EVALUAREA INTREPRINDERII

Goodwill-ul in evaluarea intreprinderii

Cuprins
1

1.Prezentarea conceptului- scurt istoric...3 1.1Definirea conceptului.....................................................................................3 1.2Notiunea de goodwill......................................................................................5 1.3Terminonogie specifica ...............................................................................10 2.Distinctia dinre goodwill si alte active intangibile ale afacerii................11 2.1Determinarea superprofitului ....................................................................11 2.2Evaluarea pe baza de fond commercial( goodwill sau supraprofitul).....12 3.Prezemtarea metodelor de evaluare semnificative..................................13 3.1 Metode de calcul a goodwill-ului...............................................................14 4.Studii de caz.................................................................................................17

1.Prezentarea conceptului- scurt istoric Pentru a estima goodwill-ul se pornete de la superprofitul pe care l poate genera o afacere. 2

Prntru prima dat tehnica de evaluare a a facerii bazat pe superprofit a fost folosit n SUA n 1920 pentru a estima valoarea activelor intangibile pierdute cu ocazia nchiderii fabricilor de buturi alcoolice n urma aplicrii legii psahibtiei. Ulterior n SUA ct i n alte state s-au manifestat rezerve fa de aceast metod. Printre cauzele acestor reineri s-au numarat: neglijena aplicrii metodei, indicatori i rata de actualizare utilizat fr o analiz fundamental (de ex. n SUA se aplic superprofitului o rat de actualizare de dou ori mai mare dect activelor tangibile). n opinia mea, aceste rezereve au rmas i la ora actual, avnd n vedere c unele metode de determinare a goodwill-ului sunt considerate empirice, nefundamentale tiinific, greu controlabile i nepermind particularizarea la afaceri evaluate. Totui mari firme din domeniul produciei distribuiei, tehnologici informaiei, continu s-i calculeze superprofitul obinut din expoatarea i implicit goodwill-ul prin diferite tehnici, nu doar n scopul evalurii ci i pentru a-si masura performantele financiare i a realiza previziuni. La ora actual se poate spune c cea mai utilizat metod de cadrul a goodwill-ului este cea ce capitalizrii superprofitului. Utilitatea determinrii goodwill-ului sa pus n eviden i n cadrul analizelor financiare, care puteau fi urmate de o evaluare a afacerii. Astfel un foarte cunoscut indicator de analiz n perspective creditarii intreprinderii, utilizat mai ales n SUA, ROIC(return on invested capital-Rentabilitatea capitalurilor investite este determinat intr-o varianta, dupa lucrarea in considerare a goodwill-ului). Sa artat n alt capital c ROIC se determin ca raport ntre profitul operaional net de impozit i capitalurile investite(active imobilizate alturi de nevoia de fond de rulment). Trebuie precizat c fiind analiza istoric, este vorba de acea parte a goodwill-ului nregistrat n contabilitate ca i imobilizarea necorporat, n urma achiziiei unei afaceri.1

1.1Definirea conceptului Una dintre definiiile regsite mai fracvente n literature de specialitate este urmatoarea: un activ necorporal care reprezint valoarea forei specifice a ntreprinderii, de exemplu: legturile comerciale i renumele. n aceeai lucreare se mai precizeaz c goodwill-ul apare nregistrat n contabilitate cnd o ntreprindere cumpar o alta ntreprindere la un prt mai mare decat valoarea contabila a celei din urma. In alta lucrare goodwill-ul este definit drept un activ intangibil care reprezinta in mod normal surpusul valorii unei intreprinderi fata de valoarea activelor sale tangibile. Un alt punct de vedere potrivit caruia goodwill-ul poate fi considerat un superprofit este urmatorul: intreprinderea are o valoare de baza care ii permite obtinerea unei rentabilitati de baza si ea poate uneori beneficia de o renta economica care este calculate prin intremediul goodwill-ului. n opoziie cu acest superprofit se poate ntlni situaia obinerii unui badwill care semnific o lips de ctiguri generate de afaceri. Standardele de evaluare ANEVAR prin SEV 5 Evaluarea ntreprinderii definesc goodwill-ul drept acel activ necorporal care apare ca rezultat al numelui commercial, reputaiei, clientelei, localizrii produselor i al altor factori similari care nu au fost identificai i/sau evoluat n mod distinct dar care contribuie la obinerea profitului. n aceleai standard se mai arat c este vorba de o valoare necorporal a afacerii reprezentat de active neidentificabile. n acest context valoarea goodwill-ului este aceai cu celui definit din punct de vedere contabil, amandou reprezentnd o valoare rezidual dup ce au fost luate n considerare toate celelalte active. Desemnarea sau valoarea rezidual se datoreaz modului de calcul indirect efectuat cnd goodwill-ul se nregistreaz n contabilitatea cumparatorului. Acesta se obine ca diferen ntre preul de achiziie al afacerii i valoarea contabil a activelor tangibile i intangibile identificabile. n standardele europene de evaluare EVS 5. Evaluarea afacerii se arat ca vedere a unei afaceri include contribuia terenului cldirilor, mainilor, echipamentelor, goodwill-ului i a altor ective intangibile.
1

Adela Deaconu , Evaluarea Afacerilor Editura Intelcredo, 2002, pag 86-87

De asemenea n EVS 5. Evaluarea proprietilor speciale este tratat evaluarea pe baza performanelor de exploatare ale afacerii sau a proprietilor cu destinaie de afaceri. Se precizeaz c n aceste cazuri trebuie luate n considerare valoarea goodwill-ului ns numai a acelei prti considerate trabsferabile ataate de afacere sau de unitatea de afacere. Considerm c este vorba de o evaluare din punct de vedere al cumparatorului pentru care nu pezint valoare dect acest tip de goodwill, eventual majorat cu profitul potenial adiional ce ar reveni unui operator de eficien medie, posibil sau nu de realizat de ctre operatorul actual al afacerii. Celalalt tip de goodwill-ul personal netransferabil ne intereseaz atunci cand se face evaluarea din punct de vedere al vnaztorului. n aceste situaii el se determin sub forma oricrei cifre de afacere i profitul aferent, rezultat exclusiv din calitile personale, reputaia, competena i/sau din numele legat de managementul sau de utilizator actual. Pentru c s-a facut referire la cele dou competene ale goodwill-ului: goodwill al afacerii i goodwill peronal se impune o prezentare mai detaliat acestei clasificri: a.) goodwill-ul afacerii include activel intangibile cu o durat de via nedeterminabil care se evalueaz de regul ca sistem: exemplu : personal calificat, sisteme de control care au fost dezvoltate ca pri ale unor operaii, clientela, investiii n promovare(reclame), avantaj al amplasamentului. b.) goodwill-ul peroanl include active care sunt elemete unice n asociere ca persoanele din cadrul afacerii. n cele mai multe cazuri se consider c au o durat de via nedeterminabil. Asa cum s-a prezentat o parte din aceste active fac parte din valoarea netransferabil a ntreprinderii. Cteva exemple de astfel de active intangibile ar fi: reputaie personal angajatilor sau a proprietarilor afacerii ndemanare specific a angajailor, abilitate general a managerilor, acionarilor. n standardul european de evaluare EVS 4.04 Valoarea de pia se face de asemenea referire la goodwill atunci cnd se enumer mai multe condiii de obinerea valorii de pia pentru utilizarea existena. Asfel acea parte de goodwill ataat proprietilor comerciale evaluate de obicei n raport cu potenialul acestora de a produce profit i aplicabil activitii unei entiti comerciale de competen de componenta medie, vor fi ncorporate ntr-o evaluare n condiiile exploatrii existente.2 -GW exprima valoarea global a activelor necorporale -Mrimea GW este n funcie de diferena dintre profitul mai mare obinut din funcionarea unei firme i dobanda care ar rezulta din plasarea unui capital echivalent cu valoarea imobilizrilor corporale n obligaiuni de stat n scopul obinerii de dobnd. -Mrimea valorii GW poate fi calculat i inclus n valoarea total a ntreprinderii i n preul ei de vnzare -GW poate fi amortizat prin includerea unei pri din valoarea lui n cheltuieli anuale de exploatare la capitolul amortizare.3 Goodwillul este un cont de activ intangibil care indic prima pltit peste valoarea de inventar a unei achiziii Goodwillul reprezint ansamblul elementelor necorporale care contribuie la valoarea unei case de comer stabilite

Aurel I. Stefanescu, Claudia Serban, Andreea Carolina Stanoiu- Evaluarea Intreprinderii, Editura Universitatea Bucuresti, pag 87-89
3

n optica Ordinului Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Frana, GW este excedentul valorii globale a ntreprinderii fa de suma valorilor diferitelor elemente corporale i necorporale pe care le deine.4 n legislaia contabil actual din Romnia se utilizeaz noiunea de fond commercial reprezint partea din fondul de comer care nu figureaz n cadrul celorlalte elemente de patrimoniu, dar care concureaz la meninerea sau la dezvoltarea potenialului unitii cum sunt:clientela, vadul, debuurile, reputaia i alte elemente necorporale i se nregistreaz n contabilitate ntr-un cont distict de imobilizri necorporale. Fondul commercial se determin ca diferena ntre valoarea ca aport de utilitate sau costul de achiziie, dup caz a fondului de comer i valoarea elementelor de activ nregistrat n conturile corespunztoare. Din definiie se deduce c fondul commercial: -este alctuit n esen din active necorporale neanregistrate n bilan n alte conturi de imobilizri necorporale(ex. berevete, licena, know-how, mrci de fabric i de comer i alte drepturi de proprietate industrial i intelectual, aduse ca aport, achiziionate sau dobndite pe alte ci) -mrimea lui se nregistreaz n bilan ntr-un cont distinct la valoarea de utilitate sau de costul de cumparare. -de regula nu este supus amortizrii, cu excepie cazului n care se constat o depreciere ireversibil(precizare expus n legislaie). Din toate cele 3 definiii ale GW sau alte noiunilor substaniale acestuia, rezult c mrimea GW reprezint de fapt o diferen: GW=valoarea global a ntreprinderii- ANC5 1.2Noiunea de goodwill Presupunem ca notorietatea dobandit de ntreprindere din evoluia anterioar este n masur s-i asigure o rentabilitate superioar celei normale, ceea ce se traduce prin fluxuri de trezorerie estimate mai mari dect cele normale. Valoarea de randament al ntreprinderii este deci mai mare dect valoarea patrimonial. Acest potenial de rentabilitate suplimenteaz nu poate fi regsit n nregistrrile din bilanul cu toate c vanztorul este contient de el, la rndul su, cumparatorul a suprapus acest supliment de rentabilitate prin estimarea fluxurilor viitoare de trezorerie. Aceast diferen pozitiv ntre valoarea financiar(VF) i valoare a patrimonial(VP) exprim noiunea de goodwill(GW) sau de fond comericial, respective capacitatea ntreprinderii de a aduce profituri mai mari, dect cele normale. Goodwill (badwill)=VF-VP, de unde VF=VP+GW Dac difernaa este negativ atunci acesta exprima badwill. Goodwill reprezint deci excedentul de valoare a ntreprinderii peste valoarea atribuit elemntelor identificabile ale activelor sale la un moment dat. Acest excendet de valoare este un element de activ necorporal ce are ca surs bunele relaii ale ntreprinderii ca clienii si, calitatea i specializarea personalului, amplasarea favorabil fa de raiunea de aprovizionare-desfacere, buna sa reputaie managerial, numeroi ali factori care permit ntreprinderii s obin profituri superioare celor normale. Cine este ndreptit s beneficieze de aces goodwill?

4 5

Idem, pag 75-77 Adela Deaconu , Evaluarea Afacerilor Editura Intelcredo, 2002, pag 87-89

Fiecare n parte i niciunul pe de-a ntregul. Vanzatorul ar putea s-l revendice, doarece este o peformana intrinseac a ntreprinderii sale pe care e dispus s o vnd. Cumparatorul ar putea argumenta c acest goodwill va fi o virtute a ntreprinderii n perioada viitoare de exploatare, cand acesta se va afla n proprietatea sa. Putem spunem astfel c biblical Salamon poate fi atat printre evaluatori financiari cci judecata dreapt este de a mpartii n mod echitabil acest goodwiil(GW). Descoperim astfel valoarea mixt (VM) a intreprinderii egala cu media aritmetic(simpa sau ponderat) a valorii patrminoniale(VP) i valorii financiare (VF) VM=VP+VF/2=VP+VP+GW/2=VP+GW/2 Valoarea mixt cu goodwill este acea care determin o VAN pozitiv echitabil pentru ambii parteneri. n consecint, preul de echilibru pentru vanzarea-cumpararea unei ntreprinderi cu goodwill este valoarea sa mixt.6 Noiunea de goodwill are accepiuni diferite n terminologia anglo-saxona, francez i romn. Cunoaterea acestora are importan att teoretic pentru a determina i intrepereta metodele de calcul al mrimii lui ct i practica-contabil, respective pentru modalitile de nregistrare contabil i de amortizare a valorii acesteia. n contextul evalurii ntreprinderii, marimea Goodwill este aproape ntotdeauna subiectul negocierilor privind preul la care se convine adjudecarea, total sau parial, a vnazrii unei ntreprinderi. Exist trei noiuni apropiate ca sfer de cuprindere GW, Fond de comer i Fond comericial.7 n cazul n care acest diferen este negativ, deci ntreprinderea are o profitabilitate mai mic dect cea normal, diferena se numete goodwill negativ adic badwill. n cazul existenei badwill-ului preul de vnzare a ntreprinderii nu ine seam de existena lui, ci are ca scop ANC-ul i evident, valorile determinate prin alte metode de evaluare. Goodwill-ul personal reprezint acea parte din activele nete necorporale neidentificabile individual (fond comercial sau goodwill) dar asociate cu o anumit persoan din cadrul firmei (patron, administrator, salariat). Dei pare o problem legat strict de o persoan, cel mult de un cuplu aflat n divor, acest goodwill profesional i personal intereseaz i pe cei care se ocup de analiza-diagnostic i evaluarea economico-financiar a firmelor, afacerilor i activelor, n situaia n care acest goodwill se valorific de ctre deintorul su n cadrul unei activiti bine remunerate sau al unei afaceri profitabile i foarte intim legat de personalitatea i activitatea lui curent (expert-consultant cu cabinet de expertiz i consultan, avocat, medic chirurg sau psihiatru cu cabinet propriu, manager al unei societi comerciale n care este i asociat, artist profesionist, etc.), adic n situaia n care acest goodwill personal este decisiv, face diferena n activitatea unei persoane sau firme, reprezint factorul principal de succes n afacere, adic fr el rezultatele activitii nu ar fi nici pe departe aceleai. Instanele sunt nevoite s rezolve asemenea spee parcurgnd trei etape: delimitarea proprietii (averii) totale a prilor aflate n separare judiciar, indiferent de tipul i valoarea componentelor averii, de titular i de perioada de dobndire (nainte sau n timpul convieuirii); stabilirea valorii averii partajabile; partajarea (divizarea) averii ntre fotii soi sau concubini.

Aceste cazuri au creat mult confuzie i au dat mult btaie de cap instanelor de judecat care au primit asemenea spee spre rezolvare, deoarece legea nu definete clar ce poate s compun o avere comun, i cu
6 7

Ion Stancu, Finante, Editura Economica, pag 751-752 Adela Deaconu , Evaluarea Afacerilor Editura Intelcredo, 2002, pag 77

att mai mult nu definete clar elementele imateriale, cum ar fi goodwill-ul uneia dintre persoanele aflate n divor, i exist diferene de reglementare i interpretare (nu exist o practic unitar) n state diferite de pe teritoriul SUA. Problema goodwill-ului personal se pune pentru trei tipuri de componente ale acestuia: 1. diplome, certificate, brevete i licene profesionale, atestnd domeniul i nivelul de pregtire i calificare profesional; 2. goodwill-ul profesional i reputaional; 3. Celebrity Goodwill (goodwill-ul legat de celebritatea i notorietatea unei persoane), n special n situaia n care goodwill-ul a fost creat n timpul convieuirii iar partenerul de via a contribuit la crearea acestui goodwill, n oricare din formele de mai sus. 1. Diplomele, certificatele, brevetele i licenele profesionale: n cazul lor, apreciem c acestea ar trebui analizate din punctul de vedere al titularului costurilor de obinere a acestora (firma, persoana n cauz sau alt persoan fizic sau juridic), n funcie de care se stabilete nscrierea n bilan, evaluarea i partajarea valorii acestora. n majoritatea statelor americane, acestea nu sunt considerate de instane partajabile ca proprietate comun a soilor. Totui, n anul 1985 n statul New York s-a dat o sentin prin care acest tip de goodwill achiziionat n timpul cstoriei a fost partajat, i de atunci aceast sentin a fost luat ca baz de inspiraie, ca izvor de drept i de instane din alte state americane (conform principiilor i practicii dreptului cutumiar). n spea respectiv (OBrien versus OBrien), s-a reinut c soul a urmat n timpul cstoriei facultatea de medicin (obinnd diploma de licen) i stagiul de rezideniat (obinnd i licena de liber practic), cheltuielile sale fiind suportate n proporie de 76% de ctre soia care lucra ca profesoar, i care a ratat astfel i diverse ocazii de a avansa pe scara gradelor didactice i/sau de a accede la slujbe mai bune. Decizia primei instane (dna. OBrien a primit 40% din valoarea licenei de liber practic medical a soului, adic 188.000 USD) a fost confirmat i de instana de apel. Motivaia instanelor a fost c, printre altele, cstoria este i un parteneriat economic, n care fiecare so contribuie n felul su, contribuia sa putnd fi evaluat n bani, iar la desfacerea cstoriei, averea astfel rezultat este normal s fie mprit echitabil. Pe de alt parte, potenialul productiv (de generare venituri n viitor) n profesiune al dlui. OBrien a fost dezvoltat simitor i prin eforturile soiei. Totui, instana nu a fost de acord cu acordarea unei rente soiei pe temeiul realizrii unor venituri viitoare de ctre so pe baza licenei de liber practic, argumentnd c: aceasta ar contraveni principiului parteneriatului economic al csniciei; ar perpetua o dependen economic nedorit, a fostei soii fa de fostul ei so, i/sau invers;8 plata rentei ar nceta oricum cnd soia s-ar recstori, primirea rentei i apoi sistarea acesteia mpiedicnd-o de fapt s se stabilizeze economic mai repede prin mijloace proprii.

Observm c instana a pronunat o soluie fundamentat pe abordarea pe baz de active (costurile de obinere a licenei) mai curnd dect pe baz de capitalizarea venitului, dei, ntr-o opinie separat (minoritar n cadrul completului de judecat), unul dintre judectori a argumentat c, deoarece partajul este definitiv, el nemaiputnd fi modificat ulterior, soia ar fi privat de beneficiile viitoare tot mai mari ale activitii profesionale a soului, mai ales c acesta se afla de-abia la nceputul carierei. Ceilali au argumentat ns c o sarcin financiar prea grea l-ar fi demobilizat (descurajat) pe dr. OBrien s caute s

R. James Alerding: Valuation of Personal Goodwill, American Academy of Matrimonial Lawyers 2003 Meeting, www.aaml.org/articles

ctige mai mult, s se perfecioneze, s devin mai productiv, ceea ce de fapt i-ar fi afectat pe amndoi fotii soi, i nu acesta este spiritul i scopul hotrrii instanei respective. Totui, soluiile instanelor nu sunt unitare: ntr-un alt caz (Savasta versus Savasta), o alt instan din statul New York a acordat soiei o compensaie calculat astfel: 10% din diferena de ctiguri ale soului (de la liber practician la rezident), actualizat innd cont de sperana medie de via (conform statisticilor) i nmulit cu 25,6 ani. n alte state (de exemplu, Maryland) instanele au respins n mod hotrt cererile de introducere n masa partajabil a licenelor profesionale ale unuia dintre soi. 2. Goodwill-ul profesional i reputaional : cazurile n care s-a cerut instanelor americane luarea n considerare ca element al averii comune a soilor goodwill-ul unuia dintre ei i partajarea acestui goodwill a divizat lumea evaluatorilor i instanelor americane n trei tabere, corespunztor celor trei tipuri de soluii propuse i/sau pronunate: cele mai multe au considerat acest goodwill profesional i reputaional ca un bun comun al soilor i deci partajabil la divor; alte instane l consider o valoare personal, individual i deci nedivizibil ntre soi; al treilea grup de instane aplic o analiz de la caz la caz, prefernd s-l sub-mpart n dou categorii: goodwill profesional i goodwill reputaional.

Goodwill-ul profesional este considerat independent de persoana n sine, de reputaia acesteia, aparinnd firmei (i fiind nscris n bilanul acesteia) n lipsa persoanei respective deci separabil de aceasta, fiind astfel supus partajului ntre soi. Goodwill-ul reputaional, dimpotriv, este inseparabil de persoana respectiv, necesitnd eforturi permanente din partea acesteia pentru crearea, ntreinerea i dezvoltarea lui. Deoarece instanele dau soluii de stabilire a unei rente corespunztoare pentru cellalt so, introducerea goodwill-ului reputaional n masa partajabil i-ar oferi acestuia un dublu avantaj (o sum provenit din partaj i o rent ulterioar). n cazul Dugan versus Dugan, Curii Suprem a statului New Jersey i s-a cerut s admit ca bun comun i s-l supun partajului goodwill-ul afacerii dlui. Dugan, care avea o firm de avocatur n care era asociat unic, i n care soia sa lucrase ca secretar. Ea solicita aceasta argumentnd c a contribuit, prin activitatea (priceperea i conduita) ei la creterea goodwill-ului firmei, mai ales c n timpul ct lucrase ca secretar terminase i colegiul de specialitate. Instana a admis aceast cerere a dnei. Dugan. Argumentul a fost c a avut studii de specialitate, pentru c n alte cazuri, de data aceasta n Maryland (Prahinski versus Prahinski) instana a reinut c persoanele fr studii juridice nu pot contribui la creterea goodwill-ului unei firme de avocatur.9 ntr-un caz de liber practic n stomatologie (Hollander versus Hollander), instana din Maryland a reinut c respectivul cabinet dispunea de un goodwill profesional separabil de personalitatea medicului dentist respectiv, de reputaia lui, cum ar fi echipament foarte performant, liste de clieni, evidene (fie) ale cazurilor tratate, etc. i a calculat acest goodwill prin diferen ntre valoarea total a firmei i valoarea activelor corporale (imobilizate i circulante), supunndu-l partajului ntre soi. n alt caz, aceeai instan din New Jersey nu a considerat licena de liber practic a unui medic ca element al averii comune a soilor (soia nu participase n nici un fel la finanarea studiilor soului), iar instana a

R. James Alerding: Valuation of Personal Goodwill, American Academy of Matrimonial Lawyers 2003 Meeting, www.aaml.org/articles

argumentat c o licen de practic medical este doar o posibilitate, nu o certitudine pentru viitoare ctiguri, deoarece foarte muli factori pot interveni i influena aceast posibilitate, ntr-un sens sau altul. ntr-un caz supus judecrii n District of Columbia (McDiarmid versus McDiarmid), instana a hotrt c nu exist goodwill atribuibil partenerilor ntr-o firm de avocatur constituit pe baza unui contract de parteneriat (partnership, similar societii civile sau asocierii n participaiune n Romnia) deoarece la data divorului contractul de parteneriat nu prevedea posibilitatea recunoaterii goodwill-ului personal i pe aceast baz nici primirea vreunei compensaii bneti la retragerea din firm a asociatului respectiv. 3. Celebrity Goodwill este considerat un bun comun al soilor i ca atare supus distribuirii echitabile prin partaj n caz de divor n special n jurisprudena statelor New York i New Jersey, indiferent dac este urmarea unor investiii sau nu. Este definit (evaluat) ca un surplus de venituri, peste media altor oameni de acelai sex, vrst, pregtire i care muncesc acelai numr de ore zilnic. Este datorat talentului, aspectului fizic, charismei, magnetismului, farmecului personal, altor caracteristici personale. Cota soului ne-celebru la mprirea acestui activ necorporal va ine seama de contribuia acestuia la succesul carierei soului celebru, de sacrificiile fcute, de durata cstoriei, etc. Totui, exist riscul de a face confuzie ntre creterea real a veniturilor persoanei n timpul cstoriei pe baza goodwill-ului su de celebritate (notorietate) i creterea posibil din viitor, dup divor. Practica a artat (Berenson versus Golub) c n timpul cstoriei actria Marissa Berenson a ctigat muli bani, dup divor ctigurile sale au sczut, dei ea atribuia veniturile ridicate din timpul cstoriei propriei sale celebriti. n realitate, s-a constatat ulterior c soul avocat (Richard Golub) contribuise i el la creterea celebritii dnei. Berenson, influenase pozitiv primirea unor roluri bune de ctre aceasta i pe aceast baz, contribuise la creterea spectaculoas a celebritii i veniturilor ei. Iat de ce o analiz incomplet, pripit, poate genera mari nedrepti urmare partajului nefundamentat corespunztor: n situaia de mai sus, dra. Berenson putea fi pus s plteasc o rent pentru venituri pe care nu le-a mai realizat dup divor. Trebuie inut seama c n domeniul artistic succesul poate fi foarte volatil, nu dureaz o venicie, vine i pleac atunci cnd vrea el, nu poate fi planificat. De asemenea, exist riscul ca soluia partajrii goodwill-ului de celebritate poate duce la inundarea instanele cu cereri din partea soilor/soiilor care doresc s mpart acest element imaterial al soiilor/soilor lor. Exist de asemenea unele componente specifice ale goodwill-ului de celebritate (dreptul la remunerarea folosirii imaginii unei vedete, veniturile ulterioare divorului provenite din contracte de publicitate ncheiate nainte de divor, etc.) care se pot analiza separat n acest cadru.10 Celebrity Goodwill poate fi luat n considerare i evaluat pe baza urmtorilor factori: durata i extinderea (specializarea) carierei profesionale; natura i trendul ctigurilor; aspectele (condiiile i termenii) financiare ale contractelor i aranjamentelor.

Pot fi luate n considerare, dup o atent analiz a circumstanelor, perioadelor i condiiilor specifice cazului, mai multe metode de evaluare a goodwill-ului de celebritate:

10

R. James Alerding: Valuation of Personal Goodwill, American Academy of Matrimonial Lawyers 2003 Meeting, www.aaml.org/articles

surplusul (excesul) absolut net de ctiguri; capitalizarea veniturilor; capitalizarea profiturilor; multipli de venit brut sau profit net (o metod rapid de evaluare).11

Pentru fiecare din aceste metode de evaluare exist argumente logice, morale, practice i economice, dar fiecare din aceste metode ridic probleme i pentru fiecare exist contra-argumente, de aceea este necesar elaborarea unor reguli i standarde unitare i n acest domeniu

1.3Terminonogie specific n treminologia francez goodwill-ul este denumit fond comerciale. Legat de cele dou denumiri se impun urmatoarele precizrii: a.) aceeai denumire corespunde unei imobilizri necorporale nregistrate n contailitate i anume fondul commercial, prezentat drept o parte a fondului de comer care nu face obiectul unei evaluri i contabilizri separate de bilan. Regulamentul de aplicare a a legii contabilitii nr 82/1991 deine fondul commercial ca fiind parte din fondul de comer care nu figureaz n cadrul celorlalte elemente de patrimoniu i contribuie la meninerea sau dezvoltarea potenialului ntreprinderii. Fondul commercial se nregistreaz n contabilitate doar n momentul cumprrii afacerii ca intreg sau al aducerii ca aport. n acest caz, fondul commercial reprezint costul de achiziie sau valoarea sa de aport(de utlilitate), diminuate cu valoarea elementelor de activ identificabile. Este de remarcat faptul c fondul commercial nu se nregistreaz n contabilitate n urma crerii sale, datorit faptului c nu necesit cheltuieli propriu-zise ci se nate din activitatea ntreprinderii. n consecinta, costul i valoarea sa sunt nule. Fondul commercial nregistrat n contabilitate difer de fondul commercial care face obiectul evalurii (goodwill-ul) astfel: -din punct de vedere contabil, valoarea fondului commercial se determin doar n cazul cumprrii afacerii, printr-o metod indirect i dup ncheierea operaiei. -din punct de vedere economic, valoarea fondului commercial(goodwill) se determin anticipat unor operaii de vnzare-cumparare sau altor operaii care cer evaluarea firmei, de regul prin metode directe. b.) fondul commercial nu trebuie s se confunde cu fondul de comer, a crui componenta este n cazul ntreprinderilor de comer cu amanuntul. Pentru o astfel de afacere, fondul de comer reprezint o universalitate care regrupeaz ansamblul elementelor corporale i necorporale reunite n vederea exercitrii unei activiti comerciale. Componentele fondului de comer pot fi prezentate astfel: clientel, nume commercial, marca, resursa uman, nsemnul, daunele, metodele, instalaiile, utilajele i mobilierul de exploatare de valoarea neglijabil care se nlocuiete foarte des. n cazul ntreprinderilor productive i al intreprinderilor de comer cu ridicata, fondul commercial este echivalent cu fondul de comer. Dintre elemntele fondului de comer enumerate mai sus se pstreaz n aceste cazuri doar clientela, marca, numele commercial, resursa uman.12
11 12

Sorin V. Stan, Evaluaea intreprinderii, Editura Iroval Bucuresti,2003 Adela Deaconu , Evaluarea Afacerilor Editura Intelcredo, 2002, pag 89-90

10

2.Distincia dinre goodwill i alte active intangibile ale afacerii Aa cum reiese din cele expuse pn n acest punct de vedere, goodwill-ul este un activ intangibil, nregistrat (toatal sau parial) ori nregistart n contabilitatea ntreprinderii, coexistnd alturi de alte active intangibile ale acesteia. Este necesar s se prezinte diferenele dintre goodwill i alte active intangibile, active care sunt de regul, incluse n valorile patrimoniale, de exemplu activul net contabil corectat. n general, activele intangibile reprezint elementele nemateriale (investiii) care: -nu pot fi percepute prin atingere -pot sau nu s fie nregistrate n contabilitatea ntreprinderii -contribuia la meninerea sau dezvoltarea activitii ntreprinderii . Diferenele dintre goodwill i activele intangibile identificate constau n urmatoarele: a.) goodwill-ul este un rezultat global al unor cheltuieli trecute care nu pot fi identificate n prezent i care aduc profit n timp, odat cu efectuarea unor operaii cu scop patrimonial: vnzri, fuziuni, lichidri. Din acest motiv goodwill-ul nu este nregistrat n patrimoniul ntreprinderii dect n momentul achiziiei(donaiei) i nu al cererii. b.) Activele intangibile- identificabile sunt investiii individualizate care vor aduce profit n viitorul apropiat. De regul pot fi evaluate distinct n momentul efecturii investiiei. Evaluarea distinct a unui activ intangibil este legat de posibilitatea estimrii efectului economic pe care l genereaz i a duratei sale de via util. Prin efect economic se nelege profitul economic msurabil fie prin creterea veniturilor afacerii fie prin diminuarea cheltuielilor: durata de protecie legal, durata contractual, durata de via normal contabil, durata de via economic(n care activul genereaz profit). 2.1Determinarea superprofitului Evaluarea goodwill-ului porneste de la cuntificarea superprofitului pe care l poate genera o afacere. Acesta reprezint capacitatea ntreprinderii de a genera un profit superior sectorului de activitate cruia i aaprine. Se presupune c nu exist superprofit i deci goodwill dect dac rentabilitatea capitalurilor investite n ntreprindere este mai mare dect cea care s-ar obine plecnd pe piaa aceleiai capitaluri. SP=RCI-CCI=Rci-ixCl SP- superprofit RCI- rentabilitatea capitalurilor investite CCI-costul capitalurilor investite i-rata de rentabilitate a pietei Cea de-a doua exprimare a formulei de calcul a VEA sugereaza plusul de valoare creat anual de afacere pornind de la capitalurile investite n condiii care au o rentabilitate superioar costului acestor capitaluri. n ceea ce ne privete, considerm c este la latitudinea evalurii alegerea formei indicatorilor i a ratelor de rentabilitate cuprinse n formula de determinare a superprofitului. De asenenea acceptam idea corectrii 11

unei anumite forme a rentabilitii capitalurilor investiiei n ntreprindere cu o anumit form a capitalurilor care ar fi putut fi plasate n exterior acesteia pentru a se degaja superprofitul. Ex. profit net-activ net contabil, capacitatea beneficiar-val substaniala brut. Totui apreciem c sunt semnificative urmatoarele variante: -rentabilitatea capitalurilor proprii s fie reprezentat de profitul curent previzionat. -capitlurilor investite s fie reprezentate de resursele aduse de acionari i/sau creditori care au finanat activele imobilizate i nevoile curente. -rata de rentabilitate a pieei s fie reprezentat de rentabilitatea pieii financiare(rata medie a dobnzii) sau de rentabilitate medie din sectorul de activitate al ntreprinderii. Formula de determinare a superprofitului devine: Sp=PC-i X Res Sp- superprofit PC-profit current i-rata de rentabilitate a pietii Res-resursele aduse in intreprindere13 2.2Evaluarea pe baza de fond commercial( goodwill sau supraprofitul) Aa dup cum s-a menionat, fondul comercial reprezint n esen elementele unei afaceri care-l determin pe clieni s utilizeze produsele/serviciile oferite de aceas afacere i care n general permit firmei s genereze un profit superior fa de profiul ateptat n mod rezonabil pentru toate activele afacerii, inclusive beneficiul i pentru toate activele intangibile care pot fi identificate i evoluate separat. n consecin, suprabeneficiul este dat de diferena dintre rentabilitate realizat de ntreprindere i rentabilitatea normal sau realizat n medie n ramura respectiv, fapt ce permite remunerarea capitalului cu o rat superioar celei de plasament a capitalului pe piaa financiar. Acesta nseamn c este o valoare superioar celei aferente activelor necorporale nscrise n bilan i aduce un profit suplimentar. Comparative cu elementele patrimoniale i unele nepatrimoniale , fondul comercial se distinge prin cteva particulariti: -este n legatur direct cu rentabilitatea firmei, pe care o influeneaz o amplific prin elementele sale. n momentul n care rentabilitatea scade, se transform n pierdere(badwill) i diminueaz valoarea ntreprinderii -este o valore nematerial pe care o ntreprindere o poate poseda peste cea a activelor sale i care se materializeaz numai dac acesta funcioneaz ca atare nu poate fi ataat unui patrimoniu care nu este n funcie. -este limitat n timp, el exist att timp ct acioneaz elementele care-l determin. -nu poate fi transferat separate ci numai mpreun cu ntreprinderea i n condiiile n care cumparatorul acioneaz pentru meninerea i chiar amplificarea lui. Pot exista situaii n care acest supraprofit s apar ntr-o ramur care ntr-o perioad s fie mai rentabil, fapt ce atrage noi investitorii i crete concurena. n aceste condiii, profitul ajunge la limitele normale, fiindc s dispar supraprofitul. Practic acesta costituie parte nevazut a ntreprinderii, reprezentnd acele elemente care fac din fiecare organism economic un caz particular i care sunt n masur ca n condiiile egale de dotare tehnic i tehnologic la asigurarea cu fora de munc, s dea un surplus de eficien acelei ntreprinderi care vrea s le exploateze mai bine. El este explozia tuturor cauzelor care justific atribuirea unei valori economice superioare prifitul net. n aceste condiii, valoarea ntreprinderii (V) rezult din relaia:
13

Adela Deaconu , Evaluarea Afacerilor Editura Intelcredo, 2002, pag 91-94

12

V=ANC+GW n cazul unor tranzacii incheiate, mrimea fondului commercial se detremin ca diferena dintre valoarea (preul) tranzaciei i activul net corectat sau contabil. n practica evalurii ntreprinderii fondul commercial trebuie estimate pentru a fi ataat valorii patrimoniale14

3.Prezemtarea metodelor de evaluare semnificative Independene de mondul de determinare a superprofitului, metodele de evaluare a goodwill-ului bazate pe aceast mrime pe care le considerm mai importante sunt: a.) metoda capitalizrii superprofitului se consider ca superprofitul va fi constant i se va obine pe un orizont de prognoz nedeterminant. Goodwill-ul reprezinta suma superprofitului capitalizat: GW=Sp/r=(Pc-iXRes)/r r-rata de actualizare sau de capitalizare b.) metoda rentei goodwill-ului Se presupune c orizontul de prognoz este finit. Goodwill-ul se determin prin actualizarea unei rente(superprofitul constant) pe un orizont de prognoza finit de n ani: Gw= Sp/(1+r) Modelul VEA de evaluare a afacerii poate fi considerat o metod a rentei goodwill-ului. Astfel se consider c VEA va fi constant pe orizont finit de timp, urmnd a se actualiza pentru a fi transformat n goodwill. n unele cazuri se consider c afacerea va genera VEA i dup nchierea acestei perioade de previziune, urmnd s se determine aa numita valoarea rezidual. Valori de randament ale afacerii Formula de determinare a goodwill-ului potrivit metodei VEA este: GW=VEAx1-(1+r)/r Menionm c n literatua de specialitate i n practica evalurii sunt prezentate, respectiv folosite i alte metode de determinare a goodwill-ului bazate pe suprafa sau care presupune alte abordri. Evaluarea goodwill-ului prin diferena: -aceasta fiind definite ca o supervaloare. Se procedeaz la calculul valorii afacerii printr-o metod global cum sunt metodele de randament respective printr-o metod parial (care nu reflect goodwill-ul) cum sunt metodele patrimoniale. Diferena dintre valoarea de randament i valoarea patrimonial reprezint goodwill-ul afacerii. GW=Vrandament-Vpatrimoniala=VcapPC-ANCC

14

Aurel Isfanescu, Claudia Serban, Andreea Carolina Stanoiu, Evaluarea Intreprinderii, Editura Universitara Bucuresti, pag 203-204

13

VcapPC-valoarea de randament obtinuta prin capitalizarea rezultatului ANCC- valoarea patrimoniala activului net contabil corectat Aceast metod simpl de determinare a goodwill-ului se utilizeaz atunci cnd s-a calculat deja o valoare de randament care se tie c include o anumita valoare a activelor neidentificabile. Goodwill-ul se poate extrage din valoarea de randament dac o cer modalitile de negociere ale participailor la operaia care a cerut evaluarea afacerii. O dat determinat goodwill-ul valoarea afacerii este dat de valoarea patrimonial la care se adaug goodwill-ul. Vafacere=ANC+GW Semnificaia formulei valorilor capitalurilor investite de proprietarii afacerii este majorata cu o valoare suplimentar ca urmare a eficienei utilizrii lor, efeciena care este necunoscut de pia. n cazul modelului VEA,capitalurile investite cu aceleai coninut cu cele utilizate pentru determinarea valorii adugate i anume active imobilizate alturi de nevoia de fond de rulment.formula de calcul a valorii afacerii potrivit modelului VEA: Vafacere=CI+GW Mesajul modelului valorii economice adugate ca valoarea afacerii este egal cu suma capitalurilor investite la care se adaug o prim stabilit la nivelul valorii actualizate a profitului economic viitor.15

3.1 Metode de calcul a goodwill-ului n funcie de modul de abordare, respective de indicatori economici pe baza crora se calculeaz(profitul sau uzanele evalurii ntreprinderii au fost fundamentate mai multe formule de calcul a mrimii reale obinute, rata neutral de capitalizare coeficieni de capitalizare, ANC, VSB,CPNE) exist trei grupe de metode de calcul: 1.Metode bazate pe capitalizarea ratei de GW sau supraprofitul. Exist mai multe metode de calcul valoarea GW prin capitalizarea supraprofitului obinuit de o firm, respective prin transformarea acestuia n valoare a capitalului. Deseori dintre metode se refer n principal la: -modul de calculare a mrimii supraprofitului. -modul de capitalizare a acestuia. Mrimea supraprofitului se calculeaz de regul ca diferia ntre profitul net annual obinuit i un profit normal care ar reprezenta o remunaeraie normal fie a ANC fie ca VSB fie a valorii totale( globale) a ntreprinderii(VG).
15

Adela Deaconu , Evaluarea Afacerilor Editura Intelcredo, 2002, pag 91-94

14

Capitalizarea supraprofitului se face prin intermediul unei rate de capitalizare. Pentru asigurarea coerenei indicatorilor pe baza crora se calculeaz mrimea GW este necesar revinerea asupra coninutului i denumirii prin care se remunereaz cele trei forme de exprimare a valorii patrimoniale: -ANC prin PNC -VSB prinCB -CPNE prin RF Metode uzuale pentru calcularea GW prin capitalizarea supraprofitului (profit suplimentar, renta de GW) sunt:

1.)Metoda anglo-saxona GW=CB-(ix VSB)/2=supraprofit/t16 CB-capacitatea beneficiara ANC-activul net contabil(corijat) VSB-valoarea substantiala bruta i-rata deflatata a dobanzii la creditele pe termen mediu t-rata de actualizare deflatata, majorata cu o prima de risc n concepia metodei se presupune ca supraprofitul se va obine pe o perioad de timp nelimitat(la infinit). n cazul n care evaluatorul consider c obinerea supraprofitului este limitat n timp. GW=(CB-ixVSB)x an=supraprofit x an n-nr de ani in care estimeaza mentinerea supraprofitului Formula de mai sus reflect actualizarea supraprofitului pe o perioad de timp limitat. Valoarea global a ntreprinderii (VG) se calculeaz conform metodei anglo saxone astfel:17 VG=ANC+GW18 2). Metoda simplificat a uniunii Expertilor Contabili Europeni GW=(PN-ixVpatrimoniala)x an PN-profit net reprezentat fie de PNC fie de CB Vpatrimoniala=ANC sau VSB, dar in corelatie cu formula de exprimare a PN i-rata deflatata a plasamentelor fara risc
16

Sorin Stan, Evaluarea intreprinderii, Editia a 2 revazuta, Editura Teora pag. 77-83

17

Sorin Stan, Evaluarea intreprinderii, Editia a 2 revazuta, Editura Teora pag. 77-83 Sorin Stan, Evaluarea intreprinderii, Editia a 2 revazuta, Editura Teora pag. 77-83

18

15

an-factorul valorii actuale a ueni anuitati, extras din tabelul financiar an=1-(1+t) /t Rezulta c aceast metod are aceeai semnificaie cu cea anterioar care consider ca limitat n timp posibilitatea obinerii GW este: VG=ANC+GW=ANC+(PN i x Vpatrimoniala)x an

3.)Metoda lui Barney si Calba GW= (CPNE+ an x RF/1+I x an)-CPNE GW=(an/1+I xan)( RF-I x CPNE) CPNE-capitalul penrmanent necesar exploatarii(imobilizari +NFR) RF-randamentul financiar exprimat prin profitul net i-rata deflatata a dobanzi la plasamentele fara risc t= i plus o prima de risc cuprinsa intre 25%-75% din nivelul lui i n=3,5-8 ani Valoarea globala (VG) a intreprinderii este: VG=ANC+GW GW se adauga la ANC pentru a calcula VG si nu la CNPE in functie de care a fost calculate marimea lui. 4.) Metoda Retail Metoda este aplicat numai pentru unitile din comerul cu ridicata, cu amanuntul i pentru ntreprinderile industriale mici: GW=PN x an/2 PN profitul mediu al ultimelor 3 ani(dupa deducerea dobanzilor aferente capitalului imprumutat in scopul cumpararii FC)+ salariul net al patrimoniului n- durata ramasa a contractului de bail( de vanzare pet imp de limitat a FC) t- rata legala a dobanzii in domeniul creditului commercial( t intra in calculul an) Divizionarea n 2 pri a GW este explicate de L.Retail prin acea c, n decursul timpului, clientela vnztorului tinde s devin i/sau s fie nlocuia prin clientela cumparatorului FC i de aceea GW este mparit n mod egal ntre acetia VG=ANC + CB x Y/219 5 .)Metoda practicienilor Denumit i metoda indirecta sau germana, metoda practicienilor const n ponderea valorii patrimoniale i valorii prin rentabilitate, reinundu-se media aritmetic simpl: Vg= (ANC+CB/i)/ 2
19

Sorin Stan, Evaluarea intreprinderii, Editia a 2 revazuta, Editura Teora pag. 77-83

16

Vg- valoarea globala a intreprinderii ANC- activul net corijat(valoarea patrimoniala) CB/i- valoarea prin rentabilitate Sau media ponderat: Vg=(K1xANC+K2x CB/i)/ K1+K2 Unde coeficientul de pondere K1 si K2 pot lua valori de la cel mult 5. se numete i metoda indirect pentru c pe baza ei se poate determina indirect goodwillul ntreprinderii: GW=(CB/i- ANC)/220

4.Studii de caz
1.Evaluaeaza contractul de leasing pentru o proprietate comercial situate ntr-o zona foarte bun n care se poate practica foarte bine comerul cu amnuntul. Perioadele de nchiriere sunt de 3, 6, 9 ani. Pentru primi 3 ani se prevede o chirie de 26.400u.m anual n vereme ce pentru localurile similare se pltete o chirie de 33.000 u.m anual. Economia de pia se prezint n tabel unde rezult ca valoarea contractului este de 14.583 u.m

Evaluarea pierderii goodwill-ului n practica juridic recunoaterea integral i compensarea pierderii de goodwill este o problem compelxa. De exemplu n practica rilor dezvoltate pentru compensarea goodwill-ului pierdut, proprietarul afacerii va fi despgubit doar n anumite condiii. ntre aceste condiii, n primul rnd trebuie dovedit cauza pierderii iar n al doilea rnd trebuie dovedit faptul c pierderea nu poate fi n mod rezonabil prevenit prin remplasarea afacerii sau prin luarea msurilor pe care o persoan prudent le-ar fi luat pentru prezentarea goodwill-ului. Existena goodwill-ului se manifest prin : -profituri istorice suplimentare(supraprofit) sau printr-o probabilitate rezonabil de realizarare unui supraprofit n perioada imediat urmatoare. -pe baza informaiilor de pia se observ n mod clar c entru afaceri similare se pltte o prim reprezentnd goodwill-ul. -n circumstante speciale, cnd evaluatorul consider, pe baza analizei informaiilor disponibile i a propriei experiene , ca afacerea deine goodwill. Pierdere de goodwill are loc :
20

Lucian Savu- Evaluarea intreprinderii, Editura Dimitrie Cantemir, Tg-Mures 2008.

17

-daca o afacere poate fi ramplasat, pierderea potenial de goodwill va fi msurat prin diferena ntre valoarea acestuia nainte i dup ramplasare -ca regul general, pierderea nu va depii cel mai scazut cost de reintegrare a goodwill-ului pierdut sau valoarea total a goodwill-ului nainte de remplasare -dac afacerea nu poate fi ramplasat n cadrul aceleiai piee, ntregul goodwill al afacerii va fi considerat pierdut. -dac goodwill-ul pierdut nu poate fi reconstituit ntr-o perioad rezonabil de timp, ntreaga sum a pierderii va fi considerat irecuperabil Metoda capitalizrii supraprofitului pierdut Avantajul acestei metode, atunci cnd pierderea de goodwill poate fi susinut , este c ofer o explicaie logic care poate da catig de cazuri n faa instanei sau a terilor. 2. Presupunem c vinde un mic magazin, iar dupa vnzarea lui fostul proprietar face declaraii jignitoare la adresa noului proprietar . Ca rezultat este anticipat o pierdere de clientela n urmtorii doi ani, care va antrena o reducere a profiturilor, pierderea de clientela este susinut de reducerea semnificativ a vnzrilor dup declaraiile fostului proprietar al afacerii. Activele necorporale distincte cu o valoare de 10.000 u.m nu au efect important asupra clientelei i ele nu vor fi incluse ca parte a goodwill-ului.21

21

http://www.preferatele.com/docs/economie/7/abordarea-pe-baza-de19.php

18

19

3.Cnd o companie X dorete s achiziioneze aciunile unei alte companii Y, aceasta va trebui s achite companiei Y contravaloarea acestor aciuni. Decontarea de cele mai multe ori se face n numerar sau prin virament bancar. Achizitia se face de regul la o valoare mai mare dect valoarea la care sunt nregistrate n contabilitatea companiei Y. Sa presupunem c 50.000 aciuni 1ron/aciune-nregistrate n contabilitatea societatii Y sunt vndute cu 70.000 ron societii X. Diferena dintre valoarea pltit : 70.000 ron i valoarea din contabilitatea societii Y de 50.000 ron este goodwill-ul care apare la consolidare. La consolidare , cei 50.000 ron participaie n societatea Y se anuleaz cu cei 50.000 ron capital social al societii Y , n bilanul consolidat la nivel de grup ramanand doar poziia de 20.000 ron goodwill aparut ca urmare a consolidrii. Daca tranzacia s-ar fi derulat la cost, adic la suma de 50.000 ron, cele dou poziii s-ar fi anulat reciproc la nivel de bilan consolidat i goodwill-ul aparaut din consolidare nu ar fi existat. Goodwill-ul aparut din consolidare este o reflectare a faptului c managementul societii X consider c pltind 70.000 ron pentru aciunile societii Y consider c n plus fa activele tangibile reflectate n contabilitate (in suma de 50.000 ron) , societatea Y mai dispune i de active intangibile n suma de 20.000 ron22

22

www.contzilla.ro

20

Bibliografie
1.Adela Deaconu , Evaluarea Afacerilor Editura Intelcredo, 2002 2.Ion Stancu, Finante, Editura Economica, 3Aurel I Stefanescu, Claudia Serban, Andreea Carolina Stanoiu, Evaluarea Intreprinderii, Editura Universitara Bucuresti, 4. Lucian Savu- Evaluarea intreprinderii, Editura Dimitrie Cantemir, Tg-Mures 2008 5. Sorin V. Stan, Evaluaea intreprinderii, Editura Iroval Bucuresti,2003 6. Sorin Stan, Evaluarea intreprinderii, Editia a 2 revazuta, Editura Teora 7. www.contzilla.ro
8. R. James Alerding: Valuation of Personal Goodwill, American Academy of Matrimonial Lawyers 2003 Meeting, www.aaml.org/articles 9. http://www.preferatele.com/docs/economie/7/abordarea-pe-baza-de19.php

21