Seminar 7 Diagnosticul riscului

Diagnosticul riscului apeleaz la dou categorii de indicatori: A. Indicatori privind variabilitatea profitului: 1. n raport cu media sa, msurat prin dispersie ( ) i abatere medie ptratic ( ); 2. n raport cu cifra de afaceri, msurat prin elasticitatea profitului brut (e, Le) i a profitului net (e, Lf); 3. n raport cu rentabilitatea medie a pieei de capital (RM), msurat prin coeficientul de volatilitate ( ). B. Indicatori privind capacitatea ntreprinderii de a face fa angajamentelor asumate (riscul de faliment): 1. Pe termen lung (solvabilitatea ntreprinderii); 2. Pe termen scurt (lichiditatea ntreprinderii). 1. Riscul economic (al activitii de exploatare) = sensibilitatea profitului brut ( ) Prin profitul brut se nelege, de fapt, baza acestei relaii se poate determina abaterea medie ptratic a profitului brut: ( ) ( ) ( ) . Pe

.n consecin, riscul economic este direct proporional cu variabilitatea cifrei de afaceri i cu marja asupra cheltuielilor variabile. Not. Pe parcursul acestui capitol F denot cheltuielile fixe fr amortizri i dobnzi care sunt evideniate separat. Abaterea medie ptratic a profitului brut influeneaz n mod direct, alturi de cota de impozit pe profit i de valoarea activului economic, nivelul abaterii medii ptratice a rentabilitii economice (ROA): ( ) ( ) ( )

O alt modalitate de a exprima riscul economic al ntreprinderii este reprezentat de elasticitatea profitului brut n raport cu cifra de afaceri/Levierul de exploatare (e/Le):

unde:

reprezint punctul mort (pragul de rentabilitate) al exploatrii (nivelul vnzrilor

pentru care EBIT este 0). Concluzionnd, ntreprinderea are un risc de exploatare cu att mai ridicat cu ct cheltuielil e fixe i amortizarea sunt mai mari (astfel, cifra de afaceri fiind mai apropiat de pragul de rentabilitate). De obicei, cheltuielile fixe sunt determinate de modernizarea dotrilor tehnologice i manageriale. n consecin, un proces de modernizare (care se va concretiza n creterea cheltuielilor fixe) trebuie s fie urmat de o cretere a vnzrilor, n caz contrar nregistrndu-se o cretere a riscului de exploatare.

2. Riscul financiar = sensibilitatea profitului net ( ( ) Profitul net este calculat dup urmtoarea formul: Pe baza acestei relaii se poate determina abaterea medie ptratic a profitului net: ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) )( ).

n consecin, variabilitatea profitului net este direct proporional cu variabilitatea profitului brut (EBIT) ns este influenat i de cota de impozit pe profit (). De asemenea, pornind de la relaia efectului de levier al ndatorrii, se poate determina i abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare (ROE) n relaie direct cu variabilitatea rentabilitii economice (ROA) i cu levierul de ndatorare ( ( ) ( ): ) ( )

O alt modalitate de a exprima riscul financiar al ntreprinderii este reprezentat de elasticitatea profitului net n raport cu cifra de afaceri/Levierul financiar (e/Lf):

unde: pentru care PN este 0).

reprezint punctul mort (pragul de rentabilitate) global (nivelul vnzrilor

Concluzionnd, riscul financiar al ntreprinderii va fi cu att mai ridicat cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari i cu ct dobnzile pltite sunt mai mari (ca rezultat al unei rate ridicate de ndatorare). n lipsa ndatorrii, levierul financiar este egal cu levierul de exploatare. n general, manager ii unei firme ndatorate sunt mai bine apreciai i remunerai dect cei ai ntreprinderilor nendatorate deoarece i asum (pe lng plile legate de exploatare care sunt specifice ambelor tipuri de ntreprinderi) plile de dobnzi i comisioane, precum i ratele scadente la creditele contractate. Avnd un acces mai larg la surse de capital, acetia pot finana proiecte de investiii mai ambiioase. 3. Analiza riscului financiar Legtura dintre riscul financiar i riscul economic este sintetizat de urmtoarea relaie: ( ) ( ) ( )

Astfel, riscul financiar (riscul total) al ntreprinderii se descompune pe dou componente: - Riscul de exploatare exprimat de levierul de exploatare (Le), risc ce este determinat de mrimea cheltuielilor fixe i a amortizrii; - Riscul de ndatorare exprimat de elasticitatea profitului net n raport cu profitul brut (Lf*, e), risc ce este determinat de mrimea cheltuielilor cu dobnzile.

4. Strategia de finanare a ntreprinderii Se consider urmtoarele dou strategii de finanare a unei ntreprinderii din perspectiva profitului pe aciune (EPS) pe care l genereaz: - O strategie defensiv cu finanare integral din capitaluri proprii dar cu o evoluie mai temperat a EPS datorit costului mai ridicat al capitalurilor proprii; - O strategie ofensiv care apeleaz la ndatorare cu o evoluie mai accentuat progresiv a EPS datorit costului mediu ponderat al capitalului care scade prin ndatorare. Nici una dintre cele dou strategii nu genereaz ntotdeauna rezultate superioare celeilalte. De aceea, se determin punctul mort al celor dou strategii: valoarea EBIT pentru care ambele strategii genereaz acelai EPS. ( )

unde N reprezint numrul de aciuni ale ntreprinderii ndatorate (L), respectiv nendatorate (U). Pn la punctul mort este mai profitabil strategia defensiv iar peste punctul mort este de preferat strategia ofensiv (din punctul de vedere al EPS).