Universitatea Dunrea de Jos din Galai

Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor

Florin BUHOCIU

INVESTIII

ISBN 978-606-8216-00-3

Editura EUROPLUS
Galai, 2010

CUVNT NAINTE

Cultura economic nu este un lux. Cunotinele n domeniul economic au

devenit o necesitate. De rezolvarea problemelor economice, depinde dezvoltarea
economic a Romniei i nivelul de trai al populaiei.
Din multitudinea problemelor de natur economic, investiiile reprezint cheia
succesului n afaceri. Investiiile stimuleaz mersul n bine pentru economie. ntr-o
afacere economic, orict de mic ar fi ea, investiiile joac rolul de impuls, de
element generator, de motor al afacerii. Formarea, plasarea i utilizarea fondurilor
pentru investiii constituie o problem de esen pentru ntreprinztor.
Autorul acestei lucrri i-au propus s prezinte conceptul de investiie,
metode de urmrire, analiz i actualizare a investiiilor i s atrag atenia asupra
riscurilor generate de o decizie n acest domeniu.
Lucrarea este structurat n opt capitole. n prima parte se trateaz probleme
de politic economic, cu exemplificare ndeosebi pe cazuri concrete din Romnia.
Eficiena economic este principalul criteriu urmrit pentru o decizie de investiii. Din
aceast cauz, indicatorii eficienei economice a investiiilor ocup un loc central n
organizarea general a lucrrii.
Calculele n dinamic a acestor indicatori, bazate pe tehnica actualizrii,
precum i metodologia organismelor internaionale cu privire la evaluarea eficienei
economice a investiiilor, sunt larg i amnunit tratate.
Lucrarea Investiii, elaborat de prof. univ. dr. Florin Buhociu reprezint rodul
activitii de cercetare desfurat de autor, i se adreseaz n primul rnd
studenilor de la Facultile de tiine Economice (zi i ID/IFR).
Lucrarea este util i studenilor de la Instituiile politehnice, precum i
specialitilor n economie interesai de investiii.

Prof. univ. dr. Florin BUHOCIU

CUPRINS
CAPITOLUL I
INVESTIIILE I ROLUL LOR N ECONOMIE........................................................................................7
1.1. PROBLEMATICA GENERAL..........................................................................................................7
1.2. CONCEPTUL DE INVESTIII.........................................................................................................7
1.3. CLASIFICAREA INVESTIIILOR......................................................................................................9
CAPITOLUL II
SURSE DE FINANARE. METODA LEASING .....................................................................................13
2.1. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR ..................................................................................13
2.1.1. SURSE PROPRII ALE AGENILOR ECONOMICI.........................................................13
2.1.2. SURSE GENERATE DE PIAA DE CAPITAL................................................................13
2.1.3. ALOCAIILE DE LA BUGETUL STATULUI PENTRU INVESTIII ................................14
2.1.4. SURSELE PENTRU INVESTIII EXTERNE...................................................................15
2.1.5. METODA LEASING ......................................................................................................16
2.1.5.1. CARACTERISTICI CARE DEFINESC LEASING-UL N CONCEPIA
ACTUAL I NECESITATEA LUI ................................................................................17
2.1.5.2. CADRUL LEGISLATIV PRIVIND CONTRACTUL DE LEASING N
ARA NOASTR..........................................................................................................18
2.1.5.3. TIPURI DE LEASING ......................................................................................19
CAPITOLUL III
EFICIENA ECONOMIC - ELEMENT FUNDAMENTAL AL DECIZIEI DE INVESTIII......................21
3.1. CONCEPTUL DE EFICIEN ECONOMIC .................................................................................21
3.2. CARACTERISTICI ALE EFICIENEI ECONOMICE A INVESTIIILOR ........................................23
3.3. INDICATORII DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIEI ........................................................23
3.3.1. INDICATORII GENERALI ...............................................................................................24
3.3.2. INDICATORII DE BAZ AI INVESTIIEI ........................................................................26
CAPITOLUL IV
PROGRAMAREA I EXECUTAREA OPTIM A LUCRRILOR DE INVESTIII .................................34
4.1. METODE PRIVIND PROGRAMAREA UTILIZRII RESURSELOR DE INVESTIII .....................34
4.1.1. METODA DRUMULUI CRITIC: NOIUNI I APLICARE................................................34
4.2. OPTIMIZAREA CHELTUIRII FONDURILOR DE INVESTIII PRIN METODA PROGRAMRII
MATEMATICE ........................................................................................................................................39
4.3. UTILIZAREA PROGRAMRII LINIARE .........................................................................................40
CAPITOLUL V
DETERMINAREA MRIMII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE..............................................45
5.1. CONCEPTUL DE CAPACITATE I ROLUL SU N PRODUCIE................................................45
5.2. CONCEPTUL DE CAPACITATE OPTIM......................................................................................45
5.3. CRITERII DE OPTIMIZARE A CAPACITII DE PRODUCIE; FACTORI CARE I ASIGUR
SUCCESUL ............................................................................................................................................46
5.3.1. MINIMIZAREA CHELTUIELILOR INVESTIIONALE I DE PRODUCIE ....................46
5.3.2. MAXIMIZAREA PROFITULUI .........................................................................................46
5.3.3. FACTORI CARE CONTRIBUIE LA NDEPLINIREA CRITERIILOR DE OPTIMIZARE
A MRIMII CAPACITII DE PRODUCIE..............................................................................46
5.4. MODELE DE DETERMINARE A MRIMII OPTIME A CAPACITII DE PRODUCIE A UNUI
OBIECTIV DE INVESTIII NOU ............................................................................................................49
CAPITOLUL VI
IMPLICAIILE FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR I NECESITATEA ACTUALIZRII
N CALCULUL EFICIENEI ECONOMICE A ACESTORA........................................................................................... 54
6.1 NSEMNTATEA ECONOMIC A FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR ......................54
6.1.1. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DIN INVESTIII (PE DURATA EXECUIEI
OBIECTIVULUI) I DETERMINAREA PIERDERILOR AFERENTE ........................................56
6.1.2. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DE INVESTIII PE DURATA OBINERII
EFECTELOR ECONOMICE I DETERMINAREA PIERDERILOR AFERENTE......................60
6. 2. ACTUALIZAREA. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIEN ECONOMIC
A INVESTIIILOR ..................................................................................................................................61
6.2.1. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR ...........62
6.3. UTILIZAREA INDICATORILOR ACTUALIZAI AI EFICIENEI INVESTIIILOR ..........................63
6.3.1. CONCLUZII I APLICAII PRIVIND ACTUALIZAREA IMOBILIZRILOR
DE FONDURI I ACTUALIZAREA INDICATORILOR ECONOMICI ........................................70

CAPITOLUL VII
METODE DE ANALIZ I EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII .........................................75
7.1 ETAPELE METODOLOGICE DE EVALUARE A EFICIENEI ECONOMICE
A INVESTIIILOR ..................................................................................................................................75
7.2. RATA DE RENTABILITATE A INVESTIIILOR..............................................................................75
7.3. RANDAMENTUL ECONOMIC AL INVESTIIILOR (RE) ...............................................................77
7.4. DURATA (TERMENUL) DE RECUPERARE A INVESTIIILOR ....................................................78
7.5. CRITERII I METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR ...........................................................79
7.5.1 ANGAJAMENTUL DE CAPITAL ......................................................................................79
7.5.2 RAPORTUL DINTRE VALOAREA VENITURILOR TOTALE ACTUALIZATE I
COSTURILE TOTALE ACTUALIZATE .....................................................................................81
7.5.3 VALOAREA NET ACTUAL TOTAL SAU CUMULAT (V N A T) (VENIT NET
ACTUALIZAT TOTAL)...............................................................................................................83
7.5.4 INDICELE DE PROFITABILITATE...................................................................................84
7.5.5. RATA INTERN DE RENTABILITATE A PROIECTELOR DE INVESTIII (RIR)..........84
7.5.6 CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (CRNA) (CURSUL DE REVENIRE
AL VALUTEI) .............................................................................................................................85
CAPITOLUL VIII
EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A PROIECTELOR DE INVESTIII ...............................88
8.1. EVALURII ECONOMICE ..............................................................................................................89
8.2. EVALUAREA FINANCIAR ............................................................................................................89
BIBLIOGRAFIE.......................................................................................................................................96

CAPITOLUL I
INVESTIIILE I ROLUL LOR N ECONOMIE
1.1. PROBLEMATICA GENERAL
n evoluia societii, investiiile au avut ntotdeauna un rol primordial pentru
satisfacerea ct mai cuprinztoare a nevoilor de ordin material i spiritual ale
membrilor si. De volumul investiiilor, de nivelul eficienei, ca i de rolul lor de
moderator n permanentul decalaj dintre cerere i ofert a depins, de-a lungul
timpului, evoluia realizrilor economico-financiare ale economiei oricrei ri,
condiionnd, astfel, standardul de via i perspectivele de progres ale societii
umane.
n orice epoc i n orice sistem economic, investiiilor le-a revenit misiunea
important de trecere cu succes de la prezent spre viitor. Dac trecutul rmne
numai ca un factor de analiz i de concluzionare comparativ a ceea ce s-a fcut
bine sau ru, n schimb, prezentul i viitorul se leag organic, identificndu-se cu
aspiraiile de mai bine ale omenirii.
Schematic, investirea de capital, fundamentat printr-un proiect de investiii,
se poate reprezenta grafic astfel:

1.2. CONCEPTUL DE INVESTIII

n viaa de toate zilele, din punct de vedere economic, ne-am obinuit ca prin
investiie s nelegem cheltuirea unor sume de bani pentru a crea ceva nou sau a
mbunti ceva existent.
Ori de cte ori nelegem investiia ca o cheltuial efectuat de o persoan
fizic sau juridic n sensul celor de mai sus, ne gndim c este nevoie s alocam o
suma de bani, ntr-un scop bine determinat, de pe urma cruia, bineneles, s se
7

realizeze satisfacerea unor nevoi ale membrilor societii, iar investitorul s obin un
anumit profit, un ctig suplimentar.
n economia de pia, ns, noiunea de investiie are un alt neles legat n
mod normal, de unele elemente specifice ale acesteia, cum ar fi: circulaia capitalului
pe pia, obinerea unui profit scontat, nivelul concurenei etc.
Trebuie avut n vedere c investiiile nu se refer numai la cheltuielile fcute
pentru producia de bunuri materiale sau servicii. Ele au un rol determinant n laturile
vieii sociale ale oamenilor, n procesul de instruire cultural i profesional, n
meninerea capacitii de munc i a strii de sntate a oamenilor, n dezvoltarea
bazelor de cercetare tiinific, de perfecionare a forei de munc etc.
n cele ce urmeaz, vom ncerca s conturm noiunea de investiii aa cum
credem c ar fi mai aproape de conceptul su:
Prin investiii nelegem ansamblul resurselor (materiale, financiare,
umane, de timp i informaionale) destinate creterii capacitii de producie a
societii, a vieii sociale sub toate aspectele sale, pentru asigurarea obinerii
ntr-un anumit viitor a efectelor scontate.
Reinem, deci, c investiiile sunt o categorie de cheltuieli care angajeaz
viitorul societii, al agenilor economici n general, n sensul c de aceste cheltuieli
depind:
- apariia unor noi capaciti de producie sau servicii;
- creterea i perfecionarea potenialului productiv (prin extindere i
modernizare);
- satisfacerea cererilor societii, n conformitate cu tendina de armonizare a
cererii cu oferta;
- efectuarea unor cheltuieli certe (pentru un viitor, nu totdeauna cert).
Dintr-un alt punct de vedere, acela al elementelor sale definitorii, noiunea de
investiii sintetizeaz n componenta sa structural mai multe elemente principale,
printre care:
- coninutul concret, real al obiectivului proiectat, n care se includ: scopul
obiectivului, resursele materiale i, respectiv, cele financiare i umane,
necesare execuiei;
- durata, ca perioad de timp de execuie propriu-zis i ca perioad de timp de
exploatare a obiectivului creat;
- riscul asumat de ctre investitor, ca posibil inconvenient pgubitor;
- eficiena economic, materializat prin realizarea scopului final propus,
respectiv: profitul i efectul social, n genere.
Bineneles, sub aspect social, ca i sub aspectul protejrii i conservrii
mediului ambiant, nivelul profitului unei investiii rezult din msurile de organizare i
din alocare de fonduri, att de ctre stat, ct i de ctre agenii economici investitori,
pentru:
- eliminarea polurii mediului nconjurtor;
- asigurarea meninerii unui echilibru ecologic care are un rol hotrtor n
asigurarea condiiilor de sntate ale membrilor societii etc.
Orice lips de iniiativ n acest scop i orice neglijare a eliminrii factorilor
nocivi etc. pot avea repercusiuni nsemnate, care s necesite ulterior fonduri imense
pentru nlturarea efectelor negative asupra membrilor societii.
Din punctul de vedere al coninutului concret al su, literatura de specialitate
consider c noiunea de investiii poate fi privit, ntr-o concepie tridimensional
sub trei aspecte: contabil, economic i sub financiar.
Sub aspect contabil, investiia nu poate fi altceva dect o imobilizare de
fonduri, o cheltuial care reprezint, n fapt, bunurile mobile i imobile, corporale sau
necorporale, achiziionate sau create n ntreprindere, destinate a rmne constant
sub aceeai forma1
Bineneles, aceste imobilizri pot fi: att legate direct de exploatare (utilaje,
instalaii de lucru etc., procurate pentru o perioad mai ndelungat, fr a fi:
1

I. Romnu; I. Vasilescu coordonatori Managementul investiiilor, Edit. Mrgritar,

Bucureti 1997, pag. 13

achiziionate spre a fi vndute sau supuse unor transformri) ct i nelegate direct de

exploatare (n afara ei, fr a avea un caracter productiv), cum ar fi diversele
cheltuieli pentru probleme de igien i securitatea muncii, cree, cmine i alte
cheltuieli necesare bunei desfurri a activitii umane.
Sub aspect economic, investiiile au o sfer de cuprindere mai larg, nsi
noiunea economic avnd un coninut mult mai cuprinztor dect noiunea
contabil.
n sensul acesta, investiiile cuprind toate consumurile de resurse care se fac
n prezent, n sperana obinerii, n viitor, a unor efecte economice (venituri, ncasri)
ealonate n timp, i care, n sum total, sunt superioare cheltuielilor iniiale de
resurse2.
Vorbind despre consumuri de resurse efectuate n prezent, n sperana
obinerii, n viitor, a unor efecte economice, tragem concluzia fireasc, din care
rezult c se fac cheltuieli pentru achiziionarea tuturor celor necesare materializrii
obiectivelor de investiii i drii n exploatare a lor. De asemenea, ntr-o perioad
anumit de timp, se vor face treptat ncasri care s asigure rambursarea treptat a
cheltuielilor i reluarea procesului de producie prin autofinanare, rambursarea unor
credite contractate, diverse cheltuieli necesare problemelor de cercetare-dezvoltare,
marketing, prognoz, publicitate, etc., inclusiv un venit suplimentar (profit) ce trebuie
s revin ntreprinztorului, ca stimulent pentru desfurarea activitii.
Sub aspect financiar, investiiile trebuie privite ca nite cheltuieli de resurse
menite s conduc la realizarea unor venituri, respectiv, economii, pe o perioad de
timp de exploatare raional, cnd, prin amortizare, se asigur rambursarea tuturor
acestor cheltuieli.
Tragem de aici concluzia c, pentru nceput, trebuie s existe resurse
financiare care s asigure realizarea n totalitate a obiectivului, pn la darea sa n
funciune, plus nc un anumit nivel de resurse care, sub form de fond de rulment,
s asigure funcionaliti pentru nceperea ciclului de producie.
Problema aspectului financiar al investiiilor trebuie reliefat, n principal, n
sensul asigurrii obinerii unui echilibru ntre resursele existente i nevoile pentru
desfurarea activitii. Ignorarea acestui echilibru conduce, n mod firesc, la o
tulburare a activitii i la consecine, de multe ori, pguboase.

1.3. CLASIFICAREA INVESTIIILOR

Investiiile pot fi clasificate pe baza mai multor criterii. n literatura de
specialitate criteriile cele mai folosite sunt:
a) destinaia cheltuielilor;
b) destinaia obiectivelor de investiii;
c) modul n care se execut lucrrile;
d) stadiul de execuie al lucrrilor;
e) structura tehnologic a cheltuielilor;
f)
caracterul lucrrilor;
g) natura investiiilor (compoziia lor material);
h) obiectivul urmrit prin realizarea prevederilor proiectului;
i)
gradul de risc;
j)
relaiile ce se stabilesc ntre beneficiar i sursa extern.
a) Dup destinaia cheltuielilor distingem:
- investiii directe (cldiri, achiziionri de utilaje, maini, instalaii de lucru etc.);
- investiii colaterale (pentru asigurarea unitilor cu ap, energie, gaze etc.);
- investiii conexe (pentru asigurarea materiilor prime, combustibil, lucrri
pregtitoare noului obiectiv etc.)
b) Dup destinaia obiectivelor de investiii cunoatem:
2

I. Romnu; I. Vasilescu - coordonatori - op. cit. pag. 14

- investiii productive (cele care asigur realizarea de cldiri, construcii i

utilaje necesare desfurrii proceselor tehnologice de transformare a materiilor
prime i materialelor n produse finite); n principiu, sunt similare cu cele directe, dar
privite din alt punct de vedere.
- investiii neproductive (cele care sunt executate n scopuri social-culturale
sau pentru perfecionarea i instruirea resursei umane).
Acest criteriu ne creeaz posibilitatea de a clasifica investiiile i dup primatul
sectoarelor de activitate, dup cum urmeaz:
- investiii n sectorul primar - cuprinznd toate acele lucrri efectuate n
ramurile extractive, unde se efectueaz activiti de desprindere din mediul biologic a
unor anumite substane (crbuni, minereuri feroase i neferoase, petrol, gaze
naturale etc.);
- investiii n sectorul secundar - cuprinznd lucrrile prevzute n toate
ramurile tehnologice, la care, prin supunerea materiilor prime i a materialelor
auxiliare, la anumite transformri tehnologice, se obine ntreaga gam de produse
necesare societii umane,
- investiii n sectorul teriar - cuprinznd toate lucrrile destinate sferei
prestrilor de servicii (comer, asisten social, proiectare etc.)
c) Dup modul n care se execut, distingem:
- investiii executate n antrepriz, atunci cnd lucrrile sunt ncredinate, de
ctre beneficiar (investitor), spre execuie, unei ntreprinderi specializate ce poart
denumirea de antreprenor, asemenea lucrri se efectueaz pe baz de contract
ferm, prin care antreprenorul se angajeaz s execute lucrarea n parametrii
proiectai, cu anumite termene intermediare de execuie i cu termen final, iar
beneficiarul se oblig s achite contravaloarea lucrrilor executate; ntlnim n
asemenea cazuri i situaii n care antreprenorul stabilete anumite raporturi
contractuale, de execuie parial, cu ali ageni economici, care sunt, de fapt,
subantreprenori; raporturile dintre antreprenori i subantreprenori privesc numai
prile din lucrri pentru care s-a czut de acord iar obligaiile reciproce dintre ei nu
acioneaz i asupra contractului ncheiat ntre antreprenor i beneficiar (investitor);
- investiii executate n regie proprie, cele pe care investitorul i le executa prin
fore proprii, fr a apela la o unitate specializat;
- investiii mixte (n sistem mixt), atunci cnd o parte a investiiei se execut de
ctre investitor, prin fore proprii, iar o alt parte, prin intermediul antreprizei;
asemenea situaii se ntlnesc mai frecvent atunci cnd e vorba de montarea unor
utilaje procurate de investitor i montate de ctre antreprenor.
d) Dup stadiul de executare, se disting:
- investiii n curs de realizare (neterminate);
- investiii terminate (cele pentru care lucrrile au fost ncheiate);
- investiii restante (cele care la termenele finale, prevzute, n-au fost
realizate).
e) Dup structura lor tehnologic, distingem:
- lucrri de construcii montaj (cldiri, construcii speciale, instalaii etc.);
- achiziii de utilaj care necesit montaj (pe fundaii, pe piloni, pe postamente
speciale);
- achiziii de utilaj care nu necesit montaj (mijloace de transport auto,
electrocare, tractoare, maini agricole etc.);
- lucrri de explorri geologice n care se cuprind lucrrile pentru prospeciuni;
lucrrile pentru operaiunile de exploatare; lucrrile pentru conturarea i extinderea
zcmintelor subterane; lucrrile de foraj;
- cheltuielile efectuate pentru studii i cercetri geologice;
- alte cheltuieli privind proiectarea, instruirea personalului pentru obiective noi
etc.
f) Dup caracterul lucrrilor, investiiile pot fi:
-pentru construirea de obiective noi;
-pentru refacerea (reconstruirea) unor obiective existente, dezvoltarea sau
transformarea lor, ca i unele investiii pentru retehnologizarea i modernizarea
obiectivelor existente, atunci cnd progresul tehnic impune aceasta; factorii care
10

determin asemenea investiii sunt cei privind iniiativa investitorului (n cazul

investiiilor noi) i diferii factori de alt natur, cum ar fi: efectele seismelor,
inundaiile, incendiile etc. cnd, n urma deprecierilor produse, se urmrete
readucerea obiectivelor economice, la starea lor iniial.
g) Dup natura investiiilor (compoziia lor material), exist:
- investiii corporale, respectiv, activele fixe (construcii, maini, utilaje) i
activele circulante;
- investiii necorporale, respectiv,activele privind fondul de comer, brevete de
invenii, diferite cheltuieli pentru instruirea i pregtirea personalului de exploatare,
cheltuieli de publicitate i reclam etc.
- investiii financiare - care cuprind valori imobilizate n diverse titluri de
participare sau mprumuturi pe termen lung.
h) Dup obiectivul urmrit prin realizarea proiectului ntocmit:
Nota: Clasificarea dup acest criteriu este, ntructva, similar n coninut cu
cea privind criteriul destinaia obiectivelor de investiii, cu deosebirea c investiiile
productive, potrivit autorilor I. Romnu i I. Vasilescu, cuprind o nomenclatur
structural mai complex, i anume:
- investiii de expansiune - referitoare la crearea de noi capaciti de producie;
- investiii de meninere - care se refer la nlocuirea i reutilarea capacitilor
de producie existente;
- investiii de modernizare - care se fac cu scopul creterii performanelor
tehnice i mbuntirii echipamentelor de producie existente;
- investiii de inovare - care au ca scop diversificarea activitii.
ntlnim, de asemenea, n concepia acelorai autori menionai, n cadrul
aceluiai criteriu:
- investiii obligatorii - care se fac cu scopul de a se respecta anumite
angajamente luate anterior, fa de ali ageni economici sau fa de proprii angajai,
precum i cu scopul de a se respecta anumite reglementri legale;
- investiii strategice - care se fac n sfera cercetrii, dezvoltrii sau pentru
ameliorarea climatului de munc; ele pot avea un caracter ofensiv sau defensiv.
Potrivit prerii reputailor autori menionai, aceast structur a investiiilor
este de mare utilitate n procesul de fundamentare a deciziilor de investiii. Astfel,
trebuie avut n vedere faptul c investiiile obligatorii i cele strategice au, n sens
economic vorbind, o eficien economic indirect, care se manifest numai pe
msura creterii anselor de reuit a investiiilor direct productive.
De aceea, ele trebuie judecate mai mult prin prisma criteriilor de costuri i mai
puin prin prisma criteriilor de rentabilitate economic.
De asemenea, aceast structurare ridic i problema dualitii obiectivelor.
Sunt puine proiectele de investiii care s aib conturat un singur obiectiv. De
cele mai multe ori, n cadrul unui proiect se intersecteaz mai multe obiective.
Astfel, un proiect de rennoire poate conine i elemente de natura ameliorrii
performanelor tehnice sau a eficienei activitii de producie, iar un proiect de
reutilare conine, n majoritatea cazurilor, i elemente de cretere a capacitii de
producie existente.3
i) Dup gradul de risc:
Dup gradul de risc putem ntlni:
- investiii cu risc sczut - incluzndu-le pe acelea care nu prezint obiective
noi, cu valori mari, ci, mai ales, cele care se efectueaz pentru meninerea
sau mbuntirea celor existente;
- investiii cu risc mare (sporit) - cnd e vorba de investiii noi, de mare valoare,
cu probabiliti de nerealizare ce n-au putut s fie ntrevzute.
j) Dup relaiile ce se stabilesc ntre beneficiarul investiiei i sursele
externe destinate investiiei, putem ntlni:
- investiii externe (sau), de portofoliu - care nu sunt altceva dect plasamente
financiare rezultate din vnzarea de aciuni ctre investitori strini, (sub 50% din total
aciuni).
3

I. Romnu; I. Vasilescu coordonatori op. cit. pag. 16

11

- investiii strine directe - cnd investitorul strin deine majoritatea aciunilor

(sau capitalului).

REZUMAT
Investiiile reprezint alocarea de resurse materiale, financiare, umane, de
timp i informaionale n vederea creterii capacitii de producie n vederea
obinerii, pe parcursul unui ciclu investiional, de profit.
Acestea se pot clasifica dup urmtoarele criterii:
a) destinaia cheltuielilor;
b) destinaia obiectivelor de investiii;
c) modul n care se execut lucrrile;
d) stadiul de execuie l lucrrilor;
e) structura tehnologic a cheltuielilor;
f) caracterul lucrrilor executate;
g) natura investiiilor;
h) obiectivului urmrit;
i) gradul de risc;
j) relaiile ce se stabilesc ntre beneficiar i suma extern de finanare.
Modernizarea economiei romneti se bazeaz pe reforma economic care
are i o important latur investiional. De asemenea, restructurarea firmelor
romneti se poate face urmrindu-se i rolul i importana activitii de investiii n
eficientizarea acestora. Aceasta se poate face urmnd una dintre directivele:
a) restructurare privatizare;
b) privatizare restructurare.
Fiecare direcie implic diferit statul ca proprietate, dar duce i la consecine
financiare i sociale importante.
Specific activitii de investiie riscul investiional (n afaceri i financiar) care
este o component de nenlturat al acesteia.
Riscurile se pot clasifica dup dimensiunea lui, putnd s distingem mai multe
forme de risc la nivelul unei societi comerciale.

TESTE DE EVALUARE
1. Ansamblul resurselor destinate investiiilor este format din:
a) resurse materiale i umane;
b) resurse materiale, umane i financiare;
c) resurse materiale, financiare, umane, de timp i informaionale.
2. Dup modul n care se execut, investiiile se pot executa:
a) n antrepriz;
b) n regie proprie;
c) n antrepriz, regie proprie i mixt.
3. n economie, riscurile pot fi grupate n:
a) riscuri n afaceri i riscuri financiare;
b) riscuri n afaceri, riscuri economice i riscuri financiare.

Rezolvare

1 c; 2 c; 3 a.

12

CAPITOLUL II
SURSE DE FINANARE. METODA LEASING
Precum s-a artat, investiiile joac un rol primordial n dezvoltarea cantitativ
i calitativ a activitilor din sfera produciei de bunuri i a serviciilor, precum i din
sfera activitilor social-culturale.
Desfurarea procesului investiional i susinerea lui n toat perioada de
execuie i de exploatare a lucrrilor, presupune mai multe etape principale care, n
succesiunea lor, asigur materializarea eficient a ntregii aciuni de investire.
Asemenea etape importante sunt:
strategia investiional;
coninutul procesului investiional.

2.1. SURSE DE FINANARE A INVESTIIILOR

n economia de pia cunoatem o autonomie a gestionrii resurselor de
investiii, fiecare agent economic trebuind s asigure fondurile necesare oricror
lucrri de investiii, din surse proprii sau din alte surse de mprumut, cu obligativitatea
de a rambursa sumele primite la termene stabilite ce trebuie riguros respectate.
Literatura de specialitate cunoate clasificarea surselor de finanare din mai
multe puncte de vedere, cel mai important, ns, fiind cel al apartenenei fondurilor
ca:

2.1.1. SURSE PROPRII ALE AGENILOR ECONOMICI

Acestea aparin diverilor ageni economici privai sau publici care au
capacitatea de a se autofinana pentru a rspunde tuturor cerinelor financiare
indicate de proiectant prin proiectul ce a fost adoptat de ctre investitor.
Autofinanarea poate fi asigurat prin mai multe ci, respectiv, prin:
- constituirea fondului de amortisment;
- repartizarea unei cote pri din profitul net al exerciiilor financiare, pentru
constituirea unui fond de dezvoltare;
- sumele ncasate din vnzarea unor active fixe care nu mai sunt utilizate i
devin disponibile, fiind depite tehnic;
- sumele ncasate din valorificarea unor resurse materiale neutilizabile n
unitate;
- sumele provenite din diminurile de ctre stat a procentului de impozitare a
profitului pentru ncurajarea ntreprinztorilor mici i mijlocii n vederea
dezvoltrii activitii productive; n acest caz e vorba de crearea de ctre stat a
unor faciliti fiscale pentru simularea dezvoltrii;
- sumele provenite din nchirierea unor active fixe care nu mai sunt utilizate n
procesul de baz al unitii etc.

2.1.2. SURSE GENERATE DE PIAA DE CAPITAL

Literatura de specialitate consider c piaa de capital reprezint rezultatul
unei activiti de economisire de fonduri n vederea investirii lor, ca viitoare
plasamente avantajoase.
Piaa de capital este de fapt o noiune tipic financiar care mbrac dou
aspecte ale activitii financiare i anume:
- piaa monetar, care cuprinde mprumuturile bneti pe termen scurt;
- piaa financiar, propriu-zis, care cuprinde, n fapt, ntreaga pia a
capitalurilor pe durat ndelungat.
13

Din punct de vedere al economiilor, acestea pot fi fcute att de ctre

populaie ct i de diveri ageni economici care, n dorina sporirii capitalurilor,
investesc sub forma unor plasamente n scopuri productive.
Piaa de capital este n general strns legat de posibilitile de economisire
ale populaiei i, respectiv, a agenilor economici, depinznd mult de sursa intern,
de nivelul inflaiei i al puterii de cumprare a membrilor societii.
Cnd aceste surse interne disponibile pentru investiii nu se ridic la nivelul
necesarului, fiecare ar poate apela la surse externe ce pot fi satisfcute de ri cu
putere financiar mai mare.
O pia de capital cuprinde n principiu, dou pri constitutive, i anume:
1. o parte n cadrul creia se utilizeaz hrtiile de valoare cum ar fi aciunile
sau obligaiunile i care se desfoar n cadrul bursei de valori;
2. o parte n cadrul creia nu se utilizeaz hrtiile de valoare, ci se lucreaz
cu capital lichid, care se desfoar, ndeobte, n cadrul bncilor
comerciale.
Menionm c bncile pot juca i un rol de intermediar pentru lansarea unor
emisiuni de aciuni i obligaiuni.
Ca instituii financiare, n structura pieei de capital, gsim:
- bncile i alte instituii financiare de specialitate;
- bursele de valori mobiliare prin intermediul crora se negociaz vnzarea i
cumprarea hrtiilor de valoare;
- companiile de asigurare, ca intermediare ntre ofertani i solicitanii de capital.
Prin intermediul bncilor comerciale se poate asigura o finanare de investiii
utiliznd creditele bancare, n situaia n care solicitantul de credite are capacitatea
financiar de a rambursa la termen cotele pri ale creditului i dobnzile aferente.
Creditele pentru investiii, privite din punct de vedere al solvabilitii
solicitatorului i, respectiv, al garaniilor cu care pot fi asigurate, pot fi:
- credite bazate pe garanii materiale;
- credite ipotecare (asigurate prin ipotecarea unor active fixe, terenuri sau active
circulante) ce pot fi valorificate de banc n caz de nerambursare la termen a
creditelor;
- credite de numerar (cash-flow) care se acord fr garanie i numai pe baz
de studiu de fezabilitate, cnd solicitantul prezint suficient credibilitate c va
rambursa mprumutul i dobnzile la termenele prevzute.
Alte mijloace de creare a surselor financiare de investiii sunt:
- emiterea i vnzarea de aciuni pe pia, crendu-se astfel mrirea numrului
acionarilor i o cretere de capital destinat investiiilor;
- sporirea preului aciunilor n situaia n care activitatea economic este
favorabil iar, prin intermediul bursei de valori mobiliare, se poate obine un
capital mai mare;
- crearea unor mprumuturi obligatare, respectiv, pe baza obligaiunilor emise,
cnd pentru deintorul unor asemenea obligaiuni se creeaz posibiliti de
acordare a unor dobnzi, fapt ce-i stimuleaz s le cumpere sub form de
plasament de capital;
- fondurile mutuale, respectiv, cele constituite prin emiterea i vnzarea de
aciuni ctre populaia posesoare de capital economisit care apoi, poate s
profite de o cot parte din beneficiu ca dividende sau poate revalorifica
aciunile prin intermediul bursei de valori;
- mprumuturile participative care, n fapt, se concretizeaz prin finanarea de
ctre bnci sau de ctre stat a unor nevoi de finanare a agenilor economici
de mrime mic i medie, cu o dobnd fix acceptabil, ce poate fi majorat
numai prin clauze de participare la beneficiile realizate.

2.1.3. ALOCAIILE DE LA BUGETUL STATULUI PENTRU INVESTIII

ndeobte, ntr-o economie de pia, sursele de investiii se prevd n bugetul
statului pentru domeniile de activitate ce sunt finanate de la buget i anume:
administraia de stat;
14

nvmntul de stat;
sntatea public;
pregtirea militar i securitatea naional ;
justiie.
Pentru toate acestea, organele statului stabilesc lucrrile necesare
desfurrii normale a activitilor lor la nivel satisfctor.
Lista unor asemenea titluri de obiective cuprinde, n general:
- crearea de obiective pentru administraia de stat centralizat i local;
- dezvoltarea corespunztoare, sub toate aspectele a reelei de uniti medicale
de tratament, sanatorii, cmine pentru copii, aduli, handicapai i btrni;
- nzestrarea armatei cu tot echipamentul necesar pentru lupt i aprarea rii
n vederea asigurrii independenei statului.
De asemenea, de la bugetul statului se aloc fonduri pentru investiii n
vederea realizrii unor lucrri importante din domeniul social-cultural, al proteciei
mediului, la mbuntirilor funciare, al reelei de drumuri i poduri, al conservrii
fondului de valori culturale etc.

2.1.4. SURSELE PENTRU INVESTIII EXTERNE

Cnd economia unei ri nu poate asigura surse financiare suficiente pentru
realizarea investiiilor necesare bunei desfurri a activitilor, poate fi atras o
anumit surs de capital strin sub form de credit extern, denumit n cea mai larg
msur credit cu garanie guvernamental (garantat de stat).
Indiferent prin cine vehiculeaz creditul, statul este cel care rspunde de
rambursarea creditului la termen, mpreun cu Banca Naional a Romniei.
Asemenea credite garantate de stat nu pot depi o valoare de dou miliarde
de dolari.
Ele se acord, ndeobte, de organisme financiar-bancare importante ca:
Fondul Monetar Internaional; Banca Mondial, Banca European pentru
Reconstrucie i Dezvoltare etc., pe baza unor negocieri privind ndeplinirea unor
obiective prevzute n proiectul de investiii.
Creditele garantate de stat se ramburseaz ntr-o perioad de 10-15 ani cu
respectarea unor condiii eseniale i anume:
- s fie investiii care rspund unor nevoi presante de reform i restructurare a
economiei;
- s existe, deja, n ar o structur organizatoric necesar bunei desfurri a
lucrrilor de investiii prevzute, cu personal specializat competent;
- s existe resurse materiale i umane de baz;
- s fie asigurat o baz legislativ care s permit recuperarea creditului, chiar
n caz de faliment;
- s fie asigurat o rat a inflaiei ce poate fi inut sub control;
- proiectele de investiii care stau la baza acestor lucrri s prezinte costuri de
producie competitive, for de munc indigen calificat n mod satisfctor,
stabilitate social, eliminarea unei perspective de naionalizare n viitor a
obiectivelor investite, realizarea unor produse de calitate etc.
Din alte puncte de vedere, mai putem clasifica sursele pentru investiii n:
- surse publice (din bugetul de stat i bugetele locale)
- surse private (din fondurile agenilor economici privai, din autofinanri sau
alte ci la care pot apela acetia prin mprumuturi)
Capacitatea de autofinanare poate fi privit ca un surplus de capital care se
poate obine ca un rezultat al diferenei dintre ncasri i pli de ctre agentul
economic, pe o perioad anumit de timp (de obicei un an).
De regul, totalitatea capacitii de autofinanare nu poate fi folosit integral
la autofinanarea efectiv a investiiilor deoarece capacitatea integral se diminueaz
prin cuantumul beneficiilor distribuite sub form de dividende i participaii la beneficii
ale salariailor.

15

O relaie care red capacitatea de autofinanare este:

C.a.f. = V - (C + A + cf ) , n care:
C.a.f. = capacitatea de autofinanare;
V = veniturile totale din activitatea desfurat;
C = costurile de producie (cheltuieli de exploatare);
cf = cheltuielile financiare (inclusiv dobnda);
A = cheltuielile de amortizare a activelor imobilizate
ntre autofinanare i mprumuturile obinute trebuie s fie urmtoarea relaie:
Datorii la termen
1
Capacitate de autofinanare

ntregul flux al surselor de autofinanare trebuie s fie rezultatul unor

performane economice i financiare pe care firma a reuit s le ating ntr-o
perioad determinat de timp.
ntr-o economie de pia, autofinanarea trebuie s joace un rol important iar
liniile de creditare s fie utilizate numai atunci cnd cererea i oferta, n continua lor
competiie, indic nevoia unei dezvoltri care necesit surse suplimentare peste cele
asigurate prin autofinanare.

2.1.5. METODA LEASING

Aprut ca o noutate n economia noastr de tranziie, metoda Leasing i
are origini mai vechi n relaiile economice dintre oameni, manifestndu-se, la
nceput, ca o form simpl de nchiriere pe termen mediu sau chiar lung, a unor
anumite bunuri ce puteau fi exploatate sub aceast form, contra unei anumite pli
convenite de pri.
Originea etimologic i-o regsete n englezescul lease, care , sub aspect
economic poate mbrca mai multe sensuri, printre care:
- contract de nchiriere;
- contract de arend;
- contract de concesiune etc.
Literatura de specialitate evideniaz introducerea Leasing-ului n S.U.A, n
anul 1936, n domeniul imobiliar i n anii 1950-1952 n domeniul mobiliar.
n Europa Leasing-ul i gsete aplicarea mai nti n Marea Britanie, n
anul 1952 i urmeaz apoi Germania, Frana, Belgia, Italia, Elveia de prin anii 19621965, att n domeniul imobiliar ct i n domeniul mobiliar.
Pe parcurs, se dezvolt i n alte ri dezvoltate europene ca: Olanda, Spania,
Portugalia, Austria, Grecia ca i din alte continente: (Brazilia, Filipine, Japonia,
Coreea de Sud, Taiwan, Hong-Kong, Indonezia etc.).
Leasing-ul este o metod de finanare specific ce creeaz
posibilitatea pentru orice agent economic de a realiza o investiie anumit, fr
a fi nevoit s apeleze n mod expres la credite bancare sau surse proprii.
ntru-un sens mai larg Leasing-ul este un contract de nchiriere care d
posibilitatea agenilor economici care nu dispun de fonduri, pentru a putea iniia
lucrri de investiii pe care s le finaneze o anumit societate specializat n urma
creia se creeaz, n principiu, urmtoarele situaii:
- agenii economici beneficiari (utilizatori) se oblig s achite contravaloarea
obiectelor investite, sub forma de obiecte nchiriate, ntr-un anumit numr de
rate negociate;
- dup plata ultimei rate, pot deveni opional proprietarii obiectivului investit, fr
a putea fi refuzai sau pot prelungi contractul de leasing;
- dac-i manifest aceast dorin se ncheie un contract de vnzarecumprare ntre pri, iar agentul economic (utilizatorul) devine proprietarul de
drept al obiectului avnd dreptul s-l exploateze mai departe, s-l vnd, s-l
doneze etc.
16

dac nu dorete s devin proprietar, dup plata ultimei rate este dator s
returneze obiectul pe care l-a exploatat societii finanatoare, specializate.

2.1.5.1. CARACTERISTICI CARE DEFINESC LEASING-UL N

CONCEPIA ACTUAL I NECESITATEA LUI.
Literatura de specialitate ne arat c Leasing-ul s-a impus n ultimele
decenii, n occident, mai ales, ca o metod de finanare pe termene medii sau lungi,
a unor investiii, constituind ntr-o prim viziune urmtoarele:
- posibilitatea stimulrii vnzrii unor anumite bunuri fabricate de ctre
productori;
- asigurarea unei continuiti a produciei pe termene mai ndelungate;
- posibilitatea investirii capitalului pentru unii investitori (locatori), n vederea
obinerii unui profit;
- posibilitatea iniierii unei aciuni de investiii pentru unii ageni economici fr a
fi obligai s utilizeze capital mprumutat sau chiar capital propriu, i
perspectiva obinerii unui profit prin exploatarea obiectelor nchiriate n forma
de leasing.
Aa cum a fost conceput, contractul de leasing pune fa n fa, ntr-o
prim concepie, trei parteneri i anume:
- un productor al bunurilor (terul furnizor);
- o societate de leasing care-i investete capitalul propriu i cumpr bunurile
de la productor (locator);
- un beneficiar al investiiei (utilizatorul) care nchiriaz bunul pentru a-l
exploata, pltind n rate o valoare negociat cu perspectiva posibilitii de a-l
cumpra (opional) dup plata ultimei rate.
Grafic, se poate exprima aceast situaie astfel:

Precum observm, ntre cei trei parametri au loc dou tipuri de relaii
contractuale:

o prim relaie ntre productor i societatea de leasing cu dou operaii

simultane distincte:
- vnzarea bunului de ctre productor;
- achitarea contractului pe baza cumprrii de ctre societatea de
leasing (locator).
Este vorba n acest caz de perfectarea unui contract de vnzare-cumprare
de tip tradiional (comercial-juridic) cu efectele cuvenite, respectiv transmiterea
deplin a dreptului de proprietate chiar din momentul livrrii, pe de o parte i
achitarea simultan a valorii produsului potrivit negocierii dintre pri.
a doua relaie este de nchiriere tip leasing ce se perfecteaz ntre
societatea de leasing (locator) i agentul economic ca utilizator al bunului
nchiriat.
Trei sunt elementele de baz ale acestei forme de nchiriere i anume:
- se negociaz valoarea ce trebuie pltit de ctre utilizator locatorului, ntrun anumit numr de rate;
17

se stabilete caracterul opional al vnzrii -cumprrii;

se stabilete modalitatea de plat de ctre utilizator, locatorului n rate,
potrivit negocierii convenite.
Acest nou tip de contract de nchiriere de tip leasing se deosebete
fundamental de nchirierea clasic prin urmtoarele:
- pe toat durata nchirierii, proprietarul de drept rmne n continuare
societatea finanatoare (de leasing) cu toate obligaiile ce revin proprietarului
(impozite, taxe, amortizare) iar utilizatorul (agentul economic) are latitudinea i
dreptul s utilizeze bunul nchiriat n scopul prevzut n contract, n condiiile
de eficien pe care le consider cele mai adecvate.
- dac pe parcursul termenului de nchiriere, utilajul nchiriat prezint unele
deficiene n funcionare, are asigurat asistena tehnic a finanatorului pe
propriile sale cheltuieli sau utilajul este nlocuit cu altul.
- dac intervine o uzur moral determinat de progresul tehnic, se poate
schimba utilajul cu altul corespunztor, dar n condiii de negociere noi, tot n
sistem leasing.
- odat cu achitarea ultimei rate (rata rezidual) utilizatorul poate opta pentru
cumprarea utilajului, fr a mai negocia vreun alt pre fa de cel negociat
iniial i fr a se mai plti o alt sum de bani, n afara ultimei rate scadente,
deoarece preul utilajului reprezint suma ratelor pltite i nu e vorba de un alt
pre.
Optnd pentru aceasta, societatea de leasing nu are voie s-l refuze i este
obligat s ncheie contractul de vnzare-cumprare ce se perfecteaz.
- contractul de leasing fiind un contract de nchiriere, nu prevede ca la orice
contract comercial de nchiriere, ca valoarea chiriei s fie stabilit la alt nivel
dect valoarea negociat pltibil n rate, care, de fapt, nseamn o chirie
egal cu preul de vnzare.
Contractul de leasing stimuleaz n msur important iniiativa celor care
doresc s nceap o activitate, fr a dispune de capitalul necesar i creeaz o
premis important pentru stimularea produciei, fapt care se reflect benefic n
evoluia economic, realizndu-se i profituri stimulatoare.
n situaia cnd, ntre productor (furnizor) i utilizator (agentul economic) nu
exist o societate de leasing(intermediar) care s joace rolul de investitor
(cumprtor), putem avea de-a face cu un contract de leasing direct (ntre productor
i utilizator, rolul locatorului lundu-l direct furnizorul).
ntre contractul de leasing i contractul de vnzare-cumprare n rate exist,
totui, o deosebire substanial i anume: contractul de leasing nu transmite dreptul
de proprietate la data transmiterii utilajului n folosin, pentru exploatare ci, numai
dup plata ultimei rate (reziduale), pe cnd contractul de vnzare-cumprare cu plata
n rate, transmite dreptul de proprietate din chiar momentul ncheierii contractului de
vnzare-cumprare cu plata n rate, cumprtorul putnd fi urmrit n averea sa
personal dac nu achit ratele, dar pe utilaj este stpn pe deplin.
-

2.1.5.2. CADRUL LEGISLATIV PRIVIND CONTRACTUL DE

LEASING N ARA NOASTR
Din cele artate pn acum, n prezent rezult c n rile cu o economie
dezvoltat, contractele de leasing au cunoscut o larg aplicabilitate, legiuitorii
urmrind cu perseveren evoluia acestor operaiuni menite s se rsfrng pozitiv
n asigurarea bunului mers al activitilor de producie desfurate.
n ara noastr, actul normativ care a legiferat operaiunile de leasing i,
respectiv, societile de leasing, a fost Ordonana Guvernului Romniei nr. 51/1997,
aprobat apoi de parlament prin Legea nr. 90/1998 i completat prin Legea nr.
99/1999, privind unele msuri pentru accelerarea reformei economice.
Aceast ultim exprimare a legii stabilete urmtoarele msuri obligatorii:
Societile de leasing, persoane juridice romne se nfiineaz i
funcioneaz potrivit Legii nr. 31/1990, privind societile comerciale, republicat,
modificat i completat prin Legea nr. 99/1999.
18

Dou condiii sunt obligatorii pentru nfiinarea lor:

o s aib ca obiect de activitate desfurarea operaiunilor de leasing;
o s aib un capital social minim subscris i vrsat integral la nfiinare,
de 500 milioane lei.
Pentru desfurarea activitii normale a lor, societile de leasing sunt
obligate s se nregistreze la Oficiul pentru operaiuni de leasing din cadrul
Ministerului Finanelor n termen de 15 zile de la data la care au obinut certificatul de
nmatriculare.
Operaiuni de leasing sunt acelea prin care o parte denumit
locator/finanator transmite pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra
unui bun al crui proprietar este, celeilalte pri denumit utilizator, la solicitarea
acesteia, contra unei pli periodice, denumit rat de leasing.
La sfritul perioadei de leasing, locatorul/finanator se oblig s respecte
dreptul de opiune al utilizatorului care poate fi:
o de a cumpra bunul;
o de a prelungi contractul de leasing;
o de a nceta raporturile contractuale.
Legea d posibilitatea utilizatorului s opteze pentru cumprarea bunului
nainte de sfritul perioadei de leasing, dac prile convin astfel i dac utilizatorul
achit toate obligaiile asumate prin contract.
Obiectul operaiunilor de leasing poate fi:
o bunuri imobile;
o bunuri mobile de folosin ndelungat aflate n circuitul civil.
Elementele minime ale oricrui contract de leasing trebuie s fie:
a) prile contractului:
o locatorul/finanatorul;
o utilizatorul
b) descrierea exact a bunului care face obiectul contractului de leasing;
c) valoarea total a contractului de leasing;
d) valoarea ratelor de leasing i termenul de plat a acestora;
e) perioada de utilizare n sistem de leasing a bunului;
f) clauza privind obligaia asigurrii bunului.
Cnd este vorba de un contract de leasing financiar, n afara celor de mai sus
trebuie s cuprind:
- valoarea iniial a bunului;
- clauza privind dreptul de opiune al utilizatorului cu privire la cumprarea
bunului i la condiiile n care acesta poate fi exercitat.
n afara acestora, prile pot introduce i alte clauze convenite de ele.
Durata de nchiriere a contractului de leasing nu poate fi mai mic de un an.
Prin prevederile legii, contractele de leasing constituie titlu executoriu i,
deci, nu mai este nevoie de o hotrre judectoreasc definitiv, n urmtoarele
situaii:
- la sfritul perioadei de leasing, dac utilizatorul n-a formulat opiunea
cumprrii bunului sau a prelungirii contractului;
- n cazul rezilierii contractului din vina exclusiv a utilizatorului.

2.1.5.3. TIPURI DE LEASING

n legislaia romneasc distingem dou tipuri de leasing i anume:

A) Leasing-ul financiar care ndeplinete una sau mai multe dintre condiiile:
riscurile i beneficiile aferente dreptului de proprietate trec asupra utilizatorului
chiar din momentul ncheierii contractului de leasing;
prile au prevzut expres ca la expirarea contractului de leasing s se
transmit utilizatorului dreptul de proprietate asupra bunului;
utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului, iar preul de cumprare va
reprezenta cel mult 50% din valoarea de intrare (piaa) pe care aceasta o are
la data n care opiunea poate fi exprimat;
19

perioada de folosire a bunului n sistem de leasing acoper cel puin 75% din
durata normal de utilizare a bunului, chiar dac n final, dreptul de proprietate
nu e transferat.
B) Leasing-ul operaional care nu ndeplinete nici una din condiiile
prevzute mai sus (Leasing-ul ca form de contract posibil).
Facem meniunea c legea prevede posibilitatea ca att finanatorul ct i
utilizatorul s poat fi persoane juridice romne sau strine.
Exist, de asemenea, posibilitatea ca utilizatorul s-i poat alege, att
furnizorul ct i societatea care va asigura bunul, cu acordul societii de leasing.
Literatura de specialitate prevede c n alte legislaii se pot distinge i alte
tipuri de leasing care pot fi considerate valabile i la noi.
-

REZUMAT
n realizarea unei investiii, un rol important l are alegerea strategiei de urmat
n finalizarea acesteia. Pentru aceasta se realizeaz prognoze care s defineasc
modalitatea n care domeniul unde se vor materializa investiiile va evolua n
perioada urmtoare.
Realizarea unei investiii presupune parcurgerea unui ciclu investiional care
cuprinde obligatoriu etapele de studiu, de evaluare i de realizare a investiiei,
urmate de etapa de exploatare rentabil a acesteia.
Primul element ce se urmrete a fi fundamentat este finanarea investiiei, cu
precizarea exact a surselor de finanare i a cuantumului fiecrei surse n suma
total. Ca o modalitate nou, modern de finanare a dezvoltrii de noi capaciti de
producie este metoda leasing care presupune un lan de trei ageni economici
ntre care se stabilesc raporturi juridice specifice. Aceast metod permite o
finanare mai uoar a achiziionrii de maini i utilaje necesare desfurrii
procesului de producie.

TESTE DE EVALUARE
1. Prognozele se mpart n:
a) prognoze pe termen scurt, mediu, lung i foarte lung;
b) pe termen scurt, mediu i lung.
2. Etapele ce trebuie urmate n realizarea unui punct de investiii sunt:
a) de studiu, de evaluare i de realizare;
b) de studiu i de evaluare.
3. Finanarea unei investiii se poate face din:
a) surse proprii;
b) surse de pe piaa de capital;
c) surse externe;
d) surse proprii, de pe piaa de capital i externe.
4. Metoda leasing presupune relaii ntre:
a) doi ageni economici;
b) trei ageni economici.

Rezolvare

1 a; 2 a; 3 d, 4 b.

20

CAPITOLUL III
EFICIENA ECONOMIC - ELEMENT FUNDAMENTAL AL DECIZIEI
DE INVESTIII

3.1. CONCEPTUL DE EFICIEN ECONOMIC

Eficiena economic este o noiune cu caracter complex i cu un rol important
n evoluia societii umane prin faptul c mobilul ei permanent a fost i rmne, n
mod constant, obinerea unor rezultate favorabile n activitatea desfurat de ctre
oameni, att individual ct i n cadrul unor activiti economice.
Etimologic, cuvntul eficiena i are originea n cuvntul latinesc efficere,
care nseamn, a ndeplini ceva, a crea, a face ceva mai cu curaj, a ctiga bani,
deci, a desfura o activitate din care s rezulte realizarea unui scop propus.
Sinonim cu eficiena i ntlnit n literatura noastr de specialitate, ca i a altor
ri, este termenul eficacitate, provenit n limbajul nostru din franuzescul
efficacit, care nseamn o aciune capabil s produc un efect ateptat.
Specialitii au acceptat n mai larg msur noiunea de eficien, fa de cea
de eficacitate, astfel c, n literatura de specialitate economic, eficiena este
considerat termenul cel mai uzual.
Ct privete domeniul tehnic, noiunea de eficien se suprapune n cele mai
frecvente cazuri noiunii de randament, ca raport ntre efectul obinut i efortul depus.
Cu toate acestea, eficiena are o sfer mult mai mare de cuprindere, incluznd
tot ceea ce nseamn un folos, un ctig n plus, un efect economic avantajos.
n economia de pia, n care agenii economici au o larg libertate de aciune
i nu se simt ngrdii de stat printr-o legislaie rigid, eficienei economice i revine
sarcina stimulrii permanente a iniiativei, individuale sau ca firm comercial sub
diverse forme.
Specialitii sunt de acord c la baza oricror activiti economice stau dou
elemente inseparabil unite i anume: EFORTUL - privit ca un consum de resurse
materiale, umane i financiare i - EFECTUL, neles ca un rezultat obinut n
concordan cu o previziune anume - astfel nct nivelul efectului obinut s fie
superior nivelului efortului depus.
Lund n considerare cei doi factori determinani ai eficienei, sub aspect
matematic, putem defini ca fiind un raportul ntre ansamblul efectelor economice
obinute dintr-o activitate economic anumit i ansamblul eforturilor
economice depuse de ctre iniiatorul activitii respective.
Relaia matematic prin care se reprezint eficiena (E) este urmtoarea:

E=

R
, n care:
C

R = rezultatul (efectul) obinut;

C = consumul de resurse (efortul depus).
n raportul artat, valoarea eficienei trebuie s tind ctre maximizare,
respectiv, acest raport trebuie s fie superior cifrei 1, adic R > C i, deci,

R
>1.
C

n situaia unei egaliti ntre R i C, activitatea desfurat nu este

recomandabil s se execute, deoarece nu se poate realiza nici un ctig suplimentar.
Exist i un raport invers al celor doi factori prin intermediul cruia putem
determina ce efort trebuie fcut pentru o unitate de efect.
Astfel, vom avea: E ' =

C
, care, principial, trebuie fie minim.
R

O definiie mai complet a eficienei economice s-ar putea formula astfel:

21

Eficiena economic este o noiune complex prin care nelegem

obinerea unor rezultate economico-sociale maxime i de utilitate prin
cheltuirea n mod raional i economic a oricror resurse materiale, tehnice, de
munc i financiare pe baza unor metode tiinifice de organizare i de
conducere a activitilor umane, n toate domeniile de activitate.
n literatura de specialitate ntlnim definiii mai concise, strns legate de
sensul lingvistic al noiunii de eficien economic i anume: Eficiena este
atributul oricrei activiti umane de a produce efectul util dorit.4
n afara relaiilor expuse mai sus, care dau o conotaie pur matematic, de
calcul al eficienei economice, trebuie avut n vedere faptul c, n sensul gndirii
economice, o activitate economic poate fi considerat eficient dac ndeplinete i
unele condiii cum sunt cele de mai jos:
- activitatea respectiv este n msur s acopere o cerere social, adic
rezultatul (produsul) su s fie cerut de societate, s fie util;
- activitatea respectiv poate fi msurat, astfel nct s putem cunoate valoric
ce venit net (profit) se poate obine i cu ce efort.
n limbajul economic ntlnim, de asemenea, noiunea de rentabilitate, n
special, atunci cnd se pune problema determinrii profitului ce trebuie obinut.
Noiunea de rentabilitate, ns, nu trebuie confundat cu noiunea de eficien
economic, deoarece aceasta din urm are o sfer de cuprindere mai larg dect
rentabilitatea.
Pe cnd rentabilitatea reprezint rezultatul financiar al unei activiti
economice, concretizat prin profit, eficiena cuprinde toate laturile activitilor
(economice, financiare, sociale, culturale etc.) avnd menirea de a realiza efecte
benefice i utile.
Dac, din cele expuse pn acum, s-a urmrit cristalizarea problemelor de
principiu, privind eficiena economic a produciei, n general, n cele ce urmeaz
vom analiza eficiena economic n investiii, respectiv, acolo unde se pune problema
nceperii unor activiti care trebuie s se bazeze pe toat durata lor, pe o eficien
ct mai mare.
Ca orice alt activitate economic, n activitatea de investiii dezideratul
obinerii celor mai bune rezultate, prin utilizarea unor mijloace disponibile, l constituie
asigurarea unei eficiene economice maxime.
Din expunerea privind conceptul de eficien economic a produciei, n
general, a rezultat c nu numai n activitatea de producie ci i n celelalte activiti
nivelul eficienei economice este redat de cei doi factori determinani ai si, efectul i
efortul i c acest nivel poate fi influenat de o multitudine de factori.
i n investiii, relaia de principiu privind determinarea eficienei economice
este aceeai ca i n producie, respectiv:
E=

R
C
E, =
sau
R
C

Mai mult ca oriunde, n investiii trebuie s se urmreasc tendina ctre

R
max ceea ce nseamn c, pentru orice unitate de efect (consum) trebuie
C
s se depun cea mai mic cantitate de efort. (De fapt, fiecare relaie este inversa
celeilalte).
Din punctul de vedere al efortului investiional, distingem eforturi care se refer
la:
- valoarea investiiei;
- valoarea lucrrilor de construcii-montaj;
- numrul i valoarea utilajelor de acelai fel;
- numrul de personal din procesul investiional.
Similar, n procesul de producie, ntlnim sub noiunea de efort:
E=

I. Romnu, I. Vasilescu coord. cit. pag.105

22

costurile de producie;
cheltuielile materiale;
numrul de salariai etc.

3.2. CARACTERISTICI ALE EFICIENEI ECONOMICE A

INVESTIIILOR
Principalele caracteristici ale eficienei economice a investiiilor, adoptate, n
principiu, de ctre literatura de specialitate, sunt:
1) latur esenial a ntregii activiti economice;
2) se bazeaz pe urmrirea obinerii unor rezultate optime, ca urmare a legturii
strnse dintre raportul efectelor i cel al consumurilor (eforturilor);
3) cunoaterea corespunztoare a cererilor pieei, respectiv o previziune judicios
fundamentat a acesteia.

3.3. INDICATORII DE EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIEI

n elaborarea lucrrii de proiectare, proiectantul trebuie s in seama de o
multitudine de factori ce ar putea influena obiectivul proiectat, utiliznd o gam
complex de indicatori, grupai dup anumite criterii, pe baza crora s poat ajunge
la concluzii favorabile investitorului.
Necesitatea utilizrii unui numr adecvat de indicatori de eficien ce se obin
prin calcule i prelucrri ale informaiilor incluse n documentaie constituie premisa
obiectiv i necesar deoarece un numr apreciabil de factori pot influena activitatea
productiv a obiectivului investit.
Privii, n general, ca instrumente de calcul care trebuie s analizeze raportul
dintre anumite mrimi, indicatorii economici sunt menii s dea o expresie ct mai
exact a oricrei activiti de investiii i a oricrei activiti economice, din orice
sector de activitate.
Literatura de specialitate indic posibilitatea clasificrii acestor indicatori din
mai multe puncte de vedere.
Specialiti consacrai ca: I. Romnu i I. Vasilescu, n lucrarea Eficiena
investiiilor i a capitalului fix, editat n anul 1993, prezint o clasificare a
indicatorilor dup unele criterii ca:
1) Sfera de cuprindere i de referin potrivit creia indicatorii se mpart n:
- indicatori care reflect efectele economice, respectiv, capacitatea de producie,
valoarea produciei, ncasrile valutare etc.;
- indicatori care cuantific eforturile pentru nfptuirea activitii respective cum
sunt: volumul investiiilor, mrimea imobilizrilor, cheltuielile de producie,
structura costurilor de producie, numrul total al salariailor i structura acestora
etc.
- indicatori referitori la perioada n care se desfoar activitatea analizat,
respectiv, dimensionarea perioadei executare-dezvoltare-producie-desfacere,
durata vieii unui produs, timpul de execuie al unei activiti, atingerea
parametrilor proiectai, durata de amortizare a capitalului fix etc.;
- indicatori ai eficienei economice care au drept caracteristic general realizarea
unei comparaii a rezultatelor obinute strns legat de resursele consumate,
innd seama i de alte elemente definitorii ale eficienei economice ca: structura
resurselor i rezultatelor, calitatea acestora, gradul de abunden, influena
factorului timp etc.
Dintre aceti indicatori se menioneaz: rata profitului, productivitatea muncii,
producia la 1000 lei capital fix, investiia specific, coeficientul de eficien
economic a investiiilor etc.
2) Nivelul la care se face evaluarea i analiza economic, i anume:
23

indicatori calculai la nivel macroeconomic: produs intern brut, produs naional net
etc.;
- indicatori calculai la nivel microeconomic: valoarea produciei marf fabricate,
numrul total de salariai, valoarea cifrei de afaceri, producia la 1000 lei capital
fix etc..
Opinii privind gruparea indicatorilor eficienei economice, n general sunt mai
multe, toate ns dnd posibilitatea determinrii eficienei economice a oricrei
activiti, inclusiv a celei de investiii.
Cu privire la indicatorii de evaluare i analiz a eficienei economice a
investiiilor, acetia, dei se includ n indicatorii de eficien economic n general, ei
au totui denumiri specifice i se pot clasifica din urmtoarele puncte de vedere:
A) din punct de vedere al coninutului lor general (indicatori generali);
B) din punct de vedere al posibilitii analizei eficienei economice a investiiilor
(indicatori de baz ai investiiei).

3.3.1. INDICATORII GENERALI

Sunt cei care dau posibilitatea formrii unei preri generale asupra modalitii
de creare a eficienei economice, innd seama de urmtorii indicatori: capacitatea
de producie a obiectivului proiectat, costul produciei, fora de munc ce va contribui
la realizarea produciei, productivitatea muncii ce se preconizeaz a se realiza,
nivelul profitului obinut, rata rentabilitii activitii desfurate.
n cele ce urmeaz, vom prezenta parametrii care alctuiesc fiecare indicator
i modul de determinare a lor.
1. Capacitatea de producie reprezint indicatorul care ne arat volumul
maxim al produciei ce poate fi realizat ntr-o perioad de timp anumit (or, zi, lun,
trimestru, an) n condiii de funcionare normal a utilajelor i instalaiilor productive i
de folosire a resurselor materiale i umane n mod raional ntr-un coeficient de
schimburi determinat de natura procesului tehnologic.
Capacitatea de producie poate fi exprimat n cantiti fizice (buci, tone, m.,
2
l., m , m3 etc.) i se simbolizeaz n principiu cu q.
Atunci cnd se exprim n valori, se simbolizeaz cu Q.
Relaia matematic ce determin calculul capacitii de producie sub forma
valoric este urmtoarea:
n

Q = q jp j , n care:
j=1

Q = capacitatea de producie exprimat valoric;

qj = cantitatea de producie fizic a unui anumit sortiment;
pj = preul de producie al sortimentului j.
Cnd e vorba de uniti social-culturale, capacitatea de producie se exprim
prin uniti reprezentative ale activitii desfurate (pentru un spital numrul de
paturi, pentru o coal numrul de clase a cte 30 de elevi, pentru un teatru numrul
de locuri n sal, pentru un stadion numrul de locuri n tribune etc.).
Capacitatea de producie are importan pentru investitor deoarece este cea
care d o prim orientare privind necesarul de fonduri ce trebuie imobilizate.
2. Costul produciei reprezint valoarea consumului de resurse materiale i
umane ncorporat n producia realizat la nivel maxim, pe o anumit perioad de
timp, n obiectivul investit.
Pentru determinarea ei, nu se utilizeaz o formul ca la determinarea capacitii,
deoarece ea este rezultatul nsumrii tuturor cheltuielilor cu resursele materiale i
umane, inclusiv alte cheltuieli bneti (impozite, taxe, etc.).
n general, cuantumul cheltuielilor materiale este important nu ca valoare
total ci, ca cheltuieli de producie la 1000 lei valoare produse realizate.
3. Fora de munc (numrul total de salariai).
24

Este indicatorul care trebuie determinat chiar din faza de proiectare, deoarece
la baza calculului su stau utilajele de baz ce realizeaz sortimentele, condiiile de
tehnologie sortimental, numrul de oameni salariai care trebuie s deserveasc
fiecare loc de munc din fazele tehnologice, nivelul de calificare profesional etc.
inndu-se seama de toi parametrii tehnologici se alctuiete o list de
salariai pe specialiti i nivel de calificare, iar n funcie de volumul ce trebuie
produs i timpul de funcionare se stabilete coeficientul de schimburi de lucru.
4. Productivitatea muncii este indicatorul care determin capacitatea
productiv a fiecrui salariat, respectiv cantitatea sau valoarea unor produse
realizate de fiecare salariat (muncitor) ntr-o unitate de timp sau ntr-o perioad de
timp stabilit spre a fi luat n calcul.
Productivitatea muncii (W) se poate determina n mai multe feluri, n funcie de
parametrii folosii n formul.
Astfel putem avea:
Q valoarea productiei
=
W=
Ns
Nr.de salariati
W

timpul

necesar

W=

pentru

cantitatea

produsa

q cantitatea produsului
=
Ns numarul de salariati
=

cantitatea

produsului

5. Profitul reprezint acel indicator care red venitul net ce trebuie realizat
ca urmare a desfurrii unei activiti de investiii.
El este reprezentat, n general, prin rata profitului, care arat capacitatea
obiectivului de investiii de a aduce profit.
Profitul, ca element component al acumulrii de capital, constituie un factor
important n sporirea capitalului fix, deoarece el poate fi reinvestit pentru dezvoltarea
i, respectiv, modernizarea capacitilor de producie.
6. Eficiena capitalului fix: Ef ca un raport ntre valoarea produciei determinat
de capacitatea de producie (Q) i valoarea capitalului fix investit (K):

Ef =

Q
K

O trstur important a acestui indicator este i aceea c el creeaz

posibilitatea comparrii lucrrilor de investiii din ar cu lucrri similare din rile mai
dezvoltate.
O alt trstur a acestui indicator rezid n faptul c asigur urmrirea strii
utilajelor, mecanismelor i instalaiilor de lucru, a duratei optime de funcionare a lor,
ca i a nivelului tehnic al capacitii capitalului fix.
Literatura de specialitate stabilete mai multe categorii de indicatori adecvai
analizei eficienei economice a capitalului fix.
Spre exemplu:
Q
- valoarea produciei la 1000 lei capital fix Q(1000) = 1000
K
Q
valoarea productiei
1000 =
1000
sau
Cf
valoare capital fix
-

profitul total la 1000 lei capital fix

P

0001

Cf

0001

capital

profitul net la 1000 lei capital fix (Pn/1000)

25

fix

1000

Pn (1000 ) =

Pn
profit net
1000 =
1000
Cf
capital fix

7. Rata rentabilitii este corolarul ratei profitului, purtnd i denumirea de

profitabilitate.
Rata rentabilitii (r) se determin ca un raport ntre profitul obinut (P) i
cheltuielile de producie necesare (C), respectiv:
r=

P
1000
C

Se consider pe bun dreptate c rata rentabilitii este indicatorul care

rspunde cel mai frecvent la modalitatea de luare a deciziilor de investiii, deoarece
dintre variantele analizate, se alege cea care prezint rata rentabilitii optime.

3.3.2. INDICATORII DE BAZ AI INVESTIIEI

Indicatorii de baz sunt proprii activitii de investiii spre deosebire de cei
anteriori care pot fi comuni i oricror altor activiti economice.
Literatura de specialitate cunoate, n principal, urmtorii indicatori de baz ai
investiiei:
1. Volumul de capital investit este indicatorul care reprezint efortul
economic total pentru proiectarea i realizarea unui obiectiv de investiii.
n principiu, indicatorii privind eficiena economic a investiiilor pot mbrca
dou forme:
- indicatori EFECT / EFORT
- indicatori EFORT / EFECT,
respectiv dup modul n care analizeaz.
Volumul de capital investit este un indicator de efort care nglobeaz
nsumarea elementelor componente ale acestuia, respectiv:
- valoarea resurselor materiale;
- valoarea resurselor financiare;
- valoarea retribuirii forei de munc i a cheltuielilor de protecie i A.S.;
- valoarea resurselor informaionale i tiinifice.
Privit n ansamblul economiei naionale, volumul total de investiii (It) prezint
urmtoarea componen:

It = Id + Icol + Icon + Y + Iimob + Fm + T + Mc

n care:
It = volumul capitalului investit;
Id = valoarea investiiilor directe (resursele materiale directe
nscrise n devizul general);
Icol = valoarea investiiilor colaterale (utiliti, energie, combustibil,
ci de acces rutier i feroviar);
Icon = valoarea investiiilor conexe n aval;
Y = valoarea terenului achiziionat sau nchiriat (concesionat);
Iimob = valoarea compensrii pierderilor provenite din imobilizri de
resurse sau alte pierderi create de factorul timp;
Fm = valoarea cheltuielilor efectuate cu pregtirea, calificarea i
specializarea forei de munc;
T = taxe vamale pentru import utilaje, instalaii etc.
Mc = valoarea mijloacelor circulante.
Cnd e vorba de volumul de investiii la nivel microeconomic, se elimin din
formula de calcul parametrii Icon i Fm, deoarece investiiile conexe exist iar

26

cadrele profesionale au asigurat pregtirea profesional prin reeaua colar

existent.
O formul de calcul mai concis cunoscut n literatura de specialitate este i
urmtoarea:

It = Id + Ic + Mc + Cs , n care:
Id = investiiile directe;
Ic = investiii conexe i colaterale;
Mc = valoarea mijloacelor circulante;
Cs = cheltuieli suplimentare (pregtirea cadrelor, supraveghere etc.)
Din alt punct de vedere, valoarea capitalului investit poate fi i mai concis
prezentat i anume:
- capital fix activ (maini, utilaje, instalaii de lucru care execut procesul
tehnologic pentru producia bunurilor respective);
- capital fix pasiv (cldiri, construcii, ci de acces interior etc. care particip
indirect la procesul de baz).
2. Durata de execuie (realizare) a lucrrilor de investiii proiectate
reprezint indicatorul care stabilete perioada n care are loc execuia lucrrilor
proiectate, respectiv perioada n care, potrivit proiectului, ntregul efort investiional
este transformat n capital fix, activ i pasiv.
n cadrul acestei perioade se ealoneaz cheltuielile de fonduri bneti i
materiale n colaborare cu beneficiarul investiiei, iar executantul i organizeaz
desfurarea lucrrilor de execuie n aa fel , nct s se ncadreze n termenele
prevzute prin contractul proiectului de execuie.
Desfurarea execuiei presupune o organizare riguroas i folosirea unor
procedee matematice ca: graficul Gantt, metoda drumului critic (ADC), metoda PERT
etc. despre acestea urmnd a vorbi ntr-un capitol aparte, referitor la organizarea i
optimizarea utilizrii resurselor de investiii.
Durata de execuie a lucrrilor de investiii proiectate se caracterizeaz, din
punct de vedere economic, prin aceea c n aceast perioad se imobilizeaz
fonduri fr ca ele s aduc vreun venit. De aceea este imperios necesar ca, att
constructorul ct i beneficiarul s colaboreze strns n privina organizrii i
desfurrii lucrrilor n aa fel, nct s se poat asigura evitarea oricror ntrzieri
care-I afecteaz i pe unul i pe altul.
De dorit este ca, n desfurarea lucrrilor s poat fi puse n funciune unele
capaciti de producie care s poat produce n paralel cu executarea altor lucrri ce
pot fi realizate n partea final.
Desfurarea duratei de execuie a lucrrilor poate aduce beneficiarului
pierderi importante pentru c se pot crea situaii neprevzute i anume:
- nu poate fi respectat un termen contractual stabilit anterior de ctre beneficiar;
- se poate ntmpla ca prin ntrzierea apariiei pe pia mai trziu, unele produse
s nu mai fie att de solicitate ca nainte;
- se ntrzie recuperarea fondurilor investite i se diminueaz beneficiul prevzut.
3. Durata de exploatare (funcionare) a obiectivului proiectat este
indicatorul cel mai important pentru orice investitor avnd n vedere c reprezint
timpul de funcionare al obiectivului, dup ce a fost pus n funciune, pn la
scoaterea sa definitiv din exploatare.
Am putea spune c durata de funcionare a obiectivului reprezint timpul n
care, de fapt, se amortizeaz valoarea investit n capitalul fix, la care se adaug
timpul n care acesta mai funcioneaz pn la scoaterea sa definitiv din funciune.
Pentru investitor, cea mai important perioad este durata de exploatare, cnd
realizeaz beneficiu.
Durata de exploatare este strns legat de unele previziuni privind durata de
solicitare a unor produse fabricate ca i de influena progresului tehnic care, crend
produse noi cu caliti superioare i mai mult solicitate, conduc la oprirea produciei
care nu mai concord cu cererile pieei.
27

4. Investiia specific (Si) este indicatorul care creeaz posibilitatea pentru

investitor de a stabili o corelaie ntre efortul investiional depus i efectul economic
obinut pentru varianta i de proiect analizat.
De aici rezult c investiia specific este efortul investiional depus pentru o
unitate de capacitate de producie n uniti fizice sau valorice.
Efortul investiional include toate cheltuielile efectuate pentru realizarea
investiiei totale (It) iar efectul economic reprezint nivelul capacitii de producie n
uniti fizice.
Din raportul acestor doi parametri, determinm mrimea investiiei specifice
(Si).
Iti
Si =
, n care:
qh

ml.)

Iti = valoarea total a investiiilor;

qh = capacitatea de producie exprimat n uniti fizice (tone, buc., m2, m3,

Cnd avem de-a face cu o producie eterogen i nu se pot stabili uniti

fizice, transformm toate produsele n valori i obinem valoarea total a produciei
(Q) iar relaia va fi:

=
n acest fel vom putea cunoate ce efort investiional revine pentru un leu
producie obinut.
Cnd nu este vorba de obiective noi, ca n cazul de mai sus, ci de
modernizare, tehnologizare, dezvoltare vom avea relaii de determinare dup cum
urmeaz:
Si =

Iti
qi qo , n care:

Iti = valoarea investiiilor pentru modernizare;

qi = capacitatea de producie obinut dup modernizare;
qo = capacitatea de producie nainte de modernizare.
Compararea variantelor se face prin relaia:

Sm =

Iti Itj
, n care:
qi qj

Sm = investiia specific dup modernizare;

qi = capacitatea variantei i
Itj = efortul variantei j
qj = capacitatea variantei j
Exemplificm prin tabelul de mai jos cu date concrete, modul de calcul al mai
multor variante.
Nr. crt. Specificaie

U/M

1
2

Mil. lei
Buc.

Investiie
Prod. fizic

Situaia
iniial
30000

Variante
1
800
70000

2
1100
120000

Pe baza datelor de mai sus, vom avea:

SiVar.1 =

800
800
=
= 0,02 mil. lei/buc.
70000 - 30000 40000

28

3
1250
130000

Si Var. 2 =

1100
1100
=
= 0,01 mil. lei/buc.
120000 - 30000 90000

Si. Var. 3 =

1200
1200
=
= 0,12 mil. lei/buc.
130000 - 30000 100000

Si optim = min(Si1 , Si 2 , Si 3 ) = Si 2 = 0,01 mil. lei/buc.

n situaia unei producii eterogene, capacitatea de producie va fi nlocuit n

relaie cu Q (respectiv Qm i Qo) astfel c investiia specific prin modernizare (Si)
va fi determinat prin relaia:
Si =

Im i
Qm Qo , rezultnd efortul investiional de modernizare pentru 1 leu

capacitate valoric.
5. Termenul de recuperare a investiiei este acel indicator sintetic ce
reprezint raportul dintre efortul investiional (capitalul investit) i profitul
anual obinut.
El ne red perioada de timp, ncepnd de la darea n funciune (exploatare) a
obiectivului, pn cnd valoarea investit se recupereaz din profitul obinut.
Relaia prin care se determin aceast perioad este:
a) pentru obiective noi:
Iti
Ti =
, n care:
Ph
Iti = valoarea investiiilor totale ale variantei i
Ph = profitul anual obinut n varianta i
Practic, n momentul n care, din profitul realizat se ncaseaz ntreaga valoare
a efortului investiional, se ajunge la stabilirea timpului de recuperare a acestui efort.
b) pentru obiective la care se realizeaz lucrri de modernizare,
retehnologizare dezvoltare, calculul va fi:
Iti
Ti =
, n care:
Phi Pho
Iti = valoarea total a lucrrilor de modernizare, n varianta de dup
modernizare
Ito = valoarea total a lucrrilor naintea modernizrii
Phi = profitul anual realizat dup modernizare
Pho = profitul anual realizat nainte de modernizare
c) pentru situaia cnd sunt mai multe variante de proiectare privind
modernizarea aceluiai obiectiv, timpul de recuperare optim (cel mai scurt) se
determin astfel: se face o comparaie a valorilor rezultate din calculele fiecrei
variante potrivit metodologiei i se alege varianta optim.
n acest sens vom avea:
-

It

0
pentru varianta 0, (nainte de modernizare) T0 = Ph ;
0

It1
- pentru varianta 1, (dup modernizare) T1 = Ph ;
1
It2
- pentru varianta 2, (dup modernizare) T2 = Ph ;
2
It3
- pentru varianta 3, (dup modernizare) T3 = Ph .
3
Pentru exemplificare folosim un tabel.
Considerm c pentru realizarea unei investiii de modernizare s-au propus
trei variante, dup cum urmeaz:

Nr. crt.

Specificaie

U/M

Capital investit

Mil. lei
29

Variante propuse
0
1
2
100
110
122

3
154

Variante propuse
0
1
2
3
1
Venituri
Mil. lei
105
105
114
124
2
Chelt. de exploat.
Mil. lei
103
101
107
113
3
Profit
Mil. lei
2
4
7
11
Considerndu-se varianta zero ca variant de baz, s se determine varianta
optim dintre variantele 1, 2, 3 utiliznd ca indicator de departajare timpul (durata) de
recuperare a investiiei cunoscnd c produsele sunt cerute pe pia 6 ani.
Din calcule constatm urmtoarele:
110 100 10
T1 =
=
= 5 ani
42
2
Nr. crt.

Specificaie

U/M

T2 =

122 100 22
=
= 4,4 ani
72
5

T3 =

134 100 34
=
= 3,7 ani
11 2
9

T. optim = min. T1, T2,T3 = T3 = 3,7 ani

T3 este n primul rnd inferior timpului de 6 ani i este n acelai timp cel mai
scurt timp dintre toate variantele, deci este timpul optim.
O formul mai sintetic de determinare, n general, a termenului de recuperare
a capitalului, prin compararea profitului proiectat cu cel realizat, cunoscut n
literatura de specialitate este urmtoarea:5
It + P P,
T=
, n care:
Ph
T = termenul de recuperare
P = diferena dintre profitul proiectat i cel realizat n cadrul perioadei de
atingere a parametrilor proiectai
P = profitul suplimentar realizat n cadrul punerii n funciune a capacitii
pariale de producie n cadrul duratei de realizare a obiectivului.
6. Coeficientul de eficien economic a investiiilor este un indicator
calculat ca raport ntre profitul total obinut n urma execuiei investiiei (deci un efect)
i valoarea total a capitalului investit n obiectiv (deci un efort).
Sunt cunoscute mai multe situaii care pot fi ntlnite i anume:
a) pentru obiective noi, relaia de calcul este:
Phi
Ei =
, n care:
Iti
Ei = coeficientul de eficien economic al variantei i
Phi = profitul anual al variantei de investiii i
Iti = efortul total investiional al variantei de investiii i
n principiu, ca indicator de tipul efect/efort, coeficientul de eficien economic
a investiiilor arat ci lei de profit anual se vor putea obine de la leu efort
investiional.
Cu ct rezultatul obinut va fi mai mare, cu att se consider mai avantajoas
investiia.
b) pentru modernizare, retehnologizare, dezvoltare a unor capaciti de
producie, calculul indicatorului capt urmtoarea structur:
Eim =

Phmi Phmo
, n care:
Itmi

Eim = eficiena economic a investiiilor prin modernizare

Phmi = profitul obinut prin modernizare n varianta i
Phmo = profitul obinut prin modernizare nainte de modernizare
Itmi = efortul investiional total al modernizrii variantei i de investiii
5

I. Romnu, I. Vasilescu coordonatori op. cit. pag. 138

30

Cnd avem prezentate mai multe variante, calculul eficienei economice a

investiiilor (cea mai avantajoas variant) se determin ca mai jos:

Ei =

Phi Phj
, n care i i j sunt variante distincte.
Iti Itj

De fapt, coeficientul de eficien economic a investiiei este un raport invers

fa de termenul de recuperare a investiiei.
Deci, cu ct termenul de recuperare este mai redus, cu att beneficiul obinut
este mai mare i invers.
7. Cheltuieli echivalente (recalculate)
Este indicatorul care reprezint totalitatea cheltuielilor efectuate att pentru
realizarea obiectivului de investiii ct i pentru funcionarea normal la parametrii
proiectai de funcionare.
Prin utilizarea acestui indicator putem obine un anumit efect economic, fie din
raportarea unui volum mai mare de cheltuieli la o investiie mai mic, fie cu un efort
de investiii mai mare i cu cheltuieli mai mici.
Exist situaii cnd, n analiza comparativ a variantelor de proiect, ntlnim
situaii care ne pun unele semne de ntrebare i anume: efortul investiional poate sa
fie mai mare dect al altei variante, dar costurile de exploatare pot s fie mai mici, iar
la cealalt, invers.
Considernd c avem variantele i i j, practic problema ntlnit se poate
prezenta astfel:
Iti>Itj iar Chi<Chj
Pentru ce optm, n acest caz? Pentru cea cu efortul investiional mai mic i
cheltuielile de exploatare mai mari, sau invers?
Un ghid necesar n asemenea situaii ni-l red folosirea unei relaii de calcul
de tipul:
K = It + Ch De , n care:
It = efortul investiional total
Ch = cheltuielile anuale pentru producie
De = durata de funcionare eficient a obiectivului
K = valoarea cheltuielilor echivalente
n cazul c e vorba de varianta i sau varianta j, la fiecare simbolizare se va
aduga litera i sau j. Spre exemplu, la varianta i vom avea:
Ki = Iti + Chi Dei ,
iar la varianta j:

Kj = Itij + Chj Dej

Dac se compar cheltuielile echivalente (recalculate) efectuate n cazuri de

modernizri, retehnologizrii indicatorul fiecrei variante poate fi determinat dup
urmtoarea formul:
Ki =

Iti + Chi Tni

qi Tni , n care elementul suplimentar qi reprezint capacitatea de

producie a variantei i iar Tni reprezint termenul normal de recuperare a investiiei.

n cazul determinrii indicatorului pentru alegerea variantei optime, prin
comparare, pentru fiecare variant se va utiliza formula urmtoare:
, n care D reprezint durata de funcionare a obiectivului de
investiie.
n toate cazurile, ns trebuie s fie vorba de capaciti de producie egale
fiindc, altfel, nu se poate vorbi de comparaie corect.
8. Randamentul economic al investiiei este un indicator cu un grad de
mare cuprindere, fcnd posibil comparabilitatea ntre beneficiul obinut dup
realizarea obiectivului i efortul investiional depus. Este bine cunoscut c scopul
oricrui investitor este obinerea de profit ct mai mare.
Dup cum se cunoate, profitul poate mbrca mai multe forme, respectiv:
K

qi

31

profitul realizat (prevzut s se realizeze) n timpul unui an (Ph

anual) care se determin prin scderea din valoarea total a
produciei anuale (Ch), respectiv:
Ph = Qh Ch , ca formul general.
profitul total realizat (prevzut a se realiza) pe ntreaga perioad de
funcionare a obiectivului (Pt).

Pt = Ph De , unde De cu numrul anilor de funcionare

Este cunoscut i noiunea de profit de recuperare (Pr) care reprezint
valoarea efortului investiional fcut i, deci, este egal cu aceasta, respectiv: Pr = It
n ultim analiz, profitul cel mai ndeaproape urmrit de investitor este profitul
care-i rmne dup ce i-a recuperat toate cheltuielile efectuate, deci aa zisul profit
final (Pf).
Deci, Pf = Pt Pr sau Pf = Pt It .
Ca indicator de efect/efort, randamentul economic al investiiei (R) se
determin prin raportul dintre efectul final i efortul total, deci ntre profitul final (Pf) i
investiiile totale (It).
Deci, R =

Pt
It

Cnd e vorba de variante multiple (i, jn) vom avea Ri, Rj Rn etc. i respectiv
Pfi, Iti etc.
Randamentul economic al investiiei exprim valoric ci lei de profit final vor
rezulta pentru un leu capital investit adic ce valoare de profit se poate obine, dup
recuperarea investiiei, pentru fiecare leu investit.
Un grafic expus mai jos, va reliefa corelaia dintre efortul investiional i profitul
final, dup cum urmeaz:6

Suprafaa S1 reprezint valoarea efortului investiional pn la darea n

funciune a obiectivului investit este egal ca suprafa (i valoare) cu S2 care
reprezint valoarea recuperat (pn la punctul T) a capitalului investit (S1). Dar S2
este egal cu profitul de recuperare (Pr) care reprezint efortul investiional i, deci
este egal cu It. Ct privete S3, acesta constituie profitul rmas dup recuperarea
cheltuielilor efectuate prin investire, respectiv, profitul final (Pf).
Deci, putem trage concluziile:
S1 = It = S2 = Pr

S3 = Pf

S2 + S3 = Pt

La rndul su , Pt = Pr + Pf sau Pt = It + Pf
Potrivit celor artate mai sus, randamentul economic al investiiei se determin
Pt
ca un indicator de efect/efort, deci: R =
.
It
6

I. Romnu, I. Vasilescu coordonatori op. cit. pag. 145

32

Cum, ns uneori, n practic randamentul economic al investiiei se determin

pornind de la profitul total, n acest caz vom avea:

R=

Pt It
Pt
1
, respectiv R =
It
It

Relaiile de mai sus nu altereaz principiul potrivit cruia randamentul

economic al investiiei se determin n funcie de profitul final.
Cnd, ns, pornim de la profitul total vom avea grij ca raportul s prezinte i
includerea lui (-1), fapt care conduce tot la profitul final.
n principiu, la baza obinerii unui randament economic al investiiei ct mai
mare este necesar s fie luai n consideraie o serie important de factori economici
ca:
efectuarea unor lucrri de execuie de bun calitate, astfel nct timpul de
recuperare a investiiei s fie ct mai scurt;
utilizarea raional a tuturor resurselor materiale, umane i financiare pentru
reducerea important a cheltuielilor de producie;
utilizarea judicioas a capacitilor de producie i a utilajelor de baz pentru
prelungirea duratei de exploatare eficient a obiectivului;
sporirea volumului produciei printr-o mbuntire a structurii sortimentale n
raport de corelaia cerere-ofert.
O serie de indicatori suplimentari ca: productivitatea muncii, privit din multiple
puncte de vedere, consumurile specifice, costul produselor precum i ali indicatori
tehnico-economici ce se studiaz la alte discipline economice, sunt n msur s
contribuie esenial la obinerea unui randament economic al investiiilor, att n faza
de proiectare ct i n faza de exploatare.

REZUMAT
Eficiena economic este un concept larg, care cuantific modalitatea n care
resursele alocate i consumate ntr-un proces de producie se transform n produse
i servicii care, prin valorificarea pe pia, aduc venituri mai mari dect cheltuielile
fcute.
Eficiena investiiilor este parte a eficienei economice, realiznd numai
evaluarea cheltuielilor de investiii, prin prisma veniturilor obinute din exploatarea
obiectivului realizat.
Evaluarea unui proiect de investiii se face actualiznd un set de indicatori
statici, care permite luarea unei decizii privind eficiena sau neeficiena acestuia.

TESTE DE EVALUARE
1. Eficiena economic:
a) include i eficiena investiiilor;
b) este inclus n eficiena investiiilor.
2. Eficiena economic se poate calcula:
a) ca un raport ntre valoarea rezultatelor obinute i a consumului fcut
pentru obinerea acestora;
b) ca un raport ntre venituri i cheltuieli.
3. Optimul valorii investiiei nseamn:
a) maximizarea acestora;
b) minimizarea acesteia.
4. Randamentul economic al investiiei se determin:
a)
b)
unde:
Pt = Profitul total;
It = Investiia total;
Vt = Venitul total
R

33

Rezolvare
1

a,

a,

34

a,

a.

CAPITOLUL IV
PROGRAMAREA I EXECUTAREA OPTIM A LUCRRILOR DE
INVESTIII
4.1. METODE PRIVIND PROGRAMAREA UTILIZRII
RESURSELOR DE INVESTIII
Programarea, ca direcionare constant de activitate, iar optimizarea, ca
ridicare a ei la nivelul maxim de realizare, trebuie s constituie pentru fiecare
executant de lucrri, o preocupare permanent. Exercitarea unui control continuu al
aplicrii acestora trebuie, de asemenea, s i fie n permanent atenie.
O bun organizare privind programarea i optimizarea utilizrii resurselor de
investiii nu nseamn numai stabilirea unui grafic de execuie temporal a lucrrilor
ci i folosirea unor metode teoretice, cunoscute n literatura de specialitate, prin a
cror aplicare s se poat ajunge la scopul propus.

4.1.1. METODA DRUMULUI CRITIC: NOIUNI I APLICARE

Este o metod care a fost adoptat de ctre specialiti pentru executarea unor
lucrri de investiii ntr-o perioad ct mai scurt, ca urmare a optimizrii resurselor.
n literatura de specialitate, metoda drumului critic cunoscut i sub
denumirea de analiza drumului critic (A.D.C.) a fost larg expus ca o metod care
creeaz posibilitatea ealonrii lucrrilor n aa fel nct obiectul proiectat s poat fi
realizat ntr-o perioad de timp n care s poat fi eliminate toate pierderile de timp,
care ar putea prelungi durata de execuie a obiectivului.
nainte de momentul nceperii activitii de execuie a obiectivului, pentru
toat durata de execuie a acestuia se stabilesc n detaliu toate operaiunile care prin
nlnuirea lor ordonat alctuiesc laolalt totalitatea lucrrilor ce trebuie executate.
Aceast ordonare trebuie s conduc la modul de dependen a unor
operaiuni fa de altele. Spre exemplu: achiziionarea de utilaje i cea de montare,
care depind una de alta. De asemenea, pot fi n situaia de independen, cnd pot fi
executate n paralel fr s depind unele de altele, sau poate fi luat n calcul
simpla achiziionare de utilaje, fr a fi montate.
Prin faptul c metoda drumului critic se concretizeaz, ndeobte, n
ntocmirea unor grafuri (grafice-reea) ale cror coordonate sunt n msur s
ilustreze utilizarea cu maximum de eficien a timpului destinat execuiei unui obiectiv
de investiii, ea poate fi considerat o metod a graficelor-reea.
Exist mai multe variante ale metodei drumului critic prezentate n literatura
de specialitate, ca:
C.M.P. (Critical Path Method); C.P.A. (Critical Path Analysis), PERT
(Program Evolution and Reviw Technique) i altele, toate propunndu-i stabilirea
unui drum critic care s evidenieze posibilitatea de scurtare a duratei de execuie a
lucrrilor de investiii.
Elementele ce caracterizeaz orice lucrare de investiii pot fi reprezentate
printr-un graf, adic printr-un anumit sistem de reele alctuit din dou elemente, i
anume:
- arcele, care reprezint activitile i care sunt orientate de la nceputul
ctre sfritul operaiunilor care alctuiesc lucrarea;
- nodurile, care se afl ntre arce i care reprezint evenimentele
(momentele) de ncepere i de ncheiere a activitilor.
Ele constituie punctul de ntlnire a dou sau mai multe arce (sgei)
incidente.

35

Trebuie s amintim, ns, c n procesul de ordonare a activitilor unei

lucrri exist stabilite anumite simboluri menite s indice mai multe situaii de
succesiune a activitilor.
ntlnim, deci, semnele <, , # care se aeaz ntre activiti (A) i care
indic urmtoarele situaii:
- semnul < nseamn c o activitate (A1, spre exemplu) precede o alt
operaie (An, spre exemplu), n sensul artat (A1 < An);
- semnul nseamn c activitatea A1 precede imediat activitatea An (A1
An);
- semnul << nseamn c activitile A1 i An nu sunt n relaii directe,
fiind diferite una de alta (A1 << An).
n expresia grafic de mai jos, vom urmri relaiile dintr-un graf al mulimii M
ce cuprinde activitile dintr-o lucrare, format din arcele (A1, A2, A3A9) i din
nodurile (1,2,3,4,5,7).

Numerotarea arcelor i nodurilor s-a fcut n funcie de succesiunea logic a

operaiunilor (activitilor) ce trebuie realizate.
S presupunem c activitile (A) ale unei lucrri de investiii ce trebuie
realizate sunt:
A1 (Organizarea antierului) ce ncepe n nodul 1 i se termin n nodul 2;
A2 (Contractarea utilajelor) ce ncepe n nodul 1 i se termin n nodul 3;
A3 (Achiziionarea utilajelor) ce ncepe n nodul 3 i se termin n nodul 5;
A4 (Construirea halelor de producie) ce ncepe n nodul 2 i se termin n
nodul 5;
A5 (Executarea lucrrilor de racord pentru energie i ap) ce ncepe n nodul 2
i se termin n nodul 4;
A6 (Executarea lucrrilor de construcii auxiliare) ce ncepe n nodul 4 i se
termin n nodul 6;
A7 (Montarea utilajelor) ce ncepe n nodul 5 i se termin n nodul 6;
A8 (Instruirea personalului i aprovizionarea pentru probe tehnologice) ce
ncepe n nodul 2 i se termin n nodul 6;
A9 (Executarea probelor tehnologice) ce ncepe n nodul 6 i se termin n
nodul 7.
Elaborarea oricrui graf i determinarea ulterioar a drumului critic al unei
lucrri de investiii necesit respectarea urmtoarelor reguli:
1) Fiecare activitate ce trebuie realizat, s fie orientat n graf de la
evenimentul (nodul) iniial (al ei), la cel final (al ei).
2) Activitile trebuie s fie dispuse n reea n conformitate cu ordinea
rezultat din relaiile de precedare imediat.
3) Nici o activitate nu trebuie s nceap nainte de terminarea activitii
imediat precedente.
4) n orice reea nu pot exista dect un singur nod (eveniment) iniial i un
singur nod final al fiecrei activiti, nefiind admise noduri iniiale i finale n interiorul
grafului, fr corelaii cu alte noduri de pe graf.
5) Fiecare nod din cuprinsul grafului trebuie s fac legtura dintre una sau
mai multe activiti urmtoare.
6) Activitile care se efectueaz n paralel cu altele, cu aceleai evenimente
de ncepere i terminare, se dispun pe graf n paralel.
7) Dac dou activiti paralele se constat c au aceleai evenimente de
ncepere i de terminare, dar nu consum timp sau resurse, se consider c au
durata zero i se nsemneaz pe graf cu sgeat punctat.
36

8) Orice activitate poate fi descompus n subactiviti, dac este nevoie ca

una din subactiviti s condiioneze nceperea altei activiti. n acest caz, graful le
prezint ca activiti diferite.
9) Forma grafului i lungimea arcelor se realizeaz n mod convenional, nu la
scar, n raport de mrimea timpului de execuie.
Totul este ca graful s fie explicit i s urmeze riguros succesiunea normal a
activitilor (operaiunilor).
n principiu, se poate spune c modelarea proceselor de execuie a
obiectivelor de investiii se realizeaz prin intermediul grafului-reea, pentru a se
putea determina drumul critic al acestei execuii.
Ce nelegem, deci, prin drum critic?
Drumul critic este o metod de calcul care ne d posibilitatea s aflm drumul
complet cel mai lung, care pleac de la evenimentul (nodul) iniial al unei lucrri i
sfrete la evenimentul final al ntregii lucrri ce trebuie executat.
Trebuie, deci, s ordonm logic toate activitile unei lucrri, s trasm pe graf
toate drumurile complete posibile de trasat i, pe baza datelor obinute, s alegem
drumul cel mai lung, i s reliefm toate rezervele disponibile de timp.
Dnd valori cunoscute operaiunilor indicate mai sus, vom efectua calculul
drumului critic al unui obiectiv care necesit respectivele activiti potrivit datelor din
tabelul de mai jos:
Durata
Denumirea activitilor desfurate n ordine
Simbol activ.
cronologic
(n zile)
Organiz. antierului
A1
32
Contractarea utilajelor
A2
72
Achiziionarea utilajelor
A3
104
Construcii hale
A4
160
Racord energie, ap etc.
A5
40
Construcii auxiliare
A6
56
Montarea utilajelor
A7
80
Instruire personal i
A8
80
aproviz. pt. probe tehnologice
Efectuare probe tehnologice
A9
8

Evenimente
iniialefinale
1
1
3
2
2
4
5

2
3
5
3
4
6
6

Exprimm sub form de graf nlnuirea activitilor, aa cum s-a fcut

anterior, i vom avea:

Durata n timp a fiecrei activiti este nscris sub sgeata care reprezint
fiecare activitate. Ordonarea activitilor a fost nscris n tabel, precum i durata n
zile a acestora, iar evenimentele iniiale i finale arat momentele de ncepere i
terminare a fiecrei activiti.
Constatm c din evenimentul 2 s-au desprins simultan activitile A5, A8 i
A4, dar toate au acelai sens ctre evenimentul final 7.
S analizm, n continuare, cte drumuri putem alctui din succesiunea
activitilor n graficul-reea ntocmit.
- un prim drum poate fi alctuit, ncepnd din nodul 1, pe traseul A1, A5,
A6, A9, respectiv prin nodurile 1,2,4,6,7;
- un al doilea drum poate fi alctuit din nsumarea activitilor A1, A8, A9,
prin nodurile 1,2,6,7;
37

- un al treilea drum pe traseul A1, A4, A7, A9, prin nodurile 1,2,5,6,7;
- un al patrulea drum pe traseul A2, A3, A7, A9, prin nodurile 1,3,5,6,7.
Pentru aflarea drumului critic adic a drumului cel mai lung, vom face
nsumrile cuvenite:
- primul drum (L1) = A1+A5+A6+A9 = 32+40+56+8= = 131 zile
- al doilea drum (L2)=A1+A8+A9 = 32+80+8=120 zile
- al treilea drum (L3) = A1+A4+A7+A9 = =32+160+80+8 = 280 zile
- al patrulea drum (L4) = A2+A3+A7+A9 = =72+104+80+8 = 264 zile
Dintre cele patru drumuri, cel mai lung drum complet este drumul al 3-lea,
avnd o durat de executare a ntregii lucrri, de 280 zile.
Rezult c al treilea drum este drumul critic (D.cr.) al obiectivului de investiie
care cuprinde activitile artate mai sus.
Calculul i stabilirea drumului critic impune n continuare stabilirea:
- termenului minim al fiecrui eveniment (cel mai apropiat eveniment cnd
se poate ncepe i sfri o activitate);
- termenului maxim al fiecrui eveniment (cel mai ndeprtat eveniment
cnd se poate ncepe i sfri o lucrare, o activitate).
Stabilirea acestor dou momente conduce la nlturarea oricror pierderi de
timp, n care una din activiti sau chiar mai multe, simultan, s nu fie n desfurare
(execuie).
Cum putem afla cel mai apropiat moment al unui eveniment?
Procedm n felul urmtor:
Urmrim care a fost durata n timp a drumurilor posibile pn la el i
nsumm duratele de timp ale activitilor respective.
Spre exemplu, termenul minim al evenimentului 4 (lungimea drumului critic
pn la nodul 4) este A1+A5, adic 32+40, respectiv 72 zile, sau drumul prin nodurile
124.
Pentru evenimentul 5, termenul minim de ncepere va fi determinat pe baza a
dou drumuri posibile pn la acest eveniment i anume:
D.ev1 = A1+A4 125 32+160 = 192 zile;
D.ev2 = A2+A3 135 72+104 = 176 zile.
n asemenea situaii, de mai multe variante, termenul minim al evenimentului,
n cazul de fa 5 se consider drumul cel mai lung pn la acest eveniment, deci,
192 zile.
Deci, termenul minim al evenimentului 5 (sau al evenimentului i, n general,
ti) se determin prin relaia:
ti = max. D.ev. 5
Prin acest procedeu se stabilete pe grafic termenul minim al oricrui
eveniment, iar atunci cnd sunt mai multe drumuri pn la acelai eveniment (nod)
se consider, drept termen minim al evenimentului, drumul cel mai lung care precede
evenimentul, ncepnd cu evenimentul 1.
Problema este, deci, n concordan cu metoda stabilirii drumului critic care,
de asemenea, nu e cel mai scurt ci, cel mai lung drum complet.
Situaia se prezint n aa fel, nct, s nu se poat pierde nici o unitate de
timp n perioada de execuie a lucrrilor.
Pentru stabilirea celui mai ndeprtat eveniment n care se poate ncepe sau
sfri o activitate (termenul maxim al unui eveniment) se parcurge drumul complet al
activitilor, ns, n sens invers, pn la evenimentul n cauz.
n felul acesta, termenul maxim pentru evenimentul 5 este egal cu durata de
execuie a ntregii lucrri (adic D.cr. = 280 zile), din care se scade durata de
execuie a activitilor A7+A9, respectiv 80 + 8 = 88 zile.
Dar 280 - 88 = 192 zile, mrime rezultat i prin metoda anterioar a timpului
minim (ti). Deci, formula general de determinare a unui eveniment j este
urmtoarea:
Tj = D.cr. max. Li, n care:
Tj = termenul maxim al evenimentului i;
D.cr. = drumul critic al activitilor (lucrrilor);
i = evenimentul (1,2,3n).
38

Se mai poate scrie i sub forma:

Tj = D.cr. dp , n care:
dp reprezint timpul afectat activitilor posterioare evenimentului respectiv (n
cazul de fa, 5), respectiv de la evenimentul 5 pn la evenimentul final.
Pe baza celor artate mai sus, se pot calcula, n zile, termenul minim i
maxim al fiecruia dintre cele 7 evenimente, dar evenimentul 1 are valoarea zero.
Un alt exemplu pentru construirea unui grafic-reea i, respectiv, drumul critic
al lucrrii este urmtorul: un investitor de capital dorete s construiasc o fabric de
paste finoase pentru care, n calculul duratei de execuie se ia i timpul afectat
proiectrii.
Din identificarea activitilor i ordonarea succesiunii lor, au rezultat
urmtoarele date cuprinse n tabelul de mai jos:
Denumirea activitilor

Simbol

Elaborare proiect de execuieA1

Organizare antier
A2
Exec. construcii
A3
Contractri utilaje
A4
Achiziionri utilaje
A5
Montare utilaje
A6
Pregtire fabricaie
A7

Durata activ. Evenimente

(n zile)
iniialefinale
180
1
2
30
2
3
360
3
5
30
2
4
300
4
5
60
5
7
360
2
6

Pe baza datelor din tabel, trecem la alctuirea graficului-reea ncepnd cu

primul eveniment: Elaborarea proiectului de execuie.

Constatm c unele activiti ca: organizarea antierului, contractarea

utilajelor i pregtirea fabricaiei pornesc simultan din acelai eveniment iniial 2,
deoarece executarea lor se poate face n paralel. Pe msur ce se lucreaz la
organizarea antierului, se pot face i contractri de utilaje ca i aprovizionri cu tot
ceea ce este necesar pregtirii fabricaiei (materii prime, materiale, combustibil etc.)
astfel nct, la terminarea montrii utilajelor, fabrica s poat fi pus n funciune,
fr s se mai piard timp cu aceste aprovizionri.
Calculul drumului critic (D.cr.) la aceast variant este:
- primul drum (D1) = A1+A2+A3+A6, prin nodurile 1235;
- al doilea drum (D2) = A1+A4+A5+A6, prin nodurile 1245;
- al treilea drum (D3) = A1+A7, prin nodurile 1267.
Deci, valoric:
D1 = 180 +30 + 360 + 60 = 630 zile;
D2 = 180 +30 +300 +60 = 570 zile;
D3 = 180 + 360 + 0 = 540 zile.
Constatm c n stabilirea drumului al treilea (L3) s-a introdus la nsumare i
cifra 0, care reprezint activitatea ce nu are durat n timp, deoarece este o activitate
fictiv, punctul final al lucrrilor fiind, de fapt, nodul 7, cnd fabrica poate ncepe
fabricaia, deoarece sunt ntrunite toate condiiile.
Dintre cele trei drumuri, cel mai lung i, deci, drumul critic, este L1. Rezult
c cea mai mare atenie trebuie acordat activitilor situate pe acest drum,
deoarece, orice pierdere de timp ar nsemna o prelungire a duratei de execuie a
lucrrilor.
Activitile ce se ncadreaz pe celelalte drumuri complete, dar necritice, pot
suferi unele ntrzieri fr ca termenul total prevzut s fie depit.
39

n continuare, calculm termenele minime i maxime (ti i Tj), ale celor 7

evenimente prevzute n tabel:
a) Termene minime ale evenimentelor (ti):
ti1 = 0
ti2 = max. L 12 = 180 zile;
ti3 = max. L 123 = 180 + 30 = 210 zile;
ti4 = max. L 124 =180 +30 = 210 zile;
ti5 = max. L 1235 = 180 + 30 + 360 = 570 zile i
max. L 124 = 180 + 30 + 300 = 510 zile;
ti6 = max. L 126 = 180 + 360 = 540 zile;
ti7 = max. L 12357 = 630 zile = L.cr.
b) Termenele maxime ale evenimentelor (Tj) vor fi:
Tj7 = L.cr. 0 = 630 zile;
Tj6 = L.cr. (67) = 630 0 = 630 zile;
Tj5 = L.cr. (57) = 630 60 = 570 zile;
Tj4 = T5 (45) = 570 300 = 270 zile;
Tj3 = T5 (35) = 570 360 = 210 zile;
Tj2 = min. T3 (23) = min. 210 30 = 180 zile, sau
Tj4 (24) = min. 270 30 = 240 zile, sau
Tj6 (26) = min. 630 360 = 270 zile
Fiind vorba de termenul minim, dintre cele trei rezultate obinute, T maxim este
de 180 de zile.
Tj1 = Tj2 (12) = 180 180 = 0

4.2. OPTIMIZAREA CHELTUIRII FONDURILOR DE

INVESTIII PRIN METODA PROGRAMRII MATEMATICE
Programarea matematic ntrunete un sistem de modele prin care se
urmrete, n genere, stabilirea maximului sau minimului unei funcii de mai multe
variabile corelate printr-un sistem de ecuaii sau inecuaii.
n principiu, orice problem de programare matematic privind cheltuirea
resurselor de investiii pornete de la urmtoarele premise:
- cunoaterea faptului c se dispune de un anumit volum de resurse, pentru
desfurarea unei activiti de investiii;
- cunoaterea consumurilor sau eforturilor unitare pentru orice unitate de
msur a activitii;
- stabilirea anumitor restricii ce trebuie avute n vedere.
Pornind de la aceste elemente cunoscute, se cere ca repartizarea lor pe
activitile respective s se fac n condiii optime, adic s se obin realizarea unui
maxim sau minim, n raport cu scopul urmrit, innd seama obligatoriu i de
restriciile impuse. Cele artate mai sus pot fi exprimate printr-un model matematic.
Trebuie s determinm necunoscutele x1, x2, x3, x4xn; n aa fel nct,
funcia scop Z = f (x1, x2, x3, x4xn) s aib o valoare maxim sau minim (potrivit
scopului urmrit), dar n acelai timp s satisfac i urmtoarele m restricii:
V1 (x1, x2, x3, x4xn) < b1
V2 (x1, x2, x3, x4xn) < b2
..
Vm (x1, x2, x3, x4xn) < bm
n care,
V = valoarea (mrimea)
b1, b2, , bm = scopul propus

40

Avnd n vedere c o serie de considerente de natur economic reclam

necesitatea obinerii unor valori pozitive, una din condiiile obligatorii ale relaiei este
ca:
x1, x2, x3, x4xn 0

4.3. UTILIZAREA PROGRAMRII LINIARE

n principiu, utilizarea programrii liniare necesit parcurgerea mai multor
etape, i anume:
- colectarea i prelucrarea corespunztoare a datelor necesare modelrii;
- stabilirea funciei obiectiv i elaborarea modelului matematic
corespunztor;
- rezolvarea modelului matematic i determinarea soluiei optime;
- interpretarea datelor i stabilirea concluziilor, pentru a putea fi transmise
investitorului.
Se poate afirma cu certitudine c aria de aplicabilitate a programrii liniare
statice este cuprinztoare, ea putnd fi aplicat n oricare dintre situaiile n care se
urmrete realizarea unuia sau mai multor limite (restricii).
n cele ce urmeaz, vom avea n vedere activitile de investiii i utilizarea
complet i eficient a mijloacelor fixe.
ntr-o form simpl, modelul matematic al unei probleme de programare liniar
se poate exprima astfel:
S se determine valorile x1, x2xjxn, care maximizeaz sau minimizeaz
funcia F(x) = c1x1 + c2x2 + + cjxj + + cnxn i, n acelai timp, s satisfac
urmtoarele restricii:
<
a1x1 + a12x2 + + a1jxj + + a1nxn
b
> 1
>
a21x1 + a22x2 + a2jxj + + a2nx2
b
< 2
..
>
am1x1 + am2x2 + + amjxj + +amnxn
b
< n
xj 0 = 1, 2n
Coeficienii aij reprezint consumurile specifice determinate pe baze de calcul
statistice, iar coeficienii cj, reprezint coeficienii funciei obiectiv ca spre exemplu:
beneficii unitare, cheltuieli de producie unitare, investiii specifice i altele.
Termenii liberi ai sistemului de restricii, bi, reprezint sursele disponibile
pentru realizarea mrimilor xj cum sunt: valoarea investiiilor, a materiilor prime, a
profiturilor sau nivelul capacitilor de producie.
S procedm, n continuare, la aplicarea programrii liniare ntr-o situaie
privind:
- maximizarea profitului ce trebui obinut;
- maximizarea gradului de ncrcare a capacitii de producie a fondurilor
fixe.
O firm produce dou sortimente de ciocolat, C1 i C2, la care obine un
profit pe tone de produs de 2 mil. lei, respectiv de 1,5 mil. lei. Cele dou sortimente
de ciocolat sunt produse pe patru linii tehnologice care au fiecare un disponibil de
capacitate pentru acestea astfel:
- prima linie tehnologic are 200 ore pentru sortimentul C1;
- a doua linie tehnologic are 350 ore pentru sortimentul C2;
- a treia linie tehnologic are 400 ore pentru sortimentul C1 i pentru
sortimentul C3;
- a patra linie tehnologic are 500 ore, din care 2/3 pentru sortimentul C1 i
1/3 pentru sortimentul C2.
41

Se dorete s se determine cantitile din sortimentele C1 i C2 ce trebuie

produse pe cele patru linii tehnologice, astfel nct s fie utilizat ntreaga capacitate
de producie disponibil, maximizndu-se profitul firmei.
2) Stabilirea funciei obiectiv i elaborarea modelului matematic
corespunztor
Ne propunem ca, prin utilizarea rezervelor de capacitate la cele dou
sortimente de ciocolat (C1 i C2) s realizm un plus de produse peste cele
contractate i s obinem un profit suplimentar.
Ca atare, alegem funcia obiectiv care, n cazul de fa este o valoare
suplimentar de profit prin utilizarea tuturor rezervelor de capacitate i livrarea unei
cantiti suplimentare de ciocolat.
Ca valori necunoscute avem cantitile ce vor fi realizate n plus din cele dou
sortimente (C1 i C2).
Deci:
- pentru sortimentul C1 = x1;
- pentru sortimentul C2 = x2.
Funcia obiectiv este profitul suplimentar (F) ce se va realiza prin produsele
suplimentare la C1 i C2.
Rezult c: F(x1, x2) = 2x1 + 1,5x2
Dar realizarea obiectivului propus este dependent de numrul de ore-main
pe fiecare ton de produs i, deci, pe ntregul disponibil de timp al fiecrui sortiment
de ciocolat.
Cunoscnd datele din tabelul de mai sus, va trebui s stabilim un sistem de
inecuaii care s exprime cantitatea maxim din cele dou sortimente ce pot fi
fabricate avnd n vedere dependenele artate.
Deci, vom avea:
x1 200
x2 350
x1 + x2 400
2x1 + x2 500
Dup cum tim, n procesele economice trebuie s se opereze cu valori
pozitive, fapt care ne oblig s punem condiii de nenegativitate pentru x1 i x2.
n acest fel x1 0, iar x2 0.
Ca atare, vom constitui modelul matematic, n felul urmtor:
Max. F(x1, x2) = 2x1 + 1,5x2
x1 200
x2 350
x1 + x2 400
2x1 + x2 500
x1 0 x 2 0
3) Rezolvarea modelului matematic i determinarea soluiei optime
Aceast a treia etap se realizeaz ndeobte pe cale grafic.
Avnd dou necunoscute, va trebui s lum n consideraie reprezentarea ntrun plan n care cele dou axe de coordonate semnific tocmai aceste necunoscute
(x1 i x2).
Dup cum este cunoscut, o inecuaie de gradul nti se reprezint n plan,
printr-un semiplan.
Cum condiia conine dou situaii (mai mic sau cel mult egal) prima dintre
situaii (mai mic) va putea fi reprezentat de un semiplan.
Cea de-a doua (de egal) va fi reprezentat de limita semiplanului care, n
cazul de fa, ca fi o dreapt.
Patru sunt dreptele ce vor fi prezentate n primul rnd, i anume:
(D1); x1 = 200
(D2); x2 = 350
(D3); x1 + x2 = 400
(D4); 2x1 + x2 = 500
Revenindu-se la semiplanele date de inecuaii (n situaia de mai mic) vom
proceda la eliminarea acelora care nu rspund limitelor impuse.
42

n felul acesta, se obine poligonul cu vrfurile n A, B, C, D i E.

n exprimarea grafic de mai jos, privind reprezentarea restriciilor, putem
vedea c soluiile sunt date de punctele A, B, C, D i E, iar pentru cunoaterea
punctului optim (maximizarea funciei obiectiv) putem utiliza dou variante.

Prima variant:
Pentru reprezentarea grafic necesar aflrii punctului optim, trebuie s
trasm, ca n desenul de mai sus, dreapta care reprezint funcia obiectiv.
Deci, dreapta funciei obiectiv va putea fi dat de ecuaia: 2x1 + 1,5x2 = 0
Aceasta va fi notat cu D0 i vom vedea c trece prin origine
Ducem fa de aceast dreapt (D0) linii paralele prin cele patru puncte care
reprezint soluiile, respectiv cea mai ndeprtat paralel de origine, pentru funcia
de maxim sau cea mai apropiat, pentru funcia de minim i obinem, astfel, punctul
optim care, n figura de mai sus, determin punctul C, ca punct optim.
A doua variant:
Dup ce au fost determinate punctele care dau soluiile posibile, introducem
coordonatele acestora, n funcie de obiectiv, iar punctul care maximizeaz sau
minimizeaz funcia este considerat optim.
n cazul de fa avem:
F(A ) = 2 200 + 1,5 0 = 400 mil. lei

F(B) = 2 0 + 1,5 350 = 525 mil. lei

F(C) = 2 100 + 1,5 300 = 650 mil. lei
F(D) = 2 200 + 1,5 100 = 550 mil. lei
F(E) = 2 50 + 1,5 350 = 625 mil. lei
Aadar, coordonatele punctului C, maximizeaz funcia, soluia fiind optim n
valorile: x1 = 100, x2 = 300
Iar valoarea funciei obiectiv este de 650 milioane lei.
4) Interpretarea datelor i stabilirea concluziilor pentru informarea
investitorului
Este etapa care arat faptul c din soluia optim stabilit se poate trage
concluzia c S.C. Mondiala S.A. i poate folosi n mod optim rezerva de capacitate
producnd 100 tone din produsul C1 i 300 tone din produsul C2, realiznd un profit
maxim posibil de 650 milioane lei. Tabelul de mai jos prezint rezolvarea problemei
43

pe cale algebric, prin metoda Simplex, pornindu-se de la soluia de rezolvare a

problemei, care este:
X1 + a1 = 200
X2 + a2 = 350
X1 + x2 + a3 = 400
2x1 + x2 + a4 = 500
Max. F(x1, x2, a1, a2, a3, a4) = 2x1 + 1,5x2 + a1 + a2 + a3 + a4, n care a1, a2, a3,
a4 reprezint norma de consum ore-main/ton de produs.
Tabelul simplex7
Cj

Baza

0
a1
0
a2
0
a3
0
a4
Zj
x
j=Cj-Zj
2
X1
0
a2
0
a3
0
a4
Zj
x
j=Cj-zj
2
x1
0
a2
0
a3
1,5
x2
Zj
x
j=Cj-Zj
2
X1
0
A2
0
A1
1,5
X2
Zj
x
j=Cj-Zj

x0
200
350
400
500
0
x
200
350
200
100
400
x
200
250
100
100
650
x
100
50
100
300
650
x

2
x1
0
1
2
0
2
1
0
0
0
2
0
1
0
0
0
2
0
1
0
0
0
2
0

1,5
x2
0
1
1
1
0
1,5
0
1
1
0
1,5
0
0
0
1
1,5
0
0
0
0
1
1,5
0

0
a1
1
0
0
0
0
0
1
0
-1
-2
2
-2
1
2
-2
-1
1
0
0
1
0
0
0

0
a2
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
0

0
a3
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
-1
-2
1
2
1
-1

0
a4
0
0
0
1
0
0
0
0
0
1
0
0
0
-1
-1
1
1,5
1,5
1
1
-1
-1
0,5
0,5

x0/x1
200:1=200
400:1=400
500:2=250
350
200

200
125
100
-

REZUMAT
Amplasarea unei investiii constituie o modalitate prin care se caut s se
mreasc eficiena acesteia, urmndu-se ndeplinirea unor criterii specifice
(economice, sociale i ecologice). Se studiaz distanele fa de sursele de materii
prime i pieele de desfacere, urmrindu-se reducerea cheltuielilor specifice.
Un proiect de investiii poate fi simbolizat printr-un graf orientat, n care
fiecare arc reprezint o activitate ce trebuie realizat pentru obinerea produselor sau
serviciilor. Organizarea unei investiii nseamn determinarea mrimii duratei de
realizare a acesteia, acest aspect fiind fcut prin A.D.C. (Analiza Drumului Critic).
Optimizarea alocrii resurselor de investiii presupune stabilirea mrimii fondurilor
alocate care constituie rezultanta acestora.
Ca principale metode utilizate aici menionm metoda celor mai mici ptrate
i metoda SIMPLEX.

Surs model tabel: I. Romnu; I. Vasilescu op. cit. pag. 331-332

44

TESTE DE EVALUARE
1. Criteriile de amplasare a unei investiii sunt
a) economice;
b) sociale;
c) ecologice;
d) economice, sociale i ecologice.
2. Un graf este alctuit din:
a) arce;
b) noduri;
c) durate minime i maxime;
d) arce i noduri.
3. Rezerva total, Rt, se poate calcula astfel:
a) Rt = Tj ti dij
b) Rt = Tj Ti dij
c) Rt = tj ti dij
4. Metoda PERT consider c duratele activitilor dintr-un graf sunt:
a) unic determinate;
b) sunt determinate cu o anumit probabilitate.

REZOLVARE

1 d; 2 d; 3 a; 4 a.

45

CAPITOLUL V
DETERMINAREA MRIMII OPTIME A CAPACITII
DE PRODUCIE
Determinarea capacitii optime de producie reprezint o sarcin prioritar a
deintorului de capital care dorete s fac o investiie. Principalele criterii care
trebuie s fie ndeplinite de capacitatea de producie ce urmeaz a fi realizat prin
finalizarea investiiei sunt:
- minimizarea cheltuielilor de investiii i de exploatare a obiectivului realizat;
- maximizarea profitului.
Principala metod utilizat n determinarea mrimii optime a capacitii de
producie este metoda celor mai mici ptrate.

5.1. CONCEPTUL DE CAPACITATE I ROLUL SU N

PRODUCIE
n principiu, prin capacitatea de producie a unui obiectiv de investiii
(ntreprindere, fabric, secie) nelegem cantitatea maxim de produse pe care
acesta o poate realiza ntr-un anumit interval de timp (de obicei un an) n condiiile
unui regim eficient de utilizare a tuturor utilajelor i instalaiilor.
Tragem concluzia c, n genere, capacitatea de producie asigur o producie
maxim, nu n orice condiii, ci n condiiile unei folosiri depline, att sub aspect
intensiv ct i extensiv a utilajelor i instalaiilor, asigurndu-se de ctre
ntreprinztori regimul de lucru cel mai bun cu o organizare ct mai raional a
desfurrii procesului tehnologic.
Teoretic se poate vorbi despre capacitatea de producie la nivel de
ntreprindere, dar tot aa de bine se poate stabili capacitatea de producie pentru
fiecare utilaj sau pe ateliere, secii, linii tehnologice atunci cnd instalaiile de
producie alctuiesc un ansamblu de direcionare a procesului de producie.
Nivelul capacitii de producie permite productorului s-i organizeze
problemele de aprovizionare cu resurse materiale i de ncadrare cu fore de munc,
precum i aciunea de contractare a produciei pentru vnzare, pe perioade de timp
determinate, crendu-i posibilitatea s-i stabileasc fluxul de ncasri n vederea
continuitii produciei.
n principiu, capacitatea de producie a unui obiectiv de investiii este dat de
capacitatea utilajului de a crui funcionare depinde nivelul produciei obinute.
Orice capacitate de producie este dependent de urmtorii factori:
caracteristica dimensional a produsului (buci, tone, hl, m2, m3 etc.);
indicatorul de utilizare intensiv a utilajului (gradul de folosire intensiv);
timpul de lucru al utilajului.
Relaia matematic de principiu care stabilete nivelul capacitii de producie
(Q), este:
Q = K I U TU , n care:
K = caracteristica dimensional;
IU = indicele de utilizare;
TU = timpul de utilizare (lucru).

5.2. CONCEPTUL DE CAPACITATE OPTIM

Dup cum este cunoscut, consumul de resurse materiale i produsele obinute
nu se pot afla n permanen ntr-o corelaie liniar permanent.
Aa cum, la un moment dat, eficiena economic nu se poate afla ntr-o
perfect corelaie, ca raport ntre efect i efort, pentru ca exist unele limite pn la
46

care se poate face o raionalizare, tot astfel i capacitatea de producie, mrimea ei,
nu poate fi corelat liniar cu eficiena economic.
De aceea trebuie gsit, nc din faza de proiectare, un anumit nivel al
capacitii care s justifice att eforturile investiionale ct i cheltuielile cu
exploatarea care, n principiu, trebuie s fie minime pe unitatea de capacitate.
Problema se pune de fapt nu numai pentru construirea de obiective noi, ci i
pentru dezvoltri i retehnologizrii ale capacitilor existente.
Faptul cel mai important l constituie determinarea mrimii optime a capacitii
de producie care nu trebuie confundat cu capacitatea maxim, luat ca atare.
Prin capacitate optim de producie nelegem acea capacitate care este
dat de nivelul capacitii de producie pentru care efortul investiional i cel
cu producie, ce revin pe fiecare unitate de capacitate, este minim posibil.
Deci, nu este vorba de o capacitate maxim, luat ca atare, indiferent de
cheltuielile efectuate ci, de o capacitate care, prin nivelul ei, asigura cea mai mare
economie de efort pe unitatea de capacitate.

5.3. CRITERII DE OPTIMIZARE A CAPACITII DE

PRODUCIE; FACTORI CARE I ASIGUR SUCCESUL
Capacitatea optim de producie a unei uniti economice nu este un indicator
constant ca mrime, aa cum este capacitatea maxim. Orice capacitate maxim
utilizat fr a asigura cheltuieli minime pe unitatea de capacitate nu poate fi
considerat o capacitate optim, n acelai timp.
De aici tragem concluzia c dou sunt principalele criterii care stau la baza
optimizrii capacitilor de producie i anume:
- minimizarea cheltuielilor;
- maximizarea profitului obinut.

5.3.1. MINIMIZAREA CHELTUIELILOR INVESTIIONALE I DE

PRODUCIE
Cheltuielile efectuate de ctre investitor pot fi grupate n:
cheltuieli cu investiia propriu - zis;
cheltuieli cu exploatarea utilajelor pentru realizarea produciei, n perioada
de exploatare.
Minimizarea cheltuielilor efectuate de ctre investitor trebuie s constituie o
preocupare de principiu att pentru proiectant ct i pentru investitor, deoarece astfel
se poate vorbi de o optimizare a capacitilor de producie i asigurare a unui profit
maxim.

5.3.2. MAXIMIZAREA PROFITULUI

Maximizarea profitului constituie, de fapt, o reciproc a minimizrii
cheltuielilor.
Cu ct vor fi mai mici cheltuielile, cu att vor fi mai mari profiturile obinute
deoarece ele se afl ntr-o legtur invers proporional.

5.3.3. FACTORI CARE CONTRIBUIE LA NDEPLINIREA

CRITERIILOR DE OPTIMIZARE A MRIMII CAPACITII DE
PRODUCIE
Dintre factorii care asigur succesul ndeplinirii celor dou criterii de optimizare
a capacitii, cei mai importani considerm a fi:
- sfera de cuprindere (intern i extern) a pieei consumatoare a produciei.
Orice agent investitor ia decizia de a investi numai dup ce s-a convins c
producia obiectivului n care a investit capitalul va putea fi vndut cu uurin ca
urmare a cererii pieei.
47

Cu ct produsele realizate vor fi mai competitive calitativ i ca pre de livrare,

cu att perspectivele evoluiei capacitii optime vor fi mai largi.
- asigurarea gradului de precizie n procesul de prelucrare a materiilor i
materialelor;
- asigurarea gradului de rezisten a mijloacelor fixe la influenele
procesului de producie, mai ales cnd e vorba de elemente corosive;
- posibilitatea de adaptare cu uurin la modificri, impuse de progresul
tehnic;
- un consum redus de energie sub toate aspectele.
- existena i asigurarea unor resurse financiare care constituie un
important factor ce poate influena criteriile de optimizare a capacitii de
producie.
Prin asigurarea resurselor financiare se creeaz posibilitatea autofinanrii n
bune condiii, eliminndu-se dobnzile costisitoare ce influeneaz negativ
rentabilitatea.
Toi aceti factori precum i alii ca: automatizarea proceselor de producie, o
corelaie strns cu pulsul pieei, o mbuntire permanent a capacitii produciei
etc. sunt n msur s determine legtura permanent dintre capacitate i costuri, cu
tendin de optimizare.
n desenul de mai jos se exprim grafic legtura dintre capacitatea de
producie i costuri, reprezentat de o curb evolutiv a acestora.

Din grafic desprindem urmtoarele concluzii:

- la o capacitate de producie cu un nivel mai redus (q1), nivelul costurilor
de producie (c1) este cel mai ridicat deoarece influena cheltuielilor
constante (amortizarea, cheltuieli generale de conducere etc.) mrete
costul unitar pe produs, fr a se putea vorbi de o capacitate optim;
- pe msur ce capacitatea crete (q1,q2,q3,), atingnd nivelul cel mai
mare n q0, nivelul cheltuielilor pe unitatea de produs scade, iar n q0
atinge punctul optim.
Teoretic, capacitatea optim o dat atins, n mod normal, ar trebui ca ea s
fie reprezentat ca o dreapt paralel pe o lungime mai mare pe coordonata 0-x, dar
progresul tehnic mereu n evoluie ca i uzura treptat a utilajelor nu permit aceast
situaie. Pe o perioad ndelungat intervin o serie de factori care conduc la
creterea valorii unitare a produselor i la diminuarea capacitii, fapt care conduce
la necesitatea unei alte investiii, pentru mrirea capacitii de producie.
ntre volumul produciei, determinat de nivelul capacitii de producie i
nivelul costurilor exist o permanent dependen care, matematic, se poate exprima
prin relaia:
48

Y = a + bx + cx2, n care:
Y = nivelul costurilor de producie pe unitate de capacitate;
X = volumul produciei determinat de evoluia capacitii;
a = o constant ce reprezint limita costurilor cnd x0;
b i c reprezint mrimea cu care se schimb variabila dependent (y) atunci
cnd variabila independent (x) se modific cu o unitate.
Dac ne referim la investiia specific, respectiv la costul investiiei pe unitatea
de capacitate, ne dm seama c la atingerea nivelului optim al capacitii de
producie (q0), valoarea acesteia se va afla la nivelul cel mai apropiat de coordonata
capacitii de producie, ca n graficul de mai jos:

i n acest caz, similar celui de mai sus, evoluia investiiei specifice este de
forma unei parabole asemntoare, respectiv:
Y = a + bx +cx2, cu deosebirea c y reprezint investiia specific, nu nivelul
costurilor de unitatea de capacitate.
Cele dou reprezentri grafice au exprimat, de fapt, primul criteriu privind
minimizarea cheltuielilor de producie i investiionale cu variabilele independente i
dependente ale acestora.
Ct privete cel de-al doilea criteriu, care nu este altceva dect reversul
medaliei, maximizarea profitului, mobilul cel mai important al oricrui investitor, are i
el dou variabile:
Y = nivelul profitului pe unitatea de produs;
X = nivelul capacitii de producie.

Curba evolutiv (C.E.), de data aceasta va fi n cretere pn la atingerea

nivelului maxim, la intersectarea cu capacitatea optim de producie (q0), cunoscut
fiind, c pe msur ce nivelul cheltuielilor de producie scade, nivelul profitului crete
i invers.

49

5.4. MODELE DE DETERMINARE A MRIMII OPTIME

A CAPACITII DE PRODUCIE A UNUI OBIECTIV DE
INVESTIII NOU
Din cele expuse mai sus reiese n mod pregnant n eviden c determinarea
mrimii optime a capacitii de producie se sprijin pe criteriile privind minimizarea
costurilor i maximizarea profitului, ne dm seama c atunci cnd e vorba de un
obiectiv nou de investiii, ne referim la luarea n consideraie a dou feluri de
cheltuieli, respectiv:
- cheltuieli cu investiia;
- cheltuieli cu producia.
Avnd n vedere c cheltuirea unor fonduri de investiii importante cu
obiective supradimensionate cererii poate conduce la eventuale pierderi, iar
proiectarea unor obiective supradimensionate cererilor poate conduce la
nesatisfacerea acestora, este imperios necesar ca n cadrul lucrrilor de proiectare
s se efectueze calcule adecvate pentru determinarea unei mrimi optime a
capacitii de producie.
n asemenea situaie, activitile desfurate de specialiti trebuie s
parcurg un drum aa cum se exprim grafic mai jos:

Pornind de la principiul c pentru fiecare obiectiv se elaboreaz mai multe

variante, nu se poate conchide c toate variantele conduc la situaii riguros identice.
Exist investiii cu cheltuieli mai mari care, n perioada de exploatare au
costuri de producie mici, dup cum pot exista i investiii mai puin costisitoare dar
cu costuri de exploatare mari pe unitatea de capacitate.
Deoarece, n practic, variantele de proiect care se compar pot s nu indice
aceeai capacitate de producie, este corect ca toate cheltuielile de producie s fie
calculate i exprimate n funcie de capacitatea de producie stabilit pe unitatea de
produs finit.
n felul acesta, cheltuielile de investiii vor fi exprimate n raport de investiia
specific (Si), iar cheltuielile de exploatare sub form de costuri unitare ale
produciei, pe unitatea de capacitate.
Ca relaii matematice, aceste dou categorii de cheltuieli se prezint astfel:

si =

Ii
,
q i n care:

Ii = costul total al investiiei;

qi = capacitatea anual de producie luat n calcul;
ci =
n care:
Ci = costul produciei anuale;
q

50

qi = capacitatea anual de producie.

Att si ct i ci se pot afla n mai multe situaii comparative ca spre exemplu:
S1> S2; S1<S2, S1> S3; S1< S3 etc. i respectiv: C1> C2; C1<C2, C1> C3; C1< C3
etc.
Din compararea variantelor, se alege cea mai convenabil (cea care prezint
cheltuieli de investiii mai mici la aceeai capacitate sau cheltuieli de exploatare
anuale la aceeai capacitate de producie.)
n practic variantele de proiect pot prezenta i capaciti de producie
diferite. n acest caz, este necesar ca toate cheltuielile s fie exprimate prin
intermediul unui indicator sintetic rezultat din nsumarea celor doi indicatori (cheltuieli
de exploatare i cheltuieli de investiii) iar noul indicator se numete indicatorul
cheltuielilor echivalente sau recalculate care exprim efortul total depus.
Formula de calcul a cheltuielilor recalculate (echivalente) este:
K=I+
CT sau K= I+CD, n care:
K = cheltuielile echivalente;
I = volumul total al investiiei;
C = cheltuielile de exploatare pe un an;
T = termenul de recuperare a investiiei;
D = durata da funcionare a capacitilor de producie.
Grafic, ntr-un sistem de coordonate, cheltuielile recalculate (ca o rezultant
a nsumrii investiiilor i a costurilor de exploatare) se pot prezenta ca mai jos:

Analiznd evoluia celor dou curbe: a investiiei specifice i a costurilor de

exploatare constatm urmtoarele:
- cheltuielile specifice (si) arat cheltuieli mai mari la nivelul capacitii
minime, cum este i firesc, fiind vorba de raportarea volumului investiiilor
la o capacitate mai mic;
- pe msura sporirii utilizrii capacitii n proporie mai mare investiia
specific i reduce valoarea pn la un punct ce indic o capacitate
optim (n punctul qs);
- pe msur ce volumul cheltuielilor totale (K) se mai reduce, volumul
investiiei specifice crete, iar curba S se nal corespunztor pentru c
i capacitatea d producie crete peste nivelul qs.
Ct privete curba c, a costurilor, aceasta urmeaz cam aceeai traiectorie cu
deosebirea c sunt unele cheltuieli care nu sunt corelate direct cu capacitatea de
producie (amortizri i cheltuieli generale).
Creterea capacitilor de producie peste nivelul qc necesit unele cheltuieli
suplimentare cu aprovizionri i, deci, d curbei respective un sens de cretere pn
n qmax.
Forma de exprimare a cheltuielilor echivalente K = I + CT sau K = I +CD,
cu toate c prezint unele avantaje n a putea determina mrimea capacitii optime
de producie, nu ia n considerare i mrimea capacitilor de producie.
51

Dup cum se tie, o producie mai mare necesit i un volum mai mare al
cheltuielilor de producie i, bineneles, i un efort investiional superior fa de
realizarea unor capaciti de producie mai mici.
Este evident, deci, c asemenea formule pot fi folosite numai n situaia n
care variantele ce se compar prevd o aceeai capacitate de producie.
n cazul acesta se utilizeaz indicatorul denumit cheltuielile specifice
echivalente (Ks) care sunt n msur s exprime efortul total ce revine la o unitate de
capacitate.
Relaia de calcul a acestui indicator este:
Pe baza acestei relaii, vom putea obine determinarea mrimii optime a
capacitii de producie.
Prin intermediul funciei de corelaie y = ax2+bx+c, putem determina valoarea
minim a cheltuielilor echivalente.
Pe aceast baz se poate stabili domeniul de existen al funciei cheltuielilor
cu investiia specific (si) i costurile unitare (ci) respectiv, limitele n care se pot
elabora diferitele variante de capaciti, respectiv qmin i qmax.
ntre aceste dou variante, potrivit diverselor tehnologii i utilaje luate n
consideraie se pot afla multiple variante de capacitate de producie, nsumnd
pentru fiecare investiiile specifice i costurile unitare de producie pentru produsul
finit.
n felul acesta se poate determina indicatorul de cheltuieli echivalente pentru
fiecare variant de capacitate de producie.
Pentru concretizarea mrimii optime a capacitii de producie lum
urmtorul exemplu:16
S-au analizat mai multe posibiliti pentru construirea unei uniti care
produce glutamat de sodiu (un biostimulator pentru creterea i ngrarea
animalelor). Variantele analizate difer att prin mrimea capacitii de producie ct
i prin tehnologia folosit n elaborarea produsului finit. Ca urmare, nivelul efortului cu
investiia i cu producia se modific astfel:
Ks

Nr.
crt
K1
K2
K3
K4
K5
K6

Varianta de
capacitate
(t)
4500
4700
4900
5100
5300
5500

Investiia
specific
(mii.lei/t)
81,0
80,9
79,4
80,8
81,4
82,0

Costurile
unitare
(mii.lei/t)
38,0
37,6
37,3
37,5
37,8
38,5

Folosind relaia: Ks = si +ciD, unde:

Ks = cheltuielile specifice recalculate;
C = costurile unitare;
D = durata de funcionare 12 ani;
I = varianta de capacitate;
Si = investiia specific a variantei, obinem:
K1 = 81 + (38 12 ) = 537
K 2 = 80,8 + (37,6 12 ) = 532
K3 = 79,4 + (37,3 12 ) = 527
K 4 = 80,8 + (37,5 12 ) = 530
K5 = 81,4 + (37,8 12 ) = 535

K 6 = 82 , 0 + (38 ,5 12 ) = 544

Sursa: I. Romanu, I. Vasilescu -coordonatori: op.cit.pag.570-571

52

Aa cum se remarc din graficul prezentat, aceste cheltuieli evolueaz dup

parabola Y = ax 2 + bx + c
Utiliznd metoda celor mai mici ptrate construim funcia
S = [y (ax
n

i =1

2
i

+ bx i + c )] min

i punem condiia ca derivatele pariale n raport cu a, b i c s fie zero

s
s
s
= 0; = 0; = 0.
a
b
c
Pentru stabilirea capacitii optime de producie, respectiv, varianta n care
cheltuielile recalculate sunt minime se impune determinarea coeficienilor a, b i c cu
ajutorul sistemului:
n
n
n 2
a
x
b
xi
nc
yi
+
+
=

i
i =1
i =1
i =1
n
n
n
n

2
3
a x i + b x i + c xi = xiyi
i =1
i =1
i =1
i =n1
n
n
n
a x 4 + b x 3 + c x 2 = x 2 yi

i
i
i
i

i =1
i =1
i =1
i =1
n=6
Coeficienii sistemului s-au obinut pe baza urmtorului tabel:

xi
4,5
4,7
4,9
5,1
5,3
5,5
Total 30,0

x2i
20,25
22,09
24,01

x3i
91,125
103,823
117,649

x4i
410,0625
487,9681
576,4801

yi
537
532
527

xiyi
2461,5
2500,4
2582,3

x2iyi
10874,25
11751,88
12653,27

26,01
28,09
30,25
150,70

132,651
148,877
166,375
760,500

676,5201
789,0481
015,0625
3855,1414

530
535
544
3205

2703,0
2835,5
2299,0
10039,7

13785,30
15028,15
16456,0
80548,85

nlocuind valorile obinute n sistemul de ecuaii, se obin:

150,70a + 30b + 6c = 3205
760,5a + 150,70b + 30c = 10039,7

3855,1414a + 760,5b + 150,70c = 80548,85

a = 49,10, b = - 484, 3, c = 1722,5
Funcia de evoluie a cheltuielilor recalculate dup capacitatea de producie
este de forma:

Y = 49,10x 2 484,3x + 1722,5

Cunoscnd c aceast funcie admite un singur minim care este dat de

derivata de ordinul nti, rezult:
f
= 2 49,10x 484,3
x
98,2 x 484,3 = 0
=

Analiznd diversele posibiliti de realizare din punct de vedere tehnic,

tehnologic i constructiv s-a ajuns la concluzia c nivelul capacitii optime este de
4,930 tone produse finite anual.
Pentru aceast capacitate de producie se va elabora documentaia tehnicoeconomic n care se vor calcula indicatorii de eficien economic.
Toate cele artate mai sus reliefeaz importana determinrii capacitii
optime de producie pentru activitatea de investiii de noi obiective.

TESTE DE EVALUARE

53

a:

1. Dependena investiie specific capacitate de producie este o:

a) parabol;
b) dreapt.
2. Determinarea capacitii optime de producie presupune realizarea prealabil
a) unui studiu de pia;
b) unei prognoze pe termen mediu.
3. Criteriile de optimizare a capacitii optime de producie sunt:
a) minimizarea cheltuielilor de investiii i de exploatare;
b) maximizarea profitului;
c) minimizarea cheltuielilor de investiii i de producie i maximizarea
profitului.

REZOLVARE

1 a, 2 a, 3 c.

54

CAPITOLUL VI
IMPLICAIILE FACTORULUI TIMP ASUPRA INVESTIIILOR I
NECESITATEA ACTUALIZRII N CALCULUL EFICIENEI ECONOMICE
A ACESTORA
Orice activitate uman se desfoar ntr-un anumit interval de timp, astfel c
investiiile, ca activitate economic, nu pot s nu fie strns legate de perioada de
timp n care se execut i funcioneaz.
Pentru investiii s-a depus o anumit munc nc nainte de a ncepe execuia
ei, iar o investiie trebuie s funcioneze pe toat durata de timp pentru care a fost
proiectat, fiindc principalul scop al ei se realizeaz n perioada de exploatare, nu n
perioada de proiectare sau de execuie propriu-zis. Rezult deci, c orice obiectiv
de investiii ncepe cu primele cheltuiri de fonduri, respectiv prospectarea pieii,
proiectare, execuie etc. i sfrete cu ultimele recuperri de cheltuieli din vnzarea
produselor, la ncetarea exploatrii.
Cum derularea timpului, mai ales n perioade mai ndelungate, poate aduce
modificri i influene n exploatarea obiectivului n care s-a investit capital, este
absolut necesar s cunoatem toate aceste influene, pentru a le putea analiza i
compara cu situaiile iniiale stabilite prin proiectare, care au putut fi influenate de o
serie de factori n evoluia timpului.

6.1 NSEMNTATEA ECONOMIC A FACTORULUI TIMP ASUPRA

INVESTIIILOR
Din cele artate mai sus, desprindem ideea ca procesul investiional (TI), n
general, poate fi etapizat n timp, n dou etape principale, i anume:
1. Etapa de proiectare-execuie (Pe), care ncepe cu primele cheltuiri de
fonduri (prospectarea pieei, prognozarea produciei, proiectarea propriu-zis) i se
termin cu execuia obiectivului, incluznd, astfel, toate fondurile investite pentru
realizarea efectiv, inclusiv creditele bancare folosite pn la darea n funciune a
acestuia.
n aceast perioad, investitorul face cheltuieli, fr a avea posibiliti s
recupereze ceva din ele i nici s ramburseze anumite rate din creditele bancare
primite.
2. Etapa (perioada) de exploatare economic a obiectivului (DE), care
ncepe o dat cu darea n funciune i se termin atunci cnd pragul de
rentabilitate devine zero, moment din care funcionarea obiectivului devine
iraional, producnd pierderi.
La rndul su, perioada de exploatare economic (DE) se mparte n mai
multe subperioade, i anume:
subperioada n care se ramburseaz fondurile investite, din beneficiile obinute
(Rf);
subperioada n care se ramburseaz creditele obinute de la bncile creditoare
(Rc);
subperioada n care se realizeaz profitul net (Vn), respectiv, de la recuperarea
tuturor cheltuielilor, pn la sfritul activitii obiectivului.
Facem precizarea c subperioada de rambursare a creditelor se include n
perioada de recuperare a cheltuielilor. Ea poate avea nivel zero, atunci cnd nu s-a
apelat la credite, poate fi mai scurt dect perioada de recuperare a cheltuielilor, i
poate fi egal cu aceasta (este, deci, determinat de termenul de rambursare stabilit
cu banca).
ntr-o simpl relaie matematic, factorul timp, ataat unui proces investiional,
poate fi redat astfel:
TI = Pe + DE;
DE = Rf + Vn;
55

Rc = 0 - cnd nu se apeleaz la credite;

Rc < Rf - cnd timpul de rambursare n ani, a creditului este mai
mic dect timpul de recuperare, n ani, a cheltuielilor de
investiii;
Rc = Rf - cnd timpul de rambursare a creditelor i de recuperare a
cheltuielilor este acelai.
Grafic, evoluia n timp a procesului investiional poate fi reprezentat n
urmtoarea schem:

Punctul zero reprezint momentul nceperii execuiei investiiei, deci momentul

nceperii primelor cheltuieli de fonduri.
Perioada cuprins ntre punctele 0 - 1 (Pe) cuprinde toate cheltuielile efectuate
cu prospectarea pieei, cheltuielile de proiectare, consulting i cheltuieli cu execuia
propriu-zis, cunoscnd c punctul 1 reprezint momentul drii n funciune i,
respectiv, n exploatare a obiectivului.
Perioada 0 - 1 reprezint efortul material i financiar maxim al investitorului. n
aceast perioad, de fapt, au loc cele mai mari cheltuieli pentru realizarea
obiectivului, fr a se putea recupera ceva din ele.
Cu ct aceast perioad este mai scurt, cu att se creeaz premisa ca
recuperarea cheltuielilor cu investiia s poat ncepe mai repede, iar din beneficiile
obinute s se poat face noi investiii.
Odat cu nceperea perioadei de exploatare (reprezentat prin segmentul
dintre punctele 1 i 2) ncepe, practic, recuperarea cheltuielilor investite i
rambursarea creditelor.
Factorul timp i spune cuvntul n aceast situaie prin faptul c, n cadrul
perioadei de exploatare economic (DE), cu ct se prevede un termen de recuperare
a fondurilor investite mai scurt, cu att se creeaz premisa sporirii profitului net
obinut i crearea unor resurse financiare pentru noi investiii.
a) De asemenea, rambursarea mai rapid a creditelor creeaz premisa
reducerii cheltuielilor pentru dobnzile cuvenite pentru credite.
Asemenea situaii sunt asigurate cnd procesul de exploatare a obiectivului
decurge n condiii optime i cnd ali factori ca: solicitrile pieei, preurile obinute,
calitatea produselor etc. favorizeaz activitatea obiectivului, facilitndu-i livrrile.
Orice investitor are interesul s dispun ct mai frecvent de capital, fapt pentru
care orice imobilizare de fonduri are influen asupra exploatrii eficiente a
obiectivului. Aceasta, deoarece nu este acelai lucru s realizm un anumit profit
acum sau la alte termene, dect cele prevzute iniial.
Timpul poate juca, n general, un rol de multiplicator sau inhibitor al proceselor
de cretere economic. Un ritm ridicat al creterii economice, fundamentat pe
programe susinute de investiii, conduce la reducerea decalajelor sau, n situaia
invers, la mrirea lor.
Aceasta impune msurarea cu acuitate a influenei factorului timp asupra
calculelor de eficien, pentru c orice capital prezent, folosit n scopuri investiionale
productive, aduce un profit, deci, o fructificare a sa, dup o anumit perioad de
timp.
De exemplu, un capital disponibil existent n prezent (x), dac este investit
ntr-o activitate productiv, dup o anumit perioad de timp (n ani) se va transforma
56

ntr-un anumit capital mai mare (jn), bine neles, n condiiile n care rata profitului
este pozitiv.
Presupunnd c acest capital (x) se investete pentru un an, iar rata
beneficiului, realizat de investitor, este bx, formula matematic ce ne va reda
capitalul majorat (fructificat) n urma acestei investiri de un an (j1) va fi:
j1 = x + bx = x (1 + b)
Considernd c acest capital nou obinut (j1) este investit n totalitate ntr-o
activitate productiv, dup o perioad de nc un an, vom avea capitalul echivalent,
potrivit relaiei:
j2 = j1 + bj1 = x + bx + b (x + bx)
j2 = x (1 + b)2, n care:
j2 = capitalul echivalent peste nc un an;
bj1= este rata anual a beneficiului realizat de investitor pentru capitalul
respectiv.
n felul acesta vom putea determina pentru n ani, relaia urmtoare:
jn = x(1 + b)n n care n reprezint numrul anilor pentru care se face investirea, din
momentul respectiv.
Presupunnd c un capital iniial de 25 milioane lei este investit n scopuri
productive cu o rat anual a profitului de 12%, peste 8 ani vom avea urmtorul
capital echivalent:
j8 = x (1 + b)8 = 25 (1 + 0,12)8
j8 = 25 (1 + 0,12)8 = 25 x 2,5 = 62,5 mil. lei.
b) Dac, din calcule se presupune c, peste o perioad de n ani (3, spre
exemplu), vom avea un beneficiu de 10 milioane lei, iar rata profitului este tot de
12%, vom putea determina care este valoarea capitalului echivalent n prezent;
aceast operaie se face prin metoda discontrii (reducerii), care nu este altceva
dect, inversul metodei artate mai sus.
Aceast metod este necesar pentru a putea ti cu ce capital va trebui s
pornim la aciunea respectiv, pentru a ajunge la nivelul beneficiului de 10 milioane,
determinat ca fiind realizabil n viitor i stabilit prin calculul proiectrii.
n astfel de cazuri relaia este:

x=y

1
1
=
10
= 10 1,12 -3 ,
n
3
(1 + b)
(1 + 0,12)

x = 10 0,796 = 7,96 mil. lei.

Exist, n aceast tehnic de calcul mai multe momente distincte:
m0 - care nseamn momentul nceperii aciunii; (momentul prezent);
m1, m2, , mn - care nseamn momentul dup o anumit perioad de timp
(de obicei ani);
- x, reprezint capitalul calculat n momentul prezent (m0);
- y (respectiv y1, y2 ,, ym) reprezint capitalul echivalent ce urmeaz a exista
n viitor la momentul m1, m2, ..., mn.
Pe baza acestor date (i similar cu calculele artate mai sus) de fructificarediscontare se ajunge la ceea ce literatura de specialitate cunoate sub denumirea de
tehnica actualizrii, despre care vom vorbi dup ce vom analiza imobilizrile
resurselor investite.

6.1.1. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DIN INVESTIII

(PE DURATA EXECUIEI OBIECTIVULUI) I DETERMINAREA
PIERDERILOR AFERENTE
Realizarea efectiv a oricrui obiectiv de investiii comport, aa cum s-a
artat anterior, dou perioade importante:
a) proiectarea i elaborarea documentaiei tehnico-economice;
b) perioada de execuie propriu-zis a obiectivului, prin lucrri de antier.
57

Dac, n perioada proiectrii i a elaborrii documentaiei tehnico-economice,

consumul de resurse materiale este mic i nu se poate vorbi de imobilizri importante
(cheltuiri mari de capital), n schimb, n perioada de execuie, cnd se consum
cantiti mari de resurse materiale, de for de munc i, deci, de resurse financiare
importante, au loc imobilizrile cele mai mari.
De fapt, care este semnificaia noiunii de imobilizare ?
Pornind de la sensul general al cuvntului, care nseamn a menine ceva n
stare de nemicare, sub aspect economic, prin imobilizare nelegem scoaterea din
circuitul economic, pentru o perioad de timp, mai mic sau mai mare, a unor
anumite cantiti de resurse materiale, financiare, umane etc., prin meninerea i
folosirea lor n scopul unor aciuni viitoare.
De aceea, fiecare investitor este contient c, pe toat perioada ct face
asemenea cheltuieli, imobilizeaz, practic, aceste sume de bani care, pe toat durata
execuiei nu-i vor aduce nici un profit, acesta urmnd a fi realizat abia dup ce
obiectivul a fost dat n exploatare i realizeaz produse sau servicii care, prin
valoarea lor de vnzare, vor aduce profitul scontat.
Dup cum am artat anterior, n perioada de execuie, procesul investiional
consum mereu resurse materiale i financiare, iar aceste consumuri rmn, o bun
perioad de timp, n stare de producie neterminat, care, ns, ncorporeaz
valoarea tuturor acestor resurse, sub forma de imobilizri.
Putem grupa aceste imobilizri, din perioada execuiei investiiilor, i anume:
1. imobilizri privind stocurile de materiale, utilaje, instalaii de lucru; acestea
ncorporeaz sumele cheltuite pentru achiziionarea lor, pe toat durata execuiei
obiectivului, pn la intrarea lor n oper; deci, se afl n stoc.
2. imobilizri privind investiiile neterminate, care reprezint contravaloarea
tuturor resurselor de mai sus, inclusiv valoarea forei de munc, dar care au
fost introduse n oper, nefiind finisate lucrrile respective.
Sub aspect economic este important de cunoscut cum trebuie introduse n
oper resursele materiale necesare, deoarece aceasta are influen asupra nivelului
imobilizrilor n timp.
Spre exemplu, dac avem de executat o lucrare ntr-un numr de patru ani,
pot exista mai multe variante de consum al resurselor, dup cum rezult din
expunerea grafic de mai jos.
Cele trei variante ne arat c, n principiu, pentru execuia unui obiectiv este
necesar un anumit volum de resurse.
Dac am pune cap la cap spaiile haurate din fiecare variant, am constata
c ele au acelai nivel, dar modul de a fi achiziionate i introduse n oper difer.
n prima variant se constat c, n primul an, este un consum mai mic, n cel
de-al doilea un consum ceva mai mare, iar n anii 3 i 4 se consum volumele cele
mai mari. Ce rezult din aceasta ? Rezult c i imobilizrile n primii doi ani vor fi
mai mici, iar diferena de bani poate fi folosit pentru alte scopuri ce pot aduce un
venit suplimentar.

n varianta a doua, consumul anual este prevzut a fi n pri egale, deci, nu

poate fi vorba de eforturi financiare diferite, de la un an la altul.

58

n varianta a treia, situaia este invers celei din prima variant, respectiv, se
solicit un efort mare n primul an i n cel de-al doilea i mai mic n ceilali doi, fiind
nevoie, deci, de imobilizri mai mari la nceput.
Fr ndoial c, sub aspectul reducerii volumului pierderilor prin imobilizare,
prima variant este cea mai avantajoas, investitorul nefiind obligat s depun un
efort financiar mare n prima perioad.
Totul, ns, mai depinde i de conjunctura economic i de o serie de factori
cum ar fi: terminarea lucrrilor mai repede, ceea ce ar putea aduce profit la un
termen mai scurt, o posibilitate de aprovizionare mai avantajoas precum i
eliminarea unor cheltuieli suplimentare, printr-o cretere a preurilor datorit unei
instabiliti economice, nivelul dobnzilor etc. Spre exemplu, ntr-o perioad de
instabilitate economic, e mai avantajos s se efectueze la nceput lucrri ntr-o
proporie mai mare, pentru a se elimina suportarea sporurilor de preuri, cu riscul
creterii imobilizrilor.
Cele trei variante pot fi exprimate grafic ntr-o alt form, ca de exemplu:

Observm c n varianta 1 consumul de resurse s-a stabilit, potrivit graficului

de execuie al obiectivului, n mod cresctor.
Se observ nivelul mai sczut n primii doi ani i apoi cresctor n ultimii doi
ani, curba cptnd o form concav.
Varianta a II-a (V2) avnd un consum uniform, prezint o dreapt echidistant
fa de coordonatele ce reprezint timpul i realizarea obiectivului.
Varianta a III-a se ndeprteaz, la nceput, de coordonata timpului, devenind
convex, prin consumul mai mare la nceput, apoi tinde ctre o aplatizare, spre
punctul final (T), unde ntlnete celelalte dou variante.
Pentru evoluia fiecrei variante putem stabili o funcie matematic. Astfel,
pentru varianta I o parabol de tipul:
y = a + bt + ct2, n care:
- y = fondul de investiii;
- t = timpul de evoluie de la an, la an, iar a, b, c sunt coeficienii
corespunztori funciei.
Pentru varianta a II-a vom stabili o ecuaie de tipul:
y = a + bt, datorit uniformitii consumului de resurse.
kt
Pentru varianta a III-a, se va stabili funcia: y = (a + t) , n care:
*0y = fondurile de investiii cumulate de la un an, la altul, iar k reprezint un
coeficient al funciei.
Fiind vorba de luarea n calcul a dobnzii simple, calculul nu prevede i
capitalizarea dobnzii, iar pierderea apare ca o funcie liniar legat de evoluia
normal a timpului.
Cum, ns, ea are o evoluie exponenial, n mod normal, durata imobilizrii
fiecrei sume se consider pe perioada dintre momentul efecturii cheltuielii, pn la
darea n funciune a obiectivului. Presupunnd c avem de executat o lucrare de
investiii, ntr-o perioad de patru ani, vom putea exemplifica grafic ca mai jos durata
imobilizrii cheltuielilor fiecruia dintre cei patru ani.

59

Se poate observa ca imobilizrile anului 1 sunt pe toat durata celor 4 ani de

execuie; imobilizrile anului 2 exclud pe cele din anul 1, cele ale anului 3 exclud pe
cele din anul 2, iar cele din anul 4 exclud pe cele din anul 3, ele fiind singurele care
au o durat de numai un an.
Pe aceast baz, sumele ce constituie imobilizri se multiplic, n corelaie cu
timpul, potrivit relaiei:
Im = dI1+(d - 1) I2 + (d - 2) I3 + (d - 3) I4 + 2 Id -1 + Id
d
sau mai concis: Im = Ih (d - h + 1) , n care:
h=1
Im = volumul imobilizrilor;
Im, Im1, Im2, Im3 reprezint imobilizarea n decursul anilor respectivi (1, 2, 3
etc.);
d - h reprezint reducerea duratei fiecrei imobilizri cu anul anterior, cifra
reprezentnd primul an de execuie cnd nu s-a operat nici o reducere
anterioar.
Volumul imobilizrilor de fonduri crete i atunci cnd, dintr-o
necorespunztoare preocupare pentru realizarea lucrrilor conform graficelor
stabilite, durata de execuie a lucrrilor depete termenul stabilit.
n literatura de specialitate formula general de determinare a imobilizrilor,
corelate cu timpul, este cunoscut n trei variante i anume:
1) n varianta privind efectuarea cheltuielilor la nceputul anului respectiv:
d
I m = I (d - h + 1) n care:
h
h =1
Im = volumul imobilizrilor (cheltuielilor);
d = durata execuiei lucrrii;
h = anul de realizare.
2) n varianta efecturii cheltuielilor la jumtatea anului, vom avea:
d
1
I m = I (d - h + ) .
h
2
h=1
3) n varianta efecturii cheltuielilor la finele anului, vom avea:
d
I m = I (d - h) .
h
h =1
Principial, formulele celor trei variante difer numai prin aceea c cea de la
1
mijlocul anului introduce parametrul , n loc de 1, pentru a se reduce la jumtate
2
timpul unui an, iar cea de la finele anului elimin cifra 1 din calcul, anul fiind expirat
ca timp, cnd se efectueaz cheltuielile.
Nu se poate afirma c acest calcul se efectueaz obligatoriu numai prin una
din cele trei variante. Se pot folosi i alte variante, dac exist durate de execuie
diferite de cele trei variante. n asemenea mprejurri se determin imobilizrile ca o
medie anual ( M ) , totalul imobilizrilor (Im) raportndu-se la durata efectiv de
execuie (d). Vom avea, deci, Im / d.
Pentru determinarea pierderilor rezultate ca urmare a imobilizrilor din
investiii, se iau n consideraie urmtoarele elemente:
60

 volumul cheltuielilor anuale, multiplicate cu numrul de ani ct dureaz

imobilizarea;
rata rentabilitii obiectivului investit;
Pe aceast baz, determinarea pierderilor datorit imobilizrii (Pi) va putea fi
calculat prin relaia:
n
P = r I (d - h + 1) .
i
h
h =1
Ne dm seama c, de fapt, formula este aceeai cu cea a imobilizrilor, cu
diferena c a fost introdus, n formul, coeficientul privind rata rentabilitii investiiei
(r). Mai simplu, am putea spune c: Pi = r Im.
Cu ct durata execuiei este mai mare, cu att imobilizrile vor fi mai mari, i
invers.

6.1.2. IMOBILIZRI ALE RESURSELOR DE INVESTIII PE DURATA

OBINERII EFECTELOR ECONOMICE I DETERMINAREA
PIERDERILOR AFERENTE
Imobilizrile de fonduri au loc nu numai n perioada realizrii efortului financiar
privind execuia lucrrilor, ci i n perioada efectelor economice.
De dorit ar fi, n sensul eficienei economice, ca efectele economice s
nceap a fi obinute imediat dup nceperea funcionrii obiectivului, cu posibilitatea
de a fi reinvestite.
Cu ct durata de exploatare a obiectivului este mai lung, cu att efectele
economice sunt mai mari, deoarece crete volumul produciei, dar cu condiia ca
pragul de rentabilitate s nu fie depit.
n acelai timp, ns, cu ct perioada de obinere a efectelor este mai lung,
cu att pierderea este mai mare, pentru c indicii de utilizare eficient i micoreaz
nivelul optim.
Presupunem, pentru exemplificare, c exist un capital de 1000 milioane lei,
posibil a se investi cu o eficien economic de 10% (0,10), n dou ipoteze:
1) pe o durat de 1 an;
2) pe o durat de 10 ani, cu un beneficiu de cte 100 mil. lei anual.
Deci, matematic, investiiile sunt egale, este necesar s comparm rezultatele
la sfritul perioadei de 10 ani.
Potrivit variantei 1 vom avea:
1000 (1 + 0,1)9 = 2590 mil. lei.
n

10-h = 1590
Pentru varianta 2 vom avea: 100 (1 + 0,1)
h =1

mil. lei.

Diferena efectelor este de 2590 - 1590 = 1000 mil. lei.

Aceast diferen se datoreaz factorului timp, care, prin lungirea duratei
efectelor, a creat pierderi n plus de 1000 mil. lei, diminund beneficiul cu aceast
sum.
Exist i ali factori care influeneaz efectele economice i care necesit
cuantificarea timpului, ca de exemplu, procesul inflaionist.
Orice investitor trebuie s se pun la adpost de asemenea situaii, care-l pot
conduce la faliment.
Procesul inflaionist duce la erodarea resurselor, micorndu-le valoarea i, ca
atare, asigurarea coreciei necesit luarea n calcul a unui coeficient de inflaie, nc
din stadiul de proiectare.
Alt factor important care poate cuantifica pierderile n evoluia obiectivului ce
urmeaz a fi realizat l constituie riscul investiional.
Orice investitor este predispus riscului, iar el trebuie introdus n calcule i
msurat n timp.
Banca Mondial ia n calcul i cauze de ordin psihologic, cum ar fi:
tendina spre lichiditate a unor ceteni din rile mai puin dezvoltate, care
au patima inerii unor sume de bani, fr a le investi n ceva, de teama de a
nu le pierde;
61

 ntreprinztorii care se lanseaz ntr-o aciune investiional i i asigur

capitalul necesar pentru nceput, sunt mai tentai riscului i ntreprind

aciunile mai lejer, ei pot avea i de ctigat, pentru c nu pltesc dobnzi
la creditele de la banc.
Din cauzele artate mai sus, ca i pentru prevenirea oricrui risc, B.I.R.D.
recomand ca, n calculele de eficien, s se ia n considerare timpul, cu toate
efectele sale determinate de conjunctura economic, politic, social etc.
O cauz important a necesitii utilizrii factorului timp rezid n procesul
creterii economice, avndu-se n vedere factorii urmtori:
o unitate monetar astzi acoper mai multe valori de ntrebuinare
(mrfuri), fa de aceeai unitate peste 5 - 10 ani;
cu aceeai sum de bani, utilitatea este asigurat (satisfcut) n mai mare
msur n prezent, dect n viitor;
dispunnd n prezent de o sum, orice ntreprinztor are posibilitatea (dac
tie cum s procedeze) de a o nmuli, prin reintegrarea ei n circuitul
economic.
Spre exemplu, dac o unitate monetar se investete pe n ani, cu o eficien
anual (b), egal n fiecare an, vom avea:
Ani
1
2
3
.
.
.
n

Sume
(1 + b)
(1 + b) + (1 + b)
(1 + b)2 + b(1 + b)2
...................................
...................................
...................................
(1 + b) n-1 + b(1 + b)n-1

Sume actualizate
= (1 + b)
= (1 + b)2
= (1 + b)3

= (1 + b)n

Acest (1 + b)n constituie ceea ce literatura de specialitate denumete factorul de

cretere.
Factorul de cretere se utilizeaz n actualizri pentru aducerea la momentul
prezent (m0) a unor sume de bani investite n trecut sau, invers, a unor sume de bani
investite n prezent, care se duc n viitor.

6. 2. ACTUALIZAREA. INDICATORII ACTUALIZAI DE

EFICIEN ECONOMIC A INVESTIIILOR
Conceptul de actualizare
Dup cum am vzut, procesul investiional se desfoar ntr-o perioad de
timp relativ ndelungat. Dac prima etap, privitoare la proiectare i ntocmire a
documentaiei tehnico-economice i, respectiv, execuia lucrrilor obiectivului
prevzut, dureaz civa ani, n funcie de mrimea i complexitatea obiectivului, n
schimb, durata de exploatare este mult mai lung, putnd ajunge pn la cteva
decenii.
Dar, cum se tie, fondurile de investiii se cheltuiesc ntr-o perioad destul de
scurt, de ordinul anilor, iar profitul se realizeaz n perioada de exploatare de 15 20 ani, i chiar mai mult.
n general, calculele de eficien economic au un caracter static, efectunduse ntr-o perioad de timp limitat, fcnd abstracie de influena timpului asupra
efectelor finale.
Dar factorul timp acioneaz necondiionat asupra oricrui obiectiv de investiii
dat n funciune. Este, deci, nevoie s se fac o analiz dinamic a tuturor efectelor,
strns legat de evoluia timpului.
Prin aceast analiz dinamic toate valorile, dispersate n anumite perioade
de timp, sunt aduse la un singur moment, ndeobte cel prezent (actual).
62

Dup cum s-a mai artat, fiecare unitate monetar (leu) investit productiv,
dup o anumit perioad de timp (de obicei un an) realizeaz un profit (venit, V). n
anul urmtor, i mai departe, acest profit devine alt valoare, cu alt profit, aa cum sa artat, astfel c, dup un numr de n ani, o investiie oarecare, fcut n prezent,
datorit factorului de cretere (fructificare) va fi mai mare.
Definim actualizarea ca fiind o tehnic de calcul prin intermediul creia, valori
care se produc n perioade diferite de timp sunt aduse (calculate) la acelai moment
de referin, pentru a putea fi comparate.
n acest fel eforturile i efectele din investiii ca i calculele de eficien a lor,
pot fi comparate i echivalate fr influena timpului.
Patru sunt momentele principale care pot asigura determinarea tehnicii de
calcul a actualizrii, i a indicatorilor actualizai, pe care le vom analiza n cele ce
urmeaz:
md - momentul lurii deciziei de investiii;
m0 - momentul nceperii executrii lucrrilor de investiii;
m1 - momentul punerii n funciune a lucrrilor de investiii;
m2 - momentul scoaterii din funciune a lucrrilor de investiii.
Tehnica actualizrii i propune s rspund necesar mai multor probleme:
1) peste o durat de timp de n ani, care va fi capitalul echivalent (y) care va
corespunde unui capital investit n momentul actual (m0).
Relaia este urmtoarea:
Yn = x (1 + b)n, n care (1 +b)n nu este altceva dect factorul de cretere.
2) care va fi, peste n ani, echivalentul unor sume fixe (xh) ce sunt investite
anual cu o rat a profitului numit (b).
n cazul acesta relaia de calcul este:
n
(1 + b )n 1
1+ b
1
Yn = x
, n care:
este factorul de fructificare.
h
b
b
3) s se determine cota fix anual x ce trebuie alocat la o rat de
actualizare b, pentru ca peste n ani s obinem o sum S:
, unde
se numete factor de reducere.

4) s determinm valoarea actual a unei uniti monetare obinut peste n

x

ani

Acest factor se numete factor de actualizare sau de discontare.

5) pentru c ntr-o investiie se obine profit n fiecare an de exploatare a
acesteia, dorim s calculm mrimea total actualizat a profitului, presupunnd d
anual obinem S profit:
n
(
1+ a) 1
(1 + a )n 1
Sact = S
, unde
n
n
a (1 + a ) 1
a (1 + a ) 1
reprezint factorul cumulativ de actualizare.
6) inversul factorului cumulativ de actualizare, numit factor de recuperare,
1

n (1 + a )
adic (1 + a )n 1 , se utilizeaz n cazul determinrii mrimii ratei pentru rambursarea
n

unui credit, inclusiv a dobnzii lunare.

6.2.1. INDICATORII ACTUALIZAI DE EFICIENA ECONOMIC A

INVESTIIILOR
Principalii indicatori actualizai de eficien economic a investiiilor sunt strns
legai de momentele fa de care vrem s facem echivalarea.
Pentru o mai bun nelegere a corelrii lor cu momentele principale artate
mai sus, vom porni de la expunerea grafic de mai jos:
63

md

m0

m1

m2

Cele patru perpendiculare pe axa timpului reprezint momentele artate mai sus i
anume:
1 - reprezint momentul lurii deciziei de investiii (md);
2 - reprezint momentul nceperii lucrrilor de investiii (m0);
3 - reprezint momentul punerii n funciune a obiectivului de investiii (m1);
4 - reprezint momentul scoaterii din funciune (m2).
Coordonata orizontal reprezint timpul (viaa) unui obiectiv de investiii de la
natere i pn la scoaterea sa din funciune.
Perioadele de timp cuprinse sub acoladele m, d i n reprezint:
m - perioada de la luarea deciziei i pn la nceperea lucrrilor de
execuie;
d
- perioada duratei de execuie, pn la darea n funciune;
n
- perioada anilor de exploatare economic, pn la darea n funciune,
deci perioada cnd se realizeaz profit.
Pe aceast baz vom avea urmtoarele categorii de indicatori actualizai:
1) indicatori actualizai la momentul lurii deciziei (md);
2) indicatori actualizai la momentul nceperii lucrrilor de execuie (m0);
3) indicatori actualizai la momentul drii n funciune (m1);
4) indicatori actualizai la momentul scoaterii din funciune (m2).
n cadrul fiecrui indicator sunt posibile de actualizat diverse valori ca:
volumul investiiilor;
volumul profitului;
randamentul economic;
durata de recuperare a investiiei.
n cele ce urmeaz vom urmri evoluia aplicrii acestor indicatori actualizai ai
eficienei investiiilor.

6.3. UTILIZAREA INDICATORILOR ACTUALIZAI AI

EFICIENEI INVESTIIILOR
nainte de a aborda utilizarea indicatorilor actualizai ai eficienei investiiilor,
este necesar s avem n permanen n vedere unele probleme i anume:
a) calculele de eficien s fie veridice. Aceasta depinde n mare msur de
exactitatea unor indicatori pariali ca :
valoarea produciei;
cheltuielile de producie;
durata de funcionare eficient a obiectivului, etc.
b) aducerea n prezent a unor sume s se fac prin discontare deoarece
factorul de discontare (actualizare) cunoscut n literatura de specialitate
este mai mic dect 1.
c) totdeauna simbolul b reprezentat de unii autori i prin a semnific
eficiena anual a unei sume unitare cheltuite i poart denumirea de
coeficient de actualizare: mrimea sa nu poate fi pus pe seama
influenei modificrii preurilor din perioada respectiv, ci numai pe seama

64

profitului anual pe care trebuie s-l aduc fiecare unitate monetar

investit.
d) la stabilirea mrimii coeficientului b trebuie respectate condiiile
urmtoare:
b ri + rd + rk, n care:
- ri = rata inflaiei;
- rd = rata dobnzii;
- rk = rata coeficientului de risc.
Egalitatea lui b cu suma celorlali factori indic o ineficien economic.

1)

Utilizarea indicatorilor actualizai la momentul lurii deciziei de investire

ntruct n perioada de proiectare efortul material depus nu este de natur a
influena hotrtor volumul investiiilor actualizate, literatura de specialitate pune
accentul, n special, pe utilizarea indicatorilor actualizai la momentul nceperii
execuiei, la momentul drii n folosin i la momentul scoaterii din funciune.
Pentru momentul lurii deciziei exist formule de calcul mai importante pentru
indicatorii:

m +d
Inv. actualizate
Benef. actualizat

I
h

h = m +1
m +d + n

1
(1 + b) h

B
h

h = m+d +1

1
(1 + b)h

2) Indicatori utilizai la momentul nceperii lucrrilor de investiii

Momentul coincide cu data nceperii lucrrilor obiectivului, cnd, de fapt,
ncepe efortul important n consumul de resurse.
Reconstituind exprimarea grafic la nceputul lucrrilor de investiii, vom avea:

Valori investite:
Profit obinut
I1 = 60 mil. lei
B3 = 90 mil. lei B5=50 mil. lei
I2 = 70 mil. lei
B4 = 80 mil. lei
B6=40 mil. lei
b = 0,1
a) Determinarea volumului actualizat al investiiei
Relaia de calcul pentru acest indicator este:
1

m0 I
I act
= 1 (1 + b) + I2

1
(1 + b)2

= 60

1
1
+ 70
= 111,36 mil.lei.
1,1
(1,1)2

Formula general de calcul, este:

d
m0
=
act

h =1

1
I
h (1 + b) h

n care: d - reprezint
iar h - numrul de ani.

sau

durata

m0
act

de

h =1

(1 + b) -h

execuie;

b) Determinarea beneficiului actualizat

65

rata

de

actualizare;

Beneficiul (profitul) reprezint, aa cum am vzut, efectul economic urmrit de

investitor.
Cum pe durata execuiei lucrrilor (d) beneficiile nu sunt realizabile, vom avea
n vedere s lum n calcul beneficiile ncepnd cu rezultatele primului an de
exploatare.
Formula de calcul pentru acest indicator este:
d+n
m
1
0 =
B
Bh
b1) act
dac B1 B 2 ... B h ... Bn
(1 + b) h
h =d+1
Analitic, pornind de la elementele cunoscute vom avea:

1
1
1
1
m
Bact0 = 90 3 + 80 4 + 50 5 + 40 6 = 164 mil. lei
1,1
1,1
1,1
1,1

m
(1 + b) n 1
1
0

b2) Bact = Bh
n
b(1 + b)
(1 + b )d
dac B1 = B 2 = ... = B h ... = B n

c) Randamentul economic actualizat

Dup cum este cunoscut, dei procesul investiional se efectueaz n fiecare
zi a anului, literatura de specialitate consider c fenomenul investiional are loc, ca
eviden, ntr-o singur zi pe an, respectiv n ultima lun a anului, la 31 decembrie,
pentru ntregul an.
n acelai fel este considerat i problema realizrii profitului, chiar dac se
produc i se livreaz produse n fiecare din zilele anului.
Randamentul economic (Re) al investiiilor, privit n forma static, nu e altceva,
dect raportul dintre profitul total (Bt) i volumul investiiilor, potrivit relaiei:
Bt
Re =
1
I
Cum, ns, forma static nu e n msur s ne asigure actualizarea, vom
introduce n formula respectiv elementele necesare actualizrii, i anume:
momentul de referin (n cazul nostru, m0);
durata de funcionare a viitorului obiectiv (DE sau De);
coeficientul de actualizare (b).
Pe aceast baz, formula de calcul, pentru Re actualizat, devine:
1
(1 + b) n 1
d

B
n
h b(1 + b)
(1 + b)
m0
Re act =
-1 .
d
1
Ih
h
h =1 (1 + b)
d) Cheltuielile totale actualizate
Din punct de vedere static, aceste cheltuieli se calculeaz n funcie de
cheltuielile anuale de producie, amplificate cu durata de funcionare a obiectivului
economic respectiv, la care se adaug cheltuielile pentru investiii, pe baza relaiei:
n care:

K
I
Ch
De
=

Ch x

= cheltuielile totale;
= valoarea investiiei;
= cheltuielile anuale pentru producie;
= durata de exploatare (funcionare).
De,

sau

Ch,

n noiunea de cheltuieli totale se cuprind att cheltuielile pentru executarea

obiectivului ct i cheltuielile de producie, pe toat durata funcionrii sale.

66

n forma dinamic, cheltuielile totale actualizate au n vedere nsumarea

cheltuielilor pentru investiii actualizate, cu volumul cheltuielilor pentru producie, pe
toat durata de exploatare a obiectivului, de asemenea actualizate.
n felul acesta, relaia care red calculul cheltuielilor totale actualizate (CTA)
este:
m0
m
CTA = I act + Ch act0 , sau

d +n
1
1
sau
I
Ch

+
h

(1 + b) h h = d +1
(1 + b) h
h =1
d
1
(1 + b) n 1
1
m
CTA 0 = I
+ Ch

.
n
h
d
h
b(1
+
b)
(1 + b)
(1 + b)
h =1
CTA

m0

e) Cheltuielile totale actualizate specifice

Acest indicator se calculeaz pentru a putea cunoate efortul total actualizat
cu investiia i cu producia, care revine pentru o unitate de capacitate de producie.
Aa cum investiia specific privete cheltuielile de investiii pentru o unitate
de capacitate, tot astfel cheltuielile totale actualizate, specifice, se refer la unitatea
de capacitate.
Formula de calcul este urmtoarea:

m
m
m
m
m0 CTA 0 Iact0 + Chact0
CTA 0
=
CTA =
m =
m
(1+ b)n 1
1
Qact0
Qact0
Q

n
h b(1+ b)
(1+ b)d

n care Q reprezint valoarea produciei anuale actualizate.

f) Durata de recuperare actualizat (m0) a investiiilor
Indicatorul poate fi calculat pentru oricare dintre momentele de referin
privind actualizarea.
Relaia de la care pornete este, de fapt, egalitatea dintre investiiile

(m )

0
actualizate la momentul de referin I act i beneficiul realizat la acelai moment,

m
(Bact
) pe o perioad de timp T.
0

I act0 = Bact0 , la momentul

Pe aceast baz, vom avea:
d
(1 + b) T 1
h
(1 + b) -d ,
I h (1 + b) = B h
T
b(1 + b)
h =1

(T )

respectiv:

T din formul reprezint o variabil necunoscut, respectiv o ecuaie exponenial

din care trebuie determinat T.
m0
Pe aceast baz stabilim urmtoarele: I act care devenind valoare cunoscut,
m0
I act
(1 + b) T 1
=
vom avea:
.
b(1 + b) T
B (1 + b) -d
h
m
I act0
= A.
Membrul stng fiind deja cunoscut, l notm cu:
B (1 + b) -d
h
Pe aceast baz:
A=

(1 + b) T 1
,
b(1 + b) T

respectiv,

b(1+ b)T A = (1 + b)T 1 .

67

Vom nota, apoi, B = A x b, deja cunoscut,

B(1 + b) T = (1 + b) T 1
(B - 1) (1 + b) T = 1

(1 - B) (1 + b) T = 1
1
(1 + b) T =
.
1 B
1
= K , (1 + b) T = K , de unde T log (1+b) = log K, deci
Notm
1- B

log K
log (1 + b) .
Dac se constat c B > 1, n aceast situaie K < 0 ceea ce nseamn c
durata de recuperare, fiind foarte mare, nu poate fi stabilit, neexistnd logaritm
dintr-un numr negativ.
n vederea simplificrii calculului, n situaia c avem la ndemn tabelele de
(1 + b) T 1
A
=
i vom stabili
actualizare, vom porni de la ecuaia de mai sus:
b(1 + b) T
durata de recuperare n felul urmtor:
Vom cuta printre valorile factorului cumulativ de actualizare crei perioade i
corespunde valoarea A, pentru rata de actualizare (b), perioada aceasta constituind
termenul de recuperare n ani.
T=

3) Indicatori actualizai utilizai la momentul punerii n funciune (m1)

La acest moment (m1) iau sfrit lucrrile de executare a obiectivului i ncepe
exploatarea economic a sa, perioad n care eforturile se fac numai pentru nevoile
produciei, iar din beneficiile obinute, prin vnzarea produselor, ncepe recuperarea
fondurilor investite.
Relum expunerea grafic, pentru o deplin clarificare:

a) Determinarea investiiilor actualizate la momentul (m1)

Formula de determinare este:
.
S-a considerat ca investiia s-a efectuat la nceputul anului; n cazul n care s1
ar fi fcut la jumtatea anului, n calcul, n loc de 1, aprea .
2
b) Beneficiul actualizat la momentul (m1)
Se determin, ca i investiiile actualizate, prin ponderarea respectiv, dar nu
h
de cretere ca n cazul investiiilor, ci de reducere: (1 + b )
n situaia n care beneficiile difer de la un an la altul, vom avea relaia:
n
1
m
B act0 = B
h (1 + b) h .
h =1
I

act

(1

b)

68

Fiind vorba de durata de exploatare, simbolul n = De (durata de exploatare).

n cazul n care beneficiile anuale sunt constante, formula va fi urmtoarea:
(1 + b) n 1
m
Bact0 = B
h b(1 + b) n .
c) Cheltuielile totale actualizate
Formula de calcul este bazat pe egalitate dintre volumul investiilor actualizat
la momentul m1 i volumul cheltuielilor pentru producie, actualizat la acelai
moment.
m1
m
m
= I act1 + C act1 ,
Deci, CTA
m1
d
(1 + b) n -1
CTA
= I (1 + b) d -h +1 + C
h
h b(1 + b) n .
h =1
n cazul de fa s-a considerat, principial, c cheltuielile anuale sunt egale.
Ch reprezint valoarea cheltuielilor anuale de exploatare.
d) Cheltuielile totale actualizate specifice
Ca i la cele privind momentul de referin m0, s-a introdus n formul
parametrul Qh i, respectiv, Q care nseamn valoarea anual i total ncasrilor
produciei.
Pe aceast baz, vom avea:

m
m
Iact1 + Cact1
, respectiv,
CTA S =
m
Q act1
n
n
d-n +1 + C (1 + b) 1
+
I
(
1
b)

m1
h
h b(1 + b) n
= h =1
CTA S
.
(1 + b) n 1
Q
h b(1 + b) n
m1

e) Randamentul economic actualizat

Pentru determinarea acestui indicator se utilizeaz urmtoarea relaie:

n
B (1 + b) h
m1

h
B
m
act = h =1
Re act1 = m
.
d
I act1
d
h
+
1
I h (1 + b)
h =1

f) Durata de recuperare dinamic (actualizat)

Se pornete de la egalitatea:
m
m
I act1 = Bact1 , de unde
d

h =1

I (1 + b) d-h +1 = B
h
h
n

(1 + b)T 1
.
b(1 + b)T

Ih (1 + b)d-h +1

Notnd A = h =1

69

B
h

, vom avea:

(1 + b) T 1
T
A=
=>bA (1 + b) = (1 + b) T 1 , notm b A = B
b(1 + b) T

T
T
=> (B-1) (1 + b) T = -1 => (1-B) (1 + b) -1=> (1 + b) =
1

Notm K = 1 - B

1
.
1- B

=> (1 + b) T = K => T log (1+b) = log K => T =

log K
log (1 + b) .

4) Actualizarea la momentul scoaterii din funciune (m2)

Momentul scoaterii din funciune este legat de criteriul economic al realizrii
unei eficiene economice. Se tie c un obiectiv care nu mai realizeaz efecte
economice (beneficii), nu trebuie s mai funcioneze, chiar dac unele pri
componente ale sale ar mai putea fi utilizate.
Literatura de specialitate apreciaz c o durat de peste 25 ani nu mai poate
avea implicaii demne de luat n calcul asupra indicatorilor actualizai.
Pe aceast baz, investiia nominal (iniial) este supus ponderrii cu
factorul de cretere.
Grafic, problema se exprim ca mai jos:

a) Investiii actualizate (m2)

Se utilizeaz formula :
d
m
I act 2 = I (1 + b) d - h +1+ n .
h
h =1
b) Beneficii actualizate
d+n
m
B act2 = B (1 + b) d + n - h +1 .
h = d +1 h
n situaia beneficiilor constante n fiecare an (B1=B2,...,Bd), vom avea:
De 1
m
B act2 = B h (1 + b)
.
b
c) Cheltuielile totale actualizate
Se calculeaz dup urmtoarea formul:
d
(1 + b) n 1
d +n -h +1
m2
I
(
1
+
b)
C

CTA
= h
+ h
.
b
h =1
d) Cheltuielile totale actualizate specifice
Se utilizeaz formula:

m
CTA 2
m
CTA S 2 =
(1 + b) n 1 .
Q
h
b

e) Randamentul economic actualizat

Calculul are la baz urmtoarea relaie:
70

d+
nd+
m

(+
bn-h

2B
m B
a
n=
d+
1h
1=
R act2 =m
=
Ia0dd+
-I
n
h
(1+
b

h
h=
1
n
(1 + b)
B
1
h
b
=
1.
d
d
+
n
h
+
1
Ih (1 + b)
h =1
f) Durata de recuperare actualizat
Se pornete de la egalitatea:

d
m2
m2
m2
I act = B act , n care: I act = I h (1 + b) d + n -h +1
h =1
T
m
B act2 = B (1 + b) 1 , deci:
h
b
d
T
I h (1 + b) d+n-h +1 = Bh (1 + b) 1 =>
b
h =1
d
I h x (1 + b) d+n-h +1 (1 + b) T 1
=
=>
=> h =1
b
B
h
d
(1 + b) n I (1 + b) d-h +1+n
(1 + b) T 1
h
=>
=
= A =>
h =1
b
B
h
T
=> b A = (1 + b) 1 => bA + 1 = (1 + b) T ; notm: bA +1 = B=>

B=

log B
log (1 + b)

6.3.1. CONCLUZII I APLICAII PRIVIND ACTUALIZAREA

IMOBILIZRILOR DE FONDURI I ACTUALIZAREA INDICATORILOR
ECONOMICI
a) Imobilizri pe perioada execuiei obiectivului, privind ealonarea
volumului lucrrilor de investiii, pe ani, n mod diferit.
S-a vzut c cea mai eficient variant dintre cele prevzute pentru execuia
lucrrilor este aceea care prezint cea mai mic medie a imobilizrilor.
Formula de determinare a mediei imobilizrilor este urmtoarea:
d
I h (d h + 1)
M imob. = h=1
min
d
n care:
I
= investiiile din anul h;
h
d
= durata de realizare a investiiei.
Considerm 3 variante de ealonare a aceluiai volum de investiii, potrivit
datelor de mai jos:
Valoarea investiiei n variante de ealonare.
71

Anii
de exec.
1
2
3
4
TOTAL

250
250
250
250
1000

Valoarea investiiei ealonate (mil. lei)

V2
100
150
250
500
1000

V1

400
300
200
100
1000

V3

Potrivit formulei se efectueaz calculele:

(250 4) + (250 3) + (250 2) + (2501)
M imob.V
= 625millei ;
1=
4
(100 4) + (150 3) + (250 2) + (5001)
M imob.V2 =
= 462,5 mil lei ;
4

M imob.V3 =

(400 4) + (300 3) + (200 2) + (1001)

= 750 mil lei .
4

Se constat c V1 > V2 < V3, deci, varianta V2 este cea optim, prezentnd
cea mai mic medie a imobilizrilor.
De reinut c indicatorul privind media imobilizrilor se aplic numai variantelor
care au aceeai durat de execuie i acelai volum de investiii, numai ealonarea
pe ani diferind, de la o variant la alta.
Indicatorul de mai sus nu cuantific pierderile anuale din cauza nefolosirii
resurselor n perioada de execuie.
b) Cu privire la efectul economic al imobilizrilor
Aa cum s-a vzut, efectul economic al imobilizrilor se materializeaz prin
pierderi de venit net rezultat ca urmare a acestora (Pi).
Aceste pierderi se calculeaz ca produsul dintre valoarea imobilizrilor (Im) i
rata medie a eficienei (rentabilitii) anuale a ramurii din care face parte obiectivul.
Deci, formula general dup care se face calculul este:
n
I (d - h + 1) , cunoscnd c, n loc de 1 poate s fie 1 , cnd este vorba de

Pi = r
h
2
h =1
ealonarea de la mijlocul anului.
Pe baza celor de mai sus putem efectua:
b1) Calculul efectului imobilizrii, dac duratele sunt aceleai
Exemplu: pentru un obiectiv de investiii s-au propus dou variante, duratele
de execuie fiind aceleai, dar volumele difer, cu o rat medie a eficienei de 0,20,
potrivit datelor de mai jos:
1
Ealonarea fiind fcut la mijlocul anului, se utilizeaz coeficientul
= 0,5.
2

(milioane lei)

Anii
1
2
3
4
5
TOTAL

500
700
200
100
100
1600

V1

200
250
250
400
700
1800

V2

S se calculeze efectele medii ale fiecrei variante.

Pe baza datelor din tabel, vom avea:
V1=0,20[(5004,5)+(7003,5)+(2002,5)+(1001,5)+
+1000,5)]=1080 mil. lei
V2=0,20[(2004,5)+(2503,5)+(2502,5)+(4001,5)+
+7000,5)]=670 mil. lei
72

b2) Calculul efectului imobilizrii cnd duratele de ealonare a investiiei

i volumul investiiei difer
Eficiena economic n acest caz se poate calcula cel puin la dou momente:
momentul terminrii primei variante, inndu-se seama de necesitatea
comparabilitii, deoarece la cealalt variant lucrrile continu i dup
aceasta.
momentul terminrii celei de-a doua variante, inndu-se seama c la prima
variant s-au obinut, deja, profituri.
Exemplificare: o lucrare poate fi executat n dou variante, care difer prin
modul de ealonare a investiiei. Rata medie a eficienei (r) este 0,20. Se va ine
seama c pentru fiecare an de funcionare suplimentar se aduc economii de 500
milioane lei. Care variant, dintre cele dou, va fi aleas ?
Se consider c investiia se face la mijlocul anului, utilizndu-se coeficientul
de 0,5.
Variantele (mil. lei)

Anii

V1

1000
700
300
2000

1
2
3
4
5
TOTAL

200
200
200
400
700
1700

V2

Pe aceast baz vom avea:

P1V1=0,20[(10004,5)+(7003,5)+(3002,5)]=
=1540 (greit);
P1V2=0,20[(2004,5)+(2003,5)+(2002,5)+4001,5)+ +(7000,5)]= 610 mil.
lei (greit).
b3) Calculul efectului imobilizrilor ntocmit la sfritul celor trei ani, avnd
drept variant de comparaie varianta 1
P1V1=0,20[(10002,5)+(7001,5)+(3000,5)]-

[(500

+ 500

(1 + 0,2)2

1
(1 + 0,2) ]=0,20[(2500+1050+150)]-

-[(5000,69)(5000,83)]=0,20(3700)-(345+415) =
= 740 - 760 = -0,20
P2 V2=0,20[(2002,5)+(2001,5)+(2000,5)]=0,20(500+300+100) =180 mil.
lei.
Se menioneaz ca valorile 400 i 700 n-au fost imobilizate.
ntruct pierderile din varianta a 2-a sunt mai mari dect cele din varianta 1 se
alege varianta 1, ca cea mai convenabil.
n situaia n care calculul se face dup 5 ani (cazul cel mai recomandabil),
situaia va avea loc urmtoarele rezultate:
P1 V1= 0,20[(10004,5)+(7003,5)+(3002,5)]-[(5001,5)+(5000,5)] = 540 mil. lei;
P1 V2 = 0,20 [(2004,5) + (2903,5) + (2002,5) + (4001,5) + (7000,5)] = = 610
mil. lei .
Varianta P2 V2 fiind mai mare ca P1 V1 se alege varianta P1 V1.
c) Valoarea actualizat a pierderilor din imobilizri (pierderi din venit net)
Formula de determinare a pierderilor din imobilizri, actualizat la momentul
de referine, este:
d
m
d-h +1
1
Pi act = I h (1 + b)
=
.
h =1
h

73

b)

Actualizarea se face la momentul punerii n funciune (drii n exploatare) a

obiectivului ( m1 ) .
Exemplificare: pentru un obiectiv industrial s-au propus dou variante, cu un
coeficient de actualizare (b) de 0,15, cu urmtoarele elemente de calcul:
Anii
1
2
3
4
TOTAL

Variante
900
100
100
100
1200

300
300
300
300
1200

Introducnd datele n formul, vom obine:

m
P1act1 V1 = [(9001,5)4+(1001,15)3+(1001,15)2 + (100 1,15)] = 1974
mil.lei;
m
P2 act1 V2=[(300(1,5)4+(300(1,15)3+(300(1,15)2+(3001,15)] = 1712 mil.lei;
m
P2 act1 V1 = 1974 - 1200 = 774 mil. lei;
m
P2 act1 V2 = 1722 - 1200 = 522 mil. lei.
Varianta 1 fiind mai mare dect varianta a 2-a, se alege varianta a 2-a.

REZUMAT
Investiiile ca activitate economic sunt strns legate de perioada de timp n care
se execut i funcioneaz. Procesul investiional poate fi etapizat n timp n dou
etape principale i anume:
- etapa de proiectare i execuie;
- etapa de exploatare economica a obiectivului.
Timpul joac rolul de multiplicator sau inhibitor al proceselor de cretere
economic. Un ritm ridicat al creterii economice, fundamentat pe programe
susinute de investiii, conduce la reducerea decalajelor. Aceasta impune msurarea
cu acuitate a influenei factorului timp asupra calculelor de eficien, pentru c orice
capital prezent, folosit n scopuri investiionale productive, aduce un profit, deci o
fructificare a sa, dup o anumit perioad de timp.
Factorul timp acioneaz necondiionat asupra oricrui obiectiv de investiii, este,
deci, nevoie s se fac o analiz dinamic a tuturor efectelor, analiz ce presupune
ca toate valorile, dispersate n anumite perioade de timp, s fie aduse la un singur
moment.
Actualizarea se poate defini ca o tehnic de calcul, prin intermediul creia valori
care se produc n perioade diferite de timp sunt aduse la acelai moment de
referin, pentru a fi comparate.
Momentele principale care pot asigura explicarea i determinarea tehnicii de
calcul a actualizrii, i a indicatorilor actualizai sunt:
- m momentul lurii deciziei de investiii;
- m0 - momentul nceperii executrii lucrrilor de investiii;
- m1 momentul punerii n funciune a lucrrilor de investiii;
- m2 momentul scoaterii din funciune a lucrrilor de investiii.
Principalii indicatori actualizai, de eficien economic a investiiilor, sunt legai
de momentele fa de care vrem s facem echivalarea la momentul de referin. n
cadrul fiecrui indicator sunt posibile de actualizat diverse valori ca:
- volumul investiiilor;
- volumul profitului;
- randamentul economic;
- durata de recuperare.

74

TESTE DE EVALUARE
1. Momentul rambursrii creditelor contractate face parte din urmtoarea etapa a
procesului investiional:
a) etapa de exploatare;
b) etapa de proiectare-execuie;
c) etapa de realizare a profitului.
2. Reducerea perioadei n care are loc execuia i darea n folosin a
obiectivului poate avea ca efect:
a) timpul de recuperare a cheltuielilor este mai mic;
b) diminuarea cheltuielilor cu investiiile;
c) diminuarea ratei dobnzii la creditele contractate.
3. n cazul efecturii imobilizrilor la sfritul anului, volumul acestora se poate
determin cu una din urmtoarele relaii:
d

a ) Im = Ih(d h + 1 / 2)

b) Im = Ih(d h)

h =1

h =1

Factorul de cretere are urmtoarea formul:

a) 1 / (1+b)n;
c) 1 (1+b)n;
n
b) (1+b) .
d

Ih (1 + b ) d h + 1 + n

h =1

c) Im = Ih(d h + 1)
h =1

reprezint

a) volumul investiiei actualizate la momentul m1;

b) volumul investiiei actualizate la momentul m2;
c) volumul investiiei actualizate la momentul m.
6. Beneficiul actualizat la momentul m1 este dat de urmtoarea relaie:
n

a ) Bh
h =1

1
,
(1 + b) h

c) Bh
h =1

b) Bh
h =1

1
,
(1 + b)d h

1
.
(1 + b)d h +1

7. [(1+b)n-1] / b reprezint:
a) factorul de cretere;
b) factorul de fructificare;
c) factorul de diminuare.
8. Care din urmtoarele momente pot asigura explicarea i determinarea tehnicii
de calcul a actualizrii:
a. momentul obinerii creditului solicitat;
b. momentul lurii deciziei de investiii;
c. momentul achiziionrii utilajelor.

REZOLVARE:
a; 2 a; 3 b; 4 c; 5 b; 6 a; 7 b; 8 b.

75

CAPITOLUL VII
METODE DE ANALIZ I EVALUARE A PROIECTELOR DE
INVESTIII
7.1 ETAPELE METODOLOGICE DE EVALUARE A EFICIENEI
ECONOMICE A INVESTIIILOR
1) O prim i indispensabil etap n evaluarea proiectelor de investiii poate fi
considerat selectarea variantelor de proiect elaborate. Aceast
selectare se face urmrindu-se toate elementele importante, cum sunt:
restriciile financiare, coeficientul de risc, fiabilitatea obiectivului etc.,
elemente care dau o not de certitudine investitorului.
2) O a doua etap, mult mai complex, o constituie analiza i evaluarea
propriu zis, care supune proiectele unei analize mult mai profunde,
aceasta constituind de fapt fundamentarea lurii deciziei de investiii.
Metodologia de evaluare, n aceast etap, presupune analiza necondiionat
a mai multor elemente importante ca:
scopul strategico-politic, economic i social al obiectivului de investiii (n
special, n cazul obiectivelor cu caracter macroeconomic);
coeficientul de risc al investitorului;
restriciile de ordin financiar ce ar putea interveni;
volumul capitalului angajat i posibilitile de finanare proprie i prin
creditare;
cheltuielile viitoare, privind exploatarea obiectivului de investiii;
nivelul eficienei economico-financiare, n evaluarea duratei de exploatare a
obiectivului.
Acest nivel de eficien economic i financiar presupune o atent evaluare a
proiectelor analizate care s reliefeze distinct i convingtor varianta optim ce
asigur realizarea scopului urmrit.

7.2. RATA DE RENTABILITATE A INVESTIIILOR

Acest indicator se determin n cadrul lucrrilor de proiectare a investiiilor ca
fiind o rezultant a raportului dintre valoarea medie anual a efectului economic al
proiectului i efortul investiional total, potrivit urmtoarei relaii:

Ehi
e =
100 n care
i Iti

= rata de rentabilitate a investiiilor;

ei
Eh
= valoarea medie anual a efectului economic (care poate fi exprimat
prin parametrii PBh, PNh, FBh i FNh, toi considerai ca valori medii anuale), iar It,
reprezint efortul investiional total, i reprezentnd indicele variantei proiectului de
investiii
Concluziile evalurii unei variante de proiect se consider a fi avantajoase i
pot fi luate n consideraie pentru continuarea analizei economice i de ordin
r0

financiar, dac sunt ntrunite unele condiiile i anume: e i > rs

.
r minim acceptata

F. Staicu i un colectiv: Eficiena economic a investiiilor A.S.E Buc. 1994, pag.159

76

nelegnd prin r0 rata de rentabilitate realizat efectiv n activitatea

investitorului sau la alte proiecte ale sale; rs reprezint rata de rentabilitate efectiv
realizat n sectorul de care aparine varianta de proiect analizat, iar r reprezint
rata de rentabilitate ce poate fi acceptat la limita minim.
De principiu, la determinarea nivelului rentabilitii, din valoarea efortului total
depus pentru investiii trebuie s scdem valoarea ncasrilor provenite din lichidarea
fondurilor fixe, la expirarea duratei de exploatare.
Cum aceast valoare nu este ntotdeauna posibil de determinat (dect prin
actualizare) i cum influena ei este nesemnificativ, vom considera, n exemplul de
mai jos, c, la expirarea duratei de exploatare, aceast valoare este egal cu zero.
ntr-o asemenea situaie, vom avea:
De

E h , n care
h
E = =1
h
De

De = durata de exploatare eficient, exprimat n ani;

Eh = valoarea efectului economic al anului h, acesta fiind o rezultant a
valorilor previzionate ale veniturilor realizate, din care s-au sczut costurile
anuale.

Exemplificare: Printr-un proiect de investiii privind realizarea unei fabrici de paste

finoase s-a stabilit ca investitorul s cheltuiasc 500 milioane lei, cu o durat de
execuie (d) de 2 ani i o ealonare de 200 milioane lei n anul II de execuie, n care
se include i un fond de rulment de 60 milioane lei.
Fluxul de capital brut anual (FBh), rezultat din scderea costurilor de
exploatare, previzionate, din valorile ncasate pe perioada celor 10 ani de exploatare
(De = 10) rezult din datele previzionate prin proiect, potrivit tabelului de mai jos
(durata de exploatare ncepnd cu anul al 3 -lea).
Ani (h)
3
4
5
5
7
8
9
10
11
12
FBh
mil. lei/ an 440 500 500 480 450 430 420 400 380 350

Potrivit formulei de calcul artate mai sus, vom putea determina efectul
economic anual mediu (care poate fi FBh), dup urmtorul calcul:
440 + 500 + 500 + 480 + 450 + 430 + 420 + 400 + 380 + 350
FB =
h
10
4350
FB =
= 435 mil. lei / an.
h
10
Cunoscnd c r0este de 0,51, rs este de 0,58, iar r minim acceptabil este
de 0,60, vom avea:
435 106
435
e=
100 =
100 = 87% .
500
500 106
Deci:
E = 0,87 > r0 = 0,51;
e = 0,87 > rs = 0,58;
e = 0,87 > r = 0,60, minim acceptabil.
Varianta este considerat eficient i superioar att indicatorilor realizai
(0,51 i 0,58) ct i variantei minim acceptabile.
Indicatorul rata rentabilitii investiiilor, determinat prin proiectare, este cel
mai frecvent utilizat, deoarece prezint o formul de calcul simpl, uor de efectuat,
bazat pe elemente de calcul concrete, cu rezultate concludente.

F. Staicu i un colectiv: op. cit., pag. 160

77

Nefiind vorba de un calcul dinamic, acest indicator poate conduce i la unele

erori, ntruct se calculeaz fr luarea n consideraie a factorului timp, fapt ce
poate conduce la comparaii injuste.
Este de preferat, din acest punct de vedere, ca acest indicator s fie utilizat la
proiecte pentru obiective a cror durat de execuie nu depete un an, astfel ca
influena factorului timp s nu fie relevant.

7.3. RANDAMENTUL ECONOMIC AL INVESTIIILOR (RE)

Orice investitor dorete ca prin investirea de capital, s poat fi recompensat
n perioada de exploatare economic a obiectivului cnd, pe lng recuperarea
capitalului, va mai putea obine i un profit, ce va putea fi reinvestit n alte activitii
profesionale.
Ca indicator al eficienei economice a investiiilor, randamentul economic
apare ca raportul dintre profitul net obinut prin realizarea obiectivului i efortul
investiional depus. Randamentul economic reprezint profitul obinut la un leu efort
investiional.
Randamentul economic poate fi calculat, n form static sau dinamic.
Pn

i
Formula de calcul a sa este urmtoarea: Re = It , n care:
i
Pni
= profitul net al variantei respective, (i);
= efortul total de investiii al aceleai variante, (i);
Iti
Potrivit principiului rentabilitii n investiii, relaia care trebuie s existe ntre
Pt i It este:
Pt > It, n care:
Pt reprezint profitul total brut, iar It reprezint efortul investiional total.
Potrivit aceluiai principiu, putem stabili relaia
, n care De reprezint

durata de exploatare, iar Ph beneficiul total din fiecare an al perioadei.

Profitul net rezult prin scderea efortului investiional din volumul profitului i
exprim prin relaia:
Pn = Pt - It, aprnd, deci, ca un profit suplimentar, dup ce s-au recuperat
toate cheltuielile cu investiiile.
Pe aceast baz, randamentul economic va putea fi reprezentat prin :
Pn
Pt - It Pt
Re =
=
1.
i, respectiv, Re =
It
It
It
n felul acesta se determin randamentul economic n form static.
Pe ntreaga perioad de exploatare economic a obiectivului, formula de
calcul a randamentului economic poate fi redat i prin relaia:
Ph (De - T ) Pt
Re =
=
1 , n care T reprezint termenul de recuperare a
It
It
investiiei.
Avndu-se n vedere c, n forma static, determinarea randamentului
economic nu reflect i influena factorului timp, este de preferat ca, n aceast form
s fie utilizat numai pentru evaluarea pe durate scurte, de pn la un an, ca i la
rentabilitate.
n forma dinamic, formula de calcul a randamentului economic este
P' t
1 , n care figureaz aceeai parametri de calcul, ca i la
urmtoarea: R' e =
I' t
forma static, dar actualizai.
Exemplificare pentru forma static:
ntr-o unitate industrial s-au investit 450 milioane lei, cu o durat de execuie
mai mic de un an, iar fluxul anual, pe durata de exploatare de 10 ani, a fost
urmtorul:
h

6
78

Ph

>

It

10

Total

Ih
Ph

450
210

450

500

500

460

430

420

410

Re =

4170 - 450 3720

4170
1 =
=
= 8,26 lei/1 leu investit.
450
450
450

400

390

450
4170

Dac obiectivul este prevzut a se executa n 2 ani, cu o ealonare de 200

milioane n primul an i 240 milioane n al 2-lea an, la o rat de actualizare de 40 %
(0,4), randamentul economic actualizat va fi, potrivit datelor de mai jos, urmtorul:
h
Ih
Ph

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10 11 12 Total
200 250 450
210 450 500 500 460 430 420 410 400 390 4170

(1+0,4)-h

0,71 0,51 0,36 0,26 0,19 0,13 0,09 0,07 0,05 0,04 0,02 0,01

Ih
Ph

142 128 76,5 117 92,9 66,4 43,6 29,1 20,3 144 10,0 7,0

R' e =

270
438

437,77
167,734
1 =
= 0,621 .
270,36
270,36

Randamentul economic dinamic (Re) opereaz cu valori actualizate

echivalente, fa de un anumit moment stabilit.
Proiectele de investiii pentru care Re i Re > 0 sunt considerate eficiente;
proiectele pentru care Re i Re 0 nu sunt eficiente i, deci, trebuie respinse.

7.4. DURATA (TERMENUL) DE RECUPERARE A INVESTIIILOR

Prin durata de recuperare a investiiilor nelegem perioada de timp, ncepnd
de la darea n funciune a unor capaciti de producie ale obiectivului de investiie,
pn la recuperarea total a valorilor investite, din beneficiul obinut.
Indicatorul menionat, prezint o importan deosebit pentru investitor fiindc
i d posibilitatea acestuia s cunoasc n ct timp i va putea recupera capitalul
investit, tiind c o recuperare mai rapid i este avantajoas.
Acest indicator poate fi determinat n forma static i n forma dinamic.
It
i
n aspectul static, relaia care determin mrimea sa este: Ti = Ph , n care:
i
Ti = termenul de recuperare n varianta i;
Iti = efortul investiional total, n varianta i;
Phi = profitul anual al variantei i.
Rezultatul acestui raport este exprimat n ani.
Pentru a putea fi considerat avantajos, este necesar ca Dei > Ti.
O egalitate de tipul Dei = Ti nseamn o lungire a duratei de recuperare a
investiiei pe toat perioada de exploatare economic, ceea ce nu e avantajos.
De asemenea, timpul de recuperare trebuie s fie mai mic sau cel mult egal cu
timpul maxim dat.
Condiia Ti < Dei constituie, de fapt, o restricie care asigur realizarea unui
profit net suplimentar; de aceea, fiecare investitor acord o atenie deosebit
minimizrii termenului de recuperare i va prefera proiectul de investiii cu cel mai
79

mic termen de recuperare, fiind vorba, bineneles, de variante cu aceleai elemente

comune privind indicatorii importani.
Indicatorul Ti poate fi determinat n forma static i n forma dinamic.
Presupunnd c avem aceleai elemente ca la exemplul privind rentabilitatea,
vom avea:
Iti
= 500 milioane lei / an;
Ehi
= 435 milioane lei / an.
Durata de exploatare este de 10 ani.
Lund n calcul ratele de 0,51, 0,58 i 0,60, vom avea:
1
T0 =
= 1,96 ani, (rotunjit) 2 ani;
0,51

1
= 1,72 ani;
0,58
1
Tmax dat =
= 1,67 ani.
0,60
Ts =

Potrivit datelor de mai sus, vom avea:

It
i = 500 = 1,15
Ti =
ani.
Eh
435
i
Prin comparaie cu elementele rentabilitii se constat c se realizeaz cea
mai mic durat de recuperare, ceea ce d o not de avantaj economic i, deci,
proiectul este avantajos.
Indicatorul Ti poate fi calculat att pentru obiective noi ct i pentru
modernizri, dezvoltri, retehnologizri, principiul de calcul fiind acelai, cu diferena
c la modernizri i retehnologizri vom avea relaia: Ti =

Im

i
Phm - Ph 0 , n care:
i

Ti
= termenul de recuperare pentru varianta i;
Imi
= valoarea investiiei destinate pentru modernizri sau retehnologizri;
Phmi = profitul obinut ca urmare a investiiei efectuate;
Ph0 = profitul anual obinut nainte de modernizare.
Tragem concluzia c Phmi > Ph0, fiindc alt fel n-ar avea rost investirea de
capital, neavnd asigurat o eficien superioar.

7.5. CRITERII I METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR

n cele ce urmeaz vom analiza principalele criterii i metode de evaluare a
proiectelor.

7.5.1 ANGAJAMENTUL DE CAPITAL

Prin angajament de capital nelegem valoarea costurilor totale de investiii, la
care se adaug costurile ulterioare drii n funciune, respectiv, cheltuielile de
exploatare, (mai puin amortismentul).
Angajamentul de capital cuprinde n orizontul su de timp att durata de
execuie a lucrrilor ct i durata de exploatare a obiectivului.
Literatura de specialitate apreciaz c, n mod convenional, orizontul de timp
al unui angajament de capital se poate situa pe o perioad de 20 - 25 ani.
Problema are, uneori, un aspect analitic, n sensul c se achiziioneaz,
pentru montaj n fluxul tehnologic, utilaje cu rol asemntor, dar cu durate de
exploatare i costuri diferite.
n asemenea situaii, se poate ti, n virtutea acestui criteriu, care este
alegerea cea mai avantajoas a utilajelor respective.
Spre exemplu, prin lucrrile de proiectare, se reliefeaz utilizarea, n variantele
propuse, a dou tipuri de utilaje, cu urmtorii parametri:
80

Valoarea total de
investiie (Ii)
(milioane lei)
15,0
23,0

Denumirea
utilajului
Malaxor (1)
Malaxor (1)

Chelt. anuale de
expl. n varianta i
(CEhi)
5 mil. / an
4 mil. lei / an

Durata de expl. n
varianta i (Dei)
7 ani
10 ani

Analiznd durata de exploatare a acestor malaxoare se constat c, dei, al

doilea e mai scump, are o durat de exploatare de 10 ani, pe cnd primul, mai ieftin,
are o durat de exploatare de numai 7 ani.
Pentru c primul malaxor funcioneaz cu trei ani mai puin, este necesar s
hotrm ce decizie trebuie s lum n legtur cu cei trei ani, pn la orizontul de 10
ani (indicat de al doilea malaxor) i care va fi angajamentul de capital actual, pentru
aceast perioad.
Pentru aceasta este nevoie s efectum o actualizare a angajamentului de
capital (K), operaie pentru care se folosete formula:
Kt = It + CEt,
.
K'

Ih

CEh

Considerm c avem n analiz o variant de proiect pentru un obiectiv de

investiii, cu urmtoarele date necesare determinrii angajamentului de capital
actualizat (K), orizontul de timp fiind de 15 ani, dintre care 2 ani consecutiv execuia
lucrrilor i 13 ani durata de exploatare.
Se cunosc datele:
investiia total: 500 milioane lei, din care 200 milioane n primul an i 300
milioane, n al doilea an;
costurile anuale de exploatare, conform tabelului de mai jos;
angajamentul de capital anual (K), conform tabelului de mai jos, la nivelul
CEh sau al Ih;
rata de actualizare (b) este 0,5.
Se cere s se determine angajamentul de capital, actualizat:
h
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
Total

Ih
200 mil. lei
300 mil. lei
x

CEh
270
220
200
180
180
180
190
210
220
220
210
210
200
x

Kh
200
300
270
220
200
180
180
180
190
210
220
220
210
210
200
x

(1+0,5)-h
0,667
0,444
0,2963
0,1975
0,1317
0,088
0,585
0,039
0,026
0,01734
0,01156
0,00771
0,00514
0,00343
0,00229
x

Kh
133,40
133,20
80,00
43,89
26,34
15,84
10,53
7,02
4,94
3,64
2,54
1,70
1,07
0,72
0,46
465,29

Literatura de specialitate indic, pentru calculul i analiza acestui indicator,

metodologia B.I.R.D., lansat sub denumirea de Costuri Totale Actualizate
(CTA).
81

Este cunoscut, de asemenea, ca o alternativ a angajamentului de capital

sub denumirea de COST GLOBAL (C.G.) elaborat sub ndrumarea O.N.U. i
recomandat n aciunea de alegere a variantelor de proiect care au la baz criteriul
cheltuielilor eficiente.

7.5.2 RAPORTUL DINTRE VALOAREA VENITURILOR TOTALE

ACTUALIZATE I COSTURILE TOTALE ACTUALIZATE
Raportul venituri/costuri constituie un element esenial n evaluarea proiectelor
de investiii, deoarece, din compararea acestui raport, pentru variante diferite, se
poate trage concluzia asupra proiectului cu eficiena cea mai bun.
Parametrii principali, care stau la baza determinrilor necesare pentru o
capacitate de producie i servicii de o anumit mrime (q) realizat printr-un proiect
de investiii, sunt cunoscui sub forma a trei modele:
1) It = It(q), modelul investiiilor necesare pentru a crea capacitatea propus;
2) K = K(q), modelul capitalului angajat, necesar pentru construirea i
exploatarea capacitii;
3) V = V(q), modelul veniturilor ce se obin prin exploatarea capacitii.
Studierea unui model de tipul V sau K d posibilitatea analizrii veniturilor nete
ce se obin n funcie de un anumit nivel al angajamentului de capital (K) i, respectiv,
al costurilor totale de investiii i exploatare.
Baza analizei venituri-costuri o constituie evaluarea atent a raportului i,
respectiv, diferenei, n valoare absolut, ntre veniturile totale actualizate (Vt) i
cheltuielile (costurile) totale actualizate Kt la moment zero (0).
n acest sens se folosesc relaiile:
i
V'

d+De
h
K' t = (Ih + CEh ) (1 + b ) .
h=1
t

Vh

Din punctul de vedere static, la nivelul unei rate de actualizare b = 0, avantajul

net (AN) al proiectului se poate exprima:
ANt = Vt - Kt, respectiv, ca o diferen, n valori absolute, ntre venituri i
costuri.
Exemplificare: Considerm c realizarea unui proiect de investiii necesit
fonduri de 150 milioane lei, cu o durat de executare a lucrrilor de trei ani.
Ealonarea lucrrilor de investiii se efectueaz astfel: n primul an 30 milioane lei, n
al doilea an 45 milioane lei, iar n al treilea 75 milioane lei. Se consider c durata de
exploatare eficient va fi de 10 ani, perioada n care nu se mai fac alte lucrri de
investiii.
Costurile anuale de exploatare pe cei 10 ani (CEh), fr cotele de amortizare,
i, respectiv, veniturile ncasate, din vnzarea produselor (Vh), au fost cele prevzute
n tabelul de mai jos.
Specificaie

Anii (h)
1

Costuri anuale
(CEh)
105
mil. lei
Venituri anuale
(Vh) mil. lei
102

10

135

128

128

129

130

132

132

132

135

142

173

175

180

180

177

173

171

165

Se cere s se calculeze veniturile i costurile actualizate.

Pentru c analiza se face pe ntreaga perioad (d+De), rezult c vom avea
de studiat situaia anual pe 13 ani de activitate.
Pentru aceasta, vom porni de la nceperea lucrrilor de execuie, folosind ca
termen de actualizare momentul 0 (zero).
82

Evoluia veniturilor i a costurilor anuale n mil. lei, este prezentat n tabelul

de mai jos.
h
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Total

Vh
-

Ih
30
45
75
150

102
142
173
175
180
180
177
173
171
165
1638

CEh
105
135
128
128
129
130
132
132
132
135
1286

Kh
30
45
75
105
135
128
128
129
130
132
132
132
135
1436

Considerm c avem o rat de actualizare (b) care evolueaz astfel:

b = 0; b = 0,02; b = 0,05; b = 0,10; b = 0,20; b = 0,25.
Corespunztor fiecrei valori a acestei rate, vom efectua calcule pentru a
determina: valoarea total actual a veniturilor (Vt), costurile totale actualizate (Kt),
raportul dintre venituri i costuri

V' t
i, respectiv, avantajul net actualizat (Vt - Kt).
K' t

Datele se regsesc n tabelul de mai jos.

Specificaie
b=0
Valoarea total actual
1638
a veniturilor (Vt)
Costuri totale
1436
actualizate (Kt)
Raport ven. / cost
1,140
Vt / Kt
Avantaj net act
202
(Vt - Kt)

b=0,02

b=0,05

b=0,10

b=0,20

b=0,25

1383,90

1075,84

738,22

376,78

279,99

1227,64

987,04

707,90

405,24

321,41

1,128

1,090

1,042

0,930

0,872

156,26

88,80

30,32

-28,46

-41,42

Analiza elementelor din tabel ne d posibilitatea s stabilim unele relaii care

exist ntre aceste elemente, i anume:
1) Valoarea raportului venituri / costuri i avantajul net se afl n raport invers
proporional cu creterea ratei de actualizare.
2) Exist situaii, ca n exemplul de mai sus, cnd, la o rat de actualizare
mare (0,2 i 0,25), angajamentul net actualizat (Vt - Kt) capt valoare
negativ.
3) Se consider varianta de proiect optim, varianta care asigur cea mai
mare valoare a raportului dintre venituri actualizate, totale i costuri
actualizate potrivit relaiei:
V' t
Y' =
maxim .
K' t

7.5.3 VALOAREA NET ACTUAL TOTAL SAU CUMULAT (V N A

T) (VENIT NET ACTUALIZAT TOTAL)

F. Staicu i un colectiv, op. cit., pag.185

83

Este unul din indicatorii cei mai importani pentru evaluarea economic i
financiar a unui proiect de investiii. El reuete s exprime n valoare absolut,
avantajul economic potenial al oricrui proiect de investiii, n forme de exprimare
diferite, ca: profit, cash flow i, bineneles, valoare net actualizat.
n corelaie cu fluxul de capital, indicatorul VNAT d posibilitatea unei
comparri edificatoare ntre acesta, la nivel total actualizat, i efortul investiional total
prevzut de proiectul de investiie, exprimat, bineneles, tot n valoare actualizat, la
momentul nceperii lucrrilor de investiii i anume: d < 1 an i d > 1 an.
Pentru primul caz, cnd activitatea ncepe nc nainte de expirarea anului,
relaia de calcul este urmtoarea:
Se poate spune, c VNAT reprezint o sum algebric a valorii nete actuale
din fiecare an (VNAh), pe toat durata obiectivului, de la nceperea lucrrilor i pn
la ncheierea activitii (d + De).
VNAh este, de fapt, diferena valoric dintre volumul anual al tuturor veniturilor
(Vh) i volumul costurilor anuale totale (Ih + CEh = K).
VNh = Vh - (Ih + CEh) respectiv VNh = Vh - Kh, rezultnd c:

VNAT =

De

h =1

VNA h , sau VNAT =

d+De

h =1

h
VN h (1 + b ) .

n reprezentare grafic, datorit faptului c n perioada de execuie a lucrrilor

nu se realizeaz venituri (sau se realizeaz n proporie nesemnificativ) atunci cnd
execuia dureaz mai puin de un an, funcia VNAT, pe ntregul orizont de timp (d +
De), prezint o concavitate, n perioada execuiei lucrrilor, i o convexitate, n
perioada duratei de exploatare, ca n desenul de mai jos .

Cunoscnd c rata de actualizare (b) este 0,4, n funcie de fluxul capital

(CFh) anual s se determine VNAT.
Pentru aceasta, pornind de la datele cunoscute n tabelul de mai jos, vom
alctui un alt tabel, cu datele necesare (actualizate), privind investiia i fluxul de
capital anual (cash - flow), pe baza crora vom determina VNAT (valori mil. lei).
h
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Total

CEh
152
176
192
192
192
184
184
184
184
184
x

Ih
150
170
x

(1+0,4)-h
0,7143
0,51
0,3644
0,26
0,186
0,133
0,95
0,68
0,035
0,025
0,018
0,013
x

Ih
-107,15
-86,70
-193,85

CFh
55,49
45,76
35,71
25,53
18,24
12,54
6,44
4,60
3,31
2,39
209,98

VNAT = - 193,85 + 209,98 = 16,13 mil. lei.

VNAT poate fi determinat i ca o sum algebric a valorii nete actualizate, aa
cum se arat n tabelul de mai jos.

Surs model: F. Staicu i un colectiv, op. cit., pag. 187

84

1
h
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Total

2
Vh
536
552
568
586
586
564
564
564
564
564
x

3
Ih
150
170
x

4
CEh
384
376
376
376
376
380
380
380
380
380
x

5 = S(3 + 4)
(IhKh+CEh)
150
170
384
376
376
376
376
380
380
380
380
380
x

6
VN - Kh
-150
-170
152
176
192
192
192
184
184
184
184
184
x

7
(1+0,4)-h
0,7143
0,51
0,3644
0,26
0,186
0,133
0,095
0,068
0,035
0,025
0,018
0,013
x

8 = (6 x 7)
VNh
-107,15
-86,70
55,49
45,76
35,75
25,53
18,24
12,51
6,44
4,60
3,31
2,39
16,13

VNAT = 16,13 mil. lei.

Maximizarea VNAT constituie elementul primordial n analiza i evaluarea
unui proiect de investiii.
Ca principiu general, toate proiectele care rspund condiiei VNAT>0 sunt
accesibile, dar e de dorit ca VNAT maxim.
Maximizarea VNAT este strns legat de creterea rentabilitii, cu care se
afl n raporturi de cretere direct proporionale. Din aceast
cauz, se poate
spune c utilizarea criteriului VNAT
maxim constituie i un mijloc de testare
indirect a rentabilitii.
n general, nu trebuie aleas o rat de actualizare (b) prea mare, fiindc exist
posibilitatea de influenare a rezultatelor i de obinere a unor valori imposibil de
realizat, ceea ce duce la dezinformarea investitorului.
Exist i situaii cnd, datorit duratelor de exploatare diferite, unele variante
de proiect, care au ca criteriu de departajare VNAT, s nu conduc la rezultate
concludente. De aici tragem concluzia c, toate variantele trebuie s se bazeze pe
egalitatea duratei lor de exploatare.
VNAT nu ia n calcul mrimea duratei de recuperare, nici n forma static, nici
n forma dinamic.

7.5.4 INDICELE DE PROFITABILITATE

Este un indicator care este definit ca raportul dintre valoarea net actual
total (VNAT) i valoarea fondurilor de investiii destinate obiectivului pentru care se
elaboreaz proiectul de investiii.
Valoarea investiiilor poate intra n calcul att ca valoare iniial (It) ct i
actualizat (It).
n literatura de specialitate indicele de profitabilitate este notat cu K sau Kp.
Relaiile prin care poate fi determinat indicele de profitabilitate sunt:

VNAT

K' p 2 = It 100

VNAT
K' p 2 =
100
I' t

7.5.5. RATA INTERN DE RENTABILITATE A PROIECTELOR DE

INVESTIII (RIR)
Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint, n procente, acel coeficient de
actualizare pentru care veniturile sunt egale cu cheltuielile, cu precizarea c n
venituri a fost inclus i profitul dorit a fi obinut. RIR se poate obine prin dou
metode: grafic i analitic.

85

Metoda grafic
Se pleac de la un nivel minim al coeficientului de actualizare (bmin) pentru
care se calculeaz VNAT1 (punctul A). Mrind succesiv valoarea acestui coeficient
pn la o valoare bmax vom calcula valorile VNAT i ne oprim la prima valoare a
acestuia mai mic dect zero, notat VNAT2 (punctul B).

Unind punctele A i B, dreapta corespunztoare intersecteaz axa coeficientului

de actualizare n punctul C. Segmentul OC (n procente) reprezint RIR.
Metoda analitic
RIR = bmin + x
Se observ c ADC AEB
AD DC
VNAT1
x
=

AE EB
VNAT1 + VNAT2 b max b min
VNAT 1
x = (b max b min )

VNAT 1 + VNAT 2

RIR = b min + (b max b min )

VNAT1
VNAT1 + VNAT2

O condiie, ca i la alte criterii, este ca analiz, dup criteriul RIR, s se fac

pe o durat de via economic egal la toate variantele.
RIR este un criteriu de mai puin precizie i un calcul mult mai meticulos
dect VNAT.

7.5.6 CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (CRNA) (CURSUL

DE REVENIRE AL VALUTEI)
Creeaz posibilitatea s ne dm seama de avantajul exportului sau al
renunrii la import, prin organizarea n ar a unor activiti productive.
Pentru calculul CRNA avem nevoie de cunoaterea ct mai complet a:
fluxului veniturilor anuale, n valut, stabilite pe aprecierea exportului de
produse i servicii;
costurilor, n valut, pentru lucrrile de investiii i de exploatare a
obiectivelor;
costurilor investiiilor i de exploatare, n moneda naional.
Calculul CRNA se poate realiza prin relaiile:

F. Staicu i un colectiv, op. cit., pag. 201

86

CTA (lei)
CTA (lei)
CRNA =
sau
VNAT (valuta)
ENAT (valuta) , n care:
CTA
= costurile totale actualizate;
VNAT
= valoarea net actualizat total, n valut;
ENAT
= economia net actualizat total, n valut.
CRNA =

Cu privire la testul CRNA (BRUNO, cum este cunoscut n literatura de

specialitate) s-au pus urmtoarele probleme:
dac se utilizeaz aceeai rat de actualizare, att pentru calculul valorii
nete n valut ct i pentru calculul valorii actuale a costurilor n lei;
ce metod de calcul trebuie utilizat n cazul n care ratele de actualizare
sunt diferite?
Specialitii i-au exprimat preri pro i contra, astfel c nu e o regul general,
stabilit n acest sens. Exist, deci, posibilitatea utilizrii i a unei ipoteze i a
celeilalte.
Exemplu: Printr-un proiect de modernizare a unei uniti industriale, pentru
dezvoltarea exportului, s-au stabilit, prin proiect, lucrri de investiii n valoare de
300.000 dolari, respectiv 15 miliarde lei, cu o durat de execuie de 1 an i o durat
de exploatare de 5 ani.
Datele privind calculele necesare (fluxul cheltuielilor de exploatare), n valut
i n lei, sunt urmtoarele:
h
Vh mii $/an
CEh mii $/an
CEh mil. lei/an

1
7600
120
18650

2
7600
130
18650

3
7700
140
16700

4
7500
150
18750

5
7500
180
18800

Considernd c rata de actualizare (b) = 0,7, s se determine CRNA, analizndu-se

i eficiena proiectului, dup acest criteriu.
n acest scop vom elabora cele dou machete, cu datele necesare:
A Calculul n valut (mii dolari)
Costuri conf.
proiect

Anii
(d+De)

Venituri anuale n
valut
(Vh)

Ih

CEh

Kh

1
2
3
4
5
6

0
7600
7600
7700
7500
7500

300
-

0
120
130
140
150
180

300
120
120
140
150
180

Venit
net
anual
(VNh)
-300
7480
7480
7560
7350
7320

Total VNAT = 5942,22

B Calculul n moneda naional (milioane lei)
h
1
2
3
4
5
6
Total

Ih
15000
x

CEh
18650
18680
18700
18750
18800
x

Kh
15000
18650
18680
18700
18750
18800
x

(1 + 0,7)

-h

0,588
0,346
0,232
0,120
0,0704
0,04143
(1+0,7)h
0,588
0,346
0,232
0,120
0,0704
0,4243
x

Venit
net anual
actualizat
(VNh)
-176,40
2588,08
1802,64
907,20
517,44
303,26
Kh
8820,0
6452,0
4333,8
2244,0
1320,0
778,9
23948,7

23.948.700.000 lei
Calculul CRNA = 5.942.220 dolari = 4030,25 lei/dolar
Din calcul rezult, deci, o valoare mai mic dect cursul oficial al dolarului,
care a fost de 5000 lei, la data elaborrii proiectului.
Avndu-se n vedere c valoarea dolarului e mai mic dect cea luat n
calcul, proiectul poate fi considerat acceptabil, din punctul de vedere al CRNA.

REZUMAT
87

Nici o aciune privind investirea de capital nu trebuie s se desfoare fr o

prealabil evaluare, care s poat determina elemente de certitudine ale succesului
investirii capitalului.
Noiunea de evaluare, n sensul celor artate mai sus, nu trebuie privit numai
din punct de vedere valoric. Evaluarea, din punct de vedere al proiectelor de
investiii, constituie o noiune cu un larg coninut, respectiv determinarea i stabilirea
prin calcule fundamentate a tuturor cheltuielilor privind cantitile de resurse,
posibilitile de livrare a produselor la un pre corespunztor, determinat de
conjunctura pieei i n ultima analiz, calcularea rentabilitii i a nivelului profitului
scontat.
O condiie fr de care nu se poate vorbi de luarea deciziei de investii o
constituie ns existena unui numr ct mai mare de variante de proiect, pentru ca,
din compararea lor obiectiv, s se poat trage concluziile cele mai convingtoare
privind evoluia obiectivului i rezultatele obinute n perioada exploatrii sale.
n economia oricrei ri, care funcioneaz dup principiul liberei concurene,
generate de cerere i ofert, evaluarea se face din dou puncte de vedere:
macroeconomic;
microeconomic.
Sub aspect microeconomic, agenii economici privesc problema, n primul
rnd, din punctul de vedere al posibilitilor obinerii de profit.
Pentru ambele puncte de vedere, respectiv, macroeconomic i
microeconomic, ns evaluarea proiectelor de investiii comport parcurgerea mai
multor etape metodologice, etape menite s reliefeze eficiena economic a
investiiei.

TESTE DE EVALUARE
1. Fluxul net de capital este alctuit din:
a) volumul profitului impozabil + amortismente + dobnzi ncasate + alte
ncasri;
b) volumul profitului impozabil - amortismente + dobnzi ncasate + alte
ncasri;
c) volumul profitului impozabil - amortismente + dobnzi ncasate;
2. Relaia de calcul pentru randamentul economic al investiiilor este:
a) Re = Ehi / Iti;
b) Re = Iti / Ehi;
c) Re = Pni / Iti.
3. Angajamentul de capital reprezint:
a) valoarea costurilor totale de investiii + costurile drii n folosin;
b) valoarea costurilor totale de investiii + costurile drii n folosin
amortismentul;
c) valoarea costurilor totale de investiii - costurile drii n folosin +
cheltuielile de exploatare;
4. Determinarea CRNA se realizeaz prin relaia:
a) CTA / VNAT;
b) VNAT / CTA;
c) 1 CTA /VNAT.
5. Se consider varianta de proiect optim, cea care asigur:
a) max. diferenei dintre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate;
b) max. veniturilor;
c) max. raportului dintre veniturile actualizate i cheltuielile actualizate;

REZOLVARE

1 a; 2 c; 3 b; 4 a; 5 c.

88

CAPITOLUL VIII
EVALUAREA ECONOMIC I FINANCIAR A PROIECTELOR DE
INVESTIII
Problema evalurii economice i financiare a proiectelor de investiii mbrac
dou aspecte, legate de sfera de ncadrare a lor n economie.
Cnd vorbim de o evaluare economic, ne referim, n primul rnd, la
economia naional, deoarece proiectele de investiii cu coninut macroeconomic
trebuie s fie elaborate n consens cu politica de dezvoltare economic a conducerii
statului, n concordan cu nevoile economiei naionale i cerinele societii.
Cnd vorbim de evaluare financiar, ne referim, n special, la acele proiecte
de investiii care-i privesc pe agenii economici i care, n general, urmresc scopuri
financiare proprii, respectiv o anumit rentabilitate.
Nu se pune problema unei dihotomii care ar crea ideea c o evaluare
economic e cu totul altceva dect o evaluare financiar.
i una i alta se mbin n cadrul muncii de evaluare, cu deosebirea c, sub
aspect macroeconomic au prioritate unele efecte economice de natur politic,
strategic i social, urmrindu-se, n primul rnd, rentabilitatea financiar, aa cum
se urmrete, cu prioritate, n situaia agenilor economici.
Sub alte aspecte, i o form i cealalt de evaluare au multe puncte comune,
ca tehnic de elaborare i ca relaii care trebuie s existe ntre parametrii luai n
calcul.
Principalele deosebiri care rezult, ntre o form i alta de evaluare, s-ar putea
sintetiza n cteva, i anume:
n primul rnd, evaluarea economic, privit sub aspect macroeconomic,
urmrete problema rentabilitii, respectiv, a efectului economic dorit, ntr-o
viziune mai larg, prin corelare cu alte ramuri economice, n concordan cu
strategia economic adoptat de conducerea statului;
n al doilea rnd, tot la nivel macroeconomic, se urmrete obinerea unei
valori adugate, constnd dintr-o serie de elemente privind: salarii, chirii,
dobnzi etc., toate acestea influennd beneficiul net ce poate fi obinut la
scar naional i sub aspect social.
Exist multiple situaii n care valoarea adugat poate minimiza beneficiul net
ce s-ar putea obine, fiind vorba de probleme sociale care trebuie rezolvate.
Prin valoarea adugat nelegem diferena dintre valoarea total a produciei
(exerciiului) i costul consumurilor materiale i al prelucrrii acestora.
Exist o valoare direct, care cuprinde cheltuielile cu materii prime, energie,
salarii, impozite i taxe precum i alte cheltuieli financiare. Valoarea acestora
contribuie la determinarea mrimii valorii produselor finite realizate.
Exist, de asemenea, i o valoare indirect, care se realizeaz pentru
activitile din amontele ntreprinderii proiectate, cum ar fi: numrul suficient (sau
insuficient) al furnizorilor care pot crea dificulti (sau faciliti) n aprovizionare i,
deci, unele implicaii n cheltuielile de transport. De asemenea, situaii multiple pot
avea loc i n avalul ntreprinderii proiectate, cu privire la beneficiarii produselor i
serviciilor respective, care pot influena procesul de livrare a produselor, sub influena
cererii i a ofertei.
Din punct de vedere microeconomic, ntreprinztorul individual, ca orice
ntreprinztor din economia de pia, urmrete, n primul rnd, profitul maxim.
Chiar dac, din alte puncte de vedere, el face unele analize n cadrul
economiei naionale, le face, mai ales, sub aspect de prospectare a pieei, pentru
prentmpinarea unor riscuri la care s-ar putea expune.
n cele ce urmeaz ne propunem s analizm modul de evaluare a fiecreia
dintre cele dou situaii i rolul lor n elaborarea proiectelor de investiii.
89

8.1. EVALURII ECONOMICE

Aa cum s-a artat, o asemenea evaluare are loc n cadrul proiectelor ce
privesc obiective de investiii n legtur cu dezvoltarea economiei naionale.
ntr-o asemenea concepie se au n vedere relaiile care trebuie s stea la
baza activitii obiectivului proiectat, fa de obiective similare sau cu activiti ce
asigur furnizarea unor resurse materiale (materii prime, materiale auxiliare etc.)
Din toate aceste considerente, evaluarea economic nu pune n prim plan
nivelul rentabilitii maxime, ci caut s mbine interesul general al statului, cu
interesele societii.
Dou ar fi etapele importante care privesc evaluarea economic a proiectelor
de investiii, i anume:
1) Cuantificarea costurilor i avantajelor oferite de proiect, n contextul
intereselor societii. Este vorba, din acest punct de vedere, despre orientarea
general privind necesitatea evalurii proiectului prin intermediul unor preuri de
referin (teoretice) care se substituie preurile pieei.
2) ntr-o a doua etap are loc msurarea costurilor i, respectiv, a avantajelor
proiectului elaborat, n contextul economiei naionale, utilizndu-se preurile pieei.
Cu privire la evaluarea economic a proiectelor n preuri de referin, aceasta
are menirea de a calcula efectele directe ale proiectului, pe de o parte, i asigurarea
interesului general pentru economia naional i societate, pe de alt parte.
Ce sunt, de fapt, preurile de referin ?
Preurile de referin sunt nite preuri stabilite pe baza preurilor existente
(reale) ale pieei, corectate cu anumii coeficieni privind:
creterea economic;
modul de distribuire a venitului naional pentru dezvoltare i consum;
raritatea produselor obiectivului de investiii;
prioritatea acordat de conducerea statului unor anumite ramuri de
producie;
eventualele riscuri datorate unor pierderi previzibile, etc.
Elementele importante care sunt luate n consideraie la stabilirea lor sunt, n
special, penuria sau abundena unor produse sau servicii, ca i politica statului de a
ncuraja sau de a limita nivelul produciei unor bunuri sau servicii.
Prin utilizarea lor se poate uura munca de selectare a unor variante de
proiect necesare dezvoltrii economiei naionale, reflectnd n special preocupri cu
privire la:
stabilirea unor proporii de repartiie ntre dezvoltare i consum, la nivel
naional;
rezolvarea omajului sau a penuriei de for de munc, acolo unde este
cazul;
abundena sau penuria de produse sau servicii necesare societii;
echilibrarea balanei de pli;
meninerea stabilitii monetare, etc.
Pentru determinarea preurilor de referin se fac multiple studii, pe baza unor
date bine cunoscute la nivel de economie naional. Odat stabilite aceste preuri de
referin, se utilizeaz n tot cursul elaborrii proiectelor i pstreaz o constan
anumit n compararea rezultatelor obinute.
Foarte adesea, cnd e vorba de import masiv, se iau ca preuri de referin
preurile pieei externe, pentru c, raportate la o anumit unitate valutar, prezint o
anumit stabilitate.

8.2. EVALUAREA FINANCIAR

Spre deosebire de evaluarea economic, la evaluarea financiar, pentru
determinarea cheltuielilor i veniturilor respective, se utilizeaz preurile pieei
interne.
90

Pentru evaluarea propriu-zis a proiectului, se folosesc ca element de baz

rata de actualizare.
Evaluarea financiar, ca metod de lucru, se realizeaz n mai multe etape:
1) O prim etap o constituie o analiz financiar cu caracter mai general
(sumar), care stabilete, n principal, raportul dintre cheltuielile efectuate i veniturile
(ncasrile) realizate prin activitatea obiectivului de investiie.
La baza acestei etape st, n primul rnd, studiul de fezabilitate ntocmit, prin
care se fundamenteaz o eficient legtur a tuturor factorilor care concur la
asigurarea rentabilitii, n concordan cu cerinele pieei, ale progresului tehnic etc.
Nu se iau n calcul acele cheltuieli care cuprind impozitul pe venit, taxele
vamale i dobnzile ce trebuie pltite bncilor creditoare pentru mprumuturile
acordate.
La venituri, nu se iau n calcul unele subvenii acordate din bugetul statului.
Pentru evitarea ratei inflaiei, att pentru determinarea cheltuielilor ct i a
veniturilor, n aceast etap, se utilizeaz preurile constante, pornindu-se de la
premisa general c rata inflaiei influeneaz deopotriv i costurile i veniturile.
Prima etap a analizei financiare este, deci, o evaluare cu caracter general,
neinfluenat de unele elemente care ar putea modifica rentabilitatea.
2) O a doua etap o constituie, de fapt, analiza financiar detaliat a
proiectului, n faza finalizrii sale; ea urmrete evidenierea ratei rentabilitii
capitalului investit.
Se au n vedere, n aceast etap, toate mijloacele financiare utilizate n
proiect, nu numai sub aspect de investiie, ci i ca exploatare ulterioar a obiectivului
proiectat.
Se stabilete modul de rambursare a mprumuturilor luate de la banc, plata
dobnzilor cuvenite acestor mprumuturi, se scad taxele vamale i alte taxe, iar la
venituri se include cuantumul unor subvenii de la buget.
n funcie de toate acestea, se determin beneficiul net, pentru stabilirea
rentabilitii proiectului.
Venitul net actualizat se obine prin relaia:

VNA =

d
d+De
1
1
1
I
C
V

h
h
h
h
h
h=1 (1 + b )
h=d+1 (1 + b )
h=d+1 (1 + b )
d+De

n care:
Vh = veniturile obiectivului proiectat, obinute n anul h;
Ch = cheltuielile de exploatare n anul h;
Ih = investiiile pentru obiectivul respectiv;
d = durata de execuie;
De = durata de exploatare.
Condiia de eficien este: VNA > 0, condiie ndeplinit dac
b > rd + ri + rr.
O evaluare financiar sumar a proiectului se poate face prin una din
metodele cunoscute, i anume:
1) metoda valorii nete actualizate (VNA);
2) metoda ratei de rentabilitate a capitalului investit sau a indicelui de
profitabilitate;
3) metoda ratei interne de rentabilitate a proiectului (R.I.R.)
Cnd e vorba de evaluare economic, se noteaz cu R.I.R.E., iar cnd e
vorba de evaluare financiar se noteaz cu R.I.R.F.
1) Analizm determinarea VNA n exemplul de mai jos:
Se consider c se efectueaz un proiect de investiii n valoare total de 420
milioane lei, cu urmtoarea ealonare: 60 milioane n anul 1, 240 milioane n anul 2
i 120 milioane n anul 3 de execuie, cu o rat de actualizare de 0,2.
Pe baza datelor de mai sus, vom efectua urmtoarele calcule:

91

Anii
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

Chelt cu
invest.
- 60
- 240
- 120
-

Chelt.
exploat.
- 120
- 132
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150

Venituri
ncasri

+ 216
+ 288
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336

Flux
Rata de
numerar
actualiz.
- 60
0,833
- 240
0,694
- 120
0,578
+ 96
0,482
+ 156
0,401
+ 186
0,334
+ 186
0,261
+ 186
0,217
+ 186
0,181
+ 186
0,150
+ 186
0,125
+ 186
0,104
+ 186
0,087
Total VNAT = 94,33 mil. lei.

(milioane lei)
Flux numerar
actualizat
- 49,88
- 166,56
- 69,36
+ 46,28
+ 62,56
+ 62,12
+ 48,54
+ 40,36
+ 33,66
+ 27,90
+ 23,15
+ 19,34
+ 16,18

2) Metoda ratei de rentabilitate a capitalului investit (raportul - benefice cost)

Formula de calcul este urmtoarea:
d +De
1
Vh
(1 + b )h
h =d +1
R.R.C. =
d +De
d
1
1
+ I
Ch
h
h
(1 + b ) h =1
(1 + b )h
h =d +1
sau, ntr-o form mai simplificat:

R.R.C. =

VNAT
94,33
=
= 0,33 lei VNA / 1 leu inv.
I' t
285,580

3) Metoda ratei interne de rentabilitate a proiectului. (R.I.R.)

Rata intern de rentabilitate a proiectului de investiii exprim, de fapt, rata de
discontare, prin care se asigur egalizarea valorilor actualizate ale produciei, cu
costurile totale (de producie i investiii), pe ntreaga perioad de funcionare a
obiectivului proiectat.
Formula de determinare a ratei interne de rentabilitate este urmtoarea:

RIR = b min + (b max - b min )

VNAT1
VNAT1 + VNAT2

n legtur cu acest indicator sunt de fcut unele precizri, reliefate de

literatura de specialitate:
bmin i bmax trebuie stabilite n aa fel nct, pentru bmin s se obin un
VNAT pozitiv, iar pentru bmax un VNAT negativ.
bmin i bmax se determin prin ncercri, pornindu-se de la mrimea profitului
mediu anual, raportat la valoarea investiiilor, dup care se efectueaz
unele corectri ca cele de mai jos:
dac durata de funcionare este mai mic de 5 ani, se scade 0,20; dac
este ntre 5 - 10 ani, se scade 0,10; dac este ntre 10 - 15 ani, se scade
0,05, iar pentru durate mai mari de 15 ani se consider coeficientul de
actualizare care corespunde raportului dintre profitul mediu anual i
investiia total.
Cu elementele prezentate n exemplul de mai jos, vom determina R.I.R.
pentru proiectul respectiv, utiliznd ratele de actualizare: minim de 0,25 i maxim
de 0,30.

92

Anii
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
Total

Chelt.
invest.
- 60
- 240
- 120
-

Chelt.
expl.
- 120
- 132
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
- 150
-

Venit
nc.)
+ 216
+ 288
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
+ 336
-

(milioane lei)
b = 0,25
b = 0,30
Flux
Flux
Flux
num. Coef.
Coef.
num
num. act.
act
- 60
0,800 - 48,00
0,769
- 46,14
- 240 0,640 - 153,60 0,591
- 141,84
- 120 0,512 - 61,44
0,456
- 54,72
+ 96
0,409 + 39,26
0,350
+ 33,60
+ 156 0,327 + 51,01
0,261
+ 41,96
+ 186 0,263 + 48,91
0,207
+38,50
+ 186 0,210 + 39,06
0,159
+ 29,57
+ 186 0,175 + 32,55
0,122
+ 22,69
+ 186 0,140 + 26,04
0,093
+17,30
+ 186 0,112 + 20,83
0,071
+ 13,20
+ 186 0,090 + 16,74
0,054
+ 10,04
+ 186 0,072 + 13,39
0,041
+ 7,62
+ 186 0,067 + 12,46
0,031
+ 5,77
+37,21
-24,25

VNAT1 = 37,21 VNAT2 = -24,25.

Aplicnd datele formulei, vom avea:

R.I.R. = 0,25 + (0,30 - 0,25)

= 0,25 + 0,05

37,21
=
37,21 + 24,25

37,21
= 0,25 + 0,05 0,605 = 0,2802 = 28,02%.
61,46

Se apreciaz a fi necesar ca, pentru selectarea variantelor de proiect s existe

o rat ct mai ridicat a RIR. De asemenea, se consider oportun compararea sa
cu RIR a altor obiective economice similare din ar sau strintate.
Determinarea, nivelului R.I.R. se poate face att prin calcul analitic,
pornindu-se de la anumite rate minime i maxime, care s reflecte ct mai fidel acest
nivel, dar i grafic, ca n desenul de mai jos.*

nscriindu-se pe abscis diferite rate de rentabilitate, iar pe ordonat evoluia

venitului net actualizat, dreapta care unete nivelul celor dou elemente (V1 i V2)
determin nivelul R.I.R., la intersecia abscisei, stabilind cu exactitate acest nivel.
Este recomandabil ca diferena dintre ratele de actualizare alese s nu fie mai
mari de 5%, deoarece, altfel, s-ar ajunge la rezultate nerealiste.
Pentru obinerea ratei interne de rentabilitate este necesar s se asigure
calcularea unui venit net actualizat pozitiv, corespunztor ratei minime i un venit net
actualizat corespunztor ratei maxime, ultimul fiind negativ.
*

Surs model: I Romnu i I. Vasilescu Eficiena economic a invest. i cap. fix, Buc. 1993,
pag. 128

93

n principiu, la R.I.R. se ajunge atunci cnd VNAT al acestui proiect are

tendina de a fi egal cu 0 (zero), potrivit relaiei:
VNAT = R.I.R. = 0, iar

V' t
= 1 , n care:
K' t

Vt = veniturile totale actualizate;

Kt = costurile totale de investiii i exploatare actualizate (CTA).

Condiia de eficien este ca R.I.R. ri + rd + rr

Evaluarea financiar mai amnunit presupune un calcul mai amplu, cu
elemente contabile mai multe.
Se au n vedere, n acest calcul, amortismentele, dobnzile pentru creditele
primite de la bnci, capacitatea de autofinanare pentru asigurarea resurselor
financiare necesare, eventualul capital obinut prin plasament de aciuni etc.
Toate aceste elemente principale, care contribuie la determinarea rentabilitii,
sunt coroborate cu ali factori, ce pot influena rentabilitatea obiectivului, printre care
rata inflaiei este de mare importan.
Din aceast cauz, literatura de specialitate recomand ca, pentru obinerea
unor rezultate realiste, n perioadele de instabilitate economic detalierea mrimii
ratei inflaiei s se fac pe perioade nu prea ndelungate (3 - 4 ani).
Tot datorit ratei inflaiei, cotele anuale de rambursare a capitalului
mprumutat i plile dobnzilor cuvenite se majoreaz corespunztor.
Pentru determinarea unei evaluri financiare mai amnunite se pornete de la
evaluarea financiar sumar, comparndu-se resursele financiare cu nevoile de
capital pentru investiii i exploatare.
Presupunnd c pentru un obiectiv de investiii s-a stabilit solicitarea unui
mprumut de 150 milioane lei, de la banc, cu o dobnd de 18 %, rambursabil n 5
ani, n rate egale, vom analiza evoluia rambursrii creditului i plii dobnzii
cuvenite, dup cum urmeaz:
Perioada de exec.
Elemente analizate
1
2
3
0
0
0
Rate anuale actualiz.
0
0
150
Valoarea rmas de
rambursat
0
0
27
Dobnd

(milioane lei)
Perioada de exploatare
4
5
6
7
8
30
30
30
30
30
150
120
90
60
30
27

22

17

11

Cunoaterea acestor elemente d posibilitatea proiectantului s ia n calcul

toate influenele determinate de apelarea investitorului la credite bancare, pentru c
toate dobnzile pltite n plus mresc costul i reduc, corespunztor, rentabilitatea.
Capacitatea de autofinaare a investitorului este de mare importan.
Pentru determinarea acesteia sunt necesare o serie de calcule care implic
stabilirea unor indicatori importani.
n cele ce urmeaz prezentm un model de calcul al acesteia.
Capacitatea de autofinanare

(milioane lei)

Perioada de exploatare
Elemente de calcul
4
5
6
Venituri din vnzri
216
288
336
Cheltuieli de exploatare
120
288
150
Dobnzi la mpr. bancar
(+)
27
22
17
Amortisment (+)
34
34
34
Total chelt. pt. producie
181
188
201
Beneficiu impozabil
35
100
135
94

(ani)
7
336
150

8
336
150

9 -13
336 (anual)
150 (anual)

11
34

6
34

34 (anual)

195
141

190
146

184 (anual)
152 (anual)

Perioada de exploatare (ani)

4
5
6
7

Elemente de calcul
Impozit
cuvenit
pe
beneficiu 30 % (-)
10,5
Beneficiu rmas dup
impozitare
24,5
Dobnd la mpr. bancar
(+)
27
Amortisment (+)
34
Capacitatea
de
autofinanare
85,5

9 -13
45,6 (anual)

30,0

40,5

42,3

43,8

70

94,5

98,7

102,2

22
34

17
34

11
34

6
34

34

126

145,5

143,7

142,2

140,4

106,4

Este vorba despre o ntreprindere cu durata de execuie de 3 ani i o durat

de exploatare de 10 ani, ale crei date se afl nscrise n tabelul pentru determinarea
R.I.R.
Pornindu-se de la datele de mai sus, rezultate din proiect, vom analiza, n
continuare, trezoreria previzional, respectiv, echilibrul dintre resurse i nevoi.
Echilibrul dintre resurse i nevoi
Elemente
Execuie (d)
de calcul
1
2
3
Capacitatea de
autofin.
Capital: propriu
mprumutat
60
240
150
Total res. fin.
60
240
150
Chelt. cu inv.
60
240
120
Dobnzi
Fond rulment
Rambursare
mprumut
Total nevoi
60
240
120
Sold net
trezorerie
Sold trezorerie
cumulat
-

(mil. lei)
Exploatare (De)
7
8
9-13
143,7 142,2 140,4

85,5

126

145,5

85,5
27
3
30

126
22
30

145,5
17
30

143,7
11
30

142,2
6
30

60

52

47

41

36

25,5

74

98,5

102,7

106,2

140,4

25,5

99,5

198,0

300,7

406,9

547,3

140,4
-

Dup ce s-a stabilit raportul ntre nevoile i resursele financiare, n calcul intr
i amortismentul precum i dobnzile pentru creditele primite.
Potrivit metodologiei utilizate, se determin i valorile realizate din vnzarea
utilajelor scoase din funciune, stabilindu-se nivelul cheltuielilor cu investiiile,
corectate cu sumele ncasate din recuperri. Acestea constituie un disponibil pentru
autofinanare.
Evaluarea detaliat se face cu preurile pieei corectate cu rata inflaiei.

REZUMAT
Problema evalurii economice i financiare a proiectelor de investiii mbrac
dou aspecte, legate de sfera de ncadrare a lor n economie. Cnd vorbim de o
evaluare economic, ne referim la economia naional, deoarece proiectele de
investiii cu coninut macroeconomic trebuie s fie elaborate n consens cu politica de
dezvoltare economic a statului, n concordan cu nevoile economiei naionale i
cerinele societii. Cnd vorbim de evaluare financiar, ne referim la agenii
economici beneficiari ai proiectelor de investiii, ce urmresc scopuri financiare
proprii, respectiv, o anumit rentabilitate.
95

Dou ar fi etapele importante ce privesc evaluarea economic a proiectelor de

investiii:
- cuantificarea costurilor i avantajelor oferite de proiect, utilizndu-se preurile
de referin;
- msurarea costurilor i avantajelor, utilizndu-se preurile pieei.
Evaluarea financiar a proiectelor de investiii constituie o preocupare
primordial a agenilor economici, care urmresc, prin aceasta, posibilitile de
compensare a cheltuielilor efectuate cu obiectivul respectiv, prin veniturile realizate i
profitul obinut. Spre deosebire de evaluarea economic, evaluarea financiar, pentru
determinarea cheltuielilor i veniturilor, utilizeaz preurile pieii.
Evaluarea financiar a proiectelor de investiii se poate face prin una din
urmtoarele metode:
- metoda valorii nete actualizate;
- metoda ratei de rentabilitate a capitalului investit;
- metoda ratei interne de rentabilitate a proiectului.

TESTE DE EVALUARE
1. Prin valoare adugat se nelege:
a) diferena dintre valoarea totala a produciei i consumurile materiale;
b) diferena dintre valoarea total a produciei i amortismente;
c) diferena dintre valoarea total a produciei i cheltuielile cu salariile.
2. Beneficiul net actualizat se determin cu relaia:
a) Vh Ch + Ih;
b) Vh Ch Ih;
c) Vh + Ch + Ih.
3. Indicele de profitabilitate este dat de relaia:
a) Vh / (Ch + Ih);
b) Vh / (Ch - Ih);
c) Ch / (Vh - Ih);
4. Formula pentru determinarea RIR este:
a) bmin (bmax bmin) x VNAT / [VNAT + VNAT(-)];
b) bmin (bmax bmin) x VNAT / [VNAT VNAT(-)];
c) bmin + (bmax bmin) x VNAT / [VNAT + VNAT(-)];
5. Condiia de eficient este data de:
a) RIR > ri + rd + rr;
b) RIR ri + rd + rr ;
c) RIR < ri - rd + rr ;

REZOLVARE
1

a;

b;

a;

96

c;

b.

BIBLIOGRAFIE
1. Andreica, M.
2. Andreica, M.
3. Buhociu, F.
4. Buhociu, F.
5. Buhociu, F.
Negoescu, Gh.
6. Buhociu, F.
Negoescu, Gh.
7. Camasoiu, I.
8. Cistelecan, D.
Nicolae, A.
Dumitriu, I.
Buhea, V.
9. Dimitriu, M.
10. Horovitz, M.
Coriolan, Gr.
Mihai, I.
Cmoiu, I.
11. Iancu, A.
Matter, Eric
12. Marshall, H.
13. Mereu, C.
14. Negoescu, Gh.
Paolo Panico
15. Negoescu, Gh.
16. Negoescu, Gh.
17. Nicolescu, O.
Verboncu, I.
18. Popa, A.
19. Romnu, I.
20. Romnu, I.
Vasilescu, I. (coord.)
21. Romnu, I.
Vasilescu, I.
22. Staicu, F.
i un colectiv
23. Staicu, F.
Prvu, D.
Dimitriu, M.
Stoian, M.
Vasilescu, I.

Strategii de relansare a investiiilor (note de curs), A.S.E. Buc.

1996
Leasing-cale de finanare a investiiilor pentru ntreprinderi mici i
mijlocii; Edit. Crim; Buc. 1997
Optimizarea beneficiului unui proiect de investiii; Tribuna
Economic, nr. 40 i 41, Buc. 1997
Corelaia dintre investiii-capacitate-producie-profit; Tribuna
Economic, nr. 6, Buc. 1997
Investiiile n economia de tranziie; Editura Evika Brila, 1998
Evaluarea proiectelor de investiii; Editura Algoritm, Galai, 1998
Investiiile i factorul timp; Editura Politic, Buc. 1981
Eficiena i finanarea investiiilor; Edit. Didactic i pedagogic,
Buc. 1981
Studiu de fezabilitate privind eficiena investiiilor, elaborat pe
calculator; Centrul editorial A.S.E. Buc. 1994
Ci i modaliti de cretere a investiiilor; Edit. Politic, Buc. 1982

Eficiena maxim; Edit. Politic, Buc. 1972

La rentabilite de investissement; Analyse du risque et strategie.
Collection Gestion Presses Universitaires de France, Paris, 1992
Economic methods and risk analyisis techniques for evaluating
bullding investments; CIB Report Publication 136, Bullding
Economics, feb. 1991
Analiza diagnostic a societilor comerciale n economia de
tranziie; Edit. Tehnica, 1994
Elemente de ecometrie; Edit. Evrika Braila, 1995
Piee de capital i burse de valori (note de curs); Edit. Zigoto,
Galai, 1995
Risc i incertitudine n economia contemporan; Edit. Alter Ego
Cristian Galai, 1993
Management i eficien; Edit. Nora, 1994
Investiiile pe coordonatele economiei de pia; E.U.C. Craiova,
1997
Econometrie cu aplicaii la eficiena investiiilor; Edit. tiinific i
Enciclopedic, Buc. 1975
Managementul investiiilor; Edit. Mrgritar, Buc. 1997
Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix; Edit. Didactic
i Pedagogic, Buc. 1993
Eficiena economic a investiiilor; A.S.E. Buc. 1995
Eficiena economic a investiiilor; Edit. Didactic i Pedagogic,
R.A. Buc. 1995

97