EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV.

2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

Curs III
Procesul de evaluare

Evaluarea întreprinderii este un proces complex şi sistemic, fiecare etapă a procesului fiind
parte din judecarea valorii finale care va fi estimată într-o misiune de evaluare. Procesul de
evaluare solicită evaluatorului să aplice raționamente orientate către estimarea tipului de valoare
propus pentru un activ. Raționamentul utilizat în evaluare trebuie să fie aplicat în mod obiectiv şi
imparţial, din momentul iniţial, până în etapa de calcul al valorii finale.
Procesul de evaluare demarează prin identificarea de către evaluator a
activului/întreprinderii de evaluat şi a tuturor aspectelor care delimitează acţiunea de evaluare a
acesteia (obiectul evaluarii, data evaluarii, scopul, tipul de valoare s.a.) şi se încheie odată cu
raportarea către client/beneficiar a opiniei asupra valorii.
Beneficiarii (clienţii) unei evaluări pot fi acţionari ce deţin participaţii la capitalul
întreprinderii supuse evaluării, potenţiali investitori, creditorii, pentru garantarea unor
împrumuturi, instituţii ale statului, pentru stabilirea bazei de impozitare a unor proprietăţi
deţinute, persoane fizice.
Practic, activitatea de evaluare presupune trei acţiuni majore ale evaluatorului:
I. Contractarea activităţii de evaluare, principalele criterii de selectare a ofertelor de
servicii de evaluare fiind competenţa si experienţa evaluatorului, preţul solicitat si prestigiul
evaluatorului
II. Documentarea privind proprietatea de evaluat, prin obţinerea de informaţii de natura
diferită (legale, financiare, operationale, comerciale, resurse umane si economic-financiare), atât
din surse interne, cât si externe. Modalităţile prin care evaluatorul va obţine informaţiile sunt:
documente scrise, inspectii, discutii, informari ale unor publicatii, comisii, care genereaza date
statistice, prognoze
III. Raportarea evaluării, care presupune întocmirea unui raport de evaluare. Acesta
comunică informațiile necesare pentru o înțelegere adecvată a evaluării. Un raport de evaluare

1
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

trebuie să permită înțelegerea clară a evaluării de către utilizatori, având o structură bine definită
în SEV 103 Raportare.
Evaluatorul acceptă să facă un serviciu în baza „calificării, abilităţii şi experienţei
necesare pentru efectuarea unei evaluări în mod obiectiv, nepărtinitor, etic și competent”1.
Încheierea contractului de prestări servicii echivalează cu asumarea tuturor acţiunilor pe care
evaluatorul le întreprinde într-un proces de evaluare.
Activităţile impuse de o misiune de evaluare sunt multiple:
- definirea clară a misiunii de evaluare
- planificarea derulării activitaţii
- culegerea de informaţii din piaţă şi pregătirea de chestionare pentru culegerea de
informaţii interne,
- prelucrarea acestora şi efectuarea unei analize-diagnostic adecvate a întreprinderii,
- calculul valorii, prin aplicarea metodelor de estimare selectate, ajustările implicate de
proprietatea evaluate şi alegerea valorii finale
- întocmirea raportului de evaluare
Activitatea unui evaluator include şi aspecte administrative, deoarece documentele pe care
se fundamentează întregul proces de evaluare și dovezile care susţin cuantumul valorii estimate
trebuie păstrate. Evaluatorul întocmeşte un dosar de lucru, care include datele de intrare pentru
evaluare, toate calculele, investigațiile și analizele relevante pentru estimarea valorii, dar şi un
exemplar al raportului de evaluare (a se vedea SEV 102 Documentare si conformare).
În esenţă, etapele parcurse în activitatea de evaluare, în ordinea în care vor fi abordate,
sunt:
a. Delimitarea termenilor de referinţă ai evaluării
b. Analiza-diagnostic pentru evaluarea întreprinderii
c. Abordarea metodologică a evaluării (estimarea valorii)
d. Reconcilierea rezultatelor şi estimarea valorii finale
Acestea vor reprezenta, totodată, părţile raportului de evaluare, document care
concretizează intreaga activitate a evaluatorului in vederea estimării valorii intreprinderii.

1 ANEVAR, Standardele de evaluare a bunurilor, 2022, p.4

2
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

a. Termeni de referinţă ai evaluării

Primul pas într-o evaluare este reprezentat de formularea obiectului şi scopului raportului
pe care-l va realiza evaluatorul/echipa de evaluare. Această etapă va preciza clar, atât pentru
evaluator cât şi, la fel de important, pentru client, bazele şi limitele evaluării şi va elimina orice
confuzie în legătură cu misiunea de evaluare respectivă. De altfel, SEV 101 menţionează că
evaluatorul trebuie să comunice clientului său termenii de referință ai evaluării înainte de
finalizarea acesteia. Conform SEV 101- Termenii de referință ai evaluării, aceştia se referă la:

(a)Identificarea evaluatorului
Evaluatorul poate fi o persoană fizică, un grup de persoane fizice sau o persoană juridică. În
situația în care evaluatorul are un interes sau o legătură personală/materială cu subiectul
evaluării sau cu celelalte părți implicate în evaluare sau dacă există orice alt factor care ar
putea restrânge abilitatea evaluatorului de a efectua o evaluare obiectivă și nepărtinitoare,
acești factori trebuie relevați chiar de la început. În lipsa acestei dezvăluiri, evaluarea nu este
conformă cu SEV. Dacă evaluatorul are nevoie să apeleze la asistență substanțială din partea
altor specialiști pentru orice aspect al evaluării, trebuie prezentată clar natura unei astfel de
asistențe, precum și măsura în care s-a bazat pe aceasta.
(b)Identificarea clientului (clienților)
Când se determină forma și conținutul raportului este important să se precizeze entitatea
(entitățile) pentru care se realizează evaluarea, astfel încât să se asigure că forma și conținutul
raportului corespund necesităților acestor utilizatori.
(c) Identificarea altor utilizatori desemnați (dacă este cazul)
Este important să se înțeleagă dacă raportul are și alți utilizatori desemnați, care este
identitatea acestora și care sunt nevoile lor, pentru a se asigura că forma și conținutul
raportului răspund necesităților acestor utilizatori.
(d) Activul (activele) supus(e) evaluării
Activul subiect al evaluării trebuie clar identificat.
(e) Moneda evaluării

3
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

Trebuie să se stabilească moneda în care se va exprima valoarea din raport sau concluzia
finală asupra valorii. De exemplu, s-ar putea ca o evaluare să fie efectuată în euro sau în dolari
americani. Această cerință are o importanță deosebită mai ales atunci când activele evaluate se
află în țări diferite și/sau atunci când fluxurile de numerar sunt exprimate în monede diferite.
(f) Scopul evaluării
Scopul pentru care este efectuată evaluarea trebuie prezentat în mod clar, deoarece este
important ca valoarea recomandată să nu fie utilizată în afara contextului sau pentru alte
scopuri decât cel stabilit. De regulă, scopul evaluării va influența sau va determina tipul/tipurile
valorii ce urmează a fi utilizat(e).
(g) Tipul/tipurile valorii utilizat(e)
Potrivit SEV 104 Tipuri ale valorii, tipul valorii trebuie să fie adecvat scopului evaluării.
Trebuie citată sursa definiției oricărui tip al valorii utilizat sau acesta trebuie explicat. Această
cerință nu se aplică în cazul verificării evaluării, în situația în care verificarea nu necesită
exprimarea unei concluzii asupra valorii și evaluatorului verificator nu i se solicită comentarii
cu privire la tipul valorii utilizat.
(h) Data evaluării
Data evaluării trebuie specificată. Dacă data evaluării diferă de data emiterii raportului de
evaluare sau de data la care urmează să se facă sau să se finalizeze investigațiile, atunci ar
trebui să se facă o distincție clară între aceste date.
(i) Natura și amploarea activităților evaluatorului și oricare limitări ale acestora
Oricare limitare sau restricție a inspecției, investigației și/sau a analizei din cadrul misiunii de
evaluare trebuie identificată Dacă nu sunt disponibile informații relevante, deoarece condițiile
misiunii de evaluare restricționează investigațiile, trebuie identificate aceste restricții, precum și
oricare ipoteză sau ipoteză specială necesară, formulată pe baza acestor restricții
(j) Natura și sursa informațiilor pe care se bazează evaluatorul
Trebuie specificate natura și sursa oricăror informații pe care se va baza evaluarea, precum și
amploarea oricărei verificări a informațiilor ce urmează a fi făcută pe durata procesului de
evaluare.
(k) Ipoteze semnificative și/sau ipoteze speciale semnificative

4
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

Trebuie specificate toate ipotezele semnificative și ipotezele speciale semnificative, formulate pe

durata realizării și raportării evaluării.
(l) Tipul raportului care va fi elaborat
Trebuie descris formatul raportului, adică modul în care va fi comunicată valoarea.
(m) Restricții de utilizare, difuzare și publicare a raportului
Când este necesar sau de dorit să se restricționeze utilizarea evaluării sau a celor care pot să se
bazeze pe aceasta, trebuie specificat în mod clar care sunt utilizatorii desemnați și care sunt
restricțiile.
(n) Faptul că evaluarea se va realiza în conformitate cu SEV și că evaluatorul va estima
gradul de adecvare al tuturor datelor de intrare semnificative
Trebuie explicată natura oricăror devieri de la SEV, de exemplu, specificarea faptului că
evaluarea s-a realizat în conformitate cu SEV și reglementările fiscale locale.

Scopul unei evaluări determină atât existenţa unui proces de evaluare, cât şi întreaga
derulare a acestuia. Identificarea scopului evaluării este esenţială pentru stabilirea tipului de
valoare care va fi estimat.

Corelaţii între scopul evaluării şi tipul de valoare

Scopul evaluării Tipul de valoare estimat

Tranzacţionarea întreprinderii sau a  Valoarea de piaţă

unor participaţii la întreprindere
Raportare financiară  Valoarea justă

Managementul performanţei  Valoare de investiţie

întreprinderii
Evaluarea pentru garantarea unui  Valoarea de piaţă
credit
Combinări de întreprinderi  Valoarea echitabilă , în situaţiile în care sunt considerate elemente
ale valorii sinergiei rezultate în urma combinării drepturilor asupra
proprietății
sau

5
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

 Valoarea de piaţă, dacă prețul care este just pentru ambele părți va
fi egal cu cel care se poate obține pe piață
Evaluarea pentru impozitare
 Valoarea de piaţă sau valoarea justă, conform definiţiei
standardelor de raportare financiară aplicabile

Valoarea unei întreprinderi este un concept ambiguu, atâta timp cât nu este delimitat clar ce
fel de capital este evaluat. În general, “o întreprindere presupune o structură organizată sau o
colecție integrată de active implicate într-o activitate comercială, industrială, de servicii sau de
investiții2. Identificarea dreptului de proprietate evaluat reprezintă un alt aspect esenţial în
procesul de evaluare, constituind baza evaluării din perspectiva drepturilor de control, precum şi
gradului de marketabilitate al proprietăţii evaluate. Evaluatorul trebuie să delimiteze, în această
etapă:
- Dacă evaluarea urmăreşte unul sau mai multe active din întreprindere sau acţiuni emise
de aceasta
- Care sunt exact activele evaluate sau care este pachetul de acţiuni evaluat
De exemplu, misiunea de evaluare poate fi „estimarea valorii de piaţă a unui pachet de 7%
din acţiunile companiei în vederea achiziţiei”, caz în care evaluatorul estimează o valoare a
capitalului propriu, respectiv participaţia de 7% din acesta, ceea ce reprezintă interesul direct al
acţionarilor-proprietari şi care, în funcţie de structura acţionariatului, poate să aibă ataşate
anumite drepturi de control. În aplicarea metodologiei de evaluare, această valoare poate fi
estimată în mod direct, însă este recomandabil ca evaluatorul să determine mai întâi valoarea
întreprinderii în ansamblul ei.

b. Diagnosticul întreprinderii

Prin diagnosticarea unei întreprinderii în vederea evaluării se urmăreşte, în esenţă,

evidenţierea a doi parametrii cheie: rentabilitatea şi riscul. Cunoaşterea tuturor laturilor
activităţii acesteia, respectiv comercială, juridică, tehnică, resurse umane, financiară etc., precum
şi a punctelor forte şi punctelor slabe corespunzătoare fiecăreia, este de natură să permită

2 ANEVAR, Standardele de evaluare a bunurilor, SEV 200 Întreprinderi și participații la întreprinderi , p.137

6
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

evaluatorului fundamentarea judecăţii valorii întreprinderii. SEV 102 Documentare și

conformare menţionează că pentru a asigura că evaluarea este fundamentată în mod adecvat,
trebuie colectate date de piață relevante prin diferite mijloace, de exemplu, prin inspecție,
interviuri, calcule și analiză şi că pentru determinarea amplorii documentării necesare, se impune
exercitarea raționamentului profesional.
Evaluatorii analizează credibilitatea și gradul de încredere ale informațiilor care le sunt
furnizate şi vor considera următoarele aspecte în selecţia informaţiei:
 scopul evaluării,
 importanța informației în contextul concluziei asupra valorii,
 experiența profesională specifică persoanei care reprezintă sursa informației în
raport cu problema subiect,
 dacă sursa informației este independentă față de activul subiect și/sau față de
clientul sau utilizatorul desemnat al evaluării
Diagnosticul furnizează informaţiile necesare aprecierii situaţiei trecute şi prezente, care
constituie o bază pentru estimarea elementelor şi variabilelor determinante ce trebuie avute în
vedere în cazul aplicării diferitelor metode de evaluare.
Realizarea diagnosticului unei firme în scopul evaluării presupune parcurgerea
următoarelor etape:
 stabilirea problemelor supuse analizei;
 asigurarea informaţiilor şi analiza documentelor care stau la baza lor;
 analiza şi prezentarea rezultatelor într-un raport.
Referitor la asigurarea informaţiilor şi analiza acestora, evaluatorul trebuie să ia toate
măsurile pentru a se asigura că toate sursele de informaţii care s-au folosit sunt adecvate scopului
evaluării şi credibile pentru demersul evaluării.
Diagnosticarea stării actuale presupune o analiză critică a următoarelor elemente:
a) diagnosticul juridic
Diagnosticul juridic are drept scop analiza aspectelor legale privind activitatea firmei
evaluate.
b) diagnosticul comercial

7
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

Vizează analiza pieţei pe care operează întreprinderea şi a activităţii comerciale a

întreprinderii. Obiectivul urmărit este estimarea pieţei actuale şi potenţiale a întreprinderii şi a
poziţiei sale pe piaţă.
c) diagnosticul operaţional
Aceasta presupune o analiză detaliată a factorilor tehnici de producţie/activelor, a
tehnologiilor de fabricaţie a produselor, precum şi a organizării producţiei şi a muncii.
d) diagnosticul resurselor umane şi a managementului
Are în vedere cunoaşterea de către evaluator a resurselor umane din punct de vedere al
evolutiei, structurii, comportamentului şi eficientei utilizarii lor, precum şi prezentarea şi analiza
echipei de conducere a intreprinderii.
e) diagnosticul financiar
Este cel mai important diagnostic, cel puţin datorită faptului că asigură datele de intrare
pentru estimarea valorii. Acest diagnostic urmăreşte:
1. înţelegerea performanţelor realizate şi a riscurilor inerente în activitatea întreprinderii, precum
şi a perspectivelor de performanţă financiară viitoare, inclusiv prin analiza tendinţelor care s-au
manifestat de-a lungul timpului;
2. ajustarea situaţiilor financiare istorice pentru a estima abilităţile întreprinderii de a genera
fluxuri de venit pentru furnizorii de capital precum şi perspectivele acesteia;
3. compararea cu întreprinderi similare pentru a stabili parametrii de risc, rentabilitate şi de
valoare.
Diagnosticul întreprinderii reprezintă interfaţa necesară pentru aplicarea metodelor de
evaluare şi judecarea valorii finale, finalizându-se printr-o sinteză a concluziilor rezultate din
analiza firmei prin utilizarea analizei SWOT.

c. Aplicarea abordărilor metodologice în evaluarea întreprinderii

Intregul proces de evaluare este necesar pentru estimarea credibilă a tipului de valoare
definit şi impune analiza tuturor informaţiilor prelucrate in diagnostic, acestea fiind orientate
către calculul valorii prin una sau mai multe abordări metodologice. Estimarea valorii se

8
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

realizează prin calcul bazat pe datele de intrare furnizate de diagnosticul efectuat, selectate de
către evaluator în funcţie de metodele pe care le va aplica. Estimarea valorii se bazează pe
principiile economice care guvernează piaţa, în mod fundamental pe principiile anticipării
beneficiilor economice şi/sau substituției şi obligă evaluatorul la formularea unor judecăţi de
valoare adecvate metodologiei de calcul utilizate.
Abordările principale în evaluare sunt:
(A) abordarea prin piață,
(B) abordarea prin venit
(C) abordarea prin cost.
Fiecare dintre aceste abordări include metode diferite și detaliate. Atunci când nu există
suficiente date de intrare reale sau observabile, încât să se poată obţine o concluzie credibilă din
aplicarea unei singure metode, se recomandă utilizarea a cel puţin două abordări sau metode.
Deși nu există nicio abordare sau metodă care să se aplice în toate circumstanțele,
informația privind prețul de pe o piață activă este, în general, considerată cea mai credibilă
indicație a valorii.
Mai jos sunt prezentate extrase din SEV 105 Abordări și metode de evaluare, în care se
regăsesc aspectele definitorii ale celor trei abordări metodologice utilizate în evaluare:

Abordarea prin piață

Oferă o indicație asupra valorii prin compararea activului subiect cu active identice sau
similare, ale căror informații privind prețul de vânzare se cunosc. Abordarea prin piață ar
trebui aplicată și ar trebui să i se aloce o importanță semnificativă în următoarele situații:
(a) activul subiect a fost vândut recent printr-o tranzacție care îndeplinește condițiile pentru
tipul valorii stabilit,
(b) activul subiect sau alte active foarte asemănătoare sunt vândute pe o piață specifică în mod
activ și/sau
(c) există vânzări frecvente și/sau observabile cu active foarte asemănătoare.

Abordarea prin venit

9
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

Abordarea prin venit oferă o indicație asupra valorii prin convertirea fluxului de numerar viitor
într-o singură valoare curentă. Conform abordării prin venit, valoarea unui activ este
determinată prin estimarea mărimii venitului, a fluxurilor de numerar sau a economiilor de
costuri generate de acel activ. Abordarea prin venit ar trebui să fie aplicată și ar trebui să i se
atribuie o importanță semnificativă în următoarele situații:
(a) capacitatea activului de a genera venit reprezintă cel mai important element care
influențează valoarea, din perspectiva unui participant pe piață, și/sau,
(b) pentru activul subiect sunt disponibile previziuni rezonabile cu privire la mărimea și
eșalonarea în timp a venitului viitor și pe piață există puține comparabile relevante sau lipsesc.
Abordarea prin cost
Abordarea prin cost oferă o indicație asupra valorii prin utilizarea principiului economic
conform căruia un cumpărător nu va plăti mai mult pentru un activ decât costul necesar
obținerii unui activ cu aceeași utilitate, fie prin cumpărare, fie prin construire, cu excepția
situației când se interpun factori precum momente inoportune, inconveniențe, riscuri sau alți
factori. Abordarea prin cost oferă o indicație asupra valorii prin calcularea costului curent de
înlocuire sau de reconstruire al unui activ și aplicarea unor deduceri pentru deprecierea fizică a
acestuia și pentru alte forme relevante de depreciere.
Abordarea prin cost ar trebui să fie utilizată și ar trebui să i se acorde o importanță
semnificativă în următoarele situații:
(a) participanții ar putea să recreeze un activ cu o utilitate foarte asemănătoare cu cea a
activului subiect, fără restricții de reglementare sau juridice, iar activul ar putea fi recreat
suficient de repede pentru ca participantul să nu fie dispus să plătească o primă semnificativă
pentru posibilitatea de a utiliza imediat activul subiect,
(b) activul nu generează venit în mod direct, iar natura unică a activului face ca abordarea prin
venit și abordarea prin piață să nu fie aplicabile și/sau
(c) tipul valorii utilizat se fundamentează pe costul de înlocuire, cum ar fi valoarea de înlocuire.

10
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

d. Reconcilierea valorii şi estimarea valorii finale

Etapa finală a procesului de evaluare o reprezintă analiza sistemică a rezultatelor obţinute

din aplicarea mai multor metode şi stabilirea unei opinii în legătură cu valoarea finală. Chiar
dacă evaluatorul trebuie să „recapituleze” întreaga activitate întreprinsă într-o misiune de
evaluare, totuşi, această etapă implică un volum de muncă redus, dar ea solicită, poate cel mai
mult, judecata şi experienţa evaluatorului.
Credibilitatea valorii estimate depinde de multiple aspecte:
- Sursele şi natura informaţiilor obţinute şi utilizate în analiza necesară pentru calculul
valorii/valorilor,
- Selectarea metodelor utilizate în estimarea valorii,
- Capacitatea, experienţa şi abilităţile evaluatorilor de a prelucra, ajusta, previziona, calcula
parametrii specifici metodologiei folosite în estimare,
- Capacitatea de a formula judecăţi de valoare care conduc la adecvarea valorii la scopul
evaluării
În această etapă e necesar:
- să fie analizate credibilitatea şi oportunitatea fiecărei abordări la speţa respectivă,
- să se înţeleagă şi să se explice diferenţele dintre rezultatele aplicării mai multor metode,
- să se analizeze gradul de credibilitate şi relevanţă al tuturor informaţiilor care au stat la
baza aplicării fiecarei metode,
- să se considere valorile estimate prin prisma scopului evaluării şi astfel, în final, să se
propună o valoare finală
În cazul evaluărilor de întreprinderi, valoarea finală selectată de evaluator în baza
credibilităţii estimării poate fi ajustată pentru a fi conformă scopului evaluării şi naturii activului
evaluat (de ex., evaluarea întreprinderii în ansamblu impune calcularea unei valorii a
întreprinderii, evaluarea unei participaţii la capitalul propriu, majoritară sau minoritară, impune,
dacă metodologia de evaluare a condus la o valoare a întreprinderii, calculul unei valori a
capitalurilor proprii, ţinând cont şi de drepturile de control ataşate etc)

11
EVALUAREA ÎNTREPRINDERII - NOTE DE CURS (AN UNIV. 2021-2022)

LECT. UNIV. DR. DANIELA Ţ UŢUI

Bibliografie
1. ANEVAR, Standardele de Evaluare a Bunurilor, ediţii, 2020 , 2022
2. Anghel I., (Coord.), Negescu M., Popescu A.M., Anica Popa A, Evaluarea intreprinderii,
Economica, 2011
3. Isfanescu A., Robu V., Anghel I. – Evaluarea intreprinderii, Bucuresti, Ed. Tribuna
Economica, 2001
4. Robu V., Anghel I., Serban C., Tutui D.- Evaluarea intreprinderii , Ed. ASE, 2004

12