Evaluarea Întreprinderii

Universitatea OVIDIUS Constanta
Departamentul ID-IFR
Facultatea de tiine Economice
Specializarea : Finante - Banci
Forma de nvmnt : ID
Anul de studiu: III
Semestrul : II
Valabil ncepnd cu anul univ. 2009-2010
Caiet de Studiu Individual

pentru
EVALUAREA AFACERII
Coordonator disciplin: Prof. univ. dr PEPI MITICA
Unitatea de nvare Nr. 1

NOTIUNI GENERALE PRIVIND EVALUAREA
Cuprins
Obiectivele Unitii de nvare Nr. 1
1.1.Evaluarea societatilor comerciale intre stiinta si arta

1.2.Aspecte teoretice privind evaluarea societatilor comerciale
1.3.Scurt istoric al profesiei de evaluator
Lucrare de verificare Unitate de nvare Nr. 1
Rspunsuri i comentarii la ntrebrile din testele de autoevaluare
Bibliografie Unitate de nvare Nr. 1
OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1
Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 1 sunt:

Intelegerea rolului evaluarii ca stiinta
Familiarizarea cu aspectele teoretice ale evaluarii intreprinderii
Prezentarea profesiei de evaluator
1.1 Evaluarea societatilor comerciale intre stiinta si arta

Rolul evaluarii
in economia de
piata
O alt mare necesitate n contextul actual al economiei romneti i anume

determinarea n condiii de obiectivitate i profesionalism a valorii reale a acestor
societi. Aceasta fiind una dintre cele mai grele sarcini cu care se confrunt
lichidatorul. Determinarea valorii unei entiti patrimoniale este la baz o tiin cu
reguli, metode i principii proprii. Cu toate acestea, n prezent, determinarea valorii
unei ntreprinderi este un proces care mbin n proporii diferite: tiina, arta i
experiena profesional. Dintre acestea, poate cea mai important este experiena
profesional, singura care poate asigura evaluatorului bagajul informaional necesar
soluionrii oricrei cereri de evaluare. Important, dar ntr-o msur mai mic,
consider eu, este i partea tiinific: cunoaterea metodelor, principiilor, tehnicilor
de evaluare. Cunoaterea exclusiv a aspectelor teoretice, fr o experien practic
adecvat, nu va putea garanta obinerea unor rezultate reale, ntruct activitatea de
evaluare va fi privat de elementul de adaptabilitate la condiiile specifice impuse de
fiecare firm n parte, de elementul de art care nu trebuie s lipseasc din nici o
evaluare.
La aceste aspecte se adaug i situaia delicat n care se gsete economia
romneasc tranziie ctre economia de pia, o tranziie anevoioas, care
ntmpin numeroase obstacole de ordin social, politic i economic.
n acest context, evaluarea ca profesie se afl practic la nceput de drum, fr
s existe o baz de date care s asigure comparabilitatea rezultatelor diferitelor
evaluri, sau modele (cazuri de referin) n practica evaluatorilor.
Test de autoevaluare 1.1
Definii rolul evaluarii intreprinderii
Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 10 .
1.2 Aspecte teoretice privind evaluarea societatilor comerciale

Etapele
lucrarilor de
evaluare
Informatiile
necesare
evaluarii
Alegerea
metodelor de
evaluare
Prezentarea
raportului de
evaluare
Lucrrile de evaluare se desfoar n mai muli pai:

1. Definirea misiunii evalurii: fiecare evaluare este un caz particular,
obiectivele fiind i ele diferite, impunndu-se structuri diferite ale echipei de
lucru i anumite programe de lucru. Astfel, evaluatorul poate apela i la
serviciile unui evaluator tehnic.
2. Cunoaterea obiectului supus evalurii: adunarea surselor informaionale,
prelucrarea, gruparea i analiza datelor:
studierea documentaiei puse la dispoziie;
vizite la sediul societii aflate n lichidare;
studierea documentelor financiar-contabile;
interviuri cu diverse persoane din cadrul societii.
3. Diagnosticarea strii actuale: analiz complex asupra situaiei resurselor i
rezultatelor obinute pe o anumit perioad de timp trecut i pn la data
evalurii.
4. Diagnosticarea situaiei viitoare: un pas util la o societate n lichidare, doar n
cazul n care se opteaz pentru desfurarea procedurii de reorganizare.
5. Alegerea metodelor de evaluare. Trebuie precizat c nu exist reguli
specifice pentru alegerea metodelor de evaluare i nici nu se poate utiliza o
metod universal. Metodele de evaluare se difereniaz n general prin
importana care se d unor elemente ca:
patrimoniul ntreprinderii;
rentabilitatea;
cifra de afaceri.
n principiu, valoarea unei ntreprinderi poate fi dat de relaia:
V = P X + R Y + CA Z
unde x, y, z sunt coeficieni de pondere.
Ponderea alocat fiecrui element determin metoda de evaluare aleas, dar
ponderea este diferit de la un caz la altul, n funcie de condiiile specifice ale
ntreprinderii evaluate.
Pentru societile aflate n lichidare, rentabilitatea i cifra deafaceri vor avea
o pondere redus n comparaie cu patrimoniul ntreprinderii care poate fi valorificat
pe pia.
6. Motivarea alegerii metodei de evaluare
7. Prezentarea raportului de evaluare.
Serviciile evaluatorului pot fi solicitate fie pentru evaluarea unor bunuri sau
active individuale din patrimoniul societii, fie pentru determinarea valorii globale
a ntreprinderii ca ntreg, sau pentru determinarea valorii activelor societii, dup
cum societatea se afl n dizolvare, faliment sau reorganizare.
Astfel, la o societate care se dizolv din alte motive dect imposibilitatea
onorrii obligaiilor bneti, prezint interes evaluarea activelor individuale i
evaluarea societii ca ntreg.
Asociaii sunt interesai ca tranzacia s se desfoare ct mai repede, n
condiii de profitabilitate maxim, pentru a ncasa sumele proporional cu titlurile
5
deinute.
n cazul falimentului, interes maxim prezint valorificarea rapid a
elementelor patrimoniale ale societii pentru acoperirea datoriilor ctre debitori, iar
n cazul reorganizrii, prezint interes mai mare evaluarea bunurilor i activelor
societii.
Evaluarea unui bun reprezint activitatea prin care se stabilete valoarea la zi
a acelui bun sau activ individual, singular din patrimoniul folosit de o anumit
ntreprindere. Acestea se regsesc n bilanurile agenilor economici sub denumirea
de:
mijloace fixe, terenuri, cldiri, utilaje i mijloace de lucru;
stocuri: materii prime, piese de schimb, combustibili, producie
neterminat, produse finite;
creane;
disponibiliti bneti.
Evaluarea unei ntreprinderi asigur cele mai sigure date i informaii ce
privesc valoarea global a unei ntreprinderi la un anumit moment dat.
Activele sunt considerate de specialiti ca fiind la mijloc ntre bunuri i
ntreprinderi, pentru c ele sunt constituite din mai multe bunuri, dar n schimb nu
formeaz o societate comercial.
n Normele metodologice privind vnzarea de active ale societilor
comerciale cu capital de stat, aprobate prin HG 634/1991, se stipuleaz c prin
active se neleg uniti din structura unei societi comerciale deintoare, de natura
magazinelor, restaurantelor, hotelurilor, cabanelor, depozitelor i alte asemenea care
pot fi organizate i pot funciona n mod independent.
De aceea, evaluarea activelor folosete att tehnicile i procedurile specifice
bunurilor, ct i cele ale ntreprinderilor.
Estimarea valorii bunurilor trebuie perceput n legtur cu posibilitatea
realizrii efective pe pia a valorii bunului i nu numai ca o pretenie a
proprietarului potenial vnztor mai ales cnd piaa nu i poate susine acest pre.
n acest din urm caz, insistena proprietarului asupra opiniei sale referitoare
la valoarea bunului poate mpiedica valorificarea acestuia, iar uneori poate s
impun trecerea acestuia n conservare ceea ce ar atrage deprecierea sub incidena
factorului timp i cheltuieli suplimentare.
Deloc de neglijat este i opinia cumprtorului, ca partener de negociere,
care va avea ntotdeauna tendina de a minimiza preul tranzaciei.
Armonizarea opiniilor formulate pe pia se face prin raportarea la
informaiile oferite de tranzacii similare anterioare. n condiiile unei piee libere
aflate nc n formare cum este piaa romneasc, evaluatorul trebuie s gseasc
acele metode, proceduri, care s l conduc la un rezultat acceptabil pentru ambele
pri angajate n negociere, astfel nct, plecnd de la valoarea recomandat de
evaluator, prile s ajung la un pre de ncheiere a tranzaciei.
Acesta presupune pe de o parte stabilirea unei valori de ntrebuinare
(nlocuire) ct mai aproape de realitate i apoi s se raporteze aceast valoare la
condiiile concrete ale pieei (exemplu: utilitatea unui frigider pe continentul arctic).
ncheierea unor tranzacii pe baza unui pre rezultat din negocieri va fi
perceput pe pia ca o informaie util pentru tranzaciile viitoare, oferind
6
evaluatorilor repere i limite valorice de pia care le vor uura demersurile viitoare.
Dup cum s-a precizat, exist mai multe metode de evaluare a unei societi,
alegerea acestor metode fiind n ntregime la latitudinea evaluatorului, funcie de
pregtirea, experiena i inspiraia acestuia.
Legislaia n vigoare impune folosirea n evaluarea unei societi a cel puin
dou metode de evaluare.
Multitudinea metodelor de evaluare poate fi structurat n urmtoarele
capitole:
metode patrimoniale;
metode nscrise n abordarea pe baz de venit;
metode mixte (hibride);
metode bursiere.
Dintre metodele de evaluare patrimoniale se pot enumera:
1. activul net contabil: este metoda cea mai simpl i rapid de estimare a
valorii unei ntreprinderi, care se face pe baza ultimului bilan contabil.
2. activul net corectat: metoda activului net contabil prezint o serie de
inconveniente (care vor fi detaliate n cele ce urmeaz), care vor fi eliminate de
metoda activului net corectat, prin introducerea unui bilan economic (un bilan
contabil retratat) care s reflecte ct mai aproape de realitate situaia patrimoniului
net al unei ntreprinderi. Ca o variant a metodei activului net corectat apare metoda
activului net de lichidare, care se aplic n cazul lipsei continuitii exploatrii
(cazul societilor aflate n lichidare). n acest caz, majoritatea activelor se evalueaz
la valoarea de lichidare.
3. valoarea substanial brut: totalul valoric al activelor existente la
dispoziia ntreprinderii, indiferent de modul de finanare, care sunt utilizate strict n
realizarea obiectului de activitate.
4. capitalul permanent necesar exploatrii: valoarea capitalului necesar
crerii unei societi cu aceleai caracteristici cu cele ale ntreprinderii analizate.
5. valoarea matematic: este un activ net corectat cu valoarea elementelor
necorporale.
Dintre metodele de evaluare pe baz de venit:
1. metoda capitalizrii profitului: metoda se bazeaz pe raportarea unui
flux constant i reproductibil de venit la o rat de capitalizare. Metoda se utilizeaz
n cazul societilor profitabile, n care investitorul urmrete s determine numrul
de ani de profit pe care este dispus s l plteasc pentru entitatea patrimonial
analizat. n cazul societilor aflate n dificultate economic, fr perspective de
ameliorare a situaiei n care se afl, aceast metod de evaluare nu este aplicabil.
2. metoda actualizrii fluxului de lichiditi: n aceast metod toate
fluxurile de lichiditi viitoare sunt actualizate la valoarea prezent. Din punct de
vedere teoretic este considerat cea mai corect dar poate i cea mai complex.
Termenul de cash flow utilizat pentru evaluarea unei ntreprinderi n
ansamblul ei, denumete fluxul de lichiditi care rezult din totalitatea
operaiunilor, respectiv modificarea trezoreriei nete pe durata exerciiului.
n ceea ce privete metodele mixte, acestea au aprut ca urmare a necesitii
crerii unei ci de mijloc ntre metodele patrimoniale i cele pe baz de venit.
Simpatizanii celor dou metode susin c exist o singur metod perfect, restul
7
fiind afectate de erori. Rezultatele aplicrii simultane a celor dou metode sunt de
cele mai multe ori contradictorii, ceea ce ridic serioase semne de ntrebare cu
privire la soliditatea demersului teoretic. n acest context, metodele mixte pot
reprezenta o soluie fiabil de estimare a valorii. De cele mai multe ori aceste
metode reprezint o mbinare ntre elemente ale evalurii patrimoniale, pe baz de
venit, bursiere etc., obinndu-se o valoare care ar estompa diferenele care apar.
Unii specialiti includ n cadrul metodelor mixte i good will-ul ca instrument de
determinare a valorii.
Economia de piaa asigura utilizarea eficient a resurselor existente. Este o
economie care se autoregleaza, ceea ce face s nu fie necesar o interventie masiv
a statului n economie. Totui, activitatea economic trebuie reglementat din punct
de vedere juridic. n plus, ntr-o economie de pia exist i fenomene nedorite, ale
cror consecinte negative asupra situaiei economice a oamenilor trebuie controlate.
De aceea, chiar si ntr-o economie de pia statul trebuie s joace un anumit rol, nsa
unul limitat.

Care sunt etapele realizarii lucrarilor de evaluare?
1.3 Scurt istoric al profesiei de evaluator
Deontologia
profesiei de
evaluator
Creterea numrului de societi comerciale, n special a celor cu capital

privat, ncepnd cu anul 1990 de la apariia Legii 31//1990 a dus i la necesitatea
dezvoltrii serviciilor de consultan i asisten de specialitate (evaluri de bunuri
i societi, divizri, fuziuni, asocieri i lichidri). Datorit dificultilor generale din
economie o serie de societi comerciale au fost puse n situaia de a nu-i mai putea
desfura activitatea i a aprut necesitatea lichidrii lor fie din voina asociailor,
fie datorit incapacitii de a-i onora obligaiile comerciale. De aceea a fost
necesar apariia unor specialiti experi contabili, experi tehnici, evaluatori, juriti,
specialiti n management i marketing, care s participe la realizarea lichidrilor n
conformitate cu cadrul legislativ existent.
Teoria valorii este formulat nc din secolele XVIII XIX. Marile mini ale
gndirii economice au formulat preri asupra valorii, subiectul fiind unul care a
generat numeroase controverse ntre specialiti. Pornind de la teoria valorii care
rezid din producia agricol cu principal factor de ntre producie pmntul,
trecnd prin teoria valorii bazat pe costul de producie, creat prin combinarea in
8
trei factori de producie: capital, pmnt i munc, pentru ca apoi s apar ideea de
valoare asociat noiunii de utilitate i teoria valorii munc a lui Marx.
Determinarea valorii reprezint deci o activitate laborioas, dificil i cu un
grad ridicat de subiectivism, realizat de evaluatori.
Profesia de evaluator este recunoscut aproape oriunde n lume ca o profesie
liberal de interes public. Fr a avea aceiai vrst cu alte profesii liberale, este
rezultatul unor necesiti n plan social necesitatea de a evalua societi.
n ultimele decenii, nevoia de a evalua ct mai exact a devenit evident att
n rile dezvoltate ct i n rile cu economie n dezvoltare. Necesitatea apariie pe
pia a unor specialiti situai deasupra intereselor diferitelor grupuri implicate n
tranzacii au dus n anul 1986 la formarea unui comitet ad-hoc compus din 9
organizaii profesionale din SUA i Canada. n anul urmtor se nfiineaz The
Apprisal Foundation al crei obiectiv era formularea standardelor de evaluare i
elaborarea unor criterii de calificare profesional a evaluatorilor.
n Romnia, realizarea privatizrii ntreprinderilor s-a bazat n cea mai mare
parte pe rapoarte de evaluare, care au reprezentat puncte de pornire n acumularea
de experien de ctre evaluatorii din Romnia. Impunerea profesionitilor n
domeniul evalurii s-a datorat dificultilor cu care s-au confruntat comunitile
financiare i guvernele.
Globalizarea, ca fenomen actual al vieii economice care a nceput n anii
70, a impus formularea unor standarde internaionale acceptate n domeniul
desfurrii profesiei de evaluator.
Astfel, n anul 1981, se formeaz Comitetul Internaional pentru Standarde
de Evaluare a Activelor TIAVSC (ulterior, n anul 1994, acesta i schimb numele
n The International Valuation Standards Committee IVSC), ca urmare a
colaborrii dintre The Royal Institution for Chartered Suveyors i reprezentani ai
organizaiilor de evaluare din Statele Unite ale Americii.
Obiectivul fundamental al IVSC l constituie elaborarea standardelor de
evaluare i a ghidurilor ce reprezint cea mai bun practic n evaluare.
n anul 1997, ia fiin o organizaie profesional a evaluatorilor din Europa:
The European Group of Valuers Assotiation (TEGoVA), al crei obiectiv principal
este elaborarea standardelor de evaluare europene n conformitate cu directivele
Consiliului Europei. Un alt obiectiv la TEGoVA este pstrarea legturii cu IVSC i
cu alte organisme europene i internaionale (exemplu: IASC Comitetul
Internaional pentru Standarde de Contabilitate).
n Romnia se constituie n anul 1992, Asociaia Naional a Evaluatorilor
din Romnia (ANEVAR), asociaie profesional, non-profit, care are ntre
obiectivele principale elaborarea de standarde de evaluare, standarde care s
reprezinte punctul de vedere al profesionitilor n domeniu. Una dintre preocuprile
permanente ale ANEVAR este pstrarea legturii cu organismele internaionale n
domeniu precum i continua adaptare la standardele internaionale.

Care sunt institutiile ce formeaza evaluatori?
Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 10
n loc de rezumat Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 1.

V recomand s facei o recapitulare a principalelor subiecte prezentate n aceast
unitate i s revizuii obiectivele precizate la nceput.
Este timpul pentru ntocmirea Lucrrii de verificare nr. 1 pe care urmeaz s o
transmitei tutorelui.
Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1
Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare
Punctajul maxim de 10 puncte, l ve-i obine astfel: 1 pct. pentru

fiecare etapa de evaluare, 1 pct pentru calitatea descrierii, dou
puncte pentru explicarea alegerii metodelor de evaluare
Rspunsurile testelor de autoevaluare

Raspunsul la testul de verificare 1.1
. Determinarea valorii unei entiti patrimoniale este la baz o tiin
cu reguli, metode i principii proprii. Cu toate acestea, n prezent,
determinarea valorii unei ntreprinderi este un proces care mbin n
proporii diferite: tiina, arta i experiena profesional.
Rspunsul la testul de verificare 1.2
Definirea misiunii evalurii
o Cunoaterea obiectului supus evalurii
Diagnosticarea strii actuale
Diagnosticarea situaiei viitoare
o Alegerea metodelor de evaluare
Motivarea alegerii metodei de evaluare
Prezentarea raportului de evaluare.
C.E.C.C.A.R
A.N.E.V.A.R
10
Bibliografie unitate de nvare nr. 1

1.Dragota Victor, Dumitrescu Dalina- Evaluarea intreprinderii, Lito A.S.E.
Bucuresti 1999
2.Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack Valuation. Measuring and
Managing the Value of Companies, McKinsey & Company, Inc.,2nd edition ,
3.Pepi Mitica- Evaluarea afacerii, Editura Exponto Constanta, 2006
4.John Willey & Sons, Inc. 1995
5.Olsson Perr Studies in Company Valuation , Stockholm School of
Economics, 2006
11

METODE DE EVALUARE PATRIMONIALA
Cuprins
2.1. Activul net contabil sau patrimoniul net contabil

2.2. Activul net corectat
2.3. Valoarea substantiala bruta
2.4. Valoarea matematica
2.5. Metoda capitalurilor permanente necesare exploatarii
12

Cunoasterea metodelor de evaluare
Identificarea modului de calcul
Mecanismele de alegere a metodelor de evaluare
2.1. Activul net contabil sau patrimoniul net contabil

Activul net
contabil,
metoda
patrimoniala
Activul net contabil sau patrimoniul net contabil: reprezint metoda cea
mai rapid de estimare a valorii unei ntreprinderi.
Anc = valoarea activelor ntreprinderii datorii totale active considerate nonvalori
Determinarea activului net contabil, n optica evalurii rapide a societilor
comerciale pe baza unui raport de evaluare simplificat, se face pe baza relaiilor
dintre indicatorii ultimului bilan contabil.
Calcularea Anc nu reprezint doar simple calcule aritmetice care au certificat
de autenticitate viza cenzorilor i conducerii unei societi comerciale, ci presupune
efectuarea unor corecii, a cror necesitate deriv din nsi interpretarea financiarcontabil a indicatorilor economici. Aceste corecii afecteaz cteva din elementele
activului i pasivului bilanului.
Corecii contabile pentru determinarea activului net contabil
- Eliminarea non-valorilor care nu pot fi valorificate independent pe pia.
- Includerea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli n datorii.
Alt corecie practicat asupra non-valorilor (din activ) i provizioanelor
reglementate (din pasiv) o reprezint deducerea economiei de impozit latent, legat
de nregistrarea progresiv a elementelor enumerate, n cheltuielile exerciiilor
financiare viitoare.
Modalitatea concret de calcul a patrimoniului net const n posibilitatea
calculrii patrimoniului net, fr a se recurge la serviciile unor firme de consultan
n evaluare, care solicit nu numai tarife ridicate ci i o perioad de timp de 1-2 luni.
Anc = total activ cheltuieli nregistrate n avans total datorii.
n cazul n care cota de impozit pe profit brut al ntreprinderii este de 38% i
provizioanele reglementate nu au fost impozitate, coreciile i activul net contabil se
va calcula astfel:
Inconvenientele utilizrii Anc pentru exprimarea valorii ntreprinderii se
refer la:
existena unor erori de nregistrare contabil i deci a unei
neconcordane ntre datele contabile i situaia real;
reliefarea costurilor istorice care nu sunt actualizate cu valoarea de
utilizate i cu evoluia preurilor de nlocuire;
aplicarea unor reguli fiscale referitoare la amortizare, constituirea
rezervelor, provizioanelor, duce la nregistrri contabile care
deformeaz realitatea economic;
13
reflectarea unei viziuni a valorii ntreprinderii n contradicie cu

teoria utilitii, conform creia preul unui bun economic este stabilit
n funcie de satisfacia resimit de cumprtorul acestuia.
.
Formula de calcul a activului net contabil
2.2. Activul net corectat ( A.N.C)
Cea mai
importanta
metoda
patrimoniala
Transforma
bilantul
contabil intrun bilant
economic
Necesitatea corectrii bilanului contabil i constituirii unui bilan economic,

care s reflecte mai aproape de realitate patrimoniul net al unei ntreprinderi, rezult
din necesitatea depirii inconvenientelor metodei activului net contabil.
n esen, activul net corectat reprezint mrimea capitalului necesar pentru a
reconstitui patrimoniul net existent al ntreprinderii la nivelul valorii reale de
utilitate a acestuia.
Modul de calcul al ANC este:
ANC = activul contabil corectat datoriile totale corectate (pe termen scurt, mediu i
lung)
A. Corectarea elementelor de activ:
1) Imobilizrile necorporale sunt cel mai greu de evaluat.
Principiile de evaluare ale acestor elemente sunt :
eliminarea aa-numitelor non-valori necorporale (cheltuieli de
constituire, cheltuieli de cercetare-dezvoltare care nu sunt
nominalizate pe proiecte distincte, nu sunt finanate din resurse
proprii i nu au anse importante de finalizare prin inovaii;
evaluarea celorlalte active necorporale (fond comercial, clientel,
brevete, mrci, licene etc.).
2) Imobilizrile corporale sunt evaluate prin mai multe metode, n funcie
de natura lor, astfel:
terenurile se evalueaz prin metoda preului pieei, practicndu-se o
diminuare de 30% pentru preul pe mp construit, fa de preul pe mp
al terenului neconstruit. O alt metod rapid o reprezint aplicarea
unui procent din valoarea bunurilor imobiliare ale ntreprinderii
evaluate. Evaluatorul trebuie s interpreteze corect principalii
parametri ce influeneaz preul terenului: poziia, existena
utilitilor, rezistena la construcii, reglementrile administraiei n
14
domeniul regimului construciilor, raportul cerere-ofert al zonei etc.

cldirile, construciile speciale i capitalul fix se evalueaz dup
principii specifice, care trebuie s in cont de: poziia lor, costul
actual, gradul de uzur fizic i gradul de uzur moral, cheltuielile
necesare pentru asigurarea funcionrii normale.
investiiile n curs se evalueaz dup aceleai principii cu cele
utilizate pentru mijloacele fixe.
activele aflate n ntreprindere i achiziionate prin leasing se
evalueaz ca i cnd ar aparine ntreprinderii care le folosete i sunt
incluse n activul net corectat, cu meniunea c ratele scadente trebuie
incluse n pasivul corectat al bilanului.
3) Imobilizrile financiare sunt formate din titluri de participare (drepturi
sub form de aciuni sau alte titluri de valoare, n capitalul altor firme, care asigur
exercitarea unui control sau a unei influene notabile, si deci, obinerea unui profit),
titluri imobilizate ale activitii de portofoliu (titluri de valoare pe termen lung,
achiziionate n vederea obinerii unor venituri financiare, fr a interveni n
gestiunea societii emitente), alte titluri imobilizate i creane imobilizate (creane
legate de participri, respectiv mprumuturi acordate ntreprinderilor la care firma
supus evalurii deine titluri de participare, mprumuturi pe termen lung acordate
terilor, n scopul obinerii unor dobnzi legale, garaniile i cauiunile depuse de
unitatea patrimonial la teri .
Evaluarea elementelor imobilizrilor financiare prezentate mai sus se face n
moduri diferite, punctul de plecare constituindu-l preul de cumprare sau valoarea
nscris n contractul de achiziie a titlurilor de participare i a altor titluri
imobilizate, cu care acestea sunt nregistrate n patrimoniu.
Evaluatorul trebuie s verifice corectitudinea nregistrrii n patrimoniu a
titlurilor imobilizate, avnd n vedere prevederea legal conform creia cheltuielile
accesorii privind achiziionarea titlurilor de participare i a altor titluri imobilizate
se nregistreaz direct n cheltuielile de exploatare ale exerciiului financiar.
4) Stocurile sunt evaluate prin mai multe metode:
a)
Stocurile de materii prime, materiale i componente se evalueaz prin
metodele FIFO, LIFO, CMP al perioadei sau costul de achiziie al zilei de nchidere
a exerciiului. n cazul unor stocuri depreciate i/sau inutilizabile pentru
ntreprindere, evaluarea se face la preul posibil de vnzare a stocurilor, diminuat cu
cheltuielile de valorificare.
b)
Stocurile de produse finite i semifinite se evalueaz fie la costul de
producie, fie la preul posibil de vnzare, n cazul n care valorificarea produselor
nu se poate face dect prin diminuarea preului de vnzare.
c)
Se constituie provizioane pentru stocurile de produse finite care nu
mai pot fi vndute.
Producia neterminat se evalueaz n mod similar cu stocul de produse
finite, respectiv la costul de producie, dar avndu-se n vedere diferitele metode de
constatare a stadiului sau gradului de efectuare a operaiilor.
5) Creanele se evalueaz n principal n funcie de riscul de nencasare i de
vechimea lor, astfel:
a) Cele mai vechi de un an i/sau cu probabilitate mare de nencasare, sunt
15
evaluate la valoarea zero;

b) Cele pentru care s-a acordat credit clientului i se afl n cadrul
termenului de creditare, se evalueaz la valoarea lor contabil;
c) Cele cu o vechime mai mare de ase luni, dar ncasabile, se evalueaz
printr-o diminuare cu procente de 25-50%, n funcie de riscul de nencasare i de
rata dobnzii practicat la creditul comercial; pentru creanele cu o vechime mai
mare de ase luni, confirmarea soldurilor se face n mod obligatoriu, pe baz de
adres cu confirmare de primire.
d) Creanele exprimate n devize se evalueaz la cursul de referin al BNR
din ziua evalurii.
6) Plile anticipate nu se includ n evaluare;
7) Avansurile primite de la furnizori nu se includ n evaluare;
8) Disponibilitile bneti n lei se preiau la valoarea lor nominal, iar cele
n valut sunt transformate n lei la cursul de referin al BNR la data evalurii;
9) CEC-urile, cambiile, biletele la ordin i alte valori se evalueaz la
valoarea cotaiei de pia din data evalurii;
10) Mrcile potale i timbrele fiscale se evalueaz la valoarea lor
nominal, cu excepia celor cu valoare filatelic;
11) Cheltuielile de repartizat pe mai multe perioade nu se includ n evaluare.
B. Corectarea elementelor de pasiv se face astfel :
Datoriile se evalueaz de regul la valoarea probabil de plat;
Creditele pe termen lung se corecteaz dup aceeai uzan cu cea
prezentat n cazul creditelor pe termen lung acordate de ntreprindere i nscrise n
componena imobilizrilor financiare.
Includerea n datoriile totale a sumelor de natura unor obligaii a cror
estimare este posibil.
ANC = activ corectat datorii totale corectate
Dei Activul net corectat reprezint o fotografie clar a patrimoniului net al
i la data evalurii, aceast metod nu exprim preul la care poate fi cumprat o
mod direct, deoarece aceast valoare trebuie corectat cu valoarea goodwill-ului,
w-how-ului, a calitii managementului, a mrcii, a calitii reelei de distribuie,
multe ori nu sunt nregistrate n activul bilanului.
.
Formula de calcul a activului net corectat
16
2.3 Valoarea substantiala bruta

Valoarea substanial brut (VSB) reprezint totalul valoric al activelor
existente la dispoziia ntreprinderii indiferent de modul lor de finanare, pe care
aceasta le utilizeaz pentru a-i asigura realizarea obiectului de activitate, deci, care
asigur continuitatea activitii.
Valoarea substaniala bruta = Activul net corectat+ Datorii pe termen scurt,
mediu si lung+ Valoarea bunurilor neaflate in proprietatea ntreprinderii, dar
utilizate de aceasta+ Cheltuieli de constituire Cheltuieli de reparaii necesare
pentru meninerea bunurilor pentru producie in stare de funcionare
nu sunt incluse activele corporale si necorporale care nu sunt

necesare funcionarii normale a ntreprinderii ;
cnd sunt nscrise in activ, bunurile nchiriate sau in leasing,

respectiv chiriile si ratele sau redevenele, nu constituie element de
calcul si evaluare pentru activul net corectat ;
activele necorporale ca : brevete, mrci, sunt incluse in valoarea

substaniala bruta la mrimea lor de evaluare, ca elemente distincte .
Valoarea substaniala redusa este valoarea substaniala bruta micorata cu
datoriile nepurttoare de dobnzi ale societarii si cu creditele acordate de furnizori,
in condiii favorabile de rata a dobnzii.
VSN = VSB Datorii totale

Modul de calcul al valorii substantiale brute
17
2.4 Valoarea matematica

Valoarea matematica este egala cu valoarea de utilizare a
elementelor din activ, din care se scade datoria totala. n esena,
valoarea matematica este egala cu activul net corectat diminuat cu
valoarea elementelor necorporale. Calcularea se face, in funcie de
utilizarea valorii de utilitate sau valorii venale. Valoarea venala se
folosete pentru evaluarea unui element al imobilizrilor corporale
care nu prezint nici un interes pentru cumprtor. Din calcule, pot fi
eliminate bunurile care nu prezint nici o importanta pentru
funcionarea ntreprinderii.

Modul de calcul al valorii matematice
2.5 Metoda capitalurilor permanente necesare exploatarii (C.P.N.E.)

Aceasta metoda a fost fundamentata pentru prima data de Barnay i
Calba. Capitalurile permanente necesare exploatrii nu reflecta valoare reala a
ntreprinderii, ci doar valoarea capitalului necesar pentru a crea o ntreprindere
cu aceleai caracteristici cu cele ale ntreprinderii evaluate.
Capitalurile permanente necesare exploatrii sunt foarte apropiate ca
mrime de activul economic total al ntreprinderii, deoarece reflecta totalul
resurselor necesare pentru finanarea imobilizrilor de exploatare si a
necesarului de fond de rulment pentru exploatare .
In imobilizrile pentru exploatare nu sunt incluse bunurile si titlurile de
valoare nelegate direct de activitatea ntreprinderii;
CPNE este finanat att dintr-o parte a capitalurilor proprii, cat si dintr-o
parte a capitalului mprumutat pe termen lung ;
intr-o parte a capitalurilor proprii, cat si dintr-o parte a capitalului
mprumutat pe termen lung ;
In cazul existentei unei trezorerii nete pozitive (adic fondul de rulment
18
necesar este mai mare dect necesarul de fond de rulment), excedentul

de trezorerie este apreciat ca un activ in afara exploatrii ;
Evaluatorul poate sa stabileasc un CPNE corectat, prin corecii
efectuate att asupra imobilizrilor nete pentru exploatare, cat si asupra
mrimii necesarului de fond de rulment pentru exploatare ;
CPNE si VSB nu sunt utilizate ca metode propriu-zise de evaluare, ci
servesc pentru determinarea valorii ntreprinderii din punct de vedere
patrimonial, ele avnd posibilitatea realizrii unei valori real matematice,
cat mai apropiata de valoarea economic .

Definiti capitalul permanent necesar exploatarii


19

Activul net contabil se va calcula astfel:
Modul de calcul al ANC este:
ANC = activul contabil corectat datoriile totale corectate (pe termen
scurt, mediu i lung)
Valoarea substaniala bruta = Activul net corectat+ Datorii
pe termen scurt, mediu si lung+ Valoarea bunurilor neaflate in
proprietatea ntreprinderii, dar utilizate de aceasta+ Cheltuieli de
constituire Cheltuieli de reparaii necesare pentru meninerea
bunurilor pentru producie in stare de funcionare
Calcularea se face, in funcie de utilizarea valorii de utilitate sau
valorii venale. Valoarea venala se folosete pentru evaluarea unui
element al imobilizrilor corporale care nu prezint nici un interes
pentru cumprtor. Din calcule, pot fi eliminate bunurile care nu
prezint nici o importanta pentru funcionarea ntreprinderii.
Capitalurile permanente necesare exploatrii nu reflecta
valoare reala a ntreprinderii, ci doar valoarea capitalului necesar
pentru a crea o ntreprindere cu aceleai caracteristici cu cele ale
ntreprinderii evaluate.

1. Dragota Victor, Dumitrescu Dalina- Evaluarea intreprinderii, Lito A.S.E.
Bucuresti 1999
2. Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack Valuation. Measuring and
Managing the Value of Companies, McKinsey & Company, Inc.,2nd
edition
3. Pepi Mitica- Evaluarea afacerii, Editura Exponto Constanta, 2006
4. John Willey & Sons, Inc. 1995
5. Olsson Perr Studies in Company Valuation , Stockholm School of
20

METODA VALORII DE RENTABILITATE
Cuprins
3.1. Profitul reproductibil

3.2. Rata de capitalizare si coeficientul multiplicator
21

Stabilirea profitului net reproductibil
Calculul ratei de capitalizare
3.1 Profitul reproductibil
Valoarea de
rentabilitate
Calcularea acestui indicator se bazeaz pe cteva principii i uzane:

- Profitul net reproductibil nu se identific cu profitul net contabil, care
este deformat fie de reglementrile financiar-contabile, fie de fluctuaiile
ntmpltoare sau conjuncturale ale indicatorilor pe baza crora se calculeaz
profitul net reproductibil. Profitul net reproductibil este un indicator teoretic, dar
cu o determinare economica mult mai aproape de realitate, fata de relevanta
profitului net contabil .
- Profitul net reproductibil este un profit corectat, punctul de pornire n
calcularea acestui indicator reprezentndu-l analiza evoluiei nivelului i
structurii cheltuielilor ntreprinderii evaluate.
Profit brut contabil +/- Cheltuieli economice corectate = Profit brut
corectat Impozit pe profit brut corectat = Profit net corectat
Un alt mod de determinare a profitului net reproductibil este
identificarea acestuia cu aa-numita capacitate brut, care corespunde
evidenierii fructului utilizrii valorii substaniale brute, deci a capitalului
permanent pus la dispoziia ntreprinderii.
Cauzele ajustrii contului de profit i pierdere
Capitolele principale
de venituri i
cheltuieli
Venituri
Costul bunurilor
Ajustri
1. creterea care reflecta introducerea de noi
produse si/sau sporirea preului;
2. descreterea datorat declinului produciei i
scderii cursului aciunilor .
3. ajustri c urmare a modificrii
metodelor de contabilizare a stocului;
4. reduceri n costurile de prelucrare a
produselor ajunse la maturitate;
5. modificri determinate de rezervele
existente n preturile stocurilor;
22
Cheltuieli
operaionale
Alte cheltuieli i
venituri
Taxe
6. creteri de salarii impuse arbitrar,

respectiv prin negocieri sindicale sau contractul
colectiv de munc .
a) 7. ajustri pentru remuneraii excesive ale
proprietarului sau pentru lipsa acestora ;
b) 8. ajustri pentru cheltuieli de cercetaredezvoltare anormale ;
c) 9. ajustarea amortizrii pentru investiii
noi;
d) 10. creterea cheltuielilor de vnzare
aferente produselor noi ;
e) 11. eliminarea unor cheltuieli anormale i
ntmpltoare.
a) 12. ajustarea cheltuielilor cu dobnzile,
pentru a reflecta o structura normal a
capitalului ;
b) 13. eliminarea cheltuielilor i veniturilor
aferente activelor din afara exploatrii.
14. ajustarea cotei de impozitare n funcie de
deductibilitatea cheltuielilor.
Fixarea mrimii profitului net reproductibil, pe baza cruia se calculeaz

valoarea de rentabilitate, se face dup mai multe metode, n funcie de dinamica
trecut, prezent i previzibil pentru viitorul apropiat al cifrei de afaceri.
Elementele pe baza crora se calculeaz valoarea de rentabilitate sunt nscrise n
raportul anual de evaluare, sub forma de ipoteze i variante de calcul. Aceste
ipoteze sunt elementele asupra crora se concentreaz cea mai mare parte a
negocierilor, pentru finalizarea printr-un pre ferm al tranzaciei:
a)
Vnztorul caut s-i conving pe cumprtori de existena
unor riscuri minore pentru reproductibilitatea n viitor a
profitului net reproductibil ;
b)
Cumprtorul caut s se asigure mpotriva riscului
nencasrii n viitor a profitului net reproductibil, prin
invocarea unor incertitudini ct mai mari, solicitnd
majorarea ratei de capitalizare i deci, diminuarea preului
tranzaciei.
23

Principiile de calcul ale profitului net reproductibil.
3.2 Rata de capitalizare si coeficientul multiplicator
Rata de capitalizare este un divizor prin intermediul cruia profitul net

reproductibil, cash-flow-ul net sau dividendul, adic un venit net, se transforma
n capital, respectiv valoare a investiiei, indiferent de forma n care este
realizat. Utilizarea ratei de capitalizare pentru transformarea unui venit net este
de natura unei anuiti (mrime anual egal).
PNr
VR =
, unde
V R = valoarea de rentabilitate ;
C
PN r = profitul net reproductibil;
C = rata de capitalizare .
Coeficientul multiplicator nu este altceva dect inversul ratei de
capitalizare, exprim numrul de ani de profituri nete pe care cumprtorul este
dispus s-l plteasc.
Stabilirea nivelului ratei de capitalizare se face n mod identic cu
procedura de determinare a ratei de actualizare plecndu-se de la o rat de baz
deflatat la care se adaug o prim de risc.
In cazul unei evaluri a unei societi pe principiul evalurii societilor
cotate, coeficientul multiplicator este PER (price earning ratio), respectiv
raportul dintre cursul aciunii i profitul net pe aciune. Coeficientul
multiplicator poate fi preluat i din datele statistice referitoare la tranzaciile cu
ntreprinderi similare.
n concluzie, se poate aprecia c aceasta metoda reflecta valoarea unei
ntreprinderi determinata n funcie de profitabilitatea ei trecuta, prezenta si/sau
viitoare. Este un mod de abordare mai realist a valorii ntreprinderii, bazat pe
teoria utilitii, un bun economic are o valoare nu pentru c exista c atare, ci
numai pentru faptul c utilizarea lui creeaz o satisfacie pentru cumprtorul
su, reflectat prin mrimea profitului net anual care poate rezulta dintr-o
folosire eficienta a patrimoniului ntreprinderii. Dar eficiena acestei utilizri
depinde nu numai de factorii clasici interni i externi, ci i de eforturile,
resursele totale pe care ntreprinderea trebuie s le aloce pentru meninerea i
creterea mrimii anuale a profitului net reproductibil. Reproductibilitatea n
timp a profitului net nu se poate realiza n mod automat, fr nici o infuzie de
capital suplimentar.
O alt critic a metodei valorii de rentabilitate const n neluarea n
consideraie a structurii bilaniere, deci a raportului dintre datoriile pe termen
lung i capitalurile proprii. De asemenea, metoda nu este aplicabil
24
ntreprinderilor afate n dificultate i-sau cele ale cror profituri sunt mai mici
dect dobnda aferent plasrii unei sume de bani, echivalent cu activul net
corectat n cumprarea obligaiunilor de stat (investiii fr risc i cu grad ridicat
de lichiditate).
Aceste insuficiene de concepie ale metodei au fost sesizate n teoria
evalurii i depite prin conceperea i utilizarea unei metode de evaluare mai
complex metoda cash-flow-ului net actualizat.


definirea corecta a elementelor valorii de rentabilitate, cate 2 pct
pentru calitatea descrierii, 2 puncte pentru explicarea corecta a
raportului dintre valoarea de rentabilitate si elementele sale.
25

- Profitul net reproductibil nu se identific cu profitul net
contabil, care este deformat fie de reglementrile financiarcontabile, fie de fluctuaiile ntmpltoare sau conjuncturale ale
indicatorilor pe baza crora se calculeaz profitul net reproductibil.
Profitul net reproductibil este un indicator teoretic, dar cu o
determinare economica mult mai aproape de realitate, fata de
relevanta profitului net contabil .
- Profitul net reproductibil este un profit corectat, punctul de
pornire n calcularea acestui indicator reprezentndu-l analiza
evoluiei nivelului i structurii cheltuielilor ntreprinderii evaluate.
Rata de capitalizare este un divizor prin intermediul cruia
profitul net reproductibil, cash-flow-ul net sau dividendul, adic
un venit net, se transforma n capital, respectiv valoare a
investiiei, indiferent de forma n care este realizat..

Bucuresti 1999
Economics, 2006
26

METODA DISCOUNTED CASH FLOW (D.C.F.)
Cuprins
4.1. Diviziunea Cash Flow-ului

4.2. Perioada de previziune a Cash Flow-ului
4.3. Contul de profit si pierderi proiectat prin Cash Flow
4.4. Rata de actualizare
4.5. Calcularea valorii intreprinderii prin metoda D.C.F. si corectia
valorii finale
27

Determinarea notiunii de cash flow
Proiectarea contului de profit si pierdere prin cash- flow
Calculul ratei de actualizare
4.1 Definirea Cash Flow-ului

Metoda D.C.F.
Exist mai multe definiii ale acestei noiuni. n lucrrile de specialitate

se utilizeaz expresii ca : flux de numerar, flux de lichiditi, fluxuri financiare,
flux de disponibiliti nete, flux de trezorerie etc. O formulare mai adecvat se
consider a fi metoda actualizrii veniturilor viitoare, adic veniturile care
remunereaz factorul capital, respectiv profitul net i amortizarea imobilizrilor
corporale i necorporale. O alt formulare este metoda actualizrii
disponibilitilor nete sau cash-flow-ui liber disponibil. (free cash-flow).
Un flux de disponibiliti nete rezult din diferena dintre intrrile
(ncasrile) i ieirile (plile) efectuate de o ntreprindere pe parcursul
exerciiului financiar. Din aceast diferen rezult la sfritul anului o sum de
disponibiliti nete denumit cash disponibil sau liber. El reflect fructul net
pentru proprietar degrevat de orice obligaii de plat, deci disponibiliti n cont
care pot fi nsuite i utilizate pentru satisfacerea interesului personal.
Disponibilitile nete de la sfritul anului = disponibilitile la nceputul
anului
+ ncasri de pe parcursul anului
plile de pe parcursul anului.
Mrimea real a cash-flow-ului net rezultat n ntreprindere din
funcionarea curent a acesteia, pe parcursul anului, este diferena dintre cashflow-ul net existent la sfritul anului i cel existent la nceputul anului. Din
punct de vedere cantitativ, exista doua denumiri utilizate n metodele de
evaluare a ntreprinderii, i anume :
Cash-flow-ul brut = profitul net corectat
+ amortizare
+ provizioanele cu caracter de rezerv.
Cash-flow net disponibil este calculat pe baza celor trei agregate clasice
ale cash-flow-ului:
Cash-flow operaional, din activitatea curent;
Cash-flow pentru investiii ;
Cash-flow din activiti de finanare.
28

Definiti notiunile prin care se identifica Cash Flow-ul
4.2 Perioada de previziune a Cash Flow-ului
Metoda D.C.F.
Din punct de vedere al evalurii, durata de via a ntreprinderii se poate

diviza n doua perioade distincte:
1) Durata de previziune explicit, n care cash-flow-ul poate fi calculat
cu credibilitate pentru fiecare an. Numrul de ani ai acestei perioade este stabilit
de evaluator, uzanele avnd n vedere:
- durata de via rmas a mijloacelor fixe de baz;
- ciclul de via economic al produselor;
- credibilitatea previziunilor;
- perioada de timp n care afacerea devine stabil, respectiv perioada
n care rata anual de cretere a volumului produciei i a profitului
este atractiva pentru investitori, i este n cretere.
In general, pentru intreprinderile industriale, cu o dotare tehnica normala si
cu piata de desfacere in crestere, previziunea cash-flow-ului se face pentru un
numar de 5-10 ani. Se admite ca, dupa aceasta perioada, credibilitatea
previziunilor este mica, datorita incertitudinilor tot mai mari, pe masura cresterii
orizontului de timp al previziunilor.
In Franta, in cazul activelor de turism (pe Coasta de Azur in special),
perioada de previziune este de 20-25 ani. Pentru echipamentele de productie si
cladirile aferente se practica o perioada de previziune de 9-10 ani.
2) Durata de previziune non-explicita, n care cash-flow-ul nu mai poate
fi calculat cu credibilitate pentru fiecare an. Ca expresie global a cash-flowului total realizabil n aceast perioad (a crei durat este cuprins ntre
sfritul perioadei de previziune explicit i infinit), se calculeaz valoarea
rezidual (terminal sau continu) a ntreprinderii, prin mai multe genuri de
abordri.
Mrimea real a cash-flow-ului net rezultat n ntreprindere n
funcionarea curenta a acesteia, pe parcursul anului, este diferena dintre cashflow-ul net existent la sfritul anului i cel existent la nceputul anului.
Din punct de vedere cantitativ, exista doua denumiri utilizate n
metodele de evaluare a ntreprinderii, i anume:
a) Cash-flow brut, format din profitul net corectat+ amortizarea +
provizioanele cu caracter de rezerva. Cash-flow-ul brut reflecta
capacitatea ntreprinderii de a face investiii, a pli dividende
acionarilor, a constitui rezerve i majora provizioanele, de a restitui
29
ratele de credit scadente, de a asigura majorarea necesarului de fond

de rulment pentru a susine creterea cifrei de afaceri. Cash-flow-ul
brut este utilizat n evaluarea ntreprinderii prin metoda capitalizrii
acestui indicator;
b) Cash-flow net disponibil (discounted) se compune din trei agregate
clasice, i anume:
- Cash-flow operaional, din activitatea curenta sau de exploatare;
- Cash-flow pentru investiii;
- Cash-flow din activiti de finanare.
Cumulul acestor trei cash-flow-uri duce la cash-flow-ul net disponibil.
Cash-flow operaional din activitatea curent sau de exploatare
=
profitul net
+
amortizarea
/+
Creterea /descreterea necesarului de fond de rulment
Cash-flow pentru investiii
=
Cash-flow operaional
/+
costul achiziionrii mijloacelor fixe
+
ncasri din vnzarea mijloacelor fixe
costul achiziionrii altor active pe termen lung

+
ncasri din vnzarea altor active pe termen lung
Cash-flow din activiti de finanare
=
Cash-flow pentru investiii
+
intrri de credite pe termen lung
rambursri de credite pe termen lung

+
infuzie de capital subscris i vrsat
Din agregarea celor trei categorii de cash-flow, putem desprinde cteva
concluzii de natura practic:
cash-flow-ul net disponibil reprezint recompensa primita de
proprietar pentru plasarea capitalurilor n ntreprinderea evaluata. De
aceea, se mai numete i cash-flow net disponibil la dispoziia
proprietarilor;
in cash-flow-ul brut au fost reinute numai cele doua surse
importante ale acestuia, adic profitul net i amortizarea, neglijnduse provizioanele cu caracter de rezerva. Aceasta deoarece:
a) in cazul evalurii ntreprinderii (ca i al
managementului strategic), calcularea cash-flow-ului
avnd caracter de previziune, nu trebuie sa aib o
detaliere asemntoare cu cea uzuala, n cazul unui
management curent;
b) previzionarea provizioanelor cu caracter de rezerva este
dificil de fundamentat cu un grad de credibilitate
acceptabil;
30
c)
ponderea n totalul celor trei surse ale cash-flow-ului

brut este semnificativa, ceea ce determina influenta
pozitiva, dar care poate crea un subiectivism exagerat n
realizarea provizioanelor, ceea ce ar denatura valoarea
finala a cash-flow-ului n disponibil.
agregarea celor trei categorii de cash-flow n vederea determinrii
cash-flow-ului net anual se face numai pe durata de previziune
explicita a ntreprinderii, respectiv pentru un numr de ani n care
fluxurile de cash-flow pot fi calculate anual pe baza unor ipoteze
credibile.
Uzantele care stabilesc perioada de previziune
4.3 Contul de profit si pierderi proiectat prin Cash - Flow
Metoda D.C.F.
Calcularea cash-flow-ului viitor este structurat metodologic n mai

multe componente, fiecare trebuind s fie fundamentat, n mod distinct, prin
tabele separate, care pot fi inserate unele n altele. Determinarea profitului net
viitor se face dup o structur specific managementului strategic. n
managementul financiar se utilizeaz o alt structur, respectiv diferena ntre
ncasri i pli, care reprezint proiecia cash-flow-ului ce evideniaz numai
fluxurile ce determin micarea trezoreriei.
Un punct de control important asupra veridicitii proieciilor veniturilor i
cheltuielilor l constituie corelarea dintre aceti indicatori i impactul economic
pe care trebuie s-l induc investiiile noi, dup punerea lor n funciune.
Etapele proieciei contului de profit i pierdere

1) Proiecia veniturilor este cea mai important i complex sarcin a
evoluatorului, de aceasta depinznd credibilitatea valorii propuse prin aceast
metod. Soluia cea mai credibil este realizarea unui studiu de pia
profesional, o aciune complex i costisitoare. Exist i alte uzane
complementare ca:
extrapolarea evoluiei cifrei de afaceri din anii anteriori;
informaii furnizate de managerii ntreprinderii asupra aciunilor
viitoare;
previziunile asupra evoluiei pieei, cuprinse n planul de afaceri;
contractele de management;
31
studiile sectoriale privind evoluia pieei produselor i/sau

serviciilor n care este specializat ntreprinderea;
prognozele economice realizate de instituii naionale sau
internaionale;
ritmul anual de cretere prognozat pentru PIB.
Important este ns ca evaluatorul s combine aceste surse de informaii
i s asigure un grad de credibilitate ct mai mare proieciei veniturilor, inclusiv
prin efectuarea mai multor variante. pesimist, normal i optimist.
2) Proiecia cheltuielilor fixe i variabile se face pe grupe: cheltuielile
variabile i cheltuielile fixe din punct de vedere al corelaiei evoluiei lor fa de
dinamica produciei.
3) Proiecia altor elemente de cheltuieli :
amortizarea imobilizrilor amortizabile;
provizioanele pentru debitori dubioi, prin stabilirea unui procent
al ponderii acestora n totalul veniturilor.
Rezultatul proieciei contului de profit i pierdere este profitul net
corectat.
Enumerati etapele proiectiei contului de prfit si pierdere prin Cash - Flow
4.4 Rata de actualizare

La majoritatea negocierilor ocazionate de vnzarea parial sau total de
ntreprinderi, un pol al controverselor l reprezint nivelul ratei de actualizare.
Vnztorul are interesul s utilizeze pentru calcule o rata de actualizare sa fie
cat mai mica, iar cumprtorul, bineneles, cat mai mare.
Nivelul ratei de actualizare (t) depinde de mai muli factori:
- nivelul ratei neutre sau ratei dobnzii fr risc;
- mrimea riscului, divizat n :
- risc sistematic (economic);
- risc financiar (numai pentru ntreprinderile care au datorii pe
termen lung);
- rata anuala a inflaiei.
Regulile generale pentru stabilirea nivelului ratei de actualizare sunt :
- dac proiecia cash-flow-ului se face n preuri curente, rata de
actualizare trebuie s conin i componenta inflaionist
previzionat a preurilor;
- daca proiecia cash-flow-ului se face prin preuri constante (n
termeni reali), atunci rata de actualizare t nu va conine influenta
32
inflaiei.
Cum se stabilete nivelul ratei de actualizare?
Criteriile n funcie de care se stabilete nivelul lui t depind de:
- structura financiar a bilanului ntreprinderii, reflectat de raportul
intre capitalul propriu i capitalul permanent, n acest sens exist
ntreprinderi ndatorate i nendatorate;
- cotarea sau necotarea ntreprinderii pe piaa de capital secundar
(bursa de valori mobiliare) ;
- modul de calcul al riscului.
Test de autoevaluare 4.4.

Care sunt criteriile pe baza carora se stabileste rata de actualizare?
4.5 Calcularea valorii intreprinderii prim metoda D.C.F. si corectia valorii finale
Metoda D.C.F.
Evaluatorul trebuie s prezinte, n mod sintetic, un tabel final cu

calcularea valorii ntreprinderii prin metoda DCF. O concluzie observabil este
relaia dintre nivelul ratei de actualizare i mrimea valorii ntreprinderii: cu ct
rata de actualizare este mai mare, cu att valoarea ntreprinderii este mai mic.
Aceasta nseamn de fapt o bonificaie acordat unui investitor care i asum
riscul cumprrii unei ntreprinderi. Cu ct acest risc este mai mare, deci rata de
actualizare acceptat de el este mai mare, cu att este recompensat mai mult, dar
printr-un mod specific diminuarea valorii ntreprinderii pe care dorete s o
achiziioneze. Este vorba de o recompensare a asumrii riscului, care ns nu se
face n viitor prin diminuarea valorii ntreprinderii i implicit a sumei preului
pe care l pltete.
Coreciile valorilor finale
De obicei, la valoarea final se fac trei genuri de corecii:
1) Luarea n consideraie a primei de control.
Aceasta corecie se aplica n cazul unei tranzacii astfel:
achiziionarea unui pachet de aciuni de blocaj (mai mare de 25%);
cedarea voluntar a controlului;
preluarea controlului prin acaparri de tip raider, ostile i fr
acordul Consiliului de Administaie.
Mrimea primei de control este stabilita de evaluator, dar se disting n
general dou niveluri:
33
30% din Vrez n cazul ntreprinderilor necotate;

20-30% pentru societile cotate, mrimea acestei prime este data de
diferena pozitiv ntre cursul aciunilor la care se fac ofertele
publice de cumprare i nivelul cursului dinaintea aprobrii de ctre
Consiliul Bursei a ofertei publice de cumprare.
2) Diminuarea pentru lipsa de acces la lichiditi.
Aceast corecie se aplic numai pentru ntreprinderile evaluate i
necotate la bursa de valori mobiliare i exprimnd imposibilitatea i/sau
dificultile de vnzare a aciunilor necotate la un pre, curs acceptabil, n cazul
unor necesiti suplimentare.
Mrimea acestei diminuri este de ordinul a 10-20%.
3) Diminuarea valorii obinut eventual dup coreciile prezentate
anterior, cu infuzia de capital (cu care se majoreaz capitalul social) i cu
datoriile purttoare de dobnzi existente la data evalurii numai n cazul
tipului de cash-flow la dispoziia investitorilor de capital.
Care sunt corectiile valorii finale calculata prin D.C.F.?
n loc de rezumat Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 4


34

Exist mai multe definiii ale acestei noiuni ca : flux de numerar,
flux de lichiditi, fluxuri financiare, flux de disponibiliti nete, flux
de trezorerie etc
durata de via rmas a mijloacelor fixe de baz;
ciclul de via economic al produselor ;
credibilitatea previziunilor ;
perioada de timp n care afacerea devine stabil,
respectiv perioada n care rata anual de cretere a volumului
produciei i a profitului este atractiva pentru investitori, i este n
cretere.
1) Proiecia veniturilor
2) Proiecia cheltuielilor fixe i variabile
3) Proiecia altor elemente de cheltuieli
- structura financiar a bilanului ntreprinderii, reflectat
de raportul intre capitalul propriu i capitalul permanent,
n acest sens exist ntreprinderi ndatorate i
nendatorate;
- cotarea sau necotarea ntreprinderii pe piaa de capital
secundar (bursa de valori mobiliare) ;
- modul de calcul al riscului.
1.Luarea n consideraie a primei de control.
2. Diminuarea pentru lipsa de acces la lichiditi.
3. Diminuarea valorii obinut eventual dup coreciile
prezentate anterior, cu infuzia de capital (cu care se majoreaz
capitalul social) i cu datoriile purttoare de dobnzi existente la
data evalurii numai n cazul tipului de cash-flow la dispoziia
investitorilor de capital.

Bucuresti 1999
Economics, 2006
35

METODE BURSIERE DE EVALUARE
Cuprins
5.1. Modelul Gordon - Shapiro

5.2. Evaluarea valorilor mobiliare
36

Calculul valorii prin modelul Gordon Shapiro
Evaluarea valorilor mobiliare
5.1 Modelul Gordon - Shapiro
Metode
bursiere
Modelul GORDON-SHAPIRO simplificat:

Formula de calcul a lui Vo se particularizeaz pe ipoteza posibilitii
creterii anuale a dividendului brut ntr-o rata constant g.
D
Vo = 1
tg
dac dividendele din anul evalurii D 0 au fost distribuite
D
V o = Do + 1
tg
n care t = un i deflatat majorat cu o prima de risc
g = rata anuala deflatat sperat de cretere a lui D
Aspecte critice ale modelului Gordon-Shapiro:
1) dividendul pe aciune nu poate s creasc n rate anuale g egale,
deoarece nsi activitatea economica are un caracter pulsatoriu;
2) daca g.>t, modelul este inaplicabil
3) prin analize comparative realizate pe parcursul unui numr de ani, a
rezultat c nivelul cursului aciunilor tranzacionate la burs a fost cu aproape
30% mai mare fa de valoarea teoretica (cursul teoretic) rezultat din aplicarea
modelului Gordon-Shapiro.
Modelul Gordon-Shapiro elaborat
Formula de calcul a V 0 se particularizeaz prin ipoteza unor rate anuale
de cretere g ale lui D, dar cu mrimi diferite pentru perioadele succesive de
previziune:
G1 rata anual de cretere a D ntr-o perioad de mai muli ani, notai
de la 1 la p;
G2 rata anual egal de cretere a D ntr-o perioad ulterioar, ai cror
ani sunt notai de la p+1 la q.
(1 + g1 ) p (1 + g1 ) q
1
+
p
q
t g2
(1 + t )
p =1 (1 + t )
q
V 0 = D0
37
n prezent pe piaa bursier se tranzacioneaz instrumente financiare tot

mai sofisticate (warrants, indici bursieri, contracte futures etc.) care, n mod
necesar, au determinat lansarea unor metode noi de evaluare a cursului
instrumentelor financiare. Problema evalurii acestora este mai mult de
competena analitilor specializai n tranzaciile bursiere.
Cash-flow-ul la dispoziia investitorilor de capital acionari sau
creditori (debt free cash-flow) i cash-flow la dispoziia acionarilor (cash-flow
to equity owners), corelat cu modul specific de calculare a profitului net,
respectiv cu neincluderea sau includerea veniturilor din dobnzi i cheltuielilor
cu dobnzi. Cash-flow la dispoziia investitorilor de capital (debt cash-flow);
deci n final se va scdea, din valoarea total, datoriile (pe termen scurt, mediu
i lung) purttoare de dobnzi, existente la data evalurii.

Enuntati formula de calcul a Modelului Gordon Shapiro simplificat
5.2 Evaluarea valorilor mobiliare

Metode
bursiere
Evaluarea valorilor mobiliare se realizeaza in patru momente:

1. Momentul valorii de achizitie
2. Momentul valorii de inchidere a conturilor
3. Momentul valorii de inventar
4. Momentul valorii de iesire din patrimoniu

Care sunt momentele evaluarii valorilor mobiliare?

38


fiecare metoda de evaluare bursiera , 3 pct pentru calitatea descrierii
si identificarea formulelor de calcul.

Formula de calcul a lui Vo se particularizeaz pe ipoteza posibilitii
creterii anuale a dividendului brut ntr-o rata constant g.
D
Vo = 1
tg
dac dividendele din anul evalurii D 0 au fost distribuite
D
V o = Do + 1
tg
n care t = un i deflatat majorat cu o prima de risc
g = rata anuala deflatat sperat de cretere a lui D
1.Momentul valorii de achizitie
2.Momentul valorii de inchidere a conturilor
3.Momentul valorii de inventar
4.Momentul valorii de iesire din patrimoniu

Bucuresti 1999
Economics, 2006
39

METODA GOOD - WILL
Cuprins
6.1. Definirea Good Will-ului

6.2. Calculul Good Will-ului
40
Metoda anglo-saxona de determinarea Good Will ului

Metoda franceza de determinarea Good Will ului
Calculul Good Will-ului
6.1 Definirea Good Will-ului

In terminologiile economice internationale exista mai multe viziuni
asupra Good-will-ului, de asemenea exista teoria anglo-saxona, cea franceza i o
Metoda Good - teorie romaneasca. Cunoasterea acestor teorii are importanta teoretica dar i
Will
practica pentru a delimita i interpreta metodele de calcul ale marimii Goodwill-ului, cat i pentru practica contabila, respectiv modalitatile de inregistrare
contabila i de amortizare a valorii acestuia.
In contextul evalurii unei intreprinderi, marimea Good-will-ului este
aproape intotdeauna subiectul negocierilor privind preul la care se convine
adjudecarea partiala sau totala a vanzarii unei intreprinderi.
Exista n practica economica trei notiuni apropiate ca sfera de cuprindere
i care reprezint acest element economic:
1) Good-will;
2) Fond de comert;
3) Fond comercial.
1) Good-will-ul este un activ intangibil care reprezint n mod normal
surplusul valorii unei intreprinderi fata de valoarea activelor sale tangibile.
Surplusul de valoare este datorat indeosebi faptului ca afacerea genereaza un
profit suplimentar fata de masa dobanzii care ar rezulta din investirea unei sume
echivalente cu vnzarea activelor sale tangibile.
Good-will-ul este un activ vandabil, atunci cand ntreprinderea este
vanduta, i uneori este inregistrat n bilantul ntreprinderii. n SUA, legea
privind societatile comerciale stipuleaza ca Good-will-ul cumparat poate fi
amortizat prin contul de profit i pierdere, intr-o perioada de timp care nu
depaseste durata lui de viata economica.
Putem concluziona:
Good-will-ul exprima valoarea globala a activelor necorporale;
marimea Good-will-ului este n funcie de diferena dintre profitul
mai mare obtinut din functionarea unei firme, i dobanda care ar
rezulta din plasarea unui capital, echivalent cu valoarea
imobilizrilor corporale, n obligatiuni de stat, n scopul obinerii de
dobanda;
marimea valorii Good-will-ului poate fi calculata i inclusa n
valoarea totala a ntreprinderii i n preul ei de vnzare;
Good-will-ul poate fi amortizat prin includerea unei parti din
41
valoarea lui n cheltuielile anuale de exploatare, la capitolul

amortizare;
Good-will-ul sau suprabeneficiu (in exprimarea franceza) este un
cont de activ intangibil care indica prima platita peste valoarea de
inventar a unei achizitii;
Good-will-ul reprezint ansamblul elementelor necorporale care
contribuie la valoarea finala a ntreprinderii;
in optica franceza, Good-will-ul este excedentul valorii globale a
ntreprinderii fata de suma valorilor elementelor corporale i
necorporale pe care acesta le detine;
tot n optica franceza, marimea Good-will-ului reflecta o valoare
suplimentara a activelor necorporale fata de cele inscrise n bilant, i
care are potentialitatea unui profit suplimentar sau supraprofit;
in optica francez, notiunea de Good-will (care este de origine anglosaxona) este utilizata prin alte doua notiuni usor mai restrictive,
respectiv supravaloare i mai ales fond de comert.
2) Fondul de comert este definit ca reprezentand un ansamblu de
elemente corporale i necorporale gestionate de un comerciant sau industrias n
cadrul ntreprinderii sale.
Fondul de comert este n general alcatuit din elemente mobiliare,
necorporale i corporale, elementele imobiliare fiind excluse.
Elementele necorporale ale fondului de comert:
a) Clientele permanenta;
b) Clientela ocazionala. Aceste doua elemente sunt variabile i depind
de exploatare i de conjunctura, dar constituie elemente eseniale ale
fondului de comert;
c) Numele comercial (optiune franceza) este denumirea sub care se
executa o activitate de comert (lucrativa, aducatoare de profit);
d) Firma este denumirea sau emblema pe care o alege un comerciant i
care serveste la identificarea ntreprinderii i la atragerea clientelei;
e) Dreptul la locatie sau dreptul la acces sau dreptul la reinnoire;
f) Licentele i autorizatiile administrative care sunt atasate fondului i
nu au caracter personal (licenta de vnzare a bauturilor alcoolice,
autorizatie de transport public, etc.);
g) Drepturile de proprietate industriala, comerciala, artistica, drepturile
de autor;
h) Diversele elemente care adeseori sunt considerate ca nefiind
transmisibile odata cu fondul de comert, de exemplu diferite
contracte de asigurare sau furnizare, semnate de catre vanzatorul
fondului de comert.
Elementele corporale ale fondului de comert sunt alcatuite n
principal din materiale, utilaje i echipamente care nu au caracter de imobilizri
prin destinatie, dar care au o stabilitate i servesc la exploatarea ntreprinderii,
de exemplu instrumente pentru redactare i tehnoredactare, masini de scris, etc.
3) Fondul comercial este o componenta importanta (cea mai
importanta) a fondului de comert, i anume fondul comercial contine elementele
42
corporale ale fondului de comert.

Prin aceasta optica, fondul comercial reflecta elementele necorporale
care nu pot fi evaluate n mod individual. Pentru un cumparator, valoarea
ntreprinderii va fi cu atat mai mare cu cat acesta spera sa obtina o mai buna
rentabilitate din reteaua, clientela i marcile pe care le achizitioneaza.
Pentru o ntreprindere industriala, fondul comercial este aptitudinea pe
care acesta o are pentru a crea un profit mai mare sau mai mic, n cadrul unui
mod de exploatare. Valoarea ntreprinderii n aceasta optiune va fi legata mai
mult de psihologia ntreprinderii, decat de morfologia ei. Ea va fi cu atat mai
mare cu cat ntreprinderea este mai sanatoasa, oamenii mai multumiti i mai
fideli, produsele mai bine pozitionate pe piata, gestiunea financiara este
satisfacatoare, clientela mai satisfacuta.
Concluzii:
a) Fondul comercial se refera numai la valoarea activelor necorporale;
b) Marimea valorii ntreprinderii este direct proportionala cu efectul
sinergetic rezultat din folosirea intregului ei potential uman, material,
financiar, dar i de elemente care pot fi independente de acest
potential (vadul comercial);
c) Efectul sinergetic reflectat n marimea profitului obtinut de o firma
rezulta din ecuatia: o ntreprindere = o piata + un produs + oameni ;
d) Nu sunt cuprinse n fondul comercial stocurile de produse finite i de
materii prime, imobilizri financiare, disponibilitati bneti, utilajele
i instalatiile care pot fi evaluate separar i valorificate de catre
proprietar.
Viziunea romaneasc asupra goodwill-ului
In legislatia contabila actuala n Romania se utilizeaz notiunea de fond
comercial i reprezint partea din fondul de comert care nu figureaza n cadrul
celorlalte elemente de patrimoniu, cu care concura insa la mentinerea sau la
dezvoltarea potentialului societatii, cum sunt: clientela, vadul, debuseurile,
reputatia i alte elemente necorporale, i se inregistreaza n contabilitate intr-un
cont distinct de imobilizri necorporale.
Fondul comercial se determina ca diferena intre valoarea de utilitate sau
costul de achizitie, dup caz, a fondului de comert, i valoarea corespunzatoare a
elementelor de activ nregistrate n contabilitate.
Concluzii asupra optiunii romanesti a goodwill-ului:
Fondul comercial este alcatuit n esenta din active necorporale,
neinregistrate n bilant n alte conturi de imobilizri necorporale (brevete,
licente, mrci de fabrica i de comert, drepturi de proprietate industriala i
intelectuala aduse ca aport, achiziionate sau dobandite pe alte cai).
Marimea fondului comercial se inregistreaza n bilant intr-un cont
distinct, la valoarea de utilitate sau la costul de cumprare.
De regula nu este supus amortizrii, cu exceptia cazului n care se
constata o depreciere ireversibila i n conformitate cu legislatia contabila n
vigoare.
Goodwill-ul se poate defini sintetic ca fiind o diferena intre valoarea
globala a ntreprinderii i activul net corectat:
43
GW
valoarea global a ntreprinderii

activul net corectat
In cazul n care aceasta valoare este negativa, deci ntreprinderea are o

profitabilitate mai mica decat cea normala, diferena se numete goodwill
negativ sau badwill. n cazul existentei goodwill-ului negativ sau a badwill-ului,
preul de vnzare al ntreprinderii nu tine seama de existenta lui i are ca reper
activul net corectat si, evident, valorile determinate prin alte metode de
evaluare.

Ce este Good Will ul ?
6.2 Calculul Good Will-ului
In practica evalurii ntreprinderii se folosesc mai multe formule de calcul a

marimii goodwill-ului. n funcie de modul de abordare, respectiv de indicatorii
Metoda Good - economici pe baza carora se calculeaz profitul real, rata neutra de capitalizare,
Will
coeficientul de capitalizare, activul net corectat, valoarea substantiala bruta i capitalul
permanent necesar exploatrii, exista trei grupe de metode de calcul a goodwill-ului:
1. Metode bazate pe capitalizarea rentei de goodwill sau supraprofitului
2. Metoda anglo-saxon
3. Metoda francez
Metode bazate pe capitalizarea supraprofitului
Exista mai multe metode care calculeaz goodwill-ul sau valoarea acestuia,
prin capitalizarea supraprofitului obtinut de o firma, respectiv prin transformarea
acestuia n valoare a capitalului. Deosebirile dintre aceste metode se refera la modul
de calcul a marimii supraprofitului i la modul de capitalizare a acestuia.
Marimea supraprofitului se calculeaz de regula ca diferena intre profitul net
anual obtinut i un profit normal care ar reprezenta o remuneratie normala, fie a
activului net contabil, fie a valorii totale a ntreprinderii.
Capitalizarea supraprofitului se face prin intermediul unei rate de capitalizare,
a carei semnificatie este deosebit de importanta avnd n vedere ponderea ei potentiala
44
n preul final al unei intreprinderi.

Pentru asigurarea coerentei indicatorilor pe baza carora se calculeaz marimea
goodwill-ului, este necesara realizarea unei corespondente a celor trei forme de
exprimare a valorii patrimoniale, i anume:
activul net corectat prin profitul net corectat;
valoarea substantiala bruta prin capacitatea beneficiara;
capitalul permanent necesar exploatrii prin randamentul financiar.
In practica exista metoda anglo-saxona care abordeaza supraprofitul pe o
perioada de timp nelimitat, i care actualizeaza valoarea totala n permanenta cu
valoarea supraprofitului oscilanta n timp.
Mai exista metode europene prin care valoarea globala a ntreprinderii este
data de cumulul celor doua valori, i anume valoarea ntreprinderii i supraprofitul
calculat la momentul evalurii.
Metode indirecte i directe de calcul a Good-will-ului
Metode indirecte de determinare a goodwill-ului
Metoda franceza Barnay calculeaz valoarea globala prin adaugarea la activul
net corectat a goodwill-ului, n funcie de perioada de profitabilitate a ntreprinderii
evaluate.
Metoda retail este aplicata n special pentru societatile comerciale cu
ridicata, aceasta metoda divizeaza goodwill-ul n doua parti, i explica acest lucru prin
faptul ca, n decursul timpului, clientela vanzatorului tinde sa devina i sa fie inlocuita
prin clientela cumparatorului, i de aceea goodwill-ul este impartit n mod egal intre
acestia.
O alta metoda este metoda indirecta de calcul a goodwill-ului. Utilizarea
acestei metode este conditionata de determinarea prealabila a activului net corectat i a
valorii de rentabilitate sau valoarea de randament. Diferena dintre valoarea globala
data fie de valoarea de rentabilitate, fie de valoarea de randament, i activul net
corectat, exprima goodwill-ul.
GW = Vr ANC sau GW = Vrd ANC
Avantajul folosirii acestei metode consta n posibilitatea evitarii explicatiilor
aferente utilizarii unor notiuni de capitalizare care intotdeauna sunt puse sub semnul
intrebarii. n schimb, pentru determinarea valorii de rentabilitate sau de randament i a
activului net corectat, sunt necesare analize i o serie de ipoteze fezabile.
Metode directe de determinare a goodwill-ului
Evaluarea directa a goodwill-ului sau a fondului de comert este aplicabila
numai pentru unitatile din comertul cu amanuntul, inclusiv cele n care se produc
bunuri alimentare destinate vanzarii.
Evaluarea directa se refera numai la vnzarea fondului de comert, deci fara a
include cladirile, terenurile, stocurile de marfa, de asemenea reprezint o vnzare a
dreptului de folosinta a fondului de comert pe o anumita perioada (in Europa se
practica pe o perioada de 9 ani), cu drepturi legale de reinnoire a contractului, daca
cumparatorul doreste aceasta prelungire.
45
Evaluarea directa este o evaluare rapida dar aproximativa, n acest sens exista
o serie intreaga de baremuri practicabile care tin cont de forma de exprimare i de
diferite marimi. Acestea sunt calculate procentual pe cifra de afaceri anuala.
Vom incerca un exemplu n acest sens: are loc cumpararea unui goodwill, n
Europa, i i se atribuie o anumita valoare, n funcie de serviciul la care se refera, i de
brandul acestuia. Aceste valori pot fi:
Tipul de servicii practicate
Bijuterie-ceasornicarie
Spalatorie pentru populatie
Cafenea-braserie
Cinema
Bacanie generala
Delicatese
Hotelier
Restaurante
Farmacie
Cosmetica-coafura
Marimea valorii goodwill-ului

50-90 % din cifra de afaceri anuala
Trei luni din cifra de afaceri + costul
utilajelor
De 5-8 ori profitul net anual
52-80 de ncasri brute saptamanale
De 3 ori profitul net anual + valoarea
echipamentelor
De 100-120 de ori ncasrile zilnice
De 2,5 4 ori cifra de afaceri media
anuala
De 3-5 ori profitul net anual
De 3- 4 ori profitul net anual
100 % cifra de afaceri medie anuala +
valoarea echipamentelor

Enumerati metodele de calcul ale Good Will ului.


46

Good-will-ul este un activ intangibil care reprezint n mod
normal surplusul valorii unei intreprinderi fata de valoarea activelor
sale tangibile. Surplusul de valoare este datorat indeosebi faptului ca
afacerea genereaza un profit suplimentar fata de masa dobanzii care
ar rezulta din investirea unei sume echivalente cu vnzarea activelor
sale tangibile.
Metodele de calcul ale Good Will ului sunt :
1.Metode indirecte de determinare a goodwill-ului
2.Metode directe de determinare a goodwill-ului

Bucuresti 1999
Economics, 2006
47

EVALUAREA ACTIVELOR NECORPORALE
Cuprins
7.1. Evaluarea imobilizarilor necorporale din Romania

7.2. Activele necorporale (intangibile) si proprietatea intelectuala
48
Definirea activelor necorporale

Definirea proprietatii intelectuale
7.1 Evaluarea imobilizarilor necorporale din Romania

Activele
necorporale
Regulamentele de aplicare a legii contabilitatii n Romania precizeaza care

este natura imobilizrilor necorporale i explica modalitatile de amortizare a acestora.
Astfel, se disting elemente separate de imobilizri necorporale ca fondul
comercial ca exprimare globala a unor active necorporale imobilizate i care este
calculat ca exces de valoare fata de valoarea elementelor de activ distincte
necorporale imobilizate nregistrate n activul bilantului.
Structura i modalitatile de amortizare a activelor necorporale imobilizate se
prezinta astfel:
In cadrul imobilizrilor necorporale se cuprind:
cheltuielile de constituire;
cheltuielile de cercetare-dezvoltare;
concesiunile;
brevetele, licentele, marcile de fabrica i alte drepturi i valori similare;
fondul comercial i alte imobilizri necorporale.
Cheltuielile de constituire reprezint cheltuielile ocazionate de infiintarea i
modificarea unitatii patrimoniale, cheltuielile privind emiterea i vnzarea de actiuni
i obligatiuni, cheltuielile de prospectare a pietei i de publicitate. Cheltuielile de
acesta natura se amortizeaza intr-o perioada de cel mult 5 ani.
Cheltuielile de cercetare-dezvoltare cuprind cheltuielile ocazionate de
efectuarea unor lucrri sau obiective de cercetare, structuri individualizate, care
prezinta garantia realizarii eficientei scontate prin aplicarea acestora n unitatile
patrimoniale. Contabilitatea analitica a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare se tine pe
categorii de lucrri sau obiective, iar cheltuielile de aceasta natura se amortizeaza de
asemenea intr-o perioada de cel mult 5 ani.
In cadrul activelor imobilizate n concesiuni i alte drepturi similare se
cuprind valorile bunurilor preluate cu acest titlu n patrimoniu de catre unitate
(societatea primitoare, potrivit contractelor incheiate).
Brevetele, licentele, marcile de fabrica i de comert i alte drepturi de
proprietate intelectuala i industriala aduse ca aport, achizitie sau dobandite prin
alte cai se inregistreaza n conturile de imobilizri la valoarea de aport de utilitate sau
la costul de achizitie sau de producie, dup caz. Activele imobilizate de aceasta
natura se amortizeaza pe durata prevazuta pentru utilizarea lor de catre unitatea
patrimoniala care le detine.
Fondul comercial reprezint partea din fondul de comert care nu figureaza n
49
cadrul celorlalte elemente de patrimoniu, dar care concura la mentinerea sau la

dezvoltarea potentialului societatii, cum sunt: clientela, vadul, debuseurile, reputatia
i alte elemente necorporale care se inregistreaza n contabilitate intr-un cont distinct
de imobilizri necorporale.
Fondul comercial se determina ca diferena intre valoarea de aport de utilitate
sau costul de achizitie, dup caz, a fondului de comert, i valoarea elementelor de
activ nregistrate n conturile corespunzatoare.
Fondul comercial, de regula, nu este supus amortizrii, daca se constata insa o
depreciere ireversibila, acesta poate fi supus amortizrii.
Exista imobilizri necorporale la care se inregistreaza programele informatice
create de societate sau achiziionate de la terti, pentru necesitatile de utilizare proprii,
evaluate la costul de producie, respectiv la costul de achizitie. Valoarea programelor
informatice se amortizeaza n funcie de durata probabila de utilizare, care nu poate
depasi o perioada de 3 ani.
Modalitatile de evaluare a activelor imobilizate necorporale sunt destul de
relative, i de aceea evaluatorul trebuie sa cunoasca structura, principiile i uzantele
de evaluare, uzante care sunt n funcie de sistemul contabil anglo-saxon i de cel
francez.
Care sunt conditiile ca un activ necorporal sa fie inregistrat in contabilitate?
7.2 Activele necorporale (intangibile) si proprietatea intelectuala

Activele
necorporale
Activele intangibile cuprind toate elementele de activ care nu au o forma

materiala, dar care contribuie n mod direct i adesea n mod decisiv, la obtinerea
profitului unei intreprinderi.
Activele necorporale sunt evaluate distinct i inscrise n bilant i supuse
amortizrii. Pentru a putea fi inscris n bilant, un element necorporal trebuie sa
indeplineasca simultan 4 conditii:
Cele 4 conditii pe care trebuie sa le indeplineasca un element necorporal
pentru a fi inscris n activul bilantului sunt:
1) identificarea exacta a elementului de activ printr-o denumire precisa cum ar
fi marca comerciala, copy-write, software, cheltuielile de cercetare-dezvoltare, retea
de distributie, etc.
In cazul imposibiltatii identificarii precise a unui element de activ necorporal,
acesta poate fi inscris intr-o pozitie distincta a activului bilantului impreuna cu alte
active necorporale care nu pot fi evidentiate n mod distinct i anume n good-will
sau n fondul commercial.
2) modul de achzitionare, respectiv cumpararea sau procurarea din resurse
proprii a elementelor necorporale, fie n mod individual i indentificabil, fie n mod
50
global i neidentificabil pentru fiecare element.

3) Posibilitatea stabilirii unei durate de viata determinata a activelor
necorporale (ex: brevetele de inventie sunt protejate 17 ani n SUA, 20 de ani n
Romania iar good-will-ul poate fi amortizat n 40 de ani n SUA i 30 de ani n
Canada, Franta i Japonia).
4) Posibilitatea de transfer a dreptului de proprietate n general prin vnzare
daca unele componente necorporale pot fi vndute n mod individual cum ar fi
brevetul de inventie, copy-write, acestea trebuie sa fie identificate i nregistrate n
bilant. n cazul n care nu pot fi transferate n mod individual ele avnd o valoare
inseparabial de valoarea globala a firmei cum este cazul good-will-ului, atunci
activele necorporale sunt nregistrate numai n aceasta pozitie din bilant.
Ultimele cercetari i studii realizate n acest domeniu al evalurii au elaborat
sub indrumarea scolii de business londoneze cateva criterii pentru inregistrarea
contabil a activelor necorporale:
achzitionarea activelor necorprale poate fi inregistrata n bilant la costul
lor de achzitie
activele necorporale produse de ntreprindere pot fi nregistrate n bilant
reevaluarea periodica a activelor necorporale este permisa
activele necorporale pot fi amortizate pe parcursul unei perioade de timp
identifi-cata cu perioada n care proprietarul obtine un profite conomic din
utilizarea acestora
orice evaluare se face de catre un expert profesionist independent
In SUA, Canada, tarile vest-europene exista mai multe clasificari ale activelor
necorporale i ale proprietatii intelectuale. Separatia dintre activele necorporale i
dreptul de proprietate intelectuala se face n general numai din punct de vedere
teoretic, n sco-pul evidentierii surselor de constituire a drepturilor patrimoniale
nemateriale ale intre-prinderii.
In practica contabila, n grupele de active necorporale din bilant cuprind atat
activele corporale distincte, chletuielile de constituire i cheltuielile de cercetaredezvol-tare cat i drepturile de proprietate intelectuala i good-will-ul.
Proprietatea intelectuala este o creatie originala derivata din ideile creatoare i
care are sau poate avea valoare comerciala datorita contributiei ei la obtinerea unor
castiguri pentr propietarul sau legal.
Proprietatea intelectuala ca i proprietatea materiala este protejata prin lege,
dar prin legi distinctive, privind brevetul de inventie, dreptul de autor, marcile etc.
Proprietatea intelectuala cuprinde conform Organizaiei Mondiale a
Proprietatii Intelectuale (OMPI) 2 mari categorii de drepturi:
A) Proprietatea intelectuala n care intra:
inventii
inovatii
descoperiri stiintifice
mrci de produse i servicii
desene i modele industriale
indicatii geografice
programe de calculator
B) Drepturi de autor i drepturi conexe, n care intra:
51
Lucrarile stiintifice, tehnice i literare tiparite

Opere dramatice
Opere cinematografice
Opere fotografice
Opere de arhitectura
Toate creatiile indiferent de apartenenta lor la un domeniu, care sunt
nregistrate ca mrci sau drepturi de autor, capata consistenta materiala i devin
active necorporale care au o pozitie n bilant sau nu n funcie de legislatia tarilor
respective.
In toate legislatiile din tarile dezvoltate se precizeaza ca titularii drepturilor de
proprietate asupra creatiei intelectuale, indiferent de realitatea concreta prin care se
certi-fica dreptul de proprietate beneficiaza de drepturi patrimoniale stabilite pe baza
de con-tract fie cu persoana care exploateaza creatia respectiva, fie cu cel caruia i
cesioneaza acest drept.
Proprietatea intelectuala are o valoare nu numai pentru faptul ca a fost creata
prin eforturi i deci prin cheltuieli i pentru profiturile reale pe care le aduce sau le va
genera n viitor pentru proprietarul ei.
Care sunt formele de proprietate intelectuala?
n loc de
rezumat
Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 7


52

Cele 4 conditii pe care trebuie sa le indeplineasca un element
necorporal pentru a fi inscris n activul bilantului sunt:
1) identificarea exacta a elementului de activ printr-o
denumire precisa cum ar fi marca comerciala, copy-write, software,
cheltuielile de cercetare-dezvoltare, retea de distributie, etc.
In cazul imposibiltatii identificarii precise a unui element de
activ necorporal, acesta poate fi inscris intr-o pozitie distincta a
activului bilantului impreuna cu alte active necorporale care nu pot
fi evidentiate n mod distinct i anume n good-will sau n fondul
commercial.
2) modul de achzitionare, respectiv cumpararea sau
procurarea din resurse proprii a elementelor necorporale, fie n mod
individual i indentificabil, fie n mod global i neidentificabil
pentru fiecare element.
3) Posibilitatea stabilirii unei durate de viata determinata a
activelor necorporale (ex: brevetele de inventie sunt protejate 17 ani
n SUA, 20 de ani n Romania iar good-will-ul poate fi amortizat n
40 de ani n SUA i 30 de ani n Canada, Franta i Japonia).
4) Posibilitatea de transfer a dreptului de proprietate n
general prin vnzare daca unele componente necorporale pot fi
vndute n mod individual cum ar fi brevetul de inventie, copywrite, acestea trebuie sa fie identificate i nregistrate n bilant. n
cazul n care nu pot fi transferate n mod individual ele avnd o
valoare inseparabial de valoarea globala a firmei cum este cazul
good-will-ului, atunci activele necorporale sunt nregistrate numai n
aceasta pozitie din bilant.
1. Rspunsul la testul de verific Proprietatea intelectuala
n care intra:
inventii
inovatii
descoperiri stiintifice
mrci de produse i servicii
desene i modele industriale
indicatii geografice
programe de calculator
2. Drepturi de autor i drepturi conexe, n care intra:
Lucrarile stiintifice, tehnice i literare tiparite
Opere dramatice
Opere cinematografice
Opere fotografice
Opere de arhitectura
53

Bucuresti 1999
Economics, 2006
54

METODE DE EVALUARE A ACTIVELOR
NECORPORALE
Cuprins
8.1 Metoda capitalizarii venitului net

8.2 Metoda costului
8.3 Metoda comparabilitatii valorii de piata
55
Metoda capitalizarii venitului net

Metoda costului
Metoda comparabilitatii valorii de piata
8.1 Metoda capitalizarii venitului net
Metode de
evaluare a
activelor
necorporale
Esenta acestei metode consta n succesiune urmatoarelor etape:

1. Determinarea venitului net economic care se obtine cu credibilitate din
utilizarea acti-vului necorporal, acest venit este fie de natura cash-flow-ului net
realizabil pe durata vietii economice ramase a activului, fie de natura supraprofitului.
2. Stabilirea duratei de viata economica probabila (perioada de previziune
explicita) n care se obtine venit
3. Stabilirea nivelului ratei de actualizare sau a ratei de capitalizare cu
precizarea ca, n cazul evalurii activelor necorporale se utilizeaz rate mai ridicate,
datorita riscurilor mai mari de nerealizare a previziunilor viitoare cu privire la
obtinerea fluxului de venit net viitor.
4. Stabilirea valorii prezente / actuale a venitului net economic fie prin
tehnica actuali-zarii, fie prin capitalizare.
5. Analizarea valorilor finale n vederea evitarii unor suprapuneri ale
calculelor, ale unor corectii i a transferului de valoare de la un activ necorporal la
altul pe masura parcurgerii perioadei de previziune explicita.

Care sunt etapele metodei capitalizarii venitului net?
56
8.2 Metoda costului

Metode de
evaluare a
activelor
necorporale
Esenta acestei metode consta n determinarea costului de reproductie n

conditiile existente la data evalurii i la nivelul de utilitate a activului necorporale,
sunt posibile i uzuale 2 metode sau 2 moduri de abordare a acestor metode de
evaluare i anume:
1. Calcularea costului de reproducere integrala ca expresie a obinerii unei
replici a acti-vului necorporal pentru aceasta se procedeaza n mod identic cu
evaluarea unei imobi-lizari corporale n stare noua i respectiv se parcurg 2 etape:
a) esalonarea n timp a costului istoric ocazionat de toate cheltuielile
efectuate n procesuld e producie a activului
b) indexarea acestor cheltuieli cu un indice care sa reflecte cat mai real
valoarea actual a costului istoric pentru simplificarea calculelor; n tarile dezvoltate
se utiliezeaza indicele preturilor de consum
2. Calcularea costului reproducerii unui activ similar din punct de vedere al
utilizatii reale, formula de calcul este i ea similara cu cea utilizata pentru evaluarea
activelor corporrale imobilizate i anume:
Costul de inlocuire
Costul de reproducere
Uzura fizica
Uzura morala
Pentru asigurarea credibilitatii valorii determinate prin aceasta metoda,

evaluatorii trebuie sa se refere la:
1) precizarea corecta a datei de la care incepe colectare i nsumarea costului
istoric
2) determinarea corecta a cheltuielilor directe i indirecte ocazionate de
producerea actvului
3) fundamentarea unui indice de indexare n corelatie cu natura i structura
costului istoric
4) stabilirea corecta a gradului de depreciere a activului necorporal.

Formula costului de inlocuire.
57
8.3 Metoda comparabilitatii valorii de piata

Metode de
evaluare a
activelor
necorporale
Esenta aceste metode consta in compararea valorilor de piata a unor active

necorporale de aceeai natura i similare sau stabilirea pe baza unor criterii, a unor
elemente comparabile, elementele caracteristice a unor active necorporale care au
facut obiectul unor vnzri n conditii normale de piata.
Utilizarea acestei metode este limitata de insuficienta unor informatii
necesare pentru asigurarea comparabilitatii. De aceea, ea este considerata n toate
evaluarile de active necorporale a metodelor de relevanta secundara sau cu relevanta
scazuta.

Definiti metoda comparabilitatii valorii de piata.
n loc de
rezumat


58

Etapele metodei capitalizarii venitului net sunt:
1. Determinarea venitului net economic care se obtine cu
credibilitate din utilizarea acti-vului necorporal, acest venit este fie
de natura cash-flow-ului net realizabil pe durata vietii economice
ramase a activului, fie de natura supraprofitului.
2. Stabilirea duratei de viata economica probabila (perioada
de previziune explicita) n care se obtine venit
3. Stabilirea nivelului ratei de actualizare sau a ratei de
capitalizare cu precizarea ca, n cazul evalurii activelor necorporale
se utilizeaz rate mai ridicate, datorita riscurilor mai mari de
nerealizare a previziunilor viitoare cu privire la obtinerea fluxului de
venit net viitor.
4. Stabilirea valorii prezente / actuale a venitului net
economic fie prin tehnica actuali-zarii, fie prin capitalizare.
5. Analizarea valorilor finale n vederea evitarii unor suprapuneri ale
calculelor, ale unor corectii i a transferului de valoare de la un activ
necorporal la altul pe masura parcurgerii perioadei de previziune
explicita.

Costul de inlocuire
= Costul de reproducere
Uzura fizica
Uzura morala
Esenta aceste metode consta in compararea valorilor de piata
a unor active necorporale de aceeai natura i similare sau stabilirea
pe baza unor criterii, a unor elemente comparabile, elementele
caracteristice a unor active necorporale care au facut obiectul unor
vnzri n conditii normale de piata.

Bucuresti 1999
Economics, 2006
59

EVALUAREA CHELTUIELILOR DE CERCETARE DEZVOLTARE
Cuprins
9.1 Metoda franceza de evaluare a cheltuielilor de cercetare - dezvoltare

9.2 Metoda americana de evaluare a cheltuielilor de cercetare - dezvoltare
9.3 Etapele evaluarii cheltuielilor de cercetare - dezvoltare
60
Definirea cheltuielilor de cercetare dezvoltare

Tipurile de abordare in evaluarea cheltuielilor de cercetare - dezvoltare
9.1 Metoda franceza de evaluare a cheltuielilor de cercetare - dezvoltare
Evaluarea
cheltuielilor de
cercetare dezvoltare
O abordare tipic franceza cu acceptiune de evaluare ale carei criterii au fost

fundamentate prin metodologiile de evaluare a programelor publice de cercetare-dezvoltare . Criteriile principale pe baza carora se evalueaza cheltuielile de cercetaredezvoltare n aces caz sunt:
termenul de recuperare a investiiei n proiect i a cheltuielilor de aplicare
a acestora
rata anuala de crestere a cifrei de afaceri dup aplicarea priectului
accesibilitatea la noi piete prin adapatabilitatea produselor
reducerea costului i creterea marjei de profit
Aprecierea sanselor de succes comercial al proiectelor de cercetare-dezvoltare este
foarte diferita de la un gen de activitate la altul, n unele intreprinderi numarul total
de brevete i ritmul innoirii nu este semnificativ, n altele insa, acest lucru are cea
mai mare importanta n activitatea ntreprinderii. n aceast viziune, cheltuielile de
cercetare-dezvoltare se evalueaza n legatura directa cu integrarea celorlalte functiuni
ale intreprin-derii: marketing, gestionarea resurselor umane i financiare, producie.
n multe firme performante, departamentul de cercetare-dezvoltare a fuzionat cu
departamentul de marketing datorita legaturilor fundamentale dintre cele 2 activiti
care asigura succesul de ansamblu al ntreprinderii

Care sunt criteriile de evaluare prin metoda franceza?
61
9.2 Metoda americana de evaluare a cheltuielilor de cercetare - dezvoltare

Evaluarea
cheltuielilor de
Abordarea tipic americana care face prin auditul cheltuielilor de cercetaredezvoltare, n sensul de a controla i corecta marimea cheltuielilor de cercetaredezvoltare i implicit de a masura marimea normala a cheltuielilor de cercetaredezvoltare, marime ce poate fi inscrisa n bilant. Rezultatul auditului cheltuielilor de
cercetare-dezvolatre (deci al evalurii) se concretizeaza n anumite masura care
prevad:
reducerea marimii investiiei totale ale ntreprinderii
apelarea la cercetarea-dezvoltarea externa sau la cooperarea n alte firme
ameliorarea productivitatii aparente a cheltuielilor de cercetare-dezvolatre
printr-o mai buna selectie a proiectelor
reducerea termenului de lansare pe piata a noilor produse
Acest mod de evaluare, prin audit, este specific cazurilor de evaluare fortata,
ocazionate de divizari sau fuziuni ale unor societati. Abordarea evalurii
cheltuielilor de cercetare dezvoltare prin acest tip de metoda americana presupune
parcurgerea mai multor etape de analiza i masurare.
Etape ce trebuiesc abordate n privinta evalurii cheltuielilor de cercetaredezvoltare:
1) Selectarea proiectelor de cercetare-dezvoltare efectuate pe cont propriu i
care sunt exprimate n mod explicit prin insusi enuntul poriectului, aici se includ i
proiectele de cercetare fundamentala, n masura n care acestea sunt indispensabile
din punct de vedere economic.
2) Stabilirea pe fiecare proiect de cercetare-dezvoltare a modalitatii n care
rezultatele ce se vor obtine vor duce la efecte economice cuantificabile, dar i n
relatie directa cu originea ideilor care au generat fiecare proiect.
Efectele economice potential realizabile sunt:
inlocuirea unor produse invechite;
largirea gamei sau sferei de produse;
mentinerea segmentului de piata;
patrunderea pe piete noi;
flexibilizarea produciei;
reducerea cheltuielilor de exploatare (consumurile specifice, cheltuielile
salariale, cheltuielile de conceptie a produselor, cheltuielile de stocare)
Sursele initierii proiectelor de cercetare-dezvoltare sunt:
comercializarea produselor;
productia ntreprinderii;
urmarirea trendului progresului tehnologic;
promovarea unor initiative ale specialistilor din firma;
programele publice de cercetare dezvoltare;
comenzile de stat;
comunicarile stiintifice;
cooperarea stiintifica internationala, etc.
3) Precizarea cat mai clara a sanselor de succes comercial al fiecarui proiect
62
de cercetare-dezvoltare. Metoda cea mai recomandata pentru aceasta evaluare este

exprimarea punctului de vedere al unor experti evaluatori neutri, acestia se pot
exprima fie n mod transant, fie prin gradul de profitabilitate al succesului comercial.
4) Evaluarea propriu-zisa a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare, efectuata pe
fiecare proiect de cercetare-dezvoltare aflat n derulare.
In multe cazuri, cheltuielile aferente proiectelor de cercetare-dezvoltare nu
pot fi evaluate n mod diferit, ci n mod global, datorita convergentei efectelor
economice ale acestora, fie asupra cifrei de afaceri, fie asupra reducerii unor
elemente de costuri i sunt cazuri care afecteaza ambii indicatori.
Metoda de evaluare cea mai relevanta n acest caz este DCF, deci metoda
actualizarii fluxului de cash flow net i a valorii reziduale (calculata prin capitalizarea
cash flow-ului net din ultimul an al perioadei de previziune explicita), cu doua
particularitati insa fata de metodele clasice patrimoniale, aceste particularitati se
refera la o structura usor modificabila a modului de calcul al cash-flow-ului net i se
refera la includerea n calcule a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare (pana la
finalizarea proiectelor)si a celor din inginerie, pe intreaga perioada de previziune
explicita.

Definiti principiul abordarii americane privind evaluarea cheltuielilor de cercetare
dezvoltare.
9.3 Etapele evaluarii cheltuielilor de cercetare - dezvoltare

Evaluarea
cheltuielilor de
Etape ce trebuiesc abordate n privinta evalurii cheltuielilor de cercetaredezvoltare:

1) Selectarea proiectelor de cercetare-dezvoltare efectuate pe cont propriu i
care sunt exprimate n mod explicit prin insusi enuntul poriectului, aici se includ i
proiectele de cercetare fundamentala, n masura n care acestea sunt indispensabile
din punct de vedere economic.
2) Stabilirea pe fiecare proiect de cercetare-dezvoltare a modalitatii n care
rezultatele ce se vor obtine vor duce la efecte economice cuantificabile, dar i n
relatie directa cu originea ideilor care au generat fiecare proiect.
Efectele economice potential realizabile sunt:
inlocuirea unor produse invechite;
largirea gamei sau sferei de produse;
mentinerea segmentului de piata;
patrunderea pe piete noi;
flexibilizarea produciei;
reducerea cheltuielilor de exploatare (consumurile specifice, cheltuielile
63
salariale, cheltuielile de conceptie a produselor, cheltuielile de stocare)

Sursele initierii proiectelor de cercetare-dezvoltare sunt:
comercializarea produselor;
productia ntreprinderii;
urmarirea trendului progresului tehnologic;
promovarea unor initiative ale specialistilor din firma;
programele publice de cercetare dezvoltare;
comenzile de stat;
comunicarile stiintifice;
cooperarea stiintifica internationala, etc.
3) Precizarea cat mai clara a sanselor de succes comercial al fiecarui proiect
de cercetare-dezvoltare. Metoda cea mai recomandata pentru aceasta evaluare este
exprimarea punctului de vedere al unor experti evaluatori neutri, acestia se pot
exprima fie n mod transant, fie prin gradul de profitabilitate al succesului comercial.
4) Evaluarea propriu-zisa a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare, efectuata pe
fiecare proiect de cercetare-dezvoltare aflat n derulare.
In multe cazuri, cheltuielile aferente proiectelor de cercetare-dezvoltare nu
pot fi evaluate n mod diferit, ci n mod global, datorita convergentei efectelor
economice ale acestora, fie asupra cifrei de afaceri, fie asupra reducerii unor
elemente de costuri i sunt cazuri care afecteaza ambii indicatori.
Metoda de evaluare cea mai relevanta n acest caz este DCF, deci metoda
actualizarii fluxului de cash flow net i a valorii reziduale (calculata prin capitalizarea
cash flow-ului net din ultimul an al perioadei de previziune explicita), cu doua
particularitati insa fata de metodele clasice patrimoniale, aceste particularitati se
refera la o structura usor modificabila a modului de calcul al cash-flow-ului net i se
refera la includerea n calcule a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare (pana la
finalizarea proiectelor)si a celor din inginerie, pe intreaga perioada de previziune
explicita.
Calcularea cash flow-ului net se face astfel:
Vnzri suplimentare rezultate din aplicarea rezultatelor de
cercetare-dezvoltare
Costul vanzarilor suplimentare

=
Profit brut, corectat astfel:
cheltuielile generale i de administraie
cheltuielile de distributie i de vnzare
cheltuielile de cercetare-dezvoltare
cheltuielile de inginerie
=
Venit operaional
impozitul pe venitul operaional

=
Profit net
+
amortizarea
=
Cash flow brut
creterea fondului de rulment necesar (A curente P curente)

=
Cash flow net, la care bineinteles, se poate adauga
+
valoarea reziduala din ultimul an de previziune
64
Prin actualizarea acestor doi ultimi indicatori cu o rata de actualizare ridicata

(de obicei n jur de 30%), care exprima un risc global, va rezulta o valoarea prezenta
care reprezint valoarea totala a cheltuielilor de cercetare-dez-voltare.
Rezulta deci ca metoda de evaluare a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare cea
mai eficace este DCF, ea are o aplicabilitate certa i ne conduce la efecte foarte
apropiata de realitate. Concurenta permanenta a pietei provoaca un proces de
cercetare-dezvoltare din ce n ce mai avansat, n viitor se preconizeaza identificarea
marketingului cu cercetarea-dezvoltarea.
Care sunt etapele evaluarii cheltuielilor de cercetare dezvoltare?
n loc de
rezumat



Criteriile principale pe baza carora se evalueaza cheltuielile de
cercetare-dezvoltare n aces caz sunt:
termenul de recuperare a investiiei n proiect i a
cheltuielilor de aplicare a acestora
rata anuala de crestere a cifrei de afaceri dup aplicarea
priectului
accesibilitatea la noi piete prin adapatabilitatea
produselor
reducerea costului i creterea marjei de profit
Abordarea tipic americana care face prin auditul cheltuielilor de
cercetare-dezvoltare, n sensul de a controla i corecta marimea
65
cheltuielilor de cercetare-dezvoltare i implicit de a masura marimea

normala a cheltuielilor de cercetare-dezvoltare, marime ce poate fi
inscrisa n bilant
Etape ce trebuiesc abordate n
privinta evalurii
cheltuielilor de cercetare-dezvoltare:
1) Selectarea proiectelor de cercetare-dezvoltare efectuate pe
cont propriu i care sunt exprimate n mod explicit prin insusi
enuntul poriectului, aici se includ i proiectele de cercetare
fundamentala, n masura n care acestea sunt indispensabile din
punct de vedere economic.
2) Stabilirea pe fiecare proiect de cercetare-dezvoltare a
modalitatii n care rezultatele ce se vor obtine vor duce la efecte
economice cuantificabile, dar i n relatie directa cu originea ideilor
care au generat fiecare proiect.
3) Precizarea cat mai clara a sanselor de succes comercial al
fiecarui proiect de cercetare-dezvoltare. Metoda cea mai
recomandata pentru aceasta evaluare este exprimarea punctului de
vedere al unor experti evaluatori neutri, acestia se pot exprima fie n
mod transant, fie prin gradul de profitabilitate al succesului
comercial.
4) Evaluarea propriu-zisa a cheltuielilor de cercetaredezvoltare, efectuata pe fiecare proiect de cercetare-dezvoltare aflat
n derulare

Bucuresti 1999
Economics, 2006
66

EVALUAREA BREVETELOR DE INVENTIE
Cuprins
10.1 Evaluarea brevetelor de inventie

67
Metodele de evaluare a brevetelor de inventie

Calculul valorii marcii cu ajutorul premium price
10.1 Evaluarea brevetelor de inventie
Un brevet de inventie cuprinde esenta informatiilor, proceselor i mecanismelor prin

care se realizeaza i se promoveaza un produs tehnico-economic nou.
Ele se licentiaza sub aceasta denumire pentru a putea fi protejate. Protejarea
lor se face pe o perioada de ani diferentiata, n funcie de legislatiile statelor.
Pentru evaluarea brevetelor de inventie se analizeaza 2 indicatori:
- profitul net viitor realizabil cu ajutorul brevetului de inventie
- o rata de comparatie, i anume rata dobanzii creditarii, comparabile cu
rata nominala (adic a obligatiunilor de pe piata respectiva). Aceasta rata trebuie sa
fie una reala i sa fie net competitiva ratei nominale.
In primul caz, primul indicator, trebuie asigurata coerenta calculelor de
actualizare a profiturilor nete viitoare, care se poate face n 2 moduri:
- fie acestea se vor exprima n preturi curente (deci incluzand i creterea
inflationista a acesteia) i ele vor fi actualizate cu o rata de actualizare
care sa includa i evolutia ratei inflatiei, vom avea deci o rata de
actualizare nedeflatata;
- fie ca profiturile nete viitoare se vor exprima n preturi constante, deci
vor fi actualizate cu o rata de actualizare deflatata, aceasta incluzand i
ea o prima de risc aferenta incertitudinii de obtinere a unui profit net
anual prin utilizarea brevetului pe parcursul perioadei de protectie.
In cazul evalurii brevetului de inventie, evaluatorul este obligat sa estimeze
care este durata de viata ramasa probabila a brevetului, n funcie de doi factori
principali de influenta:
durata ramasa de protectie legala, calculata ca diferena intre data
brevetarii i data cumpararii brevetului;
ritmul innoirilor (a inovatiilor) tehnice i tehnologice n domeniul de
utilizare al brevetului, daca de exemplu aparitia unei generatii noi de
tehnologie, utilaje, instalatii, intr-un domeniu este de 5 ani, n mod
evident durata de viata ramasa a brevetului trebuie sa se incrie n acest
numr de ani. Cum i pentru o astfel de perioada exista riscul aparitiei
unor inventii, marimea acestui risc trebuie evaluata i inclusa n nivelul
ratei de actualizare.
In cazul n care un brevet de inventie este obtinut de firma care il i aplica n
procesul de producie, valoarea brevetului trebuie calculata astfel:
68
Suma actualizata a profitului economic pe durata de viata ramasa a

brevetului
Cheltuielile aferente brevetului (cercetare, pregatirea fabricatiei)
Cheltuieli de inregistrare i de protectie a brevetului n tara i n
strainatate
Valoare brevet
Prin cumpararea brevetelor de inventie la un pre determinat pe baza

principiilor de evaluare, acestea sunt nregistrate n capitolul bilantier Imobilizri
necorporale la costul de achizitie i se amortizeaza pe perioada prevazuta pentru
utilizarea lor de catre unitatea patrimoniala care le detine.
Ca urmare, forma de insusire a profitului economic rezultat din utilizarea n
producie a brevetului se va modifica n sensul obinerii unui cash-flow brut compus
din:
amortizarea anuala a brevetului
profitul net anual efectiv realizat din exploatarea brevetului
Din aceasta explicatie, rezulta coerenta dintre evaluarea unui brevet, fie pe
baza profitului net anual realizabil, fie pe baza cash flow-ului rezultat din utilizarea
lui, cu urmtoarele precizari:
1) daca n exploatarea brevetului pe parcursul anilor de previziune explicita
nu sunt necesare nici un fel de cheltuieli suplimentare pentru fabricatie, valoarea
brevetului calculata prin actualizarea profitului net sau prin actualizarea cash-flowului brut sunt n mod necesar identice;
2) daca pentru utilizarea brevetului sunt necesare cheltuieli anuale
suplimentare evaluarea brevetului trebuie facuta prin metoda DCF.

Care sunt factorii de estimare a duratei de viata probabile a brevetului?
n loc de
rezumat

69


Factorii de estimare a duratei de viata probabile a brevetului sunt :
durata ramasa de protectie legala, calculata ca
diferena intre data brevetarii i data cumpararii
brevetului;
ritmul innoirilor (a inovatiilor) tehnice i tehnologice n
domeniul de utilizare al brevetului, daca de exemplu
aparitia unei generatii noi de tehnologie, utilaje,
instalatii, intr-un domeniu este de 5 ani, n mod evident
durata de viata ramasa a brevetului trebuie sa se incrie n
acest numr de ani. Cum i pentru o astfel de perioada
exista riscul aparitiei unor inventii, marimea acestui risc
trebuie evaluata i inclusa n nivelul ratei de actualizare.

Bucuresti 1999
Economics, 2006
70

SISTEMUL DE RATING CAMPL
Cuprins
11.1 Sistemul CAMPL

71
Identificarea sistemului CAMPL

Caracteristicile componentelor CAMPL
Gradul compus de clasificare
11.1 Sistemul CAMPL
Componentele
sistemului
CAMPL
Evaluarea sistemului bancar romnesc la nceputul anului 2001 se realiza pe

baza structurii activelor, pasivelor, contului de profit i pierderi i a sistemului de
rating bancar CAMPL.
Pornind de la sistemul CAMEL, Direcia de supraveghere a BNR a elaborat,
pentru evaluarea activitilor din sistemul bancar romnesc, sistemul de rating bancar
i de avertizare timpurie CAMPL.
Adecvarea capitalului bncii capital adequancy C
Calitatea activelor Asset quality A
Calitatea managementului bncii Management quality M
Venituri Earnings E
Lichiditatea bncii Liquidity L
Sistemul CAMPL reprezint un instrument eficient de lucru pentru evaluarea
instituiilor bancare, n scopul identificrii, ntr-o faz incipient, a acelor bnci care
sunt ineficiente sub aspect financiar i operaional i care pot avea probleme ce pot
duce pn la faliment. Aceste bnci necesit din partea autoritilor de supraveghere
o atenie sporit.
Sistemul se bazeaz pe analizarea i aprecierea pe baz de indicatori a cinci
componente, care caracterizeaz activitatea i condiia financiar a unei bnci, innd
cont de reglementrile n vigoare privind activitatea bancar.
Cele 5 componente specifice de analiz pentru sistemul de rating CAMPL
sunt urmtoarele:
Adecvarea capitalului C
Calitatea activelor A
Management M
Profitabilitate P
Lichiditate L
Fiecare din cele cinci componente sunt evaluate pe o scar de valori cuprins
ntre 1 i 5, astfel nct 1 reprezint cel mai performant nivel i 5 cel mai sczut.
De asemenea, fiecrei bnci i se acord un grad compus de clasificare
(rating compus), pentru care se atribuie un punctaj de la 1 la 5. Evaluarea celor cinci
componente specifice de performan reprezint criteriul esenial pe care se bazeaz
gradul compus de clasificare.
n determinarea gradului compus de clasificare, patru din cele cinci
72
componente (CAPL) sunt analizate n funcie de o gam de indicatori. Pentru fiecare

indicator de analiz sunt stabilite cinci intervale i cinci niveluri (rating-uri)
corespunztoare acestora.
Astfel fiecare banc primete cte un rating pentru fiecare indicator de
analiz, petru fiecare component CAMPL, i n final cte un grad compus de
clasificare (rating compus) i un scor final ce reprezint punctajul total acordat
indicatorilor ce definesc elementele CAMPL.
Caracterizarea componentelor care stau la baza determinrii gradului
compus de clasificare
1. Adecvarea capitalului (C) - o banc este de ateptat s-i menin un
capital corespunztor, n raport cu natura i limitele de risc, precum i cu capacitatea
conducerii de a identifica, msura i controla aceste riscuri.
Pentru stabilirea gradului de adecvare a capitalului se are n vedere efectul
riscurilor de credit, de pia i a altor riscuri asupra condiiei financiare a bncii.
Tipurile i mrimea riscurilor, n activitatea bncii, determin n ce msur capitalul
ar trebui s se situeze deasupra nivelului minim cerut de reglementri pentru a face
fa unor consecine nedorite.
Adecvarea capitalului unei bnci este evaluat (dar nu limitat) n funcie de
urmtorii factori:
- nivelul i calitatea capitalului i condiia general financiar a bncii;
- capacitatea managementului de a face fa nevoilor curente de majorare a
capitalului social;
- natura, trendul i volumul activelor problem i previzionarea
corespunztoare a acestora;
- structura bilanului (incluznd natura i suma imobilizrilor corporale),
riscul pieei, concentrarea riscului;
- expunerea riscului din activiti extrabilaniere;
- perspective i planuri de cretere, precum i experiena trecut;
- accesul la piaa de capital i alte surse de capital.
n perioada n care banca realizeaz performane slabe, capitalul acionnd ca
un tampon, menine ncrederea publicului n sistemul bancar, promoveaz stabilitatea
fondurilor depozitarilor i suport dezvoltarea rezonabil a instituiei.
2. Calitatea activelor (A) ratingul calitii activelor reflect riscul potenial
al creditelor, al investiiilor i al altor active, precum i al tranzaciilor extrabilaniere.
Evaluarea calitii activelor trebuie analizat i n funcie de gradul de provizionare a
acestora. De asemenea, este necesar s se ia n calcul toate celelalte riscuri care pot
afecta valorificarea activelor bncii, incluznd riscurile de exploatare, de pia, de
reputaie, strategie i altele. Capacitatea managementului este reflectat de msura n
care reuete s identifice, s urmreasc i s controleze aceste riscuri. Calitatea
activelor bncii este evaluat n funcie de urmtorii factori:
- practici sntoase de administrare a creditului i de identificare a
riscurilor;
- nivelul, distribuia, gravitatea i trendul activelor neperformante att
pentru tranzaciile bilaniere ct i extrabilaniere;
- adecvarea provizioanelor i a altor rezerve;
- riscul de credit rezultat din tranzacii extrabilaniere cum ar fi scrisori de
73
garanie, acreditive, linii de credit i altele;

- varietatea i calitatea portofoliilor de credite i investiii;
- capacitatea managementului de administrare corespunztoare a activelor,
inclusiv identificarea i colectarea activelor problem;
- adecvarea controlului intern i a sistemelor informatice manageriale.
3. Profitabilitate (P) calitatea i cantitatea veniturilor sunt evaluate n
funcie de: capacitatea de a asigura adecvarea capitalului prin reinvestirea profitului;
nivelul, trendul i stabilitatea veniturilor; sursele veniturilor; nivelul cheltuielilor de
operare; vulnerabilitatea veniturilor la expunerile riscului de pia; adecvarea
provizioanelor pentru pierderile la credite i alte rezerve; tranzaciile cu titluri de
valoare; efectele de taxare asupra veniturilor; procesele previzioniste i sistemele
informaionale ale managementului.
n consecin acest rating reflect nu numai volumul i trendul veniturilor, dar
i factorii care pot afecta susinerea sau calitatea veniturilor. Volumul, la fel ca i
calitatea veniturilor, pot fi afectate de administrarea excesiv i inadecvat a riscului
de credit, care poate conduce la alocri de provizioane suplimentare pentru pierderi
din credite sau de nivelurile ridicate ale riscului pieei care pot expune nejustificat
veniturile instituiei la fluctuaiile ratei de dobnd.
De asemenea, calitatea veniturilor poate fi diminuat de o ncredere
nejustificat n ctiguri extraordinare. Veniturile viitoare pot fi afectate de
incapacitatea de a prevedea i controla fondurile i cheltuielile de operare, strategii de
afaceri executate defectuos sau prost consiliate, un slab management sau expunere
necontrolat la riscuri.
4. Lichiditate (L) Lichiditatea i administrarea resurselor i plasamentelor
sunt evaluate n funcie de trendul i stabilitatea depozitelor; gradul i trendul
utilizrilor pe termen scurt, sursele volatile de fonduri, finanarea activelor pe termen
lung; accesul la pieele monetare i alte surse de finanare; adecvarea surselor de
lichiditate i abilitatea de a face fa nevoilor de lichiditate; eficiena politicilor i
practicilor de lichiditate, strategiile de administrare a fondurilor; sistemele
informatice de administrare i planurile de finanare; capacitatea managementului de
a identifica, msura, monitoriza i controla lichiditate i nivelul de diversificare al
surselor de finanare.
n evaluarea adecvrii poziiei de lichiditate a unei instituii financiare, o
atenie deosebit ar trebui acordat nivelului curent i viitor al surselor de lichiditi,
comparativ cu nevoile de fonduri, precum i adecvrii practicilor de administrare a
fondurilor n funcie de mrimea, complexitatea i profilul de risc al instituiei. n
general, practicile de constituire a fondurilor ar trebui s confere certitudinea cp o
instituie este capabil s menin un nivel al lichiditii suficient pentru a face fa n
timp obligaiilor sale financiare i s rspund nevoilor legitime bancare.
Practicile ar trebui s reflecte capacitatea instituiei de a administra
schimbrile neplanificate cu privire la sursele de constituire a fondurilor, ca i reacia
la modificrile condiiilor pieei, care pot afecta posibilitatea unei lichidri rapide a
activelor, cu pierderi minime.
n plus, practicile de constituire a fondurilor ar trebui s confere certitudinea
c lichiditatea nu a fost meninut cu costuri nalte sau printr-o ncredere excesiv n
sursele de constituire a fondurilor care se dovedesc a nu fi utilizabile n timp, datorit
74
stresului financiar sau schimbrilor adverse n condiiile pieei.

5. Management (M) Acest rating reflect capacitatea consiliului de
administraie i a managementului bncii de a identifica, cuantifica, monitoriza i
controla riscurile activitii i de a asigura, astfel, stabilitatea, sigurana i eficiena
instituiei, n concordan cu legile i reglementrile n vigoare.
Conducerea executiv este rspunztoare pentru dezvoltarea i implementarea
politicii, procedurilor i practicilor care transpun obiectivele consiliului de
administraie i limitele de risc n standarde prudente de operare.
n funcie de natura i scopul activitilor bncii, practicile manageriale au n
vedere ntreaga gam de riscuri: riscul de credit, de lichiditate, de pia, operaional,
de tranzacie, de reputaie, de strategie, de conformitate i alte riscuri. Soliditatea
practicilor manageriale este demonstrat de: existena unui personal competent, a
unor politici adecvate, a unui program de audit propriu i control intern
corespunztor cu mrimea i complexitatea instituiei, abilitatea n administrarea
riscurilor, precum i prin existena unui sistem internaional eficient.
Capacitatea i performanele managementului i consiliului de administraie
sunt evaluate, n principal, pe baza urmtorilor factori:
gradul de implicare a factorilor de decizie n asigurarea condiiilor
optime de desfurare a activitii bncii;
capacitatea factorilor de decizie de a administra corespunztor
riscurile care pot s apar din schimbarea condiiilor de afaceri sau
iniierea unor noi activiti sau produse;
adecvarea politicii interne privind activitatea de baz i riscurile pe
care aceasta le incub;
adecvarea auditului i controlului intern care vizeaz operaiunile
financiare, raportrile periodice ci concordana cu legile,
reglementrile i politicile interne;
acurateea i oportunitatea informrii managementului precum i
existena unor sisteme de administrare a riscurilor n concordan cu
complexitatea i profilul de risc al instituie;
reacia (receptivitatea) factorilor de decizie la recomandrile
auditorilor ai autoritilor de supraveghere;
profunzimea managementului i succesiunea acestuia;
msura n care consiliul de administraie i managementul sunt
afectate sau sensibile la influena dominant sau concentrarea
autoritii;
performanele instituiei i profilul lor de risc.
Cele cinci grade compuse de clasificare sunt definite dup cum urmeaz:
Grad compus de clasificare 1 bncile clasificate n aceast grup sunt
viabile sub toate aspectele i au n general cele cinci componente evaluate la nivelul
de rating 1 sau 2. Orice deficien este de natur minor i poate fi controlat cu
uurin, n activitatea curent, de ctre consiliul de administraie i conducerea
executiv a bncii. Aceste instituii bancare sunt capabile s fac fa dificultilor
reale care apar i sunt rezistente la influenele din afara sistemului bancar. Ele
opereaz n conformitate cu legile i reglementrile n vigoare i prezint cele mai
puternice performane, folosind practici adecvate de administrare a riscului.
75
Gradul compus de clasificare 2 bncile din aceast grup au o structur de

baz sntoas i nu au promit o gradare mai sever de 3 pe fiecare din cele 5
componente. n acest caz, apar numai dificulti moderate din categoria acelora pe
care consiliul de administraie i conducerea executiv pot s le corecteze. Aceste
instrumente sunt stabilite i capabile de a depi dificultile provenite din fluctuaiile
pieei i se conformeaz n substanial legilor i reglementrilor n vigoare. n aceste
cazuri apar, nu apar probleme reprezentative de supraveghere i ca urmare
preocuparea organelor de supraveghere este una de rutin.
Grad compus de clasificare 3 bncile clasificate n aceast grup necesit
un anumit grad de preocupare din partea organelor de supraveghere cu privire la una
sau mai multe din cele cinci componente menionate. Aceste instituii prezint o
combinaie de deficiene care pot oscila ntre moderat i sever. Cu toate acestea,
magnitudinea acestor deficiene nu va fi cauza evalurii unei dintre componente la un
nivel mai sever de 4. Managementul demonstreaz dimensiunea capacitii i a
dorinei de a remedia dificultile n mod eficient la timp. n general, aceste instituii
sunt mai puin capabile de a rezista la fluctuaiile pieei, dat fiind vulnerabilitatea
crescut a acestora la influene externe, prin comparaie cu bncile cu grad compus
1 i 2. Aceste instituii au dificulti n respectarea legilor i reglementrilor n
vigoare. Practicile de administrare a riscurilor pot fi nesatisfctoare n funcie de
mrimea instituiei, complexitatea i categoria de risc. Aceste bnci cer mai mult
dect supraveghere de rutin, dei declinul lor nu pare probabil, dat fiind
potenialul general i capacitatea financiar a acestor.
Grad compus de clasificare 4 bncile clasificate n aceast grup se
caracterizeaz, n general, prin practici i condiii nesigure i riscante. n aceste
cazuri apar probleme financiare i manageriale serioase care conduc la performane
nesatisfctoare. Problemele care apar migreaz de la deficiene severe la critice, care
nu au fost rezolvate n mod satisfctor de ctre executiv sau consiliul de
administraie. n general, instituiile din aceast grup sunt incapabile s reziste
fluctuaiilor de pia. Nerespectarea legilor i reglementrilor n vigoare este ntrutotul semnificativ. Practicile manageriale sunt, n general, inacceptabile n ceea ce
privete dimensiunea instituiei, complexitatea i tipul de risc. O supraveghere
atent este absolut necesar, ceea ce conduce, n cele mai multe cazuri, la aciuni
decisive pentru remedierea problemelor. Bncile din aceast grup reprezint un risc
pentru fondul de asigurare a depozitelor. Declinul este posibil dac problemele sau
deficienele nu se rezolv la timp i n mod satisfctor.
Grad compus de clasificare 5 bncile din aceast grup prezint cele mai
nesatisfctoare i riscante condiii financiare, au performan deficitar, adesea cu
practici de administrare a riscurilor inadecvate n funcie de mrimea instituiei,
complexitatea i categoria de risc, necesitnd cea mai sever preocupare din punct de
vedere al supravegherii. Volumul i gravitatea problemelor aprute depesc
capacitatea conducerii bncii de a le controla i remedia. n aceste situaii apare
necesitatea unei asistene financiare externe sau de alt form, imediate, pentru a
pstra viabilitatea acestora. Supravegherea atent i continu este absolut
necesar. Bncile din aceast grup constituie un risc maxim pentru fondul de
asigurare a depozitelor i declinul este foarte probabil
76

Care sunt cele cinci componente ale sistemului de rating?
n loc de
rezumat

Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare.

identificarea componentelor, 3 pct pentru descrierea structurii
acestora.

Cele cinci componente ale sistemului de rating sunt :
1. Adecvarea capitalului (C)
2. Calitatea activelor (A)
3. Profitabilitate (P)
4. Lichiditate (L)
5. Management (M)

Bucuresti 1999
Economics, 2006
77

METODA PRICE EARNINGS RATIO
Cuprins
12.1 Metoda Price Earnings Ratio

78
Identificarea P.E.R.
Calculul valoric prin metoda P.E.R.
12.1 Metoda Price Earnings Ratio

Metoda P.E.R.
Are mai multe variante.

Abordarea metodei este simpl, astfel prin preul unui titlu se consider c se
cumpr de n ori profitul net pe o aciune a anului.
Pre (curs) = n x Profit/Aciune
Pentru omogenitate n evaluare i pentru asigurarea comparabilitii cu alte
metode de evaluare, profitul utilizat este un profit corectat. Coreciile privesc
pierderile i profiturile glisante ntre exerciii, relurile asupra provizioanelor i
variaiile de valoare din vnzarea de active.
Astfel, profiturile considerate au o mare probabilitate de a se repeta n viitor
n cazul n care condiiile economice i de exploatare nu se schimb ntr-o manier
substanial.
Elementele de calcul pentru p/e al titlurilor cotate n burs pot fi exprimate n
valori trecute, actuale sau previzionate.
Cel mai utilizat de analiti i gestionarii de protofoliu este p/e relativ
determinat ca un raport ntre cursul anului curent i profiturile anului urmtor.
curs n
profit n+1 (previziune)
Judecile se realizeaz ntotdeauna ca urmare a comparaiilor ntre p/e
succesive ale societii i p/e mediu al sectorului de activitate (al pieei sau al
concurenilor).
Estimrile i diagnosticul operatorilor i al analitilor pieei bursiere au o
mare importan pentru reajustrile succesive ale cursurilor. Dac evaluatorul are
intenia s utilizeze p/e n evaluare el trebuie s in seama de influena exercitat
asupra evoluiei acestuia de evenimentele ce au loc pe celelalte segmente ale pieei
financiare (creterea ratei dobnzii, modificarea ratei dobnzii la obligaiuni, restricii
i limite la liniile de credite etc.)
Este necesar de asemenea s se delimiteze poziia analistului financiar sau a
operatorului de burs de cea a evaluatorului n ceea ce privete p/e.
De asemenea, dac un eveniment va interveni, operatorii i analitii de pe
pia i vor schimba opiunea, pentru ei factorul de impact va afecta activitatea
tuturor ntreprinderilor.
79
Ceea ce va fi diferit va fi reacia de rspuns a ntreprinderii la aciunea

factorului, n funcie de sensibilitatea lor. Evaluatorul care folosete drept reper de
valoare p/e cu rol de multiplicator l va utiliza ntr-o manier mai static pentru c el
realizeaz estimrile sale la un moment considerat uneori unic n viaa unei
ntreprinderi, chiar pe parcursul mai multor decenii.
El va utiliza n calculele sale p/e al momentului sau cel mai indicat un p/e
mediu.
Valoarea ntreprinderii poate fi calculat prin utilizarea datelor de referin
pentru calculul multiplicatorului i profitul ca factor determinant al valorilor.
Cnd profitul nu este un rezultat semnificativ (ntreprinderi cu marj de profit
mic i investiii puternice sau cu un volum mare de activitate) este recomandat s se
utilizeze cash-flow-ul drept factor determinant al valorii ntreprinderii.
n acest mod valoarea ntreprinderii se va determina n mod egal, indiferent
de factorii de perturbare.
O metod bazat pe analiza bancar coroborat cu metoda p/e a stabilit ca
formul de calcul a valorii ntreprinderii:
V = Profit x p/e x R x L
R = rata de actualizare = diferena dintre rata de randament a valorilor cu
remuneraie fix i rata de depreciere monetar.
L = coeficientul de lichiditate
n analiza i nregistrarea cursului utilizat n calculul p/e intervin o serie de
factori:
conjunctura economic;
p/e al altor ntreprinderi comparabile;
p/e al ntreprinderii considerate n momentul zero;
cursurile de vnzare al aciunilor ntreprinderilor comparabile;
experiena profesional a evaluatorului privind piaa de capital i analiza
operaiilor realizate pe aceasta.
Metodele de evaluare bursier folosesc indicii bursieri generali de volum i
de randament n stabilirea valorii finale a ntreprinderii.
Astfel, volumul tranzaciilor pe o perioad determinat ca indicator de volum,
lichiditatea aciunilor i rata dividendelor ca indicatori de eficien.
Aceti indicatori au rol facultativ i complementar, ei neparticipnd direct la
calculul valorii ntreprinderii.
Cei doi factori R i l cunosc o anumit nuan arbitrar n ceea ce privete
alegerea lor.
Valorile de utilizat pentru R pot fi:
0,95 dac se estimeaz c ntreprinderea va avea cu siguran profit cel
puin n urmtorii 5 ani;
0,8 dac se estimeaz c ntreprinderea va avea profit pentru cel mult 5
ani;
0,7 dac exist riscul unui an fr profit n urmtorii 3 ani.
Valorile lui coeficientului de lichiditate (l) pot fi:
80
1 pentru societile cotate la burs cu pia activ;

0,85 pentru societile cotate cu pia mai puin activ sau pentru
societile necotate dar a cror introducere la burs va fi posibil n
urmtorii 3 ani;
0,7 pentru societile necotate i fr posibilitatea de acces la cotaie n
urmtorii ani sau pentru societile prea mici pentru a putea fi cotate la
burs.
n acest fel se poate obine o valoare a ntreprinderii care ns este ncrcat
de subiectivism, considerndu-se c factorii de ponderare R i l au caracter arbitrar,
ei favoriznd n special lichiditatea ntreprinderii, problem foarte bine apreciat din
punct de vedere bancar dar mai puin important din punct de vedere al
managementului ntreprinderii.
Din acest motiv, pe piaa evalurilor, preul estimat de sistemul financiar i
bancar este mai mic dect cel propus de cumprtorul industrial, care impune n
valoarea constituit a societii i alte elemente i, n special, de tip patrimonial.
Formula de calcul a pretului unei actiuni.
n loc de
rezumat

Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare.

fiecare metoda de evaluare, 3 pct pentru calculul valorii marcii.

Formula de calcul a pretului unei actiuni este :
Pre (curs) = n x Profit/Aciune
81

Bucuresti 1999
Economics, 2006
82
83

Evaluarea Întreprinderii

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Evaluarea Întreprinderii

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Universitatea OVIDIUS Constanta

Caiet de Studiu Individual

Coordonator disciplin: Prof. univ. dr PEPI MITICA

Unitatea de nvare Nr. 1

1.1.Evaluarea societatilor comerciale intre stiinta si arta

OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 1

Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 1 sunt:

1.1 Evaluarea societatilor comerciale intre stiinta si arta

O alt mare necesitate n contextul actual al economiei romneti i anume

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 10 .

1.2 Aspecte teoretice privind evaluarea societatilor comerciale

Lucrrile de evaluare se desfoar n mai muli pai:

Test de autoevaluare 1.2

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 10 .

1.3 Scurt istoric al profesiei de evaluator

Creterea numrului de societi comerciale, n special a celor cu capital

Test de autoevaluare 1.3

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 10

n loc de rezumat Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 1.

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 1

Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare

Punctajul maxim de 10 puncte, l ve-i obine astfel: 1 pct. pentru

Rspunsurile testelor de autoevaluare

Bibliografie unitate de nvare nr. 1

Unitatea de nvare Nr. 2

2.1. Activul net contabil sau patrimoniul net contabil

OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 2

Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 2 sunt:

2.1. Activul net contabil sau patrimoniul net contabil

reflectarea unei viziuni a valorii ntreprinderii n contradicie cu

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20

2.2. Activul net corectat ( A.N.C)

Necesitatea corectrii bilanului contabil i constituirii unui bilan economic,

domeniul regimului construciilor, raportul cerere-ofert al zonei etc.

evaluate la valoarea zero;

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20 .

2.3 Valoarea substantiala bruta

nu sunt incluse activele corporale si necorporale care nu sunt

cnd sunt nscrise in activ, bunurile nchiriate sau in leasing,

activele necorporale ca : brevete, mrci, sunt incluse in valoarea

Test de autoevaluare 2.3

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20 .

2.4 Valoarea matematica

Test de autoevaluare 2.4

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20 .

2.5 Metoda capitalurilor permanente necesare exploatarii (C.P.N.E.)

necesar este mai mare dect necesarul de fond de rulment), excedentul

Test de autoevaluare 2.5

Rspunsul se va da n spaiul gol de mai sus. Rspunsul la test se gsete la pagina 20

n loc de rezumat Am ajuns la sfritul unitii de nvare nr. 2.

Lucrare de verificare unitate de nvare nr. 2

Prezentai etapele realizarii lucrarilor de evaluare

Rspunsurile testelor de autoevaluare

Bibliografie unitate de nvare nr. 2

Unitatea de nvare Nr. 3

3.1. Profitul reproductibil

OBIECTIVELE unitii de nvare nr. 3

Principalele obiective ale unitii de nvare Nr. 3 sunt:

3.1 Profitul reproductibil

Calcularea acestui indicator se bazeaz pe cteva principii i uzane:

6. creteri de salarii impuse arbitrar,

Fixarea mrimii profitului net reproductibil, pe baza cruia se calculeaz

Test de autoevaluare 3.1