Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
costin.ciora@cig.ase.ro
Obiectivele cursului
Petrom, cea mai mare companie din România, a raportat ieri un profit record pe 2013
de 1,09 miliarde de euro, care multiplicat cu media multiplilor de profit ai companiilor
din sector, de circa 10, ar conduce la o valoare a Petrom de peste 10 miliarde de
euro.
Totuşi, valoarea companiei din prezent de pe bursa de la Bucureşti este de aproape
două ori mai mică, respectiv 5,8 miliarde de euro. Analiştii spun că principalul motiv
pentru care Petrom se tranzacţionează la un multiplu mai mic de profit este faptul că
free-float-ul (acţiunile libere la tranzacţionare) Petrom este prea mic, astfel că
fondurile cu mulţi bani ocolesc compania.
„Acţiunile Petrom se tranzacţionează la multipli de profit mai mici decât alte companii
din sector în principal din cauza faptului că este ilichidă şi nu este cotată pe o bursă
internaţională prin intermediul GDR-urilor, motiv pentru care nu intră în atenţia marilor
fonduri de investiţii. Noi am evaluat compania la 6,35 miliarde de euro corespunzător
unui preţ ţintă de 0,5027 lei/acţiune“, spune Tamas Pletser, analist la Erste Group.
costin.ciora@cig.ase.ro
Obiectivele cursului
Intelegerea definitiei evaluarii intreprinderii
international si in Romania
a Manastirii Putna?
Evaluator:
Evaluarea
intreprinderii ceruta
in scopurti de
TRANZACTIONARE INFORMARE
Situatia clasica este cea a prezentarii false a unei proprietati. Astfel, exista o
paguba pentru comparator. Valoarea pagubei se va stabili nu in mod direct, ci
indirect prin evaluarea proprietatii la data litigiului si apoi facandu-se diferenta
intre valoare si suma platita pentru proprietate.
2. Impozitarea proprietatilor
domeniu.
Tranzacţia este cea mai mare din industria internet de la fuziunea de 124 de
miliarde de dolari a Time Warner cu AOL în anul 2001
TEORIA VALORII/BAZELE SI
PRINCIPIILE EVALUARII
costin.ciora@cig.ase.ro
Obiectivele cursului
Definirea misiunii de evaluare
5) Scopul evaluarii
- Raportarea verbala
- Utilizarea unui sistem de rating
- Prezentarea valorilor in forma intervalului de
probabilitate
Erori comune in cadrul rapoartelor
de evaluare
• Inconsistenta in evaluare
• Ignorarea limitei inferioare in etimarea valorii de piata a
unei companii
• Ignorarea efectului de scala
• Ignorarea riscului specific firmelor mici si/sau aflate la
inceputul activitatii
• Utilizarea modelelor de evaluare precum o cutie neagra
• Utilizarea inconsistenta a regulilor generale “rule of thumb”
Teste grila
Proprietate
Pret
Cost
Piata
Valoare
Proprietate
- Cost de achizitie
- Cost de inlocuire (brut si net)
- Cost de reproductive (brut si net)
- Cost istoric
Piata
Activitatea pietei
Participantii pe piata
Ex.
Agregarea/cumularea
a)Judecata profesionala
b)Independenta si obiectivitatea
c)Competenta
Intre principiile importante de natura etica
putem enumera:
a)Judecata profesionala
b)Independenta si obiectivitatea
c)Competenta
Teste grila
a) Utilitatea si raritatea
b) Dorinta si puterea de cumparae
c) Utilitatea, raritatea, dorinta si puterea de
cumparare
d) Valoarea de piata depinde doar de factorii
cererii si anume utilitatea si puterea de
cumparare
Teste grila
a) Utilitatea si raritatea
b) Dorinta si puterea de cumparae
c) Utilitatea, raritatea, dorinta si puterea de
cumparare
d) Valoarea de piata depinde doar de factorii
cererii si anume utilitatea si puterea de
cumparare
Teste grila
a) proprietate/active
b) Pret, cost, piata
c) Valoare
d) Toate cele de mai sus
Teste grila
a) proprietate/active
b) Pret, cost, piata
c) Valoare
d) Toate cele de mai sus
Teste grila
costin.ciora@cig.ase.ro
Continutul minim al raportului de evaluare
3.Scopul evaluarii
6.Data evaluarii
2
Continutul minim al raportului de evaluare
3
Procesul de evaluare
Aplicarea
Definirea Diagnosticul Reconcilierea
celor trei
problemei intreprinderii valorii
abordari
4
1
Identificarea evaluatorului
5
2
Estimarea pietei actuale si
Comercial potentiale a intreprinderii si
Diagnosticul intreprinderii pozitiei sale pe piata
Resursele potentiale si a
Resurse umane si
potentialului de
management
management
Metode uzuale:
Aplicarea celor trei
Metode uzuale:
Venit Capitalizarea profitului
DCF – Fluxuri financiare actualizate
Metode uzuale:
Comparatie Comparatia cu tranzactii de firme similar
sau tranzactii anterioare cu subiectul
evaluarii
7
4
8
Diagnosticul intreprinderii
RENTABILITATEA RISCUL
9
Diagnosticul intreprinderii
RENTABILITATEA RISCUL
10
Diagnosticul comercial
- Piata
- Produse/servicii
- Pretul
- Promovarea
11
Diagnosticul comercial
Evolutia vanzarilor
12
Diagnosticul comercial
Studierea concurentei
13
Diagnosticul comercial
Analiza furnizorilor
14
Diagnosticul comercial
15
Diagnosticul comercial
16
Diagnosticul comercial
Analiza preturilor
17
Diagnosticul comercial
Analiza promovarea
18
Diagnosticul comercial
Analiza promovarea
19
Material de citit
Evaluarea intreprinderii,
Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela
Negescu, Ana Maria Popescu, Editura
Economica, 2010
20
INTREBARI?
21
DIAGNOSTICUL JURIDIC
DIAGNOSTICUL OPERATIONAL
DIAGNOSTICUL RESURSELOR
UMANE SI MANAGEMENT
Estimarea pietei actuale si
Comercial potentiale a intreprinderii si
Diagnosticul intreprinderii pozitiei sale pe piata
Resursele potentiale si a
Resurse umane si
potentialului de
management
management
3
Diagnosticul juridic
5
Diagnosticul juridic
2) Dreptul civil
Se analizeaza si se verifica actele si contractele privind:
- Dreptul de proprietate asupra principalelor active
- Situatia juridica a terenurilor intreprinderii (dreptul de
proprietate, contractual de inchiriere/asociere)
- Situatia juridica a imobilizarilor necorporale de natura
brevetelor, licentelor, marcilor inregistrate si de aceeasi
natura
- Situatia imobilizarilor financiare, situatia imprumuturilor
primate, garantiile constituite, etc
- Situatia asigurarii societatii prin efectul legii 6
Diagnosticul juridic
3) Dreptul commercial
Se verifica
- contractele de vanzare-cumparare,
- de inchiriere,
- contractele de asociere
7
Diagnosticul juridic
4) Dreptul fiscal
8
Diagnosticul juridic
5) Dreptul muncii
Se verifica existenta:
- Contractelor colective si individuale de munca
- Regulamentului de ordine interioara
- Contractului de management
6) Dreptul mediului
10
Diagnosticul juridic
7) Litigiile
11
Diagnosticul juridic
Exemplu
12
Diagnosticul juridic
Exemplu
Diagnosticul financiar a pus in evidenta faptul ca viteza de
incasare a clientilor este mult prea ridicata, comparativ cu
specificul activitatii, in vreme ce diagnosticul juridic a pus in
evidenta existenta unor contracte de locatie de gestiune
care au generat litigii intre parti.
14
Diagnosticul operational
15
Diagnosticul operational
16
Diagnosticul operational
17
Diagnosticul operational
Active Acive
operationale neoperationale
generatoare de generatoare de
venit venit
Active
Active in neoperationale si
dezvoltare care nu genereaza
venituri
18
Diagnosticul resurselor umane si al
managementului
Indicatori:
- dimensiune, structura, comportament
- Eficienta potentialului uman
19
Material de citit
Evaluarea intreprinderii,
Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela
Negescu, Ana Maria Popescu, Editura
Economica, 2010
20
INTREBARI?
21
DIAGNOSTICUL
ECONOMICO-FINANCIAR
ABORDARILE IN EVALUARE.
RECONCILIEREA VALORII
costin.ciora@cig.ase.ro
Estimarea pietei actuale si
Comercial potentiale a intreprinderii si
Diagnosticul intreprinderii pozitiei sale pe piata
Resursele potentiale si a
Resurse umane si
potentialului de
management
management
3
Analiza financiara
4
Analiza financiara
5
Diagnosticul intreprinderii reprezinta interfata
necesara pentru aplicarea metodelor de evaluare
si judecare valorii finale. El se finalizeaza printr-o
sinteza a concluziilor rezultate din analiza firmei.
6
In finalul diagnosticului, evaluatorul trebuie sa
faca referiri asupra perspectivelor si riscurilor
activitatii companiei. In acest context, se
recomanda prezentarea punctelor tari si slabe, a
oportunitatilor si pericolelor, previzibil pentru a
actiona asupra rezultatelor si performantelor
firmei.
7
Aplicarea celor trei abordari ale evaluarii
intreprinderii
8
1. Abordarea pe baza de active
9
2. Abordarea pe baza de venit
10
3. Abordarea prin comparatie
12
Material de citit
Evaluarea intreprinderii,
Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela
Negescu, Ana Maria Popescu, Editura
Economica, 2010
13
INTREBARI?
14
ABORDAREA PE
BAZA DE VENIT
costin.ciora@cig.ase.ro
Astazi, valoarea este egala intotdeauna
cu fluxul viitor de lichiditati, actualizat cu
costul de oportunitate al capitalului
Paul Samuelson
2
Logica abordarii
4
Corectii
Pornind de la sursele de informatii, evaluatorul trebuie sa
faca ajustarile necesare contului de profit si pierdere sau
bilantului.
Corectii posibile:
- Puterea de control
- Privind evenimentele extraodinare, intamplatoare
- Privind elementele din afara exploatarii
- Privind asigurarea comparabilitatii cu entitatii similare
- Privind modificarile intervenite prin achizitii/fuziuni
5
Ajustarile facute asupra profitului sau asupra fluxului de
numerar vor determina tipul valorii estimate: valoarea de
control sau valoarea unui pachet minoritar.
6
Exemplu
7
Exemplu
9
Metoda fluxului de numerar net
actualizat (DCF)
10
Metoda fluxului de numerar net
actualizat (DCF)
Etape pentru aplicarea DCF:
1) Reanalizarea concluziilor diagnosticului intreprinderii
7) Rata actualizarii
11
Metoda fluxului de numerar net
actualizat (DCF)
Sursa: A. Damodaran
12
Metoda fluxului de numerar net
actualizat (DCF)
Sursa: A. Damodaran
13
Metoda capitalizarii venitului
14
Material de citit
Evaluarea intreprinderii,
Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela
Negescu, Ana Maria Popescu, Editura
Economica, 2010
15
16
INTREBARI?
17