Academia de Studii Economice din Bucuresti Facultatea de Finante, Asigurari, Banci si Burse de Valori

STUDIU DE FEZABILITATE S.C. ROMPETROL RAFINARE S.A.

CUPRINS Cuvant inainte

1. PREZENTAREA GENERALA A AGENTULUI ECONOMIC

2. DIAGNOSTICUL SITUATIEI CURENTE A COMPANIEI

2.1. Diagnosticul Juridic 2.2. Diagnosticul Comercial 2.3. Diagnosticul Resurse umane 2.4. Diagnosticul Tehnologic 2.5. Diagnosticul de Mediu 2.6. Diagnosticul Financiar - Analiza Pozitiei Financiare - Analiza Performantelor Financiare - Analiza Cash-Flow-urilor - Diagnosticul Rentabilitatii si al Riscului - Previziunea Financiara 2.7. Analiza SWOT 3. Fundamentarea cheltuielilor de investitii 4. Analiza proiect de investitii in mediu cvasi-cert 5. Analiza proiect de investitii in mediu incert 5.1. Analiza de Sensibilitate 5.2. Tehnica Scenariilor 6. Finantarea proiectului de investitii

Concluzii Bibliografie

Lucrarea reprezinta o analiza economico-financiara a companiei Rompetrol Rafinare S.A. pe baza situatiilor financiare din ultimii trei ani cu scopul evaluarii unui viitor proiect de investitii. Compania are ca principale obiective creterea cifrei de afaceri, a profitului net prin cresterea capacitatii de procesare si a calitatii produselor si totodata reducerea impactului activitatii de rafinare asupra mediului inconjurator, astfel compana investeste in construirea unei noi fabrici de hidrogen pe platforma Petromidia.

1. PREZENTAREA GENERALA A AGENTULUI ECONOMIC

Denumirea agent economic: ROMPETROL RAFINARE S.A. Cod fiscal/ CUI: 1860712 Cod registrul comertului: J13/534/05.02.1991 Forma juridical de constituire: S.A. Adresa: CONSTANTA, jud. CONSTANTA, DJ 226, Km. 23 Pagina internet: www.rompetrol.com E-Mail: office.rafinare@rompetrol.com Telefon: 0241-506000, 0241-506100 Fax: 0241-506930; 0241-506901 Domeniu de activitate: Fabricarea produselor obtinute din prelucrarea titeiului Cod CAEN (Rev. 2): 1920 Capital Social: 2.109.927.600,20 Valoare Nominala: 0,1000 Numar total actiuni: 21.099.276.002

Rompetrol Rafinare (cunoscuta anterior drept Petromidia) este principala rafinarie a Grupului Rompetrol, fiind localizata in Navodari, judetul Constanta. Complexul Petrochimic Midia Navodari (numele initial al companiei Rompetrol Rafinare S.A.) a facut parte din marile platforme de rafinare a petrolului care au aparut dupa anul 1975. Complexul a fost proiectat intre anii 1975 si 1977 pe baza inaltelor tehnologii de rafinare romanesti, cat si pe baza unor licente straine. In 1991, Combinatul Petrochimic Midia Navodari a fost transformat in societate pe actiuni, prin preluarea tuturor activelor fostei companii. In februarie 2001, ca urmare a privatizarii companiei de catre Fondul Proprietatii de Stat, Grupul Rompetrol NV, a devenit principalul actionar. In 2003, prin Hotararea nr. 50640 a Adunarii Generale a Actionarilor, compania primeste numele de S.C. Rompetrol Rafinare S.A. Actiunile Rompetrol Rafinare au fost tranzactionate la bursa RASDAQ pana in luna noiembrie a anului 2003. Din luna aprilie a anului 2004, actiunile Rompetrol Rafinare au fost listate si tranzactionate la Bursa de Valori Bucuresti BVB.

2. DIAGNOSTICUL SITUATIEI CURENTE A COMPANIEI

Conceptul de diagnostic la nivelul unei firme, presupune gasirea disfunctionalitatilor activitatii firmei respective, analizarea si cercetarea sarcinilor, atributiilor si competentelor, identificarea cauzelor si masurilor care sa conduca la reglarea functionarii firmei.

2.1. Diagnosticul juridic Societatea ROMPETROL RAFINARE S.A. este o persoana juridica romna, avnd forma juridica de societate comerciala cu capital pe actiuni. Societatea si desfasoara activitatea n conformitate cu prevederile legilor romne si cu statutul propriu. Principalele prevederi ale statutului sunt:

a) Obiectul de activitate l constituie fabricarea produselor obtinute din prelucrarea titeiului b) Actiunile sunt nominative, evidenta actiunilor fiind tinuta ntr-un registru care se pastreaza la sediul societatii. c) Dreptul la vot este oferit de actiuni, actiunile conferind posesorilor lor dreptul de vot n Adunarea Generala a Actionarilor. d) Modificarea capitalului social se poate face n sens crescator sau descrescator pe baza hotarrii Adunarii Generale a Actionarilor n conditiile si cu respectarea procedurilor prevazute de lege. e) Registrele societatii si evidentele contabile ale acesteia: Societatea comerciala tine evidenta contabila n lei, n conformitate cu Legea Contabilitatii si Normele Metodologice elaborate de Ministerul Finantelor. Structura actionariatului:
Sursa DEPOZITARUL CENTRAL Data: 31.08.2008 informatiei: Actionar Actiuni Procent THE ROMPETROL GROUP 10.674.636.478 50,59% N.V. alti actionari / others 5.642.090.149 26,74% ROMPETROL FINANCIAL 2.854.083.079 13,53% GROUP S.R.L. S.C. ROMPETROL S.A. 1.928.466.296 9,14% Total 21.099.276.002

100 %

2.2 Diagnosticul comercial Gama de produse realizate de Rompetrol Rafinarie SA cuprinde: 1. Combustibili lichizi a) Benzine Benzina euro Super 98 fara plumb Benzina Europlus fara plumb Benzina Premium E4 Benzina Efix Benzina naturala tip 92 Benzina Nafta Rafinat de chimizare b) Motorine Motorina Super Euro 4 Motorina Euro 5 Efix Diesel Motorina LD Calor Extra 1 Slurry c) Petroluri Petrol reactor Jet A1 Solventi d) Calor Economic 3 e) Pacura

2. Combustibili gazosi a) Gaze petroliere lichefiate GPL Combustibil auto GPL Propan combustibil Propan Butan comercial b) Gaze Fractie C5-C6 Gaze combustibile de rafinarie 3. Combustibili solizi Cocs de petrol Sulf de petrol Toate produsele realizate de societate sunt conforme standardelor nationale si a celor prevazute de normele Uniunii Europene. Principalele piete de desfacere: Din cantitatea totala de produse vandute in anul 2007, vanzarile pe piata interna au insemnat cca 60%, diferenta de 40% avand ca destinatie piata externa. Pe piata interna, Rompetrol Rafinarie SA a acoperit toate zonele geografice ale tarii, asigurand necesarul de produse petroliere vandute prin reteaua de benzinarii situate la nivel national. Pe piata externa, vanzarile au avut ca destinatii atat spatial comunitar, cat si spatiul extracomunitar. Vanzarile intracomunitare au reprezentat cca. 35% din totalul vanzarilor pe piata externa. La vanzarile de carburanti, motorinele au avut o prezenta mai mare in spatiul Uniunii Europene, cea mai mare parte a vanzarilor de benzene avand ca destinatii spatiul non Uniune Europeana. Compania si-a consolidate in continuare pozitiile pe pietele regionale. Detaliat pe tari si produse, situatia s-a prezentat astfel: Benzine - Turcia, Georgia, Bulgaria, Ucraina, Grecia, Moldova Motorine Bulgaria, Turcia, Franta, Serbia, Ucraina, Moldova GPL Bulgaria, Serbia, Moldova Cocs Grecia, Italia, Ucraina, Turcia Distribuirea produselor s-a facut pe mijloace auto sau cai ferate in cazul vanzarilor pe piata interna. La export, distribuirea prodeuselor s-a realizat via terra pe cisterne auto, cai ferate sau via mare pe vase sau barje (prin porturile Constanta sau Midia).

Cea mai mare parte a veniturilor Rompetrol Rafinarie o reprezinta vanzarea de produse petroliere in principal, carburanti auto. Rompetrol Rafinarie isi propune diversificarea gamei de produse, prin investitii avand drept scop implementarea de tehnologii noi, care sa permita prelucrarea de diverse tipuri de titei si obtinerea de produse la calitatea impusa de standardele europene. Principala materie prima - titeiul, se aprovizioneaza exclusiv din import si se descarca in porturile Constanta si Midia. Cea mai mare parte a volumelor achizitionate de titei are ca sursa bazinul Marii Negre si Marii Caspice. Celelalte materii prime se aprovizioneaza atat din tara, cat si din import. Pretul materiilor prime aprovizionate atat din import, cat si din tara urmeaza evolutia cotatiilor internationale pe pietele de referinta si constituie baza de calcul in stabilirea preturilor finale de achizitie. Toata cantitatea de titei prognozata pentru anul 2008 este contractata cu firma VECTOR ENERGY A.G. (firma specializata in comercializarea titeiului si a produselor petroliere apartinand Grupului Rompetrol). Pretul materiilor prime sunt in conformitate cu cotatiile internationale iar valoarea acestor preturi de achizitie urmareste evolutia pietei titeiului (de conjunctura). De asemenea, sunt incheiate contracte cu prestatorii de servicii (SC Oil Terminal SA, SC Conpet, SC Rompetrol Logistics SA), care asigura incarcarea si descarcarea materiilor prime si a produselor petroliere in porturile Constanta si Midia. Totodata exista capacitati de depozitare atat in cadrul societatii cai si in SC Oil Terminal SA unde sunt transportate produsele finite in vederea exportului.

Rompetrol Rafinarie SA opereaza pe piata produselor petroliere, comercializandu-si produsele atat pe piata interna cat si pe cea externa. Piata petroliera romaneasca se caracterizeaza in prezent printr-o expansiune indusa de o crestere a cererii de carburanti auto (in special a motorinei) ca rezultat al cresterii parcului de automobile din Romania. Rompetrol Rafinarie SA reprezinta in prezent unul din cei mai importanti participanti pe piata produselor petroliere din Romania. In anul 2007, vanzarile Rompetrol Rafinarie SA s-au majorat pe piata interna cu 20% fata de 2006 si au o cota de piata de 25% iar perspectivele tintesc in continuare o strategie de crestere a prezentei Rompetrol pe aceasta piata prin extinderea retelei de distributie la nivel national. In anul 2007, au functionat in Romania rafinariile grupului Rompetrol (Petromidia si Vega), rafinariile Petrom, rafinaria Petrotel-Lukoil si partial rafinaria Rafo Onesti. Aceste rafinarii sunt principalii competitori pe piata interna in ceea ce priveste fabricarea produselor obtinute din prelucrarea titeiului. Pe plan extern, societatea isi comercializeaza produsele pe pietele regionale, si nu numai pe acestea, principalele destinatii fiind: Turcia, Georgia, Moldova, Bulgaria, Ungaria, Grecia, Franta, Spania, Serbia. Perspectivele si pe aceasta piata sunt acelea de crestere a vanzarilor pe piata europeana. Prin politici adecavte de marketing, Rompetrol Rafinarie SA urmareste extinderea si consolidarea pozitiei pe aceste segmente de piata. Principalii competitori pe piata externa sunt: Shell, Elf, Mol Romania, Agip, Total, Lukoil, British Petroleum. Furnizorii de materii prime din tara sunt: SC Rompetrol SA Punct de lucru Rafinaria Vega pentru nafta, pacura, materie prima Cracare Catalitica; SC Rompetrol Petrochemicals SRL pentru propan piroliza; SC Viromet SA Victoria; SC Izochem Trading SRL si SC Chemtransfert SRL pentru methanol; SC Prochema Romania SRL si Ultex SA pentru biodiesel; SC ButanGas Romania SA pentru propan. 2.3. Diagnosticul Resurselor Umane Consiliul de administratie al companiei este: 1. Alexandru Nicolcioiu Presedintele Consiliului; 2. Gheorghe Gusu Manager Financiar; 3. Silvian Potlogea Director Inginerie si Dezvoltare Procese;

4. Cristian Jivu Director Control 5. Eta Stefan - Director Comercial Participarea membrilor Consiliului de Administratie la capitalul societatii: 1. Alexandru Nicolcioiu 0.000169% 2. Gheorghe Gusu 0.00018% 3. Silvian Potlogea 0.000101% 4. Cristian Jivu 0.000051% 5. Eta Stefan - 0.000041% Membrii conducerii executive a companiei sunt: Director General Vasile Cosmin Turcu Director Economic - Giani Iulian Kacic Director Inginerie si Dezvoltarea Proceselor Silvian Potlogea Manager Financiar Gheorghe Gusu Director Control Cristian Jivu Director Comercial Eta Stefan Societatea are un numar de 850 angajati dintre care :238 personal cu studii superioare; 121 personal cu studii medii; 491 muncitori. Gradul de sindicalizare este de 82.11% (respective 698 membri ai Sindicatului Liber Petrochimistul). In cadrul SC Rompetrol Rafinarie SA s-au desfasurat in cadrul SC Rompetrol Rafinarie SA o serie de programe de instruire a salariatilor si o actiune de atragere a fortei de munca din randul absolventilor cu studii superioare, desfasurandu-se in acest sens programe special pentru acestia. Intre conducere si salariati relatiile sunt normale, nemanifestandu-se actiuni collective de contestare a managementului societatii, existand in mod regulat un dialog intre sindicate si conducere.

2.4. Diagnosticul Tehnologic Din anul 2004 s-a trecut la un nou sistem de management - de la managementul pe obiective s-a trecut la managementul pe proiecte. Managementul proiectelor reuneste ansamblul proceselor si activitatilor desfasurate pe o perioada limitata in vederea solutionarii unor obiective complexe, precis formulate, cu grad mare de motivatie si risc. Reunirea pe o perioada determinata intr-o echipa distincta condusa de un manager de proiect si diversi specialisti din cadrul organizatiei, conduce la o crestere a flexibilitatii structurii functionale si operationale in relatie cu obiectivele. Avantajele acestui sistem de management sunt urmatoarele: 1. se pot urmari indeaproape stagiile proiectelor - avand astfel posibilitatea de a interveni mai usor pentru rezultate mai bune; 2. se seteaza si se urmaresc mai bine termenele limita; 3. se aloca si se utilizeaza mai eficient resursele (resurse umane, cat si resurse materiale); 4. se incurajeaza munca in echipa.

Fiecare investitie reprezinta un proiect condus de un Project Manager care are alaturi o echipa formata din: project leader, ingineri constructori, economisti. Project managerul gestioneaza proiectul urmarind incadrarea in buget (costuri, venituri), termen si calitate. Obiectivul strategic al companiei este dezvoltarea sistemului de management integrat, la nivelul companiilor de top si certificarea acestui statut prin premii de excelenta in afaceri. Compania IMPACT a fost certificata in anul 2005 ISO 9001: 2000 si ISO 14001: 2004, sistemul de management integrat fiind reconfirmat prin audit de supraveghere in anul 2006 2.5 Diagnosticul de Mediu Societatea detine si opereaza Rafinaria Petromidia, situate in Navodari, judetul Constanta. De asemenea, societatea este proprietarul si operatorul Rafinariei Vega, situate in Ploiesti, judetul Prahova. Prin natura activitatii desfasurate (prelucrarea titeiului), societatea face parte dintre cele cu impact asupra mediului motiv pentru care managementul societatii este continuu preocupat pentru reducerea impactului activitatii asupra factorilor de mediu, alocandu-se resurse financiare considerabile pentru realizarea de investitii in acest sens. Rafinariile operate detin actele de reglementare tehnico-juridice (autorizatii, avize) care permit functionarea in concordant cu legislatia in vigoare aplicabila. Dintre aceste autorizatii mentionam pe cele mai importante, prevazute de legislatia de mediu: 1. Autorizatia Integrata de mediu nr. 26/11.10.2007, aferenta rafinariei Petromidia, emisa in conformitate cu prevederile Ordonantei de Urgenta a Guvernului nr. 152/2005. 2. Autorizatia Integrata de Mediu nr. 23/14.03.2006, aferenta rafinariei VEGA. Ambele autorizatii integrate contin cerinte BAT (Best Available Technologies) pentru conformarea cu cerintele de mediu in vigoare, cu termen de aplicare pana in 31.12.2012, respective 2014 pentru Rafinaria Vega. Societatea are implementat Sistemul Integrat al Managementului de Mediu (SIMM), acreditat de Germanischer Lloyd, conform standard ISO 14001/2004 in cursul lunii septembrie desfasurandu-se audit de supraveghere din partea firmei care a acordat acreditarea SIMM. Aceasta este component a sistemului de management general, care include structura organizatorica, activitatile de planificare, responsabilitatile, practicile, procedurile, procesele si resursele pentru elaborarea, aplicarea, realizarea, analizarea si mentinerea politicii de mediu la nivelul societatii.

2.6. Diagnosticul financiar Diagnosticul financiar const ntr-un ansamblu de instrumente i metode care permit aprecierea situaiei financiare i a performanelor unei ntreprinderi. Scopul diagnosticului financiar este de a aprecia situaia financiar a ntreprinderii. Pe baza acestui diagnostic are loc elaborarea unei noi strategii de meninere i dezvoltare n mediul specific economiei locale. n sens general, finalitatea diagnosticului financiar const n oferirea de informaii financiare att celor din interiorul ntreprinderii, ct i celor interesai din afara acesteia. Diagnosticul financiar se bazeaza pe analiza bilantului si contului de profit si pierdere in perioada 2005-2006. Analiza pozitiei financiare Analiza pozitiei financiare se realizeaza pe baza bilantului financiar obtinut din bilantul contabil prin regruparea posturilor de activ si de pasiv . Bilantul financiar la 31.12.2005 Nevoi A) ACTIVE IMOBILIZATE Necorporale 8.690.379 Corporale 1.092.558.362 Financiare 852.889.058 Resurse Capital propriu Capital social 2.109.927.600 Prime de capital 0 Rezerve din reevaluare 99.506.890 Rezerve 1.938.388.234 Rezultat reportat (1.763.021.513) Rezultatul nerepartizat 0 h) Provizioane 0 B) ACTIVE CIRCULANTE Stocuri 456.893.607 Creante 1.455.216.644 Titluri financiare pe TS 0 Disponibilitati 30.414.303 I) i) Datorii financiare pe TL 247.360.459 D) Datorii pe TS 1.270.229.467 din care datorii financiar bancare 341.939.959 Venituri in avans 0

C) CHELTUIELI IN AVANS 5.728.784

Bilantul financiar la 31.12.2006 Nevoi E) ACTIVE IMOBILIZATE Necorporale 5.177.642 Corporale 1.028.549.805 Financiare 1.016.613.808

Resurse Capital propriu Capital social 2.109.927.600 Prime de capital 0 Rezerve din reevaluare 99.506.890 Rezerve 1.952.862.532 Rezultat reportat (1.772.339.014) Rezultatul exercitiului (45.954.823) Rezultatul nerepartizat 0 j) Provizioane 0 k) Datorii financiare pe TL 179.329.258 H) Datorii pe TS 1.424.294.302 din care datorii financiar bancare 366.915.414 I) Venituri in avans 0

F) ACTIVE CIRCULANTE Stocuri 379.135.095 Creante 1.502.232.107 Titluri financiare pe TS 0 Disponibilitati 13.544.966

G) CHELTUIELI IN AVANS 2.373.322 Bilantul financiar la 31.12.2007 Nevoi I) ACTIVE IMOBILIZATE Necorporale 4.355.690 Corporale 1.182.532.653 Financiare 957.494.307 Resurse Capital propriu Capital social 2.109.927.600 Prime de capital 0 Rezerve din reevaluare 132.172.373 Rezerve 1.954.639.052 Rezultat reportat (1.818.293.837) Rezultatul exercitiului (314.323.203) Rezultatul nerepartizat 0 l) Provizioane 9.221.647 m) Datorii financiare pe TL J) ACTIVE CIRCULANTE Stocuri 628.692.301 185.711.989 L) Datorii pe TS 2.030.812.897 din care datorii financiar bancare

Creante 1.504.804.600 Titluri financiare pe TS 0 Disponibilitati 13.105.462

446.593.166 I) Venituri in avans 2.134.979

K) CHELTUIELI IN AVANS 1.018.484 Pe baza bilantului financiar se vor calcula indicatorii de echilibru financiar patrimonial care reflecta pozitia financiara a intreprinderii. Situatia neta (SN)= active totale datorii totale Concret situatia neta arata valoarea capitalurilor proprii. Fondul de Rulment (FR)= capitaluri permanente active pe termen lung Atat capitalurile permanente cat si activele pe termen lung sunt delimitate in cadrul bilanturilor prezentate printro linie de resursele si nevoile pe termen scurt. Fond de Rulment propriu= Cp- imobilizari Fond de Rulment imprumutat= FR-FRpropriu Nevoia de fond de rulment(NFR) = (active circulante- active de trezorerie)- (datorii pe TSpasive de trezorerie) Activele de trezorerie sunt reprezentate de titlurile financiare pe TS si de disponibilitati.pasivele de trezorerie sunt datoriile financiar bancare. Trezoreria neta(TN)= FR-NFR= active de trezorerie- pasive de trezorerie Lichiditatea curenta =active circulante/ datorii curente Lichiditatea imediata= (active circulante stocuri)/ datorii curente Lichiditatea la vedere= active de trezorerie/ datorii curente Rata autonomiei financiare= capitaluri proprii/ capitaluri permanente Rata datoriilor= Datorii totale/ active totale Indicatori de echilibru financiar patrimonial Indicatori 2005 2006 2007 SN 2384801211 2344003185 2064121985 FR din care: 678023871 472991188 114672971 - FR propriu 430663412 293661930 -80260665 -FR imprumutat 247360459 179329258 194933636 NFR 989549527 826361636 548160675 TN -311525656 -353370448 -433487704 Lichiditatea curenta 1,5292 1,3304 1,057 Lichiditatea imediata 1,1695 1,0642 0,7474 Lichiditatea la vedere 0,0239 0,0095 0,0064 Rata autonomiei financiare 0,906 0,9289 0,9174 Rata datoriilor 0,388 0,4062 0,5164

700000000 600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 0 2005 2006 2007

fondul de rulm ent

Observam ca intreprinderea are un fond de rulment pozitiv pe toti cei 3 ani de analiza ceea ce releva o stare de echilibru financiar pe termen lung. Astfel imobilizarile sunt finantate in totalitate din resursele disponibile pe termen lung , surplusul acestora din urma folosindu-se pentru finantarea activitatii curente.Se observa ca acesta inregistreaza o scadere de 30.23% in 2006 fata de 2005 si respectiv de 75.75% in 2007 fata de 2006.In anul 2007 se observa un fond de rulment propriu negativ ceea ce inseamna ca firma a apelat la credite pe termen lung pentru finantarea activitatii sale.Nevoia de fond de rulment evidentiaza echilibrul pe termen scurt al intreprinderii. Trezorerie neta negativa reflecta un deficit de resurse si deci un dezechilibru financiar. Analiza performantelor financiare Pentru realizarea ei vom calcula soldurile intermediare de gestiune pe baza contului de profit si pierdere.

Solduri Intermediare de Gestiune SIG 2005 2006 2007 Marja Comerciala 124324193 4647131 2251728 Productia Exercitiului 5594270808 5331439768 5434976478 Valoarea Adaugata 1933327724 423116067 366308590 EBE 530290046 369623736 304849805 Rezultat Exploatare 205484598 (22599108) (36849736) Rezultat Curent 186350013 (45954823) (314323203) Rezultat Brut 186350013 (45954823) (314323203) Rezultat Net 186350013 (45954823) (314323203) Capacitatea de autofinantare(MS) 302984445 58432998 (178630312) Capacitatea de autofinantare(MA) 302984445 58432998 (178630312) Marja comerciala= venituri din vanzarea marfurilor costul marfurilor vandute

140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 2005 2006 2007

marja comerciala

Marja comerciala vizeaza exclusiv activitatea comerciala a intreprinderii, adica cumpararea si vanzarea de marfuri. Valorile pozitive ale marjei comerciale pe toti anii d analiza evidentiaza ca s-a obtinut un spor de venituri in urma vanzarilor de marfuri superior sporului aferent costurilor marfurilor.Pe baza calculelor se observa o scadere a marjei comerciale cu 96.26 % in 2006 fata de 2005 si 51.54 % in 2006 fata de 2007. Productia exercitiului= Marja comerciala + productia vanduta +venituri din productia stocata +venituri din productia de imobilizari
560000000 0 550000000 0 540000000 0 530000000 0 520000000 0 2005 2007 productia exercitiului

Productia exercitiului ofera o imagine mai fidela a activitatii reale a intreprinderii pe durata perioadei de gestiune, spre deosebire de cifra de afaceri care face referire doar la productia vanduta. La nivelul firmei s-a inregistrat o scadere a productiei exercitiului de 4.69 % in 2006 fata de anul 2005 datorata faptului ca in 2006 avem un sold debitor al variatiei stocurilor. In 2007 fata de anul 2006 se inregistreaza o crestere de 1.94 % avand in vedere faptul ca in 2007 avem un sold creditor al variatiei stocurilor . Valoarea Adaugata= Productia exercitiului cheltuieli cu materiile prime- cheltuieli cu materiale consumabile cheltuieli cu energia si apa cheltuieli cu lucrari si servicii executate de terti
2000000000 1500000000 1000000000 500000000 0 2005 2006 2007 valoarea adaugata

Valoarea adaugata exprima o crestere de valoare rezultata din utilizarea factorilor de productie, indeosebi a fortei de munca si a capitalului, peste valoarea bunurilor si serviciilor provenite de la terti.Valoarea acestui indicator a scazut cu 78.11% in 2006 fata de 2005 si respectiv cu 37.06% in 2007 fata de 2006. Inseamna ca exista un randament scazut al utilizarii factorilor de productie.

Excedentul brut de exploatare(EBE) = Valoarea adaugata+ subventii de exploatare cheltuieli cu impozite, taxe si varsaminte asimilate cheltuieli cu remuneratiile personalului cheltuieli privind asigurarile sociale si protectia sociala
600000000 500000000 400000000 300000000 200000000 100000000 0 2005 2006 2007

excedentul brut de exploatare

EBE este o marja independenta de deciziile financiare, depinzand doar de natura activitatii de exploatare a firmei. Se observa o scadere a excedentului brut de exploatare de 30.29% in 2006 fata de 2005 si de 17.52% in 2007 fata de 2006. Rezultatul de exploatare = EBE+ venituri din provizioane privind activitatea de exploatare+ alte venituri de exploatare cheltuieli cu amortizarile si provizioanele de exploatare- alte cheltuieli de exploatare
250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 0 -50000000 2005 2006 2007 rezultatul exploatarii

Rezultatul de exploatare releva profitul economic independent de politica financiara a firmei si de cea de dividend tinand cont doar de consumul de capital fix.Se observa conform calculelor o scadere de 110.99% in anul 2006 fata de 2005 ajungandu-se de la valori pozitive la valori negative.Se observa ca din 2006 firma inregistreaza pierderi in activitatea de exploatare, pierderi care vor duce la un rezultat net negativ. Aceste pierderi se datoreaza scaderii rentabilitatii activitatii de exploatare. Rezultatul curent= Rezultatul de exploatare + venituri financiare cheltuieli financiare
200000000 100000000 0 -100000000 -200000000 -300000000 -400000000 2005 2006 2007 rezultatul curent

Rezultatul brut= Rezultatul curent+ venituri extraordinare- cheltuieli extraordinare

200000000 100000000 0 -100000000 -200000000 -300000000 -400000000 2005 2006 2007

rezultatul brut

Rezultatul net= Rezultatul brut impozit pe profit Rompetrol Rafinare S.A. incheie exercitiul financiar din 2007 cu o pierdere de 314323203 lei din care 36849736 reprezinta pierdere din exploatare iar restul de 277473467 este pierderea financiara. Desi in anul 2005 avem un rezultat favorabil in anii 2006 si 2007 se inregistreaza pierderi datorate in principal cresterii cheltuielilor totale. Acestea inregistreaza cresteri semnificative de 6% si respectiv 30% fata de nivelul din 2005 datorita cresterii pretului de achizitie a titeiului pe plan mondial si majorarii preturilor la utilitati. Observam ca in anul 2005 intreprinderea inregistreaza profit pe care il repartizeaza in totalitate actionarilor pentru a mentine interesul acestora.Deoarece profitul se repartizeaza in totalitate nu se va calcula impozitul pe profit pentru a se evita dubla impunere fiscala(se calculeaza impozit pe dividend) astfel rezultatul brut este acelasi cu rezultatul net. Capacitatea de autofinantare(MS)= EBE + alte venituri din exploatare alte cheltuieli din exploatare +venituri financiare cheltuieli financiare + venituri exceptionale cheltuieli exceptionale impozit pe profit Capacitatea de autofinantare(MA)= profi net- venituri calculate+ cheltuieli calculate
400000000 300000000 200000000 100000000 0 -100000000 -200000000 2005 2006 2007 CAF

Analiza Cash flow-urilor CF de gestiune reprezinta fluxul de bani degajat de intreaga activitate de gestiune a intreprinderii, cuprinzand remunerarea tuturor celor implicati in finantarea acesteia. CFde gestiune= profit net + dobanzi + amortizari CF disponibil reprezinta fluxul net de bani care se distribuie actionarilor si creditorilor ca remunerare a investitiilor de capital facute de acestia in intreprindere dupa ce au fost acoperite necesitatile de crestere economica ale firmei. CF disponibil= CF gestiune - ImobBrute ACN ImobBrute= Imob 1 - Imob 0 + Amortizare Indicator CF de Gestiune ImobBrute 2005 243406801 155651164 2006 53101998 96203456 2007 -194969571 94041395

ACN CF Disponibil

-72335041 160090678

-205032683 -35818217 161931225 -253192749

Diagnosticul rentabilitatii si riscului intreprinderii Pentru realizarea dignosticului rentabilitatii se vor calcula urmatoarele rate de rentabilitate: Rate de Rentabilitate 2004 2005 2006 2007 ROE 0.650553315 -0.019269875 -0,134096747 Rata Dobanzii 0.025224149 0.400455357 0.665555823 ROA 0.095496881 0.020174292 -0.077266699 Efectul de levier 0.554920917 -0.039444167 -0.056830047 Activ Economic 2548845547 2632161670 2523332443 Capital propriu 2004 =286448487 datorii pe TL 2004 =2261990572 Rentabilitatea financiara(ROE) este cea mai importanta deoarece in functie de ea actionarii iau decizia de a investi sau de a se retrage dintr-o afacere. ROE= Profit net/ capitaluri proprii Rata dobanzii= dobanzi/ datorii finaciare Rentabilitatea economica(ROA) reprezinta rentabilitatea ansamblului capitalurilor investite. capitaluriproprii datoriifinanciare ROA=ROE +Ratadobanzii activeconomic activeconomic datoriifinanciare Efectul de levier= (ROA-Ratadobanzii) capitaluriproprii Previziune financiara Previziunea Bilantului si a Contului de Profit si Pierdere incepe cu previziunea CA, asa cum multe din elemente depind direct de ea. Cifra de Afaceri Rata anuala de crestere a CA Media aritmetica a ratei CA 2005 2006 2007 5792748793 5396469349 5429312435 -6.84% 0.608% -3.116%

. Previziunea pentru anii urmatori se va face aplicand media ratelor de crestere la ultimul an.
2008 CA previzionata 5260135060 2009 5096229252 2010 4937430749

Previzionam fiecare element in functie de durata de rotatie a acestuia, calculand media duratelor pentru perioada respectiva, care va fi luata in calcul pentru previziunea ulterioara.

Durate bilantiere
durata Active imobilizate durata Stocuri durata Creante durata Casa si conturi durata cheltuieli in avans durata capitaluri proprii durata Datorii TS durata Datorii TL durata Provizioane durata Venit in avans

2005
121.4431409 28.39441246 90.43685659 1.890147402 0.356024801 148.2074343 78.94052107 15.37262678 0 0

2006
136.7788463 25.29220966 100.2143297 0.903588521 0.158324983 156.3691169 95.01507663 11.96310564 0 0

2007
142.1870197 41.68653602 99.77868514 0.86890442 0.067532352 136.8651967 134.6565798 12.3139563 0.611457336 0.141563494

Media
133.469669 31.79105271 96.80995714 1.220880114 0.193960712 147.147493 308.6121775 13.21656291 0.203819112 0.047187831

Durata de rotatie= element bilantier*360/CA Folosim cifra de afaceri previzionata si previzionam elementele bilantiere din anii 20082012 Element bilantier 2008 2009 2010
Active Imobilizate Total Stocuri
1.414.537.360 1.370.460.3761.327.756.831 1.950.190.237,091.889.422.3091.830.547.910 464.514.530,4 450.040.257,7436.017.003,3

Creante Investitii Financiare pe TS Casa si conturi la banci

17.838.873,03 17.283.013,7516.744.475,04 2.834.054,282 2.745.745,1512.660.187,732

Cheltuieli in avans
2.150.043.575 2.083.048.2172.018.140.435

Capitaluri Proprii
4.509.282.597 4.368.773.3514.232.642.374

Datorii pe TS
193.113.627,6 187.096.207 181.266.289,2 668.000,013 647.185,1327

Datorii pe TL Venituri in avans

689.484,3451

CONTUL DE PROFIT SI PIERDERE ELEMENT Venituri din vanzarea de marfuri Productia vanduta Cifra de afaceri Variatia stocurilor Venituri din subventii de exploatare Alte venituri din exploatare Venituri din exploatare 2005 391218962 5401529831 5792748793 0 11852682 587018259 2006 57029493 533943985 6 539646934 9 (15120683) 0 13255954 539707808 2007 35616068 5393696367 5429312435 38926745 0 7023930 5475364748

Cheltuieli privind marfurile Cheltuieli cu materiale consumabile Cheltuieli cu energia si apa Alte cheltuieli materiale Cheltuieli materiale total Cheltuieli cu impozite, taxe si varsaminte asimilate Cheltuieli cu remuneratiile personalului Cheltuieli cu asigurarile si protectia sociala Chletuieli cu personalul total Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu amortizarile si provizioanele Total cheltuieli de exploatare Rezultatul de exploatare Venituri din dobanzi Total venituri financiare Cheltuieli cu dobanzile Total cheltuieli financiare Rezultatul financiar Rezultatul curent Venituri exceptionale Cheltuieli exceptionale Rezultatul exceptional Rezultatul brut Impozit pe profit Rezultatul net al exercitiului 2.7. Analiza swot

266894769 3510713019 148050562 2179503 3292783785 3 1357840079 34463011 10734588 45197599 217053712 0 5667533661 205484598 1096588 502762051 57056788 52189636 19134585 186350013 0 0 0 186350013 0 186350013

4 52382362 470537993 3 201500760 1443008 496070606 3 5764038 36635623 11092670 47728293 264668352 0 541967719 2 (22599108) 1162609 508708060 99056821 532063775 (23355715) (45954823) 0 0 0 (45954823) 0 (45954823)

33364340 4881538738 184525286 2603864 5102032228 13506709 37171802 10780274 47952076 216120433 9221647 5512214484 (36849736) 756700 527129145 119353632 804602612 (277473467) (314323203) 0 0 0 (314323203) 0 (314323203)

Puncte tari : grad inalt de automatizare si capacitate ridicata de prelucrare Compania detine o cota importanta de piata de aproximativ 30% produsele respect standardele europene de calitate i normele de protecie a mediului cresterea permanenta a productivitatii si eficientei, inovatia continua Rafinaria dispune de un terminal marin si facilitati de cale ferata si auto pentru incarcarea/descarcarea produselor. functionarea sistemului de management integrat al calitatii, mediului sanatatii si sigurantei in munca, conform cerintelor ISO9001, ISO14001 si OHSAS18001. Puncte slabe : Substantele si preparatele folosite (produse petroliere, cocs de petrol, sulf de petrol, gaze petroliere lichefiate, metanol, metil tert butil eter) sunt periculoase prezintand pericol de incendiu si explozie Costuri de operare ridicate

Numar prea mare de angajati

Oportunitati : Extinderea pietei potentiale in alte zone ale tarii sau in strainatate ca urmare a intrarii in UE Amenintari: Cresterea preturilor substantelor folosite in contextul intrarii in UE, accesul produselor producatorilor externi pe piata romaneasca a devenit mult mai facil, acest lucru ducand la cresterea concurentei

3. FUNDAMENTAREA CHELTUIELILOR DE INVESTITII

Descrierea proiectului de investitie Strategia de dezvoltare n urmtorii ani are ca pricipale obiective creterea cifrei de afaceri, a profitului net prin cresterea capacitatii de procesare si a calitatii produselor si totodata reducerea impactului activitatii de rafinare asupra mediului inconjurator. Rompetrol Rafinare Constanta va aloca pna n 2010 aproximativ 65 mil EUR (248.371.500 RON) pentru construirea unei noi fabrici de hidrogen pe plaftorma Petromidia investitie care va permite cresterea capacitatii de hidrofinare a rafinariei, permitnd obtinerea n totalitate de produse Euro 5 n conditiile majorarii capacitatii de procesare la 5 milioane de tone pe an. Noua instalatie face parte din amplul program de investitii asumat de rafinarie pna n 2010, care vizeaza o pozitionare ntre primele 25 de rafinarii din Europa De asemenea, aceasta va avea un rol important si n trecerea productiei de carburanti a rafinariei de la standardele Euro 4 si Euro 5 la exclusiv Euro 5 . Cu o capacitate de 40.000 metri cubi/ora, noua instalatie are un termen de executie de 30 de luni si va asigura procesului tehnologic hidrogen cu o puritate de 99,98%. n acelasi timp, aceasta va livra pentru uzul intern al platformei aproximativ 40 tone/ora de abur de nalta presiune. Rompetrol Rafinare Constanta a ncheiat recent un contract cu compania Technip Olanda pentru furnizarea de tehnologie, knowhow, engineering, echipamente si utilaje tehnologice pentru noua fabrica de hidrogen. Technip va asigura si asistenta tehnica la montaj, realizarea probelor si la punerea n functiune a instalatiei (inclusiv teste de performanta). Aceasta investitie urmnd sa fie realizata n conditii de maxima eficienta tehnologica . Avantajele acceptarii acestui proiect de investitii: Majorarea capacitatii de productie a rafinariei de la 3,8 la 5 milioane tone pe an alinierea productiei la normele impuse de Uniunea Europeana imbunatatirea controlului asupra proceselor prin implementarea de tehnologii noi imbunatatirea masurilor de protectie a mediului si de siguranta a personalului

Fundamentarea Cheltuielilor de Investitie Pentru aceasta investitie se au in vedere urmatoarele cheltuieli: 1. Achiziie de maini/echipamente/utilaje la o valoare estimata de 21 mil EUR(80.243.100 RON) 2. Cheltuieli de instruire a personalului la o valoare estimata de 30 mil EUR(11.463.300 RON) 3. Cheltuieli cu stocurile aferente productiei : 10 mil EUR(38.211.000 RON) 4. Cheltuieli cu salarii aferente investitiei :10% din cifra de afaceri 5. Cheltuieli cu probe si punerea in functiune a instalatiei (inclusiv teste de performanta): 19 mil EUR (72.600.900 RON) 6. Cheltuiala cu energia si apa in valoare de 3% din cifra de afaceri. Pentru recuperarea investitiei se are in vedere cheltuiala cu amortizarea care este lineara pe 10 ani. Acest investitie ar genera o crestere a cifrei de afaceri cu 3% in primul an si 5% in urmatorii ani. Se considera un curs de schimb EUR/RON de 3,8211. Se considera de asemenea cheltuiala cu dobanzile in valoare de 2.570.000 de RON pe an. 4. ANALIZA PROIECT DE INVESTITII IN MEDIU CVASI-CERT off CA inv Masini/echip/utilaje Cheltuieli cu instruirea Stocuri Cheltuieli cu salarii Cheltuieli cu probe si montarea Cheltuieli cu energia si apa Amortizarea Profit brut impozit Profitul net Dobanzi ACRN ACRN Imobilizari CF gestiune CF disponibil 2008 5.592.191.808 80.243.100 11.463.300 38.211.000 559.219.180,8 72.600.900 167.765.754,2 24.837.150 4.637.851.423 742.056.227,7 3.895.795.195 2.570.000 -2.628.086.136,66 -3.176.246.811,66 -169.355.262,91 3.923.202.345 7.268.804.419,57 2009 5.871.801.398 0 0 38.211.000 587.180.139,8 0 176.154.041,9 24.837.150 5.045.419.066 807.267.050,6 4.238.152.015 2.570.000 -2.546.194.972,16 81.891.164,50 -35.930.778,09 4.265.559.165 4.219.598.778,59 2010 6.165.391.468 0 0 38.211.000 616.539.146,8 0 184.961.744 24.837.150 5.300.842.427 848.134.788,4 4.452.707.639 2.570.000 -2.466.855.537,10 79.339.435,06 -34.037.249,00 4.480.114.789 4.434.812.602,94

CF gestiune=PN+amo+dobanzi CF disponibil=CF gestiune (Imobilizari +ACRN) Imobilizari=Imobilizari1 Imobilizari0+amortizare

Valoarea Actualizata Neta si Indice de Profitabilitate Pentru a putea calcula valoarea indicatorului VAN (valoare actualizata neta) aferent investitiei se considera ca la sfarsitul anului 2010 investitia se revinde cu 130.000.000 RON. Drept urmare, Valoarea Reziduala a investitiei va fi: 130.000.000 - 16%(130.000.000 173.860.050) [VR= valoare de vanzare (valoare de vanzare-valoare neamortizata*16%)], adica Valoare Reziduala = 137.017.608 RON Pentru a actualiza cashflow-urile din anii viitori se utilizeaza rata de rentabilitate financiara (ROE) calculata pentru anii 2007-2010 in valoare de 0,23. Astfel, obtinem : VAN= - investitie initiala + suma CF actualizate +VR actualizat= -248.371.500 +5.909.597.088+2.789.079.768+2.383.196.972+73.631.059,02=10.907.133.387, din care rezulta si valoarea indicelui de profitabilitate IP(=1+VAN/I) = 44,91459321; Valoarea pozitiva a indicatorului VAN, precum si un indice de profitabilitate care depaseste cu mult valoarea critica de IP = 1 indica faptul ca investitia efectuata, in conditiile ipotezelor considerate, este una rentabila si merita sa fie facuta. Ca sa putem calcula termenul de recuperare centralizam cashflow-urile, cashflow-urile actualizate si cashflow-urile actualizate cumulate pentru anii 2007-2010:

An 1 2 3

CF 7.268.804.419,5 7 4.219.598.778,5 9 4.434.812.602,9 4

CF cumulat 7.268.804.419,57 11.488.403.198,1 6 15.923.215.801,1 0

CF actualizat CF act cumulat 5.909.597.089,0 5.909.597.089,08 8 2.789.079.766,4 8.698.676.855,48 0 2.383.196.973,7 11.081.873.829,23 4

TRneactualizat=(7.268.804.419,57-248.371.500)/ 7.268.804.419,57*360=347,70 zile

TR actualizat=(5.909.597.089,08-248.371.500)/ 5.909.597.089,08*360=344,8697401 zile Dupa cum se observa din tabel, investitia se recupereaza inca din primul an,mai precis in aproximativ 345 de zile,acesta fiind termenul de recuperare a investitiei. Rata Interna de Rentabilitate Rata interna de rentabilitate reprezinta acea rata de actualizare pentru care VAN=0.Se observa ca pentru un indice de actualizare de 2885% obtinem un VAN pozitiv. Valoarea maxima a indicelui de actualizare, care anuleaza valoarea VAN-ului este de 2886%.

RIR =

k max *VAN (+ ) + k min *VAN () VAN () + VAN (+)

Vom avea : 47.112/37.787 = (RIR 28,85)/(28,86-RIR) , de unde vom obtine o RIR de CFt (1 + r ) n t + VRn 2885,55% iar RIRM = 3 -1 = 336,43%. I0 Atat rata interna de rentabilitate cat si rata interna de rentabilitate modificata au valori mai mari decat rata de actualizare, ceea ce demonstreaza, chiar si in perspectiva unui sccenariu mai pesimist, ca investitia este fezabila. Valoarea pozitiva a VAN-ului este un motiv in plus pentru realizarea investitiei, la fel ca si indicele de profitabilitate. Prag de Rentabilitate Contabil Determinarea acestui indicator ofera posibilitatea detectarii cifrei de afaceri minime aferente investitiei pentru care investitia in cauza nu genereaza pierderi pentru societate (profitul net rezultat din investitie este zero). Astfel, obtinem o valoare medie a cifrei de afaceri minima: (CA prag CV CF Amortizare)*(1 16%) = 0 CA prag=72.469.137,93 Am obtinut valoarea pragului de rentabilitate financiar-contabil pentru investitie: o cifra de afaceri anuala aferenta investitiei de 72.469.137,93 RON care asegura un profit net nul. Prag de Rentabilitate Financiar Valoarea indicatorului respectiv arata cifra de afaceri aferenta investitiei, care asigura cashflow-uri actualizate suficiente pentru a acoperi invetitia initiala (VAN = 0). CFD=PN+Amortizari+Dobanzi-(Imobilizari+ACRN) Calculand in fiecare caz profitul net in functie de cifra de afaceri si apoi inlocuind in formula CF disponibil ajungem la urmatoarele valori: CFD1=0,7308*CA+3.316.839.054 CFD2=0,7308*CA-71.513.682,41 CFD3=0,7308*CA-70.855.482,06

An 1 2 3 VR

Rata de actualizare 1,23 1,5129 1,860867 1,860867

CF 0,7308*CA+3.316.839.054 0,7308*CA-71.513.682,41 0,7308*CA-70.855.482,06 137.017.608

CF actualizat 0,5941*CA+2.696.617.11 7 0,483*CA-47.269.272,53 0,3927*CA38.076.596,59 73.631.059,07

CF cumulat 0,5941*CA+2.696.617.117 1,0771*CA+2.649.347.844 1,4698*CA+2.611.271.248 1,4698*CA+2.684.902.307

Prin egalarea CF-ului cumulat cu valoarea investitiei se obtine CA prag de -1.657.729.492. 5. Analiza Proiectului de Investitii in Mediu Incert In analiza proiectului de pana acum am presupus ca toate variabilele explicative ale VAN sunt cunoscute cu certitudine inca de la momentul luarii deciziei de adoptare a acestora, nemodificandu-se in timp sub influenta diferitor factori determinanti.

5.1. Analiza de Sensibilitate Analiza de sensibilitate ia in calcul faptul ca valoarea indicatorilor de performanta a unui proiect de investitii este determinata de mai multi factori. Astfel, vom analiza mai multe posibilitati de modificare a unor ipoteze-cheie aferente proiectului.

In scenariul de baza se presupune: Valoarea Investitiei Impactul asupra Cifrei de Afaceri Valoare de Vanzare In conditiile ipotezelor propuse obtinem: CA inv Masini/echip/utilaje Cheltuieli cu instruirea Stocuri Cheltuieli cu salarii Cheltuieli cu probe 2008 5.592.191.808 80.243.100 11.463.300 38.211.000 559.219.180,8 72.600.900 2009 5.871.801.398 0 0 38.211.000 587.180.139,8 0 2010 6.165.391.468 0 0 38.211.000 616.539.146,8 0 248371500 2 - 3 ani +5% 130000000

1 an +3%

si montarea Cheltuieli cu energia si apa Amortizarea Profit brut impozit Profitul net Dobanzi ACRN ACRN Imobilizari CF gestiune CF disponibil

167.765.754,2 24.837.150 4.637.851.423 742.056.227,7 3.895.795.195 2.570.000 -2.628.086.136,66 -3.176.246.811,66 -169.355.262,91 3.923.202.345 7.268.804.419,57

176.154.041,9 24.837.150 5.045.419.066 807.267.050,6 4.238.152.015 2.570.000 -2.546.194.972,16 81.891.164,50 -35.930.778,09 4.265.559.165 4.219.598.778,59

184.961.744 24.837.150 5.300.842.427 848.134.788,4 4.452.707.639 2.570.000 -2.466.855.537,10 79.339.435,06 -34.037.249 4.480.114.789 4.434.812.602,94

Rezultatele din tabel genereaza urmatorii indicatori: Valoare Reziduala = 137.017.608 RON; VAN = 10.907.133.387; RIR =28.85; CA medie = 5.876.461.558 RON;

In continuare ne propunem stabilirea modificarilor acestor indicatori, functie de schimbarea ipotezelor de baza. 5.1.1. Modificarea impactului asupra cifrei de afaceri Impactul asupra cifrei de afaceri poate creste sau scadea cu 1 punct procentual, in functie de amplasarea Fabricii de hidrogen. Astfel, obtinem urmatoarele scenarii: an 1 +2% +3% +4% an 2-3 +4% +5% +6%

pesimist neutru optimist

Scenariul pesimist ofera urmatoarele cashflow-uri: CA inv Masini/echip/utilaje Cheltuieli cu instruirea Stocuri 2008 5.537.898.684 80.243.100 11.463.300 38.211.000 2009 5.759.414.631 0 0 38.211.000 2010 5.989.791.216 0 0 38.211.000

Cheltuieli cu salarii 553.789.868,4 575.941.463,1 598.979.121,6 Cheltuieli cu probe 72.600.900 0 0 si montarea Cheltuieli cu 166.136.960,5 172.782.438,9 179.693.736,5 energia si apa Amortizarea 24.837.150 24.837.150 24.837.150 Profit brut 4.590.616.405,10 4.947.642.579 5.148.070.207,90 impozit 734.498.624,82 791.622.812,64 823.691.233,26 Profitul net 3.856.117.780,28 4.156.019.766,36 4.324.378.974,64 Dobanzi 2.570.000 2.570.000 2.570.000 ACRN -2.628.086.136,66 -2.546.194.972,16 -2.466.855.537,10 ACRN -3.176.246.811,66 81.891.164,50 79.339.435,06 Imobilizari -169.355.262,91 -35.930.778,09 -34.037.249 CF gestiune 3.883.704.930 4.183.426.916,36 4.351.786.124.64 CF disponibil 7.229.307.004,85 4.137.466.529,95 4.306.483.938,58 Astfel obtinem valorile VAN = 10.751.771.952,47 si IP = 44.28907, CA medie = 5.762.368.177 RON investitia recuperandu-se la revanzare: CF 7.229.307.004,8 5 4.137.466.529,9 5 4.306.483.938,5 8 137.017.608 CF act CF cum 5.877.485.369,8 0 7.229.307.004,85 2.734.791.810,4 0 11.366.773.534,80 2.314.235.213,2 5 15.673.257.473,38
73.631.059,02

2008 2009 2010 VR

Scenariul neutru genereaza cashflow-uri si indicatorii de rezultate evidentiate in scenariul de baza (VAN = 10.907.133.387; IP = 44,91459321; CA medie = 5.876.461.558 RON , termen de recuperare = 1 an). Scenariul optimist prezinta urmatoarele rezultate: CA inv Masini/echip/utilaje Cheltuieli cu instruirea Stocuri Cheltuieli cu salarii Cheltuieli cu probe si montarea Cheltuieli cu energia si apa Amortizarea Profit brut 2008 5.646.484.932 80.243.100 11.463.300 38.211.000 564.648.493,2 72.600.900 169.394.548 24.837.150 4.685.086.441,20 2009 5.985.274.028 0 0 38.211.000 598.527.402,8 0 179.558.220,9 24.837.150 5.144.140.254,69 2010 6.344.390.470 0 0 38.211.000 634.439.047 0 190.331.714,1 24.837.150 5.456.571.558,94

impozit Profitul net Dobanzi ACRN ACRN Imobilizari CF gestiune CF disponibil

749.613.830,59 3.935.472.610,61 2.570.000 -2.628.086.136,66 -3.176.246.811,66 -169.355.262,91 3.962.879.760,61 7.308.481.835,18

823.062.440,75 4.321.077.813,94 2.570.000 -2.546.194.972,16 81.891.164,50 -35.930.778,09 4.348.484.963,94 4.302.524.577,53

873.051.449,43 4.583.520.109,51 2.570.000 -2.466.855.537,10 79.339.435,06 -34.037.249 4.610.927.259,51 4.565.625.073,45

Indicatorii aferenti scenariului optimist sunt: VAN = 11.064.500.446,34 , IP = 45.5481 , CA medie = 5.992.049.810 RON investitia recuperandu-se la revanzare:
CF 2008 2009 2010 VR CF act CF cum

7.308.481.835,1 8 4.302.524.577,5 3 4.565.625.073,4 5 137.017.608

5.941.855.150,5 5 7.308.481.835,18 2.843.892.245.0 5 11.611.006.412,71 2.453.493.491,7 2 16.176.631.486,16 73.631.059,02

Se observa ca niciun scenariu nu ofera un termen de recuperare mai mic de 6 ani, investitia fiind recuperata doar prin vanzare ulterioara. Centralizand modificarile analizate, obtinem indicatorii: VAN 10.751.771.952,4 7 10.907.133.387 11.064.500.446,3 4 RIR 26.99 28.85 29.13 CA medie 5.762.368.177 5.876.461.558 5.992.049.810

pesimist neutru optimist

Elasticitatea VAN functie de Cifra de Afaceri Medie este VAN optimist VAN pesimist e= VAN pesimist CAoptimist CApesimist CApesimist Observam ca exista o relatie directa intre VAN si CA , astfel daca CA creste cu 1% VAN creste cu 72,97%. 5.1.2. Modificarea valorii investitiei initiale =0,7297

In functie de ofertele de vanzare a aparaturii pentru montarea Fabricii de hidrogen, societatea poate inregistra costuri diferite de achizitionare a acesteia. Se considera scenariile: INV 229266000 248371500 267477000

pesimist cvasi-cert optimist

Functie de valoarea investitiei initiale obtinem indicatorii: VAN 10.936.301.703,8 8 10.907.133.387 10.941.802.477,0 3 RIR 29.02 28.85 29.05 CA medie 5.876.461.558 5.876.461.558 5.876.461.558

pesimist cvasi-cert optimist

Elasticitatea VAN functie de valoarea investitiei initiale este e =0,003. Observam ca la o crestere cu 1% a investitiei initiale VAN creste cu 0,3% adica exista o relatie direct proportionala intre cei doi indicatori. 5.1.3. Modificarea valorii de vanzare In scenariul de baza se considera ca dupa 3 ani investitia se revinde la o valoare de 130.000.000 RON. Scenariile de mai joi stimuleaza investitia in sensul diminuarii sau majorarii valorii de vanzare: ValVanzare 90000000 130000000 200000000

pesimist neutru optimist

Valoarea de vanzare a investitiei modifica indicatorii analizati in urmatorul mod: VAN 10.901.890.490,8 0 10.907.133.387 10.951.544.764,8 5 RIR 27.88 28,85 29.07 CA medie 5.876.461.558 5.876.461.558 5.876.461.558

pesimist neutru optimist

Elasticitatea VAN functie de valoarea de vanzare este e = 0.4859, fapt ce demonstreaza existenta unei dependente directe foarte slabe intre indicatorii propusi: atunci cand valoarea

de vanzare creste cu 1%, valoarea VAN creste cu 0,4859% (VAN este putin sensibila fata de valoarea de vanzare a investitiei). 5.2. Tehnica Scenariilor Tehnica scenariilor este o alta posibilitate de a introduce incertitudinea in modelarea evolutiei viitoare a proiectelor de investitii. Utilizand aceleasi ipoteze ca cele exprimate in cadrul analizei de sensibilitate: modificarea impactului asupra cifrei de afaceri, se considera urmatoarele probabilitati de aparitie a scenariilor: probabilitate 25% 50% 25% VAN 10.751.771.952,47 10.907.133.387 11.064.500.446,34

Media

pesimist neutru optimist

valorii actualizate nete se calculeaza astfel: E(VAN) = p1 * VAN1 + p2 * VAN2 + p3 * VAN3 = = 25% * 10.751.771.952,47+ 50% * 10.907.133.387+ 25% * 11.064.500.446,34 = 10.907.634.793,20; Dispersia se calculeaza dupa formula:

2(VAN) = p1 * (VAN1 E(VAN))2 + p2 * (VAN2 E(VAN))2 + p3 * (VAN3 E(VAN))2

= 12.225.140.267.954.800

Abaterea medie patratica se obtine din:

(VAN) = 2(VAN) = 110.567.356,2;

6. FINANTAREA PROIECTULUI DE INVESTITII n vederea efecturii finantarii construirii fabricii de hidrogen dorite societatea Rompetrol Rafinare SA va apela in primul rand la sursele proprii de finanare, iar diferenta va fi acoperita din surse externe de finantare, va apela la leasing(aceasta modalitate de finanare fiind avantajoas deoarece necesit costuri mult mai reduse) si la credite bancare.

Compania Rompetrol Rafinarie S.A., prin rezultatele obtinute in studiul prezent, a demonstrat o forta financiara suficienta pentru cresterea si imbunatatirea capacitatii de prelucrare a produselor rafinate dar si pentru producerea unei game diversificate de produse corespunzatoare cerintelor consumatorilor. Proiectul de investitii pe care il propune echipa noastra a vizat atingerea obiectivelor principale si anume creterea cifrei de afaceri, a profitului net prin cresterea capacitatii de procesare si a calitatii produselor si totodata reducerea impactului activitatii de rafinare asupra mediului inconjurator.

Bibliografie
1. Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela, Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, capitolele 1-4 (vol. I), 15-17 (vol. II). 2. Dragot, Victor; Dragot, Mihaela; Obreja, Laura; u, Lucian; Ciobanu, Anamaria; Raca, Anda, Abordri practice n finanele firmei, Ed. IRECSON, Bucureti, 2005, cap. 1, 10, 12.

3. Halpern, Paul; Weston, Fred; Brigham, Eugene, Finane manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998, capitolele 12-25. 4. Ross, Stephen; Westerfield, Raymond; Jaffe, Jeffrey, Corporate Finance, Irwin / McGraw Hill, 1999. 5. Stancu, Ion, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2002, capitolele 18-23. 6. Stancu, Ion, (coordonator), Finane (Vol.II). Investiii directe i finanarea lor, Ed. Economic, Bucureti, 2003. *** www.rompetrol.ro *** www.rompetrol-rafinarie.ro *** www.bvb.ro site-ul Bursei de Valori Bucuresti *** www.minind.ro site-ul Ministerului Economiei si Finantelor