilor pe termen lung.

Exemplu:
Indicator
PER
Rata de cretere a beneficiului pe aciune
Rata de randament a obligaiunilor pe
termen lung

SUA
12,4
22%

Japonia
23,5
41%

13,1%

10,6%

0,22 0,131
log 12,4
1
1 0,131

8,98973 ani
TRSUA
1 0,22
log

1 0,131

0,41 0,106
log 23,5
1
1 0,106

8,274852 ani
TR Japonia
1 0,41
log

1 0,106

Evaluarea aciunilor pe baza dividendelor

Valoarea actualizat a fluxurilor de trezorerie viitoare se determin n funcie de
rentabilitatea cerut de acionari dup formula:
n

Ca
i 1

Fi
1 k i

n care Ca = valoarea actual a unei aciuni

Fi = fluxurile financiare viitoare la momentul i
k = rata de rentabilitate cerut de acionari.
Modelul GORDON SHAPIRO
Pornind de la modelul de mai sus i lund n calcul anumite constante s-a determinat
Modelul Gordon Shapiro n care s-a considerat c dividendul pe aciune crete n fiecare an cu
aceeai rat g, iar rata de rentabilitate cerut de acionari k, este ntotdeauna mai mare dect
dividendul pe aciune i modelul are forma:
34

Ci

DPAi
kg

(1)

n care: Ci = valoarea unei aciuni i

DPAi = dividendul pe aciune la momentul i
k = rata de rentabilitate cerut de acionari
g = rata de cretere a dividendului
Dac se dorete determinarea ratei de rentabilitate cerute de acionari din relaia (1) se
obine:
k

DPAi
g
Ci

Modelul creterii zero

n acest model dividendele rmn neschimbate de la un on la altul, deci:
D0 = D1= D2..
D0 dividendul din anul urmtor;
D1 dividendul din anul urmtor;
n acest model rata de cretere a dividendelor va fi gt=0
DPA 0
Valoarea unei aciuni va fi: V
K
2.8. Tipuri de obligaiuni
2.8.1. Definirea i emiterea de obligaiuni24
Obligaiunea este hrtie de valoare purttoare de dobnd fix, care se negociaz pe pia a
capitalului fictiv i care este folosit de stat sau de institu ii publice pentru a- i procura mijloace
bne ti; hrtie de valoare purttoare de dobnd fix sau premiat folosit de institu iile
creditoare pentru a- i procura mijloace bne ti din disponibilit ile popula iei. 25
Valoarea nominal a unei obligaiuni nu poate fi mai mic de 2,5 lei.
Obligaiunile din aceeai emisiune trebuie s fie de o valoare egal i acord posesorilor lor
drepturi egale.
Obligaiunile pot fi emise n form material, pe suport hrtie, sau n form dematerializat,
prin nscriere n cont.
Subscripia obligaiunilor va fi fcut pe exemplarele prospectului de emisiune.
Valoarea obligaiunilor subscrise trebuie s fie integral vrsat.
Titlurile obligaiunilor trebuie s cuprind datele prevzute n legislaia pieei de capital.
Titlurile vor fi semnate n conformitate cu dispoziiile art. 93 alin. (4) din legea 31/1990.
Valoarea nominal a obligaiunilor convertibile n aciuni va trebui s fie egal cu cea a
aciunilor.
Deintorii de obligaiuni se pot ntruni n adunare general, pentru a delibera asupra
intereselor lor.
Adunarea va fi convocat pe cheltuiala societii care a emis obligaiunile, la cererea unui
numr de deintori care s reprezinte a patra parte din titlurile emise i nerambursate sau, dup
numirea reprezentanilor deintorilor de obligaiuni, la cererea acestora.

24
25

Legea 31/1990 pricind societaile comerciale, art.167-176;

Potrivit dex

35

Dispoziiile prevzute pentru adunarea ordinar a acionarilor se aplic i adunrii

deintorilor de obligaiuni, n ce privete formele, condiiile, termenele convocrii, depunerea
titlurilor i votarea.
Societatea emitent nu poate participa la deliberrile adunrii deintorilor de obligaiuni, n
baza obligaiunilor pe care le posed.
Deintorii de obligaiuni vor putea fi reprezentai prin mandatari, alii dect administratorii,
directorii, respectiv membrii directoratului, ai consiliului de supraveghere ori cenzorii sau
funcionarii societii.
Adunarea deintorilor de obligaiuni legal constituit poate:
a) s numeasc un reprezentant al deintorilor de obligaiuni i unul sau mai muli supleani,
cu dreptul de a-i reprezenta fa de societate i n justiie, fixndu-le remuneraia; acetia nu pot lua
parte la administrarea societii, dar vor putea asista la adunrile sale generale;
b) s ndeplineasc toate actele de supraveghere i de aprare a intereselor lor comune sau s
autorizeze un reprezentant cu ndeplinirea lor;
c) s constituie un fond, care va putea fi luat din dobnzile cuvenite deintorilor de
obligaiuni, pentru a face fa cheltuielilor necesare aprrii drepturilor lor, stabilind, n acelai
timp, regulile pentru gestiunea acestui fond;
d) s se opun la orice modificare a actului constitutiv sau a condiiilor mprumutului, prin
care s-ar putea aduce o atingere drepturilor deintorilor de obligaiuni;
e) s se pronune asupra emiterii de noi obligaiuni.
Hotrrile adunrii vor fi aduse la cunotin societii, n termen de cel mult 3 zile de la
adoptarea lor.
Pentru validitatea deliberrilor prevzute la art. 172 alin. (1) lit. a), b) i c) din legea 31/1990
hotrrea se ia cu o majoritate reprezentnd cel puin o treime din titlurile emise i nerambursate; n
celelalte cazuri este necesar prezena n adunare a deintorilor reprezentnd cel puin dou treimi
din titlurile nerambursate i votul favorabil a cel puin patru cincimi din titlurile reprezentate la
adunare.
Hotrrile luate de adunarea deintorilor de obligaiuni sunt obligatorii i pentru deintorii
care nu au luat parte la adunare sau au votat contra.
Hotrrile adunrii deintorilor de obligaiuni pot fi atacate n justiie de ctre deintorii
care nu au luat parte la adunare sau au votat contra i au cerut s se insereze aceasta n procesulverbal al edinei, n termenul i cu efectele artate n art. 132 i 133 din legea 31/1990.
Aciunea n justiie a deintorului de obligaiuni mpotriva societii nu este admisibil dac
are acelai obiect cu al aciunii intentate de reprezentantul deintorilor de obligaiuni sau este
contrar unei hotrri a adunrii deintorilor de obligaiuni.
Obligaiunile se ramburseaz de societatea emitent la scaden. nainte de scaden,
obligaiunile din aceeai emisiune i cu aceeai valoare pot fi rambursate, prin tragere la sori, la o
sum superioar valorii lor nominale, stabilit de societate i anunat public cu cel puin 15 zile
nainte de data tragerii la sori.
Obligaiunile convertibile pot fi preschimbate n aciuni ale societii emitente, n condiiile
stabilite n prospectul de ofert public.
Necesitatea de a diversifica produsul obligaiunilor a fcut ca pe piaa valorilor mobiliare s
apar diferite tipuri de obligaiuni.
Criteriile dup care pot fi clasificate obligaiunile sunt26:
o din punct de vedere al formei n care sunt emise;
o din punct de vedere al nscrierii numelui deintorului pe titlul respectiv;
o din punct de vedere al posibilitilor de preschimbare a obligaiunilor cu aciuni;
o dup modul n care se calculeaz dobnda care urmeaz s fie pltit creditorilor;
o dup modul de rambursare a mprumutului obligatar;
o din punct de vedere al garantrii obligaiunilor;
26

Cornelia Pop,Codrua Ft, Societi comerciale dechise, Tribuna Economic, Buletin Economic Legislativ nr. 12, 60,
1998, p. 30-36.

36

o dup locul de contractare i condiiile de emisiune.

Din punctul de vedere al formei n care sunt emise, obligaiunile sunt:
a) obligaiuni nominative, sunt cele care au nscris pe fa numele deintorului lor,
iar transferul lor nu se poate realiza prin liber tradiie.
b) obligaiunile la purttor care se pot transfera liber.
Din punct de vedere al posibilitilor de preschimbare a obligaiunilor n aciuni,
obligaiunile se clasific n obligaiuni neconvertibile (care nu se pot converti n aciuni), obligaiuni
convertibile (care se pot converti n aciuni) i obligaiuni cu warant (cu drept de subscriere).
Warantul este un titlu derivat care d dreptul deintorului la subscriere n anumite condiii a unui
numr de aciuni obinuite ale societii emitente.
Deoarece dobnda reprezint modul de retribuire al cumprtorului, aceasta poate fi fix,
intrinsec, sau cu un cupon zero. De aceea i obligaiunile dup modul n care se calculeaz
dobnda sunt:
o obligaiuni cu dobnd fix (procentul de dobnd nominal fiind stabilit la nceputul
emisiunii i nu se mai schimb pe parcursul duratei de via a obligaiunii)
o obligaiuni cu dobnd indexat (variabil)
o obligaiuni participative (sunt obligaiuni care n plus fa de dobnda fix sunt
retribuite i cu o dobnd suplimentar)
o obligaiuni cu cupon zero. Aceste obligaiuni, pentru a compensa aceast lips sunt
puse n circulaie la un pre subparitate, de regul la 1/3 din valoarea nominal, iar la
scaden se ramburseaz valoarea nominal.
Pentru detaliere prezentm n continuare calcularea dobnzii mprumutului obligatar.
Avnd n vedere importana calculrii dobnzii n cele trei ipostaze vom exemplifica modul
de calcul al acesteia:
a)
cuponul fix este dobnda care se calculeaz prin aplicarea acesteia la valoarea nominal a
obligaiunii, existnd ri ca SUA, Canada, unde se utilizeaz cupoanele semestriale astfel:
R
Rd
= dobanziaanuale
2
b)
cuponul variabil este un cupon predeterminat n momentul (t) i nu post
determinat (la momentul t+1) i se determin prin indexarea fa de o rat de referin (R f),
predeterminat pe o perioad scurt de timp (1 sau 3 luni), care cel mai adesea este rata
dobnzii interbancare de pe piaa monetar. (Ex: 15,0% + 0,75% = 15,75%)
c)
cuponul zero sau cuponul nul. La acest tip de obligaiuni se respect relaia
VE < VN = VR. Pentru exemplificare considerm VN = 1,0 = VR, d =0,15; n=2 ani, VE se
determin:
x (1+0,15)2 = 1
semestriale

x=

1
1
=0,756
2 =
1
,
3225
1 0,15

Pentru emitent achitarea contravalorii obligaiunilor i a dobnzii reprezint un efort

financiar care trebuie prevzut pentru a putea fi achitat. De aceea, dup modul de rambursare a
mprumutului obligatar, s-au creat obligaiuni clasice (valoarea nominal se ramburseaz la
scaden, iar dobnda se pltete periodic), obligaiuni rambursate prin anuiti constante (unitatea
emitent pltete n fiecare an o rat constant care include dobnda i mprumutul, acestea dup o
anumit formul de calcul) i obligaiuni rambursabile n serii egale unde capitalul mprumutat se
ramburseaz n aceeai sum n fiecare an i dobnda se calculeaz la capitalul nerambursat.
Obligaiunile rambursabile integral la scaden sunt acel tip de obligaiuni unde suma mprumutat,
ct i dobnda se pltesc numai la scaden. Se ntlnesc i obligaiuni rambursabile prin tragere la
sori nainte de scaden.
Obligaiunea curent perpetu presupune plata numai a cuponului pe o perioad
nedeterminat.

37

Pentru a se asigura de faptul c obligaiunile vor fi rambursate, investitorii cer emitenilor ca

obligaiunile s fie garantate. De aceea vom ntlni: obligaiuni negarantate (deintorii lor nu au
nici o garanie c sumele pe care le-au investit vor fi rambursate la scaden) i obligaiuni garantate
(care rambursarea lor este garantat).
Durata de via a obligaiunilor reprezint un alt criteriu dup care pot fi clasificate
obligaiunile. Astfel, se pot ntlni obligaiuni pe termen mediu sau lung, obligaiuni pe termen
scurt i obligaiuni cu durat de via variabil.
Un criteriu important de clasificare a obligaiunilor este locul de contractare. Dup acest
criteriu avem obligaiuni interne, obligaiuni strine i euroobligaiuni27.
n Romnia, Legea 31/1990 republicat precizeaz la art. 171 28 obligaiunile se
ramburseaz de societatea emitent la scaden, nainte de scaden, obligaiunile din aceeai
emisiune i cu aceeai valoare pot fi rambursate, prin tragere la sori, la o sum superioar valorii
lor nominale, stabilit de societate i anunat public cu cel puin 15 zile nainte de data tragerii la
sori.
Plasarea unui mprumut obligatar pe piaa de capital presupune anumite condiii i anume:
o existena unei piee secundare de capital pe care primii deintori s poat revinde
obligaiunile;
o emisiunea de obligaiuni s se fac ntr-o sum standard;
o bncile sau sindicatul de bnci care preiau respectiva emisiune s fie autorizate pentru
plasarea lor pe piaa primar;
o s existe un serviciu n ara emitent, care s aib atribute pentru rambursarea ealonat,
n timp, a capitalului investit.
Emisiunea mprumutului poate fi public sau privat.
2.8.2. Randamentul obligaiunilor
Preul obligaiunii, adic preul calculat n funcie de fluxul viitor de numerar este determinat
de mai muli factori, i anume:
o dobnda pe care o pltete emitentul, anual sau semestrial;
o prima de risc, adic riscul asumat de investitor. De obicei, rata dobnzii de referin este
dobnda care se pltete pentru obligaiunile de stat cu aceeai maturitate (aceasta pe
pieele financiare cu tradiie), la noi dobnda de referin este considerat dobnda medie
pltit la depozitele bancare ale persoanelor fizice;
o durata mprumutului;
o actualizarea (adic orice plat efectuat pentru obligaiuni va fi fcut n viitor).
Pe aceste considerente se poate stabili preul obligaiunilor dup formula:
n
Dt
PR
P

t
1 d t
t 1 1 d
unde: P = preul obligaiunii
n = numrul de ani
D = rata nominal a dobnzii
PR = preul de rscumprare
Pe baza acestei formule putem determina:
- preul, cunoscnd celelalte elemente
- rata dobnzii dac tim preul de emisiune.
De exemplu:
- valoarea nominal a obligaiunilor VN.0,08 lei
- numrul de ani n 4 ani
27
28

Alexandru Olteanu, , Mdalina Olteanu, Piee de capital, Editura Dareco, Bucureti, 2005, pag. 95-96.
M.O. nr. 33/29 Ianuarie 1998.

38

- rata nominal a dobnzii este D.. %

- preul de emisiune a obligaiunilor PE..0,09 lei
- preul de rscumprare PR.0,11 lei
avem:
0, 40
0, 40
0, 40
0,11 0, 40
0, 09

2
3
4
1 d 1 d 1 d
1 d
care dup rezolvare, va determina d =0,09283
Rezolvare:
1
x
1 d

0< x <1

relaia de mai sus devine:

0,09 = 0,40 x (1 + x + x2 ) + 0,114 x4
1 + x +x2 este o progresie geometric cu 3 termeni, unde primul termen este 1 i raia este x,
prin urmare:
1 x x2

1- x3
1- x

1-x 3
0, 09-0,40 x -0,114 x4 0
1-x
0< x <1
n continuare determinm zerourile f : 0,1 R , cu legea:
1-x 3
f x 0, 09-0,40 x -0,114 x4 0
1-x
care sunt rdcini ale ecuaiei:
1-x 3
0, 09-0,40 x -0,114 x4 0
1-x
Se determin x, folosind separarea rdcinilor i metoda njumtirii intervalului tiind c x
aparine (0,1).
Notm capetele intervalului cu a i b, iar c

ab
, a i b aparin intervalului (0,1) i au proprietatea
2

c : f(a) f(b) < 0 i a < b.

Se disting dou cazuri:
1. f(a) > o i f(b) <o
dac f(c) > o , atunci rdcina se afl n intervalul (c,b)
dac f(c) <o, rdcina se afl n intervalul (a,c)
2. f(a) <o i f(b) > o i
dac f(c) > o , atunci rdcina se afl n intervalul (a,c)
dac f(c) <o, rdcina se afl n intervalul (c,b)
Se continu procedeul pn cnd intervalul n care cutm rdcina devine mai mic dect
eroarea absolut cu care dorim s determinm rdcina ecuaiei.
Soluia este:
d

1- x
x

a =0,00001 f(a)= 899,9996 > 0

b = 0,99999 f(b) = -359,952<0
c= 0,5 f(c) =793,75 > 0
lui a = c i continum algoritmul.
a= 0,5 f(a) =793,75 > 0
b = 0,99999 f(b) = -359,952<0
c =0,75 f(c)= 469,92196 > 0
rdcina se afl ntre c i b.
39

n afar de randamentul actuarial se mai poate calcula: randamentul nominal, randamentul

curent i randamentul la rscumprare.

Randamentul nominal sau rata cuponului se determin prin nmulirea valorii

nominale a obligaiunii cu rata nominal a dobnzii.
(n cazul nostru 0,08 5% = 0,004 uniti pe an).

Randamentul curent ine seama att de rata nominal a dobnzii mprumutului, ct i

de preul de emisiune, atunci cnd acesta este diferit de valoarea nominal a obligaiunilor. n cazul
nostru:
0,08 5%
100 0,044
0,09

Randamentul de rscumprare se calculeaz n cazul n care se rscumpr de

emitent nainte de maturitate (scaden) dup formula29:
PR -PE
0,11-0,09
Ca
0, 40
0, 009
n
4
d

0, 09
PR PE
0,11 0, 09
0,10
2
2
Acesta este mai mare ca randamentul nominal, deoarece investitorul ctig din dobnda
nominal i din preul de rscumprare (0,11 0,09 = 0,02)

Randamentul obligaiunii cu cupon zero30 este determinat de raportul VR (valoarea

de rambursat) i P0 preul n burs al obligaiunii, n-t, n care t = anul cumprrii acestei
obligaiuni, iar dac perioada de deinere cuprinde i fraciuni de timp dintr-un an, atunci
perioada de deinere este numrul de ani ntregi plus fraciunea g pn la urmtorul
cupon: n - t + g
Formula de calcul este:
VR n
cuponzero
an
n -t
-1
P0
sau:

cuponzero
an
n -t g

VR n
-1
P0 C f

unde C f VN Rdob f
nr de zile de la ultimul cupon
f=
365
Relaia dintre randamentul pentru active financiare cu venit fix i scadenele acestora este
cunoscut sub denumirea de structur la termen a ratelor dobnzii sau pur i simplu structura la
termen31.
Structura de termen este important deoarece st la baza deciziilor pe care le iau att
investitorii, ct i pltitorii de capital, acetia din urm comparnd dobnzile pe termen scurt cu cele
pe termen lung i adopt o politic de mprumut corespunztoare.
Din documentare32 n Romnia dobnda la obligaiuni se calculeaz astfel:
Ex.1.: Obligaiunile emise de Municipiul Alba Iulia au rata dobnzii variabil, recalculat
semestrial, conform urmtoarei formule:
[(BUBID6M + BUBOR6M)/2] + 1,5%

29

Mihai Toma, Petre Brezeanu, Finane i gestiune financiar,. Aplicaii practice, teste gril, Editura Economic, 1996,
Bucureti, pag 294 ;
30
Ion Stancu, Finane,Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 410.
31
Nicolae Hoan,, Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2004., p. 231-232.
32
VMB Partners S.A., Prospect de ofert public primar de obligaiuni municipale emise de Municipiul Alba Iulia,
Alba Iulia, 2005, p. 5.

40

unde [] semnific partea ntreag, iar ratele BUBID6M i BUBOR6M sunt ratele dobnzilor
interbancare, considerate la ase luni i se calculeaz ca mediile aritmetice ale valorilor nregistrate
pe parcursul ultimilor 5 zile lucrtoare anterioare datei de referin.
Rata dobnzii aferente primei perioade de plat este de 9,50% pe an.
Dobnda se calculeaz ncepnd cu prima zi de la expirarea perioadei de subscriere a
obligaiunilor i se pltete semestrial.
Rata dobnzii pentru urmtoarea perioad de plat se calculeaz la data de referin a
dobnzii aferente perioadei curente.
Rata dobnzii pentru urmtoarea perioad de plat se face public ntr-un ziar de circulaie
naional i se afieaz la sediile intermediarului i grupului de distribuie unde s-a efectuat
vnzarea pe piaa primar a obligaiunilor. Nivelul ratei dobnzii va fi comunicat CNVM i prin
sistemul Bursei de Valori Bucureti.
Dobnda de plat D = (d x N x VN)/360 zile, unde d este formul de calcul a ratei
dobnzii definit mai sus, N = numrul de zile corespunztoare perioadei pentru care se pltete
dobnda, VN = valoarea nominal a obligaiunilor.
Ex.2.: Valorile emise de SC IMPACT SA prin ofert public primar, au urmtoarele
caracteristici:
Tipul obligaiunilor: Nominative, dematerializate, liber transferabile, indexate la cursul
leu/US$ cu dobnd variabil. Seriile obligaiunilor sunt: IMP02 1-IMP02 49.800 Data fixrii
primului cupon: a treia zi lucrtoare de la data depunerii la CNVM de ctre AFR a raportului
privind rezultatele ofertei publice de obligaiuni. Maturitatea: 2 ani de la data fixrii primului cupon.
Valoarea nominal: 1.000.000 lei, preul de emisiune: 1.000.000 lei, preul de vnzare: 1.000.000
lei, rata dobnzii (cuponului) variabil este:
LIBOR6luni + 400bp (4%)
Aplicaii33
1) O societate lanseaz un mprumut obligatar n valoare de 100 mil lei cu o rat a dobnzi
15% pentru o perioad de 4 ani.S se calculeze valorarea de amortizare anual i nuitatea ce trebuie
pltit anual investitorilor tiind c mprimutul se va ramburs
a) la sfrtul durate de via
b) prin trane anuale egale
c) prin anuiti constante
Valoarea nominal a obligaiuni= preul de emisiune= 25 lei/oblg
Valorea de rscumprare este de 30 lei/oblg
a)
An

Amortizare

Anuitate

1
2
3
4

100.000

15.000
15.000
15.000
115.000

Valoare mprumut de Dobnd

rambursat
100.000
15.000
100.000
15.000
100.000
15.000
100.000
15.000
Vi 100.000
n=
=
=4.000obligatiuni
VN
25

prima de rscumprare= PR-PE=30-25=5 lei

An
Numr obligaiuni rscumprate
1
2
33

Prima de rscumprare
-

Dnuleiu Adina Elena, Piee de capital i operaiuni bursiere, Alba Iulia, 2007

41

3
4

4000

b)
An
1
2
3
4

20.000

1
100.000
75.000
50.000
25.000

2
15000
11250
7500
3750
Vi
Am1 =Am 2 =Am 3 =Am 4 =
Nr ani
Numar obligatiuni rascumparate=

3
25000
25000
25000
25000

4
40.000
36.250
32.500
28.750

5
1000
1000
1000
1000

6
5000
5000
5000
5000

Amortizare
Nr obligatiuni total
sau
VN
n

V rambursat 2= V Am
c)
An
1
2
1
100.000
15.000
2
80.000
12.000
3
57.000
8.550
4
30.550
4.582,5

3
20.000
23.000
26.450
30.417,5

4
35.000
35.000
35.000
35.000

rd(1+rd)n
rd
Anuitate=Vix
=Vix
1-(1+rd)-n
(1+rd)n -1

5
800
920
1058
1216,7

6
4000
4600
5290
6083

2)Valoarea mprumutului 60.000 lei pe o duratde 5 ani:

K=60.000 lei
D=10%
VN=2,5 lei
VE=2,5 lei
VR=2,55 lei
T=5 ani
S se determine tabloul de rambursare prin metoda anuiti constante34:

D
0,1
0,1
=60.000x
=60.000x
=
-t
-5
1-(1+D)
1-(1+0,1)
0,379
60.000x0,2639=15.834lei
A=Kx

An Nr obligaiuni
rambursate
anual
1
3934
2
4327
3
4760
4
5325
5
5744

Capital
rambursat

Valoarea
dobnzi

Prime de
rambursat

Anuiti

Capital
restituit

9834,000
10817,400
11899,140
13089,054
14360,406

6000
5016,6
3934,86
2744,946
1473,594

196,7
216,35
238
266,25
287,2

16030,7
16050,35
16072
16100,25
16121,91

50166
39348,6
27449,46
14360,46
0

Din datele prezentate n tabel rezult c firma ramburseaz mprumutul n anuiti egale, cu
avantaje din punct de vedere al suportrii cheltuielilor financiare.
34

Mihai Toma, Petre Brezeanu, Finane i gestiune financiar,. Aplicaii practice, teste gril, Editura Economic, 1996,
Bucureti, pag. 263-273 ;

42

Alt metod de rambursare a obligaiunilor este amortizarea prin serii egale care presupune
rambursarea unui numr egal de obligaiuni n fiecare an, n acest caz capitalul rambursat este egal
n fiecare an, iar suma dobnzu scade de la un an la altul. Referitor la cheltuielile financiere,acestea
sunt mai mare la nceputul anilor de rambursare i scad treptat ctre sfrtul duratei mprumutului.
An Nr obligaiuni
rambursate
anual
1
4800
2
4800
3
4800
4
4800
5
4800

Capital
rambursat

Valoarea
dobnzi

Prime de
rambursat

Anuiti

Capital
restituit

12.000
12.000
12.000
12.000
12.000

6000
4800
3600
2400
1200

240
240
240
240
240

18240
17040
15840
14640
13440

48.000
36.000
24.000
12.000
-

Metoda amortizri unice se caracterizeaz prin faptul c la finalul fiecrui an se pltete

dobnda asupra mprumtului iar creditului obligatar n ultimul an. Caracteristica acestei metode este
faptul c efortul financiar n ultimul an este mare, firmele constituid treptat un fond de rambursare
(sinking found) care se plaseaz de ctre societatea comercial anual, pentru a adice remuneraie,
fiind folosit n ultimul an pentru achitatrea mprumutului.
An Nr obligaiuni
rambursate
anual
1
2
3
4
5
24.000

Capital
rambursat

Valoarea
dobnzi

Prime de
rambursat

Anuiti

Capital
restituit

60.000

6000
6000
6000
6000
6000

1200

6000
6000
6000
6000
67.200

60.000
60.000
60.000
60.000
-

n continuare pentru a determina corelaia ntre rata dobnzi i cursul obligaiunilor se

realizeaz se calculeaz durata de iminizare i volatilitatea obligaiunilor.
Durata de imunizare arat n ct timp ctigurile din dobnzi ncasate pot compensa efectele
inflaiei i se calculeaz cu ajutorul relaiei35:
A
(1+d)t t xt
D=
A
(1+d)t t
unde:
T=1,m ani de via a mprumutului
A= cantitle constante de amortizare a obligaiunilor
d= dobnda anual la o unitate monetar

35

Ion Stancu, Finane,Editura Economic, 1996, Bucureti, pag. 547 ;

43

Cunoscnd durata de imunizare se poate determina i volatilitatea obligaiunilor care arat

relaia invers proporional ntre cursul obligaiunii i variaia ratei dobnzi pe pia. Formula de
calcul este36:
D
V=1+d

n exemplul nostru A=15.834 lei, t=5 ani i d=0,10.

15.834
15.834
15.834
15.834
15.834
x1
x2
x3
x4
x5
1
2
3
4
1,1
1,1
1,1
1,1
1,15
D
2,81 ani
15.834 15.834 15.834 15.834 15.834

1,11
1,12
1,13
1,14
1,15

Iar V

2,81
2,554 i arat c la fiecare procent de cretere a ratei
1,1

dobnzi pe pia valorilor mobiliare scade cu 2,544.

36

Ion Stancu, Finane,Editura Economic, 1996, Bucureti, pag. 547 ;

44

CAPITOLUL 3
EVALUAREA PLASAMENTELOR BURSIERE
3.1. Evaluarea plasamentelor bursiere
Plasarea disponibilitilor pe burse de valori nu trebuie fcut ntmpltor, nu trebuie
considerat un joc, ci trebuie fcut pe baza unor analize aprofundate asupra activitii companiei.
Majoritatea specialitilor consider c exist dou tipuri de analize: analiza fundamental i
analiza tehnic, dei sunt autori care consider i al treilea tip de analiz, analiza bursier. Noi
considerm c acest tip de analiz se ncadreaz n analiza fundamental.
Analiza fundamental const n stabilirea strii de sntate a companiei pe baza situaiilor
finale pe care le ncheie acestea la sfritul anului.
Analiza tehnic const n stabilirea cursului viitor al aciunilor, adic, cnd este momentul
de investire, pe baza evoluiei trecute a cursului aciunilor, a graficelor de evoluie.
Din punctul nostru de vedere credem c pentru plasamentele financiare este nevoie ca
ambele tipuri de analiz s fie folosite n luarea deciziilor de investire.
3.2. Analiza fundamentel, instrument pentru luarea deciziilor
n instituiile pe piaa bursier.
Analiza fundamental se bazeaz exclusiv pe interpretarea indicatorilor calculai pe
seama situaiilor financiare (bilan, cont de profit i pierdere, situaia fluxurilor de numerar, anexe
la bilan) i in fapt, analiza fundamental are n vedere toi factori ca pot influena valoare
intrinsec a unei aciuni independente dac sunt sau nu menionate n situatiile financiare ale
intreprinderilor listate37.
Analiza fundamental este o metod de previziune a evoluiei viitoare a preurilor unui
instrument financiare, bazat pe factori economici, politici, de mediu, precum i ali factori i date
statistice relevante care pot afecta semnificativ oferta i cererea pentru instrumentul financiar
analizat38.
Evaluarea fundamental (denumit i evaluare financiara) se realizeaz pe baza unor
indicatori financiari39.
Analiza fundamental utilizeaz date istorice40.
Din cele prezentate mai sus rezult c situaiile financiare pe perioada de analiz pot sta la
baza calculrii indicatorilor care arat poziia financiar a societilor comerciale precum i
indicatori de performan.
De asemenea, situaiile financiare pot oferi serii de date pentru prognoza elementelor din
bilan i contul de profit i pierdere.
Poziia financiar i indicatorii de performana nu sunt singurii factori care determin cursul
aciuni, acest curs poate fi influenat i de factori externi cum ar fi: nivelul cursurilor pe pieele
internaionale, situaia economic a rilor din Uniunea European, conflicte zonale, reducerea
tiparnite americane, nivelul indicatorilor macroeconomici din Romnia (nivelul produsului intern
brut, rata inflaie, nivelul somajului, nivelul cursului diferitelor monede, fiscalitatea naional),
numrul investiiilor pe Bursa de Valori Bucureti.
37

Victor Dragot, coordinator, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Editura Economic, Ediia a doua, 2009. pg,
180;
38
Maria Presicariu, Silviu Ursu, Alin Andrie, Piee & instrumente financiare, Editura Universitii Alescandru Ioan
Cuza Iai, 2008, pg. 191;
39
Gabriela Anghelache, Piee de capital n context European, Editura Economic, 2009, pg 248 ;
40
Reuters, Introducere n stadiul pieelor de titluri de valoare, Editura Economic, 2000, pg 225;

ncepnd cu anul 2009, prin Ordinul nr. 3055 din 29 octombrie 2009 pentru aprobarea
reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, persoanele juridice care la data
bilanului depesc limitele a dou dintre urmtoarele 3 criterii, denumite n continuare criterii de
mrime: total active: 3.650.000 euro; cifr de afaceri net: 7.300.000 euro; numr mediu de salariai
n cursul exerciiului financiar: 5041.
Acest gen de persoane juridice ntocmesc situaii financiare anuale care cuprind:bilan; cont
de profit i pierderi;situaia modificrilor capitalului propriu; situaia fluxurilor de numerar; note
explicative la situaiile financiare anuale.
De asemenea, Ordinul de mai sus prevede la art. 6 c: Societile comerciale ale cror
valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o piaa reglementat, astfel cum este definit de
legislaia n vigoareprivind piaa de cepital, ntocmesc situaii financiare cu 5 componente, aa cum
acestea sunt prevazute la art.3 alin (1), indiferent de totalul activelor, cifrei de afaceri net sau
numrul mediu de salariai, cu alte cuvinte, societile comerciale de acest tip nu ntocmesc situaii
financiare anuale simplificate.
Specialitii pot obine o prim grup de informaii din bilanul la sfritul perioadei, din
contul de profit i pierderi, raportul de gestiune, situaia fluxurilor de trezorerie.
Menionm c Nota explicativ 9 prezint un grup de indicatori care pot da informaii despre
companie astfel:
1.
Indicatori de lichiditate:
a)
indicatorul lichiditii curente (indicatorul capitalului circulant) = Active curente /
Datorii curente.
o
valoarea recomandat acceptabil n jurul valorii de 2;
o
ofer garania acoperirii datoriilor curente din activele curente.
b)
Indicatorul lichiditii imediate (indicatorul test acid) = (Active curente Stocuri) /
Datorii curente.
2.
Indicatori de risc
a)
Indicatorul gradului de ndatorare:
= (Capital mprumutat / Capital propriu) x 100
= (Capital mprumutat / Capital angajat) x 100
unde:
- capital mprumutat = credite peste un an;
- capital angajat = capital mprumutat + capital propriu.
b)
Indicatorul privind acoperirea dobnzilor determin de cte ori entitatea poate
achita cheltuielile cu dobnda. Cu ct valoarea indicatorului este mai mic, cu att poziia entitii
este considerat mai riscant.
Profit naintea plii dobnzii i impozitului pe profit / Cheltuieli cu dobnda = Numr de
ori.
3.
Indicatori de activitate (indicatori de gestiune) furnizeaz informaii cu privire la:
- viteza de intrare sau de ieire a fluxurilor de trezorerie ale entitii;
- capacitatea entitii de a controla capitalul circulant i activitile comerciale de baz ale
entitii;
- viteza de rotaie a stocurilor (rulajul stocurilor) aproximeaz de cte ori stocul a fost
rulat de-a lungul exerciiului financiar.
Costul vnzrilor / Stoc mediu = numr de ori
Sau
Numr zile de stocare indic numrul de zile n care bunurile sunt stocate n unitate
(Stoc mediu / Costul vnzrilor) x 365

41

OMFP nr. 3055/ 2009 pentru aprobarea Reglementrilor contabile conforme cu directivele europene, art. 3 ;

- viteza de rotaie a debitelor clieni: calculeaz eficacitatea entitii n colectarea

creanelor sale; exprim numrul de zile pn la data la care debitorii i achit datoriile ctre
entitate.
(Sold mediu clieni / Cifra de afaceri ) x 365
O valoare n cretere a indicatorului poate indica probleme legate de controlul creditului
acordat clienilor i, n consecin, creane mai greu de ncasat (clieni ru platnici).
- viteza de rotaie a creditelor furnizor: aproximeaz numrul de zile de creditare pe care
entitatea l obine de la furnizorii si. n mod ideal, ar trebui s includ doar creditorii comerciali.
[Sold mediu furnizori / Achiziii de bunuri (fr servicii)] x 365
unde pentru aproximarea achiziiilor se poate utiliza costul vnzrilor sau cifra de afaceri.
- viteza de rotaie a activelor imobilizate: evalueaz eficacitatea managementului activelor
imobilizate prin examinarea valorii cifrei de afaceri generate de o anumit cantitate de active
imobilizate.
Cifra de faceri / Active imobilizate
- viteza de rotaie a activelor totale:
Cifra de afaceri / Total active
4.
Indicatori de profitabilitate exprim eficiena entitii n realizarea de profit din
resursele disponibile:
a)
rentabilitatea capitalului angajat reprezint profitul pe care l obine entitatea din
banii investii n afacere:
Profit naintea plii dobnzii i impozitului pe profit / Capital angajat
b)
marja brut din vnzri:
(Profit brut din vnzri / Cifra de afaceri) x 100
O scdere a procentului poate scoate n eviden faptul c entitatea nu este capabil s i
controleze costurile de producie sau s obin preul de vnzare optim.
O alt categorie de indicatori de exprimare a valorii unei societi sunt:42
1.Indicatori de structur ai activului
Active imobilizate
x 100
Rata activelor imobilizate=
Total activ
Imobilizari corporale
x 100
Rata imobilizarilor corporale=
Total activ
Active circulante
x 100
Rata activelor circulante=
Total activ
Total cheltuieli in avans
x 100
Rata cheltuielilor n avans=
Total activ
2.Indicatori de structur ai pasivului
Capitaluri proprii
x 100
Rata autonomiei financiare globale=
Total pasiv
Capitaluri proprii
x 100
Rata autonamiei financiare la termen=
Capitaluri permanante
Capitaluri permanente
x 100
Rata stabilitaii financiare=
Total pasiv
3.Rate de rentabilitate
Profit net
x 100
Rata medie a profitului=
CA
42

Revista Academia Forelor Terestre, Vol. XIX, Nr.1 (73), 2014, FINANCIAL STATEMENTS, SOURCE OF
INFORMATION FOR FINANCIAL INVESTMENTS AT THE BUCHAREST STOCK EXCHANGE ,Teodor HADA
pag. 90;

Profit brut
x 100
CA
Profit din exploatare
x 100
Rata marjei nete din exploatare=
CA
Rata rentabilitaii veniturilor:
Rezultat din exploatare
x 100
- din exploatare=
Venituri din exploatare
Rezultat financiar
x 100
- finaciare=
Venituri financiare
Rata rentabilitaii economice:
Rezultat din exploatare
x 100 ;
rata activului total =
Total activ
Profit brut
x 100 ;
Total activ
Rata marjei brute=

-rata

rentabilitii

resurselor

consumate

Profit net
x 100 ;
Total activ

Rezultat brut
x 100 ;
Cheltuieli totale

Rezultat din exploatare

Rezultat financiar
x 100 ;
x 100 ;
Cheltuieli din exploatare
Cheltuieli financiare
Profit net
x 100
Rentabilitatea financiar=
Capitaluri propri
3.3. Analiza tehnic
Analiza tehnic trateaz fluctua ile pie ei(mi carea pre urilor,a volumului) utiliznd
informa ii ob inute anterior.n principal este studiul grafic al comportamentului pre ului att c
vorbim despre moned,un indice sau o ac iune, n scopul de a putea procnoza evolu ia viitoare a
acestora.
Analiza tehnic poate fi privit ca fiind procesul de studiere a istoriei cursului instrumentelor
financiare , ntr-un efort de a determina cursuri probabile viitoare.Tehnicienii, speciali tii n analiza
tehnic, pornesc fe la premisa c pre urile i volumele instrumentelor financiare tranzac ionate
reflect toate informa iile care influen iaz cerea si oferta pentru respectivele instrumente.Astfel,
prin examinarea pre urilor i a volumelor tranzac ionate se pot realiaza previziuni cu privire la
sensul i amplitudinea evolu iilor viitoare a pre urilor de pia a instrumentelor analizate. n
analiza tehnic se consider ca fluctua ile pre ului reflect factorii,att ra ioanali ct i
emo ionali, i c mi crile pre ului determinat de orice categorie de factori,persist o perioad
mai lung de timp putnd fi detectate.43
Analiza tehnic este construit pe trei principii importante:
Mi carea pie ei reflect to i factorii aceasta nseamn c pre ul actual reflect to i
factorii cunoscu i care pot s influen eze mi carea pie ei,totu i analiza tehnic pur ine
seama de mi carea pre ului i nu de motivul acesteaia.
Pre ul se mi c n trenduri analiza tehnic este utilizat pentru a gsi aceea tendin
general pe termen lung care poate fi considerat semnificativ pentru direc ia unui instrument
financiar.Pentru fiecare model recunoscut exist o anumit probabilitate ca s produc rezultatele
a teptate
Istoria se repet - pe perioade lungi de timp configura ile gradice se repet astfel un lucru
care a func ionat n trecut ar trebui s func ioneze i n viitor.
Principiile fundamentale ale analizei tehnice se bazeaz pe teoria lui Dow ,fundamentat de
Charles Dow creator al indicelui Dow Jones i tot odata fondatorul publica iei Wall street Journal.
43

Maria Priscariu,Silviu Ursu,Alin Andrie,Piee i Instrumente Financiare,Iai 2008,Editura Universiti Alexandru

Ioan Cuza,pag 203

Lund n considerare teoria lui Dow, pe lang celelate trei principii prezentate anterior ,se
mai poate observa c dac analizam fluctua ile unei pie e,mi carea unei pie e are trei mari
trenduri generale: un trend primar, unul secundar i unul minor.De asemenea trendul principal
putem sa-l mpar im n trei faze mari: acumulare, o mi care n sus sau jos i distribuire.n faza de
acumulare cei mai abili traideri intr pe pia a deschizndu i pozi ii noi, n a doua faz
majoritatea traidrilor observa aceasta mi care i doresc s intre i ei pe aceeasi pozi ie ducnd
astfel cursul ntr-o anumit direc ie , iar n faza final de distribu ie cei mai abili traideri
marcheaz profit iar ceilal i pierderea.Trendul secundar este o corec ie a trendului principal, iar
cel minor reprezint fluctua i zilnice neglijabile.
Pentru ca o anumit tendin sa poat fie considerat trend ,aceasta trebuie s fie
confirmat de un anumit volum al tranzac iilor.De asemenea un trend exist pn cnd o inversare
are loc,observat n figura 3.3,semnalele de cumparare fiind punctele A i B, cnd cnd mi carea
depa e te maximele anterioare.

Figura 3.3.1Inversare de trend

Fluctua ile instrumentelor financiare se pot idendifica n cicluri sau valuri,cu ct durata
unui ciclu este mai mare cu att mi carea este mai semnificativ.Figura 2.2 arat o serie de trei
cicluri. Partea de sus notat cu C putem s o numim maxim, iar partea de jos T putem sa o numi
minim .De asemenea ciclurile se diferen iaz avnd n vedere amplitudinea,durata i faza n care
se afl. Amplitudinea arat marimea unui ciclu,durata arat perioada de desfa urare a unui ciclu,
iar faza arat momentul n care se afla acel ciclu.

Figura 3.3.2 Stuctura unui ciclu.

O alt teorie care se axeaz foarte mult pe studierea graficelor este reprezentat de teoria lui
Gann. Cele trei preocuprile de baz ale teoriei Gann sunt configura ile grafice pecifice(modelele;
eng: pattern), pre ul i timpul. Prin configura ile specifice Gann a nregistrat forma iuni de
pre indentificabile i recurente n graficele produselor.Acest teorie ne transmite c aceste
modele pot fi recunoscute de fiecare dat i pe baza acestora se pot face procnoze privind evolu ia
pre urilor viitoare deoarece au tendin a s se repete. Gann a pus de asemenea un accent deosebit
pe "pre ", prin care a vrut s spun c un trader ar trebui s se concentreze n mod constant pe
pre ul stocurilor sau marfurilor n sine.El a predat studen ilor sai cum s compare pre ul curent
al marfurilor cu pre ul cel mai ridicat sau cel mai redus al aceleia i produs pentru a ob ine o
indica ie asupra locului unde afla pre ul actual n intervalul de tranzac ionare.De asemena el a
demonstrat c graficul ar trebui s fie mpar it n procente de la ceea mai redusa cota ie,punnd

foarte mare accent pe procentul de 50% din intervalul mpr it.Ca student la geometrie Gan a fost
nv at c unghiul geometric la care este pozi ionat pre ul unui produs,marfa sau valut, pe un
grafic are o anumit semnifica ie 44
Un dezavantaj al analize tehnice este acela c de multe ori semnalele de schimbare a
trendului apar prea trziu, de obicei dupa ce schimbarea a avut loc, iar analiza facut ntr-un timp
redus poate s fie supus zgomotului de fundal care poate duce la interpretarea gre it a
anumitor situa i.
Tipuri de grafice(eng: charts)
Evolu ia pre ului pe o anumit perioad de timp (frame) este redus de graficieni la patru
elemente importante:45
primul pre al acelei perioade pre de deschidere
ultimul pre al acelei perioade pre de inchidere
pre ul maxim al acelei perioade pre maxim
pre ul minim al acelei perioade pre minim
n func ie de aceste patru elemente, graficele pot fi de mai multe tipuri, cele mai uzuale
fiind:
Grafice liniare
Grafice bara
Grafice lumanare candlestick
Graficul liniar
Graficul liniar este graficul original folosit de traderii clasici i reprezint o reprezentare
simpl a unor informa ii la un moment dat.Pentru a putea reprezenta acest timp de grafc se unesc
cu o linie toate pre urile pentru o perioada selectat.De obicei traseaz mai ales pre urile de
nchidere al unei perioade selectate,deoarece traiderii considera acest fapt fiind important.n
urmatoarea figur se poate observa un grafic tip linie:

Figura 3.3.3 Grafic liniar

Sursa: Investing.com
Graficul liniar selectat pe o zi,este util atunci cnd se dore te o imagine de ansamblu al unui
trend important,deoarece se poate observa i interpreta cu mai mut u urin datele furnizate.De
asemenea dac se dore te utilizarea anumitor modele,strategii de tranzac ionare ce utilizeaz o
serie de indicatori ,acest tip de grafic este mult mai util n furnizarea de informa ii usor de
interpretat fa a de celelate tipuri de grafice.Totu i utiliznd acest tip de grafic nu putem s vedem
activitatea pre ului care s-a desfa urat n restul zilei.
n principal acest tip de grfic se folose te mai ales pentru a vizualiza i a trasa nivelele de
suport i rezisten
44
45

http://www.ibfx.com/Education/Gann-Theory
http://www.forex-romania.ro/invata/analiza-tehnica/introducere/introducere.article

50

Graficul de tip bar

Graficul tip bar este unul dintre cele mai populare tipuri de grafice folosite de traderii n
alaniza tehnic.Acesta este format din trei puncte mari,eviden iate n figura 3.3.4
Pre urile minime sau maxime ale unei perioade,care sunt unite printr-o bara vertical
Pre ul de deschidere este marcat printr-o linie orizontal n stanga barei verticale
pretul de inchidere este marcat printr-o bara orizontala in drepta barei verticale

Figura 3.3.4 Tipuri de bare

Sursa:www.forex-romania.ro
Aceste tipuri de grafice, spre deosebire de cele liniare, rezolv i problema identificarii
evolutiei pre ului n interiorul diferitelor perioade de timp: luna, saptaman, zi, ora, minute. Barele
acestui tip de grafic reliefeaz foarte sugestiv cele patru elemente :pre de deschidere, pre de
inchidere, pre maxim, pre minim. Dac pre ul de nchidere este mai mare decat pre ul de
deschidere putem vorbi de o bar de cre tere n intervalul analizat iar dac pre ul de nchidere este
mai mic decat pre ul de deschidere putem vorbi de o bara de scadere n intervalul analizat. 46
n figura urmatoare se poate observa un grafic tip bar

46

http://www.forex-romania.ro/invata/analiza-tehnica/introducere/introducere.article

51

Figura 3.3.5 Grafic tip bar

Sursa: Trading 212.com
Grafic de tip lumnare
Acest tip de grafic este bazat pe o metod antic japonez.Graficul reprezint pre ul la
deschidere,la nivelul cel mai ridicat,la nivelul cel mai scazus i pre ul la nchidere n forma unei
lumnari pentru fiecare unitatea de timp selectat47
Graficul lumnare este semntor cu graficul tip bar. De asemenea fa de restul graficelor
,acesta are anumite interpretri i este destul de u or de n eles i interpretat.
O lumanare -candlestick ,este reprezentat grafic prin:
un dreptunghi vertical (corpul) care masoar distan a dintre pre ul de deschidere i cel de
nchidere.
bare verticale pe mediana corpului (umbre) care reflect varia ia de pre dintre pre ul
maxim i minim, dac acestea se afla n afara intervalului deschidere inchidere
. O lumnare lung i verde reprezint un model bullish (urcare), un trend ascendent.Acest
lucru arat c pre ul s-a mi cat foarte mult n sus de la deschidere pn la nchidere i c a existat
o presiune mare de cumprare. O lumnare lung i ro ie reprezint un model bearish (scdere)
i semnaleaz un trend descendent. Asta se ntmpl atunci cnd pre ul de nchidere este
semnificativ mai mic dect cel de deschidere i vnztorii au fost agresivi. ntr-un cuvnt, cu ct
corpul lumnrii este mai lung, cu att presiunea de vnzare sau cumprare a fost mai mare.Pe de
alt parte, lumnrile scurte indic mi cri minore de pre i reprezint consolidare.48
n urmatoarea figur se poate observa un astfel de grafic

Figura 3.3 6 Grafic tip lumnare

Sursa Trading 212.com
La fel ca i graficul tip bar,graficul tip lumnare nu poate s traseze toate fluctua ile pe
care pre ul le are n timpul zile de activitate.
Lumnarile ofer indicii vizuale unice, care nlesnesc citirea dinamicii pre ului.
Tranzac ionarea pe baza graficelor cu lumnri japoneze le permite speculatorilor s nteleag mai
bine sentimentul pie ei, ele oferind informa ii mai profunde fa de graficele tradi ionale cu
Forma iuni specifice graficului tip lumnare

47
48

Easy-forex Trading Platform, Un Ghid Rapid n Tranzacionarea Forex,Mai 2008,pag 38

http://www.trading212.com/ro/Analiza-Tehnic%C4%83/2/#heading

52

Doji - este des ntalnit i se caracterizeaz prin faptul ca nu are corp, deschiderea si
nchiderea fiind egale. Este o lumanare care implica indecizie i pe care o pute i ntalni n
componenta unor forma iuni grafice. Lungimea fitilului de deasupra sau de sub poate varia,
rezultatul fiind o lumnare care arat ca o cruce, cruce inversat sau semnul plus. Singure, doji sunt
forma iuni neutre. Ele arat c nici taurii (bulls), nici ur ii (bears) nu au reuit s preia controlul i
un punct de inversare ar putea fi n curs de dezvoltare. Figura urmtoare prezint o forma iune tip
doji.

Figura 3.3.7 Forma iune doji

Sursa Tadin 212.com
Forma iunile de lumanari japoneze sunt de doua feluri: bullish, adic au tendin a pozitiv,
i bearish, adic au tendin a negativ.
Forma iuni specifice pozitive(eng: Bullish)
Forma iunile de tip bullish arat c trendul pozitiv e foarte probabil. Din pacate nu putem
ti ct de puternic e un astfel de trend i ct va ine el. Poate s dureze cteva zile sau cteva luni.
E foarte important s identificm formatiunilor corect.
Piercing line - este formata din dou lumnari, characteristic fiind faptul ca a doua lumanare
se deschide sub minimul primeia i se nchide peste jumtatatea corpului acesteia.
Ambele lumnari sunt lungi i de culori diferite. n trend descendent sau ntr-o corec ie a
unui trend ascendent este un posibil semnal de schimbare de evolutie din bearish n bullish.Acest tip
de forma iune apare cnd pia a este n evolu ie descendent iar prima lumanare este lung i n
sensul de evolutie al pie ei, cealalt lumanare este lung are deschiderea sub nchiderea primeia i
nchiderea peste jumatatea corpului primei lumanari, dar nu peste deschiderea primei zile.n figura
urmatoare este prezentat o asfel de formatiune.

Figura 3.5.8 Forma iune Piercing Line

Sursa :infotrader.ro
Hammer este compusa dintr-un corp mic si o umbr inferioar lung.
Aceasta lumanare apare n trend descendent. Se poate recunoa te dupa faptul c umbra
inferioara este de cel putin dou ori mai mare decat corpul lumanarii. Cu ct umbra inferioar este
53

mai lung, cu atat semnalul este mai puternic. Pentru ca aceasta lumanare s semnaleze o ntoarcere
de trend, ea trebuie sa fie urmat de o lumanare alba, cu deschiderea deasupra maximului lumanarii
precedente .49 n urmtoarea figur se poate observa cest tip de forma iune.

Figura 3.3.9 Forma iune Hammer

Sursa: infotrader.ro
Bullish 3 White Soldiers- La sfarsit de trend negativ apar trei zile consecutive de crestere
puternica si de fiecare data deschiderea e in interiorul zilei precedente.
Se poate recunoa te dup cele trei lumnari albastre consecutive,nchiderile trebuie s fie
peste cele precedente i apropiate de maximul zilei. O sustinere puternica poate fi data de evolutia
volumului daca acesta este si el in crestere poate cre te probabilitatea apari iei acestei
forma iuni. n urmatoarea figur se poate observa acest tip de forma iune.

Figura 3.3.10 Forma iune Bullish 3 White Soldiers

Sursa:infotrader.ro
Bullish Engulfing
Se poate recunoa te dup faptul c prima lumanare este scurt i ro ie i n sensul de
evolutie al pie ei . A doua este lung i albastr.iar corpul lumanarii rosii este complet inclus n
cel al lumanarii albastre. Umbrele nu trebuie sa fie obligatoriu incluse n corpul celei de-a doua
lumanari. Semnalul este mai puternic daca volumul celei de-a doua zile este semnificativ mai mare
decat precedentul si/sau daca lumanarea albastra include si umbrele lumanarii rosii50.
n urmtoarea figur este prezentat un astfel de model

Figura 3.3.11 Forma iune Bullish Engulfing

Sursa:infotrader.ro
Formatiuni specifice negative(eng: Bearish)
49
50

http://www.tradeville.eu/tradepedia/hammer-hanging-man-candlestick-patterns
http://www.infobursier.ro/tutoriale/candlestick_bullish.php

54

Hanging man - este similara lumanarii tip hammer de maisus numai ca apare in trend
ascendent. De asemenea, corpul lumanarii poate fi rosu sau albastru.
Se poate recunoa te dup faptul c lumnarea are corpul mic ,iar umbra superioar este
scurt sau poate lipsi, iar umbra inferioar este de cel putin doua ori mai mare decat corpul
lumanarii.Cnd se observ o asfel de forma iune este foarte probabil ca trendul ascendant s-si
schimbe direc ia.
n figura urmtoare este prezentat o astfel de forma iune

Figura 3.3.12 Forma iune Hanging man

Sursa:infotrader.ro
Dark cloud cover - este formata din 2 lumanari,caracteristic fiind faptul ca a doua lumanare
se deschide peste maximul primeia si se inchide sub jumatatatea corpului acesteia. Ambele lumanari
sunt lungi si de culori diferite.
Se poate observa atunci cnd pia a este ntr-o evolu ie ascendent,avem o prim lumnare
lung i de culoare alb sau albastr n sensul evolu iei pie ei ,iar urmtoarea lumnare este de
culoaare inchis sau rosie i are deschiderea peste nchiderea primeia i nchide sub jumatatea
corpului primei lumanari, dar nu sub deschiderea primei zile.Acest lucru ne semnaleaz c se
apropie o inversare de trend,din ascendant n descendent.
n urmtoarea figur este reprezentat un astfel de model

Figura 3.3.13 Forma iune Dark cloud cover

Sursa:infotrader.ro
Bearish 3 Inside Down- este format din trei lumnari,characteristic fiind faptul c a doua
lumnare are corpul cuprins n prima lumnare.
Se poate observa atunci cnd prima lumnare are corpul lung albastru sau alb n sensul
pie ei, iar a doua lumnare este rosie sau neagr i cu corpul complet inclus n prima, formand un
Bearish Harami Line. Atreia lumanare este tot de aceea i culoare si are inchiderea sub cea
precedent.Aceasta forma iune ne arat c poate s apar o corec ie fa de trendul precedent.De
asemenea este o confirmare a pattern-ului Bearish Harami Line si mai poarta denumirea de
Confirmed Bearish Harami Line.
Urmtoare figur prezint aceast forma iune

55

Figura 3.3.14 Bearish 3 Inside Down

Sursa:infotrader.ro
Bearish Harami Line este format din doua lumnari.
Se poate observa ntr-o pia ascendent,prima lumnare fiind de culoare albastr sau alba
n direc ia trendului ,iar cea de-a doua lumnare este de culoare ro ie sau neagr i are corpul
inclus n prima lumnare.Este important ca umbra celei de-a doua lumnare sa fac parte din corpul
primei lumnri.Apari ia acestei forma iuni semnific o posibil modificare n trend.
Urmatoarea figura prezint o astfel de forma iune

Figura 3.3.15 Forma iune Bearish Harami Line

Sursa:infotrader.ro
Cu toate c aceste forma iuni ne ofer anumite semnale de modificare a trendului,nu
trebuie s uitm c acestea sunt doar pobabile i nu concrete,iar dac nu sunt interpretate corect sau
dac apari ia lor nu este sub un anumit volum de tranzac i, poate s duca la o analiz
defectuas,asfel consider c ar trebuii s ne bazm pe aceste forma iuni numai cnd sunt correlate
cu anumi i indicatori.
Trenduri,suport i rezisten
Suportul i rezisten a
Graficele capat o anumita form n urma influen ei a celor doua categorii de participan i:
cumpartori (bulls) si vnztori (bears) . Rezultatul interac iunii acestor dou grupuri constituie
factorul principal ce determina forma graficului instrumentului financiar cresteri, scaderi,
minime,maxime51,figura 3.5.16

Figura 3.3.16 Graficul evolutiei instrumentului financiar cu indicarea punctelor de cresteri,

scaderi, minime si maxime.
Sursa: Amiral Market
51

Anghel Drajnov, Vassil Banov, Miroslav Kozarov,100% nvam i ctigm,editura Amiral Market,2009,pag 56

56

Cresterea se observ cnd cumparatorii sunt evident mai puternici si prin intermediul
volumului tranzactiilor cstig n fa a vnzatorilor . Dup maxime cresterea pre ului se formeaz
un maxim la care cumparatorii ncep sa piarda din putere si dinamica vnzarilor se accentueaz .
respectiv, dup ce punctul maxim este atins urmeaz scaderea (miscare descendent), ca rezultat al
cresterii puterii vnzatorilor, care pe moment cstig n fatacumparatorilor.
Suportul i rezisten a sunt linii care ilustreaz grafic lupta permanent dintre
vnztori(ur i,eng:bears) i cumprtori(tauri,eng:bulls)
Nivelurile de suport i rezisten descriu nivelurile de pre , iar liniile de trend vor ajuta s
se recunoasc cu usurin aceste nivele. Pe scurt, acestea se stabilesc n cazul n care pia a n mod
repetat, cre te i scade, iar apoi apar modificari.Acest fenomen reflecta bid si ask, precum
psihologia uman n tranzac ii forex.52
Suportul este nivelul de pre unde cererea este considerat a fi suficient de puternic pentru
a preveni continuarea unei deprecieri. Cu ct pre ul scade ctre nivelul de suport i prin
consecin a instrumentul financiar devine mai ieftin, cu att cumprtorii teoretic devin mai
nclina i s cumpere iar vnztorii mai pu in tenta i s vnd. La momentul la care pre ul
testeaz nivelul de suport, se consider c cererea va fi teoretic suficient mai mare decat oferta,
prevenind o cadere a pre ului sub suport.
Rezisten a este nivelul de pre unde oferta este considerat a fi suficient de puternic
pentru a preveni continuarea unei aprecieri. Cu ct pre ul avanseaz ctre nivelul de rezisten i
prin consecin a instrumentul financiar devine mai costisitor, cu att vnztorii teoretic devin mai
inclina i s vnd iar cumprtorii mai putin tenta i s cumpere. La momentul n care pre ul
testeaz nivelul de rezisten , se consider c oferta va fi teoretic suficient mai mare dect cererea,
prevenind o apreciere a pretului peste rezisten . Suportul se poate transforma n rezisten a, i
invers. Cnd pretul scade sub un nivel de suport, acesta devine rezistent,iar cnd pre ul se
apreciaz peste un nivel de rezistent, acesta devine suport.53
Pentru a putea aplica anumite strategii bazate pe nivelurile de suport i rezistent,ar trebui
s respectm cteva reguli simple:
identificarea zonelor de suport i rezistent analizand diferite time frame-uri
s cautm acele situa ii n care distan a dintre suport si rezistenta este cea mai mare si
unde pretul se apropie de suport (pentru long) sau rezistenta (pentru short)
plasarea ordinelor limit dac observarea cursului nu este posibil
nchiderea ct mai rapid cu putin a pozi ilor nefavorabile
n urmtoarea figur sunt prezentate trasarea nivelelor de suport i rezistent

52
53

http://www.tranzactiiforex.org/
http://www.tradeville.eu/analiza-tehnica/indicatori-analiza-tehnica/suport-rezistenta

57

Figura 3.3.17 Nivelurile de rezistent i suport

Sursa:Investing.com
Linia de trend
Trendul n Forex este definit ca direc ia n care pre ul se misc i ntotdeauna cnd privim
un grafic al unei perechi valutare, vom identifica cu siguran maxime i minime, iar direc ia
acestora este cea care decide trendul.Cel mai important aspect n analiza tehnic este stabilirea
trendului n pia a i pentru aceasta sunt utilizate liniile de trend. Acestea, sunt linii trasate pe
grafic, care unesc pre uri minime sau pre uri maxime consecutive ntr-un model de trend i
reprezin unul dintre cel mai puternic i de incredere indicator folosit pentru a determina o
schimbare de trend, cu condi ia s fie corect trasate.Liniile de trend se pot aplica la diferiti
indicatori, ns cel mai folosit este pre ul de nchidere.54
O linie de trend pozitiv are o inclina ie ascendent i este format din unirea a dou sau
mai multe niveluri minime de pre . Nivelul minim urmator din serie trebuie s fie mai mare dect
cel precedent pentru ca linia de trend s fie considerat ascendent.Acestea servesc ca i suport,
indicand ca cerere mrit, ceea ce arata o determinare puternic din partea cumparatorilor.Atta
timp ct pr turile rmn deasupra liniei de trend, se considera c trendul pozitiv este solid si intact.
Daca preturile coboara sub linia de trend, cererea este n descrestere i astfel exist posibilitatea ca
o schimbare a trendului sa fie iminent, i vice versa
Un element important al liniei de trend l constituie unghiul format de aceasta . n functie de
marimea acestui unghi, se deosebesc trei tipuri de trend :
Trend ascendent- Daca unghiul format cu axa orizontala este mai mic de 90, tendin a
evolutiei pretului este ascendenta si linia de trend indica directia miscarii dominat de cumpartor.
n acelasi timp, n aceasta figura toate maximele si minimele viitoarese vor situa mai sus
dect precedentele,iar n acest caz linia de trend se va marca la baz,adic unde vom nota minimele
pre ului pe o period de timp.
Trend descendent - Dac unghiul format de linia trendului cu axa orizontal este mai mare
de 90, atunci tendin a este descendenta si linia indica directia evolutiei n care domina vnztorii.
n acelasi timp, n aceasta figura toate maximele si minimele viitoare se vor situa mai jos
dect precedentele,iar n acest caz linia de trend se va marca la maximele pre ului.

54

http://www.forexpro.ro/analizatehnica/linii-de-trend/

58

Trend lateral - este intervalul n care mi carea pre ului variaz foarte pu in, sau nu se
mi c aproape deloc.
n aceast caz pre ul nu evolueaz ntr-o direc ie anume, ci oscileaz ntr-un interval
(canal) ngust . Aici, lipse te grupul dominant al participan ilor din pia , nici cumparatorii, nici
vnztorii nu se pot impune .De regul, cu ct se prelungeste mai mult perioada de echilibru, cu att
mai puternic va fi evolu ia ulterioar a trendului.
Forta unui trend se determina utilizand mai multe reguli:55
Daca un trend apare brusc si urca sau coboara rapid, se considera ca este un trend puternic,
dar el se poate schimba de asemenea brusc.
Daca linia de trend este lunga ca o linie de nivel, atunci este mult probabil ca trendul va
continua.
In general, oricare ar fi trendul, pana la urma el va incetini si un trend mare in final devine
unul mai mic, iar un trend mic poate deveni unul mare.
Cu cat un trend dureaza mai mult, cu atat el devine mai puternic, dar cum este normal, totul
are o limita
n urmatoare imagine sunt prezentate construc ia acestor lini de trend

Figura 3.3.18Trasarea liniilor de trend

Sursa :forexpedia.ro
3.4.Analiza sectorial
Aceasta este o component a analizei fundamentale i studiaz sectorul de activitate din care face
parte compania analizat (bancar, medicamente, petrol, construcii de maini, comer alimentar,
chimie etc.).
Un model de plan de studiu economic al sectorului este56:
A) Importana sectorului n economia rii i n lume
o efectivul de angajai, comparativ cu populaia efectiv a rii
o cifra de afaceri
o valoarea adugat, comparativ cu produsul intern brut;
o investiiile n acest sector, comparativ cu totalul investiiilor rii
o cota sectorului n exporturi
o cota din producia mondial de aceleai produse
B) Produsele i activitile sectorului
o natura produselor, subproduselor i activitilor
o statistici referitoare la producie: evoluia i situaia actual
o rata de cretere a sectorului, comparaia acesteia cu alte sectoare i cu PIB ul
55

http://www.forexpro.ro/analizatehnica/linii-de-trend/
Florin Sebastian Duma, Plasamente bursiere, Editura Casa crii de tiin, Cluj Napoca, 2005, p. 141 142, preluat
dup Ronsenfeld, F Analyse financiere et gestion des portefeuilles, Ed. Dunod, Nouvelles Technique Financieres,
p.80-81.
56

59

o sensibilitatea sectorului la fluctuaiile conjuncturale

C) Tehnologia
o principalele procese de fabricaie folosite
o evoluia tehnicii
D) Instalaii, echipamente i investiii
o localizarea activitilor
o caracteristicile i capacitile existente
o programul de investiii
E) Materii prime, energie
o materii prime: importan, cantitate, valoare, surse
o energia folosit: forme, volum
F) Fora de munc
o efective
o specializri, formare profesional
o probleme de recrutare
o nivelul i evoluia salariilor
G) Transportul
H) Structura sectorului
o legtura cu alte sectoare (n amonte i n aval).
o gradul de integrare (vertical i orizontal)
o gradul de concentrare
o principalele grupe i principalele ntreprinderi
I) Piaa
o principalii clieni
o organizarea pieei
o preul (nivel i evoluie)
o evoluia cererii (interne i externe)
o concurena: produse substituibile, produse strine
o previziuni pentru cererea pe termen mediu i lung
J) Perspective
Concluzii privind perspectivele cererii, evoluia activitii, schimbrile tehnologice,
investiiile, modificrile de structur ale profesiei i ale pieei.
Indicatorii macroeconomici de analiz fundamental57
Fiecare companie i desfoar activitatea ntr-o anumit ar, care la rndul ei face parte
dintr-un anumit sistem economic, politic, cultural, social. Indicatorii macroeconomici care pot
prezenta informaii despre o ar la un moment dat sunt:
o produsul intern brut;
o inflaia;
o dobnda;
o cursul de schimb;
o politica fiscal;
o mediul politic.
Prezentm n continuare civa indicatori macroeconomici n dinamic n perioada 2000
2004 i estimri pe anul 2005:
Table nr.3.4.1.
2009

2010

2011

57

http://www.cnp.ro/user/repository/prognoza_primavara_2013.pdf
http://www.cnp.ro/user/repository/prognoza_2009-2013.pdf

60

2012

2013

2014
(estimare)

PIB mld lei

531,251

523,7

556,7

587,5

623,3

660,6

Indicii PIB n %
fat de anul
anterior

96,0

98,9

102,2

100,7

101,6

102,2

Inflaia pe anul
precedent

109,9

105,7

104,1

104,8

104,4

103,7

Curs de schimb
leu/dolar

3,27

3,1779

3,0486

3,4682

3,42

3,42

Curs de schimb
leu/euro

4,25

4,2099

4,2379

4,456

4,45

4,45

Din datele prezentate rezult c n perioada 2009-20013 produsul intern brut a crescut ,
nregistrnd creteri de peste 17 % n perioada 2009 2013, cu un vrf de cretere n 2013 de 17 %,
se observa ns i o scdere n anul 2010 fa de 2009 de aaproximativ 1,5 %.
Menionm c estimrile de cretere n 2014 a produsului intern brut n jur de 6%.
Indicele de inflaie n perioada 2009 2013 a crescut de la 96% n 2009 la 101,6 % n
decembrie 2013 i se estimeaz o cretere i pentru anul 2014 ajungnd la 102,2%.
Cursul leu / dolar a crescut de la 3,27 lei/dolar n 2009 la 3,42 lei / dolar n 2013, iar n anul
2014 meninndu-se undeva la acest nivel.
Cursul leu / euro a crescut de la 4,25 lei/ euro la 4,45 n anul 2013, iar n anul 2014 se
estimeaz la 4,45 lei / euro.
Aceti indicatori macroeconomici arat c economia romneasc a nceput s funcioneze
dup mecanismele economiei de pia, c n ultimii ase ani a avut o tendin de cretere a
produsului intern brut, rata inflaiei a crescut n anii 2009-2013, cursul leu / dolar a ajuns la 3,42 lei/
dolar,iar cursul leu/euro la 4,45 lei/euro, aceti indicatori artnd c investitorii strini pot s-i
plaseze economiile n investiii n Romnia.

61

62

CAPITOLUL 4
GESTIUNEA PORTOFOLIULUI
4.1. Definiii
ntr-o definiie simpl, un portofoliu reprezint o grupare de active.58 Gestiunea
portofoliului const n selecia unor active financiare, astfel nct evoluia preurilor de pe pia ale
acestora s asigura atingerea obietivelor de rentabilitate definite de investitor, cu respectarea
restriciilor n termen de risc, determinate de alocarea activelor.59
Portofoliul reprezint totalitatea valorilor mobiliare de care dispune un investitor la un moment
dat concretizate n aciuni, obligaiuni sau alte titluri achiziionate de la emiteni sau de pe piaa
secundar n vederea obinerii de profit.
Aceste elemente reprezint pentru investitor o cheltuial de disponibiliti i are ca scop
obinerea unei rentabiliti ct mai ridicate.
Fluxurile negative din aceste investiii sunt plile fcute pentru achiziionarea acestor valori
mobiliare de pe piaa secundar, iar fluxurile pozitive sunt formate din dividendele, cupoanele,
dobnzile, diferenele de curs n cazul creterii cursului lor la burs.
Mrimea fluxurilor pozitive este determinat de o serie de factori compleci care pot fi: situaia
financiar a emitentului, situaia economic din ara respectiv, factori politici, factori de conjunctur
etc.
Gestiunea portofoliului are ca obiectiv stabilirea unei structuri de portofoliu eficient, adic
pentru acelai gard de risc s ofere o rat a randamentului mai ridicat sau invers, pentru acelai
randament s prezinte un grad mai redus de risc. De asemenea trebuie meninute n portofoliu numai
acele titluri la care se previzioneaz randamente superioare n viitor.
Deintorii de portofolii pot fi: investitorii individuali, persoane fizice sau juridice caracterizate,
de regul, prin resurse financiare reduse i nzestrate cu o putere de reacie la pia redus; societi de
valori mobiliare, care pot investi n nume propriu pentru speculaii bursiere pe termen scurt i care se
caracterizeaz prin lichiditi medii, dar pot avea reacii prompte n raport cu evoluia pieei de capital;
investitorii instituionali, care au ca obiect al activitii tocmai investirea n valori mobiliare i care
dispun de resurse financiare mari i au o vitez de reacie mare la cerinele pieei (societi de investiii
financiare, societi de asigurare, bnci, etc).
Practic pentru societile comerciale sau investitorii individuali este mai rentabil s investeasc
prin investitori instituionali datorit experienei acestora i puterii financiare mari de care dispun.
Modalitile de gestionare a portofoliului pot fi: gestionarea individual, gestionarea colectiv
(plasarea la o societate comun de gestionare), mandatul de gestiune i participarea la un club de
gestiune.
4.2. Volatilitatea aciunilor
n Romnia, investiiile n aciuni la Bursa de Valori i RASDAQ reprezint o plasare de
economii att pentru populaie ct i pentru societile comerciale cu riscurile impuse de cererea i
oferta pieei.
Pentru a putea stabili modul cum evolueaz aciunile pe piaa secundar de capital vom
determina parametrii specifici aciunilor n context cu parametrii pieei secundare de capital i riscul
rezultat dintr-o astfel de investiie.

58

Victor Dragot, Mihaela Dragot, Gestiunea protofiliului de valori mobiliare.Ediia a doua, Editura Economic,
Bucureti, 2009, pag 21-23
59
Amec Noel, Le Sourd Veronique, Theorie du Portefeuille et Analyse de sa Performance, Editura Economica, Paris,
2002, p.13.

63

Corelaia dintre variabilitatea rentabilitilor individuale ale unei aciuni i variabilitatea

rentabilitii generale a pieei este o dreapt dat de urmtoarea expresie60:
Ri i i R p
(1)
n care:
Ri = rata rentabilitii estimate pentru aciunea i
i = parametru al funciei, egal cu mrimea Ri atunci cnd Rp=0;
i = coeficientul de regresie, de volatilitate sau coeficientul beta;
Rp= rata rentabilitii pe pia, msurat prin indicele general de burs
= parametru specific aciunii i prin care se msoar riscul individual.
Coeficienii beta se determin pe baza observaiilor asupra rentabilitilor sptmnale
privind titlul i i portofoliul de pia pe baza urmtorilor indicatori:
D (c t c 0 )
ri
c0
n care:
ri = rentabilitatea aciunii i;
D = dividendul pe aciune;
ct = cursul aciunii la momentul t;
c0 = cursul aciunii la momentul iniial.
Ri

r / sptmn

Rp

n
unde:
R i = rentabilitatea medie pentru aciunea de tipul i;
n = nr. de sptmni observate sau zile observate.
p

/ sptmn

n
unde:
R p = rentabilitatea pe pia;
n = componentele pieei.

Pentru relevana coeficientului beta, observaiile asupra lui ri i rp se fac pe o perioad

anterioar de dou ori mai mare dect orizontul de estimare a rentabilitii viitoare.
Aflarea coeficientului beta se face prin metoda celor mai mici ptrate. Minimul ptratelor
diferenelor se obine n punctele n care derivata Ri n raport cu Rp este egal cu 0.
Din calculul derivatei i prin egalarea ei cu 0 se determin beta.61
n

(r R )(r
i 1

(r
i 1

Rp)

Rp)

1
ri rp
n
1
2
rp2 n rp

r r
i

(2)

Pentru exemplificare lum date de observaie reale pentru 5 zile i 12 uniti (sursa
menionat n tabel).
Cu ct coeficientul este mai ridicat, cu att riscul sistematic de pia al aciunii va fi mai
mare.
n raport cu aciunile se clasific n:
60
61

Ion Stancu, Finane,Editura Economic, 1996, Bucureti, pag. 99 ;

Ion Stancu, Finane,Editura Economic, 1996, Bucureti, pag. 100 ;

64

- aciuni volatile cu 1, care semnific faptul c o variaie de 1% a indicelui pieei

bursiere determin o variaie mai mare de 1% a rentabilitii aciunii i;
- aciuni puin volatile cu 1, care exprim o variabilitate degresiv a rentabilitii aciunii
I determinat de variaia rentabilitii pe pia;
- aciuni cu =1, pentru care o variaie a rentabilitii generale antreneaz aceeai variaie a
rentabilitii aciunii i.
Cunoaterea coeficientului este important, fiind practic cel mai important parametru
pentru gestiunea portofoliului.
De fapt, coeficientul beta al volatilitii aciunii i este egal cu covariaia ip a ratelor
rentabilitii aciunii i, cu cele ale pieei bursiere, raportat la dispersia indicelui general al pieei
titlurilor62
i

ip
2p

datele fiind calculate n tabelul nr.1.

Pentru a putea calcula Ri rata rentabilitii estimate pentru aciunea i din relaia (1) vor
trebui determinate valorile lui63
ri rp2 rp ri rp

(3)
2
n rp2 rp
i

1
ri rp
n
(4)
1
1
2
2
2
2

r
i n i p n p

r r
i

datele sunt calculate n tabelul nr.1.

Pentru aceasta considerm 12 ntreprinderi pentru 4 sfrituri de sptmn de observare,
datele sunt n tabelul nr.1.
Aplicaii
Vom exemplifica calculele pentru aciunile de tipul 1. Mai nti R 11 adic rentabilitatea
pentru sptmna 1 pentru ntreprinderea 1.
10.
3050 (37673 39954)
R 11
100 1,92%
39954
Calculm n continuare pentru toate sptmnile i toate ntreprinderile.
20. Pentru a putea calcula 1 vom calcula
r1

1,92 11,83 18,8 33,62

16,54%
4

pentru a doua sptmn este 10,18% i aa mai departe.

30. Calculm rentabilitatea pieei pe fiecare sptmn (1,2,3,4)
ri1 1,92 3,87 5,68 1,02 20,44 7,73 11,36 1,96 9,31 7,52 3,27 1,42 5,97%
rp1
12
12
62
63

Ion Stancu, Finane,Editura Economic, 1996, Bucureti, pag. 102 ;

Ion Stancu, Finane,Editura Economic, 1996, Bucureti, pag. 104 ;

65

Calculm n continuare pentru a doua sptmn, pentru a treia sptmn i a patra

sptmn, respectiv 10,92%; 12,5; 14,71%.
40. Rentabilitatea de pia pe cele patru sptmni este:
4

Rp

r
j 1

pj

5,97 10,92 12,5 14,71

11,03%
4

Pentru a putea calcula 1, 1, 1 cu formulele (2, 3, 4) ntocmim tabelul ajuttor:

Tabel nr. 4.2.1.
Sptmn
Rij
Rpj
Rij
Rij2
Rpj2
a
Rpj
1
1,9
5,9
11
3,69
35,6
2
7
,46
4
2
11,
10,9
12
139,
119,
83
2
9,18
95
25
3
18,
12,5
23
353,
156,
80
0
5,00
40
25
4
33,
14,7
49
113
216,
62
1
4,55
0,30
38
Total
66,
44,1
87
162
527,
17
0
0,19
7,34
52
1
66,17 44,1
870,19 729,52 140,67
4
1

3,4044
1
1
527,52 486,2
41,32
2
527,52 (44,1)
4
deci aciunile de la ntreprinderea 1 sunt foarte volatile i semnific faptul c o variaie de
1% a indicelui general al pieei bursiere determin o modificare a rentabilitii aciunii la
ntreprinderea 1 cu 3,4049% deci piaa influeneaz aciunile de la prima ntreprindere.
870,19

Calculm n continuare indicatorul 1 cu formula (3).

1

66,17 527,52 44,1 870,19 66,17 527,52 38.375,38

4 527,52 1.944,81
4 527,52 44,12

34.906 38.374,94
3.469,38

20,9922
2.110 ,08 1.944,81
165,27

valoarea lui nu prezint importan deosebit pentru specialiti.

Pentru a putea determina care este riscul specific, calculm coeficientul de corelaie dup
formula (4).
870,19

1
66,17 44,1
4

1
1
(66,17) 2 527,52 (44,1) 2
4
4
870,19 729,52

1627,34 1094,62 527,52 486,20

1627,34

140,67
532,72

41,32

140,66
140,66

0,95
23,08 6,43
148,4

66

altfel spus 95% din riscul ce nsoete aciunea "1" sunt determinate de dependena direct
fa de pia i 5% din risc sunt determinate de riscul propriu.
Calculul parametrilor pentru aciunea 1 se pot calcula i astfel:
Tabel nr. 4.2.2.
R
Calculul parametrilor distribuiei de rentabilitate 1
(%)
ij
1,92 11,83 18,8 33,62
1
ri
16,54%
rentabilitatea medie sperat
,92
4
1
(1,92 16,54) 2 (11,83 16,54) 2 (18,8 16,54) 2 (33,62 16,54) 2
2

1
1,83
4
1
213,74 22,18 5,11 291,73 532,76

133,19
8,80
4
4
3
1 133,19 11,54
abaterea medie ptratic
3,62
Deci rentabilitatea aciunii 1 poate nregistra n perioada viitoare valori de 16,54% 11,54.
Tabel nr. 4.2.3.
R

Calculul parametrilor distribuiei indicelui general al pieei

pj

(%)

5,97 10,92 12,5 14,71

11,03%
rentabilitatea medie sperat
4
(5,97 11,03) 2 (10,92 11,03) 2 (12,5 11,03) 2 (14,71 11,03) 2
2p

4
25,6 0,012 2,16 13,54 41,31

10,33
4
4
1 10,33 3,214
abaterea medie ptratic

,97
1
0,92
1
2,50
1
4,71

Deci rentabilitatea pieei bursiere poate nregistra valori de 11,03 3,214%.

Tabel nr. 4.2.4.
rij r1

rpj rp

( r1 j r1 ) ( rpj rp )

Calculul coeficientului

23,38
0,52
3,32
62,85

90,07
22,52
4
35,167
1
3,404
10,33

4,62

5,06
-

4,71

0,11

2,2
6

1,

cov ariana

47
17,

08

1p

3,
68
T

90,07

otal:
Pentru calculul ratei rentabilitii estimate pentru aciunea de tipul 1 folosind formula (1)
obinem:
20,9926 3,4045 11,03 0,9481 17,5071%

care reprezint rata estimat pentru aciunea 1 (17,5071%).

67

Riscul total se calculeaz dup formula64:

i2 i2 2p 2

pentru aciunea 1:
133,19 3,4044 2 10,33 2
133,19 11,589 10,33 2
2 133,19 119,714 13,476

deci riscul specific este de 13,476.

Procentual ponderea riscului sistematic i specific este :
13,476 / 133,19 x 100 = 10,118%
119 ,714 / 133,19 x 100 = 89,882% sau riscul sistematic i = 0,89880 = 0,95 =
coeficientul de corelaie determinat mai sus, iar riscul specific 0,05.
Pe baza indicatorilor calculai mai sus putem stabili nivelul viitor al rentabilitii pe feluri de
aciuni, riscul plasamentului i care aciuni sunt mai rentabile pentru investiii.
n schimbul renunrii la lichiditate, investitorul solicit o anumit recompens sub form
de dividend sau dobnd, care s-i acopere i riscul asumat prin plasamentele respective65.

64
65

Ion Stancu, Finane,Editura Economic, 1996, Bucureti, pag. 100 ;

Camelia Burja, Eficiena economic a investiiilor, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2005, p. 128.

68

c0
39954
4030
4156
590
1923
1267
1268
3165
25884
5463
489
12427

c1
37673
4050
4189
575
1966
1210
1222
3018
27078
5494
476
12406

c2
41629
4240
4399
608
1991
1268
1412
3272
27237
5689
462
12902

c3
44414
4437
4589
674
1949
1282
1346
3238
27151
5700
455
12940

c4
50337
4490
4695
696
1971
1303
1410
3216
25639
5800
450
13184
rp

ri1
1,92
3,87
5,68
1,02
20,44
7,73
11,36
-1,96
9,31
7,52
3,27
1,42
5,97

ri2
11,83
8,59
10,73
6,61
21,74
12,31
26,34
6,07
9,92
11,09
0,41
5,41
10,92

ri3
ri4
18,8
33,62
13,47
14,79
15,3
17,85
17,8
21,53
19,55
20,7
13,42
15,07
21,14
26,18
4,99
4,3
9,59
3,75
11,29
13,12
-1,02
-2,04
5,71
7,68
12,5
14,71
Tabel 4.2.5.

* Sursa:ziarul Bursa nr.20,25,30,35,40/ian.-feb.1998

69

D
3050
136
203
21
350
155
190
85
1215
380
29
197

0,9481
0,9721
0,9811
0,9378
-0,0489
0,9980
0,8626
0,8071
-0,6155
0,9902
-0,9965
0,9918

3,4045
1,3046
1,416
2,414
-0,0119
0,8461
1,6328
0,786
-0,4874
0,6249
-0,6194
0,7013

-20,9926
-4,2032
-3,2209
-14,8741
20,7386
2,8043
3,2537
-5,3155
13,5163
3,865
6,9844
-2,6768

Ri
17,4901
11,1521
13,3716
12,6781
20,5585
13,1306
22,1179
4,1573
7,5272
11,7447
-0,841
6,0468

Tabel nr. 4.2.6.

ri1
1,92
3,87
5,68
1,02
20,44
7,73
11,36
-1,96
9,31
7,52
3,27
1,42
rp1
5,97

ri2
11,83
8,59
10,73
6,61
21,74
12,31
26,34
6,07
9,92
11,09
0,41
5,41
rp2
10,92

ri3
18,8
13,47
15,3
17,8
19,55
13,42
21,14
4,99
9,59
11,29
-1,02
5,71
rp3
12,5

ri4
33,62
14,79
17,85
21,53
20,7
15,07
26,18
4,3
3,75
13,12
-2,04
7,68
rp4
14,71

i
16,54
10,18
12,39
11,74
20,61
12,13
21,26
3,35
8,14
10,75
0,16
5,05
p
11,03

i2
133,19
18,61
21,51
68,45
0,61
7,43
37,01
9,8
6,48
4,11
3,99
5,16
2
p
10,33

i
11,541
4,314
4,638
8,273
0,781
2,276
6,084
3,130
2,546
2,027
1,997
2,272
p
3,214

70

ri1-i
-14,62
-6,31
-6,71
-10,72
-0,17
-4,4
-9,9
-5,31
1,17
-3,23
3,11
-3,63
rp1-p
-5,06

ri2-i
-4,71
-1,59
-1,66
-5,13
1,13
0,18
5,08
2,72
1,78
0,34
0,25
0,36
rp2-p
-0,11

ri3-i
2,26
3,29
2,91
6,06
-1,06
1,29
-0,12
1,64
1,45
0,54
-1,18
0,66
rp3-p
1,47

ri4-i
17,08
4,61
5,46
9,79
0,09
2,94
4,92
0,95
-4,39
2,37
-2,2
2,63
rp4-p
3,68

ip
35,17
13,48
14,63
24,94
-0,12
8,74
16,87
8,12
-5,03
6,46
-6,4
7,24

3,4046
1,3049
1,4163
2,4143
-0,0116
0,8461
1,6331
0,7861
-0,4869
0,6254
-0,62
0,7009

4.4. Riscul aciunilor

4.4.1. Riscul sistematic i riscul nesistematic
Randamentul activelor pe pia depinde la un moment dat de ara n care se investete, de
nivelul indicatorilor macroeconomici (produs intern brut, nivelul inflaiei, nivelul dobnzilor,
nivelul cursului valutar, rata omajului etc).
Dicionarul de Economie, coordonator Ni Dobrot, Editura Economic, 1999, Bucureti,
paginile 408 409 arat c risc economic eveniment sau proces nesigur i probabil care poate
cauza o pagub, o pierdere ntr-o activitate, operaiune sau aciune economic. Spre deosebire de
incertitudine, riscul economic se caracterizeaz prin posibilitatea descrierii unei legi (reguli)
pentru rezultatele scontate ca i prin cunoaterea acestei legi de ctre cei interesai.
Riscul acoper n realitate numai cazurile susceptibile a putea fi cuantificate, n timp ce
termenul de incertitudine este asociat situaiilor necuantificabile66.
mprirea riscului n risc diversificabil i nediversificabil are importan pentru investitor
deoarece riscul diversificabil se poate elimina prin creterea numrului de active din portofoliu pe
cnd cel nediversificabil rmne neschimbat oricte active se includ n portofoliu.
Fiecare investitor i asum un anumit risc, existnd o corelaie ntre randamentele activelor
i condiiile oferite de sistemul economic rezult c riscul nediversificabil depinde de sistemul
economic n care este determinat randamentul activelor. De aceea riscul nediversificabil mai este
denumit i risc sistematic67.
Riscul sistematic arat c randamentul portofoliului nu depinde de msurile care se iau la
nivelul companiei, ci de factorii macroeconomici n care i desfoar aceast activitate.
Toi factorii ce in de deciziile i de condiiile specifice unei firme determin riscul
nesistematic, ce este frate geamn cu riscul diversificabil. Cu alte cuvinte randamentul pe care l va
avea investitorul depinde de nivelul indicatorilor pe care-i realizeaz compania, de managementul
depus pentru realizarea performanelor companiei.
Dac am dori cuantificarea riscului total acesta se determin cu ajutorul formulei68:
2i = 2i x 2n + 2E
Unde:
2i riscul total;
2i x 2n riscul systematic;
2E riscul specific.
Grafic, riscul total se poate determina prin intermediul teoremei lui Pitagora astfel:
Riscul de pia

Robligaiu
Grafic nr.4.4.1. Determinarea grafic a riscului

66

Alexandra Horobe, Managementul riscului n investiiile internaionale, Editura All Beck, Bucureti, 2005, p. 3.
Basarab Gogonea, Economia riscului i incertitudinii, Editura Economic, 2004, Bucureti, p. 167.
68
Ion Stancu, Finane, Editura Economic, 1996, Bucureti, p. 105 106.
67

71

Procentual, riscul sistematic = 2i x 2n / 2i x 100.

Riscul specific = 2n / 2E x 100.
i riscul total procentual (%) = riscul specific (%) + riscul sistematic (%).
Aplicaii69
tiind c evoluia pieei de capital a nregistrat urmtoarele date:
Tabel nr. 4.4.1.
Frecvena(Pi)
Ri
RM
0,2
14%
8%
0,5
16%
10%
0,3
20%
20%
S se determine:
a)Media i dispersia rentabilitii Ri i RM;
b)
Covariaia iM;
c)Coeficientul i, parametrul i i interpretarea rezultatelor;
d)
Coeficienii PiM i R2.
a) E (Ri) = Pi x Ri
= 0,2 x 14% + 0,5*16% + 0,3*20%
= 0,028 + 0,08 + 0,0612
= 0,1692 = 16,92%.
E(RM) = 0,2*0,08 + 0,5*0,10 + 0,3*0,2
= 0,016 + 0,05 + 0,06
= 0,126 = 12,6%.
2M = Pi [ RM - E(RM)]2
= 0.2 (8% - 12.6%)2 + 0.5 (10% - 12.6%)2 + 0.3 (20% - 12.6%)2
= 0.2 (-4.6%)2 + 0.5 (-2.6%)2 + 0.3 (7.4%)2
= 0.00211 x 0.2 + 0.5 x 0.000676 + 0.3 x 0.005477
= 0.000422 + 0.000338 + 0.00164 = 0.0024
i2 = Pi [ Ri - E(Ri)]2
= 0.2 (14% - 16.92%)2 + 0.5 (16% - 16.92%)2 + 0.3 (20% - 16.92%)2
= 0.00078
M = (0.0024)1/2 = 0.04899
M = (0.0078)1/2 = 0.0279
b) iM = E {[ Ri - E(Ri)] [ RM - E(RM)]}
= Pi [ Ri - E(Ri)] [ RM - E(RM)]
= 0,2 (14% - 16,92%) (8% - 12,6%) + 0,5 (16% - 16,92%) (10% (20% - 16,92%) (20% - 12,6%)
= 0,2 (-2,92%) (-4,6%) + 0,5 (-0,92%) (-2,6%) + 0,3 (3,08%) (7,4%)
= 0,2 x0,0292x 0,046 + 0,5 x 0,0092 x 0,026 + 0,3 x 0,0308 x 0,074
= 0,0002686 + 0,0001196 + 0,006837
= 0,00107.

69

12,6%) + 0,3

Ion Stancu, Piee financiare i gestiunea portofoliului, Editura Economic, bucureti, 2002, p. 113 114.

72

c) i = iM / 2M = 0,00107 / 0,0024 = 0,44.

Deoarece < 1 titlurile sunt puin volatile (exprim variabilitatea mic a rentabilitii
titlurilor, determinat de variaia rentabilitii de pia, deci pentru RM = +/- 1 % Ri < +/- 1 %)
i = E ( Ri ) - i x E ( RM ) = 0.1692 0.44 x 0.126 = 0.1692 0.0554 = 0.1138
Parametrul semnific valoarea rentabilitii testului i atunci cnd rentabilitatea general
de pia este nul, concret la noi, pentru RM = 0, rentabilitatea testului i este pozitiv Ri =
0,1138%.
d) PiM = i x M / i = 0,44 x 0,04899 / 0,0279 = 0,7849.
Arat dependena direct proporional ntre rentabilitatea i i care este foarte ridicat,
astfel 78,49% din riscul ce nsoete aceast aciune este determinat de riscul pieei.
R2 = i2 x M2 / i2 = 0,442 x 0,0024 / 0,0078 = 0,1936 x 3,0769 = 0,5956
i arat proporia n care rentabilitatea titlului i este explicat prin modelul liniar de pia,
proporia la noi este de peste 50%.
Aplicaie
Fie trei companii: Petrom, Antibiotice, Banca Transilvania cu urmtoarele date:
Tabel nr. 4.4.2.
Coeficientul de
Abaterea
Simbol
Rentabilitate medie ptratic
corelaie cu
aciune
medie
rentabilitatea pieei
(i)
(PiM)
SNP
45%
25%
0,6
ATB
50%
15%
0,8
TLV
30%
18%
0,7
Rentabilitatea medie a pieei bursiere EM = 35% iar abaterea ptratic M = 10%.
S se determine:
a) care aciune este mai puin riscant;
b) care este valoarea componentei sistematice a riscului fiecrei aciuni;
c) ct din riscul fiecrei aciuni este dat de variabilitatea rentabilitii pieei;
d) ct din riscul fiecrei aciuni poate fi eliminat prin includerea sa n portofolii
suficient de diversificate;
e) pe baza rezultatelor la punctele a,b,c,d, optai pentru una din cele trei aciuni;
a)

Aciunea cu abaterea medie ptratic (i) cea mai mic este cea mai puin riscant,
n cazul nostru ATB (15%).
b)
Riscul sistematic = i2 x M2
Pentru TLV:
2 (SNP) = 0,252 = 0,0625
Riscul sistematic = 2 SNP x M2 = 2,25 x 0,01 = 0,0225
Procentual avem = (2 SNP x M2) / 2 SNP = 0,0225/0,0625 = 0,36 sau 36%.
Riscul specific 2 SNP = 2 SNP - 2 SNP x 2 M = 0,0625 2,25 x 0,01 = 0,0625 0,0225 =
0,04.
2 SNP = 1,5 x 1,5 = 2,225
73

2 M = 0,1 x 0,1 = 0,01.

Riscul specific procentual (%) = 2 SNP / 2 SNP = 0,04 / 0,0625 = 0,64.
Pentru ATB:
Riscul sistematic = 2 ATB x 2 M
2 ATB = 0,152 = 0,0225
ATB = ATB M x ATB / M = 0,8 x 0,15 / 0,10 = 1,2 > 1 solvabile.
Riscul sistematic = 1,2 x 1,2 x 0,1 x 0,1 = 1,44 x 0,01 = 0,0144
Procentual avem = 2 ATB x 2 M / ATB = 0,0144 / 0,0225 = 0,64 = 64%.
Riscul specific ATB = 2 ATB - 2 ATB x 2 M = 0,0225 1,22 x 0,1 x 0,1 = 0,0225 1,44 x
0,01 = 0,0225 0,0144 = 0,0081
Riscul specific procentual (%) = 2ATB / 2 ATB = 0,0081 / 0,0225 = 0,36 = 36%.
Pentru TLV:
Riscul sistematic = 2 TLV x 2 M
2 TLV = 0,182 = 0,0324
TLV = TLV M x TLV / M = 0,7 x 0,18 / 0,10 = 1,26 > 1
Riscul sistematic = 1,26 x 1,26 x 0,1 x 0,1 = 1,5876 x 0,01 = 0.01586.
Procentual avem = 2 TLV x 2 M / 2TLV = 0,01586 / 0,0324 = 0,49 sau 49%
Riscul specific 2 TLV = 2 TLV - 2 TLV x 2 M = 0,0324 0,01586 = 0,01654
Riscul specific procentual (%) = 2 TLV / 2 TLV = 0,01654 / 0,0324 = 0,51 sau 51%.
Deci riscul aciunii determinat de factorii specifici companiei poate fi eliminat prin
includerea aciunilor respective n portofolii suficient de diversificate.
e) aciunile SNP care au riscul sistematic cel mai mic.
Coeficientul de determinare
Dac avem i = 6, M = 5, iM = 11; s se determine ct va fi coeficientul de determinare (R 2)
al rentabilitii titlului i de ctre rentabilitatea pieei de capital?
R2 = 2 = 2 x 2 M / 2 i se poate determina mai nti, cunoscnd M i iM pe = iM / 2 M
= 11/5 i se nlocuiete apoi n formula coeficientului de determinare, i se obine:
R2 = 2 iM / 2 M x 2 M / 2 i = 2 iM / 2 M x 2 i = 112 / 5 2 x 62 = 121 / 25 x 36 = 121 / 900 = 0,13
sau 13%.
4.4.2. Rentabilitatea sistematic i rentabilitatea specific
tiind c dou companii au urmtoarele date: rentabilitatea lunar, frecvena, rentabilitatea
general i frecvena acesteia:

74

75

Compania TLV
R
F
TLV
TLV
2
0,5%
5,0%
5
8,0%
3
9,0%
2

Tabel nr. 4.4.3.

Compania ATB
R
F
ATB
ATB
2,0%
2
4,0%
5,0%
6,0%

5
3
2

Piaa
RM

F
M

1,0%
1,6%
2,0%
5,0%

2
5
3
2

1. S se determine care dintre cele dou societi au o rentabilitate mai ridicat.

2. S se determine influena rentabilitii pieei asupra rentabilitii celor dou companii.
Rentabilitatea se determin cu formula:
Ei

Ri f i

RTLV = 0,005 x 2 + 0,05 x 5 + 0,08 x 3 + 0,09 x 2 = 0,68 = 0,057 =

12
12
= 5,7% lunar.
RATB = 0,02x2+0,04x5+0,05x3+0,06x2= 0,04 + 0,2 + 0,15 + 0,12 =
12
12
0,51 = 0,0425 = 4,25% lunar.
12
Din datele de mai sus rezult c aciunile TLV sunt mai rentabile dect aciunile ATB,
deoarece 5,7% > 4,25%.
Pentru a determina influena rentabilitii de pia, se pleac de la:
Ri = i + i x Ri + i (1)
Partea din rentabilitatea aciunii ce este dat de rentabilitatea pieei este dat de expresia i x
Ri din relaia de mai sus, iar factorii specifici influeneaz prin i + i.
Pentru rspunsul la cea de-a doua ntrebare se pleac de la modelul de pia sub forma:
Ri = i + i x RM + i (1)
Partea din rentabilitatea aciunii ce este dat de rentabilitatea pieei este datp de expresia + i
x RM din relaia de mai sus, iar factorii specifici influeneaz prin relaia i + i .
Pentru calcule vom ntocmi tabelul ajuttor de mai jos:
Tabel nr.4.4.4.
Pix(RTLVRTLV x
RTLV
FTLV
RM
fM
R M x fM
ETLV) x (RM- Pix(RM-EM)
FTLV
EM)
2,980
1,360
2
2
0,5%
1,0%
1,0%
2,0%
0%
0%
5,
25,
1,
8,0
0,067
0,022
5
5
0%
0%
6%
%
6%
2%
8,
24,
2,
6,0
0,098
0,007
3
3
0%
0%
0%
%
0%
2%
9,
18,
5,
10,
1,778
1,710
2
2
0%
0%
0%
0%
0%
0%
76

Deci RTLV = 5,2% lunar.

RM = -1,0% x 2 + 1,6% x 5 + 2,0% x 3+ 5,0% x 2 =
12
2,0%+8,0%+6,0%+10,0% = 22,0% = 1,83%
12
12
Pix(RTLV-ETLV) x (RM-EM) = 2/12 x (-0,5% - 5,7%) x (-1,0% - 1,83%) = 0,17 x (-6,2%) x (2,83%) = 2,98%
5 / 12 x (5,0% - 5,7%) x (1,6% - 1,83%) = 0,42 x (-0,7%) x (-0,23) = 0,0676%
3 / 12 x (8,0% - 5,7%) x (2,0% - 1,83%) = 0,25 x (2,3%) x (0,17%) = 0,098%
2 / 12 x (9,0% - 5,7%) x (5,0% - 1,83%) = 0,17 x (3,3%) x (3,17%) = 1,778%
Deci TLV = 2,98% + 0,0676% + 0,098% + 1,778% = 4,9236
Pi x (RM-EM)2 = 2 / 12 x (-1,0% + 1,83%) 2 + 5 / 12 x (1,6% - 1,83%) 2 + 3 / 12 x (2,0% 1,83%)2 + 2 / 12 x (5,0% - 1,83%)2 = 0,17 x (-2,28%)2 + 0,42 x (-0,23%)2 + 0,25 x (0,17)2 + 0,17 x
(0,17)2 = 0,17 x 8,0 + 0,42 x 0,053 + 0,25 x 0,0299 + 0,17 x 10,05 = 1,36 + 0,0222 + 0,0072 + 1,21
= 3,099.
TLV = TLV / M2 = 4,9236 / 3,099 = 1,59 > 1.
Ceea ce nseamn c la o variaie de un procent a rentabilitii generale a pieei,
rentabilitatea aciunii TLV se va modifica cu 1,59%. Sau dac analizm structural, din 5,7%
rentabilitatea aciunilor TLV evoluia pieei este egal cu TLV x EM = 1,59 x 1,83% = 2,9%, iar
restul pn la 5,7%, adic 5,7% - 2,91% = 2,79% este datorat factorilor specifici aciunii TLV.
Pentru aciunile ATB tabelul de calcul se prezint astfel:

RATB

FATB

RATB x FATB

RM

fM

2,0
4,0
2
%
%
1,0%
4,0
20,0
1,6
5
%
%
%
5,0
15,0
2,0
3
%
%
%
6,0
12,0
5,0
2
%
%
%
Deci EATB = 4,25% lunar i EM = 1,83%.
Calculm n continuare:

2
5
3
2

Tabel nr.4.4.5.
Pix(RATB-EATB)
R M x fM
x (RM-EM)
1,0820
2,0%
%
8,0
0,0260
%
%
6,0
0,0318
%
%
10,0
0,0943
%
%

Pix(RM
-EM)

Pix(RATB-EATB) x (RM-EM) = 2/12 x (2% - 4,25%) x (-1,0% - 1,83%) = 0,17 x (-2,25%) x (2,83%) = 1,082%
5 / 12 x (4,0% - 4,25%) x (1,6% - 1,83%) = 0,42 x (-0,25%) x (-0,23) = 0,024%
3 / 12 x (5,0% - 4,25%) x (2,0% - 1,83%) = 0,25 x (0,75%) x (0,17%) = 0,0318%
77

2 / 12 x (6,0% - 4,25%) x (5,0% - 1,83%) = 0,17 x (1,75%) x (3,17%) = 0,943%

Deci TLV = 1,082% + 0,026% + 0,0318% + 0,943% = 2,081%
n continuare:
Pi x (RM-EM)2 = 2 / 12 x (-1,0% + 1,83%) 2 + 5 / 12 x (1,6% - 1,83%) 2 + 3 / 12 x (2,0% 2
1,83%) + 2 / 12 x (5,0% - 1,83%)2 = 0,17 x (-2,28%)2 + 0,42 x (-0,23%)2 + 0,25 x (0,17)2 + 0,17 x
(0,17)2 = 0,17 x 8,0 + 0,42 x 0,053 + 0,25 x 0,0299 + 0,17 x 10,05 = 1,36 + 0,0222 + 0,0072 + 1,21
= 3,099.
ATB = ATB / M2 = 2,081% / 3,099 = 0,672 < 1.
Rezultatul are semnificaia urmtoare: la o variaie cu un procent a rentabilitii generale a
pieei, rentabilitatea aciunii ATB se va modifica cu 0,672%. Sau dac analizm structural, din
4,25% rentabilitatea aciunilor ATB, evoluia pieei este de ATB x EM = 0,672 x 1,83% = 1,230%, iar
restul pn la 4,25%, adic 4,25% - 1,23% = 3,02% este datorat factorilor specifici aciunii ATB.

78

CAPITOLUL 5
BURSA DE VALORI MOBILIARE
5.1. Definiia bursei de valori. Caracteristici
Dicionarul de Economie Politic70 la pagina 79 arat c bursa, reprezint o pia public
organizat i specializat unde se efectueaz operaii de cumprare i vnzare n cantiti relativ
mari de bunuri mai mult sau mai puin omogene. Existena bursei ca instituie proprie economiei de
pia dateaz de mult timp, se apreciaz c a aprut n secolul al XV-lea n oraele comerciale din
vestul Europei (Frana, Germania, Finlanda, Italia). Termenul ca atare este legat de oraul Bruges
(Belgia) unde familia Van der Bourse fcea numeroase operaii cu bani n propria locuin pe
frontispiciul creia se afla un ecuson sculptat cu trei pungi de bani. Bursa reprezint n acelai timp,
locul unde se desfoar operaiile comerciale specifice, dar i operaiile comerciale nsele luate ca
atare. Din punct de vedere organizatoric, bursa modern reprezint o unitate economic format
prin asocierea unor persoane fizice i/sau juridice, private i publice care i desfoar activitatea
independent sau pe lng anumite instituii. Bursa nu face vnzri cumprri i nici nu fixeaz
cursul, este o instituie care se autoadministreaz.
Alturi de bursa muncii, bursa de mrfuri, bursa valutar, bursa de valori este bursa care
asigur ntlnirea dintre cei care au nevoie s fie finanai i cei care au capacitatea de a finana cu
disponibiliti bneti.
Alte definiii ale bursei de valori sunt date n literatura de specialitate astfel:
o Bursa de valori este o pia unde are loc tranzacionarea vnzare cumprare
dup o procedur special a valorilor mobiliare71;
o Bursa de valori este locul n care valorile mobiliare sunt tranzacionate dup
o procedur specific72;
o Piaa bursier este o pia organizat n mod centralizat la nivel naional sau
regional i care concentreaz cea mai mare parte din cererea i oferta pentru titluri
importante care conteaz la acest nivel73;
o Bursa este instituie non-profit n cadrul creia au loc tranzacii organizate cu
titluri financiare, drepturi i titluri de mrfuri executate dup reguli stabilite, obligatorii
pentru toi participanii74;
o n Romnia, n conformitate cu legea nr. 525/2002 pieele reglementate sub
form de burse de valori se nfiineaz i funcioneaz ca instituii publice cu
personalitate juridic prin decizie de nfiinare i autorizare de funcionare emis de
CNVM.
Noi considerm c bursa de valori este locul de tranzacionare a valorilor mobiliare dup
anumite reguli stabilite dinainte.
Din definiiile date mai sus bursei de valori, rezult i caracteristicile75 acesteia i anume:
o este o pia liber, unde are loc tranzacionarea valorilor mobiliare prin
confruntarea cererii i ofertei;
o este o pia organizat, aceasta deoarece prin confruntarea cererii i ofertei de
valori mobiliare are loc dup anumite reglementri stabilite dinainte;

70

Dicionarul de Economie Politic, Coord. Ni Dobrot, Editura Economic, Bucureti, 1999, p. 79 81.
Olteanu, Op. cit., p. 125.
72
Gabriela Anghelache, Piee de capital, p. 117.
73
I. Stancu, Finane, p. 78.
74
Victor Stoica, Edmond Ionescu, Piaa de capital i bursa de valori, Ediia a doua, Editura Economic, Bucureti,
2002, p. 81.
75
Olteanu, op. cit., p. 125 126.
71

79

o este o pia reprezentativ, deoarece prin aceasta se tranzacioneaz o parte

nsemnat a valorilor mobiliare din economie, dnd semnale despre starea de sntate a
economiei unei ri.
5.2. Scurt istoric privind evoluia burselor de valori
Din punct de vedere al tranzacionrii, primele mrfuri negociate au fost contractele
financiare transmisibile aprute la nceputul evului mediu. Locul de apariie a acestora este nordul
Italiei, iar primul document care atest tranzaciile cvasibursiere dateaz din anul 1111, din nordul
Italiei, la Lucques. Aici n Piaa San Martino au avut loc tranzacii cvasibursiere cu nscrisurile
comerciale.
n anul 1409 apare prima burs n Bruges, n Belgia, unde se tranzacionau diferite valori.
Apoi bursele le regsim n 1531 n orae ca Anvers, Lyon, Hamburg.
Prima burs de aciuni din lume a fost bursa din Amsterdam, fondat n 1611.
Bursa de obligaiuni de la Frankfurt, apare la sfritul secolului al XVIII-lea i menionm
c n anul 1779, Maria Tereza a Austriei face primul mprumut de 1000 de obligaiuni a cte 1000
de forini, fiecare cu o maturitate de 8 ani i o dobnd de 4,5% pe an.
Secolul al XIX-lea, secolul n care a debutat industrializarea, face ca bursele de valori s
aib un rol important n rile Europei i Americii de Nord.
Tot n acest secol n ri din Asia i America Latin, bursele de valori au avut un loc mai
puin important ca n Europa i America de Nord, remarcndu-se n aceast perioad Bursa din
Tokyo, cea mai veche burs extraeuropean.
Bursa din Londra s-a nfiinat n 1773.
n Statele Unite ale Americii, New York, Stock Exchange a contribuit la industrializarea
acestei ri dup rzboiul de secesiune.
Mai aproape de zilele noastre n 1972 s-a deschis Piaa Internaional Monetar din Chicago
pentru contractele financiare la termen.
La nceputul anilor 1980 piaa american de aciuni prin cele trei burse New York
(N.Y.S.E.) i Nasdaq deinea jumtate din capitalizarea mondial de aciuni de capital, pondere care
a sczut la o treime n anii 90 din cauza concurenei burselor din Asia.
Tot n acest context amintim bursele mari ale lumii cum sunt: Tokyo Stock Exchange,
London Stock Exchange, Germany Stock Exchange, Paris Stock Exchange76.
Punctm mai jos etapele evoluiei bursei n Romnia:
o n 1838 nceputul burselor de comer n Romnia;
o n 1840 se promulg Codul de Comer al rii Romneti;
o 1881 a fost promulgat Legea asupra Burselor, mijlocitorilor de schimb i
mijlocitorilor de mrfuri;
o 1882 1 decembrie se deschide Bursa de Valori;
o 1904 a fost promulgat Legea asupra Burselor de Comer;
o 1941 s-a ntrerupt activitatea Bursei de efecte, aciuni i schimb din
Bucureti;
o 1995 prin decizia nr. 20/21.04.1995 a CNVM se nfiineaz Bursa de Valori
din Romnia.
Prin Regulamentul nr. 1/1998 de organizare i funcionare a Bursei de Valori Bucureti, se
prevede:
- Bursa de valori Bucureti, denumit n continuare Bursa este investit cu personalitate
juridic, ncheie bilan contabil i are cont bancar;
- Activitatea Bursei se desfoar n conformitate cu prevederile Legii nr. 52/1994 n scopul
organizrii unei piee organizate pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot i al
asigurrii publicului, prin activitatea intermediarilor autorizai, a unor sisteme, mecanisme i
76

Marin Frncu, Piaa de capital, Editura Economic, Bucureti, 1998, p. 15-28.

80

proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat i echitabil a tranzaciilor cu valori

mobiliare;
- Bursa se autofinaneaz din comisioanele percepute conform reglementrilor bursiere,
constituite la dispoziia sa, i utilizeaz fondurile bneti n condiiile legii.
Decizia de nfiinare a Bursei de Valori Bucureti a fost dat ca urmare a solicitrii a 24 de
societi de valori mobiliare, membre ale Asociaiei Bursei de a negocia aciuni emise de 6 societi
comerciale.
C.N.V.M. va decide nfiinarea unei Burse de Valori conform Legii nr. 52/1994, numai dup
ce minim 10 societi77 de servicii de investiii financiare au solicitat i au primit autorizaie de a
negocia n Burs.
Prima edin de tranzacionare a avut loc n 20 noiembrie 1995, fiind tranzacionate
aciunile a 9 societi comerciale prin intermediul a 28 societi de valori mobiliare, edinele fiind
una pe sptmn.
n prezent prin decizia C.N.V.M. nr. 512/23.02.2005 s-a aprobat Regulamentul B.V.B. nr.1
de organizare i funcionare a B.V.B.
n capitolul II se prevede B.V.B. este organizat i i desfoar activitatea n conformitate
cu prevederile Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital, publicat n Monitorul Oficial al
Romniei Partea I, nr. 571/29.06.2004, denumit prescurtat Legea 297/2004.
Tot din capitolul II rezult activitile desfurate de B.V.B.:
o B.V.B. are legitimare procesual pentru orice drepturi, obligaii i pretenii
legate de activitatea sa;
o B.V.B. este piaa nereglementat, care asigur investitorilor sisteme,
mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare i
alte instrumente financiare;
o Desfoar i urmtoarele activiti n afar de cea de tranzacionare:
Compensare;
Decontare;
Depozitare;
Registru;
Operaiuni conexe acestora;
o ndeplinete i activiti de felul: organizarea de executri a contractelor de
vnzare cumprare; realizarea, administrarea i comercializarea de seminarii i cursuri
n scopul pregtirii participanilor n domeniul pieelor reglementate.
Bursa adopt norme juridice prin regulamente i proceduri de punere n aplicare a acestora.
Sediul B.V.B. este municipiul Bucureti, Bd. Carol I, nr. 34 36, etajul 14 13, Sector 2.
B.V.B. are autonomie financiar i funcioneaz pe baz de gestiune economic proprie.
Sursele de finanare sunt: comisioanele i tarifele stabilite prin hotrrile Comitetului Bursei,
aprobate de C.N.V.M. precum i de veniturile din participaie, poate primi donaii, sponsorizri i
subvenii. B.V.B. ntocmete buget de venituri i cheltuieli.
5.3. Structura organizatoric a Bursei de Valori Bucureti78
Sarcinile si atributiile de serviciu, relatiile ierahice dintre departamentele si posturile din
B.V.B., nivelul executiv sau de conducere, incompatibilitatile si nedemnitatile, aria si limitele
decompetenta, sfera relationala (relatiile ierarhice, functionale, de control si de reprezentare),
posibilitatea delegarii de competente, modul de suplinire si de raportare ale fiecarui post din statul
de functii al B.V.B. sunt descrise in fisele de post aprobate de Directorul general al B.V.B., cu
respectarea organigramei anexate prezentului regulament.
77

78

O.G. Nr. 28/2002

Regulamentul de organizare i functionare a S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A., www.bvb.ro

81

De regula, Directorul general al B.V.B. va fi suplinit de cel de-al doilea conducator al B.V.B
De regula cel de-al doilea conducator al B.V.B. va fi suplinit de directorii B.V.B. in
ordineacalificarii dupa criteriul vechimii in munca, cumulat cu criteriul vechimii in munca in cadrul
B.V.B. De regula, Directorii B.V.B. sunt supliniti de catre sefii de departamente aflate in subordinea
sa, in ordinea calificarii dupa criteriul vechimii totale in munca, cumulat cu criteriul vechimii in
munca in cadrul B.V.B. De regula, sefii departamentelor B.V.B. sunt supliniti de catre persoanele
aflate in subordine, in ordinea calificarii dupa criteriul vechimii totale in munca, cumulat cu criteriul
vechimii in munca in cadrul B.V.B. Personalul cu functii de executie este suplinit de catre alti
angajati din cadrul aceluiasi departament, stabiliti de seful departamentului respectiv.
Indeplinirea obiectului de activitate si a misiunii B.V.B. reprezinta obiectivul eforturilor
tuturor angajatilor B.V.B. si al membrilor Consiliului Bursei. Personalul B.V.B. trebuie sa asigure
neconditionat si intocmai dispozitiile scrise sau verbale ale sefilor ierarhici. Atunci cand dispozitiile
se refera la o situatie speciala (precum securitatea personalului si a bunurilor B.V.B.) sau in situatia
in care nevoile urgente ale B.V.B. o cer, angajatii B.V.B. sunt obligati sa execute dispozitiile
primite, cu respectarea dispozitiilor legii, chiar daca acestea nu corespund cu atributiile si obligatiile
sale generale.
In executarea atributiilor de serviciu, personalul B.V.B. are urmatoarele obligatii:
a) sa execute obligatiile de serviciu care le revin in temeiul raporturilor juridice de munca cu
B.V.B.;
b) sa execute activitatile incredintate de sefii ierarhici, cu constiinciozitate si cu respectarea
termenelor indicate de acestia;
c) sa cunoasca si sa respecte cadrul normativ specific functiei si atributiilor de serviciu care
ii revin, precum si cel referitor la etica si conduita specifica activitatii sale;
d) sa execute lucrari de buna calitate, profesionale, complete, cu respectarea legalitatii si la
termenele cerute sau, dupa caz, prevazute in actele normative incidente in vigoare;
e) pentru fiecare lucrare, sa prezinte motivele de fapt si de drept avute in vedere la
elaborarea acesteia;
f) sa instiinteze seful ierarhic ori de cate ori constata existenta unor nereguli, erori sau
abateri care pot perturba buna desfasurare a activitatii B.V.B.
In orice situatie in care angajatul B.V.B. se afla in fata unei necesitati imediate si inevitabile
de a lua din proprie initiativa si pe proprie raspundere masuri contrare dispozitiilor de serviciu, este
obligat sa informeze imediat seful ierarhic si sa justifice in fata acestuia actiunea sa.
Directorii si sefii de departamente raspund pentru desfasurarea normala si neintrerupta a
muncii, in limitele competentelor care le-au fost acordate si precizate in fisa postului si prin
rezolutiile scrise ale sefilor ierarhici. Acestia vor raporta imediat sefului ierarhic refuzul sau
neacceptarea efectuarii, de catre subordonatii proprii sau alte departamente, a unor lucrari
incredintate in mod corect si, in general, orice actiune care ar putea sa dauneze sau sa perturbe
functionarea normala a B.V.B.

82

Surs bvb.ro
Bursa de Valori Bucureti este condus de Consiliul Bursei ce are n subordine Camera
Atrbitral, Departamentul de Audit ntern, Departamentul de Control Intern, Consilieri ,
Departamentul Juridic, Comisia de Administrare a Tranzacionrilor, Comisia de Apel, Comisia de
Reglementare Dezvoltare Produse Noi, Comisia Indicilor, Directorul General i Directorul General
Adjunct.
n subordinea Directorului General se afl Directorul General Adjunct (care administraz i
gestioneaz activitatea desfaurat de Directorul Direciei IT i Dezvoltate imreuna cu
departamentele din subordine), Directorul Direciei Operaiuni (cu departamentele din subordine),
Directorul Direcie de Comunacare i Marketing(cu departamentele din subordine) i Directorul
Direcei Economico-Administrative mpreuna cu Contabilul ef.
5.4. Funciile i rolul bursei
n studiile de specialitate economice se regsesc diferite preri legate de semnificaia
funciilor i rolurilor, n diverse contexte i accepiuni. n sens larg, funcia este definit ca sarcin,
rol, destinaie (conform definiiilor din dicionare). Dicionarul de filosofie 79 (Editura Politic, 1978)
referindu-se la funcia unui element (activitate) ntr-un sistem dat, o prezint drept consecin pe
care acesta o are, satisfcnd necesitile sau cerinele sale structurale, contribuia sa specific la
realizarea sau mpiedicarea realizrii finalitilor sistemului din care face parte.
Deseori funciile se confund cu rolurile unui element sau se inverseaz raportul dintre ele.
Funciile bursei de valori reprezint mijloace de nfptuire a menirii lor, modalitile prin care
acestea i dezvluie esena lor, iar rolurile sunt rezultatele pe care le obin un participant la bursa de
valori ca urmare a exercitrii funciilor bursei de valori80.
Cei mai muli specialiti consider c bursa de valori are urmtoarele funcii:
o funcia de concentrare a cererii i ofertei de hrtii de valoare;
o funcia de realizare a tranzaciilor cu hrtii de valoare;
o funcia de nregistrare sistematic a cursurilor de schimb ale acestora;
79
80

Tulai C., Finane publice i fiscalitatea, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2003, p. 24.
Tulai C., op. cit., p. 24.

83

o funcia de reflectare a conjuncturii economice i valutare la un

moment dat i ntr-o anumit perspectiv.
Rolul bursei este de efectuare a tranzaciilor cu hrtii de valoare, emise de entiti juridice i
plasate de agenii de schimb, a cror comercializare se realizeaz n baza caracterului lor negociabil.
Prin bursa de valori se realizeaz mobilizarea resurselor din economie, n condiiile
economiei de pia.
Exemplificare cotaie pe Bursa de Valori Bucureti i RASDAQ
ALBALACT S.A. este o societate pe aciuni nfiinat conform legii nr 15/1990 i prin HG
nr 1200 din 2 noiembrie 1990.
Capitalui social al ALBALACT S.A. a fost de 65.270.886,70 lei, constnd ntr-un numr de
652.708.867 aciuni cu o valoare nominal de 0,10 lei fiecare. Tranzaciile totale n 52 de saptmni
a fost de 5.003 ceea ce reprezint un volum de 54.017.190 i o valoarea de 8.286.537,4300 lei.
Capitalizarea bursier este de 104.107.064,29 lei.
Tabel nr 5.4.1. Informaii generale despre societate
Denumire societate
Cod fiscal / CUI
Cod Registrul
Comertului
Adresa
Localitate
Judet
Tara
Pagina internet
E-Mail
Telefon
Fax
Domeniu de activitate

ALBALACT SA
1755369
J1/70/1991
COMUNA GALDA DE JOS, DN1,
KM 392+600
OIEJDEA
ALBA
RO
www.albalact.ro
office@albalact.ro;
secretariat@albalact.ro
0258-846980, 0258-815601
0258-816424; 0258-815418
Fabricarea produselor lactate si a
brnzeturilor
1051

Cod CAEN (Rev.2)

Sursa: www.bvb.ro
n ceea ce privete cotaiile bursere n perioada 25.07.2013-25.10.2013 ale societii
ALBALACT S.A. ,acestea se regsesc n Anexa 1. Evoluia cursului bursier, pe perioada analizat
se poate observa n urmtoarul grafic:

84

Figura nr.5.4.1. Evoluia cursului aciunii ALBZ n perioada 25.07.2013-25.10.2013

Sursa: www.bvb.ro
Principali indicatori financiari utilizai de sociatatea ALBALACT S.A. sunt prezentai n
tabelul urmtor:
Tabel nr 5.4.2. Informaii financiare anuale

Sursa : www.bvb.ro
S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. este o societate pe aciuni nfiinat conform legii nr 15/1990
i prin HG nr 1200 din 2 noiembrie 1990.
85

Tabel nr. 5.4.3. Informaii generale despre societate

Denumire societate
S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A.
Cod fiscal / CUI

13068733

Cod Registrul Comertului

Adresa

J32/301/2000
MEDIAS, jud. Sibiu, Pta. C.I. Motas nr.1,cod
551130

Localitate

MEDIAS

Judet

SIBIU

Tara

Romnia

Pagina internet

www.transgaz.ro

E-Mail

cabinet@transgaz.ro

Telefon

0269803087

Fax

0269803407

Domeniu de activitate

Transporturi prin conducte

Cod CAEN (Rev.2)

4950

Sursa: www.bvb.ro
Capitalui social al S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A a fost de 117.738.440 lei, constnd ntr-un
numr de 11.773.844 aciuni cu o valoare nominal de 10,00 lei fiecare. Tranzaciile totale n 52 de
saptmni a fost de 29.886 ceea ce reprezint un volum de 4.044.635 i o valoarea de
732.407.011,90 lei. Capitalizarea bursier este de 2.259.400.663,60 lei.
n ceea ce privete cotaiile bursere n perioada 25.07.2013-25.10.2013 ale societii
S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. ,acestea se regsesc n Anexa 2. Evoluia cursului bursier, pe
perioada analizat se poate observa n urmtoarul grafic:
Figura nr.5.4.1. Evoluia cursului aciunii TGN n perioada 20.09.2013-18.03.2014

Sursa: www.bvb.ro
Principali indicatori financiari utilizai de sociatatea S.N.T.G.N. TRANSGAZ S.A. sunt
prezentai n tabelul urmtor:
Tabel nr. 5.4.4.Informatii financiare anuale (Indicatori principali)
86

Active imobilizate - Total

Imobilizari corporale - Total
Actiuni detinute la entitatile asociate si la entitatile controlate in comun
Active circulante - Total
Stocuri
Creante - Total
Casa si conturi la banci
Investitii pe termen scurt
Cheltuieli in avans
Datorii institutii credit (pana la un an)
Datorii comerciale - furnizori (pana la un an)
Active circulante/datorii curente nete
Total active minus datorii curente
Datorii institutii credit (mai mare de un an)
Venituri in avans
Capital subscris varsat
Capitaluri proprii - Total
Cifra de afaceri neta
Venituri din exploatare - Total
Ajustari de valoare privind imobilizarile necorporale, corporale, investitiile imobiliare si
activele biologice evaluate la cost
Cheltuieli din exploatare - Total
Rezultat din exploatare
Venituri din actiuni detinute la entitati asociate si entitati controlate in comun
Venituri din dobanzi
Venituri financiare - Total
Cheltuieli privind dobanzile
Cheltuieli financiare - Total
Rezultat financiar
Venituri totale
Cheltuieli totale
Rezultat brut
Rezultat net
Nr. mediu salariati

Sursa: www.bvb.ro

CAPITOLUL 6
ORDINELE DE BURS
87

2012 (RON)
3.346.104.203
742.426.918
105.356.906
557.212.189
35.827.551
342.368.965
22.150.583
156.865.090
3.639.241
24.000.000
102.547.650
216.809.782
3.562.913.985
48.000.000
362.390.134
117.738.440
2.987.576.322
1.327.987.233
1.365.369.351
164.539.650
1.000.448.294
364.921.057
15.364.229
54.789.614
3.928.236
26.795.040
27.994.574
1.420.158.965
1.027.243.334
392.915.631
329.305.243
4.948

2011 (RON)
3.263.524.436
760.865.861
65.384.006
708.910.933
43.225.864
390.923.522
19.154.501
255.607.046
1.371.954
50.230.970
133.649.611
342.324.074
3.605.848.510
72.000.000
350.457.043
117.738.440
3.007.482.132
1.336.978.729
1.398.502.421
159.558.719
956.466.214
442.036.207
18.719.668
59.118.748
7.084.460
39.423.935
19.694.813
1.457.621.169
995.890.149
461.731.020
387.203.013
4.951

6.1. Continutul minim si conditiile de preluare si executare a ordinelor de bursa81

Continutul minim al unui ordin de bursa va respecta prevederile incidente ale
Regulamentului CNVM nr. 32/2006 si ale Regulamentului CE nr. 1287/2006. Introducerea si
modificarea unui ordin de bursa in sistemul de tranzactionare este conditionata de completarea
tuturor campurilor obligatorii, solicitate de sistemul de tranzactionare. Pretul ordinelor de bursa
trebuie sa respecte pasii de pret predefiniti, corespunzatori intervalelor de pret stabilite de B.V.B.
Intr-un ordin de bursa pretul poate fi exprimat ca:
a) pret in valoare absoluta - pentru actiuni, drepturi, titluri de participare, produse structurate
care se tranzactioneaza similar actiunilor;
b) pret exprimat ca procent din principal - pentru obligatiuni, produse structurate care se
tranzactioneaza similar obligatiunilor;
c) pret exprimat ca procent din valoarea nominala - pentru titluri de stat emise cu dobanda;
d) randament - exprimat ca procent din valoarea nominala, pentru titluri de stat emise cu
discount.
Ordinele de bursa vor fi preluate si transmise spre executare de catre Participanti, cu
respectarea urmatoarelor conditii:
a) pentru ordinele de cumparare Participantul trebuie sa se asigure ca fondurile aferente
decontarii tranzactiilor de cumparare respective vor fi disponibile in ziua decontarii; in plus,
ordinele de cumparare in nume propriu nu trebuie sa afecteze capitalul initial ce trebuie mentinut de
fiecare Participant, conform reglementarilor in vigoare;
b) pentru ordinele de vanzare Participantul trebuie sa se asigure ca instrumentele
financiare aferente decontarii tranzactiilor de vanzare respective sunt disponibile in cont:
i) la momentul introducerii ordinului in sistemul de tranzactionare, in cazul tranzactiilor
conditionate de utilizarea mecanismului cu prevalidare, indiferent de sistemul de conturi utilizat de
Participant;
ii) in ziua decontarii, in cazul tranzactiilor neconditionate de utilizarea mecanismului cu
prevalidare;
c) ordinele clientilor trebuie transmise spre executare conform instructiunii clientilor si
executate in conformitate cu principiile prevazute in reglementarile C.N.V.M. incidente.
Confirmarea executarii ordinelor clientilor se va efectua conform prevederilor incidente ale
Regulamentului CNVM nr. 32/2006.
Confirmarea executarii ordinelor clientilor care nu utilizeaza serviciile unui agent custode
trebuie sa fie transmisa acestora in cel mai scurt timp, dar nu mai tarziu de prima zi lucratoare dupa
ziua executarii ordinului, inaintea inceperii sedintei de tranzactionare.
Confirmarea executarii ordinelor clientilor care utilizeaza serviciile unui agent custode
trebuie sa fie transmisa acestora in cel mai scurt timp, dar nu mai tarziu de sfarsitul zilei de
executare a ordinelor.
Prevederile nu se vor aplica pentru clientii de retail, confirmarea executarii ordinelor
acestora realizandu-se exclusiv conform prevederilor Regulamentului nr. 32/2006.
Termenul de valabilitate a ordinelor de bursa
Un ordin de bursa poate avea oricare dintre urmatoarele termene de valabilitate (atribute de
timp):
a) Day valabil in sedinta de tranzactionare curenta;
b) Open valabil pana la executie sau retragere, in limita a 62 de zile calendaristice de la
data ultimei actualizari a ordinului;
c) Good Till Date valabil pana la data specificata (format yyyy-mm-zz an-luna-zi), in
limita a 62 de zile de la data ultimei actualizari a ordinului;
d) FOK (Fill or Kill sau Executare sau Anulare) introdus in vederea executiei imediate.
81

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.129

88

La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din
sistem.
In starile Pre-deschidere si Pre-inchisa nu se pot introduce ordine cu termenul de valabilitate
FOK.
In conditiile in care nu sunt indeplinite conditiile de executie, ordinul cu termenul de
valabilitate FOK nu poate fi introdus in sistem.
Daca sunt intrunite conditiile de executie partiala a unui ordin cu termenul de valabilitate
FOK, ordinul cu volumul ramas neexecutat este eliminat automat din sistem.
6.2.Operatiuni de gestionare a ordinelor de bursa
6.2.1.Introducerea ordinelor de bursa82
Ordinul de bursa se introduce in sistemul B.V.B., prin intermediul unei interfete de acces,
conform reglementarilor B.V.B., aprobate de CNVM, si Manualului de utilizare a sistemului B.V.B
Cu exceptia operatiunilor mentionate in art. 53 lit. d) f), B.V.B. nu va efectua nici o alta
operatiune cu privire la ordinele de bursa ale unui Participant.
In fiecare piata se defineste Registrul Ordinelor, reprezentand totalitatea ordinelor de bursa
din piata respectiva.
Ordinul de bursa ramane valabil in sistem si se supune regulilor B.V.B. pana cand:
a) este executat;
b) expira termenul de valabilitate al acestuia;
c) este suspendat sau retras de catre agentii de bursa ai Participantului respectiv;
d) este suspendat sau retras de catre B.V.B., la cererea Participantului respectiv;
e) este suspendat de catre B.V.B., ca urmare a solicitarii Depozitarului Central, conform
prevederilor contractului incheiat intre B.V.B. si Depozitarul Central;
f) este suspendat sau retras de catre B.V.B. in situatiile prevazute in prezentul Titlu, precum
si in alte situatii in care se impune aceasta;
g) este retras din sistem ca urmare a unor situatii exceptionale, aparute ca urmare a
functionarii tehnice necorespunzatoare a sistemului B.V.B. sau in cazuri de forta majora;
h) este eliminat automat din sistem daca pretul nu se mai incadreaza in variatia maxima de
pret admisa pentru sedinta de tranzactionare, daca volumul ordinului de bursa nu mai reprezinta un
multiplu al blocului de tranzactionare aplicabil pietei respective sau daca alte caracteristici ale
ordinului nu mai sunt in concordanta cu configurarea pietei in care a fost introdus ordinul de bursa.
i) este suspendat sau retras de catre B.V.B., la cererea Emitentului sau Furnizorului de
lichiditate pentru produse structurate, in situatii justificate, care pot include, fara ca enumerarea sa
fie limitativa: aspecte legate de caracteristicile specifice ale emisiunii individuale/ produsului
structurat respectiv (suspendarea emisiunii individuale datorita atingerii unui anumit pret de catre
activul suport - pret knock-out, modificarea caracteristicilor unei emisiuni individuale de produse
structurate, etc.), imposibilitatea accesarii sistemului de catre un Furnizor de lichiditate inregistrat
pentru emisiunea individuala respectiva.
j) este suspendat sau retras de catre B.V.B., la cererea Emitentului sau Furnizorului de
lichiditate, in cazul titlurilor de participare la OPCVM tranzactionabile, Categoria Internationala, in
situatii justificate, care pot include, fara ca enumerarea sa fie limitativa:
i) inregistrarea unor evenimente de natura sa impuna o astfel de masura in conditiile
prevazute de prezenta Carte;
ii) imposibilitatea accesarii sistemului de catre Furnizorul de lichiditate inregistrat pentru
instrumentul financiar respectiv;
iii) alte situatii, conform solicitarii Emitentului / Furnizorului de lichiditate, cu respectarea
prevederilor prospectului de emisiune.
82

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti, pag. 130

89

Sistemul de tranzactionare al B.V.B. nu permite introducerea ordinelor de bursa al caror pret

nu se incadreaza in variatia maxima de pret admisa pentru un instrument financiar intr-o sedinta de
tranzactionare, stabilita conform prezentului Titlu.
Sistemul de tranzactionare al B.V.B. nu permite introducerea ordinelor de bursa al caror
volum nu reprezinta un multiplu al blocului de tranzactionare aplicabil pietei respective.
6.2.2.Modificarea si retragerea ordinelor de bursa83
Modificarea unui ordin de bursa este operatiunea prin care se schimba caracteristicile unui
ordin de bursa existent in sistem.
Un ordin modificat primeste o noua inregistare de timp, corespunzatoare alocarii unei
prioritati de afisare si executie, in urmatoarele situatii:
a) este schimbat pretul;
b) este marit volumul, in cazul unui ordin obisnuit (comun);
c) este marit volumul initial sau volumul total, in cazul unui ordin hidden.
Ordinul de bursa modificat nu primeste o noua inregistrare de timp corespunzatoare alocarii
unei noi prioritati de afisare si executie in urmatoarele situatii:
a) este micsorat volumul;
b) este micsorat volumul vizibil al unui ordin hidden;
c) este modificat termenul de valabilitate.
Intre momentul preluarii unui ordin de bursa in fereastra, pentru operatia de modificare, si
cel al initierii comenzii, ordinul poate fi executat de catre sistem, daca ordinul nu este suspendat si
sunt indeplinite conditiile de executie.
Retragerea unui ordin de bursa este operatiunea prin care se elimina din sistem un ordin de
bursa. Pentru schimbarea urmatoarelor caracteristici, ordinul trebuie retras:
a) sens (cumparare/vanzare);
b) Piata;
c) Simbol;
d) cont.
6.2.3.Suspendarea ordinelor de bursa84
Suspendarea unui ordin de bursa este operatiunea prin care ordinul de bursa este eliminat din
Registrul Ordinelor, dar mentinut in sistem ca ordin suspendat. Suspendarea este diferita de
retragerea ordinului prin faptul ca retragerea determina eliminarea ordinului din sistem.
Operatiunea de suspendare a unui ordin de bursa poate fi efectuata de agentul de bursa, sau
dupa caz de B.V.B.
Ordinele de bursa suspendate nu sunt luate in considerare la determinarea celui mai bun pret
de cumparare sau vanzare.
Un ordin suspendat poate fi modificat de catre agentul de bursa in ceea ce priveste volumul,
pretul si termenul de valabilitate, fara a fi supus criteriilor de validare corespunzatoare, aplicabile
pentru ordinele active in sistem.
In cazul mentionat in alin. 1, aplicarea criteriilor de validare corespunzatoare se va efectua in
momentul reluarii ordinului suspendat.
Un ordin de bursa suspendat poate fi retras.
Un ordin de bursa suspendat nu poate fi executat pe durata suspendarii sale.
6.2.4.Reluarea ordinelor de bursa85
83

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.132

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.132
85
Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.132
84

90

Reluarea unui ordin de bursa este operatiunea prin care un ordin suspendat este introdus din
nou in Registrul Ordinelor.
La reluarea unui ordin, acesta este tratat ca un ordin nou si i se aloca la intrarea in Registrul
Ordinelor o noua inregistrare de timp.
Ordinele de bursa suspendate care nu respecta criteriile de validare aplicabile ordinelor
active in sedinta curenta de tranzactionare nu pot fi reluate.
Prioritati de afisare si de executare a ordinelor de bursa
Prioritatea de executare a ordinelor este identica cu prioritatea de afisare a acestora.
Ordinele sunt afisate si executate, in ordinea descrescatoare a importantei, in functie de
urmatoarele criterii:
a) pret ordin;
b) abrogat
c) in cadrul aceluiasi nivel de pret - dupa timpul introducerii ordinului in sistem sau timpul
corespunzator ultimei modificari care determina schimbarea prioritatii, conform principiului
precedentei (FIFO: primul venit-primul servit).
Alocarea care respecta in mod cumulativ criteriile prevazute in alin. 1 se numeste alocare
FIFO. .
In pietele destinate derularii ofertelor publice si altor operatiuni speciale mentionate in
Capitolul XIII pot fi utilizate si tipuri de alocari, conform prevederilor din Capitolul XIII.
6.3.Metode de tranzactionare si stari ale unei piete de ordine
6.3.1. In Starea Pre-deschidere86
In Starea Pre-deschidere, in sistemul B.V.B. se aplica regulile mentionate in art. 68.
Ordinele introduse in piata in Starea Pre-deschidere sunt inregistrate in sistem fara a fi
executate in momentul introducerii.
In cazul in care se creeaza un dezechilibru al pietei (atunci cand pretul cel mai bun de
cumparare este mai mare decat pretul cel mai bun de vanzare), pretul potential de deschidere se
determina in urma aplicarii algoritmului de fixing care are la baza criteriul maximizarii cantitatii
(volumului) tranzactionate la deschidere la un pret unic. Pretul potential de deschidere este
recalculat ori de cate ori se introduce, se modifica, se retrage, se suspenda sau se reia un ordin.
Ordinele limita introduse in timpul Pre-deschiderii sunt afisate cu pretul real, atat pentru
Participantii la piata, cat si pentru Departamentul de specialitate al B.V.B.. Ordinele la piata (MKT)
sunt marcate distinct (cu litera M) si sunt vizibile atat pentru Participantii la piata cat si pentru
Departamentul de specialitate al B.V.B.
Ordinele care concura la determinarea pretului potential de deschidere sunt marcate distinct
in Registrul Ordinelor.
6.3.2.In Starea Deschidere87
In Starea Deschidere se efectueaza urmatoarele operatiuni:
a) se calculeaza pretul si volumul de deschidere pe baza algoritmului de fixing;
b) se executa secvential pentru fiecare simbol tranzactiile la pretul de deschidere al
simbolului in piata respectiva.
In Starea Deschidere a componentei simbol-piata, nu se pot efectua operatiuni de gestionare
a ordinelor introduse pe simbol in piata respectiva.
Aplicarea algoritmului de fixing se efectueaza distinct pentru fiecare componenta simbolpiata.
86
87

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.133

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.134

91

Fiecare simbol are un pret de deschidere unic, calculat prin algoritmul de fixing.
Pretul de deschidere se determina pe baza preturilor ordinelor limita existente pentru
instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta, precum si pe baza unuia dintre
urmatoarele preturi:
a) pentru pretul de referinta al sedintei curente de tranzactionare, in cazul in care nu au fost
inregistrate tranzactii pentru instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta in sedinta
de tranzactionare curenta;
b) pretul ultimei tranzactii inregistrate in sedinta de tranzactionare curenta pentru
instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta, in cazul in care au fost inregistrate
tranzactii pentru simbolul respectiv in piata principala aferenta.
Pretul de deschidere se determina tinand cont de urmatoarele criterii, in ordinea
descrescatoare a importantei acestora:
a) volumul maxim care poate fi tranzactionat;
b) minimizarea dezechilibrului in volumul de instrumente financiare - in cazul in care se
poate tranzactiona acelasi volum maxim la mai multe preturi potentiale de deschidere;
c) variatia minima procentuala a pretului potential de deschidere (in cazul in care este
posibila tranzactionarea la mai multe niveluri de pret a aceluiasi volum maxim de instrumente
financiare care are acelasi dezechilibru minim de instrumente financiare), fata de:
1. pretul de referinta corespunzator sedintei de tranzactionare curente, in cazul in care nu au
fost inregistrate tranzactii pentru instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta in
sedinta de tranzactionare curenta, indiferent de etapa in care se afla entitatea simbol - piata
respectiva;
2. pretul ultimei tranzactii inregistrate in sedinta de tranzactionare curenta pentru
instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta, in cazul in care au fost inregistrate
tranzactii pentru simbolul respectiv in piata principala aferenta.
d) pretul maxim - in cazul in care este posibila tranzactionarea la mai multe niveluri de pret
a aceluiasi volum maxim de instrumente financiare care are acelasi dezechilibru minim de
instrumente financiare si aceeasi variatie minima procentuala.
In sensul alin. 4, prin dezechilibru in volumul de instrumente financiare se intelege numarul
de instrumente financiare care raman neexecutate in cadrul unui anumit nivel de pret, dupa
efectuarea tuturor tranzactiilor posibile corespunzatoare nivelului de pret respectiv.
Situatia de la alin. 3 lit. b) si de la alin. 4 lit. c) pct. 2. se aplica la reluarea tranzactionarii
unui simbol, conform art. 6 alin. 2 lit. b).
Toate ordinele care se pot executa la deschidere sunt executate la pretul de deschidere.
Dupa calcularea pretului de deschidere, se aloca volumul maxim de instrumente financiare
care poate fi tranzactionat la deschidere.
Prioritatea de executie, identica cu prioritatea de afisare, pentru categoriile de ordine posibile
in piata este, in ordine descrescatoare, urmatoarea:
a) ordine la piata (MKT);
b) ordine limita cu pret mai bun decat pretul de deschidere;
c) ordine limita cu pret egal cu pretul de deschidere.
La calculul pretului si volumului de deschidere, ordinele la piata vor fi luate in calcul ca
participand la executie pe fiecare nivel de pret.
Executarea ordinelor la deschidere este realizata in functie de prioritatea de executie (pret,
timp), luand in considerare si urmatoarele elemente:
a) ordinele care provin din zilele precedente de tranzactionare au la deschidere prioritate mai
mare de timp fata de ordinele introduse in timpul starii Pre-deschidere in sedinta curenta de
tranzactionare;
b) volumul total de actiuni al unui ordin hidden este luat in considerare cand se determina
pretul de deschidere.

92

Tranzactiile efectuate la pretul de deschidere, rezultate ca urmare a aplicarii algoritmului de

fixing pentru simbolul respectiv, se inregistreaza in sistem, iar starea entitatii simbol-piata
respective devine automat Deschisa.
Ordinele din piata care nu au fost executate integral in Starea Deschidere raman in sistem in
vederea executarii ulterioare a acestora in starea Deschisa.
Starea Deschidere poate avea o durata variabila, in functie de numarul de tranzactii generate
de aplicarea algoritmului de fixing.
6.3.3.In Starea Deschisa88
In Starea Deschisa, sistemul de tranzactionare al B.V.B. afiseaza in timp real ordinele de
cumparare si de vanzare din piete, tranzactiile incheiate, statisticile cu privire la bursa, piata,
simbol-piata.
Ordinele introduse in sistem sunt valabile pana cand sunt executate, modificate, retrase sau
suspendate.
Ordinele care se introduc in piata si se executa in momentul introducerii, se vor executa cu
acele ordine din sistem care au prioritatea cea mai mare de executie.
Ordinele la piata de tip MKT au protectie de pret.
6.3.4.In Starea Pre-inchisa89
In Starea Pre-inchisa, in sistemul B.V.B. se aplica aceleasi reguli ca in Starea PreDeschidere.
In Starea Inchidere
Prin decizie, Directorul general al B.V.B. poate stabili, dupa caz, utilizarea algoritmului de
fixing in starea Inchidere pentru o piata sau o entitate simbol-piata.
Utilizarea algoritmului de fixing la inchidere va fi precedata de starea Pre-inchisa.
Prevederile referitoare la algoritmul de fixing cuprinse in prezenta sectiune, paragraful 2 se
aplica, in mod corespunzator, si pentru algoritmul de fixing la Inchidere.
Pretul de inchidere, pentru un instrument financiar sau pentru o piata pentru care se aplica
alin. (1), se determina pe baza preturilor ordinelor limita existente pentru instrumentul financiar
respectiv in piata principala aferenta, precum si pe baza unuia dintre urmatoarele preturi:
a) pretul de referinta al sedintei curente de tranzactionare, in cazul in care nu au fost
inregistrate tranzactii pentru instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta in sedinta
de tranzactionare curenta;
b) pretul ultimei tranzactii inregistrate in sedinta de tranzactionare curenta pentru
instrumentul financiar respectiv in piata principala aferenta: in cazul in care au fost inregistrate
tranzactii pentru simbolul respectiv in piata principala aferenta.
Situatia de la alin. (4) lit. b) se aplica daca au fost inregistrate tranzactii in sedinta de
tranzactionare curenta, in starea Deschidere sau in starea Deschisa pentru piata sau entitatea simbolpiata, stabilita conform alin. (1).
6.3.5.In Starea Inchisa90
In starea Inchisa, sistemul B.V.B. nu permite agentilor de bursa sa introduca, sa modifice, sa
retraga, sa suspende, sa reia sau sa execute ordine de bursa.
Sistemul B.V.B. permite agentilor de bursa vizualizarea informatiilor cu privire la ordine,
cotatii informative, cotatii ferme, ordine deal, tranzactii, rapoarte, statistici.

88

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.135

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.135
90
Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.136
89

93

6.4.Tipuri de ordine
6.4.1.Aspecte generale91
Sistemul de tranzactionare al B.V.B. admite spre executie urmatoarele tipuri de ordine de
bursa:
a) ordine limita;
b) ordine la piata-MKT (MKT);
c) ordine fara pret;
d) ordine hidden;
d1) ordine contingente;
e) ordine avand alte tipuri sau caracteristici speciale de executie, descrise in Manualul de
utilizare a sistemului B.V.B.
Descrierea, modul de introducere si executie al tipurilor de ordine acceptate in sistemul
B.V.B. sunt prezentate in art.79 985 si se completeaza cu Manualul de utilizare a sistemului
B.V.B.
6.4.2.Ordinul Limita92
Ordinul Limita este ordinul prin care se cumpara/vinde o cantitate de instrumente financiare
la un pret specificat sau mai avantajos pentru client, adica mai mic la cumparare respectiv mai mare
la vanzare.
In Starea Pre-deschidere a pietei, ordinele limita sunt afisate in sistem la pretul de
introducere al acestora.
In Starea Deschisa a pietei, in situatia in care, prin introducerea unui ordin limita, se creeaza
un dezechilibru de pret astfel incat cel mai bun pret de cumparare este mai mare decat cel mai bun
pret de vanzare:
a) pretul tranzactiilor rezultate dintr-un ordin limita variaza intre cel mai bun pret din
contraparte si pretul precizat in ordinul limita, fara a se solicita confirmari la trecerea de la un nivel
de pret la urmatorul nivel de pret;
b) cantitatea (volumul) ramasa netranzactionata a ordinului limita este inregistrata la pretul
specificat in ordinul respectiv.
6.4.3.Ordinul la piata (MKT)93
Ordinul la Piata (MKT) este ordinul prin care se cumpara/vinde la cel mai bun pret al pietei,
prin mecanismul protectiei de pret descris in art. 82.
Ordinul la piata este inregistrat cu un pret limita specific (generat de catre sistemul de
tranzactionare) calculat pe baza protectiei de pret si poate fi executat printr-un interval de preturi
pana este atins pretul limita propriu.
Scopul protectiei de pret este stabilirea unui pret limita pentru ordinul la piata, in vederea
reducerii riscului pe care un agent de bursa si-l asuma in momentul introducerii unui ordin la piata.
Valoarea protectiei de pret este calculata astfel: (numar maxim de pasi de pret prin care
poate trece ordinul) inmultit cu (marimea corespunzatoare a pasului) si reprezinta valoarea, cu care
poate varia pretul ordinului la piata.
Numarul maxim de pasi de pret prin care poate trece un ordin la piata, in functie de
intervalul de pret este prevazut in Anexa nr. 4.

91

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.136

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.137
93
Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.137
92

94

Daca pretul calculat nu este un pret valid din punct de vedere al pasului de pret, atunci este
rotunjit la cea mai apropiata valoare ce reprezinta un multiplu al pasului de pret.
Protectia de pret are efect numai in starea Deschisa a pietei.
Ordinul la piata (MKT) este admis in sistem atunci cand pretul de protectie calculat se
incadreaza in limitele de variatie admise pentru pretul ordinelor de bursa introduse intr-o sedinta de
tranzactionare.
In Pre-Deschidere, daca simbolul nu a fost tranzactionat niciodata ordinul la piata (MKT)
este respins de sistem.
In Pre-Deschidere, ordinul la piata (MKT) va fi afisat fara pret specificat si este marcat
distinct (cu litera M). Ordinul la piata va avea asociat un pret efectiv numai dupa deschiderea
pietei.
Dupa Deschidere, ordinele la piata (MKT) neexecutate (total sau partial) raman in piata ca
ordine limita avand pretul egal cu:
a) pretul de deschidere, in cazul in care simbolul s-a tranzactionat la Deschidere;
b) cel mai bun pret al partii respective, in situatia in care simbolul nu s-a tranzactionat la
Deschidere si in piata exista ordine limita pe aceeasi parte cu ordinul la piata;
c) pretul ultimei tranzactii din sedinta curenta, daca simbolul s-a tranzactionat in sedinta
curenta iar in caz contrar, pretul de referinta valabil pentru sedinta curenta, in situatia in care nu
exista ordine limita in piata iar simbolul nu s-a tranzactionat la Deschidere.
In Starea Deschisa a pietei, daca nu exista ordine in piata, ordinele la piata sunt respinse de
catre sistem.
In Starea Deschisa a pietei, daca exista ordine numai pe o singura parte a pietei, ordinul la
piata (MKT):
a) daca ordinul la piata se introduce pe aceeasi parte a pietei - este inregistrat in piata ca
ordin limita la pretul ultimei tranzactii din sedinta curenta, daca simbolul s-a tranzactionat in sedinta
curenta iar in caz contrar, ca ordin limita la pretul de referinta valabil pentru sedinta curenta;
b) daca ordinul la piata se introduce pe partea opusa a pietei - este executat la cel mai bun
pret din contraparte; ordinul se executa prin mecanismul protectiei de pret (la preturi cuprinse in
intervalul cel mai bun pret de pe partea opusa minus/plus valoarea protectiei de pret), iar ordinul cu
volumul ramas neexecutat este afisat in piata ca ordin limita la pretul ultimei tranzactii.
In Starea Deschisa a pietei, daca exista ordine pe ambele parti ale pietei, pretul limita al
ordinului la piata de vanzare/cumparare este egal cu cel mai bun pret de pe partea opusa introducerii
ordinului minus/plus valoarea protectiei de pret.
Un ordin la piata (MKT) poate fi executat printr-un interval de preturi pana este atins pretul
limita propriu, calculat pe baza regulilor protectiei de pret.
6.4.4.Ordinul fara pret94
Ordinul fara pret este ordinul care nu are specificat un pret in momentul introducerii in
sistemul de tranzactionare, dar care devine ordin limita prin alocarea de catre sistem a celui mai bun
pret al pietei.
Ordinul fara pret nu are protectie de pret.
Un ordin fara pret se poate introduce in starile pietei Pre-deschidere, Deschisa, Pre-inchisa.
In starea Pre-deschidere a pietei, daca nu exista ordine limita in piata, un ordin fara pret nu
este admis de sistem.
In starea Pre-deschidere a pietei, daca exista ordine limita pe o singura parte a pietei, ordinul
fara pret este inregistrat:
a) la cel mai bun pret al partii respective, daca ordinul fara pret este introdus pe aceeasi parte
a pietei cu ordinele existente;
b) la cel mai bun pret al partii opuse, existent in momentul introducerii in sistem a ordinului
fara pret, in conditiile in care ordinul a fost introdus pe partea opusa a pietei.
94

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.138

95

In starea Pre-deschidere a pietei, atunci cand exista ordine pe ambele parti ale pietei, ordinul
fara pret se inregistreaza la:
a) cel mai bun pret din contraparte din momentul introducerii, atunci cand nu exista pret
potential de deschidere;
b) pretul potential de deschidere din momentul introducerii, atunci cand exista pret potential
de deschidere.
In starea Deschisa a pietei, comportamentul ordinului fara pret este urmatorul:
a) ordinul este respins de sistem - atunci cand nu exista ordine in piata;
b) ordinul este introdus la cel mai bun pret al partii respective - daca ordinul fara pret este
introdus pe aceeasi parte a pietei si nu exista ordine in contraparte;
c) ordinul este executat la cel mai bun pret al partii opuse, existent in momentul introducerii
in sistem a ordinului fara pret - daca exista ordine pe partea opusa a pietei.
Daca ordinul nu este executat integral, ordinul cu volumul ramas neexecutat este inregistrat
la cel mai bun pret existent in contraparte la momentul introducerii in sistem a ordinului.
In starea Pre-inchisa a pietei, ordinele fara pret se comporta ca in starea Pre-deschidere.
6.4.5.Ordinul Hidden95
Ordinul Hidden este ordinul care afiseaza in piata numai o parte a cantitatii (volumului)
totale.
Volumul total al unui ordin hidden trebuie sa reprezinte un multiplu al blocului de
tranzactionare. Ordinul hidden este respins daca volumul total nu reprezinta un multiplu al blocului
de tranzactionare.
Volumul vizibil initial al ordinului hidden trebuie sa reprezinte un multiplu al blocului de
tranzactionare.
Volum vizibil initial este volumul vizibil inregistrat in sistem, ca urmare a efectuarii
urmatoarelor operatiuni:
a) introducerea ordinului hidden;
b) modificarea volumului vizibil al ordinului hidden (operatiune efectuata de catre agentul
de bursa).
Volumul vizibil initial este considerat drept volumul de rulare al ordinului hidden, si anume
este volumul vizibil afisat ca urmare a unei executii integrale a volumului vizibil curent aferent
ordinului hidden respectiv.
Volum vizibil curent este considerat:
a) volumul vizibil initial - in conditiile in care volumul vizibil initial nu a fost tranzactionat
partial;
b) un volum mai mic sau egal cu volumul vizibil initial, rezultat ca urmare a unei
tranzactionari partiale a volumului vizibil initial sau a uneia sau mai multor tranzactionari partiale
(succesive) ale volumului vizibil curent, determinand actualizarea corespunzatoare a volumului
vizibil curent, astfel incat noul volum vizibil curent este egal cu diferenta dintre volumul vizibil
curent, anterior tranzactionarii partiale, si volumul aferent acesteia.
Tranzactionarea unui ordin hidden se efectueaza pe baza volumului vizibil curent.
Volumul vizibil curent este vizualizat de catre toti agentii de bursa, asociat cu indicatorul
corespunzator unui ordin hidden (litera h) in Registrul Ordinelor.
Volumul total este luat in considerare ori de cate ori se calculeaza pretul de deschidere.
Volumul total al ordinului hidden poate fi vizualizat exclusiv de catre agentii de bursa ai
Participantului care a introdus ordinul.
Volumul vizibil initial maxim admis al unui ordin hidden reprezinta o valoare procentuala
din volumul total, care este precizata in art. 98. Aceasta regula este impusa atat in momentul
introducerii ordinului hidden, cat si la modificarea acestuia.
95

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag. 139

96

La apelarea optiunii de modificare a unui ordin hidden, in conditiile in care au survenit

modificari ale volumului vizibil curent, ca urmare a executiei partiale a acestuia, volumul vizibil
afisat implicit este volumul vizibil initial al ordinului hidden.
In conditiile in care raportul respectiv nu mai respecta regula referitoare la valoarea
procentuala specificata la art. 94, ordinul respectiv nu este acceptat in sistem.
Modificarea volumului vizibil initial al unui ordin hidden nu implica si modificarea
volumului total al ordinului hidden.
Un ordin hidden primeste o noua prioritate de executie ca urmare a efectuarii urmatoarelor
operatii de modificare:
a) marirea volumului vizibil initial al ordinului hidden;
b) marirea volumului total al ordinului hidden.
Afisarea si executia unui ordin hidden prezinta elementele caracteristice mentionate in
prezentul articol.
In conditiile in care exista alte ordine afisate dupa ordinul hidden, in cadrul aceluiasi nivel
de pret, daca volumul vizibil curent al ordinului hidden este mai mare decat volumul ordinului
agresiv (ordinul din contraparte care genereaza tranzactionarea ordinului hidden):
a) se afiseaza un nou volum vizibil curent, egal cu diferenta dintre volumul vizibil curent
(anterior tranzactionarii ordinului hidden) si volumul tranzactionat, corespunzator ordinului agresiv;
b) ordinul hidden isi pastreaza prioritatea de afisare si de executie in cadrul aceluiasi nivel
de pret (nu primeste o noua prioritate de timp).
In conditiile in care exista alte ordine afisate dupa ordinul hidden, in cadrul aceluiasi nivel
de pret, daca volumul vizibil curent al ordinului hidden este mai mic sau egal cu volumul ordinului
agresiv (ordinul din contraparte care genereaza tranzactionarea ordinului hidden) se va proceda,
dupa caz, potrivit alin. 4 sau 5.
In cazul mentionat in alin. 3, in conditiile in care volumul total ramas netranzactionat din
ordinul hidden este mai mic sau egal cu volumul vizibil initial al ordinului hidden:
a) volumul tranzactionat din ordinul hidden se scade din volumul total ramas de
tranzactionat;
b) ordinul respectiv isi pierde atributele de ordin hidden, astfel incat volumul total ramas
netranzactionat devine vizibil tuturor Participantilor;
c) ordinul se introduce in lista ordinelor, in cadrul aceluiasi nivel de pret si i se aloca o noua
inregistrare de timp.
In cazul mentionat in alin. 3, in conditiile in care volumul total ramas netranzactionat din
ordinul hidden este mai mare decat volumul vizibil initial:
a) volumul tranzactionat din ordinul hidden se scade din volumul total ramas de
tranzactionat;
b) ca urmare a tranzactionarii integrale a volumului vizibil curent, se ruleaza un nou volum
vizibil, egal cu volumul vizibil initial;
c) ordinul primeste o noua prioritate de executie (implicit, o noua inregistrare de timp), prin
reinregistrarea acestuia in lista ordinelor, in cadrul aceluiasi nivel de pret;
d) noul volum vizibil curent al ordinului hidden, afisat ca urmare a tranzactionarii acestuia,
este egal cu volumul vizibil initial.
In conditiile in care nu exista alte ordine afisate dupa ordinul hidden, la acelasi nivel de pret:
a) daca volumul total ramas netranzactionat este mai mic sau egal cu volumul vizibil initial volumul total ramas netranzactionat devine vizibil tuturor Participantilor si ordinul respectiv isi
pierde atributele de ordin hidden;
b) daca volumul total ramas netranzactionat este mai mare decat volumul vizibil initial noul volum vizibil curent va fi egal cu volumul vizibil initial, indiferent de tranzactionarea integrala
sau partiala a volumului vizibil curent, iar volumul vizibil curent va fi egal cu volumul vizibil
initial.

97

Ordinul hidden (ascuns) ofera o modalitate de protectie a pietei si a investitorului implicat in

cazul introducerii unor ordine cu volume foarte mari. Valorile impuse parametrilor caracteristici ai
acestui ordin sunt:
a) volumul total minim al unui ordin hidden trebuie sa fie mai mare sau egal cu un numar de
5 blocuri de tranzactionare;
b) volumul vizibil nu poate fi mai mare decat un procent de 20% din volumul total al
ordinului;
c) atat volumul vizibil, cat si volumul total trebuie sa reprezinte un multiplu al blocului de
tranzactionare.
6.4.6.Ordinul Contingent96
Ordinele contingente sunt ordinele care sunt activate ca urmare a executarii unei tranzactii
pe simbolul respectiv in piata principala, iar pretul acesteia indeplineste criteriile de pret specificate,
prin compararea acestuia cu pretul de activare al ordinelor respective.
Tipurile de ordine contingente disponibile in sistemul B.V.B. sunt urmatoarele:
a) ordinele Stop sunt ordinele prin intermediul carora se intentioneaza limitarea pierderii:
1. ordin stop de cumparare (Stop Buy);
2. ordin stop de vanzare (Stop Sell).
b) ordinele If Touched sunt ordinele prin intermediul carora se intentioneaza obtinerea de
profit:
1. ordin if touched de cumparare (If Touched Buy);
2. ordin if touched de vanzare (If Touched Sell).
La introducerea unui ordin contingent, se vor completa in fereastra de ordine doua preturi:
a) pretul de inregistrare a ordinului contingent, care nu e obligatoriu sa se incadreze in limita
de variatie admisa pentru simbolul respectiv in sedinta de tranzactionare in care se introduce. Pretul
de inregistrare poate avea una dintre valorile urmatoare:
1. un pret limita, in conditiile introducerii unui ordin limita;
2. M (Market MKT), in conditiile introducerii unui ordin Market - la piata.
b) pretul de activare a ordinului, care nu e obligatoriu sa se incadreze in limita de variatie
admisa pentru simbolul respectiv in sedinta de tranzactionare in care se introduce.
Verificarea pretului de inregistrare va fi efectuata la activarea ordinului contingent in sistem,
conform incadrarii in variatia maxima de pret admisa pentru sedinta de tranzactionare aferenta
activarii acestuia.
La introducerea unui ordin contingent, pretul de activare al acestuia se compara cu un pret
de raportare care poate fi unul dintre cele doua preturi:
1. pretul ultimei tranzactii inregistrate pentru simbolul-piata respectiv, disponibil la
momentul introducerii ordinului, in conditiile in care au fost inregistrate tranzactii pentru simbolpiata respectiva in sedinta de tranzactionare curenta;
2. pretul de referinta valabil pentru sedinta curenta de tranzactionare pentru simbol-piata
respectiv, valabil la momentul introducerii ordinului, in conditiile in care nu au fost inregistrate
tranzactii pentru simbol-piata respectiva in sedinta de tranzactionare curenta.
Pentru activarea unui ordin contingent, pretul de activare al acestuia se compara cu un pret
de raportare. Pretul de raportare este pretul ultimei tranzactii inregistrate pentru simbolul-piata
respectiv in sedinta de tranzactionare curenta, care intruneste conditiile de declansare a ordinului
contingent.
Pentru un ordin stop de cumparare (Stop Buy), se aplica urmatoarele criterii:
a) la introducerea ordinului: pretul de activare a ordinului contingent este mai mare decat
pretul de raportare, stabilit conform alin.(1);
b) la activarea ordinului: pretul de activare a ordinului contingent este mai mic sau egal cu
pretul de raportare la activarea ordinului contingent, stabilit conform alin.(2);
96

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.141

98

Pentru un ordin stop de vanzare (Stop Sell), se aplica urmatoarele criterii:

a) la introducerea ordinului: pretul de activare a ordinului contingent este mai mic decat
pretul de raportare, stabilit conform alin.(1);
b) la activarea ordinului: pretul de activare a ordinului contingent este mai mare sau egal cu
pretul de raportare la activarea ordinului contingent, stabilit conform alin.(2);
Pentru un ordin if touched de cumparare (If Touched Buy), se aplica urmatoarele criterii:
a) la introducerea ordinului: pretul de activare a ordinului contingent este mai mic decat
pretul de raportare, stabilit conform alin.(1);
b) la activarea ordinului: pretul de activare a ordinului contingent este mai mare sau egal cu
pretul de raportare la activarea ordinului contingent, stabilit conform alin.(2);
Pentru un ordin if touched de vanzare (If Touched Sell), se aplica urmatoarele criterii:
a) la introducerea ordinului: pretul de activare a ordinului contingent este mai mare decat
pretul de raportare, stabilit conform alin.(1);
b) la activarea ordinului: pretul de activare a ordinului contingent este mai mic sau egal cu
pretul de raportare la activarea ordinului contingent, stabilit conform alin.(2).
Alte criterii de validare a ordinului contingent sunt urmatoarele:
a) ordinul contingent va respecta termenele de valabilitate prevazute pentru ordinul respectiv
(Day, Open, GTD);
b) nu se pot introduce ordine contingente de tip hidden, fara pret, precum si pentru
operatiunile de vanzare in lipsa;
c) nu se poate modifica tipul unui ordin contingent in / din ordin fara restrictii;
d) cele prevazute de prezentul Cod.
Un ordin contingent se poate introduce in starile Pre-deschidere, Deschisa si Pre-Inchidere.
Modificarea unui ordin contingent implica reverificarea conditiilor de pret corespunzatoare
acestuia, prin luarea in considerare drept reper a preturilor actualizate (similar cu criteriile aplicate
la introducere).
Un ordin contingent neactivat nu este afisat in registrul ordinelor existente in entitatea
simbol-piata respectiva si nu este utilizat pentru aplicarea algoritmului de fixing, fiind afisat numai
in interogarile referitoare la ordinele proprii ale Participantului respectiv.
In starea Deschidere, procesul de activare a ordinelor contingente este declansat imediat
dupa determinarea pretului de deschidere, prin compararea pretului de activare al ordinelor
contingente neactivate cu pretul ultimei tranzactii inregistrate in sedinta curenta de tranzactionare.
In starea Deschisa, procesul de activare a ordinelor contingente este declansat dupa fiecare
tranzactie, prin compararea pretului de activare al ordinelor contingente neactivate cu pretul
tranzactiei respective.
In starea Inchidere, pretul de fixing determinat ca urmare a aplicarii algoritmului de fixing
nu va determina declansarea procesului de activare a ordinelor contingente, care ar indeplini
conditiile de activare, prin raportare la pretul de inchidere respectiv.
In conditiile in care sunt intrunite criteriile de pret care permit activarea mai multor ordine
contingente, procesul de activare va prelucra toate ordinele contingente in functie de marca de timp
asociata acestora anterior momentului activarii.
Ca urmare a activarii unui ordin contingent, ordinul respectiv poate fi in una din urmatoarele
situatii:
a) este introdus in piata, daca intruneste toate criteriile de validare aplicate ordinelor active
in registrul de ordine (starea pietei, validare pret, volum, protectie de pret, pas de pret, intrunirea
conditiilor pentru ordinele Market la piata etc.), iar ordinul poate fi:
1. executat integral sau partial, daca sunt intrunite conditiile de executare ale acestuia;
2. afisat in registrul de ordine existente pentru simbolul respectiv in piata, daca nu sunt
intrunite conditiile de executie ale acestuia.
b) este respins de sistem, daca nu intruneste toate criteriile de validare aplicate ordinelor
active in registrul de ordine.

99

In situatia mentionata la alin.(5) lit. a), ordinul contingent primeste o noua marca de timp la
momentul activarii acestuia in sistem si, in functie de pretul de inregistrare aferent, ordinul
contingent devine ordin limita sau ordin la piata-MKT si se comporta in mod corespunzator.
6.5.Contul Grup97
Un cont grup este un cont de lucru caruia sistemul ii asociaza la momentul crearii acestuia
un numar de identificare unic, generat aleator.
Un cont grup se poate utiliza atat pentru operatii de vanzare, cat si pentru operatii de
cumparare.
Unui cont grup i se poate asocia, atat pentru operatiuni de vanzare cat si pentru operatiuni de
cumparare, un singur tip de alocare care poate fi FIFO sau PRO-RATA, astfel:
a) FIFO - alocare conform principiului precedentei (primul venit, primul servit);
b) PRO-RATA - alocare conform principiului pro-rata, proportional cu volumul aferent
contului individual inclus in contul grup.
Tipurile de alocare asociate unui cont grup sunt detaliate in Manualul de utilizare a
sistemului B.V.B..
Intr-un cont grup nu sunt permise subscrieri apartinand altor conturi grup.
Intr-un cont grup nu sunt permise subscrieri apartinand conturilor globale.
Intr-un cont grup nu se pot subscrie decat conturi individuale ale aceluiasi Participant.
Operatiunile de introducere si de actualizare a componentei unui cont grup sunt reflectate la
nivelul fiecarui cont individual component (numar cont individual, simbol, volum, parte
cumparare/vanzare).
Sistemul permite efectuarea urmatoarelor operatiuni la nivelul unui cont grup:
a) introducerea unui cont individual in contul grup;
b) modificarea volumului corespunzator unui cont individual (marire sau diminuare).
c) retragerea unui cont individual din contul grup.
Marirea volumului subscris determina alocarea unei noi inregistrari de timp pentru contul
individual component.
Alocarea tranzactiilor pe conturile individuale care detin subscrieri intr-un cont grup se
executa post-tranzactionare, tranzactie cu tranzactie, si consta in repartizarea volumului
tranzactionat prin intermediul unui cont grup in conturile individuale componente, pe baza tipului
de alocare specificat la definirea contului grup respectiv (FIFO sau PRO-RATA).
6.6.Contul Global98
Instrumentele financiare pentru care se aplica prevederile art. 21 alin. (2), vor fi
tranzactionate exclusiv pe baza conturilor globale si a contului House.
In vederea derularii de operatiuni cu instrumentele financiare specificate la alin. (1), un
Participant poate utiliza mai multe conturi globale.
Pentru instrumentele financiare mentionate la alin. (1):
a) nu se vor utiliza conturi grup;
b) sunt permise tranzactii efectuate de acelasi Participant in care un cont global figureaza
atat la cumparare cat si la vanzare.
In administrarea unui cont global, un Participant / agent custode este obligat sa respecte
prevederile Regulamentului C.N.V.M. 32/2006 si ale legislatiei incidente, scop in care se va asigura
ca dispune de un sistem de back-office adecvat.
Pentru Participantii care tranzactioneaza instrumentele financiare mentionate la alin. (1),
precum si pentru Participantii care utilizeaza conturi globale, conform unuia dintre sistemele de
97
98

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.143

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.144

100

conturi utilizate pentru mecanismul cu prevalidare, prevederile prezentului Titlu se aplica in mod
corespunzator si se completeaza cu prevederile Regulamentului C.N.V.M. 32/2006, ale
Regulamentului C.N.V.M. nr. 5/2010 si cu alte reglementari incidente.
Prevederile alin. (5) se aplica si pentru Participantii care utilizeaza conturi globale,
indiferent de sistemul de conturi utilizat, in cazul mecanismului cu prevalidare.
6.7.Cotatiile informative99
Cotatia informativa este afisata in sistemul de tranzactionare al B.V.B. de catre un
Participant pentru un instrument financiar in scopul informarii celorlalti Participanti din piata asupra
intentiei sale de a incheia o tranzactie prin negociere directa.
Procesul de negociere directa poate fi initiat pe baza informatiilor afisate in registrul
cotatiilor informative.
Operatiile permise pentru gestionarea cotatiilor informative sunt urmatoarele: modificare,
retragere, suspendare, reluare.
Prevederile Capitolului IV, Sectiunile 1-4 se aplica, in mod corespunzator, si pentru cotatii
informative

6.8.Cotatiile ferme100
O cotatie ferma pentru o anumita serie de titluri de stat indeplineste urmatoarele cerinte:
a) este introdusa de catre un Market Maker inregistrat pentru seria de titluri de stat
respectiva;
b) este introdusa pentru contul propriu (House) printr-o oferta ferma de cumparare si o
oferta ferma de vanzare in piata principala a seriei respective de titluri de stat.
Oferta ferma de cumparare si oferta ferma de vanzare corespunzatoare unei cotatii ferme se
introduc si se administreaza in sistemul B.V.B. in conformitate cu prevederile Art. 1618 Art. 1621
din Capitolul III, Titlul I.
Prevederile Capitolului IV, Sectiunile 1-4 se aplica, in mod corespunzator, si pentru cotatii
ferme.
6.9.Tranzactiile Deal101
Negocierea conditiilor in care se va efectua Tranzactia Deal se face prin Participanti si poate
avea loc prin utilizarea functiilor sistemului de tranzactionare al BVB sau prin alte mijloace.
Un agent de bursa, denumit Initiator, transmite un ordin deal de cumparare sau de vanzare
catre un alt agent de bursa, denumit Contraparte, care va proceda astfel:
a) va confirma ordinul deal primit, daca negocierea s-a realizat prin alte mijloace decat
sistemul de tranzactionare al BVB sau
b) poate confirma ordinul deal primit sau poate continua negocierea prin transmiterea unui
nou ordin deal, daca negocierea s-a realizat prin sistemul de tranzactionare al BVB.
In cazul in care negocierea s-a realizat prin sistemul de tranzactionare al BVB, agentul de
bursa Contraparte dispune de optiunea de a refuza ordinul deal primit, iar agentul de bursa Initiator
are posibilitatea de a retrage ordinul deal transmis.
In cazul in care negocierea a avut loc prin alte mijloace decat sistemul de tranzactionare al
BVB, agentul de bursa Initiator are obligatia de a semnala in mod clar acest aspect anterior
transmiterii ordinului deal catre Agentul de bursa contraparte, prin marcarea unui camp specific.
99

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.144

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.145
101
Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.145
100

101

In cazul in care negocierea Tranzactiei Deal s-a realizat in afara sistemului de tranzactionare
al BVB, eventualele pretentii ale partilor, legate de negocierea respectiva, se vor solutiona de catre
parti exclusiv fara concursul BVB.
Tranzactia deal se incheie la confirmarea unui ordin deal, sub conditia mentionata in art. 122
lit. a).
Tranzactiile deal se incheie exclusiv in Piata Deal, cu respectarea parametrilor si conditiilor
prevazute in prezentul Titlu.
Prevederile Capitolului IV, Sectiunile 1-4 se aplica, in mod corespunzator, si pentru ordinele
deal.
6.10.Variatia maxima de pret admisa pentru o sedinta de tranzactionare102
Pentru a proteja investitorii si a mentine integritatea pietei, B.V.B. stabileste, in functie de
tipul de instrument financiar, la nivelul pietelor corespunzatoare, o variatie procentuala maxima a
pretului ordinelor de bursa.
Variatia procentuala a pretului este raportata la pretul de referinta al instrumentului financiar.
Pretul de referinta al unui instrument financiar este dat de Piata Principala a acestuia in
sedinta de tranzactionare precedenta si este egal cu pretul de inchidere, definit in Titlul preliminar.
Pretul de referinta pentru un instrument financiar de tip titlu de stat poate fi stabilit in
conformitate cu decizia Directorului General al B.V.B. prin alte metode, ulterior consultarii cu
Emitentul si modificarii in acest sens a prezentului Cod.
Valoarea variatiei procentuale maxime admise a pretului unui ordin, ordin deal, cotatii
informative, cotatii ferme, respectiv a pretului unei tranzactii bursiere poate fi diferita in functie de
instrumentul financiar, categoria sau Piata respectiva.
B.V.B. stabileste in sistemul de tranzactionare niveluri distincte, in functie de tipul
instrumentului financiar, pentru variatia procentuala a pretului unei tranzactii bursiere fata de pretul
de referinta. Nivelurile respective sunt specificate in Anexele nr. 7 si 8.
In conditii deosebite, care ar provoca o schimbare majora in pretul unui instrument financiar,
Directorul general al B.V.B. poate dispune modificarea sau suspendarea limitei variatiei procentuale
maxime a pretului pana la stabilizarea pretului.
In conditii deosebite (volatilitate mare a activului suport etc.), in vederea mentinerii
conditiilor de tranzactionare ordonata, Emitentul produselor structurate, direct sau prin intermediul
Furnizorului de lichiditate desemnat, poate solicita BVB extinderea limitei de variatie pentru o
emisiune individuala de produse structurate, in sens descrescator si/ sau in sens crescator, in
decursul sedintei de tranzactionare curente.
In aplicarea prevederilor art.118 alin.(3), B.V.B. aplica prevederile prezentului articol, pentru
instrumentele financiare din piata reglementata la vedere, incluse in lista stabilita de B.V.B,
comunicata C.N.V.M., participantilor la piata si publicului.
Cerintele pentru extinderea limitei de variatie, conform alin.(1), sunt urmatoarele:
a) Se determina pe baza ordinelor din piata principala (REGS) a simbolului vizat si se aplica
numai in starea Deschisa a acestuia;
b) Daca intr-un interval de monitorizare (15 minute), se inregistreaza una dintre urmatoarele
situatii cu privire la ordinele din registrul de ordine active pentru simbolul respectiv in piata
principala:
1. cel mai bun ordin de cumparare din registrul de ordine active este la pretul maxim curent
admis;
2. cel mai bun ordin de vanzare din registrul de ordine active este la pretul minim curent
admis.
c) Verificarea criteriilor referitoare la ordine se va aplica indiferent de efectuarea
tranzactiilor in intervalul de monitorizare.
Aplicarea extinderii limitei de variatie, conform alin.(1) consta in urmatoarele:
102

Preluare din Codul Burse de Valori Bucureti pag.146

102

a) Daca sunt intrunite cerintele pentru aplicarea procedurii automate, dupa expirarea
intervalului de monitorizare, sistemul B.V.B. va initia procedura automata de extindere a limitei de
variatie in sensul de evolutie a pretului (crescator sau descrescator), in etape succesive, pentru
simbolul respectiv in piata principala, care poate consta in una dintre urmatoarele situatii:
1. + valoare procentuala fata de pretul de referinta, daca se inregistreaza situatia de la alin.
(2), lit. b), pct. 1: + 25% (prima extindere); + 35% (a doua extindere); + 40% (a treia extindere);
2. - valoare procentuala fata de pretul de referinta, daca se inregistreaza situatia de la alin.
(2), lit. b), pct. 2: - 25% (prima extindere ); - 35% (a doua extindere); - 40% (a treia extindere).
b) Procedura automata de extindere se va aplica de maxim 3 ori in decursul unei sedinte de
tranzactionare pe sens (crescator, respectiv descrescator) si va consta in extinderea limitei de
variatie, in etape succesive, exclusiv in sensul de evolutie al pretului (respectiv, modificarea
parametrului valoare procentuala fata de pretul de referinta).
c) Monitorizarea pietei reglementate in vederea aplicarii procedurii automate se va efectua
pana la o ora stabilita prin Decizia Directorului General al B.V.B., conform programului sedintei de
tranzactionare si care va fi considerata limita maxima de timp pentru monitorizarea pietei in acest
scop.
d) Etapele procedurii automate de extindere a limitei de variatie (aferenta unei extinderi):
1. Simbolul va trece in starea Pre-deschidere in piata principala (REGS), cu urmatoarele
particularitati:
i) durata starii Pre-deschidere este de 5 minute;
ii) extinderea limitei de variatie exclusiv in directia de evolutie a pretului (crescator sau
descrescator), conform alin.(3) lit. a);
iii)limita de sens contrar ramane nemodificata;
iv) simbolul va fi inchis in pietele auxiliare ale acestuia;
v) se vor notifica Participantii la piata printr-un mesaj standard transmis in sistemul B.V.B.,
cu privire la limita noua de variatie;
vi) departamentul de specialitate va informa corespunzator si pe site-ul B.V.B., cu privire la
limita noua de variatie.
2. Dupa expirarea duratei starii Pre-deschidere, simbolul va trece in starea Deschisa in piata
principala (REGS) si in pietele auxiliare, avand limitele de variatie aplicate in starea Pre-deschidere,
cu exceptia primei extinderi, in care limita de variatie pentru piata Odd-Lot se mentine
nemodificata.
e) Prin decizia Directorului General, B.V.B. nu va aplica procedura automata de extindere a
limitei de variatie sau va putea interveni asupra fluxului operatiunilor din procedura descrisa la alin.
(3), dupa caz, in urmatoarele situatii :
1. pentru instrumentele financiare pentru care nu se aplica limitarea procentuala a pretului
ordinelor, conform Art.41 alin.(1) si Art.43 1 alin.(2);
2. situatii exceptionale (circumstante deosebite legate de activitatea Emitentului, cazuri de
forta majora, care ar putea periclita desfasurarea in conditii normale a activitatii de tranzactionare
pentru instrumentul financiar respectiv etc.).
Directorul General al B.V.B. stabileste prin decizie informatiile cu privire la lista mentionata
la alin.(1), si anume:
a) criteriile de selectie a instrumentelor financiare care vor fi incluse in lista respectiva;
b) periodicitatea actualizarii listei respective.
Modificarea componentei listei mentionate la alin.(1) se va efectua prin decizie a
Directorului General al B.V.B.
B.V.B. va comunica C.N.V.M, participantilor la piata si publicului informatiile stabilite la
alin.(4) si alin.(5) si va publica informatiile respective prin mijloacele de diseminare specifice
(pagina de web a B.V.B., SFTP, sistemul B.V.B. etc.) cu minim 24 de ore inainte de intrarea in
vigoare a acestora.

103

CAPITOLUL 7
TRANZACII BURSIERE
7.1. Prezentarea general103
Pe fundalul unei traditii de peste 70 de ani de burse de marfuri, care au functionat dupa
modelul burselor occidentale, istoria Romaniei consemneaza, in anul 1881, aparitia primei burse de
valori. Acest fapt s-a datorat ca urmare a adoptarii Legii asupra burselor, mijlocitorilor de schimb si
mijlocitorilor de marfuri. Realizata dupa model francez, aceasta lege reglementa infiintarea, prin
decret regal, a burselor de valori si marfuri. Deschiderea bursei din Bucuresti, ca urmare a adoptarii
103

Prospect de admitare la tranzacionare a aciunilor emise de S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A.,
http://www.bvb.ro/info/ProspectAdmitereTranzactionareBVB,

104

acestei legi, a avut loc la 1 decembrie 1882, in cladirea Camerei de Comert din Str. Doamnei, in
Monitorul Oficial al Romaniei din decembrie 1882 fiind publicate cotatiile bursiere ale primelor
companii romanesti tranzactionate. Dupa incheierea crizei economice 1929 1933, odata cu
refacerea economica, Bursa de efecte, actiuni si schimb in Bucuresti cunoaste si ea un curs
ascendent, anul 1939 reprezentand apogeul perioadei interbelice. De mentionat ca, la momentul
anului 1939, se tranzactionau 56 de titluri din domeniul bancar, al transportului si al asigurarilor.
Sfarsitul celui de-al II-lea razboi mondial, cu intreaga turnura politica pentru Romania, a
insemnat si sfarsitul pietei de capital si al bursei de valori. Lovitura de gratie pentru acest sector
economic a constituit-o procesul nationalizarii economiei din 1948, care a facut ca prin instaurarea
proprietatii de stat sa dispara produsele specifice: actiunile, obligatiunile corporative, titlurile de stat
autohtone si externe.
Procesul de reconstructie a Bursei de Valori dupa anul 1989 nu a fost usor. De la primele
initiative au fost necesari doi ani pana la adoptarea Legii 52 /1994 privind valorile mobiliare si
bursele de valori.
Bursa de Valori Bucuresti se reinfiinteaza ca institutie de interes public in data de 1 aprilie
1995, in baza unei decizii a Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare. Inaugurarea oficiala s-a
desfasurat la data de 23 iunie 1995, iar prima sedinta de tranzactionare a avut loc in data de 20
noiembrie 1995.
Principalele evenimente din istoria moderna a BVB sunt prezentate in continuare:
1995 - Reinfiintarea Bursei de Valori Bucuresti in baza unei decizii a Comisiei Nationale
a Valorilor Mobiliare si inceperea tranzactionarii actiunilor la Bursa. In prima sedinta de
tranzactionare, 28 de societati membre ale Asociatiei Bursei au tranzactionat actiunile admise la
Cota BVB ale unui numar de 6 emitenti de actiuni. La sfarsitul anului numarul emitentilor de
actiuni admisi la Cota BVB a ajuns la 9.
1997 - Listarea in Categoria 1 a primelor companii importante incluzand Terapia Cluj
Napoca, Antibiotice Iasi, Alro Slatina, Policolor si Automobile Dacia. Numarul companiilor listate
la BVB atinge 76 (13 in Categoria 1 si 63 in Categoria 2), comparative cu 17 companii listate in
anul 1996. Se lanseaza indicele oficial al bursei, BET.
1998 - Listari importante la Bursa: la Categoria 2 Sicomed Bucuresti si Electroputere
Craiova, iar la Categoria 1 Banca Transilvania, Banca Agricola, Turbomecanica si Rafinaria Astra
Romana. La sfarsitul anului erau listate actiunile a 126 de companii (21 la Categoria 1 si 105 la
Categoria 2). Se lanseaza indicele compozit BET-C.
1999 - Bursa lanseaza noul sistem de tranzactionare Horizon. Se listeaza cele 5 societati
de investitii financiare (SIF). Numarul companiilor listate la finele anului a fost de 127 (26 la
Categoria 1 si 101 la Categoria 2). Se infiinteaza Piata valorilor mobiliare nelisate administrata de
CNVM si tranzactionate prin sistemul BVB.
2000 - Bursa lanseaza indicele oficial al societatilor de investitii financiare, BET-FI. Sunt
schimbate reglementarile referitoare la admiterea si mentinerea la Cota BVB in sensul cresterii
cerintelor de admitere si mentinere, iar aplicarea acestora este amanata pentru anul urmator.
Numarul companiilor listate scade la 114 (22 la Categoria 1 si 92 la Categoria 2).
2001 - Se inaugureaza tranzactionarea obligatiunilor la Bursa de Valori Bucuresti prin
listarea a doua emisiuni de obligatiuni municipale (Predeal si Mangalia). Au loc doua listari
importante: SNP Petrom (actuala OMV Petrom) si Banca Romana pentru Dezvoltare - Groupe
Societe Generale. Sunt retrasi de la Cota BVB 52 de emitenti de actiuni ca urmare a nerespectarii
conditiilor de mentinere, schimbate in anul 2000. Numarul emitentilor listati scade la 65 (19 la
Categoria 1 si 46 la Categoria 2).
2002 - Dezvoltarea semnificativa a siteului www.bvb.ro. BVB devine membru
corespondent al Federatiei Europene a Burselor de Valori (FESE). Numarul de emitenti listati la
sfarsitul anului se mentine identic cu cel din anul 2001.
2003 - Introducerea noului sistem de tranzactionare Arena. Infiintarea Institutului de
Guvernanta Corporativa. Scade numarul de companii listate la 62 (18 la Categoria 1 si 44 la
Categoria 2).
105

 2004 - Demararea fuziunii Bursei de Valori Bucuresti cu Bursa Electronica Rasdaq si a

demutualizarii BVB. Listari importante la BVB: Rompetrol Rafinare Constanta si Banca
Comerciala Carpatica. Se reduce numarul de emitenti listati la sfarsitul anului la 60 (17 la Categoria
1 si 43 la Categoria 2).
2005 - Finalizarea demutualizarii Bursei de Valori Bucuresti si transformarea Bursei in
Societate pe Actiuni. Introducerea tranzactionarii drepturilor de preferinta la Bursa (Impact).
Lansarea indicelui ROTX impreuna cu Bursa din Viena. BVB aniverseaza zece ani de la reluarea
operatiunilor in 1995. Finalizarea fuziunii BVB cu Bursa Electronica Rasdaq
2006 - Listarea actiunilor CNTEE Transelectrica. Autorizarea BVB ca operator de piata.
Infiintarea Depozitarului Central, institutie importanta a pietei de capital, al carei pachet majoritar
de actiuni este detinut de BVB. Bursa devine membru asociat al World Federation of Exchanges si
inaugureaza sectiunea internationala pentru obligatiuni, prin listarea unei emisiuni a Bancii
Internationale pentru Reconstructie si Dezvoltare.
2007 - BVB devine membru cu drepturi depline al Federatiei Europene a Burselor de
Valori. Capitalizarea pietei reglementate a BVB atinge la sfarsitul anului 24,6 miliarde euro, iar
capitalizarea Rasdaq atinge 7,0 miliarde euro. Derularea prin BVB a celei mai importante oferte
publice initiale (IPO) SNTGN Transgaz (actiuni cu drepturi de alocare). Introducerea la
tranzactionare a unui nou instrument financiar: drepturile de alocare. Lansarea pietei la termen a
BVB. Sunt schimbate reglementarile listingului la BVB (admitere, promovare, mentinere,
retrogradare si retragere) prin aprobarea de catre CNVM a noului set de reguli ale pietei
reglementate a BVB cuprinse in Codul BVB operator de piata.
2008 - Bursa de Valori Bucuresti inaugureaza sectiunea internationala pentru actiuni, prin
listarea Erste Bank (listata deja la Bursele din Viena si Praga) si sectiunea Organisme de Plasament
Colectiv, prin listarea fondului STK Emergent. Se tranzactioneaza prima emisiune de drepturi de
alocare in urma unui IPO (SNTGN Transgaz) si se listeaza actiunile emise de SNTGN Transgaz.
Alte evenimente importante: Lansarea indicilor BET-XT si BET-NG; Lansarea tranzactionarii
titlurilor de stat la BVB; Introducerea sistemului Arena Gateway.
2009 - Listarea primului produs structurat la BVB - OTP WiseRO. Eliminarea suspendarii
pietei ca urmare a atingerii unui anumit prag al indicelui BET, introducerea ordinelor contingente.
Extinderea limitelor de variatie zilnica pentru valorile mobiliare cu cea mai mare lichiditate
(emitenti din BET, BET-FI si sectiunea internationala). Calculul unui pret teoretic de referinta ca
urmare a unor operatiuni corporative. Demararea listarii BVB si pregatirea pentru implementarea
noului model operational, pe baza de conturi mixte (globale si individuale). A fost inregistrat primul
market-maker pe piata derivatelor in Romania.
2010 Autorizarea sistemului alternativ de tranzactionare operat de BVB. Admiterea la
tranzactionare a actiunilor BVB pe piata reglementata operata de Bursa.

7.2. nscrierea instrumentelor financiare la cota Bursei de Valori Bucureti

Bursa de Valori Bucureti admite cererea emitentului respectnd o procedur compus din
patru etape (faze):
Fazele admiterii la tranzacionare la BVB
Tabel nr. 7.2.1.
Numr faz
Denumire faz
Descriere faz
Conine bilanurile contabile i conturile de
ntocmirea dosarului
1
profit i pierdere din ultimii 3-5 ani ale
de admitere
emitentului.
Asumarea unor

Punearea la dispoziia bursei de

2
obligaii
valori a unui numr de valori mobiliare chiar n
106

ziua primei cotaii;

Informarea autoritilor bursiere

asupra evenimentelor care afecteaz existena
juridic a emitentului ( de exemplu modificarea
capitalului social);

Publicarea n presa financiar, cel

puin trimestrial, de informaii privind evoluia
economico-social;

Emiterea valorilor mobiliare n

conformitate
cu
normele
interne
i
internionale;

Protecia micilor investitori;

Asigurarea la bnci sau la sociati de asigurri
Examinarea i
Se realizeaz de ctre instituia de reglementare
3
aprobarea cererii
i supraveghere a pieei de capital
Trebuie s conin: denumirea emitentului,
naionalitatea, sediul, obiectul de activitate,
4
Publicarea
capitalul social, ultimul bilan, avantajele
prevzute prin statut pentru investitori i
administratori.
Surs: prelucrare dup Maria Prisacariu,Silviu Ursu, Alin Andrie, Piee & instrumente financiare,
Editura Universitii Alexandru Ioan Cuza Iai,2008
Bursa de Valori Bucureti este organizat pe dou seciuni104:
a) Seciunea pieei reglemantate sau seciunea bursa:BVB
b) Seciunea bursa:RASDAQ.
Sectoarele seciunii pieei reglementate a Bursei de Valori Bucureti sunt prezntate n figura 6.4.1.

Sursa prelucrare autor

104

Codul Bursei da Valori Bucureti

107

Figura 7.2.1. Structura cotei la Bursa de Valori Bucureti

nscrierea valorilor maobiliare la cota BVB sau listarea emitenilor la BVB este
reglementat de ctre CNVM.
Sectorul Titluri de Capital cuprinde:
a) Categoria 1 actiuni;
b) Categoria 1 drepturi;
c) Categoria 2 actiuni;
d) Categoria 2 drepturi;
e) Categoria 3 actiuni;
f) Categoria 3 drepturi;
g) Categoria internationala actiuni;
h) Categoria internationala drepturi
Cerinele generale pentru admiterea la Sector Titlurilor de Capital
categoria I pentru aciuni sunt prezentate n tabelul urmtor:

Cerine
generale
pentru
categoria Ia, a II-a i a
III-a

Cerine
specifice la
categotria I

i speciale pentru

Tabel 7.2.2. Cerinele pentru cotarea aciunilor la BVB

S fie o societate comercial care a ncheiat o ofert public

de vnzare de aciuni, n vederea admiterii la tranzacinare, n baza
unui proiecte de ofert aprobat de CNVM sau care are aprobat de ctre
CNVM un proiect ntocmit n vederea admiteri la tranzacionare

S ndeplineasc condiiile prevzute n Legea 297/2004 la

art. 213, alin 1, lit a) i c)

S depuna la BVB, prin intermediul societi iniiatoare,

toate documentele cerute

S plteasc tafifele datorate la BVB, n conformitate cu

regulile acestia i s nu aib datori fa de BVB

S desemneze dou persoane care vor menine legtura

permanant cu BVB

S adere la condiiile u termenii Angajamentului de

admitere i meninere la tranzacionare a aciounilor

sa indeplineasca una din urmatoarele conditii alternative:

a1) valoarea capitalurilor proprii din ultimul exercitiu financiar sa fie de
cel putin echivalentul in lei a 30 milioane EURO calculat la cursul de
referinta al B.N.R. din data inregistrarii la B.V.B. a cererii de admitere la
tranzactionare;
a2) capitalizarea anticipata sa fie de cel putin echivalentul in lei a 30
milioane EURO calculat la cursul de referinta al B.N.R. din data
inregistrarii la B.V.B. a cererii de admitere la tranzactionare.

sa fi obtinut profit net in ultimii 2 ani de activitate;

sa prezinte un plan de afaceri pentru, cel putin, urmatorii 3

ani calendaristici.

sa depuna la B.V.B. un Memoriu de prezentare avand

structura informationala aprobata de Consiliul Bursei.

108

Cerine
specifice
pentru
Sectorul
Titlurilor
de Capital

S fie nregistrat la CNMV;

S fie liber transmisibile, pltite integral, emise in form
dematerializat i evideniat prin nscriere n cont;

S fie din aceea clas, iar dispersia aciunilor distribuite

public s fie de cel puin 25 %.

A ncheiat o ofert public de vnzare de obligaiuni,

Cerine
efectuat n baza unui prospect de ofert aprobat de CNMV n vederea
specifice
admiterii la tranzacinare la BVB;
pentru

Valoarea mprumutului obligarat este de minim, echivalentul

Sectorul
n lei a 200.000 euro, sau cnd este mai mica de 200.000 euro s existe
Titlurilor
o aprobare CNMV da admitere la tranzacinare, n conformitate cu
de Credit
prevederile art. 222 alin. (2) din Legea 297/2004
Sursa : prelucrare autor conform Codului Bursei de Valori Bucureti

Actiunile se tranzactioneaza in urmatoarele piete105:

a) Piata Regular piata principala, de tip order-driven, in care actiunile se
tranzactioneaza pe blocuri de tranzactionare si care determina pretul de referinta al acestora. Blocul
de tranzacionare standard are urmtoarele valori: 1, 10, 100, 500 i 1.000 aciuni. Ordinul minim
nregistrat pe piaa regular este un bloc de tranzacionare pentru societatea respectiv;
b) Piata Odd Lot - piata auxiliara a pietei Regular, de tip order-driven, in care actiunile se
tranzactioneaza in cantitati mai mici decat un bloc de tranzactionare, excepie fcnd cazul n care
un bloc de tranzacionare este de o aciune. Pe piaa odd-lot se introduc doar ordine de vnzare iar
ordinele de cumprare se introduc pe numrul de aciuni i valoarea ordinului afiat la vnzare;
c) Piata Deal piata auxiliara a pietei Regular, de negociere in care se incheie Tranzactii
Deal, pentru care B.V.B. stabileste o valoare minima a tranzactiei,( 700.000 ron) iar pentru anumiti
emiteni BVB stabilete o valoare inferioar conform codului BVB.
d) Piaa Unlisted este destinat tranzacionrii prin intermediul sistemului de tranzacionare
al BVB a instrumentelor financiare care nu sunt nscrise la Cota BVB sau a instrumentelor
financiare care au fost retrase de la bursa. BVB nu stabilete limite cu privire la pre , niveluri de
protecie, pentru piaa Unlisted, iar mrimea blocului de tranzacionare este de un instrument
financiar
In cadrul procedurilor de corectie a erorii sau la solicitarea Depozitarului Central, in
conformitate cu prevederile contractului incheiat intre B.V.B. si acesta, B.V.B. poate initia pietele
Buy-In si Sell-Out, pentru care poate utiliza oricare dintre mecanismele de tranzactionare
disponibile in sistemul B.V.B. prevazute de prezentul Cod.
Prevederile se pot aplica pentru toate instrumentele financiare tranzactionate la B.V.B.
Variatia maxima a pretului ordinelor de bursa in pietele Odd Lot si Deal se raporteaza la
pretul de referinta din piata principala (piata Regular).
Preturile tranzactiilor efectuate in pietele auxiliare nu participa la stabilirea pretului de
referinta al actiunilor.
Paremetrii i carecteristicile pieelor utilizate pentru tranzacinarea aciunilor sunt prezentate
n tabelui 6.4.2.
Tabel 7.2.3. Parametrii i carecteristicile pieelor utilizate pentru tranzacinerea aciunilor
SELLParamentru/
BUY-IN
REGULAR
ODD-LOT
DEAL
OUT
Pia
cumprare
vnzare
Volum
Un bloc de
Sub un bloc
Multiplu de
Bloc de
Bloc de
105

Codul Bursei da Valori Bucureti

109

minim
admis al
unui ordin

tranzacionare
(1, 10, 100,
500, 1.000)

de
tranzaciona
re

bloc de
tranzacionare
(valoare minim
700.000 ron)

tranzacio
nare

tranzaci
onare

Bloc de
tranzaciona
re

500 aciuni

1 aciune

500 aciuni

1 aciune

1 aciune

Variaia
maxima
admis a
preului

+/- 15 % fa
de preul de
referin al
edinei
curente

+/- 25 %
fa de
preul de
referin al
edinei
curente

+/- 15 % fa de
preul de
referin al
edinei curente

Conform
Tabelului 2 din
Anexa II a
Regulamentului
CE nr.
1287/2006 pe
baza datelor
publicate de
ESMA sau
CNVM dup
caz, n
conformitate cu
prevederile art.
33 i 34 din
Regulamentul
CE nr
1287/2006

Valoarea
minim
admis a
unui ordin

Pre de
referin

Tipuri de
ordine

Pre de nchidere din piaa Regular

Ordine limit,
ordine de
pia(MKT),
ordine fr pre,
ordine Hidden,
ordine avnd
alte tipuri sau
caracteristici
speciale de
execuie,
descrise n
Manualui BVB

Ordine
limi care
se
comport
ca ordine
FOK (Fill
or Kill)
pentru
cumprare,
respectiv
ca ordine
AON (Allro-None)
110

Deal

Ordinr limit pentru

cumprare (buyin)/vnzare (sell-out),
ordine limit fr
pre pentru
vnzare/cumprare
(dac se utilizeaz
mecanismul de
tranzacionare
order-driven)

pentru
vnzare

Stri pia

Pre-deschidere,
deschidere,
deschis, prenchis, nchis.

Deschis i
nchis

Prioritate de
Pre, tip de
afiare i
Pre, tip de cont
cont i
execuie
i timp
timp
ordine
Surs :prelucrare dup Codul Bursie de Valori Bucureti

Deschis i
nchis

Pre-dechidere,
deschidere i nchis.
n cadrul unei dine
de tranzacionare pot
exista mai multe
sesiuni succesive de
tranzacionare pentru
aceea entitate,
simbol pia sau
pentru entiti
diferite.

Pre, tip de cont i

timp

7.3. Tranzacii la vedere cu aciuni la Bursa de Valori Bucureti

7.3.1.Etapele derulrii unei tranzacii106
La Bursa de Valori Bucureti, tranzaciile la vedere se deruleaz printr-un mecanism care
asigur accesul direct i continuu al intermediarilor la informaiile referitoare la pre la cele
furnizate de emitenii valorilor mobiliare i care dau, astfel, posibilitatea clienilor de a lua decizia
referitoare la investiia ntr-o animit valoare mobiliar.
Tranzacia la vedere implic dou fluxuri ntre cumprtor i vnztor: fluxul de transfer al
banilor i fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcrierea noului deintor n registrul
emitentului.
Derularea i finalizarea tranzaciei se efectueaz n intervalul T+3, adic la trei zile
lucrtoare de la data tranzacei. Orice tranzacie la vedere se deruleaz n trei faze:
1. tranzacionarea
2. compensarea-decontarea
3. transferul dreptului de proprietate
n figura de mai jos sunt prezentate schematic etapele derulrii unei tranzacii :

106

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 25 ;

111

BVB

Client
Confirmare

Ring virtual

Compensarea

Ordin

Registru
Bursei

Ordin
SSIF
Front office
Back office

Raport de
tranzacionare
Compensare
Decontare
Banc de
decontare

Depozitar
central

Surs : www.bvb.ro
Figura nr. 7.3.1. Etapele derulrii unei tranzacii
La sfritul unei zile de tranzacionare, Bursa transmite fiecrei sociti de servicii de
investiii financiare n parte, care a efectuat tranzacii n ziua respectiv patru rapoarte: Raportul de
Tranzacionare, Raportul de Compensare, Rpotul de Decontare i Raportul de Comision.
Rolul BVB n ceea ce privete compensarea i decontarea tranzaciilor const n stabilirea
corect a sumelor nete de plat sau de ncasat pentru fiecare SSIF, precum i n asigurarea decontrii
acestor sume. Transferul banilor de la cumprtori la vnztori se face prin intermediul Bncii de
Decontare. Decontarea are loc la trei zile lucrtoare de la ncheierea tranzaciior n BVB i se
realizeaz pe baza rapoartelor emise de BVB dup fiecare edin de tranzacionare care sunt
confimate ctre SSIF-uri.
Semnarea rapoartelor este improtant deoarece aceasta presupune c persoanele
responsabile din cadrul societ ilor de servicii de investi ii financiare (SSIF) confirm faptul c
cele nscrise n rapoarte sunt conforme cu eviden ele interne referitoare la tranzac ii, ca rezultat
al comparrii lor. Aceast opera iune este necesar deoarece pot aprea erori care, n func ie de
natura lor, pot fi remediate a doua zi. Apari ia erorilor este un lucru obi nuit n aceast activitate,
important fiind faptul ca ele s fie descoperite ct mai devreme n decursulcelor trei zile, de preferat
imediat dup efectuarea tranzac iei, pentru c pot fi rezolvate mult mai u or i cu costuri mai
Conturile de decontare sunt alimentate numai de ctre SSIF care au net de pltit. Att pentru
SSIF care au net de pltit, ct i pentru cele care au net de primit, Bursa va ntocmi o balan de
decontare din care s rezulte sumele (de pltit/primit), conturile i numele tuturor bncilor prin
care trebuie s se fac transferul.
Acum intervine rolul bncii centrale BNR, care are ndatorirea de a efectua decontarea
propriu-zis a banilor astfel: BNR are deschis, n acest scop, cte un cont pentru fiecare societate
bancar de decontare care ine conturile de decontare ale societ ilor de servicii de investi ii
financiare ce opereaz n burs; are, de asemenea, deschis un cont special de decontare al BVB. Cel
trziu la T+3 (diminea a) BNR va primi ordine de plat de la bncile de decontare ale SSIF care
112

aveau sume de pltit (debitoare), n baza crora va efectua transferul din aceste conturi n contul
special al BVB. n baza ordinelor de plat i a Balan ei
Finale de Decontare ntocmite de BVB, BNR va efectua transferul din contul special al BVB
n conturile bncilor de decontare ale SSIF creditoare care aveau de primit bani. La momentul T+3
(dup-amiaza), BNR confirm Bursei de Valori Bucure ti efectuarea tuturor opera iunilor, dac
nu au fost probleme n decontare i dac eviden ele bncii corespund Balan ei Finale de
Decontare a BVB. Numai dup aceast opera iune de confirmare, BVB procedeaz la transcrierea
noilor ac ionari n registrele societ ii emitente a cror ac iuni au fost tranzac ionate.
7.3.2.Transferul dreptului de proprietate107
Transferul dreptului de proprietate asupra ac iunilor tranzac ionate se realizeaz, n acest
sistem de decontare net continu, numai la sfr itul celei de-a treia zile, dup ce banii au ajuns n
conturile vnztorilor. nregistrarea ac iunilor la noul cumprtor se efectueaz prin mi cri ntre
sec iunile Registrului Bursei de Valori Bucure ti. n registrul Bursei de Valori sunt nregistrate
numai valorile mobiliare emise n form dematerializat sau/ i cele emise n form fizic i
imobilizate.
Registrul con ine informa ii referitoare la:
prenumele persoanelor fizice i denumirea persoanelor juridice;
numele i identificare al persoanelor fizice i juridice, stabilite prin
procedurile Bursei;
numrul de cet enia/na ionalitatea persoanelor nregistrate;
domiciliul/re edin a persoanelor fizice i sediul social al persoanelor
valorilor mobiliare de inute;tipul i clasa
numrul valorilor mobiliare de inute.
Registrul este organizat n trei sec iuni:
1. sec iunea contului clien ilor care nu au cont deschis la o SSIF
(con inesec iunea informa ii referitoare la de intorul de valori mobiliare
care nu are cont deschis la o SSIF) sau clien i care, de i au deschis un cont
de investi ii la o SSIF, nu i- au transferat nc ac iunile n sec iunea 2. n
sec iunea 1 a Registrului sunt ncrcate ac iunile nou emise ale
societ ilor listate sau cele ale clien ilor SSIF care au solicitat transferul n
2. sec iunea contului clien ilor care au cont deschis la o SSIF
(con inesec iunea toate informa iile referitoare la de inerea de valori
mobiliare ale clien ilor unei societ i de servicii de investi ii financiare);
3. sec iunea conturilor proprii ale societ ilor de servicii de
investi iisec iunea financiare (con ine toate informa iile referitoare la
de inerile de valori mobiliare ale unei societ i de servicii de investi ii
financiare, n nume propriu). Serviciul de "Registru" se realizeaz n baza
contractului de prestri servicii ncheiat n acest sens de societatea emitent
cu Bursa de Valori Bucure ti.
Deschiderea Registrului se face pe baza furnizrii de ctre societatea emitent a datelor
existente n momentul transmiterii. Acestea vor fi nregistrate n sec iunea contului clien ilor care
nu au cont deschis la o SSIF. Radierea din sec iunea l se va face prin transfer n sec iunile 2 i 3.
Deschiderea n Registru a contului clien ilor care au cont deschis la o societate de servicii de
investi ii financiare se va face la cererea acestora, astfel:
fie prin transferarea valorilor mobiliare din sec iunea l n sec iunea 2, cnd clientul
de ine valori mobiliare n sec iunea ;
cnd clientul nu de ine valori mobiliare n sec iunea 1.fie direct,
n vederea deschiderii contului n sec iunea 2 - sec iunea contului clien ilor cu cont
deschis la o societate de servicii de investi ii financiare - de intorii de valori mobiliare vor trebui
107

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 26

113

s completeze o cerere tip de transfer a valorilor mobiliare din sec iunea l n sec iunea 2 a
Registrului pe baza unui extras de cont. Aceast cerere se va completa la sediul SSIF unde clientul
i va deschide cont.
n vederea transferului valorilor mobiliare ale unui client din contul unei societ i de
servicii de investi ii financiare n contul altei societ i de servicii de investi ii financiare, ace tia
completeaz i depun o cerere de transfer la societatea care de ine contul, care va aviza acest
transfer. Cererea avizat va fi depus de client la societatea care dore te s- i transfere valorile
mobiliare. La rndul ei, aceasta va aviza cererea i o va transmite Registrului Bursei de Valori. Pe
baza cererii men ionate anterior, registrul va efectua transferul i va confirma n scris acest lucru.
Modificarea datelor nscrise n Registru se face de societ ile de servicii de investi ii financiare
numai pe baza instruc iunilor clien ilor i n urma decontrii tranzac iilor efectuate.
Mi crile ntre sec iunile registrului se execut n baza documentelor de transfer naintate
Registrului Bursei de ctre SSIF-uri, bnci custode pentru fiecare client n parte care a vndut sau a
cumprat. n urma efecturii opera iei, Registrul Bursei va transmite celor ndrept i i (bnci
custode, SSIF, persoane fizice) Confirmarea de efectuare a modificrii numelui/denumirii".
Registrul va furniza situa ii societ ii emitente cu ocazia:
Adunrii Generale ordinare i/sau extraordinare;
pl ii dividendelor i a dobnzilor, respectiv rambursarea mprumutului
obligatar.
Registrul pune la dispozi ia SSIF-ului, lunar sau ori de cte ori va fi nevoie, situa ia
clien ilor acestora n vederea nscrierii i confirmrii acelora i informa ii n eviden ele
societ ilor de servicii de investi ii financiare.
7.3.3.Cum alegi un broker ?108
Societatea de servicii de investi ii financiare (SSIF) pe care o alege i este foarte
important pentru succesul activit ii dumneavoastr ca investitor pe pia a de capital. Alegerea
Societ ii de Servicii de Investi ii Financiare, i implicit a unui broker, nu este un proces foarte
greu, se aseamn foarte mult cu procesul de alegere a unei bnci pentru servicii bancare.
Primul pas n alegerea unei SSIF este ob inerea listei cu societ ile de servicii de
investi ii financiare pe care o pute i gsi pe site-urile Bursei de Valori Bucure ti (www.bvb.ro),
cel al Bursei Electronice Rasdaq (www.rasd.ro) sau pe cel al Comisiei Na ionale a Valorilor
Mobiliare (www.cnvmr.ro). n aceste loca ii pute i gsi att sediile centrale ale acestora, ct i
agen iile i sucursalele din teritoriu, precum i datele de contact (numere de telefon, fax, e-mail,
adresa web). Diferen a dintre o sucursal i o agen ie este c n sucursal exist agen i de burs
care preiau ordinele dumneavoastr date ASIF, n timp ce la o agen ie sunt doar agen i care
transmit ordinele dumneavoastr agen ilor de burs de la sediul central sau de la o sucursal.
Pentru a putea diferen ia SSIF-urile, n prima faz pute i lua n considerare loca ia
societ ii, precum i valoarea tranzac iilor efectuate de respectivele SSIF-uri ntr-o perioad
dat. Clasamentul intermediarilor, n func ie de valoarea tranzac iilor, l pute i gsi pe site-ul
BVB (pentru tranzac iile efectuate la BVB) i pe cel al BER (pentru tranzac iile efectuate pe
pia a Rasdaq). Marea majoritate a intermediarilor au site unde pute i gsi informa ii generale
privind serviciile oferite de ctre acestea, precum tipuri de conturi oferite, tipuri de rapoarte de
informare, cota iile ac iunilor n timp real, ct i adncimea pie ei (primele cinci niveluri de
pre i volumul de ac iuni pe fiecare nivel de pre att pentru cumprare, ct i pentru vnzare,
etc.). n func ie de serviciile oferite de intermediari este indicat s face i o list scurt cu cteva
SSIF pentru a continua informarea mai amnun it despre servicii oferite, comisioane, sum
minim de deschidere cont, rapoarte de informare, sistem online de transmitere a ordinelor, etc.
Serviciile oferite se refer, dar fr a se limita, la tranzac ionare, administrarea conturilor
pe baz discre ionar, servicii de subscriere n numele clien ilor la opera iuni corporative,
colectarea dividendelor, rapoarte de informare despre companiile listate, etc.
108

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag.28 ;

114

Marea majoritate a SSIF-urilor au o politic flexibil de comisioane. Acestea se stabilesc n

func ie de suma ini ial investit, frecven a tranzac iilor, etc. Multe societ i care au servicii
de primire a ordinelor prin internet au un comision standard pentru intermediere. Toate acestea se
pot afla la telefon, prin e-mail sau direct pe internet.
Dac a i gsit o SSIF care v ndepline te majoritatea cerin elor, este indicat ca, nainte
s v deschide i un cont de investi ii, s v stabili i o ntlnire cu un agent pentru servicii de
investi ii financiare. Este important pentru dumneavoastr ca la ntlnirea respectiv s vede i
dac comunicarea se face cu u urin . ntreba i despre autoriza ia, experien a profesional i
investi ional, precum i despre educa ia acestora. Este important s n elege i cum este
remunerat SSIF i agen ii si. Cere i lista taxelor i comisioanelor percepute. C tigurile cele
mai importante ale SSIF sunt reprezentate de comisioanele de tranzac ionare, care sunt stabilite de
la un client la altul n func ie de suma investit i valoarea tranzac iilor efectuate. ntreba i care
sunt taxele i comisioanele pe care trebuie s le plti i n rela ia cu societatea de servicii de
investi ii financiare. Serviciile SSIF-urilor presupun execu ia ordinelor de tranzac ionare, dar i
recomandri i consultan de investi ii. Deoarece cheltuielile pe care trebuie s le suporta i
difer n func ie de serviciile pentru care opta i, trebuie s delimita i foarte clar serviciile de
investi ii financiare de care ave i nevoie. De asemenea, la prima ntlnire pute i s cere i setul
de documente necesare deschiderii unui cont de investi ii pentru a studia respectivele documente.
n cazul n care ave i cuno tin e care au investit deja pe pia a de capital, recomandarea
unei SSIF este cea mai indicat metod de alegere a unui intermediar, ns chiar i n acest caz, v
recomandm s nu evita i s parcurge i o parte din pa ii prezenta i mai sus.
SFAT: Nu v grbi i, face i investiga iile pe care le considera i necesare pentru a v
informa. Rezista i cererilor agentului pentru servicii de investi ii financiare de a ncheia imediat
contractul de intermediere.
7.3.4.Deschiderea unui cont de investiii109
Dup alegerea brokerului, ca s tranzac iona i trebuie s v deschide i contul de
investi ii. Cele mai rspndite tipuri de conturi sunt regular i discre ionar.
CONTUL REGULAR
Pentru acest tip de cont, decizia de cumprare/vnzare v apar ine n totalitate. Brokerul nu
poate efectua nici o tranzac ie fr ordinul dumneavoastr. Ordinele pot fi transmise folosind
internetul prin intermediul unei aplica ii on-line. Alte modalit i de a da ordine de tranzac ionare
brokerilor sunt la sediu, prin fax sau telefonic, n acest din urm caz convorbirea urmnd a fi
nregistrat.
Suma minim de deschidere a acestui tip de cont variaz de la o SSIF la alta. Sume minime
necesare deschiderii unui cont Regular exist n cazul conturilor on-line. n afar de suma minim
de deschidere, comisioanele percepute de SSIF sunt importante. n func ie de SSIF, comisioanele
sunt brute i nete. n primul caz, acestea includ i comisioanele percepute de BVB i CNVM, iar
n al doilea caz, la comisioanele de tranzac ionare se vor aduga comisionul BVB i cel al
De obicei, comisioanele sunt negociabile n func ie de suma investit ini ial, frecven a
i mrimea tranzac iilor. Unele SSIF-uri, pentru tranzac iile intra-day (cumprare-vnzare sau
vnzare-cumprare n aceea i edin de tranzac ionare) de o anumit valoare ofer reducerea
comisionului de tranzac ionare pentru respectivele tranzac ii.
Documentele pe care le ve i semna sunt: contract de intermediere, cerere de deschidere de
cont. n cazul n care contractul nu specific i taxele i comisioanele percepute de SSIF, acestea
sunt prezentate ntr-o anex special. De asemenea, va trebui s completa i i chestionarul
investi ional, prin care brokerul v va face profilul investi ional. Acesta poate fi inclus n cererea
de deschidere de cont sau ca document separat.
109

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 29

115

CONTUL DISCRE IONAR

Contul Discre ionar este un tip de cont prin care investitorul mandateaz un agent pentru
servicii de investi ii financiare s realizeze tranzac ii fr acordul prealabil din partea acestuia. n
acest caz, suma minim de deschidere de cont este n general mai mare dect cea cerut pentru un
cont regular.
n ceea ce prive te comisioanele, sunt dou tipuri: comision pentru fiecare tranzac ie
i/sau comision de succes, n func ie de randamentul ob inut ntr-o perioad de referin ori
comparativ cu un benchmark (etalon, cum ar fi un indice bursier, infla ia, dobnda bancar, etc.).
n cazul conturilor discre ionare, structura portofoliului dumneavoastr se va realiza n
conformitate cu profilul dumneavoastr investi ional efectuat pe baza unui chestionar. n ceea ce
prive te documentele pe care trebuie s le semna i, pe lng cele cerute i la un cont regular se
mai adaug i un document prin care mandata i agentul s administreze portofoliul
7.3.5.Strategia de investiii110
Investi ia n ac iuni este un proces complex. Fie c dori i s investi i pe termen scurt
(specula ie), fie c investi i pe termen lung, trebuie s face i o planificare financiar i s
stabili i strategia pe care o ve i urma. nainte s alege i o societate de servicii de investi ii
financiare trebuie s ti i exact care este suma pe care inten iona i s o investi i ini ial,
frecven a alimentrii cu numerar a contului de investi ii/a retragerilor, care sunt obiectivele
dumneavoastr. Strategia de investi ii pe care o ve i urma se poate stabili ulterior, mpreun cu
Planificarea financiar111
Trebuie s v determina i averea/capitalul net (activele minus datoriile) i care sunt
resursele pe care le pute i aloca pentru atingerea obiectivelor financiare. Nu este recomandat s
investi i la burs toate activele dumneavoastr financiare. Pentru un mai bun management al
riscului, activele dumneavoastr financiare ar trebui plasate ct mai diversificat (depozite bancare,
unit i de fond, obliga iuni, planuri de pensii/asigurri de via cu acumulare, ac iuni). Suma
planificat pentru ac iuni trebuie s fie n concordan cu profilul dumneavoastr investi ional
i toleran a dumneavoastr la risc. Nu investi i n ac iuni o sum mai mare dect sunte i dispus
s pierde i. Chiar dac investi iile n ac iuni se pot face i cu diminuarea substan ial a
riscului, este recomandat ca suma de bani pe care inten iona i s o investi i n ac iuni nu ar
trebui s fie planificat pentru altceva. Aceast sum nu ar trebui s intre n calculele
dumneavoastr privind o eventual investi ie imobiliar, plata unor studii, etc.
Strategia investiional112
Dup planificarea financiar este recomandat s v alege i cteva obiective pentru a fi
atinse. Acest lucru va simplifica procesul de alegere a ac iunilor care vor intra n portofoliul
dumneavoastr.
Obiective de rentabilitate113
Rentabilitatea dorit este foarte important pentru investi ia n ac iuni. Se poate stabili o
rentabilitate a ntregului portofoliu i rentabilit ile fiecrei ac iuni care compune portofoliul.
Rentabilitatea portofoliului pe care dori i s o atinge i este, de obicei, stabilit pentru o perioad
110

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 30

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 30
112
www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 30
113
www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 30
111

116

mai lung de timp (un an) i se compar cu rata dobnzii, randamentul obliga iunilor, infla ia,
etc. Este mul umitor pentru dumneavoastr un c tig anual superior ratei dobnzii? Este indicat ca
nainte de cumprarea unei ac iuni s stabili i att obiectivul de rentabilitate ct i pierderea
maxim pe care sunte i dispus s o marca i pentru acest titlu.
Exemplu: pentru ac iunea XYZ se stabile te un obiectiv de rentabilitate de 25% pentru o
perioad de ase luni i un stop loss la -15%. n cazul n care cota iile ac iunilor respective
cresc la 25% ntr-o perioad mai scurt de timp, ave i dou posibilit i: s marca i profitul i s
v reorienta i spre alt ac iune sau pute i s v reevalua i obiectivul de c tig. n cazul stop
loss, mai poate fi stabilit un nivel intermediar - pay attention (aten ie) - la -7.5%, nivel la care
pute i s v revizui i strategia. Pute i s mai achizi iona i ac iuni XYZ astfel nct s v
reduce i pre ul mediu de achizi ie. De asemenea, n cazul n care estima i c ac iunea XYZ va
mai scade, pute i s reduce i pierderea vnznd ac iunile, i cumprnd mai jos.
Orizont de timp114
Orizontul de timp pe care l alege i v poate ajuta n alegerea tipului de investi ii pe care
le ve i face? Inten iona i s investi i pe termen scurt (o jumtate de an - un an) sau pe termen
mediu lung?
Nivel de risc al plasamentului115
Care este toleran a dumneavoastr la risc? Cum reac iona i dac cota ia ac iunilor pe
care tocmai le-a i cumprat scade cu 10% fa de costul de achizi ie? Dac pre ul stagneaz o
anumit perioad de timp vinde i sau continua i achizi ia? Dup ce a i stabilit aceste detalii este
timpul s trece i la etapele urmtoare. Cumprarea ac iunilor se face printr-o societate de servicii
de investi ii financiare autorizat s efectueze tranzac ii. Astfel, etapele pe care trebuie s le
urma i sunt urmtoarele:
Alege i brokerul;
un cont de investi ii;Deschide i
contul.Alimenta i
ncepe i s da i ordine pentru cumprare/vnzare ac iuni, dup ce, n prealabil, v-a i
informat despre societ ile ale cror ac iuni le dori i n portofoliu.
Cumprarea i vnzarea de aciuni/executarea tranzaciilor116
Tranzac iile bursiere, cumprarea i vnzarea ac iunilor, se realizeaz numai de ctre
agen ii de burs, pe baza ordinelor primite de la clien i prin intermediul agen ilor de servicii de
investi ii financiare. Exist cazuri n care agen ii de burs ndeplinesc i func ia de agen i de
servicii financiare (ASIF), astfel c investitorii pot transmite direct ordinele. Ordinul se poate da
brokerului n mai multe feluri:
la sediul SSIF sau transmis prin fax;Ordin scris
Ordin telefonic (n acest caz transmiterea ordinului este nregistrat);
Ordin transmis prin Internet printr-un sistem on-line de colectare a ordinelor.
IMPORTANT: n prezent nu exist n Romnia un sistem automat de routare a ordinelor
astfel nct ordinul dat de client prin Internet s fie introdus automat n sistemul de tranzac ionare
dup o verificare prealabil a specifica iilor acestuia (pia , simbol, pre , cantitate, durat de
valabilitate, existen a ac iunilor obiect al vnzrii sau existen a sumei de bani necesar
cumprrii ac iunilor dorite). Sistemele prezente de tranzac ionare on-line sunt doar sisteme de
preluare on-line a ordinelor.
114

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 31

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 31
116
www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 31
115

117

Tranzacionarea117
Pe pia a principal, regular, edin a de tranzac ionare a Bursei de Valori Bucure ti se
desf oar n fiecare zi lucrtoare (cu excep ia srbtorilor na ionale) n intervalul 10.15 14.15,
cu dou perioade intermediare Predeschiderea (ntre 9.45-10.15) i Prenchiderea (ntre 14.1514.30). n Predeschidere se introduc, se modific, se anuleaz, se retrag, se suspend sau se reiau
ordine n sistem fr a se executa tranzac ii, se calculeaz i se afi eaz pre ul poten ial de
deschidere. Pre ul poten ial de deschidere se calculeaz, pe baza algoritmului de deschidere,
pre ul i cantitatea (volumul) de deschidere. n timpul edin ei de tranzac ionare este permis
introducerea, modificarea, anularea, retragerea, suspendarea sau reluarea ordinelor la
tranzac ionare i ncheierea tranzac iilor.
Pia a Prenchis permite numai introducerea ordinelor n pia , fr s se ncheie
tranzac ii. n afara intervalului orar 9.45-14.30, n pia nu se pot introduce ordine, nu se pot
opera modificri asupra ordinelor din pia sau s se ncheie tranzac ii.
Caracteristicile ordinelor de tranzacionare118
Pentru a mic ora timpul de introducere a ordinelor n pia , i pentru a diminua riscurile,
ordinul trebuie s con in toate elementele sale.
Simbol 119:Toate ac iunile listate pe pia au ata ate un simbol, format din trei sau patru
litere.
Valabilitate120
Valabilitatea ordinelor introduse n edin a de tranzac ionare curent;
Ordin Open ordin valabil pn la execu ie sau retragere, n limita a 62 de zile
calendaristice de la data ultimei actualizri a ordinului;
Ordin Good Tile Date ordin valabil pn la data specificat, n limita a 62 de zile de la data
ultimei actualizri a ordinului;
Ordin FOK (Fill or Kill sau Executare sau Anulare) ordin introdus n vederea execu iei
imediate.
La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din
sistem.
Pre121
Pentru a men ine o pia ordonat, i a asigura un nivel rezonabil al costului asociat
mbunt irii celor mai bune pre uri afi ate n pia , Bursa de Valori Bucure ti a stabilit un pas
de pre pentru toate simbolurile i pie ele. Astfel, n func ie de mrimea pre ului ac iunilor
listate, pa ii de cotare pe pia a Regular sunt urmtorii:
Pai de cotare pe piaa Regular
Tabel nr 7.3.1.
Intreval de pre (RON)
Mrime pas (RON)
Sub 0,0999
0,0001
0,1-0,499
0,001
117

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 32

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 32
119
www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 32
120
www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 33
121
www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 33
118

118

0,5-0,999
1-4,999
5-9,999
Peste 10
Surs :Ghid al investitorului la BVB, pag 33; www.bvb.ro

0,005
0,01
0,05
0,1

Pe celelalte pie e, pa ii de cotare sunt urmtorii:

Pai de cotare
Tabel nr. 7.3.2.
Intreval de pre (RON)
Mrime pas (RON)
Sub 4,99
0,01
5-9,99
0,05
Peste 10
0,1
Surs :Ghid al investitorului la BVB, pag. 33;www.bvb.ro
Prioritile de afiare/execuie a ordinelor122
Ordinele sunt afi ate i executate, n ordinea descresctoare a importan ei, n func ie de
urmtoarele criterii:pre ordin;tip de cont, n cadrul aceluia i nivel de pre , n ordine
descresctoare a priorit ii: cont client, cont institu ie, cont propriu (house), cont persoane
relevante (conturi staff ale personalului SSIF), cont insider, cont combinat (Mixed);timpul
introducerii ordinului n sistem sau timpul corespunztor ultimei modificri care determin
schimbarea priorit ii, conform principiului preceden ei (FIFO: nregistrat la cel mai bun pre
existent n contraparte la momentul introducerii n sistem a ordinului. Dac ordinul fr pre este
introdus pe aceea i parte a pie ei i nu exist ordine n primul venit-primul servit), n cadrul
aceluia i nivel de pre .
Un ordin modificat prime te o nou nregistrare de timp, corespunztoare alocrii unei
priorit i de afi are i execu ie, n urmtoarele situa ii:
este schimbat pre ul;
este mrit volumul, n cazul unui ordin obi nuit (comun);
este mrit volumul ini ial sau volumul total, n cazul unui ordin hidden.
Ordinul modificat nu prime te o nou nregistrare de timp corespunztoare alocrii unei noi
priorit i de afi are i execu ie n urmtoarele situa ii:
este mic orat volumul;
este mic orat volumul vizibil al unui ordin hidden;
este modificat termenul de valabilitate.
Alte servicii oferite de SSIF123
Pe lng serviciile de tranzac ionare, Societ ile de Servicii de Investi ii Financiare ofer
i alte servicii complementare. Principalele servicii oferite clien ilor, care vin n completarea celor
de tranzac ionare sunt research (analiza companiilor listate), corporate (consultan a acordat
societ ilor cu privire la orice probleme legate de structura de capital, strategie industrial, precum
i consultan i servicii privind fuziunile i achizi iile de societ i), subscrieri n numele
clien ilor n cadrul Ofertelor publice, majorri de capital, etc.
Serviciul de Research (analiz)124

122

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 34

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 35
124
www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 35
123

119

Majoritatea Societ ilor de Servicii de Investi ii financiare ofer clien ilor rapoarte de
analiz a societ ilor listate, rapoarte privind evolu ia pie ei etc. Acestea pot fi periodice (zilnice,
sptmnale, lunare) sau speciale n momentul n care apare pe pia un eveniment important
(listarea unei companii, analiza detaliat a unei companii listate, etc.).
Aceste rapoarte pot con ine att date de analiz fundamental, ct i informa ii de analiz
tehnic. Rapoartele de Research v ajut s lua i decizia de a investi sau nu. Legisla ia privind
recomandrile de investi ii este la nceput, astfel c rapoartele de analiz nc nu con in i
recomandri de investi ii. Odat cu adoptarea legisla iei europene privind pia a de capital,
Comisia Na ional a Valorilor Mobiliare va elabora regulamente speciale privind recomandrile de
investi ii. Conform unui proiect de Regulament, recomandarea este cercetarea sau informa ia care
recomand sau sugereaz, implicit sau explicit, o strategie de investi ii cu privire la unul ori mai
multe instrumente financiare sau la emiten i de instrumente financiare de a cumpra, vinde,
men ine, subscrie sau a exercita un drept conferit de un asemenea instrument - inclusiv orice
opinie emis privind pre ul sau valoarea prezent sau viitoare a acestor instrumente.
Pentru a cerceta dac o recomandare este dat n conformitate cu legisla ia n vigoare,
aceasta trebuie s men ioneze identitatea persoanei care a produs-o, numele i func ia persoanei
care a realizat recomandarea precum i denumirea persoanei juridice responsabile pentru
Servicii Corporate125
Serviciile corporate presupun, dar nu se limiteaz la, consultan a n cadrul proceselor de
achizi ii i fuziuni, guvernan corporativ, oferte publice de vnzare i de reprezentare a
intereselor corpora iilor, societ ilor cu rspundere limitata i altor tipuri de organiza ii. n
continuare gsi i cteva exemple de servicii Corporate:
1. Oferte primare ini iale :Listarea unei societ i n urma unei oferte publice ini iale
este un proces complex care implic pregtirea societ ii pentru emisiune, stabilirea
caracteristicilor emisiunii, organizarea ac iunilor de marketing i de prezentare a societ ii n
rndul poten ialilor subscriitori, etc.
2. Listare la Bursa de Valori :Consiliere acordat pe parcursul ntregului proces de
listare (publicitatea i prezentarea emisiunii, prezentarea societ ii n rndul comunit ii
investitorilor, a anali tilor financiari etc.).
3. Emisiunea i plasarea de drepturi :ndrumarea companiilor listate n legtur cu
alternativele pe care le au la dispozi ie pentru ob inerea unei finan ri secundare din partea
investitorilor.
4. Achizi ii i preluri : Cercetarea, identificarea i negocierea achizi iilor i
prelurilor; ntocmirea de evaluri i analiza formelor de finan are disponibile.
5. Consiliere corporativ :Consiliere n legtur cu publicarea i prezentarea
informa iilor cu privire la companie n rndul operatorilor de pe pia a de capital, a
investitorilor persoane fizice i a celor institu ionali; consiliere n legtur cu obliga iile ce
deriv din listarea la BVB sau pe pia a Rasdaq i privind aspecte care in de pie ele
6. Alte servicii :Pentru a veni n sprijinul investitorilor, Societ ile de Servicii de
Investi ii Financiare pot realiza, pe baza instruc iunilor venite din partea clien ilor, i alte
servicii cum ar fi:
subscrierea n cadrul majorrilor de capital social;
subscrierea n cadrul ofertelor publice;
colectarea de dividende;
reprezentarea intereselor clien ilor n AGA pe baza unui mandat.
7.3.5. Orarul de tranzacionnare la BVB
125

www.bvb.ro, Ghidul investitorului la BVB, pag. 36

120

ncepnd cu data de 3 ianuarie 2014 orarul de tranzacionare la Bursa de Valori Bucureti de

modific, nchidarea tranzaciilor fiind la ora 1800 , astfel:
Pentru aciuni:
Orar de tranzacionare al aciunilor la BVB
Tabel nr.7.3.3.
Piata (COD)

Stare piata
PreDeschidere Tranzactionare PreInchidere Inchidere Inchisa
Continua

Regular (REGS) 09:30 - 10:00

10:00 - 17:55

17:55 - 18:00 18:00

18:00

Deal (DEALS)

N/A

10:00 - 17:55

N/A

N/A

17:55

Odd Lot (ODDS) N/A

10:00 - 17:55

N/A

N/A

17:55

Regular
International
(RGSI)

10:00 - 17:55

17:55 - 18:00 18:00

18:00

Deal International N/A

(DLSI)

10:00 - 17:55

N/A

N/A

17:55

Necotate (UNLS) 09:30 - 10:00

10:00 - 16:40

N/A

N/A

16:40

Oferte
publice (POF,
POFR, POFS)

10:00 - 14:30

numai cand este N/A

necesar

N/A

14:30

Operatiuni
Speciale
(POFSV)

10:00 - 14:30

numai cand este N/A

necesar

N/A

14:30

BuyIn

numai cand este necesar

SellOut

numai cand este necesar

09:30 - 10:00

Surs: www.bvb.ro
Pentru obligaiuni:
Orar de tranzacionare al obligaiunilor la BVB
Tabel nr. 7.3.4.
Piata (COD)

Stare piata
PreDeschidere Tranzactionare
Continua

PreInchidere Inchidere Inchisa

N/A

11:00 - 15:00

N/A

N/A

15:00

Deal-Bonds (QIDB) N/A

11:00 - 15:00

N/A

N/A

15:00

Regular-Titluri de
stat (REGT)

09:30 - 10:00

10:00 - 16:40

16:40 - 16:45 16:45

16:45

Deal-Titluri de stat
(DLST)

N/A

10:00 - 16:40

N/A

N/A

16:40

Necotate (UNLB)

N/A

11:00 - 15:00

N/A

N/A

15:00

Oferte publice
(POFB, POFBR)

10:00 - 14:30

numai cand este

necesar

N/A

N/A

14:30

Regular-Bonds
(ORDB)

Surs: www.bvb.ro

121

Pentru drepturi:
Orar de tranzacionare al drepturilor la BVB
Tabel nr.7.3.5.
Piata (COD)

Stare piata
PreDeschidere Tranzactionare
Continua

PreInchidere Inchidere Inchisa

Drepturi (ORDR)

09:30 - 10:00

10:00 - 17:55

17:55 - 18:00 18:00

18:00

Deal Drepturi
(DEALR)

N/A

10:00 - 17:55

N/A

17:55

17:55

Drepturi
International
(ORDRI)

09:30 - 10:00

10:00 - 17:55

17:55 - 18:00 18:00

18:00

Surs:www.bvb.ro
Pentru uniti de fond:

Orar de tranzacionare al unitilor de fond la BVB

Tabel nr. 7.3.6.
Piata (COD)

Stare piata
PreDeschidere Tranzactionare
Continua

PreInchidere Inchidere Inchisa

Regular (REGS) 09:30 - 10:00

10:00 - 17:55

17:55 - 18:00 18:00

18:00

Deal (DEALS)

N/A

10:00 - 17:55

N/A

N/A

17:55

Oferte publice
(POF)

10:00 - 14:30

numai cand este

necesar

N/A

N/A

14:30

Surs:www.bvb.ro
Pentru produsele structurale:
Orar de tranzacionare al produselor structurale la BVB
Tabel nr.7.3.7.
Piata (COD) Stare piata
PreDeschidere Tranzactionare
Continua

PreInchidere Inchidere Inchisa

Regular
Structured
(RGSP)

09:30 - 10:15

10:15 - 18:25

18:25 - 18:30 18:30

18:30

Deal
Structured
(DLSP)

N/A

10:15 - 18:25

N/A

N/A

18:25

N/A

N/A

18:30

18:30

Redemption 14:00 - 18:30

Structured
(RVSP)

122

Surs: www.bvb.ro
Pentru futures:
Orar de tranzacionare al contractelor futures la BVB
Tabel nr.7.3.8.
Piata (COD)

Futures
(REGF)

Stare piata
PreDeschidere Tranzactionare
Continua

PreInchidere Inchidere Inchisa

09:30 - 10:00

16:40 - 16:45 16:45

10:00 - 16:40

16:45

Surs: www.bvb.ro
7.3.6. Transferul dreptului de proprietate asupra aciunilor126
Tranzactionarea drepturilor se efectueaza:
a) in cadrul unei piete de tip order-driven, conform regulilor din cuprinsul prezentului
Titlu, pentru drepturile de preferinta;
b) in cadrul unei piete principale, de tip order-driven, respectiv al unei piete deal, de
negociere, conform regulilor din cuprinsul prezentului Titlu, pentru drepturile de alocare.
Perioada de tranzactionare a drepturilor de preferinta este stabilita de catre B.V.B., cu
consultarea Emitentului.
Data inceperii tranzactionarii drepturilor de alocare poate fi stabilita folosind una din cele
doua modalitati, astfel:
a) data calendaristica calculata prin adaugarea a 2 zile lucratoare la data primirii Notificarii
Depozitarului Central, prin care acesta anunta BVB ca s-au incheiat operatiunile tehnice legate de
registrul detinatorilor de drepturi de alocare;
b) data calendaristica stabilita de comun acord de Emitent si conducerea executiva a BVB si
care nu poate fi convenita mai devreme de 2 zile lucratoare de la data primirii Notificarii
Depozitarului Central.
Ultima zi de tranzactionare a drepturilor de alocare va fi calculata prin adaugarea a 2 zile
lucratoare datei primirii de catre BVB a notificarii Depozitarului Central referitoare la primirea de
la emitent a documentatiei complete privind operatiunea de majorare a capitalului social. BVB va
comunica ultima zi de tranzactionare prin sistemul propriu cu cel putin o zi lucratoare in avans.
Piata principala, de tip order-driven, pe care se tranzactioneaza drepturile de preferinta are
urmatoarele caracteristici si valori standard:
1. blocul de tranzactionare este 1;
2. pasul de pret
3. nu se impun limite de variatie a pretului si valori minime pentru ordinele de bursa ;
126

www.bvb.ro - Codul Bursei de Valori Bucureti, pag. 162

123

4. se pot utiliza ordine limita, ordine de piata (MKT), ordine fara pret si ordine Hidden ;
5. termenul de valabilitate al ordinelor
Pietele pe care se tranzactioneaza drepturile de alocare au urmatoarele caracteristici si valori
standard:
a) Piata principala de tip order-driven
1. blocul de tranzactionare este 1;
2. pasul de pret
3. se impun limite de variatie a pretului
4. nu se impune limita de variatie a pretului pana la formarea pretului de referinta;
5. nu se impun valori minime pentru ordinele de bursa;
6. se pot utiliza ordine limita, ordine de piata (MKT), ordine fara pret si ordine Hidden;
7. termenul de valabilitate al ordinelor
b) Piata deal de negociere
1. blocul de tranzactionare
2. pasul de pret;
3. se impun limite de variatie a pretului
4. volumul minim admis al unui orden
5. tipuri de ordine
6. tranzactionarea in piata deal nu este disponibila pana la formarea pretului de referinta
B.V.B. poate modifica valorile standard pe baza consultarilor cu Emitentul. Valorile
modificate se notifica Participantilor la piata.
7.4. Tranzaciile n marj la Bursa de Valori Bucureti
Tranzaciile n marj definesc ansambulu de operaiuni la Bursa de Valori Bucureti,
operaiuni care fac posibil cumprarea n marj vnzarea n lips a actiunilor.
n Romnia, tranzaciile n marj sunt regelmentate prin legea 297/2004, ca acordarea de
credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor 127. Acordaea de credite
reprezint un serviciu conex al societi de servicii de investiii financiare.
n Romnia, tranzaciile in marj se fac la BVB pentru produse structurale (pe indici, pe
aciuni i valutar) iar la BMFS pentru priduse structurale i contracte futures (pe indici, pe aciuni i
valutar).
7.4.1. Cumprarea n marj128
Operatiunile de cumparare in marja cu valori mobiliare admise la tranzactionare la BVB se
desfasoara cu respectarea prevederilor Regulamentului CNVM nr. 32/2006 privind serviciile de
investitii financiare si ale prezentului Titlu.
Operatiunile de cumparare in marja se pot realiza cu orice valori mobiliare admise la
tranzactionare la BVB exclusiv in piata principala a acestora.
Volumul minim pentru ordinele de bursa aferente operatiunilor de cumparare in marja este
de un bloc de tranzactionare.
7.4.2. Vnzarea n lips129

127

Legea 297/2004 privind piaa de capital, art.55, aliniatul 1.

www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 150
129
www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 150
128

124

Operatiunile de vanzare in lipsa cu valori mobiliare admise la tranzactionare la BVB se

desfasoara cu respectarea prevederilor Regulamentului CNVM nr. 32/2006 privind serviciile de
investitii financiare, Regulamentului C.N.V.M. nr. 5/2010 privind utilizarea sistemului de conturi
globale, aplicarea mecanismelor cu si fara prevalidarea instrumentelor financiare, efectuarea
operatiunilor de imprumut de valori mobiliare, a celor de constituire a garantiilor asociate acestora
si a tranzactiilor de vanzare in lipsa si ale prezentului Titlu.
Operatiunile de vanzare in lipsa pot fi initiate numai cu valorile mobiliare admise la
tranzactionare pe piata reglementata la vedere administrata de B.V.B., care sunt incluse in lista
stabilita de B.V.B., comunicata C.N.V.M., participantilor la piata si publicului.
Lista mentionata la alin. (1), denumita Lista valorilor mobiliare admise la tranzactionare pe
piata reglementata a BVB care fac obiectul vanzarii in lipsa, va include:
a) o sectiune cu cele mai lichide valori mobiliare admise la tranzactionare pe piata
reglementata respectiva;
b) o sectiune cu orice alte valori mobiliare care se tranzactioneaza prin intermediul
formatorilor de piata.
Criteriile de lichiditate aplicate de B.V.B. pentru includerea valorilor mobiliare in sectiunea
mentionata la alin. (2) lit. a) sunt cele utilizate pentru selectia actiunilor listate pe piata reglementata
a B.V.B., la Categoria I si II, care sunt incluse in indicii BET, BET-FI si ROTX, si anume:
lichiditatea si alte aspecte relevante, in conformitate cu metodologia indicilor respectivi.
Directorul General al B.V.B. stabileste prin decizie cadrul general pentru includerea valorilor
mobiliare in sectiunea prevazuta la alin. (2) lit. b).
Directorul General al B.V.B. stabileste prin decizie actualizarea componentei fiecarei
sectiuni mentionate la alin. (2), precum si metodologia de actualizare corespunzatoare, dupa cum
urmeaza:
a) semestrial, pentru valorile mobiliare incluse in sectiunea mentionata la alin. (2) lit. a);
b) ori de cate ori este necesar, pentru valorile mobiliare incluse in sectiunea mentionata la
alin. (2) lit. b).
Modificarea componentei listei mentionate la alin. (2) se va efectua prin decizie a
Directorului General al B.V.B..
B.V.B., prin decizia Directorului General, poate dispune excluderea unei valori mobiliare din
lista prevazuta la alin. (2).
B.V.B. va comunica C.N.V.M, participantilor la piata si publicului informatiile stabilite la
alin. (2) - alin. (7) si va publica informatiile respective prin mijloacele de diseminare specifice
(pagina de web a B.V.B., SFTP, sistemul B.V.B. etc.) cu minim 24 de ore inainte de intrarea in
vigoare a acestora.
Conform Regulamentului CNVM nr. 5/2010, CNVM poate dispune, in situatia in care
considera necesar, excluderea unor valori mobiliare din lista prevazuta la alin. (2).
Ordinele de vanzare in lipsa sunt permise numai in piata principala a valorilor mobiliare
incluse in Lista mentionata la Art. 137 alin. (2).
Volumul minim pentru ordinele de bursa aferente operatiunilor de vanzare in lipsa este de un
bloc de tranzactionare.
Ordinele aferente operatiunilor de vanzare in lipsa pentru o anumita valoare mobiliara din
Lista mentionata la Art. 137 alin. (2) pot fi introduse in sistemul de tranzactionare al BVB numai
daca respecta cumulativ urmatoarele doua cerinte:
a) pretul lor este mai mare sau egal decat pretul ultimei tranzactii realizate in piata principala
a valorii mobiliare respective;
b) pretul lor este mai mare sau egal cu cel mai bun pret de vanzare inregistrat in piata
principala a valorii mobiliare respective, la momentul introducerii ordinului aferent operatiunii de
vanzare in lipsa.
Ordinele aferente operatiunilor de vanzare in lipsa sunt exclusiv ordine limita.
Ordinele aferente operatiunilor de vanzare in lipsa nu pot fi ordine de tip hidden sau
ordine contingente.
125

(Prevederile alin. (3) nu se aplica pentru operatiunile de vanzare in lipsa efectuate de

formatorii de piata.
In momentul introducerii in sistemul de tranzactionare a unui ordin aferent operatiunii de
vanzare in lipsa, Participantul, prin agentul de bursa care introduce ordinul, are obligatia de a
semnala in mod clar ca ordinul este de vanzare in lipsa, prin inserarea caracteristicii de vanzare in
lipsa, respectiv prin marcarea campului specific vanzarii in lipsa.
BVB va publica in sumarul zilnic de tranzactionare, pentru fiecare valoare mobiliara,
volumul total si numarul tranzactiilor, rezultate ca urmare a executarii ordinelor de vanzare in lipsa,
notificate de Participanti, conform alin. (1).

7.5. Tranzacii cu titluri de credit la Bursa de Valori Bucureti130

n Romnia, singura piat regelmentat unde se realizeaz tranzacii cu titluri de credit este
Bursa de Valori Bucureti. Sectorul Titlurilor de Credit la BVB este structurat conform figurii de
mai jos :

Sursa prelucrare autor

Figura 7.5.1. Structura Sectorului Titlurilor de Credit
Secturul Titlurilo de Credit al BVB a cunoscut n ultimii ani o evoluie ascundent ,
influenat n principal de evoluia pe ansamblu a pieei de capital n Romnia. Se observ totui un
regres n prima parte a anului 2008, aceast scdere a volumului i valorilor tranzacionate fiind o
consecin a contextului internaional nefavorabil.
130

Codul Bursei de Valori Bucureti

126

Tabel nr 7.5.1. Evoluia sectorului obligaiunilor la Bursa de Valori Bucureti

An
Nr. edine
Nr
Nr
Valoare (EUR)
Nr
Nr
de
tran obligaiuni
emiten emisiun
tranzacionar zaci tranzacionat
i
i listate
e
i
e
2001
17
5
45
172,83
2
2
2002
247
10
59050
238704,88
4
2
2003
241
39
187870
4556257,57
10
8
2004
253
1116
530466
71267061,56
22
16
2005
247
394
397101
35256683,18
19
6
2006
248
570
3917457
281674243,05
19
5
2007
250
268
6652467
233466881,88
22
11
2008
169
195
462311
18421268,53
26
6
Surs http://bvb.ro/tradingandstatistics/generalstatistics.aspx
Elemente specifice obligatiunilor
Data de referinta si data ex-cupon131
Data de referinta pentru obligatiunile tranzactionate pe piata reglementata la vedere
administrata de B.V.B. este o zi lucratoare, anterioara datei cuponului sau datei scadentei, cu un
numar de zile lucratoare egal cu termenul de decontare al tranzactiilor cu obligatiuni.
B.V.B. poate decide modificarea intervalului de timp dintre data de referinta si data platii
cuponului si/sau a principalului, prevazut la alin. 1. Data ex-cupon aferenta fiecarei perioade cupon
se ajusteaza corespunzator modificarii efectuate de B.V.B.
In cadrul perioadei ultimului cupon, Participantii nu vor incheia tranzactii ale caror date de
decontare sunt ulterioare datei de referinta.
Tipuri de cupoane132
Cuponul obligatiunilor poate fi normal, scurt sau lung, in functie de perioada acestuia, astfel:
a) cupon normal - a carui perioada este egala cu numarul de zile cuprinse intre date cupon
stabilite la perioade regulate de timp (de exemplu din 6 in 6 luni, din 3 luni in 3 luni, etc, in functie
de numarul de cupoane care se platesc pe an);
b) cupon scurt - a carui perioada este mai mica decat cea a unui cupon normal, caz in care
data de emisiune este fixata prin prospectul de emisiune dupa data de la care ar fi trebuit in mod
normal sa inceapa sa se acumuleze dobanda corespunzatoare primului cupon;
c) cupon lung a carui perioada este mai mare decat cea a unui cupon normal, caz in care data
de emisiune este fixata inaintea datei de la care ar fi trebuit in mod normal sa inceapa sa se
acumuleze dobanda corespunzatoare primului cupon.
Perioada unui cupon lung este impartita in 2 subperioade de timp in vederea determinarii
dobanzii acumulate corespunzatoare acestora.
Conventii si formule de calcul cu privire la obligatiuni133
Obligatiunile cu dobanda fixa si cu dobanda flotanta pre-determinata se tranzactioneaza pe
baza de pret net.
Obligatiunile cu dobanda flotanta post-determinata se tranzactioneaza pe baza de pret brut.
131

www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 163

www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 163
133
www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 164
132

127

In cazuri justificate, B.V.B. poate stabili ca obligatiunile mentionate la alin. 1 sa se

tranzactioneze pe baza de pret brut.
In cazul obligatiunilor cu dobanda fixa, conventia de calcul utilizata pentru determinarea
dobanzii acumulate este actual/actual si este explicata in Anexa nr. 8.
Numarul de zile din an utilizat in formula dobanzii acumulate se calculeaza in functie de
perioada cuponului normal, scurt sau lung in care se deconteaza tranzactia.
In cazul obligatiunilor cu dobanda flotanta, conventia de calcul utilizata pentru determinarea
dobanzii acumulate este actual/360 si este explicata in Anexa nr. 8.
Numarul de zile din an utilizat in formula dobanzii acumulate este 360, indiferent daca
cuponul este normal, scurt sau lung.
Dobanda acumulata corespunzatoare tranzactiilor cum-cupon este pozitiva si se determina
potrivit Anexei nr. 8.
Prin intermediul unei tranzactii cum-cupon, cumparatorul de obligatiuni beneficiaza de plata
cuponului curent si plateste vanzatorului dobanda acumulata pozitiva.
Dobanda acumulata corespunzatoare tranzactiilor ex-cupon este negativa si se determina
potrivit Anexei nr. 8.
Prin intermediul unei tranzactii ex-cupon, vanzatorul unei obligatiuni beneficiaza de plata
cuponului curent si plateste dobanda acumulata negativa.
In cazul in care caracteristicile emisiunii nu corespund cu conventiile de calcul a dobanzii
acumulate, astfel cum sunt prevazute in art. 189-192 si in Anexa nr. 8 , B.V.B. poate adapta in mod
corespunzator conventiile de calcul utilizate, prin decizia Directorului general.
Tabel nr 7.5.2. Elemnetele caracteristice ale tranzaciilor de obligaiuni la Bursa de Valori
Bucureti
Parametru/Pia
REGULAR
DEAL
Bloc de tranzacionare
1
1
Variaia maxim admis a
+/- 15% fa de preul de
+/- 15% fa de preul de
preului
referin al edinei curente referin al edinei curente
Variaia minim admis a
700.000 ron
preului
Pre de referin
Pre de nchidere din piaa
Pre de nchidere din piaa
principal
principal
Tranzacie pe baz de pre
da
da
net
Tipuri de ordine
Ordine limit, ordine de
Deal, cotaii informative
pia (MKT), ordine fr
pre, ordine hidden
Stri pia
Deschis i nchis
Deschis i nchis
Prorpietate de afiare i
Pre, tip de cont, timp
execuie ordine
Surs: prelucrare dup Codul Bursei de Valori Bucureti
Cadrul de tranzactionare a obligatiunilor
Piete utilizate pentru tranzactionarea obligatiunilor 134
Obligatiunile se tranzactioneaza in urmatoarele piete:
a) Piata principala piata principala, de tip order driven, care functioneaza pe principiul
executarii automate a ordinelor introduse si care determina pretul de referinta al acestora;
134

www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 164

128

b) Piata deal piata auxiliara a pietei principale, care functioneaza pe principiul negocierii
intre doi Participanti si in care se incheie Tranzactii Deal, pentru care B.V.B. stabileste o valoare
minima a tranzactiei, precizata in Anexa nr. 8.
Variatia maxima a pretului ordinelor deal si cotatiilor informative se raporteaza la pretul de
referinta din piata principala.
In procesul de negociere, se pot utiliza si cotatii informative.
Parametri generali de functionare a pietelor destinate tranzactionarii obligatiunilor 135
Parametrii generali de functionare a pietelor si caracteristicile acestora sunt prezentate in
Anexa nr. 8.
In functie de caracteristicile emisiunii de obligatiuni, B.V.B. poate stabili, prin decizia
Directorului general, aplicarea altor parametri specifici cu privire la:
a) conventiile utilizate cu privire la pret si calculul dobanzii acumulate;
b) numarul de zecimale corespunzator pretului, dobanzii si valorii tranzactiei.
Caracteristicile pietelor aferente tranzactionarii obligatiunilor 136
Tranzactionarea obligatiunilor se efectueaza implicit pe baza pretului net.
In cazul in care nu sunt intrunite conditiile pentru tranzactionarea obligatiunilor pe baza de
pret net, tranzactionarea acestora se va efectua pe baza pretului brut.
In cazul in care o serie de obligatiuni se tranzactioneaza pe baza pretului brut, se pot
introduce in sistem numai ordine si ordine deal cu termenul de valabilitate Day.
In Starea Deschisa a pietei principale se introduc ordine, se administreaza ordine si se
incheie tranzactii.
Informatiile necesare la introducerea unui ordin in sistemul B.V.B. sunt urmatoarele:
a) serie emisiune;
b) pret net sau brut (cu exceptia ordinelor la piata);
c) numar obligatiuni;
d) cont;
e) termen de valabilitate.
Sistemul B.V.B. furnizeaza Participantilor detalii cu privire la ordinele proprii, fara a se
limita la:
a) identitatea agentului de bursa;
b) pretul brut (in cazul in care seria de obligatiuni se tranzactioneaza pe baza de pret net);
c) valoare;
d) identificator numeric unic.
Ordinele neexecutate care au termen de valabilitate Open raman inregistrate in sistem.
Dobanda acumulata, pretul brut si valoarea ordinelor respective sunt actualizate automat,
zilnic, pana la executarea sau retragerea acestora.
Agentul de bursa poate efectua urmatoarele operatiuni de gestionare a ordinelor proprii:
modificare, suspendare, reluare, retragere.
Tranzactiile se incheie in piata principala prin executarea automata a ordinelor.
Sedinta de tranzactionare corespunzatoare pietei deal este formata dintr-o singura etapa,
respectiv tranzactionarea pe baza de negociere directa.
Informatiile necesare la introducerea unui ordin deal in sistemul B.V.B. sunt urmatoarele:
contraparte;
a) serie emisiune;
b) pret net sau brut;
135
136

www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 165

www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 165

129

c) numar obligatiuni;
d) cont;
e) termen de decontare;
f) termen de valabilitate (Day).
Sistemul B.V.B. furnizeaza Participantilor detalii cu privire la ordinele deal initiate si
primite, fara a se limita la:
a) identitatea agentului de bursa;
b) pret brut (in cazul in care seria de obligatiuni se tranzactioneaza pe baza de pret net);
c) valoare;
d) identificator numeric unic.
Operatiunile de gestionare a ordinelor deal se efectueaza in conformitate cu prevederile art.
184 si Anexa nr. 8.
Incheierea tranzactiilor pe piata deal se realizeaza prin confirmarea de catre agentul de bursa
Contraparte a ordinului deal primit de la agentul de bursa Initiator, sub conditia mentionata in art.
122 lit. a).
Elemente de definire la nivel de simbol de tip obligatiune137
Valorile standard utilizate pentru numarul de zecimale corespunzator unui simbol de tip
obligatiune si descrierea parametrilor definiti la nivelul pietelor destinate tranzactionarii
obligatiunilor sunt stabilite in Anexa nr. 8.
In functie de specificul seriei de obligatiuni respective, B.V.B., prin decizia Directorului
general, poate decide modificarea valorilor standard specificate in alin. 1.
7.6.Tranzacionarea titlurilor de stat138
Titlurile de stat cu discount emise cu scadenta de 365 zile se tranzactioneaza pe randament
anual exprimat procentual.
Titlurile de stat cu dobanda fixa si cu dobanda flotanta pre-determinata cu scadenta mai
mare sau egala cu 365 zile se tranzactioneaza pe pretul net introdus in sistem de catre agentul de
bursa. Sistemul calculeaza automat dobanda acumulata, pretul brut si valoarea tranzactiei.
Titlurile de stat cu dobanda flotanta post-determinata se tranzactioneaza pe pretul brut
determinat si introdus in sistem de catre agentul de bursa. Sistemul calculeaza automat valoarea
tranzactiei.
In functie de prospectul de emisiune si/sau de regimul fiscal al veniturilor din dobanzi,
B.V.B. poate stabili ca titlurile de stat mentionate la alin. 1 sa se tranzactioneze pe pret brut.
In functie de prospectul de emisiune, B.V.B. poate utiliza o alta conventie cu privire la
numarul de zile corespunzatoare anului calendaristic.
B.V.B. va completa prezentul Cod cu prevederi referitoare la tranzactionarea titlurilor de stat
cu discount.
In cazul titlurilor de stat cu dobanda fixa, conventia de calcul utilizata pentru determinarea
dobanzii acumulate este actual/actual.
Datele cupoanelor sunt date fixe din anul calendaristic, indiferent daca acestea sunt sau nu
zile lucratoare.
Numarul de zile acumulate utilizat in formula dobanzii acumulate se calculeaza incepand cu
data emisiunii, in cazul primului cupon, sau cu data cuponului precedent, in cazul celorlalte
cupoane, inclusiv, pana la data decontarii tranzactiei, exclusiv.

137
138

www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 166

www.bvb.ro- Codul Bursei de Valori Bucureti ,pag. 166

130

Numarul de zile din an utilizat in formula dobanzii acumulate se calculeaza ca produs dintre
numarul de zile din perioada cuponului in care se deconteaza tranzactia si numarul de cupoane pe
an.
In cazul titlurilor de stat cu dobanda flotanta, conventia de calcul utilizata pentru
determinarea dobanzii acumulate este actual/360.
Numarul de zile acumulate utilizate in formula dobanzii acumulate se calculeaza conform
Anexei nr. 9.
Numarul de zile din an utilizat in formula dobanzii acumulate este 360.
In cazul in care caracteristicile emisiunii nu corespund cu conventiile de calcul a dobanzii
acumulate, B.V.B. poate adapta in mod corespunzator conventiile de calcul utilizate.
Tabel nr. 7.6.1.. Elementele careacteristice ale tranzaciilor cu tituri de stat la Bursa de
Valori Bucureti
Parametru/Pia
REGULAR
DEAL
Tranzacionarea titlurilor de randament
randament
stat emise cu dicount
Tranzacionarea titlurilor de Pre net/brut
Pre net/brut
stat emise cu dobnd
Tranzacionare pe baz de Dobnd acumulat, pre Deal-urile care au ca
pre net
brut i valoarea sunt termen de valabilitate open
automat actualizate de sau good of date
sistem prin ordinele care au
termen de valabilitate open
sau good of date
Tranzacionare pe baz de Ordinele vor avea numai Deal-urile vor avea numai
pre brut
termenul de valabilitate termenul de valabilitate
Day
Day
Bloc de tranzacionare
1
1
Pre de referin
Pre de nchidere de pe Pre de nchidere de pe
piaa pincipal.
piaa pincipal.
Tipuri
de
ordine, cotaii ferme,ordine.
deal-uri, cotaii informative.
cotaii,dealuri
Participani/tipuri
de Market maker cotaii Toi participanii cotaii
ordine, cotaii ferme, cotaii ferme toi participanii - informative,deal-uri.
informative,
ordine
deal-uri.
Surs:prelucrare dup Codul Bursei de Valori Bucureti
In functie de metoda de tranzactionare utilizata, negocierea si incheierea tranzactiilor cu
titluri de stat cu dobanda se realizeaza in urmatoarele piete:
a) Piata principala - un segment al pietei secundare bursiere a titlurilor de stat de tip order
driven, care functioneaza pe principiul executarii automate a ordinelor si a cotatiilor ferme
introduse; determina pretul de referinta al titlurilor de stat;
b) Piata deal - un segment al pietei secundare bursiere a titlurilor de stat care functioneaza
pe principiul negocierii directe intre 2 Participanti.
In procesul de negociere, se pot utiliza si cotatii informative.
Variatia maxima a pretului ordinelor deal si cotatiilor informative se raporteaza la pretul de
referinta din piata principala.
131

B.V.B. stabileste la nivelul pietelor destinate tranzactionarii titlurilor de stat aplicarea unor
parametri generali cu privire la ordine, cotatii informative, cotatii ferme, ordine deal, tranzactii in
vederea mentinerii unei piete ordonate si transparente, precum si a prevenirii eventualelor erori ale
agentilor de bursa.
Parametrii generali de functionare a pietelor destinate tranzactionarii titlurilor de stat si
caracteristicile acestora sunt prezentate in Anexa nr. 9.
B.V.B. poate decide, prin modificarea prezentului Cod, completarea listei parametrilor si
caracteristicilor mentionate la alin. (1), cu specificarea valorilor aferente, care vor fi notificate
Participantilor la piata.
Pentru fiecare serie de titluri de stat, B.V.B. stabileste si comunica Participantilor, fara a se
limita la:
a) conventiile utilizate cu privire la tranzactionarea titlurilor de stat si la calculul dobanzii
acumulate;
b) numarul de zecimale corespunzator randamentului, pretului, dobanzii acumulate si valorii
tranzactiei.
Tranzactionarea titlurilor de stat cu dobanda se efectueaza implicit pe baza pretului net.
In cazul in care nu sunt intrunite conditiile pentru tranzactionarea titlurilor de stat cu
dobanda pe baza de pret net, tranzactionarea acestora se va efectua pe baza pretului brut.
In cazul in care o serie de titluri de stat cu dobanda se tranzactioneaza pe baza pretului brut,
se pot introduce in sistem numai ordine, cotatii ferme, cotatii informative si ordine deal cu termenul
de valabilitate Day.
In piata principala a unei serii de titluri de stat cu dobanda tranzactionate la B.V.B. sunt
introduse:
a) cotatii ferme, prin oferte ferme de cumparare si de vanzare, de catre Market Makerii
inregistrati pentru seria respectiva de titluri de stat, pe contul House, conform Art. 1622 alin. (1),
lit. a) din Capitolul III, Titlul I;
b) ordine introduse de catre Market Makeri inregistrati pentru seria respectiva de titluri de
stat si de catre ceilalti Participanti care nu sunt inregistrati ca Market Makeri pentru seria de titluri
de stat respectiva, conform Art. 1622 alin. (1), lit. b)d) din Capitolul III, Titlul I.
Cotatiile ferme sunt introduse de catre Market Makeri inregistrati pentru seria respectiva de
titluri de stat, in conformitate cu prevederile Art. 107, 108 si 112.
Prevederile Sectiunii 6 Operatiuni de piata desfasurate de catre Market Makeri,
Capitolul III din Titlul I se aplica, in mod corespunzator, si pentru operatiunile de piata desfasurate
in piata principala a titlurilor de stat.
Informatiile necesare la introducerea in sistemul B.V.B. a unui ordin sau a unei oferte ferme
corespunzatoare unei cotatii ferme sunt urmatoarele:
a) serie emisiune;
b) pretul net /brut (cu exceptia ordinelor la piata);
c) numar de titluri de stat;
d) cont;
e) termen de valabilitate.
Imediat dupa introducerea informatiilor mentionate la alin. (2), sistemul B.V.B. furnizeaza,
in plus fata de acestea, Participantilor detalii cu privire la cotatiile ferme si la ordinele proprii, fara a
se limita la:
a) identitatea agentului de bursa;
b) pretul brut (in cazul in care seria de titluri de stat se tranzactioneaza pe baza de pret net);
c) valoare;
d) identificator numeric unic.
Agentul de bursa poate efectua urmatoarele operatiuni de gestionare a cotatiilor ferme si a
ordinelor proprii: modificare, suspendare, reluare, retragere.

132

Tranzactiile se incheie in piata principala prin executarea automata a cotatiilor ferme si a

ordinelor.
Sedinta de tranzactionare corespunzatoare pietei deal este formata dintr-o singura etapa,
respectiv tranzactionarea pe baza de negociere directa.
Procesul de negociere directa poate fi initiat pe baza cotatiilor informative introduse in
registrul cotatiilor informative sau oferite prin facilitatea de mesagerie a sistemului B.V.B.
Informatiile necesare la introducerea unui ordin deal in sistemul B.V.B. sunt urmatoarele:
a) serie emisiune;
b) pretul net/brut;
c) numar titluri de stat;
d) cont;
e) termen de valabilitate.
f) contraparte.
Imediat dupa introducerea informatiilor mentionate la alin. (3), sistemul B.V.B. furnizeaza,
in plus fata de acestea, Participantilor detalii cu privire la ordinele deal initiate si primite, fara a se
limita la:
a) identitatea agentului de bursa;
b) pret brut (in cazul in care seria de titluri de stat se tranzactioneaza pe baza de pret net);
c) valoare;
d) identificator numeric unic.
Operatiunile de gestionare a ordinelor deal se efectueaza in conformitate cu prevederile art.
184 si Anexa nr. 9.
Incheierea tranzactiilor pe piata deal se realizeaza prin confirmarea de catre agentul de bursa
Contraparte a ordinului deal primit de la agentul de bursa Initiator, sub conditia mentionata in art.
122 lit. a).
Cotatiile informative afisate in registrul cotatiilor informative de catre Participanti pot fi
utilizate pentru informarea Participantilor din piata cu privire la intentia de a incheia o tranzactie
prin negociere directa pe piata deal.
(2) Caracteristicile principale ale cotatiilor informative afisate in registrul cotatiilor
informative sunt vizualizate de toti Participantii.
(3) Caracteristicile principale ale cotatiilor informative oferite pe baza bilaterala, inclusiv
identitatea Participantilor, nu sunt vizualizate de ceilalti Participanti.
(4) Operatiunile de gestionare a cotatiilor informative si a ordinelor deal se efectueaza
conform art. 103-106 si 113-116.
Un Market Maker pe o anumita serie de titluri de stat poate desfasura operatiuni pe piata
principala si pe piata deal.
In exercitarea obligatiilor ce decurg din calitatea de Market Maker pentru o anumita serie de
titluri de stat, un Participant introduce cotatii ferme in piata principala, in nume si pe cont propriu
(House).
Un Market Maker pentru o anumita serie de titluri de stat poate efectua in nume propriu, pe
contul propriu (House) sau pe conturile globale, urmatoarele operatiuni pentru seria respectiva de
titluri de stat:
a) in piata principala - introducerea de ordine si incheierea de tranzactii;
b) in piata deal - afisarea sau oferirea de cotatii informative, negocierea si incheierea de
Tranzactii Deal prin transmiterea si confirmarea de ordine deal.
Un Participant poate efectua operatiunile mentionate la alin. (3) pentru oricare serie de titluri
de stat.
In intervalul de timp cuprins intre data urmatoarei datei de referinta a unui titlu de stat si
data cupon sau data scadenta nu se pot incheia tranzactii.

133

7.7. Pieele extrabursiere. Piata RASDAQ139

Pe piaa RASDAQ se tranzacioneaz aciuni care ndeplinesc cumulativ urmtoarele
condiii:
a.
sunt emise de societi deinute public i sunt sub form dematerializat;
b.
sunt nregistrate la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare;
c.
emitentul aciunilor are contract de furnizare de servicii cu o societate de registru
independent autorizat de CNVM.
Categoriile de listare ale pieei RASDAQ sunt:
a.
Categoria I
b.
Categoria a II-a
c.
Categoria de baz
Aciunile unui emitent se listeaz n Categoria I dac sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele
condiii:
a.
emitentul a nregistrat profit pentru cel puin un exerciiu financiar din ultimele dou;
b.
emitentul a nregistrat o cifr de afaceri de cel puin 9 milioane EURO;
c.
emitentul a nregistrat o valoare total a activelor de cel puin 4,5 milioane EURO;
d.
suma aciunilor celor care dein un procent mai mic de 5% din numrul total de
aciuni ale emitentului este mai mare de 15% din numrul total de aciuni sau valoarea medie de
pia a acestor aciuni este de cel puin 150.000 EURO;
e.
capitalul social sau capitalizarea medie a pieei n ultimele dou trimestre
calendaristice, este de cel putin 1 milion EURO;
f.
pentru societile deja listate, numrul de zile, din cadrul ultimelor patru trimestre
calendaristice, n care s-au nregistrat tranzacii este cel puin jumtate din numrul total de zile de
tranzacionare din perioada respectiv.
Aciunile unui emitent se listeaz n Categoria a II-a dac sunt ndeplinite cumulativ
urmtoarele condiii:
a.
emitentul a nregistrat o cifr de afaceri de cel puin 2,5 milioane EURO;
b.
suma aciunilor celor care dein un procent mai mic de 5% din numrul total de
aciuni ale emitentului este mai mare de 10% din numrul total de aciuni sau valoarea medie de
pia a acestor aciuni este de cel puin 50.000 EURO;
c.
capitalul social sau capitalizarea medie a pieei, n ultimele dou trimestre
calendaristice, este de cel putin 0,5 milioane EURO;
d.
pentru societile deja listate, numrul de zile, din cadrul ultimelor patru trimestre
calendaristice, n care s-au nregistrat tranzacii s fie cel puin o ptrime din numrul total de zile
de tranzacionare din perioada respectiv.
n situaii temeinic motivate, la propunerea conducerii RASDAQ, cu avizul Inspectorului
general al pieei RASDAQ, pot fi admise n Categoria I sau n Categoria a II-a, aciuni care nu
ndeplinesc una dintre condiiile prevzute pentru admiterea n categoria respectiv.
Acordarea dispensei, prevzut la alineatul precedent, va intra n vigoare numai dup
aprobarea acesteia de ctre CNVM.
n Categoria de baz sunt listate aciunile emitenilor care ndeplinesc condiiile prevzute la
art. 3 precum i cele care, dei ndeplinesc condiiile menionate la art. 5 sau 6, nu i-au exprimat n
scris acordul pentru a fi promovate ntr-o categorie superioar.
Aciunile sunt meninute n cadrul Categoriei I sau a II-a dac sunt ndeplinite cumulativ
urmtoarele condiii:
a.
139

sunt respectate condiiile stabilite pentru admiterea aciunilor n categoria respectiv;

www.bvb.ro Regulamentul CNVM nr2/2002 privind transpareana i integritatea pieei RASDAQ

134

b.
emitentul ndeplinete obligaiile de informare stabilite la art. 10-14 din prezentul
regulament;
c.
nu se iniiaz o procedur de lichidare sau reorganizare judiciar, ori care va
determina ncetarea existenei societii sau dobndirea statutului de societate nchis.
n vederea meninerii aciunilor n cadrul Categoriei I sau a II-a, emitenii sunt obligai s
transmit pieei urmtoarele tipuri de raportri:
a.
rapoarte curente;
b.
rapoarte anuale;
c.
rapoarte semestriale;
d.
rapoarte trimestriale, n conformitate cu prevederile art. 14.
Emitentul este obligat s ntocmeasc i s transmit pieei RASDAQ rapoarte curente ori de
cte ori apare un eveniment important, cum ar fi:
a.
convocarea i hotrrile adunrilor generale ale acionarilor;
b.
convocarea i deciziile consiliului de administraie adoptate n cadrul exerciiului
atribuiilor delegate de adunarea general extraordinar a acionarilor;
c.
ncheierea unor acte juridice ntre emitent i administratorii, angajaii, acionarii
societii sau cu persoanele implicate sau afiliate acestora, a cror valoare individual sau cumulat
reprezint echivalentul n lei a 50.000 EURO;
d.
iniierea procedurii reorganizrii judiciare sau a falimentului;
e.
orice alte evenimente importante calificate ca atare de CNVM.
Rapoartele curente trebuie s conin informaii certe, corecte i suficiente pentru a
caracteriza complet evenimentul care face obiectul raportului.
Piaa RASDAQ poate solicita emitentului completarea raportului curent, iar emitentul are
obligaia s dea curs solicitrii Pieei n maxim o zi lucrtoare.
Raportul curent este transmis pieei RASDAQ pe suport de hrtie, prin fax sau curier, i pe
suport electronic, prin e-mail sau dischet, n termen de maximum 24 de ore de la apariia
evenimentului important.
Emitentul este obligat s transmit pieei RASDAQ raportul anual avnd coninutul
informaional minim stabilit prin reglementrile CNVM.
Raportul anual este transmis pieei RASDAQ pe suport de hrtie, prin curier sau scrisoare
recomandat cu confirmare de primire, i pe suport electronic, prin e-mail sau dischet, n termen de
maximum 90 de zile de la ncheierea exerciiului financiar.
Emitentul este obligat s transmit pieei RASDAQ raportul semestrial avnd coninutul
informaional minim stabilit prin reglementrile CNVM.
Raportul semestrial este transmis pieei RASDAQ pe suport de hrtie, prin curier sau
scrisoare recomandat cu confirmare de primire, i pe suport electronic, prin e-mail sau dischet, n
termen de maximum 45 de zile de la ncheierea semestrului I.
n cazul n care emitentul ntocmete, la solicitarea acionarilor, rapoarte trimestriale, este
obligat s le transmit, simultan i gratuit pieei RASDAQ, pe suport de hrtie, prin curier sau
scrisoare recomandat cu confirmare de primire, i pe suport electronic, prin e-mail sau dischet.
Raportrile transmise pieei RASDAQ, sunt fcute publice prin intermediul sistemului de
informare al pieei.
Piaa RASDAQ asigur asistena i promovarea emitenilor ale cror aciuni sunt admise n
cadrul Categoriei I sau a II-a prin:
a.

ntocmirea profilului emitentului i prezentarea acestuia prin intermediul sistemului

b.

punerea la dispoziia emitentului a evoluiei pe Pia a aciunilor emise;

Pieei;

135

c.
informarea referitoare la orice modificare aprut n reglementrile Pieei aplicabile
emitenilor;
d.
consultana necesar ndeplinirii de ctre emitent a obligaiilor de informare
prevzute de reglementrile n vigoare;
e.
includerea emitenilor n indicele categoriei I sau II, dup caz, dup lansarea oficial
a acestor indici de ctre pia;
f.
publicarea rapoartelor de tranzacionare pe categorii de listare, att n comunicatele
zilnice ct i n toate buletinele realizate de ctre pia.
Listarea aciunilor n categoria I sau a II-a se autorizeaz de ctre conducerea pieei
RASDAQ cu avizul Inspectorului general al pieei RASDAQ i se realizeaz prin semnarea unui
contract ntre emitent i societatea RASDAQ.
Informarea privind listarea aciunilor n categoria I sau a II-a este transmis, prin sistem,
participanilor la pia i CNVM.
Prima mprire a emitenilor pe categorii, n conformitate cu prevederile prezentului
regulament, are la baz urmtorii indicatori:
a.
cifra de afaceri i valoarea total a activelor nregistrate n exerciiul financiar 2000
(dac n momentul implementrii regulamentului piaa RASDAQ nu are nc acces la datele
financiare aferente anului 2001);
b.
capitalizarea medie a pieei i valoarea medie de pia nregistrate n ultimele dou
trimestre calendaristice;
c.
numrul de zile de tranzacionare nregistrat n ultimele patru trimestre
calendaristice.
Piaa RASDAQ va evalua periodic gradul de ndeplinire a condiiilor pentru listarea sau
meninerea aciunilor n categoria I sau a II-a.
n vederea meninerii unei piee ordonate, transparente i echitabile, conducerea pieei
RASDAQ, cu avizul Inspectorului general al pieei RASDAQ, poate decide suspendarea,
listrii aciunilor pentru unul sau mai muli emiteni n urmtoarele situaii, fr ca enumerarea s
fie limitativ:
a.
o societate emitent listat n categoria I sau a II-a nu-i ndeplinete obligaiile de
informare prevzute n prezentul regulament;
b.
n cazul n care piaa RASDAQ este informat n legtur cu convocarea AGA care
are nscris pe ordinea de zi modificarea capitalului social, modificarea numrului de aciuni emise,
repartizarea profitului, divizarea, fuziunea sau alte puncte care pot influena preul aciunilor i
interesul investitorilor - n scopul transmiterii acestei informaii ctre participanii la pia;
c.
n cazul convocrii AGA a unei societi listate n categoria I sau II, ncepnd cu data
stabilit pentru desfurarea AGA - n scopul de a oferi emitentului posibilitatea informrii privind
hotrrile luate i transmiterii acestei informri prin sistem participanilor la pia;
d.
la solicitarea emitentului, n vederea efecturii unor comunicri importante privind
activitatea acestuia;
e.
n orice alt situaie stabilit de pia ca fiind un caz de nerespectare a
reglementrilor n vigoare sau care ar putea afecta preul aciunilor i interesele investitorilor, dup
obinerea acordului CNVM.
Suspendarea i reluarea activitii de tranzacionare vor fi notificate imediat prin intermediul
sistemului, participanilor la pia i prin fax societii emitente i CNVM.
Aplicaii140
1) Pentru aciunea A se nregistreaz urmtoarele ordine:
ordin de cumprare:
140

Dnuleiu Adina Elena, Piee de capital i operaiuni bursiere, Alba Iulia, 2007

136

- 150 ac la un curs maxim de 5 lei

- 400 ac la cel mai bun curs
- 400 ac la un curs maxim de 4,7 lei
- 200 ac la un curs maxim de 4,8 lei
- 300 ac la un curs maxim de 4,4 lei
- 100 ac la un curs maxim de 4,6 lei
ordin de vnzare:
- 350 ac la cel mai bun curs
- 450 ac la un curs minim de 4,7 lei
- 200 ac la un curs minim de 4,5 lei
- 100 ac la un curs minim de 4,6 lei
- 100 ac la un curs minim de4,9 lei
- 250 ac la un curs minim de 4,8 lei
- 150 ac la un curs minim de 5 lei
S se determine:
a) care este cursul cotat al aciunii?
b) numarul de aciuni tranzacionate?
c) ordinele satisfcute la cursul respectiv?
Tabel de cotare
CERERE
parial
cumulat
400

400

150
200
400
100
300

550
550
750
1150
1250
1250
1550

1550

Nivelul
cursului
Cel mai bun
curs la
cumprare
5
4,9
4,8
4,7
4,6
4,5
4,4
Cel mai bun
curs la vnzare

OFER
cumulat

parial

1600

1600
1450
1350
1100
650
550
350

150
100
250
450
100
200
-

350

350

a) Cursul de echilibru este de 4,7 lei/ac.

b) La acest curs numrul de titluri financiare tranzacionate este de 1100.
c)La cursul de 4,7 lei se vor efectua urmtoarele operaiuni:
- Sunt executate toate ordinele la cel mai bun curs respectiv 400 titluir la cumprare i 350
la vnzare
- Sunt executate toate ordinele de cumprare limitate la un curs superior cursului cotat i
toate ordinele de vnzare limitate la un curs inferior cursului cotat.
- Sunt executate parial ordinele de cumprare limitate la cursul de 4,7 lei doar 3590 din
400 datorit facptului c avem 1100 ofert i 1150 cerere , cei 50 rmn neexecutai.

137

2) Un investitor cumpr 1000 aciuni la un curs de 1,05 lei/ac, iar la sfritul lunii vinde
aciunile la 1,14 lei/ac.
S se stabileasc rezultatul tiind c a negociat cu brokerul o tax de negociere de 2%.
VTc= Nc x Cc= 1000 x 1,05= 1050 lei
Comision= 2% x VTc=2% x 1050=21 lei
VTv=Nv x Cv= 1000 x 1,14= 1140 lei
Comision=2% x VTv = 2% x 1140 = 22,8 lei
Rez= VTv VTc COMc COMv=46,2 lei
Rezultat
46,2
Rata profitului=
x100=
x100=4,4%
Investitie initiala
1.050
1) Un investitor are disponibil 500lei i dorete s cumpere aciuni n numr de 1000 buc la
un curs la 1,2lei/ac la nceputul lunii. Pentru c nu dispune de ntreaga sum brokerul l mprumut
i percepe o dobnd de 15%.
S se stabileasc rezultatul la sfritul lunii cnd vnzarea se face la un curs de 1,4 lei/ac.
Val tranzaciei cumprare= 1000 x 1,2=1200 lei
Marj= 500 lei
mprumut=1200-500=700lei
Dobnd= 700 x 15% x1/12= 8,75lei
Val tranzacie vnzare=1000 x 1,4=1400 lei
Sold final= 1400-1200+500-8,75=191,25+500=691,25lei
Profit=Sf-marj=691,25-500=191,25lei
191, 25
Rata profitului=
x100=38,24%
500

Cont deschis de client

Debit
Cumprare
Dobnd
Total D
Sf debitor

Credit
1200
8,75
1208,75
691,25

500
1400
1900

Marj
Vnzare
Total C

2) Un investitor deine suma de 100.000 lei i dorete s achiziioneze 50.000 ac la un curs

de 13 lei/ac. Brokerul practic a dobnd de 10 %/an. Dac pe parcursul lunii cursul devine
a) 14 lei/ac
b) 11lei/ac
Se cere rezultatul tranzaciei pentru investitor.
a)
D
C
138

Cumprare
Dobnd
Total D
Sf

650.000
4583
654.583
145.417

100.000
700.000
800.000

Marj
Vnzare
Total C

650.000
4583
654.583

100.000
550.000
650.000
4583

C
Marj
Vnzare
Total C
Sf

b)
D
Cumprare
Dobnd
Total D

VTc=50.000x13=650.000lei
Marj=100.000lei
mprumut=650.000-100.000=550.000
Dobnd=550.000x10%x1/12=4583
a)VTv=50.000x14=700.000 lei
Sf=700.000-650.000+100.000-4583=145.417lei
Rez=Sf-Marj=145.417- 100.000=45.417 lei
Rezultat
45.417
Rata profitului=
x100
x100 45, 417%
Marja
100.000
b)VTv=50.000x11=550.000 lei
Sf=550.000-650.000+100.000-4583= -4583lei
Rez=Sf-Marj= -4583- 100.000= -104.583 lei
Rezultat
104.583
Rata profitului=
x100
x100 104,583%
Marja
100.000
5) Un invetitor deine capital de 1 mil lei, cursul aciunii este 2,0lei/ac, iar investitorul
anticipeaz o cretere a cursului. La sfrtul lunii cursul devine 2,1 lei/ac.Marja de acoperire pe
piaa respectiv 25%, iar rata dobnzi este de 14%.
Care din urmtoarele posibilit de investiie va fi preferat?
a) realizarea unui depozit bancar
b) realizarea unei tranzacii pe piaa la vedere
c) realizarea unei tranzacii n marj
a)Debozit bancar=1.000.000x14%x1/12= 11666lei
b)Profit=VTv-VTc=(2,1-2)x50.000=5000lei
1.000.000
=50.000lei
20
c)Marj=1.000.000 lei
M
M=25%xVTcVTc=
=4.000.000lei
25%
n=

139

mprumut=3.000.000lei
Dobnd=14%3.000.000x1/12=35.000lei
4.000.000
n=
=200.000lei
20
Profit=165.000lei
D
Cumprare
Dobnd
Total D
Sfd

4.000.000
35.000
4.035.000
1.165.000

C
Marj
Vnzare
Total C

1.000.000
4.200.000
5.200.000

6) n data de 15.06 N un investitor d ordin agentului su de burs s ncheie o tranzacie pe

termen de o lun prin care s achiziioneze la cel mai bun curs, 5000 ac emise de o societate
comercial. n a II-a zi agentul de burs achiziioneaz acioneaz la un curs de 1,84 lei/ac.
La data lichidrii cursului aciunile se situeaz pe un trend ascendent i investirorul decide
s continue speculaia i s reporteze poziia sa de cumprtor. Reportul la un curs de compensare
de 1,88lei/ac.
n luna urmtoare la data scadenei cursul aciunii este de 2 lei/ac.
S se caluculeze ctigul obinut de investitor tiind c pe pia taxa de negociere este de
0,5% din valoarea tranzaciei, iar taxa de report de 12% pe an
Luna iunie,iulie.
Data
Operaiuni
Debit
Credit
16.06.N
Achiziionarea a 5000
9200
ac la curs dew 1,84
lei/ac

16.07.N

Taxa de negociere
0,5%x valoarea
tranzaciei
Reportul la lichidare la
cursul de 1,88 lei/ac

46
-

Dobnd aferent
depozitului

16.08.N.
17.08.N

9400

94
9340

Total
31.07.N Sold final creditor
Data
31.07.N

9400
60

Operaiuni
Sold final la sfrtul
lunii iulie=Si
Achiziionarea a 5000
ac la 1,88 lei/ac
Vnzarea a 5000 ac la
140

Debit
-

Credit
60

9400

10.000

curs de 2 lei/ac
Tax de negociere
0,5% din valoarea
tranzaciei de vnzare
Total
Sold final Creditor

50

9450

10.060
610

7)Se cumpr un contract cu prim pentru 100 aciuni cu pre de exerciiu de 1,6 lei/ac i
prim de 0,05 lei/ac , curs la vedere al aciunii 1,45 lei/ac.
La scaden se nregistraz un curs de :
a)1,7 lei/ac
b)1,51lei/ac
c)1,58lei/ac
Care va fi ezultatul obinut de investitor?
a)cursul la scadene 1,7 lei/ac
Var 1:cumprtorul execut contractul adic cumpr 100 ac la 1,6 lei/ac=160 lei; vinde
apoi la 1,7 lei/ac VTv=170 lei; profit=10 lei.
Var 2: renun la contract, nu-l execut, pierde prima 0,05x100=5lei, cumpr aciunea la
cursul la scaden adic 100x1,7=170.
El va alege s execute contractul.
b) cursul la scaden 1,51lei/ac
Var 1: Cumprtorul execut contractul, adic cumpr 100x1,6lei/ac=160 lei, vinde apoi la
1,51 leiVTv=151 lei,pierde 9 lei
Var 2: renun la contract, pierde prima 0,05x100=5 lei; cumpr aciunea la cursul la
scaden adic 100x1,51=151 lei
Alege a doua variant.
c) cursul la scaden 1,58lei/ac
Var 1: cumpr contractul 100x1,6lei/ac=160lei; vinde la 1,58/ac, VTv=158lei; pierde 2 lei.
Var 2: renun la contract, pierde prima 0,05x100=5lei , cumpr aciunea la 100x1,58 =158
lei.
Alege prima variant.
8) SE vinde un contract cu prim pentru 300 aciuni, cu pre de emisiune 9 lei/ac i prim de
0,6 lei/ac. La scaden cursul este:
a)9,3 lei/ac
b)8,9 lei/ac
c)8,2lei/ac
Care va fi rezultatul operatorului n cele 3 situaii?
PP=PE-p=9-0,6=8,4

141

I) 9,3>8,4 se execut contractul cumprtorul vinde 9,3x300=2790 lei

le cumpr 9x300=2700lei, profit=90lei, vnztorul pierde 90 lei, cumpr la 9,3 i vinde la
9.
II) pp>c
8,4>8,2se abandoneaz contractul
Cumprtorul achizitionaez , pltete prima 0,6x300=180lei i cumpre aciuni
300x8,2=2460
Pe cumprtor l cost 2640, iar dac ar executa 300x9=2700, i prefer s plteasc prima .
7.8. Stelajele
Stelajele 141sunt operaiuni la termen care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu
cele ale operaiunilor condiionate.
Vnztorul unui stelaj apreciaz c,pn la scaden, cursul valorilor mobilioare
tranzacionate va fi stabil, n timo ce cumprtorul stelajului anticipeaz o puternic fluctuaie a
cursului titlurilor tranzacionate, fie sensul creterii, fie n sensul scderii.
Stelajul reprezint o tranzacie ferm,deoarece, la scaden, operatorul are obligaia s
execute contractul. Caracterul condiionat al stelajului este dat de faptul c operaturlui care a
achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s i stabileasc poziia, n funcie de evoluia
cursului. Acesta poate fi cumprtor la preul cel mai mare prevzut n stelaj al valorilor
mobiliaretranzacionate sau vnztor la preul cel mai mic precizat n stelaj. Deci poziia
operatorului depinde de evoluia cursului pieei.
Stelajul compar dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i cea superioar a
cursului sunt denumite borne ale stelajului.
Tranzacia de stelaj se ncheie pe tremen de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul
chiar la lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei sau ntr-una din urmtoarele cinci luni, pn
la scadena final.
Aplicaie142
Se negociaz un stelaj pentru un numr de 3000 obligaiuni la cursul de 6-7 lei, sccdena
fiind peste 3 luni. S se indice care este decizia cumprtorului i s se calculeze pierderea sau
beneficiul situaiei n care cursul la scaden este
a. 7,1lei
b. 5,51lei
c. 6,9lei
d. 6,1lei
e. 6,5lei
a. 7,1 lei
Var 1 se declar cumprtor

Cumpr al 7 lei 3000x7=21.000lei

141
142

Gabriela Anghelache, Piee de capital, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 330.
Dnuleiu Adina Elena, Piee de capital i operaiuni bursiere, Alba Iulia, 2007

142


Vinde la cursul de la scaden 7,1x3000=21300lei
Are profit 300lei
Var 2 se declar vnztor

Vinde la 6lei 3000x6=18000lei

Cumpr la 7,1 3000x7,1=21300lei

Are pierdere 3300lei
Alege s fie cumprtor.
b. 5,91 lei
Var 1 se declar cumprtor

Cumpr al 7 lei 3000x7=21.000lei

Vinde la cursul de la scaden 5,91x3000=17730lei

Are pierdere 3270lei
Var 2 se declar vnztor

Vinde la 6lei 3000x6=18000lei

Cumpr la 5,91 3000x5,91=17730lei

Are profit 270lei
Alege s fie vnztor.
c.6,9lei
Var 1 se declar cumprtor

Cumpr al 7 lei 3000x7=21.000lei

Vinde la cursul de la scaden 6,9x3000=20700ei

Are pierdere 300lei
Var 2 se declar vnztor

Vinde la 6lei 3000x6=18000lei

Cumpr la 3000x6,9=20700lei
Are pierdere 2700lei
Alege s fie cumprtor.
c. 6,1 lei
Var 1 se declar cumprtor

Cumpr al 7 lei 3000x7=21.000lei

Vinde la cursul de la scaden 6,1x3000=18.300lei

Are profit 2700lei
Var 2 se declar vnztor

Vinde la 6lei 3000x6=18000lei

Cumpr la 6,1 3000x6,1=18300lei

Are pierdere 300lei
Alege s fie vnztor.
e.6,5 lei
143

Var 1 se declar cumprtor

Cumpr al 7 lei 3000x7=21.000lei

Vinde la cursul de la scaden 6,5x3000=19500lei

Are pierdere 1500 lei.
Var 2 se declar vnztor

Vinde la 6lei 3000x6=18000lei

Cumpr la 6,5 3000x6,5=19500lei

Are pierdere 1500 lei

CAPITOLUL 8
INDICATORI i INDICI BURSIERI

144

8.1. Noiuni introductive privind indicatorii i indicii bursieri143

8.1.1.Indicatorii generali ai pieei de capital
Aceti indicatori au rolul de a oferi informaii cu privire la: numrul societilor listate,
volumul tranzaciilor, valoarea tranzaciilor, capitalizarea pieei, numrul titlurilor listate, aciunile
disponibile la tranzacionare pe pia free float-ul i coeficientul de rotaie a aciunilor.
Numrul societilor listate este un indicator de volum i arat numrul companiilor care
apeleaz la burs pentru finanare prin intermediul pieei de capital.
Volumul tranzaciilor arat cantitatea de aciuni tranzacionate ntr-o perioad de timp.
Valoarea tranzaciilor arat volumul tranzaciilor din pia la data tranzacionrii.
Capitalizarea pieei arat valoarea acordat de investitori unei companii listate pe o pia
reglementat i se determin ca produs ntre numrul de titluri listate i preul oferit n pia pentru
respectiva aciune.
Numrul titlurilor listate arat gradul gradul de diversificare a instrumentelor financiare
oferite de piaa reglementat.
Valoarea activului net pe aciune la data . arat valoarea activului net (capitaluri proprii)
mprit la numrul de aciuni.
Coeficientul de rotaie a aciunilor arat numrul de aciuni care i schimb proprietarul n
cursul unui orizont de timp i se calculeaz prin raportul numrul de aciuni tranzacionate la
numrul total al aciunilor listate la aceeai categorie.
Valoarea emisiunilor pe piaa primar este un indicator care arat capacitatea pieei de a se
implica n finanarea societii listate.
PER (Price Earning Ratio), (pre nchidere / profit net aciune) arat termenul de recuperare
a aciunii din profit.
8.1.2.Definiie i mod de calcul a indicilor bursieri
Indicele bursier este preul mediu al tuturor titlurilor sau numai al celor mai reprezentative
titluri ce coteaz n bursa. Indicele bursier poate fi preul unui portofoliu format din titlurile de mai
sus n proporie egal (echiponderate) sau n proporii diferite (n funcie de mrimea preurilor sau
de ponderea capitalizrii bursiere a fiecrui titlu n total piaa bursiera). Problema determinrii
indicelui bursier este deci echivalent cu problema determinrii unui pre mediu reprezentativ
pentru burs144.
Indicii bursieri, rezum printr-o singur valoare, comportamentul de ansamblu al unei piee
sau al unui compartiment particular dintr-o pia145.
Din punctul nostru de vedere indicii bursieri exprim evoluia cursurilor (preturilor)
valorilor mobiliare pe o anumita piaa.
Printre metodele de calcul a indicilor bursieri cele mai cunoscute sunt: media aritmetic
simpl, media aritmetic ponderat, indici pe baza mediei geometrice , indici ponderai cu
capitalizrile bursiere.
Indicii bursieri ca medie aritmetic simpl se calculeaz prin formula:
Pil
Ir
d
unde Pil = cursurile (preurile) titlurilor selecionate la un divizor d d= numrul iniial de titluri cu
care a nceput calculul indicelui
Rentabilitatea general a pieei se determin:
143

Teodor Hada, Plasamente bursiere n Romnia, Editura Risoprin, Cluj-Napoca, 2006 ;

Ion Stancu, Finane, Editura Economic 2002,p. 265.
145
Ilie Parpucea, Modele statistice n gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Editura Presa Clujean, 2001.
144

145

RM

Iri Ir0
Ir0

RM = rentabilitate medie
Iri = indicele bursier la sfritul perioadei
Ir0 = indicele bursier la nceputul perioadei
Dup aceast metod se calculeaz indicii: Dow Jones Industrial i Nikkei. Evoluia pieei
bursiere cu aceti indici se face prin includerea n calcul a celor mai reprezentative titluri (30 n
cazul DJI i 25 n Nikkei 225).
Dezavantajul acestui mod de calcul este dat de dezavantajul mediei aritmetice simple.
Pentru nlturarea acestui dezavantaj se calculeaz indicele bursier ca medie aritmetic
ponderat. Aceasta se calculeaz cu formula:
I0

qio
1.000
qio

pio

pio

1.000

I i Baza

qio
qio

pil

pio

Dup o anumit perioad

Din modul de calcul al acestui indice rezult c se menin neschimbate qio (cantitile din
fiecare titluri) i se modific preurile unitare (cursurile) pio respectiv pil.
Exemple de acest mod de calcul sunt indicii Standard & Poor 500 cu o compoziie de 500 de
titluri americane reprezentative din industrie (400 de titluri) i din transporturile(20 titluri) din
servicii publice (40 de titluri) i din servicii financiare (40 de titluri).
De asemenea i bursa din Londra calculeaz astfel de indici F.T. 30; F.T. A; F.T.- SE
100;F.T. World, bursa de la Paris calculeaz CAC 40.
Indicii bursieri pe baza mediei geometrice se calculeaz cu ajutorul formulei:
N
P
P11 P 21 PN1
I l 1.000 N il 1.000W
P10 P 20 PNO
i l Pio
Adic, ca raporturi dintre preurile titlurilor la momentul 1 i 0 nmulite cu 1000(mrime
convenional semnificativ ).
Acest tip de indice se folosete n SUA i se numete Value Line pentru 1700 de titluri fiind
mai puin raputat ca D.J.
Indicele ca rat medie de divident se calculeaz prin formula:

Divil qio 1.000

qio pio

I i 1.000

unde Div = dividendul pltibil

Aceti indici nu iau n calcul capitalizrile bursiere. Pentru eliminarea acestui neajuns s-au
construit indicii ponderai cu capitalizrile bursiere.
Pentru aceasta considerm urmtorul exemplu:

146

Aciunea
A

Pre
100

Nr. Aciuni
4.000

Tabel nr. 8.1.1.

Capitalizare
Pondere cu indici
400.000
4
400.000
1.600.000

B
C
TOTAL

200
300

3.000
2.000

600.000
600.000
1.600.000

16

6/16
6/16

Capitalizarea bursier total de 1.600.000 poate fi utilizat drept indice. Pentru a exprima
indicele n raport cu o dat de referin, trebuie mprit valoarea obinut prin capitalizarea
bursier total la acea dat de referin. Dac presupunem c cele trei aciuni au fost cotate la
momentul t = 0 fiecare cu 100 uniti atunci capitalizarea bursier total va fi de 9.000 aciuni x 100
= 900.000. Deci la momentul t1 indicele bursier va fi de (1.600.000 : 900.000) .100 = 1777,8. Se
poate observa c un asemenea indice este influenat mai substanial de variaiile acelor cursuri care
posed o capitalizare bursier mai mare.
8.2.Indici de pe pieele internaionale
Principalii indicatori bursieri pe piaa internaional sunt redai n tabelul urmtor:
Indicatori bursieri
Denumire
Indicele Dow-Jones
Indicele Standard and
Poors 500
Indicele Russell 2000
Indicele Financial Times 30
Indicele Financial Times
Actuarial
Indicele Financial Times
Stock Exchange 100
Indicele Nikkei 225
Indicele TOPIX
Indicele FAZ
Indicele DAX
Indicele CAC 40
Indicele CAC General
CSI 300 Index
Shanghai Composite Index
Surs prelucrare autor

Simbol
Dow-Jones 30

Tabel nr. 8.2.1.

ar
Statele Unite ale Americii

S&P 500

Statele Unite ale Americii

Russell 2000
FT30

Statele Unite ale Americii

Marea Britanie

FT-A

Marea Britanie

FT-SE 100

Marea Britanie

Nikkei 225
TOPIX
FAZ
DAX
CAC 40
CAC General
CSI 300 INdex
SSEC

Japonia
Japonia
Germania
Germania
Frana
Frana
China
China

Recapitulnd nivelul nregistrat n perioada 2008 comparativ cu 26 martie 2014 rezult

urmtoarele:
Evoluia indicilor n perioada 1 ianuarie 2008-26 martie 2014
Tabel nr.8.2.2.
Denumire
2008
31 ianuarie 2014
26 martie 2014
Indicele Dow-Jones
12,800.18
15,698.85
16,268.99
Indicele Standard and
1,378.55
1,782.59
1,852.56
Poors 500
147

Indicele Russell 2000

753.55
Indicele Financial
Times Stock Exchange
6,416.70
100
Indicele Nikkei 225
14,691.41
Indicele TOPIX(11 sep
10.37
2009)
Indicele FAZ(19 nov
25.86
2008)
Indicele DAX
7,948.11
Indicele CAC 40
5,550.36
Indicele CAC General
2,110.25
CSI 300 Index
5,338.27
Shanghai Composite
5,272.81
Index
BET
9.567,16
BET-C
6.521,06
Surs: http://www.finance.yahoo.com

1,130.88

1,155.49

6,510.40

6,605.30

14,914.53

14,477.16

10.82

10.50

23.59

20.04

9,306.48
4,165.72
1,398.14
2,202.45

9,448.58
4,385.15
1,655.37
2,155.71

2,033.08

2,063.67

6.378,98
3.297,46

6.317,11
3.202,89

Din datele prezentate mai sus rezult c majoritatea indicilor au recuperat nivelul din 2008
cu excepia indicilor FAZ, CAC 40, CAC General, Shanghai Composite Index i indicii romneti
BET i BET-C.
Evenimentele petrecute n Rusia (anexarea Crimeei) a influenat negativ evoluia
principalilor indici pe piaa internaional astfel:
Evoluia ndicilor pe perioada 14.03.2014-21.03.2014
Tabel nr. 8.2.3.
Indicele
DowJones

Indicele
Standard
and
Poors
500

Indicele
Russell
2000

14.03.2014
17.03.2014
18.03.2014
19.03.2014
20.03.2014
21.03.2014

16,065.67
16,247.22
16,336.19
16,222.17
16,331.05
16,302.77

1,841.13
1,858.83
1,872.25
1,860.77
1,872.01
1,866.52

1,181.41
1,188.23
1,205.04
1,195.66
1,198.97
1,193.73

Dat

Indicele
DAX

Indicele
CAC 40

Dat

14.03.2014 9,056.41 4,216.37

17.03.2014 9,180.89 4,271.96
18.03.2014 9,242.55 4,313.26
19.03.2014 9,277.05 4,308.06
20.03.2014 9,296.12 4,327.91
21.03.2014 9,342.94 4,335.28
Surs: http://www.finance.yahoo.com

Indicele
CAC
General
1,537.01
1,547.04
1,580.04
1,620.51
1,613.11
1,611.17

Indicele
Financial
Times
Stock
Exchange
100
6,527.90
6,568.40
6,605.30
6,573.10
6,542.40
6,557.20
CSI 300
Index

148

2,122.84
2,143.04
2,138.13
2,120.87
2,086.97
2,158.80

Indicele
Nikkei
225

Indicele
TOPIX

Indicele
FAZ

14,327.66
14,277.67
14,411.27
14,463.00
14,224.23
-

10.51
10.56
10.58
10.51
10.36
10.35

20.84
20.27
19.91
20.10
19.28
19.29

Shanghai
Composite
Index
2,004.34
2,023.67
2,025.20
2,021.73
1,993.48
2,047.62

BET

BET-C

6,135.55
6,242.63
6,276.65
6,272.32
6,291.44
6,239.38

3,127.26
3,181.45
3,193.56
3,186,35
3,191.15
3,173.57

8.2.1. Indici pe piaa bursier american

Indicele Dow-Jones146 (Dow-Jones 30 Share Industrials Average) este cel mai cunoscut i
cotat indice american, fiind standardul general folosit de pres i alte mijloace de informare pentru a
msura progresul pieei bursiere americane.
Indicele, calculat pentru prima oar pe 26 mai 1896, urmre te evolu ia celor mai
importante 30 de blue chip-uri (companii stabile, de dimensiuni mari, i profitabile) din Statele
Denumirea vine de la numele celor doi care au calculat pentru prima dat acest indice:
Charles H. Dow i Edward Jones. Denumirea de average (medie) provine de la modul original de
calcul al indicelui, care era o simpl medie aritmetic a cursului celor 30 de aciuni componente. n
prezent, metodologia de calcul este aproximativ identic, dar a fost introdus un divizor, folosit
pentru reflectarea modificrilor aprute n legtur cu aciunile componente i cu scopul de a
asigura continuitatea istoric i comparabilitatea datelor. Prima valoare a indicelui a fost de 40,49 de
puncte, pe data de 26 mai 1896.
Este un indice din generaia I ce conine 30 de aciuni aparinnd unor societi industriale.
Astzi n componena indicelui sunt incluse i societi neindustriale ca: J.P. Morgan sau Mc
Donalds. Iniial, indicele era calculat ca o medie aritmetic a celor 30 valori.
Evoli ia indicelui Dow-Jones 30 Industrial Average pe ultimii zece ani este prezentat n
tabelul de mai jos:
Evoli ia indicelui Dow-Jones 30 Industrial Average n perioada Mar. 2013 Mar.2013
Figura nr. 8.2.1

Sursa: http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5EDJI+Interactive
Titlurile de valoare ce intr n calculul acestui indice sunt selectate de ziarul Wall Street
Journal, pe baza creterii activitii economice i a performanelor economico-financiare.
Modificat de numeroase ori, indicele are actualmente urmtoarea compozi ie: 3M, Alcoa,
Altria Group, American Express, AIG, AT&T, Boeing, Caterpillar Inc., Citigroup, The Coca-Cola
Company, DuPont, ExxonMobil, General Electric, General Motors, Hewlett-Packard, Home Depot,
Honeywell, Intel, IBM, Johnson & Johnson, J. P. Morgan Chase, McDonald's, Merck & Co., Inc.,
146

http://protlc.net/indici-bursieri/

149

Microsoft, Pfizer, Procter & Gamble, United Technologies Corporation, Verizon, Wal-Mart, Walt
Disney.
Indicele Standard and Poors 500 este un indice format pe baza a 500 aciuni selectate de
Corporaia Standard and Poors (divizie a McGrow-Hill) fiind cotate n fiecare minut al zilei de
tranzacionare. Valoarea de pia total a aciunilor ce compun indicele reprezint 80% din valoarea
titlurilor tranzacionate la NYSE.
Dup indicele bursier Dow Jones, S&P 500 este cel mai important indice de pe pie ele
financiare. Multe dintre fondurile mutuale, fondurile tranzac ionate la burs si alte fonduri, cum ar
fi cele de pensii sunt proiectate pentru a urmari evolu ia acestui indice.
Indicele S&P 500 la fel ca toi indicii din acest grup sunt ponderai cu capitalizarea bursier
i cuprinde n ordinea capitalizrii urmtoareleor aciuni: Microsoft, General Electric, Intel, WalMart, Cisco Systems, Lucent Tehnologies etc. Este utilizat ca suport n contractele futures la Bursa
din Chicago i contracte pe opiuni la NYSE.
Acest indice se tranzac ioneaz pe una din cele dou mari pie e de capital din lume:
NYSE ( New York Stock Exchange ) si NASDAQ. 147
Evoli ia indicelui Standard and Poors 500 n perioada Mar. 2013 Mar.2013
Figura nr. 8.2.2

Sursa: http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5EGSPC+Interactive\
Indicele Russell 2000 este un indice cu capitalizare bursier care msoar performana
agregat a celor mai mici 2000 de companii americane listate la burs. Capitalizarea medie a unei
companii care face parte din Russell 2000 este de 580 milioane USD. Cea mai mare companie
prezentat n indice are o capitalizare bursier n valoare de aproximativ 1,5 miliarde USD.
Pe langa Russell 2000 se mai calculeaz i ali indici, ca Russell 1000 sau Russell 3000.
Aceti indici sunt cotai la fiecare 15 secunde i reprezint aproximativ 98% din piaa
valorilor mobiliare din SUA148.
147
148

http://protlc.net/indici-bursieri/
http://protlc.net/indici-bursieri/

150

Evoliia Indicele Russell 2000 n perioada Mar. 2013 Mar.2013

Figura nr. 8.2.3.

Sursa: http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5ERUT+Interactive
8.2.2. Indici de pe piaa britanic149
Indicele Financial Times 30 (FT30) cunoscut i sub denumirea de FT Ordinary Share
Index, este cel mai vechi indice din Marea Britanie. El se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni intens
tranzacionate (blue chips), fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul aciunilor
ce compun indicele.
Indicele Financial Times Actuarial (FT-A) al tuturor aciunilor, este calculat pe piaa
londonez la ora 17.00 a fiecrei zile lucrtoare. Este alctuit din 670 aciuni, mprite n 6 grupe
principale i 35 de subgrupe, reprezentnd aproximativ 90% din capitalizarea pieei bursiere
britanice. Indicele reflect msura performanelor pieei pe perioade lungi de timp i reprezint un
standard pentru evaluarea portofoliilor.
Indicele Financial Times Stock Exchange 100 (FT-SE 100) a fost introdus pentru a
satisface nevoia unui indice al aciunilor, calculat n timp real. Reprezint suportul pentru
contractele futures i opiuni ncheiate pe piaa londonez. Data de referin este 31 decembrie 1983
iar valoarea de start de 1000 puncte.
Indicele Financial Times Stock Exchange 100 (FT-SE 100) evideniaz importana primelor
100 de companii cotate la bursa londonez.

149

http://protlc.net/indici-bursieri/

151

Evoliia Indicelelui Financial Times Stock Exchange 100 (FT-SE 100) n perioada
Mar. 2013 Mar.2013
Figura nr. 8.2.4.

Sursa: http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5EFTSE+Interactive
8.2.3. Indici pe piaa japonez150
Indicele Nikkei 225 (Nikkei Stock Average), numit i Nikkei Dow, este compus din 225
aciuni din prima seciune a Bursei din Tokyo (TSE), fiind calculat ca o medie aritmetic ponderat.
Indicele se modific n mod egal pentru aceeai variaie a cursului aciunilor, indiferent de
capitalizarea bursier. Este ca i Dow Jones un indice din prima generaie. Compoziia indicelui este
reanalizat anual, aciunile fiind renlocuite pe principiul lichiditii.
Principalele momente ale acestui indice au fost:
- n 1950 la Bursa din Tokyo ncepe calculul indicelui Nikkei;
- n 1971 numrul de aciuni este stabilit la 225;
- n 1986 ncepe tranzacionarea contractelor futures pe indicele Nikkei;
- ncepnd din 1991 componena indicelui este revizuit anual.

150

http://protlc.net/indici-bursieri/

152

Evoliia Indicelelui Nikkei 225 n perioada Mar. 2013 Mar.2013 14

Figura nr. 8.2.5.

Sursa: http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5EN225+Interactive
Indicele TOPIX este indicele primei seciuni a Busei din Tokyo. Acesta cuprinde n
structura sa toate actiunile companiilor ce coteaz n prima seciune a bursei, fiind asemntor cu
FT-Actuaries All din Marea Britanie. Este indicele cu cea mai larg baz de calcul, fiind structurat
astfel nct s dea cea mai bun imagine a pieei japoneze. Topix a fost de fapt denumirea unei
familii de indici care cuprinde Topix Core 30, Topix Large 70, Topix 100, Topix Mid 400 i Topix
Large 500, care se deosebesc ntre ei prin cuprinderea unui numr mai mic sau mai mare de
companii, n funcie de dimensiunea firmelor respective.
Deosebirea ntre aceti indici, const n principal, n aria de cuprindere a companiilor n
funcie de dimensiunea acestora. Indicii Topix sunt ponderai cu capitalizarea bursier i au fost
lansai la 1 aprilie 1969 avnd o valoare de 1000 puncte.
Sunt calculai n timp real pe parcursul fiecrei zile de tranzacionare.
8.2.4. Indici pe piaa german151
Indicele DAX este cel mai reprezentativ indice german i este calculat la bursa din
Frankfurt. Cuprinde un numr de 30 aciuni ale celor mai importante companii germane printre care
se numr: BMV, Allianz, Deutsche Telecom, Metro, BASF, Mannesmann etc. Alturi de acesta se
mai calculeaz DAX 100, MDAX, CDAX, NEMAX 50 care reflect diferite segmente ale pieei
germane. Este calculat la fiecare 15 secunde ale edinei de tranzacionare pe baza cursurilor
aciunilor componente. Criteriile de selectare pentru cele 30 de aciuni sunt lichiditatea i
capitalizarea bursier.

151

http://protlc.net/indici-bursieri/

153

Evolitia Indicelelui DAX in perioada Mar. 2013 Mar.2013

Figura nr. 8.2.6.

Sursa: http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5EGDAXI+Interactive
Indicele FAZ este calculat de ziarul Frankfurter Allgemeiner Zeitung i ia n considerare
100 de titluri din 15 sectoare ale economiei germane.
8.2.5. Indici pe piaa francaz152
Indicele CAC 40 este cel mai important pe piaa francez de capital. Principiul de selecie al
indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier. Este calculat la un interval de 30 secunde,
ncepnd cu data de 30 decembrie 1987 valoarea de start fiind de 1000 puncte. Cteva din
principalele companii incluse sunt: Alcatel, France Telecom, Danone, Elf, Loreal,
Lafarge,Michelin, Peugeot, Renault, Societe Generale etc.
Evoliia Indicelelui CAC 40 n perioada Mar. 2013 Mar.2013
Figura nr. 8.2.7.

Sursa: http://finance.yahoo.com/echarts?s=%5EFCHI+Interactive
152

http://protlc.net/indici-bursieri/

154

Indicele CAC General include n structur 239 aciuni cotate att pe piaa la vedere ct i
pe piaa cu reglementare lunar.
8.2.6. Indici pe piaa chinez153
CSI 300 Index
CSI 300 Index este un indice ponderat de capitalizare de pia care este compus din
300 de aciuni A listate pe Shenzen sau Shanghai Stock Exchange i poate fi urmrit din decembrie
2004 la un pre de baz de 1000. CSI 300 i propune s reflecte fluctua iile de pre i
performan a.CSI 300 este proiectat pentru a fi utilizat ca reper de performan i ca baz pentru
instrumente financiare derivate i indexare. .
CSI 300 Index Total Return (CSI 300 TRI) reflect venituri datorate att modificrile de pre i de
venituri din dividende, n timp ce indicele pre urilor de CSI 300 reflect numai mi crile de pre
ale ac iunilor care stau la baz.
Indicii CSI sunt toi calculai cu Paasche indice de pre ponderat compus similar cu
Composite Index SSE ( SHGIDX - SH ) . Acest lucru nseamn c indicele se bazeaz pe perioada
de baz pentru calculele sale , comparativ cu alte schimburi , cum ar fi DAX , care i bazeaz
calculele pe perioada anterioar.
CSI 300 i Indicii sectoriali sunt ponderai de ac iuni .
Formula de calcul al indicelui este :
Indicele curent = Capacitatea total curent de pia a elementelor constitutive Valoare /
Perioada de baz
Capitalizare total de pia = ( pre ac iunile emise ajustate * factor de free float )
Free float este calculat ca total ac iuni minus urmtoarele ac iuni non- negociate :
- Participa ii pe termen lung de ctre fondatori , familii i a directorilor executivi .
- Exploata iilor de stat sau ac iuni nghe ate de ctre guvern .
- Participa ii strategici sau ac iuni ale angaja ilor restric ionate .
Pentru ca indicele CSI 300 s fie eligibil, stocul trebuie s ndeplineasc urmtoarele criterii :
-Toate ac iunile de tranzac ionare pe pia a pentru ultimele trei luni , cu excep ia cazului
volumul zilnic de tranzac ionare a stocului este n Top 30 de ac iuni .
- Nu pare s existe nici un semn mare de volatilitate sau orice semne care arat c stocul a fost
manipulat .
. Stocul trebuie s fie n top 300 de ac iuni n ceea ce prive te mrimea i de 50 % din
ac iunile A n ceea ce prive te lichiditatea .
CSI 300 este mpr it n zece indici din sectorul care acoper ct mai multe sectoare industriale din
China. Acestea urmeaz calcule similare i ntre inere ca indicele principal i controlez mai
ndeaproape ceea ce se ntmpl n fiecare sector n China . Lista indicilor de sector sunt :

CSI 300 Energy Index

CSI 300 Materials Index

CSI 300 Industrials Index

CSI 300 Consumer Discetionary Index

CSI 300 Consumer Staples Index

CSI 300 Health Care Index

CSI 300 Finanicals Index

CSI 300 Information Technology Index

CSI 300 Telecommunications Index

CSI 300 Utilities Index

Ponderile sectoriale ale Indicele CSI 300
- Finan e 36,38 %
- Industrie 15,93 %
153

http://protlc.net/indici-bursieri/

155

- Materiale de baz 13,55 %

- Energie 9,75 %
- Utilitati 7,53 %
- Bunuri de larg consum 7,01 %
- Capital 4,90 %
- Tehnologia informa iei 2.11 %
- Telecomunicatii 1,50 %
- Sntate 1,42 %
Shanghai Composite Index (SSEC)
Indicele compozit SSEC cuprinde toate ac iunile A i ac iunile B listate la Shanghai
Stock Exchange . Indicele poate fi urmrit tot drumul napoi la 19 decembrie 1990 i la un pre de
100. Volumul schimburilor comerciale index este redus cu un factor de 1000 . Indicii SSEC sunt
calculai folosind o formula Paasche indice de pre ponderat compus , similar cu indicele CSI
300 . Acest lucru nseamn c indicele se bazeaz pe perioada de baz pentru calculele sale .
Indicii compozit i indici sectoriali sunt ponderai de ac iuni .
Formula este :
Index curent = Capacitatea total curent de pia a elementelor constitutive Valoare / Perioada
de baz. Capitalizare total de pia = ( pre ac iuni emise )
Stocurile de ac iuni B sunt , n general, exprimate n dolari SUA n scopuri de calcul .
Pentru calcularea altor indici , ac iuni B, pre urile ac iunilor sunt convertite n RMB la rata de
schimb aplicabil ( pre ul mediu de dolari n ultima zi de tranzac ionare din fiecare sptmn )
n China Foreign Exchange Trading Center i apoi publicat.
Numrul total de companii de pe indicele compozit este de 872. Enumerate mai jos regsim
principalele companii de pe compozit :

Aluminum Corporation of China (ACH)

Bank of China (HKG:3988)

Bank of Communications

China Life Insurance Company (LFC)

China Merchants Bank

CHINA UNICOM (CHU)

Ping An Insurance (PNGAY.PK)

Shanghai International Airport

Shanghai Pudong Development Bank

Evoluia indicelui bursier Shanghai Composite Index (SSEC) n perioada 30.01.2003
09.12.2013
Figura nr. 8.2.8.

156

Surs: http://finance.yahoo.com
Evoluia indicelui bursier al pieei din China , Shanghai Composite Index a nregistrat o
scdere important n toamna anului 2008. Shanghai Composite Index a sczut la 1706,3 puncte n
data de 4 noiembrie 2008 de la 6092, 057 puncte n 16 octombrie 2007.
8.2.7. Indici globali154
Principalii indici bursieri sunt specifici pieelor din Marea Britanie, Statele Unite ale
Americii i Japonia. n ultimii ani ns, internaionalizarea pieelor bursiere a determinat i
utilizarea unor indici internaionali sau mondiali.
Indicii mondiali (internaionali) ofer o baz de analiz a pieei bursiere mondiale. Exist
trei indici i anume: MSCI World Index, FT-Actuaries World Index i Solomon-Russell Global
Equity Index.
Au fost concepui pentru a reflecta tendina de ansamblu al pieei bursiere mondiale
Indicii MSCI (Morgan Stanley Capital International) reprezint un grup de indici concepui
pentru a msura performanele pieelor din SUA, Europa, Canada, Mexic, Australia i Orientul
ndeprtat (Asia de Sud-Est) i pe cea a grupurilor industriale internaionale. Indicele Mondial
(World Index) se bazeaz pe cotaiile a 1477 aciuni, reprezentnd aproximativ 60% din valoarea
adugat a pieelor din 20 de ri. Toi aceti indici sunt compatibili i comparabili
Indicele Mondial FT-Actuarial (FT-Actuaries World Index) reprezint un grup de indici
care au aceeai dat de referin i evideniaz separat fiecare din cele 32 de ri, 9 regiuni grupate
geografic, 36 grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i 7 sectoare economice luate n
considerare. Acest indice este un agregat al indicilor naionali i regionali, fiind reprezentat de 2400
de valori mobiliare individuale n care se poate investi oriunde n lume (globaly investable).
Indicele Global Salomon-Russell (Salomon Brothers-Frank Russell Global Equity
Index) cuprinde n structura sa aproximativ 45000 de aciuni ale unor companii din 23 de ri, fiind
asemntor cu FT Actuaries World Index. Sunt excluse din componena indicelui companiile care
nu sunt disponibile pentru investitorii strini sau care sunt foarte puin lichide.
Denumirea exact a indicelui este S&P Global 1200 i acoper apte regiuni principale ale
lumii.
Indicele STOXX este calculat ca o reuniune a unor indici calculai de firma
Standard&Poors n ntreaga lume. Integrarea economic european i introducerea monedei unice a
constituit premisa cooperrii financiare n vederea realizrii i utilizrii unui ansamblu de indici

154

http://protlc.net/indici-bursieri/

157

paneuropeni. Bursa din Paris, Bursa German, Bursa Elveian, mpreun cu Dow Jones &
Company au creat un joint venturecare a promovat noii indici STOXX:
Indicele Dow Jones STOXX care acoper Europa ca un ntreg, avnd n structur peste
650 de societi;
Indicele Dow Jones Euro STOXX cuprinznd 320 de societi emitente din rile care sau asociat la UME;
Doi indici blue chip, subsidiari indicilor generali, compui fiecare din aciunile a 50 de
societi selectate pe baza unor criterii cumulative.
Indicii sunt astfel construii nct s ofere informaii investitorilor cu privire la orientarea
capitalurilor pe sectoare ale industriei i s permit compararea performanelor la nivelul Europei ca
un ntreg.

158

8.3.

Indicii bursieri pe piaa romneasc

8.3.1. Indicele BET(Bucharest Exchenge Trading)

BET, primul indice dezvoltat de BVB, reprezint indicele de referin al pie ei de capital.
Este un indice de pre ponderat cu capitalizarea free floatului celor mai lichide 10 companii listate
pe pia a reglementata BVB.
Compozitie indice 15.03.2013
Tabel 8.3.1.
F
ac
to
r
de
C
or
ec
ti
e
a
Pr
et
ul
ui
(F
C
)P
o
n
de
re
(
%
)P
re
t
re
f.
F
ac
to
r
Fr
ee
Fl
oa
t
(F
F)

Simbol

159

Denumire
societate

F
ac
to
r
de
R
ep
re
ze
nt
ar
e
(F
R
)
TLVNr.
actiuni
BRD
SNP
FP
TGN
TEL
BIO
BVB
ELMA
BRK

BANCA
1.903.042.413 1,4700
TRANSILVANIA
S.A.
BRD - GROUPE
696.901.518 8,9050
SOCIETE
GENERALE S.A.
OMV PETROM 56.644.108.335 0,4705
S.A.
SC FONDUL
13.778.392.208 0,6305
PROPRIETATEA
SA - BUCURESTI
S.N.T.G.N.
11.773.844 220,0000
TRANSGAZ S.A.
C.N.T.E.E.
73.303.142 13,8000
TRANSELECTRIC
A
BIOFARM S.A. 1.094.861.499 0,2400
SC BURSA DE
7.674.198
21,4100
VALORI
BUCURESTI SA
ELECTROMAGNE 676.038.704 0,2349
TICA SA
BUCURESTI
S.S.I.F. BROKER 338.681.867 0,1575
S.A.

Capitalizare
indice:
Divizor
indice:

0,90

0,615000

1,000000

21,00

0,50

0,486000

1,000000

20,45

0,10

0,545000

1,000000

19,70

1,00

0,167000

1,000000

19,68

0,20

1,000000

1,000000

7,03

0,30

1,000000

1,000000

4,12

1,00
1,00

1,000000
1,000000

1,000000
1,000000

3,56
2,23

0,70

1,000000

1,000000

1,51

1,00

1,000000

1,000000

0,72

7.372.793.040
,33 RON
1.281.518,369
9

Indicele BET a fost lansat la data de 19 Septembrie 1997 cu o valoare de start de 1.000
puncte, fiind primul indice dezvoltat de BVB.
Similar cu metodologia celorlal i indici dezvolta i de BVB, metodologia indicelui BET
reflect evolu ia pre urilor ac iunilor tranzactionate n cadrul sec iunii de pia a
principal(Regular).
160

n cazul evenimentelor corporative care au unimpact semnificativ asupra pre ului n pia
a ac iunilor incluse n cosulindicelui BET (cum sunt: splitri, consolidri, majorri de capital, etc),
se va proceda la ajustarea periodic i opera ional a indicelui, astfel ncat sse asigure
continuitatea valorilor indicelui BET pentru a se evita influen area artificiala indicelui ca urmare
a acestor evenimente.
Nu se vor opera ajustri asupra indicelui BET n cazul acordrii de dividende de ctre
societ ile incluse n componen a indicelui BET.
Evoliia Indicelelui BET n perioada Ian. 1998 Ian. 2013
Tabelul 8.3.2.

Sursa:http://www.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?
t=4&p=BSE&i=BET&m=&d=3/17/2013
Cosul indicelui BET cuprinde ac iunile celor mai lichide 10 societ ilistate pe pia a
reglementatBVB,la Categoria I si II, cu excep ia societ ilor de investi ii financiare
tranzac ionate pe pia a reglementatadministrat de BVB i a fondurilor de investi ii.
n cazul societ ilor nou listate la BVB ca urmare a procesului de privatizare sau derulrii
unor oferte publice primare, acestea pot fi introduse n indicele BET prin decizia Comitetului
Indicilor BVB.
Urmtoarelecategorii de instrumente financiare nu sunt eligibile a fi incluse n componen a
indicelui BET: certificate de privatizare, titluri de participare la organismelede plasament colectiv,
precum i alte instrumente financiare desemnate de ctre Comitetul Indicilor BVB.
Ca regulgeneral, criteriile de selec ie a societ ilor pentru a fi incluse n co ul indicelui
sunt:
a)lichiditatea: coeficientul de lichiditate pentru fiecare simbol se obtine astfel:

Unde:
Avi,j: Ponderea pe care o de ine valoarea tranzac iilor pe simbolul i n valoarea total a
tranzac iilor pentru simbolurile pie ei reglementate, n intervalul de timp j (1 luna, 3 luni, 6 luni, 9
luni, 12 luni). Sunt luate n calcul numai tranzac iile realizate pe segmentul Regular al pie ei.
j : Intervalul de timp pentru care se calculeazAvi j
Pentru a fi incluse n co ul indicelui BET sunt selec ionate n ordine descresctoare
companiile cu cel mai ridicat coeficient de lichiditate. Coeficientul de lichiditate se calculeaz
161

semestrial, naintede intrunirile periodice ale Comitetului Indicelui din Martie i Septembrie, i
reprezint sursa de bazpentru realizarea listei de selec ie a companiiloreligibile pentru a fi incluse
n co ul indicelui.
b)alte aspecte relevante luate n considerare de ctre Comitetul Indicilor BVB, dup caz,
cum ar fi: situa ia financiar a societ ii, elemente de ordin juridic, transparen a societ ii i
interesul participan ilor la pia a, etc.
Formula de calcul a indicelui BET este:

S-au folosit urmatoarele nota ii:

BETTvaloarea indicelui BET la momentul curent, T
BETT-1 valoarea indicelui BET la momentul anterior, T-1
pi,Tpretul corespunzator actiunilor societatii i la momentul curent T;
pi,T-1pretul de nchidere corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T-1;
qi,Tnumrul de ac iuni la momentul curent T;
Ffi factorul de free float corespunztor societ ii i din indice; este calculat cu dou zecimale
i
poate lua urmatoarele valori: {0,1; 0,2; 0,3; 0,4; 0,5; 0,6; 0,7; 0,8; 0,9; 1}
Ri factorul de reprezentare la maxim 20% a ponderii componentelor co ului indicelui,
corespunztor ac iunilor societ ii i; este calculat cu trei zecimale i apartine (0,1] ;
ci,Tfactorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T, n
zilele
de revizuire opera ional; este calculat cu ase zecimale;
ci,T-1factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T1, n zilele de revizuire opera ional; este calculat cu ase zecimale;
N Numrul de societ i incluse n co ul indicelui
Formulele de calcul pentru BET USD si BET EUR sunt urmtoarele:
BET USDT =(Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit n
ziua T) x (BET RONT / BET RONT-1 ) x BET USDT-1
BET EURT = (Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n
ziua T) x (BET RONT / BET RONT-1) x BET EURT-1
Procedurile de ajustare
a. Procedurile de ajustare a indicelui BET au drept scop men inerea continuit ii valorilor
indicelui pentru a seevita influen area artificialca urmare a evenimentelor corporative care
auimpact semnificativ asupra pre ului.
b. Revizuirile i ajustrile periodice sunt efectuate trimestrial, iar cele opera ionale sunt
efectuate imediat sau n conformitate cu prevederile aplicabile n functie de situa ia care a condus
la necesitatea efectuarii unei astfel de opera iuni.
Revizuirile si ajustrile periodice
Comitetul Indicilor BVB se ntruneste trimestrial pentru revizuirea compozi iei indicelui
BET i pentruefectuarea actualizrilor i a ajustrilor periodice.
Ajustrile periodice au drept scop actualizarea ponderilor utilizate n calculul indicelui BET
ca urmare a:
i. unor evenimente corporative (majorri de capital, etc);
ii. modificrii compozi iei co ului indicelui BET ca urmare a includerii sau excluderii unei
societ i;
iii. evolu iei pre urilor ac iunilor incluse n indice n trimestrul anterior;
162

De regul, ajustrile periodice se efectueazcu cinci zile de tranzactionare nainte de

scaden a contractelor futures din ciclul trimestrial Martie-Iunie-Septembrie-Decembrie, astfel ncat
s devin efective n prima edint de tranzac ionare de dupexpirarea acestor contracte.
n cazul n care la data stabilit pentru revizuirea i/sau ajustarea periodicun simbol din
componenta indicelui este suspendat de la tranzac ionare sau n alte cazuri exceptionale Comitetul
Indicilor poate decide ca aceste opera iuni s fie amnate, sau poate decide modificarea datei la
care se efectueaz ajustrile periodice i/sau a datei la care devin efective aceste ajustri. Deciziile
Comitetului Indicilor de amnare a opera iunilor de revizuire i/sau ajustare periodic, precum i
deciziile de modificare a datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/sau a datei la care devin
efective aceste modificri vor fi imediat aduse la cuno tin a publicului, mpreuna cu motiva iile
care au stat la baza acestora. Daceste posibil, Comitetul Indicilor va comunica i noua dat la care
urmeaz s se efectueze ajustrile periodice i noua datla care acestea devin efective.
Includerea sau excluderea societ ilor
n cazul validrii criteriilor de includere n co ul indicelui asociet ilor lichide eligibile se
vaproceda la recalcularea tuturor factorilor de reprezentare, astfel ncat sse respecte limita
maximde 20%.
Deciziile cu privire la includerea/excluderea de noi societ i sunt luate de ctre Comitetul
Indicilor din ase n ase luni, n ntrunirile periodice ale acestuia din Martie i Septembrie, i
sunt fcutepublice la momentul lurii lor de ctre Comitetul Indicilor.
Revizuirile periodice n care Comitetul Indicilor urmeaz s decidasupra
includerii/excluderii unor societ i din co ul indicelui se in n prima sptmn din ultima luna
trimestrului curent.
n situa ii exceptionale, Comitetul Indicilor se ntrune te de urgen i poate decide
excluderea/includerea unei societ i din/n componen a indicelui. n aceste situa ii, deciziile vor
fi comunicate imediat publicului.
Ajustrile opera ionale
Ajustrile opera ionale au drept scop s corecteze influen ele artificiale asupra valorii
indicelui datorateevenimentelor corporative anun ate de companiile care fac parte din
componen a BET.
Ajustrile opera ionale se implementeaztehnic prin intermediul factorului de corec ie a
pre uluici,T. Factorul ci,T este luat n considerare n calculul indicelui ncepnd cu prima
tranzac ie din pia a principal (Regular) pe simbolul i din edin a de tranzac ionare n care
pre ul de tranzac ionare se modific n mod corespunztor evenimentului corporativ anun at de
compania emitent(ex-date).
Ajustrile opera ionale se referla urmatoarele evenimente corporative, far nsa a se limita
la acestea: splitarea/consolidarea, acordarea de ac iuni gratuite, acordarea dreptului de a subscrie
ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , etc.
Factorul de corec ie a pre ului pentru simbolul i, ci, este readus la valoarea 1 la fiecare
ajustare trimestrial a indicelui dac aceastase efectueazconcomitent cu modificarea noului numr
de ac iuni emise i nregistrate n Registrul Ac ionarilor al societ ii i.
Splitare/Consolidare
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide splitarea/consolidarea
ac iunilor emise, factorul de corec ie apre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
qi T: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T;
qi,T 1: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T-1.
Acordarea de ac iuni gratuite
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide s acorde ac iuni gratuite,
factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:
163

Unde:
qi gratuite: Numrul de ac iuni gratuite;
qi,T 1: Numrul ini ial de ac iuni, la momentul T-1.
Acordarea dreptului de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide s acorde ac ionarilor si
dreptul de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , factorul de corec ie a
pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
pi ,T 1: Pre ul de nchidere al simbolului i la momentul T-1;
ps: Pre ul de subscriere pentru emisiunea de ac iuni noi;
Rs: Rata de subscriere pentru ac iunile noi.
n cazul n care companiile din componen a indicelui anun alte tipuri de evenimente
corporative ale cror efecte asupra pre urilor de tranzac ionare sunt similare cu cele detaliate
anterior, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de
corec ie a pre ului ci,T, care va fi luat n calculul indicelui. De asemenea, Comitetul Indicilor
BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de corec ie ci,T care va fi luat n
calculul indicelui atunci cnd dousau mai multe tipuri de evenimente corporative se suprapun la
aceeasi dat.
8.3.2. Indicele BET-C (Bucharest Exchange Trading Composite)
BET-C este indicele compozit al pie ei BVB. El reflect evolu ia pre urilor tuturor
companiilor listate pe pia a reglemetat BVB, Categoria I si II, cu excep ia SIF-urilor. BET-C
este un indice de pre ponderat cu capitalizarea de pia a companiilor din componen a sa.
Indicele BET-C a fost lansat la data de 16 Aprilie 1998cu o valoare de start de 1.000 puncte,
fiind al doilea indice dezvoltat de BVB.
Indicele BET-C este un indice de pre uri ponderat cu capitalizarea de pia a tuturor
societ ilor din componen a sa.
Similar cu metodologia celorlal i indici dezvolta i de BVB, metodologia indicelui BET-C
reflect evolu ia pre urilor ac iunilor tranzac ionate n cadrul sec iunii de pia
principal(Regular).
n cazul evenimentelor corporative care au un impact semnificativ asupra pre ului n pia
a ac iunilor incluse n co ul indicelui BET-C (cum sunt: splitri,consolidri, majorri de capital,
etc), se va proceda la ajustarea periodic i opera ionala indicelui, astfel ncat sse asigure
continuitatea valorilor indicelui BET-C pentru a se evita influen area artificiala indicelui ca
urmare a acestor evenimente.
Nuse vor opera ajustri asupra indicelui BET-C n cazul acordrii de dividende de ctre
societ ile incluse n componen a indicelui BET-C.

164

Evoliia Indicelelui BET-C n perioada 2000 Ian. 2013

Tabel8.3.3

http://www
.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?t=0&m=BSE&i=betc&o=&d=3/17/2013 48
Factorul de reprezentare
Ponderea ac iunilor individuale n cosul indicelui BET-C este determinat de capitalizarea
bursierde pia a fiecarei societa i n parte, ajustatcu factorul de reprezentare (capitalizare de
pia societate din co ul indicelui= pre x numr total de ac iuni x factor de reprezentare x
factor de corec ie a pre ului).
Scopul aplicrii factorului de reprezentare este acela de a limita ponderea unei societ i n
co ul indicelui BET-C.
Aplicarea factorului de reprezentare este folositpentru a se asigura faptul cponderea
capitalizrii de pia individuale a fiecrei societa i nudep e te la momentul ajustrii (al
calculrii factorilor de reprezentare) limita maxim de 20% n totalul capitalizrii co ului indicelui
Factorii de reprezentare pot lua valori ntre 0,001 si 1,00.
Factorii de reprezentare sunt analiza i i recalcula i trimestrial cu ocazia ajustrilor
periodice dectre Comitetul Indicilor BVB.
n cazul efecturii unei ajustri opera ionale importante aindicelui ca urmare a listrii unei
noi societa i la BVB, i/sau a excluderii unei societ i din componen a indicelui BET-C, cu
efect asupra modificrii semnificative a ponderilor din co ul indicelui, se va proceda la revizuirea
imediata factorilor de reprezentare.
FORMULA DE CALCUL
Formula indicelui BET-C este:

S-au folosit urmtoarele nota ii:

BET-CTvaloarea indicelui BET-C la momentul curent, T
BET-CT-1 valoarea indicelui BET-C la momentul anterior, T-1
pi,T pre ul corespunztorac iunilor societ ii i la momentul curent T;
pi,T-1 pre ul de nchidere corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T-1;
qi,T numrul de ac iuni la momentul curent T;
Ri factorul de reprezentare la maxim 20% a ponderii componentelor co ului indicelui,
corespunztor ac iunilor societ ii i; este calculat cu trei zecimale si apar ine (0,1];
165

ci,T factorul de corectie a pretului corespunzator actiunilor societatii i la momentul T, in

zilele de
revizuire operationala ; este calculat cu sase zecimale;
ci,T-1 factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T1, n zilele de revizuire opera ional ; este calculat cu ase zecimale;
N Numrul de societ i incluse n cosul indicelui
Formulele pentru BET-C USD si BET-C EUR sunt urmtoarele:
BET-C USDT =(Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit
n ziua T) x (BET-C RONT / BET-C RONT-1 ) x BET-C USDT-1
BET-C EURT =(Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit
n ziua T) x (BET-C RONT / BET-C RONT-1) x BET-C EURT-1
Procedurile de ajustare
a. Procedurile de ajustare a indicelui BET-C au drept scop men inerea continuit ii
valorilor indicelui pentru a se evita influen area artificialca urmare a evenimentelor corporative
care au impact semnificativ asupra pre ului.
b. Revizuirile i ajustrile periodice sunt efectuate trimestrial, iar cele opera ionale sunt
efectuate imediat sau n conformitate cu prevederile aplicabile n func ie de situa ia care a condus
la necesitatea efecturii unei astfel de opera iuni.
Revizuirile i ajustrile periodice
Comitetul Indicilor BVB se ntruneste trimestrial pentru revizuirea compozi iei indicelui
BET-C i pentru efectuarea actualizrilor i a ajustrilor periodice.
Ajustrile periodice au drept scop actualizarea ponderilor utilizate n calculul indicelui BETC ca urmare a:
i. unor evenimente corporative (majorri de capital, etc);
ii. modificrii compozi iei co ului indicelui BET-C ca urmare a includerii sau excluderii
unei societ i;
iii. evolu iei pre urilor ac iunilor incluse n indice n trimestrul anterior;
De regul, ajustrile periodice se efectueaz cu cinci zile de tranzac ionare nainte de
scaden a contractelor futures din ciclul trimestrial Martie-Iunie-Septembrie-Decembrie, astfel ncat
sdevin efective n prima edint de tranzac ionare de dupexpirarea acestor contracte.
n cazul n care la data stabilit pentru revizuirea i/sau ajustarea periodicun simbol din
componen a indicelui este suspendat de la tranzac ionare sau n alte cazuri excep ionale
Comitetul Indicilor poate decide ca aceste opera iuni sfie amnate, sau poate decide modificarea
datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/saua datei la caredevin efective aceste ajustri.
Deciziile Comitetului Indicilor de amnare a opera iunilor de revizuire i/sau ajustare periodic,
precum i deciziile de modificare a datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/sau a datei la
care devin efective aceste modificri vorfi imediat aduse la cunostin a publicului, mpreun cu
motiva iile care au stat la baza acestora. Daca este posibil, Comitetul Indicilor va comunica i
noua datla care urmeazse se efectueze ajustrile periodice i noua datla care acestea devin
Includerea sau excluderea societ ilor
n cazul listrii unei societ i noi pe pia a reglementatadministratde BVB, aceasta va
putea fi inclus n co ul indicelui la prima ajustare periodic a indicelui ce urmeazlistarii sale.
n cazul n care BVB procedeazla delistarea unei societ i incluse n componen a
indicelui, ac iunile emise de societatea respectivvor fi excluse din co ul indicelui n ziua
anterioardatei lacare delistarea devine efectiv. Aceast opera ieva face obiectul unei ajustri
opera ionale i implicrecalcularea factorilor de reprezentare.
Deciziile cu privire la includerea/excluderea de noi societ i sunt luate n cadrul unor
ajustri periodice de ctre Comitetul Indicilor i implicrecalcularea factorului de reprezentare.
Revizuirile periodice ale indicelui n care Comitetul Indicilor urmeaz s decidasupra
includerii/excluderii unor societ i din co ul indicelui se in n prima saptmndin ultima luna
trimestrului curent.

166

n situa ii exceptionale, Comitetul Indicilor se ntruneste de urgen i poate decide

excluderea/includerea unei societ i din/n componen a indicelui. naceste situa ii, deciziile vor
fi comunicate imediat publicului.
Ajustrile opera ionale
Ajustrile opera ionale au drept scop scorecteze influen ele artificiale asupra valorii
indicelui datorateevenimentelor corporative anun ate de companiile care fac parte din
componen a BET-C.
Ajustrile opera ionale se implementeaztehnic prin intermediul factorului de corec ie a
pre ului ci,T. Factorul ci,T este luat n considerare n calculul indicelui ncepand cu prima
tranzac ie din pia a principal(Regular) pe simbolul i din edinta de tranzac ionare n care
pre ul de tranzac ionare se modificn mod corespunztor evenimentului corporativ anun at de
compania emitent(ex-date).
Ajustrile opera ionale se refer la urmtoarele evenimente corporative,far nsa a se limita
la acestea: splitarea/consolidarea, acordarea de ac iuni gratuite, acordarea dreptului de a subscrie
ac iuni noi la un pre inferior pre ului de piat, etc.
Factorul de corec ie a pre ului pentru simbolul i, ci , este readus la valoarea 1 la fiecare
ajustare trimestrial a indicelui dac aceasta se efectueazconcomitent cu modificarea noului numar
de ac iuni emise i nregistrate n Registrul Ac ionarilor al societ ii i.
Splitare/Consolidare
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide splitarea/consolidarea
ac iunilor emise, factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
qi T: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T;
qi,T 1: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T-1.
Acordarea de ac iuni gratuite
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide s acorde ac iuni gratuite,
factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
q i gratuite, : Numrul de ac iuni gratuite;
qi,T 1: Numrul ini ial de ac iuni.
Acordarea dreptului de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide sacorde ac ionarilor si
dreptul de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , factorul de corec ie a
pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
pi ,T 1 : Pre ul de nchidere al simbolului i la momentul T-1;
ps: Pre ul de subscriere pentru emisiunea de ac iuni noi;
Rs: Rata de subscriere pentru ac iunile noi.
n cazul n care companiile din componen a indicelui anun alte tipuri de evenimente
corporative ale cror efecte asupra pre urilor de tranzac ionare sunt similare cu cele detaliate
anterior, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de
167

corec ie a pre ului ci,T care va fi luat n calculul indicelui. De asemenea, Comitetul Indicilor
BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de corec ie ci,T care va fi luat n
calcululindicelui atunci cnd dousau mai multe tipuri de evenimente corporative se suprapun la
aceea i dat.
8.3.3 Indicele BET-FI (Bucharest Exchange Trading Investment Funds)
BET-FI este primul indice sectorial al BVB i reflect tendin a de ansamblu a pre urilor
fondurilor de investi ii financiare (SIF-urilor) tranzac ionate pe pia a reglementat BVB.
Ponderarea companiilor n indice se face cu capitalizarea free floatului acestora. Metodologia BETFI permite folosirea acestuia ca activ suport pentru derivate i produse structurate.
Compozitie indice 15.03.2013
Tabel 8.3.4
Pret ref.Factor Free Float (FF)Factor de Reprezentare (FR)Factor de Corectie a Pretului
(FC)Pondere (%) Simbol
FPDenum SC FONDUL 13.778.392.2 0,6305 1,00
0,203000
1,0000 30,70
ire
PROPRIETATEA08
00
societateNr
SA . actiuni
BUCURESTI

SIF SIF OLTENIA

580.16
S.A.
5.714
1,5200 1,00

SIF
1.092.
TRANSILVANIA143.332
0,7330 1,00
S.A.
SIF SIF MOLDOVA
519.08
S.A.
9.588
1,5060 1,00

SIF SIF MUNTENIA

807.03
S.A.
6.515
0,9440 1,00

00

SIF
3

SIF
1

SIF BANAT
548.84
CRISANA S.A. 9.268
1,3750 1,00

00
00
00
00

1,0000
1,00000
0
1,0000
1,00000
0
1,0000
1,00000
0
1,0000
1,00000
0
1,0000
1,00000
0

15,35
13,94
13,61
13,26
13,14

Capitalizare
5.744.16
indice:
9.167,11 RON
Divizo
203.65
r indice:
5,8108
Indicele BET-FI a fost lansat la data de 31 Octombrie 2000 cu o valoareade start de
1.000puncte, fiind al treilea indice dezvoltat de BVB, respectiv primul indice sectorial.
Indicele BET-FI reflect evolu ia de ansamblu a tuturor societ ilor de investitii
financiarelistate la BVB i a altor entit i asimilabile acestora.
Indicele BET-FI este un indice de pre uri ponderat cu capitalizarea de pia a societtilor
deinvesti ii financiare listate la BVB i a altor entit i asimilabile acestora.
Similar cu metodologia celorlal i indici dezvolta i de BVB, metodologia indicelui BETFIreflect evolu ia pre urilor ac iunilor tranzac ionate n cadrul sec iunii de pia
principal(Regular).
168

n cazul evenimentelor corporative care au un impact semnificativ asupra pre ului n

pia aac iunilor incluse n co ul indicelui BET-FI (cum sunt: splitri, consolidri, majorri
decapital, etc), se va proceda la ajustarea periodic i opera ional a indicelui, astfel ncat sse
asigure continuitatea valorilor indicelui BET-FI pentru a se evita influen area artificialaindicelui
ca urmare a acestor evenimente.
Nu se vor opera ajustri asupra indicelui BET-FI n cazul acordrii de dividende de
ctresociet ile incluse n componen a indicelui BET-FI.
Co ul indiceluiBET-FI este format din societ ile de investitii financiare i din alte
entit iasimilabile acestora admise la tranzac ionare pe pia a reglementat administratde BVB.
Evoliia Indicelelui BET-FI n perioada 2002 Ian. 2013
Tabelul 8.3.5

Sursa:
http://www.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?
t=4&p=BSE&i=BETFI&m=&d=3/21/2013
Factorii de ponderare
Ponderea ac iunilor individuale n co ul indicelui BET-FI este determinatde capitalizarea
de pia afiecrei societ i n parte, ajustatcu factorul de free float si factorul de
reprezentare(capitalizare de pia societate n co ul indicelui = pre x numr total de ac iuni x
factor de freefloat x factor dereprezentare x factor de corec ie a pre ului).
Factorul de free float
Free float-ulunei societ i din componen a indicelui BET-FI reprezint numrul de
ac iuni emise i n circula ie care sunt disponibile pentru tranzac ionare de ctre public.
Free float-ul exprimat n valoare absoluteste estimat cafiind numrul total de ac iuni emise
de osocietate, din care se elimin ac iunile la dispozi iasociet ii (treasury stock), ac iunile
de inutede ctre Stat i alte agen ii guvernamentale, investitori strategici, ac ionari majoritari,
precum idetinerile de cel pu in 5% ale altor categorii de investitori, cu excep ia societ ilor de
asigurri,fondurilorde pensii, fondurilor mutuale i de investi ii.Free float-ul exprimat procentual
este determinat ca fiind raportul procentual dintrenumrul deac iuni inclus n free float-ul exprimat
n valoare absolut i numrul total de ac iuni emise inregistrate n Registrul Ac ionarilor.
Ponderea fiecarei societ i n cadrul indicelui BET-FI este ajustat n mod corespunztor
prinaplicarea factorului de free float astfel ncat s nu devin posibil ca societa ile cu capitalizare
depia semnificativ, dar cu free float redus, sexercite o influen prea mare n indice, precum
ica s reflecte oportunit ile reale de investi ii n ac iunile emise de fiecare societate n parte.
n co ul indicelui, free float-ul unei societ i poate lua urmtoarele valori {0,1; 0,2; 0,3;
0,4; 0,5;0,6; 0,7;0,8; 0,9; 1}, prin aproximare n plus fa de valoarea procentuala free float
uluisociet ii respective.
169

Factorul de free float care urmeaza fi aplicat asupra capitalizrii de pia

corespunztoarefiecrei societ i din indice este revizuit, daceste necesar, trimestrial de ctre
Comitetul IndicilorBVB, cu luarea n considerare a informa iilor publice cu privire la structura
ac ionariatului,furnizate de ctre depozitarul care administreaz registrul ac ionarilor.
Factorul de reprezentare
Scopul aplicrii factorului de reprezentare este acela de a limita ponderea unei societ i n
co ulindicelui BET-FI.
Aplicarea factorului de reprezentare este folosit pentru a se asigura faptul
cpondereacapitalizrii de pia individuale a fiecrei societ i nu depseste la momentul ajustrii
(alcalculrii factorilor de reprezentare) limita maxim de 30% n totalul capitalizrii
co uluiindicelui BET-FI.
Factorii de reprezentare pot lua valori ntre 0,001 si 1.56 Factorii de reprezentare sunt
analiza i i recalcula i trimestrial cu ocazia ajustrilor periodice dectre Comitetul Indicilor
n cazul efecturii unei ajustri opera ionale importante a indicelui ca urmare a listrii unei
noisociet i eligibile, i/sau a excluderii unei societ i din componen a indicelui BET-FI, cu
efectasupra modificrii semnificative a ponderilor din co ul indicelui, se va proceda la
revizuireaimediata factorilor de reprezentare.
FORMULA DE CALCUL
Formula indicelui BET-FI este:

S-au folosit urmtoarele nota ii:

BET-FITvaloarea indicelui BET-FI la momentul curent, T
BET-FIT-1valoarea indicelui BET-FI la momentul anterior, T-1
pi,T pre ul corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul curent T;
pi,T-1 pre ul de nchidere corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T-1 ;
qi,T numrul de ac iuni la momentul curent T;
Ffi factorul de free float corespunztor societ ii i din indice; este calculat cu dou zecimale
i poatelua urmtoarele valori: {0,1; 0,2; 0,3; 0,4; 0,5; 0,6; 0,7; 0,8; 0,9; 1}.
Ri factorul de reprezentare la maxim 20% a ponderii componentelor co ului
indicelui,corespunztor ac iunilor societ ii i; este calculat cu trei zecimale i apartine (0,1];
ci,T factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T,
n zilele derevizuire operational; este calculat cu ase zecimale;
ci,T-1 factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T1, n zilelede revizuire opera ional; este calculat cu ase zecimale;
N Numrul de societ i incluse n co ul indicelui
Formulele pentru BET-FI USD i BET-FI EUR sunt urmtoarele:
BET-FI USDT =(Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit
n ziuaT) x (BET-FI RONT / BET-FI RONT-1) x BET-FI USDT-157 BET-FI EURT =(Curs BNR
pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n ziuaT) x (BET-FI RONT / BETFI RONT-1) x BET-FI EURT-1
PROCEDURILE DE AJUSTARE
Procedurile de ajustare a indicelui BET-FI au drept scop men inerea continuit ii
valorilorindicelui pentru a se evita influen area artificialca urmare a evenimentelor corporative
care auimpact semnificativ asupra pre ului.

170

Revizuirile i ajustrile periodice sunt efectuate trimestrial, iar cele opera ionale sunt
efectuateimediat sau n conformitate cu prevederile aplicabile n func ie de situa ia care a condus
lanecesitatea efecturii unei astfel de opera iuni.
Revizuirile siajustrile periodice
Comitetul Indicilor BVB se ntruneste trimestrial pentru revizuirea compozi iei indicelui
BET-FI i pentru efectuarea actualizrilor i a ajustrilor periodice.
Ajustrile periodice au drept scop actualizarea ponderilor utilizate n calculul indicelui ET-FI
caurmare a:
i.unor evenimente corporative (majorri de capital, etc);
ii. modificrii compozi iei co ului indicelui BET-FI ca urmare a includerii sau excluderii
uneisociet i;
iii. evolu iei pre urilor ac iunilor incluse n indice n trimestrul anterior;
De regul,ajustrile periodice se efectueazcu cinci zile de tranzac ionare nainte de
scaden acontractelor futures din ciclul trimestrial Martie-Iunie-Septembrie-Decembrie, astfel ncat
sdevin efective n prima edint de tranzac ionare de dupexpirarea acestor contracte.
n cazul n care la data stabilit pentru revizuirea i/sau ajustarea periodicun simbol
dincomponen a indicelui este suspendat de la tranzac ionare sau n alte cazuri excep ionale
ComitetulIndicilor poate decide ca aceste opera iuni s fie amnate, sau poate decide modificarea
datei lacare se efectueaz ajustrile periodice i/saua datei la care devin efective aceste ajustri.
DeciziileComitetului Indicilor de amnare a opera iunilor de revizuire i/sau ajustare
periodic, precum ideciziile de modificare a datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/sau
a datei la care devinefective aceste modificri vorfi imediat aduse la cuno tin a publicului,
mpreuna cu motiva iilecare au stat la baza acestora.Indicilor va comunica i noua datlacare
urmeazse se efectueze ajustrile periodice i noua datla care acestea devin efective.
Includerea sau excluderea societ ilor
n cazul n care se decide includerea/excluderea unei societ in/din indice se va proceda
larecalcularea tuturor factorilor de reprezentare, astfel ncat s se respecte limita maximde 30%.
Deciziile cu privire la includerea/excluderea de noi societ i sunt luate de ctre
ComitetulIndicilor din ase n ase luni, n ntrunirile periodice ale acestuia din Martie i
Septembrie, isunt fcute publice la momentul lurii lor de ctre Comitetul Indicilor.
Revizuirile periodice n care Comitetul Indicilor urmeaz s decidasupra
includerii/excluderiiunor societ i din co ul indicelui se in n prima sptmndin ultima luna a
trimestrului curent.
n situa ii excep ionale, Comitetul Indicilor se ntruneste de urgent i poate
decideexcluderea/includerea unei societ i din/n componen a indicelui. n aceste situa ii,
deciziile vor ficomunicate imediat publicului.
Ajustrile opera ionale
Ajustrile opera ionale au drept scop scorecteze influen ele artificiale asupra valorii
indiceluidatorate evenimentelor corporative anun ate de companiile care fac parte din
componen a BETFI.
Ajustrile opera ionale se implementeaza tehnic prin intermediul factorului de corec ie a
pre uluici,T. Factorul ci,T este luat n considerare n calculul indicelui ncepnd cu prima
tranzac ie dinpia a principal (Regular) pe simbolul i din edin a de tranzac ionare n care
pre ul detranzac ionare se modific n mod corespunztor evenimentului corporativ anun at de
companiaemitent(ex-date).
Ajustrile opera ionale se referla urmatoarele evenimente corporative, far nsa a se limita
laacestea: splitarea/consolidarea, acordarea de ac iuni gratuite, acordarea dreptului de a
subscrieac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , etc.
Factorul de corec ie a pre ului pentru simbolul i, ci , este readus la valoarea 1 la fiecare
ajustaretrimestrial a indicelui dac aceasta se efectueazconcomitent cu modificarea noului numr
deac iuni emise i nregistrate n Registrul Ac ionarilor al societ ii i.
Splitare/Consolidare
171

n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide splitarea/consolidarea

ac iuniloremise, factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
qi T: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T;
qi,T 1: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T-1.
Acordarea de ac iuni gratuite
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide s acorde ac iuni gratuite,
factorul decorec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
qi gratuite: Numrul de ac iuni gratuite;
qi,T 1: Numrul initial de ac iuni, la momentul T-1.
Acordarea dreptului de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide s acorde ac ionarilor si
dreptul de asubscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , factorul de corec ie a
pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
pi ,T 1: Pre ul de nchidere al simbolului i la momentul T-1;
ps: Pre ul de subscriere pentru emisiunea de ac iuni noi;
Rs: Rata de subscriere pentru ac iunile noi.
n cazul n care companiile din componen a indicelui anuntalte tipuri de evenimente
corporative ale cror efecte asupra pre urilor de tranzac ionare sunt similare cu cele detaliate
anterior, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de
corec ie a pre ului ci,T, care va fi luat n calculul indicelui. De asemenea, Comitetul Indicilor
BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de corec ie ci,T care va fi luat n
calcululindicelui atunci cnd dousau mai multe tipuri de evenimente corporative se suprapun la
aceeasi dat.
8.3.4.Indicele BET-BK (Bucharest Exchange Trading Benchmark Index)
Indicele BET-BK a fost lansat la data de 3 iulie 2012, cu o valoare de start de 1.000 puncte,
calculatretroactiv, la data de 18 septembrie 2009.
Indicele BET-BK reprezintun indice ce poate fi folosit ca benchmark de ctre
administratorii de fonduri, dar si al i investitori institu ionali, metodologia de calcul reflectnd
cerin ele legale i limitele de investi ii ale fondurilor.
Indicele BET-BK este un indice de pre uri ponderat cu capitalizarea free-float-ului celor
mai lichide societ i listate pepia a reglementata BVB.
Numrul societ ilor incluse n co ul indicelui BET-BK este de 25 societ i, fiind posibil
ca numrul acestora s creasc n viitor ca urmare a listrii la BVB a unor noi societ i,
reprezentative pentru sectoarele din economiana ional.

172

Indicele BET-BK reflect evolu ia pre urilor ac iunilor emise de companii locale i
strine admise la tranzac ionare pe pia a reglementat administratde BVB.
n cazul evenimentelor corporative care au unimpact semnificativ asupra pre ului n pia
a ac iunilor incluse n co ul indiceluiBET-BK (cum sunt: splitri, consolidri, majorri de capital,
etc), precum i depsiri ale ponderilor maxime admise, se va proceda la ajustarea periodic i
opera ional a indicelui, astfel ncat sse asigure continuitatea valorilor indicelui BET-BK pentru a
se evita influen area artificiala indicelui ca urmare a acestor evenimente.
Nu se vor opera ajustri asupra indicelui BET-BK n cazul acordrii de dividende de ctre
societ ile incluse n componen a indicelui BET-BK.
Evoliia Indicelelui BET-BK n perioada 2012 Ian. 2013
Tabelul 8.3.6.

Sursa:http://www.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?
t=4&p=BSE&i=BETBK&m=&d=3/22/2013
Compozi ie si criterii de selec ie
Co ul indicelui BET-BK cuprinde ac iunile celor mai lichide 25 societ i locale sau
strine admise la tranzac ionare pe pia areglementat administratde catre BVB.
n cazul societ ilor nou listate la BVB ca urmare a procesului de privatizare sau derulrii
unor oferte publice primare, acestea pot fi introduse n indicele BET-BK prin decizia Comitetului
Indicilor BVB.
Urmtoarele categorii de instrumente financiare nu sunt eligibile a fi incluse n componen a
indicelui BET-BK: certificate de privatizare, titluri de participare la organismelede plasament
colectiv, precum i alte instrumente financiare desemnate de ctre Comitetul Indicilor BVB.
Ca regul general, criteriile de selec ie a societ ilor care urmeaz s fie incluse n
componen a indicelui sunt urmtoarele:
a) criterii cantitative, care se aplicsuccesiv:
i. Criteriul 1: Factorul de lichiditate1. Sunteligibile pentru a fi incluse n componena
indicelui BET-BK societile al cror factor de lichiditate este mai mare sau egal cu 0,25.
ii. Criteriul 2: Produsul dintre Capitalizare, Factor de free float si Factorul de lichiditate.
Ulterior aplicrii criteriului i., companiilor selectate li se aplicca filtru produsul dintre
Capitalizare, Factor de free float i Factor de lichiditate. De regul, vor fi selectate pentru a fi
incluse n componena indicelui BET-BK primele 25de societi pentru care se ob in cele mai
ridicate valori ale produsului dintre factorii men iona i mai sus.
b) criterii calitative, care se refer la aspectele relevante luate n considerare de ctre
Comitetul Indicilor BVB, cum ar fi: situa ia financiar a societ ii, elemente de ordin juridic,
transparen a societ ii i interesul participan ilor la pia , etc.
173

Comitetul Indicilor BVB poate decide ca o societate s fie inclus n indicele BET-BK, chiar
dac nu sunt ntrunite o parte din cerin e.
Comitetul Indicilor BVB poate decide ca o societate s nu fie inclus n indicele BET-BK,
chiar dac sunt ntrunite cerin ele
Factorii de ponderare
Ponderea ac iunilor individuale n co ul indicelui BET-BK este determinat de
capitalizarea de pia a fiecrei societa i n parte, ajustatcu factorul de free float, factorul de
lichiditate i factorul de reprezentare.
capitalizare de pia societate din co ul indicelui = pre x numr total de ac iuni x
free float x factor de lichiditate x factor dereprezentare x factor de corec ie a pre ului.
Factorul de free float
Free float-ul unei societ i din componen a indicelui BET-BK reprezint numrul de
ac iuni emise i n circula ie care sunt disponibile pentru tranzac ionare de ctre public.
Free float-ul exprimat n valoare absoluteste estimat ca fiind numrul total de ac iuni
emise de o societate, din care se elimin ac iunile la dispozi ia societ ii (treasury stock),
ac iunile de inute de ctre Stat i alte agen ii guvernamentale, investitori strategici, ac ionari
majoritari, precum i de inerile de cel putin 5% ale altor categorii de investitori, cu excep ia
societ ilor de asigurri, fondurilorde pensii, fondurilor mutuale i de investi ii.
Free float-ul exprimat procentual este determinat ca fiind raportul procentual dintrenumrul
de ac iuni inclus n free float-ul exprimat n valoare absolut i numrul total de ac iuni emise i
nregistrate n Registrul Ac ionarilor. Ponderea fiecrei societ i n cadrul indicelui BET-BK
esteajustat n mod corespunztor prin aplicarea factorului de free float astfel ncat s nu devin
posibil ca societ ile cu capitalizare de pia semnificativ, dar cu free float redus, sexercite o
influenta prea mare n indice, precum i ca s reflecte oportunit ile reale de investi ii n
ac iunile emise de fiecare societate n parte.
n co ul indicelui, free float-ul unei societ i poate lua urmtoarele valori: {0,1; 0,2; 0,3;
0,4; 0,5; 0,6; 0,7; 0,8; 0,9; 1}, determinate prin aproximare n plus fa de valoarea procentuala
free float-ului societ ii respective.
Factorul de free float care urmeaz a fi aplicat asupra capitalizrii de pia corespunztoare
fiecrei societ i din indice este revizuit, dac este necesar, trimestrial de ctre ComitetulIndicilor
BVB, cu luarea n considerare a informa iilor publice cu privire la structura ac ionariatului,
furnizate de ctre depozitarul care administreaz registrul ac ionarilor.
Factorul de lichiditate
Factorul de lichiditate se calculeaz plecnd de la valoarea coeficientului de lichiditate
calculat pentru fiecare simbol n parte. Coeficientul de lichiditate pentru fiecare simbol se obtine
astfel:

Unde:
Avi j: Ponderea pe care o de ine valoarea tranzac iilor realizate cu simbolul i n valoarea
total a tranzac iilor realizate cutoate simbolurile pie eireglementate, n intervalul de timp j (1
luna, 3 luni, 6 luni, 9 luni, 12 luni). Pentru fiecare simbol sunt luate n calcul numai tranzac iile pe
pie ele principale. Datele de intrare pentru calculul Avi j, se ob in din seria valorilor zilnice ale
tranzac iilor realizate cu simbolul i n ultimele 12 luni, n cadrul creia primele 12 valori
corespunztoare nregistrrilor cu cele mai mari valori ale rulajelor zilnice sunt nlocuite cu
valoarea urmtoarei nregistrari (corespunztoarecelei de a 13-a nregistrri).
j: Intervalul de timp pentru care se calculeazAvi j
Pentru determinarea factorului de lichiditate, societ ile sunt ierarhizate dupvalorile
coeficien ilor de lichiditate,n ordinea descresctoare a acestor valori. Lista de societ i
174

astfel ierarhizate este ulterior mpar it n 5 intervale: (0 -10%), (10% -20%), (20% -30%),
(30% -40%), respectiv (40% -100%). n func ie de intervalul n care se gase te,
fiecrei societ i i se atribuie un anumit factor de lichiditate, a crui valoare se determin
astfel:
-pentru societ ile aflate n intervalul (0% 10%): 1,00;
-pentru societ ile aflate n intervalul (10% 20%): 0,75;
-pentru societ ile aflate n intervalul (20% 30%): 0,50;
-pentru societ ile aflaten intervalul (30% 40%): 0,25;
-pentru societ ile aflate n intervalul (40% 100%): 0,10.
Coeficientul de lichiditate se calculeaz semestrial, nainte de ntrunirile periodice ale
Comitetului Indicelui din Martie i Septembrie.
Ponderea fiecreisociet i n cadrul indicelui BET-BK este ajustat n mod corespunztor,
prin aplicarea factorului de lichiditate, astfel ncat s nu devin posibil ca societ ile cu lichiditate
redus, dar cu capitalizare de pia semnificativ, s exercite o influen dispropor ionatasupra
indicelui.
Factorul de reprezentare
Scopul aplicrii factorului de reprezentare este acela de a limita ponderea unei societ i sau
grup de societ i n co ul indicelui BET-BK. Totodat, prin aplicarea factorilor de reprezentare se
urmre te reflectarea constrngerilor investi ionale legale aplicate fondurilor deschise de
inveti ii. n consecin , se va urmri n permanen respectarea urmtoarelor limite de expunere:
a) ponderea maxim a unei societ i n cadrul indiceluinu poate dep i 10% din
capitalizarea acestuia;
b) ponderea maxim a unui grup de societ i ncadrul indicelui nu poate depa i 20% din
capitalizarea acestuia;
c) suma ponderilor societ ilor/grupurilor de societ i ce depsesc 5% din capitalizarea
indicelui nu va putea trece de pragul de 40% din capitalizarea acestuia.
Pentru a respecta limitele de expunere enun ate la punctul precedent, la momentul ajustrii
(al calculrii factorilor de reprezentare) simbolurile aflate n componen a indicelui BET-BK vor fi
mai ntai ordonate n ordinea descresctoare a valorilor capitalizrii bursiere, ponderate cu factorul
de free float, factorul de lichiditate i factorul de corec ie a pre ului. Factorii de reprezentare vor
fi determina i astfel ncat sfie respectate urmtoarele condi ii:
a) primele patru societ i/grupuri de societ i dupa valoarea capitalizrii bursiere
ajustatcu factorul de free float, factorul de lichiditate i factorul de corec ie a pre ului vor avea
o pondere maxim de 7,25% n totalul capitalizrii indicelui BET-BK;
b) pentru urmtoarele societ i/grupuri de societ i ierarhizate dup valoarea capitalizrii
bursiere ajustatcu factorul de free float, factorul de lichiditate i factorul de corec ie a pre ului
ponderea maximva fi de 4,70% n totalul capitalizrii indicelui BET-BK;
Grupurile de societ i vor fi stabilite n Comitetul Indicilor, cu respectarea prevederilor Art.
2, alin. 1 pct. 9 dinLegea nr. 297/2004 privind pia a de capital.
Factorii de reprezentare sunt calcula icu 6 zecimale i pot lua valori ntre 0,000001 si 1.
De regul, factorii de reprezentare sunt analiza i i recalcula i trimestrial, cu ocazia
ajustrilor periodice, dar i ori de cte ori este nevoie, la finalul oricrei edinte de
tranzac ionare, n cazul dep irii limitelor enun ate.
n cazul efecturii unei ajustri opera ionale importante a indicelui, ca urmare a listrii unei
noi societ i la BVB i/sau a excluderii unei societ i din componen a indicelui BET-BK, cu
efect asupra modificrii semnificative a ponderilor din co ul indicelui, se va proceda la revizuirea
imediata factorilor de reprezentare.
De regul, n cazul modificriistructurii unui grup de emiten i, componen a indicelui se va
ajusta cu ocazia proximei ntalniri trimestriale a Comitetului Indicelui.
FORMULA DE CALCUL
Formula indicelui BET-BK este:

175

S-au folosit urmtoarele nota ii:

BET-BKT valoarea indicelui BET-BK la momentul curent, T
BET-BKT-1 valoarea indicelui BET-BK la momentul anterior, T-1
pi,T pre ul corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul curent T;
pi,T-1 pre ul de nchidere corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T-1;
qi,T numrul de ac iuni la momentul curent T;
Ffi factorul de free float corespunztor societ ii i din indice; este calculat cu doua zecimale
i
poate lua urmtoarele valori: {0,1; 0,2; 0,3; 0,4; 0,5; 0,6; 0,7; 0,8; 0,9; 1} Fli factorul de
lichiditate corespunztor societ ii i din indice ; este calculat cu dou zecimale i poate lua
urmtoarele valori : {0,1; 0,25; 0,50; 0,75; 1}
Ri factorul de reprezentare, corespunztor ac iunilor societ ii i, la limitele maxime de
ponderare; este calculat cu ase zecimale i apar ine (0,1] ;
ci,T factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T,
n zilele de revizuire opera ional; este calculat cu ase zecimale;
ci,T-1 factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T1, n zilele de revizuire opera ional ; este calculat cu ase zecimale;
N Numrul de societ i incluse n co ul indicelui
Formulele de calcul pentru BET-BK USD si BET-BK EUR sunt urmtoarele:
BET-BKUSDT =(Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit
n ziua T) x (BET-BK RONT / BET-BK RONT-1 ) x BET-BK USDT-1
BET-BK EURT =(Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit
n ziua T) x (BET-BK RONT / BET-BK RONT-1) x BET-BK EURT-1
PROCEDURILE DE AJUSTARE
Procedurile de ajustare a indicelui BET-BK au drept scop men inerea continuita ii
valorilor indicelui pentru a se evita influen area artificialca urmare a evenimentelor corporative
care auimpact semnificativ asupra pre ului i men inerea ponderilor simbolurilor n limitele
maxime admise de metodologia indicelui.
Revizuirile i ajustrile periodice sunt efectuate trimestrial, iar cele opera ionale sunt
efectuate imediat sau n conformitate cu prevederile aplicabile n func ie de situa ia care a
condus la necesitatea efecturii unei astfel de opera iuni.
Revizuirile i ajustrile periodice
Comitetul Indicilor BVB se ntruneste trimestrial pentru revizuirea compozi iei indicelui
BET-BK i pentru efectuarea actualizrilor i a ajustrilor periodice.
Ajustrile periodice au drept scop actualizarea ponderilor utilizate n calculul indicelui BETBK ca urmare a:
a) unor evenimente corporative (majorri de capital, etc);
b) modificrii compozi iei co ului indicelui BET-BK ca urmare a includerii sau excluderii
unei societ i;
c) evolu iei pre urilor ac iunilor incluse n indice n trimestrul anterior;
d) schimbri nstructura grupurilor de socie i incluse n componen a indicelui.
De regul, ajustrile periodice se efectueaz cu cinci zile de tranzac ionare nainte de
scaden a contractelor futures din ciclul trimestrial Martie-Iunie-Septembrie-Decembrie, astfel ncat
s devin efective n prima sedin de tranzac ionare de dupexpirarea acestor contracte.
n cazul n care la data stabilit pentru revizuirea i/sau ajustarea periodic un simbol din
componen a indicelui este suspendat de la tranzac ionare sau n alte cazuri excep ionale
Comitetul Indicilor poate decide ca aceste opera iuni s fie amnate, sau poate decide modificarea
datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/sau a datei la care devin efective aceste ajustri.
176

Deciziile Comitetului Indicilor de amnare a opera iunilor de revizuire i/sau ajustare

periodic, precum i deciziile de modificare a datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/sau
a datei la care devin efective aceste modificri vor fi imediat aduse la cunostin a publicului,
mpreuna cu motiva iile care au stat la baza acestora. Dac este posibil, Comitetul Indicilor va
comunica i noua dat la care urmeaz se se efectueze ajustrile periodice i noua dat la care
acestea devin efective.
Splitare/Consolidare
n situa ia n care ocompanie din componen a indicelui decide splitarea/consolidarea
ac iunilor emise, factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
q i ,T: Numrul de ac iuni pentrusimbolul i la momentul T;
qi ,T-1: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T-1.
Acordarea de ac iuni gratuite
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide s acorde ac iuni gratuite,
factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
q i,gratuite: Numarul de actiuni gratuite; gratuite
q1 ,T i: Numarul initial de actiuni, la momentul T-1.
Acordarea dreptului de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decides acorde ac ionarilor si
dreptul de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , factorul de corec ie a
pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
Pi ,T-1: Pre ul de nchidere al simbolului i la momentul T-1;
p s: Pre ul de subscriere pentru emisiunea de ac iuni noi;
R s: Rata de subscriere pentru ac iunile noi.
n cazul n care companiile din componen a indicelui anun alte tipuri de evenimente
corporative ale cror efecte asupra pre urilor de tranzac ionare sunt similare cu cele detaliate
anterior, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de
corec ie a pre ului ci,T, care va fi luat n calculul indicelui.
De asemenea, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea
factorului de corec ie ci,T care va fi luat n calculul indicelui atunci cnd dou sau mai multe
tipuri de evenimente corporative se suprapun la aceea i dat.

177

8.3.5.Indicele BET-NG (Bucharest Exchange Trading Energy and Related Utilities Index)
Indicele BET-NG a fost lansat la data 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1.000 puncte,
calculat retroactiv la 2 ian 2007.
Metodologia BET-NG permite acestuia sconstituie drept activ suport pentru instrumente
financiare derivate (futures, options, etc) i produse structurate (warrante, certificate, etc).
Indicele BET-NG este un indice sectorial si reflect evolu ia de ansamblu a tuturor
societ ilor listate la BVB, segmentul de pia reglementat, care au domeniul principal de
activitate energia i utilita ile aferente. Numarul companiilor din componen a sa este variabil.
Indicele BET-NG este un indice de pre uri ponderat cu capitalizarea free-floatului a tuturor
societ ilor din componen a sa.
Similar cu metodologia celorlal i indici dezvolta i de BVB, metodologia indicelui BETNG reflect evolu ia pre urilor ac iunilor tranzac ionate n cadrul sec iunii de pia
principal(Regular).
n cazul evenimentelor corporative care au un impact semnificativ asupra pre ului n pia
a ac iunilor incluse n co ul indicelui BET-NG (cum sunt: splitri, consolidri, majorri de
capital, etc), se va proceda la ajustarea periodic i opera ional a indicelui, astfel ncat
sseasigure continuitatea valorilor indicelui BET-NG pentru a se evita influen area artificiala
indicelui ca urmare a acestor evenimente.
Nu se vor opera ajustri asupra indicelui BET-NG n cazul acordrii de dividende de ctre
societ ile incluse n componen a indicelui BET-NG.
Evoliia Indicelelui BET-NG n perioada 2008 2012
Tabelul 8.3.7.

Sursa:http:
//www.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?t=4&m=BSE&i=betng&o=&d=3/22/2013
Compozi ie
Co ul indicelui BET-NG cuprinde toate companiile listate la BVB, n segmentul de pia
reglementat, care au domeniul principal de activitate energia i utilit ile aferente.
Urmatoarele categorii de instrumente financiare nu sunt eligibile a fi incluse n componen a
indicelui BET-NG: certificate de privatizare, titluri de participare la organismele de plasament
colectiv, precum i alte instrumente financiare desemnate de ctre Comitetul Indicilor BVB.
Factorii de ponderare
Ponderea ac iunilor individuale n co ul indicelui BET-NG este determinatde
capitalizarea de pia a fiecrei societ i n parte, ajustat cu factorul de free float i factorul de
(capitalizare de pia societate din co ul indicelui = pre x numr total de ac iuni x
178

free float x factor dereprezentare x factor de corec ie a pre ului).

Factorul de free float
Free float-ul unei societ i din componen a indicelui BET-NG reprezint numrul de
ac iuni emise i n circula ie care sunt disponibile pentru tranzac ionare de ctre public.
Free float-ul exprimat n valoare absolut este estimat ca fiind numrul total de ac iuni
emise de osocietate, din care se elimin ac iunile la dispozitia societ ii (treasury stock),
ac iunile de inutede ctre Stat i alte agen ii guvernamentale, investitori strategici,
ac ionarimajoritari, precum i detinerile de cel putin 5% ale altor categorii de investitori, cu
excep ia societ ilor de asigurri, fondurilorde pensii, fondurilor mutuale i de investi ii.
Free float-ul exprimat procentual este determinat ca fiind raportul procentual dintre numrul
de ac iuni inclus n free float-ul exprimat n valoare absolut i numrul total de ac iuni emise i
nregistrate n Registrul Ac ionarilor.
Ponderea fiecrei societ i n cadrul indicelui BET-NG este ajustat n mod corespunztor
prinaplicarea factorului de free float astfel ncat s nu devin posibil ca societ ile cu capitalizare
de pia semnificativ, dar cufree float redus, s exercite o influen prea mare n indice, precum
i cas reflecte oportunit ile reale de investi ii n ac iunile emise de fiecare societate n parte.
n co ul indicelui, free float-ul unei societ i poate lua urmtoarele valori {0,1; 0,2; 0,3;
0,4; 0,5; 0,6; 0,7;0,8; 0,9; 1}, prin aproximare n plus fa de valoarea procentuala free float-ului
societ ii respective.
Factorul de free float care urmeaza fi aplicat asupra capitalizrii de pia corespunztoare
fiecrei societ i din indice este revizuit, dac este necesar, trimestrial de ctre Comitetul Indicilor
BVB, cu luarea n considerare a informa iilor publice cu privire la structura ac ionariatului,
furnizate de ctre depozitarul care administreaz registrul ac ionarilor.
Factorul de reprezentare
a. Scopul aplicrii factorului de reprezentare este acela de a limita ponderea unei societ i
n co ul indicelui BET-NG.
b. Aplicarea factorului de reprezentare este folositpentru a se asigura faptul ca ponderea
capitalizrii de pia individuale a fiecrei societ i nu dep e te la momentul ajustrii
(al calculrii factorilor de reprezentare) limita maxim de 30% n totalul capitalizrii co ului
indicelui BET-NG.
c. Factorii de reprezentare pot lua valori ntre 0,001 si 1,00.
d. Factorii de reprezentare sunt analiza i i recalcula i trimestrial cu ocazia ajustrilor
periodice de ctre Comitetul Indicilor BVB.
e. n cazul efecturii unei ajustri opera ionale importante a indicelui ca urmare a listrii
unei noi societ i la BVB, i/sau a excluderii unei societ i din componen a indicelui BET-NG,
cu efect asupra modificrii semnificative a ponderilor din cosul indicelui, se va proceda la
revizuirea imediata factorilor de reprezentare.
FORMULA DE CALCUL
Formula indicelui BET-NG este:

S-au folosit urmtoarele nota ii:

BET-NGT valoarea indicelui BET-NG la momentul curent, T
BET-NGT-1 valoarea indicelui BET-NG la momentul anterior, T-1
pi,T pre ul corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul curent T;
pi,T-1 pre ul de nchidere corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T-1;
qi,T numrul de ac iuni la momentul curent T;
Ffi factorul de free float corespunztor societ ii i din indice; este calculat cu dou zecimale
i
poate lua urmtoarele valori: {0,1; 0,2; 0,3; 0,4; 0,5; 0,6; 0,7; 0,8; 0,9; 1}
179

Ri factorul de reprezentare la maxim 20% a ponderii componentelor co ului indicelui,

corespunztor ac iunilor societ ii i; este calculat cu trei zecimale i apar ine (0,1] ;
ci,T factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T,
n zilele de revizuire opera ional; este calculat cu ase zecimale;
ci,T-1 factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T1, n zilele de revizuire operational; este calculat cu ase zecimale;
N Numrul de societ i incluse n co ul indicelui
Formulele pentru BET-NG USD si BET-NG EUR sunt urmtoarele:
BET-NG USDT =(Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD
stabilit n ziua T) x (BET-NG RONT / BET-NG RONT-1 ) x BET-NG USDT-173 BET-NG EURT
=(Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T) x (BET-NG
RONT / BET-NG RONT-1) x BET-NG EURT-1
PROCEDURILE DE AJUSTARE
a. Procedurile de ajustare a indicelui BET-NG au drept scop men inerea continuit ii
valorilor indicelui pentru a se evitainfluen area artificialca urmare a evenimentelor corporative
care au impact semnificativ asupra pre ului.
b. Revizuirile i ajustrile periodice sunt efectuate trimestrial, iar cele opera ionale sunt
efectuate imediat sau n conformitate cu prevederileaplicabile n func ie de situa ia care a condus
la necesitatea efecturii unei astfel de opera iuni.
Revizuirile i ajustrile periodice
a. Comitetul Indicilor BVB se ntrune te trimestrial pentru revizuirea compozi iei
indicelui BET-NG i pentru efectuarea actualizrilor i a ajustrilor periodice.
b. Ajustrile periodice au drept scop actualizarea ponderilor utilizate n calculul indicelui
BET-NG ca urmare a:
i. unor evenimente corporative (majorri de capital, etc);
ii. modificrii compozi iei co ului indicelui BET-NG ca urmare a includerii sau excluderii
unei societ i;
iii. evolu iei pre urilor ac iunilor incluse n indice n trimestrul anterior;
c. De regul, ajustrile periodice se efectueazcu cinci zile de tranzac ionare nainte de
scaden a contractelor futures din ciclul trimestrial Martie-Iunie-Septembrie-Decembrie, astfel ncat
sdevin efective n prima edin de tranzac ionare de dupa expirarea acestor contracte.
d. n cazul n care la data stabilitpentru revizuirea i/sau ajustarea periodicun simbol din
componen a indicelui este suspendat de la tranzac ionare sau n alte cazuri excep ionale
Comitetul Indicilor poate decide caaceste opera iuni s fie amnate, sau poate decide modificarea
datei la care se efectueaz ajustarile periodice i/sau a datei la care devin efective aceste ajustri.
Deciziile Comitetului Indicilor de amnare a opera iunilor de revizuire i/sau ajustare periodic,
precum i deciziile de modificare a datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/sau a datei la
care devin efective aceste modificri vor fi imediat aduse la cunostin a publicului, mpreuna cu
motiva iile care au stat la baza acestora. Daceste posibil, Comitetul Indicilor va comunica i
noua datla care urmeaz sse efectueze ajustrile periodice i noua datla care acestea devin
Includerea sau excluderea societ ilor
a. n cazul listrii unei societ i noi pe pia areglementat administratde BVB, aceasta va
putea fi inclus n co ul indicelui laprima ajustare periodic a indicelui ce urmeaz listrii sale.
b. n cazul n care BVB procedeaz la delistarea unei societ i incluse n componen a
indicelui, ac iunile emise de societatea respectiv vor fi excluse din co ul indicelui n ziua
anterioardatei lacare delistarea devine efectiv. Aceast opera ie va face obiectul unei ajustri
opera ionale i implicrecalcularea factorilor de reprezentare.
c. Deciziile cuprivire la includerea/excluderea de noi societ i sunt luate n cadrul unor
ajustriperiodice de ctre Comitetul Indicilor i implicrecalcularea factorului de reprezentare.
d. Revizuirile periodice ale indicelui n care Comitetul Indicilor urmeaz s decidasupra
includerii/excluderii unor societ i din co ul indicelui se in n prima sptmn din
ultima lun a trimestrului curent.
180

e. n situa ii exceptionale, Comitetul Indicilor se ntruneste de urgen i poate decide

excluderea/includerea unei societ i din/n componen a indicelui. n aceste situa ii,
deciziile vor fi comunicate imediat publicului.
Ajustrile opera ionale
a. Ajustrile opera ionale au drept scop s corecteze influen ele artificiale asupra valorii
indicelui datorateevenimentelor corporative anun ate de companiile care fac parte din componenta
BETNG.
b. Ajustrile opera ionale se implementeaztehnic prin intermediul factorului de corec ie a
pre ului ci,T. Factorul ci,T este luat n considerare n calculul indiceluincepand cu prima
tranzac ie din pia a principal (Regular) pe simbolul i din edinta de tranzac ionare n care
pre ul de tranzac ionare se modific n mod corespunztor evenimentuluicorporativ anun at de
compania emitent(ex-date).
c. Ajustrile opera ionale se refer la urmtoarele evenimente corporative, far nsa a se
limita la acestea: splitarea/consolidarea, acordarea de ac iuni gratuite, acordarea dreptului de a
subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , etc.
d. Factorul de corec ie a pre ului pentru simbolul i, ci , este readus lavaloarea 1 la fiecare
ajustare trimestrial a indicelui dac aceasta se efectueazconcomitentcu modificarea noului numr
de ac iuni emise i nregistrate n Registrul Ac ionarilor al societ ii i.
Splitare/Consolidare
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide splitarea/consolidarea
ac iunilor emise, factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
qi ,T: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T;
qi,T 1: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T-1.
Acordarea de ac iuni gratuite
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide sacorde ac iuni gratuite,
factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
qi,gratuite: Numrul de ac iuni gratuite;
qi,T 1: Numrul initial de ac iuni.
Acordarea dreptului de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide sacorde ac ionarilor si
dreptul de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , factorul de corec ie a
pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
pi ,T 1: Pre ul de nchidere al simbolului i la momentul T-1;
ps: Pre ul de subscriere pentru emisiunea de ac iuni noi;
Rs: Rata de subscriere pentru ac iunile noi.
181

n cazul n care companiile din componen a indicelui anun alte tipuri de evenimente
corporative ale cror efecte asupra pre urilor de tranzac ionare sunt similare cu cele detaliate
anterior, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de
corec ie a pre ului ci,T care va fi luat n calculul indicelui.
De asemenea, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea
factorului de corec ie ci,T care va fi luat n calcululindicelui atunci cnd dousau mai multe tipuri
de evenimente corporative se suprapun la aceea i dat.
8.3.6.Indicele BET-XT (Bucharest Exchange Trading Extended Index)
Indicele BET-XT a fost lansat la data de 1 iulie 2008 cu o valoare de start de 1.000 puncte,
calculatretroactiv, la 2 ian 2007.
Metodologia indicelui BET-XT permite acestuia sconstituie drept activ suport pentru
instrumente financiare derivate (futures, options, etc) i produse structurate (warrante,
certificate, etc).
Indicele BET-XT este un indice de pre uri ponderat cu capitalizarea free float-ului a celor
mai lichide societ i listate la BVB.
Numrul societ ilor incluse n co ul indicelui BET-XT este de 25 societ i, fiind posibil
ca numrul acestora s creasc n viitor ca urmare a listrii la BVB de noi societ i reprezentative
pentru sectoarele din economia national.
Similar cu metodologia celorlal i indici dezvolta i de BVB, metodologia indicelui BETXT reflectevolu ia pre urilor ac iunilor tranzac ionate n cadrul sec iunii de pia
principal(Regular).
n cazul evenimentelor corporative care au un impact semnificativ asupra pre ului n pia
a ac iunilor incluse n co ul indicelui BET-XT (cum sunt: splitri, consolidri, majorri de capital,
etc), se va proceda la ajustarea periodic i opera ionala indicelui, astfel ncat sse asigure
continuitatea valorilor indicelui BET-XT pentru a se evita influen area artificiala indicelui ca
urmare a acestor evenimente.
Nu se vor opera ajustri asupra indicelui BET-XT n cazul acordrii de dividende de ctre
societ ile incluse n componen a indicelui BET-XT.
Evoliia Indicelelui BET-XT n perioada 2008 2012
Tabelul 8.3.8.

Sursa:http://bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?
t=4&p=BSE&i=BETXT&m=&d=3/22/2013
Compozi ie i criterii de selec ie
Co ul indicelui BET-XT cuprinde ac iunile celor mai lichide 25 societ i listate pe pia a
reglementatBVB.
182

n cazul societ ilor nou listate la BVB ca urmare a procesului de privatizare sau derulrii
unor oferte publice primare, acestea pot fi introduse n indicele BET-XT prin decizia Comitetului
Indicilor BVB.
Urmtoarele categorii de instrumente financiare nusunt eligibile a fi incluse n componen a
indicelui BET-XT: certificate de privatizare, titluri de participare la organismele de plasament
colectiv, precum i alte instrumente financiare desemnate de ctre Comitetul Indicilor BVB.
Ca regul general, criteriile de selec ie a societ ilorpentru a fi incluse n co ului
indicelui sunt:
a)lichiditatea: coeficientul de lichiditate pentru fiecare simbol se obtine astfel:

Unde:
Av i j: Ponderea pe care o de ine valoarea tranzac iilor pe simbolul i in valoarea totala
tranzac iilor pentru simbolurile pie ei reglementate, n intervalul de timp j (1 luna, 3 luni, 6 luni, 9
luni, 12 luni). Sunt luate n calcul numai tranzac iile realizate pe segmentul Regular al pie ei.
j : Intervalul de timp pentru care se calculeazAvi j
Pentru a fi incluse n co ul indicelui BET-XT sunt selec ionate n ordine descresctoare
companiile cu cel mai ridicat coeficient de lichiditate. Coeficientul de lichiditate se
calculeazsemestrial, inainte de ntrunirile periodice ale Comitetului Indicelui din Martie i
Septembrie, i reprezint sursa de bazpentru realizarea listei de selec ie a companiilor eligibile
pentru a fi incluse n co ul indicelui.
b) alte aspecte relevante luate n considerare de ctre Comitetul Indicilor BVB, dupcaz,
cum ar fi: situa ia financiar a societ ii, elemente de ordin juridic, transparen a societ ii i
interesul participan ilor la pia , etc.
Comitetul Indicilor BVB poate decide ca o societate sfie inclus n indicele BET-XT, chiar
dac nu sunt ntrunite o parte din cerinte.
Factorii de ponderare
Ponderea ac iunilor individuale n co ul indicelui BET-XT este determinatde
capitalizarea de pia a fiecrei societ i n parte, ajustatcu factorul de free float i factorul de
(capitalizare de pia societate din co ul indicelui = pret x numr total de ac iuni x
free float x factor dereprezentare x factor de corec ie a pre ului).
Factorul de free float
Free float-ul unei societ i din componen a indicelui BET-XT reprezintnumrul de
ac iuni emise i n circula ie care sunt disponibile pentru tranzac ionare de ctre public.
Free float-ul exprimat n valoare absoluteste estimat cafiind numrul total de ac iuni emise
de o societate, din care se elimin ac iunile la dispozitiasociet ii (treasury stock), ac iunile
de inute de ctre Stat i alte agen ii guvernamentale, investitori strategici, ac ionari majoritari,
precum i de inerile de cel putin 5% ale altor categorii de investitori, cu exceptia societ ilor de
asigurri, fondurilorde pensii, fondurilor mutuale i de investi ii.
Free float-ul exprimat procentual este determinat ca fiind raportul procentual dintre numrul
de ac iuni inclus n free float-ul exprimat n valoare absolut i numrul total de ac iuni emise i
nregistrate n Registrul Ac ionarilor.
Ponderea fiecrei societ i n cadrul indicelui BET-XT este ajustat n mod corespunztor
prinaplicarea factorului de free float astfel ncat s nu devinposibil casociet ile cu capitalizare de
pia semnificativ, dar cu free float redus, s exercite o influen prea mare n indice, precum i
ca s reflecte oportunit ile reale de investi ii n ac iunile emise de fiecare societate n parte.
n co ul indicelui, free float-ul unei societ i poate lua urmtoarele valori {0,1; 0,2; 0,3;
0,4; 0,5; 0,6; 0,7;0,8; 0,9; 1}, prin aproximare n plus fa de valoarea procentuala free float ului
societ ii respective.
183

Factorul de free float care urmeaza fi aplicat asupra capitalizrii de pia corespunztoare
fiecrei societ i din indice este revizuit, daceste necesar, trimestrial de ctre Comitetul Indicilor
BVB, cu luarea n considerare a informa iilor publice cu privire la structura ac ionariatului,
furnizate de ctre depozitarul care administreaz registrul ac ionarilor.
Factorul de reprezentare
Scopul aplicrii factorului de reprezentare este acela de a limita ponderea unei societ i n
co ul indicelui BET-XT.
Aplicarea factorului de reprezentare este folositpentru a se asigura faptul cponderea
capitalizrii de pia individuale a fiecrei societ i nu dep e te la momentul ajustrii (al
calculrii factorilor de reprezentare) limita maxim de 15% n totalul capitalizrii co ului indicelui
Factorii de reprezentare pot lua valori ntre 0,001 si 1,00.
Factorii de reprezentare sunt analiza i i recalcula i trimestrial cu ocazia ajustrilor
periodice de ctre Comitetul Indicilor BVB.
n cazul efecturii unei ajustri opera ionale importante aindicelui ca urmare a listrii unei
noi societ i la BVB, i/sau a excluderii unei societ i din componen a indicelui BET-XT, cu
efect asupra modificrii semnificative a ponderilor din co ul indicelui, se va proceda la revizuirea
imediata factorilor de reprezentare.
FORMULA DE CALCUL
Formula indicelui BET-XT este:

S-au folosit urmtoarele nota ii:

BET-XTT valoarea indicelui BET-XT la momentul curent, T
BET-XTT-1 valoarea indicelui BET-XT la momentul anterior, T-1
pi,T pre ul corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul curent T;
pi,T-1 pre ul de nchidere corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T-1;
qi,T numrul de ac iuni la momentul curent T;
Ffi factorul de free float corespunztor societ ii i din indice; este calculat cu dou zecimale
i poate lua urmtoarele valori: {0,1; 0,2; 0,3; 0,4; 0,5;0,6; 0,7; 0,8; 0,9; 1}
Ri factorul de reprezentare la maxim 20% a ponderii componentelor co ului indicelui,
corespunztor ac iunilor societ ii i; este calculat cu trei zecimale i apartine (0,1];
ci,T factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T,
n zilele de revizuire opera ional; este calculat cu ase zecimale;
ci,T-1 factorul de corec ie a pre ului corespunztor ac iunilor societ ii i la momentul T1, n zilele de revizuire opera ional; este calculat cu ase zecimale;
N Numrul de societ i incluse n co ul indicelui
Formulele de calcul pentru BET-XT USD si BET-XT EUR sunt urmtoarele:
BET-XT USDT =(Curs BNR pentru USD stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru USD stabilit
n ziua T) x (BET-XT RONT / BET-XT RONT-1 ) x BET-XT USDT-1
BET-XT EURT =(Curs BNR pentru EUR stabilit n ziua T-1 / Curs BNR pentru EUR stabilit
n ziua T) x (BET-XT RONT / BET-XT RONT-1) x BET-XT EURT-1

PROCEDURILE DE AJUSTARE
Procedurile de ajustare a indicelui BET-XT au drept scop men inerea continuit ii
valorilor indicelui pentru a se evita influen area artificialca urmare a evenimentelor corporative
care au impact semnificativ asupra pre ului.

184

Revizuirile i ajustrile periodice sunt efectuate trimestrial, iarcele opera ionale sunt
efectuate imediat sau n conformitate cu prevederile aplicabile n func ie de situa ia care a condus
la necesitatea efecturii unei astfel de opera iuni.
Revizuirile i ajustrile periodice
Comitetul Indicilor BVB se ntruneste trimestrial pentru revizuirea compozi iei indicelui
BET-XT i pentru efectuarea actualizrilor i a ajustrilor periodice.
Ajustrile periodice au drept scop actualizarea ponderilor utilizate n calculul indicelui BETXT ca urmare a:
i. unor evenimente corporative (majorri de capital, etc);
ii. modificrii compozi iei co ului indicelui BET-XT ca urmare a includerii sau excluderii
unei societ i;
iii. evolu iei pre urilor ac iunilor incluse n indice n trimestrul anterior;
De regul, ajustrile periodice se efectueazcu cinci zile de tranzactionare nainte de
scaden a contractelor futures din ciclul trimestrial Martie-Iunie-Septembrie-Decembrie, astfel ncat
sdevin efective n prima edin de tranzactionare de dupexpirarea acestor contracte.
n cazul n care la data stabilit pentru revizuirea i/sau ajustarea periodic un simbol din
componen a indicelui este suspendat de la tranzac ionare sau n alte cazuri excep ionale
Comitetul Indicilor poate decide ca aceste opera iuni s fie amnate, sau poate decide modificarea
datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/sau a datei la care devin efective aceste ajustri.
Deciziile Comitetului Indicilor de amnare a opera iunilor de revizuire i/sau ajustare periodic,
precum i deciziile de modificare a datei la care se efectueaz ajustrile periodice i/sau a datei la
care devin efective aceste modificri vor fi imediat aduse la cuno tin a publicului, mpreun cu
motiva iile care au stat la baza acestora. Daceste posibil, Comitetul Indicilor va comunica i
noua datla care urmeaz s se efectueze ajustrile periodice i noua dat la care acestea devin
Includerea sau excluderea societatilor
n cazul validrii criteriilor de includere n co ul indicelui a societ ilor lichide eligibile se
va proceda la recalcularea tuturor factorilor de reprezentare, astfel nct sse respecte
limitamaximde 15%.
Deciziile cu privire la includerea/excluderea de noi societ i sunt luate de ctre Comitetul
Indicilor din ase n ase luni, n ntrunirile periodice ale acestuia din Martie i
Septembrie, i sunt fcute publice la momentul lurii lor de ctre Comitetul Indicilor.
Revizuirile periodice n care Comitetul Indicilor urmeaz s decidasupra
includerii/excluderii unor societ i dinco ul indicelui se in n prima sptmna din ultima luna
trimestrului curent.
n situa ii exceptionale, Comitetul Indicilor se ntruneste de urgen i poate decide
excluderea/includerea unei societ i din/n componen a indicelui. naceste situa ii, deciziile vor
fi comunicate imediat publicului.
Ajustrile opera ionale
Ajustrile opera ionale au drept scop s corecteze influen ele artificiale asupra valorii
indicelui datorateevenimentelor corporative anun ate de companiilecare fac parte din componen a
BET-XT.
Ajustrile opera ionale se implementeaztehnic prin intermediul factorului de corec ie a
pre ului ci,T. Factorul ci,T este luat n considerare n calculul indicelui ncepand cu prima
tranzac ie din pia a principal(Regular) pe simbolul i din edin a de tranzac ionare n care
pre ul de tranzac ionare se modific n mod corespunztor evenimentului corporativ anun at de
compania emitent(ex-date).
Ajustrile opera ionale se refer la urmtoarele evenimente corporative, far nsa se limita
la acestea: splitarea/consolidarea, acordarea de ac iuni gratuite, acordarea dreptului de a subscrie
ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , etc.
Factorul de corec ie a pre ului pentru simbolul i, ci, este readus lavaloarea 1 la fiecare
ajustare trimestrial a indicelui dac aceasta se efectueazconcomitent cu modificarea noului numr
de ac iuni emise i nregistrate n Registrul Ac ionarilor al societ ii i.
185

Splitare/Consolidare
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide splitarea/consolidarea
ac iunilor emise, factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
q i T: Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T;
qi,T 1 : Numrul de ac iuni pentru simbolul i la momentul T-1.
Acordareade ac iuni gratuite
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide sacorde ac iuni gratuite,
factorul de corec ie a pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
q i gratuite: Numrul de ac iuni gratuite;
qi,T 1: Numrul initial de ac iuni, la momentul T-1.
Acordarea dreptului de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia
n situa ia n care o companie din componen a indicelui decide sacorde ac ionarilor si
dreptul de a subscrie ac iuni noi la un pre inferior pre ului de pia , factorulde corec ie a
pre ului ci,T se determin astfel:

Unde:
p i ,T 1: Pre ul de nchidere al simbolului i la momentul T-1;
ps: Pre ul de subscriere pentru emisiunea de ac iuni noi;
R s: Rata de subscriere pentru ac iunile noi.
n cazul n care companiile din componen a indicelui anun alte tipuri de evenimente
corporative ale cror efecte asupra pre urilor de tranzac ionare sunt similare cu celedetaliate
anterior, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea factorului de
corec ie a pre ului ci,T, care va fi luat n calculul indicelui.
De asemenea, Comitetul Indicilor BVB va calcula i va anun a publicului valoarea
factorului de corec ie ci,T care va fi luat n calcululindicelui atunci cnd dou sau mai multe
tipuri de evenimente corporative se suprapun la aceeasi dat.
8.3.7.Indicele ROTX (Rmanian Traded Index)
Este un indice de pre ponderat cu capitalizarea free float-ului i reflect n timp real
mi carea ac iunilor blue chip tranzac ionate la Bursa de Valori Bucuresti (BVB). Calculat n
RON, EUR si USD, i diseminat n timp real de Bursa de Valori din Viena (Wiener Borse AG),
ROTX este proiectat ca un indice tranzactionabil i poate fi folosit ca activ suport pentru produse
derivate i structurate.
A fost lansat la 15 Martie 2005 i valorile indicelui au fost calculate retroactiv ncepnd cu
1 ianuarie 2002, data pentru care s-a stabilit valoarea de 1000 puncte att pentru indicele calculat n
moned na ional (RON), ct i pentru cel exprimat n euro (EUR) sau dolari SUA (USD).
Revizuirea lui se face trimestrial (martie, iunie, septembrie, decembrie)
Compozitie indice 21.03.2013
186

Pret ref. Factor Free Float (FF) Factor de Reprezentare (FR) Pondere (%) Simbol
FP
SC FONDUL
0,6245
0,80
0,400000
19,85
Denumire PROPRIETATEA SA 13.778.392.208
societate Nr. - BUCURESTI
actiuni
SNP
OMV PETROM
0,4620
0,10
1,000000
18,87
S.A.
56.644.108.335
EBS
Erste Group Bank
394.568.647 102,0000 0,80
0,080000
18,57
AG
BRD
BRD - GROUPE
696.901.518 8,8400
0,40
1,000000
17,77
SOCIETE
GENERALE S.A.
TLV
BANCA
1.903.042.413 1,4660
0,80
1,000000
16,09
TRANSILVANIA
S.A.
TGN
S.N.T.G.N.
11.773.844
217,3000 0,20
1,000000
3,69
TRANSGAZ S.A.
TEL
C.N.T.E.E.
73.303.142
13,4000 0,30
1,000000
2,12
TRANSELECTRICA
BIO
BIOFARM S.A.
1.094.861.499 0,2303
1,00
1,000000
1,82
BVB
SC BURSA DE
7.674.198
21,9700 1,00
1,000000
1,22
VALORI
BUCURESTI SA
Capitalizare 13.869.426.365,51
indice:
RON
Divizor
1.236.264,2743
indice:

187

Evoliia Indicelelui ROTX n perioada 2002 2012

Tabelul 8.3.9.

Sursa:
t=4&p=BSE&i=RTL&m=&d=3/23/2013

http://www.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?

8.3.8.Indicele BIG BSE

Indicele BIG BSE a fost lansat de societatea de intermediere a valorilor mobiliare
Bucharest Investment Group i ia n considerare toate companiile de la Bursa de Valori Bucure ti.
Acest indice este calculat ncepnd cu prima zi de tranzac ionare la burs (20.11.1995) i a pornit
de la o valoare de 1.000 puncte.
BIG Index face parte dintr-o familie de indici calcula i de SVM (Bucharest Investment
Group). Indicele BIG este un indice global, care evidentiaz evolutia pie ei. Ca i ceilal i indici
ai societ ii de intermediere a valorilor mobiliare, nu este un indice aprobat n mod oficial de
organismele pie ei de capital.
Calculul indicelui se face pe baza unui program de calculator care utilizeaz ca date de
intrare rapoartele zilnice furnizate de Bursa de Valori. Indicele BIG ine cont de pre ul mediu
calculat la farsitul edin ei de tranzac ionare.
Formula de calcul pentru BIG ia n considerare toate ajustrile obligatorii ori de cte ori
capitalizarea total a companiilor sufer modificri datorate unei noi listri sau cre terii capitalului
social al uneia dintre companiile respective.
8.3.9.Indicele VAB BX
Indicele VAB BX Face parte dintr-o familie de indici calcula i de societatea de
intermediere a valorilor mobiliare Vanguard Bucure ti. Vanguard a lansat primul indice bursier n
aprilie 1996. VAB BX porne te n 20 noiembrie 1996 de la 1.000 puncte i urmare te totalitatea
ac iunilor cotate la Bursa de Valori.
Indicele se calculeaz n func ie de evolu ia zilnic a capitalizrii totale a pie ei, iar
pentru capitalizare se folosesc pre uri medii. VAB BX indic nivelul mediu al pie ei, spre
deosebire de indicii de lichiditate care se ghideaz dupa cele mai tranzac ionate societ i.
Capitalizarea unei firme = numr ac iuni emise * pre mediu, Capitalizarea pie ei = suma
capitalizrii firmelor ce sunt tranzac ionate, VAB BX (azi) = VAB BX (ieri) * capitalizare (azi) /
capitalizare (ieri)
Ajustrile se fac astfel:
- o societate nou intrat la tranzac ionare intr n componen a indicelui n a doua zi de
tranzac ionare pentru a influen a indicele numai prin varia ii ale pre ului;
188

- cnd o societate nu este tranzac ionat, intr n indice n ultimul pre mediu
- cnd o societate i modific numrul de ac iuni, se recalculeaz i capitalizarea pie ei
din ziua precedent modificrii.
8.3.10.Indicele compus GELSOR
Este calculat de ctre societatea de intermediere a valorilor mobiliare Gelsor. El a fost lansat
n anul 1995 pentru societtile cotate la Bursa de Valori, cu scopul de a furniza o msura a
tendin elor pie ei de care s beneficieze to i cei interesa i de evolu ia general a pre urilor.
Indicele Compus Gelsor este o msur a schimbrii valorii de pia a tuturor societ ilor
comerciale de intermediere a valorilor mobiliare tranzac ionate de Bursa de Valori Bucure ti.
Indicele Gelsor este calculat n func ie de pre ul de nchidere al ac iunilor. Valoarea de
pia a fiecrei societ i comerciale se calculeaz nmul ind pre ul de nchidere pe ac iune cu
numrul total de ac iuni aflate n circula ie. Valoarea total de pia se raporteaz la valoarea
total de pia de baz. Valoarea de baz a fost fixat arbitrar la 100 puncte pentru data de 21
noiembrie 1995, prima zi de tranzac ionare la Bursa de Valori.
Schimbrile de capitalizare, listarea societ ilor noi i excluderea societ ilor de la Cota
bursei sunt eliminate prin schimbarea propor ional a valorii totale de pia de baz. Din 1997,
Gelsor a nceput s calculeze i indicele Gelsor pentru Categoria I a bursei, a crui valoare de baz
a fost fixat arbitrar la 20 puncte pentru data de 20 iunie 1995.
n aceea i zi, Indicele Compus Gelsor pentru Bursa de Valori nregistra valoarea de 200,07
puncte. Aceasta este o dovad a faptului c societ ile cotate la categoria I a bursei au cea mai
mare influen n evolu ia indicatorilor bursieri.
Concluzie
Indicii pie ei permit evaluarea tendin ei generale a pie ei romne ti de capital,
profitabilitatea ei comparativ cu alte oportunit i de investi ii. n raport cu cuno tin ele analitice
ale investitorului, indicii pot s determine volatilitatea pre ului n ac iuni n raport cu evolu ia
pie ei i pot furniza o baz de pornire pentru tranzac iile futures.
8.3.11.Indicele BMS1
Este indicele propriu Bursei Monetar Financiare i de Mrfuri Sibiu i a fost primul indice
bursier romnesc care s-a constituit ca suport pentru utilizarea contractelor futures pe indici. Este un
indice neponderat, ce include numai preul de pia al aciunilor cotate la categoria I a Bursei de
Valori Bucureti i valoarea nominal a acestora.
Pe lng indicii calculai n mod oficial, n Romnia exist o mulime de indici calculai de
societi de valori mobiliare (indicii Gelsor, Vanguard etc.) de publicaii, cotidiene sau periodice
(indicele ZF, Bursa), de societi de investiii (indicele BIG).
8.3.12.Piaa Rasdaq
Pia a Rasdaq este un sistem electronic de tranzac ionare a valorilor mobiliare,
reglementat i controlat de Asocia ia Na ional a Societ ilor de Valori Mobiliare
(A.N.S.V.M.), bazat pe concuren a dintre diver i formatori de pia
Pia a RASDAQ (pia a organizat extrabursier) asigur tranzac ionarea ac iunilor
distribuite n urma Programului de Privatizare n Mas, nenscrise la cota Bursei de Valori
Rasdaq a fost numele bursei electronice de valori mobiliare de la Bucure ti. Numele este o
adaptare dup cel al bursei similare din New York City, NASDAQ. Acronimul RASDAQ provine
de la: Romanian Association of Securities Dealers Automated Quotation (system). A fost creat cu
ajutorul consultan ilor de la United States Agency for International Development (USAID).Rasdaq
i- a nceput activitatea pe 26 octombrie 1996, iar la 1 decembrie 2005 a fuzionat cu Bursa de

189

miliarde euro, ca urmare a deprecierii monedei europene i a cre terilor accentuate din anii 20062007.
Rasdaq a aprut odat cu privatizarea n mas, pentru c pachetele legislative ale celebrelor
cuponiade obligau orice firm care intra n acest program s se listeze la Burs. Astfel, firmele au
fost for ate s se listeze, de i nici nu inten ionau i nici nu ndeplineau criteriile pentru a fi
listate pe lista BVB. Practic, RASDAQ era o crea ie alternativ pentru firme mici i foarte mici.
Companiile mari caut s fie listate pe pia a principal, care este BVB. Aceasta pentru c e
o pia mai vizibil i le este mai u or s atrag bani de la investitori dect s caute singure
finan ri de la bnci. Companiile mici sau medii nu au puterea financiar care s le permit s
respecte regulile cerute de BVB, iar pentru ele exist RASDAQ, care are reguli mai relaxate.
Indicii pie ei Rasdaq sunt:
- Indicele oficial al pie ei, Rasdaq-C, calculat pe baza evolu iei cursurilor tuturor
societ ilor listate pe pia ;
- Indicele RAQ-I, calculat pe baza ac iunilor nscrise la categoria I a Rasdaq;
- Indicele RAQ-II, calculat pe baza ac iunilor nscrise la categoria a II-a a pie ei.
Urmrirea evolu iei valorilor acestor indici pe o anumit perioad poate eviden ia
tendin a genaral de evolu ie a cursurilor pe pia bursier.
Indicele pie ei extrabursiere din Romnia Rasdaq Compozit
Pia a National de Valori Mobiliare Rasdaq a lansat la data de 3 august 1998 propriul
indice cu caracteristici bursiere. n acest sens, Raportul de tranzac ionare din 3 august a cuprins
prima calcula ie a varia iei indicelui Rasdaq Compozit, data de referin n care indicele a luat
valoarea de start de 1.000 puncte fiind 31 iulie 1998.
Indicele Rasdaq Compozit include n calcula ie toate societ ile listate pe pia a Rasdaq.
El urmre te sintetizarea tendin ei globale a pre urilor ac iunilor emise de societ ile listate pe
pia a Rasdaq.
Din punct de vedere al metodologiei de calcul, indicele Rasdaq Compozit se ncadreaz n
familia de indicilor bursieri pondera i prin capitalizarea de pia .
Elementele ce definesc calcula ia indicelui sunt:
C0 = capitalizarea bursier initial a unei societ i comerciale
Reprezint valoarea de pia a numrului total al ac iunilor emise de respectiva societate
n momentul de referin . Se calculeaz ca produs ntre pre ul de nchidere al ac iunilor
societ ii respective n ziua de referin i numrul total de ac iuni emise de respectiva
Cc = capitalizarea de pia curent a societ ii comerciale
Reprezint valoarea de pia curent a numrului total de ac iuni emise de respectiva
societate n momentul de referin . Se calculeaz ca produs ntre pre ul ultimei tranzac ii
realizat cu ac iunile societ ii respective i numrul total de ac iuni emise de respectiva
D0 = divizorul n momentul de referin
I0 = valoarea initial a indicelui (1.000 puncte)
I = valoarea curent a indicelui
N = numrul de societ i comerciale cuprinse n portofoliul indexului.
Valoarea divizorului n momentul de referin se calculeaz astfel:
D0 = (S C0i)/I0
Valoarea curent a indexului se calculeaz astfel:
I = (S Ci)/D0
Pentru a compensa efectele generate asupra indicelui Rasdaq Compozit n fa a diverselor
procese economice (divizri/consolidri de ac iuni, fuzionri, lichidri, modificri n capitalul
social) se utilizeaz urmatorul algoritm:
1. se recalculeaz capitalizarea portofoliului;
2. se ajusteaz valorile divizorului n mod corespunztor.
Astfel se asigur continuitatea evolu iei indicelui Rasdaq Compozit, far a se perturba
comparabilitatea cu perioadele precedente. Orice modificri de asemenea natur vor fi puse la
dispozi ia societ ilor de valori mobiliare i vor fi date publicit ii.
190

Evoliia Indicelelui Rasdaq Compozit n perioada 2000 2012

Tabelul 8.3.10.

Sursa:
http://www.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?
t=4&p=BSE&i=RAQC&m=&d=3/23/2013
Indicele pie ei extrabursiere din Romnia RAQ -I
RAQ-I a fost lansat la 28 Octombrie 2002 odatcu introducerea Categoriilor de Excelen
n Pia a RASDAQ, pentru a reflecta evolu ia de ansamblu a pre urilor emiten ilor de top
lista i n Pia a RASDAQ pe Categoria I, cu o valoare initialde 1079.216 puncte.
Actualizarea indicelui se face zilnic ioricnd este nevoie.
Metoda de calcul este aceea i cu cea utilizatpentru calculul RASDAQ -C.
REGULI DE SELECTARE A SOCIET ILOR N PORTOFOLIUL INDICELUI:
singuracondi ie pentru ca un emitent s fie inclus n RAQ-I este listarea pe Pia a
RASDAQ n Categoria I.
Metode de ajustare a indicelui esteacelea i cu cele utilizate n calculul RASDAQ-C.
Elemente care determin ajustarea sunt:
Principalele tipuri de evenimente care pot determina ajustri ale indicelui:
o modificri de capital (majorri / diminuri );
o divizri sau consolidri;
o modificarea componen ei indicelui prin promovarea/retrogradarea emiten ilor pe/de pe
Categoria I;
o modificri n capitalizarea unui emitent astfel ncat s se depseasclimitade 25% din
capitalizarea total a emiten ilor de pe Categoria I.

191

Evoliia Indicelelui RAQ -In perioada 2004 2012

Tabelul 8.3.11

Sursa:
http://www.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?
t=4&m=BSE&i=raq1&o=&d=3/23/2013
Indicele pie ei extrabursiere din Romnia RAQ -II
RAQ-II a fost lansat la 28 Octombrie 2002 odatcu introducerea Categoriilor de Excelen
n Pia a RASDAQ, pentru a reflecta evolu ia de ansamblu a pre urilor emiten ilor de top
lista in Pia a RASDAQpe Categoria II, avnd o valoare de 1079.216 puncte.
Actualizarea indicelui se face zilnic ioricnd este nevoie.
Metoda de calcul esteaceea i cu cea utilizatpentru calculul RASDAQ -C.
REGULI DE SELECTARE A SOCIET ILOR N PORTOFOLIUL INDICELUI:
singura condi ie pentru ca un emitent s fie inclus n RAQ-II este listarea pe Pia a
RASDAQ n Categoria II.
Metodade ajustare a indicelui esteaceea i cu cele utilizate n calculul RASDAQ-C.
Elemente care determinajustarea:
Principalele tipuri de evenimente care pot determina ajustri ale indicelui:
o modificri de capital (majorri/diminuri );
o divizri sau consolidri;
o modificarea componentei indicelui prin promovarea/retrogradarea emiten ilor pe/de pe
Categoria II;
o modificri n capitalizarea unui emitent astfel ncat s se dep easclimitade 25% din
capitalizarea total a emiten ilor de pe Categoria II.
Evoliia Indicelelui RAQ -IIn perioada 2004 2012
Tabelul 8.3.12

Sursa:
t=4&m=BSE&i=raq2&o=&d=3/23/2013

http://www.bvb.ro/IndicesAndIndicators/indices.aspx?
192

8.3.13.Indicele EVM Composite

Indicele bursier EVM Composite (n continuare -Indice) este un indice agregat de pre de
tip Laspeyres, cu ponderarea n perioada de baz, calculat n baza informaiei privind preurile de
tranzacionare a valorilor mobiliare n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a Bursei de
Valori a Moldovei.
Indicele EVM Composite este destinat urmririi nivelului evoluiei n ansamblu a preurilor
nregistrare pe piaa bursier din Moldova, fiind un indicator sintetic.
n calcul la stabilirea valorii indicelui suntluate toate valorile mobiliare tranzacionate cel
puin o dat n cadrul seciei interactive a BVM i admise spre circulaie la BVM la data calculrii
indicelui.
Valoarea indicelui EVM Composite se msoar n puncte.
Rotunjirea valorii indicelui se va face pn la patru cifre dup virgul (zecimi de miimi).
Valoarea indicelui EVM Composite n perioada de baz (1 ianuarie 2006) este egal cu
1000 puncte.
Formula de calcul al indicelui
Indicele EVM Composite se calculeaz dup urmtoarea formul:

unde:
EVM Composite reprezint valoarea indicelui EVM Composite calculat la data
curent;
n reprezint numrul de valori mobiliare luate ncalcul la determinarea valorii indicelui;
ireprezint numrul de ordine a emitentului valorilor mobiliare;
pi1preul curent de pia a valorilor mobiliare emise de emitentul cu numrul de ordine i;
pi0preul de pia a valorilor mobiliare emise de emitentul cu numrul de ordine i n
perioada de baz;
qi0numrul de valori mobiliare, emise de emitentul cu numrul de ordine i iadmise spre
curculaie la BVM n perioada de baz;
-capitalizarea bursier curent a valorilor mobiliare incluse n calcululindicelui;
-capitalizarea bursiern perioada de baz a valorilor mobiliare inclusen calcul indicelui;
k valoarea coeficientului de corectare.
Perioada de baz
Drept perioad de baz la calcularea indicelui se consider data de 1 ianuarie 2006.
Lista iniial a valorilor mobiliare incluse n calculul indicelui stabilite pentru perioada de
baz include 778 clase de aciuni la 771 societi pe aciuni de tip deschis din Republica Moldova
admise spre circulaie la BVM la data respectiv.
Preul de pia al valorilor mobiliare iniial incluse n calculul indicelui este ultimul pre
nregistrat n cadrul tranzaciilor din secia interactivde vnzare/cumprare a BVM pn la data de 1
ianuarie 2006. Preul de pia al valorii mobiliare ce urmeaz a fi incluse n calculul indicelui dup
perioada de baz este primul pre nregistrat n cadrul tranzaciilor din secia interactiv de
vnzare/cumprare a BVM.
Capitalizarea bursier a valorilor mobiliare incluse n calculul indicelui n perioada de baz
constituie 5 634 048 386 lei.
Includerea valorilor mobiliare noi n calculul indicelui
n cazurile cnd la Bursa de Valori a Moldovei se efectueaz tranzacii cu valori mobiliare
care nu s-au tranzacionat pn la data de 1 ianuarie 2006 n cadrul seciei interactive de vnzarecumprare a BVM, ele urmeaz a fi incluse n calculul indicelui.
La apariia evenimentului stabilit la calcularea indicelui se efectueaz urmtoarele corectri:
193

valoarea capitalizrii bursiere din perioada de baz, precum i valoarea capitalizrii

bursiere curente se corecteaz prin includerea n calculul indicelui a primului pre de tranzacionare
a valorilor mobiliare respective n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a BVM i a
numrului total de valori mobiliare de clasa dat admise spre circulaie la BVM la data includerii lor
n calcul;
Excluderea valorilor mobiliare din calculul indicelui
n cazurile cnd la Bursa de Valori a Moldovei se retrag din circulaie valorimobiliare care
pn la data retragerii s-au tranzacionat n cadrul seciei interactivede vnzare/cumprare a BVM,
ele urmeaz a fi excluse din calculul indicelui.
La apariia evenimentului stabilit la calcularea indicelui se efectueaz urmtoarele corectri:
valoarea capitalizrii bursiere din perioada de baz, precum i valoarea capitalizrii
bursiere curente se corecteaz prin excluderea din calculul indicelui a ultimului pre de
tranzacionare a valorilor mobiliare respective n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a
BVM i a numrului total de valori mobiliare de clasa dat admise spre circulaie la BVM n
perioada de baz;
Coeficientul de corectare
Coeficientul de corectare are ca scop evitarea denaturrii valorii indicelui ca urmare a
efecturii la BVM a tranzaciilor cu valori mobiliare care anterior nu s-au tranzacionat n cadrul
seciei interactive de vnzare/cumprare a BVM, precum i n cazul retragerii din circulaie de la
BVM a valorilor mobiliare care anterior s-au tranzacionat n cadrul seciei interactive de
vnzare/cumprare a BVM.
Scopul utilizrii coeficientului de corectare este meninerea indicelui la acelai nivel n ziua
includerii sau excluderii valorilor mobiliare din indice.
Valoarea coeficientului de corectare se recalculeaz de fiecare dat cnd intervine situaia
descris.
Valoarea nou a coeficientului de corectare recalculat se determin dup urmtoarea
formul:

unde:
k valoarea coeficientului de corectare dup includerea/excluderea de valori mobiliare n
indice;
EVM Composite valoarea indicelui pn la includerea/excluderea de valori mobiliare
n/din calculul indicelui;
k -valoarea coeficientului de corectare pn la includerea/excluderea de valori mobiliare
n/din calculul indicelui;
EVM Composite valoarea indicelui calculat cu includerea/excluderea de valori mobiliare
n/din calculul indicelui;
Valoarea iniial a coeficientului de corectare este egal cu 1.
8.4. Utilizarea funciei forecast n excel pentru prognoza indicelui Dow Jones Industrial
Average
Indicele Dow Jones Industrial Average, cunoscut i sub numele de The Dow sau The
Industrial Average, este una din cele mai cunoscute imagini ale culturii economice americane,
recunoscut n rndurile observatorilor pieei bursiere din ntreaga lume. Reprezint coloana
vertebral a economiei SUA fiind un reper al programelor de tiri, iar evoluia sa este raportat
atunci cnd se produce un eveniment major n lume. Fie c indicele Dow Jones Industrial Average
(DJIA) crete sau scade, ochii lumii sunt ntotdeauna ndreptai spre el.155
155

http://www.sibex.ro/uploads/docs/ro/produse/pliante/dow_jones_industrial_average_brochure_romanian.pdf

194

Modificat de numeroase ori, indicele are actualmente urmtoarea compozi ie:

3M, Alcoa, Altria Group, American Express, AIG, AT&T, Boeing, Caterpillar Inc.,
Citigroup, The Coca-Cola Company, DuPont, ExxonMobil, General Electric, General Motors,
Hewlett-Packard, Home Depot, Honeywell, Intel, IBM, Johnson & Johnson, J. P. Morgan Chase,
McDonald's, Merck & Co. Inc., Microsoft, Pfizer, Procter & Gamble, United Technologies
Corporation, Verizon, Wal-Mart, Walt Disney.156
Componena DJIA s-au schimbat de 53 de ori n istoria sa de 128 de ani. General Electric a
avut cea mai lung prezen n indice, ultima dat fiind anexat n 1907.157
Metoda de calcul a indicelui Dow-Jones 30 Industrial Average (DJIA)
Indicele Dow Jones Industrial Average (DJIA) este calculat acum cu ajutorul unei formule
aproape identice cu cea de la nceputurile sale: pur i simplu se nsumeaz preurile aciunilor
componente i se mparte aceast sum la divizorul comun.
Divizorul comun, ns, nu este numrul de aciuni, aa cum a fost iniial. n 1916 editorii
publicaiei The Wall Street Journal au mrit numrul de componente al DJIA de la 12 la 20. Apoi, n
1928, ei au crescut din nou numrul de componente de aceast dat la 30 i de asemenea au
introdus un divizor ajustat.
Pentru a calcula DJIA, suma pre urilor pentru toate cele 30 de stocuri este mpr it de
divizorul Divizor Dow.
Divizorul ajustat este conceput pentru a pstra consecvena indicelui pe parcursul unor
evenimente precum schimbrile de componene, fracionrile aciunilor, alocrile mari de
dividende, fuziunile i achiziiile. Astfel, se asigur faptul c valoarea indicelui nu este influenat
de apariia unuia din aceste evenimente.

unde p reprezint pre ul stocurilor componente i d este Divizor Dow.

Avnd n vedere c indicele se calculeaz pe baza preului, neajustarea divizorului ar fi
cauzat declinul DJIA dac preul unei aciuni componente ar fi sczut cu 50%, chiar dac nu a
existat nicio modificare absolut a deinerii investitorilor n aciuni.
De-a lungul anilor, au existat atat de multe modificri ale divizorului, majoritatea
reprezentnd o ajustare n sens descresctor, nct acum divizorul este doar o mic parte din ceea ce
a fost.
Formula de calcul a modificrii divizorului este urmtoarea:

Divizorul Dow este n prezent 0.130216081 (ultima modificare pe 24 septembrie 2012).158

n prezent, DJIA este ajustat de fiecare dat cand are loc o splitare de aciuni, acordarea de
dividende mai mari de 10% sau atunci cnd o companie din cele 30 este nlocuit de o alta. De
fiecare dat cnd se ntmpla aa ceva, divizorul este modificat astfel nct indicele s nu fie
influenat.
Deoarece DJIA se calculeaz pe baza unui numr mic de firme, acestea trebuie s fie alese
astfel nct s fie reprezentative pentru ntreaga pia. Ca urmare, componena este schimbat ori de
cte ori este necesar astfel nct s reprezinte schimbrile din economie.
Utilizarea Functiei FORECAST n EXCEL pentru previzionare
156

http://ro.wikipedia.org/wiki/Dow_Jones_Industrial_Average
http://en.wikipedia.org/wiki/Dow_Jones_Industrial_Average
158
http://en.wikipedia.org/wiki/DJIA_divisor
157

195

Posibilitile previzionrii datelor sunt diverse, cum ar fi multiplele modele din statistic, n
econometrie Modelul autoregresiv condiional heteroscedastic (ARCH model) 159 folosite pentru a
caracteriza i modela serii de timp observate, sau mai nou se folosesc tot felul de MACHINE
LEARNING 160 models, n special "neural networks" models.
MACHINE LEARNING este o ramur a inteligen ei artificiale fiind vorba despre
construc ia i studiul de sisteme care pot nv a de la date.
n 1959, Arthur Samuel definete masina de nvare sau MACHINE LEARNING, ca un
domeniu de studiu care ofer calculatoarelor capacitatea de a nv a , fr a fi n mod explicit
programate.
Probabil cea mai rapid cale de previzionare a datelor, cu rezultate mulumitoare este
Functia FORECAST n EXCEL, care calculeaz sau prevede, previzioneaz o valoare viitoare
utiliznd valori existente i ntoarce o valoare de-a lungul unui trend liniar.
Valoarea estimat este o valoare y pentru o valoare x dat. Valorile cunoscute sunt valori x
i y existente, iar noua valoare este antecalculat utiliznd regresia liniar.
Func ia se utilizeaz pentru a anticipa vnzrile viitoare, necesarul de inventar sau
orientarea consumatorilor, etc.
Sintaxa: FORECAST(x, y_cunoscute, x_cunoscute)
Sintaxa func iei FORECAST are urmtoarele argumente:
X Obligatoriu. Este reperul de date pentru care se previzioneaz o valoare.
Cunoscute_y Obligatoriu. Este matricea sau zona de date dependent.
Cunoscute_x Obligatoriu. Este matricea sau zona de date independent.
Observaii
Dac x este nenumeric, FORECAST ntoarce valoarea de eroare: #VALUE!.
Dac cunoscute_y i cunoscute_x sunt necompletate sau con in un numr diferit de repere
de date, FORECAST ntoarce valoarea de eroare: #N/A.
Dac varian a valorilor cunoscute_x este egal cu zero, atunci FORECAST ntoarce
valoarea de eroare de forma: #DIV/0!.
Ecua ia pentru FORECAST este
a + bx, unde:
i

(1)

(2)
unde x i y sunt
AVERAGE(cunoscute_y).

mediile

pentru

e antioane,

AVERAGE(cunoscute_x)

PREVIZIUNE CAZ I
Pentru analiz am selectat valorile reale ale indicelui Dow-Jones 30 Industrial Average
(DJIA) n perioada ianuarie 2003 decembrie 2013 (ultimii 10 ani), valori generate pe pagina
web yahoo finance.
Au fost luate n calcul volorile lunare obinnd un numr de 133 de termeni.
n tabelul de mai jos am folosit n EXCEL funcia de regresie liniar FORECAST pentru a
previziona evolutia indicelui n perioada 2014.161
Tabel nr. 8.4.1.
159

http://en.wikipedia.org/wiki/Autoregressive_conditional_heteroskedasticity
http://en.wikipedia.org/wiki/Machine_learning
161
http://finance.yahoo.com/
160

196

Date

Close

3
Dec 2, 2013 16576,66
1
3
Nov 1, 2013 16086,41
0
3
Oct 1, 2013 15545,75
1
3
Sep 3, 2013 15129,70
0
3
Aug 1, 2013 14810,30
1
3
Jul 1, 2013 15499,50
1
3
Jun 3, 2013 14909,60
0
3
May 1, 2013 15115,60
1
3
Apr 1, 2013 14839,80
0
3
Mar 1, 2013 14578,50
1
2
Feb 1, 2013 14054,50
8
3
Jan 2, 2013 13860,60
1

Date
31
30
31
30
31
31
30
31
30
31
28
31

dec.14
nov.14
oct.14
sep.14
aug.14
Jul.14
Jun.14
May.14
apr.14
mar.14
feb.14
Jan.14

Value
11473,
78
11323,
12
11393,
28
11256,
21
11326,
74
11286,
25
11179,
39
11217,
87
11121,
79
11152,
19
10976
,04
11139
,18

Abaterea
medie

Date
2232,0
9
2279,8
3

Close

Feb 3,
15440,23
2014
Jan 2, 2014 15698,85

Sursa: http://finance.yahoo.com/q?s=^dji

Calculnd abaterea medie se obtine o valoare destul de mare, acest aspect se datoreaz
faptului c n calculul previzionat au intrat valorile sczute ale indicelui n perioada de criz i
colaps economic din anii 2008 2009, care distorsoneaz considerabil valorile previzionate fa de
cele reale.
Acest aspect se poate observa foarte clar i din graficul de mai jos.
Grafic nr. 8.4.1.

197

Sursa: http://finance.yahoo.com/q?s=^dji

Aspectul i valorile previziunii sunt ilustrate de asemenea i n diagrama de mai jos:

Diagrama nr. 8.4.1.

Sursa: Prelucrare autor

Unde se observ trendul ascendent al rezultatelor previzionate ceea ce confrunt i verific

pe deplin realitatea.

PREVIZIUNE CAZ II
n acest caz am selectat spre analiz valorile reale ale indicelui Dow-Jones 30 Industrial
Average (DJIA) n perioada ianuarie 2013 decembrie 2013 (ultimul an), valori generate de
asemenea pe pagina web yahoo finance.
Au fost luate de aceast data n calcul valorile sptmnale ale indicelui, obinnd un numr
de 53 de termeni spre analiz.
198

Rezultatele obinute sunt ilustrate n tabelul de mai jos:

Tabel nr. 8.4.2.
Date
31
31
31
31
31
30
30
30
30
31
31
31

Close

Dec 30, 2013

16504,29

Dec 23, 2013

16478,41

Dec 16, 2013

16221,14

Dec 9, 2013

15755,36

Dec 2, 2013

16020,20

Nov 25, 2013

16086,41

Nov 18, 2013

16064,77

Nov 11, 2013

15961,70

Nov 4, 2013

15761,78

Oct 28, 2013

15615,55

Oct 21, 2013

15570,30

Oct 14, 2013

15399,70

Date
3
1
3
0
3
1
3
0
3
1
3
1
3
0
3
1
3
0
3
1
2
8
3
1

dec.14
nov.14
oct.14
sep.14
aug.14
Jul.14
Jun.14
May.14
apr.14
mar.14
feb.14
Jan.14

Value
15195,6
2
14919,4
1
15120,1
4
14887,6
4
15066,4
4
15036,0
0
14833,8
4
14999,8
6
14770,5
8
14966,4
7
14309,
16
14922,
48

Abate
rea
medie

565,
53
388,
19

Date

Close

Feb 3,
2014
Jan 2,
2014

15440,
23
15698,
85

Sursa: http://finance.yahoo.com/q?s=^dji

Calculnd i n acest caz abaterea medie se obine o valoare mult mai apropiat de valorile
reale ale indicelui, acest aspect se datoreaz faptului c din calculul previzionat au fost eliminate
valorile sczute ale indicelui n perioada de criz i colaps economic din anii 2008 2009, care
denaturau considerabil valorile previzionate n CAZUL I.
Valorilor indicelui luate n calcul n CAZUL II sunt ngemnate i n graficul nr. 2:
Grafic nr. 8.4.2.

199

Sursa: http://finance.yahoo.com/q?s=^dji

Aspectul i valorile previziunii sunt ilustrate de asemenea i n diagrama nr. 2 unde se

observ trendul ascendent al valorilor:
Diagrama nr. 8.4.2.

Sursa: Prelucrare autor

PREVIZIUNE CAZ III

In acest caz am selectat spre analiz valorile reale ale indicelui Dow-Jones 30 Industrial
Average (DJIA) n perioada octombrie 2013 decembrie 2013 (ultimele 3 luni), valori generate
de asemenea pe pagina web yahoo finance.
Au fost luate de aceast dat n calcul valorile zilnice ale indicelui, obinnd un numr de 63
de termeni spre analiz.
200

Rezultatele obinute sunt ilustrate n tabelul nr.3:

Tabel nr. 8.4.3.
Date
31
31
31
31
31
31
31
31
31
31
31
31

Close

Dec 30, 2013

16504,29

Dec 27, 2013

16478,41

Dec 26, 2013

16479,88

Dec 24, 2013

16357,55

Dec 23, 2013

16294,61

Dec 20, 2013

16221,14

Dec 19, 2013

16179,08

Dec 18, 2013

16167,97

Dec 17, 2013

15875,26

Dec 16, 2013

15884,57

Dec 13, 2013

15755,36

Dec 12, 2013

15739,43

Date
3
1
3
0
3
1
3
0
3
1
3
1
3
0
3
1
3
0
3
1
2
8
3
1

dec.14
nov.14
oct.14
sep.14
aug.14
Jul.14
Jun.14
May.14
apr.14
mar.14
feb.14
Jan.14

Value
15653,2
2
15870,8
3
15612,3
4
15870,8
3
15570,9
8
15551,9
4
15870,8
3
15515,9
3
15870,8
3
15486,1
8
16664,
26
15465,
32

Abater
ea
medie

612,0
1
116,7
6

Date

Close

Feb 3,
2014
Jan 2,
2014

15440,
23
15698,
85

Sursa: http://finance.yahoo.com/q?s=^dji

Calculnd abaterea medie, se obine o valoare i mai mic, reprezentnd o previziune mai
bun.
Valorilor indicelui luate n calcul n CAZUL III sunt ilustrate n graficul nr. 3:
O uoar diferen n comparaie cu analiza din CAZUL I i II este aceea c trendul n
CAZUL III este foarte uor descendent fa de primele dou cazuri, cnd este uor ascendent.
Acest aspect se datoreaz valorilor oscilatorii ale indicelui n ultimele 3 luni, adic n
perioada analizat n acest din urm caz.
n schimb, n acest caz abaterea medie este cu mult mai mic ceea ce nseamn c valorile
previzionate se apropie i mai mult de cele reale.
n graficul nr. 3 se poate observa curba oscilatorie a valorilor indicelui n perioada ultimelor
3 luni.

Grafic nr. 8.4.3.

201

Sursa: http://finance.yahoo.com/q?s=^dji

Aspectul i valorile previziunii sunt ilustrate n diagrama nr. 3 unde se observ trendul uor
descendent.
Diagrama nr. 8.4.3.

Sursa: Prelucrare autor

202

CONCLUZII:
Pornind de la premisa c Burton G. Malkiel, profesor de economie la Universitatea din
Princeton, n lucrarea sa A Random Walk Down Wall Street din 1973 (vezi ANEXA), a inventat
i introdus termenul i teoria de Random Walk, sau Pas aleator, asa zisa teorie a hazardului,
care afirm c preurile de pia i de valori mobiliare sunt aleatorii i nu sunt influenate de
evenimentele din trecut, ncercm prin cele 3 CAZURI de prognoz elaborate mai sus, s
concluzionm c teoria profesorului Malkiel nu este general valabil.
Cu alte cuvinte, se poate afirma c metoda de prognoz folosit, cat si celelalte modele de
previzionare, desi orientative, au un grad apreciabil de exactitate atunci cnd sunt flolosite pentru
perioade scurte de timp, cnd n calcul se iau valori cunoscute din trecut ct mai apropiate de
momentul prezent i cu precdere atunci cnd condiiile de pia sunt, dac nu ideale, cel puin
normale i liniare.
Modelul Pas aleator sau teoria hazardului a profesorului Malkiel, are un grad de adevr
doar atunci cand previziunile sunt fcute pentru perioade ndelungate i cu preponderen atunci
cnd condiiile de pia sufer anomalii i perturbaii produse de diferite evenimente majore ale
societii, cum ar fi: greve, revoluii, schimbri de guverne, violene n mas, nemulumiri i
manifestri ale diferitelor clase sociale, schimbri fundamentale ale structurilor sociale, schimbri
politice majore, schimbri radicale n diferite domenii de activitate, catastrofe naturale, evenimente
majore negative n rile nvecinate i altele, care ar duce spre crize sau colaps economic.

203

CAPITOLUL 9
FONDURILE DE INVESTIII162
Potrivit legii nr. 297/2004, Legea Pieei de capital, fondurile de investiii reprezint:

fond de investiii: organism de plasement colectiv fr personalitate juridic;

fond deschis de investiii: organism de plasement colectiv n valori mobiliare,

fr personalitate juridic, ale crui uniti de fond fac obiectul unei emisiuni i rscumprri
continue.
Conform legii nr. 297/2004, Legea Pieei de capital la articolele 88-91 sunt prezentate
urmtoarele:
Regulile fondului deschis de investiii sunt parte integrant a procesului de emisiune.
Unitile de fond emise de fondurile deschide de investiii vor fi de un singur ti, nregistrate,
dematerializate i vor conferi deintorilor lor drepturi egale. Unitile de fond vor fi pltite integral
la momentul subscrierii.
Participarea la un fond deschis de investiii este atestat printr-un certificat ce confirm
deinerea de uniti de fond.
Fondurile deschise de investiii nu emit alte instrumente financiare n afara unitilor de
fond.
Unitile de fond se cumpr la pre de emisiune. Preul de emisiune este stabilit pe baza
valorii activului net, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care se efectueaz
cumprarea.
Unitile de fond pot fi rscumprate, la preul stabilit pe baza valorii activului net,
certificat de ctre depozitar i vcalabil pentru ziua n care a fost depus cererea de rscumprare.
Valoarea activului net i valoarea unitii de fond ale unui fond deschis de investiii vor fi
publicate zilnic de ctre S.A.I., pentru fiecare zi lucrtoare, n baza datelor certificate de depozitar.
Pentru exemplificare prezentm n continuare fondurile de investiii: Fondurile de investiii
la Banca Transilvania, Fondurile de investiii la Banca Comercial Romn i Fondurile de investiii
la Banca Carpatica.
9.2. Fondurile de investitii utilizate de catre Banca Transilvania 163
9.2.1.BT Obligatiuni
Este un fond bazat pe instrumente financiare cu venit fix, cum ar fi: obligatiuni, certificate
de trezorerie sau titluri de stat. In vederea optimizarii randamentelor, fondul poate investi pana la
10% din active in actiuni listate sau alte instrumente financiare cu risc. Se recomanda investitorilor
plasarea resurselor pe o perioada de minim 1 luna.
BT Obligatiuni este un fond deschis de investitii, fond de instrumente financiare cu venit
fix. Fondul deschis de investitii BT Obligatiuni este un produs destinat clientilor conservatori.
Investitiile sunt realizate in asa fel incat riscul asociat acestora sa fie cat mai scazut. Datorita acestui
fapt, va propunem plasamente in instrumente financiare cu venit fix cum ar fi: obligatiuni,
certificate de trezorerie, titluri de stat sau depozite.
In conditiile in care piata actiunilor listate prezinta cresteri semnificative ce permit
optimizarea performantei generale a fondului, putem investi pana la 10% din active in actiuni listate
sau alte instrumente financiare cu venit fix. Cu toate ca Prospectul de Emisiune permite si aceste
tipuri de investitii, BT Obligatiuni este destinat conservarii capitalului si oferirii unei sigurante
ridicate investitorilor nostri. Asadar, tinta principala este investitia in titluri cu venit fix. Trebuie
162
163

legii nr. 297/2004, Legea Pieei de capital la articolele 88-91

http://www.bancatransilvania.ro

204

retinut ca investitia in unitati de fond reprezinta atat o oportunitate de castig cat si un risc asumat.
Randamentele trecute nu reprezinta o garantie a performantelor viitoare.
Fondurile administrate de BT Asset Management S.A.I. S.A. se adreseaza persoanelor fizice
si juridice, romane si straine, care nu dispun de informatii suficiente pentru a-si putea alcatui un
portofoliu diversificat pentru reducerea riscurilor prezente in operatiunile din piata de capital.
Avantajele investitiei in fondurile noastre se constituie in servicii de calitate oferite clientului iar
portofoliul diversificat al acestora reduce riscurile prezente in operatiunile din piata de capital si
maximizeaza profitul.
Avantaje:
o
Confera stabilitate datorita gradului de risc deosebit de scazut
o
Optim in conditii de valotilitate ridicata a pietei de capital
o
Conserva capitalul si realizeaza randamente superioare fata de dobanzile
bancare obisnuite
o
Impozit 16% din castig, fara retinere la sursa.
Costuri:
o
Comision de cumparare: 0%
o
Comision de rascumparare: 0
o
Comision administrare fond: 0.07%/luna din media activelor nete in
administrare - acest comision este inclus in valoarea unitatii de fond.
Este un fond preponderent monetare, investind in titluri de stat, depozite bancare pe termen
mediu si scurt sau obligatiuni municipale. De asemenea, maxim 20% din active sunt plasate in
actiuni lisatate la Bursa de Valori Bucuresti sau Rasdaq. Se recomanda detinatorilor de unitati de
fond plasarea resurselor financiare pe un termen de minim 3 luni.
Fondul deschis de investitii BT Obligatiuni este inregistrat sub Nr.Reg.CNVM. CSC06
FDIR/120051/10.06.2008, autorizatie CNVM Decizie Nr.1235/10.06.2008, avand cod ISIN
ROFDIN000127. Depozitar: BRD - Groupe Societe Generale cu sediul in Bucuresti, B-dul Ion
Mihalache nr. 1-7, sector 1, fiind autorizata CNVM prin Decizia nr.D4338/09.12.2003.
Tabel 9.1.1.
Structura portofoliu
BT Obligatiuni fiind un fond de investitii cu plasamente in instrumente financiare cu venit
fix, la data de 9-Dec-13, se prezinta astfel:

Disponibil la vedere
Depozite bancare
Titluri de stat (inclusiv repo cu titluri
de stat)
Certificate de depozit
Actiuni tranzactionate (BVB,RASDAQ)
Obligatiuni municipale
(ne)tranzactionate
205

3.109%
71.545%
0.000%
0.000%
0.000%
0.397%

Obligatiuni corporative
(ne)tranzactionate
Actiuni netranzactionate
Alte active,inclusiv sume in tranzit
Surs: www.bancatransilvania.ro

25.653%
0.000%
-0.705%

Valoarea unitatii de fond pentru ziua in curs se publica in a doua jumatate a urmatoarei zile
lucratoare.
Tabel 9.1.2.
0.380%

ultimele 30 zile
Performante

Istoric valoare titlu

fata de
31.12.2012

5.319%

ultimele
365 de zile

5.882%

anul 2012

Evolutia valorii
unitatii de fond
Istoric activ net

6.516%

Valoare
active nete(RON):

456,972,020.21

Numar de
investitori:

10,355

Numar de
unitati in
circulatie:

Surs: www.bancatransilvania.ro

206

28,843,473.03

Surs: www.bancatransilvania.ro
Figura 9.1.1. Evoluia valorii unitii de fond
9.2.2. BT Clasic - fond mixt (monetar si de actiuni)
BT Clasic este un fond deschis de investitii, investind predominant in
instrumente financiare cu venit fix, maxim 20% din active putand fi indreptate catre plasamente in
actiuni listate la Bursa de Valori Bucuresti si Rasdaq sau alte instrumente financiare cu risc.
Plasamentele purtatoare de risc sunt utilizate in vederea maximizarii randamentelor pe
termen mediu si lung.
Fondul deschis de investitii BT Clasic este un produs destinat investitorilor cu profil de risc
scazut, in special datorita ponderii mari pe care instrumentele pietei monetare o ocupa in portofoliul
fondului. Investitiile sunt realizate in asa fel incat riscul asociat acestora sa fie cat mai scazut.
Datorita acestui fapt, va propunem plasamente in instrumente financiare cu venit fix cum ar
fi: obligatiuni, certificate de trezorerie, titluri de stat sau depozite cat si investitii in actiuni cotate.
In conditiile in care piata actiunilor listate prezinta cresteri semnificative, expunerea fata de
piata bursiera permite optimizarea performantei generale a fondului. In momentele de scadere a
cotatiilor actiunilor din bursa este indicat sa constientizam legatura dintre acest fenomen si evolutia
ulterioara a fondului. Cu toate acestea insa, luand in considerare oferta de produse cu risc a BT
Asset Management putem concluziona ca BT Clasic este un produs cu nivel de risc scazut care
poate in acelasi timp crea posibilitatea unor randamente superioare in momentele de crestere ale
BVB sau Rasdaq.
Trebuie retinut ca investitia in unitati de fond reprezinta atat o oportunitate de castig cat si
un risc asumat. Randamentele trecute nu reprezinta o garantie a performantelor viitoare.
Avantaje:
o
Confera stabilitate datorita gradului de risc deosebit de scazut
o
Potential de castig mai ridicat datorita expunerii pe piata bursiera
o
Nivel de impozitare a castigului diferentiat in functie de perioada detinerii
Costuri:
o
Comision de cumparare: 0%
o
Comision de rascumparare:
1% pentru perioada de detinere <= 90 zile
0% pentru perioade de detinere > 90 zile
Comision administrare fond: 0.15%/luna din media activelor nete in administrare - acest
comision este inclus in valoarea unitatii de fond. Fondul deschis de investitii BT Clasic este
inregistrat sub Nr.Registru.CNVM CSC06FDIR/120021/09.06.2005,autorizatie CNVM Decizie
Nr.1735/09.06.2005, avand cod ISIN ROFDIN0000Z4. Depozitar: BRD - Groupe Societe
Generale cu sediul in Bucuresti, B-dul Ion Mihalache nr. 1-7, sector 1, fiind autorizata CNVM prin
Decizia nr.D4338/09.12.2003.
Tabel 9.1.3.
Structura portofoliu
BT Clasic fiind un fond de investitii cu plasamente in instrumente financiare cu venit fix si
actiuni cotate, la data de 9-Dec-13, se prezinta astfel:

207

Disponibil la vedere
Depozite bancare
Titluri de stat (inclusiv repo cu titluri de
stat)
Certificate de depozit
Actiuni tranzactionate (BVB,RASDAQ)
Obligatiuni municipale (ne)tranzactionate
Obligatiuni corporative (ne)tranzactionate
Actiuni netranzactionate
Alte active,inclusiv sume in tranzit

2.926%
67.551%
0.000%
0.000%
16.574%
8.300%
4.944%
0.000%
-0.296%

Top 5 detineri actiuni la data de 30-112013

1. FP - Fondul Proprietatea S.A.
2. TLV - Banca Transilvania S.A.
3. SNP - OMV Petrom S.A.
4. SNN - S.N. Nuclearelectrica S.A.
5. BRD - BRD Groupe Societe Generale
S.A.

6.168%
4.482%
1.524%
1.223%
0.741%

Surs: www.bancatransilvania.ro
Valoarea unitara a activului net pentru data de 9-Dec-13
Tabel 9.1.4.
18.91 RON
Valoarea unitatii de fond pentru ziua in curs se publica in a doua jumatate a urmatoarei zile
lucratoare.
ultimele 30
zile
Performante

fata
31.12.2012

Istoric valoare titlu

208

de

1.177%

9.433%

ultimele 365
de zile
anul 2012

fond

Evolutia valorii
Istoric activ net

unitatii de

11.412%

Valoare
active nete(RON):

63,065,673.68

Numar
investitori:

1,294

de

Numar de
unitati in circulatie:

Surs: www.bancatransilvania.ro

Figura 9.1.2. Evoluia unitii de fond

209

10.844%

3,334,253.00

Surs: www.bancatransilvania.ro
9.1.3. BT Index Romania ROTX
Este un fond ce urmareste structura indicelui ROTX (Romanian Traded Index)in proportie
de mininum 75% si nu va investi in actiuni din afara cosului indicelui ROTX. Componenta acestui
indice este actualizata permanent pe website-ul oficial al Bursei de Valori Bucuresti, pemitand
urmarirea exacta a evolutiei zilnice a acesteia. La modificarea structurii indicelui ROTX, portofoliul
Fondului BT Index se adapteaza conform noii structuri. In vederea fructificarii superioare a
investitiilor efectuate in unitati de fond prin politica de comisioane de rascumparare, Fondul
recomanda detinatorilor de unitati de fond plasarea resurselor financiare pe un termen de minim 1
(un) an.
BT Index este un fond deschis de investitii, investind predominant in actiuni cotate la Bursa
de Valori Bucuresti, minim 75% din activele fondului urmarind sa reproduca indicele ROTX
(Romanian Traded Index). Acest indice este un produs al Bursei de Valori Bucuresti detinut in
coproprietate cu Bursa de Valori din Viena. Componenta indicelui ROTX este actualizata permanent
pe web-site-ul oficial al Bursei de Valori Bucuresti, permitand astfel urmarirea exacta a evolutiei
acesteia. BT Index nu poate investi in actiuni din afara celor ce formeaza indicele ROTX. In acelasi
timp insa, BT Index realizeaza plasamente si in instrumente financiare cu venit fix in proportie de
maxim 25%.
Plasamentele in instrumente financiare cu venit fix sunt utilizate in vederea optimizarii
gradului de risc aferent investitiilor in actiunile cotate.
Fondul deschis de investitii BT Index este un produs destinat investitorilor cunoscatori ai
pietei de capital, fiind un produs singular in oferta de fonduri deschise de investitii din piata
romaneasca ce iau ca reper indicele de bursa ROTX.
In conditiile in care piata actiunilor listate, componente ale indicelui ROTX, prezinta cresteri
semnificative, expunerea fata de piata bursiera permite performante optime ale Fondului.
Trebuie retinut ca investitia in unitati de fond reprezinta atat o oportunitate de castig cat si
un risc asumat. Randamentele trecute nu reprezinta o garantie a performantelor viitoare.
Avantaje:
o
Confera un randament comparabil cu evolutia celor mai tranzactionate
societati de la BVB;
o
Lichiditate sporita datorita expunerii pe emitenti cu lichiitate ridicata;
o
Randamente atractive in contiile de crestere generalizata a pietei actiunilor
cotate.
o
Nivel de impozitare a castigului diferentiat in functie de perioada detinerii
Costuri:
o
Comision de cumparare: 0%
o
Comision de rascumparare:
4% pentru perioade de detinere cuprinse intre 0 - 360 zile
0% pentru perioade de detinere peste 360 zile
o
Comision administrare fond: 0.15%/luna din media activelor nete in
administrare - acest comision este inclus in valoarea unitatii de fond.
Investitia poate fi realizata in oricare dintre unitatile Bancii Transilvania din tara.
Suma minima la momentul adeziunii: echiv. 1 unitate de fond.
Fondul deschis de investitii BT Index Romania ROTX este inregsitrat sub Nr.Reg. CNVM
CSC06FDIR/120034/17.07.2006,autorizatie CNVM Decizie Nr.1619/17.07.2006, avand cod ISIN
ROFDIN000119. Depozitar: BRD - Groupe Societe Generale cu sediul in Bucuresti, B-dul Ion
Mihalache nr. 1-7, sector 1, fiind autorizata CNVM prin Decizia nr.D4338/09.12.2003.
210

Tabel 9.1.5
Structura portofoliu:
BT Index Romania ROTX fiind un fond de investitii cu plasamente in instrumente
financiare cu venit fix si actiuni cotate, la data de 9-Dec-13, se prezinta astfel:

Disponibil la vedere
Depozite bancare
Titluri de stat (inclusiv repo cu titluri de
stat)
Certificate de depozit
Actiuni tranzactionate (ROTX)
Obligatiuni municipale (ne)tranzactionate
Obligatiuni corporative (ne)tranzactionate
Actiuni netranzactionate
Alte active,inclusiv sume in tranzit

3.013%
20.562%
0.000%
0.000%
76.642%
0.000%
0.000%
0.000%
-0.218%

Top 5 detineri actiuni la data de 30-112013

1. FP - Fondul Proprietatea S.A.
2. EBS - Erste Group Bank AG
3. TLV - Banca Transilvania S.A.
4. SNP - OMV Petrom S.A.
5. BRD - BRD Groupe Societe Generale
S.A.

16.695%
15.432%
14.180%
12.364%
11.904%

Surs: www.bancatransilvania.ro
Valoarea unitara a activului net pentru data de 9-Dec-13
Tabel 9.1.6.
8.52 RON
Valoarea unitatii de fond pentru ziua in curs se publica in a doua jumatate a urmatoarei zile
lucratoare.
1.549%

ultimele 30 zile

211

Performante

Istoric valoare titlu

fata de 31.12.2012

20.000%

ultimele 365 de zile

27.928%

anul 2012

27.013%

Valoare active
nete(RON):
Evolutia valorii
unitatii de fond
Istoric activ net

Numar de investitori:
Numar de unitati in
circulatie:

20,755,638.47

542

2,437,201.15

Surs: www.bancatransilvania.ro

Surs: www.bancatransilvania.ro
Figura 9.1.3. Evoluia unitii de fond
9.1.4. BT Index Austria ATX
Fondul deschis de investitii BT Index Austria ATX este un produs destinat investitorilor care
doresc sa realizeze investitii in piata de capital la un cost redus, intr-un portofoliu de actiuni solide,
212

cu plasamente denominate in Euro, dar nu au timpul sau experienta necesare pentru construirea si
monitorizarea zilnica a portofoliului. Este un produs singular in portofoliul administratorilor de
fonduri deschise de investitii din Europa de Est si implicit a pietei de capital romanesti, luand ca
reper indicele ATX al Bursei de Valori de la Viena.
Fondul deschis de investitii BT Index Austria ATX este un produs destinat investitorilor
care doresc sa realizeze investitii in piata de capital la un cost redus, intr-un portofoliu de actiuni
solide, cu plasamente denominate in Euro, dar nu au timpul sau experienta necesare pentru
construirea si monitorizarea zilnica a portofoliului. Este un produs singular in portofoliul
administratorilor de fonduri deschise de investitii din Europa de Est si implicit a pietei de capital
romanesti, luand ca reper indicele ATX al Bursei de Valori de la Viena.
Plasamentele fondului au la baza exclusiv actiuni ce intra in componenta indicelui ATX al Bursei
din Viena - 85%, printre care: Vienna Insurance Group, Strabag, ERSTE Bank, Raiffeisen,
Voestalpine, etc.
Avantaje:
o
Eliminarea riscului valutar prin denominarea in Euro;
o
Expunere pe o piata matura cu emtitenti de renume;
o
Lichiditate sporita si potential de randamente atractive in conditiile expunerii
atat pe piata Austriei cat si a Europei de Est.
Costuri:
o
Comision de cumparare: 0%
o
Comision de rascumparare:
4% pentru perioade de detinere cuprinse intre 0 - 360 zile
0% pentru perioade de detinere peste 360 zile
Comision administrare fond: 0.15%/luna din media activelor nete in administrare - acest
comision este inclus in valoarea unitatii de fond.
Fondul deschis de investitii BT Index Austria ATX este inregsitrat sub Nr.Reg. CNVM
CSC06FDIR/120070/09.09.2010, autorizatie CNVM Decizie Nr.1158/09.09.2010, avand cod ISIN
ROFDIN0001K4. Depozitar: BRD - Groupe Societe Generale cu sediul in Bucuresti, B-dul Ion
Mihalache nr. 1-7, sector 1, fiind autorizata CNVM prin Decizia nr.D4338/09.12.2003.
Tabel 9.1.7.
Structura
portofoliului:
BT Index Austria ATX fiind un fond de investitii cu plasamente in instrumente financiare cu
venit fix si actiuni cotate, la data de 9-Dec-13, se prezinta astfel:

Disponibil la vedere
Depozite bancare
Titluri de stat (inclusiv repo cu titluri de
stat)
213

3.462%
12.789%
0.000%

Certificate de depozit
Actiuni tranzactionate (ATX)
Obligatiuni municipale (ne)tranzactionate
Obligatiuni corporative (ne)tranzactionate
Actiuni netranzactionate
Alte active,inclusiv sume in tranzit

0.000%
83.928%
0.000%
0.000%
0.000%
-0.179%

Top 5 detineri actiuni la data de 30-112013

1. EBS - Erste Group Bank AG
2. OMV - OMV AG
3. VOE - Voestalpine AG
4. ANDR - Andritz AG
5. IIA - Immofinanz AG
Surs: www.bancatransilvania.ro

17.611%
11.898%
10.185%
7.830%
7.222%
Tabel 9.1.8.

Valoarea unitara a activului net pentru data de 9-Dec-13

9.48 EUR
Valoarea unitatii de fond pentru ziua in curs se publica in a doua jumatate a urmatoarei zile
lucratoare.

Performante

Istoric valoare titlu

ultimele 30 zile

-3.561%

fata de 31.12.2012

5.100%

ultimele 365 de zile

7.973%

anul 2012

23.901%

Valoare
nete(EUR):
Evolutia valorii
unitatii de fond
Istoric activ net

active

Numar de investitori:
Numar de unitati in
circulatie:

Surs: www.bancatransilvania.ro

214

2,814,829.01

201

297,035.04

Surs: www.bancatransilvania.ro
Figura 9.1.4. Evoluia unitii de cont
9.1.5. BT Maxim fond de actiuni cu administrare activa
Are la baza plasamente in titluri cotate in proportie de mazim 90%, oferind posibilitatea
administratorului sa stabileasca structura de plasamente in functie de evolutia pietei. Fondul deschis
de investitii BT Maxim se adreseaza in special investitorilor dinamici, mai putin conservatori si care
se expun riscurilor prezente in operatiunile din piata de capital. In vederea fructificarii superioare a
investitiilor efectuate in unitati de fond prin politica de comisioane de rascumparare, Fondul
recomanda detinatorilor de unitati de fond plasarea resurselor financiare pe un termen de minim 1
(un) an.
BT Maxim este un fond deschis de investitii, investind pana la 90% din activele fondului in
actiuni cotate la Bursa de Valori Bucuresti si Rasdaq. Structura de plasamente se stabileste de catre
administratorul Fondului in functie de evolutia pietei. In acelasi timp insa, BT Maxim poate realiza
plasamente in instrumente financiare cu venit fix in proportie de minim 10%.
Este Fondul cu cea mai mare expunere pe piata actiunilor cotate din oferta noastra, oferind
in acelasi timp posobilitatea unor castiguri ridicate, de regula proportionale cu riscurile asumate.
Fondul deschis de investitii BT Maxim este un produs destinat investitorilor cu profil de risc
ridicat, dornici de fructificarea activelor proprii prin intermediul pietei actiunilor cotate.
In conditiile in care piata actiunilor listate prezinta cresteri semnificative, expunerea fata de
piata bursiera permite performante optime ale Fondului.
215

Trebuie retinut ca investitia in unitati de fond reprezinta atat o oportunitate de castig cat si
un risc asumat. Randamentele trecute nu reprezinta o garantie a performantelor viitoare.
Avantaje:
o
Confera un randament optimizat fata de evolutia celor societatilor de la BVB
si RASDAQ ;
o
Potential ridicat de castig datorita expunerii ridicate pe piata bursiera ;
o
Lichiditate ridicata si diversificarea plasamentelor.
o
Nivel de impozitare a castigului diferentiat in functie de perioada detinerii
Costuri:
o
Comision de cumparare: 0%
o
Comision de rascumparare:
4% pentru perioade de detinere cuprinse intre 0 180 zile
2% pentru perioade de detinere cuprinse intre 180 360 zile
0% pentru perioade de detinere de peste 360 zile
o
Comision administrare fond: 0.25%/luna din media activelor nete in
administrare acest comision este inclus in valoarea unitatii de fond.
Fondul deschis de investitii BT Maxim este inregsitrat sub Nr.Reg.CNVM
CSC06FDIR/120022/09.06.2005, autorizatie CNVM Decizie Nr.1736/09.06.2005, avand cod ISIN
ROFDIN000101. Depozitar: BRD Groupe Societe Generale cu sediul in Bucuresti, B-dul Ion
Mihalache nr. 1-7, sector 1, fiind autorizata CNVM prin Decizia nr.D4338/09.12.2003.
Tabel 9.1.9
Structura
portofoliului:
BT Maxim fiind un fond de investitii cu plasamente in actiuni cotate, la data de 9-Dec-13, se
prezinta astfel:

Disponibil la vedere
Depozite bancare
Titluri de stat (inclusiv repo cu titluri de
stat)
Certificate de depozit
Actiuni tranzactionate (BVB,RASDAQ)
Obligatiuni municipale (ne)tranzactionate
Obligatiuni corporative (ne)tranzactionate
Actiuni netranzactionate
Alte active,inclusiv sume in tranzit

1.864%
7.797%
0.000%
0.000%
87.235%
0.161%
0.000%
0.000%
2.943%

Top 5 detineri actiuni la data de 30-112013

1. TLV - Banca Transilvania S.A.
216

9.383%

2. FP - Fondul Proprietatea S.A.

3. BRD - BRD Groupe Societe Generale
S.A.
4. SNP - OMV Petrom S.A.
5. SIF1 - SIF Banat Crisana S.A.

9.215%
8.317%
6.802%
4.857%

Surs: www.bancatransilvania.ro
Valoarea unitara a activului net pentru data de 9-Dec-13
Tabel 9.1.10
7.62 RON
Valoarea unitatii de fond pentru ziua in curs se publica in a doua jumatate a urmatoarei zile
lucratoare.
ultimele 30
zile
Performante

fata
31.12.2012

Istoric valoare titlu

de

ultimele 365
de zile
anul 2012

Evolutia valorii
unitatii de fond
Istoric activ net

217

12.889%

17.774%
19.048%

Valoare
active nete(RON):

59,271,333.47

Numar
investitori:

1,532

de

Numar de
unitati in circulatie:

Surs: www.bancatransilvania.ro

4.098%

7,774,591.01

218

219

220

221

Figura 9.1.5. Evoluia unitii de fond

Surs: www.bancatransilvania.ro
Tabel 9.1.11
FONDURI : 9-Dec-13
BT Obligatiuni

15.84 RON

BT Clasic

18.91 RON

BT Index Romania ROTX

8.52 RON

BT Index Austria ATX

9.48 EUR

BT Maxim

7.62 RON

Surs: www.bancatransilvania.ro
9.2. . Fondurile de investitii utilizate de catre Banca Comerciala Romana164
Banca Comercial Romn este parte a Grupului Erste, una dintre cele mai importante
instituii financiare din Europa Central i de Est, cu peste 17.3 milioane de clieni n opt ri. Erste
Bank a fost nfiinat n 1819 ca prima banc de economii din Austria.
n conformitate cu standardul European Fund and Asset Management Association
EFAMA, unde i Asociaia Administratorilor de Fonduri este membr, n funcie de politica de
investiii anunat n prospectul de emisiune, Fondul ERSTE Bond Flexible RON este un fond de
obligaiuni n lei. Fondul nu poate investi n aciuni.
164

http://www.bcr.ro

222

Fondul va efectua plasamente n instrumente cu venit fix n proporie de minim 80%, iar cel
puin 70% din activele Fondului au expunere pe moneda local (expunere direct sau prin hedging),
n scopul obinerii unor randamente superioare unui benchmark care reflect alocarea strategic a
Fondului. Alocarea strategic a Fondului este : 85% obligaiuni i 15% alte active.
Fondul BCR Monetar (fond absorbit) a fuzionat cu fondul ERSTE Bond Flexible RON (fond
absorbant) n data de 29.06.2012. n urma fuziunii, o unitate de fond BCR Monetar s-a transformat
n 0.98568153 titluri de participare ERSTE Bond Flexible RON.
Perioada recomandat de investiii
Fondul recomand membrilor si plasarea resurselor financiare pe termen de 1-3 ani.
Comision de subscriere:

0.2%;

Negociabil, cu condiia ca investiia s fie meninut cel putin 365 zile de la data
alocrii titlurilor de participare.

Comision de rscumprare : 0%
ERSTE Bond Flexible RON este autorizat prin Decizia CNVM nr. 1872/9.10.2007,
numrul CSC06FDIR/400039 din Registrul ASF.
Titlurile de participare pot fi subscrise/rscumprate la sediul SAI ERSTE Asset Management i la
toate unitile BCR din ar.
n conformitate cu standardul European Fund and Asset Management Association
EFAMA, unde i Asociaia Administratorilor de Fonduri este membr, n funcie de politica de
investiii anunat n prospectul de emisiune, Fondul ERSTE Bond Flexible RON este un fond de
obligaiuni n lei. Fondul nu poate investi n aciuni.
Fondul va efectua plasamente n instrumente cu venit fix n proporie de minim 80%, iar cel
puin 70% din activele Fondului au expunere pe moneda local (expunere direct sau prin hedging),
n scopul obinerii unor randamente superioare unui benchmark care reflect alocarea strategic a
Fondului. Alocarea strategic a Fondului este : 85% obligaiuni i 15% alte active.
Fondul BCR Monetar (fond absorbit) a fuzionat cu fondul ERSTE Bond Flexible RON (fond
absorbant) n data de 29.06.2012. n urma fuziunii, o unitate de fond BCR Monetar s-a transformat
n 0.98568153 titluri de participare ERSTE Bond Flexible RON.
Perioada recomandat de investiii
Fondul recomand membrilor si plasarea resurselor financiare pe termen de 1-3 ani.
Comision de subscriere:

0.2%;

Negociabil, cu condiia ca investiia s fie meninut cel putin 365 zile de la data
alocrii titlurilor de participare.
Comision de rscumprare : 0%
ERSTE Bond Flexible RON este autorizat prin Decizia CNVM nr. 1872/9.10.2007,
numrul CSC06FDIR/400039 din Registrul ASF.
Titlurile de participare pot fi subscrise/rscumprate la sediul SAI ERSTE Asset
Management i la toate unitile BCR din ar.

223

Cotaii calculate la data de 05.12.2013

Tabel 9.2.1.
Denumire
fond

Pre de
emisiune

Valoarea
Valoarea activului Numr
unitii de fond net
investitori

Perform.
ultimele
365 zile

Fonduri denominate n RON

ERSTE
Money
Market RON
(fost ERSTE
Monetar)

10,7702

10,7702

68.709.581,50

ERSTE Bond
Flexible RON
17,6223
(fost BCR
Obligaiuni)

17,5871

5.404.046.109,55 112.338

7,55%

ERSTE
Balanced
RON (fost
BCR
Dinamic)

26,9397

26,6730

39.704.242,33

2.130

19,19%

ERSTE
Equity
82,6433
Romania (fost
BCR Expert)

81,0228

16.122.031,68

1.519

ERSTE
Absolute
Return 25
RON (fost
BCR Europa
Avansat)

13.356,8046

11.760.132,16

14.024,6448

869

5,48%

23,74%

12

13,31%

Fonduri denominate n EUR

ERSTE Bond
Flexible
Romania
EUR

10,1882

10,1780 22.480.628,13

837

ERSTE
Absolute
Return 15
EUR

2.510,5671

2.473,4651

1.004.449,46

ERSTE
Absolute
Return 25
EUR

2.511,1952

2.461,9561

1.598.671,21

Surs:www.bcr.ro
224

Fondul BCR Monetar a fuzionat cu fondul ERSTE Bond Flexible RON (fost BCR Obligaiuni) n
data de 29.06.2012. n urma fuziunii, o unitate de fond BCR Monetar s-a transformat n 0,98568153
uniti de fond ERSTE Bond Flexible RON (fost BCR Obligaiuni). Ultimele cotaii publicate i
calculate pentru BCR Monetar sunt din data de 28.06.2012.
Tabel 9.2.2.
Pre
de Valoare la
data de
Denumire Data emisiune
28.06.2012
fond
lansrii (28.06.
a unitii de
2012)
fond (RON)
BCR
09.10.
Monetar
2007
*

15,6060

Perform.
Numr investitori Ultimele 365
(28.06.
zile
2012)
(28.06.
2012)

Valoarea
activului net
(RON)
(28.06.2012)

15,6060

1.665.373.990,96

62.192

Performana de
la lansare
(28.06.
2012)

6,60
%

56,06
%

Cotaiile fondurilor ESPA distribuite n Romnia

Tabel 9.2.3.
Aufsteigend
SortierenAbsteigend
Sortieren
Nume fond

ISIN

Moneda Valoarea
unitatii de
fond

AT0000673199 VT. EUR

161,03

Pret
emisiune

Stadiul
din data
de

166,67

06.12.2013

ESPA BOND DOLLAR AT0000605324 VT. USD

127,50

131,96

06.12.2013

ESPA BOND EUROPE

AT0000673223 VT. EUR

139,84

144,73

06.12.2013

ESPA STOCK
EUROPE-EMERGING

AT0000673181 VT. EUR

106,27

110,52

06.12.2013

ESPA STOCK
GLOBAL

AT0000673314 VT. EUR

72,95

75,87

06.12.2013

ESPA STOCK
AT0000A00GK1
GLOBAL-EMERGING VT.
MARKETS

EUR

153,86

161,55

06.12.2013

Surs:www.bcr.ro
9.2.1. Prezentare ERSTE Money Market RON (fost ERSTE Monetar)
n conformitate cu prevederile reglementrilor A.S.F. n vigoare privind organismele de
plasament colectiv monetare, precum i cu standardul European Fund and Asset Management
Association (EFAMA), unde i Asociaia Administratorilor de Fonduri din Romnia este membr,
innd seama de politica de investiii prevzut n Prospectul de emisiune, Fondul Deschis de
Investitii ERSTE Money Market RON este un Fond de Pia Monetar, cruia i sunt caracteristice
scadene medii ponderate i durate de via medii ponderate mai lungi.
Perioada recomandat de investiii
225

Fondul recomand membrilor si plasarea resurselor financiare pe termen de 3-12 luni.

Comision de subscriere: 0%
Comision de rscumparare: 0%
ERSTE Money Market RON este autorizat prin Decizia C.N.V.M. nr. 596 / 04.07.2012 i
numrul CSC06FDIR / 400079 din Registrul Public al A.S.F.
Titlurile de participare pot fi subscrise/rscumparate la sediul SAI ERSTE Asset
Management i la toate unitile BCR din ar.
In conformitate cu prevederile reglementarilor C.N.V.M. in vigoare privind organismele de
plasament colectiv monetare, precum si cu standardul European Fund and Asset Management
Association (EFAMA), unde si Asociatia Administratorilor de Fonduri din Romania este membra,
inand seama de politica de investitii prevazuta in Prospectul de emisiune, Fondul Deschis de
Investitii ERSTE Monetar este un Fond de Piata Monetara, caruia ii sunt caracteristice scadente
medii ponderate de cel mult 6 luni si durate de viata medii ponderate de cel mult 12 luni.
9.2.2. Prezentare ERSTE Bond Flexible RON (fost BCR Obligaiuni)
n conformitate cu standardul European Fund and Asset Management Association
EFAMA, unde i Asociaia Administratorilor de Fonduri este membr, n funcie de politica de
investiii anunat n prospectul de emisiune, Fondul ERSTE Bond Flexible RON este un fond de
obligaiuni n lei. Fondul nu poate investi n aciuni.
Fondul va efectua plasamente n instrumente cu venit fix n proporie de minim 80%, iar cel
puin 70% din activele Fondului au expunere pe moneda local (expunere direct sau prin hedging),
n scopul obinerii unor randamente superioare unui benchmark care reflect alocarea strategic a
Fondului. Alocarea strategic a Fondului este: 85% obligaiuni i 15% alte active.
Fondul BCR Monetar (fond absorbit) a fuzionat cu fondul ERSTE Bond Flexible RON (fond
absorbant) n data de 29.06.2012. n urma fuziunii, o unitate de fond BCR Monetar s-a transformat
n 0.98568153 titluri de participare ERSTE Bond Flexible RON.
Perioada recomandat de investiii
Fondul recomand membrilor si plasarea resurselor financiare pe termen de 1-3 ani.
Comision de subscriere:

0.2%;

Negociabil, cu condiia ca investiia s fie meninut cel putin 365 zile de la data
alocrii titlurilor de participare.

Comision de rscumprare: 0%

ERSTE Bond Flexible RON este autorizat prin Decizia CNVM nr. 1872/9.10.2007,
numrul CSC06FDIR/400039 din Registrul ASF.
Titlurile de participare pot fi subscrise/rscumprate la sediul SAI ERSTE Asset
Management i la toate unitile BCR din ar.
9.2.3. Prezentare ERSTE Balanced RON (fost BCR Dinamic)
n conformitate cu standardul European Fund and Asset Management Association
EFAMA, unde i Asociaia Administratorilor de Fonduri este membr, n funcie de politica de
investiii anunat n prospectul de emisiune, FDI ERSTE Balanced RON este un fond diversificat,
226

de tip echilibrat, cu o expunere pe instrumente cu venit variabil ntre 35% i 65% i cu o expunere
de cel puin 70% pe moneda local (expunere direct sau prin hedging).
Alocarea strategic a portofoliului Fondului este: 50% instrumente cu venit variabil, 35%
instrumente financiare cu venit fix, restul de 15% fiind plasat n instrumente ale pieei monetare, n
scopul obinerii unor randamente superioare unui benchmark.
Perioada recomandat de investiii
Fondul recomand membrilor si plasarea resurselor financiare pe termen de 3-5 ani.
Comision de subscriere:

1%

Negociabil, cu condiia ca investiia s fie mentinut cel putin 365 zile de la data
alocrii titlurilor de participare.

Comision de rscumparare: 0%
ERSTE Balanced RON are autorizaia CNVM nr. 3117/ 2004 i este nregistrat la nr.
CSC06FDIR/400002 n Registrul ASF.
Titlurile de participare pot fi subscrise/rscumprate la sediul SAI ERSTE Asset
Management i la toate unitile BCR din ar.
9.2.4. Prezentare ERSTE Equity Romania (fost BCR Expert)
n conformitate cu standardul European Fund and Asset Management Association
EFAMA, unde i Asociaia Administratorilor de Fonduri este membr, n funcie de politica de
investiii anunat n prospectul de emisiune, Fondul ERSTE Equity Romania este un fond de
aciuni, care investete cel puin 85% din activele sale n instrumente cu venit variabil, din care 80%
n intrumente cu venit variabil emise de societi cu piaa principal de listare n Romnia.
Alocarea strategic a portofoliului Fondului este: 90% aciuni i 10% n instrumente ale
pieei monetare, n scopul obinerii unor randamente superioare unui benchmark.
Perioada recomandat de investiii
Fondul recomand membrilor si plasarea resurselor financiare pe termen de minim 5-7 ani.
Comision de subscriere:

2%

Negociabil, cu condiia ca investiia s fie meninut cel putin 365 zile de la data
alocrii unitii de fond.

Comision de rscumparare: 0%
ERSTE Equity Romania are autorizaia CNVM nr. 3215/2005 i este nregistrat sub nr. CSC 06
FDIR/400024 n Registrul A.S.F.
Titlurile de participare pot fi subscrise/rscumprate la sediul SAI ERSTE Asset Management i la
toate unitile BCR din ar.
Tabel 9.2.4.
Denumire
fond

Pre de emisiune

Valoarea unitii de
Numr
Valoarea activului net
fond
investitori

227

Perform.
ultimele
365 zile

Fonduri denominate n RON

ERSTE
Money
Market RON
(fost ERSTE
Monetar)

10,7759

10,7759

69.297.036,98

877

5,51%

ERSTE Bond
Flexible RON
17,6345
(fost BCR
Obligaiuni)

17,5993

5.423.790.350,21

112.626

7,58%

ERSTE
Balanced
RON (fost
BCR
Dinamic)

26,9194

26,6529

39.852.043,21

2.138

19,14%

ERSTE
Equity
82,5289
Romania (fost
BCR Expert)

80,9107

16.134.352,60

1.519

23,81%

ERSTE
Absolute
Return 25
RON (fost
BCR Europa
Avansat)

13.364,7411

11.767.119,99

12

13,02%

14.032,9782

Fonduri denominate n EUR

ERSTE Bond
Flexible
Romania
EUR

10,1905

10,1803

23.448.677,83

871

ERSTE
Absolute
Return 15
EUR

2.508,2841

2.471,2159

1.003.536,05

ERSTE
Absolute
Return 25
EUR

2.507,3853

2.458,2209

1.596.245,76

Surs:www.bcr.ro
9.2.5. ESPA
Cotaiile fondurilor
Cotaii calculate la data de 09.12.2013

Fondul BCR Monetar a fuzionat cu fondul ERSTE Bond Flexible RON (fost BCR
Obligaiuni) n data de 29.06.2012. n urma fuziunii, o unitate de fond BCR Monetar s-a
transformat n 0,98568153 uniti de fond ERSTE Bond Flexible RON (fost BCR
228

Obligaiuni). Ultimele cotaii publicate i calculate pentru BCR Monetar sunt din data de
28.06.2012.
Tabel. 9.2.5.

Denumire
fond

BCR
Monetar
*

Pre
Dataemisiune
lansrii(28.06.
2012)
09.10.
2007

Valoare la Valoarea
de
data de
activului
28.06.2012
a unitii de(RON)
fond (RON)(28.06.2012)

15,6060 15,6060

Numr
netinvestitori
(28.06.
2012)

1.665.373.990,96 62.192

Perform.
Performana
Ultimele
de la lansare
365
zile
(28.06.
(28.06.
2012)
2012)
6,60 %

56,06 %

Arhiv cotaii Surs:www.bcr.ro

Cotaiile fondurilor ESPA distribuite n Romnia
Tabel 9.2.6.
Aufsteigend
SortierenAbsteigend
Sortieren
Nume fond
ESPA BOND
DANUBIA

ISIN

Moneda

Valoarea
unitatii
de fond

Pret
emisiune

Stadiul
din data
de

AT0000673199 VT. EUR

161,63

167,29

10.12.2013

ESPA BOND DOLLAR AT0000605324 VT. USD

127,55

132,01

10.12.2013

ESPA BOND EUROPE AT0000673223 VT. EUR

140,11

145,01

10.12.2013

ESPA STOCK
AT0000673181 VT. EUR
EUROPE-EMERGING

108,21

112,54

10.12.2013

ESPA STOCK
GLOBAL

73,43

76,37

10.12.2013

155,48

163,25

10.12.2013

AT0000673314 VT. EUR

ESPA STOCK
AT0000A00GK1
GLOBAL-EMERGING VT.
MARKETS

EUR

Surs:www.bcr.ro
Performanele anterioare ale fondurilor nu reprezint o garanie a realizrilor viitoare. Citii
prospectul de emisiune i Documentul privind informaiile cheie destinate investitorilor (DICI)
nainte de a investi n aceste fonduri! Prospectele de emisiune i Documentele privind informa iile
cheie destinate investitorilor (DICI) sunt disponibile n limba romn pe site-ul www.erste-am.ro i
pot fi obinute gratuit de la unitile teritoriale ale Bncii Comerciale Romne SA i de la sediul SAI
ERSTE Asset Management SA. FDI ERSTE Money Market RON (fost ERSTE Monetar), Decizia
229

CNVM nr. 596/2012, nr. Reg. ASF CSC06FDIR/400079; FDI ERSTE Bond Flexible RON (fost
BCR Obligaiuni), Decizia CNVM nr. 1872/2007, nr. Reg. ASF CSC06FDIR/400039; FDI ERSTE
Balanced RON (fost BCR Dinamic), Decizia CNVM nr. 3117/2004, nr. Reg. ASF
CSC06FDIR/400002; FDI ERSTE Equity Romania (fost BCR Expert), Decizia CNVM nr.
3215/2005, nr. Reg. ASF CSC06FDIR/400024; FDI ERSTE Absolute Return 25 RON (fost BCR
Europa Avansat), Decizia CNVM nr. 1870/2007, nr. Reg. ASF CSC06FDIR/400042; FDI ERSTE
Bond Flexible Romania EUR, Decizia C.N.V.M. nr. 371 / 25.04.2013, nr. Reg. ASF CSC06FDIR /
400081; FDI ERSTE Absolute Return 15EUR, Decizia C.N.V.M. nr. 370 / 25.04.2013, nr. Reg. ASF
CSC06FDIR / 400082; FDI ERSTE Absolute Return 25EUR, Decizia C.N.V.M. nr. 369 /
25.04.2013, nr. Reg. ASF CSC06FDIR / 400083. SAI ERSTE Asset Management SA, Str. Uruguay,
nr. 14, sector 1, Bucureti, telefon 0372.269.999; e-mail:office@erste-am.ro; www.erste-am.ro
Decizia CNVM nr. 98/2009, nr. Reg. CNVM PJR05SAIR400028; Depozitar: BCR SA, Aviz
CNVM nr. 27/2006, nr. Reg. ASF PJR10/DEPR/400010.
9.3. Fondurile de investitii utilizate de catre Banca Carpatica165
Banca Comerciala Carpatica iti ofera solutii alternative de economisire/investire prin
intermediul fondurilor de investitii administrate de SAI Carpatica Asset Management SA. Astfel,
SAI Carpatica AM cumpara actiuni, obligatiuni, titluri de stat sau efectueaza plasamente in depozite
bancare, in numele fondurilor pe care le administreaza, astfel incat sa dezvolte optiunile financiare
ale clientilor si sa creeze plus-valoare pentru investitiile acestora
Pentru multa vreme s-a vehiculat ideea ca piata de capital, in speta cumpararea si vanzarea
de actiuni sau obligatiuni este adresata doar persoanelor cu cunostinte in domeniu. Lucrurile s-au
schimbat insa acum, deoarece, prin intermediul fondurilor de investitii poti beneficia de avantajele
investitiilor financiare, respectiv de a avea acces la instrumente mai sofisticate. In plus, acumularea
banilor mai multor investitori confera o putere de negociere mai mare cu privire la venituri, dar si la
costuri.
Beneficiile pe care le obtii prin cumpararea de unitati de fond in cadrul unui fond de
investitii administrat de SAI Carpatica Asset Management sunt:

Flexibilitate pentru ca se pot depune orice sume (chiar si 100 lei), oricand (chiar si
zilnic) si ai acces rapid la bani, fara a depinde de scadente;

Profesionalism prin administrarea activa a banilor tai de catre specialistii nostri;

Diversitate prin accesul la o gama variata de instrumente financiare (actiuni,

obligatiuni, titluri de stat, etc.)

Costuri reduse prin aderarea la unul dintre fondurile administrate de SAI Carpatica
Asset Management SA nu se percep comisioane de subscriere.

Transparenta prin urmarirea in orice moment a banilor tai si comunicarea facila cu

echipa noastra.
FDI reprezinta un Fond Deschis de Investiii, acesta atrage bani de la mai muli
investitori pe care i plaseaz apoi n diverse instrumente financiare, precum:

Instrumente specifice pieei de capital, respectiv aciuni, obligaiuni, etc

Instrumente specifice pieei monetare, precum depozitele bancare.

Printre fondurile de investitii utilizate de catre Banca Carpatica se numara:
9.3. 1.FDI Carpatica Obligatiuni
Se adreseaz celor ce prefera sa nu riste si doresc sa isi conserve capitalul sau cunoscatorilor
pietei de capital ce doresc o solutie de expectativa.
Banii investitorilor vor fi plasati minim 90% in instrumente cu venit fix(depozite bancare,
obligatiuni, titluri de stat, etc), iar plasamentele in actiuni nu se vor regasi printre investitiile
165

http://www.carpatica.ro

230

fondului. Din acest motiv, riscul investitorului este scazut, iar perioada minima recomandata a
investitiei este de 6 luni.
9.3. 2.FDI Carpatica Global
Se adreseaza celor ce vor mai mult decat un depozit si isi asuma un risc mediu-scazut
gandindu-se ca pot castiga mai mult decat dobanda bancara.
Banii investitorilor vor fi plasati in depozite bancare, obligatiuni, actiuni, etc. Ponderea
actiunilor este de maxim 35%. Din acest motiv, riscul investitorului este mediu scazut, iar
perioada minima recomandata a investitiei este de 12 luni.
9.3. 3.FDI Carpatica Stock
Se adreseaza celor carora le place aventura si isi asuma un risc mediu-ridicat, gandindu-se ca
isi pot maximiza castigul.
Banii investitorilor vor fi plasati in actiuni, depozite bancare, obligatiuni, etc. Ponderea
actiunilor cotate la bursa depaseste 60%. Din acest motiv, riscul investitorului este mediu ridicat,
iar perioada minima recomandata a investitiei este de 18 luni.

CAPITOLUL 10
INVESTIIILE PE PIEE LA TERMEN
10.1.Scurt incursiune n istoria pieelor de instrumente derivate166
O definitie simpla a termenului piata extrasa dintr-un dictionar explicativ spune ca aceasta
este loc special amenajat, de obicei ntr-o localitate de tip orasenesc, unde se vnd si se cumpara
diferite produse agricole si industriale 167.
Doua expresii trebuie retinute din aceasta definitie: loc special amenajat si se vand si se
cumpara produse.Intr-o prima forma de organizare, acest loc special amenajat reprezenta o zona
lamarginea unei localitati unde vanzatorii si cumparatorii se intalneau regulat pentru a face comert
cu produse agricole si animale. Taxa perceputa de proprietarul locatiei reprezinta prima forma de
comision de tranzactionare.
Urmatoarea faza n organizarea pietei a constituit-o specializarea in tranzactionarea fizica
a anumitor marfuri. Au aparut astfel piete in care se tranzactionau doar cereale,animale, metale,
pietre pretioase, flori, etc. schimbul marfa contra bani facandu-se pe loc.
Standardizarea marfurilor destinate schimbului comercial a condus la cresterea volumului de
tranzactii, aparitia unor titluri pe marfuri si a unei noi categorii de participanti:speculatorii
166
167

Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, Investiii pe piee la termen, Sibiu,2009

http://dexonline.ro/search.php?cuv=piata&source

231

intermediari care nu sunt interesati in mod direct de marfa ci doar de specularea pretului ei.
In aceasta etapa consemnam nfiintarea primelor burse ca institutii unde se negociaza hrtii
de valoare si valute straine sau unde se desfasoara tranzactii de marfuri.168Practic bursele au
preluat rolul pietelor devenind institutiile care stabilesc regulile de tranzactionare a marfurilor
punand totodata la dispozitie comerciantilor o locatie destinata negocierii preturilor si consemnarii
tranzactiilor. In cadrul lor vanzatorii si cumparatorii negociau de multe ori doar cantitatea si pretul,
marfa fiind livrata ulterior pe baza unor documete care atestau existenta acesteia intr-un loc special
amenajat.
Revolutia industriala din sec XIX si dezvoltarea comunicatiilor a determinat o explozie a
acestor tranzactii adaugand noi dimensiuni termenului de bursa. Nevoia de finantare a
companiilor si-a gasit solutia tot pe aceste piete, bursele dandu-le acestora posibilitatea de atragere
de capital prin oferirea de actiuni spre vanzare publicului. De asemenea, statul insusi ajuns sa se
finanteze de pe aceasta piata prin emiterea catre public a unor titluri de valoare(titluri de trezorerie,
obligatiuni municipale, etc).
Expansiunea sectorului bursier a culminat la sfarsitul secolului XIX cu aparitia pietelor
futures moderne. Pe aceste piete se tranzactioneaza instrumente derivate, n special contracte futures
si optiuni. Motivul principal al aparitiei acestor produse a fost nevoia producatorilor si
comerciantilor de a-si acoperi riscurile de fluctuatie a pretului marfurilor de-a lungul timpului.
Este mai putin important sa cunoastem cine a inventat contractele futures, mult mai util este
n schimb sa stim motivul care a condus la aparitia si dezvoltarea lor: nevoia de acoperire a riscului
de pret.
Cu mai bine de150 de ani n urma, cnd revolutia industriala era nca ntr-o faza incipienta,
iar agricultura detinea o pondere importanta n economia Statelor Unite ale Americii, insuficienta
spatiilor de depozitare, reteaua de drumuri slab dezvoltata si cultivarea dezorganizata determinau
fluctuatii majore al pretului cerealelor de la un anotimp la altul.Urmand regula simpla a relatiei
dintre cerere si oferta, toamna, cand toti ferimerii adunau recoltele si se grabeau cu ele spre Chicago
- cunoscut ca important centru comercial in speranta valorificarii lor la un pret cat mai ridicat,
cantitatea foarte mare de cereale determina scaderea drastica a pretului proumbului si graului astfel
ca, dupa ce depozitele existente in marele oras se umpleau, surplusul de cereale era pur si simplu
abandonat pe marginea drumului. Primavara, cand stocurile adunate in toamna se epuizau, era
randul cererii sa dicteze trendul pretului la cereale, acestea devenind foarte scumpe. In acest fel,
fermierii si procesatorii se confruntau pe rand cu riscul de fluctuatie al pretului ntr-o directie
nefavorabila.
ncercand sa elimine riscul unor asemenea miscari, acestia au ajuns sa incheie ntelegeri
intre ei in privinta cantitatilor, a pretului si a datei de livrare a cerealelor de-a lungul anului.
Stabilind din timp cantitatea, pretul si data livrarii, fermierul era dublu asigurat: in primul rand
asupra sigurantei vanzarii recoltei nca dinainte sa semene primul bob, iar n al doilea rand asupra
pretului de vanzare, fapt care ii permitea sa-si controleze mai eficient nivelul cheltuielilor de
productie. Un stejar secular de la periferia orasului Chicago a fost primul loc de intalnire al celor
interesati n astfel de tranzactii, ntelegerile parafate ntre fermieri si comerciantii de cereale
genernd primele operatiuni de acoperire a riscului n adevaratul sens al cuvantului.
In decurs de ctiva ani, aceste tranzactii au capatat amploare astfel incat locul de negociere
s-a mutat ntr-o locatie special amenajata numita bursa, iar termenii tranzactiilor au devenit tot mai
standardizati, astfel incat, in anul 1848 s-a inaugurat Chicago Board of Trade prima bursa de
instrumente derivate din lume, primele contracte futures tranzactionate in ringurile ei avand ca
obiect porumbul.
De atunci si pna n prezent contractele futures au cunoscut o dezvoltare fulminanta, n
special in ultimii ani cnd aparitia derivatelor financiare pur si simplu au revolutionat industria
bursiera pe plan mondial. Cereale, metale, pietre pretioase, cursuri valutare, rate de dobanda, indici
bursieri, toate sunt tranzactionate pe pietele futures prin simple apasari de taste de computer,
168

http:// dexonline.ro/ search.php?cuv= bursa& source

232

atragnd deopotriva persoane sau companii interesate in controlarea riscului de pret sau jucatori
dornici sa realizeze profituri rapide in urma speculatiilor bursiere.
Un aspect cel putin surprinzator caracterizeaza aceasta piata futures si anume faptul ca
atrage doua categorii total opuse de investitori: unii cu o aversiune puternica fata de risc si care nu
tranzactioneaza derivate decat in scopul eliminarii riscului de pret, iar ceilalti cu o afinitate totala
fata de acesta si care si-l asuma in idea realizarii profiturilor uriase asociate acestor instrumente. n
capitolele urmatoare vom aborda strategiile specifice fiecarei categorii de investitori.
n prezent, valoarea tranzactiilor financiare pe pietele organizate la nivel international este
impresionant, situndu-se undeva aproape de 2 trilioane de dolari / zi (aproximativ 1,9 trilioane pe
piata valutara internationala, 50 miliarde pe piata de capital si 30 miliarde pe pietele derivate
sursa: www.xpresstrade.com)
Prima bursa de marfuri a fost nfiintata la Anvers in 1531, n cadrul ei ncheindu-se
tranzactii cu marfuri coloniale.
n Amsterdam, la nceputul secolului al XVII-lea, marfurile se puteau tranzactiona ntrun
sistem apropiat de cel practicat astazi pe pietele derivate. Cumparatorul si vanzatorul conveneau
asupra unui pret, a unei cantitati si a unui termen de livrare pentru marfa tranzactionata.
De asemenea, n Japonia si China, nca din secolul XVII sunt consemnate tranzactii sub
forma instrumentelor derivate avnd la baza orezul, iar la Bursa de la Londra ncepe tranzactionarea
primelor contracte forward pe marfuri.
Burse au mai fost infiintate la Londra (1554), Bassel (1699), Paris (1724), Viena (1761),
New York (1792), Bruxelles (1801), Milano (1833), Roma (1827), Madrid (1831), Geneva (1850),
Tokyo (1855).
Istoria moderna a pietei futures incepe in 1848 in SUA, odata cu infiintarea la Chicago a
unei piete futures (sau la termen) administrata de Chicago Board of Trade (CBOT). Primele
contracte futures au avut ca obiect produsele agricole urmate mai tarziu de metale si in final de
instrumente financiare (obligatiuni, rate ale dobanzii si indici bursieri), iar in 1982 au fost lansate
optiunile pe contracte futures.
Cladirea Chicago Board of Trade Chicago Board of Trade sala de tranzactii Chicago
Mercantile Exchange (CME) este bursa care administreaza cea mai mare piata de instrumente
derivate din SUA. Infiintata in 1898 si specializata la inceput tot n tranzactii futures pe produse
agricole, CME s-a dezvoltat de-a lungul secolului XX ajungand la un volum de 325 milioane
contracte futures in cursul anului 2004. Derivatele listate la CME au ca active suport rate de schimb
valutar, indici bursieri, produse agricole si rate ale dobanzii.
Mineapolis Grain Exchange (MGEX) s-a infiintat in 1881 sub denumirea de Camera de
Comert din Mineapolis si a lansat primul contract futures in 1883 avand ca activ suport graul de
panificatie. In 1947 s-a trecut la denumirea actuala. Pricipalele produse tranzactionate la MGEX
sunt in prezent derivatele pe grau (tranzactionate prin strigare de catre brokerii de ring) si si indici
agricoli listati pe platforma electronica a CBOT.
Kansas City Board of Trade (KCBT) a fost infiintata in 1856 de catre un grup de
comercianti de cereale. Fiind situata intr-o zona specializata in cultura cerealelor, derivatele lansate
la infiintare si pastrate pana in prezent sunt contractele futures si optiunile pe cereale.
Din 1982 la aceasta bursa se tranzactioneaza si derivate pe indicele Value Line.
New York Mercantile Exchange (NYME) are 132 de ani de experienta in tranzactionarea
metalelor si a produselor energetice. In 1979 aici s-au lansat derivatele pe produse petroliere,
energie electrica, aur, argint, cupru, aluminiu, platina etc, toate acestea fiind in prezent
tranzactionate prin intermediul platformei electronice a CME.
OneChicago este o bursa specializata in tranzactionarea contractelor futures pe actiuni listate
pe piata de capital din SUA. A fost nfiintata si functioneaza sub forma unui joint venture ntre
Chicago Mercantile Exchange, Chicago Board of Trade si Chicago Board of Options Exchange. In
prezent 200 de actiuni ale celor mai importante companii americane sunt listate pe piata
OneChicago, iar numarul lor este intr-o crestere constanta. BMFM SIBIU si OneChicago prezinta

233

numeroase similitudini n ceea ce priveste modul de administrare a pietei futures. Informatii

suplimentare despre acesta bursa se gasesc pe adresa www.onechicago.com
La sfarsitul secolului XX produsele financiare au dobandit suprematia pe piata derivatelor,
cursurile valutare, ratele dobanzilor si indicii bursieri generand cel mai mare volum de
tranzactionare. Actualmente, pe plan mondial cele mai reprezentative burse futures sunt169:
Chicago Board of Trade si Chicago Mercantile
London International Financial Futures and Options Exchange - LIFFE
March a Terme International de France MATIF
Deutsche Terminbourse DTB
Tokyo Commodity Exchange TOCOM
Tokyo International Financial Futures Exchange TIFFE
Sydney Futures Exchange SFE
Brasilian Futures exchange
BBF
Hong Kong Futures Exchange HKFE
Singapore International Monetary Exchange SIMEX
Swiss Financial Futures Exchange
SOFFEX
Lista
completa
a
burselor
futures
poate
fi
accesata
la
adresa:
http://www.numa.com/ref/exchange.htm#RO
n ciuda succesului de necontestat, acest sector bursier nu a fost scutit de scandaluri, celebre
fiind falimentele bancii Barings si a fondului de investitii Long Term Capital Management precum
si pierderile semnificative suferite n anii 90 de companii precum Metallgesellschaft, China
Aviation sau Procter & Gamble n urma tranzactiilor cu instrumente derivate. n cele mai multe
dintre cazuri pierderile au avut drept cauza tranzactii neautorizate cu contracte futures si options sau
expuneri peste limita. Unul dintre cei mai mari investitori pe pietele financiare internationale,
Warren Buffet spunea despre instrumentele derivate ca sunt arme financiare de distrugere n masa
ntruct ascund un pericol latent ce poate deveni oricnd mortal. Tocmai de aceea, vom atrage
atentia pe parcusrul acestui curs asupra faptului ca riscul de pierdere n urma tranzactiilor cu
instrumente derivate este extrem de ridicat atunci cnd acestea nu sunt utilizate strict n cantitatea
necesara si n scopul adecvat.
Totusi, n ultimii ani, mbunatatirea activitatii de supraveghere si corecta informare asupra
riscurilor pe care le implica aceste instrumente au readus pietele derivate pe un trend ascendent,
majoritatea burselor din acest segment raportnd an de an cresteri semnificative ale volumelor de
tranzactionare. Recunoasterea succesului acestor instrumente este evidentiat de premiul Nobel oferit
n 1997 lui Robert C. Merton ( Profesor la Harvard University, Cambridge, USA) si Myron S.
Scholes (Profesor la Stanford University, Stanford, USA) pentru activitatea inovatoare n domeniul
evaluarii instrumentelor derivate. Modelul Black Scholes privind evaluarea optiunilor este deja
consacrat, acceptat si utilizat de majoritatea traderilor pe pietele derivate.
10.2..Avantajele tranzacionrii instrumentelor derivate170
Desi derivatele au fost lansate relativ recent pe piata romaneasca de capital, avantajele
evidente oferite de acestea au fost repede identificate si puse in practica de catre investitori, cele
mai importante fiind sintetizate de termenii tranzactii in marja si vnzare n lips.
10.2.1.Tranzactii in marja

169
170

http://www.numa.com/ref/exchange.htm#RO
Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, Investiii pe piee la termen, Sibiu,2009

234

Acest termen inseamna ca pentru a tranzactiona un anumit numar de actiuni, pe piata futures
se plateste doar o fractiune din valoarea acestora (de regula un procent de 10 20%). In fapt nu se
tranzactioneaza actiunile in sine ci doar pretul lor. Spre exemplu, daca pe piata spot pentru a
cumpara 1.000 de actiuni ale Bancii Transilvania (simbol TLV) la pretul de 1 leu/actiune un
investitor trebuie sa achite in total 1.000 de lei, la BMFMS pentru cumpararea aceluiasi numar de
actiuni (echivalentul unui contract futures DETLV) el va angaja doar o garantie de 120 de lei.
Aceeasi suma o imobilizeaza drept garantie si contrapartea sa, adica vanzatorul. Daca pretul
actiunilor creste, cumparatorul va castiga, iar vanzatorul va pierde din garantia depusa. Daca pretul
scade, cumparatorul va pierde din cei 150 lei depusi drept garantie, bani pe care ii va castiga
vanzatorul. Aceste garantii sunt colectate de catre Casa Romana de Compensatie, o institutie
independenta de bursa si care are drept scop decontarea si garantarea tranzactiilor futures. Acesta
este pe scurt principiul tranzactiilor in marja.
In acest moment cel mai avantajos mod de tranzactionare o reprezinta contractul futures pe
raportul dintre moneda europeana Euro si Leu care necesita o garantie de doar 120 ron, adica 3%
din valoarea reala a celor 1000 de euro din interiorul contractului. Aceasta situatie favorabila este
mentinuta deoarece volatilitatea pretului, pe contractul EUR/RON, nu condamna o majorare a
garantiei. Un alt aspect demn de luat in seama. Jucatorii de pe piata Sibex au constientizat faptul ca
banii ramasi pana la 100% neimobilizati, pot fi plasati in sistemul bancar care le mareste substantial
randamentul investiei futures comparativ cu piata spot.
Detaliile privind tranzaciile n marj aplicate pe derivate la BVB sunt prezentate n capitolul
7 Trnazacii bursiere.
10.2.2. Poti vinde ceea ce nu ai
Tranzactii short inseamna ca pe piata futures un activ se poate vinde fara a fi cumparat in
prealabil. Intrucat derivatele sunt dematerializate si reprezinta in fapt niste angajamente de plata la
un anumit prt si o anume scadenta, o operatiune in aceasta piata poate incepe direct printr-o
vanzare. In acest fel un speculator poate realiza profit atat pe cresteri cat si pe scaderi de prt spre
deosebire de piata actiunilor unde deocamdata profiturile se marcheaza doar de catre cumparatori.
Acest fapt este deosebit de util celor care detin portofolii de actiuni si doresc sa le conserve valoarea
in perioadele de declin. Tot ce trebuie sa faca este sa vanda cantitatea echivalenta de actiuni pe piata
futures si astfel, orice scadere pe piata BVB va fi compensata de profitul generat in urma vanzarii
de pe piata BMFMS. Aceste operatiuni poarta denumirea de hedging. Perioadele februarie iulie
2005 si februarie iulie 2006 poate fi un studiu de caz edificator pentru investitorii care au
patimit pe piata de actiuni.
10.2.3.Speculatie cu costuri mult reduse
Cele doua caracteristici descrise mai sus, impreuna cu gradul mare de standardizare (care le
face transmisibile la fel de usor precum actiunile) si miscarea foarte corelata dintre preturile de pe
piata actiunilor si cea a derivatelor pe actiuni au atras in piata BMFMS numerosi speculatori de pe
piata de capital. In esenta, un speculator este un investitor infometat dupa profit si mai ales dupa
randament. Daca din punct de vedere al volatilitatii cele doua piete genereaza aproximativ aceleasi
rezultate, in schimb la capitolul investitie necesara piata futures este in avantaj net. Daca se
adauga avantajul speculatiei pe scadere de prt si comisioanele de tranzactionare foarte reduse se
poate spune ca piata futures este raiul speculatorilor. Investitorii interesati direct intr-o companie
sau cei dornici sa profite de dividendele acordate de aceasta vor alege insa piata de actiuni intrucat
detinerea unei pozitii de cumparare pe un emitent in piata futures nu da dreptul la astfel de beneficii.
Pe lnga sistemul de tranzactionare n marja care permite unui investitor sa miste cu aceeasi
suma de bani o cantitate de 5-6 ori mai mare de actiuni sau devize dect pe piata spot, comisioanele
extrem de reduse sunt un avantaj deloc de neglijat. Se stie ca n activitatea de tranzactionare,
costurile aferente joaca un rol important n determinarea randamentului. Pe piata futures de la
235

BMFM SIBIU, comisionul de tranzactionare perceput de BMFMS si CRC este la nivelul anului
2006 de 0,6 RON/contract indiferent de valoarea sau scadenta acestuia.
Pentru un investitor obisnuit, comisionul de tranzactionare este mai mare ntruct brokerul
va adauga la cei 0,6 RON o anumita suma astfel nct comisionul final ajunge la o valoare medie
situata undeva ntre 1 si 2 RON/contract. La un contract futures pe actiunile SIF2
Moldova/echivalent a 1.000 actiuni SIF2), de exemplu cumparat la pretul de 2 lei/actiune, un
comision de 1,5 RON reprezinta un procent de 0,075%, valoare neglijabila comparativ cu costul
tranzactionarii aceleiasi cantitati de acsiuni pe piata spot (unde comisioanele variaza ntre 0,5% si
2% din valoarea tranzactionata).
10.2.4.Potential de profit pe intervale nguste de pret
Avantajul comisioanelor extrem de mici dublat de pasul de tranzactionare de 1 leu vechi
(0,0001 RON) practicat pe piata BMFM SIBIU face ca pna si o variatie de 0.05 0.1 lei/actiune sa
fie potential rentabila pentru un speculator.
Exemplu: daca cumpara un contract futures DETLV la pretul de 0,2800 lei/actiune si se
vinde la pretul de 0,2880 lei/actiune, un investitor realizeaza un profit brut de 0,0080 lei/actiune
adica 8 RON pe contract. Scaznd comisioanele de tranzactionare (2 x 1,5 = 3 RON) acesta ramne
n cont cu 5 RON profit net n conditiile unei variatii a pretului de doar 0,75%.
n aceste conditii, un randament al sumei investite de 50% realizabil n cteva luni sau chiar
1 an pe piata spot, poate fi obtinut pe piata futures n doar cteva zile sau chiar ore (daca pretul
evolueaza accelerat n directia anticipata). De asemenea, pentru speculatorii nraiti, operatiunile
intra-day (deschidere si nchidere de pozitii n aceeasi sesiune de tranzactionare) pot genera
randamente cumulate de peste 100% pe luna. Daca acestor argumente l adaugam pe cel a
lichiditatii sporite (n unele zile mult peste cea a activului suport cel putin pentru contractele
DESIF2, DESIF3, DESIF5, dupa cum se poate observa pe graficele de mai jos) si cel al posibilitatii
de arbitraj ntre pietele spot si futures, avem tabolul complet al unui teren de manevra perfect pentru
un investitor orientat spre operatiuni speculative.

10.2.5.Lichidare la scadenta
Fiind o piata dematerializata, jucatorii pot deschide nelimitat pozitii de cumparare sau
vanzare. Asta inseamna ca numarul total de actiuni dispuse de o societate pentru piata spot nu
limiteaza numarul de actiuni tranzactionate pe futures. In alta ordine de idei, toate pozitiile ramase
deschise la scadenta sunt garantate de Casa Romana de Compensatie si sunt inchise de aceasta la
pretul mediu ponderat de pe sectiunea regular de la BVB.
10.2.6. Acoperire Roll Over
Datorita standardizarilor contractelor futures pozitiile deschise pot fi pastrate doar pana la
scadenta contractului pentru care investitorul a optat la deschiderea pozitiei. Cele patru scadente
sunt trimestriale ceea ce ne conduce la faptul ca o pozitie poate fi pastrata pana la maxim un an de
zile. La scadenta, CRC va lichida situatia clientului in profit sau pierdere functie de pretul din acea
zi. Investitorii daca considera ca pretul actual( de lichidare) nu este conform cu previziunile, poate
in aceasi timp sa deschida noi poziti pe acelasi activ suport si pe acelasi sens pentru urmatoarele
patru scadente active, practic pana cand targetul estimat va fi atins.

236

Situaie comparativ volume SIF2 spot/futures

Tabel nr. 10.2.6.1
Surs : Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, Investiii pe piee la termen,
Sibiu,2009

237

Situaie comparativ volume SIF3 spot/futures

Tabel nr. 10.2.6.2

Surs : Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, Investiii pe piee la termen,

Sibiu,2009
Situaie comparativ volume SIF5 spot/futures
Tabel nr. 10.2.6.3

Surs : Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, Investiii pe piee la termen,

Sibiu,2009

238

10.3..Riscuri asociate tranzaciilor cu instrumente derivate171

Tranzactionarea instrumentelor derivate difera substantial de tranzactionarea instrumentelor
clasice pe piata spot (actiuni, obligatiuni sau alte valori mobiliare). Prin nsasi constructia lor,
derivatele beneficiaza de un efect de amplificare a cstigurilor si a pierderilor (leverage). Spre
exemplu, cu aceeasi suma de bani cu care pe piata spot puteti cumpara 1.000 de actiuni, pe piata
futures puteti cumpara echivalentul a 5.000 de actiuni sau chiar mai mult. De asemenea, pe piata
futures puteti ncepe tranzactionarea direct de pe pozitie de vnzare astfel ca sansele dvs de a realiza
profit sunt aceleasi indiferent de directia de evolutie a pretului. De asemenea, comisioanele de
tranzactionare pe piata futures sunt mult mai mici dect pe piata spot, fapt care va confera o mai
mare lejeritate n deschiderea si nchiderea pozitiilor pe aceasta piata, n special n cazul
tranzactiilor intra-day. Toate acestea constituie avantaje nete pentru dvs ca investitor, nsa
tranzactionarea instrumentelor derivate presupune totdata si asumarea unor riscuri pe care este bine
sa le cunoasteti nainte de a ncepe operatiunile propriu-zise pe aceasta piata. Tranzactionarea
instrumentelor derivate poate sa nu fie potrivita pentru toti investitorii. Se pot pierde sume
substantiale de bani n perioade foarte scurte de timp. Sumele pierdute sunt potential nelimitate si
pot depasi depozitul initial plasat n contul de tranzactionare deschis la SSIF. Acest fapt se datoreaza
n principal efectului de levier care permite, prin intermediul unei sume mici de bani, accesul la
active suport cu valoare de cteva ori mai mare. Daca nu sunteti compatibili cu acest profil ridicat
de risc, este de preferat sa nu tranzactionati instrumente derivate.
Riscuri
1. Tranzactionarea instrumentelor derivate implica un grad ridicat de risc si se poate solda cu
pierderi potential nelimitate care pot fi mai mari decat suma depusa initial la SSIF (sau institutia de
credit). Drept urmare nu trebuie sa investiti bani pe care nu va permiteti sa-i pierdeti.
2. Fiti precauti la afirmatiile potrivit carora puteti sa realizati profituri foarte mari
tranzactionanad instrumente derivate. Desi datorita efectului de levier tranzactionarea poate avea ca
rezultat profituri substantiale in perioade foarte scurte, se poate solda de asemenea cu pierderi
importante si imediate. Ca si n cazul investitiilor n alte instrumente financiare, nimeni nu poate
garanta cstiguri sigure n urma tranzactiilor cu instrumente derivate.
3. Potrivit caracteristicilor instrumentelor derivate, puteti simti efectul pierderilor imediat.
Castigurile, respectiv pierderile sunt creditate sau debitate din cont in timp real. Daca miscarile
survernite in piata cauzeaza reducerea valorii pozitiior deschise pe instrumente derivate este posibil
sa vi se ceara suplimentarea fondurilor disponibile in contul de marja. Daca in contul
dumneavoastra de marja nu sunt suficiente lichiditati pentru a acoperi minimul necesar de marja sau
nu completati suma din cont, pozitiile pot fi lichidate fortat de catre brokerul dvs si o eventuala
revenire a pretului nu va mai folosi la nimic.
4. In anumite conditii de piata, poate fi dificil sau imposibil de lichidat o pozitie. In mod
normal, pentru a se lichida o pozitie trebuie sa se realizeze o tranzactie de sens opus. Daca nu se
poate lichida pozitia, nu se poate marca castigul sau preveni pierderea. Aceasta imposibiliate de a
lichida o pozitie, poate sa apara daca tranzactionarea activului suport respectiv este suspendata, din
diverse cauze cum ar fi: publicarea unor anunturi care implica o societate emintenta de actiuni care
constituie activ suport pentru instrumentele financiare derivate, sau din pricina unor diverse
probleme tehnice inregistrate de sistemul de tranzactionare fie la bursa, fie la SSIF (sau institutia de
credit), din cauza identificarii unor tranzactii suspecte fie pe instrumentele fie pe actiunile ce
constite activ suport al instrumentelor derivate respective,sau de asemenea daca pozitia este
deschisa pe o piata fara lichiditate. Chiar daca se realizeaza inchiderea pozitiei acest lucru se poate
face la preturi mai putin avantajoase pentru detinatori.
5. In anumite conditii de piata, pretul instrumentelor financiare derivate poate sa nu-si
mentina relatia normala sau anticipata fata de pretul spot al activului suport. Aceste discrepante pot
sa apara, de exemplu, cand piata instrumentelor financiare derivate este mai putin lichida, cand
171

Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, Investiii pe piee la termen, Sibiu,2009

239

piata primara a activelor suport este inchisa sau cand raportarea tranzactiilor realizate pe activul
suport este intarziata. Pentru instrumentele derivate avand drept activ suport indici, pot surveni in
momentul in care tranzactionarea pe anumite active din componenta indicelui este intarziata sau
suspendata .
6. Toate tranzactiile pe instrumente financiare derivate implica risc si nu exista nici o
strategie de tranzactionare care sa il elimine complet. Tranzactionarea instrumentelor financiare
derivate presupune cunoasterea atat a pietei derivatelor cate si a pietei spot.
7. Tranzactiile intra-day cu instrumente financiare derivate presupun riscuri speciale. La fel
ca si in cazul oricarui produs financiar, persoanele care cauta sa cumpere si sa vanda acelasi
instrument derivat in cursul unei zile, pentru a profita de miscarile de prt intra-day, se supun unor
riscuri speciale incluzand comisioane substantiale, expunerea la efectul de levier si concurenta cu
traderi experimentati. Trebuie sa intelegeti foarte bine aceste riscuri si sa aveti experienta necesara
inainte de a va lansa in tranzactionare intra-day.
8. Plasarea ordinelor de genul stop-loss sau stop-limit nu vor limita neaparat pierderile
la suma propusa. Este posibil ca anumite conditii ale pietei sa faca imposibila executarea ordinului
sau atingerea pretului stop.
10.4.Despre opiuni172
Pentru a se reduce riscul n investiii financiare au fost create active financiare, denumite
opiuni.
Opiunile dau dreptul cumprtorului, dar nu i obligaia de a opta s cumpere sau s
vnd, la un termen (scaden) prestabilit i la un pre (de exerciiu) fixat dinainte, o anumit
cantitate de active suport (materiale, financiare, valutare).Opiunile dau dreptul vnztorului, l
oblig de a vinde sau de a cumpra active suport comandate de cumprtor, conform contractului
indiferent de cursul nregistrat pe pia la data scadenei.
Din aceste definiii rezult cel puin urmtoarele:
o contractele de opiuni au rolul de a reduce riscul investitorului;
o cumprtorul opiunii are dreptul de a opta la data scadenei, deci nu este obligat, asupra
executrii contractului de opiuni, n funcie de cursul nregistrat;
o vnztorul are obligaia de a vinde dac se exercit contractul de opiuni, indiferent de
cursul nregistrat;
o dreptul de opiune se face la preul de exerciiu (P E), pre care este prestabilit n
momentul ncheierii contractului opional pentru cumprare / vnzare de activ suport;
o pentru evitarea riscului, cumprtorul de opiune pltete o prim C (prim pentru
opiunea de cumprare - CALL) sau P (prim pentru opiunea de vnzare - PUT);
o ctigul se va calcula n funcie de cursul existent pe pia la data vnzrii, cumprrii i
de prima pltit.
Cumprarea unei opiuni de cumprare (CALL)173
n aceast tranzacie cumprtorul va ctiga () numai dac n viitor cursul activului suport
(S1) va depi preul de echilibru (E) plus prima pltit (C0), iar dac nu va pierde:
= S1 (E + C0)

172
173

Teodor Hada, Plasamente bursiere n Romnia,Eeditura Risoprint, Cluj-Napoca, 2006;

I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 141.

240

Pentru vnztor, care va vinde activul suport la preul de exerciiu stabilit n contract, el
ctig cert din prima ncasat i va pierde sau va ctiga din diferena de curs, adic i asum un
risc.
Grafic avem:
Abandon

Exercitare

Profituri

Ctig

Pierdere

Evoluia cursului
activului suport S1
Punctul mort (E + C0)
S1
Figura nr. 10.4.1. Cumprarea unei opiuni de cumprare
Cumprarea unei opiuni de vnzare (PUT)174

n aceast situaie cumprtorul pltete o prim (P0) ca s dobndeasc dreptul de a vinde

activul suport la un pre de exerciiu E. Ctigul su () va rezulta din scderea de curs (S1). Deci:
= (E - P0) - S1
Soarta vnztorului unei opiuni PUT este dat de faptul c el ncaseaz o prim cert, i
sper ca n viitor cursul s nu scad:
Graficul este:

174

I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 143.

241

Exercitare

Abandon

Profituri

Ctig
Punctul mort (E P0)

S1

Pierdere
Evoluia cursului
activului suport S1

Figura nr. 10.4.2. Cumprarea unei opiuni de vnzare

Vnzarea unei opiuni CALL175
Este o operaiune de cumprare a unei opiuni de vnzare (PUT) dar privit din optica
vnztorului care va ctiga limitat o sum egal cu prima ncasat (=C) adic exact ce ar pierde
cumprtorul de CALL. Dac cursul crete pierderea va fi cu att mai mare cu ct creterea
cursului va fi mai mare.
Grafic se prezint astfel:

S1
Profituri

S1

Punctul mort (E P0)

Evoluia cursului
activului suport S1

Ctig

Pierdere
Abandon

Exercitare

Figura nr. 10.4.3. Vnzarea unei opiuni CALL

175

I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 143.

242

Vnztorul sper c, n viitor, cursul nu se va modifica, sau cel puin va scdea. Ctigul lui
este egal cu prima ncasat, adic exact ce ar pierde cumprtorul de opiune CALL. Dac cursul va
crete, el va nregistra pierderi proporionale cu creterea cursului.
Avem de determinat punctul mort dup formula:
PMC = PE + .
i aici se compar cursul cu preul de exerciiu i putem avea:
1.
cursul < preul de exerciiu, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor,
rezultatul vnztorului este ctigul egal cu prima;
2.
cursul < preul de exerciiu, controlul se exercit de cumprtor, vnztorul
contractului vinde la pre de exerciiu, le cumpr la curs i ncaseaz prima.
Vnzarea unei opiuni PUT176
Prin acest tip de vnzare, vnztorul anticipeaz o stabilizare a cursului sau o cretere a
acestuia. El vinde o opiune PUT, prin care se angajeaz, n schimbul unei prime (P0) ncasate, s
cumpere active suport la un pre de exerciiu (E). Este o operaiune de tip B, dar privit din optica
vnztorului. Dac anticiprile sunt realizate, el ctig din prima ncasat ( = P0) iar dac, cursul
scade va nregistra pierderi.
Graficul se prezint n felul urmtor:
Profituri

S1

S1

Punctul mort (E P0)

Ctig
Evoluia cursului
activului suport S1
Exercitare

Abandon

Figura nr. 10.4.4. Vnzarea unei opiuni PUT

Vnztorul, dac anticipeaz o stabilizare a cursului sau o cretere a acestuia, el va vinde o
opiune PUT contra unei prime s cumpere active suport la un pre de exerciiu prestabilit.
PMp = PE PP

176

I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 144.

243

Sintetic rezultatele acestor operaiuni se prezint astfel:

Tabel nr. 10.4.1.177
Operaiune
a

Operaiuni

Evoluia
cursului

Ctiguri pentru
cel ce iniiaz
operaiunea
Nelimitate

CALL

Cretere

PUT

Scdere

CALL

Cretere

Limitate = C0

PUT

Scdere

Limitate = P0

Cumprare

S1 (E + C0)
Nelimitate
(E - P0) - S1

Vnzare

Pierderi pentru
cel care accept
operaiunea
Limitate = C0
Limitate = P0
Nelimitate
(E + C0) - S1
Nelimitate
S1 - (E - P0)

Exemple:
Ex.1. Cumprarea unei opiuni de cumprare CALL:
Cursul aciunii este de 10.000 lei / aciune. Un investitor cumpr o opiune de tip CALL cu
un pre de exerciiu de 10.500 lei / aciune i prima este de 500 lei / aciune. La scaden cursul
este de: 10.000; 10.700; 12.000. Contractul se ncheie pentru 100 de titluri.
Rezolvare:
Primul indicator pe care l calculm este punctul mort pentru opiunea CALL (vezi schema
de mai sus):
PMC = PE + C = 10.500 + 500 = 11.000
Se compar de mai sus, apoi preul de exerciiu cu cursul la scaden putnd fi ntlnite
situaiile:
o C < Preul de exerciiu, contractul se abandoneaz, deoarece cumprtorul are interesul
s cumpere la preul cel mai mic, pierderea pentru el este echivalentul primei pltite;
o C < Preul de exerciiu, cumprtorul exercit contractul de cumprare, cumpr titlurile
la preul de exerciiu, acestea se vnd la curs i se pltete prima.
Rezultatul se stabilete cu formula:
Rezultat = C PE c
Pentru exemplul dat avem:
1.

10.000 < 10.500

(C)

(PE)

Rezultatul = - c x N = - 500 x 100 = - 50.000

Contractul se abandoneaz
177

I. Stancu, Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, p. 144.

244

2.

10.700 > 10.500 Contractul se exercit deoarece se cumpr la preul cel mai mic
(C)

(PE)

Rezultatul = (C PE - c) x N = (10.700 10.500 - 500) x 100 = - 30.000 lei

3.
11.000 > 10.500 Contractul se exercit
Rezultatul = (C PE c ) x N = (12.000 10.500 - 500) x 100 = 100.000 lei
Ex. 2. Cumprarea unei opiuni de vnzare PUT
Cumprtorul unei opiuni de vnzare PUT pltete o prim p pentru care dobndete
dreptul de a vinde activul suport la un pre de exerciiu prestabilit (E) i va ctiga din scderea
de curs (C1) la care ar putea rscumpra activele sale dac aceast scdere depete prima
pltit.
Rezolvare:
Rezultatul = PE C c
Schema este cea reprezentat mai sus pentru cumprarea unei opiuni de vnzare PUT.
Vom determina mai nti punctul mort pentru opiunea PUT:
PMP = PE c
Ex. 3. Se cumpr 2 opiuni PUT pe aciunea X care coteaz la 1000 lei / aciune. Preul de
exerciiu este de 900 lei / aciune, iar prima de 50 lei / aciune. La scaden cursul este de: 800;
950; 1.000 lei.
Rezolvare:
Se compar preul de exerciiu cu cursul la data scadenei i putem avea:
a) C > PE, contractul se abandoneaz; pierderea este egal cu prima stabilit.
b) C < PE, contractul se exercit; se vnd aciunile la pre de exerciiu, se cumpr aciunile
la curs, se pltete prima.
n cazul nostru avem:
800 < 900
(C) < (PE)
Rezultat = PE C c = 900 800 50 = 50, contractul se exercit.
950 > 900
Rezultat = 900 950 = - 100, contractul se abandoneaz.
1000 > 900
Rezultat = 900 1000 50 = -150, contractul se abandoneaz.
Ex. 4. Se vnd dou opiuni de tip CALL cu preul de exerciiu de 8.000 lei / aciune i
prim de 200 lei / aciune. La scaden, cursul este de: 7.500; 8.200; 8.400 lei.
Rezolvare:
Punctul mort PMC = 8.000 + 200 = 8.200
245

7.500 < 8.000, contractul se abandoneaz de cumprtor,

Rezultat = 2 x 100 x 200 = 40.000,
100 numrul de aciuni pe contract
8.200 > 8.000, contractul se exercit de cumprtor,
Rezultat = Nc x N x (PE C +c)
= 2x 100 x (8000 8200 - 200)
= 200 x 0 = 0
8.400 > 8.000, contractul se exercit de cumprtor,
Rezultat = 2 x 100 x (8000 8400 + 200) 200 x (- 200) = - 40.000.
Ex. 5. Se vinde o opiune de tip PUT cu PE = 3000 lei / aciune i prim total de 30.000
lei. La scaden cursul este de: 2.800; 2.900; 3.200.
Rezolvare:
PMp = 3.000 300 = 2.700
Se compar C i PE i pot avea loc situaiile:
1.
Cursul > PE, contractul se abandoneaz de ctre cumprtor, ctigul
vnztorului este egal cu prima ncasat;
2.
Cursul > PE, contractul se exercit de ctre cumprtor, vnztorul cumpr
titlurile la un pre de exerciiu, le vinde la curs i ncaseaz prima.
a)
2800 < 3000, contractul se exercit de cumprtor
Rezultat = N x (C PE + c) = 100 x (2800 3000 + 300) = 10.000
b)
2900 < 3000, contractul se exercit de cumprtor
Rezultat = 100 x (2900 3000 + 300) = 100 x 200 = 20.000
c)
3200 > 3000, contractul se abandoneaz
Rezultat = 100 x (3200 3000 + 300) = 100 x 500 = 50.000
10.5. Contractul futures178
Contractul futures este o ntelegere ntre un vanzator si un cumparator de a vinde /
cumpara o cantitate marfuri cu livrarea in viitor la o data numita scadenta si la un pret
negociat n momentul ncheierii tranzactiei, totul n baza unor clauze standardizate.
Negocierea pretului se face in cadrul unei burse care ofera locatia necesara si stabileste
regulile de negociere si admitere a participantilor la negociere. Pana la sfarsitul secolului XX,
negociarea preturilor diferitelor marfuri pe pietele futures se facea de catre persoane calificate
numite brokeri. Fiecare broker negocia si incheia contracte futures sau cu optiuni in numele
clientilor sai in locuri special amenjate in cadrul bursei. Odata cu dezvoltarea acestor piete, au
aparut societati specializate in intermedierea cererii si ofertei pe piata futures. Fiecare astfel de
societate isi angaja unul sau mai multi brokeri in ringul bursei (pit-brokers) carora le transmitea
ordinele de tranzactionare primite de la clienti. De asemenea, a aparut si o categorie aparte de
jucatori pe aceste piete traderii care tranzactionau in ringuri cot la cot cu brokerii, insa pe cont
propriu.

178

Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, Investiii pe piee la termen, Sibiu,2009

246

Odata cu dezvoltare tehnicilor de comunicatie si calcul, bursele clasice au inceput sa dispara,

locul lor fiind luat de servere performate si platforme electronice de tranzactionare, iar brokerii s-au
mutat din ringuri in fata ecranelor de tranzactionare.
Analiznd definitia contractului futures vedem n primul rnd ca tranzactionarea (vnzarea /
cumpararea) unui astfel de contract reprezinta de fapt stabilirea de catre vnzator si cumparator a
termenilor unei tranzactii care urmeaza sa aiba loc lao data viitoare.
n momentul perfectarii contractului futures nici o decontare baneasca sau schimb
marfa contra bani nu are loc ci doar se stabilesc niste obligatii ntre cele 2 parti.
Garantarea bunei executii a contractului futures este o componenta esentiala n procesul de
tranzactionare. In momentul incheierii unui contract pe piata futures, atat vanzatorul cat si
cumparatorul depun o garantie baneasca la o terta persoana independenta.
Pe piata futures, aceasta persoana este Casa de Compensatie. Fie ca este o societate
independenta de bursa (n cazul pietei BMFM SIBIU) sau un departament in cadrul bursei (ex.
Chicago Mercantile Exchange), aceasta entitate colecteaza garantiile necesare de la toti participantii
si calculeaza zilnic situatia financiara a fiecarui participant n functie de miscarile preturilor pe piata
futures garantnd n acelasi timp acestora ca obligatiile asumate de contrapartea in tranazactii vor fi
respectate. Acest proces se numeste compensare. De asemenea, Casa de Compensatie calculeaza
zilnic profiturile si pierderile realizate de catre participanti realizand transferurile de bani din contul
celor care au pierdut in contul celor care au castigat. Acest proces se numeste decontare. Practic,
Casa de Compensatie intervine in fiecare tranazactie realizata pe piata futures cumparand de la
vanzatori si vanzand cumparatorilor. Astfel, fiecare participant pe aceasta piata incheie tranzactii cu
contrapartea sa prin intermediul Casei de Compensatie. Acest proces se numeste garantare.
Pentru a ntelege mai bine conceptul de contract futures precum si mecanismul de
tranzactionare al acestuia, trebuie doar sa explicam detaliat clauzele standardizate ale acestuia.
Simbolul contractului:
- acesta identifica contractul futures pe piata. Pe piata BMFM SIBIU, simbolizarea
contractelor futures este asemanatoare cu cea a activelor suport corespunzatoare. Simbolurile
contractelor futures disponibile pentru tranzactionare pe piata BMFM SIBIU sunt urmatoarele:
RON/USD
DEBCC
RON/EUR
DEAZO
EUR/USD
RON/EUR5
BUBOR3
DECMP
DESIF1
DEIMP
DESIF2
DEOLT
DESIF3
DEATB
DESIF4
DEBRK
DESIF5
DEBIO
DESNP
DEBRD
DERRC
DETLV
DETEL
DETBM
SIBEX9
SIBEX18
SIBGOLD
DEEBS
Aceste simboluri le veti regasi si pe platforma ELTRANS n coloana Contract pe pagina
specificatiilor futures din cadrul acestui suport de curs, n sumarele de tranzactionare publicate n
presa precum si pe pagina www.bmfms.ro.

247

Figura nr. 10.5.1. Platforma ELTRAND

Spre exemplu, n cazul contractului futures pe cursul valutar leu/dolar SUA la
BMFMS,simbolul este RON/USD. Daca activul suport este reprezentat de actiunile Bancii
Transilvania atunci simbolul contractului futures corespunzator este DETLV (DE provine de la
termenul DERIVAT iar TLV este simbolul sub care actiunile Bancii Transilvania sunt
tranzactionate pe piata de capital la Bursa de Valori Bucuresti). Simbolurile individualizeaza fiecare
contract futures si ajuta participantii in piata sa-l identifice rapid pe platforma de tranzactionare
electronica. RON/EUR, EUR/USD, BUBOR3, DESIF1, DERRC, DEARAX, DEBRD, DEBIO
sunt cateva din cele 33 de simboluri ale contractelor futures disponibile pe piata futures a BMFMS.
Activul suport:
- este marfa sau produsul care face obiectul contractului si care este tranzactionata pe piata
spot.
De exemplu, contractul futures RON/EUR are ca activ suport cursul valutar de referinta
dintre leul romanesc si moneda unica europeana, iar piata spot este reprezentata de piata
interbancara romaneasca reglementata si supravegheata de catre Banca Nationala a Romaniei.
Contractele futures pe actiuni au ca activ suport actiunile tranzactionate pe piata
Simbolurile contractelor futures pe platforma de capital organizata si administrata de catre
Bursa de Valori Bucuresti (BVB). Pentru DESNP activul suport il constituie actiunile Societatii
PETROM BUCURESTI listate la BVB, DESIF3 are ca activ suport actiunile SIF3 Transilvania si
asa mai departe.
n tabelul de mai jos sunt prezentate simbolurile contractelor futures tranzactionate la
BMFMS activele suport precum si pietele suport.

248

Figura nr. 10.5.2. Simbolurile contractelor futures tranzactionate la BMFMS, activele suport
precum si pietele suport
Cotatia:
- pe piata futures este identica cu cotatia activului suport pe piata spot. Cursul RON/EUR
este exprimat att pe piata interbancara ct si pe piata futures BMFMS n lei/euro (RON/EUR),
actiunile listate pe pietele BVB si BMFMS sunt cotate in lei/actiune, rata dobanzii la 3 luni
(BUBOR3) se exprima pe ambele piete (spot si futures) n puncte procentuale, iar paritatea
EUR/USD se exprima n puncte (deoarece este vorba de doua devize straine si raportul de schimb
EUR/USD se afiseaza cu 4 zecimale, de exemplu 1.2255).
Cotatiile pentru contractele futures pe actiuni se exprima in lei/actiune, similar cu cotatia de
pe piata spot.

Figura nr. 10.5.3. Cotatiile pentru contractele futures pe actiuni

n imaginea de mai sus extrasa din ELTRANS, n coloanele Best Bid, Best Ask si Settle se
observa cotatiile aferente contractelor futures cu simbolurile DESIF5, DETLV si DERRC, toate
exprimate n lei/actiune. De exemplu, contractul futures pe actiunile SIF5 Oltenia, simbolizat
DESIF5 se cumpara n tabelul de mai sus la pretul de 2,4820 lei/actiune (BestBid) si se vinde la
pretul de 2,4999 lei/actiune (BestAsk), iar pretul ultimei tranzactii efectuate n ziua respectiva pe
acest contract a fost de 2,4810 lei/actiune. Preturile sunt exprimate in lei noi (RON).
Pasul:
- reprezinta fluctuatia minima a pretului pe piata futures.
Pentru contractele futures valutare si cele pe actiuni la BMFMS, pasul este de 0.0001 RON.
Aceasta inseamna ca preturile care se pot negocia pe piata pot varia cu minim 0.0001 lei. In cazul
contractului futures BUBOR3, pasul este de 0.01 procente, iar pentru contractul EUR/USD acesta
este de 0.0001 puncte.
249

Pentru toate contractele futures pe actiuni pasul de tranzactionare este tot de 0,0001 RON (1
leu vechi). Astfel, un contract futures DESIF5 cumparat la pretul de 2,4810 lei poate fi vndut n
profit la pretul de 2,4811 ....2,4812 .....2,4813..... etc sau n pierdere la pretul de 2,4809 ....
2,4808 .....2,4807 ......etc.
Marimea obiectului contractului:
- este standardizata pentru fiecare contract si se mai numeste multiplicator.
Cnd se tranzactioneaza un contract futures pe cursul RON/USD practic se tranzactioneaza
echivalentul a 1.000 dolari. Daca un investitor doreste sa cumpere pe piata futures echivalentul a
5.000 dolari, atunci el va trebui sa cumpere 5 contracte. Aceeasi situatie este si in cazul contractului
RON/EUR (se tranzactioneaza echivalentul a 1.000 euro). Pe piata futures a actiunilor, marimea
contractelor este echivalentul a 1.000 actiuni cu exceptia contractelor DERRC si DEAMO care
acopera echivalentul a 10.000 actiuni. Daca doriti sa vindeti pe piata futures 100.000 de actiuni
Rompetrol (RRC), atunci va trebui sa introduceti in piata un ordin de vanzare de 10 contracte
DERRC echivalentul a 500 actiuni Banca Transilvania sau 750 Euro pe piata BMFMS.

250

BIBLIOGRAFIE
1. Anghelache Gabriela (coordonator), Piee de capital i burse de valori, Teste gril i
aplicaii, Editura Economic, Bucureti, 2003.
2. Anghelache Gabirla, Pieel de capital n context european, Editura Economic, Bucureti,
2009.
3. Anghelache Gabriela, Piee de capital.Caracteristici, evoluii, tranzacii ,Editura
Econimic,Bucureti, 2004.
4. Burja Camelia, Eficiena investiiilor, Editura Risoprint, Cluj- Napoca, 2005
5. Bue
Georgeta
(coordonator),
Dicionarul
complet
al economiei de pia,
Informaia Business Books, Bucureti, 1994
6. Dnuleiu Adina Elena, Piee de capital i operaiuni bursiere.Caiet de stdiu i evaluare,
Alba Iulia, 2007.
7. Dimitriu Caracota Mria, Dumitrache Caracota, Evaluarea investiiilor de capital, Editura
Fundaiei PRO, Bucureti, 2004.
8. Dragot Victor, Dragot Mihaela, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare. Ediia a
doua, Editura Economic, Bucureti, 2009
9.
Dufloux Claude, Piee financiare (ediie n limba romn coordonat de Maria Niculescu
i Alain Burlaud), Editura Economic, Bucureti, 2002
10. Ft Mria Codrua, Derivate financiare - tranzacii cu contracte futures, Editura Casa
Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2004.
11. Feleaga Niculae, Contabilitate financiar. Volumul II, Editura Athenaeum, Bucureti, 1991.
12. Frncu Marin, Piaa de capital, Tribuna Economic nr. 125, Bucureti, 1998.
13. Gogonea
Basarab, Economia
riscului
i incertitudinii, Editura Economic,
Bucureti, 2004
14. Hada Teodor, Finanele agenilor economici din Romnia, Editura Intelcredo, Deva, 1999.
15. Hada Teodor, Finanarea agenilor economici din Romnia, Editura Risoprint, Cluj Napoca,
2004.
16. Hada Teodor, Plasamente bursiere n Romnia, Ed. Risoprint, Cluj-Napoca, 2006
17. Hrlea Adriana Sorela, Perfecionarea organizrii contabilitii societilor de servicii de
investiii finnaciare, tez de doctorat, Bucureti, 2005.
18. Hoan Nicolae, Finanele firmei, Editura Economic, Bucureti, 2004.
19. Horobe Alexandra, Managementul riscului n investiiile internaionale, Editura AH
Beck, Bucureti, 2005.
20. Noel Amec, Veronique Le Sourd, Theorie du Portefeuille et Analyse de sa Performance,
Editura Economica, Paris, 2002, p.13.
21. Olteanu Alexandru, Olteanu Mdalina, Piee de capital, Editura Dareco, Bucureti,
2003.
22. Pop Cornelia, Ft Codrua, Societi comerciale deschise, Tribuna Economic, Buletin
Economic legislativ nr. 12, 60, 1998.
23. Prisacariu Maria, Ursu Silviu, Andria Alin, Piee&instrumente financiare, Editura
Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2008.
24. Socol Adela, Contabilitatea i gestiunea societilor bancare, Editura Economic, Bucureti,
2005.
25. 16. Stancu Ion (coordonator), Piee financiare i gestiunea portofoliului, voi. I,
Editura Economic, Bucureti, 2002.
26. Stancu Ion, Finane, voi. I, Editura Economic, Bucureti, 2003,
27. Stancu Ion, Finane, Ediia a treia, Editura Economic, Bucureti, 2002.
28. Stroe Radu, Arsene Ctlin, Focneanu Grigore, Active financiare derivate. Editura
Economic, Bucureti, 2001.
29. Stoica Victor, lonescu Eduard, Piee de capital i burse de valori, Ediia a doua, Editura
Economic, Bucureti, 2002.
30. Suciu Cornel, Presecan Augustin, Piee financiare i burse de valori. Teorie i practic
251

bursier, Editura Altip, Alba Iulia 2001.

31. Societatea de Investiii Financiare Banat-Criana, Universitatea de Vest din Timioara,
Piee de capital, Editura Mirton, Timioara, 2002.
32. Toma Minai, Brezeanu Petre, Finane i gestiune financiara, Aplicaii practice, Editura
Economic, Bucureti, 1996.
33. Tulai Constantin, Finane i fiscalitate, Editura Crii de tiin, Cluj- Napoca, 2003.
34. Voicu Eugen, Paol Rzvan, Ghid de investiii personale, Editura Economic, Bucureti,
2004.
35. Zipf Robert, Piaa obligaiunilor, Ediia a doua, Editura Arena, Bucureti, 2000.
36. Legea nr 297/2004 privind pieele de capital.\
37. Legea nr 31/1990 privind societile comerciale, actualizat
38. OU nr 32/1997pentru modificarea u complectarea Legii nr 31/1990 privind societile
comerciale
39. Codul Bursei de Valori Bucureti
40. Colecia Ziarului Bursa 2001 - 2006.
41. Colecia Ziarului Financiar 2001 - 2006.
42. Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, Investiii pe piee la termen, Sibiu,2009.
43. Regulamentul de organizare i functionare a S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A.
44. www.Aarifiriarite.ro - Ministerul Finanelor Publice
45. www.aaro.ro - Asociaia Acionarilor din Romnia
46. www.amiralmarket.ro
47. www.bancatransilvania.ro
48. www.bcr.ro
49. wwvv.bvb.ro - Bursa de Valori Bucureti
50. www..brm.ro - Bursa de Mrfuri Sibiu
51. www.bmfms.ro - Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu
52. www.carpatica.ro
53. www.cnp.ro
54. www. cnvmr.ro - Comisia naional a Valorilor Mobiliar
55. www.erste-am.ro
56. www.finance.yahoo.com/
57. www.forex-romania.ro
58. www.globaltlndata.com - Global Financial Data
59. www.infotrader.ro
60. www.Investing.com
61. www.kmarket.ro - Pagina pieei de capital din Romnia
62. www. Trading 212.com
63. www.zf.ro
Lucrarea a fost elaborat pe baza actelor n vigoare la data de 20 martie 2014.

252

Anexa 1
Data

Piata Tranzactii Volum

25.10.2013ODBS
25.10.2013 RGBS
24.10.2013 RGBS
24.10.2013ODBS
23.10.2013ODBS
23.10.2013 RGBS
22.10.2013 RGBS
22.10.2013ODBS
21.10.2013ODBS
21.10.2013 RGBS
18.10.2013 RGBS
18.10.2013ODBS
17.10.2013ODBS
17.10.2013 RGBS
16.10.2013 RGBS
16.10.2013ODBS
15.10.2013ODBS
15.10.2013 RGBS
14.10.2013 RGBS
11.10.2013 RGBS
10.10.2013 RGBS
10.10.2013ODBS
09.10.2013ODBS
09.10.2013 RGBS
08.10.2013 RGBS
07.10.2013 RGBS
04.10.2013 RGBS
03.10.2013 RGBS
02.10.2013 RGBS
01.10.2013 RGBS
30.09.2013 RGBS
30.09.2013ODBS
27.09.2013ODBS
27.09.2013 RGBS
23.09.2013 RGBS
23.09.2013ODBS
20.09.2013 RGBS
19.09.2013 RGBS
18.09.2013 RGBS
18.09.2013ODBS
17.09.2013ODBS
17.09.2013 RGBS
16.09.2013 RGBS
13.09.2013 RGBS
12.09.2013ODBS
11.09.2013 ODBS
11.09.2013 RGBS
10.09.2013 RGBS
10.09.2013ODBS

Var
(%)
0,1400 -2,78
0,1460 1,39
0,1440 3,15
0,1400 0,29
0,1300 -8,45
0,1396 -1,69
0,1420 -0,35
0,1400 -1,75
0,1400 -1,75
0,1425 0,00
0,1425 -1,72
0,1400 -3,45
0,1400 -5,34
0,1450 -1,96
0,1479 2,00
0,1400 -3,45
0,1400 -6,04
0,1450 -2,68
0,1490 1,57
0,1467 -0,47
0,1474 -0,07
0,1400 -5,08
0,1400 -5,28
0,1475 -0,20
0,1478 -1,40
0,1499 -0,07
0,1500 0,00
0,1500 0,33
0,1495 -0,33
0,1500 0,33
0,1495 -0,99
0,1400 -7,28
0,1500 0,74
0,1510 1,41
0,1489 1,99
0,1400 -4,11
0,1460 -2,01
0,1490 -0,60
0,1499 1,63
0,1400 -5,08
0,1400 -4,76
0,1475 0,34
0,1470 -2,00
0,1500 0,13
0,1400 -6,54
0,1400 -6,04
0,1498 0,54
0,1490 0,34
0,1400 -5,72

Valoare DeschidereMinimMaximMediuInchidere

2
481
67,34
11 27.000 3.935,80
16 38.500 5.416,85
2
771
107,94
1
8
1,04
21 130.500 18.174,70
261.122.000 157.117,90
4
1.343
188,02
1
352
49,28
36 146.000 20.483,60
18 30.500 4.348,20
1
426
59,64
1
205
28,70
19 124.500 18.284,65
26 152.500 21.912,95
1
300
42,00
1
107
14,98
38 237.500 34.298,90
23 103.500 15.050,25
6 73.000 10.713,10
26 137.000 20.104,75
1
74
10,36
4
551
77,14
3
6.500
958,65
5 34.500 5.099,10
6 14.000 2.069,75
22 503.500 73.863,00
11 97.500 14.611,25
8 69.000 10.316,00
9 30.000 4.506,05
7 38.000 5.688,45
1
58
8,12
2
292
41,01
40 528.000 78.844,10
12 51.000 7.421,50
1
150
21,00
4
7.500 1.091,65
40 109.000 15.917,90
3
5.000
749,50
2
339
47,46
1
233
32,62
8 32.000 4.750,05
15 66.000 9.707,50
3 21.500 3.213,50
1
258
36,12
2
761
106,54
7 19.500 2.885,05
7
4.500
660,80
1
300
42,00
253

0,1400 0,1400
0,1456 0,1450
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1300 0,1300
0,1402 0,1390
0,1404 0,1400
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1427 0,1400
0,1450 0,1420
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1479 0,1450
0,1440 0,1427
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1431 0,1430
0,1461 0,1450
0,1467 0,1467
0,1490 0,1462
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1474 0,1474
0,1478 0,1478
0,1472 0,1472
0,1490 0,1463
0,1495 0,1495
0,1495 0,1495
0,1505 0,1495
0,1518 0,1495
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1500 0,1460
0,1462 0,1440
0,1400 0,1400
0,1453 0,1452
0,1499 0,1450
0,1499 0,1499
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1470 0,1470
0,1480 0,1470
0,1490 0,1490
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1451 0,1450
0,1451 0,1451
0,1400 0,1400

0,14000,1400
0,14680,1458
0,14400,1407
0,14000,1400
0,13000,1300
0,14020,1393
0,14200,1400
0,14000,1400
0,14000,1400
0,14270,1403
0,14500,1426
0,14000,1400
0,14000,1400
0,14900,1469
0,14790,1437
0,14000,1400
0,14000,1400
0,14900,1444
0,14900,1454
0,14700,1468
0,14980,1468
0,14000,1400
0,14000,1400
0,14750,1475
0,14780,1478
0,14990,1478
0,15080,1467
0,15000,1499
0,14960,1495
0,15090,1502
0,15180,1497
0,14000,1400
0,15000,1404
0,15150,1493
0,14890,1455
0,14000,1400
0,14900,1456
0,15000,1460
0,14990,1499
0,14000,1400
0,14000,1400
0,14990,1484
0,14900,1471
0,15000,1495
0,14000,1400
0,14000,1400
0,14980,1480
0,14900,1468
0,14000,1400

09.09.2013ODBS
09.09.2013 RGBS
06.09.2013 RGBS
06.09.2013ODBS
05.09.2013 RGBS
04.09.2013 RGBS
03.09.2013 RGBS
02.09.2013 RGBS
02.09.2013ODBS
30.08.2013 RGBS
29.08.2013 RGBS
29.08.2013ODBS
28.08.2013 RGBS
27.08.2013 RGBS
27.08.2013ODBS
26.08.2013ODBS
26.08.2013 RGBS
23.08.2013 RGBS
23.08.2013ODBS
21.08.2013ODBS
21.08.2013 RGBS
20.08.2013 RGBS
20.08.2013ODBS
19.08.2013ODBS
19.08.2013 RGBS
16.08.2013 RGBS
16.08.2013ODBS
14.08.2013 RGBS
13.08.2013 RGBS
13.08.2013ODBS
12.08.2013 RGBS
09.08.2013 RGBS
09.08.2013ODBS
08.08.2013 RGBS
07.08.2013 RGBS
07.08.2013ODBS
06.08.2013ODBS
06.08.2013 RGBS
05.08.2013 RGBS
02.08.2013 RGBS
02.08.2013ODBS
01.08.2013ODBS
01.08.2013 RGBS
31.07.2013 RGBS
30.07.2013 RGBS
29.07.2013 RGBS
29.07.2013ODBS
26.07.2013ODBS
26.07.2013 RGBS
25.07.2013 RGBS

2
248
34,72
14 26.500 3.890,25
42 154.500 22.532,75
2
344
48,16
1
500
74,90
8 52.000 7.790,80
8 56.000 8.472,40
7 12.000 1.802,35
2
260
36,40
8 75.500 11.340,05
11 180.500 27.046,70
1
221
33,15
11 41.500 6.262,55
43 277.000 41.589,55
2
478
70,20
1
300
45,00
21 115.500 17.619,35
30 77.000 11.708,00
2
454
64,56
2
201
28,15
5 13.000 1.981,95
8 15.000 2.287,85
2
69
10,07
1
213
31,95
22 37.000 5.686,20
6 42.000 6.462,10
1
221
33,15
7 19.000 2.933,05
17 55.500 8.519,30
1
52
7,80
16 31.500 4.852,00
631.066.000160.521,00
5
1.281
191,17
11 40.500 5.939,50
19 62.500 9.171,80
1
287
40,18
1

0,52

30 65.000 9.492,15
10 33.500 4.966,85
12 35.000 5.102,30
1
400
56,00
1
49
6,86
2
6.000
870,00
2 11.000 1.596,00
7 17.000 2.464,70
32 151.000 21.804,80
2
886
124,04
1
400
56,00
5 16.500 2.428,90
3 36.000 5.313,00

254

0,1400 0,1400
0,1480 0,1440
0,1495 0,1450
0,1400 0,1400
0,1498 0,1498
0,1500 0,1498
0,1500 0,1498
0,1500 0,1500
0,1400 0,1400
0,1502 0,1501
0,1525 0,1498
0,1500 0,1500
0,1495 0,1495
0,1510 0,1490
0,1500 0,1400
0,1500 0,1500
0,1547 0,1518
0,1548 0,1502
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1540 0,1521
0,1523 0,1520
0,1500 0,1400
0,1500 0,1500
0,1545 0,1525
0,1543 0,1530
0,1500 0,1500
0,1544 0,1540
0,1520 0,1520
0,1500 0,1500
0,1545 0,1525
0,1460 0,1460
0,1400 0,1400
0,1479 0,1452
0,1483 0,1455
0,1400 0,1400

0,14000,1400
0,14980,1468
0,14980,1458
0,14000,1400
0,14980,1498
0,15000,1498
0,15200,1513
0,15240,1502
0,14000,1400
0,15020,1502
0,15250,1498
0,15000,1500
0,15300,1509
0,15370,1501
0,15000,1469
0,15000,1500
0,15470,1525
0,15610,1521
0,15000,1422
0,15000,1400
0,15400,1525
0,15420,1525
0,15000,1459
0,15000,1500
0,15490,1537
0,15450,1539
0,15000,1500
0,15450,1544
0,15480,1535
0,15000,1500
0,15470,1540
0,15500,1506
0,15000,1492
0,14850,1467
0,14900,1467
0,14000,1400

0,1300 0,1300 0,13000,1300

0,1489 0,1440
0,1479 0,1479
0,1450 0,1445
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1450 0,1450
0,1460 0,1450
0,1450 0,1435
0,1470 0,1415
0,1400 0,1400
0,1400 0,1400
0,1475 0,1471
0,1480 0,1470

0,14890,1460
0,14900,1483
0,14760,1458
0,14000,1400
0,14000,1400
0,14500,1450
0,14600,1451
0,14740,1450
0,14790,1444
0,14000,1400
0,14000,1400
0,14800,1472
0,14800,1476

0,1400 -6,54
0,1485 -0,87
0,1498 0,00
0,1400 -6,54
0,1498 0,00
0,1498 0,00
0,1498 -0,13
0,1500 -0,07
0,1400 -6,73
0,1501 0,20
0,1498 0,20
0,1500 0,33
0,1495 0,00
0,1495 -1,52
0,1400 -7,77
0,1500 -1,32
0,1518 -0,13
0,1520 -0,07
0,1500 -1,38
0,1500 -2,72
0,1521 -1,36
0,1542 -0,19
0,1400 -9,39
0,1500 -1,96
0,1545 0,98
0,1530 -0,65
0,1500 -2,60
0,1540 -0,52
0,1548 1,51
0,1500 -1,64
0,1525 -1,17
0,1543 3,91
0,1500 1,01
0,1485 0,68
0,1475 -0,14
0,1400 -5,21
0,1300
12,75
0,1477 -0,87
0,1490 0,95
0,1476 1,79
0,1400 -3,45
0,1400 -3,45
0,1450 0,00
0,1450 -1,63
0,1474 1,31
0,1455 -1,69
0,1400 -5,41
0,1400 -5,41
0,1480 0,00
0,1480 -1,00

Anexa 2
Data
3/18/2014
3/17/2014
3/14/2014
3/14/2014
3/13/2014
3/12/2014
3/11/2014
3/10/2014
3/7/2014
3/6/2014
3/5/2014
3/4/2014
3/4/2014
3/3/2014
2/28/2014
2/27/2014
2/26/2014
2/25/2014
2/24/2014
2/21/2014
2/20/2014
2/20/2014
2/19/2014
2/19/2014
2/18/2014
2/17/2014
2/14/2014
2/13/2014
2/12/2014
2/11/2014
2/10/2014
2/7/2014
2/6/2014
2/5/2014
2/5/2014
2/4/2014
2/3/2014
1/31/2014
1/31/2014
1/30/2014
1/30/2014
1/29/2014
1/29/2014
1/28/2014
1/27/2014
1/27/2014
1/24/2014
1/23/2014
1/22/2014
1/21/2014
1/21/2014
1/20/2014
1/20/2014
1/17/2014
1/16/2014
1/15/2014
1/15/2014

Piata Tranzactii Volum

REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
DEALS
DEALS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS

49
35
118
1
60
96
74
68
133
168
115
177
2
291
131
58
217
326
225
263
70
4
3
152
335
41
102
48
85
46
58
92
87
140
1
202
249
137
2
3
97
188
2
50
370
1
118
54
72
52
1
3
116
104
116
125
1

1,072
492
6,343
10,000
1,075
7,648
3,936
5,920
13,416
6,072
3,763
10,122
12,000
23,576
15,785
4,130
10,679
34,552
8,999
32,676
2,790
6,318
20,500
13,799
27,298
836
6,478
4,788
5,350
576
1,271
1,855
3,273
5,214
2,762
6,090
7,232
2,347
20,934
24,371
3,582
6,795
10,000
4,423
19,149
1,750
3,588
1,858
4,723
1,277
4,000
8,557
7,397
3,771
17,097
12,446
5,000

Valoare

Deschidere Minim Maxim

205,047.30
94,183.70
1,203,426.65
1,900,000.00
205,588.80
1,468,987.40
754,450.75
1,136,447.75
2,575,998.85
1,174,681.05
720,008.25
1,919,356.80
2,280,000.00
4,414,472.55
3,010,995.60
784,608.80
2,033,344.70
6,649,976.65
1,723,730.35
6,195,543.55
521,644.25
1,181,466.00
3,823,250.00
2,578,871.60
5,071,678.95
153,818.90
1,189,348.45
875,932.70
979,278.60
105,388.10
231,848.40
339,163.35
595,621.40
939,428.95
499,922.00
1,096,259.60
1,304,547.50
427,029.45
3,812,374.80
4,441,896.20
653,689.20
1,240,590.60
1,850,000.00
816,270.55
3,515,811.65
322,000.00
671,787.30
349,249.45
888,661.30
240,237.50
752,000.00
1,608,716.00
1,392,945.05
710,581.75
3,213,720.80
2,340,131.85
940,000.00

255

191.8000190.7500
191.5000190.7000
190.2500189.0000
190.0000190.0000
191.7000190.1000
191.7000191.5500
191.0000190.1500
192.5000191.0000
193.5000191.5000
192.4000192.4000
190.3000190.0000
188.0000187.1500
190.0000190.0000
189.9000186.2000
190.0000190.0000
190.0000189.0000
191.3000188.8000
192.9500191.1000
190.5000190.2500
187.1000187.1000
185.7000185.7000
187.0000187.0000
186.5000186.5000
186.9500186.5000
185.1000184.7500
184.2000183.5000
183.3000183.0000
182.0500182.0500
183.0000182.9000
181.6000181.6000
183.2500181.9500
183.0000182.0000
180.0000180.0000
180.4500179.6500
181.0000181.0000
180.1000179.9000
181.5000179.8500
183.7000181.1500
182.2000182.0000
182.2000182.2000
183.0500182.1000
183.8500181.0000
185.0000185.0000
184.0000183.6000
185.7000183.0000
184.0000184.0000
187.7500186.0000
187.7500187.6500
188.4000187.7500
188.4000187.9000
188.0000188.0000
188.0000188.0000
187.5000187.5000
187.1000187.1000
188.0500186.1000
186.7000186.5000
188.0000188.0000

191.9000
191.8500
191.2000
190.0000
191.8500
192.6000
192.9000
193.0000
193.5000
193.9500
192.5000
190.5000
190.0000
189.9000
191.7500
190.0500
192.0000
195.0000
192.9500
190.5000
187.8500
187.0000
186.5000
187.9500
189.0000
184.3000
184.0500
183.2000
183.4000
183.4500
183.7000
183.4000
183.0000
182.6000
181.0000
180.4500
183.7000
183.7000
182.2000
182.3500
183.0500
185.4000
185.0000
185.0000
185.9500
184.0000
188.0000
188.3000
188.4000
188.5000
188.0000
188.0000
188.7500
188.6000
188.4000
188.3500
188.0000

Mediu Inchidere
191.3000
191.4500
189.7500
190.0000
191.2500
192.0500
191.7000
191.9500
192.0000
193.4500
191.3500
189.6000
190.0000
187.2500
190.7500
190.0000
190.4000
192.4500
191.5500
189.6000
186.9500
187.0000
186.5000
186.9000
185.8000
184.0000
183.6000
182.9500
183.0500
182.9500
182.4000
182.8500
182.0000
180.1500
181.0000
180.0000
180.4000
181.9500
182.1000
182.2500
182.5000
182.5500
185.0000
184.5500
183.6000
184.0000
187.2500
187.9500
188.1500
188.1500
188.0000
188.0000
188.3000
188.4500
187.9500
188.0000
188.0000

191.9000
191.8500
189.3000
190.0000
191.8500
192.0000
192.5500
191.5000
192.1500
193.6000
192.0000
190.0000
190.0000
187.5000
191.0500
190.0000
188.9000
192.3000
192.9500
190.2500
187.0500
187.0000
186.5000
187.0000
185.9000
184.1500
183.5000
182.9000
183.4000
182.8500
181.9500
183.2500
183.0000
179.9500
181.0000
180.4500
181.0000
181.5000
182.0000
182.2000
182.5000
183.7000
185.0000
184.9500
183.5000
184.0000
186.0000
187.9500
187.8000
188.5000
188.0000
188.0000
188.2000
188.5000
188.2000
188.2500
188.0000

Var
(%)
0.03
1.35
-1.33
-0.96
-0.08
-0.29
0.55
-0.34
-0.75
0.83
1.05
1.33
1.33
-1.86
0.55
0.58
-1.77
-0.34
1.42
1.71
0.03
0.00
0.32
0.59
0.95
0.35
0.33
-0.27
0.30
0.49
-0.71
0.14
1.69
-0.28
0.30
-0.30
-0.28
-0.55
-0.27
-0.82
-0.65
-0.68
0.03
0.79
-1.34
-1.08
-1.04
0.08
-0.37
0.16
-0.11
-0.27
-0.16
0.16
-0.03
0.99
0.86

1/14/2014
1/13/2014
1/10/2014
1/9/2014
1/9/2014
1/8/2014
1/7/2014
1/6/2014
1/3/2014
12/30/2013
12/27/2013
12/23/2013
12/20/2013
12/19/2013
12/18/2013
12/18/2013
12/17/2013
12/16/2013
12/16/2013
12/13/2013
12/13/2013
12/12/2013
12/12/2013
12/12/2013
12/11/2013
12/10/2013
12/9/2013
12/6/2013
12/5/2013
12/4/2013
12/3/2013
12/2/2013
11/29/2013
11/29/2013
11/28/2013
11/27/2013
11/26/2013
11/25/2013
11/22/2013
11/21/2013
11/20/2013
11/19/2013
11/18/2013
11/15/2013
11/14/2013
11/13/2013
11/12/2013
11/11/2013
11/8/2013
11/7/2013
11/7/2013
11/6/2013
11/5/2013
11/4/2013
11/1/2013
11/1/2013
10/31/2013
10/31/2013
10/30/2013
10/29/2013
10/28/2013
10/25/2013
10/24/2013

REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
DEALS
DEALS
REGS
REGS
DEALS
POF
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS

208
9,012
1,680,684.75 187.4500185.7000 188.0000 186.5000 186.4000
201
12,732
2,391,540.15 188.1000187.4500 188.8500 187.8500 187.6000
179
14,190
2,652,490.85 186.2500186.1500 188.5000 186.9500 188.4500
161
15,557
2,892,980.10 186.0000185.8000 186.4000 185.9500 186.0000
1
3,000
557,700.00 185.9000185.9000 185.9000 185.9000 185.9000
279
18,750
3,478,070.80 186.0000185.0000 186.0000 185.5000 185.9000
111
12,968
2,405,823.60 185.5000185.4000 186.0000 185.5000 185.7000
121
11,036
2,044,862.60 185.8000184.6000 186.0000 185.3000 185.5000
115
19,742
3,660,677.95 185.4000185.1000 185.8000 185.4500 185.5000
206
10,732
1,988,882.95 185.2000184.9000 186.0000 185.3000 185.2500
166
12,688
2,345,999.05 184.4500184.3000 185.1500 184.9000 185.0000
123
16,843
3,102,572.75 184.4000183.7000 184.5000 184.2000 184.4000
106
2,436
448,838.20 184.8000184.0000 184.8000 184.2500 184.0000
155
8,723
1,607,979.75 184.4000184.0000 185.0000 184.3500 184.2500
93
29,815
5,485,906.15 184.0000183.9000 184.3000 184.0000 184.0000
3
15,971
2,938,364.00 183.9000183.9000 184.0000 184.0000 184.0000
96
29,506
5,410,023.05 184.0000183.0000 184.5000 183.3500 183.3000
126
20,138
3,704,271.65 183.2000183.0000 184.3000 183.9500 184.0000
5
28,695
5,224,705.00 172.0000172.0000 184.0000 182.1000 184.0000
5
33,209
5,954,667.90 182.0000172.3000 182.5000 179.3000 174.1000
367
82,574 15,069,313.20 183.9500181.0000 183.9500 182.5000 183.0000
475
23,952
4,405,713.25 183.0000182.0000 185.5000 183.9500 184.0000
6
45,375
8,261,074.80 183.6000175.4000 184.0000 182.0500 175.4000
198 1,764,620 303,514,640.00 172.0000172.0000 172.0000 172.0000 172.0000
735
24,963
4,450,580.20 180.0000177.7000 180.0000 178.3000 177.9000
371
29,381
5,281,412.15 180.1000178.0000 182.0000 179.7500 180.0000
982
47,709
8,624,040.10 183.6000179.8000 185.0000 180.7500 180.0000
321
11,945
2,197,911.25 186.0000183.1000 186.0000 184.0000 183.5500
697
38,524
7,092,636.55 184.9000182.5000 185.0000 184.1000 184.6000
127
11,053
2,106,267.05 191.0000190.0000 191.0000 190.5500 190.4000
155
6,176
1,185,699.35 194.0000190.6000 194.0000 192.0000 190.9000
196
10,029
1,934,157.70 190.0000190.0000 193.7000 192.8500 193.5000
115
13,778
2,608,816.30 188.9000188.7000 190.0000 189.3500 190.0000
1
20,000
3,780,000.00 189.0000189.0000 189.0000 189.0000 189.0000
129
4,167
788,277.15 188.6500188.4000 189.9500 189.1500 188.8000
308
11,520
2,172,874.85 189.9000188.1000 190.5000 188.6000 188.4000
204
6,239
1,183,071.90 190.0000188.5500 190.9000 189.6500 188.5500
142
5,965
1,133,352.50 191.0000189.9000 191.0000 190.0000 190.0000
49
3,681
701,640.45 191.4000190.0000 191.7000 190.6000 190.4000
82
2,963
561,771.55 189.8500188.9000 191.0000 189.6000 190.5000
90
2,077
394,658.20 190.7000189.1000 190.7000 190.0000 189.9500
66
1,419
270,448.75 190.3000190.3000 191.0000 190.6000 190.3500
60
1,093
208,498.45 191.9000190.1000 191.9000 190.7500 190.3000
68
12,636
2,394,430.20 190.0000188.5000 191.5000 189.5000 189.4500
181
6,249
1,178,233.35 190.0000187.8000 190.5000 188.5500 188.0000
126
6,408
1,216,239.40 190.0500189.0000 191.0000 189.8000 189.8000
194
8,542
1,627,627.30 193.8000190.0000 193.8000 190.5500 190.0000
106
1,837
353,889.30 194.5000192.0000 194.5000 192.6500 192.0000
100
3,389
658,205.45 196.0000193.0000 196.0000 194.2000 194.0000
193
9,319
1,830,895.30 196.5000194.6500 197.0000 196.4500 195.5000
1
1,700
327,505.00 192.6500192.6500 192.6500 192.6500 192.6500
257
9,676
1,864,103.65 189.1000189.1000 196.5000 192.6500 195.5000
179
8,259
1,557,092.30 187.4000187.4000 189.9000 188.5500 189.0000
383
23,035
4,314,635.50 185.5000185.5000 188.0000 187.3000 187.0000
167
25,749
4,705,318.15 182.5000182.5000 184.6000 182.7500 184.0000
1
4,500
821,250.00 182.5000182.5000 182.5000 182.5000 182.5000
1
2,500
456,250.00 182.5000182.5000 182.5000 182.5000 182.5000
84
12,076
2,203,811.80 182.3000182.1000 182.5000 182.5000 182.4500
79
2,350
428,847.10 182.5000182.0500 183.9000 182.5000 182.2500
47
20,429
3,728,281.75 183.7000182.0000 183.7000 182.5000 182.5000
117
3,600
654,920.85 182.0000181.4000 183.7500 181.9000 181.5000
100
4,411
803,368.10 183.0000181.5000 183.9000 182.1500 182.0000
69
2,364
431,496.35 182.8000182.0000 183.0500 182.5500 182.5000

256

-0.64
-0.45
1.32
0.05
0.00
0.11
0.11
0.00
0.13
0.14
0.33
0.22
-0.14
0.14
0.38
0.38
-0.38
0.55
0.55
-5.38
-0.54
3.43
-1.41
-3.32
-1.17
0.00
-1.93
-0.57
-3.05
-0.26
-1.34
1.84
0.64
0.11
0.21
-0.08
-0.76
-0.21
-0.05
0.29
-0.21
0.03
0.45
0.77
-0.95
-0.11
-1.04
-1.03
-0.77
0.00
-1.46
3.44
1.07
1.63
0.85
0.03
0.14
0.11
-0.14
0.55
-0.27
-0.27
0.55

10/23/2013
10/23/2013
10/22/2013
10/21/2013
10/18/2013
10/18/2013
10/17/2013
10/16/2013
10/15/2013
10/14/2013
10/11/2013
10/10/2013
10/9/2013
10/8/2013
10/7/2013
10/4/2013
10/3/2013
10/2/2013
10/1/2013
10/1/2013
9/30/2013
9/30/2013
9/27/2013
9/26/2013
9/26/2013
9/25/2013
9/24/2013
9/24/2013
9/23/2013
9/20/2013

REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
REGS
DEALS
DEALS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS
REGS
DEALS
REGS
REGS

73
1
67
123
262
1
188
56
57
110
84
41
38
18
57
31
44
61
73
1
3
89
46
1
42
49
35
1
11
22

6,366
3,500
2,723
2,635
3,186
9,700
1,712
337
1,175
1,045
2,789
3,642
267
1,935
10,744
2,984
554
2,040
1,685
4,000
103,940
11,648
1,531
7,290
626
520
314
11,000
45
7,322

1,160,660.15
638,750.00
493,978.85
474,521.25
575,768.70
1,765,400.00
314,506.55
62,160.15
217,285.20
193,353.35
518,512.90
678,493.25
49,679.35
362,393.90
2,003,904.75
557,357.90
103,049.70
379,988.70
314,270.20
744,000.00
19,574,690.00
2,178,809.00
289,276.25
1,377,810.00
118,263.35
97,664.40
58,905.25
2,057,000.00
8,386.00
1,365,546.15

257

182.0000181.5000
182.5000182.5000
180.0000180.0000
180.9000179.5500
182.9000178.7000
182.0000182.0000
185.7000182.5000
186.0000184.2000
185.0000184.6000
186.3000184.8000
186.0000185.5000
186.5000186.0000
186.6000185.7000
186.0000186.0000
186.0000186.0000
187.0000186.0000
188.9000185.7000
186.5000186.0000
187.0000186.0000
186.0000186.0000
188.5000187.0000
188.8500186.8000
189.0000188.7000
189.0000189.0000
188.3000188.3000
188.0000187.0000
187.0000187.0000
187.0000187.0000
187.0000186.0000
186.0000186.0000

182.8000
182.5000
182.5000
180.9000
183.0000
182.0000
185.7000
186.0000
185.1000
186.3000
186.5000
187.0000
186.6000
187.5000
187.0000
187.0000
188.9000
187.0000
187.0000
186.0000
188.5000
189.0000
189.0000
189.0000
189.0000
188.2000
187.9000
187.0000
187.0000
187.0000

182.3000
182.5000
181.4000
180.1000
180.7000
182.0000
183.7000
184.4500
184.9000
185.0500
185.9000
186.3000
186.0500
187.3000
186.5000
186.8000
186.0000
186.2500
186.5000
186.0000
188.3500
187.0500
188.9500
189.0000
188.9000
187.8000
187.6000
187.0000
186.3500
186.5000

181.5000
182.5000
181.9000
180.0000
181.0000
182.0000
182.8000
184.2000
185.0000
185.0000
186.3000
186.1000
186.2000
186.8000
186.2000
186.5000
186.0000
186.1000
186.0000
186.0000
187.0000
186.9000
189.0000
189.0000
189.0000
188.2000
187.9000
187.0000
186.0000
187.0000

-0.22
0.33
1.06
-0.55
-0.98
-0.44
-0.76
-0.43
0.00
-0.70
0.11
-0.05
-0.32
0.32
-0.16
0.27
-0.05
0.05
-0.48
-0.48
-1.06
-1.11
0.00
0.43
0.43
0.16
1.02
0.54
-0.53
1.08