Sunteți pe pagina 1din 168

EVALUAREA INTREPRINDERII

Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro
Obiectivele cursului

 Cunoasterea standardelelor internationale de evaluare


(IVS)

 Cunoasterea abordarilor, metodelor si tehnicilor de


evaluare a intreprinderii

 Estimarea valorii juste si valorii de piata a proprietatilor

 Aplicarea managementului prin valoare


Continut
1. Fundamentele evaluarii intreprinderii
2. Standardele Internationale de Evaluare.
3. Analiza informatiilor pentru evaluarea ntreprinderii.
4. Procesul de evaluare a întreprinderii.
5. Costul capitalului - rata de actualizare.
6. Abordarea pe baza de venit în evaluare. Metoda
fluxurilor de numerar actualizate (DCF). Metoda
capitalizarii profitului
Continut
7. Abordarea prin comparatie
8. Abordarea pe baza de active în evaluarea
intreprinderii. Evaluarea activelor necorporale.
Evaluarea proprietatilor imobiliare
9. Discounturi si prime in evaluarea întreprinderii.
10. Managementul prin valoare în conducerea
intreprinderilor si proiectelor.
Nota finala

Examinare finala: 60%


Activitate seminar: 40%
Nota finala

Examinare finala: 60%


Activitate seminar: 40%
Petrom valorează 10 miliarde de euro după profitul record anunţat ieri,
de 1 mld. euro. Pe Bursă, cea mai mare companie românească are o
capitalizare la jumătate pentru că acţiunile sunt ilichide

Petrom, cea mai mare companie din România, a raportat ieri un profit record pe 2013
de 1,09 miliarde de euro, care multiplicat cu media multiplilor de profit ai companiilor
din sector, de circa 10, ar conduce la o valoare a Petrom de peste 10 miliarde de
euro.
Totuşi, valoarea companiei din prezent de pe bursa de la Bucureşti este de aproape
două ori mai mică, respectiv 5,8 miliarde de euro. Analiştii spun că principalul motiv
pentru care Petrom se tranzacţionează la un multiplu mai mic de profit este faptul că
free-float-ul (acţiunile libere la tranzacţionare) Petrom este prea mic, astfel că
fondurile cu mulţi bani ocolesc compania.
„Acţiunile Petrom se tranzacţionează la multipli de profit mai mici decât alte companii
din sector în principal din cauza faptului că este ilichidă şi nu este cotată pe o bursă
internaţională prin intermediul GDR-urilor, motiv pentru care nu intră în atenţia marilor
fonduri de investiţii. Noi am evaluat compania la 6,35 miliarde de euro corespunzător
unui preţ ţintă de 0,5027 lei/acţiune“, spune Tamas Pletser, analist la Erste Group.

Articol publicat în ediţia tipărită a Ziarului Financiar din data de 20.02.2014


Analiştii Swiss Capital au o recomandare de „cumpărare“ la Petrom cu un
preţ ţintă de 0,628 lei/acţiune, care evaluează compania petrolieră la 35,6
mld. lei (circa 7,9 miliarde de euro).

Acţiunile gigantului american Exxon se tranzacţionează în prezent la un


multiplu de peste două ori mare decât Petrom, de 12,7, iar Royal Dutch
Shell şi British Petroleum sunt evaluate la de 10,5 şi respectiv 10 ori
profiturile nete. Analiştii spun că în ciuda faptului că Petrom a înregistrat
anul trecut profit record, rezultatele nu au oferit surprize majore, fiind
apropiate de media estimărilor.

Articol publicat în ediţia tipărită a Ziarului Financiar din data de 20.02.2014


Sursa: ZF.ro, Topul celor mai valoroase companii din România în 2013
Sursa: Top 100, Best Global Brands 2013, Interebrand.com
Sursa: Forbes Global 2000, ranking 2013
Carti utile:
I.Anghel, M. Oancea Negescu, A. Anica-Popa, A. Popescu –
Evaluarea intreprinderii, Editura Economica, 2010

A.Damodaran,Investment Valuation, Third Edition,John


Willey&Sons,2006

C. Ciora – Analiza performantei prin creare de valoare, Editura


Economica, 2013
Valuation Journal, ANEVAR,Bucuresti – www.anevar.ro

IVSC,International Valuation Standards,http//www.ivsc.org


VĂ MULŢUMESC!
INTRODUCERE IN
EVALUAREA INTREPRINDERII

Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro
Obiectivele cursului
 Intelegerea definitiei evaluarii intreprinderii

 Intelegerea rolului evaluatorului profesionist si a tipurilor

de ocupatii privind evaluarea

 Intelegerea scopului evaluarii

 Cunoasterea organizatiilor profesionale existente la nivel

international si in Romania

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Care ar putea fi valoarea de piata?

 A unui kilogram de portocale?

 A 1% din actiunile Apple?

 A 1% din actiunile Vodafone Romania?

 a Manastirii Putna?

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Evaluarea intreprinderii
Vizeaza estimarea “celui mai probabil pret” ce s-
ar plati la un moment dat pentru o proprietate,
aceasta in functie de masurarea avutiei (bogatiei)
si a potentialului acesteia de a-si mari bogatia in
perioada urmatoare.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Evaluarea intreprinderii nu reprezinta doar
stabilirea valorii unei proprietati sau bunuri din
activul acesteia, ci si

determinarea capacitatii firmei de a genera


fluxuri (profit, cash-flow) la dispozitia
proprietarului sau,

avandu-se in vedere ca obiectul evaluat (firma) este un


bun ce are capacitatea de a crea alte bunuri.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Estimarea valorii de piata a companiei se face pe baza
urmatoarelor criterii:
1. Cat ar costa realizarea unei reprici a intreprinderii
evaluare, pornind de la activul net?

2. Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat


prin plata (ipotetica) a pretului?

3. Care sunt alternativele investitionale disponibile


(comparabile), ce alternative de investitii cu risc si
rentabilitate similare sunt disponibile pe piata?

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


In sens larg,

Evaluarea este o analiza, opinie sau concluzie


referitoare la natura, calitatea, valoarea sau utilitatea
unor anumite interese sau aspect ale unei anumite
proprietati, exprimata de o persoana impartiala,
specializata in analiza si evaluarea proprietatilor.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Evaluatorul profesionist
Conform standardelor profesionale, evaluatorul este “o
persoana ce are pregatirea profesionala necesara,
capacitate si experienta de a efectua o evaluare” si:

1. A obtinut calificarea corespunzatoare de la institutie


de invatamant/instruire recunoscuta sau o calificare
universitara echivalenta;

2. Are o experienta corespunzatoare si este competenta


sa evalueze intreprinderi in domeniu sau activitate si in
zona sa geografica

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Evaluatorul profesionist (cont.)
3. Cunoaste, intelege si pune in aplicare in mod correct
acele metode si tehnici recunoscutate care sunt necesare
pentru efectuarea unei evaluari credibile

4. Este membru al unui organizam national profesional


de evaluare recunoscut

5. Urmeaza un program de instruire profesionala


continua si respecta cerintele codului deontologic al
profesiei de evaluator

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Evaluatorul profesionist (cont.)
In Romania, la solicitarea ANEVAR (Asociatia Nationala a
Evaluatorilor din Romania), in clasificarea ocupatiilor din
Romania au fost introduce cele patru categorii de experti
evaluatori:

- 241701 – expert evaluator de intreprinderi;

- 241702 – expert evaluator de proprietati imobiliare;

- 241703 – expert evaluator de bunuri mobile;

- 241704 – expert evaluator de active financiare;

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Evaluatorul profesionist (cont.)
Comitetul Profesional al IVSC (International Valuation
Standards Council) a propus o definitie a evaluatorului

Evaluator:

Examen Training Licentiere


Studii Experienta Educatie
acces la etica (cand este
universitare de lucru continua
profesie profesionala ceruta)

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Cand si cine are nevoie de servicii de evaluare a
intreprinderii?

Evaluarea
intreprinderii ceruta
in scopurti de

TRANZACTIONARE INFORMARE

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


In scopuri de tranzactionare retinem:
1. Vanzarea sau cumpararea unei proprietati (intreprindere, parti din
intreprindere, active necorporale, etc.)

Pentru a-I ajuta pe vanzator/comparator sa intre in procesul de negociere si sa


ajunga la un pret pentru realizarea tranzactiei ori pentru confirmarea propriei
perceptii asupra valorii activului sau.

2.Fuziuni, divizari si/sau schimburi de proprietati, majorarea de capital

In cazul fuziunii trebuie stabilita valoarea fiecarei intreprinderi care fuzioneaza


pentru ca noul capital social al noii companii rezultate sa se imparta echitabil.

3. Dizolvarea, reorganizarea sau lichidarea intreprinderii

Operatiunea de restructurare precum reorganizarea companiei se bazeaza


fundamental pe cunostintele de evaluare a intreprinderii.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


In scopuri de tranzactionare retinem: (cont.)
4. Listarea la bursa

Pentru o companie ce va fi tranzactionata la bursa, evaluarea capitalului


acesteia este necesara pentru stabilirea pretului de listare si pentru informarea
participantilor de pe piata si a publicului.

5. Justa compensare in caz de expropriere (cauza de utilitate publica)

Autoritatea expropriatoare face o evaluare a proprietatii si a eventualelor


pagube suferite de expropriate, fiind baza pentru oferirea unui pret de
despagubire. Daca oferta este refuzata se ajunge in justitie.

6. Cazuri de inselare dovedita a cumparatorului

Situatia clasica este cea a prezentarii false a unei proprietati. Astfel, exista o
paguba pentru comparator. Valoarea pagubei se va stabili nu in mod direct, ci
indirect prin evaluarea proprietatii la data litigiului si apoi facandu-se diferenta
intre valoare si suma platita pentru proprietate.

7. Evaluarea pentru pagubele prin deteriorarea proprietatii


In scopuri de informare retinem:
1. Evaluarea pentru garantarea imprumuturilor

Aceasta evaluare ajuta bancherul in esalonarea serviciului datoriei, reducand


riscul de neplata.

2. Impozitarea proprietatilor

3. Asigurarea proprietatilor apartinand companiilor si asigurarea activitatii


operationale

4. Inregistrarea valorii activelor in situatii financiare

Reevaluari conform standardelor IFRS, evaluarea de active pentru deprecierea


activelor conform IAS 36

5. Informarea actionarului sau a managementului

6. Stabilirea rentelor sau redeventelor si esalonarea lor in timp

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Cadrul profesionist al evaluarii

1994: The International Valuation Standards Committee (IVSC) ce are

ca obiectiv elaborarea Standardelor IVS si ghidurilor GN (Guidance

Note) acestea reprezentand cea mai buna practica in evaluare.

1997: TEGoVA (The European Group of Valuers’ Associations) –

elaborarea Standardelor Europene de Evaluare (EVS-uri) in corcondanta

cu Directivele Consiliului Europei.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Cadrul profesionist al evaluarii

1992: Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR) –

asociatie profesionala nonprofit care are intre obiectivele principale

elaborarea de standarde de evaluare a intreprinderilor si proprietatilor,

standard care sa reprezinte punctual de vedere al profesionistilor in

domeniu.

Din 2004, ANEVAR a adoptat ca standarde de baza – Standardele

Internationale de Evaluare (IVS).

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile

1) Estimarea valorii de piata a companiei se face in


functie de:

a) Cat ar costa realizarea unei replici a intreprinderii evaluate, pornind


de la activul net;
b) Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat prin plata
(ipotetica) a pretului;
c) Care sunt alternativele investitionale disponibile (comparabile);
d) Toate cele de mai sus.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile

1) Estimarea valorii de piata a companiei se face in


functie de:

a) Cat ar costa realizarea unei replici a intreprinderii evaluate, pornind


de la activul net;
b) Care este fluxul de venit net actualizat, achizitionat prin plata
(ipotetica) a pretului;
c) Care sunt alternativele investitionale disponibile (comparabile);
d) Toate cele de mai sus.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile

2) In sens restrans, evaluarea este:


a) O analiza, opinie sau concluzie referitoare la natura, calitatea sau
utilitatea unor anumite proprietati sau aspect ale unei anumite
intreprinderi;
b) Procesul de estimare a unui tip de valoare, pentru o anumita
proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare
c) Procesul de calcul a unui tip de valoare, pentru o anumita
proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare
d) Procesul de calcul a unui tip de valoare pentru o anumita
intreprindere, la o anumita data si concretizata in opinia asupra
evaluarii

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile

2) In sens restrans, evaluarea este:


a) O analiza, opinie sau concluzie referitoare la natura, calitatea
sau utilitatea unor anumite proprietati sau aspect ale unei
anumite intreprinderi;
b) Procesul de estimare a unui tip de valoare, pentru o anumita
proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare
c) Procesul de calcul a unui tip de valoare, pentru o anumita
proprietate, la o anumita data si concretizata in raportul de evaluare
d) Procesul de calcul a unui tip de valoare pentru o anumita
intreprindere, la o anumita data si concretizata in opinia asupra
evaluarii

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile
3) In Romania, la solicitarea ANEVAR, in clasificarea ocupatiilor din
Romania (COR) au fost introduce urmatoarele profesii:

a) Evaluator de intreprinderi, evaluator de proprietati imobiliare si evaluator de


bunuri mobile
b) Expert ethnic evaluator de intreprinderi si expert ethnic evaluator de
proprietati imobiliare
c) Expert evaluator de intreprinderi si expert evaluator de proprietati imobiliare
d) Expert evaluator de intreprinderi, expert evaluator de proprietati imobiliare,
expert evaluator bunuri mobile, expert evaluator de active financiare

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile
3) In Romania, la solicitarea ANEVAR, in clasificarea ocupatiilor din
Romania (COR) au fost introduce urmatoarele profesii:

a) Evaluator de intreprinderi, evaluator de proprietati imobiliare si evaluator de


bunuri mobile
b) Expert ethnic evaluator de intreprinderi si expert ethnic evaluator de
proprietati imobiliare
c) Expert evaluator de intreprinderi si expert evaluator de proprietati imobiliare
d) Expert evaluator de intreprinderi, expert evaluator de proprietati
imobiliare, expert evaluator bunuri mobile, expert evaluator de active
financiare

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile
4) Evaluator profesionist inseamna:

a) Studii de evaluare + examen de acces la profesie + experienta de lucru +


educatie continua + licentiere (cand e ceruta)
b) Studii superioare + examen acces la profesie + training etica profesionala +
experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)
c) Examen de acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru +
educatia continua + licentiere (cand este ceruta)
d) Examen de acces la profesie + training standarde etice si profesionale + experienta
de lucru + licentiere (cand este ceruta)

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile
4) Evaluator profesionist inseamna:

a) Studii de evaluare + examen de acces la profesie + experienta de lucru +


educatie continua + licentiere (cand e ceruta)
b) Studii superioare + examen acces la profesie + training etica profesionala +
experienta de lucru + educatie continua + licentiere (cand e ceruta)
c) Examen de acces la profesie + training etica profesionala + experienta de lucru +
educatia continua + licentiere (cand este ceruta)
d) Examen de acces la profesie + training standarde etice si profesionale + experienta
de lucru + licentiere (cand este ceruta)

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile
5) Evaluarea intreprinderii este ceruta in scopuri de:

a) Privatizare sau dovedire a coruptiei


b) Tranzactionare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) si
informare (vanzare-cumparare, fuziune, divizare);
c) Tranzactionare (vanzare –cumparare, fuziune, divizare) si informare
(inregistrare in contabilitate, garantii bancare)
d) Vanzare cumparare, fuziune-divizare, restructurare, impozitare si
raportare financiara periodica

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile
5) Evaluarea intreprinderii este ceruta in scopuri de:

a) Privatizare sau dovedire a coruptiei


b) Tranzactionare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare) si
informare (vanzare-cumparare, fuziune, divizare);
c) Tranzactionare (vanzare –cumparare, fuziune, divizare) si
informare (inregistrare in contabilitate, garantii bancare)
d) Vanzare cumparare, fuziune-divizare, restructurare, impozitare si
raportare financiara periodica

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile
6) Ca urmare a fenomenului de globalizare a pietelor de investitii:

a) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde nationale pentru


raportarea valorii proprietatilor
b) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard specific tarilor in
dezvoltare pentru raportarea valorii proprietatilor
c) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde international
acceptate pentru raportarea valorii proprietatilor
d) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard regionale pentru
raportarea valorii proprietatilor.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Grile
6) Ca urmare a fenomenului de globalizare a pietelor de investitii:

a) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde nationale pentru


raportarea valorii proprietatilor
b) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard specific tarilor in
dezvoltare pentru raportarea valorii proprietatilor
c) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standarde international
acceptate pentru raportarea valorii proprietatilor
d) S-a simtit necesitatea elaborarii unor standard regionale pentru
raportarea valorii proprietatilor.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Studiu de caz
Facebook cumpără cu 19 mld.$ WhatsApp, o
aplicaţie care înlocuieşte SMS-urile.

Whatsapp: 450 de milioane de utilizatori lunar din


care 70% active zilnici
Anul trecut WhatsApp a avut venituri minuscule, de
doar 20 de milioane de dolari

Tranzacţia este cea mai mare din industria internet de la fuziunea de 124 de
miliarde de dolari a Time Warner cu AOL în anul 2001

Reţeaua socială condusă de Mark Zuckerberg va plăti 4 miliarde de dolari


cash pe WhatsApp şi alte 12 miliarde de dolari în acţiuni. Tranzacţia
ajunge însă la o valoare totală de 19 miliarde de dolari în condiţiile în care
angajaţii şi fondatorii WhatsApp vor primi în plus şi acţiuni în valoare de trei
miliarde de dolari, pe care le vor putea vinde în următorii ani.

Ziarul financiar – 20 februarie 2014


INTREBARI?
ACTIVITATEA DE EVALUARE A
INTREPRINDERII

TEORIA VALORII/BAZELE SI
PRINCIPIILE EVALUARII

Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro
Obiectivele cursului
 Definirea misiunii de evaluare

 Calitatea si revizuirea rapoartelor de evaluare

 Despre acuratetea si precizia evaluarilor

 Raportarea valorii. Despre incertitudinea in evaluare

 Erori comune in cadrul rapoartelor de evaluare

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Definirea misiunii de evaluare

Elementele de baza in stabilirea misiunii evaluatorului:

1) Numele clientului, al destinatarului si al


evaluatorului

2) Definirea intreprinderii si a dreptului de


proprietate care este evaluat

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Definirea misiunii de evaluare

Referitor la dreptul de proprietate evaluat, sunt 2 lucruri


importante de urmarit:

a) Evaluarea urmareste unul sau mai multe


active din firma sau actiuni emise de
companie?

b) Care sunt exact activele evaluate sau care


este pachetul de actiuni evaluat?

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Definirea misiunii de evaluare

3) Capitalul propriu si capitalul investit

Capitalul propriu este interesul direct al


actionarilor ca proprietari

Capitalul investit = Capitalul propriu +


Creditele pe termen lung

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Definirea misiunii de evaluare

4) Data evaluarii si data la care a fost scrisa


evaluatorului

Intrucat valoarea intreprinderii se poate schimba semnificativ de


la o perioada la alta si pentru ca in functie de data evaluarii vor fi
obtinute informatiile necesare indeplinirii misiunii, stabilirea datei
evaluarii este un aspect important in cadrul procesului de
evaluare.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Definirea misiunii de evaluare

5) Scopul evaluarii

Identificarea scopului evaluarii este


esential, in vederea stabilirii tipului de
valoare estimata.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Definirea misiunii de evaluare
6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea
valorii estimate

Identificarea scopului evaluarii este esentiala, in vederea stabilirii


tipului de valoare estimate.

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Definirea misiunii de evaluare
6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea
valorii estimate

Scopul evaluarii Standardul aplicabil/ Tipul de valoare


estimat
Cumparare sau vanzare Valoarea de piata, insa in anumite
cazuri poate fi definite valoarea
de investitie, aceasta reflectand
circumstantele sau motivatiile
specific unui anumit
comparator/vanzator

Evaluarea intreprinderii - Lect. univ. dr. Costin Ciora


Definirea misiunii de evaluare
6) Standardul de evaluare aplicabil/definirea
valorii estimate
Scopul evaluarii Standardul aplicabil/ Tipul de valoare estimat

Evaluarea pentru Valoarea de piata sau valoarea justa,


impozitare conform definitiei standardelor de
raportare financiara aplicabila
Actiunile Valoarea justa, in functie de
minoritarilor in reglementarile specific si/sau cutuma
obtinerea justei din piata respective
despagubiri
Raportare Valoare justa, conform definitiei
financiara standardelor de raportare financiara
aplicabile
Definirea misiunii de evaluare

7) Descrierea caracteristicilor specific ale


proprietatii evaluate

- Marimea relativa a dreptului de proprietate


fata de dreptul integral

- Gradul de marketabilitate al proprietatii


evaluate
Definirea misiunii de evaluare

8) Forma sub care va fi transmis raportul

9) Cerinte speciale, ipoteze si conditii limitative


Calitatea si revizuirea rapoartelor
de evaluare

Revizuirea unui raport de evaluare a


intreprinderii reprezinta un mijloc de a verifica
nivelul de calitate al evaluarii.
Despre acuratetea si precizia
evaluarilor

Precizia = nivelul de apropiere dintre opinia


asupra valorii de piata si pretul la care s-a
tranzactionat proprietatea in conditiile definitiei
valorii de piata, la un moment apropiat de data de
referinta a evaluarii.
Despre acuratetea si precizia
evaluarilor

Abordarea academica si cercetarile in domeniu au


aratat ca cea mai redusa abatere a estimarii fata
de pretul de tranzactionare a fost de 5%, intervalul
cel mai frecvent fiind intre 8-20%.
Raportarea valorii. Despre
incertitudine in evaluare
Certitudinea presupune aparitia doar a unui singur rezultat

Incertitudinea presupune un numar necunoscut de


posibilitati, fara a exista o informatie semnificativa asupra
sansei de aparitie a unui anumit rezultat

Riscul inseamna probabilitati diferite de aparitie a unui


anumit rezultat.
Raportarea valorii. Despre
incertitudine in evaluare
Se pot retine 2 cazuri ale incertitudinii:

- Lipsa de cunostinte si/sau experienta (chiar peste limita


codului etic)

- Informatia insuficienta sau imperfecta


Raportarea valorii. Despre
incertitudine in evaluare

Metodele acceptabile in exprimarea incertitudinii sunt:

- Raportarea verbala
- Utilizarea unui sistem de rating
- Prezentarea valorilor in forma intervalului de
probabilitate
Erori comune in cadrul rapoartelor
de evaluare
• Inconsistenta in evaluare
• Ignorarea limitei inferioare in etimarea valorii de piata a
unei companii
• Ignorarea efectului de scala
• Ignorarea riscului specific firmelor mici si/sau aflate la
inceputul activitatii
• Utilizarea modelelor de evaluare precum o cutie neagra
• Utilizarea inconsistenta a regulilor generale “rule of thumb”
Teste grila

1) Stabilirea unui avans la onorariu pentru


serviciul de evaluare:
a) Este la latitudinea evaluatorului
b) Este la latitudinea celor doua parti ce semneaza
contractual de evaluare
c) Este necesar pentru ca ofera o independent
suplimentara opiniei evaluatorului
d) Nu este important din perspectiva calitatii
serviciilor de evaluare
Teste grila

1) Stabilirea unui avans la onorariu pentru


serviciul de evaluare:
a) Este la latitudinea evaluatorului
b) Este la latitudinea celor doua parti ce semneaza
contractual de evaluare
c) Este necesar pentru ca ofera o independent
suplimentara opiniei evaluatorului
d) Nu este important din perspectiva calitatii
serviciilor de evaluare
Teste grila

2) Revizuirea unui raport de evaluare a


intreprinderii:
a) Reprezinta un mijloc de a verifica nivelul de
calitate al evaluarii
b) Reprezinta un mijloc de a verifica valoarea
estimate
c) Reprezinta un mijloc de a verifica daca valoarea
estimate este supra sau subevaluata
d) Reprezinta un mijloc de a verifica cunostintele si
experienta evaluatorului initial
Teste grila

2) Revizuirea unui raport de evaluare a


intreprinderii:
a) Reprezinta un mijloc de a verifica nivelul de
calitate al evaluarii
b) Reprezinta un mijloc de a verifica valoarea
estimate
c) Reprezinta un mijloc de a verifica daca valoarea
estimate este supra sau subevaluata
d) Reprezinta un mijloc de a verifica cunostintele si
experienta evaluatorului initial
Teste grila

3) Legat de precizia evaluarilor, abordarea academica


si cercetarile in domeniu au aratat ca intervalul cel mai
frecvent de abatere a estimarii fata de pretul de
tranzactionare:
a) A fost intre 5-10%
b) A fost intre 8-20%
c) A fost intre 10-40%
d) A fost intre 18-50%.
Teste grila

3) Legat de precizia evaluarilor, abordarea academica


si cercetarile in domeniu au aratat ca intervalul cel mai
frecvent de abatere a estimarii fata de pretul de
tranzactionare:
a) A fost intre 5-10%
b) A fost intre 8-20%
c) A fost intre 10-40%
d) A fost intre 18-50%.
Teoria valorii.

Bazele si principiile evaluarii


Scurt istoric al teoriei valorii

Scoala clasica a identificat cei patru factori de


productie: pamantul, capitalul, munca si
coordonarea

Teoria fiziocratiolor – considera productia agricola


ca sursa de avutie, pamantul fiind considerat
factor de productie fundamental
Scurt istoric al teoriei valorii

Adam Smith considera ca valoarea este un


fenoment obiectiv, ea fiind create din combinatia
factorului capital cu pamantul si munca.

J. S. Mill a definit relatia dintre beneficiu si


valoarea de utilizare ca fiind valoarea
capitalului.
Scurt istoric al teoriei valorii

Marx a formulat teoria valorii munca, apreciind ca


valoarea tuturor bunurilor este rezultatul direct al
muncii.

J. S. Mill a definit relatia dintre beneficiu si


valoarea de utilizare ca fiind valoarea
capitalului.

Scoala neoclasica (A. Marshall) – cererea si


oferta nu ar putea fi separate in determinarea
valorii, insistand pe importanta factorului timp.
Scurt istoric al teoriei valorii
Teoria valorii:

1) Valoarea nu este o trasatura intrinseca a


unui activ sau a unui bun, ci ea este creata in
mintea persoanelor care constituie piata acelui
activ sau bun
Teoria valorii:

2) Valoarea este create din interactiunea a patru factori


economici interdependenti:
- Utilitatea – capacitatea unui bun de a satisfice o
anumita nevoie sau dorinta
- Raritatea – oferta prezenta sau anticipate a unui
bun, raportata cu cererea
- Dorinta – intensitatea satisfactiei pe care un bun
economic o produce celui care nu-l
poseda, dar care are nevoie de acesta
- Puterea de cumparare
Teoria valorii:

3) Manifestarea valorii este conditionata de


transferabilitatea activului sau bunului

4) Interactiunea continua dintre cei patru factori


economici, se concretizeaa in actiunea celei mai
cunoscute legi a economiei de piata: legea cererii si
ofertei
Concepte de baza in evaluare

 Proprietate
 Pret
 Cost
 Piata
 Valoare
Proprietate

Activele sunt resurse controlate de catre


intreprindere, ca rezultat al unor evenimente
trecute si de la care se asteapta sa genereze
beneficii economice viitoare pentru intreprindere.
Pretul

Pretul constituie o indicatie asupra valorii relative


date bunurilor sau serviciilor de catre un anumit
cumparator si/sau vanzator, in anumite situatii
particulare
Costul

In evaluare se utilizeaza notiunile>

- Cost de achizitie
- Cost de inlocuire (brut si net)
- Cost de reproductive (brut si net)
- Cost istoric
Piata

Un sistem de relatii intre cumparatori si vanzatori


in case se schimba obiecte ale proprietatii prin
mecanismul pretului.

Imperfectiunile uzuale ale pietelor sunt legate de:


- Asimetria informatiilor
- Cresterea si descreterea brusca si neaspetata a cererii
- Disparitia temporara, dar brusca a ofertei
Valoarea

• Probabilitatea unui pret ce ar putea fi platit


pentru bunuri si servicii intr-o tranzactie
ipotetica >

valoarea de schimb – un pret ipotetic si probabil


intr-o tranzactie echilibrata intre vanzator si
comparator in care fiecare parte actioneaza in
mod rational
Valoarea

• Masura beneficiului economic adus de acele


bunuri si servicii >

valoarea de utilizare – porneste de la beneficiile


economice pe care un anumit comparator sau
actualul proprietar le-ar putea avea din detinerea
acelor bunuri ori servicii
In standardele internationale de evaluare sunt
propuse si urmatoarele concepte de baza:

Activitatea pietei

Gradul in care piata a fluctuat sau este asteptata


sa fluctueze

Participantii pe piata

Ansamblul persoanelor, companiilor sau altor


entitati care sunt implicate sau intentioneaza sa
se implice in tranzactii pe piata.
In standardele internationale de evaluare sunt
propuse si urmatoarele concepte de baza:

Factori specifici entitatii

Acei factori care nu sunt disponibili majoritatii


participantilor pe piata si care apartin doar unei
anumite entitati/companii

Ex.

• Sinergie intre activele cumparate si cele


detinute deja de catre entitate
• Drepturi sau restrictii legale
In standardele internationale de evaluare sunt
propuse si urmatoarele concepte de baza:

Agregarea/cumularea

- Portofoliu de proprietati care asigura


complementaritatea, dispersia riscului, un prag
critic de eficienta sau o locatie strategica
- Un grup de echipamente aflate intr-o linie de
productie operationala
- Brevete si alte active necorporale de suport
pentru o marca
Intre principiile importante de natura etica
putem enumera:

a)Judecata profesionala

b)Independenta si obiectivitatea

c)Competenta
Intre principiile importante de natura etica
putem enumera:

a)Judecata profesionala

b)Independenta si obiectivitatea

c)Competenta
Teste grila

Valoarea este creata din interactiunea


urmatorilor factori economici interdependenti:

a) Utilitatea si raritatea
b) Dorinta si puterea de cumparae
c) Utilitatea, raritatea, dorinta si puterea de
cumparare
d) Valoarea de piata depinde doar de factorii
cererii si anume utilitatea si puterea de
cumparare
Teste grila

Valoarea este creata din interactiunea


urmatorilor factori economici interdependenti:

a) Utilitatea si raritatea
b) Dorinta si puterea de cumparae
c) Utilitatea, raritatea, dorinta si puterea de
cumparare
d) Valoarea de piata depinde doar de factorii
cererii si anume utilitatea si puterea de
cumparare
Teste grila

Concepte de baza in evaluare sunt:

a) proprietate/active
b) Pret, cost, piata
c) Valoare
d) Toate cele de mai sus
Teste grila

Concepte de baza in evaluare sunt:

a) proprietate/active
b) Pret, cost, piata
c) Valoare
d) Toate cele de mai sus
Teste grila

Conceptul economic de valoare reflecta

a) Imaginea pe care o are piata in general despre


beneficiile viitoare, care ii revin celui care poseda/ar
poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii
b) Imaginea pe care o are un anumit investitor despre
beneficiile viitoare care ii revin celui care poseda/ar
poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii
c) Imaginea pe care o are evaluatorul despre beneficiile
viitoare, care ii revin celui care poseda/ar poseda
proprietatea la data efectiva a evaluarii
d) a si b
Teste grila

Conceptul economic de valoare reflecta

a) Imaginea pe care o are piata in general despre


beneficiile viitoare, care ii revin celui care poseda/ar
poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii
b) Imaginea pe care o are un anumit investitor despre
beneficiile viitoare care ii revin celui care poseda/ar
poseda proprietatea la data efectiva a evaluarii
c) Imaginea pe care o are evaluatorul despre beneficiile
viitoare, care ii revin celui care poseda/ar poseda
proprietatea la data efectiva a evaluarii
d) a si b
INTREBARI?
PROCESUL DE EVALUARE A
INTREPRINDERII

Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro
Continutul minim al raportului de evaluare

1.Identificarea evaluatorului si confirmarea competentei sale

2.Identificarea clientului si orice alt utilizator al raportului de evaluare

3.Scopul evaluarii

4.Identificarea activelor sau datoriilor evaluate

5.Baza sau bazele de evaluare

6.Data evaluarii

7.Extinderea investigatiilor evaluatorului

2
Continutul minim al raportului de evaluare

8. Nature si sursa informatiilor utilizate

9. Ipoteze generale si orice alte ipoteze special

10. Restrictii de publicare a raportului

11.Confirmarea faptului ca valoarea estimate este in concordanta cu


IVS

12. Abordarile in evaluare si motivatia alegerii acestora

13. Suma la care a fost estimate proprietatea si valuta in care s-a


facut evaluarea

14. Data raportului de evaluare

3
Procesul de evaluare

Aplicarea
Definirea Diagnosticul Reconcilierea
celor trei
problemei intreprinderii valorii
abordari

4
1
Identificarea evaluatorului

Definirea problemei Identificarea intreprinderii si a pachetului de


actiuni evaluat

Scopul evaluarii, clientul, destinatarul raportului

Baza evaluarii, definirea valorii estimate

Data evaluarii si a raportului

Ipoteze si conditii limitative

5
2
Estimarea pietei actuale si
Comercial potentiale a intreprinderii si
Diagnosticul intreprinderii pozitiei sale pe piata

Analiza aspectelor legale


Juridic privind activitatea firmei
evaluate

Analiza factorilor tehnici, a


Operational tehnologiilor de fabricatie precum si
a organizarii activitatii operationale

Resursele potentiale si a
Resurse umane si
potentialului de
management
management

Economico- Performante realizate si riscuri,


ajustare situatii, compararea cu
financiar intreprinderii similare
6
3

Metode uzuale:
Aplicarea celor trei

ACTIV Activ net corectat


Activ net de lichidare
abordari

Metode uzuale:
Venit Capitalizarea profitului
DCF – Fluxuri financiare actualizate

Metode uzuale:
Comparatie Comparatia cu tranzactii de firme similar
sau tranzactii anterioare cu subiectul
evaluarii

7
4

Reconcilierea valorii si estimarea


valorii finale

8
Diagnosticul intreprinderii

RENTABILITATEA RISCUL

9
Diagnosticul intreprinderii

RENTABILITATEA RISCUL
10
Diagnosticul comercial

Obiectiv: estimarea pietei actuale si


potentiale a intreprinderii si a pozitiei sale
pe piata

- Piata
- Produse/servicii
- Pretul
- Promovarea

11
Diagnosticul comercial

Evolutia vanzarilor

12
Diagnosticul comercial

Studierea concurentei

13
Diagnosticul comercial

Analiza furnizorilor

14
Diagnosticul comercial

Analiza vanzarilor pe produse si piete


de desfacere

15
Diagnosticul comercial

Analiza vanzarilor pe produse si piete


de desfacere

16
Diagnosticul comercial

Analiza preturilor

17
Diagnosticul comercial

Analiza promovarea

18
Diagnosticul comercial

Analiza promovarea

19
Material de citit

Capitolul 4 – Procesul de evaluare a intreprinderii

Evaluarea intreprinderii,
Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela
Negescu, Ana Maria Popescu, Editura
Economica, 2010

20
INTREBARI?

21
DIAGNOSTICUL JURIDIC
DIAGNOSTICUL OPERATIONAL
DIAGNOSTICUL RESURSELOR
UMANE SI MANAGEMENT
Estimarea pietei actuale si
Comercial potentiale a intreprinderii si
Diagnosticul intreprinderii pozitiei sale pe piata

Analiza aspectelor legale


Juridic privind activitatea firmei
evaluate

Analiza factorilor tehnici, a


Operational tehnologiilor de fabricatie precum si
a organizarii activitatii operationale

Resursele potentiale si a
Resurse umane si
potentialului de
management
management

Economico- Performante realizate si riscuri,


ajustare situatii, compararea cu
financiar intreprinderii similare
2
Diagnosticul juridic

Obiectiv: Analizarea aspectelor legale


privind activitatea firmei evaluate.

Analizarea elementelor specifice referitoare la


drepturile de proprietate, luarea deciziilor conform
actelor constitutive ale intreprinderii, relatii contractuale
ale societatii comerciale cu statul, partenerii comerciali,
banci, angajatii, sau litigii in care este implicata firma.

3
Diagnosticul juridic

Intre informatiile legale, relevante indiscutabil cu


judecata valorii firmei, retinem:
- Drepturile si obligatiile proprietarului participatiei evaluate
- Analiza controlului asupra deciziilor din cadrul firmei
(distribuirea dividendelor, politica de investitii, numirea
managementului, dizolvarea, fuziunea, lichidarea, cesiunea
actiunilor)
- Analiza oricarei restrictii legale privind transferul actiunilor
- Documente privind tranzactii anterioare, cu participatii la
intreprinderea respectiva
4
Diagnosticul juridic

Realizarea diagnosticului juridic presupune analiza


elementelor specific din urmatoarele domenii:

1) Dreptul societatii comerciale


In acest domeniu juridic se verifica:
- Contractul de societate
- Statutul
- Registrul adunarii generale a actionarilor
- Registrul actionarilor

5
Diagnosticul juridic

2) Dreptul civil
Se analizeaza si se verifica actele si contractele privind:
- Dreptul de proprietate asupra principalelor active
- Situatia juridica a terenurilor intreprinderii (dreptul de
proprietate, contractual de inchiriere/asociere)
- Situatia juridica a imobilizarilor necorporale de natura
brevetelor, licentelor, marcilor inregistrate si de aceeasi
natura
- Situatia imobilizarilor financiare, situatia imprumuturilor
primate, garantiile constituite, etc
- Situatia asigurarii societatii prin efectul legii 6
Diagnosticul juridic

3) Dreptul commercial

Se verifica
- contractele de vanzare-cumparare,
- de inchiriere,
- contractele de asociere

7
Diagnosticul juridic

4) Dreptul fiscal

In acest domeniu juridic, se verifica:


- Relatiile companiei cu autoritatea fiscala
- Situatia achitarii obligatiilor legale datorate (impozite,
taxe, contributii, etc)
- Situatia platilor restante, comparative cu termenele
exigibile,
- Ultimul control fiscal si rezultatele sale.

8
Diagnosticul juridic

5) Dreptul muncii

Se verifica existenta:
- Contractelor colective si individuale de munca
- Regulamentului de ordine interioara
- Contractului de management

Puncte importante: existenta acordurilor de


neconcurenta cu angajatii-cheie, sume compensatorii
in cazul concediilor, plata unor sume la pensionare.
9
Diagnosticul juridic

6) Dreptul mediului

Se analizeaza daca activitatea firmei evaluate se


desfasoara in cadrul impus de legislatia de mediu.

- Firma evaluata are un studiu de impact?


- Au fost obtinute autorizatiile de mediu?
- Exista litigii cu alte intreprinderi sau cu autoritatile?

10
Diagnosticul juridic

7) Litigiile

Se analizeaza daca intreprinderea evaluata este implicata


in litigii, aflate pe rolul instantelor judecatoresti sau al
Arbitrajului de pe langa Camera de Comert si ce posibilitati
de rezolvare exista.

11
Diagnosticul juridic

Exemplu

O firma din domeniul turismului inregistra un volum ridicat al


soldului contului “clienti” (situatie anormala, tinand seama
de specificul activitatii). Prin testul de coerenta diagnostic
financiar- diagnostic juridic s-a ajuns la imaginea reala a
situatiei companiei.

12
Diagnosticul juridic

Exemplu
Diagnosticul financiar a pus in evidenta faptul ca viteza de
incasare a clientilor este mult prea ridicata, comparativ cu
specificul activitatii, in vreme ce diagnosticul juridic a pus in
evidenta existenta unor contracte de locatie de gestiune
care au generat litigii intre parti.

Firma considerata nu avea constituite provizioane, caz in


care crea o aparenta situatie favorabila a echilibrului
financiar pe termen scurt.
13
Diagnosticul operational

Realizarea acestuia necesita o analiza relativa detaliata a


factorilor tehnici de productie, a tehnologiilor de fabricatie a
produselor, precum si a organizarii productiei si a muncii

14
Diagnosticul operational

In legatura cu cladirile, in raportul de evaluare se face o


descriere a acestora, evidentiindu-se:
- Concordanta situatiei din teren cu planurile de
constructie, modificarile aduse;
- Starea tehnica si deprecierea estimata a acestora
- Schimbarile intervenite in destinatia unor cladiri si
posibilitatile de folosire in viitor

15
Diagnosticul operational

In legatura cu grupa mijloacelor de transport, se vor face


referiri la:
- Gradul de folosire a parcului propriu
- Modul de utilizare a capacitatii mijloacelor proprii de
transport
- Starea tehnica, gradul de depreciere
- Posibilitatile de folosire in viitor a parcului propriu

16
Diagnosticul operational

In legatura cu productia si tehnologiile de fabricatie:


- Se prezinta succinct principalele produse fabricate sau
servicii realizate
- Se face o scurta descriere a procesului tehnologic
- Aprecieri asupra tehnologiilor
- Organizarea generala a productiei
- Calitatea productiei
- Impactul asupra mediului

17
Diagnosticul operational

In vederea aplicarii abordarilor in evaluare in cadrul


diagnosticului operational, evaluatorul va realiza o
clasificare a activelor astfel:

Active Acive
operationale neoperationale
generatoare de generatoare de
venit venit

Active
Active in neoperationale si
dezvoltare care nu genereaza
venituri
18
Diagnosticul resurselor umane si al
managementului

- evolutia, structura, comportementul si eficienta resurselor


umane
- Prezentarea si analiza echipei de conducere

Indicatori:
- dimensiune, structura, comportament
- Eficienta potentialului uman

19
Material de citit

Capitolul 4 – Procesul de evaluare a intreprinderii

Evaluarea intreprinderii,
Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela
Negescu, Ana Maria Popescu, Editura
Economica, 2010

20
INTREBARI?

21
DIAGNOSTICUL
ECONOMICO-FINANCIAR

ABORDARILE IN EVALUARE.

RECONCILIEREA VALORII

Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro
Estimarea pietei actuale si
Comercial potentiale a intreprinderii si
Diagnosticul intreprinderii pozitiei sale pe piata

Analiza aspectelor legale


Juridic privind activitatea firmei
evaluate

Analiza factorilor tehnici, a


Operational tehnologiilor de fabricatie precum si
a organizarii activitatii operationale

Resursele potentiale si a
Resurse umane si
potentialului de
management
management

Economico- Performante realizate si riscuri,


ajustare situatii, compararea cu
financiar intreprinderii similare
2
Analiza financiara

Conform standardului de practica GN6 – Evaluarea


intreprinderii, analiza financiara urmareste

1. Intelegerea performantelor realizate si a riscurilor


inerente in activitatea intreprinderii precum si a
perspectivelor de performanta financiara viitoare, inclusive
prin analiza tendintelor care s-au manifestat de-a lungul
timpului;

3
Analiza financiara

2. Compararea cu intreprinderi similar pentru a stabili


parametrii de risc, de rentabilitate si de valoare;

3. Ajustarea situatiilor financiare istorice pentru a estima


abilitatile intreprinderii de a genera fluxuri de venit pentru
furnizorii de capital, precum si perspectivele acesteia.

4
Analiza financiara

Situatiile financiare trebuie analizate in termeni


monetari, in termini relative (procentuali), precum si
in termini de rate financiare.

5
Diagnosticul intreprinderii reprezinta interfata
necesara pentru aplicarea metodelor de evaluare
si judecare valorii finale. El se finalizeaza printr-o
sinteza a concluziilor rezultate din analiza firmei.

6
In finalul diagnosticului, evaluatorul trebuie sa
faca referiri asupra perspectivelor si riscurilor
activitatii companiei. In acest context, se
recomanda prezentarea punctelor tari si slabe, a
oportunitatilor si pericolelor, previzibil pentru a
actiona asupra rezultatelor si performantelor
firmei.

7
Aplicarea celor trei abordari ale evaluarii
intreprinderii

1. Abordarea pe baza de active


2. Abordarea pe baza de venit
3. Abordarea prin comparatie

8
1. Abordarea pe baza de active

Aceasta abordare se bazeaza pe principiul


substitutiei, care spune ca un activ nu valoreaza
mai mult decat costul de inlocuire al tuturor
partilor sale compontente.

9
2. Abordarea pe baza de venit

Aceasta abordare se bazeaza pe principiul


anticiparii, care afirma ca valoarea provine din
beneficiile viitoare anticipate care urmeaza a fi
generate de proprietatea detinuta.

10
3. Abordarea prin comparatie

Atunci cand sunt disponibile mai multe tranzactii


cu intreprinderi similar si relevante, aceasta este,
poate cea mai buna abordare pentru a realiza o
estimare credibila a valorii de piata.

Elementul cheie este asigurarea unei baze de


comparatie rezonabila si stabilirea unor parametri
de echivalenta
11
Reconcilierea valorii si estimarea valorii finale

Etapa finala a procesului de evaluare:


- Analiza sistemica a rezultatelor obtinute din aplicarea
mai multor metode
- Stabilirea unei opinii in legatura cu valoarea finala

12
Material de citit

Capitolul 4 – Procesul de evaluare a intreprinderii

Evaluarea intreprinderii,
Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela
Negescu, Ana Maria Popescu, Editura
Economica, 2010

13
INTREBARI?

14
ABORDAREA PE
BAZA DE VENIT

Lect. univ. dr. Costin Ciora

costin.ciora@cig.ase.ro
Astazi, valoarea este egala intotdeauna
cu fluxul viitor de lichiditati, actualizat cu
costul de oportunitate al capitalului
Paul Samuelson

2
Logica abordarii

Estimarea valorii intreprinderii prin calcularea veniturilor


anticipate pentru proprietary/investitori, prin:

- Metoda capitalizarii profitului net (profitul net este


impartit la o rata de capitalizare)
- Metoda actualizarii cash-flow-ului sau a dividendelor
(cash-flow-ul sau dividendele sunt estimate pentru o
perioada de previziune si apoi sunt convertite prin
aplicarea unei rate de actualizare)
3
Abordarea prin venit este fundamentata pe
urmatoarele principii
- Principiul anticiparii – valoarea provine din beneficiile
viitoare anticipate care urmeaza a fi generate de
proprietatea detinuta
- Principiul substitutiei
- Principiul cererii si ofertei
- Principiul contribueiei – valoarea unei parti din
intreprindere depinde de cat de mult contribuie aceasta la
valoarea intregii firme

4
Corectii
Pornind de la sursele de informatii, evaluatorul trebuie sa
faca ajustarile necesare contului de profit si pierdere sau
bilantului.

Corectii posibile:
- Puterea de control
- Privind evenimentele extraodinare, intamplatoare
- Privind elementele din afara exploatarii
- Privind asigurarea comparabilitatii cu entitatii similare
- Privind modificarile intervenite prin achizitii/fuziuni
5
Ajustarile facute asupra profitului sau asupra fluxului de
numerar vor determina tipul valorii estimate: valoarea de
control sau valoarea unui pachet minoritar.

Corectii pentru un pachet minoraritar


Excluderea elementelor corespunzatoare controlului,
inseamna ca valoarea rezultata va fi una aferenta unui
pachet minoritar.

6
Exemplu

Se cere determinarea valorii unui pachet minoritar prin


metoda capitalizarii, cunoscand urmatoarele informatii:

Flux net de numerar calculat pe o baza minoritara (CF) = 600.000 lei


Rata de capitalizare (c) = 15%
Excesul nejustificat de salarii pentru actionarii majoritari = 150.000 lei

Discount pentru lipsa de control = 20%

7
Exemplu

Varianta 1 – determinarea valorii unui pachet minoritar

Valoare pachet minoritar = CF/c = 600.000/0,15 =


4.000.000 lei

Varianta 2 – determinarea valorii unui pachet minoritar

V pachet control = CF/c = (600.000+150.000)/0,15 =


5.000.000 lei
V. Pachet minoritar = V p.control * (1-0.2) =4.000.000 lei 8
Metode de evaluare in cadrul abordarii
prin venit

Metoda fluxului de numerar net


actualizat (DCF)

Metoda capitalizarii venitului

9
Metoda fluxului de numerar net
actualizat (DCF)

Termenul de cash flow are multe semnificatii.

Daca este utilizat in evaluarea rentabilitatii unei


investitii, reprezinta fluxul de lichiditati ce urmeaza a fi
generat de investitia respectiva.

Daca se are in vedere intreprinderea in ansamblul ei,


fluxul de numerar este cel care rezulta din totalitatea
operatiunilor, respectiv modificare trezoreriei nete pe
durata exercitiului.

10
Metoda fluxului de numerar net
actualizat (DCF)
Etape pentru aplicarea DCF:
1) Reanalizarea concluziilor diagnosticului intreprinderii

2) Stabilirea parametrilor cheie de evolutie a intreprinderii

3) Alegerea duratei de previziune

4) Stabilirea ipotezelor de previziune

5) Estimarea valorii reziduale

6) Activele din afara exploatarii

7) Rata actualizarii

11
Metoda fluxului de numerar net
actualizat (DCF)

Sursa: A. Damodaran
12
Metoda fluxului de numerar net
actualizat (DCF)

Sursa: A. Damodaran
13
Metoda capitalizarii venitului

Varianta simplificata a analizei prin DCF.

VCP = Venit / (a-g)+ VRNAEE

a = rata de actualizare (c=a-g)


g = rata anuala de crestere/descrestere constanta

14
Material de citit

Capitolul 9 – Abordarea pe baza de venit in


evaluarea intreprinderii

Evaluarea intreprinderii,
Autori: Ion Anghel, Adrian Anica-Popa, Mihaela
Negescu, Ana Maria Popescu, Editura
Economica, 2010

15
16
INTREBARI?

17