FINANELE FIRMEI

SUBIECTE EXAMEN

Lector Dan Donos

Student Creang Diana Elena

Iai

2016

1
SUBIECTUL NR. 1 - CONCEPTUL DE FINANE, RELAII FINANCIARE I
RELAII DE CREDIT, RAPORTUL FINANE-CREDIT

Finanele reprezint un anumit tip de repartiie a produsului social i n special a

venitului naional, concretizate n transferuri bneti de la ageni economici, instituii i
persoane fizice ctre bugetul statului, apoi de la bugetul de stat ctre agenii economici,
instituii sau persoane fizice, precum i ntre agenii economici, ntre instituii i chiar n
interiorul diverselor structuri economice cu prilejul formrii sau utilizrii diverselor
fonduri.

Caracteristicile transferurilor financiare:

- sunt definitive

-se realizeaz fr contraprestaie direct i imediat i nerambursabil

Raportul finane/credit

Dac relaiile financiare sunt transferuri definitive i fr contraprestaie direct i

imediat, atunci relaiile de credit reprezint transferuri de fonduri, dar pe termen i n mod
oneros (are n vedere un ctig bnesc). Creditul este rambursabil la scaden i purttor de
dobnd. Cele 2 relaii sunt adesea complementare. Ele concur n proporii diferite, de la
caz la caz, la finanarea activitii agentului economic. Fondurile proprii create prin
transferuri financiare reprezint premisa i garania obinerii de credite. Dei creditul
presupune transferuri temporare, cu o contraprestaie diect i imediat, respectiv dobnda,
ca urmare a scopului lor comun i a mpletirii strnse cu relaiile financiare este asimilat
finanelor, astfel c finanarea agentului economic se realizez att prin fonduri proprii, ct
i prin credite bancare.

Raportul finane/moned

Toate relaiile financiare sunt i relaii bnesi, dar nu toate relaiile bneti sunt i
financiare.

Finanele publice reprezint fluxuri bneti realizate n scopul procurrii

resurselor statului i instituiilor publice, i ulterior satisfacerii unor nevoi
generale ale societii. Funcii: de repartiie, i de control i orientare

2
 Finanele private se supun normelor dreptului comercial. Are ca obiect modul
i proporiile constituirii capitalului social la nivelul agentului economic,
respectiv repartizarea profiturilor.

3
 SUBIECTUL NR. 2 - CREDITUL I FORMELE SALE. PRINCIPIILE
CREDITULUI.

Creditul presupune anumite relaii bneti de repartiie prin care se mobilizeaz

disponibilitile bneti temporare, urmnd a fi folosite pentru acoperirea unor nevoi
temporare.

Creditul nseamn transferuri bneti cu caracter rambursabil care sunt purttoare de

dobnd.

Clasificare:

1. Dup termen, avem:

-credite pe termen scurt (pn la 12 luni)
-credite pe termen mijlociu (1-3 ani)
-credite pe termen lung ( mai mult de 3, 5 ani, necesare pentru investiii)
2. Dup participanii la relaiile de credit:
-credit bancar
-credit public
-credit comercial
a) Creditul bancar este cea mai extins form i ndeplinete 2 funcii::
redistribuirea fondurilor temporare disponibile
emisiune monetar (politica de credit a bncilor i politica lor de emisiune
ntruct creditul acordat de bnci este sursa unor mijloace bneti suplimentare
pentru agentul economic, contribuind la realizarea unor corelaii ntre masa
banilor n circulaie i nevoile productive).
b) Creditul public nseamn c o mas de creditori avanseaz suma unui singur debitor.
Tipuri:
mprumut obligatar
depunere la casele de economii
c) Creditul comercial se acord de ctre participanii la relaiile contractuale prin
intervenia unei verigi intermediare. Astfel, creditul pe care l acord furnizorul
cumprtorului pentru perioada de la livrarea mrfurilor pn la ncasarea
contravalorilor i invers, creditul pe care l acord clientul furnizorului sub form de
avans pentru a creea posibiliti financiare acestuia, n vederea executrii comenzilor i

4
 livrrii. Este un credit pe termen scurt care variaz de la cteva zile pn la 90 zile i
nu este purttor de dobnd.

Principiile creditului:

- este garantat de debitor

- este rambursat la scaden
Tipuri de garanii ale creditului:
- garanii materiale
- garanii scripturale (nemateriale)

n ce privete rambursarea, ea nu este general ci este mereu concretizat expres n

documentele financiare, adic n contractul de credit, unde se precizeaz durata creditului,
scadena i maniera de rambursare.

5
 SUBIECTUL NR. 3 - POLITICA FINANCIAR I POLITICA DE CREDIT

I. Politica financiar

La nivel microeconomic reflect corelrea unei duble strategii, respectiv solvabilitatea i

rentabilitatea.

Elaborarea unei politici financiare privete determinarea nevoilor de finanare pentru o

perioad de timp anumit, alegerea unei variante de ndatorare, adic a unei modaliti de
finanare prin fonduri proprii sau credite, precum i raportul ntre nevoile finanate pe termen
scurt sau pe termen lung. Avansarea de capital din partea unui ntreprinztor are n vedere 2
mari destinaii: active imobilizate i active circulante. Pentru ntreprinztori este raional s-i
acopere activele imobilizate i o parte a activelor circulante prin finanri cu caracter
permanent. Prin folosirea de credite, sporete rentailitatea financiar a ntreprinderii, dar crete
i riscul.

II. Politica de credit.

Reprezint politica bncii centrale dintr-o ar care urmrete asigurarea echilibrului

general economic prin intermediul creditului i cu ajutorul unor instrumente specializate.
Vizeaz utilizarea deplin a forei de munc, stabilitatea preurilor i echilibrarea balanei de
pli, mbuntirea structurii diverselor sectoare economice. Scopul este de a influena fluxul
cheltuielilor prin sporirea mijloacelor lichide ale bncilor comerciale i a capaciii acestora de
creditare pentru creterea capacitii de plat a agenilor economici creditai. Instrumentele
uzuale ale politicii de credit sunt: plafonarea creditelor, politica dobnzilor i a taxei de scont.

6
 SUBIECTUL NR. 4 - DECIZII DE POLITIC FINANCIAR ALE
NTREPRINDERII.

1. Decizia de investire.
- a plasa capitaluri ntr-o anumit operaiune
- este rezultatul corelrii strnse dintre costul capitalului utilizat i rentabilitatea
scontat
- costul este n ultim instan rentabilitatea minim cerut de aductori de
fonduri pentru a finana proiectele de investiii ale unei ntreprinderi. Dac toate
investiiile ale cror rentabilitate este mai mare sau egal dect costul
capitalului, atunci pot fi acceptate. Dac este mai mic, atunci este respins.

2. Decizia de finanare.

Reprezint opiunea ntreprinderii de a-i spori nevoile de finanare a proiectelor avute

n vedere, fie prin fonduri proprii, fie prin mprumuturi, fie prin participaie. Astefl, adoptarea
deciziei de finanare presupune urmtoarele alternative:

- fie optarea ntre fondurile proprii i creditele bancare

- fie o anumit pondere ntre fondurile proprii i creditele bancare

Pentru a clarifica alegerea ntre cele dou ci, se analizeaz civa INDICATORI:

Dac rentabilitatea scontat este mai mare dect rata dobnzii la credite, atunci este
oportun apelarea la mprumuturi.

Motivaia 1: ndatorarea contribuie la creterea masei profitului, ceea ce conduce la creterea

randamentului propriu

Motivaia 2: decizia de finanare prin ndatoare are de regul o influen pozitiv asupra
solvabilitii. Doar c n cazul producerii unor pierderi, solvabilitatea se degradeaz rapid

Motivaia 3: finanarea prin ndatorare are o influen pozitiv i asupra lichiditii

7
 3.Decizia de autofinanare. i asigur dezvoltarea folosind rezultatele financiare
pozitive anterioare.

Avantaje:

- ntreprinderea nu recurge la surse de finanare extern, ceea ce conduce la o

independen sporit fa de bnci, acionari
- creterea valorii bursiere i a aciunilor fr a se cere un aport suplimentar de la acionari

Dac rata rentabilitii proiectelor ntreprinderii realizate prin autofinanare este egal cu
rentabilitatea cerut de acionari, rezult atunci aceast politic este neutr pentru ntreprindere,
iar valoarea financiar a ntreprinderii crete numai dac rata rentabilitii la aceste proiecte
este mai mare dect retabilitatea cerut de acionari.

4.Decizia privind dividendele.

Reprezint opiunea ntreprinderii de a distribui sau nu dividendele n anumite exerciii

financiare, de cretere continu, de reducere sau de pstrare nemodificat a cuantumului
dividendelor de la an la an, urmrind un anumit scop.

8
 SUBIECTUL NR. 5 - STRUCTURA FINANCIAR A NTREPRINDERII. SCHEMA
I ELEMENTELE-DESRIERE

Reprezint ansamblul surselor de finanare folosite de ntreprindere pentru acoperirea

necesarului de finanat. Mai exist opinii care spun c structura financiar exprim aportul
existent ntre finanrile pe teren scurt i cele pe termen lung. La nivel de ntreprindere,
structura financiar reflect compoziia capitalurilor acesteia sau totalitatea componentelor de
capital. De aceea, se urmrete structura capitalurilor ntreprinderii. Astfel, structura financiar
sau structura capitalurilor ntreprinderii este suma ponderilor de participare a acestor surse de
finanare la construirea capitalurilor investite n ntreprindere. Pentru structura financiar este
relavant capitalul permanent (care este format din capitalul propriu i datorii) cu o valoare mai
mare de un an, deoarece este destinat ciclului de investiii.

Capitalurile pe termen scurt sunt destinate n special ciclurilor de exploatare. Dac

necesarul de finanat nu este acoperit, atunci se apeleaz la credite pe termen scurt.

Active fixe imobilizate -capitalul propriu

CAPITAL
-datorii la termen(credite pe
PERMANENT
termen mediu i lung)
Active circulante -credite comerciale RESURSE DE
-credite bancare pe termen TREZORERIE

scurt

I. Capitalurile proprii cuprind:

- capital social (sume puse la dispoziia ntreprinderii cu caracter permanent, de ctre

asociai, acionari, sub forma aportului n numerar)
- creteri ulterioare de capital
- diferene pozitive din reevaluri
- beneficii nedistribuite
- rezutate pozitive ale exerciiului curent nainte de repartizri
- subvenii primite

Sub aspect financiar, capitalul propriu arat dac ntreprinderea a fost rentabil pn la un
moment dat.

9
 Sub aspect juridic, o ntreprindere care nregistreaz pierderi de 50 % din capitalul social
trebuie s se dizolve sau s reconstituie capitalul social.

II. Resursele de trezorerie cuprind:

- credite bancare pe termen scurt

- credite comerciale (datorii fa de furnizori).

O important decizie financiar este alegerea unei anumite structuri financiare. Finanarea
prin obligaii pe termen scurt ofer o anumit suplee pntru ntrepridere, n sensul c poate s
dezvolte sau s reduc volumul activitii. n schimb, finanarea cu capitaluri permanente este
mai puin costisitoare i deci mai avantajoas. Decizia privind structura capitalului implic o
opiune ntre risc i profit sau venit.

Astfel, dac se utilizeaz ntr-o proporie mai mare datoriile pentru finanare, atunci cresc
riscurile legate de fluxul profitului ntrepinderii, iar un indice ridicat al datoriilor conduce la o
cot ridcat a rentabilitii. Aadar, structura optim a capitalului este acea structur care
asigur echilibrul optim ntre risc i profit.

FACTORI care influeneaz structura capitalului:

riscul afacerilor
situaia impozitrii
flexibilitatea financiar (este capacitatea de a crete capitalul n cazul unor
curcumstane nefavorabile)

Adoptarea unei structuri a capitalului este determinat de creditor, care au n vedere

riscul la care se expun creditnd ntreprinderea. Riscul creditorului poate fi:

- risc de pierdere de capital

- risc de dobnd
- risc de imobilizare

Astfel structura optim a capitalului este reprezentat de acea combinaie ntre capitalul
propriu i mprumutat care duce la maximizarea preului pe pia a aciunilor firmei respective.

10
 SUBIECTUL NR 6 - PREMISE DE FUNDAMENTARE A STRUCTURII
FINANCIARE A NTREPRINDERII.

1. Premisa prioritar o reprezint devizul financiar brut al ntreprinderii (necesarul de

finanat) a crui valoare este dat de activitatea desfurat i de modul de gestionare a
volumului investiiei. Este necesar s se stabileasc dimensiunea necesarului de finanat ce
poate fi acoperit prin intermediul autofinanrii, respectiv prin apelarea la surse externe.

2. Dimensiunea ntreprinderii considerat fie sub aspect fzic, fie sub aspect
economico-patrimonial. Dimensiunea exclude recurgerea la resurse de finanare care cer un
suport patrimonial i garanii reale sau impun existena unor forme juridice specifice
ntreprinderii.

3. Durata ciclului productiv. Dac procesul productiv este mai ndelungat, apare
necesitatea unui sprijin financiar (credite pe termen lung), care solicit structuri financiare
optime.

4. Importana acionarilor majoritari. Orice tip de ntreprindere, n funcie de

caracteristicile sale particulare i de specificul su, adopt o structur financiar personalizat,
n funie de mediul de activitate.

Deciziile privitoare la structura capitalului sunt influenate de o serie de FACTORI:

- gradul de risc al afacerilor ntreprinderii sau gradul de risc inerent activelor firmei n
cazul n care nu s-ar utiliza deloc capital mprumutat.
- poziia firmei n ceea ce privete impozitele.
- flexibilitatea financiar sau capacitatea de a obine capital n condiii rezonabile n
situaii nefavorabile economic.

11
 SUBIECTUL NR. 7 - CRITERII DE ALEGERE A STRUCTURII FINANCIARE

1. Riscul economic al afacerilor - schimbarea intervenita in previziunile veniturilor

viitoare aferente activelor, dac firma nu utilizeaz datorii pentru finanarea activitii sale.
Riscul economic variaz de la o ramur la alta i de la o firm la alta n cadrul aceleiai ramuri.

Factori de influen ai riscului economic:

- Variabilitatea cererii ( cu ct cererea pentru produsele unei firme este mai instabil cu
att riscul economic este mai mare);
- Variabilitatea preului de vnzare;
- Variabilitatea costurilor intrrilor (aprovizionrilor);
- Capacitatea de a ajusta preurile produselor la costurile intrrilor;
- Ponderea cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor firmei.

2. Riscul financiar (criteriul rentabilitii) - Capitalul propriu i capitalul mprumutat

comport riscuri. Fondurile proprii nu sunt remunerate dect n cazul n care ntreprinderea
obine profit, iar capitalul mprumutat trebuie remunerat indiferent de rentabilitatea
ntreprinderii. O intreprindere puternic ndatorat va avea sistematic cheltuieli financiare mari
conducnd la scderea capitalului de autofinanare.

Astfel c ntreprinderea trebuie s recurg la noi credite pentru acoperirea nevoilor de

finanare care la rndul lor duc la creterea cheltuielilor financiare. Dac ntreprinderea este
rentabil, adic dac rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii la credite,
atunci este indicat apelarea la mprumuturi spre deosebire de situaia n care trebuie s atepte
s se formeze treptat fonduri proprii pentru finanarea unui proiect de investiii.

Efectul de ndatorare se obine comparnd rentabilitatea economic a ntreprinderii cu

costul capitalului mprumutat, astfel:

Dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata dobnzii, atunci rezult un efect
de ndatorarea pozitiv.
Dac rata rentabilitii economice este mai mic dect rata dobnzii, atunzi rezult un
efect de ndatorare negativ.

Rentabilitatea financiar este proporional cu structura financiar (datorii/ capital

propriu) i cu diferena dintre rata rentabilitii financiare i rata dobnzii. Rentabilitatea

12
financiare este cu att mai mare cu ct structura financiar este mai ndatorat i cu ct este mai
mare diferena dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii.

Rfic= Rec+ efect de ndatorare

Rfin= Rec+ Datorii/capital propriu * (Rec- Rd)

3. Criteriul destinaiei resurselor

Activele imobilizate reprezint nevoi cu caracter permanent i de aceea este eficient s

fie acoperite cu capital permanent. Activele circulante reprezint cheltuieli ale ciclului de
exploatare, sunt formate n principal din stocuri de mrfuri i alte valori materiale din creane
asupra clienilor i diverse lichiditai primare ce pot fi acoperite prin fondul de rulment (care
este un capital permanent ), dar i prin datorii pe termen scurt (credite de trezorerie i din
obligaii fa de furnizori).

Se stabilesc urmtoarele relaii:

- Cheltuielile ciclului de exploatare= fond de rulment+ resurse de trezorerie

- Fondul de rulment= capital permanent- active imobilizate
- Fondul de rulment= active circulante- resurse de trezorerie
- Capitalul permanent= capital propriu+ datorii pe termen lung i mediu
- Sf (structura financiar)= datorii/ capital propriu= finanri pe termen scurt/ finanri
pe termen lung= resurse de trezorerie/ capital permanent

4. Capacitatea de ndatorare

Activul: active imobilizate, stocuri de mrfuri i alte valori materiale, soldul clienilor
i alte lichiditi.

Pasivul: capitalul permanent- fonduri proprii, datorii pe termen mediu i lung, datorii
pe termen scurt (furnizori, credite de trezorerie).

INDICATORI:

1) Coeficientul de ndatorare global

CIG1= datorii totale/ total pasiv<=2/3

13
 CIG2= datorii totale/ capitaluri proprii<=2
2) Coeficientul de ndatorare la termen
CIT1= datorii la termen/ capital permanent<=
CIT2= datorii la termen/ capital propriu<=1

Aceti indicatori exprim elemente eseniale ce caracterizeaz situaia financiar a

ntreprinderii. Ali indicatori urmai de bnci n relaiile cu clienii: n cazul creditelor de
trezorerie intereseaz ponderea costului creditelor n total profit brut.

Cost credit pe termen scurt/ profit brut <=1

n cazul datoriilor la termen, indicatorul care se utilizeaz este dat de raportul:

Cheltuieli financiare (mprumut+ dobnd)/ capacitate de autofinanare

(profit+ fond de amortizare)<=1

Capacitatea de ndatorare exprim posibilitile unui ntreprinztor de a primi credite

fr s fie garantate i a cror rambursare inclusiv plata dobnzilor s nu creeze greuti
financiare de nesuportat. n determinarea capacitii de ndatorare sunt interesate att
ntreprinderea ct i banca. Astfel, ntreprinderea care dorete s se mprumute pentru
finanarea unui proiect trebuie s i evalueze garaniile disponibile ct i fluxurile financiare
pozitive viitoare. Rambursarea la scaden a creditelor i plata dobnzilor aferente s se poat
realiza fr dificulti. La rndul su creditorul (banca) pentru c acord credite i asum
anumite riscuri (riscul de rambursare, risc de neplat a dobnzilor, de imobilizare i cel de
devalorizare a monezii).

14
 SUBIECTUL NR. 8 - ALEGEREA VARIANTEI OPTIME A INVESTIIEI

Preselecia proiectelor astfel nct ele s corespund obiectivelor generale ale

ntreprinderii i astfel se fac mai multe studii:

- Studiul comercial (cel mai important pentru c rentabilitatea este n funcie de C.A.
posibil de realizat);
- Studiul economico-tehnic (care rezolv problemele constructive, soluiile adoptate,
ordinea execuiei, costul total);
- Studiul fiscal;
- Studiul de personal (are n vedere nevoile ca numr i categorii de persoane utilizat,
cheltuielile de formare a personalului);
- Studiul financiar (posibiliti de folosire a diverselor surse de finanare , posibiliti de
autofinanare, posibiliti de a obine mprumuturi pe termen mijlociu i lung,
posibiliti de cretere a capitalului propriu ).

Dup studierea documentaiei i a evalurii principalelor caracteristici ale proiectelor

(capacitatea investiiei, venituri scontate, durata de via economic, valoarea rezidual) este
posibil utilizarea diverselor criterii financiare pentru compararea i ierarhizarea proiectelor
studiate n vederea adoptrii deciziei de investire. Pot fi utilizate 3 criterii financiare de
selectare a proiectelor de investire :

1. Criteriul rentabilitii

Este cel mai important criteriu avut n vedere la adoptarea proiectelor. Ca regul
general, trebuie ca rata rentabilitii proiectelor investiiei s fie mai mare dect costul surselor
de finanare proprii sai mprumutate. Exist 2 metode de evaluare a rentabilitaii investiiilor:

- Metoda contabil are n vedere profitul net i investiia net

Profit net/ investiie net

Profitul net = profitul rmas din exploatarea proiectului de investiii dup deducerea
sarcinilor fiscale.

Investiia net= diferena dintre valoarea iniial a proiectului de investiie i fondul de

amortizare constituit.

15
 - Metoda financiar se bazeaz pe compararea fluxurilor financiare negative i pozitive
generate de proiectul de investiie, adic de cheltuielile iniiale pentru realizarea
investiiei pe de o parte i pe amortizarea i profiturile anuale provenite de la obiectivul
de investiii pus n funciune pe de alt parte. Dup estimarea fluxurilor de intrare i de
ieire se procedeaz la calculul acturial, obinndu-se rata rentabilitii investiiei sau
rata capitalului investit.

2. Criteriul lichiditii

Capacitatea ntreprinderii de a transforma n bani activele de care dispune. Acest

criteriu urmrete ca investiia s se recupereze ct mai repede posibil, adic investitorul s
intre n posesia capitalului avansat i a rentabilitii scontate ct mai repede. De regul
lichiditatea se stabilete n numrul de ani de recuperare a capitalului avansat prin raport ntre
valoarea iniial a investiiei la suma fluxurilor anuale pozitive.

3. Criteriul riscului

Riscul este foarte greu de estimat, putem s admitem majorarea ratei rentabilitii cu o
anumit cot de risc. Astfel putem spune c R+r > renumeraia capitalului.

16
 SUBIECTUL NR. 9 - SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR

Pentru societi mari:

I. Fondul de amortizare- principala resursa proprie a deciziei de investiie.
II. Profitul- este important pentru ntreprindere att pentru nlocuire ct i pentru
dezvoltare i pentru lrgirea activului imobilizat.
III. Alte resurse- sume care provin din lichidarea activelor imobilizate.
IV. Mobilizarea resurselor interne- specificul acestora este de a se consuma pe
msura apariiei lor, influennd direct asupra necesarului de finanat.
V. Credite bancare- pe termen scurt (pn la un an), pe termen mediu i lung (5-7
ani).
Pentru ntreprinderi mici:

Investiiile iniiale se pot realiza din mijloace bneti proprii ale ntreprinztorului,
urmnd ca pe parcursul funcionrilor, dezvoltrilor i modernizrile s se efectueze pe seama
fondului de amortizare i a profitului realizat.

Pentru societile pe aciuni:

Pentru acele societi pe aciuni sursa iniial pentru finanare se poate constitui sub
forma unui capital social, prin emisiunea de aciuni i apoi finanare din fondul de amortizare
i o parte din profitul realizat. O alt surs reprezint mprumuturile obligatare sau mprumuturi
de la investiii financiare, precum i prin credite bancare pe termen mijlociu.

n funcie de sursele utilizate se contureaz 2 ci de finanare:

I. Finanarea prin fonduri proprii:

o Autofinanare;
o Creteri de capital- se realizeaz prin noi aporturi n numerar i prin
ncorporarea rezervelor i prin conversia datoriilor.
II. Finanare prin angajamente la termen
o Apel la economiile publice (mprumut obligatar)
o mprumuturi de la instituii specializate (credite)
o Leasing

17
 SUBIECTUL NR. 10 - AUTOFINANAREA (POLITICA DE AUTOFINANARE)

Finanarea pe termen lung presupune nevoi de fonduri cu caracter permanent sau pentru
perioade mari de timp. Aceste ci de finanare pe termen lung sunt n strns legtur cu cile
de investiie, formnd mpreun cu acestea politic financiar a ntreprinderii.

Din punct de vedere al apartenenei fondurilor, exist:

o Finanri din fonduri proprii;
o Finanri prin angajamente la termen.
Din punct de vedere al efortului depus pentru obinerea lor, sursele de finanare pe
termen lung:
o Finanri interne (autofinanare);
o Finanri externe (creteri de capital)

Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de autofinanare i presupune c

ntreprinderea i asum dezvoltarea cu fore proprii , folosind drept surse de finanare o parte
a profitului obinut n exerciiul financiar ncheiat i fondul de amortizare acoperind att nevoia
nevoiele de nlocuire a activelor imobilizate ct i creterea acvivului economic. Jocul nsemnat
pe care-l ocup autofinanarea decurge din avantajele pe care le creeaz pentru acionari dar i
ntreprinderi ca persoane juridice i crete autonomia financiar fa de bnci.

Politica de autofinanare este sinteza cilor de producie, comerciale i financiare care

orienteaz activitatea sa. Fluxul surselor de autofinanare rezult din performanele economice
i financiare fiind grupate ns n funcie de posibilitile repartizrii beneficiilor sau a
profitului amortizrii i de politica de ndatorare. Previziunile de finanare intern joac rolul
principal n politica financiar a ntreprinderii. Dei autofinanarea este o politic financiar
sntoas i de dorit, nu este oportun s se exagereze. Realitatea economic i financiar arat
c indiferent de provenien, costul capitalului se egalizeaz, chiar costul capitalului
mprumutat fiind mai mic dect costul capitalului propriu.

Orice politic de autofinanare trebuie analizat n funcie de rentabilitatea pe care o

degaj profitul reinvestit.

18
 SUBIECTUL NR. 11 - CAPACITATEA DE AUTOFINANARE

Capacitatea de autofinanare reprezint un surplus monetar care se obine ca rezultat a

tuturor operaiunilor de ncasri i pli efectuate de ntreprindere intr-o perioad de timp,
avnd n vedere i incidena fiscal. Pentru determinarea capacitii de autofinanare se pleac
de la variabile economice i financiare.

Variabilele economice pornesc de la previziunile de vnzri i de la previziuni ale

costurilor.
Variabilele financiare au n vedere politica de mprumut, de amortizare i politica de
repartizare a profitului.

De regul, autofinanarea este < capacitatea de autofinanare.

Capacitatea de autofinanare = (V- C- A- Cf)(1- i/ 100) - AMO

Capacitate real de autofinanare = capacitatea de autofinanare- dividende-

participarea la profit.

CORELAII:

1. Corelaia dintre autofinanare i mprumut. Autofinanarea este ntotdeauna

necesar pentru a obine un mprumut. Se constituie n acelai timp ca o garanie i
un mijloc de rambursare. Pentru creditarea pe termen lung i mijlociu condiia
impus de bnci este urmtoarea:
Datorii la termen/ capacitatea de autofinanare <=4
2. Corelaia dintre autofinanare i amortizare. n funie de metoda de amortizare
se constituie un fond de amortizare mai mare sau mai mic. n cazul n creterii
fondului, scad fluxurile negative. Este vorba despre fiscalitatea asupra profitului, ca
urmare cresc fluxurile de autofinanare.
3. Corelaia dintre autofinanare i repartizarea profitului. Acordnd dividende
mai mari sau mai mici se influieneaz asupra fondului de rezerv i prin urmare
asupra autofinanrii.

19
SUBIECTUL NR. 12 - COSTURILE CAPITALULUI PROPRIU (COST IMPLICIT+
COST EXPLICIT)

Costul capitalului propriu reprezint rata rentabilitii cerut de aductorii de capital

(investitori), fie c sunt acionari, fie creanieri pentru finanarea proiectelor ntreprinderii.
Astfel spus costul capitalului este efortul financiar pe care trebuie s-l fac ntreprinderea
pentru aprovizionarea sa cu capitaluri.

Costul capitalului este rata randamentului minim obinut de ctre investitori n msur
s garanteze acionarilor un ctig comparabil celui pe care l-ar putea obine pe pia n aceeai
clas de risc.

Orice surs de finanare comport costuri. Costul capitalului poate fi privit sub 2
aspecte:

o Cost implicit;
o Cost explicit.
Costul explicit determin un flux monetar de ieire. Toate aporturile de capital din
afara ntreprinderile ocazioneaz costuri explicite (mprumuturi care ocazioneaz
dobnzi i aciuni care ocazioneaz plata dividentelor).
Costul implicit sau costul de oportunitate - acesta nu comport fluxuri financiare de
ieire, aici este vorba de surse financiare care se formeaz n ntreprindere i care se
folosesc pe loc (fondul de amortizare, profitul i fondul de rezerv).

Astfel de resurse apar ca fiind gratuite, dar ele au un cost, cci aparin acionarilor i
dac ar fi date date acestora, ei ar putea s le plaseze cu remuneraie.

Capitalul propriu ca i cel mprumutat trebuie remunerat n condiiile exigenei pieei.

Teoria financiar modern accept c remunerarea fondurilor proprii trebuie s fie egal cu
rata dobnzii fr risc plus o prim de risc (adic rata dobnzii fr risc este dobnda minim
pe care ar putea s-o primeasc acionarii pentru plasamente de capital n obligaiuni de stat, iar
prima de risc compenseaz riscul asumat de acionari pentru c au plasat capitalul n aciuni).

Costul capitalului propriu este costul obinerii fondurilor proprii de ctre ntreprindere
la un moment dat. Dac aplicm la valoarea de pia bursier, atunci costul capitalului
reprezint rentabilitatea cerut pe piaa capitalurilor.

20
 Costul capitalului propriu ine cont de randamentul aciunilor i creterea previzibil a
dividendelor , mai precis este egal cu rata actorial care se obine pornind de la egalitatea dintre
valoarea bursier a ntreprinderii i valoarea acturial a fluxurilor pozitive viitoare (n principal
dividende).

De fapt, costul oricrei surse de finanare, deci i a capitalului propriu este definit ca
fiind rata acturial ce se stabilete prin egalitatea dintre valorile actualizate ale intrrilor de
fonduri i cu cele ale ieirilor de fonduri.

21
 SUBIECTUL NR. 13 LEASING-UL

(CREDITUL-CONTRACT DE INCHIRIERE)

Este o metoda de finanatare, ce se poate asimila imprumutului. Intreprinderea

utilizatoare a obiectivelor de investitie ce se construiesc cu acest credit nu are calitatea de
proprietare ci de uzufructier (un fel de chirias).

Contractul de credit se incheie pentru o persoana determinata in general pana la

amortizarea activului fix, in cursul careia nici o parte nu poate rezilia contractual. Platile facute
catre proprietar, acopera atat amortizarea imprumutului cat si costul acestuia, adica
remunerarea normala a capitalului adus de societatea de credit.

Din punct de vedere economic, angajamentele care decurg din leasing fac parte din
datoriile pe termen mijlociu sau lung. Intreprinderea obtine utilizarea la inceput, apoi devine
proprietar a acestui activ fix in schimbul platilor periodice (anuitati de plata).

Din punct de vedere financiar, desi este un contract oneros (oneros = se bazeaza de
castig financiar), leasingul prezinta avanataje in raport cu creditul obisnuit:

suplete in utilizare
posibilitatea acoperirii integrale a necesarului de capital
avantaje financiare

Leasing-ul este o operatiune de finantare care permite intreprinderii sa dispuna de un

bun, dupa cum crede de cuviinta, fara a fi necesara constituirea unui fond de investitii ci doar
platind o chirie. Chiriile platite periodic se compun din:

contravaloarea amortizarii
costul capitalului imobilizat (dobanda)
pretul serviciilor (comisionul) furnizate de intreprinderea de leasing
o prima de risc.

De cele mai multe ori, platile periodice (redeventele) sunt stabilite dupa un barem
regresiv anual cu defalcari trimestriale, urmand ca in final suma totala a platilor sa depaseasca
cu 15-20% valoarea bunului inchiriat.

Avantajele leasing-ului:

22
 pe plan financiar nu se modifica structura financiara a intreprinderii ci numai
angajamentele de plata anuale.

Dezavantajele leasing-ului:

leasing-ul este o tehnica de finantare a investitiilor pe seama rentabilitatii

exploatarii
afecteaza inevitabil autofinantarea viitoare ca urmare a obligatiunilor periodice
de plata
ratele aplicate (redeventele) care cumuleaza chiria , comisionul si cote de risc
sunt relative ridicate, de unde rezulta necesitatea obtinerii unei rentabilitati cel
putin acoperitoare.

23
 SUBIECTUL NR 14 COSTUL TOTAL AL CAPITALULUI

Se are in vedere atat costul capitalului propriu cat si a celui imprumutat. Costul
capitalului propriu trebuie remunerat ca si cel imprumutat. Costul total al capitalului permite o
legatura esentiala intre totalitatea nevoilor de fonduri si totalitatea resurselor pe care le poate
imobiliza.

In orice moment, riscul si rentabilitatea se repercuteaza asupra diferitelor elemente din

pasivul bilantului, piata fiind cea care evalueaza titlurile (actiuni, obligatiuni) tinanad cont de
costurile sau rentabilitatea ceruta pe piata financiara.

COST TOTAL AL COSTUL CAP % CAP PROPRII IN +

= X
CAPITALULUI PROPRII FINANTAREA INTREPRINDERII

COSTUL CAP % CAP IMPRUMUTAT

X
+ IMPRUMUTAT IN FINANTAREA
INTREPRINDERII

= % + %

24
 SUBIECTUL 15 GESTIUNEA DE TREZORERIE

1. Resurse de finanare a activelor circulante

Este important sa se stabileasc ct mai exact volumul fondurilor acoperitoare dar i

caracterului judiciar a folosirii uneia sau alteia dintre metodele de acorerire financiar,
respectiv:

finanare cu capital propriu i resurse atrase

finanare prin angajament pe termen scurt

Ca resurse de finanare pentru ntreprindere:

- prin fonduri proprii

- credite bancare

Resurse de finanare prin fonduri proprii i credite bancare

n prezent, acoperirea financiar a activelor circulante ntr-o anummit proporie cu

fonduri proprii este avatajoas att pentru independena ntreprinderilor dar i a costului redus,
a capitalului propriu n comparaie cu costul creditelor.

n condiiile normale nu este recomandabil exagerarea pe linia formrii capitalului

propriu pentru active circulante. Principala surs din aceast categorie de fonduri proprii, o
reprezint PROFITUL. Pentru dimensionarea profitului destinat finanrii activelor circulante,
se ine seama i de pasivele stabile, s fie atrase n aceeai destinaie.

PASIVELE STABILE reprezint datoria minim permanent a ntreprinderii ctre teri

rezultat din decalajul de timp dintre apariia obligaiilor de plat i stingeria lor. Astfel, ele
sunt asimilate fondurilor proprii, fiind folosite ca atare pentru finanarea activelor circulante.
Pentru calcularea pasivelor stabilite, n funcie de sursele generatoare ale acestora se folosesc
2 metode:

- metoda numrului de zile ntrziere

- metoda soldurilor zilnice
1. Metoda numrului de zile ntrziere se determin volumul pasivelor stabile n funcie
de sumele prevzute pentru aceste aprivizionri i numrul zilelor de ntrziere ntre
apariia obligaiunilor de plat i stingerea lor.

25

=

pasive stabile
volumul aprovizionrii anuale/trimestriale
nr de zile de la sosirea intrrilor pn la efectuarea plilor
nr de zile ale perioadei ce se ia n considerare

2. Metode soldurilor zilnice se aplic n cazul fondurilor de salarii (CAS, TVA, omaj,
impozit). Pentru fiecare din aceste surse se calculeaz mai nti obligaia zilnic prin
mprirea la 90. n funcie de periodicitatea legal a plilor, se calculeaz pentru
fiecare zi din lun i fiecare surs, volumul obligaiilor ca apoi s se nsumeze. Se
formeaz solduri totale ale datoriilor zilnice n cursul unei luni. Din acestea, se alege
cel mai mic sold care constituie pasivele stabile ce se ia n considerare n luna
respectiv.

Aciuni emise de ctre ntreprindere ce iau fiin pentru p... Sunt cumprate de ctre
acionari i duc la formarea capitalului social, din care o parte este afectat de finantarea
activelor circulante.

26
 SUBIECTUL 16 FONDUL DE RULMENT. TIPURI

Finanarea activelor circulante se face pe baza fondului de rulment, a creditelor

furnizorilor si a creditelor bancare pe termen scurt.

Fondul de rulment este conceput pentru a msura condiiile echilibrului financiar care
rezult din confruntarea dintre lichiditatea activelor pe termen scurt i exicibilitatea pasivelor
pe termen scurt. La o anumit dat, fondul de rulment reprezint excendentul activelor pe
termen scurt asupra pasivelor pe termen scurt.

Pentru a permite formularea i calculul fondului de rulment, bilanul trebuie organizat

n pri mari, regrupnd elementele de activ i de pasiv pe baza criteriului duratei pasivelor i
activelor. Astfel, elementele de activ sunt mprite n active imobilizate care devin lichide ntr-
o perioad mai mic de un an i active circulante care se transform n bani n condiii normale
n mai puin de 1 an.

n ceea ce privete elementele de pasiv, acestea sunt mprite n capitaluri permanente

i datorii pe termen scurt.

capitalurile permanente sunt formate din capitaluri proprii, datorii, alte resurse
care sunt exicibile ntr-o perioad mai mare de un an i astfel prezint un
caracter de stabilitate n timp pentru ntreprindere.
datoriile pe termen scurt au un caracter de resurse instabile pentru ca devin
exicibile n mai puin de un an. Impun ramburasarea, respectiv renoirea lor la
scaden i pun la ncercare solvabilitatea ntreprinderii.

A P

27
ACTIVE CAP PROPRIU,
CAP
IMOBILIZATE DATORII PE TERMEN
PERMANENT
(PERIOAD > 1 AN) MEDIU SI LUNG,
PROVIZIOANE PT
RISCURI SI RESURSE DE
CHELTUIELI TREZORERIE

ACTIVE CIRCULANTE DATORII PE TERMEN

(PERIOADA > 1 AN) SCURT (PERIOADA <
1 AN)

Fondul de rulment prezint urmtoarele forme:

FRN cap permanent active imobilizate

FRN active circulante datorii pe termen scurt

A P
CAP PROPRIU
CREDITE BANCARE PE T. CAP PERMANENT
M. I L.
//////////////////////
\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\\ FRN
CREDITE PE T.S.
RESURSE DE
CREDITE COMERCIALE
TREZORERIE

TIPURI de fond de rulment:

- F.R. Brut (total sau economic)

- F.R. Net (permanent)
- F.R. Strin
- F.R Propriu
1) Fondul de rulment brut cuprinde active circulante susceptibile de a fi transformate n
bani ntr-un termen mai mic de un an, adic s efectueze cel puin o rotaie, un rulment.
Este compus din:

28
 stocuri diverse
creane clieni
avansuri acordate furnizorilor
disponibilitilor bneti n cas/cont

2) Fondul de rulment net sau permanent este cel mai important i reprezint partea de
capital permanent care poate fi utilizat pentru finanarea activelor circulante sau
excendentul activelor circulante cu lichiditi pe termen mai mic de un an.
3) Fondul de rulment propriu reprezint excedentul capitalului propriu fa de activele
imobilizate.
FRP = CAPITAL PROPRIU ACTIVE IMOBILIZATE
FRP = FRN DATORII LA TERMEN
4) Fondul de rulment strin este egal cu datoriile la termen
FRS = CAP PERMANENT CAP PROPRIU
FRS = FRN FRP

29
 SUBIECTUL NR. 17 STRATEGII PRIVIND FONDUL DE RULMENT I
NIVELUL ACESTUIA

ntreprinderile pot adopta 3 strategii privind constituirea i nivelul acestuia care au

efecte diferite asupra costurilor i asupra rentabilitii. Aceste strategii sunt:

1. ntreprinderile s-i constituie un fond de rulment care s acopere nevoile de active

circulante, astfel nct n trimestrele cu activitatea peste cea medie anual se va apela la credite
de trezorerie iar n celelalte trimestre, va nregistra surplus de lichiditi care poate fi plasat
profitabil n celelalte aciuni.

2. Stabilirea unui fond de rulment egal cu nivelul activitii maxime n cursul anului de
previzioane. n acest caz, are loc o imobilizare a capitalului pemanent n perioadele n care
activitatea se afl sub nivelul celei maxime. Astfel, se nregistreaz un excedent de lichiditi
pe seama fondului de rulment care trebuie plasat pe termen scurt n vederea sporirii
rentabilitii generale a ntreprinderii.

3. Stabilirea unui fond de rulment la nivelul activitii minime permise. n aceast situaie,
ntreprinderea este nevoit s apeleze permanent la credite de trezorerie, ceea ce ridic nivelul
costurilor, influennd negativ reantabilitatea. Aceast decizie poate deveni riscant n situaia
n care procurarea creditelor devine, n situaii conjuncturale nefavorabile. Totui, dac nivelul
rentabilitii ntreprinderii este superior nivelului dobnzii, aceast strategie poate fi acceptat,
ca urmare a efectului pozitiv de ndatorare.

Mrimea FR este influenat de un complex de factori:

cifra de afaceri
creditul furnizor
volumul stocurilor
creditul acordat clienilor

De asemenea, trebuie s aib n vedere condiiile de plat, riscul datorat existenei unor
clieni ru platnici sau chiar insolvabili, consecine care se rsfrng n mod negativ asupra FR.
Astfel, FR poate deveni insuficient ca urmare a creterii duratei creditelor acordate clienilor
precum i sporirii stocurilor ca efect a ncetinirii vnzrilor. Dac nivelul acestor indicatori se
modific, atunci valoarea fondului de rulment nregistreaz fluctuaii. n aceast ipotez,
trebuie rezolvat dezechilibrul dintre FR real mai mic i FR necesar (mai mare).

30
 Realizarea echilibrului ntre aceste dou fonduri se poate obine prin majorarea FR Real
(existent) pn la nivelul celui necesar determinat de noile condiii sau prin diminuarea acestuia
din urm pn la nivelul FR Real. Pentru mrirea FR se acioneaz asupra celor 2 termeni ai
relaiei de calcul. Astfel, se are n vedere fie majorarea capitalului permanent fie reducerea
imobilizrilor.

Sporirea capitalului permanent real se realizare prin:

- aporturi noi ale asociailor/acionarilor
- angajarea de noi mprumuturi pe termen mediu i lung
- mrirea capitalului propriu, ca urmare a repartizrii unei pri din profit
destinat autofinanrii
Diminuarea imobilizrilor se poate realiza prin:
- majorarea fondului de amortizare n condiiile posibile din punct de
vedere fiscal; aceast msur determin creterea autofinanrii;
- reinerea unei pri din fondul de amortizare care nu se mai reinvestete
n imobilizri.

Pentru reducerea fondului de rulment se pot lua msuri de micorare a necesarului

financiar al exploatrii prin modificarea gradului de lichiditate a activelor circulante i a
gradului de exigibilitate a datoriilor pe termen scurt. Prin urmare, trebuie s se acioneze asupra
termenilor din relaia urmtoare:

FR Efectiv se poate micora din urmtoarele cauze:

- din nregistrarea de pierderi care reduc capitalul propriu

- din rambursarea de mprumuturi pe termen mediu i lung, dac rambursarea nu
se efectueaz din profit
- creterea duratei creditelor acordate clienilor
- sporirea stocurilor ca efect al ncetinirii vnzrilor
- sporirea volumului imobilizrilor ca efect ale unor investiii cu valori mari a
cror finanare nu este asigurat prin noi capitauri permanente sau a cror sume
depete amortizarea normal.

31
 SUBEIECTUL NR. 18 CORELAII DINTRE ACTIVE CIRCULANTE I
RESURSELE DE TREZORERIE

ntre activele circulante, resursele de trezorerie i fondul de rulment net apar

urmtoarele corelaii:

i. = = 0
ii. > > 0
iii. < < 0

I. = rezult ca FRN este nul sau neutru

Solvabilitatea ntreprinderii pe termen scurt pare a fi asigurat, ns riscul diferit al

elementelor de activ sau de pasiv face ca acest echilibru s fie fragil. Realizarea viitoare a
lichiditii elementelor de activ, poate fi uor compromis din urmtoarele cauze:

- existena de stocuri greu vandabile, ca urmare a unei conjuncturi nefavorabile

asupra evalurii greite a cererii viitoare sau a unor pauze ntmpltoare;
- apariia de greuti n recuperarea creanelor asupra clienilor care genereaz
dificulti de trezorerie, ca urmare a lipsei de lichiditi;
- exercitarea de presiuni din partea creditorilor pentru accelerarea termenelor de
plat n cazul unor greuti de echilibru financiar, nefiind de acord cu
prelungirea unor scadene. Orice dereglare care se produce n raport cu
lichiditatea anticipat a activelor sau cu excibilitatea anticipat a pasivelor poate
afecta echilibrul fragil stabilit prin relaia FRN=0. Din acest motiv este necesar
formarea unor lichiditi suplimentare, care s ndeplineasc rolul de marj de
siguran i care s asigure echilibrul financiar al ntreprinderii pentru cazuri de
nerealizare a activelor circulante.

II. > , rezult c FRN este pozitiv

32
 n cazul n care valoarea activelor circulante este superioar, resursele de trezorerie
obin un FRN pozitiv i se constat un excendent potenial de lichiditi pe termen scurt fa de
exigibilitile poteniale pe termen scurt.

O asemenea situaie este favorabil pentru ntreprindere care este capabil s fac fa
tuturor scadenelor pe termen scurt i s despun chiar de rezerve de lichiditi destinate
onorrii datoriilor pe termen scurt sa eventual anihilrii factorilor nefavorabili activelor n
viitor.

III. < rezult c FRN este pozitiv

n cazul n care valoarea activelor circulante este inferioar, resursele de trezorerie

obin un FRN negativ i se constat c lichiditile poteniale nu acoper datoriile poteniale,
rezultnd dificulti previzibile sub aspectul echilibrului financiar pe termen scurt.

Se poate aprecia ca o recapitulare, c:

Un FRN pozitiv reprezint un semn favaorabil privind solvabilitatea i echilibrul

financiar al ntreprinderii.
Un FRN neutru comport o solvabilitate fragil i pot aprea oricnd dezechilibre
financiare
Un FRN negativ reprezint un semnal nefavorabil pentru ntreaga ntreprindere care
are dificulti reale pe linia asigurrii lichiditii i solvabilitii

CP CP CP
FRN
FRN

> < =
> 0 < 0 = 0

Corelaiile prezentate anterior sunt valabile n condiiile n care viteza de rotaie a

activelor circulante este egal sau apropiat de cea a pasivelor circulante. n cazul n care

33
activele circulante se rotesc mai repede dect datoriile pe termen scurt atunci ritmul de realizare
a lichiditilor este superior ritmului de exigibilitate a datoriilor pe termen scurt. Astfel, este
posibil realizare unui echilibru financiar chiar n condiiile unui FRN negativ. Calcularea FRN
nu permite aprecieri realiste dect dac se ia n considerare gradul de lichiditate a activelor
circulante i gradul de exigibilitate a datoriilor pe termen scurt.

Exist ntreprinderi cu FRN negativ care manifest o vitalitate real i o solvabilitate

permanent, dup cum exist ntreprinderi cu FRN pozitiv care se dovedesc a fi fr capacitate
de plat.

34
 19. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE DIN SURSE ATRASE

Echilibrul financiar pe termen scurt se bazeaz n cea mai mare parte pe sursele atrase
temporar de la teri n intervalul cuprins ntre momentul constituirii datoriilor i cel al scadenei
plii. n practic se urmrete realizarea echilibrului ntre durata de lichiditate a activelor
circulante i durata de scaden a pasivelor circulante furrnizori, avansuri i aconturi primite
de la clieni, datorii fa de personal, asigurri de stat. O gestiune eficient a pasivelor circulante
poate fi considerat cea care realizeaz un volum al decalajelor de plat favorabile superior
decalajelor de ncasri. Explicaia unei astfel de stri const n aceea c datoriile ntreprinderii
ctre teri, reprezint pn la scadena lor surse de capital atrase n mod gratuit. La rndul lor,
decalajele de ncasri reprezint capitaluri interne atrase n mod gratuit de ctre clieni i prin
urmare sunt nefavorabile ntreprinderii.

ntruct datoriile ntreprinderii au un caracter neoneros, trezorierul ntreprinderii este

tentat s creasc att mrimea lor ct i intervalul cuprins ntre apariia i plata acestora.

Avnd n vedere c depirea termenelor legale de plat privind oblicaiile fiscale este
nsoit de amenzi i penaliti semnificative, ntreprinderile sunt tentate s amne datoriile
ctre furnizori. Rezult urmtoarele consecine financiare:

1. ntreprinderea poate obine amnri la plata furnizorilor (credite - furnizor), ceea ce

reprezint un mijloc de finanare din afar.

2. Din momentul cumprrii materiilor prime i pn n momentul vnzrii produselor

finite, ntreprinderea blocheaz o parte din capitalul su n stocuri create n fazele
ciclului de exploatare, astfel apare cel mai important necesar de exploatare al
acticelor.

3. ntreprinderea se afl deseori n situaia de a acorda amnri la plata clienilor.

(credite-clieni), astfel c trebuie s finaneze i aceste sume aflate n curs de
ncasare. Ca urmare, ciclul de exploatare determin o imobilizare de capital pentru
finanarea stocurilor necesare desfurrii activitii i acoperirea financiar a
datoriilor clienilor pn la plata lor.

Necesarul financiar al exploatrii reprezint diferena dintre capitalul imobilizat n

stocuri i formarea creanelor clienilor pe de o parte i finanarea nglobat n datoriile ctre
furnizori pe de alt parte.

35
 Necesarul financiar al exploatrii se mai numete necesar de fond de rulment i se poate
determina utiliznd o relaie simplificat:

NFF=Active de exploatare Pasive de exploatare

NFR=(Stocuri +clieni) Furnizori

Pentru dimensionarea exact a resurselor de finanare a activelor circulante este

necesar i calcularea pasivelor de exploatare referitoare la datoriile fa de furnizor fa de
salariai fa de bugetul statului i cel al asigurrii sociale aceste surse provin din decalajul de
timp ce apar ntre momentul n care se nasc datoriile i pn n cel al lichidrii lor, adic
pasivele stabile.

36
 20. FINANAREA ACTIVELOR CIRCULANTE DIN SURSE
MPRUMUTATE

Dac sursele proprii i atrase sunt insuficiente pentru finaarea stocurilor i cheltuielilor
de exploatare, ntreprinderea poate apela la credite bancare pe termen scurt (credite de
trezorerie sau credite comerciale).

Creditele de trezorie se acord ntreprenderilor de ctre bncile comerciale n limita

unui plafon convenit anterior.

Necesarul creditelor de trezorerie (N.C.T.) se stabilete trimestrial n cadrul planului de

trezorerie. Se calculeaz ca diferen ntre soldul stocurilor i cheltuielilor pe de o parte i
totalul resurselor proprii i atrase i ncasrilor (notat cu R), pe de alt parte

N.C.T. = N R = (STOCURI + ACTIVE + CHELTUIELI PENTRU REALIZAREA

PRODUCIEI) (FR + SURSE ATRASE + NCASRI PENTRU REALIZAREA
PRODUCIEI).

Comparnd nevoia de capitaluri circulante (N) cu resursele (R) de capitaluri circulante

rezult dou situaii:

1) Deficit de trezorerie, atunci cnd N>R;

2) Excedent de trezorerie, atunci cnd N<R.

37
 21. GESTIUNEA DE TREZORERIE. CONCEPT

Conceptul de trezorerie este unul dintre cele mai greu de definit n domeniul financiar.
Poate fi analizat din dou puncte de vedere:

1. Organizatoric reprezint o parte component n organigrama unei entiti economice

creia r revin sarcini i atribuii, are personal de specialitate i funcioneaz dup reguli
bine stabilite.

2. Structural- n arfuncie de elementele patrimoniale componente ale acesteia poate fi

definit astfel:

a. Ca ansamblul disponibilitilor ce includ lichiditi din:

- Caserie

- Conturi de la bnci

- Titluri de plasament susceptibile de a se transfera n bnci

b. Ca diferen ntre:

- Necesarul de active circulante (NFR) i FR

- Ca diferen ntre ncasri i credite bancare pe termen scurt

ntr-o accepiune global, se poate defini ca diferen ntre activele i datoriile a cror
lichiditate i excibilitate sunt imediate.

Gestiunea trezoreriei i propune folosirea unor mijloace n vederea optimizrii

ncasrilor i plilor i pentru meninerea echilibrului financiar cu costuri ct mai mici.

Printre obiective, menionm:

evitarea pierderilor zilnice de valoare, fapt care necesit o bun cunoatere a

condiiilor de creditare impuse de banc, a sistemelor de preuri i tarive de negociere;

obinerea de credite n condiii de minim a costului k de mprumut;

asigurarea soldului O a trezoreriei (echilibru fin)

38
 utilizarea ntr-o manier profitabil a fondurilor n sensul c trezorierul are sarcina
obinerii celui mai bun plasament al disponibilitilor bneti necesare n vederea degajrii unui
profit maxim. Deci, gestiunea de trezorerie ocazioneaz intervenia simultan att a deciziei de
finanare ct i a celei de plasament.

Dac trezoreria este pozitiv (A>D) atunci alegerea formelor de plasament pe termen
scurt va fi prioritar, iar cnd trezoreria este negatic accentul va cdea pe alegerea modalitii
de finanare pe termen scurt.

Gestiunea de trezorerie acioneaz n urmtoarele 3 direcii, componente fundamentale:

1) Accelerarea ncasrilor i reducerea fondurilor neutilizate existente n

conturi bancare;

2) Alegerea mijloacelor de plat adaptate nevoilor ntreprinderii;

3) Optimizarea trezoreriei care se ntemeiaz pe 3 principii:

A. Utilizarea corespunztoare a creditelor dup ce n prealabil au fost

selectate cele mai ieftine i flexibile;

B. Promovarea unor tehnici adecvate de plasament a excedentelor de

trezorerie;

C. Evitarea pe ct posibil a utilizrii de conturi debitoare sau de conturi

creditoare.

O ndatorare optim pe linia trezoreriei urmrete un credit redus i o suplee sporit a

utilizrii respectivelor posibiliti de creditare. Cnd se apreciaz costul credit trebuie s se in
cont de:

Nivelul dobnzii

Numrul i valoarea diverselor comisioane bancare.

n ceea ce privete plasamentele pe termen scurt trebuie s se aib n vedere:

- Randament ridicat

- Lichiditate bun

39
 - Risc redus

ns astfel de ntreprinderi care s ntruneasc cumulative cele 3 condiii, nu exist.

ntreprinderea trebuie s accepte un compromise urmnd realizarea a jumtate din condiiile
enumerate.

40
 22. ANALIZA PATRIMONIAL (ANALIZA ECHILIBRULUI
PATRIMONIAL)

Aceast analiz se sprijin pe de o parte pe concepia patrimonial a ntreprinderii, iar

pe de alt parte pe criteriile de clasificare a posturilor bilaniere. Astfel, ntreprinderea apare ca
o entitate juridico economic care posed un patrimoniu inventariat n activul (bunuri i
creane) i pasivul (datoriile) bilanului.

Expresia cea mai simpl a valorii patrimoniale a unei ntreprinderi la data nchiderii
exerciiului o reprezint activul net contabil, respective situaia net adic capitalurile proprii
calculate ca diferen ntre activul total i datoriile totale externe.

SN= ACTIV-DATORII TOTALE

Gruparea posturilor din bilanul contabil n vederea analizei financiare are la baz
criteriile de lichiditate. Elementele de activ sunt structurate n funcie de creterea gradului de
lichiditate ncepnd din partea de sus a activului bilanier. Adic n activ se vor nscrie
elementele cele mai puin lichide, respectiv imobilizrile (necorporale, corporale, financiare)
numite i nevoi sau ntrebuinri permanente datorit rotaiei lente a capitalurilor investite. Se
nscriu apoi activele circulante avnd un grad de lichiditate mult mai mare dect imobilizrile,
motiv pentru care sunt numite i nevoi sau ntrebuinri temporare.

Elementele de pasiv sunt structurate dup gradul cresctor de exigibilitate (nsuirea de

a deveni scadente la un anumit termen). Deci se vor nscrie mai nti:

- Capitalurile proprii provenite de la asociai, apoi cele din reinvestiri ale

acumulrilor anterioare (rezerve, profit nerepartizat) ct i din surse publice
(subvenii, provizioane nereglementate). Astfel de resurse nu au o anumit scaden
deci nu sunt exigibile dect n cazuri extreme i de aceea se mai numesc resurse
permanente sau capitaluri permanente.

Datoriile pe termen lung nscrise n categoria resurselor permanente sunt

mprumuturile pe termen lung i mediu cu scadene mai ndeprtate (> 1an
).

Datoriile pe termen scurt regrupeaz ansamblul datoriilor cu scaden mai

mic de un an i se numesc resurse temporare.

41
 Pe orizontal, bilanul financiar are dou pri:

1) Partea de sus, respectiv (imobilizri i resurse permanente) care reflect

structura financiar prin stabilitatea elemententelor care l compun.

2) Partea de jos (active circulante, respectiv resurse temporare) care

evideniaz deopotriv conjunctura respectiv ciclul de activitate.

Cele dou pri ale bilanului cuprinznd elemente de activ n strns coresponden cu
cele de pasiv reflect echilibrul financiar pe termen lung (partea de sus), iar partea de jos
surprinde echilibrul financiar pe termen scurt.

Atunci cnd sursele permanente ale ntreprinderii sunt mai mari dect necesitile
permanente de alocare a fondurilor de rulment net sau financiar pe de o parte i fondul de
rulment propriu pe de alt parte.

Un fond de rulment financiar pozitiv semnific o situaie favorabil, respectiv un nivel

nalt al capitalurilor permanent suficient de ridicat pentru a permite finanarea integral a
imobilizrilor ct i asigurarea unei marje de lichiditate excedentar pentru a face fa riscurilor
diverse pe termen scurt.

Fondul de rulment financiar poate fi determinat utiliznd elemente din partea de sus sau
de jos a bilanului, dar indiferent de modalitatea de calcul n logica financiar nu exist dect
un singur fond de rulment financiar.

FRF= CAPITALURI PERMANENTE NEVOI PERMANENTE

FRF = ACTIVE CIRCULANTE NETE DATORII PE TERMEN SCURT

Mrimea negativ a fondului de rulment financiar reflect absorbirea unei pri din
resursele temporare pentru finanarea unei nevoi permanente contrar primului principiu de
finanare.

42
 23. ANALIZA FUNCIONAL

Aceast analiz implic, pe de o parte, o nou concepie a ntreprinderii, iar pe de alt

parte un nou coninut pentru analiza financiar.

Concepia financiar definete ntreprinderea ca o entitate economic i financiar,

asigurnd n raport cu dezvoltarea sa 3 funcii principale:

1) Funcia de investiie grupeaz imobilizrile nscrise n bilan chiar dac o parte

sunt considerate non valori (cheltuieli de nfiinare...)

Imobilizrile, regrupate prin funcia de investiie constituie, nevoi sau alocri stabile
care n mod necesar sunt finanate din resurse durabile existente n pasivul bilanului.

2) Funcia de finanare regrupeaz posturile privind capitalurile proprii, datoriile

financiare (indiferent de scadena lor) ca i amortizrile i provizioanele.

3) Funcia de exploatare i corespund fluxurile de aproovizionare, producia i

vnzri generatoare de stocuri reale i financiare care se rennoiesc cu o anumit
regularitate.

Posturile de activ legate direct de operaiile ciclului de exploatare (stocuri, creane,

clieni, cheltuieli n avans, etc.) constituie active circulante de exploatare finanate din datorii
de exploatare (datorii, furnizori, venituri n avans.)

Avnd activele circulante, ct i resursele pentru finanarea lor au caracter ciclic,

recuperarea capitalurilor alocate i rennoirea resurselor fcndu-se dup ncheierea fiecrui
ciclu de exploatare.

Toate celelalte posturi, reflectnd operaiuni diverse, sunt regrupate n categoria active
circulante n afara exploatrii, avnd corespondent n pasiv datorii, iar cele privind
disponibilitile (casa, banca, valori imobiliare de plasament, etc.) i credite bancare curente
formeaz activul, respectiv pasivul de trezorerie.

Surplusul resurselor durabile n raport cu valorile imobilizate reprezint fondul de

rulment funcional sau fondul de rulment net global, disponibil pentru finanarea operaiilor
ciclului de exploatare i se poate calcula pe baza relaiilor:

1. FRNG= Resurse durabile Nevoi stabile

43
 FRNG Fond de rulment net global

Resurse durabile = Resurse proprii + mprumuturi indiferent de scaden

Nevoi stabile = Activ imobilizat brut de exploatare + Activ imobilizat brut n afara
exploatrii

2. FRNG = Capitaluri permanente + Activ imobilizat net

Dac FRNG va fi superior sau inferior resurselor angajate de exploatare, atunci

ntreprinderea va avea lichiditi sau dimpotriv va fi obligat s angajeze noi credite bancare
pe termen scurt.

Diferena dintre nevoile de exploatare i cele n afara exploatrii, pe de o parte i

datoriile de exploatare i cele diverse pe de alt parte reprezint nevoia de fond de rulment
total.

NFR = nevoia de fond de rulment

NFR = (nevoi de exploatare + nevoi n afara exploatrii) (Datorii de exploatare +

Datorii n afara exploatrii )

NFR se mparte n:

NFRE - nevoia de fond de rulment din exploatare

NFRAE nevoia de fond de rulment din afara exploatrii

NFRE este format din : Active circulante de exploatare datorii de exploatare

NFRAE = Active circulante din afara exploatrii Datorii n afara exploatrii

Dac stocurile, crenele de exploatare i cele diverse sunt aproximativ egale cu cele
diverse, atunci Nevoia de fond de rulment tinde ctre 0 sau devine negativ. Se vorbete n
acest caz de o resurs n fond de rulment.

n bilanul funcional, nivelul trezoriei nete este dat de diferena activelor i pasivelor
de trezorerie, respectiv de nevoile de trezorerie excedentare i creditele bancare curente care
nu se rennoiesc automat cu fiecare ciclu de producie.

44
 Ecuaia fundamental a trezoreriei n cazul echilibrului funcional se determin pornind
de la egalitatea dintre activul i pasivul bilanului funcional:

ACTIV=PASIV

AT-PT=(Resurse durabile- Imobilizri) - [(Active circulante din exploatare + Active

circulante din afara exploatrii)-(DE- DAE)]

TN=FRNG-NFR

TN=FRNG (NFRE - NFRAE)

Dac:

FRNG > NFR, atunci FRNG finaneaz n totalitate NFR i exist un excedent de
resurse care se regsete n trezorerie.

FRNG < NFR, atunci FRNG nu finaneaz dect o parte a NFR ului, iar diferena
trebuie s fie acoperit prin credite de trezorerie.

45
 24. FLUXURILE DE TREZORERIE (CASH - FLOW)

Cash flow-ul reprezint variaia trezoreriei nete () de la nceputul pn la sfritul

exerciiului financiar. Cash flow-ul sintetizeaz variaia rezultatelor din operaiunile de
gestiune i de k ale ntreprinderii.

Corespondena celor dou tipuri de operaiuni rezult dou tipuri de Cash flow

1. Cash flow din operaiuni de gestiune (CF gest)

2. Cash flow din operaiuni de k (CFkap) structurat la rndul su n:

- Cash flow operaiuni de investiii (CFinv)

- Cash flow operaiuni de finanare (CFfin)

Relaii: CF= CFg+CFi+CFf

CF general = CFgest + CFkap

CF capital= CFinvestiii + CFfin

1. Este cel mai important fiind utilizat n urmtoarele scopuri:

- efectuarea plilor curente de gestiune;

- achziia de noi active prin autofinanare i/sau pentru rambursarea creditelor;

- remunerarea acionarilor cu dividendele i a creditelor cu dobnzi.

Se poate explica pe baza veniturilor ncasate i a cheltuielilor pltite din contul de profit
i pierdere i corectat cu o variaie a nivelului de f.s.

Se poate determina printr-o metod direct i o metod indirect:

Metoda direct pune n eviden ansamblul ncasrilor i plilor precum i creterile i

scderile de solduri finale ale stocurilor, a creanelor i a datoriilor de exploatare n raport cu
soldurile iniiale.

Incidena fiscal asupra calculului CFgest prin metoda direct este important. Astfel, n
cazul plilor din activitatea de gestiune se include impozitul pe profit, alte impozite i taxe.

46
Aadar, rezultatul operaiunilor de gestiune l constituie cash flow-ul de gestiune, deoarece
mrimea acestuia este determinat n ca mai mare parte de operaiile de exploatare. Aceasta se
evideniaz sub forma CFexpl.

CFexpl Profit din exploat Impozit- Amo

Impozit= (Profit - Db) x t.

Metoda indirect opereaz cu informaii deja prelucrate (profit net, amortizri i

provizioane nete), variaia nevoii de fond de rulment.

Prin metoda indirect, cash flow-ul de gestiune se calculeaz astfel:

CFgest=PN+(AMC+Proviz nete)-Vfin-

Cele dou metode de calcul ajut la exprimarea cash - flow-ului de gestiune n dou
maniere: Astfel, ,metoda direct contribuie la calculul cash flow-lui de gestiune dup originea
elementelor de calcul, n schimb prin metoda indirect cash flow-ul de gestiune se calculeaz
innd cont de destinaia elementelor de calcul:

a) CFgest=rezultatul parial (EBE) + AMO= EBET+Vfin-

Chfin

EBET= rezultatul parial (EBE earning before)

EBE=profit de exploatare + AMO + dobnzi

EBE= excedent brut de exploatare

b) CFgest=profit net +AMO+Dobnzi

A doua component a cash flow-ului o reprezint............... i se refer la pli pentru

achiziii de active fixe noi:

corporale proprieti asupra terenurilor i construciilor, maini i echipamente;

Necorporale licene, brevete, mrci

Financiare participaii directe, cumprarea de aciuni emise de alte ntreprinderi,

acordarea de avansuri.

47
 Cash flow-ul de investiii se determin att prin metoda direct, ct i prin metoda
indirect.

Prin metoda direct cash flow-ul de investiii se calculeaz ca diferen ntre plile
pentru achiziii de active fixe prin cesiunea sau rambursarea lor i prin remunerarea activelor
financiare sub form de dividend i dobnzi ncasate.

Prin metoda indirect cash flow-ul de investiii se determin astfel:

CFinv=IMOiniial - (IMOinitial - AMO i Provizioane nete) + Vfin

Cea de-a treia component a rep. CF din activ de finanare CFfin. Acest Cash flow
financiar cuprinde att fluxurile de venituri ct i fluxuri de cheltuieli generatoare de pli.

ncasrile provin din operaiuni de majorri de capital sau majorrile de datorii

financiare prin contractarea de noi mprumuturi sau prin emisiunea de obligaiuni ale
ntreprinderii.

Prile se manifest sub forma rambursrii de mprumuturi pe termen mediu i lung i

uneori a rscumprrilor de pe piaa bursier i extrabursiera propriilor aciuni pe baza
profitului net.

Prin metoda direct CFfin se determin ca diferen ntre ncasrile de majorri de capital
externe (proprii sau mprumutate) i plile pentru rambursri, rscumprri i pentru
dividende.

Prin metoda indirect CFfin se determin prin compararea soldurilor finale cu cele
iniiale ale capitalurilor proprii (exclusiv profitul net al anului curent) i ale datoriilor financiare
astfel:

CFfin=((CPR1-PN1)-CPR0)+ (Dat1 Dat0)-Dividende

Dat 1

Dat 0

CPR1 capital initial propriu

CPR

48
 nsumnd cele 3 componente ale cash flow-ului, se obine CF disponibil al ntreprinderii
(CFd) care este utilizat pentru acionari i pentru creditori.

CFD=CFD act+CF D cred =Divd - =Divd (CPR1- 0)

CFD credit = Dobnzi fin - = Dobnzi fin (Dat1-Dat0)

Abordarea termenului de cash flow acoper i alte noiuni legate de surplusul monetar
degajat de aciuni de exploatare a unei ntreprinderi ntr-o perioad dat:

Cash flow-ul curent calculat prin deducerea cheltuielilor curente de exploatare din
veniturile curente de exploatare.

CFbrut rezultatul brut nainte de deducerea impozitului pe profit.

CFnet CFbrut- impozit pe profit

n prezent exist dou curente teoretice de explicare a CF

n concepia francez: CF= ,

astfel se obine variaia trezoreriei nete,care reprezint totodat relaia echilibrului financiar
al ntreprinderii.

n concepia anglo-saxon, este suma CF-urilor rezultate din operaiuni de gestiune din
investiii i cel de finanare.

CF=CFgest+CFinv+CFfin

49
50