Instrumente financiare derivate

Petre Tulin
Director Direcia Reglementare i Autorizare
Banca Naional a Romniei

Bucureti, martie 2005

BANCA NAIONAL A ROMNIEI
1

Cuprins
1.
2.
3.
4.

Ce sunt instrumentele financiare derivate (IFD)

Cadrul de reglementare
Utilizarea instrumentelor financiare derivate
Expectaii privind evoluia pieei instrumentelor
financiare derivate

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

2

1. Ce sunt instrumentele financiare derivate

ISDA Un instrument financiar derivat este un contract de transfer al
unui risc, a crui valoare depinde de valoarea unui activ de baz.
Activul de baz poate fi un bun, o rat de dobnd, o aciune, un
indice bursier, o deviz sau orice alt instrument tranzacionabil
stabilit ntre cele dou pri contractante.
IFRS Un instrument derivat este un instrument financiar care
ndeplinete simultan urmtoarele condiii:

Valoarea sa depinde de valoarea unui activ de baz;

Nu necesit o investiie net iniial sau presupune o investiie
iniial mai mic dect cea necesar pentru alte active cu rspuns
similar la modificrile pieei;

Este decontat la o dat ulterioar.

BANCA NAIONAL A ROMNIEI
3

Tipuri de instrumente financiare derivate

n funcie de modul de decontare:
Instrumente la termen (forward, swap, NDF, FRA, futures)
Opiuni (incl. cap, floor, collar, swap option)
n funcie de piaa pe care sunt tranzacionate:
Tranzacionate pe piee organizate contracte standardizate
avantaje: lichiditate, cotaii disponibile, posibilitate mrit de

lichidare a poziiei
dezavantaj: datorit standardizrii, n cele mai multe cazuri nu pot
fi utilizate pentru acoperirea perfect a riscurilor aferente unor
instrumente deinute

Tranzacionate pe pieele la buna nelegere (OTC)

avantaj: pot fi structurate potrivit necesitilor proprii

dezavantaje: poziii dificil de lichidat, lipsa cotaiilor implic
utilizarea de modele pentru evaluare

n funcie de variabila de baz: de curs de schimb, de dobnd, de

credit, de indici bursieri, de vreme etc.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
4

2. Cadrul de reglementare prudenial

Evoluia cadrului de reglementare prudenial a operaiunilor
cu instrumente financiare derivate de ctre instituiile de credit
Cadrul de reglementare
la nivelul anului 2002

Normele 9/2002
Normele 10/2002
Normele 11/2002

Cadrul de reglementare la nivelul anului 2004

Normele 5/2004 privind adecvarea

capitalului
Normele 12/2003 privind solvabilitatea i
expunerile mari
Reglementrile contabile armonizate cu
IAS

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

5

Cadrul de reglementare la nivelul

anului 2002

Cadrul de reglementare la nivelul anului 2004

Elemente suport

Rata dobnzii
Cursul de schimb

Rata dobnzii
Cursul de schimb
Titluri transferabile (valori mobiliare)
Instrumente de pia monetar
Mrfuri
Tipuri de operaiuni cu instrumente financiare derivate permise

Contracte futures
Forward pe curs de schimb (operaiuni de schimb la
termen)
Forward rate agreements
Contracte swap pe devize
Contracte swap pe rata dobnzii

Contracte financiare futures, inclusiv instrumente echivalente care dau natere

la decontare n numerar
Forward interest rate agreements
Swap pe rata dobnzii, valute i titluri de proprietate
Opiuni pe:
titluri transferabile
instrumente de pia monetar
futures, forward, swap

Finalitatea operaiunii

Operaiuni de microacoperire
Operaiuni de poziii deschise izolate
(condiionat de calitatea de formator de pia pentru
contractele futures, FRA i swap pe rata dobnzii)

Operaiuni de microacoperire
Operaiuni de poziii deschise izolate
Operaiuni de macroacoperire

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

6

Cadrul de reglementare
la nivelul anului 2002

Cadrul de reglementare la nivelul anului 2004

Cerine de capital pentru acoperirea expunerilor din operaiuni cu instrumente financiare derivate

Normele 8/1999 privind limitarea

Normele 12/2002 privind supravegherea solvabilitii i expunerilor mari

riscului de credit, completate cu

Normele 11/2002
stabilesc cerine de capital pentru
riscul de credit aferent expunerilor din
instrumente financiare derivate

ale instituiilor de credit:

cerine de capital pentru riscul de credit din operaiuni cu
instrumente financiare derivate:
metoda marcrii la pia
metoda compensrii bilaterale contractuale (contracte de novaie
i alte acorduri de compensare bilateral)

Normele 5/2004 privind adecvarea capitalului instituiilor de credit

(perioad de testare pn la 30 iunie 2004)
Operaiunilor cu instrumente financiare derivate le sunt asociate cerine de
capital n raport cu:
riscul de poziie
riscul de contrapartid i decontare (pentru IFD tranzacionate
pe OTC)
riscul valutar
riscul de pre (mrfuri)
expuneri mari din operaiuni cu IFD

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

7

3. Utilizarea instrumentelor financiare derivate

Utilizare:
Acoperirea riscurilor izolarea i transferul unui anumit risc - de
dobnd, de curs de schimb, de credit etc.

Arbitraj exploatarea dezechilibrelor dintre diverse piee (ex. dintre

piaa valutar i piaa monetar de dobnd) rol important n
echilibrarea pieelor

Scop speculativ - confirmarea previziunilor privind evoluia pieei

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

8

Tipurile de instrumente cele mai utilizate

pentru acoperirea riscurilor
Risc

Instrumente utilizate pentru acoperire

Risc de rat a dobnzii

Swap de rat a dobnzii

FRA
Futures de rat a dobnzii
Opiuni

Risc de curs de schimb

Forward
Futures de curs de schimb
Swap valutar
Opiuni de curs de schimb

Risc de pia
(investiii n aciuni)

Forward pe aciuni
Futures pe aciuni
Opiuni pe aciuni

Risc de credit

Credit default swap

Total return swap
Credit-linked notes

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

9

Exemple de utilizare a instrumentelor

financiare derivate
1. Acoperirea riscului de dobnd - transformarea unui credit cu
dobnd fix ntr-unul cu dobnd variabil
2. Arbitraj forward pe cursul de schimb
3. Acoperirea riscului valutar
4. Transferul riscului de credit utilizarea derivatelor de credit

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

10

Exemplul 1 Transformarea unui credit cu dobnd

fix ntr-unul cu dobnd variabil
Banca A acord un credit pe 4 ani cu dobnd fix
Rata dobnzii este de 5,00% (= rata interbancar curent pe 4 ani de 3,40% + 160bp)
Finanarea este asigurat de instrumente cu dobnd variabil
Rata dobnzii de finanare este Euribor 1 an (n prezent Euribor 1 an este 3,40%)
Banca A este expus riscului de rat a dobnzii
Banca A acoper acest risc prin ncheierea unui contract swap de rat a dobnzii (pltete rata fix
i primete rata variabil)
Creditul este transformat ntr-unul cu rat variabil
Instrument

Valoare nominal

Data iniierii

Scadena

Rata dobnzii

Credit
(dobnd fix)

100.000.000

01.01.2004

31.12.2007

5,00%

Datorie
(dobnd variabil)

-100.000.000

01.01.2004

31.12.2007

Euribor 1 an

Swap

-100.000.000

01.01.2004

31.12.2007

3,40%

100.000.000

01.01.2004

31.12.2007

Euribor 1 an

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

11

(continuare)

Exemplul 1

4,

5,

2,5
2
1,5
1
0,5
0
-0,5
-1

Swap

Rezultatul net al acoperirii

3,

Euribor

3,4% *
100 mil.

Depozit

Banca A

Dobnd variabil
(Euribor)

Rezultat (mil. )

Credit

Dobnd fix
(5% *100 mil. )

Rata dobnzii (%)

Rezultat credit-finantare

Rezultatul net pe swap

Rezultat net

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

12

Exemplul 2 Arbitraj piaa monetar piaa valutar

Condiiile pieei monetare

Condiiile pieei valutare

Dobnd mprumuturi EUR 1 an: 3%

Dobnd plasamente ROL 1 an: 12%

Curs spot EUR: 37.000 ROL/EUR

Curs forward EUR 1 an: 39.000 ROL/EUR

Oportunitate pentru arbitraj: mprumut EUR conversie spot ROL investiii ROL
conversie forward EUR (curs de echilibru forward EUR 1 an 40.233 ROL/EUR)
mprumut
Conversie ROL
1.000.000 EUR
t
t + 1 an
Rambursare
mprumut + dobnzi

1.062.564 EUR
1.030.000 EUR

Conversie EUR
39.000 ROL/EUR

Investiie ROL

37.000 ROL/EUR

12%

3%

37.000 mil. ROL

41.440 mil. ROL

Profit: 32.564 EUR

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

13

(continuare)

Exemplul 2 efectul operaiunilor de arbitraj

asupra pieelor
Piaa monetar
EUR

Piata valutar
spot

Piaa monetar
ROL

Piaa valutar
forward

Cererea de
mprumuturi

Cererea de
ROL

Oferta fonduri
pt. investiii

Cererea de
EUR

Dobnda EUR

Curs EUR

Dobnda ROL

Curs EUR

Echilibrarea pieelor
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
14

Exemplul 3 Acoperirea riscului de curs valutar

Societatea comercial A efectueaz la data de 30 decembrie 2004 exporturi ctre

UE n valoare de 1.000.000 EUR, sum scadent la 15.03.2005.

Cursul de schimb la vedere la 30.12.2004 1 EUR = 39.663 ROL
Valoarea exportului n ROL la 30.12.2004 = 39.663 mil. ROL
Pentru realizarea exportului societatea A a acumulat datorii ce trebuie pltite n
ROL n valoare de 36.500 mil. ROL
Cursul de schimb forward 1EUR = 40.050 ROL
Pentru a nu fi expus riscului de schimb valutar, exportatorul ncheie un contract
forward pe curs de schimb cu scaden peste trei luni:

vinde forward 1.000.000 EUR la cursul de 40.050 ROL/EUR

La scaden (15.03.2005) cursul la vedere 1 EUR = 35.992 ROL

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

15

(continuare)

Exemplul 3

Client

Creana
(1.000.000 EUR) Societatea A

Datorii (ROL)

(UE)
40.050
mil. ROL

Furnizori
naionali

1.000.000
EUR

Dealer

Fr acoperire
ncasri
Pli
Rezultat net

35.992 mil. ROL

(1.000.000 EUR * 35.992
ROL/EUR)

Cu acoperire
40.050 mil. ROL
( 1.000.000 EUR *
40.050 ROL/EUR)

36.500 mil. ROL

36.500 mil. ROL

- 508 mil. ROL

3.550 mil. ROL

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

16

Exemplul 4 Acoperirea riscului de curs de schimb

utilizare NDF i instrument derivat ncorporat
Banca A (UE) emite titluri n EUR n valoare de 10.000.000 EUR
Scadena: 1 an
Dobnda: 4%
Curs USD/EUR
Suma de rambursat: Valoare nominal (1 + 4% )

INITIAL

Curs USD/EUR FINAL

Instrument derivat ncorporat

Banca B (UE) dispune de lichiditi de 10.000.000 EUR pe care dorete s le
investeasc n titluri n USD pe 1 an ce asigur o dobnd de 4%
Curs USD/EUR: 1,34

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

17

(continuare)

Exemplul 4 acoperirea riscului de curs de schimb

Nici Banca A i nici Banca B nu doresc s se expun riscului variaiei cursului
de schimb
Banca A ncheie cu Banca B un contract NDF (Non Deliverable Forward)
Banca A vinde la termen (peste 1 an) Bncii B 10.400.000 EUR contra USD
la cursul de 1,34 USD/EUR

La scaden (peste 1 an) prile i deconteaz numai diferena dintre cursul

spot i cursul forward convenit (1,34 USD/EUR)
Titluri n EUR
INVESTITORI

Banca A

4% + variaie curs EUR/USD

NDF

Titluri n USD
4%

Banca B

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

18

(continuare)

Exemplul 4 rezultatul operaiunilor Banca B

Conserv rezultatul investiiei de EUR n titluri denominate n USD (4%)
indiferent de evoluia cursului USD/EUR
Riscul de curs de schimb este transferat prin NDF Bncii A

1,50

1,49

1,48

1,47

1,46

1,45

1,44

1,43

1,42

1,41

1,40

1,39

1,38

1,37

1,36

1,35

1,34

1,33

1,32

1,31

1,30

1,29

1,28

1,27

1,26

1,25

Rezultat

Banca B

Curs USD/EUR peste 1 an

Rezultat NDF

Rezultat (in EUR) titluri de stat in USD

Rezultat net

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

19

(continuare)

Exemplul 4 rezultatul operaiunilor Banca A

Riscul de curs de schimb aferent NDF este transferat investitorilor n titluri prin
instrumentul derivat ncorporat n acestea
i asigur o dobnd de finanare de 4%, indiferent de evoluia cursului USD/EUR

1.
49

1.
47

1.
45

1.
43

1.
41

1.
39

1.
37

1.
35

1.
33

1.
31

1.
29

1.
27

1.
25

Rezultat

Banca A

Curs USD/EUR peste 1 an

Rezultat titluri emise

Rezultat NDF

Rezultat net

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

20

(continuare)

Exemplul 4 rezultatul operaiunilor investitori

Sunt expui la variaia cursului de schimb USD/EUR
Realizeaz un rezultat identic cu investirea de sume n EUR n titluri
denominate n USD cu o dobnd de 4%
Obin un randament superior unei investiii alternative n EUR (2,33%) cnd
cursul USD/EUR este mai mic de 1,3619 USD/EUR
Realizeaz pierderi cnd cursul USD/EUR crete peste 1,3936 USD/EUR
Investitori n titluri emise de Banca A
15.00%

5.00%

Randament titlu
Randament investitie alternativa

0.00%
-5.00%
-10.00%
1.
25
1.
27
1.
29
1.
31
1.
33
1.
35
1.
37
1.
39
1.
41
1.
43
1.
45
1.
47
1.
49

Randament

10.00%

Curs USD/EUR peste 1 an

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

21

Instrumentele financiare derivate de credit

instrumente de transfer al riscului de credit
Derivatele de credit sunt contracte care permit izolarea riscului de credit i
managementul su separat de toate celelalte componente ale riscului
Permit transferul/asumarea riscului de credit fr preluarea gestiunii asupra
activelor de baz
Din perspectiva Noului Acord de Capital, sunt recunoscute, condiionat de
ndeplinirea anumitor cerine, ca diminuatoare de risc de credit
Cele mai utilizate derivate de credit:

Credit default swap

Total return swap
Credit-linked notes
Credit spread options
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
22

Transferul riscului de credit - credit-linked notes

SPV
Banca
Cumprtorul proteciei
Portofoliu de credite
= 5 mil. USD

Comisioane de swap
periodice

- deine titlurile (creditlinked notes)

5 mil. USD numerar

- colecteaz comisioanele
pentru default swap

Titluri (credit-linked
notes) emise de banc n
valoare de 5 mil. USD

- distribuie ncasrile la
scadena titlurilor
Comisioane
de swap
periodice

n caz de default investitorii primesc

valoarea principalului diminuat cu
pierderea de valoare a activelor suport

titluri

5 mil.
USD

Investitori n valori
mobiliare
(Furnizorii de protecie)

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

23

Transferul riscului de credit - credit default swap

Permite bncii s se protejeze mpotriva riscului de default al activelor deinute n
portofoliu
Banca protejat mpotriva
riscului de default al
activelor deinute n
portofoliu

X bp (default swap spread)

Vnztorul proteciei
Plat contingent

n caz de default al activelor de referin, plata contingent:

poate egala scderea de valoare a activelor suport de referin;
poate fi o sum fix sau un procent din valoarea noional;
poate fi egal cu valoarea nominal a activelor de referin, n
schimbul cedrii acestora ctre vnztorul proteciei.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
24

Transferul riscului de credit - total return swap

Schimb performana economic a unui activ pentru un alt flux de numerar
n cursul derulrii tranzaciei:
Total return payer
(banca deintoare
a portofoliului de
active)
Flux de
numerar

Performana economic
(dobnzi i comisioane)
LIBOR+marja

Total return receiver

(investitorul)

Banca i poate acoperi riscul de credit aferent

propriului portofoliu, a crui gestiune o pstreaz

Activul de baz
(portofoliu de
credite,
obligaiuni etc.)

Contrapartida poate avea acces la rentabilitatea

acestor credite fr a fi nevoit s suporte costul
iniierii i al administrrii portofoliului

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

25

(continuare)

Transferul riscului de credit - total return swap

La scaden
Total return payer
(banca deintoare
a portofoliului de
credite)

Orice cretere n valoarea de pia a

sumei noionale a activului de referin
Orice scdere n valoarea de pia a
sumei noionale a activului de referin

Total return receiver

(investitorul)

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

26

4. Expectaii privind evoluia pieei

instrumentelor financiare derivate

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

27

4.1 Evoluia volumului tranzaciilor

iniiate de instituiile de credit
cu instrumente financiare derivate
Evoluia structurii volumului tranzaciilor n raport cu
elementul de baz (curs de schimb sau rata dobnzii)

Evoluia structurii volumului tranzaciilor n raport

cu pieele de tranzacionare

60 000

50 000
40 000

Operaiuni OTC

30 000
Operaiuni pe piee
organizate

20 000
10 000
0
2002

2003
Perioada

2004 (trim
III)

50 000
Miliarde lei

Miliarde lei

60 000

40 000

IFD pe curs de schimb

IFD pe rata dobnzii

30 000
20 000
10 000
0
2002

2003

2004 (trim
III)

Perioada

Sursa: date estimate pe baza raportrilor prudeniale

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

28

Ponderea tranzaciilor cu derivative

n total active sistem bancar
ROMNIA

POLONIA
mil. lei

31.12.2002
31.12.2003
30.09.2004

Total active*
478 192 131,00
617 367 026,00
819 220 680,00

Volum IFD**
(noional)
11 839 483,00
33 205 260,00
48 682 100,00

IFD/Total active (%)

2,48
5,38
5,94

*) Sursa: rapoartele anuale ale Bncii Naionale a Romniei

**) date estimate pe baza raportrilor prudeniale

31.12.1998
31.12.1999
31.12.2000
31.12.2001
30.06.2002

Total active
91517,8
87850,8
103419
115218
119566

Volum IFD
14069,7
27360,6
93362
213142
245601

mil.USD
IFD/Total active (%)
15,37
31,14
90,28
184,99
205,41

Sursa: web-site-ul Bncii Naionale a Poloniei

Ponderea tranzaciilor cu derivative n total active

sistem bancar - ROMNIA

Ponderea tranzaciilor cu derivative n total active

sistem bancar - POLONIA
procente

procente

250

100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

200
150
100
50
0
dec 02

dec 03

sept 04

dec 98

dec 99

dec 00

dec 01

iun 02

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

29

4.2 Factori care poteneaz expansiunea

utilizrii derivatelor
Dezvoltarea pieelor locale pentru activele suport (piaa
aciunilor, a obligaiunilor corporative, a obligaiunilor
ipotecare)
Dezvoltarea infrastructurii legale a contractelor care stau la
baza derulrii tranzaciilor cu instrumente financiare derivate
Eliminarea restriciilor la utilizarea instrumentelor financiare
derivate de ctre entiti locale i strine

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

30

IFD permit investitorilor redistribuirea riscurilor: riscul

valutar, riscul de rat a dobnzii, riscul de pia, riscul de credit
IFD
Faciliteaz fluxurile de capital la

Creeaz oportuniti pentru

nivel internaional
Creeaz oportuniti pentru
diversificarea portofoliilor

ocolirea regulilor de pruden

Pot conduce la manipularea
regulilor contabile

IFD pot conduce la asumarea unor riscuri excesive

se impun

Procese interne de management al

Norme avansate de pruden

riscului

bancar
Practic adecvat de supraveghere
bancar

BANCA NAIONAL A ROMNIEI

31

4.3 Cadrul de reglementare prudenial stimulent

pentru participanii la pia de a utiliza instrumente
financiare derivate
Posibilitatea stabilirii unor cerine de capital difereniate n funcie de profilul

de risc, prin recunoaterea modelelor interne dezvoltate de bnci pentru

gestiunea riscurilor de pia
Posibilitatea efecturii de operaiuni de arbitraj i speculative

Astfel de operaiuni sunt permise, cu respectarea cerinelor prudeniale

stabilite prin Normele 5/2004 referitoare la controlul proceselor interne i la
adecvarea corespunztoare a capitalului
Recunoaterea compensrii, n condiii prestabilite, a contractelor cu
instrumente financiare derivate, ceea ce conduce la diminuarea nivelului de
expunere fa de contrapartide
Recunoaterea derivatelor de credit ca tehnici de diminuare a riscului
(Noul Acord de Capital)
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
32

4.4. Alte condiionaliti pentru expansiunea

utilizrii derivatelor
Modificarea percepiei inadecvate a dimensiunilor riscurilor financiare la nivelul
agenilor economici
Impulsionarea cererii, prin mijloace de marketing adecvate, pentru operaiunile de
hedging din partea clientelei nebancare
Formalizarea contractelor de netting

Oportuniti
Trecerea la flotarea liber a cursului monedei naionale fa de principalele valute
Liberalizarea contului de capital
Cadrul legal pentru emisiunile de obligaiuni ipotecare i tranzaciile de securitizare

Dezvoltarea utilizrii instrumentelor financiare derivate poate contribui, n condiii

de respectare a prudenei bancare, la fructificarea oportunitilor pentru creterea
fluxurilor de capital ctre economia romneasc
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
33