ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA DE ECONOMIE

LUCRARE DE LICEN

Coordonator tiinific Lect. Univ. Dr. Mihaela Dobre

Absolvent

CUPRINS
INTRODUCERE.........................................................................................................................2 Capitolul 1. DATORIA EXTERN. ABORDARE GENERAL 1.1. Conceptul de datorie extern........................................................................................... 4 1.1.1. Definirea datoriei externe...................................................................................... 5 1.1.2. Surse de finanare.................................................................................................. 7 1.1.3. Tehnici de finanare.............................................................................................. 10 1.2. Balana de pli n condiiile datoriei externe.................................................................. 11 1.2.1. Noiuni generale despre balana de pli................................................................ 11 1.2.2. Structura balanei de pli externe..........................................................................13 1.2.3. Echilibrul balanei de pli i poziia investiional................................................13 1.3. Indicatorii datoriei externe...............................................................................................16 1.4. Operaiuni de restructurare a datoriei externe..................................................................17 Capitolul 2. MONITORIZAREA DATORIEI EXTERNE 2.1. Monitorizarea datoriei externe de stat........................................................................... 19 2.2. Monitorizarea datoriei externe neguvernamentale......................................................... 22 2.3. Modele de monitorizare a datoriei externe.................................................................... 23 2.3.1. Prognozarea datoriei externe i costul acesteia....................................................23 2.3.2. Limitele modelului monetarist al FMI................................................................ 27

DATORIA EXTERN FINANCIAR EXTERN

Capitolul 3.

ROMNIEI

ASISTENA

3.1. Context economic general............................................................................................. 33 3.2. Evoluia datoriei externe totale n perioada 2000-2009................................................ 37 3.2.1. Datoria extern privat...................................................................................... 38 3.2.2. Datoria extern public..................................................................................... 38 3.3. Istoria acordurilor Romniei cu FMI........................................................................... 42 3.4. Indicatori de ndatorare................................................................................................ 43 3.5. Model analitic de cuantificare i evaluare a riscului de ar......................................... 45 CONCLUZII............................................................................................................................... 47 BIBLIOGRAFIE........................................................................................................................ 49 ANEXE........................................................................................................................................ 51
2

INTRODUCERE
Datoria extern face parte n economia contemporan, pentru multe ri, dintre resursele exogene ale dezvoltrii, nefiind un fenomen negativ atta timp ct se pot achita anuitile la scaden. n ultimii ani ns, foarte multe ri s-au confruntat cu datorii externe acute. Dei au aceeai problem, cauzele sunt diverse. n unele cazuri, problema datoriei provine dintr-un control i o utilizare ineficient a fondurilor mprumutate de ctre rile debitoare. De exemplu, pentru muli debitori profiturile din investiiile realizate nu reuesc s acopere nici mcar costurile serviciului datoriei, iar pentru alii o politic inadecvat de gestionare a datoriei a condus la o acumulare a datoriei externe care s-a dovedit a fi excesiv de mare pentru capacitatea rii de a o rambursa. Opiunea mea pentru alegerea temei lucrrii de licen a fost determinat de perpetuarea datoriei externe n Romnia, dup 2004, i de evoluia sa ascendent, mai accentuat n ultimii ani, precum i de necesitatea asigurrii sustenabilitii acesteia i a deficitului extern. La momentul actual economia mondial nu se afl deloc ntr-un echilibru stabil, ci ntr-o stare volatil ale crei probleme par a se adnci din ce n ce mai mult, sistemul politic i economic internaional fiind caracterizat de nesiguran, confuzie i instabilitate. Dintre toate problemele, datoria extern prin incontestabila sa importan i actualitate a generat cele mai multe controverse dect orice altceva pe parcursul dezvoltrii sistemului internaional. Prezenta lucrare este structurat pe trei capitole ce vin s detalieze subiectul lucrrii, introducere, concluzii, anexe ce confer o mai bun nelegere i reflectare a problemei datoriei externe. Astfel, n primul capitol, intitulat Datoria extern. Abordare general facem o incursiune n istoria evoluiei datoriei externe ncepnd cu secolul al XVIII-lea pn la sfritul secolului XXI. n cadrul acestui capitol am prezentat noiuni elementare ale datoriei externe, cum ar fi: termenul de datorie extern i derivatele lui, indicatorii datoriei externe, operaiuni de restructurare a datoriei externe iar, la final, cteva noiuni generale despre balana de pli n condiiile datoriei externe. n cel de-al doilea capitol al lucrrii, Monitorizarea datoriei externe iniial am vorbit despre necesitatea evidenei pe fiecare tip de credit i controlul evoluiei lor att n sectorul de stat ct i n cel privat. n continuare am prezentat critici la modele standard deja existente (RMSM-X,
3

Modelul Monetarist al FMI, precum i un model de prognoz a datoriei externe care ncearc sa evite greelile evidente ale modelrii din acest domeniu. Al treilea capitol Datoria extern a Romniei constituie un studiu de caz asupra Romniei. Acest ultim capitol prezint influenele pe care actuala criz economic i financiar, declanat n 2007, le exercit asupra economiei romneti mai semnificativ ncepnd cu septembrie 2008. Aceste influene acioneaz n sensul accenturii gradului de vulnerabilitate a rii noastre, a deficitului extern i a datoriei externe a Romniei. Printre efectele crizei se numr: creterea nivelului de restricionare a acordrii de credite; diminuarea intrrilor de valut, antrenat de reducerea apetitului pentru risc al investitorilor; micorarea cererii interne a populaiei; creterea omajului; agravarea problemei sustenabilitii datoriei externe. n continuare am prezentat evoluia datoriei externe din anul 2000-2009, am realizat o analiz a indicatorilor de ndatorare extern i am aplicat un model analitic de evaluare a riscului de ar pentru a determina care va fi reacia economiei Romniei la schimbrile brute intervenite la nivel mondial i, prin urmare, a capacitii acesteia de a-i rambursa la scaden mprumuturile.

Capitolul I Datoria extern. Abordare general

1.1. Conceptul de datorie extern 1.1.1. Definirea datoriei externe Istoria evoluiei datoriei este lung i punctat de etape care s-au dovedit a fi veritabile catastrofe pentru rile debitoare. Aceste tragedii nu au fost cauzate numai de srcia i slaba gestionare a fondurilor de ctre rile debitoare, ci la producerea lor au concurat, uneori, chiar mprumutatorii acestor fonduri. Astfel, datoria extern a devenit unul dintre conceptele cele mai controversate la momentul actual pe plan mondial i implic o serie de ntrebri de interpretare important. Pentru c datoria extern reprezint un efect al creditarii internationale, acest fenomen economic internaional a aprut nc din secolul al XVIII-lea cnd bncile din Marea Britanie au trecut de la negustorie i cmtarie la creditare. ncepnd cu 1830 s-au fondat primele bnci britanice n colonii. Aceste bnci s-au extins curnd n zone de interes major pentru ntreaga Europ, zone cum ar fi Egiptul, Turcia, America Latin, sud-estul Asiei. Cea mai rapid cretere n volumul creditrii internaionale s-a nregistrat pe fluxul dinspre Europa spre diferite state din componena S.U.A., pentru finanarea investiiilor i comerului. Dei, nc din 1860, n California existau deja cinci bnci comerciale, totui oraul New York a fost primul centru financiar american care a contat ca prezen n operaiile internaionale. Practic, Londra i New York-ul erau emitorul i respectiv, receptorul fluxului de capital britanic, flux care atingea nainte de primul rzboi mondial, circa 10% din PNB-ul Marii Britanii i al imperiului su colonial.1 Al doilea rzboi mondial a accelerat declinul lirei sterline i ascensiunea dolarului american ca valut de circulaie internaional. Istoria economic postbelic aduce treptat n scen trei mari actori: S.U.A., Piaa Comun i Japonia. Acetia domin i n prezent pieele internaionale ale creditului, att direct ct i prin intermediul puternicei influene exercitate n interiorul marilor organisme financiare internaionale - FMI, Banca Mondial, BERD, BRI, etc.
1

Vcrel, Iulian (coord.) i colectiv, Finane publice, Ediia a IV-a, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004, p.351

Tot perioada postbelic aduce n prim-plan creditarea oficial, de la guvern la guvern sau de la organismele financiare internaionale ctre guvernele statelor membre. Conferina de la Breton Woods din 1954 st la baza nfiinrii Fondului Monetar Internaional i a Bncii Mondiale, organisme menite s nlesneasc procesul de alocare a resurselor rilor cu surplus de capital ctre cele cu nevoie de capital i s mpiedice, prin sprijinirea dezvoltrii economice globale, ca discrepanele enorme dintre ri s duc la situaii conflictuale militare sau la crize economice mondiale. Definirea noiunii de datorie extern s-a cristalizat relativ recent prin eforturile depuse, n primul rnd, de organizaii financiare internaionale( FMI, Banca Mondial, OECD, Banca Internaional pentru Reglementri) i de ctre specialiti n domeniu, ca rspuns la evoluiile recente din cadrul sistemului financiar monetar. n concepia Bncii Mondiale i a structurilor sale componente, datoria extern include sumele datorate unor creditori publici i privai, n valut strin, bunuri/ servicii cu o perioada de rambursare de peste un an, sumele datorate de persoane private, dar garantate de o autoritate public, datoria format ca rezultat al tranzaciilor cu FMI, etc. 2 Dei aceasta este propus de Banca Mondial, ea nu poate pretinde a fi unica definiie a datoriei externe i, cu att mai mult, nu poate servi pentru toate scopurile. Datoria extern, att ca definiie ct i ca model de calcul, poate avea inelesuri diferite.3 a) Datoria extern brut, n sens larg, include sumele de bani n alte valori pe care rezidenii unei ri, persoane fizice i juridice, le datoreaz strintii la un moment dat. Aceasta cuprinde sumele datorate de stat, unitai administrativ-teritoriale i alte entiti de drept public, ntreprinderi private i alte organizaii, precum i de persoane fizice unor organisme internaionale, guverne, bnci i altor instituii publice strine, unor bnci private, firme i altor creditori, precum i unor persoane fizice rezidente n strintate. Datoria extern brut n sens larg dei este corect, ea nu are aplicabilitate practic deoarece este extrem de dificil inventarierea tuturor obligaiilor fa de strintate i, n plus, nu toate acestea sunt exprimate valoric, nu toate au termene precise de achitare sau au termene fie prea scurte, fie prea lungi.

World Debt Tables. External Finance for Developing Countries. Analysis and Summary Tables, 1996, World Bank, Washington, 1997. 3 Vcrel Iulian (coord.) i colectiv, Finane publice, Ediia a IV-a, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004, p. 479

b) Datoria extern brut, in sens restrns, include toate obligatiunile bneti fa de strintate, cu excepia: creditelor pe termen scurt ( deoarece acestea sunt considerate drept operaiuni financiare curente); investiiilor strine directe ( nu au termene stabilite de rambursare sau lichidare); ajutoarelor cu caracter nerambursabil (granturile); imprumuturilor ale cror termene de graie sunt stabilite de la 10-15 ani sau mai mult; creditelor contractate de persoane fizice / juridice negarantate de autoritile competente.4 Un alt agregat utilizat pentru evaluarea poziiei externe a arii este datoria extern net. Aceasta este dat de diferena dintre activele publice i private ale rezidenilor unei ri n strintate ( investiii directe, titluri de valoare, imprumuturi acordate) i activele deinute de rezidenii strini n ara considerat ( mprumuturi contractate de la guverne, credite primite de la bnci private, organisme financiare, investiii de capital, titluri).5 Indicatorul datoriei externe nete se utilizeaz n mod preponderent n cazul rilor ce apar n dubl ipostaz: de creditor i de debitor. Ins, pentru a efectua o analiz ulterioar a situaiei mondiale n domeniul datoriei, precum i pentru calcularea indicatorilor datoriei externe se face necesar cunoaterea urmtorilor termeni: stocul datoriei externe totale, fluxurile de datorii externe totale, transferurile de datorii etc. Stocurile de datorii externe totale sunt definite ca suma datoriei publice i private garantate pe termen lung, datoriile private negarantate pe termen lung, creditele FMI i datoria pe termen scurt. 1) Datoria extern pe termen lung este datoria care are o maturitate de peste un an, este n proprietatea nerezidenilor i este pltit n moned strin, mrfuri sau servicii.6
2) Datoria extern pe termen scurt are o perioad de maturitate de pn la un an.7

Ritmul de cretere al datoriei externe depinde de: 1. Cota ce revine creditelor externe n totalul datoriei externe existente; 2. Rata dobanzilor (cu ct ratele dobnzii vor fi mai mari, cu att va fi mai mare cererea de credite externe).

Iulian Vcrel, Gabriela Anghelache, Gh. D. Bistriceanu, Tatiana Moteanu, Florin Bercea, Maria Bodnar, Florin Georgescu Finane publice, ed. a II-a, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, cap18, p. 532- 533. 5 External Debt Statistics: Guide for Compilers and Users, 2003 International Monetary Fund, p.49 6 Ciobu Stela, Gabriela Anghelache Asisten financiar extern i datoria extern , Ed. A.S.E., Bucureti, 2001, p. 87 7 External Debt Statistics: Guide for Compilers and Users, 2003 International Monetary Fund, p.50

Datoria extern i componentele sale

Datoria extern total (EDT)

Datorie pe termen scurt

Datorie pe termen lung (LDOD)

Credite de la FMI

Datorie privat negarantat

Datorie public i privat garantat

Creditori publici Multilatera li Bilaterali Bnci comercia le

Creditori privai

Obligaiuni

Alii

Sursa: Global Development Finance 1999, vol 2, World Bank, Washington, D.C., pag. XX 8 1.1.2. Surse de finanare Pentru realizarea unor obiective de importan deosebit, realizare ce necesit a se face ntrun termen lung, diferite instituii economice, financiare, politice sau chiar persoane private dintro ar au nevoie de fonduri financiare din afara rii lor, astfel ei apeleaz la finanarea extern. De unde vin banii mprumutai de rile debitoare? n perioadele de supranclzire a economiilor rilor puternic industrializate, cnd exist o supraabunden de capital pe pia, acesta este orientat ctre economiile rilor slab dezvoltate sau n curs de dezvoltare , remarca9 Eric Toussaint10. Cererea de fonduri pe piaa financiar internaional poate proveni de la guvern, bnci, societi comerciale, municipaliti, instituii financiare; iar ofertele de capitaluri pot s apar de
8 9

Global Development Finance 1999, vol 2, World Bank, Washington, D.C., p. XX Eric Toussaint Les crises de la dette exterieure de lAmerique latine au XIX siecle et dans la premiere moitie du , Contribution ecrite au seminaire international, Bruxelles, mai 2003. Eric Toussaint, preedintele Comitetului pentru anularea datoriilor rilor lumii a treia.

10

la instituiile financiare deintoare de capitaluri disponibile pe termen lung: instituii financiare internaionale, consorii, case de economii, societi de asigurare, corporaii transnaionale etc. Obinerea acestor fonduri se poate face prin negocieri bilaterale directe, dar mai ales prin intermediul unor instituii financiare care sunt organisme specializate ce formeaz un cadru instituional adecvat operaiunilor de finanare, si anume, negocieri multilaterale. mprumuturile bilaterale (de la guverne straine) se mpart n: a. Concesionale mprumuturi acordate de ctre rile dezvoltate care au ca obiectiv principal promovarea dezvoltrii i bunstrii economice a rilor n curs de dezvoltare; fiecare mprumut are caracter concesional i un grad de concesionalitate de cel puin 25%. b. Neconcesionale sunt mprumuturi oficiale ale rilor dezvoltate ctre rile n curs de dezvoltare care nu ntrunesc caracteristicile celor concesionale. Acestea includ tranzacii oficiale bilaterale cu grad de concesionalitate mai mic de 25% sau care, dei au un grad mai ridicat de concesionalitate au ca scop principal facilitarea exporturilor. Gradul de concesionalitate reprezint msura n care condiiile unui credit extern se abat de la condiiile standard ale pieelor internaionale de capital n favoarea debitorului.11 Gradul de concesionalitate se calculeaz dup formula: Gradul de concesionalitate(%)=[(VN-VA)/VN] 100 Unde: VN= valoarea nominal a mprumutului VA= valoarea actualizat a mprumutului VA= ( Unde: I= rata dobnzii pentru mprumut R= ratele scadente N= numrul de pli de efectuat I= 10%, reprezentnd rata de actualizare, aa cum a fost convenit de OECD + )

11

Petre Brezeanu, Gabriela Fotache, Adina Trandafir, Tudor Boengiu Macrofinane, Ed. Meteor Press, Bucureti, 2007, p.437

mprumuturile multilaterale sunt mprumuturi oferite de ctre organismele internaionale: Banca Mondial, FMI, bnci regionale de dezvoltare i alte organisme internaionale i interguvernamentale. i acestea se mpart n concesionale i neconcesionale n funcie de aceeai factori ca i n cazul mprumuturilor bilaterale.12 FMI acord asistena financiar extern avnd ca obiective echilibrarea macroeconomic i ajustarea structural. De asemenea, prezint un rol vital n ceea ce privete renegocierea datoriilor ntre rile debitoare i creditorii publici sau privai i ajut rile debitoare n mbuntirea noilor tehnici de finanare. mprumuturile acordate de creditorii privai se clasific n: credite de export; credite acordate de ctre bnci; mprumuturi contractate de pe pieele de capital; alte tipuri de credite private. Printre creditele acordate de ctre bnci se numar: linii de finanare (de credit), creditul revolving i cofinanarea. Liniile de finanare(de credit) reprezint o nelegere ntre o banc i un client, pe baza creia ultimul poate obine credite succesive ntr-o anumit perioad, pn la suma convenit. Creditul revolving permite mobilizarea unui mprumut pe termen mediu prin intermediul unor credite pe termen scurt rennoibile folosind tehnica creditelor cu rat flotant.13 Cofinanarea este o tehnic recent legat de cererea crescnd pentru finanarea de noi proiecte de anvergur i de necesitatea asigurrii unei garanii superioare creditorilor. mprumuturile contractate de pe pieele de capital se impart i ele n: creditul sindicalizat i finanarea pe piaa euroobligaiunilor. Alte tipuri de credite private mai sunt i factoringul i leasingul.

12

Dilip Ratha Complementarity between Multilateral lending and Private Flows to Developing Countries, The World Bank Development Prospects Group, 2001, p. 6 13 John P. Quinn Law firm accounting and financial management, Third Edition, 2007, p. 11

10

Factoringul este o tehnic de finanare pe termen scurt a operaiunilor de export, ndeosebi pentru bunuri de larg consum. Leasing-ul este o form de inchiriere realizat de societi financiare specializate (societi de leasing) a unor bunuri de echipament ctre firme care nu dispun de fonduri proprii ori nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora de la productori.

1.1.3. Tehnici de finanare O modalitate de contractare a mprumuturilor externe este reprezentat de accesul la piaa internaional de capital, prin utilizarea obligaiunilor. Alturi de aceast tehnic mai sunt mprumutate fonduri prin: negocierea unor credite cu instituiile financiare internaionale (FMI,BERD, BIRD, BEI etc)-datoria extern multilateral i cu guvernele altor state- datoria extern bilateral; negocierea unor credite cu bnci comerciale strine. Atunci cnd o ar apeleaz la mprumuturi externe, piaa internaional are n vedere la stabilirea condiiilor de mprumut o serie de factori ce caracterizeaz piaa rii respective, din categoria factorilor interni luai n considerare fac parte: indicatori macroeconomici; stabilitatea politic; acordurile ncheiate cu FMI. Printre factorii externi se numr: rating-ul atribuit de ageniile guvernamentale; percepia pozitiv a investitorilor strini i rapoartele bncilor internaionale de investiii Aceti factori condiioneaz obinerea de noi trane de mprumut prin raportare la rezultatele obinute de economia unei ri. FMI este instituia care acord credite pentru echilibrarea balanei de pli. Celelalte instituii financiare internaionale( Banca Mondial, BERD; BEI etc.) acord credite pentru

11

realizarea unor proiecte de investiii, n infrastructur i alte proiecte considerate importante, la a cror finanare coparticip cu debitorii. Ultima form de obinere de mprumuturi de pe piaa internaional de capital condiioneaz condiiile de obinere a fondurilor de performanele economice obinute n funcie de care se atribuie riscul de ar, dar modul n care se obin efectiv banii are la baz utilizarea emisiunilor de obligaiuni.

1.2. Balana de pli n condiiile datoriei externe 1.2.1. Noiuni generale despre balana de pli ntre instrumentele economice, valutar-financiare folosite pentru analiza i controlul fluxurilor externe ale unei ri, un rol deosebit are balana de pli externe. Aceasta servete la corelarea activitii valutar-financiare cu dezvoltarea economico-social a rii pe o perioad determinat, de regul un an. Conform definiiei FMI, balana de pli externe reprezint un tablou statistic sub form contabil care nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade (de regul un an).14 Sunt considerai rezideni - agenii economici naionali sau strini, persoane fizice sau juridice, care triesc i desfoar activiti, n mod obinuit i permanent, n cadrul unei ri, inclusiv filialele i sucursalele companiilor strine. Din aceast categorie sunt excluse ambasadele, consulatele i reprezentanele acestora (incluse n categoria de nerezideni). Practic, diferenierea dintre cele dou categorii de operatori economici are n vedere accepiunea economic a rezidenei: centrul principal de de activitate. La baza elaborrii BPE st conceptul de tranzacie internaional. Tranzacia presupune schimbul de proprietate asupra bunurilor materiale i / sau a drepturilor financiare, prestarea de servicii sau disponibilitatea de for de munc sau de capital n relaiile dintre rezideni i nerezideni.15
14 15

F.M.I. Balance of Payments Manual, Revision of the Fifth Edition, February 11, 2004 Petre Brezeanu, Gabriela Fotache, Adina Trandafir, Tudor Boengiu Macrofinane, Ed. Meteor Press, Bucureti, 2007, pag.446

12

Balana de pli externe se refer doar la operaiunile desfurate de rezidenii ce acioneaz n cadrul teritoriului economic(se exclud din teritoriul economic enclavele sau teritoriile ce aparin altor ri sau instituiilor internaionale).16 n balana de pli externe (BPE) se nregistreaz dou mari categorii de fluxuri: fluxurile reale i fluxurile financiare aprute ntre rezideni i nerezideni. Fluxurile reale se refer la schimburile internaionale de bunuri i servicii (exportul i importul). Practic, n balan aceste fluxuri sunt nregistrate valoric, diferena dintre intrri (exporturile) i ieirile (importurile) constituind balana comercial a unei ri. Fluxurile de bunuri sunt nregistrate i contabilizate separat de comerul cu servicii. Dac n statisticile vamale, nregistrarea exporturilor se face la valoarea FOB i a importurilor la valoarea CIF, pentru a fi aduse la aceeai paritate i pentru a putea fi comparate, n balana de pli externe nregistrarea importurilor i exporturilor se face la valoarea FOB, valoarea CIF a importurilor fiind corectat cu o marj de 5% (practic din valoarea CIF a importurilor se scade aceast marj), urmnd ca serviciile de transport / asigurare s fie nregistrate la alte poziii n balan. Fluxurile financiare sunt nregistrate n cadrul unor conturi distincte - contul de capital sau contul financiar. Principiul de baz de nregistrare a fluxurilor reale i financiare n BPE este acela al dublei nregistrri, fiecare furnizare de resurse reale sau financiare fiind compensat de o ncasare. Implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat. 17 Dac aceast compensare nu se produce operaia este considerat a fi un transfer. Dac se respect acest principiu, soldul net al tuturor nregistrrilor din balan trebuie s fie teoretic egal cu zero. n practic ns, sistemul de nregistrare n BPE nu este perfect i deoarece datele nregistrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene valorice care sunt reportate ntr-un cont special de erori i omisiuni. Un al doilea principiu se refer la nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse reale i financiare n BPE. Ca n orice balan ce respect principiul dublei nregistrri, exist o poziie de credit i una de debit pentru fiecare cont i sub-cont din BPE. Ca regul general, intrrile de resurse sunt nregistrate n creditul balanei i ieirile sunt nregistrate n debitul balanei.

16
17

F.M.I. Balance of Payments Manual, Revision of the Fifth Edition, February 11, 2004, pag. 33 Tribuna economic, Numerele 18-26, 2005, pag. 64

13

1.2.2. Structura balanei de pli externe Iniial, balana de pli externe a prezentat urmtoarea structur: contul curent sau balana de pli externe; contul de capital i financiar sau balana micrilor de capital Conform ultimelor recomandri ale FMI n materie de balan de pli externe, aceasta trebuie s aib o structur detaliat pe patru conturi de baz: contul curent, contul de capital, contul financiar i contul de erori i omisiuni. 1.2.3. Echilibrul balanei de pli i poziia investiional Poziia investiional este un instrument util n proiectarea unei politici macroeconomice de finanare extern adecvat a deficitelor din balana de pli externe sau alte deficite interne (deficite bugetare, fiscale etc.) lund n considerare toate resursele financiare ce pot fi atrase de pe pieele financiare internaionale capabile s completeze resursele interne (publice sau private). Acest instrument este deosebit de important n elaborarea strategiilor de finanare a deficitelor din contul curent sau a deficitelor interne (deficitul bugetar de exemplu). Acest instrument arat gradul extern de ndatorare al unei economii, structura datoriei externe n funcie de proveniena i de destinaia final a acesteia precum i situaia investiiilor strine directe i de portofoliu. Att balana de pli ct i poziia investiional internaional se analizeaz cu ajutorul unui set de indicatori specifici, cum ar fi: Gradul de acoperire al importurilor: exporturi (X)/ importuri (M); Mrimea soldului balanei comerciale: (X-M)/(X+M); Indicii raportului de schimb (net i brut); Active valutare n luni de import; Datorie extern / locuitor (sau pe PIB) etc.

14

n ansamblu, balana de pli este ntotdeauna i n mod necesar echilibrat, activul fiind egal cu pasivul (respectndu-se principiul dublei nregistrri). n mod uzual se folosesc uneori termeni de balan de pli excedentar (activ) sau de balan de pli deficitar (pasiv), n realitate fiind vorba de un dezechilibru la nivelul unor pri din balana de pli (balana comercial, contul curent, contul de capital i financiar). Deficitele la nivelul balanei de pli externe reflect o lips de competitivitate pe plan extern sau o ieire masiv de capitaluri strine sau autohtone ca urmare a deteriorrii climatului general de afaceri. Un rol fundamental revine n acest sens soldului balanei comerciale i al contului curent. Dezechilibrele din balana de pli externe se pot rsfrnge asupra economiei interne, genernd perturbaii pe piaa valutar (soldul balanei comerciale poate provoca aprecierea sau deprecierea monedei naionale), pe piaa monetar, pe piaa creditului, pe piaa de capital etc. n plus o balan cronic deficitar reduce bonitatea pe plan internaional, diminund ncrederea creditorilor internaionali n capacitatea rii n cauz de a-i onora obligaiile de plat ce-i revin18. Factorii care stau la baza acestor dezechilibre n balana de pli externe pot fi factori endogeni sau factori exogeni. Factorii endogeni de destabilizare a BPE: Reducerea semnificativ a exporturilor cauzat de calamiti naturale sau de evenimente fortuite (revoluii, rzboaie civile); Creterea importurilor pe fondul intensificrii cererii interne; Insuficienta acoperire a cererii interne (reducerea exporturilor); Diminuarea competitivitii externe a produselor autohtone (calitate sczut, preuri ridicate); Deteriorarea climatului de afaceri intern; Insuficienta promovare / stimulare a exporturilor; Politic comercial (tarifar / netarifar) ineficient; Factorii exogeni de destabilizare a BPE: Dereglarea preurilor mondiale la produsele cu pondere mare n structura comerului exterior;
18

Milea Gh. Camelia Balana de pli a Romniei. Factori de influen. Restricii i Oportuniti , 2009, p. 23

15

 Politica comercial a altor state (att cea tarifar ct i cea netarifar); Lipsa avantajelor competitive (comparative) reale; Printre tehnicile de echilibrare a balanei de pli se numr:

Ajustarea automat a balanei de pli prin mecanismul preurilor. Mecanismul este relativ simplu: un deficit n balana comercial atrage dup sine o scdere a masei monetare aflate n circulaie (banii se vor localiza n banc n urma cumprrii de devize de pe pia, necesare plii excedentului de importuri, operaiune care a avut ca efect diminuarea activelor de rezerv). Teoria cantitativ a banilor stipuleaz c o scdere a masei monetare va produce implicit o scdere a preurilor. Aceast scdere a preurilor va constitui un stimulent pentru exporturi i o frn n calea importurilor. Alt teorie este cea a echilibrului prin venituri (Keynes, Robinson, Harrod, Machlup) care susin c exist mecanisme interne de corectare a dezechilibrelor externe cum ar fi nivelul veniturilor sau gradul de utilizare al forei de munc.

Statul are la dispoziie mai multe politici pe care le poate utiliza n vederea ajustrii deficitelor din balana de pli externe: Politici monetare: ratele de dobnd, operaiuni pe piaa liber efectuate de Banca Central, rezervele bancare obligatorii, emisiunea sau retragerea de moned de pe pia, limitarea creditului. Inflaia i dobnda sunt factori suficient de puternici n a echilibra balana de pli externe. Politicile bugetare: politici care vizeaz creterea veniturilor din impozite i taxe (se poate realiza printr-o fiscalitate sporit sau printr-o mai bun colectare a fondurilor datorate statului) i reducerea cheltuielilor bugetare. Devalorizarea cursului de schimb: parte integrant a politicii monetare are ca efect direct ncurajarea exporturilor i descurajarea importurilor (care devin mai scumpe n moned naional). Instituirea de bariere tarifare i netarifare n calea importului cu rol n limitarea cantitativ a importurilor.

16

Stimularea i promovarea exporturilor prin diferite metode (subvenii de export, credite de export subvenionate, faciliti fiscale, asigurarea i garantarea creditelor de export etc.) conduce la reechilibrarea balanei comerciale. 1.3. Indicatorii datoriei externe n privina datoriei externe a unei ri, se utilizeaz diveri indicatori care reflect gradul de ndatorare ai unei ri fa de strintate, precum i efortul valutar pe care aceasta l reclam. Indicatorii datoriei externe evideniaz ct de grea este povara datoriei pentru ara analizat i ct de mare este pericolul unei crize de lichiditate.19 Printre cei mai relevani indicatori se numr:
1) Datoria extern total raportat la Produsul Intern Brut (PIB) =exprim relaia dintre nivelul

datoriei i resursele totale ale economiei. Cu ct raportul este mai mare, cu att partea din PIB alocat servirii datoriei externe este mai mare. n literatura de specialitate s-a ajuns la concluzia c nu exist un prag critic general aplicabil. De aceea, analiza acestui indicator trebuie corelat cu cea a strategiei economice, a profilului datoriei i a evoluiei dobnzilor pe piaa extern.
2) Datoria extern total raportat la exportul de bunuri i servicii= reflect capacitatea

exportului de a finana obligaiile care decurg din datoria extern. Indicatorul este extrem de sensibil la schimbrile economiei mondiale. De exemplu n cazul n care ncasrile din export scad brusc din cauza unei recesiuni mondiale, valoarea raportului crete rapid i alarmeaz creditorii. n funcie de acest indicator, rile se grupeaz n: sub 100% ri puin ndatorate; ntre 100 si 200%, ri aflate la nivelul critic al ndatorrii; peste 200%, ri greu ndatorate.
3) Dobnda total pltit raportat la exportul de bunuri i servicii= arat care este capacitatea

statului analizat de a face fa costului ndatorrii. Adesea nu se poate calcula cu exactitate dobnda pltit n contul datoriei deoarece rata dobnzii depinde de specificul relaiilor de
19

Clin Magdalena, Vcrel Iulian Datoria public intern i extern a Romniei. Strategii de contractare, rambursare i utilizarea mprumuturilor de stat, Ed. A.S.E., Bucureti, 2005, p.65

17

creditare. n general se consider c o valoare de sub 10% indic o datorie sustenabil, o valoare ntre 10% i 20% o datorie mare, iar o valoare de peste 20% o datorie foarte mare.
4) Datoriile bancare raportate la exportul de bunuri i servicii= are avantajul c poate fi uor de

obtinut pentru toate rile. Nivelul datoriei ctre bncile private ofer informaii cu privire la probabilitatea unei reealonri viitoare. Este puin probabil ca rile cu datorii bancare mici i care se confrunt cu dificulti n echilibrarea balanei de pli s-i reealoneze datoria comercial, ci mai degrab aceste ri vor apela la ajutorul FMI i al Clubului de la Paris. Regula general cu privire la raportul datoriei bancare/export este urmtoarea: sub 75%, nivel redus de ndatorare; ntre 75% i 150%, nivel critic al ndatorrii; peste 150%, nivel nalt al ndatorrii.
5) Serviciul datoriei a fost integrat ntr-o mare varietate de indicatori dintre care cei mai

utilizai s-au dovedit a fi20: a) Serviciul datoriei pe termen mediu/exportul de bunuri i servicii, care apare n mod tradiional n rapoartele Bncii Mondiale; raportul este relevant n cazul rilor n care datoria public deine cea mai mare pondere n datoria total. b) Serviciul datoriei pe termen mediu+dobnda pe termen scurt/exportul de bunuri i servicii, al crui nivel critic depinde de valoarea venitului naional pe cap de locuitor; astfel, pentru rile n curs de dezvoltare cu venit mediu, nivelul critic este de 2025%, iar pentru rile srace de 15%. c) Serviciul datoriei pe termen mediu+dobnda pe termen scurt + datoria scadent pe termen scurt/exporturi de bunuri i servicii numit i cash flow ratio, care exprim ponderea plilor n contul datoriei n totalul exporturilor. Experiena Americii Latine arat c nivelul critic al acestui raport se situeaz n jurul valorii de 100%. 1.4. Operaiuni de restructurare a datoriei externe rile ndatorate care s-au confruntat cu probleme de ncetare a plilor n contul datoriei externe au avut posibilitatea s obin reealonarea datoriei lor bilaterale n cadrul Clubului de la

20

Moteanu, Tatiana Finane publice: note de curs i aplicaii pentru seminar, Editura Universitar, Bucureti, 2005, p. 264

18

Paris21 sau a celei private n cadrul Clubului de la Londra22. Datoria multilateral contractat de la instituiile financiare internaionale i regionale, care de cele mai multe ori deine ponderi covritoare n totalul datoriei rilor ndatorate, nu poate fi reealonat 23. Pentru a putea negocia reealonarea datoriei, rile ndatorate trebuie s nregistreze arierate de plat i s se gseasc n situaia de a nu-i putea onora serviciul datoriei externe. Nu n ultimul rnd, acceptarea reealonrii este condiionat de existena unui acord cu FMI pentru aplicarea unui program de ajustare structural24. Modalitile prin care poate fi restructurat datoria iau urmatoarele forme: Reealonarea- operaiune de modificare a scadenelor sau de reportare a plilor reprezentnd rate scadente i/sau dobnzi. Refinanarea const n acordarea de noi mprumuturi de ctre instituiile financiare internaionale, guvernele statelor creditoare sau bnci private. Conversia reprezint operaiunea prin care se schimb natura creanei. Planul Brady25 a fcut posibil reducerea sumelor de rambursat de ctre rile debitoare. Astfel, dobnzile n curs puteau fi nlocuite prin creane noi, de exemplu obligaiuni. Noile titluri sunt nsoite fie de o scdere a mrimii capitalului de rambursat, fie de o scdere a ratei dobnzii. Anularea reprezint operaiunea de reducere a volumului datoriei externe26.

21

Forum care regrupeaz 19 ri creditoare, creat n 1956, examineaz creanele publice bilaterale. Reunete creditorii privai n scopul de a restructura datoria privat. 23 Organismele multilaterale au ca regul de a nu accepta reealonarea datoriei. 24 Chapelle Bizot La dette des pazs en developpment, 1982-2000, Les etudes de la documentation francaise , Paris, 2001, p.30. 25 Prin Planul Brady din martie 1989, cele apte mari puteri industrializate au recunoscut oficial c se impune, pe lng rescadenarea datoriilor exigibile, i o reducere a capitalului datorat i a dobnzilor aferente. 26 Operaiune utilizat mai ales dup 1996, cu precdere pentru rile srace, foarte ndatorate.
22

19

Capitolul 2 Monitorizarea datoriei externe 2.1. Monitorizarea datoriei externe de stat

Monitorizarea datoriei externe de stat se realizeaz de Ministerul de Finane printr-un departament special finanat din bugetul statului. Acesta ndeplinete urmtoarele funcii: administrativ, de eviden i statistice. Funcia administrativ presupune plata sumelor de baz i a dobnzilor n confomitate cu graficul27. Aadar este necesar ca: Departamentul s dispun de informaii detaliate privind creditele guvernamentale contractate; Organele bugetare s primeasc n timp util graficul deservirii datoriei externe pentru a aloca resursele necesare; Ordinele de plat s fie naintate trezoreriei pentru a i se asigura plata sumelor de baz i a dobnzilor aferente ntr-un timp util i, dup ce sumele respective au fost alocate din fondul bugetar, ordinele de plat se nainteaz spre plat bncii centrale. Funcia de eviden nregistreaz tranzaciile pe fiecare categorie de credit. ntr-o prim etap se fixeaz suma pe care creditorul s-a obligat s o acorde i, totodat, stabilete graficul disbursrilor efective n contul creditului i a deservirii datoriei externe.28 n cea de-a doua etap se i-a n considerare absolut fiecare disbursare n contul creditului. Pe msur ce se apropie termenul de deservire este necesar s se nregistreze plile efective. n cazul n care, din lips de valut, banca central nu poate efectua plile de deservire, atunci sumele respective se trec la pli cu termen expirat.
27

Thomas Martin Klein External debt management. An introduction, World Bank Technical Paper, number 245, p.75-76 28 Ciobu Stela, Anghelache Gabriela Asisten financiar extern i datoria extern, Editura A.S.E., Bucureti, 2001, pag.111

20

Informarea continu asupra datoriei i asupra plii serviciului datoriei este esenial pentru managementul de zi cu zi al tranzaciilor de pe piee, pentru administrarea datoriei i pentru stabilirea de strategii pentru realizarea de noi mprumuturi externe. Informaiile detaliate ofer autoritilor centrale posibilitatea de a asigura plata prompt a creditorilor individuali; informaiile agregate sunt necesare pentru asigurarea necesarului de valute externe, previzionarea obligaiilor viitoare legate de serviciul datoriei, evaluarea consecinelor pe care le-ar avea noi mprumuturi externe, i managementul riscului extern. metode de monitorizare i control: 2.1.1. Monitorizarea creditelor Departamentul datoriei externe poate s supervizeze datoria guvernamental i s o administreze doar dac dispune de informaii detaliate privitor la creditele acordate n folosul debitorului. Aceast sarcin este uor de realizat dac autoritatea care se ocup cu contractarea mprumuturilor statului este centralizat i controlat de Ministerul de Finane. Pentru a ine evidena datoriei externe ntr-un mod eficient fiecare mprumut trebuie numerotat. n acest scop trebuie deschis un registru central n care s fie trecute toate creditele i informaiile cheie ale acestora( creditorul, debitorul, data acordului, denumirea creditului, valuta, suma i numrul). Aceste numere sunt utilizate doar pentru identificarea creditului, ele pot fi atribuite n ordinea n care aceste credite au fost contractate.29 2.1.2. Monitorizarea repartizrii mijloacelor pe tipuri de credite Aceasta este una dintre cele mai dificile operaiuni de eviden, deoarece presupune acces la fluxurile informaionale greu de accesat privind intrrile de mijloace n contul creditorului pe fiecare tip de credit contractat de guvern. Acestea sunt:

Astfel, se evideniaz urmtoarele

Credite sub form bneasc se acord pentru acoperirea deficitului bugetar i a balanei de pli i pentru susinerea valutei naionale.30 Credite de export Credite comerciale Creditele pentru proiecte procedurile de acordare difer n funcie de metoda de plat.

29

Ciobu Stela, Anghelache Gabriela Asisten financiar extern i datoria extern, Editura A.S.E., Bucureti, 2001, p.112 30 Cosalac Maia, Vcrel Iulian Asigurarea creditelor de export, Editura A.S.E., Bucureti, 2000, p.42

21

Se evideniaz trei proceduri de baz: a) creditorul pltete direct furnizorului; b) guvernul rii debitoare pltete furnizorul, cheltuielile lui sunt apoi refinanate de debitor; c) creditorul transfer banii guvernului debitor la anumite intervale de timp, iar debitorul la rndul su, pltete livrrile din contul acestora. Direcia datoria de stat trebuie s in evidena tuturor operaiunilor aferente fiecrui accord de credit pentru a se putea controla n mod efectiv ncasrile de mijloace n contul creditului. 2.1.3. Monitorizarea deservirii datoriei publice Cel mai important aspect al managementului datoriei externe guvernamentale este c fiecare plat de deservire a datoriei s se efectueze n timp util i n forma solicitat de creditori. Ministerul de Finane deine de obicei aceast responsabilitate pentru c hotrrea de plat a serviciului datoriei este parte a procesului bugetar. n mod normal ordinele de plat sunt completate de ctre direcia datoriei de stat extern din cadrul Ministerului de Finane.31 nregistrarea acestei informaii include dou etape: nregistrarea, pregtirea i transmiterea ordinului de plat; Confirmarea actului de plat.

O problem deosebit o reprezint datoria cu dobnd flotant. De regul, fiecare plat a dobnzii este bazat pe o dobnd existent la momentul plii anterioare. n acest scop, direcia trebuie s urmreasc evoluia conjuncturii pieei internaionale de capital pentru a prognoza cu cteva luni nainte care va fi nivelul dobnzii i, deci, sumele finale pentru deservire. 2.1.4. Monitorizarea plilor cu termen expirat Funcia de eviden a plilor expirate const n faptul c n toate cazurile atunci cnd urmeaz s fie efectuat plata de deservire, iar aceasta nu are loc, suma respectiv mpreun cu penalitile se nregistreaz la datorii cu termen expirat.

31

Thomas Martin Klein External debt management. An introduction, World Bank Technical Paper number 245,p. 81-83

22

2.2. Monitorizarea datoriei externe neguvernamentale

Pentru a cunoate datoria total a unei ri, este necesar nu numai monitorizarea datoriei de stat dar i datoria public neguvernamental( spre exemplu: datoria extern a ntreprinderilor de stat, datoria sectorului privat i datoria pe termen scurt). Fa de datoria de stat, unde toate datele sunt sistematizate n cadrul direciei datorii externe, n cazul celorlalte tipuri de datorii nu s-a reuit s se ajung la un consens privind abilitatea unui organ de stat care s fie responsabil cu ntocmirea rapoartelor despre datoria extern neguvernamental. 2.2.1. Monitorizarea datoriei externe a ntreprinderilor de stat Datoria pe termen lung a ntreprinderilor de stat este, de obicei, garantat de ctre administraia public central. Din acest motiv informaiile privind acest tip de datorie este monitorizat de ctre direcia specializat din cadrul ministerului de resort.32 La sfritul fiecrui trimestru ntreprinderile de stat au obligativitatea de a prezenta urmtoarele informaii: suma i scopul contractrii creditului, debitorul, creditorul, condiiile de rambursare. n monitorizarea datoriei ntreprinderilor de stat, controlul este o etap foarte important i presupune:

verificarea corectitudinii rapoartelor prezentate de ntreprinderile de stat i cu alte surse de informaii( spre exemplu bilanul ntreprinderii); direcia ce efectueaz controlul trebuie s utilizeze i informaiile prezentate de creditor; s se verifice dac informaiile de seam curente nu difer esenial de cea prezentat anterior;33 stabilirea de legturi directe ntre contabilitatea ntreprinderilor de stat i direcia respectiv.

32

Thomas Martin Klein External debt management. An introduction, World Bank Technical Paper number 245, p.

85
33

Ciobu Stela, Anghelache Gabriela Asisten financiar extern i datoria extern , Editura A.S.E., Bucureti, 2001, p.115

23

2.2.2. Monitorizarea datoriei sectorului privat n acest sector, colectarea de informaii pentru datoria privat negarantat este n general dificil datorit faptului c guvernul nu este implicat n mod normal n procesul de negociere. n timp ce datoria privat garantat de guvern poate fi monitorizat cu usurin.34 2.2.3. Monitorizarea datoriei pe termen scurt Monitorizarea datoriei pe termen scurt este un proces dificil deoarece numrul acestor tranzacii este foarte ridicat. Elementele datoriei pe termen scurt sunt: a) Acreditivele deschise de ctre bncile comerciale locale i confirmate de ctre bncile strine; b) Overdraft-ul, precum i alte tipuri de credite contractate de ctre bncile comerciale;
c) Liniile de credit deschise n favoarea ntreprinderilor sau a guvernului.35

Mai exist, ns, i credite pe termen scurt ce nu sunt legate de operaiuni comerciale, acestea provin din: Credite ale bncilor comerciale ce nu sunt legate de operaiuni comerciale Depozite ale bncilor strine la Banca Central sau la bncile comerciale Credite acordate organizaiilor ce nu fac parte din sectorul financiar-bancar. Creditele pe termen scurt sunt utilizate n mod special pentru finanarea activitilor comerciale. Bncile comerciale au responsabilitatea de a prezenta zilnic rapoarte privind operaiunile cu acreditive i lunar rapoarte generalizatoare privind celelalte tipuri de credite.36

2.3. Modele de monitorizare a datoriei externe

2.3.1. Prognozarea datoriei externe i costul acesteia

34

Balliram Baball Private sector external debt: Main issues and challenges for monitoring , Debt Relief International Ltd 2002, p.3-6 35 Iulian Vcrel, Gabriela Anghelache, Gh. D. Bistriceanu Tatiana Moteanu, Florin Bercea, Maria Bodnar, Florin Georgescu Finane publice, ed. a II-a, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999, cap 18, pag 533. 36 Ciobu Stela, Anghelache Gabriela Asisten financiar extern i datoria extern , Editura A.S.E., Bucureti, 2001, p.117

24

Modelele propuse de instituiile financiare internaionale pun accentul i reflect doar unele faete ale problemei datoriei externe. De altfel, inand cont i de evoluiile rapide din aceast sfer majoritatea modelelor prognozelor efectuate sunt deja depite. Teoriile deja existente trebuiesc revizuite i elaborate noi modele motivante care s in cont de complexitatea sistemelor reale, s realizeze un compromis ntre logica sistemului i realitate, s fie uor de realizat i practice. Trei principii ar putea perfeciona schema de prognozare a datoriei externe : Nu este suficient s limitm analiza doar la dinamica datoriei externe, ci trebuie s o extindem i la analiza traiectoriei cheltuielilor pentru rambursarea acesteia. Analiza dinamicii datoriei externe trebuie s fie una complex care s includ problema datoriei de stat n ansamblul ei, deoarece este foarte important analiza comun a dinamicii datoriei interne si externe. Modelele trebuie s includ i factorul monetar, deoarece emisia monetar, cel puin din punct de vedere teoretic, constituie un substituent al instrumentelor de datorie. n continuare vom propune o schem cu ajutorul creia pot fi calculate traiectoriile de prognoz ale sumei totale a datoriei externe i cheltuielilor pentru deservirea datoriei externe. Pentru a construi modelul vom utiliza: = indicele preurilor (inflaia) (1)

Unde

- nivelul mediu al preurilor t perioada de timp (un an)

indicele de cretere a produciei

(2)

Unde

- volumul emisiei

- datoria intern

(3)

25

Unde - nivelul datoriei externe = = Unde - cheltuieli bugetare (exclusiv cheltuieli pentru deservirea datoriei de stat) - veniturile bugetare = deficitul iniial relativ al bugetului de stat (6) produsul intern brut deficitul primar absolut al bugetului de stat (4) (5)

nivelul mediu al impozitelor

(7)

raportul cheltuielilor de stat la PIB

(8)

= Unde

viteza de circulaie a banilor

(9)

- masa monetar - rata medie nominal a dobnzii datoriei de stat Deficitul bugetar total este egal cu deficitul primar (cheltuieli bugetare bugetare ) plus plile pentru datoriile contractate : (10)
26

minus veniturile

Ecuaia pentru plata total a datoriei interne i externe presupune rambursarea parial a datoriilor contractate anterior (B= n conformitate cu norma de amortizare w i plata dobnzilor pentru aceste credite (r). Datoriile contractate anterior i ajunse la scaden trebuie s fie rambursate n conformitate cu norma de amortizare a datoriilor ( cu zero sunt marcai parametrii pentru datoria extern, far zero- pentru datoria intern)

) *

(11)

Ecuaia (11) constitue un echilibru monetar fundamental, ce nglobeaz politica bugetar, de datorie i monetar-creditar. Una dintre sursele de acoperire a deficitului bugetar l constituie creditele Bncii Centrale. Acest indicator poate fi asimilat cu emisia monetar-creditar inflaionist, deoarece aceste credite nu au acoperire n marf. De asemenea, creditele Bncii Centrale nu pot constitui o alternativ pentru instrumentele de datorie. Dac creditele acordate urmeaz s fie rambursate cu dobnd, atunci ele sunt un element al datoriei de stat interne. Deci, n acest caz, creditele Bncii Centrale nu sunt o emisie. Ecuaia cheie pentru schema propus este cea care reflect procesul de acoperire a deficitului bugetar, prin metoda emisiei monetar-creditare inflaioniste ( ) i contractrii de noi credite interne i externe ( i ). (12)

Datoria total este suma datoriilor acumulate plus noile datorii:

= (1 -

+ [(1-

(13)

Modelul are avantajul de a reflecta att datoria intern ct i cea extern. Pentru a da o form mai simpl modelului format din ecuaia (10)-(13), vom reduce cele patru ecuaii ale modelului de baz la dou, care vor reflecta acumularea i rambursarea datoriilor de stat. De asemenea, vom raporta datoriile de stat la volumul PIB-ului. n scopul reducerii complexitii modelului, vom considera c Banca Central anuleaz creditele acordate guvernului. n acest caz, vom obine urmtoarea ecuaie de dinamic a poverii datoriei de stat.

27

+[

(14)

Unde - rata inflaiei - deficit bugetar finanat - deficit bugetar la PIB Aceast ecuaie ine cont de efectul creterii masei monetare, ceea ce poate diminua presiunea datoriei asupra sistemului de reglementare macroeconomic. Efectele creterii monetar-creditare se prolifereaz att asupra datoriei interne, ct i a datoriei externe. Din aceast cauz nu poate fi vorba de dou fluxuri de datorii. Un alt aspect al prognozei datoriei de stat este structura ei valutar. Prin divizarea efectului bugetar- emisie n dou pri cu ajutorul coeficientului de repartizare vom avea dou ecuaii: una pentru datoria intern i cealalt pentru datoria extern.

+ [

(15)

(16)

Pentru a facilita lucrul cu modelul putem utiliza ipoteza de repartizare a mijloacelor monetare ntre instrumentele datoriei interne i instrumentele datoriei externe. Coeficientul de repartizare din ecuaia (15) i (16) vor fluctua n intervalul [0;1]. Pentru urmtoarea perioad aceti indicatori vor fi recalculai n dependen de structura valutar a datoriei de stat. Din ecuaiile (15) i (16) obinem o ecuaie autonom care reflect plile de deservire a datoriei interne i externe la PIB (q).

(17)

28

(18)

Din ecuaiile (17) i (18) rezult c cheltuielile pentru deservirea datoriilor sunt determinate de dinamica datoriilor, de asemenea, prin norma de amortizare sunt dependente de scadena datoriilor i implicit de tipul de credite contractate (pe termen scurt, mediu i lung). Prognoza evoluiei datoriilor poate fi realizat prin sistemul de ecuaii (15)- (18). 2.3.2. Limitele modelului monetarist al FMI Creat n 1950, modelul monetarist al FMI a constituit baza condiionalitii. Modelul este constituit pe o dubl ipostaz: exist o funcie stabil a cererii de moned n raport cu venitul, care exprim faptul c agenii economici doresc s pstreze sub form de ncasri lichide o parte din activele lor totale; i autoritile monetare pot controla volumul ofertei de moned prin emisia de credite interne, ceea ce nseamn c oferta intern de moned este determinat n mod exogen n raport cu cererea de moned.37 Monetaritii analizeaz balana de pli din perspectiva cererii i ofertei de titluri de credit, iar ajustrile se vor face n termen de stocuri. Soldul balanei este egal cu suma soldului de cont curent i soldul contului de capital. SB=(Y-A) + (Ve-Pe) Unde: SB= soldul balanei de pli Y= venitul, PIB A= absorbia Ve= vnzarea de active financiare externe Pe= cumprarea de active financiare externe Modelul cuprinde 6 ecuaii comportamentale i definitorii. Ecuaiile comportamentale explic cum are loc procesul de ajustare n cazul n care autoritile monetare promoveaz o politica de distribuie a creditului care antreneaz o ofert interioar de moned superioar cererii. Ecuaia de cerere de moned = Pf(y,i) (19)

37

Jacques J. Polak The IMF Monetary Model. A Hardy Perennial, Finance & Development, December 1997

29

Ecuaia de ofert de moned Ecuaia de paritate a ratei dobnzii Ecuaia preului minim Funcia de producie Condiia de echilibru pe piaa monetar Unde: = cererea de moned = oferta de moned m = multiplicatorul de credit RE= rezervele valutare CD= creditul intern i= rata dobnzii intern if= rata dobnzii internaionale Y= venit, PIB P= preul intern Pf= preurile internaionale = rata de cretere a monedei naionale

= m(RE+CD) i= ifP= Pf Y= =

(20) (21) (22) (23) (24)

Acest sistem de 6 ecuaii constituie logica modelului i este definit de FMI ca Financial Programming. Y= I + (x-i) SB= (Y-I)=(x-i) SB= m Unde: SB= soldul balanei de pli Y= venitul I= investiiile x= exporturile
30

(25) (26)

i= importurile m= nivelul ncasrilor. Monetaritii susin ideea c problemele dezechilibrelor de balan de pli pot i trebuie s fie soluionate prin devalorizare monetar.Orice devalorizare sporete nivelul general al preurilor n ara devalorizatoare i l reduce n restul lumii. n cazul modelului dat vom considerao economie deschis cu omaj 0, ceea ce nseamn c venitul real i producia nu pot crete, iar preurile i rata dobnzii sunt fixate la nivel mondial. Oferta de moned excedentar nu va permite o cretere a produciei sau o cretere a preurilor, iar agenii economici nu vor putea s-i plaseze lichiditile pe piaa de capital, dect cumprnd bunuri sau titluri din exterior38. Aceasta va reduce oferta total de moned pn n momentul cnd ncasrile lichide vor fi la un nivel acceptabil (ajustarea i revenirea la starea de echilibru sunt determinate de variaia cantitii de moned). Una dintre variantele modelului, mai puin realist, reflect o ajustare indirect, punnd n joc nu doar variaia cantitii de moned, ci i a preurilor (aceasta este o economie n care nivelul produciei i al preurilor poate varia). Oferta de moned excedentar crete ca i ncasrile n cazul precedent. Agenii economici reacioneaz crescnd cererea de active reale i financiare att pe cele naionale ct i pe cele din exterior. Partea de cerere care se refer la resursele naionale antreneaz o cretere a nivelului preurilor i o producie intern ntr-o proporie care variaz cu elasticitatea produciei. Dac acest indicator este mic, atunci nivelul preurilor va crete, iar oferta excedentar se va traduce prin inflaie. Creterea importurilor i/sau inflaia intern sunt factori, care alturi de cererea suplimentar asupra exteriorului, determin deficitul extern. Deficitele balanei de pli sunt rezultatul efectului direct i a efectului indirect al ofertei excedentare de moned. Prin dozarea efectelor pre (indirecte) i a efectelor cantitate(directe) se realizeaz echilibrul contabil al balanei de pli. Soldul balanei de pli este egal cu diferena dintre cererea de moned i oferta intern de moned, iar deficitul este cauza unei emisii excedentare de credit. Deficitul extern este o problem a cauzelor i nu a efectelor.

38

Ciobu Stela, Anghelache Gabriela Asisten financiar extern i datoria extern , Editura A.S.E.,Bucureti, 2001, p.120

31

Fie

-stocurile de moned existente n ara de analiz i restul lumii, MF i MR - preurile interne i - preurile externe, i - cantitile de

cantitile oferite efectiv,

moned cerute pe titlul ncasrilor. +E +E (27) (28)

e=

(paritatea puterii de cumprare)

Determinarea preurilor: PF =

(29) (30)

(31a)

PR = Determinarea ofertei de moned: ( +e )

(31b)

(32a)

+e

(32b)

Ecuaiile (31a) i (32b) indic faptul c nivelul preului naional este determinat de oferta de moned pe plan internaional i de ncasrile reale, i c cererea de moned este determinat de condiiile mondiale. Prin difereniere obinem: = (33)

=
32

Orice devalorizare va crete preurile n ara devalorizatoare i le va reduce n ara ce a promovat politici de revalorizare. Aceasta implic o reajustare a ncasrilor. innd cont de (32a) i (32b) obinem: =F(PF -MF) (34)

=R(PR Unde: t- viteza devalorizatoare F i R- parametrii

-MR)

Cu ct nivelul preurilor crete, cu att mai mari vor fi ncasrile. + innd cont de ecuaiile (18)i (19), obinem: PF= (36a) (35)

PR= Produsele Notnd tF= i i tR= PF=

(36b) arat efectul pe care l va avea orice variaie asupra cererii de ncasare. , ecuaia (36a) i (36b) va lua urmtoarea form: (37a)

PR= Derivnd PF i PR n raport cu e, obinem: =

(37b)

(38a)

33

= Dac - rezultatele sunt identice; (tF (tF - variaia preurilor va fi mai mic dect cea ateptat; - variaia preurilor va fi mai mare dect cea ateptat;

(38b)

Critica modelului monetarist al FMI se ntemeiaz pe urmtoarele argumente: Definiia ofertei de moned este arbitrar. Conform legii lui Goodhart toate msurile economice bazate pe oferta de moned i care stau la baza controlului autoritilor i pierd semnificaia n special n cazul rilor cu sisteme financiare diversificate. Nu att oferta de moned este important, ci lichiditatea n sensul larg al cuvntului. Monetarismul este bazat pe ipoteza stabilirii vitezei de circulaie a monedei, ns practica demonstreaz c aceasta variaz semnificativ, n special n perioada de cretere a preurilor.39 FMI consider c principala surs a dezechilibrelor pe termen mediu i lung o reprezint structura proast a preurilor relative i ineficiena alocrii resurselor, deoarece ele mpiedic economia s se adapteze rapid ntr-un context internaional n continu schimbare 40. Devalorizarea este un instrument esenial n cazul reechilibrrii balanei de pli curente. Aceasta se poate obine printr-un efect de reducere a cererii globale. De asemenea, o consecin este i reacia cererii externe la scderea preurilor de export n valut i a cererii interne la creterea preurilor de import n moned naional. FMI recunoate caracterul foarte limitat de reacie al cererii externe n rile n curs de dezvoltare, cunoscnd faptul c ele sunt exportatoare, n principiu, de produse de baz. Prin urmare, devalorizarea nu poate ameliora competitivitatea extern pentru aceast categorie de ri. Modificarea preurilor relative prin metoda devalorizrii antreneaz efecte de substituie att n ceea ce privete cererea ct i oferta. Deplasarea cererii este consecina creterii preurilor produselor, agenii naionali vor avea o cerere sczut pentru produsele de export(majornd
39

Ciobu Stela, Anghelache Gabriela Asisten financiar extern i datoria extern , Editura A.S.E., Bucureti, 2001, p.123 40 Jacques J. Polak The IMF Monetary Model. A Hardy Perennial , Finance & Development, December 1997, p.8485

34

surplusul exportabil) i pentru produsele importate( diminund presiunea asupra balanei comerciale). Deplasarea ofertei ctre producia de bunuri pentru export este, de asemenea, determinat de devalorizare. Ameliorarea preurilor relative a sectoarelor expuse nu va avea un efect veritabil asupra produciei de bunuri exportabile i de bunuri substituante pentru importuri dac aceste sectoare nu vor avea o elasticitate suficient a ofertei n raport cu preurile. Reducerea uniform a preurilor de export a tuturor produselor naionale nu este suficient din cauza faptului c principalele obstacole ale industrializrii n rile n curs de dezvoltare sunt, pe de o parte, costurile de producie foarte ridicate, iar, pe de alt parte costurile de producie ale bunurilor, manufacturate sunt mai ridicate n raport cu costurile de producie ale produselor de baz41. Eficacitatea devalorizrii ca instrument de promovare a exporturilor industriale va trebui s influeneze asupra nivelului costurilor absolute de producie industrial pentru a proteja piaa intern i a stimula exporturile de aceste produse. Aceasta va implica o reducere a cursului de schimb cu un efect inflaionist puternic i, totodat, va scdea considerabil salariile reale. Prin urmare, este necesar adoptarea unui sistem dublu de taxe de schimb cu o paritate sczut aplicabil exportului de produse industriale i importului de aceste produse. Devalorizarea ca instrument de incitare pozitiv trebuie utilizat doar n cazuri excepionale( spre exemplu o inflaie intern galopant).

Capitolul 3 Datoria extern a Romniei

41

Ciobu Stela, Anghelache Gabriela Asisten financiar extern i datoria extern, Editura A.S.E., Bucureti, 2001, p.125

35

3.1. Contex economic general n cadrul acestui capitol am ncercat s prezint experiena rii noastre n ceea ce privete datoria extern din ultimii zece ani. n condiiile n care stabilitatea macroeconomic n Romnia nu poate fi asigurat doar din producia intern se recurge la alte surse de finanare cum sunt mprumuturile contractate pe pieele financiare externe, mprumuturi care pot servi i la finanarea deficitelor temporare ale balanei de pli. Este necesar administrarea datoriei externe ntr-un cadru eficient deoarece mprumuturile externe nu contribuie la creterea economic att timp ct sunt utilizate pentru finanarea activitilor neproductive, n plus acestea pot agrava presiunile ce se exercit asupra balanei de pli pn la apariia unei crize a datoriei. Totodat, este esenial o gestionare adecvat a datoriei externe deoarece aceasta are repercusiuni n numeroase domenii ale politicii economice: politica valutar, comercial, monetar i bugetar influennd direct volumul mprumuturilor externe ce se impun a fi contractate. Gestionarea datoriei externe n Romnia este reglementat prin urmtoarele acte normative:
1. Legea nr. 91 din 30 decembrie 1993 privind datoria public42; 2. Legea nr. 101/1998 cu privire la Statutul Bncii Naionale a Romniei43; 3. Regulamentul Bncii Naionale a Romniei nr. 3/1997 privind efectuarea operaiunilor

valutare, la unificarea cursurilor de schimb ale leului i extinderea convertibilitii interne a leului la operaiunile valutare curente44. Instituiile crora le revin responsabilitile monitorizrii mprumuturilor externe sunt urmatoarele: 1. Banca Naional pentru mprumuturi comerciale, negarantate n scopul echilibrrii balanei de pli externe i pentru consolidarea rezervei valutare a statului. 2. Ministerului de Finane pentru ajustarea structural a economiei, pentru finanarea deficitului bugetar sau a unor proiecte de investiii de importan naional; pentru finanarea unor proiecte specifice, proiecte de investiii publice i private, finanarea importurilor de materii prime, echipamente i tehnologie.
42 43

Legea privind datoria public nr.91/1993,publicat n Monitorul Oficial al Romniei nr.3, 1994 Legea nr. 101/1998, publicat n Monitorul Oficial 203 din 1 iunie 1998 44 Publicat n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr. 201 din 29 mai 1998

36

n ultimii douzeci de ani, Romnia a parcurs un proces amplu i complex de transformare sistemic, de reconstrucie a cadrului legal, instituional i organizatoric, avnd ca obiectiv instaurarea unui sistem democratic i tranziia la economia de pia. Din acest punct de vedere, Romnia de astzi este una semnificativ diferit de cea din urm cu 20 de ani; reuind sa recupeze o parte dintre valorile naiunilor moderne. Integrarea rii n NATO i aderarea la Uniunea European confirm ncheierea cu succes a etapei de transformare sistemic. Cu toate acestea, procesul de transformare este departe de a fi ncheiat. Reformele realizate sunt incomplete i imperfecte, motiv pentru care persist disfuncionaliti n multe domenii, inechiti i frustrri sociale.45 Criza financiar declanat n anul 2007 s-a propagat rapid ntr-o economie mondial tot mai globalizat, transformndu-se n scurt vreme nu numai n cea mai grav criz economic postbelic, dar i n prima criz care prefigureaz o reaezare a ordinii economice mondiale. Romnia nu s-ar fi putut sustrage acesteia, mai mult chiar, a fost dezavantajat de lipsa de viziune i responsabilitate politic n perioada de cretere. Pe lng efectele evidente de scdere a produciei, cretere a omajului, deteriorare a nivelului de trai i sporire a incertitudinii i instabilitii, criza a pus n eviden o serie de probleme privind eficiena unor instituii. Aceste efecte au dus la necesitatea ncheierii acordului de finanare cu instituiile internaionale i a creterii capacitii de absorbie a fondurilor europene46. Economia romneasc se afl ntr-o recesiune economic sever. Dezechilibrul extern nu mai este o surs de risc. Contracia simultan a cererii interne i a celei externe, pe fondul unei prudene crescute, al ncetinirii ritmului de cretere a veniturilor disponibile i al meninerii unor standarde de creditare restrictive, a determinat o corecie sever a dezechilibrelor externe de la valorile nesustenabile nregistrate anterior. Deficitul de cont curent anticipat pentru sfritul anului 2009 este de 4,6% din PIB, n reducere cu aproximativ 7,2 puncte procentuale fa de cel nregistrat n 2008 (11,8% din PIB,). Deficitul astfel rezultat devine sustenabil, fiind finanat n proporie de 94% (3 720 milioane euro) din fluxul de investiii strine directe ale nerezidenilor. Deficitul bugetar a devenit un factor de risc, astfel n primele zece luni ale anului 2009 a fost de 5,1% din PIB. Acesta a fost determinat i de diminuarea veniturilor bugetare pe fondul intensificrii efectelor crizei economice47.
45 46

www.gov.ro www.legestart.ro/Programul-2009-guvernare-2009-2012 47 Dobrescu, Emilian M, Contributii ale G8 la rezolvarea problemelor globale , Tribuna economica v.20, nr.7, Februarie 2009, p.83-85

37

n primele luni ale anului 2009 au avut loc corecii importante la nivelul pieei bursiere, iar volatilitatea cursului de schimb al monedei naionale a fost mai ridicat pn la momentul semnrii acordului cu instituiile financiare internaionale48. ncheierea n prima parte a anului 2009 a unui acord financiar extern multilateral cu Fondul Monetar Internaional, Uniunea European, Banca Mondial i alte instituii financiare internaionale a avut loc pe fondul: Unei volatiliti ridicate a pieelor financiare, caracterizat de un risc crescut de abandonare a investiiilor i retragere a capitalurilor investitorilor strini n special din economiile emergente; Combinrii efectului crizei financiare internaionale cu urmtoarele dezechilibre macroeconomice specifice economiei romneti: Ponderea ridicat a deficitului de cont curent n PIB (12,3% n 2008) i finanarea ntr-o proporie crescnd a acestuia prin acumularea de datorie extern pe termen scurt. Acumularea de datorie pe termen scurt, preponderent privat, care a alimentat ritmuri nesustenabile de cretere a creditului neguvernamental; Prociclicitatea politicilor fiscal i a veniturilor - deficitul bugetar s-a adncit de la aproximativ 1% din PIB n 2005 la 4,9% din PIB n 2008, iar politica veniturilor a alimentat creterea substanial a salariilor din sectorul public, acestea ajungnd s se situeze peste nivelul salariilor din sectorul privat. Avansul mai rapid al salariilor reale fa de productivitatea muncii pn n anul 2008, alimentnd presiunile inflaioniste. inflaia crescut, alimentat i de existena unui exces de cerere ridicat, a limitat amplitudinea ajustrilor operate de BNR asupra ratei dobnzii de politic monetar. Motivaiile care au condus la semnarea acestui acord au fost: Limitarea impactului crizei internaionale asupra economiei romneti care a fost mai mare dect cel anticipat iniial. Astfel, s-au evitat ajustri ce puteau deveni nesuportabile la nivelul populaiei i al agenilor economici; mbuntirea perspectivelor privind evoluia economiei romneti, sustenabilitatea i coerena la nivelul politicilor publice prin aplicarea unor reforme n domenii convenite cu instituiile financiare internaionale ntr-un interval de timp prestabilit.
48

www.gov.ro/capitolul-1-contextul-macroeconomic-intern-si-international

38

 Accesul cu costuri relativ sczute la fonduri care s substituie eventuala diminuare major a fluxurilor de capital ctre economia romneasc. ncheierea acordului cu instituiile financiare internaionale a indus o serie de efecte pozitive imediate, respectiv: o Asigurarea resurselor privind finanarea extern att prin atragerea treptat a resurselor mprumutate, precum i prin intermediul Iniiativei de coordonare n domeniul bancar pentru Romnia49" o Atenuarea volatilitii cursului de schimb al monedei naionale, odat cu diminuarea riscurilor legate de finanarea extern; o Reducerea primei de risc perceput de investitorii strini pentru Romnia. La nivel internaional, o serie de indicatori economici tind s sugereze o stabilizare a activitii. Exist totui o serie de riscuri poteniale care pot ncetini tendina curent: Datoria public foarte ridicat n multe ri dezvoltate va pune o presiune crescnd pe rata dobnzii. Astfel, viteza de revenire a economiilor ar putea fi ncetinit. Efectele stimulului fiscal din aceste ri, precum i ale ajutoarelor financiare acordate sectorului financiar se vor diminua pe parcursul anului 2010. Creditarea va continua s fie limitat pe un orizont de timp mediu. Este de ateptat ca economiile din Europa s fie mai puternic afectate deoarece creditarea prin intermediul sistemului bancar este predominant. Absorbia lent a omerilor poate genera tensiuni sociale. Contextul regional este incert. Posibilitatea unei contagiuni datorate devalorizrii monedelor unor ri baltice este nc destul de ridicat. Economia Romniei este puternic integrat n economia UE, astfel nct orice oc negativ extern se va propaga rapid la nivel intern. 3.2.Evoluia datoriei externe totale n perioada 2001-2009
49

Iniiativ prin care bncile-mam ale principalelor instituii de credit cu capital strin din Romnia s-au angajat n

a menine expunerea respectivelor grupuri bancare fa de Romnia i s majoreze capitalul acestor instituii, pentru a face fa eventualelor efecte negative ale crizei economice.

39

n lipsa unor fluxuri considerabile de capital strin, n primii ani ai tranziiei, statul romn a apelat la mprumuturi externe n mare parte pentru susinerea balanei de pli i mai puin pentru proiecte social-economice de care Romnia avea nevoie. n ultimii ani, ns, s-a produs o ameliorare a fluxurilor de capital, care, pe fondul evoluiei mai lente a datoriei publice externe, au fcut ca lucrurile s se ndrepte mai sigur pe direcia urmat de rile cu reform avansat n prezent. Anul 2008 i apariia crizei economice a facut ca datoria extern s creasc din nou, motivul fiind generat de instabilitatea de pe pieele financiare internaionale, care a dus la o diminuare a fondurilor externe disponibile, pe fondul unor ieiri importante de capital. Se poate constata c la sfritul anului 2009 datoria extern total era de 78,6 mld. euro, respectiv de 3,6 ori mai mare comparativ cu 2004 (21,6 mld. euro), n timp ce n decembrie 2004 datoria extern total a fost de numai 1,5 ori mai mare fa de sfritul anului 2001.50 Aceste evoluii negative n perioada 2005-2008 fa de 2001-2004 s-au concretizat n creterea important a deficitelor gemene, respectiv a celui extern contul curent al balanei de pli i a celui al bugetului general consolidat. Astfel ntre 2001-2004 media deficitului contului curent al balanei de pli a fost de aproape 2 ori mai mic fa de perioada 2005-2008 (de la un deficit mediu anual de 5,8% din PIB n 2001-2004 la 11% din PIB n 2005-2008) ndeosebi datorit relaxrii politicii fiscale prin introducerea cotei unice (vezi Anexa 1). La sfritul anului 2009, datoria extern a ajuns la 71,7 miliarde euro, cu 23,6 mld mai mare dect cea nregistrat n urm cu un an cnd suma era de 48.1 mld euro n mare parte din cauza necesitilor din ce n ce mai mari ale statului de a se mprumuta pentru a-i acoperi cheltuielile(vezi Anexa 2).

3.2.1. Datoria extern privat Ritmul foarte accentuat de cretere a datoriei externe totale a fost cauzat de sporirea alert a datoriei sectorului privat. Astfel, datoria extern privat pe termen scurt a nregistrat cea mai rapid cretere n anul 2008 a fost de aproape 6 ori (+17,4 mld. euro) mai mare fa de nivelul din 2004, n timp ce ntre 2001 i 2004 evoluia a fost foarte moderat (o cretere de numai 2,1
50

www.money.ro

40

mld. euro). De menionat totui c n 2009, o parte a datoriei pe termen scurt s-a transformat n datorie pe termen lung prin prelungirea finanrilor atrase de bnci pe termene mai lungi 51(vezi Anexa 3). 3.2.2. Datoria extern public

n Romnia, datoria public guvernamental extern 52 este definit, ncepnd cu anul 2005, prin Legea nr. 313/2004 a datoriei publice, ca parte a datoriei publice a statului care reprezint totalitatea obligaiilor financiare externe ale statului provenind din mprumuturi contractate direct sau garantate de Guvern, prin Ministerul Finanelor Publice, n numele Romniei, de pe pieele financiare externe. n perioada 2001-2005 s-a manifestat o tendin general de cretere a datoriei publice externe de la un an la altul, cu excepia perioadei anului 2006, cnd aceasta a nregistrat o scdere fa de anul 2005, urmnd ca n anul 2007 s se reia creterea cu 4,28%.53 Datoria public extern (DPE) direct i garantat, ntre 2001-2009 (mil. USD)

Sursa: ntocmit pe baza datelor furnizate de Ministerul Finanelor Publice 54.

Ponderile datoriei publice externe directe i garantate n totalul datoriei publice externe au fluctuat puin n perioada 2002 (77,75%, respectiv 21,25%), fa de anul 2009 (87,93%, respectiv 12,07%), ceea ce demonstreaz c oportunitile sectorului privat de a obine garanii pentru mprumuturi au rmas aproximativ aceleai n decursul celor 9 ani55. La sfritul anului 2002, cei
51 52

Raport asupra stabilitii financiare, Banca Naional a Romniei, 4 iunie 2009 Definit prin Legea nr. 313/2004 a datoriei publice ncepnd cu anul 2005 53 Crasi I. Andreea Studiu privind datoria public extern a Romniei n perioada 1990-2009, Bucureti, 2010, p.33 54 Conform rapoartelor anuale privind datoria public extern a Romniei ntocmite de Ministerul Finanelor Publice 55 Burada Mihaela Alina Raportul dintre datoria public i datoria extern, Tribuna economic,Nr. 19, 2004, p.72-

41

mai mari debitori din mprumuturi garantate de stat erau56: CONEL, Romtehnica, Ministerul Sntii i Familiei, Tarom, Ministerul Lucrrilor Publice, Transporturilor i Locuinei, Societatea Naional Nuclearelectrica, Serviciul de Telecomunicaii Speciale, Grand Hotel, Romtelecom, SNCFR. Ca structur, n anul 2009, datoria public a fost contractat prin mprumuturi de stat (37,95%), urmat de certificate de trezorerie (15,44%) i obligaiuni de stat (14,09%), 7,24% a fost contractat prin eurobonduri, 0,07% prin leasing financiar, iar 25,2% prin alte surse. PIB n 2008 a fost de 503,958.7 miliarde lei, iar datoria public era 51,7% n lei, 35,9% era denominat n euro, 6,8% era n dolari, 1,5% era n yeni japonezi, iar restul n alte valute. Destinaiile mprumuturilor reprezentnd datoria public extern direct i garantat la sfritul anului 2001 evideniaz sporirea ponderii utilizate pentru susinerea balanei de pli (40%), n detrimentul proiectelor (60%). n schimb, n cadrul acestora din urm, a sczut ponderea mprumuturilor utilizate pentru proiecte destinate instituiilor publice (de la 36% n 2000 la 29% n 2001), n favoarea finanrii proiectelor destinate agenilor economici (de la 28% n 2000 la 31% n 2001). De asemenea, n cadrul datoriei publice externe garantate, proiectele destinate agenilor economici au cunoscut o evoluie uor favorabil, reuind s le egaleze pe cele destinate instituiilor publice. n anul 2003, datoria public extern a fost destinat finanrii deficitului bugetar57 (23,9%), spijinirii balanei de pli, pentru ajustare structural (12,8%) i creterii rezervei valutare a statului (4,9%). Principalul sector economic beneficiar al finanrii externe a fost sectorul transporturilor (17,9%), urmat de cel energetic (6,4%), de importurile de combustibili (6,4%), sntate (3,7%), industrie (3,0%) etc 58. mprumuturile externe primite n anul 2002 au fost destinate finanrii deficitului bugetar (20,6%) i unor activiti din economie: energie electric i termic, gaze i ap (16,9%), industria prelucrtoare (15%), administraia public (11,1%), transport (9,3%), pot i teecomunicaii (8,4%). Creditele externe contractate direct de stat n anul 2004 au fost destinate eliminrii efectelor inundaiilor, diminuarea riscurilor n cazul producerii calamitilor naturale i pentru reforma sectorului irigaiilor, n timp ce

74 Conform Prospectului de emisiune din 30 iunie 2003 57 Pentru finanarea deficitului bugetar, n iulie 2003, Romnia, prin Ministerul Finanelor Publice, a lansat o emisiune de Euro-obligaiuni n sum de 700 mil. EUR (807,9 milioane USD), cu scadena la 7 ani i o rat a dobnzii de 5,75 %. 58 Crasi I. Andreea Studiu privind datoria public extern a Romniei n perioada 1990-2009, Bucureti, 2010, p.36
56

42

creditele garantate de stat au fost direcionate spre sectorul transporturilor i comunicaiilor, sectorul energetic, protecia mediului, sntate, ordine public i siguran naional. n anul 2005, creditele contractate direct de stat au fost utilizate pentru ajustarea structural a economiei, infrastructurile municipal i rural, dezvoltarea ntreprinderilor mici i mijlocii, restructurarea transporturilor, modernizarea sistemului informaional n agricultur, nlturarea efectelor inundaiilor. n ceea ce privete creditele garantate de stat, acestea au fost destinate n special sectorului energetic (importului de combustibil) i extinderii centralelor termice. n privina raportului dintre serviciul datoriei publice externe i datoria public extern, acesta sa diminuat continuu, att pe ansamblu (de la 23,64% n 2001 la 20,60% n 2009). n general, s-a manifestat o tendin de diminuare a ponderii serviciului datoriei publice externe garantate, ajungnd la sfritul perioadei la 13.73% (fa de 35,39% la nceputul perioadei), respectiv o cretere a ponderii serviciului aferent datoriei directe a statului, la 64,60% n 2001, comparativ cu 87.92% n 2009.59 Rata serviciului datoriei externe pe termen mediu i lung - sau raportul dintre serviciul datoriei i exporturi - a fost de 27,9% n primele zece luni din 2009, comparativ cu 31,5% in 2008, iar gradul de acoperire a rezervei oficiale de valute i aur a Romniei a fost de 8,7 luni de import la 31 noiembrie 2009, de la 5,6 luni de import la finalul anului trecut. Structura pe creditori a fost marcat de sporirea ntr-un ritm descendent de la un an la altul a mprumuturilor contractate de la creditori multilaterali, pstrndu-i ns aproximativ aceeai pondere n total, precum i de diminuarea accentuat a mprumuturilor pe baze bilatrale, att ca valoare absolut, ct i ca pondere n total (de la 10,24% n 2001 la 3,89% n 2009). Aceste descreteri au fost compensate de emisiunile de obligaiuni n cretere, precum i de mprumuturile contractate de la bnci private( vezi Anexa 6). n structura pe valute a datoriei externe pe termen mediu i lung, pe primul loc se situeaz moneda euro, urmat de RON, dolarul SUA i alte valute. Compoziia rezervei valutare la sfritul anului 2008 era: moneda euro (63%), dolarul SUA (32,6 %) i alte valute (4,4 %). Structura pe valute a datoriei externe pe termen mediu i lung

59

Crasi I. Andreea Studiu privind datoria public extern a Romniei n perioada 1990-2009, Bucureti, 2010, p.35

43

Sursa: ntocmit pe baza datelor furnizate de BNR

Structura pe dobnzi a datoriei externe pe termen mediu i lung reflect faptul c mprumuturile cu dobnd variabil continu s dein ponderea majoritar (70,4 %), cele mai frecvente dobnzi variabile uzitate fiind EURIBOR la 3 luni (19,3 %), EURIBOR la 6 luni (13,1 %) i LIBOR USD la 3 luni (7,2 %). Angajamentele cu dobnd fix reprezentau 29,6 % din total, n scdere cu 5,8 puncte procentuale fa de sfritul anului 2007. Structura pe scadene a datoriei externe pe termen mediu i lung la sfritul anului 2008 evideniaz faptul c ponderea datoriei externe pe termen lung a rmas neschimbat fa de anul precedent, continund s fie majoritar (67,3%), n timp ce datoria pe termen mediu reprezenta 32,7 %, preponderent din credite negarantate public.60 Structura pe scadene a datoriei externe pe termen mediu i lung

Sursa: ntocmit pe baza datelor furnizate de BNR

3.3.Istoria acordurilor Romniei cu FMI

60

www.bnr.ro

44

Romnia a ncheiat, din 1972, de cnd a devenit membr a Fondului Monetar Internaional, 10 acorduri stand-by cu FMI, dintre care trei au fost semnate nainte de 1989, iar apte dup aceast dat. Dupa anul 2000, Romnia a mai ncheiat cu FMI nc 3 acorduri61. Astfel, n octombrie 2001 Romnia a ncheiat un acord stand-by cu FMI pe 18 luni, de aproximativ 383 mil. USD, condiiile impuse fiind legate de salariile i reducerea numrului de salariai n ntreprinderile de stat i alte msuri pentru reducerea deficitului cvasi-fiscal, generat n principal de sectorul energetic. n 2002 au semnat al doilea mprumut pentru Ajustarea Structural a Sectorului Privat (PSAL II) i mprumutul asociat acestuia, destinat consolidrii capacitii instituionale n sectoarele public i privat (PPIBL). Obiectivul principal al proiectului l constituia relansarea economiei naionale, opiunile strategice viznd asigurarea creterii economice, realizarea unei macrostabiliti consolidate i mbuntirea substanial a mediului de afaceri. Programul PSAL II coninea msuri adresate privatizrii sectorului bancar i msuri adresate privatizrii, restructurrii sau lichidrii ntreprinderilor de stat. La nceputul lunii iulie 2004, FMI a aprobat derularea, pe o perioad de 2 ani, a unui nou acord stand-by de tip preventiv cu Romnia, care nu presupunea tragerea sumelor creditului. Obiectivele principale avute n vedere n cadrul noului aranjament se refereau la consolidarea stabilizrii macroeconomice, reducerea gradual a inflaiei pn n 2006, meninerea deficitului de cont curent n limite sustenabile i a unor rezerve valutare la un nivel confortabil. Apariia crizei economice i diminuarea accesului la pieele financiare face ca n octombrie 2008 Romnia s incheie un nou acord stand-by cu FMI, Comisia European, BM i BERD pentru doi. Romnia are un acord stand-by cu FMI pe doi ani, pentru suma de 12,95 miliarde euro, bani care intr n rezerva BNR; pachetul total de finanare extern, de la Fond, Uniunea European (5 miliarde de la CE), BM (1 miliard) i BERD-BEI-International Finance Corporation (1 miliard) nsumnd 19,95 miliarde euro. Prima tran a mprumutului de la FMI, n sum de 5 miliarde euro, a fost contractat de ctre BNR, pentru susinerea balanei de pli i a a avut ca destinaie consolidarea rezervelor valutare ale rii iar fondurile respective au jucat un rol important n reducerea rezervelor minime obligatorii n valut ale bncilor romaneti, ajutnd la crearea de lichiditi corespunzatoare n piaa monetar. Acest mprumut nu reprezint datorie public potrivit Ordonantei de Urgen a
61

Financiarul, 11 August 2009, p.6

45

Guvernului nr 64/2007 privind datoria public, rambursarea urmnd s fie efectuat din sursele proprii ale BNR. A doua tran de la FMI n valoare de 1,9 miliarde de euro a avut ca destinaie bugetul de stat, pentru a acoperi o parte din deficit. La sfritul lunii martie 2009, statul romn a ncheiat un alt acord stand-by pe doi ani cu FMI pentru 12,95 miliarde euro i asupra unui pachet total de finanare extern, de la Fond, Uniunea European, BM i BERD n valoare de 19,95 miliarde euro. Acordul presupune mai multe condiionaliti privind reformele structurale i inte obligatorii de ndeplinit de autoritile romne privind indicatorii macroeconomici. Prima tran din mprumutul de la FMI, n valoare de cinci miliarde de euro, a intrat n rezervele valutare ale bncii centrale. Tranele din mprumutul de la FMI vor fi atrase, n urmtorii doi ani, din ase n ase luni, pe baza ndeplinirii condiiilor stabilite. 3.4. Indicatori de ndatorare Indicatorii datoriei externe n perioada 2000-2009 au avut urmtoarea evoluie: Indicatori (%) 2000
30,0 28,0 91,8 85,6 21,1 6,9 76,2 4,9 6,7 38,5 2,9

200 1

2002

2003

2004
35,4 30,1 98,5 83,8 22,8 8,2 41,7 3,9 14,9 24,1 5,2

2005
39,2 31,0 117,9 93,3 51,5 17,1 74,4 4,4 20,9 18,4 6,3

2006
42,3 29,2 130,7 90,3 63,0 20,4 86,3 5,1 30,9 13,8 6,4

2007
48,3 31,6 160,4 105,2 82,0 24,7 110,1 6,3 34,5 9,3 6,1

2008
52,6 37,6 169,6 121,1 107,3 33,3 161,2 7,6 28,6 9,0 5,6

2009
76,6 44,6 124,26 87,69 83,0 26,5 132,3 6,7 24,3 8,8 4,8

33,0 33,4 33,9 DE/PIB 30,5 30,9 30,1 TML/PIB 98,6 94,5 97,5 DE/EXP 91,2 87,3 86,7 TML/EXP 24,3 24,8 20,8 SDE/EXP 8,1 8,8 7,2 SDE/PIB 66,2 60,6 50,8 SDE/RV(RO) 4,9 4,4 4,2 DOB/EXP 7,5 7,6 11,1 TS/DE 34,8 31,9 28,9 Multilaterale/DE 3,6 4,2 4,1 RV(RO)/IMP(luni) Sursa: ntocmit pe baza datelor furnizate de BNR

n perioada analizat indicatorii de ndatorare extern s-au situat n parametri sustenabili, ceea ce reflect un nivel moderat de ndatorare a Romniei, dei dup 2004 s-a manifestat o nrutire a situaiei. Avnd n vedere c datoria extern i serviciul aferent ating niveluri destul de ridicate, acumularea n continuare de deficite finanate prin fluxuri generatoare de datorie extern poate determina n scurt timp niveluri critice ale gradului de ndatorare a rii noastre. n aceste condiii, se impune ca managementul datoriei externe i strategia de ndatorare extern s fie
46

parte integrant a politicilor macroeconomice. Aceasta, mai ales, datorit faptului c rata serviciului datoriei externe brute a depit, uneori, nivelul critic, chiar semnificativ n 2005, 2006, 2007 i 2008. Alte motive de ngrijorare vizeaz creterea accelerat din ultimii ani a datoriei externe fa de exporturi i de PIB, i ponderea serviciului datoriei externe pe termen scurt n serviciul total al datoriei externe, care a ajuns la niveluri extrem de ridicate ncepnd cu 2005. Faptul c ritmul de cretere a datoriei externe totale depete cu mult dinamica PIB ne conduce la concluzia c datoria extern nu este folosit n scopuri productive, generatoare de venituri, de majorare a produsului intern brut, ci are alte destinaii, printre care se situeaz consumul neproductiv. Deci, mrirea datoriei externe, n ritmul n care s-a produs, nu a avut efectul ateptat asupra creterii economice. mprumutul contractat de Romnia de la instituii financiare internaionale n 2009 n valoare de circa 20 mld. EUR, ridic probleme suplimentare n ceea ce privete asigurarea sustenabilitii datoriei externe deoarece este cea mai mare sum mprumutat de Romnia pn n prezent; capacitatea de absorbie a acestor mprumuturi pare a fi redus, n condiiile n care Romnia a dovedit un grad foarte sczut de absorbie a fondurilor structurale n 2007 i 2008, care pe ntreaga perioad 2007-2013, se ridic la aproximativ 20 mld. EUR; de asemenea, o analiz comparativ la nivel internaional evideniaz c un grad de ndatorare extern similar cu cel al rii noastre i-l permit numai rile cu un nivel de dezvoltare economico-social i o capacitate de exporturi i de pli externe mult mai ridicate62. 3.5.Model analitic de cuantificare i evaluare a riscului de ar Fr o cunoatere deplin a situaiei economice i politice a unei ri nu se poate anticipa care va fi reacia economiei acestei ri la schimbrile brute intervenite la nivel mondial i, prin urmare, a capacitii acesteia de a-i rambursa la scaden mprumuturile. Riscurile legate de datoria extern public sau public garantate sunt incluse n cadrul riscului suveran. El exprim probabilitatea ca un stat suveran, la un anumit moment, s nu poat sau s nu doreasc s-i onoreze angajamentele externe, din cauze aate sub controlul autoritilor statale.

62

Milea Gh. Camelia Balana de pli a Romniei. Factori de influen. Restricii i oportuniti , 2009, p. 75

47

n acest scop am aplicat n continuare un model analitic de evaluare a riscului de ar n cazul Romniei. Acesta utilizeaz 5 grupe de indicatori relevani pentru riscul de ar, fiecrui indicator fiindu-i asociat un anumit punctaj, dup o scar prestabilit63. Suma tuturor punctajelor asociate indicatorilor constituie punctajul total al rii respective, care se poate situa ntre valoarea 0, corespunztoare unui risc maxim, i valoarea 100, corespunztoare unui risc minim. Cele 5 grupe de indicatori au n vedere64: I. II. III. IV. V. Performana economico-social, cu pondere de 25%; Politica economic, cu o pondere de 10%; Situaia balanei de pli externe, cu o pondere de 25%; Situaia datoriei externe, cu o pondere de 25%; Conjunctura social-politic, cu o pondere de 20%.

Clasamentul de risc: a) Clasa A (81-100 puncte procentuale) corespunde unui nivel minim al potenialului de risc de ar. Protecia nu e necesar. b) Clasa B (66-80 puncte procentuale) corespunde unui nivel bun al potenialului de risc de ar. Protecia e opional. Sunt posibile pierderi reduse. c) Clasa C (45-65 puncte procentuale) corespunde unui nivel critic al potenialului de risc de ar. n cazul operaiunilor comerciale pe termen scurt se recomand folosirea acreditivului irevocabil confirmat. Pentru proiecte pe termen lung se poate lua n considerare necesitatea unor garanii guvernamentale. Sunt posibile pierderi mari. d) Clasa D (35-44 puncte procentuale) corespunde unui nivel mare al potenialului de risc de ar. Se recomand s se abordeze cu mare pruden operaiunile comerciale pe termen scurt. Pentru proiectele pe termen lung e indicat o perioad de ateptare. Pierderile pot fi totale. e) Clasa E (0-35 puncte procentuale) corespunde unui nivel maxim al potenialului de risc de ar. Datorit insolvabilitii pieei se recomand cel puin pe termen scurt evitarea oricror tranzacii economice. Numrul de clase de risc depinde de precizia cu care se dorete s se caracterizeze elementele prezentate i de orizontul de timp avut n vedere. Cu ct analiza de risc acoper o perioad mai
63

Finanele i integrarea n Uniunea Europeana: lucrrile Sesiunii Internaionale de Comunicri tiinifice , Bucureti, 25-26 noiembrie 2004 , Editura ASE, Bucuresti, 2005, p.356-362 64 Analiza indicatorilor este prezentat n Anexa 4

48

mare n viitor, cu att numrul de clase de risc va fi mai mare, pentru c i posibilitile de evoluie pot fi mai diversificate. Pe baza evalurilor fcute i a stabilirii punctajelor, Romnia se ncadreaz n clasa C, adic unui nivel critic al potenialului de risc de ar (vezi Anexa 8). Romnia este perceput ca un debitor problem, ca atare se impune o analiz amnunit a tuturor elementelor de natur economic, politic i social care se au n vedere la evaluarea riscului de ar astfel ca, pe baza acestora s se proiecteze soluii care s contribuie la reducerea riscurilor i atragerea investitorilor strini n Romnia. Se recomand ca pentru proiectele pe termen lung s se i-a n considerare necesitatea unor garanii guvernamentale deoarece sunt posibile pierderi mari. n ceea ce privete ratingul acordat Romniei, agenii precum Fitch i Standard & Poors a cobort ratingul Romniei la nivelul "speculativ" (junk) n toamna anului 2009 iar
calificativele pentru credite pe termen lung n valut, de la "BBB" la "BB+", i pentru credite pe termen lung n lei, de la "BBB+" la "BBB-" care certific faptul c situaia economic actual prezint un

risc sczut pentru investitii. Motivul este c economia a intrat ntr-o recesiune grav i se confrunt cu
riscuri financiare ample, omajul se tot extine iar cererea exern i intern a sczut brusc.

CONCLUZII

49

Istoria evoluiei datoriei este lung i punctat de etape care s-au dovedit a fi veritabile catastrofe pentru rile debitoare. Aceste tragedii nu au fost cauzate numai de srcia i slaba gestionare a fondurilor de ctre rile debitoare, ci la producerea lor au concurat, uneori, chiar mprumutatorii acestor fonduri. n ceea ce privete economia Romniei, aceasta merge i va continua s mearg foarte prost att timp ct nu va reui crearea unei economii de pia capabil s ofere cretere pe termen lung a standardului de via i s creeze un sistem stabil i funcionabil. Este necesar definirea prioritilor strategice de dezvoltare a economiei, creterea gradului de solvabilitate a rii pe termen mediu i lung. Argumentele mpotriva ndatorrii masive pe plan extern sunt relevante i extrase din experiena rilor ndatorate, ce stau mrturie i pild de neurmat rilor ce continu s acumuleze importante datorii ctre strintate. n sprijinul acestor informaii artm: 1. mprumuturile externe sunt contractate n devize strine, de cele mai multe ori cele mai puternice pe pia n momentul contractrii, cum este cazul dolarului american, monedei unice euro, etc. rile debitoare mprumutate cu astfel de devize trebuie s depun eforturi considerabile pentru a face rost de sumele necesare rambursrii acestora n aceeai moned de care au beneficiat. n acest scop trebuie s-i majoreze exporturile. De cele mai multe ori ns, exporturile lor sunt constituie din produse agricole sau materii prime ieftine al cror pre este stabilit de piaa mondial, respectiv de rile bogate. Acest mecanism a dovedit n multiple situaii c mprumuturile nu ajut rile debitoare s se dezvolte pe plan intern, ci acestea trebuie s produc mai mult pentru a-i putea rambursa datoriile. 2. mprumuturile externe sunt contractate la o rata a dobnzii stabilit de ctre rile creditoare. Cu ct o ar este mai puin dezvoltat, cu att rata dobnzii este mai ridicat. Rata dobnzii la mprumuturile acordate unei ri este stabilit n funcie de nivelul ratei dobnzii de pe piaa mondial, la care se adaug i o prim de risc fixat n funcie de rezultatele economice i politice ale rilor debitoare. Cel mai adesea prima de risc este stabilit n funcie de riscul de ar atribuit fiecrui stat de ctre ageniile internaionale de rating. La aceast problem se adaug tipul ratei dobnzii negociat cu creditorii: variabil sau fix. Ambele prezint att avantaje ct i dezavantaje: Rata dobnzii variabil (se modific n funcie de evoluia ratei mondiale a dobnzii)- Cnd rata dobnzii scade rezult un avantaj pentru debitor deoarece n momentul contractrii
50

fondurilor a fost la un nivel superior tendinei ulterioare de evoluie a dobnzii. In schimb, se nregistreaz un puternic dezavantaj atunci cnd la contractare rata dobnzii este de nivel sczut, iar tendina pe piaa mondial este de cretere accentuat. rile debitoare ar trebui s evite contractarea de mprumuturi pe plan extern la o rat variabil a dobnzii, consecinele putndu-se dovedi dezastruoase ca urmare a modificrii ratei dobnzii. Rata dobnzii fix- Dac tendina pe plan mondial este de cretere, capacitatea de rambursare a debitorului nu va fi ngreunat, deoarece mprumuturile vor fi rambursate la rata stabilit n momentul contractrii, situat sub nivelul nregistrat pe piaa mondial. Dac ns tendina este n scdere, ara debitoare ramne obligat la plata unei dobnzi peste media mondial, deci se pot nregistra pierderi financiare importante atunci cnd mprumuturile sunt contractate pe termen lung. 3. Deficit public i inflaie Statele ndatorate au dou posibiliti de finanare a deficitelor bugetare. prin apelul la mprumut, finanarea deficitului antreneaz pentru stat suportarea costului datoriei. Acest cost se majoreaz an de an dac statul continu s acumuleze deficite; prin emiterea de moned de ctre Banca Central. Creterea masei monetare duce la creterea cererii globale, care antreneaz ulterior o cretere a nivelului preurilor. 4. Efectul bulgrelui de zpad: contractarea unui nou mprumut pentru a plti povara financiar a unui mprumut contractat n trecut. 5. Acumularea unei datorii excesive antreneaz intrarea ntr-un cerc vicios al datoriei: creterea nivelului datoriei conduce la creterea cheltuielilor cu dobnzile care, dac nu pot fi finanate, implic recurgere la un nou mprumut. 6. Datoria constituie o povar pentru generaiile viitoare. Argumente: alocarea intertemporal a resurselor. Generaiile actuale pltesc dobnzi (taxe i impozite) pentru decizii i cheltuieli luate n trecut; echitatea intergeneraii. O cheltuial finanat prin deficit care nu este util dect generaiei actuale aduce prejudicii generaiilor viitoare de contribuabili; ei pltesc fr
51

a primi nimic la schimb. Prin mprumut nu trebuie finanate dect investiiile deoarece acestea sunt singurele care vor produce avantaje n viitor; BIBLIOGRAFIE 1. Dobrescu Emilian M., Contributii ale G8 la rezolvarea problemelor globale , Tribuna economic v.20, nr.7, Februarie 2009 2. Ioan Talpo, O nou abordare a deficitului bugetar,Timioara, 2009 3. Milea Gh. Camelia, Balana de pli a Romniei. Factori de influen. Restricii oportuniti, 2009 4. Crasi I. Andreea, Studiu privind datoria public extern a Romniei n perioada 19902009, Bucureti, 2010 5. Petre Brezeanu, Gabriela Fotache, Adina Trandafir, Tudor Boengiu, Macrofinane, Ed. Meteor Press, Bucureti, 2007 6. John P. Quinn, Law firm accounting and financial management, Third Edition, 2007 7. Ionescu Cornel Macroeconomie, Volumul 1, Editura Economica, Bucuresti, 2007 8. Clin Magdalena, Vcrel Iulian, Datoria public intern i extern a Romniei. Strategii de contractare, rambursare i utilizarea mprumuturilor de stat, Ed. A.S.E., Bucureti, 2005 9. Moteanu Tatiana Finane publice: note de curs i aplicaii pentru seminar, Editura Universitar, Bucureti, 2005 10. Burada Mihaela Alina economic, Nr. 19, 2004 11. Vcrel Iulian, Finane publice, Ediia a IV-a, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2004 12. Ciobu Stela, Gabriela Anghelache, Asisten financiar extern i datoria extern, Ed. A.S.E., Bucureti, 2001 13. Cosalac Maia, Vcrel Iulian Asigurarea creditelor de export, Editura A.S.E., Bucureti, 2000 14. Dilip Ratha Complementarity between Multilateral lending and Private Flows to Developing Countries,The World Bank Development Prospects Group, 2001 15. Chapelle Bizot La dette des pazs en developpment, 1982-2000, Les etudes de la documentation francaise, Paris, 2001
52

Raportul dintre datoria public i datoria

extern, Tribuna

16.

Eric Toussaint Les crises de la dette exterieure de lAmerique latine au XIX siecle et dans la premiere moitie du , Contribution ecrite au seminaire international, Bruxelles, mai 2003

17. Iulian Vcrel, Gabriela Anghelache, Gh. D. Bistriceanu Tatiana Moteanu, Florin Bercea, Maria Bodnar, Florin Georgescu, Finane publice, Ediia. a II-a, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1999 18. Thomas Martin Klein External debt management. An introduction, World Bank Technical Paper, 1994 19. Balliram Baball Private sector external debt: Main issues and challenges for monitoring , Debt Relief International Ltd ,2002 20. Jacques J. Polak The IMF Monetary Model. A Hardy Perennial, Finance & Development, December 1997 21. *** Tribuna economic, Numerele 18-26, 2005 22. *** Finanele i integrarea n Uniunea European: lucrrile Sesiunii Internaionale de Comunicri tiinifice, 25-26 noiembrie 2004 , Editura ASE, Bucuresti, 2005 23. *** External Debt Statistics: Guide for Compilers and Users, 2003 International Monetary Fund 24. *** Balance of Payments Manual, Revision of the Fifth Edition, February 11, 2004
25. *** Global Development Finance 1999, vol 2, World Bank, Washington, D.C 26. *** World Debt Tables. External Finance for Developing Countries. Analysis and Summary

Tables,World Bank, Washington, D.C., 1997 Surse internet www.gov.ro www.legestart.ro www.money.ro www.finzoom.ro www.zf.ro www.euractiv.ro www.capital.ro www.wall-street.ro

53

ANEXE
ANEXA 1. Evoluia deficitului de Cont Curent

Sursa: BNR, Eurostat

ANEXA 2. Evoluia PIB i a datoriei externe pe termen mediu i lung, miliarde euro

54

Sursa: Institutul Naional de statistic, Banca Naional a Romniei ANEXA 3. Datoria extern pe termen scurt i rezervele valutare (2004-2009)

Sursa: ntocmit pe baza datelor furnizate de BNR ANEXA 4.

Evoluia ratei dobnzii n PIB(2000-2009)

55

Sursa: ntocmit pe baza datelor furnizate de Fondul Monetar Internaional

ANEXA 5. Ponderea datoriei publice externe n PIB pe ri Ani CZ HU PL BG 2000 38,8 64,5 41,7 88,2 2001 36,8 64,6 38,7 79,4 2002 36,6 56,1 44,3 44,9 2003 38,9 63,6 49,6 37,4 2004 41,3 63,4 51,4 30,1 2005 37,3 75 43,7 20,4 2006 40,2 90,4 49,6 14,7 2007 42,9 97,2 54,8 10,7 2008 40,3 114,4 45,9 8,3 2009 40,3 131,1 59,3 14,1 Sursa: ntocmit pe baza datelor furnizate de Fondul Monetar Internaional ANEXA 6. Datoria extern pe termen mediu i lung, pe creditori (mil.euro) 2000 2001 2002 2003
56

RO 27,7 31,2 30,8 30,9 35,8 39,1 42,9 48,5 49,4 49,7

2004

2005

2006

2007

2008

Total
Organisme internaionale BIRD BEI BERD Relaii bilaterale Investiii de portofoliu Bnci private

4155,3 9 2898,0 4 1902,0 4 513,04 246,46 319,51 564,45

5017,6 9 3116,8 1917,5 9 670 280,43 242,79 1197,2

14691 5176,7 2163 1197,8 835,5 786,1 2604,3

15859, 1 5158,9 1828,7 1410,7 798,3 617,5 3002,3

6534 3742 1757 1388 167 230 _ 2004 517

7487 4189 1973 1522 168 137 _ 2559 533

7174 4380 1769 1606 145 106 _ 2659 29

38711 5463 1754 1693 725 300 3197 22789 6962

51440 6492 1762 2181 1060 286 2872 33322 8468

Ali creditori

316,99 419,78 2155,7 2998 8,87 12,19 3588 3733,8 Sursa: ntocmit pe baza datelor furnizate de BNR

ANEXA 7. ri cu cea mai mare datorie extern n 2008

Datoria externa (ca Datoria externa per capita 43,793 20,990 41,916 39,741 51.483 59.457 63.263 69.491 73.854 117.604 89.457 47.348 78.387 101.387 110.422 119.681 146.703 148.702 176.045 567.805 Datoria externa bruta -miliarde de dolari 13.454 207,92 891,26 2.310 552,8 2.409 5.208 364,85 669,1 584,1 631,13 507 5.021 832,42 607,38 1.246 2.452 9.087 1.338 2.386 PIB 2008miliarde de dolari 14.454 196,6 800,2 1.823 343 1.402 2.918 193,5 344,3 275,4 306,6 236,5 2.128 329,5 203,6 389 672 2.226 316,7 188,4

ri
SUA Ungaria Australia Italia Grecia Spania Germania Finalnda Suedia Norvegia Hong Kong Portugalia Frana Austria Danemarca Belgia Olanda Marea Britanie Elveia Irlanda Sursa: CNBC

procent din PIB) 94,3 105,7 111,3 126,7 161,1 171,7 178,5 188,5 194,3 199 205,8 214,4 236 252,6 298,3 320,2 365 408,3 422,7 1.267

57

ANEXA 8.

Indicatori utilizai pentru analiza riscului de ar al Romniei Indicatori I. Performana economico-social I.1. Echilibrul macroeconomic I.1.a. Situaia financiar intern I.1.b. Structura sectorial I.1.c. Nivelul omajului I.1.d. Stabilitatea monetar Valoare (%)
Maxim 25 1-dac deficitul bugetar/PIB 3% 0- dac deficitul bugetar/PIB 3% 1-dac PIB agricol<PIB industrial 0- dac PIB agricol>PIB industrial 1-dac rata omajului<10% 0- dac rata omajului>10% 2-dac cursul de schimb e stabil 1-dac deprecierea monetar este lent/curs de schimb supraevaluat 0-dac deprecierea monetar e rapid 5-pentru valori 8001 4- pentru valori [5001,8000] 3- pentru valori [3001,5000] 2- pentru valori [2001,3000] 1- pentru valori [1001,2000] 0- pentru valori 1000 5-pentru valori 6,01 4- pentru valori [4,01;6,00] 3- pentru valori [2,51;4,00] 2- pentru valori [1,51;2,50] 1- pentru valori [0,51;1,50] 0- pentru valori 0,50 5-pentru valori 10,0 4- pentru valori [10,1;20,0] 3- pentru valori [20,1;30,0] 2- pentru valori [30,1;40,0] 1- pentru valori [40,1;50,0] 0- pentru valori 50,1 2-pentru investiii strine mari 1-pentru investiii strine mari destinate preponderent scopurilor speculative 0-pentru investiii strine reduse 2-pentru corupie redus 1-pentru corupie extins

Punctaj (%) 0 1 1 1

I.2. PIB/locuitor (USD) n anul de calcul

I.3. Evoluia PIB[%] ca medie pe anii n-1, n, n+1

I.4. Rata inflaiei[%] ca medie pe anii n-1, n, n+1

I.5. Climatul de afaceri I.5.a. Aflux de capital strin

I.5.b. Nivelul corupiei

58

I.5.c. Eficiena justiiei II. Politica economic II.1. Raportul investiii interne/PIB [%] n anul n-1

0-pentru corupia extins care afecteaz i sfera decizional la nivel nalt 1-eficien bun 0-eficien redus Maxim 10 5-pentru valori 30,1 4- pentru valori [24,1;30,0] 3- pentru valori [19,1;24,0] 2- pentru valori [15,1;19,0] 1- pentru valori [12,1;15,0] 0- pentru valori 12,0 2-pentru coeren bun i durabilitate 1-pentru coeren bun 0-pentru coeren slab 1-pentru deschidere mare 0-pentru deschidere redus

1 0

II.2. Adecvarea politicii economice II.2.a. Caracteristicile politicii economice II.2.b. Deschiderea economic cuantificat n funcie de prevederile legislaiei privind investiiile strine, barierele comerciale netarifare i politica fiscal II.2.c. Libertatea economic

1 1

III. Situaia balanei de pli externe III.1. Echilibrul financiar extern

III.2. Gradul de acoperire al importului prin export n anul n-1, ilustrat de valoarea procentual a raportului export de bunuri i servicii/ import de bunuri i servicii III.3. Nivelul resurselor externe exclusiv aur [bun de importuri]

III.4. Dependena de export, n anul n-1[%]

2-existena unei economii de pia funcionale 1-existena unor elemente puternice ale economiei de pia 0-pentru proprietate de stat preponderent Maxim 20 2-existena unui echilibru sau excedent al balanei de pli 1-existena unui sold fluctuant al balanei de pli 0-deficit apreciabil i persistent al balanei de pli 5-pentru valori 130,1 4- pentru valori [120,1;130,0] 3- pentru valori [110,0;120,0] 2- pentru valori [100,1;110,0] 1- pentru valori [90,1;100,0] 0- pentru valori 90,0 5-pentru valori 12,1 4- pentru valori [9,1;12,0] 3- pentru valori [6,1;9,0] 2- pentru valori [4,1;6,0] 1- pentru valori [2,1;4,0] 0- pentru valori 2,0 5-pentru valori 15,0 4- pentru valori [15,1;25,0] 3- pentru valori [25,1;35,0] 2- pentru valori [35,1;45,0] 1- pentru valori [45,1;55,0] 0- pentru valori 55,1

IV. Situaia datoriei externe[%] IV.1. Serviciul datoriei externe/exportul de bunuri i servicii n anul n-1

Maxim 25
10- pentru valori 5,0 9- pentru valori [5,1;10,0] 8- pentru valori [10,1;15,0] 7- pentru valori [15,1;20,0] 6- pentru valori [20,1;25,0] 5- pentru valori [25,1;30,0]

59

IV.2. Datoria extern total/exporturi de bunuri i servicii n anul n-1

IV.3. Structura datoriei externe n anul n-1, reflectat de valoarea raportului datoria extern pe termen scurt/datoria extern total IV.4. Calitatea gestiunii datoriei externe IV.4.a. Relaiile cu FMI IV.4.b. Accesul pe pieele internaionale de capital IV.4.c. Relaiile cu creditorii(alii dect FMI) IV.4.d. Experiena relaiilor bilaterale V. Conjunctura social politic V.1. Nivelul tensiunilor sociale

4- pentru valori [30,1;35,0] 3- pentru valori [35,1;40,0] 2- pentru valori [40,1;45,0] 1- pentru valori [45,1;50,0] 0- pentru valori 50,0 5-pentru valori 100,0 4- pentru valori [100,1;150,0] 3- pentru valori [150,1;200,0] 2- pentru valori [200,1;250,0] 1- pentru valori [250,1;300,0] 0- pentru valori 300,1 5- pentru valori 5,0 4- pentru valori [5,1;10,0] 3- pentru valori [10,1;15,0] 2- pentru valori [15,1;20,0] 1- pentru valori [20,1;25,0] 0-pentru valori25,1 1-relaii normale 0-relaii dificile 1-acces facil 0-acces dificil sau inexistent 1- relaii normale 0-relaii dificile 1- relaii bune 0-relaii problematice

0 1 0 1 1 1

Maxim 20
10- stabilitate social, toleran,civism nalt 9-tensiuni reduse,fr potenial destabilizator 8- tensiuni politice semnificative 7-tensiuni politice i economice mari 6- tensiuni politice, economice i sociale mari 5- tensiuni politice, economice, sociale i religioase mari 4- tensiuni politice, economice, sociale, religioase i etnice mari 3- tensiuni politice, economice, sociale, religioase, etnice i tribale mari 2- pentru represiune extins sau nclcri grave ale drepturilor omului 1-pentru revolte sau micri de amploare 0- pentru rzboi civil 5-sistem politic democratic, cu schimbri normale de guvern, fr divergene mari ntre principalele partide 4- sistem politic democratic, cu schimbri normale de guvern, partidele care alterneaz la guvernare avnd ns orientri politice diferite 3-sistem politic democratic cu instabilitate ridicat 2-sistem politic de orientare democratic 1-sistem politic nedemocratic, cu guvern autoritar sau dictatorial 0-sistem politic nedemocratic cu guvern totalitar, incompetent sau iresponsabil

V.2. Calitatea sistemului politic

60

TOTAL

46

61