Procesul de evaluare-reprezinta o procedura sistematica,utilizata ptr a estima intr-

maniera credibila o anumita valoare a intreprinderii.

Procesul de evaluare incepe prin ‘’identificarea de catre evaluator a intreprinderii d
evaluat si a bazei de evaluare si se incheie o data cu raportarea catre client a concluziilor.
Fiecare intreprindere are propria sa situatie la data evaluarii si in plus,evaluatorul poa
estima mai multe tipuri de valoare ptr o singura firma.Cel mai adesea,un evaluator stabiles
valoarea de piata a intreprinderii,iar modelul prezentat include toate etapele adecvate acest
situatii.Important este sa retinem ca evaluarea intreprinderii este un proces complex
sistemic,nici una din etapele avute in vedere neavind un scop in sine,ci servind la judeca
valorii finale care va fi estimata de catre evaluator.
Primul pas intr-o evaluare este formularea clara a obiectului si scopului raportului p
care-l va realiza evaluatorul(echipa de evaluare).Aceasta etapa va preciza clar,atit p
evaluator cit si la fel de important,ptr client,bazele si limitele evaluarii si va elimina oric
neclaritate in legatura cu speta respectiva.
-- 2 --

Identificarea intreprinderii evaluate-Aceasta etapa presupune stabilire

coordonatelor firmei,ce va face obiectul evaluarii:-denumirea,forma de proepiretate,sedi
social,codul fiscal,numarul de inmatriculare la RC,ramura d
activitate,proprietarii,managementul.
Identificarea pachetului de actiuni evaluat-se va stabili exact prorpietatea
proprietarul acelui pachet de actiuni.Asa cum s-a mentionat la principiile evaluarii,o actiun
poate avea o valoare diferita in functie de prerogaitbele asigurate de pachetul de actiuni
care se afla.De asemenea,se va avea in vedere proprietatile de ‘’piata’’(market)a
proprietatii evaluate,orice restrictie cu privire la tranzactionarea respectivei proprietati(dre
de premtiune,acorduri de necompetitie,orice acorduri speciale)
Scopul evaluarii,clientul si destinatarul raportului-utilizarea se refera la modul
care un client foloseste informatiile din raportul de vealuare.
Clientului I se va solicita sa prezinte informatii referitoare la scopul raportului d
ealuare,deoarece in mod generic evaluarea va fi utila ptr fundamentarea unei decizii c
priveste firma evaluata,dar precizarea clara a utilizarii permite evaluatorului sa fie ut
clientului.De exemplu,daca scopul precizat este ‘’estimarea valorii de piata p
vinzare’’evaluatorul va preciza in raportul intocmit un nivel minim sub care clientul sau s
nu coboare negocierea ptr vinzarea pachetului de actiuni oferit.Tot in cadrul acestui punct v
fi prezentat clientul si destinatarul raportului de evaluare.
 Definirea valorii estimate-scopul procesului de velauare este acela de a estim
valoarea dreptului de proprietate asupra unei parti din capitalul unei intreprinderi sau asup
intergului capital.Tipul specific de valoare este essential in realizarea unei munci utile
evaluatorului.Tipurile de valoare estimate au fost prezentate anterior,si se poate ave
invedere:valoarea de piata,valoarea de investitie,valoarea de lichidare,etc.Prezentarea scris
a valorii estimate explica informatiile selectate si modul lor de analiza,sustine logica
credibilitatea valorii finale.
Data evaluarii si data raportului de evaluare-importanta datei evaluarii a fo
inteleasa inca de la prezentarea principiilor de vealuare a intreprinderii,cind s-a arat
ca’’valoarea este estimata la un anumit moment dat de timp.Ea este in functie de informatii
cunoscute si previziunile facute numai la acel moment de timp.Data evaluari trebu
specificata din cauza faptului ca factorii care influenteaza valoarea firmei,se modific
permanent.Valoarea de piata fiind recunoscuta ca o reflectare a perceptiilor participantilor d
piata,schimbarile care au loc pe piata afacerilor pot influenta semnificativ valoarea.In mo
usual evaluarile necesita estimarea unei valori curente dar sint si cazuri in care unu
evaluator I se solicita o evaluare retrospectiva(de ex-ptr impozitare,despagubiri sau in al
spete care implica litigii judiciare).
Evaluarile ptr o data viitoare-pot aparea in conditiile unui program de dezvoltare
modernizare propus de management sau de actionari,in cazul in care se solicita estimare
valorii actiunii dupa o operatiune de fuziune sau de
-- 3 --

divizare,etc.
Data raportului de evaluare-este intotdeauna o data prezenta,respective data la ca
s-a redactat acel raport.
Ipoteze si coditii limitative-acestea se include in raportul de evaluare ptr:
*-a proteja evaluatorul;
*-a informa si clientul si alti utilizatori ai raportului de evaluare.
Aceste ipoteze si conditii limitative-definesc’’sfera de responsabilitate
evaluatorului’’Exemple de ipoteze si conditii limitative pot fi:
*-evaluatorul nu-si asuma responsabilitatea ptr descrierea juridical a proprietatilo
corporale si necorporale,care sint prezentate de client.Titlurile de proprietate se presupu
valabile daca nu se specifica altfel;
 *-evaluatorul presupune ca activitatea firmei este in deplina conformitate c
reglementarile de mediu,exceptind situatiile in care lipsa de conformitate es
declarata,descrisa si analizata in cadrul raportului;
*-evaluatorul nu a realizat o expertiza tehnica a cladirilor,deci nu-si poate asum
responsabilitatea ptr viciile ascunse ale acestora;
*-evaluatorul,presupune ca exista si pot fi reinoite toate autorizatiile,licentele necesare p
derularea activitatii operationale a intreprinderii;

b)- Diagnosticul intreprinderii

Prin diagnosticarea intreprinderii sau a unei firme,in vederea evaluarii,se urmares

sintetic evidentierea a doi parametrii cheie:-rentabilitatea si riscul.
Cunoasterea tuturor laturilor activitatii acesteia,respective comerciala,
Juridical,tehnica,resurse umane,financiara,etc,precum si a punctelor forte
slabe,corespunzatoare fiecareia este de natura sa permita evaluatorului fundamentare
judecatii valorii intreprinderii.Diagnosticul furinizeaza informatiile necesare aprecier
situatiei trecute si prezente,care constituie o baza ptr estimarea elementelor
variabilelor’’cheie’’ ce trebuie avute in vedere in cazul aplicarii diferitelor metode d
evaluare.Intrucit evaluarea intreprinderii nu inseamna o aplicare mecanica a unor tehnici,
presupune o apreciere profunda a performantelor si riscurilor firmei,echipa de evalua
trebuie sa opereze cu parametrii considerati normali ptr mediul de activitate al firm
evaluate si la momentul efectuarii evaluarii.Pe baza dignosticului intreprinderii evaluate,s
pot construi scenarii pertinente,care in cazul evaluarii firmelor necotate vor avea un impa
semnificativ asupra judecarii valorii si de asemenea se pot realiza testele de coerenta,at
dintre diversele piese de diagnostic,cit si intre evaluarea propriuzisa a afacerii si analiz
diagnostic.Aceasta afirmatie vine sa confirme idee ca ‘’diagnosticul ptr evaluare-nu are do
rolul de a prezenta sitruatia firmei la un anumit moment dat,ci si acela de a directiona
sustine scenariile de evolutie a afacerii,proiectiile economico-financiare.Realizare
diagnosticului unei firme in scopul evaluarii presupune parcurgerea urmatoarelor etape:
*-stabilirea problemelor supuse analizei;
-- 4 --

*-asigurarea informatiilor si analiza documentelor care stau la baza lor ;

*-analiza si prezentarea rezultatelor intr-un raport;
 Referitor la asigurarea informatiilor si analiza acestora,evaluatorul trebuie sa ia toa
masurile ptr a se asigura ca toate sursele de informatii care s-au folosit sint adecvate
credibile ptr derularea evaluarii.Standardul de evaluare a afacerii(SE
5)precizeaza:’’..evaluatorul va urma etapele rezonabile ptr verificarea acuratetei
credibilitatii surselor de informatii,precum si daca acestea sint in concordanta cu uzantele d
pe pietele si locurile unde se efectuiaza evaluarea’’.Diagnosticul unei firme nu poate
incadrat in tipare fixe,ci trebuie saa aiba o structura adaptabila in functie de scop
urmarit.Ptr evaluarea unei intreprinderi,diagnosticul poate fi stucturat in:
*-diagnostic juridic;
*-diagnostic operational;
*-diagnostic al resurselor umane;
*-diagnostic comercial;
*-diagnostic financiar ;
Intre acestea,un rol important revine diagnosticului financiar,care cuantifica pri
instrumente specifice rezultatele analizei din celelalte sectiuni si realizeaza o interfata int
cele doua componente de baza ale procesului de evaluare a afacerii(diagnostic si evaua
propriu-zisa)
*-diagnosticul juridic-are drept scop analiza aspectelor legale privind activitatea frim
evaluate.Realizarea acestuia presupune analiza elementelor specifice referitoare la drepturi
de proprietate,luarea deciziilor conform actelor constitutive ale intreprinderii,relatii
contractuale,angajatii,litigiile in care este implicata intreprinderea.
*-diagnosticul operational-presupune o analiza detaliata a factorilor tehnici de productie
a tehnologiilor de fabricatie a produselor,precum si a organizarii productiei si
muncii.Aspecte precum:-starea de functionare a masinilor si utilajelor,gardul de uzu
fizica,performantele acestora,posibilitatile de utilizare in viitor,evidentierea activelo
imobilizate redundante(in afara exploatarii)sint de regula semnificative in judecata valoar
firmei.
*-diagnosticul resurselor umane si a managementului-are in vedere cunoasterea de cat
evaluator a resurselor umane din p.v al evolutiei,structurii,comportamentului si eficient
utilizarii lor,precum si prezentarea si analiza echipei de conducere a intreprinderii.
*-diagnosticul comercial-vizeaza analiza pietei pe care opereaza intreprinderea.Obiectiv
urmarit este estimarea pietei actuale si potentiale a intreprinderii si a pozitiei sale p
piata.Pentru aceasta evaluatorul urmareste aspecte precum:
*-evolutia vinzarilor;
*-analiza structurala a vinzarilor pe produse si piete de desfacere;
 *-evolutia preturilor;
*-analiza clientilor;
*-analiza repartitie vinzarilor in functie de ciclul de viat a produselor;
-- 5 --

*-analiza furnizorilor intreprinderii;

*-studierea concurentei;
De exemplu-Analiza evolutiei vinzarilor-presupune luare in considerare in activitate
de evaluare a unei firme,vinzarile de bunuri,lucrari si servicii,care formeaza obiect
activitatii,ceea ce este definit ca fiind’’cifra de afaceri’’,fara a include in aceasta categori
vinzarile cu carcater exceptional,cum ar fi cedarile de active.Cifra de afaceri,pe care
regasim in contul de profit si pierderi,este evaluata in unitati monetare curente.Pentru
corecta apreciere a performantelor comerciale,a firmei in timp se impune corectarea aceste
cu indicele preturilor domeniului de activitate sau in lipsa acestuia cu indicele general
preturilor(rata inflantiei)ptr a se obtine cifra de afaceri in preturi comparabile.
Relatia de calcul a cifrei de afaceri in preturi comparabile este:
CA reala = CA in preturi curente / indicele mediu al preturilor.
Evolutia in timp a vinzarilor firmei trebuie analizata si comparativ cu dinamic
vinzarilor pe piata sectorului de activitate al acesteia ptr a se evidentia ‘’intarirea sa
diminuarea pozitiei concurentiale intreprinderii pe piata’’
Analiza cifrei de afaceri a intreprinderii- A -
Nr crt Specificatie N-2 N-1 N
1. Cifra de afaceri in preturi curente(mil lei/%) 15768400/100 19111300/121,2 33192482/210,5
2. Indicele preturilor(cu baza fixa) 100% 127,80 200,52%
3. Cifra de afaceri in preturi comparabile(mil lei/%) 15768400/100 14954068/94,84 16553202/104,98
4. Indicele vinzarilor pe piata sectorului de activitate 100% 101,50% 102,0%
5. Dif.de crestere a vinzarilor firmei/dinam.sector - -6,66% +2,98%

O com paratie eosebit de utila in cadrul diagnosticului comercial ptr evaluare se fac
prin raportarea realizarilor firmei la evolutia generala a sectorului.Cuantificarea cresterii sa
scaderii ponderii vinzarilor unei firme in cadrul vinzarilor totale pe piata se face pe baz
relatiei: (ICAf / I Cat-1) x gfo,unde:
ICAf =indicele cifrei de afaceri a firmei considerate
I Cat=indicele cifrei de afaceri a sectorului
gfo =ponderea vinzarilor firmei in cifra de afaceri a sectorului in perioada luata ca baza d
comparatie
In exemplul prezentat,-in anul N-2, gfo-=20%,atunci in anul urmator diferenta negativa
evolutia vinzarilor intreprinderii e 6,66%,fata de sectorul determina reducerea cotei de pia
a firmei la 18,68%,respectiv diminuarea cu 1,32%.
(94,84% / 101,50% - 1) x 20% = -1,32%.
-in anul N-se inrtegistreaza o pondere efectiva a vinzarilor firmei p
piata considerata de 20,58%,respectiv o crestere a cotei de piata fata de anul considerat c
baza(N-2) cu 0,58%.
(104,98% / 102,0% -1) x 20% = 0,58%.
Cunoasterea pietei curente a firmei si a tendintelor principale ale evolutiei acesteia es
esentiala ptr efectuarea de evaluari complete de intreprinderi.
In consecinta ptr a stabili concluzii fezabile,evaluatorul trebuie sa opereze cu date car
exprima evolutia reala a cifrei de afaceri si sa ia in considerare si

-- 6 --

evolutia ramurii/sectorului e activitate ptr a putea face aprecieri asupra pozitiei intreprinder
pe piata.
*-diagnosticul economico-financiar-asa cum prezinta si standardul de evaluare
intreprinderii(SEV 5),diagnosticul economico-financiar,urmareste:
#-intelegerea performantelor realizate si a riscurilor inerente in activitate
intreprinderii,precum si a perspectivelor de performanta finanicara viitoare,inclusiv pr
analiza tendintelor care s-au manifestat de-a lungul timpului;
#-ajustarea situatiilor financiare istorice ptr a estima bilitatile intreprinderii de a gener
fluxuri de venit ptr furnizorii de capital,precum si perspectivele acesteia;
#-compactarea cu intreprinderi similare ptr a stabili parametrii de risc,rentabilitate si d
valoare;
Diagnosticul intreprinderii reprezinta interfata necesara ptr aplicarea metodelor d
evaluare si judecarea valorii finale,el se finalizeaza printr-o sinteza a concluziilor rezulta
din analiza firmei.

c)- Aplicarea celor trei abordari ale evaluarii

*-abordarea pe baza de active
*-abordarea pe baza de venit
*-abordarea prin comparatie
 Procesul de evaluare este util ptr estimarea credibila a valorii definite,bazata pe analiz
tuturor infromatiilor disponibile(indeosebi in diagnosticul intreprinderii).Rvaluatorul v
estima valoarea firmei prin metode si tehnici specifice,care reflecta trei(3)abordari distinc
in evaluarea firmei.
In mod fundamnetal nu exista decit 3 modalitati(abordari)de a ajunge la ‘’valoarea un
intreprinderi’’,si anume:
@-abordarea pe baza de active
@-abordarea pe baza de venit
@-abordarea prin comparatie
In principiu,un evaluator poate folosi intr-un raport de evaluare toate cele trei aborda
in totae estimarile de valori ale intreprinderii.Utilizarea metodelor care se inscriu
abordarile respective depinde de tipul de intreprindere,situatia acesteiala da
evaluarii,calitatea si cantitatea informatiilor disponibile,scopul evaluarii.In practic
evaluatorii trebuie sa foloseasca de obicei cel putin 2(doua) abordari.
@-abordarea pe baza de active(patrimoniala)
Acest gen de abordare se bazeaza in mod esential pe ‘’principiul substitutiei care spun
ca un activ nu valoareaza mai mult decit costul de inlocuire al tuturor partilor sa
componente’’
In cadrul acestei abordari evaluatorul va ‘’corecta bilantul care reflecta valorile
contabile(influentate de costul istoric),cu un bilant ‘’economic’’care reflecta

-- 7 --

ptr toate activele-coprorale si necorporale-si ptr toate datoriile,valoarea lor de piata sau o al
valoare corespunzatoare adecvata’’.
In fond aceasta abordare permite evaluatorului s adea raspuns la intrebarea’’cit costa s
construiesti o intreprindere similara cu cea evaluata,luind in calcul inclusiv costurile d
recrutare si formare a fortei de munca,cheltuielile de obtinerea a autorizatiilor si licentelor d
functionare,de intrare pe piata si de creare a unei retele de clienti si furnizori,dimensiune
normala a capitalului de lucru,etc.De aici rezulta si ipoteza logica,ca participantii pe pia
recunosc o relatie intre ‘’costul activelor firmei si valoarea acesteia’’.
Din p.v tehic aceasta abordare,presupune o activitate destul de laborioasa,si complex
din partea echipei de evalauare,din cauza diversitatii activelor,ce,vor,fi,evaluate,distinct
imobilizari necorporale(brevete marci,
licente,contracte,avantajoase),corporale(terenuri,cladiri,echipamente,si,utilaje,mijloace d
transport),imobilizari financiare,stocuri,creante,etc.
@-abordarea pe baza de venit
Aceasta abordare,se bazeaza in primul rind pe ‘’principiul anticiparii care afirma c
‘’valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaza a fi generate d
proprietatea detinuta’’
In abordarea pe baza de venit,se estimeaza valoarea unei intreprinderi pri
determinarea valorii prezente a veniturilor anticipate.Cele doua metode uzuale ale aboradr
pe baza de venit,sint :
*-capitalizarea profitului ;
*-actualizarea cash-flow-ului(sau a dividentelor) ;
In cadrul metodei de –capitalizarea a profitului-,valoarea rezulta din ‘’impartirea un
nivel reprezentativ al venitului la o rata de capitalizare sau este inmultit cu un multiplu
profitului,ptr a converti un profit in valoare’’
In cazul metodei de –actualizarea a cash-flow-ului,-se estimeaza ‘’fluxul de lichidita
ptr o perioada viitoare si prin tehnica actualizarii fluxurile viitoare sint convertite in valoare
prezenta a afacerii care genereaza acele fluxuri.
Intre problemele importante in cadrul acestei abordari sint :
*-detrminarea profitului reprezentativ ;
*-realizarea previziunii fluxului de lichiditati ;
*-estimarea ratei de actualizare ,de capitalizare sau de crestere
De asemenea exista o serie de corelatii si coerente ce trebuie avute in vedere
aplicarea metodelor si tehicilor presupuse de aceasta bordare.
*-abordarea prin comparatie
Atunci cind sint disponibile mai multe tyranzactii cu intreprinderi similare
relevante,aceasta este poate cea mai buna abordare ptr a realiza o estimare credibila a valor
de piata.In abordarea prin comparatie,evaluatorul este pus in situatia de a aprecia gradul d
similitudine,intre frima evaluata si tranzactiile comparabile dar si dieferentele intre acestea.
In mod uzual,evaluatorul va folosi ca surse de informatii:
*-pietele financiare de valori mobiliare unde sint tranzactionate participatii;
-- 8 --

*-piata pe care sint cumparate si vindute intreprinderi in ansamblul lor;

*-tranzactiile anterioare ale proprietatii subiect al evaluarii;
 Un element critic in aplicareaa acestei aboradri,este asigurarea unei baze d
comaparatie rezonabila si stabilirea unor parametrii de echivalenta(de ex-multiplicator
‘’pret/cifra de afaceri’’ sau ‘’pret/profit net’’)care sa asigure(inclusiv prin aplicarea uno
corectii)convertirea unor date comparabile in valoarea frimei evaluate.

d)- Reconcilierea valorii si estimarii finale

Etapa finala a procesului de evaluare o reprezinta ‘’analiza sistematica a rezultatelo

obtinute din aplicarea mai multor metode si stabilirea unei opinii in legatura cu valoare
finala.Chiar daca evaluatorul trebuie sa revada toata activitatea realizata,totusi aceasta es
etapa cu cel mai mic volumul de munca,dar care implica poate cel mai mult judecata
experienta evaluatorului.
Evaluatorul trebuie sa analizeze credibilitatea si aplicabilitatea fiecarei abordari
speta respectiva,sa inteleaga si sa explice diferentele intre rezultatele aplicarii mai multo
metode,sa analizeze gradul de credibilitate si relevanta al tuturor informatiilor care au stat
baza aplicarii fiecarei metode,etc,si astfel sa propuna o valoare (sau un interval de valori)
Standardul de evaluare a intreprinderii(SEV 5) precizeaza:
‘’Selectarea si credibilitatea abordarilor si a metodelor adecvate si a calculelor depind d
judecata evaluatorului’’

B.- Metode,tehnici si procedee de evaluare

e)- Proceduri particulare de evaluare

Metodele de evaluare sint selectionate si utilizate de expertul evaluator,in functie d

caracteristicile intreprinderii,competenta,rationamentul professional si experienta sa.
Principalelel proceduri particulare de evaluare,pot fi:
@-Evaluarea intreprinderilor in dificultate;
@-Evaluarea in cazul fuziunilor si achizitiilor;
@-Evaluarea otr privatizare;
@-Evaluarea intreprinderilor cotate la bursa;

@-Evaluarea unei intreprinderi aflate in dificultate,este o operatie deosebit d

delicata care se caracterizeaza printr-o mare rigoare metodologica.
Valoarea unei intreprinderi in dificultate se poate aprecia in 3 situatii posibile:
 *-poate fi redresata-adica intreprinderea prezinta rezultate ‘’sub rentabilitate’’.Este caz
reorientarilor strategice evidente unde investitorul potential,se intereseaza de capacitate
intreprinderii sau de unele din activele sale,in persepctiva de a le rentabiliza intr-
modalitate diferita de activitatea
istorica efectuata de intreprindere.In acest caz numai valorile activului net
-- 9 --

constituie o referinta.
*-dispune de un patrimoniu care dupa lichidare prezinta inca un activ net pozitiv
daca valoarea activului net reevaluat si valoarea de rentabilitate sint correct stabilite,valoare
rentabilitatii este normal superioara valorii activului net reevaluat,aceasta din urm
neinsumind si valorile elementelor necorporale susceptibile unei evaluari separate.
Corespunzator sectorului de activitat,diferenta dintre cele doua valori,este mai mult sa
mai putin importanta,iar ponderea respective de acordat este diferita.In sectoarele put
capitalizate,sau noi,in care adaptarile concurentiale nu au fost inca realizate,este justificat c
valoarea de randament sa fie superioara valorii activului net.In acest caz,numai valoarea d
randament constituie o referinta pertinenta.De asemenea in cazul interprinderii redresabile,s
poate recurge la metodologia urmatoare:
*-aprecierea activului net si a capacitatii beneficiare a intreprinderii presupus redresabila
*-calcularea unei valori la termen,plecind de la activul net si de la capacitatea beneficiar
a intreprinderii presupus redresabila;
*-aplicarea unei decotari a valorii la termen astfel obtinute(aceasta decotare
este aplicata ptr a tine seama de:-capitalurile proprii care au fost injectate ptr realizare
redresarii;-riscul specific de ‘’nesucces’’al redresarii separate;-actualizarea valorii la termen
*-urmeaza sa fie lichidata-intreprinderile care nu pot fi redresate-in care caz,hotarirea d
incetare a activitatii(a platilor|)poate fi facuta:
&-la cererea actionarilor,in situatia cind activul de lichidare indestuleaz
creditorii,operatiile de evaluare urmeaza calea aratata la punctual anterior;
&-la cererea creditorilor,adresata tribunalului,acesta putind numi un lichidator cu pute
de decizie de a se angaja un expert evaluator de intreprinderi,care va stabili cvaloare
lichidativa,pe care lichidatorul se va stradui sa o realizeze in favoarea creditorilor si
proprietarilor;
In toate aceste cazuri,redresabile sau nu,ale intreprinderilor in dificultate,se vor avea i
vedere si urmatoarele aspecte:
 *-costurile relative ale restructurarii(inchiderea sediilor industriale,inchiderea activitatilo
deficitare in curs,disponibilizarea personalului,etc)
*-costurile privind lichidarea;
In concluzie,citeva coditionari posibile in selectionarea metodelor de evaluare privin
intreprinderile in dificultate trebuie avute in vedere:
#-existenta unui ‘’badwill’’face inoperanta meeetoda ‘’goodwiill’’;
#-activul net corijat negativ face inoperanta meetoda ‘’activului net corijat’’
#-meetodele prin randament nu sint compatibile cu existenta pierderilor.
@-Evaluarea in cazul fuziunilor si achizitiilor
Fuziunea intreprinderilor-potrivit legii 31/1990,republicata,presupune combinarea
doua sau mai multe intreprinderi prin care intreprinderea sau
intreprinderile absorbite se dizolva si isi transfera patrimonial intreprinderii
-- 10 --

absorbante sau se unesc(sint absorbite)intr-o inteprindere noua(absorbanta)transferindu-

acesteia patrimonial.
In cadrul unui proiect de fuziune,intreprinderile care participa la fuziune stabilesc da
si metoda evaluarii activului si pasivului care se transfera intreprinderilo
beneficiare(absorbante)
Achizitia intreprinderilor-potrivit-IFRS 3-este tot o combinare de intreprinderi,pr
care ‘’dobinditorul-obtine controlul asupra activului net’’si exploatarilor unie alte ‘’societa
achizitionate’’
Evaluarea activelor si pasivelor in starea in care se afla la data fuziunii sau achiziti
se face la ‘’valoarea justa a acestora’’(IFRS 3)
Regruparea de intreprinderi da nastere la operatii complexe effectuate d
paarticipanti,respectiv’’montaje’’ care se bazeaza pe combinari de dispozit
strategice,sociale,industriale,comerciale,juridice,financiare,si,fiscale,comportind cel m
adesea jocuri politice majore.
Principala problema analitica o constituie insa evaluarea’’pretului actiunilo
cedate’’sau ‘’evaluarea paritatii de schimb’’(proportia intre numarul actiunilor intreprinder
beneficiare-absorbante/dobinditoare)care ii sint date in contrapartida.
Costul achiozitiei-este ‘’suma in numerar sau echivalente de numerar platita sa
valoarea justa la data schimbului,sau alte conditionari stabilite de dobinditor’’(IFRS 3).
 Determinarea valorii fuste a activelor si pasivelor identificabile achizitionate,sau
celor ale intreprinderilor participante la fuziune se va face de catre expertul evaluator d
intreprinderi,cu respectarea insatructiunilor generale prevazute de IFRS 3.
Este necesar ca expertul evaluator de intreprinderi sa ceara adminsitratorilo
intreprinderilor participante sa delimiteze activele necesare exploatarii de cele care nu m
sint necesare exploatarii,ptr a putea detrmina val;oarea justa de piatat,lichidativa.In funct
de aceste criterii se elaboreaza bilantul economic.O tratare deosebita trebuie acoradta d
expertul evaluator,si ;;fondului comercial’’in ceea ce priveste evaluarea acestuia care trebu
inregistrat la ‘’cost,mai putin orice amortizare acumulata si orice pierderi cumulate d
deprecieri.(IFRS 3).
Raportul de evaluare,in cazurile de fuziuni si achizitii,are un caracter secret pe timp
executarii evaluarii,prezentarii raportului si dupa,cf normei 3714.

@-Evaluarea ptr privatizare-Evaluarea intreprinderilor publice(ale autoritat

centrale-de stat sau locale)este deosebit de complexa,impunind respecatrea unor regului ca
sa asigure transparenta procedurii.Printre metodele cele mai folosite in evaluare,amintim:
&-cele clasice patrimoniale,de randament,combinate;
&-cele exceptionale-lichidare si faliment;
-- 11 --

La evaluarea unei intreprinderi expuse la privatizare,expertul evaluator d

intreprinderi,va utiliza una din metodele clasice,dupa caz,tinind seama de caracteristici
rezultate din sinteza diagnosticelor,potrivit carora va selecta din grupele metodelor d
evaluare acele metode care sint in accord cu concluziile acestei sinteze.Cu privire
metodele exceptionale,ele sint folosite atunci cind:
*-fie intreprindera nu mai are conditii sa respecte principiul continuitatii activitatii sa
proprietarii au hotarit dizolvarea urmata de lichidare;
*-fie intreprinderea se afla in incetare de plati si la cererea cvreditorilor adresa
tribunalului,acesta a hotarit declararea in stare de faliment,urmata de lichidare.Este d
m,entionat ca in ambele situatii,valoarea de lichidare a intreprinderii va fi stabilita d
expertul evaluator,cu respectarea conditiilor puse de reglementarile in cauza-lege
31/1990,legea falimentului,reglementarile guvernamentale privind privatizare
intreprinderilor cu capital de stat,ale administratiei centrale sau locale.
 @-Evaluarea intreprinderilor cotate la bursa-Modelul bursier de evaluare
bazeaza pe un volum limitat de informatii publice.Ele pot fi utilizate in tranzactii private d
cele mai multe ori.Invers negocierile private sint bazate pe informat
confidentiale,permitind utilizrea unui evantai mai larg de metode in mod special cele ca
preuspun reevaluari ale posturilor de activ si calculul activului net corijat.
Metodele bursiere,sint deci utilizate in bursa dar de aasemenea ele sint folosite si
negocierile private,in scopul de a face uz de ele ulterior in nursa,cu conditaia de a obtin
informatiile necesare sau in lipsa lor,de a face aproximarile necesare.
Metodele bursiere utilizeaza deopotriva si metode comparative ale diversilo
indicatori in timp sau in comparatie cu alte intreprinderi.
Cotatiile bursei privind o intreprindere oarecare,pot varia din cauza unor factori ca:
*-fluctuatiile pretului produselor;
*-sucesele recente in elemente de baza(tehnologii,materii prime,surse de energie)
*-schimbari in meeeeetodele de gestiune cu efecte in costurile exploatarii;
*-factori aleatori,nefavorabili/favorabili
In evaluarea interprinderilor cotate la bursa,se urmaresc parametrii valorii d
randament,si in special,ai perioadei de capiutalizare sau de actualizare.Se are in vedere,astf
:
&-pozitia investitorului potential-care urmareste optimizarea perioadei de recuperare
investitiei,pe care o obtine utilizind indicele(rata-PER)care semnifica tocmai aceas
perioada;
&-ciclurileinterne ale intreprinderii-care depind de perioada de medie de recuperare
investitiilor intreprinderii prin politica amortizarilor,influentind astfel masa profitului;-d
pilda in industria grea,cuantumul autofinantarii(care cuprinde si masa amortizarilo
anuale)este mai reprezentativ decit profitul net.
-- 12 --

In evaluarea intrreprinderilor cotate la bursa,se utilizeaza cu success,metode

comparative a doua sau mai multe intreprinderi care depind de:
*-alegerea esantionului de referinta-in care caz,este necesara-selectionarea societatilo
comparabile cotate la bursa;-explicarea factorilor care pot motiva diferentele de valori intr
societatile alese;
*-utilizarea criteriilor de comparatie-in care caz putem utiliza‘’ratele’’ urmatoare: P / CF
-unde: P =pretul(cursul); CF =cash-flow
 Determinarea beneficiului real,-este in unele cazuri greu de estimat sau de cunoscut,d
se stie ca se poate spera in realizarea acestuia daca este o ‘’gestiune corect condusa’’.In ace
caz,’’cifra de afaceri’’poate fi sem nificativa-comparind deci: P / CA,adic
pretul(cursul),raportat la cifra de afaceri.
Randamentul este o caracteristica bine cunoscuta in bursa-se pot deci utiliza‘’ratele d
randament’’P / d sau invers d / P,unde-P =pretul(cursul),
d=dividentul.
Ca o concluzie-toate metodele comparative trebuie sa aiba in vedere ‘’marim
comparabile in privinta definitiei lor si in timp’’

@-Elaborarea bilantului economic-Valoarea contabila a intreoprinderii,

regaseste in totul sau in parte in notiunea de ‘’activ net’’inteles ca ‘’diefrenta intre ceea c
poseda(elemente de activ)si ceea ce datoreaza(pasivul exigibil).
Regulile contabile de inregistrare(costul istoric)si sinteza lor-‘’bilantul contabil’
nu permit intelegerea corecta a realitatii economico-financiare a inttreprinderii,i
‘’valoarea neta contabila-nu reflecta decit imperfect valoarea economica reala’’Sintez
diagnosticelor,relevind manifestarea reala a functiilor intreprinderii,a scos in eviden
‘’realitatea lor economica si financiara’’.Expertul evaluator,tinind seama de aceas
realitate,va pune de acord’’extracontabil’’-aceasta realitate(istorica)a bilantul
contabil,corijind corespunzator elementele de activ si pasiv,si ale contului de profit
pierderi,cu efectele positive sau negative(+/-)ale acestor ajustari.In final,el va elabora u
‘’bilant economic’’si un ‘’cont de profit si pierdere economica’’,care vor oferi masa d
date necesara aplicarii metodelor de evaluare.Inainte de a proceda la analiza si corectarea p
baza diagnosticelor a elementelor patrimoniale,se va proceda la o ‘’sortare a acesto
elemente’’,impartindu-le in ‘’elemente necesare exploatarii’’ si ‘’elemnte care nu si
necesare exploatarii’’.
&-Se considera a fi necesare exploatarii-elemente care:
-participa la obtinerea rezultatului exploatarii;
-asigura continuitatea exploatarii;
-se evaluaeaza la valuoarea de utilitate,mia putin uzura sau deprecierea lor.
&-Se considera a nu fi necesare exploatarii-elemente care:
-nu participa la obtinerea rezultatelor exploatarii;
-- 13 --

-pot fi vindute fara a afecta exploatare;

 -se evalueaza la valoarea realizabila neta;
-constituie ptr intreprinder si ptr eventualul cumparator o ‘’trezorerie latenta’’ d
disponibila;
&-Corijarea elementelor nenecesare exploatarii-cuprinde:
*-imobilizarile necorporale(cheltuieli de constituire,de cercetare dezvoltare)
*-imobilizari corporale(terenuri,mijloace fixe)
*-trezoreria mascata(stocuri excedentare,nevandabile,fara miscare sau cu miscare lenta)
*-alte active(cheltuieli inregistrate in avans,alte active considerate nonvalori)
*-cheltuieli cumulate ptr provizioane(daca sint sub sau supraevaluate)
Diferentele intre valoarea contabila si valoarea realizabila neta sau de nonvalori,vo
influenta soldul contabil(prin operatii extracontabile)al contului de rezultat net.
&-Corijarea elementelor necesare exloatarii-cuprinde:
*-imobilizari necorporale-dupa caz cu valoarea de utilitate mai putin uzura sau pr
metode de rentabilitate sau combinate;
*-imobilizari corporale-substiuirea valorii contabile nete cu valoarea justa mai put
amortizarea cumulata;
*-imobilizari financiare-substituirea valorii contabile a titlurilor de participatie cu valoare
estimata ptr un titlu,tinind seama de valoarea contabila a capitalului propriu al societat
emitente,sau de cursul bursei ptr cele cotate;
*-stocuri-cu valoarea de piata,valoarea realizabila,dupa caz;
*-creante clienti-in principiu cu valoarea reala contabila actualizata;
*-investitii financiare pe termen scurt-dupa aceleasi reguli ca la imobilizarile financiare;
*-datorii-la valoarea contabila,daca nu exista provizioane ptr riscuri si cheltuieli aferen
dobinzilor si penalitatilor cuvenite creditorilor,se va calcula corespunzator valoarea acestor
sumele datorate asociatilor nu pot fi considerate capitaluri proprii;
*-examinarea conturilor din afara bilantului-angajamente primite sau date si alte contu
din afara bilantului-si reintregirea corespunaztoare in contul de rezultate.
Diferentele dintre –valorile contabile si valorile corijate-vor fi inregistra
corespunzator-‘’tot extracontabil’’-in ‘’bilant si in contul de rezultat net’’
In vaza acestor operatii de ajustare-se va proceda la elaborarea :
*-bilantului economic;
*-contului de rezultat economic;
Aceste doua elemente de sinteza economica vor constitui ‘’baza determinarii’’:
*-activului net corijat;
*-capaciatii de autofinantare
Exemplu:foaie de lucru-ptr SC”Omega” SA-sarcini ptr evaluator:
-- 14 --

#-corijarea valorilor contabile;

#-document utilizat=bilantul contabil;
#-scop-elaborarea bilantului economic;
#-lucrari efctuate:
Tabel nr 1
ACTIV-ELEMNTE PATRIMONIALE ACTIV-ELEMNTE PATRIMONIALE
NECESARE EXPLOATARII NENECESARE EXPLOATRII
I.-Imobilizari
1.-Valoarea de inlocuire neta 7.696
a.-Necorporale
*-cheltuieli de cercetare 119
b.-Corporale
*hala neutilizata complet amortizata -
*-neutilizate(nr inventar xyz) 1.300
2.-Valoarea de inlocuire neta……….7.577(minus)- nenecesare 1.300
3.-Valoarea corijata neta ……….6.277
4.Minus valoare contabila neta…….4.818
5.Diferente evaluare …….1.459

Tabel nr 2
ACTIV-ELEMNTE PATRIMONIALE ACTIV-ELEMNTE PATRIMONIALE
NECESARE EXPLOATARII NENECESARE EXPLOATRII
I.-Stocuri
1.-Valoarea de inlocuire neta 1.300
a.-depreciate reversibil -205
b.-greu vandabile -580
3.-Valoarea corijata neta ………. 515
4.Minus valoare contabila neta……. 1.285
5.Diferente evaluare ……. -770

Tabel nr 3
ACTIV-ELEMNTE PATRIMONIALE ACTIV-ELEMNTE PATRIMONIALE
NECESARE EXPLOATARII NENECESARE EXPLOATRII
I.-Clienti
1.-Valoarea actuala neta 20.326
a.-clienti incerti -850
3.-Valoarea corijata neta ………. 19.476
4.Minus valoare contabila neta……. 20.326
5.Diferente evaluare ……. -850

Tabel nr 4
ACTIV-ELEMNTE PATRIMONIALE ACTIV-ELEMNTE PATRIMONIALE
NECESARE EXPLOATARII NENECESARE EXPLOATRII
 I.-Alte creante
1.-Valoarea actuala neta 41
2.-Cheltuieli in avans 364
3.-Valoarea corijata neta ………. 405
4.Minus valoare contabila neta……. 405
5.Diferente evaluare ……. -

Tabel nr 5
PASIV-ELEMNTE PATRIMONIALE PASIV-ELEMNTE PATRIMONIALE
NECESARE EXPLOATARII NENECESARE EXPLOATRII
I.-Datorii Furnizori
1.-Valoarea contabila ……………………7.306
2.-Penalizari …………………… 800
3.-Valoarea corijata neta ………. 8.106
4. Diferente evaluare ……. 800

-- 15 --
Tabel nr 6
PASIV-ELEMNTE PATRIMONIALE PASIV-ELEMNTE PATRIMONIALE
NECESARE EXPLOATARII NENECESARE EXPLOATRII
I.-Alte Datorii
1.-Valoarea contabila ……………………10.540
2.-Dobinzi si Penalizari ……… 1.060
3.-Valoarea corijata neta ………. 11.600
4. Diferente evaluare ……. 1.060

Tabel nr 7
A-COMPONENTA DIFERENTELOR DE EVALUARE
1.-IMOBILIZARI 1.459
2.-STOCURI -770
3.-CLIENTI -850
4.-ALTE CREANTE NECESARE EXPLOATARII -405
B.-AFECTAREA PROFITULUI
5.-VALOAREA CONTABILA 1.117
6.-MINUS PENALIZARI LATENTE = (800+1.060) -1.860
7.-VALOAREA CORIJATA -743

Metode de determinare a activului net corijat:

*-valoarea matematica = Activul total =26.323
*-valoarea intrinseca = ANC=1.706
*-valoarea patrimoniala propriu-zisa sau situatia neta patrimoniala
Activul net corijat(ANC) se determina prin:
&-metoda substrictiva:
*-valoarea matematica = 26.323
*-minus datoriile = -24.617
*-ANC = 1.706
&-metoda aditiva:
*-capitalurile contabile proprii = 4.132
*-si a soldurilor influentelor evaluarii:
-minus-profitul-transformat in pierdere = -1.117
*-plus pierderea = -743
*-plus dif.negativa de evaluare = -506
*-ANC = 1.706
-BILANT CONTABIL- Tabel nr 8
ACTIV Valori PASIV Valori
1.Active imobilizate-Total 4.818 1.-Datorii-totale 22.757
2.-Active circulante-Total 22.030 a.-imprumut pe termen lung 1.233
a.-stocuri 1.285 b.-furnizori 7.306
b.-clienti 20.326 c.-alte datorii 10.540
c.-alte creante 364 d.-alte obligatii 1.615
d.-disponibil 55 e.-credite pe termen scurt 2.063
3.-Cheltuieli in avans 41 2.-Capitaluri proprii 4.132
f.-capital social 500
g.-rezerve 188
h.-Rezultat reportat 2.327
i.-Profit 1.117

TOTAL ACTIV 26.889 TOTAL PASIV 26.889

ACTIV NET CONTABIL

TOTAL ACTIV 26.889
DATORII 22.757
ACTIV NET CONTABIL 4.132

-- 16 --