ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN MOLDOVA

Cu titlu de manuscris
C.Z.U.: 336.74 (043.3)

TIMOFEI OLGA
ROLUL BNCILOR N PROCESUL DE CREARE A BANILOR
522.01 - FINANE
Tez de doctor

Conductor tiinific:

COCIUG Victoria,
conf.univ., dr.

Autor:

TIMOFEI Olga

CHIINU, 2016

Timofei Olga, 2016

pag.

CUPRINS
ADNOTARE (RUS., ENG.)

LISTA ABREVIERILOR

INTRODUCERE

1. DIMENSIUNI TEORETICE PRIVIND LOCUL BNCILOR N

17

PROCESUL DE CREARE A BANILOR

1.1. Determinantele teoretice privind procesul de creare a banilor

17

1.2. Cercetarea fenomenului de creare a banilor prin prisma funciilor bncii

26

1.3. Viziuni teoretice i metodologice privind contribuia cererii i ofertei de

moned asupra procesului de creaie a banilor
1.4. Concluzii la capitolul 1

32
49

2. EVALUAREA APORTULUI BNCILOR N PROCESUL DE CREARE A

BANILOR N DIVERSE SISTEME MONETARE

52

2.1. Repere metodologice ale procesului de creare a banilor de ctre bnci i ale
specificului structurrii claselor de bani n diferite sisteme monetare

52

2.2. Analiza procesului de creare a banilor n Eurosistem prin identificarea factorilor

de influen asupra acestuia

66

2.3. Caracteristicile specifice ale mecanismului de creaie monetar a bncilor din

Romnia

90

2.4. Concluzii la capitolul 2

103

3. APORTUL BNCILOR N CREAREA I PROPULSAREA BANILOR N

ECONOMIA REPUBLICII MOLDOVA
3.1. Specificul crerii banilor n sistemul bancar din Republica Moldova

106
106

3.2. Analiza factorial a procesului de creare a banilor n sistemul bancar din

Republica Moldova

120

3.3. Identificarea factorilor de constrngere i stimulare a capacitii de creare a

banilor n Republica Moldova

134

3.4. Concluzii la capitolul 3

147

CONCLUZII I RECOMANDRI

149

BIBLIOGRAFIE

153

166

ANEXE
Anexa 1. Sinteza teoriei economice privind rolul bncilor n crearea ofertei de bani
n economie

167

Anexa 2. Prezentarea factorilor de inciden asupra cererii de bani n economie prin

prisma principalelor curente economice

168

Anexa 3. Sinteza factorilor de inciden asupra ofertei de mas monetar n

economie prin prisma principalelor teorii

169

Anexa 4. Metodologia de calcul a indicatorului de suficien a capitalului n bncile

din Republica Moldova

170

Anexa 5. Dinamica indicatorilor utilizai pentru analiza econometric a incidenei

asupra masei monetare n Republica Moldova

171

Anexa 6. Metodologia de calcul a rezultatului financiar al activitii bncilor (Zscore)

172

Anexa 7. Verificarea testului de staionaritate a variabilelor incluse n cadrul

modelrii VAR

173

Anexa 8. Descompunerea variaiei pentru factorii modelului econometric

177

Anexa 9. Rezultatele testului Granger pentru verificarea relaiei cauz efect

180

Anexa 10. Certificate de implementare ale rezultatelor cercetrii

182

DECLARAIE PRIVIND ASUMAREA RSPUNDERII

186

CURRICULUM VITAE

187

ADNOTARE
la teza de doctor n economie cu tema
Rolul bncilor n procesul de creare a banilor
Autor: Timofei Olga
Teza a fost elaborat n anii 2008-2015, la catedra Bnci i activitate bancar, ASEM,
Chiinu, i cuprinde introducerea, 3 capitole, concluzii i recomandri, bibliografia din 254
denumiri, 10 anexe, 145 pagini text de baz, 11 tabele, 49 figuri i 11 formule. Cercetrile sunt
reflectate n 17 publicaii tiinifice.
Cuvinte-cheie: bnci, crearea banilor, emisiune monetar, ofert de moned, politic
monetar, supraveghere bancar, propulsia banilor, imobilizarea masei monetare.
Obiectul i subiectul cercetrilor: Lucrarea are ca obiect de cercetare procesul de creare a
banilor n sistemele monetare moderne, iar n calitate de subiect al cercetrii apar bncile i
capacitile acestora de a crea bani.
Scopul i obiectivele lucrrii constau n determinarea capacitilor de furnizare a banilor n
economie de ctre bnci n vederea identificrii unor oportuniti de eficientizare a acestora.
Problema tiinific important soluionat const n reflectarea modului n care bncile
sunt capabile s creeze bani ca efect de rspuns la impulsurile politicii monetare, identificnduse factorii de inciden asupra volumului de bani creai, precum i limitele restrictive care
diminueaz eficiena acestui proces, prin propulsia acestor bani n sectorul real al economiei.
Noutatea i originalitatea tiinific sunt reliefate prin: sinteza abordrilor conceptuale i
dezvoltarea unei definiii proprii privind procesul de creare a banilor de ctre bnci n raport cu
procesul de emisiune efectuat de bncile centrale; determinarea corelrii atribuiei de creare a
banilor exercitat de bnci ca element al politicii macroeconomice cu interesele sale
microeconomice, orientate spre creterea rentabilitii activitii lor; evaluarea eficienei
procesului de creare a banilor de ctre bnci prin propunerea unui indicator de propulsie a
banilor n economie, definirea, argumentarea necesitii calculrii sale i identificarea factorilor
de constrngere; elaborarea unui model factorial de estimare a factorilor micro- i
macroeconomici de inciden asupra volumului de mas monetar i capacitii bncilor de a o
crea n condiiile RM; analiza modalitii de structurare a masei monetare i identificarea
posibilitilor de comparare a sistemelor monetare dup componena claselor de bani, n diverse
scopuri de cercetare; elaborarea unui concept al gradului de imobilizare a masei monetare,
propunerea unui indicator de evaluare, explicarea metodologiei de calcul al lui i argumentarea
necesitii urmririi acestuia pentru optimizarea strategiilor de politic monetar..
Semnificaia teoretic se manifest prin sistematizarea teoriilor cu privire la cererea i
oferta monetar, reliefarea rolului bncilor n procesul de creare a banilor; sistematizarea
factorilor exogeni i endogeni de inciden asupra cererii i ofertei de moned; configurarea unei
definiii a procesului de creare a banilor n economiile moderne; argumentarea aspectelor
teoretice prezentate privind identificarea constrngerilor de ordin monetar i nemonetar asupra
creaiei banilor de bnci; cercetarea impactului reglementrilor prudeniale bancare asupra
capacitilor de creaie monetar a bncilor.
Valoarea aplicativ a tezei const n propunerea unui mecanism de evaluare a propulsiei
banilor n economie; elaborarea unui indicator de evaluare a gradului de imobilizare a masei
monetare, care se propune pentru aplicare autoritilor monetare pentru eficientizarea politicii
monetare i prudeniale promovate, n vederea asigurrii creterii economice; elaborarea unui
model econometric pentru identificarea factorilor de inciden asupra capacitii de creare a
banilor de bncile din RM.
Implementarea rezultatelor tiinifice. Cele mai importante rezultate ale cercetrii au fost
acceptate i apreciate de Banca Naional a Moldovei, Institutul Naional de Cercetri
Economice al AM n cadrul proiectelor de cercetare fundamental i aplicativ i de Liga
Bancherilor din Republica Moldova.
5

ANNOTATION
on the PhD thesis in Economics
"The role of banks in the process of money creation"
Author: Olga Timofei
The present thesis has been elaborated during 2008-2015 within the Department of Banks
and Banking Activity, AESM, Chisinau. The key aspects of the problem are described in three
chapters, introduction, conclusions, annexes and recommendations. The doctoral thesis is written
in Romanian and consists of 145 pages. An important role is attributed to 11 tables, 49 figures,
11 formulas and bibliography. The research is reflected in 17 scientific publications.
Key-words: banks, money, money supply, money creation, central bank, monetary balance,
monetary policy, banking regulation, money demand, monetary propulsion, restraining money
supply.
The field of study of the thesis is the monetary component in the model of economic
growth, with focus on the banking system.
The purpose and the research objectives of the paper: the investigation of the role of
commercial banks in Moldova in the process of money creation by setting their coinage
capabilities to identify opportunities for optimization of these abilities.
Important scientific problems solved consist in the evaluation of the monetary policy
correlation with the activity of banks in the process of money creation, identifying the factors
which affect the amount of money created by banks and limit restrictively their ability
diminishing propulsion of the money in real economy.
The scientific novelty and originality: This thesis contributes to the identification of the
role of bank in the financial system by creating and providing real sector liquidity, by
formulating a concept of monetary definition, its importance and need, by bringing an evaluation
mechanism proposal for establishing the right tools for macroeconomic policy that would ensure
conditions for growth; identification of optimal monetary policy instruments, which have a high
assimilation ability of the money supply created by banks to the real sector and banks'
macroeconomic correlation function of money creation with microeconomic policies aimed to
increase the profitability of their activity; developing an identification sample of micro and
macroeconomic factors, the incidence of monetary creation ability of banks from the Republic of
Moldova; developing a concept of the restraint degree of monetary expansion, proposal of an
assessment sample and the explained methodology of its calculation, the importance and
necessity of its rationale use for the optimization of monetary policy strategies, development of
proposals and recommendations for increasing the efficiency of monetary creation from
commercial banks by reducing identified barriers in the analysis of the banking system in the
Republic of Moldova.
The theoretical value is reflected in the systematization of the most relevant theories on
monetary supply and demand, identification of the role of banks in money creation through these
theories and the mechanisms for multiplying the current money supply within different economic
theoretical arguments that were analysed in order to identify the constraints in the money supply
in the banking system propulsion.
Applicative value of thesis consists in the proposal of a propulsion money mechanism
necessary for establishing macroeconomic policy instruments and growth in the economy; the
development of an indicator for assessing the degree of monetary expansion restraint that should
be used by monetary authorities for getting a more efficient monetary policy in order to ensure
the economic growth.
The implementation of the scientific results: some recommendations elaborated in the
thesis have been accepted and appreciated by National Bank of Moldova, National Economic
Research Institute of the ASM in the fundamental and applied research projects and by the public
association MOLDOVAN BANKERS LEAGUE. The research results can serve as a
methodological support in the activity of economists.



" "
:
2008-2015 .
, , , ,
, , 254 , 10 .
145 , 11 , 49 11 .
17 .
: , , , ,
, , - , ,
, .

, .
e
,
.
: -
, ,
.

,
; ,
. ,
; ,
;
- ,
,

;
; ;
;
;


.

,
,
.

.


;

.
. ,
, ,
.

Lista abrevierilor utilizate n tez

BCE Banca Central European
BCN Banca Central Naional
BFR Banc Federal de Rezerv
BNM Banca Naional a Moldovei
BNR Banca Naional a Romniei
BNS Biroul Naional de Statistic
CN credite neperformante
CSNR rata net stabil de finanare
FMI Fondul Monetar Internaional
IAPC indicele armonizat al preurilor de consum
IFM instituii financiar-monetare
IPC indicele preurilor de consum
LCR Liquidity coverage Ratio, rata de acoperire a lichiditii
NSFR indicator de finanare stabil net
RDDN rata dobnzii la depozitele noi atrase
RI rata inflaiei
ROA rentabilitatea activelor bancare
RMO rezervele minime obligatorii
R rata omajului
SFR Sistemul Federal de Rezerv
SUA Statele Unite ale Americii
TA total active ale sistemul bancar
UE Uniunea European
UME Uniunea Monetar European
USD dolar al Statelor Unite ale Americii
Z-score - rezultatul financiar al activitii bncilor
8

INTRODUCERE
Actualitatea i importana temei cercetate. Criza financiar global de la sfritul
primului deceniu al secolului al XXI-lea a extins cercetrile economitilor n mai multe domenii,
cele mai discutate fiind problemele economiei monetare, avnd n vedere rolul-cheie al
comportamentului bncilor versus politicile bncilor centrale n declanarea i propagarea n
timp a crizei financiare internaionale. Autoritile monetare n tandem cu mediul academic sunt
impuse s revizuiasc politicile monetare prin prisma impactului lor asupra stabilitii sistemului
financiar, identificnd aportul bncilor la realizarea i propagarea lor, unul din domeniile mai
puin cercetate ale acestei politici fiind mecanismul de creare i furnizare a banilor pe pia.
n procesul de furnizare de mas monetar pe pia sunt implicai doi mari actori: banca
central, care emite moneda, i bncile, care prin activitatea curent au atribuia de a asimila
moneda emis i a o multiplica, proces pentru care va fi consolidat o noiune de creare de bani.
n procesul de realizare a politicii monetare, astfel de bnci au o atribuie echivalent cu cea a
bncii centrale, poate chiar mai sporit, prin faptul c capacitatea lor de a crea bani este mult mai
mare dect capacitatea unei bnci centrale de a-i emite. Sub acest aspect, considerm c aceste
bnci necesit a fi orientate pentru a activa i a-i desfura activitatea ntr-un mod coerent
obiectivelor politicii monetare.
Aportul bncilor la criza financiar din anii 2007-2008 prin crearea banilor, dar
nedirecionarea lor n domeniul real i stocarea acestor bani n active toxice pe domeniul
financiar, a identificat necesitatea evalurii mecanismului procesului de creaie a banilor i al
eficienei lui pentru economie. n aceste condiii, considerm oportun identificarea unui astfel
de mecanism de influen asupra bncilor, care le-ar permite acestora s creeze moned
suficient unor necesiti economice, dar i s o pun la dispoziia agenilor noneconomici.
Pentru a majora eficiena procesului de creare a banilor de ctre bnci, pentru dezvoltarea
economic, se pot utiliza diverse prghii, care l-ar stimula, dar i ar limita implicarea bncilor n
activiti hazardate, ce genereaz riscuri majore. De aici, apare i actualitatea temei prin faptul c
odat ce aceste bnci particip la crearea ofertei monetare, ele trebuie s fie direcionate
(poziionate, verificate, responsabilizate) n anumite limite, pentru a deveni actori independeni
pe piaa implementrii politicilor de cretere economic.
Bncile, care prin prisma specificului atribuiilor lor, au capacitatea de a crea bani, joac n
economia modern un rol indispensabil creterii economice durabile, prin asigurarea economiei
cu resurse financiare necesare. Acestea reprezint, n fond, unicele instituii care realizeaz
interconexiunea dintre autoritile monetare i economia real prin transmisia impulsurilor de
politic monetar, relaie dependent de capacitatea bncilor de a rspunde la cererea de moned
9

parvenit din sectorul real i influenele stimulatorii sau restrictive ale autoritilor monetare. n
acest context, ineficiena politicii monetare promovate de ctre autoritile monetare nu
ntotdeauna poate fi pus pe seama instrumentelor neadecvate ale politicii, dar n unele cazuri
poate fi explicat de dezinteresul bncilor de a colabora cu banca central n procesul de creare a
banilor. Totodat, ne-am propus s studiem i gradul de corelare a politicii monetare cu
instrumentele de supraveghere bancar.
Din studiul literaturii de specialitate nu au fost identificate clar mecanismele de
eficientizare a relaiei dintre politica monetar i prudenial promovat de autoriti i
capacitatea bncilor de a crea bani. Cunoaterea factorilor de impact asupra atribuiei bncilor de
creare a banilor care duc la destabilizarea sistemului monetar i crearea dezechilibrelor, abilitii
sistemului bancar de a reveni la o stare de echilibru dup orice influen extern, de a pstra
nsuirile de creator de bani n cont, n condiiile actuale, este foarte important i vital pentru
economie. n acest context, identificarea rolului bncii n procesul de creare a banilor i, mai cu
seam, eficiena acestei creaii monetare constituie studiul acestei lucrri.
Gradul de studiere a temei de cercetare. Aspectele teoretice i practice ale corelaiei
dintre activitatea bncilor i autoritile monetare, impactul acestora asupra creterii economice
i stabilitatea sectorului financiar, precum i rolul intermediarilor financiari n mecanismul de
transmisie a impulsurilor de politic monetar au fost abordate att n lucrrile savanilor
consacrai ai colilor clasice, cum ar fi I. Fisher, R. David, W. Petty, M. Friedman, A. Smith, J.
M. Keynes, K. Marx, F. Modigliani, F. Hayek, L.Walras, ct i ale savanilor de peste hotare: B.
Bernanke, A. Tobias, D. Andolfatto, B. Roffia, R. Lucas, R. Dornbush, E. Gomag, M. Allais, P.
Slovik, B. Cournde, ale savanilor din spaiul ex-sovietic: A. Evtuh, V. Burlacikov, O. Lavruin,
S. Semenov, ale savanilor romni: S. Cern, V. Dedu, M. Stoica, V. Slvescu, M. Isrecu, A.
Coniescu, N. Dardac, precum i ale celor autohtoni: V. Cociug, Gh. Iliadi, L. Cobzari, O.
Stratulat, L. Starina, A. Caraganciu, M. Cucu etc.
Lucrrile i cercetrile autorilor menionai prezint o valoare teoretic i practic
semnificativ, care, n condiiile schimbrilor radicale ce au loc, ofer un cmp larg de cercetare
i definitivare. Totodat, abordarea bncilor prin prisma rolului lor la creaia ofertei monetare n
economie, impactul asupra echilibrrii pieei monetare i eficienei mecanismului de transmisie a
politicii monetare, rmne intact, lsnd un cmp larg de cercetare i definitivare. Necesitatea
urgent de perfectare a metodelor de influen i optimizare a capacitii bncilor de a crea bani
n vederea atingerii obiectivelor de cretere economic a determinat alegerea temei de cercetare.
Obiectul i subiectul cercetrii. Lucrarea are ca obiect de cercetare procesul de creare a
banilor n sistemele monetare moderne, iar n calitate de subiect al cercetrii apar bncile i
10

capacitile acestora de a crea bani. Avnd o delimitare teoretic strict n cadrul capitolului de
cercetare a noiunii de creare i emisiune a banilor i insistnd asupra faptului c procesul de
multiplicare a banilor de ctre bncile de la cel de-al doilea nivel poate fi considerat ca creare,
cel efectuat la primul nivel fiind identificat ca emisiune, stabilim c domeniul de cercetare va fi
constituit de bncile creatoare de bani de la nivelul II ntr-un sistem bancar binivelar.
Scopul i obiectivele tezei. Scopul tezei const n determinarea capacitilor de furnizare a
banilor n economie de ctre bnci n vederea identificrii unor oportuniti de eficientizare a
acestora.
Pentru realizarea scopului au fost stabilite urmtoarele obiective de cercetare:
investigarea fundamentelor teoretice clasice i contemporane ale conceptelor de
emisiune i creare a banilor, elucidarea rolului bncilor n acest proces;
cercetarea i sistematizarea teoriilor monetare cu privire la fundamentarea conceptual a
cererii i ofertei de bani, identificarea modului n care bncile particip la formarea lor;
reflectarea interdependenelor dintre obiectivele politicii monetare promovate i reaciei
de rspuns a sistemului bancar prin prisma ndeplinirii rolului su de creare a banilor, cu
evidenierea factorilor de influen;
analiza atribuiei bancare de creaie a banilor i delimitarea tipului de bnci abilitate cu
o astfel de capacitate din totalitatea instituiilor financiare bancare i nebancare;
analiza componentelor masei monetare n Eurosistem, Romnia i Republica Moldova
pentru identificarea diferenelor structurale n estimarea acesteia i urmrirea experienelor
pozitive de stimulare a creaiei monetare posibile de aplicat n ara noastr;
studierea i generalizarea experienei rilor din zona euro i Romnia prin identificarea
factorilor de inciden asupra volumului masei monetare i rolului bncilor n crearea lui;
elaborarea unui model econometric pentru identificarea factorilor de inciden asupra
volumului de mas monetar i capacitii bncilor de a o crea n condiiile RM;
determinarea factorilor de constrngere a procesului de creare a banilor de ctre bncile
din RM i identificarea soluiilor pentru diminuarea efectelor acestor factori.
Problema tiinific important soluionat n domeniul respectiv const n
reflectarea modului n care bncile sunt capabile s creeze bani ca efect de rspuns la impulsurile
politicii monetare, identificndu-se factorii de inciden asupra volumului de bani creai, precum
i limitele restrictive care diminueaz eficiena acestui proces, prin propulsia acestor bani n
sectorul real al economiei.

11

Suportul metodologico-tiinific i teoretic al tezei. La baza teoretic i metodologic a

cercetrii s-au aflat lucrrile teoriei economice clasice, cercetrile economitilor strini i ale
celor din Republica Moldova. n calitate de baz informaional au fost utilizate actele legislative
i normele naionale i internaionale, datele statistice prezentate de Banca Naional a Moldovei,
Biroul Naional de Statistic, Banca Central European, Banca Naional a Romniei etc.,
precum i datele oferite de diverse reviste de specialitate i rezultate din calculele proprii ale
autorului.
n procesul cercetrii informaiilor necesare pentru tez au fost utilizate diverse metode
de cercetare: metoda sintezei, comparaiei, induciei i deduciei, analiza economic, analiza
sistemic, metoda statistic, metoda normativ, metoda grafic, abordarea funcional, analiza
retrospectiv (abordare istoric), analiza diacronic (analiza schimbrilor structurii obiectului n
timp). Metodele de cunoatere tiinific, precum metoda comparaiei, analiza grafic i
metodele de gndire logic, analiza statistic au permis analiza sistemic a problemei abordate,
depistarea legitilor i interconexiunilor ntre condiiile monetare i comportamentul bancar i
formularea unor concluzii cu privire la rolul bncilor n creaia monetar.
Noutatea tiinific const n aprofundarea i dezvoltarea rolului bncilor n procesul de
creare a ofertei de bani i propulsia ei, adic punerea acestei oferte monetare la dispoziia
sectorului real.
Noutatea tiinific a cercetrii rezid n:
a) sinteza abordrilor conceptuale i dezvoltarea unei definiii proprii privind procesul
de creare a banilor de ctre bnci n raport de procesul de emisiune efectuat de
bncile centrale;
b)

determinarea corelrii atribuiei de creare a banilor exercitat de bnci ca element

ncadrat n politicile macroeconomice cu interesele sale microeconomice, orientate
spre creterea rentabilitii activitii lor;

c)

analiza modalitii de structurare a masei monetare i identificarea posibilitilor de

comparare a sistemelor monetare dup componena claselor de bani, n diverse
scopuri de cercetare;

d)

elaborarea unui model factorial de estimare a factorilor micro- i macroeconomici de

inciden asupra volumului de mas monetar i capacitii bncilor de a o crea n
condiiile RM;

e)

evaluarea eficienei procesului de creare a banilor de ctre bnci prin propunerea unui
indicator de evaluare a propulsiei banilor n economie, definirea, argumentarea
necesitii calculrii lui i identificarea factorilor de constrngere;
12

f)

elaborarea unui concept al gradului de imobilizare a masei monetare, propunerea unui

indicator de evaluare, explicarea metodologiei de calcul a lui i argumentarea
necesitaii urmririi acestuia pentru optimizarea strategiilor de politic monetar.

Structura i coninutul tezei. Scopul i sarcinile propuse spre realizare au condiionat

structura tezei, dup cum urmeaz: introducere, trei capitole, concluzii i recomandri,
bibliografie i anexe.
n Introducere este specificat actualitatea i importana problemei abordate, sunt
determinate scopul i obiectivele tezei, noutatea tiinific a rezultatelor obinute, importana
teoretic i valoarea aplicativ a lucrrii, este reflectat aprobarea rezultatelor cercetrii i
prezentat sumarul compartimentelor tezei.
Capitolul 1 Dimensiuni teoretice privind locul bncilor n procesul de creare a
banilor cuprinde o imagine de ansamblu privind abordrile teoretice clasice i contemporane
ale conceptelor de emisiune i creare a banilor cu elucidarea rolului bncilor n acest proces,
precum i cercetarea i sistematizarea teoriilor monetare cu privire la fundamentarea conceptual
a cererii i ofertei de bani, identificarea modului n care bncile particip la formarea lor. De
asemenea, reflectarea interdependenelor dintre obiectivele politicii monetare promovate i
reaciei de rspuns a sistemului bancar prin prisma ndeplinirii rolului su de creaie a banilor, cu
evidenierea factorilor de influen.
Capitolul 2 Evaluarea aportului bncilor n procesul de creare a banilor n diverse
sisteme monetare este centrat asupra cercetrii atribuiei bancare de creaie a banilor,
evideniind caracteristicile specifice ale bncilor care posed o astfel de capacitate din totalitatea
altor instituii financiare bancare i nebancare. Tot n acest capitol s-a pus accentul pe diferenele
structurale ale masei monetare n Eurosistem, Romnia i Republica Moldova identificnd
posibilitatea de evaluare i comparabilitatea diferitelor componente ale masei monetare pentru a
putea urmri experienele pozitive posibile de aplicat pentru economia autohton. Este efectuat
analiza statistic a datelor pentru rile din Eurosistem i Romnia cu stabilirea tendinelor i
factorilor de influen asupra ofertei de mas monetar i evideniate principalele deosebiri ale
rolului bncilor n crearea banilor n sistemele financiare cu grad divers de dezvoltare.
Capitolul 3 Aportul bncilor n crearea i propulsarea banilor n economia Republicii
Moldova reflect analiza evoluiei i situaiei actuale a ofertei monetare din RM, cu
identificarea factorilor de influen i delimitarea diferenelor eseniale fa de experiena rilor
analizat anterior, cu identificarea practicilor bune de urmat. n cea de a doua parte a acestui
capitol este elaborat un model propriu de identificare a factorilor de inciden asupra masei
monetare n RM, care a permis determinarea factorilor de constrngere a creaiei banilor de
bncile din Republica Moldova i soluiilor pentru diminuarea acestor factori. n baza
13

investigaiilor efectuate sunt formulate concluzii i propuneri. Este propus un indicator de

apreciere a corelrii politicii monetare promovate de banca central i reaciei de rspuns a
bncilor n domeniul creaiei monetare, precum i un indicator de evaluare a gradului de
imobilizare a masei monetare, util pentru urmrirea evoluiei masei monetare.
n Concluzii i Recomandri, sunt rezumate cele mai semnificative concluzii rezultate n
urma cercetrii rolului bncilor n procesul de creare a banilor, fiind formulate recomandri ce
vor crea premise de eficientizare a procesului de creare a banilor de ctre sectorul bancar, adic a
propulsrii acestora n economia real.
Importana teoretic a lucrrii este determinat de:
a) delimitarea teoretic a conceptelor de emisiune i creare a banilor, elucidarea rolului
bncilor n acest proces;
b) sistematizarea teoriilor monetare i identificarea factorilor exogeni i endogeni de
inciden asupra cererii i ofertei de moned;
c) argumentarea aspectelor teoretice prezentate privind identificarea constrngerilor de
ordin monetar i nemonetar asupra creaiei banilor de ctre bnci;
d) cercetarea impactului reglementrilor prudeniale bancare asupra capacitilor de
creaie monetar a bncilor.
Valoarea aplicativ a lucrrii const n:
a) propunerea unui mecanism de evaluare a eficienei procesului de creare a banilor
prin estimarea propulsiei lor n economie;
b) propunerea unui indicator de evaluare a gradului de imobilizare a masei monetare,
pentru aprecierea eficienei politicii monetare prin prisma aportului acesteia la
creterea economic;
c) elaborarea unui model econometric de identificare a factorilor de inciden asupra
masei monetare n RM;
d) analiza modalitii de structurare a masei monetare i aducerea metodologiei de
formare a claselor monetare n RM la un nivel comparabil cu alte sisteme monetare,
crend premisa comparabilitii procesului de creare monetar;
e) rezultatele obinute n procesul cercetrii pot fi utilizate n cadrul predrii cursurilor
Bazele activitii bancare, Moned i credit i Reglementare i supraveghere
bancar.
Rezultatele tiinifice principale naintate spre susinere:
a) extinderea definiiei de creare a banilor prin identificarea rolului bncii n acest proces;
b) formularea definiiei de propulsie a banilor n economie, explicarea necesitii
acesteia, propunerea unui indicator de calcul, care constat situaia cu privire la eficiena
14

procesului de creare a banilor de ctre bnci, n vederea stabilirii obiectivelor de scurt durat a
politicii monetare;
c) elaborarea unui model prin care se identific att factorii de politic macroeconomic
(n baza teoriilor clasice - Philips i Keynes) ct i factorii microeconomici (profitabilitatea
bncii) care au inciden asupra masei monetare i limiteaz capacitatea de creare a banilor n
Republica Moldova;
d) propunerea unui indicator de evaluare a gradului de imobilizare a masei monetare,
argumentarea, explicarea necesitii i a metodologiei de calcul;
e) elaborarea propunerilor i recomandrilor cu privire la creterea eficienei creaiei
monetare din partea bncilor prin reducerea impedimentelor identificate n procesul de analiz
a sistemului bancar din RM.
Aprobarea rezultatelor. Abordrile teoretice, elaborrile metodologice i recomandrile
practice elucidate n tez i-au gsit reflectare n lucrrile tiinifice, publicate n reviste
internaionale i naionale, precum i prezentate la conferine tiinifice naionale i
internaionale. n total, autorul a realizat 17 publicaii ce cuprind un volum de cca 7,5 c. a. De
asemenea, unele aspecte ale tezei au fost incluse n rapoarte tiinifice n cadrul proiectelor
instituionale, al proiectelor independente pentru tinerii cercettori i al proiectelor de cercetare
din sfera tiinei, dup cum urmeaz:
1. Proiect de cercetare din sfera tiinei, finanat instituional 08.817.08.014A Estimarea
cantitativ a factorilor de influen asupra inflaiei n Republica Moldova, Institutul Naional de
Cercetri Economice al Academiei de tiine i al Ministerului Economiei.
2. Proiect de cercetare din sfera tiinei, finanat instituional 06.411.071 F Elaborarea
instrumentarului de analiz a influenei sistemului financiar-monetar asupra economiei reale,
Institutul Naional de Cercetri Economice al Academiei de tiine i al Ministerului Economiei.
3. Proiect de cercetare din sfera tiinei, finanat instituional 11.817.08.34 A Elaborarea
politicilor anticriz pentru asigurarea securitii financiare a statului n conformitate cu
standardele UE, Institutul Naional de Cercetri Economice al Academiei de tiine i al
Ministerului Economiei.
Ideile fundamentale i rezultatele tezei au fost prezentate la urmtoarele manifestaii
tiinifice:
1)

Creterea economic n condiiile internaionalizrii // Ediia a II-a a

Conferinei tiinifice internaionale din 4-5 septembrie, 2008, Chiinu, Republica Moldova;
articolul prezentat: Direcii de armonizare a sistemului financiar al Republicii Moldova cu cel al
Uniunii Europene; organizator Institutul Naional de Cercetri Economice.

15

2)

Progrese n teoria deciziilor economice n condiii de risc i incertitudine //

Conferin tiinific naional cu participare internaional, ediia a XXIV-a din 18 septembrie,

2009; Iai, Romnia; articolul prezentat: Impactul crizei financiare internaionale asupra
politicii monetar-creditare: cazul Republicii Moldova., organizator - Institutul de Cercetri
Economice i Sociale Gh.Zane.
3)

Bncile n economia concurenei, incertitudinii, inovrii i integrrii //

Simpozion tiinifico-practic internaional din 19 aprilie 2013, Chiinu, Republica Moldova;

articolul prezentat: Rolul bncilor ca intermediari financiari n procesul de creaie monetar.;
organizator Academia de Studii Economice din Moldova.
4)

Rolul euroregiunilor n dezvoltarea durabil n contextul crizei mondiale //

Conferin tiinific-internaional, ediia a IX-a, din 21 iunie 2013, Iai, Romnia; articolul
prezentat: Rolul bncilor n meninerea stabilitii unui sistem monetar eficient, organizatori Academia Romn, Filiala Iai, Institutul de Cercetri Economice i Sociale Gh. Zane.
5)

Monetary, banking and financial issues in central and estern EU member

countries // Conferin internaional din 10-12 aprilie 2014, Iai, Romnia; articolul prezentat:
The impact of capitalization requirements on the banks ability of money creation; organizator Universitatea Alexandru Ioan Cuza.
Cuvinte-cheie: bnci, crearea banilor, emisiune monetar, ofert de moned, politic
monetar, supraveghere bancar, propulsia banilor, imobilizarea masei monetare.

16

1. DIMENSIUNI TEORETICE PRIVIND LOCUL BNCILOR N PROCESUL DE

CREARE A BANILOR
1.1.

Determinantele teoretice privind procesul de creare a banilor

n societatea modern majoritatea problemelor i soluiilor existente sunt legate de bani.

Dezvoltarea durabil a economiei depinde, ntr-o msur major, de funcionalitatea legilor

financiar-monetare, principiilor, metodelor i instrumentelor monetare. Reieind din rolul pe
care-l au banii n economie, procesul de creaie a acestora capt o amploare deosebit. Ca
proces, creaia banilor se caracterizeaz prin continuitate i complexitate sporit.
Crearea banilor este un fenomen, care a atras atenia cercettorilor i practicienilor bancari
nc de la apariia sa, raportat n timp la apariia banilor de tip simbol i intensificarea relaiilor
dintre bnci. Este foarte rspndit conceptul privind faptul c crearea banilor constituie exclusiv
rezultatul activitilor autoritilor monetare, ns procesul de creare a banilor n economia
contemporan nu include numai emisiunile bneti efectuate de banca central, ci i rezultatele
activitii i altor participani la formarea i micarea fluxurilor financiare.
Datorit faptului c apariia banilor a anticipat apariia bncilor, ne propunem s cercetm
n mod primordial aspectul de creaie a banilor, apoi aspectul componentei bancare. n acest
context, dei scopul lucrrii este determinarea modului n care banca gestioneaz procesul de
creaie a banilor, vom ncerca s punem accentul, de la nceput, pe procesul de creaie a banilor
i apoi, pe rolul bncilor n acest proces.
Schema logic a cercetrii procesului de creaie a banilor poate fi construit n baza
opiniei economistului Silviu Cern, care consider c studiul crerii banilor se poate descompune
n dou probleme, i anume: 1) cine anume creeaz banii ntr-o anumit economie?; i 2)
cum anume i creeaz i i difuzeaz? [10, p. 3].
Deoarece rspunsul la aceste dou probleme este o cercetare destul de ampl, ne-am propus
s le dezvoltm separat, dar anterior totui, dorim s identificm ce este acel ban creat, pentru c
n funcie de ce fel de bani sunt creai, se difereniaz att creatorii de bani ct i modalitatea de
creare i difuzare a acestora.
Definirea banilor este prezent n opera mai multor economiti (William Petty, David
Hume, David Ricardo, Karl Marx, John Stuart Mill, William Stanley Jevons, Alfred Marshall,
John Keynes, Milton Friedman, Irving Fisher, Lawrence Harris, Friedrich Hayek etc.), care au
urmrit s redea aspectele de esen, legate, n special, de funciile i rolul banilor n economie.
Dup cum menioneaz O. Stratulat, numeroasele interpretri, definiri, sugestii privind moneda
izvorsc, n principal, din dou optici: conceptual i funcional [84, p. 85].
17

Abordarea conceptual definete banii reieind din esena i coninutul lor i difer de
la autor la autor n funcie de perioada i condiiile economice i sociale n care a trit savantul.
n aa mod, conceptul de bani n operele economitilor este interpretat ca fiind, dup cum
urmeaz:
- ,,marf special care funcioneaz ca msur a valorii i deci, nemijlocit sau prin
nlocuitor, i ca mijloc de circulaie, se regsete n opera lui Karl Marx, ntemeietorul
socialismului tiinific [44];
- ,,bun economic ca oricare altul care se deosebete totui din punct de vedere economic
i juridic de toate celelalte bunuri [72, p. 9];
- lichiditate prin excelen, n opinia lui J. M. Keynes, deoarece pot fi preschimbai n
orice moment n orice bun sau serviciu, cu putere liberatorie i imediat [36];
- ,,convenie social acceptm banii ca plat pentru simplul motiv c i alii s-i
accepte drept plat, n consecin, banii sunt orice este general acceptat ca mijloc de schimb n
cadrul unei comuniti [93, p. 13] etc.
Din mulimea definiiilor date banilor pot fi desprinse dou idei dominante:
a) una trateaz banii drept marf cu trsturi specifice, desprinse de lumea divers a
mrfurilor i avnd o existen obiectiv;
b) alta, banii sunt simbol, fiind o expresie a voinei oamenilor, un semn sau o crean
asupra emitentului sau economiei, deci un instrument cu nsuiri subiective.
n opinia noastr, actualmente, n definirea banilor este valabil doar cea de a doua idee,
pentru c, ncepnd cu 1976, odat cu crearea unui nou sistem monetar internaional la conferina
de la Kingston, Jamaica, s-a renunat la convertibilitatea n aur a banilor i, respectiv, banii i-au
pierdut nsuirea lor de marf.
Abordarea funcional, cea mai rspndit i discutat printre savani, interpreteaz banii
prin prisma funciilor exercitate de ei. McConnell i Brue au rspuns n Economics la ntrebarea
cu privire la esena banilor c banii sunt ceea ce ei fac. Tot ceea ce ndeplinete funciile banilor
i sunt bani [180].
Acumulnd din diverse izvoare i identificnd mai multe funcii ale banilor, la diveri
autori am observat c acestea pot fi mprite n funcii clasice specifice, ce se manifest la
micronivel i funcii moderne ale banilor, identificate la nivel macroeconomic.
1) Funciile clasice specifice ale banilor se manifest la nivel microeconomic i sunt:
-

unitate de msur a valorii, care, dup K. Marx, este o funcie care presupune c banii

,,servesc pentru a transforma valorile mrfurilor, att de diferite, n preuri, n cantiti de aur

18

imaginare [44], adic exprim mai uor i mai clar valoarea bunurilor i serviciilor de pe pia,
asigurnd o mai bun comparabilitate a acesteia, o informare mai bun a participanilor la pia;
- mijloc de schimb i de plat: elimin dezavantajele sistemului anevoios de troc i
sporete comoditatea tranzaciilor de vnzare cumprare. Laureatul premiului Nobel A. Hayek,
susinea ideea precum c ,,exist doar o funcie a banilor mijloc de schimb [259];
- etalon pentru plile la termen: orice plat la termen poate fi exprimat printr-o
cantitate de bani pe care, n viitor, cel care cumpr bunurile este obligat s o plteasc
vnztorului. Dac valoarea banilor se schimb semnificativ de mult pn la momentul plii
viitoare i dac suma este fix, cel care avea de ncasat aceast sum poate suferi pierderi
semnificative [53];
- mijloc de stocare a valorii: rezultatele muncii noastre pot fi acumulate sub forma
banilor care pot fi economisii pentru a achiziiona bunuri i servicii n viitor. Oamenii de tiin
i economitii P. O. Miller i D. D. Van House, n loc de funcia de acumulare a bogiei,
utilizeaz conceptul de conservare a valorii [251;
- unitate de cont: este o funcie care se suprapune peste funcia banilor de unitate de
msur a valorii similar i cu alte funcii, cum ar fi standardul de valoare sau denominatorul de
valoare [165].
2) Funciile moderne ale banilor au fost formulate n raport cu posibilitile pe care le
ofer acetia n calitatea lor de categorie macroeconomic pentru analiza proceselor inflaioniste,
fluctuaiilor ciclice, mecanismului de asigurare a echilibrului n economie, corelaia dintre
sectorul real i cel monetar etc. i sunt:
- funcia informaional - ofer posibiliti nu doar de msur a valorii bunurilor i
serviciilor, dar i de evaluare a pieei, afacerilor i, n plus, de planificare i organizare a
activitii gospodriilor individuale, ntreprinderilor i economiei ntregii ri. n aa mod,
autorul A. Evtuh consider c funcia informaional nu o dubleaz pe cea de msur a valorii, ci
este un termen mai larg, care se potrivete mai bine formei moderne a banilor [233]. nc de la
apariia lor, banii au ndeplinit mereu aceast funcie informaional, integrnd n sine diverse
informaii cu privire la preul mrfurilor i serviciilor, precum i despre situaia i perspectivele
dezvoltrii diverselor ramuri ale economiei. Evoluia banilor, de la bani cu valoare intrinsec la
banii semn, demonstreaz realitatea ndeplinirii de ctre bani a acestei funcii, iar utilizarea lor
pe scar larg este condiionat, n primul rnd, de activitatea sistemului bancar. Activnd cu
banii care au o funcie informaional, sistemul bancar devine treptat nu doar verig esenial a
sistemului financiar, ci i un sistem informaional puternic;

19

- funcia de stimulare, datorit capacitii banilor de a satisface anumite necesiti i

scopuri, acetia n mod automat duc la stimularea activitii oamenilor, ntreprinderilor i
societii n ansamblu, consider savantul G. Simmel [205]. La rndul nostru, reieind din
scopurile lucrrii, putem spune c funciile de stimulare i informaional a banilor, precum i
celelalte funcii clasice, reprezint principalele determinante ale mrimii cererii de bani pe piaa
monetar. n funcie de dorinele i necesitile indivizilor, se creeaz cererea de bani i se
transmit impulsuri informaionale sistemului bancar;
- funcia de credit, banii moderni nu reprezint altceva dect un credit, i anume un
credit de prim nivel. Astfel, guvernul, prin emisiune monetar, i asum responsabilitatea fa de
productorii de bunuri i servicii pentru lichiditatea monedei naionale. A. Evtuh afirm c, cu
ct este mai mare lichiditatea i convertibilitatea monedei naionale, cu att mai pronunat va fi
funcia sa de credit (sinergie, spiritualitate, de cretere a averii etc.) [232]. n esen, banii clasici
moderni care au parcurs n evoluia lor drumul de la bani-marf la bani de tip etalon al valorii,
pn la bani simbol, i nu reprezint altceva dect un credit, i anume un credit de prim nivel,
ceea ce a creat premise pentru nzestrarea nu doar a bncilor centrale, dar i a celor de la un nivel
ierarhic inferior cu puterea de creare a banilor.
innd seama de cele analizate mai sus, putem concluziona c cercetrile efectuate n
domeniul delimitrii funciilor banilor continu pn n prezent i se mbogesc cu noi viziuni,
reieind din diversificarea formelor de prezentare a acestora, modalitilor de utilizare i analiz.
Pentru studiul nostru prezint interes toate funciile banilor, care ntr-un mod sau altul
influeneaz asupra cererii de bani n economie, precum i influena bncilor asupra procesului
de creaie monetar n economie.
La etapa actual, termenul de ban a fost extins pentru denumirea oricrui semn bnesc,
muli specialiti plednd pentru includerea n acest termen att banii propriu-zii ct i toate
instrumentele financiare i titlurile de credit, drept bani fiind considerai, n opinia autorilor C.
Enache i C. Mecu, totalitatea mijloacelor de circulaie i plat de care dispune, la un moment
dat, economia unei ri [30]. Totui banii n calitate de obiect al procesului de creare a banilor
necesit i o delimitare clar i n funcie de unitatea emitent a acestora, pentru c unele aspecte
ale elementelor monetare ies de sub controlul sistemului bancar. De exemplu, a aprut moneda
electronic i Bitcoinul, care nu mai sunt create de unitile bancare i sunt create ca instrumente
de plat. Deferena dintre banii clasici creai de bnci i moneda electronic este c, pe lng
elementul de plat i tezaurizare, primii au i alte funcii, inclusiv de transmisie a politicii
monetare, deoarece reprezint elemente ale masei monetare. Nici moneda electronic, n forma
n care este transcris n Legea Republicii Moldova cu privire la serviciile de plat i moneda
20

electronic (moned electronic valoare monetar stocat electronic, inclusiv magnetic,

reprezentnd o crean asupra emitentului, care este emis la primirea fondurilor (altele dect
moneda electronic), n scop de efectuare a unor operaiuni de plat i care este acceptat de o
persoan, alta dect emitentul de moned electronic [8]) i nici Bitcoinul [188], nu sunt
elemente de mas monetar, dar sunt simboluri care pot fi preschimbate n mas monetar.
Existena n circulaie a unor forme monetare noi nu a putut fi lsat fr atenie, ns innd cont
de faptul c n lege scrie clar c moneda electronic este o moned creat de instituiile
nebancare, acest tip de bani este n afara scopului urmrit n cercetarea noastr, tema cercetrii
innd de rolul bncilor n crearea banilor.
Reieind din scopul propus, trebuie s menionm aici c, n corespundere cu prevederile
Legii Republicii Moldova cu privire la bani, banii care ncorporeaz pe deplin toate funciile
clasice i moderne ale acestora dezvoltate n teoria economic, n funcie de unitatea emitent,
exist actualmente n circulaie sub dou forme [36]:
- bani scripturali (bani n cont) emii de banca central i creai de bnci sub forma
soldurilor creditoare nregistrate la nivelul ntregului sistem bancar i se regsesc n economie
sub forma creditelor acordate;
- bani n numerar emii de banca central sub form de bancnote i monede, aflai la
deintorii nebancari.
Banii n numerar port fi pstrai de persoanele fizice i juridice n orice loc la propria lor
discreie, efectund pli la necesitate. Banii scripturali pot fi pstrai doar n conturile bancare
ale persoanelor fizice sau juridice, bncile innd evidena conturilor bancare, efectund
viramente la ordinul clienilor i suplinind conturile cu veniturile obinute de acetia, precum i
multe alte operaiuni prevzute de legislaia n vigoare.
O alt abordare a banilor, dat de economistul C. Pun, este cea legal sau
convenional, conform creia banul este ceea ce zice legea c este, definiie inconsistent
pentru teoria economic, ns important pentru acest studiu, deoarece nuanarea definiiei de
bani trebuie fcut i n corelaie cu ceea ce considerm la momentul de fa c reprezint bani n
economie [53].
n practica i n teoria economic se opereaz cu diferite clase de bani, numerotate
succesiv M1, M2, M3, M4 (distincia a pornit de la Irving Fisher, 1912), care reprezint masa
monetar din circulaie n economie. Cea mai restrns clas de bani este M1, care include
monedele, bancnotele i depozitele la vedere (Figura 1.1).

21

CLASE DE BANI
M4

M3

M2

M1

Efectivul n
Monede
minile
Bancnote
publicului
Depozite la vedere

Depozite de economii
Depozite la termen
Cvasibanii (titlurile de stat, certificatele de depozit, alte instrumente monetare
cu lichiditate ridicat)
Fig 1.1. Clasele de bani din mediul economic.
Sursa. Pun C., Banii, bncile centrale, politica monetar i reglementarea sistemului
bancar modern. MPRA Paper No. 33462, 2010. [onlin]. [asat 1 decembrie 2015].
Disonibil: http://mpra.ub.uni-muenchen.de/33462/
n procesul de studiere a literaturii de specialitate am observat c nc mai persist ideea
precum c banii din circulaie se mai difereniaz i n: bani i moned. De exemplu, economistul
C. Kiriescu difereniaz n acest sens emisiunea de bani de emisiunea de moned, explicnd c
emisiunea banilor este operaia de creare a semnelor bneti i de stocare a lor la emitent n
vederea punerii lor n circulaie i crearea de bani de cont (bani scripturali) n conturile
bncilor prin operaiuni bancare corespunztoare (depuneri n cont, acordarea de credite n cont).
Iar emisiunea monetar, dup prerea economistului romn, const n baterea, de ctre
autoritatea monetar a statului, de monede metalice cu valoare, cu scopul de a fi puse n
circulaie, menionndu-se c emisiunea monetar n vorbirea curent se confund cu
emisiunea bneasc [37, p.147]. ns, actualmente, aceast difereniere este tot mai rar ntlnit.
Deoarece, n economiile dezvoltate banii ca element fizic sunt deja tot mai rar utilizai i nu mai
considerm oportun aceast diferen. Mai mult dect att, nici n vorbirea curent, nici n
lucrrile multor specialiti n domeniu nu se mai face distincie ntre ele.
Diferenierea ntre procesul de creaie a banilor i monedei induce nc o dat la ideea c nu
toi economitii accept c banul i moneda sunt conceptual echivalente. Totui din realitatea
actual, cnd majoritatea banilor n circulaie sunt pui n circulaie de bnci i nu de autoritile
monetare, am putea considera (i aa vom face pe parcursul ntregii lucrri) banul i moneda ca
fiind sinonime, dat fiind c termenul de moned a fost extins n prezent pentru denumirea
oricrui semn bnesc, pierzndu-i totalmente vreo valoare incorporat.
n aceast ordine de idei, putem spune c creterea rolului creaiei monetare bancare n
economie se datoreaz evoluiei formei monetare a banilor i anume utilizrii tot mai intense a
banilor de cont. Deoarece am identificat tipurile de bani, ca difereniere a funciilor acestor bani
sunt diferite proceduri de creaie.
22

n literatura de specialitate, se ntlnesc diferite opinii cu privire la procesul de creaie

a banilor, pentru unii cercettori fenomenul de creaie este echivalent cu fenomenul de
emisiune, astfel nefiind identificat tipul de creaie n funcie de proces, ali economiti consider
c emisiunea i creaia sunt lucruri diferite, n funcie de rezultatul final al acestui proces: bani n
numerar sau bani scripturali.
Opinii controversate cu privire la procesul de creare a banilor gsim i n funcie de
efectul creaiei asupra masei monetare existente n circulaie ntr-o economie la un moment
dat. De exemplu, conform definiiei date de profesorul romn Gh. Manolescu, creaia monetar
este o cretere a cantitii de moned deinut de ctre agenii economici nefinanciari i rezult
din transformarea creanelor fr putere de plat n mijloace de plat, creane regrupate n
corespondentele masei monetare, constituind originea emisiunii monetare [43, p. 48]. Opinie,
conform creia orice act de creare a banilor se va solda cu o cretere de mas monetar n
circulaie.
Iar economistul G. Kravova d noiunea de emisiune separat de cea de creaie a banilor.
Prin emisiune, definind doar acel act de creaie a banilor care se soldeaz cu majorarea masei
monetare n circulaie. Considernd c creaia banilor, ca proces, nu se soldeaz ntotdeauna cu
majorarea masei monetare, deoarece acesta este un proces continuu ce reiese din operaiunile
efectuate de bnci, care zilnic, pe de o parte, genereaz creaie de mas monetar n paralel cu
desfiinarea acesteia, prin extragerea banilor din circulaie. Tot proces de creaie este considerat
i preschimbarea de banca central a bancnotelor uzate, consider G. Kravtova [241]. Se observ
deci c n aceast interpretare se consider c nu orice act de creare a banilor conduce la
majorarea masei monetare, opinie cu care noi nu suntem de acord.
Studierea literaturii de specialitate n sensul obinerii rspunsului la ntrebarea, ce este
creaia banilor, ne-a permis s observm existena unor opinii suficient de confuze n acest
sens. Totodat, nu exist i o abordare destul de clar a ceea ce este creaia, cine creeaz i care
este procesul complex, ce poate fi numit creaie monetar. Astfel, n definiiile asupra creaiei
banilor se ncearc a fi abordate diverse componente ale ei, nefiind identificat una, care s
ncorporeze toate elementele procesului, i anume, subiectul, obiectul i mecanismul. n
continuare, ne-am permis s structuram definiiile asupra creaiei banilor n trei grupe, fiecare
rspunznd la una din ntrebrile: cine creeaz, cum creeaz i ce creeaz.
Conform unor economiti, plasai n primul grup, creaia banilor este pus n sarcina
bncilor centrale, alii consider c la acest proces particip att banca central ct i celelalte
bnci. i mai exist i opinia conform creia doar bncile sunt creatori de bani. Astfel, J. Sachs
consider c Banca Central are dreptul s pun la dispoziia Guvernului cantitatea de bani, pe
23

care o va considera necesar, ... atunci cnd banca are nevoie de fonduri suplimentare (de
exemplu, pentru a acorda un mprumut guvernului), ea, pur i simplu, i tiprete" [202], pe cnd
K.Korienko identific c ... n calitate de emitent apare sistemul bancar nonguvernamental
[238]. I. Koegulova menioneaz c Banca Central nu deine niciun monopol formal sau real
asupra emisiunii de moned scriptural, n practic, bncile pot crea depozite i, prin urmare,
mas monetar exact prin aceleai mecanisme ca i Banca Central [241].
Exist i opinii ceva mai arhaice precum c instituii emitente sunt ... bncile
comerciale, trezoreria de stat i Banca Central. Rolul principal le este atribuit bncilor,
emisiunea instrumentelor de plat fiind activitatea lor de baz [244]. Totodat, O. Stratulat
identific mai degrab nu cine creeaz moneda, dar unde, fiind, de fapt, menionate bncile ca
principalii creatori: Creaia monetar scriptural este tipic pentru piaa monetar interbancar,
pe care bncile acord i angajeaz reciproc credite pe termen scurt [84, p. 253].
n grupul secund de definiii se regsesc opiniile economitilor care explic modul de
creaie a banilor, considernd aceasta drept explicaie a ntregului proces, suficient de complex,
n opinia noastr. Astfel, J. M. Keynes consider c ,,bncile creeaz bani noi, sub forma de
credite" [36], iar N. Dardac constat c procesul creaiei monetare se regsete n pasivul
bilanului la nivelul Bncii Centrale i al bncilor [26, p.16]. D. Kocerghin susine c banii noi
n circulaie ajung de la bncile, care i creeaz ca urmare a efecturii operaiunilor de creditare
[240], iar L. Krasavina precizeaz c crearea banilor de ctre bnci se datoreaz capacitii lor
de a extinde multiplicativ depozitele [245], n timp ce la savantul american P. Heyne am gsit
opinia, precum c oferta de bani crete atunci cnd bncile acord mprumuturi clienilor si i
scade atunci cnd clienii ramburseaz mprumuturile de la bnci [153].
n gupul al treilea, se ncearc o identificare a rezultatului procesului de creaie. Astfel,
D. Kondratov consider c ,,emisiunea banilor este de dou forme: banii din circuitul bancar,
utilizai n procesul creditrii bncilor i numerarul, utilizat n operaiunile de cas n procesul
asigurrii economiei naionale cu resurse financiare" [233]. Totodat, exist opinii conform
crora emisiunea de cecuri este i ea o creaie de bani, J. Tobin, laureatul Premiului Nobel n
economie, 1981, scria: Banii, n sensul restrns al acestui cuvnt, reprezint active monetare ce
intr n componena agregatului M1. Acesta este numerarul n afara sistemului bancar i
depozitele la vedere, n baza crora se pot emite cecuri. Ultimele permit bncilor s creeze bani
cu pixul bancherului, ceea ce n final conduce la aceleai rezultate ca i banii imprimai de
guvern [247].
Am identificat i definiii care se axeaz pe explicarea noiunii de creaie, innd cont
de toate elementele procesului, i anume, ce este creaia, ce se creeaz i cine o nfptuiete:
24

Creaia monetar este, n esen, o emisiune de moned scriptural datorat intermediarilor

monetari [6, p. 319]. Aceast definiie, succint, dar totui ampl, n esen nu rspunde la
ntrebarea cum.
Cercetarea literaturii de specialitate ne-a permis s observm c majoritatea
economitilor, urmrind evoluia logic a funciei de creaie a banilor bncii, explic creaia
banilor ca pe un fenomen, care deja este clar i subneles anterior, axndu-se, n special, pe
creatorii de bani i pe mecanismul de furnizare a acestora. Cei care totui ncearc s formuleze o
definiie a elementului de creaie a banilor, l concep diferit, unii ca pe un element fizic, pur de
tiprire, batere a semnelor monetare, iar alii - prin efectul acestui proces. Ceea ce poate fi
interpretat n concluzie, c procesul de creaie a banilor nu exist ca un fenomen specificat, ci el
este ca i subneles.
Considerm oportun delimitarea celor dou aspecte ale punerii n circulaie a banilor n
economie prin dou noiuni distincte, n funcie de emitent, utiliznd modelul de organizare a
emisiunilor de valori mobiliare pe piaa de capital. Pe aceast pia, emisiunea i circulaia
titlurilor se divide n dou piee strict delimitate i anume n: pia primar, unde titlurile de
valoare se emit i, respectiv, pia secundar, unde aceste titluri emise anterior circul. Exact la
fel am putea delimita i piaa monetar, n una primar, acolo unde are loc emisiunea de bani, la
nivelul Bncii Centrale care, n majoritatea statelor, are atribuie unic de punere pe pia a
mijloacelor de plat i o pia secundar, unde principalii actori sunt bncile, unicele instituii,
conform legislaiei RM care pot multiplica moneda emis de Banca Central.
n aceast ordine de idei, putem delimita procesul de creare a ofertei de mas monetar pe
pia prin conceptele de:
- emisiune de bani - furnizarea primar a monedei de entitile abilitate cu acest drept (dat
fiind faptul c nu n toate statele moderne Banca Central este furnizorul primar de bani, de ex.,
n SUA mai multe bnci au acest drept, iar un singur organ i anume Fondul Federal de Rezerv
este abilitat cu dreptul de a monitoriza i a reglementa acest proces);
- creare de bani furnizare de lichiditi care se bazeaz pe moneda primar emis de
entitile abilitate.
Delimitarea clar a instituiilor abilitate cu dreptul de a pune n circulaie bani a permis
formularea unei definiii caracteristice procesului de creare a banilor. Crearea banilor este un
proces de punere n circulaie, prin operaiuni specifice de nregistrare n conturi, a banilor
scripturali de ctre bnci, rezultat cu o cretere de mas monetar, fundamentat pe
posibilitatea de a redireciona o parte din depozitele acumulate sub form de plasamente
ctre sectorul nebancar.
25

Creaia monetar este un proces strict necesar i oportun unei economii, considerm c n
scopul cercetrii noastre, un interes mai mare ar prezenta nu cercetarea creaiei banilor ca
fenomen, ci modul n care banca se implic n acest proces cu incidente pozitive sau negative
asupra economiei, acest impact este redat sub diferite forme n teoria economic, cercetarea lor
va fi efectuat n continuare.
Evoluia teoriilor monetare s-a nfptuit sub incidena factorilor economici caracteristici
perioadei de timp n care ele au aprut i evoluat. Probleme fundamentale ale teoriilor monetare
au devenit, pe parcurs, toate procesele ce in de definirea banilor i celorlalte agregate monetare,
rolul banilor n economie, crearea banilor, cererea de bani n economie, precum i realizarea
echilibrului monetar i efectele acestui proces asupra economiei n ansamblu.
Argumentarea teoretic a importanei gestiunii procesului de creare a banilor ntr-o
economie s-a produs n mai multe etape, de la ignorare complet pn la argumentarea i
descrierea amnunit a acestuia, necesitatea studierii procesului de creare a banilor n economie
cptnd amploare odat cu dezvoltarea teoriilor monetare, astfel monetaritii invoc rolul
decisiv al deciziilor bancare n crearea ofertei de bani n economie, limitat doar de volumul
stocului de aur, idee susinut de doctrina cantitativ, iar keynesienii, dei consider c
principalul canal prin care se transmit n economie modificrile masei bneti este rata dobnzii,
nu neag i existena impactului deciziilor bncilor de a crea bani n acest proces (Anexa 1).
Analiznd un set de teorii economice, n special teoriile monetare, care descriu mai
detaliat procesul de creare a banilor, am observat c majoritatea cercettorilor identific Banca
Central ca furnizor iniial de moned i bncile de la cel de-al doilea nivel drept creatori
suplimentari de moned scriptural. Respectiv, i procesul de creaie a banilor n lucrrile
majoritii economitilor consacrai n domeniu autohtoni i de peste hotarele rii nu este
abordat prin prisma creatorului de bani banca, fenomen ce va fi studiat n urmtorul paragraf.
inem s demonstrm n continuare c banca i are rolul su n crearea monetar i unul
suficient de important.
1.2. Cercetarea fenomenului de creaie a banilor prin prisma funciilor bncii
Revenind la logica cercetrii, prin rspunsul la ntrebarea, cine anume creeaz banii ntr-o
economie, i constatnd c banii, fiind delimitai ca bani scripturali i bani n numerar, pot fi
creai de diferite entiti separate: Banca Central i bncile de nivelul II, vom urmri cum cele
din urm i realizeaz atribuia de creare a banilor.

26

Problema definirii bncilor a fost abordat n lucrrile mai multor economiti autohtoni,
precum ar fi O. Stratulat, L. Cobzari, A. Caraganciu, Gh. Iliadi etc., i ale unor savani de peste
hotarele rii: C. Kiriescu, V. Slvescu, O. Lavruin, V. Toac etc. O definiie generalizatoare,
care ar aduce n eviden atribuia esenial a bncii de creare a banilor, o gsim n lucrarea lui
O. Stratulat, care, menionnd c caracteristica semnificativ a bncilor const n capacitatea
acestora de a pune n circulaie creane asupra lor nsii, sporind volumul masei monetare,
definete banca drept instituie financiar care atrage de la persoane fizice i juridice
depozite i care utilizeaz aceste mijloace pentru a acorda credite i a face investiii pe
propriul cont i risc [84].
Un interes deosebit n aceast definiie prezint operaiunile de baz pe care le
ndeplinete o banc, adic modul de creare a pasivului acestora (n special, prin atragerea de
depozite) care este compus, n special, de depozite care reprezint principala surs de creaie a
banilor de ctre bnci, idee confirmat att de autorul definiiei, ct i de ali economiti care au
explicat mecanismul de creaie a banilor n baza bilanurilor bancare, inclusiv S. Cern, C.
Basno, N. Dardac, C. Floricel etc. [11; 6]
O definire specific a componentei reglementatorii o au FMI i Banca Mondial, unde
abordarea este mai puin teoretic i mai pragmatic, conform prevederilor FMI, termenul de
banc este utilizat, n special, pentru delimitarea acelor instituii financiare, a cror
activitate de baz const n atragerea depozitelor i investirea sau plasarea acestor fonduri
din nume propriu [157, p.11-12]. Respectiv, conform FMI, n grupul instituiilor bancare sunt
incluse aa-numitele instituii de depozit, definite ca fiind unitile angajate n intermedierea
financiar ca activitate principal (intermediaz canalizarea fondurilor libere de la creditori spre
debitori, pe propriul cont), precum i:
- dein pasive sub form de depozite, scadente la cerere sau la termen, care permit
transferul acestora prin cec sau utilizarea acestor mijloace pentru efectuarea plilor; sau
- dein angajamente sub form de instrumente monetare, care nu pot fi transferate direct
ctre teri, cum ar fi certificatele de depozit pe termen scurt, care sunt apropiate ca sens de
depozite n atragerea de resurse financiare i includ masa monetar n sens larg.
La instituiile de depozit se refer: bncile comerciale, care atrag depozite, joac un rol
central n sistemul de pli i particip la sistemul de compensare comun; bncile de economii;
bncile de dezvoltare; uniunile de credit sau de cooperative; bnci de investiii; bncile ipotecare
i societile de construcii, n cazul n care specializarea lor particular le deosebete de bncile
comerciale i instituiile de microfinanare care iau depozite; bncile care sunt controlate de ctre
stat (de exemplu, bncile de economii potale i bncile din mediul rural sau de locuine) sunt, de
27

asemenea, n cazul n care acestea sunt uniti instituionale separate de guvern i corespund
definiiei instituiei de depozit [157, p. 11-12].
Aceast clasificare nu explic care dintre bncile trecute n revist sunt creatoare de bani,
pentru c nu include toate calitile necesare ale unei bnci creatoare de moned, i anume relaia sa cu Banca Central. Aceast component va fi cercetat separat n capitolul 2 pentru a
demonstra care dintre bnci sunt capabile sa multiplice moneda emis de Banca Central.
n funcie de atribuiile pe care le exercit bncile n procesul de creaie a banilor,
constatm c Banca Central are o atribuie de emisiune a nsemnelor monetare sub form de
bani n numerar, iar o banc de nivelul doi creeaz banii scripturali sau moneda de cont.
Deoarece tema supus cercetrii presupune studierea rolului bncii n creaia banilor,
vom cerceta acest aspect prin prisma funciilor bncilor i modul lor de realizare.
Etapele apariiei bncilor fiind identificate n mai multe surse bibliografice, am observat
c prima funcie a bncilor a fost anume emisiunea monetar. Prin faptul c, fiind constituite ca
puncte de stocare a unor bunuri preioase, care puteau fi considerate ca instrumente de plat (aur,
argint, pietre preioase etc.) ele emiteau nite certificate, ce puteau fi utilizate mai departe ca
instrumente de plat. Operaiune ce, n esen, reprezenta o creaie de instrumente alternative de
plat.
Respectiv, prima funcie a bncilor care a aprut istoricete, naintea funciei de creditare,
poate fi considerat cea de creaie a banilor. Unul dintre motivele apariiei bncilor fiind
necesitatea de creaie a banilor. ns, pe parcursul timpului, odat cu dezvoltarea activitii
bncilor, cu sporirea rolului acestora n economie i societate, funcia primar de creaie a
banilor a fost oarecum deplasat de pe primul loc. nc n 1935, economistul I. Fisher a descris n
lucrarea sa 100% Money [140] modalitatea prin care banii pot fi, pur i simplu, creai i
distrui de ctre sistemul bancar, precum i influena acestui proces asupra sistemului financiar i
economiei n ansamblu. Dei timpul a trecut, astzi sistemul nostru monetar este fundamentat pe
aceleai principii ca i pe timpurile lui Fisher.
Cu privire la funciile bncilor ntr-o economie s-a pronunat o multitudine de savani i
cercettori din ntreaga lume. Dat fiind multitudinea abordrilor i dublrilor n definitivarea
acestora, funciile bncilor n unele surse fiind extinse, divizate i extrem de detaliate, n funcie
de scopurile urmrite de autori, considerm oportun s ne oprim asupra unei opinii
generalizatoare a acestora expus de O. Stratulat, care evideniaz urmtoarele funcii ale bncii
[84]:

28

- mobilizarea mijloacelor monetare, cu scopul formrii capitalului bncii, acesta poate fi

propriu sau atras, constituit din resurse financiare temporar disponibile din economie, ale
agenilor economici, persoanelor fizice sau statului;
- plasarea rezervelor bancare, prin investirea acestora n active profitabile, sau distribuirea
lor sub form de credite sau plasamente n economie;
- crearea instrumentelor monetare, adic punerea n circulaie de ctre banc a anumitor
mijloace i instrumente de plat;
- comercializarea produselor i serviciilor de natur monetar i de credit, acordarea unui
set de servicii suplimentare n favoarea clienilor, contra unui comision.
Ali specialiti abordeaz funciile bncilor din trei perspective [48, pp. 28-33], dup cum
urmeaz:
- perspectiva managerial, conform creia funciile unei bnci constau n: funcia de
atragere i protejare a resurselor financiare din mediul nebancar; funcia de intermediere
financiar, funcia de transfer;
- perspectiva politicii monetare a statului: funcia de implementare a msurilor de politic
monetar; funcia de asigurare a procesului investiional; funcia de asigurare a fluxurilor
financiare n economie; funcia statistic, funcia de dezvoltare a zonei n care i desfoar
activitatea;
- perspectiva relaiilor financiare internaionale, conform creia bncile asigur att
conectarea pe linie financiar a economiilor naionale la circuitul economic mondial ct i
participarea la fluxurile financiare internaionale.
Observm c acest grup de funcii ndeplinite de bnci, dei le repet pe cele mai eseniale,
include i funcia informaional, macroeconomic a bncii, funcie cu care a nzestrat-o, n mare
parte, banul.
n aceeai ordine de idei, i-a expus opinia i certtorului romn I. Mihai, care grupeaz
funciile bncilor n tradiionale i neconvenionale. Cele tradiionale sunt: acceptarea de
depozite, contractarea de credite, operaiunile de factoring i scontarea efectelor de comer,
inclusiv forfetare; emiterea i gestiunea instrumentelor de plat i credit; pli i decontri;
leasing financiar; transfer de fonduri; emiterea de garanii i asumarea de angajamente etc. i
cele neconvenionale: funcia de redistribuire de resurse i de derulare a unei serii de programe
guvernamentale sau finanate de organismele economice internaionale [46, pp. 54-57].
Opiniile economitilor cu privire la rolul bncilor n procesul de creaie a banilor sunt
polarizate. Pe de o parte, exist economiti ca R. Lucas [173], care privind prin prisma funciei
de intermediere financiar a bncilor, adic a importanei acesteia pentru creterea economic,
29

consider c rolul instituiilor financiare drept creatori de mas monetar este exagerat, sau ca R.
Dornbusch i A. Reynoso [131, p. 204], care cred c creaia monetar prin intermediul bncilor
nu are aproape nicio influen asupra echilibrrii masei monetare. Iar pe de alt parte, mai muli
economiti sunt convini c rolul bncilor n creaia banilor, dat prin efectul su de finanare, este
important i trebuie luat n calcul.
Economitii, care recunosc rolul bncilor n procesul de creaie a banilor, consider
aceast capacitate a lor drept o funcie bancar primordial care reiese din activitatea lor de
intermediere financiar. De exemplu, R. Cameron susine c bncile acioneaz ca intermediari
ntre deponeni i persoanele care sunt capabile i dornice de a mprumuta bani. Aceast relaie
este adesea descris ca ntre depuntori i investitori, dar debitorul nu este obligat s investeasc,
n sensul obinerii de noi bunuri de capital [117].
Observm c economitii, pentru evidenierea locului i rolului bncilor ntr-o economie,
pun accent, n special, pe multitudinea funciilor acestora, divizndu-se n dou grupuri distinse
[51, p. 6]: economiti care consider c bncile sunt, n esen, simple organisme de intermediere
ntre agenii care dispun de capitaluri i cei care au nevoie de capitaluri suplimentare (de ex.,
Herman Schultz, Deletzsch, Albert Shaffle, Karl Knies etc.) i alii consider c rolul principal al
bncilor ar fi acela de creatori nelimitai de moned (John Law, Mac Lood, Josef Alois
Schumpeter).
Bncile i realizeaz atribuia de creaie a banilor mpreun cu Banca Central prin
intermediul operaiunilor de creditare i investiii. N. Andolfattod consider c, capacitatea
bncilor de a crea bani are o importan deosebit pentru economie [96]. n cazul lipsei creditelor
bancare, creterea volumului activitii de ctre agenii economici devine imposibil sau se
amn n timp, pn la acumularea de mijloace financiare necesare, din profiturile obinute sau
din alte surse. Mai mult dect att, agenii economici vor fi impui s acumuleze i s pstreze
lichiditile n vederea acoperirii riscurilor ce pot surveni n activitate. Aceast practic este
condamnat apriori, deoarece, pe de o parte, pentru o anumit perioad de timp, o parte dintre
lichiditi se stocheaz, iar n perioade de intensificare a activitii economice volumul acestora
ar putea fi insuficient pentru a putea acoperi cheltuielile sporite. Economia are mereu necesitate
de un flux continuu de bani, ns acesta nu trebuie s fie extrem de mare. Punerea n circulaie a
unei mase monetare care depete nevoile reale ale economiei poate genera inflaie, susin
economitii R. Barbara i A. Zaghini [104]. i, din contra, deficitul de mas monetar poate
conduce la stagnarea activitii economice, ceea ce contravine obiectivelor i scopurilor
autoritilor monetare.

30

Desfurarea normal a vieii economice devine posibil n condiiile n care ntre masa
banilor aflai n circulaie i volumul de bunuri i servicii aduse pe pia exist un anumit raport
bine determinat, respectiv, un echilibru valoric ntre cele doua mrimi. Existena i meninerea
unui asemenea raport depinde, pe de o parte, de realizarea echilibrului monetar, n care scop
emisiunile bneti ale Bncii Centrale trebuie s corespund unor necesiti reale, iar pe de alt
parte, de funcionalitatea economiei, etap n care intervin i bncile, acestea reprezentnd
canalul prin intermediul cruia Banca Central i realizeaz obiectivele i scopurile sale n
vederea meninerii echilibrului pe piaa monetar.
Argumentarea teoretic a rolului bncilor n procesul de redistribuire a fluxurilor
financiare ntr-o economie s-a produs n mai multe etape, de la ignorarea complet pn la
implicarea total, fiecare economist exprimndu-i opinia n funcie de circumstanele istorice
urmrite. Totodat, dup prerea noastr, nu multitudinea funciilor ndeplinite de bnci se
afl la baza importanei i locului acestora n economie. Valoarea lor excepional este
determinat, mai ales, de atribuiile lor i operaiunile pe care le pot executa:
- crearea mijloacelor de plat;
- plasarea mijloacelor i retragerea mijloacelor de plat din circulaie;
- asigurarea componentei nefinanciare a economiei reale cu posibilitatea de stocare i
tezaurizare a mijloacelor liber disponibile (depozite sau alte tipuri de economii, asupra crora pot
fi create diverse instrumente de plat).
Aceste operaiuni evideniaz bncile din rndul altor instituii financiare i in de
capacitatea acestora de a modifica volumul banilor n circulaie. Reieind din cele relatate, putem
spune c termenul de bnci ar trebui s fie abordat nu prin prisma funciilor sale de a atrage
resursele temporar libere i de plasare n nume i pe cont propriu n condiii de rambursabilitate,
de dobnd i la scaden, dar prin din aspectul participrii acestora la formarea masei monetare
din circulaie.
Respectiv, n definirea bncilor accentul primordial ar putea fi pus pe atribuia lor
important n economie - cea de creare a banilor, n volumul i cantitatea necesar pentru o
cretere economic durabil. Sub acest aspect, bncile apar nu doar drept nite intermediari n
procesul circulaiei banilor de la creditor la debitor i de la cumprtor la vnztor, dar - furnizori
eseniali de mas monetar n circulaie, datorit capacitii lor de a crea bani nu doar din
resursele atrase de la populaie i ageni economici, dar i din alte surse, cum ar fi mprumuturile
de la Banca Central, mprumuturile interbancare, resursele proprii.
Concluzia respectiv vine din nsi istoria apariiei i dezvoltrii instituiilor bancare,
precum i din evoluia funciilor cu care erau nzestrate pe parcursul anilor pn n prezent.
31

Bncile s-au afirmat esenial ca instituii monetare, a cror caracteristic principal este
posibilitatea de a pune n circulaie creane asupra lor nsei, care sporesc masa mijloacelor de
plat, volumul circulaiei monetare. Caracteristica semnificativ a acestor intermediari este
transformarea activelor monetare n bani.
n susinerea acestei idei s-a pronunat un ir de economiti moderni, care au studiat
cauzele i consecinele crizei financiare globale declanate n anii 2007-2008, considernd c la
baza acesteia s-a aflat anume capacitatea bncilor de a crea bani:
Atunci cnd bncile acord credite ctre clienii lor, ei le creeaz bani prin creditarea
conturilor acestora, susine Sir Mervyn King, guvernatorul Bncii Angliei [207];
Esena sistemului monetar contemporan este crearea de bani, din nimic, de ctre bncile
private, afirm eful departamentului de analiz economic a revistei Financial Times [178].
Criza financiar din 2007/08 a avut loc pentru c nu am reuit s limitm sistemul financiar
privat n creaia de credite private i bani [217], menioneaz Preedintele Autoritii Serviciilor
Financiare, domnul Adair Turner.
Cel mai important rol n crearea masei monetare este jucat de ctre sectorul bancar ...
atunci cnd bncile acord mprumuturi, ele creeaz depuneri suplimentare pentru cei care au
nevoie de bani [158], se menioneaz ntr-unul din rapoartele elaborate de Banca Angliei;
Funcia de baz a bncilor este creaia monetar, i nu cea de intermediere, afirm
Michael Kumhof, economist FMI [124], evideniind incorectitudinea abordrii bncilor prin
prisma activitii lor de intermediere, datorit excluderii din procesul de finanare a
determinantei monetare.
Contientizarea funciei de creaie monetar a bncii este important pentru eficientizarea
elaborrii i implementrii politicilor autoritilor monetare i canalizarea capacitilor lor de
creaie monetar n direcia necesar ndeplinirii scopurilor macroeconomice.
1.3. Viziuni teoretice privind contribuia cererii i ofertei de moned asupra procesului de
creaie a banilor
Bncile fac parte din mediul economico-financiar n care activeaz, acest mediu se afl sub
presiunea confruntrilor continue dintre cererea de bani i oferta de bani. Banca fiind, de fapt, un
element de mezonivel, concentreaz n sine toat informaia cu privire la cantitatea de cerere i
ofert de bani n economie. Bncile regsindu-se n procesul de intermediere a fluxurilor
informaionale cu privire la necesitatea banilor n economie, efectueaz conexiunea dintre
sectorul real al economiei (necesitile de bani ale acestuia) i autoritile monetare, dup cum se

32

vede n Figura 1.2, echilibrul pe piaa monetar crendu-se prin interaciunea cererii i ofertei de
bani, mijlocit de bnci.
CEREREA DE BANI
Subieci
nemonetari

OFERTA DE BANI
Canale de transmisie
a RM

Produse bancare

BNCILE
Flux informaional

Persoanele fizice i
juridice, utilizatori finali
de bani n limitele
funciilor acestora:

msur a valorii;
mijloc de circulaie;
mijloc de plat;
mijloc de acumulare i
economisire;
bani universali;
informaional;
stimulare.

Banca
Central

Flux informaional

Activeaz n limitele
funciilor sale:
emiterea
de
titluri
negociabile;
constituirea
resurselor
financiare;
distribuirea disponibilitilor
bneti suplimentare;
centru de efectuare a plilor;
deinerea de mprumuturi i
inerea de evidene certe;
creaie economic.

Influeneaz masa
monetar n circulaie
prin realizarea funciilor
sale:
emisiunea monedei;
banc a statului;
banc a bncilor;
creditor
de
ultim
instan;
promovarea
politicii
monetare;
creditarea
economiei
naionale.

Fig. 1.2. Intermedierea de ctre bnci a fluxurilor financiar-informaionale n proces de

creaie monetar.
Sursa. Elaborat de autor n baza cercetrii literaturii n domeniu.
Cantitatea de bani care poate fi creat de bnci n economie se afl att la nivel de
necesitatea de rspuns la cererea de moned care vine din partea sectorului neguvernamental ct
i la nivel de cantitatea de ofert, pe care banca poate s o preia de la Banca Central i s-o
multiplice, fiind influenat de instrumentele politicii monetare. n acest context, mediul
economico-financiar al pieei monetare poate fi studiat prin prisma teoriilor cu privire la cerere i
ofert de bani, pentru a identifica posibilitatea bncilor de a se localiza n funcie de cererea i
oferta de bani n economie.
n teoria economic, cererea de moned, mpreun cu oferta de moned, reprezint
variabile eseniale ale oricrui model de echilibru monetar i componente-cheie ale multor teorii
macroeconomice. Cererea de bani reflect dorina firmelor, gospodriilor, indivizilor i a altor
entiti economice de a deine bani. n termeni nominali, ea indic atractivitatea unei anumite
sume de bani; n termeni reali arat ct de atractiv este deinerea unei sume de bani vis-a-vis de
cantitatea de bunuri i servicii care se poate achiziiona cu banii respectivi.
n proces de creaie a banilor locul bncii n formarea cererii de bani este mai mic dect
n formarea ofertei de bani, pentru c, la impulsurile cererii de bani banca rspunde, adic,
n funcie de fluxurile informaionale percepute din sectorul nemonetar, pune la dispoziia
33

acestuia o anumit cantitate de bani. Rolul bncii n cadrul cererii de bani fiind mai mult de
propulsor de bani n economie dect de creator al acestora, creaia realizndu-se la nivel
de ofert de mas monetar, n cadrul cererii de bani, banca fiind un furnizor de bani.
Conceptual, cererea de bani pune n eviden nevoile de bani ale subiecilor economici,
iar analiza cererii de bani invoc analiza motivelor pentru care subiecii economici dein moned
[78]. O funcie a cererii de bani stabil este o condiie pentru promovarea eficient a politicii
monetare pentru c permite ca la o modificare a ofertei de bani s se poat anticipa cu precizie
ridicat influena asupra produciei, ratelor de dobnd i, n final, asupra preurilor, cererea de
bani reprezentnd una dintre componentele mecanismului de transmisie a politicii monetare ntro economie de pia. Analiza procesului de formare a cererii de bani joac un rol important n
luarea deciziilor pentru orice Banc Central pentru promovarea eficient a politicii monetare.
n literatura de specialitate exist dou abordri teoretice vizavi de impactul cererii de bani
asupra economiei: keynesian i monetarist. Abordarea keynesian accentueaz importana
cererii de bani n economie i motivaiile deinerii de bani, iar cea monetarist subliniaz efectele
puternice ale politicii monetare asupra activitii economice (Anexa 2).
Generaliznd ideile teoriei keynesiene i succesorilor si, putem concluziona c abordarea
keynesian atribuie politicii monetare un rol mai redus n afectarea proceselor din economia
real, accentund, n special, importana cererii de bani n economie i motivaiile deinerii de
bani, i identificnd drept principali factori de influen a cererii de bani: 1) nivelul venitului; 2)
viteza de circulaie a banilor; 3) rata dobnzii.
Iar conform teoriei monetariste, cererea de bani este tratat ca o mrime endogen,
dependent de comportamentul subiecilor economici printr-o ecuaie funcional care descrie
comportamentul decizional al acestora n ceea ce privete constituirea stocurilor lor de moned:
Md = f (Yp,rb r, re r, e - r);

(1.1)

Cererea de bani (Md) este influenat de aceiai factori care influeneaz cererea pentru
orice activ: venitul permanent (Yp) drept determinant principal i randamentele ateptate ale altor
active (obligaiuni rb, aciuni re, bunuri e ) [182].
Prin cererea agregat de bani se nelege cantitatea de moned necesar pentru realizarea
tranzaciilor curente, acoperirea nevoilor neprevzute i realizarea unor activiti speculative.
Rezult c motivaiile cererii agregate de moned i, implicit, structurile sale sunt:
a) motivul tranzaciilor curente, ceea cea nseamn pentru populaia consumatoare
motivul venitului, iar pentru agenii economici - motivul finanrii produciei. Menajele n
activitatea sa cotidian se confrunt cu o discrepan de timp dintre momentul ncasrii venitului
i cheltuirea lui, astfel n aceast perioad partea de venituri este pstrat sub form lichid.
34

Excesul de lichiditate la ntreprinderi apare datorit faptului c momentul angajrii cheltuielilor

nu coincide cu cel al ncasrilor, acest exces fiind pstrat n bnci, totodat, bncile fiind
utilizate i ca intermediari n efectuarea plilor;
b) motivul precauiei (cererea de bani pentru nevoi neprevzute). Menajele i
ntreprinztorii se confrunt cu incertitudini n activitatea lor, care necesit a fi finanate prin
meninerea unui excedent suplimentar de lichiditate. Rolul bncilor n acest caz este de a fi
principala instituie de pstrare i stocare a acestui excedent;
c) motivul speculaiei (cererea speculativ de bani). Att menajele, ct i ntreprinderile
dispun de active evaluate ntr-o anumit cantitate de bani i i doresc ca valoarea acestor active
s fie ntr-o cretere continu. n acest scop, se identific anumite active financiare n care pot si pstreze averea, iar banii sunt o component a acestor active. Volumul acestei componente n
totalul unei averi depinde de raportul dintre costul deinerii banilor lichizi (dobnda pe care o
pierde nedepunndu-i la banc) i avantajul adus de deinerea celorlalte bunuri. Dac costul
deinerii de bani lichizi este mare, cererea de bani pentru nevoi speculative se va micora i
invers, banca reprezentnd instituia prin intermediul creia se realizeaz aceast motivaie;
d) volumul total al schimburilor mijlocite de bani i viteza circulaiei banilor. Cererea
de bani se afl n raport direct cu volumul total al schimburilor exprimat prin preuri i n raport
invers cu viteza circulaiei banilor, conform relaiei:
CM =

(1.2)

TP
V

unde: CM cantitatea de bani necesar tuturor tranzaciilor de pia;

T

- volumul fizic al tranzaciilor;

- preul mediu al unei tranzacii;

V - viteza de circulaie a banilor exprimat n numrul rotaiilor acelorai uniti bneti

ntr-un timp dat.
Banca n acest caz furnizeaz instrumente de plat i asigur volumul fizic al tranzaciilor;
e) volumul vnzrilor n credit care antreneaz plile scadente (PS) i plile care se
sting reciproc (se compenseaz) ntre agenii economici ce-i acord reciproc credit comercial
(PR). Relaia din care rezult aceast influen este:
CM =

TP C + PS PR
V

(1.3)

Banca n acest caz, confruntnd cererea i oferta de bani, identific rata de dobnd i
stabilete preul creditului comercial, fa de care se compar aceste tranzacii.

35

f) rata dobnzii care reprezint preul renunrii la lichiditate. Dac rata dobnzii scade
sub o anumit limit (considerat minim), crete cererea pentru bani lichizi care devin mai
siguri dac sunt transformai n componente nemonetare ale averii. Creterea ratei dobnzii peste
un anumit nivel micoreaz preferina pentru lichiditate (cererea de moned), banii putnd fi
utilizai pentru crearea de depozite bancare sau cumprarea de active financiare.
Nivelul ratelor de dobnd promovate de bnci depinde de cel al ratei dobnzii de politic
monetar, dar i de un numr de alte determinante (anticiprile inflaioniste, perspectivele
privind creterea economic, politica bancar intern etc.).
Subiecii nemonetari particip la procesul de creare a banilor ntr-un mod mai puin direct
i anume, prin: crearea i modificarea volumului depozitelor la instituiile monetare, modificarea
structurii lor dup criteriul termenului; modificarea mrimii cererii de credite adresate
instituiilor monetare; modificarea volumului tranzaciilor valutare, curente i financiare etc.,
toate aceste activiti determinnd cererea de moned n economie.
Cercetrile teoretice i empirice n acest domeniu continu pn n prezent, majoritatea
fiind axate n mod tradiional pe studierea cererii de bani n economiile rilor dezvoltate. Doar
cteva dintre acestea fiind adresate economiei rilor n tranziie, precum cele efectuate de I.
Bolharyn and M. Babaian (1998) pentru Ucraina, S. Karla (1999) pentru Albania, C. M. Buch
(2001) pentru Ungaria i Polonia, J. E. Payne (2003) pentru Croaia, S. Slavova (2003) pentru
Bulgaria, A. Andronescu i alii (2004) pentru Romnia, M. Bahmani-Oskooee i M. P. Barry
(2000), precum i N. Oomes i F. Ohnsorge (2005) pentru Rusia etc.
Oferta de bani este un concept care desemneaz cantitatea de mijloace de reglare a
schimburilor, mijloace puse la dispoziia subiecilor economici nebancari de ctre sistemul
bancar [43, p. 46] - cantitatea de bani existent n economie. Datorit acestui fapt, cantitatea de
semne monetare oferite este exprimat n termeni nominali, spre deosebire de cererea de bani,
care este exprimat n termeni reali, ntruct ofertantul nu are posibilitatea exercitrii unui
control direct asupra preurilor.
Rolul bncii n crearea ofertei monetare s-a modificat pe parcursul dezvoltrii teoriei
ofertei de moned, n funcie de locul pe care banca l ocup n sistemele bancare: ierarhizate sau
libere, emitente de moned concurenial (dup modelul Bncii libere din secolele XVII-XVIII)
(Anexa 3).
Analiza ofertei de moned att la nivel centralizat ct i la nivelul bncilor libere a condus
la stabilirea unei distincii ntre caracterul exogen i cel endogen al ofertei (Figura 1.3), n funcie
de capacitatea Bncii Centrale sau autoritilor monetare de a deine sau nu controlul asupra

36

cantitii de bani. Dup cum oferta de bani este considerat ca o variabil exogen sau endogen,
mijloacele utilizate i rezultatele scontate n domeniul politicii monetare sunt diferite.
Centralizat
Ofert de bani

Exogen
Endogen

Descentralizat
Fig. 1.3. Delimitri teoretice existente n abordarea ofertei de bani.
Sursa. Elaborat de autor n baza cercetrii teoriilor ofertei de bani.
Caracterul exogen al ofertei de bani este frecvent n analizele de tip monetarist. Dac se
consider c Banca Central nu poate aciona de manier discreionar, atunci oferta de bani este
considerat endogen, respectiv, este determinat de comportamentul economic al diverilor
ageni economici i al bncilor.
Oferta de bani exogen, dei nu a existat niciodat, totui a fost analizat n cadrul unui
sistem centralizat simulat de un grup de economiti (Anexa 3). Cazul celui mai simplu exemplu,
al ofertei exogene de moned este acela n care bancnotele pot fi convertite integral n aur (rata
rezervei obligatorii - 100%).
Dezvoltarea teoriei endogene a ofertei de bani reprezint unul dintre cele mai importante
progrese ale teoriei economice postkeynesiene din ultimii ani. n opoziia ideii simpliste
neoclasice, potrivit creia oferta de bani crete strict din iniiativa Bncii Centrale reieind din
fluctuaiile pieei financiare postkeynesienii au dezvoltat ideea c determinantele de baz ale
ofertei monetare sunt, de fapt, presiunile endogene emergente din cadrul pieelor financiare, care
influeneaz fluctuaiile ofertei de bani, creterea economic, disponibilitatea creditelor din
economie. La nivel teoretic prin respingerea tuturor postulatelor adepilor teoriei monetare
clasice, neoclasice, keynesiene, precum i celei tradiionale atribuind factorilor de influen
asupra ofertei monetare o independen major. n ceea ce privete analiza politicilor, acestea
sugereaz c interveniile Bncii Centrale n scopul gestionrii i controlului ratei de cretere a
banilor n circulaie nu sunt nici pe departe la fel de puternice precum par a fi n literatura de
specialitate [195].
Potrivit teoriei postkeynesiene, oferta de bani n economia de pia modern se formeaz
endogen, adic este creat n cadrul economiei, n rezultatul interaciunii subiecilor sectorului
privat i a bncilor.
Dezvoltarea teoriei postkeynesiene s-a soldat pn n prezent cu dezvoltarea a dou teorii
distincte ale ofertei endogene de bani:
37

- endogenitatea acomodativ a ofertei de bani;

- endogenitatea structural a ofertei de bani.
Ambele teorii au un punct comun de plecare: ideea c volumul ofertei monetare este n
cretere continu i c disponibilitatea creditelor depinde de presiunea cererii de bani din cadrul
pieelor financiare. Mai mult dect att - i ntr-un caz, i n altul adepii sunt de acord cu
cuvintele fostului vicepreedinte al BFR New York, A. Holmes, care susine c ,,n lumea real
bncile acord credite, constituie depozite, iar rezervele minime le creeaz mai trziu" [154,
p.73].
Diferena dintre aceste teorii vizeaz comportamentul bncilor n cutarea resurselor
necesare i rolul Bncii Centrale n supravegherea i gestionarea acestui proces.
Primii susin c, atunci cnd rezervele bncilor ajung a fi insuficiente, bncile centrale
sunt nevoite s se acomodeze necesitilor temporale ale acestora. Mai ales c un comportament
diferit al Bncii Centrale ar amenina viabilitatea sectorului financiar i, prin urmare, a
economiei n ansamblu. n acest caz, Banca Central poate alege modalitatea de adaptare la
situaia creat: fie prin creterea disponibilitii rezervelor, prin intermediul operaiunilor de
politic monetar expansioniste sau prin forarea bncilor de a obine rezervele necesare prin
intermediul unui program de creditare de urgen (discount window). Aceast decizie va afecta
costurile suportate de bnci n obinerea rezervelor lor necesare. ns, datorit faptului c bncile
centrale sunt nevoite s se adapteze cererii de rezerve prin utilizarea discount window, nicio
constrngere cantitativ asupra rezervelor obligatorii ale bncilor nu va fi efectiv. Susintorii
de vaz ale acestei teorii sunt N. Kaldor [162], S. Weintraub [222], B. Moore [187].
Susintorii endogenezitii structurale ale ofertei susin c, n cazul promovrii de ctre
Banca Central a unei politici monetare restrictive, creterea rezervelor poate fi efectuat doar
prin apelarea la programe de creditare de urgen (discount windows). ns, n cazul n care
politica restrictiv a Bncii Centrale nu-i permite s intervin i s ajute bncile la suplinirea
rezervelor obligatorii, atunci ele singure vor gsi o modalitate, prin apelarea la diverse
instrumente ale inovaiei financiare.
n acest sens, J. F. Minsky s-a exprimat c principalul scop al bncilor este majorarea
profiturilor. Respectiv, n cazul n care necesitatea sectorului industrial n credite bancare va
crete, bncile nu vor ezita s le acorde. ns, n cazul n care Banca Central promoveaz o
politic monetar restrictiv, ncercnd s limiteze capacitatea bncilor de a crea bani prin
acordare de mprumuturi, ultimele vor face tot posibilul s evite restriciile apelnd la
diverse inovaii financiare. Principalele tipuri de inovaii financiare n economiile dezvoltate n
ultima treime a secolului al XX-lea au fost urmtoarele:
38

a) majorarea intenionat a pasivelor, prin mprumuturi pe piaa interbancar (dei n mod

normal, pasivele bncii se creeaz independent de aciunile bncii, reieind din comportamentul
deponenilor bncilor);
b) securizarea creditelor, modalitate de finanare prin transformarea mprumuturilor
bancare n titluri de valoare i vnzarea acestora pentru a acorda mprumuturi noi;
a) linii de credit deschise ntre diverse instituii financiare, prin care acestea sunt obligate
s acorde credite altei instituii financiare la prima cerere.
Toate aceste inovaii financiare permit bncilor s evite restriciile Bncii Centrale i s
acorde mprumuturi noi, chiar i n lipsa unor rezerve obligatorii excedentare (impuse de politica
monetar restrictiv a Bncii Centrale) [182].
La creterea gradului de endogenitate a ofertei de bani, de asemenea, i-a adus aportul i
Banca Central, n calitate de creditor de ultim instan. Ceea ce presupune c Banca Central
va credita bncile ce sunt n pericol de faliment din cauza insolvabilitii lor.
Printre principalii susintori ai ofertei de bani endogene structurale putem numi
economitii H. Minsky [182], S. Rousseas [201] i J. Earley [134]. Aceast perspectiv a teoriei
endogene a ofertei de bani este mai puin studiat dect cea acomodativ.
Interpretarea ofertei de bani a Bncii Centrale drept component exogen a ofertei agregate
de bani nu exclude ns dependena ofertei de bani a bncilor (componenta exogen a ofertei de
bani agregate) de deciziile Bncii Centrale. Aceast dependen totui nu este ntr-att de direct,
nct s putem considera toat oferta de bani drept o mrime exogen. Oferta de bani a bncilor
este determinat nu doar de oferta de bani a Bncii Centrale i a rezervelor bancare, dar i de ali
factori, precum: modificarea preferinelor bncilor pentru lichiditate, gradul de ncredere n
procesul de eliberare a creditelor, ratele de dobnd pe pieele financiare, inclusiv pe piaa
mprumuturilor i titlurilor de valoare i, desigur, profitabilitatea. Din aceast cauz, nu putem
afirma cu certitudine c volumul banilor creai de bnci depinde doar de oferta de bani a Bncii
Centrale n limitele unui anumit coeficient relativ stabil ca multiplicatorul bancar.
Sintetiznd cercetrile cu privire la oferta de bani (Anexa 3) am identificat n cadrul
fiecrui grup de teorii monetare locul bncii n creaia banilor, prezentat n Tabelul 1.1. Prin
prisma principalelor ipoteze ale teoriilor cu privire la oferta de moned, rolul bncilor la
formarea masei monetare difer n funcie de modul de abordare a caracterului masei monetare
exogen sau endogen, diferena esenial ntre care const n capacitatea i rolul Bncii Centrale
de a influena activitatea bncilor i libertatea creaiei oferit bncilor.

39

Tabelul 1.1. Rolul bncilor n teoriile ofertei de bani.

Masa
monetar

variabil
exogen

Masa
monetar

variabil
endogen

Autori

Controlul
exclusiv
al
autoritilor
monetare
asupra
cantitii
de
moned
din
economie.
Masa monetar
din circulaie
este eterminat
de
comportamentul sectorului
privat.

D. Hume,
D.Berkeley,
I. Fisher,
J. Keynes,
F. Modigliani

Aciunile
autoritilor Cantitatea de moned
monetare sunt principalii produs de bnci va
factori
ce
determin depinde de cantitatea
cantitatea de moned n de moned de baz i
circulaie.
deci
de
comportamentul
bncilor centrale.

A. Smith,
J. Stewart,
N. Kaldor,
B. Moore,
K. Marx
J.F Minsky

Masa
monetar
din
circulaie crete automat cu
necesitile crescnde ale
industriei, sectorului real.
Iar un declin n afaceri,
dimpotriv, va conduce la
micorarea acesteia.
Volumul de bani n
circulaie reflect nevoile
reale ale economiei n
mas monetar.
Anularea
monopolului
autoritilor
monetare
asupra ofertei monetare,
iar producia de moned s
fie lsat n grija pieei.

Doctrina
B. Klein,
bncilor libere F. Hayek
(monetarism
radical).

Idei generale

Rolul bncilor

Doctrine

Sistemul bancar nu
poate crea moned
dect dac publicul
dorete s o dein.

Emisiune de moned
proprie n condiii de
concuren liber.

Sursa. Elaborat de autor n baza sintetizrii cercetrilor cu privire la oferta de bani.

Susinem ideile dezvoltate de J. F. Minsky i ali cercettori, care consider c n crearea
ofertei de bani au importan nu doar politica monetar, dar i deciziile proprii ale bncilor, cu
accent pe profitabilitate i pruden n activitate. Deoarece realitatea actual demonstreaz c
mecanismele de politic monetar nu ntotdeauna lucreaz eficient, n unele cazuri chiar
soldndu-se cu efecte inverse, bncile ncercnd s evite restriciile puse de autoriti n dorina
de a-i majora profitabilitatea. Totodat, aceti cercettori nu neag locul politicii monetare n
corectarea ofertei monetare n economie de Banca Central, instrumentele acesteia fiind foarte
des utilizate i actualmente n scopul dimensionrii masei monetare, n direcia majorrii sau
diminurii saleei. Acest loc este redat i prin intermediul funciei politicii monetare definite de
Gh. Manolescu ca ansamblul msurilor luate, prin care Banca Central sau autoritile
monetare, pentru a exercita o anumit influen asupra dezvoltrii economiei sau pentru a asigura
40

stabilitatea preurilor i a cursurilor valutare [43, p. 371], delimitnd coordonatorul procesului de

influen i echilibrul ntre oferta i cererea de bani drept int a acestuia. n literatura de
specialitate nu am reuit s gsim o cercetare a politicilor monetare n contextul strategiilor
sistemului bancar, adic o reacie comportamental a acestuia la impulsurile politicii monetare, n
pofida faptului c politica monetar nu poate fi nici analizat, nici vzut separat de aceste reacii
sau rspunsuri, deoarece ele reprezint un sistem complex de relaii, instrumente i canale, cu
ajutorul crora Banca Central i Guvernul pot influena asupra sistemului bancar i economia
real. n cazul de fa, bncile reprezint un nodul de transmisie a deciziilor i hotrrilor
autoritii monetare.
Generaliznd, putem spune c n procesul de elaborare a politicii monetare esenial este
stabilirea corect a obiectivului i selectarea instrumentelor pentru realizarea acestuia, iar
obiectivul trebuie s fie unul ct se poate de simplu i accesibil n percepie. n aa caz, o politic
monetar unic va determina obiectivele finale ale dezvoltrii sistemului bancar, politica bancar
intern i poziia fiecrei bnci separat, care, fiind adoptate i puse n aplicare de conducerea sau
proprietarii bncilor, vor condiiona comportamentul i relaiile lor cu clienii, influennd
dinamica dezvoltrii economice a rii n general [77; 78].
Analiza obiectivelor politicii monetare prin prisma finalitilor i politicilor de rspuns ale
sistemului bancar la acestea permit elucidarea interdependenelor existente n sistem (Tabelul 1.2).
Fiecare obiectiv urmrit de Banca Central i are propriile sale metode i instrumente de aplicare,
care ntr-un mod sau altul, oricum, se rsfrng asupra activitii sistemului bancar [256]. Trebuie
de menionat aici, implicarea insuficient a statului n elaborarea i implementarea politicii
monetare, care se rezum la o conlucrare a Bncii Centrale cu guvernul n realizarea obiectivelor
sale [35].
Pentru o analiz mai detaliat a interaciunii politicii monetare cu activitatea bancar
propriu-zis, s-a considerat oportun analiza mecanismului de transmisie a politicii monetare.
Dat fiind faptul c realizarea politicii monetare are loc prin intermediul unui ir de tehnici i
instrumente monetare, care au n majoritatea cazurilor un impact vdit asupra bncilor. n acest
caz studierea i cunoaterea reaciilor parvenite din partea bncilor la impulsurile politicii
monetare prezint un interes i o importan major pentru funcionarea mecanismului de
transmisie a politicii monetare (Tabelul 1.2).
Instrumentele politicii monetare i permit Bncii Centrale s adopte i s aplice o politic
monetar care, prin canalele de transmisie specifice, s conduc la realizarea obiectivelor
stabilite i, implicit, la influenarea economiei n scopul asigurrii stabilizrii macroeconomice.

41

Tabelul 1.2. Obiectivele politicii monetare promovate i reaciile de rspuns ale sistemului
bancar prin prisma ndeplinirii rolului su de creaie monetar.
Obiectivele
Finalitile
Politicile de
Mecanismul
Finalitile la
Bncii Centrale
politicii
rspuns ale
de realizare
nivel de banc
(selectiv)
monetare
bncii
Maximalizarea
profiturilor din
Politica
de
credit
Stabilitatea
Emisiune
Cantitate suficient
acumularea i
i
politica
de
monetar
de mas monetar
preurilor
plasarea eficient a
depozit
resurselor
Stabilitatea
cursurilor de
Satisfacerea cererii
Stabilitatea
Politica
schimb
valutar
Stabilitatea
de valut a
valutar i
monedei pe plan
i
monedei
naionale
subiecilor
activitii
extern
internaional
sustenabilitatea
economice
balanei de pli
Accesibilitatea
Satisfacerea cererii
creditelor
pentru
Politica
de
de credite a
Credit
subiecii activitii
credit
subiecilor activitii
economice
economice
Creterea
Crearea condiiilor
Crearea condiiilor
economic
de cretere a
de cretere a
durabil
economiilor, ca
surselor
generatoare
Politica de
surs primar de
de
fonduri
- surselor
Depozit
depozit
majorare a
de majorare a
potenialului
creditelor i
investiional
investiiilor
Satisfacerea cererii
Satisfacerea cererii
de bani n limitele
de bani n limitele
posibilitilor
posibilitilor
subiecilor
Identificarea
activitii
nivelurilor
Nivelul de
Politica de rat subiecilor activitii
economice de a
economice de a
referin al
a dobnzii i de
minime de
achita dreptul de
achita dreptul de
dobnzii
taxe
dobnzi pe piaa
utilizare a resurselor
utilizare a
monetar
financiare temporar
resurselor
libere
financiare temporar
libere
Supravegherea
Aplicarea
Managementul
orientat spre
Stabilitatea
Reglementarea
reglementrilor
riscului,
stabilitatea
sistemului
lichiditii curente
Bncii Centrale,
gestiunea
bancar
a sistemului bancar
asigurarea
sistemului
lichiditii
bancar
stabilitii bncii
Sursa. Elaborat de autor n baza sintetizrii cercetrilor n domeniu.

n prezent, setul de instrumente de politic monetar pe care Banca Central le are la

dispoziie i prin care implementeaz politica monetar n vederea atingerii obiectivului su
fundamental, pot fi divizate n funcie de efectul scontat n dou grupe, i anume:
1) Instrumente cu impact asupra volumului masei monetare n circulaie:
-

rezervele minime obligatorii;

operaiunile de pia monetar (open market).

2) Instrumente cu impact asupra costului banilor:

-

ratele dobnzii de politic monetar (rata de refinanare).

42

Toate aceste instrumente au un impact diferit asupra modului n care banca creeaz
moned fiind identificat pe parcursul studierii fiecrui instrument.
Rezervele minime obligatorii. Politica rezervelor obligatorii consta n obligaia pe care
Banca Central o impune bncilor de a deine o parte din activele lor sub forma de depuneri n
conturi speciale. Respectiv, n msura n care o anumit parte din resursele atrase sunt
imobilizate sub forma de rezerve la Banca Central, bncile nu le mai pot utiliza n operaiunile
creditare n tot volumul pasivelor cumprate, deci capacitatea lor de a crea moned este limitat
la nivelul rezervelor obligatorii stabilit de Banca Central. n aceste condiii creterea ratei
rezervelor minime obligatorii apare ca o msur de constrngere a capacitii bncilor de a crea
bani, ce duce la micorarea ritmului de cretere a masei monetare, n timp ce reducerea sa apare
ca o msura stimulativ pentru bnci, de natur s duc la accelerarea creterii masei monetare.
Efectul cantitativ al rezervelor obligatorii poate fi evideniat i cu ajutorul formulei
multiplicatorului monetar:
1

= +,

(1.4)

unde: M cantitatea de moneda nou-creata; E volumul rezervelor lichide excedentare;

r - coeficientul rezervelor obligatorii; b - gradul de rmnere a fondurilor n sistemul bancar.
Respectiv, oricare variaie a coeficientului rezervelor obligatorii r va afecta att mrimea
volumului rezervelor lichide excedentare E ct i multiplicatorul monetar, care reprezint
coeficientul de majorare a masei monetare. Astfel, multiplicatorul monetar exprim variaia
masei monetare ce rezult din variaia unei uniti monetare introduse n sistemul bancar sub
form de numerar (baz monetar). Baza monetar (n sens strict) este cantitatea de moned
central (bilete i piese metalice) emis de banca de emisiune. Multiplicatorul monetar (MM) este
inversul ratei rezervelor obligatorii (r) sau este raportul ntre masa monetar creat (M) i baza
monetar (BM):
1

= , = => .

(1.5)

Pentru o rat a rezervei obligatorii r = 1 se regsete principiul monedei 100%, iar pentru r
care tinde ctre zero, posibilitatea de creaie a banilor tinde ctre infinit.
Puterea de creaie monetar a bncilor este limitat de rata rezervelor obligatorii (r), dar i
de un al doilea factor numit coeficient de fug sau rata deinerii de numerar, rezultat din
comportamentul publicului, care reine o parte din averea sa sub form de bancnote i monede.
Coeficientul de ,,fug nu este altceva dect preferina publicului pentru lichiditate, notat ,
determin ca mprumuturile acordate s nu se regseasc n totalitate sub form de depozite.
43

n condiiile lurii n calcul i a coeficientului de fug n formula multiplicatorului

monetar vor interveni schimbri:
(1.6)
exprimnd caracterul limitat al puterii monetare a bncilor. Atunci cnd r i sunt constante,
cantitatea de moned produs de bnci va depinde de cantitatea de moned de baz i deci de
comportamentul bncilor centrale.
Relaia ofertei de moned, sub aceast form, arat c nivelul ofertei de moned este un
multiplu al bazei monetare, determinat prin valoarea multiplicatorului monetar. Formula
M=MM*BM, n condiiile n care MM este constant sau previzibil, arat c Banca Central
controleaz propria ofert de moned i deci oferta de moned este exogen.
Analiza multiplicatorului monetar permite punerea n eviden a condiiilor necesare unui
control centralizat al ofertei de moned. Pentru aceasta este necesar ca nivelul coeficientului MM
s fie determinat, iar cantitatea de moned de baz BM s fie gestionat i administrat.
Concluzionm c impactul rezervelor obligatorii asupra creaiei banilor de ctre bnci
poate fi, dup cum urmeaz:
restrictiv, creterea ratei rezervelor obligatorii face ca rezervele lichide excedentare ale
bncilor s scad, deoarece trebuie s constituie rezerve mai mari n conturi la banca central,
reducnd potenialul de creaie a banilor;
stimulativ, diminuarea ratei rezervelor obligatorii face ca rezervele lichide excedentare
ale bncilor s creasc, deoarece o parte din cantitatea de bani, deinut anterior ca rezerve
obligatorii este eliberat, devenind disponibil pentru acordarea de credite sau, cu alte cuvinte,
crete potenialul de creaie al bncilor.
Tot la impactul ratei rezervelor obligatorii mai sunt necesare dou precizri. n primul rnd,
aciunea acestui factor poate fi diferit, n funcie de structura resurselor bncii n cauz. n al
doilea rnd, exist ri n care sistemul rezervelor obligatorii este astfel conceput, nct rezervele
respective pot fi folosite parial ca surs de lichiditi, ceea ce face ca ele s scad uneori sub
nivelul obligatoriu, cu condiia reconstituirii lor ntr-o perioad de timp dat. n aceste ri,
creterea volumului rezervelor obligatorii sporete posibilitatea de a preleva din ele lichiditi
necesare pe termen scurt, ducnd, astfel, la reducerea rezervelor lichide facultative. Ca urmare,
efectele modificrii coeficientului rezervelor obligatorii sunt parial anulate n acest caz de
efectele modificrii n sens invers a coeficientului rezervelor lichide facultative.
Un alt instrument care influeneaz asupra volumului masei monetare l constituie
operaiunile de pia monetar (open-market) realizate de Banca Central care iniiaz
44

vnzarea sau cumprarea unor anumite efecte comerciale, crend, astfel, o cerere sau o ofert de
moned la un pre anumit. Totodat, politica de open-market are o influen reversibil:
achiziionarea de efecte de ctre Banca Central duce la mrirea lichiditii i viceversa. Efectele
comerului bncii centrale cu valori mobiliare sunt urmtoare:
- de constrngere, prin vnzarea de titluri de ctre Banca Central bncilor, are loc o
absorbie a lichiditilor din economie i o micorare a cantitii de bani aflate la dispoziia
bncilor pentru multiplicare;
- de stimulare, prin cumprarea de titluri de la bnci, Banca Central furnizeaz lichiditi
i sporete capacitatea acestora de creare a banilor.
n concluzie, efectul politicii de open-market a Bncii Centrale influeneaz capacitatea
bncilor de a crea bani n funcie de voina sa de a se angaja n procesul de creditare a sectorului
nebancar ce, n final, i are o repercutare asupra volumului masei monetare n circulaie.
Totodat, decizia bncilor de a crea bani depinde i de rentabilitatea pe care o ofer Banca
Central la aceste valori mobiliare, pentru c acest instrument poate avea efecte duale: ncercnd
s limiteze lichiditatea, Banca Central poate neutraliza complet procesul de creaie a banilor. i
anume, n cazul n care Banca Central, ncercnd s reduc din masa monetar, ofer valori
mobiliare de stat cu o dobnd atractiv, creeaz condiii favorabile bncilor s rmn
cumprtori activi pe piaa monetar, ceea ce conduce nu doar la diminuarea capacitii de
creare a banilor de bnci, dar chiar la contracararea acesteia (bncile rmnnd pe piaa
monetar n calitate de speculatori activi i nu vor oferi credite n economie).
Un instrument care influeneaz valoarea banilor este rata de refinanare, care reprezint
rata dobnzii utilizat pentru principalele operaiuni de pia monetar ale Bncii Centrale. Rata
de refinanare exercit un efect valoric asupra structurii ratelor dobnzii existente n economie i
un impact indirect asupra mrimii masei monetare n circulaie. Modificarea ratei de refinanare
n direcia diminurii sale, este perceput de public drept relaxare a politicii monetare promovate
de autoriti, care duce la micorarea ratelor dobnzilor n economie, sporirea cererii de bani n
vederea efecturii plasamentelor i, n consecin, sporirea capacitii bncilor de crea bani i
majorarea ofertei de bani n economie.
i, din contra, creterea ratei de refinanare duce la majorarea ratelor de dobnd n
economie, scumpirea creditelor i sporirea atractivitii economisirii n defavoarea investiiilor,
ceea ce va duce la micorarea cererii de bani i la diminuarea capacitii bncilor de a furniza
banii n economie, respectiv, de a crea bani.
Astfel, atunci cnd Banca Central modific rata de refinanare, ea ncurajeaz instituiile
financiare s-i modifice rata dobnzii la depozitele i creditele pe termen scurt, ceea ce duce la
45

schimbarea ratelor de dobnd la active i pasive n termeni nominali i reali i modific cererea
i oferta de mas monetar.
Aceste instrumente pot fi utilizate individual sau mpreun, iar eficiena lor depinde de
canalul de transmisie destinat fiecruia n parte. Cele mai importante dintre ele fiind: canalul
ratei dobnzii, canalul averii, canalul creditului (lrgit i bancar), canalul ratei de schimb valutar,
canalul monetar (Tabelu 1.3).
Cele mai studiate principii de transmisie a impulsurilor monetare sunt cele pe canalul
creditului, canalul ratei dobnzii, canalul cursului valutar i cel al averii, descrierea crora este
necesar la analiza rolului bncilor n procesul de creaie a banilor [24].

Canalul

Tabelul 1.3. Canalele de transmisie a politicii monetare.

Formula
Descifrarea

Canalul ratei dobnzii

M ir I Y

Canalul cursului de schimb

valutar
Canalele preurilor
aciunilor
Teoria q a lui Tobin
Efectul averii asupra
consumului

M ir E EN Y

Canalele creditului

M PE q I Y
M PE Avere C Y
M Dep Ct I Y

M-masa monetar;
ir-rata real a dobnzii;
I-investiiile;
Y-producia;
E-curs de schimb;
En-export net;
PE- preul aciunilor;
C consumul;
DCt dificulti de
contractare a creditului.

Canalul creditului bancar

M PE D Ct Ct I Y
Canalul bilanului
Sursa. Elaborat de autor n baza BERNANKE, Ben; MISHKIN, Frederic. Inflation
targeting: a new framework for monetary policy. Washington: NBER Working Paper, 1997. nr.
5893. 46 p.
Canalul ratei dobnzii, primul studiat de economiti, reiese din modelul keynesian de
influen a ratelor dobnzii asupra cererii de moned i producie, mediaz urmtoarea
dependen:
MirIY,

(1.7)

unde: M - politica monetar expansionist; ir - micorarea ratelor dobnzii; I - creterea

investiiilor n economie; Y - majorarea ofertei agregate i produciei.
n cadrul analizei canalului ratei dobnzii, n mecanismul de transmisie a impulsurilor
politicii monetare, au importan ratele reale ale ratei dobnzii, deoarece anume ele se rsfrng
asupra deciziilor sferei de consum i afaceri. Teoretic, creterea ratelor la dobnda real conduce
46

la majorarea preurilor produselor, achiziionate n prezent, comparativ cu preul lor n viitor, i,

respectiv, la micorarea cererii. Astfel, atunci cnd Banca Central modific rata de baz (de
obicei pe termen scurt), considerat drept cea mai important, ea ncurajeaz instituiile
financiare s-i modifice rata dobnzii la depozitele i creditele pe termen scurt, ceea ce duce la
schimbarea ratelor de dobnd la active i pasive n termeni nominali i reali.
Modificrile ratelor dobnzii afecteaz cererea la bunuri i servicii. Iar relaia dintre nivelul
cererii i ofertei interne are un impact esenial asupra inflaiei n economie. De exemplu, n cazul
n care cererea de for de munc depete oferta, va exista o tendin de cretere a salariilor,
cretere pe care companiile vor ncerca s o compenseze majornd preurile la produsele sale.
Unii cercettori, utiliznd n analiza lor canalul ratei dobnzii, pun un accent deosebit pe
rata de baz pe termen lung. Acest lucru se datoreaz faptului c marea majoritate a tranzaciilor
pe termen lung se efectueaz n baza ratelor pe termen lung i, prin urmare, anume acestea au cel
mai mare impact asupra nivelului de cheltuieli. Pentru c ratele stabilite pe termen lung
reprezint, de fapt, o medie a ratelor pe termen scurt ateptate n viitor, reducerea ratelor reale a
dobnzilor va conduce la o scdere a ratelor reale ale dobnzilor pe termen lung. Aceste rate de
dobnd mai mici vor conduce la majorarea investiiilor productive, investiiilor rezidenilor n
bunuri de folosin ndelungat, locuine i, n final, la majorarea nivelului producerii agregate.
ntre canalul ratei dobnzii i canalul creditului exist o legtur strns. Canalul
creditului reflect influena modificrilor survenite n volumul i accesibilitatea creditelor
asupra ofertei agregate (exprim interaciunea dintre modificrile masei monetare, majorarea
resurselor creditare i volumul creditrii sectorului real).
Mecanismul canalului de credit poate fi reprezentat prin urmtorul ir:
M L IY.

(1.8)

unde: L volumul creditelor bancare.

Sistemul de impulsuri ale canalului de credit permite s se determine n ce msur
creterea masei monetare va afecta dinamica depozitelor totale ale bncilor, care formeaz baza
de resurse pentru creditele acordate agenilor economici. Majorarea volumului de credite
eliberate n scopuri investiionale ar trebui s stimuleze creterea economic. n mod general,
aciunea canalului creditului se aseamn foarte mult cu cea a canalului ratei dobnzii. Doar c
n cazul canalului ratei dobnzii oferta de credite bancare sectorului real este determinat de
nivelul preului acestor resurse financiare i de aceea n mod indirect depinde de politica de rat
a dobnzii a bncii centrale, pe cnd n cazul canalului creditului se iniiaz prin sistemul de
refinanare i alte instrumente de asigurare a bncilor cu lichiditi. Eficiena canalului creditului
depinde n mare parte de gradul de dezvoltare a sistemului de refinanare a bncilor de Banca
47

Central, starea general a sistemului bancar, ncrederea agenilor economici i cetenilor n

bnci i accesul acestora la resursele creditare ale bncilor, de nivelul riscului pe care i-l asum
bncile investind n sectorul real.
n procesul de analiz a bncii n calitate de nodul de transmisie a politicii monetare, am
evideniat, n primul rnd, dou canale de transmisie: al ratei dobnzii i al creditului, care sunt
strns legate de activitatea bncilor i de modul de reacie a acestora la impulsurile autoritilor
monetare.
Exist i alte modaliti prin care politica monetar poate influena preurile i volumul
produciei. n special, prin canalul cursului de schimb valutar, care reflect impactul modificrii
cursului monedei naionale asupra cererii i produciei agregate. Acest canal exprim
sensibilitatea preurilor interne la modificarea cursului de schimb. Modificarea cursului real de
schimb valutar are impact asupra volumului exporturilor i importurilor nete. Cu ct cursul de
schimb al monedei naionale va fi mai mare, cu att mai repede vor scdea exporturile i vor
crete importurile. Deoarece volumul exporturilor reprezint o component integrant a
produsului intern brut, micorarea primului neaprat va conduce la o reducere a celui de-al doilea
(n condiiile n care restul componentelor PIB rmn neschimbate).
Mecanismul de transmisie prin canalul cursului de schimb valutar n mod schematic
poate fi reprezentat n felul urmtor:
M I/rE NX E,

(1.9)

unde: I/r - micorarea ratelor dobnzii reale; E devalorizarea depozitelor n moned naional;
NX scderea preului la produsele autohtone, comparativ cu cele de export, majorarea
exportului net.
n ultimii ani, dup estimrile economitilor, canalul cu o valoare dominant n rile nalt
dezvoltate este canalul averii:
MSh q I Y,

(1.10)

unde: Sh preul aciunilor, obligaiunilor i altor titluri mobiliare corporative, preurile la

imobil; q preul de pia al activelor firmelor.
La analiza canalului averii, iniial, se presupune existena unui echilibru pe piaa monetar
i pe piaa produselor i serviciilor (adic, nivelul ofertei este adecvat acelei rate a dobnzii, care
ar echilibra nivelul investiiilor i economiilor planificate). n cazul n care msurile de politic
monetar duc la majorarea ofertei de bani, care se extinde peste cantitatea necesar n condiiile
nivelului actual al ratelor dobnzilor, veniturilor i preurilor, atunci apare tendina de a nlocui
activele financiare (cum ar fi obligaiunile guvernamentale i cele corporative) cu bani n
numerar, ceea ce va conduce la scderea veniturilor din aceste active i la creterea preurilor
48

acestora. Preurile activelor existente vor crete comparativ cu capitalurile nou-formate, care vor
deveni mai atractive i la care, respectiv, cererea ar trebui s creasc. Prin urmare, politica
monetar expansionist va conduce la o cretere a nivelului investiiilor.
Toate efectele canalelor de transmisie a politicii monetare sunt destul de relative i las
fr rspuns o serie de ntrebri, de exemplu, impactul politicii monetare asupra veniturilor
nominale, impactul asupra modificrilor venitului monetar, rezultate din modificarea preurilor i
veniturilor reale. Sarcinile i obiectivele politicii monetare sunt asociate cu problemele economice
generale. Cu toate acestea, modul de realizare a obiectivelor de politic monetar nu coincide
ntotdeauna cu cunoscutele scheme de realizare a canalelor mecanismului de transmisie [253].

1.4.

Concluzii la capitolul 1
1. Sinteza literaturii de specialitate, cu referin la procesul de creaie a banilor, permite

formularea concluziei cu privire la caracterul insuficient al cercetrii procesului respectiv, acesta

fiind, de obicei, privit sau din perspectiva creatorilor de bani (cine creeaz), sau prin prisma
rezultatului acestei creaii (ce creeaz), ceea ce nu reflect pe deplin mecanismul de creare a
banilor. n acelai timp, definiiile de creaie monetar nu specific clar cine sunt creatorii de
bani, creaia fiind identificat doar la dou nivele: la nivelul de banc central i la nivelul de
sistem bancar. n final, am identificat o formulare mai exact a conceptului de creaie a banilor,
identificnd i aportul bncilor la acest proces.
2. n contextul analizei rolului bncilor n economie, s-a constatat c acesta este dat, n
special, de poziia lor de intermediar al fluxurilor financiare de la nivelul ierarhic superior,
gestionat de politicile macroeconomice, spre economia real, aflat sub incidena strategiilor
microeconomice. Astfel, prin realizarea funciilor acestora, bncile, ca elemente ale unui
mezonivel, stocheaz informaii cu privire la efectele politicii macroeconomice pe care le
transpun autoritilor monetare prin realizarea creaiei monetare. Astfel, rolul bncii este unul
definitoriu n propagarea politicilor monetare, iar creaia monetar efectuat de banc devine nu
doar una dintre funciile bncii, ci reprezint un instrument de impulsionare a creterii
economice. Respectiv, modul n care activeaz sistemul bancar, precum i starea de sntate a
lui, sunt responsabile de eficiena transmisiunii politicilor monetare, iar cauzele eecurilor n
politicile monetare promovate de autoriti trebuie cutate nu numai n prevederile politicilor ca
atare, dar i n modul n care bncile rspund la impulsurile politicilor monetare.
3. n paralel cu cele menionate, subliniem c cercettorii tiinifici n definirea bncilor
pun, n mare parte, accentul doar pe procesul de intermediere, ntre deintorii de fonduri liber
disponibile i cei care au nevoie de ele. Astfel, fiind omis funcia de transmisie a politicii
49

monetare, precum i funcia de creare a banilor, care nu survin neaprat din procesul de
intermediere, ci pot avea la baz n mare parte deciziile fa de eficiena financiar a bncii i
necesit o cercetare separat.
4. Mecanismul de creare a ofertei de bani reprezint un proces complex, datorit
dependenei sale de un ir de factori, unii dintre care sunt n afara deciziei autoritilor monetare i
politica monetar. La sporirea endogenitii masei monetare i-au adus aportul att inovaiile
financiare, care au sporit capacitile bncilor de a crea moned independent de condiiile monetare
promovate de autoriti, ct i nsei bncile centrale, care n condiii de vulnerabilitate particip
activ la suplinirea necesitilor de lichiditi ale bncilor. Endogenitatea ofertei monetare sporete
rolul bncilor n procesul de creaie monetar, ceea ce trebuie s fie luat n consideraie de bncile
centrale n procesul selectrii instrumentelor i prghiilor de influen a echilibrului monetar.
5. Oferta de bani n economie depinde de un ir de procese complexe care reflect
interaciunea reciproc dintre Banca Central, bnci i subiecii nemonetari. Masa monetar din
circulaie nu se modific prin relaiile reciproce ale diferiilor subieci nemonetari i nici n
rezultatul relaiilor dintre bnci. n aceast privin, principala regul este c masa monetar se
modific exclusiv prin relaiile dintre instituiile monetare, pe de o parte, i subiecii nemonetari,
pe de alt parte. Respectiv, asupra ofertei de moned vor influena operaiunile Bncii Centrale
cu bncile, operaiunile bncii cu populaia, alte genuri de interconexiuni ale acestor participani
nu vor avea influene asupra masei monetare.
6.

Unul dintre obiectivele politicii monetare este asigurarea dezvoltrii durabile

economico-sociale a rii, care fr implicarea activ a bncilor este imposibil de realizat. Din
acest motiv interaciunea obiectivelor politicii monetare promovate cu reaciile de rspuns ale
sistemului bancar, prin prisma ndeplinirii rolului su de creaie monetar, este indispensabil i
cere o atenie deosebit din partea autoritilor monetare. O relaie coerent ntre politica
monetar ca politic macroeconomic i interesele proprii ale bncilor, subordonate funciilor
lor, va conduce la realizarea mai multor obiective importante pentru dezvoltarea armonioas i
durabil a economiei: atragerea maximal n circuitul economic a economiilor populaiei;
finanarea creterii economice durabile; stabilitatea sistemului bancar; realizarea obiectivelor
macroeconomice de meninere a stabilitii preurilor, creterii PIB-ului etc. Ca urmare,
asigurarea stabilitii preurilor i intirea inflaiei nu ar trebui s constituie un scop n sine, ci un
mijloc de influen a dezvoltrii economiei i rezolvare a problemelor sociale. Pentru aceasta,
este necesar s se contureze un sistem de evaluare a politicilor monetare i s se determine rolul
bncilor n transmisia impulsurilor de politic monetar la diverse etape i n diverse economii,
pentru a mbunti gestionarea sistemului monetar.
50

7. Studiind instrumentele de politic monetar i canalele de transmisie a acestora

contatm c, datorit neomogenizrii sistemului bancar n diverse economii, efectele politicii
monetare pot genera o diferen ntre efectul scontat i cel real, datorit reaciei de rspuns nu
numai a ntregului sistem, dar i a diferitelor elemente ale acestuia, cu structuri diferite de bilan.
Cumulativ, considerm oportun identificarea impactului poticilor monetare att sub aspect de
selectare a unui canal de transmisie specific ct i sub aspect de omogenitate a sistemului bancar,
precum i sub aspect de reacie de rspuns a fiecrei componente a sistemului bancar.
Studierea elementelor teoretice la tema tezei a permis identificarea unor subiecte, mai
puin detaliate n curentele tiinifice, care, n contextul prezentei lucrri, sunt necesare de a fi
explicate n continuare. Astfel, ne-am propus n continuare s efectum o analiz a atribuiei
bancare de creare a banilor i s delimitm tipul de bnci abilitate cu o astfel de capacitate; s
elaborm o cercetare analitic a componentelor masei monetare n Eurosistem, n ara vecin,
Romnia (aleas pentru c este o ar cu o structur monetar apropiat de RM i a mers deja pe
calea pe care noi ne-am propus-o i anume, de la sistem monetar simplu la sistem monetar
armonizat cu cerinele europene i, ulterior, sistem monetar integrat n sistemul european) i n
RM pentru identificarea diferenelor structurale n estimarea sa i urmrirea experienelor
pozitive de stimulare a creaiei monetare posibile de aplicat n ara noastr; s identificm n baza
unei analize cifrice, care este impactul banilor creai de bnci asupra aspectului economic, ct
este de eficient aceast creaie i cum poate fi influenat etc.
Realizarea acestor sarcini va permite soluionarea unei probleme tiinifice importante, i
anume - reflectarea modului n care bncile sunt capabile s creeze bani, ca efect de rspuns la
impulsurile politicii monetare, identificndu-se factorii de inciden asupra volumului de bani
creai precum i limitele restrictive care diminueaz eficiena acestui proces, prin furnizarea
acestor bani n sectorul real al economiei, n vederea atingerii scopului principal de determinare
a capacitilor de furnizare a banilor n economie de ctre bnci n vederea identificrii unor
oportuniti de eficientizare a acestora.

51

2. EVALUAREA APORTULUI BNCILOR N PROCESUL DE CREARE A BANILOR

N DIVERSE SISTEME MONETARE
2.1. Repere metodologice ale procesului de creare a banilor de ctre bnci i ale specificului
structurrii claselor de bani n diferite sisteme monetare
Modificrile masei monetare constituie rezultatul unui numr mare de interaciuni dintre
subiecii bancari i cei nebancari, legai n aceeai msur cu sectoarele interne i relaiile
economice cu strintatea etc. Problema care se pune ns este analiza i urmrirea acestor
modificri pentru elucidarea factorilor de influen, relaiilor cauzale i explicarea clar a
mecanismului acestor modificri. n acest scop, n literatura economic sunt definii mai muli
indicatori de analiz monetar, care ar oferi un volum important de informaii n legtur cu
problemele amintite.
Indicatorii monetari care prezint interes pentru realizarea obiectivelor propuse sunt
indicatorii lichiditii subiecilor nefinanciari, care cuprind agregatele monetare calculate att la
nivelul Bncii Centrale ct i la nivelul bncilor i celorlalte instituii financiare.
Configuraia actual a bilanului unei Bnci Centrale moderne este reflectarea monetar a
unui sistem de emisiune monetar care este el nsui produsul evoluiei istorice. Astfel, n secolul
al XIX-lea, acest bilan cuprindea n activul su aur i titluri private (Frana) sau aur i titluri
publice (Anglia). Aceasta, deoarece cele doua ri - cele mai dezvoltate din epoc - au adoptat
principii diferite pentru emisiunea de moned a Bncii Centrale. Banca Franei a acceptat s
achiziioneze titluri private de la bnci, pe cnd n Anglia legea nu permite Bncii Angliei dect
cumprarea de aur i ntr-un mod cu totul excepional, cumprarea de valori mobiliare publice.
Aceste sisteme istorice influeneaz i n prezent emisiunea monedei primare (centrale).
Bilanul Bncii Angliei sau bilanul ,,Sistemelor Rezervelor Federale" (organismul cu rol de
banc central n S.U.A.), care se nscrie n aceeai tradiie, cuprinde n portofoliu mult mai
multe titluri publice dect private. n Republica Moldova, unde att titlurile private ct i titlurile
publice se folosesc pe scar redus, bilanul Bncii Naionale cuprinde n activul su, n
principal, creditele acordate n mod direct statului i bncilor (creditele de refinanare).
Un alt factor care influeneaz configuraia bilanului Bncii Centrale este conjunctura
economic. Existena unei datorii publice importante, acoperite prin credite acordate de Banca
Central, determin creterea volumului portofoliului de efecte publice al acesteia i, n general,
creterea volumului creanelor Bncii Centrale asupra statului. Ca urmare, are loc o amplificare a
emisiunii de moned primar aferent. Este evident c pentru ca masa monedei primare aflate la
dispoziia economiei s se menin n limite compatibile cu stabilitatea monetar, este necesar ca
alte contraposturi ale monedei emise de Banca Central s se reduc.
52

Situaia este similar n ceea ce privete portofoliul de creane externe, ale crei variaii
trebuie i ele compensate prin variaii de sens invers ale altor contraposturi ale monedei primare.
Problema este aici mai complicat, deoarece, dei este clar c stabilitatea monetar a unei ri nu
poate fi lsat la discreia variaiilor cantitii de moned naional provocat de micrile
internaionale de capitaluri, Banca Central a rii n cauz are puine mijloace de control asupra
fluxurilor financiare internaionale. Concluzia este c mrimea i structura contraposturilor
monedei primare sunt susceptibile de a se modifica n permanen sub influena evenimentelor
extramonetare.
Expresia sintetic sistematic a contraposturilor ,,masei monetare n sens restrns" i,
respectiv, a contraposturilor ,,masei monetare n sens larg" este bilanul consolidat al sistemului
bancar, n care diverse posturi sunt clasificate dup un dublu criteriu: tipul creanelor i natura
instituional a beneficiarilor creditelor bancare din care s-au nscut creanele respective. Din
aceasta cauz, nomenclatorul exact al contraposturilor masei monetare (n sens restrns i n sens
larg) difer de la o ar la alta, n funcie de condiiile concrete existente n domeniile amintite.
Pn n anul 1914, problema contraposturilor monedei - cunoscut n mod tradiional sub
denumirea de problema ,,acoperirii monedei" - s-a pus numai pentru bancnote. Odat cu apariia
elementelor cuprinse n baza monetar i moneda n conturi la vedere, problema a devenit
valabil pentru toate aceste elemente, adic pentru toate resursele lichide ale bncilor (depozite
la vedere, la termen etc.). De asemenea, prin apariia elementelor cuprinse la ora actual n
depozite la termen i cvasibani etc., problema contraposturilor se pune pentru toate resursele
lichide din economie, indiferent de organismul care le colecteaz: bnci sau alte instituii
financiare. Avnd n vedere c resursele lichide ale bncilor i ale celorlalte instituii financiare
constituie active lichide pentru agenii din sectorul nefinanciar, problema contraposturilor se
pune deci pentru toate activele lichide din economie, indiferent de tipul de instituii financiare de
la care provin aceste active: bncile sau instituiile financiare nebancare. Problema este, aadar,
mai general dect simpla problem a ,,acoperirii monedei". Recenzarea tuturor acestor active
lichide i a contraposturilor aferente permite evidenierea ponderii ,,finanrii monetare" i a
,,finanrii nemonetare" n totalul fondurilor utilizate n economie ntr-o anumit perioad.
Modul n care este analizat problema generrii lichiditilor n economie unific toate
instituiile financiare ca furnizori de lichiditate, ceea ce considerm c este incorect. n capitolul
1.2 am analizat definirea bncilor separat, ns aceasta nu a scos n eviden funcia exclusiv a
acestora de a crea bani. Dac e s cercetm toate instituiile financiare posesoare de bani ntr-o
economie, i aceast posesie s o urmrim prin intermediul structurii bilanurilor acestor instituii
financiare, putem observa c ele pot fi divizate n dou grupuri mari:
53

deintori de moned;

creatori i deintori de moned.

La a doua categorie se refer un numr restrns de instituii financiare i, n special, doar

bncile. Fiind coraportat la bilanul Bncii Centrale, observm c bncile care creeaz
moned trebuie s aib o relaie direct cu bilanul Bncii Centrale, totodat, aceste bnci
trebuie s aib i o structur specific a bilanului. Considerm oportun cercetarea structurii
bilanului pentru a identifica care dintre aceste tipuri de bnci particip la creaia monetar i
care nu.
n vederea argumentrii acestei idei, bncile pot fi clasificate dup specificul crerii
bilanului, i anume n funcie de:
a)

modul de formare a pasivului, adic a resurselor, exist:

bnci depozitare i bnci de economii - atrag depozite i acord credite n diverse

domenii i pentru diferite scopuri;

bnci ipotecare i investiionale au restricii n atragerea fondurilor, formndu-i

pasivul din resurse nondepozitare, investesc depunerile pe termen lung, particip la constituirea
i gestionarea participaiilor, ofer servicii financiare de specialitate;
b)

modul de formare a activului, adic n dependen de operaiunile pe care le

efectueaz, exist:
- bnci comerciale ce se specializeaz n atragerea depozitelor la vedere i n
operaiuni de acordare de credite, precum i efectuare a operaiunilor de pli, ncasri, schimb
valutar etc.;
- bnci specializate au restricii n furnizarea fondurilor de finanare i distribuirea
creditelor n funcie de o anumit activitate specific, acestea pot fi bncile de ramur, de
factoring, de investiii etc.;
- bnci universale care efectueaz toate tipurile de operaiuni bancare, inclusiv
activeaz i pe piaa de capital.
Aceste tipuri de bnci pot fi divizate, la rndul su, n bnci creatoare de bani i bnci
care nu particip la creaia banilor, reieind din modul de formare a pasivului acestora i
conexiunea la conturile bncii centrale, principalul furnizor de bani de prim ordin n economie.
n esen, procedura de creare a banilor are loc pe intrare pe pasiv a monedei scripturale emise de
Banca Central i acordarea creditelor n economie pe activ. Respectiv, o banc creatoare de
bani va avea, dup cum e prezentat n figura 2.1, un pasiv creat din depozite i conexiune la
conturile Bncii Centrale i n activ, propulsia, adic distribuia banilor n economie.

54

Economia real

PASIV

Mijloace bneti
n casierie

mprumuturi de la
Banca Central

Conturi
corespondente la
alte bnci
Credite
interbancare

Conturi
corespondente ale
altor bnci
mprumuturi
interbancare

Credite
Valori mobiliare

Depozite la vedere
Depozite la
termen
Fonduri proprii

Imobilizri

Emisiune
Bani
scripturali

Banca Central

Propulsie
Bani n
numerar,
scripturali

ACTIV

Creare de bani
Fig. 2.1. Bilanul unei bnci implicate n procesul de creaie i propulsie a banilor n
economie.
Sursa. Elaborat de autor n baza cercetrii bilanurilor instituiilor bancare.
Banca creatoare de bani este cea care are o relaie direct de fluxuri monetare cu
Banca Central i, totodat, poate atrage asupra acestor fluxuri monetare instrumente de
plat, necesare pentru a putea efectua procedura de propulsie. Putem s constatm c doar
bncile care au o astfel de form de bilan pot fi considerate creatoare, adic bncile care au ca
funcie principal atragerea de depozite i acordarea de credite de toate tipurile. Restul bncilor
prin definiie nu creeaz bani, pentru c nu atrag depozite i nu ntotdeauna sunt conectate la
sistemul de pli. De exemplu, bncile ipotecare obin resurse financiare pe baza emisiunii de
titluri de valoare specifice, iar cele investiionale au n pasiv doar surse provenite din vnzarea de
obligaiuni, adic banii care au fost creai n sistem i pui la dispoziia persoanelor care i-au
utilizat ulterior pentru achitarea aciunilor (Figura 2.2).
n comparaie cu bilanul bncii creatoare de bani, bilanul bncilor neimplicate n
crearea banilor nu are n pasiv depozite, nu are o conexiune direct de fluxuri financiare
(conturi directe) cu Banca Central i nu pot fi considerate creatoare de bani, ele utiliznd
deja moneda gsit n sistemul financiar care a fost creat de bnci, unicii beneficiari
direci ai sistemului i primele care pot accesa resursele monetare ale bncii centrale.

55

Economia real

PASIV

Mijloace bneti n
casierie

Capital

Credite pe termen
mediu
Credite pe termen
lung

Fondul de rezerv
Cote de participare

Valori mobiliare

mprumuturi

Imobil

Proprietate

Bani
scripturali

Bnci

Bani n
numerar,
scripturali

ACTIV

Fig. 2.2. Structura bilanului unei bnci neimplicate n crearea banilor i conexiunea acesteia la
fluxurile de bani din economie.
Sursa. Elaborat de autor n baza cercetrii bilanurilor instituiilor bancare.
Din studiul experienei internaionale am dedus c, n sistemele bancare dezvoltate,
bncile, care prin atrubuiile lor pot fi creatoare de bani, sunt delimitate clar de cele neimplicate
n crearea banilor, inclusiv la nivel de reglementare. De exemplu, n Germania, bncile creatoare
de bani fac parte din categoria bncilor universale, n componena crora sunt incluse bncile
comerciale, bncile de economii i cooperativele bancare. Celelalte bnci, n al cror bilan
lipsete conexiunea cu conturile Bncii Centrale, sunt clasate la categoria specializate.
Sistemul bancar francez se compune din bnci comerciale, care se mpart n bnci de depozite,
bnci regionale i locale i case de banc i bnci neconectate la conturile Bncii Centrale
precum: bncile pentru comerul exterior i bncile specializate. n Romna, sistemul bancar este
format din instituii de credit care se mpart n urmtoarele categorii: a) bnci; b) organizaii
cooperatiste de credit; c) bnci de economisire i creditare n domeniul locativ; d) bnci de credit
ipotecar [5], conexiune la conturile Bncii Centrale, adic capacitate de crearea a banilor avnd
doar instituiile de credit de la litera ,,a.
n legislaia Republicii Moldova banca de nivelul II este definit drept instituie
financiar care accept de la persoane fizice sau juridice depozite sau echivalente ale acestora,
transferabile prin diferite instrumente de plat, i care utilizeaz aceste mijloace total sau
parial pentru a acorda credite sau a face investiii pe propriul cont i risc [38; 42]. Astfel, la
momentul de fa toate bncile sunt abilitate prin definiie cu atribuia de creare a banilor, nefiind
prevzut posibilitatea de activitate a altor tipuri de bnci, neconectate la conturile Bncii
Centrale, n special, cele specializate.

56

Odat cu dezvoltarea sistemului bancar autohton ar putea aprea premisa existenei

bncilor specializate, care nu particip la crearea banilor, ns care pot fi incluse n categoria
instituiilor bancare. Apariia lor ar crea necesitatea delimitrii bncilor creatoare de moned,
promotoare de politic monetar de cele neconectate la bilanul Bncii Centrale.
Iniial, n legislaia Republicii Moldova, bncile creatoare de bani erau delimitate prin
calificativul comerciale (metod utilizat pe larg n experiena internaional), care a fost
exclus n anul 2008. Totui considerm c pe viitor, n contextul evoluiei sistemului bancar, ar
fi bine delimitarea n legislaie a posibilitii existenei bncilor creatoare de bani i celor
neconectate la sistemul de creaie a banilor.
Din necesitatea identificrii din totalitatea tipurilor de bnci existente anume bncile care
sunt capabile s creeze moned, dat fiind faptul c n sistemele financiare mai dezvoltate, unde n
cadrul sistemului bancar sunt incluse i alte tipuri de bnci dect cele creatoare de bani, optm
pentru reprezentarea sistemului bancar din acest punct de vedere prin trei nivele i anume banca
central, bncile cele creatoare de moned i alte tipuri de consumatori (utilizatori) de bani,
inclusiv bancari (Figura 2.3).
BANCA CENTRAL
Creatori
de bani

Utilizatori
de bani

BNCILE
(comerciale, universale, de depozit,
de economii)
Bnci specializate
(ipotecare,
investiionale)

Instituii financiare
specializate
(de asigurri, investiii,
brokeraj etc.)

Economia real
(persoane fizice,
juridice)

Fig. 2.3. Distribuia ierarhic a instituiilor creatoare de bani n economie.

Sursa. Eelaborat de autor.
Totodat, pe lng bnci, n transferurile de mijloace bneti pe pia mai sunt antrenate i
alte instituii financiare: fonduri de investiii, companii de asigurare, burse, companii de brokeraj
etc. Aceste organizaii au dreptul la efectuarea anumitor operaiuni bancare, conform
prevederilor legislaiei. Activnd pe aceeai pia monetar cu instituiile bancare, intermediarii
financiari nebancari au multe trsturi comune cu bncile, difereniindu-se de cele din urm prin
o funcionalitate mai limitat. Aceasta se datoreaz faptului c bncile mai sunt i nzestrate pe
deasupra cu o astfel de funcie special i important ca crearea banilor, precum i cu funcia de

57

mijlocire a plilor, care nu sunt caracteristice altor intermediari financiari. n rest, funciile
acestor dou grupuri de intermediari financiari corespund n mare parte.
Funciile intermediarilor financiari nonbancari sunt foarte asemntoare cu cele ale
bncilor; de exemplu, funcia de constituire de resurse financiare, prin atragerea resurselor
financiare temporar disponibile i transformarea acestora n capital de mprumut; funcia de
distribuire a disponibilitilor bneti suplimentare, prin plasarea acestora spre fructificare. ns
instituiile financiare nebancare mobilizeaz doar veniturile i economiile persoanelor fizice, pe
cnd bncile pot distribui i fluxurile, veniturile i economiile persoanelor juridice. Pe lng
aceste diferene, instituiile nebancare sunt lipsite de posibilitatea de a crea moned, prin
transformarea creanelor nemonetare n instrumente de plat i de capacitatea de efectuare a
plilor n procesul efecturii tranzaciilor dintre persoanele fizice i juridice.
Conform legislaiei n vigoare [37], bncile se deosebesc de ali intermediari financiari prin
faptul c doar ele au dreptul exclusiv de a efectua urmtoarele operaiuni bancare:
- primirea i ncasarea depunerilor bneti de la persoanele fizice i juridice;
- plasarea mijloacelor bneti atrase n nume i pe cont propriu n condiii de
rambursabilitate, de dobnd i la scaden;
- inerea i evidena conturilor bancare ale persoanelor fizice i juridice.
Respectiv, bncile n calitate de subiect al sistemului financiar, se deosebesc de ali
intermediari financiari prin dou caracteristici semnificative.
n primul rnd, bncilor le este caracteristic schimbul dublu de creane: ele au posibilitate
de a-i plasa propriile creane sub form de certificate de depozit, obligaiuni, cambii etc., iar
mijloacele mobilizate n aa fel s le plaseze n creanele i titlurile de valoare emise de alte
instituii.
n al doilea rnd, bncile i asum ntru totul responsabilitatea pentru datoriile lor fa de
agenii economici i persoanele fizice. Aceasta le deosebete de diverse fonduri investiionale, n
cadrul crora toate riscurile ce in de modificarea costului activelor i pasivelor se distribuie
asupra acionarilor.
Respectiv, la procesul de creare a banilor n economie particip, n special, acele instituii
financiare bancare a cror activitate esenial const n atragerea depozitelor i acordarea
ulterioar a creditelor, dat fiind c dup tipul de operaiuni efectuate exist i bnci a cror
activitate de baz i, respectiv, modalitate de constituire a pasivului bancar este diferit.
Astfel, rolul i importana bncilor n economie sunt strns legate de calitatea lor de
intermediar principal n relaia economii-investiii, caracteristica esenial a crora este
posibilitatea de a realiza creaie monetar, transformnd creane nemonetare n moned.
58

Analiza situaiei monetare, a structurii i evoluiei diferitelor componente ale masei

monetare este subordonat proiectrii politicii monetare viitoare a Bncii Centrale n vederea
formulrii obiectivelor i transpunerii acestora n practic. Necesitatea dimensionrii i urmririi
evoluiei masei monetare este una economic, modificrile cantitative ale acesteia afectnd nu
doar fenomenele monetare, dar i alte procese economice importante. De derularea acestor
procese economice, precum sunt producia i comercializarea bunurilor i serviciilor, plasarea i
utilizarea resurselor; formarea preurilor etc., depinde n ultim instan mrimea i dinamica
masei monetare, iar evoluia i tendinele acesteia din urm influeneaz, la rndul, lor procesele
respective [79, p.17-18].
n practica monetar, n vederea cuantificrii volumului de bani n economie,
componentele masei monetare sunt grupate n agregate monetare.
Agregatul monetar desemneaz o parte constitutiv a masei monetare i semimonetare,
parte autonomizat prin funciile sale, prin ageni specializai care emit instrumente de schimb i
de plat, prin instituiile financiar-bancare care le gestioneaz i prin fluxurile economice reale
pe care le mijlocesc [57].
Agregatele monetare n calitate de forme secundare de lichiditate includ masa bneasc n
sens restrns (M1) i masa bneasc n sens larg (M2, M3 etc.). Formele financiare lichide, care
sunt incluse n masa monetar a unui sistem monetar, ncepnd cu banii i continund cu
celelalte instrumente financiare, aezate n ordinea gradului lor de lichiditate, difer mult n
funcie de condiiile instituionale, deoarece ceea ce este valabil pentru o ar dezvoltat nu este
valabil pentru o ar mai puin dezvoltat. Chiar i n rile cu o dezvoltare similar, modul de
definire a lichiditilor poate fi divers, deoarece depinde de mai muli factori istorici,
socioeconomici etc. Construirea i determinarea componenei agregatelor monetare n calitate de
forme secundare de lichiditate n economie depind de scopul n care acestea urmeaz s fie
folosite, principalul scop fiind conceperea i aplicarea politicii monetare.
n practica i n teoria economic se opereaz cu diferite clase de bani, numerotate succesiv
M1, M2, M3, M4 1. Cea mai restrns clas de bani este M1 care include monedele, bancnotele i
depozitele la vedere. M2 include pe lng M1 i depozitele de economii, M3 M2 plus
depozitele la termen, iar M4 cel mai amplu agregat monetar n care se includ toate categoriile de
bani, inclusiv cvasimoneda.
Structura i componena agregatelor monetare difer de la o economie la alta, n funcie de
nivelul dezvoltrii pieei financiare, obiectivele i prioritile dominante ce persist ntr-o ar

Distincie pornit de la Irving Fisher, 1912. [49]

59

sau alta, ns, datorit unor caracteristici comune, ele sunt clasificate n literatura de specialitate
n trei grupuri mari:
I) moneda primar cuprinde banii creai de Banca Central i constituie baza pentru crearea
altor categorii de moned, emisiunea acestei clase de bani este funcia exclusiv a Bncii
Centrale;
II) masa mijloacelor de plat cuprinde instrumentele de plat create de Banca Central i de
celelalte instituii monetare, cea mai mare parte component a acestei clase de bani este creat de
bnci care furnizeaz aceste instrumente de plat;
III) masa mijloacelor de deinere a averii cuprinde, pe lng instrumentele de plat, i
instrumentele financiare lichide, care nu se folosesc ca atare, dar sunt uor transformabile n
instrumente lichide. Deinerea i creaia acestor instrumente monetare constituie funcia bncii.
Principalele caracteristici ale agregatelor monetare sunt: omogenitatea reprezint un grup
omogen de active financiare ce pot fi utilizate drept mijloace de plat; lichiditatea activele
incluse n acelai agregat monetar reprezint acelai grad de lichiditate.
n afara agregatelor monetare, bncile centrale mai calculeaz un indicator denumit baz
monetar. Baza monetar, n comparaie cu formele secundare de lichiditate, reprezint o form
a lichiditii primare din economie, deoarece este format doar din elemente care pot fi
controlate direct de Banca Central prin intermediul instrumentelor de politic monetar, de care
dispune. n consecin, baza monetar cuprinde urmtoarele elemente: numerarul n circulaie,
numerarul n casieriile instituiilor financiar-monetare (IFM) i n conturile curente ale IFM (la
Banca Central) [25].
Pentru a identifica anumite tendine n procesul de creare a banilor, este nevoie de o analiz
ampl a experienei internaionale. Aceast analiz ne va permite urmrirea experienelor
pozitive de stimulare a creaiei monetare posibile de aplicat n ara noastr.
n vederea identificrii discrepanelor metodologice n diseminarea datelor statistice cu
privire la creaia monetar un interes deosebit prezint analiza experienei altor state n
identificarea formelor secundare de lichiditate. n acest sens, nu putem trece cu vederea
integrarea european, fenomen care nu poate fi lipsit de importan sau ignorat. Procesul de
integrare s-a desfurat n mai multe etape, care au inclus crearea unei zone de liber schimb,
eliminarea vamelor i restriciilor de circulaie a produselor, capitalului i forei de munc,
evolund pn la crearea unei uniuni economice i monetare, cu eliminarea din circulaie a
monedelor naionale i introducerea unei monede europene unice euro.
Delimitarea agregatelor monetare n zona euro se bazeaz pe o definiie armonizat nu
numai a emitentului i deintorului de bani, dar, de asemenea, i a categoriilor de pasive ale
60

instituiilor financiare monetare (IFM). Sectorul emitent de moned cuprinde IFM rezidente n
zona euro. Sectorul deintor de moned include toi agenii care sunt non-IFM rezideni ai zonei
euro, cu excepia administraiei centrale.
Pe baza consideraiilor conceptuale i a studiilor empirice i n conformitate cu practica
internaional, Eurosistemul a definit un agregat monetar n sens restrns (M1), un agregat
monetar intermediar (M2) i un agregat monetar n sens larg (M3). Aceste forme secundare de
lichiditate difer n funcie de gradul de lichiditate a activelor incluse. 2
Masa monetar n sens restrns (M1) include numerarul din circulaie, adic bancnotele
i monedele puse n circulaie, precum i depozitele overnight, care pot fi convertite imediat n
numerar sau utilizate pentru pli fr numerar.
Masa monetar intermediar (M2) cuprinde masa monetar n sens restrns (M1) i, n
plus, depozitele cu o scaden de pn la doi ani i depozitele rambursabile dup o perioad de
preaviz de pn la trei luni. n funcie de gradul lor de lichiditate, aceste depozite pot fi
convertite n mas monetar n sens restrns, innd cont ns de restriciile existente cu privire la
necesitatea preavizului, fr care sunt prevzute penaliti i taxe de retragere. Definiia M2
reflect interesul particular acordat analizei i monitorizrii unui agregat monetar care, n afar
de numerar, mai include cvasimoneda.
Tabelul 2.1. Structura bazei monetare i agregatelor monetare n Eurosistem.
Datorii ale sistemului bancar
BM
M1
M2
M3
Rezervele minime obligatorii i cele excedentare create
X
voluntar de instituiile de credit la bncile centrale ale
Eurosistemului
Numerar n circulaie n afara sistemului bancar
X
X
X
X
Depozitele overnight
X
X
X
Depozitele cu perioada iniial de pn la doi ani, inclusiv
X
X
Depozitele rambursabile dup o perioad de preaviz de pn
X
X
la trei luni, inclusiv
mprumuturi din operaiuni repo
X
Aciuni/uniti ale fondurilor de pia monetar
X
Titluri de valoare negociabile emise cu o maturitate de pn
X
la 2 ani inclusiv
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europeane. [onlin]. [asat la
24 arili 2015]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Masa monetar n sens larg (M3) cuprinde M2 i contractele repo, uniti i aciuni ale
fondurilor de pia monetar, precum i instrumentele de ndatorare cu scadena de pn la doi
ani inclusiv. Aciuni/uniti ale fondurilor de pia monetar sunt instrumentele pieei monetare,
2

http://www.ecb.europa.eu/stats/money/aggregates/aggr/html/hist.en.html

61

reprezentate de titluri de stat, certificate de depozit, bonuri de tezaur. Titlurile de valoare

negociabile cu maturitatea de pn la doi ani, inclusiv, sunt instrumentele emise de sistemul
bancar prin care se efectueaz atragerea lichiditilor din pia, de exemplu, certificatele de
depozit. Agregatul monetar M3 se consider cel mai stabil, deoarece este cel mai cuprinztor i
cel mai puin afectat de substituie ntre diferitele categorii de active lichide, comparativ cu alte
agregate monetare.
Contribuia instrumentului de analiz monetar M3 n privina eficienei politicilor
aplicate este urmtoarea [47]:
-

furnizarea de informaii referitoare la evoluia preurilor pe termen mediu i lung, prin

rata de cretere a ratei dobnzii;

crearea relaiilor edificatoare pentru zona euro ntre: bani, preuri, rata dobnzii i
economia real;

examinarea amnunit a lichiditii, fiind un indicator de baz n anticiparea

preurilor pe pia.
Baza monetar cuprinde bancnote i monede aflate n circulaie, precum i rezervele

minime obligatorii i cele excedentare create voluntar de instituiile de credit la bncile centrale
ale Eurosistemului [186].
Un alt sistem monetar, organizarea cruia ar prezenta interes pentru studiul nostru, este al
rii vecine Romnia, care a este deja membr a Uniunii Europene i urmeaz calea integrrii n
sistemul monetar unic european.
Pn la aderarea Romniei la UE, n anul 2007, Banca Naional a Romniei folosea
pentru msurarea masei monetare dou agregate monetare: masa monetar n sens restrns i
cvasimoneda. n componena masei monetare n sens restrns (M1) era inclus numerarul n
circulaie n afara sistemului bancar i disponibilitile la vedere, iar n agregatul monetar M2
toate depozitele la termen n moned naional, depozitele n valut i economiile populaiei
(Tabelul 2.2).
Tabelul 2.2. Structura agregatelor monetare n Romnia pn n anul 2007.
Datorii ale sistemului bancar
BM
M1
M2
Disponibiliti n conturi curente deschise la Banca Central
X
Numerar n circulaie n afara sistemului bancar
X
X
X
Disponibilitile la vedere
X
X
Depozite la termen (n lei)
X
Depozite n valut
X
Economiile populaiei
X
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
20 arili 2015]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
62

ncepnd cu data de 1 ianuarie 2007, aderarea la UE a impus modificri n structura

agregatelor monetare, n scopul armonizrii structurii monetare a Romniei cu cea a UME.
Astfel c noua structur a agregatelor monetare n economia romneasc este similar cu cea din
structura agregatelor monetare n Eurosistem (Tabelul 2.3).
Tabelul 2.3. Structura actual a agregatelor monetare n Romnia.
Datorii ale sistemului bancar
BM
M1
M2
M3
Numerar n circulaie n afara sistemului bancar
X
X
X
X
Disponibilitile la vedere (n lei)
X
X
X
Economiile populaiei la vedere
X
X
X
Depozitele la vedere n valut ale populaiei i agenilor
X
X
X
economici
Depozite cu durata iniial de pn la 2 ani
X
X
Depozitele rambursabile dup o perioad de preaviz de
X
X
pn la trei luni, inclusiv
Instrumente tranzacionabile financiar-monetare
X
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
20 arili 2015]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Dac efectum o analiz comparativ a structurii agregatelor monetare existente n
Romnia pn n anul 2007 cu cea preluat de la BCE, vom observa c schimbri au intervenit n
special n definirea agregatului M1, cruia pe lng elementele constitutive existente i-au mai
fost alipite i economiile la vedere ale populaiei, precum i depozitele la vedere n valut ale
populaiei i agenilor economici (incluse anterior n cvasibani), datorit lichiditii similare ale
acestora cu disponibilitile la vedere. Totodat, n masa monetar au fost incluse depozitele
administraiilor locale i ale administraiilor sistemelor de asigurri sociale.
n Republica Moldova, conform normelor metodologice de compilare a sintezei monetare
elaborate de BNM, masa monetar este constituit din patru agregate monetare M0, M1, M2 i
M3 [162] (Tabelul 2.4).
Tabelul 2.4. Structura agregatelor monetare n Republica Moldova.
Datorii ale sistemului bancar
BM
M0
M1
M2
M3
Rezervele bancare i depozitele la vedere ale altor
X
organizaii la BNM
Numerar n circulaie emis de ctre BNM, exclusiv
X
X
X
X
X
numerarul n casele bncilor i casa BNM
Depozitele la vedere (n moned naional)
X
X
X
Depozitele la termen (n moned naional)
X
X
Instrumentele pieei monetare
X
X
Depozitele n valut strin
X
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 mai 2015].
Disponibil: http://www.bnm.md/

63

Agregatul monetar M0 reprezint banii n numerar emii n circulaie de ctre BNM,

exclusiv numerarul n casele bncilor i casa BNM.
Agregatul monetar M1 cuprinde masa monetar M0 plus depunerile la vedere (n moned
naional); agregatul monetar M2 cuprinde M1 i suma dinte depunerile la termen (n moned
naional) i instrumentele pieei monetare i agregatul monetar M3 include M2 i depunerile n
valut strin.
Baza monetar include banii n circulaie (M0), rezervele bancare (inclusiv rezervele
obligatorii ale bncilor n lei la Banca Naional a Moldovei, alte rezerve i numerarul n casele
bncilor) i depozitele la vedere ale altor organizaii la Banca Naional a Moldovei.
Comparativ cu definirea agregatelor monetare n UME i Romnia, n Republica Moldova
toate depozitele n valut strin sunt incluse n masa monetar n sens larg, pe cnd n Romnia
depozitele la vedere n valut strin fac parte din masa monetar intermediar. Diferene de
clasificare se observ i n cazul instrumentelor pieei monetare care n UME constituie parte
component a masei monetare largi.
n vederea efecturii unei analize comparative a gradului de implicare a bncilor n
procesul de creaie monetar n Republica Moldova, Eurosistem i Romnia i pentru a putea citi
corect informaiile statistice, este necesar aducerea indicatorilor monetari la un nivel
comparabil.
Astfel, n analiza evoluiei procesului de creaie monetar n continuare, vom ine cont de
urmtoarele precizri, ce reies din discrepanele metodologice n diseminarea datelor statistice cu
privire la creaia monetar analizate anterior.
Agregatul monetar M0 n Republica Moldova se delimiteaz separat, componentele lui
constituind parte component a agregatului monetar M1 n Eurosistem i Romnia.
Agregatul monetar M1 ca structur coincide n toate sistemele monetare analizate, n
aa mod acest indicator include numerarul din circulaie, adic bancnotele i monedele puse n
circulaie, precum i depozitele la vedere.
Agregatul monetar M2. Cele mai mari discrepane metodologice apar n compilarea
acestui agregat monetar. Comparativ cu zona euro i Romnia, n Republica Moldova n acest
agregat monetar sunt incluse, pe lng masa monetar M1, depozitele la termen doar n moned
naional, precum i instrumentele pieei monetare. Dat fiind faptul c depozitele la termen n
valut strin nu sunt delimitate clar n structura masei monetare a Romniei, admitem c ele
constituie parte a acestui agregat.
Agregatul monetar M3 reprezint pentru Republica Moldova un interes deosebit, datorit
includerii n acesta a depozitelor n valut strin, care au o pondere impuntoare n total mas
64

monetar, i nu pot fi excluse din analiza monetar a rii noastre. n general ns, considerm
acest indicator comparabil cu agregatul monetar M3 al UE, deoarece depozitele n valut strin
care apar n Republica Moldova n M3 sunt prezente, de fapt, i n masa monetar larg a UE,
fiind deja echivalate cu moneda de referin a rilor din Eurosistem datorit convertibilitii
perfecte. Astfel, poate servi drept instrument de analiz comparativ a sistemelor monetare
vizate.
Baza monetar n cazul ambelor sisteme monetare comparate are aceeai componen,
incluznd numerarul n circulaie n afara sistemului bancar i rezervele bncilor pe contul Bncii
Centrale.
Sinteza comparativ a componentelor masei monetare n Eurosistem, Romnia i RM
(Tabelul 2.5) a permis formularea unor constatri utile: agregatul monetar M1 al rilor din zona
euro este similar ca structur i componente agregatului monetar M1 din RM. Iar dac facem
abstracie de componenta valutar a masei monetare din RM, atunci agregatul monetar M2
definit n Eurosistem poate fi considerat drept unul foarte apropiat ca structur i componen
agregatului monetar M2 definit n RM cu condiia excluderii din acesta a instrumentelor pieei
monetare, iar agregatul monetar M3 al Eurosistemului este echivalent agregatului monetar M3
din RM. Definirea componentelor Bazei Monetare n ambele sisteme monetare sunt identice.
Tabelul 2.5. Sinteza comparativ a componentelor masei monetare n Eurosistem, Romnia i
RM.
Datorii ale sistemului bancar
Eurosistem
Romnia
RM
Numerar n circulaie n afara sistemului bancar
M0
Depozitele overnight
M1
Depozitele la vedere
M1
(n moned
naional)
Depozitele la termen
M2
(cu perioada iniial de pn
M2
la doi ani + cele rambursabile
(n moned
dup o perioad de preaviz de
naional)
pn la trei luni)
Instrumente
tranzacionabile
financiarM3
M2
monetare
Depozitele n valut strin
M1
(la vedere)
Nedelimitate
M3
Nedelimitate
(la termen)
Sursa. Elaborat de autor.
Diferenele n definirea i calcularea agregatelor monetare n sistemul monetar al Uniunii
Monetare Europene, comparativ cu cel al Republicii Moldova, se datoreaz, de fapt, maturitii
65

sistemului monetar al UE, a crui dovad servesc i multitudinea instrumentelor tranzacionabile

financiar-monetare delimitate n stuctura masei monetare. Sistemul monetar european a ajuns
deja la o astfel de etap de dezvoltare, la care Banca Central nu mai are nevoie de baza
monetar (inclusiv, agregatul monetar M0) pentru a-i exercita influena sa asupra ofertei de
bani. Dirijarea volumului ofertei monetare fiind efectuat doar prin intermediul exercitrii
influenei asupra altor agregate monetare mai largi, adic prin intermediul sistemului bancar,
utiliznd alte mecanisme de creaie dect cel de emisiune monetar, adic funcia de creaie a
banilor este transferat ctre bnci, iar Banca Central doar o monetizeaz.
Reieind din analiza discrepanelor metodologice n diseminarea datelor statistice cu
privire la organizarea monetar a UE i a Republicii Moldova, putem concluziona c, cu unele
excepii, ce vor fi luate n consideraie pe parcursul lucrrii, datele statistice ale acestor sisteme
monetare pot fi comparate n vederea analizei evoluiei creaiei monetare i efectelor acesteia
asupra dezvoltrii economice a statelor.
2.2. Analiza procesului de creare a banilor n Eurosistem prin identificarea factorilor de
influen asupra acestuia
Mecanismul de creare a ofertei de bani n circulaie reprezint un proces complex, datorit
dependenei sale de un ir de factori, care scap de sub controlul autoritilor monetare i politica
monetar promovat. Aceasta n condiiile n care asigurarea i reglarea cantitii optime de bani
n circulaie, n conformitate cu cererea i necesitile sectorului real i cel bancar, reprezint una
dintre cele mai importante sarcini ale oricrei Bnci Centrale.
Analiza capacitii bncilor de creaie monetar n diferite sisteme monetare ne va elucida
care sunt factorii de inciden i impactul diferitelor instrumente pentru stimularea creaiei
monetare. Diverse sisteme monetare utilizeaz diferite instrumente n funcie de scopul i
condiiile necesare pentru aplicarea politicii monetare, care ntr-un final influeneaz creaia
monetar.
Responsabil de executarea politicii monetare i de meninerea puterii de cumprare a
monedei euro i, respectiv, de stabilitatea preurilor n zona euro este Banca Central European.
Instituia a fost fondat n anul 1998 ca nucleu al Eurosistemului i al Sistemului European al
Bncilor Centrale. Zona euro a fost nfiinat n ianuarie 1999, cnd BCE a preluat
responsabilitatea promovrii politicii monetare de la bncile centrale naionale ale celor
unsprezece state membre ale UE. n prezent n Eurosistem sunt deja 18 ri.

66

Pentru coordonarea creaiei monetare de bnci BCE promoveaz o strategie de politic

monetar ce se bazeaz pe doi piloni: analiza monetar i analiza economic.
Analiza economic cuprinde evaluarea factorilor determinani ai evoluiei preurilor pe
termen scurt i mediu, reieind din economia real i condiiile sale financiare. Aceast abordare
pune accentul pe activitatea economic real i pe condiiile financiare din economie, innd
seama de faptul c evoluiile preurilor pe termen scurt i mediu sunt n mare parte influenate de
interaciunea dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, serviciilor i factorilor de producie. Acest
pilon presupune analiza unei game largi de indicatori economici ce furnizeaz informaii privind
evoluiile activitii economice reale i a evoluiei posibile ale preurilor din perspectiva
interaciunii pe termen foarte scurt dintre cerere i ofert pe piaa bunurilor, a serviciilor i a
factorilor de producie.
Analiza monetar se axeaz pe un orizont de timp pe termen lung i const n studierea
legturii dintre volumul masei monetare i nivelul general al preurilor. Acest tip de analiz
servete drept instrument de consolidare a semnalelor de politic monetar furnizate de analiza
economic. Analiza monetar asigur diseminarea i luarea n calcul a tuturor informaiilor ce in
de evoluia banilor i creditului n economie, pentru luarea deciziilor de politic monetar pe
termen mediu i lung n vederea meninerii stabilitii preurilor. Concluziile celor dou analize
stau la dispoziia Bncii Centrale i servesc drept factori de decizie n promovarea politicii
monetare.
Pentru a-i atinge obiectivele, BCE are la dispoziie urmtoarele instrumente de politic
monetar [52]:
-

operaiuni de pia monetar;

faciliti permanente;

rezerve minime obligatorii n conturi deschise n cadrul Eurosistemului.

Operaiunile de pia monetar dein un rol important n politica monetar a

Eurosistemului, n sensul direcionrii ratelor dobnzilor, gestionrii situaiei lichiditii de pe
pia i indicrii orientrii politicii monetare. n funcie de obiectivele, periodicitatea i
procedurile lor, operaiunile de pia monetar din Eurosistem pot fi mprite n urmtoarele
patru categorii:
a) operaiunile principale de refinanare - tranzacii reversibile, periodice, de furnizare de
lichiditate, cu frecven sptmnal i o scaden obinuit la o sptmn;
b) operaiunile de refinanare pe termen mai lung - tranzacii reversibile de furnizare de
lichiditate, cu frecven lunar i o scaden obinuit la trei luni;

67

c) operaiunile de reglaj fin se execut ad-hoc pentru gestionarea situaiei lichiditii de pe

pia i pentru direcionarea ratelor dobnzilor, n special pentru atenuarea efectelor fluctuaiilor
neateptate ale lichiditii de pe pia asupra ratelor dobnzilor;
d) operaiuni structurale prin emiterea de certificate de crean ale BCE, tranzacii
reversibile i tranzacii simple.
Facilitile permanente au scopul de a furniza i de a absorbi lichiditatea overnight, de a
indica orientarea general a politicii monetare i de a limita ratele dobnzilor overnight de pe
pia. Contraprile eligibile pot dispune, din proprie iniiativ, de dou faciliti permanente, sub
rezerva respectrii anumitor condiii de acces de ordin operaional:
a) facilitatea de creditare marginal pentru a obine lichiditatea overnight de la BCN n
schimbul unor active eligibile. n condiii normale, nu exist limite de creditare sau alte restricii
privind accesul contraprilor la aceast facilitate, cu excepia cerinei de a prezenta suficiente
active-garanie;
b) facilitatea de depozit pentru a plasa depozite overnight la BCN. n condiii normale, nu
exist limite de depozit sau alte restricii privind accesul contraprilor la aceast facilitate.
Rezervele minime obligatorii n Eurosistem se aplic instituiilor de credit din zona euro i
au ca scop principal stabilizarea ratelor dobnzilor pe piaa monetar i crearea (sau accentuarea)
unui deficit structural de lichiditate. Obligaia de constituire a rezervelor minime obligatorii
pentru fiecare instituie se determin n funcie de elementele din bilanul acesteia. n vederea
ndeplinirii obiectivului de stabilizare a ratelor dobnzilor, sistemul rezervelor minime obligatorii
din cadrul Eurosistemului permite instituiilor s foloseasc aa-numitul mecanism de
determinare a valorii medii. ndeplinirea obligaiei de constituire a rezervelor minime obligatorii
se apreciaz pe baza mediei zilnice a rezervelor minime obligatorii constituite de instituia
respectiv pe durata perioadei de aplicare.
Un alt factor care poate influena bncile din Eurosistem n creaia banilor sunt
reglementrile. Aceste reglementri, fiind adoptate la nivel internaional (de Comitetul de la
Basel), se respect cu strictee de sistemele bancare europene, reprezentnd un exemplu de
implementare pentru restul statelor lumii. De aceea vom urmri n continuare cum influeneaz
aceste reglementri capacitatea bncilor de creare a banilor.
Reieind din coninutul prevederilor Acordului de la Basel, precum i al Directivelor
Europene, principalele componente ale reglementrii prudeniale sunt: capitalul bancar,
lichiditatea bancar i riscul de credit. Reglementrile prudeniale ale acestor elemente ale
activitii bancare afecteaz ntr-un mod sau altul potenialul de creditare a bncilor i, respectiv,
capacitatea acestora de a crea bani.
68

Reglementrile de capital. Pn n prezent legislaia european a stabilit mereu o corelaie

direct dintre capitalul propriu al instituiilor financiare bancare i riscurile asumate de acestea,
innd cont de prevederile Acordului de la Basel.
Primul acord de la Basel a definit capitalul minim reglementat pe care trebuie s-l aib o
banc (n funcie de dimensiunea i mrimea riscului aferent activelor sale) i modul de stabilire
a indicatorului de adecvare a capitalului. n 1988, Comitetul Basel pentru Supravegherea
Bncilor a stabilit o metod de corelare a capitalului cu activele bancare utiliznd un sistem
simplu de evaluare a riscurilor i o proporie minim de capital de 8%.
Odat cu transcrierea principiilor prevzute n acordul de la Basel, legislaia european a
urmrit prin A doua directiv bancar armonizarea legislaiei i metodologiilor instituiilor de
credit n aa fel nct s poat fi aplicate n toate rile din UE, principalele elemente propuse de
A doua directiv bancar fiind:
- capitalul minim necesar de 5 milioane euro pentru instituiile de credit, cu provizioane
speciale pentru bncile mai mici;
- principiile de garantare pentru rile-gazd ale dreptului de control asupra lichiditii
instituiilor de credit;
- stabilirea unei licene bancare unice pentru a permite activitatea oriunde n cadrul UE,
care se bazeaz pe controlul rii-gazd i recunoaterea mutual;
- provizionul pentru monitorizarea persoanelor fizice i juridice care dein o parte
important din aciunile bncii;
- supravegherea i controlul asupra participrii pe termen lung a bncilor n firmele
nonfinanciare.
n iunie 1999, dup o serie de crize bancare care au demonstrat necesitatea ajustrii i
mbuntirii cerinelor de adecvare a Comitetul de Supraveghere Bancar de la Basel a impus o
nou cerin referitoare la capitalul propriu al instituiilor de credit, cunoscut sub denumirea de
Acordul Basel II [106].
Directiva European asupra Adecvrii Capitalului (CAD3) [126] a impus tuturor
instituiilor de credit din spaiul comunitii europene implementarea prevederilor Acordul
Basel II. Astfel, n cadrul ntlnirii din 10 iulie 2002 legate de implementarea Basel II, Comisia
European a solicitat tuturor statelor membre s supravegheze prin bncile centrale modul n
care bncile aplic noile prevederi.
Basel II era format din trei componente principale: cerinele minime fa de structura
capitalului, supravegherea adecvrii capitalului, disciplina asigurrii riscului de pia.

69

Prima component - cerinele minime fa de structura capitalului. Basel II pstreaz

cerinele de adecvare a capitalului la nivelul de 8% i cuprinde reguli mai flexibile i mai
avansate de determinare a cerinelor minime de capital pentru riscul de pia, riscul de credit i
un nou tip de risc - riscul operaional.
A doua component - supravegherea adecvrii capitalului - a stabilit un rol activ al
autoritii de supraveghere n evaluarea procedurilor bancare privind adecvarea capitalului la
profilul de risc, prin verificarea managementului riscului i impunerii cerinei de meninere a
unui capital propriu mai ridicat de nivelul minim indicat n prima component.
Tabelul 2.5. Reglementrile fa de capitalul bancar prevzute
n Basel I, Basel II i Basel III.
Basel
Basel Basel
I
II
III
2004
2013 2014
2015
2016
2017
2018
Exigenele minime impuse de reglementarea prudenial (%, din active ponderate la risc
Rata minim
2
3,5
4
4,5
5,125
5,75
6,375

2019
7

a capitalului
propriu
Rezerva de
0,625
1,25
1,875
2,5
conservare a
capitalului
Capitalul de
4
4,5
5
6
6
6
6
6
gradul I
Rata minim
8
8
8
8
8
8
8
8
8
a capitalului
propriu
Intervenii la nivel macroeconomic (limite posibile ale modificrilor cerinelor fa de capital)
Amortizor de
0
0
0
0 2,5
0
0
0
capital
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
anticiclic

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Basel Committee on Banking Supervision.

[onlin]. [asat la 20 mai 2015]. Disponibil: http://www.bis.org/
A treia component - disciplina asigurrii riscului de pia. Completeaz cerinele minime
de capital i procesul de supraveghere. Disciplina de pia este stimulat prin stabilirea unei serii
de standarde de transparen, informare ale bncilor, standarde pentru relaiile acestora cu
autoritile de supraveghere i lumea exterioar.
Criza financiar mondial declanat n 2007 a demonstrat existena unor puncte slabe n
prevederile acordului Basel II, deoarece nu toate bncile au fost pregtite s suporte toate
consecinele riscurilor bancare i s ncurajeze dezvoltarea economic cu ajutorul creditului. n
acest context, a fost elaborat o nou serie de reglementri financiare stricte de Comitetul de
Supraveghere Bancar de la Basel, denumite Basel III.
Structura de baz a Basel III rmas neschimbat bazndu-se pe cele trei componente care
se susin reciproc. Pilonul 1. Reglementarea cerinelor minime de capital, n baza activelor
70

ponderate la risc (RWA): n funcie de riscul de credit, de pia i de riscul operaional. Pilonul 2.
Procesul de supraveghere: Instrumente de reglementare i metodologii de gestionare a riscurilor
cu care se confrunt bncile. Pilonul 3. Disciplina de pia: majorarea volumului de informaii
oferite de bnci pentru creterea transparenei activitii bancare.
Principalele schimbri majore prevzute n Basel III fa de acordurile Basel I i Basel II
sunt:
- introducerea unei definiii mai stricte a capitalului. Se bazeaz pe ideea c, cu ct
calitatea capitalului bancar este mai nalt cu att va fi mai mare capacitatea de absorbie a
pierderilor din activitatea efectuat. Ceea ce, la rndul su, va nsemna c bncile vor fi mai
puternice i mai rezistente la perioadele de stres;
- prevederea unei rezerve de conservare a capitalului: bncile vor fi obligate s dein o
rezerv de conservare a capitalului de 2,5%. Aceast rezerv de capital ar asigura bncile cu
resurse necesare pentru absorbia pierderilor n perioade de stres financiar i economic;
- amortizor de capital anticiclic: a fost introdus cu obiectivul de a crete cerinele de capital
n perioadele favorabile i a-l reduce n vremuri mai grele. Rezerva de capital anticiclic va fi
constituit n perioadele de ascensiune global a creditului asociat cu creterea riscului sistemic
i eliminat n perioadele de criz. Nivelul amortizorului va varia ntre 0% i 2,5%, constnd din
fonduri proprii;
- majorarea cerinelor fa de capital. Cerina minim de capital comun, cea mai nalt
form de capital care poate absorbi pierderile, a fost majorat n Basel III de la 2% la 4,5% din
totalul activelor ponderate la risc. Cerina total fa de capitalul de rangul 1, format nu numai de
capitalul comun, ci i din alte instrumente financiare eligibile, s-a majorat de la 4% la 6%. Dei
cerina minim de capital a rmas la nivelul de 8%, totui necesarul capitalului total crete pn
la 10,5% , n combinaie cu cerina privind rezerva de conservare;
- introducerea unei rate minime a efectului de levier. Criza financiar s-a soldat cu
micorarea valorii multor active ntr-un ritm mult mai rapid dect era de ateptat, de aceea n
prevederile Basel III a fost introdus rata minim de 3% a efectului de levier care va servi ca o
plas de siguran. Rata efectului de levier fiind calculat prin capitalul de gradul I la total active
(nu ponderate la risc). Aceasta are scopul de a stopa, a pune o limit pe expandarea efectului de
levier n sectorul bancar la nivel global. Efectul de levier obligatoriu va fi introdus n ianuarie
2018;
- indicatori de lichiditate. n Basel III va fi creat un cadru de gestionare a riscului de
lichiditate. O nou rat de acoperire a lichiditii (LCR) i rat net stabil de finanare (CSNR),
urmeaz s fie introduse n 2015 i 2018, respectiv;
71

- instituiile financiare de importan sistemic. Ca parte a cadrului macroprudenial,

bncile sistemice importante vor fi impuse s-i majoreze capacitatea de a absorbie a pierderilor
peste cerinele Basel III.
Astfel, reglementrile de capital sunt capabile s diminueze capacitatea de creaie a
banilor, datorit faptului c, reieind din necesitile de convergen la aceiai amortizori de
lichiditate, un volum mai mare de resurse disponibile va rmne blocat pe conturile bancare i nu
vor fi furnizate pentru finanarea economiei.
Reglementrile impuse fa de lichiditatea bancar. n conformitate cu CRD IV [118],
ncepnd cu anul 2015, sunt implementate cerinele de raportare pentru rata de acoperire a
lichiditii (LCR) i pentru rata de finanare pe termen lung (NSFR). n acest scop, pentru ca
imediat dup intrarea sa n vigoare, instituiile financiare s menin rezerve de lichiditate
suficiente pentru a face fa ieirilor nete de lichiditate pe parcursul unei perioade scurte de timp
n condiii de criz, acestea trebuie s se apropie treptat de cerinele noi.
Autoritile naionale vor trebui, prin urmare, s aplice fie indicatorul LCR, fie alte cerine
naionale similare pentru ca instituiile financiare s dein o rezerv compus din active lichide
de calitate ridicat nainte de implementarea efectiv a LCR n 2015.
Rata de acoperire a lichiditii (LCR) este un indicator de acoperire a necesarului de
lichiditate pe termen scurt 30 zile, se calculeaz ca raport ntre activele bancare de o calitate
ridicat i ieiri de numerar nete (care trebuie s fie 60% n 2015, majorat treptat pn la
100% n 2019). Acest indicator urmrete acoperirea nevoilor de lichiditate pe un orizont de
timp de 30 de zile n condiiile unui scenariu de criz combinat (instituie i pia).
Indicatorul de finanare stabil net (NSFR - Net Stable Funding Ratio) indicator de
lichiditate pe termen mediu 1 an, se calculeaz ca raport ntre elementele care furnizeaz o
finanare stabil i elementele care necesit o finanare stabil, trebuie s fie 100%. Indicatorul
urmrete evitarea utilizrii excesive a unei finanri pe termen scurt n perioade caracterizate de
o lichiditate ampl.
Aceste reglementri pot conduce la diminuarea capacitii bncilor de creare a banilor,
numai din cauza c aceste reglementri de lichiditate presupun meninerea lichiditilor pe
conturile bancare i, dat fiind faptul c creaia banilor este capacitatea bncilor de a avea creane
asupra economiei, majorarea necesarului de lichiditate conduce la diminuarea capacitii de
creaie.
Gestiunea riscului de credit. n conformitate cu legislaia european i n conformitate cu
normele de adecvare a capitalului pentru instituiile bancare, prevzute n acordul de la Basel,
pentru calcularea capitalului necesar, sunt propuse dou abordri diferite:
72

1. Abordarea standard (standardised approach), care permite utilizarea instrumentelor

financiare derivate pentru limitarea riscului de credit i reducerea cerinelor de capital.
2. Abordarea bazat pe rating-uri generate intern:
a) metodologia bazat pe rating-uri interne de baz (foundation Internal Rating Based
(IRB) approach), care permite unei bnci s utilizeze propriul sistem de rating, inclusiv utilizarea
propriilor calcule privind probabilitile de intrare n incapacitate de plat (PD), dar pierderile
nregistrate atunci cnd contrapartida intr n incapacitate de plat (LGD) sunt furnizate de ctre
instituia de supraveghere;
b) metodologia bazat pe rating-uri interne avansat (advanced IRB approach), n care
bncile i calculeaz cerinele de capital pe baza propriilor modele, validate de instituia de
supraveghere, inclusiv calculele privind probabilitile de intrare n incapacitate de plat (PD) i
pierderile nregistrate atunci cnd contrapartida intr n incapacitate de plat (LGD).
n acest sens, Acordul Basel II a adus ca elemente de noutate fa de Basel I lrgirea gamei
ponderilor de risc de la 4 la 8 categorii (0%, 10%, 20%, 35%, 50%, 75%, 100% i 150%),
diversificarea instrumentelor de diminuare a riscului de credit prin utilizarea instrumentelor
financiare derivate (credit default swap, total return swap, credit linked notes), utilizarea ratingurilor pentru evaluarea clienilor i modelelor interne dezvoltate pentru determinarea valorii
pierderii ateptate, innd cont de profilul de risc.
Tabelul 2.6. Cerinele de capital n funcie de tipul i rating-ul debitorului.
Cerine de capital
AAA la A+ la BBB+
la BB+ la Sub
Fr
AAABBBBBrating
State i bnci centrale
0%
20%
50%
100%
150%
100%
Bnci
(abordare
20%
50%
100%
100%
150%
100%
standard)
Bnci (abordare rating
20%
50%
50%
100%
150%
50%
intern de baz)
Bnci (abordare rating
20%
20%
20%
50%
150%
20%
intern avansat)
Corporaii (companii
20%
50%
100% (BBB+ la
150%
100%
de asigurare)
BB-)
(sub BB-)
Credit retail
75%
Garantate cu proprieti
35%
imobiliare locative
Garantate cu proprieti
100%
imobiliare comerciale
Alte active
cel puin 100%
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Basel Committee on Banking Supervision.
[onlin]. [asat la 20 mai 2015]. Disponibil: http://www.bis.org/
Debitor

73

Noua Directiv (CRD IV) ncearc s reduc dependena de rating-uri externe solicitnd
autoritilor de supraveghere s se asigure c instituiile financiare care au portofolii de
tranzacionare caracterizate de riscuri de credit semnificative sau de riscuri aferente
instrumentelor de datorie dezvolt i trec la abordri bazate pe rating-uri interne; i c instituiile
financiare au metode interne pentru evaluarea riscurilor de credit care nu se bazeaz exclusiv sau
n mod mecanic pe rating-uri externe.
Modificrile propuse de Basel III se datoreaz efectelor adverse ale crizei financiare
internaionale, care au impus autoritile monetare europene s se implice prin formularea unor
noi strategii de aciune, ce vizeaz ntreg sistemul financiar. Implementarea noilor indicatori de
soliditate bancar vor conduce la diminuarea riscurilor, mbuntirea lichiditii i eficienei
mecanismelor de transmisie a politicii monetare.
Reglementrile existente n sistemul bancar al UE, dei sunt considerate foarte bune pentru
stabilitatea i sustenabilitatea economic, pot totui diminua capacitatea bncilor de a crea bani,
micornd efectul de propulsie a lichiditilor n economie [122]. Chiar i n cazul n care bncile
i-ar dori s-i creasc apetitul fa de risc i s ofere credite, bazndu-se pe propria experien i
capacitatea de anticipare, ele nu ar putea s o fac datorit sistemului de reglementare existent.
n scopul evidenierii factorilor de inciden asupra creaiei monetare n Eurosistem, am
urmrit evoluia politicii monetare i a cadrului reglementator al BCE n perioada anilor 20002014 i am observat c acestea au fost diverse n diferite perioade de timp.
1.

n prima perioad BCE a urmrit meninerea unui nivel de inflaie mic (2000-

2007), pn n perioada declanrii crizei financiare mondiale. n acest sens, BCE a definit
cantitativ acest obiectiv ca o cretere anual, sub nivelul de 2% a indicelui armonizat al
preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro. Au fost desemnate i alte obiective ale
Eurosistemului, printre care: conservarea stabilitii financiare; cooperarea cu autoritile
europene i naionale n vederea ndeplinirii misiunii fundamentale. n mod concret, acesta
definete i aplic politica monetar n zona euro prin operaiuni pe piaa financiar - cursurile de
schimb i condiiile de lichiditate intern, prin asigurarea concordanei dintre obiectivele politicii
monetare i operaiunile valutare, prin influenarea ratelor dobnzii i a condiiilor de pe piaa
monetar, prin controlul bazei monetare i prin promovarea bunei funcionri a sistemului de
pli [28].
Tot n prima perioad, pentru a-i manifesta angajamentul cu privire la analiza monetar i
pentru a oferi un criteriu de evaluare a politicii monetare, BCE a anunat o valoare de referin
pentru agregatul monetar n sens larg M3. Aceast valoare de referin (care a fost stabilit la
74

nivelul de 4,50% n 1998) [137], se refer la rata anual de cretere a M3, considerat
compatibil cu stabilitatea preurilor pe termen mediu. Valoarea de referin este un criteriu
pentru analiz a informaiilor coninute n evoluiile monetare din zona euro. Selectarea
agregatului M3 s-a bazat pe rezultatele mai multor studii, n rezultatul crora s-a constatat c
acesta reprezint un indicator important al evoluiilor viitoare a preurilor n zona euro. Valoarea
de referin pentru creterea anual a M3 a fost calculat n concordan cu valoarea de referin
a obiectivului de stabilitate a preurilor [75].
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
-0,5
-1

Indicele anual armonizat al preurilor de consum n zona euro, %

Nivelul intit al inflaiei

Fig. 2.4. Evoluia indicelui armonizat al preurilor de consum n zona euro, %.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
01 aprilie 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Totui am observat c abaterile semnificative sau prelungite de cretere monetar de la
valoarea de referin a agregatului M3 nu au fost considerate drept indicator al apariiei unui risc
la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu, iar datorit naturii perspectivei monetare pe
termen mediu i lung, ntre evoluiile monetare i deciziile de politic monetar pe termen scurt
nu exist o legtur direct. Prin urmare, politica monetar promovat de BCE nu reacioneaz
automat la abaterile de cretere a M3 de la valoarea de referin.
2. A doua perioad - perioada injectrilor masive de lichiditi (2007-2011). Coincide
cu declanarea crizei financiare mondiale, perioad n care, reieind din evoluiile economiei
europene, obiectivul promovat de BCE n prima perioad analizat i-a pierdut din actualitate i
a pus la ndoial att sistemul existent de reglementare a activitii bancare la nivel
microprudenial ct i obiectivul de politic monetar. Principala problem cu care s-a confruntat
economia BCE n aceast perioad a fost necesitatea stimulrii creaiei monetare de ctre bnci

75

pentru finanarea economiei, datorit creterii economice anemice, scderii produciei sub
nivelul potenial i majorrii omajului.
Dup cum am observat, utilizarea instrumentelor care au contribuit la meninerea preurilor
la un nivel sczut pe o perioad lung de timp, nu au contribuit la ascensiunea capacitii de
creaie a bncilor. Creaia monetar a bncilor nu a avut impactul pozitiv asupra economiei
deoarece cantitatea de moned creat suplimentar de bnci era suficient de scump pentru
finanarea economiei europene i a fost redirecionat pe piee cu o rentabilitate mai mare, adic
pe pieele de capital. Respectiv, lichiditatea existent a fost ndreptat, n special, spre speculaii,
i plasat n active cu rentabilitate vizibil mai nalt. Suprasaturarea pieei cu aceste active a
condus, ntr-un final, la declanarea crizei de finanare care a demonstrat c politica banilor
scumpi este o politic necalitativ pentru creditarea sectorului real, deoarece bncile, fiind n
marea lor majoritate ntreprinderi private, urmresc mereu realizarea unui anumit grad de
profitabilitate i nu adopt ideea creaiei monetare sub forma unei binefaceri.
Apariia unui volum mare de lichiditi imobilizate care au plecat din circuitul monetar a
impus BCE necesitatea de a interveni prin anumite tipuri de politici pentru a injecta lichiditi
mai mari (impactul lichiditilor imobilizate asupra creaiei monetare va fi elucidat mai detaliat
n capitolul ce urmeaz).
3. Relaxarea politicii care conduce la ideea lichiditilor pe pre ieftin (2012-2015),
unde apare i dobnda negativ, pentru ca s stimuleze creaia monetar a bncilor i aceast
creaie s aib un impuls pozitiv asupra economiei reale. n cea de-a treia perioad BCE
promoveaz o politic a banilor ieftini, prin relaxarea politicii monetare i stimularea apariiei
lichiditilor ieftine.
Perioada a treia se caracterizeaz prin cutarea de soluii n vederea majorrii soliditii
bncilor, pe de o parte, i sporirii lichiditii acestora, pe de alt parte. Autoritile bancare ale
UE, ncercnd s implementeze calea parcurs de SUA, care au renunat la stabilitatea preurilor
pe termen scurt n favoarea diminurii ratei omajului, SFR a practicat n ultima perioad
relaxri cantitative ale masei monetare pn la atingerea unei anumite rate a omajului. O inflaie
moderat ar da mai mult spaiu politicii monetare pentru contracararea scderii cererii agregate,
evitnd scderea produciei [111; 127, p. 5-52]. Politica relaxat a SFR a dat ntr-un final
rezultate majore, a crescut gradul ocuprii populaiei condiionnd majorarea cererii i
consumului, relansarea i creterea economic spectaculoas n anul 2014.
n prezent, autoritile UE caut soluii pentru revigorarea economiilor din zona euro prin
mbinarea eficient a creterii cererii pe termen scurt i reformele structurale pe termen lung. n
acest sens, a fost relaxat politica monetar, prin micorarea la minime istorice a ratelor de
76

politic monetar, cumprarea datoriilor suverane, achiziionarea de obligaiuni garantate i de

valori mobiliare garantate cu active i oferirea de fonduri ieftine oricrei Bnci Centrale la
cerere, relaxare cantitativ a masei monetare care urmeaz s fie propulsat de bnci n
economie, ndeplinindu-i rolul de creaie monetar.
Pornind de la etapele analizate, putem desprinde o concluzie important pentru cercetare.
Dup cum am observat, creaia monetar este subordonat intereselor dezvoltrii economice a
unei ri, iar instrumentele care sunt utilizate de autoritile monetare sunt utilizate pentru a
face ca creaia monetar a bncilor s fie eficient, n cazul n care economia real nu se
dezvolt normal autoritile intervin prin modificarea instrumentelor de intervenie.
Respectiv, reieind din aceste trei faze, analiza ulterioar va fi abordat pentru a observa
instrumentele care au fost utilizate pentru toate trei faze ale dezvoltrii economiei UE.
n anii de referin BCE a apelat n mai multe rnduri la instrumentele de politic monetar
rspunznd, astfel, la evoluiile economice interne i cele globale. Dup cum vom vedea n figura
ce urmeaz, BCE a redus ratele la principalele instrumente de refinanare n anul 2003 i n anul
2009 i le reduce n continuare pn n prezent.
n anul 2003, reducerea ratelor de refinanare a fost impus de scderea activitii
economice n zona euro, pe fundalul meninerii unui nivel al inflaiei n limitele acceptabile de
BCE. n aceast perioad economia european s-a ciocnit cu un ir de factori negativi, cum ar fi
declinul exporturilor, creterea omajului i scderea ncrederii consumatorilor. n astfel de
condiii BCE a relaxat condiiile de politic monetar, cu scopul susinerii activitii economice
afectate de diveri factori negativi [137].
n anul 2005, dup o perioad de stabilitate relativ n condiiile intensificrii riscurilor
proinflaioniste provenite, n special, din partea efectelor majorrii preului la petrol, n vederea
asigurrii stabilitii preurilor pe termen mediu, BCE a decis majorarea gradual a ratelor de
politic monetar care au crescut cu cca 2% din 2005 pn la mijlocul anului 2007.
n anul 2007, sub presiunea tensiunilor de pe piaa financiar, BCE a mai majorat uor
ratele dobnzilor reprezentative, meninndu-le o perioad neschimbate, n vederea urmririi
sensului n care va evolua economia. Rata inflaiei nalte de la nceputul anului 2008 i
intensificarea presiunilor inflaioniste generate de scumpirea materiilor prime pe pieele
internaionale a impus BCE s majoreze la mijlocul anului 2008 ratele de politic monetar nc
cu 0,25 %. ns intensificarea turbulenelor pe pieele financiare de la sfritul anului 2008, pe
fundalul unei temperri a ritmului de cretere a inflaiei, ratele de refinanare au fost reduse
ncontinuu. Ca rspuns la presiunile inflaioniste reduse n condiiile unei recesiuni economice
severe n perioada anilor 2009-2010, Consiliul guvernatorilor a sczut rata dobnzii la
77

operaiunile principale de refinanare la un nivel fr precedent n istoria statelor din zona euro,
pn la 1,00% - rata de baz, rata la facilitatea de depozit pn la 0,25 %, iar rata la facilitatea de
creditare marginal - pn la 1,75%.
6
5
4
3
2
1
0
-1
Rata dobnzii la facilitatea de depozit
Rata de refinanare variabil

Rata de refinanare fix

Rata dobnzii la facilitatea de creditare

Fig. 2.5. Evoluia principalelor rate de referin a BCE, %.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
1 arili 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Amplificarea presiunilor inflaioniste n 2011 a condus la majorarea ratelor dobnzilor
reprezentative cu cte 0,25% n lunile aprilie i iulie 2011, dup ce acestea au fost meninute la
niveluri foarte sczute timp de aproape doi ani. n a doua jumtate a anului, tensiunile de pe
pieele financiare au avut un impact inhibitor semnificativ asupra activitii economice din zona
euro i, n vederea asigurrii stabilitii preurilor, ratele dobnzilor reprezentative au fost
micorate n dou etape, n luna noiembrie i n luna decembrie 2011. La sfritul anului 2011,
rata dobnzii la operaiunile principale de refinanare a fost de 1,00%, rata dobnzii la facilitatea
de depozit - de 0,25%, iar rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal - de 1,75%.
n perioadele urmtoare BCE a micorat gradual ratele la instrumentele monetare, reieind
din presiunile deflaioniste i recesiunea economic n zona euro. La sfritul anului 2015, rata
dobnzii la operaiunile principale de refinanare a fost de 0,05%, rata dobnzii la facilitatea de
depozit de - 0,3%, iar rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal - de 0,3%.
Evoluia ratei rezervelor minime obligatorii n Eurosistem. Instituiile de credit din
zona euro au obligaia de a constitui rezerve minime obligatorii n conturile curente deinute la
Eurosistem. n conformitate cu Regulamentul BCE privind aplicarea rezervelor minime
obligatorii, baza de calcul a rezervelor minime obligatorii ale unei instituii cuprinde urmtoarele
elemente de pasiv rezultate din acceptarea de fonduri:
a) depozite;
b) titluri de crean emise.

78

n intervalul anilor 1999-2011, n funcie de scadena diverselor categorii de pasiv, s-au

aplicat dou rate de calcul ale rezervelor minime obligatorii:
- rata 0%, pentru a) depozite la termen cu o durat mai mare de doi ani; b) depozite
rambursabile cu preaviz de peste doi ani; c) contracte de report (repo); d) titluri de crean emise
cu o scaden de peste doi ani;
- rata 2%, pentru toate celelalte elemente de pasiv incluse n baza de calcul a rezervelor
minime obligatorii [70].
La data de 8 decembrie 2011, Consiliul guvernatorilor a adoptat o msur suplimentar de
sprijinire a creditrii, respectiv reducerea ratei rezervelor minime obligatorii de la 2% la 1%,
care a intrat n vigoare odat cu perioada de aplicare nceput la data de 18 ianuarie 2012.
Rezervele minime obligatorii sunt remunerate de Eurosistem la o rat a dobnzii medii
marginale aferente operaiunii principale de refinanare din perioada de constituire. Rezervele
minime obligatorii reprezint nivelul minim al rezervelor pe care instituiile de credit sunt
obligate s le dein la Banca Central. Pentru fiecare instituie se calculeaz ca procent din
totalul depozitelor constituite de clienii nebancari la acea instituie de credit.
Dup cum rezult din analiza evoluiei ratelor la principalele instrumente de politic
monetar utilizate de BCE pentru echilibrarea pieei monetare, de cele mai multe ori BCE a
apelat la principalele rate de refinanare i doar o singur dat n ultimii 15 ani - la rezervele
minime obligatorii.
Banca Central European nu utilizeaz rezervele minime obligatorii ca instrument al
politicii monetare. Mai degrab l folosete ca un instrument de ajustare a ratelor dobnzilor pe
termen scurt i stimuleaz bnicile s-i reduc efectele fluctuaiilor temporare de lichiditate.
Impactul politicii monetare promovate de BCE asupra ofertei de moned n economie,
precum i rolul bncilor n creaia monetar cu identificarea principalilor factori se influen
poate fi determinat din analiza evoluiei masei monetare n Eurosistem.
n ultimii 15 ani, masa monetar din Eurosistem a cunoscut un trend mereu cresctor, cu
unele perturbaii descendente n perioada posterioar declanrii crizei financiare globale, adic
dup anul 2007, caracterizat prin declanarea unui oc monetar. Dac la sfritul anului 2000
agregatul monetar M3 constituia 4768 mld. EUR, atunci la sfritul anului 2015 volumul lui a
ajuns pn la 10836 mld. EUR, majorndu-se, practic, de dou ori. n anul 2008, turbulenele de
pe pieele financiare au afectat sistemul bancar al UE, ceea ce i-a lsat amprenta i asupra
expansiunii monetare, care i-a micorat vizibil ritmul de cretere.

79

10000000
8000000
6000000
4000000
2000000
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
M1
M2
M3
BM

Fig. 2.6. Evoluia agregatelor monetare i bazei monetare n Eurosystem, n mln. EUR
(datele la sfritul perioadei).
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la 1
arili 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Ritmul de cretere a masei monetare dup anul 2008 s-a micorat evident. n anul 2007,
rata anual de cretere a M3 a ajuns pn la o valoare maxim de 11,4% n 2007 (anul
declanrii crizei financiare mondiale), pentru ca s scad pn la valori negative de (-) 0,6% n
anul 2010 (a treia etap a crizei financiare mondiale: criza datoriilor suverane n UE). Totodat,
nu putem trece cu vederea faptul c n perioada precedent declanrii crizei financiare mondiale
rata anual de cretere a M3 a depit considerabil valoarea de referin stabilit de BCE, pe
cnd n perioada crizei i suportrii consecinelor acesteia ritmul de cretere a masei monetare
M3 a ncetinit considerabil, nregistrnd n anii 2009 i 2010 chiar i valori negative.
Contopind graficele evoluiei agregatului monetar M3 i evoluiei instrumentelor de
politic monetar, observm c sporul masei monetare n UE pn n anul 2010 a repetat, practic,
ntocmai graficul evoluiei principalelor rate de referin ale BCE. Acest fapt contravine studiilor
empirice, 3 conform crora evoluia masei monetare i a ratelor de politic monetar trebuie s fie
indirect proporional. n mod normal, orice relaxare a ratelor de politic monetar trebuie s
conduc la majorarea ofertei de mas monetar, datorit apariiei n bnci a unor lichiditi
suplimentare n vederea sporirii ofertei de credite.
Aceste evoluii ne ofer dovezi cu privire la comportamentul independent al bncilor,
ale cror cerine de management privind creterea profiturilor devin prioritare funciei lor
de majorare a masei monetare i creditare a economiei. Reiese c n condiiile relaxrii

Elucidate mai pe larg n subcapitolul 1.3 al lucrrii.

80

politicii monetare i obinerii unui surplus de lichiditi bncile au preferat s le canalizeze n alte
direcii, dect cea de creditare.
12000000
10000000

14
11,4

10,9
8,6

8000000

6,6

6,4

CRIZA

12

9,4

10

8,4

6,3
4,9

6000000
2,3

4000000
-0,4 -0,6

2000000

4,8

2,9

6
4

0,4

2
0
-2

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
M3
Rata anuala
Valoarea
de crestere M3, %
de referin
a creterii anuale a M3, %

Fig. 2.7. Evoluia agregatului monetar M3 din Eurosistem n perioada anilor 2000-2015,
mil. EUR (date neajustate sezonier, la sfritul perioadei).
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
14 februarie 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Aceste presupuneri coincid, de fapt, cu perioada n care SUA relaxeaz condiiile de
acordare a creditelor imobiliare (2001). Potrivit unor specialiti (Blundell-Wignall, Atkinson,
Hoon Lee, 2008) [112] o adevrat expansiune a creditelor ipotecare s-a produs n anul 2004,
cnd Administraia Bush a pus n aplicare programul su Visul American, prin care ipotecile
deveneau accesibile i gospodriilor fr capital propriu (zero equity mortgage). Tot aceti autori
mai spun c tendina bncilor de investiii de a-i restructura portofoliile, n favoarea creterii
ponderii activelor financiare derivate emise pe seama creditelor ipotecare, a fost impulsionat i
de reglementrile introduse de autoritile americane de supraveghere a pieei creditului ipotecar,
care, n aceast perioad, au creat un spaiu de manevr suplimentar pentru bncile de investiii
n vederea gestionrii riscurilor, fapt care le-a permis multora dintre acestea s-i majoreze
raportul datorii/capital net de la 15/1, ct era acesta nainte de 2004, la 40/1, prin alte inovaii
financiare.
Tot n 2004, au fost implementate prevederile acordului Basel II, cu noi constrngeri
asupra nivelului de capital minim. Cu toate acestea, precum i n condiiile majorrii graduale a
ratelor de politic monetar, cu scopul restrngerii masei monetare din circulaie, dinamica masei
monetare s-a accelerat. Evoluia masei monetare nu a reflectat realocrile de portofolii din
intervalul 2001-2003, ci mai degrab efectul stimulativ al nivelului foarte sczut al ratelor
81

dobnzilor din zona euro precedent ce a servit drept impuls al redinamizrii economiei zonei
euro. Expansiunea monetar robust a continuat s alimenteze nivelul deja amplu al lichiditii
din zona euro, semnalnd, astfel, accentuarea riscurilor n sens ascendent la adresa stabilitii
preurilor pe termen mediu i lung.
Expansiunea masei monetare a continuat s consemneze un ritm foarte alert pn n anul
2008, reflectnd n principal efectele stimulative ale nivelului redus al ratelor dobnzilor n zona
euro i intensificarea activitii economice. Dinamica puternic a creterii masei monetare i a
creditului n perioada de pn n anul 2008 a reflectat meninerea trendului ascendent persistent
al ritmului de cretere a masei monetare observat de la jumtatea anului 2004 i a contribuit la
acumularea de lichiditate. Astfel, dup civa ani de expansiune susinut a masei monetare,
lichiditatea din zona euro a continuat s nregistreze un volum ridicat. Ratele mai mari ale
dobnzii pe termen scurt au influenat progresiv dinamica monetar, dei ele nu au temperat
ritmul expansiunii monetare i a creditului.
n anul 2008, ritmul expansiunii monetare a ncetinit, dar s-a meninut viguros. Aceste
evoluii au aprut drept consecin a nrutirii condiiilor financiare i restrngerii activitii
economice, ceea ce a temperat i ritmul de cretere a creditelor acordate sectorului privat
nefinanciar. Sporirea tensiunilor pe pieele financiare n septembrie 2008 s-a soldat cu reducerea
semnificativ a creditelor economiei, temperarea activitii sectorului real i fluctuaii la nivelul
componentelor masei monetare.
Nivelul modest al produciei i comerului, persistena incertitudinilor n afaceri au
exercitat influene semnificative asupra evoluiei creditelor, determinnd situarea ratei anuale de
cretere a M3, spre sfritul anului 2009, n areal negativ. Ritmurile de cretere a monedei i
creditului au afiat o dinamic modest i n 2010, chiar i n condiiile unor injectri
excepionale de lichiditi ale autoritilor monetare, carcateristice acelei perioade. Lichiditi
direcionate de sectorul bancar, n special pentru acoperirea pierderilor din investiiile anterioare
n active toxice.
n perioada 2011-2012, ritmul de cretere a masei monetare n sens larg (M3) revine
modest n teritoriu pozitiv, cu valori sub nivelul de referin al acestuia stabilit de BCE. Aceste
evoluii robuste au fost nsoite de ritmuri moderate ale expansiunii creditului n economie. n
pofida ameliorrii considerabile privind situaia finanrii bncilor, ncepnd cu vara anului 2012
i a consolidrii nregistrate de ncrederea n economie, oferta de credite a continuat s fie
limitat de constrngerile de capital, de segmentarea pieelor financiare i de percepia agenilor
economici asupra riscurilor, ceea ce a condus la meninerea unui ritm redus al sporului anual al
masei monetare n 2013. Per ansamblu, dinamica agregatului monetar M3 a nregistrat o
82

decelerare n cursul anului 2013, rata anual de cretere la sfritul anului constituind 0,4%,
comparativ cu cea de 2,9% aferent anului 2012.
n condiiile unor presiuni dezinflaioniste puternice nregistrate din anul 2012, BCE a
micorat drastic ratele de politic monetar. La sfritul anului 2014, rata de baz a ajuns pn la
0,05%, iar la facilitatea de depozit i la cea de credit - pn la (-)0,2% i 0,3%, corespunztor.
Concomitent cu reducerea ratelor de baz, la nceputul anului 2012 a fost micorat i rata
rezervelor obligatorii de la 2% la 1%. Efectele relaxrii politicii monetare s-au simit abia n anul
2014, cnd masa monetar i-a reluat trendul ascendent. Amnarea perioadei de rspuns la
interveniile Bncii Centrale pot fi explicate i prin implementarea din 2013 a prevederilor
Acordului Basel III, care prevede noi constrngeri de capitalizare bancar, conformarea la care a
absorbit anume cantiti de resurse financiare care ar fi putut fi canalizate spre economie, sub
form de credite.
Efectund analiza comparativ ntre evoluia ofertei de moned n Eurosistem i evoluia
principalelor instrumente de politic monetar i a constrngerilor prudeniale, am ajuns la
urmtoarele concluzii, care pot fi utile pentru explicarea comportamentului bncilor n procesul
de creare a banilor:
- n perioadele de timp ce se caracterizeaz prin condiii mai liberale de reglementare a
activitii bancare, impactul instrumentelor de politic monetar asupra creaiei monetare se
resimte cu un lag temporal de circa 2 ani (se observ din graficele din figura 2.5 i figura 2.7).
De exemplu, micorarea ratelor de politic monetar din anul 2003 s-a soldat cu creterea masei
monetare abia n 2005, deoarece liberalizarea pieei a condus la faptul c pentru c moneda
creat era ndreptat spre operaiuni speculative. n acest caz politica monetar promovat poate
avea un impact asupra masei monetare create de bnci pentru sectorul real doar n tandem cu
politica de reglementare a activitii bancare;
- n perioadele de criz, relaxarea politicii monetare nu s-a soldat cu efectele ateptate,
ritmul de cretere a volumului masei monetare diminundu-se accentuat. Aceasta se explic prin
scderea activitii n sectorul real al economiei, micorarea cererii de credite, pe de o parte, i
capacitii de achitare a creditelor, pe de alt parte, ce afecteaz activitatea bncilor i capacitatea
acestora de a crea moned, datorit faptului c lichiditile survenite sunt utilizate, n special,
pentru acoperirea pierderilor din investiiile toxice anterioare;
- nsprirea supravegherii activitii bancare conduce la reducerea pe termen scurt a
ritmului de cretere a ofertei monetare (anul 2013).

83

n vederea verificrii concluziilor obinute, precum i a depistrii unor noi factori de

influen prezint interes i modificrile structurale ale ofertei de moned ce au intervenit pe
parcursul perioadei de referin.
Privite n structur evoluiile componentelor agregatului monetar M3 difer i ele n
funcie de perioada analizat. Dup cum se vede n figura ce urmeaz, pe parcursul perioadei
analizate ponderea agregatului monetar M1 a crescut de la 42% la sfritul anului 2000 pn la
61,2% n 2015.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
M1

Alte depozite pe termen scurt M2-M1

Instrumente tranzactionabile M3-M2

Fig. 2.8. Evoluia principalelor componente ale M3 n Eurosistem.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
1 arili 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Sporirea incertitudinilor pe pieele financiare provocate de criz i consecinele acesteia
au provocat modificri structurale ale M3, vizibile, n special, n anul 2008, preferinele
populaiei au fost reorientate, n special, spre depozite cu grad ridicat de lichiditate. Aceste
modificri comportamentale ale populaiei au afectat capacitatea de creaie a bncilor, ceea ce a
condus n urmtorii ani la micorarea ritmurilor de dinamic a masei monetare prin scderea
multiplicatorului de credit.
Dac analizm separat ritmul anual de cretere a agregatului monetar M3 i M1, atunci
vom observa c sporirea preferinelor populaiei pentru lichiditate n anumite perioade coincide
cu ncetinirea ritmului de cretere a ofertei de moned n economie. Adic, ntre agregatul
monetar M1 i M3 n Eurosistem se atest o relaie invers proporional, ceea ce vine n
contradicie cu teoria lui Keynes 4.

Teorie elucidat mai detaliat n subcapitolul 1.3.

84

13

20
18,1

11
9

15
12,9

7
5

9,3

9,7

9,1

9,4

8,1

11,3
10

7,9
6,2

3,8

-1

4,4

3,4

5,3

2,4
0

-3
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de crestere M1, %

Rata anual de cretere M3, %

Fig. 2.9. Evoluia ratelor anuale de cretere a agregatelor monetare M1 i M3 n

Eurosistem, n perioada anilor 2000-2015.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
1 aprilie 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
O alt component structural a agregatului monetar M3 este reprezentat de depozitele
pe termen scurt, adic diferena dintre M2 i M1, care, de fapt, reprezint principala surs a
bncilor n creaia monetar. Ponderea acestei componente a sczut sub nivelul de 40% n anii
2005 2006 i din anul 2009. Cea mai mare pondere a acestei componente n M3 a fost
nregistrat n anul 2000 cu 45% i n anul 2008 - cu 43%. n anul 2015, ponderea acesteia a
sczut pn la 33,2% n M3.
20,0
15,0
10,0
5,0
0,0
-5,0
-10,0

18,4

10,9
6,6

6,4

8,6
6,3

9,4

15,0

11,1

11,4 8,4

8,6
3,2

3,6

-0,4

4,4
0,1

2,3

2,9

2,3

1,9

4,8

0,4

-0,6
0,0

4,9

-1,9

-2,2

-3,2
-8,6
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de crestere M2-M1, %

Rata anual de cretere M3, %

Fig. 2.10. Evoluia ratelor anuale de cretere a componentelor masei monetare n

Eurosistem, n perioada anilor 2000-2015.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
1 aprilie 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Dac comparm ritmurile de cretere a agregatului monetar M3 i a componentei acestui
agregat M2-M1, observm c ele sunt ntr-o relaie direct, adic majorarea ratei anuale de
cretere a altor depozite pe termen scurt coincide de cele mai multe ori cu evoluia pozitiv a

85

ofertei de moned n economie, ceea ce demonstreaz efectul pozitiv al implicrii bncilor n

creaia banilor.
O alt component a masei monetare, cu o pondere mai mic n M3 este reprezentat de
instrumentele tranzacionabile, al cror impact l putem deduce prin scderea agregatului M2 din
M3. Evoluia componentei M3-M2, dup cum se observ nc din graficul iniial, a fost cea mai
afectat de consecinele crizei financiare internaionale. Ponderea acesteia n masa monetar M3
a sczut, practic, n jumtate, de la 14% n anii 2003 2005 pn la 6% n 2014.
25,0

24,8

15,0

18,6
8,4

5,0

6,8

10,0
6,0

9,2
5,2

2,8

1,8

-5,0

-8,5

-11,6
-16,2

-15,0

-23,3

-21,1

-25,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de cretere M3, %

Rata anual de cretere M3-M2, %

Fig. 2.11. Evoluia ratei anuale de cretere a instrumentelor tranzacionabile n

Eurosistem.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
2 martie 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Dup cum observm din figura de mai sus, rata anual de cretere a instrumentelor
tranzacionabile a sczut brusc din anul 2008, cu o revigorare uoar n 2011, dup care i-a
continuat trendul descendent pn n 2015. Comparnd ritmurile de cretere a agregatului
monetar M3 i componentei M3-M2, putem spune c ntre ele se atest o legtur slab care este
mai mult direct dect indirect. Micorarea ritmului de cretere a instrumentelor
tranzacionabile corespunde cu perioadele de ncetinire a creterii masei monetare i, respectiv, a
creaiei monetare de ctre bnci i, din contra, odat cu majorarea ritmului de cretere a
volumului instrumentelor tranzacionabile se atest i o cretere a capacitii bncilor de a crea
moned, majorndu-se oferta monetar.
n completarea analizei anterioare, care ine de cantitatea masei monetare, putem evidenia
i factorii ce in de modificrile structurale ale masei monetare:
-

n perioadele de incertitudine economic i financiar se atest o tendin de

majorare a prii lichide a masei monetare n economie, ceea ce afecteaz capacitatea de creaie
monetar a bncilor i duce la micorarea ritmului de cretere a masei monetare;

86

ntre ritmul de cretere a volumului de mas monetar i a volumului depozitelor pe

un termen de pn la 2 ani exist o relaie direct proporional i reprezint, de fapt, impactul

bncilor asupra creterii ofertei de moned n economie.
Un interes deosebit prezint analiza comparativ a evoluiei agregatului monetar M3
comparativ cu evoluia bazei monetare n Eurosistem, care reprezint, de fapt, un instrument de
reglare a masei monetare controlat direct de Banca Central. Mai ales, n condiiile n care exist
opinii precum c ... cantitatea de bani n circulaie este determinat totalmente de emisiunea de
credit a Bncii Centrale. Majorarea activelor Bncii Centrale va conduce indispensabil la
majorarea bazei monetare care, multiplicndu-se, crete oferta de bani, ce determin, la rndul
su, accelerarea dinamicii pozitive a inflaiei. Banca Central este unica instituie din ar, creia
i este permis crearea banilor 234].
50,0

44,5

36,7

40,0

24,4

30,0
12,7

20,0

14,2

11,9

12,8

11,4

9,1

9,4

11,4

10,0
0,0

2,0
10,9

6,6

6,4

6,3

8,6

8,4

-10,0
-20,0

22,1

-10,8

-0,4

-0,6

-0,2
2,3

2,9

0,4

4,9

4,8

-8,5
-26,8

-30,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de cretere M3, %
Rata anual de cretere a BM, %

Fig. 2.12. Evoluia ratei anuale de cretere a bazei monetare i agregatului monetar M3 n
Eurosistem.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
1 aprilie 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Din figura de mai sus observm interveniile Bncii Centrale n perioadele de
incertitudine, cnd pentru a stabiliza situaia n sistemul bancar, au fost injectate volume mari de
lichiditi. Aceasta se observ n anul 2008, cnd ritmul sporului bazei monetare a crescut pn
la 36,7% i n perioada crizei datoriilor suverane 2011-2012, pn la 24,4% 22,1%
corespunztor. ns aceste injectri de lichiditi nu au fost transmise n aceeai msur n
economie de ctre bnci, ce explic sporul mai robust al masei monetare n aceste perioade,
datorit incapacitii bncilor de a propulsa lichiditile n economie i acoperirea imobilizrilor
sale. Analiza cantitativ a efectelor acestor imobilizri va fi efectuat n capitolul urmtor.
Diferenele negative dintre ritmul de cretere a masei monetare i baza monetar n
Eurosistem, practic, pe toat perioada de timp analizat ofer o imagine clar a potenialului
neutilizat de bnci n procesul de creaie monetar. Bncile din Eurosistem au dat dovad de un
87

grad nalt de intermediere financiar doar n anul 2000 i n perioada anilor 2005-2007, ani n
care indicatorii macroeconomici ai zonei euro au nregistrat cele mai bune valori, pentru
perioada vizat [176], demonstrnd impactul pozitiv pe care-l pot avea bncile asupra dezvoltrii
sectorului real n condiiile unei gestiuni mai diversificate a riscurilor (conform Basel II din
2004).
n restul anilor, bncile, pn la criz, au adoptat o activitate independent de necesitile
economiei reale, n cutarea de active mai profitabile, iar dup criz au fost mult mai
preocupate de acoperirea prejudiciilor generate de activele toxice i conformarea la noile cerine
prudeniale. Astfel, indiferent de impulsurile transmise de Banca Central prin intermediul bazei
monetare, bncile i-au urmrit propriile interese, n detrimentul necesitilor economice.
Totodat, nsprirea supravegherii bancare i relaxarea condiiilor de politic monetar pe
termen lung se presupune a fi una benefic pentru economia UE, experien ce poate fi preluat
i pentru rile n tranziie ca Republica Moldova.
Impactul bazei monetare asupra volumului masei monetare poate fi analizat i prin
urmrirea evoluiei multiplicatorului monetar.
14,0

2000000
1800000

12,0

1600000
10,0

1400000

8,0

1200000
1000000

6,0

800000

4,0

600000
400000

2,0

200000

0,0

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Baza monetar, mln.EUR (axa dreapt)

MM1

MM2

MM3

Fig. 2.13. Evoluia multiplicatorului bazei monetare n Eurosistem.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Centrale Europene. [onlin]. [asat la
12 martie 2016]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Aceste evoluii demonstreaz caracterul endogen al masei monetare, deoarece
extinderea bazei monetare nu duce la extinderea ofertei de bani n economie printr-o
expansiune a creditului bancar. Comportamentul bncilor n mprejurrile ultimilor ani
este prudent i influeneaz volumul masei monetare ntr-o msur mai mare dect
eforturile autoritilor monetare. Mai precis, micrile bazei monetare nu reflect exclusiv

88

aciunile exogene, voluntare, ale Bncii Centrale, ci sunt ele nsele n mare msur endogene
[16].
Multiplicatorul monetar determin atunci oferta de moned n sens larg, n timp ce ratele
dobnzilor pe termen scurt se adapteaz, n scopul stabilirii unui echilibru ntre cererea i oferta
de bani. n mod evident, aceast abordare contravine modului n care politica monetar este, n
general, aplicat n practic.
n ansamblu, evoluiile monetare n Eurosistem sunt explicate prin meninerea unui nivel
ridicat de incertitudine economic i financiar pe pia. ncetinirea ritmului de cretere a M3 a
reflectat, n special, un declin esenial al ratei anuale de cretere a instrumentelor negociabile i
ntr-o msur mai mic - a depozitelor pe termen scurt. Micorarea volumului de instrumente
negociabile poate fi explicat i prin criza lichiditilor n care s-au pomenit bncile pe timp de
criz, acoperindu-i drept rspuns necesarul de mijloace lichide din contul micorrii
instrumentelor negociabile.
n concluzie, putem spune cu certitudine c bncile din Eurosistem au un impact major
asupra masei monetare din economie, datorit faptului c sistemul financiar din UE este suficient
de dezvoltat i liberalizat unde bncile au o anumit manevr de decizie. Din analiza efectuat
am observat c, la un moment dat, de deciziile bncilor depinde transmisia impulsurilor de
politic monetar n economie, care nefiind interesate n injectarea masei monetare n economie
i n prezena altor oportuniti de ctig (posibilitatea creterii rapide a profitului), pot reduce
substanial volumul masei monetare direcionat spre economie, comportamentul bncilor
limitnd volumul ofertei de moned n economie, chiar i n condiiile unor impulsuri pozitive
din partea autoritilor monetare. Ceea ce a pus n eviden, lipsa intercorelaiei dintre
instrumentele de politic monetar i normele prudeniale, implementarea crora nu a fost
suficient pentru a stimula bncile s creeze o cantitate mai mare de bani, respectiv, s-i
ndeplineasc pe deplin rolul lor de finanare a economiei cu resurse necesare pentru o dezvoltare
durabil. S-a depistat lipsa anumitor reglementri sau prghii de influen asupra activitii
bancare, care le-ar redireciona activitatea n direcia necesar economiei.
n vederea majorrii stabilitii sistemului bancar i pentru a reduce riscurile apariiei
unor noi bule speculative pe piaa financiar, din 2013 n UE se implementeaz prevederile
Acordului de la Basel III, care prevede noi norme prudeniale, eficiena crora pentru orientarea
bncilor n crearea i furnizarea banilor n economie se va observa doar dup consolidarea
bncilor i adaptarea lor la noile cerine de capitalizare, adecvare a lichiditii etc.

89

2.3. Caracteristicile specifice ale mecanismului de creaie monetar a bncilor din Romnia
Cercetarea factorilor de influen asupra creaiei monetare de ctre bnci n alte sisteme
financiare a fost extins, n acest subcapitol, prin analiza particularitilor creaiei monetare de
bncile din Romnia. Motivaia pentru care am ales Romnia ca ar de referin este c are mult
n comun cu Republica Moldova. Pe lng faptul c este cel mai apropiat stat vecin membru al
Uniunii Europene, n mare parte politica monetar promovat de autoritile monetare din
Romnia a fost echivalent cu cea promovat de autoritile Republicii Moldova. Totodat,
innd cont de vectorul european proclamat al politicii externe i interne al Republicii Moldova
i de faptul c ara vecin a parcurs deja o mare parte din aceast cale, avnd o experien n
armonizarea sistemului financiar la cerinele UE, considerm util practica acesteia, care ne
ofer oportuniti majore de excludere a practicilor greite i deficienelor posibile [213].
Dup cercetarea creaiei monetare la nivel de Eurosistem, care include mai multe
componente centrale influenate de Banca Central European n adoptarea elementelor specifice
de politic monetar, studierea Romniei n calitate de stat membru al Uniunii Europene care
ns nu face nc parte din Eurosistem (rile din zona euro), prezint interes datorit promovrii
unei politici monetare diferite, care demonstreaz un alt tip de abordare a creaiei banilor de ctre
bnci.
Evoluiile monetare n ara vecin, Romnia, ca i n Eurosistem, sunt subordonate n mare
parte politicii monetare promovate de Banca Central. Politica monetar a Bncii Naionale
Romne, avnd drept obiectiv final stabilitatea preurilor pn n anul 2005, a fost bazat pe
controlul agregatelor monetare. Asigurarea controlului asupra agregatului monetar M2, prin
intermediul controlului asupra bazei monetare, a pornit de la premisa c procesul de multiplicare
a acestei baze este relativ stabil, respectiv dinamica multiplicatorului monetar are un caracter
predictibil n timp. Evaluarea programelor de politic monetar implementate n Romnia trebuie
adaptat contextului specific, caracterizat prin relaii funcionale instabile i prin factori cu
potenial perturbator asupra pieei financiare [32].
Pe msur ce inovaiile financiare au destabilizat relaia dintre agregatele monetare i
veniturile nominale, intirea agregatelor monetare a devenit ineficient. ncepnd din vara anului
2005, Banca Naional a Romniei a anunat trecerea oficial de la regimul de intire a
agregatelor monetare la cel de intire direct a inflaiei, cu o band de variaie a preurilor de +/1% fa de inta stabilit pentru fiecare an, acordnd totui, n continuare, atenie agregatelor
monetare n msura n care acestea conin informaii utile procesului de prognozare a inflaiei.
Principalele caracteristici ale noului regim monetar se refer la: asumarea neechivoc a
90

angajamentului fa de stabilitatea preurilor ca obiectiv fundamental al politicii monetare;

independena Bncii Centrale i responsabilitatea acesteia pentru atingerea intei de inflaie;
transparena strategiei de politic monetar prin comunicarea ctre public a obiectivelor i a
deciziilor adoptate, respectiv disponibilitatea unor indicatori relevani pentru cele patru blocuri
macroeconomice real, monetar, fiscal i extern [32].
Din anul 2005 pn n prezent strategia de politic monetar a BNR este intirea direct a
inflaiei. Urmrind evoluia inflaiei n Romnia, observm c din anul 2005 autoritile
monetare au reuit s situeze rata anual a inflaiei pe palierul cu o singur cifr, ceea ce a
condus la consolidarea credibilitii BNR, majorarea stabilitii i soliditii sectorului financiar.
50

45,7
34,5

40
30

22,5
15,3

20

11,9

10

6,56 4,84 7,85 5,59 6,09 5,79

3,33 3,98 1,07

-0,6

0
-10

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata inflaiei %

inta de inflaie (1%)

Fig. 2.14. Evoluia ratei anuale a inflaiei n Romnia, n perioada 2000-2015, %.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Institutului Naional de Statistic al Romniei.
[onlin]. [asat la 2 februarie 2016]. Disponibil: http://statistici.insse.ro/
Principalele instrumente de politic monetar pe care BNR le are la dispoziie conform
reglementrilor n vigoare sunt:
-

operaiunile de pia monetar;

facilitile permanente acordate instituiilor de credit;

rezervele minime obligatorii (RMO). [5]

Operaiunile de pia monetar (operaiuni open-market) reprezint cel mai important

instrument de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa Bncii Centrale,
avnd urmtoarele funcii: ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe
piaa monetar i semnalizarea orientrii politicii monetare.
Potrivit reglementrilor n vigoare, principalele categorii de operaiuni de pia monetar
aflate la dispoziia BNR sunt: operaiuni repo, atragere de depozite, emitere de certificate de
depozit, operaiuni reverse repo, acordare de credite colateralizate cu active eligibile pentru
garantare, vnzri/cumprri de active eligibile pentru tranzacionare i swap valutar.
Facilitile permanente oferite de BNR instituiilor de credit au drept scop [60]:
absorbirea, respectiv, furnizarea de lichiditate pe termen foarte scurt (o zi); semnalizarea
91

orientrii generale a politicii monetare; stabilizarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa
monetar interbancar, prin coridorul format de ratele dobnzilor aferente celor dou
instrumente.
Instituiile de credit pot accesa din proprie iniiativ cele dou faciliti permanente
oferite de BNR:
-

facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scadena de o zi de la

Banca Central, contra colateral, la o rat de dobnd predeterminat; aceast rat de dobnd
constituie, n mod normal, un plafon al ratei dobnzii overnight a pieei monetare;
-

facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi la

Banca Central, la o rat de dobnd predeterminat; rata dobnzii facilitii de depozit

reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare.
Ratele dobnzii la facilitile permanente se plaseaz n cadrul unui coridor simetric n
jurul ratei dobnzii de politic monetar.
Rezervele minime obligatorii sunt reprezentate de disponibiliti bneti ale instituiilor
de credit, n lei i n valut, pstrate n conturi deschise la Banca Naional a Romniei. Funciile
principale ale mecanismului RMO constituite n lei sunt cea de control monetar (aflat n strns
corelaie cu cea de gestionare a lichiditii de ctre BNR) i cea de stabilizare a ratelor
dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. Rolul major al RMO n valut strin este acela de
a tempera expansiunea creditului n valut.
Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt:
- baza de calcul a RMO se determin ca nivel mediu zilnic (pe perioada de observare) al
soldurilor elementelor de pasiv n lei i n valut din bilanurile bncilor (cu excepia pasivelor
interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii);
- perioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima
dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii
curente);
- ratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de constituire ct i n funcie
de scadena rezidual a elementelor incluse n baza de calcul (mai mic sau mai mare de 2 ani);
- RMO se constituie ca nivel mediu zilnic al disponibilitilor meninute pe parcursul
perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR;
- deficitului de rezerve i se aplic o dobnd penalizatoare, iar abaterile repetate se
sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit.
Evoluia principalelor rate de politic monetar n Romnia. n perioada anilor 20002014, n condiiile unor evoluii dezinflaioniste stabile, BNR a promovat o politic monetar de
92

relaxare continu a condiiilor monetare. Doar n anul 2008, sub influena incertitudinilor
provocate de criza financiar mondial, care au condus la majorarea riscului de cretere a
inflaiei, BNR a intervenit prin majorarea ratelor la principalele instrumente de politic
monetar, dup care din 2010 acestea au descrescut din nou.
50
45

Rata dobnzii de politic monetar

40

Rata dobnzii la facilitatea de creditare

35

Rata dobnzii la facilitatea de depozit

30
25
20
15
10
5
0

Fig. 2.15. Evoluia ratelor de politic monetar n Romania, anii 2000-2015, %.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
1 aprilie 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Evoluia ratelor rezervelor minime obligatorii. n perioada anilor 2000-2014, BNR a
utilizat intens mecanismul rezervelor minime obligatorii pentru contracararea presiunilor
inflaioniste generate de vulnerabilitile economiei romneti (inflaia sporit, riscul
devalorizrii monedei naionale etc.). Necesitatea meninerii unor rate minime de rezerve
obligatorii nalte pn n anul 2007 survenea din distana dintre inflaie i realitatea economic.
37

La depozite n lei

32

La depozite n valut

27
22
17
12
7

Fig. 2.16. Evoluia ratelor rezervelor minime obligatorii n Romania, anii 2000-2014, %.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat 2
februarie 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Ratele de rezerve minime obligatorii la depozitele n valut din anul 2002 au fost
majorate peste nivelul celor la depozite n lei, pentru diminuarea ritmului de cretere a
componentei n valut, cu scopul micorrii vulnerabilitii bncilor la fluctuaiile cursului de
schimb al monedei naionale i evitarea unei majorri a volumului creditelor neperformante.
93

Din anul 2008 se observ o scdere uoar a ratelor rezervelor minime obligatorii, care a
fost condiionat de scderea, pe de o parte, a ritmului de cretere a inflaiei, iar, pe de alt parte,
a sporit rolul dobnzii de politic monetar ca instrument principal al BNR.
Supravegherea prudenial a instituiilor de credit n Romnia este asigurat de
Banca Naional a Romniei prin stabilirea unor norme i indicatori de pruden bancar i
urmrirea respectrii acestora i a altor cerine prevzute de lege i de reglementrile aplicabile,
n vederea prevenirii i limitrii riscurilor specifice activitii bancare.
Evoluiile economiei romneti au impus implementarea unui sistem mult mai drastic de
control i supraveghere a sistemului bancar, comparativ cu normele prudeniale aplicate n
Eurosostem, BNR urmrind strict evoluia unor indicatori financiari i de pruden bancar, n
concordan cu practicile internaionale din domeniu.
n procesul armonizrii legislaiei bancare cu directivele europene i aquisul comunitar
din anul 2000 s-au majorat capitalul social i fondurile proprii la un nivel de minimum 150
miliarde lei pn la 31 mai 2001 i de, cel puin, 250 miliarde lei pn 31 mai 2002 pentru
conservarea nivelului minim al capitalului social n lei al bncilor persoane juridice romne,
precum i al capitalului de dotare al sucursalelor bncilor strine peste pragul minim stabilit prin
directivele europene (5 milioane euro) i, concomitent, asigurarea n permanen a unui nivel
minim al fondurilor proprii ale bncilor, cel puin, egal cu cel al nivelului legal pentru capitalul
social minim;
Totodat, bncile romneti sunt obligate s respecte o serie de condiii minime de
prudenialitate impuse de Banca Central:
1. Reglementarea capitalului. Reglementarea solvabilitii bancare n Romnia se aplic
nc din anul 1990. Pn n anul 2003 BCR urmrea 2 indicatori de solvabilitate:
Raportul de solvabilitate 1 = fonduri proprii / active nete* ponderate in
funcie de riscul de credit >12%

(2.1)

Raportul de solvabilitate 2 = capital propriu / active nete* ponderate n

(2.2)

funcie de riscul de credit >8%

Din anul 2003, sub incidena reglementrilor a rmas doar primul indicator de solvabilitate,
nivelul minim al cruia a rmas, oricum, peste cerinele prevzute fa de acest indicator al
acordului Basel, i a constituit 12% pn n anul 2007, cnd a fost cobort la 8%.
Din anul 2009, de la nceputul perioadei de manifestare n Romnia a efectelor crizei
financiare internaionale, pentru a contracara eventualele vulnerabiliti induse de criza

94

financiar, BNR a solicitat bncilor s dein o solvabilitate de, cel puin, 10 la sut, fa de 8 la
sut ct era prevzut de reglementrile n vigoare.
Din 1 ianuarie 2014, au intrat n vigoare noi cerine prudeniale pentru instituiile de credit,
potrivit crora se aplic urmtoarele normative minime de fonduri proprii pentru bnci: o rat a
fondurilor proprii de nivelul 1 de baz de 4,5% i o rat a fondurilor proprii de nivelul 1 de 6%.
n acelai timp, conform prevederilor directivei europene de adecvare a capitalului, CRD
IV, transpuse n noul regulament, bncile trebuie s constituie un buffer suplimentar
(amortizoare de capital) de minimum 2,5% la rata minim a capitalului de 8%. Ceea ce va crete
indicatorul de solvabilitate progresiv, de la 8% la 10,5% n urmtorii ani, pan n 2019.
Introducerea amortizoarelor de capital s-a amnat pan n 2015, urmnd a fi aplicate din
2016, conform unei decizii recente a Comitetului Naional pentru Stabilitate Financiar.
2.Reglementarea lichiditii bancare n Romnia a fost implementat din anul 2001 prin
introducerea unui indicator de lichiditate pe benzi de scadene, obligatoriu pentru toate bncile
(Normele BNR nr. 1/2001).
Conform normelor i reglementrilor BNR, indicatorul de lichiditate se calculeaz ca
raport ntre lichiditatea efectiv i lichiditatea necesar. Metodologia de calcul al acestuia
permite monitorizarea lichiditii pe fiecare band de scaden a elementelor de activ i pasiv,
realizndu-se, astfel, armonizarea cu principiile de la Basel.
Lichiditatea efectiv se determin prin nsumarea, pe fiecare band de scaden, a activelor
bilaniere i a angajamentelor primite extrabilaniere. Lichiditatea necesar se determin prin
nsumarea, pe fiecare band de scaden, a obligaiilor bilaniere i a angajamentelor date
extrabilaniere. Meninerea permanent a lichiditii instituiilor de credit la nivel minim se
realizeaz prin mecanismul benzilor de lichiditate.
Pe parcursul anilor, BNR a intervenit cu unele modificri n metoda de calcul al acestui
indicator, limita fiind meninut la nivelul primelor reglementri [50]. Din anul 2009, bncile au
obligaia meninerii unui nivel supraunitar pentru indicatorul de lichiditate, calculat ca raport ntre
lichiditatea efectiv i lichiditatea necesar, pentru totalitatea operaiunilor n echivalent lei, pe
banda de scaden de peste 12 luni [68]. De la 1 ianuarie 2012, bncile au obligaia de ncadrare a
indicatorului de lichiditate, calculat pentru totalitatea operaiunilor n echivalent lei, n limita de 1 pe
benzile de scaden de pn la o lun, ntre o lun i 3 luni, ntre 3 i 6 luni i ntre 6 i 12 luni [68].
Din anul 2015, sistemul bancar al Romniei urmeaz s se conformeze noilor reglementri
prudeniale prevzute de transpunerea acordului Basel III n legislaia european, meninnd la
un nivel de 60% rata de acoperire a lichiditii indicator de acoperire a necesarului de
lichiditate pe termen scurt 30 zile.
95

3. Supravegherea riscului de credit. BNR a mers pe mai multe ci n acest sens

reglementrii fiind supuse att criteriile de acordare i accesul la credite ct i limitele brute de
creditare. Totodat, din anul 2000, n vederea limitrii riscului de credit al bncilor, BNR a
impus bncile comerciale s constituie provizioane specifice de risc de credit [69].
n conformitate cu regulamentele n vigoare, creditele nregistrate de mprumuttori fa
de debitorii din afara sectorului instituiilor de credit se clasific n urmtoarele categorii:
a) standard; b) n observaie; c) substandard; d) ndoielnic; e) pierdere. Iar creditele, plasamentele
nregistrate de mprumuttori fa de instituiile de credit se clasific numai n categoria
,,standard" sau ,,pierdere". Nivelul gestionabil al creditelor neperformante (sub 1 la sut din
portofoliul de credite al bncilor) indicnd o rezisten considerabil la ocuri.
Politica monetar a BNR n perioada precedent crizei financiare se caracterizeaz prin
rate mari ale dobnzii, volume foarte mari ale sterilizrii, rate ridicate ale rezervei minime
obligatorii. Ca rezultat al politicii monetare, rata inflaiei a sczut ntr-un ritm accentuat.
Comparativ cu BCE, politica monetar promovat autoritile monetare din Romnia se
caracterizeaz printr-o relaxare continu a condiiilor monetare. ns n ceea ce ine de
supravegherea sistemului bancar, drept rspuns la condiiile economice specifice, BCR a
implementat mult mai multe norme i reglementri, impactul crora asupra masei monetare
urmeaz s-l analizm.
Trebuie de menionat aici c analiza evoluiei masei monetare n Romnia poate fi
denaturat datorit multitudinii modificrilor efectuate de autoriti n perioada analizat, care sau rsfrnt asupra structurii agregatelor monetare i, totodat, accesului limitat la datele statistice
cu privire la componentele acestor agregate i valorile acestora n volumul i calitatea necesar
efecturii unei analize de sine stttoare detaliate. Totui trendurile analizate ne-au permis s
facem anumite concluzii cu privire la modalitatea i direciile necesare de aplicat de politica
monetar din Republica Moldova pentru a stimula o cretere economic.
Romnia, n calitate de stat membru al UE, n procesul de aderare a procedat la un ir de
modificri legislative care au influenat i analiza monetar. ncepnd cu anul 2007, a fost
modificat interpretarea agregatelor monetare i componentelor acestora. Aceste modificri
denatureaz rezultatele cercetrii modificrilor de ofert monetar pe parcursul perioadei de
referin, care include perioada precedent aderrii din 2000 2006 i cea postaderare, din 2007
pn n prezent.

96

350000

300000

Baza monetar

M1, mil.lei

M2, mil. lei

M3, mil. lei

250000
200000
150000
100000

50000
0

Fig. 2.17. Evoluia agregatelor monetare n Romnia n perioada anilor 2000-2015, mil. lei.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
1 aprilie 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Modificrile produse au exclus din totalul ofertei monetare disponibilitile cu o
maturitate iniial mai mare de 2 ani i au inclus n ea depozitele administraiilor locale i
administraiilor sistemelor de asigurri sociale. La fel s-au modificat i componentele structurale
ale agregatului monetar M1 unde au fost incluse depozitele la vedere ale populaiei i agenilor
economici. Evoluia agregatelor monetare n Romnia desemneaz aceste modificri prin
creterea brusc a volumului agregatului monetar M1 n 2007.
Pe parcursul perioadei analizate volumul masei monetare a cunoscut un trend ascendent,
cu nensemnate perturbaii n perioada resimirii n economie a efectelor crizei financiare
mondiale. Un efect att de mic al crizei se datoreaz, n special, activitii restrnse a bncilor
romneti pe piaa internaional, reinfectarea activelor bancare cu active toxice rspndite pe
larg n Europa. Cel mai larg agregat monetar calculat de autoriti (M2 pn n anul 2007 i M3
n perioadele urmtoare) de la sfritul anului 2000 cnd constituia 18506 mil. lei, 5 s-a majorat
pn la sfritul anului 2014 de 13 ori, ajungnd la valoarea de 261383 mil. lei.
Observm c odat cu aderarea Romniei la UE, ritmul creterii anuale a masei monetare
a sczut considerabil (figura 2.18). De la 46,2% n anul 2001 rata anual de cretere a masei
monetare n circulaie a sczut pn la valoarea de 2,7 % n 2012 i 8,2% n anul 2014. Totodat,
rata anual de cretere a masei monetare rmne a fi peste valoarea de referin stabilit de BCE
pentru M3. Trebuie de menionat, c aceste decalaje au putut s rezulte nu doar din evoluia
factorilor monetari, dar i din modificarea modului de raportare a datelor statistice.

Valoarea agregatului fiind convertit n valuta comparabil cu cea actual, fiind raportat din 2005 la 10000.

97

300000

50,0

250000

40,0

200000

30,0

150000
20,0

100000

10,0

50000
0

0,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
M2, mil. lei
M3, mil. lei
Rata anual de cretere a M3 (M2 pn n 2007) , %
Valoarea de referin a creterii anuale a M3, %

Fig. 2.18. Evoluia agregatului monetar M3 (M2 pn n anul 2007) n Romnia n

perioada anilor 2000-2015.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
1 arili 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Din analiza comparativ a ritmului de cretere a masei monetare n Romnia i evoluia
principalelor rate de referin, care din anul 2005, odat cu modificarea obiectivului de politic
monetar au devenit unul din principalele instrumente de realizare a politicii monetare, observm
o relaie direct ntre acestea. Micorarea treptat a ratelor de politic monetar, pe fundalul
miccorrii presiunilor inflaioniste, a condus la reducerea ritmului de cretere a masei monetare.
Prezint interes faptul c relaxarea politicii monetare, efectuat prin micorarea ratelor de
baz ale politicii monetare i scderea rezervelor minime obligatorii, nu s-a soldat ntr-un final
cu meninerea ritmurilor de cretere a masei monetare ceea ce demonstreaz existena unor
constrngeri de alt gen, care mpiedic bncile s propulseze lichiditile suplimentare n
economie. Acestea pot fi, pe de o parte, constrngerile majore parvenite din majorarea normelor
prudeniale bancare, care odat cu aderarea la UE, au fost intensificate, iar pe de alt parte, s se
datoreze cererii mici de bani din partea sectorului real al economiei (insolvabilitatea debitorilor
n condiii de criz) etc.
Analiza structural a masei monetare n Romnia (Figura 2.19) relev faptul c principala
contribuie la majorarea masei monetare din anul 2007 a fost deinut de componentele masei
monetare incluse n agregatul monetar M1. O pondere major n anii 2007-2008 a
componentelor agregatului M1 n M3, care se explic prin includerea n acesta, din anul 2007, a
unor noi elemente constitutive precum economiile la vedere ale populaiei, depozitele la vedere
ale populaiei i agenilor economici, componente ale agregatului monetar M2 pn la acest
moment (diferenele de raportare a datelor statisticii monetare au fost analizate desfurat n
subcapitolul 2.1, ceea ce ne permite la aceast etap s explicm anumite evoluii). Totodat,
98

contribuia M1 la expansiunea monetar total s-a redus treptat ncepnd cu annul 2009 sub
presiunea efectelor crizei financiare globale, care s-a repercutat i asupra ritmului de cretere a
agregatului monetar M3. O traiectorie descendent s-a observant i n cazul componentelor
masei monetare intermediare M2-M1, care reprezint, de fapt, sursa principal de multiplicare a
banilor n economie, de care dispun ntr-o anumit cantitate (limitat de constrngerile politicii
monetare i normelor prudeniale) bncile n total mas monetar.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
M1
Alte depozite pe termen
Instrumente tranzacionabile,
scurt, M2-M1
M3-M2

Fig. 2.19. Evoluia principalelor componente ale masei monetare n Romnia. 6

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
1 arili 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Contribuia fiecrei componente a masei monetare la expansiunea masei monetare a fost
analizat n funcie de rata anual de cretere, urmrindu-se, totodat, i reaciile de rspuns la
modificrile n deciziile de politic monetar. Urmrind evoluia ratei anuale de cretere a
agregatului monetar M1, observm c acesta nregistreaz valori maxime n anii 2007-2008
(Figura 2.20). Totodat, observm c, dei profilul curbei M1 este asemntor cu acel al
agregatlui M3 pe durata ntregii perioade anlizate, panta curbei este mult mai abrupt, iar
dinamica ascendent - mult mai susinut n perioada anilor 2006-2009, ani marcai de
modificri n structurarea masei monetare i efectele crizei financiare globale. Respectiv,
pierderile de ritm ale agregatului monetar M3 dup anul 2008 s-au datorat dinamicii negative
pronunate a masei monetare n sens restrns M1, determinate de scderea cererii de bani pentru
desfurarea tranzaciilor, n condiiile deteriorrii situaiei financiare curente i ateptate a
diferitelor categorii de ageni economici i creterii costului de oportunitate al deinerii de active
monetare cu grad ridicat de lichiditate.

Diferena pn la 100% reprezint alte instrumente financiare tranzacionabile, cu date disponibile din 2007.

99

125,9

140,0
120,0
100,0
80,0
60,0

59,8
38,8

37,3

40,0

28,3

35,6

44,1
15,8

20,0

2,8

5,2

3,7

12,7

26,5

17,9

-14,2

0,0
-20,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de cretere a M3 (M2 pn n 2007) , %

Rata anual de cretere M1, %

Fig. 2.20. Evoluia ratelor anuale de cretere a agregatelor monetare M1 i M3 n

Romnia, n perioada anilor 2000-2015, %.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
2 arili 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Analiznd configuraia evoluiei ritmurilor de cretere a componentei monetare M2-M1,
comparativ cu ale agregatului monetar M3, se observ c contribuia acesteia la creterea masei
monetare, se reduce n preioade de stabilitate i cretere economic, cnd perspectivele
favorabile legate de evoluiile economice viitoare imprim majorrilor de venituri un caracter
permanent, ceea ce descurajeaz cererea de moned n scop precauionar, situaie observat n
perioada anterioar crizei financiare globale.
50,0

48,64

41,51

38,41

34,01

40,0
30,0

21,75

25,64 23,56
19,01

20,0
8,59
10,0

6,99

5,22

6,12
1,39
-4,43

0,0
-10,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de cretere a M3 (M2 pn n 2007) , %

Rata anual de cretere M2-M1, %

Fig. 2.21. Evoluia ratelor anuale de cretere a componentelor masei monetare n

Romnia, n perioada anilor 2000-2015.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
1 arili 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Accesul limitat la date cu privire la volumul instrumentelor tranzacionabile pn n anul
2007 nu ne permite s facem o analiz a evoluiei acestora n perioada precedent aderrii
Romniei la UE, ns vedem n anul 2008 o expansiune deosebit a acestora, n special, ca
urmare a sporirii numrului fondurilor de pia monetar i, implicit, al aciunilor emise, n
100

condiiile n care aceste plasamente au continuat s ofere oportuniti viabile de diversificare a

portofoliilor. Cu toate acestea, n urmtorii ani evoluia lor a afiat o traiectorie descendent
progresiv, ponderea deinut de aceste instrumente, precum i contribuia sa la expansiunea
masei monetare meninndu-se la un nivel redus (Figura 2.22). La scderea ritmului de cretere a
componentelor incluse n M3-M2 au influenat, n special, nsprirea normelor prudeniale
bancare dup anul 2008, transpunerea tuturor prevederilor prudeniale ale UE, precum i n 2015,
odat cu nsprirea supravegherii bancare prin transpunerea prevederilor Acordului Basel III.
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0

463,38

500
400

304,25

300
200

97,90

57,42

29,66

100
-12,70

-95,47

-49,71 0
-100
-200

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de cretere a M3 (M2 pn n 2007) , %

Rata anual de cretere M3-M2, %

Fig. 2.22. Evoluia ratei anuale de cretere a instrumentelor tranzacionabile financiarmonetare n Romnia, anii 2001-2015.
Sursa. Calculat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la
1 arili 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Creterea bazei monetare comparat cu evoluia sporului masei monetare n sens larg
desemneaz aportul redus la creaia monetar a bncilor din Romnia, creterea masei monetare
depind sporul bazei monetare doar n unii ani, n rest nregistrnd diferene inferioare (Figura 2.23).
80

Rata anual de cretere a M3 (M2

pn n 2007) , %
Rata anual de cretere a BM, %

60
40
20
0
-20

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fig. 2.23. Evoluia ratei anuale de cretere a bazei monetare i agregatului monetar M3 n Romnia.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNR. [onlin]. [asat 1 arili 2016].
Disponibil: http://www.bnr.ro/
n aceast perioad de timp BNR, pe de o parte, a relaxat condiiile monetare, micornd
ratele de politic monetar la un nivel minim pentru acea perioad, ceea ce ar fi trebuit s
101

impulsioneze activitatea de credit a bncilor, ns acest lucru nu s-a ntmplat, pentru c, pe de alt
parte, BNR a majorat ratele rezervelor minime obligatorii la depunerile n valut i a nsprit
semnificativ unele prevederi din normele prudeniale (limitarea riscului de credit pentru persoanele
fizice, n sensul nspririi condiiilor de acces la mprumuturile bancare (implementate n august
2005), plafonarea gradului de expunere a bncilor fa de clienii neacoperii n mod natural la
riscul valutar (intrate n vigoare n septembrie 2005) [5].
Relaia dintre baza monetar i volumul masei monetare din economie reprezentat prin
evoluia multiplicatorului masei monetare se atest a fi una indirect. Observm c, dei baza monetar
a fost caracterizat printr-o cretere continu, multiplicatorul monetar al M3 s-a diminuat, n schimb cel
al agregatului monetar M1 a crescut semnificativ n ultimii ani, ce se datoreaz att comportamentului
prudent al bncilor n procesul de redistribuire a fondurilor, influenat, pe de o parte, de situaia
economic incert, iar pe de alta, de nsprirea normelor prudeniale impuse de BNR, ct i cererii
modeste de fonduri din partea sectorului real i populaiei, preferinele pentru lichiditate ale crora s-au
majorat pe fundalul consecinelor crizei financiare, incapacitii de plat i suprandatorrii.
5,0

80000

4,0

60000

3,0
40000
2,0
20000

1,0
0,0

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Baza monetar (mil.Ron)

MM1

MM2

MM3

Fig. 2.24. Evoluia bazei monetare i multiplicatorului masei monetare n Romnia.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Bncii Naionale Romne. [onlin]. [asat la 2
arili 2016]. Disponibil: http://www.bnr.ro/
Analiznd evoluiile agregatelor monetare n Romnia pe parcursul ultimilor 15 ani, am
observat existena unui impact major al interveniilor autoritilor monetare asupra capacitii
bncilor de creaie monetar. Instrumentul de politic monetar cu un impact maxim s-a dovedit
a fi rezervele minime obligatorii, majorarea crora creeaz constrngeri observabile la adresa
capacitii bncilor de a propulsa moneda n economie. Totodat, am observat c relaxarea
condiiilor monetare, prin micorarea ratelor rezervelor minime obligatorii, msur ce trebuie s
faciliteze eliberarea de fonduri suplimentare pentru propulsare n economie, pe fundalul
nspririi cerinelor prudeniale fa de bnci, nu a favorizat acest proces. De aici reiese, c
bncile din Romnia n procesul de creaie monetar sunt constrnse major i de reglementrile

102

prudeniale existente. Impactul ratelor de politic monetar asupra modificrilor volumului de

mas monetar nu s-a pronunat.
2.4. Concluzii la capitolul 2.
1. n procesul de analiz a structurii masei monetare a fost identificat rolul bncii n
creaia monetar la diverse nivele i s-a determinat c doar bncile, prin specificul structurii
bilanului lor sunt creatoare de moned. Prin acest specific, banca a fost difereniat de alte
instituii financiare i a fost identificat modul n care ea particip la transformarea agregatului M1
n agregatele monetare M2 i M3.
2. Comparnd experiena RM cu cea a zonei euro i Romniei n procesul de diseminare
a datelor statistice cu privire la creaia monetar, am observat existena unor caracteristici similare,
dar i unele discrepane metodologice, cunoaterea crora poate fi util n procesul armonizrii
sistemului financiar naional la standardele UE, cunoscut fiind orientarea european a rii
noastre, dar i pentru posibilitatea de analiz comparativ a procesului de creaie monetr n
diferite sisteme. Cea mai relevant deosebire structural dintre masa monetar n sens larg a UE i
cea a RM este nedelimitarea componentei valutare n volumul masei monetare i prezena unor
diverse instrumente ale pieei monetare. Astfel, includerea masei monetare n valut strin n
agregatele monetare M1 i M2 ale RM, dup experiena Romniei i transferarea instrumentelor
pieei monetare n M3, ar permite rii noastre s armonizeze statistica monetar la cerinele UE.
Definirea i componena agregatului monetar M1, precum i elementele componente ale bazei
monetare n cazul celor dou sisteme financiare comparate sunt similare.
3. Existena discrepanelor structurale dintre componentele agregatelor monetare luate n
calcul n sistemul monetar al UE i cel al RM se explic prin gradul diferit de dezvoltare a
sistemelor financiare comparate. Sistemul monetar european, care este unul bine dezvoltat,
liberalizat i descentralizat, a ajuns n evoluia sa deja la aa o etap la care Banca Central nu mai
are nevoie de baza monetar (inclusiv, M0) pentru a-i exercita influena asupra ofertei de bani n
economie. Dirijarea volumului ofertei monetare fiind efectuat doar prin intermediul exercitrii
influenei asupra altor agregate monetare mai largi, adic prin intermediul sistemului bancar,
utiliznd alte mecanisme de creaie dect cel de emisiune monetar. Pe cnd n RM, n condiiile
unui sistem financiar slab dezvoltat, care ofer puine prghii de influen asupra masei monetare,
Banca Central nu poate renuna la controlul acelei pri din masa monetar asupra creia poate
exercita o influen direct.
4. Comportamentul bncilor din sistemul monetar european s-a adeverit a avea un impact
major asupra ofertei de mas monetar n economie, influennd nu doar volumul masei monetare,
103

dar i eficiena mecanismului de transmisie a impulsurilor de politic monetar n economie. n

anumite perioade de timp, deciziile manageriale bancare au condus la reducerea substanial a
volumului masei monetare direcionat spre economie, chiar i n condiiile unor impulsuri pozitive
din partea autoritilor monetare. n aceste condiii, nici instrumentele de politic monetar, nici
normele prudeniale nu au fost suficiente pentru a stimula bncile s creeze i s furnizeze bani n
economia real, respectiv, s-i ndeplineasc pe deplin rolul su de finanare a economiei cu
resurse necesare pentru o dezvoltare durabil. S-a depistat lipsa anumitor reglementri sau prghii
de influen asupra activitii bancare care le-ar orienta activitatea n direcia necesar economiei.
Pentru lichidarea acestor discrepane dintre interesele bncilor i necesitile economiei reale,
n special, precum i pentru a reduce riscurile apariiei unor noi bule speculative pe piaa
financiar, din anul 2013 n Uniunea European se implementeaz prevederile Acordului de la
Basel III. Acesta include noi norme prudeniale, eficiena crora, pentru cointeresarea bncilor de a
crea bani, se va observa doar dup consolidarea bncilor i adaptarea lor la noile cerine de
capitalizare, adecvare a lichiditii etc.
5. Analiza evoluiilor monetare n Romnia pe parcursul ultimilor 15 ani ne-a permis s
evideniem capacitatea nalt a autoritilor monetare romne de a controla evoluia agregatelor
monetare inclusiv, i prin influenarea capacitii bncilor de creaie monetar. Cel mai major
impact asupra capacitii bncilor de creaie monetar s-a dovedit a-l avea rezervele minime
obligatorii. n condiiile constrngerii condiiilor monetare, prin majorarea ratei rezervelor
obligatorii, capacitatea bncilor romne de a furniza moned n economie scade. Totodat,
relaxarea condiiilor monetare, prin micorarea ratelor rezervelor minime obligatorii, condiii n
care n mod clasic ar fi trebuit s se creeze o conjunctur favorabil pentru apariia unor fonduri
suplimentare pentru distribuire n economie, pe fundalul nspririi cerinelor prudeniale fa de
bnci, nu a favorizat acest proces. Aceste evoluii ne-au permis s concluzionm c capacitatea
bncilor romne de creaie a banilor a fost influenat nu numai prin instrumentele de politic
monetar, n special rata rezervelor minime obligatorii, dar i prin reglementrile prudeniale
existente. Impactul altor instrumente de politic monetare, care stau la dispoziia Bncii Centrale
asupra volumului de mas monetar este slab conturat.
6. Compararea rolului bncilor n creaia monetar din sisteme financiare cu grad divers
de dezvoltare, precum sunt rile din zona euro, pe de o parte, i Romnia, de cealalt parte,
permite evidenierea caracteristicilor eseniale ale acestora n formarea ofertei de mas monetar.
n aceast ordine de idei, pentru un sistem financiar bine dezvoltat au fost evideniate urmtoarele
particulariti:

104

- n condiiile unui regim de supraveghere i reglementare prudenial mai relaxat, impactul

instrumentelor de politic monetar asupra volumului creaiei monetare se resimte cu o ntrziere
de circa 2 ani. De exemplu, micorarea ratelor de politic monetar n Eurosistem din anul 2003 sa soldat cu creterea masei monetare abia n 2005, liberalizarea i descentralizarea pieei financiare
crend condiii pentru redirecionarea monedei create n alte scopuri dect cele de creditare a
economiei reale. Evoluiile mai recente au demonstrat c efectele politicii monetare promovate pot
fi eficientizate doar n tandem cu politica de reglementare a activitii bancare;
- n condiii de criz, relaxarea politicii monetare nu duce imediat la o cretere a ritmului
sporului masei monetare, ci, din contra, acesta se diminueaz din inerie. Explicaia survine, pe de
o parte, din nrutirea pe timp de criz a situaiei financiare a sectorului real al economiei,
principalul generator de cerere de moned, a crui solvabilitate i capacitate de plat redus
diminueaz cererea de credite, iar pe de alt parte, situaia precar a bncilor generat de pierderile
survenite din investiiile anterioare n active toxice, care diminueaz capacitatea acestora de a crea
moned i crete oferta de mas monetar;
- nsprirea condiiilor de supraveghere i reglementare prudenial reprezint o constrngere
pe termen scurt pentru capacitatea bncilor de a crea moned. Sporirea securitii i soliditii
sectorului bancar ar trebui ntr-un final s se soldeze cu creterea atractivitii investiiilor n
sectorul real i, respectiv, solidificarea capacitii bncilor de a crea bani;
- capacitatea bncilor de creaie monetar n condiii de incertitudine economic i financiar
se reduce i din cauza sporirii preferinelor pentru lichiditate n economie, ce condiioneaz
modificri n structura masei monetare, n direcia majorrii ponderii componentelor mai lichide
ale acesteia. Creterea prii mai lichide a masei monetare diminueaz accesul bncilor la fonduri
disponibile pentru multiplicare i se soldeaz cu reducerea ritmului de cretere a masei monetare;
- impactul bncilor asupra expansiunii masei monetare n economie se observ prin relaia
direct proporional existent dintre ritmul de cretere a volumului de mas monetar i a
volumului depozitelor pe un termen de pn la 2 ani.
i dac asupra masei monetare n Eurosistem un impact major l au bncile, atunci n
Romnia care reprezint, de fapt, un sistem financiar n curs de dezvoltare, principalele prghii de
influen a masei monetare le are nc Banca Central. Am observat c instrumentul cu cel mai
mare impact asupra masei monetare s-a dovedit a fi rata rezervelor obligatorii, prin modificarea
acesteia Banca Central reuind s influeneze capacitatea bncilor romne de creaie monetar.
n RM rata rezervelor minime este unul dintre puinele instrumente care stau la dispoziia
Bncii Centrale, din cauza unui sistem financiar subdezvoltat i drept consecin - a lipsei altor
instrumente de influen asupra masei monetare, experiena Romniei n acest sens este un
exemplu de urmat.
105

3. APORTUL BNCILOR N CREAREA I PROPULSAREA BANILOR N

ECONOMIA REPUBLICII MOLDOVA
3.1. Specificul crerii banilor n sistemul bancar din Republica Moldova
Procesul de creare a banilor n Republica Moldova se afl sub incidena urmtorilor
factori:
a) factorii monetari, care sunt dependeni de oferta monetar a BNM i politica
monetar promovat;
b) factorii de constrngere aplicai pentru supravegherea activitii bancare, care
afecteaz posibilitile de creare a banilor de ctre bnci n mod indirect.
Pe parcursul acestui compartiment vom studia capacitatea de creare a banilor sub
incidena factorilor monetari, influenai de anumite instrumente ale politicii monetare, cellalt
factor, dei nu a fost studiat sub aspect teoretic, va fi urmrit n subcapitolele ce urmeaz.
Cadrul de politic monetar aplicat cu inciden asupra ofertei monetare a nceput cu anul
1993 cnd a fost introdus moneda naional. Pe parcursul perioadei anilor 1993-2006 n
Republica Moldova s-a urmrit influena asupra cantitii de moned aflate n circulaie i a
capacitii de a genera aceast moned de ctre sistemul bancar. Politica monetar fiind orientat
pe intirea agregatelor monetare, Banca Naional se axa pe factorii cantitativi existeni pe piaa
monetar influennd cu preponderen capacitatea funcional a capacitii bncilor de a crea
bani.
n anul 2006, odat cu semnarea planului de aciuni Republica Moldova - Uniunea
European i cu apariia necesitii armonizrii legislaiei naionale cu legislaia Uniunii
Europene, BNM i reorienteaz politica monetar pe intirea preurilor, obiectivul fundamental
fiind modificat din realizarea i meninerea stabilitii monedei naionale n asigurarea i
meninerea stabilitii preurilor [53]. n acest context, orientarea politicii monetare i
schimb accentul de pe oferta de mas monetar mai mult spre cererea de bani n economie.
Toate aceste aciuni au schimbat i mediul de creaie monetar, adic condiiile n care se
aflau bncile pentru a crea moned n Republica Moldova. Astfel, dac pn n 2006 ele se aflau
sub o inciden direct a BNM, capacitatea lor de creaie monetar fiind influenat direct de
cantitile de moned pe care le poate ajusta BNM, din 2006 ele se afl deja sub o inciden
indirect a acesteia, utilizndu-se deja i instrumentele de reglementare a activitii bancare.
Noul obiectiv de politic monetar n Republica Moldova a fost adoptat n condiii de
majorare a cotei numerarului n circulaie n structura bazei monetare, sporire a intrrilor masive
de valut strin i dolarizare excesiv, iar controlarea agregatelor monetare n condiiile unei
106

inflaii pe termen lung cu caracter preponderent monetar devenind o sarcin destul de dificil.
Din anul 2009 n vederea asigurrii meninerii stabilitii preurilor, dup doi ani de ajustare a
politicii monetare pentru implementarea noului obiectiv, a fost stabilit obiectivul inflaiei de 9 %,
cu o deviere de 1,5%, din anul 2010 pn n prezent acesta fiind cobort pn la 5%, cu o
deviere de 1,5%.
Adoptarea regimului de intire direct a inflaiei n Republica Moldova a favorizat
coborrea durabil a ratei anuale a inflaiei sub pragul de 10 la sut i a nfrnt ineria
expectaiilor inflaioniste. Meninerea inflaiei ntr-un coridor prognozabil a avantajat relaxarea
politicii monetare i a susinut o uoar revigorare economic dup criza financiar
internaional (Figura 3.1).
14
12
10

11,6

12,4

11,9

12,7

12,7

12,3

9,7

9,6
7,4

8
6

5,2

7,6
4,6

4,6

5,1

4
2

0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Inflaia medie anual

inta inflaiei (1,5%)

Fig. 3.1. Evoluia inflaiei medii anuale n Republica Moldova, %.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor Biroului Naional de Statistic. [onlin].
[asat la 1 aprilie 2016]. Disponibil: http://www.statistica.md/
Totodat, la sfritul anului 2015, deprecierea monedei naionale a influenat
destabilizarea preurilor, alimentnd ateptrile inflaioniste ale populaiei, sub presiunea
preurilor la produsele de import. Drept rspuns la intensificarea riscurilor inflaioniste, BNM a
adoptat o conduit mai restrictiv a politicii monetare, comprimnd cererea agregat i
mpingnd economia spre un declin economic i recesiune.
Cantitatea de bani creat de sistemul bancar din RM s-a aflat sub incidena urmtoarelor
instrumente aplicate de BNM cu dereglarea ofertei monetare: rata de baz a dobnzii i rata
rezervelor minime obligatorii.
Odat cu trecerea la regimul de intire a inflaiei, rata de baz a dobnzii a devenit
principalul instrument de politic monetar, prin care Banca Central influeneaz direct nivelul
ratelor de dobnd aferente depozitelor interbancare, echilibrnd cererea i oferta pe piaa
monetar. Coridorul de variaie a ratei de baz este definit de ratele de dobnd pentru facilitile
permanente oferite de Banca Central, care determin limitele superioar i, respectiv, inferioar
107

ale fluctuaiilor dobnzii pe piaa interbancar, ndeosebi pentru maturitile cele mai scurte. De
la nceputul perioadei analizate (ianuarie 2000) acest coridor s-a ngustat simitor.
n perioada anilor 2001-2015 BNM a modificat nivelul ratei de baz de mai multe ori.
Cel mai nalt nivel al ratei de baz a fost nregistrat la nceputul anului 2001, de 21%, dup ce
acesta a fost cobort treptat pn la 3,5% n a doua jumtate a anului 2013, meninndu-se la
nivelul acesta pn n luna decembrie 2014, cnd sub influena anticipaiilor inflaioniste BNM a
recurs la majorri repetate ale acestuia. Acest instrument a avut o inciden logic, explicat i n
teoriile economice asupra masei monetare, deoarece odat cu scderea ratei de baz, atestm un
ritm de cretere a masei monetare mult mai accentuat (Figurile 3.2 i 3.4).
33
Rate la depozite ON
28

Rata de baz

Rata la creditele ON

23
18
13
8
3
-2

Fig. 3.2. Evoluia ratelor de dobnd la instrumentele de reglementare monetar ale BNM
n anii 2001-2015, %.
Surs. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Urmtorul instrument aplicat pentru reglementarea procesului de creare a banilor este
rata rezervelor minime obligatorii, acesta reprezint un instrument activ de politic monetar a
BNM, n perioada 2000-2015 fiind operate mai multe modificri ale mecanismului, comparativ
cu Banca Central European pentru care rezerva minim obligatorie nu mai constituie un
instrument activ de politic monetar. BNM apeleaz la modificarea normei rezervelor
obligatorii pentru influenarea cererii de bani de scurt durat i ratei de dobnd pe termen
scurt, prin majorare - n scopul constrngerii masei monetare n circulaie, iar prin diminuare
pentru relaxarea condiiilor monetare. n Republica Moldova, ca i n Romnia, bncile menin
rezervele obligatorii separat n lei moldoveneti i valut strin (dolari SUA i euro) n conturi
deschise la Banca Central, aceasta permindu-i Bncii Naionale s transmit impulsuri
separate n economie, n funcie de masa monetar urmrit (n moned naional sau valut).
Norma rezervelor obligatorii n Republica Moldova a fost majorat, mai ales, n
perioadele precedente recesiunii economice, adic la sfritul anului 2008, cnd s-au fcut
resimite efectele crizei financiare mondiale asupra economiei reale. Din luna august 2011,
108

norma rezervelor obligatorii a rmas neschimbat, practic, pn la nceputul anului 2015, cnd
anticipaiile inflaioniste i devalorizarea accentuat a monedei naionale au determinat BNM s
majoreze norma rezervelor obligatorii. Pe parcursul anului 2015, datorit presiunii inflaioniste
puternice i ieirii din coridorul reglementat, BNM a operat mai multe modificri la rezervele
obligatorii, aceste modificri fiind reflectate i n figura 3.3.
35,0
32,0

33,0

26,0

28,0
22,0

23,0

16,0
15,0

18,0
13,0

12,0

19,0
17,5
14,0
11,0

14,0

10,0

22,0
20,0
18,0
14,0

8,0

8,0

Fig. 3.3. Evoluia normei rezervelor obligatorii de la mijloacele atrase n MDL, %.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 13 decembrie 2015].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Republica Moldova, avnd un sistem bancar cu o pia monetar care ofer o gam foarte
ngust de instrumente, pe care se tranzacioneaz doar valorile mobiliare de stat, i pe care nu
exist o alt circulaie a capitalului pe termen scurt, incidena instrumentelor care in de cost este
foarte redus (rata de baz). Respectiv, se observ o corelaie puternic ntre rata rezervelor
obligatorii i cantitatea de mas monetar n circulaie. Rezervele obligatorii fiind unicul
instrument urmrit i aplicat foarte activ de BNM n reglementarea ofertei monetare datorit
gradului nalt de rspuns (pn la un anumit nivel) a sistemului bancar la modificrile acestuia.
Divergenele dintre obiectivul fundamental de politic monetar i sustenabilitatea
soliditii sectorului bancar s-au rsfrnt asupra ritmurilor de cretere a masei monetare. Volumul
masei monetare, dei a nregistrat creteri pe toat perioada vizat, ntre anii 2000-2015, sporul
masei monetare n perioada postcriz s-a ncetinit considerabil. Cele mai mici valori ale sporului
masei monetare au fost nregistrate n anul 2009, n perioada resimirii de ctre economia
naional a efectelor crizei financiare globale (Figura 3.4).
Urmrind incidena instrumentelor politicii monetare asupra ofertei de moned putem s
constatm c ele au un efect neuniform i asupra structurii cantitii de bani aflate n circulaie,
fiind influenate de anumii factori specifici. Pentru a deduce aceti factori, este bine s urmrim
dinamica agregatelor monetare, fiind considerate de C. Pun clase de bani [53].
109

80000
60000

M1
M2
M3
Baza monetara

Efectele crizei
financiare mondiale

40000
20000
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fig. 3.4. Evoluia masei monetare n perioada anilor 2000-2015, mil. MDL.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Analiza volumului agregatelor monetare n dinamic i structur contureaz caracteristicile
specifice ale evoluiei masei monetare n Republica Moldova i delimiteaz impactul redus al
bncilor n multiplicarea acesteia.
Cu toate c criza n Republica Moldova s-a resimit abia n anul 2009, rata anual de
cretere a masei monetare a nceput s scad nc din anul 2008. Perioad caracterizat prin
intervenii active ale BNM pe piaa monetar i nsprirea politicii monetare prin majorarea
gradual a ratei de baz, ratei la creditele overnight i ratei rezervelor minime obligatorii.
Restricionarea politicii monetare a coincis i cu scderea volumului remitenelor de la cetenii
Republicii Moldova care lucreaz peste hotare, care au simit impactul crizei de la declanarea
acesteia n 2007 (Figura 3.5).
80000
60000
40000
20000
0

50
40
39,8
37,7 35,0
36,4 36,0
30,7
30
26,5
23,6
20,8
20
15,9
13,4 10,6
10
5,3
3,2
-3,00
-10
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
M3

Rata anuala de crestere M3,%

Fig. 3.5. Evoluia ratei anuale de cretere a M3 n RM, mil. MDL.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Constrngerea condiiilor monetare a subminat capacitatea bncilor de a crea bani,
reorientndu-le de la necesitile economiei reale n bani spre canalizarea resurselor i
conformarea la noile cerine. Respectiv, n condiiile unei politici monetare restrictive, bncile iau redus pentru o anumit perioad activitatea de furnizare de bani economiei, ceea ce s-a soldat
110

cu diminuarea considerabil a inflaiei, pe de o parte, i cu scderea majoritii indicatorilor

macroeconomici, pe de alt parte.
Diminuarea ratelor anuale de cretere a volumului masei monetare M3 ncepnd cu
perioada intirii inflaiei anuale n limita de 5% (1,5), comparativ, cele nregistrate n perioada
precedent declanrii crizei financiare, s-a produs pe fundalul promovrii unei politici monetare
mai relaxate. Totodat, deprecierea monedei naionale, incertitudinea economic i politic, care
au lovit puternic asupra populaiei i sectorului real, n condiiile nrutirii situaiei financiare a
sectorului bancar, au condiionat diminuarea sporului masei monetare n anul 2015.
Comparnd ritmurile de cretere a masei monetare n Republica Moldova cu cele din rile
UE, observm c ratele anuale de cretere a masei monetare n Republica Moldova sunt cu mult
peste cele din UE. Dac n Eurosistem rata anual de cretere a masei monetare, n perioada
supus cercetrii, nu a depit valoarea de 11,4%, n Romnia, din momentul aderrii acesteia la
UE 17,5%, atunci n Republica Moldova ea a nregistrat maximal pn n 2007 - 39,8%, iar
dup acest an, marcat de criza financiar mondial 26,5%. Diferenele n ritmurile de cretere a
masei monetare se datoreaz politicilor macroeconomice promovate de state i scopurilor finale
ale acestora.
Privite n structur, componentele agregatului monetar M3 au evoluat pe parcursul
perioadei de referin neuniform (Figura 3.6). Ponderea agregatului monetar M1 n M3 a sczut
pe parcursul perioadei 2000-2008 de la 55,9% la 36,6%, corespunztor. Dup ce, sub influena
incertitudinilor generate de efectele crizei financiare mondiale, preferina pentru lichiditi a
populaiei a crescut, a crescut din contul majorrii volumului de bani n circulaie i depozitelor
la vedere, pe de o parte, i micorarea ponderii volumului de depozite la termen i n valut, pe
de alt parte.
100%
80%

Depozite n valut
strina

60%
Depozite la termen
40%
Depozite la vedere
20%

Bani n circulaie
(M0)

0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Depozite la vedere
Depozite la termen
Bani n circulaie (M0)
Depozite n valut strina
Instrumentele pieei monetare

Fig. 3.6. Evoluia principalelor componente ale M3 n Republica Moldova.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
111

Diminuarea ponderii volumului depozitelor la termen la fel reprezint un factor cu impact

major asupra capacitii bncilor de a crea moned, din contul restrngerii bazei eseniale de
resurse bancare pentru activitatea de creditare. Restrngerea volumului de depozite la termen n
RM coincide n timp cu diminuarea ritmului de cretere a masei monetare i soldului creditelor
n economie.
n condiiile unei stabiliti relative a evoluiei indicatorilor macroeconomici, evoluia
ratei anuale de cretere a agregatului monetar M1 demonstreaz o sensibilitate slab la
modificrile ratelor la ratele de baz ale politicii monetare. Un impact mai bine pronunat se
observ din partea normei rezervelor obligatorii. De exemplu, n anii 2006-2012 reducerea
sporului agregatului monetar M1 a coincis cu majorarea gradual a normei rezervelor obligatorii,
totodat, considerm c evoluiile pe parcursul anilor 2002-2006 au fost influenate nu doar de
factori cu caracter monetar, dar i de cei prudeniali, pe care i vom analiza ceva mai trziu. n
anul 2013 dup oscilaiile determinate de criza declanat n 2009, sporul M1 a crescut pn la
un nivel maxim.
n anul 2014 asupra diminurii sporului agregatului monetar M1 n condiiile meninerii
pe parcursul anului a condiiilor de politic monetar intacte, impact au avut factori de alt
natur, care au distorsionat stabilitatea monedei naionale i au condiionat restrngerea
volumului de mas monetar n moned naional.
50,0
40,0

31,6

30,0
20,0
10,0
0,0

31,1

34,0

30,0

19,0

32,1

31,8

24,1
13,8

12,8
6,3

18,5
10,6

-10,0
-20,0

-2,2
-11,1
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de cretere M3,%

Rata anual de cretere M1,%

Fig. 3.7. Evoluia ratelor anuale de cretere a agregatelor monetare M1 i M3 n RM.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Impactul agregatului monetar M1 asupra volumului de mas monetar n sens larg s-a
dovedit a fi unul direct i relativ imediat, dac urmrim sensul evoluiei trendurilor de cretere a
sporului acestor dou agregate monetare. Impactul direct al agregatului monetar M1 asupra
agregatului monetar M3 se datoreaz orientrii bncilor autohtone pe operaiuni pe termen scurt
i utilizrii depozitelor la vedere n procesul de acordare a creditelor, ceea ce, pe de o parte,
112

limiteaz procesul de creare a banilor n economie, iar pe de alt parte, sporete riscurile bncii
de a se confrunta cu probleme de insuficiene de lichiditate. Comparnd cu experiena studiat n
capitolul II al rilor din Eurositem i Romnia, putem constata o deosebire n acest sens,
deoarece n economiile mai dezvoltate bncile se avnt mai uor n activiti pe termen lung
dect n Republica Moldova.
Instrumentele aplicate de BNM au caracter accentuat monetarist, incidena direct asupra
masei monetare fcndu-se prin intermediul agregatului monetar M1 (controlat direct de BNM).
i deoarece celelalte componente ale masei monetare nu absorb instrumentele politicii monetare
n aceeai msur, concluzionm c politica monetar n RM are un caracter monetarist, iar
capacitatea de creare a banilor n sistemul bancar este sub incidena factorilor cantitativi, ceea ce
reprezint o deosebire esenial ntre sistemul autohton i cele studiate anterior ale Eurositemului
i Romniei, unde persist i alte instrumente care influeneaz cantitatea de moned n
economie.
Axarea bncilor pe creditele pe termen scurt reprezint, de fapt, o piedic n dezvoltarea
durabil a economiei, soliditatea creia depinde de accesul la resurse financiare ieftine pe termen
lung. Situaia creat se datoreaz n mare parte conjuncturii economice, sociale i politice
instabile ce persist n ar, printre care: cadrul regulator ineficient, pasivitatea instituiilor
publice, justiia neadecvat, nivelul sczut de transparen.
Concluziile respective se confirm i din contribuia depozitelor la termen la creterea
masei monetare n sens larg. Comparnd ritmurile de cretere a depozitelor la termen i a masei
monetare M3 n Republica Moldova observm c modificarea brusc a ratei anuale de cretere a
depozitelor la termen nu ntotdeauna este urmat de rata anual de cretere a M3, de exemplu, n
anii 2002-2003, 2006, 2010 2013 ratele anuale de cretere a acestor dou componente ale
masei monetare sunt asemntoare, pe cnd restul anilor, diferena, dei direct, ntre rata de
cretere a depozitelor la termen i a M3 este una foarte mare (Figura 3.8).
75,0

75,03

61,63

77,44
47,43

31,56
25,0

36,11

25,38

17,01 20,22

10,80

31,51 25,79
-7,17 -6,03

-23,79

-25,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anual de cretere M3,%
Rata anual de cretere a depozitelor la termen,%

Fig. 3.8. Evoluia ratei anuale de cretere a depozitelor la termen n RM.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
113

Aceeai analiz efectuat n Eurosistem nu a depistat pe parcursul anilor o evoluie att

de diferit a acestor componente. Explicaia acestui fenomen presupunem c poate fi gsit n
urma analizei evoluiei remitenelor, majorarea crora duce la sporirea volumului de depozite
bancare, ns datorit conjuncturii economice i activitii prudente a bncilor acestea nu duc la
un spor al masei monetare n aceeai msur.
Impactul instrumentelor de politic monetar asupra agregatului M2 se observ doar n
perioada 2008-2009 cnd s-a diminuat ritmul de cretere a depozitelor la termen pe fundalul
majorrii rezervelor obligatorii. Totodat, majorarea cerinelor fa de capitalul bancar n 2010 s-a
soldat cu o diminuare cantitativ a ritmului de cretere a M2 n anii ce urmeaz, comparativ cu anii
pn la declanarea crizei financiare internaionale.
Instrumentele tranzacionabile, care s-au adeverit a fi importante n procesul de creaie a
masei monetare din Eurosistem, au o pondere nensemnat n Republica Moldova, datorit
subdezvoltrii pieei de valori pe piaa monetar. Pentru a identifica motivul, dar i posibilitatea
de aplicare a acestor instrumente, n special open-market, care utilizeaz valorile mobiliare, am
cercetat evoluia interaciunii valorilor mobiliare de stat i a ratei de dobnd la ele n RM
(Figurile 3.9 i 3.10).
700000

VMS < 3 luni, mii lei

VMS < 1 an, mii lei
Rd VMS< 6 luni, %

600000

30

VMS < 6 luni, mii lei

Rd VMS < 3 luni, %
Rd VMS< 1 an, %

25

500000

20

400000
15
300000
10

200000

100000
0

0
2011

2012

2013

2014

2015

Fig. 3.9. Evoluia valorilor mobiliare de stat pe termen scurt, alocate bncilor din RM n
perioada 2011-2015.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Pe piaa monetar a RM circul, n special, valorile mobiliare de stat, sub form de
bonuri de tezaur cu scaden de pn la un an i obligaiuni de stat cu termenul de 2 i 3 ani.
Caracteristic pentru ultima perioad este oferirea de BNM a VMS la o dobnd foarte atractiv
pentru bnci, ce pe de o parte, menine bncile pe piaa monetar, iar pe de alt parte, conduce nu
doar la diminuarea interesului bncilor n crearea i furnizarea de bani n economie, dar chiar i
114

la contracararea acestuia (bncile rmnnd pe piaa monetar n calitate de speculatori activi i

nu vor oferi credite n economie).
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0

VMS 2 ani, mii lei

Rd VMS 2 ani, %

30

VMS <3 ani, mii lei

Rd VMS 3 ani, %

25
20
15
10
5
0

2011

2012

2013

2014

2015

Fig. 3.10. Evoluia valorilor mobiliare de stat emise cu scadena de 2 i 3 ani, alocate
bncilor din RM n perioada 2011-2015.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Din evoluia VMS oferite bncilor n ultimii ani (Figurile 3.9 i 3.10) observm clar
ponderea nalt a VMS pe termen scurt i foarte scurt n total VMS, ce d dovad de orientarea
pe termen scurt a politicii monetare promovate de autoritile monetare autohtone. Totodat, este
evident faptul c ridicarea ratei de dobnd la VMS nu-i are efectul asupra volumului de VMS
procurate de bnci, n condiiile n care perioadele cu rate ale dobnzii mai sczute se
caracterizeaz prin volume de vnzri constante, ceea ce considerm a fi un element nerelevant
(nerecomandabil de a fi aplicat n RM) (Figura 3.9). De aici, se desprinde concluzia c nu rata
dobnzii este orientativ pentru bnci la procurarea de VMS, decisiv fiind oferta i termenul de
scaden. Respectiv, considerm c stabilirea unei rate nalte la VMS pentru meninerea bncilor
pe piaa valorilor mobiliare nu numai c este nejustificat, dar i conduce la creterea valorii
datoriei de stat care n continuare va afecta i mai mult implicarea bncilor n politica monetar
(crete valoarea ndatorrii n raport cu rata de dobnd oferit la VMS).
Contientizm c ratele nalte de dobnd la VMS au la ora actual o alt conotaie dect
interesele politicii monetare i anume - de suplinire a bugetului de stat, totodat, ele au un impact
negativ indirect asupra procesului de creaie a banilor de ctre bnci, deoarece bncile urmrind
o rentabilitate nalt, coraportat cu risc zero, investesc, n special, pe piaa monetar, ceea ce nu
permite acordarea de credite, propulsarea banilor n economie. Considerm c, n cazul n care se
dorete o politic monetar eficient, orientat spre dezvoltarea economic, mecanismul
finanrii deficitului bugetar poate fi orientat de la rentabilitatea nalt spre o prolongare pe
termen i o cointeresare conex n finanare (cointeresarea bncilor de a procura VMS pe termen
lung, de ex., prin utilizarea VMS pentru obinerea unor credite de refinanare pe termen scurt).
Un astfel de procedeu a fost ntlnit n RM i anume - n perioada de criz, anul 1998, cnd
115

bncile erau obligate s participe la finanarea deficitului bugetar prin meninerea de valori
mobiliare lichide n mrime de, cel puin, 5% din activele totale ale bncii, ceea ce se reflecta n
indicatorii de performan (prevedere abrogat ulterior) 7.
BNM poate apela n procesul echilibrrii cererii i ofertei monetare din economie, pentru
constrngerea sau impulsionarea procesului de multiplicare a banilor de ctre bnci, nu doar la
instrumentele de politic monetar, dar i la restrngerea sau extinderea bazei monetare.
Baza monetar, dup cum se cunoate, const din dou componente: numerarul i
rezervele bancare obligatorii, care reflect dinamica decontrilor prin virament n ar. Astfel,
indiferent de totalitatea eforturilor Bncii Naionale de a reglementa i prognoza circulaia masei
monetare n numerar, evoluia stohastic a masei monetare M0 rmne greu de interpretat.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2004

Rezerve facultative
Rezerve obligatorii

Banii n circulaie (M0)

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Fig. 3.11. Structura bazei monetare din Republica Moldova n anii 2004-2015 (%).
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Pe parcursul anilor, n structura bazei monetare nu au avut loc schimbri eseniale, n
afar de anumite perioade n care s-a simit impactul BNM. Aa c, de exemplu, majorarea
normei rezervelor obligatorii n anul 2008 a impus bncile s-i micoreze rezervele facultative
la maximum n cutarea de resurse pentru suplinirea rezervelor obligatorii. Din 2011 pn n
2014 BNM a meninut rata rezervelor obligatorii la nivelul de 14%, de aceea volumele rezervelor
obligatorii pe parcursul ultimilor ani au rmas constante. Micorarea ponderii rezervelor
facultative, comparativ cu ponderea acestora n primii ani ai deceniului precedent, ar putea da
dovad de sporirea stabilitii bncilor i reducerea volatilitii pieelor financiare. Totodat, n
anul 2015 se observ o cretere brusc att a rezervelor facultative, dictate de destabilizarea
situaiei economice n ar, ct i a rezervelor obligatorii, drept consecin a majorrii normei
rezervelor obligatorii operate de BNM.

Hotrrea BNM nr. 19 din 28.01. 1999. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova, nr. 010 din 04.02.1999.

116

Impactul BNM asupra volumului masei monetare, prin intermediul bazei monetare, s-a
dovedit a fi unul direct, dup cum se vede n Figura 3.12, trendul sporurilor bazei monetare fiind
urmat ntocmai de cel al agregatelor monetare M2 i M3. n acelai timp, ritmurile, practic,
identice ale creterii bazei monetare i agregatului monetar M2 denot gradul sczut al
intermedierii financiare n economie i implicarea redus a bncilor la multiplicarea masei
monetare.
50,0

40,0
30,0
20,0
10,0

0,0

-10,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rata anuala de crestere M2,%
Rata anuala de crestere M3,%

Fig. 3.12. Evoluia ratei anuale de cretere a bazei monetare i agregatelor M2 i M3 n

Republica Moldova.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Fluctuaiile pozitive ale agregatului monetar M3, doar n msur de 80 la sut repet
fluctuaiile bazei monetare, pe cnd cele negative au impact mult mai redus asupra contractrii
agregatului M3. Evoluiile relativ independente ale M3, comparativ cu cele ale bazei monetare,
n condiiile unei intermedieri bancare reduse, denot existena altor factori, care influeneaz
evoluia masei monetare n sens larg. Existena unor factori incontrolabili de Bbanca Central, de
influen asupra masei monetare, denot c masa monetar n Republica Moldova este o
variabil exogen fa de volumul produciei reale.
Pentru determinarea impactului altor factori de influen asupra capacitii de creaie a
banilor de ctre bnci prezint interes urmrirea evoluiei multiplicatorului masei monetare n
raport cu coeficientul de depozitare i coeficientul rezervei.
Avnd n vedere faptul c masa monetar (M2) cuprinde banii n numerar din circulaie i
depozitele bancare, iar baza monetar include banii n circulaie i rezervele bncilor,
multiplicatorul monetar (mm) poate fi determinat prin relaia:

mm =

cu + 1
,
cu + re

(3.1)

unde: cu - raportul ntre numerar i depozite (coeficientul de depozitare); re raportul ntre

nivelul rezervelor constituite i depozite (coeficient al rezervei) [198].
117

Coeficientul de depozitare (cu) depinde n mare msur de preferinele populaiei pentru

numerar sau depozite. Aceste preferine sunt influenate de mai muli factori, att de natur
economic ct i de cea social, educaional, cultural etc. De exemplu, veniturile populaiei,
dezvoltarea serviciilor bancare (n special, diversificarea tipurilor de depozite), nivelul
dobnzilor la depozite etc.
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00

Fig. 3.13. Dinamica trimestrial a multiplicatorului monetar (mm), coeficientului de

depozitare (cu), coeficientului rezervei (re) i normei rezervelor obligatorii (rr) pentru anii 20042014 n Republica Moldova.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 mai 2015].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Observm c bncile n Republica Moldova nc nu-i ndeplinesc pe deplin funcia lor
de creare a banilor n economie. Indiferent de tendinele conturate n ultimul an, nivelul
multiplicatorului monetar rmne foarte sczut. Astfel, din anul 2004 pn n anul 2014,
multiplicatorul monetar al masei monetare n lei moldoveneti 8 (M2) a crescut de la 1,53 pn la
2,05, iar al masei monetare n sens mai larg (M3) - de la 1,8 pn la 3,12, aceasta n condiiile n
care acest indicator n rile dezvoltate este cuprins ntre 8-10 (vezi evoluia multiplicatorului
monetar n Eurosistem).
n Figura 3.13 observm confirmarea ipotezei teoretice studiate n capitolul 1.3. care
demonstreaz relaia invers existent ntre coeficientul de depozitare, normei rezervelor
obligatorii i multiplicatorului monetar [123]. Astfel, concluzionm c n Republica Moldova
rspunsul efect la instrumentele politicii monetare sunt n concordan cu relaia descris n
teoriile monetare, dei nu n toate rile aceasta se observ (de exemplu, n Eurosistem). Adic,
micorarea volumului de bani n circulaie i, respectiv, a raportului numerar-depozite, precum i
micorarea raportului rezerve depozite, au favorizat ntr-o oarecare msur, majorarea
multiplicatorului monetar, ceea ce poate fi apreciat ca o tendin pozitiv.
Am determinat dinamica multiplicatorului M2 din motiv c sistemul bancar naional nu particip la multiplicarea
banilor n valut strin.
8

118

Totodat, efectele aplicrii instrumentelor de politic monetar n Republica Moldova sunt

n coresponden cu termenul aplicrii i influeneaz doar pe termen scurt, astfel aplicarea pe
termen lung a modificrii normei rezervelor obligatorii (2004-2007, 2009-2011, 2012-2014) nu a
influenat nici ntr-un mod asupra multiplicatorului monetar. Cu alte cuvinte, reiese c
multiplicatorul monetar este mai sensibil la modificrile coeficientului de depozitare i ratei de
rezervare, adic la factori neinfluenabili direct de autoritile monetare.
Reieind din analiza efectuat putem constata c capacitatea de creare a banilor de
sistemul bancar n economie este redus din urmtoare motive:
a)

orientarea bncilor n investiiile n VMS pe termen scurt;

b)

ponderea nalt a creditului contractat n valut n total credite acordate;

c)

dolarizarea circulaiei monetare i economiilor (aceste aspecte nu fac obiectul

cercetrii acestei lucrri, deoarece nu depind de deciziile de politic monetar ale
BNM sau de dorinele bncilor de a deine pasive n valut, ci mai mult de
comportamentul posesorilor de valut care, n scopul atenurii riscului valutar,
decid s-i pstreaz economiile i alte active n valut);

d)

ponderea nalt a numerarului n structura masei monetare;

e)

gradul sporit de risc aferent operaiunilor de creditare a sectorului real al

economiei naionale.

Sintetiznd toate aceste elemente specifice ale procesului de creaie a banilor n RM putem
s considerm c politica monetar promovat de Banca Central are un caracter monetarist bine
determinat.
Asigurarea unei creteri durabile a economiei naionale este legat, n primul rnd, de
activizarea expansiunii creditare n economia real i, respectiv, intensificrii procesului de
multiplicare a banilor de ctre bnci.
Caracteristicile pieei monetare naionale i anume dependena economiei naionale de
fluxurile bneti ale populaiei ce lucreaz peste hotare, cer analiza i acestor fluxuri financiare,
prin prisma influenei lor asupra masei monetare. Figura 3.14 permite urmrirea fluctuaiilor
permanente i relativ stabile ale creterii transferurilor bneti, n special, la nceputul fiecrui
an. Dac suprapunem graficul din figur cu ritmul de cretere a sporului masei monetare M2,
vom observa o interdependen ntre progresul transferurilor bneti de peste hotarele rii i
creterea masei monetare, cu un lag temporar de aproximativ 2 luni. Astfel, transferurile bneti
de peste hotare influeneaz fluctuaiile masei monetare ntr-un mod evident, dup care intervine
Banca Naional cu operaiuni de sterilizare a masei monetare i diminueaz sporul masei bneti
n circulaie.
119

1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0

118,9

61,8
42,6

38,6
25,1

19,9

36,3
5,3

-24,1

16,0

3,5

7,7

0,2

-28,8

140,0
120,0
100,0
80,0
60,0
40,0
20,0
0,0
-20,0
-40,0

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Sporul anual al transferurilor, % (axa dreapt)

Volumul transferurilor, mln. USD

Fig. 3.14. Evoluia transferurilor de mijloace bneti din strintate efectuate de persoane
fizice (rezidente i nerezidente) prin bncile din Republica Moldova.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 mai 2015].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Astfel, pe parcursul studiului, s-a conturat c fluctuaiile masei monetare se datoreaz
ntr-o msur extrem de mare nu factorilor clasici de influen a acesteia (veniturile populaiei,
volumul produciei, inflaia), ci altor fluxuri bneti i anume - cele generate de remitene;
mprumuturile din exterior; operaiunile de cumprare a imobilelor i a pachetelor de aciuni
importante de ctre nerezideni pe valuta pe care ei o aduc; cerinele BNM privind majorarea
capitalului normativ al bncilor; repatrierea valutei strine (cu convertirea ulterioar n moned
naional) din exporturi.
ns asupra volumului masei monetare n Republica Moldova au impact i ali factori
nonmonetari, pe care am ncercat s-i demonstrm prin aplicarea unui model matematic i s-i
analizm ulterior n subcapitolele ce urmeaz.
3.2. Analiza factorial a procesului de creare a banilor n sistemul bancar din
Republica Moldova
n capitolul anterior s-a efectuat cercetarea factorilor monetari asupra capacitii bncilor
de creare a banilor n Republica Moldova, identificndu-se impactul deciziilor BNM asupra
capacitii de creaie a banilor. Totodat, am observat c nu ntotdeauna sistemul bancar naional
rspunde coerent ateptrilor BNM cu privire la utilizarea unui sau altui instrument monetar,
evideniindu-se i ali factori nemonetari, cum ar fi, de exemplu, remitenele. n aceast situaie,
ne-am propus s distingem factorii aflai mai puin sub incidena deciziilor BNM, dar care au un
impact major asupra deciziei bncilor de implicare n creaia monetar.
Pentru a putea efectua aceast cercetare, pot fi utilizate dou abordri metodologice de
baz: abordarea descriptiv i metoda vector autoregresiv.
120

ns abordarea descriptiv pentru identificarea mecanismelor de transmisie a politicii

monetare poate fi considerat drept o modalitate preliminar de analiz i selectare a datelor
pentru elaborarea modelelor econometrice, care, comparativ cu metoda autoregresiei vectoriale
(VAR), este mai puin obiectiv i poate avea doar un caracter ilustrativ, de aceea pentru
cercetarea noastr vom utiliza metoda vector autoregresiv.
Pentru identificarea factorilor cu inciden asupra masei monetare i, ndeosebi, evaluarea
eficienei canalelor de transmisie monetar, actualmente, o rspndire tot mai larg cunoate aanumita ,,abordare vector de autoregresie" propus de savantul C. Sims n 1979, care permite
identificarea aciunilor exogene ale Bncii Centrale ce nu pot fi asociate cu obiectivele de
politic monetar [225, p. 780; 234, p. 330].
Una dintre principalele caracteristici ale modelelor VAR este posibilitatea de a surprinde
structura dinamic a mai multor variabile simultan i identificarea modalitii de propagare a
reaciei de rspuns a unei variabile dependente asupra ntregului sistem. Metoda respectiv se
utilizeaz pentru simularea diferitelor situaii, avantajul su constnd n lipsa necesitii
previziunii evoluiei unor variabile din afara sistemului, fiind util, de asemenea, pentru a analiza
impactul unor ocuri aleatoare asupra variabilelor sistemului. Fiecare variabil este exprimat n
funcie de modul de manifestare n perioada anterioar. Forma general a unui proces VAR de
ordin p este redat prin ecuaia vectorial [228, p. 408; 149, p. 320; 61, p. 14; 175 p. 326; ] :

Yt = C + A1Yt 1 + A2Yt 2 + ... + ApYt p + ut

(3.2)

unde Yt este vectorul variabilelor dependente;

t=1, ..., T; este lungimea seriei de timp:
n este numrul de variabile endogene;
C= (c1, c2, ..., cn) este un vector de constante;
A1, A2, ..., Ap sunt matricele coeficienilor variabilelor lag i au dimensiunea (nxn);
ut are dimensiunea (nx1) i este un vector de erori necorelate i cu media zero (zgomot alb).
Pentru calcularea coeficienilor se utilizeaz metoda celor mai mici ptrate pentru fiecare
ecuaie n parte, deoarece permite estimarea consistent a matricei variaie-covariaie i obinerea
unor teste statistice asimptotic corecte i poate fi folosit pentru testarea anumitor ipoteze
statistice [100, p. 279; 175, p. 578].
Contientizm c, la aplicarea modelului VAR n evaluarea mecanismului de transmisie a
politicii monetare, pot aprea anumite erori care, n opinia economitilor Bernanke B. S., J.
Boivin, P. Eliasz [109] in de:

121

- aprecierea eronat a comportamentului Bncii Centrale, eroare ce poate aprea din

imposibilitatea cunoaterii cu precizie a gradului de informare a Bncii Centrale, pe de o parte, i
a sectorului privat, pe de alta, i poate genera apariia aa-numitului price puzzle, ce se
caracterizeaz printr-un salt pozitiv al preurilor, drept reacie de rspuns la o politic monetar
restrictiv, n ciuda judecilor empirice, conform crora reacia ar fi trebuit s fie invers.
C.Sims a constatat n lucrarea sa c situaia respectiv poate aprea n cazurile n care autoritile
monetare dispun de informaii cu privire la o evoluie diferit a preurilor pe viitor, dect evoluia
ce survine din evoluia variabilelor incluse n model. Deoarece numrul de variabile, incluse n
modelul vector autoregresiv este limitat, exist probabilitatea omiterii unor variabile relevante i,
prin urmare, a apariiei ,,price puzzle" ului [206].
- apariia unui ,,liquidity puzzle", efect care poate aprea contrar teoriilor economice.
De exemplu, creterea exogen a ofertei de bani, trebuie s conduc la o diminuare a ratei
dobnzii, ns foarte des, n realitate aceasta se soldeaz deseori cu o diminuare nensemnat a
acesteia sau chiar cu o evoluie total contrar ateptrilor creterea ratelor. Cu problema
respectiv s-au confruntat i economitii Bernanke, Boivin, Eliasz care, dei o depesc cu
ajutorul analizei factoriale, explicnd apariia situaiei respective similar apariiei unui ,,price
puzzle, adic existenei unor variabile neincluse n model [109].
Totodat, reaciile de rspuns la impulsurile monetare pot fi calculate numai pentru
variabilele incluse n model, care constituie, de fapt, o mic parte din totalitatea existent a
indicatorilor supravegheai de Banca Central. Dei numrul indicatorilor urmrii de Banca
Central este foarte impuntor, modelele VAR standard nu includ mai mult de 6-8 variabile,
deoarece aceasta va afecta numrul de grade de libertate ale acestuia. Soluia ar fi utilizarea unor
modele factoriale care permit compilarea informaiilor, cu o mulime de date i serii de timp,
pn la un numr relativ mai mic de indicatori.
Totui, considerm modelul vector autoregresiv ca fiind unul dintre cele mai exacte
modele econometrice care ne-ar permite s studiem partea comportamental a bncilor n creaia
monetar pe date de laguri temporale exacte (trimestre) i pe perioade exacte de timp. Pentru
aceasta la studierea mecanismului de creare a banilor n Republica Moldova prin abordarea VAR
la prima etap, vom urmri analiza impactului politicii monetare promovate asupra unor
variabile intermediare, precum ar fi creditele, depozitele, agregatele monetare etc. Iar la a doua
etap, vom urmri impactul variabilelor selectate asupra indicatorilor macroeconomici, cum ar fi
rata inflaiei, omajul etc. i, dei, uneori, legtura dintre aciunile Bncii Centrale i obiective
intermediare ale politicii monetare este evident i nu necesit a fi supus validrii, analiza va fi

122

mai ampl i veridic n cazul evalurii ntregului lan de interdependene existente ntre
msurile de politic monetar i indicatori macroeconomici.
Pentru analiza econometric a incidenei asupra masei monetare, n Republica Moldova
au fost selectai urmtorii factori, fiind considerai responsabili de evoluiile politicii monetare
(Anexa 5):
-

masa monetar n moned naional (M2) variabil de inciden;

rata dobnzii la depozitele nou-atrase n lei MDL (RDDN) factor la nivel de sistem bancar;

rata omajului (R) factor macroeconomic;

rata inflaiei (RI) factor macroeconomic;

rezultatul financiar al activitii bncilor (z-score) - factor la nivel de sistem bancar,

modelarea cruia ne va permite s rspundem la scopul cercetrii i s identificm care este rolul
bncii n crearea banilor, innd cont de interesele personale de a obine o majorare de profit.
Formula de calucul al z-score:
Z score =ROA + Total Capital / Abaterea standart a ROA

(3.3)

credite neperformante din sistemul bancar (CN) - factor la nivel de sistem bancar;

total active bancare (TA) - factor la nivel de sistem bancar.

Perioadele de analiz a modelului au constituit un trimestru (1 lag temporal). Iar pentru

cercetare au fost folosite informaiile statistice ale Bncii Naionale a Republicii Moldova i
Biroului Naional de Statistic, ncepnd cu trimestrul I /2003, finaliznd cu trimestrul IV/2014,
n total 48 de trimestre (Anexa 6).
Conform rezultatelor obinute, se evideniaz o corelaie liniar puternic ntre variabile,
fapt care le confer, aa-numita noiune de serii nestaionare, ce se poate datora existenei unui
trend [146], ceea ce conduce la ideea c rezultatele analizei sunt false (Tabelul 3.1).
Tabelul 3.1. Matricea coeficienilor de corelaie perechi (serii nestaionare).
Covariance Analysis: Ordinary
Included observations: 48
Correlation
M2
RDDN
RS
RI
Z_SCORE
TA
CN

Z_SCOR
RI
E

M2
RDDN
RS
TA
CN
1.000000
-0.682658 1.000000
-0.536038 0.098051 1.000000
-0.374696 0.145255 0.424361 1.000000
0.910597 -0.490802 -0.542687 -0.348904 1.000000
0.944942 -0.569490 -0.554211 -0.421220 0.859248 1.000000
0.922590 -0.778950 -0.391868 -0.457977 0.800298 0.866884 1.000000

Sursa. Elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.

123

Din punct de vedere statistic, acest lucru se explic prin prezena n seriile de timp a
datelor nestaionare, frecvente la nivel macro- i microeconomic, ce pot aprea din diverse
motive, n special din tratamentul inadecvat al seriei. De obicei, o serie nestaionar poate fi
transformat n staionar prin eliminarea trendului de evoluie a fenomenului. n urma
transformrii indicatorilor analizai, caracterizai prin fluctuaii constante, aplicnd instrumentele
analizei econometrice au fost obinute date staionare (Tab. 3.2). n rezultatul aplicrii testului
Dickey-Fuller pentru fiecare dintre seriile indicatorilor, s-a reuit o form a ecuaiei de regresie
[130], care prevede lipsa de autocorelare a rezidurilor (Anexa 7).
Tabelul 3.2. Matricea coeficienilor de corelaie perechi (serii staionare).
Covariance Analysis: Ordinary
Balanced sample (listwise missing value deletion)
DZ_SCORE
Correlation
DM2
DRDDN
DRS
DRI
DZ_SCORE
DTA
DCN

DM2 DRDDN
DRS
DRI
1.000000
-0.039247 1.000000
-0.266840 0.187906 1.000000
0.271290 -0.009433 0.307709 1.000000
0.059642 0.213325 0.232626 -0.041231
0.317974 0.228442 -0.072051 0.330617
-0.030466 -0.260345 -0.169891 -0.377035

DTA

DCN

1.000000
0.092935 1.000000
-0.162639 -0.147678 1.000000

Sursa. Elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.

Rezultatele obinute reflect situaia descris n paragraful anterior cu privire la
capacitatea Bncii Naionale de a gestiona prompt masa monetar prin instrumente cantitative. n
acest sens, dac piaa monetar este mai dinamic, atunci banii pot fi retrai mai rapid din
circulaie. Banca Naional trebuie s arate capacitatea de a gestiona situaiile similare i s ofere
investitorilor ncrederea n susinerea contient i activ a stabilitii pieei bancare. Coeficient
de corelaie statistic nesemnificativ ntre M2 i ceilali indicatori de pia care reflect att
mecanismele nonpia de formare i reglementarea semnificativ a acestui indice de stat, precum
i prezena unor posibile legturi pe termen lung.
Relaia cauzal dintre indicatorii caracterizai anterior este dat n Anexa 9, fiind
consemnate urmtoarele relaii propuse de Granger [147, p.199-211]: X este cauza pentru Y sau
X explic pe Y, dac X ajut la predicia lui Y. Procedura presupune cuantificarea att a
nivelului curent al variabilei Y, care poate fi explicat prin valorile sale istorice, ct i al nivelului
viitor al acesteia n urma adugrii unei variabile de tip xi-1.
Analiza cauzalitii ntre dou variabile presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
a) testarea dac X este cauz pentru Y;
124

b) testarea dac Y este cauz pentru X.

n rezultatul parcurgerii acestor dou etape, pot aprea patru corelaii posibile [254, p.
188; 100, p. 282; 149, p. 328; 152, p. 317]:
- cauzalitate unidirecional: X este cauz pentru Y (X Y), dac ipoteza nul se respinge la
1) i se accepta pentru 2);
- cauzalitate unidirecional: Y este cauz pentru X (Y X), dac ipoteza nul se respinge la
2) i se accept pentru 1);
- cauzalitate bidirecional: X Y dac ipoteza nul se respinge att la 1) ct i pentru 2).
- cele dou variabile sunt independente dac ipoteza nul se accepta i la 1), i la 2).
Mai mult dect att, trebuie remarcat faptul c testul Granger este foarte sensibil la
numrul de lag-uri, recomandndu-se efectuarea unui test pentru diferite valori ale parametrului
p [166, p. 93; 175, p.393]. n anexa 9 se prezint rezultatele testului Granger a indicatorilor de
baz, pentru care s-a determinat influena cauzalitii, numrul de lag-uri variind de la 1 pn la
8. Pentru a respinge ipoteza nul la un nivel de semnificaie de 10 %, valoarea probabilitii
pentru perechea corespunztoare de indicatori trebuie s aib valori pn la 0,1. Testul dat a fost
efectuat pentru toi indicatorii vizai, reflectnd pe termen lung interaciunea lor reciproc.
Deoarece s-a identificat un set de relaii comportamentale foarte complex (Anexa 9),
urmrim s explicm fiecare pereche de relaii separat, astfel vom arta relaia cauz-efect att
dintre masa monetar i indicatorii macroeconomici ct i dintre masa monetar i indicatorii
microeconomici:
- Corelaia dintre rata dobnzii la depozitele nou-atrase i masa monetar. Exist o
relaie stabil pe termen scurt ntre masa monetar, ca variabil endogen i rata dobnzii la
depozitele nou-atrase (RDDN), ca variabil exogen. Impactul pe termen scurt pe durata de 6
luni (2 laguri temporale) a ratei dobnzii la depozitele atrase se explic prin reacia de scurt
durat a majorrii ratei de dobnd asupra deciziei populaiei de a economisi, care n urmtoarele
perioade de timp ori nu mai are bani pentru a depune la bnci, la o rat majorat, ori pierde
interesul fa de noile niveluri ale profitabilitii depunerilor. Acelai lucru se poate observa i n
cazul ratelor de dobnd n scdere, populaia lund decizia cu privire la modificarea structurii
depozitelor sale mai mult sub incidena necesarului de a pstra banii la banc dect de a obine
un profit din aceti bani.
O relaie invers ntre aceste dou variabile apare cu o ntrziere de dou trimestre, este
mult mai puternic i dureaz o perioad mai mare de timp. Astfel, modificrile volumului masei
monetare au un impact mare asupra ratelor de dobnd la depozitele atrase. Aceast reacie a

125

ratei de dobnd este una explicabil, deoarece odat cu creterea ofertei de moned pe pia la o
cerere rigid fa de aceste depozite preul lor va scdea i invers.
- Corelaia dintre rata omajului i masa monetar. Rata omajului s-a dovedit a avea
un impact slab pronunat i nedeterminat asupra masei monetare. O reacie de rspuns a masei
monetare la modificrile gradului de ocupaie a populaiei apare cu ntrziere de 3 laguri
temporale i doar pe o perioad scurt de timp. n mod normal, impactul ratei omajului asupra
masei monetare ar fi trebuit s fie mult mai pronunat i de o durat mai lung n timp, deoarece
modificarea gradului de ocupaie a populaiei conduce la schimbarea volumului de venituri ale
acestora i, respectiv, la modificarea volumului economiilor, care influeneaz volumul masei
monetare i evoluia PIB. Lipsa unei relaii logice ntre acestea demonstreaz existena n RM a
unui omaj ascuns, care nu poate fi luat n calcul n analiza impactului acestuia asupra
variabilelor economice. n condiiile n care rata omajului crete, iar masa monetar rmne
insensibil la aceste modificri, reiese c veniturile populaiei i nclinaia acestora spre economii
rmn neschimbate, ce demonstreaz existena altor forme de venituri n afar de salarii, precum
i a economiei tenebre. n condiiile unor activiti investiionale slabe, caracteristice RM, alte
forme de venituri ale populaiei rmn a fi remitenele, existena crora diminueaz impactul
omajului asupra masei monetare, dar este un factor important n creterea M3.
Relaia invers, dintre masa monetar i rata omajului este una imediat i pe termen scurt
(2 laguri temporale) i arat c orice modificare a masei monetare are impact asupra ratei
omajului.
- Corelaia dintre rata inflaiei i masa monetar s-a dovedit a fi unidirecional. Pe o
perioad lung de timp nu s-a observat un impact al modificrii ratei inflaiei asupra masei
monetare, ce demonstreaz caracterul neinflaionist al modificrilor masei monetare n RM.
Modificrile masei monetare ns s-au dovedit a avea un impact direct, imediat i pe
termen lung (9 laguri temporale) asupra ratei inflaiei. Ceea ce demonstreaz existena unor
injectri masive de lichiditi n economia RM, nefundamentate de necesitile dezvoltrii
sectorului real. ns aceste injectri nu sunt sistemice, fiind cauzate doar de efectele legate de
devalizarea unor bnci din sistem.
- Interdependena dintre indicatorul z-score (rezultatul financiar al activitii bncilor) i
masa monetar este i ea unidirecional. Modificrile rezultatului financiar obinut de bncile
RM nu au niciun impact asupra dinamicii masei monetare, ce contravine, de fapt, argumentrilor
teoretice ale activitii bancare propriu-zise, conform crora doar n condiiile existenei unor
beneficii certe bncile sunt interesate s se implice n procesul de emisiune monetar, n mod
contrar ele rmn neutre. Lipsa unui impact al indicatorului z-score asupra masei monetare
126

demonstreaz interdependena slab ntre activitatea sectorului financiar-bancar i necesitile

sectorului real, adic gradul sczut de intermediere bancar. Obinerea de venituri mai mari ale
bncilor nu este rezultatul implicrii lor n creditarea economiei reale, concluzionndu-se c
bncile gsesc alte ci de obinere a profiturilor dect cele rezultate din intermedierea financiar.
Vedem n acest rezultat o cale de cretere a creaiei monetare a bncilor prin cointeresarea lor de
a participa direct la creditarea economiei reale.
Modificrile volumului de mas monetar n circulaie ns au un impact direct, imediat
i pe termen lung asupra rezultatelor financiare ale sistemului bancar i demonstreaz faptul c
cu ct mai mult mas monetar au bncile la dispoziie cu att mai mari sunt capacitile lor de
a obine profit din plasamentul lor i viceversa.
- Corelaia dintre activele bancare i masa monetar este slab conturat i
nedeterminat, dei, n mod normal, anume partea de active sub form de credite sunt banii
formai de sistemul bancar, ceea ce nc o dat demonstreaz c bncile sunt neinteresate s
creeze moned, nu crediteaz activ sectorul real, iar lipsa corelaiei dintre aceti indicatori
demonstreaz c n creaia monetar bncile sunt influenate doar de instrumentele politicii
monetare i mai puin de cererea de moned. Acest rezultat confirm concluzia precum c pe
piaa monetar n RM acioneaz factorii de ofert de moned i mai puin factorii de cerere de
moned, bncile nefiind la momentul actual interesate s cerceteze cantitatea de cerere i s
transmit impulsurile informaionale cu privire la cerere ctre Banca Naional. Astfel, se arat o
rupere n canalul informaional dintre oferta i cererea de bani descris n capitolul 1.3. Din aceste
considerente, ne-am propus s studiem n continuare efectul de propulsie a masei monetare.
- Corelaia dintre masa monetar i creditele neperformante. n RM aceste dou
variabile s-au dovedot a se influena reciproc i imediat la orice modificare, pe un termen de
jumtate de an. Astfel, orice cretere a creditelor neperformante conduce la majorarea pe termen
scurt a masei monetare. Acest lucru se explic prin necesitatea meninerii unui nivel adecvat al
masei monetare n economie, care se diminueaz odat cu apariia unui volum nsemnat de
credite neperformante n sistemul bancar. Aceste credite neperformante, care se transform la un
moment n active bancare imobilizate, deshidrateaz economia i impune Banca Central s
injecteze moned suplimentar n economie, pentru a acoperi deficitul creat, ceea ce majoreaz,
ntr-un final, masa monetar (de exemplu, la 1 ianuarie 2013, Banca de Economii a Moldovei
(BEM) a raportat pierderi record de peste 313 mil. lei, situaia fiind influenat negativ de
creterea vertiginoas a cotei creditelor neperformante. Degradarea portofoliilor bancare a fost
consecina managementului defectuos, lipsa controlului din partea statului ca acionar majoritar,
dar i a litigiilor dintre acionari. n anul 2014, pentru recuperarea masei monetare imobilizate
127

sub form de credite neperformante la Banca de Economii, BNM a emis un volum mare de
moned suplimentar sub form de credite de refinanare). Pe termen lung, dup o perioad de
rspuns, dup care bncile asimileaz acest nou volum de mas monetar, aceast
interdependen dispare, din aceste considerente ne-am propus s studiem n paragraful urmtor
i efectul imobilizrii masei monetare.
Aceast corelaie dintre creditele neperformante i masa monetar este una atipic, ea
aprnd doar n perioade de perturbaii financiare specifice, dar cunoaterea acesteia este
important, deoarece se observ c, n situaii de criz financiar, rolul creditelor neperformante
ca factor de influen asupra capacitii de creare a banilor este decisiv. n situaia de dezvoltare
economic normal aceast corelaie lipsete.
Totodat, modificarea ofertei de bani n economie are impact asupra creditelor
neperformante. Relaie ce se explic prin faptul c relaxarea condiiilor monetare, care conduce
la sporirea capacitii bncilor de a acorda credite n condiii mai relaxante, n viitor n intervalul
dintre al 6-lea i al 8-lea lag temporal, conduce la apariia creditelor neperformante.
- ntre rata omajului i rata dobnzii la depozitele nou-atrase s-a conturat o relaie
unidirecional, impact avnd doar modificarea ratei omajului asupra ratei de dobnd, i nu
invers. Impactul ratei omajului asupra ratei de dobnd la depozite este unul logic, ns n cazul
RM, foarte ntrziat peste 2 ani. Creterea ratei omajului ar trebui s aib un impact mai rapid
i mai pronunat asupra ratei dobnzii la depozite, deoarece cnd veniturile din salariile
populaiei scad, scade i capacitatea de depunere (economisire) a banilor n conturile bancare, ce
ar trebui s duc la scumpirea depozitelor bancare. Acest lucru mai demonstreaz nc o dat
existena n rndurile populaiei a unor surse de venituri suplimentare (remitene) i impactul
acestora asupra masei monetare, fiind unul mai evident dect cel al ratei omajului.
- Rata dobnzii la depozitele nou-atrase i rata inflaiei. Aceste dou variabile au
demonstrat o interdependen reciproc, reacia de rspuns a ratei dobnzii la modificrile
inflaiei este imediat i dureaz 6 laguri temporale, iar reacia inflaiei la modificrile ratei
dobnzii apare cu o ntrziere de jumtate de an i dureaz 7 laguri temporale.
- Rezultatul financiar al bncilor i rata dobnzii la depozitele nou-atrase au o
corelaie unilateral cu rata dobnzii n calitate de factor exogen i rezultatul financiar factor
endogen. Este o corelaie logic, care demonstreaz influena ratelor de dobnd asupra
rezultatului activitii bancare. Creterea ratelor de dobnd la depozitele nou-atrase poate
conduce la creterea cheltuielilor bancare i reducerea rezultatului financiar.
- Corelaia dintre total active bancare i rata dobnzii s-a dovedit a fi i ea unilateral,
unde doar volumul total al activelor bancare are impact asupra ratei dobnzii, ns nu i invers.
128

Absena unui impact al ratei dobnzii asupra activelor bancare demonstreaz faptul c bncile
din RM nu-i majoreaz total pasivul (echivalent al total activ) din contul creterii atractivitii
depozitelor atrase, ci din contul lipsei altor oportuniti de investire a banilor n economie.
Astfel, indiferent de rata propus de bnci, populaia va depune banii n aceste bnci din lipsa
altor modaliti de valorificare, pstrare a banilor.
- Creditele neperformante i rata dobnzii la depozite au demonstrat o corelaie
reciproc, cu o perioad de rspuns diferit. Creterea volumului de credite neperformante are un
impact imediat i pe un termen de un an de zile asupra costului depozitelor nou-atrase. n
momentul n care banca nregistreaz pierderi, unica posibilitate de a-i redresa situaia este de a
atrage resurse financiare mai multe prin sporirea atractivitii depozitelor sale.
Corelaia invers, majorarea ratei la depozite condiioneaz apariia n al 7-lea lag temporal
pe o perioad lung de timp a creditelor neperformante. Acest rezultat este explicabil prin
majorarea atractivitii depozitelor, conduce la creterea de resurse disponibile a bncii pentru
acordarea de credite, iar orice cretere suplimentar a creditelor pe fundalul unei piee saturate
implic degradarea calitii acestor credite i poate conduce la apariia creditelor neperformante.
- Rata inflaiei i rata omajului se influeneaz reciproc. Majorarea ratei inflaiei
provoac, practic, imediat modificri ale ratei omajului pe o perioad de 4 laguri temporale.
Impactul ratei omajului asupra ratei inflaiei apare cu o ntrziere de 2 laguri temporale i
dureaz un termen mai ndelungat de timp (10 laguri temporale), aceste corelaii sunt clar
explicate de Curba lui Phillips [193].
- Relaia dintre total active bancare i rata omajului este una puin pronunat. O
influen slab i pe termen scurt avnd doar modificrile activelor bancare asupra ratei
omajului, existena unei interdependene inverse nu s-a adeverit. Respectiv, se adeverete
concluzia la care s-a mai ajuns, c creterea activelor bncii nu este condiionat de creterea
nemijlocit a cantitii de credite n economie, adic nu este explicat prin formarea de noi locuri
de munc n sectorul nebancar.
- Creditele neperformante i rata omajului interdependene lipsesc complet.
- Corelaia dintre rezultatele financiare ale bncilor i rata inflaiei este una reciproc
i mai conturat. Majorarea rezultatelor financiare bancare impulsioneaz creterea ratei inflaiei
imediat, dar pe termen scurt (2 laguri temporale).
n schimb, sub influena creterilor inflaioniste, rezultatele financiare ale bncilor din
RM se modific cu o ntrziere de un lag temporal i dureaz pn la 12 laguri temporale,
aceasta se explic prin faptul c bncile reuesc s-i modifice strategiile lor investiionale i de
atragere a resurselor prin ncorporarea n ratele de dobnd a coeficientului de inflaie cu
129

ntrziere, iar reacia de rspuns a pieei la aceste ncorporri ntrzie i ea cu 2-3 trimestre, ceea
ce, n final, nsumeaz un termen att de lung al reaciei de rspuns.
- Corelaia ntre activele bancare i inflaie. Modificrile activelor bancare genereaz o
influen semnificativ asupra inflaiei cu un efect pe termen de 2 ani. Impactul inflaiei asupra
activelor bancare este unul mai puin semnificativ, apare cu ntrziere de 2 laguri temporale i
dureaz 2 trimestre, aceasta se explic prin caracterul cantitativ al ofertei monetare, odat cu
modificarea indicilor preurilor de consum, BNM apeleaz la diverse instrumente descrise n
paragraful 3.1, iar aceasta are o inciden imediat asupra cantitii activelor, nu i asupra
structurii lor calitative.
- ntre rata inflaiei i creditele neperformante nu s-a conturat nicio interdependen.
- Activele totale ale bncilor i rezultatele financiare ale acestora au conturat o
interdependen unilateral. Modificarea activelor bancare avnd un impact imediat i pe o
durat de 5 trimestre asupra rezultatelor financiare, ns rezultatele financiare ale bncilor nu
influeneaz volumul total al activelor. Ceea ce mai demonstreaz nc o dat ideea precum c
bncile n RM i majoreaz volumul activelor (pasivelor) lor nu din rezultatele activitii lor, dar
din alte surse.
- O corelaie reciproc ntre creditele neperformante i rezultatul financiar al
activitii bancare s-a observat doar pe o perioad scurt de timp. Acestea se influeneaz
reciproc, imediat i pe un termen de 2 trimestre, i poate fi explicat prin abordarea prudenial a
activitii bancare. Odat cu creterea creditelor neperformante, bncile imediat, n decurs de un
lag temporar, sunt obligate s fac rezerve supra acestor credite, care sunt parte a cheltuielilor,
respectiv, creterea creditelor imediat influeneaz rezultatele financiare. Totodat, caracterul
previzionar al acestor rezerve (se formeaz la momentul apariiei creditului neperformant, nu la
momentul apariiei pierderii reale) face ca ulterior creditele neperformante s nu mai influeneze
asupra rezultatelor activitii bncilor.
- Creditele neperformante i activele bancare demonstreaz o interdependen
reciproc, ns n diferite perioade de timp. Influena creditelor neperformante asupra activelor
bancare este puternic, dar de scurt durat i se manifest n lagurile temporale 2, 5-6 i 12-16.
Modificarea activelor bancare are un impact imediat asupra creditelor neperformante, dar de
scurt durat, dup ce se resimte din nou cu o ntrziere de un an i jumtate. Este o corelaie
care poate fi explicat similar celei existente ntre masa monetar i creditele neperformante,
deoarece creditele neperformante sunt parte a activelor bancare.
Sintetiznd explicaiile modelului putem evidenia urmtoarele concluzii:

130

- la modificarea masei monetare pe un termen scurt un impact conturat are rata dobnzii
la depozitele nou-atrase, creditele neperformante i rata omajului (cu o ntrziere de
3 laguri temporale);
- influena invers poate fi pe termen mediu (rata dobnzii la depozitele nou-atrase,
creditele neperformante), lung (rata inflaiei, rezultatele financiare din activitatea
bancar) i scurt (rata omajului, creditele neperformante).
Rezultatele testului Granger au fost supuse testului descompunerii prin intermediul
modelului VAR, concluziile noastre fiind confirmate. Aceste corelaii se regsesc i n figura
3.15, n care putem observa o ilustrare a modului de reacie a variabilei M2 la modificrile
venite de la cele apte variabile supuse modelrii.
n rezultatul modelrii s-a observat c modificrile ratei inflaiei implic un rspuns
pozitiv al M2 n primele 4 trimestre i negativ - pn la al 7-lea trimestru, dup care reacia se
schimb n valori pozitive i iar negative. n mod evident, la modificarea ratei dobnzii la
depozitele nou-atrase i rezultatelor financiare impactul pentru primele 2 trimestre este negativ,
acomodndu-se n trimestrele 2-4 i 6. Activele totale au un impact pozitiv major n primele 3
perioade, ns pe o durat scurt de timp. Efectele monetare ale modificrilor creditelor
neperformante nu sunt semnificative, statistic valorile fiind n jurul nivelului zero, cu excepia
celui de-al 5-lea lag temporal.
Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.
Response of DM2 to DM2

Response of DM2 to DRDDN

Response of DM2 to DRS

-1

-1

-1

-2

-2
1

10

-2
1

Response of DM2 to DRI

10

-1

-1

-1

-2

-2
2

10

10

10

10

Response of DM2 to DTA

Response of DM2 to DZ_SCORE

-2
1

10

Response of DM2 to DCN

2

-1

-2
1

Fig. 3.15. Rezultatul la impuls al M2 la inovaia indicatorilor economici, VAR 1.

Sursa. Elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

131

Devierea masei monetare n sens larg, de la momentul iniial provocat de modificarea

inflaiei, ratei dobnzii la depozitele nou-atrase, creditele neperformante etc., are un impact
secundar asupra M2. Mai mult dect att, la un anumit moment de timp (t) valoarea masei
monetare i va afecta valoarea sa la un moment de timp anterior. n cazul n care se va lua n
considerare schimbarea masei monetare la momentul t, componentele acestei schimbri vor fi i
ele diferite. Respectiv, se va micora ponderea impactului modificrii masei monetare la diferite
momente de timp. Descompunerea masei monetare poate fi observat n figura 3.16. S
presupunem c la un moment dat de timp (zero) masa monetar s-a schimbat, toate celelalte
variabile rmnnd neschimbate. Calculele arat c dac schimbarea total a masei monetare n
ntr-o anumit perioad de timp va fi considerat de 100%, atunci ponderea contribuiei acesteia
la modificrile sale ulterioare va descrete treptat pn la 57,69 % la o etap secundar i pn la
28 la sut n ultimele 3 perioade.
Asupra masei monetare, ponderea impactului ratei dobnzilor la depozitele nou-atrase
este nesemnificativ, situndu-se n intervalul de la 4,79 % n trimestrul 2 pn la 10,4% n
ultimul trimestru. n trimestrul trei se atest o influen maxim a ratei omajului ce constituie
3,97 %, iar din trimestrul 5 devierea medie este de 10,5%. Celelalte impulsuri, ce provin din
partea rezultatelor financiare i creditelor neperformante, au o contribuie modest (Anexa 7).
100

80

60

40

20

0
1

4
DM2
DRI
DCN

DRDDN
DZ_SCORE

10

DRS
DTA

Fig. 3.16. Descompunerea variaiei de DM2 n modelul VAR 1.

Sursa. Elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.
Reacia ratei dobnzilor la depozitele noi este influenat negativ de rata omajului pe un
orizont de 6 laguri temporale, cu un efect pozitiv timp de dou trimestre ulterioare, dup care i
revine la situaia iniial. Rata inflaiei are un impact invers proporional fa de cel al ratei
omajului asupra ratei dobnzilor la depozitele nou-atrase. O reacie puternic al ratei dobnzilor
la depozitele noi se observ la variaia variabilei z-scoring, care se micoreaz spre sfritul
132

perioadei analizate. Influena activelor totale este semnificativ pe ntreaga perioad de timp cu
excepia ultimului lag temporal. Creditele neperformante i M2 dau dovad de impulsuri cu
influene nesemnificative.
Descompunerea variaiei ratei dobnzilor la depozitele nou-atrase situeaz rata inflaiei
pe o poziie prioritar, cu o pondere de 25-30%. Urmtoarele dup importan fiind z-score cu o
pondere de 18,17%, total active cu o influen de 9,83%. Masa monetar, rata omajului i
creditele neperformante au o pondere nensemnat pn la 4 la sut (Anexa 8).
Rata omajului variaz puternic la modificrile proprii, a ratei inflaiei i activelor totale,
impulsurile din partea celorlalte variabile fiind minimale. Concluzia dat se confirm i din
descompunerea variaiei ratei omajului, influena proprie a creia constituind 77,01% la
nceputul perioadei de timp i 42% la sfritul acesteia. Cota parte a influenei activelor totale are
un trend ascendent pe parcursul ntregii perioade, ajungnd la final pn la 25,95%. Variabilele
rata inflaiei, rata dobnzii la depozitele nou-atrase i z-score influeneaz rata omajului
constant pe ntreaga perioad de timp, pe cnd creditele neperformante i M2 au valori
nesemnificative (Anexa 8).
Rata inflaiei este influenat z-score, total active, M2 i rata omajului. Descompunerea
variaiei pentru rata inflaie arat o influen proprie descrescnd, de la 75,88% n trimestrul 2
pn la 29,25 % la finele perioadei vizate timp. Modificarea z-score constituie un factor
determinant al ratei inflaiei, pe poziiile urmtoare poziionndu-se total active, M2 i rata
omajului, celelalte avnd o pondere maxim de 3 la sut n ultimul trimestru (Anexa 8).
Asupra rezultatelor financiare (z-score) au influene semnificative att variaiile proprii
ale z-score ct i modificrile celorlalte variabile (Anexa 8). Pe ntreaga perioad de timp
activele totale, creditele neperformante i M2 nu dau dovad de o pondere major n impactul
asupra z-score, n timp ce celelalte variabile au o evoluie aproximativ constant, cu o abatere de
pn la 2 puncte procentuale.
Activele totale se modific pozitiv sub incidena propriilor schimbri, modificrii ratei
dobnzii la depozitele nou-atrase i inflaiei, pe toat perioada de timp vizat. Totodat, creditele
neperformante, z-score, rata omajului i M2 au un impact predominant negativ. Prin
descompunerea variaiei activelor totale, am depistat c acestea i pierd din impactul propriu
pn la 50%, ns rmne constant n urmtoarele perioade. O pondere mare n impactul asupra
activelor totale le au creditele neperformante de circa 15%, dup care rata la depozite cu 10%,
M2 cu 8,21%, rata inflaiei cu 6%, rata omajului i z-score n jur de 3% (Anexa 8).
Rezultatele obinute pentru creditele neperformante confirm validitatea rezultatelor
obinute pentru celelalte variabile (Anexa 8). Un impact major asupra creditelor neperformante i
133

de o durat lung are M2, condiionnd 19,37% din variaia creditelor neperformante peste 8
laguri temporale. Al doilea factor important este z-score, cu o pondere de 14,34% la finalul
perioadei. Rata dobnzii, rata inflaiei i rata omajului au demonstrat o relevan sczut, de
maximum 5,32%.
3.3. Identificarea factorilor de constrngere i stimulare a capacitii de creare a banilor n
Republica Moldova
Identificarea factorilor de inciden asupra ofertei de mas monetar n Republica Moldova
ne-a permis s ajungem la ideea c indicatorii macroeconomici n ara noastr au un impact mai
mare asupra capacitii de creaie a bncilor dect indicatorii microeconomici, iar cel mai
restrns aport la crearea banilor o are cointeresarea n acest proces a bncilor, fapt concluzionat
din rezultatele modelului elaborat n paragraful precedent. Pentru a optimiza procesul de creaie
a banilor, BNM trebuie s coreleze politica monetar i politica la nivel mezoeconomic, care ine
de influena asupra bncilor ori aceast politic poate fi dat prin intermediul supravegherii
prudeniale a activitii bancare. Din acest motiv este important scoaterea n prim-plan a
intercorelaiei dintre politica monetar promovat i supravegherea bancar, deoarece prin
cointeresarea prin supraveghere direct a bncilor de a dori s creeze bani i prin diminuarea
restriciilor putem eficientiza procesul de propulsie a banilor n economie.
Analiza impulsurilor de politic monetar prin intermediul principalelor canale de transmisie
nu ofer o imagine clar asupra interconexiunii acesteia i comportamentul bncilor n realizarea
atribuiei de creare a banilor. Din analiza anterioar am observat c BNM i ndeplinete funciile
sale de emitent de moned i de furnizare a instrumentelor de politic monetar suficient de bine,
ns aceasta nu are o corelaie direct cu creeterea economic (Figura 3.17).
15

70000
60000

10

50000
5

40000

30000
20000

-5

10000
0

-10
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
M3, mil.MDL

PIB, %

IPC, %

inta inflaiei (1,5%)

Fig. 3.17. Creterea economic, evoluia masei monetare i obiectivului de politic

monetar n Republica Moldova n perioada anilor 2000-2015.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM i BNS. [onlin]. [asat la 1 mai 2015].
Disponibil: http://www.bnm.md/ i http://www.statistica.md/
134

Constrngerile existente dintre creterea masei monetare i a produsului intern brut sunt
discutate n diverse studii, unde principalul accent este pus pe problema: de ce dup mai muli
ani de instabilitate economic i financiar, nu exist nicio reacie de rspuns din partea
sectorului bancar, care este recunoscut a fi principala surs de credit pentru stimularea creterii
economice. Aceast idee poate fi regsit n mai multe lucrri cu privire la rolul central pe care-l
joac bncile ntr-un mediu marcat de incertitudine [195], reprezentnd i raionamentul central
n comportamentul autoritilor monetare orientat spre dezvoltarea i consolidarea sectorului
bancar. Cu toate acestea, cercetrile tiinifice nu atest nc dovezi certe cu privire la caracterul
relaiei existente dintre volumul creditelor acordate i creterea economic, nefiind nc
identificat o legtur clar ntre aceste variabile. Aceast relaie este pus la ndoial, n special,
de rile care au experimentat criza financiar mondial, mai ales n condiiile n care creterea
creditului bancar era dictat de ali factori dect cei ce in de necesitile economiei reale: factori
politici, de rudenie etc.
Astfel, ei au ajuns la concluzia c incapacitatea sistemului bancar de a impulsiona
creditarea n faza de recuperare a economiei nu este important pentru revenirea nivelului
produciei la cel dinainte de criz. ns economitii FMI [218] menioneaz c doar 20% din
toate recuperrile care au avut loc s-au efectuat n absena creterii creditrii, iar timpul de
cretere economic a acestor episoade este cu aproximativ o treime mai mic dect n timpul
recuperrii ,,normale". Mai recent, un alt grup de economiti [142] au reuit s demonstreze c
creditele bancare au capacitatea s stimuleze creterea economic doar pn la un anumit
punct, care variaz de la o ar la alta. Dincolo de aceast limit, creditarea bancar nu mai este
eficient i devine neutr la creterea real.
Ideea c creditul bancar este indispensabil pentru o redresare economic i are rdcinile
n principiile de baz ale politicii monetare. Bncile reprezentnd principalele instituii prin
intermediul crora Banca Central poate extinde creditul folosind o varietate de instrumente de
politic monetar. n condiiile n care BNM s-a adeverit s-i ndeplineasc pe deplin atribuiile
sale, rmne fr rspuns ntrebarea cu privire la cauzele unei creteri economice instabile
urmrite i a sporului redus de creditare a economiei de ctre bnci.
n scopul evidenierii rolului bncilor n procesul de creaie monetar, nu am reuit s
identificm cercetri care i-ar pune problema evalurii creaiei banilor de ctre bnci.
Considerm c atribuia de creare a banilor este ndeplinit calitativ de ctre bnci doar n
condiiile n care aceast creaie monetar ajunge pn la consumatorul final, adic n
economia real. Respectiv, volumul banilor creai de bnci trebuie privit nu prin prisma
135

realizrii de ctre acestea a politicii monetare promovate de banca central, ci prin prisma
efectelor asupra economiei reale, creterii economice a statelor.
Pe parcursul ntregii lucrri, precum i la elaborarea modelului econometric au fost luai n
consideraie diveri factori, printre care un interes deosebit pentru scopul acestei lucrri sunt
factorii de constrngere a creaiei monetare de ctre bnci, i anume - cele din partea cerinelor
prudeniale fa de activitatea bncilor. Aa deci, din anii 2008 2015 cerinele fa de capitalul
minim bancar s-au dublat, iar coeficientul fa de suficiena capitalului ponderat la risc a crescut
de la 12% la 16%, ceea ce a diminuat pentru o perioad capacitatea bncilor de a crea moned.
Revigorarea activitii bancare dup o perioad de adaptare la noile cerine n anul 2013 s-a
soldat cu o nou maxim a sporului masei monetare n perioada postcriz. De aici reiese
concluzia c sporirea normelor prudeniale fa de bnci pe fundalul unei politici monetare
relaxate are un impact pe termen scurt asupra capacitii bncilor de a crea moned.
Totodat, sporirea volumului de mas monetar n anii 2011-2013 coincide cu creterea
volumului de credite neperformante, ceea ce ntr-un final a condus la deteriorarea indicatorilor
activitilor financiare pe sistem bancar n anul 2014. Volumul mare de credite neperformante sa creat, n special, pe fundalul declinului Bncii de Economii, problemele creia vin nc din
perioada n care a preluat activele bncii falimentare Investprivatbank, n anul 2009. Preluarea
activelor necalitative, executarea lent a gajului aferent creditelor neperformante au sporit riscul
bncii i au condus la nrutirea indicatorilor de capitalizare i lichiditate. Impactul decisiv
asupra ntregului sector bancar l-a avut ns promovarea unei politici de credit defectuoase, fr
respectarea strict a normelor de prudenialitate, participarea n scheme complexe de creditare
frauduloas i dezinformarea. i ntr-un final, dup cum observm din Figura 3.18, volumul
masei monetare din circulaie este mult mai mare dect volumul creditelor oferite n economie,
ce demonstreaz existena unui potenial nevalorificat de creditare a economiei.
80000
60000
40000
20000
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
M3
Volumul creditelor bancare, mil.lei

Fig. 3.18. Evoluia masei monetare M3 i creditelor bancare (neguvernamentale) n

perioada 2000-2015, n RM (mil. lei., date de la sf.anului).
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM i BNS. [onlin]. [asat la 1 mai 2015].
Disponibil: http://www.bnm.md/ i http://www.statistica.md/
136

Pentru evaluarea eficienei procesului de creaie a banilor de ctre bnci, propunem

calcularea efectului de propulsie a masei monetare, create de Banca Central mai departe
n economie de bnci. Efectul de propulsie fiind util i pentru analiza comportamentului
bncilor la diverse impulsuri ale politicii monetare.
Efectul de propulsie propunem a fi calculat prin raportarea creditelor acordate n economie
la oferta de mas monetar din economie, indicator de eficien a impulsurilor politicii monetare
asupra capacitii bncilor de a crea moned, prin prisma stimulrii economiei.

Volumul creditelor n economie

100%
Total mas monetar

(3.4)

Indicatorul de propulsie poate oferi o imagine asupra evoluiei cantitii de bani din
economie, prin prisma finanrii economiei de ctre bnci. O evoluie neechivalent a acestor doi
indicatori poate indica existena anumitor factori endogeni care influeneaz capacitatea bncilor
de a transmite impulsurile de politic monetar n economie. Identificarea acestor factori i
impactul lor asupra capacitii bncilor de a crea moned, prin prisma creterii economice,
reprezint sarcina de baz a acestei lucrri, n vederea formulrii unor propuneri pentru corelarea
activitii autoritilor monetare i sistemului bancar cu necesitile economiei reale.
Evoluia neuniform a indicatorului de propulsie n diferite perioade de timp (Figura 3.19)
d dovad de modificarea comportamentului bncilor n crearea i furnizarea banilor pentru
economie, n funcie de aciunea diferiilor factori.
80

79,3
76,4

75

75,6
73,1 72,6

72,6

70,4

70

68,2

68,0
65
61,0 61,4

60

61,8

62,6
60,6

59,7

57,8
55
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fig. 3.19. Evoluia indicatorului de propulsie n RM n perioada anilor 2000-2015.

Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM i BNS. [onlin]. [asat la 1 aprilie
2016]. Disponibil: http://www.bnm.md/ i http://www.statistica.md/
Analiznd graficele evoluiei indicatorului de propulsie, observm c valoarea maximal
atins de indicatorul de propulsie pe parcursul anilor de referin a fost de circa 79% (Figura
137

3.19). Acest nivel poate fi considerat unul foarte apropiat de nivelul maxim, reieind din
exigenele prudeniale impuse bncilor, ce in de meninerea lichiditii. Conform principiului II
de lichiditate, impus bncilor de BNM, acestea trebuie s menin lichide 20% din activele lor, n
funcie de risc. Reieind din aceast cerin prudenial, reiese c indicatorul de propulsie n RM
poate tinde spre valori apropiate de 80%, maximal.
Aplicabilitatea acestui indicator poate fi demonstrat i prin validitatea acestuia n alte
sisteme financiare mai dezvoltate, precum sunt cele din Eurosistem sau Romnia (Figura 3.20).
Evoluia indicatorului de propulsie se dovedete a fi suficient de relevant, deoarece red pe
deplin situaiile economice dificile cu care s-au confruntat autoritile monetare europene i cele
romne n perioada vizat. De exemplu, pentru Eurosistem, n perioada de pn la anul 2007,
observm o stagnare a indicatorului de propulsie, datorit redirecionrii resurselor disponibile
pe alte piee mai profitabile dect economia real, anul 2010 caracterizat prin injectri masive
de lichiditi s-a soldat pe termen scurt i cu creterea indicatorului de propulsie (efect explicabil
n cazul apariiei unui surplus de lichiditi n bnci) i ncepnd cu anul 2012 - o scdere
continu a indicatorului de propulsie se datoreaz att incapacitii economiei care nc nu i-a
revenit dup criz de a consuma credite ct incapacitii bncilor de a acorda credite, fiind
constrnse att de pierderile suportate n urma investiiilor efectuate anterior n active toxice ct
i de nsprirea condiiilor de supraveghere i reglementare bancar.
215

193

195

196

191

187

196

189

193
180

175

171

158

155
135

117
103

115

105

103

108

106
95

95

85

79

75
2006

2007

2008
2009
2010
Indicatorul de propulsie Eurosistem

2011

2012
2013
2014
Indicatorul de propulsie Romnia

2015

Fig. 3.20. Evoluia indicatorului de propulsie (total credite/M3) n Eurosistem i Romnia.

Sursa. Ealculat de autor n baza datelor primare ale BCE. [onlin]. [asat la 24
arili 2015]. Disponibil: http://www.ecb.europa.eu
Dac vom compara evoluia capacitii bncilor de a crea moned n Eurosistem, Romnia
i Republica Moldova prin indicatorul de propulsie observm c n Eurosistem acesta depete
cu mult valoarea indicatorului din Romnia i Republica Moldova. Chiar i n ultimii ani marcai
de consecinele crizei financiare internaionale, indiferent de trendul descresctor, indicatorul de
propulsie al masei monetare n Eurosistem este dublu fa de cel nregistrat n Romnia i triplu
138

fa de cel mai nalt nivel al acestuia nregistrat n Republica Moldova n ultimii zece ani,
datorit gradului de dezvoltare superior a sistemului financiar european celui din ara noastr.
Menionm, totodat, c aceast mrime se explic i prin lipsa unui coeficient necesar de
lichiditate n Basel I, Basel II, care ar obliga bncile sa pstreze o parte din activele lor n form
lichid.
Descreterea indicatorului de propulsie n Eurosistem n economie din ultimii trei ani
coincide cu perioada implementrii prevederilor Basel III, ce demonstreaz impactul major al
constrngerilor de capital, lichiditate i risc asupra capacitii bncilor de a crea moned, de o
amploare mult mai mare chiar i dect criza financiar. Iar nivelul inferior al indicatorului
respectiv n RM demonstreaz existena unor constrngeri majore n procesul de creaie i
punerea la dispoziia sectorului real a banilor de ctre bnci, care depesc cu mult cele existente
n UE.
Revenind la evoluia indicatorului de propulsie din Republica Moldova (Figura 3.19),
observm c pe parcursul perioadei de referin pot fi delimitate trei perioade specifice:
- n perioada anilor 2000-2006 se observ c capacitatea de creare i propulsie a banilor de
ctre bnci este suficient de joas;
- n anii 2007 2008 capacitatea bncilor de creaie i propulsie este valorificat la
maximum, ajungnd pn la 74,4%;
- din 2009 se observ c, indiferent de faptul c masa monetar crete, capacitatea bncilor
de a crea i a pune la dispoziia sectorului real bani iari scade la niveluri joase.
n condiiile n care Banca Central prin diverse mecanisme de politic monetar ncearc
s stimuleze bncile s creeze lichiditi n vederea finanrii sectorului real, exist un ir de
factori care ar putea stimula sau frna acest proces la nivel de sector bancar. Printre principalii
factori care constrng procesul de creaie monetar a bncilor n Republica Moldova, n
condiiile unei susineri evidente n acest sens a Bncii Centrale, sunt:
- Constrngerile provenite din sectorul real al economiei, adic capacitatea economiei
reale de a absorbi o cantitate mai mare de bani. Indiferent de facilitile acordate de bncile
centrale, procesul de injectare a lichiditilor n economie la nivelul bncilor, prin activitatea de
creditare, fiind strict reglementat n vederea micorrii riscurilor, se poate solda cu efecte
minime. Mai ales n condiiile n care sectorul real nc mai suport consecinele crizei financiare
mondiale, iar agenii economici, n mare parte, nu satisfac toate cerinele necesare pentru a
beneficia de un credit bancar, fiind insolvabili sau avnd o istorie creditar advers.
n susinerea acestei ipoteze, putem reveni la Figura 3.19, unde se observ c din anul
2009, anul n care efectele crizei financiare mondiale s-au resimit n economia naional cel mai
139

puternic, creaia monetar a bncilor a sczut. Acest efect poate fi explicat prin nrutirea
solvabilitii agenilor economici, ce a influenat eligibilitatea acestora n procesul de contractare
a creditelor de la bnci. Verificarea eligibilitii debitorilor reprezint, de fapt, o msur
prudenial a Bncii Centrale, peste care bncile nu pot trece.
- Constrngeri prudeniale, ce provin din sistemul de reglementare a sectorului bancar.
Sistemul bancar modern este unul extrem de reglementat, acest lucru, dei este unul foarte bun
pentru stabilitatea i sustenabilitatea economic, este unul care poate stopa efectul de propulsie a
lichiditilor n economie. Chiar i n cazul n care bncile i-ar dori s-i asume anumite riscuri,
s ofere credite optnd pe propria experien i cunotine n vederea susinerii creterii
economice, ele nu ar putea s o fac datorit sistemului de reglementare existent.
Banca Naional a Moldovei n calitate de regulator i supraveghetor bancar este ,,unica
instituie care efectueaz licenierea, supravegherea i reglementarea activitii instituiilor
financiare" [35] n RM. n anul 2006, baza legislativ bancar a fost modificat cu scopul
atribuirii Bncii Centrale unui nivel nalt de independen (BNM este independent n
exercitarea atribuiilor sale i nu mai poate solicita/primi instruciuni de la autoritile publice sau
orice alte autoriti i nu poate acorda asisten financiar organelor statului). Aceast precizare
este considerat esenial pentru o politic monetar efectiv i meninerea stabilitii preurilor,
ns binevenite ar fi i implementarea practicilor altor state unde Bncilor Centrale le este
asigurat autonomia bugetar i protecia legal a supraveghetorilor [157].
Comparativ cu Eurosistemul, unde pe lng Banca Central European, n care
reglementarea activitii bancare este instituional (Sistemul European al Bncilor Centrale
alctuit din Banca Central European i bncile centrale naionale ale tuturor statelor membre
ale UE) n Republica Moldova reglementarea bancar este centralizat.
De la nceputul deceniului anterior BNM a parcurs la implementarea practicilor
internaionale n domeniul supravegherii bancare, prin intermediul reglementrii activitii
bancare, impunerii unor norme prudeniale i metode de gestionare a riscurilor, pentru
meninerea stabilitii i sntii sectorului financiar, care au vizat:
a)

Mrimea capitalului bancar, considerat pe drept foarte important pentru

sntatea financiar a fiecrei instituii bancare, este reglementat de BNM prin prisma
componentelor capitalului normativ total, exigenelor fa de suma minim pe care o banc o
menine n calitate de capital reglementat, suficienei capitalului ponderat la risc [56].
Pentru consolidarea sistemului bancar autohton, sporirea capacitilor acestuia de a face
fa riscurilor la care sunt expuse i meninerea capacitii de plat a bncilor fa de deponenii
i creditorii si, BNM a recurs la majorarea repetat a cuantumului capitalului minim necesar
140

pentru capitalul de gradul I. Acesta a crescut ncepnd cu anul 2000 de la 32 mil. lei la 200 mil.
lei n anul 2014. Majorarea capitalizrii bncilor a fost unul din factorii eseniali care au protejat
sistemul bancar din RM de riscurile provocate de declanarea crizei financiare mondiale. Nivelul
capitalizrii n RM depete cu mult nivelul aplicat n rile din UE (peste 10 mil. euro fa de 5
mil. euro n rile UE).
Capitalizarea sporit a sistemului bancar, pe de o parte, este una bun, datorit sprijinirii
siguranei activitii bancare i capacitii bncilor de a absorbi ocurile, ns pe de alt parte,
reprezint constrngeri majore n extinderea capacitii bncilor de a crea bani i a-i propulsa n
economie, n vederea susinerii i dezvoltrii sectorului real.
b)

Suficiena capitalului. n corelare cu o alt cerin prudenial, n RM bncilor li

se cere s menin continuu suficiena capitalului de, cel puin, 16%. Aceast prevedere este i ea
mai restrictiv dect n UE, unde chiar i dup implementarea cerinelor de capitalizare conform
acordului Basel III, acesta se va situa la un maximum de 10,5% (Anexa 4).
Coeficientului actual de suficien a capitalului a intrat n vigoare ncepnd cu 30 iunie
2012, pn la aceast dat bncile din RM erau obligate s menin coeficientul suficienei
capitalului ponderat la risc n mrime de, cel puin, 12,0%, n condiiile n care coeficientul de
suficien a capitalului bancar este dublu. Diferena existent ntre normele impuse fa de
capital n RM i n UE, precum i suficiena meninut de bnci reflect existena unui potenial
neutilizat de creditare, asupra cruia influeneaz doar parial cerinele prudeniale.
35
30

31,4
27,2

27,8

29,6

32,2

32,3

30,1

250

30,4
26,2

24,4

200

25

23,0

20
15

150

16
12
13,9

10

100
50

0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Cuantumul capitalului minim necesar, mil.lei
Coeficientul suficienei capitalului ponderat la risc, %
Coeficientul suficienei capitalului ponderat la risc pe sistemul bancar, %

Fig. 3.21. Evoluia exigenelor BNM fa de cuantumul capitalului minim necesar i

suficienei capitalului BNM.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Totui, dac suprapunem graficele evoluiei exigenelor fa de capitalul bancar n
Republica Moldova i evoluia indicatorului de propulsie, observm c majorarea cuantumului
141

capitalului normativ total n anii 2007-2008, n condiiile meninerii coeficientului suficienei

capitalului ponderat la risc, a favorizat creterea indicelui de propulsie (Figura 3.21 i Figura
3.22). ns observm, totodat, ncepnd cu 2012 cnd Banca Central a majorat coeficientul
suficienei capitalului ponderat la risc de la 12% la 16 % [56], capacitatea bncilor de a crea
moned a sczut, evoluie explicabil i prin scderea indicatorului suficienei capitalului
ponderat la risc meninut de bnci.
c) Cerine minime de lichiditate. n scopul neadmiterii riscului excesiv n sistemul
financiar, protejrii intereselor deponenilor i meninerii de ctre instituiile financiare a unui
nivel adecvat de lichiditate, reglementrile prudeniale prescriu doua principii de evaluare a
lichiditii: [62]
1. Principiul 1 de lichiditate sau indicatorul lichiditii pe termen lung al unei bnci
conform cruia suma activelor bncii cu termenul de rambursare mai mare de 2 ani nu trebuie s
nu depeasc suma resurselor sale financiare cu acelai termen.
2. Principiul 2 de lichiditate sau indicatorul lichiditii curente al unei bnci calculat ca
raport dintre suma activelor lichide ale unei bnci (numerar i metale preioase, depozite la
BNM, valori mobiliare lichide, mijloace interbancare nete curente) i suma activelor totale ale
bilanului (excluznd reducerile pentru pierderi la active), i nu trebuie s fie mai mic de 20%.
45

1,8

40

1,3

35
30
25
20

0,8
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Principiul II 20%

Principiul I 1

0,3

Fig. 3.22. Evoluia indicatorilor lichiditii bancare, reglementai de BNM (date trimestriale).
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Pn n anul 2014 ambii indicatori de lichiditate bancar au nregistrat evoluii pozitive,
depind cu mult limitele reglementate. Intrarea indicatorilor n anii 2014 2015 pe un teritoriu
negativ reflect ineficiena acestora n reglementarea activitii bancare i protejarea acestuia de
riscuri. Dac comparam indicatorii de lichiditate ce urmeaz a fi implementai n Eurosistem i
cei aplicai n sistemul bancar romn, principala deosebire se observ n lipsa n RM a calculrii
lichiditii pe bande de scadene pe termen scurt, ce presupune o gestiune mai eficient a
riscurilor. Necorelarea timpurie ntre scadenele pasivelor i activelor a condus la incapacitatea
142

anumitor bnci autohtone de a-i finana operaiunile curente, n condiiile respectrii pe o

perioad de timp a indicatorilor de lichiditate existeni n limitele prestabilite.
n acest context, se recomand revizuirea indicatorilor de lichiditate reglementai de BNM
pentru eficientizarea gestiunii pe scadene a pasivelor i activelor bancare i prevenirea timpurie
a apariiei riscului de neonorare a obligaiunilor pe termen scurt, totodat, aceasta ar permite
creterea efectului de propulsie prin trecerea de la indicatorii de cantitate la indicatorii de calitate
ai lichiditii (Basel III).
Totodat, trebuie de menionat c aceast cerin prudenial privit prin prisma
indicatorului de propulsie a masei monetare reprezint o constrngere major pentru capacitatea
bncilor autohtone de a crea moned, dat fiind faptul c acesta poate tinde la valori apropiate de
80%, maximal, cnd n sistemele financiare dezvoltate acest indicator ajunge pn la valori mult
mai mari (vezi graficul 3.17).
- Constrngeri de cost. Pentru protejarea bncilor de expunerea la riscurile provenite din
activitatea de creditare, acoperirea pierderilor i absorbia ocurilor posibile, BNM prevede
crearea de ctre fiecare banc din sistem a unui fond special de risc, acesta reprezentnd o cerin
prudenial suplimentar n gestionarea riscului de credit. Majorarea volumului creditelor
acordate presupune costuri suplimentare, pe care nu toate bncile ar putea s le suporte. Aici din
nou, apare efectul reglementrii activitii bancare, conform cruia banca este obligat s-i
formeze un fond de rezerve pentru pierderi la activele bilaniere/angajamentele condiionale
supuse riscului de credit (cel puin, 2% pentru cele clasificate ca standard) [58]. Crearea
fondurilor suplimentare de rezerve presupune, la rndul su, disponibilizarea unui volum de
capital propriu pentru o perioad, ceea ce nu toate bncile ar putea s-i permit s o fac,
datorit insuficienei de capital.
Provizioanele pentru pierderi la credite ce formeaz fondul special de risc, se constituie n
funcie de expunerea angajamentelor la riscul de nerambursare, lundu-se n consideraie situaia
financiar a debitorului, respectarea condiiilor contractuale, capacitatea de plat, istoria creditar
etc. n funcie de expunere la risc, creditele se divizeaz n 5 grupe:
- standard: n cazul respectrii tuturor condiiilor contractului i existenei informaiei cu
privire la capacitatea nalt a debitorului de a-i onora angajamentele;
- supravegheat: creditul este cu probleme poteniale legate de starea financiar a clientului
i de asigurarea acestuia;
- substandard: exist riscul pierderilor mai nalt dect cel obinuit, provocat de unul dintre
urmtorii factori:
a) situaia financiar a debitorului este nefavorabil sau se nrutete;
143

b) asigurarea (dac aceasta exist) este insuficient sau se nrutete;

c) ali factori nefavorabili, care trezesc ngrijorarea privind posibilitatea debitorului de a
satisface preteniile bncii n conformitate cu condiiile existente.
- dubios: exist probleme care pun la ndoial i scad probabilitatea satisfacerii preteniilor
actuale/viitoare ale bncii aferente creditului n volum deplin n baza circumstanelor, condiiilor
create, precum i a valorii de pia a asigurrii, n cazul n care activul este asigurat;
- compromis (pierderi): la momentul clasificrii creditului nu pot fi satisfcute preteniile
actuale/viitoare ale bncii aferente.
Pentru formarea i meninerea provizioanelor pentru pierderi la credite, fiecare tip de credit
se pondereaz la coeficientul de risc aferent, dup cum urmeaz: credite standarde - 2%; credite
supravegheate - 5%; credite substandarde - 30%; credite dubioase 60 %; credite compromise 100%.
Indiferent de introducerea la nivel de norm prudenial a cerinelor fa de clasificarea
creditelor i crearea fondului de risc, care ar fi trebuit s sporeasc eficiena politicii de credit a
bncilor, precum i a mecanismelor de detectare a riscului de credit la etapa conlucrrii cu
debitorul, tendinele la nivel de sistem bancar sunt negative. Creterea volumului creditelor
neperformante n anul 2009 demonstreaz, nc o dat, ineficiena reglementrilor prudeniale
promovate de BNM n asigurarea stabilitii i dezvoltrii sectorului bancar, ce descurajeaz
bncile de la implicarea mai activ n procesul de multiplicare a banilor.
Reieind din impactul major al volumului creditelor neperformante asupra modificrilor
masei monetare, evideniat n rezultatul formrii modelului econometric pentru identificarea
factorilor de inciden asupra volumului de mas monetar i capacitii bncilor de a o crea n
condiiile RM, n vederea echilibrrii masei monetare n circulaie, este necesar urmrirea
evoluiei masei monetare imobilizate. n acest scop, considerm oportun utilizarea unui indicator
de evaluare a gradului de imobilizare a masei monetare.
Dac din totalul masei monetare din circulaie n RM se acord credite n volum de
maximum 80%, atunci existena creditelor neperformante n economie reprezint o surs de
constrngere a indicatorului de propulsie, ce trebuie luat n consideraie, deoarece creditele
neperformante reprezint, de fapt, acea parte a masei monetare care nu poate fi utilizat de bnci
pentru finanarea economiei. Cunoaterea ratei banilor imobilizai n economie este necesar
inclusiv n procesul corelrii politicii monetare promovate i supravegherea activitii
bancare n vederea eficientizrii procesului de creaie a banilor de bnci.
Rata banilor imobilizai din economie poate fi calculat prin raportarea volumului
creditelor neperformante la total mas monetar.
144

Volumul creditelor neperformante

100%
Total mas monetar

(3.5)

n Republica Moldova, dup cum se observ din figura 3.23, rata de imobilizare a masei
monetare coincide cu perioadele de recesiune i stagnare economic.
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0

Fig. 3.23. Evoluia trimestrial a ratei banilor imobilizai din economia RM n perioada
anilor 2003-2015.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
n calitate de costuri, putem meniona i rezervele obligatorii, pe care bncile sunt impuse, n
scopuri prudeniale, s le formeze la BNM din volumul mijloacelor atrase sub form de depozite.
Aceste rezerve obligatorii influeneaz costurile suportate de bnci. Pentru resursele atrase banca
pltete anumite dobnzi care, datorit necesitii de a neutraliza o cantitate de bani sub form de
rezerve obligatorii, de facto sunt mai mari dect dobnda nominal. Orice majorare a normei
rezervelor obligatorii va conduce la majorarea costurilor suportate de banc pentru resursele atrase,
ceea ce va conduce, ntr-un final, la majorarea dobnzii la creditele acordate. Scumpirea creditelor
trebuie s influeneze negativ cererea pentru credite i s favorizeze, ntr-un final, limitarea
capacitii bncilor de a crea bani i descreterea indicatorului de propulsie.
ns dac analizm evoluia rezervelor minime obligatorii n seciunea de volum i coeficient,
comparativ cu evoluia indicatorului de propulsie, observm c rezervele minime obligatorii nu
influeneaz efectul de propulsie n msura ateptat.
Indiferent de constrngerile menionate, nu trebuie ca n calitate de ageni economici
independeni, bncile urmresc n activitatea lor, primordial obinerea de profit, ci nu propulsarea
n economie a impulsurilor de politic monetar. n acest context, bncile ar putea s nu fie dispuse
s acorde credite agenilor economici, sub influena unor decizii interne dictate de adunarea
acionarilor sau alte organe de decizie interne, precum i de apetitul fa de risc al fiecrei bnci n
parte. Apetitul fa de risc reprezint nivelul riscului pe care banca este dispus s-l accepte, fie fa
de expunerile existente, fie pentru expunerile noi, suplimentare fa de riscul provenind din expuneri
145

existente n portofoliul su. Un apetit sczut la risc, va influena negativ orice intenie a Bncii
Centrale de a majora prin intermediul sectorului bancar masa monetar in circulaie.
25
20
15
10
5
0
2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

-5
ROA, %
Rata medie la creditele noi acordate pe sistemul bancar n MDL
Rata medie la depozitele noi atrase pe sistemul bancar n MDL

Fig. 3.24. Evoluia rentabilitii activelor bancare i ratelor de dobnd medii anuale la credite
i depozite n RM.
Sursa. Elaborat de autor n baza datelor BNM. [onlin]. [asat la 1 aprilie 2016].
Disponibil: http://www.bnm.md/
Contrapunerea graficului evoluiei rentabilitii activitii bncilor din Republicii Moldova
(Figura 3.24) i graficului evoluiei indicatorului de propulsie (Figura 3.19) ne permite s confirmm
ipoteza descris mai sus, deoarece perioadele de cretere a indicelui ROA corespunde cu perioadele
de cretere a indicatorului de propulsie, de exemplu, anii: 2003, 2007, 2008, 2011, ce este normal,
pentru c odat cu creterea volumului creditelor propulsate n economie, crete i ROA. Totodat, n
anul 2015 observm o neconcordan ntre evoluia ROA i indicatorul de propulsie, ceea ce
demonstreaz c n aceast perioad bncile au gsit alte ci de majorare a rentabilitii dect cea
clasic, acordarea creditelor.
Generaliznd cele expuse mai sus, putem concluziona cu certitudine c rolul bncilor n creaia
monetar este unul indispensabil, avnd un impact major asupra creterii i dezvoltrii economice
continue. Iar autoritile monetare n acest context trebuie s in cont de acest lucru, i n realizarea
sarcinilor lor promovnd politica monetar i supraveghind activitatea bancar, s coordoneze aceste
dou activiti prin prisma impactului asupra creaiei monetare bancare. Doar prin corelarea
politicii monetare promovate cu constrngerile prudeniale impuse bncilor i impactul
acestora asupra capacitii lor de a crea bani i a-i propulsa n economie pot fi atinse nu doar
obiectivele fundamentale de politic monetar, dar i cele aleatorii, ce in de crearea condiiilor
favorabile pentru o cretere economic durabil. Deoarece o cretere economic real poate fi
atins doar n condiiile existenei accesului permanent al agenilor economici la bani, iar bncile i
pot ndeplini pe deplin atribuia de creare a banilor doar dac acetia ajung la consumatorul final.

146

3.4. Concluzii la capitolul 3

1.

Analiza pieei monetare autohtone a permis stabilirea faptului c n RM majoritatea

factorilor cu inciden asupra masei monetare sunt de ordin cantitativ, moment ce poate fi
desprins din structura masei monetare i a ordinii n care ea se modific. Pe parcursul anilor s-a
observat c instrumentele politicii monetare au avut un impact mult mai pronunat asupra ofertei
de moned, dect oricare ali factori dai de teoriile monetare. Din analiza efectuat am ajuns la
concluzia c, din totalitatea instrumentelor politicii monetare aplicate de BNM, efectul maxim
asupra capacitii de creaie a banilor de ctre sistemul bancar din Republica Moldova l au rata
de baz i instrumentul rezervelor minime obligatorii. Totui din analiza datelor statistice
efectuate, am observat c bncile rspund la impulsurile instrumentelor de politic monetar cu o
anumit ntrziere i pe un termen scurt, lagul temporal constituind maximum trei trimestre.
2.

Analiznd structura masei monetare n Republica Moldova s-a ajuns la concluzia c un

factor important care condiioneaz creterea masei monetare este de origine extern sistemului,
care ine de remitene, dedus din cantitatea de valut n total mas monetar. Existena acestor
fluxuri denatureaz impulsurile Bncii Centrale i ofer bncilor o sustenabilitate suplimentar,
independent de evoluiile economiei reale. Valorificarea resurselor respective prin furnizarea
acestora n economia naional ar putea favoriza efecte pozitive de durat n economie, ns
comportamentul prudent i limitat de obiectivele politicii monetare mpiedic bncile s-i
realizeze pe deplin rolul lor economic.
3. Reieind din rezultatele aplicrii modelului de simulare, pentru estimarea factorilor
micro- i macroeconomici de inciden asupra volumului de mas monetar i capacitii
bncilor de a o crea, s-a ajuns la concluzia c n Republica Moldova exist anumite impedimente
n acest sens. Printre acestea cele mai pronunate s-au dovedit a fi restriciile prudeniale. ns nu
toate elementele restrictive acioneaz la fel, avnd impact diferit asupra capacitii de creaie
monetar a sistemului bancar. De exemplu, sporirea cerinelor fa de capital nu a afectat
capacitile bncilor de a crea bani, pe cnd normele de supraveghere a lichiditii i calitii
portofoliului de credit au exercitat un impact negativ evident.
4. n rezultatul aplicrii testului Granger, s-a ajuns la concluzia c, n perioada analizat,
un impediment major n crearea banilor de ctre bncile din RM, a creat apariia la un moment
dat a unui volum major de credite neperformante. Existena creditelor neperformante, n activele
bancare, care nu reprezint altceva dect masa monetar imobilizat existent n sistemul bancar,
ce nu poate fi utilizat pentru propulsarea n economia real, s-a dovedit a fi un factor de
constrngere suplimentar asupra capacitii bncilor de a crea bani. Creterea lor deshidrateaz
147

economia, condiii n care Banca Central este impus s injecteze moned suplimentar n
economie, pentru a acoperi deficitul creat, ceea ce, ntr-un final, conduce la majorarea masei
monetare, ns nu contribuie la propulsarea sa n economie. n vederea monitorizrii eficiente a
procesului de creare a banilor n economie, considerm util identificarea i urmrirea
indicatorului ratei banilor imobilizai n economie.
5. n urma cercetrilor efectuate, s-a ajuns la concluzia c interaciunea politica monetar
politica bancar intern poate fi determinat prin calcularea unui indicator al capacitii bncilor
de a distribui masa monetar emis de Banca Central n economie, cum ar fi efectul de
propulsie. Urmrirea evoluiei efectului de propulsie este important pentru corelarea activitii
autoritilor monetare i sistemului bancar cu necesitile economiei reale, deoarece aceasta
reprezint una dintre condiiile de baz pentru crearea unei conjuncturi favorabile pentru o
cretere economic durabil.

148

CONCLUZII GENERALE I RECOMANDRI

Mecanismul de creaie a banilor n circulaie reprezint un proces complex, datorit
dependenei sale de un ir de factori, care scap de sub controlul autoritilor monetare n
promovarea politicii monetare. Aceasta n condiiile n care asigurarea i reglarea cantitii
optime de bani n circulaie, n conformitate cu cererea i necesitile sectorului real, reprezint
una dintre cele mai importante sarcini ale oricrei Bnci Centrale.
n cadrul sistemului bancar realizarea modificrilor n masa monetar poate fi efectuat fie
prin procesul de emisiune monetar (la nivelul bncii centrale), fie prin crearea banilor de ctre
celelalte bnci, prin multiplicarea creaiei monetare iniiale a bncii centrale. Subiecii
nemonetari particip la procesul de creaie ntr-un mod mai puin direct i anume prin: crearea i
modificarea volumului depozitelor la instituiile monetare, modificarea structurii lor dup
criteriul termenului; modificarea mrimii cererii de credite adresate instituiilor monetare;
modificarea volumului tranzaciilor valutare, curente i financiare etc.
n baza investigaiilor efectuate referitor la rolul bncilor n procesul de creaie a banilor sa ajuns la formularea urmtoarelor concluzii:
1.

Rolul bncilor n economiile moderne este dat nu doar de capacitatea acestora de a

acumula i crea moned, dar i de a o pune la dispoziia sectorului real, deoarece existena unei
cantiti de mas monetar corelat cu necesitile economiei contribuie pozitiv la creterea
economic. Reprezentnd practic unica verig de intermediere i, respectiv, transmisie a
impulsurilor de politic monetar, pe de o parte, i de stocare a informaiilor cu privire la efectele
acesteia, bncile se dovedesc a fi un element definitoriu n realizarea politicilor macroeconomice
i un instrument indispensabil al impulsionrii creterii economice.
2.

Politica monetar a Bncii Centrale i politicile, ghidate de strategiile interne ale

bncilor n practic s-au dovedit a avea obiective antagoniste, una fiind de nivel macroeconomic
i avnd ca obiectiv meninerea stabilitii preurilor, iar cele din urm avnd ca obiectiv
creterea performanelor proprii. Banca Central transmite adesea anumite impulsuri de orientare
a deciziilor n activitatea bncilor n direcia realizrii obiectivelor politicii monetare i nu se
adapteaz intereselor bncilor, innd cont doar de anumii indicatori care caracterizeaz
activitatea bancar n ansamblu pe sistem i n particular pe bnci. Totui considerm c n
realizarea politicii monetare Banca Central trebuie s ia n consideraie rolul i interesele
bncilor i s selecteze instrumentele de influen reieind din specificul pieei pe care ele sunt
aplicate, capacitatea bncilor de a crea banii i de a-i furniza economiei prin efectul de propulsie.
Pentru aceasta, este necesar s contureze un sistem de evaluare a politicilor monetare i s se
149

determine rolul bncilor n transmisia impulsurilor de politic monetar la diverse etape i n

diverse economii, pentru a mbunti gestionarea sistemului monetar i bancar. n acest sens,
considerm util calcularea unui indicator al eficienei procesului de creare a banilor, cum ar fi
efectul de propulsie, urmrirea evoluiei cruia poate oferi o imagine asupra corelrii activitii
autoritilor monetare i sistemului bancar cu necesitile economiei reale.
3.

Impactul activitii bncilor asupra procesului de furnizare a masei monetare n

economie crete odat cu dezvoltarea, liberalizarea i descentralizarea sistemelor financiare. n

sisteme financiare subdezvoltate ca n RM rolul bncilor se diminueaz, propulsia banilor n
economie fiind redus, dat fiind faptul c asupra procesului de creaie a banilor de ctre bnci
influeneaz mai muli factori, unii fiind n afara deciziilor economice. Constatm c o
liberalizare brusc a sistemului financiar din RM ar avea efecte inverse, deoarece piaa
instrumentelor monetare n RM este una ngust, iar creterea capacitii de creare a bncilor
trebuie s fie corelat cu gradul de dezvoltare a sistemelor. Modalitatea de liberalizare cercetat
n baza Eurosistemului i Romniei a adus efecte benefice odat cu creterea capacitii pieei
monetare de a asimila anumite ocuri. Totui posibilitatea de liberalizare a pieei financiare
trebuie s fie luat n consideraie, deoarece un sistem bancar n subordonare relativ complet a
Bncii Centrale nu va mai avea capacitatea de creaie autonom a banilor, care este, de fapt,
benefic creterii economice.
4. Un factor important care condiioneaz creterea masei monetare n Republica Moldova
s-a dovedit a fi de origine extern sistemului, care ine de remitene, dedus din cantitatea de
valut n total mas monetar. Totodat, s-a observat c odat cu creterea incertitudinii cu
privire la situaia economic n ar, componenta valutar n M3 crete. Existena acestor fluxuri
denatureaz impulsurile Bncii Centrale i ofer bncilor o sustenabilitate suplimentar,
independent de evoluiile economiei reale. Valorificarea acestor resurse prin furnizarea acestora
n economia naional ar putea favoriza efecte pozitive de durat n economie, ns
comportamentul prudent i limitat de obiectivele politicii monetare mpiedic bncile s-i
realizeze pe deplin rolul lor economic.
5.

n rezultatul aplicrii modelului de simulare a factorilor de influen asupra volumului

de mas monetar i capacitii bncilor de a o crea, s-a ajuns la concluzia c n Republica

Moldova exist anumite impedimente n acest sens. Printre acestea cele mai pronunate s-au
dovedit a fi restriciile prudeniale. ns nu toate elementele restrictive acioneaz la fel, avnd
impact diferit asupra capacitii de creaie monetar a sistemului bancar autohton. Cele mai dure
n acest sens sunt cerinele fa de lichiditatea bncilor, care limiteaz evident capacitatea de
propulsie a banilor n economie i formarea reducerilor pentru pierderi la credite, care duc la
150

creterea costurilor de gestiune a riscului de credit i, totodat, afecteaz capitalul bncii. Astfel,
considerm c instrumentele de supraveghere bancar care in de limitarea riscului trebuie s se
refere la cantitatea i calitatea capitalului bancar i nu la volumul de active.
6.

n perioada analizat un impediment major n crearea banilor au fost creditele

neperformante din sectorul bancar. Existena unui volum major de credite neperformante, care
constituie, de fapt, o mas monetar imobilizat n sistemul bancar, ce nu poate fi utilizat pentru
propulsarea n economia real, s-a dovedit a fi un factor de constrngere suplimentar asupra
capacitii bncilor de a crea bani. Creterea creditelor neperformante deshidrateaz economia,
condiii n care Banca Central este impus s injecteze moned suplimentar n economie,
pentru a acoperi deficitul creat, ceea ce, ntr-un final, conduce la majorarea masei monetare, ns
nu contribuie la propulsarea sa n economie. n vederea monitorizrii eficiente a procesului de
creare a banilor n economie considerm util identificarea i urmrirea indicatorului ratei
banilor imobilizai n economie.
Concluziile formulate de autor determin soluionarea problemei tiinifice importante cu
privire la precizarea modului n care bncile sunt capabile s creeze bani ca efecte de rspuns la
politicile monetare, identificndu-se factorii de inciden asupra volumului de bani creai,
precum i limitele restrictive care diminueaz capacitatea de propulsie a acestor bani n sectorul
real al economiei. Soluionarea problemei majore subscrise temei cercetrii a permis formularea
urmtoarelor recomandri:
1. n vederea sporirii eficienei aciunilor BNM privind absorbia lichiditilor din
economie la momentul actual, se recomand depirea utilizrii unui singur instrument de
politic monetar, cum ar fi, de exemplu, rata rezervelor obligatorii, i s se utilizeze toate
tipurile de instrumente care permit realizarea acestui scop. De exemplu, vnzarea de certificate
ale BNM, dar nu pe un termen scurt, cum se practic n prezent, dar pe termen lung (mai mare de
2 ani), ce ar permite prelungirea treptat a scadenei procesului de sterilizare, pentru c altfel el
nu-i are efectul scontat. Dac utilizm instrumente cu eficien pe termen scurt (3 luni), aceasta
presupune necesitatea apelrii repetate la acestea n intervale scurte de timp. Respectiv, eficiena
lor scade. Mai mult ca att, n modelul econometric am artat c lagul de rspuns al economiei
reale la efectele instrumentelor de politic monetar este n jur de 6-9 luni. Din acest motiv,
recomandm adaptarea instrumentelor de politic monetar la o perioad mai ndelungat, ca s
nu creasc cantitatea de lichiditate n economie, dar s permit bncilor s o asimileze.
2. Descurajarea bncilor de a investi pe piaa monetar prin diminuarea rentabilitii
instrumentelor pieei monetare i, totodat, luarea n calcul a posibilitilor de a apela la anumite
obligativiti de procurare a VMS cu rat de dobnd favorabil statului. Acest procedeu a fost
151

aplicat anterior n RM n perioad de criz, de ex., n anul 1998, cnd bncile erau obligate s
menin valori mobiliare lichide n mrime de, cel puin, 5% din activele totale ale bncii, ceea
ce se reflecta n indicatorii de performan (prevedere abrogat ulterior). Respectiv, n cazul n
care se dorete o politic monetar eficient, orientat spre dezvoltarea economic, elementul de
finanare a deficitului bugetar poate fi transferat de la nivelul nalt al ratelor de dobnd spre o
cointeresare conex a bncilor n finanare. Deoarece meninerea unor rate nalte la VMS nu
stimuleaz reorientarea bncilor de pe piaa monetar spre economia real n obinerea unor
rezultate economico-financiare i are impact negativ asupra propulsiei banilor n economie. Pe
termen scurt acest comportament d o reacie pozitiv, finaneaz bugetul, ns reduce din
capacitatea agenilor economici de a se autofinana i de a crea impozite pe viitor, cu efect
ulterior mult mai drastic.
3. Ineficiena utilizrii instrumentelor de politic monetar se datoreaz faptului c
canalele de transmisie a rezultatelor acestor instrumente sunt nelucrative n RM, nu exist o
relaie clar i exact dintre Banca Central i bnci. Astfel, instrumentele folosite de Banca
Central nu ajung i nu au efect de rspuns la banca comercial. De exemplu, canalul ratei
dobnzii: creterea rezervelor obligatorii nu a condus la creterea semnificativ a ratelor de
dobnd. n acest sens se recomand, n vederea eficientizrii politicii monetare n economie,
deblocarea canalelor de transmisie a impulsurilor monetare, prin urmrirea corelrii obiectivelor
bncii centrale cu obiectivele bncilor, prin cointeresarea acestora s participe la o creaie
eficient a banilor n economie.
4. n vederea simulrii efectelor politicii monetare pe viitor i urmririi modului n care
bncile sunt influenate de diferii factori n procesul de creaie a banilor, propunem utilizarea
modelului matematic elaborat n lucrare, care s-a dovedit a fi suficient de relevant i aplicabil n
condiiile RM. Totodat, simularea periodic prin utilizarea acestui model a efectelor viitoare ale
unor instrumente de politic monetar pentru a identifica oportunitatea aplicrii lor.
5. Recomandm utilizarea de ctre Banca Central a indicatorilor elaborai n lucrare i
anume: indicatorul de propulsie i rata banilor imobilizai, n proces de stabilire a instrumentelor
de politic monetar i de apreciere a eficienei politicii monetare prin prisma aportului acesteia
la creterea economic.

152

BIBLIOGRAFIE
Publicaii n limba romn
1.

Anghelache C., Dumbrava M. Metode cantitative pentru analizele financiar bancare.

Bucureti: Editura Artifex, 2007, 260 p.

2.

Anghelache C., Mitru C. Econometrie-Teorie i Studii de caz. Editura ARTIFEX, 2007, 192 p.

3.

Anghelache C., Mitru C., Dumbrava M. Econometrie. Teorie i studii de caz. Ediia a II-a.
Bucureti: Editura Artifex, 2009, 303 p.

4.

Banca Naional a Moldovei, [On-line] http://bnm.md.

5.

Banca Naional a Romniei, [On-line] www.bnr.ro.

6.

Basno C., Dardac N., Floricel C. Moned, Credit, Bnci. Bucureti: Ed. Pedagogic, 1997, 375 p.

7.

Basno ., Darda N. Managmnt Banar. Buurti: ditura onomi, 2002, 271 .

8.

Bril A., Calin Iu., Grigor R. Econometrie - Suport de curs. Chiinu: CEP USM, 2013, 208 p.

9.

Caraganciu A., Iliadi G. Moned i credit. Chiinu: Editura ASEM, 2004, 143 p.

10.

Cern S. Banii i creditul n economiile contemporane, V. II., Bucureti: Editura

Enciclopedic, 1994, p. 38.

11.

Cern S. Moned i credit, Curs universitar, Volumul I, Timioara, 1991, 422 p.

12.

Cobzari L. Aspecte privind stabilitatea sistemului bancar. Chiinu: Editura ASEM, 2008, 224 p.

13.

Cobzari L., Cucu M. Competitivitatea bncilor n formarea sistemului bancar concurent,

Editura ASEM, Chiinu, 1996, 86 p.

14.

Cobzari, L., Dicov, I. Management bancar: lucrare didactico metodic. Chiinu: Editura
ASEM. 1998, 139 p.

15.

Cociug V., Mistran L. Oraiuni banar. ont, shm, aliaii. hiinu: ditura
ASM, 2006, 268 .

16.

Cociug V., Timofei O. Aspecte teoretice i practice ale mecanismului constituirii ofertei de
bani n Republica Moldova. n: Cogito Revist de cercetare pluridisciplinar, 2010. Vol.
II,
ISSUE
1
(Martie
2010),
Bucureti,
2010.
Disonibil:
http://cogito.ucdc.ro/sitev/en/arhiva.html

17.

Cociug V., Timofei O. Rolul bncilor ca intermediari financiari n procesul de creaie monetar.
Simpozionul tiinifico-practic internaional Bncile n economia concurenei, incertitudinii,
inovrii i integrrii, Volumul II, 19 aprilie 2013, ASEM, Chiinu, 2013, pp.163-168.

18.

Cociug V., Timofei O. Rolul bncilor n meninerea stabilitii unui sistem monetar
eficient n euroregiunea Siret-Prut-Nistru. Rolul Euroregiunilor n dezvoltarea durabil n
contextul crizei mondiale, Volumul XVI, Institutul de Cercetri Economice i Sociale Gh.
Zane, Iai, 2013, pp.17-25.

19.

Cociug V., ini L., Timofi, O. Managmnt banar. ulgr d roblm. hiinu:
ditura ASM, 2008, 137 .

20.

Cociug V., ini, L. Gstiuna risurilor banar. hiinu: ditura ASM, 2008, 214 .

21.

Coniescu A. Dicionar financiar-bancar/Andrei Coniescu (coord.), Victoria Cociug,

Maria Coniescu, Eliza Coniescu. Chiinu: Prometeu, 2004, p.169.

153

22.

Constituia Republicii Moldova din 29.07.1994. Publicat: 12.08.1994. n: Monitorul

Oficial al Republicii Moldova nr. 1. Data intrrii n vigoare: 27.08.1994.

23.

Costica I., Lazarescu S. Politici i tehnici bancare. Cap. 2. Disponibil: www.bibliotecadigitala.ase.ro

24.

Cuhal V. Impactul politicii monetare asupra creterii economice: Specialitatea: 08.00.10

Finane; moned; credit: Tez de doctor n economie, Chiinu, 2007, p. 27.

25.

Dardac N., Moneda. [onlin]. [asat la 12 februarie 2013]. Disponibil:

http://www.ase.ro/upcpr/profesori/979/MONEDA.pdf

26.

Dardac N., Vcu T. Moned-credit. Bucureti: Editura ASE, 2002, 181 p.

27.

David R. Opere alese. Bucureti: Editura Academiei, 1962, vol. 2, p.190.

28.

Diaconu N. Sistemul instituional al Uniunii Europene. Bucureti: Editura Lumina Lex,

2001.

29.

Ddu V. Gstiun banar. Buurti: ditura Didati i dagogi, R.A., 1996, 216 .
ISBN 978-973-749-449-8

30.

Enache C., Mecu C. Economie politic. Bucureti: Editura Fundaiei Romnia de Mine,
2001, vol. I, p.168.

31.

Gheorghe S. Econometrie. Bucureti: Editura Universitar, 2011, 200 p.

32.

Gherghinescu O., Gherghinescu Gh. Abordarea structurii i rolului agregatelor monetare la

Frankfurt i Bucureti, FINANTE - Provocrile viitorului, Anul VI, nr. 6/2007, p. 224.

33.

Hoan N. Bani i bnci. Bucureti: Editura Economic, 2001, p. 84.

34.

Hotrrea privind ratele dobnzii n instituiile bancare. n: Monitorul Oficial al Republicii

Moldova nr. 92-93/243 din 03.08.2001.

35.

Isrescu M. C. Reflecii economice. Piee, Bani, Bnci. Editura Expert, Bucureti, 2006, 238 p.

36.

Keynes J.M. Teoria general a ocuprii forei de munc, a dobnzii i a banilor, Editura
Publica, Bucureti, 2009, traducere de Corina Mdlina Hait, 488 p.

37.

Kiriescu C. Moned. Mic enciclopedie. Bucureti: Ed. tiinific i enciclopedic. 1982, 346 p.

38.

Legea Republicii Moldova cu privire la Banca Naional a Moldovei nr. 548-XIII din
21.07.1995. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 56-57/624 din 12.10.1995.

39.

Legea Republicii Moldova cu privire la bani nr.1232-XII din 15.12.1992. n: Monitorul

Oficial al Republicii Moldova nr. 3/51 din 30.03.1993.

40.

Legea Republicii Moldova cu privire la bnci i activitatea bancar nr. 601 din 12.06.1991
n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.006 din 12.06.1991.

41.

Legea Republicii Moldova cu privire la serviciile de plat i moneda electronica nr.

114 din 18.05.2012. Publicat: 14.09.2012. n Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.
193-197.

42.

Legea Republicii Moldova privind instituiile financiare nr. 550-XIII din 21.07.1995. n:
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.1/2 din 01.01.1996.

43.

Manolescu G., Moneda i ipostazele ei, Academia Romn, Institutul de cercetri

financiare i monetare Victor Slvescu. Editura Economic, Bucureti, 1997, 512 p.

44.

Marx K. Capitalul, Volumul I, Capitolul 3. Banii sau circulaia mrfurilor.

Disponibil: https://www.marxists.org/romana/m-e/1867/capitalul-vol1/c03.htm
154

45.

Marx K. Capitalul. Engels F., Opere, vol. 23, Editura politic, Bucureti, 1966, p.143.

46.

Mihai I. Tehnica i managementul operaiunilor bancare. Bucureti: Editura Expert, 2003, p. 54-57.

47.

Miron, D. Economia UE. Bucureti: Editura Luceafrul, 2002, p.193.

48.

Niu I. Principii ale profitabilitii bancare, Editura Expert, Bucureti, 2002, p. 28-33.

49.

Niu, I. Managmntul risului banar. Buurti: ditura xrt, 2000, 287 .

50.

Norma nr. 1/2001 privind lichiditatea bncilor, BNR.

51.

Olteanu Al. Management bancar. Bucureti: Editura Dareco, 2003, p. 6.

52.

Orientarea bncii centrale europene, din 20 septembrie 2011, privind instrumentele i

procedurile de politic monetar ale Eurosistemului, BCE/2011/14, 2011/817/UE.
Disponibil: https://www.ecb.europa.eu/ecb/legal/pdf/l_33120111214ro00010095.pdf

53.

Pun C. Banii, bncile centrale, politica monetar i reglementarea sistemului bancar

modern. MPRA Paper No. 33462, 2010. Online: http://mpra.ub.uni-muenchen.de/33462/

54.

Prachi I., Bril A., icanu N. Econometrie aplicat: Studii de caz. Chiinu: ASEM,
1999, 172 p.

55.

Pecican E., Econometrie pentru economiti, Econometrie: teorie i aplicaii. Bucureti:

Editura Economica, 2003, 368 p.

56.

Politica monetar i valutar a Bncii Naionale a Moldovei pentru anul 2007.

Disonibil: http://www.bnm.md/

57.

Popescu D. (coordonotor). Economie Politic, Editura Universitii ,,Lucian Blaga, Sibiu,

2000, p.113.

58.

Raportul anual al BNR pentru anul 2005. Disonibil: www.bnr.ro

59.

Regulament BNM cu privire la suficiena capitalului ponderat la risc. n: Monitorul Oficial

al Republicii Moldova nr.130/310 din 26.10.01.

60.

Regulamentul 1/2000 privind operaiunile de pia monetar efectuate de BNR i

facilitile permanente acordate de aceasta participanilor eligibili. Disonibil: www.bnr.ro

61.

Regulamentul BNM cu privire la clasificarea activelor i angajamentelor condiionale i

formarea reducerilor pentru pierderi la active i provizioanelor pentru pierderi la
angajamente condiionale. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 149-152/560
din 21.09.2007.

62.

Regulamentul BNM cu privire la clasificarea creditelor i formarea reducerilor pentru

pierderi la credite (fondul de risc), hotrrea nr. 164 din 22.06.1998. n: Monitorul Oficial
al Republicii Moldova nr. 87-89 din 24.09.1998.

63.

Regulamentul BNM cu privire la creditele expirate, hotrrea nr.130 din 15 mai 1998. n:
Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 87-89 din 24.09.1998).

64.

Regulamentul BNM cu privire la dirijarea riscului ratei dobnzii, hotrrea CA al BNM nr.
249 din 22.09.99. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 109-111 din 07.10.1999.

65.

Regulamentul BNM cu privire la lichiditatea bncii, cu modificarea i completarea din

17.12.2009, HCA nr. 265. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 27-28 din
19.02.2010.

66.

Regulamentul BNM cu privire la suficiena capitalului ponderat la risc, hotrrea nr. 269
din 17 octombrie 2001. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.130 din 26.10.01.
155

67.

Regulamentul BNM nr. 42/09-01 cu privire la deinerea cotei substaniale n capitalul

bncii. n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 80 din 12 decembrie 1996.

68.

Regulamentul BNR nr. 24/2009 privind lichiditatea institutiilor de credit, n vigoare pn

la 31 decembrie 2011.

69.

Regulamentul BNR nr. 2/2000 privind clasificarea creditelor i plasamentelor, precum i

constituirea, regularizarea i utilizarea provizioanelor specifice de risc de credit.

70.

Regulamentul nr. 1745/2003 al Bncii Centrale Europene din 12 septembrie 2003 privind
aplicarea rezervelor minime obligatorii (BCE/2003/9).

71.

Regulamentul nr. 23/09-01 cu privire la autorizarea bncilor (proces-verbal nr. 37 din 15

august 1996). n: Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr. 59-60 din 12 septembrie
1996.

72.

Slvescu V. Curs de moned, credit, schimb. Craiova: Ed. Scrisul Romnesc, 1932, p. 9.

73.

Slvescu V. Tratat de banc, vol. I. Bucureti: Editura ,,Cartea Romneasc", 1930, p.15.
Disponibil: http://www.biblioteca.ase.ro/resurse/resurse_electronice/carte_capitole.php?cid=31

74.

Smith A. Avuia Naiunilor, vol. I, p. 29.

75.

Stabilitatea preurilor. De ce este important? Banca Central European, 2011. Disponibil:

https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/price_stability_web_2011ro.pdf?78cc172d64c21
194e3d0169d267c6296

76.

Stancu S., Tudorel A., Iacob A. I., Tusa E. Introducere n econometrie utiliznd Eviews.
Bucureti: Editura Economica, 2008, 232 p.

77.

Starina L., Timofei O. Mecanismul de transmisie a politicii monetare: abordri

metodologice. n: Revista Economic, nr. 1(44)/2009, Sibiu-Chiinu, pp. 55-64. ISSN
1582-6260.

78.

Starina L., Timofei O. Politica monetar-creditar a Republicii Moldova: noi abordri

metodologice. n: Revista Economie i sociologie, nr. 3, IEFS, Chiinu, 2010, pp. 8289.

79.

Stoica V., Deaconu P. Bani i credit. Banii. Teoriile monetare. Administrarea banilor i
politica monetar. Editura Economic, Bucureti, 2003, 535 p.

80.

Stoia M. Gstiun Banar. Buurti: ditura Lumina Lx, 2002, 259 .

81.

Stoia, Mariia. Managmnt banar. Buurti: ditura onomi, 1999, 222 .

82.

Strategia politicii monetare pe termen mediu, aprobat prin Hotrrea Consiliului de

administraie al Bncii Naionale a Moldovei nr. 303 din 27 decembrie 2012.

83.

Stratulat O. Moned i credit. Volumul II, Editura ASEM, Chiinu, 2014, 320 p.

84.

Stratulat O. Moned i credit. Volumul I, Editura ASEM, Chiinu, 2014, 304 p.

85.

Timofei O. Analiza interaciunii politicii monetare cu politicile bncilor comerciale,

Simpozionul tiinific al tinerilor cercettori, Volumul I, Ediia a XI-a, 25-26 aprilie 2013,
Editura ASEM, Chiinu, 2013, pp. 107-111.

86.

Timofei O. Analiza vulnerabilitii sistemului bancar al Republicii Moldova la ocurile

financiare provenite din exterior, International Scientific and Practical Conference
Economic Growth in conditions of globalization, Volumul II, VIIth edition, October 1819, 2012, IEFS, Chisinau, 2012, pp. 482-487.

156

87.

Timofei O. Factorii determinani ai cererii de bani n Republica Moldova, Simpozionul

Internaional al Tinerilor Cercettori, Ediia a VIII-a, 28-29 aprilie, 2010, ASEM,
Chiinu, 2010, pp. 291-293.

88.

Timofei O. Impactul crizei financiare internaionale asupra politicii monetar-creditare:

cazul Republicii Moldova. Progrese n teoria deciziilor economice n condiii de risc i
incertitudine, Volumul VII, Institutul de Cercetri Economice i Sociale Gh. Zane, Iai,
2009, pp. 172-176.

89.

Timofei O. Intermedierea financiar, abordri i mecanismul de transmisie. Simpozionul

tiinific al Tinerilor Cercettori, Ediia a IX-a, 14 - 15 aprilie 2011, Editura ASEM,
Chiinu, 2011, pp. 308-310.

90.

Timofei O. Particularitile constituirii ofertei de bani pe piaa monetar a Republicii

Moldova. Simpozionul internaional al tinerilor cercettori, Volumul I, Ed. VII., 10-11
aprilie, 2009, ASEM, Chiinu, 2009, pp. 225-229.

91.

Toac V. Lexicon bancar. Bucureti, Ed. Economic, 2001, p. 46.

92.

Tudorel A., Bourbonnais, R. Econometrie. Bucureti: Editura Economica, 2008, 400 p.

93.

Turliu V. Mond i rdit. Buurti: ditura onomi, 2005, 303 .

94.

Vasile D. Gestiune bancar. Bucureti: Editura Didactic i Pedagogic RA, 1997, p. 4.

Publicaii n limba englez

95.

Abiad A., DellAriccia G., Li B. Creditless Recoveries, International Monetary Fund WP/
11/58, March 2011.

96.

Andolfatto D, Nosal E. A theory of money and banking. n: Working Paper of Federal

Reserve
Bank
of
Cleveland,
2003,
nr.
0310.
Disonibil: http://www.clevelandfed.org/Research/Workpaper/2003/WP03-10.pdf

97.

Andreads A. M. History of the Bank of England. 1909, 508 p.

Disponibil: https://archive.org/details/historyofbankofe00andruoft

98.

Andronescu A., H. Mohammadi, J. E. Payne. Long-run estimates of money demand in

Romania. Applied Economics Letters (4), 2004, pp. 86-864.

99.

Arestis Ph. The Demand for Money in Small Developing Economies: An Application of
the Error Correction Mechanism. n: Contemporary Issues in Money and Banking.
Chaltenham, Edward Elgar, 1988.

100. Asteriou D., Samitas, A. Applied Econometrics: A Modern Approach with Eviews and
Microfit. Stephen G. Hall, 2007, 410 p.
101. Babich V. Monetary Transmission in Latvia. n: Baltic Economic Trends, 2001, nr. 2, pp. 16-28.
102. Badi H. Baltag I. Econometric analysis of panel data. Third Edition. Chichester: John
Wiley & Sons Ltd, The Atrium, Southern Gate, 2005, 316 p.
103. Bahmani-Oskooee M., M. P. Barry. Stability of the demand for money in an unstable
country: Russia. n: Journal of Post-Keynesian Economics 22(4), 2000, p. 69-629.
104. Barbara R. Zaghini A. Excess money growth and inflation dynamics, Working Paper
Series,
2007,
nr.749,
European
Central
Bank.
Disponibil: http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp749.pdf
157

105. Basel Comittee on Banking Supervision. www.bis.org

106. Basel II: International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: a
Revised
Framework,
Basel
Committee
on
Banking
Supervision.
Disonibil: http://www.bis.org/publ/bcbs107.htm
107. Bernake B., Mishkin F. Inflation targeting: a new framework for monetary policy.
Washington: NBER Working Paper, 997, nr. 5893, 46 p.
108. Bernanke B., Blinder A. he Federal Funds Rate and the Channels of Monetary
Transmission. n: American Economic Review, 1992, vol. 82, nr. 4, pp. 901-21.
109. Bernanke B., Boivin S. J., Eliasz, P. Measuring the Effects of Monetary Policy: A FactorAugmented Vector Autoregressive (FAVAR) approach. n: Quarterly Journal of
Economics, 2005, nr. 120(1), pp. 387-422.
110. Bernanke B., Mihov S. Measuring Monetary Policy. n: Quarterly Journal of Economics,
1998, nr.113, pp. 869-902.
111. Blanchard O., DellAriccia G., Mauro P. Rethinking Macroeconomic Policy, IMF Staff
Position Note, 2010, nr. 10/03.
112. Blundell-Wignall A., Atkinson P., Hoon Lee S. The Current Financial Crisis: Causes and
Policy Issues. n: Financial Market Trends, OECD, 2008.
113. Bolharyn I. V., K. Babaian. Modeling money demand in the Ukranian economy. n:
Russian and East European Finance and Trade 34(3), 1998, pp. 45-55.
114. Brooks C. Introductory Econometrics for Finance. United Kingdom: University Printing
House, Cambridge CB2 8BS, 2014, 744 p.
115. Buch C. M. Money demand in Hungary and Poland. n: Applied Economics, 33(8), 2000, p. 989-999.
116. Calvo G., Izquierdo A., Talvi E. Phoenix Miracles in Emerging Markets: Recovering
without Credit from Systemic Financial Crises, n: NBER Working Paper, 2006, nr.12101.
117. Cameron R. Banking in the Early Stages of Industrialization: A Study in Comparative
Economic History. n: The Journal of Economic History, 1968, vol. 28, issue 04, pages
650-652.
118. Capital requirements regulation and directive CRR/CRDIV, [asat la 23 aprilie 2015].
Disponibil: http://ec.europa.eu/finance/bank/regcapital/legislation-in-force/index_en.htm
119. Carruthers B. C., Babb S. The Color of Money and the Nature of Value: Greenbacks and
Gold in Post-Bellum America. n: The American Journal of Sociology, 1996, vol. 101, No.
6, pp. 1556-1591.
120. Charemza W. W., Deadman D. F. New directions in econometric practice: general to
specific modeling, cointegration, and vector autoregression. Cheltenham: Edward Elgar
Publishing Ltd., 1999, 344 p.
121. Cociug V., Timofei O. Factor analysis of the mechanism of money creation in the banking
system of the Republic of Moldova, International Conference ,,Euro and the European
banking system: evolutions and challenges, Universitatea Alexandru Ioan Cuza, Iai,
2015, pp. 80-89.
122. Cociug V., Timofei O. Monetary policy force effect by means of banks money creation. n:
FINANCIAL STUDIES, Journal published by ,,Victor Slvescu Centre for Financial and
Monetary Research, Vol.18, ISSUE 2, Bucureti, 2014. ISSN-L 2066 6071. Disonibil:
http://fs.icfm.ro/vol18i2p18-28.pdf.
158

123. Cociug V., Timofei O. The impact of capitalization requirements on the banks ability of
money creation. Conferina internaional: Monetary, banking and financial issues in
central and estern EU member countries, April 10-12, Iai, 2014.
Disponibil: http://www.mbf-eu.info/Files/ec1127d0-e71f-4b72-a829-9c507a66fd51/Paper_COCIUG.pdf.
124. Conference Fixing the Banking System for Good. [asat la 1 aprilie 2015]. Disponibil:
http://www.positivemoney.org/2013/04/video-from-the-conference-fixing-the-banking-system-for-good/
125. CRD II: Directives 2009/27/EC and 2009/83/EC, of the second legislative package aimed
at ensuring the financial soundness of banks and investment firms. [asat la 17 aprilie
2015]
Disponibil:http://eur-lex.europa.eu/legalcontent/EN/TXT/?uri=CELEX:32009L0111
126. CRD III: Directive 2010/76/EU on capital requirements for the trading book and for resecuritisations
and
the
supervisory
review
of
remuneration
policies.
Disponibil: http://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32010L0076
127. Croitoru L. What Good is Higher Inflation? To Avoid or Escape the liquidity Trap. n:
Romanian Journal for Economic Forecasting, Institute for Economic Forecasting, 2010,
Vol. 3, pp. 5-25.
128. Crump T. The Phenomenon of Money, London /Boston, Routledge, 1981.
129. De Fiore F. The Transmission of Monetary Policy in Israel. IMF Working Paper No. 114/
August 1998, 45 p.
130. Dickey D.A., Fuller, W.A. Likelihood Ratio Statistics for Autoregressive Time Series with
a Unit Root. n: Econometrica, 1981, nr. 49, pp. 10571072.
131. Dornbusch R., Fischer, S. Macroeconomy, McGraw Hill Inc, 1994.
132. Dornbusch R., Reynoso, A. Financial Factors in Economic Development. n: American
Economic Review, 1989, nr. 79(2), 204-209.
133. Dow S.C., RODRGUEZ-FUENTES, C. The Political Economy of Monetary Policy. In n:
The Political Economy of Central Banking. 1998, pp. 119.
134. Earley J. The Credit Approach' to Macro-Finance. n: Working Paper Series of the
Department of Economics and Graduate School of Management, 1983, University of
California-Riverside, No, 1, June 1983.
135. Enders W. Applied Econometric time series. New York: John Wiley & Sons, Inc., 1995, 429 p.
136. Engle R.F., Granger, C.W. Cointegration: Representation, Estimation and Testing, n:
Econometrica,1987, nr.55, pp.251276.
137. European Central Bank. www.ecb.europa.eu
138. EViews. Users Guide. I. Quantitative Micro Software, LLC. 2009, 686 p.
139. EViews. Users Guide. II. Quantitative Micro Software, LLC. 2009, 822 p.
140. Fisher I. 100% Money. New York: Adelphl, 1935.
141. Fisher I. Purchasing Power of Money: Its Determination and Relation to Credit Interest and
Crisis, Republished Cosimo Classsics, 2007 (publicat iniial n 1912).
142. Gambacorta L., Yang J., Tsatsaronis K. Financial structure and growth, Bank of
International Settlements, Working Paper, March 2014.
143. Ganev G. i alii. Transmission Mechanism Of Monetary Policy In Central And Eastern Europe.
Warsaw: Center for Social and Economic Research, Case Reports NO. 52/2002, 2002, 40 p.
159

144. Goddard J., Molyneux P., J.O.S. Wilson. The Profitability of European Banks: A Cross Sectional and
Dynamic Panel Analysis. n: The Manchester School, 2004, nr. 72(3), pp. 363-381.
145. Gomag E. G. Are Banks Special, Federal Reserve Bank, Annual Report, 1982.
146. Granger C.W.J., Newbold, P. Spurious Regression in Econometrics. n: Journal of
Econometrics, 1974, nr. 35, p.111-120.
147. Granger, C.W.J. Some Recent Developments in a Concept of Causality. n: Journal of
Econometrics, 1988, nr. 39, pp.199211.
148. Gujarati Damodar N., Basic Econometrics. 3rd edition. New York: McGraw-Hill, 2004, 1003 p.
149. Gusti Ngurah A. Time Series Data Analysis Using Eviews. Singapore: John Wiley & Sons
(Asia) Pte Ltd, 2 Clementi Loop, 2009, 635 p.
150. Hamilton James D. Time series analysis. Princeton: Princeton University Press, 1994, 799 p.
151. Hayek , F. A., Monetary Nationalism and International Stability, New York: Augustus M.
Kelley, 1971 (prima ediie n 1937), p. 119-120.
152. Helmut L. New Introduction To Multiple Time Series Analysis (Econometrics). Berlin:
Springer-Verlag Berlin Heidelberg, 2005, 764 p.
153. Heyne P. Economic Way of Thinking, Paperback, 1993, 531 p.
154. Holmes A. ,,Operational Constraints on the Stabilization of Money Supply Growth."
Federal Reserve Bank of Boston. Controlling Monetary Aggregates. June 1969. pp. 65-77.
155. Hume D., Essays: Moral, Political and Literary, Indianapolis: Liberty Classics, 1985.
156. Imam, R.L., Conover, W.J., Modern Business Statistics, John Wiley & Sons, Second
Edition, 1989, 809 p.
157. International Monetary Fund, Financial soundness indicator: compilation guide
Washington, D.C. 2006, pp. 11.-12. [asat la 22 mai 2015]. Disonibil: www.imf.org
158. Interpreting movements in broad money, Quarterly Bulletin, 2007,Q3, Bank of England, p.
377. Disponibil: http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/quarterlybulletin/qb0703.pdf
159. Jess Huerta de Soto. A Critical Analysis of Central Banks and Fractional-Reserve Free Banking
from the Austrian Perspective, Review of Austrian Economics 8, no. 8, 1995, p. 25-26.
160. Johnston J., DiNardo, J. Econometric Methods , 4th edition. McGrow-Hill, 1997, 531 p.
161. Kakes J. Monetary transmission and bank lending in the Netherlands. University of
Groningen, Research Institute SOM, Research Report No. 98C30/ June 1998.
Disonibil: http://irs.ub.rug.nl/ppn/17297089X.
162. Kaldor N. The Scourge of Monetarism. New York: Oxford University Press. 1982. ,,How
Monetarism Failed." Challenge. May/June 1985, 28(2), 4-13.
163. Karla S. Inflation and money demand in Albania. Russian and East European Finance and
Trade 35(6), 1999, p. 82-105.
164. Kennedy P. A Guide to Econometrics, 6th Edition Editors of Clinical Psychology in
Practice. BPS/Blackwells, 1998, 468 p.
165. Khanna P. Advanced Study in Money and Banking. Atlantic Publishing House, 2005.
166. Kirchgssner G., JurgenW. Introduction to Modern Time Series Analysis. Berlin: SpringerVerlag Berlin Heidelberg, 2007, 276 p.
160

167. Kirzner I., Discovery and the Capitalist Process, The University of Chicago Press,
Chicago, 1985, p.168.
168. Lawrence Cr., Eichenbaum M., Evans Ch. Monetary Policy Shocks: What Have We
Learned and to What End?. n: Review of Economics and Statistics, Vol. 78, no. 1
(February 1996): 16-34.
169. Lawrence H. Monetary Theory. New York: McGraw-Hill, 1981.
170. Leeper Eric M. Christopher A. Sims, Tao Zha. What Does Monetary Policy Do?. n:
Brookings Papers on Economic Activity. 1996(2), pp. 1 63.
171. Lexique des termes economiques et financiers. Comite national de L`epagne mobiliare,
Edition d`Imprimerie, Bruxelles, 1969.
172. Locke, J. Some Considerations on the consequences of the Lowering of Interest and the
Raising
of
the
Value
of
Money,
1691.
Disponibil:
https://www.marxists.org/reference/subject/economics/locke/part1.htm
173. Lucas R. E., On the Mechanics of Economic Development. n: Journal of Monetary
Economics, 1988, 22(1), 3-42.
174. Macroeconimic idicators, [asat la 21 mai 2015]. Disponibil: https://www.euro-areastatistics.org/macro-economic-indicators?cr=eur&lg=ro
175. Maddala G. S. Introduction to econometrics. Macmillan: New York, 2nd edn. 1992, 637 p.
176. Mankiw N.G., Reflections on the New Keynesian Microfoundations. n: Harvard Institute
of Economic Research, Discussion Paper 1318, 1987.
177. Mansfield E. Economics. New York: 1977, 276 p.
178. Martin W. Financial Times, 9th November 2010. Disonibil:
http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/speeches/2012/speech613.pdf
179. Maurice A. ,,Les conditions montaires dune conomie de marchs: des enseignements du
pass aux rformes de demain, Revue dconomie politique 3 (MayJuly 1993): 31967.
180. McConnell, C. R. & Brue, S. L. Economics. Principles, problems, and policies (16th Ed).
New York: The McGraw-Hill Companies, 2005.
181. Milton F. The optimum quantity of money and other essays. Aldine Transaction,
December 31, 1969.
182. Minsky H. P. The Financial Instability Hypothesis: An Interpretation of Keynes and An
Alternative to ,,Standard" Theory // Nebraska Journal of Economics and Business. 1978.
Vol. 16, N 1, p. 13.
183. Mises L. von, The Theory of Money and Credit, Liberty Press, Indianapolis, 1980, p. 481.
184. Modigliani F. The Monetary Mechanism and its Interaction with Real Phenomena. n: The
review of Economics and Statistics, Supplement, February, 1963.
185. Modigliani F., Liquidity Preference and The Theory of Interest Rate and Money,
Econometrica, 12, 1944.
186. Monetary policy glossary. [asat la 15 mai 2015]. Disponibil:
https://www.ecb.europa.eu/home/glossary/html/act4b.en.html
187. Moore Basil J. 'The Endogenous Money Stock." Journal of Post Keynesian Economics,
Fall 1979, 2(1), 49-70.
161

188. Nakamoto S. Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System. 24 mai 2009. Disponibil:
https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
189. Oomes, N., Ohnsorge, F. Money demand and inflation in dollarized economies: Thecase of
Russia. n: Journal of Comparative Economics 33(3), 2005, pp. 462-483.
190. Payne J. E. Post stabilization estimates of money demand in Croatia: Error correction model using the
bounds testing approach. n: Applied Economics 35(16), 2003, pp. 1723-1727.
191. Peracchi F. Econometrics. NY.: John Wiley & Sons Inc., 2001, 679 p.
192. Peter G. Klein & George, Selgin. Mengers Theory of Money: Some Experimental
Evidence, in WHAT IS MONEY? 217, John Smithin ed., 2000.
193. Phillips, A.W., The Relation between Unemployment and the Rate of Change of Money
Wage Rates in the United Kingdom 1861-1957, Econometrica, 1958, pp. 283-299.
194. Pigou C. A. The Value of Money, n Quarterly Journal of Economics, nov.1917.
195. Pollin R. Two theories of money supply endogeneity: some empirical evidence, Journal of
Post Keynesian Economics / Spring 1991, Vol. 13, No. 3.
196. Rajan R., and Zingales, L. The Great Reversals: The Politics Of Financial Development In
The Twentieth Century, Journal of Financial Economics 69, 550, 2003.
197. Rechtenwald H.C. Introduction to a facsimile edition of Thomas Mun's England's Treasure
by Forraign Trade (1664). n: Classics of Political Economy, Dusseldorf, Federal Republic
of Germany, 1989.
198. Redcliffe Report, Commitee on Working of the Monetary System; Report,H.M.S.O.,
London, 1959.
199. Romer, Ch. D., Romer D. H. Does Monetary Policy Matter? A New Test in the Spirit of
Friedman and Schwartz, National Bureau of Economic Research, NBER Working Paper
No. 2966/ February, 1990.
200. Rothbard M.N. Aurophobia or Free Banking on What Standard? n: Review of Austrian
Economics, Vol. 1, nr. 6, 1992, p, 99-108.
201. Rousseas S. ,,Velocity Changes and the Effectiveness of Money Policy. 1951-57." Review
of Economic sand Statistics, February, 1960.
202. Sachs J., The Bolivian Hyperinflation and Stabilization, NBER Working Paper No. 2073.
Issued in November, 1986.
203. Samuelson P. Economics, Thenth edition, 1976, p.277.
204. Samuelson P. The Role of Money in National Economic Policy . Controlling Monetary
Aggregates: Papers of the Conference. Boston: FRB of Boston, 1969, p. 7.
205. Simmel G. The Philosophy of Money / Ed. by D. Frissy. Second enlrgen edition. L., N. Y., 1995.
206. Sims C. A. Comment on Glenn Rudebuschs Do Measures of Monetary Policy in a VAR
Make Sense? n: International Economic Review, 1998, nr. 39, pp. 933 948.
207. Sir Mervyn King. Speech to the South Wales Chamber of Commerce at The Millenium
Centre, Cardiff on 23rd October 2012. Disonibil:
http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/speeches/2012/speech613.pdf
208. Slavova S. Money demand during hyperinflation and stabilization: Bulgaria, 1991-2000.
n: Applied Economics 35(11), 2003, pp.1303-1316.
162

209. Smith V.C., The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, Liberty
Press, Indianapolis,1990. Prima ediie 1936 (capitolul 12).
210. Stock James H., Watson Mark W. Introduction to Econometrics. Pearson Addison Wesley
2d ed, 2008, 825 p.
211. Syden M. The Role of Banks in Monetary Policy Transmission in South Africa. n: ERSA
working paper , 2012. Nr.295, 29 p.
Disponibil: http://www.econrsa.org/system/files/publications/working_papers/wp295.pdf
212. The ECB's definition of euro area monetary aggregates, [asat la 1 mai 2015].
Disponibil: http://www.ecb.europa.eu/stats/money/aggregates/aggr/html/hist.en.html
213. Timofei O. Moldova and the European Union rapprochement of financial systems
through harmonizing legislation in the banking sector. n: Revista Economic, SibiuChiinu, Ediie suplimentar, Octombrie, 2008, pp.52-58.
214. Timofei O. Monetary-Credit Policy innovationaly oriented, implementation opportunities
for Republic of Moldova. Conferina tiinific Internaional ,,Creterea economic n
condiiile internaionalizrii, ediia a IV-a, 3-4 septembrie, 2009, IEFS, Chiinu, 2009,
pp. 260-264.
215. Timofei O. The role of banking sector for states financial stability. n: Revista Economie
i Sociologie, nr.1, IEFS, Chiinu, 2015, pp. 127-133.
216. Tobias A., Hyun, S. Shin. Financial Intermediaries, Financial Stability, and Monetary
Policy. Federal Reserve Bank of New York Staff Reports, no. 346, September 2008. 39 p.
217. Turner A. Monetary and Financial Stability: Lessons from the Crisis and from classic
economics texts. Speech to the South African Reserve Bank, 2nd November 2012.
Disponibil: http://www.fsa.gov.uk/static/pubs/speeches/1102-at.pdf
218. Uanguta E., Ikhide, S. Monetary Policy Transmission Mechanism in Namibia, Bank of
Namibia, Research Department, BON Working Paper. 2002. No. 2/ November 2002.
219. Verbeek M. A Guide to Modern Econometrics, John Wiley & Sons Ltd Chichester 2004, 447 p.
220. Vogelvang B. Econometrics Theory and Applications with EViews. London: Pearson
Education Limited, 2005, 379 p.
221. Walter E. Applied econometric time series, New York: John Wiley, 1995, 496 p.
222. Weintraub S. Keynes, Keynesians, and Monetarists. Philadelphia: University of
Pennsylvania Press, 1978.
223. William P. Quantulumcunque concerning Money, 1682.
224. Wong Ka-Fu. Variability in the Effects of Monetary Policy on Economic Activity, Journal
of Money, Credit and Banking, Vol. 32, No. 2/ May 2000, pp. 179-198.
Publicaii n limbile rus i ucrainean
225. . ., , B. C. .
: , 1998, 1005 pag.
226. . . , T. . . ., 1898, c. 885.
227. . . : . .:
, 2003, 352 .
163

228. . . . . . .
. . . . . . . .: , 2008, 616 .
229. . . .: , 1996, p. 64.
230. . ., , . ., , . . , . .: - , 1994.
231. . . : -, 2009, 465 .
232. A. T. . , 2005, 7, . 35 - 48.
233. . . . .
2006, 6 (210).
234. . . . . .: , 2003, 344 .
235. . . n: , 1995, 3.
236. . . . .: , 1993, . 356.
237. , . : . n:
, 2012, 2, . 24-29.
238. . . : . .: . , 2006, 240 .
239. . . . . 2002, 6.
240. . . : . .: , 2006, 161 .
241. . . : . - .
: 08.00.10, ., 2007, 281 .
242. . . , , . . : , 2010, 296 p.
243. . . . 2001, 10.
244. . . . .: , 2007, 198 .
245. , . .
.: , 2005, 178 .
246. . ,
. . 2008, 11, . 22-28.
247. . . . n:
. 2012, 1, .14-18.
248. . .
. n: , 2008, 2, .10-14.
249. ., . . , . . , . .
-5- ., . . : , 2000, 400 .
250. . ., , . . : , . .:
-, 1993.
251. . ., -, . . . .: -., 2000.
252. . . , . .:
, 1999.
164

253. . . - n:
, 2002, 18, p. 38-51.
254. . . . . 2, .3,4. .: , 2011, 576
.
255. . - .: , 2002.
256. . . - . n:
, 2005, 27(195), p. 18-22.
257. . ., . . . . :
, 2003, 510 .
258. ., , ., . 1867-1960. : , 1999.
259. . . . .: , 1996.
260. . . : . .: . ,,", 1997.

165

ANEXE

166

Anexa 1
Sinteza teoriei economice privind rolul bncilor n crearea ofertei de bani n economie
Curentul economic
Ideile eseniale coraportat la creaia banilor
coala monetar 1) Cauza instabilitii economice - variaia stocului de metale
preioase vizavi de cantitatea de producie necesar, astfel nct s-a
propus ca emisiunea de bancnote s aib flexibilitate fa de stocul
de aur i argint i s fie determinat, ntre anumite limite, de nevoile
de bani ale economiei [66, p.192];
2) Banca aduce un efect nociv prin crearea suplimentar a banilor,
contribuind la instabilitate, iar cantitatea de bani trebuie s fie
echivalat cu cantitatea de mrfuri i producie, subnelegndu-se c
cei care sunt creatori de bani trebuie s fie cei care posed sau cel
puin depoziteaz rezervele care au stat la baza crerii banilor [94;
204 etc.];
3) Modificrile cantitii de bani n economie reprezint un factor
determinant a cererii agregate - indiferent de impactul omajului sau
inflaiei (P.Samuelson, 1969) [171, p.7] (afirmaie care a stat la baza
structurrii ulterioare a ofertei de bani n agregate monetare,
practicat de bncile centrale pn n prezent);
4) Banca central deine controlul exclusiv asupra ofertei de bani, iar
dinamica masei bneti n circulaie influeneaz doar preurile.
Modificrile masei bneti nu influeneaz evoluia economic real,
ci numai nivelul general al preurilor. Procesului de creare a banilor
are un rol nensemnat.
Teoria monetar 1) Consider c pentru atingerea i meninerea echilibrului este
keynesian necesar de a manipula cu alte instrumente dect cantitatea de bani n
economie, fundamenteaz analiza pe termenul scurt;
2) Principalul canal prin care se transmit n economie modificrile
masei bneti, n teoria monetar keynesian, este rata dobnzii, care
influeneaz echilibrul economic general (prin influena volumului de
investiii i respectiv mrimii produciei (oferta de mrfuri), cererea
total etc.) i totodat i deciziile bncilor de crea bani;
3) Adepii acestei teorii sunt foarte rezervai cu privire la o posibil
interconexiune dintre cantitatea de bani i evenimentele reale
legtur care ar garanta cumva meninerea unui echilibru [69];
4) Demonstreaz printr-un model economico-monetar c volumul
banilor din circulaie crete n rezultatul creaiei acestora de banca
central pe de o parte i activitatea bncilor comerciale pe de alt
parte. Masa monetar din circulaie fiind egal cu suma dintre masa
bneasc creat de guvern i aflat n posesia bncilor (ca activ) i
volumul creditelor acordate de bncile comerciale, respectiv volumul
banilor creai de bncile comerciale, care cuprinde inclusiv cererea de
obligaiuni din partea sistemului bancar (F.Modigliani, 1944) [216].
Sursa: Elaborat de autor n baza cercetrii teoriilor economice.

167

Anexa 2
Prezentarea factorilor de inciden asupra cererii de bani n economie prin prisma
principalelor curente economice
Curentul
Susintori
Ideile eseniale
economic
J.Keynes [125, Teoria preferinei pentru lichiditate, conform creia
Abordarea
p.356]
banii sunt un tip de avere, iar proporia de bani pe care
teoretic
oamenii doresc s i-o pstreze sub form de bani lichizi
keynesist
depinde de gradul de incertitudine existent. Cererea de
bani depinde n mod pozitiv de nivelul venitului
populaiei sau sectorului nebancar i invers proporional
de nivelul ratei dobnzii. Creterea nivelului de venit n
economie o s genereze o cerere de bani mai mare pentru
a compensa cantitatea de bunuri i servicii produse.
Relaia dintre cerere i oferta de bani pe termen
lung sunt considerate ca fiind intrate n echilibru,
dezechilibre pe termen scurt putnd fi soluionate prin
intermediul ratei de dobnd.
Necesitile de bani ale populaiei sunt studiate prin
Teoria
neo- M. Allais [211]
prisma motivaiilor, i anume: motivaia tranzacional,
keynesist
motivaia precauiei i motivaia speculativ. Motivaia
tranzacional i de precauie este exprimat ca direct
proporional cu venitul, iar cererea de bani speculativ
este dependent de rata dobnzii.
Difer de cea neo-keynesist n special prin includerea i
Teoria
post- E. Elgar [179]
argumentarea celui de-al patrulea motiv de deinere a
keynesist
banilor, i anume motivul financiar. Motivaia
financiar se manifest n special n condiiile angajrii
indivizilor n contracte viitoare legate de achiziionarea
de factori necesari produciei, de unde apare necesitatea
meninerii unei sume anumite de bani n timp pentru ai
ndeplini obligaiunile. Dac investiiile planificate nu se
modific, necesitile de bani vor rmne aceleai; dac
cresc, se vor crea noi necesiti de bani. In aceast
abordare, cererea de bani este exprimat uzual n termeni
nominali, termenii reali fiind sub incidena nivelului
inflaiei.
I.Fisher [53] ;
Cererea de bani este tratat ca o mrime endogen,
Teoria
M.Friedman,
dependent de comportamentul subiecilor economici
monetarist
[83]
printr-o ecuaie funcional care descrie comportamentul
decizional al acestora n ceea ce privete constituirea
stocurilor lor de moned. Asupra activitii economice
politica monetar are efecte puternice. Conform lui
M.Friedman, modificarea cererii de bani depinde de
diverse active din economie n diverse forme (bani,
obligaiuni, aciuni, resurse umane i materiale) precum
i de preferinele agenilor.
Sursa: Elaborat de autor n baza cercetrii literaturii n domeniu

168

Anexa 3
Sinteza factorilor de inciden asupra ofertei de mas monetar n economie prin prisma
diferitor viziuni doctrinologice
Viziuni asupra
Susintori
Ideile eseniale
esenei ofertei
monetare
D. Hume [56],
Adepii acestei teorii se opuneau practicilor de emitere a
Viziunea
F.Modigliani
monedei fiduciare acoperit cu efecte comerciale i titluri
exdogen a
de valoare guvernamentale. Pledau pentru interzicerea
ofertei de bani [182],
I. Fisher [44],
oricror noi emisiuni de bancnote n afara celor acoperite
M. Allais [179] 100% n rezerve-aur.
etc.
David Hume, nici o banc nu ar putea fi mai
avantajoas dect aceea care ine sub cheie toi banii pe
care i primete i niciodat nu crete moneda n
circulaie, cum se obinuiete, returnnd o parte din
aceast comoar n comer. [56, p. 284-285].
H.Minsky[213],
Viziunea
Oferta de bani n economie este o variabil endogen i
S.Rousseas
endogen a
depinde de o diversitate mare de factori. Respectiv, masa
ofertei de bani [225],
monetar este determinat nu doar de oferta de bani a
J.Earley [160]
bncii centrale i a rezervelor bancare, dar i de ali
factori, precum: modificarea preferinelor bncilor pentru
lichiditate, gradul de ncredere n procesul de eliberare a
creditelor, i, desigur, ratele de dobnd pe pieele
financiare, inclusiv pe piaa mprumuturilor i titlurilor
de valoare.
I. Kirzner [73]
O idee puternic susinut, n cadrul acestei teorii, este
Viziunea
F. Hayek [60]
aceea c banca central nu este un produs natural al
utopic a
dezvoltrii sistemului bancar V.C. Smith [99] i nu a
bncilor libere
aprut ca urmare a instabilitilor sistemului concurenial
al ofertei de moned, ci ca urmare a voinei politice de
capturare a puterii monetare. Astfel de aciuni, ca o
consecin a unei serii de mprejurri istorice, au dat
natere unui sistem monetar i financiar foarte diferit de
cel care ar fi aprut spontan ntr-un sistem de bnci libere
supuse, fr privilegii, dreptului privat, i nu controlate
sau dominate de guvern prin banca central. Este
imposibil de tiut ce cunoatere i ce instituii ar fi creat
antreprenorii bancari n mod liber, dac erau subiecii
principiilor generale ale dreptului, i nu ai oricrui gen
de coerciie statal [73].
O alt idee susinut este renunarea la privilegiul acordat
bncilor, de a-i putea desfura activitatea cu o rezerv
fracionar. Deoarece un sistem bancar bazat pe rezerve
fracionare va tinde ntotdeauna ctre expansiunea, mai
mult sau mai puin necontrolat, a cantitii de moned,
chiar dac o banc central se preocup serios de
limitarea i controlarea ei, n msura n care vrea i poate
s o fac.
169

Anexa 4
Metodologia de calcul a indicatorului de suficien a capitalului n bncile din Republica
Moldova
Suficiena capitalului = Capitalul normativ/Total Active ponderate la risc x 100%
Dup cum prevede legislaia n vigoare 1, pentru calcularea indicatorului de suficien a
capitalului, bncile clasific activele i conturile n dependen de ponderea de risc a fiecrui
activ, transpuse din prevederile acordului Basel I. Reieind din gardul de lichiditate i riscurile
asociate ale activelor, fiecare categorie de risc are o pondere specific:
0% - pentru numerar i hrtii de valoare de stat,
20% - numerarul sub form de instrumente n proces de ncasare, soldul conturilor
corespondente i mijloacelor plasate n bncile Republicii Moldova i a rilor OCDE, soldul
conturilor corespondente i mijloacelor plasate cu termenul de pn la un an n bncile altor ri
(cu excepia OCDE i Republicii Moldova),
50% - credite asigurate prin prima ipotec rezidenial, n stare de acumulare a dobnzii,
creditele acordate sectorului public cu excepia guvernului central i creditelor garantate sau
asigurate cu hrtii de valoare emise de acesta i
100 % - teren, cldiri, utilaje; credite curente i fr dobnd; soldul conturilor
corespondente i mijloacelor plasate cu termenul de peste un an n bncile altor ri (cu excepia
OCDE i Republicii Moldova).
Conturile condiionale, anterior aplicrii ponderii riscului, sunt exprimate n echivalentele
care reflect riscul de credit prin nmulirea soldurilor conturilor condiionale cu coeficientul de
conversie creditar:
100% pentru substituente directe de credit i angajamentele de vnzare i rscumprare,
vnzarea valorilor mobiliare cu drept de regres
50% pentru angajamentele suplimentare legate de anumite operaiuni (ex. garaniile fa de
un contract de afaceri, garaniile-propuneri, varante i acreditivele de rezerv legate de o anumit
tranzacie); instrumente de emisie a cambiilor i de subscriere (anderwriting), i alte obligaiuni
(de ex. obligaiuni de rezerv, acreditive acoperite din cadrul liniilor de credit i linii de credit);
20% pentru obligaiuni comerciale pe termen scurt cu caracter de autolichidare (acreditiv
documentar acoperit de marf);
0% pentru angajamentele similare celor expuse mai sus care pot fi anulate necondiionat n orice
moment.

Regulamentului cu privire la suficiena capitalului ponderat la risc, Monitorul Oficial al Republicii Moldova nr.130
din 26.10.01.

170

Anexa 5
Dinamica indicatorilor utilizai pentru analiza econometric a incidenei asupra masei monetare
n Republica Moldova
M2, mil.lei
T I 2003
T II 2003
T III 2003
T IV 2003
T I 2004
T II 2004
T III 2004
T IV 2004
T I 2005
T II 2005
T III 2005
T IV 2005
T I 2006
T II 2006
T III 2006
T IV 2006
T I 2007
T II 2007
T III 2007
T IV 2007
T I 2008
T II 2008
T III 2008
T IV 2008
T I 2009
T II 2009
T III 2009
T IV 2009
T I 2010
T II 2010
T III 2010
T IV 2010
T I 2011
T II 2011
T III 2011
T IV 2011
T I 2012
T II 2012
T III 2012
T IV 2012
T I 2013
T II 2013
T III 2013
T IV 2013
T I 2014
T II 2014
T III 2014
T IV 2014

4459,80
4751,60
5385,50
5621,90
5800,90
6130,00
7115,00
8137,00
8432,90
9258,40
10505,90
11125,50
11065,90
11592,50
11308,10
12485,20
12715,70
14230,70
15867,20
18396,70
19114,60
20503,40
21796,30
21774,10
17164,90
17792,00
18426,80
20942,00
21193,20
21802,30
23022,30
24770,70
25001,80
26417,70
27140,80
28265,40
28275,10
29541,10
32936,20
34914,60
34882,40
37417,50
41186,20
45117,10
44408,90
45067,50
44727,10
43219,9

Rata dobanzii la
depozitele noi
atrase in lei MDL
12,15
12,06
12,18
14,20
15,01
14,80
15,47
15,48
14,37
13,19
12,29
10,55
11,50
11,15
12,62
13,40
13,90
15,49
14,87
15,71
15,94
18,41
18,99
19,75
19,36
15,04
10,77
9,79
9,11
6,65
7,43
6,54
7,88
7,28
6,87
8,45
7,32
7,59
7,94
8,44
8,06
6,79
6,62
5,82
5,94
4,92
5,81
6,47

Rata
omaju
lui, %
9,80
6,90
6,60
8,70
11,30
7,20
6,30
8,00
9,60
6,60
6,60
6,40
13,00
6,40
5,40
5,60
5,70
4,20
5,10
5,40
5,50
3,00
3,60
3,90
7,70
6,10
5,70
6,20
9,10
7,00
6,50
7,50
9,40
6,20
5,30
6,20
7,20
4,50
4,80
5,90
8,10
4,70
3,90
4,10
5,10
3,60
3,30
3,35

Rata
inflatiei,
%
4,6
3,0
3,3
3,9
3,0
1,7
1,8
5,6
4,0
0,7
0,3
4,8
4,8
2,4
1,5
4,5
2,0
1,9
4,9
3,8
4,0
2,0
0,4
0,6
-2,0
0,2
-1,1
3,4
5,4
-0,1
-0,7
3,4
3,2
1,7
0,2
2,4
1,0
-0,1
1,4
1,6
1,2
1,1
-0,1
2,9
1,6
0,5
-0,3
0,5

Zscore 2
5,25
5,10
2,94
4,69
4,60
4,73
4,47
4,48
4,15
3,98
4,27
4,34
4,81
4,36
4,80
5,19
5,87
6,02
6,14
6,66
7,35
7,36
7,60
7,40
5,99
5,14
4,91
4,58
6,10
6,25
6,07
5,51
6,46
6,50
6,87
7,07
9,19
8,76
8,66
7,98
8,84
8,65
9,11
9,14
9,35
9,36
9,61
9,37

Sursa: BNS, BNM i calculele autorului n baza datelor statistice.

Metoda de calcul a coeficientului Z-score e prezentat n anexa 6

171

Credite
neperformante,
mil.lei
306,22
319,18
337,99
393,29
383,03
390,28
445,46
524,77
474,90
450,91
430,94
433,54
445,55
617,41
634,39
595,28
695,70
623,51
754,02
769,10
803,96
894,05
1144,81
1276,31
1945,97
2342,42
3216,03
3655,28
1833,64
4097,68
3820,31
3398,25
2840,13
2550,45
2356,74
3177,82
4083,83
4890,47
4889,90
5075,60
4551,77
4795,08
4843,20
4876,05
5704,89
5384,8
5801,04
4790,34

Total
active
bancare
8817,83
8939,58
9632,33
10289,93
10637,57
10834,18
12072,74
13313,16
13755,98
14556,44
16260,82
18007,68
18744,55
19950,41
20917,59
22776,73
24870,13
26844,60
30043,14
31978,66
33987,05
36166,80
39356,24
39122,69
37572,43
36586,83
37797,02
39915,01
39309,21
39653,43
40865,29
42302,92
43494,26
44873,38
46322,98
47707,87
50878,84
53572,30
55791,17
58304,45
59948,38
63512,66
69094,04
76184,00
78744,23
79991,13
82113,97
83634,7

Anexa 6
Metodologia de calcul a rezultatului financiar al activitii bncilor comerciale (Z-score)
Total capital
Abaterea
ROA, %
Z score =(ROA + Total Capital )/
bancar,
standart a
Abaterea standart a ROA
3
mld.lei
ROA
T I 2003
T II 2003
T III 2003
T IV 2003
T I 2004
T II 2004
T III 2004
T IV 2004
T I 2005
T II 2005
T III 2005
T IV 2005
T I 2006
T II 2006
T III 2006
T IV 2006
T I 2007
T II 2007
T III 2007
T IV 2007
T I 2008
T II 2008
T III 2008
T IV 2008
T I 2009
T II 2009
T III 2009
T IV 2009
T I 2010
T II 2010
T III 2010
T IV 2010
T I 2011
T II 2011
T III 2011
T IV 2011
T I 2012
T II 2012
T III 2012
T IV 2012
T I 2013
T II 2013
T III 2013
T IV 2013
T I 2014
T II 2014
T III 2014
T IV 2014

1,926
1,999
2,094
2,169
2,274
2,366
2,437
2,576
2,677
2,716
2,857
3,010
3,179
3,214
3,507
3,934
4,189
4,340
4,613
5,524
5,931
6,216
6,758
7,035
7,110
6,837
6,817
6,907
7,084
7,107
7,382
7,290
7,455
7,483
7,806
8,094
10,168
10,151
10,314
10,246
10,673
10,691
11,145
11,431
12,015
12,146
12,402
12,402

5,54
5,25
2,09
4,50
4,27
4,36
3,91
3,79
3,22
2,94
3,22
3,16
3,66
2,99
3,32
3,44
4,16
4,22
4,12
3,94
4,51
4,24
4,04
3,49
1,41
0,47
0,16
-0,39
1,59
1,78
1,24
0,54
1,73
1,75
1,96
1,95
2,90
2,30
2,00
1,10
1,90
1,60
1,80
1,56
1,28
1,16
1,26
0,92

1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803
1,428803

5,25
5,10
2,94
4,69
4,60
4,73
4,47
4,48
4,15
3,98
4,27
4,34
4,81
4,36
4,80
5,19
5,87
6,02
6,14
6,66
7,35
7,36
7,60
7,40
5,99
5,14
4,91
4,58
6,10
6,25
6,07
5,51
6,46
6,50
6,87
7,07
9,19
8,76
8,66
7,98
8,84
8,65
9,11
9,14
9,35
9,36
9,61
9,37

Sursa: calculele autorului n baza datelor BNM.

3

indicator sintetic al dispersiei, se calculeaz ca medie ptratic a abaterilor individuale.

172

Anexa 7
Verificarea testului de staionaritate a variabilelor incluse
n cadrul modelrii VAR
a) Masa monetar
Null Hypothesis: D(M2) has a unit root
Exogenous: None
Lag Length: 0 (Automatic - based on AIC, maxlag=9)

Augmented Dickey-Fuller test statistic

Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic

Prob.*

-4.001604
-2.616203
-1.948140
-1.612320

0.0002

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(M2,2)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2003Q3 2014Q4
Included observations: 46 after adjustments
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

D(M2(-1))

-0.534316

0.133525

-4.001604

0.0002

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.262032
0.262032
1.426071
91.51557
-81.09213
2.070524

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.

-0.039109
1.660055
3.569223
3.608976
3.584115

b) Rata dobnzii la depozite n moned naional

Null Hypothesis: D(RDDN) has a unit root
Exogenous: None
Lag Length: 0 (Automatic - based on AIC, maxlag=9)

Augmented Dickey-Fuller test statistic

Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic

Prob.*

-4.835618
-2.616203
-1.948140
-1.612320

0.0000

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(RDDN,2)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2003Q3 2014Q4
Included observations: 46 after adjustments
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

D(RDDN(-1))

-0.686447

0.141956

-4.835618

0.0000

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.341873
0.341873
1.294704
75.43162
-76.64663
2.103609

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.

173

0.016304
1.595937
3.375940
3.415694
3.390832

Anexa 7
continuare

c) Rata omajului.
Null Hypothesis: D(RS,2) has a unit root
Exogenous: None
Lag Length: 6 (Automatic - based on AIC, maxlag=9)

Augmented Dickey-Fuller test statistic

Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic

Prob.*

-5.345907
-2.625606
-1.949609
-1.611593

0.0000

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(RS,3)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2005Q2 2014Q4
Included observations: 39 after adjustments
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

D(RS(-1),2)
D(RS(-1),3)
D(RS(-2),3)
D(RS(-3),3)
D(RS(-4),3)
D(RS(-5),3)
D(RS(-6),3)

-8.246584
5.948445
4.510403
3.010346
1.892018
1.071823
0.462947

1.542598
1.460081
1.279779
1.008845
0.673148
0.377402
0.151732

-5.345907
4.074051
3.524361
2.983952
2.810701
2.840008
3.051077

0.0000
0.0003
0.0013
0.0054
0.0084
0.0078
0.0046

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.944952
0.934631
1.619890
83.96935
-70.29296
2.107615

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.

0.011538
6.335753
3.963742
4.262330
4.070872

d) Rata inflaiei
Null Hypothesis: D(RI) has a unit root
Exogenous: None
Lag Length: 2 (Automatic - based on AIC, maxlag=9)

Augmented Dickey-Fuller test statistic

Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic

Prob.*

-7.216647
-2.618579
-1.948495
-1.612135

0.0000

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(RI,2)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2004Q1 2014Q4
Included observations: 44 after adjustments
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

D(RI(-1))
D(RI(-1),2)
D(RI(-2),2)

-2.422937
0.967361
0.320762

0.335743
0.230049
0.150790

-7.216647
4.205026
2.127205

0.0000
0.0001
0.0395

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood

0.735669
0.722774
1.781164
130.0743
-86.27945

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.

174

0.056818
3.382884
4.058157
4.179806
4.103270

Anexa 7
continuare
e) Z-scoring
Null Hypothesis: D(Z_SCORE,2) has a unit root
Exogenous: None
Lag Length: 2 (Automatic - based on AIC, maxlag=9)

Augmented Dickey-Fuller test statistic

Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic

Prob.*

-7.431670
-2.619851
-1.948686
-1.612036

0.0000

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(Z_SCORE,3)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2004Q2 2014Q4
Included observations: 43 after adjustments
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

D(Z_SCORE(-1),2)
D(Z_SCORE(-1),3)
D(Z_SCORE(-2),3)

-2.376892
0.731377
0.360695

0.319833
0.234351
0.117051

-7.431670
3.120856
3.081528

0.0000
0.0033
0.0037

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.826287
0.817601
0.649305
16.86390
-40.88982
2.007496

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.

0.031316
1.520331
2.041387
2.164261
2.086699

f) Credite neperformante
Null Hypothesis: D(CN) has a unit root
Exogenous: None
Lag Length: 0 (Automatic - based on AIC, maxlag=9)

Augmented Dickey-Fuller test statistic

Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic

Prob.*

-8.320279
-2.616203
-1.948140
-1.612320

0.0000

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(CN,2)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2003Q3 2014Q4
Included observations: 46 after adjustments
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

D(CN(-1))

-1.246699

0.149839

-8.320279

0.0000

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.605804
0.605804
567.4920
14492122
-356.4621
1.919086

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.

175

-22.25045
903.8648
15.54183
15.58158
15.55672

Anexa 7
continuare
g) Total Active
Null Hypothesis: D(TA,2) has a unit root
Exogenous: None
Lag Length: 2 (Automatic - based on AIC, maxlag=9)

Augmented Dickey-Fuller test statistic

Test critical values:
1% level
5% level
10% level

t-Statistic

Prob.*

-7.300537
-2.619851
-1.948686
-1.612036

0.0000

*MacKinnon (1996) one-sided p-values.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation
Dependent Variable: D(TA,3)
Method: Least Squares
Sample (adjusted): 2004Q2 2014Q4
Included observations: 43 after adjustments
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

D(TA(-1),2)
D(TA(-1),3)
D(TA(-2),3)

-3.190559
1.849138
1.221579

0.437031
0.311246
0.230376

-7.300537
5.941087
5.302542

0.0000
0.0000
0.0000

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat

0.568283
0.546697
1.806898
130.5952
-84.89875
1.836315

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0.

176

0.317617
2.683734
4.088314
4.211188
4.133626

Anexa 8

Descopunerea variaiei pentru factorii modelului econometric

a) Descompunerea variaiei pentru DM2
Period

S.E.

DM2

DRDDN

DRS

DRI

DZ_SCORE

DTA

DCN

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1.318351
1.794709
2.068812
2.119539
2.456652
2.503023
2.520256
2.582422
2.629087
2.655596

100.0000
57.69045
43.88811
42.46596
32.00940
30.96420
30.58918
29.13654
28.93495
28.41930

0.000000
4.793119
7.442208
8.412136
6.270807
7.396152
7.942581
8.425189
9.217312
10.40667

0.000000
1.974449
3.002849
3.970528
10.08536
10.44295
10.36243
11.09141
10.87047
10.80596

0.000000
10.80998
23.89987
22.79991
21.65545
22.05415
21.91363
22.32251
21.64571
21.39620

0.000000
2.006775
4.076207
4.751511
4.442927
4.327238
4.546756
4.479198
4.656424
4.651683

0.000000
22.68669
17.52000
16.99896
22.56519
21.95257
21.80806
21.62373
21.83916
21.40810

0.000000
0.038531
0.170757
0.600993
2.970862
2.862744
2.837364
2.921425
2.835974
2.912093

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

b) Descompunerea variaiei pentru DRDDN

Period

S.E.

DRDDN

DRS

DRI

DZ_SCORE

DTA

DCN

DM2

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1.327072
1.517173
1.778477
2.073485
2.156995
2.213209
2.317671
2.335012
2.355190
2.376136

100.0000
76.51047
58.70444
43.67622
41.22731
39.16922
35.81458
35.36016
34.81329
34.32875

0.000000
3.899169
3.390535
2.546823
2.359192
2.808230
3.100180
3.491372
3.455371
3.636433

0.000000
11.88511
12.07533
28.85179
30.46260
28.98529
26.43135
26.08865
26.15236
25.74884

0.000000
2.411580
14.78207
10.98930
11.77575
12.92232
17.84196
17.58624
18.17621
17.89892

0.000000
3.741135
5.233705
8.194070
7.882596
8.894782
9.621299
9.589959
9.556130
9.834391

0.000000
1.154404
1.663167
2.451409
3.211903
3.619065
3.324320
4.067980
4.081749
4.852826

0.000000
0.398126
4.150751
3.290389
3.080643
3.601088
3.866310
3.815636
3.764890
3.699841

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

c) Descompunerea variaiei pentru DRS

Period

S.E.

DRS

DRI

DZ_SCORE

DTA

DCN

DM2

DRDDN

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1.409718
2.102010
2.477508
2.558493
2.696786
2.898245
3.071030
3.116884
3.185494
3.316504

100.0000
77.01079
56.49225
53.38390
52.54589
51.95008
46.45664
45.40950
44.56734
42.59820

0.000000
3.078058
14.26257
14.10507
15.10149
15.10107
13.45330
13.29348
13.38474
14.12657

0.000000
2.797439
4.526280
4.558558
4.604842
4.398205
4.372215
4.659230
4.906545
4.541630

0.000000
4.639468
14.37787
16.29886
15.09212
17.21972
24.87603
25.03118
23.99471
25.95099

0.000000
0.900666
0.691076
0.669354
0.607768
0.876569
0.819949
1.092384
1.379022
1.571541

0.000000
1.126095
1.554384
1.685809
3.467081
3.023448
3.093284
3.035060
4.156334
3.944859

0.000000
10.44748
8.095571
9.298449
8.580807
7.430912
6.928578
7.479158
7.611308
7.266218

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

177

Anexa 8
continuare

d) Descompunerea variaiei pentru DRI

Period

S.E.

DRI

DZ_SCORE

DTA

DCN

DM2

DRDDN

DRS

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

1.472652
1.757343
2.065213
2.235795
2.835343
3.067718
3.164699
3.349271
3.461889
3.568613

100.0000
75.88541
59.23597
50.77504
33.81323
30.24287
29.00285
31.14450
29.52867
29.25103

0.000000
7.958698
19.87377
17.38073
26.70769
28.04532
26.45275
23.67448
23.65132
23.87799

0.000000
8.800245
7.289157
13.89619
17.06494
19.02800
20.11947
17.96332
20.24450
19.22778

0.000000
1.694173
2.384449
2.035746
1.850089
1.604981
2.090210
2.094951
2.048266
3.005313

0.000000
4.949810
8.172997
7.459642
8.638932
9.799514
10.28179
12.99131
12.35720
11.94822

0.000000
0.078400
1.767814
1.556566
1.649557
2.013283
3.310629
3.146787
3.185619
3.041801

0.000000
0.633260
1.275844
6.896083
10.27556
9.266038
8.742303
8.984661
8.984422
9.647858

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

e) Descompunerea variaiei pentru DZ-score

Period

S.E.

DZ_SCORE

DTA

DCN

DM2

DRDDN

DRS

DRI

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

0.572130
0.716365
0.757404
0.775006
0.876017
0.905911
0.956355
1.014254
1.051600
1.082709

100.0000
65.07361
58.24766
56.36705
47.37112
44.44342
40.49233
36.62126
35.94611
35.15009

0.000000
0.859919
3.984785
4.757439
7.281139
11.83230
10.63021
12.12280
13.03630
14.32921

0.000000
2.154041
6.168759
6.437054
10.42866
9.853539
9.275066
15.11809
14.28757
13.54587

0.000000
4.326270
3.914291
5.429280
10.20052
9.574833
9.209941
8.314041
8.615915
8.880839

0.000000
10.51930
11.01776
10.66239
8.450757
8.889674
11.99073
10.89482
10.79472
10.53741

0.000000
8.336796
7.467101
7.165261
8.881464
8.314118
7.539737
7.268810
8.229466
8.794783

0.000000
8.730057
9.199644
9.181524
7.386339
7.092119
10.86199
9.660170
9.089925
8.761802

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

178

Anexa 8
continuare
f) Descompunerea variaiei pentru DTA
Period

S.E.

DTA

DCN

DM2

DRDDN

DRS

DRI

DZ_SCORE

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

0.032859
0.047534
0.054845
0.058176
0.059279
0.060970
0.063554
0.065188
0.065903
0.066510

100.0000
66.26559
60.33999
53.93940
53.20811
53.87757
54.46864
52.78869
51.68321
51.81472

0.000000
10.38591
15.42704
13.72565
13.23603
13.53897
13.97788
14.61759
14.30948
14.32236

0.000000
7.204293
5.420242
10.35119
10.43278
9.868724
9.522216
9.053782
8.858346
8.710188

0.000000
10.92751
9.394195
10.79969
10.47641
10.08569
10.06907
10.20931
10.16212
10.01754

0.000000
0.201149
0.736261
1.741249
2.511071
2.373739
2.331097
3.153837
4.558673
4.838588

0.000000
2.015099
6.424870
6.365970
6.607330
6.620667
6.095966
6.424173
6.661616
6.559120

0.000000
3.000446
2.257403
3.076860
3.528268
3.634637
3.535127
3.752615
3.766561
3.737479

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

g) Descompunerea variaiei pentru DCN

Period

S.E.

DCN

DM2

DRDDN

DRS

DRI

DZ_SCORE

DTA

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

655.9854
832.1103
867.7958
902.4584
961.6403
1022.610
1054.538
1076.269
1107.659
1137.465

100.0000
62.22735
58.70341
58.68559
53.19001
47.79080
45.68677
44.76606
43.57170
42.20385

0.000000
4.724782
7.338981
7.847455
15.42083
19.37956
18.23442
18.38774
19.77339
19.49806

0.000000
1.477734
2.589448
2.508337
3.232805
3.158187
4.607419
5.116546
4.838057
5.324762

0.000000
0.004163
0.386492
0.386961
0.776806
0.688985
0.672881
0.679756
1.796973
4.083388

0.000000
1.841060
1.694888
3.067059
2.793995
2.756696
2.965837
3.846890
3.716232
3.526944

0.000000
16.97159
16.68344
15.46592
13.98106
14.46997
15.62811
15.02756
14.78729
14.34565

0.000000
12.75332
12.60335
12.03868
10.60450
11.75580
12.20455
12.17544
11.51635
11.01735

Sursa: elaborat de autor cu suportul programului informatic EViews 7.0.

179

180

RDDN does not Granger Cause M2

M2 does not Granger Cause RDDN
RS does not Granger Cause M2
M2 does not Granger Cause RS
RI does not Granger Cause M2
M2 does not Granger Cause RI
Z SCORE does not Granger Cause M2
M2 does not Granger Cause Z SCORE
TA does not Granger Cause M2
M2 does not Granger Cause TA
CN does not Granger Cause M2
M2 does not Granger Cause CN
RS does not Granger Cause RDDN
RDDN does not Granger Cause RS
RI does not Granger Cause RDDN
RDDN does not Granger Cause RI
Z SCORE does not Granger Cause RDDN
RDDN does not Granger Cause Z_SCORE
TA does not Granger Cause RDDN
RDDN does not Granger Cause TA
CN does not Granger Cause RDDN
RDDN does not Granger Cause CN
RI does not Granger Cause RS
RS does not Granger Cause RI
Z SCORE does not Granger Cause RS
RS does not Granger Cause Z_SCORE
TA does not Granger Cause RS
RS does not Granger Cause TA
CN does not Granger Cause RS
RS does not Granger Cause CN
Z SCORE does not Granger Cause RI
RI does not Granger Cause Z SCORE
TA does not Granger Cause RI
RI does not Granger Cause TA
CN does not Granger Cause RI
RI does not Granger Cause CN
TA does not Granger Cause Z SCORE
Z_SCORE does not Granger Cause TA
CN does not Granger Cause Z SCORE
Z SCORE does not Granger Cause CN
CN does not Granger Cause TA
TA does not Granger Cause CN

Null Hypothesis

Pairwise Granger Causality Tests

Sample: 2003Q1 2014Q4

2.83966
1.13143
0.08441
6.01589
0.73295
3.87827
0.37367
12.5959
0.10889
0.05707
3.43650
5.00711
2.52029
0.34147
3.58423
0.01216
0.00308
4.69101
1.73679
0.50699
4.91454
0.00767
2.97928
0.38609
15.5016
1.48503
6.98868
1.19347
2.05568
0.00400
6.65657
2.69226
4.11695
0.09382
1.89637
0.06519
8.82735
0.35316
3.05786
5.89016
0.11170
5.69399

Prob.
0.0990
0.2933
0.7728
0.0182
0.3966
0.0552
0.5442
0.0009
0.7430
0.8123
0.0705
0.0304
0.1196
0.5620
0.0649
0.9127
0.9560
0.0358
0.1944
0.4802
0.0318
0.9306
0.0914
0.5376
0.0003
0.2295
0.0113
0.2806
0.1587
0.9498
0.0133
0.1080
0.0485
0.7608
0.1755
0.7997
0.0048
0.5554
0.0873
0.0194
0.7398
0.0214

Lag. 1

F-Stat

F-stat.
3.05758
1.40865
0.01842
5.21704
1.10732
5.27220
0.40915
12.9322
0.06347
8.01949
3.87251
6.52900
2.28490
0.18137
3.92826
0.07140
0.02127
4.73030
5.13964
0.82497
5.55111
0.02021
9.64550
0.13647
9.05295
0.62411
4.09726
0.59110
1.06768
0.21648
4.42355
3.37913
9.86450
0.45812
2.39474
0.43237
8.06655
0.17304
3.14012
7.29940
8.55631
0.00546

Prob.
0.0875
0.2418
0.8927
0.0274
0.2985
0.0266
0.5258
0.0008
0.8023
0.0070
0.0556
0.0142
0.1380
0.6723
0.0539
0.7906
0.8847
0.0352
0.0102
0.4454
0.0231
0.8876
0.0004
0.8728
0.0006
0.5408
0.0239
0.5584
0.3532
0.8063
0.0182
0.0438
0.0003
0.6357
0.1038
0.6519
0.0011
0.8417
0.0835
0.0098
0.0055
0.9414

Lag. 2
0.86557
3.03493
1.74430
2.19576
1.90101
4.67994
0.39265
4.81974
1.70346
0.44439
1.21786
1.64791
2.74724
0.71435
3.98027
4.50548
1.20466
3.87862
3.44555
2.21572
3.00456
1.83639
5.99039
8.71833
4.77870
0.41826
1.85363
0.29319
0.47933
0.53564
2.11776
3.08622
4.50396
1.09591
0.73032
1.30047
4.05517
0.54158
1.61879
1.75369
1.06429
1.91512

0.4673
0.0408
0.1743
0.1044
0.1459
0.0071
0.7590
0.0061
0.1826
0.7227
0.3164
0.1945
0.0562
0.5495
0.0147
0.0084
0.3212
0.0163
0.0260
0.1021
0.0422
0.1570
0.0019
0.0002
0.0064
0.7409
0.1539
0.8301
0.6986
0.6607
0.1141
0.0386
0.0085
0.3627
0.5403
0.2884
0.0135
0.6568
0.2011
0.1725
0.3757
0.1436

Lag. 3
F-Stat.
Prob.
1.22822
2.37486
3.33904
0.82583
1.25352
4.25797
0.55651
4.14554
1.06575
1.44667
1.42102
1.21178
1.94170
2.63668
3.48786
3.91857
1.81589
3.08268
2.99112
2.11701
2.69618
1.48135
2.41496
5.67221
3.29316
2.55310
3.28823
0.27499
0.93816
0.57760
1.52871
2.14624
3.15573
2.77037
0.35435
0.98566
2.79006
0.57742
0.83361
1.41582
0.77148
1.30006

0.3167
0.0709
0.0204
0.5177
0.3067
0.0065
0.6956
0.0075
0.3880
0.2394
0.2474
0.3233
0.1253
0.0503
0.0169
0.0099
0.1478
0.0283
0.0318
0.0994
0.0466
0.2288
0.0672
0.0013
0.0216
0.0561
0.0217
0.8921
0.4533
0.6808
0.2152
0.0957
0.0257
0.0423
0.8392
0.4281
0.0412
0.6809
0.5131
0.2491
0.5511
0.2890

Lag. 4
F-Stat. Prob.
1.40958
1.93305
2.49911
1.33278
1.48309
3.38401
0.83328
4.04176
2.05701
0.64140
1.58834
0.72709
2.06097
1.70429
2.52335
4.13209
1.95811
2.73841
2.51665
1.40049
1.90347
1.54913
1.52552
5.58116
1.91130
1.85503
2.24871
0.63572
0.57875
0.61236
1.21573
1.56336
2.87555
2.06198
0.49056
1.45183
2.46978
1.22795
1.25448
1.32218
2.30636
2.01626

0.2473
0.1162
0.0510
0.2756
0.2228
0.0145
0.5358
0.0059
0.0970
0.6698
0.1916
0.6082
0.0964
0.1621
0.0492
0.0052
0.1120
0.0361
0.0497
0.2505
0.1213
0.2027
0.2097
0.0008
0.1199
0.1302
0.0733
0.6740
0.7159
0.6911
0.3243
0.1986
0.0296
0.0963
0.7808
0.2329
0.0532
0.3189
0.3074
0.2797
0.0674
0.1029

Lag. 5
F-Stat
Prob.
1.85242
2.61128
1.72856
1.05740
0.81286
3.19104
0.74382
2.56592
1.49500
0.66139
1.14861
3.04826
1.62596
1.27051
2.05510
3.13189
1.63346
3.21158
3.22925
1.63303
1.49143
1.63225
1.29300
4.34295
1.56466
1.23211
1.62791
0.82118
0.67345
0.59851
1.02887
3.84967
2.96174
1.90596
0.51929
1.22900
1.45610
1.33697
0.85076
1.93165
2.25347
1.59846

0.1236
0.0379
0.1498
0.4101
0.5687
0.0158
0.6190
0.0407
0.2149
0.6811
0.3602
0.0195
0.1757
0.3014
0.0900
0.0172
0.1736
0.0153
0.0149
0.1738
0.2160
0.1740
0.2915
0.0030
0.1931
0.3189
0.1751
0.5627
0.6719
0.7290
0.4268
0.0060
0.0222
0.1136
0.7888
0.3204
0.2280
0.2729
0.5419
0.1092
0.0660
0.1833

Lag. 6
F-stat.
Prob.
1.78978
2.05342
1.27022
1.03612
0.63148
2.27006
0.86858
2.40227
1.64693
0.95004
0.81913
2.54399
1.25787
1.24178
1.58672
2.85508
1.58707
2.65302
2.91156
2.29895
1.25943
2.38358
1.89044
3.39562
1.61098
1.13170
1.36237
0.88026
0.72490
0.49680
0.93570
4.66926
2.15428
1.63332
0.35724
1.22859
1.85847
1.28772
0.76362
1.51574
1.82920
1.97245

0.1322
0.0860
0.3031
0.4306
0.7256
0.0605
0.5437
0.0489
0.1666
0.4866
0.5802
0.0390
0.3089
0.3167
0.1836
0.0238
0.1835
0.0327
0.0218
0.0578
0.3082
0.0504
0.1122
0.0104
0.1766
0.3742
0.2625
0.5353
0.6523
0.8282
0.4964
0.0017
0.0730
0.1703
0.9186
0.3231
0.1182
0.2950
0.6223
0.2058
0.1240
0.0982

Lag. 7
F-Stat. Prob.

Rezultatele testului Granger pentru verificarea relaiei cauz efect

1.99245
2.18935
1.02847
0.86787
1.11327
2.60780
1.28305
2.44713
1.42339
0.92601
0.75090
2.33990
1.47231
1.43829
1.44222
2.72225
1.84125
2.49362
2.79608
1.81571
1.42740
2.09244
1.55479
3.49753
1.55098
1.00003
1.52458
0.74599
0.59886
0.45804
0.96511
3.56857
1.94782
1.47775
0.35858
1.13243
1.71366
1.26110
1.22964
1.41929
1.52630
2.38162

0.0937
0.0677
0.4435
0.5566
0.3906
0.0343
0.3000
0.0445
0.2395
0.5138
0.6475
0.0529
0.2212
0.2338
0.2323
0.0286
0.1204
0.0412
0.0255
0.1256
0.2380
0.0794
0.1933
0.0087
0.1945
0.4623
0.2031
0.6514
0.7690
0.8727
0.4862
0.0079
0.1009
0.2192
0.9317
0.3794
0.1487
0.3106
0.3264
0.2411
0.2025
0.0494

Lag. 8
F-Stat. Prob.

Anexa 9

181

Null Hypothesis

Lag. 10
F-stat.
Prob.
1.79156
0.1394
1.95815
0.1070
1.84906
0.1272
0.61278
0.7830
0.97730
0.4963
1.95501
0.1075
1.09388
0.4184
2.29601
0.0632
1.45332
0.2392
1.37283
0.2718
0.74627
0.6748
1.65227
0.1741
3.16598
0.0178
0.68675
0.7234
1.18819
0.3626
1.74910
0.1491
1.39120
0.2640
1.82452
0.1322
3.12455
0.0188
1.08032
0.4270
1.10453
0.4118
2.72692
0.0331
1.13591
0.3927
3.76628
0.0080
1.13201
0.3951
0.81658
0.6180
0.76549
0.6591
0.34219
0.9557
0.57590
0.8117
0.46615
0.8897
0.84095
0.5987
2.45036
0.0500
1.92101
0.1135
0.88107
0.5675
0.18033
0.9956
0.80804
0.6248
2.93587
0.0245
1.74292
0.1506
1.43148
0.2477
1.16437
0.3761
1.17825
0.3682
2.35632
0.0576

Lag. 11
F-Stat.
Prob.
1.52861
0.2247
1.71776
0.1690
1.40315
0.2715
0.44976
0.9056
1.34463
0.2965
1.69724
0.1743
1.91216
0.1265
2.08066
0.0989
2.32358
0.0699
1.09411
0.4294
0.78947
0.6485
1.24899
0.3421
4.57404
0.0047
0.55488
0.8344
1.21601
0.3592
1.79867
0.1497
1.57295
0.2101
2.09539
0.0968
3.40432
0.0171
0.97649
0.5071
0.85257
0.5988
2.35796
0.0666
1.14409
0.3993
3.00037
0.0282
1.19973
0.3680
0.54701
0.8402
0.54845
0.8392
0.36046
0.9520
0.47365
0.8907
0.48387
0.8841
0.65033
0.7606
2.24790
0.0778
2.58399
0.0488
0.87637
0.5805
0.16277
0.9977
1.06079
0.4504
3.62599
0.0131
1.32403
0.3058
0.98720
0.4996
1.00803
0.4853
0.90299
0.5604
4.06540
0.0080

Lag. 12
F-Stat.
Prob.
1.78041
0.1743
2.71728
0.0542
1.03160
0.4829
0.27030
0.9833
2.38863
0.0800
1.82955
0.1633
1.90801
0.1472
1.93959
0.1412
2.41840
0.0772
1.07379
0.4565
1.03100
0.4833
0.98304
0.5148
3.30764
0.0284
0.59948
0.8038
2.53219
0.0673
4.50336
0.0091
4.44670
0.0096
1.57552
0.2299
3.93280
0.0153
1.34427
0.3157
1.47425
0.2640
2.79949
0.0493
1.35423
0.3114
2.28471
0.0910
0.91640
0.5610
1.19409
0.3879
0.38218
0.9435
0.62292
0.7859
0.30060
0.9751
0.51711
0.8638
0.36438
0.9516
2.99712
0.0395
1.56876
0.2320
0.63325
0.7779
0.24380
0.9888
1.05918
0.4655
3.43294
0.0249
1.20823
0.3805
1.76809
0.1772
0.77381
0.6678
4.61767
0.0083
3.06878
0.0366

Lag. 13
F-Stat
Prob.
1.31758
0.3567
1.62679
0.2485
3.86304
0.0311
1.47861
0.2950
3.81445
0.0322
3.99689
0.0282
2.35035
0.1145
2.68487
0.0829
1.67033
0.2365
1.47272
0.2970
1.32472
0.3537
1.43783
0.3094
3.44150
0.0431
0.99524
0.5233
1.97922
0.1681
3.60282
0.0379
2.59426
0.0903
1.08667
0.4697
2.62640
0.0876
1.82429
0.1990
1.09522
0.4649
4.57764
0.0188
2.81041
0.0739
2.27845
0.1230
1.00849
0.5152
1.09377
0.4657
0.82204
0.6384
0.54819
0.8388
0.87188
0.6036
0.70204
0.7260
0.24952
0.9867
2.74048
0.0787
1.48174
0.2939
0.60918
0.7949
0.19514
0.9952
0.76077
0.6826
3.58149
0.0385
0.83037
0.6325
1.66610
0.2376
0.91328
0.5757
3.92468
0.0297
5.03944
0.0140

Rezultatele testului Granger pentru verificarea relaiei cauz efect (continuare)

Lag. 9
F-Stat
Prob.
RDDN does not Granger Cause M2
1.68772
0.1578
M2 does not Granger Cause RDDN
2.40780
0.0488
RS does not Granger Cause M2
1.28350
0.3048
M2 does not Granger Cause RS
0.77746
0.6389
RI does not Granger Cause M2
0.85500
0.5776
M2 does not Granger Cause RI
2.36898
0.0519
Z SCORE does not Granger Cause M2
1.15939
0.3705
M2 does not Granger Cause Z SCORE
2.15191
0.0737
TA does not Granger Cause M2
1.79957
0.1312
M2 does not Granger Cause TA
1.01351
0.4619
CN does not Granger Cause M2
0.76003
0.6530
M2 does not Granger Cause CN
1.90808
0.1098
RS does not Granger Cause RDDN
3.16268
0.0153
RDDN does not Granger Cause RS
0.86420
0.5705
RI does not Granger Cause RDDN
1.28263
0.3053
RDDN does not Granger Cause RI
2.12194
0.0774
Z SCORE does not Granger Cause RDDN
1.44503
0.2350
RDDN does not Granger Cause Z SCORE
2.21127
0.0669
TA does not Granger Cause RDDN
2.46520
0.0446
RDDN does not Granger Cause TA
1.33769
0.2795
CN does not Granger Cause RDDN
1.19512
0.3505
RDDN does not Granger Cause CN
1.90956
0.1095
RI does not Granger Cause RS
1.36022
0.2696
RS does not Granger Cause RI
3.96110
0.0050
Z SCORE does not Granger Cause RS
0.96580
0.4950
RS does not Granger Cause Z SCORE
0.91004
0.5357
TA does not Granger Cause RS
1.02956
0.4511
RS does not Granger Cause TA
0.48455
0.8679
CN does not Granger Cause RS
0.59646
0.7851
RS does not Granger Cause CN
0.45937
0.8847
Z SCORE does not Granger Cause RI
1.00755
0.4659
RI does not Granger Cause Z SCORE
3.11952
0.0163
TA does not Granger Cause RI
2.40781
0.0488
RI does not Granger Cause TA
1.12268
0.3920
CN does not Granger Cause RI
0.30348
0.9649
RI does not Granger Cause CN
1.00296
0.4691
TA does not Granger Cause Z SCORE
1.92873
0.1061
Z SCORE does not Granger Cause TA
1.39183
0.2562
CN does not Granger Cause Z SCORE
1.58860
0.1858
Z SCORE does not Granger Cause CN
1.22089
0.3366
CN does not Granger Cause TA
1.10257
0.4042
TA does not Granger Cause CN
2.06084
0.0855
Sursa: elaborat de autor cu suportul programului EViews 7.0

Pairwise Granger Causality Tests

Sample: 2003Q1 2014Q4
Lag. 14
F-stat.
Prob.
1.31485
0.4072
2.71276
0.1383
5.43134
0.0361
1.38331
0.3827
2.37630
0.1734
3.13532
0.1067
1.40806
0.3743
1.63283
0.3077
3.03543
0.1132
4.90583
0.0445
0.99552
0.5493
2.40832
0.1696
9.74762
0.0101
1.87280
0.2526
2.45246
0.1645
3.14757
0.1059
1.70079
0.2906
3.94690
0.0689
2.83058
0.1283
5.46994
0.0355
2.34857
0.1768
3.41975
0.0907
4.00796
0.0669
1.56073
0.3273
1.35768
0.3916
3.56968
0.0837
0.83482
0.6403
0.34100
0.9487
0.81283
0.6538
0.80502
0.6586
0.29566
0.9673
2.25262
0.1893
1.14156
0.4782
0.52448
0.8431
0.13193
0.9988
0.58822
0.8007
5.05018
0.0420
1.67152
0.2978
1.20857
0.4491
1.37252
0.3864
3.55827
0.0842
3.46555
0.0885

Lag. 15
F-Stat.
Prob.
10.1254
0.0935
4.98841
0.1795
4.73553
0.1880
0.96182
0.6223
113.886
0.0087
4.71851
0.1886
1.78626
0.4172
7.33459
0.1264
11.2364
0.0847
2.48919
0.3239
0.49903
0.8307
1.76833
0.4203
5.01758
0.1786
3.25375
0.2601
2.97895
0.2799
7.08564
0.1305
0.82799
0.6737
3.06032
0.2737
10.2126
0.0927
16.5579
0.0584
1.56145
0.4591
14.9367
0.0645
389.111
0.0026
2.83111
0.2919
5.78226
0.1572
5.31023
0.1697
0.68004
0.7389
0.32883
0.9221
0.66281
0.7471
1.40045
0.4944
5.95900
0.1529
18.4178
0.0527
6.77513
0.1360
0.77673
0.6952
0.31042
0.9314
1.15118
0.5604
10.8555
0.0875
0.83874
0.6693
0.52890
0.8148
0.65676
0.7500
25.6459
0.0381
7.08581
0.1305

Anexa 9
continuare

Anexa 10
Certificate de implementare ale rezultatelor cercetrii
A.10.1. Act de implementare eliberat de la Banca Naional a Moldovei

182

Anexa 10
continuare

183

Anexa 10
continuare

Certificate de implementare ale rezultatelor cercetrii

A.10.2. Act de implementare eliberat de Liga Bancherilor din Republica Moldova

184

Anexa 10
continuare

Certificate de implementare ale rezultatelor cercetrii

A.11.3. Act de implementare eliberat de Institutul Naional de Cercetri Economice

185

Declaraia privind asumarea rspunderii

Subsemnata, declar, pe rspundere personal, c materialele prezentate n teza de doctorat
sunt rezultatul propriilor cercetri i realizri tiinifice. Contientizez c, n caz contrar, urmeaz
s suport consecinele n conformitate cu legislaia n vigoare.
Timofei Olga

01.04.2016

186

Curriculum
vitae
Informaii
personale
Nume / Prenume Olga Timofei
Telefon +373.6934.0000
E-mail o_timofei@yahoo.com
Naionalitate romn
Domeniul Cercettor tiinific
ocupaional
Experiena 01/09/2008-prezent
profesional Cercettor tiinific
Perioada Secia Politici monetare i financiare
Funcia sau postul Institutul Naional de Cercetri Economice
ocupat
01/09/2004-31/08/2008
Asistent universitar
Academia de Studii Economice
01/12/2001-01/06/2004
Asistent universitar
Universitatea Cooperatist Comercial din Moldova
Activiti activiti de cercetare i didactice
principale
Educaie i
formare
2006-2010
2003-2004
1996 2001
1986-1996

coala Doctoral din cadrul Academiei de Studii Economice a Moldovei.

Specializarea: Finane.
Program de masterat n cadrul Academiei de Studii Economice a Moldovei.
Specializarea: Administrarea financiar-bancar
Facultatea: Marketing i Merceologie, din cadrul Universitii Cooperatist
Comerciale din Moldova. Specializarea: Marketing.
coala medie nr. 61. Or. Chiinu

Aptitudini i
competene
personale
Limba matern Romn
Limbi strine
cunoscute
187

nelegere
Ascultare
Citire

Autoevaluare
Nivel european
(*)
Limba englez

Vorbire
Scriere
Participare la
Discurs oral Exprimare
conversaie
scris

Utilizator
Utilizator
Utilizator
Utilizator
Utilizator
B2
B2 independent B2 independent B2 independent B2 independe
independent
nt

Limba rus
C1

Utilizator
Utilizator
Utilizator
Utilizator
Utilizator
C1
C1
C1 experiment C1 experimen
experimentat
experimentat
experimentat
at
tat

- spirit de echip dovedit prin participarea la derularea unor proiecte de

cercetare obinute prin competiie n care am avut calitatea membru al echipei
de cercetare, precum i prin lucrri, studii i articole publicate n calitate de
autor sau coautor;
- bun capacitate de comunicare obinut n urma experienei acumulate att n
calitate de cadru didactic, ct i ca participant activ la conferine i
workshoop-uri naionale i internaionale, la derularea unor proiecte de
cercetare obinute prin competiie;

Competene i
abiliti sociale

Participri n proiecte:
-

Proiect aplicativ instituional 06.411.078A Dezvoltarea conceptului de

estimare a inflaiei i elaborarea propunerilor cu privire la modificarea
algoritmului de calcul, conductor tiinific V.Cociug
Proiect independent pentru tineri cercettori 07.411.06 INDF Studii privind
perfecionarea metodelor, tehnicilor i procedeelor investigaiilor n tiina
economic, conductor tiinific Timu Angela.
Proiect independent pentru tineri cercettori 07.411.07 INDA Impactul
proceselor de globalizare i transnaionalizare asupra dezvoltrii durabile a
economiei Republicii Moldova, conductor tiinific Pisaniuc Maia
Proiect instituional 08.817.08.014A Estimarea cantitativ a factorilor de
influen asupra inflaiei n Republica Moldova, conductor tiinific
V.Cociug
Proiect fundamental 06.411.071 F Elaborarea instrumentarului de analiz a
influenei sistemului financiar-monetar asupra economiei reale
Proiect aplicativ 11.817.08.34 A Elaborarea politicilor anticriz pentru
asigurarea securitii financiare a statului n conformitate cu standardele UE,
conductor tiinific, dr., conf.cerc. Perciun Rodica

188