ANALIZA DIAGNOSTIC I EVALUAREA

NTREPRINDERII
CUPRINS
CUVNT NAINTE
TEMA I. CONCEPTELE FUNDAMENTALE ALE EVALURII.
SITUAIILE CARE IMPUN EVALUAREA NTREPRINDERII
1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea
1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii
1.3. Structura valorii ntreprinderii
1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii
1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri
1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii
Rezumatul temei
TEMA II. METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII
2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii
2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general
2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderii
Rezumatul temei
TEMA III. ANALIZA-DIAGNOSTIC N VEDEREA EVALURII
3.1. Metoda analizei-diagnostic
3.2. Diagnosticul strategic
3.3. Diagnosticul comercial
3.4. Diagnosticul operaional
3.5. Diagnosticul resurselor umane
3.6. Diagnosticul managementului
3.7. Diagnosticul juridic
3.8. Diagnosticul patrimonial
3.9. Diagnosticul contabil
3.10. Diagnosticul financiar
Rezumatul temei
TEMA IV. PREZENTAREA GENERAL A MODELELOR DE
EVALUARE A NTREPRINDERII
4.1. Conceptul de model de evaluare
4.2. Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderii
Rezumatul temei
TEMA V. MODELE DE EVALUARE PATRIMONIALE
5.1. Fundamentele modelelor
5.2. Activul net contabil
5.3. Activul net reevaluat
5.4. Evaluarea patrimoniului n contabilitate
Pagina
4
5
5
7
11
13
14
19
20
21
21
22
25
34
35
35
37
38
39
41
42
43
44
45
47
58
59
59
60
62
63
63
64
65
65
2
5.5. Conturile substractibile de activ i evaluarea ntreprinderii
5.6. Principii generale de stabilire a valorii economice a diferitelor
categorii de active i pasive
5.7. Evaluarea economic a diferitelor categorii de active
5.8. Evaluarea economic a diferitelor categorii de pasive
5.9. Evaluarea conturilor n afara bilanului
Rezumatul temei
TEMA VI. MODELE DE EVALUARE BAZATE PE
ACTUALIZAREA REZULTATELOR
6.1. Fundamentele modelelor
6.2. Modelul de evaluare bazat pe actualizarea profiturilor nete
6.3. Modele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar
6.4. Tratarea inflaiei
Rezumatul temei
TEMA VII. MODELE DE EVALUARE BURSIERE
7.1. Fundamentele modelelor
7.2. Modele de evaluare bazate pe actualizarea dividendelor
7.3. Modele de evaluare a ntreprinderilor n cretere
Rezumatul temei
TEMA VIII. MODELE DE EVALUARE CU RATE
DIFERENIATE
8.1. Fundamentele modelelor
8.2. Modele de evaluare cu rate reduse de good-will
8.3. Modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesar
exploatrii
8.4. Alte modele de evaluare cu rate de good-will
Rezumatul temei
TEMA IX. MODELE DE EVALUARE SPECIFICE
9.1. Evaluarea ntreprinderilor mici
9.2. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate
9.3. Evaluarea bazat pe comparaii
Rezumatul temei
TESTE DE AUTOEVALUARE
68
70
72
79
81
84
85
85
86
91
94
97
99
99
100
105
108
109
109
110
111
112
116
117
117
119
121
124
125
3
CUVNT NAINTE
Prezenta lucrare constituie suportul de curs la disciplina Analiza
diagnostic i evaluarea ntreprinderii, integrat n programul de licen
Management, oferit de ctre Universitatea din Petroani n sistemul de
nvmnt deschis la distan.
Acesta este motivul adoptrii unei structuri modulare a cursului, orientat
pe tematici, completat de un stil explicativ direct, capabil s micoreze barierele
studiului individual. Totodat, din nevoia de a evidenia conceptele fundamentale
i problemele importante ale expunerii, am folosit un sistem de prezentare
redundant, cu o serie de repetiii i scoateri n eviden. n plus, partea teoretic
este dublat de o parte aplicativ, astfel conceput nct s faciliteze reinerea
celor mai importante aspecte ale domeniului studiat.
n Dicionarul explicativ al limbii romne, evaluarea este definit ca fiind
procesul de determinare a valorii aproximative a unui bun, a unui lucru. Din
punct de vedere contabil, evaluarea este un procedeu cu ajutorul cruia se
realizeaz exprimarea valoric, n etalon bnesc, a patrimoniului economic, n
scopul reflectrii lui n contabilitate i n celelalte componente ale sistemului
informaional economic. n lucrrile care abordeaz problema stabilirii valorii
ntreprinderii, n modul cel mai general, evaluarea este definit drept procesul de
estimare a unui anumit tip de valoare a unei anumite proprieti identificate, la o
anumit dat. O simpl parcurgere a celor trei definiii anterioare pune n
eviden asocierea a dou concepte, a dou categorii economice fundamentale:
evaluarea i proprietatea. Att teoretic ct i practic, cele dou concepte nu pot fi
separate. Proprietatea reprezint obiectul evalurii. ntotdeauna evaluarea
urmrete s stabileasc valoarea a ceva, iar acest ceva este proprietatea, n
sensul su cel mai general, de obiecte, bunuri, drepturi, continund cu terenuri,
maini, utilaje, echipamente, instalaii, cldiri, construcii i ajungnd pn la
uzine, fabrici, ntreprinderi.
Evaluarea prezint o mare importan pentru activitatea economic i
funcionarea pieelor financiare. De fapt, numeroase operaiuni au la baz
evaluarea (fiind chiar de neconceput realizarea lor fr evaluare). Transmiterea
drepturilor de proprietate asupra ntreprinderilor, oferta public de cumprare, de
vnzare sau de schimb, privatizarea, plasarea titlurilor pe piaa financiar,
estimarea valorii patrimoniului n vederea stabilirii anumitor tipuri de impozite,
reprezint doar cteva exemple menite a justifica cele afirmate.
Totodat, evaluarea se constituie ntr-un valoros instrument de
management pentru cei care conduc ntreprinderile. Prin tot ceea ce nseamn (ca
metodologie i procedee de operaionalizare), procesul evalurii ntreprinderii
poate conduce la descoperirea unor surse poteniale de valoare ale acesteia,
capabile s influeneze nu numai cotaia aciunilor ntreprinderii ci chiar i locul
acesteia n cadrul sistemului economic, social i instituional. Exist specialiti
reputai n management care afirm c obiectivul fundamental al maximizrii
profitului a suferit o translaie, spre un obiectiv mult mai amplu, capabil s
exprime plenar eficiena managementului, maximizarea valorii firmei.
n acest context, opinm c un curs n care sunt prezentate elementele de
baz ale evalurii ntreprinderii este binevenit. Nu ne rmne dect s ne
exprimm sperana c am reuit s ne ridicm la nlimea sarcinii asumate.
Studenilor le urm mult succes i putere de munc, pentru a putea depi bariera
de dup care realitatea economic se vede altfel.
Autorii
4
Tema nr. 1
CONCEPTELE FUNDAMENTALE ALE EVALURII
SITUAIILE CARE IMPUN EVALUAREA NTREPRINDERII
Uniti de nvare
Valoarea ntreprinderii i evaluarea
Categoriile de valoare asociate ntreprinderii
Structura valorii ntreprinderii
Relaia fundamental a valorii ntreprinderii
Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri
Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii

Obiectivele temei
nelegerea contextului n care intervine evaluarea ntreprinderii
Dobndirea capacitii de a nelege categoriile de valoare asociate
ntreprinderii, n relaie cu situaiile particulare n care poate avea loc evaluarea
ntreprinderii
Cunoaterea structurii valorii ntreprinderii
nelegerea relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii, ca reflectare a
structurii valorii acesteia
nelegerea coninutului i nsuirea principalelor concepte de valoare
utilizate n evaluri
Cunoaterea principalelor situaii care impun evaluarea ntreprinderii
Timpul alocat temei: 5 ore
Bibliografie recomandat
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura
Universitar, Bucureti, 2003.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editura Tribuna Economic,
Bucureti, 2000.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea
n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu
caracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial.
Specificitatea ntreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii,
funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare
a relaiilor economice i sociale.
Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor
dispus s cumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee
organizate (bursa de aciuni), ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de
5
motivaii economice. Preul la care se va face o asemenea tranzacie nu poate
depinde dect de capacitatea ntreprinderii de a produce diverse bunuri i/sau
servicii din a cror comercializare se va obine un profit.
Evaluarea poate viza o ntreprindere aflat n oricare dintre perioadele
ciclului ei de via, de la stadiul de proiect i pn la lichidare. n general ns,
evaluarea intervine cu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra unei
ntreprinderi aflate n funciune. Aceasta prezint un patrimoniu rezultat de pe
urma trecutului ei, dar justific, n principiu, i un viitor, prin capacitatea ei de a
genera profit.
Nu orice tranzacie de transfer de proprietate privete ntreaga
ntreprindere, ci poate viza numai o parte a acesteia (o uzin, o fabric, o secie,
un atelier, anumite active). n aceast situaie, evaluarea poate fi fcut numai
dac partea din ntreprindere supus evalurii poate fi identificat, individualizat
i izolat de restul ntreprinderii, ca o diviziune unitar i independent de
activitate.
Conceptul de evaluare este utilizat n nelesul su de activitate
profesionist (cunotine i experien), prin care se contribuie la determinarea
valorii de schimb (comerciale sau economice) a ntreprinderii, innd cont de
trsturile ei interne i de relaiile ei externe, examinate concomitent la data
evalurii i n raport cu mediul economic i financiar n care funcioneaz.
Evaluarea nu trebuie considerat calea care duce la fixarea preului, ci
numai activitatea care contribuie la delimitarea domeniului de negociere ntre
vnztor i cumprtor. Acest aspect va deveni evident dac se pleac de la
diferena dintre valoare i pre.
Preul unei ntreprinderi este un fapt obiectiv, ce rezult dintr-o tranzacie
efectuat n momentul confruntrii ofertei cu cererea. Preul integreaz ansamblul
de consideraii obiective i subiective avansate de vnztor i cumprtor n cursul
negocierii. Preul reflect un schimb real, prin care valoarea se transform n pre,
ca rezultat al confruntrii ntre o ofert i o cerere reale.
Valoarea poate s existe fr schimb. Ea are la baz o apreciere fondat pe
conceptele de utilitate i oportunitate, apreciere efectuat de investitori/evaluatori
n raport cu alte bunuri disponibile. Evaluatorul poate interveni naintarea
negocierii i, ca urmare, va fi interesat numai de valoare. Evaluatorul
argumenteaz apriori (sau dinainte) condiiile unei posibile tranzacii, contribuia
sa constnd n a explica factorii unui compromis raional ntre oferta i cererea
care se refer la ntreprinderea evaluat.
Preul rezultat din tranzacia efectiv poate s difere de valoarea
determinat prin evaluare, ntruct n cursul negocierilor pot fi luai n
consideraie i ali factori necuantificabili, cum ar fi: considerente strategice de
concuren, climatul negocierilor i abilitile protagonitilor negocierii, dorina
de a cumpra i/sau de a vinde.
TEST DE EVALUARE
1. n ce const specificitatea ntreprinderii, ca obiect al evalurii?
Rspuns: Specificitatea ntreprinderii, ca obiect al evalurii, const n aceea c
produce bunuri i/sau servicii, funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un
loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i sociale.
2. n care dintre perioadele ciclului de via al unei ntreprinderi
poate interveni evaluarea acesteia? Care este situaia tipic?
Rspuns:
6
3. Definii conceptul de evaluare a ntreprinderii.
Rspuns:
4. Prezentai principalele diferene dintre preul unei ntreprinderi i
valoarea acesteia.
Rspuns:
1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii
Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de
vedere al patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al
capacitii sale de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux).
Indiferent ns de substana i reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta
poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i caracteristic i o valoare de
pia.
Valoarea de pia
ntr-o economie de pia liber, ntreprinderea are valoare i pre, ca
oricare alt bun sau serviciu. Atunci cnd exist o pia organizat a
ntreprinderilor (bursa de aciuni), care va impune un pre cumprtorului i
vnztorului, fie direct, fie prin reglementrile n vigoare, valoarea i preul
ntreprinderii se apropie pn la a se confunda.
Piaa bursier (a tranzacionrii aciunilor) afecteaz o cot parte limitat
din aciunile reprezentative pentru valoarea ntreprinderii. Tranzacia aciunilor la
burs va afecta, potrivit legii cererii i ofertei, cursul aciunilor. Frecvena mare a
tranzaciilor va reduce impactul acestora i va conduce la o stare de echilibru, prin
numrul ridicat de oferte i cereri exprimate. Cnd valoarea i preul se confrunt
pe piaa bursier i se apropie pn la a se confunda, nu mai este necesar
intervenia evaluatorului, cotaia aciunilor la burs fiind expresia valorii de pia
a ntreprinderii. Sunt ns i excepii, cnd evaluatorul trebuie s intervin, chiar
pentru ntreprinderile cotate la burs, cum este cazul n care bursa nu i mai
ndeplinete rolul, cnd volumul tranzaciilor cu titluri de valoare (aciunile
ntreprinderii) este insuficient sau cnd este cesionat pachetul de control (n
aceast situaie intervine o negociere specific, cu influene asupra echilibrului
general al pieei i, implicit, asupra cursului aciunilor la burs). Pe scurt, valoarea
de pia a ntreprinderii este reflectat de preul aciunilor ei la burs, pre care se
formeaz prin aa-numitele cotaii.
n general, piaa bursier i permite evaluatorului s dispun de elemente
de referin suficiente pentru a aprecia valoarea ntreprinderii, fie n vederea unor
opiuni de gestiune a portofoliilor de investiii financiare, fie pentru a determina
variabilele i parametrii folosii n evaluare (ratele dobnzii, ratele de dividend,
ratele de profit etc.). Asemenea date capt o semnificaie sau alta, n funcie de
criteriile utilizate la evaluarea investiiilor preconizate.
7
Cu toate c, la nivel naional, exist o pia bursier funcional, pentru
multe ntreprinderi, bursa nu i ndeplinete rolul (aceste ntreprinderi nu sunt
cotate la burs). n aceste condiii, cea mai mare parte a tranzaciilor care vizeaz
transferul controlului asupra proprietii (privatizarea, vnzarea de active,
scindarea sau fuzionarea de ntreprinderi) au la baz valorile stabilite prin
evaluare, de ctre experi n evaluare.
Valoarea rezultat din procesul de evaluare, numit i valoare obiectiv, se
constituie ca punct de pornire al negocierii unei tranzacii. Protagonitii
negocierilor, de regul, supraapreciaz unele elemente care dau valoarea
ntreprinderii, n timp ce le subapreciaz pe altele. Pentru a nelege principalele
elemente care dau valoarea ntreprinderii este bine s se porneasc de la conceptul
de valoare economic sau comercial, n forma consacrat de teoria i practica
economic a rilor cu economie de pia liber, concept aplicabil i ntreprinderii,
ca bun de o form special destinat schimbului. Valoarea, n sens economic sau
comercial, este valoarea prezent (actualizat) a tuturor profiturilor viitoare care
se vor obine prin deinerea unei anumite proprieti (activ fix, titlu de valoare,
pmnt, ntreprindere etc.). Din pcate, aceast definiie excelent este dificil de
aplicat n practic deoarece rar se pot determina profiturile, cu mult n avans i pe
perioade viitoare ndeprtate. Totodat, intervine i arbitrarul introdus de alegerea
unei anumite rate de actualizare. Ca urmare, este nevoie s se recurg la ali
indicatori ai valorii, parte dintre acetia fiind derivaii ale definiiei anterioare.
Cel mai frecvent indicator al valorii ntlnit n practic este valoarea de
pia. Valoarea de pia, n nelesul ei general i nu n cel specific, de valoare de
pia a ntreprinderii, este ceea ce va fi pltit de un cumprtor care vrea s
cumpere unui vnztor care vrea s vnd, pentru o proprietate (n sensul ei
general), tranzacie n care fiecare are avantaje egale i nimic nu constrnge
prile s cumpere sau s vnd. Cumprtorul este dispus s plteasc preul
pieei deoarece este convins c acesta aproximeaz valoarea prezent a ceea ce el
va obine prin deinerea proprietii (pentru o anumit rat a revenirii la capital
sau a profitului considerat), n timp ce vnztorul consider c profiturile viitoare
pe care le-ar fi obinut nevnznd proprietatea sunt suficient de apropiate de preul
pieei.
Schematizarea tacticii negocierii tranzaciei de vnzare-cumprare a unei
ntreprinderi arat c dac una din pri caut s evalueze viitorul ntreprinderii,
cealalt va pune n eviden slbiciunile ei din trecut. ntr-o asemenea viziune,
valoarea de pia a ntreprinderii (preul la care va fi tranzacionat) rezult dintr-o
ponderare ntre valoarea patrimonial i valoarea prin care sunt reflectate
profiturile viitoare sperate.
Valoarea patrimonial
Valoarea patrimonial sau de inventar este valoarea rezultat din
ansamblul deciziilor, aciunilor i rezultatelor anterioare ale ntreprinderii,
reflectate prin elementele contabilizate ale acesteia. n momentul tranzaciei,
ntreprinderea posed un patrimoniu care se reflect, mai mult sau mai puin
exact, n documentele ei financiar-contabile i, n primul rnd, n bilanul ei
contabil.
Bilanul cuprinde posturile contabile ntr-o form care s permit o gsire
uoar a diferenelor fa de valorile lor economice (innd cont de regulile
evalurii economice i de regulile de nregistrare contabil).
Patrimoniul reprezint ansamblul activelor pe care ntreprinderea le-a
achiziionat n cursul activitii ei anterioare i care subzist la data evalurii,
nefcndu-se abstracie de datoriile existente la acea dat. Valoarea patrimonial
8
se stabilete pornind de la operaiile de inventariere a activelor i pasivelor
ntreprinderii. Inventarierea va consta din identificare, numrare, cntrire,
msurare etc. i va fi urmat de evaluarea tuturor elementelor patrimoniale
inventariate. Aceste operaiuni se fac att pentru a confirma valorile contabile ct
i pentru a reevalua unele active, mai ales cele de natura imobilizrilor, care
figureaz n conturi la valorile lor istorice. Totodat, pentru a stabili toate
elementele unei tranzacii globale, vor fi inventariate i reevaluate i bunurile n
afara exploatrii.
Practica evalurii ntreprinderii prin valoarea patrimonial se utilizeaz
atunci cnd fondul comercial sau valoarea de good-will se vinde separat .
Valoarea patrimoniului mai poate fi stabilit i pe baza valorilor de
disponibilizare (n cazul lichidrii ntreprinderii). ntr-o asemenea situaie,
evaluarea prin valori de disponibilizare este singura utilizabil la vnzarea de
active i pentru compensarea datoriilor fa de creditori. n asemenea cazuri,
valoarea patrimoniului este corectat n minus pentru c ntreprinderea dispare ca
sistem de producie i ca structur, iar bunurile sale sunt disponibilizate,
dispersate i lsate la voia licitatorilor. Prin aceasta, valoarea care a rezultat din
eforturile anterioare de a crea un sistem de producie, dispare.
Valoarea patrimonial rmne o component a valorii globale a
ntreprinderii n cazul n care aceasta i va continua activitatea. n acest caz,
valoarea patrimonial se numete valoare de activ net. Conceptul de valoare de
activ net se refer la o situaie net static a unei ntreprinderi, la un moment dat,
i face abstracie att de trecut, ct i de viitor, adic att de condiiile n care s-a
constituit patrimoniul pe parcursul activitii desfurate, ct i de profiturile i
riscurile de pierderi care ar putea s apar n viitor.
Valoarea financiar prin flux
Cumprtorul, potrivit conceptului de valoare economic sau comercial,
achiziioneaz ntreprinderea n sperana c va obine profituri distribuite n
viitor, pe termen mediu sau lung, i eventual un ctig, sub forma unei valori
realizabile prin revnzarea ntreprinderii la o dat viitoare.
Conceptul de valoare economic este de natur s lmureasc relaia ntre
componentele principale ale valorii unei ntreprinderi i preul pltit de
cumprtor. Dac preul pltit de cumprtor este exact egal cu valoarea activului
net, nseamn c el, cumprtorul, sper s obin un flux de ctiguri viitoare
(profituri i revnzarea proprietii dup un anumit numr de ani) actualizate cu o
rat egal cu a unui plasament alternativ pe care l-ar putea prefera cumprrii
ntreprinderii, plasament egal ca valoare cu preul pltit pentru ntreprindere. Dac
pentru cumprarea ntreprinderii, cumprtorul este dispus s plteasc un pre
mai mare dect activul net al acesteia, nseamn c, de fapt, el sper c fluxurile
de numerar actualizate ale ctigurilor viitoare vor fi mai mari dect cele ale unui
plasament egal cu valoarea activului net. Dac pentru cumprare, cumprtorul nu
este dispus s plteasc nici mcar valoarea activului net, nseamn c el nu sper
la fluxuri actualizate de ctiguri la nivelul celor pe care le-ar asigura un
plasament alternativ imediat preferabil.
Din asemenea raionamente ale investitorilor s-a nscut conceptul de
valoare financiar prin flux.
Valoarea financiar constituie elementul de referin pentru gestiunea
portofoliilor de titluri de valoare cotate la burs (aciuni i obligaiuni). Pentru
investitorii financiari i profesionitii acestui domeniu, actul de cumprare sau de
vnzare a unui titlu de valoare, act bazat pe o analiz financiar a ntreprinderii,
implic un raionament asupra randamentului acesteia (dividende oferite) i
9
asupra cursului de revnzare. n acest scop, se recurge la o ordonare sau la un
arbitraj n raport cu alte titluri disponibile, titluri care pot fi aciuni ale altei
ntreprinderi sau plasamente pur financiare (obligaiuni cu diferite nivele de risc,
depozite cu dobnd etc.).
Valoarea financiar rezult dintr-o viziune global extern asupra
ntreprinderii i din tranzaciile cu titluri de valoare, tranzacii care au loc fr
intenia de a modifica gestiunea ntreprinderii i de a prelua controlul asupra
acesteia. Analizele desfurate pentru determinarea valorii financiare sunt
efectuate, n general, pe baza documentelor publicate de ntreprindere n mod
obligatoriu (bilan contabil), care se dovedesc insuficiente ns pentru a cunoate
evoluia ntreprinderii i perspectivele ei.
n situaiile cele mai obinuite care impun o evaluare (titluri de valoare
necotate la burs, cesiunea pachetului de control, preluarea de ctre un nou grup
de acionari), valoarea financiar prezint anumite limite i devine inacceptabil
pentru a negocia o tranzacie. Cauza const, pe de o parte, n tratarea ntreprinderii
doar din punctul de vedere al plasamentului financiar i, pe de alt parte, ntr-o
apreciere fcut pe baza unor informaii analitice adesea insuficiente. De aceea, n
situaiile menionate trebuie utilizat o alt noiune, aa-numita valoare economic
prin flux.
Valoarea economic prin flux
Valoarea economic prin flux este tot o valoare prin fluxuri viitoare de
ctiguri, dar acestea sunt evaluate prin analiza posibilitilor viitoare de
dezvoltare a ntreprinderii, adic profitabilitatea i perspectivele ntreprinderii au
la baz cunoaterea structurii acesteia i a principalelor ei caracteristici. Pentru
stabilirea valorii economice, evaluatorul procedeaz la un diagnostic general al
ntreprinderii, ocazie cu care se stabilesc plusurile i minusurile de valoare fa de
valorile contabile ale patrimoniului i se apreciaz factorii de risc i factorii de
succes de care se va ine cont n evaluarea rezultatelor prognozate i n
capitalizarea acestora.
n acest caz, ntreprinderea este considerat un proiect economic, valoarea
ei economic constituind o confirmare asupra gradului de stpnire a activitii
desfurate i a fiabilitii opiunilor strategice de dezvoltare, reflectate prin
rezultatele financiare prognozate.
n esen, valoarea economic reflect o nelegere mai complet a
aciunilor i structurilor ntreprinderii, de data aceasta nu de pe poziia unui
investitor financiar extern, ci de pe poziia unui nou proprietar (cumprtorul
devenit proprietar) sau a unui nou acionariat, aflat n situaia de a se ocupa de
viitorul ntreprinderii. n msura n care valoarea economic a ntreprinderii
nglobeaz, n mod necesar, celelalte concepte de valoare, ea se constituie ca
obiect de studiu al problematicilor care vizeaz evaluarea ntreprinderii.
Rolul evaluatorului n determinarea unei valori corespunztoare a
ntreprinderii const tocmai n a argumenta o evaluare combinat, intermediar
celor dou viziuni extreme: viziunea evalurii patrimoniale (rezultat din
elementele contabilizate) i viziunea evalurii activitii viitoare (exprimat ca
valoare prin flux). Concepia dubl a valorii ntreprinderii, de patrimoniu i de
randament, st la baza modelelor de evaluare care vor fi dezvoltate n capitolele
viitoare.
TEST DE EVALUARE
1. Enumerai principalele categorii de valoare care i pot fi asociate
ntreprinderii.
10
Rspuns: Valoarea de pia, valoarea patrimonial, valoarea financiar prin lux,
valoarea economic prin flux.
2. Cum se stabilete valoarea de pia a ntreprinderilor necotate la
burs?
Rspuns: Prin evaluare, de ctre experi n domeniu, care iau n consideraie att
patrimoniul ntreprinderii, ct i capacitatea viitoare de funcionare profitabil a
acesteia.
3. Ce presupune, n prealabil, determinarea valorii patrimoniale a
ntreprinderii?
Rspuns:
4. Definii conceptele de valoare financiar prin flux i valoare
economic prin flux i ncercai s evideniai diferenele dintre acestea.
Rspuns:
1.3. Structura valorii ntreprinderii
Structura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete de la
concepia dual, potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un
patrimoniu care poate fi privit ca o sum de bunuri, mijloace, drepturi i
obligaii, iar, pe de alt parte, reprezint un sistem funcional, capabil s genereze
anumite rezultate economice.
Valoarea elementelor corporale
Ca rezultat al ntregii sale activiti anterioare, la un moment dat,
ntreprinderea ajunge s dein n proprietate un ansamblu de bunuri de natur
corporal sau tangibil (terenuri, cldiri, construcii, maini, utilaje, echipamente,
instalaii, dispozitive, aparate, mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale,
produse finite, semifabricate). De fapt, toate bunurile corporale, proprietate a
ntreprinderii, sunt cuprinse n inventarul acesteia. Fiecruia dintre aceste bunuri,
n funcie de situaia sa concret (necesar exploatrii sau n afara exploatrii), i
poate fi ataat o anumit valoare (de utilitate sau de pia). Aceste valori pariale
pot fi agregate, obinndu-se astfel o imagine a valorii elementelor corporale
necesare exploatrii i a celor n afara exploatrii. Elementele de natur corporal
constituie esena valorii patrimoniale a ntreprinderii.
Valoarea elementelor necorporale
Aa cum s-a subliniat anterior, valoarea final sau preul ntreprinderii
difer de valoarea bunurilor corporale, aa cum subzist acestea n inventar.
Aceasta nseamn c valorii patrimoniale trebuie s i fie asociat i o apreciere a
11
elementelor necorporale (intangibile). ntr-o prim accepiune, valoarea
elementelor necorporale a fost sintetizat n noiunea de fond comercial, iar mai
recent, ntr-o noiune mai cuprinztoare, i anume valoarea de good-will.
n accepiunea lui iniial, termenul de fond comercial era legat de
comerul cu amnuntul i se referea la dou genuri de elemente necorporale:
bunul nume (marca, renumele, notorietatea) i clientela (vadul comercial), adic
sperana de continuitate a activitii.
n comerul cu amnuntul, practica i regulile fiscale nu impun
constrngeri i reglementri contabile care s permit izolarea contribuiei
elementelor necorporale la rezultatele ntreprinderii. Din acest motiv se recurge la
o valorizare global a elementelor necorporale, bazat, n general, pe cifra de
afaceri.
n rile cu experien ndelungat n practicarea economiei de pia au
avut loc numeroase tranzacii n care s-a procedat la cotaii ale fondului comercial.
Dezvoltarea unor piee ale fondului comercial, cu un sistem de cotaii bazat pe
cifra de afaceri i difereniat pe sectoare de activitate, permite evaluarea separat a
fondului comercial. Cu alte cuvinte, fondul comercial este legat n mod direct, n
accepiunea prezentat, de clientel, clientel care poate fi, la rndul ei, apreciat,
mai ales, pe baza cifrei de afaceri.
n evaluare, noiunea de fond comercial a fost nlocuit cu noiunea de
valoare de good-will, noiune cu un coninut mbogit i, prin aceasta,
generalizabil la ntreprinderi importante, din orice sector de activitate economic.
n aceast noiune nou se consider ca elemente necorporale, pe lng
notorietate i clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea
organizrii, a managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.
Acest ansamblu variat de factori i aduce contribuia la rezultatele ntreprinderii,
dar inventarierea i valorizarea lor individual este dificil. Contribuia lor la
profit este, de asemenea, greu de estimat, prin aceasta evaluarea ntreprinderii
adugndu-i o dimensiune calitativ i crescnd n dificultate. Aproape
ntotdeauna elementele necorporale trebuie evaluate indirect i n mod global.
Sunt i excepii, cnd unele elemente necorporale pot fi evaluate individual. Este
cazul, de exemplu, al brevetelor de invenie.
Valoarea elementelor necorporale poate fi definit, n ultim instan, ca
diferen ntre valoarea activului net i valoarea financiar sau economic prin
flux a ntreprinderii. De asemenea, valoarea elementelor necorporale mai poate fi
definit i ca o capitalizare a unei cote-pri din profit. Aceast cot este
desemnat prin expresia de rat de good-will sau rat de supraprofit.
TEST DE EVALUARE
1. Cum poate fi neleas structura valorii ntreprinderii?
Rspuns: Structura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete
de la concepia dual, potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un
patrimoniu care poate fi privit ca o sum de bunuri, mijloace, drepturi i
obligaii, iar, pe de alt parte, reprezint un sistem funcional, capabil s genereze
anumite rezultate economice.
2. Enumerai principalele categorii de elemente de natur corporal
care dau valoarea ntreprinderii.
Rspuns:

12
3. Enumerai principalele categorii de elemente de natur necorporal
care dau valoarea ntreprinderii.
Rspuns:
4. Cum se evalueaz, de regul, elementele de natur necorporal?
Prin ce concept de valoare sunt exprimate?
Rspuns:
1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii
Cele expuse anterior se pot rezuma sub forma relaiei fundamentale a
valorii ntreprinderii, scris ntr-o form general i o form specific. Toate
lucrrile de evaluare i modelele de stabilire a valorii ntreprinderii graviteaz n
jurul acestei relaii fundamentale. Forma general a relaiei valorii ntreprinderii
este
[valoarea ntreprinderii] = [valoarea elementelor corporale] +
+ [valoarea elementelor necorporale]
Relaia reflect natura complex a ntreprinderii, n calitatea ei de bun
economic. n aceast calitate, ntreprinderea este un patrimoniu pe care l putem
percepe n mod tangibil (elemente corporale), dar n acelai timp este i un
ansamblu, un sistem constituit ntr-o anumit perioad de timp, motiv pentru care
valoarea acestuia poate include i elemente necorporale (intangibile),
indispensabile funcionrii ntreprinderii i desemnate prin valoarea fondului
comercial sau valoarea de good-will.
Ecuaia particular a valorii ntreprinderii presupune, pe de o parte, o
explicitare a celor doi termeni, prin valoarea patrimonial pentru elementele
corporale i valoarea prin flux pentru elementele necorporale, iar pe de alt parte,
o partajare ntre cele dou componente de valoare.
A doua form a ecuaiei valorii este strict echivalent cu prima, dar
abordeaz valoarea n funcie de metoda de calcul, adic valoarea ntreprinderii se
obine prin determinarea situaiei prezente, sub forma valorii patrimoniului, dar
innd cont i de rezultatele viitoare, estimate pe baza unor raionamente i
proiecii asupra funcionrii ntreprinderii. Ecuaia particular a valorii
ntreprinderii are forma
[valoarea ntreprinderii] = (k)[valoarea patrimonial] +
+ (1-k)[valoarea prin flux]
Factorul k asigur ponderarea necesar partajrii ntre valoarea prezent i
valoarea viitoare. n funcie de metodele de evaluare utilizate, ntr-o form sau
alta, direct sau indirect, aceast ponderare reflect raionamentele i arbitrajul
realizat de evaluator. Valoarea lui k va oscila ntre 0 i 1, situaii n care se ajunge
la cazurile extreme: exprimarea valorii ntreprinderii numai ca o valoare prin flux
13
(k = 0) sau numai ca o valoare patrimonial (k = 1). Prin mrimea atribuit lui k,
se realizeaz, de fapt, mprirea sau partajarea valorii fondului comercial sau a
valorii de good-will ntre cumprtorul i vnztorul ntreprinderii.
TEST DE EVALUARE
1. n ce const importana relaiei fundamentale a valorii
ntreprinderii?
Rspuns: Toate modelele de evaluare a ntreprinderii graviteaz n jurul acestei
relaii fundamentale.
2. Prezentai cele dou forme ale relaiei fundamentale a valorii
ntreprinderii.
Rspuns:

3. Prezentai semnificaia factorului k din forma specific a relaiei
fundamentale a valorii ntreprinderii.
Rspuns:
1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri
Multitudinea de situaii n care poate interveni evaluarea ntreprinderii
presupune, din partea evaluatorului, cunoaterea coninutului i capacitatea de
utilizare a mai multor concepte fundamentale de valoare. n asemenea
circumstane, conceptele de valoare folosite n evaluri vor fi dezvoltate cu luarea
n consideraie a urmtoarelor trei aspecte fundamentale. n primul rnd, n funcie
de obiectul evalurii, unele concepte de valoare sunt aplicabile diferit sau chiar
inaplicabile. n al doilea rnd, fiecare concept de valoare presupune o metod
practic de cuantificare a valorii i anumite cerine de aplicare. n al treilea rnd,
n literatura de specialitate exist un numr impresionant de mare de concepte de
valoare cu care opereaz evaluatorii, contabilii, managerii i ali specialiti.
Valoarea economic (comercial)
Conceptul de valoare economic este legat de capacitatea unui activ sau a
unui drept de a asigura deintorului su o surs de fluxuri de numerar, dup plata
impozitelor. Aceste fluxuri de numerar pot mbrca forma unor ctiguri sau pli
contractuale sau a unei lichidri pariale sau totale, la un anumit moment viitor.
Valoarea economic este un concept comercial. Valoarea economic a
oricrui bun este definit drept suma de bani pe care un cumprtor este dispus s
o plteasc acum n schimbul fluxurilor viitoare de numerar pe care posesia
bunului le va aduce. Valoarea economic este, de asemenea, un concept orientat
spre viitor. Aceast orientare este determinat prin considerarea n evaluare a
fluxurilor poteniale viitoare de numerar, inclusiv a celor realizabile prin
disponibilizarea bunului nsui.
14
Valoarea economic fundamenteaz alte cteva concepte comune de
valoare, dat fiind c este bazat pe o tranzacie care este destul de natural pentru
procesul investirii fondurilor.
Calculul valorii economice nu este lipsit ns de dificulti practice. Astfel,
pentru determinarea echivalentei unei sume cheltuite sau ncasate la momente de
timp diferite trebuie s se aleag o rat de actualizare reprezentativ, care se va
aplica fluxurilor de numerar pozitive i negative. De asemenea, este necesar o
evaluare a riscului, att n ceea ce privete repartiia n timp i mrimea fluxurilor
de numerar, ct i n ceea ce privete stabilirea ratei normale de revenire. Cu alte
cuvinte, valoarea economic nu este o valoare absolut, ci un criteriu bazat pe
evaluarea riscului relativ al ateptrilor viitoare. n fapt, valoarea economic este
strns legat de preferinele individuale privind riscul.
Valoarea de pia
Valoarea de pia este valoarea atribuit unui activ atunci cnd acesta este
comercializat pe o pia organizat sau ntre parteneri privai, ntr-o tranzacie
lipsit de constrngeri (schimbul titlurilor de valoare i al mrfurilor la bursele de
valori i de mrfuri sunt exemple de tranzacii care au loc pe piee organizate). De
asemenea, nu exist nimic absolut n valoarea de pia. n schimb, aceasta
reprezint consensul momentan pentru dou sau mai multe pri (parteneri). ntr-
un anumit sens, prile unei tranzacii pun de acord evalurile lor individuale
privind valoarea economic a activului n suficient msur pentru a ajunge la
consens. Valoarea de pia poate fi, prin urmare, n orice moment, subiect al
preferinelor sau chiar capriciilor indivizilor implicai, climatului psihologic
prevalent (comun) pe o pia organizat, schimbrilor economice, dezvoltrilor
ramurii, condiiilor politice. De asemenea, volumele curente ale tranzaciilor cu
active sau titluri de valoare influeneaz valoarea acordat acestora de cumprtori
i vnztori.
n ciuda variabilitii poteniale, valoare de pia este, n general, privit ca
un criteriu rezonabil de utilizat pentru a estima valoarea din bilan a activelor sau
obligaiilor. Este, de asemenea, utilizat n analiza investiiilor de capital, sub
forma valorilor viitoare realizabile la ncheierea duratei de via economic a
proiectului.
i n cazul valorii de pia, ca i n cazul valorii economice, exist
probleme practice asociate determinrii ei. Valoarea adevrat de pia de
gsete numai prin angajarea real ntr-o tranzacie. Ca urmare, exceptnd cazul n
care activul este realmente comercializat, orice valoare de pia atribuit este pur
i simplu o estimaie. Chiar i in cazul n care exist cotaii de pia la dispoziie,
anumite raionamente trebuie fcute. De exemplu, pentru popularele pachete de
aciuni comercializate la marile burse, care au o extins cotaie a preurilor de
pia, exist totui frecvente fluctuaii de pre, chiar i n limitele tranzaciilor
zilei. n consecin, valoarea de pia, bazat pe mai multe tranzacii similare,
poate fi fixat numai ntr-un anumit domeniu care, n schimb, este legat de
condiiile comerciale ale zilei, sptmnii sau lunii. Pentru activele care nu sunt
comercializate frecvent, estimarea unei valori realiste a tranzaciei poate deveni
chiar mai dificil.
Valoarea din eviden
Valoarea din eviden a unui activ sau obligaii este valoarea nregistrat
n documentele contabile, n conformitate cu principiile general acceptate ale
contabilitii oficiale.
15
Deoarece valoarea din eviden este inut n mod consistent pentru
scopuri contabile, aceasta este o valoare istoric, care la un moment dat poate c a
reprezentat, pentru ntreprindere, valoarea economic a activelor considerate, dar
trecerea timpului i schimbrile condiiilor economice au deteriorat progresiv
aceast concordan.
Asupra valorilor din eviden se va reveni ntr-un capitol viitor, atunci
cnd se va aborda problema evalurii patrimoniului n contabilitate.
Valoarea de salvare (de disponibilizare)
Valoarea de salvare este caracteristic activelor folosite, cu o anumit
uzur, pentru care exist piee secundare (de mna a doua). Pe asemenea piee
sunt vndute, n general, fie activele care au ajuns n afara exploatrii ca urmare a
unor reorientri ale activitii ntreprinderii, fie activele nc neuzate complet i
care urmeaz s fie nlocuite cu altele mai performante.
Pentru vnztor, cea mai mare utilitate a unor asemenea active este aceea
c pot fi vndute. Ca urmare, n tranzaciile desfurate pe pieele secundare,
vnztorul nu este supus nici unei constrngeri, el ghidndu-se doar dup dorina
de a realiza o bun afacere. Astfel, n funcie de anumite circumstane
particulare (incapacitatea cumprtorului de a achiziiona active noi, lipsa
activelor noi pe pia, uzura real a activului, localizarea geografic a acestuia),
valoarea de salvare poate fi mai mare, mai mic sau egal cu valoarea contabil
net a activului care face obiectul tranzaciei.
n esen, valoarea de salvare este o valoare de pia, stabilit ns n
raport cu condiiile pieei activelor uzate, i la estimarea sumei creia trebuie inut
seama i de eventualele cheltuieli de disponibilizare, impozite i taxe pe care le
suport vnztorul.
Valoarea de casare (ca deeu)
Existena unei asemenea valori presupune c vnzarea pe o pia
secundar, dac este posibil, nu reprezint o bun afacere, cea mai bun
utilizare a activului uzat constituind-o valorificarea sa sub form de materiale i
piese.
n cazul activelor speciale, care nu au pia secundar (construcii i
instalaii complexe cu destinaie precis), se poate ajunge la situaia ca valoarea
materialelor recuperate s fie mai mic dect cheltuielile pe care dezmembrarea
activului le presupune. Chiar dac o asemenea aciune nu este profitabil, anumite
reglementri (referitoare ndeosebi la protecia mediului) i pot impune
proprietarului activului special s o desfoare.
Valoarea de lichidare
Valoarea de lichidare este legat de condiii speciale, cnd o ntreprindere
trebuie s lichideze o parte sau totalitatea activelor i drepturilor ei. Aceasta este
ns o situaie anormal, n care presiunea timpului i chiar cazuri de for major,
distorsioneaz estimaiile de valoare fcute de vnztori i cumprtori.
n faa unui faliment iminent sau a unor presiuni puternice ale creditorilor,
managementul i proprietarii ntreprinderii vor constata c valorile de lichidare ale
activelor sunt, n general, substanial mai mici dect valorile poteniale de pia,
iar situaia economic a ntreprinderii este afectat negativ de cunoaterea
dezavantajului sub care partea care vinde trebuie s acioneze n tranzacie.
Ca urmare, valoarea de lichidare este realmente aplicabil n evaluri
numai atunci cnd se intenioneaz scopuri limit.
16
Valoarea de reproducere
Valoarea de reproducere este suma necesar pentru a nlocui un activ fix
cu un altul, n form identic. Cu alte cuvinte, este costul nlocuirii identice a unei
maini, instalaii sau a altor active fixe.
Determinarea unei valori de reproducere nu este altceva dect o estimaie
care se bazeaz, n mare parte, pe raionamente inginereti. Estimaia ridic ns
cteva probleme de ordin practic. Cea mai important este aceea de a stabili dac
activul fix n cauz poate sau ar putea, n fapt, s fie reprodus exact cum a fost
construit originalul. Rezolvarea problemei nu este lipsit de dificulti deoarece
multe active fixe sunt subiect al unei demodri tehnologice datorate trecerii
timpului, la care de adaug uzura fizic suportat. n plus, exist i problema
estimrii costurilor aplicabile n condiiile curente pentru reproducerea n sine a
activului considerat. Atunci cnd nu se urmrete reproducerea exact a activului
evaluat, valoarea de reproducere capt semnificaia unei valori a nlocuitorului n
stare nou.
Valoarea nlocuitorului n stare nou
Valoarea nlocuitorului n stare nou desemneaz totalitatea cheltuielilor
ce ar trebui efectuate n vederea nlocuirii unui activ fix existent cu un altul n
stare nou, cu aceeai utilitate. Valoarea nlocuitorului n stare nou este, n fond,
unul dintre etaloanele utilizabile la msurarea valorii unei activiti economice n
desfurare.
Spre deosebire de valoarea de reproducere, estimarea valorii nlocuitorului
n stare nou nu este afectat de efectele progresului tehnic. Pentru evaluator,
important nu este nlocuirea activului fix evaluat cu un altul identic n stare nou,
ci identificarea unui activ nou, cu aceeai utilitate ca i activul vechi, i estimarea
tuturor cheltuielilor pe care nlocuirea le presupune.
Valoarea colateral (de garanie sau de amanetare)
Valoarea colateral este valoarea atribuit unui activ utilizat ca garanie
pentru un mprumut sau alt tip de credit. Valoarea colateral este, n general,
considerat drept suma maxim a creditului care poate fi acordat pentru un activ
depus drept gaj. De pe poziia lui, creditorul, de regul, fixeaz o valoare
colateral mai sczut dect valoarea de pia a activului. Acest lucru se face
pentru a se asigura o marj de siguran n caz de eec n restituirea creditului, iar
riscul individual al performanei creditorului considerat va determina mrimea
corectrii n jos, adesea arbitrar.
Atunci cnd nu se poate estima cu uurin o valoare de pia, valoarea
colateral este stabilit, pur i simplu, pe baz de raionament, creditorul fiind n
poziia s admit o asemenea marja de siguran ct s-ar cere n circumstane
particulare.
Valoarea atribuit (de impunere)
Aceast valoare se stabilete prin dispoziii legale, ca baz pentru calculul
impozitelor i taxelor pe proprietate. Regulile care guverneaz atribuirea acestei
valori variaz larg i pot sau nu s ia n consideraie valoare de pia.
Utilizarea valorilor atribuite se limiteaz doar la stabilirea impozitelor i
taxelor pe proprietate i, ca urmare, aceste valori sunt n mic msur corelate cu
alte concepte de valoare.
17
Valoarea de nlocuire
Valoarea de nlocuire reprezint suma necunoscut rmas investit ntr-
un activ, sum la care dac se aplic deprecierea i costul oportunitii capitalului,
activul existent ar concura nc cu cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui
din punct de vedere funcional.
Valoarea de nlocuire poate fi stabilit doar printr-un studiu de nlocuire,
bazat pe elementele de teoria nlocuirii. Estimarea valorii de nlocuire ridic ns
cteva dificulti, nu numai de ordin practic, ci chiar i conceptual. Fa de
evaluator se manifest nu numai cerina de a cunoate, ca sens i mod de calcul,
dou concepte economice fundamentale de cost, deprecierea i costul
oportunitii, ci se presupune i capacitatea acestuia de a identifica cel mai eficient
activ nou care l-ar putea nlocui pe cel existent. O dat depite aceste dificulti,
valoarea de nlocuire se determin ca soluie a ecuaiei obinute prin egalarea
costurilor economice complete ale celor dou active, activul vechi i cel mai
eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere funcional.
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt principalele caracteristici ale conceptului de valoare
economic?
Rspuns: Orientarea spre viitor i coninutul comercial.
2. Ce presupune, implicit, valoarea de pia?
Rspuns: Existena unei piee funcionale (a unei anumite categorii de bunuri).
3. Prezentai importana valorilor din eviden n evaluri.
Rspuns:
4. Ce categorie de valoare asociat ntreprinderii poate fi determinat
pe baza valorilor de lichidare?
Rspuns:
5. Sintetizai asemnrile i deosebirile dintre conceptul de valoare de
reproducere i conceptul de valoare a nlocuitorului n stare nou.
Rspuns:
6. Enumerai conceptele de valoare cu utilizare oarecum limitat n
procesul evalurii ntreprinderii. Prezentai limitele de utilizare ale acestora.
Rspuns:
18
1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii
nc de la nceputul anilor 90, n Romnia au fost iniiate dou mari
aciuni de evaluare, n viziunea nou, proprie economiei de pia, i anume:
-aciunea de evaluare a agenilor economici;
-aciunea de elaborare a studiilor de fezabilitate pentru proiectele de
restructurare, modernizare i retehnologizare a ntreprinderilor.
Situaiile cele mai presante, care au impus iniierea primelor lucrri de
evaluare, au fost vnzrile de active, privatizarea societilor comerciale cu capital
de stat i stabilirea capitalului social al societilor mixte. De asemenea, pentru
orice studiu de fezabilitate, ntr-o prim etap, a fost necesar o evaluare de
patrimoniu.
Apariia inflaiei, n condiiile ntrzierii derulrii procesului de privatizare
i restructurare a sectorului economic de stat, a impus aa-numitele reevaluri de
patrimoniu ale ntreprinderilor. Fiecare reevaluare a avut la baz norme
metodologice specifice, emise de ctre Guvernul Romniei.
Cunoaterea reglementrilor n vigoare care privesc direct sau indirect
evaluarea ntreprinderilor i a activelor, precum i a coninutului standardelor de
evaluare, reprezint cerine pe care trebuie s le respecte orice expert care se
angajeaz ntr-o misiune real de evaluare.
n Romnia, la fel ca i n rile dezvoltate, evaluarea a devenit o activitate
profesionist distinct, impus de urmtoarele situaii:
-schimbarea structurii capitalului: transmiterea proprietii asupra
capitalului (donaii, partaje, drept de succesiune, impunerea unei hotrri
judectoreti), echilibrarea motenirilor, rscumprarea prilor unui acionar
(restructurarea titlurilor de proprietate), acionariat al salariailor (pachete
opionale de aciuni);
-dezvoltri n afar (expansiuni): cumprarea pachetului majoritar, intrarea
de noi parteneri (joint-venture), schimbul de participaii (fuziunile), conversia
datoriilor sociale n titluri de capital;
-dezangajri: vnzarea ntreprinderii, vnzarea unei uniti de afaceri,
vnzarea de active, dezangajarea unui acionar, scindri, organizarea unor
activiti ca afaceri de sine stttoare;
-gestiune curent: rentabilitatea real a capitalului investit, contracararea
aciunilor de cumprare a pachetului majoritar, evoluia patrimoniului acumulat,
intrarea la burs (pia secundar), ingineria fondurilor proprii, referin obiectiv.
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt motivele care au impus iniierea primelor lucrri de
evaluare?
Rspuns: Vnzrile de active, privatizarea societilor comerciale cu capital de
stat i stabilirea capitalului social al societilor mixte.
2. Care au fost cele dou mari aciuni, cu desfurare la nivel naional,
care au impus realizarea primelor evaluri de ntreprinderi n Romnia?
Rspuns:
3. Enumerai principalele categorii de situaii care impun evaluarea
ntreprinderii.
Rspuns:
19
REZUMATUL TEMEI
n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu
caracteristici specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial.
Specificitatea ntreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii,
funcioneaz pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare
a relaiilor economice i sociale. Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de
schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere i un vnztor dispus s vnd,
eventual n cadrul unei piee organizate (bursa de aciuni), ambii parteneri ai
tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice. n general, evaluarea
intervine cu ocazia transferrii dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi n
funciune. Evaluarea este neleas n sensul su de activitate profesionist
distinct, prin care se contribuie la stabilirea valorii unei ntreprinderi, preul
efectiv la care, eventual, s-ar realiza o tranzacie, fiind rezultatul unui proces de
negociere.
Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de
vedere al patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al
capacitii sale de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux).
Indiferent ns de substana i reperul aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta
poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i caracteristic i o valoare de
pia.
Valoarea ntreprinderii are la baz att elemente de natur corporal
(terenuri, cldiri, construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive,
aparate, mobilier, unelte, scule, materii prime, materiale, produse finite,
semifabricate), ct i elemente de natur necorporal (notorietate, clientel,
brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea organizrii, a
managementului, a resurselor umane, a reelelor de distribuie .a.). Relaia
fundamental a valorii ntreprinderii, cu cele dou forme ale sale, reflect tocmai
aceast structur dual, reprezentat de un patrimoniu acumulat n timp, dar i de
o capacitate de a genera profituri ntr-o funcionare viitoare.
Pentru a putea desfura practic un proces de evaluare, este nevoie de
cunoaterea coninutului unor concepte fundamentale de valoare, precum i de
existena capacitii de a opera cu acestea. Valoarea economic reprezint
conceptul principal de valoare, care fundamenteaz, practic, toate celelalte
concepte de valoare utilizate n evaluri. Valoarea de pia, fundamentat pe
conceptul de valoare economic, se constituie ns n principalul criteriu utilizat la
stabilirea valorii elementelor patrimoniului corporal i necorporal al ntreprinderii.
Dificultile de estimare practic a valorii economice, respectiv a valorii de pia,
genereaz dimensiunea subiectiv a procesului de evaluare.
n Romnia, raportat la scar istoric, problematica evalurii diferitelor
categorii de bunuri, n general, respectiv a evalurii ntreprinderii, n special, este
una de dat relativ recent (dup anul 1990). Schimbarea bazelor de proprietate n
economia naional a generat ns nevoia proliferrii cunotinelor teoretice i a
practicii n evaluare. La acest moment, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-o
activitate profesionist distinct, impus de anumite categorii de situaii.
20
Tema nr. 2
METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII
Uniti de nvare
Logica determinrii valorii ntreprinderii
Procesul evalurii ntreprinderii - prezentare general
Etapele procesului evalurii ntreprinderii

Obiectivele temei
nelegerea logicii evalurii ntreprinderii
Dobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului evalurii
ntreprinderii
Cunoaterea structurii procesului evalurii ntreprinderii i a coninutului
etapelor acestuia
Dobndirea capacitii operaionale de abordare a problematicii particulare
specifice etapelor procesului evalurii ntreprinderii
Timpul alocat temei: 3 ore
Bibliografie recomandat
Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia Standarde Internaionale
de Evaluare, ediia a opta, Editura IROVAL, Bucureti, 2007.
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura
Universitar, Bucureti, 2003.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii
Determinarea valorii ntreprinderii presupune:
-culegerea i prelucrarea unui ansamblu de informaii variate i adesea
complexe, cu scopul de a nelege ct mai bine situaia ntreprinderii i de a o
plasa corespunztor n cadrul ei social, economic i juridic. Asemenea date sunt
culese att din evidenele interne, ct i din surse externe de referin pentru
ntreprindere, ramur i mediul ei general de activitate;
-analiza-diagnostic a ntreprinderii, pe baza informaiilor culese i a
cunoaterii directe, cu scopul de a evidenia punctele forte i punctele slabe ale
acesteia, dar i cu scopul de a contura perspectivele (oportunitile) i pericolele
cu care s-ar putea confrunta ntreprinderea n viitor. Diagnosticul se finalizeaz
prin aprecieri n termeni monetari, cu scopul de a califica activitatea i rezultatele
din trecut i pentru a contura cele previzibile pentru viitor. n acest sens,
rezultatele din trecut se analizeaz n scopul corectrii unor situaii nenormale, iar
rezultatele prognozate se analizeaz pentru a fi confirmate n raport cu situaia din
trecut i din prezent a ntreprinderii i pentru realism i realizabilitate. De
21
asemenea, diagnosticul are scopul de a confirma situaia patrimoniului corporal i
necorporal i, n caz de nevoie, de a-l corecta cu plusurile sau minusurile de
valoare constatate;
-alegerea unor indicatori economici sau financiari de caracterizare a valorii
ntreprinderii n ramura sau sectorul su de activitate. Indicatorii economici i
financiari, ca i datele i variabilele de referin, se adopt n ideea folosirii mai
multor modele de evaluare;
-utilizarea metodelor (formulelor sau modelelor) de evaluare, cu
indicatorii i datele financiare de referin sistematizate anterior, cu scopul de a
reflecta puncte de vedere sau teorii diferite cu privire la valoarea ntreprinderii;
-analiza rezultatelor evalurii, sub aspectul coerenei metodelor aplicate i
a parametrilor acestora, n scopul formulrii unei opinii asupra valorii finale a
ntreprinderii, i menionarea unor eventuale rezerve ale evaluatorului, n caz c se
consider necesar.
Logica descris mai sus se poate concretiza ntr-o succesiune de etape sau
faze ale evalurii ntreprinderii, care vor fi prezentate n continuare, att
schematic, ct i printr-o succint descriere.
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt sursele de culegere a informaiilor necesare nelegerii
situaiei particulare a ntreprinderii evaluate?
Rspuns: Evidenele interne ale ntreprinderii i surse externe de referin pentru
ntreprindere, ramur i mediul ei general de activitate.
2. Care sunt obiectivele fundamentale ale procesului de analiz-
diagnostic a ntreprinderii?
Rspuns:
3. Ce principiu st la baza alegerii principalilor indicatori economici i
financiari de caracterizare a valorii ntreprinderii?
Rspuns:
4. Cum se finalizeaz procesul determinrii valorii ntreprinderii?
Rspuns:
2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general
Din punct de vedere metodologic, evaluarea ntreprinderii se constituie
ntr-un proces cu etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe evaluator de la
nelegerea situaiei i specificului ntreprinderii pn la determinarea unei game
de valori pentru aceasta.
n schema care urmeaz este realizat o sintez a etapelor procesului de
evaluare a ntreprinderii, completat cu precizri privind problemele de rezolvat
sau preocuprile evaluatorului n fiecare etap i cu meniuni referitoare la
activitile sau lucrrile de executat.
22
Procesul evalurii ntreprinderii
23
Etape Preocupri i probleme
de
rezolvat
Lucrri de executat
Definirea aciunii de
evaluare
Stabilirea domeniilor ce
se vor
analiza
Precizarea obligaiilor
prilor (documente i
informaii de furnizat,
forma final a lucrrilor
de evaluare, durat,
onorarii)
Cadrul evalurii
Planificarea lucrrilor de
evaluare
Cunoaterea
ntreprin
derii
Lucrri preliminare de
informare
Primele contacte cu
ntreprinderea
nelegerea specificului
ntreprin
derii i a
zonelor
de risc
Pregtirea documentelor
Culegerea datelor din
surse interne i externe
Diagnosticul general
Diagnosticul strategic
Diagnosticul comercial
Diagnosticul operaional
Diagnosticul resurselor umane
Diagnosticul managementului
Diagnosticul juridic
Diagnosticul patrimonial
Program de diagnostic
Identificarea punctelor
forte i a
punctelor
slabe ale
ntreprin
derii
Puncte forte (confirmarea
valorilor i evaluarea
plusurilor de valoare)
Puncte slabe (evaluarea
riscurilor i a elementelor
minorante)
24
Diagnosticul contabil i
financiar
Corecii ale valorii
patrimoniului
Corecii ale gestiunii curente
Analiz financiar
Rezultate de referin din
trecut
Program de audit Exprimare n termeni
monetari
Examinarea previziunilor
Analiza perspectivelor
ntreprinderii
Rezultate de referin
previzionate
Metode de prognoz Strategia ntreprinderii
Alegerea metodelor de
evaluare
Metode de evaluare,
parametr
ii i
variabile
Justificarea metodologiei
Determinarea valorii
globale a
ntreprin
derii
Valoarea patrimonial
Valoarea prin flux
Program de evaluare
Sinteza variabilelor i
parametri
lor
necesari
evalurii
Aplicarea metodelor de
evaluare
Analiza diferenelor
Aprecierea coerenei
metodelo
r de
evaluare
Argumentare i arbitraj Coeren
Finalizarea evalurii Raport de evaluare i
dosare
anexe
Concluziile, opiniile i
rezervele
evaluator
ului
25
TEST DE EVALUARE
1. n ce se constituie, din punct de vedere metodologic, evaluarea
ntreprinderii?
Rspuns: ntr-un proces cu etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe
evaluator de la nelegerea situaiei i specificului ntreprinderii, pn la
determinarea unei game de valori pentru aceasta.
2. ncercai s stabilii corespondena ntre etapele procesului
evalurii ntreprinderii i principalele lucrri pe care trebuie s le realizeze
evaluatorul.
Rspuns:
2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderii
n cele ce urmeaz, etapele procesului evalurii ntreprinderii vor fi
prezentate n ordinea n care au fost evideniate n schema anterioar.
Definirea aciunii de evaluare
O definire a aciunii de evaluare este necesar pentru c orice evaluare de
ntreprindere este un caz particular, cel puin din urmtoarele motive:
-unicitatea ntreprinderii de evaluat;
-unicitatea momentului evalurii;
-unicitatea motivului care impune evaluarea.
Aceasta nseamn c, atunci cnd se definete aciunea, se are n vedere c
ntreprinderea de evaluat este o entitate unic, c la momentul evalurii ea se afl
ntr-o anume situaie, diferit, n principiu, i de trecut i de viitor, iar evaluarea
este determinat de un scop anume al proprietarilor i/sau managerilor. Faptul c
evaluarea este datat arat c ntreprinderea este ntr-o situaie particular, iar
mediul extern i, n primul rnd, piaa ntreprinderilor prezint o anumit situaie.
n fiecare situaie, definirea aciunii presupune o precizare a anvergurii
investigaiilor, care va depinde de timpul disponibil pentru lucrrile de evaluare.
n principal, este vorba de precizri referitoare la genul evalurii (cu sau fr
inventariere, cu sau fr expertizarea situaiei financiar-contabile, cu sau fr
analiza consistenei previziunilor). Natura i amploarea lucrrilor de efectuat i
anvergura acestora vor impune o definire precis a aciunii de evaluare, printr-o
scrisoare de misiune, care conine obiectivele stabilite de client (necesar a fi
urmrite de evaluator) i delimiteaz cadrul analizei, pentru a permite planificarea
corespunztoare a lucrrilor.
n principiu, prima etap a procesului evalurii ntreprinderii presupune
stabilirea obiectivelor evalurii i ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-
evaluare n operaiunea de transmitere a controlului asupra proprietii.
26
n cazul cel mai general, aciunea de analiz-diagnostic-evaluare are ca
obiective:
-identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;
-aprecierea fezabilitii transmiterii controlului asupra ntreprinderii;
-evidenierea datelor calitative necesare pentru ponderarea unei game de
valori;
-determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.
n ceea ce privete ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n
operaiunea de transmitere a controlului asupra proprietii, trebuie precizat c
ntr-o economie de pia, o asemenea aciune este destinat unui vnztor i unui
cumprtor potenial, cu scopul de a le furniza o gam de valori de referin pe
baza crora s poat angaja negocierea.
Cunoaterea general a ntreprinderii
Pregtirea aciunii de evaluare presupune urmtoarele demersuri din partea
evaluatorului:
-luarea unui prim contact cu ntreprinderea;
-examinarea competenelor disponibile i necesare, n raport cu tipul i
situaia particular a ntreprinderii de evaluat;
-contactarea experilor contabili, tehnici i de alte formaii;
-constituirea fondului de documente i date necesare evalurii;
-elaborarea unui plan al aciunii de evaluare.
Prin aceste demersuri, se va asigura o cunoatere satisfctoare a cadrului
organizatoric i specificului ntreprinderii, suficient pentru a putea defini mediul
i obiectul de studiu i pentru a putea pregti lucrrile propriu-zise de evaluare.
Durata i amploarea fazei de cunoatere general a ntreprinderii depind
foarte mult de calitile i experiena evaluatorului, precum i de domeniul
analizat i complexitatea problemei abordate. Trebuie avut n vedere c la
ncheierea fazei de cunoatere general, evaluatorul trebuie s fie n msur s
formuleze un prediagnostic, s identifice cele mai importante aspecte ale
activitii ntreprinderii, precum i domeniile susceptibile de a ridica probleme de
analiz i diagnostic. De asemenea, cunoaterea general a ntreprinderii trebuie
s furnizeze i elementele necesare elaborrii unui plan al aciunii de evaluare.
Primele cunotine privind ntreprinderea
Cunoaterea unor aspecte externe i primele contacte cu managementul
ntreprinderii trebuie s-i permit expertului evaluator urmtoarele:
-definirea unui mod de abordare a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare;
-cunoaterea i nelegerea particularitilor i riscurilor ntreprinderii i
sectorului ei de activitate;
-estimarea unui buget al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare.
Pentru nceput, expertul evaluator trebuie s se ntrein cu
managementul ntreprinderii, s viziteze subunitile acesteia i s efectueze o
documentare intern i extern.
Documentarea extern se poate realiza pe baza datelor care pot fi obinute
de la organismele specializate care primesc date statistice, bilanuri i alte
documente oficiale ale ntreprinderii, ca i pe baza datelor furnizate de
organizaiile sindicale, camerele de comer i industrie, ageniile guvernamentale
i alte organisme care gestioneaz bnci de date.
Aflat deja n posesia unor informaii generale despre ntreprindere,
evaluatorul ia un prim contact cu managementul acesteia, discutnd cu principalii
conductori implicai n aciunea iniiat. Cu aceast ocazie, vor fi desemnate
27
persoanele de contact din cadrul ntreprinderii i vor fi stabilite responsabilitile
cu privire la furnizarea datelor necesare evalurii. Dac se impune prezena unor
persoane din ntreprindere n cadrul echipei de evaluatori, se va stabili identitatea
acestora i lucrrile care le vor fi ncredinate i se va conveni cu managementul
ntreprinderii asupra accesului la datele i informaiile cu caracter de secret de
serviciu. De asemenea, evaluatorul va vizita cldiri, hale, instalaii, lucrri
speciale i alte amenajri care fac parte din patrimoniul ntreprinderii. n orice
situaie, vizita este util deoarece permite estimarea importanei elementelor
patrimoniale corporale, nelegerea particularitilor activitii i cunoaterea
organizrii ntreprinderii, att sub aspect uman, ct i sub aspect tehnic, economic
i financiar.
Examinarea competenelor disponibile i necesare
Expertul responsabil de evaluare trebuie s se asigure c posed o formaie
i o experien suficiente pentru aciunea la care se angajeaz. Datorit
specificului domeniilor de activitate i volumului mare de munc pe care o
asemenea aciune l presupune, n cele mai multe evaluri de ntreprinderi se
impune constituirea unui colectiv de specialiti cu formaii diverse (ingineri,
experi contabili, specialiti n marketing, specialiti n strategie, juriti, specialiti
n finane, etc.).
Contactarea experilor
Pentru a se asigura de succesul aciunii iniiate, evaluatorul trebuie s i
asigure colaborarea specialitilor de diferite formaii care vor rezolva problemele
specifice pe care le implic o evaluare de ntreprindere. De asemenea, evaluatorul
care a acceptat o misiune de analiz-diagnostic-evaluare trebuie s ia legtura cu
experii din diferitele organisme interesate de aciunile de evaluare a
ntreprinderilor (birouri judeene ale diferitelor agenii ale statului cu
responsabiliti n domeniu, birouri de expertiz contabil, direcia judeean a
finanelor publice, instituii de credit), cu scopul de a-i informa despre aciunea de
evaluare a unei anumite ntreprinderi.
Constituirea fondului de date necesare evalurii
n cursul examinrii preliminare i cu ocazia primelor contacte i a
vizitelor n ntreprindere, evaluatorul trebuie s colecteze documentele necesare
investigaiilor de analiz-diagnostic-evaluare. n documentele care constituie baza
de lucru a evaluatorului trebuie s se regseasc, mai ales, urmtoarele:
-informaii juridice (identitate, sediu, caracteristici statutare, localizri,
subuniti, istoric al patrimoniului);
-informaii tehnice (utilaje, maini, instalaii, echipamente, cldiri,
construcii speciale);
-informaii economice i comerciale (grupe de produse, reglementri cu
privire la produse i pia, poziie pe pia, clientel, politici de pre, reele de
distribuie, aciuni de reclam, marketing);
-informaii privind funcionarea (structura i evoluia produciei, evoluia
cifrei de afaceri, evoluia investiiilor, activiti de cercetare-dezvoltare, capaciti
de producie, personal);
-informaii privind structura activitilor (pe grupe de produse, pe genuri
de activiti, pe zone geografice);
-informaii privind perspectivele tehnice, economice i comerciale, cu
prevederea activitii de investiii, a finanrii i profitabilitii pe termen lung;
28
-informaii privind managementul (organigrame, componena echipei
manageriale, sisteme de gestiune, sisteme de organizare);
-informaii contabile (bilanuri contabile, opiuni contabile, contabilitatea
analitic de gestiune);
-informaii financiare (situaia trezoreriei, surse de finanare, finanarea pe
termen scurt, mediu i lung, contracte de mprumut, subvenii);
-informaii privind angajamentele, acordurile i nelegerile speciale;
-informaii privind comunicrile fcute terilor (raport de gestiune, darea
de seam statistic).
Informaiile necesare ntr-o evaluare de ntreprindere pun n eviden
elementele specifice caracteristice acestui proces, care l individualizeaz n raport
cu alte analize i evaluri financiare i contabile. Trebuie subliniat ns, c la nivel
de ntreprindere, cu excepia informaiilor de natur contabil, nici o alt
informaie nu se prezint ntr-o form reglementat i normat. n aceste
circumstane, esenial pentru succesul aciunii de evaluare este precizarea de
ctre evaluator, nainte de culegerea i analiza informaiilor, a naturii i gradului
de detaliere a acestora.
Elaborarea unui plan al aciunii
Obiectivele fundamentale ale elaborrii unui plan al aciunii de analiz-
diagnostic-evaluare au n vedere sintetizarea informaiilor obinute i formalizarea
deciziilor referitoare la orientarea i planificarea aciunii.
Diagnosticul ntreprinderii
n totalitatea lui, diagnosticul ntreprinderii are urmtoarele obiective:
-identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;
-identificarea oportunitilor i a pericolelor ce decurg din activitatea de
baz a ntreprinderii;
-identificarea elementelor minorante;
-confirmarea existenei plusurilor de valoare la elementele corporale i
necorporale;
-depistarea unor eventuale minusuri de valori.
Diagnosticarea situaiei i rezultatelor ntreprinderii se realizeaz printr-un
diagnostic general i un diagnostic specializat (contabil i financiar).
Diagnosticul general
Diagnosticul general const din mai multe diagnostice pariale (strategic,
comercial, operaional, al resurselor umane, de management, juridic, patrimonial).
Pe baza informaiilor culese i structurat pe domeniile precizate, evaluatorul
procedeaz la o analiz critic, fiecare diagnostic parial finalizndu-se cu
concluzii n care sunt evideniate principalele aspecte pozitive i negative
constatate i care sunt relevante din punct de vedere al evalurii ntreprinderii.
Trebuie observat ns c o aciune de analiz-diagnostic n vederea evalurii
ntreprinderii este diferit de cea desfurat atunci cnd se are n vedere iniierea
unor aciuni, ameliorarea gestiunii i rezultatelor sau formularea strategiei, adic
este diferit de aciunea de analiz-diagnostic-evaluare de management.
n aceast etap, preocuprile evaluatorului se rezum la a realiza un
diagnostic cu scop precis i limitat i la o desfurare ordonat a activitii.
Evaluatorul nu urmrete dect s identifice punctele forte i punctele slabe ale
ntreprinderii pentru ca, mai trziu, s cuantifice influenele acestora asupra valorii
ntreprinderii. De fapt, ntreaga activitate a evaluatorului este circumscris cutrii
rspunsurilor la dou ntrebri:
29
-examinarea datelor concrete referitoare la activitatea trecut a
ntreprinderii ofer oare sigurana c, n viitor, activitatea va continua la fel i n
aceleai condiii?
-care sunt elementele susceptibile s modifice, n viitor, tendina evoluiei
activitii i rezultatelor trecute ale ntreprinderii?
Pe parcursul ntregii desfurri a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare,
chiar dac evaluatorul este nevoit s se bazeze pe lucrrile altor specialiti, el
trebuie s se asigure c rezultatele acestor lucrri i vor permite s obin un grad
de fiabilitate suficient pentru ca extrapolrile care pornesc de la situaia existent a
ntreprinderii s fie fondate.
Diagnosticul contabil i financiar
Diagnosticul general este completat de un diagnostic contabil i financiar.
Pentru a-i ndeplini misiunea, evaluatorul folosete tehnica de examinare
limitat. Dac ns situaiile financiar-contabile nu sunt suficient de fiabile pentru
a-i permite un diagnostic, evaluatorul trebuie s procedeze la investigaii
suplimentare. n acest scop, beneficiarului aciunii de evaluare i se poate solicita
acordul printr-o scrisoare de completare a definirii aciunii.
n principal, diagnosticul contabil are n vedere fiabilizarea valorilor
contabile reinute n vederea aplicrii modelelor de evaluare. Uneori, diagnosticul
contabil este nsoit de un control al conturilor i de analiza procedurilor contabile
folosite de ntreprindere. Diagnosticul contabil trebuie s fie completat de un
diagnostic financiar, care va permite:
-aprecierea performanelor ntreprinderii n termeni monetari, care s
ncorporeze o transpunere financiar a elementelor minorante i majorante
reinute pe parcursul derulrii diagnosticului general;
-determinarea rezultatelor de referin din trecut corectate, rezultate
necesare aplicrii modelelor de evaluare prin flux sau combinate.
Lucrrile de analiz n vederea diagnosticului financiar vor viza studiul
evoluiei activitii, prin comparaii ntre ultimii 3-5 ani i prin confruntarea cu
rezultatele obinute de ntreprinderi similare sau concurente.
Examinarea prevederilor pentru anii viitori
n mod obinuit, o ntreprindere care funcioneaz normal are un sistem de
previziune articulat, cu documente i informaii privind activitatea viitoare (pe
termen scurt - anul urmtor, pe termen mediu - 3-5 ani, pe termen lung - peste 5
ani). Evaluatorul trebuie s analizeze i s aprecieze consistena previziunilor
ntreprinderii i ncrederea pe care o poate avea n acestea. Pentru c n stabilirea
valorii ntreprinderii evaluatorul va utiliza rezultatele previzionate, el trebuie s se
asigure c ntre realizrile recente i curente i previziuni exist concordan. De
asemenea, el va cuta s regseasc n rezultatele previzionate o reflectare a
punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii, puse n eviden n etapele
anterioare de analiz i diagnostic. Din aceast analiz a rezultatelor previzionate
trebuie s se ajung la indicatorii previzionai de referin, care pot reflecta unele
corecii ale evaluatorului fa de previziunile ntreprinderii. Rezultatele
previzionate de referin sunt, evident, cele cerute n modelele de evaluare pe care
le va utiliza expertul.
Pentru rezultatele pe termen scurt previzionate (pn la un an), analiza
este, cel mai adesea, orientat spre compararea acestora cu rezultatele trecute,
pentru confirmare prin realizri sau pentru justificarea unor diferene importante,
precum i pentru o confirmare a condiiilor i ipotezelor care au stat la baza
30
determinrii acestor rezultate. Previziunile coninute n bugetele (planurile,
programele) anuale constituie obiect al analizei.
Pentru previziunile referitoare la rezultatele n perspectiv (pe termen
mediu i lung) analiza va fi, n mare msur, axat pe corelaii i echilibre ce
decurg din strategia ntreprinderii (produse noi, sistarea activitii unor subuniti,
diversificare, investiii pentru dezvoltri tehnologice .a.). O strategie a
ntreprinderii trebuie presupus c exist, iar evaluatorul o analizeaz pentru a se
asigura de o reproductibilitate a rezultatelor curente sau de mutaii bine justificate
ale acestor rezultate.
Ideal ar fi ca expertul evaluator s poat studia viitorul ntreprinderii la fel
de amnunit i de precis ca i trecutul acesteia. Problema examinrii
perspectivelor este destul de diferit, n funcie de situaia prezent a ntreprinderii
i de oportunitile i pericolele cu care s-ar putea confrunta aceasta n viitor.
Studiul perspectivelor poate varia de la o simpl extrapolare a unor tendine
trecute pn la restructurri radicale, fundamentate prin studii de fezabilitate.
Alegerea metodelor de evaluare
Etapele anterioare de analiz-diagnostic se finalizeaz prin transpunerea n
exprimare monetar a plusurilor i minusurilor de valoare ale patrimoniului i
corecii ale rezultatelor de referin trecute, curente i viitoare. n aceste etape,
evaluatorul evolueaz n procesul de gndire care l conduce la argumentarea
alegerii anumitor metode (modele) de evaluare. Desigur, o alegere de metod de
evaluare, de parametrii i variabile specifice metodei, este posibil doar
cunoscnd gama de metode, condiiile i limitele de aplicare ale acestora.
Alegerea unuia sau a altuia dintre modelele de evaluare consacrate nu are
o baz tiinific riguroas. Este o cerin fa de evaluator, ca n baza cunoaterii
modelelor fundamentale de evaluare, s se orienteze n alegere. Este
recomandabil, chiar i numai din considerente de pruden, ca valoarea
ntreprinderii s fie stabilit pe baza mai multor metode, pentru a putea compara
rezultatele i a explica diferenele. Este, de asemenea, recomandabil ca modelele
de evaluare adoptate s aib fundamente diferite.
n alegerea metodelor de evaluare ce urmeaz a fi folosite, evaluatorul se
poate orienta n raport cu anumii factori obiectivi i subiectivi. Dintre factorii
obiectivi, cei mai relevani sunt:
-natura activitilor ntreprinderii (ramura sau sectorul de activitate);
-scopul evalurii;
-disponibilitatea informaiilor referitoare la tranzacii cu ntreprinderi
similare;
-natura patrimoniului ntreprinderii;
-mrimea i structura capitalului social al ntreprinderii.
Dintre factorii subiectivi, prezint importan:
-interesele celor implicai ntr-o eventual tranzacie a ntreprinderii;
-disponibilitatea informaiilor cu privire la ntreprinderea evaluat
(calitatea i cantitatea informaiilor puse la dispoziia evaluatorului);
-cunotinele i experiena evaluatorului;
-concluziile desprinse n urma fazei de analiz-diagnostic.
n modelele de evaluare se recurge la variabile care caracterizeaz
ntreprinderea, variabile pe care se bazeaz relaiile de calcul care conduc la
stabilirea unei game de valori pentru ntreprindere. ntre variabilele de referin se
regsesc indicatorii analizai, corectai i adoptai anterior, i anume:
-cifra de afaceri;
-volumul produciei;
31
-valoarea adugat;
-excedentul brut de exploatare;
-valoarea activelor angajate n exploatare;
-valoarea activelor n afara exploatrii;
-capacitatea de autofinanare;
-fluxurile de lichiditi;
-rezultatul naintea deducerii cheltuielilor financiare i dup deducerea
amortizrii i impozitelor;
-rezultatul din exploatare;
-rezultatul brut i net;
-dividentul.
Aplicarea modelelor de evaluare presupune, de asemenea, adoptarea unor
parametrii de referin, cu scopul de a reflecta influena factorilor externi
(revenirile la diferitele tipuri de plasamente, inflaia .a.) i impactul riscurilor
difereniate suportate de investitor, n funcie de specificul ntreprinderii, ramura
de activitate, pia, n general, de mediul n care ntreprinderea funcioneaz. De
regul, se va ine seama de:
-riscuri externe, legate de evoluia pieei (desfacerea produselor, aciuni
ale concurenilor, anumite reglementri .a);
-riscuri interne, legate de evoluia probabil a activitii i care ar putea
conduce la diminuarea rezultatelor de referin;
-riscuri de imobilizare a capitalului investit, legate de o posibil dificultate
de cesiune a titlurilor de valoare ale ntreprinderii (risc neglijabil pentru
ntreprinderile cotate la burs).
Alegerea metodelor, a variabilelor i parametrilor este un moment cheie al
evalurii deoarece prin aceste alegeri se sintetizeaz argumentarea evaluatorului i
ponderile pe care acesta le acord punctelor forte i punctelor slabe ale
ntreprinderii, att din perspectiv intern ct i extern.
Aplicarea modelelor de evaluare
Dup alegerea fundamentat a ctorva modele de evaluare, se procedeaz
la calculul propriu-zis al valorii ntreprinderii pe baza fiecruia dintre modelele
alese. n mod obligatoriu, calculele vor trebui s scoat n eviden cele dou
componente fundamentale de valoare:
-valoarea patrimonial (valoarea activului net corectat sau reevaluat);
-valoarea prin flux sau valoarea de randament (care include i o apreciere a
valorii elementelor necorporale).
Calculul valorii ntreprinderii prin fiecare din modelele alese trebuie s fie
precedat de o prezentare a ipotezelor care stau la baza calculelor (justificarea
alegerii metodei, a variabilelor i parametrilor).
Aprecierea coerenei rezultatelor evalurii
Aplicarea mai multor modele de evaluare (cu baze diferite) conduce,
aproape ntotdeauna, la determinarea mai multor valori pentru ntreprinderea
evaluat. Nu nseamn ns c odat cu stabilirea acestei game de valori pentru
ntreprindere, misiunea evaluatorului s-a ncheiat. Din contr, abia n acest stadiu
apar pe deplin condiiile manifestrii miestriei, priceperii i abilitii
evaluatorului.
Expertul evaluator trebuie s se asigure c rezultatele evalurii sunt
coerente. Aceasta nu nseamn obinerea acelorai rezultate n condiiile aplicrii
unor metode diferite, ci o reflectare unitar a concepiilor diferite cu privire la
valoarea ntreprinderii. Evaluatorului i se cere s determine i s selecteze
32
valorile relevante pentru ntreprindere, trebuind s fie n msur s justifice de ce
o anumit valoare reinut poate s-i fie asociat ntreprinderii.
Finalizarea lucrrilor de evaluare presupune stabilirea unei game de valori
pentru ntreprindere. Nu este suficient ca evaluatorul s adopte ca atare rezultatele
aplicrii diferitelor modele de evaluare i/sau s calculeze o medie aritmetic
(simpl sau ponderat) a acestora. Din contr, evaluatorul este obligat s analizeze
rezultatul obinut prin aplicarea fiecrui model de evaluare, astfel nct, pe baza
ntregii documentri anterioare, a nelegerii specificului i situaiei particulare a
ntreprinderii evaluate i a cunoaterii condiiilor de aplicare ale fiecrui model de
evaluare, anumite valori obinute s fie reinute, iar altele respinse. n urma acestei
analize, evaluatorul poate chiar s renune la unele modele de evaluare i s
adopte altele, considerate mai potrivite (i deci productoare de rezultate
rezonabile) n raport cu situaia concret a ntreprinderii. Se poate ajunge astfel,
din nou, la o justificare a metodologiei evalurii, urmat de calculul unor noi
valori.
Finalizarea evalurii
Procesul de evaluare se ncheie cu ntocmirea raportului de evaluare i
prezentarea acestuia beneficiarului evalurii. Este recomandabil ca raportul de
evaluare s fie redactat ntr-o manier clar i precis, s nu fie voluminos, s nu
abunde n aspecte neeseniale i s omit, n acelai timp, elementele eseniale
necesare nelegerii valorii ntreprinderii i opiunilor evaluatorului. Ca urmare,
raportul propriu-zis poate fi nsoit de dosare anexe, n care s fie prezentat o
situaie detaliat a tuturor lucrrilor efectuate i rezultatelor pariale obinute,
precum i a principalelor aspecte particulare ntreprinderii care l-au cluzit pe
evaluator n demersul su.
Structura raportului de evaluare nu este standardizat. Ea poate s difere n
funcie de mai muli factori, determinani fiind obiectul evalurii i contractul
ncheiat ntre evaluator i beneficiarul lucrrii. Obligatoriu ns, raportul de
evaluare trebuie s cuprind precizri referitoare la obiectul evalurii, scopul
evalurii, executanii lucrrii, bazele evalurii, diagnosticul de evaluare, metodele
de evaluare folosite, concluziile finale ale evaluatorului. Totodat, raportul trebuie
s cuprind i eventualele rezerve ale evaluatorului referitoare la:
-accesul la informaii i calitatea acestora (controlate i expertizate sau
nu);
-lucrrile efectuate i prile din raport ntocmite de tere persoane (experi
tehnici, specialiti n strategie, specialiti n marketing, experi financiari, etc.);
-riscuri latente, neluate n seam n calcule (politici fiscale, politici de
mediu, opiuni de investire, opiuni strategice, etc.);
-elemente generale i particulare utilizate n nuanarea aprecierii gamei de
valori atribuit ntreprinderii.
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt motivele pentru care orice evaluare de ntreprindere este
considerat caz particular?
Rspuns: Unicitatea ntreprinderii de evaluat, unicitatea momentului evalurii,
unicitatea motivului care impune evaluarea.
2. Ce precizri trebuie fcute cu privire la anvergura investigaiilor
premergtoare evalurii propriu-zise a ntreprinderii?
Rspuns:
33
3. Prezentai obiectivele generale ale unei aciuni de analiz-
diagnostic-evaluare de ntreprindere.
Rspuns:
-
-
-
-
4. Ce demersuri presupune, din partea evaluatorului, pregtirea
aciunii de evaluare a ntreprinderii?
Rspuns:
-
-
-
-
-
5. Precizai factorii care influeneaz durata i amploarea fazei de
cunoatere general a ntreprinderii.
Rspuns: Calitile i experiena evaluatorului, domeniul analizat, complexitatea
problemei abordate.
6. Ce trebuie s-i permit, expertului evaluator, cunoaterea unor
aspecte externe i primele contacte cu managementul ntreprinderii?
Rspuns:
-
-
-
7. Ce categorii de informaii trebuie s se regseasc n documentele
de lucru ale evaluatorului?
Rspuns:
8. Precizai obiectivele generale ale diagnosticului ntreprinderii.
Rspuns:
-
-
-
-
-
9. Enumerai diagnosticele pariale din care const diagnosticul
general, respectiv diagnosticul specializat al ntreprinderii.
Rspuns: Diagnosticul general cuprinde: diagnosticul strategic, diagnosticul
comercial, diagnosticul operaional, diagnosticul resurselor umane, diagnosticul
managementului, diagnosticul juridic, diagnosticul patrimonial. Diagnosticul
34
specializat cuprinde: diagnosticul contabil, diagnosticul financiar.
10. Prezentai modul de orientare a analizei rezultatelor pe termen
lung ale ntreprinderii.
Rspuns:
11. Prezentai modul n care sunt alese modelele de evaluare ce
urmeaz a fi aplicate ntr-o situaie concret de evaluare de ntreprindere.
Rspuns:
12. n ce const analiza rezultatelor evalurii din punct de vedere al
coerenei valorilor obinute?
Rspuns:
13. Prezentai aspectele definitorii referitoare la structura raportului
de evaluare.
Rspuns:
REZUMATUL TEMEI
Din punct de vedere metodologic, evaluarea ntreprinderii se constituie
ntr-un proces cu etape distincte, care l conduce pe evaluator de la nelegerea
situaiei i specificului ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori
pentru aceasta.
Etapele procesului evalurii ntreprinderii sunt:
-definirea aciunii de evaluare;
-cunoaterea general a ntreprinderii;
-diagnosticul general al ntreprinderii;
-diagnosticul contabil i financiar (specializat) al ntreprinderii;
-examinarea previziunilor ntreprinderii;
-alegerea metodelor de evaluare;
-determinarea valorii globale a ntreprinderii;
-aprecierea coerenei rezultatelor aplicrii metodelor de evaluare;
-finalizarea evalurii.
Fiecrei etape a procesului evalurii ntreprinderii i sunt asociate anumite
preocupri i probleme ale evaluatorului, precum i anumite lucrri pe care acesta
trebuie s le realizeze. Ansamblul de etape, preocupri i lucrri poate fi
reprezentat sub forma grafic a schemei procesului de evaluare a ntreprinderii.
35
Este foarte important de reinut faptul c alegerea metodelor de evaluare
(ce urmeaz a fi aplicate ntr-o situaie concret) nu are o baz tiinific
riguroas. Este o cerin fa de evaluator ca, n baza cunoaterii de detaliu a
metodelor de evaluare, s se orienteze n alegere. Este necesar ns ca metodele de
evaluare alese s aib fundamente teoretice diferite i s reflecte puncte de vedere
diferite asupra valorii ntreprinderii. Astfel se asigur fundamentul teoretic i
practic al analizei rezultatelor evalurii din perspectiva coerenei acestora.
Rezultate coerente nu nseamn rezultate echivalente obinute prin aplicarea unor
metode de evaluare diferite sau rezultate identice obinute prin aplicarea aceleiai
metode de evaluare de ctre evaluatori diferii. Rezultatele coerente asigur cadrul
necesar ca evaluatorul s poat face aprecieri asupra modului de aplicare a
diferitelor metode de evaluare. Pe aceast baz, cunoscnd particularitile
ntreprinderii evaluate, evaluatorul va putea considera relevante rezultatele
produse de anumite metode de evaluare aplicate, desvrind o etap important
necesar ncadrrii corecte a procesului de evaluare a ntreprinderii ntr-o anumit
logic.
Tema nr. 3
ANALIZA-DIAGNOSTIC N VEDEREA EVALURII
Uniti de nvare
Metoda analizei-diagnostic
Diagnosticul strategic
Diagnosticul comercial
Diagnosticul operaional
Diagnosticul resurselor umane
Diagnosticul managementului
Diagnosticul juridic
Diagnosticul patrimonial
Diagnosticul contabil
Diagnosticul financiar
Obiectivele temei
Dobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului analizei i
diagnosticului ntreprinderii
Cunoaterea obiectivelor i structurii diagnosticelor pariale ale
ntreprinderii
Dobndirea capacitii de operaionalizare a diagnosticelor pariale ale
ntreprinderii
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor diagnosticelor pariale
ale ntreprinderii i a conexrii acestora cu procesul evalurii ntreprinderii
36
Timpul alocat temei: 5 ore
Bibliografie recomandat
Deaconu A. Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo,
Deva, 2002.
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura
Universitar, Bucureti, 2003.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
3.1. Metoda analizei-diagnostic
Metoda de analiz-diagnostic utilizat de evaluator se aseamn, n mare
msur, cu metoda analizei i controlului activitii economice curente (audit),
mai ales n ceea ce privete evaluarea capacitilor, a mijloacelor disponibile i a
eficienei acestora. Desigur, scopul urmrit este diferit. Evaluatorul, aa cum s-a
mai subliniat, urmrete s se asigure c fa de condiiile existente la data
evalurii i de elementele susceptibile de modificri n viitor, rezultatele
previzionate pentru ntreprindere sunt de ncredere.
Aplicarea metodei analizei i controlului operaional presupune
parcurgerea a trei faze:
-culegerea i verificarea informaiilor;
-analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din
opiunile fcute de managementul ntreprinderii (deficiene de concepie i
planificare);
-analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din
aplicarea opiunilor alese n raport cu mijloacele de care dispune ntreprinderea.
Evaluatorul trebuie s se strduiasc s aprecieze rezultatele trecute ale
ntreprinderii pornind de la criterii obiective i, pe ct posibil, cuantificabile. El
trebuie s i utilizeze calitile profesionale, bunul sim i referinele externe
asupra ntreprinderii ori de cte ori acest lucru este posibil. Pornind de la
informaiile culese, n baza analizei, evaluatorul sintetizeaz rezultatele
ntreprinderii recurgnd la indicatorii reprezentativi ai activitilor acesteia, pe de
o parte, i, pe de alt parte, estimeaz capacitatea ntreprinderii de a se adapta la
schimbri, graie potenialului de inovare i creaie a managementului su, precum
i n limita resurselor interne de care dispune sau pe care le va putea mobiliza.
n cele mai multe situaii, analiza-diagnostic ajunge s ocupe aproape 80%
din ntreaga activitate a evaluatorului. Pentru o desfurare corespunztoare, este
necesar, n prealabil, o pregtire a acestei aciuni (stabilirea listei documentelor
necesare, elaborarea machetelor chestionarelor de diagnostic, identificarea
persoanelor ce urmeaz a fi intervievate, identificarea obiectivelor ce vor fi
vizitate). Analiza propriu-zis a documentelor i informaiilor colectate trebuie s
fie urmat de elaborarea n form scris a unui raport intermediar consacrat
concluziilor diagnosticului.
Obiectivele sintetizrii diagnosticului constau n a identifica punctele forte
i punctele slabe ale ntreprinderii, cu scopul de a:
37
-confirma existena plusurilor de valoare la elementele corporale i
necorporale;
-delimita aspectele care prezint riscuri n funcionarea ntreprinderii;
-identifica elementele minorante.
Sinteza diagnosticului rezult din concluziile analizelor i diagnosticelor
pariale (strategic, comercial, operaional, al resurselor umane, al
managementului, juridic, patrimonial, contabil i financiar) i din analiza
previziunilor, mbrcnd caracter de concluzii generale, de articulare i corelare a
tuturor laturilor activitii ntreprinderii.
TEST DE EVALUARE
1. Cu cine se asemn metoda de analiz-diagnostic utilizat de
evaluator?
Rspuns: Cu metoda analizei i controlului activitii economice curente.
2. Care este volumul de activitate propriu etapei de analiz-diagnostic
a ntreprinderii (raportat la ntregul proces de analiz-diagnostic-evaluare a
ntreprinderii)?
Rspuns: Poate ajunge pn la 80%.
3. Enumerai fazele metodei de analiz i control operaional.
Rspuns:
-
-
-
4. n ce const pregtirea etapei de analiz-diagnostic a
ntreprinderii?
Rspuns:
38
3.2. Diagnosticul strategic
Diagnosticul strategic are ca obiective identificarea rolului i evaluarea
poziiei ntreprinderii n cadrul ramurii din care face parte. Pentru
realizarea acestui diagnostic se recomand ca evaluatorul s apeleze la
serviciile unui expert n strategie, bun cunosctor, n acelai timp, al
tuturor aspectelor caracteristice activitilor din ramur.
Operaionalizarea diagnosticului strategic presupune utilizarea unui
chestionar specific de diagnostic, structurat pe urmtoarele capitole:
-analiza strategic a ramurii;
-analiza situaiei competiionale;
-analiza SWOT;
-analiza strategiei curente a ntreprinderii.
Analiza strategic a ramurii trebuie s furnizeze concluzii referitoare la:
modul n care este structurat ramura, forele motrice care determin
schimbri n ramur, factorii economici i caracteristicile activitilor care
influeneaz competiia n ramur, atractivitatea ramurii, direciile strategice
de evoluie ale ramurii, problemele ramurii.
Ca instrument de analiz a situaiei competiionale din cadrul ramurii se
recomand modelul celor cinci fore (cunoscut i sub numele de
modelul Porter), a crui utilizare permite identificarea, n plan
competiional, a efectelor pe care le are asupra ntreprinderii fora
rivalitii dintre ntreprinderile care compun ramura, puterea
economic i prghiile de negociere cu clienii, puterea economic i
prghiile de negociere cu furnizorii, pericolele ce rezult din
substituirea produselor ntreprinderii cu cele ale firmelor din alte
ramuri, pericolul reprezentat de potenialii noi competitori intrai n
ramur.
Analiza SWOT are ca obiectiv identificarea punctelor forte (strenghts),
punctelor slabe (weaknesess), oportunitilor (oportunities) i pericolelor (threats).
n acest stadiu, analiza va fi concentrat asupra identificrii oportunitilor i
pericolelor, ntregul proces de analiz-diagnostic prezentat n continuare
concentrndu-se asupra punctelor forte i punctelor slabe ale ntreprinderii.
Strategia curent a ntreprinderii trebuie analizat sub urmtoarele aspecte:
dac este adecvat forelor competiionale ale ramurii i problemelor
strategice care confrunt ramura, ct de strns este legat de factorii
de succes ai ramurii, ct de eficace este aprarea pe care o asigur
mpotriva celor cinci fore competiionale, dac domeniile funcionale
pe care este fundamentat asigur premisele necesare mersului nainte
al ntreprinderii.
Diagnosticul strategic se finalizeaz cu concluzii relevante ndeosebi n
etapa de examinare a prevederilor pentru anii viitori.
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt obiectivele diagnosticului strategic?
Rspuns:
-
-
2. Enumerai capitolele din structura chestionarului de diagnostic
strategic.
39
Rspuns:
-
-
-
-
3.3. Diagnosticul comercial
Obiectivele diagnosticului comercial constau n a delimita piaa
ntreprinderii i a poziiona ntreprinderea n contextul global al pieei.
Realizarea diagnosticului comercial presupune parcurgerea listei de
probleme cuprinse n chestionarul de diagnostic comercial, structurate pe
urmtoarele capitole:
-pia;
-clieni;
-produse/servicii;
-politic de pre;
-distribuie;
-publicitate i promovare vnzri;
-marketing.
Pentru analiza pieei sunt necesare informaii referitoare la: segmentarea
pieei (geografic, tipuri de clieni, tipuri de produse), evoluia probabil a pieei
(cretere, stagnare, declin), caracteristicile pieei (structura de pia, extinderea),
ponderile de pia ale ntreprinderii, ponderile de pia ale principalilor rivali,
cifra de afaceri realizat pe fiecare segment de pia (n ultimii trei ani),
posibilitile de extindere a pieei, posibilitatea de a exporta, localizarea pieei.
Analiza clientelei se axeaz n principal pe: numr, repartizare geografic,
importan, profitabilitate, restricii referitoare la marii clieni strategici, existena
clienilor ru platnici, fragilitatea relaiilor cu clienii (pierderea unor clieni n
cazul schimbrii conducerii sau din alte cauze), mijloacele de plat utilizate n
relaiile cu clienii, existena unor contracte speciale cu anumii clieni.
Informaiile referitoare la produse/servicii privesc: gama, marja de profit,
structura portofoliului, evoluia vnzrilor, poziia pe curba de via, existena
reglementrilor restrictive, existena noilor produse (poteniale sau n curs de
elaborare), politica de cercetare-dezvoltare, brevetele i licenele deinute,
vechimea.
Aspectele referitoare la politica de pre necesit abordarea urmtoarelor
probleme: modul de stabilire a preurilor, competitivitatea preurilor practicate,
fiabilitatea costurilor, dependena de costuri vis--vis de importurile supuse la
mari fluctuaii ale cursului, reglementrile n materie de concuren i preuri,
condiiile n care se acord reduceri de pre.
Distribuia ridic probleme care trebuie tratate, att n privina pieei
naionale ct i n privina exportului, direct sau indirect, sub urmtoarele aspecte:
eficiena diferitelor canale de distribuie, reeaua de distribuie (form de
organizare, reprezentare exclusiv sau nu, costuri, efective de personal,
conductori, performane), eficacitatea forelor de vnzare, performanele
serviciilor post-vnzare.
Publicitatea i promovarea vnzrilor pot fi analizate i diagnosticate n
baza informaiilor cu privire la: imaginea ntreprinderii pe pia, forele publicitare
de sprijin, programele de promovare a vnzrilor, costul unor asemenea investiii
necorporale i comparaii cu ale concurenilor, organizarea forelor de vnzare.
40
Analiza marketingului necesit informaii referitoare la: mixul de
marketing, strategiile de marketing utilizate, importana acordat de ntreprindere
studiului pieei, colectivele i persoanele responsabile de studiul pieei i
elaborarea caietelor de sarcini pentru produsele noi.
Urmnd poziiile chestionarului de diagnostic comercial, evaluatorul va fi
n msur s aprecieze, sub forma unor concluzii de diagnostic comercial, dac
evoluia pieei reprezint pentru ntreprindere o preocupare major, precum i s
rein, ntr-o form sintetic, punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii n
domeniul comercial.
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt obiectivele diagnosticului comercial?
Rspuns:
-
-
2. Enumerai capitolele din structura chestionarului de diagnostic
comercial.
Rspuns:
-
-
-
-
-
-
-
3.4. Diagnosticul operaional
Obiectivul principal al diagnosticului operaional (tehnic sau industrial)
const n a evalua msura n care mijloacele tehnice de producie rspund nevoilor
actuale i viitoare ale ntreprinderii, n perspectiva meninerii i chiar dezvoltrii
portofoliului clienilor ei. Realizarea diagnosticului operaional presupune
parcurgerea unui chestionar specific de diagnostic, structurat pe trei componente:
-activiti n domeniul cercetrii-dezvoltrii;
-analiza procesului de producie;
-starea mijloacelor de producie.
Analiza activitilor de cercetare-dezvoltare presupune luarea n
consideraie a urmtoarelor aspecte: efective de personal angrenate n activitatea
de cercetare-dezvoltare, cheltuieli anuale de cercetare-dezvoltare, numrul
brevetelor nregistrate n ultimii trei ani, numrul produselor noi lansate pe pia
n ultimii trei ani i ponderea pe care au ajuns s o dein n totalul cifrei de
afaceri, perioada de realizare a unui produs nou, relaiile compartimentului de
cercetare-dezvoltare cu ambientul tehnologic i tiinific din zon, posibilitile de
restructurare ale compartimentului de cercetare-dezvoltare, strategia ntreprinderii
n domeniul cercetrii-dezvoltrii.
Procesul de producie este analizat pe baza unui chestionar care are n
vedere aprovizionarea, producia i stocarea. Din punct de vedere al
aprovizionrii, sunt importante aspectele legate de: existena i structura
compartimentului de aprovizionare, natura i volumul achiziiilor, furnizorii mai
importani, existena furnizorilor strategici (foarte greu de nlocuit), existena
41
furnizorilor strini, posibilitile de reluare a contractelor cu furnizorii n caz de
schimbare a conducerii sau a acionarilor, relaiile furnizorilor cu ntreprinderile
concurente. Pentru analiza procesului de producie sunt necesare informaii legate
de: caracteristicile produciei (special sau standard, pe stoc sau la comand, de
serie sau unicat, tehnologiile de fabricaie proprii i cele ale ntreprinderilor rivale,
gradul de stpnire a tehnologiei), ciclul de producie (capacitatea de producie a
utilajelor conductoare, existena unor eventuale locuri nguste, posibilitile de
reducere a duratei ciclului de producie), nivelul de automatizare (gradul de
mecanizare i automatizare a proceselor de producie, utilizarea roboilor
industriali, capacitatea resurselor umane de a utiliza tehnologii automatizate i
robotizate), productivitatea muncii i metodele de munc (volumele de producie,
gradul de utilizare al capacitilor de producie, rezervele de capacitate, eficiena
utilizrii resurselor umane, existena i structura compartimentului de inginerie a
metodelor, stabilirea i revizuirea normelor de munc), conducerea operativ a
produciei (loturile de fabricaie, organizarea conducerii operative, concordana
soluiilor de conducere operativ adoptate cu metodele i procesele de producie,
ncadrarea n termenele de livrare, sistemele informatice utilizate), calitatea
produselor (organizarea controlului calitii, reflectarea culturii organizaionale n
calitatea produselor, existena sistemelor de atestare a calitii, utilizarea
standardelor de calitate, procentul rebuturilor, procentul refuzurilor din partea
clienilor, procentul defectrilor n perioada de garanie, costul reparaiilor gratuite
efectuate la produse aflate n perioada de garanie, organizarea activitii de
service pentru produsele vndute), activitatea de ntreinere i reparaii (efective
de personal, sisteme i metode de organizare adoptate, dotri necesare, cheltuieli
anuale) i impactul asupra mediului nconjurtor (ageni poluani, utilizarea
tehnologiilor nepoluante, ncadrarea n normele de evacuare pentru apele uzate,
proiecte i msuri necesare pentru ncadrarea n prevederile normelor de mediu,
gestiunea substanelor periculoase sau toxice, gestiunea deeurilor, msuri de
refacere a calitii mediului, existena programelor de conformare, costul
programelor de conformare). n analiza stocrii (depozitrii) sunt avute n vedere
urmtoarele aspecte: mrimea stocurilor, condiiile de stocare, organizarea
activitii depozitelor, efectivele de personal folosite, costurile stocrii,
organizarea transportului intern, existena stocurilor greu vandabile, posibilitile
de reorganizare a activitilor de depozitare.
Starea mijloacelor de producie este examinat att pe baza unui chestionar
ct i pe baza unei fie a principalelor poziii ale inventarului, fiind avute n
vedere aspecte legate de: uzura principalelor mijloace de producie, posibilitile
de nlocuire, investiiile necesare, gradul de dezvoltare tehnologic, starea de
ansamblu a tehnologiei n raport cu cea a ntreprinderilor rivale, existena
mijloacelor de producie supra sau subutilizate, tendinele dezvoltrii tehnologice.
Datorit particularitilor sale, realizarea diagnosticului operaional
presupune, n cele mai multe cazuri, colaborarea evaluatorului cu experi tehnici,
numai aa, prin parcurgerea chestionarului de diagnostic operaional, putnd fi
identificate punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii n acest domeniu.
TEST DE EVALUARE
1. Care este obiectivul diagnosticului operaional?
Rspuns:
2. Enumerai capitolele din structura chestionarului de diagnostic
operaional.
42
Rspuns:
-
-
-
3.5. Diagnosticul resurselor umane
Diagnosticul resurselor umane are ca obiectiv analiza structurii forei de
munc i a capacitii acesteia de a asigura ndeplinirea obiectivelor ntreprinderii.
Realizarea diagnosticului resurselor umane presupune utilizarea unui chestionar
specific de diagnostic, structurat pe urmtoarele categorii mari de probleme:
-dimensiunea i structura forei de munc;
-comportamentul forei de munc;
-eficiena utilizrii forei de munc;
-salarizarea i motivarea forei de munc;
-analiza condiiilor de munc;
-aspecte sociale.
Din punct de vedere al dimensiunii i structurii forei de munc sunt
necesare informaii legate de: numrul total de salariai cu contract de munc pe
perioad nedeterminat, efectivul mediu scriptic realizat i evoluia acestuia n
ultimii trei ani, necesarul de personal, nivelul de calificare i formare cerut de
complexitatea lucrrilor, nivelul de calificare al personalului existent, numrul
cadrelor de conducere, numrul funcionarilor, numrul femeilor, ponderile
diferitelor categorii de vrst n totalul personalului, vrsta medie, vechimea
medie.
Comportarea forei de munc necesit analiza datelor referitoare la:
utilizarea timpului de munc (intensiv i extensiv), absenteism (pe categorii),
mobilitatea personalului (circulaia i fluctuaia), conflictele de munc (numr de
greve, numrul zilelor de grev, efectele grevelor asupra rezultatelor
ntreprinderii).
Analiza eficienei utilizrii personalului necesit informaii cu privire la:
existena, structura i activitatea compartimentului de resurse umane, recrutarea i
selecia personalului, pregtirea personalului, rotaia personalului, normele de
munc, productivitatea muncii (fizic i valoric).
Salarizarea i motivarea personalului sunt analizate pe baza informaiilor
referitoare la: sistemul de salarizare (componente i structur), sistemul de
sporuri, nivelul salariului mediu brut (n termeni absolui i comparativ cu nivelul
pe ramur i pe economia naional), promovarea personalului.
Pentru analiza condiiilor de munc sunt necesare informaii legate de:
activitatea de protecie a muncii, utilizarea echipamentului de protecie, condiiile
generale de munc, ambiana muncii, organizarea ergonomic a muncii, numrul
i cauzele accidentelor de munc, numrul mbolnvirilor profesionale.
Principalele date sociale necesare analizei au n vedere: climatul social din
ntreprindere, organizarea sindical, relaiile sindicatului cu conducerea
ntreprinderii, bunstarea zonei din care este recrutat fora de munc, eventualele
dificulti de recrutare a personalului calificat, dificultatea asigurrii stabilitii
angajailor.
Diagnosticul se ncheie cu evidenierea, sub form de concluzii, a
punctelor tari i a punctelor slabe ale ntreprinderii din punct de vedere al
resurselor umane.
43
TEST DE EVALUARE
1. Care este obiectivul diagnosticului resurselor umane?
Rspuns:
2. Enumerai capitolele din structura chestionarului de diagnostic al
resurselor umane
Rspuns:
-
-
-
-
-
-
3.6. Diagnosticul managementului
Diagnosticul managementului are ca obiective principale aprecierea
msurii n care echipa managerial i aduce contribuia la rezultatele obinute de
ntreprindere i a capacitii acesteia de a asigura funcionarea viitoare profitabil
a ntreprinderii n mediul su competiional. Realizarea diagnosticului
managementului necesit utilizarea unui chestionar de diagnostic specific i a unei
fie de descriere a profilului cadrelor de conducere din ntreprindere, domeniile
principale avute n vedere referindu-se la:
-structura organizatoric;
-caracteristicile managementului;
-remunerarea managementului;
-impactul conductorului.
n ceea ce privete structura organizatoric este analizat organigrama
curent, precum i cunoaterea, de ctre fiecare cadru de conducere, a coninutului
fiei postului pe care l ocup. De asemenea, sunt analizate funciile, domeniile de
decizie i limitele de competen ale cadrelor de conducere din ntreprindere.
Sistemul informaional din ntreprindere este, de asemenea, analizat.
Din punct de vedere al caracteristicilor managementului prezint
importan: profilul cadrelor de conducere, filozofia de afaceri i cultura
organizaional, existena/inexistena calitii managerilor de fondatori sau
acionari ai ntreprinderii, existena dependenelor fa de anumite persoane sau
instituii, stilul de conducere, metodele de management, plecrile unor cadre de
conducere din ntreprindere n cursul ultimilor 2 ani.
Analiza remunerrii conductorilor presupune culegerea de informaii
referitoare la: sistemul de remunerare a conductorilor (salariu, al treisprezecelea
salariu, prime legate de cifra de afaceri sau de rezultate, contract de cointeresare,
avantaje n natur), sursele de venit ale conductorilor, ponderea veniturilor
obinute pentru munc n ntreprindere n totalul veniturilor conductorilor,
disponibilitatea conductorilor de a garanta pecuniar realizarea profitului
ntreprinderii, participarea conductorilor la finanarea ntreprinderii.
Analiza impactului conductorului necesit informaii cu privire la
competenele distincte i eventualele relaii privilegiate ale acestuia (cu furnizorii,
clienii, societile bancare, acionarii).
44
Diagnosticul managementului se finalizeaz cu reliefarea, sub form de
concluzii, a principalelor puncte forte i puncte slabe constatate.
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt obiectivele diagnosticului managementului?
Rspuns:
-
-
2. Enumerai capitolele din structura chestionarului de diagnostic al
managementului.
Rspuns:
-
-
-
-
3.7. Diagnosticul juridic
Diagnosticul juridic are ca obiectiv aprecierea riscurilor inerente situaiei
juridice a ntreprinderii. Operaionalizarea diagnosticului juridic necesit
utilizarea unui chestionar specific de diagnostic, care cuprinde rubrici referitoare
la:
-dreptul comercial;
-dreptul civil;
-dreptul muncii;
-dreptul fiscal;
-dreptul mediului;
-dreptul societilor comerciale.
Sub aspectul dreptului comercial se analizeaz actele i contractele
referitoare la: modul de funcionare (fonduri comerciale, clientel, mrci de
fabric, mrci de comer, locaii de gestiune, concesiuni, licene, autorizaii),
datorii (chirii imobiliare, locaii multianuale, ntreinere, mentenan, cauiuni,
garanii, privilegii, amanetri), litigii comerciale n curs sau latente.
Din punct de vedere al dreptului civil prezint importan: proprietile
imobiliare (acte de proprietate, expertize recente de evaluare, contracte de
nchiriere), finanarea pe termen mediu i lung (bnci i clauze bancare, linii de
credit), contractele de asigurare (protejarea prin asigurri contra riscurilor de
dispariie sau de invaliditate a unui conductor, a riscurilor de inundaii, furt,
pierderi de exploatare, rspundere civil pentru greeli de exploatare, defectarea
produselor dup livrare), drepturile de proprietate intelectual (brevete de
invenie, desene i modele industriale, certificate de inventator, certificate de
autor).
Aspectele de dreptul muncii presupun analiza regulamentului de ordine
interioar, a acordului de participaie, a contractului tip de munc, a contractului
colectiv de munc, a contractelor de management, a plii salariilor i
contribuiilor la bugetul asigurrilor sociale, a plii tuturor celorlalte contribuii, a
notelor de constatare a organismelor de control pe probleme sociale, a registrelor
obligatorii (de personal i de audien), a litigiilor n curs i latente.
Sub aspectul dreptului fiscal se analizeaz regimul fiscal al ntreprinderii
(cu particularitile lui), data ultimului control fiscal i rezultatele acestuia,
45
notificrile i avizele de impunere, situaia plii datoriilor fiscale, eventualele
litigii.
Dreptul mediului are n vedere eventuala contaminare a mediului de ctre
ntreprindere i toate obligaiile ce decurg din aceasta.
Dreptul societilor comerciale presupune analiza documentelor juridice
generale, furnizate n faza lurii primului contact cu ntreprinderea (documente
juridice de nfiinare, statut, regulament de ordine i funcionare, documente ale
Consiliului de Administraie i Adunrii Generale a Acionarilor).
Pentru realizarea diagnosticului juridic, se recomand ca evaluatorul s
apeleze la serviciile unui jurist. Diagnosticul se finalizeaz cu sintetizarea
punctelor forte i a punctelor slabe constatate, i aprecierea, pe aceast baz, a
efectelor pe care eventualele litigii le pot avea asupra ntreprinderii.
TEST DE EVALUARE
1. Care este obiectivul diagnosticului juridic?
Rspuns:
2. Enumerai capitolele din structura chestionarului de diagnostic
juridic.
Rspuns:
-
-
-
-
-
-
3.8. Diagnosticul patrimonial
Diagnosticul patrimonial are ca obiectiv analiza patrimoniului
proprietarului (conductorului) ntreprinderii, n vederea evidenierii efectelor pe
care schimbarea acestuia le poate avea asupra ntreprinderii. Realizarea acestui
diagnostic este, mai curnd, de competena notarilor dect a evaluatorilor.
Diagnosticul are la baz chestionarul de diagnostic patrimonial, a crui parcurgere
presupune:
-analiza patrimoniului conductorului (proprietarului);
-cunoaterea voinei prilor;
-analiza dispoziiilor deja adoptate.
Analiza patrimoniului conductorului (proprietarului) necesit
cunoaterea patrimoniului su privat (propriu i comun), a patrimoniului
profesional, a patrimoniului social i calculul capacitilor de investire.
Din punct de vedere al voinei prilor este necesar obinerea de la
proprietar (conductor) a inteniilor i sugestiilor cu privire la gestiunea
patrimoniului comun i dispoziiile dorite ntre soi i cu privire la copii.
Din punct de vedere al dispoziiilor deja adoptate, este necesar
cunoaterea i analiza celor n favoarea soului (soiei) i n favoarea copiilor.
Diagnosticul patrimonial se finalizeaz cu reliefarea unor aspecte ce
cuprind punctele tari i punctele slabe ale ntreprinderii n domeniul patrimonial.
46
TEST DE EVALUARE
1. Care este obiectivul diagnosticului patrimonial?
Rspuns:
2. Enumerai capitolele din structura chestionarului de diagnostic
patrimonial.
Rspuns:
-
-
-
3.9. Diagnosticul contabil
Principalele obiective ale diagnosticului contabil sunt:
-fiabilizarea valorilor contabile reinute n vederea evalurii;
-efectuarea anumitor regularizri i redresri de tehnic a evidenei
contabile, considerate necesare fie de regulile contabile, fie de cele fiscale;
-aprecierea regularitii rezultatelor de referin ce se vor utiliza n
evaluare.
Realizarea diagnosticului contabil este condiionat att de o cunoatere
satisfctoare a ntreprinderii (dobndit n urma parcurgerii diagnosticelor
pariale generale), ct i de o cunoatere a principiilor i metodelor contabile
specifice sectorului (ramurii) de activitate al ntreprinderii (cunotine dobndite
n faza primelor contacte cu ntreprinderea).
Din partea evaluatorului, o munc prealabil diagnosticului contabil este
indispensabil. Scopul este de a dobndi cunotine referitoare la opiunile
contabile ale ntreprinderii i de a proceda la unele corecii, n vederea obinerii
imaginii financiare corecte a operaiunilor.
Deoarece metodele de evaluare sunt bazate pe date financiar-contabile,
este necesar ca evaluatorul s se asigure c registrele i situaiile financiar-
contabile sunt fiabile i reprezentative, adic utilizabile n procesul de evaluare.
Dac situaiile financiar-contabile nu sunt suficient de fiabile pentru a permite un
diagnostic, expertul evaluator trebuie s procedeze la investigaii contabile
suplimentare. O condiie favorabil apare atunci cnd conturile sunt certificate de
ctre cenzorii ntreprinderii de evaluat. n urma parcurgerii diagnosticului
contabil, evaluatorul trebuie s fie n msur s propun ajustrile necesare la
valoarea elementelor patrimoniale i la datele de exploatare, n raport cu situaiile
financiar-contabile completate de ntreprindere.
Lucrrile de analiz i diagnostic contabil sunt structurate pe urmtoarele
capitole:
-consideraii generale (concordana balanei de verificare cu registrul
Cartea mare, depistarea entitilor care au cunoscut modificri importante fa de
exerciiul precedent, verificarea transpunerii unor hotrri ale Consiliului de
Administraie i Adunrii Generale a Acionarilor n situaiile contabile, informare
asupra riscurilor i angajamentelor asumate, obinerea explicaiilor de la
conductori cu privire la fluctuaiile neobinuite i neconcordanele aprute n
conturile anuale i situaiile intermediare, analiza tuturor erorilor necorectate nc,
solicitarea situaiei privind urmririle judiciare latente sau n curs, aprecierea
incidenei litigiilor asupra conturilor anuale);
47
-imobilizri i amortismente (analiza situaiei inventarului de active
imobilizate, analiza situaiei amortismentului cumulat i a concordanei cu balana
general, discutarea mpreun cu conducerea ntreprinderii a creterilor/scderilor
nregistrate n conturile de imobilizri, analiza permanenei aplicrii metodelor i
cotelor de amortizare, analiza incidenei aplicrii unor sisteme de amortizare
diferite asupra rezultatelor ntreprinderii);
-stocuri (situaia inventarierii stocurilor i verificarea concordanei
soldurilor cu balana general i cu existentul fizic, informare asupra metodelor de
contabilizare a stocurilor, analiza i discutarea coreciilor fcute la ultimul
inventar, informare asupra procedurilor de separare a exerciiilor cu privire la
producia n curs de execuie i micarea stocurilor, identificarea metodelor
utilizate n evaluarea stocurilor, comparaii ntre exerciii pentru principalele
categorii de stocuri, compararea rotaiei stocurilor n exerciiul curent cu cea din
exerciiile precedente, informare asupra stocurilor demodate i cu micare lent);
-trezorerie (informare asupra metodelor contabile utilizate, informare
asupra transferurilor ntre conturile de trezorerie, informare asupra restriciilor
referitoare la aceste conturi);
-valori mobiliare de plasament (situaia analitic a valorilor mobiliare de
plasament la data ncheierii bilanului i concordana cu balana general,
informare asupra metodelor contabile utilizate pentru nregistrarea valorilor
mobiliare de plasament, aprecierea ctigurilor i pierderilor generate i a
contabilizrii lor corecte);
-conturi de clieni (informare asupra metodelor contabile utilizate la
nregistrrile iniiale n conturile de clieni, verificarea concordanei ntre
analiticele conturilor de clieni i balana general, explicarea diferenelor
importante ntre soldurile conturilor exerciiilor precedente, analiza vechimii
conturilor de clieni i a motivelor pentru nivele neobinuit de ridicate sau solduri
creditoare, informare asupra creanelor dubioase, informare asupra metodelor de
identificare a conturilor cu micare lent n scopul constituirii provizioanelor
pentru creane dubioase, prezentarea msurilor ntreprinse pentru recuperarea
creanelor);
-cheltuieli nregistrate n avans (informare asupra bazei de nregistrare n
aceste conturi, compararea soldurilor exerciiilor precedente i analiza diferenelor
importante constatate);
-capitaluri proprii (informare asupra structurii capitalurilor proprii,
informare asupra reevalurilor de patrimoniu i diferenelor din reevaluare
nregistrate, analiza situaiei operaiilor efectuate n conturile de capitaluri proprii,
analiza operaiilor efectuate asupra capitalului social, analiza noilor emisiuni i
rscumprri de titluri);
-provizioane (informare asupra bazei de nregistrare n conturile de
provizioane, analiza situaiei soldurilor conturilor de provizioane reglementate,
analiza situaiei soldurilor conturilor de provizioane pentru riscuri i cheltuieli,
analiza soldurilor conturilor de provizioane pentru deprecieri);
-subvenii pentru investiii (informare asupra bazei de nregistrare n
aceste conturi, analiza incidenei asupra rezultatului fiscal al ntreprinderii);
-mprumuturi (situaia analitic a mprumuturilor i verificarea
concordanei cu balana general, constatarea abaterilor de la clauzele
contractuale, analiza garaniilor mprumuturilor);
-conturi de furnizori (situaia analitic a furnizorilor i concordana
soldurilor cu balana general, explicarea diferenelor importante ntre soldurile
exerciiilor anterioare, constatarea ntrzierilor de plat, analiza eventualelor
avansuri acordate furnizorilor);
48
-datorii (situaia analitic a datoriilor i verificarea concordanei soldurilor
cu balana general, comparaii ntre exerciii pentru soldurile principalelor
conturi, informare asupra modalitilor de plat a datoriilor, a garaniilor i a
metodelor utilizate la determinarea datoriei totale, informare asupra sumelor
datoriilor ce pot fi generate de angajamentele asumate, identificarea existenei
unor datorii nc nenregistrate, analiza datoriilor n vederea constituirii unor
eventuale provizioane);
-impozit pe profit i alte impozite i taxe (solicitarea la conducerea
ntreprinderii a unor eventuale clarificri n legtur cu posibilele litigii fiscale cu
incidene importante asupra impozitelor de vrsat, analiza datoriilor fiscale
contabilizate i a provizioanelor constituite);
-venituri nregistrate n avans (informare asupra bazei de nregistrare n
aceste conturi, compararea soldurilor exerciiilor precedente i analiza diferenelor
importante constatate);
-rezultate (compararea rezultatelor exerciiului curent sau recent ncheiat
cu cele ale exerciiilor imediat anterioare, analiza, mpreun cu conducerea
ntreprinderii, a principalelor diferene constatate, verificarea, pentru principalele
venituri i cheltuieli, a nregistrrii i efecturii la momentul potrivit, examinarea
evenimentelor neobinuite i extraordinare cu inciden asupra rezultatelor);
-evenimente posterioare (informare asupra evenimentelor survenite dup
ncheierea bilanului sau a situaiei intermediare i care au incidene semnificative
asupra conturilor anuale, cunoaterea proceselor verbale ale edinelor Consiliului
de Administraie i Adunrii Generale a Acionarilor inute dup ncheierea
bilanului contabil).
TEST DE EVALUARE
1. Enumerai obiectivele diagnosticului contabil.
Rspuns:
-
-
-
2. n ce const, din partea evaluatorului, munca prealabil
diagnosticului contabil? Pentru ce este ea important?
Rspuns:
3.10. Diagnosticul financiar
n cadrul diagnosticului financiar, utiliznd tehnicile clasice de analiz
financiar pe baz de bilan, evaluatorul procedeaz la o apreciere a
performanelor ntreprinderii. Obiectivele muncii de analiz vizeaz studiul
comparativ al evoluiei activitii pe mai muli ani din trecut (3-5 ani) i
confruntarea rezultatelor cu cele obinute de ntreprinderi similare sau concurente.
Analiza financiar trebuie s i permit evaluatorului s se pronune
asupra urmtoarelor aspecte:
-situaia i dinamica activitii i rezultatelor;
49
-echilibrele financiare;
-utilizarea adecvat a resurselor;
-eficiena gestionrii investiiilor.
Toate aspectele menionate sunt interdependente i mbrac forma
legturilor financiare dintre formarea rezultatului, fluxurile de resurse i utilizarea
lor n cadrul exerciiului, situaia iniial i final a activelor i pasivelor.
Operaionalizarea analizei financiare necesit, n prealabil, regruparea i
restructurarea poziiilor de bilan, ale contului de profit i pierdere i ale anexelor
la bilan.
A. Situaia i dinamica activitii i rezultatelor
Evoluia de baz a ntreprinderii poate fi studiat prin prisma formrii
rezultatelor ntr-o anumit perioad de timp (pe un anumit numr de ani). Scopul
analizei este acela ca evaluatorul s se asigure c datele medii reinute n final
pentru a fi folosite n modele de evaluare sunt cu adevrat reprezentative pentru
performanele din trecutul apropiat i cele curente ale ntreprinderii. De asemenea,
analiza trebuie s furnizeze elementele necesare repartiiei rezultatelor pentru
salariai, stat, acionari, creditori, dezvoltarea ntreprinderii (autofinanarea).
Utiliznd valorile din ultimii ani (cel puin cinci) ale soldurilor
intermediare de gestiune, se concepe un model de formare a rezultatelor,
calculnd att indicii de dinamic ct i rapoartele de structur pentru fiecare
element implicat n formarea rezultatului sau cifrei de afaceri.
Soldurile intermediare de gestiune, prezentate n continuare, sunt
indicatori succesivi de formare a rezultatului exerciiului.

a) Marja comercial
Marja comercial este principalul indicator al activitii ntreprinderilor
din sfera distribuiei (comerul) sau al prii comerciale a ntreprinderilor
productoare. Marja comercial se determin cu relaia
[marja comercial] = [venituri din vnzarea mrfurilor] [costul
mrfurilor vndute]
b) Valoarea adugat
Valoarea adugat reprezint sporul de valoare rezultat din utilizarea
factorilor de producie. Aceast definiie st la baza metodei deductibile de calcul,
conform creia
[valoarea adugat] = [marja comercial] + [producia exerciiului]
[consumuri provenite de la teri]
unde:
[producia exerciiului] = [producia vndut] + [producia stocat] +
[producia imobilizat]
[consumuri provenite de la teri] = [materii prime] + [materiale] +
[utiliti] + [lucrri i servicii executate de teri]
Valoarea adugat asigur legtura ntre contabilitatea ntreprinderii i
contabilitatea naional. Agregarea valorilor adugate duce la determinarea PIB.
Valoarea adugat poate fi definit i ca surs a acumulrilor bneti din
care sunt remunerai participanii direci i indireci la activitatea economic a
50
ntreprinderii (personalul, statul, creditorii, acionarii, ntreprinderea nsui). Pe
aceast definiie este bazat metoda adiional de calcul, conform creia
[valoarea adugat] = [salarii personal, asigurri sociale i protecie
social] + [impozite, taxe i vrsminte asimilate] + [cheltuieli financiare] +
[dividende] + [capacitatea de autofinanare]
c) Excedentul brut de exploatare
Excedentul brut de exploatare este un indicator esenial, care pune n
eviden resursa rezultat din activitatea economic, admind c amortizrile i
provizioanele sunt doar cheltuieli calculate, nu i pltite. Ca urmare, valoarea
excedentului brut de exploatare este independent de politica financiar i de
amortizare a ntreprinderii. Totodat, nu este influenat de rezultatele
excepionale (considerate anormale). Excedentul brut de exploatare este cel mai
pur indicator al performanei economice, stnd la baza determinrii capacitii de
autofinanare a ntreprinderii.

[excedentul brut de exploatare] = [valoare adugat] + [subvenii de
exploatare] - [salarii personal, asigurri sociale i protecie social] - [impozite,
taxe i vrsminte asimilate]
d) Rezultatul din exploatare
Rezultatul din exploatare este rezultatul corespunztor activitii normale a
ntreprinderii, determinndu-se cu relaia
[rezultatul din exploatare] = [venituri din exploatare] - [cheltuieli de
exploatare]
e) Rezultatul curent
Rezultatul curent este rezultatul aferent activitilor cu caracter repetitiv i
normal ale ntreprinderii, determinndu-se cu relaia
[rezultatul curent] = [rezultat din exploatare] + [venituri financiare]
[cheltuieli financiare]
f) Rezultatul excepional
Rezultatul excepional este expresia activitilor excepionale ale
ntreprinderii i se determin cu relaia
[rezultatul excepional] = [venituri excepionale] [cheltuieli
excepionale]
g) Rezultatul exerciiului
Rezultatul exerciiului se determin cu relaia
[rezultatul exerciiului] = [rezultatul curent] + [rezultatul excepional]
[impozitul pe profit]
B. Analiza capacitii de autofinanare
Importana capacitii de autofinanare, ca indicator ce reflect acumularea
trecut i potenialul de susinere al activitilor viitoare ale ntreprinderii, rezid
51
din utilizarea sa n modelele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de
numerar.
Capacitatea de autofinanare reprezint ceea ce-i rmne ntreprinderii
dup remunerarea partenerilor la viaa economic (personalul salarii i cheltuieli
sociale, statul impozite, taxe i vrsminte asimilate, creditorii dobnzi,
acionarii - dividende).
Capacitatea de autofinanare exprim un surplus financiar degajat, care
are caracter potenial, dar care trebuie susinut cu mijloace financiare efective.
Capacitatea de autofinanare este o surs stabil care permite finanarea
investiiilor, rambursarea mprumuturilor contractate anterior i plata
dividendelor.
Calculul capacitii de autofinanare se poate face fie prin metoda
deductibil, conform creia
[capacitatea de autofinanare] = [excedentul brut de exploatare] +
[venituri financiare i excepionale generatoare de ncasri] [cheltuieli
financiare i excepionale generatoare de pli] [impozit pe profit] +
[alte venituri din exploatare] [alte cheltuieli de exploatare]
fie prin metoda adiional, dup relaia
[capacitatea de autofinanare] = [rezultatul net al exerciiului] +
[cheltuieli cu amortizri i provizioane] [venituri din provizioane] [subvenii
virate la venituri] + [cheltuieli cu activele cedate] [venituri din
cedarea activelor]
C. Analiza activitii ntreprinderii pe baza ratelor sau indicilor
Calculele i interpretrile cu privire la evoluia financiar a ntreprinderii
trebuie s i permit evaluatorului s i fundamenteze rspunsurile la urmtoarele
ntrebri:
-evoluia anterioar a activitii ntreprinderii prezint oare sperane de
continuitate (a produciei, a cifrei de afaceri, a valorii adugate etc)?
-este ntreprinderea n msur s asigure o meninere sub control a
costurilor globale i a elementelor de cheltuieli?
-n ce msur reuete ntreprinderea s i acopere cheltuielile de
exploatare i financiare pe seama dinamicii vnzrilor sale?
-repartizarea rezultatelor ntre diferiii factori de producie are loc n
detrimentul autofinanrii?
Evoluia i eficiena activitii ntreprinderii pot fi puse n eviden prin
calculul unor mrimi absolute sau relative, denumite indici sau rate. Prin studiul
evoluiei n timp a acestor mrimi, valoarea lor informaional crete. Principalele
rate utilizate n analiza activitii ntreprinderii sunt prezentate n cele ce urmeaz.
a) Ratele de structur ale activului
Ratele de structur ale activului arat ponderea pe care o dein diferitele
categorii (grupe) de active n totalul activului bilanier. Aceste rate ofer
informaii asupra compoziiei i gradului de lichiditate al patrimoniului
ntreprinderii. Principalele rate de structur ale activului sunt prezentate n tabelul
urmtor.
Denumirea ratei Numrtor Numitor
Rata imobilizrilor corporale Imobilizri corporale (nete) Total activ
52
Rata imobilizrilor financiare Imobilizri financiare Total activ
Rata activelor fixe Active fixe (nete) Total activ
Rata stocurilor Stocuri Total activ
Rata creanelor Creane Total activ
Rata disponibilitilor Disponibiliti Total activ
b) Ratele de structur ale pasivului
Ratele de structur ale pasivului sunt similare ratelor de structur ale
activului, artnd ponderea pe care o dein diferitele categorii de pasive n totalul
pasivului, precum i relaiile de mrime ntre principalele categorii (grupe) de
pasive. Principalele rate de structur ale pasivului sunt prezentate n tabelul
urmtor.
Denumirea ratei Numrtor Numitor
Rata autonomiei globale Capital propriu Total pasiv
Rata stabilitii financiare Capital permanent Total pasiv
Rata independenei financiare Capital propriu Capital permanent
Rata ndatorrii totale Datorii totale Total pasiv
Rata ndatorrii pe termen lung Datorii cu perioad de
exigibilitate mai mare de un an
Capital propriu
c) Ratele echilibrului financiar (sintetice)
Ratele echilibrului financiar, denumite i rate sintetice, permit efectuarea
de raionamente referitoare la lichiditatea i solvabilitatea ntreprinderii,
cuprinznd dou categorii de rate: ratele fondului de rulment i ratele trezoreriei.
Principalele rate sintetice sunt prezentate n tabelul urmtor.
Denumirea ratei Numrtor Numitor
Rata finanrii permanente Capital permanent Activ imobilizat
Rata finanrii activului circulant Fond de rulment Activ circulant
Rata lichiditii generale Activ circulant Datorii pe termen scurt
Rata echilibrului financiar la scaden Creane + disponibiliti Datorii pe termen scurt
Rata trezoreriei imediate Disponibiliti Datorii pe termen scurt
d) Ratele de gestiune (rotaiei)
Ratele ce caracterizeaz gestiunea, denumite i ratele rotaiei, msoar att
viteza de transformare a activelor n lichiditi, ct i cea de rennoire a datoriilor.
Aceste rate pot fi exprimate n dou forme: ca numr de rotaii sau ca durat a
unei rotaii. n aceast categorie pot fi identificate rate de rotaie a capitalului, rate
de rotaie a stocurilor i rate de rotaie a creanelor i obligaiilor fa de furnizori.
Principalele de gestiune sunt prezentate n tabelul urmtor.
Denumirea ratei Numrtor Numitor
Viteza de rotaie a activului total Cifra de afaceri Activ total
Viteza de rotaie a activului imobilizat Cifra de afaceri Activ imobilizat
Viteza de rotaie a activului circulant Cifra de afaceri Activ circulant
Viteza de rotaie a capitalului propriu Cifra de afaceri Capital propriu
Viteza de rotaie a capitalului
permanent
Cifra de afaceri Capital permanent
Viteza de rotaie a stocurilor Cifra de afaceri Stoc mediu
Viteza de rotaie a creanelor Cifra de afaceri Creane totale
53
e) Ratele rentabilitii
Ratele rentabilitii caracterizeaz rezultatele ntreprinderii. Principalele
rate de rentabilitate sunt prezentate n tabelul urmtor.
Denumirea ratei Numrtor Numitor
Rata profitului net Profit net Cifra de afaceri
Rata rentabilitii financiare Profit net Capital propriu
Rata rentabilitii economice Profit net Capital permanent
Rata rentabilitii autofinanrii Capacitate de autofinanare Capital propriu
n analiza activitii ntreprinderii, pe lng cele cinci categorii de rate
prezentate anterior, evaluatorul poate recurge i la alte rate, considerate relevante
pentru aspectul ce se dorete a fi evideniat.
D. Analiza echilibrului financiar
Echilibrul financiar al ntreprinderii este reflectat prin intermediul a trei
indicatori:
-fondul de rulment;
-necesarul (nevoia) de fond de rulment;
-trezoreria net.
Fondul de rulment indic modul de finanare a nevoilor permanente ale
ntreprinderii i soldul de resurse disponibile pe termen mediu i lung destinate
finanrii funcionrii. Fondul de rulment este expresia realizrii echilibrului
financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la asigurarea echilibrului
finanrii pe termen scurt, determinndu-se cu relaia
[fondul de rulment] = [capital permanent] [active imobilizate nete]
Necesarul de fond de rulment exprim nevoia de finanare a funcionrii ce
trebuie asigurat prin soldul disponibil de resurse stabile. Necesarul de fond de
rulment este expresia nevoii de finanare a activului circulant, determinndu-se cu
relaia
[necesarul (nevoia) de fond de rulment] = [stocuri] + [creane] [datorii
nefinanciare pe termen scurt]
Trezoreria net exprim golul sau excedentul de finanare, atunci cnd
fondul de rulment nu echilibreaz necesarul sau nevoia de fond de rulment.
Trezoreria net se determin cu relaia
[trezoreria net] = [disponibiliti i plasamente] [credite pe termen
scurt (de trezorerie)]
Totodat, trezoreria net este o rezultant a primilor doi indicatori, verificnd
relaia

[trezoreria net] = [fondul de rulment] [nevoia de fond de rulment]
Atunci cnd trezoreria net este pozitiv exist un excedent de surse permanente,
care se regsete n disponibilitile ntreprinderii, iar cnd trezoreria net este
54
negativ exist un gol de finanare (exist active de exploatare care trebuie
finanate fcnd apel la credite).
Pentru o analiz mai fin, cei trei indicatori pot fi stabilii pentru
elementele legate de exploatare i pentru elementele n afara exploatrii.
n practica analizelor financiare pentru scopuri de evaluare se ntocmete
un tablou denumit al echilibrelor financiare la diferite date. Cerina care se
manifest este ca datele alese s corespund unei situaii normale a ntreprinderii.
E. Analiza riscului de faliment
Prin sistemul de rate care reflect rentabilitatea i echilibrul financiar,
diagnosticul financiar permite evidenierea punctelor tari i a punctelor slabe ale
ntreprinderii din punct de vedere al gestiunii financiare. Totodat, pot fi puse n
eviden riscurile de exploatare i financiare, dar nu poate fi evaluat global riscul
de faliment.
n decursul timpului, mai muli cercettori i organisme financiare au
manifestat preocupri legate de elaborarea unei metode de predicie a riscului de
faliment. Punctul de pornire n aceste demersuri l-a constituit un grup restrns de
rate reprezentative, corelate cu starea de sntate a ntreprinderilor. Rezultatul l-
au constituit mai multe modele de evaluare a riscului de faliment, fiecare dintre
acestea avnd la baz o aa-numit funcie scor.
Unul dintre primele modele de evaluare a riscului de faliment a fost
elaborat n anul 1968 de ctre E.I.Altman pe baza informaiilor obinute n urma
studierii unui numr mare de companii, care ulterior, fie au supravieuit, fie au dat
faliment. Altman a conceput o funcie scor cu 5 variabile care i-a permis s
prevad 75% dintre falimente cu doi ani nainte de producerea acestora. Modelul
Altman este aplicabil, mai ales, n condiiile existenei bursei de valori.
Modelul Conan i Holder a fost elaborat n anul 1978 i are la baz
observarea unui numr de 31 rate, pe un eantion format din 190 de ntreprinderi
mici i mijlocii, din care jumtate au dat faliment n perioada 1970-1975. Modelul
are la baz tot o funcie scor cu 5 variabile i este aplicabil ntreprinderilor cu cel
mult 500 salariai.
Banca Central a Franei a elaborat propriul model de evaluare a riscului
de faliment, bazat pe o funcie scor cu 8 variabile. Pentru elaborarea modelului au
fost observate 26 rate, pe un eantion format din 3000 de ntreprinderi industriale
cu mai puin de 500 salariai i clasificate n normale i deficitare. Studiul
ntreprinderilor s-a extins pe o perioad de 3 ani precedeni falimentului.
Argenti a elaborat un model bazat pe identificarea efectelor n lan care
conduc la faliment, efecte care mbrac forma deficienelor, factorilor de risc i
simptomelor de faliment.
Aplicarea acestor modele n cazul ntreprinderilor romneti nu a condus
ntotdeauna la rezultate concludente. Ca urmare, au aprut i n Romnia
preocupri legate de elaborarea unor modele de evaluare a riscului de faliment
adaptate propriilor condiii economice. Unul dintre rezultatele acestor preocupri
l constituie modelul Anghel.
Modelul Anghel a fost elaborat pe baza observrii unui numr de 20
indicatori economico-financiari, eantionul fiind format din 276 ntreprinderi din
12 ramuri ale economiei naionale. Funcia scor a modelului are forma
A = 5,676 + 6,3718X + 5,3932Y 5,1427Z 0,0105W
55
unde: X rata rentabilitii veniturilor, Y rata de acoperire a datoriilor cu
lichiditi, Z rata de ndatorare a activului, W perioada de achitare a
obligaiilor.
Valoarea funciei scor este cuprins n intervalul [0 ; 2,05]. Apriori, capacitatea
predictiv a modelului s-a concretizat ntr-o rat de succes de 97%.
TEST DE EVALUARE
1. Ce tehnici de analiz sunt utilizate n cadrul diagnosticului
financiar?
Rspuns: Tehnicile clasice de analiz financiar pe baz de bilan.
2. Ce vizeaz obiectivele muncii de analiz n cadrul diagnosticului
financiar?
Rspuns: Studiul comparativ al evoluiei activitii pe mai muli ani din trecut (3-
5 ani) i confruntarea rezultatelor cu cele obinute de ntreprinderi similare sau
concurente.
3. Asupra cror aspecte trebuie s se pronune evaluatorul n cadrul
diagnosticului financiar?
Rspuns:
-
-
-
-
4. Enumerai soldurile intermediare de gestiune. Ce reprezint ele?
Pentru ce sunt importante n cadrul diagnosticului financiar?
Rspuns:
5. Definii capacitatea de autofinanare. Ce metode pot fi utilizate
pentru determinarea acesteia?
Rspuns:
6. Enumerai principalele rate de structur ale activului. Precizai
semnificaiile acestora.
Rspuns:
56
7. Enumerai principalele rate de structur ale pasivului. Precizai
semnificaiile acestora.
Rspuns:
8. Enumerai principalele rate ce caracterizeaz echilibrul financiar.
Precizai semnificaiile acestora.
Rspuns:
9. Enumerai principalele rate de gestiune. Precizai semnificaiile
acestora.
Rspuns:
10. Enumerai principalele rate de rentabilitate. Precizai
semnificaiile acestora.
Rspuns:
11. Enumerai indicatorii care reflect echilibrul financiar al
ntreprinderii. Ce relaie exist ntre acetia?
Rspuns:
-fondul de rulment
-necesarul (nevoia) de fond de rulment
-trezoreria net
[trezoreria net] = [fondul de rulment] [nevoia de fond de rulment]
57
12. Enumerai cteva modele de analiz a riscului de faliment. Exist
contribuii ale cercetrilor romni n acest domeniu?
Rspuns:
Exerciiul 1. n tabelul de mai jos este prezentat un extras din bilanul
unei ntreprinderi. S se determine principalele rate de structur ale
activului.
Element de activ Valoare
[RON]
Imobilizri necorporale 10.000
Imobilizri corporale 500.000
Imobilizri financiare 50.000
Stocuri 200.000
Creane 150.000
Disponibiliti 90.000
Total activ 1.000.000
Rezolvare:
[rata imobilizrilor necorporale] = (10.000 / 1.000.000) x 100 = 1%
[rata imobilizrilor corporale] = (500.000 / 1.000.000) x 100 = 50%
[rata imobilizrilor financiare] = (50.000 / 1.000.000) x 100 = 5%
[rata activelor imobilizate] = [(10.000 + 500.000 + 50.000) / 1.000.000] x 100 =
56%
[rata stocurilor] = (200.000 / 1.000.000) x 100 = 20%
[rata creanelor] = (150.000 / 1.000.000) x 100 = 15%
[rata disponibilitilor] = (90.000 / 1.000.000) x 100 = 9%
[rata activelor circulante] = [(200.000 + 150.000 + 90.000) / 1.000.000] x 100 =
44%
Exerciiul 2. n tabelul de mai jos este prezentat un extras din bilanul
unei ntreprinderi. S se determine principalele rate de structur ale
pasivului.
Element de pasiv Valoare
[RON]
Capital social 500.000
Rezerve 80.000
Rezultatul exerciiului 120.000
Provizioane pentru riscuri i cheltuieli 50.000
mprumuturi pe termen lung 150.000
mprumuturi pe termen scurt 30.000
Furnizori 70.000
Total pasiv 1.000.000
Rezolvare:
58
Exerciiul 3. n tabelul de mai jos este prezentat un extras din bilanul
unei ntreprinderi.
a.) S se determine principalele rate sintetice utilizabile n analiza financiar
pe baz de bilan;
b.) S se determine ratele rotaiei, cunoscnd cifra anual de afaceri a
ntreprinderii, de 8.000.000 RON.
Element de activ Valoare
[RON]
Element de pasiv Valoare
[RON]
Imobilizri necorporale 40.000 Capital propriu 1.600.000
Imobilizri corporale 2.000.000 mprumuturi pe termen lung 800.000
Imobilizri financiare 160.000 Furnizori 100.000
Stocuri 400.000 mprumuturi pe termen scurt 500.000
Creane 200.000
Disponibiliti 200.000
Total 3.000.000 3.000.000
Rezolvare:
REZUMATUL TEMEI
59
Metoda de analiz-diagnostic utilizat de evaluator se aseamn, n mare
msur, cu metoda analizei i controlului activitii economice curente (audit),
mai ales n ceea ce privete evaluarea capacitilor, a mijloacelor disponibile i a
eficienei acestora. Desigur, scopul urmrit este diferit.
n cele mai multe situaii, etapa de analiz-diagnostic ajunge s ocupe pn
la 80% din activitatea total a evaluatorului. Pentru o bun desfurare, este
necesar, n prealabil, o pregtire a acestei aciuni. Analiza propriu-zis a
documentelor i informaiilor colectate trebuie s fie urmat de elaborarea, n
form scris, a unui raport intermediar consacrat concluziilor diagnosticului.
Diagnosticul ntreprinderii const din mai multe diagnostice pariale, i
anume:
-diagnosticul strategic;
-diagnosticul comercial;
-diagnosticul operaional;
-diagnosticul resurselor umane;
-diagnosticul managementului;
-diagnosticul juridic;
-diagnosticul patrimonial;
-diagnosticul contabil;
-diagnosticul financiar.
Pe baza informaiilor culese i structurat pe domeniile precizate, utiliznd
un chestionar specific de diagnostic, evaluatorul procedeaz la o analiz critic,
fiecare diagnostic parial finalizndu-se cu concluzii n care sunt evideniate
principalele aspecte pozitive i negative constatate i care sunt relevante din
punctul de vedere al procesului de stabilire a valorii ntreprinderii.
Sinteza diagnosticului rezult din concluziile analizelor i diagnosticelor
pariale i din analiza previziunilor, mbrcnd caracter de concluzii generale, de
articulare i corelare a tuturor laturilor activitii ntreprinderii.
Tema nr. 4
60
PREZENTAREA GENERAL
A MODELELOR DE EVALUARE A NTREPRINDERII
Uniti de nvare
Conceptul de model de evaluare
Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderii
Obiectivele temei
nsuirea conceptului de model de evaluare a ntreprinderii
Cunoaterea principalelor categorii de modele de evaluare a ntreprinderii
Dobndirea capacitii de abordare a problemei stabilirii valorii
ntreprinderii din perspectiva categoriilor fundamentale de modele de evaluare
Timpul alocat temei: 1 or
Bibliografie recomandat
Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia Standarde Internaionale
de Evaluare, ediia a opta, Editura IROVAL, Bucureti, 2007.
Deaconu A. Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo,
Deva, 2002.
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
4.1. Conceptul de model de evaluare
Prin model de evaluare se nelege o relaie matematic sau o succesiune
logic de calcule prin care se ajunge la valoarea ntreprinderii. n literatura de
specialitate, modelele de evaluare prezentate sunt numeroase, putnd fi
identificate peste 30 de alternative diferite de stabilire a valorii ntreprinderii.
Modelul de evaluare nu este altceva dect o reprezentare simplificat a
argumentrii desfurate de evaluator pentru a justifica valoarea ntreprinderii.
Reprezentarea n form matematic, prin relaie de calcul, traduce n practic
preocuparea tot mai accentuat a evaluatorului pentru simplificare i exprimare
logic.
Cu toat diversitatea formulelor de calcul utilizate pentru stabilirea valorii
ntreprinderii, acest ansamblu se reduce la cteva modele principale, diversitatea
rezultnd fie din mbinarea modelelor principale, fie din interpretrile care se
atribuie variabilelor utilizate i rezultatelor obinute.
Pentru a putea studia modelele de evaluare este necesar, n prealabil, o
clasificare a lor. Clasificarea modelelor de evaluare nu poate fi realizat dect n
raport cu fundamentele teoretice ale acestora.
4.2. Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderii
61
n raport cu bazele teoretice care le fundamenteaz, modelele utilizate
pentru evaluarea ntreprinderii pot fi ncadrate n cinci categorii fundamentale:
-modele patrimoniale;
-modele bazate pe actualizarea rezultatelor;
-modele bursiere;
-modele cu rate difereniate;
-modele specifice.
Modelele patrimoniale au la baz postulatul potrivit cruia valoarea
ntreprinderii este dat de valoarea patrimoniului acesteia. Aceast categorie de
modele reprezint un punct extrem de abordare a problemei stabilirii valorii
ntreprinderii, fiind absolutizat valoarea elementelor patrimoniale (constituit n
timp) i neglijat complet valoarea prin flux. Practic, la aceste modele se ajunge
direct de la relaia fundamental a valorii ntreprinderii, considernd coeficientul
de partajare k egal cu 1. Exist dou modele patrimoniale fundamentale: activul
net contabil, respectiv activul net reevaluat. Tot n acord cu concepia
patrimonial este determinat i valoarea ntreprinderilor n dificultate
neredresabile, prin activul net de lichidare.
Modelele bazate pe actualizri de rezultate abordeaz problema stabilirii
valorii ntreprinderii dintr-o perspectiv diametral opus modelelor patrimoniale.
Este neglijat valoarea elementelor de patrimoniu, fiind luat n consideraie doar
capacitatea ntreprinderii de a genera profituri prin funcionarea viitoare. La aceste
modele de evaluare se ajunge tot de la relaia fundamental a valorii ntreprinderii,
dar considernd coeficientul de partajare k egal cu zero. La baza acestor modele
de evaluare st conceptul fundamental de valoare economic. n funcie de
semnificaia concret atribuit termenului rezultat exist mai multe alternative
ale acestor modele de evaluare (modele de evaluare bazate pe actualizarea
profiturilor brute, modele de evaluare bazate pe actualizarea profiturilor nete,
modele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar).
Modelele bursiere sunt tot modele de evaluare bazate pe actualizri de
rezultate, dar se aplic doar n cazul particular al ntreprinderilor cotate la burs.
Rezultatul considerat generator de valoare este dividendul. n funcie de
scenariile de evoluie viitoare a dividendelor luate n consideraie, pot fi
deosebite dou mari categorii de modele de evaluare bursiere: modele de evaluare
a ntreprinderilor consolidate, respectiv modele de evaluare a ntreprinderilor
n cretere.
Modelele cu rate difereniate ncearc s realizeze o combinare a valorii
patrimoniale cu valoarea prin flux. Caracteristica fundamental a acestor modele o
reprezint determinarea valorii de good-will a ntreprinderii. n funcie de modul
de estimare a supraprofiturilor viitoare ale ntreprinderii, exist mai multe tipuri
de modele cu rate difereniate: modele de evaluare cu rate reduse de good-will,
modele de evaluare bazate pe capitalul permanent necesar exploatrii, alte modele
de evaluare cu rate de good-will.
Modelele de evaluare specifice reprezint o categorie aparte, constituind
adaptri ale modelelor de baz pentru activiti cu caracter particular (bnci,
societi de asigurri, profesii autorizate) sau pentru ntreprinderi aflate n anumite
situaii sau cu anumite particulariti (ntreprinderi mici, ntreprinderi n
dificultate, ntreprinderi cu probleme din punct de vedere ecologic). Tot n
categoria modelelor specifice intr i cele bazate pe comparaii, precum i cele
care utilizeaz tehnicile i procedurile particulare proprii teoriei nlocuirii.
Modelele bursiere sunt inaplicabile pentru un numr mare de ntreprinderi
(numrul ntreprinderilor cotate la burs este foarte mic n raport cu numrul total
62
al ntreprinderilor). De asemenea, pentru ntreprinderile aflate n criz (aa cum
sunt multe dintre ntreprinderile romneti), modelele bazate pe actualizarea
rezultatelor sunt inaplicabile, folosindu-se alte modele, specifice ntreprinderilor
n dificultate. Pentru evaluarea majoritii ntreprinderilor n funciune, singurele
modele utilizabile sunt cele patrimoniale. De asemenea, pentru evaluarea
ntreprinderilor neredresabile care urmeaz s fie lichidate, trebuie utilizat tot un
model patrimonial. Utilizarea modelelor de evaluare patrimonial, precum i a
celor bazate pe actualizarea rezultatelor, este uurat i de faptul c, spre
deosebire de sistemul contabil din trecut, care nu i-a propus drept obiectiv i
acela de furniza informaii care s permit evaluarea ntreprinderii, noul sistem
contabil, racordat la sistemul contabil continental i chiar mondial, asigur
premisele necesare unei evaluri a ntreprinderii pe baza informaiilor contabile.
O problem deosebit care intervine n evaluare, indiferent de modelul
utilizat, este problema inflaiei. Din acest motiv, orice lucrare de evaluare trebuie
datat , iar etalonul monetar trebuie clar precizat (valoarea monedei naionale la
o anumit dat sau moned strin i curs de schimb la o anumit dat). Toate
valorile patrimoniale, precum i toate rezultatele, trebuie exprimate n funcie de
valoarea pe care etalonul monetar a avut-o la o anumit dat. Chiar i numai
aceast cerin, de a aduce toi parametrii care dau valoarea ntreprinderii la un
anumit moment n timp, la o anumit dat precizat, presupune un anumit tip de
evaluare.
TEST DE EVALUARE
1. Prezentai conceptul de model de evaluare.
Rspuns: Prin model de evaluare se nelege o relaie matematic sau o
succesiune logic de calcule prin care se ajunge la valoarea ntreprinderii. Modelul
de evaluare nu este altceva dect o reprezentare simplificat a argumentrii
desfurate de evaluator pentru a justifica valoarea ntreprinderii.
2. Enumerai categoriile fundamentale de modele de evaluare a
ntreprinderii
Rspuns:
-
-
-
-
-
3. Ce categorii fundamentale de modele de evaluare exprim puncte
de vedere total diferite asupra valorii ntreprinderii?
Rspuns:
4. n ce categorie fundamental de modele de evaluare este stabilit
distinct valoarea elementelor de natur necorporal existente n cadrul
ntreprinderii?
Rspuns:
REZUMATUL TEMEI
63
Prin model de evaluare se nelege o relaie matematic sau o succesiune
logic de calcule prin care se ajunge la valoarea ntreprinderii. Modelul de
evaluare nu este altceva dect o reprezentare simplificat a argumentrii
desfurate de evaluator pentru a justifica valoarea ntreprinderii. Reprezentarea n
form matematic, prin relaie de calcul, traduce n practic preocuparea tot mai
accentuat a evaluatorului pentru simplificare i exprimare logic. Cu toat
diversitatea formulelor de calcul utilizate pentru stabilirea valorii ntreprinderii,
acest ansamblu se reduce la cteva modele principale, diversitatea rezultnd fie
din mbinarea modelelor principale, fie din interpretrile care se atribuie
variabilelor utilizate i rezultatelor obinute.
Exist cinci categorii fundamentale de modele de evaluare:
-modele patrimoniale;
-modele bazate pe actualizarea rezultatelor;
-modele bursiere;
-modele cu rate difereniate;
-modele specifice.
Fiecare categorie de modele are fundamente teoretice specifice, care induc un
anumit mod, particular, de cuantificare a valorii. Aplicarea unei anumite categorii
de modele de evaluare ridic n faa evaluatorului o problematic distinct,
referitoare la variabilele i parametrii evalurii.
Tema nr. 5
64
MODELE DE EVALUARE PATRIMONIALE
Uniti de nvare
Fundamentele modelelor
Activul net contabil
Activul net reevaluat
Evaluarea patrimoniului n contabilitate
Conturile substractibile de activ i evaluarea ntreprinderii
Principii generale de stabilire a valorii economice a diferitelor categorii de
active i pasive
Evaluarea economic a diferitelor categorii de active
Evaluarea economic a diferitelor categorii de pasive
Evaluarea conturilor n afara bilanului
Obiectivele temei
nsuirea bazelor teoretice ale modelelor de evaluare patrimoniale
Dobndirea capacitii metodologice de aplicare a modelelor de evaluare
patrimoniale
nsuirea regulilor, metodelor i principiilor de evaluare economic a
diferitelor categorii de active i pasive
Dobndirea capacitii de operaionalizare a modelelor de evaluare
patrimoniale
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor aplicrii modelelor de
evaluare patrimoniale
Timpul alocat temei: 4 ore
Bibliografie recomandat
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Institutul Canadian de Evaluare Evaluarea proprietii imobiliare,
Traducere Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia, Bucureti, 2001.
Societatea American a Evaluatorilor Evaluarea mainilor i
echipamentelor: bazele evalurii mainilor i altor active tehnice, Traducere
Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romnia, Bucureti, 2004.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
5.1. Fundamentele modelelor
n momentul constituirii ntreprinderii, acionarii i-au asumat riscul de a
avansa, prin capitalul investit, prima finanare necesar dezvoltrii i exploatrii.
Pe parcursul funcionrii ntreprinderii, acionarii pot fi eventual solicitai s
majoreze sumele investite iniial. n contrapartida riscului asumat, cei care au
avansat capitalul, au dobndit ns dreptul de proprietate asupra patrimoniului
ntreprinderii.
65
Modelele patrimoniale de evaluare se bazeaz pe urmtorul postulat:
valoarea ntreprinderii este valoarea patrimoniului acesteia. Aplicarea acestor
modele de evaluare presupune, n primul rnd, o inventariere i o identificare a
tuturor elementelor de patrimoniu i nu ine seama, n mod explicit, de rezultatele
viitoare ale ntreprinderii. Aceste modele nu reflect altceva dect o anumit
opiune de evaluare a ntreprinderii, bazat pe valori de patrimoniu, valori ce
reflect, n mare parte, aa-numitele costuri istorice.
5.2. Activul net contabil
n concepia acestui model de evaluare, valoarea patrimonial a
ntreprinderii este reprezentat, de fapt, de valoarea activului net contabil al
acesteia. Relaia de calcul a activului net contabil (ANC) pornete de la egalitatea
fundamental bilanier (total activ = total pasiv), exprimat grafic sub forma
prezentat n figura 1.

Figura 1
Forma grafic a egalitii bilaniere fundamentale
Pornind de la informaiile cuprinse n bilanul contabil, valoarea activului
net contabil poate fi stabilit n dou moduri:
-scznd datoriile din valoarea total a activului, adic
[activul net contabil] = [total activ] [total pasive exigibile (datorii)]
-considerndu-l egal cu valoarea capitalurilor proprii, ceea ce nseamn c
[activul net contabil] = [total capitaluri proprii]
Indiferent de calea aleas pentru determinarea activului net contabil,
trebuie evideniate dou aspecte referitoare la structura capitalurilor proprii i a
datoriilor. n primul rnd, n structura capitalurilor proprii trebuie inclus doar
acea parte a rezultatului reportat i a rezultatului exerciiului destinat s rmn
n ntreprindere. Aceasta nseamn c determinarea activului net contabil trebuie
s fie precedat de hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor cu privire la
repartizarea, att a rezultatului reportat ct i a rezultatului exerciiului recent
ncheiat. n al doilea rnd, trebuie clarificat situaia capitalurilor proprii
susceptibile de a fi reintegrate n rezultatele exerciiilor viitoare (este vorba despre
subveniile pentru investiii i provizioanele reglementate), din valoarea total a
acestora trebuind s fie dedus datoria fiscal latent pe care o ascund, doar suma
rmas fiind asimilat capitalurilor proprii ale ntreprinderii.
66
ACTIV
Bunurile
ntreprinderii
PASIV
Capitaluri
proprii
Datorii
5.3. Activul net reevaluat
Pentru a nltura efectele contabilitii inute la costuri istorice asupra
valorii patrimoniale a ntreprinderii, este necesar s se procedeze la o evaluare
economic a tuturor elementelor de activ i pasiv. n acest mod, evaluarea
patrimonial a ntreprinderii dobndete o dimensiune calitativ evident, chiar
dac sporete n dificultate. Saltul calitativ este marcat de trecerea de la activul net
contabil la aa-numitul activ net reevaluat (ANR) sau activ net contabil corectat
(ANCC), determinat cu relaia
[activul net reevaluat] = [total activ reevaluat] [total pasive exigibile
reevaluate]
unde:
[total activ reevaluat] = [total activ contabil] +/- [corecii de activ]
[total pasive exigibile reevaluate] = [total pasive exigibile contabile] +/-
[corecii de pasiv]
n cele ce urmeaz expunerea se va concentra ndeosebi asupra evalurii
economice a patrimoniului ntreprinderii.
TEST DE EVALUARE
1. Ce postulat st la baza modelelor de evaluare patrimoniale?
Rspuns: Valoarea ntreprinderii este valoarea patrimoniului acesteia.
2. Prezentai relaia de calcul a activului net contabil (ANC).
Rspuns:
3. Prezentai relaia de calcul a activului net reevaluat (ANR).
Rspuns:
5.4. Evaluarea patrimoniului n contabilitate
Informaiile contabile coninute n documentele de nchidere a exerciiului
economico-financiar (bilan, cont de profit si pierdere, anex la bilan), constituie
baza oricrei lucrri de evaluare patrimonial.
n mod normal, orice evaluator trebuie s cunoasc structura i coninutul
documentelor de sintez contabil, precum i principiile, regulile i normele
contabile generale i specifice pe care ntreprinderea le aplic n organizarea i
conducerea contabilitii.
Sistemul contabil actual este fundamentat pe cteva principii generale care
permit stabilirea valorii contabile a patrimoniului i ofer datele necesare unei
evaluri economice.
n contabilitate au loc dou tipuri de evaluri: curente i periodice.
Evalurile curente se fac cu ocazia fiecrei tranzacii, iar n funcie de momentul
cnd au loc pot fi: evaluri la data intrrii n patrimoniu i evaluri la data ieirii
67
din patrimoniu. Evalurile periodice se fac cu ocazia inventarierii patrimoniului i
cu ocazia nchiderii conturilor anuale, adic la ntocmirea bilanului contabil.
A. Evaluarea la intrarea n patrimoniu
La data intrrii n patrimoniul ntreprinderii, pe baz de documente,
bunurile se evalueaz i se nregistreaz n contabilitatea curent la aa-numita
valoare de intrare, denumit i valoare contabil sau cost istoric al bunurilor
respective, care, dup caz , poate fi:
-valoarea de achiziie (costul de achiziie), pentru activele dobndite cu
titlu oneros (contra plat);
-costul de producie, pentru activele produse n ntreprindere;
-valoarea de pia, pentru activele dobndite cu titlu gratuit;
-valoarea nominal, pentru creane.
De asemenea, la intrarea n patrimoniu, datoriile se evalueaz la valoare
nominal.
Potrivit principiului costurilor istorice, aceste valori de intrare se menin
neschimbate pn la ieirea din patrimoniu. Modificarea lor nu poate avea loc
dect n caz de reevaluare reglementat legal (destul de rar). Din acest motiv,
apare necesar i o evaluare la ieirea din patrimoniu, precum i o evaluare
economic, atunci cnd se urmrete stabilirea activului net reevaluat.
Sistemul contabil actual conine toate elementele necesare pentru a
prezenta imaginea fidel a patrimoniului, chiar n condiiile contabilitii inute la
costuri istorice.
B. Evaluarea la ieirea din patrimoniu
Ca principiu general, la ieirea din patrimoniu, bunurile de natura
imobilizrilor se evalueaz i se scad din gestiune la valoarea lor de intrare,
denumit i valoare contabil sau cost istoric.
Pentru evaluarea la ieirea din patrimoniu a materialelor, ntreprinderea
trebuie s adopte o anumit metod, care nu poate fi schimbat dect cu avizul
Administraiei fiscale, schimbarea fiind consemnat n anexa la bilan. Metodele
folosite pot fi:
-metoda primul intrat-primul ieit (first in-first out, FIFO), costul
unitar al primei intrri fiindu-i atribuit primei ieiri, indiferent de costurile unitare
ale urmtoarelor intrri;
-metoda ultimul intrat-primul ieit (last in-first out, LIFO), costul unitar
al ultimei intrri fiindu-i atribuit primei ieiri;
-metoda costului mediu ponderat, care reprezint o variant de compromis
ntre primele dou, costul unitar al ultimei ieiri stabilindu-se ca o medie
ponderat a costurilor tuturor intrrilor anterioare.

C. Evaluarea de inventar
n accepiunea noului sistem contabil, inventarul periodic are cu totul alt
coninut fa de vechiul sistem contabil. Actualul inventar este, practic, un
inventar de evaluare i nu de constatare a integritii patrimoniului.
n evaluarea de inventar se recurge la conceptul de valoare de utilitate
(denumit valoare actual sau valoare de inventar). Aceast valoare se stabilete
n funcie de utilitatea bunurilor n ntreprindere i preurile lor curente de pia.
Comparnd valorile de utilitate cu valorile contabile ale elementelor de
patrimoniu, se constat, prin diferen, plusurile, respectiv minusurile de valoare.
Diferenele de valoare constatate cu ocazia inventarierii se nregistreaz n
contabilitate inndu-se seama de dou principii:
68
-principiul costurilor istorice, care presupune nemodificarea valorilor de
intrare;
-principiul prudenei, care presupune s nu fie supraevaluate bunurile i
veniturile i s nu fie subevaluate datoriile i cheltuielile.
Astfel, n cazul elementelor de activ, diferenele constatate n plus (adic
valoare de inventar mai mare dect valoarea de intrare) nu se nregistreaz n
contabilitate, n timp ce diferenele constatate n minus se nregistreaz, fie ca o
amortizare suplimentar (dac deprecierile sunt ireversibile), fie prin constituirea
provizioanelor pentru depreciere (atunci cnd deprecierile sunt reversibile). n
cazul elementelor de pasiv se procedeaz invers, adic diferenele constatate n
minus nu se nregistreaz, n timp ce diferenele constatate n plus se nregistreaz
prin constituirea de provizioane. n fiecare dintre aceste situaii, valorile contabile
ale activelor i pasivelor nu se schimb, coreciile de cretere, respectiv diminuare
a valorilor contabile fcndu-se cu ocazia evalurii bilaniere.
D. Evaluarea bilanier
La evaluarea care survine dup inventariere, denumit evaluare bilanier,
pe lng nregistrarea diferenelor de valoare constatate, pentru a respecta
principiile imaginii fidele i a independenei exerciiilor, se evalueaz n mod
distinct i se evideniaz n contabilitate cheltuielile nregistrate n avans, precum
i veniturile nregistrate n avans.
Evaluarea bilanier are un caracter complex i st la baza nchiderii
conturilor anuale, a stabilirii situaiei finale a patrimoniului i a calculrii
rezultatelor. O asemenea evaluare se efectueaz la ncheierea exerciiului i
conduce direct la valoarea contabil net a patrimoniului.
Dac amortizrile i provizioanele constituite cu ocazia inventarierilor
efectuate n cursul perioadelor de gestiune sunt mai mari sau mai mici dect cele
stabilite la ncheierea exerciiului economico-financiar, se fac rectificrile
necesare, n sensul diminurii sau majorrii acestora, dup care valorile de intrare
se corecteaz cu amortizrile sau provizioanele respective, rezultnd astfel
valoarea net a elementelor patrimoniale, valoare care se nscrie n bilanul
contabil.
Pentru a ine seama numai de variaiile de pre (practic, de inflaie),
evaluarea bilanier, bazat pe principiul valorii actuale, procedeaz la
nregistrarea diferenelor dintre costul istoric i valoarea actual ntr-un cont
rectificativ - contul 105 - cunoscut sub denumirea de Diferene din reevaluare.
n concluzie, se poate spune c un evaluator trebuie s cunoasc la nivel de
expert sistemul contabil, mai ales n ceea ce privete principiile fundamentale, s
fie n msur s analizeze practicile contabile ale ntreprinderii pe care o
evalueaz i s cunoasc, din anex, opiunile contabile specifice ale
ntreprinderii. De asemenea, trebuie s cunoasc la nivel de expert modul de
funcionare a conturilor de amortizri i provizioane, precum i formarea i
repartizarea rezultatelor.
TEST DE EVALUARE
1. Ce tipuri de evaluri au loc n contabilitate?
Rspuns: Curente (la intrarea n patrimoniu, la ieirea din patrimoniu) i
periodice (evaluarea cu ocazia inventarierii, evaluarea bilanier).
2. Ce principii contabile fundamentale sunt avute n vedere cu ocazia
evalurii de inventar?
Rspuns:
-
69
-
3. Ce principii contabile fundamentale sunt avute n vedere cu ocazia
evalurii bilaniere?
Rspuns:
-
-
5.5. Conturile substractibile de activ i evaluarea patrimonial a
ntreprinderii
Problema stabilirii valorii patrimoniale a ntreprinderii poate fi rezolvat
urmnd fie calea folosirii informaiei contabile (atunci cnd se dispune de o
contabilitate fiabil), fie calea inventarierii complete a patrimoniului, urmat de
evaluarea activ cu activ, pasiv cu pasiv, de ctre experi n evaluare.
Cu toate c actualul sistem contabil conine toate elementele necesare unei
evaluri patrimoniale a ntreprinderii, prima cale, cea a folosirii informaiilor
contabile, nu este nc aplicabil fr rezerve ntreprinderilor din Romnia. n
primul rnd, chiar dac inventarierea patrimoniului este bazat i se desfoar n
conformitate cu noile principii, nu toi cei implicai n aceast aciune au ajuns s-i
neleag toate sensurile i aspectele particulare. n al doilea rnd, lipsesc nc (sau
nu sunt aplicate) o serie de reglementri, mai ales de ordin fiscal, care s permit
utilizarea corect a planului de conturi general, mai ales pentru partea de
amortizri i provizioane. n aceste condiii, evaluarea patrimonial a
ntreprinderii trebuie s urmeze a doua cale, concretizat n ntocmirea unui
inventar complet al patrimoniului, urmat de evaluarea tuturor elementelor
patrimoniale de ctre experi n evaluare. Cu toate acestea, n cele ce urmeaz vor
fi prezentate cteva aspecte eseniale legate de evalurile bazate pe informaii
contabile.
Atunci cnd informaiile contabile sunt folosite n evaluare, rezolvarea
celor mai delicate probleme presupune cunoaterea, de ctre evaluator, a
coninutului regulilor contabile, pentru a putea trata corespunztor amortismentele
i provizioanele nregistrate n contabilitate.
n bilan, activele imobilizate i activele circulante sunt nscrise la valoarea
lor contabil net. Aceast valoare s-a obinut scznd, pentru fiecare activ n
parte, din valoarea lui de intrare, sumele reprezentnd amortismentele i
provizioanele asociate acestuia. Ambele grupe de conturi, amortizrile i
provizioanele (denumite conturi substractibile de activ), corecteaz, de fapt, n
minus valoarea de intrare a activului pentru care au fost calculate i incluse n
categoria de cheltuieli corespunztoare (de exploatare, financiare sau
excepionale).
n bilan, ca elemente substractibile de activ, opereaz numai amortizrile
considerate (impropriu) economice, nu i cele derogative (accelerate). Dac pe
parcursul utilizrii activelor amortizabile, planurile de amortizare aplicate de
ntreprindere sunt de natur s conduc la o amortizare prea rapid a acestora,
atunci plusul de amortizare calculat i nregistrat n contabilitate se vireaz la
venituri (are loc o reducere a amortizrii activului supraamortizat i creterea
corespunztoare a veniturilor). Preluarea acestei pri din amortisment i
includerea ei la venituri nu reprezint, n esen, un element substractibil de activ.
De fapt, n acest mod se realizeaz cele dou corecii specifice evalurii:
70
-corecia de patrimoniu (prin diminuarea lui cu un amortisment mai mic
dect cel nregistrat n contabilitate);
-corecia de rezultat (prin majorarea veniturilor, respectiv a rezultatului,
urmat de toate implicaiile fiscale corespunztoare).
Acest aspect, al prelurii unei pri din amortisment la venituri, pentru a evita
folosirea sa ca element substractibil de activ, exist n sistemul contabil la care
Romnia s-a racordat, dar nu a fost preluat n actualul sistem contabil. n
concluzie, soldul creditor al conturilor de amortizri, corectat cu amortismentele
nregistrate prea rapid i care au fost transferate la venituri, exprim mrimea
amortizrilor cu care valoarea de intrare a activelor imobilizate trebuie corectat,
pentru ca n bilan s fie reflectat valoarea contabil net a acestora.
Pentru a se ajunge la valoarea economic a activelor imobilizate, pe lng
corecia de amortisment, trebuie urmrit dac au fost utilizate corespunztor
provizioanele privind deprecierea imobilizrilor. Aceste provizioane sunt
prevzute tocmai pentru a respecta principiul contabil al prudenei, adic pentru a
menine amortizrile ct mai aproape de valoarea lor economic (n caz c
deprecierea este mai mare dect amortizarea legal calculat). Provizioanele pentru
deprecierea imobilizrilor (necorporale, corporale i financiare) au acelai caracter
de elemente substractibile de activ, din acest punct de vedere fiind asemntoare
cu amortizrile. n lucrrile de evaluare a patrimoniului, dac este necesar,
asemenea provizioane pot fi constituite, anulate, crescute sau diminuate. Aceste
operaii nu genereaz fluxuri de trezorerie, nefiind altceva dect modificri ale
unor valori contabile calculate. Aceste operaii, dup natura lor i a elementului
patrimonial la care se refer, sunt reflectate ns n conturile de venituri i
cheltuieli (de exploatare, financiare sau excepionale), afectnd rezultatul fiscal al
ntreprinderii.
Provizioanele pentru deprecierea stocurilor i a produciei n curs de
execuie fac parte tot din categoria conturilor substractibile de activ, a cror
utilizare este impus de cerina respectrii principiului prudenei. Aceste conturi
de provizioane funcioneaz dup aceleai reguli ca i conturile de provizioane
pentru deprecierea imobilizrilor. Operaiile efectuate asupra acestor conturi
afecteaz, de asemenea, pe lng valoarea contabil net a activelor implicate, i
rezultatul fiscal al ntreprinderii.
Provizioanele pentru deprecierea creanelor fac i ele parte tot din
categoria conturilor substractibile de activ. Aceste provizioane au fost prevzute
pentru a reflecta deprecierile reversibile ale raporturilor juridice care mbrac
forma creanelor, din punct de vedere al funcionrii i semnificaiei fiind similare
celorlalte provizioane pentru depreciere. Tot n categoria conturilor substractibile
de activ intr i provizioanele pentru deprecierea conturilor de trezorerie.
n evaluare, fcnd apel la informaiile relevante corespunztoare,
provizioanele pentru depreciere trebuie analizate sub urmtoarele aspecte:
mrimea lor, oportunitatea operaiilor efectuate asupra lor, perioada viitoare la
care se refer (pentru a putea corecta rezultatul acelei perioade). Valoarea
corectat a acestor provizioane diminueaz valoarea de intrare a activului la care
se refer i, totodat, afecteaz rezultatul fiscal al perioadei viitoare creia i sunt
asociate.
5.6. Principii generale de stabilire a valorii economice a patrimoniului
ntreprinderii
71
Determinarea activului net reevaluat presupune evaluarea economic a
diferitelor categorii de active i pasive care constituie patrimoniul ntreprinderii.
n funcie de calitatea i fiabilitatea evidenei contabile, evaluatorul fie pornete de
la datele contabile i procedeaz la aa-numitele retratri, fie este nevoit s
ntocmeasc un inventar al tuturor elementelor de patrimoniu, urmat de evaluarea
economic a acestora. n principiu ns, rezultatele finale ale evalurii economice
nu trebuie s fie influenate de calea urmat, iar suma obinut prin nsumarea
valorilor individuale ale tuturor activelor i pasivelor ntreprinderii trebuie s fie
comparabil cu valoarea de ansamblu a acesteia.
Evaluarea economic a patrimoniului ntreprinderii presupune, din partea
evaluatorului, cunotine adecvate cu privire la evaluarea diferitelor categorii de
active i pasive. Evaluarea economic individual a elementelor de patrimoniu
necesit utilizarea conceptului de valoare de utilitate. Aplicarea acestui concept de
valoare presupune, n prealabil, diferenierea activelor ntreprinderii n active
necesare exploatrii (ntr-o perspectiv de continuare a activitii) i active n
afara exploatrii (a cror disponibilizare sau cesiune nu ar afecta condiiile de
exploatare i activitile ntreprinderii). Responsabilitatea acestei diferenieri i
revine evaluatorului, iar regulile de evaluare ale celor dou categorii de active
sunt diferite.
Activele necesare exploatrii sunt evaluate la valoarea lor de utilitate.
Estimarea valorii de utilitate are la baz principiul evalurii integrate n sistem.
Sistemul este ntreprinderea (cu profilul ei de activitate i cu relaiile ei cu mediul
n care funcioneaz), iar integrat n sistem nseamn, pentru un activ, locul
unde funcioneaz, scopul pentru care este folosit, momentul n care intervine
evaluarea i starea activului la data evalurii.
n raport cu valoarea lor de pia, activele angajate n exploatare pot avea o
valoare de utilitate mai mic, mai mare sau egal. Valoarea de utilitate este egal
cu valoarea de pia atunci cnd, n situaia integrat n sistem, randamentul
activului este cel scontat. Atunci cnd randamentul este inferior celui prevzut,
valoarea de utilitate este mai mic dect valoarea de pia, iar atunci cnd
randamentul este mai mare dect cel scontat, valoarea de utilitate este mai mare
dect valoarea de pia. Aprecierea unui randament ca superior sau inferior este,
n multe cazuri, o problem dificil care, dac nu este rezolvat cu grij i
fundamentat, va conduce la o evaluare marcat de o puternic doz de
subiectivism. Ca urmare, n orice situaie, constatarea unui randament inferior
trebuie s se traduc n a stabili o valoare de utilitate mai mic dect valoarea de
pia, pe cnd constatarea unui randament superior trebuie s conduc la o valoare
de utilitate mai mare dect valoarea de pia.
Alegerea unei metode adecvate de stabilire a valorii de utilitate este o
problem cheie pe care trebuie s o rezolve evaluatorul, mai ales c instruciunile
i recomandrile din literatura de specialitate sunt, de cele mai multe ori, simple
enumerri de opiuni posibile, ca de exemplu: valoarea de utilitate se stabilete
pe baza costului de achiziie estimat sau valoarea de utilitate se stabilete pe
baza costului de reconstrucie estimat. Costul de achiziie (valoarea nlocuitorului
n stare nou) sau reconstrucie (valoarea de reconstrucie) estimat, de la care se
pleac n stabilirea valorii de utilitate, trebuie apoi corectat n funcie de utilitatea
pe care posesia activului respectiv o prezint pentru ntreprindere. Atunci cnd
valoarea de utilitate este mai mic dect valoarea nlocuitorului n stare nou sau
valoarea de reconstrucie, valoarea activului evaluat trebuie limitat la suma
valorii de utilitate. Conform acestui principiu, un anumit activ necesar exploatrii
are valoarea de utilitate pe care i-o atribuie evaluatorul nu pentru c att ar costa
dac ar fi nlocuit sau reconstruit, ci pentru c n situaia n care este integrat n
72
proiectul de continuare a activitii are un randament inferior, egal sau superior,
comparativ cu cel mai bun nlocuitor al lui. Calea stabilirii valorii de utilitate prin
corectarea valorii nlocuitorului n stare nou sau, dup caz, a valorii de
reconstrucie, cu coeficienii de uzur i inadecvare trebuie urmat cu pruden ori
de cte ori poate fi aplicat n evaluare teoria nlocuirii. Se recomand ca n toate
situaiile posibile, valoarea de utilitate s fie stabilit ca valoare de nlocuire,
fcnd uz de elementele teoriei nlocuirii, deoarece, pe aceast cale, activele sunt
evaluate n funcie de utilitatea pe care posesia lor viitoare o prezint pentru
ntreprindere.
Stabilirea valorilor de utilitate presupune ntotdeauna alegerea prealabil a
unei metode de evaluare adecvate. n situaiile n care sunt aplicabile mai multe
metode de evaluare, aplicarea acestora trebuie s reflecte punctele de vedere
fundamentate ale evaluatorului i nu dorina subiectiv de a ajunge la valori mai
mici sau mai mari pentru activele supuse evalurii. Totodat, trebuie reinut c nu
n toate situaiile este vorba de opiuni posibile. n funcie de natura activului,
situaia concret n care se gsete i obiectivul evalurii, o metod sau alta fie nu
este aplicabil, fie nu se recomand a fi aplicat.
Indiferent de situaie, valoarea de utilitate atribuit fiecrui activ imobilizat
este necesar a fi supus urmtorului raionament interogativ: ce sum ar accepta
s plteasc un manager prudent i avizat pentru a dobndi n patrimoniu acel
activ imobilizat dac ar trebui s-l achiziioneze sau s-l reconstruiasc, innd
cont de utilitatea pe care posesia acestuia ar prezenta-o pentru realizarea
obiectivelor ntreprinderii?. O aplicare corect a raionamentului anterior
conduce, n anumite cazuri, la situaii pe care muli dintre cei afectai nu le pot
nelege. Situaiile extreme, care dau adevrata dimensiune a problemei, sunt
urmtoarele:
-activul considerat, luat n sine ca stare tehnic i dat a punerii n
funciune este nou, dar pentru ceea ce ar dori s fac un investitor care
transform ntreprinderea evaluat ntr-un nou proiect, nu are nici o utilitate
(pentru c investitorul nu l menine n noul proiect);
-activul considerat, din punct de vedere contabil este complet amortizat
(adic are valoarea zero), dar funcioneaz nc, iar o expertiz tehnic arat c,
din punct de vedere tehnic, mai poate nc funciona, iar din punct de vedere
economic este competitiv nc.
n acest din urm caz, nlocuirea activului ar nsemna o investiie n plus pentru
investitorul care gndete viitorul ntreprinderii i care are de ales ntre a menine
activul vechi i a-l nlocui cu unul nou. Ca urmare, este de ateptat ca investitorul
s menin activul vechi n proiect i s i atribuie o valoare de utilitate, chiar
dac, din punct de vedere contabil, nu mai are valoare.
Activele n afara exploatrii sunt, n mod normal, active pentru care
ntreprinderea consider c venitul obinut din disponibilizarea lor este superior
valorii de utilitate. n aceast situaie, utilitatea maxim pe care o au asemenea
active este aceea de a putea fi vndute (pe o pia a activelor uzate, de mna a
doua). Preul de vnzare, corectat n minus cu cheltuielile de realizare a vnzrii
i cu impozitele i taxele ce trebuie suportate, reprezint baza de stabilire a valorii
acestor active. Cu alte cuvinte, activele n afara exploatrii se evalueaz prin
raportarea lor la valoarea de pia, dar innd cont de cheltuielile necesare
realizrii acesteia, adic se evalueaz la valori de salvare. n cazul activelor n
afara exploatrii nu trebuie confundat valoarea de utilitate cu valoarea de salvare.
Suprapunerea celor dou valori ar nsemna, de fapt, considerarea ipotezei dublei
situaii, ceea ce presupune a considera activul respectiv, concomitent, att necesar
exploatrii ct i n afara exploatrii.
73
TEST DE EVALUARE
1. Enumerai principalele tipuri de conturi substractibile de activ.
Rspuns:
2. Definii conceptul de valoare de utilitate.
Rspuns:
3. Prezentai cele dou situaii extreme care dau adevrata
dimensiune a problemei evalurii economice a patrimoniului ntreprinderii.
Rspuns:
5.7. Evaluarea economic a diferitelor categorii de active
n principiu, dac se pornete de la studiul bilanului ultimului exerciiu
economico-financiar i de la inventarul care l-a precedat, evaluarea economic a
diferitelor categorii de active presupune a considera soldurile bilanului i a
proceda la aa-numitele retratri ale acestora, materializate n corecii de valoare
n plus sau n minus.
A. Evaluarea terenurilor
n general, terenurile figureaz n bilan la valoarea lor de achiziie.
Aceast categorie de active poate conine ns poteniale plusuri de valoare
importante, deoarece n timp valoarea terenurilor nu scade, ci, din contr, crete.
n Romnia exist ns multe ntreprinderi cu capital majoritar de stat care
nu au rezolvat nc problema dreptului de proprietate asupra terenurilor pe care
le folosesc. Aceste terenuri au fost evaluate, dar valoarea lor nu a fost inclus n
bilan (adic figureaz n bilan cu valoarea zero, chiar dac ntreprinderile care le
folosesc au procedat la stabilirea valorii lor pe baza unei metodologii unitare la
nivelul ntregii ri).
La evaluarea terenurilor trebuie s se fac distincie ntre terenurile cu
construcii (reprezentate prin suprafaa construit + amprizele indispensabile) i
terenurile libere, fr construcii.
a.) Terenuri cu construcii
Atunci cnd terenul este ocupat cu construcii, se convine ca la evaluarea
construciilor s se in seama i de valoarea terenului.
74
Pentru evaluarea terenurilor ocupate cu construcii pot fi utilizate dou
metode:
-practicarea unei cote fixe, n medie de aproximativ 30%, din valoarea
global (construcie plus teren), cot ce reprezint partea de valoare
corespunztoare terenului (atunci cnd valoarea terenului poate fi separat de
valoarea construciei);
-utilizarea costului pe metru ptrat construit, care integreaz n valoarea sa
i valoarea terenului (n situaia n care valoarea terenului nu poate fi separat de
valoarea construciei).
b.) Terenuri libere
Valoarea terenurilor libere depinde de mai muli factori, ntre care prezint
importan deosebit localizarea, facilitile, cererea i oferta, servituile de
urbanism, posibilitile de construire i agenii poluani.
Terenurile libere sunt evaluate ntotdeauna la valoarea lor de pia. Pentru
estimarea valorii acestor terenuri, evaluatorul se poate documenta la ageniile
imobiliare, notariate i primrii. De asemenea, se recomand utilizarea metodei
comparaiei.
La evaluarea terenurilor libere evaluatorul trebuie s pun ntotdeauna n
eviden servituile de urbanism, riscurile de expropriere i posibilitile de
construire.
c.) Terenuri nchiriate
Atunci cnd ntreprinderea are date n locaie (sau cu chirie) terenuri care
i aparin, la evaluarea acestora trebuie s se in seama de eventualele despgubiri
care trebuie s i fie acordate chiriaului n caz de eviciune (evacuare forat).
Valoarea de pia a terenurilor nchiriate va fi diminuat, n orice situaie,
cu valoarea acestor despgubiri (natura i mrimea despgubirilor sunt
ntotdeauna precizate n contractele de nchiriere).
B. Evaluarea cldirilor i construciilor
Evaluarea cldirilor i construciilor trebuie s fie precedat de o separare
a acestora n:
-cldiri i construcii destinate exploatrii;
-cldiri i construcii n afara exploatrii.
a.) Cldiri i construcii destinate exploatrii
Toate cldirile i construciile destinate activitilor de exploatare, n
msura n care sunt deja utilizate sau n msura n care vor fi efectiv utilizate, sunt
caracterizate de o valoare de utilitate ce depinde de: natura construciei, modul de
construcie, adecvarea construciei la scopurile pentru care a fost sau va fi
destinat.
La rndul lor, n vederea evalurii, cldirile i construciile destinate
exploatrii trebuie separate n cldiri i construcii obinuite (banale) i cldiri i
construcii speciale. Diferenierea este necesar pentru c regulile de evaluare
sunt diferite.
Astfel, n toate cazurile, pentru cldirile i construciile obinuite,
reprezentate prin imobile de genul birouri, magazii, depozite, cldiri industriale
pentru activitile din ramura industriei uoare, se reine valoarea de pia.
Valoarea de pia a unor asemenea construcii poate fi stabilit relativ uor, fie
consultnd un birou de expertiz, fie efectund un sondaj rapid pe piaa
imobilelor.
75
Cldirile i construciile speciale, cu destinaii precise n activitile
productive, nu au pia, i, ca urmare, nu pot fi evaluate la valori de pia. Vor fi
evaluate ns ntotdeauna la valori de utilitate. Valorile de utilitate pot fi stabilite
fie prin metoda valorii de reconstrucie, fie prin metoda valorii de achiziie.
n cazul construciilor utilizate n toate genurile de activiti industriale
este relativ uor s se obin un cost de reconstrucie pe metru ptrat. nmulind
acest cost cu suprafaa construit se obine valoarea de reconstrucie. Pentru a se
ajunge la valoarea de utilitate, valoarea de reconstrucie trebuie corectat cu doi
coeficieni: coeficientul de uzur i coeficientul de adecvare. Valorile acestor
coeficieni sunt stabilite de ctre specialiti n domeniul construciilor.
Coeficientul de adecvare este cu att mai nefavorabil cu ct cldirea este mai
puin adecvat scopurilor viitoare, deci cu ct cheltuielile necesare pentru
aducerea ei la starea de adecvare sunt mai mari. Coeficientul de uzur este stabilit
pe baza unor expertize ale componentelor (fundaii, ziduri, acoperi).
Metoda valorii de achiziie se aplic n cazul cldirilor si construciilor cu
destinaie precis n procesul productiv, la care, n decursul timpului, au fost
efectuate investiii de amplificare, de amenajare cu instalaii sau reparaii capitale.
Este vorba, aadar, despre construcii complexe. Pentru evaluarea acestora vor fi
considerate valorile contabile din eviden pentru investiiile de amplificare,
pentru amenajrile cu instalaii sau pentru reparaiile capitale, iar n funcie de
momentul cnd aceste investiii au fost realizate, valorile contabile vor fi
actualizate cu indici (coeficieni) care in seama de inflaie. Se ajunge astfel la o
valoare actualizat, corespunztoare construciei n stare nou. Pentru a se ajunge
apoi la valoarea de utilitate, valoarea actualizat este corectat cu cei doi
coeficieni, care exprim adecvarea i uzura.
Exist i o a treia metod de stabilire a valorii de utilitate pentru cldirile i
construciile speciale. Aceast metod const n a nlocui valoarea de
reconstrucie (sau valoarea de achiziie) a cldirii sau construciei cu o valoare a
nlocuitorului n stare nou, calculat ns de ctre societile de asigurri. La
aceast valoare a nlocuitorului n stare nou se aplic apoi cei doi coeficieni, de
adecvare i de uzur. Metoda are avantajul c este mult mai rapid, dar poate fi
aplicat doar n cazul n care cldirea sau construcia respectiv este nregistrat
la o societate de asigurri.
b.) Cldiri i construcii n afara exploatrii
Cldirile i construciile n afara exploatrii sunt evaluate prin raportarea
lor la condiiile pieei (n caz c o pia a respectivului tip de cldiri i construcii
exist), adic la valori de salvare. Atunci cnd o pia secundar nu exist, sunt
evaluate la valori de casare.
C. Evaluarea mainilor, utilajelor i instalaiilor
n vederea evalurii, mainile, utilajele i instalaiile industriale sunt
clasificate astfel:
-maini, utilaje i instalaii industriale uzuale sau obinuite (care au pia);
-maini, utilaje i instalaii industriale speciale (care nu au pia).
a.) Maini, utilaje i instalaii industriale obinuite
Mainile, utilajele i instalaiile industriale obinuite fac obiectul unor
tranzacii pe aa-numitele piee secundare sau de mna a doua. Ca urmare, aceste
active vor fi evaluate la valorile la care se tranzacioneaz frecvent pe aceste piee,
adic vor fi evaluate ntotdeauna la valori de pia.
76
b.) Maini, utilaje i instalaii industriale speciale
Aceste active au destinaie precis n procesul de producie, fiind evaluate
ntotdeauna la valori de utilitate. Determinarea valorii de utilitate se poate face
utiliznd fie metoda bazat pe durata de via efectiv, fie metoda bazat pe
valorile contabile, fie metoda actualizrii investiiilor efectuate.
Metoda bazat pe durata de via efectiv presupune, n primul rnd,
stabilirea valorii nlocuitorului n stare nou. n continuare, valoarea de utilitate se
obine corectnd (nmulind) valoarea nlocuitorului n stare nou cu coeficientul
obinut prin mprirea duratei de via rmas la durata de via efectiv. Durata
de via rmas are la baz o apreciere efectuat de ctre specialiti n construcia
de maini, n raport cu starea activului n momentul evalurii, i reprezint
numrul de ani viitori de funcionare estimai. Durata de via efectiv reprezint
suma dintre durata de via consumat i durata de via rmas, iar durata de
via consumat reprezint numrul de ani dintre momentul punerii n funciune i
momentul evalurii. Durata de via estimat poate s coincid sau nu cu durata
de funcionare normal.
Metoda bazat pe valorile contabile presupune corectarea valorii
nlocuitorului n stare nou cu coeficientul obinut, pentru activul evaluat, prin
raportarea valorii contabile nete la valoarea de intrare n contabilitate.
Metoda actualizrii investiiilor efectuate se aplic n cazul instalaiilor
industriale complexe, realizate n mai multe etape sau care au cunoscut lucrri
ulterioare de modernizare sau reparaii capitale, i const n actualizarea valorilor
din eviden ale sumelor investite la momente diferite n timp cu indici de inflaie
i ponderarea lor corespunztoare cu coeficienii care exprim uzura.
c.) Instalaii (cldur, energie, gaz, ap-canal, telefonie)
De cele mai multe ori, de valoarea acestor instalaii s-a inut seama la
evaluarea imobilului, valoarea lor fiind inclus n valoarea imobilului.
Exist ns situaii cnd asemenea instalaii au fost realizate dup
construirea imobilului. n acest caz se procedeaz la nmulirea valorilor contabile
ale investiiilor (certificate prin documente de recepie) cu indici de actualizare
(care in seama de inflaie) i coeficieni de uzur.
D. Evaluarea imobilizrilor necorporale
Din perspectiva evalurii, unele imobilizri necorporale pot fi identificate
i evaluate distinct, n timp ce altele nu.
a.) Cheltuieli de constituire
Potrivit practicilor de evaluare economic a patrimoniului ntreprinderii,
cheltuielile de nfiinare propriu-zise, precum i cele legate de majorarea
capitalului social, sunt considerate nonvalori , nefiind incluse n activul net
reevaluat.
Se convine, totui, ca de aceste cheltuieli s se in seama la stabilirea
rezultatului fiscal. Cheltuielile de constituire sunt supuse procesului amortizrii,
diminundu-se astfel profitul impozabil (ntreprinderea realizeaz economii la
impozitul pe profit).
b.) Cheltuieli de cercetare-dezvoltare
Cheltuielile de cercetare-dezvoltare care privesc produsele existente se
consider active fr valoare economic. n acelai mod sunt tratate i cheltuielile
77
de cercetare-dezvoltare care privesc activitile destinate doar s menin
potenialul ntreprinderii.
Cheltuielile de cercetare-dezvoltare care privesc produsele ce urmeaz a fi
lansate pe pia pot fi considerate active cu valoare economic, evaluarea lor
fcndu-se ns cu mult circumspecie, prin asimilarea proiectului de cercetare-
dezvoltare unei investiii.
c.) Concesiuni
Potrivit normelor contabile, se nregistreaz drept imobilizri necorporale,
cheltuielile de obinere a concesiunii i nu valoarea n sine a activitii sau bunului
ce face obiectul concesiunii. Conform uzanelor evalurii economice, imobilizarea
necorporal astfel definit este considerat nonvaloare.
d.) Brevete
Brevetele de invenie destinate vnzrii, atunci cnd exist ntreprinderi
interesate s le preia, sunt evaluate la valori probabile de negociere. Atunci cnd
nu exist cumprtori, iar ntreprinderea nu intenioneaz s le foloseasc, din
punct de vedere economic, sunt considerate nonvalori.
Brevetele care nu sunt destinate vnzrii ci folosirii n ntreprindere pot fi
evaluate prin actualizarea profiturilor suplimentare pe care ntreprinderea le va
obine prin deinerea lor, dar innd seama de cheltuielile de realizare a brevetului
(cercetare, prototip, pregtirea fabricaiei) i cheltuielile de nregistrare i protecie
a acestuia n ar i strintate.
e.) Mrci comerciale
Din punct de vedere contabil, marca reprezint toate cheltuielile
ocazionate de achiziionarea sau obinerea pe cont propriu a acesteia. Evaluarea
economic a mrcii se poate face prin actualizarea profiturilor nete viitoare
generate de aceasta, diminuate ns cu costul crerii imaginii de marc, cost
obinut prin nsumarea tuturor cheltuielilor necesare pentru introducerea mrcii pe
pia (cheltuieli de marketing i publicitate, de realizare a design-ului produsului
i a ambalajelor, de nregistrare a mrcii).
f.) Fond comercial
Poate fi analizat separat i evaluat n funcie de natura activitii
ntreprinderii, ca o cot-parte din profitul mediu net anual, cifra de afaceri anual,
ncasrile zilnice, sptmnale sau lunare.
g.) Active necorporale evaluate global
n aceast categorie sunt incluse acele active necorporale care nu pot fi
evaluate individual, ca de exemplu: calitatea echipei manageriale, relaiile bune de
lucru cu salariaii, nivelul profesional ridicat al personalului, cultura
organizaional, filozofia de afaceri a managementului, relaiile privilegiate cu
instituiile financiare i de credit, asocierile favorabile cu alte ntreprinderi,
localizarea geografic favorabil, buna organizare, know-how-ul, posesia i
folosirea unor reete secrete de fabricaie, etc. Din punct de vedere economic,
toate aceste active sunt evaluate prin intermediul aa-numitei valori de good-will,
calculat ca sum actualizat a tuturor supraprofiturilor viitoare degajate prin
funcionarea ntreprinderii.
E. Evaluarea imobilizrilor financiare
78
Filialele trebuie consolidate n msura n care formeaz cu ntreprinderea-
mam o entitate economic omogen. Ca urmare, n pasivul bilanului
ntreprinderii-mam pot fi prevzute sume care urmeaz a fi repartizate filialelor.
n cazul unor filiale cu dificulti, atenia evaluatorului trebuie s fie
ndreptat asupra creditelor acordate i angajamentelor asumate de ctre
ntreprinderea-mam. Valoarea de bilan a acestor angajamente reprezint un
pasiv exigibil latent pe care ntreprinderea-mam ar putea fi pus n situaia s l
plteasc, atunci cnd trebuie s-i onoreze angajamentele asumate.
a.) Participaii
Participaiile n ntreprinderi cotate la burs sunt evaluate la valoarea la
care se tranzacioneaz n mod curent, adic la valoarea lor de pia. Participaiile
n ntreprinderi necotate la burs se pot evalua fie pornind de la valoarea
capitalizat a dividendelor, fie pornind de la o valoare probabil de negociere.
n ambele situaii, trebuie inut seama de diminuarea de valoare
corespunztoare deinerii pachetului minoritar (30 - 40% din valoarea de pia).
Totodat, trebuie inut seama de negocierea specific ce intervine n cazul vnzrii
pachetului de control.
b.) Credite acordate de ntreprindere
Creditele se preiau n evaluare, de regul, la valoarea lor contabil. Totui,
atunci cnd este vorba de tranzacii de creditare la rate reduse de dobnd, se
procedeaz la corectarea valorilor contabile ale creditelor, printr-o actualizare la o
rat egal cu diferena dintre rata normal a dobnzilor i rata la care a fost
acordat creditul.
F. Evaluarea imobilizrilor n curs
Evaluarea imobilizrilor n curs trebuie s fie precedat de identificarea
activelor incluse n aceast categorie. Pe aceast baz pot fi apoi stabilite
metodele de evaluare care vor fi aplicate i care trebuie s in seama de specificul
activelor evaluate. De exemplu, imobilizrile n curs de natura cldirilor i
construciilor sunt evaluate pe baza valorii de reconstrucie, innd seama de
stadiul lor de realizare, n timp ce imobilizrile n curs de natura echipamentelor
tehnologice sunt evaluate la valori de utilitate.
G. Evaluarea imobilizrilor nchiriate (contracte de leasing)
Acele imobilizri care sunt nchiriate de ntreprindere, dar care nu
figureaz n activul bilanului (pentru c deocamdat nu sunt n proprietatea
ntreprinderii), trebuie luate n consideraie pentru diferenele care exist ntre
valorile lor de pia sau de utilitate i sumele rmase de rambursat. Aceste sume
privesc att valoarea capitalului nerambursat ct i dobnzile aferente, actualizate
la o rat egal cu a creditelor bancare pe termen mediu.
Cu toate c nu figureaz n bilan, considerarea lor n evaluare se traduce
prin nregistrarea n activ la o valoare de utilitate, iar n pasiv ca o datorie
actualizat. Astfel se ajunge la o majorare att a activului, ct i a pasivului.
H. Evaluarea activelor circulante
Diversitatea activelor circulante reclam folosirea unor metode diferite de
evaluare.
a.) Stocuri
79
n vederea evalurii, trebuie fcut distincia ntre stocurile de materii
prime i stocurile de produse finite.
Stocurile de materii prime pot fi evaluate n funcie de preul zilei, preul
mediu al ultimei perioade, preul mediu ponderat (cu cantitile) sau preul n
valut.
Stocurile de produse finite sunt divizate n dou categorii: produse finite
deja vndute i produse finite n situaia de a fi vndute. Produsele finite deja
vndute sunt evaluate pe baza preurilor de vnzare practicate, inndu-se ns
seama i de cheltuielile pe care ntreprinderea mai trebuie s le suporte (taxe de
export, taxe de expediie, comisioane, cheltuieli de ambalare, etc.). Produse finite
n situaia de a fi vndute sunt evaluate la costuri de producie, care nu includ cota
de profit i cheltuielile generale ale ntreprinderii (cu alte cuvinte, aceste stocuri
sunt evaluate la costuri de fabricaie). De asemenea, pentru stocurile de produse
finite n situaia de a fi vndute trebuie s se calculeze cu rigoare eventualele
provizioane pentru depreciere (se au n vedere stocurile cu micare lent, precum
i riscurile poteniale, reprezentate de schimbri de model, schimbri de pia,
etc.).
b.) Producie n curs de execuie
Stocurile de producie n curs de execuie se evalueaz dup aceleai reguli
ca i stocurile de produse finite destinate vnzrii, dar innd seama de stadiul de
avansare al operaiilor de prelucrare.
c.) Lucrri n curs de execuie
n cazul ntreprinderilor care execut lucrri la comand, lucrrile n curs
de execuie vor fi evaluate la valori de vnzare (pe baza situaiilor de lucrri emise
i acceptate). Va fi totodat necesar s se realizeze o confruntare ntre situaia
contabil i stadiul tehnic de avansare a execuiei lucrrilor, fr a omite calculul
unor eventuale provizioane pentru nchiderea antierului.
d.) Creane
n privina evalurii creanelor exist dou concepii diferite, concretizate
n dou abordri diferite:
-o abordare simplist a conturilor de clieni, care presupune o evaluare
contabil a soldurilor acestor conturi;
-o evaluare de detaliu, care presupune inventarierea tuturor creanelor i
analiza valorii provizioanelor calculate pentru deprecierea acestora, n sensul de a
vedea dac sunt suficiente pentru acoperirea eventualelor riscuri de nencasare a
clienilor (n acest caz este necesar o analiz a balanei conturilor de clieni n
raport cu vechimea soldurilor, pentru a putea grupa clienii dup vechime i
pentru a putea determina riscurile de nerecuperare a creanelor).
Corespunztor celei de-a doua abordri, creanele sunt evaluate astfel:
-creanele certe sunt evaluate la valoarea lor nominal;
-creanele exprimate ntr-o alt moned dect cea naional sunt evaluate
prin actualizarea valorii lor n funcie de evoluia cursului de schimb;
-creanele pentru care se apreciaz c ncasarea va avea loc peste o
anumit perioad de timp se evalueaz prin diminuarea valorii lor nominale cu
pierderile generate de imobilizarea capitalului pe perioada respectiv;
-creanele pentru care se apreciaz c nu mai pot fi ncasate sunt
considerate active fr valoare economic.
e.) Disponibil
80
Disponibilul n lei se evalueaz la valori nominale. Disponibilul n valut
se evalueaz n funcie de cursurile de schimb n vigoare la momentul evalurii.
f.) Titluri de plasament
Titlurile de plasament cotate la burs se evalueaz la valori de pia.
Titlurile de plasament necotate la burs se evalueaz fie n funcie de valoarea
actualizat a dividendelor, fie n funcie de valorile probabile de negociere.
I. Evaluarea conturilor de regularizare
Din punct de vedere al evalurii prezint importan cheltuielile
nregistrate n avans. n vederea evalurii, fiecare cheltuial nregistrat n avans
va fi analizat individual, pentru a stabili dac este sau nu legat de meninerea
capacitii de profit a ntreprinderii. Cheltuielile nregistrate n avans pentru care
se stabilete existena unei asemenea legturi vor fi evaluate la valori nominale, n
timp ce celelalte vor fi considerate active fr valoare economic.
5.8. Evaluarea economic a diferitelor categorii de pasive
Din perspectiva evalurii patrimoniale a ntreprinderii, pasivele crora
evaluatorul trebuie s le acorde o atenie special, procednd la aa-numitele
retratri, atunci cnd este cazul, sunt: rezultatul reportat, rezultatul exerciiului,
fondurile, subveniile pentru investiii, provizioanele reglementate, provizioanele
pentru riscuri i cheltuieli, creditele. Pentru pasivele de natura capitalurilor proprii
i asimilate, sarcina evaluatorului este de a stabili ce parte a acestora reprezint cu
adevrat capital propriu al ntreprinderii, n timp ce pentru pasivele de natura
creditelor, evaluatorul trebuie s stabileasc dac valorile contabile ale acestora
coincid cu sumele de bani pe care ntreprinderea trebuie s le plteasc, de fapt,
creditorilor.
A. Retratarea rezultatului reportat i a rezultatului exerciiului
n ceea ce privete rezultatul reportat i rezultatul exerciiului, nu este
suficient ca evaluatorul s le preia soldurile din bilan i s le includ n categoria
capitalurilor proprii. Evaluatorul trebuie s se informeze dac Adunarea General
a Acionarilor a luat hotrrea cu privire la repartizarea rezultatului i dac aceast
hotrre a fost transpus n practic. Dac efectele unei asemenea hotrri au fost
deja luate n consideraie la ntocmirea bilanului, sarcina evaluatorului este mult
simplificat, nemaifiind nevoie de retratarea celor dou posturi de pasiv. n caz
contrar, evaluatorul trebuie s includ n categoria capitalurilor proprii doar acea
parte a rezultatului reportat i a rezultatului exerciiului pentru care Adunarea
General a Acionarilor a hotrt c va rmne n ntreprindere pentru a servi
finanrii activitilor acesteia.
B. Retratarea fondurilor
n ceea ce privete fondurile, evaluatorul trebuie s ia n consideraie dou
aspecte fundamentale referitoare la acestea, i anume:
-n Romnia exist nc ambiguiti de reglementare juridic cu privire la
constituirea i folosirea fondurilor;
-constituirea fondului de dezvoltare n conformitate cu prevederile
actualului sistem contabil este afectat de o inexactitate de natur s altereze
analiza final, prin sporirea activului net al ntreprinderii (observaia este valabil,
n primul rnd, pentru partea fondului de dezvoltare constituit din amortismente).
81
n consecin, evaluatorul trebuie s procedeze la o analiz individual a
fiecrei categorii de fonduri constituit la nivel de ntreprindere. n urma acestor
analize, trebuie delimitat acea parte a fondurilor de natura capitalului propriu,
reprezentat de soldurile provenite din repartizarea rezultatului i destinate
autofinanrii.
C. Retratarea subveniilor pentru investiii
La retratarea acestor pasive, evaluatorul trebuie s aib n vedere, n
primul rnd, reglementrile juridice n vigoare. De asemenea, trebuie s fac
distincia ntre subveniile pentru investiii grevate de datorii fiscale i subveniile
pentru investiii asimilabile capitalului propriu. Subveniile pentru investiii care
nu ascund datorii fiscale latente sunt considerate, n totalitate, capitaluri proprii.
Subveniile pentru investiii grevate de incidene fiscale presupun, n exerciiile
financiare viitoare, o reluare la categoria veniturilor, pe msur ce imobilizrile
realizate prin subvenii se amortizeaz (afectndu-se deci, pe de o parte,
rezultatele exerciiilor viitoare, iar, pe de alt parte, genernd datorii fiscale).
Pentru simplificare, n practica evalurii, subveniile pentru investiii
grevate de incidene fiscale se trateaz ca fiind n proporie de 75% capitaluri
proprii i n proporie de 25% datorii fiscale latente.
D. Retratarea provizioanelor reglementate
Actualul sistem contabil conine un singur cont de provizioane
reglementate. Soldul creditor al acestui cont exprim valoarea provizioanelor
reglementate constituite pe seama cheltuielilor deductibile i neintegrate nc n
rezultate prin virarea la venituri.
Sistemul contabil promovat n Romnia prevede posibilitatea ntreprinderii
de a constitui provizioane reglementate pentru creteri de preuri i provizioane
reglementate pentru amortizri derogatorii. Sistemul contabil francez, care st la
baza actualului sistem contabil romnesc, conine, n plus, provizioane
reglementate pentru fluctuaii de cursuri i provizioane reglementate pentru
pierderi din schimb valutar.
Din punct de vedere al evalurii, provizioanele reglementate trebuie
analizate pentru a identifica ce parte a lor are caracter de capital propriu i ce parte
reprezint aa-numita fiscalitate latent.
Provizioanele reglementate pentru creteri de preuri sunt constituite n
perioadele marcate de creteri nsemnate ale preurilor (peste 10% anual, timp de
doi ani consecutivi). Ele nu trebuie confundate ns cu provizioanele pentru
deprecierea stocurilor, dei ambele categorii se refer la activele circulante de
natura stocurilor. Provizioanele reglementate pentru creteri de preuri se
constituie ntr-o facilitate fiscal acordat ntreprinderii. Cheltuielile de constituire
ale acestor provizioane sunt deductibile, diminundu-se astfel impozitul pe profit
n exerciiul respectiv, dar majorndu-se baza de impozitare n exerciiul n care
sunt anulate prin virarea la venituri. n evaluare, provizioanele reglementate
pentru creteri de preuri se analizeaz n scopul corectrii rezultatelor anuale
curente i pentru a stabili datoriile fiscale ale exerciiilor viitoare.
Provizioanele reglementate pentru amortizri derogatorii reprezint
rezultatul unui mecanism special, prin care amortismentele fiscale autorizate
(deductibile din venituri) sunt superioare celor calculate liniar. Aceste derogri cu
efecte fiscale se refer la activele fixe puternic influenate de uzura moral i se
constituie ntr-un instrument eficient de stimulare a investiiilor. Din punct de
vedere al evalurii, provizioanele reglementate pentru amortizri derogatorii vor fi
82
considerate capitaluri proprii n proporie de 75% i datorii fiscale latente n
proporie de 25%.
E. Retratarea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli
Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli se constituie pe seama
cheltuielilor deductibile atunci cnd anumite cheltuieli sau pierderi viitoare pot fi
prevzute i estimate (fr a cunoate ns exact mrimea lor i momentul
producerii). Evenimente deja survenite sau n curs de desfurare pot provoca
riscuri generatoare de cheltuieli n exerciiile financiare viitoare. Provizionul este
ns constituit n exerciiul n care apare cauza riscurilor sau cheltuielilor
poteniale viitoare.
Provizioanele tipice de risc se refer la litigii i se constituie atunci cnd
pe parcursul exerciiului curent se constat probabilitatea pierderii unui proces n
curs. n evaluare, aceste provizioane sunt asimilate n totalitate datoriilor, cu
excepia cazului cnd cu ocazia inventarierii patrimoniului se dovedete c
riscurile pentru care au fost constituite sunt inexistente, situaie n care sunt
considerate n proporie de 75% capitaluri proprii i n proporie de 25% datorii
fiscale latente.
Provizioanele tipice de cheltuieli sunt cele referitoare la cheltuielile de
repartizat pe mai multe exerciii. Asemenea cheltuieli sunt previzibile ca mrime
dar nu ar putea fi suportate numai n exerciiul n care sunt angajate (cum sunt, de
exemplu, cheltuielile aferente unor lucrri de ntreinere i reparaii de mare
volum). Aceste provizioane sunt asimilate n totalitate capitalului propriu.
F. Analiza i evaluarea creditelor
Din punct de vedere al evalurii prezint importan creditele cu rate de
dobnd diferite de cele ale pieei de capital. Dac ntreprinderea a contractat
mprumuturi cu o rat a dobnzii inferioar ratei medii a dobnzii de pe piaa de
capital practicat pentru ntreprinderi cu risc echivalent, valoarea nominal a
creditului trebuie corectat n plus, pentru a ine seama de diferena ntre ratele de
dobnd.
Ca regul general, datoriile trebuie evaluate la valoarea nominal a
mprumutului restant i a dobnzilor aferente acestuia, folosind o rat de
actualizare ce corespunde situaiei de pe piaa capitalurilor.
G. Analiza i evaluarea veniturilor nregistrate n avans
Din punct de vedere economic, veniturile nregistrate n avans sunt
considerate pasive fr valoare.
5.9. Evaluarea conturilor n afara bilanului
Evaluarea activelor i pasivelor ntreprinderii trebuie s fie completat de
evaluarea conturilor n afara bilanului.
Evaluatorul trebuie s analizeze att angajamentele primite (care se pot
constitui n puncte forte) ct i angajamentele acordate, pentru a putea cuantifica
monetar efectele acestora asupra activitii viitoare a ntreprinderii. Evaluatorul
trebuie s fie n msur s estimeze riscul ca ntreprinderea s fie pus n situaia
de a-i onora angajamentele acordate, precum i eventualele pierderi ocazionate
de onorarea acestor angajamente.
De asemenea, evaluatorul va analiza posibilitatea ca anumii debitori scoi
din activ dar urmrii n continuare s i achite, total sau parial, datoriile.
83
TEST DE EVALUARE
Exerciiul 1
Stabilii valoarea economic a urmtoarelor imobilizri financiare aflate n patrimoniul
unei ntreprinderi:
a.) 5.000 titluri de participare la ntreprinderea A. Valoarea nominal a unei aciuni este
20 RON, iar preul de tranzacionare la burs 22,5 RON;
b.) 2.500 titluri de participare la ntreprinderea B. Valoarea nominal a unei aciuni este
10 RON, iar preul de tranzacionare pe pia 8 RON;
c.) o participaie de 80% din capitalul social al unei agenii de turism. La nfiinare,
capitalul social subscris al ageniei a fost de 10.000 RON, dar o echip de evaluatori a estimat
valoarea de pia a ageniei la 50.000 RON.
Rezolvare:
a.) 5.000 x 22,5 = 112.500 RON
b.) 2.500 x 8 = 20.000 RON
c.) 0,8 x 50.000 = 40.000 RON
Exerciiul 2
Stabilii valoarea economic a urmtoarelor imobilizri necorporale aflate n patrimoniul
unei ntreprinderi:
a.) cheltuieli de constituire, n valoare contabil de 1.000 RON;
b.) cheltuieli de cercetare-dezvoltare ce privesc produsele existente, n valoare contabil
de 10.000 RON;
c.) concesiune pentru obinerea creia s-a pltit suma de 100.000 RON;
d.) brevet de invenie cu valoarea de intrare n patrimoniu de 80.000 RON. O alt
ntreprindere se arat interesat de acest brevet, oferind pentru cumprarea lui 120.000 RON;
e.) brevet de invenie a crui aplicare va conduce la reducerea pierderilor cu 30.000
RON/an. Cheltuielile de obinere a brevetului au fost de 40.000 RON, iar cheltuielile de
nregistrare i protecie a acestuia n ar i strintate 50.000 RON. Brevetul va fi protejat o
perioad de 20 ani. ntreprinderea ar fi putut investi n activiti din alt ramur, unde revenirile
medii anuale sunt 15%;
f.) fond comercial a crui contribuie la realizarea cifrei de afaceri anual este apreciat la
8%, n condiiile unei cifre de afaceri medii anuale de 800.000 RON.
Rezolvare:
Exerciiul 3
Pentru a finaliza aciunea de inventariere i reevaluare a patrimoniului unei ntreprinderi
mai trebuie rezolvate cazurile a dou active: un teren i o instalaie.
Terenul este nchiriat unei alte ntreprinderi. Contractul de nchiriere conine o clauz
care, n caz de eviciune, oblig proprietarul s despgubeasc chiriaul evacuat cu o sum
reprezentnd 10% din valoarea de pia a terenului. O echip de evaluatori, dup consultarea
ageniilor imobiliare, a estimat valoarea de pia a terenului la 200.000 RON.
Instalaia a fost realizat n mai multe etape. Valoarea investiiilor efectuate, gradul lor de
uzur i coeficienii de reevaluare sunt date n tabelul de mai jos.
Anul
(de azi n trecut)
Suma investit
[RON]
Coeficientul de
reevaluare
Uzura
[%]
3
2
1
-
10.000
20.000
40.000
120.000
1,9
1,6
1,4
-
10
8
4
-
Cu ce valori vor figura cele dou active n documentaia de evaluare?
Rezolvare:
84
Exerciiul 4
O construcie industrial este uzat n proporie de 30% i adecvat unor noi cerine de
exploatare n proporie de 60%. Valoarea de reconstrucie, estimat pe baza unui deviz ntocmit de
specialiti n construcii, este de 500.000 RON. Care este valoarea de utilitate a construciei
industriale?
Rezolvare:
Exerciiul 5
Un utilaj, care are o durat normal de funcionare de 14 ani, a fost pus n funciune n
urm cu 8 ani. Datorit nerespectrii programului de ntreinere i reparaii, utilajul s-a uzat
prematur, un expert tehnolog apreciind c durata de funcionare rmas este de 2 ani. Valoare unui
utilaj identic, n stare nou, este 60.000 RON. Care este valoarea de utilitate a utilajului?
Rezolvare:
Exerciiul 6
Stabilii valoarea economic a urmtoarelor stocuri de produse finite:
a.) stoc de produse finite tipul A: 1.000 buci. Stocul este vndut n totalitate unei
ntreprinderi comerciale, la preul de 30 RON/bucat. ntreprinderea productoare mai trebuie s
suporte cheltuielile de ambalare, expediie i diferitele comisioane, n sum total de 3.000 RON;
b.) stoc de produse finite tipul B: 800 buci. Preul de vnzare estimat iniial, 45
RON/bucat. Pe pia au aprut produse identice, vndute la preul de 50 RON/bucat;
c.) stoc de produse finite tipul C: 300 buci. Preul de vnzare estimat iniial, 20
RON/bucat. Pe pia au aprut produse de calitate mai bun, la preul de 18 RON/bucat. Pentru a
lichida stocul, un expert evaluator a apreciat c este nevoie de o reducere de pre de 15% i
cheltuieli de reclam i publicitate n sum de 1.000 RON.
Rezolvare:
Exerciiul 7
Evaluai urmtoarele active circulante aflate n patrimoniul unei ntreprinderi:
a.) stoc de produse n curs de fabricaie, gradul de realizare a produselor fiind 0,7.
Cheltuielile totale de fabricaie ale lotului au fost estimate la 80.000 RON;
b.) crean cu valoare nominal de 8.000 RON. Debitorul trece prin dificulti financiare
care nu i permit achitarea datoriilor. O agenie specializat este dispus s preia dreptul de
crean, oferind 0,6 lei/1 leu nencasat;
c.) crean cu valoare nominal de 20.000 RON. Durata creditului comercial: 1 lun.
Termenul probabil de recuperare a creanei: peste 4 luni. Rata lunar de revenire la depozitele
bancare: 0,5%;
d.) depozit bancar n valoare de 15.000 USD. n momentul constituirii depozitului, cursul
era 1 USD = 2,70 RON. n momentul evalurii, 1USD = 2,50 RON.
Rezolvare:
Exerciiul 8
Evaluai stocul de oel al unei ntreprinderi de construcii n urmtoarele situaii:
85
a.) ntreprinderea are n stoc 100 tone oel, achiziionat la preul de 1.600 RON/ton.
Preul zilei pentru un asemenea oel este 1.500 RON/ton i nu sunt perspective ca acest pre s se
modifice n perioada urmtoare;
b.) ntreprinderea are n stoc 200 tone oel, achiziionat la preul de 1.500 RON/ton. n
ultima perioad, preurile medii sptmnale ale oelului au fost: 1.500 RON/ton; 1.520
RON/ton; 1.510 RON/ton; 1.530 RON/ton, 1.525 RON/ton;
c.) la nceputul anului, ntreprinderea nu a avut oel n stoc. De la diveri furnizori au fost
cumprate cantiti diferite, la preuri diferite, i anume: 100 tone de la furnizorul A, la preul de
1.450 RON/ton; 50 tone de la furnizorul B, la preul de 1.500 RON/ton; 200 tone de la
furnizorul C, la preul de 1.480 RON/ton; 200 tone de la furnizorul D, la preul de 1.475
RON/ton. Consumul de oel al ntreprinderii n primele 6 luni ale anului a fost de 350 tone.
d.) ntreprinderea a cumprat 500 tone oel din import, la preul de 500 USD/ton (cursul
leu-dolar n momentul cumprrii, 1USD = 2,80 RON). Pentru diverse lucrri au fost consumate
300 tone oel. n momentul evalurii, cursul leu-dolar este 1USD = 2,50 RON.
Rezolvare:
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare patrimoniale se bazeaz pe urmtorul postulat:
valoarea ntreprinderii este valoarea patrimoniului acesteia. Aplicarea acestor
modele de evaluare presupune, n primul rnd, o inventariere i o identificare a
tuturor elementelor de patrimoniu i nu ine seama, n mod explicit, de rezultatele
viitoare ale ntreprinderii. Aceste modele nu reflect altceva dect o anumit
opiune de evaluare a ntreprinderii, bazat pe valori de patrimoniu, valori ce
reflect, n mare parte, aa-numitele costuri istorice.
Exist dou modele patrimoniale fundamentale: activul net contabil
(ANC) i activul net reevaluat (ANR).
Modelul ANC preia valorile contabile ale elementelor de patrimoniu i
determin valoarea ntreprinderii ca diferen ntre valoarea contabil (net) a
activelor i valoarea contabil a pasivelor exigibile (datoriilor). Modelul prezint
marea deficien c nu nltur efectele principiului costurilor istorice.
Modelul ANR, n raport cu modelul ANC, prezint o dimensiune calitativ
evident, dar evaluarea ntreprinderii sporete mult n dificultate. Valorile
contabile ale elementelor de patrimoniu sunt corectate (tratate sau retratate)
conform regulilor i principiilor evalurii economice. Activele necesare
exploatrii sunt evaluate la valori de utilitate, iar cele n afara exploatrii la valori
de pia. Valoarea ntreprinderii este determinat ca diferen ntre valoarea
activului total reevaluat i valoarea total a pasivelor exigibile reevaluate.
Aplicarea modelelor de evaluare patrimoniale presupune, din partea
evaluatorului, cunoaterea exact a modului de funcionare a sistemului contabil
al ntreprinderii, precum i a normelor de organizare i conducere a contabilitii
financiare.
Tema nr. 6
86
MODELE DE EVALUARE BAZATE PE ACTUALIZAREA
REZULTATELOR
Uniti de nvare
Fundamentele modelelor
Modelul de evaluare bazat pe actualizarea profiturilor nete
Modele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar
Tratarea inflaiei
Obiectivele temei
nsuirea bazelor teoretice ale modelelor de evaluare bazate pe
actualizarea rezultatelor
Dobndirea capacitii metodologice de aplicare a modelelor de evaluare
bazate pe actualizarea rezultatelor
Dobndirea capacitii de operaionalizare a modelelor de evaluare bazate
pe actualizarea rezultatelor
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor aplicrii modelelor de
evaluare bazate pe actualizarea rezultatelor
Timpul alocat temei: 3 ore
Bibliografie recomandat
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. Coerene i corelaii n evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL
i Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2003.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
Stan S., Anghel I., Gruzsniczki V. Capitalul intelectual al ntreprinderii,
Editura IROVAL Bucureti i Editura Universitii Petru Maior Trgu-Mure,
2006.
6.1. Fundamentele modelelor
Modelele de evaluare bazate pe actualizarea rezultatelor abordeaz
problema stabilirii valorii ntreprinderii dintr-o perspectiv diametral opus
modelelor patrimoniale. Astfel, nu sunt luate n consideraie elementele de
patrimoniu ale ntreprinderii, ci este cuantificat doar capacitatea acesteia de a
genera profituri prin funcionarea viitoare.
n modelele de evaluare bazate pe actualizarea rezultatelor, relaia de
calcul a valorii ntreprinderii are la baz conceptul fundamental de valoare
economic. Astfel, valoarea ntreprinderii este definit ca fiind suma actualizat
(prezent) a tuturor rezultatelor pe care ntreprinderea le va genera prin
funcionarea viitoare, inclusiv a celor realizabile prin vnzarea ntreprinderii nsi
la un anumit moment viitor, relaia de calcul fiind urmtoarea
VI =
n
n
n
n
2
2
1
1
) r 1 (
V
) r 1 (
A
...
) r 1 (
A
) r 1 (
A
+
+
+
+ +
+
+
+

87
VI =
n
n
n
n
2
2
1
1
) r 1 ( V ) r 1 ( A ... ) r 1 ( A ) r 1 ( A

+ + + + + + + +
sau
VI =

+
+
+
n
1 t
n
n
t
t
) r 1 (
V
) r 1 (
A
VI =
n
n
t
t
n
1 t
) r 1 ( V ) r 1 ( A

+ + +

unde: VI - valoarea (prezent a) ntreprinderii;

A
t
- rezultatul ntreprinderii n anul t (din prezent n viitor);
V
n
- valoarea de revnzare a ntreprinderii peste n ani;
r - rata de actualizare a rezultatelor ntreprinderii;
n - perioada (numrul de ani) pe care sunt actualizate rezultatele
ntreprinderii.
n funcie de semnificaia atribuit termenului rezultat, exist mai multe
variante ale acestor modele de evaluare: actualizarea profiturilor brute,
actualizarea profiturilor nete i actualizarea fluxurilor de numerar.
n practica evalurii ntreprinderii, cea mai frecvent utilizare o au
modelele de evaluare bazate fie pe actualizarea profiturilor nete, fie pe
actualizarea fluxurilor de numerar, modelele bazate pe actualizarea profiturilor
brute fiind aplicate doar n situaii particulare (de exemplu, referin obiectiv
pentru ntreprinderile proprietate de stat).
6.2. Modelul de evaluare bazat pe actualizarea profiturilor nete
Dintre modelele de evaluare bazate pe actualizarea rezultatelor, acest
model este cel mai frecvent utilizat. Obiectivul evaluatorului const n a determina
valoarea global a ntreprinderii prin actualizarea profiturilor nete considerate
realizabile n viitor (extrapolate din trecut i considerate reproductibile sau
recurente). Se consider, n acest fel, c pornind de la situaia sa prezent i n
condiii normale, ntreprinderea poate genera n viitor cel puin profiturile nete
realizate n trecut.
A. Relaii de stabilire a valorii ntreprinderii
Relaia fundamental de stabilire a valorii ntreprinderii este
VI =
n
n
t
t
n
1 t
) r 1 (
V
) r 1 (
B
+
+
+

unde: VI - valoarea ntreprinderii (obinut prin actualizarea profiturilor nete

viitoare);
B
t
- profitul net realizabil n anul t;
V
n
- valoarea de revnzare a ntreprinderii peste n ani;
r - rata de actualizare a profiturilor nete;
n - perioada (numrul de ani) pe care sunt actualizate profiturile nete.
88
Dac nu se ine seama de valoarea de revnzare a ntreprinderii dup n ani
(care, oricum, este dificil de estimat, motiv pentru care uneori se consider c
reprezint o cot-parte din valoarea prezent a ntreprinderii), relaia de calcul a
valorii ntreprinderii capt forma
VI =

+
n
1 t
n
t
) r 1 (
B
Dac se ia n consideraie o a doua ipotez simplificatoare, i anume egalitatea
profiturilor nete anuale, adic
B B ... B ... B B
n t 2 1

, relaia de calcul a
valorii ntreprinderii capt forma
VI = B

+
n
1 t
n
) r 1 (
1
Dar

+
+

+
n
1 t
n
n
n
) r 1 ( r
1 ) r 1 (
) r 1 (
1

de unde
VI = B
n
n
) r 1 ( r
1 ) r 1 (
+
+
Dac se ia n consideraie i o a treia ipotez simplificatoare, perpetuitatea
rezultatelor, adic un numr de ani n, practic foarte mare (25-30 ani), teoretic
infinit, rezult
( )
r
1
0 1
r
1
) r 1 (
1
lim
) r 1 (
) r 1 (
lim
r
1
) r 1 ( r
1 ) r 1 (
lim
n
n
n
n
n
n
n
n

'

1
]
1

1
]
1

+
+

1
]
1

+
+

de unde
VI =
r
B
Se obine astfel cea mai simpl relaie de calcul a valorii ntreprinderii, relaie
cunoscut sub denumirea de testul de capitalizare.
Aplicarea relaiilor de calcul este precedat de stabilirea valorii
parametrilor pe care i conin.
B. Estimarea profiturilor nete
Baza de calcul a profiturilor nete o constituie analiza celor realizate n
trecut, cu acceptarea reproductibilitii lor (n sum constant sau nu) timp de n
ani. Estimarea capacitii de profitabilitate a ntreprinderii reprezint rezultatul
etapei de analiz-diagnostic, n care evaluatorul a pornit de la rezultatele trecute
ale ntreprinderii i, n funcie de punctele tari i punctele slabe constatate, a
procedat la retratarea sau corectarea lor.
89
C. Alegerea ratei de actualizare
Rata de actualizare r din formulele anterioare are sens de rat de
oportunitate sau rat de revenire cerut de un investitor raional (rat de revenire
minim acceptat de ctre un eventual cumprtor).
Rata de actualizare a profiturilor nete depinde de:
-ratele de revenire ale plasamentelor alternative (oportunitile
eventualului cumprtor), ilustrate obiectiv, n orice moment, de ratele de revenire
oferite de piaa financiar (dobnzi bancare, rate de revenire ale obligaiunilor de
diferite categorii, rate de randament ale aciunilor) i care pot fi gsite n publicaii
de specialitate;
-riscul specific al ntreprinderii de evaluat (de achiziionat, pentru
eventualul cumprtor), care mbrac forma riscului economic i financiar.
Fixarea unei rate de actualizare de ctre evaluator se face n dou etape:
-alegerea ratei de baz;
-adoptarea unei corecii a ratei de baz (n general, o majorare, pentru a
ine seama de riscul estimat pe care l prezint ntreprinderea de evaluat).
a.) Alegerea ratei de baz
Rata de baz este definit ca o rat de revenire scontat de investitor,
pornind de la un plasament pe care el l alege n raport cu alte plasamente
financiare sau bursiere. Este posibil deci, ca n evaluare s se rein mai multe rate
de baz, important fiind ns tratarea n manier omogen (coerent) a riscului.
De exemplu, dac se presupune c potenialul investitor i poate plasa
capitalul n obligaiuni ale statului cu o rat de revenire de 10%, aceast valoare
reprezint o prim alternativ pentru rata de baz. Un potenial plasament n
aciuni cu o rat de revenire de 12%, constituie o alt alternativ pentru alegerea
unei rate de baz. Plasamentul n aciuni prezint ns un risc mai ridicat dect
plasamentul n obligaiuni, justificndu-se astfel diferena de 2% ntre ratele de
revenire. Desigur, atunci cnd o comparm cu cele dou plasamente de referin,
ntreprinderea prezint un risc diferit. Tratarea n manier omogen (coerent) a
riscului presupune ajungerea la aceeai valoare a ratei de actualizare, indiferent de
rata de baz de la care pornim. S presupunem c rata de actualizare aleas este
16%. Aceasta nseamn c n raport cu plasamentul n obligaiuni ale statului,
cumprarea ntreprinderii reprezint o aciune mult mai riscant, reflectat de
prima de risc de 6%. Apreciind cumprarea ntreprinderii n raport cu plasamentul
n aciuni, riscul este mai redus, justificndu-se o prim de risc de numai 4%.
Aceasta nseamn o tratare a riscului n manier coerent: practic, s-a ajuns la
aceeai valoare a ratei de actualizare, indiferent de rata de baz considerat drept
referin i de la care s-a pornit.
n practica evalurii pot fi adoptate drept rate de baz urmtoarele rate:
-rata dobnzii la depozitele bancare pe termen (ipoteza acceptat n acest
caz este aceea a unei opiuni n raport cu plasamentele monetare); de regul,
aceast rat de baz este o rat de revenire fr risc, care include ns o anumit
previziune a ratei inflaiei;
-rata de revenire sau rata medie de randament a obligaiunilor de prim
categorie (cu cel mai ridicat grad de siguran, aa cum sunt obligaiunile publice
garantate de stat); n acest caz, investitorul face o comparaie cu revenirile la
plasamentele financiare fr risc oferite de piaa bursier.
b.) Corectarea ratei de baz pentru risc
90
Corectarea ratei de baz pentru riscul prezentat de ntreprinderea de
evaluat se poate face fie prin determinarea prealabil a unei reveniri suplimentare
(care mbrac forma primei de risc), fie prin descompunerea riscului n doi factori
(unul intern i altul extern).
n cazul adoptrii primei variante, determinarea prealabil a unei reveniri
suplimentare sub forma primei de risc, trebuie avut n vedere o asemenea valoare
pentru prima de risc nct rata de actualizare la care se ajunge s fie comparabil
cu revenirile constatate (la burs) pentru ntreprinderi similare din aceeai ramur.
Relaia dintre rata de actualizare, rata de baz i prima de risc este urmtoarea
) p 1 ( a r +
sau
)
100
p
1 ( a r +
unde: r rata de actualizare;
a rata de baz;
p prima de risc.
De exemplu, s considerm o rat de baz a = 10%, n condiiile n care rata de
revenire pentru ntreprinderi similare din aceeai ramur este 15%. Datorit
riscului mai ridicat pe care l prezint ntreprinderea de evaluat, evaluatorul adopt
o prim de risc p = 60%, caz n care
16 , 0 ) 6 , 0 1 ( 1 , 0 r +
sau
% 16 )
100
60
1 %( 10 r +
Descompunerea riscului dup doi factori presupune luarea n consideraie
a riscului intern de exploatare, propriu ntreprinderii, i a riscului extern, legat de
componentele mediului n care funcioneaz ntreprinderea. n acest caz trebuie
estimat influena fiecrei categorii de risc, rata de actualizare stabilindu-se cu
relaia
2 1
p p a r + +
sau
100
p
100
p
a r
2 1
+ +
unde: p
1
prima de risc pentru riscul intern;
p
2
prima de risc pentru riscul extern.
Luarea n consideraie a riscului oglindete cerina investitorului pentru obinerea
unei reveniri suplimentare, justificate, pe de o parte, de toate dificultile inerente
activitilor comerciale i industriale comparativ cu plasamentele financiare (se
reflect n p
2
), iar, pe de alt parte, de incertitudinile legate de punctele forte i
punctele slabe ale ntreprinderii i ramurii din care face parte (se reflect parial
att n p
1,
ct i n p
2
). Adoptarea acestor prime de risc este o problem destul de
delicat, care trebuie fundamentat pe argumente ce deriv din diagnostic.
c.) Mrimi informative pentru primele de risc
Evaluatorii francezi propun majorarea ratelor de baz cu prime de risc n
mod difereniat, dup cum urmeaz:
-dac profiturile viitoare sunt capitalizate la infinit, iar perspectivele
economice viitoare sunt nefavorabile, prima de risc este 75 - 150%;
-dac profiturile viitoare sunt capitalizate la infinit, iar perspectivele
economice viitoare sunt favorabile, prima de risc este 25 - 75%;
91
-dac se actualizeaz profituri prezente pe o perioada finit de timp (n
ani), prima de risc este 0 (zero).
n esen, luarea n consideraie a riscului conduce la un avantaj al
potenialului cumprtor, avantaj care const n a-i oferi profiturile dup n ani
de funcionare sau a-i asigura un excedent de profituri n primii n ani.
nainte de a fi adoptat ca definitiv, rata de actualizare rezultat din
analizele precedente trebuie comparat cu ratele bursiere. Asemenea comparaii se
fac recurgnd la indici specifici operaiilor bursiere. Rata de actualizare traduce
opiunile prezente ale investitorului, apreciate fie de pe o poziie global (media
cursurilor aciunilor la burs), fie de pe o poziie sectorial (media rezultatelor
ntreprinderilor ramurii).
D. Alegerea perioadei de actualizare
Nu exist o regul tiinific utilizabil pentru a defini cu precizie perioada
de actualizare, adic numrul de ani pe care se nsumeaz profiturile viitoare
reproductibile scontate i actualizate. Alegerea perioadei de actualizare presupune
stabilirea unor reguli referitoare la trei tipuri de analize: poziia cumprtorului
potenial, ciclurile interne ale ntreprinderii, partajarea viitorului ntre actualul
proprietar i potenialul cumprtor.
a.) Poziia cumprtorului potenial
Evaluatorul trebuie s in seama c potenialul cumprtor este plasat
ntr-o poziie de investitor. Din aceast cauz, atunci cnd alege perioada de
actualizare n, evaluatorul trebuie s in seama de mrimea perioadei de
recuperare a capitalului investit. Alegerea perioadei de actualizare depinde i de
alte dou criterii: revenirea la capitalul investit i valoarea de revnzare a
ntreprinderii. Modificnd doar una dintre aceste trei variabile (rata de actualizare,
perioada de actualizare i valoarea de revnzare), rezultatele evalurii se schimb.
Totodat, trebuie avut n vedere interdependena dintre cele trei variabile:
valoarea adoptat pentru una dintre ele trebuie s fie corelat cu valorile reinute
pentru celelalte dou.
Atunci cnd analizeaz viitorul ntreprinderii de pe poziia unui potenial
cumprtor, evaluatorul trebuie s procedeze la:
-reinerea diferitelor ipoteze de evaluare;
-fixarea a priori a unei ipoteze principale despre n;
-testarea sensibilitii rezultatului evalurii n raport cu perioada de
actualizare variabil.
b.) Ciclurile interne ale ntreprinderii
Dac procedeaz la o asemenea analiz, evaluatorul poate reine ca
perioad de actualizare una dintre urmtoarele:
-perioada medie a recuperrii investiiilor ntreprinderii;
-perioada de amortizare a imobilizrilor realizate prin finanri, n
condiiile n care amortizarea contabil coincide cu uzura tehnic a acestora.
c.) Partajarea viitorului
Alegerea unei anumite perioade de actualizare reflect o tranzacie
specific, numit i partajarea viitorului, care presupune gsirea rspunsului la
ntrebarea: ce cot-parte din profiturile viitoare ale ntreprinderii i aparine
vnztorului (deoarece el a edificat i a adus ntreprinderea n stadiul actual) i ce
cot-parte i aparine cumprtorului (care se va ocupa, din momentul tranzaciei,
de viitorul ntreprinderii)?
92
Practicienii au propus o formul simpl, potrivit creia, viitorul aparine pe
jumtate fiecreia dintre cele dou pri ale tranzaciei. n acest caz, perioada de
actualizare se determin ca soluie a ecuaiei

n
1 t
t
) r 1 (
B
r 2
B
sau

n
1 t
n
) r 1 (
1
B
r 2
B
Simplificnd cu B i innd seama c

+
+

+
n
1 t
n
n
n
) r 1 ( r
1 ) r 1 (
) r 1 (
1

se obine
n
n
) r 1 ( r
1 ) r 1 (
r 2
1
+
+

de unde, simplificnd cu r i descompunnd termenul din dreapta n sum de dou

fracii, rezult
n
) r 1 (
1
1
2
1
+


Efectund calculele se obine
2
1
) r 1 (
1
n

+
sau 2 ) r 1 (
n
+
de unde
) r 1 ln(
2 ln
n
+

Rata r folosit n calcule corespunde investiiilor din domeniul industrial, adic

[ ] 20 ; 15
r
1

6.3. Modele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar

Relaia fundamental de stabilire a valorii ntreprinderii prin actualizarea
fluxurilor de numerar provine din teoria investiiilor i are la baz aa-numita
condiie a eficienei economice a investiiilor. Forma acestei relaii fundamentale
este urmtoarea

+
+
+

n
1 t
n
n
t
t
) r 1 (
V
) r 1 (
FN
VI
unde: VI - valoarea ntreprinderii;
93
FN
t
- fluxul de numerar n anul t;
r - rata de actualizare a fluxurilor de numerar;
n - perioada de actualizare a fluxurilor de numerar;
V
n
- valoarea rezidual sau de revnzare a ntreprinderii dup n ani.
Cu toate c aceste modele de evaluare sunt considerate ca fiind unele
dintre cele mai fiabile, unii autori recomandnd insistent folosirea lor, aplicarea n
practic se confrunt cu unele dificulti. n legtur cu aceste dificulti trebuie
fcute cteva precizri:
-denumirea flux de numerar este o denumire generic; atunci cnd se
aplic aceste modele de evaluare trebuie precizat despre ce fel de flux de numerar
este vorba (trebuie detaliat structura, componena fluxului de numerar);
-rata de actualizare a fluxurilor de numerar nu este compatibil i
raportabil la ratele de revenire din publicaiile economice, ea avnd alt coninut
i alt mrime;
-deoarece ntreprinderile folosesc metode diferite de calcul a amortizrii,
comparaiile devin dificile ca urmare ndeosebi a deosebirilor dintre abordrile
fiscal, contabil i economic a problemei amortismentului.
Luarea n consideraie a valorii de revnzare a ntreprinderii aduce o
dificultate n plus la aplicarea acestor modele. Totui, pentru valori ridicate ale
ratei de actualizare, influena valorii reziduale V
n
devine neglijabil.
A. Modelul de evaluare bazat pe actualizarea fluxurilor nete de lichiditi
n aceast variant de aplicare, fluxurile de numerar FN
t
sunt fluxuri nete
de lichiditi, determinate astfel
[fluxul net de lichiditi] = [profit net] + [amortizri i provizioane] +
[cesiuni] - [investiii] - [creteri necesare ale fondului de rulment]
La aplicarea acestui model de evaluare vor fi luate aceleai msuri de
precauie ca i la aplicarea modelului de evaluare bazat pe actualizarea profiturilor
nete.
Aplicarea acestei variante de model de evaluare este limitat de modul n
care se iau n calcul sumele reprezentnd investiii. Acestea pot prezenta variaii
nsemnate de la o perioad la alta, ceea ce are ca efect ca n aceeai msur s fie
afectate i fluxurile nete de lichiditi.
B. Modelul de evaluare bazat pe actualizarea capacitii de autofinanare
n aceast variant de model de evaluare, fluxurile de numerar FN
t
reprezint capaciti anuale de autofinanare.
La aplicarea acestui model de evaluare trebuie s se aib n vedere c rata
de actualizare r are un dublu coninut (deoarece o parte din capacitatea de
autofinanare este destinat rennoirii capitalului prin investiii, n timp ce cealalt
parte este destinat remunerrii acionarilor).
C. Modelul Hoskold
Modelul Hoskold este cunoscut i sub denumirea de modelul de
actualizare a fluxurilor de lichiditi constituite sub forma fondurilor sinking. n
aceast variant, modelul de evaluare realizeaz o mai bun argumentare a
calculului revenirilor la capitalul investit.
Raionamentul care st la baza acestui model de evaluare este urmtorul:
prin funcionarea sa, ntreprinderea va degaja anual un flux net de lichiditi care
are dou destinaii: recuperarea investiiei iniiale i asigurarea revenirii la
94
investiia fcut (obinerea profitului). n primul rnd, n perioada de n ani
investitorul trebuie s-i reconstituie capitalul investit iniial. Pentru aceasta, o
cot-parte a fluxului net de lichiditi este reinvestit, constituindu-se astfel aa-
numitele fonduri sinking, remunerate la o anumit rat. La sfritul perioadei de n
ani, sumele din fondurile sinking vor fi egale cu suma investit iniial pentru
cumprarea ntreprinderii. Evident, partea ce rmne din fluxurile anuale nete de
lichiditi este destinat constituirii revenirii la investiia fcut.
Pentru simplificare, vom presupune c fluxurile anuale de lichiditi sunt
egale, adic
FN FN ... FN ... FN FN
n t 2 1

i c valoarea de revnzare este nul (V
n
= 0).
Fluxul anual de lichiditi, FN, poate fi scris ca sum a dou componente
FN = FN + FN
unde: FN - partea din fluxul anual net de lichiditi destinat recuperrii
investiiei iniiale prin crearea fondurilor sinking;
FN - partea din fluxul anual net de lichiditi destinat remunerrii
investiiei fcute.
Evident c investiia iniial fcut pentru cumprarea ntreprinderii
reprezint tocmai valoarea ntreprinderii (pe care vrem s o determinm). n
aceste condiii, pot fi scrise relaiile
FN =
1 ) r 1 (
r
VI
n *
*
+
i FN = rVI
unde:
*
r
- rata de remunerare a fondului sinking;
r - rata de revenire la investiia fcut.
Se poate scrie deci
FN =
1 ) r 1 (
r
VI
n *
*
+
rVI +
de unde
1 ) r 1 (
r
r
FN
VI
n *
*
+
+

6.4. Tratarea inflaiei

n aplicarea modelelor de evaluare bazate pe actualizarea rezultatelor, n
toate cazurile trebuie avut n vedere i tratat corespunztor problema inflaiei.
De asemenea, trebuie avut n vedere c valorile ratelor de dobnd, dividend,
revenire la obligaiuni sau aciuni, publicate n mod uzual n revistele de
95
specialitate, nglobeaz, n toate cazurile, o proiecie viitoare referitoare la inflaie.
Cu alte cuvinte, acestea sunt rate nominale i nu rate reale de revenire.
Pentru evaluator, este important s respecte cerina de a lucra cu valori de
referin omogene, adic de a adopta una dintre urmtoarele alternative:
-rezultate exprimate n moned constant (fr inflaie) i rate de revenire
reale (fr inflaie);
-rezultate exprimate n moned curent (cu inflaie) i rate de revenire
nominale (cu inflaie).
n ceea ce privete stabilirea valorilor de referin ale rezultatelor trecute,
problema inflaiei este uor de rezolvat (valorile inflaiei sunt cunoscute, iar
rezultatele vor fi corectate pentru a elimina influena inflaiei). Dificulti
suplimentare apar ns la corectarea, din perspectiva inflaiei, a rezultatelor
viitoare.
De regul, corectarea rezultatelor trecute presupune aplicarea metodei
mediei ponderate. Scopurile aplicrii acestei metode sunt dou: eliminarea
efectelor inflaiei i apropierea rezultatului anual de o valoare reproductibil n
viitor. Metoda mediei ponderate presupune a acorda ponderi diferite rezultatelor
obinute n anii anteriori, un exemplu de calcul al rezultatului de referin fiind
urmtorul
6
R 2 R 3 R
R
n 1 n 2 n
+ +

Aa cum se poate observa, ponderi mai mari au fost acordate rezultatelor obinute
n anii imediat anteriori. Metoda mediei ponderate este aplicabil n condiii de
inflaie normal i nu accelerat.
De foarte multe ori, evaluatorii adopt o soluie mai comod, dar
subiectiv, socotind toi cei trei ani anteriori la fel de reprezentativi i procednd
la a calcula o medie aritmetic simpl a rezultatelor anuale, dar dup corectarea
deprecierii monetare specifice fiecrui an. Metoda mediei aritmetice presupune
acceptarea de ctre evaluator a ipotezei c toi cei trei ani sunt la fel de
reprezentativi. Dac evaluatorul nu accept ns aceast ipotez, poate proceda la
a alege rezultatul celui mai reprezentativ an, cruia i aplic corecia pentru
inflaie.
Valorile ratelor de inflaie folosite pentru realizarea coreciilor pot fi
preluate din publicaiile lunare cu privire la deprecierea monetar.
TEST DE EVALUARE
1. Definii valoarea ntreprinderii conform conceptului de valoare
economic.
Rspuns: Valoarea ntreprinderii este suma actualizat a tuturor rezultatelor pe
care aceasta le va genera prin funcionarea viitoare, inclusiv a celor realizabile
prin nsi vnzarea ntreprinderii la un anumit moment n viitor.
2. Enumerai categoriile fundamentale de modele de evaluare bazate
pe actualizarea rezultatelor
Rspuns:
-
-
-
96
3. Prezentai relaia testului de capitalizare i comentai semnificaia
acesteia n evaluarea ntreprinderii.
Rspuns:

4. Enumerai particularitile fundamentale ale modelelor de evaluare
bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar.
Rspuns:
-
-
-
Problema 1
n ultimii ani, profiturile nete ale unei ntreprinderi de construcii au fost
aproximativ constante, oscilnd uor n jurul valorii de 800.000 RON. Un
investitor care i poate plasa capitalul n depozite bancare pe termen lung se arat
interesat s preia ntreprinderea (rata anual a dobnzii la depozitele bancare este
8%).
a.) dac v-ai situa pe poziia potenialului investitor, ct ai oferi
proprietarului ntreprinderii, n situaia de perspective economice favorabile?
b) ct ai oferi pentru ntreprindere dac perspectivele economice ar fi
nefavorabile?
Rezolvare
a.) Se ia n consideraie relaia testului de capitalizare,
r
B
VI
. Rata de
actualizare, r, se determin lund n consideraie o prim de risc corespunztoare
perspectivelor economice favorabile, adic p = 75%. Se obine r = 8%(1+0,75) =
14% = 0,14. Valoarea ntreprinderii va fi VI = 800.000 / 0,14 = 5.714.286 RON.
b.) Se procedeaz identic, doar prima de risc luat n consideraie fiind diferit.
Corespunztor perspectivelor economice nefavorabile, p = 150%. Rezult
valoarea ratei de actualizare, r = 8%(1+1,5) = 20%. Valoarea ntreprinderii va fi
VI = 800.000 / 0,2 = 4.000.000 RON.
Problema 2
n ultimii ani, capacitatea de profit a unei ntreprinderi s-a meninut
aproximativ constant, oscilnd uor n jurul valorii de 800.000 RON. Analiznd
perspectivele economice viitoare ale ntreprinderii i ramurii, se apreciaz c nu
exist nici un motiv de nereproductibilitate a rezultatelor trecute n viitor.
97
Un om de afaceri, care i poate plasa capitalul n depozite bancare pe
termen lung cu o rat anual a dobnzii de 6%, se arat interesat s preia
ntreprinderea. Ce sum considerai c va reprezenta baza de negociere ntre cele
dou pri, dac:
a.) viitorul va fi partajat n mod egal, fiind privit de pe poziia investiiilor
n proiecte industriale cu o durat de via economic de 15 ani;
b.) se are n vedere ciclul intern de investire din ntreprindere, cu o durat
de 8 ani, perioad de timp dup care valoare de revnzare a ntreprinderii este de
50% din valoarea sa prezent.
Cum explicai i cui sunt datorate diferenele obinute ntre cele dou
valori? Analizai ambele situaii, att din perspectiva actualului proprietar ct i a
potenialului investitor, sub aspectul avantajelor i dezavantajelor tranzaciei.
Rezolvare
Problema 3
Un investitor se arat interesat s preia o ntreprindere din ramura
industriei textile. ntreprinderea este aezat la periferia unui mare ora i dispune
de propria reea de magazine.
98
n urma parcurgerii etapei de analiz-diagnostic se apreciaz c i n viitor
ntreprinderea va realiza reveniri de cel puin 8% la capitalul investit,
previzionndu-se un flux net anual de lichiditi de 600.000 RON.
Investitorul, care i poate plasa capitalul n depozite bancare pe termen
lung, cu o rat anual a dobnzii de 6%, dorete s recupereze capitalul investit n
cel mult 10 ani.
a.) ct credei c va oferi investitorul pentru cumprarea ntreprinderii?
b.) ce parte a fluxului anual de autofinanare va fi folosit pentru
recuperarea investiiei, prin crearea unui fond sinking?
Rezolvare
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare bazate pe actualizarea rezultatelor abordeaz
problema stabilirii valorii ntreprinderii dintr-o perspectiv diametral opus
modelelor patrimoniale. Aceste modele ignor patrimoniul ntreprinderii,
determinnd valoarea acesteia doar pe baza capacitii viitoare de profitabilitate.
La baza acestei categorii de modele de evaluare st conceptul fundamental
de valoare economic. Astfel, valoarea ntreprinderii este definit ca sum
actualizat a tuturor rezultatelor viitoare ale acesteia, inclusiv a celor realizabile
prin nsi vnzarea ntreprinderii la un anumit moment n viitor. n funcie de
semnificaia concret atribuit termenului rezultat exist mai multe variante ale
acestor modele:
-modele bazate pe actualizarea profiturilor brute;
-modele bazate pe actualizarea profiturilor nete;
-modele bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar.
99
Modelele de evaluare bazate pe actualizarea profiturilor nete au cea mai
larg utilizare (datorat, n principal, semnificaiei universale a termenului profit
net). Aplicarea practic a acestor modele trebuie s fie precedat de
soluionarea corect a cel puin trei probleme: estimarea profiturilor nete,
alegerea ratei de actualizare, alegerea perioadei de actualizare. Pentru fiecare
alegere de parametru sau variabil, evaluatorul va trebui s ia n consideraie
anumite ipoteze, procednd la raionamente n raport cu situaia concret a
ntreprinderii evaluate. Trebuie subliniat faptul c ntre cei trei parametri
fundamentali (rat de actualizare, perioad de actualizare, valoare de revnzare)
exist interdependene de a cror corect considerare va depinde calitatea
rezultatului evalurii.
Modelele de evaluare bazate pe actualizarea fluxurilor de numerar se
consider a fi unele dintre cele mai fiabile, specialitii n evaluare recomandnd
cu insisten folosirea lor (atunci cnd este posibil). Exist ns cteva dificulti
legate de utilizarea practic a acestora. Cea mai important este cea legat de
semnificaia atribuit termenului flux de numerar. Pornind tocmai de la aceast
semnificaie, apar mai multe alternative ale acestor modele (actualizarea fluxurilor
nete de lichiditi, actualizarea fluxurilor de autofinanare, etc.).
O problem extrem de important a aplicrii modelelor de evaluare bazate
pe actualizarea rezultatelor este cea a inflaiei. Evaluatorul va trebui s aleag un
anumit mod de tratare a acestui aspect: rezultate exprimate n moned curent i
rate de actualizare nominale (cu inflaie) sau rezultate exprimate n moned
constant i rate de actualizare reale (fr inflaie).
Tema nr. 7
100
MODELE DE EVALUARE BURSIERE
Uniti de nvare
Fundamentele modelelor
Modele de evaluare bazate pe actualizarea dividendelor
Modele de evaluare a ntreprinderilor n cretere
Obiectivele temei
nsuirea bazelor teoretice ale modelelor de evaluare bursiere
Dobndirea capacitii metodologice de aplicare a modelelor de evaluare
bursiere
Dobndirea capacitii de operaionalizare a modelelor de evaluare
bursiere
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor aplicrii modelelor de
evaluare bursiere
Timpul alocat temei: 3 ore
Bibliografie recomandat
Dragot V. Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Editura
IROVAL i Editura Economic, Bucureti, 2006.
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. Coerene i corelaii n evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL
i Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2003.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
7.1. Fundamentele modelelor
Aceste modele de evaluare se aplic n cazul particular al ntreprinderilor
cotate la burs i au la baz principiul fundamental, potrivit cruia, valoarea
ntreprinderii este reflectat de cursul aciunilor ei la burs.
Cursul (cotaia) aciunilor ntreprinderii (n termeni bursieri rating) permite
organismelor independente i operatorilor bursieri s formuleze aprecieri sintetice
asupra calitii respectivelor titluri (aprecieri care constau, n principal, n
evaluarea riscului pe care aceste plasamente l prezint). Cursul bursier depinde
ns att de factori interni ntreprinderii, ct i de factori externi. n consecin, la
aplicarea modelelor de evaluare bursiere trebuie s se in seama de:
-evoluia anterioar a cursului i a politicii de dividend (considerat un
semnal emis ctre acionari i potenialii investitori);
-fenomenele pieei bursiere, care pot afecta cotaia titlurilor independent
de performanele ntreprinderii.
n rndul specialitilor n evaluare exist controverse n ceea ce privete
capacitatea cotaiei bursiere de a reflecta cu adevrat valoarea ntreprinderii.
Astfel, s-au conturat dou teorii:
101
-teoria evoluiei aleatoare (random walk), potrivit creia, analiza bursier
pe mai muli ani (a cursului, volumului tranzaciilor i indicatorilor bursieri) nu
poate anticipa pe baze tiinifice evoluia viitoare a ntreprinderii;
-teoria ipotezei pieelor eficiente (eficient market hypothesis), potrivit
creia, n condiiile folosirii sistemelor moderne de prelucrare a datelor, pe baza
modelelor matematico-economice i a indicatorilor bursieri, se poate stabili un
curs al aciunilor care s reflecte suficient de exact valoarea acestora.
n aceste circumstane, n practica evalurilor bursiere au fost definite mai
multe condiii pe care titlurile de valoare ale ntreprinderii evaluate trebuie s le
ndeplineasc, i anume:
-s fie cotate la burse importante, recunoscute, puternice (naionale sau
internaionale);
-s fie cotate simultan la mai multe burse;
-s fie tranzacionate frecvent;
-fiecare tranzacie s se refere la un pachet mic de aciuni;
-volumul tranzaciilor s fie suficient de mare.
Pentru scopuri de clasificare, n funcie de ntreprinderea evaluat,
modelele de evaluare bursiere pot fi clasificate astfel:
-modele de evaluare bazate pe dividende;
-modele de evaluare specifice ntreprinderilor n cretere.
7.2. Modele de evaluare bazate pe actualizarea dividendelor
Valoarea bursier a ntreprinderii este apreciat n funcie de numrul
aciunilor emise i valoarea intrinsec a acestora (care este, n esen, o valoare de
evaluare). Astfel, relaia fundamental a valorii bursiere a ntreprinderii are forma
[valoarea ntreprinderii] = [numrul aciunilor emise] x [valoarea
intrinsec (evaluat) a aciunii]
Valoarea intrinsec a aciunii nu trebuie confundat cu valoarea nominal
a acesteia. De asemenea, valoarea intrinsec a aciunii nu este aa-numita valoare
contabil-matematic, stabilit ca raport ntre valoarea capitalurilor proprii ale
ntreprinderii i numrul aciunilor emise. Valoarea intrinsec este stabilit prin
evaluare i are caracterul unei valori economice, reprezentnd suma actualizat a
ctigurilor viitoare ce pot fi obinute prin deinerea aciunii (dividende i
revnzarea dup o anumit perioad de timp). Modul diferit de estimare a valorii
economice a aciunilor este reflectat de existena mai multor variante ale
modelelor de evaluare bursiere bazate pe dividende.
A. Modelul Irving Fisher
Acest model de evaluare are la baz relaia fundamental a valorii
economice, potrivit creia
n
n
n
n
2
2
1
1
a
) k 1 (
V
) k 1 (
d
...
) k 1 (
d
) k 1 (
d
V
+
+
+
+ +
+
+
+

+
+
+

n
1 t
n
n
t
t
a
) k 1 (
V
) k 1 (
d
V
102
unde: V
a
- valoarea prezent (actualizat) a aciunii;
d
t
- dividendul n anul t;
k - rata de actualizare a dividendelor (rata de randament);
n - perioada de actualizare a dividendelor;
V
n
- valoarea de revnzare a aciunii la sfritul perioadei de actualizare.
Dac se neglijeaz valoarea de revnzare a aciunii dup n ani (care,
oricum, este dificil de estimat), relaia anterioar capt forma

n
1 t
t
t
a
) k 1 (
d
V
Dac se ia n consideraie o a doua ipotez simplificatoare, i anume, egalitatea
dividendelor anuale

d d ... d ... d d
n t 2 1

i se ine seama de relaia factorului de actualizare a seriei uniforme de anuiti

+
+

+
n
1 t
n
n
t
t
) k 1 ( k
1 ) k 1 (
) k 1 (
d
se obine
n
n
a
) k 1 ( k
1 ) k 1 (
d V
+
+

Dac se ine seama i de o a treia ipotez simplificatoare, perpetuitatea

dividendelor, adic un numr de ani n, practic foarte mare (25 - 30 ani), teoretic
infinit, rezult
( )
k
1
0 1
k
1
) k 1 (
1
) k 1 (
) k 1 (
lim
k
1
) k 1 (
1 ) k 1 (
lim
n n
n
n
n
n
n

'

1
]
1

+
+

1
]
1

+
+

de unde
k
d
V
a

Se obine astfel o relaie foarte simpl de calcul a valorii prezente a aciunii, care
ia n consideraie doar dividendele anuale i rata de randament.
La aplicarea acestui model de evaluare, evaluatorul trebuie s rezolve dou
probleme: prima se refer la valoarea dividendelor anuale, iar a doua la valoarea
ratei de randament.
n ceea ce privete valoarea dividendelor, problema se concretizeaz n
ntrebarea: ce valoare d trebuie s ia evaluatorul n calcul la aplicarea
modelului?. Pentru a rezolva aceast problem, evaluatorul va trebui s analizeze
caracterul plauzibil i regulat al distribuirii rezultatelor ntreprinderii. Dificultatea
major const n a argumenta randamentul sau productivitatea (creterea sau
scderea) dividendelor viitoare n funcie de diagnosticul realizat asupra
103
trecutului, potenialul ntreprinderii i politica de reinere sau distribuire a
rezultatelor practicat de grupul acionarilor. Dividendele pltite n trecut sunt
grevate, pe de o parte, de situaia real a profitabilitii ntreprinderii, iar, pe de
alt parte, de politica de distribuire a rezultatelor. Adesea, evaluatorul va putea
reine sumele recente ale dividendelor pltite, iar previziunile pe termen mediu i
lung le va putea fundamenta prin comparaii cu ntreprinderi din aceeai
ramur/sector de activitate (aceasta pentru a-i contura o opinie proprie i pentru a
se decide asupra argumentelor cu privire la curba creterii dividendelor).
Pentru a rezolva problema ratei de actualizare, evaluatorul poate folosi
anumite informaii ce constituie obiect al publicaiilor de specialitate (informaii
furnizate, de regul, de bnci). Tot acum, evaluatorul va trebui s rezolve i
problema inflaiei, deoarece ratele publicate sunt, de obicei, rate nominale, care
in seama de inflaie. De asemenea, trebuie avut n vedere aspectul c rata de
revenire sub form de dividend, pe care evaluatorul o va adopta, traduce, n final,
exigena investitorului care efectueaz o comparaie a unui plasament n raport cu
alte plasamente posibile. Evaluatorul va trebui s explice de ce face referire la o
anumit rat i nu la alta atunci cnd actualizeaz dividendele, substituindu-se, n
aceast privin i ntr-o anumit msur, cumprtorului. Rata de actualizare a
dividendelor este strns legat de perioada de actualizare n, dup cum urmeaz:
-dac se are n vedere ipoteza perpetuitii, adic un orizont infinit de timp,
valoarea de revnzare a aciunii este nul, iar rata de referin este fie rata
dobnzii la plasamentele bancare pe termen lung, fie rata unui plasament
alternativ fr risc;
-cnd profitabilitatea este privit pe o perioad limitat (5 10 ani), este
necesar s se ia n consideraie i valoarea de revnzare, iar n privina ratelor vor
fi avute n vedere comparaiile ntre cursurile de revnzare, precum i ratele
pentru distribuirea dorit a dividendelor pe perioada avut n vedere.
Un mod eficient de abordare const n adoptarea ratei de randament prin
comparaii cu piaa bursier, comparaii care conduc la o rat de actualizare ce
reflect, n principiu, ansamblul de comparaii efectuate de investitorul mediu la
bursa de aciuni. Aceast rat face obiectul publicaiilor periodice pe ansamblul
pieelor bursiere mondiale.
B. Modelul Gordon-Shapiro simplificat
Dezavantajul fundamental al modelului Irving-Fisher const n dificultatea
estimrii exacte a evoluiei viitoare a dividendelor. Din acest punct de vedere,
modelul Gordon-Shapiro simplificat are la baz o ipotez mult mai plauzibil:
creterea dividendelor cu o rat constant g, inferioar ratei de actualizare k.
Totodat, perioada de actualizare nu este finit, ci se are n vedere perpetuitatea.
Pentru a stabili relaia fundamental a acestui model de evaluare, n
prealabil este necesar determinarea valorii anuale a dividendelor, n condiiile
ipotezei de cretere continu a acestora cu rata constant g. Valorile anuale ale
dividendelor sunt stabilite n tabelul urmtor.
Anul Dividendul
1 d
2
) g 1 ( d gd d + +

3
2
) g 1 ( d ) g 1 )( g 1 ( d ) g 1 ( gd ) g 1 ( d + + + + + +

n
1 n 2 n 2 n 2 n
) g 1 ( d ) g 1 ( ) g 1 ( d ) g 1 ( gd ) g 1 ( d

+ + + + + +
104
Valoarea prezent a aciunii se obine actualiznd dividendele anuale cu o rat de
actualizare k.
n
1 n
3
2
2 1
a
) k 1 (
) g 1 ( d
...
) k 1 (
) g 1 ( d
) k 1 (
) g 1 ( d
) k 1 (
d
V
+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
+

Multiplicnd relaia anterioar cu (1+g) i folosind fraciile etajate rezult

n 3 2 1
a
g 1
k 1
d
...
g 1
k 1
d
g 1
k 1
d
g 1
k 1
d
) g 1 ( V

,
_

+
+
+ +

,
_

+
+
+

,
_

+
+
+

,
_

+
+
+
Se observ c
g 1
g k
1
g 1
k 1
+

+
+
+
Folosind aceast observaie, dndu-l pe d factor comun i notnd
r
g 1
g k

se ajunge la
1
]
1

+
+ +
+
+
+
+
+
+
n 3 2 1
a
) r 1 (
1
...
) r 1 (
1
) r 1 (
1
) r 1 (
1
d ) g 1 ( V
Se tie c

+
+

+
+ +
+
+
+
+
+
n
1 t
n
n
t n 3 2 1
) r 1 ( r
1 ) r 1 (
) r 1 (
1
) r 1 (
1
...
) r 1 (
1
) r 1 (
1
) r 1 (
1
de unde
n
n
a
) r 1 ( r
1 ) r 1 (
d ) g 1 ( V
+
+
+
S-a demonstrat anterior c
r
1
) r 1 ( r
1 ) r 1 (
lim
n
n
n

1
]
1

+
+

relaia valorii prezente a aciunii devenind
r
d
) g 1 ( V
a
+
Revenind la substituia anterioar, rezult
105
g 1
g k
d
) g 1 ( V
a
+

+
iar prin simplificare cu (1+g) se obine relaia fundamental a modelului Gordon-
Shapiro simplificat
g k
d
V
a

Rata estimat de cretere a dividendelor g depinde att de rentabilitatea

viitoare a capitalurilor proprii (rata rentabilitii financiare)
f
r
, ct i de rata de
distribuire a dividendelor
d
r
, adic
f d
r ) r 1 ( g
Pentru estimarea ratei rentabilitii financiare viitoare a ntreprinderii pot fi
utilizate dou metode, i anume:
-metoda efectului de levier (prghiei financiare), potrivit creia
( )
i
pr
imp
imp e e f
r 1
C
C
) r r ( r r
1
1
]
1

+
unde: r
e
- rata rentabilitii economice;
imp
r
- rata medie a dobnzii la mprumuturile contractate;
imp
C
- capital mprumutat;
pr
C
- capital propriu;

i
r
- rata impozitului pe profit.
-metoda echilibrului activelor financiare, conform creia
+ ) r r ( r r
F p F f
unde:
F
r
- rata de revenire a unui plasament alternativ fr risc;
p
r
- rata de revenire a plasamentelor n titluri de valoare;
- coeficient de risc al aciunilor.
C. Modelul Gordon-Shapiro elaborat
Acest model de evaluare reprezint o particularizare a modelului Gordon-
Shapiro simplificat. Astfel, rata unic de cretere a dividendelor g, este nlocuit
cu dou rate cu mrimi diferite, corespunztoare a dou perioade diferite, i
anume: rata
1
g

pentru perioada [1;q], respectiv rata
2
g
pentru perioada
] n ; 1 q [ +
.
Valoarea prezent a aciunii se determin cu relaia
1
1
]
1

,
_

+
+
+
,
_

+
+

q
1 t 2
q
1
t
1
a
g k
1
k 1
g 1
k 1
g 1
d V
106
7.3. Modele de evaluare a ntreprinderilor n cretere
ntreprinderile n cretere sunt caracterizate de o cretere nsemnat a
dividendelor, mai ales n prima perioad a orizontului de prognoz. Dou
inconveniente ale modelelor bursiere clasice au condus la apariia noilor modele
de evaluare, i anume:
-utilizarea unei rate de cretere a dividendelor g pe o perioad infinit de
timp (n realitate, g nu poate fi foarte ridicat o perioad infinit de timp);
-ipoteza implicit g < k (infirmat n cazul ntreprinderilor n cretere, la
care, n prima perioad de timp, g > k).
Modelele de evaluare a ntreprinderilor n cretere se bazeaz pe
indicatorul bursier price earning ratio (PER). PER mai este numit i
multiplicator bursier sau coeficient de capitalizare bursier. PER reprezint
raportul dintre cursul aciunii i ctigul (dividendul) adus de aceasta.
A. Modelul Bates
Acest model de evaluare presupune mprirea orizontului de prognoz n
dou perioade distincte, din care prima reprezint o faz de cretere a dividendelor
cu o rat g superioar ratei de randament k. Aceast prim subperioad este
cuprins, n general, ntre 1-10 ani.
Modelul Bates const n efectuarea unui calcul pe o perioad finit de
timp, care corespunde creterii puternice a dividendelor. Calculul se refer la PER
actual al aciunii i ine seama de ipotezele formulate n materie de cretere a
dividendelor, rentabilitate, distribuie a dividendelor, precum i de PER existent la
sfritul perioadei de cretere maxim.
Modelul Bates traduce relaia care exist ntre cei cinci factori avui n
vedere de un investitor bursier, i anume:
-rata de randament cerut de investitor (k);
-perioada de cretere a dividendelor (n);
-rata de cretere a dividendelor (g);
-rata de distribuie a dividendului (
d
r
);
-PER la care acionarul va trebui s revnd aciunea dup n ani, pentru a
realiza rata de rentabilitate scontat k.
Relaia fundamental a modelului Bates este
A
B r 10 PER
m
d n
+

unde
n
g 1
k 1
A

,
_

+
+

iar
( )
10
A 1
k g
g 1
B

,
_

Bates a stabilit tabele din care se pot citi valorile lui A i B. Parametrul m
reprezint valoarea actual (prezent) a PER, determinndu-se astfel un indiciu cu
privire la preul la care poate fi cumprat aciunea n prezent.
107
Modelul Bates este aplicabil pentru evaluarea ntreprinderilor cu un
comportament atipic la nceput (cretere excepional) dar care, n timp, este
posibil s se alinieze normelor sectoriale.
B. Modelul Holt
Acest model de evaluare permite determinarea duratei de cretere
excepional a cursului unei aciuni, ajutnd investitorii s determine dac PER-ul
acestei aciuni, observat pe pia, este justificat sau nu. Altfel spus, modelul
determin numrul de ani de cretere avut n vedere la stabilirea PER actual.
Modelul pornete de la relaia

,
_

+
+

DCE
1 t
t
a
k 1
g 1
d V
Dar
m
d
V
a

de unde
1
1
]
1

,
_

+
+

,
_

DCE
k 1
g 1
1
g k
g 1
m
Succesiv, rezult
DCE
k 1
g 1
1
g 1
g k
m
,
_

+
+

,
_

,
_

,
_

+
+
g 1
g k
m 1
k 1
g 1
DCE
de unde

,
_

+
+
1
]
1

,
_

,
_

k 1
g 1
ln
m
g k
g 1
g 1
g k
ln
DCE
Durata de cretere astfel calculat este cea estimat de investitor, care va
trebui s o compare cu durata de cretere estimat de pia i s acioneze n
consecin, dac observ c exist diferene. De exemplu, este indicat
cumprarea de aciuni dac durata de cretere estimat de investitor este mai lung
dect cea estimat de pia.
C. Modelul Molodowski
Acest model permite calculul valorii indicelui PER al aciunii
corespunztor urmtoarei game de ipoteze:
108
-ntr-o prim subperioad de timp, de
1
n
ani, dividendul va crete cu o
rat constant;
-n a doua subperioad de timp, de
2
n
ani, dividendul va crete n
continuare, dar cu o rat descresctoare, astfel nct la sfritul acestei
subperioade rata de cretere ajunge la valoarea zero;
-n a treia subperioad de timp, de la sfritul celei de-a doua i pn la
infinit, dividendul rmne constant.
Corespunztor diferitelor valori ale ratei de actualizare a dividendelor i
extinderi ale primelor dou subperioade de timp, au fost elaborate tabele de calcul
din care pot fi citite valorile indicelui PER.
TEST DE EVALUARE
1. Enumerai factorii care trebuie avui n vedere la aplicarea
modelelor de evaluare bursiere.
Rspuns:
-evoluia anterioar a cursului i a politicii de dividend (considerat a fi un semnal
emis ctre acionari i potenialii investitori);
-fenomenele pieei bursiere, care pot afecta cotaia titlurilor independent de
performanele ntreprinderii.
2. Prezentai teoriile referitoare la capacitatea cotaiei bursiere de a
reflecta valoarea ntreprinderii.
Rspuns:
-
-
3. Definii conceptul de ntreprindere n cretere i prezentai
semnificaia indicelui PER.
Rspuns:

Problema 1
Analiznd perspectivele economice ale unei ntreprinderi i politica de
reinere/distribuire a dividendelor practicat de grupul de acionari, se apreciaz
c n urmtorii ani vor fi distribuite urmtoarele dividende: anul 1 - 150.000 RON;
anul 2 - 180.000 RON; anul 3 - 200.000 RON; anul 4 - 250.000 RON; anul 5 -
250.000 RON; anul 6 - 250.000 RON; anul 7 - 400.000 RON.
Dac v-ai situa pe poziia unui investitor care i poate plasa capitalul n
obligaiuni ale statului cu o rat de revenire de 8%, ct ai oferi pentru
ntreprindere (se estimeaz c dup 7 ani, valoarea de revnzare a ntreprinderii va
fi 40% din valoarea actual)?
Rezolvare
109
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare bursiere se aplic n cazul particular al
ntreprinderilor cotate la burs (n esen, sunt tot modele de evaluare bazate pe
actualizarea rezultatelor). n rndul specialitilor n evaluare exist ns
controverse cu privire la capacitatea cotaiei bursiere de a reflecta cu adevrat
valoarea ntreprinderii. Astfel, n decursul timpului s-au conturat dou teorii:
-teoria evoluiei aleatoare (potrivit creia, analiza bursier nu poate
anticipa pe baze tiinifice evoluia viitoare a ntreprinderii);
-teoria ipotezei pieelor eficiente (potrivit creia, prin utilizarea unor
modele economico-matematice adecvate, analiza bursier poate furniza informaii
relevante referitoare la evoluia viitoare a ntreprinderii).
Pentru ntreprinderile consolidate, caracterizate de o anumit regularitate
a distribuirii dividendelor, valoarea se determin prin multiplicarea numrului de
aciuni emise cu valoarea economic a unei aciuni. Ipotezele diferite cu privire la
evoluia viitoare a dividendelor s-au concretizat n alternative diferite de modele
de evaluare (dividende constante, dividende cresctoare cu o rat constant,
dividende cresctoarea cu rate diferite, la momente de timp diferite).
ntreprinderile n cretere sunt caracterizate de o cretere nsemnat a
dividendelor, mai ales n prima perioad a orizontului de prognoz. Evaluarea
acestor ntreprinderi este una cu totul i cu totul particular, fiind bazat pe
utilizarea indicelui PER (cunoscut i sub denumirea de multiplicator bursier sau
coeficient de capitalizare bursier).
Tema nr. 8
MODELE DE EVALUARE CU RATE DIFERENIATE
Uniti de nvare
Fundamentele modelelor
Modele de evaluare cu rate reduse de good-will
Modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesar exploatrii
Alte modele de evaluare cu rate de good-will
110
Obiectivele temei
nsuirea bazelor teoretice ale modelelor de evaluare cu rate difereniate
Dobndirea capacitii metodologice de aplicare a modelelor de evaluare
cu rate difereniate
Dobndirea capacitii de operaionalizare a modelelor de evaluare cu rate
difereniate
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor aplicrii modelelor de
evaluare cu rate difereniate
Timpul alocat temei: 2 ore
Bibliografie recomandat
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Ifnescu A., erban C., Stnoiu A.C. Evaluarea ntreprinderii, Editura
Universitar, Bucureti, 2003.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
Toma M. Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a, Editura
CECCAR, Bucureti, 2007.
8.1. Fundamentele modelelor
Modelele de evaluare cu rate difereniate sunt fundamentate pe
raionamente care se consider a fi ceva mai complete i apropiate de realitate
dect raionamentele care stau la baza modelelor patrimoniale i modelelor bazate
pe actualizarea rezultatelor.
Modelele de evaluare cu rate difereniate ncearc s exprime simultan:
-o combinare a valorii patrimoniale cu valoarea de randament;
-o partajare a viitorului;
-o concepie prin care ntreprinderea este privit nu numai ca investiie
economic, dar i ca investiie financiar.
Relaia fundamental a valorii ntreprinderii, care st la baza tuturor
modelelor de evaluare cu rate difereniate, are forma
GW BHE ANR VI + +
unde: VI - valoarea ntreprinderii;
ANR - activul net reevaluat (necesar exploatrii);
BHE valoarea activelor (bunurilor) n afara exploatrii;
GW - valoarea de good-will.
Primele dou componente ale valorii ntreprinderii (activul net reevaluat -
ANR i valoarea bunurilor n afara exploatrii - BHE) sunt cunoscute din lucrrile
anterioare de evaluare. Ca urmare, aplicarea modelelor de evaluare cu rate
difereniate presupune doar determinarea valorii de good-will (GW).
Valoarea de good-will a unei ntreprinderi exprim capacitatea acesteia de
a genera supraprofit. Acest supraprofit poate fi datorat unor cercetri de
111
avangard, prioritilor de brevet, de marc, bunului renume, calitii organizrii,
managementului de excepie, etc. (de regul unor elemente necorporale care, n
prealabil, au fost identificate ntr-o etap anterioar de analiz-diagnostic).
Valoarea de good-will este definit ca fiind valoarea actualizat a supraprofiturilor
anuale generate de ntreprindere. Aceste supraprofituri sunt nelese ca un
excedent de revenire la capitalul investit, pe care ntreprinderea este capabil s l
genereze, comparativ cu revenirea corespunztoare unui plasament fr risc i
egal cu valoarea activelor corporale pe care ntreprinderea le angajeaz n
exploatare.
Toate modelele de evaluare cu rate difereniate se bazeaz pe relaia
fundamental prezentat anterior. Diferenele ntre ele apar n modul de
determinare a valorii de good-will, din acest punct de vedere putnd fi
identificate:
-modele de evaluare cu rate reduse de good-will;
-modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesar exploatrii;
-alte modele cu rate de good-will.
8.2. Modele de evaluare cu rate reduse de good-will
n mod curent sunt folosite dou asemenea modele:
-modelul Uniunii Europene a Experilor Contabili;
-modelul anglo-saxon.
A. Modelul Uniunii Europene a Experilor Contabili
n cadrul acestui model de evaluare, valoarea de good-will se determin cu
relaia
( ) rV B a GW
n

unde: a
n
- factorul de actualizare a seriei uniforme de anuiti;
B - capacitatea de profit;
V - valoarea substanial brut;
r - rata de revenire la valoarea substanial brut.
Supraprofitul anual este reprezentat de diferena (B-rV). Capacitatea
anual de profit (B) corespunde profitului net, din care a fost eliminat impozitul
pe profit, dar la care au fost adugate aa-numitele cheltuieli financiare. Valoarea
substanial brut (V) corespunde ansamblului activelor imobilizate ale
ntreprinderii, mai puin activele necorporale, la care se adaug ns i activele
care nu sunt proprietate a ntreprinderii, dar pe care aceasta le folosete.
Factorul de actualizare se determin cu relaia
( )
( )
n
* *
n
*
n
r 1 r
1 r 1
a
+
+

unde: n - perioada (numrul de ani) de actualizare a supraprofitului (de regul, n =

38 ani);

*
r
- rata de actualizare a supraprofitului (care poate fi aleas drept una
dintre urmtoarele rate: rata medie de revenire a obligaiunilor sectorului public
corectat cu inflaia, rata medie de revenire a obligaiunilor sectorului privat
112
corectat cu inflaia, rata medie anual a dobnzii la mprumuturile pe termen
scurt corectat cu inflaia).
Rata de revenire la valoarea substanial brut (r) se alege ca rat de
randament a aciunilor sau obligaiunilor unor ntreprinderi similare (este, de
asemenea, o rat corectat cu inflaia).
B. Modelul anglo-saxon
n cadrul acestui model de evaluare, valoarea de good-will se determin cu
relaia
( ) rANR B a GW
n

unde:
n
a
- factorul de actualizare a seriei uniforme de anuiti;
B - profitul net anual;
ANR - activul net reevaluat;
r - rata de revenire la activul net reevaluat.
Factorul de actualizare se determin cu relaia
( )
( )
n
* *
n
*
n
r 1 r
1 r 1
a
+
+

unde: n - perioada (numrul de ani) de actualizare a supraprofitului (de regul, n =

38 ani);

*
r
- rata de actualizare a supraprofitului (care poate fi aleas drept una
dintre urmtoarele rate: rata medie de revenire a obligaiunilor sectorului public
corectat cu inflaia, rata medie de revenire a obligaiunilor sectorului privat
corectat cu inflaia, rata medie anual a dobnzii la mprumuturile pe termen
scurt corectat cu inflaia).
Rata de revenire la activul net reevaluat (r) se alege ca rat de randament a
aciunilor sau obligaiunilor unor ntreprinderi similare (este, de asemenea, o rat
corectat cu inflaia).
8.3. Modelul de evaluare bazat pe capitalul permanent necesar exploatrii
Conform acestui model de evaluare, valoarea de good-will se determin cu
relaia
( ) rCPNE BE a GW
n

unde:
n
a
- factorul de actualizare a seriei uniforme de anuiti;
BE - beneficiul economic;
CPNE - capitalul permanent necesar exploatrii;
r - rata de revenire la capitalul permanent necesar exploatrii.
Beneficiul economic reprezint un indicator de natura rezultatului care
este independent de politica financiar a ntreprinderii. Beneficiul economic are
un coninut diferit fa de profitul de care s-a vorbit n modelele anterioare.
Comparativ cu profitul, beneficiul economic mai conine cheltuielile financiare
(aferente mprumuturilor pe termen lung), precum i impozitele i taxele pe profit.
Coninutul acestui indicator arat c modelul este aplicabil pentru evaluarea
ntreprinderilor de interes public (ntreprinderile proprietate a statului, pentru care
113
impozitul pe profit este considerat tot un beneficiu). Capitalul permanent necesar
exploatrii se compune din capitalul propriu ( pr
C
) i capitalul mprumutat pe
termen lung ( imp
C
), adic imp pr
C C CPNE +
Factorul de actualizare se determin cu relaia
( )
( )
n
* *
n
*
n
r 1 r
1 r 1
a
+
+

unde: n - perioada (numrul de ani) de actualizare a supraprofitului (de regul, n =

38 ani);

*
r
- rata de actualizare a supraprofitului (care poate fi aleas drept una
dintre urmtoarele rate: rata medie de revenire a obligaiunilor sectorului public
corectat cu inflaia, rata medie de revenire a obligaiunilor sectorului privat
corectat cu inflaia, rata medie anual a dobnzii la depozitele bancare pe termen
corectat cu inflaia).
Rata de revenire la capitalul permanent necesar exploatrii (r) se
calculeaz ca o medie ponderat
CPNE
C r C r
r
imp imp pr pr
+

unde: pr
r
- rata de revenire la capitalul propriu (adoptat ca invers al indicelui
PER observat pentru ntreprinderi similare cotate la burs);
imp
r
- rata medie a dobnzii la mprumuturile contractate pe termen lung.
8.4. Alte modele de evaluare cu rate de good-will
Fa de modelele anterioare de evaluare, mai elaborate, n practic sunt
folosite i alte modele cu rate de good-will, mai simple, i anume:
-modelul practicienilor;
-modelul direct (german);
-modelul achiziiei rezultatelor anuale;
-modelul ratei cu risc i ratei fr risc.
A. Modelul practicienilor
Acest model de evaluare partajeaz n mod egal viitorul ntre actualul
proprietar i potenialul investitor, determinnd direct valoarea ntreprinderii, ca o
medie aritmetic simpl a activului net reevaluat (ANR) i a profitului net (B)
capitalizat la infinit, adic
2
r
B
ANR
VI
+

Pornind de la relaia valorii ntreprinderii se poate ajunge la relaia valorii

de good-will, dup cum urmeaz
114
2
ANR
r 2
B
ANR
r 2
B
2
ANR
ANR
r 2
B
2
ANR
2
r
B
ANR
VI + +
,
_

+
+

adic
( ) rANR B
r 2
1
ANR VI +
Comparnd relaia obinut cu relaia fundamental de stabilire a valorii
ntreprinderii conform modelelor de evaluare cu rate difereniate i fcnd
abstracie de valoarea bunurilor n afara exploatrii, se observ c
( ) rANR B
r 2
1
GW
Logica acestui model de evaluare const n a capitaliza la infinit
supraprofitul anual (calculat ca diferen ntre profitul net i revenirea
normal la activul net reevaluat). Capitalizarea la infinit se face la o rat
majorat cu riscul, egal cu dublul ratei fr risc. Rata de revenire la activul
net reevaluat (adic rata fr risc, r) se alege ca rat de randament a
aciunilor sau obligaiunilor unor ntreprinderi similare.
B. Modelul direct (german)
Conform acestui model de evaluare, valoarea de good-will se determin cu
relaia
( ) rANR B
r
1
GW
m

unde: B - profitul net anual;
ANR - activul net reevaluat;
r - rata medie a dobnzii la mprumuturile pe termen mediu;

m
r
- rata de capitalizare la infinit a supraprofitului, stabilit cu relaia

,
_

+
100
p
1 r r
m
prima de risc p avnd valori cuprinse ntre 25% i 50%, adic
[ ] % 50 %; 25 p
Se observ c spre deosebire de modelul anterior, la care capitalizarea la
infinit a supraprofitului se fcea la o rat majorat cu o prim de risc de 100%, n
acest model prima de risc este mult mai mic, ceea ce nseamn c partajarea
viitorului este n favoarea proprietarului ntreprinderii.

C. Modelul achiziiei rezultatelor anuale
Conform acestui model de evaluare, valoarea de good-will se determin cu
relaia
( ) rANR B m GW
115
Logica acestui model de evaluare const n a-i atribui proprietarului
ntreprinderii supraprofiturile viitoare pe un anumit numr de ani, m. De regul,
[ ] 5 ; 3 m
.
Rata de revenire la activul net reevaluat (r) se alege ca rat de randament a
aciunilor sau obligaiunilor unor ntreprinderi similare.
D. Modelul ratei cu risc i ratei fr risc
Conform acestui model de evaluare, valoarea de good-will se determin cu
relaia
( ) rVI B
r
1
GW
r

unde: VI - valoarea ntreprinderii;
r - rata fr risc;

r
r
- rata cu risc, calculat pe baza ratei fr risc i majorat cu o prim de
risc.
Pornind de la relaia fundamental a valorii ntreprinderii
GW ANR VI +
neglijnd valoarea bunurilor n afara exploatrii i innd seama de relaia valorii
de good-will se obine
r
r
r r
ANR r B
VI
+
+

Folosind acest rezultat, relaia valorii de good-will capt forma

r
r r
rANR B
GW
+

Rata fr risc (r) se alege ca rat de randament a aciunilor sau obligaiunilor
unor ntreprinderi similare.
TEST DE EVALUARE
1. Care este principala particularitate a modelelor de evaluare cu rate
difereniate.
Rspuns: Determinarea valorii de good-will.
2. Ce ncearc s exprime simultan modelele de evaluare cu rate
difereniate?
Rspuns:
-
-
-
3. Definii valoarea de good-will a ntreprinderii
Rspuns:
116
Problema 1
Activul net reevaluat al unei ntreprinderi este de 8.000.000 RON. Un
investitor care i-ar fi putut plasa capitalul n obligaiuni emise de stat, cu o rat de
revenire de 8%, a cumprat ntreprinderea cu suma de 9.000.000 RON.
a.) ce capacitate anual de profit justific investiia fcut dac
actualizarea supraprofitului se face cu o rat majorat cu riscul, prima de risc fiind
100%? Ce model de evaluare se aplic n acest caz?
b.) pe ci ani a cumprat investitorul supraprofitul?
Rezolvare
a.) Se aplic modelul practicienilor. Se cunosc: ANR = 8.000.000 RON; r = 8%;
VI = 9.000.000 RON. Valoarea GW rezult prin diferen: GW = VI ANR =
1.000.000 RON. Valoarea lui B se determin prin explicitarea acestuia din relaia
fundamental a modelului: B = 2rGW + rANR = 2 x 0,08 x 1.000.000 + 0,08 x
8.000.000 = 800.000 RON
b.) Se aplic modelul achiziiei rezultatelor anuale. Numrul de ani m se
determin prin explicitarea din relaia fundamental a modelului: m = GW / (B
rANR) = 1.000.000 / (800.000 0,08 x 8.000.000) = 6,25 ani
Problema 2
Un grup de investitori i-ar putea plasa capitalul n obligaiuni ale
sectorului privat, cu o rat de revenire de 12%. Grupul de investitori pltete ns
180.000.000 RON pentru cumprarea unei ntreprinderi. ntreprinderea dispune de
un activ net reevaluat de 160.000.000 RON i bunuri n afara exploatrii de
14.000.000 RON (realizarea valorii de pia a acestora reclam cheltuieli de
4.000.000 RON). n ultimii ani de funcionare ntreprinderea a asigurat, n medie,
o revenire de 8% la activul net reevaluat angajat n exploatare.
a.) dac grupul de investitori a pltit fostului proprietar i supraprofiturile
pe o perioad de 8 ani, ce capacitate de profit justific investiia fcut?
b.) la ct ar fi fost evaluat valoarea de good-will dac investitorii ar fi
pltit pentru ntreprindere doar 160.000.000 RON? Ce capacitate anual de profit
s-ar fi avut n vedere n acest caz?
Rezolvare
Problema 3
O ntreprindere proprietate a statului dispune de un activ net reevaluat de
100.000.000 RON. Capitalul permanent necesar exploatrii este de 120.000.000
RON. Ca urmare, ntreprinderea a contractat un credit pe termen lung la o rat a
dobnzii de 10% pe an.
n ultimii ani, n ceea ce privete rentabilitatea, ntreprinderea a avut o
poziie apropiat de cea a marilor ntreprinderi din ramur, pentru care indicele
PER are valoarea 8. Beneficiul economic anual estimat al ntreprinderii este de
9.000.000 RON.
Considernd o rat de actualizare a supraprofitului de 12%, ce putei spune
despre rentabilitatea acestei ntreprinderi? Care vor fi supraprofiturile sau
117
pierderile de profit pe care ntreprinderea le va nregistra n urmtorii 5 ani, dac
rmne tot n proprietatea statului?
Rezolvare
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare cu rate difereniate sunt fundamentate pe
raionamente care se consider a fi ceva mai complete i apropiate de realitate
dect raionamentele care stau la baza modelelor patrimoniale i a modelelor
bazate pe actualizarea rezultatelor.
Modelele de evaluare cu rate difereniate ncearc s exprime simultan:
-o combinare a valorii patrimoniale cu valoarea de randament;
-o partajare a viitorului;
-o concepie prin care ntreprinderea este privit nu numai ca investiie
economic, dar i ca investiie financiar.
Caracteristica fundamental a modelelor de evaluare cu rate difereniate
este reprezentat de determinarea valorii de good-will a ntreprinderii. Valoarea
de good-will exprim capacitatea ntreprinderii de a genera supraprofituri sau
profituri economice (profiturile excedentare revenirii normale). Ipotezele
diferite cu privire la modul de determinare efectiv a supraprofitului au condus la
mai multe variante ale acestor modele de evaluare.
Modelele de evaluare cu rate difereniate reprezint o exprimare direct a
relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii. Spre deosebire de modelele
patrimoniale sau cele bazate pe actualizarea rezultatelor (care presupun o valoare
extrem a coeficientului de partajare k), modelele de evaluare cu rate difereniate
acrediteaz o viziune intermediar, corespunztoare unei anumite valori a
coeficientului k, diferit att de 0, ct i de 1.
n realitate, aplicarea practic a acestor modele se reduce la determinarea
valorii de good-will (deoarece valoarea patrimonial, respectiv valoarea prin flux,
se consider a fi fost determinate prin aplicarea celor dou categorii de modele
extreme, patrimoniale, respectiv bazate pe actualizarea rezultatelor).
Tema nr. 9
MODELE DE EVALUARE SPECIFICE
Uniti de nvare
Evaluarea ntreprinderilor mici
Evaluarea ntreprinderilor n dificultate
Evaluarea bazat pe comparaii
118
Obiectivele temei
nsuirea bazelor teoretice ale modelelor de evaluare specifice
Dobndirea capacitii metodologice de aplicare a modelelor de evaluare
specifice
Dobndirea capacitii de operaionalizare a modelelor de evaluare
specifice
Dobndirea capacitii de interpretare a rezultatelor aplicrii modelelor de
evaluare specifice
Timpul alocat temei: 2 ore
Bibliografie recomandat
Deaconu A. Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo,
Deva, 2002.
Dumitrescu D., Dragot V., Ciobanu A. Evaluarea ntreprinderilor, ediia
a II-a, Editura Economic, Bucureti, 2002.
Simionescu A., Mangu S.I. Evaluarea ntreprinderii, Editura Focus,
Petroani, 2004.
Stan S. (coordonator) Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL i
Editura INVEL MULTIMEDIA, Bucureti, 2006.
Toma M. Iniiere n evaluarea ntreprinderilor, ediia a II-a, Editura
CECCAR, Bucureti, 2007.
9.1. Evaluarea ntreprinderilor mici
Definirea ntreprinderii mici nu este lipsit de unele dificulti, datorate
multiplelor forme, tipuri i dimensiuni sub care aceste ntreprinderi apar i exist
n economie. De regul, gruparea ntreprinderilor n ntreprinderi mari i
ntreprinderi mici este influenat de subiectivismul celui care face clasificarea.
Totui, majoritatea specialitilor consider fundamentale dou criterii:
-numrul de angajai (care s nu depeasc o anumit valoare, posibil
diferit de la un sector de activitate la altul);
-volumul vnzrilor, al produciei sau al prestrilor de servicii, care s nu
depeasc o anumit valoare limit.
Din punct de vedere al structurii valorii, caracteristic pentru
ntreprinderile mici este ponderea ridicat deinut de elementele necorporale,
comparativ cu cele corporale (care au o influen redus asupra rezultatelor).
Identificarea acestor elemente necorporale i estimarea influenei lor asupra
valorii ntreprinderii reprezint principalele obiective ale activitii evaluatorului.
Succesul demersului lucrrilor de evaluare este condiionat decisiv de experiena
evaluatorului, cunoaterea domeniului de activitate al ntreprinderii i existena
posibilitilor de comparaie.
Aplicarea modelelor de evaluare prezentate n capitolele anterioare este
posibil i n cazul ntreprinderilor mici. Totui, datorit particularitilor acestora,
au fost elaborate modele de evaluare caracteristice, care permit o mai bun
estimare a valorii de pia a ntreprinderilor mici.
A. Modelul cumulrii activelor
Acest model de evaluare este similar modelului patrimonial. Pornind de la
bilanul contabil i efectund corecii se ntocmete un bilan economic, valoarea
119
ntreprinderii reprezentnd diferena dintre valoarea economic a activelor i
valoarea datoriilor.
Diferena esenial fa de modelul patrimonial const n luarea n
consideraie a imobilizrilor necorporale, care vor fi evaluate pe baza costurilor de
nlocuire.
B. Modelul baremurilor
La baza acestui model de evaluare st ipoteza potrivit creia, elementul
fundamental de apreciere a valorii unei ntreprinderi mici l reprezint cifra de
afaceri pe care aceasta o realizeaz. Valoarea ntreprinderii se obine, de regul,
multiplicnd cifra de afaceri anual cu un coeficient de barem k, ce depinde de
activitatea desfurat, adic
kCA VI
Valorile coeficienilor de barem sunt stabilite de asociaiile profesionale de
profil i se bazeaz pe studii statistice, bnci de date i analize economice
referitoare la tranzaciile realizate n domeniul respectiv pe perioade lungi de
timp. Pentru anumite domenii de activitate, coeficienii de barem sunt afereni
profitului net mediu anual (B) sau ncasrilor zilnice (
z
CA
), situaii n care
B ' k VI
sau
z
CA ' ' k VI
Datorit lipsei unor date coerente, modelul este dificil de aplicat n cazul
economiilor aflate n tranziie.
C. Modelul randamentului
Potrivit acestei model de evaluare, valoarea ntreprinderii este suma a dou
componente: valoarea patrimonial (activul net reevaluat) i valoarea de good-
will, adic
GW VP VI +
Statistic, s-a stabilit c valoarea de good-will reprezint 3%-9% din cifra de
afaceri anual
wCA GW
unde
[ ] 09 , 0 ; 03 , 0 w
. Coeficientul w tinde ctre valori minime n cazul
activitilor productive i ctre valori maxime n cazul comerului i prestrilor de
servicii.
120
9.2. Evaluarea ntreprinderilor n dificultate
Definirea ntreprinderii n dificultate comport o dubl abordare: juridic
i economic. Din punct de vedere juridic, o ntreprindere este considerat n
dificultate atunci cnd se afl n stare de ncetare a plilor i este angajat ntr-o
procedur de redresare judiciar. Aceast definiie are un caracter obiectiv, dar
reduce dificultile pe care le poate ntmpina ntreprinderea la manifestarea lor
extrem i ultim i pune accentul pe dimensiunea i sanciunea juridic a
dificultilor. De asemenea, este o constatare pasiv a unui stadiu agravat al
dificultilor i exclude orice efort de prevenire a acestora. Din punct de vedere
economic, dificultile unei ntreprinderi sunt nuanate i reprezint riscuri
efective (sau materializate) produse de slbiciunile funciilor ntreprinderii. Aceste
riscuri pot conduce doar la dificulti temporare de trezorerie care, de cele mai
multe ori, sunt depite, dar i la dificulti structurale, care genereaz falimentul
sau nceperea aciunii de redresare.
n funcie de sperana continurii activitii, ntreprinderile n dificultate
pot fi mprite n dou categorii: ntreprinderi redresabile i ntreprinderi
neredresabile. Diferena dintre cele dou categorii de ntreprinderi se poate
observa din urmtoarele aspecte fundamentale care le caracterizeaz:
-ntreprinderea neredresabil i nceteaz activitatea, fiind supus
procedurii falimentului;
-ntreprinderea redresabil i continu activitatea iniial sau demareaz o
nou activitate n aa-numita perioad de redresare, care se ntinde pe mai muli
ani i n care lucreaz mult sub capacitate, cu rezultate pozitive sau tranzitorii (n
unele cazuri procedura de redresare poate eua, caz n care ntreprinderea trebuie
s-i nceteze activitatea);
-bunurile ntreprinderii neredresabile sunt evaluate la valori de lichidare;
-n cazul ntreprinderilor redresabile se stabilete o valoare maxim care
servete ca referin n stabilirea preului de negociere pentru o posibil preluare
(cu toate c este mai mare dect valoarea de lichidare, preul de negociere este, de
cele mai multe ori, inferior valorii maxime a ntreprinderii redresate sau chiar
negativ, vnztorul/proprietarul ntreprinderii redresabile acceptnd un pre
negativ, adic achitarea unor sume n plus celui care preia ntreprinderea, din
urmtoarele considerente: teama de rspundere n cazul unei eventuale lichidri,
garanii personale oferite de unii acionari ctre teri i care ar putea fi executate n
cazul lichidrii, neafectarea imaginii acionarilor, diminuarea pierderilor
financiare ale unei filiale).
A. Evaluarea ntreprinderilor neredresabile
ntreprinderile neredresabile sunt supuse procedurii lichidrii judiciare,
bunurile acestora fiind evaluate la valori de lichidare (care, de regul, sunt
inferioare valorilor de pia), iar ntreprinderea, n ansamblu, la valoarea activului
net de lichidare, care se determin cu relaia
IMP CL DNR DPR ANC ANL +
unde: ANL - activul net de lichidare;
ANC - activul net contabil;
DPR - diferenele pozitive din reevaluare;
DPN - diferenele negative din reevaluare;
121
CL - costurile de lichidare;
IMP - impozitul (eventual) pe plus-valori.
n concluzie, valoarea unei ntreprinderi neredresabile este valoarea
activului net de lichidare, care uneori poate fi chiar negativ.
B. Evaluarea ntreprinderilor redresabile
ntreprinderile redresabile pot fi evaluate fie pe baza valorii la termen, fie
asimilnd ntreprinderea unui proiect de investiii.
a.) Modelul valorii la termen
Fundamentul aplicrii acestui model de evaluare l constituie previziunea
rezultatelor viitoare ale ntreprinderii redresabile. Datele trecutului nu sunt luate n
consideraie, avnd n vedere insolvabilitatea comercial declarat a ntreprinderii.
Valoarea ntreprinderii redresabile se determin cu relaia
( )
INVA
r 1
VT
VIR
n

+

unde: VIR - valoarea ntreprinderii redresabile;

VT - valoarea la termen;
r - rata de actualizare a valorii la termen a ntreprinderii;
n - numrul de ani ai perioadei de redresare;
INVA - valoarea actualizat a sumelor ce trebuie investite pentru redresarea
ntreprinderii.
Valoarea la termen reprezint valoarea ntreprinderii presupus a fi
redresat, n ultimul an al orizontului de prognoz. Ea se calculeaz dup
modelele clasice de evaluare, fie patrimoniale, fie de rentabilitate.
Activul net contabil din ultimul an de prognoz se determin n funcie de
activul net de pornire nainte de redresare, cruia i se adaug investiiile i activele
de exploatare estimate, sczndu-se valoarea pasivelor de exploatare estimate
pentru perioada de redresare. n acest caz, valoarea la termen este egal cu activul
net contabil din ultimul an al orizontului de prognoz, adic
n
ANC VT
Estimarea n acest mod a valorii la termen prezint neajunsul complexitii
i greutilor de previziune ale elementelor sale componente. Din acest motiv, cel
mai frecvent, pentru estimarea valorii la termen se folosete un model bazat pe
rentabilitate, conform cruia
*
n
r
B
VT
unde:
n
B
- profitul net n ultimul an al perioadei de redresare;

*
r
- rata de capitalizare care, n principiu, este diferit de rata de
actualizare r.
Rata de actualizare r se compune dintr-o rat de baz i o prim de risc.
Rata de baz poate fi o rat de randament a obligaiunilor sectorului public, a
obligaiunilor sectorului privat sau a aciunilor unor ntreprinderi similare. Prima
de risc este estimat de evaluator, care apreciaz riscul specific redresrii
ntreprinderii evaluate.
122
Sumele ce trebuie investite pentru redresarea ntreprinderii, cu o anumit
ealonare n timp, vor fi actualizate, adic aduse la momentul cnd se face
evaluarea, rata de actualizare fiind r, caz n care termenul INVA are forma
( )

n
1 t
t
t
r 1
I
INVA
t
I
reprezentnd suma ce trebuie investit pentru redresare n anul t (de azi n
viitor).
b.) Modelul asimilrii ntreprinderii unui proiect de investiii
n vederea evalurii, ntreprinderea va fi asimilat unui proiect de
investiii, calculndu-se valoarea prezent sau valoarea net actualizat a acestuia.
Potrivit acestui model de evaluare, valoarea ntreprinderii redresabile se determin
cu relaia
( )

n
1 t
0
t
t
I
r 1
FNT
VIR
unde: t
FNT
- fluxul net de trezorerie n anul t;
0
I
- investiia iniial pentru redresarea ntreprinderii (la nceputul
primului an al perioadei de redresare).
9.3. Evaluarea bazat pe comparaii
Exist situaii n care valoarea unei ntreprinderi poate fi stabilit prin
comparaii cu valorile cunoscute ale unor alte ntreprinderi, care au constituit
obiect al tranzaciilor de vnzare-cumprare.
Analiza comparativ se bazeaz pe asemnrile i deosebirile ntre
ntreprinderi i frecvena tranzaciilor, care influeneaz valoarea. Astfel, pot fi
luate n consideraie diferenele ntre drepturile de proprietate, structura
capitalului, domeniul sau ramura de activitate, amploarea activitilor desfurate,
motivaiile cumprtorilor i vnztorilor, condiiile de finanare, situaia pieei
ntreprinderilor la momentul evalurii, caracteristicile intrinseci ale ntreprinderii.
Etapele parcurse n aplicarea acestei metode sunt:
-studiul pieei, n scopul obinerii informaiilor legate de tranzacii cu
ntreprinderi similare (din punct de vedere al obiectului de activitate, al
dimensiunii, al localizrii i datei vnzrii/cumprrii);
-confirmarea veridicitii informaiilor obinute i a obiectivitii
tranzaciilor;
-selectarea unor criterii de comparaie relevante i elaborarea unei analize
comparative la nivelul fiecrui criteriu (principalele criterii utilizate sunt: indicele
PER, raportul dintre cotaia aciunii i fluxul de monetar anual net pe aciune,
raportul dintre cotaia aciunii i profitul brut pe aciune, raportul dintre cotaia
aciunii i cifra de afaceri pe aciune, raportul dintre cotaia aciunii i activul net
contabil pe aciune);
-compararea, pe baza criteriilor stabilite, a ntreprinderii evaluate cu
celelalte ntreprinderi reinute n scop de analiz;
-analiza rezultatelor i selectarea unei valori (sau game de valori).
123
TEST DE EVALUARE
1. Care sunt criteriile utilizabile n definirea ntreprinderilor mici?
Rspuns: criteriul numrului de angajai, respectiv criteriul volumului activitii
2. n ce modaliti poate fi definit o ntreprindere n dificultate?
Rspuns:
-
-
3. Care sunt etapele parcurse n evaluarea bazat pe comparaii?
Rspuns:
-
-
-
-
-
Problema 1
Cifra anual de afaceri a unei microntreprinderi este de 250.000 RON.
Costurile de nlocuire ale imobilizrilor necorporale aflate n patrimoniul
microntreprinderii au fost estimate la 200.000 RON, iar valoarea economic a
activelor corporale la 50.000 RON. Datoriile totale ale microntreprinderii
nsumeaz 150.000 RON. Ramura n care funcioneaz microntreprinderea
justific utilizarea unui coeficient de barem (corespunztor cifrei anuale de
afaceri) k = 0,38. Valoarea de good-will a fost estimat la 5% din cifra de afaceri
anual.
Determinai valoarea microntreprinderii utiliznd modelele de evaluare
cunoscute.
Rezolvare
Modelul cumulrii activelor: VI = (200.000 + 50.000) 150.000 = 100.000 RON
Modelul baremurilor: VI = 0,38 x 250.000 = 95.000 RON
Modelul randamentului: VI = 100.000 + 0,05 x 250.000 = 112.500 RON
Problema 2
Pentru perioada de redresare a unei ntreprinderi au fost sintetizate datele
din tabelul de mai jos.
Anul Suma de investit
[RON]
Profitul brut
[RON]
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
100.000
150.000
175.000
200.000
-
-60.000
-10.000
12.000
20.000
80.000
Rata impozitului pe profit este 16%. Rata de capitalizare a profitului net
este 8%, iar rata de actualizare a valorii la termen este 10%. Ce sum maxim
poate oferi un investitor pentru aceast ntreprindere redresabil?
124
Rezolvare
Problema 3
Pentru perioada de redresare a unei ntreprinderi au fost sintetizate datele
din tabelul de mai jos.
Anul Fluxul monetar pozitiv
[mii RON]
Fluxul monetar negativ
[mii RON]
1 670 6.000
2 1.200 1.250
2 6.000 3.000
4 8.000 3.500
5 8.500 4.000
6 8.700 4.200
7 8.800 4.400
8 9.000 4.500
9 10.000 5.000
10 10.500 7.000
Ce sum maxim poate oferi un investitor pentru aceast ntreprindere, n
condiiile unei investiii iniiale necesare redresrii n valoare de 4.000.000 RON?
Alternativa de plasare a capitalului investitorului o constituie depozitele bancare,
remunerate la o rat medie anual a dobnzii de 7,5%.
Rezolvare
Problema 4
Un ntreprinztor este interesat de obinerea unor referine obiective asupra
valorii unuia dintre restaurantele pe care le deine. Cifra anual de afaceri a
restaurantului este de 400.000 RON. n acelai ora, n perioada premergtoare
analizei, alte 4 restaurante au constituit obiectul unor tranzacii de vnzare-
cumprare. Principalele elemente caracteristice ale celor 4 tranzacii sunt
sintetizate n tabelul urmtor.
125
Restaurantul
Pachetul de aciuni
tranzacionat
[%]
Valoarea
tranzaciei
[RON]
Cifra anual
de afaceri
[RON]
A 90 420.000 380.000
B 70 350.000 770.000
C 65 400.000 700.000
D 75 320.000 510.000
Folosind metoda de evaluare bazat pe comparaii, stabilii preul la care ar
putea fi tranzacionat restaurantul analizat.
Rezolvare
REZUMATUL TEMEI
Modelele de evaluare specifice reprezint o categorie aparte, constituind
adaptri ale modelelor de baz pentru activiti cu caracter particular (bnci,
societi de asigurri, profesii autorizate) sau pentru ntreprinderi aflate n anumite
situaii sau cu anumite particulariti (ntreprinderi mici, ntreprinderi n
dificultate, ntreprinderi cu probleme din punct de vedere ecologic). Tot n
categoria modelelor specifice intr i cele bazate pe comparaii, precum i cele
care utilizeaz tehnicile i procedurile particulare proprii teoriei nlocuirii.
Din punct de vedere al structurii valorii, ntreprinderile mici sunt
caracterizate de o pondere ridicat a elementelor de natur necorporal. Aceste
elemente i aduc contribuia, n special, la realizarea cifrei de afaceri a
ntreprinderii. Acesta este motivul pentru care n evaluarea ntreprinderilor mici
sunt foarte utilizate modelul baremurilor i modelul randamentului.
ntreprinderile n dificultate pot fi ncadrate n dou categorii:
neredresabile i redresabile. Pentru evaluarea ntreprinderilor neredresabile este
utilizat modelul activului net de lichidare (un model de esen patrimonial).
Pentru evaluarea ntreprinderilor redresabile este generalizat utilizarea modelului
de evaluare bazat pe valoarea la termen. Concepiile mai noi din domeniul
evalurii proiectelor de investiii au acreditat ns idea utilizrii cu succes a
modelului de evaluare bazat pe asimilarea ntreprinderii unui proiect de investiii.
Atunci cnd piaa ofer suficiente informaii referitoare la tranzacii cu
ntreprinderi (proprieti) similare, evaluatorul poate recurge la aplicarea
modelului de evaluare bazat pe comparaii.
126
TEST nr. 1
Stabilii varianta corect de rspuns.
1. n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat
a.) un bun cu caracteristici specifice;
b.) un bun cu caracteristici specifice, care se tranzacioneaz ns ca orice bun
comercial;
c.) obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere i un vnztor dispus
s vnd;
d.) obiect de schimb pe o pia organizat (bursa de aciuni).
2. Valoarea economic
a.) este legat de capacitatea unui activ sau a unui drept de a asigura deintorului
su o surs de fluxuri de numerar, dup plata impozitelor;
b.) poate fi determinat ntotdeauna, cu mare exactitate;
c.) fundamenteaz ntotdeauna valoarea de pia;
d.) nu este foarte important n evaluarea ntreprinderii.
3. Procesul evalurii ntreprinderii
a.) presupune aplicarea tuturor modelelor de evaluare a ntreprinderii;
b.) ignor trecutul ntreprinderii, n idea aplicrii modelelor de evaluare bazate pe
actualizri de rezultate;
c.) ignor viitorul ntreprinderii, n idea aplicrii modelelor de evaluare
patrimonial;
d.) const din etape distincte, care l conduc pe evaluator de la nelegerea
specificului i situaiei ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori
pentru aceasta.
4. Coerena rezultatelor evalurii presupune
a.) obinerea acelorai rezultate, n condiiile aplicrii unor modele de evaluare
diferite;
b.) obinerea unor rezultate diferite, n condiiile aplicrii acelorai modele de
evaluare de ctre evaluatori diferii;
c.) reflectarea unitar a diferitelor concepii cu privire la valoarea ntreprinderii;
d.) determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.
5. Analiza SWOT reprezint un capitol al diagnosticului
a.) strategic b.) comercial c.) juridic d.) financiar
6. Analiza dispoziiilor deja adoptate reprezint un capitol al
diagnosticului
a.) strategic b.) patrimonial c.) juridic d.) resurselor umane
7. Structura organizatoric reprezint un capitol al diagnosticului
a.) managementului b.) patrimonial c.) juridic d.) resurselor umane
8. ntreprinderile n cretere
a.) nu pot fi evaluate;
b.) nu pot fi cotate la burs;
127
c.) sunt caracterizate de o cretere nsemnat a dividendelor, mai ales n prima
perioad a orizontului de prognoz;
d.) nu sunt predictibile din perspectiva evoluiei viitoare a dividendelor.
9. Valoarea de good-will exprim
a.) o partajare a viitorului;
b.) o combinare a valorii patrimoniale cu valoarea prin flux;
c.) capacitatea ntreprinderii de a genera profituri economice (supraprofituri);
d.) o concepie prin care ntreprinderea este privit att ca investiie economic ct
i ca investiie financiar.

10. ntreprinderile mici
a.) sunt caracterizate de o pondere ridicat a activelor necorporale, din perspectiva
structurii valorii;
b.) pot fi definite unitar;
c.) sunt caracterizate de o concepie unitar privind modul de clasificare i
evaluare;
d.) pot fi evaluate folosind doar modele patrimoniale.
11. Imobilizare necorporal: cheltuieli de cercetare dezvoltare ce privesc
produsele existente. Valoare contabil: 10.000 RON. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 10.000 RON b.) 0 RON c.) 5.000 RON d.) 11.000 RON
12. Imobilizare necorporal: brevet de invenie. Valoare contabil (de
intrare n contabilitate): 40.000 RON. O alt ntreprindere se arat interesat de
acest brevet, oferind pentru cumprarea lui 50.000 RON. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 40.000 RON b.) 0 RON c.) 50.000 RON d.) 10.000 RON
13. Imobilizare corporal: construcie. Uzur fizic: 20%. Adecvare la
noile cerine de exploatare: 40%. Valoare de reconstrucie: 600.000 RON.
Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 600.000 RON b.) 0 RON c.) 192.000 RON d.) 48.000 RON
14. Imobilizare financiar: 2.000 titluri de participare ntreprinderea A.
Valoare nominal: 100 RON. Cotaie bursier: 110 RON. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 200.000 RON b.) 110 RON c.) 220.000 RON d.) 20.000 RON
15. Activ circulant: stoc materii prime. Mrime stoc: 50 tone. Pre de
achiziie: 10.000 RON/ton. Preuri medii sptmnale ale ultimei perioade: 9.800
RON/ton, 9.900 RON/ton, 10.200 RON/ton, 10.500 RON/ton, 10.100
RON/ton. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 505.000 RON b.) 500.000 RON c.) 510.000 RON d.) 490.000 RON
16. Activ circulant: stoc produse finite. Mrime stoc: 500 buci. Situaie
stoc: vndut unei ntreprinderi comerciale. Pre de vnzare: 60 RON/bucat.
Sarcini ntreprindere productoare: cheltuieli de ambalare i expediie, n valoare
de 2.000 RON. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 28.000 RON b.) 30.000 RON c.) 32.000 RON d.) 26.000 RON
128
17. Activ circulant: crean. Valoare nominal: 50.000 RON. Durata
creditului comercial: 1 lun. Termenul probabil de recuperare a creanei: peste 5
luni. Rata lunar de revenire la depozitele bancare: 0,75%. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 48.483 RON b.) 48.904 RON c.) 50.000 RON d.) 51.903 RON
18. n modelul Uniunii Europene a Experilor Contabili, termenul B
reprezint
a.) profitul net;
b.) profitul brut;
c.) capacitatea de profit (profitul net, la care se adaug aa-numitele cheltuieli
financiare);
d.) beneficiul economic.
19. Modelul Gordon-Shapiro simplificat ia n consideraie
a.) o rat unic de cretere a dividendelor;
b.) dou rate diferite de cretere a dividendelor, corespunztoare a dou perioade
diferite;
c.) o formulare de ipoteze specifice n ceea ce privete evoluia viitoare a
dividendelor;
d.) indicele PER actual i viitor al aciunilor ntreprinderii.
20. Costurile de lichidare sunt luate n consideraie la aplicarea modelului
a.) activului net contabil;
b.) activului net contabil reevaluat;
c.) activului net de lichidare;
d.) cumulrii activelor.
129
TEST nr. 2
Stabilii varianta corect de rspuns.
1. Preul unei ntreprinderi
a.) se confund cu valoarea acesteia;
b.) exist independent de ntreprindere;
c.) este stabilit prin evaluare;
d.) integreaz ansamblul de consideraii obiective i subiective avansate de prile
aflate ntr-un proces de negociere.
2. Valoarea de pia
a.) se confund, ntotdeauna, cu valoarea economic;
b.) reprezint consensul momentan ntre prile unei tranzacii;
c.) nu difer semnificativ de valorile contabile ale activelor;
d.) poate fi stabilit doar de ctre experi evaluatori.
3. Alegerea modelelor de evaluare a ntreprinderii
a.) nu are o baz tiinific riguroas;
b.) este lsat la aprecierea evaluatorului;
c.) este strict reglementat de ctre Standardele de Evaluare;
d.) este strict reglementat prin Legea Contabilitii.
4. Structura raportului de evaluare
a.) este standardizat;
b.) nu este standardizat;
c.) reflect etapele parcurse n evaluarea ntreprinderii;
d.) reflect cele constatate de evaluator n cursul etapei de analiz-diagnostic a
ntreprinderii.

5. Analiza condiiilor de munc reprezint un capitol al diagnosticului
a.) strategic b.) comercial c.) juridic d.) resurselor umane
6. Impactul conductorului reprezint un capitol al diagnosticului
a.) resurselor umane b.) comercial c.) juridic d.) managementului
7. Analiza riscului de faliment reprezint un capitol al diagnosticului
a.) financiar b.) patrimonial c.) juridic d.) resurselor umane
8. Metoda echilibrului activelor financiare este utilizat n determinarea
a.) evoluiei viitoare a dividendelor;
b.) ratei de distribuie a dividendelor;
c.) indicelui PER;
d.) ratei de rentabilitate financiar.
9. Valoarea de good-will este caracteristic modelelor de evaluare
a.) a ntreprinderilor mici;
b.) cu rate difereniate;
c.) patrimoniale;
d.) bazate pe actualizri de rezultate.
130
10. ntreprinderile n dificultate
a.) de regul, sunt lichidate;
b.) pot fi evaluate folosind modelul activului net de lichidare;
c.) pot fi evaluate folosind modelul valorii la termen;
d.) pot fi redresabile sau neredresabile.
11. Imobilizare necorporal: cheltuieli pentru obinerea unei concesiuni.
Valoare contabil: 20.000 RON. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 30.000 RON b.) 20.000 RON c.) 0 RON d.) 25.000 RON
12. Imobilizare necorporal: brevet de invenie. Efect economic: creterea
profitului anual cu 30.000 RON. Cheltuieli de obinere a brevetului: 50.000 RON.
Cheltuieli de nregistrare i protejare a brevetului: 20.000 RON. Perioada de
exploatare a brevetului: 10 ani. Rata de actualizare: 12%. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 99.507 RON b.) 230.000 RON c.) 300.000 RON d.) 99.602 RON
13. Imobilizare necorporal: fond comercial. Contribuie estimat la
realizarea cifrei de afaceri anual: 10%. Cifr de afaceri medie anual: 500.000
RON. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 500.000 RON b.) 0 RON c.) 50.000 RON d.) 100.000 RON
14. Imobilizare corporal: utilaj. Durata normal de funcionare: 12 ani.
Durata de via consumat: 6 ani. Durata de via rmas: 4 ani. Valoarea
nlocuitorului n stare nou: 80.000 RON. Valoarea economic a acestui activ
este:
a.) 80.000 RON b.) 32.000 RON c.) 40.000 RON d.) 53.333 RON
15. Imobilizare financiar: 1.000 titluri de participare ntreprinderea A.
Valoare nominal: 100 RON. Cotaie bursier: 94 RON. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 94.000 RON b.) 100.000 RON c.) 6.000 RON d.) 94 RON
16. Activ circulant: stoc materii prime. Mrime stoc: 100 tone. Pre de
achiziie: 3.000 RON/ton. Pre de pia (fr perspectiv de modificare): 3.200
RON/ton. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 300.000 RON b.) 320.000 RON c.) 280.000 RON d.) 620.000 RON
17. Activ circulant: stoc produse finite. Mrime stoc: 1.000 buci. Situaie
stoc: vndut unei ntreprinderi comerciale. Pre de vnzare: 30 RON/bucat.
Sarcini ntreprindere productoare: cheltuieli de ambalare i expediie, n valoare
de 2.000 RON. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 28.000 RON b.) 30.000 RON c.) 32.000 RON d.) 26.000 RON
18. n modelul anglo-saxon, termenul B reprezint
a.) profitul net;
b.) profitul brut;
c.) capacitatea de profit (profitul net, la care se adaug aa-numitele cheltuieli
financiare);
d.) beneficiul economic.
131
19. Modelul Gordon-Shapiro elaborat ia n consideraie
a.) o rat unic de cretere a dividendelor;
b.) dou rate diferite de cretere a dividendelor, corespunztoare a dou perioade
diferite;
c.) o formulare de ipoteze specifice n ceea ce privete evoluia viitoare a
dividendelor;
d.) indicele PER actual i viitor al aciunilor ntreprinderii.
20. Durata de cretere excepional a cursului unei aciuni este determinat
pe baza modelului
a.) Holt; b.) Bates;
c.) Molodowski; d.) Gordon-Shapiro elaborat.
132
TEST nr. 3
Stabilii varianta corect de rspuns.
1. Valoarea unei ntreprinderi
a.) se confund cu preul acesteia;
b.) poate fi determinat doar atunci cnd exist referine obiective referitoare la
funcionarea burse de aciuni;
c.) este stabilit prin evaluare;
d.) integreaz ansamblul de consideraii obiective i subiective avansate de prile
aflate ntr-un proces de negociere.
2. Valoarea de lichidare
a.) se confund, ntotdeauna, cu valoarea economic;
b.) reprezint consensul momentan ntre prile unei tranzacii;
c.) nu difer semnificativ de valorile contabile ale activelor;
d.) este legat de condiii speciale, cnd ntreprinderea este obligat s-i
lichideze, parial sau total, drepturile i activele.
3. Faptul c evaluarea este datat arat c
a.) n evaluare, inflaia trebuie luat ntotdeauna n consideraie;
b.) exist un curs valutar de referin, utilizat n lucrrile de evaluare;
c.) ntreprinderea evaluat se afl ntr-o situaie particular, iar mediul extern
ntreprinderii prezint o anumit situaie;
d.) data de referin a evalurii a fost stabilit prin Scrisoarea de misiune de
evaluare.
4. Modelele de evaluare a ntreprinderii
a.) sunt standardizate;
b.) nu sunt standardizate;
c.) reflect etapele parcurse n evaluarea ntreprinderii;
d.) pot fi ncadrate unor categorii principale.
5. Analiza situaiei competiionale reprezint un capitol al diagnosticului
a.) strategic b.) comercial c.) juridic d.) resurselor umane
6. Starea mijloacelor de producie reprezint un capitol al diagnosticului
a.) resurselor umane b.) comercial c.) operaional d.) managementului
7. Analiza aspectelor sociale reprezint un capitol al diagnosticului
a.) financiar b.) patrimonial c.) juridic d.) resurselor umane
8. Metoda prghiei financiare este utilizat n determinarea
a.) evoluiei viitoare a dividendelor;
b.) ratei de distribuie a dividendelor;
c.) indicelui PER;
d.) ratei de rentabilitate financiar.
9. Tratarea inflaiei reprezint un aspect caracteristic modelelor de
evaluare
a.) a ntreprinderilor mici;
133
b.) cu rate difereniate;
c.) patrimoniale;
d.) bazate pe actualizri de rezultate.
10. ntreprinderile n dificultate redresabile
a.) de regul, sunt lichidate;
b.) pot fi evaluate folosind modelul activului net de lichidare;
c.) pot fi evaluate folosind modelul asimilrii ntreprinderii unui proiect de
investiii;
d.) pot fi evaluate folosind modelul Hoskold.
11. Imobilizare necorporal: cheltuieli de constituire. Valoare contabil:
2.000 RON. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 20.000 RON b.) 2.000 RON c.) 0 RON d.) 1.000 RON
12. Imobilizare necorporal: brevet de invenie. Efect economic: reducerea
pierderilor anuale cu 20.000 RON. Cheltuieli de obinere a brevetului: 30.000
RON. Cheltuieli de nregistrare i protejare a brevetului: 10.000 RON. Perioada
de exploatare a brevetului: 5 ani. Rata de actualizare: 10%. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 35.816 RON b.) 100.000 RON c.) 50.000 RON d.) 35.087 RON
13. Imobilizare corporal: utilaj. Durata normal de funcionare: 10 ani.
Durata de via consumat: 4 ani. Durata de via rmas: 4 ani. Valoarea
nlocuitorului n stare nou: 80.000 RON. Valoarea economic a acestui activ
este:
a.) 80.000 RON b.) 32.000 RON c.) 40.000 RON d.) 60.000 RON
14. Imobilizare corporal: construcie. Uzur fizic: 30%. Adecvare la
noile cerine de exploatare: 80%. Valoare de reconstrucie: 500.000 RON.
Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 280.000 RON b.) 400.000 RON c.) 150.000 RON d.) 350.000 RON
15. Imobilizare financiar: participaie de 60% din capitalul social al unei
agenii de turism. Capital social subscris la nfiinarea ageniei: 10.000 RON.
Valoare de pia estimat a ageniei: 60.000 RON. Valoarea economic a acestui
activ este:
a.) 36.000 RON b.) 60.000 RON c.) 6.000 RON d.) 10.000 RON
16. Activ circulant: stoc materii prime. Mrime stoc: 100 tone. Pre de
achiziie: 300 EURO/ton. Cotaie valutar la momentul achiziiei: 1 EURO = 3,5
RON. Cotaie valutar la momentul evalurii: 1 EURO = 3,8 RON. Pre de pia
la momentul evalurii (fr perspectiv de modificare): 310 EURO/ton. Valoarea
economic a acestui activ este:
a.) 105.000 RON b.) 117.800 RON c.) 108.500 RON d.) 114.000 RON
17. Activ circulant: stoc produse finite. Mrime stoc: 1.000 buci. Pre de
vnzare estimat iniial: 80 RON/bucat. Pre de vnzare produse identice: 75
RON/bucat. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 80.000 RON b.) 75.000 RON c.) 5.000 RON d.) 77.500 RON
134
18. n modelul direct (german), termenul B reprezint
a.) profitul net;
b.) profitul brut;
c.) capacitatea de profit (profitul net, la care se adaug aa-numitele cheltuieli
financiare);
d.) beneficiul economic.
19. Perpetuitatea rezultatului este o ipotez fundamental utilizat n
stabilirea
a.) relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii;
b.) relaiei testului de capitalizare;
c.) valorii de good-will a ntreprinderii;
d.) valorii bursiere a ntreprinderii.
20. Valoarea bunurilor n afara exploatrii este luat n consideraie la
aplicarea modelelor de evaluare
a.) patrimoniale;
b.) cu rate difereniate;
c.) bazate pe actualizarea rezultatelor;
d.) bursiere.
135
TEST nr. 4
Stabilii varianta corect de rspuns.
1. Evaluarea
a.) intervine doar cu ocazia transferrii drepturilor de proprietate asupra unei
ntreprinderi n funciune;
b.) privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s
cumpere i un vnztor dispus s vnd;
c.) privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s
cumpere i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee organizate,
ambii parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice;
d.) este considerat calea care duce la fixarea preului unei ntreprinderi.
2. Valoarea colateral
a.) se confund, ntotdeauna, cu valoarea de pia;
b.) se confund, ntotdeauna, cu valoarea economic;
c.) este considerat suma maxim a creditului care poate fi acordat pentru un activ
depus drept gaj;
d.) fundamenteaz alte cteva concepte de valoare, frecvent utilizate n evaluri.
3. Logica determinrii valorii ntreprinderii
a.) presupune nelegerea situaiei particulare a ntreprinderii, n ramura sau
sectorul de activitate al acesteia;
b.) presupune alegerea fundamentat a modelelor de evaluare ce urmeaz a fi
aplicate;
c.) presupune constituirea unei echipe de specialiti cu formaii diverse, capabil
s realizeze diagnosticul ntreprinderii;
d.) trebuie s se concretizeze ntr-o succesiune de etape distincte, care s l
conduc pe evaluator de la nelegerea specificului i situaiei ntreprinderii, pn
la determinarea unei game de valori pentru aceasta.
4. Durata i amploarea fazei de cunoatere general a ntreprinderii
a.) depind de domeniul sau ramura de activitate a acesteia;
b.) presupun o auditare a situaiilor financiar-contabile ale exerciiilor economico-
financiare precedente;
c.) presupun stabilirea, de comun acord, ntre echipa de evaluatori i
managementul ntreprinderii, a modelelor de evaluare ce urmeaz a fi aplicate;
d.) depind, foarte mult, de calitile i experiena evaluatorului, precum i de
domeniul analizat i complexitatea problemei abordate.
5. Dreptul muncii reprezint un capitol al diagnosticului
a.) resurselor umane b.) managementului c.) juridic d.) financiar
6. Activitatea de cercetare-dezvoltare reprezint un capitol al
diagnosticului
a.) strategic b.) operaional c.) comercial d.) resurselor umane
7. Analiza activitii ntreprinderii pe baza ratelor sau indicilor reprezint
un capitol al diagnosticului
a.) managementului b.) financiar c.) contabil d.) resurselor umane
136
8. La conceptul de valoare de utilitate recurge
a.) evaluarea la intrarea n patrimoniu; b.) evaluarea la ieirea din patrimoniu;
c.) evaluarea de inventar; d.) evaluarea bilanier.
9. Tratarea n manier omogen a riscului este un aspect caracteristic
a.) procesului de alegere a ratei de actualizare a profiturilor nete;
b.) procesului de stabilire a perioadei de actualizare a profiturilor nete;
c.) modelelor de evaluare bazate pe actualizarea dividendelor;
d.) concepiei prin care ntreprinderea este privit att ca investiie economic ct
i ca investiie financiar.
10. Modelul baremurilor este caracteristic evalurii
a.) ntreprinderilor n dificultate redresabile;
b.) ntreprinderilor n dificultate neredresabile;
c.) ntreprinderilor mici;
d.) bazat pe comparaii.
11. Imobilizare corporal: teren nchiriat unei alte ntreprinderi. Valoarea
de pia estimat: 250.000 RON. Despgubiri pltite chiriaului n caz de
evacuare forat: 20% din valoarea de pia a terenului. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 250.000 RON b.) 300.000 RON c.) 200.000 RON d.) 350.000 RON
12. Imobilizare corporal: utilaj. Durata normal de funcionare: 10 ani.
Durata de via consumat: 3 ani. Durata de via rmas: 9 ani. Valoarea
nlocuitorului n stare nou: 100.000 RON. Valoarea economic a acestui activ
este:
a.) 75.000 RON b.) 70.000 RON c.) 80.000 RON d.) 85.000 RON
13. Imobilizare corporal: construcie. Uzur fizic: 30%. Adecvare la
noile cerine de exploatare: 30%. Valoare de reconstrucie: 1.000.000 RON.
Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 210.000 RON b.) 900.000 RON c.) 700.000 RON d.) 500.000 RON
14. Stoc de produse n curs de fabricaie. Gradul de realizare a produselor:
0,5. Cheltuieli totale de realizare a lotului: 100.000 RON. Valoarea economic a
acestui activ este:
a.) 100.000 RON b.) 200.000 RON c.) 50.000 RON d.) 0 RON
15. Activ circulant: crean. Valoare nominal: 100.000 RON. Debitorul
trece prin dificulti financiare care nu i permit achitarea datoriei. O agenie
specializat se ofer s preia dreptul de crean, oferind 0,7 lei/1 leu nencasat.
Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 70.000 RON b.) 100.000 RON c.) 90.000 RON d.) 0 RON
16. Activ circulant: stoc produse finite. Mrime stoc: 1.000 buci. Pre de
vnzare estimat iniial: 30 RON/bucat. Pe pia au aprut produse de calitate mai
bun, la preul de 25 RON/bucat. Pentru a lichida stocul, un expert evaluator a
apreciat c este nevoie de o reducere de pre de 20% i cheltuieli de reclam i
publicitate n sum de 1.500 RON. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 23.000 RON b.) 22.500 RON c.) 22.000 RON d.) 25.000 RON
137
17. Activ circulant: stoc materii prime. Mrime stoc: 100 tone. Pre de
achiziie: 2.000 RON/ton. Pre de pia (fr perspectiv de modificare): 1.800
RON/ton. Valoarea economic a acestui activ este:
a.) 200.000 RON b.) 180.000 RON c.) 190.000 RON d.) 210.000 RON
18. n modelul practicienilor, termenul B reprezint
a.) profitul brut;
b.) profitul net;
c.) capacitatea de profit (profitul net, la care se adaug aa-numitele cheltuieli
financiare);
d.) supraprofitul sau profitul economic.
19. n modelul valorii la termen, investiiile perioadei de redresare
a.) sunt luate n consideraie prin includerea lor n valoarea fluxurilor monetare
anuale ale ntreprinderii;
b.) se consider contribuie proprie a investitorului interesat de redresarea
ntreprinderii;
c.) de regul, sunt neglijabile sau neglijate;
d.) sunt actualizate, fiind luate n consideraie la stabilirea valorii ntreprinderii.
20. Determinarea valorii de good-will se realizeaz prin exprimarea
revenirii normale la valoarea ntreprinderii, n modelul
a.) achiziiei rezultatelor anuale; b.) ratei cu risc i ratei fr risc;
c.) practicienilor; d.) direct (german).
Rezultate teste
Testul
ntrebarea
T1 T2 T3 T4
1 b
2 a
3 d
4 c
5 a
6 b
7 a
8 c
9 c
10 a
11 b
12 c
13 c
14 c
15 a
16 a
17 a
18 c
19 a
20 c
Observaie: La fiecare ntrebare este corect o singur variant de rspuns.
138